公司发布2024年一季度报告，2024Q1收入为1,769亿元，yoy+0%；归母净利润为61亿元，yoy+10%；扣非归母净利润为61亿元，yoy+12%。 24Q1新签订单延续强劲增长动能，城市建设和境外贡献主要增量2024Q1公司新签合同额5,073亿元，yoy+11%，新签订单增长延续较快增长。分业务来看，基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签4,644/101/292亿元，yoy分别+16%/-42%/-18%。基建建设新签快速增长，不同领域表现有较大分化，城市建设和境外工程贡献主要增量，市政工程等其他业务下降较为明显。分区域来看，境内外分别新签4,161/912亿元，yoy分别+11%/+9%，境内外同步发力。 盈利能力延续改善态势，24Q1减值损失有一定冲回2024Q1公司毛利率为11.9%，yoy+0.3pct，延续改善态势。2024Q1期间费用率为6.4%，yoy+0.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比分别+0.1/-0.1/+0.2pct至0.4%/5.1%/0.8%。预计财务费用增加较多源于运营期项目增加影响。2024Q1信用减值损失为3.6亿元（vs2023Q1为-2.6亿元），对利润有较好正面贡献，部分前期已计提坏账因回款等损失冲回。 2024Q1公司归母净利率为3.5%，yoy+0.3pct，为近年较高水平。 两金周转有所放缓，经营活动现金流净流出增加较多截至2024年3月末，公司资产负债率74.2%，yoy+0.7pct；有息负债比率45.2%，yoy-0.5pct。两金周转有所放缓，2024Q1两金周转天数217天，yoy+23天。2024Q1经营活动净现金流同比多流出140亿元至净流出396亿元，或因销售收款和采购付款阶段性错配所致，同期收现比为96.5%，同比-0.3pct；付现比121.7%，同比+7.7%。 基建出海领军者不断突破，维持“买入”评级预计公司2024-2026年收入分别为8,300/9,140/10,097亿元，yoy+9%/10%/10%，预计2024-2026年归母净利润为261/287/318亿，分别yoy+9%/10%/11%，EPS分别为1.60/1.76/1.95元/股，3年CAGR为10%。 公司为我国基建出海龙头之一，海外业务或受益“一带一路”订单落地；国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展，公司增长前景及质量值得期待。参照可比公司估值，我们给予公司2024年9倍PE，目标价14.91元，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期

公司发布 24 年一季报， 24Q1 收入为 5,493 亿元， yoy+5%；归母净利润为149 亿元， yoy+1%；扣非归母净利润为 147 亿元， yoy+1%。 24Q1 工程业务持续增长， 地产开发延续承压充足的在手订单支撑公司收入持续增长。分业务来看， 房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为3,658/ 1,277/465/26亿元， yoy+6%/+6%/-9%/+3%。工程相关业务增长较好，受行业环境影响、前期销售压力等地产收入延续负增态势。 盈利能力小幅承压，房建和基建毛利率小幅改善24Q1 公司毛利率为 8.1%， yoy-0.0pct；归母净利率为 2.7%， yoy-0.1pct，盈利能力基本稳定、小幅承压，汇率波动或致财务费用增加较多， 24Q1 公司财务费用率 yoy+0.2pct 至 0.8%。分业务来看， 房建/基建/地产开发/勘察设计毛利率分别 6.2%/8.6%/19.2%/10.8%， yoy 分别+0.0/+0.1/+2.9/- 3.2pct。房建和基建毛利率同比小幅改善，但地产开发业务拖累较多。 房建基建新签延续增长态势，地产销售延续较大下降压力从订单来看， 24Q1 公司新签合同额 11,885 亿元（含地产销售）， yoy+10%，新签订单保持稳定增长趋势。分业务来看， 房建/基建/勘察设计新签合同额分别为 8,062/3,005/40 亿元， 同比分别+11%/+23%/-4%。订单结构持续优化，工业厂房/能源工程/水务环保贡献较多增量， 同比分别+40%/+235%/ +86%。 24Q1 地产合约销售额为 778 亿元， yoy-31%，地产销售持续承压。分地区来看，境内外新签订单分别 10,883/224 亿元， 同比分别+14%/+38%，境外增速表现优于境内。 多领域竞争优势或持续强化，维持“买入”评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 24,339/26,212/28,156 亿元，同比增速分别为 7%/8%/7%，归母净利润分别为 591/642/689 亿元，同比增速分别为 9%/9%/7%， EPS 分别为 1.42/1.54/1.66 元/股， 3 年 CAGR 为 8%。我们认为基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化，报表质量等或亦持续改善。 参照可比公司估值，我们给予公司2024 年 6 倍 PE，目标价 8.52 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓、回款风险、减值风险

公司发布 23年年报和 24年一季报，23fy 营业总收入 1,792亿元，yoy+13%； 归母净利 54亿元，同比+0%；扣非归母净利 52亿元， yoy+4%。单季度看，23q4/24q1公司营业总收入分别 475/452亿，分别 yoy+26%/+6%；归母净利分别 17/12亿，分别 yoy+0%/+10%；扣非归母净利分别 15/12亿，分别yoy+7%/+4%。 境外新签延续高增，收入增长动能强劲分业务来看， 23fy 化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业收入分别 1,424/220/28/77/30亿元，分别 yoy+20%/-2%/-19%/+5%/-47%。 化学工程业务延续较快增长，反应公司充足的在手订单及较好的推进节奏。 23年及 24Q1公司新签合同额分别为 3,268/1,279亿， yoy 分别+10%/+22%，其中化学工程新签分别 yoy+23%/+17%至 2,611/955亿。 23年末公司在手订单 4,076亿， yoy+40%，为同期收入 2.3倍。实业及新材料业务稳步增长，支撑公司“两商”战略转型稳步推进。境外业务延续较好拓展态势， 23fy公司境外收入 yoy+5%至 355亿， 23fy/24q1境外新签 yoy 分别+166%/+240%至 1,006/226亿。 毛利率大致稳定，减值等对净利有一定拖累23fy 毛利率 9.4%，yoy+0.1pct；其中 23q4/24q1毛利率分别为 12.7%/8.0%，yoy 分别-1.7/+0.1pct。分业务来看， 23fy 化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业毛利率分别为 9.9%/7.1%/11.4%/8.1%/ 9.0%，yoy 分别-0.1/-0.1/-0.0/-0.1/+2.9pct。总体毛利率趋势大致稳定，项目结构变化或带来一定扰动。减值损失、公允价值变动损失对 23年盈利能力均有一定负面拖累，预计偏阶段性影响。 23fy 归母净利率 3.0%， yoy-0.4pct；其中 23q4/24q1归母净利率分别为 3.6%/2.7%， yoy 分别 -0.9/+0.1pct。 “两商”战略转型前景值得期待，给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别 2,016/2,282/2,586亿元，分别yoy+13%/+13%/+13% ， 归 母 净 利 润 分 别 61/71/81亿 元 ， 分 别yoy+13%/+16%/+15%， EPS 分别 1.0/1.2/1.3元/股， 3年 CAGR 为 15%。受益于化学工程高速增长以及实业新材料持续放量，公司业绩有望持续增长，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 10倍 PE，目标价 10.01元，给予“买入”评级。 风险提示： 专项债落地不及预期风险；订单推进不及预期风险；应收账款计提坏账风险。

事件：公司发布24年一季报，24Q1收入102.9亿，yoy+3%；归母净利6.4亿，yoy+3%；扣非归母净利6.5亿，yoy+12%。收入利润稳步增长，扣非归母净利延续较快增长，非经常性损益主要为24Q1处置金融资产和金融负债产生的损失同比增加较多。 毛利率延续改善，汇兑损失阶段影响偏多24Q1公司毛利率19.5%，yoy+2.5pct。费用率上行，24Q1期间费用率yoy+1.9pct至11.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率yoy-0.0/+0.4/-0.1/+1.6pct至1.3%/4.5%/3.1%/2.3%。财务费用率同比提升较多，预计主要源于埃及磅等小币种汇率波动较大产生的汇兑损失增加较多。减值损失影响小幅减小、公允价值变动损失增加（占收入比例yoy+0.7pct至0.3%）。 24Q1公司归母净利率6.2%，同比基本持平；扣非归母净利率6.4%，yoy+0.5pct。 资产结构持续优化，经营性现金流大幅改善24Q1末公司资产负债率62.6%，yoy+0.5pct；有息负债比率12.1%，yoy-2.1pct。两金周转有所放缓，24Q1两金周转天数204天，yoy+39天。24Q1经营性现金流同比少流出8亿至净流出12亿，投资性现金流净额同比多流出10亿至净流出10亿。 竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级公司为全球水泥产业服务龙头，运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步，公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。预计公司24-26年收入分别为505/564/638亿，分别yoy+10%/12%/13%，归母净利预测为33/38/43亿，yoy分别+13%/14%/14%，3年CAGR+13.7%。维持公司2024年15倍目标PE，目标价18.72元，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

公司公告 23 年年报及 24 年一季报， 23 年收入 35.2 亿， yoy-2%，归母净利 4.9 亿， yoy-16%，扣非归母净利 5.2 亿， yoy-5%。单季度看， 23Q4 收入9.6 亿， yoy+5%， qoq+10%，归母净利 1.3 亿， yoy-14%， qoq-3%，扣非归母净利 1.3 亿， yoy+46%， qoq-7%。 24Q1 收入 7.0 亿， yoy-7%， qoq-27%，归母净利 0.8 亿， yoy-5%， qoq-38%，扣非归母净利 0.8 亿， yoy-16%， qoq- 38%。 23Q4 非经常性损益波动较大主要系追溯收购子公司的并表外损益。公司亦公告 2023 年度利润分配预案，拟派发现金红利 4.05 亿，对应 23 年股利支付率为 82.3%（vs 18-22 年均值为 72.3%），分红保持强度。 陶纤量增价减，汽车衬垫/工业过滤制品收入高增23 年陶纤/汽车衬垫/工业过滤制品收入为 31.2/2.2/1.4 亿，分别yoy+4%/+86%/+47%。陶纤主业稳步增长，汽车衬垫、工业过滤产品高增。陶纤预计量升价降， 23 年公司陶瓷纤维销量 53.6 万吨， yoy+8.0%；行业竞争激烈或导致部分产品价格有所下降。 23 年公司海外收入 yoy+32%至 2.9 亿。 陶纤需求景气延续承压， 新业务盈利能力改善前景值得期待23 年毛利率 31.0%， yoy-0.6pct。 23Q4、 24Q1 单季度测算毛利率为 25.8%、29.0%， yoy-3.6、 +0.4pct， qoq 分别-9.1、 +3.2pct。 Q4 波动较大主因新并表企业口径调整等影响。 23 年陶纤/汽车衬垫/工业过滤制品毛利率分别为 34.1%/8.1%/6.7%， yoy-0.4/-3.7/-7.0pct。 23 年陶纤行业需求整体稳定，同业竞争激烈致公司利润率延续承压（ 23H1/H2 毛利率分别为32.8%/29.6%)。 汽车衬垫/工业过滤制品新整合进入公司， 23 年预计主要为调整期，盈利能力改善前景值得期待。业务结构变化或亦导致费用率有一定上升， 23 年、 23Q4、 24Q1 费用率分别 14.9%、 15.8%、 15.3%， yoy+2.2、+2.6、 +0.4pct。 23 年、 23Q4、 24Q1 归母净利率分别为 14.0%、 8.8%、 11.8%， yoy 分别-2.3、 -4.1、 +0.3pct，整体盈利能力暂承压。 成长前景值得期待，关注管理层调整进展，维持“买入”评级我们预计公司 24-26 年收入为 38.7/42.8/47.5 亿元， yoy 为 10%/11%/11%，归母净利润为 6.1/6.8/7.8 亿元， yoy 为 23%/13%/14%， EPS 分别为1.20/1.35/1.54 元/股， 3 年 CAGR 为 16.5%。 我们认为公司中长期成长前景值得期待。另外，公司 23 年年报明确要做好近期离职高管人员管理业务工作交接、尽快完成管理层团队的补充建设，关注积极进展。给予公司 24年 15 倍 PE，目标价 17.93 元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供给格局恶化风险、奇耐与公司互动效果低于预期。

事件： 公司发布 23年年报， 23FY 收入 458.0亿， yoy+6.9%；归母净利 29.2亿，yoy+14.7%；扣非归母净利 26.8亿， yoy+26.8%；单 23Q4收入 142.9亿，yoy+11.3%；归母净利 9.1亿， yoy+34.5%；扣非归母净利 6.7亿， yoy+28.9%。 23FY 末公司未完合同额 593亿， yoy+12%，为同期收入的 1.3倍。 运维收入较快增长，业务结构转型持续深化分业务， 23FY 工程技术服务/高端装备/运维收入分别为 267/72/106亿元，分别 yoy+7.6%/2.0%/13.8%， 分别占收入 59%/16%/23%。运维收入较快增长，其中矿山/水泥运维收入分别 yoy+22.5%/2.5%。 23FY 末， 公司在执行矿山运维服务项目 281个，完成供矿量 6.5亿吨， yoy+25%；在执行水泥运维服务生产线 56条，年提供产能超 1亿吨， yoy+23%。分地区， 23FY 境内/境外收入分别为 255/201亿，分别 yoy+2.0%/14.4%。 盈利能力持续改善，工程毛利率较大幅度提升公司 23FY 毛利率 19.4%， yoy+2.1pct；单 Q4毛利率 21.2%， yoy+2.3pct。 23FY 工程 /高端装备 /运维毛利率分别为 15.7%/25.5%/21.8%，分别yoy+3.5/+1.4/-0.9pct。运营效率提升致工程盈利能力较大幅度改善。23FY费用率 yoy+1.2pct至 10.5%，主要系财务/研发费用率分别 yoy+1.0/0.2pct至 0.6%/4.0%。减值、投资损失加大，少数股东损益影响减小。 23FY 归母净利率 6.4%， yoy+0.4pct；单 23Q4归母净利率 6.4%， yoy+1.1pct。 资产负债表持续夯实，现金流大幅改善23FY 末资产负债率 62.1%， yoy-0.2pct。有息负债比率 13.5%， yoy+0.4pct。 23FY 两金周转天数 161天， yoy+15天。23FY 经营性现金流同比多流入 24.0亿至净流入 35.4亿；投资性现金流同比少流出 2.5亿至净流出 9.0亿。 竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级公司为全球水泥产业服务龙头， 运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步， 公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。 小幅上调公司 24-25年归母净利预测为 33/38亿元，新增 26年归母净利预测为 43亿元， yoy 分别+13%/14%/14%。 维持公司 2024年 15倍目标 PE， 目标价 18.72元， 维持“买入”评级。 风险提示： 水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

事件：公司发布公告，拟对“一级耐水药用玻璃瓶项目”新增1个实施地点，原实施地点为沂源县经济开发区，增加后实施地点为沂源县经济开发区、沂源县药玻路1号总厂厂区。本次增加一级耐水药用玻璃瓶项目实施地点不涉及募集资金用途变更。 中硼硅模制瓶产能加快投产“一级耐水药用玻璃瓶”项目为2021年公司定增募投项目，为年产40亿支一级耐水药用玻璃瓶产能（主要为模制瓶与玻璃管）。据公司公告，截止23H1末，该项目资金投入进度为14%。本次增加项目实施地点是公司为把握市场需求增长机遇、加快募投项目实施进度的举措。23Q1-3公司归母净利yoy+24%，业绩高增主要驱动因素或为中硼硅模制瓶销量高增，我们预计有较好持续性。 中硼硅玻璃需求增长动能强劲2023年启动了第八批与第九批集采，其中第八批于4月公布中选结果，7月实施，执行至2025年，采购周期两年半；第九批于11月公布中选结果，2024年3月实施，执行至2027年，采购周期约4年，为历次集采最长周期，意味着中标药企相关品种未来4年期间的市场基本稳定，预计贡献可观中硼硅药用玻璃包装需求增量。第八批、第九批集采中注射剂仍为主力剂型，分别占比68%、48%，中硼硅玻璃需求有望在集采推动下持续放量。 模制瓶龙头地位稳固，成长前景优，维持“买入”评级我们预计公司23-25年收入为50/58/68亿元，yoy分别为19%/17%/17%，归母净利润为8/10/13亿元，yoy分别为33%/24%/23%，EPS分别为1.24/1.54/1.89元/股，3年CAGR为27%。公司作为模制瓶龙头地位稳固，中硼硅产能投产加快显示持续的需求高景气。产品拓展有成效（如日化瓶等）及海外市场持续挖掘等，支撑公司较好中期成长前景。参照可比公司估值，给予公司24年25倍PE，目标价38.43元，维持“买入”评级。 风险提示：原燃料成本大幅波动、需求低于预期、竞争加剧风险、出口低于预期

事件：公司发布23Q4经营数据公告，23年公司新签合同额17,532亿元，yoy+13.7%，完成年度目标的103.5%（按2022年新签合同额15,423亿元的基础上增长9.8%测算）；单23Q4新签5,815亿元，yoy+14.0%。全年新签稳健增长。 基建建设增长稳健，境外新签延续高速增长分业务，23年基建建设/基建设计/疏浚工程新签分别为15,585/560/1,192亿元，分别yoy+14.0%/+2.0%/+11.8%。单Q4新签分别yoy+10.8%/34.8%/50.2%。基建建设稳步增长，Q4基建设计、疏浚工程新签提速。基建建设中港口建设、城市建设、境外工程较快增长贡献新签主要增量，23年新签分别yoy+10.2%/16.8%/41.5%。23年境外新签3197亿元，yoy+47.5%，单Q4新签yoy+55.3%。境外新签延续高速增长。 基建出海领军者不断突破，拓展海风产业链打造新动能我们预计公司23-25年营业收入分别为7,947/8,766/9,687亿元，同比增速分别为10%/10%/11%，归母净利润分别为210/231/253亿，同比增速分别为10%/10%/10%，EPS分别为1.29/1.42/1.56元/股，3年CAGR为9.9%。 公司为较纯粹的基建央企，亦为我国基建出海龙头之一。万亿国债增发落地，专项债发行预计保持强度，24年基建景气向上。我们给予公司24年目标PE10x，目标价14.28元，给予“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期

公司发布 23 年主要经营数据公告， 23 年公司新签合同额 11,428 亿元， yoy+13%， 单 12 月新签 1,698 亿元， yoy+123%。 23 年全年新签维持较快增长强度， 12 月单月新签大幅提速。 能源电力新签动能强劲， 水资源与环境/基建承压分 业 务 ， 23 年 新 签 能 源 电 力 / 水 资 源 与 环 境 / 基 础 设 施 分 别 为6,168/1,548/3,360 亿， 分别 yoy+36.2%/-12.4%/-5.8%。 12 月新签分别yoy+81.4%/369.4%/173.9%。 全年能源电力新签快速增长，水资源与环境/基建新签承压。 12 月单月新签全面提速。 分区域， 23 年境内/境外分别新签 9,277/2,152 亿，分别 yoy+13.6%/11.9%。 12 月境内/境外新签分别yoy+288.3%/-1.2%。 万亿国债聚焦水利领域， 24 年水利投资有望提速2023/10/25 国务院新闻办公室召开国务院政策例行吹风会，决定在 23Q4 增发国债 1 万亿，资金投向聚焦水利领域，包括灾后恢复重建、 重点骨干防洪治理工程、其他重点防洪工程、城市排水防涝能力提升行动、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设等八大方向。 23 年全国完成水利建设投资 11,996 亿元， yoy+10.1%。 水利工程投资规模大、建设周期长、公益性强，我们认为万亿国债或破解其投融资堵点， 24 年水利景气或向上。 受益水利工程景气向上，给予“买入”评级我们预计公司 23-25 年营业收入分别为 6,295/7,094/8,067 亿元，同比增速分别为 10%/13%/14%，归母净利润分别为 126/143/164 亿， 同比增速分别为 10%/14%/15%， EPS 分别为 0.73/0.83/0.95 元/股， 3 年 CAGR 为 12.9%。万亿国债增发落地，水利投资有望提速， 公司工程业务成长前景较好。 电力运营或持续优化利润结构及商业模式， 砂石项目有亮点有预期差。 我们给予公司 24 年目标 PE 10x， 目标价 8.33 元， 给予“买入”评级。 风险提示： 战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期

公司披露《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，主要内容为： 1） 拟授予限制性股票数量 1,055 万股，占公告日公司股本总额的 2.08%，其中首次授予股份 948 万股，约占公司股本总额的 1.87%；解除限售条件包括 a） 24/25/26 年收入分别为 39.5/43.5/47.9 亿元，较 22 年 cagr 分别8.3%/8.9%/9.2%； b） 24/25/26 年 EBITDA 分别为 8.0/8.8/9.7 亿，较 22 年cagr 分别为 3.1%/5.3%/6.5%； 若不考虑摊销的限制性股票成本， 我们计算EBITDA 较 22 年 cagr 分别为 5.1%/6.2%/6.7%。2） 首次授予预计覆盖人数约 125 位， 包括高管及中层管理人员、核心业务骨干等。其中高管包括总经理秦晓新、三位副总经理、财务负责人、董秘，预计合计授予 330 万股（占总授予比例 32%）。3）首次授予价格为 7.16 元/股（vs 01/17 公司收盘价 14.13 元/股）。 股权激励反映公司增长信心，新业务成长前景可期公司股权激励力度较大， 以总经理秦晓新为例，其获授限制性股票 120 万股，按 01/17 收盘价计算， 对应价值 1,696 万。激励计划考核目标要求收入、 EBITDA 持续较快提升，显示公司对未来持续增长前景的信心。 增速角度， 收入增速目标优于利润增速目标，或反映当前阶段公司聚焦开拓新业务市场。 前期公司完成宜兴高奇、奇耐上海整合，拓展工业过滤材料、 汽车排放控制系统封装衬垫及锂电池陶瓷纤维纸领域，新业务成长前景可期。 成长前景优，持续高分红， 维持“买入”评级奇耐-鲁阳新阶段合作成果频出，近期公司完成董事会及部分高管调整、整合奇耐国内部分资产，业务领域拓宽，或为成长新机遇。 公司治理体系优异，持续高分红佐证经营质量，股权激励激发提升员工凝聚力、战斗力，激发增长活力。维持 23-25 年归母净利预测为 5.6/6.5/7.5 亿元，分别 yoy- 3.5%/+15.2%/+16.3%。维持 24 年 19 倍目标 PE，对应目标价 24.30 元，维持 “买入”评级。 风险提示： 原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供给格局恶化风险、奇耐与公司互动效果低于预期

公司发布 23 年经营情况公告， 23 年公司建筑业务新签合同 3.9 万亿， yoy+10.6%； 12 月新签 4,466 亿元， yoy+5.6%。 23 年公司地产合约销售额4,514 亿元， yoy+12.4%；其中 12 月地产合约销售额 489 亿元， yoy-8.1%。全年建筑新签与地产销售均较快增长。 23 年工程业务境外表现持续优于境内，关注后续新开工修复动能建 筑 业 务 新 签 分 领 域 ， 23 年 房 建 / 基 建 / 勘 察 设 计 分 别 新 签26,894/11,685/148 亿元， yoy 分别+8.8%/15.1%/8.8%； 12 月新签 yoy 分别+14.7%/-6.2%/-5.0%。 12 月房建快速增长，基建、勘察设计同比略减，全 年 主 要领 域 新签 增长 强 度 较好 。 分区 域 ， 境 内 / 境外 分 别新 签36,973/1,755 亿元， yoy 分别+10.4%/15.4%； 12 月境内/境外 yoy 分别- 0.9%/+74.3%。 23 年境外表现持续优于境内。实物量方面， 23 年公司房屋新开工/竣工面积 yoy 分别+1.5%/2.3%； 12 月新开工/竣工 yoy 分别-1.7%/+17.1%，新开工偏弱，单月完成竣工较多。 地产 12 月销售承压， 23Q4 拿地力度明显加大23 年公司地产合约销售额 4,514 亿元， yoy+12.4%； 12 月地产合约销售额489 亿元， yoy-8.1%。 23 年合约销售面积 1,858 万平， yoy+7.9%； 12 月销售面积 239 万平， yoy-16.4%。 总体上 23Q4 地产销售动能偏弱。 截止 23 年末公司土地储备 8,369 万平， yoy-4.3%； 23 年新增土储 1,201 万平， yoy- 2.7%（vs 23Q1-3 为-36.6%）， 23Q4 拿地力度明显加大。 估值有修复空间， 给予“买入”评级万亿国债增发落地、 专项债发行预计保持较高强度，基建景气度或提升。地产行业政策组合拳频出，行业或筑底回暖。地产行业加速分化背景下，公司地产业务发展前景或更优。近期公司控股股东中建集团增持公司 A 股股份， 显示对公司长期发展信心。 预计公司 23-25 年归母净利分别为548/596/651 亿元， yoy 分别+7.6%/8.7%/9.2%。 给予公司 2024 年 6 倍 PE，目标价 8.53 元， 给予“买入”评级。 风险提示： 地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓、 回款风险、减值风险

事件：公司发布23Q4主要经营数据公告，23年公司新签合同额616亿元，yoy+18%，单23Q4新签合同额94亿元，yoy-51%。截止23Q4末，公司未完合同额为593亿元，yoy-5%，为22年收入的1.5倍。23年全年新签维持较好增长强度，单23Q4新签阶段有一定波动，在手订单充裕支撑收入增长动能。 运维新签增长动能强劲，QQ44工程技术服务阶段有压力分业务，23年工程技术服务/运维/高端装备制造分别新签391/136/74亿元，yoy分别+21%/14%/14%；单23Q4分别新签33/39/21亿元，yoy分别-76%/+52%/+15%。运维新签增长动能强劲，其中水泥运维贡献较好，23年水泥/矿山运维分别新签27/80亿元，yoy分别+61%/7%。高端装备较快增长有较好延续性，23Q4工程技术服务新签有压力。 分区域，23年境内/境外分别新签283/333亿元，yoy分别-8%/+55%，其中23Q4境内/境外分别新签45/49亿元，yoy分别-45%/-55%。单Q4境内/境外新签表现均有一定压力，22Q4因疫情管控优化致同期新签基数较高对表观增速有一定影响（如22Q4公司单独公告重大新签合同2个合计金额约5.2亿美元，vs23Q4单独公告重大新签合同1个金额约2.2亿欧元），同时亦有一定常规季节间波动因素。 中建材集团国际化先锋官，潜在股息率有吸引力公司是中建材集团国际化的“先锋官”（22年公司境外收入占43%），近年持续发挥境外属地化资源、工程建设经验丰富的优势，与集团兄弟单位密切合作，推动集团优势产业出海。近期公司增资中材水泥，是协同集团兄弟单位出海的又一举措，有利于促进公司业务的境外发展，同时公司作为参股股东，享有其境外业务布局潜在收益。前期公司公告提高未来分红指引，按24年分红指引下限计算，现价对应股息率4.3%，价值属性突出。 竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级公司作为全球水泥产业服务龙头，国际化内涵不断丰富，运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步，公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。维持前期盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为28/32/37亿元，yoy分别+28%/14%/15%。维持公司2024年15倍目标PE，维持目标价18.28元，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

奇耐鲁阳合作进入新阶段，近期完成奇耐上海整合2022/06奇耐亚太完成对鲁阳节能的主动要约收购，新阶段奇耐-鲁阳合作思路有较多变化，包括未来将鲁阳定位为奇耐在中国开展业务（包括新增投资）的唯一主体。奇耐-鲁阳协同稳步推进，2023/08公司收购奇耐上海（主要业务为汽车排放控制系统封装衬垫及锂电池陶瓷纤维纸业务，直接供应新能源车企）。公司现有陶瓷纤维纸作为加工基材，与奇耐上海的电池防火纤维纸产品系上下游关系，或形成产业链协同。 阻燃隔热材料成为锂电池标配，需求进入快速成长期锂离子电池热失控引发的电池系统火灾爆炸事故频繁发生，已成为新能源汽车发展的痛点和技术瓶颈。通过在电池组内增加隔热材料切断/延缓热失控传播是解决热失控的重要手段。2021年强制性国家标准开始实施，阻燃隔热材料成为锂电池系统的标配。GGII预计2025年国内锂电池热管理阻燃隔热材料总需求量超9,000万平米，2022-2025年复合年均增长率超36%，锂电池隔热阻燃材料进入快速成长期。 陶纤气凝胶或为最佳锂电阻燃隔热材料，应用前景可期气凝胶复合材料是目前应用最广、性能最优的锂电池阻燃隔热材料。国内气凝胶复合材料的主流基材有预氧丝纤维毡、陶瓷纤维纸和玻璃纤维针刺毡。陶纤气凝胶的耐火性能最好，最高使用温度达1050°C，目前已用于高端新能源乘用车电芯及模组间的热失控防护。随着气凝胶工艺的持续优化及应用面扩大带来的规模效应，其价格或持续下降，陶纤气凝胶在动力锂电池领域应用前景值得期待。 关注鲁阳锂电阻燃隔热材料业务积极前景，给予“买入”评级暂未考虑公司锂离子电池陶瓷纤维纸等新业务贡献，我们预计公司23-25年营业收入分别为32.8/36.8/41.3亿元，分别yoy-2.7%/+12.2%/+12.2%；归母净利分别为5.6/6.5/7.5亿元，分别yoy-3.5%/+15.2%/+16.3%。给予公司2024年19倍目标PE，对应目标价24.30元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供给格局恶化风险、奇耐与公司互动效果低于预期

公司与天山股份拟共同对天山股份全资子公司中材水泥以现金方式增资共计 82.3 亿元；其中公司增资 40.9 亿（其中 40 亿计入注册资本，其余计入资本公积），天山股份增资 41.5 亿。增资完成后，中材水泥注册资本将由18.5 亿增加至 100 亿，公司、天山股份分别持有中材水泥 40%、 60%股权。公司亦公告未来三年（2024-2026 年）股东回报规划，在保证公司能够持续经营和长期发展的前提下，如公司无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，公司在足额提取法定公积金、任意公积金以后，公司每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可供分配利润的 40%。 协同中材水泥出海， 国际化战略进一步深化中材水泥是中建材集团基础建材国际化业务平台， 目前在境外投资拥有 3个基础建材生产运营项目。 截止 2023/10 末，中材水泥合并总资产 43.1 亿元，净资产 25.3 亿元。 23M1-10 分别实现合并营收/归母净利 7.5/1.6 亿元。 增资后，中材水泥发展中涉及技术、装备、工程、运维等服务，同等条件下，优先选用中材国际提供服务，有利于促进公司工程、装备、运维业务的境外发展， 同时公司作为参股股东，享有其境外业务布局潜在收益。本次增资是公司协同集团兄弟单位出海的又一尝试，集团国际化战略加速推进，公司扮演重要角色， 国际化战略或亦持续受益。 分红比例指引提升， 潜在股息率有吸引力公司规划 24-26 年以现金方式分配的利润不低于当年可供分配利润的 40% （vs 20-22 年公司分红比率分别为 35.3%、 28.8%、 36.1%），下限分红要求高于近年分红水平，预计公司分红比率中枢性提升，显示公司对股东回报的高度重视。我们预测公司 23 年归母净利润 28.2 亿元， 假设 24 年按下限分红比率 40%计算， 现价对应股息率 4.5%，有较好投资吸引力。 国际化内涵持续丰富，商业模式不断优化， 给予“买入”评级预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 487/549/621 亿元， 同比增速分别为 25%/13%/13%，归母净利润分别为 28/32/37 亿元， 同比增速分别为28%/14%/15%。 公司国际化内涵不断丰富， 运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势初步形成。数字化智能化持续推进引领水泥产业变革，公司水泥产业综合服务商竞争力有望持续深化。 看好公司动能及商业模式优化前景，给予公司 2024 年 15 倍 PE，目标价 18.28 元， 给予“买入”评级。 风险提示： 水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

公司21年归母净利润同比增长20.9%，净利率保持坚挺公司发布21年年报，21年实现收入/归母净利润45.2/5.3亿元，同比增长23.8%/20.9，实现扣非归母净利润5.1亿元，同比增长15.7%，位于业绩预告中值，其中Q4单季度实现收入/归母净利润12.9/1.7亿元，同比+7.3%/19.8，扣非归母净利润1.6亿元，同比+13.3%。公司Q4毛利率环比明显好转，提价效果显现，同时费用率实现下降，全年净利率同比保持稳健，竞争力充分体现，继续看好公司减水剂/功能性材料成长性。Q4减水剂提价顺利，市占率持续增长，看好功能性材料发展前景公司21年高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别为29.8/2.2/5.6亿元，同比+24.5%/-19.2%/+29.2%，主要受销量增长驱动，高性能减水剂/功能性材料销量143/32万吨，同比分别+31%/37%；公司泰兴基地投产，同时大英基地建成，高性能减水剂合成产能扩充至60.5万吨，同比+79%。高性能减水剂销售价格2086元/吨，同比下滑，但Q4环比上涨10%，提价顺利落实。分区域看，主要区域华东地区收入同比+23%，保持稳健，华南地区收入同比大幅增长，公司广东江门基地预计22年7月投产，区域市场服务能力将进一步提升，市占率有望持续增长。同时功能性材料有望继续发力，看好水利工程、海上风电等领域增长前景。Q4毛利率环比明显提升，费用端优化，现金流仍保持良好公司21年实现整体毛利率35.3，同比下降3.0pct，因价格、成本均承压，21年原材料环氧乙烷采购价同比增长10.0%，Q4单季度毛利率，环比提升5.8pct，盈利能力明显好转，我们预计22Q1毛利率有望继续恢复。 21年期间费用率19.3，同比下降1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.0/-0.4/+0.1/-0.1pct，费用端实现优化；最终实现净利率13.3，同比仅小幅下滑0.2pct。21年实现经营性现金流净流入3.4亿元，同比基本持平，收现比，同比+11pct，付现比，同比+18pct，预计主要因低位增加原材料储备所致，整体现金流保持良好。22年或充分受益经济稳增长，看好中长期成长性公司系国内减水剂行业龙头，下游需求中重点工程领域占比相对更高，或将充分受益22年经济稳增长，随着新基地投产，公司服务响应能力将进一步加强，市占率有望持续提升，且费用端仍有优化空间。同时功能性材料需求前景更好，公司加快功能性材料产能扩张进度，江苏句容37万吨功能性材料项目投产后产能将接近翻倍，拟布局防水业务，未来有望打开新的成长空间。考虑到疫情等因素影响下需求端存不确定性，出于稳健角度，下调22-23年归母净利润预测至6.6/7.9亿元（前值6.8/8.5亿元），新增24年净利润预测9.4亿元，参考可比公司估值，我们给予公司22年19x目标PE，目标价29.64元（前值：32.4元，维持“买入”评级。风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格大幅上涨等。