公司披露 24Q3经营数据公告， 24Q1-3公司新签合同额 528亿， yoy+1%，单 24Q3新签 157亿， yoy+35%。截止 24Q3末，公司未完合同额 621亿， yoy-1%， 较 24Q2末增长 5%，为 2023年全年收入的 1.4倍。 公司整体新签增长韧性较好， 24Q3增长动能强劲， 公司在手订单充裕。 新签增长韧性较好， 运维维持高增，工程及装备降幅收窄分业务， 24Q1-3工程/运维/装备新签分别为 336/131/50亿元，分别 yoy-6%/+36%/-7%，单 24Q3新签分别为 95/42/16亿元，分别 yoy+54%/+27%/+16%。 Q1-3工程及装备同比下滑，但降幅较 24H1有所收窄，预计一定程度受国内水泥行业景气度拖累， 运维业务延续较好增长强度，显示公司业务结构近年持续调整的积极效果。 单Q3国内工程有较好增长、 国内装备新签降幅收窄； Q1-3运维新签延续高增，其中矿山/水泥运维分别 yoy+45%/+4%至 82/21亿元，矿山运维增长亮眼。 新签境内降幅收窄， 境外高基数延续增长分区域， 24Q1-3境内/境外新签分别为 226/302亿元，分别 yoy-5%/+6%。 境内新签压力大幅缓解，主要系单 Q3国内工程新签 yoy+309%，运维维持高增，部分业主资本开支节奏季度间波动或亦有一定影响。 Q2-3国内水泥“淡季不淡”，近期积极推动涨价，国内水泥产业资本开支下行压力边际拖累预计持续减弱，公司境内新签同比下滑幅度有望逐步收窄企稳。 境外新签在去年同期高基数基础上维持稳定增长（23Q1-3境外新签 yoy+169%），其中境外装备 yoy+90%。 竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级公司为全球水泥产业服务龙头，运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步，公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。 预计公司 2024-2026年收入分别为 505/564/638亿，分别 yoy+10%/12%/13%， 归母净利预测为 33/37/43亿， yoy 分别+13%/14%/14%， 维持“买入”评级。 风险提示： 水泥行业景气下行、海外业务拓展效果较弱、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

公司发布 2024年半年报， 2024H1收入为 29.8亿元， yoy+7%；归母净利及扣非归母净利分别为-0.5、 -0.7亿元， 均同比转亏。其中 Q2收入为 15.4亿元， yoy+14%，qoq+7%；归母净利及扣非归母净利分别为-0.5、 -0.6亿元， 同比均转亏， 环比亏损幅度均有所扩大。 光伏玻璃产销量高增，盈利阶段性承压2024H1公司收入较快增长，新产能释放及成品率提升驱动产销量快速增长， 2024H1公司光伏玻璃产销量分别为 1.96/1.94亿平，分别 yoy+27%/+31%。 2024H1公司投产 1条生产线、冷修 3条生产线；截至 2024M6末，公司光伏玻璃在产产能为 5,620吨/日， yoy+7%。 2024H1公司归母净利率为-1.8%， yoy-6.5pct，盈利阶段性承压。 一方面，光伏玻璃盈利大幅下降， 2024H1公司光伏玻璃单平毛利为 1.0元， yoy-1.0元/-48%，环比-1.0元/-49%； 毛利率为 6.9%， yoy-4.3pct，环比-4.8pct，主要系光伏玻璃价格持续下降所致， 2024H1全国 2mm 光伏镀膜玻璃单平均价为 17.0元， yoy-1.7元/-9%，环比-1.2元/-7%。另一方面，其他收益减少、 资产减值损失增加对利润亦造成一定拖累。 关注薄膜电池资产整合节奏，成长前景值得期待2022H1公司托管成都中建材 55%、瑞昌中建材 45%（均为碲化镉薄膜电池制造商）以及凯盛光伏 60%（铜铟镓硒薄膜电池制造商）股权， 后续适时并购整合。 2022M12托管资产划转至凯盛玻璃控股，公司重新签署托管协议，托管资产变更为凯盛玻璃控股 100%股权，有效期至 2023年末。 2024M3公司签订协议继续托管凯盛玻璃控股 65%股权。公司作为凯盛集团旗下新能源材料平台，光伏玻璃/薄膜电池等业务格局初具雏形，成长前景值得期待。 新能源材料平台成长前景值得期待， 给予“买入” 评级由于光伏玻璃需求增速不及预期，我们下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 76/92/111亿元， 分别 yoy+16%/+20%/+20%，归母净利润分别为2.3/2.9/3.8亿元， yoy 分别为-43%/+28%/+38%， EPS 分别为 0.35/0.44/0.59元。 近年公司处于战略转型期，逐步剥离信息显示玻璃和建筑玻璃业务， 2024H1公司业绩阶段性承压。公司聚焦光伏玻璃主业，随着在建产能逐步落地，规模优势有望逐步显现；同时依托中建材集团及凯盛科技集团平台支撑等，围绕新能源材料主业不断拓展应用领域， 公司成长前景值得期待， 维持“买入”评级。 风险提示： 光伏玻璃生产线投产进度不及预期；原材料价格上涨风险；光伏装机不及预期风险。

事件公司发布2024年半年报，2024H1收入为3,574亿元，yoy-3%；归母净利润为114亿元，yoy-1%；扣非归母净利润为106亿元，yoy-3%。其中，单季度Q2收入为1,805亿元，yoy-5%；归母净利润为53亿元，yoy-11%；扣非归母净利润为45亿元，yoy-18%。 基建收入阶段承压，境外收入保持高增分业务，2024H1公司基建建设/基建设计/疏浚收入分别为3,181/173/269亿元，分别yoy-3%/-10%/+3%。疏浚业务保持稳健增长态势；受国内基建投资增速放缓以及公司业务结构调整，基建建设和基建设计阶段承压。分区域，2024H1公司境内外收入分别为2,878/696亿元，yoy-7%/+24%，境外收入保持快速增长。截至2024H1末，公司在手订单35,362亿元，为同期收入的10倍。截至2024H1末，公司特许经营类项目进入运营期32个，运营收入41亿，净亏损11亿（vs截至2023H1末运营期项目31个，收入39亿，净亏损5亿），收入小幅增长。 成本压力有所缓解，盈利能力边际改善2024H1公司毛利率11.7%，yoy+0.8pct；单季度Q2为11.4%，yoy+1.4pct。分业务，2024H1公司基建建设/基建设计/疏浚毛利率分别为10.6%/18.7%/11.4%，分别yoy+0.6/+1.5/+1.4pct。基建建设和疏浚业务毛利率有所改善，主要系原材料价格下降以及业务结构调整。2024H1公司归母净利率3.2%，yoy+0.1pct；单季度Q2为2.9%，yoy-0.2pct。费用和营业外支出增加对利润形成拖累。2024H1公司期间费用率5.7%，yoy+0.8pct，销售/管理/财务/研发费用率分别yoy+0.1/微增/+0.4/+0.2pct。2024H1公司营业外支出3亿元，yoy+195%，主要系捐款增加。 两金周转有所放缓，回款压力阶段偏大24H1公司资产负债率74.8%，yoy-0.1pct；有息负债率48.1%，yoy+0.3pct。两金周转有所放缓，2024H1两金周转天数228天，yoy+30天。24H1经营性现金流同比多流出246亿元至净流出742亿元，投资性现金流净额同比少流出173亿元至净流出156亿元。我们认为总体反映2024H1行业回款环境同比或偏弱。 首次中期分红，高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级公司首次派发2024年中期现金股利，拟每股派发0.14元（含税），约占当期利润总额的20%。预计公司2024-2026年收入分别为8,300/9,140/10,097亿元，yoy+9%/10%/10%，预计2024-2026年归母净利润为261/287/318亿，分别yoy+9%/10%/11%，EPS分别为1.60/1.76/1.95元，3年CAGR为10%。公司为我国基建出海龙头之一，海外业务或受益“一带一路”订单落地；国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展，公司增长前景及质量值得期待。参照可比公司估值，我们给予公司2024年9倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期。

事件公司披露2024年半年报，24H1公司收入1,943亿元，yoy+1.1%，归母净利28亿元，yoy+4.7%，扣非归母净利23亿元，yoy-0.9%；单24Q2收入969亿元，yoy6.5%,归母净利润13亿元，yoy-15.1%，扣非归母净利润12亿元，yoy-9.2%。 工程建设增长有韧性，新能源较快增长24H1勘察设计咨询/工程建设/工业制造/投资运营收入为78/1,650/146/131亿，yoy+22.7%/+2.9%/-5.3%/-11.2%。其中新能源与综合智慧能源收入591亿元,yoy+8.0%，占公司总收入的30.4%（vs2023年收入占比30.2%）；投资145亿元，yoy+34.3%。工程建设增长有韧性，新能源与综合智慧能源延续较快增长、投资维持较高强度。24H1境内外收入分别为1,661/281亿元，yoy-0.3/+10.3%。 毛利率小幅提升，新能源盈利能力改善24H1毛利率12.2%，yoy+1.3pct；单Q2毛利率13.7%，yoy+2.0pct。24H1勘察设计咨询/工程建设/工业制造/投资运营毛利率为36.6%/7.3%/17.2%/43.4%，yoy+0.3/+0.5/-1.6/+14.4%。新能源及综合智慧能源毛利率小幅提升，工程类、投资运营类分别yoy+1.2/+2.6pct至6.1%/46.1%。24H1费用率yoy+0.9pct至8.2%，销售/管理/研发/财务费用率分别yoy+0.1/+0.1/+0.3/+0.4pct。24H1归母净利率1.4%，同比持平；单Q2为1.3%，yoy-0.1pct。 首次年中分红，分红比例高于往年24H1末资产负债率77.4%，yoy+1.6pct。24H1两金周转天数286天，yoy+38天。 24H1经营性现金流同比多流出9亿至净流出145亿，投资性现金流同比多流出150亿元至净流出266亿元。公司亦公告半年度利润分配预案，A股每股派发现金红利1.25分（含税），拟分配5.2亿元，分红比例19.93%，高于2023年分红比例14.24%。 再造新能建前景可期，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年归母净利分别为89/98/111亿元，yoy+11%/11%/12%。 基于公司“十四五”规划目标到2025年，指标翻一番，再造一个高质量发展的新能建。新能源、新基建、新产业为核心的“三新”能建前景值得期待。维持“买入”评级。 风险提示：公司战略执行效果较弱、电力及基建投资偏弱、减值风险、政策风险

公司发布2024年半年报，2024H1收入为11,446亿元，yoy+3%；归母净利润为294亿元，yoy+2%；扣非归母净利润为269亿元，yoy+2%。其中2024Q2收入为5,953亿元，yoy+1%；归母净利润为145亿元，yoy+2%；扣非归母净利润为122亿元，yoy+3%。工程业务收入增长韧性较好，地产开发延续承压分业务，2024H1房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为7,493/2,695/1,164/54亿元，分别yoy+2%/+12%/-9%/+3%，房建收入增长有韧性、基建延续较快增长，在手订单支撑较好（2024H1工程业务新签7,491亿元，为同期收入3倍）。地产开发收入延续负增态势，2024H1地产销售额1,915亿元，yoy-21%。分区域，2024H1公司境内外收入分别为10,881、565亿元，分别yoy+3%、+4%，境内外收入保持稳健增长。 减值增加拖累净利率，地产业务毛利率企稳回升2024H1公司毛利率9.4%，yoy-0.1pct；归母净利率2.6%，同比微降。其中2024Q2公司毛利率10.7%，yoy-0.2pct；归母净利率2.4%，同比微增。分业务，房建/基建/地产开发/勘察设计报告期毛利率分别6.9%/10.2%/19.4%/17.0%，分别yoy-0.2/-0.3/+1.3/-0.1pct。房建和基建毛利率同比小幅下降，地产开发业务毛利率企稳回升。公司计提资产减值准备，2024H1信用减值损失、资产减值损失分别为54、37亿元，对净利率形成一定拖累。 两金周转放缓，回款压力阶段偏大截至2024M6末，公司资产负债率为76.3%，yoy+0.8pct，有息负债比率38.0%，yoy+1.3pct，负债管控压力边际有所增加。2024H1两金周转天数258天，yoy+31天。2024H1经营性现金流同比多流出982亿元至净流出1,088亿元，投资性现金流同比多流出27亿元至净流出90亿元。我们认为总体反映2024H1行业回款环境同比或偏弱。 竞争优势或持续强化，估值优势明显，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元，同比增速分别为7%/8%/7%，归母净利润分别为591/642/689亿元，yoy分别为9%/9%/7%，EPS分别为1.42/1.54/1.66元/股，3年CAGR为8%。我们认为基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化，现价对应2024EPE及股息率预计分别为3.8x、5.0%，估值优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓。

事件公司公告2024年半年报，24H1收入4.1亿元，yoy+41.4%，归母净利润0.01亿元，同比扭亏，扣非归母净利润-0.05亿元，亏损同比收窄。24Q2收入2.2亿元，yoy+31.2%，qoq+14.7%；归母净利润0.09亿元，扣非归母净利润0.06亿元，均为2023年以来首次单季扭亏。受益电子布价格回暖，收入改善，回归盈利。 24Q2销量同环比快速增长，电子布均价环比降幅收窄24H1公司电子布销量1.0亿米，yoy+38.8%，产销率106%；其中24Q2销量5,261万米，yoy+19.1%，qoq+8.6%。24H1电子布均价3.7元/米，yoy-2.6%；其中24Q2均价3.7元/米，yoy+1.9%，qoq-0.7%。24Q2销量同环比较好改善，均价同比回正、环比跌幅明显收窄。我们预计主要源于：1）复价趋势下，下游客户备货意愿增强；2）电子布下游覆铜板需求回暖。24H1公司电子纱采购均价17.9元/kg，yoy+24.1%；24Q2采购均价18.6元/kg，yoy+39.7%，qoq+8.4%。 24Q2单季扭亏，黄石宏和亏损持续收窄24H1综合毛利率15.1%，yoy+5.6pct；24Q2毛利率17.7%，yoy+13.3pct，qoq+5.6pct。价格改善及销量提升，费用摊薄效果明显，24H1费用率yoy-5.8pct至16.5%，同时存货跌价准备减少。24H1归母净利率0.2%，yoy+7.4pct；Q2归母净利率4.1%，yoy+14.3%，qoq+8.3pct。黄石宏和亏损持续收窄，24H1黄石宏和净亏损1,372万元（vs23H1/23H2分别净亏损3,122/4,214万元）。 高端电子布龙头持续成长，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8.0/9.7/11.8亿元，yoy+21.1%/21.3%/21.3%；归母净利润分别为0.2/0.5/1.2亿元，yoy+134.1%/124.7%/144.5%。EPS分别为0.02/0.05/0.13元。公司具备全球领先的高端电子布制造能力，黄石宏和项目投产增强超细纱自供能力，强化公司竞争力，看好公司成长前景。给予“买入”评级。 风险提示：需求低于预期，竞争加剧风险，原燃料价格波动，供应商及客户集中度较高风险

事件： 公司发布 2024年 1-6月经营情况简报。 建筑业务新签增长动能强劲，基建/境外表现突出2024H1公司建筑业务新签合同额 22,882亿元， yoy+14%，新签订单增长动能 强 劲 。 分 业 务 来 看 ， 房 建 / 基 建 / 勘 察 设 计 新 签 合 同 额 分 别 为15,320/7,491/72亿元，同比分别+6%/+35%/-9%，基建延续高增，房建增长韧性较好。分地区来看，境内/境外新签订单分别 21,651/1,231亿元，同比分别+11%/+105%，境外持续高速增长。 地产销售降幅收窄，单月销售额转正，拿地保持强度2024H1公司地产合约销售额为 1,915亿元， yoy-21%，降幅较前 5月收窄约 8pct；合约销售面积为 655万平方米， yoy-33%，降幅较前 5月收窄约6pct，地产销售持续承压，但降幅收窄，单 6月合约销售额 yoy+11%， 2024年单月首次转正。截至 2024H1末，公司土地储备 8,454万平方米，相较于2023年末+370万平方米，土地储备持续增加。 多领域竞争优势或持续强化，估值优势明显，维持“买入”评级2023年公司派发现金红利总额约 113亿元，占当期归母净利润的 20.8%（近年连续小幅提升）， 2023年分红对应目前市值股息率为 5.0%，预计 24年分红比率或延续稳中有升态势。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元，同比增速分别为 7%/8%/7%，归母净利润分别为 591/642/689亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 9%/9%/7% ， EPS 分 别 为1.42/1.54/1.66元/股， 3年 CAGR 为 8%。我们认为基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化，报表质量等或亦持续改善。参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 6倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓、回款风险、减值风险

事件：公司披露2024Q2经营数据公告，2024H1公司新签合同额371亿，yoy-9%，单2024Q2新签159亿，yoy-16%。2024H1国内水泥行业景气低迷，水泥企业资本开支能力较弱，导致国内新签较多下滑；叠加较高的境外新签基数，表观新签增速边际有一定压力。截止2024H1末，公司未完合同额592亿，qoq+7%，为2023年收入的1.3倍，在手订单充足。 运维新签高增长，工程/装备同比延续承压分业务，2024H1工程/运维/装备新签分别为241/89/33亿元，分别yoy-18%/+41%/-15%，单2024Q2新签分别为96/44/16亿元，分别yoy-26%/+38%/-28%。运维新签延续高速增长，2024H1水泥/矿山运维分别yoy+6%/+47%。 工程及装备因2023H1较高的基数及偏低的国内水泥产业景气度增长承压，运维保持较好增长强度，其中矿山运维高增。 境外新签稳步增长，运维/装备增速亮眼分区域，2024H1境内/境外新签分别为136/235亿元，分别yoy-28%/+9%，单2024Q2境内外新签分别yoy+18%/-30%。2023H1境外新签基数较高（yoy+205%），2024H1新签绝对规模维持较好水平，境外工程/运维/装备新签分别yoy+4%/37%/58%；境内新签同比延续下滑，主要受国内水泥行业低迷景气度影响，目前水泥企业盈利水平处于历史低位，近期部分区域水泥开始涨价，预计H2水泥企业资本开支能力或修复向上，公司境内新签同比下滑幅度或逐步收窄。H1国内运维新签高增贡献境内新签主要增量。 竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级公司为全球水泥产业服务龙头，运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步，公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。预计公司2024-2026年收入分别为505/564/638亿，分别yoy+10%/12%/13%，归母净利预测为33/38/43亿，yoy分别+13%/14%/14%，EPS分别为1.25/1.42/1.62元/股。我们预计现价对应公司动态股息率约4.9%（按照2024年预测盈利及40%分红率计算），维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

公司发布2024年一季度报告，2024Q1收入为1,769亿元，yoy+0%；归母净利润为61亿元，yoy+10%；扣非归母净利润为61亿元，yoy+12%。 24Q1新签订单延续强劲增长动能，城市建设和境外贡献主要增量2024Q1公司新签合同额5,073亿元，yoy+11%，新签订单增长延续较快增长。分业务来看，基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签4,644/101/292亿元，yoy分别+16%/-42%/-18%。基建建设新签快速增长，不同领域表现有较大分化，城市建设和境外工程贡献主要增量，市政工程等其他业务下降较为明显。分区域来看，境内外分别新签4,161/912亿元，yoy分别+11%/+9%，境内外同步发力。 盈利能力延续改善态势，24Q1减值损失有一定冲回2024Q1公司毛利率为11.9%，yoy+0.3pct，延续改善态势。2024Q1期间费用率为6.4%，yoy+0.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比分别+0.1/-0.1/+0.2pct至0.4%/5.1%/0.8%。预计财务费用增加较多源于运营期项目增加影响。2024Q1信用减值损失为3.6亿元（vs2023Q1为-2.6亿元），对利润有较好正面贡献，部分前期已计提坏账因回款等损失冲回。 2024Q1公司归母净利率为3.5%，yoy+0.3pct，为近年较高水平。 两金周转有所放缓，经营活动现金流净流出增加较多截至2024年3月末，公司资产负债率74.2%，yoy+0.7pct；有息负债比率45.2%，yoy-0.5pct。两金周转有所放缓，2024Q1两金周转天数217天，yoy+23天。2024Q1经营活动净现金流同比多流出140亿元至净流出396亿元，或因销售收款和采购付款阶段性错配所致，同期收现比为96.5%，同比-0.3pct；付现比121.7%，同比+7.7%。 基建出海领军者不断突破，维持“买入”评级预计公司2024-2026年收入分别为8,300/9,140/10,097亿元，yoy+9%/10%/10%，预计2024-2026年归母净利润为261/287/318亿，分别yoy+9%/10%/11%，EPS分别为1.60/1.76/1.95元/股，3年CAGR为10%。 公司为我国基建出海龙头之一，海外业务或受益“一带一路”订单落地；国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展，公司增长前景及质量值得期待。参照可比公司估值，我们给予公司2024年9倍PE，目标价14.91元，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期

公司发布 24 年一季报， 24Q1 收入为 5,493 亿元， yoy+5%；归母净利润为149 亿元， yoy+1%；扣非归母净利润为 147 亿元， yoy+1%。 24Q1 工程业务持续增长， 地产开发延续承压充足的在手订单支撑公司收入持续增长。分业务来看， 房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为3,658/ 1,277/465/26亿元， yoy+6%/+6%/-9%/+3%。工程相关业务增长较好，受行业环境影响、前期销售压力等地产收入延续负增态势。 盈利能力小幅承压，房建和基建毛利率小幅改善24Q1 公司毛利率为 8.1%， yoy-0.0pct；归母净利率为 2.7%， yoy-0.1pct，盈利能力基本稳定、小幅承压，汇率波动或致财务费用增加较多， 24Q1 公司财务费用率 yoy+0.2pct 至 0.8%。分业务来看， 房建/基建/地产开发/勘察设计毛利率分别 6.2%/8.6%/19.2%/10.8%， yoy 分别+0.0/+0.1/+2.9/- 3.2pct。房建和基建毛利率同比小幅改善，但地产开发业务拖累较多。 房建基建新签延续增长态势，地产销售延续较大下降压力从订单来看， 24Q1 公司新签合同额 11,885 亿元（含地产销售）， yoy+10%，新签订单保持稳定增长趋势。分业务来看， 房建/基建/勘察设计新签合同额分别为 8,062/3,005/40 亿元， 同比分别+11%/+23%/-4%。订单结构持续优化，工业厂房/能源工程/水务环保贡献较多增量， 同比分别+40%/+235%/ +86%。 24Q1 地产合约销售额为 778 亿元， yoy-31%，地产销售持续承压。分地区来看，境内外新签订单分别 10,883/224 亿元， 同比分别+14%/+38%，境外增速表现优于境内。 多领域竞争优势或持续强化，维持“买入”评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 24,339/26,212/28,156 亿元，同比增速分别为 7%/8%/7%，归母净利润分别为 591/642/689 亿元，同比增速分别为 9%/9%/7%， EPS 分别为 1.42/1.54/1.66 元/股， 3 年 CAGR 为 8%。我们认为基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化，报表质量等或亦持续改善。 参照可比公司估值，我们给予公司2024 年 6 倍 PE，目标价 8.52 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓、回款风险、减值风险

公司发布 23年年报和 24年一季报，23fy 营业总收入 1,792亿元，yoy+13%； 归母净利 54亿元，同比+0%；扣非归母净利 52亿元， yoy+4%。单季度看，23q4/24q1公司营业总收入分别 475/452亿，分别 yoy+26%/+6%；归母净利分别 17/12亿，分别 yoy+0%/+10%；扣非归母净利分别 15/12亿，分别yoy+7%/+4%。 境外新签延续高增，收入增长动能强劲分业务来看， 23fy 化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业收入分别 1,424/220/28/77/30亿元，分别 yoy+20%/-2%/-19%/+5%/-47%。 化学工程业务延续较快增长，反应公司充足的在手订单及较好的推进节奏。 23年及 24Q1公司新签合同额分别为 3,268/1,279亿， yoy 分别+10%/+22%，其中化学工程新签分别 yoy+23%/+17%至 2,611/955亿。 23年末公司在手订单 4,076亿， yoy+40%，为同期收入 2.3倍。实业及新材料业务稳步增长，支撑公司“两商”战略转型稳步推进。境外业务延续较好拓展态势， 23fy公司境外收入 yoy+5%至 355亿， 23fy/24q1境外新签 yoy 分别+166%/+240%至 1,006/226亿。 毛利率大致稳定，减值等对净利有一定拖累23fy 毛利率 9.4%，yoy+0.1pct；其中 23q4/24q1毛利率分别为 12.7%/8.0%，yoy 分别-1.7/+0.1pct。分业务来看， 23fy 化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业毛利率分别为 9.9%/7.1%/11.4%/8.1%/ 9.0%，yoy 分别-0.1/-0.1/-0.0/-0.1/+2.9pct。总体毛利率趋势大致稳定，项目结构变化或带来一定扰动。减值损失、公允价值变动损失对 23年盈利能力均有一定负面拖累，预计偏阶段性影响。 23fy 归母净利率 3.0%， yoy-0.4pct；其中 23q4/24q1归母净利率分别为 3.6%/2.7%， yoy 分别 -0.9/+0.1pct。 “两商”战略转型前景值得期待，给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别 2,016/2,282/2,586亿元，分别yoy+13%/+13%/+13% ， 归 母 净 利 润 分 别 61/71/81亿 元 ， 分 别yoy+13%/+16%/+15%， EPS 分别 1.0/1.2/1.3元/股， 3年 CAGR 为 15%。受益于化学工程高速增长以及实业新材料持续放量，公司业绩有望持续增长，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 10倍 PE，目标价 10.01元，给予“买入”评级。 风险提示： 专项债落地不及预期风险；订单推进不及预期风险；应收账款计提坏账风险。

事件：公司发布24年一季报，24Q1收入102.9亿，yoy+3%；归母净利6.4亿，yoy+3%；扣非归母净利6.5亿，yoy+12%。收入利润稳步增长，扣非归母净利延续较快增长，非经常性损益主要为24Q1处置金融资产和金融负债产生的损失同比增加较多。 毛利率延续改善，汇兑损失阶段影响偏多24Q1公司毛利率19.5%，yoy+2.5pct。费用率上行，24Q1期间费用率yoy+1.9pct至11.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率yoy-0.0/+0.4/-0.1/+1.6pct至1.3%/4.5%/3.1%/2.3%。财务费用率同比提升较多，预计主要源于埃及磅等小币种汇率波动较大产生的汇兑损失增加较多。减值损失影响小幅减小、公允价值变动损失增加（占收入比例yoy+0.7pct至0.3%）。 24Q1公司归母净利率6.2%，同比基本持平；扣非归母净利率6.4%，yoy+0.5pct。 资产结构持续优化，经营性现金流大幅改善24Q1末公司资产负债率62.6%，yoy+0.5pct；有息负债比率12.1%，yoy-2.1pct。两金周转有所放缓，24Q1两金周转天数204天，yoy+39天。24Q1经营性现金流同比少流出8亿至净流出12亿，投资性现金流净额同比多流出10亿至净流出10亿。 竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级公司为全球水泥产业服务龙头，运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步，公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。预计公司24-26年收入分别为505/564/638亿，分别yoy+10%/12%/13%，归母净利预测为33/38/43亿，yoy分别+13%/14%/14%，3年CAGR+13.7%。维持公司2024年15倍目标PE，目标价18.72元，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

公司公告 23 年年报及 24 年一季报， 23 年收入 35.2 亿， yoy-2%，归母净利 4.9 亿， yoy-16%，扣非归母净利 5.2 亿， yoy-5%。单季度看， 23Q4 收入9.6 亿， yoy+5%， qoq+10%，归母净利 1.3 亿， yoy-14%， qoq-3%，扣非归母净利 1.3 亿， yoy+46%， qoq-7%。 24Q1 收入 7.0 亿， yoy-7%， qoq-27%，归母净利 0.8 亿， yoy-5%， qoq-38%，扣非归母净利 0.8 亿， yoy-16%， qoq- 38%。 23Q4 非经常性损益波动较大主要系追溯收购子公司的并表外损益。公司亦公告 2023 年度利润分配预案，拟派发现金红利 4.05 亿，对应 23 年股利支付率为 82.3%（vs 18-22 年均值为 72.3%），分红保持强度。 陶纤量增价减，汽车衬垫/工业过滤制品收入高增23 年陶纤/汽车衬垫/工业过滤制品收入为 31.2/2.2/1.4 亿，分别yoy+4%/+86%/+47%。陶纤主业稳步增长，汽车衬垫、工业过滤产品高增。陶纤预计量升价降， 23 年公司陶瓷纤维销量 53.6 万吨， yoy+8.0%；行业竞争激烈或导致部分产品价格有所下降。 23 年公司海外收入 yoy+32%至 2.9 亿。 陶纤需求景气延续承压， 新业务盈利能力改善前景值得期待23 年毛利率 31.0%， yoy-0.6pct。 23Q4、 24Q1 单季度测算毛利率为 25.8%、29.0%， yoy-3.6、 +0.4pct， qoq 分别-9.1、 +3.2pct。 Q4 波动较大主因新并表企业口径调整等影响。 23 年陶纤/汽车衬垫/工业过滤制品毛利率分别为 34.1%/8.1%/6.7%， yoy-0.4/-3.7/-7.0pct。 23 年陶纤行业需求整体稳定，同业竞争激烈致公司利润率延续承压（ 23H1/H2 毛利率分别为32.8%/29.6%)。 汽车衬垫/工业过滤制品新整合进入公司， 23 年预计主要为调整期，盈利能力改善前景值得期待。业务结构变化或亦导致费用率有一定上升， 23 年、 23Q4、 24Q1 费用率分别 14.9%、 15.8%、 15.3%， yoy+2.2、+2.6、 +0.4pct。 23 年、 23Q4、 24Q1 归母净利率分别为 14.0%、 8.8%、 11.8%， yoy 分别-2.3、 -4.1、 +0.3pct，整体盈利能力暂承压。 成长前景值得期待，关注管理层调整进展，维持“买入”评级我们预计公司 24-26 年收入为 38.7/42.8/47.5 亿元， yoy 为 10%/11%/11%，归母净利润为 6.1/6.8/7.8 亿元， yoy 为 23%/13%/14%， EPS 分别为1.20/1.35/1.54 元/股， 3 年 CAGR 为 16.5%。 我们认为公司中长期成长前景值得期待。另外，公司 23 年年报明确要做好近期离职高管人员管理业务工作交接、尽快完成管理层团队的补充建设，关注积极进展。给予公司 24年 15 倍 PE，目标价 17.93 元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供给格局恶化风险、奇耐与公司互动效果低于预期。

事件： 公司发布 23年年报， 23FY 收入 458.0亿， yoy+6.9%；归母净利 29.2亿，yoy+14.7%；扣非归母净利 26.8亿， yoy+26.8%；单 23Q4收入 142.9亿，yoy+11.3%；归母净利 9.1亿， yoy+34.5%；扣非归母净利 6.7亿， yoy+28.9%。 23FY 末公司未完合同额 593亿， yoy+12%，为同期收入的 1.3倍。 运维收入较快增长，业务结构转型持续深化分业务， 23FY 工程技术服务/高端装备/运维收入分别为 267/72/106亿元，分别 yoy+7.6%/2.0%/13.8%， 分别占收入 59%/16%/23%。运维收入较快增长，其中矿山/水泥运维收入分别 yoy+22.5%/2.5%。 23FY 末， 公司在执行矿山运维服务项目 281个，完成供矿量 6.5亿吨， yoy+25%；在执行水泥运维服务生产线 56条，年提供产能超 1亿吨， yoy+23%。分地区， 23FY 境内/境外收入分别为 255/201亿，分别 yoy+2.0%/14.4%。 盈利能力持续改善，工程毛利率较大幅度提升公司 23FY 毛利率 19.4%， yoy+2.1pct；单 Q4毛利率 21.2%， yoy+2.3pct。 23FY 工程 /高端装备 /运维毛利率分别为 15.7%/25.5%/21.8%，分别yoy+3.5/+1.4/-0.9pct。运营效率提升致工程盈利能力较大幅度改善。23FY费用率 yoy+1.2pct至 10.5%，主要系财务/研发费用率分别 yoy+1.0/0.2pct至 0.6%/4.0%。减值、投资损失加大，少数股东损益影响减小。 23FY 归母净利率 6.4%， yoy+0.4pct；单 23Q4归母净利率 6.4%， yoy+1.1pct。 资产负债表持续夯实，现金流大幅改善23FY 末资产负债率 62.1%， yoy-0.2pct。有息负债比率 13.5%， yoy+0.4pct。 23FY 两金周转天数 161天， yoy+15天。23FY 经营性现金流同比多流入 24.0亿至净流入 35.4亿；投资性现金流同比少流出 2.5亿至净流出 9.0亿。 竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级公司为全球水泥产业服务龙头， 运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步， 公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。 小幅上调公司 24-25年归母净利预测为 33/38亿元，新增 26年归母净利预测为 43亿元， yoy 分别+13%/14%/14%。 维持公司 2024年 15倍目标 PE， 目标价 18.72元， 维持“买入”评级。 风险提示： 水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

事件：公司发布公告，拟对“一级耐水药用玻璃瓶项目”新增1个实施地点，原实施地点为沂源县经济开发区，增加后实施地点为沂源县经济开发区、沂源县药玻路1号总厂厂区。本次增加一级耐水药用玻璃瓶项目实施地点不涉及募集资金用途变更。 中硼硅模制瓶产能加快投产“一级耐水药用玻璃瓶”项目为2021年公司定增募投项目，为年产40亿支一级耐水药用玻璃瓶产能（主要为模制瓶与玻璃管）。据公司公告，截止23H1末，该项目资金投入进度为14%。本次增加项目实施地点是公司为把握市场需求增长机遇、加快募投项目实施进度的举措。23Q1-3公司归母净利yoy+24%，业绩高增主要驱动因素或为中硼硅模制瓶销量高增，我们预计有较好持续性。 中硼硅玻璃需求增长动能强劲2023年启动了第八批与第九批集采，其中第八批于4月公布中选结果，7月实施，执行至2025年，采购周期两年半；第九批于11月公布中选结果，2024年3月实施，执行至2027年，采购周期约4年，为历次集采最长周期，意味着中标药企相关品种未来4年期间的市场基本稳定，预计贡献可观中硼硅药用玻璃包装需求增量。第八批、第九批集采中注射剂仍为主力剂型，分别占比68%、48%，中硼硅玻璃需求有望在集采推动下持续放量。 模制瓶龙头地位稳固，成长前景优，维持“买入”评级我们预计公司23-25年收入为50/58/68亿元，yoy分别为19%/17%/17%，归母净利润为8/10/13亿元，yoy分别为33%/24%/23%，EPS分别为1.24/1.54/1.89元/股，3年CAGR为27%。公司作为模制瓶龙头地位稳固，中硼硅产能投产加快显示持续的需求高景气。产品拓展有成效（如日化瓶等）及海外市场持续挖掘等，支撑公司较好中期成长前景。参照可比公司估值，给予公司24年25倍PE，目标价38.43元，维持“买入”评级。 风险提示：原燃料成本大幅波动、需求低于预期、竞争加剧风险、出口低于预期