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武慧东

天风证券

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工作经历: 登记编号:S1110521050002,曾就职于光大证券、华泰证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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苏博特 基础化工业 2021-08-10 19.60 27.80 37.08% 24.33 24.13%
24.60 25.51% -- 详细
创新型外加剂龙头,研发、服务及产业链一体化优势明显 苏博特是我国混凝土外加剂龙头企业,业务涵盖减水剂、功能性材料,且通过收购切入建工检测领域,实现与主业的协同发展。公司具备国家级研发平台,技术优势明显,研发支出远高于同业企业,通过“顾问式营销”定制个性化服务,产品溢价更高,且通过自备聚醚产能保障原材料稳定供应,提升利润空间。近年来公司产能建设加快,受益于行业集中度提升趋势,公司市占率有望加速提升。功能性材料业务有望成为公司第二增长极,看好公司长期成长潜力。 预拌率提升打开外加剂需求空间,龙头市占率提升加快 目前我国混凝土预拌率不足50%,较发达国家(70%以上)仍有较大提升空间,而预拌率的提升将进一步打开外加剂需求增长空间。外加剂行业集中度不高,20年底行业CR3市占率仅有10.2%(按收入计算),其中苏博特达4.2%。未来行业集中度有望持续提升,因:1)“退城入园”政策要求下,小企业产能被迫关停或退出;2)机制砂占比提升趋势明显,对外加剂服务需求更高,倒逼小企业出局。公司泰兴/大英基地分别于20/21年投产,贡献成品产能82万吨,并计划在广东江门再建30万吨高性能减水剂产能,21年产能较19年几乎翻倍,市占率有望迎来快速提升。 功能性材料新蓝海,有望带来公司价值重估 公司功能性材料主要包含功能性外加剂、抗裂材料、水泥基灌浆料、超高性能混凝土等,下游主要应用于大型桥梁、铁路工程及海上风电、水电站等建设,20年收入占比达12%。公司可提供包括技术+产品一体的成套解决方案,有效降低工程维护成本,我们预计功能性外加剂行业空间超过200亿元,公司21年新增功能性材料产能20万吨,收入或将迎来快速释放。长期来看,功能性材料有望成为公司第二增长极,且公司功能性材料契合风电、水电等新能源发展方向,有望带来公司价值重估。 环氧乙烷价格面临下行,毛利率或现向上拐点 直接材料成本占外加剂生产成本比重达80%,其中以环氧乙烷为主。近年来我国环氧乙烷产能迅速扩张,21年上半年预计新增达81万吨vs20年全年增长50万吨,供给端较为宽松,截至7月底环氧乙烷价格较年初已下降600元/吨,且低于过去两年价格,预计下半年价格下行压力仍大,公司毛利率有望迎来向上拐点。 首次覆盖给予“买入”评级 我们预计21-23年归母净利润5.85/7.84/9.66亿元,复合增速约28.5%。参考可比公司估值,给予公司21年20倍目标PE,对应目标价27.80元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨,外加剂需求下滑,功能性材料发展不及预期。
金晶科技 基础化工业 2021-08-09 10.63 13.65 16.77% 13.64 28.32%
13.72 29.07% -- 详细
21H1扣非归母净利润同比增长 862%, 收入/利润均创历史新高近日公司发布 21年中报,21年上半年实现收入/归母净利润 33.4/7.8亿元,同比+54%/+931%,实现扣非归母净利润 6.6亿元,同比+862%, 其中 Q2单季度实现收入/归母净利润 18.7/4.3亿元,同比分别+59%/824%,二季度扣非归母净利润为 4.1亿元,同比+917%。 上半年玻璃、纯碱价格高涨,带动公司净利率大幅提升, 预计未来行业高景气仍将延续。 玻璃板块量价齐升, 多品类发展持续推进我们预计上半年公司玻璃板块实现量价齐升, 主要受益于供给侧改革有效实现了产能严控,且房企加快施工和竣工速度+单位消耗比提升带动建筑玻璃需求释放,同时国外疫情管控不力进一步加快我国玻璃出口。根据卓创资讯,上半年公司 5mm 普白/超白玻璃出场均价分别为 124/187元/重量箱,同比分别上涨 43/61元,涨幅 52%/48%。公司具备超白、色玻、镀膜玻璃等高附加值产品生产能力,产品广泛应用于高端建筑、光伏、工业品、汽车等领域,下半年公司将继续开发光伏建筑一体化配套新产品, 多品类发展持续推进。 上半年纯碱价格走高, 预计后期仍将高位运行公司纯碱子公司海天化工上半年实现收入/净利润 11.9/1.3亿元,同比+19%/233%, 预计主要系价格增长驱动, 因上半年纯碱需求向好, 行业表观消费量达 1408万吨,同比增长 5.5%, 且部分企业停产检修导致供给阶段性收缩,进一步推升价格。 公司上半年纯碱/小苏打产量 72.16/11.27万吨, 测算综合出厂价约 1546元/吨, 随着光伏玻璃产能的持续扩张,对纯碱的需求量将大幅度增加,预计后期纯碱市场价格将维持较高水平运行。 毛利率大幅提升,费用率有所改善公司上半年整体毛利率 32.9%,同比提升 17.4pct,其中 Q2单季度毛利率34.8%,环比 Q1提升 4.6pct,主要受益于产品价格提升。上半年公司期间费用率 8.0%,同比下降 1.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/+0.7/-1.4/-0.9pct,最终实现净利率 23.8%,同比大幅提升 20.1pct。 高景气有望维持, 看好公司长期成长性我们认为当前玻璃/纯碱行业高景气有望维持,且光伏板块有望成为公司新的增长点,看好公司未来成长性。 维持 21-23年归母净利润预测15.0/19.6/23.6亿元, 参考可比公司,给予公司 21年 13倍目标 PE, 对应目标价 13.65元,维持“买入”评级。 风险提示: 建筑玻璃需求下滑、纯碱行业产能投放超预期、玻璃销售价格下跌。
三棵树 基础化工业 2021-08-03 148.98 -- -- 168.50 13.10%
168.50 13.10% -- 详细
21H1扣非归母净利润同比下滑82%,继续看好公司长期成长性 近日公司发布21年中报,21年上半年实现收入/归母净利润46.8/1.1亿元,同比+80.5%/+3.9%,实现扣非归母净利润1246.7万元,同比-81.7%,其中Q2单季度实现收入/归母净利润32.0/1.0亿元,同比分别+48.2%/-55.4%,二季度扣非归母净利润为8267万元,同比下降63.7%。上半年原材料价格持续攀升而公司涨价滞后导致利润承压,目前公司已经提高产品价格,我们预计下半年公司净利率水平有望逐步恢复。 销量增长驱动收入增长,单价同比下滑 21H1实现家装墙面漆/工程墙面漆收入7.7/19.2亿元,同比分别+153%/63%,销量分别为11.9/44.2万吨,同比+186%/80%,其中Q2单季度实现销量7.9/32.2万吨,同比+116%/55%。21H1防水业务共实现收入7.9亿元,其中防水卷材收入5.7亿元,同比增长76%,系公司加大市场开拓,销量同比增长86%。价格方面,上半年家装/工程漆/防水卷材售价6.41/4.34/16.2元/千克(平米),同比分别下降11%/10%/5%,家装漆、防水卷材价格下降因产品结构发生变化,工程漆价格下降系延续去年下半年策略性定价。 21H1原材料成本大幅上涨导致毛利率承压,前置费用支出较多 公司21年上半年整体毛利率25.7%,同比下降13.4pct,主要系原材料涨价导致生产成本增加所致,我们预计剔除运输费后整体毛利率同比下降约9pct(假设21年上半年运输费用率同比不变),其中Q2单季度毛利率25.2%,环比下降1.4pct,上半年公司主要原材料乳液/钛白粉/助剂/单体/沥青采购价格同比分别增长39%/41%/48%/80%/21%。公司上半年期间费用率22.7%,同比下滑10pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-7.9/-1.5/-0.3/-0.4pct,其中广告及宣传费/研发费用同比分别增加3717/3711万元,管理、财务费用率继续实现下降。公司上半年实现经营性现金流净流入1.4亿元,较去年同期的-6.4亿元明显改善,因付现比下降,上半年付现比63%,同比下降13pct,收现比104%,同比+2.1pct。 成长性仍较优,员工持股计划为公司长期发展赋能 公司上半年扣非归母净利润下滑较多,一方面系原材料价格上涨导致成本增长,另外还因公司前置费用支出较多(广告宣传费+研发费用合计同比增加7428万元),收入保持高增显示公司成长性仍较优。公司发布第五期员工持股计划,覆盖员工总数(5000人)和总金额(20亿)较前四期有大幅提升,通过资本手段建立长效激励机制,有利于为长期发展赋能。调整21-23年归母净利润预测至8.0/11.7/16.2亿元(前值:8.0/11.3/14.2亿元),对应21-23年PE分别为72/49/36倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料涨价超预期,行业需求下滑,公司产能扩张不及预期。
福莱特 非金属类建材业 2021-07-14 40.91 46.80 -- 55.14 34.78%
60.18 47.10% -- 详细
快速扩张有望带来高成长性,首次覆盖,给予“增持”评级公司是国内光伏玻璃先驱和龙头, 2020年产能份额达 18.28%, 21-23年,公司产能有望持续快速扩张, 2023年末产能有望达 2020年末的 4.1倍。 作为行业领军企业,公司成本优势显著,我们预计公司相比行业平均水平拥有 2元/平方米以上的壁垒利润,我们认为在 21M3末光伏玻璃大幅降价的情况下,当前行业盈利已处于底部区间,而公司仍能获取会计利润,为公司高速扩张计划的实现奠定良好基础。后续若行业供需格局边际改善,公司有望迎来量价齐升阶段,高成长性可期,给予“增持”评级。 行业需求成长性良好,供给扩张或慢于预期根据 CPIA 对光伏装机容量的预测,基于集中式组件基础数据,我们预计中性情况下 20年光伏玻璃行业需求为 2.67万 t/d, 25年有望达 5.65万 t/d,CAGR+16.2%,其中 2mm 宽版玻璃成长性或更高。我们测算以隆顶为代表的 BIPV 组件单位功率的玻璃用量较集中式组件高 38%,在分布式受政策强力推动下,后续若 BIPV 加速推广,光伏玻璃需求量有望显著高于当前预测。 良好需求背景下,行业扩产规划庞大,据卓创资讯, 20年末国内光伏玻璃产能 2.95万 t/d,其中 CR2达 45%, 2021/2022年末全行业产能或达 6.55/9万 t/d,若按计划达产,行业将呈现供给过剩局面。但我们认为三个因素可能导致后续扩产速度不及此前规划: 1)当前价格小厂或已无会计利润; 2)产能扩张所需匹配的低铁硅砂资源相对短缺; 3)供给已满足需求情况下,地方政府出于能耗指标考虑或限制新建产能上马。龙头公司当前仍有小幅盈利,拥有硅砂资源,政商资源亦更有优势,有望抓住行业机遇期,通过快速扩产进一步巩固自身市占率与规模优势。 公司产能扩张迅速,综合优势显著公司 20年末光伏玻璃产能 6400t/d,我们预计 21-23年末有望达 1.3/1.9/2.6万 t/d(名义),产能扩张迅速。我们认为公司核心优势包括: 1)技术领先,成品率高于行业平均,规模优势带来采购优势; 2)拥有 1800万吨储量低铁硅砂矿; 3) 1000t/d 以上大窑炉占比高,单耗低于行业平均,产能对宽版薄玻璃的适应性强; 4)产能布局靠近客户与原材料,且通过绑定组件龙头,建立了更强的产能消化能力。我们认为公司优势与规模呈正相关,公司扩产速度处于行业头部,优势很难被竞争对手超越。 价格底部,周期弱化,成长强化,首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司 21-23年归母净利润 20.97/33.43/42.70亿元, CAGR+42.7%,对应 EPS0.98/1.56/1.99元。 参考光伏产业链龙头公司估值, 给予 22年 30倍 PE,对应目标价 46.80元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 光伏装机进度不及预期,公司扩产不及预期, 行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨。
金晶科技 基础化工业 2021-07-13 9.37 11.55 -- 11.46 22.31%
13.72 46.42% -- 详细
玻璃/纯碱双景气,超白玻璃龙头增长可期公司前身为淄博金晶浮法玻璃厂,主要从事普通浮法玻璃的生产与销售,2002年于上交所上市,上市后利用资本市场加强产业链布局,目前业务已涵盖普通浮法玻璃、超白玻璃、深加工玻璃、纯碱等各个板块, 20年开始布局光伏压延赛道,积极抢占西北市场。我们认为当前玻璃/纯碱行业高景气有望维持, 且光伏板块有望成为公司新的增长点,看好公司未来成长性。 超白浮法引领者, 建筑/光伏增长仍可期公司是国内超白玻璃的开创者和产品标准的制定者之一,目前在产产能日熔量 2600吨,市占率达 21%。超白玻璃生产难度大、设备投资额较高,加之大企业技术封锁,行业存在较高进入门槛,市场参与者少,产品相较于普通浮法玻璃具有更高附加值。 下游需求来看, 建筑领域:超白玻璃应用较晚,但渗透率提升最快,随着我国经济增长及大众审美要求提升,高端超白玻璃需求有望继续增长,公司超白浮法玻璃毛利率 27.6%,较普通浮法玻璃高 13.4pct。 光伏领域:公司已在马来西亚布局薄膜组件面板及背板玻璃项目,对接美国第一太阳能公司,有望受益于美国薄膜组件需求增长。 布局光伏压延赛道, 加快抢占西北市场公司 20年开始在宁夏布局超白压延产线,进军国内光伏市场。我们认为当前光伏行业产能供给压力仍存,行业成本竞争将加剧。公司已和西北地区最大的组件厂之一的隆基股份签订了采购长单,受益于宁夏原材料、能源价格相对较低,公司生产成本优势明显,叠加靠近下游市场,运输费用更低, 公司竞争优势明显,加快产能落地抢占先机,有望成为西北组件厂商的主要供应商,光伏业务放量可期。 下半年纯碱供给或逐步趋紧,行业有望迎高景气公司 2007年开始进入纯碱行业,目前已形成 150万吨的产能,行业市占率约 6%,公司纯碱业务收入占比约 30%-45%。我们认为 21/22年平板玻璃新能产能投放预计带来 122/630万吨的纯碱需求,但供给端仅有 360万吨潜在新增产能,行业或出现供给缺口,当前 9月份纯碱合约价格已接近 2200元,我们预计下半年纯碱现货价格大概率迎来上涨, 22年行业有望继续维持高景气。 看好公司成长性,首次覆盖给予“买入”评级公司 20年归母净利润同比增长 236%,预增公告显示 21年上半年净利润同比大幅增长 913%-953%,新一轮增长期已经来临。我们预计公司 21-23年归母净利润 15.0/19.6/23.6亿元, YoY+355%/30%/20%,参考可比公司估值,给予 21年 11倍目标 PE,目标价 11.55元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 建筑玻璃需求下滑、公司新增产能投产进度不及预期、纯碱行业产能投放超预期、 玻璃销售价格下跌。
鸿路钢构 钢铁行业 2021-07-09 60.00 66.30 42.73% 60.50 0.83%
60.50 0.83% -- 详细
公司公告新一期扩产计划,持续扩产助推市占提升,维持“买入”评级 2021年7月6日,公司公告与金寨县人民政府签订《绿色装配式建筑材料产业园项目投资协议书》,项目占地840亩,协议总投资约18亿元(预计为偏高预测),其中一期266亩土地主要系焊丝及出口钢结构产品,投资约6.1亿元。一期总工期15个月,全面达产预计年销售收入8亿,二期574亩土地拟建钢结构配套材料项目。我们认为公司较强成本壁垒叠加产能持续扩张,将推动后续市占率持续提升。继续看好公司中长期成长性,维持“买入”评级。 自供焊丝有望降本提效,二期有望进一步扩张钢结构产能 协议总体规划,一期项目新建焊丝及钢结构产能。钢结构的焊丝用量为20-40公斤/吨。我们保守假设公司每吨钢结构消耗焊丝20公斤,以2020年公司实现250.58万吨产量测算,需要焊丝5万吨,若以2021年公司计划产能450万吨测算,则需要焊丝9万吨。预计一期建成后可较大幅提升公司焊丝自供率,节约成本并提高产品稳定性。二期574亩土地,对应38万平米,假设二期全部为钢结构相关产品产能,按照1万平米建筑面积对应0.75万吨产能估算,理论可建成28.5万吨钢结构产能。 依托良好的产能区位布局,后续有望凭借成本优势不断扩张 目前公司已建成10大钢结构生产基地,此项目是公司金寨生产基地的再次扩张,公司在原有基地周围进一步扩张,有利于降低生产成本,并提升单一基地的规模效应,我们判断后续公司扩产有望延续该模式,2022年完成500万吨目标产能可期。后续公司仍有望借助于自身成本优势,不断扩张规模。 龙头地位稳固,看好持续成长,维持“买入”评级 公司21H1业绩预告归母净利润4.16-5.11亿元,同比增长120%-170%,实际业绩有望超出市场和我们预期,彰显了钢价上行期龙头公司的风险管控能力。继续看好公司持续扩产增量提质带来的成长持续性。根据最新股本,我们预计21-23年EPS2.21/2.85/3.56,当前可比公司21年Wind一致预期PE15倍,公司商业模式和成本控制能力均明显优于行业均值,给予21年30倍PE,对应目标价66.30元,维持“买入”评级。 风险提示:钢价持续上行对利润影响超预期;公司产能利用率提升速度不及预期;行业新增供给量超预期。
长海股份 非金属类建材业 2021-07-08 17.73 23.40 12.23% 20.09 13.31%
23.80 34.24% -- 详细
上半年预计实现归母净利润2.3-2.7亿元,同比增85.81%-118.12% 公司发布21年上半年业绩预告,预计上半年实现归母净利润2.3-2.7亿元,同比增长85.81%-118.12%,其中非经常性损益对净利润的影响为3200-3800万元,我们测算21Q2单季度实现归母净利润1.2-1.6亿元,同比增长76.5%-135.3%,预计Q2单季度非经常性收益约2721-3321万元。Q2单季度业绩继续保持较快增长。鉴于上半年业绩高增,上调21-23年净利润预测至5.3/6.7/8.4亿元(前值5.0/6.6/8.3亿),维持“买入”评级 价格上涨带动业绩高增,预计下半年高端产品价格仍稳健 公司Q2单季度实现归母净利润1.2-1.6亿元,环比Q1增长9.1%-45.5%,单季度实现非经常性收益3000万左右,主要系公司出售贵金属铑粉获得的收益,根据公司4月19日公告,公司拟将其拥有的玻璃纤维池窑生产线设备中之贵金属铑材料进行出售,根据贵金属市场情况择机出售10kg贵金属铑材料,4月21日公司将一部分贵金属铑粉出售给了贺利氏金属,转让总金额为3996万元(含13%增值税),根据当时铑粉价格计算,出售量约5kg,剩余部分或在未来择机出售。根据卓创资讯,我们测算公司2400tex缠绕直接纱Q2均价同比涨幅或达到60%,环比Q1上涨约6%,价格上涨是业绩高增的主要原因。7月初普通纱价格有所松动,但高端产品价格仍保持坚挺,下半年来看,虽然行业新增产能较多,但考虑到产能爬坡期以及部分产线可能冷修,或缓和部分供给压力,公司以制品销售为主,价格有望维持稳健。 玻纤长期需求空间仍在,公司拟新增60万吨产能拥抱行业成长 公司拟投资建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目,公司目前拥有3座玻纤池窑生产线,25万吨玻璃纤维产能,产能总量位居全国前五位,产能达产后,市场份额有望进一步提升。长期来看,在碳减排政策下,新能源行业面临较大的发展机遇,风电装机量及新能源车需求量有望维持较快增长,带动玻纤纱需求提升。根据IMF预测,近年全球玻纤将保持5%的复合增长速度,而国内玻纤需求的增速高于全球,预计未来五年的复合增速在8-10%,长期需求空间仍在。 21年业绩有望迎来快速增长,维持“买入”评级 我们认为公司21年玻纤、树脂产能均有提升,同时玻纤制品价格有望维持高位,带动业绩持续增长,长期规划60万吨新增产能,拥抱行业成长。参考可比公司估值,考虑到公司未来扩张空间大,成长性较好,给予公司21年18倍目标PE,对应目标价23.40元,维持“买入”评级。 风险提示:公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。
山东玻纤 非金属类建材业 2021-07-08 13.24 17.28 -- 16.68 25.98%
18.70 41.24% -- 详细
公司发布 21h1业绩预告,报告期公司收入预计 13.7-15.2亿, yoy +53%~69%,中值 14.5亿, yoy +61%;归母净利 3.1-3.5亿, yoy +406%~459%,中值 3.3亿, yoy+432%;扣非归母净利 3.1-3.4亿, yoy+459%~518%,中值 3.2亿, yoy+489%。我们测算 21q2公司收入 6.4-7.8亿, qoq -14%~6%,中值 7.1亿, qoq -4%;归母净利 1.6-1.9亿, qoq +6%~27%,中值 1.8亿,qoq +16%;扣非归母净利 1.6-1.9亿,qoq +8%~30%,中值 1.8亿,qoq +19%。 业绩基本符合我们前期预期。 公告提到业绩同比高增几点原因: 1)需求边际向好,玻纤纱量价齐升; 2)前期投产生产线贡献产能增量; 3)产品结构改善、单位生产成本持续下降。 21q2销量环比或小幅减少,吨净利或继续改善,看好行业高景气持续性考虑到玻纤纱市场价格变化(21q2玻纤纱价格总体高位稳定, 部分产品价格有小幅上调,粗纱市场算术均价 q2较 q1提升 5%左右),公司 21q2玻纤纱销量或有环比小幅下降,在产产能没有变化, 或主因库存变化扰动。 我们测算 21q2公司玻纤纱产品吨净利 1,500元左右,环比或有+300元幅度改善,因均价向上及单位生产成本减少。 公司 21q2亮眼业绩佐证行业景气继续向上。 行业层面,我们预计 21/22年玻纤纱新增产能相对有限,且对需求保持乐观,延续我们前期观点,看好行业高景气持续性。 重视公司产能扩张及较大降本空间带来的成长性公司现阶段产能国内第四、全球第七,行业内影响力已不容忽视。但公司产能较巨石、泰玻等仍有较大差距,通过技改及新建稳步提升产能料有一定持续性。另一方面,公司玻纤纱生产成本较巨石等龙头仍有较大差距,结合公司更优的电力成本(自供)、矿石原料布局逐步完善等,我们对公司后续成本下降空间保持乐观(通过技改等,如近期公司沂水 3线 6万吨产能已放水冷修,拟技改升级至 10万吨)。成本提升及生产成本稳步下降或为公司带来较优成长性,值得重视。 上调公司盈利预测,维持“买入”评级21h1业绩佐证我们前期对行业高景气延续性及公司降本空间的判断, 我们小幅上调公司 21-23年盈利预测,预计公司 21-23年归母净利 5.4/6.9/8.4亿(前值 5.0/6.4/7.8亿), yoy +213%/28%/21%。参考 Wind 一致预期, 当前可比公司 21年 PE 均值及中位数分别为 16、 16倍, 综合考虑公司行业地位及后续潜在成长性, 认可给予公司 21年 16倍 PE,对应目标价 17.28元,维持“买入”评级。 风险提示: 需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期; 预告数据为初步测算结果,具体数据以 2021年半年报为准。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-07-06 18.48 21.60 12.97% 22.44 21.43%
28.93 56.55% -- 详细
公司21H1业绩预增316%-360%,业绩弹性显著,维持“买入”评级 公司发布21H1业绩预告,21H1预计实现归母净利润21.06-23.27亿元,同比增长316%-360%,扣非归母净利20.68-22.86亿元,同比增长349%-396%,对应Q2单季归母净利12.26-14.47亿元,同比增长254%-318%。我们认为公司业绩高弹性主要系浮法玻璃行业高景气下公司浮法原片业务实现量价齐升所致。我们预计2021年内竣工端有望维持较高景气,下半年进入旺季后浮法玻璃价格及单箱净利有望持续创新高,带动公司浮法原片利润持续超预期。同时,公司未来光伏、电子、药用玻璃产能及成品率有望逐步上行,带来中长期成长性,继续看好公司周期成长属性,维持“买入”评级。 浮法原片高景气,有望带动公司业绩短期持续超预期 据卓创咨询,6月24日5mm浮法白玻全国均价146.2元/重量箱,同比上行78.5%,较年初上行21.1%,我们认为竣工需求旺盛、库存处于历史低位等原因共同导致浮法玻璃价格大幅上行,6月淡季在连续五周累库的情况下,全国均价仍实现上涨。我们预计竣工需求在年底之前仍有望保持环比上行的趋势,下半年旺季来临后玻璃价格仍有望持续上涨。根据公司产能情况,我们预计Q2公司销量或超3200万重量箱,平均单箱净利45元左右。我们预计由于光伏玻璃新建产能相对集中投产于Q4,因此光伏玻璃产能投放对纯碱需求的抬升可能更多集中于年底或明年初,因此下半年玻璃价格涨幅或仍高于纯碱,单箱净利有望继续上行。 行业中长期供给格局有望改善,浮法以外业务未来有望贡献成长性 上半年在浮法玻璃价格持续上行情况下,我们预计公司深加工业务贡献利润相对有限,明年若浮法玻璃价格相对稳定,其有望逐步释放利润。光伏/药用/电子玻璃仍处于起步期,利润贡献预计也较少。我们认为浮法玻璃行业竞争格局的边际改善,也可能是今年玻璃价格大幅上行的原因之一,供给改善下中长期浮法玻璃价格有望保持高位。公司目前已公告的光伏压延玻璃产能6000t/d(尚未投产),药用玻璃25t/d,电子玻璃130t/d(其中65t/d尚未投产),随着产能利用率、成品率及客户导入的持续推进,我们预计后续非浮法原片业务有望为公司带来持续成长性。 短看浮法利润弹性,长看增量业务成长,维持“买入”评级 我们预计公司2021年利润仍主要以浮法原片为主,而明年浮法利润边际上行弹性或减弱,但光伏、电子和药用玻璃有望产生利润增量。由于当前浮法玻璃价格已明显高于此前预期,我们上调公司盈利预测,预计21-23年EPS1.80/1.93/2.02元(前预测1.41/1.54/1.67元),当前可比公司21年Wind一致预期PE平均12倍,给予公司21年12倍PE,对应目标价21.60元,维持“买入”评级。 风险提示:浮法玻璃价格上行持续性不及预期;2022年需求出现明显下滑导致玻璃价格明显回落;新业务开拓进度不及预期;业绩预告为初步核算
鸿路钢构 钢铁行业 2021-07-02 61.32 66.60 43.38% 62.52 1.96%
62.52 1.96% -- 详细
公司21H1业绩预增120%-170%,彰显龙头本色,维持“买入”评级 公司发布21H1业绩预告,21H1预计实现归母净利润4.16-5.11亿元,同比增长120%-170%,业绩预测中值4.63亿元,同比增长145%,对应Q2单季度业绩2.81亿元,同比增89.9%。考虑到公司历史业绩一般位于业绩预告中值以上,接近上限,若本期业绩也维持上述规律,我们认为公司上半年归母净利超出市场和我们预期。在钢价上行,行业需求和盈利能力均受到一定影响的情况下,公司业绩保持高速增长,彰显龙头公司的抗风险能力。我们认为在钢价上行时期小企业成本应对能力偏弱,龙头公司集中度有望进一步提升,继续看好公司中长期发展,维持“买入”评级。 Q2单季销量表现或较好,制造主业吨净利或实现较高水平 我们认为公司Q2利润实现快速增长,或源自较好的销量及吨净利。公司利润结构主要由制造业务利润、工程业务利润、政府补助和其他构成,21Q2公司确认股权转让投资收益0.22亿元(税前),Q2公司公告政府补助较少,我们预计政府补助与20Q2相比增幅有限(20Q2税前0.29亿元),按照业绩预告中值考虑,我们预计公司Q2单季度制造主业吨净利达到较高水平。我们认为Q2在钢价上行期,行业普遍面临利润压力,但公司基本面仍然强劲,可能的因素包括:1)公司订单质量较高,大项目占比多,普遍存在较为完善的调价机制;2)公司采购时点把握较好,体现较强的成本预判能力,过往较大的原材料存货也使得公司采购更加从容,成本上行有限。 再次中标特大型订单,后续有望持续提升市占率 公司近期公告中标鄂州机场钢结构制造订单,钢结构制造量暂估9.68万吨,我们认为EPC等模式有望提升建筑单体项目的平均投资规模,对钢结构项目而言,大企业充足的产能有望使其处于优势竞争地位。成本角度,周期短的小型项目采用闭口合同形式的比例或较高,而小企业小型项目的占比较高,在钢价上行阶段,一定程度上小企业所承受的成本压力更大。我们认为公司目前已经形成了较强的成本壁垒,2020年公司在行业内的市占率达到3.1%,较19年提升0.6pct,我们认为公司市占率有望持续提升。 龙头地位凸显,看好持续成长,维持“买入”评级 我们认为上半年业绩预告显示出在钢价上行的行业困难期,公司良好的风险管控和业务拓展能力,龙头地位凸显,随着公司产能逐步扩张和产能利用率持续提升,继续看好公司产量和吨净利双升带来的成长持续性。我们暂维持原盈利预测,预计21-23年EPS2.22/2.85/3.57元,当前可比公司21年Wind一致预期PE15倍,公司商业模式和成本控制能力均明显优于行业均值,给予21年30倍PE,对应目标价66.60元,维持“买入”评级。 风险提示:钢价持续上行对利润影响超预期;公司产能利用率提升速度不及预期;行业新增供给量超预期;预告为初步核算数据,请以中报为准。
中国巨石 建筑和工程 2021-07-02 15.60 26.18 30.51% 16.98 8.85%
22.28 42.82% -- 详细
公司发布 21h1业绩预增公告, 21h1归母净利预计较 20h1增加 15.2-19.1亿元至 22.9-26.7亿, yoy+200%~250%; 我们测算 21q2归母净利预计12.2-16.1亿, qoq+15%~51%(中值 14.1亿, qoq+33.0%)。 21h1扣非归母净利较 20h1增加 13.8-17.3亿至 20.8-24.2亿, yoy+200%~250%; 我们测算 21q2归母净利 10.2-13.6亿, qoq -4%~29%(中值 11.9亿, qoq+12.3%)。 21Q2业绩基本符合预期。 我们认为 21q2量环比变化或有限,业绩弹性或主因价格变化21h1公司有效产能基本没变化(推测细纱 2期主要贡献在 h2), 20q4起公司主要产品库存快速下降, 21h1库存预计变化不大,结合产能刚性满负荷生产特征,判断 21q2粗纱及电子布销量环比变化较小,业绩环比继续向上推测主因价格变化。粗纱价格 21q2基本稳定(部分产品结构性小幅上调,算术粗纱市场均价 q2较 q1提升 5%左右)、电子布 21q2价格继续上涨(据卓创资讯, 7628最新价格 8.8元/米左右 vs 3月末约 7.2元/米)。 延续前期观点, 我们对玻纤行业高景气持续性保持乐观我们测算 21/22年玻纤纱供给增量 53(h1已点火超 30万吨) /58万吨,较十三五高峰供给投放年份少。行业高景气企业高盈利状态下,不排除较多超预期中长期新增产能规划陆续出台,同时关注落后陶土坩埚产能边际影响。同时考虑到 1)铂铑合金价格飙涨带来的产能投资增加,阶段性约束部分新增投资冲动; 2)规划不等于落地,部分或为噪音; 3)环保硬约束、碳减排大背景下,落后产能非长久之计。我们认为供给端超预期变化概率相对较小。需求角度, 21h1汽车及电子需求有亮点,料有持续性;风电需求相对疲弱,但好于预期,同时看好后续风电需求中长期成长潜力。 玻纤材料替代属性逐步凸显的背景下,短期有弹性,长期有空间。我们对行业高景气持续性保持乐观。 巨石龙头地位稳固、成长可期,估值有性价比, 维持“买入”评级巨石作为全球粗纱龙头(若后续泰玻进入地位进一步夯实),电子布产能全球前二(细纱 3期投产后预计成为第一),成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力领域,产品附加值或稳步提升。龙头巨石仍成长,且路径愈发清晰。 维持前期盈利预测,预计公司 21-23年净利润 47.4/ 60.2/ 68.0亿元, YoY+96%/27%/ 13%,当前价格对应 21年 PE 仅 11x,考虑公司龙头地位及成长性,认可较可比公司给予一定溢价,维持 21年目标 PE 22x,对应目标价 26.18元,维持“买入”评级。 风险提示: 玻纤增量供给超预期; 需求成长逊于预期;电子布竞争超预期; 预告数据为初步测算结果,具体数据以 2021年半年报为准。
奥佳华 家用电器行业 2021-06-29 23.50 31.20 123.02% 24.46 4.09%
24.46 4.09%
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按摩椅行业:“高性价比” 驱动国内市场渗透率拐点到来我们看好按摩椅行业的高成长性: 1)渗透率角度: 我们测算按摩椅行业20年渗透率不足 1%, 对标海外成熟市场渗透率高达 10%(日本 20%),我们认为按摩椅行业或将经历“技术迭代→使用价值→渗透率提升”的成长路径,至 25年国内按摩椅渗透率有望提升至 4%; 2)市场空间:我们测算国内家用按摩椅市场规模至 25年或达 286亿, 20-25年行业复合增速36.6%。我们认为国内按摩椅行业国产品牌技术已具备较好的技术积淀,叠加疫情之后以奥佳华为首的产品价格下沉策略, 当前按摩椅行业的阶段或可类比 16年扫地机器人“高性价比” 引爆市场阶段,迎来加速渗透期。 保健按摩业务: 三大核心竞争力—技术领先、战略前瞻、产能储备充足自公司实施双品牌战略以来,20年“双 11”实现 2.1亿销售额, 21年“6.18”按摩椅全网销售额 1.4亿,同比增长均近 100%, 我们认为公司三大核心竞争力为: 1)技术领先:我们对市面上 5大品牌不同价格带产品的性能对比, 对于中低端产品,奥佳华品牌性能远优于国外品牌,且在核心功能基本相同的情况下,奥佳华的价格比荣泰价格相对更低;对于高端产品,奥佳华与荣泰、傲胜的高端产品相比,公司具备 4D 机芯(可调节按摩头伸缩长度)技术; 2)战略前瞻:公司海外布局早, 自主品牌 COZZIA 在北美市场市占率达到 13%, FUJI 品牌在中国台湾市占率达到第二。国内线下以经销为主,线下门店数量约 483家,线上通过站外种草、专业测评以及头部主播薇娅、罗永浩、雪梨等直播带货等新兴营销方式获得更多品牌外露。 3)产能储备充足: 20年末荣泰和奥佳华的按摩椅产能为 27、 70万台,扩产完成后将达到 72、 95万台,奥佳华产能储备明显优于同行。 健康环境业务:政策促进家庭新风发展,打造公司第二增长极我国目前精装修新风系统配置率低,仅为 29%,新房渗透率约为 8%,对标发达国家 90%的渗透率,上升空间较大。政策方面,江苏政府已明确出台文件要求省内新房交付必须安装新风系统,北京、上海等地也开始重视新风系统的安装。 20年公司引入战略股东保碧基金, 我们测算两家地产预计每年新风系统采购量约为 8亿元,我们认为随着下游地产的精装率和新风配置率提升,公司客户的不断拓展,新风业务业绩将迎来放量。 此外公司计划将健康环境业务分拆上市, 我们认为, 2021年是产业纵横兑现的起点,与地产商的深度合作有望打造公司第二增长曲线。 投资建议: 我们持续看好按摩保健业务的持续增长能力以及健康环境板块打开的潜在增长空间,上调 21-23年公司归母净利润至 6.5、 9.0、 11.3亿元(前值 6.5/8.2/10.5亿元), 对应 PE 22.0/15.8/12.7倍, 参考可比公司 21年平均 PE 29x, 认可给予公司 21年 30x 倍 PE 水平, 对应目标价 31.2元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、产能消化不及预期、新风业务拓展不及预期。
宏和科技 非金属类建材业 2021-05-28 8.82 11.07 10.15% 9.65 8.43%
9.84 11.56%
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电子纱/电子布绝大部分用作生产CCL,进一步制造电子通信领域的“血液”PCB,产业链条较传统玻纤纱更单一。电子纱/布行业具有单位产能投资强度较传统玻纤纱更高、难与其他玻纤纱相互转产、技术门槛更强等特征,堪称玻纤领域的“皇冠明珠”。宏和科技在行业内极有特色,前期聚焦电子布环节,尤其是在高端的超薄/极薄电子布领域产品、技术及客户方面具备全球领先竞争力,是我国电子布逐步实现国产替代(尤其是高端电子布)核心骨干之一。近年宏和科技开始布局超细/极细电子纱环节,部分产能已投产,该环节同样为我国产业短板,其进展及后续为公司赋予的额外成长性亦值得重点关注。 产业趋势性向中国迁移,需求提速,预计电子布供应紧缺或延续至22年CCL及用于粘结CCL的半固化片消费了绝大部分的电子布,CCL/PCB下游消费需求变化致电子布薄型化为大趋势,同时在中国消费崛起的背景下,CCL/PCB产业近年持续向中国大陆转移,预计有一定持续性。PCB需求分布较广,总体受宏观经济景气度影响较大。疫情影响边际减弱,全球经济进入复苏周期,PCB行业景气亦向上,其中5G渗透提升或赋予行业更优成长性。在此背景下,CCL企业20年开始扩产节奏明显提速,直接提振电子布需求,我们测算20-22年电子布需求量分别为30.6/32.8/34.1亿米,YoY分别+12.1%/7.0%/4.0%,薄布需求增速或更优。供给角度,中国大陆20年电子纱有效产能新增仅0.3万吨/+0.4%,21年为5.1万吨/+6.4%,供需阶段错配较明显,是电子纱及电子布20年底起迎来快速上涨的直接原因。我们预计22年电子纱有效产能新增15.3万吨/+18.3%,22年供给紧张局面或有一定缓解。 公司技术有优势,客户有壁垒,新投项目蕴含量/利弹性宏和科技是全球少数掌握高端电子布全套生产工艺的厂商之一,是电子布国产替代先行者及生力军。研发投入保持强度,公司具备较强技术属性。与客户长期合作关系是电子布制造商核心竞争力之一,公司核心客户基本覆盖全球头部CCL制造商,奠定其在业内坚实竞争力,且对其在后续电子布市场竞争中稳固并扩大优势有积极意义。公司较早即开展电子纱研发工作,18年底黄石超细纱项目开工,20年9月纱项目一期点火(年产能3,000吨),二期项目投产后预计产能翻倍,或将极大缓解公司超细/极细纱对少数企业依赖,同时电子布生产成本或有明显降幅。此外,公司电子布产能满负荷生产状态已持续数年,产能瓶颈制约公司成长,公司预计22年投产的5G超薄/极薄电子布项目一方面提供电子布产能增量,突破产能瓶颈,另一方面将进一步优化公司产品结构。 重视公司成长拐点,首次覆盖给予“买入”评级公司短期受益供需阶段错配带来的电子布价格向上弹性,同时公司黄石纱/布项目投产助公司突破产能瓶颈,高端电子纱自供率提升强化公司竞争力且对公司生产成本下降有较大意义,21年或为公司成长拐点。我们预计公司21-23年归母净利分别为1.5/2.2/3.2亿元,YoY分别为32%/42%/46%,我们认可给予公司0.7xPEG,对应23年目标PE30.7x,对应目标价11.17元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险。
中国巨石 建筑和工程 2021-05-18 15.01 25.65 27.87% 17.01 13.32%
17.30 15.26%
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增持传递积极信号,看好行业景气持续性及公司前景,维持“买入”评级 近日公司公告公司核心高管之一张健侃于2021/05/13集中竞价增持公司股份约0.26%,增持金额约1.5亿,显示公司层面对行业及公司前景信心,同时对提升投资者对巨石价值认知/信心有积极意义。我们看好本轮玻纤行业景气向上持续性,电子布供需紧张局面或有一定持续性。同时巨石作为全球龙头,产能扩张不止,产品结构有望持续优化,持续推进降本增效夯实竞争优势,成长性值得重视。我们预计公司21-23年归母净利分别为47/ 60/68亿,维持“买入”评级,维持目标价29.70元(对应21年22xPE)。 核心高管大额增持公司股份,显示对行业及公司前景信心 张健侃为中国巨石创始人/现任副董事长及总裁张毓强之子,现阶段为公司董事,同时为巨石二股东振石控股(21Q1末持有巨石股权15.6%,张毓强及张健侃为实控人)董事/总裁。张健侃作为巨石核心高管之一,大额直接购入公司股份(前期无直接持股),显示其对玻纤行业及巨石发展前景认可;同时显示公司积极参与维护巨石在资本市场表现及预期。我们认为张健侃大额增持事项对于提升投资者对巨石价值认知及信心有较好积极意义。 看好玻纤高景气持续性,电子布供需紧张局面或有一定持续性 玻纤作为替代材料性价比优势持续显现,需求短期有支撑,长期有空间。供给角度,结合主要企业新增产能规划,不考虑冷修(我们预计21-22年超50万吨产能或逐步进入冷修),预计21/22年新投放产能55/48万吨(vs行业在产产能约510万吨),玻纤纱产能供给增加节奏较十三五明显放缓,且协会十四五规划对产能扩张有序性重视提升。供需格局较前期明显优化,我们判断有持续性。20Q4起玻纤纱价格迎来明显上涨,且21年仍持续上调,行业库存维持低水平,我们认为现阶段玻纤纱价格有坚实支撑。 全球经济复苏及5G渗透提升背景下,PCB景气向上,20/21年CCL企业产能扩张提速,电子布供需阶段错配严重,价格迎来快速上涨(21年4月末7628电子布价格约7.8元/米,较20年低点提升142%)。结合电子布供给端变化,短期电子布供给紧张局面有一定持续性。 预计21-23年归母净利YoY分别为96%/27%/13%,维持“买入”评级 巨石现阶段是全球玻纤纱龙头(其中高端领域的电子纱/电子布份额全球前二),产能扩张节奏坚定,同时大力推进产线智能化技改等持续降本提效。热塑纱、电子布等或为“十四五”期间公司成长新引擎,产能结构持续优化,附加值及吨净利有提升空间,巨石成长性值得重视。 维持前期盈利预测,预计公司21-23年净利润47.4/60.2/68亿元,YoY+96%/27%/13%,当前价格对应21年PE仅13x,考虑公司龙头地位,认可较可比公司给予一定溢价,维持21年目标PE22x,对应目标价29.70,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤增量供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期。
三棵树 基础化工业 2021-01-18 150.00 118.42 20.30% 186.59 24.39%
215.00 43.33%
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加快抢占市场份额收入持续增长,全年归母净利长增长23%公司1月14日晚发布2020年业绩快报,预计全年实现营业收入83.27亿元,同比+39.43%;实现归母净利润5.01亿元,同比+23.33%;扣非归母净利4.22亿元,同比+18.36%。归母净利润低于我们预测值5.71亿元,我们料与Q4原材料价格上涨、产品价格有所下调有关。公司作为国产建筑涂料龙头优势突出,2020年在疫情影响下,收入仍实现了快速增长,但考虑原材料涨价及行业竞争有所加剧,我们下调公司21-22年EPS预测至1.86/2.77/3.87元(前值2.12/3.62/4.80元),维持“增持”评级。 20Q4收入增长加速,成本价格两端承压根据公司业绩快报,我们测算公司20Q4实现收入33.3亿元,同比+56%,环比20Q3增长39%;归母利润1.8亿元,同比+31%;扣非归母净利1.5亿元,同比+18%。公司20Q4单季净利率5.3%,较20Q3的9.5%大幅下降,我们预计与原材料成本上行(20Q4国内钛白粉价格环比上涨27%)有关;但由于20Q4钛白粉价格同比低约4%,我们预计行业竞争加剧导致价格下跌,单季净利率略低于19Q4的6.5%。公司20年全年净利率约6%,同比下降0.8pct,随着立邦(4612T)与东方雨虹(002271CH)加快B端涂料市场布局,我们预计国内工程涂料市场竞争或将进一步加剧。 防水业务快速拓展,资产负债总体稳健公司20Q3防水卷材实现收入2.5亿元,同比+106%;销售卷材1455万平米,同比+99%,延续20Q2同比翻番增长趋势,且公司2020年自投防水业务进展顺利,我们预计全年防水收入同比翻倍以上增长。截至20Q3末,公司资产负债率68%,环比20Q2末下降2.6pct,我们预计全年负债率稳健。公司2020年加权ROE为25.0%,同比提升1.4pct,其中总资产周转率为1.12,同比去年1.35有所下降,我们预计主要受工程涂料、防水和建筑装饰业务较快增长所致。公司对实际控制人增发5亿元已完成,并拟开展融资租赁、增加对子公司担保等多种举措增强资金运营效率。 收入规模有望维持快速增长,维持“增持”评级考虑原材料价格上涨、行业竞争加剧等因素影响,我们下调公司20-22年毛利率预测,但公司坚持市场份额优先战略,收入有望维持快速增长,我们上调收入预测。我们预计公司未来在墙面漆、防水与施工等业务方面的协同效应和规模效应将会逐渐显著,20-22年净利率或触底回升。我们下调公司20-22年归母净利润至5.0/7.4/10.4亿元(前值5.7/9.7/12.9亿元),当前可比公司对应21年Wind一致预期平均42xPE,考虑公司净利率有望触底回升驱动业绩高增长,且四期员工持股拟最高回购11亿元,我们认可给予公司21年60xPE,目标价166.2元(前值162.9元),维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售和新开工大幅低于预期,钛白粉或乳液价格持续大幅回升,行业竞争加剧导致毛利率进一步下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名