公司发布 2024年半年报， 2024H1收入为 29.8亿元， yoy+7%；归母净利及扣非归母净利分别为-0.5、 -0.7亿元， 均同比转亏。其中 Q2收入为 15.4亿元， yoy+14%，qoq+7%；归母净利及扣非归母净利分别为-0.5、 -0.6亿元， 同比均转亏， 环比亏损幅度均有所扩大。 光伏玻璃产销量高增，盈利阶段性承压2024H1公司收入较快增长，新产能释放及成品率提升驱动产销量快速增长， 2024H1公司光伏玻璃产销量分别为 1.96/1.94亿平，分别 yoy+27%/+31%。 2024H1公司投产 1条生产线、冷修 3条生产线；截至 2024M6末，公司光伏玻璃在产产能为 5,620吨/日， yoy+7%。 2024H1公司归母净利率为-1.8%， yoy-6.5pct，盈利阶段性承压。 一方面，光伏玻璃盈利大幅下降， 2024H1公司光伏玻璃单平毛利为 1.0元， yoy-1.0元/-48%，环比-1.0元/-49%； 毛利率为 6.9%， yoy-4.3pct，环比-4.8pct，主要系光伏玻璃价格持续下降所致， 2024H1全国 2mm 光伏镀膜玻璃单平均价为 17.0元， yoy-1.7元/-9%，环比-1.2元/-7%。另一方面，其他收益减少、 资产减值损失增加对利润亦造成一定拖累。 关注薄膜电池资产整合节奏，成长前景值得期待2022H1公司托管成都中建材 55%、瑞昌中建材 45%（均为碲化镉薄膜电池制造商）以及凯盛光伏 60%（铜铟镓硒薄膜电池制造商）股权， 后续适时并购整合。 2022M12托管资产划转至凯盛玻璃控股，公司重新签署托管协议，托管资产变更为凯盛玻璃控股 100%股权，有效期至 2023年末。 2024M3公司签订协议继续托管凯盛玻璃控股 65%股权。公司作为凯盛集团旗下新能源材料平台，光伏玻璃/薄膜电池等业务格局初具雏形，成长前景值得期待。 新能源材料平台成长前景值得期待， 给予“买入” 评级由于光伏玻璃需求增速不及预期，我们下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 76/92/111亿元， 分别 yoy+16%/+20%/+20%，归母净利润分别为2.3/2.9/3.8亿元， yoy 分别为-43%/+28%/+38%， EPS 分别为 0.35/0.44/0.59元。 近年公司处于战略转型期，逐步剥离信息显示玻璃和建筑玻璃业务， 2024H1公司业绩阶段性承压。公司聚焦光伏玻璃主业，随着在建产能逐步落地，规模优势有望逐步显现；同时依托中建材集团及凯盛科技集团平台支撑等，围绕新能源材料主业不断拓展应用领域， 公司成长前景值得期待， 维持“买入”评级。 风险提示： 光伏玻璃生产线投产进度不及预期；原材料价格上涨风险；光伏装机不及预期风险。

公司发布2024年半年报，2024H1收入为11,446亿元，yoy+3%；归母净利润为294亿元，yoy+2%；扣非归母净利润为269亿元，yoy+2%。其中2024Q2收入为5,953亿元，yoy+1%；归母净利润为145亿元，yoy+2%；扣非归母净利润为122亿元，yoy+3%。工程业务收入增长韧性较好，地产开发延续承压分业务，2024H1房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为7,493/2,695/1,164/54亿元，分别yoy+2%/+12%/-9%/+3%，房建收入增长有韧性、基建延续较快增长，在手订单支撑较好（2024H1工程业务新签7,491亿元，为同期收入3倍）。地产开发收入延续负增态势，2024H1地产销售额1,915亿元，yoy-21%。分区域，2024H1公司境内外收入分别为10,881、565亿元，分别yoy+3%、+4%，境内外收入保持稳健增长。 减值增加拖累净利率，地产业务毛利率企稳回升2024H1公司毛利率9.4%，yoy-0.1pct；归母净利率2.6%，同比微降。其中2024Q2公司毛利率10.7%，yoy-0.2pct；归母净利率2.4%，同比微增。分业务，房建/基建/地产开发/勘察设计报告期毛利率分别6.9%/10.2%/19.4%/17.0%，分别yoy-0.2/-0.3/+1.3/-0.1pct。房建和基建毛利率同比小幅下降，地产开发业务毛利率企稳回升。公司计提资产减值准备，2024H1信用减值损失、资产减值损失分别为54、37亿元，对净利率形成一定拖累。 两金周转放缓，回款压力阶段偏大截至2024M6末，公司资产负债率为76.3%，yoy+0.8pct，有息负债比率38.0%，yoy+1.3pct，负债管控压力边际有所增加。2024H1两金周转天数258天，yoy+31天。2024H1经营性现金流同比多流出982亿元至净流出1,088亿元，投资性现金流同比多流出27亿元至净流出90亿元。我们认为总体反映2024H1行业回款环境同比或偏弱。 竞争优势或持续强化，估值优势明显，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元，同比增速分别为7%/8%/7%，归母净利润分别为591/642/689亿元，yoy分别为9%/9%/7%，EPS分别为1.42/1.54/1.66元/股，3年CAGR为8%。我们认为基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化，现价对应2024EPE及股息率预计分别为3.8x、5.0%，估值优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓。

事件： 公司发布 2024年 1-6月经营情况简报。 建筑业务新签增长动能强劲，基建/境外表现突出2024H1公司建筑业务新签合同额 22,882亿元， yoy+14%，新签订单增长动能 强 劲 。 分 业 务 来 看 ， 房 建 / 基 建 / 勘 察 设 计 新 签 合 同 额 分 别 为15,320/7,491/72亿元，同比分别+6%/+35%/-9%，基建延续高增，房建增长韧性较好。分地区来看，境内/境外新签订单分别 21,651/1,231亿元，同比分别+11%/+105%，境外持续高速增长。 地产销售降幅收窄，单月销售额转正，拿地保持强度2024H1公司地产合约销售额为 1,915亿元， yoy-21%，降幅较前 5月收窄约 8pct；合约销售面积为 655万平方米， yoy-33%，降幅较前 5月收窄约6pct，地产销售持续承压，但降幅收窄，单 6月合约销售额 yoy+11%， 2024年单月首次转正。截至 2024H1末，公司土地储备 8,454万平方米，相较于2023年末+370万平方米，土地储备持续增加。 多领域竞争优势或持续强化，估值优势明显，维持“买入”评级2023年公司派发现金红利总额约 113亿元，占当期归母净利润的 20.8%（近年连续小幅提升）， 2023年分红对应目前市值股息率为 5.0%，预计 24年分红比率或延续稳中有升态势。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元，同比增速分别为 7%/8%/7%，归母净利润分别为 591/642/689亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 9%/9%/7% ， EPS 分 别 为1.42/1.54/1.66元/股， 3年 CAGR 为 8%。我们认为基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化，报表质量等或亦持续改善。参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 6倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓、回款风险、减值风险

事件：公司披露2024Q2经营数据公告，2024H1公司新签合同额371亿，yoy-9%，单2024Q2新签159亿，yoy-16%。2024H1国内水泥行业景气低迷，水泥企业资本开支能力较弱，导致国内新签较多下滑；叠加较高的境外新签基数，表观新签增速边际有一定压力。截止2024H1末，公司未完合同额592亿，qoq+7%，为2023年收入的1.3倍，在手订单充足。 运维新签高增长，工程/装备同比延续承压分业务，2024H1工程/运维/装备新签分别为241/89/33亿元，分别yoy-18%/+41%/-15%，单2024Q2新签分别为96/44/16亿元，分别yoy-26%/+38%/-28%。运维新签延续高速增长，2024H1水泥/矿山运维分别yoy+6%/+47%。 工程及装备因2023H1较高的基数及偏低的国内水泥产业景气度增长承压，运维保持较好增长强度，其中矿山运维高增。 境外新签稳步增长，运维/装备增速亮眼分区域，2024H1境内/境外新签分别为136/235亿元，分别yoy-28%/+9%，单2024Q2境内外新签分别yoy+18%/-30%。2023H1境外新签基数较高（yoy+205%），2024H1新签绝对规模维持较好水平，境外工程/运维/装备新签分别yoy+4%/37%/58%；境内新签同比延续下滑，主要受国内水泥行业低迷景气度影响，目前水泥企业盈利水平处于历史低位，近期部分区域水泥开始涨价，预计H2水泥企业资本开支能力或修复向上，公司境内新签同比下滑幅度或逐步收窄。H1国内运维新签高增贡献境内新签主要增量。 竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级公司为全球水泥产业服务龙头，运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步，公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。预计公司2024-2026年收入分别为505/564/638亿，分别yoy+10%/12%/13%，归母净利预测为33/38/43亿，yoy分别+13%/14%/14%，EPS分别为1.25/1.42/1.62元/股。我们预计现价对应公司动态股息率约4.9%（按照2024年预测盈利及40%分红率计算），维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

公司发布2024年一季度报告，2024Q1收入为1,769亿元，yoy+0%；归母净利润为61亿元，yoy+10%；扣非归母净利润为61亿元，yoy+12%。 24Q1新签订单延续强劲增长动能，城市建设和境外贡献主要增量2024Q1公司新签合同额5,073亿元，yoy+11%，新签订单增长延续较快增长。分业务来看，基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签4,644/101/292亿元，yoy分别+16%/-42%/-18%。基建建设新签快速增长，不同领域表现有较大分化，城市建设和境外工程贡献主要增量，市政工程等其他业务下降较为明显。分区域来看，境内外分别新签4,161/912亿元，yoy分别+11%/+9%，境内外同步发力。 盈利能力延续改善态势，24Q1减值损失有一定冲回2024Q1公司毛利率为11.9%，yoy+0.3pct，延续改善态势。2024Q1期间费用率为6.4%，yoy+0.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比分别+0.1/-0.1/+0.2pct至0.4%/5.1%/0.8%。预计财务费用增加较多源于运营期项目增加影响。2024Q1信用减值损失为3.6亿元（vs2023Q1为-2.6亿元），对利润有较好正面贡献，部分前期已计提坏账因回款等损失冲回。 2024Q1公司归母净利率为3.5%，yoy+0.3pct，为近年较高水平。 两金周转有所放缓，经营活动现金流净流出增加较多截至2024年3月末，公司资产负债率74.2%，yoy+0.7pct；有息负债比率45.2%，yoy-0.5pct。两金周转有所放缓，2024Q1两金周转天数217天，yoy+23天。2024Q1经营活动净现金流同比多流出140亿元至净流出396亿元，或因销售收款和采购付款阶段性错配所致，同期收现比为96.5%，同比-0.3pct；付现比121.7%，同比+7.7%。 基建出海领军者不断突破，维持“买入”评级预计公司2024-2026年收入分别为8,300/9,140/10,097亿元，yoy+9%/10%/10%，预计2024-2026年归母净利润为261/287/318亿，分别yoy+9%/10%/11%，EPS分别为1.60/1.76/1.95元/股，3年CAGR为10%。 公司为我国基建出海龙头之一，海外业务或受益“一带一路”订单落地；国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展，公司增长前景及质量值得期待。参照可比公司估值，我们给予公司2024年9倍PE，目标价14.91元，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期

公司发布 24 年一季报， 24Q1 收入为 5,493 亿元， yoy+5%；归母净利润为149 亿元， yoy+1%；扣非归母净利润为 147 亿元， yoy+1%。 24Q1 工程业务持续增长， 地产开发延续承压充足的在手订单支撑公司收入持续增长。分业务来看， 房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为3,658/ 1,277/465/26亿元， yoy+6%/+6%/-9%/+3%。工程相关业务增长较好，受行业环境影响、前期销售压力等地产收入延续负增态势。 盈利能力小幅承压，房建和基建毛利率小幅改善24Q1 公司毛利率为 8.1%， yoy-0.0pct；归母净利率为 2.7%， yoy-0.1pct，盈利能力基本稳定、小幅承压，汇率波动或致财务费用增加较多， 24Q1 公司财务费用率 yoy+0.2pct 至 0.8%。分业务来看， 房建/基建/地产开发/勘察设计毛利率分别 6.2%/8.6%/19.2%/10.8%， yoy 分别+0.0/+0.1/+2.9/- 3.2pct。房建和基建毛利率同比小幅改善，但地产开发业务拖累较多。 房建基建新签延续增长态势，地产销售延续较大下降压力从订单来看， 24Q1 公司新签合同额 11,885 亿元（含地产销售）， yoy+10%，新签订单保持稳定增长趋势。分业务来看， 房建/基建/勘察设计新签合同额分别为 8,062/3,005/40 亿元， 同比分别+11%/+23%/-4%。订单结构持续优化，工业厂房/能源工程/水务环保贡献较多增量， 同比分别+40%/+235%/ +86%。 24Q1 地产合约销售额为 778 亿元， yoy-31%，地产销售持续承压。分地区来看，境内外新签订单分别 10,883/224 亿元， 同比分别+14%/+38%，境外增速表现优于境内。 多领域竞争优势或持续强化，维持“买入”评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 24,339/26,212/28,156 亿元，同比增速分别为 7%/8%/7%，归母净利润分别为 591/642/689 亿元，同比增速分别为 9%/9%/7%， EPS 分别为 1.42/1.54/1.66 元/股， 3 年 CAGR 为 8%。我们认为基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化，报表质量等或亦持续改善。 参照可比公司估值，我们给予公司2024 年 6 倍 PE，目标价 8.52 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓、回款风险、减值风险

公司发布 23年年报和 24年一季报，23fy 营业总收入 1,792亿元，yoy+13%； 归母净利 54亿元，同比+0%；扣非归母净利 52亿元， yoy+4%。单季度看，23q4/24q1公司营业总收入分别 475/452亿，分别 yoy+26%/+6%；归母净利分别 17/12亿，分别 yoy+0%/+10%；扣非归母净利分别 15/12亿，分别yoy+7%/+4%。 境外新签延续高增，收入增长动能强劲分业务来看， 23fy 化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业收入分别 1,424/220/28/77/30亿元，分别 yoy+20%/-2%/-19%/+5%/-47%。 化学工程业务延续较快增长，反应公司充足的在手订单及较好的推进节奏。 23年及 24Q1公司新签合同额分别为 3,268/1,279亿， yoy 分别+10%/+22%，其中化学工程新签分别 yoy+23%/+17%至 2,611/955亿。 23年末公司在手订单 4,076亿， yoy+40%，为同期收入 2.3倍。实业及新材料业务稳步增长，支撑公司“两商”战略转型稳步推进。境外业务延续较好拓展态势， 23fy公司境外收入 yoy+5%至 355亿， 23fy/24q1境外新签 yoy 分别+166%/+240%至 1,006/226亿。 毛利率大致稳定，减值等对净利有一定拖累23fy 毛利率 9.4%，yoy+0.1pct；其中 23q4/24q1毛利率分别为 12.7%/8.0%，yoy 分别-1.7/+0.1pct。分业务来看， 23fy 化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业毛利率分别为 9.9%/7.1%/11.4%/8.1%/ 9.0%，yoy 分别-0.1/-0.1/-0.0/-0.1/+2.9pct。总体毛利率趋势大致稳定，项目结构变化或带来一定扰动。减值损失、公允价值变动损失对 23年盈利能力均有一定负面拖累，预计偏阶段性影响。 23fy 归母净利率 3.0%， yoy-0.4pct；其中 23q4/24q1归母净利率分别为 3.6%/2.7%， yoy 分别 -0.9/+0.1pct。 “两商”战略转型前景值得期待，给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别 2,016/2,282/2,586亿元，分别yoy+13%/+13%/+13% ， 归 母 净 利 润 分 别 61/71/81亿 元 ， 分 别yoy+13%/+16%/+15%， EPS 分别 1.0/1.2/1.3元/股， 3年 CAGR 为 15%。受益于化学工程高速增长以及实业新材料持续放量，公司业绩有望持续增长，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 10倍 PE，目标价 10.01元，给予“买入”评级。 风险提示： 专项债落地不及预期风险；订单推进不及预期风险；应收账款计提坏账风险。

事件：公司发布24年一季报，24Q1收入102.9亿，yoy+3%；归母净利6.4亿，yoy+3%；扣非归母净利6.5亿，yoy+12%。收入利润稳步增长，扣非归母净利延续较快增长，非经常性损益主要为24Q1处置金融资产和金融负债产生的损失同比增加较多。 毛利率延续改善，汇兑损失阶段影响偏多24Q1公司毛利率19.5%，yoy+2.5pct。费用率上行，24Q1期间费用率yoy+1.9pct至11.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率yoy-0.0/+0.4/-0.1/+1.6pct至1.3%/4.5%/3.1%/2.3%。财务费用率同比提升较多，预计主要源于埃及磅等小币种汇率波动较大产生的汇兑损失增加较多。减值损失影响小幅减小、公允价值变动损失增加（占收入比例yoy+0.7pct至0.3%）。 24Q1公司归母净利率6.2%，同比基本持平；扣非归母净利率6.4%，yoy+0.5pct。 资产结构持续优化，经营性现金流大幅改善24Q1末公司资产负债率62.6%，yoy+0.5pct；有息负债比率12.1%，yoy-2.1pct。两金周转有所放缓，24Q1两金周转天数204天，yoy+39天。24Q1经营性现金流同比少流出8亿至净流出12亿，投资性现金流净额同比多流出10亿至净流出10亿。 竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级公司为全球水泥产业服务龙头，运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步，公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。预计公司24-26年收入分别为505/564/638亿，分别yoy+10%/12%/13%，归母净利预测为33/38/43亿，yoy分别+13%/14%/14%，3年CAGR+13.7%。维持公司2024年15倍目标PE，目标价18.72元，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

公司公告 23 年年报及 24 年一季报， 23 年收入 35.2 亿， yoy-2%，归母净利 4.9 亿， yoy-16%，扣非归母净利 5.2 亿， yoy-5%。单季度看， 23Q4 收入9.6 亿， yoy+5%， qoq+10%，归母净利 1.3 亿， yoy-14%， qoq-3%，扣非归母净利 1.3 亿， yoy+46%， qoq-7%。 24Q1 收入 7.0 亿， yoy-7%， qoq-27%，归母净利 0.8 亿， yoy-5%， qoq-38%，扣非归母净利 0.8 亿， yoy-16%， qoq- 38%。 23Q4 非经常性损益波动较大主要系追溯收购子公司的并表外损益。公司亦公告 2023 年度利润分配预案，拟派发现金红利 4.05 亿，对应 23 年股利支付率为 82.3%（vs 18-22 年均值为 72.3%），分红保持强度。 陶纤量增价减，汽车衬垫/工业过滤制品收入高增23 年陶纤/汽车衬垫/工业过滤制品收入为 31.2/2.2/1.4 亿，分别yoy+4%/+86%/+47%。陶纤主业稳步增长，汽车衬垫、工业过滤产品高增。陶纤预计量升价降， 23 年公司陶瓷纤维销量 53.6 万吨， yoy+8.0%；行业竞争激烈或导致部分产品价格有所下降。 23 年公司海外收入 yoy+32%至 2.9 亿。 陶纤需求景气延续承压， 新业务盈利能力改善前景值得期待23 年毛利率 31.0%， yoy-0.6pct。 23Q4、 24Q1 单季度测算毛利率为 25.8%、29.0%， yoy-3.6、 +0.4pct， qoq 分别-9.1、 +3.2pct。 Q4 波动较大主因新并表企业口径调整等影响。 23 年陶纤/汽车衬垫/工业过滤制品毛利率分别为 34.1%/8.1%/6.7%， yoy-0.4/-3.7/-7.0pct。 23 年陶纤行业需求整体稳定，同业竞争激烈致公司利润率延续承压（ 23H1/H2 毛利率分别为32.8%/29.6%)。 汽车衬垫/工业过滤制品新整合进入公司， 23 年预计主要为调整期，盈利能力改善前景值得期待。业务结构变化或亦导致费用率有一定上升， 23 年、 23Q4、 24Q1 费用率分别 14.9%、 15.8%、 15.3%， yoy+2.2、+2.6、 +0.4pct。 23 年、 23Q4、 24Q1 归母净利率分别为 14.0%、 8.8%、 11.8%， yoy 分别-2.3、 -4.1、 +0.3pct，整体盈利能力暂承压。 成长前景值得期待，关注管理层调整进展，维持“买入”评级我们预计公司 24-26 年收入为 38.7/42.8/47.5 亿元， yoy 为 10%/11%/11%，归母净利润为 6.1/6.8/7.8 亿元， yoy 为 23%/13%/14%， EPS 分别为1.20/1.35/1.54 元/股， 3 年 CAGR 为 16.5%。 我们认为公司中长期成长前景值得期待。另外，公司 23 年年报明确要做好近期离职高管人员管理业务工作交接、尽快完成管理层团队的补充建设，关注积极进展。给予公司 24年 15 倍 PE，目标价 17.93 元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供给格局恶化风险、奇耐与公司互动效果低于预期。

事件： 公司发布 23年年报， 23FY 收入 458.0亿， yoy+6.9%；归母净利 29.2亿，yoy+14.7%；扣非归母净利 26.8亿， yoy+26.8%；单 23Q4收入 142.9亿，yoy+11.3%；归母净利 9.1亿， yoy+34.5%；扣非归母净利 6.7亿， yoy+28.9%。 23FY 末公司未完合同额 593亿， yoy+12%，为同期收入的 1.3倍。 运维收入较快增长，业务结构转型持续深化分业务， 23FY 工程技术服务/高端装备/运维收入分别为 267/72/106亿元，分别 yoy+7.6%/2.0%/13.8%， 分别占收入 59%/16%/23%。运维收入较快增长，其中矿山/水泥运维收入分别 yoy+22.5%/2.5%。 23FY 末， 公司在执行矿山运维服务项目 281个，完成供矿量 6.5亿吨， yoy+25%；在执行水泥运维服务生产线 56条，年提供产能超 1亿吨， yoy+23%。分地区， 23FY 境内/境外收入分别为 255/201亿，分别 yoy+2.0%/14.4%。 盈利能力持续改善，工程毛利率较大幅度提升公司 23FY 毛利率 19.4%， yoy+2.1pct；单 Q4毛利率 21.2%， yoy+2.3pct。 23FY 工程 /高端装备 /运维毛利率分别为 15.7%/25.5%/21.8%，分别yoy+3.5/+1.4/-0.9pct。运营效率提升致工程盈利能力较大幅度改善。23FY费用率 yoy+1.2pct至 10.5%，主要系财务/研发费用率分别 yoy+1.0/0.2pct至 0.6%/4.0%。减值、投资损失加大，少数股东损益影响减小。 23FY 归母净利率 6.4%， yoy+0.4pct；单 23Q4归母净利率 6.4%， yoy+1.1pct。 资产负债表持续夯实，现金流大幅改善23FY 末资产负债率 62.1%， yoy-0.2pct。有息负债比率 13.5%， yoy+0.4pct。 23FY 两金周转天数 161天， yoy+15天。23FY 经营性现金流同比多流入 24.0亿至净流入 35.4亿；投资性现金流同比少流出 2.5亿至净流出 9.0亿。 竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级公司为全球水泥产业服务龙头， 运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步， 公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。 小幅上调公司 24-25年归母净利预测为 33/38亿元，新增 26年归母净利预测为 43亿元， yoy 分别+13%/14%/14%。 维持公司 2024年 15倍目标 PE， 目标价 18.72元， 维持“买入”评级。 风险提示： 水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

事件：公司发布公告，拟对“一级耐水药用玻璃瓶项目”新增1个实施地点，原实施地点为沂源县经济开发区，增加后实施地点为沂源县经济开发区、沂源县药玻路1号总厂厂区。本次增加一级耐水药用玻璃瓶项目实施地点不涉及募集资金用途变更。 中硼硅模制瓶产能加快投产“一级耐水药用玻璃瓶”项目为2021年公司定增募投项目，为年产40亿支一级耐水药用玻璃瓶产能（主要为模制瓶与玻璃管）。据公司公告，截止23H1末，该项目资金投入进度为14%。本次增加项目实施地点是公司为把握市场需求增长机遇、加快募投项目实施进度的举措。23Q1-3公司归母净利yoy+24%，业绩高增主要驱动因素或为中硼硅模制瓶销量高增，我们预计有较好持续性。 中硼硅玻璃需求增长动能强劲2023年启动了第八批与第九批集采，其中第八批于4月公布中选结果，7月实施，执行至2025年，采购周期两年半；第九批于11月公布中选结果，2024年3月实施，执行至2027年，采购周期约4年，为历次集采最长周期，意味着中标药企相关品种未来4年期间的市场基本稳定，预计贡献可观中硼硅药用玻璃包装需求增量。第八批、第九批集采中注射剂仍为主力剂型，分别占比68%、48%，中硼硅玻璃需求有望在集采推动下持续放量。 模制瓶龙头地位稳固，成长前景优，维持“买入”评级我们预计公司23-25年收入为50/58/68亿元，yoy分别为19%/17%/17%，归母净利润为8/10/13亿元，yoy分别为33%/24%/23%，EPS分别为1.24/1.54/1.89元/股，3年CAGR为27%。公司作为模制瓶龙头地位稳固，中硼硅产能投产加快显示持续的需求高景气。产品拓展有成效（如日化瓶等）及海外市场持续挖掘等，支撑公司较好中期成长前景。参照可比公司估值，给予公司24年25倍PE，目标价38.43元，维持“买入”评级。 风险提示：原燃料成本大幅波动、需求低于预期、竞争加剧风险、出口低于预期

事件：公司发布23Q4经营数据公告，23年公司新签合同额17,532亿元，yoy+13.7%，完成年度目标的103.5%（按2022年新签合同额15,423亿元的基础上增长9.8%测算）；单23Q4新签5,815亿元，yoy+14.0%。全年新签稳健增长。 基建建设增长稳健，境外新签延续高速增长分业务，23年基建建设/基建设计/疏浚工程新签分别为15,585/560/1,192亿元，分别yoy+14.0%/+2.0%/+11.8%。单Q4新签分别yoy+10.8%/34.8%/50.2%。基建建设稳步增长，Q4基建设计、疏浚工程新签提速。基建建设中港口建设、城市建设、境外工程较快增长贡献新签主要增量，23年新签分别yoy+10.2%/16.8%/41.5%。23年境外新签3197亿元，yoy+47.5%，单Q4新签yoy+55.3%。境外新签延续高速增长。 基建出海领军者不断突破，拓展海风产业链打造新动能我们预计公司23-25年营业收入分别为7,947/8,766/9,687亿元，同比增速分别为10%/10%/11%，归母净利润分别为210/231/253亿，同比增速分别为10%/10%/10%，EPS分别为1.29/1.42/1.56元/股，3年CAGR为9.9%。 公司为较纯粹的基建央企，亦为我国基建出海龙头之一。万亿国债增发落地，专项债发行预计保持强度，24年基建景气向上。我们给予公司24年目标PE10x，目标价14.28元，给予“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期

公司发布 23 年主要经营数据公告， 23 年公司新签合同额 11,428 亿元， yoy+13%， 单 12 月新签 1,698 亿元， yoy+123%。 23 年全年新签维持较快增长强度， 12 月单月新签大幅提速。 能源电力新签动能强劲， 水资源与环境/基建承压分 业 务 ， 23 年 新 签 能 源 电 力 / 水 资 源 与 环 境 / 基 础 设 施 分 别 为6,168/1,548/3,360 亿， 分别 yoy+36.2%/-12.4%/-5.8%。 12 月新签分别yoy+81.4%/369.4%/173.9%。 全年能源电力新签快速增长，水资源与环境/基建新签承压。 12 月单月新签全面提速。 分区域， 23 年境内/境外分别新签 9,277/2,152 亿，分别 yoy+13.6%/11.9%。 12 月境内/境外新签分别yoy+288.3%/-1.2%。 万亿国债聚焦水利领域， 24 年水利投资有望提速2023/10/25 国务院新闻办公室召开国务院政策例行吹风会，决定在 23Q4 增发国债 1 万亿，资金投向聚焦水利领域，包括灾后恢复重建、 重点骨干防洪治理工程、其他重点防洪工程、城市排水防涝能力提升行动、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设等八大方向。 23 年全国完成水利建设投资 11,996 亿元， yoy+10.1%。 水利工程投资规模大、建设周期长、公益性强，我们认为万亿国债或破解其投融资堵点， 24 年水利景气或向上。 受益水利工程景气向上，给予“买入”评级我们预计公司 23-25 年营业收入分别为 6,295/7,094/8,067 亿元，同比增速分别为 10%/13%/14%，归母净利润分别为 126/143/164 亿， 同比增速分别为 10%/14%/15%， EPS 分别为 0.73/0.83/0.95 元/股， 3 年 CAGR 为 12.9%。万亿国债增发落地，水利投资有望提速， 公司工程业务成长前景较好。 电力运营或持续优化利润结构及商业模式， 砂石项目有亮点有预期差。 我们给予公司 24 年目标 PE 10x， 目标价 8.33 元， 给予“买入”评级。 风险提示： 战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期

公司披露《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，主要内容为： 1） 拟授予限制性股票数量 1,055 万股，占公告日公司股本总额的 2.08%，其中首次授予股份 948 万股，约占公司股本总额的 1.87%；解除限售条件包括 a） 24/25/26 年收入分别为 39.5/43.5/47.9 亿元，较 22 年 cagr 分别8.3%/8.9%/9.2%； b） 24/25/26 年 EBITDA 分别为 8.0/8.8/9.7 亿，较 22 年cagr 分别为 3.1%/5.3%/6.5%； 若不考虑摊销的限制性股票成本， 我们计算EBITDA 较 22 年 cagr 分别为 5.1%/6.2%/6.7%。2） 首次授予预计覆盖人数约 125 位， 包括高管及中层管理人员、核心业务骨干等。其中高管包括总经理秦晓新、三位副总经理、财务负责人、董秘，预计合计授予 330 万股（占总授予比例 32%）。3）首次授予价格为 7.16 元/股（vs 01/17 公司收盘价 14.13 元/股）。 股权激励反映公司增长信心，新业务成长前景可期公司股权激励力度较大， 以总经理秦晓新为例，其获授限制性股票 120 万股，按 01/17 收盘价计算， 对应价值 1,696 万。激励计划考核目标要求收入、 EBITDA 持续较快提升，显示公司对未来持续增长前景的信心。 增速角度， 收入增速目标优于利润增速目标，或反映当前阶段公司聚焦开拓新业务市场。 前期公司完成宜兴高奇、奇耐上海整合，拓展工业过滤材料、 汽车排放控制系统封装衬垫及锂电池陶瓷纤维纸领域，新业务成长前景可期。 成长前景优，持续高分红， 维持“买入”评级奇耐-鲁阳新阶段合作成果频出，近期公司完成董事会及部分高管调整、整合奇耐国内部分资产，业务领域拓宽，或为成长新机遇。 公司治理体系优异，持续高分红佐证经营质量，股权激励激发提升员工凝聚力、战斗力，激发增长活力。维持 23-25 年归母净利预测为 5.6/6.5/7.5 亿元，分别 yoy- 3.5%/+15.2%/+16.3%。维持 24 年 19 倍目标 PE，对应目标价 24.30 元，维持 “买入”评级。 风险提示： 原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供给格局恶化风险、奇耐与公司互动效果低于预期

公司发布 23 年经营情况公告， 23 年公司建筑业务新签合同 3.9 万亿， yoy+10.6%； 12 月新签 4,466 亿元， yoy+5.6%。 23 年公司地产合约销售额4,514 亿元， yoy+12.4%；其中 12 月地产合约销售额 489 亿元， yoy-8.1%。全年建筑新签与地产销售均较快增长。 23 年工程业务境外表现持续优于境内，关注后续新开工修复动能建 筑 业 务 新 签 分 领 域 ， 23 年 房 建 / 基 建 / 勘 察 设 计 分 别 新 签26,894/11,685/148 亿元， yoy 分别+8.8%/15.1%/8.8%； 12 月新签 yoy 分别+14.7%/-6.2%/-5.0%。 12 月房建快速增长，基建、勘察设计同比略减，全 年 主 要领 域 新签 增长 强 度 较好 。 分区 域 ， 境 内 / 境外 分 别新 签36,973/1,755 亿元， yoy 分别+10.4%/15.4%； 12 月境内/境外 yoy 分别- 0.9%/+74.3%。 23 年境外表现持续优于境内。实物量方面， 23 年公司房屋新开工/竣工面积 yoy 分别+1.5%/2.3%； 12 月新开工/竣工 yoy 分别-1.7%/+17.1%，新开工偏弱，单月完成竣工较多。 地产 12 月销售承压， 23Q4 拿地力度明显加大23 年公司地产合约销售额 4,514 亿元， yoy+12.4%； 12 月地产合约销售额489 亿元， yoy-8.1%。 23 年合约销售面积 1,858 万平， yoy+7.9%； 12 月销售面积 239 万平， yoy-16.4%。 总体上 23Q4 地产销售动能偏弱。 截止 23 年末公司土地储备 8,369 万平， yoy-4.3%； 23 年新增土储 1,201 万平， yoy- 2.7%（vs 23Q1-3 为-36.6%）， 23Q4 拿地力度明显加大。 估值有修复空间， 给予“买入”评级万亿国债增发落地、 专项债发行预计保持较高强度，基建景气度或提升。地产行业政策组合拳频出，行业或筑底回暖。地产行业加速分化背景下，公司地产业务发展前景或更优。近期公司控股股东中建集团增持公司 A 股股份， 显示对公司长期发展信心。 预计公司 23-25 年归母净利分别为548/596/651 亿元， yoy 分别+7.6%/8.7%/9.2%。 给予公司 2024 年 6 倍 PE，目标价 8.53 元， 给予“买入”评级。 风险提示： 地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓、 回款风险、减值风险