公司发布20年半年报，2Q20收入、利润均重回高增： 1H20公司收入9.4亿，同增5%，归母净利1.2亿，同增5%，扣非归母净利1.1亿，同增3%；2Q20收入6.6亿，同增28%，归母净利0.9亿， 同增41%，扣非归母净利0.8亿，同增49%。2Q20收入及利润均重回高增，源于文化基础设施建设领域高景气，且疫情影响基本消除。 受益行业景气提升，利润率向好，疫情阶段性拖累两金周转速度： 行业高景气，利润率向好。1H20公司综合毛利率33.0%，同比提升1.3pcts， 单2Q20毛利率为33.7%，同比提升3.4pcts。转债计提利息致1H20财务费用率同比提升0.5pct 至1.2%，同期减值损失占收入比例同比提升1.3pcts 至1.5%，拖累净利率。1H20归母净利率为13.1%，同减0.1pct， 其中2Q20归母净利率为13.0%，同比提升1.2pcts。文旅基础设施建设景气度逐步提升，判断盈利能力仍有提升空间。 疫情影响，两金周转阶段性放缓，负债水平有小幅提升。截止1H20末， 公司资产负债率为53.3%，较19年同期小幅提升1.5pcts，带息负债比率27.1%，同比提升0.4pct，主因长期借款增加。1H20公司应收账款、存货（含合同资产）周转天数分别为190、264天，分别同比+71、-22天， 两金周转天数同比+49天，疫情影响项目结算及回款，对两金周转速度形成拖累，2Q20已边际大幅改善，判断改善趋势后续仍将延续。1H20经营活动现金流净额与净利润比值为-0.5，较19年同期+0.1pct。 受益公共文化区域“均等化”政策，维持“增持”评级： 公司是国内舞台机械龙头，近年稳步向文体旅场馆、内容的投资/建设/运 营商转型，效果正在显现。近期中央推进公共文化区域“均等化”，多举措保障项目建设/运营等资金来源，公共文化基础设施建设节奏有望提速， 下游需求加码，公司有望明显受益。2Q20收入重回高增，利润率稳步向好，验证我们前期判断，维持前期业绩预测，预计 20-22年公司归母净利分别为2.8/ 3.3/ 3.7亿，YoY 分别为19%/17%/13%，现价对应 20年 PE 18x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、政策支持不及预期、回款弱于预期

事件： 中国铁建公告20年半年报，1H20公司实现收入3,708亿，同增5.1%，归母净利93亿，同增0.3%；单2Q20公司收入2,257亿，同增15.2%，归母净利63亿，同增17.5%。 点评： 疫情拖累收入增速，二季度明显好于一季度，新签高增： 分业务看，1H20公司工程承包、勘察设计咨询、工业制造、地产开发、物流及贸易类收入分别为3,326、77、74、89、339亿，分别同比7.0%、0.8%、-18.0%、-9.7%、-1.4%，工程承包业务收入占比同比提升1.6pcts至89.7%。疫情对公司1H20主要业务收入增速均有明显拖累，2Q20影响已逐步减弱。分区域看，1H20境内、境外收入分别为3,557、151亿，分别同比增加5.5%、-1.5%，海外疫情形势仍较复杂。 1H20公司新签合同额8,759亿，同增21.9%，其中2Q20新签合同额5,356亿，同增27.2%。截止1H20末，公司在手未完成新签合同额3.56万亿，环增2.9%，为19年全年收入之4.3倍，在手订单非常充足。分业务看，工程承包、勘察设计咨询、工业制造、地产开发、物流及贸易类1H20新签订单额分别为7,653、145、122、320、440亿（地产开发为销售额），增速分别为25.1%、86.4%、24.1%、-19.7%、1.7%，2Q20增速均较1Q20大幅提升或降幅明显缩窄。1H20工程承包新签合同额占总新签合同额比例同比提升1.7pcts至87.4%。工程承包主要业务细分来看，1H20铁路、公路、房建、市政新签合同额分别为1,226、1,073、2,722、1,495亿，同比增速分别为25.0%、-7.9%、42.5%、50.1%。分地区看，1H20境内、境外新签合同额分别为7,994、764亿，增速分别为23.7%、5.1%。 疫情致盈利能力承压，有向上修复空间： 1H20公司综合毛利率9.1%，同减0.7pct；单2Q20毛利率9.3%，同减0.3pct。分业务看，工程承包、勘察设计咨询、工业制造、地产开发、物流及贸易类1H20毛利率分别为7.0%、29.9%、23.8%、23.0%、12.7%，分别同比-0.6、-2.1、+0.9、-4.6、-0.6pct。1H20综合毛利率承压主要源于疫情影响项目推进进度进而拖累利润率，同时工程承包业务收入占比提升亦有影响。后续工程承包收入占比进一步提升空间有限，订单结构/质量优化贡献有望带动其毛利率逐步改善，整体毛利率有向上修复空间。 1H20公司归母净利率为2.5%，同减0.1pct；单2Q20归母净利率为2.8%，同比基本持平。归母净利率降幅小于毛利率降幅，主要源于管理效率及资金利用效率提升。1H20期间费用率同减0.4pct至5.1%。少数股东损益同比大增52.2%，源于权益型债务工具使用增加及市场化债转股带来少数股东权益增加，一定程度拖累归母净利率改善，降杠杆压力边际减弱，判断后续少数股东损益对归母净利率影响边际减弱。 经营性现金流承压，2H20仍有降杠杆压力： 截止1H20末，公司资产负债率76.6%，较19年同期下降1.9pcts，20年末降至75%以下（国资委考核红线）仍有一定压力。1H20公司应收账款、存货（含合同资产）周转天数分别为58天、201天，分别同比+23、+2天，疫情对两金周转速度产生一定影响，但2Q20较1Q20已有明显加快。1H20公司收现比、付现比为94%、104%，收付现比差同比扩大4pcts至-11%，同期经营性现金流净流出481亿，同比多流出156亿。疫情对项目结算、回款有影响，且响应政策清欠民营企业及劳务相关费用，致公司经营性现金流承压。 公司A股、H股均维持“买入”评级： 公司在手订单非常充足，业绩有保障。疫情影响逐步减弱，2Q20收入、订单均明显好于1Q20，投资景气度逐步回升，期待收入/新签后续延续较快增长及利润率修复。维持公司20-22年归母净利预测为222、249、281亿，YoY分别为10%、12%、13%，现价对应公司A股、H股20年PE仅5x、3x，估值均处于历史低位，均维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升、汇率大幅波动。

事件： 中国中铁公告20年半年报，1H20公司实现收入4,163亿，同增15.0%，归母净利117亿，同增11.3%；单2Q20公司收入2,593亿，同增28.6%，归母净利81亿，同增21.6%。 点评： 2Q20收入及新签双高增，境内外齐头并进： 分业务看，1H20公司基建建设、地产开发、工程设备及零部件制造、勘察设计与咨询四大业务收入分别为3,697、127、103、74亿，分别同比17.9%、-7.6%、28.7%、-4.5%，基建建设收入占比同比提升2.2pcts至89.1%。2Q20主要业务收入增速均提升或降幅收窄，显示疫情影响趋势性减弱，且受益投资高景气。核心主业基建建设业务细分来看，1H20铁路、公路、市政及其他收入分别为1,043、649、2,004亿元，同比增速分别为-1.1%、35.4%、25.2%，铁路平稳、公路逆势高增、房建订单储备近年快速增加驱动市政及其他业务收入高增，基建建设收入结构得到进一步优化。分区域看，1H20境内、境外收入分别为3,936、227亿，分别同比增加15.4%、8.8%。 1H20公司新签合同额8,703亿，同增24.1%，其中2Q20新签合同额5,328亿，同增37.3%。截止1H20末，公司在手未完成新签合同额3.35万亿，环增4.7%，为19年全年收入之3.9倍，在手订单充足。分业务看，基建建设、地产开发、工程设备及零部件制造、勘察设计与咨询1H20新签订单额分别为7,587、177、193、115亿（地产开发为销售额），增速分别为26.9%、-27.8%、20.3%、-5.2%，2Q20增速均较1Q20大幅提升或降幅明显缩窄。1H20基建建设新签合同额占总新签合同额比例同比提升1.9pcts至87.2%。基建建设业务细分来看，1H20铁路、公路、房建均实现20%以上增长（增速分别为22.3%、29.4%、79.1%）。分地区看，1H20境内、境外新签合同额分别为8,256、448亿，增速分别为24.1%、23.1%。 费用管控有效，盈利能力小幅承压： 1H20公司综合毛利率9.5%，同比-0.6pct；单2Q20毛利率9.4%，同比-0.7pct。分业务看，基建建设、地产开发、工程设备及零部件制造、勘察设计与咨询1H20毛利率分别为7.4%、32.4%、18.1%、28.1%，分别同比-0.1、+0.4、-6.4、+0.8pct。基建建设毛利率基本持平，在疫情影响的背景下殊为不易，考虑在手订单结构稳步优化，料后续有提升空间。1H20综合毛利率承压主要源于基建建设业务收入占比提升，后续进一步提升空间有限，且随着基建建设业务毛利率逐步改善，整体毛利率有向上修复空间。 1H20公司归母净利率为2.8%，同减0.1pct；单2Q20归母净利率为3.1%，同减0.2pct。归母净利率降幅小于毛利率降幅，疫情对项目推进有明显影响背景下，费用管控卓有成效，实属难能可贵。1H20期间费用率同减0.8pct至4.8%，到达历史较低水平。 降杠杆仍有压力，两金周转明显加快，经营性现金流好于去年同期： 截止1H20末，公司资产负债率76.7%，较19年同期下降0.6pct，20年末降至75%以下（国资委考核红线）仍有较大压力。1H20公司应收账款、存货（含合同资产）周转天数分别为47天、159天，分别同比-11、-7天，两金周转速度较1Q20明显加快，较同行有明显优势，显示公司出色的管理能力及行业地位。1H20公司收现比、付现比为98%、105%，收付现比差同比缩窄4pcts至-7%，同期经营性现金流净流出同比多流出10亿至净流出508亿。尽管疫情对项目结算、回款有影响，但公司经营性现金流情况好于19年同期。 公司A股、H股均维持“买入”评级： 公司在手订单非常充足，业绩有保障。疫情影响逐步减弱，2Q20收入、新签均重回高增，受益投资景气度提升，期待收入/新签后续延续较快增长及利润率修复。维持公司20-22年归母净利预测为218、242、271亿，YoY分别为-8%、11%、12%（若剔除19年底中铁高速股权转让事项带来的一次性收益，20年归母净利对应增速为10%），现价对应公司A股、H股20年PE仅6x、4x，估值均处于历史低位，均维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升、汇率大幅波动。

事件：中国中冶公告20年半年报，1H20公司实现收入1,806亿，同增13.6%，归母净利36亿，同增13.8%；单2Q20公司收入1,078亿，同增12.4%，归母净利17亿，同增22.3%。点评：收入延续较快增长，新签2Q20重回高增，房建是亮点：分业务看，1H20公司工程承包、地产开发、装备制造、资源开发四大业务收入分别为1,635、131、48、15亿，分别同比12.7%、26.2%、28.6%、-34.8%，工程承包业务收入占比同比下降0.6pct至90.6%。核心主业工程承包业务2Q20收入延续较快增长，主因房建业务高增长（1H20房建业务收入同增23.8%至835亿，占总收入比例同比提升3.8pcts至46.2%），受益前期充足订单储备及投资高景气。20年1-7月公司新签合同额5,137亿，同增21.5%，3月起新签合同额增速逐月回升，显示疫情影响趋弱且投资景气度提升。其中海外新签合同额124亿，同减15.9%，因海外疫情防控形势仍复杂。1H20新签合同额中96.7%为工程承包订单（合同额4,496亿，同增24.0%，其中2Q20合同额2,810亿，同增47.7%）。金额超过5,000万的工程承包新签订单中，1H20房建、基建、冶金、其他工程新签合同额分别同增38.6%、6.3%、-4.8%、23.8%，除冶金工程外，其他2Q20增速均明显好于1Q20（2Q20四项业务新签合同额增速分别为68.2%、48.8%、-8.1%、45.1%）。公司订单储备非常饱满，1H20新签合同额为同期收入之2.6倍，后续业绩有坚实支撑。2Q20盈利能力开始修复，趋势有望延续：1H20公司综合毛利率10.7%，同比-0.3pct；单2Q20毛利率10.2%，同比+0.3pct。分业务看，工程承包、地产开发、装备制造、资源开发1H20毛利率分别为9.6%、20.4%、14.8%、20.8%，分别同比+0.2、-7.2、+3.4、+1.6pct。工程承包毛利率小幅改善，源于在手订单结构优化。1H20综合毛利率小幅承压主因收入结转项目影响，致地产开发业务毛利率大幅下滑，判断后续继续下行压力不大。工程承包业务毛利率仍有改善空间，判断综合毛利率有回升空间。费用管控有效，且资金利用效率提升及成本下降，带动1H20期间费用率同减0.9pct至5.8%；但减值损失增加较多，推测源于部分项目回款账期拉长，1H20减值损失占收入比例同比增加0.8pct至1.3%，拖累归母净利率修复节奏。1H20公司归母净利率为2.0%，同比基本持平；单2Q20归母净利率为1.6%，同增0.2pct。两金周转在加快，减值损失继续高增不具备持续性，管理效率逐步提升，归母净利率后续修复趋势有望延续。压减两金效果持续显现，经营性现金流稳步向好： 截止1H20末，公司资产负债率75.7%，较19年同期下降1.1pct，判断20年末降至75%以下（国资委考核红线）压力不大。1H20公司应收账款、存货（含合同资产）周转天数分别为67天、156天，分别同比-8、-7天，两金周转速度延续近年稳步提升趋势，压减两金卓有成效。1H20公司收现比、付现比为96.3%、94.5%，收付现比差同比增加0.5pct至1.5%，同期经营性现金流转净流入14亿（19年同期为净流出52亿），近年首次于年中呈净流入状态，经营性现金流近年呈逐步改善趋势。公司A股、H股均维持“买入”评级： 公司在手订单非常充足，业绩有保障。随着疫情影响逐步减弱，且受益投资景气度提升，2Q20新签已重回高增，利润率开始修复，公司后续成长性值得期待。维持公司20-22年归母净利预测为73、80、90亿，YoY分别为10%、10%、12%，现价对应公司A股、H股20年PE仅8x、4x，估值均处于历史低位，均维持“买入”评级。风险提示：疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升、汇率大幅波动

公司发布20年半年报，2Q20收入、扣非归母净利高增： 20年上半年，公司实现收入3.8亿，同增19%，归母净利2,337万，同减1.1%，扣非归母净利1,693万，同增28%；单2Q20收入3.0亿，同增73%，归母净利2,145万，同增39%，扣非归母净利1,886万，同增167%。2Q20疫情影响基本消除、江苏基地贡献致2Q20重回高增。 盈利能力有改善空间，两金周转继续提速，资产结构改善： 盈利能力承压。1H20公司综合毛利率26.4%，同减2.3pcts，其中装配式建筑项目业务（报告期收入占比74.4%）毛利率29.2%，同减4.0pcts；单2Q20综合毛利率23.9%，同减3.6pcts。毛利率承压推测主要源于项目结构变化及疫情影响。费用管控逐步收效（1H20期间费用率同比下降0.9pct至17.7%）、减值损失减少（两金周转提速贡献，减值损失占收入比例同比下降2.0pcts至1.8%），但政府补助明显减少（其他收益占收入比例同比下降2.0pcts至1.4%），致公司1H20归母净利率同减1.2pcts至6.2%（单2Q20归母净利率7.1%，同减1.8pcts，环增4.6pcts）。疫情影响基本消除，期待费用、两金管控进一步成效，盈利能力有回升空间。 两金周转继续提速，资产结构边际改善。截止1H20末，公司资产负债率47.2%，同比下降0.2pct，带息负债比率58.9%，同比下降4.3pcts。1H20应收账款、存货（含合同资产）周转天数分别为372、136天，分别同比大幅下降123、52天，两金周转继续提速。 中铁顺利入主大幅拓宽公司成长空间，维持“增持”评级： 中铁顺利入主，有助于进一步改善资产结构、降本增效，且有望成为中铁拓展装配式业务的平台，后续或有望明显受益资产注入、订单协同等。装配式建筑作为建筑业未来变革重要方向之一，行业中长期具备成长性，公司后续发展空间广阔。公司前期更名（由恒通科技更名为中铁装配）、更换总经理等显示中铁入主后公司正有条不紊进行内部调整，以匹配后续公司经营策略/模式变化。2Q20公司收入增幅略超预期，小幅上调公司20-22年归母净利预测至0.79/0.98/1.28亿（前值为0.77/0.91/1.14亿），YoY分别为17%/25%/30%，现价对应20年PE63x，维持“增持”评级。 风险提示：与中铁业务协同低于预期、原材料价格大幅波动、政策风险

公司发布20年半年报，2Q20收入降幅缩窄：20年上半年公司实现收入93亿，同减18%；归母净利5.5亿，同减26%。单2Q20收入54亿，同减14%；归母净利3.9亿，同减26%。海外收入及新签有压力，利润率承压，多元化工程、环保拓展有效果：海外疫情影响较大，多元化工程及环保收入逆势增长。收入分业务看，工程建设/装备制造/环保/生产运营四项业务收入分别为64/15/8/4亿，分别同比-25%/-21%/+15%/-9%，疫情（尤其海外）影响，致部分项目停滞或施工进度放缓，拖累收入增速，受益安徽节源改善及兄弟企业协同效果显现，环保业务逆势维持较高增速。工程建设业务中，1H20多元化工程业务收入8.9亿，同增0.3%，工程多元化拓展有效果。分地区看，1H20境外/境内收入分别56/36亿，分别同比-33%/+22%，海外疫情对项目推进进度影响较大。国内新签高增，海外降幅明显，在手订单充足。1H20新签合同额118亿，同减22%，单2Q20新签合同额同减-29%。分业务看，1H20工程建设/装备制造/环保新签合同额分别为81/21/14亿，分别比-30%/-15%/+93%。分地区看，1H20境外/境内新签合同额分别为67/51亿，分别同比+28%/-49%。截止1H20末，有效合同结转额412亿，环比减少6%，为19年全年收入之1.7倍，在手订单充足。利润率承压。1H20公司综合毛利率16.2%，同减0.1pct（单2Q20同减0.3pct至15.8%）。分业务，1H20工程建设/装备制造/环保/生产运营毛利率分别为13.5%/20.9%/16.7%/16.4%，分别同比-0.8/+2.6/+2.5/-7.5pcts。境内收入占比提升及疫情影响为综合毛利率下滑主因。减值损失增加、费用率提升对净利率有拖累（1H20归母净利率同减0.6pct至6.0%）。随着疫情影响逐步减弱，利润率有望逐步恢复。维持“买入”评级：考虑疫情影响，下调20/21年归母净利预测至12.8/14.8亿（前值18.1/21.0亿），新增22年预测为16.7亿，20-22年YoY分别为-19%/15%/13%，现价对应20年PE仅9x。公司是全球水泥工程龙头，且多元化工程、环保等业务拓展效果逐步显现，期待“两材协同”及激励机制改革对经营活力的提振。维持“买入”评级。风险提示：疫情影响超预期，汇率大幅波动，地缘政治风险