行业基本面强支撑，看好公司长期投资价值公司上周五收盘涨停，自12月16日复盘以来累计涨幅达13.2%，我们认为主要受公司强劲基本面支撑，公司Q3连续两次提价，反映行业基本面快速复苏，价格弹性有望在Q4充分显现，而近期电子布迎来大涨，将进一步增厚公司利润。我们认为虽然公司与泰玻的重组事项暂时终止，但并不影响龙头长期竞争力，后续有望再推进。我们认为粗纱仍有提价预期+公司新产能投放带动成本下降+电子布景气高等多重因素催化下，公司具备长期投资价值。我们上调公司20-22年归母净利润预测至21.9/37.2/44.1亿元，目标价24.38元（前值：18.63元），维持“买入”评级。 Q4价格弹性或充分显现，电子布贡献边际利润我们测算公司Q3单季度玻纤及制品（不含电子布）吨均价达4375元，环比Q2上涨4.6%，主要系产品结构调整带动均价上涨，因公司Q3执行在手订单为主，调价效果暂未体现，我们认为Q4价格弹性有望充分释放，且公司成都智能制造基地逐步达产，有望带动粗纱整体生产成本下降。近期电子布价格迎大涨，截至上周五7628电子布价格已涨至4.5-4.75元/米，较Q3末上涨1-1.25元/米，21年有望受益于5G基站建设。目前巨石电子布年产能约3.5亿平，且明年6万吨电子纱暨年产3亿米电子布项目预计投产，电子布产能再度扩充，我们预计电子布产品有望迎来量价齐升。 重组暂终止不改公司长期竞争力，玻纤龙头有望充分受益于行业高景气公司15日晚发布公告称，由于交易相关方未能就核心条款达成一致意见，决定终止筹划本次与泰山玻纤、浙江恒石、桐乡华嘉、中复连众的重组事项，并至少一个月内不再筹划，我们认为此次重组的终止对公司长期竞争力影响较小，公司作为全球玻纤龙头，有望充分受益于新一轮行业高景气。 需求端，我们认为电子/汽车领域短期需求弹性方面或扮演重要角色，建筑渗透率稳中有升，风电不悲观，玻纤需求中长期有望维持较高景气度。供给端，21年新增产能或有限，根据卓创资讯，截至11月底行业重点公司库存已降至20万吨，我们预计未来玻纤价格仍有提涨可能。 上调盈利预测，维持“买入”评级公司是全球玻纤龙头，有望充分受益于行业高景气，Q4价格弹性有望体现，同时电子布需求迎来好转，我们认为公司21年有望受益于电子布价格弹性及海外需求恢复，且公司成都智能制造基地达产后，成本优势或在明年有所体现，考虑到电子布价格涨幅较高及行业需求火爆下明年或迎来再度提价，我们上调公司20-22年归母净利润预测至21.9/37.2/44.1亿元（前值：20.9/28.5/34.8亿元）。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均18.7xPE，考虑到公司龙头地位，且成本优势明显，我们认可给予公司21年23xPE，目标价24.38元（前值：18.63元），维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求增长不及预期，涨价执行情况不及预期。

白玻价格再度提升，行业周期性或弱化，公司有望充分受益 昨日台玻天津玻璃、 洛阳龙昊玻璃、 中玻（临沂）、长城玻璃等玻璃生产商 集体发布涨价函，针对白玻产品提价 1元/重量箱，有望带动全国浮法玻璃 均价年内再创新高。我们认为玻璃供需端双向向好，行业周期性有望弱化。 旗滨集团系全国浮法玻璃龙头企业，有望充分受益，且公司加快大玻璃集 团综合布局，电子/药用/光伏玻璃业务加快推进，未来有望步入成长快车道。 我们维持公司 20-22年 EPS 预测 0.73/0.86/0.98元，维持“买入”评级。 需求稳中向好，供给严控新增，行业周期性或弱化 需求端，短期来看北方市场正值赶工阶段，受刚需支撑较强，南方市场需 求略弱，下游多随用随购为主。长期看，海外出口订单加快恢复+地产竣工 环比改善，加之老旧小区改造以及中空、夹层玻璃使用率提升带动玻璃用 量提升，我们预计需求端稳中向好。供给端， 根据卓创资讯， 11月 5日全 国浮法玻璃在产日熔量 16.41万吨/天，同比高 3700吨/天，主要受玻璃价 格走高影响，复产及新点火产线增加， 但沙河受环保约束， 44条在产产线 降为 19条。且《产能置换办法（修订稿）》 中加大对新增产能的限制力度， 我们预计供给大幅增长的情况将不会出现，玻璃行业的周期性有望弱化。 浮法玻璃龙头，新业务全面加码 公司系浮法玻璃龙头企业， 在产产能日熔量 1.76万吨，占全国比重约 11%， 在行业周期性弱化的趋势下公司将充分受益，且公司加快大玻璃集团综合 布局： 1）节能建筑玻璃方面： 24年末节能玻璃产能规模较 18年增加 200% 以上，在建项目加快推进； 2）电子和药用玻璃：醴陵 65t/d 电子玻璃产线 4月投产以来， Q3实现盈利；湖南 100t/d 药用玻璃加大技术人才跟投； 3） 光伏玻璃： 9月和 10月公告拟在湖南资兴和浙江绍兴各投资建设 1条 1200t/d 光伏玻璃材料项目，加大多元化业务布局打造玻璃大建材集团。 第二期员工持股计划公布，规模再加大，彰显公司发展信心 公司中长期发展计划拟于 19年至 24年滚动实施 6期员工持股计划，各期 员工持股计划互相独立。 9月 21日公布第二期员工持股计划草案，参加对 象包括公司主任级以上管理人员、核心技术人员以及重要员工，总人数不 超过 510人，持股计划规模不超过 2451.80万股，较第一期员工持股计划 规模更大，考核业绩要求包括以 2016-2018年营业收入平均值为基数， 19/20年营业收入平均增长率不低于 10%， 2020年净资产收益率不低于 同行业对标企业 80分位值水平， 员工持股持续为公司发展增加新的动能。 看好公司未来成长性，维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计公司未来盈利成长性有望增强，并规划 20-22年现金分红比例不 低于 50%，价值属性凸显。 维持 20-22年归母净利润预测 19.7/23.2/26.3亿元，当前可比公司对应 21年 Wind 一致预期 17xPE，我们认可给予公司 21年 17xPE，目标价 14.62元（前值 12.90元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨， 地产竣工好转不及预期。

Q3主业加快回升，增归母净利同比大增58%公司2020年10月30日晚发布三季报，1-9月累计实现总营收/归母净利664.6/27.7亿元，同比+5.6%/+13.4%；实现扣非归母净利26.7亿元，同比+15.0%，非经常性损益主要为政府补助8638万元。公司Q3收入296.3亿元，同比+21.4%；归母净利13.3亿元，同比+57.6%，创上市以来单季度净利新高，系受益于毛利率提升、管理费用率下降及信用减值减少等多个因素。前三季度经营现金净流入10.6亿元，同比减少流入6亿元。公司作为全球化学工程龙头企业之一，在手订单充裕，未来有望保持较快增长，我们维持公司20-22年EPS预测0.70/0.87/1.03元，维持“买入”评级。 Q3毛利率同比小幅提升，汇兑损失增加较多公司Q3单季度毛利率11.3%，同比+0.2pct；前三季度综合毛利率11.6%，同比+0.2pct，在基础设施与环境治理等低毛利率业务收入占比增加的同时实现提升，我们预计与化学工程主业恢复较好有关。公司前三季度累计新签合同1469亿元，同比+27.8%，其中国内新签1165亿元，同比+54.8%，国外新签304亿元，同比-23.2%，国内发力明显，海外受疫情及基数因素影响。公司Q3期间费用率6.5%，同比+1.4pct，其中管理费用率同比-0.4pct至1.9%；销售费用率0.3%，同比基本持平；研发费用率3.5%，同比+0.2pct。 财务费用率受汇兑损失增加影响，同比+1.6pct至0.9%。 收现比延续改善，长期应收款部分收回公司前三季度经营现金净流入10.6亿元，同比少流入6亿元，系上半年疫情影响收入和回款。其中Q3经营现金净流入52亿元，同比增加流入20亿元，系收现比改善，同比+3pct至92%。公司Q3收回部分长期应收款，三季度末长期应收款余额51亿元，环比减少30亿元。公司严格控制应收款项增长，加强存货与应收账款两金管理，20Q3计提信用减值损失0.3元，同比减少计提1.6亿元。公司前三季度累计计提信用减值4.9亿元，同比增加0.1亿元。此外，公司积极开展保理以管控应收增长。三季度末，公司带息债务余额175亿元，资产负债率69%，同比+118亿元/+3pct。 加快化学工程全业务布局，维持“买入”评级公司Q2/Q3收入分别同比+12.0%/+21.4%，Q3收入环比+27.2%，疫情后化学工程主业快速恢复。公司扎实推动“三年五年规划、十年三十年愿景目标”发展战略，并拟增发100亿元用于尼龙新材料项目及重点工程项目建设等，加快化工全业务布局。我们维持公司20-22年归母净利34/43/51亿元的预测，预计公司21年BPS为8.70元，当前价格对应21年0.6xPB，低于可比公司平均0.8xPB（Wind一致预期平均），由于公司作为化学工程类央企，自由现金流好于可比公司，且业绩高增长有望延续，我们认可给予公司21年0.9xPB，目标价7.83元（前值7.82元），维持“买入”评级。 风险提示：油价长期处于低位，新材料项目投产低于预期，汇率大幅波动。

Q3收入净利同比快速回升，换股合并增强业务协同公司2020年10月30日晚发布三季报，1-9月累计实现营收752亿元，同比+3.1%；实现归母净利25.1亿元，同比-21.4%；实现扣非归母净利24.9亿元，同比-19.0%。公司Q3收入317.3亿元，同比+36.9%；归母净利13.5亿元，同比+26.1%，系受益于毛利率同比提升、费用率同比下降。 公司前三季度经营现金净流出3.9亿元，去年同期净流入20.9亿元，系因20H1因疫情影响地产和水泥收入回款，20Q3净流入6.7亿元，同比增加流入3.2亿元，预计Q4将大幅改善。公司换股合并后业务将更加多元，我们维持公司20-22年EPS预测1.16/1.38/1.52元，维持“买入”评级。 Q3毛利率同比提升，费用率下降显著公司前三季度累计新签合同1833亿元，同比+7.9%，其中国内新签1120亿元，同比+10.7%，国外新签713亿元，同比+3.7%，在疫情影响下仍然实现了国内与国外新签合同同比回升，未来收入有望延续较快增长。公司Q3单季度毛利率18.3%，同比+1.5pct，环比+3.3pct，我们预计与水泥业务的回升有关；前三季度综合毛利率16.9%，同比+0.9pct，较20H1+1.1pct，盈利能力延续改善。公司Q3期间费用率9.5%，同比-1.7pct，其中销售费用率0.7%，同比-0.3pct；管理费用率3.6%，同比-0.9pct；财务费用率2.4%，同比-0.8pct；研发费用率2.8%，同比+0.3pct。 地产水泥回款影响逐渐消除，降杠杆效果显著公司前三季度经营现金净流出3.9亿元，同比减少流入24.8亿元，系上半年因疫情影响，房地产和水泥业务销售回款减少所致。其中Q3经营现金净流入6.7亿元，同比增加流入3.2亿元，系公司主业收入回升。随着疫情与洪水影响的逐渐消除，我们预计公司Q4收入与回款将延续改善。今年三季度末，公司带息债务余额790亿元，同比减少78亿元；资产负债率71.6%，同比-2.7pct，剔除预收款后资产负债率61.5%，同比-3.4pct，公司降杠杆效果总体良好。 中国能建集团拟换股回回A，维持“买入”评级10月28日，公司公告间接控股股东中国能源建设（3996HK，未评级）拟换股吸收合并葛洲坝，A股换股价格8.76元/股，换股比例1：4.42，完成后公司将终止上市，而中国能建将实现A/H股两地上市。我们认为此次交易完成后，中国能建与公司将实现资源全面整合、消除潜在同业竞争，增强公司综合服务能力和发挥业务协同。考虑公司Q3主业增速和盈利能力延续回升，我们维持公司20-22年归母净利预测53.5/64.3/70.0亿元。 当前可比基建公司对应21年Wind一致预期平均5.8xPE，我们认可给予公司21年5.8xPE，目标价8.00元（前值8.12元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复或赶工不及预期，环保业务继续大幅亏损，换股吸收合并事项落地缓慢。

经营持续改善，前三季度扣非归母净利同比增长10%公司2020年10月29日晚发布三季报，1-9月累计实现营收2583亿元，同比+11.57%；实现归母净利58.5亿元，同比+0.51%；实现扣非归母净利56.8亿元，同比+10.25%，去年同期因资产处置等导致非经常性收益较多。公司前三季度经营现金净流入10.19亿元，去年同期净流出120.7亿元，系经营收款大幅增加所致。公司是我国水利水电建设的龙头公司之一，18-19年因债转股和调结构等因素s导致归母净利润同比增速大幅低于利润总额增速的情形，有望随着收入增长逐渐消除，维持公司20-22年EPS预测0.52/0.59/0.65元，维持“增持”评级。 Q3收入同比保持两位数增长，毛利率同比环比均有提升公司Q1/Q2/Q3分别实现收入653/956/974亿元，分别同比-7.11%/+23.59%/+16.15%，单季度收入连续两个季度实现两位数增长；归母净利16.8亿元/22.0亿元/19.7亿元，同比-14.40%/+10.05%/+5.94%。 公司Q3利润总额44.3亿元，同比+28.75%，环比+6.56%，因仍存在少数股东损益较多影响，导致归母净利增速仍低于利润总额增速。公司20Q3单季度毛利率14.41%，同比+0.94pct，环比+0.97pct，盈利能力延续改善。 费用率同比+1.63pct至9.58%，主要是研发、财务费用率分别同比+1.15pct、+1.10pct至3.86%、2.73%，管理费用率同比-0.56pct至2.72%。 经营净现金大幅改善，降杠杆效果显著公司Q3经营活动现金净流入118亿元，同比增加流入131亿元，系经营收款大幅增加而付现支出较少；前三季度经营活动现金累计净流入10亿元，而去年同期净流出121亿元，为17年以来同期首次正流入，收现比、付现比分别同比+1.83pct、-6.76pct至102.26%、97.43%。公司三季度末资产负债率76.86%，同比-3.54pct，剔除预收款后资产负债率63.66%，同比-2.67pct，公司降杠杆效果显著。 订单收入保持快速增长，维持“增持”评级今年1-9月，公司新签合同5024亿元，同比+30.19%，保持快速增长；其中国内新签3703亿元，同比+31.36%；海外新签1321亿元，同比+27%。 公司Q2/Q3收入同比增速均在15%以上，订单到收入执行情况较好。且公司积极推进南国置业重大资产重组，以解决同业竞争问题，增强公司综合盈利能力。我们维持公司20-22年归母净利润预测79.0/90.3/99.3亿元，当前可比基建工程公司对应21年Wind一致预期平均为0.64xPB，考虑公司持有大量电力运营资产，且后续有望盘活增利，我们认可给予公司21年0.7xPB，目标价4.76元（前值5.01元），维持“增持”评级。 风险提示：PPP订单落地滞后，海外订单落地周期延长，基建竞争加剧。

前三季度归母净利润同比大幅上涨，看好长期竞争力 2020年10月29日公司发布三季报，前三季度实现营收120.77亿元，同比+23.0%；实现归母净利润20.06亿元，同比+18611.2%，实现扣非归母净利润19.68亿元，同比+6.84%，位于业绩预告（前三季度净利润19.5-20.5亿元）中值附近。其中Q3单季度实现收入/归母净利润51.55/11.03亿元，同比增长36.42%/62.06%。Q3需求恢复带动石膏板主业销量增长，同时防水业务继续贡献增量。我们上调公司20-22年EPS预测至1.60/2.07/2.30元（前值：1.48/1.69/1.89元），目标价49.68元，维持“买入”评级。 石膏板主业量价环比上扬，Q3毛利率环比提升 公司Q3单季度实现收入51.55亿元，同比+36.42%，环比+6.47%，同比增长较多主要由于公司去年四季度收购防水企业贡献收入增量，同时公司石膏板主业销量环比提升，带动收入环比进一步增长。我们判断Q4集中交付或助推竣工平稳修复，石膏板需求仍有支撑。公司前三季度毛利率为33.21%，同比-1.38pct，主要因石膏板均价仍低于去年同期水平，但Q3价格小幅提涨，单季度毛利率35.53%，环比提升1.64pct。公司销量市占率较高，定价优势明显，在需求向好趋势下，销售单价或稳中有升，同时随着公司产品结构调整，高端产品占比提升有望带动毛利率进一步上涨。 费用率明显改善，净利率创历史三季度第二高 公司Q3期间费用率9.4%，同比-3.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-3.8/-0.7/+0.8/+0.1pct，销售费用及管理费用改善明显，研发费用率提升限制了费用率的进一步下降，但我们认为公司积累的研发优势有望在未来变现。Q3归母净利率21.40%，同比3.39pct，环比3.44pct，单季度净利率创历史三季度第二高（仅低于2017年三季度）。公司Q3经营性现金流净流入8.85亿元，同比增长26.79%，Q3收现比100.3%，同比下降10.3pct，但仍保持在100%以上，付现比106.5%，同比下降1.6pct。截至三季度末，公司资产负债率30.3%，较年初的32.3%进一步下降。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司作为石膏板行业绝对龙头，成本护城河强，Q3公司量价均出现向上拐点。泰山护面纸项目的建成进一步提升公司原材料自供比例，长期来看随着高端产品占比提升，盈利能力有望继续提升，龙骨、海外、防水、涂料等业务打造新增长点。考虑到公司未来毛利率提升空间较高，我们上调公司毛利率预测，上调20-22年归母净利润预测至27.0/35.0/38.9亿元（前值：25.1/28.6/32.0亿元）。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均19.6xPE，考虑到公司龙头地位显著，我们认可给予公司21年24xPE，目标价49.68元（前值：41.44元），维持“买入”评级。 风险提示：下游需求大幅下滑，防水业务整合效益不及预期。

3Q20收入净利再提速，回购或助力估值修复 10月29日公司发布2020年三季报，报告期实现营收1.08万亿元，同增10.5%，实现归母净利311亿元，同增3.9%。单Q3收入、归母净利分别为3,479亿元、113亿元，分别同增20.7%、16.8%。房建、基建有韧性，3Q20收入、新签均继续提速。截止3Q20末，公司资产负债率为75.1%，同减0.9pct，“降杠杆”压力已不大。前三季度经营性现金流同比少流出183亿至净流出884亿，现金流向好。用于第四期限制股票激励计划的大额回购事项或提振公司估值，我们维持前期盈利预测，认可给予21年目标PE6倍，对应目标价7.20元，维持“买入”评级。 房建、基建有韧性，3Q20收入、新签继续提速 3Q20收入同增20.7%（vs1Q20、2Q20分别为-11.3%、19.7%）。分业务看，前三季度房建、基建、地产开发收入增速分别为12.4%、8.0%、9.0%，增速分别同比+0.8、+0.9、-13.8pct。房建、基建继续提速，推测受益疫情后项目赶工，地产开发业务收入增速阶段性放缓。前三季度海外收入565亿，同减11.5%（vs1H20同减19.5%），降幅收窄。前三季度公司建筑业务新签合同额1.95万亿，同增10.3%，疫情后新签延续逐月提速趋势；同期房建、基建分别新签1.55万亿、3,926亿，分别同增7.7%、22.0%，房建新签增速稳步改善，基建新签增速亮眼。前三季度房地产销售额2,776亿，同增2.9%，增速转正。 3Q20毛利率阶段性承压，净利率基本持平 前三季度公司综合毛利率10.5%，同增0.1pct，单3Q20综合毛利率9.7%，同减1.3pct。分业务看，前三季度房建、基建、地产开发毛利率分别为6.3%、8.8%、26.8%，分别同比+0.7、+0.9、-5.2pct，较1H20三业务毛利率分别变动-0.1、-1.1、-2.2pct。单3Q20主要业务毛利率均环比下滑，推测源于项目结构影响，判断房建、基建毛利率仍有向上空间。疫情影响管理效率、研发投入加大、部分项目回款节奏延后等致期间费用率、减值损失占收入比例均提升，拖累盈利能力，前三季度公司净利率同减0.1pct至4.4%，但3Q20拖累边际减弱，单季度净利率同比持平为4.1%。 大额回购或提振估值，维持“买入”评级 公司近期公告股份回购报告书，拟以不超过76.6亿回购公司5-10亿股（占总股本1.2%-2.4%），回购股份用于实施第四期限制性股票激励计划。我们看好第四期激励计划对提升公司管理效率、经营活力的积极意义，当前估值处于低位（现价对应动态PE仅5.2倍），大额回购或提振公司估值水平。维持20-22年归母净利预测为453、505、554亿，对应增速分别为8.3%、11.3%、9.7%。可比建筑/地产公司21年Wind一致预期PE均值分别为6.2、5.7倍，认可给予公司21年6倍PE（地产业绩贡献约4成），目标价7.20元（目标价前值7.13元），维持“买入”评级。 风险提示：地产业务利润增幅不及预期，工程收入回暖不及预期。

20Q3收入、净利同比明显好转，看好“两材协同”前景。 10月28日公司发布2020年三季报，前三季度实现营收156.6亿元，同减7.3%，实现归母净利10.3亿元，同减10.91%，扣非归母净利8.5亿，同减24.8%。单Q3收入、归母净利分别为63.9亿元、4.7亿元，分别同增14.7%、18.1%。海外疫情影响已明显偏弱，20Q3新签、收入同比均明显好转，利润率阶段性承压，后续有望逐步恢复，现金流向好。考虑前期疫情拖累，下调公司20-22年归母净利预测至15.2、17.7、20.6亿（前值17.1、18.6、20.2亿，未考虑后续资产重组影响），“两材协同”进入实操阶段，前景向好，目标价9.16元，维持“买入”评级。 判断海外疫情影响已明显减弱，20Q3收入同比回正、新签亮眼。 20Q3收入63.9亿元，同增14.7%，单季度增速回正。判断海外疫情对工程推进影响已明显减弱（1H20收入同比-18.1%，其中境内、境外分别为+22%、-33%）。前三季度累计新签合同额246亿元，同增9%，其中20Q3新签合同额128亿元，同增75%。分业务看，工程建设、装备制造、环保业务前三季度分别新签191、30、19亿元，分别同比+9%、-12%、+64%；同期境内、境外分别新签94、52亿元，分别同比+23%、+2%（vs1H20分别为+28%、-23%），海外市场20Q3贡献亮眼。截止20Q3末，有效合同结转额410亿，约为19年全年收入之1.7倍，在手订单充足。 利润率阶段性承压，回款逐步改善。 前三季度公司综合毛利率15.8%，同减0.4pct，单20Q3综合毛利率15.1%，同减1.0pct。防疫措施等增加工程推进额外支出及收入结构变化致毛利率承压。管理继续提效（前三季度管理费用率3.9%，同减0.3pct），部分前期单独计提坏账准备的应收账款回款顺利致减值损失同比大幅减少，但人民币升值导致汇兑损失（vs19年同期为大额汇兑收益），拖累前三季度归母净利率同减0.2pct至6.2%（单20Q3归母净利率为7.4%，同增0.2pct）。 回款逐步改善，前三季度两金周转天数145天，同比+13天，但较1H20（160天）已大幅改善，前三季度CFO-0.8亿元（vs19年同期-3.8亿）。因疫情拖累下调20、21年盈利预测，维持“买入”评级。 考虑疫情对公司境内、境外工程项目推进节奏及成本支出有明显影响，但公司多元化工程、环保等业务拓展成效渐显，且“两材协同”逐步进入深水区，我们调整公司20-22年归母净利预测至15.2、17.7、20.6亿（前值17.1、18.6、20.2亿，未考虑后续资产重组影响），20-22年分别同比-4.6%、16.6%、16.1%。可比公司21年Wind一致预期PE均值为7.4倍，考虑到公司前期已公告公司拟发行股份控股股东旗下水泥工程资产，“两材协同”前景值得期待，我们认可给予公司21年9倍PE，目标价9.16元（目标价前值6.86-7.84元），维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情影响超预期，汇率大幅波动，地缘政治风险，两材整合及协同节奏、效果低于预期。

汇兑损失拖累单季度利润，前三季度归母净利润同比降16.4% 2020年10月27日晚公司发布三季报，前三季度实现营收14.77亿元，同比-11.3%；实现归母净利润1.96亿元，同比-16.4%，扣非归母净利润1.84亿元，同比-17%，其中Q3单季度收入/归母净利润5.71/0.72亿元，同比-1.6%/-18.7%。公司Q3利润同比下滑较多，主要因汇兑损失增加，造成财务费用率同比大幅增长，毛利率同比环比均实现提升，我们预计涨价效果有望在Q4迎来体现，或带动毛利率进一步提升。我们调整公司20-22年EPS预测至0.76/1.01/1.32元，目标价20.2元，维持“买入”评级。 Q3销量快速增长，价格弹性或等待Q4释放 公司20Q3收入同比下降1.6%，我们预计主要因Q3仍以执行在手订单为主，涨价效果暂未显现，整体均价仍低于去年同期水平，收入环比Q2增长11.9%，主要因国内风电、环保、基建等领域需求快速升温，同时海外需求恢复带动销量增长，公司前三季度产能利用率创近两年新高，Q3存货周转天数36天，环比Q2下降10天，库存水平进一步下降。公司Q3单季度毛利率30.3%，同比提升0.6pct，环比提升0.8pct，公司预计玻纤纱生产成本同比下降4%-5%，降本增效持续推进，我们预计Q4随着公司新订单涨价逐渐落实，有望带动毛利率进一步提升。 汇兑损失增加带来费用率提升，资本结构进一步优化 公司Q3期间费用率15.0%，同比提升3.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1pct/-0.2pct/-0.9pct+4.3pct，公司财务费用较去年同期增长约2460万元，主要因汇兑损失增加较多。Q3归母净利率12.7%，同比-2.7pct，主要受费用率提升拖累。公司Q3经营性现金流净流入0.72亿元，同比-40%，主要因收现比同比下降较多，Q3收现比68.8%，同比下降11.7pct，付现比55.1%，同比下降6.9pct。截至三季度末，公司资产负债率仅14%，同比进一步下降1.6pct。公司有息负债仅有0.32亿短期借款，报表质量进一步优化。 看好玻纤行业景气度提升，维持“买入”评级 我们认为公司具有产业链一体化优势，盈利稳定性高，相对于上游玻纤纱企业，资产属性较轻，且报表质量持续优化，未来加杠杆空间充足，Q4涨价效果将体现，21年原纱/制品/树脂开启新一轮扩张，同时行业需求较旺，利润有望迎来快速增长。但考虑到公司费用率提升较多，上调20年费用率预测，调整20-22年净利润预测为3.1/4.1/5.4亿元（前值：3.3/4.0/5.3亿元），当前可比公司对应21年Wind一致预期平均17xPE，考虑到公司21年新投产能较多，或带来市场份额进一步提升，我们认可给予公司21年20xPE，目标价20.2元（前值：18.40-20.00元），维持“买入”评级。 风险提示：风电新增装机容量不及预期；玻纤需求回升不及预期。

行业β与公司α共振，光伏玻璃龙头优势突出 公司10月28日发布三季报，1-9月累计实现营收/归母净利润40.2/8.1亿元，同比+18.8%/+59.9%；扣非后归母净利7.9亿元，同比+66.2%。Q3公司实现营收15.2亿元，同比+13.0%，环比+17.6%；实现归母净利3.5亿元，同比+42.6%，环比+42.9%，系光伏玻璃供需紧张，公司主要产品实现量价齐升。受益于光伏玻璃毛利率和经营效益提升，公司前三季度经营现金净流入16.9亿元，而去年同期仅净流入2.2亿元。由于光伏玻璃Q4继续提价，且21年供需仍然紧张，我们上调公司20-22年EPS预测至0.63/0.92/1.10元（前值0.57/0.80/0.98元），维持“买入”评级。 Q3光伏玻璃连续提价，毛利率双向受益大幅提升 受海内外疫情影响，公司20H1光伏玻璃均价同比略升。但今年7月末以来，随着国内招标项目推进和海外装机恢复，光伏玻璃供需持续紧张，价格连续上升，根据卓创资讯，7-9月2.0mm原片环比分别上涨8%/8%/28%，3.2mm原片环比上涨13%/6%/39%，我们预计公司Q3光伏玻璃量价齐升。且纯碱和油气等原材料、能源价格保持低位，公司毛利率双向受益，20Q3为42.7%，环比Q2提升6.2pct，同比提升9.5pct；公司前三季度综合毛利率39.9%，同比提升9.7pct。且截至上周五，3.2光伏玻璃原片环比9月末继续上涨16%，公司Q4量价和毛利率有望持续提升。 继续看好双玻渗透率提升，产能快速扩张增强核心竞争优势 公司半年报显示，2019年公司双玻组件渗透率14%，20H1双玻发货占比超过20%，我们预计全年有望达到30%-35%。由于双玻使用的2.0mm薄玻璃技术难度更高，毛利率相对3.2mm玻璃更高。今年6月，公司成功发行可转债14.5亿元，用于凤阳年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目；10月28日公告拿到定增批文，拟增发25亿元用于凤阳二期项目、嘉兴4200万平米光伏背板玻璃深加工项目和补流。此次增发完成后，公司资金实力将大幅增强，加快凤阳4条产线（每条1200t/d）投产，在光伏玻璃盖板和背板领域产能规模壁垒继续得以夯实，公司光伏玻璃龙头地位稳固。 看好行业景气度继续回升，维持“买入”评级 由于光伏玻璃产能建设一般需要一年的时间，而21-22年光伏装机有望快速增长，且上周工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（征见稿）》，光伏玻璃供给端约束增强，我们预计行业供需将维持紧平衡，继续看好光伏玻璃行业景气度向上。考虑近期光伏玻璃连续大幅提价，但行业维持低水平库存，我们上调20-22年归母净利润预测至12.4/17.9/21.5亿元（前值11.1/15.5/19.1亿元）。当前可比公司对应21年wind一致预期平均29xPE，考虑公司潜在投产产能及强大的技术优势，给予公司21年43xPE，目标价39.56元（前值28.80元），维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情导致光伏电站装机不及预期，公司产能投放进度慢于预期。

前三季度归母净利润同比增20.6%，Q3现金流明显改善 公司发布2020年三季报，20年前三季度实现收入/归母净利润24.5/3.02亿元，同比+6.5%/20.6%，实现扣非归母净利2.98亿元，同比+20.7%。其中Q3实现收入/归母净利润10.2/1.36亿元，同比+11.8%/+16.1%，受益于下游赶工需求，Q3收入实现快速增长，单季度毛利率环比基本持平。我们认为原材料成本有望维持稳定，随着公司泰兴产能逐渐达产，有望推动毛利率再提升。公司Q3实现经营性现金流净流入2.0亿元，环比Q2的0.21亿大幅改善。我们维持公司20-22年EPS预测1.47/1.81/2.24元，目标价33.61元，维持“买入”评级。 下游赶工带动外加剂需求增长，毛利率环比稳定 公司20Q3外加剂业务收入约8.8亿元，同比+7.2%，其中高性能/高效减水剂/功能性材料收入分别为6.9/0.7/1.2亿元，同比+9.8%/-5.3%/+0.9%，下游赶工带动高性能减水剂需求增长，产品销量同比分别+15.0%/6.2%/-19.3%，单价分别同比-3.5%/-5.0%/+6.4%。Q3单季度毛利率42.9%，环比基本稳定，公司主要原材料环氧乙烷9月以来价格基本保持稳定，成本端有望保持稳定。公司泰兴基地10万吨聚醚+52万吨减水剂项目已正式竣工，聚醚基本实现完全自供，且九系高端减水剂占比提升，有望共同推动毛利率进一步上涨。 Q3净利率同比提升，经营性现金流环比大幅改善 公司Q3费用率23.4%，同比下降4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-4.4/+1.2/-0.9/-0.4pct，公司在各地设立复配点加强渠道建设使得运输费用降低，带动销售费用下降。Q3公司净利率13.3%，同比提升0.5pct。公司Q3经营性现金流净流入2.0亿元，较Q2的0.21亿大幅改善，同比提升72.3%，因公司收现比同比进一步提升，我们测算公司Q3收现比86.0%，同比提升12.4pct。公司Q3末资产负债率46.1%，较年初下降5.0pct，资本结构有所改善。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司是国内外加剂市场龙头，产业链一体化+研发+服务优势突出，Q4赶工支撑外加剂业务需求，随着公司泰兴基地产能逐渐达产以及21年大英基地的投产，公司市占率有望加快提升。我们维持公司20-22年归母净利润预测4.55/5.62/6.96亿元。预计21年外加剂/检测业务净利润5.0/0.62亿元。当前外加剂/检测可比公司对应21年平均14.9x/24xPE，但考虑公司作为外加剂龙头定价权高于可比公司，我们认可给予公司外加剂/检测业务21年目标PE为18x/24x，对应104.9亿元市值，目标价33.61元（前值38.40元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期，下游赶工不及预期等。

前三季度归母净利润同比下滑17.4%，Q3单季度盈收同比转正 公司10月26日晚发布2020年三季报，20年前三季度实现收入/归母净利润78.8/12.8亿元，同比+1.8%/-17.4%，实现扣非归母净利11.4亿元，同比-21.3%。其中Q3实现收入/归母净利润29.8/5.2亿元，同比+11.5%/+4.5%，同比增速年内首次转正。受益于行业需求高景气，Q3销量再创历史新高，但因公司产品结构调整，价格相对较高但毛利率相对较低的电子布销量快速增长，导致整体毛利率环比下滑较多，我们小幅下调公司20-22年EPS预测至0.60/0.81/0.99元（前值：0.66/0.85/0.98元），目标价18.63元，维持“买入”评级。 Q3销量再创新高，吨净利较上半年提升 公司20Q3收入同比增长11.5%，年内首次实现正增长，因销量增长带动，公司预计Q3单季度销售玻纤及制品53.8万吨，同比增长22%，单季度销量再创历史新高。我们测算Q3单季度吨均价同比下滑9%，因公司Q3执行在手订单为主，调价效果暂未体现，但价格环比增长13%，我们预计因公司产品结构调整，带动均价环比改善。公司Q3单季度毛利率28.8%，环比下降3.4pct，主要系低毛利产品销量占比提升。公司Q3费用率同比下降4.8pct，其中管理费用率同比下降1.1pct，体现公司管理效率进一步提升，我们测算Q3吨净利966元，较上半年进一步提升约120元。 行业持续高景气，公司市占率有望再提升 我们预计20Q4及21年全年供给端压力有限，行业新增产能40-50万吨（含巨石），相比18年的70-80万吨明显减少，且巨石智能基地15万吨粗纱产线提前开建，市占率或将再次提升，有望充分受益于行业高景气。需求端，我们认为Q4风电、基建需求高景气延续，热塑等需求环比持续好转，明年新能源汽车、电子等行业需求有望快速恢复，叠加海外玻纤需求回暖，看好需求端持续向上。根据卓创资讯，9月底重点企业库存仅33万吨，环比继续下降，已降至18年Q4以来新低，我们认为20Q4及21年需求释放叠加有限新增产能，有望支撑行业价格维持高位。 小幅调整盈利预测，维持“买入”评级 公司是全球玻纤龙头，有望充分受益行业高景气，9/10月连续两次提价，整体幅度约17%，Q4价格弹性有望体现，同时电子布需求迎来好转，公司Q3单季度电子布销量快速增长，21年有望受益于电子布价格弹性及海外需求恢复。考虑到公司Q3毛利率下滑较多，我们下调公司20-22年归母净利润预测至20.9/28.5/34.8亿元（前值：23.1/29.6/34.4亿元）。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均18.5xPE，考虑到公司龙头地位，且成本优势明显，我们认可给予公司21年23xPE，目标价18.63元（前值：18.70元），维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求增长不及预期，涨价执行情况不及预期。

公司发布20年中报，2Q20收入转增，净利仍承压： 1H20公司实现收入435亿，同减12.7%，归母净利12亿，同减45%； 单2Q20收入285亿，同增1.4%，归母净利8亿，同减47.2%。 疫情、汛情双影响，继续计提大额减值，1H20业绩阶段性承压： 2Q20收入及新签有改善迹象，看好2H20向上弹性。1H20公司核心业务工程建设、工程制造（含环保、水泥、民爆及装备制造）业务收入分别为260、114亿，同比增速分别为-9.0%、-24.1%。公司大量业务位于武汉及周边，1H20受疫情、汛情影响明显。1H20公司新签合同额1,465亿，同增4.4%（其中海外新签475亿，同减19.8%），单2Q20新签945亿，同增8.9%。国内疫情影响逐步消退，汛情带来大量基建等投资需求，2Q20收入及新签较1Q20已有改善，看好2H20收入/新签弹性。 继续计提大额减值、费用率提升、投资收益贡献减少致净利率承压。1H20公司综合毛利率15.8%，同比+0.3pct（单2Q20为15.0%，同比+0.3pct）。 费用率阶段性提升（1H20期间费用率同比提升1.0pct 至10.1%），减值损失占收入比例提升至0.6%（同比+0.6pct，主因孙公司环嘉公司受调查事项，对应其他应收款本期新增计提2.8亿，累计已计提11.8亿，余额约2.9亿），叠加投资收益贡献减少，综合致1H20归母净利率同减1.6pcts至2.7%（单2Q20同减2.5pcts 至2.6%）。 两金周转速度仍有加快空间，经营性现金流承压。截止1H20末，公司资产负债率71.3%，同减1.5pcts；1H20两金（应收账款、存货及合同资产）周转天数为418天，同增58天，周转速度阶段性放缓，但2Q20已较1Q20有改善。1H20经营性现金流净流出11亿（vs 1H19为净流入17亿），因资产周转放缓及疫情对在运营高速公路收费产生较大影响。 公司有望受益后疫情/汛情阶段投资高景气度，维持“买入”评级： 2Q20收入/新签/资产周转等关键指标已较1Q20出现积极变化，看好后疫情/汛情阶段的投资景气度继续提升，公司有望明显受益。维持20-22年归母净利预测为50/ 60/ 69亿，增速分别为-7%/ 19%/ 15%，现价对应20年PE 仅6x，维持“买入”评级。 风险提示：固投增速下滑、疫情影响超预期、环保业务未有明显好转

事件： 中国铁建公告20年半年报，1H20公司实现收入3,708亿，同增5.1%，归母净利93亿，同增0.3%；单2Q20公司收入2,257亿，同增15.2%，归母净利63亿，同增17.5%。 点评： 疫情拖累收入增速，二季度明显好于一季度，新签高增： 分业务看，1H20公司工程承包、勘察设计咨询、工业制造、地产开发、物流及贸易类收入分别为3,326、77、74、89、339亿，分别同比7.0%、0.8%、-18.0%、-9.7%、-1.4%，工程承包业务收入占比同比提升1.6pcts至89.7%。疫情对公司1H20主要业务收入增速均有明显拖累，2Q20影响已逐步减弱。分区域看，1H20境内、境外收入分别为3,557、151亿，分别同比增加5.5%、-1.5%，海外疫情形势仍较复杂。 1H20公司新签合同额8,759亿，同增21.9%，其中2Q20新签合同额5,356亿，同增27.2%。截止1H20末，公司在手未完成新签合同额3.56万亿，环增2.9%，为19年全年收入之4.3倍，在手订单非常充足。分业务看，工程承包、勘察设计咨询、工业制造、地产开发、物流及贸易类1H20新签订单额分别为7,653、145、122、320、440亿（地产开发为销售额），增速分别为25.1%、86.4%、24.1%、-19.7%、1.7%，2Q20增速均较1Q20大幅提升或降幅明显缩窄。1H20工程承包新签合同额占总新签合同额比例同比提升1.7pcts至87.4%。工程承包主要业务细分来看，1H20铁路、公路、房建、市政新签合同额分别为1,226、1,073、2,722、1,495亿，同比增速分别为25.0%、-7.9%、42.5%、50.1%。分地区看，1H20境内、境外新签合同额分别为7,994、764亿，增速分别为23.7%、5.1%。 疫情致盈利能力承压，有向上修复空间： 1H20公司综合毛利率9.1%，同减0.7pct；单2Q20毛利率9.3%，同减0.3pct。分业务看，工程承包、勘察设计咨询、工业制造、地产开发、物流及贸易类1H20毛利率分别为7.0%、29.9%、23.8%、23.0%、12.7%，分别同比-0.6、-2.1、+0.9、-4.6、-0.6pct。1H20综合毛利率承压主要源于疫情影响项目推进进度进而拖累利润率，同时工程承包业务收入占比提升亦有影响。后续工程承包收入占比进一步提升空间有限，订单结构/质量优化贡献有望带动其毛利率逐步改善，整体毛利率有向上修复空间。 1H20公司归母净利率为2.5%，同减0.1pct；单2Q20归母净利率为2.8%，同比基本持平。归母净利率降幅小于毛利率降幅，主要源于管理效率及资金利用效率提升。1H20期间费用率同减0.4pct至5.1%。少数股东损益同比大增52.2%，源于权益型债务工具使用增加及市场化债转股带来少数股东权益增加，一定程度拖累归母净利率改善，降杠杆压力边际减弱，判断后续少数股东损益对归母净利率影响边际减弱。 经营性现金流承压，2H20仍有降杠杆压力： 截止1H20末，公司资产负债率76.6%，较19年同期下降1.9pcts，20年末降至75%以下（国资委考核红线）仍有一定压力。1H20公司应收账款、存货（含合同资产）周转天数分别为58天、201天，分别同比+23、+2天，疫情对两金周转速度产生一定影响，但2Q20较1Q20已有明显加快。1H20公司收现比、付现比为94%、104%，收付现比差同比扩大4pcts至-11%，同期经营性现金流净流出481亿，同比多流出156亿。疫情对项目结算、回款有影响，且响应政策清欠民营企业及劳务相关费用，致公司经营性现金流承压。 公司A股、H股均维持“买入”评级： 公司在手订单非常充足，业绩有保障。疫情影响逐步减弱，2Q20收入、订单均明显好于1Q20，投资景气度逐步回升，期待收入/新签后续延续较快增长及利润率修复。维持公司20-22年归母净利预测为222、249、281亿，YoY分别为10%、12%、13%，现价对应公司A股、H股20年PE仅5x、3x，估值均处于历史低位，均维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升、汇率大幅波动。

公司发布20年半年报，2Q20收入、利润均重回高增： 1H20公司收入9.4亿，同增5%，归母净利1.2亿，同增5%，扣非归母净利1.1亿，同增3%；2Q20收入6.6亿，同增28%，归母净利0.9亿， 同增41%，扣非归母净利0.8亿，同增49%。2Q20收入及利润均重回高增，源于文化基础设施建设领域高景气，且疫情影响基本消除。 受益行业景气提升，利润率向好，疫情阶段性拖累两金周转速度： 行业高景气，利润率向好。1H20公司综合毛利率33.0%，同比提升1.3pcts， 单2Q20毛利率为33.7%，同比提升3.4pcts。转债计提利息致1H20财务费用率同比提升0.5pct 至1.2%，同期减值损失占收入比例同比提升1.3pcts 至1.5%，拖累净利率。1H20归母净利率为13.1%，同减0.1pct， 其中2Q20归母净利率为13.0%，同比提升1.2pcts。文旅基础设施建设景气度逐步提升，判断盈利能力仍有提升空间。 疫情影响，两金周转阶段性放缓，负债水平有小幅提升。截止1H20末， 公司资产负债率为53.3%，较19年同期小幅提升1.5pcts，带息负债比率27.1%，同比提升0.4pct，主因长期借款增加。1H20公司应收账款、存货（含合同资产）周转天数分别为190、264天，分别同比+71、-22天， 两金周转天数同比+49天，疫情影响项目结算及回款，对两金周转速度形成拖累，2Q20已边际大幅改善，判断改善趋势后续仍将延续。1H20经营活动现金流净额与净利润比值为-0.5，较19年同期+0.1pct。 受益公共文化区域“均等化”政策，维持“增持”评级： 公司是国内舞台机械龙头，近年稳步向文体旅场馆、内容的投资/建设/运 营商转型，效果正在显现。近期中央推进公共文化区域“均等化”，多举措保障项目建设/运营等资金来源，公共文化基础设施建设节奏有望提速， 下游需求加码，公司有望明显受益。2Q20收入重回高增，利润率稳步向好，验证我们前期判断，维持前期业绩预测，预计 20-22年公司归母净利分别为2.8/ 3.3/ 3.7亿，YoY 分别为19%/17%/13%，现价对应 20年 PE 18x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、政策支持不及预期、回款弱于预期