Q3主业加快回升，增归母净利同比大增58%公司2020年10月30日晚发布三季报，1-9月累计实现总营收/归母净利664.6/27.7亿元，同比+5.6%/+13.4%；实现扣非归母净利26.7亿元，同比+15.0%，非经常性损益主要为政府补助8638万元。公司Q3收入296.3亿元，同比+21.4%；归母净利13.3亿元，同比+57.6%，创上市以来单季度净利新高，系受益于毛利率提升、管理费用率下降及信用减值减少等多个因素。前三季度经营现金净流入10.6亿元，同比减少流入6亿元。公司作为全球化学工程龙头企业之一，在手订单充裕，未来有望保持较快增长，我们维持公司20-22年EPS预测0.70/0.87/1.03元，维持“买入”评级。 Q3毛利率同比小幅提升，汇兑损失增加较多公司Q3单季度毛利率11.3%，同比+0.2pct；前三季度综合毛利率11.6%，同比+0.2pct，在基础设施与环境治理等低毛利率业务收入占比增加的同时实现提升，我们预计与化学工程主业恢复较好有关。公司前三季度累计新签合同1469亿元，同比+27.8%，其中国内新签1165亿元，同比+54.8%，国外新签304亿元，同比-23.2%，国内发力明显，海外受疫情及基数因素影响。公司Q3期间费用率6.5%，同比+1.4pct，其中管理费用率同比-0.4pct至1.9%；销售费用率0.3%，同比基本持平；研发费用率3.5%，同比+0.2pct。 财务费用率受汇兑损失增加影响，同比+1.6pct至0.9%。 收现比延续改善，长期应收款部分收回公司前三季度经营现金净流入10.6亿元，同比少流入6亿元，系上半年疫情影响收入和回款。其中Q3经营现金净流入52亿元，同比增加流入20亿元，系收现比改善，同比+3pct至92%。公司Q3收回部分长期应收款，三季度末长期应收款余额51亿元，环比减少30亿元。公司严格控制应收款项增长，加强存货与应收账款两金管理，20Q3计提信用减值损失0.3元，同比减少计提1.6亿元。公司前三季度累计计提信用减值4.9亿元，同比增加0.1亿元。此外，公司积极开展保理以管控应收增长。三季度末，公司带息债务余额175亿元，资产负债率69%，同比+118亿元/+3pct。 加快化学工程全业务布局，维持“买入”评级公司Q2/Q3收入分别同比+12.0%/+21.4%，Q3收入环比+27.2%，疫情后化学工程主业快速恢复。公司扎实推动“三年五年规划、十年三十年愿景目标”发展战略，并拟增发100亿元用于尼龙新材料项目及重点工程项目建设等，加快化工全业务布局。我们维持公司20-22年归母净利34/43/51亿元的预测，预计公司21年BPS为8.70元，当前价格对应21年0.6xPB，低于可比公司平均0.8xPB（Wind一致预期平均），由于公司作为化学工程类央企，自由现金流好于可比公司，且业绩高增长有望延续，我们认可给予公司21年0.9xPB，目标价7.83元（前值7.82元），维持“买入”评级。 风险提示：油价长期处于低位，新材料项目投产低于预期，汇率大幅波动。

Q3收入净利同比快速回升，换股合并增强业务协同公司2020年10月30日晚发布三季报，1-9月累计实现营收752亿元，同比+3.1%；实现归母净利25.1亿元，同比-21.4%；实现扣非归母净利24.9亿元，同比-19.0%。公司Q3收入317.3亿元，同比+36.9%；归母净利13.5亿元，同比+26.1%，系受益于毛利率同比提升、费用率同比下降。 公司前三季度经营现金净流出3.9亿元，去年同期净流入20.9亿元，系因20H1因疫情影响地产和水泥收入回款，20Q3净流入6.7亿元，同比增加流入3.2亿元，预计Q4将大幅改善。公司换股合并后业务将更加多元，我们维持公司20-22年EPS预测1.16/1.38/1.52元，维持“买入”评级。 Q3毛利率同比提升，费用率下降显著公司前三季度累计新签合同1833亿元，同比+7.9%，其中国内新签1120亿元，同比+10.7%，国外新签713亿元，同比+3.7%，在疫情影响下仍然实现了国内与国外新签合同同比回升，未来收入有望延续较快增长。公司Q3单季度毛利率18.3%，同比+1.5pct，环比+3.3pct，我们预计与水泥业务的回升有关；前三季度综合毛利率16.9%，同比+0.9pct，较20H1+1.1pct，盈利能力延续改善。公司Q3期间费用率9.5%，同比-1.7pct，其中销售费用率0.7%，同比-0.3pct；管理费用率3.6%，同比-0.9pct；财务费用率2.4%，同比-0.8pct；研发费用率2.8%，同比+0.3pct。 地产水泥回款影响逐渐消除，降杠杆效果显著公司前三季度经营现金净流出3.9亿元，同比减少流入24.8亿元，系上半年因疫情影响，房地产和水泥业务销售回款减少所致。其中Q3经营现金净流入6.7亿元，同比增加流入3.2亿元，系公司主业收入回升。随着疫情与洪水影响的逐渐消除，我们预计公司Q4收入与回款将延续改善。今年三季度末，公司带息债务余额790亿元，同比减少78亿元；资产负债率71.6%，同比-2.7pct，剔除预收款后资产负债率61.5%，同比-3.4pct，公司降杠杆效果总体良好。 中国能建集团拟换股回回A，维持“买入”评级10月28日，公司公告间接控股股东中国能源建设（3996HK，未评级）拟换股吸收合并葛洲坝，A股换股价格8.76元/股，换股比例1：4.42，完成后公司将终止上市，而中国能建将实现A/H股两地上市。我们认为此次交易完成后，中国能建与公司将实现资源全面整合、消除潜在同业竞争，增强公司综合服务能力和发挥业务协同。考虑公司Q3主业增速和盈利能力延续回升，我们维持公司20-22年归母净利预测53.5/64.3/70.0亿元。 当前可比基建公司对应21年Wind一致预期平均5.8xPE，我们认可给予公司21年5.8xPE，目标价8.00元（前值8.12元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复或赶工不及预期，环保业务继续大幅亏损，换股吸收合并事项落地缓慢。