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葛洲坝 建筑和工程 2021-03-24 7.27 -- -- 7.74 5.45%
7.66 5.36% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告。全年实现营业收入1,126.11亿元,同比增长2.42%;实现利润总额76.92亿元,同比下降12.47%;实现归母净利润42.82亿元,同比下降21.31%;实现扣非归母净利润37.64亿元,同比增长13.08%。 营业收入再创新高,业务结构全面优化。2020年,公司实现营业收入1,126.11亿元,同比增长2.42%;实现归母净利润42.82亿元,同比下降21.31%;实现扣非归母净利润37.64亿元,同比增长13.08%;实现毛利率17.75%,较去年增长1.38%;资产负债率为69.41%,较上年同期减少3.26%。分行业看,工程建设业务为主要收入来源,实现营业收入713.57亿元,利润总额为45.61亿元;工业制造业务实现营业收入240.99亿元,利润总额为17.63亿元;投资运营业务实现营业收入151.84亿元,利润总额为15.96亿元;综合服务业务实现营业收入19.71亿元,利润总额为1.40亿元。 新签合同稳健提升,业绩有保障。2020年,公司新签合同额2712.17亿元,为年计划新签合同额的104.31%,同比增长7.61%。其中:新签国内工程合同额人民币1873.72亿元,约占新签合同总额的69.09%,同比增长9.25%;新签国际工程合同额折合人民币838.45亿元,约占新签合同总额的30.91%,同比增长4.13%。 深化改革强化管理。报告期内,公司强化疫情防控,全力保障员工生命安全和身体健康。同时,理顺市场开发和投资管理机制,完善京津冀分公司、长三角分公司、成渝分公司等六大市场开发平台,优化市场开发体系,推动市场竞争力持续提升。 公司组建市场投资部,深化投建一体化管理模式,有序推进重点投融资项目,如山东枣荷、济泰高速公路项目、四川巴万高速项目等;围绕“1+4”国际业务格局,公司形成了“集团公司统一领导、国际公司引领统筹、平台公司分类实施、区域机构分区负责、成员企业协同发展”的管理体制。 各项业务稳中求进。报告期内,公司水泥业务核心市场占有率稳中有升。家装水泥销售成效显著,同比上升75.71%。公司生产熟料1,795.74万吨,水泥2,118万吨;销售水泥及熟料2,378万吨,销售商品砼136万方,销售骨料257万吨。公司房地产业务新开工建筑面积70.04万平米,竣工建筑面积105.9万平米;在建项目权益施工面积450.42万平米;实现销售面积68.55万平米,销售合同签约额192.37亿元。高速公路运营总里程达775公里。控股运营水电站装机容量31.45万千瓦。 投资建议:预计公司2021-2022年EPS分别为1.3/1.45元/股,对应动态市盈率分别为5.45/4.88倍,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑的风险;新签订单不及预期的风险。
葛洲坝 建筑和工程 2020-11-05 6.99 7.92 14.62% 7.14 2.15%
7.14 2.15%
详细
Q3收入净利同比快速回升,换股合并增强业务协同公司2020年10月30日晚发布三季报,1-9月累计实现营收752亿元,同比+3.1%;实现归母净利25.1亿元,同比-21.4%;实现扣非归母净利24.9亿元,同比-19.0%。公司Q3收入317.3亿元,同比+36.9%;归母净利13.5亿元,同比+26.1%,系受益于毛利率同比提升、费用率同比下降。 公司前三季度经营现金净流出3.9亿元,去年同期净流入20.9亿元,系因20H1因疫情影响地产和水泥收入回款,20Q3净流入6.7亿元,同比增加流入3.2亿元,预计Q4将大幅改善。公司换股合并后业务将更加多元,我们维持公司20-22年EPS预测1.16/1.38/1.52元,维持“买入”评级。 Q3毛利率同比提升,费用率下降显著公司前三季度累计新签合同1833亿元,同比+7.9%,其中国内新签1120亿元,同比+10.7%,国外新签713亿元,同比+3.7%,在疫情影响下仍然实现了国内与国外新签合同同比回升,未来收入有望延续较快增长。公司Q3单季度毛利率18.3%,同比+1.5pct,环比+3.3pct,我们预计与水泥业务的回升有关;前三季度综合毛利率16.9%,同比+0.9pct,较20H1+1.1pct,盈利能力延续改善。公司Q3期间费用率9.5%,同比-1.7pct,其中销售费用率0.7%,同比-0.3pct;管理费用率3.6%,同比-0.9pct;财务费用率2.4%,同比-0.8pct;研发费用率2.8%,同比+0.3pct。 地产水泥回款影响逐渐消除,降杠杆效果显著公司前三季度经营现金净流出3.9亿元,同比减少流入24.8亿元,系上半年因疫情影响,房地产和水泥业务销售回款减少所致。其中Q3经营现金净流入6.7亿元,同比增加流入3.2亿元,系公司主业收入回升。随着疫情与洪水影响的逐渐消除,我们预计公司Q4收入与回款将延续改善。今年三季度末,公司带息债务余额790亿元,同比减少78亿元;资产负债率71.6%,同比-2.7pct,剔除预收款后资产负债率61.5%,同比-3.4pct,公司降杠杆效果总体良好。 中国能建集团拟换股回回A,维持“买入”评级10月28日,公司公告间接控股股东中国能源建设(3996HK,未评级)拟换股吸收合并葛洲坝,A股换股价格8.76元/股,换股比例1:4.42,完成后公司将终止上市,而中国能建将实现A/H股两地上市。我们认为此次交易完成后,中国能建与公司将实现资源全面整合、消除潜在同业竞争,增强公司综合服务能力和发挥业务协同。考虑公司Q3主业增速和盈利能力延续回升,我们维持公司20-22年归母净利预测53.5/64.3/70.0亿元。 当前可比基建公司对应21年Wind一致预期平均5.8xPE,我们认可给予公司21年5.8xPE,目标价8.00元(前值8.12元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复或赶工不及预期,环保业务继续大幅亏损,换股吸收合并事项落地缓慢。
葛洲坝 建筑和工程 2020-11-03 6.97 8.67 25.47% 7.15 2.58%
7.15 2.58%
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事件:公司10月30日晚发布2020年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入752.04亿元,同比增长3.05%;实现归母净利润25.14亿元,同比减少21.39%。 点评:经营持续回暖,业绩恢复能力不断提升。今年受新冠疫情影响,公司经营受冲击较大,第三季度有所恢复。相较上半年经营情况,前三季度营业收入降幅同比收窄15.74pct,归母净利润降幅同比收窄24.03pct,并实现Q3单季营收和业绩同比转正。伴随疫情稳定和公司复工复产的全面推进,公司第三季度经营情况得到了持续改善,业绩恢复速度较快。公司工程主业板块成熟,水泥和民爆等产业覆盖面广泛,业绩增长空间有望持续拓展。 新签合同额充足,未来发展有保障。公司前三季度完成新签工程合同额1832.91亿元,同比增长7.89%,约为2019年营收的1.67倍,完成年度目标的70%。新签合同额的充足保障,扩大了公司的后续营收业绩增长空间,有望持续贡献盈利。受益于精细管理,公司前三季度毛利率为16.89%,同比增加0.94pct。短期现金流承压,前三季度经营现金流净额-3.93亿元,同比减少118.79%,主要系房地产和水泥业务销售回款减少。 优质资产将助力中国能源建设陆登陆A股股。中国能源建设拟将发行A股以8.76元/股的价格吸收合并葛洲坝。中国能源是为全球能源电力和基础设施等行业提供整体解决方案、全产业链服务的综合性特大型集团公司,主营业务与葛洲坝形成良好的产业协同优势,吸收葛洲坝优质资产后能够联合推进水泥建材、房地产投资、民用爆破、装备制造等业务的扩张,发展迎来新契机。 给予公司“买入”评级。预计2020-2022年归母净利润46/50/57亿元,同比增长-14%/7%/15%,EPS分别为1.01元/1.08元/1.23元。 示风险提示:应收账款回款不及预期,基建增速不及预期。
孟杰 5
葛洲坝 建筑和工程 2020-10-29 6.70 -- -- 7.50 11.94%
7.50 11.94%
详细
盈利预测与评级:我们维持葛洲坝的盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为1.26元、1.41元、1.53元,10月28日收盘价对应的PE分别为5.3倍、4.8倍、4.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济风险、行业政策风险、本次交易被暂停/中止/取消的风险、强制换股风险、交易完成后的整合风险。
葛洲坝 建筑和工程 2020-09-07 6.10 -- -- 6.19 1.48%
7.50 22.95%
详细
公司发布20年中报,2Q20收入转增,净利仍承压: 1H20公司实现收入435亿,同减12.7%,归母净利12亿,同减45%; 单2Q20收入285亿,同增1.4%,归母净利8亿,同减47.2%。 疫情、汛情双影响,继续计提大额减值,1H20业绩阶段性承压: 2Q20收入及新签有改善迹象,看好2H20向上弹性。1H20公司核心业务工程建设、工程制造(含环保、水泥、民爆及装备制造)业务收入分别为260、114亿,同比增速分别为-9.0%、-24.1%。公司大量业务位于武汉及周边,1H20受疫情、汛情影响明显。1H20公司新签合同额1,465亿,同增4.4%(其中海外新签475亿,同减19.8%),单2Q20新签945亿,同增8.9%。国内疫情影响逐步消退,汛情带来大量基建等投资需求,2Q20收入及新签较1Q20已有改善,看好2H20收入/新签弹性。 继续计提大额减值、费用率提升、投资收益贡献减少致净利率承压。1H20公司综合毛利率15.8%,同比+0.3pct(单2Q20为15.0%,同比+0.3pct)。 费用率阶段性提升(1H20期间费用率同比提升1.0pct 至10.1%),减值损失占收入比例提升至0.6%(同比+0.6pct,主因孙公司环嘉公司受调查事项,对应其他应收款本期新增计提2.8亿,累计已计提11.8亿,余额约2.9亿),叠加投资收益贡献减少,综合致1H20归母净利率同减1.6pcts至2.7%(单2Q20同减2.5pcts 至2.6%)。 两金周转速度仍有加快空间,经营性现金流承压。截止1H20末,公司资产负债率71.3%,同减1.5pcts;1H20两金(应收账款、存货及合同资产)周转天数为418天,同增58天,周转速度阶段性放缓,但2Q20已较1Q20有改善。1H20经营性现金流净流出11亿(vs 1H19为净流入17亿),因资产周转放缓及疫情对在运营高速公路收费产生较大影响。 公司有望受益后疫情/汛情阶段投资高景气度,维持“买入”评级: 2Q20收入/新签/资产周转等关键指标已较1Q20出现积极变化,看好后疫情/汛情阶段的投资景气度继续提升,公司有望明显受益。维持20-22年归母净利预测为50/ 60/ 69亿,增速分别为-7%/ 19%/ 15%,现价对应20年PE 仅6x,维持“买入”评级。 风险提示:固投增速下滑、疫情影响超预期、环保业务未有明显好转
葛洲坝 建筑和工程 2020-09-02 6.36 -- -- 6.29 -1.10%
7.50 17.92%
详细
事件:公司发布2020年中报,上半年公司实现营业收入434.8亿,同比下滑12.7%,归母净利润11.6亿,同比下滑45.4%,扣非净利润11.5亿,同比下滑45.1%。疫情、汛情双重压制,业绩明显下滑。报告期内受新冠疫情和国内汛情的双重影响,公司业绩承压,实现营业收入434.8亿,同比下滑12.7%,归母净利润11.6亿,同比下滑45.4%;新签订单方面,上半年订单规模小幅增长4.4%至1464.7亿,其中国内新签订单990.1亿,同比增长22.1%,海外订单474.6亿,同比下滑19.8%;房地产方面,实现权益销售面积22.5万平,下滑44.7%。由于公司业务进行了重新分类,无法与去年同期进行详细对比,但从主要子公司的净利润表现来看,易普力(民爆业务)归母净利润2.02亿,增加0.46亿,绿园科技(环保业务)亏损3.10亿,亏损扩大1.93亿,房地产0.45亿,减少2.10亿,水泥公司5.14亿,减少2.80亿,业务普遍承压。 毛利率小幅提升、期间费用有所增长。上半年公司毛利率15.84%,小幅提升0.3个百分点;期间费用有所上升,其中管理费用率4.72%,上升0.71个百分点,研发费用率2.21%,提升1个百分点,销售费用率、财务费用率小幅下降0.4个百分点、0.23个百分点。上半年公司经营现金流转负,净流出10.6亿,主要受疫情影响,房地产业务销售回款、高速公路收费减少所致。顺势出清,信用资产减值增加。由于疫情、汛情双重影响,公司经营受到较大的扰动,但同时也为公司处理之前业务转型带来遗留问题提供了契机。 上半年公司计提信用资产减值2.81亿,相比去年同期大幅增加2.64亿。公司环保业务存在预付款无法收回的风险,目前该预付款累计计提坏账准备4.21亿,账面价值10.54亿。上半年公司积极催收的同时,处于谨慎原则计提坏账准备2.79亿。受益疫情、汛情之后重建,静待业绩回升。上半年公司基本面受疫情、汛情冲击较大,导致全年业绩承压。但随着国内经济的逐渐恢复,公司有望显著收益湖北区域的经济重建、基建周期的上升以及水利投资的发力。 投资建议:预计公司2020、2021年收入增速分别为2.4%、12.6%,归母净利润增速分别为-26.8%、35%,EPS为0.86、1.17元,对应PE分别为7.4、5.5X,给予买入评级。 风险提示事件:基建投资不及预期风险,政策落地不达预期风险
孟杰 5
葛洲坝 建筑和工程 2020-08-31 6.38 -- -- 6.48 1.57%
7.50 17.55%
详细
公司20200年上半年工程建设业务额新签合同额21464.72亿元,同比增长4.39%%,市场开发逆势而上,主要系境内新签业务量大幅增长拉动。Q1、Q2新签分别同比增减动-2.85%、8.86%,Q2新签增速显著修复。境内新签同比增长22.09%,主要系国内市场向好、公司积极推进疫情防控和复工复产工作。境外新签下滑19.85%,主要受海外疫情蔓延影响。 上半年实现营收收44934.79亿元,同比减少12.69%%,主要系受疫情影响,建筑及高速公路等业务收入和利润下滑。Q1、Q2收入分别同比增减-30.99%、1.44%,Q2收入增速环比大幅提升;工程建设、工业制造、投资运营及综合服务业务实现营收260.27亿元、113.84亿元、46.97亿元和13.98亿元,实现利润总额11.07亿元、8.54亿元、5.05亿元、1亿元;上半年实现综合毛利率15.84%%,同比提升0.3pct。净利率为3.6%%,同比下滑2.29pct。期间费率为10.1%,同比提升1.07pct,主要系管理费用提升。减值损失占收入比例为0.65%,同比提升0.61pct。每股经营性现金流净额为--30.23元,同比减少001.61元,主要系疫情导致地产销售回款、高速公路收费同比下滑。Q1、Q2每股经营性现金流净额同比分别减少0.49元、0.11元。收付现比分别同比增加0.3pct和8.18pct。 盈利预测与评级:我们下调了公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为1.26元、1.41元、1.53元,8月28日收盘价对应的PE分别为5.1倍、4.6倍、4.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期
葛洲坝 建筑和工程 2020-05-01 6.50 -- -- 6.85 5.38%
7.71 18.62%
详细
年报业绩稳定,季报业绩短期受疫情影响:2019年公司实现营业收入1,099亿元,同比增加9.3%,归母净利润54.4亿元,同比增加16.8%。2020年一季报实现营业收入150亿元,同比减少31%,归母净利润4.1亿元,同比减少42%,主要是公司部分业务位于湖北,一季度受疫情影响较大,但一季度为传统建筑企业淡季,未来有望通过加快施工进度等方式进行弥补,全年经营目标依然乐观。 湖北地区新旧基建预期有望加强,专项债支持力度加大,最低项目资本金下降到15%,水利建设有望加强。湖北地区作为中西部的区域龙头,省内的补短板基础设施项目已按照最低档项目资本金比例15%执行,后续有望继续得到更多基建政策倾斜。截至2020年4月底,全国新增专项债的发行金额达到1.15万亿元,早发行、早使用、早见效,尽快形成对经济的拉动作用,预计5月份地方债将放量发行,未来无论是发行规模还是投向基建的比例都有望继续提升。中央2020年“一号文”于2月5日正式发布,提出抓紧启动和开工一批重大水利工程和配套设施建设,加快开展南水北调后续工程前期工作,适时推进工程建设,湖北地区建筑企业及水利施工企业都有望较大受益。 葛洲坝水泥业务有望继续量价齐升,地区双寡头之一:随着供给侧改革的加深和环保要求的日益严格,水泥错峰生产力度、广度会继续加大,公司水泥业务作为区域龙头之一,受益明显。2019年水泥产能达到2,550万吨,熟料产能达到1,782万吨,水泥业务净资产107亿,实现收入100亿,净利润15亿。伴随着乌兹别克斯坦水泥项目及技改新投入等的产能增加,未来预计湖北及中西部地区基建和房地产业务依旧强劲,地区供给紧平衡,2020年有望继续保持量价齐升。 新签合同额大幅增长保障未来发展,高速、水务等运营资产质地优良:2019年度新签合同2,520亿元,同比增长13%,面对疫情,2020年一季度依然实现新签合同额520亿元,基本与同期持平,国内外大额新增订单有望保障后续业绩实现高增长。2019年底运营高速公路总里程477公里,污水处理厂58座,运营资产质地优良,并持续扩大中,未来优质资产盘活渠道更加多样化。 投资建议:鉴于在手未完工合同额充足,水泥业务有望继续量价齐升,多元业务发挥协同效应等因素、公司业绩有望进一步释放,根据模型测算,预计2020-2022年归母净利润分别为64.59亿元、75.36亿元、84.72亿元,EPS分别为1.27元、1.51元、1.71元,对应PE为5.13倍、4.34倍、3.82倍。 风险提示:项目管理风险、宏观经济下行风险、PPP项目经营风险、房地产业务政策调控风险、疫情等公共卫生事件加剧等。
葛洲坝 建筑和工程 2020-05-01 6.50 -- -- 6.85 5.38%
7.71 18.62%
详细
受疫情冲击影响,一季度业绩回落:受疫情影响,公司的各项业务出现不同程度的停工停产,公司一季度实现营业收入149.7亿,同比下降30.1%,归母净利润为4.1亿,同比减少41.8%,因水泥业务和环保业务收到的补助收入减少,其他收益同比减少64.7%。公司一季度新签合同额累计519.8亿,同比减少2.8%,其中国内及国外合同分别同比减少7.0%、1.2%,新签合同仍维持较强韧性。 基建小周期确定开启,湖北疫后受益政策支持:新一轮基建小周期已经逐渐启动,政策层面已经非常明确,中性判断全年基建投资增速在10%左右,未来三个季度基建投资波动中枢为15%,基建节奏之强是确定的。本次疫情中湖北经济遭受较大冲击,一季度GDP下降39.2%,考虑湖北经济重启政策力度较强且疫情之前湖北基建、房建投资处于加速上升通道,随着经济重启复工复产的启动,后续湖北固定资产投资以及基建投资有望出现较强反弹。 传统业务齐头并进,新业务整合减亏:1、工程建设延续快速增长。2020年随着新一轮基建小周期的开启、水利工程的投资扩张以及湖北经济重启的政策支持,公司工程建设板块业务扩张迎来有利环境。2、民爆水泥平稳,环保装备减亏,工业制造利润向好。随着复工复产的推进以及政策对湖北区域的倾斜支持,湖北房地产与基建的共振趋势有望延续,公司水泥业务2020年整体有望发展,节奏上前低后高。在随着公司新兴业务的战略收缩,我们认为2020年环保、装备板块亏损有望大幅缩减,对公司净利润形成支撑。3、房地产带动投资业务扩张。2020年公司地产业务有望延续高规模结转的节奏,带动投资业务板块保持快速增长。 现金流明显改善,大股东增持彰显信心:2019年公司经营性现金净流入60.7亿元,相比2018年大幅增加47.9亿,为2008年以来最好水平;投资现金流净流出52.8亿,相比2018年减少86.1亿,主要在于处置子公司大广北股权和PPP项目投资支付现金较少。现金流的显著改善大幅优化了公司财务结构。公司当前估值处于历史底部,大股东拟增持彰显对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2021年收入增速分别为15.1%、11.0%,归母净利润增速分别为15.6%、13.2%,EPS为1.37、1.55元,对应PE分别为4.7X、4.1X,给予买入评级。 风险提示事件:疫情影响超预期风险,基建政策不及预期风险。
葛洲坝 建筑和工程 2020-04-27 6.66 -- -- 6.85 2.85%
7.71 15.77%
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1.投资事件 公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入1099.46亿元,同比增长9.26%,实现归母净利润54.42亿元,同比增长16.83%。实现扣非净利润33.29亿元,同比下降17.03%。 2.分析判断 业绩符合预期,工程建设与投资运营表现较好。2019年公司实现营业收入1099.46亿元,同比增长9.26%。其中,工程建设收入658.94亿元,同比增长20.82%。工业制造收入284.51亿元,同比下降13.29%。投资运营业务收入131.28亿元,同比增长20.77%。综合服务收入17.71亿元,同比下降7.14%。其他业务收入7.01亿元,同比增长40.89%。报告期公司实现归母净利润54.42亿元,同比增长16.83%。实现扣非净利润33.29亿元,同比下降17.03%。 经营现金流大幅改善。截至报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额为60.7亿元,同比增长375.07%,较上年同期净流入增加47.93亿元,主要系本期投资运营业务回款增加所致。公司投资活动产生的现金流量净额为-52.81亿元,净流出量较上年同期减少86.13亿元,主要是处置子公司收到现金增加和PPP项目投资支付现金减少所致。公司筹资活动产生的现金流量净额为20.36亿元,净额减少109.13亿元,主要是主要是本期偿还的银行贷款增加所致。 净利率平稳提升,期间费用率有所增加。报告期公司毛利率为16.38%,同比提高0.05pct。净利率为5.97%,同比提高0.05pct。报告期内,公司期间费用合计116.21亿元,较上年同期增加13.96亿元,同比增长13.66%。其中,管理费46.87亿元,同比增长5.20%,主要是职工薪酬以及折旧与摊销费用增加所致;财务费用为27.65亿元,同比增长11.14%,主要是公司利息支出增加所致;销售费用为13.80亿元,同比增长6.06%,主要是职工薪酬及销售经费增加所致;研发费用27.89亿元,同比增长40.83%,主要是本期研发投入增加所致。资产负债率为71.75%,同比降低3.01pct。 工程建设业务新签合同稳健增长,未来业绩有保障。2019年,公司新签合同2,520.28亿元,同比增长13%。其中,新签国内工程合同1,715.08亿元,新签国际工程合同额折合805.2亿元。2019年末,公司未完工项目792个,执行合同总额6,367.35亿元,剩余合同储备额3,137.6亿元,约为2019年营业收入的2.85倍。 2020年1-3月,公司新签合同额累计人民币519.76亿元,占年计划新签合同额的19.99%,同比降低2.85%。其中,新签国内工程合同额140.71亿元,约占新签合同总额的27.07%;新签国际工程合同额折合人民币379.05亿元,约占新签合同总额的72.93%。 房地产销售大幅增长。投资运营业务中,房地产业务新开工建筑面积70.54万平米,竣工建筑面积128.65万平米;在建项目权益施工面积396.89万平米;实现销售面积83.42万平米,销售合同签约额172.58亿元,同比增长70.35%。截至报告期末,公司已开盘可供销售面积为41.56万平米;水电站业务的水电站运营方面,控股运营5座水电站,装机容量31.45万千瓦,全年发电量78,489万度,销售电量76,835万度。工程制造业务中,水泥产能达到2,550万吨,熟料产能达到1,782万吨;销售水泥及熟料2,634万吨,销售商品砼185万方,销售骨料545万吨;民爆业务的工业炸药产量突破30万吨,工业雷管1,588万发;环保业务的葛洲坝淮安公司盱眙环保产业园、兴业公司襄阳分公司老河口环保产业园均被纳入国家区域性大型再生资源回收利用基地和全国废钢加工示范基地。 3.财务简析 2014年至今公司营业收入波动向上。2019年公司营收为109.46亿元,同比增长9.26%。2014年至今公司归母净利润波动上升。2019年归母净利润为54.42亿元,同比增长16.83%。 4.投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为1.31/1.43/1.61元/股,对应动态市盈率分别为5.06/4.65/4.12倍,建议“推荐“评级”。 风险提示:固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;客户信用风险;利率和汇率风险。
葛洲坝 建筑和工程 2020-04-06 6.40 -- -- 6.98 9.06%
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事件:公司发布19年年报,全年收入1,099亿,YoY +9.3%,归母净利54.4亿,YoY +16.8%,扣非归母净利33.3亿,YoY -17.0%,扣非业绩低于预期;单四季度,收入370亿,YoY +11.3%,归母净利22.4亿,YoY +6.1%。20年公司计划实现收入1,230亿(YoY 约12%)。 点评:施工加快、水泥高景气、地产向上带动收入增速回暖,在手订单充沛:公司19年收入YoY +9.3%,增速同比+15.1pcts;4Q19收入YoY +11.3%,增速同比+9.1pcts,收入增速延续4Q18年以来边际向上趋势,核心源于主业工程建设业务订单施工节奏提升及水泥、民爆、地产开发业务向好。分业务看,19年工程建设/工程制造/投资运营业务收入增速分别为+21%/ -13%/+21%。工程业务增速大幅改善,基建平稳,其他建筑工程(如专业工程等)贡献主要增量(收入YoY +73%,占工程建设业务收入比例提升11pcts 至36%),工程建设占总收入比例同比提升2pcts 至62%。工程制造业务收入降幅缩窄,鄂西水泥价格维持高位带动水泥业务向好,环保业务有一定收缩。 前期销售结转,地产收入高增带动投资业务收入继续提速。 19年公司新签工程合同额2,520亿,YoY +13%,增速同比+14pcts;截止19年末,在手未完工合同额3,138亿,约5倍于19年工程建设收入;19年地产销售额173亿,YoY +73%,连续四年超百亿,期末预收售楼款130亿(vs 房地产公司19年收入92亿)。在手订单、地产未结算资源充足。 毛利率小幅改善,转让大广北高速致大额投资收益,继续计提大额减值:公司19年综合毛利率16.4%,同比+0.1pct;4Q19毛利率17.2%,同比+1.1pcts,毛利率稳步向上。分业务看,19年工程建设/工程制造/投资运营业务毛利率分别为12.2%/ 17.4%/ 33.5%,分别同比-1.4pcs/ +1.9pcts/ +0.7pct。推测工程建设毛利率下降主要源于收入结构变化;鄂西水泥高景气、地产业务利润率回升分别带动工程制造、投资运营业务利润率改善。 19年底公司作价34.57亿转让孙公司大广北高速100%股权于楚天高速、湖北交建,确认投资收益22.5亿,全年投资收益合计24.3亿(vs 18年为3.2亿),投资收益占收入比例同比提升1.8pcts 至2.9%。 19年公司控股孙公司环嘉公司部分员工接受调查,公司其他应付款新增计提减值准备4.5亿(18年已计提4.5亿,该部分其他应收款余额约6.0亿),且新增库存商品跌价准备1.2亿(18年为0),带动减值损失占收入比例同比增加0.2pct 至0.8%,拖累净利。此外,公允价值变动收益减少、研发投入加大等共同致19年归母净利率同比仅提升0.3pct 至4.9%(剔除处置大广北高速的投资收益,测算19年归母净利率为3.4%,较18年同比-1.2pcts)。 降负债效果明显,“两金”周转加快截止19年末,公司资产负债率71.8%,同减3.0pcts;调整后资产负债率(即将永续债移至负债)为80.9%,同减1.2pcts;带息负债比率同比下降6.7pcts至44%,降负债效果明显。19年“两金”周转天数同比减少17天至325天,压减“两金”有成效。 业绩保障性强,环保拖累有望减弱,维持“买入”评级公司在手订单充沛,业绩有保障,再聚焦工程建设主业及协同业务(水泥、民爆等),同时地产业务未结算资源充足,业绩后续稳步释放。此外,环保业务处于历史最差阶段(19年绿园科技归母净利-9亿,源于再生资源价格大幅波动影响及大额减值影响),后续或逐步收缩,对公司总体业绩拖累有望降低。考虑到公司水泥业务集中于湖南,且部分项目复工节奏受疫情影响,下调公司20/21年归母净利预测至50/ 60亿(原预测为59/ 66亿),新增21年预测69亿,现价对应20年PE 仅6x,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速下滑、海外经营风险、环保业务未有明显好转
葛洲坝 建筑和工程 2020-04-03 6.38 7.93 14.76% 6.98 9.40%
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公司3月31日发布2019年年报:实现营业收入1099.46亿元,同比增长9.26%;归母净利润54.4亿元,同比增长16.8%;对应EPS1.18元。利润分配预案为每10股派1.56元。 点评: 出售子公司湖北大广北高速股权,非经常性损益大幅增加。2019年公司出售子公司湖北大广北高速100%股权,当期确认转让收益22.5亿元,占全年利润总额的25.6%。单季度看,4Q19营收369.68亿元,同比增长14.04%;归母净利润22.4亿元,主要来自于高速股权处置收益。 全年新签合同订单高速增长,工程建设主业“老而弥新”。公司2019年新签合同订单2520.28亿元,同比增加12.98%,完成年度订单目标的108.6%。工程建设业务全年营收658.94亿元,同比增长20%。其中19Q4单季度新签订单821.36亿元,占比约32.6%。新签合同增量主要来自于国内工程,全年新签合同订单1715.08亿元,同比增加245.07亿元。新签合同订单增长平稳,葛洲坝处于疫区中心,疫后有望迎来订单爆发期,公司未来业绩增长值得期待。 毛利率持平,费用率增加,经营现金流大幅改善。2019年毛利率16.38%,基本持平,2019年费用率增加,主要系公司加大研发力度所致。经营现金净流入60.70亿元(上年同期净流入12.8亿元),同比增加375.0%; 逆周期调节加码保障订单业绩,受益供给侧改革提高市占率。保增长目标下特别国债发行、专项债扩容、赤字率提升等手段将共同发力。 2020年全国铁路固定资产投资将完成8000亿元,城镇老旧小区改造市场空间巨大。水泥行业供给侧改革有利于公司保持产品高毛利率,进一步提高市占率。 维持公司“买入”评级。预计2020/21/22年营收分别为1220/1290/1358亿元,同比增长11%/6%/5%;2020/21/22年归母净利润76/69/78亿元,同比增长41%/-10%/13%,EPS分别为1.66/1.50/1.70元。 风险提示:基建投资增速不及预期、系统性风险。
孟杰 5
葛洲坝 建筑和工程 2020-04-02 6.66 -- -- 6.81 2.25%
6.81 2.25%
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2019年年额公司累计新签合同额2520.28亿元,同比增长13.0%。Q1-Q4新签订单分别同比增长-33.0%、116.7%、8.6%、8.2%,Q2增速较快。国内、国外新签合同分别同比增长16.7%、5.8%。 入公司实现营业总收入1099.46亿元,同比增长9.26%,增速实现转正,主要系工程建设收入增长较快。工程建设、工业制造、投资运营以及综合服务业务分别实现营业收入658.94亿元、284.51亿元、131.28亿元和17.71亿元,分别同比增长20.82%、-13.29%、20.77%和-7.14%。工业制造收入减少主要源于公司调整业务发展方向,收缩了部分业务范围以及中美贸易摩擦等影响,造成再生资源业务的下降。 2019年公司实现综合毛利率16.32%,较上年降下降0.04pct,主要系占比最高的工程建设业务毛利率略有下降所致;净利率同比升提升0.05pct,主要系投资收益占比提升所致。工程建设、工业制造、投资运营以及综合服务业务毛利率分别同比变动-1.46pct、2.05pct、0.73pct和12.02pct,工程业务毛利率有所下降,工业制造毛利率提升主要系其中的水泥、环保业务的毛利率提升所致。 2019年公司期间费用率为13.12%,较上年上升0.99pct,主要系研发费率提升所致。销售费用率、管理费率、财务费率、研发费率分别同比变动-0.03pct、-0.17pct、0.05pct、0.57pct。投资收益32.38亿元、增长183.82%,主要系出售旗下大广北公司产生转让收益22.50亿元所致。 公司2019年资产减值损失+信用损失占比为0.76%,同比上升0.21pct,主要系对供应商预付款计提坏账备准备4.49亿元所致;每股经营性现金流净额为1.32元,同比加增加1.04元/股,创历史最好,主要系本期投资运营业务中的房地产预收款较多所致。 盈利预测及评级:我们上调了公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为1.31元、1.45元、1.60元,3月31日收盘价对应的PE分别为5.3倍、4.8倍、4.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期
葛洲坝 建筑和工程 2020-03-04 7.25 7.77 12.45% 7.23 -0.28%
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基建央企改革基因强,战略转型初步完成 公司以水利水电工程起家,2007年9月吸收合并大股东实现集团整体上市,2013年开启重要转型实现快速发展,2018年回归工程核心主业,战略调整和落地执行快。公司目前已基本完成子公司专业化改造,2019年建筑施工收入和新签订单重回增长,水泥、民爆等基建产业链板块实现快速增长,环保和装备新兴业务稳健。公司近三年分红较稳定,大股东2月初公告拟增持0.5%-2%彰显投资价值。看好公司内部改革红利释放,预计公司19-21年EPS为1.17/1.34/1.49元,首次覆盖“买入”评级。 业绩增速转正盈利稳健,重要股东增持彰显价值 受施工和环保业务影响,2018年公司营收和新签订单增速转负,2019年Q1-3实现收入730亿元,同比增长8.2%,扣非归母净利30.8亿元,同比增长17.1%,公司重回增长通道。2019Q1-3毛利率和净利率为16%/6%,同比-0.5pct/+0.2pct,基本保持平稳。历次公司大股东增持后股价表现较好,2020年2月初公司PE估值新低后,再次公告增持计划值得重视。 19年工程收入和订单重回增长,专业化改革红利待释放 公司2019年新签订单2520亿元,同比增长13%,扭转了2018年订单负增长态势,我们测算年末剩余订单约3000亿,订单收入比维持在5倍左右。公司2019年加快推进内部资源整合重组和专业化发展,按照品牌、资质、业绩、资源、市场、科研“六集中”对建筑子企业实行专业化改造,目前已基本完成,未来有望通过减少内部竞争提升中长期盈利能力。 水泥预期受益疫情后赶工,在手公路资产充裕 公司是湖北第二大水泥公司,全国水泥熟料企业20强,2019年末熟料产能省内占比24%,仅次于华新水泥。近三年受益价格上涨,公司19H1水泥归母净利润占比37%,仅次于工程施工。湖北周边省市城镇化率较低,此次疫情突显公共服务设施不足,疫后有望带动相关投资回补。截至2019年6月,公路累计在运营高速公路3条共457公里;累计在建9条共1039公里,19H1公路收入10.6亿元,实现净利润4.1亿元。 估值近底+稳定分红+大股东增持,首次覆盖“买入”评级 不考虑大广北高速转让收益情况下,我们预测公司2019-2021年归母净利54/62/69亿元,同比增速16%/14%/12%;若考虑转让收益,19年或21年归母净利有望增长53%/46%。公司当前价格对应20年5.0xPE,低于可比基建工程公司平均6.9xPE,考虑公司工程施工效益逐渐兑现、水泥民爆预期受益投资回补,且按近三年平均27%分红比例(扣除永续债股利)计算,当前对应19年分红派息率有望达到4.2%。我们认可给予公司20年6-7xPE,对应目标价8.04-9.38元,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:疫情后投资回补或赶工不及预期,海外订单落地慢,环保业务规模和盈利能力大幅下降。
葛洲坝 建筑和工程 2020-02-11 5.85 7.93 14.76% 7.51 28.38%
7.51 28.38%
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各项业务齐头并进,工程与投资双向驱动,产业结构日趋完善。公司在做大做强原有工程建设、环保水利等工程业务的基础上,稳妥有序推进水泥建材、房地产投资、民用爆破、装备制造等业务的发展。 订单增速回暖,工程业务业绩可期。2020年1月11日公司公告2019年度新签合同,全年新签合同额人民币2520.28亿元,为年计划的108.63%。其中,新签国内工程合同额人民币1715.08亿元,约占新签合同总额的68.05%;新签国际工程合同额折合人民币805.20亿元,约占新签合同总额的31.95%;新签国内外水利水电工程合同额人民币768.70亿元,约占新签合同总额的30.50%。 水泥估值暂未体现,有补涨要求。公司为湖北省水泥行业整合牵头单位,2015-2018年间省内市占率由18%提升至22%,产能牢据第二位。2019年上半年水泥年产能2550万吨,熟料年产能1782万吨,固废年处理能力49万吨;销售水泥熟料1157.55万吨,销售商砼86.21万方,销售骨料275.43万吨,公司水泥业务实现营业收入48.65亿元,同比增长42.54%;实现利润总额14.59亿元,同比增长84.39%。预计全年水泥销售将达到130亿元以上,对比水泥类上市公司估值,我们认为水泥估值暂未体现,有补涨需求。 估值历史新低,疫情结束后或成弹性最大基建品种。公司2019-2021年实现营业收入1229/1363/1539亿元,同比增长22%/11%/13%;实现归母净利55/76/69亿元,同比增长14.6%/38.2%/-9.2%,对应EPS为1.18/1.64/1.51元。当前股价对应2020-2021年PE为3/4倍,首次覆盖,给予“买入”评级。经过2020年2月3日大幅调整后,目前公司估值在建筑板块中最低,我们认为其将成为疫后弹性最大的基建品种。 风险提示:大盘系统性风险,疫情持续时间超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名