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葛洲坝 建筑和工程 2020-05-01 6.50 -- -- 6.85 5.38%
7.71 18.62%
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年报业绩稳定,季报业绩短期受疫情影响:2019年公司实现营业收入1,099亿元,同比增加9.3%,归母净利润54.4亿元,同比增加16.8%。2020年一季报实现营业收入150亿元,同比减少31%,归母净利润4.1亿元,同比减少42%,主要是公司部分业务位于湖北,一季度受疫情影响较大,但一季度为传统建筑企业淡季,未来有望通过加快施工进度等方式进行弥补,全年经营目标依然乐观。 湖北地区新旧基建预期有望加强,专项债支持力度加大,最低项目资本金下降到15%,水利建设有望加强。湖北地区作为中西部的区域龙头,省内的补短板基础设施项目已按照最低档项目资本金比例15%执行,后续有望继续得到更多基建政策倾斜。截至2020年4月底,全国新增专项债的发行金额达到1.15万亿元,早发行、早使用、早见效,尽快形成对经济的拉动作用,预计5月份地方债将放量发行,未来无论是发行规模还是投向基建的比例都有望继续提升。中央2020年“一号文”于2月5日正式发布,提出抓紧启动和开工一批重大水利工程和配套设施建设,加快开展南水北调后续工程前期工作,适时推进工程建设,湖北地区建筑企业及水利施工企业都有望较大受益。 葛洲坝水泥业务有望继续量价齐升,地区双寡头之一:随着供给侧改革的加深和环保要求的日益严格,水泥错峰生产力度、广度会继续加大,公司水泥业务作为区域龙头之一,受益明显。2019年水泥产能达到2,550万吨,熟料产能达到1,782万吨,水泥业务净资产107亿,实现收入100亿,净利润15亿。伴随着乌兹别克斯坦水泥项目及技改新投入等的产能增加,未来预计湖北及中西部地区基建和房地产业务依旧强劲,地区供给紧平衡,2020年有望继续保持量价齐升。 新签合同额大幅增长保障未来发展,高速、水务等运营资产质地优良:2019年度新签合同2,520亿元,同比增长13%,面对疫情,2020年一季度依然实现新签合同额520亿元,基本与同期持平,国内外大额新增订单有望保障后续业绩实现高增长。2019年底运营高速公路总里程477公里,污水处理厂58座,运营资产质地优良,并持续扩大中,未来优质资产盘活渠道更加多样化。 投资建议:鉴于在手未完工合同额充足,水泥业务有望继续量价齐升,多元业务发挥协同效应等因素、公司业绩有望进一步释放,根据模型测算,预计2020-2022年归母净利润分别为64.59亿元、75.36亿元、84.72亿元,EPS分别为1.27元、1.51元、1.71元,对应PE为5.13倍、4.34倍、3.82倍。 风险提示:项目管理风险、宏观经济下行风险、PPP项目经营风险、房地产业务政策调控风险、疫情等公共卫生事件加剧等。
葛洲坝 建筑和工程 2020-05-01 6.50 -- -- 6.85 5.38%
7.71 18.62%
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受疫情冲击影响,一季度业绩回落:受疫情影响,公司的各项业务出现不同程度的停工停产,公司一季度实现营业收入149.7亿,同比下降30.1%,归母净利润为4.1亿,同比减少41.8%,因水泥业务和环保业务收到的补助收入减少,其他收益同比减少64.7%。公司一季度新签合同额累计519.8亿,同比减少2.8%,其中国内及国外合同分别同比减少7.0%、1.2%,新签合同仍维持较强韧性。 基建小周期确定开启,湖北疫后受益政策支持:新一轮基建小周期已经逐渐启动,政策层面已经非常明确,中性判断全年基建投资增速在10%左右,未来三个季度基建投资波动中枢为15%,基建节奏之强是确定的。本次疫情中湖北经济遭受较大冲击,一季度GDP下降39.2%,考虑湖北经济重启政策力度较强且疫情之前湖北基建、房建投资处于加速上升通道,随着经济重启复工复产的启动,后续湖北固定资产投资以及基建投资有望出现较强反弹。 传统业务齐头并进,新业务整合减亏:1、工程建设延续快速增长。2020年随着新一轮基建小周期的开启、水利工程的投资扩张以及湖北经济重启的政策支持,公司工程建设板块业务扩张迎来有利环境。2、民爆水泥平稳,环保装备减亏,工业制造利润向好。随着复工复产的推进以及政策对湖北区域的倾斜支持,湖北房地产与基建的共振趋势有望延续,公司水泥业务2020年整体有望发展,节奏上前低后高。在随着公司新兴业务的战略收缩,我们认为2020年环保、装备板块亏损有望大幅缩减,对公司净利润形成支撑。3、房地产带动投资业务扩张。2020年公司地产业务有望延续高规模结转的节奏,带动投资业务板块保持快速增长。 现金流明显改善,大股东增持彰显信心:2019年公司经营性现金净流入60.7亿元,相比2018年大幅增加47.9亿,为2008年以来最好水平;投资现金流净流出52.8亿,相比2018年减少86.1亿,主要在于处置子公司大广北股权和PPP项目投资支付现金较少。现金流的显著改善大幅优化了公司财务结构。公司当前估值处于历史底部,大股东拟增持彰显对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2021年收入增速分别为15.1%、11.0%,归母净利润增速分别为15.6%、13.2%,EPS为1.37、1.55元,对应PE分别为4.7X、4.1X,给予买入评级。 风险提示事件:疫情影响超预期风险,基建政策不及预期风险。
葛洲坝 建筑和工程 2020-04-27 6.66 -- -- 6.85 2.85%
7.71 15.77%
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1.投资事件 公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入1099.46亿元,同比增长9.26%,实现归母净利润54.42亿元,同比增长16.83%。实现扣非净利润33.29亿元,同比下降17.03%。 2.分析判断 业绩符合预期,工程建设与投资运营表现较好。2019年公司实现营业收入1099.46亿元,同比增长9.26%。其中,工程建设收入658.94亿元,同比增长20.82%。工业制造收入284.51亿元,同比下降13.29%。投资运营业务收入131.28亿元,同比增长20.77%。综合服务收入17.71亿元,同比下降7.14%。其他业务收入7.01亿元,同比增长40.89%。报告期公司实现归母净利润54.42亿元,同比增长16.83%。实现扣非净利润33.29亿元,同比下降17.03%。 经营现金流大幅改善。截至报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额为60.7亿元,同比增长375.07%,较上年同期净流入增加47.93亿元,主要系本期投资运营业务回款增加所致。公司投资活动产生的现金流量净额为-52.81亿元,净流出量较上年同期减少86.13亿元,主要是处置子公司收到现金增加和PPP项目投资支付现金减少所致。公司筹资活动产生的现金流量净额为20.36亿元,净额减少109.13亿元,主要是主要是本期偿还的银行贷款增加所致。 净利率平稳提升,期间费用率有所增加。报告期公司毛利率为16.38%,同比提高0.05pct。净利率为5.97%,同比提高0.05pct。报告期内,公司期间费用合计116.21亿元,较上年同期增加13.96亿元,同比增长13.66%。其中,管理费46.87亿元,同比增长5.20%,主要是职工薪酬以及折旧与摊销费用增加所致;财务费用为27.65亿元,同比增长11.14%,主要是公司利息支出增加所致;销售费用为13.80亿元,同比增长6.06%,主要是职工薪酬及销售经费增加所致;研发费用27.89亿元,同比增长40.83%,主要是本期研发投入增加所致。资产负债率为71.75%,同比降低3.01pct。 工程建设业务新签合同稳健增长,未来业绩有保障。2019年,公司新签合同2,520.28亿元,同比增长13%。其中,新签国内工程合同1,715.08亿元,新签国际工程合同额折合805.2亿元。2019年末,公司未完工项目792个,执行合同总额6,367.35亿元,剩余合同储备额3,137.6亿元,约为2019年营业收入的2.85倍。 2020年1-3月,公司新签合同额累计人民币519.76亿元,占年计划新签合同额的19.99%,同比降低2.85%。其中,新签国内工程合同额140.71亿元,约占新签合同总额的27.07%;新签国际工程合同额折合人民币379.05亿元,约占新签合同总额的72.93%。 房地产销售大幅增长。投资运营业务中,房地产业务新开工建筑面积70.54万平米,竣工建筑面积128.65万平米;在建项目权益施工面积396.89万平米;实现销售面积83.42万平米,销售合同签约额172.58亿元,同比增长70.35%。截至报告期末,公司已开盘可供销售面积为41.56万平米;水电站业务的水电站运营方面,控股运营5座水电站,装机容量31.45万千瓦,全年发电量78,489万度,销售电量76,835万度。工程制造业务中,水泥产能达到2,550万吨,熟料产能达到1,782万吨;销售水泥及熟料2,634万吨,销售商品砼185万方,销售骨料545万吨;民爆业务的工业炸药产量突破30万吨,工业雷管1,588万发;环保业务的葛洲坝淮安公司盱眙环保产业园、兴业公司襄阳分公司老河口环保产业园均被纳入国家区域性大型再生资源回收利用基地和全国废钢加工示范基地。 3.财务简析 2014年至今公司营业收入波动向上。2019年公司营收为109.46亿元,同比增长9.26%。2014年至今公司归母净利润波动上升。2019年归母净利润为54.42亿元,同比增长16.83%。 4.投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为1.31/1.43/1.61元/股,对应动态市盈率分别为5.06/4.65/4.12倍,建议“推荐“评级”。 风险提示:固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;客户信用风险;利率和汇率风险。
葛洲坝 建筑和工程 2020-04-06 6.40 -- -- 6.98 9.06%
6.98 9.06%
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事件:公司发布19年年报,全年收入1,099亿,YoY +9.3%,归母净利54.4亿,YoY +16.8%,扣非归母净利33.3亿,YoY -17.0%,扣非业绩低于预期;单四季度,收入370亿,YoY +11.3%,归母净利22.4亿,YoY +6.1%。20年公司计划实现收入1,230亿(YoY 约12%)。 点评:施工加快、水泥高景气、地产向上带动收入增速回暖,在手订单充沛:公司19年收入YoY +9.3%,增速同比+15.1pcts;4Q19收入YoY +11.3%,增速同比+9.1pcts,收入增速延续4Q18年以来边际向上趋势,核心源于主业工程建设业务订单施工节奏提升及水泥、民爆、地产开发业务向好。分业务看,19年工程建设/工程制造/投资运营业务收入增速分别为+21%/ -13%/+21%。工程业务增速大幅改善,基建平稳,其他建筑工程(如专业工程等)贡献主要增量(收入YoY +73%,占工程建设业务收入比例提升11pcts 至36%),工程建设占总收入比例同比提升2pcts 至62%。工程制造业务收入降幅缩窄,鄂西水泥价格维持高位带动水泥业务向好,环保业务有一定收缩。 前期销售结转,地产收入高增带动投资业务收入继续提速。 19年公司新签工程合同额2,520亿,YoY +13%,增速同比+14pcts;截止19年末,在手未完工合同额3,138亿,约5倍于19年工程建设收入;19年地产销售额173亿,YoY +73%,连续四年超百亿,期末预收售楼款130亿(vs 房地产公司19年收入92亿)。在手订单、地产未结算资源充足。 毛利率小幅改善,转让大广北高速致大额投资收益,继续计提大额减值:公司19年综合毛利率16.4%,同比+0.1pct;4Q19毛利率17.2%,同比+1.1pcts,毛利率稳步向上。分业务看,19年工程建设/工程制造/投资运营业务毛利率分别为12.2%/ 17.4%/ 33.5%,分别同比-1.4pcs/ +1.9pcts/ +0.7pct。推测工程建设毛利率下降主要源于收入结构变化;鄂西水泥高景气、地产业务利润率回升分别带动工程制造、投资运营业务利润率改善。 19年底公司作价34.57亿转让孙公司大广北高速100%股权于楚天高速、湖北交建,确认投资收益22.5亿,全年投资收益合计24.3亿(vs 18年为3.2亿),投资收益占收入比例同比提升1.8pcts 至2.9%。 19年公司控股孙公司环嘉公司部分员工接受调查,公司其他应付款新增计提减值准备4.5亿(18年已计提4.5亿,该部分其他应收款余额约6.0亿),且新增库存商品跌价准备1.2亿(18年为0),带动减值损失占收入比例同比增加0.2pct 至0.8%,拖累净利。此外,公允价值变动收益减少、研发投入加大等共同致19年归母净利率同比仅提升0.3pct 至4.9%(剔除处置大广北高速的投资收益,测算19年归母净利率为3.4%,较18年同比-1.2pcts)。 降负债效果明显,“两金”周转加快截止19年末,公司资产负债率71.8%,同减3.0pcts;调整后资产负债率(即将永续债移至负债)为80.9%,同减1.2pcts;带息负债比率同比下降6.7pcts至44%,降负债效果明显。19年“两金”周转天数同比减少17天至325天,压减“两金”有成效。 业绩保障性强,环保拖累有望减弱,维持“买入”评级公司在手订单充沛,业绩有保障,再聚焦工程建设主业及协同业务(水泥、民爆等),同时地产业务未结算资源充足,业绩后续稳步释放。此外,环保业务处于历史最差阶段(19年绿园科技归母净利-9亿,源于再生资源价格大幅波动影响及大额减值影响),后续或逐步收缩,对公司总体业绩拖累有望降低。考虑到公司水泥业务集中于湖南,且部分项目复工节奏受疫情影响,下调公司20/21年归母净利预测至50/ 60亿(原预测为59/ 66亿),新增21年预测69亿,现价对应20年PE 仅6x,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速下滑、海外经营风险、环保业务未有明显好转
葛洲坝 建筑和工程 2020-04-03 6.38 8.20 26.93% 6.98 9.40%
6.98 9.40%
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公司3月31日发布2019年年报:实现营业收入1099.46亿元,同比增长9.26%;归母净利润54.4亿元,同比增长16.8%;对应EPS1.18元。利润分配预案为每10股派1.56元。 点评: 出售子公司湖北大广北高速股权,非经常性损益大幅增加。2019年公司出售子公司湖北大广北高速100%股权,当期确认转让收益22.5亿元,占全年利润总额的25.6%。单季度看,4Q19营收369.68亿元,同比增长14.04%;归母净利润22.4亿元,主要来自于高速股权处置收益。 全年新签合同订单高速增长,工程建设主业“老而弥新”。公司2019年新签合同订单2520.28亿元,同比增加12.98%,完成年度订单目标的108.6%。工程建设业务全年营收658.94亿元,同比增长20%。其中19Q4单季度新签订单821.36亿元,占比约32.6%。新签合同增量主要来自于国内工程,全年新签合同订单1715.08亿元,同比增加245.07亿元。新签合同订单增长平稳,葛洲坝处于疫区中心,疫后有望迎来订单爆发期,公司未来业绩增长值得期待。 毛利率持平,费用率增加,经营现金流大幅改善。2019年毛利率16.38%,基本持平,2019年费用率增加,主要系公司加大研发力度所致。经营现金净流入60.70亿元(上年同期净流入12.8亿元),同比增加375.0%; 逆周期调节加码保障订单业绩,受益供给侧改革提高市占率。保增长目标下特别国债发行、专项债扩容、赤字率提升等手段将共同发力。 2020年全国铁路固定资产投资将完成8000亿元,城镇老旧小区改造市场空间巨大。水泥行业供给侧改革有利于公司保持产品高毛利率,进一步提高市占率。 维持公司“买入”评级。预计2020/21/22年营收分别为1220/1290/1358亿元,同比增长11%/6%/5%;2020/21/22年归母净利润76/69/78亿元,同比增长41%/-10%/13%,EPS分别为1.66/1.50/1.70元。 风险提示:基建投资增速不及预期、系统性风险。
葛洲坝 建筑和工程 2020-03-04 7.25 8.04 24.46% 7.23 -0.28%
7.23 -0.28%
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基建央企改革基因强,战略转型初步完成 公司以水利水电工程起家,2007年9月吸收合并大股东实现集团整体上市,2013年开启重要转型实现快速发展,2018年回归工程核心主业,战略调整和落地执行快。公司目前已基本完成子公司专业化改造,2019年建筑施工收入和新签订单重回增长,水泥、民爆等基建产业链板块实现快速增长,环保和装备新兴业务稳健。公司近三年分红较稳定,大股东2月初公告拟增持0.5%-2%彰显投资价值。看好公司内部改革红利释放,预计公司19-21年EPS为1.17/1.34/1.49元,首次覆盖“买入”评级。 业绩增速转正盈利稳健,重要股东增持彰显价值 受施工和环保业务影响,2018年公司营收和新签订单增速转负,2019年Q1-3实现收入730亿元,同比增长8.2%,扣非归母净利30.8亿元,同比增长17.1%,公司重回增长通道。2019Q1-3毛利率和净利率为16%/6%,同比-0.5pct/+0.2pct,基本保持平稳。历次公司大股东增持后股价表现较好,2020年2月初公司PE估值新低后,再次公告增持计划值得重视。 19年工程收入和订单重回增长,专业化改革红利待释放 公司2019年新签订单2520亿元,同比增长13%,扭转了2018年订单负增长态势,我们测算年末剩余订单约3000亿,订单收入比维持在5倍左右。公司2019年加快推进内部资源整合重组和专业化发展,按照品牌、资质、业绩、资源、市场、科研“六集中”对建筑子企业实行专业化改造,目前已基本完成,未来有望通过减少内部竞争提升中长期盈利能力。 水泥预期受益疫情后赶工,在手公路资产充裕 公司是湖北第二大水泥公司,全国水泥熟料企业20强,2019年末熟料产能省内占比24%,仅次于华新水泥。近三年受益价格上涨,公司19H1水泥归母净利润占比37%,仅次于工程施工。湖北周边省市城镇化率较低,此次疫情突显公共服务设施不足,疫后有望带动相关投资回补。截至2019年6月,公路累计在运营高速公路3条共457公里;累计在建9条共1039公里,19H1公路收入10.6亿元,实现净利润4.1亿元。 估值近底+稳定分红+大股东增持,首次覆盖“买入”评级 不考虑大广北高速转让收益情况下,我们预测公司2019-2021年归母净利54/62/69亿元,同比增速16%/14%/12%;若考虑转让收益,19年或21年归母净利有望增长53%/46%。公司当前价格对应20年5.0xPE,低于可比基建工程公司平均6.9xPE,考虑公司工程施工效益逐渐兑现、水泥民爆预期受益投资回补,且按近三年平均27%分红比例(扣除永续债股利)计算,当前对应19年分红派息率有望达到4.2%。我们认可给予公司20年6-7xPE,对应目标价8.04-9.38元,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:疫情后投资回补或赶工不及预期,海外订单落地慢,环保业务规模和盈利能力大幅下降。
葛洲坝 建筑和工程 2020-02-11 5.85 8.20 26.93% 7.51 28.38%
7.51 28.38%
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各项业务齐头并进,工程与投资双向驱动,产业结构日趋完善。公司在做大做强原有工程建设、环保水利等工程业务的基础上,稳妥有序推进水泥建材、房地产投资、民用爆破、装备制造等业务的发展。 订单增速回暖,工程业务业绩可期。2020年1月11日公司公告2019年度新签合同,全年新签合同额人民币2520.28亿元,为年计划的108.63%。其中,新签国内工程合同额人民币1715.08亿元,约占新签合同总额的68.05%;新签国际工程合同额折合人民币805.20亿元,约占新签合同总额的31.95%;新签国内外水利水电工程合同额人民币768.70亿元,约占新签合同总额的30.50%。 水泥估值暂未体现,有补涨要求。公司为湖北省水泥行业整合牵头单位,2015-2018年间省内市占率由18%提升至22%,产能牢据第二位。2019年上半年水泥年产能2550万吨,熟料年产能1782万吨,固废年处理能力49万吨;销售水泥熟料1157.55万吨,销售商砼86.21万方,销售骨料275.43万吨,公司水泥业务实现营业收入48.65亿元,同比增长42.54%;实现利润总额14.59亿元,同比增长84.39%。预计全年水泥销售将达到130亿元以上,对比水泥类上市公司估值,我们认为水泥估值暂未体现,有补涨需求。 估值历史新低,疫情结束后或成弹性最大基建品种。公司2019-2021年实现营业收入1229/1363/1539亿元,同比增长22%/11%/13%;实现归母净利55/76/69亿元,同比增长14.6%/38.2%/-9.2%,对应EPS为1.18/1.64/1.51元。当前股价对应2020-2021年PE为3/4倍,首次覆盖,给予“买入”评级。经过2020年2月3日大幅调整后,目前公司估值在建筑板块中最低,我们认为其将成为疫后弹性最大的基建品种。 风险提示:大盘系统性风险,疫情持续时间超预期。
葛洲坝 建筑和工程 2020-01-02 6.82 -- -- 6.99 2.49%
7.51 10.12%
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一、转让增值率197%、增加资产处置收益22.94亿 出售大广北旨在盘活存量资产、提高资金使用效率,符合我们对公司聚焦高质量发展的基本判断。大广北高速属国家G45高速,系湖北交通建设“十一五”规划网主骨架,全长147km,剩余特许经营期限为20年,路产资质良好,近期盈利能力有望逐步增强。交易结果略超预期,采用收益法评估净资产增值率为174%,测算最终转让价增值率197%、增加资产处置收益22.94亿,将采用一次性付款方式。 二、将大幅增厚业绩和流动性,降低负债 大广北高速2016-2018年平均营收为4.26亿,占公司营收比重为0.4%,平均净利润为812万,占公司净利润比重为0.1%,转让后对公司经营收入利润影响较小,而本次交易预计将增加资产处置收益22.94亿,有望大幅增厚2020年业绩,初步测算增厚幅度或在0.33~0.43元/股。同时将显著降低负债、增加流动性。 三、路产实力仍然雄厚,本次交易或是以退为进、利好全局之举能力 公司系BOT高速先锋企业,在手项目规模可比肩头部高速公司,除大广北高速外还拥有襄荆高速等多条优质路产。当前高速业务收入规模和盈利水平位居业内中游,未来随着项目建成通车有较大提升空间。路产布局山东/广东/四川等高潜力市场,强强联合设立基金加码扩张。出售大广北将减轻债务压力、增强业务动能,或是以退为进推动高速业务健康发展之举。 四、持续关注基本面改善,当前进一步看好公司成长空间和投资价值 我们认为公司兼具业务成熟和经营活力之美,当前处在经营/业绩/现金流/估值/行业的底部,具有较好的规模和业绩弹性,看好公司结构转型、对标海外龙头,看好公司成长空间。本次交易基本符合我们判断、略超预期。公司面对新的宏观经济形势积极采取措施盘活存量资产、降低负债、增强流动性,利于抵御下行压力。当前公司仍处于底部区域,具有较强安全边际、较好弹性和多元化前景,持续关注公司业务布局、业绩修复及债转股落地等事项,关注基本面及流动性改善,进一步看好公司成长空间和投资价值。 盈利预测及投资评级:预计公司2019-2021年营收为1150.9亿元、1270.88亿元、1396.49亿元,归母净利润为54.85亿元、71.51亿元、77.02亿元,对应eps为1.19元、1.55元和1.67元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为5.4倍、4.1倍和3.8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:海外业务风险,投资不及预期风险,项目落地不及预期风险,财务风险。
葛洲坝 建筑和工程 2019-11-04 5.71 -- -- 6.30 10.33%
6.99 22.42%
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事件: 2019年 10月 31日,公司发布 2019年三季报。公司前三季度收入为 729.77亿元,同比增长 8.24%,归母净利润为 31.98亿元,同比增长14.75%,扣非后归母净利润为 30.76亿元,同比增长 17.08%。其中 Q3单季度收入为 231.78亿元,同比增长 8.76%,归母净利润为 10.74亿元,同比增长 28.77%,扣非后归母净利润为 9.87亿元,同比分别增长 23.46%。 营收恢复性增长,归母净利润增速提升, 控费有效致净利率稳步上涨: 自 2018年营收以-9.27%增幅负增长后, 2019年营收恢复性增长,2019Q1-Q3分 别 实 现 营 收 217/280.99/231.78亿 元 , 同 比 增 长3.91%/11.39%/8.76%;分别实现归母净利润 6.97/14.27/10.74亿元,同比变动-7.95%/+19.36%/+28.77%,归母净利润于三季度实现两年来单季度最高增幅。此外公司控费有效致净利率稳步提升, 2019年前三季度公司期间费用率为 9.76%,同比下降 0.57pct, 其中销售费用/管理费用(不含研发)/财务费用分别为 9.33亿元/30.58亿元/19.67亿元,费用率分别为1.28%/4.19%/2.69%,同比变动-0.04pct/-0.27pct/-0.16pct,三费率全线下降。 2019前三季度公司销售净利率为 5.95%,同比上升 0.21pct,净利率自 2013年起逐年持续提升。 前三季度新签合同额大幅增长保障未来发展: 2019Q3单季度新签合同295.83亿元, 1-9月累计新签合同为 1,698.92亿元,同比增长 15.46%,占年计划新签合同额 2320亿元的 73.23%,占 2018年公司经审计营业收入的 168.84%, 2019前三季度新签合同额大幅增长。此外,新签合同中国内工程占比 59.52%,国际工程占比 40.48%,公司业务国际化拓展进一步深化,其中包含格林纳达城市综合体 I 期项目合同、印尼 Ampah 2x100MW坑口燃煤电站项目合作框架协议等重大工程项目。 国内外大额新增订单有望保障后续业绩实现高增长。 以工程施工业务为引领,构建多元化业务布局: 2013年 7月,葛洲坝发布《关于促进集团公司战略实施的指导意见》,提出“巩固传统业务,促进新兴业务”。公司围绕传统主业工程施工业务,战略布局环保水务、房 地产、水泥、民爆、公路、装备制造、金融等相关多元化业务,助力公司向投资商+工程总承包商的双重角色转型。公司除工程施工业务以外的主营业务营收占比由占 2013年总营收的 18.86%,上升至占 2018年总营收的 24.70%,多元化布局持续完善,业务转型初见成效。 子公司实施市场化债转股,落实降杠杆减负债工作: 2019年 9月 26日,公司拟引进农银投资,以现金方式对全资子公司三峡建设公司与路桥公司分别增资 10亿元人民币,增资后农银投资持有三峡建设公司 43.67%股权,持有路桥公司 31.46%股权,增资资金用于偿还三峡建设公司和路桥公司及其控股子公司的银行贷款。子公司市场化债转股将有助于缓解公司资金压力,降低三峡建设公司、路桥公司及公司整体资产负债率,落实降杠杆减负债工作。 投资建议: 鉴于新签合同额大幅增长,国际业务优势持续巩固,多元业务发挥协同效应等因素、公司业绩有望进一步释放,根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为 51.40亿元、 56.57亿元、 62.44亿元, EPS分别为 1.12元、 1.23元、 1.36元,对应 PE 为 5.24倍、 4.76倍、 4.31倍。 风险提示: 项目管理风险、宏观经济下行风险、 PPP 项目经营风险、房地产业务政策调控风险
葛洲坝 建筑和工程 2019-09-06 6.26 -- -- 6.37 1.76%
6.37 1.76%
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Q2收入利润增速双升,经营性现金流改善显著 公司2019H1实现营业收入498亿元,同比增长8%;归母净利润21.24亿元,同比增长8.76%;扣非净利润20.89亿元,同比增长14.29%。分季度看,Q1/Q2分别实现收入217/281亿元,同比分别增长3.9%/11.4%;归母净利润分别为6.97/14.27亿元,同比分别变动-7.95%/+19.36%;扣非净利润分别为6.65/14.24亿元,同比分别变动-8.98%/+29.81%。公司19H1毛利率/净利率分别为15.54%/8.59%,较18H1分别变动-0.24/+0.12pct,毛利率虽然略有下滑,但公司净利率提升,主要因为公司费用率下滑0.2pct。公司19H1经营性现金流净额为+17.4亿元,较18H1增加78.6亿元,其中,Q2经营性现金流净流入28.4亿元。 房地产/水泥/民爆业务收入业绩高增,环保业务收缩 分业务看,公司工程施工/环保水务/房地产/水泥/民爆/公路/高端装备制造业务19H1分别实现收入286/78/49/43/18/11/6亿元,同比分别变动+20%/-32%/+46%/+43%/+23%/+5%/-31%,环保业务收入下降主要受再生资源市场变化,再生资源加工业务产能利用率不足,上半年淮安公司对一期项目3、4号生产线进行了技术改造,并于5月底完成全部技改工作,目前已达到提质增效的预期目标,下半年环保及再生资源回收利用业务经营状况有望改善。利润总额方面,工程施工/环保水务/房地产/水泥/民爆/公路业务分别实现利润总额14.2/0.14/5.5/14.6/1.8/5.5亿元,其中,房地产/水泥/民爆/公路业务利润总额实现较高增长,同比分别增长33%/84%/23%/24%。 海外订单高增,签订多个大额海外订单 根据公司中报,公司19H1新签订单1403亿元,完成年计划2320亿元的60%,同比增长17%。其中,国内/国际新签订单分别为811/592亿元,同比分别变动-1%/+55%,国内订单保持稳定,国外订单增速较高,主要为公司今年上半年签订了多个国际大额订单,包括合同金额241亿元的巴基斯坦开伯尔普什图省石油炼化项目,公司占比40%;合同金额124亿元的巴基斯坦Mohmand电站项目,公司占比70%;独立签署了合同金额100亿元的印尼卡扬水电站项目。 盈利预测及投资评级 公司Q2业绩较19Q1及18年下半年改善明显,且上半年公司国际订单高增,支撑公司下半年收入持续增长。此外,随着再生资源加工业务提质增效,公司下半年环保业务也有望改善。预计公司19-21年归母净利润分别为52.9/59.1/65.5亿元。公司19年PE约为5.6倍,PB仅为0.55倍,8家建筑央企19年PE均值为7.5倍,我们预计公司19-21年归母净利润复合增速为12%,给予公司19年7倍PE,预测公司19年EPS为1.02元/股,对应A股合理价值7.14元/股,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,海外订单推进速度不及预期;环保业务改善不及预期;基建投资增速提升速度较慢,新签订单增速下滑。
葛洲坝 建筑和工程 2019-09-02 5.50 6.83 5.73% 6.42 16.73%
6.42 16.73%
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公司作为基建央企具备较强的融资及管理优势, 2019年来新签订单大幅反转提速保障业绩韧性,同时积极布局环保等新业务打开成长空间,极低估值具备修复弹性。 投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。 公司作为基建央企之一,凭借信用等级高/融资成本低/项目管理能力强等优势,未来市场份额有望持续提升。同时公司积极布局环保等新业务具备成长弹性和空间。 我们预测公司 2019-2021年 EPS 为 1.05/1.15/1.24元, 增速 4/10/8%。 参考同行业可比公司估值,给予公司 2019年 6.5倍 PE, 目标价 6.83元, 首次覆盖给予增持评级。 2019年 H1新签订单反转提速,海外订单占比提升。 1)公司 2019年 H1新签订单 1403.1亿/增速 17.0%(2018年增速-1.3%),其中新签国内/海外订单 811.0/592.1亿、 增速-0.9%/+55.3%,海外订单占比 42.2%(较 2018年提升 8.1pct); 2)分季度看: 2019年 Q1/Q2公司新签订单 535.0/868.1亿、增速-33.0%/+116.7%, Q2大幅提速。 其中新签国内订单 151.3/659.7亿、 增速-71.8%/+134.7%, 新签海外订单 383.8/208.4亿, 增速+46.7%/+74.3%。 公司主业稳健且多元化布局, 估值创新低彰显高性价比。 1)在中央严控金融风险背景下公司作为央企信用等级高、 融资资源更多且成本更低,受当下信用环境影响相对较小,利于保障业务稳健; 2)公司旗下水泥/地产/高速公路等业务持续稳健增长并贡献丰厚利润, 2018年度非工程施工业务收入占比约 45.8%/毛利占比则高达 54.8%, 利于平缓工程施工主业波动; 3)公司积极布局环保、 高端装备等新兴业务,有望提升公司未来业绩增长弹性; 4) 国企改革持续推进利于优化激励机制,公司层面存在国改预期,效率存在提升潜力; 5)预测公司 2019年 PE 仅 5.3倍、 PB 为 0.6倍从公司历史比较、 基建央企横向比较均处于最低,估值修复弹性较大。 催化剂: 基建投资持续回升、 新签订单持续提速、 新业务盈利提速等风险提示: 财政及货币政策大幅收紧、新签订单下滑、 新业务大幅放缓等
葛洲坝 建筑和工程 2019-04-05 7.69 -- -- 7.89 2.60%
7.89 2.60%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收1006.26亿,同减5.79%,实现归母净利润46.58亿,同减0.55%,实现扣非归母40.12,同增2.45%; 水电龙头纵横布局打造多元化业务结构,海外业务量位居前列。公司以水电起家,承建了葛洲坝、三峡大坝等国内外一大批世界级水电设施,纵向延伸水泥建材、地产开发、收费公路和水务公司运营等业务,横向拓展水电、公路、房建、铁路、市政等细分市场,多元化业务结构日趋完善,位列中国建筑企业500强第10名、海外新签合同额/营业额的第4位/9位。 业绩阶段性回落,订单保持稳健,多元化布局/基建回暖/一带一路推进/中美关系缓和/基数相对低等多因素有望推动营收重回双位数增长通道。公司2006-2016十年间收入增长近11倍,CAGR高达27%,2017/2018收入增速回落至6.54%/-5.79%。全年整体/海外新签合同额为2231亿/761亿,分别同减1%/6%,稍有回落但维持相同体量,未来有望受益高潜力市场多元化布局、基建投资回暖和一带一路推进而改善,推动业绩增速重回双位数通道;分业务看,全年工程收入545亿,同减4.3%,系部分项目受国际因素影响未能按期实施所致,毛利率13.62%同增1.3pp;环保收入194亿,同减27.2%,系中美贸易摩擦和再生资源市场波动所致,毛利率1.48%同增0.5pp;水泥收入89亿,同增33%,毛利率43.07%同增10.6pp;地产收入74亿,同增19.1%,毛利率23.34%同减4.4pp;高速公路和水利发电收入分别达到19亿/15亿,毛利率分别高达62.05%和41.85%; 净利率连续第5年提升,系2002年以来最高水平,现金流大幅改善回正。报告期内毛利率16.33%,显著提升3.3pp,其中工程/环保/水泥三大主业毛利率分别提升1.3pp/0.5pp/10.6pp(水泥销售价上升),高毛利的公路和水务运营业务均快速成长;销售/管理/财务费率为1.29%/7.64%/2.47%,分别同增0.3pp/1.8pp(系研发费、薪酬和折旧摊销增加)/0.5pp,期间费率10.16%同增2.1pp;减值5.6亿增长9.9倍,占净利润比例提升8.4pp至9.32%;投资收益11.41亿同减16%;公允价值变动净收益同比增加4.18亿,系非上市权益工具投资确认为其他非流动金融资产所致,占净利润比例达7%;税率23.04%同增1.2pp;整体来看,净利率5.92%同增0.5pp;经营现金流12.78亿,同比增加21.02亿,主要系本期加强回款所致;期末资产负债率74.76%,同增2.1pp; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为1118.44亿元、1256.68亿、1418.88亿元;归母净利润分别为52.95亿元、60.53亿元和69.35亿元;EPS分别为1.15元、1.31元和1.51元,对应PE分别为6.4X、5.6X和4.9X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、基建投资不及预期;2、汇率波动风险;3、材料价格风险。
葛洲坝 建筑和工程 2018-11-06 6.59 -- -- 6.92 5.01%
7.15 8.50%
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转型期收入规模下降,关键盈利能力指标提升 公司18年前三季度累计实现营收674亿元,同比下降9.27%;实现归母净利润27.87亿元,同比增长7.64%(扣非后同比增长5.35%),低于市场预期,主要是公司处于转型期且上半年收入受宏观环境影响较大导致。考虑公司盈利能力持续提升,且经营现金流同比环比改善,转型效应逐渐体现,我们下调公司未来三年收入预测增速并上调毛利率预测,预计2018-20年EPS为1.02/1.20/1.37元,维持“买入”评级。 单季度收入增速延续下降,财务费用率上行1pct 今年Q1-Q3公司单季度营收同比下降-9.9%/-6.6%/-11.7%,系环保建筑等业务受宏观环境影响下降较大;归母净利润同比增长1.5%/21.1%/-2.5%,Q3单季度业绩出现下滑。综合毛利率16.4%,创近十年同期新高,较去年同期提升4.4pct,我们认为与水泥、地产、投资运营等高盈利板块营收占比提升有关。由于公司工程施工等业务资金需求较大,上半年借款增加,公司前三季度财务费用率较去年同期提升1.0pct,至2.9%。受毛利率提升影响,公司前三季度净利率为5.75%,较去年同期提升1.1pct。 经营现金流同比环比改善,负债率小幅下行 今年前三季度公司经营活动现金净流出32.93亿元,较去年同期减少流出40.95亿元,较18H1减少流出28.31亿元,同比环比均有改善,系公司减少房地产开发业务投入所致。投资活动现金净流出99.84亿元,较18H1增加流出28.34亿元,系公司购建长期资产及股权投资支出继续增加所致。公司9月末资产负债率为74.47%,较6月末的74.99%下降0.52pct,我们预计在公司主动筛选优质投融资项目、加大类股权融资和资产证券化力度等举措下,公司资产负债率有望控制在较为稳健的水平。 国内外订单同比下滑,未来有望受益基建补短板 公司前三季度累计新签工程订单1471亿元,同比下降18%;Q3单季度新签合同272亿元,同比下降50%。其中国内订单占比64%,同比下滑15%;海外订单占比36%,同比下滑24%,水电工程占比28%,同比下降4%。我们认为公司订单下滑与地方政府加大投资项目整顿和公司主动控制筛选优质项目有关。7月下旬政策转向基建补短板,我们预计公司将发挥在水利水生态治理领域的优势,新签订单有望受益并实现企稳。 估值已至底部区间,维持“买入”评级 由于今年公司施工业务受宏观去杠杆影响较大,我们下调公司未来三年收入增速至0.75%/5.28%/7.30%。考虑公司投资、水泥等高毛利业务占比趋于提升,我们上调未来三年毛利率预测至14.5%/14.8%/15.0%,对应扣除永续债利息后EPS为1.02/1.20/1.37元。当前可比央企建筑和固废环保企业对应18年平均9.2、16.8xPE,公司业务板块较多且融资压制建筑板块估值明显,我们小幅下调公司18年合理PE至8-9xPE(调整前8-10xPE),对应合理价格区间8.16-9.18元,维持“买入”评级。 风险提示:建筑施工项目进展不及预期,环保盈利提升缓慢等。
葛洲坝 建筑和工程 2018-09-10 6.88 -- -- 7.37 7.12%
7.37 7.12%
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1.投资事件 公司公告2018年半年度报告。 2.我们的分析与判断 业绩稳健增长,水泥和基建业绩较好。2018年上半年,公司实现营业收入461.11亿元,同比减少8.12%。主要系公司环保业务、建筑业务、房地产业务营业收入减少所致;公司实现归母净利润19.53亿元,同比增长12.64%;实现扣非净利润18.28亿元,同比增长8.46%;分业务看,建筑业务实现营业收入237.79亿元,同比下降4.48%,实现利润总额15.43亿元,同比下滑1.59%;环保业务收入110.41亿元,同比下降17.94%,实现利润总额2.55亿元,同比下降32.64%;水泥业务收入34.13亿元,同比增长8.95%,实现利润总额7.91亿元,同比增长48.52%;基建业务收入14.10亿元,同比增长29.31%,实现利润总额4.78亿元,同比增长81.58%。 盈利能力提升,期间费用率有所上升。上半年公司毛利率为15.78%,同比提高4.22pct,净利率为5.77%,同比提高1.27pct。上半年公司期间费用率为7.95%,同比提高1.39pct。管理费用率为4.15%,同比增加0.23pct;财务费用率为2.55%,同比增加0.87pct;销售费用率为1.25%,同比增加0.30pct。报告期公司经营性活动现金净流量-61.24亿元,同比多流出37.79亿元,主要系公司房地产开发投入增加所致。 新签订单符合预期,PPP订单较为饱满。报告期内,公司建筑业务实现平稳发展,公司新签合同额1199.16亿元,占年计划新签合同额的54.51%,同比减少4.8%,主要系上半年去杠杆和PPP规范清理导致基建增速放缓。截至报告期末,公司已签约PPP项目23个,已签约合同金额1537.99亿元,各项目正在按合同约定有序推进,报告期内实现营业收入63.24亿元。 环保业务值得期待。公司环保业务辐射全国,涵盖再生资源利用、水处理、环保新型材料、固废资源化利用等多个领域。葛洲坝展慈公司是废铜、废铝的回收加工利用行业的龙头企业。葛洲坝绿园公司通过增资的方式,投资收购了日照赛诺环境科技有限公司,该公司主要从事热致相法PVDF中空纤维MBR(膜生物反应器)膜产品的生产,该技术在国内具有领先优势,预计年产能200万平米。葛洲坝中固公司实施了滇池生态清淤、唐山丰南海泥固化等多个大型环保工程。公司投入运营的老河口、松滋、宜城等3条城市生活垃圾处理生产线,年处理能力合计为40.3万吨,报告期内共处理固体废物9.17万吨。报告期公司环保业务毛利率仅为2.05%,未来提升空间值得期待。 3.投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.17/1.38/1.60元/股,对应动态市盈率分别为6/5/4倍,给予“推荐”评级。
葛洲坝 建筑和工程 2018-09-04 7.06 -- -- 7.37 4.39%
7.37 4.39%
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事件: 2018年上半年公司实现营收461.11亿元,同比减少8.12%;实现利润总额34.78亿元,同比增长15.90%;实现归母净利润19.53亿元,同比增长12.64%;EPS为0.36元,加权平均净资产收益率6.49%。 评论: 1、 营收略有下滑,净利润小幅上升 公司上半年营收略有下滑,净利润保持增长态势。分业务来看,建筑、环保、基础设施运营、房地产、水泥业务营收分别为237.79 /110.41 /14.1 /29.74 /34.13亿元,增速分别为-4.48/-20.09/+8.95/-26.55/-17.92%。分季度来看,公司2018Q1与Q2分别实现营收208.85亿元和252.27亿元,同比分别下滑9.92%和6.57%;2018Q1与Q2分别实现归母净利润7.58亿元和11.95亿元,同比分别增长1.5%和21.10%。净利润增速快于营收增速的主要原因是:1)毛利率大幅度提升;2)当期投资收益增加2.60亿元。 2、毛利率净利率均上扬,现金流略承压,资产负债率上升至74.99% 2018上半年毛利率同比上升4.22个pp至15.78 %,而净利率上升1.28个pp至5.77%,细分业务看工程、环保、水泥、房地产业务毛利率分别上升1.77/1.13/8.75/9.22个pp至12.57/2.05/38.88/34.19%。同时,费用率上升1.40个pp至7.95 %,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升0.30/0.23/0.87个pp。经营性现金流持续承压,现金流量净额同比下降37.79亿元,主要由于公司房地产业务开发投入增加所致。而上半年公司应收账款同比增加22.08%,占营收的比重为31.56%,相比去年同期上升了7.81个pp。收现比上升4.06个pp至101.67 %。资产负债率提升2.19个pp至74.99%。 3、环保与建筑业绩略有下滑,水泥实现利润稳增长 公司上半年在建筑和环保领域营收和利润均有所下滑,而在水泥领域实现利润大幅增长。建筑方面,公司新签合同额1199.16亿元,占全年计划54.51%。随PPP项目不断稳步推进,公司已签PPP项目23个,合同金额1537.99亿元,目前已实现营收63.24亿元。环保方面,业务变化集中于再生资源、水环境治理和固废处理:1)公司报告期内完成江苏淮安环保产业园一期再生PET平片生产线验收工作,未来将实现产能15万吨/年,公司目前拥有废铜和废铝年加工能力6.5万吨和1.5万吨,上半年分别加工2.07万吨和0.99万吨;2)公司共有6个污水处理厂,日污水处理能力达23.08万吨;3)公司已有老河口、松滋、宜城三条城市生活垃圾处理生产线,合计处理能力达40.3万吨/年,上半年处理固废9.17万吨。水泥方面,报告期内水泥产能2460万吨/年,熟料产能1707万吨/年。公司上半年销售水泥、熟料、商品砼、骨料分别为948 /78 /73 /263万吨(方),哈萨克斯坦2500吨熟料水泥生产线项目预计2018年底点火调试,目前水泥价格维持高位,持续增厚公司利润。 4、订单充足夯实主业,继续深耕环保业务,维持“强烈推荐-A”评级 公司基建业务订单充足夯实工程主业,环保业务不断深耕,多元化业务为公司业绩带来增长点。预计18年、19年EPS1.03元、1.18元 ,对应PE为6.9倍、6.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:PPP业务拓展不顺利,回款风险、基建投资不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名