公司发布2022年年报&2023年一季报，2022年公司实现营业收入28.4亿元/同比-4%，归母净利2.9亿元/同比-27%。2023年一季度，公司实现营收3.3亿元/同比-28%，归母净利0.21亿元/同比-70%。 22年业绩符合预期，数艺科技表现亮眼公司2022年营收同比下滑，主要受疫情影响文体装备业务交付，但部分被快速增长的数艺科技业务所抵消。其中，文体装备2022年实现收入22亿元/同比-11%；数艺科技实现营收4亿元/同比+122%，数艺科技收入大幅增长主要因2022年公司成功完成中免集团海口免税城“AURA天际秘林”主题中庭项目，此外数艺科技公司亦中标并落成多个景区型文旅融合项目。盈利能力方面，由于文体装备工程交付延后+新文旅项目投入增加，公司2022年净利率同比下滑3.2pct。 2Q23主业拐点将至，文体旅转型升级有望打开成长空间公司1Q23收入、净利同比出现下降，主要因一季度春节+疫情影响开工率，部分项目延交付，预计2Q23开工率回升后损失的业绩有望回补。中长期看，公司主业同时受益于国内文旅消费复苏+政策支持，有望迎接景气回升。此外，公司亦已明确文体旅转型升级战略，未来将依托文体装备科技优势，切入附加值更高的下游文旅项目及场馆运营，实现从文体工程项目收入到服务性收入的转变。目前，公司已投运多个旅游演艺、剧院运营项目，并获得知名科幻IP《流浪地球》授权，未来增量看点颇多。 盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利4.8亿、5.7亿、7.2亿，对应PE各为13X、11X、9X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情二次传播风险；文旅项目爬坡进展低于预期。

国内文体装备龙头，业绩增长稳健公司为国内领先的文体旅科技综合服务商，主营业务全面涵盖文旅产业链上下游（文体装备、数字艺术科技、文旅项目及场馆运营）。其中，公司为国内文体装备龙头，服务项目遍及全球100多个国家，国内标杆项目包括央视春晚舞台系统、北京冬奥会主火炬、杭州亚运会场馆设备、海口国际免税城主题中庭等。公司历史财务增长稳健，2016-2021年收入由16.1亿增长至29.6亿，CAGR~13%；归母净利由2.0亿增长至3.9亿， CAGR~15%。 文体旅产业需求旺盛，市场空间广阔受益于疫情管控放开，文旅体行业复苏趋势确定。一方面是服务业PMI快速提升至近三年新高、居民出游人次回升；另一方面，我国文旅体设施建设亦将回归正轨。根据文旅部《“十四五”文化和旅游发展规划》，到2025年，全国各类文化设施数量达到7.7万，文化设施年服务人次达到48亿，政府和企业对于文旅项目的投资力度加大，有望为场馆建设和运营提供广阔空间。此外，随着VR/AR、人工智能等科技发展，以及居民对文旅体产品的品质要求提升，文旅项目着更具有沉浸感、科技感、互动性的方向发展，相关技术服务商、运营商有望受益。 公司看点：文旅科技龙头，赋能文化运营转型公司自2017年起向文旅服务运营转型，依托在文旅领域深厚的项目资源、科技应用、内容创作能力积累，介入剧院运营+旅游/城市演艺等领域，有望进一步优化当前收入结构，打开长期成长空间。其中，公司已打造《今夕共西溪》旅游演艺项目，同时亦获国内顶级科幻IP《流浪地球》在泛文旅领域的授权，提供新的增量看点。在场馆运营方面，受益于地方政府对剧院运营存市场化需求，公司已承接国内多地剧院运营，未来有望对标保利文化，实现托管剧院的稳步增长。 盈利预测与估值： 预计2022-2024年归母净利2.4亿、4.8亿、5.7亿，对应PE各为23X、14X、12X，我们认为当前公司市值仅体现文体装备业务估值，未来伴随公司数字艺术科技、文旅项目运营收入、利润占比增加，估值仍有提升空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济及消费复苏弱于预期；疫情二次传播风险；文旅项目爬坡进展低于预期。

事件4月 5日，根据公司公众号消息，公司获得热门科幻 IP《流浪地球》小说版权正式独家授权。 投资要点 获得《流浪地球》小说独家授权，促进公司文体旅产业链全面升级近日，公司获得热门科幻 IP《流浪地球》小说版权正式独家授权。《流浪地球》是国内最知名、最出色的经典科幻 IP 之一，亚洲首位“雨果奖”得主刘慈欣的经典之作，获得中国科幻银河奖特等奖，拥有良好的市场基础、观众口碑和深厚的 IP 开发潜力。公司将深度挖掘《流浪地球》小说，以实景娱乐、舞台剧、沉浸式演艺等泛娱乐项目作为主要呈现形式，将《流浪地球》搬至线下，为观众打造一场硬核科幻之旅。公司将以《流浪地球》开发作为向泛娱乐产业进军的一个切入点，依靠创意和科技的巧妙融合，积极提升基于 IP 的泛娱乐产品开发能力。 大丰文化多个巡演运营项目开启 ，后疫情时代促进文旅活动全面回暖文旅部明确通知自 3月 20日起，各地文化和旅游行政部门恢复对涉外营业性演出的受理和审批，应持续推动演出市场繁荣发展，更好满足人民群众精神文化需求。结合后疫情时代居民消费复苏，我国文体装备、场馆运营、文旅演艺与赛事运营等产业景气度都将得以大幅回升。3月 31日，大丰文化巡演运营项目，舞剧《門》国家大剧院开票暨全国巡演启动发布会；悬疑音乐剧《蝶变》开启全国巡演第一站。公司作为全球领先的文体旅产业综合方案解决商，在聚焦文化、体育、旅游等核心科技装备的同时，逐步向内容策划运营等赋能服务延伸，随着文体旅政策利好与下游需求提升，公司文体旅业务将迎来全面快速增长。 核心逻辑：下游景气度回升+服务性收入占比提升，业绩估值提升空间广阔下游景气度回升：稳增长目标下，国常会重点强调扩大内需和有效投资，并针对消费类设备的更新改造纳入再贷款和财政贴息支持范围。2月人民币贷款新增 1.81万亿元（同比多增 5928亿元），预计基建、制造业等领域资金支持力度较大。我们预计受益消费复苏及政策支持，2023年国内文化中心、大剧院、体育中心、主题乐园等文体旅场馆建设及招标有望回暖加速，公司下游文旅体产业景气度将大幅回升。 转型运营打开成长空间：公司通过文体旅设备+文体旅赋能服务双轮驱动，逐步向文体旅赋能延伸，服务性收入占比持续提升。公司新业务聚焦文体场馆、景区街区、全域旅游等内容策划运营服务。其中场馆运营方面，在手全国 10余个文体场馆，总运营管理面积为 67万㎡，已成为全国直营管理面积最大的文化场馆运营商之一。文旅融合方面，通过《今夕共西溪》等项目切入文化演艺实业。赛事运营方面，牵头获得 2022年到 2024年杭州马拉松赛事运营权等。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年营收为 28.5、35.4、43.3亿元，同比增长-4%、24%、22%；归母净利润为 2.9、4.8、5.9亿元，同比增长-25%、63%、23%，对应 PE 为 21、 13、11倍。公司传统业务结构升级，文创及运营业务将提升服务性收入，增厚利润空间。预计公司 2023、2024年业绩加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：文体场馆新增建设不及预期；文旅服务业务开拓不及预期

事件3月29日，公司在投资者交流平台表示，公司在各类AI交互式展项、智能导览、AI生成艺术品、沉浸式体验空间、智能化控制系统等场景应用AI相关技术。 投资要点AIGC赋能内容创意呈现，促进公司文体旅产业链全面升级公司应用AI相关技术的具体算法应用类型有：1、NLP（自然语言处理），是作为语音识别交互的展项、智能导览的主要算法，在安顺山里江南石头阵展项中有所使用；2、GAN（对抗网络）与VAE（深度学习模型），为AI艺术生成的主要算法，在杭州文博会临展动漫生成中应用该技术；3、图形渲染和计算机视觉，为沉浸式体验空间的主要算法，在海口免税城中庭区域应用了该技术；4、值迭代、策略迭代，这些基于控制技术的算法，为各类传感集成及控制技术的常用算法，在各类传感式体验互动及项目的总控系统中均有所使用。 政策利好推动文旅活动全面回暖，后疫情时代促进下游消费需求提升文旅部明确通知自3月20日起，各地文化和旅游行政部门恢复对涉外营业性演出的受理和审批，应持续推动演出市场繁荣发展，更好满足人民群众精神文化需求。据中国演出行业协会研究显示：2023年演出机构计划中的涉外演出已近千场，更多国际名家、名剧、名团等在华演出项目正持续恢复。结合后疫情时代居民消费复苏，我国文体装备、场馆运营、文旅演艺与赛事运营等产业景气度都将得以大幅回升。公司作为全球领先的文体旅产业综合方案解决商，在聚焦文化、体育、旅游等核心科技装备的同时，逐步向内容策划运营等赋能服务延伸，随着文体旅政策利好与下游需求提升，公司文体旅业务将迎来全面快速增长。 核心逻辑：下游景气度回升+服务性收入占比提升，业绩估值提升空间广阔下游景气度回升：稳增长目标下，国常会重点强调扩大内需和有效投资，并针对消费类设备的更新改造纳入再贷款和财政贴息支持范围。2月人民币贷款新增1.81万亿元（同比多增5928亿元），预计基建、制造业等领域资金支持力度较大。我们预计受益消费复苏及政策支持，2023年国内文化中心、大剧院、体育中心、主题乐园等文体旅场馆建设及招标有望回暖加速，公司下游文旅体产业景气度将大幅回升。 转型运营打开成长空间：公司通过文体旅设备+文体旅赋能服务双轮驱动，逐步向文体旅赋能延伸，服务性收入占比持续提升。公司新业务聚焦文体场馆、景区街区、全域旅游等内容策划运营服务。其中场馆运营方面，在手全国10余个文体场馆，总运营管理面积为67万㎡，已成为全国直营管理面积最大的文化场馆运营商之一。文旅融合方面，通过《今夕共西溪》等项目切入文化演艺实业。赛事运营方面，牵头获得2022年到2024年杭州马拉松赛事运营权等。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年营收为28.5、35.4、43.3亿元，同比增长-4%、24%、22%；归母净利润为2.9、4.8、5.9亿元，同比增长-25%、63%、23%，对应PE为22、14、11倍。公司传统业务结构升级，文创及运营业务将提升服务性收入，增厚利润空间。预计公司2023、2024年业绩加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：文体场馆新增建设不及预期；文旅服务业务开拓不及预期

事件3月16日，文旅部宣布3月20日起各地恢复对涉外营业性演出的受理与审批。 投资要点《今夕共西溪》多重亮点焕新回归意，内容创意+运营服务延伸促进文体旅产业链升级3月月18日，由大丰策划打造的宋韵沉浸大戏《今夕共西溪》焕新回归，首演爆棚。在原有基础上新增游园互动体验与沉浸式实景演艺相结合、多元化运营的“宋韵杭式生活体验基地”两。大亮点。《今夕共西溪》作为杭州西溪国家湿地公园建成以来投资最大的文旅融合项目，融合中国首个城市湿地实景演出项目、首个全息声实景剧场、首创双动线行进与室内外实景大戏、首创可360度旋转的古建观众席等四大亮点，是公司在内容创意和文旅融合产业拓展下的代表作。通过在演出前增加由剧情延伸的宋韵游园并构建有文化、有品位的生活方式形态，满足游客沉浸式体验感，进一步延伸公司创意与体验式的横向文旅演艺发展方向。 政策利好推动暖文旅活动全面回暖，后疫情时代促进下游消费需求提升3月月16日，文旅部明确通知自3月月20日起，各地文化和旅游行政部门恢复对涉外营业性演出的受理和审批，应持续推动演出市场繁荣发展，更好满足人民群众精神文化需求。据中国演出行业协会研究显示：2023年演出机构计划中的涉外演出已近千场，更多国际名家、名剧、名团等在华演出项目正持续恢复。结合后疫情时代居民消费复苏，我国文体装备、场馆运营、文旅演艺与赛事运营等产业景气度都将得以大幅回升。公司作为全球领先的文体旅产业综合方案解决商，在聚焦文化、体育、旅游等核心科技装备的同时，逐步向内容策划运营等赋能服务延伸，随着文体旅政策利好与下游需求提升，公司文体旅业务将迎来全面快速增长。 核心逻辑：下游景气度回升+服务性收入占比提升，业绩估值提升空间广阔下游景气度回升：稳增长目标下，国常会重点强调扩大内需和有效投资，并针对消费类设备的更新改造纳入再贷款和财政贴息支持范围。2月人民币贷款新增1.81万亿元（同比多增5928亿元），预计基建、制造业等领域资金支持力度较大。我们预计受益消费复苏及政策支持，2023年国内文化中心、大剧院、体育中心、主题乐园等文体旅场馆建设及招标有望回暖加速，公司下游文旅体产业景气度将大幅回升。 转型运营打开成长空间：公司通过文体旅设备+文体旅赋能服务双轮驱动，逐步向文体旅赋能延伸，服务性收入占比持续提升。公司新业务聚焦文体场馆、景区街区、全域旅游等内容策划运营服务。其中场馆运营方面，在手全国10余个文体场馆，总运营管理面积为67万㎡，已成为全国直营管理面积最大的文化场馆运营商之一。文旅融合方面，通过《今夕共西溪》等项目切入文化演艺实业。赛事运营方面，牵头获得2022年到2024年杭州马拉松赛事运营权等。 值盈利预测及估值预计公司2022-2024年营收为28.5、35.4、43.3亿元，同比增长-4%、24%、22%；归母净利润为2.9、4.8、5.9亿元，同比增长-25%、63%、23%，对应PE为22、13、11倍。公司传统业务结构升级，文创及运营业务将提升服务性收入，增厚利润空间。预计公司2023、2024年业绩加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：文体场馆新增建设不及预期；文旅服务业务开拓不及预期

事件3 月4 日，公司发布业绩快报。 投资要点 业绩快报整体符合预期，2022 实现收入28.5 亿，归母净利润2.95 亿根据业绩快报，公司2022 年实现营业收入28.5 亿元，同比减少3.68%；实现归母净利润2.95亿元，同比减少24.6%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.4 亿元，同比减少34.7%。 我们认为影响公司业绩的主要因素系为：1）疫情影响下交付速度减缓、结算周期延长、交付成本增加；2）2022 年股权激励费用增加所致；3）新业务如：场馆运营规模提升，新设展览展示团队等；4）预计《今夕共西溪》等文旅项目受疫情影响亏损所致。 传统业务下游景气度回升在即，后疫情时代文旅体活动全面回暖可期短期来看：2023 年政府工作报告明确要求“政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，安排新增3.8 万亿元专项债券予以支持（高于2022 年3.65 万亿元），强调加快实施‘十四五’重大工程，实施城市更新行动,促进区域优势互补、各展其长，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间投资活力”。伴随疫情后各地施工逐步恢复，预计公司设备业务下游需求复苏且交付周期及成本将恢复到正常水平。公司场馆运营及文旅项目2023 年预计受益后疫情时代消费复苏、旅游出行人数回暖，将进入快速爆发期。中长期来看：2021 年我国文化及相关产业增加值仅占GDP 的4.5%，远小于2018 年美国28%和日本20%左右的GDP占比。2021 年我国人均体育场地面积为2.4 平方米，远小于美国人均16 和日本人均19 平方米。根据十四五规划要求，预计2025 年全国各类文化设施数量达到7.7 万，较2021 年增长45%。国内体育产业规模达到5 万亿，较2021 年提升61%。 核心逻辑：下游景气度回升+服务性收入占比提升，业绩估值提升空间广阔下游景气度回升：稳增长目标下，国常会重点强调扩大内需和有效投资，并针对消费类设备的更新改造纳入再贷款和财政贴息支持范围。我们预计受益消费复苏及政策支持，2023 年国内文化中心、大剧院、体育中心、主题乐园等文体旅场馆建设及招标有望回暖加速，公司下游文旅体产业景气度将大幅回升。 转型运营打开成长空间：公司通过文体旅设备+文体旅赋能服务双轮驱动，逐步向文体旅赋能延伸，服务性收入占比持续提升。公司新业务聚焦文体场馆、景区街区、全域旅游等内容策划运营服务。其中场馆运营方面，在手全国10 余个文体场馆，总运营管理面积为67 万㎡，已成为全国直营管理面积最大的文化场馆运营商之一。文旅融合方面，通过《今夕共西溪》等项目切入文化演艺实业。赛事运营方面，牵头获得2022 年到2024 年杭州马拉松赛事运营权等。 盈利预测及估值预计公司2022-2024 年营收为28.5、35.4、43.3 亿元，同比增长-4%、24%、22%；归母净利润为2.9、4.8、5.9 亿元，同比增长-25%、63%、23%，对应PE 为21、13、10 倍。公司传统业务结构升级，文创及运营业务将提升服务性收入，增厚利润空间。预计公司2023、2024 年业绩加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：文体场馆新增建设不及预期；文旅服务业务开拓不及预期

1）文体装备主业受益疫后复苏，长期受益文体装备行业渗透率提升。公司于1991年成立，以文化场馆视听器材业务起家，逐步发展成为文体旅集成解决方案提供商。目前收入结构中文体装备业务占比约80%。公司过去业绩表现来看收入和利润均保持稳健增长，公司营业收入从2017年的17.07亿元增长至2021年的29.59亿元，CAGR为14.74%；公司归母净利润从2017年的2.29亿元增长至2021年的3.91亿元，CAGR为14.31%。2022年疫情及年末放开后短期影响导致当年业绩有所下滑，也是公司近10年首次负增长。短期来看，疫情放开后文体设施需求提升，各地开工加快，新增招标项目数量有望高增。中长期来看，政策支持文化产业赋能乡村振兴，文体设施需求下沉，全国十四五期间文体设施总投资规模有望高增。我们预计2023年文体装备业务收入约30亿，利润率维稳，中长期有望保持较快增长。 2）积极拓展文体行业运营业务，全面开启大丰2.0时代。大丰1.0时代是装备制造时代，公司加快拓展运营市场，开启大丰2.0时代，实现装备制造商到文体旅产业集成解决方案提供商的转变，公司的拓展是从文体装备行业进入到文体旅行业的全产业链横纵向拓展，横向是板块的拓展，从文体行业延伸到旅游板块，同时顺应消费升级趋势，行业迎来数字化变革，泛文化领域的消费场景增多，纵向是产业链的延伸，由场馆设计和装备集成向内容策划和运营全产业链延伸。公司装备业务和运营业务在渠道和专业能力上形成良好协同，基于长期深耕装备业务，公司对场馆运营有深刻理解并积累了较多项目经验，相较于政府作为运营主体，公司具备更强的管理能力和资源对接能力，竞争优势较为突出。公司储备运营项目数量较多，疫情后有望迎来陆续释放。 3）构建文体+旅完整版图，数艺科技业务长期受益产业数字化趋势。公司数艺科技业务现阶段主要以旅游行业装备制造和内容策划为主，公司深耕文体行业，基于装备研发生产和交付优势，逐步从文体行业向文体旅产业一体化发展，受益旅游行业疫情后需求回暖。公司数艺科技业务跟踪订单较多，疫情后有望迎来持续释放。公司数艺科技竞争优势主要体现在项目经验和装备集成能力上，在过往的项目中，比较有代表性的是2021年中标海口市国际免税城项目，单个项目中标金额达2.33亿，杭州“今夕共西溪”项目实现了从设计到施工，从内容策划到装备集成和运营的全产业链打通。中长期来看，疫情加速了文旅产业的数字化趋势，数字化旅游和演艺形态逐渐兴起，旅游行业对于数字化装备和内容策划需求有望保持高速增长，市场空间广阔，公司数艺科技业务有望充分受益于文体旅行业数字化趋势。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年实现营业收入28.82亿、38.85亿、49.30亿，同比增速分别为-2.57%、34.78%、26.89%，实现归母净利润3.35亿、5.44亿、7.42亿，同比增速分别为-14.3%、62.3%、36.5%。考虑到文体旅行业疫后复苏，政策驱动下长期景气度的回升，以及公司在深耕装备主业的基础上积极进行文体旅全领域、全产业链的延伸拓展，长期成长空间广阔，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：数艺科技业务拓展不及预期风险、运营业务拓展不及预期风险、疫情反复风险、行业竞争加剧风险、政策变动风险等。

舞台机械龙头转型文创及文旅运营，打造文体旅产业设施服务平台公司公司为全球领先的文体旅产业综合方案解决商，已由单一的文体旅装备提供商发展为“文体旅创新科技”和“文体旅赋能服务”双轮驱动的平台型企业。在聚焦文化、体育、旅游等核心科技装备的同时；服务性收入占比持续提升，提供文体旅空间的策划、创意、智造、投资、运营服务。公司2021年加权ROE为16%，2017-2021年营收及归母净利润4年复合增长率为15%和14%，业绩稳健增长，盈利能力优异。 行业空间：国内人均文化体育面积亟待提升，消费升级带动文体旅产业加速增长2021年我国文化及相关产业增加值仅占GDP的4.5%，远小于2018年美国28%和日本20%左右的GDP占比。我国的文化、体育、旅游产业存在很大发展空间。2021年我国人均体育场地面积为2.4平方米，远小于美国人均16和日本人均19平方米。根据十四五规划要求，预计2025年全国各类文化设施数量达到7.7万，较2021年增长45%。国内体育产业规模达到5万亿，较2021年提升61%。 核心逻辑：下游景气度回升+服务性收入占比提升，业绩估值提升空间广阔下游景气度回升：稳增长目标下，国常会重点强调扩大内需和有效投资，并针对消费类设备的更新改造纳入再贷款和财政贴息支持范围。我们预计受益消费复苏及政策支持，2023年国内文化中心、大剧院、体育中心、主题乐园等文体旅场馆建设及招标有望回暖加速，公司下游文旅体产业景气度将大幅回升。 转型运营打开成长空间：公司通过文体旅设备+文体旅赋能服务双轮驱动，逐步向文体旅赋能延伸，服务性收入占比持续提升。公司新业务聚焦文体场馆、景区街区、全域旅游等内容策划运营服务。其中场馆运营方面，在手全国10余个文体场馆，总运营管理面积为67万㎡，已成为全国直营管理面积最大的文化场馆运营商之一。文旅融合方面，通过《今夕共西溪》等项目切入文化演艺实业。赛事运营方面，牵头获得2022年到2024年杭州马拉松赛事运营权等。 盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR15%，给予“买入”评级预计公司2022-2024年营收为29.9、35.6、43.2亿元，同比增长1%、19%、21%；归母净利润为3.3、4.8、5.9亿元，同比增长-16%、44%、24%，对应PE为18、12、10倍。公司传统业务结构升级，文创及运营业务将提升服务性收入，增厚利润空间。预计公司2023、2024年业绩加速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示文化及体育场馆新增建设和不及预期；文旅服务业务开拓不及预期；消费复苏不及预期

舞台机械龙头转型文创及文旅运营，打造文体旅产业设施服务平台公司公司为全球领先的文体旅产业综合方案解决商，已由单一的文体旅装备提供商发展为“文体旅创新科技”和“文体旅赋能服务”双轮驱动的平台型企业。在聚焦文化、体育、旅游等核心科技装备的同时；服务性收入占比持续提升，提供文体旅空间的策划、创意、智造、投资、运营服务。公司2021 年加权ROE 为16%，2017-2021 年营收及归母净利润4 年复合增长率为15%和14%，业绩稳健增长，盈利能力优异。 行业空间：国内人均文化体育面积亟待提升，消费升级带动文体旅产业加速增长2021 年我国文化及相关产业增加值仅占GDP 的4.5%，远小于2018 年美国28%和日本20%左右的GDP 占比。我国的文化、体育、旅游产业存在很大发展空间。2021 年我国人均体育场地面积为2.4 平方米，远小于美国人均16 和日本人均19 平方米。根据十四五规划要求，预计2025年全国各类文化设施数量达到7.7 万，较2021 年增长45%。国内体育产业规模达到5 万亿，较2021 年提升61%。 核心逻辑：下游景气度回升+服务性收入占比提升，业绩估值提升空间广阔下游景气度回升：稳增长目标下，国常会重点强调扩大内需和有效投资，并针对消费类设备的更新改造纳入再贷款和财政贴息支持范围。我们预计受益消费复苏及政策支持，2023 年国内文化中心、大剧院、体育中心、主题乐园等文体旅场馆建设及招标有望回暖加速，公司下游文旅体产业景气度将大幅回升。 转型运营打开成长空间：公司通过文体旅设备+文体旅赋能服务双轮驱动，逐步向文体旅赋能延伸，服务性收入占比持续提升。公司新业务聚焦文体场馆、景区街区、全域旅游等内容策划运营服务。其中场馆运营方面，在手全国10 余个文体场馆，总运营管理面积为67 万㎡，已成为全国直营管理面积最大的文化场馆运营商之一。文旅融合方面，通过《今夕共西溪》等项目切入文化演艺实业。赛事运营方面，牵头获得2022 年到2024 年杭州马拉松赛事运营权等。 盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR15%，给予“买入”评级预计公司2022-2024 年营收为29.9、35.6、43.2 亿元，同比增长1%、19%、21%；归母净利润为3.3、4.8、5.9 亿元，同比增长-16%、44%、24%，对应PE 为18、12、10 倍。公司传统业务结构升级，文创及运营业务将提升服务性收入，增厚利润空间。预计公司2023、2024 年业绩加速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示文化及体育场馆新增建设和不及预期；文旅服务业务开拓不及预期；消费复苏不及预期

文体科技装备领军者，积极布局文体旅产业链上下游公司在文体科技装备领域深耕近30年，积累了丰富文体科技装备技术经验和项目经验，是国内领先的文体旅产业集成方案解决商。公司全面布局文体旅产业链上下游，从高端智造向内容创意和运营服务产业升级。同时，公司整合行业优质资源，以内装为基础，轨道座椅、铁路装备为重点发展方向，开拓轨道交通市场。公司规模稳步增长，2018-2021年公司营收/归母净利润CAGR分别为18.12%/19.34%。2022年公司积极克服疫情干扰，2022Q1-3营收18.00亿元，同比增长0.45%；归母净利润2.32亿元，同比下滑3.82%。 受益消费类设备贴息政策，打造业绩的增量空间近期国务院最新常务会议将消费类设备更新改造纳入专项再贷款和财政贴息支持范围，有望带动旅游景区、度假区、重点游乐园等文旅场所设备的更新购置需求。我们认为，大丰实业作为国内文体科技装备、舞台机械龙头，将深度受益于此次消费类设备的贴息政策，带动业绩的增量空间。 文体科技赋能文旅体验，造就品牌竞争力公司在传统文体旅科技装备领域保持领先地位，以国家级项目经验为背书，具有经验、技术、行业壁垒优势。2021年公司完美交付北京冬奥会开幕式的火炬底座的核心装备和冬奥会场馆75%的看台座椅系统。公司连续24年创制春晚舞台系统的供应商，2022年虎年春晚上首次运用LED屏打造720°穹顶空间。此外，公司将数字科技与艺术结合，打造沉浸式游览，赋能文旅新体验。公司注重研发创新，培养出文化与科技融合创新能力，增强核心竞争力，打造品牌影响力。 投资建议与盈利预测公司作为国内舞台机械龙头，文体科技装备业务将受益于消费类设备的贴息政策浪潮加速抢占市场，积极放量。同时公司积极拓展业务，数字艺术科技业务的快速增长将增厚公司的利润空间。我们预计2022-2024年公司营收分别为31.75/36.69/41.79亿元，归母净利润分别为4.02/5.60/6.77亿元。当前股价对应EPS分别为0.98/1.37/1.65元，对应PE为11.5/8.2/6.8倍。我们参考可比公司平均PE，给予公司2023年12倍PE，对应目标股价16.44元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示政策支持不及预期，现金流和应收账款回款不及预期、新业务开展不及预期风险、可转债转股摊薄每股收益风险。

事件：公司发布半年度报告。2022H1，公司实现营业收入 11.2亿元，同增-3.1%； 实现归母净利润 1.4亿元，同增-19.7%；实现扣非归母净利润 1.3亿元，同增-21.7%。 单二季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 6.6/0.7/0.6亿元，同增-10.3%/-36.2%/-40.9%。 点评： 数艺科技营收增速亮眼，文体旅未来增长空间广阔：2022H1，公司实现营业收入 11.2亿元，同增-3.1%，其中文体科技装备/数字艺术科技/轨交装备业务分别实现营收8.6/1.6/0.7亿元，同增-14.2%/538.5%/-42.4%。公司营收略有下滑，主要系上半年新冠肺炎疫情多点散发，各地文体旅游业停滞，延缓公司多个项目进度所致。目前国内文体旅行行业正处发展期，作为国内文体旅行业龙头，公司紧抓文化场所遍地开花的发展机遇，布局城市文化数字化体验空间业务，数字艺术科技业务营收得以大幅度上升。预计随着疫情逐步得到控制，未来新签项目将逐渐增多，营收仍有较大的增长空间。 毛利率略有下滑，期间费用率小幅增加：2022H1，公司毛利率为 34.0%，同增-0.55pct，毛利率下滑主要系疫情影响下原材料成本一定程度增加所致；文体科技装备/数字艺术科技/轨交装备业务分别实现毛利率 32.6%/46.0%/23.6%。单二季度，公司毛利率为 34.1%，同增-0.05pct，环增 0.32pct，环比有所改善。 2022H1，公司期间费用率为 18.7%，同增 1.67pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.1%/7.6%/5.4%/0.6%，同增 0.71pct/1.54pcts/-0.05pct/-0.53pct。 财务费用率下降幅度较大主要系本期利息收入增加所致。 会计准则影响经营性现金流，投资性现金流改善：2022H1/Q2，公司经营活动产生的现金流量净额为-4.2/-1.0亿元，分别较上年同期减少 3.1/1.4亿元，主要系公司执行《会计准则解释第 14号》，PPP 建设部分支出列支为经营性现金流出所致，若剔除其影响，则 2022H1经营活动产生的现金流量净额为-2.1亿元，同比减少 0.95亿元。公司投资活动产生的现金流量净额为 1.3/4.3亿元，分别较上年同期增加 4.2/5.5亿元。公司筹资活动产生的现金流量净额为 1.5/-0.9亿元，分别较上年同期减少0.3/2.1亿元。 盈利预测、估值与评级：公司为国内文化板块细分行业智能舞台领域龙头，紧抓文化场所建设的发展机遇，文体旅“创新科技+赋能服务”双轮驱动，数艺科技营收增速亮眼，文体旅未来增长空间广阔；2022H1公司毛利率略有下滑，期间费用率小幅增加；会计准则影响经营性现金流，投资性现金流改善显著。我们维持公司 22-24年归母净利润 4.51亿元、4.95亿元、6.01亿元，现价对应 22年 PE 为 10x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨，行业景气度不及预期，疫情形势恶化影响新签项目。

文体产业整体集成方案商，高规格项目持续落地大丰实业是一家文体产业整体集成方案解决商，是集文体旅创新科技和文体旅赋能服务于一体的平台企业。公司业务涵盖了文体科技装备、数字艺术科技、轨道交通装备等文体旅产业链上下游环节，从高端智造向内容创意和运营服务延伸。随着产业链逐渐完善，公司已打造了创意、科技、数字、运营四大业务平台，各平台业务横纵联合、探索文体旅产业与数字经济相结合的创新型业务。凭借全产业链优势和技术研发优势，公司不断揽取高规格项目，满足客户多样化需求。公司目前参与的知名项目包括但不限于中国共产党100周年文体活动《伟大征程》、北京冬奥会点燃主火炬、国庆70周年浙江彩车“潮涌之江”、G20杭州峰会、雅加达亚运会“杭州时间”。 订单充足支撑稳定增长，数艺科技业务最具看点公司2021年实现主营业务收入28.85亿元，同比增长17.3%，归母净利润为3.91亿元，同比增长24.61%，扣非净利润为3.70亿元，同比增长27.65%，业绩增长稳定。分业务看，数艺科技业务毛利率显著高于文体科技装备和轨道交通装备业务。截至2022年3月末，文体科技装备和数字艺术科技业务已签订合同但未确认收入的订单金额为36.32亿元，同时2021年数艺科技业务新增订单数据亮眼，未来确认收入金额有望显著提升，驱动公司盈利能力持续上行。政策驱动文体旅产业复苏，文化数字化催生装备需求2022年5月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，明确提出“推动文化数字化装备的规模化生产和应用”。作为文体旅产业装备制造企业，公司将持续受益。参考各地十四五文化产业规划，对文体旅项目提出更多数量要求，多地首次在产业规划中提及文旅融合，泛文化场馆成为未来五年文化产业建设的重要内容，“文化新基建”驱动文化产业发展趋势明显；《全民健身计划》助力体育场馆建设，推动体育产业发展；随着疫情好转，多地出省旅游政策放宽，文化旅游产业有望迎来复苏。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级我们预测公司2022-2024年营收分别为33.42、38.89、44.38亿元，归母净利润分别为4.34、5.27、6.30亿元,EPS分别为1.06、1.29、1.54元，对应2022年6月24日10.92元/股收盘价，PE分别为10、9、7倍。参考同行业公司风语筑、锋尚文化的盈利预测与估值，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示宏观经济下行风险、核心人才流失风险、项目竞争加剧风险。

国内智能舞台龙头，受益新基建。公司深耕文化体育装备产业，下游市场涉及文化设施、旅游演出、体育场馆等。近年来国家加大精神文化投资，根据国家统计局的数据，09-19年我国城镇文体娱行业固定资产投资复合增速达到18.95%。然而2019年我国文化产业占GDP的比重不足5%，仍与发达国家差距较大，其中美国为12%、日本为17%，未来文化旅游产业的发展为公司主业带来机遇。根据年报的披露，公司2019年实现营业收入21.41亿元，同比增长19.25%，在国内智能舞台领域占有绝对主导地位，场馆业务继续保持行业领先。 产业链延伸，切入运营业务。依托装备主业的基础上，参与产业链上游的规划、创意与下游的旅游演艺、场馆运营、经纪等。相对于装备业务，运营业务复制性强、边际成本低，具有利润高、现金流稳定、空间高的特点，根据新华网的数据，2019年我国演出市场票房收入达到200.41亿元，同比增长7.29%，票房增速超过电影市场。当前，公司已经成功推进多个文旅融合、剧院运营项目，包括今夕共西溪、余杭大剧院、丰马IN剧场等。其中，小丰文化的“今夕共西溪”旅游演艺项目稳步推进，预计将在2021年迎来首秀。我们认为公司有望通过代表性项目切入运营业务，打开发展空间。 投资建议：预计公司20-22年收入24.16/29.64/35.14亿元，EPS分别为0.69/0.90/1.11元/股，当前股价对应PE分别为17/13/10x。考虑到公司装备业务稳定，运营业务的发展有望带来估值与业绩的双击。参考可比公司平均PE估值，我们给予公司2021年PE估值20x，对应合理价值为17.96元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新业务成长风险、运营业带来的管理风险、新冠肺炎疫情带来的市场风险、海外业务的风险、主要原材料价格波动风险。

公司发布20年半年报，2Q20收入、利润均重回高增： 1H20公司收入9.4亿，同增5%，归母净利1.2亿，同增5%，扣非归母净利1.1亿，同增3%；2Q20收入6.6亿，同增28%，归母净利0.9亿， 同增41%，扣非归母净利0.8亿，同增49%。2Q20收入及利润均重回高增，源于文化基础设施建设领域高景气，且疫情影响基本消除。 受益行业景气提升，利润率向好，疫情阶段性拖累两金周转速度： 行业高景气，利润率向好。1H20公司综合毛利率33.0%，同比提升1.3pcts， 单2Q20毛利率为33.7%，同比提升3.4pcts。转债计提利息致1H20财务费用率同比提升0.5pct 至1.2%，同期减值损失占收入比例同比提升1.3pcts 至1.5%，拖累净利率。1H20归母净利率为13.1%，同减0.1pct， 其中2Q20归母净利率为13.0%，同比提升1.2pcts。文旅基础设施建设景气度逐步提升，判断盈利能力仍有提升空间。 疫情影响，两金周转阶段性放缓，负债水平有小幅提升。截止1H20末， 公司资产负债率为53.3%，较19年同期小幅提升1.5pcts，带息负债比率27.1%，同比提升0.4pct，主因长期借款增加。1H20公司应收账款、存货（含合同资产）周转天数分别为190、264天，分别同比+71、-22天， 两金周转天数同比+49天，疫情影响项目结算及回款，对两金周转速度形成拖累，2Q20已边际大幅改善，判断改善趋势后续仍将延续。1H20经营活动现金流净额与净利润比值为-0.5，较19年同期+0.1pct。 受益公共文化区域“均等化”政策，维持“增持”评级： 公司是国内舞台机械龙头，近年稳步向文体旅场馆、内容的投资/建设/运 营商转型，效果正在显现。近期中央推进公共文化区域“均等化”，多举措保障项目建设/运营等资金来源，公共文化基础设施建设节奏有望提速， 下游需求加码，公司有望明显受益。2Q20收入重回高增，利润率稳步向好，验证我们前期判断，维持前期业绩预测，预计 20-22年公司归母净利分别为2.8/ 3.3/ 3.7亿，YoY 分别为19%/17%/13%，现价对应 20年 PE 18x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、政策支持不及预期、回款弱于预期

推进公共文化区域“均等化”,多举措保障资金来源,相关基础设施建设有望加速:20年6月23日,国务院办公厅印发《公共文化领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革方案》(简称“方案”),从公共文化领域多方面划分公共文化领域中央与地方财政事权与支出责任。“方案”两个亮点值得重视:1)明确要促进基本公共文化服务标准化,均等化,蕴含较大剧场等公共服务基础设施建设需求,公共文化服务基础设施建设节奏有望加快;2)“方案”明确要加大转移支付力度、适当上移地方政府公共文化服务支出责任,减轻基层政府(尤其是欠发达地区)的政府支出压力,有利于落实资金来源,同时地方政府债后续有望承担更多角色。 受益于文化基础设施建设提速,公司收入提速等多指标佐证行业高景气:公司业务大体可分三块:文体科技装备业务、数字艺术科技业务、轨交装备业务,其中文体科技装备业务为传统核心业务(公司是国内舞台机械龙头),19年其收入占总收入比例达88%。文体科技装备业务、数字艺术科技业务重点服务于公共文化领域基础设施建设。“方案”出台有望带动该类基础设施建设提速,公司有望明显受益。19年公司收入增速维持较高水平,增速较18年+14.0pcts,17年以来收入增速稳步提升,且盈利能力稳步向上(19年综合毛利率32.2%,同比+0.9pct),叠加经营性现金流趋势性改善(其净额与净利润比19年为1.5,同比+0.6),佐证行业高景气。 维持“增持”评级: 公司是国内舞台机械龙头,近年稳步向文体旅场馆、内容的投资/建设/运营商转型,效果正在显现。另一方面,公共文化基础设施建设节奏有望提速,下游需求加码,公司有望明显受益。维持前期业绩预测,预计20-22年公司归母净利分别为2.8/3.3/3.7亿,YoY分别为19%/17%/13%,20-22年EPS分别为0.70/0.82/0.92元,现价对应20年PE17x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、政策支持不及预期、回款弱于预期。