国内智能舞台龙头，受益新基建。公司深耕文化体育装备产业，下游市场涉及文化设施、旅游演出、体育场馆等。近年来国家加大精神文化投资，根据国家统计局的数据，09-19年我国城镇文体娱行业固定资产投资复合增速达到18.95%。然而2019年我国文化产业占GDP的比重不足5%，仍与发达国家差距较大，其中美国为12%、日本为17%，未来文化旅游产业的发展为公司主业带来机遇。根据年报的披露，公司2019年实现营业收入21.41亿元，同比增长19.25%，在国内智能舞台领域占有绝对主导地位，场馆业务继续保持行业领先。 产业链延伸，切入运营业务。依托装备主业的基础上，参与产业链上游的规划、创意与下游的旅游演艺、场馆运营、经纪等。相对于装备业务，运营业务复制性强、边际成本低，具有利润高、现金流稳定、空间高的特点，根据新华网的数据，2019年我国演出市场票房收入达到200.41亿元，同比增长7.29%，票房增速超过电影市场。当前，公司已经成功推进多个文旅融合、剧院运营项目，包括今夕共西溪、余杭大剧院、丰马IN剧场等。其中，小丰文化的“今夕共西溪”旅游演艺项目稳步推进，预计将在2021年迎来首秀。我们认为公司有望通过代表性项目切入运营业务，打开发展空间。 投资建议：预计公司20-22年收入24.16/29.64/35.14亿元，EPS分别为0.69/0.90/1.11元/股，当前股价对应PE分别为17/13/10x。考虑到公司装备业务稳定，运营业务的发展有望带来估值与业绩的双击。参考可比公司平均PE估值，我们给予公司2021年PE估值20x，对应合理价值为17.96元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新业务成长风险、运营业带来的管理风险、新冠肺炎疫情带来的市场风险、海外业务的风险、主要原材料价格波动风险。

公司发布20年半年报，2Q20收入、利润均重回高增： 1H20公司收入9.4亿，同增5%，归母净利1.2亿，同增5%，扣非归母净利1.1亿，同增3%；2Q20收入6.6亿，同增28%，归母净利0.9亿， 同增41%，扣非归母净利0.8亿，同增49%。2Q20收入及利润均重回高增，源于文化基础设施建设领域高景气，且疫情影响基本消除。 受益行业景气提升，利润率向好，疫情阶段性拖累两金周转速度： 行业高景气，利润率向好。1H20公司综合毛利率33.0%，同比提升1.3pcts， 单2Q20毛利率为33.7%，同比提升3.4pcts。转债计提利息致1H20财务费用率同比提升0.5pct 至1.2%，同期减值损失占收入比例同比提升1.3pcts 至1.5%，拖累净利率。1H20归母净利率为13.1%，同减0.1pct， 其中2Q20归母净利率为13.0%，同比提升1.2pcts。文旅基础设施建设景气度逐步提升，判断盈利能力仍有提升空间。 疫情影响，两金周转阶段性放缓，负债水平有小幅提升。截止1H20末， 公司资产负债率为53.3%，较19年同期小幅提升1.5pcts，带息负债比率27.1%，同比提升0.4pct，主因长期借款增加。1H20公司应收账款、存货（含合同资产）周转天数分别为190、264天，分别同比+71、-22天， 两金周转天数同比+49天，疫情影响项目结算及回款，对两金周转速度形成拖累，2Q20已边际大幅改善，判断改善趋势后续仍将延续。1H20经营活动现金流净额与净利润比值为-0.5，较19年同期+0.1pct。 受益公共文化区域“均等化”政策，维持“增持”评级： 公司是国内舞台机械龙头，近年稳步向文体旅场馆、内容的投资/建设/运 营商转型，效果正在显现。近期中央推进公共文化区域“均等化”，多举措保障项目建设/运营等资金来源，公共文化基础设施建设节奏有望提速， 下游需求加码，公司有望明显受益。2Q20收入重回高增，利润率稳步向好，验证我们前期判断，维持前期业绩预测，预计 20-22年公司归母净利分别为2.8/ 3.3/ 3.7亿，YoY 分别为19%/17%/13%，现价对应 20年 PE 18x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、政策支持不及预期、回款弱于预期

推进公共文化区域“均等化”,多举措保障资金来源,相关基础设施建设有望加速:20年6月23日,国务院办公厅印发《公共文化领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革方案》(简称“方案”),从公共文化领域多方面划分公共文化领域中央与地方财政事权与支出责任。“方案”两个亮点值得重视:1)明确要促进基本公共文化服务标准化,均等化,蕴含较大剧场等公共服务基础设施建设需求,公共文化服务基础设施建设节奏有望加快;2)“方案”明确要加大转移支付力度、适当上移地方政府公共文化服务支出责任,减轻基层政府(尤其是欠发达地区)的政府支出压力,有利于落实资金来源,同时地方政府债后续有望承担更多角色。 受益于文化基础设施建设提速,公司收入提速等多指标佐证行业高景气:公司业务大体可分三块:文体科技装备业务、数字艺术科技业务、轨交装备业务,其中文体科技装备业务为传统核心业务(公司是国内舞台机械龙头),19年其收入占总收入比例达88%。文体科技装备业务、数字艺术科技业务重点服务于公共文化领域基础设施建设。“方案”出台有望带动该类基础设施建设提速,公司有望明显受益。19年公司收入增速维持较高水平,增速较18年+14.0pcts,17年以来收入增速稳步提升,且盈利能力稳步向上(19年综合毛利率32.2%,同比+0.9pct),叠加经营性现金流趋势性改善(其净额与净利润比19年为1.5,同比+0.6),佐证行业高景气。 维持“增持”评级: 公司是国内舞台机械龙头,近年稳步向文体旅场馆、内容的投资/建设/运营商转型,效果正在显现。另一方面,公共文化基础设施建设节奏有望提速,下游需求加码,公司有望明显受益。维持前期业绩预测,预计20-22年公司归母净利分别为2.8/3.3/3.7亿,YoY分别为19%/17%/13%,20-22年EPS分别为0.70/0.82/0.92元,现价对应20年PE17x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、政策支持不及预期、回款弱于预期。

公司发布 19年年报和 20年一季报 : 19年全年公司收入 21.4亿,YoY +19.2%,归母净利 2.4亿,YoY +2.7%; 其中 4Q19收入 7.3亿,YoY +22.7%,归母净利 0.5亿,YoY -29.0%。 1Q20实现收入 2.9亿,YoY -24.8%,归母净利 0.4亿,YoY -32.8%。 FY19收入高增 、毛利率向好,1Q20业绩受疫情拖累 : 19年收入增速维持较高水平,增速较 18年+14.0pcts。分业务看,文体装备、数艺科技、轨交装备 19年收入增速分别为+15.9%、+9.7%、+73.1%。 传统主业文化体育收入增速较 18年提升 12.1pcts,反映文体设备行业景气在提升;其占总收入比例同比降低 1.8pcts 至 88.0%。轨交装备高增、数艺科技硕果可期,围绕智能舞台机械优势地位,上下游拓展效果渐显。 19年综合毛利率 32.2%,同比+0.9pct。其中文体装备、数字艺术、轨交装备分别为 32.1%、36.5%、29.6%,分别同比+0.4pct、-1.3pcts、+4.4pcts。 行业景气向上带动主业文体装备毛利率继续小幅改善。新业务投入加大、转债计提利息支出致 19年期间费用率同比提升 1.4pcts,同时增加坏账单项计提致减值损失占收入比例同比提升 1.0pct 至 3.2%,拖累全年归母净利率同比下降 1.8pcts 至 11.0%。 疫情影响,收入、利润均出现明显下滑,其中综合毛利率、归母净利率分别同比下降 2.0、1.6pcts 至 31.5%、13.5%。考虑到公司业务主要在国内且 2Q20复工正常化,预计将业绩将快速修复。 转型效果渐显,受益“新基建”,维持“增持”评级 : 公司是国内舞台机械龙头,近年稳步向文体旅场馆、内容的投资/建设/运营商转型,效果正在显现。另一方面,公司核心业务文体装备/数艺科技/轨交装备均契合国家大力推动的“新基建”方向,下游需求加码,公司有望明显受益。考虑到 1Q20疫情冲击及公司新业务投入力度在加大,小幅下调 20、21年归母净利预测至 2.8/ 3.3亿(前期预测为 3.0/ 3.3亿),新增 22年预测为 3.7亿,20-22年 YoY 分别为 19%/17%/13%,现价对应 20年 PE 16x,维持“增持”评级。 风险提示 :原材料价格大幅上涨、工程推进不及预期、回款弱于预期

首次覆盖给予增持评级,目标价19.12元。公司是文体设施整体集成方案解决商绝对龙头,不断进行产业链上下游延伸,数艺科技与演出经纪业务有望快速成长。预计2019-2021年EPS分别为0.71/0.90/1.14元,目标价19.12元,对应2020年PE估值21.24倍,首次覆盖给予增持评级。 公司在资质品牌、研发设计、产业集成、项目承揽等方面竞争优势明显,是行业领先的文体设施整体集成方案解决商。公司在上市后已构建了文化产业、体育产业、数艺科技、文化传媒、文旅融合、轨道交通“两体四翼”产业格局,覆盖前期策划创意、中期设计建设、后期运营管理。作为从事智能舞台、建筑声学工程、座椅看台等业务的高新技术企业,公司拥有行业领先的文体设施研发、试制、生产、检测基地,整体实力雄厚。尤其在舞台机械领域,公司通过多年品牌效应积累和技术研发沉淀,已成为国内绝对龙头。 公司演艺产业链上下延伸,数艺科技与演出经纪业务发力。随着人民文娱消费提升和技术的不断革新,传统舞台设施更新换代需求旺盛,大量的新建剧院和设备迭代将带来智能舞台的需求增长。近三十年的经营使得公司在演艺产业上下游均积累了丰富的剧院渠道与运营经验,从内容孵化、IP打造、产品包装到娱乐化营销和巡演策划上下贯穿,围绕市场数据提供精准的演出产品,致力于成为演出行业的爆款生产和运营商。 催化剂:文体装备行业增速显著,公司作为行业龙头优势明显,在业绩增长幅度与行业上下游延伸方面均有望超市场预期。 风险提示:应收账款回收风险,市场竞争风险。

事件:大丰实业发布19年三季报。前三季度公司实现收入14.1亿,YoY17.5%,归母净利1.8亿,YoY17.7%;单三季度收入5.1亿,YoY28.5%,归母净利0.7亿,YoY18.7%。收入、利润如期提速,符合我们预期。 3Q19收入提速,盈利能力稳健:19年前三季度收入YoY17.5%,增速同比+11.7pcts;单三季度收入YoY28.5%,增速同比+23.9pcts,收入提速,推测源于公司在手项目开工、推进顺利,多元化拓展效果逐渐显现。前三季度公司综合毛利率32.9%,同比+0.1pct,单三季度毛利率35.1%,同比-0.2pct,基本稳定。今年上半年公司首次发行6.3亿可转债,计提转债利息致前三季度财务费用率同比提升1.2pcts至1.2%,但市场拓展效率提升致销售费用率同比下降0.6pcts至5.1%、理财收益大幅增加致投资收益占收入比例同比提升0.4pct至0.5%,综合致前三季度归母净利率同比持平为13.1%,后续展望稳定。需要指出,大丰转债(113530.SH)已于10月8日进入转股期,调整后转股价为16.76元,较10月8日收盘价高2.2%;后续转债有望逐渐转股,有助于减轻公司财务费用支出影响。 负债率仍处较低水平,现金流向好,在手现金充足:受上半年发行可转债影响,截止3Q19末,公司负债率、带息负债比率分别同+3.9、+12.7pcts至49.7%、26.1%,同业角度公司负债率仍处较低水平,具备扩张空间。19年前三季度收付现比分别为103.7%、109.6%,分别同比+0.5、-2.7pcts,现金流向好;截止3Q19末,货币资金+其他流动资产(主要为理财产品)合计10.8亿,同比增加2.9亿,在手现金充裕,业务拓展有保障。 新业务单元股权激励办法提振业务拓展积极性,维持“增持”评级:公司是国内舞台机械龙头,近年持续向文化-体育-旅游的智能场馆、内容的投资/建设/运营商转型,上下游业务拓展效果已逐渐显现;10月30日公司董事会审议通过《新业务单元股权激励计划管理办法》,拟对公司内部初创期/培育期事业部及子公司核心员工实行激励单元股份激励,有望提振公司新业务拓展积极性。维持19-21年归母净利预测,对应EPS分别为0.67/0.74/0.82元,现价对应19年PE24x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、工程推进及上下游拓展不及预期、回款弱于预期。

事件: 大丰实业发布2019年半年报。1H19公司收入8.9亿,YoY+12.0%,归母净利1.2亿,YoY+17.2%;其中2Q19收入5.1亿,YoY+3.3%,归母净利0.6亿,YoY-1.6%。 收入增长稳健,毛利率延续改善: 公司1H19收入YoY+12.0%,增速同比增加6.4pcts,其中单2Q19收入YoY+3.3%,增速同比增加0.5pct。季度收入波动推测源于项目收入确认进度,行业环境疲软的背景下公司总体增长稳健,符合我们预期。1H19公司综合毛利率31.7%,同比增加0.2pct,其中2Q19综合毛利率30.3%,同比增加0.2pct,毛利率延续温和改善态势,推测主要源于公司在手项目质量提升,结合公司项目储备,我们判断毛利率仍有提升空间。19年上半年公司发行可转债,计提可转债利息致公司1H19财务费用率同比提升1.1pcts至0.7%,应收账款回款改善致减值损失占收入比例同比降低1.0pct至0.2%,受非应税收入影响,本期所得税税率同比降低3.0pcts至13.1%,共同1H19归母净利率同比提升0.6pcts至13.2%,下半年预计财务费用率有下降空间,净利率存在进一步改善空间。 负债水平提升,现金流向好: 受上半年发行可转债影响,截止1H19末,公司负债率、带息负债比例分别同比提升6.2、26.7pcts至51.8%、26.7%,负债水平仍处于较低水平。1H19公司收现比、付现比分别为101.3%、107.6%,分别同比变动+10.4pcts/-0.1pct,收现比提升但付现比基本稳定,带动公司现金流向好;单2Q19,公司收现比、付现比分别为62.3%、75.0%,分别同比变动-4.7、-7.3pcts,带动收现比、付现比之差持续缩窄。 维持“增持”评级: 借助在舞台机械领域的龙头优势地位,公司持续向文化-体育-旅游的智能场馆及内容的投资/建设/运营商转型,上下游拓展布局成效初显;同时负债水平较低,具备扩张空间。维持公司19-21年归母净利预测2.7/3.0/3.3亿,当前股价对应PE分别为17x/15x/14x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、工程推进/上下游拓展不及预期、应收账款回收风险。

公司是智能舞台行业龙头: 公司是行业领先的文体科技装备整体方案解决商,行业优势地位突出,近年大力拓展数艺科技/轨交装备等业务。公司通过投标获取订单,产品经营模式为“设计+制造+安装+售后”。 文化产业前景广阔,下游设备需求有支撑。自“十二五”规划首次提出推动文化产业成为国民经济支柱性产业以来,政策对文体产业及配套场馆、设施建设支持持续加强,投入力度不断加码,带动我国文体相关产业规模以较快速度增长(12-17年Cagr 14.4%)。其中文体设备下游如舞台/体育场馆等快速发展,文体设备需求有支撑。我们判断文体产业具备长期发展空间,文体设备下游需求将保持稳健增长。 舞台机械行业龙头,上下游延伸布局打开发展空间。在中国大型舞台机械项目领域,公司占据市场份额超50%,龙头地位稳固,具备突出的品牌优势。公司在文体设备领域,资质齐全,已掌握一系列拥有自主知识产权的核心技术和关键工艺,技术储备雄厚。公司积极借助优势业务向上下游延伸布局,持续向文化-体育-旅游的智能场馆及内容的投资/建设/运营商转型。公司已初步具备文体/旅游/演艺策划/创意/建设/投资运营全产业链全生命周期服务能力,未来发展空间广阔。 主要财务指标优于可比公司,盈利能力仍有提升空间。公司近年来毛利率/净利率优于可比公司(18 年31.7%/12.8% vs 25.4%/9.9%),判断公司毛利率仍有提升空间。受大力布局新业务拖累,管理费用率提升较大, 拖累净利率,随着新业务开花结果,费用率料将稳中趋降,净利率存在改善空间。此外,公司负债水平处于行业较低水平,有息负债占比低,存在扩张空间,收现比优于可比公司均值(94.5% vs 87.2%)。 成长空间值得期待,首次覆盖给予“增持”评级:我们预计公司19-21年EPS分别为0.67/0.74/0.82元。可比公司2019年PE平均值为20.2倍。我们认为公司借助舞台机械领域的龙头优势地位,在上下游优质领域拓展布局,成效初显,具备较大成长空间。此外,公司盈利能力优于可比公司,负债水平较低,具备扩张空间。给予公司2019年目标PE20.2倍,对应目标价13.53元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、工程推进/上下游拓展不及预期、应收账款回收风险

首次覆盖给予增持评级,目标价33.71元。公司作为国内文体装备行业的领军者,深耕行业二十多年,已形成了较强的技术研发和产业集成能力,同时具备了巨大的品牌影响力,项目承揽优势突出,未来产业链上下游延伸想象空间无限。预测2017-2019年的EPS分别为0.67/0.84/1.00元,同比增长为35%/25%/20%。首次覆盖给予增持评级,目标价33.71元。 大丰在资质品牌、研发设计、产业集成、项目承揽等方面竞争优势明显,是行业领先的文体设施整体集成方案解决商。公司作为从事智能舞台、建筑声学工程、座椅看台等业务的高新技术企业,拥有行业领先的文体设施研发、试制、生产、检测基地,整体实力雄厚。尤其在舞台机械领域,公司通过多年品牌效应积累和技术研发沉淀,已成为国内绝对龙头。 受益于行业需求扩张、PPP模式创新以及演艺产业链上下延伸,公司边际变化明显,将进入发展快车道。随着人民文娱消费提升和技术的不断革新,传统舞台设施更新换代需求旺盛,大量的新建剧院和设备迭代将带来智能舞台的需求增长。同时PPP模式有望成为公司新的业绩增长点,目前公司在手PPP项目合同金额超20亿,未来三年业绩增长弹性巨大。近三十年的经营使得公司在演艺产业上下游均积累了丰富的剧院渠道与运营经验。未来公司有望在产业链上游的规划、创意、节目制作与下游的场馆运营、经纪、票务等进行延伸,打造文体演艺全产业链布局。 我们认为,文体装备行业增速显著,公司作为行业龙头优势明显,在业绩增长幅度与行业上下游延伸方面均有望超市场预期。 风险提示:应收账款回收风险,市场竞争风险。