2024年实现营收 18.43亿元，同比-4.88%，实现归母净利润6460.81万元，同比-36.03%； 2025Q1实现营收 2.90亿元，同比+0.23%，实现归母净利润 3274.40万元，同比-3.37%。 24Q4营收同增盈利能力改善，业务结构优化调整。 建起覆盖“策划创意-研发落地-建设实施-投资运营”的文体旅全产业生态链。公司合作智元机器人， 凭借优质技术和落地能力，以及较成熟客户，预计文体旅科技赋能渗透空间广阔， 受益智慧景区建设方向。 事件公司发布 2024年报及 2025年一季报。 2024年实现营收 18.43亿元，同比-4.88%，实现归母净利润 6460.81万元，同比-36.03%； 2025Q1实现营收 2.90亿元，同比+0.23%，实现归母净利润3274.40万元，同比-3.37%。 简评24Q4营收同增盈利能力改善，业务结构优化调整24Q4公司营收 6.76亿元，同比+190.6%，实现归母净利润约 1200万元，而 23Q4为-2314万元。毛利率 36.6%，同比+12.9pct。期间费用率 16.7%，同比-8.8pct； 2024全年公司毛利率 33.4%，同比+8.3pct。销售费用率 7.2%，同比+1.5pct，管理费用率 13.4%，同比+2.1pct，整体期间费用率 23.5%，同比+6.0pct。经营性现金流净额 1.05亿元，同比-37.5%。 经营活动现金流量同比下降主要系 2024年内收到的税收返还相较去年减少所致。拆分 2024收入看， 2024年文体旅科技装备收入 10.72亿元，同比-22.7%，毛利率32.3%，同比+8.9pct。数字艺术科技收入 2.72亿元，同比+18.1%，毛利率 40.8%，同比+6.0pct。文体旅运营服务收入 2.62亿元，同比+44.3%，毛利率 40.9%，同比+13.7pct； 2024年公司聚焦文体旅全产业链布局，实现业务结构优化调整，但整体仍受项目交付延期、新业务培育成本上升等影响。公司构建起覆盖“策划创意-研发落地-建设实施-投资运营”的文体旅全产业生态链， 创新提出“ REPCO”模式成为未来业务拓展核心引擎，协同创意策划、设计、运营环节。 2024在“一带一路”布局取得突破， 塔吉克斯坦国家剧院项目以 1.26亿元合同额创中亚地区单体文化工程新纪录。国内也中标一系列地标项目。智能舞台和数字艺术融合业务持续创新，在文体旅创新科技，硬科技与软服务结合的经营模式闭环， 为文体旅商综合体提供智慧场馆建设及数据化运维等全周期服务的能力上持续提升。 合作智元机器人，文体旅科技赋能的渗透空间受益智慧景区建设方向公司公告与上海智元新创技术有限公司签订《股权合作协议》，双方将开发匹配文娱体旅商场景需求的人形机器人项目进行投资合作。 公司将发挥其覆盖文化演出、泛文体场馆、旅游体验、商业空间、景区、街区等的完整技术及产业形态优势、文化及商业 IP 场景的技术交付与引流能力等，为机器人项目提供文娱体旅商场景入口及数据资源，并筹建具备产品外观设计、定制开发、本地部署能力团队； 智元发挥其在具身智能机器人领域领先的核心技术优势等为机器人项目提供具身智能技术、通用型机器人产品、以及协助组建并培育研发团队等。 双方共同开发“AI+机器人+场景”融合平台，研发出匹配文娱体旅商场景需求的人形机器人产品并实现商业化落地。考虑到公司在文旅体智能设备端领先的技术和落地优势，且过往各业务已合作的客户达数千个，在当前政策端鼓励智慧景区和文旅内需释放的大背景下，未来通过设备、数字艺术、 AI 机器人等板块推进文旅体商数字化赋能的客户粘性和拓展空间较强。且该模式预计未来潜在渗透空间较大，若综合考虑项目综合订单情况，预计未来潜在市场空间广阔。 投资建议： 假设 2025~2027年公司文体旅科技装备业务的增速分别为 25%、 20%、 15%，数字艺术科技业务收入快速成长，增速分别为 75%、 35%、 30%，文体旅运营服务收入增速分别为 45%、 30%、 25%。则测算 2025~2027年实现归母净利润 2.53亿元、 3.11亿元、 3.87亿元，当前股价对应 PE 分别为 18X、 15X、 12X，首次覆盖给予“增持”评级。

事件描述 根据公司公告，公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营业收入18.43亿元，同比减少4.88%；归属于母公司所有者的净利润6460.81万元，同比减少36.03%。2025年一季度，公司实现收入2.9亿元，同比增长0.23%；归属于母公司所有者的净利润3274.4万元，同比减少3.37%。业绩逐步止跌企稳。 核心观点 传统业务逐步止跌，新业务增长明显。公司传统业务文化体育装备板块，2024年半年报收入下滑58.55%，2024年全年收入达到10.72亿元，下滑22.72%，跌幅减少，逐步止跌。根据2024年年报，数字艺术科技板块，全年收入2.72亿元，增速为18.14%；文体旅运营服务收入2.62亿元，同比增长44.26%；轨道交通装备板块收入2.12亿元，同比增长99.95%。 合同负债增长明显，有助于公司业绩改善：根据公司2024年年报，公司合同负债约为3.83亿元，同比增长39.27%。公司2024年12月份以来，连续签订多项订单。2024年12月26日，公司成功签两项合同，烟台崆峒胜境项目，金额1.18亿元含税；滨江奥体中心项目，金额0.78亿元。2025年1月8日，公司中标启动区城市文化广场项目、海南省艺术中心项目，合计中标额为3.26亿元。公司合同负债增长明显，新签订单持续落地，公司业绩有望改善。 公司积极推进业务出海，海外收入增长明显：根据公司2024年年报，公司海外收入约为2.69亿元，同比增长约1248.40%。2024年，公司与亚奥理事会缔结战略合作关系，成为其一系列重磅赛事开闭幕式创意策划与实施的独家合作伙伴。 投资建议 维持公司“买入”评级。我们看好公司积极开拓数艺科技业务，持续转型文旅运营。我们预测公司2025-2027年归母净利润约为1.75亿元/2.44亿元/3.31亿元。对应4月30日收盘价11.28元/股，PE分为28.07倍/20.20倍/14.89倍。公司订单增长较快，业绩有望实现较快增长。维持公司“买入”评级。 风险提示 新签订单不及预期风险、应收账款较大风险、行业竞争加剧风险。

2024Q4项目交付顺利，基本面逐步企稳改善2024年公司实现收入18.43亿元/yoy-4.9%，归母净利润0.65亿元/yoy-36%,其中2024Q4实现收入6.76亿元/yoy+191%，归母净利润0.12亿元/yoy-152。2024年地方财政支出承压，导致部分工建项目交付进度不及预期和信用减值大幅增加，叠加费用端投放加大，进一步拖累表观业绩兑现；公司主动压减高风险项目，优化订单结构，收入端呈现逐季恢复态势。2025Q1公司收入2.9亿元/同比基本持平，归母净利润0.33亿元/yoy-3.37%。考虑到公司传统主业承压，且费用端有所扩张，我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润1.25/1.90/2.57亿元（前值为2.04/2.50亿元），yoy+93.2%/+52.4%/+35.1%，对应EPS0.29/0.44/0.59元，当前股价对应PE为39.4/25.9/19.2倍，公司加速文旅运营转型，看好低基数下业绩修复，维持“买入”评级。 文体旅运营爬坡期平稳过渡，经营现金流显著回暖分业务看，2024年文体装备/数艺科技/轨道交通/文旅运营业务分别实现收入10.72/2.72/2.12/2.62亿元，yoy-22.72%/+18.14%/+99.95%/+44.26%，公司持续推进“创新科技+运营赋能”全产业链经营模式，文体旅运营转型硕果累累，截至2024年底累计文体旅综合体运营项目达20余个，其中宋韵文化演艺IP《今夕》系列已在湖州、天津实现异地复制。2024年公司各业务毛利率分别为32.3%/40.8%/19%/40.9%，yoy+8.9/+6.0/+13.9/+13.7pct，项目质量实现大幅提升，C端业务顺利跨过培育期，有望贡献稳定可观利润增量。费用端高举高打，2024年销售/管理/研发费用yoy+20%/+13.1%/-6.78%，对应费用率yoy+1.5/+2.1/-0.1pct，2025Q1三项费用率yoy+1.4/+2.1/-3.1pct，员工薪酬/营销支出显著增加以支撑主业扩张。2025Q1期内经营活动现金流净额达0.45亿元/yoy+416%，应收账款及票据同比小幅降低，在资金回笼和运营效率上有所改善。 在手订单充足支撑业绩增长，拓展文旅机器人场景应用2024H2至今公司公告中标海南省艺术中心、天津东丽湖实景演艺项目等10个大额文体旅集成服务项目，累计订单金额8.04亿元，占2024年收入比重约44%，带动2025Q1合同负债达4.68亿元/yoy+65%。同时公司积极探索新业务边界，4月与智元机器人成立合资公司（公司持股85%），从事，有匹配文娱体商场景需求的人形机器人开发项目并实现商业化落地，有望贡献新增长极。 风险提示：中标不及预期、项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。

事件描述据舟山市普陀区官方公众号消息， 2025年 2月 21日下午，舟山市普陀区人民政府与浙江大丰实业股份有限公司签署战略合作协议，共同谋划打造四极世界项目，助力极地科考发展，推动冰雪经济在普陀落地生根。以此次签约为契机，大丰实业将作为普陀文旅整体运营商，深度参与四极世界等文旅产业项目规划、建设运营、品牌打造等。 核心观点陆续签订多份大单，有助于公司业绩改善： 根据公告， 2024年 12月20日，公司签署塔吉克斯坦共和国国家剧院舞台机械设备项目承包合同， 含税金额 1750万美元。 2024年 12月 26日， 根据公告，公司成功签两项合同，烟台崆峒胜境项目演艺设备采购安装总集成合同，金额 1.18亿元含税；滨江奥体中心景区工程合同，金额 0.78亿元含税。 2025年 1月 8日， 根据公告，公司中标启动区城市文化广场项目舞台机械系统、海南省艺术中心(演艺中心)项目舞台专业设备采购及安装工程项目，合计中标额为 3.26亿元。公司连续签署多个大订单，有助于公司业绩改善。 积极开拓沉浸式演艺新业务： 根据公司投资者交流纪要， 公司起家于舞台机械、电气控制。与公司其他声光电新技术相结合，重点聚焦沉浸式交互空间及内容服务的深度开发，客户包括文旅景区、剧院等，提供形象升级、文化演艺、沉浸式演出等系统解决方案。 积极探索人工智能赋能文体旅商合作新范式。 根据公司公众号，近日，大丰组织公司人工智能技术研发与解决方案团队与宇树科技、云深处等公司围绕 AI+文旅、机器人应用等展开深度交流，共同探讨人工智能在文体旅商的新应用场景可能。 投资建议首次覆盖，给予公司“买入”评级。 我们看好公司积极开拓数艺科技业务，持续转型文旅运营。 我们预测公司 2024-2026年归母净利润约为 0.96亿元/1.75亿元/2.43亿元。 对应 3月 10日收盘价 15.27元/股， PE 分别为 65.31倍/35.78倍/25.73倍。公司 PE 虽然高于可比公司，但是公司订单增长较快，业绩有望实现较快增长。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示新签订单不及预期风险、应收账款较大风险、 行业竞争加剧风险。

考虑项目交付进度缓慢和新业务拓展成本增加，下调2024/25/26年EPS为0.28/0.37/0.49元（前值为0.39/0.45/0.52元）,给予2024年低于行业平均的2.85xPS，下调目标价为12.34元（前值为13.43元），维持增持。 业绩简述：业绩低于预期，2024前三季度实现营收11.67亿元/-31.55%、归母净利润0.53亿元/-57.62%，扣非净利0.44亿/-59.60%；2024Q3实现营收5.71亿元/-15.96%、归母净利润0.02亿元/-97.61%，扣非净利-0.02亿/-103.65%；主要受项目交付进度、开工率不及预期等影响收入确认，叠加新业务探索导致成本增加。 受益地方化债政策，文体旅建设有望回暖。2024年以来，财政部已经安排了1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款。为了缓解地方政府的化债压力，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。地方文体旅产业建设资金有望增加，公司主要为政府项目，存量项目亦或增量项目都将受益于地方化债政策在手订单支撑业绩改善，创新业务带来发展增量。2024年7月至今公司先后中标四川大运会文化发展剧院、天津东丽湖实景演艺项目等7个大额文体旅集成服务项目，订单金额累计4.79亿元，将有力支撑业绩改善。此外，公司积极探索数艺科技、旅游演艺、场馆运营等创新业务板块，叠加后续参与C端运营的项目增多，能为公司带来更多的业绩增长点。 风险提示：消费者信心不足，竞争加剧，新业务不及预期；

主动调整释放压力， 基本面逐季改善2024年前三季度公司实现营收 11.67亿元/yoy-31.6%，归母净利润 0.53亿元/yoy-57.6%； 其中 2024Q2营收 5.07亿元/yoy-11.18%，归母净利润 466万元/yoy+101.82%。 2023Q3起宏观经济复苏转弱、地方财政压力加剧，导致部分工建项目交付进度不及预期，拖累公司表观业绩兑现。 2024年公司主动压减高风险项目，优化订单结构， 收入端呈现逐季恢复态势。 我们上调 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 1.15/2.04/2.5亿元， yoy+14.1%/+76.9% /+22.8%， 对应 EPS 为 0.28/0.5/0.61元，当前股价对应 PE 为 36.4/20.6/16.7倍。 我们预计主业后续受益于文体旅设备更新和化债政策推进， 看好资产负债表正向修复，及低基数下业绩弹性释放， 维持“买入”评级。 2024Q3毛利率同比改善，在手订单支撑业绩反弹2024Q3毛利率 29.1%/yoy+5.6pct，环比小幅下降 1.5pct，主要系 2023Q3新项目开工率不足导致基数较低；2024H1销售/管理/研发费用yoy+25.1%/+0.73%/-19%，对应费用率为 7.2%/12.2%/4.3%，销售费用支出同环比均有明显提升。 另外， 三季度资产/信用减值损失同比有所收窄，综合归母净利率 0.9%/yoy+0.5pct。 2024年 7月至今公司公告中标四川大运会文化发展剧院、天津东丽湖实景演艺项目等7个大额文体旅集成服务项目，累计订单金额 4.79亿元，占 2023年收入比重约24.7%，在手订单整体维持较高水位。公司加强客户回款能力、信用水平、项目执行等风险因素评估，项目质量有望进一步提升，看好盈利能力边际改善趋势。 化债政策力度加大， 回购/股东增持彰显信心10月 12日财务部部长蓝佛安于国新办新闻发布会表态要“加大化债力度， 压实地方主体责任，按照一省一策，落实各项化债措施”。 2024年以来，财政部已安排 1.2万亿元债务限额，用于支持地方化解存量隐性债务、消化政府拖欠的企业账款。截至 2024Q3公司应收账款及票据规模 15.25亿元，较年初变动-1.6%， 我们认为在积极财政政策保障下，文体旅产业建设资金压力有望逐步缓解， 但仍需跟踪化债进度。 2024年 3月公司公告以自有资金不低于人民币 1亿元回购，截至 10月 8日，公司累计回购 4770万股，约占总股本 1.17%。 10月 25日，公司公告实控人增持计划落地，累计增持 0.66%股份， 彰显长期发展信心。 风险提示： 中标不及预期、 项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。

文旅装备项目交付阻力致业绩承压，新业务加大费用投入2024H1公司实现营收 6.6亿元/yoy-41.8%，归母净利润 0.48亿元/yoy-60.6%； 2024Q2营收 3.7亿元/yoy-53.8%，归母净利润 0.14亿元/yoy-86%。 上半年收入端下滑主要系部分项目交付进度、开工率仍不及预期所致， 同时 ToC 项目前置研发和人员储备成本加大进一步拖累表观利润。 考虑到传统主业仍有一定承压，且文体旅运营业务尚在爬坡期，我们下调 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 1.15/1.63/2.14（前值 1.86/2.37/2.99） 亿元， yoy-17.2%/+20.9% /+22.7%， 对应 EPS 为 0.28/0.40/0.52元，当前股价对应 PE 为 32.5/23.0/17.5倍，公司传统主业或长期受益于文体旅设备更新政策，叠加文旅运营转型成果颇丰，看好第二曲线带动业绩改善， 维持“买入”评级。 传统主业仍处低谷调整期， 文体旅运营增势强劲分业务： 2024H1文体装备/数艺科技/轨道交通实现收入 3.79/0.83/0.77亿元，yoy-58.6%/-30.5%/+107%，轨道业务同比大幅回暖。 公司坚定推进文体旅一体化转型， 2024H1C 端运营服务业务创收 1.04亿元，同比增速约 60%（2023H1其他业务收入 0.64亿元）， 已投运项目爬坡顺利，且自身模式降本+异地复制下储备项目多点开花，后续成长动能强劲。具体分场景看， （1） 文旅运营： 2024H1《今夕共西溪》 入选全国首批智慧旅游沉浸式体验新空间培育项目， 橘子洲沉浸式艺术乐园、大连未来幻城落地可期， 标志其“策建营”一体文旅综合解决方案已获市场认可。 （2）场馆运营： 2024H1在运营场馆扩容至 20余个（2023年 13个），院线标准化管理体系逐步成型， 2024H1子公司大丰文化已实现盈亏平衡。 毛利率/现金流稳健提升， 在手订单支撑后续业绩转化2024H1毛利率 33.4%/yoy+7.3pct， 归母净利率 7.3%/yoy-3.5pct； 2024Q2毛利率30.6%/yoy+4.6pct， 归母净利率 3.8%/yoy-8.8pct，主要系文体装备毛利率大幅改善。费用端： 2024H1销售/管理/研发/财务费用 yoy+35.1%t/+39.1%/-15.1%/+33.3%， 对应费用率为 9%/18.3%/8.2%/-6%。 2024H1经营净现金流净额同比+2.43亿元，主因 PPP 项目进入运营期，且公司主动加强各项目款项回收所致。 根据公开信息， 2024年至今公司中标常州恐龙星球、北仑区文化中心等多个大额文体+文旅集成项目， 截至 2024H1公司未履约合同金额 31.15亿元， 较 2023年底新增 3.72亿元， 在手订单整体维持较高水位。 风险提示： 中标不及预期、 项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。

投资要点：考虑公司报告期内新开工率不足，下调2024/25/26年EPS为0.39/0.45/0.52元（前值为0.45/0.56/0.69元）,给予2024年2.5xPS，维持目标价为13.43元，维持增持。 业绩简述：24H1营业收入6.6亿/-41.82%，归母净利润0.48亿/-60.64%，扣非归母净利润0.41亿/-62.92%，业绩下滑主要系报告期内新开工率不足，交付进度不如预期，同时新业务拓展费用增加所致；24Q2营业收入3.7亿/-53.76%，归母净利润0.14亿/-86.01%，扣非归母净利润0.13亿/-86.35%。 积极拓展中标多个重大项目，下半年订单有望高增。面对复杂的市场环境，公司依托卓越项目执行力和技术创新能力积极拓展市场，报告期内成功中标了包括旬邑县影剧院、安徽百戏城在内的多个重大工程项目。此外公司重点开发国际潜在市场，在中东、东南亚地区建立本土化营销网络，与新西兰当地知名企业建立合作关系。展望下半年，经过前期的积累和在文旅IP策划创意方向的意向项目增加，叠加后续参与C端运营的项目增多，订单有望高增。 深耕策划与IP领域，不断创新提升竞争力。公司对内深耕技术工艺革新，强化技术创新能力，子公司数艺科技携手世界知名企业维塔工作室共同打造的海口国际免税城“AURA天际秘林”项目斩获国内外多项大奖,公司出品的多个融合项目收获行业内外一致好评。且公司在前沿技术的应用上积极探索，创造性融合MR、AR/VR、人工智能、大数据等新一代技术，不断提升竞争壁垒。 风险提示：消费者信心不足，竞争加剧，新业务不及预期；

公司是文体旅集成服务龙头企业, 将受益于近期文旅设备更新方案。同时积极向产业链上下游拓展，持续投入数艺创新研发，发力剧院+文旅运营，打开未来成长空间。 投资要点：预计 2024-2026 年营收增长率分别为 21%/13%/13%，营业收入分别为23.36/26.45/29.99 亿元。归母净利润分别为 1.84/2.29/2.83 亿元， EPS分别为 0.45、0.56 和 0.69 元。给予 2025 年 24xPE，对应目标市值为55.22 亿元人民币，目标价 13.5 元，给予“增持”评级。文体旅集成服务龙头，战略转型多元化成长。公司深耕行业三十余载，成为国内文体旅集成服务龙头企业。公司股权为家族持有，股权结构稳定；管理团队内部分工明确。营业收入总体稳健增长，毛利率呈上升趋势。文体旅产业增长强劲，装备制造需求旺盛。受益于政策推动和需求增长，文旅产业规模持续扩大；且伴随科技发展文旅产业数字化成大趋势。叠加泛文化场馆建设和体育馆释放管理权限，具备综合服务能力的龙头将持续受益。技术优势稳固行业领先地位，全产业链布局助力业务转型。公司稳居文体设备行业龙头，拥有行业领先的创意、研发、试制、生产和检测基地，基本盘稳固。同时积极向产业链上下游拓展，持续投入数艺创新研发，有望成为第二增长曲线。发力剧院+文旅运营，不断进行产业创新升级。 风险提示。文旅消费复苏不及预期；新项目推进不及预期；海外业务的不确定性。

公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 23 年公司实现营收 19.38 亿元，同比-31.83%；归母净利润 1.01 亿元，同比-64.81%。 24Q1 公司实现营收 2.90亿元，同比-13.14%；归母净利润 0.34 亿元，同比+58.77%。 23 年公司业绩短期承压， 24Q1 已现改善趋势，且公司主业优势显著，文旅运营转型颇有成效，看好第二成长曲线的打造， 维持买入评级。 支撑评级的要点 开工不足及费用增加致业绩承压， PPP 项目投运经营现金流显著改善。23 年公司收入端下滑主要系新开工率不足，交付进度不如预期；而个别项目毛利率低于平均水平，同时新业务拓展费用增加， 致使业绩端承压。23 年公司的毛利率为 25.03%，同比-4.89pct；期间费用率为 22.74%，同比+8.34pct。 23 年公司经营性现金流为 1.69 亿元，同比显著改善增 7.79亿元， 主因 PPP 项目步入运营期， 且公司主动加强各项目款项回收所致。 传统主业短暂承压， 文旅运营转型颇有成效。 分业态来看， 23 年文体装备/数艺科技/轨道交通/文旅运营分别实现营收 13.87/2.30/1.06/1.82 亿元，同比分别-36.35%/-42.72%/-32.06%/+125.74%，毛利率同比分别-5.66/-2.13/-20.94/+13.27pct。 文体旅运营营收及毛利增速亮眼，主要是由于公司运营的剧院数量增加，截至 23 年末公司共有 13 个场馆在运营； C 端文旅融合运营项目《今夕共西溪》保持全年正常演出，阶段性实现观演人数突破增长；多个项目成功落地实现异地复制，业绩第二增长曲线初步成型。 Q1 业绩显著回暖，在手订单充足复苏可期。 24Q1 公司实现营收 2.90 亿元，同比-13.14%；归母净利润 0.34 亿元，同比+58.77%；毛利率为 37.01%，同比+10.77pct。 24 年初至今，公司已中标多个文体旅项目，在手订单充足，后续业绩有望逐步复苏。估值 受项目开工影响公司业绩短期承压， 我们预计公司 24-26 年 EPS 为0.49/0.68/0.82 元，对应 PE 分别为 20.9/14.9/12.5 倍。 公司主业优势显著，在手订单充足复苏可期；文体旅运营转型初显成效，有利于增强公司盈利水平和现金流的持续性。 维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目建设及回款进度不及预期、新业务开拓不及预期、消费复苏不及预期

2023年项目交付拖累业绩， 2024Q1收入承压利润上行2023年公司实现营收 19.38亿元/yoy-31.8%，归母净利润 1.01亿元/yoy-64.8%，收入端明显下降主要系部分项目交付进度、土建开工率不及预期， 同时部分项目毛利率降幅较大，且新业务拓展费用投入加大进一步拖累利润表现。 2024Q1实现营收 2.9亿元/yoy-13.14%，归母净利润 0.34亿元/yoy+58.77%。公司积极转型内容运营，文体旅一体化协同发展， 主业提质增效+新业务起量驱动下，后续业绩有望逐步改善。 我们下调 2024-2025年盈利预测， 并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 1.86/2.37/2.99亿元，yoy+83.8%/+27.5%/+26.2%，对应 EPS 为 0.45/0.58/0.73元，当前股价对应 PE 为 22.1/17.3/13.7倍，维持“买入”评级。 深耕数字文旅领域， 内容运营转型成果斐然分 业 务 ： 2023年 文 体 装 备 /数 艺 科 技 / 轨 道 交 通 / 文 旅 运 营 收 入 分 别 为13.87/2.3/1.06/1.82亿元， yoy-36.35%/-42.72%/-32.06%/+125.74%。 各项业务毛利率分别为 23.45%/ 34.84%/5.06%/27.23%， yoy-5.66/-2.13/-20.94/+13.27pct，轨道交通盈利能力大幅下滑系观光车产品开发试制费用增加所致。 ToC 端文体旅业务增速表现亮眼， 2023年公司在运营场馆增至 13个， 优质剧目引进和自主创作能力已获充分验证；《今夕共西溪》 阶段性观演人数实现突破性增长，并成功实现异地复制，自身模式降本+行业运营前置趋势下，内容运营第二曲线已初步成型。 2023年经营净现金流同比+ 7.79亿元， 主因 PPP 项目进入运营期（丹江口/平阳项目各产生正向收益近 1200万元）， 且公司主动加强各项目款项回收所致。 2023Q1盈利能力大幅回暖， 基本面有望逐季改善2023年毛利率 25%/yoy-4.9pct，对应净利率 5.21%/yoy-4.88pct。 2024Q1毛利率为 37%/yoy+10.8pct，大幅回暖且创历史单季峰值，或系高毛利新业务占比提升所致， 销售/管理/财务费用率 11.6%/18.9%/10.2%， yoy+5.5/+5.9/+0.5pct， 综合影响下净利率 11.7%/yoy+5.3pct。 截至 2023年底公司未履约合同金额 27.43亿元，根据公开信息， 2024年至今公司中标多个大额文体+文旅集成项目，在手订单整体维持较高水位。我们认为，公司传统主业或长期受益于文体旅设备更新政策，叠加公司主动调整压缩高风险项目，加强客户回款能力、信用水平、项目执行等风险因素评估， 项目质量有望进一步提升， 看好盈利端长期边际改善趋势。 风险提示： 中标不及预期、 项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。

全球领先的 文体旅设施集成供应商，以智能科技为核心引领文体旅产业升 y]级。 大丰发展早期从舞台、看台等文体设施装备起家，后续拓展至文体科技装备、数字艺术、剧院场馆运营、文化演艺运营等文体旅一体化协同发展性公司。早期打造诸多标杆性项目案例，成功塑造品牌形象，如：国家体育场、国家游泳中心、杭州亚运会主会场、国家大剧院等，营收从 2018年 17.95亿元增长至 2022年 28.42亿元， CAGR 复合增长率 12.17%； 归母净利润从 2018年的 2.3亿元增长至 2.87亿元， CAGR 复合增长率近 6%，公司长期经营稳健。 ?文旅热度不减，国家政策利好频出。 2024年 3月 13日， 国务院印发了关于《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，在提升教育文旅医疗设备水平要求中提到——“推进索道缆车、游乐设备、演艺设备等文旅设备更新提升” ； 根据文化和旅游部的《“十四五”文化产业发展规划》，“全国各类文化设施数量（公共图书馆、文化馆站、美术馆、博物馆、艺术演出场所）达到 7.7万，文化设施年服务人次达到 48亿； 同时， 体育装备、体育运营、旅游等均为国家政策支持方向，对于大丰实业长期可持续发展辅以政策推动。 ?数艺科技成为公司未来发展重点，同维塔工作室深入合作打造数字艺术应用场景。 数艺科技融合 AR/VR/MR、裸眼 3D、灯光影特效等前沿科技，打造沉浸式数字化景观，带来交互性良好体验。 围绕城市更新与城市文化综合体、城市型文旅融合与夜间经济、景区型文旅融合与景区提升三大业务领域策划实施文旅项目。前期中标标杆——海南免税城项目“AURA 天际秘林”，以海南岛独特的生态为文化灵感，通过数字艺术演绎、科技制造装备等赋能亚洲最大免税城，在商业空间中注入文旅能量。同时， 大丰文化获得《流浪地球》 小说版权正式独家授权， 以实景娱乐、舞台剧、沉浸式演艺等泛娱乐项目作为主要呈现形式打造科幻项目。另外， 与维塔工作室达成深度合作，共同打造数字艺术应用场景，推进文体旅融合发展。 ?商业模式成功拓展， 业务延伸至剧院场馆、文旅演艺运营， 软硬件一体化打造新型体验场景。 大丰实业传媒子公司大丰文化多年来成功运营杭州金沙湖大剧院、杭州临平大剧院义乌文化广场剧院、平阳文化艺术中心等剧院场馆，在打造国内经典剧目同时，不断引进海外知名爆款剧目得到了市场的广泛认可；文旅融合运营方面， 由大丰策划打造的宋韵沉浸大戏《今夕共西溪》焕新回归，在全国范围内已成为标杆案例。 ?盈利预测与投资评级： 大丰实业作为行业领先文体科技装备行业公司，在传统业务保持稳健发展同时，不断开拓新业务的发展，诸多数艺科技、剧院场馆运营、文旅运营、 IP 授权协同，从传统 ToB 端的商业模式逐步转向 ToB+ToC 融合发展模式，有望打造文体旅一体化发展的全产业链优势，也同时打开公司未来成长空间。 我们预计，公司 2023-2025年有望实现收入 26.5/33.0/38.2亿元，同比增速为-7%/25%/16%； 有望实现归母净利润 1.23/3.49/4.25亿元，同比增长-57.3%/184.9%/21.8%。截至2024年 3月 18日，对应 PE 分别为 39.58/13.89/11.4倍， 24、 25年低于行业平均估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 ?风险因素： 线下消费恢复趋势不及预期风险、项目进度不及预期风险、海外业务风险。

文体装备行业标杆，积极转型全产业链。公司当属文体装备行业标杆，为多个国内外顶级活动、晚会、赛事提供产品技术服务，构建出文体装备和数字艺术科技为主体，文旅运营为新方向的服务模式。公司数艺科技、文旅运营业务是新增长点。数艺科技业务融合全息、VR、AR、MR 等前沿科技，构建数字化景观，提供沉浸式、交互式体验。作为公司重要转型方向，数艺科技业务 18-22年营业收入增长 CAGR 为+50.5%，18年以来毛利率普遍保持在 36%以上，有望成长为下一个支柱业务；公司文体场馆运营相关 PPP 子公司已转亏为盈，结合公司制作与采购演艺项目，运营期内预计为公司贡献每年超 1.5亿收入。 依托在文体装备和数艺科技的优势，积极布局下游文旅演绎项目。公司凭借文体科技装备与数字艺术科技产业的资源禀赋，水到渠成去布局下游文旅演出项目，自研体系也能优化成本控制。《今夕共西溪》是数艺融合演出的典范，宋韵文化 IP 有望延伸产业链和产品矩阵；科幻《流浪地球》IP 小说独家授权叠加我国科幻产业庞大的发展空间或将拓宽文旅新增长空间。 文体市场稳升，数艺科技催生行业新业态。我国演出场馆 20-22年营业收入CAGR+17.0%，艺术表演团体机构数目和场馆机构数目 22年仍保持增长，增长率为+7.5%/+3.4%，供给端产能较为充足。我们预计 25年中国体育产业增加值规模或将达到 2.8万亿，较 21年实现翻倍。自 20年以来，国家大力推广文化数字化战略，这将带来文化和科技更深入的融合（如深度应用 5G、大数据、云计算、人工智能、虚拟现实等技术），推动文化产业向复合型数字文化模式转变。后疫情时代，文旅+演出娱乐复苏将推动沉浸式产业市场加速发展，预计沉浸式演艺娱乐规模将会扩大，从 21年 15亿元增至 26年的 91亿元。 公司经营稳健，期待需求端状况回暖。公司收入平稳增长，23H1营业收入同比+1.3%，23Q1-Q3营业收入 17.05亿元，同比-5.25%，我们判断若需求端资金状况好转，公司收入及业绩增速有望恢复往年水平。23年 Q1-Q3，公司经营性现金流净额为-1.83亿元，较 22年末改善 4.27亿，主要系 PPP 项目进入运营期，项目投入减少所致。公司期间费用率稳定，管理费用占比逐年上升，我们判断，这与公司转型文化创意策划、文体场馆运营业务有关。公司 23Q3末资产负债率为 63.0%，13年以来一直保持在 65%以下，应收、应付压力较小，且无长期应收款。 投资建议：公司深耕数字文旅多年，积极发力 XR 赛道。海外业务和高毛利率XR 业务营收占比均快速提升。考虑到：1）公司积极布局下游文旅演艺项目，MR 内容端想象空间巨大；2）公司手握多个知名 IP，MR 互动应用场景丰富； 公司有望乘风苹果&华为 MR 产品拉动的产业链热潮，营收业绩进入新一轮上升周期。我们预计公司 2023-25年每股收益预测分别为 0.34、0.85和 1.03元，对应 PE 为 39、16、13倍，参考有建筑业务背景，并积极开拓 AR、VR、MR业务的公司 2024年平均估值，谨慎给予公司 20倍估值，给予目标价 16.94元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：文体装备制造主业受宏观经济影响持续下滑，新业务推进速度不及预期，政策推进程度不及预期。

事件概述2023年10月26日晚间，大丰实业披露三季报，公司2023年前三季度实现营业收入17.05亿元，较上年同期下降5.25%；实现归母净利润1.24亿元，较上年同期下降46.64%；实现扣非归母净利润1.10亿元，较上年同期下降41.54%。 受个别项目影响，QQ33单季度业绩表现不佳公司Q3单季度实现营业收入5.71亿元，同比下降15.96%，实现归母净利润0.02亿元，同比下降97.61%。费用率方面，公司前三季度销售费用率为4.30%，相比去年同期下降0.01pct，管理费用率为8.70%，相比去年同期提升1.05pct，研发费用率为5.32%，相比去年同期提升0.38pct，财务费用率为-1.97%，相比去年同期降低2.63pct。前三季度公司整体毛利率25.23%，相比去年同期下降7.99pct，主要系公司Q3项目新开工率不足，交付进度不如预期，个别项目毛利率低于平均水平所致，我们预计Q4公司财务表现将有所反转。 在手订单充足，现金流状况进一步改善目前，公司在手订单充足，根据半年报，截至6月末公司已签订合同但未确认收入的订单金额为34.95亿元，同比去年同期增加1.77亿元；公司持续中标亿元级知名项目，包括1.34亿元的房县西关印象项目及32.6亿卢布（折算约合人民币2.78亿元）的索契天狼星剧院和音乐厅综合体承包项目，为公司未来业绩发展提供良好支撑；同时，公司PPP项目逐步进入运营期，投入金额减少，2023上半年，主要PPP项目管理子公司已经实现扭亏为盈，天长大丰、松阳大丰、泌阳丰源、丹江口大丰、平阳大丰分别实现净利润3391.23万元、1684.54万元、832.13万元、727.23万元、666.96万元。截至三季度末，公司经营活动净现金流0.99亿元，现金情况进一步改善。 全方位深度参与杭州亚运，赋能文化自信公司为亚运会提供了全方位的服务保障和创意赋能，传播中国方案，深耕文化自信。根据公司官网及公众号披露，在开幕式上，公司打造“钱江潮涌”主火炬塔，展现动感与科技美学；大丰艺术团亮相杭州亚运会开幕式，出演音诗画《春风又绿江南岸》及歌舞《心手相连》（伴舞）两大节目，体现文化创意与魅力。在智能设备方面，公司为杭州奥体中心体育场、中国杭州电竞中心等36个亚运场馆供集成解决方案或核心设备，包括比赛照明系统、扩声系统等和约27.8万个坐席；在运营服务方面，公司参与杭州亚运轨道交通项目，完成10条地铁线专用产品整体内装的研制和建设，并为杭州亚运会博物馆提供优质运营管理服务。亚运期间，诸多亚运参赛国嘉宾参访公司，与公司深入交流并期待与公司开展更深层次的合作，为未来公司业务发展和价值提升奠定基础。 投资建议：维持“增持”评级结合公司三季报数据及主营业务发展情况，我们调整公司2023-2025年营收33.3/38.3/43.4亿元的预测至30.2/34.3/37.9亿元，调整2023-2025年归母净利润4.5/5.1/6.0亿元的预测至3.0/3.4/3.9亿元,调整EPS1.09/1.24/1.46元的预测至0.72/0.83/0.96元，对应2023年10月27日11.15元/股收盘价，PE分别为16、13、12倍。我们认为公司业绩增长稳健，在手订单充足，估值水平合理，维持“增持”评级。 风险提示国家重大项目执行的风险；市场竞争的风险；下游行业投资增速放缓的风险。

事件公司拟将通过集中竞价交易方式以自有资金回购股份。2023年9月20日，公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份的议案》，基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期价值的认可，维护广大投资者的利益，增强投资者的信心，计划将使用自有资金以集中竞价方式回购公司部分股份，将其用于转换公司可转债。 投资要点股权回购彰显信心，推动股价回归内在价值。公司拟回购资金1000-2000万元，对应回购股数为44.44-88.88万股，占公司总股本0.11%-0.22%，回购价格不超过22.5元/股。回购股份将用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券，并在股份回购实施结果后三年内转让。此举有利于稳定公司股价，并推动其向长期内在价值合理回归。 Q2业绩表现亮眼，文体科技装备业务持续发力。2023H1公司实现营业收入11.34亿元，同比+1.25%，实现归母净利润1.22亿元，同比-10.42%，实现归母扣非净利润1.12亿元，同比-13.02%。单看2023Q2业绩情况，公司实现营业收入8亿元，同比+21.57%，实现归母净利润1亿元，同比+51.64%，实现归母扣非净利润0.96亿元，同比+62.49%。分业务来看，2023H1公司文体装备/数艺科技/轨交装备业务分别实现营收9.14、1.19、0.37亿元，同比分别+6.21%/-26.49%/-44.75%。文体装备业务在手及新签订单持续兑现收入增长，数艺科技业务有所下滑主要系上半年交付进度缓慢+去年同期高基数。公司上半年成功中标多项文体装备上亿大单（房县项目、索契音乐厅项目、深圳大学艺术综合楼项目等），海外“一带一路”业务不断拓展，未来业绩有望持续增长。 盈利能力短期承压，业务转型有望迎来边际改善。2023H1公司毛利率与净利率水平分别为26.11%和10.90%，同比-7.88pct/-0.76pct，毛利率水平主要受阶段性用工成本提升所累。期间费用率为14.56%，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.90%/7.65%/5.62%/-2.61%，其中财务费用大幅下降为当期利息收入增加所致。单Q2毛利率为26.05%，环比基本持平，但净利率为12.89%，环比+6.75pct，主要系公司凭借文体装备主业优势，不断转型进军利润率更高的场馆运营、文旅演艺等业务。未来公司仍将延续从高端智造向内容创意和运营服务延伸的产业创新升级转变之路,构建文体旅智能商业生态系统的文化平台。 重申核心投资逻辑：文体装备主业稳定增长并逐步打通文体旅全产业链，数艺科技业务受益于产业数字化趋势。由于前期短期影响，2022年业绩有所下滑，但2023H1已恢复稳定增长。主业短期来看，放开后文体设施需求提升，各地开工加快，新增招标项目数量有望高增。中长期来看，政策支持文化产业赋能乡村振兴，文体设施需求下沉，全国十四五期间文体设施总投资规模有望高企。不仅如此，公司积极推进装备制造商向文体旅产业集成解决方案提供商的转变，横向从文体行业延伸到旅游板块，顺应行业数字化变革及消费升级趋势，纵向由场馆设计和装备集成向内容策划和运营全产业链延伸。基于横纵向的良好协同及产业经验，拓展业务空间有望迎来陆续释放。同时，旅游业需求持续回暖，加之数字化旅游和演艺形态逐渐兴起，旅游行业对于数字化装备和内容策划需求有望保持高速增长，市场空间广阔，公司数艺科技业务有望充分受益于文体旅行业数字化趋势。 公司深耕装备主业，积极进行文体旅全领域、全产业链的延伸拓展，有望充分受益于文体旅行业复苏和政策驱动下长期景气度回升，长期成长空间广阔。我们预计，公司2023-2025年营业收入为38.25亿、48.27亿、60.46亿，同比增速分别为34.58%/26.19%/25.24%，实现归母净利润4.82亿、6.64亿、9.05亿，同比增速分别为67.97%/37.84%/36.32%，对应PE分别为11.25x/8.16x/5.99x，维持公司“买入”评级。 风险提示：新业务成长不及预期风险；快速成长带来的管理风险；原材料价格波动风险；政策变动风险。