长海股份：全产业链差异化布局长海股份，2000年成立，2011年于创业板上市。总部位于江苏常州，是国内领先的专业化玻纤复合材料制造商。产品方面，公司已形成“玻纤纱—玻纤制品—树脂—复合材料”的完整产业链布局。 玻纤行业：供需紧俏，迭代升级需求端，我们预计 2022年国内玻纤表观消费量为 660万吨，同比+6%，增量主要来自出口、风电、新能源汽车领域：1）2022年 1-4月我国玻纤及制品出口总量 72.11万吨，同比+45.6%，海外需求高景气；2）看好风电装机趋势，关注公司高模量玻纤技术突破；3）玻纤复材为汽车轻量化重要材料，单车用量提升空间大，新能源车渗透率迅速提升带动玻纤用量。 供给端，严格假设条件下，新增趋缓，产能投放多在 2022H2。预计今年实际产能边际放缓（预计新增 45.5万吨，2021年为+82万吨）。我们预计 2022年有效产能增量约64.7万吨。综上测算 2021-2022年玻纤行业产能富裕率为 2.65%、3.86%，供给冲击有限。我们提示，更应关注 2022年内实际投放产能冲击，而非 2021年老产线爬坡产能冲击，2021H2增量供给冲击已基本消化。 “小而美”加速成长，增量产能弹性大增量产能：1）募投 10万吨产能已投产，2022Q1公司实现营收同比+36.05%，10万吨新产能贡献主要增量。10万吨产能释放后优化产品结构、降低生产成本；2）天马集团“3改 8”，高强高模量纱及深加工制品产线专用于风电及新能源汽车等高端领域；3）60万吨高性能玻纤智能制造基地目前尚在审批中产业链一体化布局，平滑玻纤价格波动周期：1）短切毡为汽车轻量化重要材料，2021年公司国内车顶毡市占率超 50%。关注近期汽车政策密集出台，汽车链复工复产持续推进；2）湿法薄毡受益海外地产需求旺盛；3）天马集团化工制品业务，2021年提价以应对原材料上涨压力，“2.5改 10”扩建项目已建成；4）玻璃钢业务。 吨价格显著优于可比公司，主因制品占比较高。2021年末公司资产负债率 25.69%，后续可加杠杆空间较大。关注近期行业边际变化：1）关税、汇率均有改善迹象，2021年公司出口收入占比达 22.46%，我们预计 2022年公司出口收入占比将持续提升；2）2022年 5月以来粗纱价格小幅回落 200-300元/吨。预计与 5月上旬金牛投产（3月底点火）有关，节奏符合预期，另外受疫情影响，库存环比上涨。 投资建议： 公司成长性优，估值安全边际高。β为玻纤行业景气延续、板块估值提升，α为公司增量产能弹性大，产能投放后吨成本降低、吨毛利提升，我们预计 2021-2024年公司归母净利 CAGR 达 22%，A 股可比公司为 14%，公司成长性优。横向对比，A 股玻纤行业可比公司 2022年平均 PE 为 9x 左右，纵向对比，当前长海 PE 位于近 5年中枢低点，PB 位于近 5年中枢。继续关注长海股份“小而美”持续扩张：①公司玻纤全产业链布局，产能投放后进一步提升竞争力、降低成本，②优化产品结构，风电纱产品持续推进，③新建项目审批进展，④出口景气持续，我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为7.35、8.66和 10.46亿元，5月 26日收盘价对应 PE 分别为 10x、8x、7x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

事件：公司披露2022年一季报，实现营业收入7.54亿元，同比增长36.05%。 归母净利润2.28亿元，同比增长115.00%。扣非净利润1.82亿元，同比增长79.90%。对此点评如下：高增态势延续，一季度业绩同环比均保持增长。2022年一季度，公司实现营业收入7.54亿元，同比增长36.05%，环比上年四季度增长12.02%。归母净利润2.28亿元，同比增长115.00%，环比增长50.44%。扣非净利润1.82亿元，同比增长79.90%，环比增长44.21%。费用率方面，一季度公司销售费用率为2.12%，同比下降2.05pct；管理费用率为3.38%，同比下降0.65pct；财务费用率为1.20%，同比增长1.71pct；研发费用率为3.98%，同比下降0.03pct。毛利率方面，一季度公司毛利率为38.81%，同比增长5.77pct。 行业维持高景气，2021年业绩同比高增111%。1）公司业绩增速略高于行业增速。在汽车、电子、风电及出口等重点领域需求轮番拉动下，行业全年保持高景气发展态势。2021年全行业实现主营业务收入达到1244亿元，同比增长21.4%，利润总额同比增长95.5%，达到创纪录的231.4亿元，规模以上玻纤及制品企业整体工业销售利润率为18.6%。2）产品价格增速快于销量增速，毛利率/净利率同增5.3pct/9.6pct 至33.7%/22.8%。分产品看，公司玻纤及制品、树脂收入达17.22/6.82亿元，同比+29.38%/+11.80%；毛利率分别达40.85%/17.12%，同比+9.72pct/-5.83pct；其中玻纤及制品全年销量、均价分别达20.41万吨、8437元/吨，同比分别增长4.02%、24.38%。3）经营质量向好，经营活动净流量同比增长38%。经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加37.99%至5.98亿元，主要是销售收入的增加所致。 新建制造基地+项目技改，持续助力产能提升。2021年5月，公司发布公告，拟投资63.47亿元建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地，本项目建设四条年产15万吨玻纤池窑拉丝生产线，分两期实施，每期两条，项目总建设期为54个月。根据项目可行性研究报告，该项目建成后可实现年平均销售收入38.34亿元，年平均净利润约15.34亿元，税后财务内部收益率为28.57%，投资回收期为6.43年。2022年4月，公司全资子公司天马集团为了进一步扩充产能，优化和提升产品性能，完善公司产业链布局，拟投资5.99亿元将原有的一条年产3万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线进行升级改造，该项目建成后可形成年产8万吨高端高性能玻璃纤维及高性能特种织物的生产能力。项目建成后，公司的现有产能将得到进一步扩充、中高端市场占有率将会提升。公司有序推进各项目的建设，产能稳步提升，为未来业绩增长打下了良好基础。 投资建议：业绩增长动能充足，延续高增态势，维持增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到7.4、8.7、10亿元，同比增长30%、17%、15%，对应估值8、7、6倍。公司形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，中长期产能储备超95万吨，成为未来业绩的驱动力。 风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等。

公司21年归母净利润同比增长111.5% 公司发布21年年报，21年实现收入/归母净利润25.1/5.7亿元，同比增长22.7%/111.5%，位于业绩预告中值，实现扣非归母净利润4.9亿元，同比增长93.3%，非经常性收益主要系非流动资产处置损益7481万元，其中Q4单季度实现收入/归母净利润6.7/1.5亿元，同比+19.1%/103.5%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+84.6%。 21年玻纤及制品量价齐升，毛利率上涨9.7pct 公司21年玻纤及制品收入17.24亿元，同比增长29%，全年销售玻纤及制品20.4万吨，同比增长4%，我们测算吨均价8446元，同比增长24%，实现量价齐升；吨成本4996元，同比上涨7%。21年玻纤及制品毛利率40.9%，同比上涨9.7pct。需求端来看，在碳减排政策下，新能源行业面临较大的发展机遇，风电装机量及新能源车需求量有望维持较快增长，带动玻纤纱需求提升，另外海外出口需求继续向好，预计玻纤及制品价格仍将维持高位。21年公司10万吨粗纱生产线顺利投产，整体产能规模和市占率进一步提升，预计22年销量有望继续增长。 化工业务收入同比增长12%，盈利能力下滑 公司21年化工业务收入6.8亿元，同比增长12%，全年销量8万吨，同比下滑11%，单吨售价8518元，同比增长25%，在化工原材料价格上涨背景下，公司对产品价格进行同步调整，但整体毛利率同比仍下滑5.8pct，达17.1%。公司全资子公司天马集团“年产10万吨不饱和聚酯树脂技改扩建项目”已建成，通过相关验收、试运行后将正式投入生产运营，有望进一步提升化工业务收入。 费用率下降，净利率同比大幅提升 在玻纤业务带动下，公司21年整体毛利率提升5.3pct达33.7%，其中Q4单季度毛利率34.2%，环比Q3稳中有增。21年期间费用率10.6%，同比下降2.6pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别-1.5/-0.5/-0.6pct，销售费用率下降主要系公司将包装及服务费在营业成本中列报，财务费用率下降系汇兑损失减少。净利率22.8%，同比提升9.6pct，22年有望继续维持高位。 成长性有望开始兑现，维持“买入”评级 我们判断22年玻纤行业高景气有望延续，价格中枢或仍维持高位，募投项目新增产能将继续消化，支撑收入增长，中长期看，公司将继续推进各项目的建设（包括60万吨玻纤纱项目以及薄毡等制品产能），成长性有望开始兑现。维持22-23年盈利预测7.0/8.4亿元，补充24年盈利预测9.8亿元，参考可比公司估值，给予公司22年12倍目标PE，对应目标价20.52元，维持“买入”评级。 风险提示：公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。

事件 长海股份发布2021年年报，实现营业收入25.06亿元，同比增长22.71%；归母净利润5.72亿元，同比增长111.46%；扣非后归母净利润4.89亿元，同比增长93.26%。 量价齐升，公司业绩稳定增长 2021年公司实现营业收入25.06亿元，同比增长22.71%；利润总额6.6亿元，同比增长113.34%，公司业绩保持稳定增长，略高于行业水平（2021年全行业营收达1244亿元，同比增长21.4%；利润总额达231.4亿元，同比增长95.5%）。2021年在国内汽车、电子、风电等新应用领域需求的轮番拉动下，玻璃纤维行业高景气持续，玻纤呈现量价齐升的局面，带动公司业绩向好。2021年公司玻璃纤维及制品销量为20.41万吨，同比增长4.02%。根据卓创资讯数据，长海股份缠绕直接纱2400tex 2021年出厂价为5951元/吨，同比上涨39.16%，2021年全年玻纤粗纱价格处于历史高位。此外，2021年海外市场需求明显好转，实现营收5.63亿元，同比增长38.7%。 毛利率高于行业平均水平，三项费用率明显下降 2021年公司销售毛利率33.72%，远高于行业平均，2021年规模以上玻纤及制品企业整体销售利润率为18.6%。其中公司主营产品玻纤及制品（营收占比68.77%）的毛利率达40.85%，同比增加9.72个百分点。费用方面，公司三项费用率为6.39%，同比下降2.68个百分点；销售/管理/财务费用率分别为2.26%/3.58%/0.45%，同比下降了1.54/0.53/0.62个百分点。毛利率上升及费用率下降说明公司盈利能力的提升，有利于提升公司竞争力。 产能扩张将进一步扩大企业市场份额 为了进一步完善业务体系、提升公司市占率，2021年长海股份在玻纤粗纱、薄毡及树脂业务上进行了产能的布局：通过募集资金建设一条年产10万吨的无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝生产线（21年已实现部分投产）、拟新建总产能10亿平方米/年的5条薄毡生产线（21年底已完成两条生产线的扩产）、子公司天马集团将原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建至10万吨（目前处于调试阶段）。随着以上生产线的投产，公司的业务体系将逐步完善。此外，近期公司公布拟将子公司原年产3万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线升级扩建成年产8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物产线；同时公司拟投资建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，目前项目在审批中。 长期来看，预计公司玻璃纤维有70万吨左右产能的增长空间，主营业务量及企业市场份额将进一步提升，公司未来业绩可期建立玻纤产业链，优化资源配置 公司与子公司天马集团分别在玻璃纤维行业进行纵向、横向的产业延伸，形成了“玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材料”的完整产业链布局。公司与子公司天马集团之间通过对相关业务资源优化配置，实现原材料、产品互补，降低原材料成本及相关费用。公司通过进一步加强内部管理，有效提高管理运营效率，整体盈利能力提升。 投资建议 在国内玻纤下游新应用领域的快速发展下，以及海外市场的快速恢复，玻璃纤维行业高景气持续，预计2022年玻纤市场需求依然强劲，高需求将继续支撑玻纤粗纱价格维持高位。于此同时，随着公司玻纤生产线的扩建及投产，玻纤产能、业务销量及市场规模将继续扩大，主营业务业绩有望进一步提升；同时树脂产能的扩张将继续优化玻纤产业链的资源配置、拓展产业链布局，提升企业竞争力。公司未来有较大发展空间。预计公司22-24年归母净利润为7.05/8.56/10.15亿元，每股收益为1.72/2.10/2.48元，对应市盈率为8/7/6倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示 公司产能扩张不及预期风险；下游应用领域需求不及预期风险；玻纤价格波动超预期风险。

事件：公司公告2021年度业绩预告，预计归母净利润同比增长101%~124%至5.45~6.05亿元，扣非净利润同比增长84%~107%至4.65~5.25亿元。对此点评如下：应业绩预告中值对应2021年第四季度归母、扣非净利润基本与第三季度持平。 预计2021年归母净利润同比增长101%~124%至5.45~6.05亿元，扣非净利润同比增长84%~107%至4.65~5.25亿元。该业绩预告数据中值对应：2021年第四季度归母净利润同比增长107%至1.54亿元，扣非净利润同比增长93%至1.32亿元。公司2021年第三季度归母净利润、扣非净利润为1.61、1.37亿元。 2021年度公司预计非经常性损益7000~9800万元；公司前三季度非经常损益5804万元，主要为铑粉等固定资产处置收益。 玻纤纱、玻纤制品、化工制品产能持续投放，产能增量充足。2020年公司玻纤制品在产产能维持在20万吨的水平。2021年9月，公司新建的10万吨玻璃纤维池窑生产线点火，项目自动化程度高，玻纤纱产能增量50%。该项目还新增短切毡产能6.88万吨/年。新建5条薄毡生产线稳步推进，建成后公司将形成年产10亿㎡的生产能力。公司2021年5月公告拟建60万吨玻纤产能，分二期建设，总投资63.5亿元。公司树脂业务产品是玻纤复合材料的重要原材料，是公司主营业务的产业链延伸。2020年公司化工制品产能基本维持为15.06万吨/年，采用锁定单吨利润方式定价。原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线技改扩建中，该项目建成后可形成年产10万吨不饱和聚酯树脂的生产能力。 投资建议：业绩同比高增，产能增量。充足，维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到5.7、7.7、8.9亿元，同比增长109%、37%、15%，对应估值 13、9、8倍。依托公司本部、子公司天马集团，长海股份形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，化工制品10万吨树脂技改生产线提升产能；在建拟建产能充足，成长性良好。风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等。

事件：公司1月19日公布了2021年度业绩预告，2021年预计实现归属母公司净利润5.45-6.05亿元，同比增长101.34%-123.5%，归母扣非净利润4.65-5.25亿元，同比增长83.73%-107.43%。 点评：业绩符合预期，盈利能力提升。2021年公司实现归母净利润5.45-6.05亿元，同比增长101.34%-123.5%，单四季度实现归母净利1.24-1.84亿元，同比增长66.48%-147.05%，环比增长-23.15%-14.04%，2021年公司整体利润水平显著提高。2021前三季度归母净利率同比增长9.68pct至22.96%，公司进一步加强内部管理，有效提升了运营管理效率，降本成效显著，盈利能力有望继续提高。 玻纤销售量价齐升，非经常性损益增加带动利润增加。玻纤市场需求旺盛，销量持续增加。截至2021年12月末，行业内重点企业玻纤纱库存为20.11万吨，同比减少约5%，同时国内玻纤价格稳中有升，2021年12月直接纱均价同比增长约10%。公司2021年年底10万吨产线投产，在产品销量及价格增长的共同作用下，公司利润大幅增长。另外2021年公司非经常性损益增加对归母净利润影响金额为7000-9800万元，同比增长297.95%-456.85%，由于铑粉择机出售，盘活资产，也从另一角度说明漏板制造水平提升，以及公司铑粉储备充足，能够满足后续产能投放需要。 玻纤下游应用领域需求强劲，行业景气依旧。2021年我国汽车累计销量为2627.5万辆，同比增加3.81%，我国房屋竣工面积累计为10.14亿平方米，其中12月我国房屋竣工面积为3.27亿平方米，同比增加1.91%，环比增加184.89%，已经连续11个月实现高增长，汽车销量的高增长与竣工数据的持续回暖推动了国内对玻纤制品需求的增长。受益于竣工数据回暖及新能源汽车的发展，玻纤行业景气依旧。 给予公司“买入”评级，根据业绩预告调整盈利预测。预计2021-2023年EPS为1.41/1.69/1.97元，对应PE为12.74/10.60/9.07倍。 风险提示：产能投放不及预期，玻纤价格大幅下降。

1、公司简介：布局玻纤复合材料全产业链。公司主营业务为玻纤制品及玻纤复合材料的研发、生产和销售，主要产品包括玻纤纱、短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等。公司的实际控制人是杨国文、杨鹏威。截止2021年三季报，杨鹏威持股比例为41.71%，杨国文为10.57%。2021年上半年，公司玻璃纤维及制品营收达67.7%，毛利占比达78.8%，是公司的主导产业，上半年公司玻纤业务毛利率达38.83%，较去年同期上升了7.4pct。 2、玻纤业务：产能增量充足，成长性良好深耕主业，玻纤复合材料产业链完善。公司主营业务为玻纤制品及玻纤复合材料的研发、生产和销售，主要产品包括玻纤纱、短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等。行业景气度向好，2021年起玻纤业务毛利率呈上行态势且有望全年维持高位。依托公司本部、子公司天马集团，长海股份形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。 从生产成本构成上来看，近年玻璃纤维及制品中叶腊石、石英砂等直接材料占生产成本的比重约为50%，且直接材料占比有所下降，此外动力能源约占生产成本的25%；化工制品方面，直接材料为成本的最重要构成部分，占比超过90%。 玻纤制品行业地位强，制定产品高端化战略。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司通过管理和成本优势，不断占领跨国领域原有市场，在国内车顶毡市场的市占率已超过50%，毛利和市场份额有望进一步提升。公司核心产品湿法毡的市场前景广阔，仍有很大提升空间。公司制定了“在现有玻纤制品基础上进行技术提升，实现质量升级产品优化，逐步向高端产品转型”的发展战略。 大力发展与汽车轻量化，轨道交通相关的热塑性连续纤维复合材料，确立公司产业发展新核心。2020年，公司研发投入8371万元，占公司营业收入的4.10%。研发人员数量及占比方面，2020年公司研发人员248人，占比16.81%。 玻纤纱、玻纤制品产能持续投放。2020年公司玻纤制品在产产能维持在20万吨的水平。今年9月，公司新建的10万吨玻璃纤维池窑生产线点火，项目自动化程度高，玻纤纱产能增量50%。该项目还新增短切毡产能6.88万吨/年。新建5条薄毡生产线稳步推进，建成后公司将形成年产10亿㎡的生产能力。公司今年5月公告拟建60万吨玻纤产能，分二期建设，总投资63.5亿元。 3、化工制品业务：玻纤复合材料的重要原材料，10万吨树脂技改生产线提升产能。公司化工制品业务主要由子公司天马集团负责，天马集团生产的化工辅料是公司各类玻纤制品的重要原料。公司树脂业务产品是玻纤复合材料的重要原材料，是公司主营业务的产业链延伸。2020年公司化工制品产能基本维持为15.06万吨/年，采用锁定单吨利润方式定价。原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线技改扩建中，该项目建成后可形成年产10万吨不饱和聚酯树脂的生产能力。 4、投资建议：打造玻纤复材全产业链，在建拟建项目充足，维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到5.7、7.3、8.4亿元，同比增长111%、27%、16%，对应PE估值 12、 10、8倍。依托公司本部、子公司天马集团，长海股份形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，化工制品10万吨树脂技改生产线提升产能；在建拟建产能充足，成长性良好。 5、风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等。

事件：长海股份发布2021年三季报，公司前三季度实现营业总收入18.3亿，同增24%，实现归母净利润4.2亿，同增115%；其中Q3实现营业总收入6.5亿，同增15%，实现归母净利润1.6亿，同增123%。 点评：321Q3行业景气度上升，公司单季度盈利创新高。 21Q3，公司实现归母净利润1.6亿，创单季度盈利历史新高。21Q3，公司毛利率为33.93%，环增0.26pcts，在原材料价格上涨、天然气价格上涨、电价上涨的情况下，仍然连续三个季度保持环比增长，主要受益于21年以来玻纤及制品价格持续上涨以及公司成本管控。从库存角度来看，公司21Q3末存货金额1.89亿，环降0.02亿，前三季度存货周转天数96.4天，较21H1下降1天，公司库存水平保持在低位。 321Q3新产线点火，预计“十四五”期间产能持续增长。 21Q3公司新投产一条10万吨的玻纤纱产线，已于2021年9月14日点火，目前正处于烤窑阶段，预计将在今年11月或12月稳定出产产品。此条线投产后，公司产能增长50%，总产能达到30万吨，将为公司22年产销量带来明显增量。 根据公司公告，公司预计将在“十四五”期间新投产60万吨玻纤纱产能，公司总产能或将在2025-2026年达到90万吨，较当前产能增长约200%。 薄毡制品产能持续扩张，树脂产线技改即将完成。 公司新建5条薄毡产线，现已完成一条生产线的扩产并实现产能利用预期，第二条线尚在安装调试中。该项目建成后，将推动公司薄毡生产能力达到10亿平米，巩固公司的竞争优势，提升公司在薄毡产品领域的市场份额。化工产品领域，公司全资子公司天马集团对原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线进行技改扩建，目前尚处于调试中，等待验收。该项目建成后可形成年产10万吨不饱和聚酯树脂的产能，形成“玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材料”的完整产业链布局。 盈利预测、估值与评级：公司21Q3盈利能力创新高，新产线已投产，展望22年，公司产销量将保持增长，薄毡和树脂产品的新增产能将为公司收入利润贡献增量。维持公司2021-2023年EPS预测分别为1.33元、1.53元、1.71元。现价对应公司21年动态市盈率为13x，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤及制品下游需求不确定性风险；原材料成本上升；海运费价格上。

公司发布2021年三季报，前三季度公司营收18.33亿元，同增24.1%；归母净利4.2亿，同增114.5%，EPS1.03元/股；Q3公司营收6.55亿元，同增14.6%，归母净利1.61亿元，同增122.8%。 支撑评级的要点玻纤景气度高叠加费用管控优化，利润水平再度提高：Q3玻纤行业景气小幅回落后便再度走高，公司产品价格保持高位，我们预计公司Q3玻纤及制品销量约5万吨，环比稳定。公司综合毛利率与净利率分别为33.9%与24.6%，环比稳中有升。在价格维持高位的同时，公司费用管控进一步优化，Q3公司费用率维持9.3%的较低水平，同比下降显著。 产能增加叠加产品结构调整，看好公司盈利能力继续提升：9月14日公司3线建成并点火，预计十月份产能能够达产，Q4新增产量约2万吨。新产能投产后，公司的热塑产品占比预计由目前的10%左右提升至20%，产能由2万吨提升至6万吨，高端产品占比进一步提升。公司原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线技改扩建至10万吨项目在Q4有望投产，树脂板块营收有望增长。 看好四季度及明年玻纤行业景气持续：我们持续看好玻纤行业，原因有以下几点：1.需求增速高于新增产能增速，供需缺口持续存在 2.能耗双控、天然气涨价加速中小企业退出；3.铑粉价格处于高位，但新增产能预计会相应滞后；4.长期看，风电纱，热塑短切及电子布需求持续旺盛，新能源车放量、汽车轻量化以及手机加速迭代增加玻纤需求。 估值公司业绩基本符合预期，考虑公司新产能投放，我们小幅调整盈利预测。预计2021-2023年公司收入为29.1、33.2、38.7亿元；归母净利分别为5.9、6.5、7.7亿元；EPS 分别为1.44、1.59、1.87元。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险玻纤需求超预期下滑，海运价格持续提升，化工产品价格持续提升

事件： 公司 10月 27日披露 2021年第三季度报告，前三季度实现营业收入 18.33亿元，同比增长 24.11%；实现归属母公司净利润 4.21亿元，同比增长114.50%。 点评： 归母净利润翻倍增长，非经常性损益拉动利润。公司单三季度实现营业收入 6.55亿，同比增长 14.64%，环比增长 4.89%；实现归属母公司净利润 1.61亿元，同比增长 122.79%，环比增长 4.92%。毛利率同比增长9.74pct 至 24.12%，净利率同比增长 11.96pct 至 24.63%。 出售铑粉，盘活资产创造利润。公司第三季度完成出售铑粉 10kg，累计转让金额 6,027.00万元（含 13%增值税），非经常性损益增加，对归母净利润影响金额为 5803.82万元，同比增长 402.73%。2021年铑粉价格一路走高，第三季度虽略有回落，但与去年同期相比增幅仍达到约 50%。 公司此时出售铑粉，不仅表明公司铑粉储备充足，也有利于公司盘活资产，优化资产结构。 玻纤量价支撑利润，资产处置收益配合拉动。截至 2021年 8月末，行业内重点企业玻纤纱库存为 19.9万吨，同比减少约 50%，处于历史低位。 市场需求旺盛，供给紧俏，使国内玻纤价格持续上涨第三季度末，各类粗纱价格同比增长均超过 20%。在产品销量及价格增长的共同作用，公司营业收入及利润增长。同时，报告期内公司资产处置收益为 5147.26万元，上期发生额为-5196.60元，公司处置固定资产大幅拉动公司利润。 行业景气度提升，出口有支撑。国内新能源汽车迅速发展，第三季度新能源汽车产量达 35.3万，同比增长 177.02%，国内对玻纤制品需求迅速增长。出口方面，2021年 8月我国玻璃纤维及制品出口量为 16.1万吨，同比增长 47.1%；出口金额 3.01亿美元，同比增长 71.7%。我国海运紧张局面有望逐渐缓解，公司玻纤制品出口量有望随海运货柜缓解持续增加，行业景气度回升。 给予公司“买入”评级。预计 2021-2023年 EPS 为 1.04/1.24/1.34元，对应 PE 为 16.96/14.22/13.25倍。 风险提示：海外需求不及预期，估值与盈利预测不及预期。

21Q3净利润接近业绩预告上限，全年有望保持快速增长公司近期发布21年三季报，实现营收18.3亿元，同比增长24.11%，归母净利润4.2亿元，同比增长114.5%，扣非归母净利润3.6亿元，同比增长96.48%，接近业绩预告上限，其中Q3单季度实现收入/归母净利润6.6/1.6亿元，同比分别增长14.64%/122.79%，扣非归母净利润1.4亿元，同比增长99.67%，非经常性收益主要系非流动资产处置收益（主要为贵金属铑粉）2270万元。我们认为公司21年玻纤、树脂产能均有提升，同时玻纤价格弹性释放，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。 玻纤主业量价齐升，新产能顺利落地公司21Q3实现收入6.6亿元，同比增长14.6%，环比Q2增长5%，预计一方面因国内需求高景气延续，同时海外市场复苏，带动销量增长；根据卓创资讯，我们测算公司2400tex缠绕直接纱Q3均价同比涨幅或达到45%。 截至9月末，行业重点企业库存达17.9万吨，环比/同比分别减少10%/46%。 需求端来看，当前国内外刚需订单储备仍充足，短期有支撑，中长期来看，在碳减排政策下，新能源行业面临较大的发展机遇，风电装机量及新能源车需求量有望维持较快增长，带动玻纤纱需求提升。公司10万吨玻纤池窑生产线于9月14日成功点火，新线有望降低50%以上人力成本，整体生产成本有望进一步优化。 毛利率同比明显增长，单季度净利率再创历史新高公司前三季度毛利率33.6%，同比增长3.7pct，其中Q3单季度毛利率33.9%，环比Q2基本稳定。近期天然气、电力价格有所上涨，但玻纤价格十月初已完成上调，落实情况良好，预计后续毛利率仍保持稳定。公司Q3期间费用率9.2%，同比下降5.8pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别下降2.7/0.3/2.8pct，销售费用率下降主要系运输费计入营业成本，财务费用率下降因公司利息费用减少。最终实现扣非归母净利率20.9%，同比提升8.9pct，单季度净利率再创新高。 看好公司中长期成长性，上调盈利预测公司玻纤纱10万吨产能落地，市场份额进一步提升，且长期计划投资建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，全资子公司天马集团原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线技改完成后，公司将形成30万吨玻璃纤维及制品和17万吨不饱和聚酯树脂的产能结构，继续看好公司中长期成长性。考虑到玻纤行业景气度较高，上调21-23年归母净利润预测至5.8/7.0/8.4亿元（前值5.3/6.7/8.4亿元），参考可比公司估值，给予公司21年17倍目标PE，对应目标价24.14元，维持“买入”评级。 风险提示：公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。

行业高景气，业绩表现靓丽。21H1公司实现收入/归母净利润 11.8/2.6亿，YoY+30.1%/109.6%，Q2单季度实现收入/归母净利润分别为 6.2/1.5亿，YoY+22.4%/+126.6%，主要由于行业高景气下玻纤及制品业务量价齐升。 玻纤及制品业务仍有提价空间，化工业务增长有望提速。21H1玻纤及制品业务收入 8.0亿，YoY+30.4%，估算 21H1玻纤及制品销量/吨均价分别为9.5万吨/8000元，YoY+8.6%/21.3%，吨盈利约 2000元。考虑到玻纤纱景气度相较制品更高，我们判断 21H1制品占比略有下降。考虑到制品中仍有20%-30%的长协客户，未完全传导玻纤纱涨价压力，我们判断在玻纤纱价格持续高位下，制品仍有上涨空间。21H1化工业务收入 3.3亿，YoY+27.7%，考虑到部分化工产品自用，估算 21H1化工产品外销约 4万吨，吨盈利超800元。预计 7.5万吨树脂项目有望在 Q3投产，化工业务增长有望提速。 期间费用率下降，经营性现金流大幅提升。期间费用率 10.5%，同比下降3.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别 YoY-3.3/-1.3/-0.2/+1.6pct，其中销售费用率下降主要由于运输费用重分类至成本，财务费用率提升主要由于汇兑损失较 20年同期增加 1405万。21H1经营性现金流净额 3.0亿，YoY+107.3%，主要由于公司增加了应付票据的比例，付现比下滑 6.7pct。 产能建设加快推进，产品结构持续优化。预计募投的 10万吨玻纤纱产能有望于 9月投产，60万吨玻纤纱产能有望于十四五期间逐步落地。同时在粗纱产品结构中不断提升风电/热塑等高端产品占比。制品领域，新建 5条薄毡线中第一条已实现产能利用预期，第二条尚在安装调试中。公司出口产品中以制品为主，且税率有较大优势，随着海外制品需求恢复，公司直接受益。 财务预测与投资建议 预计公司 21-23年 EPS 为 1.27/1.59/2.04元，维持原盈利预测。公司玻纤纱/制品/树脂产能扩张规划较确定，成长性凸显，且公司产业链一体化，盈利稳定性强。据历史估值法，行业上一轮周期起点至今公司平均 PE 为 20X，我们认可给予公司 21年 20XPE，对应目标价 25.40元，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情扩大影响终端需求；产能如期投产风险；汇率大幅波动。

公司发布2021年中报，上半年公司营收11.8亿元，同增30.1%；归母净利2.6亿，同增109.6%；EPS0.63元/股；Q2公司营收6.2亿元，同增22.4%，归母净利1.5亿元，同增126.6%。 支撑评级的要点玻纤及制品与树脂据保持较高景气度，毛利率有所上升：上半年公司最主要的两项业务玻纤及制品与树脂分别完成了8.0亿元与3.3亿元营业收入，分别增长30.4%与27.7%。在价增量减的基础上，公司上半年玻纤纱毛利率增加38.8%，同增7.4%；公司综合毛利率33.4%，同增3.7pct，去除会计准则变化毛利率还要在提升1.5pct。 量价齐升，盈利能力增强：玻纤行业高景气延续，国内外玻璃纤维及制品市场需求旺盛，公司产品销售与价格齐升，生产效率显著提升等因素使公司业绩得以提升。上半年公司玻纤及制品，销量同增8.64%、价格同增21.3%，二季度价格环比增长4.78%，库存水平仍较低。 玻纤与树脂产能均即将释放，看好产品结构调整：10万吨玻纤粗纱池窑产线新建项目与2.5万吨改10万吨不饱和聚酯树脂项目均有望在9-10月份完成，时间虽有所推迟，但仍将对公司经营产生积极影响。产能规模的扩大是公司下半年营收增长的支撑点，除此之外，高端产品占比提升有望提高公司的市场竞争力。同时，公司的5条新建薄毡线已完成1条，二线正在安装调试中，薄毡线产能陆续释放后，公司的薄毡市占率有望进一步提升。 估值公司中报表现基本符合预期，我们维持盈利预测。预计2021-2023年公司收入为28.9、34.7、40.5亿元；归母净利分别为5.4、6.1、7.2亿元；EPS 分别为1.33、1.49、1.76元。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险玻纤需求超预期下滑，海运价格持续提升，化工产品价格持续提升。

一、事件概述2021年 8月 20日，公司发布 2021年半年度报告，上半年实现营业收入 11.8亿元，同比增长 30.1%；归母净利润 2.6亿元，同比增长 109.6%；扣非归母净利润 2.3亿元，同比增长 94.6%。 一、 二、分析与判断 营收稳步增长，玻纤及制品毛利率显著提升收入端：分季度看，2021Q2公司实现营收 6.24亿元，同比+22.4%；分业务看，2021H1玻纤及制品和化工制品业务收入分别为 7.98/3.31亿元，同比+30.4%/+27.7%。毛利率方面，2021H1公司综合毛利率为 33.4%，同比上涨 3.7个百分点，其中，玻纤及制品和化工制品业务毛利率分别为 38.8%和 21.6%，同比+7.4%/-4.6%。 专注玻纤复材细分领域，核心产品下游需求旺盛公司主要产品为玻纤纱、树脂等化工品及短切毡、湿法薄毡、复合隔板和涂层毡等玻纤复材，为短切毡及湿法薄毡细分领域领军者。其中，玻纤纱和树脂用于生产玻纤复材，短切毡用于汽车顶蓬等方面，湿法薄毡用于内外墙装饰、屋面防水、电子基材，复合隔板用于蓄电池中，涂层毡用于建筑建材。短切毡，受益于汽车销量增长：2021年 1-7月，我国汽车累计销量为 1475.6万辆，累计同比+19.3%，汽车销量的高增长推动了短切毡的强势复苏。湿法薄毡，受益于竣工数据回暖及新能源汽车的发展：一方面，2021年1-7月房屋竣工面积累计同比+25.7%，连续 6个月实现高增长，竣工数据的持续回暖带动了建筑领域玻纤需求的增长；另一方面，湿法薄毡也应用在 PCB、蓄电池等领域，新能源汽车的发展将驱动其长期需求稳步增长，公司作为细分领域龙头将持续受益下游需求的稳步增长。 新产能陆续释放，公司成长性十足玻纤纱：现有玻纤纱产能 20万吨；短期来看，募投项目的 10万吨产能投产在即，投产后产能增幅达 50%；中长期看，公司已公告拟建 60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，若全部投产后产能可达 90万吨。湿法薄毡：公司新建的 5条湿法薄毡产线现已完成 1条生产线的投产，且第 2条线已在安装调试中，其他 3条在建，该项目的建设将进一步巩固公司在湿法薄毡上的市场份额，提升公司在该领域的市场影响力。树脂：子公司天马集团原年产 2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线技改扩建项目正处于调试中，项目建成后可形成年产 10万吨不饱和聚酯树脂的生产能力，有望进一步扩大市场份额，提高制品原料自给率，形成“玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材料”的完整产业链布局，提高抗风险能力。 二、 三、投资建议预计公司 2021-2023年营收为 25.3/32.7/39.8亿元，归母净利润 5.2/6.5/8.1亿元，EPS 为1.28/1.59/1.98元，对应 PE 为 15.1/12.0/9.7倍。以可比公司中国巨石、中材科技和当升科技 2021年 20.9倍的 PE 为参考，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 玻纤纱等新增产能投产节奏放缓；房地产竣工端数据下滑；汽车产销量增速下滑。

上半年归母净利润同增85.8%-118.1%： 公司发布2021 年中报业绩预告， 归母净利润2.3-2.7 亿元， 同比增长85.8%-118.1%，经测算单2 季度归母净利润1.2-2.6 亿元。受益于玻纤行业高景气，产品量价齐升，上半年公司盈利水平出现显著改善。 行业高景气，需求有支撑： 根据卓创资讯，截止2021 年6 月底，2400tex 缠绕直接纱均价6150 元/吨，累计同比上涨43.3%，且自4 月以来价格稳定维持在这一水平。玻纤行业高景气延续，玻纤价格创近年来历史新高，行业内企业盈利水平均有显著改善。 年内产能新增有限，根据卓创资讯，截止6 月底国内在产产能561 万吨，较年初增加51.5 万吨，整体看全年新增产能70 万吨。考虑到全球新冠疫苗接种推进， 需求持续恢复，叠加供给新增有限，预计行业整体供需紧平衡状态将维持，价格高位或将延续到年底。 产能翻倍式扩张，60 万吨智能制造产线规划推进： 21 年三季度长海股份10 万吨无碱粗纱产能即将投产，投产后年内玻纤纱产能将达到30 万吨。5 月公司60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地规划公告出台，一期30 万吨，建设期30 个月，有望在24-25 年间投产，投产后公司产能翻倍。短切毡和薄毡等制品生产线建设同步推进，产业链不断延伸，后期将积极布局风电和汽车轻量化等市场。天马集团不饱和树脂生产线扩建年内完工后，公司年产能达到17 万吨，目前仍处于产能爬坡期。 盈利预测与估值评级： 长海股份在玻纤横向纵向产业链均有布局，为湿法薄毡领域龙头，具备较强的抗风险性，产能扩张加速推进，叠加玻纤行业高景气持续，盈利水平不断提升，我们上调公司的盈利预测，21-23 年EPS 至 1.33、1.53、1.71 元（较原预测上调30%、16%、6%）。维持“买入”评级。 风险提示： 玻纤及制品需求不确定性风险；原材料成本上升；海运费价格上升风险；汇率波动导致汇兑损失风险；国内项目建设投产和产品推广不及预期等。