Q1业绩高增长，量价齐升驱动公司发布 25年一季报，实现收入/归母净利润分别为 7.63/0.82亿元，同比分别+31.35%/ +61.78%，环比分别+0.51%/+13.63%，实现扣非归母净利润0.87亿元，同比/环比分别+92.63%/+38.65%，业绩增长亮眼，我们预计量价均呈向上走势。 量价双升，产销良性循环，库存稳步去化量价拆分来看， 25Q1公司产能提升预计带动销量同比增加，价格方面，25Q1长海股份 2400tex 玻纤纱价格达 3669元/吨（据卓创资讯），同比/环比分别+20.5%/+1.4%。公司拳头产品主要为玻纤制品短切毡、湿法薄毡，价格韧性相对较强， 2025Q1公司毛利率/净利率分别达 23%/11%。截止 3月底行业库存为 79.84万吨，环比/同比分别-2%/-1%，其中江苏省玻纤企业库存为 8300吨，环比/同比分别-9%/+38%，环比均有降库，预计后续价格仍有较好支撑。出口来看，今年一季度玻纤及制品累计出口 51.1万吨，同比-3%。公司当前共有 3条合计 32万吨在运行玻纤产线，另有 2线 7万吨正冷修，以及 5线 15万吨在建产线，未来该公司将根据市场需求等统筹产能建设，平稳有序推进 60万吨项目后续产线以及制品线的投放。 盈利能力持续修复，现金流短期承压25Q1公司实现毛利率 22.59%，同比/环比分别+1.04/+1.54pct。 25Q1期间费用率 10.47%，同比-2.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.42/-0.89/+0.34/-1.42pct，最终实现净利率 10.75%，同比/环比分别+2.03/+1.30pct。 25Q1末公司资产负债率达 36.00%， 同比+3.53pct。 25Q1经营性现金流净额-0.54亿元，同比-1.07亿元，收现比同比-16.08pct 达72.21%，付现比同比+14.93pct 达 78.39%。 盈利弹性有望释放，估值优势明显当前公司 60万吨产能计划仍未完全释放，未来仍有较好盈利弹性， 预计公司 25-27年归母净利润为 4.2/5.9/6.6亿元。PB 来看，当前公司 PB 仅 1.01倍，具备较好投资价值， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。

公司公布25年一季报：25Q1收入/归母净利7.6/0.8亿元，同比+31.4%/+61.8%，25Q1玻纤延续复价带动公司盈利能力改善，新产线逐步爬坡成熟有望进一步提升公司规模及生产效率，维持“买入”。 玻纤复价带动毛利率同环比改善，新产能逐步释放有望进一步提升效率25Q1公司毛利率22.6%，同/环比+1.0/+1.5pct，玻纤价格同比提升带动公司毛利率改善，同时公司新产线逐步爬坡成熟后生产成本有所降低。据卓创资讯，截至4月25日国内玻纤缠绕直接纱/SMC合股纱均价同比+9.0%/+13.3%，玻纤价格同比延续改善趋势，叠加新产能逐步释放，我们预计Q2公司盈利能力同比有望延续提升。 期间费用率明显下降，采购支出增加导致经营性现金流短期承压25Q1公司期间费用率10.5%，同比-2.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/4.3%/4.9%/-0.7%，同比-0.4/-0.9/+0.3/-1.4pct，收入增长带动整体费用率明显下降，其中财务费用率下降主要系汇率变化导致汇兑收益明显增加。25Q1公司经营性净现金流-0.5亿元，同比-1.0亿元，主要系产能增加所带来采购的增加以及应付承兑到期兑付的增加，随着公司新增产能释放带动销售增长，预计Q2公司经营性现金流有望改善。 盈利预测与估值我们维持盈利预测，预测公司25-27年归母净利润预测为4.0/6.0/7.6亿元，可比公司Wind一致预期均值对应25年16xPE，考虑公司制品占比较高盈利能力或较强，且新增产能释放后有望进一步提升公司规模及生产效率，给予公司25年16xPE，维持目标价15.68元，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升。

事件： 2024年公司实现营业收入 26.6亿元， 同比+2.1%； 实现归母净利润 2.7亿元，同比-7.2%； 实现扣非归母净利润 2.5亿元， 同比-12.9%。 其中， 2024Q4单季实现营业收入 7.6亿元， 同比+22.7%， 环比+11.8%； 归母净利润 0.7亿元， 同比+787.0%，环比-10.1%； 扣非归母净利润 0.6亿元， 同比+302.7%， 环比-4.4%。 玻纤复价落地&新产能释放， 增长望加快。 2024年公司玻璃纤维及制品实现营收 19.7亿元， 同比+3.2%。 产销方面， 2024年公司 60万吨项目一期第一条 15万吨产线和子公司天马集团 3万吨技改 8万吨项目陆续投产， 产能爬坡带来产销量增， 全年产量、销量同比+13.5%和+10.1%至 30.9和 30.1万吨。 2024年公司玻璃纤维及制品平均售价和单位成本分别约 6539和 4970元/吨， 同比-6.2%和-1.4%。 盈利能力上看， 受成本降幅不及价格下跌影响， 2024年玻纤产品吨毛利 1569元， 同比-18.8%； 毛利率下降 3.7pct 至 24.0%。 往后看， 复价持续推进以及公司新增产能进一步释放， 我们认为公司玻纤业务增长望加快。 一方面， 进入 2025年， 玻纤行业价格继续保持稳中有升，根据卓创资讯， 一季度国内缠绕直接纱均价 3645元/吨， 同比+12.9%， 环比+0.7%。 另一方面， 随着公司新增产能进一步释放， 预计 2025年销量端具备成长性。 化工制品盈利能力提升， 玻璃钢制品需求有所走弱。 化工制品方面， 2024年实现营业收入 6.5亿元， 同比+1.3%。 产销上看， 受不饱和聚酯树脂市场偏弱影响， 2024年化工制品产量、 销量同比-8.0%和-9.5%至 7.2和 7.1万吨。 盈利上看， 2024年化工制品毛利 1.3亿元， 同比+30.4%； 毛利率约 19.5%， 同比+4.3pct。 玻璃钢制品方面，2024年实现营业收入 0.4亿元， 同比-24.8%。 产销上看， 受玻璃钢制品市场需求走弱影响， 2024年产量、 销量同比-20.7%和-20.7%至 0.5和 0.5万吨。 盈利上看， 2024年玻璃钢制品实现毛利 0.1亿元， 同比-55.6%； 毛利率约 13.4%， 同比-9.3pct。 24Q4盈利能力同比修复， 管理&财务费用增加导致费用率小幅提升。 盈利能力方面，2024年公司毛利率和净利率分别约 22.7%和 10.3%， 同比-1.8pct 和-1.0pct。 2024Q4单季度毛利率和净利率分别约 21.0%和 9.5%， 同比+1.9pct 和+8.2pct， 环比-3.4pct和-2.4pct。 期间费用方面， 2024年公司期间费用率约 12.4%， 同比+0.9pct。 分项目看， 公司管理费用率（ 不含研发）、 销售费用率、 财务费用率和研发费用率分别约 4.9%、2.4%、 0.1%和 5.0%， 同比+0.4pct、 -0.2pct、 +0.8pct 和-0.1pct。 管理费用和财务费用同比增加的主要系外聘专家费用以及职工薪酬增加和利息收入减少所致。 盈利预测与投资建议： 基于公司定期报告披露数据， 结合近期玻纤价格走势及公司后续产能释放节奏， 我们调整公司 2025-2026年归母净利润至 4.0和 5.0亿元（ 原2025-2026年预测值为 4.7和 6.4亿元） 并新增 2027年归母净利润 6.0亿元， 调整后盈利对应当前股价 PE 为 11.2、 8.9、 7.5倍， PB 为 0.9、 0.8、 0.7倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 产能大幅扩张； 需求不及预期； 能源成本上涨； 产能建设进度不及预期； 汇率大幅波动等。

公司三季度实现归母净利润 0.80亿元，同比提升 3.83%公司发布 24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润 19.03/2.02亿元，同比-4.30%/-29.68%，前三季度实现扣非归母净利润 1.82亿元，同比-31.41%。其中 Q3单季度实现收入/归母净利润 6.79/0.80亿元，同比-0.25%/+3.83%，扣非归母净利润 0.66亿元，同比-7.86%。 玻纤价格环比修复，新产能点火落地公司 Q3收入环比+5.65%， 预计主要受玻纤产品价格提升所致。 据卓创资讯，长海股份 2400tex 缠绕直接纱 Q3均价为 3646元/吨，环比/同比分别+1.9%/-0.7%，截至 10月 25日企业报价维持在 3600元/吨。 公司当前库存营运水平亦有优化， 截至三季度末存货周转天数约 47.3天，环比/同比分别-0.4/-1.2天。公司常州 4线 15万吨产线已于今年 8月底点火，预计 10月初已陆续投产， 公司现有 4条池窑生产线在产，具备 39万吨年产能，另有常州 5线 15万吨产线已动工，产能扩张稳步进行。 未来随着国内需求的逐步恢复以及海外补库需求的释放，公司业绩增长弹性仍较大。 化工板块来看， 预计受成本端原油价格下降（ Q3布伦特原油均价 80.50美元/桶，环比-5.47%） 影响，吨毛利环比或亦有修复。 汇兑损益减少推升财务费用，费用率提升拖累净利率公司前三季度整体毛利率 23.39%，同比-2.79pct，其中， Q3单季度整体毛利率 24.45%，同比/环比分别+0.40/+0.52pct。前三季度期间费用率 12.95%，同 比 +2.38pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别-0.03/+0.77/-0.40/+2.04pct，财务费用增加较多主要系是汇兑收益减少所致， 最终实现净利率 10.62%，同比-3.84pct。 Q3单季度净利率 11.82%，同比/环比+0.47/+0.75pct。 24Q3末资产负债率 33.36%，同比+3.11pct。前三季度经营性现金流净额 1.53亿元，同比-3.67亿元。 收现比同比-5.37pct达 80.06%， 付现比同比+8.78pct 达 72.07%。 看好公司中长期内生增长动能， 维持“买入”评级我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到公司新产能将于 Q4及明年落地释放， 上调 24-26年归母净利润预测至 3.0/4.1/5.7亿元（前值 3.0/3.7/4.6亿元），参考可比公司估值，我们给予公司 24年 20x目标 PE，对应目标价至 14.55元，维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。

公司上半年实现归母净利润 1.22亿元，同比减少 42.01%公司发布 24年中报，上半年实现收入/归母净利润 12.24/1.22亿元，同比-6.40%/-42.01%，实现扣非归母净利润 1.17亿元，同比-40.05%。其中 Q2单季度实现收入/归母净利润 6.43/0.71亿元，同比-8.74%/-44.82%，扣非归母净利润 0.71亿元，同比-41.38%。 24Q2价格环比好转，公司产能扩张有序进行分业务角度， 24H1玻纤及制品、化工制品分别收入 9.1、 2.9亿，分别同比 -4.26%、 -6.97%， 毛利率分别为 24.99%、 16.40%，分别同比-4.78pct、-3.68pct， 24H1业绩下滑主要系行业需求端疲软，价格持续低位运行所致。 据卓创资讯， 24H1公司 2400tex 缠绕直接纱吨均价 3322元，同比-720元/-17.8%。 Q2初玻纤行业掀涨价潮，我们测算 24Q2公司 2400tex 缠绕直接纱吨均价 3577元，环比+531元/+17.4%，预计 Q2盈利或环比有所改善， 但同比看仍低于去年同期水平。 随着行业整体在恢复利润水平方面基本达成共识， 公司采取积极的市场策略提高产销效率，我们认为公司下半年业绩或将持续改善。 公司现有 3条池窑生产线在产，具备 24万吨年产能， 60万吨建设项目中一期 15万吨一线已基本建成， 预计于今年三季度投产，二线也已动工，未来随着国内需求的逐步恢复以及海外补库需求的释放，公司业绩增长弹性仍较大。 费用率同比提升，进一步拖累净利率公司上半年实现毛利率 22.80%，同比-4.49pct，其中 Q2单季度整体毛利率23.93%，同比/环比分别-2.94/+2.38pct。 24年上半年期间费用率 12.80%，同 比 +3.09pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.04/+0.86/-0.56/+2.76pct，管理费用增加主要系新建产能相关费用的增加所导致。最终 24年上半年公司实现净利率 9.95%，同比-6.13pct。 24H1末资产负债率 33.92%，同比+6.54pct，经营性现金流净额-1.34亿元，同比转负。 看好中长期内生增长，维持“买入”评级我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长， 考虑到公司上半年利润下滑，小幅下调 24-26年归母净利润预测至 3.0/3.7/4.6亿元（前值3.7/4.5/5.2亿元），参考可比公司估值，我们给予公司 24年 16x 目标 PE，对应目标价至 11.64元，维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。

公司披露2023年报。实现营收26.07亿元，同比-13.59%，实现归母净利润2.96亿元，同比-63.77%，扣非后归母净利润2.81亿元，同比-53.66%。其中，单四季度实现营收6.19亿元，同比-14.11%，归母净利润0.08亿元，同比-92.21%，扣非后归母0.16亿元，同比-81.26%。公司盈利水平较上一年度明显下滑，主要系1）经济恢复发展不及预期，全球消费疲软，玻纤应用细分市场需求增长不及预期，加之行业前期产能快速扩张导致供需失衡，行业竞争剧烈，部分产品价格屡创新低，行业库存积压所致；2）预计系公司新窑炉点火，新产品成本较高，叠加前期库存商品减值计提影响。公司披露2024年一季报。实现营收5.81亿元，同比-3.67%，实现归母净利润0.51亿元，同比-37.56%，扣非后归母净利润0.45亿元，同比-37.83%。 分产品来看，公司的玻璃纤维及制品、化工制品、玻璃钢制品分别实现营业收入19.08、6.39、0.60亿元，分别同比变动-15.72%、-5.98%、-15.12%。公司玻纤产品的销售额同比下滑，主要系市场终端需求疲软、玻纤行业价格下滑所致。 产销数据和吨指标分析，（1）玻璃纤维及制品实现销量27.36万吨，同比-1.27%；营业收入19.08亿元，同比-15.72%；营业成本13.79亿元，同比+0.27%；毛利5.29亿元，同比-40.49%。综合来看，单吨售价6973.12元，同比-1195.59元/吨；单吨成本5041.23元，同比+77.58元；单吨毛利1931.89元，同比-1273.16元/吨。（2）玻璃钢制品实现销量0.68万吨，同比-9.73%；营业收入0.60亿元，同比-15.12%；营业成本0.46亿元，同比-16.19%；毛利0.14亿元，同比-11.24%；单吨售价8786.05元，同比-557.50元/吨；单吨成本6791.74.37元，同比-523.64元；单吨毛利1994.32元，同比-33.86元/吨。报告期内，玻璃钢制品产销量及库存量减少，主要系市场需求偏弱，SMC库存变少。（3）化工制品实现销量7.86万吨，同比+3.26%；营业收入6.39亿元，同比-5.98%；营业成本5.42亿元，同比-5.89%；毛利0.97亿元，同比-6.50%；单吨售价8131.77元，同比-799.36元/吨；单吨成本6899.17元，同比-670.76元；单吨毛利1232.60元，同比-128.60元/吨。 公司2023年度实现综合毛利率24.51%，较上年同期-8.86pct。分产品来看，公司的玻璃纤维及制品、化工制品、玻璃钢制品的毛利率分别为27.70%、15.16%、22.70%，分别同比变动-11.53pct、-0.08pct、+0.99pct。 报告期内，公司玻纤产品毛利率同比下滑，主要系玻纤行业价格下滑及市场需求增长不及预期。 公司2023年期间费用率为11.45%，较上年同比+1.77个百分点。1）销售费用率2.62%，同比+0.47个百分点；2）管理费用率4.47%，同比+0.96个百分点；3）财务费用率为-0.70%，同比-0.42个百分点，主要系利息收入增加等影响；4）研发费用率5.06%，同比+0.75个百分点。盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.64、4.50、5.59亿元，5月7日收盘价对应的PE分别为14.0、11.3、9.1x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；玻纤需求不及预期；投产进展不及预期；汇率波动风险；玻纤价格波动风险

公司一季度实现扣非归母净利润 0.45亿元，同比下滑 37.83%公司发布 24年一季报，实现收入/归母净利润 5.81/0.51亿元，同比-3.67%/-37.56%，实现扣非归母净利润 0.45亿元，同比-37.83%。 24Q1价格下滑拖累收入， Q2价格反弹，公司产能储备充足公司 24Q1收入环比下降 6.14%， 我们预计主要系价格下滑较多所致。 受益于海外补库需求，今年一季度玻纤及制品累计出口 52.5万吨，同比+12.4%，海外需求持续向好。国内玻纤需求亦逐渐回暖，截止 3月底行业库存为 79.4万吨，环比/同比分别-12%/-1%，其中江苏省玻纤企业库存为 6000吨，环比/同比分别-13%/-33%。 价格方面， 24Q1公司 2400tex 缠绕直接纱价格持续下滑，均价环比 23Q4下滑 6%达 3046元/吨，同比下滑 26%。今年 3月底公司开始对旗下长海及天马不同品种玻纤产品的价格进行上调， 4月以来价格持续提高，截止 4月 23日 2400tex 缠绕直接纱中间价达 3450元/吨。 公司以玻纤制品销售为主，价格韧性相对更强，截至 24Q1末存货周转天数约 49.01天，环比/同比分别+2.5/-4.7天，仍保持相对良性水平。 公司现有 3条池窑生产线在产，具备 24万吨年产能， 60万吨建设项目中一期 15万吨一线预计于 24年投产，二线也已动工， 未来随着国内需求的逐步恢复以及海外补库需求的释放， 公司业绩增长弹性仍较大。 费用率同比下降， 盈利环比向上修复24年 Q1公司实现毛利率 21.55%，环比/同比分别+2.41/-6.24pct。期间费用率 12.87%，同比-0.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.71/+1.14/-1.37/-1.15pct， 销售费用增长主要系工资薪金增加所致， 财务费用下降主要系银行利息收入增加。最终实现净利率 8.72%， 环比/同比分 别 +7.48/-4.75pct ， 扣 非 归 母 净 利 率 7.75% ， 环 比 / 同 比 分 别+5.16/-4.36pct，盈利能力环比向上修复。24Q1末公司资产负债率 32.47%，同比+8.30pct。经营性现金流净额 0.53亿元，同比-0.53亿元，主要系收现比同比-2.15pct 达 88.29%所致。 看好中长期内生增长，维持“买入”评级我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长， 维持前次预测，给予 24-26年归母净利润预测至 3.7/4.5/5.2亿元，参考可比公司估值，我们给予公司 24年 16x 目标 PE， 对应目标价至 14.35元，维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、 外贸环境恶化等。

事件： 2024年 4月 23日，公司发布 2024年第一季度报告， 24年一季度公司实现营收约 5.81亿元，同比-3.67%（降幅较 23Q4收窄 10.44pct）， 环比 23Q4下降 6.14%， 实现归母净利润约 0.51亿元，同比-37.56%（降幅较 23Q4收窄58.64pct）， 环比 23Q4上升 523.00%， 实现扣非归母净利润约 0.45亿元，同比-37.83%（降幅较 23Q4收窄 43.43pct），环比 23Q4上升 189.84%。 Q1淡季收入小幅下降。 一季度为玻纤行业传统淡季， 24Q1公司收入 5.81亿元，较 23Q1的 6.03亿元小幅下降 3.67%，较 23Q4的 6.19亿元环比小幅下降 6.14%，我们认为或主要系价格原因。 23年粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至 24Q1，根据卓创资讯， 24Q1全国无碱 2400tex 缠绕直接纱/成交均价约 3159元/吨， 同比-23.9%，环比-4.5%。 毛利率较 23Q4小幅回升，费用率小幅下降。 从盈利情况来看， 24Q1公司毛利率约 21.55%，同比-6.24pct，但较 23Q4环比改善 2.41pct。 从费用情况来看， 24Q1公司费用率约 12.87%，同比-0.68pct，环比 23Q4下降 1.40pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.38%/5.24%/4.56%/0.70%，分别同比+0.71/+1.14/-1.37/-1.15pct， 其中财务费用下降明显主要系银行利息收入增加所致。综合来看24Q1公司归母净利润率约 8.74%，同比-4.75pct，环比 23Q4改善 7.43pct，扣非归母净利润率约 7.79%，同比-4.28pct，环比 23Q4改善 5.27pct。 玻纤实现价格普涨， 24Q1或是行业底部。 3月底粗纱全品类实现普涨，涨价趋势延续至 4月，根据卓创资讯， 上周（4月 12日-4月 18日）无碱池窑粗纱市场价格延续上涨趋势，周内多数池窑厂报价较前期上调，其中缠绕直接纱涨幅 100-200元/吨不等，合股纱价格调涨 300-500元/吨不等。截止 4月 19日，全国无碱 2400tex缠绕直接纱/成交均价约 3413元/吨，环比+5.81%，较 3月底部价格 3113元/吨反弹 9.64%。我们认为， 3月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显，表明 24Q1或是行业底部，历经 2年的下行周期，玻纤行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立， Q2业绩弹性有望逐步显现。 新产能有望在涨价后落地，支撑后续业绩弹性。 公司 23年产能约 30万吨，在建60万吨项目一期 30万吨的第一条 15万吨产线有望在 24H1投产，同时天马产线 3改 8冷修技改已在 23年末启动， 在建及技改项目投产后，公司产能有望提升至 50万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降， 同时有望推动公司产品性能提升， 进一步提高中高端市场占有率。 投资建议： 我们认为， 行业当前价格拐点已现， 公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头， 24年新产能释放后产能跨越式增长， 叠加价格拐点向上，中长期业绩弹性可期。 我们维持此前盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利润分别为 3.78、5.00和 6.70亿元，现价对应 PE 分别为 11.68、 8.82和 6.58倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。

公司23年扣非归母净利润2.81亿元，同比下滑53.66%公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润26.07/2.96亿元，同比-13.59%/-63.77%，全年实现扣非归母净利润2.81亿元，同比-53.66%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润6.19/0.08亿元，同比-14.11%/-96.21%，扣非归母净利润0.16亿元，同比-81.26%。 玻纤业务量价齐跌，当前价格触底反弹，盈利底部或已形成公司23年玻纤及制品收入19.08亿元，同比减少15.8%，全年销售玻纤及制品27.4万吨，同比下滑1.27%，我们测算吨均价同比下滑14.7%达6973元。受新建产线导致折旧成本增加以及产品销量减少影响，吨成本同比略提升1.5%达5041元，最终实现吨毛利1932元/吨，同比下滑39.7%，毛利率同比下降11.5pct至27.7%。23年玻纤行业受需求承压及竞争加剧影响，价格持续下跌，今年3月底开始触底反弹，公司亦于3月25日针对旗下长海及天马不同品种玻纤产品的价格上调300-500元人民币/吨，24年国内需求有望稳中有增，海外进入补库周期，有望提振公司短切毡销量。公司海外收入占比约25%，海外业务毛利率36%，高于国内的21%。公司年产3万吨池窑1线已于23年底放水冷修，60万吨建设项目中，一期15万吨一线预计于24年投产，二线也已动工，我们认为随着公司产能的不断扩张，销量增长弹性仍较大。公司23年化工业务收入6.4亿元，同比减少6%，全年销量7.86万吨，同比提升3.26%，吨售价/吨成本/吨毛利分别为8132/6899/1233元，均同比减少9%，毛利率同比小幅下滑0.08pct达15.16%。依靠产业链一体化优势，公司有望围绕新材料领域拓宽产品种类，寻求新的利润增长点。 费用率下降，负债率维持较低水平23年公司整体毛利率24.5%，同比-8.9pct，其中，Q4单季度整体毛利率19.2%，同比/环比分别-8.0/-4.9pct。23年期间费用率11.45%，同比+1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.47/+0.96/+0.75/-0.42pct，财务费用下滑主要是利息收入增加所致。最终实现扣非净利率10.8%，同比-9.3pct。23年经营性现金流净额7.19亿元，同比+1.58亿元，主要系收现比同比提升11.83pct达85.15%所致，公司23年底资产负债率仅29.4%，同比+5.6pct，加杠杆扩张空间仍然较大。 继续看好公司内生增长，维持“买入”评级我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到公司业绩下滑较多，下调24-25年归母净利润预测至3.7/4.5亿元（前值4.9/6.1亿元），新增26年归母净利润预测5.2亿元，参考可比公司估值，我们给予公司24年14x目标PE，下调目标价至12.55元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张等。

事件：2024年4月17日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约26.07亿元，同比-13.59%，实现归母净利润约2.96亿元，同比-63.77%，实现扣非归母净利润约2.81亿元，同比-53.66%。单季度来看，公司23Q4实现营收约6.19亿元，同比-14.11%（降幅扩大3.75pct），环比-9.07%，实现归母净利润约0.08亿元，同比-96.21%（降幅扩大40.65pct），环比-89.47%，实现扣非归母净利润约0.16亿元，同比-81.26%（降幅扩大28.20pct），环比-78.12%。公司每10股拟派发现金红利1.50元(含税)，合计分红0.61亿元，分红率20.83%。 玻纤价格探底拖累收入及盈利。23年玻纤下游建材等主要市场需求疲软，叠加前期产能过快增长，玻纤行业产能供需失衡，企业库存压力上升，玻纤价格持续探底影响公司收入表现。根据卓创资讯，23年全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3803元/吨，同比-29.6%。价格下降导致毛利率承压，23年公司毛利率约24.51%，同比-8.86pct。公司分业务来看：1）玻纤及制品：23年公司玻纤及制品产量约27.19万吨，同比-4.61%，销量约27.36万吨，同比-1.27%，公司及时调整产品结构，提高高附加值产品销售比重，销量实现同比基本持平。23年公司玻纤及制品实现收入约19.08亿元，同比-15.77%，我们测算单吨收入约6973元/吨，同比-14.68%，单吨成本约5041元/吨，同比+1.49%，吨成本上涨主要系新建产能增加设备导致吨折旧同比上涨20.38%。销售价格下滑叠加成本小幅上升，23年公司玻纤及制品吨毛利同比-39.74%至1932元/吨，毛利率下滑11.53pct至27.70%。此外，海外销售毛利率虽然同样下滑，但盈利能力优于内销，23年公司海外销售毛利率下滑6.58pct至35.70%，而内销毛利率下滑9.81pct至20.79%。 2）化工制品：23年公司化工制品产量约7.80万吨，同比+0.51%，销量约7.86万吨，同比+3.26%，实现收入约6.39亿元，同比-5.98%，测算单吨收入约8132元/吨，同比-8.95%，单吨成本约6899元/吨，同比-8.86%，主要系占比最大的原材料成本下降所致。23年公司化工制品毛利率约15.16%，同比-0.08pct。 3）玻璃钢制品：23年公司玻璃钢制品产量约6757吨（千个），同比-9.69%，销量约6811吨（千个），同比-9.73%，市场需求偏弱、SMC库存减少导致公司玻璃钢制品产销下降。23年公司实现收入约0.60亿元，同比-15.12%，毛利率约22.70%，同比+0.99pct。 费用率小幅上升，经营性现金流改善。23年公司费用率为11.45%，同比提升1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.62%/4.47%/5.06%/-0.70%，分别同比+0.47/+0.96/+0.75/-0.42pct，汇兑收益虽然同比-42.34%至1522万元，但公司利息收入同比+494.82%至4133万元，财务费用率呈现下降趋势。23年公司归母净利润率约11.36%，同比-15.73pct，经营性现金流约7.19亿元，同比+28.11%。 24Q1或是行业底部，公司新建及技改产能落地在即。3月底粗纱全品类实现普涨，涨价趋势延续至4月，根据卓创资讯，清明节后第一周粗纱价格延续小涨趋势，前期厂家新价陆续落实。截止4月12日，全国无碱2400tex缠绕直接纱均价约3225元/吨，较3月22日底部价格3113元/吨上涨3.61%。本次玻纤提价的信号意义明显，而供给端落后产能退出+在建产能延迟投产+龙头新产能投产与老产线冷修并行，表明24Q1或是行业底部，龙头经营底部安全边际或已建立。公司23年产能约30万吨，在建60万吨项目一期30万吨的第一条15万吨产线有望在24H1投产，同时天马产线3改8冷修技改已在23年末启动。在建项目投产后，公司产能有望提升至50万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降，同时有望推动公司产品性能提升，提高产品市场竞争力，进一步提高中高端市场占有率。 投资建议：我们认为，本轮粗纱及电子纱价格提涨或标志着行业底部建立，价格能否持续上涨、走出底部区间仍依赖于终端需求的持续修复，但行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立。公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头，24年公司产能跨越式增长有望驱动公司进入内生成长阶段，同时规模效应驱动吨成本降低，带来更高的业绩弹性。我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.78、5.00和6.70亿元，现价对应PE分别为10.94、8.28和6.18倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。

23Q4 收入/归母净利同比-14.1%/-96.2%，维持“买入”23 年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利 26.1/3.0/2.8 亿元，同比-13.6%/-63.8%/-53.7%（调整后）， 扣非归母净利接近业绩预告中值（2.9亿）；其中 23Q4 收入/归母净利/扣非归母净利 6.2/0.08/0.2 亿元，同比-14.1%/-96.2%/-81.3%。 考虑玻纤价格仍处于底部， 我们预计公司 24-26年归母净利为 2.1/2.7/4.3 亿元。可比公司 Wind 一致预期均值对应 24 年19xPE，考虑公司制品占比较高盈利能力或较强，我们认可给予公司 24 年23xPE，目标价 11.73 元，维持“买入”评级。玻纤及制品毛利率延续下滑，产品结构优势部分对冲行业价格压力23 年公司玻纤及制品/化工制品/玻璃钢制品销量 27.4/7.9/0.7 万吨，同比-1.3%/+3.3%/-9.7%； 收入 19.1/6.4/0.6 亿元，同比-15.8%/-6.0%/-15.1%；毛利率为 27.7%/15.2%/22.7%，同比-11.5/-0.1/+1.0pct，玻纤及制品毛利率下滑主要系价格持续下降。我们测算 23 年公司玻纤及制品单位售价为 6973元/吨，同比-14.7%，降幅低于行业粗纱价格降幅，产品结构优势凸显。期间费用率小幅提升，经营性净现金流明显改善23 年公司期间费用率 11.5%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.6%/4.5%/5.1%/-0.7%，同比+0.5/+1.0/+0.7/-0.4pct， 财务费用率下降主要系利息收入增加。 23 年公司扣非归母净利率 10.8%，同比-9.3pct； 23Q4 为 2.5%，同/环比-9.0/-8.0pct，受玻纤价格下滑影响全年呈逐季下滑趋势。 23 年末公司资产负债率/有息负债率分别为 29.4%/17.1%，同比+5.6/+5.5pct，主要系长期借款明显增加。 23 年公司经营性现金流净额为 7.2 亿元，同比+28.1%， Q4 经营性现金流净额为 2.0 亿元，同比+36.5%，主要系定期存款收回增加且支付的各项税费减少。玻纤行业开启全面复价，公司 Q2 盈利能力有望环比修复据卓创资讯， 24Q1 玻纤缠绕直接纱/SMC 合股纱/G75 电子纱均价分别同比-26%/-19%/-18%，环比-6%/-1%/-7%，但 3 月底玻纤企业开始全面复价，行业价格触底回升，预计 Q2 公司盈利能力有望环比修复。据公司年报，公司作为玻纤短切毡细分领域龙头，在国内车顶毡市占率已超过 50%，产品结构高端化有望增强公司的盈利能力，同时公司 60 万吨智能制造基地和 8万吨技改扩建项目有序推进，建成后公司产能及生产效率有望进一步提升。 风险提示： 原料价格波动风险，技术升级风险，供需进一步恶化风险。

事件： 公司发布 2023年报， 2023公司实现营业收入 26.07亿元，同比降低13.59%，实现归母净利润 2.96亿元，同比降低 63.77%。 点评： 行业供给释放需求偏弱， 收入承压。 据中国玻纤工业协会统计， 2023年我国规模以上玻璃纤维及制品制造企业主营业务收入同比降低 9.6%，利润总额同比下降 51.4%。 2023Q4公司实现营业收入 6.19亿元，同比-14.11%，环比-9.07%，实现归母净利润约 0.08亿元，同比-96.21%，环比-89.47%，实现扣非归母净利润约 0.16亿元，同比-81.26%，环比-78.12%。 全年公司玻纤及制品实现收入 19.1亿元，同比下降 15.8%，实现销量27.36万吨，同比下降 1.27%，平均单价为 6973元/吨，同比-14.68%，单位成本小幅上涨。 海外占比提升，化工制品板块平稳运行。 2023年公司内销/海外分别实现收入 19.55/6.52亿元，同比下降 14.96%/9.20%，分别占总营收的75.01%/24.99%，海外收入占比提升 1.21pct。 毛利率方面公司内销/海外毛利率分别为 20.79%/35.70%，同比下降 9.81pct/6.58pct。 海外销售毛利率下滑幅度低于整体，盈利能力相对坚挺。 公司化工制品/玻璃钢制品实现收入 6.39/0.6亿元，同比-5.98%/-15.12%，化工制品/玻璃钢制品实现销量约 7.86万吨/ 6811吨（千个），同比+3.26%/-9.73%， 化工制品受制于单价下降， 收入有所降低，整体良好平稳运行。 研发投入逐年提升，复合产业链布局优化。 2023年公司研发投入占营业收入比例上升 0.75pct 至 5.06%，不断提升研发力度，为公司的持续发展提供强劲动力。产能方面，截止 2023年末，公司 60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目一期之第一条 15万吨生产线已完工 60%，天马产线 3改 8冷修技改已启动，产能规模和产线丰富度即将得以扩充。公司有望通过规模生产推动成本进一步下降，并且进一步完善玻纤纱—玻纤制品—树脂—玻纤复合材料产业链布局，稳步提升产品的市场占有率和公司的长期竞争力。 维持公司“增持”评级， 鉴于行业下游需求正处于缓慢修复阶段，同时，考虑到公司海外业务盈利能力相对稳定，调整公司 2024-2025年盈利预测并且添加 2026年预测。公司 2024-2026年预计实现 EPS 为0.85/1.00/1.26元，对应 PE 为 11.71/9.89/7.89倍。 风险提示： 海外需求不及预期，估值及盈利预测不达预期。

公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收19.88亿元（-13.43%），归母净利润2.88亿元（-52.20%），扣非归母净利润2.66亿元（-49.27%）；第三季度，公司实现营收6.81亿元（-10.36%），归母净利润0.77亿元（-55.55%），扣非归母净利润0.71亿元（-53.06%）。 玻纤供需格局变差，售价下跌致公司业绩显著下滑。根据卓创资讯数据显示，10月27日，全国无碱玻纤纱均价为3,840元/吨，较同期下跌约1,000元/吨。玻纤价格下跌主要受供需关系恶化影响，2020下半年至2022年上半年，玻纤价格处于历史高位，行业处于高景气态势，利润驱动下业内公司不断扩产，据卓创资讯数据显示，2020年11月全国玻纤在产产能为511.3万吨/年，2023年9月为696.0万吨/年。从需求来看，建筑建材、风电、汽车等下游应用领域需求在过去两年也保持增长态势，但自2022年下半年以来，受宏观经济和出口下行影响，需求增速开始不及产能扩张速度，行业供不应求态势逐步转为供给过剩。据卓创资讯数据显示，2023年9月全国玻纤库存为90.13万吨，对应库存天数为47.9天，均处于历史高位。玻纤价格同比大幅回落致使公司业绩显著下滑。 新建产线建设中，看好长期内生增长性。公司60万吨/年产线的一期项目正在建设中，其中第一条15万吨产线预计在2024年初投产。 投资建议：公司作为玻纤产业链一体化布局公司，具备一定的成本、产品和技术优势。短期来看，玻纤行业复苏尚需时日，公司盈利能力可能仍会承受一定压力。长期来看，伴随经济复苏和公司新建产能投产，公司业绩具备较大弹性。预计公司2023-2025年营收分别为27.12、31.70和36.52亿元，归母净利润分别为4.02、5.16和6.17亿元，对应PE分别为12.79、9.96和8.34倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能集中投放，原材料价格上涨。