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长海股份 非金属类建材业 2021-08-25 20.93 25.40 45.23% 23.80 13.71%
23.80 13.71% -- 详细
行业高景气,业绩表现靓丽。21H1公司实现收入/归母净利润 11.8/2.6亿,YoY+30.1%/109.6%,Q2单季度实现收入/归母净利润分别为 6.2/1.5亿,YoY+22.4%/+126.6%,主要由于行业高景气下玻纤及制品业务量价齐升。 玻纤及制品业务仍有提价空间,化工业务增长有望提速。21H1玻纤及制品业务收入 8.0亿,YoY+30.4%,估算 21H1玻纤及制品销量/吨均价分别为9.5万吨/8000元,YoY+8.6%/21.3%,吨盈利约 2000元。考虑到玻纤纱景气度相较制品更高,我们判断 21H1制品占比略有下降。考虑到制品中仍有20%-30%的长协客户,未完全传导玻纤纱涨价压力,我们判断在玻纤纱价格持续高位下,制品仍有上涨空间。21H1化工业务收入 3.3亿,YoY+27.7%,考虑到部分化工产品自用,估算 21H1化工产品外销约 4万吨,吨盈利超800元。预计 7.5万吨树脂项目有望在 Q3投产,化工业务增长有望提速。 期间费用率下降,经营性现金流大幅提升。期间费用率 10.5%,同比下降3.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别 YoY-3.3/-1.3/-0.2/+1.6pct,其中销售费用率下降主要由于运输费用重分类至成本,财务费用率提升主要由于汇兑损失较 20年同期增加 1405万。21H1经营性现金流净额 3.0亿,YoY+107.3%,主要由于公司增加了应付票据的比例,付现比下滑 6.7pct。 产能建设加快推进,产品结构持续优化。预计募投的 10万吨玻纤纱产能有望于 9月投产,60万吨玻纤纱产能有望于十四五期间逐步落地。同时在粗纱产品结构中不断提升风电/热塑等高端产品占比。制品领域,新建 5条薄毡线中第一条已实现产能利用预期,第二条尚在安装调试中。公司出口产品中以制品为主,且税率有较大优势,随着海外制品需求恢复,公司直接受益。 财务预测与投资建议 预计公司 21-23年 EPS 为 1.27/1.59/2.04元,维持原盈利预测。公司玻纤纱/制品/树脂产能扩张规划较确定,成长性凸显,且公司产业链一体化,盈利稳定性强。据历史估值法,行业上一轮周期起点至今公司平均 PE 为 20X,我们认可给予公司 21年 20XPE,对应目标价 25.40元,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情扩大影响终端需求;产能如期投产风险;汇率大幅波动。
长海股份 非金属类建材业 2021-08-25 20.93 -- -- 23.80 13.71%
23.80 13.71% -- 详细
公司发布2021年中报,上半年公司营收11.8亿元,同增30.1%;归母净利2.6亿,同增109.6%;EPS0.63元/股;Q2公司营收6.2亿元,同增22.4%,归母净利1.5亿元,同增126.6%。 支撑评级的要点玻纤及制品与树脂据保持较高景气度,毛利率有所上升:上半年公司最主要的两项业务玻纤及制品与树脂分别完成了8.0亿元与3.3亿元营业收入,分别增长30.4%与27.7%。在价增量减的基础上,公司上半年玻纤纱毛利率增加38.8%,同增7.4%;公司综合毛利率33.4%,同增3.7pct,去除会计准则变化毛利率还要在提升1.5pct。 量价齐升,盈利能力增强:玻纤行业高景气延续,国内外玻璃纤维及制品市场需求旺盛,公司产品销售与价格齐升,生产效率显著提升等因素使公司业绩得以提升。上半年公司玻纤及制品,销量同增8.64%、价格同增21.3%,二季度价格环比增长4.78%,库存水平仍较低。 玻纤与树脂产能均即将释放,看好产品结构调整:10万吨玻纤粗纱池窑产线新建项目与2.5万吨改10万吨不饱和聚酯树脂项目均有望在9-10月份完成,时间虽有所推迟,但仍将对公司经营产生积极影响。产能规模的扩大是公司下半年营收增长的支撑点,除此之外,高端产品占比提升有望提高公司的市场竞争力。同时,公司的5条新建薄毡线已完成1条,二线正在安装调试中,薄毡线产能陆续释放后,公司的薄毡市占率有望进一步提升。 估值公司中报表现基本符合预期,我们维持盈利预测。预计2021-2023年公司收入为28.9、34.7、40.5亿元;归母净利分别为5.4、6.1、7.2亿元;EPS 分别为1.33、1.49、1.76元。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险玻纤需求超预期下滑,海运价格持续提升,化工产品价格持续提升。
杨侃 9
长海股份 非金属类建材业 2021-08-24 19.28 -- -- 23.80 23.44%
23.80 23.44% -- 详细
一、事件概述2021年 8月 20日,公司发布 2021年半年度报告,上半年实现营业收入 11.8亿元,同比增长 30.1%;归母净利润 2.6亿元,同比增长 109.6%;扣非归母净利润 2.3亿元,同比增长 94.6%。 一、 二、分析与判断 营收稳步增长,玻纤及制品毛利率显著提升收入端:分季度看,2021Q2公司实现营收 6.24亿元,同比+22.4%;分业务看,2021H1玻纤及制品和化工制品业务收入分别为 7.98/3.31亿元,同比+30.4%/+27.7%。毛利率方面,2021H1公司综合毛利率为 33.4%,同比上涨 3.7个百分点,其中,玻纤及制品和化工制品业务毛利率分别为 38.8%和 21.6%,同比+7.4%/-4.6%。 专注玻纤复材细分领域,核心产品下游需求旺盛公司主要产品为玻纤纱、树脂等化工品及短切毡、湿法薄毡、复合隔板和涂层毡等玻纤复材,为短切毡及湿法薄毡细分领域领军者。其中,玻纤纱和树脂用于生产玻纤复材,短切毡用于汽车顶蓬等方面,湿法薄毡用于内外墙装饰、屋面防水、电子基材,复合隔板用于蓄电池中,涂层毡用于建筑建材。短切毡,受益于汽车销量增长:2021年 1-7月,我国汽车累计销量为 1475.6万辆,累计同比+19.3%,汽车销量的高增长推动了短切毡的强势复苏。湿法薄毡,受益于竣工数据回暖及新能源汽车的发展:一方面,2021年1-7月房屋竣工面积累计同比+25.7%,连续 6个月实现高增长,竣工数据的持续回暖带动了建筑领域玻纤需求的增长;另一方面,湿法薄毡也应用在 PCB、蓄电池等领域,新能源汽车的发展将驱动其长期需求稳步增长,公司作为细分领域龙头将持续受益下游需求的稳步增长。 新产能陆续释放,公司成长性十足玻纤纱:现有玻纤纱产能 20万吨;短期来看,募投项目的 10万吨产能投产在即,投产后产能增幅达 50%;中长期看,公司已公告拟建 60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目,若全部投产后产能可达 90万吨。湿法薄毡:公司新建的 5条湿法薄毡产线现已完成 1条生产线的投产,且第 2条线已在安装调试中,其他 3条在建,该项目的建设将进一步巩固公司在湿法薄毡上的市场份额,提升公司在该领域的市场影响力。树脂:子公司天马集团原年产 2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线技改扩建项目正处于调试中,项目建成后可形成年产 10万吨不饱和聚酯树脂的生产能力,有望进一步扩大市场份额,提高制品原料自给率,形成“玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材料”的完整产业链布局,提高抗风险能力。 二、 三、投资建议预计公司 2021-2023年营收为 25.3/32.7/39.8亿元,归母净利润 5.2/6.5/8.1亿元,EPS 为1.28/1.59/1.98元,对应 PE 为 15.1/12.0/9.7倍。以可比公司中国巨石、中材科技和当升科技 2021年 20.9倍的 PE 为参考,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 玻纤纱等新增产能投产节奏放缓;房地产竣工端数据下滑;汽车产销量增速下滑。
长海股份 非金属类建材业 2021-07-12 17.89 -- -- 20.09 12.30%
23.80 33.04%
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上半年归母净利润同增85.8%-118.1%: 公司发布2021 年中报业绩预告, 归母净利润2.3-2.7 亿元, 同比增长85.8%-118.1%,经测算单2 季度归母净利润1.2-2.6 亿元。受益于玻纤行业高景气,产品量价齐升,上半年公司盈利水平出现显著改善。 行业高景气,需求有支撑: 根据卓创资讯,截止2021 年6 月底,2400tex 缠绕直接纱均价6150 元/吨,累计同比上涨43.3%,且自4 月以来价格稳定维持在这一水平。玻纤行业高景气延续,玻纤价格创近年来历史新高,行业内企业盈利水平均有显著改善。 年内产能新增有限,根据卓创资讯,截止6 月底国内在产产能561 万吨,较年初增加51.5 万吨,整体看全年新增产能70 万吨。考虑到全球新冠疫苗接种推进, 需求持续恢复,叠加供给新增有限,预计行业整体供需紧平衡状态将维持,价格高位或将延续到年底。 产能翻倍式扩张,60 万吨智能制造产线规划推进: 21 年三季度长海股份10 万吨无碱粗纱产能即将投产,投产后年内玻纤纱产能将达到30 万吨。5 月公司60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地规划公告出台,一期30 万吨,建设期30 个月,有望在24-25 年间投产,投产后公司产能翻倍。短切毡和薄毡等制品生产线建设同步推进,产业链不断延伸,后期将积极布局风电和汽车轻量化等市场。天马集团不饱和树脂生产线扩建年内完工后,公司年产能达到17 万吨,目前仍处于产能爬坡期。 盈利预测与估值评级: 长海股份在玻纤横向纵向产业链均有布局,为湿法薄毡领域龙头,具备较强的抗风险性,产能扩张加速推进,叠加玻纤行业高景气持续,盈利水平不断提升,我们上调公司的盈利预测,21-23 年EPS 至 1.33、1.53、1.71 元(较原预测上调30%、16%、6%)。维持“买入”评级。 风险提示: 玻纤及制品需求不确定性风险;原材料成本上升;海运费价格上升风险;汇率波动导致汇兑损失风险;国内项目建设投产和产品推广不及预期等。
王小勇 1 8
长海股份 非金属类建材业 2021-07-09 17.60 24.75 41.51% 20.09 14.15%
23.80 35.23%
详细
事件: 公司 7月 7日发布 2021年半年度业绩预告,公司 2021年上半年预计实现净利润约 2.3亿元~2.7亿元,同比增长 85.81%~118.12%。 点评: 业绩符合预期,稳健发展。根据公司 2021年半年度业绩预告推算,公司2021年 单 二 季 度 实 现 净 利 润 1.24亿 元 ~1.64亿 元 , 同 比 增 长82.35%~141.18%;环比 2021年一季度增长 16.98%-54.72%。由于 2020年收到疫情影响,公司所在常州地区收到疫情影响尤为严重,故 2020年上半年尚未恢复正常经营,2021年上半年净利润较 2019年同比相比仍有 57.53%~84.93%的增幅,表明公司经营状况持续向好。 非经常性损益提升利润,出售铑粉盘活资产。公司预计 2021年上半年实现非经常性损益 3,200万元—3,800万元。报告期内,公司将一部分贵金属铑粉出售给贺利氏金属,转让总金额为人民币 3996万元(含 13%增值税),税前金额转让金额为 3526.28万元,该部分收入按会计准则应计入非经常性损益。出售铑粉表明公司铑粉储备充足,择时出售更加有利于公司盘活资产,优化资产结构。 价格提升确保业绩增长,制品产能释放支撑后续发展。无碱玻璃纤维纱2021年上半年均价从 5600元/吨上涨至 6130元/吨,涨幅超过 8%。较去年同期上涨幅度较大,由于公司原纱产能部分外销部分自用,原纱价格坚挺为公司业绩提供支撑。同时公司新增制品产线陆续投产,且新增 10万吨合股纱池窑预计 7月底点火调试,2021年合股纱产能投放与直接纱相比较小,产能冲击偏小,为后续发展提供动力。 发展规划清晰,未来可期。公司计划投资 63.47亿元建设 60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目。未来搭配湿法薄毡以及各类制品的产能扩张,将逐步完善从原丝生产、制品加工到复材制造一体化的玻纤生产产业链,更有效降低风险,提升盈利能力。 给予公司“买入”评级。预计公司 2022-2023年 EPS 为 1.04/1.24/1.34元,对应 PE 为 16.60/13.92/12.97倍。 风险提示:产能落地不及预期,盈利预测与估值不及预期。
长海股份 非金属类建材业 2021-07-08 17.73 23.40 33.79% 20.09 13.31%
23.80 34.24%
详细
上半年预计实现归母净利润2.3-2.7亿元,同比增85.81%-118.12% 公司发布21年上半年业绩预告,预计上半年实现归母净利润2.3-2.7亿元,同比增长85.81%-118.12%,其中非经常性损益对净利润的影响为3200-3800万元,我们测算21Q2单季度实现归母净利润1.2-1.6亿元,同比增长76.5%-135.3%,预计Q2单季度非经常性收益约2721-3321万元。Q2单季度业绩继续保持较快增长。鉴于上半年业绩高增,上调21-23年净利润预测至5.3/6.7/8.4亿元(前值5.0/6.6/8.3亿),维持“买入”评级 价格上涨带动业绩高增,预计下半年高端产品价格仍稳健 公司Q2单季度实现归母净利润1.2-1.6亿元,环比Q1增长9.1%-45.5%,单季度实现非经常性收益3000万左右,主要系公司出售贵金属铑粉获得的收益,根据公司4月19日公告,公司拟将其拥有的玻璃纤维池窑生产线设备中之贵金属铑材料进行出售,根据贵金属市场情况择机出售10kg贵金属铑材料,4月21日公司将一部分贵金属铑粉出售给了贺利氏金属,转让总金额为3996万元(含13%增值税),根据当时铑粉价格计算,出售量约5kg,剩余部分或在未来择机出售。根据卓创资讯,我们测算公司2400tex缠绕直接纱Q2均价同比涨幅或达到60%,环比Q1上涨约6%,价格上涨是业绩高增的主要原因。7月初普通纱价格有所松动,但高端产品价格仍保持坚挺,下半年来看,虽然行业新增产能较多,但考虑到产能爬坡期以及部分产线可能冷修,或缓和部分供给压力,公司以制品销售为主,价格有望维持稳健。 玻纤长期需求空间仍在,公司拟新增60万吨产能拥抱行业成长 公司拟投资建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目,公司目前拥有3座玻纤池窑生产线,25万吨玻璃纤维产能,产能总量位居全国前五位,产能达产后,市场份额有望进一步提升。长期来看,在碳减排政策下,新能源行业面临较大的发展机遇,风电装机量及新能源车需求量有望维持较快增长,带动玻纤纱需求提升。根据IMF预测,近年全球玻纤将保持5%的复合增长速度,而国内玻纤需求的增速高于全球,预计未来五年的复合增速在8-10%,长期需求空间仍在。 21年业绩有望迎来快速增长,维持“买入”评级 我们认为公司21年玻纤、树脂产能均有提升,同时玻纤制品价格有望维持高位,带动业绩持续增长,长期规划60万吨新增产能,拥抱行业成长。参考可比公司估值,考虑到公司未来扩张空间大,成长性较好,给予公司21年18倍目标PE,对应目标价23.40元,维持“买入”评级。 风险提示:公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。
长海股份 非金属类建材业 2021-05-18 16.89 25.25 44.37% 18.35 8.64%
20.26 19.95%
详细
拟建 60万吨玻纤基地,产能扩张规模超预期。 5月 14日公司公告拟建设60万吨高性能玻纤智能制造基地, 共 4条年产 15万吨生产线,总建设期为 4.5年。 公司目前在产产能 20万吨,预计 21年 6月募投项目 10万吨池窑线有望投产。此外,天马集团 3万吨玻纤纱产线已点火 8年, 即将进入冷修期,不排除冷修后产能扩大。 测算 25年玻纤纱产能有望超 90万吨,产能规模跻身行业前列。公司产能规划明确, 基数相对较小, 成长性凸显。 项目经济效益高, 融资空间充足。 根据项目可行性研究报告,项目建成后,年平均销售收入/净利润分别约 38.3/15.3亿,税后财务内部收益率达28.57%。 公司公告项目总投资约 63.5亿元,使用自有资金 25亿,其余通过定增/发行可转债/银行贷款等方式自筹。资产负债率同行中最低, 截至21Q1末仅为 23.4%,在资产结构方面,公司仍有较为充足的调整优化空间。 行业景气有望持续, 21年有望量价齐升。 目前行业供需格局较好,库存持续下降, 根据卓创咨询, 4月重点厂家库存环比 3月份下降 2.4万吨至 17.4万吨,连续 12个月下滑,为有数据记载以来最低点。 随着 5月 16日中国巨石15万吨及 6月份公司 10万吨产能点火, 行业产能供给不足状态有望缓解,但考虑到需求的自然增长, 行业景气有望持续。 公司提价顺畅, 且采取季度定价方式灵活应对市场变化, 估算目前玻纤及制品吨盈利约 2000元。 聚焦主业再出发,进入新一轮成长期。 经历了前几年稳健发展后, 公司再次坚定聚焦主业, 玻纤纱产能快速扩张。 公司占据地利优势, 地处长三角, 贴近终端消费市场,市场开拓更便捷且运输费用更低。 公司加大制品/树脂产能扩张,产业链相互协同亦有望带动销量的快速增长,同时增强盈利稳定性。 财务预测与投资建议预计公司 21-23年 EPS 为 1.27/1.59/2.04元,维持原盈利预测。公司玻纤纱/制品/树脂产能扩张规划较确定,成长性凸显,且公司产业链一体化,盈利稳定性强。据历史估值法,行业上一轮周期起点至今公司平均 PE 为 20X,我们认可给予公司 21年 20XPE, 对应目标价 25.40元, 维持“买入”评级。
王小勇 1 8
长海股份 非金属类建材业 2021-05-18 16.89 24.61 40.71% 18.35 8.64%
20.26 19.95%
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事件: 长海股份2021年5月14日发布公告,拟63.47亿元投建60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目,项目建设四条年产15万吨玻纤池窑拉丝生产线,包括生产线的工艺和装备、土建及生产辅助设施等。项目建设资金中自有资金25亿,其余通过定增、发行可转债或申请银行贷款等方式自筹。 点评: 项目规模大稳定性强,具备较好的经济效益。项目总投资额为63.47亿元,其中固定资产投资额为59.67亿元,项目具备规模效应。建设周期达4.5年,项目建成后年平均销售收入、年平均净利润约为38.34亿元、15.34亿元,预期可实现利润较高。项目总投资收益率为28.88%,财务净现值为49.43亿元,投资回收期为6.43年,具有较好的经济效益和清偿债务的能力,具备了经济上的可行性。 技术底蕴支持,智能制造有效降低成本。在竞争激烈的玻纤行业中,技术与成本的先发优势尤为重要,本次投建的四座15万吨级单元窑,采用纯氧燃烧的方式,总体能耗水平可降低30%以上,废气量减少70%~80%,并采用AGV自动化物流、机器人包装技术,减少用人,提高劳动生产率。有效降低了单位的成本,并且伴随“碳中和”政策趋严,智能产线也将为公司节约后续碳排放指标支出,进一步降低成本。 满足公司生产需求,进一步完善原丝链条供应。目前公司拥有3座玻纤池窑生产线,25万吨玻璃纤维产能,产能位于全国第五。此次投建60万吨高性能玻璃纤维智能制造项目,第一期两条产线预计产能30万吨,建设周期约为30个月,一期计划投资33.54亿元。由于下游高端玻纤制品应用率的提升,公司积极迎合市场进行湿法薄毡以及各类制品的产能扩张,完善了从原丝生产、制品加工到复材制造一体化的玻纤生产产业链,降低价格波动风险。 给予“买入”评级。预计公司2021-2023年实现归母净利4.27/5.09/5.46亿元,EPS为1.04/1.24/1.34元,对应PE为15.63/13.11/12.21倍。 风险提示:产能投放不及预期,盈利预测与估值不及预期。
长海股份 非金属类建材业 2021-05-17 16.89 24.46 39.85% 19.29 14.21%
20.26 19.95%
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拟投资建设 60万吨高性能玻璃纤维纱,产能进入新一轮扩张期 公司发布公告,拟投资建设 60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目,总 投资 63.47亿元(固定资产投资 59.67亿,流动资金 3.8亿),其中自有资 金投入 25亿,其他通过定增、发行可转债或申请银行贷款等方式自筹,资 金费用率与银行贷款利率相同( 为 4.75%)。 项目建设四条年产 15万吨玻 纤池窑拉丝生产线,分两期实施( 每期两条), 其中一期工程拟为 30个月, 二期工程拟为 24个月, 项目建成后,年平均销售收入 38.34亿元,净利润 约 15.34亿元,税后内部收益率为 28.57%,投资回收期为 6.43年,具有较 好的经济效益。 我们认为公司 21年玻纤、树脂产能均有提升,同时玻纤价 格弹性释放,业绩有望迎来快速增长,维持“买入”评级。 新项目内部收益率更高, 达产后公司将跻身国内第三大玻纤企业 公司目前拥有 3座玻纤池窑生产线, 25万吨玻璃纤维产能,产能总量位居 全国前五位,产能达产后,公司将成为国内第三大玻璃纤维企业,仅次于 中国巨石及泰山玻纤。根据公司可行性研究报告,项目建成后可实现吨收 入 6390元, 采用纯氧燃烧+大功率电助熔技术, 单位产品燃料成本可降低 15%-30%, 总体能耗水平可降低 30%以上,我们测算单吨总成本 3325元(含 费用), 税后财务内部收益率为 28.57%,高于前期 10万吨募投项目的 24.51%。该项目的建成将使得公司风电纱产能得到扩充,产品应用领域得 到进一步拓展,产业链更加完善,同时新产能能效更高,有望进一步拉近 公司与龙头企业的成本差距。 21全年价格较为乐观,长期需求空间仍在 21年上半年行业新增产能较少,行业景气度有望延续,下半年部分企业新 建产线预计点火,但我们认为供需格局或仍将维持稳健: 1)因玻纤窑炉存 在产能爬坡期,因此落地产能实际运行时间或更短; 2)需求端受益于汽车 轻量化、家电等需求带动,部分玻纤纱或仍出现结构性短缺,同时海外有 望贡献部分增量,我们对全年玻纤价格仍较为乐观。长期来看,在碳减排 政策下,新能源行业面临较大的发展机遇,风电装机量及新能源车需求量 有望维持较快增长,带动玻纤纱需求提升。 根据 IMF 预测,近年全球玻纤 将保持 5%的复合增长速度,而国内玻纤需求的增速高于全球,预计未来五 年的复合增速在 8-10%,长期需求空间仍在。 21年业绩有望迎来快速增长,维持“买入”评级 我们认为公司 21年玻纤、树脂产能均有提升,同时玻纤价格弹性释放,业 绩有望迎来快速增长,当前对应 21年 PE 仅 13.8倍,接近估值底部, 参考 可比公司估值,考虑到公司未来扩张空间大,成长性较好, 给予公司 21年 20倍目标 PE,对应目标价 24.60元, 维持“买入”评级。 风险提示: 公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。
长海股份 非金属类建材业 2021-05-03 17.02 25.25 44.37% 19.29 13.34%
19.49 14.51%
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业绩符合预期,盈利弹性释放。21Q1公司实现营收/归母净利润5.54/1.06亿,YoY+40.03%/89.16%,主要得益于玻纤价格的上涨。4月19日公司公告拟出售10kg铑粉,20日公告已出售部分铑粉,转让金额3996万,若按照4月20日铑粉均价717万元/kg,估算公司出售铑粉约5.6kg,仍有4.4kg待售。目前公司铑粉储备超200kg,考虑到公司通过技术改进,所用漏板含铑量更少,不排除后续加大铑粉出售量,为产能扩张做好资金准备。 21年量价齐升,确定性成长可期。得益于玻纤行业景气向好,公司提价顺畅,估算目前公司玻纤及制品吨盈利约2000元。公司采取季度定价方式灵活应对市场变化,Q2继续上调产品均价传导海运费上涨压力,有望带来玻纤业务吨盈利继续提升。公司产能规划明确,成长性较优,预计21-23年玻纤纱产能新增10/15/15万吨,从20万吨增至60万吨;预计制品产能从目前12万吨扩张至约27万,其中盈利能力较强的湿法薄毡产能从目前5.5亿平扩张至10亿平,短切毡/织物产能从目前6.5/3万吨增至11/8万吨左右。 公司推进成本端改善,盈利能力有望继续提升。行业景气下公司盈利能力提升明显,20Q1公司毛利率/净利率33.04%/19.12%,YoY+3.17%/4.91pct。 公司未来将通过降本进一步提升盈利能力,一是提升浸润剂配套比例,目前公司浸润剂配套率约20%,预计21/22年提升至50%/80%,有望带动吨成本下降约200元;二是推进粉料厂建设,有望带动吨成本下降约150元。 产业链一体化+产能扩张,盈利更稳定。公司玻纤制品占比较高约60%,制品价格更加稳定,且公司在湿法薄毡/短切毡领域具有定价权,盈利稳定性凸显。公司玻纤产能快速扩张,销量增长也有望抵消价格带来的行业波动性。 财务预测与投资建议 上调21-23年EPS至1.27/1.59/2.04元(原1.11/1.47/1.86元),一是公司继续提价,调增均价假设,二是出售铑粉投资收益增加。公司产能扩张规划较确定,成长性强。据历史估值法,行业上一轮周期起点至今公司平均PE为20X,我们认可给予21年20XPE,目标价25.40元,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情扩大影响终端需求;产能如期投产风险;汇率大幅波动。
王小勇 1 8
长海股份 非金属类建材业 2021-04-28 16.84 24.61 40.71% 19.29 14.55%
19.49 15.74%
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事件: 长海股份2021年4月26日发布2021年一季度业绩报告,公司2021年一季度实现营业收入5.54亿元,同比增长40.03%;实现归母净利润1.06亿元,同比增长89.16%; 点评: 行业景气度持续走高,公司基本面持续向好。公司2021年一季度业绩亮眼,实现营业收入5.54亿元,同比增长40.03%。经营性现金流量净额为1.15亿元,同比增长210.51%。得益于一季度行业景气度提升,复合材料全面复工复产,疫情带来外贸出口增加,国际市场需求加大,玻璃纤维及制品产销两旺,销售商品收款增加,拉动公司营业收入增长;今年1月份以来玻纤直接纱均价涨幅接近9%,产品量价齐升,景气度有望持续高涨基本面修复显著。 信用减值转回增厚利润,产能释放业绩可期。由于信用减值准备的转回增加,信用减值损失同比增长14261.33%,扣非后归属母公司股东净利润为1,01亿元,同比增长94.62%。公司一季度产能投放力度持续加大,新建固定资产支出增加,同比增长1236.96%。10万吨玻纤池窑募投项目达产后玻纤原纱产能将提升50%达30万吨;新建5条薄毡线将形成年产10亿平的生产能力;子公司天马集团拟对原产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线进行技改扩建,建成后可形成年产10万吨的生产能力。进一步最大限度减少污染物的排放,提高资源的利用率,满足日益严格的环保政策的要求,提高产品的市场竞争力,扩大市场份额。 差异化优势显著,高端制品下游需求前景广阔。下游新能源车、电子电器等领域延续成长,热塑纱、短切毡产品需求旺盛,热塑短切市场供给缺口明显,龙头企业热塑销量预期同比增长50%;5G基站建设持续推进,2021年数量覆盖有望提高20%,差异化发展将成为玻纤行业十四五发展主旋律,公司玻纤制品有望进一步提高市占率。 给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年实现归母净利润为4.06/4.75/5.45亿元;预计公司2021-2023年EPS为0.99/1.16/1.33元,对应PE为17.04/14.54/12.67倍。 风险提示:市场竞争加剧的风险,估值与盈利预测不及预期。
长海股份 非金属类建材业 2021-04-28 16.84 21.83 24.81% 19.29 14.55%
19.49 15.74%
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事件:2021年季度公司实现营收5.54亿元(+40.03%),归母净利润为1.06亿元(+89.16%),超过前期业绩预告中枢,扣非归母净利润1.01亿元(+94.62%)。 点评:Q1量价齐升,业绩表现亮眼:公司20Q1-Q4以及21Q1营收增速分别为-23.77%、-9.79%、-1.61%、3.84%、40.03%,呈逐季度加速态势,行业景气度逐步回升,一季度国内经济继续恢复,同时海外疫情影响边际减弱,海外需求加速恢复,公司整体产销量增加,我们判断公司Q1粗纱及制品销量约4-5万吨;从价格端来看,以2400tex无碱缠绕直接纱为例,目前价格约6100-6200元/吨,较年初提升约500元/吨,行业供需格局偏紧,库存持续低位运行(公司报告期末存货周转天数为41.2天,创近年来新低),后续仍有提涨预期,公司全年将迎量价齐升。 净利率创历史新高,资产负债表依旧强劲:报告期末,公司资产负债率仅为23.4%,同比增长约9.6个pct,主要是去年发行5.5亿元可转债(转股价为16.24元/股),负债有所增加所致,其中长期负债为0,在手现金及可交易金融资产约10.9亿元,经营性净现金流约1.15亿元,一季度实现利息收入约300万元,公司现金流良好,为产能扩张提供保障;一季度公司综合毛利率为30.93%,同比增加约1.8个pct,其中Q4毛利率为33.04%,同比提升5.1个pct,环比下降0.63个pct;主要是一季度玻纤纱继续提价,同时部分玻纤制品也在Q1确认提价,同时受到Q1海运运费上涨的影响,环比略有下降;但公司一季度净利率达到19.12%,创历史新高,公司期间费用率为11.7%,同比下降1.6个pct,管理水平不断提升。 2021年行业高景气度,公司业绩弹性显现:当前国内需求旺盛及海外需求逐步复苏,企业出货良好,库存持续低位运行,无碱粗纱及电子纱均创2015年以来新高,价格持续上涨推升公司业绩弹性;我们认为,由于玻纤需求与宏观经济紧密相关,典型的顺周期品种,随着疫情影响边际减弱,经济将逐步恢复,需求将稳定增长;而从供给端来看,21年新增产能大幅减少,短期产能冲击十分有限,供需格局仍偏紧,后市仍有提价预期,公司将充分受益行业高景气度。 产能保持扩张,打开未来成长性:我们认为,1)公司通过新建及技改生产线,有效降低生产成本,提升竞争优势;2)公司打通精细化工-玻纤纱-制品产业链,产业链一体化自我调节能力强;3)公司已于20年11月启动原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建成年产10万吨,21年将技改完成;同时计划新建5条薄毡线(20Q4已经投产一条线),全部建成后公司薄毡产能将达到10亿平米,除此之外,公司已发行5.5亿元可转债,用于建设一条年产10万吨无碱玻纤纱产能,预计21年年中投产,后续不排除新的扩产计划,将主业做大做强,公司玻纤纱、树脂、玻纤制品同步扩建,将稳步提升市占率,打开新的成长空间。 投资建议:我们维持21-22年公司归母净利润为5、6.43亿元,对应EPS分别为1.22和1.57元,同比增长84.7%和28.6%,对应21-22年PE估值分别为13.8和10.7倍,维持目标价至21.96元及“买入”评级。 风险提示:全球经济持续下滑,行业落后产能出清进度低于预期,原燃料价格上涨超预期
王小勇 1 8
长海股份 非金属类建材业 2021-04-13 16.34 24.61 40.71% 17.89 8.82%
19.29 18.05%
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事件: 公司 4月 9日发布 2020年年度报告以及 2021年度一季度预告, 2020年实现营业收入 20.43亿元,同比减少 7.57%,实现归母净利润 2.71亿元,同比减少 6.48%。 2021年预计净利润约为 9000万元~1.14亿 元,同比增长 60.53%~103.33%。 点评: 疫情影响逐步消退,公司基本面持续向好。 2020年公司实现营业收入 20.43亿元,同比减少 7.57%。主要受疫情冲击、汇兑损失和欧美对华 贸易政策影响,出口受阻导致海外营收有所降低,公司防疫支出与经 营成本上升也对业绩造成一定影响;但 2021年度 Q1预告业绩亮眼, 2021年行业景气有望持续保持。下游需求释放拉动行业景气度持续走 高, 2020年公司玻纤及制品库存同比减少 43.13%,今年 1月份以来 玻纤直接纱均价涨幅接近 9%,当前价格已涨至 2018年高位,价格普 涨预示行业新上行周期开启,景气度有望持续高涨基本面修复显著。 产能利用率提升,吨成本降低趋势明显。 玻纤及制品单位吨成本从 2017年的 5770.09元/吨下降到 2020年的 4505.03元/吨,降幅达到 21.92%,产能利用率超过 95%,长海玻纤纱自产自用与技术改进的竞 争优势明显。化工业务成本从 2017年的 9665.98元/吨下降到 2020年 的 5051.72元/吨,降幅高达 47.74%,化工制品产能利用率比去年提升 超过 6pct,毛利同比增长 4.66%,随着公司浸润剂自用比例提高,将 有力拉动精细化工业务产能利用率,带动化工业务吨成本继续下降。 产能投放稳步推进,未来两年业绩可期。 目前公司短切毡、薄毡产能 分别达 8.5万吨/4.5亿平,产能扩张稳步推进, 10万吨玻纤池窑募投 项目达产后玻纤及制品产能将新增 50%达 30万吨,新建 5条薄毡产 线将形成年产 10亿平的生产能力, 2020年 11月开启原年产 2.5万吨 不饱和聚酯树脂产线技改项目建成后将形成 10万吨生产能力,有望 增强全产业链龙头优势增强协同效应,产能增幅显著,未来业绩可期。 给予公司“买入”评级。 根据年报以及一季报调整盈利预测。 预计 2021- 2023年 EPS 分别为 0.99元/1.16元/1.33元。
长海股份 非金属类建材业 2021-04-13 16.34 22.07 26.19% 17.89 8.82%
19.29 18.05%
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汇兑损失拖累20年业绩,21年有望迎来高增长。20年营业收入/归母净利润20.4/2.7亿,YoY-7.6%/-6.5%。业绩略低于预期,主要受汇兑损失影响,20年公司汇兑损失2877万,而19年为汇兑收益31.7万。公司公告21Q1实现归母净利润0.9-1.14亿,YoY+60.5-103.3%,得益于玻纤价格的上涨。 扩产和高景气,玻纤业务量价齐升,化工业务产能利用率有望不断提升。20年玻纤及制品销量19.6万吨,YoY+1.4%,吨均价/成本为6786/4505元,YoY-4.7%/-3.1%。20年前三季度玻纤纱价格单边下行。公司10万吨玻纤纱募投产能有望在6月投产,考虑到玻纤行业价格拐点已现,预计21年销量/均价将达24万吨/7564元/吨,YoY+22.3%/11.5%。20年化工业务吨均价/成本为6792/5052元,相较19年下降2209/2196元,YoY-24.5%/-30.3%。成本下降主要由于原油价格下滑带动原材料价格下降,均价下跌主要由于公司采用成本加成法定价。20年化工制品销量9万吨,YoY+11.2%,树脂产能扩张7.5万吨(预计21年6月投产),预计21年销量有望达11万吨。 持续新建玻纤产能,确定性成长可期。预计21-23年玻纤纱产能新增10/15/15万吨,从20万吨增至60万吨。由于原料供应量的增加,盈利能力最好的湿法薄毡产能将从5.5亿平增至10亿平,短切毡将进行产线更新,降低成本,织物产能将从当前3.5万吨增至8万吨左右。我们认为,销量的增加将抵销价格带来的行业波动性,是行业中难得的确定性成长标的。 差异化竞争,制品产能同步扩张。由于玻纤纱绝对产能远小于中国巨石/泰山玻纤等行业龙头公司,公司在制品上的先发优势是其较高盈利能力的保障,而制品产能的同步扩张将保证其在某些细分领域上的龙头地位更加稳固。 财务预测与投资建议 下调21-23年EPS至1.11/1.47/1.86元(原21/22年EPS1.13/1.47元),考虑到湿法薄毡投产进度略低于预期,调减薄毡销量假设。公司产能扩张规划较确定,成长性强。据历史估值法,行业上一轮周期起点至今公司平均PE为20X,我们认可给予21年20XPE,目标价22.20元,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情扩大影响终端需求;产能如期投产风险;汇率大幅波动。
长海股份 非金属类建材业 2021-04-13 16.34 21.83 24.81% 17.89 8.82%
19.29 18.05%
详细
事件:2020年公司实现营收20.43亿元(-7.57%),归母净利润2.71亿元(-6.48%),扣非归母净利润2.53亿元(-6.72%);其中Q4实现营收5.65亿元(+3.84%),归母净利润0.74亿元(+35.93%),扣非归母净利润0.68亿元(+39.78%);同时预计2021年一季度归母净利润为0.9-1.14亿元,同比增长60.53%-103.33%。 点评:4Q4业绩弹性显现,汇兑损益拖累全年业绩::2020年由于人民币持续升值的影响,公司全年汇兑损失约2880万(2020年海外销售占比约20%),而19年为收益约32多万,汇兑损失拖累全年业绩。公司Q1-Q4营收增速分别为-23.77%、-9.79%、-1.61%、3.84%,行业景气度逐步回升,其中公司四季度营收实现正增长,业绩增速达到35%以上;2020年公司实现玻纤及制品销量约19.6万吨,同比增长1.38%;从价格端来看,我们测算,公司玻纤及制品全年平均价格约6770元/吨,同比下滑5%,主要是受疫情影响,前三季度价格较低所致;玻纤价格从去年9月份开始提涨,以2400tex无碱缠绕直接纱为例,7月底价含税格约4000元/吨,9月底价格约4750元/吨,到年末价格进一步上涨至5600元/吨,目前价格已经突破6000元/吨,创近年来新高。 资产负债表依旧强劲,毛利率同比继续提升:报告期末,公司资产负债率仅为23.65%,同比增长约9.4个pct,主要是报告期内发行5.5亿元可转债(转股价为16.24元/股),负债有所增加所致,其中长期负债为0,在手现金及可交易金融资产约13.55亿元,经营性净现金流约4.33亿元,而由于人民币升值导致汇兑损失增加,导致全年财务费用同比增长9.36倍,对业绩有一定影响,但公司整体资产负债表依旧强劲;公司现金流良好,为产能扩张提供保障;2020年公司综合毛利率为30.93%,同比增加约1.8个pct,其中Q4毛利率为33.67%,同比提升5.9个pct,环比提升3.4个pct;一方面树脂业务原材料价格大幅下滑,毛利率有所提升;其次玻纤及玻纤制品从8月中旬开始陆续提价,推升产品毛利率。 12021年行业高景气度,公司业绩弹性显现:当前国内需求旺盛及海外需求逐步复苏,企业出货良好,库存持续低位运行,无碱粗纱及电子纱均创2015年以来新高,价格持续上涨推升公司21Q1业绩同增60.5-103.3%;我们认为,由于玻纤需求与宏观经济紧密相关,典型的顺周期品种,随着疫情影响边际减弱,经济将逐步恢复,需求将稳定增长;而从供给端来看,21年新增产能大幅减少,短期产能冲击十分有限,供需格局仍偏紧,后市仍有提价预期,公司将充分受益行业高景气度。 产能保持扩张,打开未来成长性:我们认为,1)公司通过新建及技改生产线,有效降低生产成本,提升竞争优势;2)公司打通精细化工-玻纤纱-制品产业链,产业链一体化自我调节能力强;3)公司已于20年11月启动原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建成年产10万吨,21年将技改完成;同时计划新建5条薄毡线(20Q4已经投产一条线),全部建成后公司薄毡产能将达到10亿平米,除此之外,公司已发行5.5亿元可转债,用于建设一条年产10万吨无碱玻纤纱产能,预计21年年中投产,公司玻纤纱、树脂、玻纤制品同步扩建,将稳步提升市占率,打开新的成长空间。 投资建议::我们预计21-22年公司归母净利润为5、6.43亿元,对应EPS分别为1.22和1.57元,同比增长84.7%和28.6%,对应20-21年PE估值分别为13.7和10.7倍,上调目标价至21.96元(原值为19.2元),维持“买入”评级。 风险提示:全球经济持续下滑,行业落后产能出清进度低于预期,原燃料价格上涨超预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名