事件：公司披露 2023年半年报，上半年实现营业收入 13.07亿元，同比下降 14.95%；归母净利润 2.10亿元，同比下降 50.84%；扣非净利润 1.94亿元，同比下降 47.71%。对此点评如下： 受产品价格下降影响，上半年业绩承压。上半年玻纤行业下游需求疲软，市场竞争更加激烈，产品价格同比下降，导致公司盈利水平下降，收入/归母净利润同比分别下降 14.95/50.84%。其中 Q2实现营业收入 7.04亿元，同比下降 10.07%；归母净利润 1.29亿元，同比下降 35.48%；扣非净利润 1.22亿元，同比下降 35.87%。（ 1）量升价跌致主业收入下降。上半年公司玻纤及制品销量同比增长 6.67%，但平均售价有所下降，综合作用下玻纤及制品实现收入 9.51亿元，同比下降 20.22%。化工制品/玻璃钢制品营业收入分别同比增长 3.08/7.98%至 3.11/0.45亿元。（ 2）产能有序推进，支撑未来增长。 公司现有玻纤纱产能 30万吨。此外，公司拟投资建设 60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，该项目分两期建造，一期 30万吨又分为两条 15万吨产线，预计 2023年底会有一座 15万吨池窑点火。同时，根据公司投资者交流公告，子公司天马集团拟将原有的一条年产 3万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线升级改造为一条年产 8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线，技改扩建时间会根据生产及市场需求择时安排。 Q2净利率环比改善，经营韧性显现。上半年公司毛利率/净利率分别为27.30/16.08%，同比分别下降 10.45/11.76pct。分业务看，玻纤及制品受价格下降影响明显，但公司及时调整产品结构，提高高附加值产品的销售比重，毛利率已有复苏态势。上半年其毛利率为 29.77%，同比下降 13.80pct，环比增长 1.98pct。化工及玻璃钢制品毛利率分别为 20.08/24.96%，同比分别增长 2.53/6.26pct。Q2毛利率为 26.87%，同比下降 9.85pct，环比下降0.92pct；净利率为 18.32%，同比下降 7.22pct，环比增长 4.85pct。上半年公司经营现金流净额为 1.77亿元，同比下降 42.73%，主要系产品销售价格降低所致；期间费用率为 9.71%，同比增长 0.13pct。其中销售/管理（含研发 ） / 财 务 费 用 率 分 别 为 2.31/9.61/-2.21%, 同 比 分 别 变 动-0.04/+1.85/-1.68pct。 行业压力仍在，中小企业出清或将加速。根据中国玻璃纤维工业协会统计， 受前期产能增长过快和下游主要消费市场不景气影响，上半年规模以上玻纤及制品工业主营收入同比下降 10.10%，利润总额同比下降 53.67%，销售利润率为 9.69%，同比下降 9.11pct。行业出口也遭遇量价齐跌，根据海关总署数据，上半年我国玻纤及制品累计出口量为 95.83万吨，同比下降 11.13%； 出口金额累计 15.04亿美元，同比下降 23.11%；出口均价为 1569美元/吨，同比下降 13.48%。目前玻纤行业压力仍在，企业库存较高，根据中国玻璃纤维工业协会，上半年规模以上玻纤及制品工业期末产成品库存累计值同比增长 30.21%，截至 2023年 6月底，虽然行业基本实现产销平衡，但多数企业库存仍有积压。在这种背景下，头部企业韧性更强，中小企业生存难度更大，行业出清有望提速，市场集中度或将进一步提升。 投资建议：业绩暂时承压，成长逻辑仍在，维持增持评级。预计 2023~2025年公司归母净利润分别达到 5.71、7.72、10.55亿元，同比分别变动-30%、+35%、 +37%，对应 PE 估值 12、9、6倍。公司形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，中长期产能储备充足，成为未来业绩的驱动力。 风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等

事件 长海股份发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入13.07 亿元，同比下降 14.95%；归母净利润 2.10 亿元，同比下降 50.84%；扣非后归母净利润 1.94 亿元，同比下降 47.71%。 下游需求不振，公司营收下滑 2023 年上半年，玻纤行业下游需求疲软，市场竞争更加激烈，产品价格延续去年四季度的底部区间，继续震荡调整。 根据卓创资讯数据，2023 年 1-6 月份，长海股份缠绕直接纱 2400tex 日度均价为 4043.09 元/吨，较上年同期下跌 31.95%。产品价格同比去年上半年出现下跌进而导致销售收入减少，2023H1 公司主营产品玻璃纤维及制品实现营业收入 9.50 亿元，同比下降 20.22%。出口方面，面对国外宏观经济环境波动，国际政治冲突等的影响，公司国外业务受挫。根据海关总署数据，2023H1 全国玻璃纤维及制品累计出口量为 95.83 万吨，同比下降11.13%；公司 2023H1 海外营业收入达 3.57 亿元，同比下降 15.08%。 价格下行致毛利率同比下降，汇兑损益致财务费用波动 公司 2023 年上半年销售毛利率为 27.30%，同比-10.45pct。在报告期内公司主营产品玻璃纤维及制品毛利率为 29.77%，同比-13.80pct，其毛利率下降主要是由于产品价格同比去年上半年出现下降导致销售收入减少。化工制品、玻璃钢制品毛利率分别为 20.08%/24.96%，同比+2.53pct/+6.26pct，其毛利率小幅提升系原材料价格下降所致。2023H1 公司期间费用率为9.71%，同比-0.13pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.31%/4.30%/5.31%/-2.21%，同比-0.04pct/+0.66pct/+1.19pct/-1.68pct。销售费用率小幅下降主要系销售工资的减少所致；财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。 全产业链布局优势凸显，产能扩张有望带来更大利润空间 全产业链布局有利于公司根据下游需求调节生产计划，同时与子公司协同有利于降低生产成本。面对 2023 年上半年玻纤行业下游需求疲软，市场竞争激烈的情况，公司及时调整产品结构，提高产销协调效率，提高高附加值产品的销售比重，公司 2023H1 销量同比增长 6.67%，毛利率环比增长 1.98%。在市场弱势中保持较好的单吨盈利水平以及较高的存货周转情况，经营展现较强韧性。此外，未来新生产基地落地使产能增加或将释放规模效应，成本有望进一步下降，从而带来更大的利润空间。 环保政策扶持下期待下游需求的复苏 玻璃纤维是支撑能源、建筑、交通等领域绿色低碳行动的重要基础材料。2023 年上半年，汽车产销分别完成 1324.8 万辆和 1323.9 万辆，同比分别增长 9.3%和 9.8%，新能源汽车的快速发展将持续拉动对玻纤轻量化材料的需求。在风电领域，2023 年上半年，全国风电新增装机 2299 万千瓦，相较去年同期增长 1005 万千瓦，相较一季度周期性淡季，二季度风电装机明显增长，带动风电用玻纤毡布制品市场回温，随着风机叶片朝着大型化趋势演变，每千瓦风电叶片所需玻纤、碳纤以及芯材用量将增加，将拉动对高性能玻纤的需求。随着建筑节能减排政策的实行，未来以玻纤及其复合材料为主体的绿色建材或将迎来新的增长点。 投资建议 作为国内领先的玻纤制品及玻纤复合材料生产企业，公司在产业链、技术、品牌、研发创新等方面均具有明显优势。随着公司全产业链布局不断完善，产能不断扩张，以及环保政策带来的下游复苏，公司业绩有望提升。预计公司 23-25 年归母净利润为 5.28/7.52/9.40 亿元，每股收益为 1.29/1.84/2.30 元，对应市盈率 10.32/7.24/5.79 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。

事件：2023 年 8 月 17 日，公司发布 2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营收约 13.07 亿元，同比-14.95%，实现归母净利润约 2.10 亿元，同比-50.84%，实现扣非归母净利润约 1.94 亿元，同比-47.71%。单季度来看，公司 23Q2 实现营收约 7.04 亿元，同比-10.07%（降幅收窄 9.95pct），环比+16.77%，实现归母净利润约 1.29 亿元，同比-35.48%（降幅收窄 28.84pct），环比+58.74%，实现扣非归母净利润约 1.22 亿元，同比-35.87%（降幅收窄 24.17pct），环比+66.99%。 玻纤弱势运行，调整产品结构实现销量逆势增长。23H1 行业需求疲弱，5-7 月持续累库背景下粗纱价格底部略降。根据卓创资讯，7 月行业库存达 89.08 万吨，环比+4.84%，绝对值再创新高，主要系前期新增产能陆续投产以及阶段性出货放缓，部分厂家库存增加。库存高位且持续增加叠加需求持续疲软，粗纱价格底部略降，根据卓创资讯，23Q2 粗纱价格约 4060 元/吨，同比-33.7%（降幅较 23Q1 扩大0.3pct），环比 23Q1 的 4158 元/吨下降 2.4%，而 8 月粗纱均价再次出现下降，截至 8 月 11 日粗纱市场均价约 3750 元/吨。玻纤价格承压至公司毛利率下降：23H1公司毛利率约 27.30%，同比下降 10.45pct，23Q2 单季度毛利率约 26.87%，环比 23Q1 进一步下降 0.93pct，其中玻纤及制品业务 23H1 营收约 9.51 亿元，同比-20.22%，毛利率约 29.77%，同比下降 13.80pct。得益于公司玻纤—制品一体化布局优势，公司通过提高高附加值产品销售比重实现销量逆势增长并保持较好的单吨盈利，23H1 公司玻纤及制品销量同比增长约 6.67%。 化工及玻璃钢业务盈利能力改善，汇兑收益增厚业绩表现。23H1 公司化工制品及玻璃钢制品两大业务分别实现营收约 3.11 和 0.45 亿元，分别同比+3.08%和+7.98%，毛利率分别为 20.08%和 24.96%，分别同比增长 2.52 和 6.26pct。23H1公司费用率约 9.71%，同比提升 0.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.31%/4.30%/5.31%/-2.21%，其中财务费用率同比下降 1.68pct，主要系汇兑收益增加所致，23H1 公司录得汇兑收益约 0.32 亿元。 60 万吨新建产能建设稳步推进，产能向百万吨迈进。公司通过募资及自有资金进行产能扩张，截至 23H1 公司玻纤纱产能为 30 万吨/年，主要在建项目包括天马产线 3 改 8 以及 60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，23H1 公司 60 万吨项目一期正在建设中，2024 年公司产能有望突破至 65 万吨，中期有望跃迁至 95 万吨，有望持续夯实未来成长性和竞争优势。我们认为，公司产能扩张有望驱动公司产销增加并持续释放规模效应，进一步强化公司盈利能力。 投资建议：我们认为，当前玻纤行业仍在筑底过程，公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头，有望通过调整产品结构维持吨净利稳定，2024 年公司产能跨越式增长有望带动产销大增，同时规模效应驱动吨成本降低，带来更高的业绩成长性和确定性。考虑到 23H1 玻纤行业价格持续承压，我们略微下调公司盈利预测至2023-2025 年归母净利润分别为 5.19、7.15 和 8.19 亿元（此前为 7.72、9.62 和11.64 亿元），对应 EPS 分别为 1.27、1.75 和 2.00，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。

事件：公司披露2023年一季报，实现营业收入6.03亿元，同比下降20.01%；归母净利润8135.09万元，同比下降64.32%；扣非净利润7280.46万元，同比下降60.04%。对此点评如下：受产品价格下降影响，Q1业绩承压。Q1公司营业收入/归母净利润同比分别下降20.01/64.32%至6.03/0.81亿元。1）毛利率同比下降，环比小幅改善。Q1由于产品价格下降，公司盈利能力受到一定程度影响，毛利率为27.79%，同比下降11.02pct，环比增长0.67pct；净利率为13.47%，同比下降16.76pct，环比下降16.28pct。2）现金流维持较好水平。Q1经营活动产生的现金流净额为1.06亿元，同比下降15.76%；投资活动产生的现金流净额为-1.07亿元，同比下降43.01%，主要系银行理财减少以及固定资产处置收益减少所致；筹资活动产生的现金流净额为1.33亿元，同比增长1496.75%，主要系银行借款增加所致。3）费用率有所上升。Q1公司期间费用率同比增长2.87pct至13.54%，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.67/10.02/1.85%，同比分别变动-0.45/+2.66/+0.65pct。其中销售费用同比下降36.84%至1007.61万元。 受益于产能扩张、税收优惠及处置贵金属等因素，全年业绩同比增长42.78%。2022年，公司新增产能逐步释放，全年收入增势向好。同时，公司享受高新技术企业购置设备加计扣除的相关优惠政策，全年所得税费用同比下降82.66%至1531.37万元。最后，由于公司处置贵金属的收益及固定资产所得税加计扣除等因素，非经常性损益对净利润影响达2.10亿元。 在上述因素的共同作用下，全年业绩同比增长42.78%至8.17亿元。1）Q4扣非业绩承压。公司单四季度营业收入同比增长7.06%至7.21亿元，归母净利润同比增长41.80%至2.15亿元，扣非净利润同比下降34.03%至8333.76万元。2）玻璃纤维及制品产销量及收入显著提升。2022年，随着10万吨/年无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术生产线项目扩产的产能逐步释放，公司产销规模随之增加，全年玻纤及制品产量同比增长35.52%至28.51万吨，销量同比增长35.80%至27.72万吨，收入同比增长31.41%至22.65亿元。化工/玻璃钢制品收入则分别同比下降0.37/25.37%至6.80/0.71亿元。3）毛利率基本维稳。2022年，在国际原油价格上升、玻纤成本压力增加及行业竞争加剧的背景下，公司经营展现较强韧性，毛利率同比小幅下降0.34pct至33.38%，净利率同比增长4.26pct至27.06%。其中玻纤及制品毛利率同比下降1.63pct至39.23%。4）费用管控成效显著，经营现金流良好。2022年公司期间费用率为9.68%，同比下降0.83pct。其中销售/管理/财务费用率分别为2.15/3.51/-0.29%，同比分别下降0.21/0.07/0.74pct。公司现金流依然保持较好水平，全年经营活动产生的现金流量净额为5.62亿元，同比下降6.09%。23年行业供需格局有望好转。玻纤行业下游应用领域集中在基建和建筑材料、交通运输、电子电器、工业设备、能源环保，占比分别为35%、29%、15%、12%、9%。根据中国玻璃纤维行业协会数据，2022年玻纤行业发展呈现前高后低态势，上半年下游需求较为稳定，全行业营收/利润总额分别同比增长7.6/16.1%。同时海外市场需求旺盛，玻纤及制品出口量同比增长42.0%至107.83万吨，出口金额同比增长45.7%至19.56亿美元。 下半年受俄乌战争造成贷款给付等问题，以及消费需求下降等因素影响，出口迅速回落，加上库存高企，价格大幅下跌，对行业盈利造成了严重影响。 全年规模以上玻璃纤维及制品企业主营收入同比增长2.1%，利润总额同比下降8.8%。2023年疫情影响消失，基建投资持续向好，风电、房地产等领域市场需求开始回暖，全年供需格局有望好转。 投资建议：价格波动影响业绩，行业供需格局有望好转，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到6.88、8.77、10.56亿元，同比分别变动-16%、+28%、+20%，对应PE估值10、8、6倍。公司形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，中长期产能储备充足，成为未来业绩的驱动力。 风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等

事件：2023年 4月 27日，公司发布 2023年第一季度报告，2023年一季度公司实现营收 6.03亿元（同比-20.01%），归母净利润 0.81亿元（同比-64.32%），扣非归母净利润 0.73亿元（同比-60.04%），加权平均 ROE 约 1.90%，同比下降 4.43个百分点。 23Q1玻纤景气持续下行，公司业绩承压。一季度玻纤下游需求修复支撑不足叠加冷修产线复产推高供给，玻纤景气下行，价格持续承压。根据卓创资讯，2023年3月国内厂家主流产品 2400tex 无碱缠绕直接纱出厂均价约 4090元/吨，同比下降 34.6%，环比 2月下降 2.5%。23Q1无碱纱均价约 4150元/吨，同比下降 33.6%。 产品价格下降，销售利润减少，公司盈利底部盘整，23Q1毛利率约 27.79%，同比下降 11.02pct，单季度毛利率回落至近年来低点，但环比 22Q4上升 0.68pct，毛利率没有进一步回落，我们认为或受益于公司玻纤及制品全产业链布局的优势。 费用管控方面，23Q1公司期间费用含研发费用率约 13.54%，同比上升 2.87pct，环比 22Q4上升 0.63pct。此外，公司 23Q1资产处置收益约 443.8万元，政府补助约 574.9万元，综合来看，23Q1归母净利润率约 13.49%，同比下降 16.75pct。 库存拐点或先到来，后续盈利有望逐季修复。根据卓创资讯，3月行业库存约 80万吨，环比 2月下降 2.3%，主要原因是三月下旬下游企业逐步开工，且风电纱市场订单较之前有所复苏，池窑厂出货略有好转，产销修复下行业库存开始下降。4月伴随热塑终端及风电订单回暖，库存有望进一步下降。我们认为，行业库存拐点或先于价格拐点，我们测算 2023年行业新增产能约 48万吨，主要来自 22年冷线产线复产，供给端新增产能冲击边际减弱叠加风电等主力需求持续修复，行业景气度有望迎来逐季修复。 23Q1出口好于预期，海外需求有望维稳。2022年海外需求表现为前高后低，22H2需求出现明显回落，但 23Q1逐渐企稳。根据海关总署数据，截至 2023年 2月粗纱海外出口量累计值约 11.86万吨，同比下降 12.69%，较 1月降幅收窄 5.26pct，玻纤及其制品海外出口量累计值约 29.85万吨，同比下降 10.95%，较 1月降幅收窄 1.84pct。 产能向百万吨迈进，有望进入行业二梯队。公司通过募资及自有资金进行产能扩张，2022年玻纤纱产能增至 30万吨/年。当前在建项目包括天马产线 3改 8以及60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，2024年产能有望突破至 65万吨，中期有望跃迁至 95万吨。我们认为，公司产能扩张有望驱动公司产销增加并持续释放规模效应，进一步强化公司盈利能力。 投资建议：我们认为，2023Q1玻纤基本筑底，后续随着下游风电等需求修复有望迎来逐季改善。公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头，有望充分受益于行业景气修复，2024年公司产能跨越式增长有望带动产销大增，同时规模效应驱动吨成本降低，带来更高的业绩成长性和确定性。我们维持此前盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 7.72、9.62和 11.64亿元，对应 EPS 分别为 1.89、2.35和 2.85，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。

二十余年稳健发展，从蓄材小厂到玻纤细分领域龙头。长海股份成立于2000 年，2011 年公司在深交所上市，受益行业景气度上行，上市以来公司营收从4.44 亿元增长约6.8 倍至30.17 亿元，归母净利润由0.58 亿元增长14 倍至8.17 亿元。 公司是行业稀缺的全产业链布局的玻纤公司，已形成玻纤纱→玻纤制品深加工→玻纤复合材料的纵向产业链与玻纤纱→化工类产品的横向产业链布局，公司深耕玻纤制品细分领域，是短切毡和湿法薄毡两大玻纤制品细分领域龙头。 供给冲击动能偏弱，需求加速扩容。玻纤下游应用领域不断向纵深拓展，兼具周期与成长，传统领域如建筑建材为玻纤需求提供基础支撑，23 年地产触底修复+基建稳增长发力有望驱动玻纤需求修复；玻纤在风电、新能源车、PCB 等行业渗透率提升驱动玻纤需求放量。2021-2022 年新增产能合计约175 万吨，叠加22H2海内外需求疲软，玻纤行业出现阶段性供需失衡，库存压力激增导致各类玻纤价格趋弱。我们测算2023 年新增产能约48 万吨，主要来自22 年冷线产线复产，供给端23 年新增产能冲击边际趋弱，需求修复下行业供需有望回归紧平衡。 小而美的进击：差异化全产业链布局，产能向百万吨迈进。1）全产业链布局提升综合竞争实力,盈利能力不输龙头：公司通过自建+收购形成玻纤全产业链的完整布局，有利于公司根据下游需求调节生产计划，同时通过与子公司的协同降低生产成本与开发周期，提高企业的综合竞争力，公司吨收入及吨毛利均位居行业一梯队，不输行业龙头；2）产能向百万吨迈进，有望进入行业二梯队：公司通过募资及自有资金进行产能扩张，2022 年玻纤纱产能增至30 万吨/年。当前在建项目包括天马产线3 改8 以及60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，2024 年公司产能有望突破至65 万吨，中期有望跃迁至95 万吨，产能增加释放规模效应，有望引导公司吨成本进一步下行；3）注重技术研发，从“制造”迈向“智造”：公司采用智能化生产设备替代人工操作，精细化、智能化运营与管理有利于节约生产成本，提高生产效率，同时提高产品质量，公司期间费用率长期处于行业较低水平；4）积极拓展海外市场：公司通过经销商+展会模式开拓海外市场，打响长海品牌，出口景气上行期有效增强公司业绩弹性。 投资建议：我们认为，2023 年玻纤行业需求有望在Q2 迎来触底修复，新增供给有限下行业有望重归紧平衡。公司作为玻纤制品细分行业龙头，有望受益于玻纤行业景气修复，2024 年公司产能跨越式增长有望带动产销大增，同时规模效应驱动吨成本降低，带来更高的业绩成长性和确定性。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为7.72、9.62 和11.64 亿元，对应EPS 分别为1.89、2.35 和2.85，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。

公司披露2022 年报：全年实现营收30.17 亿元，同比+20.37%，归母净利8.17亿元，同比+42.78%，扣非净利6.07 亿元，同比+24.12%。其中，22Q4 实现营收7.21亿元，同比+7.06%，归母净利2.15 亿元，同比+41.8%，扣非净利0.83 亿元，同比-34.03%。全年毛利率33.38%，同比-0.35pct，净利率27.06%，同比+4.26pct，其中，22Q4 毛利率27.12%，同比-7.03pct、环比-3.36pct。收入结构上，玻纤及制品占比75.1%（同比+6.3pct），化工制品占比22.5%（同比-4.7pct）。国外收入7.18 亿，同比+27.5%，营收占比23.8%（同比+1.3pct）。 玻纤：单位盈利保持韧性，10 万吨产能发挥规模效应量方面：2022 年公司玻纤及制品销售27.72 万吨，同比+7.31 万吨（对应比例+35.8%），实现营收22.65 亿元。同比增量来自可转债募投项目10 万吨。 价方面：玻纤及制品吨价格8173 元，同比-273 元。下降主因玻纤行业起伏较大，22H2受行业新增产能释放+需求下滑因素影响，玻纤价格加快下滑。 成本方面：玻纤及制品吨成本4967 元，同比-28 元，其中吨材料成本2246 元，同比-67元，吨人工工资632 元，同比-36 元，吨动力能源1244 元，同比+55 元（天然气涨价）。 盈利能力：我们测算全年吨毛利3206 元，同比-244 元。玻纤大幅降价背景下，公司单吨利润仍保持较强韧性，我们预计和产业链一体化布局有关，平滑玻纤价格波动周期。同时可转债项目10 万吨投产后，单线窑炉规模扩大、智能制造化程度提高、产品结构升级，预计新线单位盈利能力有所提升。 树脂：涨价传导原材料上涨压力报告期内，公司化工制品销售7.61 万吨，同比-0.4 万吨，实现营收6.8 亿元，推算吨价格8931 元，同比+413 元，吨成本7570 元，同比+510 元，其中吨材料成本6924 元，同比+496 元。吨毛利1361 元，同比-97 元。 2023 年粗纱需求端复苏趋势确定、供给端存预期差，公司粗纱潜在产能弹性大展望2023 年，粗纱顺周期共振向上。①需求端：23 年风电纱需求增长预期较强，除风电外，其他应用领域与宏观经济均有较强关联性，粗纱需求跟随经济复苏趋势确定性强。 节奏方面，23H1 或以内需回暖对冲外需为主，23H2 重点关注风电+国内宏观经济复苏。 ②供给端：粗纱供给存在较大预期差，头部3 家企业提前关停产能、推迟新建产能投放进度，调节供需关系，我们判断最近3 年中（22-24 年），23 年供给释放最少，且23H2供给压力小于23H1。综合供需格局判断，23 年粗纱基本面逐季好转，23Q4 受风电需求拉动有望出现供不应求情况，23Q1 玻纤公司业绩因高基数普遍有同比压力。 公司全资子公司天马集团拟将原有3 万吨玻纤产线技改为年产8 万吨高强高模量纱及深加工制品产线，专用于风电及新能源汽车等高端领域，将根据市场需求情况启动技改； 60万吨高性能玻纤智能制造基地于2022 年4 月和11 月竞得520 亩土地使用权，目前项目一期正在建设中。 投资建议：继续关注①粗纱需求端顺周期共振向上，供给端存预期差，关注行业库存拐点，②公司玻纤全产业链布局，产能投放后进一步提升竞争力、降低成本，③优化产品结构，风电纱产品持续推进，④60 万吨项目一期产能投放节奏。我们预计2023-2025年公司归母净利为7.25、9.6、12.28 亿，现价对应动态PE 分别为9X、7X、5X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

事件：公司披露 2022年年报，2022年全年实现营业收入 30.17亿元，同比增长 20.37%；归母净利润 8.17亿元，同比增长 42.78%；扣非净利润 6.07亿元，同比增长 24.12%。对此点评如下： 受益于产能扩张、税收优惠及处置贵金属等因素，全年业绩同比增长42.78%。2022年，公司新增产能逐步释放，全年收入增势向好。同时，公司享受高新技术企业购置设备加计扣除的相关优惠政策，全年所得税费用同比下降 82.66%至 1531.37万元。最后，由于公司处置贵金属的收益及固定资产所得税加计扣除等因素，非经常性损益对净利润影响达 2.10亿元。 在上述因素的共同作用下，全年业绩同比增长 42.78%至 8.17亿元。1） Q4扣非业绩承压。公司单四季度营业收入同比增长 7.06%至 7.21亿元，归母净利润同比增长 41.80%至 2.15亿元，扣非净利润同比下降 34.03%至8333.76万元。2）玻璃纤维及制品产销量及收入显著提升。2022年，随着10万吨/年无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术生产线项目扩产的产能逐步释放，公司产销规模随之增加，全年玻纤及制品产量同比增长 35.52%至28.51万吨，销量同比增长 35.80%至 27.72万吨，收入同比增长 31.41%至22.65亿 元 。 化 工 /玻璃 钢制 品收 入则 分别 同比 下降 0.37/25.37%至6.80/0.71亿元。3）毛利率基本维稳。2022年，在国际原油价格上升、玻纤成本压力增加及行业竞争加剧的背景下，公司经营展现较强韧性，毛利率同比小幅下降 0.34pct 至 33.38%，净利率同比增长 4.26pct 至 27.06%。其中玻纤及制品毛利率同比下降 1.63pct 至 39.23%。4）费用管控成效显著，经营现金流良好。2022年公司期间费用率为 9.68%，同比下降 0.83pct。其中 销 售 /管 理 /财 务 费 用 率分 别为 2.15/3.51/-0.29%， 同 比 分 别 下 降0.21/0.07/0.74pct。公司现金流依然保持较好水平，全年经营活动产生的现金流量净额为 5.62亿元，同比下降 6.09%。 产能稳步提升，布局产业链增强核心竞争力。产能方面，2022年，公司加快推进 10万吨粗纱产能有序释放，同时子公司天马集团拟将原有的一条年产 3万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线升级改造为一条年产 8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线，公司产能进一步提升。此外，公司拟投资建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，并于 2022年 4月和 11月竞得520亩土地使用权用于该项目建设，目前项目一期正在建设中。产业链方面，公司拥有以玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料为主的纵向产业链，及子公司天马集团以玻纤纱、玻纤制品、化工类产品及玻璃钢制品为主的横向产业链，是国内为数不多的拥有从玻纤生产、玻纤制品深加工到玻纤复合材料制造的完整产业链的玻纤企业，竞争优势明显。 23年行业供需格局有望好转。玻纤行业下游应用领域集中在基建和建筑材料、交通运输、电子电器、工业设备、能源环保，占比分别为 35%、 29%、15%、12%、9%。2022年玻纤行业发展呈现前高后低态势，上半年下游需求较为稳定，全行业营收/利润总额分别同比增长 7.6/16.1%。同时海外市场需求旺盛，玻纤及制品出口量同比增长 42.0%至 107.83万吨，出口金额同比增长 45.7%至 19.56亿美元。下半年受俄乌战争造成贷款给付等问题，以及消费需求下降等因素影响，出口迅速回落，加上库存高企，价格大幅下跌，对行业盈利造成了严重影响。全年规模以上玻璃纤维及制品企业主营收入同比增长 2.1%，利润总额同比下降 8.8%。2023年疫情影响消失，基建投资持续向好，风电、房地产等领域市场需求开始回暖，全年供需格局有望好转。 投资建议：全年业绩向好，静待行业需求复苏，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到 6.88、8.77、10.56亿元，同比分别变动-16%、+28%、+20%，对应 PE 估值 10、8、6倍。公司形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，中长期产能储备充足，成为未来业绩的驱动力。 风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等

事件：公司披露2022年三季报，前三季度实现营业收入22.96亿元，同比增长25.26%；归母净利润6.02亿元，同比增长43.14%；扣非净利润5.24亿元，同比增长44.37%。对此点评如下：Q3收入、业绩保持增长，粗纱价格下跌致毛利率下降。Q3公司实现营业收入7.59亿元，同比增长15.97%；归母净利润1.74亿元，同比增长7.99%；扣非净利润1.52亿元，同比增长10.94%。1）Q3毛利率/净利率同比分别下降3.45/1.70pct至0.48%/22.93%。目前玻纤行业市场需求依然疲软，下半年开始玻纤价格逐步走低，10月份直接纱实际出厂成交价已降至4000元/吨以下（年初高点为6000元/吨以上），叠加LNG等原材料价格仍处于高位，对公司的毛利率造成较大影响，Q3公司毛利率/净利率分别为30.48%/22.93%，同比分别下降3.45/1.70pct，环比Q2分别下降6.24/2.61pct。2）前三季度经营性现金流净额同比下降6.32%至4.16亿元。投资活动产生的现金流净额为同比增长54.30%至-3.75亿元，主要是购建固定产支付现金的减少所导致；筹资活动产生的现金流净额同比增长45.85%至-5135.89万元，主要是承兑保证金及银行还款的减少所导致。 行业集中度较高，公司产能充足，长期成长性较好。近年来我国玻璃纤维行业规模持续扩大，目前已成为世界玻纤产能第一大国。玻纤行业集中度较高，以中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤、四川威玻和长海股份为代表的国内前六大供应商，占据了我国玻纤行业80%左右的产能。截至2022年3月末，公司玻璃纤维纱年产能达到30万吨。同时公司拟建项目较多，其中60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目计划总投资63.47亿元，目前该项目处于项目审批阶段；天马集团拟投资5.99亿元将原有的一条年产3万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线升级改造为一条年产8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线。此外，行业还存在专业化和规模生产的特点，导致进入门槛较高，加上国家政策对进入条件的限制以及下游对品牌的重视，使大型玻纤企业在市场竞争中优势愈发明显，新兴企业进入难度较大。 转让常州长海气体100%股份，优化公司资源配置。2022年7月31日，公司与江苏天泰特种气体有限公司签署了《常州长海气体有限公司股权转让合同》，转让其持有的常州长海气体有限公司100%的股份。本次股权转让有助于优化公司管理结构，提高运营效率，降低综合成本。根据公司初步测算，此次转让股权累计税后净收益预计约为53.03万元。 投资建议：业绩逆势增长，看好中长期高质量成长，维持增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到7.1、8.4、10.1亿元，同比增长24%、18%、20%，对应估值8、7、5倍。公司形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，中长期产能储备超95万吨，成为未来业绩的驱动力。 风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等。

事件： 公司发布 2022年半年报，报告期实现营收和归母净利分别为 15.37和 4.28亿，分别同比+30.42%和+64.99%，实现扣非归母净利 3.72亿，同比+64.66%，基本每股收益 1.05元。去年同期归母、扣非归母净利分别为 2.60和 2.26亿元。 业绩符合预期。 海外高景气对冲内需下滑， Q2量价环比平稳。 2022Q2玻纤核心消费市场长三角受上海地区疫情封控影响需求出现下滑， 从玻纤和玻纤增强塑料制品 PPI 指数看， 2022年4月开启负增长，且降幅持续扩大， 4-6月单月同比分别为-2.3%/-4.6%/-5.9%。 22H1海外市场依然高景气， 2022年 1-6月份，我国玻璃纤维及制品出口量累计 107.83万吨，同比+42%， 出口金额累计 19.56亿美元，同比+45.7%。 22H1玻纤出口高景气对疫情影响下的国内供需两弱形成对冲，判断公司 22Q2玻纤纱国内出货价虽环比有小幅下滑，但海外出口量价稳中有升，总的看，公司玻纤业务 22Q2量价环比平稳， 彰显经营稳健性。 制品提价锁定盈利， 强定价力下看好全年业绩弹性保持。 6月行业产能集中投放：中国巨石点火桐乡 10万吨电子纱 3线、成都 15万吨短切原丝线，重庆三磊点火 12万吨 ECR 池窑生产线，重庆国际点火 15万吨智能制造产线，全年来看我们预计 22年行业新增粗纱/电子纱产能分别约 88/16.1万吨，我们预计 22Q1-22Q4边际新增产能分别为 4.17/0.67/10.58/2.25万吨/季， 22Q3产能投放边际增多，在供给压力下价格已开启下降， 7月单月玻纤和玻纤增强塑料制品 PPI 指数同比降幅扩大。全年供需情况来看，一方面，国内政策托底经济+海外景气延续+新兴领域（风电、新能源汽车等）持续拉动下，需求边际有望向好；另一方面，供给冲击将呈现结构性分化，新增产能中有相当部分产品用于偏低端领，因而对产品结构较优的龙头冲击有限。制品方面，公司 Q1制品均价有所提升， 凭借在短切毡和湿法薄毡上的高市占、强产品力、 高客户粘性以及长协定价， 全年制品价格和盈利稳定度高。综上， 有收入占比较大的玻纤制品作为盈利压舱石， 我们判断 2022公司业绩仍将有较高弹性。 成本节降+规模扩张+结构优化，竞争力全方位提升在路上。 公司持续推进竞争力深化，成本节降上致力于提升人效、能源集采合作以及浸润剂等原料自给，规模上推进 60万吨基地建设落地，远期产能有望接近百万吨，随着单线和总规模提升，行业地位上升同时也将对成本下降有促进。结构优化上，公司公告天马 3万吨老线技改，完成后将实现 8万吨对新能车和风电领域客户的供应能力。总的看，公司扎实推进产能、成 本以及产品结构等方面的竞争力提升，叠加董事会换届等管理变革，内生增长潜力十 足，行业地位和竞争壁垒将持续得到强化。 投资建议： 公司半年报业绩符合预期，我们维持公司 22、 23年归母净利分别为 7.17亿元和 8.74亿元，对应 PE 为 10和 8倍，维持“增持”评级。 风险提示： 产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本大幅上涨；产能建设进度不及预期。

事件: 长海股份发布 2022年半年报：报告期内，公司实现营业收入 15.37亿元，同比增长 30.42%；归属母公司股东的净利润 4.28亿元，同比增长64.99%。 投资要点: 收入大幅增长，盈利水平持续提升。2022年上半年，公司实现营业收入 15.37亿元，同比增长 30.42%；归属母公司股东的净利润 4.28亿元，同比增长 64.99%。2022年上半年，玻纤行业高景气延续，国内外玻璃纤维及制品市场需求旺盛，产销两旺。受益于内需市场持续发展壮大，玻璃纤维纱产能及产量均保持稳定增长。公司营业总收入中，玻璃纤维及制品、化工制品和玻璃钢制品收入占比分别为 78%、20%和 3%，其中玻璃纤维制品收入同比增长 49.45%。近年来，公司期间费用率持续下降，2022年上半年公司期间费用率为9.58%，同比减少 0.9个百分点。公司盈利水平不断提升，2022年上半年公司毛利率、净利率分别为 37.75%、27.84%，分别同比提升 4.38、5.84个百分点。 完整产业链布局，巩固竞争优势。公司拥有以玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料为主的纵向产业链以及玻纤纱、玻纤制品、化工类产品及玻璃钢制品为主的横向产业链，公司产品主要在产业链中游，为湿法薄毡等细分领域龙头。报告期内，公司扩建“年产 10万吨不饱和聚酯树脂”项目进一步提升了树脂的生产能力，将有利于公司把高性能不饱和聚酯树脂的技术优势转化为产品优势、市场优势，提高产品的市场竞争力，扩大市场份额，提高制品原料自给率，形成“玻纤纱—玻纤制品—树脂—复合材料”的完整产业链布局。 产能快速扩张释放增长源动力。受益于玻纤行业景气度的持续提升，公司紧抓行业发展机遇，把握市场和产品策略，持续深耕精细化管理，不断提高公司的精益生产能力，伴随 10万吨/年无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术生产线项目扩产的产能释放，产品销售单价及产销量较上年同期实现增长，报告期内整体利润水平显著提高。另外，公司拟投资建设 60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，项目建成后，公司现有产能将得到进一步扩充，产品结构更加合理，成本优势更加明显，同时拓展了产品的应用领域，尤其是风电领域，完 善公司的产业链布局，增强公司的行业竞争力。 盈利预测和投资评级。2022年上半年公司玻璃纤维纱年产能达到 30万吨，且公司规划 60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地，产能快速扩张，为公司收入增长提供源动力。公司拥有玻纤纱、玻纤制品、化工类产品及玻璃钢制品为主的较全面产业链，产品主要在产业链中游，是湿法薄毡等玻纤制品的细分领域领军企业。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为 7.3亿元、8.5亿元、10.54亿元，对应 EPS 分别为 1.79元、2.08元、2.58元，对应 PE 为 9.71X、8.34X、6.73X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：玻纤市场需求不及预期；玻纤价格变动不及预期；公司产能投放进度不及预期；疫情反复影响经济；宏观环境出现不利变化。

事件：公司披露2022 年中报，上半年实现营业收入15.37 亿元，同比增长30.42%；归母净利润4.28 亿元，同比增长64.99%。对此点评如下：产能释放助力业绩高增，二季度表现依然不俗。2022 年上半年，公司营业收入同比增长30.42%至15.37 亿元，归母净利润同比增长64.99%至4.28 亿元，扣非净利润同比增长64.66%至3.72 亿元。其中Q2 营业收入同比增长25.43%至7.83 亿元，归母净利润同比增长30.43%至2.00 亿元。1）产能扩张和行业向好助力业绩增长。2022 年上半年，玻纤行业景气度的持续提升，公司紧抓行业发展机遇，不断提高公司的精益生产能力，伴随10 万吨/年无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术生产线项目扩产的产能释放，公司产品销售单价及产销量较上年同期实现增长，上半年整体利润水平显著提高。2）玻纤业务表现亮眼。 分产品来看，上半年玻璃纤维及其制品收入同比增长49.45%至11.92 亿元。其他业务收入有所下滑，上半年化工制品/玻璃钢制品/气体分别实现营收3.02/0.41/0.01 亿元，同比下降8.82%/11.30%/55.43%。3）上半年公司毛利率同比增长4.38pct 至37.75%。其中玻璃纤维及其制品毛利率为43.57%，同比增长4.74pct。化工制品/玻璃钢制品/气体毛利率分别为17.55%/18.70%/-6.71%，同比下降4.02/5.90/25.88pct。上半年玻纤行业高景气带动公司产品量价齐升，玻璃纤维及其制品毛利率明显上升，尽管其他产品毛利率有所下滑，公司整体毛利率依然呈上升趋势。 出售部分贵金属资产，提高资金利用效率。2021 年7 月，公司发布公告，拟出售公司部分资产，2022 年4 月25 日至2022 年8 月2 日期间，公司及其全资子公司新长海公司与贺利氏金属（上海）有限公司签订了《成交确认书——贵金属账户交易》，将部分贵金属铑粉适时出售给了贺利氏金属，累计转让总金额为人民币2944.00 万元（含13%增值税）。8 月18 日，公司发布公告，拟继续对外择机出售不超过50kg 闲置贵金属铑粉，本次出售的部分资产为公司及其子公司2011 年起陆续购入的贵金属铑粉，目前部分贵金属铑粉处于闲置状态。该交易有利于公司盘活资产，提升资产管理水平，提高资产利用效率，促进核心业务的持续发展并稳步提升盈利能力。 目前玻纤年产能达30 万吨，拟建项目持续助力产能扩张。公司紧抓行业机遇，积极进行产能扩充。随着债券募投项目“10 万吨/年无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术生产线”建成投产并逐步释放产能，公司市场占有率及核心竞争力进一步提升。根据公司可转债跟踪评级报告，截至2022 年3 月末，公司玻璃纤维纱年产能达到30 万吨。公司拟建项目较多，其中60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目计划总投资63.47 亿元，目前该项目处于项目审批阶段。同时，天马集团拟投资5.99 亿元将原有的一条年产3 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线升级改造为一条年产8 万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线。整体来看，公司玻璃纤维目前产能充足，未来增长也不乏动力。 投资建议：玻纤景气持续，产能释放助力业绩高增，维持增持评级。预计公司2022~2024 年归母净利润分别达到7.4、8.9、10.7 亿元，同比增长29%、20%、20%，对应估值10、8、7 倍。公司形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，中长期产能储备超95 万吨，成为未来业绩的驱动力。 风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等。

事件：公司发布2022年半年报业绩预告，预计2022上半年归母净利在4.14-4.4亿之间，同比增长59.54%-69.56%，扣非归母净利在3.56-3.82亿之间，同比增长57.69%-69.20%。Q2扣非归母净利在1.74-2亿之间，同比增长40.32%-61.29%，扣非归母净利区间中位数为1.87亿，环比略增，公司业绩符合预期。 海外持续高景气对冲国内疫情扰动，玻纤量价环比平稳。2022Q2玻纤核心消费市场长三角受上海地区疫情封控影响需求出现下滑，且供给端疫情管控也对物流发货产生较大影响，22Q2行业库存环比升高。22Q2海外市场依然高景气，22年5月，我国玻璃纤维纱及制品出口量为18.82万吨，同比去年增长40.04%；出口金额3.54亿美元，同比去年增长41.02%。我们测算5月出口均价1.88万美元/吨，环比+ 3.09%。Q2玻纤出口量价齐升对疫情影响下的国内供需两弱形成对冲，我们判断公司22Q2玻纤纱国内出货价虽有小幅下滑，但海外出口量价稳中有升，总的看，公司玻纤业务22Q2量价环比平稳，经营韧性显现。 粗纱价格不具备大幅下滑基础，制品提价锁定盈利，看好全年业绩弹性保持。6月行业产能集中投放：中国巨石点火桐乡10万吨电子纱3线、成都15万吨短切原丝线，重庆三磊点火12万吨ECR池窑生产线，重庆国际点火15万吨智能制造产线，全年来看我们预计22年行业新增粗纱/电子纱产能分别约88/16.1万吨，我们预计22Q1-22Q4边际新增产能分别为4.17/0.67/10.58/2.25万吨/季，22Q3产能投放边际增多，需关注供给压力下价格表现。全年供需情况来看，一方面，国内政策托底经济+海外景气延续+新兴领域（风电、新能源汽车等）持续拉动下，需求整体向好；另一方面，供给冲击将呈现结构性分化，新增产能中有相当部分产品用于偏低端领域，我们认为粗纱价格不具备大幅下滑基础。制品方面，公司Q1制品均价有所提升，长协定价机制下，全年制品价格和盈利稳定度高。综上，我们判断2022公司业绩仍将有较高弹性。 成本节降+规模扩张+结构优化，竞争力全方位提升在路上。公司持续推进竞争力深化，成本节降上致力于提升人效、能源集采合作以及浸润剂等原料自给，规模上推进60万吨基地建设落地，远期产能有望接近百万吨，随着单线和总规模提升，行业地位上升同时也将对成本下降有促进。结构优化上，公司公告天马3万吨老线技改，完成后将实现8万吨对新能车和风电领域客户的供应能力。总的看，行业高景气下公司扎实推进产能、成本以及产品结构等方面的竞争力提升，叠加董事会换届等管理变革，公司内生增长潜力十足，行业地位和竞争壁垒将持续得到强化。 投资建议：公司半年报业绩预告范围符合预期，我们维持公司22、23年归母净利分别为7.17亿元和8.74亿元，对应PE为10和8倍，维持“增持”评级。

长海股份：全产业链差异化布局长海股份，2000年成立，2011年于创业板上市。总部位于江苏常州，是国内领先的专业化玻纤复合材料制造商。产品方面，公司已形成“玻纤纱—玻纤制品—树脂—复合材料”的完整产业链布局。 玻纤行业：供需紧俏，迭代升级需求端，我们预计 2022年国内玻纤表观消费量为 660万吨，同比+6%，增量主要来自出口、风电、新能源汽车领域：1）2022年 1-4月我国玻纤及制品出口总量 72.11万吨，同比+45.6%，海外需求高景气；2）看好风电装机趋势，关注公司高模量玻纤技术突破；3）玻纤复材为汽车轻量化重要材料，单车用量提升空间大，新能源车渗透率迅速提升带动玻纤用量。 供给端，严格假设条件下，新增趋缓，产能投放多在 2022H2。预计今年实际产能边际放缓（预计新增 45.5万吨，2021年为+82万吨）。我们预计 2022年有效产能增量约64.7万吨。综上测算 2021-2022年玻纤行业产能富裕率为 2.65%、3.86%，供给冲击有限。我们提示，更应关注 2022年内实际投放产能冲击，而非 2021年老产线爬坡产能冲击，2021H2增量供给冲击已基本消化。 “小而美”加速成长，增量产能弹性大增量产能：1）募投 10万吨产能已投产，2022Q1公司实现营收同比+36.05%，10万吨新产能贡献主要增量。10万吨产能释放后优化产品结构、降低生产成本；2）天马集团“3改 8”，高强高模量纱及深加工制品产线专用于风电及新能源汽车等高端领域；3）60万吨高性能玻纤智能制造基地目前尚在审批中产业链一体化布局，平滑玻纤价格波动周期：1）短切毡为汽车轻量化重要材料，2021年公司国内车顶毡市占率超 50%。关注近期汽车政策密集出台，汽车链复工复产持续推进；2）湿法薄毡受益海外地产需求旺盛；3）天马集团化工制品业务，2021年提价以应对原材料上涨压力，“2.5改 10”扩建项目已建成；4）玻璃钢业务。 吨价格显著优于可比公司，主因制品占比较高。2021年末公司资产负债率 25.69%，后续可加杠杆空间较大。关注近期行业边际变化：1）关税、汇率均有改善迹象，2021年公司出口收入占比达 22.46%，我们预计 2022年公司出口收入占比将持续提升；2）2022年 5月以来粗纱价格小幅回落 200-300元/吨。预计与 5月上旬金牛投产（3月底点火）有关，节奏符合预期，另外受疫情影响，库存环比上涨。 投资建议： 公司成长性优，估值安全边际高。β为玻纤行业景气延续、板块估值提升，α为公司增量产能弹性大，产能投放后吨成本降低、吨毛利提升，我们预计 2021-2024年公司归母净利 CAGR 达 22%，A 股可比公司为 14%，公司成长性优。横向对比，A 股玻纤行业可比公司 2022年平均 PE 为 9x 左右，纵向对比，当前长海 PE 位于近 5年中枢低点，PB 位于近 5年中枢。继续关注长海股份“小而美”持续扩张：①公司玻纤全产业链布局，产能投放后进一步提升竞争力、降低成本，②优化产品结构，风电纱产品持续推进，③新建项目审批进展，④出口景气持续，我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为7.35、8.66和 10.46亿元，5月 26日收盘价对应 PE 分别为 10x、8x、7x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

事件：长海股份发布2021年年报及2022年一季报。2021年，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润25.1/5.7/4.9亿元，同比+23%/+111%/+93%；22Q1，分别为7.5/2.3/1.8亿元，同比+36%/+115%/+80%。 点评：玻纤行业高景气度助力收入增长，222年盈利或再创新高。21年，公司玻纤及制品业务实现收入17亿元，同比+29%，主要由于玻纤行业高景气度下产品均价提升所致（均价0.84万元/吨，同比+24%）；销量20.4万吨，同比+4%。22Q1，公司收入同比+36%，受益于行业高景气度持续。21年，公司募投项目年产10万吨玻纤粗纱产线已于21Q3末投产，将在22年贡献产量（同比+50%左右）；判断22年玻纤价格或仍保持韧性，综合来看，22年公司盈利水平或将再创新高。 121年化工产品收入增长，新投产线助力产能翻倍增长：21年，公司化工制品业务实现收入6.8亿元，同比+12%，主要来自产品均价上涨贡献（同比+25%）；销量同比-11%。21年，公司对原年产2.5万吨树脂生产线技改扩建已完成，目前正处于调试阶段；该产线年产能提升至10万吨，公司树脂总产能已达17万吨（较改造前+79%）。新增树脂产能或将进一步降低化工制品的吨成本、扩大产销量，并将为公司规模日益增长的玻纤及制品业务提供原材料，降低成本。 扩规模++降成本，“十四五”期间公司竞争力将持续提升：公司公告，拟将一条年产3万吨玻纤产线升级改造为年产8万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线，产品定位于风电、新能源车等高端领域；此外，公司计划在未来5-6年时间里投建年产60万吨共4条玻纤粗纱生产线（目前仍处于前期项目审批阶段）。全部建成后，公司玻纤总产能将由当前的30万吨提升至95万吨，市场占有率将明显提升；同时，单线产能规模将从21年末的7.5万吨提升至11.9万吨（静态假设，不考虑期间的冷修技改扩产）。随着新线逐步建成投产及老线完成冷修技改，公司玻纤产品吨成本将进一步下降，产品种类更为丰富，产品竞争力将持续提升。 盈利预测、估值与评级：我们看好长海股份“十四五”期间产能持续扩张和成本下降所带来的盈利水平提升、行业竞争力提升，公司或将成为玻纤行业下一轮周期中盈利弹性最大的企业。考虑到玻纤行业景气度韧性超预期，我们上调公司2022-2023年EPS预测至1.77元（+16%）、2.07元（+21%），新增公司2024年EPS预测2.57元。现价对应公司22年动态市盈率9x，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤及制品下游需求下滑风险；原材料成本上升风险；海运费价格上升风险；汇率波动导致汇兑损失风险；国内新增产能建设进度不及预期风险。