公司 23年归母净利润 7.76亿元，同比提升 25.48%公司发布 23年年报及 24年一季报， 23年全年实现收入/归母净利润49.82/7.76亿元，同比+18.98%/+25.48%，全年实现扣非归母净利润 7.42亿元，同比+23.07%。其中 Q4单季度实现收入/归母净利润 13.08/1.62亿元，同比+9.16%/+30.84%，扣非归母净利润 1.51亿元，同比+24.69%。 24Q1实现收入/归母净利润 12.67/2.21亿元，同比+2.50%/+32.59%，扣非归母净利润 2.10亿元，同比+36.14%。 收入增长强劲，中硼硅产业趋势/拓品类共振，看好持续性23年公司模制瓶/棕色瓶/安瓿瓶/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶收入分别 实 现 22.64/11.18/0.73/2.05/2.56/0.56亿 ， 同 比 分 别+29.4%/+29.1%/+24.4%/+18.1%/+12.7%/-2.7%。 我们认为公司未来业绩增长引擎动力仍较为充足，主要在于： 1）模制瓶需求受一致性评价和集采持续驱动，第八/九批集采分别于 23/24年中标实施、执行至 25/27年， 我们预计中硼硅模制瓶需求增势仍较优。23年公司建设中硼硅模制瓶厂房车间(内设两台窑炉)，其中 1台窑炉于 11月份投产运行，未来公司将继续扩大产能和市场份额，增长动能强。 2）棕色瓶和日化瓶方面， 公司积极开拓保健、美容等市场，未来也将扩大产能并逐步向中高端市场延伸。 3）公司积极开拓国际市场， 23年国外收入同比+26%达 13.6亿元，占比同比+1.6pct 达27.3%，公司产品在国际市场具有一定品牌认可度，且与辉瑞制药等跨国公司长期保持合作关系，海外增长持续性较优。 4）公司顺应疫苗和生物制药行业的蓬勃发展趋势， 未来将做大做强预灌封产品并培育为新的增长点。 盈利能力进一步提升， 资本结构及现金流经营优异23年公司整体毛利率 28.03%，同比+1.19pct，其中， Q4单季度整体毛利率 27.54%，同比/环比分别+4.74/-3.16pct。 23年纯碱、煤炭、硼砂等物资价格高位运行，但公司降本取得相对较好成效， 模制瓶/棕瓶/安瓿/管制瓶/ 丁 基 胶 塞 / 铝 塑 盖 塑 料 瓶 毛 利 率 分 别 为39.2%/23.8%/5.7%/-1.7%/24.6%/35.0% ， 同 比 分 别-0.6/+3.0/-2.0/-11.2/+8.3/+3.9pct。 23年公司最终实现净利率 15.57%，同比+0.81pct。 24年初以来煤炭、纯碱价格已有较清晰回落趋势，盈利空间得到进一步释放， 24Q1公司实现毛利率 30.6%，同比/环比分别+6.9/+3.1pct，净利率 17.42%，同比/环比分别+4.0/+5.1pct。 23年末资产负债率 19.15%，同比-1.60pct，资本结构进一步优化。 23年经营性现金流净额 10.48亿元，同比+7.96亿元，主要系收现比同比+5.72pct 达 94.49%， 以及付现比同比-10.74pct 达 72.43%所致， 现金流运营优异。 强劲增长动能有较好持续性， 维持“买入”评级我们预计公司强劲增长动能有较好持续性；原燃料价格中枢边际回落，看好盈利能力持续修复。考虑到下游需求持续向好， 上调 24-25年归母净利预测至 10.09/12.42亿（前值 9.45/11.79亿），新增 26年归母净利预测为14.68亿， 参考可比公司估值，考虑到公司龙头地位， 给予 24年 25xPE，对应目标价至 38.01元，维持“买入”评级。 风险提示： 成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

公司23年扣非归母净利润2.81亿元，同比下滑53.66%公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润26.07/2.96亿元，同比-13.59%/-63.77%，全年实现扣非归母净利润2.81亿元，同比-53.66%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润6.19/0.08亿元，同比-14.11%/-96.21%，扣非归母净利润0.16亿元，同比-81.26%。 玻纤业务量价齐跌，当前价格触底反弹，盈利底部或已形成公司23年玻纤及制品收入19.08亿元，同比减少15.8%，全年销售玻纤及制品27.4万吨，同比下滑1.27%，我们测算吨均价同比下滑14.7%达6973元。受新建产线导致折旧成本增加以及产品销量减少影响，吨成本同比略提升1.5%达5041元，最终实现吨毛利1932元/吨，同比下滑39.7%，毛利率同比下降11.5pct至27.7%。23年玻纤行业受需求承压及竞争加剧影响，价格持续下跌，今年3月底开始触底反弹，公司亦于3月25日针对旗下长海及天马不同品种玻纤产品的价格上调300-500元人民币/吨，24年国内需求有望稳中有增，海外进入补库周期，有望提振公司短切毡销量。公司海外收入占比约25%，海外业务毛利率36%，高于国内的21%。公司年产3万吨池窑1线已于23年底放水冷修，60万吨建设项目中，一期15万吨一线预计于24年投产，二线也已动工，我们认为随着公司产能的不断扩张，销量增长弹性仍较大。公司23年化工业务收入6.4亿元，同比减少6%，全年销量7.86万吨，同比提升3.26%，吨售价/吨成本/吨毛利分别为8132/6899/1233元，均同比减少9%，毛利率同比小幅下滑0.08pct达15.16%。依靠产业链一体化优势，公司有望围绕新材料领域拓宽产品种类，寻求新的利润增长点。 费用率下降，负债率维持较低水平23年公司整体毛利率24.5%，同比-8.9pct，其中，Q4单季度整体毛利率19.2%，同比/环比分别-8.0/-4.9pct。23年期间费用率11.45%，同比+1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.47/+0.96/+0.75/-0.42pct，财务费用下滑主要是利息收入增加所致。最终实现扣非净利率10.8%，同比-9.3pct。23年经营性现金流净额7.19亿元，同比+1.58亿元，主要系收现比同比提升11.83pct达85.15%所致，公司23年底资产负债率仅29.4%，同比+5.6pct，加杠杆扩张空间仍然较大。 继续看好公司内生增长，维持“买入”评级我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到公司业绩下滑较多，下调24-25年归母净利润预测至3.7/4.5亿元（前值4.9/6.1亿元），新增26年归母净利润预测5.2亿元，参考可比公司估值，我们给予公司24年14x目标PE，下调目标价至12.55元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张等。

公司 23年全年实现归母净利润 27.62亿元，同比增长 2.34%公司发布 23年年报，全年实现收入/归母净利润 337.57/27.62亿元，同比+10.79%/+2.34%，全年实现扣非归母净利润 23.22亿元，同比-9.95%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益所致。其中 Q4单季度实现收入/归母净利润 95.92/8.88亿元，同比+10.77%/+87.21%，扣非归母净利润 4.99亿元，同比+11.44%。 水泥吨毛利维持高位， 非水泥收入和产能持续增长23年公司水泥及熟料业务实现收入 192.8亿元，同比-6.4%， 其中水泥熟料销量同比增长 2.48%达 6190万吨， 预计受益于国外水泥销量增长拉动， 测算吨均价/吨成本分别为 311.4/230.5元，同比分别-29.4/-26.5元，最终实现吨毛利 80.9元，同比下滑 3.0元。 23年公司非水泥业务收入占比提升10.66pct 达 43%，其中骨料/混凝土业务收入分别 53.6/76.5亿元，同比分别+75%/+49%，销量分别为 13,137万吨/2,727万方，同比分别+100%/+66%。 23年公司高品质机制砂正式投产， 骨料产能同比+0.67亿吨达 2.77亿吨，发展混凝土新站点合计 23家， 商混产能同比+0.53亿方达 1.22亿方。 公司水泥及熟料/骨料/混凝土毛利率分别为 26.0%/45.9%/15.5%，非水泥毛利润占比达 44.4%， 同比+7.8pct。 24年公司计划骨料/混凝土销量 1.56亿吨/3052万方，同比+19%/+12%， 24年计划资本性支出约 69亿元， 重点集中于骨料、混凝土、海外水泥的产能及替代燃料建设， 非水泥板块已成为公司主要的利润增长点。 23年毛利率有所提升， 海外业务持续增长23年公司整体毛利率 26.71%，同比+0.49pct，其中， Q4单季度整体毛利率 27.71%，同比/环比分别+4.59/-2.25pct。 23年期间费用率 12.85%，同比+1.39pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别-0.002/+0.20/+0.64/+0.56pct， 最终实现净利率 9.53%，同比-0.39pct。 公司继续坚定海外扩张节奏， 23年公司成功完成对阿曼水泥公司 SAOG64.66%股权、 Natal Portland Cement Company (Pty) Ltd.， 100%股权的收购，公司海外业务拓展到中东及南部非洲地区，加之坦桑尼亚马文尼公司二期4500吨/日水泥熟料生产线项目投产，合计新增年产能 854万吨达 2091万吨， 同比增长 69%， 23年海外收入 54.9亿元，同比增长 30%，占总收入比重同比+2.4pct 达到 16.3%， 我们认为未来海外业务增长空间仍然较大。 非水泥及海外业务前景可期，维持“买入” 评级23年公司累计现金分红 11亿元，分红率达 40%，对应当前股息率 4.03%。 在国内水泥需求下降的背景下，公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，我们继续看好公司中长期成长性。 考虑到水泥行业需求承压， 下调公司 24-25年归母净利润预测至 32.3/36.5亿元（前值 38.8/45.7亿元），预计 26年归母净利润达 41.3亿元。参考可比公司，给予公司 24年 11倍PE，目标价 17.09元，维持“买入”评级。 风险提示： 公司销量不及预期、水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

公司 23年全年实现归母净利润 2.97亿元，同比下滑 43.78%公司发布 23年年报，全年实现收入/归母净利润 104.10/2.97亿元，同比+20.24%/-43.78%，全年实现扣非归母净利润 2.52亿元，同比-51.98%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。其中 Q4单季度实现收入/归母净利润 29.22/0.06亿元，同比+33.59%/+108.39%，扣非归母净利润-0.13亿元，同比+0.21亿元。 基础建材业绩承压， 数字物流收入持续增长公司 23年水泥及熟料实现销售收入 33.57亿元，同比下滑 19.1%，销量 1310万吨，同比下降 9.7%，吨均价同比下滑 30元达 256元/吨。 受原燃料价格下降影响，吨成本同比减少 11元达 212元/吨，最终实现吨毛利 44元，同比下降 18.7元/吨，毛利率同比-4.7pct 达 17.2%。 公司 23年骨料/混凝土销量分别为 498万吨/117万方，同比-8.7%/-24.8%，计划 24年实现水泥熟料/骨料/混凝土销量 1117/385万吨/124万方，基础建材业务收入 38亿元。 公司 23年数字物流业务收入 65.4亿元，同比+82.5%，其中运输服务 63.4亿（其中为中国建材集团所属企业提供的运输服务业务收入占比为 69.52%，其他外部企业为 30.48%）， 增值服务收入 1.95亿， 数字物流业务毛利率0.38%，其中运输服务/增值服务业务毛利率分别为 0.3%/4.2%。截至 23年末，公司数据中心项目一期工程已完工投用，“我找车”平台累计注册车辆 154.2万辆，同比+32.2万辆， 我们认为业务体量规模不断壮大，未来利润贡献有望逐步兑现。 重组交易有望继续推进，数字化协同发展可期23年公司整体毛利率 6.97%，同比-6.20pct，其中， Q4单季度整体毛利率2.97%，同比/环比分别-3.59/-6.01pct。 23年期间费用率 3.64% ，同比-0.15pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.03/-0.31/+0.12/+0.006pct，最终实现净利率 3.15%，同比-3.53pct，当前盈利仍承压。前期公司公告拟换股吸收合并中建信息， 我们预计若交易顺利进行， 双方有望充分发挥各自业务的协同效应，形成相互促进、资源共享的良性互动，继续看好“新宁夏”转型发展。 分红率保持高水平，维持“买入”评级23年公司累计分红 1.2亿元， 分红率高达 40%， 对应当前股息率约 1.53%，公司亦公告《未来三年（24-26年）股东回报规划》，规划提出最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十，分红率有望维持高水平。 考虑到 23年业绩下滑，下调公司 24-25年归母净利润预测至 3.59/4.14亿元（前值 5.16/5.90亿元）， 预计 26年归母净利润达 4.72亿元。 参考可比公司，给予公司 24年 1.3倍 PB，目标价20.2元，维持“买入”评级。 风险提示： 重组交易推进不及预期、 水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

公司23年归母净利润22.24亿元，同比降下降37.77%公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润258.89/22.24亿元，同比分别0.29%/-37.77%，实现扣非归母净利润19.65亿元，同比下降10.73%。 其中Q4单季度实现收入76.58亿元，同比下降4.34%，归母净利5.16亿元，同比下降54.27%，扣非归母净利润4.66亿元，同比下滑16.39%。 叶片盈利改善，玻纤或逐渐筑底，锂膜景气向上1）叶片量升价跌，成本费用优化抬升毛利率：23年公司风电叶片实现收入94.7亿元，同比下降0.75%。全年销售风电叶片21.6GW，同比增长4.96%。 测算单MW均价为43.8万元，同比下降3.1%。受益于原材料价格下降及公司通过制造精益化管理方式全面降本增效，单位公斤叶片成本费用持续降低，最终实现毛利率18.3%，同比提升9.67pct。23年公司完成对中复连众100%股权的收购，同时在国内的陕西榆林、新疆伊吾、广东阳江以及国外的巴西生产基地年内建成投产，海内外产能布局进一步加速。 2）玻纤盈利或逐渐筑底：23年公司玻纤及其制品实现收入/归母净利润分别为83.8/10亿元，同比分别-8.3%/-63.9%。23年公司销量达136万吨，同比+16.8%，高于行业产量5.2%的增速，或主要系泰山玻纤持续优化销售产品结构所致，23年公司风电/热塑/出口销量同比分别+37%/+23%/+8.4%。 我们测算吨均价同比-21.7%至6159元，吨成本同比-10.3%至4766元，毛利率同比-9.8pct达22.62%，最终吨净利同比实现-70%至735元。当前行业需求复苏及去库节奏较慢，玻纤价格已跌至历史相对低位。公司太原新基地灯塔工厂年内开工建设，产能及成本优势提升，同时高端产品及出口销量提升一定程度上对冲价格下行带来的压力。23Q4末公司库存周转天数环比Q3末减少17.1天至66.8天，看好公司α优势。 3）锂膜收入利润双升，增长空间大：23年公司锂电池隔膜实现收入/归母净利润分别为24.37/7.4亿元，同比分别+30.56%/+54.37%。23年隔膜销量达17.3亿平米，同比+52.9%，或受公司不断改善产品结构影响，23年涂覆产品销量较上年增长145%，占比同比提升12%。测算单平均价同比-14.6%至1.4元，单平成本同比-12.3%至0.9元，毛利率同比-1.64pct达38.51%，最终单平净利实现同比+0.4%至0.43元。随着下游新能源汽车、储能市场的需求增长，以及公司产能的逐步扩张（23年达40亿平米，公司预计24年年中将超过60亿平米），锂膜业务有望为持续公司贡献利润增量。 多业务共振向上，成长动能不断充实，维持“买入”评级玻纤景气历史相对底部特征明显，整合中复连众后效益加速改善，隔膜坚定扩产维持高景气。考虑到公司23年利润下滑较多，下调24-25年归母净利预测为25.0/30.6亿元（前值41.1/50.0亿元），预计26年归母净利润为36.7亿元。参考可比公司，给予公司24年10.5倍PE，对应目标价19.15元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张等。

公司23年归母净利润30.44亿元，同比-53.94%公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润148.76/30.44亿元，同比-26.33%/-53.94%，全年实现扣非归母净利润18.98亿元，同比-56.64%，非经常性损益主要系非流动资产（主要是铑粉）处置收益8.6亿元。其中Q4单季度实现收入/归母净利润34.50/3.71亿元，同比-15.64%/-66.09%，扣非归母净利润2.74亿元，同比-64.94%，环比-22.7%。 销量逆势增长，价格已跌至相对底部23年公司玻纤及制品实现营业收入144.23亿元，同比下滑14.5%。产销量方面，23年我国玻璃纤维纱总产量达723万吨，同比增长5.2%，公司粗纱及制品/电子布销量分别为248.14万吨/8.36亿米，同比分别+17.6%/+19%，高端产品结构优势显现。我们计算公司玻纤及制品综合吨均价5812元，同比-27.3%。截止3月15日，当前粗纱行业代表产品2400tex缠绕直接纱一季度均价3068元/吨，电子布均价3.34元/米，环比分别-6%/-7%，预计或均已跌破上轮周期底部水平，主要受需求端走弱叠加库存高企所致，当前生产企业库存仍处于相对高位，但中下游库存相对较少，随着需求季节性好转，下游预期改善或加快拿货节奏，供需格局有望阶段性好转。我们认为汽车领域需求仍具备成长性，风电端需求仍然是最强增长点，外需受益于美国补库存需求或稳中有增，24年需求有望稳中有增。 Q4毛利率环比继续下滑，盈利有望逐步筑底23年公司整体毛利率28.00%，同比-7.6pct，其中，Q4单季度整体毛利率25.81%，同比/环比分别-7.35/-1.34pct。23年期间费用率10.93%，同比+2.58pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.38/+1.33/+0.63/+0.24pct，管理费用率提升主要系租赁费用及停工损失增加所致，最终实现扣非归母净利率7.94%，同比-11.1pct。公司Q4毛利率已处历史相对底部水平，二线企业基本处于亏损状态，近期行业部分玻纤品种已开始提价，公司盈利有望逐步走出阶段性底部。 看好中长期成长性，维持“买入”评级我们认为中长期玻纤需求仍有较好成长性，且当前盈利环境有助于引导行业新增产能有序扩张，中国巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，具备成本及产品结构优势，盈利有望逐步走出阶段性底部。考虑到公司23年利润下滑较多，下调24-25年归母净利润预测至27.1/38.0亿元（前值32.6/44.9亿元），预计26年归母净利润至48.3亿元，对应24-26年14.8/10.6/8.3倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期，公司产品价格下调等。

公司23年归母净利润104.3亿元，同比下降33.4%公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润1409.99/104.3亿元，同比分别6.8%/-33.4%，实现扣非归母净利润99.7亿元，同比下降33.72%。其中Q4单季度实现收入419.56亿元，同比下降10.14%，归母净利17.58亿元，同比下降45.74%，扣非归母净利润18.1亿元，同比下滑40.6%。 水泥市占率或进一步提升，骨料收入保持高增公司23年自产水泥熟料收入840.51亿元，同比下降11.41%，自产自销水泥熟料2.85亿吨，同比上升0.72%，市占率或进一步提升，吨均价同比下滑61.8元达273.5元/吨，受煤炭采购价格及煤耗下降影响，吨成本同比下降34.0元达205.0/吨，最终实现吨毛利68.4元/吨，同比减少27.8元。23年公司骨料销售收入达38.64亿元，同比+73.32%，毛利率48.32%，同比-11.98pct。23年公司资本性支出195.1亿元，新增水泥/骨料产能705/4070万吨，混凝土产能1430万立方米，光储发电装机容量67兆瓦，23年底具有熟料/水泥产能2.72/3.95亿吨，骨料1.49亿吨，混凝土3980万立方米，在运行光储发电装机容量542兆瓦。24年公司计划资本性支出152亿元，同比23年实际支出减少22.1%，预计24年新增熟料/水泥/骨料产能390/840/2550万吨、商混720万立方米，产能持续扩张。 盈利能力处历史相对低位，现金流保持充沛公司23年毛利率16.57%，同比-4.7pct，23Q4毛利率12.42%，同比/环比分别-1.5/-3.8pct，23年公司整体期间费用率6.96%，同比-0.05pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.09/-0.2/-0.2/+0.46pct，最终实现归母净利率7.4%，同比下降4.46pct，盈利能力处历史相对低位。期末资产负债率19.6%，同比减少0.08pct。公司23年实现经营性现金流201.1亿元，同比增长108.4%，主要系应收票据、应收账款、存货、预付款项等科目较年初下降所致，年末在手货币资金达683.6亿元，现金流依旧充沛。 分红率维持高水平，水泥主业仍具备较强竞争力我们认为公司水泥主业仍具备较强竞争优势，当前盈利下降空间有限，若需求企稳价格弹性仍可期待，同时骨料、商混、环保和海外市场有望提供利润增量。23年公司现金分红及现金回购A股股份所折算的派息额为54.05亿元，占归母净利润比重为51.82%，仍维持高水平。考虑行业需求下滑，下调24-25年归母净利润预测至134.1/148.7亿元（前值149/169亿元），预计26年归母净利润为162.9亿元。参考可比公司，给予公司24年0.8倍PB，对应目标价29.2元，维持“买入”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

公司23年扣非归母净利润35亿元，同比增长31.75%公司发布23年年报，23年实现收入/归母净利润224.3/35.2亿元，同比增长11.27%/12.07%，扣非归母净利润35亿元，同比增长31.75%，其中Q4单季度实现收入/归母净利润53.8/7.7亿元，同比+15.02%/-3.44%，扣非归母净利润7.9亿元，同比+117%。 量价齐升驱动业绩增长，涂料贡献有望进一步增厚2023年轻质建材收入181.3亿，同比增长8.82%，主要受销量增长驱动，其中石膏板收入137.7亿元，同比增长3%，销量21.72亿平，同比增长3.8%，我们计算23年石膏板市占率达到67.6%，仍维持高位，测算单平价格6.34元，同比基本保持稳定，单平毛利同比增长0.2元/平，预计主要系产品高端化提升有望带动单平盈利提升；轻质建材分部除石膏板与龙骨之外的其他收入达21.7亿元，同比大幅增长150%，石膏板+产品实现拓展。防水建材/涂料建材分别实现收入39/3.9亿元，同比分别增长24.12%/12.08%，“两翼”业务增长成效显著，公司23年新开发防水渠道经销商1300余家，新项目有序推进，涂料方面，完成灯塔涂料51%股权受让，建成灯塔涂料天津南港5万吨工业涂料、2万吨树脂生产基地，进一步完善布局，联合重组嘉宝莉已完成工商变更登记，我们预计24年涂料贡献有望进一步增厚。 盈利能力增强，现金流明显改善公司23年实现整体毛利率29.88%，同比小幅提升0.64pct，其中石膏板/龙骨/防水卷材毛利率分别为38.5%/18.7%/18.7%，同比+3.54/-0.24/+1.47pct，23年期间费用率12.5%，同比-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/-1.5/-0.1/-0.2pct，最终实现净利率15.85%，其中轻质建材分部/防水分部/涂料分部净利率分别为18.9%/3.9%/9.4%，同比分别-0.1/+7.1/1.4pct。公司23年实现经营性现金流净流入47.3亿元，同比增长28.8%，其中防水/涂料分部经营性现金流扣除归集至母公司资金影响后分别为3.5/0.07亿元，现金流明显改善。 看好公司“一体两翼”发展，维持“买入”评级公司在“质量回报双提升”行动方案中提出聚焦主业，加速推进“一体两翼，全球布局”发展战略落地，我们继续看好公司中长期成长性，同时股权激励目标也充分彰显公司未来发展信心，考虑嘉宝莉并表贡献，上调24-26年归母净利润预测至42.5/48.5/54.1亿元，对应11.0/9.7/8.7倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水行业价格竞争加剧，公司产能进展不及预期等。

公司23年归母净利润7.42亿元，同比增加178.55%公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润55.35/7.42亿元，同比分别-8.29%/+178.55%，利润大幅提升主要受证券投资浮亏减少影响（23年非经常性损益同比增加1.55亿元）。公司实现扣非归母净利润6.4亿元，同比增加100.56%。其中Q4单季度实现收入14.19亿元，同比下降26.23%，归母净利1.27亿元，同比下降21.6%。 降本增效显著，区域需求仍具韧性公司23年水泥及熟料销量1852万吨，同比下降3.3%，销量降幅小于全国和广东省同行业水平，市场份额进一步巩固，23年末公司熟料产能达1473万吨。吨均价同比下降15元达283元/吨，23年公司持续扎实推进各项降本增效工作，不断降低产品成本，叠加煤炭价格下降的影响，吨成本同比下降41元达210元/吨，最终实现吨毛利73元，同比上涨26元/吨。公司销售区域主要集中在广东地区，根据广东发改委，2024年安排省重点项目1508个，总投资约81000亿元，年度计划投资10000亿元，预计24年基建投资仍对水泥需求起主要拉动作用。供给端来看，23年广东/广西地区分别新增1/2条水泥熟料产线，年产能分别达155/326万吨，24年供需格局有望维持相对稳定。其他业务方面，受房地产行业影响，23年公司混凝土销量/营业收入较上年同期下降3.16%/25.50%。环保处置/光伏上网发电业务营收分别实现5638.13/197.21万元，同比分别+82.8%/-13.4%，未来公司将不断做大环保产业的规模，培育新的业绩增长点。 毛利率大幅提升，盈利能力逆势增长23年公司整体毛利率为26.28%，同比提升9.28pct，其中Q4单季度毛利率25.4%，同比提升6.6pct，环比提升1.9pct，23年期间费用率8.76%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.22/+1/+0.13/-0.24pct，销售费用率提升主要系外购水泥包装袋费用增加所致。最终全年实现归母净利率13.4%，同比提升8.99pct，盈利水平逆势增长。期末资产负债率11.06%，同比下降0.7pct，资本结构进一步优化，财务压力较小。 股息率预计维持较高水平，维持“增持”评级公司23年计划实现现金分红5.96亿元，占归母净利润比重达80.3%，对应股息率达6.8%，股息率彰显投资价值。公司拟实施第二轮员工持股计划，有望充分调动员工积极性。维持24-25年归母净利润预测8.5/9.5亿元，新增26年归母净利润预测10.6亿元，参考可比公司，给予公司24年0.85倍PB，对应目标价8.64元，维持“增持”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

23 年归母净利润预计为 29.75-33.05 亿元，同比减少 50%~55%公司发布 2023 年业绩预减公告，预计 23 年归母净利润为 29.75 至 33.05亿元， 同比减少 50%~55%。 扣非归母净利润为 17.51 至 19.70 亿元， 同比减少 55%~60%。对应 Q4 归母净利润 3.01 至 6.31 亿元，同比减少 42%~72%，扣非归母净利润 1.26-3.45 亿元，同比下滑 56%-84%。销量逆势大幅增长，价格下滑拖累收入我们预计公司全年利润下滑主要受价格下滑较多所致，我们测算 23 年公司 2400tex 缠绕直接纱均价为 3747 元/吨，同比下滑 30%， Q4 均价 3242元/吨， 同比/环比分别-23%/-11%，截止 24 年 1 月 25 日，价格再次下探至3050 元/吨； 23 年电子布均价 3.62 元/米，同比下滑 10%， Q4 均价 3.58 元/米，同比/环比分别-12%/+5%。 公司 23 年新增九江产能 20 万吨，同时凭借产品结构优势，带动销量同比实现较大幅度增长，市占率进一步提升。截至 23 年末行业库存 84.26 万吨，同比+31%，仍维持在较高水平，但相比 9 月份高位已有所缓和。关注粗纱产能投放进展， 电子纱价格弹性或更优24 年玻纤传统下游需求有望企稳，新应用领域亦值得期待。 目前公司已有产品供应给国内领先的复合材料边框生产企业使用，并已有组件厂商在批量采购， 如果玻纤复合材料边框的渗透率逐步提升，预计将对公司的玻璃纤维产品产生较大拉动。 电子纱/电子布下游消费电子行业需求景气度已出现边际复苏， 23/24 年行业新增产能较为有限，且当前库存水平更低，未来价格修复弹性优于粗纱，而粗纱企业的产能投产进展或是影响行业景气度的重量变量。 看好公司中长期成长性，维持“买入”评级巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强；经营业绩韧性佐证公司内部竞争力稳步提升效果，显示公司较强 alpha。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力 领域，整体产品附加值或稳步提升，龙头优势不断强化，持续成长值得期待。考虑到公司全年利润下滑较多，下调 24-25 年归母净利润预测至32.6/44.9 亿元（前值： 38.2/48.5 亿元）考虑到公司龙头地位，给予公司 24年 15 倍目标 PE， 对应目标价 12.15 元，维持“买入”评级。 风险提示： 玻纤供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期，公司产品价格下调；业绩预告仅为初步测算，具体以公司 2023 年报为准等。

嘉宝莉收购落地，股权激励打开成长空间公司近期发布2023年限制性股票激励计划及拟现金收购嘉宝莉公告，我们认为有望充分激发企业活力，打开新的增长空间，同时激励目标也充分体现了公司对未来增长信心，我们看好公司后续资源整合所带来的发展前景。 在不考虑嘉宝莉业绩并表的情况下，我们维持此前预测，预计公司23-25年归母净利润分别为37.5、42.7、47.7亿元，维持“买入”评级。 收购涂料小巨人嘉宝莉，深化“一体两翼”战略布局公司发布公告，拟以40.7亿元的价格收购嘉宝莉化工集团78.34%的股份，截至23年7月，嘉宝莉及旗下子公司拥有各类涂料年产能138.65万吨。 22年嘉宝莉实现营业收入/归母净利润36.1/2.7亿元，23年1-7月实现收入/净利润20.5/1.96亿元。嘉宝莉承诺23年8-12月扣非净利润不低于1.15亿元（23年不低于3.11亿元），2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元。按照收购作价计算，对应嘉宝莉22/23/24年PE分别为19/17/13倍。公司完成收购后涂料业务产能将由目前的10.3万吨跃升至130万吨以上，产能布局将由华北地区扩展至全国，双方在产销、研发等方面协同发展的同时，有望发挥涂料与主业的协同潜力，进一步提升生产效率，扩大市场份额，加快“一体两翼、全球布局”的战略落地。 股权激励带来的业绩弹性值得期待公司同时发布了新一期限制性股票激励计划，拟以不超过1290万股、13.96元的每股价格来激励公司董事、高级管理人员、核心骨干人员等，合计不超过347人，分三次解除限售。业绩考核目标方面，要求24-26年归母扣非净利润较22年的复合增长率分别不低于27.7%、33.08%、25.43%，按照22年扣非归母净利润26.15亿来算，24-26年扣非业绩分别不低于42.65、61.64、64.73亿元，扣非ROE分别不低于17%、18%、19%，且两项指标均需高于对标企业75分位值或同行业平均水平，高激励目标充分彰显公司未来的发展信心。 风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，涂料行业竞争加剧，嘉宝莉业绩承诺不及预期，公司产能进展不及预期，本次收购项目可能存在公司与标的公司的整合风险、商誉减值风险、审批风险。

公司三季度实现扣非归母净利润0.40亿元，同比增长32.73%公司发布23年三季报，前三季度实现收入/归母净利润23.88/0.81亿元，同比+2.47%/+15.67%，前三季度实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+130.28%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润9.02/0.42亿元，同比-1.73%/+11.21%，扣非归母净利润0.40亿元，同比+32.73%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。 Q3涂料价格下降拖累收入，防水材料增长显著分业务看，23Q3公司功能性建筑涂料/建筑节能材料/防水材料分别实现收入6.09/1.96/0.77亿元，同比-2.0%/-17.7%/+99.0%，环比分别-13.1%/+0.9%/-3.7%，主要系价格下滑所致。Q3工程涂料/家装涂料/保温装饰板/防水卷材/防水涂料销量同比分别增长17%/9%/0.2%/99%/294%，环比Q2分别-1.5%/-13.2%/-4.2%/-3.9%/-13.1%，或主要受需求低迷影响。价格方面，Q3单季度工程涂料/家装涂料分别为4.2/5.4元/kg，同比分别-16.8%/-2.2%，环比-12.4%/+7.4%，防水卷材/防水涂料均价同比分别-8.1%/-8.5%，环比+1.0/+6.7%。我们预计受行业竞争因素影响，涂料价格阶段性承压，1-9月全国竣工面积同比增长19.8%，短期来看需求端仍有支撑，中长期有望受益于上海城中村改造放量。 费用端有所收缩，现金流承压前三季度公司整体毛利率32.44%，同比+0.65pct，其中，Q3单季度整体毛利率29.94%，同比/环比分别-2.75/-3.48pct。公司1-9月乳液/钵白粉/助剂/颜填料采购均价同比分别-15%/-19%/-11%/+4%，但乳液、钛白粉等9月价格环比小幅上升。前三季度期间费用率23.03%，同比-4.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.53/-0.90/-0.17/+0.42pct，销售费用端收缩较多，最终实现净利率3.39%，同比+0.39pct。公司三季度计提信用减值损失3147万元，环比Q2减少4344万元，我们测算若不考虑减值影响，则Q3净利率达8.1%。23Q3经营活动现金流流量净额为-0.03亿元，同比减少1.55亿，主要系收到其他与经营活动相关的现金同比下降较多。 看好中长期成长性，维持“买入”评级当前行业内集中度仍然较低，我们认为公司有望依托渠道变革与风险防控，不断提升自身市占率，同时上海等地城中村改造也有望带来新的需求增量，中长期仍具备较好的成长性。考虑到前三季度减值较多，我们下调公司23-25年归母净利润的预测至1.2/2.9/3.9亿元（前值为2.1/3.0/4.0亿元），给予24年18倍目标PE，目标价12.24元，维持“买入”评级。 风险提示：小B业务开拓不及预期，原材料价格大幅上涨，地产链景气度下行超预期等。

公司三季度实现扣非归母净利润 19.99 亿元，同比下降 25.75%公司发布 23 年三季报， 前三季度实现收入/归母净利润 990.43/86.72 亿元，同比+16.07%/-30.17%，前三季度实现扣非归母净利润 81.57 亿元，同比-31.97%。其中 Q3 单季度实现收入/归母净利润 336.07/22.04 亿元，同比+15.68%/-14.55%，扣非归母净利润 19.99 亿元，同比-25.75%，非经常性收益主要是政府补助。Q3 收入环比小幅下滑， Q4 盈利或有好转公司 Q3 收入环比下滑 1.35%， 我们预计主要系水泥价格下滑拖累。 我们测算 Q3 华东地区水泥均价环比/同比分别-14.6%/-15.6%， 9 月底受需求环比恢复及煤炭涨价驱动，价格开始出现上升趋势， 近期开启第二轮推涨， 截止 10 月 20 日，华东地区水泥均价达 369 元/吨，较 Q3 底部上涨 20 元/吨。 Q3 全国水泥产量同比下滑 7.5%，我们预计公司 Q3 自产水泥销量同比或个位数下滑， 9 月份以来华东地区水泥出货率稳中有升，截至 10 月 20日为 71%，预计 Q4 需求有望企稳。我们认为受基建投资和城中村改造催化， 24 年水泥需求有望进入上行通道， 且供给端协同关系有望得到修复，价格端存在较大向上弹性。净利率已基本触底， 分红率仍有提升空间前三季度公司整体毛利率 18.33%，同比-7.04pct，其中， Q3 单季度整体毛利率 16.18%，同比/环比分别-3.16/-5.94pct，主要受水泥价格下滑影响。前三季度期间费用率 7.40%，同比+0.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率，同比分别-0.16/+0.09/-0.39/+0.68pct，最终实现净利率 9.16%，同比-5.79pct， Q3 单季度净利率仅 6.74%，同比/环比下降 2.2/5.4pct，单季度净利率已创 05 年以来新低，我们预计已阶段性触底。 Q3 经营性现金流净额为 46.24 亿，同比下滑-9.8%， 当前在手现金 684 亿元， 23 年公司计划资本支出 193 亿元，较 22 年下滑 19%， 我们认为未来公司分红比例仍有提升空间。价值优势突出， 维持“买入”评级我们判断公司 Q3 盈利或已阶段性触底，后续随着价格修复，四季度盈利环比三季度有望改善， 24 年价格弹性有望超预期。 公司 22 年股利支付率已提升至 50%，对应当前股息率 5.8%，仍具价值优势。 考虑到水泥价格下滑较多，下调公司 23-25 年归母净利润预测至 113/149/169 亿元（前值： 136/165/185 亿元），给予公司 24 年 0.9 倍 PB，目标价 34.16 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等

公司三季度实现扣非归母净利润 1.7亿元，同比增长 241.4%公司发布 23年三季报， 前三季度实现收入/归母净利润 58.0/4.2亿元，同比+2.14%/+1.82%，前三季度实现扣非归母净利润 4.2亿元，同比+3.96%。 其中 Q3单季度实现收入/归母净利润 20.9/1.6亿元，同比+6.8%/+224.4%，扣非归母净利润 1.7亿元，同比+241.4%。 浮法玻璃需求缓慢恢复，光伏玻璃稳中向好1）浮法玻璃板块： 根据卓创资讯， Q3公司 5mm 普白浮法玻璃出厂价约为 98.5元/重箱，同比/环比分别+24%/+2%， 5mm 超白浮法玻璃出厂价为152.7元/重箱，环比基本稳定，同比小幅下滑 1.4%。 1-9月份商品房竣工面积同比增长 19.8%，受益于竣工需求支撑，浮法玻璃需求有所恢复，截至 10月 20日生产商库存达 3960万重箱，同比下降 35%。 2）光伏玻璃板块： Q3光伏压延玻璃价格有所提涨， 3.2mm 光伏玻璃价格环比 Q2上涨约2元/平米，我们预计公司光伏玻璃板块盈利稳中向好； TCO 方面， 滕州金晶玻璃有限公司二线 600T/D 玻璃生产线升级改造为 TCO 玻璃产线项目于 9月 8日成功点火，综合竞争力进一步增强； 3）纯碱： 我们测算 Q3重碱均价约 2522元/吨，环比小幅下降 4.8%，但 9月份以来受益于供给端检修叠加下游需求支撑，价格开始快速反弹，截至 10月 15日达 3150元/吨， 我们预计公司纯碱板块盈利仍有望维持高位。 净利率同比已实现较好恢复公司前三季度公司整体毛利率 18.16%，同比+1.3pct，其中， Q3单季度整体毛利率 20.5%，同比/环比分别+7.67/-0.06pct。前三季度期间费用率 8%，同比基本持平， 最终实现净利率 7.4%， 同比+0.1pct， 其中 Q3单季度实现净利率 7.9%，同比/环比分别+5.3/-1.8pct，受益于玻璃价格上涨，同比来看，公司净利率已实现较好恢复。 看好中长期内生增长，维持“买入”评级公司系国内 TCO 导电膜玻璃龙头企业，在产能、技术、客户等方面先发优势明显，随着国内钙钛矿产能逐步推进以及国外客户突破， TCO 玻璃有望开始放量，继续看好公司中长期成长性。 维持 23-25年归母净利润预测 6.0/9.2/11.8亿元，给予 24年目标 PE 14x，目标价 8.96元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨，公司产能增长不及预期等。

公司三季度实现扣非归母净利润6.53亿元，同比增长9.72%公司发布23年三季报，前三季度实现收入/归母净利润241.65/18.74亿元，同比+10.79%/-15.75%，前三季度实现扣非归母净利润18.24亿元，同比-14.44%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润83.33/6.82亿元，同比+12.29%/+6.89%，扣非归母净利润6.53亿元，同比+9.72%。 Q3收入环比下滑，继续加快海外拓张我们预计公司Q3水泥熟料销量及价格环比有所下降，公司国内主要销售区域两湖/西南地区Q3水泥吨均价分别为330/344元，环比-16%/-12%，同比-17%/-6%，截止10月20日，两湖、西南两地水泥吨均价分别为345/349元，价格较Q3有所修复，预计Q4受需求边际好转及供给端错峰限产影响，价格或将进一步抬升。公司海外业务布局加快，23H1公司海外水泥业务收入占水泥业务比重已达23.6%，截至23H1公司海外水泥粉磨产能达到1677万吨/年，已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯等九个国家实现产能扩张，成为中亚水泥市场的领军者，10月17日“一带一路”企业家大会上，华新水泥与外方签署收购巴西纳塔尔水泥有限公司100％股权协议，海外水泥业务仍有较大增长空间。除此之外，公司非水泥业务上半年实现归属于母公司股东的净利润占比为56%，其中骨料业务增长较快，上半年销量同比大幅增长103.3%，我们预计Q3仍有望保持较高增速。 Q3毛利率环比逆势提升，费用率环比提升拖累净利率前三季度公司整体毛利率26.31%，同比-1.14pct，其中，Q3单季度整体毛利率29.96%，同比/环比分别+3.64/+2.59pct。前三季度期间费用率12.55%，同比+0.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.45/+0.12/+0.42/+0.45pct，Q3期间费用率环比提升2.9pct，或是影响净利率的主要因素，最终Q3实现归母净利率8.2%，同比-0.41pct。Q3末资产负债率51%，较22年底小幅下降1pct，资本结构保持稳定。 看好中长期成长性，维持“买入”评级在国内水泥需求下降的背景下，公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，我们继续看好公司中长期成长性。考虑到国内水泥价格下滑较多，下调公司23-25年归母净利润预测至26.9/38.8/45.7亿元（前值30.7/40.1/47.6亿元），参考可比公司，给予公司24年11倍PE，目标价20.52元，维持“买入”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、骨料产能利用率不及预期、海外扩张不及预期，收购进度不及预期等。