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塔牌集团 非金属类建材业 2020-10-28 13.29 -- -- 14.37 8.13%
14.37 8.13% -- 详细
经营情况理想,业绩规模持续壮大。2019年末公司水泥产能1800万吨。 文福万吨线项目二期于2020年4月建成投产,新增水泥产能400万吨,目前水泥产能达约2200万吨,在粤东市场的占有率将进一步提高。公司近年水泥产能及销量均实现稳健提升。2019年水泥产能为1800万吨/年,2019年水泥产量为1928.38万吨,产能利用率超过100%。公司计划2020年全年实现生产熟料1648万吨,产销水泥2180万吨,保持平稳增长。 区域布局占据天然优势 构筑竞争护城河。公司水泥主要以惠州龙门、梅州、福建三大生产基地为核心。粤东及珠三角、闽西、赣南等地区经济发达,基建及房地产建设需求高,水泥消耗旺盛。公司三大水泥生产基地接近市场,地理位置优势突出,较其它竞争对手具有经济运输半径的优势。同时,公司具有完整产业链,可以促进公司在提高抗风险能力的基础上增加新的经济增长点。 水泥行业景气度理想,企业效益提升可期。水泥行业近年持续的行业治理措施,导致整体产能过剩矛盾得到明显缓解,供需状态趋良性平衡。 “六稳”、“六保”下,基建逆周期调节作用凸出,房地产投资保持韧性,带动水泥需求有望延续。另外,珠江-西江区域价格在全国领先,叠加四季度南方仍是施工旺季,水泥需求景气延续,价格可望维持高位甚至进一步回升。 总结与投资建议。公司盘踞粤东地区水泥熟料基地,同时靠近经济发达、水泥需求旺盛的珠三角及周边市场,具备资源禀赋及区位优势。近年稳健推进产能扩张,实现经营规模及效益持续扩大。上半年新投产产线将进一步提升年内产能及销量,带动业绩进一步上升。同时逆周期调节带动基建投资,房地产开发韧性充足,水泥需求量价提升值得期待。四季度仍为华南区域水泥市场销售旺季,行业景气度得以维持。公司区域布局占据天然优势,经营持续优化构筑竞争护城河,同时持续较高的分红率积极回报投资者,投资价值凸显。预测公司2020年——2021年EPS分别为1.81元和1.96元,对应当前股价PE分别为7.4倍和6.8倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-10-26 13.69 22.68 64.23% 14.24 4.02%
14.37 4.97% -- 详细
事件: 公司10月22日公布了2020年三季度报告,前三季度实现营业收入46.75亿元,同比增长5.50%;实现归属母公司净利润13.78亿元,同比增长30.82%。 点评: 疫情影响初步消除,三季度业绩增长符合预期。公司前三季度共实现营收46.75亿元,同比增长5.50%;实现归属母公司净利润13.78亿元,同比增长30.82%。前三季度,公司实现水泥产量1280.22万吨,同比降低5.34%,销量1222.24万吨,同比降低7.04%;分季度看,公司单三季度实现营收18.76亿元,同比增长19.34%;实现归母净利润4.59亿元,同比增长30.15%。公司在二季度已经实现业绩增速转正,三季度业绩持续高增,随四季度华南地区雨水减少,水泥景气有望持续。 受益价格上涨成本下降,毛利升高增厚盈利。2020年水泥价格受到供需关系影响高开低走,但仍处在同期高位,公司水泥销售价格较上年同期上升10.11%,水泥销售成本同比下降5.68%,叠加影响下使得公司综合毛利率较上年同期的33.91%上升8.95pct至42.86%。尽管水泥销量在疫情影响下有小幅下降,但价格上升冲减了疫情影响。并且,公司所持证券、基金类金融资产本期实现正向收益,实现投资受益2.16亿元,提升公司盈利水平。 区域投资红利犹在,优质现金流为进一步发展护航。截至2020年9月,广东省固定投资累计完成额同比增长5.00%,房地产开发投资累计完成额同比增长7.1%,并且2020年8月《粤港澳大湾区城际铁路建设规划》获批,总投资金额可达4741亿元,项目体量大、周期长,有效支撑区域水泥需求。同时,公司经营性现金流金额13.76亿元,同比增加83.46%,在手现金充裕,增强公司抗风险能力,为发展护航。 给予公司“买入”评级。预计2020-2022年归母净利润增速为29%/11%/11%,2020-2022年EPS分别为1.87元/2.07元/2.30元。 风险提示:基建投资不及预期,水泥价格下跌的风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-10-26 13.69 20.76 50.33% 14.24 4.02%
14.37 4.97% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营收46.75亿元(+5.5%),归母净利润为13.78亿元(+30.82%),扣非归母净利润12.5亿元(+41.29%);其中Q3实现营收18.76亿元(+19.34%),归母净利润为4.59亿元(+30.15%),扣非归母净利润4.21亿元(+31.39%)。 点评:QQ33量价齐升,业绩表现亮眼。2020年前三季度公司实现水泥销量1222.24万吨,同比增长7.04%,其中Q3水泥销量约550万吨,同比增长约11.6%,继续弥补Q1疫情影响销量大幅下滑的缺口,销量增长主要得益于三季度华南地区雨水天气较少,基建与地产项目施工稳定,水泥需求有支撑,7-9月份广东省水泥产量分别增长10.79%、8.27%、3.92%;尤其粤东地区基建需求占比较高,7月以来基建单月投资增速已转正,需求稳定增长;同时公司产能有所增加所致;我们测算,Q3吨出厂价约327元,同比提升约22元/吨;Q3吨成本约200元,同比减少约2元/吨,得益于煤价下行以及Q3产能发挥率较高,Q3吨毛利约127元/吨,同比增长约25元/吨,依然维持高盈利水平,吨三费约17元/吨,同比增长约1元/吨,管理水平位居行业前列。 现金流充沛,资产负债表持续修复。截止报告期末,公司经营性净现金流为13.76亿元,同比增长83.5%,其中在手现金及交易型金融资产约为41亿元,同比增长约43%,资产负债率仅为15.1%,长短期借款均为0,资产负债表十分强劲;而充足的现金流一方面保证各项业务的有序推进,另一方面高分红回馈股东,按当前市值计算股息率为6.2%,高分红对长期投资者极具吸引力。 第二条万吨线已于上半年,产能逆势扩张提供增量。公司文福第二条万吨线已于4月底点火投产,且在Q2末熟料产量已达到1万吨/天的设计产能,能耗指标也稳步提升;随着第二条万吨线投产公司水泥总产能将达到2200万吨,一方面提供新的产能增量;另一方面新生产线生产效率将进一步提升,有效降低综合成本,提升公司在粤东地区市占率。 4Q4将延续高景气度,大湾区建设提振中期需求。公司产能主要布局在粤东及福建区域,截止到10月中旬,广东地区库存降至5成左右,出货率恢复至9成以上,若天气晴好,需求旺盛产销率超过100%,我们认为,地产韧性十足,基建端仍受到资金与政策支持,全年确定性复苏;而广东高达万亿的基建投资将提振区域需求,未来大湾区建设将带来新的增量,提振中期需求;公司规划2020年水泥销量为2180万吨,同比增加12.4%,销量增速位居水泥行业前列,随着公司第二条万吨线适时投产,产能逆势扩张充分受益区域高景气度。 投资建议:考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况,我们维持公司2020-2021年EPS分别为1.73(+19.11%)和1.81(+7.91%),对应20-21年PE估值分别为8和7.7倍,维持目标价20.76元及“买入”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;
塔牌集团 非金属类建材业 2020-10-26 13.69 20.00 44.82% 14.24 4.02%
14.37 4.97% -- 详细
单季度产销量同比增速进一步提升。 公司前三季度水泥产量 1280.22万吨,同 比下降 5.34%,水泥销量 1222.24万吨,同比下降 7.04%。单季度来看,公司 第三季度水泥产量 542万吨,同比增长 7.75%,销量 546.57万吨,同比增长 11.64%,第三季度公司的产销增速较二季度均有提升。 毛利率提升抵消销量影响,利润增长明显。 受 2019年低基数影响, 2020年前 三季度公司水泥销售均价同比上升 10.11%,成本端由于煤炭价格下降、新产 线能耗水平提升,前三季度成本下降 5.68%,叠加影响使得毛利率提升 8.95个百分点至 42.86%,抵消销量小幅下滑的影响,公司利润明显增长,前三季 度归母净利润增长 30.82%。 前三季度公司非经常性损益 1.27亿,主要是交易 性金融资产的投资收益和债权利息收入,也对利润起到增厚作用。 煤炭成本上升, 单吨盈利环比有所下滑。 单季度吨盈利能来看,第三季度整体 吨毛利 124.53元/吨,相比二季度环比下降 26%,同比提升 15%;整体吨净利 润 84.02元,环比下降 34%,同比提升 15%。吨盈利环比下降,我们判断主要 是原材料成本上升的影响,二季度国内动力煤现货均价在 500元/吨左右,最 低达到 470元/吨,三季度煤价上涨 15%以上,三季度均价达到 575元/吨左右。 原材料价格影响了短期季度吨盈利,公司单季度毛利率也有所下滑,环比下降 7.5个百分点至 36.28%。 万吨线投产,在粤东地区龙头地位进一步稳固。 2020年 4月 29日,公司第二 条 10000t/d 生产线在梅州点火投产,增加水泥产能 400万吨。 目前水泥新增产 能控制严格, 2020年粤东地区仅有公司一家新增生产线,我们预计公司在粤 东地区市占率提升至 60%以上,龙头地位进一步巩固。 盈利预测、估值及投资评级: 综合考虑公司所处粤东、珠三角地区基建需求旺 盛,广东地区水泥新增供给料受限,未来价格料仍可保持高位,我们维持预计 公司 2020-2022年营业收入分别为 79.68亿、 86.34亿和 90.81亿,同比增长 15.6%、 8.3%和 5.2%;归母净利润分别为 21.43亿、 22.75亿和 24.03亿,同比 增长 23.6%、 6.1%和 5.6%,对应 EPS 分别为 1.80元、 1.91元和 2.01元。综合 考虑可比公司估值和公司历史估值情况,给予公司 2020年 11倍 PE,维持目 标价 20元,维持“推荐”评级。 风险提示: 粤东地区重大基建项目进展不及预期;天气影响需求释放和企业发 货;燃料成本上升;生产事故影响地区需求释放。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-10-26 13.69 -- -- 14.24 4.02%
14.37 4.97% -- 详细
事件:塔牌集团发布2020年3季报,Q1-3营业收入46.8亿,同增5.5%;归母净利13.8亿,同增30.8%。经营活动现金流13.8亿,同增83.5%。 Q3营业收入18.8亿,同增19.3%;归母净利4.6亿元,同增30.2%。收入:营收持续高速增长,增速小幅下滑。公司Q1-3营收46.8亿元,同增5.5%,累计增速相比H1提升7.5pct。Q3营收18.8亿元,同增19.3%,增速环比Q2下滑4.6pct。Q3公司收入持续高速增长,但增速相比二季度有所下滑。 销量:Q3销量同比环比均有提升,日发货量保持较高水平。Q3公司水泥销量达到547万吨,同比增加57万吨,环比Q2增加77.1万吨。日发货量5.9万吨,维持较高水平。 价格:雨水以及新投产能影响下,单价环比有所下滑。据测算Q3公司水泥不含税均价310元/吨,同比增加1.1元/吨,环比Q2下降36.0元/吨。三季度在雨季以及新投产万吨二线影响下,区域价格有所下降。福建地区需求疲软,库存水平也比较高,产品价格上调压力较大。 利润:毛利率净利率环比有所下滑。Q3公司毛利率36.3%,比H1下降11pct;净利率24.4%,比H1提升下降8.4%。据测算水泥熟料吨毛利111.2元/吨,比H1下降75.4元/吨;吨净利83.9元/吨,比H1下降52.2元/吨。受单价价格环比下滑影响,三季度公司利润指标出现较为明显下滑。 全年展望:Q4业绩将进一步释放。公司经营快速复苏。施工旺季即将到来,公司万吨二线已经完全投产,业绩持续释放。2019年底高峰期,公司面临产能不足的情况。今年公司产能更为充裕,且库存水平相对更高,供不应求情况将有明显改善。假设Q4公司维持日发货量7万吨的水平,价格环比Q3有所回升,成本保持稳定。预计Q4公司营收24.2亿,同增2.2%;归母净利6.3亿,同减7%。全年营收70.9亿,同增7.6%;归母净利20.7亿,同增19.4%。 投资建议:2020年公司水泥价格与吨毛利持续保持较高水平,万吨二线投产后四季度旺季出货量大概率相比去年同期有所增长。原先预计2020-2022年公司营收为76.5/82.1/87.1亿元,归母净利为24.0/25.9/27.1亿元。考虑三季度水泥价格环比有较大下滑,吨利润指标有所下滑,我们相应下调公司对应业绩预期。预计2020-2022年,公司营收为70.9/79.3/85.1亿元(下调5.6/2.8/2.0亿),归母净利为20.7/23.4/24.9(下调3.3/2.5/2.2亿)亿元,EPS为1.7/2.0/2.1,当前股价对应PE分别为8.0/7.0/6.6倍。参照2019年的分红率,对应股息率接近7%,具有较高吸引力。维持公司“增持”评级。 风险提示:1.宏观经济风险,2.供给侧改革推进不达预期,3.万吨二线投产对价格造成冲击,4.库存维持较高水平。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-10-26 13.69 -- -- 14.24 4.02%
14.37 4.97% -- 详细
一、事件概述公司2020年10月22日发布2020年三季报,2020年前三季度营收47亿元,同比增长5.5%,归母净利13.8亿元,同比增长31%,归母扣非净利12.5亿元,同比增41%。 二、分析与判断毛利率大幅提升,,2020年年前三季度增归母扣非净利同比增41%据公司公告,2020年1-9月公司实现水泥产量1280万吨、销量1222万吨,较上年同期分别下降了5.3%、7.0%。2020年前三季度营收47亿元,同比增长5.5%,归母净利13.8亿元,同比增长31%,归母扣非净利12.5亿元,同比增41%。 今年前三季度公司水泥销售价格较上年同期上升了10.11%,水泥销售成本较上年同期下降了5.68%,叠加影响下使得公司综合毛利率由上年同期33.91%上升至42.86%,上升了8.95个百分点。毛利率的大幅提升使得公司归母扣非净利在销量下滑的情况下同比大幅增长41%。 大湾区建设在即,下游需求有望稳定增长。 基建增速持续回暖,地产增速略有下滑。2019年广东固定资产投资完成额累计同比增速为11.1%,房屋新开工面积累计同比增速为-3.7%。 2019年2月20日,中共中央、国务院印发的《粤港澳大湾区发展规划纲要》,粤港澳大湾区包括香港、澳门和珠三角九市,总面积5.6万平方公里,是我国开放程度最高、经济活力最强的区域之一,在国家发展大局中具有重要战略地位。《纲要》中提出“完善大湾区经粤东西北至周边省区的综合运输通道”等。未来几年随着大湾区基础设施建设进一步加速,广东水泥需求有望持续增长。塔牌水泥作为广东本地名列前茅的大型水泥企业(2020年产能2200万吨)在未来大湾区的建设中有望持续受益。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。据公司公告,对于塔牌来说,公司文福600万吨熟料水泥项目方圆300公里范围内,2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线约有14条,另外区域内还有多家单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施。若区域内上述落后产能淘汰完毕后,区域内水泥供需格局将持续向好。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为1.64元、1.91元、2.18元,对应PE分别为8.5倍、7.2倍、6.3倍。当前水泥行业可比公司平均估值为10倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、大湾区建设进度拖后等导致下游需求下滑;淘汰落后产能速度放缓。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-10-26 13.69 -- -- 14.24 4.02%
14.37 4.97% -- 详细
公司发布三季报,Q1-3营收46.8亿元,同增5.5%;归母净利13.8亿元,同增30.8%;;EPS1.16,同增31.8%。其中Q3营收18.8亿元,同增19.3%;归母净利4.6亿元,同增30.2%;EPS0.38,同增26.8%。 支撑评级的要点营收利润保持较高增速,各项财务指标向好:Q3公司营收和利润增速分别为19.3%、30.2%,增速较高。四项费用率5.4%,同比持平;毛利率36.3%,同增2.7%。自由现金流4.8亿元,同增165.4%。Q3各项财务指标向好。 Q3经营呈现量增价减,毛利率和净利率环比Q2下滑:据我们测算,三季度公司水泥销量546.6万吨,销量同增57万吨,环比增加77.1万吨,日发货量5.9万度,保持较高水平。不含税单价310元/吨,价格同比提升1.1元/吨,但环比有较大下滑,下滑幅度为36元/吨,受此影响,公司毛利率和净利率环比Q2分别下滑8.5pct和7.5pct。 广东省内景气度较高,但近期涨价难度较大:2020年来,广东省内水泥行业景气度一直维持高位。受疫情影响相对较小。在当前全国水泥景气度反弹是,区域景气度弹性也相对较小。近期随着公司万吨二线投产以及福建区域需求较为疲软,公司所在区域库存水平较高,涨价难度较大。 司看好公司Q4业绩进一步释放:2019年底高峰期公司曾面临产能不足局面。今年公司万吨二线全面达产,库存水平也相对较高,旺季供不应求将有所改善,Q4销量同比大概率将有明显提升。 估值考虑三季度公司均价有较大下滑,我们对应下调公司业绩预期。预计2020-2022年,公司营收分别为70.9、79.3、85.1亿元;归母净利润分别为20.7、23.4、24.9亿元;EPS为1.74、1.97、2.09元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险宏观经济风险,供给侧改革推进不达预期,万吨二线投产对价格造成冲击,库存维持较高水平。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-09-29 14.00 22.68 64.23% 14.63 4.50%
14.63 4.50% -- 详细
粤东龙头水泥企业,区域布局优势尽显。公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业,万吨线实现全面投产,目前可实现水泥年产量2200万吨。产品主要覆盖粤东、粤北、珠三角入海口穗深惠区域及部分赣南、闽西区域,以福州基地为中心,向西进军惠东,东进武平,三处基地向周边辐射,可以承接珠三角、大湾区市场需求,也可稳定粤东、粤北并且辐射闽西、赣南市场。上游矿山资源丰富,区域布局优势明显。 湾区发展、基建补短板提振需求。广东省2020年基建重点项目总投资5.9万亿,新基建同步发展,2020年计划投资额达172亿元。2020年8月《粤港澳大湾区城际铁路建设规划》获批,总投资金额达4741亿元。针对广东省各地发展不均情况,《2020年公共服务领域补短板项目》发布,相应项目周期长,体量大,投资额巨大有效提振广东省水泥需求。 供给端限制犹存,华南水泥景气将持续。自2015年的供给端失控,水泥行业竞争关系逐渐恶化,国家针对水泥行业出台一系列政策恢复供需的平衡。广东省产能置换、错峰生产政策趋于严格,2015年来公司两条万吨线为广东省唯一新增产能。紧供给态势下,公司2020上半年水泥销售均价386.90元/吨,同比增长17.58%达到历史新高;供给受限,需求不断提升,预计公司水泥价格仍能维持高位,华南区域水泥景气仍将持续。 经营稳健,低费率高股息提升核心竞争力。公司近年来业绩稳步提升,保障高额现金分红。资产负债结构行业领先,积极布局产品结构优化,同步发展大健康产业,低费率体现优质管理能力,提升公司核心竞争力。 维持公司“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为1.87元/2.07元/2.30元。 风险提示:基建投资增速不及预期、水泥价格剧烈波动。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-09-15 14.52 -- -- 15.07 3.79%
15.07 3.79% -- 详细
粤东水泥龙头。广东塔牌集团股份有限公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业,水泥产品在粤东水泥市场的占有率超过40%。2019年公司熟料产能1162.5万吨,在全国水泥企业中排名第19名。 华南、华东市场供需格局良好。在中央坚持打好污染防治攻坚战的战略下,广东省积极响应,针对水泥行业淘汰落后产能,优化产业结构并控制总产能增速。公司是国家重点支持的60家大型水泥企业之一,产业结构调整政策将为公司进一步发展拓展空间。公司主要销售市场广东省、福建省经济发展迅速,大湾区建设、新农村基建以及房地产投资创造新水泥需求。 万吨线逐步投产,主业继续做强。公司目前拥有8条生产线,2019年实现水泥产量1928.38万吨,较上年同期增长6.74%,新增的文福万吨项目第二条生产线将为公司增加400万吨水泥产能。公司利用新型干法水泥熟料生产线,实现自动化高效生产过程。公司主营高端品种42.5R、52.5R等级通用硅酸盐水泥,顺应行业产品结构优化趋势。公司拥有全资子公司来经营混凝土业务,2019年混凝土投资实现利润4269.25万元,未来将继续整合提升混凝土搅拌站,优化布局。 新兴业务创造经济增长点。公司积极探索和快速发展新兴产业,实施传统产业和新兴产业“双轮驱动”。2016年公司成立广东塔牌创业投资管理有限公司助推发展新兴产业,2017年公司作为广东银监局辖内第一家民营银行梅州客商银行的第二大股东,出资4亿元,在新兴产业探索上迈出重要一步;同时公司顺应“十三五”计划规划要求,寻找发展前景良好的产业项目,将大健康产业纳入发展规划之中。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年实现营收分别为88.20亿元、103.20亿元、114.55亿元,同比增速分别为28.0%、17.0%、11.0%;实现归属母公司股东净利润分别为21.04亿元、24.22亿元、28.24亿元,同比增速分别为21.4%、15.1%、16.6%,目前业绩对应2020-2022年的PE分别为8.18倍、7.11倍、6.10倍。公司未来收入以及归属母公司利润预计将稳定增长。因此,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:广东基建不及预期,地区水泥市场竞争加剧,新兴产业收益不及预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-08-13 15.55 20.31 47.07% 16.66 4.78%
16.30 4.82%
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事件:公司发布2020年半年报,2020H1公司实现营收27.99亿元,同比下滑2.1%,归母净利润为9.19亿元(+31.15%),扣非归母净利润8.29亿元(+46.92%);其中Q2实现营收18.08亿元(+22.19%),归母净利润为5.96亿元(+116.73%),扣非归母净利润4.98亿元(+101.14%)。 点评:Q2量价齐升推动上半年业绩超预期。2020年上半年公司实现水泥熟料销量675.67万吨,同比下滑18.12%,其中Q2水泥销量约470万吨,同比增长5.54%,一举扭转Q1销量大幅下滑的颓势,得益于进入4月份全国复工复产加速,基建与地产齐发力,水泥需求逐月好转,4-6月份广东省水泥产量分别增长4.24%、9.98%、6.32%;粤东地区基建需求占比较高,在基建逆周期调节逐渐加码的背景下,下半年需求仍有支撑;我们测算,Q2吨出厂价约367元,同比提升约50元/吨;Q2吨成本约206元,同比减少约14元/吨,得益于煤价下行以及Q2产能发挥率较高,Q2吨毛利约161元/吨,同比增长约65元/吨,依然维持高盈利水平,吨三费约20元/吨,同比增长约1元/吨,管理水平位居行业前列。 现金流充沛,高分红回馈股东。截止报告期末,公司经营性净现金流为5.41亿元,同比增长92.3%,其中在手现金及交易型金融资产为35.34亿元,同比增长34.58%,资产负债率仅为13.4%,长短期借款均为0,充足的现金流一方面保证各项业务的有序推进,另一方面,高分红回馈股东,公司2020年中期计划拟以11.88亿股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利3.2元,分红比例约41.4%,继续维持高分红,若下半年仍维持此分红比例,按当前市值计算股息率为4-5%,高分红对长期投资者极具吸引力。 第二条万吨线已于4月底投产,产能逆势扩张提供增量。公司文福第二条万吨线已于4月29号点火投产,且在Q2末熟料产量已达到1万吨/天的设计产能,能耗指标也稳步提升;随着第二条万吨线投产公司水泥总产能将达到2200万吨,一方面提供新的产能增量;另一方面新生产线生产效率将进一步提升,有效降低综合成本,提升公司在粤东地区市占率。 下半年将延续高景气度,大湾区建设提振中期需求。公司产能主要布局在粤东及福建区域,截止到8月中旬,广东地区库存降至5成左右,出货率恢复至9成以上,若天气晴好,需求旺盛产销率超过100%,我们认为,近期国家再次下发专项债1.26万亿,累计达3.55万亿,按照前期流向基建领域超7成比例拉看,基建端仍受到资金端支持,下半年基建投资确定性回升;而广东高达万亿的基建投资将提振区域需求,未来大湾区建设将带来新的增量,提振中期需求;公司规划2020年水泥销2180万吨,同比增加12.4%,销量增速位居水泥行业前列,随着公司第二条万吨线适时投产,产能逆势扩张充分受益区域高景气度,下半年业绩有望更进一步。 投资建议:考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况,我们预计公司2020-2021年公司EPS分别为1.73(+19.11%)和1.81(+7.91%),对应20-21年PE估值分别为8.3和7.9倍,上调目标价至20.76元(原目标价位17.3元),维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;
塔牌集团 非金属类建材业 2020-08-13 15.55 19.45 40.84% 16.66 4.78%
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上半年净利润同比增长31.2%,看好H2需求加速恢复 公司8月10日晚发布2020年中报,20H1实现营收/归母净利润28.0/9.2亿元,同比-2.1%/+31.2%,扣非归母净利润8.3亿元,同比增长46.9%,非经常损益较高主要是公司所持证券、基金类金融资产投资收益。公司Q2单季度实现收入/归母净利润18.1/6.0亿元,同比增长22.2%/116.3%,并拟每10股派息3.2元。上半年公司水泥业务毛利率大幅提升带动净利率同比提升8.3pct达32.8%,我们认为下半年华南投资有望加速,水泥需求获支撑,维持公司20-22年EPS预测1.62/1.68/1.72元,维持“增持”评级。 20H1水泥量跌价升,吨毛利同比大幅提升73元 公司20H1累计销售水泥676万吨,同比下降18.1%,其中Q1/Q2分别销售水泥206/470万吨,同比-45.8%/+5.6%。公司水泥业务20H1累计实现营收26.14亿元,同比下降3.7%,上半年水泥吨均价387元,较2019年同期329元上升58元,但7月份受雨水天气影响,价格有所回调。上半年受益于煤炭价格下降,公司水泥吨成本215元,同比下降15元,最终吨毛利大幅上升73元达187元/吨。 投资收益增厚业绩,盈利能力大幅提升 公司上半年毛利率47.3%,同比大幅上升13.2pct,其中营收占比93.4%的水泥业务毛利率48.2%,同比上升13.7pct。上半年公司期间费用率6.6%,同比提升0.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/+0.7/-0.01/+0.1pct,销售费用率下降主要因公司水泥和混凝土销量受疫情影响同比下降较多,使得包装袋费用及运输费同比大幅减少,管理费用率增长主要因员工持股计划摊销的股份支付费用增加。公司20H1投资收益1.07亿元,主要是公司所持证券、基金类金融资产收益,占利润总额比例为8.8%,最终公司实现净利率32.8%,同比大幅增长8.3pct。 万吨线投产贡献增量,下半年水泥需求仍有支撑 公司文福万吨新型干法水泥熟料项目二期生产线已于今年4月顺利点火,该项目两条生产线设计产能为年产熟料600万吨、水泥800万吨。公司在粤东市占率45%,万吨线项目建成后,公司在粤东市场的占有率将进一步提高。且相比于一期,二期产线在设计上更为优化,正常生产后有望进一步降低生产成本。根据广东省发改委,2020年上半年广东省重点项目完成投资额3987 亿元,YoY+9.8%,全年安排重点项目1230个,年度计划完成投资7000 亿元,YoY+7.7%,下半年水泥需求预计仍有支撑。 维持盈利预测,维持“增持”评级 随着雨季结束,我们预计旺季赶工,水泥量价或齐升,维持公司20-22 年归母净利润预测19.4/20.1/20.5亿元。目前可比公司对应20年2.3倍Wind一致预期PB,考虑公司新线仍处产能爬坡阶段,认可给予公司20年2倍PB,目标价19.88元(前值14.91-15.90元),维持“增持”评级。 风险提示:雨水天气影响超预期,下游赶工不及预期等。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-08-13 15.55 -- -- 16.66 4.78%
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业绩逆势增长,高分红策略延续2020年H1公司实现营收27.99亿元,同比-2.10%,归母净利润9.19亿元,同比+31.15%,扣非净利润8.29亿元,同比+46.92%,EPS为0.78元/股,符合此前业绩预告,Q2实现营收18.08亿元,同比+22.19%,归母净利润5.95亿元,同比+116.27%,业绩增长主因上半年粤东地区水泥价格高于去年同期,对冲了疫情导致需求下滑的影响。 公司连续三年中期现金分红,上半年拟10派3.2(含税),分红率41.4%。 盈利能力再创新高,现金流大幅增长2020年H1公司实现水泥销量675.67万吨,同比减少18.12%,主因上半年疫情导致出货减少,Q2后逐渐恢复,单季度销量同比增长5.51%。 我们测算上半年水泥销售价格约为387元/吨,同比增加58元,Q2吨价格环比下降约20%,主要由于去年四季度价格较高,今年高开低走,但总体仍然保持历史高位;受益于煤价和电力成本下降,吨成本实现200元/吨,同比减少15元,吨毛利约187元/吨,同比大幅提高73元。 上半年,公司费用端(不含研发)小幅提高0.22pct至6.17%,其中管理费用率同比增加0.63pct至3.6%,主因员工持股计划摊销的股份支付费用以及矿山剥离费用摊销增加。报告期内,公司经营活动现金流净额大幅增长92.3%至5.41亿元,状态充裕健康。 区域投资回升显著,下半年需求有望持续发力为对冲疫情影响,政府加大投资力度,上半年广东省固定资产投资增速转正实现0.1%,其中基建投资增速同比增长7.2%,较年初低点提高22pct,粤东地区房地产投资大增49%。近期,广东省交运厅再次上调公路水路投资目标450亿至1750亿元,同时《粤港澳大湾区城际铁路建设规划》获得批复,下半年各类项目需求有望集中释放。 新增产能增厚业绩,维持“买入”评级公司是粤东地区水泥龙头,随着上半年文福万吨线项目二期点火投产,公司水泥和熟料年产能分别增至2200、1463万吨。预计区域下半年需求保持强劲,新增产能有望增厚业绩,预计2020-22年EPS为1.9/2.1/2.2元/股,对应PE为8.5/7.6/7.2x,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑超预期;项目落地不及预期;产能释放不及预期。
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事件: 公司披露2020年中报,报告期内实现营业收入27.99亿元,同比下降2.1%;实现归母净利润9.19亿元,同比增长31.15%;实现扣非后归母净利润8.29亿元,同比增长46.92%;基本每股收益0.78元。其中Q2实现营业收入18.08亿元,同比增长22.19%;实现归母净利润5.96亿元,同比增长116.73%;实现扣非后归母净利润4.98亿元,同比增长101.14%。 点评: 1、疫情消退,Q2量价齐升,业绩超预期 2020年上半年公司水泥产量738.22万吨、销量675.67万吨,同比分别下降了13.1%、18.01%。水泥均价387元/吨,同比提高58元/吨,吨毛利187元,同比上升73元,吨期间费用27元,同比提高6元,吨净利(扣除投资收益)120元,同比上升53元。 其中,二季度疫情影响逐步消退,全国复工复产加速,基建与地产齐发力,水泥需求逐月好转,4-6月份广东省水泥产量分别增长4.2%、10.0%、6.3%。我们测算公司Q2单季水泥销量同比增加6%,下游需求十分旺盛;Q2水泥均价约356元/吨,同比提高44元/吨;Q2单季吨毛利166元/吨,同比提高69元/吨,吨期间费用22元,同比增长2元;Q2吨净利(扣除投资收益)113元,同比增长75元,盈利高位维持。 2.高分红,低负债,凸显投资价值 公司负债水平处行业低位,2020年上半年为13.40%,环比下降3.28个百分点。在低负债和稳健的现金流保障下,公司分红水平始终处于行业高位,2019年公司分红率46%,与2018年基本持平,维持高位。同时,公司2020年中期计划拟以11.88亿股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利3.2元,分红比例约41.4%,公司持续高分红凸显长期投资价值。 3.大湾区建设提振需求,支撑粤东区域景气度 目前,粤东地区不仅是粤港澳大湾区建设的主要区域,也是广东省重点脱贫区域,预计未来农村和基建需求有望持续旺盛。公司产能位于粤东地区,截止到8月中旬,广东地区库存降至5成左右,出货率恢复至9成以上,若天气晴好,需求旺盛产销率超过100%。今年上半年,公司文福第二条万吨线投产。下半年景气度上升预期+产能扩张,由此我们上调盈利预测,预计2020-2022年公司归属净利润22.1亿元、24.1亿元、25.1亿元(前值21.3/21.9/20.4亿元),对应8月10日PE分别为8.8倍、8.1倍、7.8倍,给予“增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂、疫情恶化。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-08-12 16.20 -- -- 16.66 0.60%
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一、事件概述公司2020年8月10日发布2020年半年报,2020年上半年营收28亿元,同比下降2%,归母净利9.2亿元,同比增长31%,归母扣非净利8.3亿元,同比增47%。 二、分析与判断毛利率大幅提升,2020年归母扣非净利同比增47%据公司公告,水泥行业在新冠疫情和超长梅雨双重影响下,国内水泥市场需求阶段性下滑严重,上半年全国累计水泥产量9.98亿吨,同比下降4.8%,去年同期为增长6.8%。 今年上半年,公司实现水泥产量738.22万吨、销量675.67万吨,较上年同期分别下降了13.09%、18.12%。今年上半年,公司水泥销售价格较上年同期上升了17.58%,水泥销售成本较上年同期下降了7.01%,叠加影响下使得公司综合毛利率由上年同期34.08%上升至47.27%,上升了13.19个百分点。毛利率的大幅提升使得公司归母扣非净利在销量下滑的情况下同比大幅增长47%。 大湾区建设在即,下游需求有望稳定增长。 基建增速持续回暖,地产增速略有下滑。2019年广东固定资产投资完成额累计同比为11.1%,房屋新开工面积累计同比为-3.7%。 2019年2月20日,中共中央、国务院印发的《粤港澳大湾区发展规划纲要》,粤港澳大湾区包括香港、澳门和珠三角九市,总面积5.6万平方公里,是我国开放程度最高、经济活力最强的区域之一,在国家发展大局中具有重要战略地位。《纲要》中提出“完善大湾区经粤东西北至周边省区的综合运输通道”等。未来几年随着大湾区基础设施建设进一步加速,广东水泥需求有望持续增长。塔牌水泥作为广东本地名列前茅的大型水泥企业(2020年产能2200万吨)在未来大湾区的建设中有望持续受益。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。据公司公告,对于塔牌来说,公司文福600万吨熟料水泥项目方圆300公里范围内,2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线约有14条,另外区域内还有多家单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施。若区域内上述落后产能淘汰完毕后,区域内水泥供需格局将持续向好。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为1.64元、1.91元、2.18元,对应PE分别为10.0倍、8.6倍、7.5倍。当前水泥行业可比公司平均估值为14倍,维持推荐评级。 四、风险提示: 大湾区建设进度拖后等导致下游需求下滑;淘汰落后产能速度放缓。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-08-12 16.20 -- -- 16.66 0.60%
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事件:塔牌集团发布2020年半年报。上半年营收28.0亿元,同减2.1%;净利润9.2亿元,同增31.1%;经营活动现金净流量5.4亿元,同增92%。20Q2营收18.1亿元,同增22.2%;归母净利润6.0亿元,同增116.1%。 点评:上半年价格同比去年高增,Q2销量回升和投资收益添色公司半年业绩。 收入端,20H1营收同比略有下降,销量同比下降18.1%,水泥价格同比+17.6%。 产销量,水泥产量、销量分别为738万吨和676万吨,同比-13%和-18.1%。 受益于疫情过后上下游复工复产提速,粤东地区地产、基建需求快速恢复,公司Q2水泥销量469万吨,同比增长6%,一扫Q1以来的颓势。我们预计粤东地区水泥需求将于下半年进入旺季。此外,随着公司文福万吨二线达产以及公司近期提升熟料储备,下半年高峰期出货量同比将有所增长。 价格,20H1公司水泥不含税价均价达380元/吨,同比+57元/吨(+18%),其中Q1销售价格达475元/吨,Q2虽有所回落至338元/吨,但仍维持在高位。水泥售价同比提升主要是去年下半年雨季过后四季度价格上升至高位,今年以来得以延续,其中龙岩均价达491元/吨,同比+88元/吨(+22%);梅州均价参考揭阳达507元/吨,同比+87元/吨(+21%);惠州均价达524元/吨,同比+75元/吨(+17%)。我们认为下半年随着施工需求复苏,广东省内水泥价格环比上半年将有所提升。 利润端,上半年销售毛利率47%,同比+13pct;期间费用率6.6%,同比+0.3pct;销售净利率43%,同比+11pct;净利润9.2亿元,同比+31.1%。毛利率提升主要由于上述销售价格提升,同时销售成本也有下降,Q2吨成本约200元/吨,同减32元/吨。两者共同影响下,Q2吨毛利达138元/吨,同比+38元/吨。吨净利127元/吨,同增65元/吨,主要由于公司投资收益超预期,所持证券、基金类金融资产实现正向收益,投资与营业外净收入约2.4亿元,增加净利润约1.8亿元。 投资建议:我们预计公司2020-2021年实现归母净利24和26亿元,当前股价对应PE分别为8.1和7.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:1.宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。2.供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名