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塔牌集团 非金属类建材业 2022-03-17 9.65 11.43 32.44% 11.64 12.57%
10.86 12.54%
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公司21年归母净利润18.36亿元,同比增长3.04%公司发布21年年报,全年实现收入/归母净利润77.13/18.36亿元,同比增长9.46%/3.04%,实现扣非归母净利润16.04亿元,同比下滑1.66%,非经常性损益主要系证券投资收益和浮盈,以及交易性金融资产(含其他非流动金融资产)在持有期间的投资收益和债权投资持有期间取得的利息收入。 其中Q4单季度实现收入24.72亿元,同比增长4.2%,归母净利润5.24亿元,同比增长29.7%。 主业销量小幅增长,区域需求仍具韧性公司21年水泥及熟料销量2000万吨,同比增长0.9%,吨均价同比上涨27.6元达366元/吨,受煤炭价格上涨影响,吨成本同比上涨26.3元达228元/吨,最终实现吨毛利138元,同比上涨1.3元/吨。公司销售区域主要集中在广东地区,我们预计2022年广东地区水泥需求仍具韧性,根据广东发改委,2022年安排省重点项目1570个,同比增长12.5%,总投资76700亿元,同比增5.4%,年度计划投资9000亿元,同比增12.5%,基建有望填补需求缺口。供给端,广东地区2022预计无新增产能,但广西地区仍有产能投放,外省水泥的流入或对广东供给格局造成一定冲击。价格方面,受益于错峰生产趋严带来的供给收缩,22年价格中枢仍有望上移。成本端来看,今年以来发改委多次提及煤炭保供稳价,预计22年成本端压力或小于21去年,整体来看,我们预计公司22年吨毛利有望回暖。 21年毛利率下滑叠加费用率增长导致净利率下降,资本结构进一步改善21年公司整体毛利率为37.2%,同比下滑2.44pct,期间费用率8.2%,同比+0.8pct,其中管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/+0.1/-0.2pct,管理费用率增加主要系报告期摊销的员工持股计划股份支付费用和长期待摊费用的摊销金额增加以及能耗双控导致的停工损失增加所致,最终实现归母净利率23.8%,同比下降1.5pct,盈利能力有所下降。期末资产负债率15%,同比下降2.1pct,资本结构进一步优化。 股息率彰显投资价值,维持“增持”评级公司预计21年现金分红7.39亿,以其他方式(如回购股份)现金分红2.62亿元,合计现金分红总额10亿元,占归母净利润比重达54%,近年分红率均在50%-60%,股息率处同类公司较高水平,投资价值凸显。公司22年将加快绿色化转型、智能化升级和标准化建设,继续做大做强水泥主业,同时大力发展新兴产业,加快建设光伏发电和水泥窑协同处置等项目,维持22-23年净利润预测20.9/22.6亿元,新增24年预测23.7亿元,参考可比公司,认可给予公司22年7倍PE,目标价12.25元,维持“增持”评级。 风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。
塔牌集团 非金属类建材业 2022-03-17 9.65 -- -- 11.64 12.57%
10.86 12.54%
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Q4业绩亮眼,全年表现具备韧性。2021年实现营收77.13亿元,同增9.46%,归母净利润18.36亿元,同增3.04%,扣非后归母净利润16.03亿元,同减1.66%,EPS为1.57元/股,拟10派6.2元(含税),业绩稳增主要受益于水泥销量小幅增长,以及证券投资和理财收益,其中公司Q4受水泥价格上行以及投资收益和公允价值净收益影响,营收24.72亿元,同增4.24%,归母净利润5.24亿元,同增29.56%。 万吨线助销量增长,盈利能力高位稳定。2021年公司销售水泥1979万吨,同比增加3.0%,主要得益于文福万吨线项目二线产能的完全释放。公司全年水泥吨收入同比上升27.3元至366.7元,其中Q4单季度吨收入约475元/吨(全口径),同比上涨136元/吨,主要受益于能耗双控、限电、煤价上涨背景下水泥价格的显著上行;受煤炭价格上涨等影响,全年吨成本上升25.6元至227.6元,吨毛利提升1.7元至139.1元,保持历史较高位的水平。 费用控制方面,公司2021年期间费用率小幅提高0.69pct至8.20%,其中管理费用率提高0.88pct至7.52%,主要由摊销的股份支付费用,长期待摊费用的摊销增加,以及能耗双控导致的停工损失增加所致。报告期内,公司现金状况保持充裕,经营活动现金流净额达22.0亿元,同比下降9.17%,主要由于高煤价及期末水泥库存增加导致存货占用资金增加。截至去年末,公司资产负债率实现15.03%,同比下降2.06pct,资债结构保持优化。 产业链布局优化,绿色环保转型加快。在产业链方面,公司继续优化搅拌站布局,实现混凝土销售77万方,同比增加20.7%。在绿色环保方面,公司加快升级转型,收购了惠塔环保60%股权,环保处置(固废)业务实现新突破,全年收入261.7万元,毛利率达68.6%;建设绿色矿山、数字矿山、绿色工厂、智能工厂和一级安标企业;响应双碳政策号召,加快推进建设光伏发电和水泥窑协同处置固废等项目,加强能耗管控和技术改造。 风险提示:供给增加超预期;项目落地不及预期;疫情反复。 投资建议:区域需求具备支撑,维持“买入”评级。 公司是粤东区域规模最大的水泥企业,地理位置、资源布局、成本规模等多方面优势突出。今年广东省重点项目年度计划投资约9000亿,比去年计划增长12.5%,其中基础设施占55.5%,水泥需求具备较好支撑,公司有望受益明显,预计2022-24年EPS分别为1.60/1.69/1.77元/股,对应PE为6.4/6.1/5.8x,维持“买入”评级。
塔牌集团 非金属类建材业 2022-03-17 9.65 -- -- 11.64 12.57%
10.86 12.54%
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事件:塔牌集团发布2021年年报。2021年公司实现营收收77.1亿元,同比+9.5%;归母净利润润18.4亿元,同亿元,同比比+3.0%;扣非归母净利;扣非归母净利润润16.0亿元,同比-1.7%;经营活动;经营活动现金净流量现金净流量22.0亿元,同比-9.2%。单四季度营业收入季度营业收入24.7亿元,同比+4.2%;;归母净利净利5.2亿元亿元,同比,同比+29.6%;扣非归母净利润4.6亿元,同比+21.0%。 收入端:产能释放助力销量小幅增长,限电限产促吨价明显提高。 销量方面:方面:21年公司水泥销量为1978.9万吨,同比+3.0%,21年广东水泥产量1.7亿吨,同比亿吨,同比-0.4%,公司在广东产量下滑背景下实现销量小幅增长主,公司在广东产量下滑背景下实现销量小幅增长,主要得益于文福万吨线项目二线产能完全释放。单四季度水泥销量为单四季度水泥销量为520.1万吨,同比-25.7%,单季度,单季度销量大幅下滑一方面由于能耗双控和限电在销量大幅下滑一方面由于能耗双控和限电在10月仍有影响,另一方面Q4地产投资持地产投资持续放缓,工程进度施工缓慢影响水泥需求。续放缓,工程进度施工缓慢影响水泥需求。22年公司计划年公司计划产销水泥产销水泥2080万吨,预计万吨,预计同比同比+5.1%,我们认为22年能耗双控政策更加平稳,而非“一刀切”,且稳增长下基年能耗双控政策更加平稳,而非“一刀切”,且稳增长下基建拉动需求作用凸显,公司水泥销量或有望实现增长目标。建拉动需求作用凸显,公司水泥销量或有望实现增长目标。 价格方面:价格方面:21年公司水泥吨价为366.7元/吨吨,同比,同比+27.3元元。我们测算。我们测算21Q4公司水公司水泥吨价约为泥吨价约为450元/吨左右吨左右,同比,同比+100元以上元以上。全年水泥价格呈“先抑后扬”走势,价格大幅上涨集中在价格大幅上涨集中在9月以后,月以后,旺季旺季+能耗双控能耗双控致华南水泥价格大涨,至至10月中旬华月中旬华南水泥均价达达727元/吨(周吨(周环比环比+33元,同比+263元元))。随后价格有所回落,但下半年价格仍处于高位,促使公司全年及及Q4水泥价格明显提高。水泥价格明显提高。截至截至22年年3月月11日,日,华南水泥均价为华南水泥均价为510元/吨(周环比吨(周环比持平,同比,同比+33元),元),近期水泥市场需求逐步恢复,且全年需求维持高位平台维持高位平台+供给协同意愿更强,煤炭价格供给协同意愿更强,煤炭价格仍有上涨,22年水泥价格中年水泥价格中枢预计仍旧维持近年高位。年高位。 利润端:利润端:Q4盈利修复,22年年吨毛利有望持续改善。 吨成本吨成本&吨毛利:21年年公司吨成本为公司吨成本为227.6元/吨吨,同比,同比+25.6元元,吨毛利吨毛利139.1元,元,同比同比+1.7元元。我们认为全年吨毛利同比小幅提高主要得益于我们认为全年吨毛利同比小幅提高主要得益于Q4价格同比处于高位且价格同比处于高位且煤炭价格逐步回落,成本端压力得到对冲。近期煤炭价格有所提高短期预计影响公司业绩,但考虑全年价格仍处高位,且福建塔牌塔牌0.52MW光伏发电项目已经建成并网及光伏发电项目已经建成并网及金塔公司金塔公司10MWp光伏发电项目建设完成,后续有望节约用电成本,吨毛利有望持续光伏发电项目建设完成,后续有望节约用电成本,吨毛利有望持续修复。修复。 吨费用吨费用&吨净利:2021年年公司吨费用为为38元,同比+5元元,主要系摊销员工持股计划支付费用、长期待摊费用的摊销金额增加、能耗双控致停工损失增加共同造成公司管理费用同比理费用同比+24.1%率所致,报告期公司管理费用率7.7%,同比+0.9pct。2021年公司年公司吨归母净利润为吨归母净利润为92.8元/吨,同比吨,同比基本持平。分成本上升影响,另一方面得益于公司报告期证券投资和理财收益同比增加,增厚利润。 回购彰显公司长期信心,员工持股共享发展红利。公司公司3月月14日发布公告,拟以自有日发布公告,拟以自有资金资金2-4亿元回购公司股份1600-3200万股,约占总股本的1.3%-2.7%,回购价格不,回购价格不超过超过12.5元/股,回购股份拟用于实施员工持股计划。我们认为此次回购体现公司对股,回购股份拟用于实施员工持股计划。我们认为此次回购体现公司对自身长期发展的信心,同时有利于维护投资者利益,为投资者获得持续稳定回报创造》条件。另公司同日发布《第五期员工持股计划》,资金来源于年度激励奖金净额,22年净利润越高,则计提激励奖金比例越高,受让回购股票价格折扣越大,参加对象预计计1300人左右,占员工数近50%,锁定期锁定期12个月。个月。我们认为此次计划有利于建立长期激励机制,调动管理者及员工积极性,共促公司长期稳健发展。期激励机制,调动管理者及员工积极性,共促公司长期稳健发展。 投资建议:塔牌集团是粤东水泥龙头,区位竞争力持续增强。公司具有完整的产业链,产能布局合理,资源禀赋强,在区域相对封闭的市场下通过高市占率占据强势地位。 公司长久以来重视水泥工艺提升,产线先进,单体规模大,经营效率优异,销售模式结合区域以基建、农村为主,吨销售费用较低。受益于粤港澳大湾区建设的长期需求支撑,叠加环保压力下供给端收缩预期,公司长期业绩有望实现稳健增长。此外,公司光伏发电项目正按计划有序推进,部分项目已经建成并网,有望降低能源消耗和碳排放,在双碳政策背景下进一步增强公司主业核心竞争力。排放,在双碳政策背景下进一步增强公司主业核心竞争力。 盈利预测:公司近几年分红率保持在公司近几年分红率保持在50%以上,2021年股息率5.9%,处于行业较高,处于行业较高水平,具较高投资价值。基于公司发布年报公布基于公司发布年报公布21年归母净利润18.4亿元,亿元,结合当前行业供需和水泥价格前行业供需和水泥价格/成本情况,成本情况,我们调整更新盈利预测,预计公司公司2022、2023年年归母净利分别为归母净利分别为19.1、20.0亿元亿元(前期预测分别为(前期预测分别为19.4、20.3亿元亿元));当前股价对应PE分别为7、6倍,维持“倍,维持“增持”评级。”评级。 风险提示:宏观需求不及预期;区域供给增加超预期;限产力度超预期;成本大幅上涨;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2022-03-17 9.65 -- -- 11.64 12.57%
10.86 12.54%
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塔牌集团发布 2021年报:报告期内公司实现营收 77.13亿、归母净利润18.36亿,同比分别+9.46%、+3.04%。 投资要点: 煤炭价格上涨降低利润率,产销提升贡献净利润同比增长。报告期内公司实现水泥产销量同比小幅上升,全年水泥销售价格较上年同期上升较多,实现营收 77.13亿,同增 9.46%。同期煤炭价格同比上升幅度大于销售价格上升幅度,导致公司销售毛利率承压,从39.66%下滑至 37.22%,实现归母净利 18.36亿,同增 3.04%,在行业整体承压背景下凸显优良运营能力。 分布式光伏发电及储能一体化项目推进顺利,全部落地后有望打开更大收益空间。公司投资 13.39亿元建设分布式光伏发电储能一体化项目,在公司下属的蕉岭区域、惠州塔牌及福建塔牌实施项目建设,总规划容量 230MWp。我们根据公司 2021年度用电量及惠州地区最新分时电价政策测算,以上项目全部建成并实现上网自用后,至少可减少用电成本 1.439亿元,并有望在水泥行业纳入碳交易后为公司打开更大增长空间。 盈利预测和投资评级:公司业绩稳中向好,主营业务地区竞争优势明显,增长空间可观。我们预计成本端煤炭价格明年有望继续下降,同时水泥价格维持当前水平趋向稳定,预测公司 2022-2024年营收分别为 81. 14、88.59、96.06亿元,归母净利润分别为 21.98、25.26、28.48亿元,对应 PE 为 5.77、5.02、4.45倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:分布式光伏发电及储能项目落地进度不及预期;煤炭价格持续走高;水泥需求萎缩,价格大幅下跌;疫情对经济持续的负面影响超过预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2022-03-16 9.92 -- -- 11.64 9.50%
10.86 9.48%
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公司发布2021年报,全年营收77.1亿元,同增9.5%;归母净利18.4亿元,同增3.0%;EPS1.57,同增3.4%。其中Q4营收24.7亿元,同增4.2%; 归母净利5.2亿元,同增29.6%;EPS0.44,同增29.4%。 支撑评级的要点经营向好,利润承压:2021年,公司产销量小幅上涨,实现营收77.1亿元,同增9.5%,归母净利18.4亿元,同增3.0%,费用率8.2%,总体稳定。 受煤炭价格上涨、地产、基建投资放缓带来的影响,全年综合毛利率37.2%,同减2.4pct,全年净利率23.8%,同减1.5pct。 Q4价涨量增部分对冲成本上行:我们测算公司Q4水泥销量约520.1万吨,环比增加70.6万吨;吨均价446.8元,同增143.3元;吨成本339.7元,同增142.3元;吨毛利约107.1元,环比下滑7.9元。水泥价格自9月初快速上升,到10月中旬见顶后迅速回落,公司产品提价与成本涨幅相近,部分对冲了煤炭涨价压力,Q4公司综合毛利率38.1%,同增4.8pct,环比增加5.2pct。 2022年基建稳增长确定性强,看好区域需求释放:2022年经济增长目标定为5.5%,基建作为稳增长抓手值得期待。广东省2022年计划安排省重点项目1570个,年度计划投资9000亿元,同增12.5%,计划新开工项目294个。公司所在的粤东地区有望受益于区域投资稳增长带来的需求释放。 估值考虑基建需求增长的确定性以及错峰生产带来吨利润修复可能,调整业绩预期。预计2022-2024年公司收入为87.5、91.8、99.5亿元;归母净利分别为20.8、22.3、24.5亿元;EPS 分别为1.75、1.87、2.06元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险基建与专项债推进不及预期、大宗商品保供稳价不及预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2022-03-01 10.24 11.43 32.44% 11.40 3.92%
10.86 6.05%
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公司21年归母净利润预计18.36亿元,同比增长3.04%公司发布21年业绩快报,全年实现收入/归母净利润77.13/18.36亿元,同比增长9.46%/3.04%,实现扣非归母净利润16.04亿元,同比下滑1.66%;其中Q4单季度实现收入24.71亿元,同比增长4.2%,归母净利润5.24亿元,同比增长29.7%。公司21年水泥产品盈利水平同比小幅下滑,但销量小幅上升,叠加证券投资和理财收益的同比增加,使得整体利润实现增长。 水泥销量小幅增长,毛利率有所下降公司21年水泥产量1997.37万吨,同比增长2.31%,水泥销量1978.89万吨,同比增长2.96%。粤东区域市场水泥价格从年初开始继续低位运行,二季度冲高回落,三季度在能耗双控和限电情况下供给收紧,水泥价格自9月初开始快速上升,四季度在建筑材料价格大幅上涨叠加房地产市场快速降温,房地产投资持续放缓,工程施工进度缓慢,水泥需求萎缩,叠加煤炭价格冲高回落,水泥价格自10月中旬开始见顶下行。21年公司水泥吨均价同比上涨8.03%达367元/吨,受煤炭价格上涨影响,吨成本同比上涨12.68%,达228元/吨,最终实现吨毛利139元,同比小幅上涨2元/吨。 21年公司整体毛利率预计为37.2%,同比下滑2.44pct,归母净利率23.8%,同比下降1.5pct,盈利能力有所下降。 22年广东需求仍具韧性,公司吨毛利有望回暖公司销售区域主要集中在广东地区,我们预计2022年广东地区水泥需求仍具韧性,地产方面,21年广东地产新开工面积同比下滑12.6%,预计22年地产端水泥需求可能下滑,但基建有望填补需求缺口,根据广东发改委,2022年安排省重点项目1570个,同比增长12.5%,总投资76700亿元,同比增5.4%,年度计划投资9000亿元,同比增12.5%。供给端,广东地区2022预计无新增产能,但广西地区仍有产能投放,外省水泥的流入或对广东供给格局造成一定冲击。价格方面,受益于错峰生产趋严带来的供给收缩,22年价格中枢仍有望上移。成本端来看,当前Q5500动力煤价达940元/吨,同比上涨61%,但2月24日发改委要求进一步完善煤炭市场价格形成机制,未来煤价有望稳步下降,22年成本端压力或小于21去年,整体来看,我们预计公司22年吨毛利有望回暖。 股息率彰显投资价值,维持“增持”评级公司近三年分红率均在50%-60%,股息率处同类公司较高水平,投资价值凸显。由于21Q4水泥价格大幅回落,参考业绩快报,考虑到后续价格中枢或缓慢抬升,我们调整21-23年净利润预测至18.4/20.9/22.6亿元(前值27.0/31.5/34.6亿元),参考可比公司,认可给予公司22年7倍PE,目标价12.25元,维持“增持”评级。 风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等,业绩快报是初步测算结果,具体财务数据以公司披露的年报为准。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-11-04 10.01 -- -- 10.50 4.90%
11.45 14.39%
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事件:公司发布2021年第三季度季报,前三季度实现营业收入52.42亿元,同增12.11%;归母净利润13.12亿元,同减4.74%;扣非归母净利润11.43亿元, 同降8.57%。单三季度,公司营收16.08亿元,同减14.29%;归母净利润3.98亿元,同减13.32%。 限产导致销量下滑,煤炭价格上涨致使盈利承压:前三季度,公司实现水泥产量1479.06万吨、销量1458.84万吨,分别同增15.53%、19.36%。然而单Q3受限电限产影响,公司水泥产量为435.54万吨、销量为449.43万吨,分别同减19.64%、17.77%,致使单季度营收和利润双双下滑。此外,2021年我国动力煤价格一路攀升,尤其是在第三季度加速上涨。受煤炭价格上涨的影响,公司前三季度水泥平均销售成本较上年同期增长6.58%。成本上行导致公司单Q3综合毛利率同比下降6.06pct,至36.80%,盈利能力有所下滑。 成本压力缓解以及产品价格提升,Q4或无惧限产影响:21年10月,国家发改委针对煤炭价格超出供需基本面的上涨启动调控政策,煤炭价格随之见顶回落, 目前已降至9月底水平,且后续或仍有下降空间,公司成本端压力有望得到缓解。根据公司公告,受限产政策影响,预计Q4将会减少水泥产量约为250万吨。不过限产同样会带来供给的收紧,从而进一步驱动水泥价格上涨。广东省水泥价格自9月份开始快速上升,10月28日已涨至840元/吨,较9月初上涨65.35%。在四季度“量减、价升、成本降”的组合下,21年全年业绩仍有望实现增长。 需求仍有提升预期:未来基建稳增长预期较强,随着专项债发行加速,基建投资有望在后续看到边际改善。粤东地区水泥需求受基建影响显著,根据国家与广东省政府对粤东区域的发展规划,基础建设将是长期任务,且“粤港澳大湾区”建设也会对粤东市场带来辐射作用。公司作为粤东地区水泥龙头,在需求支撑下, 业绩仍具备较强韧性。 盈利预测与估值评级:伴随近期水泥价格上涨以及燃料成本下行,此外区域需求仍有提升预期,因此全年业绩仍然可期。我们维持公司21-23年EPS 为1.67、1.77和1.85元,维持“买入”评级。 风险提示:区域需求下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;水泥价格下行风险; 限产政策超预期风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-10-27 10.55 -- -- 10.50 -0.47%
11.45 8.53%
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事件: 塔牌集团发布三季报: 2021年第三季度, 公司实现营收 16.08亿、归母净利润 3.98亿,同比分别-14.29%、 -13.32%。 投资要点: 产销量保持增长,利润小幅下滑。 1-9月,公司实现水泥产量1479.06万吨、销量 1458.84万吨,同比分别增长 15.53%、 19.36%,同期公司实现营收 52.42亿元,同比增长 12.11%。在上游煤炭涨价和水泥产品价格走低两端挤压下,公司前三季度归属于上市公司股东净利润 13.12亿元,同比下降 4.74%,归属上市公司股东扣非净利润 11.43亿元,同比下降 8.57%。 四季度盈利能力或修复,资产状况持续优化。 前三季度公司成本、售价双重承压,销售毛利率为 36.8%,同比下降 6.06pct, Q3毛利率为 32.88%,较 Q2下滑 10.06pct。近日国家发改委强调保供稳价,预计煤价降温回稳,缓解公司成本端压力,同时能耗双控持续收紧产能端供给,四季度公司盈利能力有望得到修复。 Q3公司持有交易性金融资产投资收益 7770.74万元、 债券投资利息收入3577.26万元,前三季度存款利息收入 3091.81万元, 公司在手现金充裕,资产状况进一步优化,抗风险能力继续提升。 受益粤港澳大湾区建设, 看好公司长期发展。 粤港澳大湾区定位世界级湾区,未来将保持经济增长和人口净流入,公司所在粤东地区与大湾区部分重叠或毗邻,长期水泥需求有支撑。 盈利预测和投资评级。 公司产销增长稳定,地区竞争格局好,我们预计煤炭价格将回稳,水泥价格维持高位,公司四季度盈利水平将恢复, 预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 21.78、 24.52、26.36亿元,对应 PE 为 5.65、 5.02、 4.67倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示: 煤炭价格回落不及预期;水泥价格难以持续上升;房地产行业影响继续扩散; 疫情反复影响经济。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-08-13 10.21 -- -- 11.85 16.06%
15.07 47.60%
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一、事件概述2021年8月9日,公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入36.34亿元,同比增长29.80%,实现归母净利润9.15亿元,同比下降0.46%,实现扣非归母净利润8.39亿元,同比增长1.24%。 二、分析与判断 水泥产销大幅增加,综合毛利率降幅明显产销方面:2021年上半年,公司实现水泥产量1043.5万吨、销量1009.4万吨,同比增长41.4%和49.4%,主要系文福万吨线项目二期产能的完全释放,叠加上年同期基数较低影响。价格及毛利率方面:受上半年基建项目放缓和地产调控影响,水泥需求回落,导致上半年公司水泥平均销售价格同比下降了12.1%。此外,受煤炭价格上涨的影响,公司水泥平均销售成本较上年同期上升了3.1%,导致水泥业务毛利率下降8.95个百分点至39.3%,进而使得公司综合毛利率下降了8.73个百分点至38.5%。 需求端:政策推动,基建端的水泥需求有望向好下半年财政政策有望发力:730政治局会议指出:积极的财政政策要提升政策效能,兜牢基层“三保”底线,合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量;而2021年上半年新增专项债发行量为1.01万亿元,仅占全年额度的29%,下半年专项债发行有望提速,进而带动重大基建项目的落地。区域发展政策持续出台:国家层面,出台了《赣闽粤原中央苏区振兴发展规划》、《关于新时代支持革命老区振兴发展的意见》及《粤港澳大湾区发展规划》;省级层面,广东省部署并实施了《进一步促进粤东西北地区振兴发展规划》、《广东省推进基础设施供给侧结构性改革实施方案》;随着全国及省级政策的实施,公司所在区域经济的发展将得到提振,特别是基建项目有望持续落地,进而拉动水泥市场需求。 供给端:加大淘汰落后产能力度及提高产能置换比例,水泥供需格局持续向好加大落后产能淘汰力度:中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》,淘汰产能包括:水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。据公司公告,公司文福600万吨熟料水泥项目方圆300公里范围内,2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线约有14条,如果区域内上述落后产能全部淘汰,则水泥供需格局将持续向好。提高产能置换比例:2021年7月20日,工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》,要求对产业结构调整目录限制类的水泥产能以及跨省置换水泥项目,产能置换比例一律不低于2:1。 三、投资建议预计公司2021-2023年营收为76.4/83.8/88.5亿元,归母净利润为20.4/22.6/24.2亿元,EPS 为1.71/1.90/2.03元,对应PE 为6.0/5.4/5.1倍;申万水泥制造行业的PE TTM 为6.9倍,公司估值低于水泥行业均值,同时考虑到公司所在区域为全国经济增速前类的广东地区及粤港澳大湾区建设持续推进带来的水泥需求增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 大湾区建设进度拖后等导致下游需求下滑;淘汰落后产能速度放缓;下半年财政政策落地节奏较慢。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-08-12 10.22 -- -- 11.85 15.95%
15.07 47.46%
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量增价跌,业绩保持平稳 2020H1公司营收36.34亿元,同比+29.8%,归母净利润9.15亿元,同比-0.46%,扣非归母净利8.39亿元,同比+1.24%,EPS为0.7785元/股,符合此前业绩快报,Q2实现营收21.33亿元,同比+18.0%,归母净利润5.63亿元,同比-5.63%,收入增长较明显主要由于销量增长,同时弥补了价格下降和成本上涨带来的影响,整体业绩保持平稳。 盈利能力小幅承压,费用端持续优化 2020H1公司水泥销量1009.41万吨,同比+49.42%,主因文福万吨线二期项目产能释放,及上年同期低基数影响,其中Q2单季度销量同增15.56%。我们测算上半年水泥销售价格约340元/吨,同比下降47元,开年后粤东地区价格保持低位运行,直至一季度末开始回升,受部分项目工期延缓及地产调控影响,5月中下旬价格见顶回落,整体Q2吨价格环比Q1提升22.43%,同比+2.09%;上半年吨成本和吨毛利分别为206元/吨(同比+6元)和133元/吨(同比-53元),其中Q2单季度吨毛利约169元,同比基本持平。费用端继续保持优化,期间费用率同比降低0.29pct至6.31%,其中销售和财务费用率分别下降0.2pct和0.23pct至0.89%和-0.56%。公司现金流状态继续进一步保持健康充裕,上半年经营性净现金流7.17亿,同增32.7%。 践行绿色低碳发展,开展光伏发电储能业务 报告期内,公司加大绿色转型力度,积极响应国家碳达峰、碳中和目标,主要通过技术升级、余热发电、光伏发电、水泥窑协同处置等措施进行碳减排。今年6月,公司公告投资约13.39亿建设分布式光伏发电储能一体化项目,并抽调精干力量成立新能源事业部,有望大幅减少外购用电成本,促进清洁生产、低碳生产,降低能源消耗和碳排放。 大湾区建设持续,维持“买入”评级 上半年广东省水泥产量同比+23%,今年全省推出重大项目年计划完成额8000亿,计划投资增速为14.3%,为近年最高水平,随着大湾区建设推进,公司作为粤东地区水泥龙头有望受益,预计2021-23年EPS为1.60/1.69/1.77元/股,对应PE为6.4/6.1/5.8x,维持“买入”评级。 风险提示:供给增加超预期;项目落地不及预期;成本增加超预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-08-11 10.20 -- -- 11.85 16.18%
15.07 47.75%
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一、事件概述 2021年8月9日,公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入36.34亿元,同比增长29.80%,实现归母净利润9.15亿元,同比下降0.46%,实现扣非归母净利润8.39亿元,同比增长1.24%。 二、分析与判断 水泥产销大幅增加,综合毛利率降幅明显 产销方面:2021年上半年,公司实现水泥产量1043.5万吨、销量1009.4万吨,同比增长41.4%和49.4%,主要系文福万吨线项目二期产能的完全释放,叠加上年同期基数较低影响。价格及毛利率方面:受上半年基建项目放缓和地产调控影响,水泥需求回落,导致上半年公司水泥平均销售价格同比下降了12.1%。此外,受煤炭价格上涨的影响,公司水泥平均销售成本较上年同期上升了3.1%,导致水泥业务毛利率下降8.95个百分点至39.3%,进而使得公司综合毛利率下降了8.73个百分点至38.5%。 需求端:政策推动,基建端的水泥需求有望向好 下半年财政政策有望发力:730政治局会议指出:积极的财政政策要提升政策效能,兜牢基层“三保”底线,合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量;而2021年上半年新增专项债发行量为1.01万亿元,仅占全年额度的29%,下半年专项债发行有望提速,进而带动重大基建项目的落地。区域发展政策持续出台:国家层面,出台了《赣闽粤原中央苏区振兴发展规划》、《关于新时代支持革命老区振兴发展的意见》及《粤港澳大湾区发展规划》;省级层面,广东省部署并实施了《进一步促进粤东西北地区振兴发展规划》、《广东省推进基础设施供给侧结构性改革实施方案》;随着全国及省级政策的实施,公司所在区域经济的发展将得到提振,特别是基建项目有望持续落地,进而拉动水泥市场需求。 供给端:加大淘汰落后产能力度及提高产能置换比例,水泥供需格局持续向好 加大落后产能淘汰力度:中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》,淘汰产能包括:水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。据公司公告,公司文福600万吨熟料水泥项目方圆300公里范围内,2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线约有14条,如果区域内上述落后产能全部淘汰,则水泥供需格局将持续向好。提高产能置换比例:2021年7月20日,工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》,要求对产业结构调整目录限制类的水泥产能以及跨省置换水泥项目,产能置换比例一律不低于2:1。 三、投资建议 预计公司2021-2023年营收为76.4/83.8/88.5亿元,归母净利润为20.4/22.6/24.2亿元,EPS为1.71/1.90/2.03元,对应PE为6.0/5.4/5.1倍;申万水泥制造行业的PE TTM为6.9倍,公司估值低于水泥行业均值,同时考虑到公司所在区域为全国经济增速前类的广东地区及粤港澳大湾区建设持续推进带来的水泥需求增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 大湾区建设进度拖后等导致下游需求下滑;淘汰落后产能速度放缓;下半年财政政策落地节奏较慢。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-08-11 10.20 -- -- 11.85 16.18%
15.07 47.75%
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公司发布2021 年中报,上半年营收36.3 亿元,同增29.8%;归母净利9.1 亿元,同减0.5%。EPS0.78 元/股,同比基本持平。其中,二季度公司营收21.3 亿元,同增18.0%;归母净利5.6 亿元,同减5.4%。 支撑评级的要点 2021Q2 经营数据较上年同期提升:单二季度公司经营数据相比上年同期有所提升。上半年公司水泥产销量分别为1,043.5、1,009.4 万吨,同增41.4%、49.4%。增速较高主要是去年受疫情影响基数较低,且文福万吨线项目二期产能上半年完全释放。2021Q2 销量542.4 万吨,同增15.5%。单价374.6 元/吨,同增28.6 元/吨;吨成本216.8 元/吨,同增20.7 元/吨; 吨毛利157.7 元/吨,同增7.8 元/吨。Q2 销量、单价、吨毛利均同比提升。 公允价值变动亏损导致归母净利同减:总体看,2021Q2 水泥行业在需求不振和煤炭价格抬升双重打击下,多数业绩同比下滑。公司Q2 保持量价同升实属不易。公司Q2 公允价值变动亏损0.47 亿元,去年同期盈利0.70 亿元,是导致经营数据好转而归母净利同减主要原因。 水泥旺季或将提前到来,看好公司量价同步改善。随着天气好转、资金面预期宽松,需求回升;产能置换标准提升导致供给偏紧,因此我们预期水泥旺季或将提前到来。公司位于粤东地区,其水泥销售区域围绕梅州、惠州、龙岩三大生产基地通过公路运输辐射至需求较为旺盛的深圳、东莞、大湾区等地,预期下半年公司量价或将同步改善。 估值 公司表现基本符合预期,我们保持原有盈利预测。预计2021-2023 年,公司营收分别为82.1、81.6、85.0 亿元;归母净利润分别为19.1、20.5、21.7 亿元;EPS 为1.60、1.72、1.82 元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 广西产能投放冲击珠三角市场,福建新产能冲击粤东闽南市场,扶贫导致农村需求退坡,粤东地产需求疲软。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-08-03 9.43 11.20 29.78% 10.63 12.73%
15.07 59.81%
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公司公布2021H1业绩快报:实现营业收入36.33亿元,同比增长29.80%;实现归母净利润9.15 亿元,同比减少0.46%。 点评:毛利率略低于上年同期,主要系成本与售价所致。受益于文福万吨线项目二期产能释放加上去年基数较低,公司水泥同比产销量高速增长,公司上半年实现水泥产量1043.52 万吨,销量1009.41 万吨,分别同比增长41.36%及49.39%。毛利率则受成本及售价拖累有所下降:公司披露水泥销售成本较上年同期上升3.06%,主因为煤炭价格上涨;公司水泥售价较上年同期下降12.13%。在公司披露口径下,我们测算水泥销售均价为359.97 元/吨。在成本端上涨和售价下跌的叠加影响下,公司综合毛利率由上年47.27%降至38.54%。我们认为随着下半年水泥旺季的到来,价格有望提升,公司的利润端将有所改善。 顺应“碳中和”政策,积极投资光储一体化项目。根据6 月公告,公司拟在公司及子公司和孙公司场地分期建设分布式光伏发电储能一体化项目,以此作为实现碳中和及碳达峰的技术路径,促进清洁生产。其中蕉岭区域、惠州塔牌及福建塔牌的光储项目的内部收益率预计分别为5.43%/7.42%/7.99%。项目落成投产后有望大幅降低公司外购用电成本,进一步增强公司水泥主业核心竞争力。 跨省置换比例提高,供给端格局有望进一步优化。7 月20 日,工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》。新版实施办法要求对产业结构调整目录限制类的水泥产能以及跨省置换水泥项目,产能置换比例一律不低于2:1。此前水泥企业通过跨省置换的方式消纳过剩产能,导致区域水泥价格波动。提高跨省置换比例将有助于稳定水泥行业供给格局,公司有望从中受益。 维持公司“买入”评级。考虑到水泥价格下降与成本上升拖累公司业绩,因此下调盈利预测与目标价,预计公司2021-2023 年EPS为1.50/1.64/1.79元。结合公司历史估值水平,给予公司8 倍PE,对应目标价12.00 元。 风险提示:下游需求不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-08-03 9.43 -- -- 10.63 12.73%
15.07 59.81%
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塔牌集团发布2021年半年度业绩快报:2021年上半年度实现收入36.3亿元,同比增长29.8%;实现归属母公司所有者的净利润为9.15亿元,同比下降0.46%。 点评: 业绩变动原因:价格下滑,原材料成本上涨。受大宗商品价格上涨影响,部分已开工项目因成本高企而延缓工期,并受房地产调控影响,导致2021H1水泥销售价格同比下降了12.13%;受煤炭价格上涨的影响,公司2021H1水泥销售成本较上年同期上升了3.06%,叠加影响下使得公司综合毛利率由2020H1的47.27%下降至2021H1的38.54%。 塔牌集团:粤东水泥龙头,纵享区域景气。塔牌集团股份有限公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业,水泥产品在粤东水泥市场销量的占有率超过50%。公司是国家重点支持的60 家大型水泥企业之一,产业结构调整政策将为公司进一步发展拓展空间。公司主要销售市场广东省、福建省经济发展迅速,大湾区建设、新农村基建以及房地产投资创造新水泥需求。 塔牌集团:文福线完全释放,有望打开降本增利空间。2021年上半年,得益于文福万吨线项目二期产能的完全释放,叠加上年同期基数较低影响,公司水泥产量为1043.5万吨,同比增长43%。我们预测公司2021/2022年有望实现产量2200/2400万吨,同比增长13%/9%。随着公司水泥产量不断增长,我们认为公司有望进一步打开降本增利空间。 扩产进度符合预期,继续推荐:我们预计2021/22/23年公司营收分别为88.79/96.78/103.55亿元,增速分别为26.0%/9.0%/7.0%;基于水泥成本上涨,我们将2021/2022/2023年归母利润调整至20/22/24亿元,对应PE分别为5.5x/5.0x/4.6x。考虑公司主要销售地区新农村基建及房地产投资景气,以及扩产产能释放完全,公司作为粤东水泥龙头盈利弹性有保障,故维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动超预期;公司技术和产品替代能力不及预期;下游基建及地产增长不及预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-08-02 9.38 -- -- 10.63 13.33%
15.07 60.66%
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公司发布中报预告,2021H1营收 36.3亿元,同增 29.8%;归母净利 9.1亿元,同减 0.5%;EPS0.78,同比基本持平。单二季度来看,公司收入 21.3亿元,同增 18%;归母净利 5.6亿元,同减 5.5%。 支撑评级的要点 预计二季度销量 542.5万吨,同增 15.5%:公司上半年水泥销量 1,009.4万吨,同增 49.4%;Q2销量 542.4万吨,同增 15.5%,Q2日均发货量为 5.9万吨。考虑公司万吨二线已经投产,5.9万吨的日发货量应该算正常水平(预计公司日均产能约 6.5万吨)。 吨成本提升以及去年投资收益抬高基数导致单二季度利润同比下滑:预计 Q2水泥不含税均价约为 375元/吨,同增 28.6元/吨;吨成本约为 217元/吨,同增 20.7元/吨;吨毛利约为 158元/吨,同增 7.9元/吨。考虑去年同期水泥价格处于低位,单价同比有明显增长。成本方面受煤炭价格影响也有较大提升。吨毛利小幅提升。综合来看,公司 Q2和去年同期相比销量、单价、吨毛利都有改善。同比下滑原因是去年投资收益较多抬高了去年的基数。 行业需求萎靡,横向比较公司表现较好:据国家统计局数据,今年二季度,新开工面积 6.5亿平,同减 6.1%;基建投资 5.7万亿,同减 0.5%。基建与地产需求下滑导致多数水泥企业面临量价齐跌的境地,加上煤炭价格提升,企业利润均有明显下滑。公司 Q2经营数据实现同比量价齐升相比同行实属不易。 估值 公司表现基本符合预期,我们小幅调整盈利预测。预计 2021-2023年,公司营收分别为 82.1、81.6、85.0亿元;归母净利润分别为 19.1、20.5、21.7亿元;EPS 为 1.60、1.72、1.82元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 广西产能投放冲击珠三角市场,福建新产能冲击粤东闽南市场,扶贫导致农村需求退坡,粤东地产需求疲软。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名