公司23年归母净利润7.42亿元，同比增加178.55%公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润55.35/7.42亿元，同比分别-8.29%/+178.55%，利润大幅提升主要受证券投资浮亏减少影响（23年非经常性损益同比增加1.55亿元）。公司实现扣非归母净利润6.4亿元，同比增加100.56%。其中Q4单季度实现收入14.19亿元，同比下降26.23%，归母净利1.27亿元，同比下降21.6%。 降本增效显著，区域需求仍具韧性公司23年水泥及熟料销量1852万吨，同比下降3.3%，销量降幅小于全国和广东省同行业水平，市场份额进一步巩固，23年末公司熟料产能达1473万吨。吨均价同比下降15元达283元/吨，23年公司持续扎实推进各项降本增效工作，不断降低产品成本，叠加煤炭价格下降的影响，吨成本同比下降41元达210元/吨，最终实现吨毛利73元，同比上涨26元/吨。公司销售区域主要集中在广东地区，根据广东发改委，2024年安排省重点项目1508个，总投资约81000亿元，年度计划投资10000亿元，预计24年基建投资仍对水泥需求起主要拉动作用。供给端来看，23年广东/广西地区分别新增1/2条水泥熟料产线，年产能分别达155/326万吨，24年供需格局有望维持相对稳定。其他业务方面，受房地产行业影响，23年公司混凝土销量/营业收入较上年同期下降3.16%/25.50%。环保处置/光伏上网发电业务营收分别实现5638.13/197.21万元，同比分别+82.8%/-13.4%，未来公司将不断做大环保产业的规模，培育新的业绩增长点。 毛利率大幅提升，盈利能力逆势增长23年公司整体毛利率为26.28%，同比提升9.28pct，其中Q4单季度毛利率25.4%，同比提升6.6pct，环比提升1.9pct，23年期间费用率8.76%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.22/+1/+0.13/-0.24pct，销售费用率提升主要系外购水泥包装袋费用增加所致。最终全年实现归母净利率13.4%，同比提升8.99pct，盈利水平逆势增长。期末资产负债率11.06%，同比下降0.7pct，资本结构进一步优化，财务压力较小。 股息率预计维持较高水平，维持“增持”评级公司23年计划实现现金分红5.96亿元，占归母净利润比重达80.3%，对应股息率达6.8%，股息率彰显投资价值。公司拟实施第二轮员工持股计划，有望充分调动员工积极性。维持24-25年归母净利润预测8.5/9.5亿元，新增26年归母净利润预测10.6亿元，参考可比公司，给予公司24年0.85倍PB，对应目标价8.64元，维持“增持”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

事件：公司发布公司发布2023年年报。2023年公司实现营收55.3亿元，同比-8.3%；归母净；归母净利润利润7.4亿元，同比+178.5%；扣非归母净利润6.4亿元，同比+100.6%；经营活动现；经营活动现金净流量金净流量11.9亿元，同比+123.3%。单。单四季度营业收入季度营业收入14.2亿元，同比-26.2%；归；归母净利润母净利润1.3亿元，同比-21.4%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+11.8%。 收入端：23年量价年量价下行，调整发力市场份额稳步提升。 销量方面：23年公司年公司水泥销量水泥销量1763.2万吨，同比-3.5%，同期广东水泥产量/消费量消费量分别分别-8.1%/-7.5%，反映虽然整体区域需求承压，但公司作为区域龙头加强营销工作，反映虽然整体区域需求承压，但公司作为区域龙头加强营销工作，精准施策，实现市占率巩固提升；精准施策，实现市占率巩固提升；23Q4单季度水泥销量516.5万吨，同比-15.8%。 价格方面：23年公司水泥吨价为284元/吨，同比-15.4元，23广东省内需求疲弱叠加广东省内需求疲弱叠加省外水泥冲击，供需失衡下导致价格维持低位运行，我们预计，我们预计23Q4公司水泥吨价环公司水泥吨价环同环比均有所下降。 利润端：煤价下降煤价下降+主动主动降本增效促吨盈利改善，非经常性损益增厚业绩。 吨成本&吨毛利：23年公司水泥吨成本为208.5元/吨，吨，同比同比-40.9元，元，主要受益于煤价回落（（23年行业动力煤价格同比-24%）及公司加强原燃料采购等降本举措推动）及公司加强原燃料采购等降本举措推动，我们预计们预计23Q4公司吨成本公司吨成本同环比均有下降。23年年吨毛利为吨毛利为75.5元/吨，同比+25.6元元，预计预计23Q4吨毛利同环比均有改善吨毛利同环比均有改善。 吨费用&吨净利：23年公司吨费用为40.4元/吨，同比+9.1元，其中吨所得税费用和元，其中吨所得税费用和吨管理费用影响相对较大（分别同比吨管理费用影响相对较大（分别同比+6.8元、+2.2元），主业盈利提升+非经常损益同非经常损益同比增加促使利润总额同比高增，带动所得税费用增长，同时报告期公司优化人员辞退福利及期末计提激励奖金增长致吨管理费用提高（期末计提亦影响（期末计提亦影响Q4吨净利）吨净利）。23年公司吨归母净利为年公司吨归母净利为42.1元/吨，同比+27.5利元，吨扣非归母净利36.3元/吨，同比吨，同比+18.8元；23Q4公司吨归母净利为24.6元/吨，同/环比分别-1.7/-5.6元，吨扣非归母元，吨扣非归母净利净利24.2元/吨，同/环比分别+6/-5.2元。全年维度看元。全年维度看公司持续压降成本费用，逐步出清低效产能及关停低质企业进一步提升核心竞争力，推动水泥主业盈利改善；同时证券投资浮亏减少促使非经常损益同比增加券投资浮亏减少促使非经常损益同比增加1.6亿元，进一步增强业绩表现。 高分红比例回馈股东，进一步凸显高股息属性。公司公司23年年报披露拟现金分红总额年年报披露拟现金分红总额（含税）为（含税）为5.96亿元，每10股派息5元（含税），元（含税），估算分红比例达到达到80.4%，按3月15日收盘价计算股息率达到6.5%，公司通过提高分红比例持续回馈股东，增强信心，公司通过提高分红比例持续回馈股东，增强信心。 我们参考本次分红比例及3月15日公司收盘价日公司收盘价，按照，按照2024年归母净利润6亿元（公亿元（公司经营目标实现净利润司经营目标实现净利润6亿元以上）计算股息率亿元以上）计算股息率亦有亦有5.3%，凸显公司高，凸显公司高股息属性。属性。 投资建议：占据强势地位。公司长久以来重视水泥工艺提升，产线先进，单体规模大，经营效率优异，成本管控行业领先，同时吨费用处于行业较低水平，助力公司在行业压力期仍能够维持较强的盈利韧性（（23年广东行业亏损面超50%））。23年公司年公司高分红比例叠加估值历史底部（3月月15日日PB为为0.77X，历史4.8%分位），分位），均贡献强安全边际，凸显公司长期投资价值。 盈利预测：基于公司年报披露数据及基于公司年报披露数据及2024年水泥市场预期，年水泥市场预期，我们调整更新盈利预测，预计公司公司24-26年归母净利年归母净利润分别为为6.5、7.1、7.8亿元，（前次预测24-25年年分别为7.8、9.0亿元）；当前股价对应；当前股价对应PE分别分别为为14.1、12.8、11.8倍倍，对应对应PB为为0.8、0.8、0.8倍，维持“增持”评级。”风险提示：需求不及预期；供给侧约束不及预期；原材料涨幅超预期；水泥价格大幅波动等。

公司发布三季报。2023 年前三季度，公司实现营收 41.16 亿元（+0.09%），归母净利润 6.14 亿元（+487.30%），扣非归母净利润5.15 亿元（+148.52%）；其中第三季度，公司实现营收 12.45 亿元（-18.04%），归母净利润 1.29 亿元（-283.59%），扣非归母净利润 1.25亿元（+6,879.92%）。 受益煤炭价格下降，公司业绩大幅提升。前三季度，公司实现水泥销量 1,246.62 万吨、熟料销量 73.06 万吨，较上年同期分别上升了2.80%、7.33%。受益于煤炭采购价格同比下降 22.79%等影响，公司水泥销售成本同比下降，主业盈利水平同比有所提升。同时得益于股指回升的影响，公司非经常性损益同比大幅上升，前三季度公司非经常损益项目合计金额为 1.00 亿元。 四季度或将承压，行业复苏尚需时日。相较其他水泥企业业绩大幅下滑的情形，公司业绩却实现了逆势增长，其原因主要包括：一是公司所处区域为我国经济最为发达和繁荣的地区之一珠三角和粤东，其地理位置优越，在今年全国多数地区水泥价格同比大幅下滑的背景下，珠三角地区水泥价格基本与去年持平；二是因为煤炭价格相对去年有较大回落，在水泥售价不变的情况下公司业绩有了明显提升。展望四季度，煤炭的成本压力和水泥售价压力仍在，水泥行业仍处在严重过剩阶段，不排除周边地区水泥无序竞价情形会波及珠三角地区。我们认为在当前水泥底部盘整和落后产能的出清阶段，行业回暖尚需时日，公司当前盈利水平有望维持。 投资建议：公司深耕水泥主业多年，地处珠三角和粤东的优势区域位置，在全行业业绩普遍下行情况下业绩实现逆势高增。预计公司2023-2025 年的营收分别为 61.17、63.40 和 65.22 亿元，归母净利润分别为 7.38、7.67 和 8.12 亿元，对应 PE 分别为 12.80、12.32 和11.64 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤炭价格上涨，行业竞争加剧，基建和地产需求减弱

事件：公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入28.71亿元，同比增长10.72%；归母净利润4.86亿元，同比增长178.03%；扣非净利润3.89亿元，同比增长89.65%。对此点评如下：量升本降致上半年业绩表现亮眼，新业务成长性十足。上半年公司业绩高增178.03%至4.86亿元，主要系水泥销量提升、原材料价格下降以及证券投资浮盈（非经常性损益同比大幅增加1.27亿元）所致。其中Q2收入同比增长16.37%至15.57亿元，归母净利润同比增长107.17%至2.53亿元，扣非净利润同比增长173.24%至2.47亿元。公司深耕粤东市场，上半年虽然区域市场需求低迷，公司仍展现出较强韧性，水泥业务收入同比增长9.66%至26.02亿元；销量同比增长12.51%至819.94万吨。熟料业务收入同比增长32.17%至1.29亿元；销量同比增长32.42%至43.46万吨。截止上半年，公司水泥、熟料产能分别为2200、1473万吨。此外，随着部分固废项目逐步转入正常运营，环保处置量逐渐增加，上半年环保处置业务实现营业收入2333.10万元，同比增长298.82%；毛利率为74.14%，同比增长12.86pct，主要系高毛利率的业务收入占比上升所致。光伏发电上网业务实现收入109.96万元，同比增长146.04%，主要系光伏发电项目的余电上网量同比增长；毛利率为60.02%，同比增长2.95pct。新业务增长亮眼，且盈利能力更优，未来潜力巨大。 盈利能力明显改善，现金流向好。（1）原材料降幅大于价格降幅致毛利率明显提升，水泥吨毛利大幅增长。上半年受市场需求疲软影响，公司水泥平均售价同比下降2.53%。但煤炭采购价格同比下降20.07%，加上公司一系列的降本增效措施，水泥平均销售成本同比下降12.36%，大于水泥平均价格降幅，从而使得公司毛利率同比增长7.47pct至27.91%，净利率同比增长10.26pct至17.05%。其中Q2毛利率/净利率分别为31.84/16.43%，同比分别增长14.12/7.30pct。上半年水泥吨毛利为89.71元/吨，同比增长48.3%。 （2）现金流明显改善，费用率同比下降。上半年公司经营活动产生的现金流净额为5.25亿元，同比增长196.34%，主要系水泥主业盈利能力的提升，叠加存货占用资金、职工薪酬付现金额同比大幅度减少所致。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为1.30/-1.31亿元，同比分别变动-91.02/+81.53%。 上半年公司期间费用率为7.39%，同比下降1.11pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.28/6.84/-0.73%，同比分别变动+0.08/-1.18/-0.02pct。 上半年行业压力仍在，下半年市场需求有望好转。基建端，上半年基建投资仍保持较快增长，同比增速达7.2%，其中6月同比增长12.3%（5月10.8%），成为水泥需求的重要支撑点。地产端，行业数据依然磨底，上半年全国商品房销售面积、新开工面积同比分别下降5.3%、24.3%。上半年全国规模以上企业累计水泥产量9.53亿吨，同比增长1.3%，且增速逐月持续回落。其中广东水泥市场也表现不佳，一季度价格虽相对平稳，但5月以来，随着雨水天气增多以及外省低价水泥的冲击，导致6月份水泥价格呈现断崖式下跌。 近期地产政策密集加码，7月14日，国务院新闻办举行新闻发布会，会上表示我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化，过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间。7月29日至7月31日，北上广深先后发文表态，意在支持刚性和改善型住房需求，再次释放积极信号。展望下半年，基建的支撑作用仍可期待，地产需求随着政策效果显现也有望回暖，水泥需求或将出现明显好转。 投资建议：上半年业绩表现亮眼，新业务成长性十足，维持增持评级。 预计2023~2025年公司归母净利润分别达到8.21、9.02、9.96亿元，同比分别增长208%、10%、10%，对应PE估值11、10、9倍。公司是粤东水泥龙头，2023年基建投资景气持续，房地产市场需求有望回暖，公司有望受益。 风险提示：水泥价格下跌或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。

事件：公司披露 2022年年报及一季报，2023年一季度实现营业收入 13.14亿元，同比增长 4.68%；归母净利润为 2.33亿元，同比增长 342.39%；扣非净利润为 1.42亿元，同比增长 23.65%；2022年全年实现营业收入60.35亿 元 ， 同比 下降 21.76%； 归 母净 利润 2.66亿元 ，同 比下降85.50%。对此点评如下： 23年 Q1业绩表现亮眼，毛利率环比明显改善。一季度公司水泥销量同比增长 8.07%至 376.59万吨，带动公司营业收入同比增长 4.68%至 13.14亿元。叠加煤炭采购价格下降、证券投资浮盈以及降本增效措施持续推进，归母净利润同比增长 342.39%至 2.33亿元，扣非净利润同比增长 23.65%至1.42亿元。1）价格压力缓解，成本降幅明显，拉动毛利率提升。一季度虽然水泥销售价格同比下降 3.57%，但环比有所提升，加上煤炭价格和其它成本费用下降，水泥平均销售成本同比下降 5.16%，使得毛利率/净利率环比分别增长 4.45/9.27pct 至 23.25/17.78%。2）经营性现金流大幅改善。由于水泥主业盈利能力小幅提升，叠加存货占用资金、支付给职工的现金和支付的各项税费同比较大幅度减少，经营活动净现金流量同比大幅上升。Q1公司经营活动产生的现金流净额为 2.47亿元，同比增长 159.00%。3）期间费用控制得当。得益于前期实行的一系列降本增效措施，公司期间费用率同比下降 1.2pct 至 7.60%，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.01/7.23/-0.64%，同比分别变动 0/-1.24/+0.04pct。 2022年量价齐跌、成本上升致全年收入、利润下滑， Q4盈利底部回升。 受宏观经济下行和房地产调控累积效应等影响，2022年水泥市场需求明显减少，供需关系阶段性失衡，导致各区域水泥价格出现较大降幅。 2022年，公司实现水泥销量 1,826.44万吨，同比下降 7.70%；水泥销售价格同比下降 18.35%，受煤炭采购价格同比上涨等影响水泥销售成本同比上升9.60%，经测算公司单吨价格/单吨毛利同比下降 67/89元至 299/50元。售价下降叠加成本上升致使公司综合毛利率由上年同期的 37.22%下降至17.00%，下降了 20.22个百分点；其中 Q4单季度吨水泥单价约 289元/吨，环比 Q3上升了 15.3元/吨，价格企稳回升；随着煤炭价格回落，Q4单季度吨毛利环比提高 33.3元至 55元，盈利水平底部回升。基于谨慎性的原则，年末公司对部分有减值迹象的水泥熟料生产线和水泥粉磨系统进行了减值测试并计提了固定资产减值准备 0.51亿元；证券投资出现浮亏导致报告期非经常性损益同比减少 2.85亿元。 23年市场需求有望改善，全年弹性可期。房地产方面，随着政策加码效果逐步显现，一季度新房和二手房市场成交火热，3月房地产销售/施工/新开工/竣工面积分别同比变动-3.5/-34.2/-29.0/+32.0%，竣工端持续回暖，开工端有望复苏。基建方面，1-3月基建投资累计同比增长 10.8%，延续去年 高增态势，有望成为水泥行业需求增长的重要支撑。此外，2023年，广东省经济社会发展的主要预期目标为地区生产总值增长 5%以上；固定资产投资增长 8%；2023年广东重点项目 1530个，年度计划投资约 1万亿元。公司在粤闽赣地区具有规模、品牌、市场和地缘优势，有望充分受益。根据公司经营计划，2023年经营目标为：产销水泥 1750万吨以上，争取实现净利润 5亿元以上。 投资建议：Q1业绩大幅提升，全年弹性可期，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到 7.2、8.7、9.0亿元，同比分别增长 172%、20%、4%，对应 PE 估值 13、 11、10倍。公司是粤东水泥龙头，2023年基建投资景气持续，房地产市场需求有望回暖，公司有望受益。 风险提示：水泥价格下跌或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。

公司于10月25日发布2022年三季报，1-3Q实现营收41.1亿元，同减21.6%；归母净利1.0亿元，同减92.0%，EPS0.09元/股。考虑到九月份以来华南水泥价格涨幅显著，需求已现改善，维持公司买入评级。支撑评级的要点nQ3业绩承压：1-3Q实现营收41.1亿元，同减21.6%；归母净利1.0亿元，同减92.0%，EPS0.09元/股。Q3实现营收15.2亿元，同减5.5%，归母净利-0.7亿元，同减117.6%，扣非归母净利0.02亿元，同减99.4%。公司证券投资浮亏拖累了整体业绩。n量升价跌，吨毛利寻底，盈利能力下降：1-3Q公司水泥销量1,212.7万吨，同减16.9%，Q3销量483.9万吨，同增7.7%。我们测算Q3水泥吨单价274.8元，同减18.4%，下跌61.9元，环降14.7%，下跌47.2元；吨成本253.2元，同增12.1%，上涨27.2元，环降4.9%，下跌13.1元；吨毛利21.6元，同减80.5%，下降89.1元，环降61.3%，下降34.1元。Q3毛利率8.9%，同减24.0pct，净利率为-4.6%，同减29.3pct。 煤炭成本压力下公司吨毛利寻底。n水泥景气回升，区域价格上涨，需求已现改善。进入九月以来，天气转好，施工条件改善，传统施工旺季到来，水泥景气度回升。华南区域受疫情影响有限，区域需求改善较好，水泥价格持续上涨，公司作为区域龙头，在需求回升，区域景气度修复之下，业绩有望修复。估值n吨毛利寻底影响公司业绩，对应下调盈利预测，预计2022-2024年公司收入为60.3、76.3、86.8亿元；归母净利分别为4.3、10.9、13.2亿元；EPS分别为0.36、0.92、1.11元。考虑区域需求已现改善，维持公司买入评级。评级面临的主要风险n煤价持续上升，基建投资增速不及预期，地产开工持续低迷，异常气候影响施工。

事件：公司披露 2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入 41.12亿元，同比下降 21.55%；归母净利润 1.05亿元，同比下降 92.03%。对此点评如下： 量价齐跌致前三季度收入下降，煤炭价格上涨、非经常性损益拖累业绩。前三季度，公司实现实现营业收入 41.12亿元，同比下降 21.55%；归母净利润1.05亿元，同比下降 92.03%；扣非净利润 2.07亿元，同比下降 81.89%。其中Q3实现营业收入 15.19亿元，同比下降 5.53%；归母净利润-7008.96万元，同比下降 117.62%；扣非净利润 179.52万元，同比下降 99.41%。1）受水泥价格销售价格下降、煤炭采购成本上升等因素影响，前三季度毛利率同比下降20.64pct 至 16.16%。前三季度公司水泥销售价格同比下降 9.93%，降幅较上半年扩大 5.69pct。同时，煤炭采购价格同比上涨 32.60%，公司综合毛利率为16.16%，同比下降 20.64pct，下降比例较上半年增加 2.54pct。其中 Q3毛利率/净利率同比下降 24.02/29.32pct 至 8.86/-4.57%。2）前三季度公司水泥产销量同比分别下降 16.27%、16.87%。今年以来，受疫情反复及房地产调控累积效应等影响，水泥市场需求明显减少，供需关系严重失衡。前三季度，公司水泥产销量分别为 1238.40万吨、1212.68万吨，同比分别下降 16.27%、16.87%。 3）非经常性损益拖累净利润。受今年以来股指下跌特别是 9月中下旬持续下跌和上年同期处置全资搅拌站股权实现较多投资收益的影响，公司证券投资浮亏较多，导致公司非经常性损益同比大幅下降，前三季度为-1.02亿元，去年同期是 1.69亿元。 与东江环保签订战略合作框架协议，推动公司绿色转型。2022年 7月 14日，公司与东江环保签署《战略合作框架协议》，协议双方在业务、技术、投资等方面合作事宜达成了战略合作意向。东江环保在固废处置等方面拥有较强的技术优势，而公司在水泥窑运营及水泥窑协同处置固废等方面积累了较多的经验。本次合作有望结合双方优势，强化双方在固废处置及水泥窑协同处置固废领域的战略布局，强强联合，实现固废处置技术、资源、市场、项目等方面优势互补、合作共赢，共同推动固废、危废处理行业的发展。同时，也有助于公司加快水泥窑协同处置固废项目的发展，推动公司绿色转型，提升公司核心竞争力。 投资建议：Q3业绩承压，静待旺季需求改善，维持增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到 5.2、10.9、12.4亿元，同比变动-72%、109%、15%，对应 PE 市盈率 17、8、7倍。公司是粤东水泥龙头，四季度水泥需求有望回升，2022年稳增长背景下基建预期向好，公司有望受益。 风险提示：水泥价格下跌或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等

事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入25.9 亿元，同降28.6%； 归母净利润1.8 亿元，同降80.9%；扣非归母净利润2.1 亿元，同降75.5%。单二季度，公司实现营收13.4 亿元，同降37.3%；归母净利润1.2 亿元，同降78.3%； 扣非归母净利润0.9 亿元，同降84.2%。 点评： 产品量价齐跌叠加成本上涨，业绩承压下行：报告期内，房地产投资下滑较快、疫情反复，且受南方地区持续降雨天气影响，广东地区水泥需求疲软，累计水泥产量6650 万吨，同降22.1%。此外以煤炭为代表的燃料动力成本大幅上升，增加了水泥企业的经营压力。 2022H1，公司水泥销量为728.8 万吨，同降27.8%；水泥板块营业收入23.7 亿元，同降30.9%；毛利率为20.22%，同减-19.0pct。经计算，公司水泥吨均价为325 元，同降15 元；吨毛利为66 元，同降68 元。此外，由于证券投资浮亏且上年同期存在资产处置受益，使得非经常性损益同比减少1.06 亿元。 粤东水泥龙头，长期需求具备支撑：公司拥有广东省梅州市、惠州市和福建省龙岩市三大水泥生产基地，截止报告期末，熟料产能 1473 万吨/年，水泥产能 2200 万吨/年。基建领域在粤东地区水泥下游需求占比较高，在“稳增长”背景下，依托广东省雄厚的财政资金实力，整体需求具备支撑。此外长期来看，受益于粤港澳大湾区建设，需求具备一定韧性。 基本面及预期有望迎来边际改善，水泥板块或存阶段性博弈机会：当前地产端需求仍然面临较大压力，但是随着走过传统淡季（高温、雨水等影响），进入施工旺季后，需求有望迎来季节性改善。同时基建端需求呈现出较强韧性，且或将出现相关项目加速向实物工作量转化，则水泥价格有望进入回升通道。 盈利预测与估值评级：考虑到需求低迷叠加燃料成本居高不下，我们下调公司22-24 年EPS 为0.79、0.98 和1.23 元（下调50.6%、43.7%和32.4%）。看好区域水泥需求具备较好支撑，继续维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险；原材料和煤炭价格波动风险；水泥价格下行风险；疫情防控进一步收紧风险。

公司上半年实现归母净利润 1.75亿元，同比下滑 80.9%公司发布 22年中报，上半年实现收入/归母净利润 25.9/1.75亿元，同比-28.6%/-80.9%，实现扣非归母净利润 2.05亿元，同比下滑 75.54%，非经常性损失主要系证券投资浮亏 1.06亿元。其中 Q2单季度实现收入 13.4亿元，同比-37.3%，归母净利润 1.22亿元，同比-78.3%。 上半年水泥量价齐跌，广西新增产能或加剧供给压力上半年公司水泥板块量价齐跌，销量方面，上半年公司水泥产/销量分别为767/729万吨，同比分别下滑 26.5%/27.8%，其中 Q2单季度水泥销量 380.4万吨，同比下滑 29.9%， 上半年受疫情反复及房地产调控累积效应等影响，水泥需求下降，旺季不旺，且 5月以来受广东持续降雨天气影响，工程难以施工，水泥需求进一步承压。价格方面，我们计算上半年水泥吨均价 326元，同比下滑 14元/吨，吨成本 260元，同比大幅上涨 54元/吨，主要受煤炭价格上涨影响，公司煤炭采购价格同比上涨 53.91%。 7月中旬以来，两广地区水泥出货率持续恢复，截至 8月 5日达到 75%，同比略低 3%，后续出货有望保持上行，我们认为下半年地产需求有望边际好转，基建需求或继续加速，整体需求端表现或强于上半年。供给端来看，截至 8月份广西共 4条产线投产，合计产能达 22300T/D， 外省水泥的流入或对广东供给格局造成一定冲击。 价格方面， 7月下旬以来水泥价格或已触底，随着需求的恢复，价格有望迎来上涨。 Q2毛利率进一步下滑， 上半年经营性现金流转负上半年公司整体毛利率 20.4%，同比下滑 18.1pct，其中 Q2单季度毛利率17.7%，环比下滑 5.6pct，同比下滑 25.2pct，主要受价格下降以及成本上涨双向挤压。上半年公司期间费用率 8.5%，同比+2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/+1.9/+0.1/-0.1pct，最终实现净利率 6.8%，同比下降 18.4pct。上半年公司经营性现金流净流出 5.4亿元，（去年同期净流入 7.2亿元），主要因水泥销量下降造成期末水泥库存快速上升，致使存货占用资金同比大幅增加，上半年收现比 109%，同比未出现明显下滑。 股息率彰显投资价值，维持“增持”评级公司近年分红率均在 50%-60%，股息率处同类公司较高水平， 22年公司将加快绿色化转型、智能化升级和标准化建设，继续做大做强水泥主业，同时大力发展新兴产业，加快建设光伏发电和水泥窑协同处置等项目。考虑到上半年业绩下滑较多，下调 22-24年净利润预测至 10.0/11.6/13.4亿元，对应估值分别为 9.5/8.1/7.1倍，维持“增持”评级。 风险提示： 水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、区域竞争加剧、煤炭成本上涨等。

事件:塔牌集团发布2022年半年报：2022年上半年公司实现营业收入25.93亿元，同比减少28.64%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.75亿元，同比减少80.9%。投资要点:n2022年上半年，水泥行业整体需求下滑，公司受行业影响销量减少，盈利暂时承压。2022年上半年广东水泥产量同比下降22.06%，市场需求同期明显减弱，供需关系失衡。报告期内，公司实现水泥产量767.35万吨、销量728.80万吨，同比下降26.46%、27.8%。公司实现营业收入25.93亿元，同比下降28.64%；实现利润总额2.36亿元，同比下降80.4%；实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比下降80.9%。n华南水泥需求长期无忧，看好下半年需求反弹，公司盈利有望改善。当前疫情得到基本控制，生产生活进一步恢复。近期，中央就促基建和地产交付给予明确支持，行业错峰生产严格执行，加快水泥价格恢复性上调进程。截至8月5日，全国水泥均价环比小幅上涨0.3%，水泥价格有望持续回升。随着供需关系改善，水泥板块有望回暖。作为区域龙头，基于粤东地区的中长期旺盛需求，公司发展韧性较强。 2022年，公司在做大做强水泥主业的基础上，打造多元业务格局，增强自身竞争力，未来发展前景可期。n盈利预测和投资评级：上半年受房地产及疫情影响，水泥需求阶段性表现不佳，同时成本同比仍处高位，公司为粤东地区龙头，报告期内盈利暂承压。随着疫情好转及重点基建项目集中落地，三季度有望开启赶工高峰，珠三角为传统需求旺盛地区，看好公司下半年业绩回暖。由于上半年水泥需求下滑幅度较大，预计公司全年水泥销量同比仍有下降，下调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润8.93、12.44、15.91亿元，对应PE为10.56、7.58、5.93倍，维持公司“增持”评级。n风险提示：光伏发电及储能项目落地进度不及预期；煤炭价格持续走高；水泥需求恢复不及预期；水泥价格持续下降；疫情对经济持续的负面影响超过预期。

公司于8月9日发布2022年中报，上半年收公司实现营收25.9亿元，同减28.6%利；归母净利1.7减亿元，同减80.9%。单二率季度毛利率17.7%，同减25.2pct；净利率9.1%，同减17.3pct。下半年需求恢复，业绩有望回补，维持公司买入评级。 支撑评级的要点上半年量价齐减，利润下滑：上半年公司营收25.9亿元，同减28.6%，归母净利1.7亿元，同减80.9%；单二季度营收13.4亿元，同减37.3%；归母净利1.2亿元，同减78.3%。上半年公司水泥销量728.8万吨，同减27.8%，我们测算公司二季度水泥吨单价322.0元，同减13.3%，吨成本266.3元，同增28.4%，吨毛利55.7元，同减66.1%。 弱需求、高煤价、强降水共致业绩承压：上半年在疫情防控、地产调控累积效应、强降水天气影响下粤东地区水泥需求疲弱。叠加煤炭成本维持高位、证券投资浮亏，公司业绩承压。上半年煤炭价格高位宽幅震荡，相比2021年同期价格区间抬升幅度约50%。根据WheatA数据，单二季度，粤东及大湾区降水量较去年同期大幅增加，多地同比增幅超过90%，异常的雨水天气阻碍了施工开展。 长期看煤价回归、施工恢复，业绩有望回补：长期来看，煤炭价格有望回归合理区间。随着雨季结束，水泥需求或在项目施工恢复下得到支撑，公司业绩有望回补。此外，报告期内公司加快绿色转型，环保处置、光伏发电项目均开始产生收益，有助于公司降低能耗，实现高质量发展。 估值需求疲弱下公司业绩承压，我们部分下调盈利预测。预计2022-2024年公司收入为67.1、85.0、93.1亿元；归母净利分别为8.7、17.2、20.0亿元；EPS分别为0.73、1.44、1.68元。考虑下半年施工恢复业绩回补以及水泥在稳增长落地逻辑中的渡船作用，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险煤价持续上升，基建投资增速不及预期，地产开工持续低迷，异常雨热气候影响施工。

公司22Q1实现归母净利润0.5亿元，同比下滑85% 公司发布22年一季报，实现收入12.5亿，同比下滑16.4%，归母净利润0.5亿元，同比下滑85.0%，扣非归母净利润1.1亿元，同比下滑56.9%，非经营性损益主要是证券投资收益和浮亏-1.2亿元。 销量下降导致收入下滑，吨毛利降低 公司一季度收入下滑主要系销量下滑影响，一季度水泥实现产量/销量分别390.84/348.45万吨，同比分别下滑18.75%/25.39%，主要受房地产调控持续深入影响，房地产投资持续放缓，叠加春节后广东雨水寒冷天气较多和 公司部分水泥销售区域受新冠疫情的影响，下游施工恢复缓慢，Q1两广地区水泥出货率均值约45%，同比下降19%，截至4月中旬出货恢复至70%，与去年同期的90%仍有较大差距，二季度整体销售压力仍存。我们测算22Q1吨均价约360元，同比上涨约39元，但环比21Q4下降约134元，吨成本276元，同比/环比分别+58/-30元/吨，吨毛利84元，同比下降约20元/吨，环比21Q4大幅回落104元/吨，我们预计Q2煤价影响有望同比减弱，吨毛利或开始回暖。全年来看广东地区水泥需求仍具韧性，根据广东发改委，2022年安排省重点项目1570个，同比增长12.5%，总投资76700亿元，同比增5.4%，年度计划投资9000亿元，同比增12.5%，基建有望填补需求缺口。供给端，广东地区2022预计无新增产能，但广西地区仍有产能投放，外省水泥的流入或对广东供给格局造成一定冲击。价格方面，受益于错峰生产趋严带来的供给收缩，且在成本支撑下，22年价格中枢仍有望上移。 22Q1净利率创17年以来新低，资本结构进一步改善 22Q1公司整体毛利率为23.4%，同比下滑8.9pct，环比下滑14.7pct，期间费用率8.8%，同比+1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+1.8/+0.1/+0.1pct，最终实现净利率4.3%，同比下降19.2pct，Q1净利率创下17年以来新低。期末资产负债率11.2%，较21年末下降3.8pct，资本结构进一步优化。 股息率彰显投资价值，维持“增持”评级 公司预计21年现金分红7.39亿，以其他方式（如回购股份）现金分红2.62亿元，合计现金分红总额10亿元，占归母净利润比重达54%，近年分红率均在50%-60%，股息率处同类公司较高水平，投资价值凸显。公司22年将加快绿色化转型、智能化升级和标准化建设，继续做大做强水泥主业，同时大力发展新兴产业，加快建设光伏发电和水泥窑协同处置等项目，维持22-24年净利润预测20.9/22.6/23.7亿元，参考可比公司，认可给予公司22年7倍PE，目标价12.25元，维持“增持”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

公司于4月21日发布2022年一季报，一季度公司实现营收12.5亿元，同减16.4%；归母净利0.5亿元，同减85.0%。经营活动现金净流量为净流出4.2亿元。单季度毛利率23.4%，同减8.9pct，环比下降14.8pct。 支撑评级的要点多因素致一季度业绩下滑：公司是粤东地区水泥龙头，一季度受雨水天气影响水泥销售承压，叠加煤炭成本上行、证券投资浮亏致利润下滑。 一季度公司实现营收12.5亿元，同减16.4%；归母净利0.5亿元，同减85.0%。 雨水天气压制水泥销量，涨价幅度不及成本上涨：2022年一季度，广东省内降水天数增多，总降水量增加。根据WheatA数据，公司所在的粤东地区及基建发力的大湾区降水天数较往年增加15-30天，雨水天气对下游施工造成了一定影响。一季度公司水泥销量348.5万吨，同减25.4%，我们测算公司水泥吨单价352.6元，同增10.2%；吨成本266.1元，同增26.7%；吨毛利86.5元，同减21.3%。一季度煤炭涨价快于产品涨价，压制吨毛利水平。相比2021年底，煤炭价格一度上涨740元/吨，涨幅高达70.5%。 煤价回落，业绩有望回补：4月以来，煤炭价格逐渐回落，4月20日，国常会定调煤炭主体能源地位，年内或新增产能3亿吨，煤炭价格有望回归合理区间。此外，随着气温回暖，水泥需求或在基建项目发力下得到支撑，公司业绩有望回补。 估值公司业绩表现不及预期，考虑到煤价回落和业绩回补可能，我们维持原有盈利预测。预计2022-2024年公司收入为87.5、91.8、99.5亿元；归母净利分别为20.8、22.3、24.5亿元；EPS分别为1.75、1.87、2.06元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险煤价持续上升，基建投资增速不及预期，地产开工持续低迷，雨水天数增加。

公司21年归母净利润18.36亿元，同比增长3.04%公司发布21年年报，全年实现收入/归母净利润77.13/18.36亿元，同比增长9.46%/3.04%，实现扣非归母净利润16.04亿元，同比下滑1.66%，非经常性损益主要系证券投资收益和浮盈，以及交易性金融资产（含其他非流动金融资产）在持有期间的投资收益和债权投资持有期间取得的利息收入。 其中Q4单季度实现收入24.72亿元，同比增长4.2%，归母净利润5.24亿元，同比增长29.7%。 主业销量小幅增长，区域需求仍具韧性公司21年水泥及熟料销量2000万吨，同比增长0.9%，吨均价同比上涨27.6元达366元/吨，受煤炭价格上涨影响，吨成本同比上涨26.3元达228元/吨，最终实现吨毛利138元，同比上涨1.3元/吨。公司销售区域主要集中在广东地区，我们预计2022年广东地区水泥需求仍具韧性，根据广东发改委，2022年安排省重点项目1570个，同比增长12.5%，总投资76700亿元，同比增5.4%，年度计划投资9000亿元，同比增12.5%，基建有望填补需求缺口。供给端，广东地区2022预计无新增产能，但广西地区仍有产能投放，外省水泥的流入或对广东供给格局造成一定冲击。价格方面，受益于错峰生产趋严带来的供给收缩，22年价格中枢仍有望上移。成本端来看，今年以来发改委多次提及煤炭保供稳价，预计22年成本端压力或小于21去年，整体来看，我们预计公司22年吨毛利有望回暖。 21年毛利率下滑叠加费用率增长导致净利率下降，资本结构进一步改善21年公司整体毛利率为37.2%，同比下滑2.44pct，期间费用率8.2%，同比+0.8pct，其中管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/+0.1/-0.2pct，管理费用率增加主要系报告期摊销的员工持股计划股份支付费用和长期待摊费用的摊销金额增加以及能耗双控导致的停工损失增加所致，最终实现归母净利率23.8%，同比下降1.5pct，盈利能力有所下降。期末资产负债率15%，同比下降2.1pct，资本结构进一步优化。 股息率彰显投资价值，维持“增持”评级公司预计21年现金分红7.39亿，以其他方式（如回购股份）现金分红2.62亿元，合计现金分红总额10亿元，占归母净利润比重达54%，近年分红率均在50%-60%，股息率处同类公司较高水平，投资价值凸显。公司22年将加快绿色化转型、智能化升级和标准化建设，继续做大做强水泥主业，同时大力发展新兴产业，加快建设光伏发电和水泥窑协同处置等项目，维持22-23年净利润预测20.9/22.6亿元，新增24年预测23.7亿元，参考可比公司，认可给予公司22年7倍PE，目标价12.25元，维持“增持”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

事件：塔牌集团发布2021年年报。2021年公司实现营收收77.1亿元，同比+9.5%；归母净利润润18.4亿元，同亿元，同比比+3.0%；扣非归母净利；扣非归母净利润润16.0亿元，同比-1.7%；经营活动；经营活动现金净流量现金净流量22.0亿元，同比-9.2%。单四季度营业收入季度营业收入24.7亿元，同比+4.2%；；归母净利净利5.2亿元亿元，同比，同比+29.6%；扣非归母净利润4.6亿元，同比+21.0%。 收入端：产能释放助力销量小幅增长，限电限产促吨价明显提高。 销量方面：方面：21年公司水泥销量为1978.9万吨，同比+3.0%，21年广东水泥产量1.7亿吨，同比亿吨，同比-0.4%，公司在广东产量下滑背景下实现销量小幅增长主，公司在广东产量下滑背景下实现销量小幅增长，主要得益于文福万吨线项目二线产能完全释放。单四季度水泥销量为单四季度水泥销量为520.1万吨，同比-25.7%，单季度，单季度销量大幅下滑一方面由于能耗双控和限电在销量大幅下滑一方面由于能耗双控和限电在10月仍有影响，另一方面Q4地产投资持地产投资持续放缓，工程进度施工缓慢影响水泥需求。续放缓，工程进度施工缓慢影响水泥需求。22年公司计划年公司计划产销水泥产销水泥2080万吨，预计万吨，预计同比同比+5.1%，我们认为22年能耗双控政策更加平稳，而非“一刀切”，且稳增长下基年能耗双控政策更加平稳，而非“一刀切”，且稳增长下基建拉动需求作用凸显，公司水泥销量或有望实现增长目标。建拉动需求作用凸显，公司水泥销量或有望实现增长目标。 价格方面：价格方面：21年公司水泥吨价为366.7元/吨吨，同比，同比+27.3元元。我们测算。我们测算21Q4公司水公司水泥吨价约为泥吨价约为450元/吨左右吨左右，同比，同比+100元以上元以上。全年水泥价格呈“先抑后扬”走势，价格大幅上涨集中在价格大幅上涨集中在9月以后，月以后，旺季旺季+能耗双控能耗双控致华南水泥价格大涨，至至10月中旬华月中旬华南水泥均价达达727元/吨（周吨（周环比环比+33元，同比+263元元））。随后价格有所回落，但下半年价格仍处于高位，促使公司全年及及Q4水泥价格明显提高。水泥价格明显提高。截至截至22年年3月月11日，日，华南水泥均价为华南水泥均价为510元/吨（周环比吨（周环比持平，同比，同比+33元），元），近期水泥市场需求逐步恢复，且全年需求维持高位平台维持高位平台+供给协同意愿更强，煤炭价格供给协同意愿更强，煤炭价格仍有上涨，22年水泥价格中年水泥价格中枢预计仍旧维持近年高位。年高位。 利润端：利润端：Q4盈利修复，22年年吨毛利有望持续改善。 吨成本吨成本&吨毛利：21年年公司吨成本为公司吨成本为227.6元/吨吨，同比，同比+25.6元元，吨毛利吨毛利139.1元，元，同比同比+1.7元元。我们认为全年吨毛利同比小幅提高主要得益于我们认为全年吨毛利同比小幅提高主要得益于Q4价格同比处于高位且价格同比处于高位且煤炭价格逐步回落，成本端压力得到对冲。近期煤炭价格有所提高短期预计影响公司业绩，但考虑全年价格仍处高位，且福建塔牌塔牌0.52MW光伏发电项目已经建成并网及光伏发电项目已经建成并网及金塔公司金塔公司10MWp光伏发电项目建设完成，后续有望节约用电成本，吨毛利有望持续光伏发电项目建设完成，后续有望节约用电成本，吨毛利有望持续修复。修复。 吨费用吨费用&吨净利：2021年年公司吨费用为为38元，同比+5元元，主要系摊销员工持股计划支付费用、长期待摊费用的摊销金额增加、能耗双控致停工损失增加共同造成公司管理费用同比理费用同比+24.1%率所致，报告期公司管理费用率7.7%，同比+0.9pct。2021年公司年公司吨归母净利润为吨归母净利润为92.8元/吨，同比吨，同比基本持平。分成本上升影响，另一方面得益于公司报告期证券投资和理财收益同比增加，增厚利润。 回购彰显公司长期信心，员工持股共享发展红利。公司公司3月月14日发布公告，拟以自有日发布公告，拟以自有资金资金2-4亿元回购公司股份1600-3200万股，约占总股本的1.3%-2.7%，回购价格不，回购价格不超过超过12.5元/股，回购股份拟用于实施员工持股计划。我们认为此次回购体现公司对股，回购股份拟用于实施员工持股计划。我们认为此次回购体现公司对自身长期发展的信心，同时有利于维护投资者利益，为投资者获得持续稳定回报创造》条件。另公司同日发布《第五期员工持股计划》，资金来源于年度激励奖金净额，22年净利润越高，则计提激励奖金比例越高，受让回购股票价格折扣越大，参加对象预计计1300人左右，占员工数近50%，锁定期锁定期12个月。个月。我们认为此次计划有利于建立长期激励机制，调动管理者及员工积极性，共促公司长期稳健发展。期激励机制，调动管理者及员工积极性，共促公司长期稳健发展。 投资建议：塔牌集团是粤东水泥龙头，区位竞争力持续增强。公司具有完整的产业链，产能布局合理，资源禀赋强，在区域相对封闭的市场下通过高市占率占据强势地位。 公司长久以来重视水泥工艺提升，产线先进，单体规模大，经营效率优异，销售模式结合区域以基建、农村为主，吨销售费用较低。受益于粤港澳大湾区建设的长期需求支撑，叠加环保压力下供给端收缩预期，公司长期业绩有望实现稳健增长。此外，公司光伏发电项目正按计划有序推进，部分项目已经建成并网，有望降低能源消耗和碳排放，在双碳政策背景下进一步增强公司主业核心竞争力。排放，在双碳政策背景下进一步增强公司主业核心竞争力。 盈利预测：公司近几年分红率保持在公司近几年分红率保持在50%以上，2021年股息率5.9%，处于行业较高，处于行业较高水平，具较高投资价值。基于公司发布年报公布基于公司发布年报公布21年归母净利润18.4亿元，亿元，结合当前行业供需和水泥价格前行业供需和水泥价格/成本情况，成本情况，我们调整更新盈利预测，预计公司公司2022、2023年年归母净利分别为归母净利分别为19.1、20.0亿元亿元（前期预测分别为（前期预测分别为19.4、20.3亿元亿元））；当前股价对应PE分别为7、6倍，维持“倍，维持“增持”评级。”评级。 风险提示：宏观需求不及预期；区域供给增加超预期；限产力度超预期；成本大幅上涨；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。