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塔牌集团 非金属类建材业 2020-01-23 11.33 -- -- 11.44 0.97% -- 11.44 0.97% -- 详细
粤东市场需求强劲,高景气行情或将延续:粤东地区经济发展较为缓慢,脱贫攻坚与基础设施“补短板”持续推动水泥的消费。地区各市财政对省内转移支付依赖程度较高,而广东省财政实力居全国首位,将有力保障粤东基础设施建设。此外,2019 年地区雨水天气压制的部分需求,将延至2020 年释放,水泥需求仍将高企。由于地形复杂,区域市场相对封闭,同时新增产能有限、错峰生产调节空间较大,供给整体可控。2019 年四季度,天气好转带来的需求集中释放,使水泥价格一路走高。2020 年,地区供需格局依然较好,价格有望继续高位运行。 区域水泥龙头,期待业绩再攀高峰: 塔牌集团占据粤东水泥市场半壁江山,将充分受益区域市场向好。公司还将在2020 年投产一条10000t/d 熟料线,全年有望实现产品量价齐升,业绩再创新高。此外,公司账面现金充裕,若按2018 年分红比例测算,2020 年股息率达到8.46%。 盈利预测与投资评级:我们预计塔牌集团19-21 年摊薄EPS 为1.45 元、1.78 元和1.81。考虑到水泥行业区域性较强,南北方市场景气差异较大,我们选取A 股中部分南方水泥行业上市公司做对比,可比公司PE(2020E)均值为7 倍,塔牌集团的PE(2020E)为6 倍,低于行业平均值。考虑到公司所处区域市场持续向好,且2020 年有新增产能释放,业绩有望再创历史新高,给予“增持”评级。 股价催化剂:下游需求超预期;公司熟料产能释放超预期;原燃材料成本下降等。 风险因素:粤东及周边地区水泥需求不及预期;公司新增产能释放不及预期;外来水泥流入规模超预期;原燃材料成本上升风险;环保、安全等突发事件风险;股东减持风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-12-30 12.17 -- -- 13.28 9.12% -- 13.28 9.12% -- 详细
投资逻辑:短期看,市场低估了公司Q4的盈利弹性以及在高基数下2020H1的盈利能力。长期看,基于公司的成本领先优势和区位长期需求,公司盈利能力的稳定性较高;目前来看,除第二条万吨线外公司无重大资本开支项目因而高分红有望维持,市场低估了公司未来潜在现金流回报的收益。 2019Q4单季度我们预计公司归母净利润有望接近7亿左右,全年盈利有望实现同比正增长,超出市场预期。由于6-8月份本身是粤东区域的淡季,叠加厄尔尼诺气候影响直到8月中旬才逐渐消退,公司前三季度盈利情况低于预期。但是,粤东水泥价格从8月下旬开始出现大幅反转。其一,从需求端看,由于二、三季度雨水天气影响的施工需求滞后到了四季度,叠加春节前赶工,粤东水泥出现供不应求的局面;其二,从供给端看,公司的新增产能有望在2020Q1投产,而目前区域供需格局依然非常稳固;其三,2019Q4由于天气连续晴好,出货量连续,除了粤东地区,包括江西南部、福建、珠三角等周边地区水泥价格均出现大幅上涨情况,与粤东形成联动效应,Q4整体华南水泥量价表现都出现极大改观。其四,由于广西运输不通畅,供应广东的水泥量骤减,从淡季约占广东消费量15%下降到目前的不足5%,使广东本土水泥企业供应越发紧张,库存直线下降,粤东间接受益。 展望2020年,我们认为在2019年末水泥价格的超高基数下,2020年上半年粤东地区的水泥价格表现同比去年依然会非常亮眼。即使后续考虑塔牌第二条万吨线的投产,以及2020年下半年粤东附近区域新增产能的冲击,公司全年盈利依然有望超越2019年水平。 长期看,公司是粤东地区成本最低的龙头企业,资源禀赋强,在区域相对封闭的市场下通过高市占率占据强势地位。公司拥有广东梅州、惠州,以及福建龙岩(距离梅州基地仅20km)三大生产基地,是粤东区域的绝对龙头,由于区域地形较为复杂,在相对封闭的粤东市场拥有强势话语权。公司自备石灰石矿山,在行业“熟料资源化”大趋势中将持续受益。区域的水泥需求受益大湾区的建设,能够进一步拉动区域水泥需求。粤东的在区域基建设施较为薄弱的情况下未来发展空间大。预计2020Q1第二条万吨线有望投产,公司在区域内市占率将进一步扩大,持续提升公司的竞争力。 目前来看,除第二条万吨线外公司无重大资本开支项目因而高分红有望维持,我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为17.5、20.8亿。由于公司目前在手现金充足,除第二条万吨线外公司无重大资本开支项目,因此我们预计公司能够维持2018年的高分红政策,若按照60%的分红比率测算,按照2019年利润测算目前对应的潜在股息率超过7%,维持“增持”评级。 风险提示: 1.宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。 2.供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-12-03 10.85 15.70 41.19% 12.96 19.45%
13.28 22.40% -- 详细
事件:近期,我们针对公司所在区域行业发展状况、企业经营情况进行了调研。 调研要点: 1、华南片区水泥到目前为止已经经历了 4轮价格上调,产销情况良好,库存普遍在 40%低位运行,个别企业比如塔牌目前仅有 20%左右的库存。2019年年底广东少雨,供不应求情况比往年同期更为显著,目前广东省的水泥价格累计上涨 100元,比去年同期涨了 55元,价格均为历史新高,预计 12月依然还有一次提价。 2、华南片区 2020年水泥市场将更为乐观,预计销量和价格还将创新高。 前 10月广东固定资产投资达到 11.30%的累计同比增速,经测算金额达到 3.57万亿,累计同比增速连续 2个月大幅提升,预计 11月、12月增速更快。目前广东省熟料产能约为 9943万吨,对应水泥产能约为 1.7亿吨,2018年广东水泥产量 1.6亿吨,产能利用率达到 94%,远远高于全国平均水平,也反映出广东省水泥供不应求的局面。2020年是十三五收关之年以及十四五开局谋划之年,加上大湾区、示范区两区规划细则或也将在明年出台,而近期深圳的建设交通强国方案的意见稿出台,可以预料的是,大湾区建设将以 10万亿规模以上计,预计供不应求的局面将更加显著,预计 2020年华南价格和销量将再创新高。 3、公司位处华南片区,未来将极大受益大湾区以及示范区的规划细则出台。公司现有熟料产能 1163万吨,对应 1800万吨水泥产能。随着第二条万吨线的投产,预计 2019年将增加 200万吨产能,最终将增加 400万吨的产能。 4、摆脱 2019前三季度影响,逐步回归正常盈利轨道。前三季度广东地区的雨水天气相比去年大幅增多,影响了项目施工,导致水泥需求下降。 综合考虑上述因素,我们预计 4季度公司将增加 600万吨左右的销量,业绩或有可能超出此前市场预期。 5、按照中国建材联合会发布淘汰落后产能指导目录来看,未来 2年广东省将淘汰3000万吨的产能,进一步加剧广东省水泥供不应求的局势,我们预计水泥价格将会进一步上升,预计未来两年水泥价格将达到 600元/吨以上,将在目前价格技术上。 公司受影响只有 100万吨,而公司第二条万吨线全部达产,使得公司未来 2年产能净增加 300万吨以上,公司盈利弹性进一步增加。 6、我们预计公司 19年、20年公司净利润分别为 16.4亿元、18.7亿元,EPS 分别为 1.37元、1.57元,股息率达到 7-8左右。 7、首次给予公司买入评级,目标市值 200亿元,目标价 15.7-17.3元。 风险提示:雨水过多等因素导致业绩不达预期的风险,系统性风险
塔牌集团 非金属类建材业 2019-11-12 10.25 -- -- 11.53 12.49%
13.28 29.56% -- 详细
(1)需求稳定向好,新增供给有限 不同于其他区域易受外部干扰,内生供需关系是首要关注点。塔牌集团熟料产线主要分布在广东梅州蕉岭县、惠州龙门县,以及福建龙岩武平县,合计1163万吨熟料产能,对应1800万吨水泥产能。我们统计梅州、惠州、揭阳,熟料产能合计2880万吨,从产能角度看,公司熟料占比约40%。所处地带较多山区,运输成本是跨区受限的主要原因,例如梅州蕉岭县山地、丘陵、盆地的比例为6∶3∶1。受益于此,整体区域相对封闭,区域内部供需关系是影响价格的首要因素。我们分析的范围主要是广东梅州、惠州(可以辐射的大湾区范围)、潮汕、河源、以及福建龙岩。 从需求角度看,我们选择以下几个观察角度,①城镇化水平不及全区域平均,我们对比城镇常住人口/常住人口这一指标,2018年广东整体比例在70%,而梅州、惠州分别为50%、64%,尤其梅州显著低于平均水平。②交通运输的饱和程度,我们认为三个方面可以贡献增量,一是略显单薄的高铁网络,二是农村物流覆盖推动公路建设,三是惠州加速对接深圳。③地产方面,梅州、惠州近两年房地产开发投资增速较快,对接大湾区是下阶段惠州动力源。 从供给角度看,现有格局与新增产能是首要关注点。根据我们的梳理,梅州与龙岩整体熟料产线集中在蕉岭-武平-永定一带,梅州主要集中在龙门县,由于公司目标市场向东延伸深圳,因此与韶关和清远英德市场不重叠。 一些无法直观捕捉的供需关系可以由价格表达,价差是引起区域流动的主因,我们考虑运费后,区域内鲜有大幅价差,对距离较远的产线吸引力有限。因此,区域内市场格局相对稳定,叠加未来仍有增量,我们判断短期价格不会受到本地新增产能、外地产能溢出影响。 (2)费用表率,现金充足,资产硬估值偏低 从短期角度,四季度以来公司所在区域多次提价,前期被雨水压制需求释放,考虑到今年春节早,赶工时间有限,需求释放更为集中,反映到价格表现更为直观。从长期角度,根据塔牌的产线布局分三方面看,一是重视大湾区,战略提出时间较短,前期交通建设会较为集中,惠州直接受益。二是粤东地区城镇化率偏低,短期地产与基建仍有较大空间。三是粤东地区短期新增产能、外来冲击均有限,塔牌直接竞争对手是中小企业,本地竞争力强劲。从估值与资产质量角度,公司在手现金充足,持续多年高分红回报股东股息率较高,未来资本开支稳定,无有息负债,资产结构持续改善,抗风险能力强。PB仅1.3X,无论是同行对比还是与公司历史比较,均处于较低水平。我们预计2019-2020年归母净利分别为15.8、18.9亿,对应PE分别为7.8、6.5X,PB分别为1.3X、1.2X,维持增持评级。 风险提示:雨水天气变化不及预期;农村需求变化不及预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-10-24 9.72 14.79 33.00% 11.17 14.92%
13.28 36.63%
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本报告导读: 公司公布2019年三季报,随着天气好转,下游需求恢复明显,公司销量大幅增长16.5%,四季度有望继续展现弹性。 投资要点: 维持“增持”评级。实现营业收入44.31亿元,同比下降2.02%;归母净利润10.53亿元,同比下降15.65%,eps 0.88元,符合预期。我们维持2019-2021年EPS 预测1.30、1.49、1.71元,维持目标价14.79元,维持“增持”评级。 三季度华南需求快速反弹,销量增速反弹至16.5%。前三季度公司实现水泥熟料销量1315万吨,同比增长8.56%;Q3随着天气的转好,实现销量490万吨,同比大幅增长16.5%。我们认为华南需求过去3年一直领跑全国,今年上半年受困于雨水天气影响需求呈现负增长态势;下半年随着天气好转,之前累积项目加快施工,需求快速反弹。而公司第二条万吨线有望2019年底投产,后续会继续凸显销量弹性。 Q3盈利能力环比改善明显。我们估算公司Q3出厂均价为约305元/吨,同比下降23元/吨,环比下降11元/吨;吨毛利为102元/吨,同比下降24元/吨,环比提升7元/吨;三费维持16元/吨的较好水平,吨净利为约64元/吨,同比虽然依然下降15元/吨,但是环比提升约22元/吨,盈利能力改善明显。我们判断随着华南供需两旺,四季度盈利会继续攀升。 逆周期调控加码,粤港澳提供长期需求弹性。我们认为近期逆周期调控效果逐步显现,超过市场预期。而华南市场同时受到“粤港澳大湾区”建设带动,长期需求潜力有望领跑全国,公司有望受益。 风险提示:产业链延伸不达预期,宏观经济大幅下行。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-10-23 9.68 13.60 22.30% 10.54 8.88%
13.28 37.19%
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[事件:] 公司公告 2019年前三季度实现营收 44.32亿元, 同比下滑2.02%,归母净利润 10.53亿元, 同比下滑 15.65%; 其中 Q3单季度实现营收 15.72亿元,同增 5.42%,归母净利润 3.53亿元,同比下滑 8.9%。 点评: Q3量升价跌,业绩略低于预期。 19年前三季度公司实现水泥销量1314.75万吨,同比增长 8.56%,领先于广东省前三季度水泥累计产量增速( 0.99%), 其中 Q2销量约 490万吨,同比增长约 16%。 广东地区 7-8月上旬仍受雨水天气影响, 工程施工进度缓慢, 导致 7月广东省水泥产量同比下滑 0.67%,但随着进入 8月中下旬,雨水天气减少下游需求快速恢复, 8、 9月份广东水泥产量分别同增 3.54%、 18.24%,需求释放带动了公司产销量的增长;而受前期区域需求下滑的影响,导致 7月份区域价格仍处下行通道,进入 9月份区域价格才出现明显回升, 我们测算 Q3公司水泥熟料平均出厂价约 305元/吨,同比下滑约 23元/吨, 环比下滑约 10元/吨, 同时受车辆标准载重及环保整治等因素影响,水泥辅材采购价格上升,导致整体成本略有上升,测算Q3吨成本约 202元/吨,同比增长约 1.2元/吨,吨毛利约为 102元,同比下滑约 24元/吨,盈利水平下滑明显,吨三费约 16元/吨,同比基本持平。 公司现金流良好, 资产负债表强劲。 三季度公司经营性现金流为 4.69亿元,同比小幅增长, 环比二季度增长约 32%;报告期末,公司在手现金为 8.84亿元, 可交易性金融资产约 20亿元, 资产负债率仅为13.2%, 公司整体现金流良好, 充足的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,降低财务费用;同时公司依旧保持高分红回馈股东, 公司中期已向全体股东每 10股派发现金股利 3元(含税),若下半年按同样分红方案,当前股息率约 6%,十分具有吸引力。 2019H2需求逐步回暖,大湾区建设提振中期需求。 进入 8月中下旬,随着天气好转, 区域内基建、地产及农村需求逐步释放, 9月广东产量同比增长 18.2%,领跑全国, 目前珠三角地区已经开启第三轮涨价,Q4区域景气度有望进一步提升; 我们认为, 在国家加大基建逆周期调节力度的背景下,广东高达万亿的基建投资将提振区域需求,同时未来大湾区建设将带来新的增量, 提振中期需求;预计公司第二条万吨线窑线将于年底投运,产能逆势扩张充分受益区域高景气度。 投资建议: 基于对华南地区行业格局以及公司产能投放情况,我们下调 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.22( -15.9%)、 1.5( +23%)和 1.7 ( +13.5%) 元,对应 19-21年 PE 估值分别为 8、 6.5和 5.7倍, 暂时维持目标价 13.6元和 “ 买入” 评级。 风险提示: 固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;
塔牌集团 非金属类建材业 2019-10-23 9.68 11.76 5.76% 10.54 8.88%
13.28 37.19%
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2019Q3华南供需改善,水泥业务逐渐企稳。我们测算2019Q3公司水泥熟料销量490万吨,同比增长15.5%,平均售价307元/吨,环比Q2下滑16元/吨,但由于成本同样环比下滑,公司2019Q3吨毛利仍达101元/吨,环比Q2基本企稳。Q3公司预收款项环比Q2增长32.6%至2.2亿元,印证粤东地区2019H1被雨水压制需求逐渐释放,当地供需格局改善。 华南地区Q4涨价条件良好。根据数字水泥数据,广东地区9月单月水泥产量同比增长18.2%,带动累计同比增速由负转正,同时9月中下旬以来当地高标水泥价格已上涨50元/吨。我们判断随着雨水天气减少。粤东Q4需求仍将同比稳定增长,而当前广东省平均库存位于50%低位,Q4水泥价格上涨条件良好。 中期高景气预计可以维持。就中期而言,我们认为粤港澳大湾区的建设将支撑当地水泥需求稳定增长,同时考虑到1)华南地区市场集中度高(CR4:64%),利于协同,2)华南地区产能利用率高(接近100%),面对潜在风险操作空间充足,我们认为中期内华南地区水泥供需格局仍将维持良好,行业将保持较高景气度。 投资建议 基于更为乐观的销量预测,我们小幅上调公司2019-2021年收入预测1.5%/2.9%/7.8%至67.7/74.3/77.8亿元,小幅上调2021年净利润预测1.6%至18.1亿元。但基于更加谨慎的吨毛利预测,我们小幅下调公司2019-2020年净利润预测3.3%/2.8%至15.6/17.5亿元。给予公司基于2020年净利润预测8x PE(与行业平均估值基本相同)估值,下调目标价12.9%至11.76元,维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期,系统性风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-10-23 9.68 -- -- 10.54 8.88%
13.28 37.19%
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我们认为,2019Q3业绩符合预期。 Q3单季度水泥销量同比增长约16%,Q1-Q3累计销量同比提高4.38%。 我们认为,其一,8月后半段开始随着天气逐步转好,以及上半年需求延迟释放,公司9月出货量继续转好;其二,公司为了Q4第二条万吨线释放的产能布局市场,适当采购一些熟料进行粉磨后销售,提前占据市场。 其三,公司自身的库存也得到了一定消化。整体来看,Q3水泥需求回暖非常明显,Q4有望延续。 我们测算Q3吨价格320元,吨毛利约100元。由于Q2雨水天气延续至Q3影响,公司的出货量直到8月后半段才开始加速,而前期由于库存偏高,价格表现不佳。但进入9月份,量价齐升非常明显。我们测算2019Q3的水泥销售单价为320元/吨,环比持平,同比下跌10元;吨毛利100元,环比也基本持平,同比下跌约26元。 投资建议: 公司是粤东地区水泥龙头企业,产能布局合理,资源禀赋强,在区域相对封闭的市场下通过高市占率占据强势地位。公司拥有广东梅州、惠州,以及福建龙岩(距离梅州基地仅20km)三大生产基地,是粤东区域的绝对龙头,由于区域地形较为复杂,在相对封闭的粤东市场拥有强势话语权。公司自备石灰石矿山,在行业“熟料资源化”大趋势中将持续受益。 区域的水泥需求受益大湾区的建设,能够进一步拉动区域水泥需求。粤东的在区域基建设施较为薄弱的情况下未来发展空间大。预计19年四季度第二条万吨线有望投产,公司在区域内市占率将进一步扩大,持续提升公司的竞争力。 重点关注2019Q4广东水泥景气环比改善明显。从2019年1-8月华南以及两广整体的水泥出货进度看,2019均逊色于2018年,我们认为主要是由于天气原因导致,而不是因为区域基建或地产的需求弱化,而展望2019年下半年,这部分滞后的需求有望释放。根据香港天文台公布的数据及模拟预测,今年9-11月输送到华南沿岸的水汽较少,因而该区雨量会较少。 我们认为,如果降雨量较少将有利于四季度的水泥施工的连续性以及水泥价格持续回暖。从目前的水泥价格看,广东珠三角已经涨价两轮合计约50元,按照目前节奏有望在10月底开启第三轮涨价,从而带动粤东地区价格继续回暖。 我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为16.1、16.4亿,对应当前PE分别为7.2、7.1倍。由于公司目前在手现金充足,且未来没有太大的资本开支计划,因此我们预计公司能够维持2018年的高分红政策,若按照60%的分红比率测算,目前对应的潜在股息率超过7%,维持“增持”评级。 风险提示: 1.宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。 2.供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-10-23 9.68 10.00 -- 10.54 8.88%
13.28 37.19%
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Q3业绩降幅收窄,分红具备吸引力 公司 1-9月累计实现营收 44.3亿元, YoY-2.0%;实现归母净利 10.5亿元,YoY-15.7%,基本符合预期,系今年南方雨季较长影响水泥需求。实现扣非归母净利 8.8亿元, YoY-25.9%,系证券投资收益影响较多。公司 Q3归母业绩降幅较 Q2收窄,明年万吨二线投产及有望受益粤港澳大湾区建设,当前股息率 8%具备较高吸引力,维持公司“增持”评级。 受益雨水天气减少, Q3水泥销量大幅加快 公司 19Q3单季度实现营收 15.7亿元, YoY+5.4%,较 Q2同比下滑 18.1%大幅改善;实现归母净利 3.2亿元, YoY-8.9%,较 Q2同比下滑 43.8%大幅收窄,主要受益于雨水天气减少下游需求恢复。公司 1-9月累计销售水泥 1315万吨, YoY+8.6%,快于 1-6月同比增速 4.4%,其中 Q3销售 490万吨, YoY+16.4%。我们测算 1-9月不含税吨均价约 320元, YoY-7.3%,降幅与 1-6月相当,随着 Q4需求回升,水泥量价有望延续改善。 主业盈利能力小幅下降,财务总体保持稳健 受区域水泥价格回落及水泥销售成本的上涨等因素影响,公司 1-9月综合毛利率由去年同期的 41.2%下降至 33.9%,净利率由 27.6%下降至 23.8%。 期间费用率除财务费用同比下降外,销售费用率小幅上升 0.01pct,管理研发费用率较去年同期上升 1.38pct,系矿山剥离费用摊销增加及万吨二线筹建。公司 1-9月经营活动现金净流入 7.5亿元,去年同期净流入 15.5亿元; Q3未新增有息负债,期末带息债务为 0,资产负债率 13%,财务总体稳健。 Q4旺季有望迎来赶工,万吨二线预计明年全面投产 广东省 2019年计划实施 1170个重点项目,年度投资 6500亿元,YoY+8.3%,今年 1-8月累计完成 4954亿元,占年度投资计划的 76%。随着 Q3高温雨季的结束,我们预计 Q4旺季有望迎来赶工,水泥量价或齐升。 广东省 19年 1-9月累计实现水泥产量 11575万吨, YoY+2.7%,扭转了1-6月同比下滑的趋势;其中公司水泥产量 1352万吨, YoY+7.8%,占广东省水泥产量的 12%,粤东地区份额更高。截至 2019年 6月末,公司现有水泥产能 1800万吨,预计文福万吨二线将于 2020年全面投产,建完后公司水泥产能将达 2200万吨,进一步提升公司在广东区域影响力。 Q4赶工叠加高派息低 PB 估值,维持“增持”评级 截至 2019年 10月 21日收盘,公司潜在股息率约 8%,当前价格对应 19年 1.16x PB 低于可比上市公司。截至 2019年 9月 30日,公司累计回购股份 594万股,占公司总股本的 0.5%,回购均价 9.76元/股,待回购金额约 2200-10200万元,维持公司目标价 10.0~12.5元 (对应 19年 8-10x PE,1.2-1.5x PB),维持公司“增持”评级。 风险提示: Q4重点项目开工缓慢,公司产能投放不达预期等。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-10-23 9.68 -- -- 10.54 8.88%
13.28 37.19%
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事件公司公布 2019年三季报, 报告期内, 公司实现营业收入 44.32亿元, 同比下降 2.02%, 实现归母净利 10.53亿元, 同比下降 15.65%。 业绩降幅收窄,四季度盈利边际向好公司 2019Q3单季实现营收 15.72亿元, 同比增加 5.42%,单季营收重新实现正增加(Q2单季-18%); 实现归母净利 3.53亿元, 同比下降 8.90%,较Q2单季降幅收窄;费用控制能力进一步增强, 销售、管理、财务费用率均有所下降,财务费用为负,现金牛属性凸显。当前时点处于华南地区需求旺季,并且由于纬度原因旺季通常能够延续至次年春节,公司地处粤东地区,近期珠三角地区价格存在第三轮上调预期,有望带动粤东区域水泥价格走高,四季度销售均价有望环比提升,四季度盈利向好。 量增价跌,产品销售有望维持较快增长根据公司公告, 2019年 1-9月,公司实现水泥销量 1,314.75万吨, 同比增长 8.56%; 可推算公司三季度销量为 490万吨, 同比增长 16%,公司三季度销量进一步恢复, 四季度销量有望维持较快增长; 2019年 1-9月,公司区域水泥价格有所回落,公司水泥销售价格较上年同期下降了 7.28%,水泥销售成本同比增长了 6.9%,叠加影响下使得公司综合毛利率由上年同期的 41.21%下降到 33.91%,同比下降 7.3个百分点。 区域市场销售恢复, 长期具备较好需求潜力华南地区天气从同比、环比角度看均有改善,下游需求恢复明显。广东、广西 2019年 9月单月产量同比大幅增长 18.24%、 14.43%,累计同比增长2.4%、 2.69%,单月两广市场需求恢复速度显著加快。 我们认为长期来看广东市场有较好的需求潜力,大湾区建设有望继续推进,同时区域内财政实力强,人口流入情况和人口结构好于全国平均水平, 基建地产需求有望在四季度及 20年得到一定程度的释放。对于公司而言有望充分受益于广东地区较好的需求前景,预计公司第二条万吨线投产在即,有望在 2020年为公司贡献增量业绩。 盈利预测预计公司 2019、 2020年归母净利为 15.82亿元、 18.93亿元, EPS 为 1.33元、 1.59元,对应 PE 分别为 7.76、 6.48X,维持“增持”评级。 风险提示: 天气变化对需求的影响不及预期;基建增速不及预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-08-16 9.30 9.71 -- 10.61 10.75%
10.54 13.33%
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一期持股计划完成购买,高股息低估值维持较高安全边际 2019年8月13日晚,公司公告一期员工持股计划通过二级市场累计完成购买362.69万股,占公司总股本的0.3%,成交均价10.28元/股。受雨水天气较多影响,公司1H19实现营收28.6亿元,YoY-5.7%;实现归母净利润7.0亿元,YoY-18.7%。公司18年全年及19年中期分红率59%/51%,下半年有望维持50%+分红水平,对应股息率约7%。但考虑上半年雨水对水泥价格和销量的不利影响,我们下调公司19-21年EPS至1.25/1.42/1.55元(调整前1.69/1.98/2.16元),下调公司评级至“增持”。 水泥2Q19量价齐跌,吨毛利同比下降44元 公司1H19累计销售水泥825万吨,YoY+4.4%,其中Q1/Q2分别销售380/445万吨,YoY+25.0%/-8.5%。公司水泥业务1H19累计实现营业收入27亿元,YoY-3.2%,水泥吨均价329元,较2018年同期355元下降26元,系广东尤其是公司主要销售区域粤东地区受持续降雨的影响,工程施工进度缓慢。同时,受运输车辆标准载重和环保整治等因素影响,水泥生产辅料采购成本同比上升较快,导致公司水泥业务毛利率由1H18的45%下降至1H19的35%,吨毛利由158元下降至114元。 公允价值变动收益增厚业绩,主业盈利能力小幅下降 公司1H19实现扣非归母净利5.6亿元,YoY-31.74%,其中的非经常性收益主要是证券基金投资及理财产品产生收益1.2亿元。三项费用除财务费用下降外,销售费用及管理费用均有所上升。受水泥等主要产品销售价格下降的影响,公司综合毛利率由1H18的43%下降至1H19的34%,净利率由28%下降至25%。公司1H19经营活动现金净流入2.8亿元,较去年同期净流入11亿元下降较大,系收入下降而付现成本增多。公司目前无长短期借款等有息负债,资产负债率12%,财务总体稳健。 重点项目支撑水泥需求,Q4旺季有望迎来赶工 广东省1H19累计实现水泥产量7406万吨,YoY-2.4%;其中公司水泥产量849万吨,YoY+2.4%,增速快于全省增速,显示公司粤东地区的主导地位。2019年广东省安排重点项目1170个,年度计划完成投资6500亿元,YoY+8.3%。今年上半年省重点项目完成投资3630亿元,YoY+11.3%。尽管2019年广东地区地产需求或放缓,但受益于粤港澳大湾区建设及乡村振兴战略,全年需求预计仍有望增长。随着Q3高温雨季的逐渐结束,我们预计旺季有望迎来赶工,水泥量价或齐升。 高派息、低PB维持较高安全边际,下调至“增持”评级 考虑上半年雨水导致公司业绩不及预期,我们下调19-21年归母净利润至15/17/18亿元(下调前20/24/26亿元)。公司潜在股息率约7%,而当前19年1.16xPB低于可比上市公司,因此维持公司19年8-10x合理PE(对应19年1.2-1.5xPB),目标价10.0~12.5元,下调至“增持”评级。 风险提示:雨水继续导致重点项目开工缓慢,公司产能投放不达预期等。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-08-08 9.84 13.21 18.79% 10.61 4.74%
10.30 4.67%
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事件:公司发布2019年,19H1实现营收28.59亿元,同比下滑5.68%,归母净利润7.01亿元,同比下滑18.68%,扣非归母净利润为5.64亿元,同比下滑31.74%,其中Q2实现营收14.8亿元,同比下滑18.06%,归母净利润为2.75亿元,同比下滑43.8%,扣非后归母净利润为2.48亿元,同比下滑48.33%。 Q2量价齐跌,业绩略低于预期。19年上半年公司实现水泥销量825.16万吨,同比增长4.38%,领先于广东省上半年水泥累计产量增速(-2.4%),但Q2销量约445万吨,同比下滑约45万吨。我们认为,Q2销量下滑主要是受广东尤其是粤东地区持续降雨的影响,工程施工进度缓慢,影响水泥需求;而受需求下滑的影响,上半年公司水泥价格同比下滑7.25%,我们测算Q2出厂价约316元/吨,同比下滑约28元/吨,同时受车辆标准载重及环保整治等因素影响,水泥辅材采购价格上升,导致整体成本上升,测算Q2吨成本约220元/吨,同比增长约19元/吨,吨毛利约为96元,同比下滑约47元/吨,盈利水平下滑明显,吨三费约19元/吨,同比增长2.5元/吨。 现金流依旧充足,中期分红可观。上半年公司经营性现金流为2.81亿元,同比下滑74.33%,主要是由于价格下行导致销售现金收入下滑,同时采购付现、支付给职工的现金增加;报告期末,公司在手现金为11.2亿元,资产负债率进一步下降至12.3%,整体现金流依旧充足。同时公司中期拟向全体股东每10股派发现金股利3元(含税),分红可观,若下半年按同样分红方案,当前股息率约6%,十分具有吸引力。 区域需求有支撑,2019H2需求有望回暖。我们认为,上半年在雨水天气的影响下,广东地区需求增长略低于预期,但广东省1.9万亿以交通网络为主的基建投资计划仍将提振区域需求,同时国家多次重申要充分发挥基建逆周期调节作用,2019H2随着天气好转,基建及农村需求逐步释放;而公司第二条万吨线粉磨站预计年中将投产,熟料窑将于年底投运,产能逆势扩张充分受益区域高景气度。粤港澳大湾区提振中期需求。根据我们相关统计,粤港澳大湾区在经济体量上已不亚于纽约、旧金山、东京三大湾区,有发展成为一流湾区的潜力,但内部九市二区发展极不均衡,因此我们判断基于互联互通的基建投资将成为湾区建设的重要载体。一季度深圳、东莞的大湾区项目已经集中开工,表明相关建设已经加速,而塔牌集团惠州工厂将明显受益。同时考虑到广东省地产对棚改货币化的依赖程度很低(0.63%),我们认为当地房地产市场受此轮调控收紧的影响较低,需求在中期内将保持稳定,随着湾区建设的不断推进,华南地区水泥需求在中期内仍将保持稳定增长; 投资建议:基于对华南地区行业格局以及公司投资收益更谨慎的预测,我们暂时维持2019-2020年公司归母净利润为16.24亿元和18.42亿元,对应EPS分别为1.36元和1.55元;目标价13.6元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;
塔牌集团 非金属类建材业 2019-08-08 9.84 -- -- 10.61 4.74%
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公司上半年营收 28.59亿元,同减 5.68%;归母净利 7.01亿元,同减 18.68%; EPS0.59元,同减 18.06%。二季度粤东地区雨水较多影响省内产品价格,上半年业绩小幅下滑。 支撑评级的要点 粤东雨水较多以及原料价格上涨影响公司业绩: 受粤东地区 Q2雨水较多影响,公司 Q2营收同降 18.06%, 拖累上半年业绩。同时由于原材料采购价格上升以及省内水泥价格持续阴跌,毛利率同比下滑 8.40pct,对应经营性现金流有所回落。上半年公司持有证券收益也提供了一部分利润。公司应收账款周转率依然保持高位,无金融性负债,财务状况较好。 产品价格大致持平,省内议价能力凸显: 上半年公司水泥销量 825.16万吨,同增 4.38%;均价 329.05元,吨毛利 113.59元。公司产品单吨售价相比 2018年下半年仅下滑 2.67元,在省内水泥价格跌幅明显环境下实属不易,也表明公司产品较强的议价能力。 受雨水天气影响,广东省内水泥基本面指标不景气:受广东省内持续雨水天气影响, 2019年以来省内水泥价格持续下滑,终端单价由年初的467.45元下调至当前的 432.40元。上半年省内库存维持 70%-80%的高位,水泥产量同比减少 2.01%,落后于全国水平。 业绩仍处历史高位,现金分红价值凸显:公司现金充裕,年底仍有产能投放预期,部分大股东减持暂告一段落,短期内也无限售解禁。尽管同比下降,公司业绩仍处于历史高位,现金分红价值凸显。 估值 考虑上半年省内价格下跌影响公司毛利率,预计 2019-2021年公司营收分别为 68.57、 76.77、 79.57亿元;归母净利润分别为 14.33、 16.44、 17.56亿元; EPS 为 1.20、 1.38、 1.47,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 地产开工需求进一步下滑,省内雨水天气持续。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-08-08 9.84 -- -- 10.61 4.74%
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收入增长-5.68%,归母净利润增长-18.68%,拟10派3元 2019H1公司实现营业收入28.59亿,同比减少5.68%,归母净利润7.01亿,同比减少18.68%,EPS为0.59元,拟10派3元(含税),其中Q2单季度实现收入和归母净利润分别为14.8亿和2.76亿,同比分别降低18.06%和43.8%,业绩下降明显主要由于上半年受持续降雨天气影响导致需求下降,以及原材料采购成本增加等因素影响。 销量增速放缓,盈利能力承压 2019H1公司水泥销量825.16万吨,同增4.38%,增速较去年同期下降9.87pct,产量849.43万吨,同增2.43%,产销量增速放缓主要由于上半年持续降雨导致工程施工进度缓慢。我们测算上半年水泥销售价格约329.05元/吨,同比降低25.71元,主要受施工放缓导致需求减少,粤东地区水泥价格下降较明显;吨成本215.46元/吨,同增18.76元,主要由于受运输车辆标准载重及环保整治等因素影响,辅料采购价格上涨,由此所致公司吨毛利实现113.59元/吨,同减44.47元;吨费用实现21.78元/吨,同增3.42元,主要由于管理费用方面去年4月后董监高等实施新年薪标准以及矿山剥离费用摊销增加。 区域需求下半年有望改善,万吨生产线预计年末投产 上半年由于天气因素导致区域运行情况不及预期,但从区域整体情况来看,广东省水泥产能尚不能满足区域需求,同时今年2月《粤港澳大湾区发展规划纲要》出台,粤东地区区域建设仍然存在较大空间,供给端省内未来并无其他新增水泥产能,错峰生产和环保政策仍在继续严格实施,随着天气转好下半年区域需求有望迎来改善,公司作为粤东地区规模最大的水泥制造企业,熟料产能1163万吨,水泥产能1800万吨,在粤东区域产能占比超过50%,公司第二条熟料万吨线预计将于今年年末点火投产,届时产能占比有望进一步提高。 高分红提供安全边际,维持“买入”评级 公司延续去年的中期分红策略,今年上半年实行现金分红3.27亿元,分红率达51.1%,为公司股价提供良好的安全边际,我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.31/1.67/1.81元/股,对应PE为7.8/6.2/5.7x,维持“买入”评级。 风险提示:区域水泥需求不及预期;宏观经济失速。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-08-08 9.84 10.88 -- 10.61 4.74%
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2019年1-6月公司业绩同比下降18.7%,EPS0.59元 2019年1-6月公司实现营业收入28.6亿元,同降5.7%,归属上市公司股东净利润7.0亿元,同降18.7%,每股收益0.59元;单2季度公司营收14.8亿元,同降18.1%,归属上市公司股东净利润2.8亿元,同降43.8%,每股收益0.23元。半年度利润分配预案:每10股派发3.0元现金股利(含税),现金分红率达51.0%。 盈利水平大幅下行,业绩不及预期 报告期内公司综合毛利率34.1%,同比下降8.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为1.6%、5.1%、-0.5%,同比变动0.2、1.5、-0.2个百分点,期间费率6.3%,同比上升1.5个百分点。单2季度公司综合毛利率30.3%,同比下降11.3个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为1.8%、4.9%、-0.5%,同比变动0.4、1.3和-0.3个百分点,期间费率6.2%,同比上升1.4个百分点。 上半年,公司主营广东和福建省固投累计增速10.5%和7.0%,房投累计增速12.4%和17.5%,区域水泥需求增速-2.4%和5.6%,高标水泥均价分别为518.3元/吨同增5.0%,460.0元/吨同降2.0%。1-6月公司销售水泥825.2万吨,同增4.4%,但受二季度粤东地区持续降雨影响,水泥销售均价较上年同期下降7.3%。此外公司成本上升明显主要受环保和运输限制影响,两者综合作用下毛利率水平大幅下降,致使公司业绩不及预期。 盈利预测与投资建议 受上半年区域集中降雨公司水泥价格下滑和环保导致成本上升的影响,下调公司19-21年的盈利预测EPS至1.59、1.74、1.91元(原预测1.96、2.16、2.38元)。港珠澳大湾一体化和珠三角交通网络建设布局,叠加粤东地区乡村振兴战略和新农村建设,区域水泥需求有支撑。下半年公司文福万吨线二期工程将投产,降雨减少,将有望实现量价齐升。公司作为珠三角地区水泥龙头,市占率有望进一步提升。下调目标价至11.20元对应2019年约7倍PE水平,维持“买入”评级。 风险提示:需求表现不及预期,原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名