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塔牌集团 非金属类建材业 2021-03-19 12.20 15.39 27.30% 12.64 3.61%
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20年业绩小幅增长,维持“增持”评级 3月15日晚公司发布20年年报,20年实现营收70.47亿元,YOY+2.26%,实现归母净利润17.82亿元,YOY+2.81%,扣非归母净利润16.31亿元,YOY+9.38%,非经常性损益主要系投资收益。公司20Q4实现收入23.71亿元,同比-3.57%,实现归母净利润4.04亿元,同比-40.55%。公司20年文福万吨线投产,华南地区市占率进一步提升,20年新增产能压力测试期已过,我们看好公司长期稳健增长,维持“增持”评级。 20年下半年销量快速增长,吨均价同比小幅下滑 公司2020年销售水泥和熟料1982万吨,同比增长2.2%,其中水泥销售1922万吨,同比下降0.88%。主要受上半年疫情影响,进入下半年随着需求逐渐释放,销量迎来快速增长,公司下半年水泥销量同比增长17.3%。因上半年水泥价格下滑较多,且Q4旺季涨价不及预期,全年均价同比仍有下滑,我们测算公司20年水泥吨均价338.5元,同比小幅下降1.5元,但受益于煤炭价格下降,吨成本同比下降8.3元,吨毛利137元,同比增长6.9元。我们认为粤港澳大湾区建设将带动基建投资继续加码,提振水泥需求,公司核心区域水泥价格仍有望上涨。 费用率稳中有降,充裕现金流+低负债率保障公司长期发展 公司20年费用率同比小幅下降0.05pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.37/+0.34/+0.03/+0.05pct,销售费用率下降主要系水泥包装费下降,同时运输费用转结至成本,管理费用率上升因职工薪酬及长期待摊费用增长,公司继续保持零有息负债水平,20年末资产负债率17.1%,同比小幅上涨0.4pct,但仍处于较低水平。公司全年经营活动现金净流入24.2亿元,同比增长16.4%。公司充裕的现金流及低负债率,进一步增强公司抗风险能力。 节后水泥涨价可期,员工持股为公司长期发展赋能 20年公司华南销售收入占比90%以上,其中以广东为主,21年年初以来广东水泥价格稳定性较高,节后逐渐进入需求旺季,当前区域库存压力不大,为涨价奠定良好基础,全年有望受益于粤港澳大湾区建设。公司于2018-2023年分6期实施员工持股计划,通过建立健全的长效激励约束机制,充分调动员工积极性,为公司长期发展赋能。考虑到20年因区域水泥价格下调较多导致业绩略低于我们此前预期,我们下调21-22年归母净利润至20.3/23.3亿元(前值24.1/25.1亿元),并新增23年归母净利润预测25.1亿元,参考可比公司估值,给予公司21年9倍目标PE,对应目标价15.39元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期、区域供给格局恶化、节后水泥价格上涨不及预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-03-19 12.20 -- -- 12.64 3.61%
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一、事件概述公司2021年3月15日发布2020年年报,营收70亿元,同比增长2.3%,归母净利18亿元,同比增长2.8%,归母扣非净利16亿元,同比增9.4%。 二、分析与判断毛利率小幅提升,归母扣非增净利同比增9.4%据公司公告,报告期水泥销量1921万吨,较上年同期下降了0.88%。归母扣非净利的增长主要是由于综合毛利率的提升。报告期煤炭价格下降,公司水泥销售成本较上年同期下降了3.9%,成本下降大于售价下降使得公司综合毛利率同比上升了1.99个百分点。 报告期销售费用7353万元,同比下降24%,主要是报告期的运输费用按新收入准则规定作为履约成本不再计入销售费用,以及报告期包装水泥量同比减少造成。展望2021年,随着疫情的缓解,地产、基建对水泥的需求增速将持续回暖,公司作为粤东地区水泥领先企业有望持续受益。 大湾区建设在即,下游需求有望稳定增长2019年2月20日,中共中央、国务院印发的《粤港澳大湾区发展规划纲要》,粤港澳大湾区包括香港、澳门和珠三角九市,总面积5.6万平方公里,是我国开放程度最高、经济活力最强的区域之一,在国家发展大局中具有重要战略地位。《纲要》中提出“完善大湾区经粤东西北至周边省区的综合运输通道”等。未来几年随着大湾区基础设施建设进一步加速,广东水泥需求有望持续增长。塔牌水泥作为广东本地名列前茅的大型水泥企业(2020年产能2200万吨)在未来大湾区的建设中有望持续受益。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。据公司公告,对于塔牌来说,公司文福600万吨熟料水泥项目方圆300公里范围内,2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线约有14条,另外区域内还有多家单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施。若区域内上述落后产能淘汰完毕后,区域内水泥供需格局将持续向好。 三、投资建议预计公司2021~2023年EPS分别为1.77元、1.95元、2.10元,对应PE分别为7.1倍、6.5倍、6.0倍。当前建材行业可比公司平均估值为15倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:大湾区建设进度拖后等导致下游需求下滑;淘汰落后产能速度放缓。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-03-19 12.20 -- -- 12.64 3.61%
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事件:塔牌集团发布发布2020年年年报。实现营收实现营收70.47亿元,同比+2.3%;归母;归母净利净利17.82亿元,同比+2.8%;扣非归母净利16.31亿元,同比+9.4%;经营;经营活动现金净流量活动现金净流量24.19亿元,同比+16.4%。单四季度营收23.71亿元,同比亿元,同比-3.6%;归母净利4.04亿元,同比-40.1%。 点评:点评:收入端,收入端,20年年营收同比营收同比+2.3%,销量同比销量同比+2.2%,吨价同比同比-1.5元元。 销量:20年年公司水泥熟料销量销量1982万吨,万吨,同比同比+2.2%。2020年,年,公司努力克服疫情对水泥销售的影响,并得益于文福万吨线项目二期顺利投产,新增水泥产能泥产能400万吨万吨,实现了水泥熟料产销量小幅增长。我们预计粤东地区水泥需求仍将保持高位平台期,2021年将持续保持近两年的稳定局面年将持续保持近两年的稳定局面。 吨价:20年年公司水泥熟料吨价熟料吨价338元元,同比,同比-1.5元元,主因粤东市场水泥价格自自20年初开始高开低走,使得公司全年水泥销售均价略有下滑。年初开始高开低走,使得公司全年水泥销售均价略有下滑。预计预计21年年粤东市场价格有望依旧保持坚挺。 利润端,利润端,20年年公司水泥熟料吨毛利公司水泥熟料吨毛利137元,同比+5元,吨归母净90元,同元,同比比+1元。元。主要得益于煤炭价格下降等影响,公司水泥熟料销售成本下降大于售价下降,吨成本同比售价下降,吨成本同比-8元。同时,公司所持证券、基金类金融资产实现正元。同时,公司所持证券、基金类金融资产实现正向收益,进一步增厚公司业绩。 塔牌集团:高分红粤东水泥龙头,区位竞争力持续增强。2020年年度公司拟累计现金分红金额(含税)金额(含税)8.9亿元,占亿元,占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率的净利润的比率50%。公司具有完整的产业链,产能布局合理,资源禀赋强,在区域相对封闭的市场下通过高市占率占据强势地位。公司长久以来重视水泥工艺提升,产线先进,单体规模大,经营效率优异,销售模式结合区域以基建、农村为主,吨销售费用极低。未来区域的水泥需求受益粤东整体的经济活力高于广东省,大湾区的建设也能够进一步拉动区域水泥需求。于广东省,大湾区的建设也能够进一步拉动区域水泥需求。 投资建议:结合结合20年年报的数年年报的数据,以及粤东地区水泥价格走势(粤东地区水泥价格走势(21年年初以年年初以来)同比有所下降),我们预计公司我们预计公司2021-2022年实现归母净利18和19亿元(调亿元(调整前整前26、27亿元)亿元),当前股价对应,当前股价对应PE分别为8.3和和7.8倍,维持“增持”评倍,维持“增持”评级。 风险提示:1.宏观经济风险。2.供给侧改革不达预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-03-18 12.35 -- -- 12.64 2.35%
12.64 2.35% -- 详细
收入增长增长2.26%,净利润增长增长2.81%,拟10派4.3元元2020年公司实现营业收入70.47亿元,同比微增2.26%,归母净利润17.82亿元,同比增长2.81%,扣非后归母净利润16.31亿元,同比增长9.38%,EPS为1.5069元/股,拟10派4.3元(含税),基本符合预期。疫情背景下公司业绩实现小幅增长,主要受益于文福万吨线项目二期顺利投产,水泥熟料产销量小幅增长。 盈利能力高位稳定,现金流保持充裕盈利能力高位稳定,现金流保持充裕根据公司经营数据,2020年公司合计销售水泥和熟料1982万吨,同比小幅增加2.2%,混凝土销售64万方,同比增加10.6%。粤东区域2020年水泥价格高开低走,导致公司全年水泥熟料吨收入同比下降1.5元至338.5元,受益于煤炭价格下降,吨成本下降8.3元至201.9元,盈利能力吨毛利全年提升6.9元至136.7元,保持历史较高位的水平。费用控制方面,公司2021年期间费用率小幅提高0.11pct至7.57%,其中管理费用率提高0.39pct至6.69%,主要由于计提激励薪酬和摊销的股份支付费用,以及矿山扩建剥离费用、长期待摊费用的摊销增加所致。 报告期内,公司现金状况继续保持充裕,经营活动现金流净额达24.2亿元,同比增长16.4%,账面净现金约8.9亿。 万吨线顺利投产,大湾区需求正当时万吨线顺利投产,大湾区需求正当时2020年上半年,公司文福万吨线二期正式投产,公司水泥产能增加400万吨达到2200万吨,在粤东区域产能占比超过50%,区域话语权进一步提升。目前,大湾区着力加强基础设施建设,2021年广东省计划安排省重点项目1395个,总投资7.05万亿,年度计划投资8000亿元,同比增幅达14.3%,增速为近年最高,其中基础设施工程年度计划投资4940亿,占比达62%,区域水泥需求具备良好保障。 粤东水泥龙头,维持“买入”评级公司是粤东区域规模最大的水泥企业,地理位置、资源布局、成本规模等多方面优势突出。目前区域内供需格局良好,公司有望受益明显,新增产能将进一步贡献业绩,我们预计2021-23年EPS分别为1.79/1.94/2.00元/股,对应PE为7.1/6.5/6.3x,维持“买入”评级。 风险提示:供给增加超预期;项目落地不及预期;疫情反复。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-03-18 12.35 -- -- 12.64 2.35%
12.64 2.35% -- 详细
财报质量较高,总体向好:除去2020Q4公司营收增速与毛利率下滑之外,公司财报各项指标保持平稳运行,各项费用率之和保持10%左右,负债率稳定在15%左右。各项财务指标向好。 日销量7.9万吨超预期,单价下滑严重挤压利润:我们测算公司2020Q4销量约为730.1万吨(+105.7万吨),单价303.5元(-75.4元),吨成本197.4元(-11.1元);吨毛利111.2元(-64.3);吨净利55.4元(-53.6)。 2020Q4水泥日均销量已达7.9万吨,高于预期,是历史最高水平。成本在煤炭价格上涨情况下仍同减11.1元,万吨二线投产后控成本作用显著。但单季度价格明显下滑,导致公司收入、毛利率、吨利润指标均有明显下滑。 区域需求旺盛,但全行业价格疲软导致所在区域也受影响,看好2021年量价同步改善:2020Q4公司销量保高位一方面是万吨二线完全达产另一方面表明区域需求保持旺盛。但全行业价格下调对公司所在区域价格也有一定影响。预计2021年万吨二线仍将继续为公司贡献销售增量,全年均价有望在2020年低基数基础上明显提升。 估值 考虑2020年以来水泥价格持续下滑,价格基数较低,我们对应下调公司业绩预期。预计2020-2022年,公司营收分别为72.3、76.7、81.3亿元;归母净利润分别为19.0、20.6、22.0亿元;EPS为1.60、1.72、1.84元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 广西产能投放冲击珠三角市场,福建新产能冲击粤东闽南市场,扶贫导致农村需求退坡,粤东地产需求疲软。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-03-17 12.46 17.60 45.57% 12.64 1.44%
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事件:2020年公司实现营收70.47亿元(+2.26%),归母净利润为17.82亿元(+2.81%),扣非归母净利润16.31亿元(+9.38%);其中Q4实现营收23.71亿元(-3.57%),归母净利润为4.04亿元(-40.55%),扣非归母净利润3.81亿元(-37.13%)。 点评:4Q4量增价跌,业绩略低于预期。2020年公司实现水泥销量1921.95万吨,同比小幅回落0.88%,同时实现新增熟料销量60.17万吨,第二条万吨线投产,熟料产能增加至1473万吨;其中Q4水泥销量约700万吨,同比增长约12.1%,继续弥补Q1疫情影响销量大幅下滑的缺口,销量增长主要得益于四季度华南地区雨水天气较少,基建与地产项目施工稳定,年前赶工期支撑水泥需求,10-12月份广东省水泥产量分别增长5.22%、6.95%、11.25%;尤其粤东地区基建需求占比较高,下半年以来基建单月投资增速已转正,需求稳定增长;同时公司第二条万吨线于上半年投产,产销率增加所致;我们测算,Q4吨出厂价约323元,同比下降约54元/吨,主要是19Q4价格高基数所致,环比小幅回落4元/吨;Q4吨成本约215元,同比增加约6元/吨,主要是四季度以来煤价等燃料价格持续上行推升成本,Q4吨毛利约108元/吨,同比回落约60元/吨,依然维持高盈利水平,吨三费约33元/吨,同比回落约5元/吨,管理水平位居行业前列。 现金流充沛,资产负债表持续修复。截止报告期末,公司经营性净现金流为24.19亿元,同比增长16.43%,其中在手现金及交易型金融资产约为45.9亿元,同比增长约17.8%,资产负债率仅为17.1%,长短期借款均为0,20年公司实现利息收入2300万元,资产负债表十分强劲;而充足的现金流一方面保证各项业务的有序推进,另一方面高分红回馈股东,按当前市值计算股息率为7.25%,高分红对长期投资者极具吸引力。 第二条万吨线于120H1投产,产能逆势扩张提供增量。公司文福第二条万吨线已于2020年4月底点火投产,且在Q2末熟料产量已达到1万吨/天的设计产能,增加水泥产能400万吨,能耗指标也稳步提升;随着第二条万吨线投产公司水泥总产能将达到2200万吨,产能逆势扩张带来量增;另一方面新生产线生产效率将进一步提升,有效降低综合成本,提升公司在粤东地区市占率。 121年供需有望保持稳定,大湾区建设提振中期需求。根据数字水泥预计,2021年水泥需求将保持平稳或略有回落,波动幅度为-2%-0;而公司规划2020年水泥产销量为2045万吨,同比增加6%左右,销量保持正增长,表明了公司充足的信心以及区域竞争力在不断提升。公司产能主要布局在粤东及福建区域,十四五元年国家颁布《赣闽粤原中央苏区振兴发展规划》,广东省部署并实施《进一步促进粤东西北地区振兴发展规划》支撑区域发展;我们认为,短期看地产韧性十足,基建端仍保持稳定,水泥需求保持平稳;而未来大湾区建设将带来新的增量,提振中期需求。 投资建议:考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况,我们调整公司2021-2022年归母净利润分别为19.2、19.4亿元,对应EPS分别为1.6和1.62元,对应20-21年PE估值分别为7.9和7.8倍,调整目标价为17.6元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;
塔牌集团 非金属类建材业 2021-03-17 12.46 15.58 28.87% 12.64 1.44%
12.64 1.44% -- 详细
事件概述。公司2020年全年实现收入70.47亿元,同比+2.26%,实现归母净利润17.82亿元,同比+2.81%;其中,Q4实现实现归母净利润4.04亿元,同比-40.55%。公司同日公告第四期员工持股计划。 QQ44需求恢复较好,但价格同比降幅较大。公司业绩略低于我们预期。根据年报披露数据测算,公司全年水泥熟料销量1982万吨,同比上升2.2%,平均售价339元/吨,同比降低1元/吨,但由于原燃料成本下降,公司成本有所降低,从而使得吨毛利同比提升7元/吨至137元/吨;对应估算Q4水泥销量700万吨,同比增长12%左右,售价315-320元/吨左右,环比Q3上升10-15元/吨,吨毛利105-110元/吨,环比Q3略有下降,判断主要因为Q4煤价上升。由于疫情期间压制需求释放,且公司万吨线投产,公司销量同比增幅较大,但由于疫情及雨季期间价格降幅较大,公司Q4价格仍明显低于2019年同期60元/吨以上。 吨三费保持平稳,公允价值损益拖累业绩。我们测算2020年,公司水泥及熟料吨三费27元/吨,与2019年同比基本持平。但由于公司持有金融资产2020年录得亏损4700万元左右(2019:盈利1亿元左右),公司非经营损益同比下降9000万元左右,进一步拖累业绩增速。 221021年广东基建投资需求强劲,公司量价恢复可期。2021年,广东省重点项目年度投资额8000亿元左右,同比增长14%,投资额达近年来最高,判断随着粤港澳大湾区建设推进,广东省基建强度将保持高位,而粤东作为补短板重点地区,需求有望同比稳定增长,2021年,公司水泥量价恢复仍然可期。公司同日公告第四期员工持股计划,相较于2020年3月公布草案,第四期提升每个奖金比例所需达到的综合收益2亿元,一定程度上体现了公司信心。 投资建议。考虑到2021年水泥价格起点低于预期,下调水泥价格预测,对应下调2021/2022年盈利预测15.7%/15.0%至19.51/21.70亿元。给予公司2021年盈利预测9.5xPE,对应下调目标价至15.58元(原:16.92元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-10-28 13.29 -- -- 14.37 8.13%
14.37 8.13%
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经营情况理想,业绩规模持续壮大。2019年末公司水泥产能1800万吨。 文福万吨线项目二期于2020年4月建成投产,新增水泥产能400万吨,目前水泥产能达约2200万吨,在粤东市场的占有率将进一步提高。公司近年水泥产能及销量均实现稳健提升。2019年水泥产能为1800万吨/年,2019年水泥产量为1928.38万吨,产能利用率超过100%。公司计划2020年全年实现生产熟料1648万吨,产销水泥2180万吨,保持平稳增长。 区域布局占据天然优势 构筑竞争护城河。公司水泥主要以惠州龙门、梅州、福建三大生产基地为核心。粤东及珠三角、闽西、赣南等地区经济发达,基建及房地产建设需求高,水泥消耗旺盛。公司三大水泥生产基地接近市场,地理位置优势突出,较其它竞争对手具有经济运输半径的优势。同时,公司具有完整产业链,可以促进公司在提高抗风险能力的基础上增加新的经济增长点。 水泥行业景气度理想,企业效益提升可期。水泥行业近年持续的行业治理措施,导致整体产能过剩矛盾得到明显缓解,供需状态趋良性平衡。 “六稳”、“六保”下,基建逆周期调节作用凸出,房地产投资保持韧性,带动水泥需求有望延续。另外,珠江-西江区域价格在全国领先,叠加四季度南方仍是施工旺季,水泥需求景气延续,价格可望维持高位甚至进一步回升。 总结与投资建议。公司盘踞粤东地区水泥熟料基地,同时靠近经济发达、水泥需求旺盛的珠三角及周边市场,具备资源禀赋及区位优势。近年稳健推进产能扩张,实现经营规模及效益持续扩大。上半年新投产产线将进一步提升年内产能及销量,带动业绩进一步上升。同时逆周期调节带动基建投资,房地产开发韧性充足,水泥需求量价提升值得期待。四季度仍为华南区域水泥市场销售旺季,行业景气度得以维持。公司区域布局占据天然优势,经营持续优化构筑竞争护城河,同时持续较高的分红率积极回报投资者,投资价值凸显。预测公司2020年——2021年EPS分别为1.81元和1.96元,对应当前股价PE分别为7.4倍和6.8倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-10-26 13.69 22.68 87.59% 14.24 4.02%
14.37 4.97%
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事件: 公司10月22日公布了2020年三季度报告,前三季度实现营业收入46.75亿元,同比增长5.50%;实现归属母公司净利润13.78亿元,同比增长30.82%。 点评: 疫情影响初步消除,三季度业绩增长符合预期。公司前三季度共实现营收46.75亿元,同比增长5.50%;实现归属母公司净利润13.78亿元,同比增长30.82%。前三季度,公司实现水泥产量1280.22万吨,同比降低5.34%,销量1222.24万吨,同比降低7.04%;分季度看,公司单三季度实现营收18.76亿元,同比增长19.34%;实现归母净利润4.59亿元,同比增长30.15%。公司在二季度已经实现业绩增速转正,三季度业绩持续高增,随四季度华南地区雨水减少,水泥景气有望持续。 受益价格上涨成本下降,毛利升高增厚盈利。2020年水泥价格受到供需关系影响高开低走,但仍处在同期高位,公司水泥销售价格较上年同期上升10.11%,水泥销售成本同比下降5.68%,叠加影响下使得公司综合毛利率较上年同期的33.91%上升8.95pct至42.86%。尽管水泥销量在疫情影响下有小幅下降,但价格上升冲减了疫情影响。并且,公司所持证券、基金类金融资产本期实现正向收益,实现投资受益2.16亿元,提升公司盈利水平。 区域投资红利犹在,优质现金流为进一步发展护航。截至2020年9月,广东省固定投资累计完成额同比增长5.00%,房地产开发投资累计完成额同比增长7.1%,并且2020年8月《粤港澳大湾区城际铁路建设规划》获批,总投资金额可达4741亿元,项目体量大、周期长,有效支撑区域水泥需求。同时,公司经营性现金流金额13.76亿元,同比增加83.46%,在手现金充裕,增强公司抗风险能力,为发展护航。 给予公司“买入”评级。预计2020-2022年归母净利润增速为29%/11%/11%,2020-2022年EPS分别为1.87元/2.07元/2.30元。 风险提示:基建投资不及预期,水泥价格下跌的风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-10-26 13.69 20.76 71.71% 14.24 4.02%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营收46.75亿元(+5.5%),归母净利润为13.78亿元(+30.82%),扣非归母净利润12.5亿元(+41.29%);其中Q3实现营收18.76亿元(+19.34%),归母净利润为4.59亿元(+30.15%),扣非归母净利润4.21亿元(+31.39%)。 点评:QQ33量价齐升,业绩表现亮眼。2020年前三季度公司实现水泥销量1222.24万吨,同比增长7.04%,其中Q3水泥销量约550万吨,同比增长约11.6%,继续弥补Q1疫情影响销量大幅下滑的缺口,销量增长主要得益于三季度华南地区雨水天气较少,基建与地产项目施工稳定,水泥需求有支撑,7-9月份广东省水泥产量分别增长10.79%、8.27%、3.92%;尤其粤东地区基建需求占比较高,7月以来基建单月投资增速已转正,需求稳定增长;同时公司产能有所增加所致;我们测算,Q3吨出厂价约327元,同比提升约22元/吨;Q3吨成本约200元,同比减少约2元/吨,得益于煤价下行以及Q3产能发挥率较高,Q3吨毛利约127元/吨,同比增长约25元/吨,依然维持高盈利水平,吨三费约17元/吨,同比增长约1元/吨,管理水平位居行业前列。 现金流充沛,资产负债表持续修复。截止报告期末,公司经营性净现金流为13.76亿元,同比增长83.5%,其中在手现金及交易型金融资产约为41亿元,同比增长约43%,资产负债率仅为15.1%,长短期借款均为0,资产负债表十分强劲;而充足的现金流一方面保证各项业务的有序推进,另一方面高分红回馈股东,按当前市值计算股息率为6.2%,高分红对长期投资者极具吸引力。 第二条万吨线已于上半年,产能逆势扩张提供增量。公司文福第二条万吨线已于4月底点火投产,且在Q2末熟料产量已达到1万吨/天的设计产能,能耗指标也稳步提升;随着第二条万吨线投产公司水泥总产能将达到2200万吨,一方面提供新的产能增量;另一方面新生产线生产效率将进一步提升,有效降低综合成本,提升公司在粤东地区市占率。 4Q4将延续高景气度,大湾区建设提振中期需求。公司产能主要布局在粤东及福建区域,截止到10月中旬,广东地区库存降至5成左右,出货率恢复至9成以上,若天气晴好,需求旺盛产销率超过100%,我们认为,地产韧性十足,基建端仍受到资金与政策支持,全年确定性复苏;而广东高达万亿的基建投资将提振区域需求,未来大湾区建设将带来新的增量,提振中期需求;公司规划2020年水泥销量为2180万吨,同比增加12.4%,销量增速位居水泥行业前列,随着公司第二条万吨线适时投产,产能逆势扩张充分受益区域高景气度。 投资建议:考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况,我们维持公司2020-2021年EPS分别为1.73(+19.11%)和1.81(+7.91%),对应20-21年PE估值分别为8和7.7倍,维持目标价20.76元及“买入”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;
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单季度产销量同比增速进一步提升。 公司前三季度水泥产量 1280.22万吨,同 比下降 5.34%,水泥销量 1222.24万吨,同比下降 7.04%。单季度来看,公司 第三季度水泥产量 542万吨,同比增长 7.75%,销量 546.57万吨,同比增长 11.64%,第三季度公司的产销增速较二季度均有提升。 毛利率提升抵消销量影响,利润增长明显。 受 2019年低基数影响, 2020年前 三季度公司水泥销售均价同比上升 10.11%,成本端由于煤炭价格下降、新产 线能耗水平提升,前三季度成本下降 5.68%,叠加影响使得毛利率提升 8.95个百分点至 42.86%,抵消销量小幅下滑的影响,公司利润明显增长,前三季 度归母净利润增长 30.82%。 前三季度公司非经常性损益 1.27亿,主要是交易 性金融资产的投资收益和债权利息收入,也对利润起到增厚作用。 煤炭成本上升, 单吨盈利环比有所下滑。 单季度吨盈利能来看,第三季度整体 吨毛利 124.53元/吨,相比二季度环比下降 26%,同比提升 15%;整体吨净利 润 84.02元,环比下降 34%,同比提升 15%。吨盈利环比下降,我们判断主要 是原材料成本上升的影响,二季度国内动力煤现货均价在 500元/吨左右,最 低达到 470元/吨,三季度煤价上涨 15%以上,三季度均价达到 575元/吨左右。 原材料价格影响了短期季度吨盈利,公司单季度毛利率也有所下滑,环比下降 7.5个百分点至 36.28%。 万吨线投产,在粤东地区龙头地位进一步稳固。 2020年 4月 29日,公司第二 条 10000t/d 生产线在梅州点火投产,增加水泥产能 400万吨。 目前水泥新增产 能控制严格, 2020年粤东地区仅有公司一家新增生产线,我们预计公司在粤 东地区市占率提升至 60%以上,龙头地位进一步巩固。 盈利预测、估值及投资评级: 综合考虑公司所处粤东、珠三角地区基建需求旺 盛,广东地区水泥新增供给料受限,未来价格料仍可保持高位,我们维持预计 公司 2020-2022年营业收入分别为 79.68亿、 86.34亿和 90.81亿,同比增长 15.6%、 8.3%和 5.2%;归母净利润分别为 21.43亿、 22.75亿和 24.03亿,同比 增长 23.6%、 6.1%和 5.6%,对应 EPS 分别为 1.80元、 1.91元和 2.01元。综合 考虑可比公司估值和公司历史估值情况,给予公司 2020年 11倍 PE,维持目 标价 20元,维持“推荐”评级。 风险提示: 粤东地区重大基建项目进展不及预期;天气影响需求释放和企业发 货;燃料成本上升;生产事故影响地区需求释放。
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一、事件概述公司2020年10月22日发布2020年三季报,2020年前三季度营收47亿元,同比增长5.5%,归母净利13.8亿元,同比增长31%,归母扣非净利12.5亿元,同比增41%。 二、分析与判断毛利率大幅提升,,2020年年前三季度增归母扣非净利同比增41%据公司公告,2020年1-9月公司实现水泥产量1280万吨、销量1222万吨,较上年同期分别下降了5.3%、7.0%。2020年前三季度营收47亿元,同比增长5.5%,归母净利13.8亿元,同比增长31%,归母扣非净利12.5亿元,同比增41%。 今年前三季度公司水泥销售价格较上年同期上升了10.11%,水泥销售成本较上年同期下降了5.68%,叠加影响下使得公司综合毛利率由上年同期33.91%上升至42.86%,上升了8.95个百分点。毛利率的大幅提升使得公司归母扣非净利在销量下滑的情况下同比大幅增长41%。 大湾区建设在即,下游需求有望稳定增长。 基建增速持续回暖,地产增速略有下滑。2019年广东固定资产投资完成额累计同比增速为11.1%,房屋新开工面积累计同比增速为-3.7%。 2019年2月20日,中共中央、国务院印发的《粤港澳大湾区发展规划纲要》,粤港澳大湾区包括香港、澳门和珠三角九市,总面积5.6万平方公里,是我国开放程度最高、经济活力最强的区域之一,在国家发展大局中具有重要战略地位。《纲要》中提出“完善大湾区经粤东西北至周边省区的综合运输通道”等。未来几年随着大湾区基础设施建设进一步加速,广东水泥需求有望持续增长。塔牌水泥作为广东本地名列前茅的大型水泥企业(2020年产能2200万吨)在未来大湾区的建设中有望持续受益。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。据公司公告,对于塔牌来说,公司文福600万吨熟料水泥项目方圆300公里范围内,2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线约有14条,另外区域内还有多家单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施。若区域内上述落后产能淘汰完毕后,区域内水泥供需格局将持续向好。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为1.64元、1.91元、2.18元,对应PE分别为8.5倍、7.2倍、6.3倍。当前水泥行业可比公司平均估值为10倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、大湾区建设进度拖后等导致下游需求下滑;淘汰落后产能速度放缓。
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公司发布三季报,Q1-3营收46.8亿元,同增5.5%;归母净利13.8亿元,同增30.8%;;EPS1.16,同增31.8%。其中Q3营收18.8亿元,同增19.3%;归母净利4.6亿元,同增30.2%;EPS0.38,同增26.8%。 支撑评级的要点营收利润保持较高增速,各项财务指标向好:Q3公司营收和利润增速分别为19.3%、30.2%,增速较高。四项费用率5.4%,同比持平;毛利率36.3%,同增2.7%。自由现金流4.8亿元,同增165.4%。Q3各项财务指标向好。 Q3经营呈现量增价减,毛利率和净利率环比Q2下滑:据我们测算,三季度公司水泥销量546.6万吨,销量同增57万吨,环比增加77.1万吨,日发货量5.9万度,保持较高水平。不含税单价310元/吨,价格同比提升1.1元/吨,但环比有较大下滑,下滑幅度为36元/吨,受此影响,公司毛利率和净利率环比Q2分别下滑8.5pct和7.5pct。 广东省内景气度较高,但近期涨价难度较大:2020年来,广东省内水泥行业景气度一直维持高位。受疫情影响相对较小。在当前全国水泥景气度反弹是,区域景气度弹性也相对较小。近期随着公司万吨二线投产以及福建区域需求较为疲软,公司所在区域库存水平较高,涨价难度较大。 司看好公司Q4业绩进一步释放:2019年底高峰期公司曾面临产能不足局面。今年公司万吨二线全面达产,库存水平也相对较高,旺季供不应求将有所改善,Q4销量同比大概率将有明显提升。 估值考虑三季度公司均价有较大下滑,我们对应下调公司业绩预期。预计2020-2022年,公司营收分别为70.9、79.3、85.1亿元;归母净利润分别为20.7、23.4、24.9亿元;EPS为1.74、1.97、2.09元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险宏观经济风险,供给侧改革推进不达预期,万吨二线投产对价格造成冲击,库存维持较高水平。
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事件:塔牌集团发布2020年3季报,Q1-3营业收入46.8亿,同增5.5%;归母净利13.8亿,同增30.8%。经营活动现金流13.8亿,同增83.5%。 Q3营业收入18.8亿,同增19.3%;归母净利4.6亿元,同增30.2%。收入:营收持续高速增长,增速小幅下滑。公司Q1-3营收46.8亿元,同增5.5%,累计增速相比H1提升7.5pct。Q3营收18.8亿元,同增19.3%,增速环比Q2下滑4.6pct。Q3公司收入持续高速增长,但增速相比二季度有所下滑。 销量:Q3销量同比环比均有提升,日发货量保持较高水平。Q3公司水泥销量达到547万吨,同比增加57万吨,环比Q2增加77.1万吨。日发货量5.9万吨,维持较高水平。 价格:雨水以及新投产能影响下,单价环比有所下滑。据测算Q3公司水泥不含税均价310元/吨,同比增加1.1元/吨,环比Q2下降36.0元/吨。三季度在雨季以及新投产万吨二线影响下,区域价格有所下降。福建地区需求疲软,库存水平也比较高,产品价格上调压力较大。 利润:毛利率净利率环比有所下滑。Q3公司毛利率36.3%,比H1下降11pct;净利率24.4%,比H1提升下降8.4%。据测算水泥熟料吨毛利111.2元/吨,比H1下降75.4元/吨;吨净利83.9元/吨,比H1下降52.2元/吨。受单价价格环比下滑影响,三季度公司利润指标出现较为明显下滑。 全年展望:Q4业绩将进一步释放。公司经营快速复苏。施工旺季即将到来,公司万吨二线已经完全投产,业绩持续释放。2019年底高峰期,公司面临产能不足的情况。今年公司产能更为充裕,且库存水平相对更高,供不应求情况将有明显改善。假设Q4公司维持日发货量7万吨的水平,价格环比Q3有所回升,成本保持稳定。预计Q4公司营收24.2亿,同增2.2%;归母净利6.3亿,同减7%。全年营收70.9亿,同增7.6%;归母净利20.7亿,同增19.4%。 投资建议:2020年公司水泥价格与吨毛利持续保持较高水平,万吨二线投产后四季度旺季出货量大概率相比去年同期有所增长。原先预计2020-2022年公司营收为76.5/82.1/87.1亿元,归母净利为24.0/25.9/27.1亿元。考虑三季度水泥价格环比有较大下滑,吨利润指标有所下滑,我们相应下调公司对应业绩预期。预计2020-2022年,公司营收为70.9/79.3/85.1亿元(下调5.6/2.8/2.0亿),归母净利为20.7/23.4/24.9(下调3.3/2.5/2.2亿)亿元,EPS为1.7/2.0/2.1,当前股价对应PE分别为8.0/7.0/6.6倍。参照2019年的分红率,对应股息率接近7%,具有较高吸引力。维持公司“增持”评级。 风险提示:1.宏观经济风险,2.供给侧改革推进不达预期,3.万吨二线投产对价格造成冲击,4.库存维持较高水平。
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粤东龙头水泥企业,区域布局优势尽显。公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业,万吨线实现全面投产,目前可实现水泥年产量2200万吨。产品主要覆盖粤东、粤北、珠三角入海口穗深惠区域及部分赣南、闽西区域,以福州基地为中心,向西进军惠东,东进武平,三处基地向周边辐射,可以承接珠三角、大湾区市场需求,也可稳定粤东、粤北并且辐射闽西、赣南市场。上游矿山资源丰富,区域布局优势明显。 湾区发展、基建补短板提振需求。广东省2020年基建重点项目总投资5.9万亿,新基建同步发展,2020年计划投资额达172亿元。2020年8月《粤港澳大湾区城际铁路建设规划》获批,总投资金额达4741亿元。针对广东省各地发展不均情况,《2020年公共服务领域补短板项目》发布,相应项目周期长,体量大,投资额巨大有效提振广东省水泥需求。 供给端限制犹存,华南水泥景气将持续。自2015年的供给端失控,水泥行业竞争关系逐渐恶化,国家针对水泥行业出台一系列政策恢复供需的平衡。广东省产能置换、错峰生产政策趋于严格,2015年来公司两条万吨线为广东省唯一新增产能。紧供给态势下,公司2020上半年水泥销售均价386.90元/吨,同比增长17.58%达到历史新高;供给受限,需求不断提升,预计公司水泥价格仍能维持高位,华南区域水泥景气仍将持续。 经营稳健,低费率高股息提升核心竞争力。公司近年来业绩稳步提升,保障高额现金分红。资产负债结构行业领先,积极布局产品结构优化,同步发展大健康产业,低费率体现优质管理能力,提升公司核心竞争力。 维持公司“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为1.87元/2.07元/2.30元。 风险提示:基建投资增速不及预期、水泥价格剧烈波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名