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塔牌集团 非金属类建材业 2020-09-29 14.00 22.68 63.87% 14.63 4.50% -- 14.63 4.50% -- 详细
粤东龙头水泥企业,区域布局优势尽显。公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业,万吨线实现全面投产,目前可实现水泥年产量2200万吨。产品主要覆盖粤东、粤北、珠三角入海口穗深惠区域及部分赣南、闽西区域,以福州基地为中心,向西进军惠东,东进武平,三处基地向周边辐射,可以承接珠三角、大湾区市场需求,也可稳定粤东、粤北并且辐射闽西、赣南市场。上游矿山资源丰富,区域布局优势明显。 湾区发展、基建补短板提振需求。广东省2020年基建重点项目总投资5.9万亿,新基建同步发展,2020年计划投资额达172亿元。2020年8月《粤港澳大湾区城际铁路建设规划》获批,总投资金额达4741亿元。针对广东省各地发展不均情况,《2020年公共服务领域补短板项目》发布,相应项目周期长,体量大,投资额巨大有效提振广东省水泥需求。 供给端限制犹存,华南水泥景气将持续。自2015年的供给端失控,水泥行业竞争关系逐渐恶化,国家针对水泥行业出台一系列政策恢复供需的平衡。广东省产能置换、错峰生产政策趋于严格,2015年来公司两条万吨线为广东省唯一新增产能。紧供给态势下,公司2020上半年水泥销售均价386.90元/吨,同比增长17.58%达到历史新高;供给受限,需求不断提升,预计公司水泥价格仍能维持高位,华南区域水泥景气仍将持续。 经营稳健,低费率高股息提升核心竞争力。公司近年来业绩稳步提升,保障高额现金分红。资产负债结构行业领先,积极布局产品结构优化,同步发展大健康产业,低费率体现优质管理能力,提升公司核心竞争力。 维持公司“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为1.87元/2.07元/2.30元。 风险提示:基建投资增速不及预期、水泥价格剧烈波动。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-09-15 14.52 -- -- 15.07 3.79%
15.07 3.79% -- 详细
粤东水泥龙头。广东塔牌集团股份有限公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业,水泥产品在粤东水泥市场的占有率超过40%。2019年公司熟料产能1162.5万吨,在全国水泥企业中排名第19名。 华南、华东市场供需格局良好。在中央坚持打好污染防治攻坚战的战略下,广东省积极响应,针对水泥行业淘汰落后产能,优化产业结构并控制总产能增速。公司是国家重点支持的60家大型水泥企业之一,产业结构调整政策将为公司进一步发展拓展空间。公司主要销售市场广东省、福建省经济发展迅速,大湾区建设、新农村基建以及房地产投资创造新水泥需求。 万吨线逐步投产,主业继续做强。公司目前拥有8条生产线,2019年实现水泥产量1928.38万吨,较上年同期增长6.74%,新增的文福万吨项目第二条生产线将为公司增加400万吨水泥产能。公司利用新型干法水泥熟料生产线,实现自动化高效生产过程。公司主营高端品种42.5R、52.5R等级通用硅酸盐水泥,顺应行业产品结构优化趋势。公司拥有全资子公司来经营混凝土业务,2019年混凝土投资实现利润4269.25万元,未来将继续整合提升混凝土搅拌站,优化布局。 新兴业务创造经济增长点。公司积极探索和快速发展新兴产业,实施传统产业和新兴产业“双轮驱动”。2016年公司成立广东塔牌创业投资管理有限公司助推发展新兴产业,2017年公司作为广东银监局辖内第一家民营银行梅州客商银行的第二大股东,出资4亿元,在新兴产业探索上迈出重要一步;同时公司顺应“十三五”计划规划要求,寻找发展前景良好的产业项目,将大健康产业纳入发展规划之中。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年实现营收分别为88.20亿元、103.20亿元、114.55亿元,同比增速分别为28.0%、17.0%、11.0%;实现归属母公司股东净利润分别为21.04亿元、24.22亿元、28.24亿元,同比增速分别为21.4%、15.1%、16.6%,目前业绩对应2020-2022年的PE分别为8.18倍、7.11倍、6.10倍。公司未来收入以及归属母公司利润预计将稳定增长。因此,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:广东基建不及预期,地区水泥市场竞争加剧,新兴产业收益不及预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-08-13 15.55 20.31 46.75% 16.66 4.78%
16.30 4.82% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,2020H1公司实现营收27.99亿元,同比下滑2.1%,归母净利润为9.19亿元(+31.15%),扣非归母净利润8.29亿元(+46.92%);其中Q2实现营收18.08亿元(+22.19%),归母净利润为5.96亿元(+116.73%),扣非归母净利润4.98亿元(+101.14%)。 点评:Q2量价齐升推动上半年业绩超预期。2020年上半年公司实现水泥熟料销量675.67万吨,同比下滑18.12%,其中Q2水泥销量约470万吨,同比增长5.54%,一举扭转Q1销量大幅下滑的颓势,得益于进入4月份全国复工复产加速,基建与地产齐发力,水泥需求逐月好转,4-6月份广东省水泥产量分别增长4.24%、9.98%、6.32%;粤东地区基建需求占比较高,在基建逆周期调节逐渐加码的背景下,下半年需求仍有支撑;我们测算,Q2吨出厂价约367元,同比提升约50元/吨;Q2吨成本约206元,同比减少约14元/吨,得益于煤价下行以及Q2产能发挥率较高,Q2吨毛利约161元/吨,同比增长约65元/吨,依然维持高盈利水平,吨三费约20元/吨,同比增长约1元/吨,管理水平位居行业前列。 现金流充沛,高分红回馈股东。截止报告期末,公司经营性净现金流为5.41亿元,同比增长92.3%,其中在手现金及交易型金融资产为35.34亿元,同比增长34.58%,资产负债率仅为13.4%,长短期借款均为0,充足的现金流一方面保证各项业务的有序推进,另一方面,高分红回馈股东,公司2020年中期计划拟以11.88亿股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利3.2元,分红比例约41.4%,继续维持高分红,若下半年仍维持此分红比例,按当前市值计算股息率为4-5%,高分红对长期投资者极具吸引力。 第二条万吨线已于4月底投产,产能逆势扩张提供增量。公司文福第二条万吨线已于4月29号点火投产,且在Q2末熟料产量已达到1万吨/天的设计产能,能耗指标也稳步提升;随着第二条万吨线投产公司水泥总产能将达到2200万吨,一方面提供新的产能增量;另一方面新生产线生产效率将进一步提升,有效降低综合成本,提升公司在粤东地区市占率。 下半年将延续高景气度,大湾区建设提振中期需求。公司产能主要布局在粤东及福建区域,截止到8月中旬,广东地区库存降至5成左右,出货率恢复至9成以上,若天气晴好,需求旺盛产销率超过100%,我们认为,近期国家再次下发专项债1.26万亿,累计达3.55万亿,按照前期流向基建领域超7成比例拉看,基建端仍受到资金端支持,下半年基建投资确定性回升;而广东高达万亿的基建投资将提振区域需求,未来大湾区建设将带来新的增量,提振中期需求;公司规划2020年水泥销2180万吨,同比增加12.4%,销量增速位居水泥行业前列,随着公司第二条万吨线适时投产,产能逆势扩张充分受益区域高景气度,下半年业绩有望更进一步。 投资建议:考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况,我们预计公司2020-2021年公司EPS分别为1.73(+19.11%)和1.81(+7.91%),对应20-21年PE估值分别为8.3和7.9倍,上调目标价至20.76元(原目标价位17.3元),维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;
塔牌集团 非金属类建材业 2020-08-13 15.55 19.45 40.53% 16.66 4.78%
16.30 4.82% -- 详细
上半年净利润同比增长31.2%,看好H2需求加速恢复 公司8月10日晚发布2020年中报,20H1实现营收/归母净利润28.0/9.2亿元,同比-2.1%/+31.2%,扣非归母净利润8.3亿元,同比增长46.9%,非经常损益较高主要是公司所持证券、基金类金融资产投资收益。公司Q2单季度实现收入/归母净利润18.1/6.0亿元,同比增长22.2%/116.3%,并拟每10股派息3.2元。上半年公司水泥业务毛利率大幅提升带动净利率同比提升8.3pct达32.8%,我们认为下半年华南投资有望加速,水泥需求获支撑,维持公司20-22年EPS预测1.62/1.68/1.72元,维持“增持”评级。 20H1水泥量跌价升,吨毛利同比大幅提升73元 公司20H1累计销售水泥676万吨,同比下降18.1%,其中Q1/Q2分别销售水泥206/470万吨,同比-45.8%/+5.6%。公司水泥业务20H1累计实现营收26.14亿元,同比下降3.7%,上半年水泥吨均价387元,较2019年同期329元上升58元,但7月份受雨水天气影响,价格有所回调。上半年受益于煤炭价格下降,公司水泥吨成本215元,同比下降15元,最终吨毛利大幅上升73元达187元/吨。 投资收益增厚业绩,盈利能力大幅提升 公司上半年毛利率47.3%,同比大幅上升13.2pct,其中营收占比93.4%的水泥业务毛利率48.2%,同比上升13.7pct。上半年公司期间费用率6.6%,同比提升0.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/+0.7/-0.01/+0.1pct,销售费用率下降主要因公司水泥和混凝土销量受疫情影响同比下降较多,使得包装袋费用及运输费同比大幅减少,管理费用率增长主要因员工持股计划摊销的股份支付费用增加。公司20H1投资收益1.07亿元,主要是公司所持证券、基金类金融资产收益,占利润总额比例为8.8%,最终公司实现净利率32.8%,同比大幅增长8.3pct。 万吨线投产贡献增量,下半年水泥需求仍有支撑 公司文福万吨新型干法水泥熟料项目二期生产线已于今年4月顺利点火,该项目两条生产线设计产能为年产熟料600万吨、水泥800万吨。公司在粤东市占率45%,万吨线项目建成后,公司在粤东市场的占有率将进一步提高。且相比于一期,二期产线在设计上更为优化,正常生产后有望进一步降低生产成本。根据广东省发改委,2020年上半年广东省重点项目完成投资额3987 亿元,YoY+9.8%,全年安排重点项目1230个,年度计划完成投资7000 亿元,YoY+7.7%,下半年水泥需求预计仍有支撑。 维持盈利预测,维持“增持”评级 随着雨季结束,我们预计旺季赶工,水泥量价或齐升,维持公司20-22 年归母净利润预测19.4/20.1/20.5亿元。目前可比公司对应20年2.3倍Wind一致预期PB,考虑公司新线仍处产能爬坡阶段,认可给予公司20年2倍PB,目标价19.88元(前值14.91-15.90元),维持“增持”评级。 风险提示:雨水天气影响超预期,下游赶工不及预期等。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-08-13 15.55 -- -- 16.66 4.78%
16.30 4.82% -- 详细
业绩逆势增长,高分红策略延续2020年H1公司实现营收27.99亿元,同比-2.10%,归母净利润9.19亿元,同比+31.15%,扣非净利润8.29亿元,同比+46.92%,EPS为0.78元/股,符合此前业绩预告,Q2实现营收18.08亿元,同比+22.19%,归母净利润5.95亿元,同比+116.27%,业绩增长主因上半年粤东地区水泥价格高于去年同期,对冲了疫情导致需求下滑的影响。 公司连续三年中期现金分红,上半年拟10派3.2(含税),分红率41.4%。 盈利能力再创新高,现金流大幅增长2020年H1公司实现水泥销量675.67万吨,同比减少18.12%,主因上半年疫情导致出货减少,Q2后逐渐恢复,单季度销量同比增长5.51%。 我们测算上半年水泥销售价格约为387元/吨,同比增加58元,Q2吨价格环比下降约20%,主要由于去年四季度价格较高,今年高开低走,但总体仍然保持历史高位;受益于煤价和电力成本下降,吨成本实现200元/吨,同比减少15元,吨毛利约187元/吨,同比大幅提高73元。 上半年,公司费用端(不含研发)小幅提高0.22pct至6.17%,其中管理费用率同比增加0.63pct至3.6%,主因员工持股计划摊销的股份支付费用以及矿山剥离费用摊销增加。报告期内,公司经营活动现金流净额大幅增长92.3%至5.41亿元,状态充裕健康。 区域投资回升显著,下半年需求有望持续发力为对冲疫情影响,政府加大投资力度,上半年广东省固定资产投资增速转正实现0.1%,其中基建投资增速同比增长7.2%,较年初低点提高22pct,粤东地区房地产投资大增49%。近期,广东省交运厅再次上调公路水路投资目标450亿至1750亿元,同时《粤港澳大湾区城际铁路建设规划》获得批复,下半年各类项目需求有望集中释放。 新增产能增厚业绩,维持“买入”评级公司是粤东地区水泥龙头,随着上半年文福万吨线项目二期点火投产,公司水泥和熟料年产能分别增至2200、1463万吨。预计区域下半年需求保持强劲,新增产能有望增厚业绩,预计2020-22年EPS为1.9/2.1/2.2元/股,对应PE为8.5/7.6/7.2x,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑超预期;项目落地不及预期;产能释放不及预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-08-13 15.55 -- -- 16.66 4.78%
16.30 4.82% -- 详细
事件: 公司披露2020年中报,报告期内实现营业收入27.99亿元,同比下降2.1%;实现归母净利润9.19亿元,同比增长31.15%;实现扣非后归母净利润8.29亿元,同比增长46.92%;基本每股收益0.78元。其中Q2实现营业收入18.08亿元,同比增长22.19%;实现归母净利润5.96亿元,同比增长116.73%;实现扣非后归母净利润4.98亿元,同比增长101.14%。 点评: 1、疫情消退,Q2量价齐升,业绩超预期 2020年上半年公司水泥产量738.22万吨、销量675.67万吨,同比分别下降了13.1%、18.01%。水泥均价387元/吨,同比提高58元/吨,吨毛利187元,同比上升73元,吨期间费用27元,同比提高6元,吨净利(扣除投资收益)120元,同比上升53元。 其中,二季度疫情影响逐步消退,全国复工复产加速,基建与地产齐发力,水泥需求逐月好转,4-6月份广东省水泥产量分别增长4.2%、10.0%、6.3%。我们测算公司Q2单季水泥销量同比增加6%,下游需求十分旺盛;Q2水泥均价约356元/吨,同比提高44元/吨;Q2单季吨毛利166元/吨,同比提高69元/吨,吨期间费用22元,同比增长2元;Q2吨净利(扣除投资收益)113元,同比增长75元,盈利高位维持。 2.高分红,低负债,凸显投资价值 公司负债水平处行业低位,2020年上半年为13.40%,环比下降3.28个百分点。在低负债和稳健的现金流保障下,公司分红水平始终处于行业高位,2019年公司分红率46%,与2018年基本持平,维持高位。同时,公司2020年中期计划拟以11.88亿股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利3.2元,分红比例约41.4%,公司持续高分红凸显长期投资价值。 3.大湾区建设提振需求,支撑粤东区域景气度 目前,粤东地区不仅是粤港澳大湾区建设的主要区域,也是广东省重点脱贫区域,预计未来农村和基建需求有望持续旺盛。公司产能位于粤东地区,截止到8月中旬,广东地区库存降至5成左右,出货率恢复至9成以上,若天气晴好,需求旺盛产销率超过100%。今年上半年,公司文福第二条万吨线投产。下半年景气度上升预期+产能扩张,由此我们上调盈利预测,预计2020-2022年公司归属净利润22.1亿元、24.1亿元、25.1亿元(前值21.3/21.9/20.4亿元),对应8月10日PE分别为8.8倍、8.1倍、7.8倍,给予“增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂、疫情恶化。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-08-12 16.20 -- -- 16.66 0.60%
16.30 0.62% -- 详细
事件:塔牌集团发布2020年半年报。上半年营收28.0亿元,同减2.1%;净利润9.2亿元,同增31.1%;经营活动现金净流量5.4亿元,同增92%。20Q2营收18.1亿元,同增22.2%;归母净利润6.0亿元,同增116.1%。 点评:上半年价格同比去年高增,Q2销量回升和投资收益添色公司半年业绩。 收入端,20H1营收同比略有下降,销量同比下降18.1%,水泥价格同比+17.6%。 产销量,水泥产量、销量分别为738万吨和676万吨,同比-13%和-18.1%。 受益于疫情过后上下游复工复产提速,粤东地区地产、基建需求快速恢复,公司Q2水泥销量469万吨,同比增长6%,一扫Q1以来的颓势。我们预计粤东地区水泥需求将于下半年进入旺季。此外,随着公司文福万吨二线达产以及公司近期提升熟料储备,下半年高峰期出货量同比将有所增长。 价格,20H1公司水泥不含税价均价达380元/吨,同比+57元/吨(+18%),其中Q1销售价格达475元/吨,Q2虽有所回落至338元/吨,但仍维持在高位。水泥售价同比提升主要是去年下半年雨季过后四季度价格上升至高位,今年以来得以延续,其中龙岩均价达491元/吨,同比+88元/吨(+22%);梅州均价参考揭阳达507元/吨,同比+87元/吨(+21%);惠州均价达524元/吨,同比+75元/吨(+17%)。我们认为下半年随着施工需求复苏,广东省内水泥价格环比上半年将有所提升。 利润端,上半年销售毛利率47%,同比+13pct;期间费用率6.6%,同比+0.3pct;销售净利率43%,同比+11pct;净利润9.2亿元,同比+31.1%。毛利率提升主要由于上述销售价格提升,同时销售成本也有下降,Q2吨成本约200元/吨,同减32元/吨。两者共同影响下,Q2吨毛利达138元/吨,同比+38元/吨。吨净利127元/吨,同增65元/吨,主要由于公司投资收益超预期,所持证券、基金类金融资产实现正向收益,投资与营业外净收入约2.4亿元,增加净利润约1.8亿元。 投资建议:我们预计公司2020-2021年实现归母净利24和26亿元,当前股价对应PE分别为8.1和7.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:1.宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。2.供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-08-12 16.20 -- -- 16.66 0.60%
16.30 0.62% -- 详细
一、事件概述公司2020年8月10日发布2020年半年报,2020年上半年营收28亿元,同比下降2%,归母净利9.2亿元,同比增长31%,归母扣非净利8.3亿元,同比增47%。 二、分析与判断毛利率大幅提升,2020年归母扣非净利同比增47%据公司公告,水泥行业在新冠疫情和超长梅雨双重影响下,国内水泥市场需求阶段性下滑严重,上半年全国累计水泥产量9.98亿吨,同比下降4.8%,去年同期为增长6.8%。 今年上半年,公司实现水泥产量738.22万吨、销量675.67万吨,较上年同期分别下降了13.09%、18.12%。今年上半年,公司水泥销售价格较上年同期上升了17.58%,水泥销售成本较上年同期下降了7.01%,叠加影响下使得公司综合毛利率由上年同期34.08%上升至47.27%,上升了13.19个百分点。毛利率的大幅提升使得公司归母扣非净利在销量下滑的情况下同比大幅增长47%。 大湾区建设在即,下游需求有望稳定增长。 基建增速持续回暖,地产增速略有下滑。2019年广东固定资产投资完成额累计同比为11.1%,房屋新开工面积累计同比为-3.7%。 2019年2月20日,中共中央、国务院印发的《粤港澳大湾区发展规划纲要》,粤港澳大湾区包括香港、澳门和珠三角九市,总面积5.6万平方公里,是我国开放程度最高、经济活力最强的区域之一,在国家发展大局中具有重要战略地位。《纲要》中提出“完善大湾区经粤东西北至周边省区的综合运输通道”等。未来几年随着大湾区基础设施建设进一步加速,广东水泥需求有望持续增长。塔牌水泥作为广东本地名列前茅的大型水泥企业(2020年产能2200万吨)在未来大湾区的建设中有望持续受益。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。据公司公告,对于塔牌来说,公司文福600万吨熟料水泥项目方圆300公里范围内,2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线约有14条,另外区域内还有多家单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施。若区域内上述落后产能淘汰完毕后,区域内水泥供需格局将持续向好。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为1.64元、1.91元、2.18元,对应PE分别为10.0倍、8.6倍、7.5倍。当前水泥行业可比公司平均估值为14倍,维持推荐评级。 四、风险提示: 大湾区建设进度拖后等导致下游需求下滑;淘汰落后产能速度放缓。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-08-04 15.45 22.18 60.26% 16.86 6.71%
16.49 6.73% -- 详细
事件: 公司7月30日晚发布2020年上半年业绩快报,2020上半年实现营收27.99亿元,同比下降2.10%;实现归属于上市公司股东净利润9.19亿元,同比增加31.15%。 点评: 受益水泥提价和成本下降,公司业绩大增。公司上半年实现水泥产量738.22万吨、销量675.67万吨,同比下降13.09%和18.12%;疫后全面复工复产持续加速,经营情况转好,公司上半年营收较一季度降幅收窄26个百分点。受益于上半年粤东地区水泥提价,公司销售价格同比上升17.58%。同时叠加销售成本下降和原材料煤炭价格下滑,水泥产品盈利能力显著增强,综合毛利上升了13.19个百分点。公司上半年净利润9.19亿元,相较于去年同期的7亿元,增长31%。此外,粤东水泥市场需求弹性大,预计8月、9月进入市场旺季,叠加成本价格结构优化,公司毛利提升,看好公司全年业绩增长。 新增产能逐步发力,全年水泥业务有望量价齐升。公司文福600万吨水泥项目第二条生产线4月底点火,目前已逐步达产,预计增加310万吨熟料产能,新增水泥产能将超过400万吨。全年水泥产量有望达到2000万吨,产量提升有效保障市场供应。2020年水泥供给侧改革,产能将陆续淘汰2.5-3亿吨,价格有望维持高位。 基建加码促进需求增加,区域龙头有望业绩爆发。上半年水泥市场受新冠疫情影响,叠加南方强降雨对市场冲击,水泥市场整体需求下滑。伴随疫情稳定,水泥行业经济效益明显好转,基建和地产复工赶工潮加快,公司作为粤东水泥龙头,下半年有望业绩爆发。 结合公司上半年业绩,考虑到下半年的经营情况预计更乐观,我们维持公司“买入”评级,上调盈利预测。预计公司2020/2021/2022年EPS分别为1.89元/2.09元/2.32元。 风险提示:基建投资增速不及预期、水泥价格剧烈波动。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-08-04 15.45 16.55 19.58% 16.86 6.71%
16.49 6.73% -- 详细
事件概述。公司公布2020H1业绩快报。2020H1,公司实现收入27.99亿元,同比下降2.1%,实现归母净利润9.19亿元,同比上升31.15%,对应Q2净利润5.95亿元,同比增长116.3%。 业绩略超我们预期,Q2销量有所恢复。公司业绩略超我们预期,判断主要原因是Q2公司金融资产投资收益超预期,而水泥板块表现基本符合我们预期。公司披露2020H1公司水泥销量675.67万吨,同比下滑18.1%,对应Q2销量469万吨左右,同比增长5.5%左右,体现Q2粤东需求有所恢复。 受益于去年低基数,今年价格体系同比仍高。公司披露H1水泥售价同比上升17.6%,成本同比下降7.0%,据此测算H1公司平均售价387元/吨,吨毛利187元/吨,同比提升58/73元/吨,对应Q2平均售价350-355元/吨左右,吨毛利155-160元/吨左右,同比分别提升45/55元/吨左右,但环比Q1仍有较大降幅。根据数字水泥数据,受益于2019Q4大幅涨价,2020Q1粤东地区高标水泥达500-530元/吨,同比高出100元/吨以上,但随后需求受到疫情影响较大,致使当地水泥价格大幅下跌,但同比仍有提高。 万吨线投产提升市场份额,H2雨季结束后弹性仍可期。Q2公司第二条万吨线投产,测算目前公司粤东市场份额已接近50%,龙头地位进一步稳固。我们认为在雨季结束后,H2粤东地区需求有望迅速恢复,带动当地水泥价格迅速上行,而由于Q2均价同比2019年同期仍高出45元/吨左右,同时公司产能完成扩张,我们认为2020H2公司仍将展现良好弹性。投资建议。维持盈利预测不变,待披露详细数据后我们将进一步更新。预计2020-2022年归母净利润23.7/26.1/28.7亿元,同比增长36.9%/10.1%/9.8%。维持目标价16.92元及“买入”评级。风险提示。疫情持续时间超预期,环保限产低于预期,系统性风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-08-03 14.90 16.92 22.25% 16.86 10.70%
16.49 10.67% -- 详细
2020年上半年业绩快报,2020H1公司实现营收27.99亿元,同比下滑2.1%,归母净利润为9.19亿元,同比增长31.15%; 其中Q2实现营收18.08亿元,同比增长约22.16%;归母净利润为5.96亿元,同比增长116.73%。 点评: Q2量价齐升推动上半年业绩超预期。2020年上半年公司实现水泥熟料销量675.67万吨,同比下滑18.12%,其中Q2水泥销量约470万吨,同比增长5.54%,一举扭转Q1销量大幅下滑的颓势,得益于进入4月份全国复工复产加速,基建与地产齐发力,水泥需求逐月好转,4-6月份广东省水泥产量分别增长4.24%、9.98%、6.32%;粤东地区基建需求占比较高,在基建逆周期调节逐渐加码的背景下,下半年需求仍有支撑;我们测算,Q2吨出厂价约385元,同比提升约70元/吨;Q2吨成本约189元,同比减少约30元/吨,得益于煤价下行以及产能发挥率较高,Q2吨毛利约190元/吨,同比增长约95元/吨,依然维持高盈利水平。 第二条万吨线已于4月底投产,产能逆势扩张提供增量。公司文福第二条万吨线已于4月29号点火投产,且在Q2末熟料产量已达到1万吨/天的设计产能,能耗指标也稳步提升;随着第二条万吨线投产公司水泥总产能将达到2200万吨,一方面提供新的产能增量;另一方面新生产线生产效率将进一步提升,有效降低综合成本,提升公司在粤东地区市占率。 下半年将延续高景气度,大湾区建设提振中期需求。公司产能主要布局在粤东及福建区域,截止到7月中下旬,广东地区库存降至6成左右,出货率恢复至9成以上,若天气晴好,需求旺盛产销率超过100%,我们认为,近期国家再次下发专项债1.26万亿,累计达3.55万亿,按照前期流向基建领域超7成比例拉看,基建端仍受到资金端支持,下半年基建投资确定性回升;而广东高达万亿的基建投资将提振区域需求,未来大湾区建设将带来新的增量,提振中期需求;公司规划2020年水泥销2180万吨,同比增加12.4%,销量增速位居水泥行业前列,随着公司第二条万吨线适时投产,产能逆势扩张充分受益区域高景气度,下半年业绩有望更进一步。 投资建议:考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况,我们上调公司2020-2021年盈利预测,预计公司2020-2021年公司EPS分别为1.73(+19.11%)和1.81(+7.91%),对应20-21年PE估值分别为8.3和7.9倍,上调目标价至17.3元(原目标价位15.6元),维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;
塔牌集团 非金属类建材业 2020-04-27 13.07 15.46 11.71% 14.33 9.64%
14.70 12.47%
详细
事件:公司发布 2020年一季报,一季度实现收入9.9亿元,同比-28.2%; 归母净利润 3.2亿元,同比-24.0%;扣非归母净利润 3.3亿元,同比+4.6%,非经常损益主要来自于交易性金融资产等投资损失。 疫情影响公司销量下滑、单位固定成本升高,但价格同比上涨,吨净利表现优异。受疫情影响,公司一季度实现水泥销量 206.2万吨,同比-45.8%,但实现吨收入 480.6元,同比+117.9元,部分冲抵了销量下降的影响。公司一季度吨成本 223.2元,同比-1.1元,基本持平;吨毛利257.4元,同比+119.0元;吨三费 39.1元,同比+15.8元,大幅上升主要是因为吨管理&研发费用同比+17.3元,我们判断上升原因是疫情导致销量下降但管理费用等固定成本仍需被支付,导致单位费用上升。公司一季度实现吨归母净利 156.8元,同比+45.0元;吨扣非归母净利160.6元,同比+77.3元,价格上涨带来盈利大幅提升。 广东水泥市场需求 恢复速度快, 已充分启动。广东市场水泥出货率在 3月第 3周开始快速回升,迅速达到 90%,随着需求启动 3月第 4周库容比开始下降。从数字水泥网的最新数据来看,4月份以来广东市场水泥出货率已达 100%以上,库容比仅用 4周便下降至 60%出头,水泥价格经过两次下调后也基本稳住。 投资建议:参考 2019年广东突发性雨季影响的表现,广东水泥市场需求基础好,赶工弹性大,目前广东市场需求已全面启动,需求恢复超出预期,叠加逆周期调控基建发力以及公司新产能释放,预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.68/1.84/1.99元/股,最新收盘价对应 PE 估值分别为 8.0/7.3/6.8x,PB 估值分别为 1.5/1.3/1.2x,维持公司合理价值16.45元/股观点不变,对应 2020年 PB 1.8x,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求恢复节奏不及预期,逆周期调控力度较弱等。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-04-23 13.24 15.90 14.88% 14.33 8.23%
14.70 11.03%
详细
事件概述 。公司公布 2020年一季报,2020Q1公司实现收入 9.91亿,同比降低 28.2%,归母净利润 3.23亿元,同比降低 24.0%,扣非归母净利润 3.31亿元,同比增长 4.55%。 业绩符合预期,售价上升对冲销量下滑 。公司业绩基本符合我们预期。公司 2020Q1水泥熟料销量 206万吨,同比下降 45.8%,但由于 2019Q4粤东需求释放,景气度较高,公司 2020Q1起点较高,且公司 2020Q1出货多集中于价格较高的 1月,公司价格同比提升较大。测算公司 2020Q1平均不含税售价 470元/吨左右,同比提升105-110元/吨,吨毛利同比增加 120元/吨至 250元/吨左右,从而使得公司毛利率同比大幅提升 15.4个百分点至 53.6%。 销量下滑单位固定费用上升, 非经常损失拖累业绩 。由于销量减少,单位固定费用增加,公司吨三费同比上升16元/吨至 38元/吨,管理费用率同比提升 2.2个百分点至 7.5%,但由于售价、吨毛利同比大增,公司吨税前经营利润仍同比上升 104元/吨至 212元/吨左右,抵消销量下跌影响,带动扣非归母净利润同比增长 4.55%。由于3月股市下跌,公司公允价值损益同比减少 1.55亿元至-3400万元,公司非经常损益同比下降 1.2亿元左右,从而使得归母净利润下滑 24%。2020Q1公司吨净利 161元/吨左右,同比提升 50元/吨左右。 粤东和大湾区需求恢复到同期,220020仍具高弹性 。根据数字水泥数据,截止到 3月末,粤东地区需求已基本恢复至正常水平,企业出货率接近 100%,广东省平均库存已相比 2,3月高峰期已下降 10-15个百分点至 65-70%,公司的库存进入 4月以来预计处于绝对去化阶段,但绝对水平离提价水平还有一段距离,判断后期粤东价格有望在库存逐渐消减的基础上迎来提价,赶工需求旺盛背景下,粤东全年水泥需求仍将保持稳定增长,同时公司万吨线投产后,当地市场份额也将逐渐增加。测算目前公司水泥售价相比去年同期仍高出 50元/吨以上,我们认为公司 2020仍具高弹性。 投资建议 。基于更高的价格假设,上调 2020/2021归母净利润预测 13.5%/13.2%至 23.74/26.12亿元,维持估值方法不变,上调目标价 14%至 16.92元,维持“买入”评级。 风险提示 。疫情持续时间超预期,环保限产低于预期,系统性风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-04-03 11.82 15.03 8.60% 13.70 15.91%
14.33 21.24%
详细
高股息粤东区域龙头,价稳量升增长稳健 事件:根据公告,2019年公司实现营收68.9亿元,同比增长3.9%,归母净利润实现17.3亿元,同比上升0.6%;拟向股东每股派发现金红利0.55元(含税)。 粤东地区水泥供需格局好,盈利稳健。根据公告,2019年公司实现水泥销量1939万吨,同比增长8%,产能利用率高达100.6%,同比增加1.2个百分点。2019年水泥吨均价约340元,同比下降1.17%;水泥吨成本约210元,同比持平;吨毛利130元,同比下降13.8元,主要系运输车辆标准载重和环保整治等因素导致水泥价格下降。2019年水泥业务毛利率38.2%,较去年下降3.6pct。粤东地区经济发展具备后发优势,2020年是脱贫攻坚收官之年,当地农村及基础设施领域水泥需求旺盛。供给端新增产能可控,仅公司在广东蕉岭县一条万吨线有望近期投产,预计新增产能400万吨/年,公司水泥产能将达到2200万吨/年。看好2020年粤东地区水泥走势,且随着自身产能的投运,2020年业绩有望再上新台阶。 现金流充裕,资产结构不断优化。根据公告,2019年公司经营活动产生的净现金流量20.8亿元,较2018年的20.2亿元下降3.1%,主要系水泥销售价格下降和水泥销售成本上升的影响;投资活动净现金流净额为-5.3亿元,同比增加14.9亿元,主要系公司停止续作部分理财产品,投资支付减少;筹资活动现金流量净额为-9.3亿元,同比减少0.2亿元,主要系公司派发现金股利所致。公司资产负债率较2018年下降1.2pct至16.7%,销售/管理/财务费用率同比增长-0.23/1.45/-0.13pct。 高股息率具备安全边际,股份回购彰显发展信心。公司账面现金充裕,截至2019年底,货币资金12.9亿元,资产负债率仅16.7%。公司过去三年分红比例分别为50%、59%和58%,2019年分红金额对应的静态股息率接近7%。基于公司业绩预期与资本支出计划,2020年分红及股息率值得期待。根据公司近期发布的回购股份方案,公司拟动用自有资金不超过4亿元(含)且不少于2亿元(含)回购股份,价格不超过14.5元/股。本次回购股份将用于实施员工持股计划。股份回购表明公司对自身价值的认可,同时员工持股计划的实施也有助于提高凝聚力,为可持续发展保驾护航。 投资建议:预计公司2020年-2022年的收入增速分别为13.0%、5.2%、2.0%,归母净利润分别为20.4亿元、21.1亿元和21.8亿元,2020年EPS约1.71元,给予买入-A评级,6个月目标价16元。 风险提示:基建投资不达预期、错峰限产不确定性、疫情不确定性
塔牌集团 非金属类建材业 2020-03-24 11.81 -- -- 13.93 13.25%
14.33 21.34%
详细
2019年公司业绩同比上升0.6%,EPS1.45元 2019年公司实现营业收入68.9亿元,同升3.9%,归母净利润17.3亿元,同增0.6%,EPS1.45元;单4季度公司营收24.6亿元,同升16.7%,归属上市公司股东净利润6.8亿元,同升43.8%,EPS0.57元。年度利润分配预案:每10股派发5.5元现金股利(含税),股息率4.5%。 四季度价格涨幅好于预期,全年业绩增速扭负转正 报告期内公司综合毛利率37.7%,同比下降2.7个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为1.4%、6.3%、-0.3%,同比变动-0.2、1.5、-0.1个百分点,期间费率7.5%,同比上升1.1个百分点。单4季度公司综合毛利率44.5%,同比上升6.0个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为1.3%、8.9%、-0.1%,同比变动-0.7、1.2和0.1个百分点,期间费率10.1%,同比上升0.5个百分点。 19年前三季度受降雨天气增加影响,塔牌所处粤东地区需求下滑,水泥价格表现较差,公司利润出现下滑,但四季度旺季叠加工程赶工,需求集中释放促使局域水泥价格大幅上涨,达595元/吨创历史新高,量价齐升下,盈利弹性释放,业绩增速扭负转正,好于预期。全年公司销售水泥1939万吨,同增8%,销售均价355.4元/吨,同降3.8%,吨毛利133.9元/吨,同降15元,吨费用26.2元,同增3元。 盈利预测与投资评级 20年初尽管受疫情防控下需求受抑,但看好大湾区轨道交通规划逐步落地未来需求向好,以及区域熟料新增供给有限,整体看水泥供需格局较优,截止目前一季度水泥均价595元/吨,同增11.8%。公司文福熟料万吨线项目于一季度末投产,可新增水泥产能400万吨/年(总产能达2200万吨/年),持续贡献产品销量增长,此外商混业务快速成长。我们上调公司20-21年的盈利预测EPS1.66、1.83元(原预测1.55、1.71元),新增22年EPS1.96元,当前的估值水平处于公司历史估值低位水平,维持“买入”评级。 风险提示: 需求表现不及预期,原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名