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杨侃 9
塔牌集团 非金属类建材业 2021-08-13 10.21 -- -- 11.85 16.06%
15.07 47.60% -- 详细
一、事件概述2021年8月9日,公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入36.34亿元,同比增长29.80%,实现归母净利润9.15亿元,同比下降0.46%,实现扣非归母净利润8.39亿元,同比增长1.24%。 二、分析与判断 水泥产销大幅增加,综合毛利率降幅明显产销方面:2021年上半年,公司实现水泥产量1043.5万吨、销量1009.4万吨,同比增长41.4%和49.4%,主要系文福万吨线项目二期产能的完全释放,叠加上年同期基数较低影响。价格及毛利率方面:受上半年基建项目放缓和地产调控影响,水泥需求回落,导致上半年公司水泥平均销售价格同比下降了12.1%。此外,受煤炭价格上涨的影响,公司水泥平均销售成本较上年同期上升了3.1%,导致水泥业务毛利率下降8.95个百分点至39.3%,进而使得公司综合毛利率下降了8.73个百分点至38.5%。 需求端:政策推动,基建端的水泥需求有望向好下半年财政政策有望发力:730政治局会议指出:积极的财政政策要提升政策效能,兜牢基层“三保”底线,合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量;而2021年上半年新增专项债发行量为1.01万亿元,仅占全年额度的29%,下半年专项债发行有望提速,进而带动重大基建项目的落地。区域发展政策持续出台:国家层面,出台了《赣闽粤原中央苏区振兴发展规划》、《关于新时代支持革命老区振兴发展的意见》及《粤港澳大湾区发展规划》;省级层面,广东省部署并实施了《进一步促进粤东西北地区振兴发展规划》、《广东省推进基础设施供给侧结构性改革实施方案》;随着全国及省级政策的实施,公司所在区域经济的发展将得到提振,特别是基建项目有望持续落地,进而拉动水泥市场需求。 供给端:加大淘汰落后产能力度及提高产能置换比例,水泥供需格局持续向好加大落后产能淘汰力度:中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》,淘汰产能包括:水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。据公司公告,公司文福600万吨熟料水泥项目方圆300公里范围内,2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线约有14条,如果区域内上述落后产能全部淘汰,则水泥供需格局将持续向好。提高产能置换比例:2021年7月20日,工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》,要求对产业结构调整目录限制类的水泥产能以及跨省置换水泥项目,产能置换比例一律不低于2:1。 三、投资建议预计公司2021-2023年营收为76.4/83.8/88.5亿元,归母净利润为20.4/22.6/24.2亿元,EPS 为1.71/1.90/2.03元,对应PE 为6.0/5.4/5.1倍;申万水泥制造行业的PE TTM 为6.9倍,公司估值低于水泥行业均值,同时考虑到公司所在区域为全国经济增速前类的广东地区及粤港澳大湾区建设持续推进带来的水泥需求增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 大湾区建设进度拖后等导致下游需求下滑;淘汰落后产能速度放缓;下半年财政政策落地节奏较慢。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-08-12 10.22 -- -- 11.85 15.95%
15.07 47.46% -- 详细
量增价跌,业绩保持平稳 2020H1公司营收36.34亿元,同比+29.8%,归母净利润9.15亿元,同比-0.46%,扣非归母净利8.39亿元,同比+1.24%,EPS为0.7785元/股,符合此前业绩快报,Q2实现营收21.33亿元,同比+18.0%,归母净利润5.63亿元,同比-5.63%,收入增长较明显主要由于销量增长,同时弥补了价格下降和成本上涨带来的影响,整体业绩保持平稳。 盈利能力小幅承压,费用端持续优化 2020H1公司水泥销量1009.41万吨,同比+49.42%,主因文福万吨线二期项目产能释放,及上年同期低基数影响,其中Q2单季度销量同增15.56%。我们测算上半年水泥销售价格约340元/吨,同比下降47元,开年后粤东地区价格保持低位运行,直至一季度末开始回升,受部分项目工期延缓及地产调控影响,5月中下旬价格见顶回落,整体Q2吨价格环比Q1提升22.43%,同比+2.09%;上半年吨成本和吨毛利分别为206元/吨(同比+6元)和133元/吨(同比-53元),其中Q2单季度吨毛利约169元,同比基本持平。费用端继续保持优化,期间费用率同比降低0.29pct至6.31%,其中销售和财务费用率分别下降0.2pct和0.23pct至0.89%和-0.56%。公司现金流状态继续进一步保持健康充裕,上半年经营性净现金流7.17亿,同增32.7%。 践行绿色低碳发展,开展光伏发电储能业务 报告期内,公司加大绿色转型力度,积极响应国家碳达峰、碳中和目标,主要通过技术升级、余热发电、光伏发电、水泥窑协同处置等措施进行碳减排。今年6月,公司公告投资约13.39亿建设分布式光伏发电储能一体化项目,并抽调精干力量成立新能源事业部,有望大幅减少外购用电成本,促进清洁生产、低碳生产,降低能源消耗和碳排放。 大湾区建设持续,维持“买入”评级 上半年广东省水泥产量同比+23%,今年全省推出重大项目年计划完成额8000亿,计划投资增速为14.3%,为近年最高水平,随着大湾区建设推进,公司作为粤东地区水泥龙头有望受益,预计2021-23年EPS为1.60/1.69/1.77元/股,对应PE为6.4/6.1/5.8x,维持“买入”评级。 风险提示:供给增加超预期;项目落地不及预期;成本增加超预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-08-11 10.20 -- -- 11.85 16.18%
15.07 47.75% -- 详细
公司发布2021 年中报,上半年营收36.3 亿元,同增29.8%;归母净利9.1 亿元,同减0.5%。EPS0.78 元/股,同比基本持平。其中,二季度公司营收21.3 亿元,同增18.0%;归母净利5.6 亿元,同减5.4%。 支撑评级的要点 2021Q2 经营数据较上年同期提升:单二季度公司经营数据相比上年同期有所提升。上半年公司水泥产销量分别为1,043.5、1,009.4 万吨,同增41.4%、49.4%。增速较高主要是去年受疫情影响基数较低,且文福万吨线项目二期产能上半年完全释放。2021Q2 销量542.4 万吨,同增15.5%。单价374.6 元/吨,同增28.6 元/吨;吨成本216.8 元/吨,同增20.7 元/吨; 吨毛利157.7 元/吨,同增7.8 元/吨。Q2 销量、单价、吨毛利均同比提升。 公允价值变动亏损导致归母净利同减:总体看,2021Q2 水泥行业在需求不振和煤炭价格抬升双重打击下,多数业绩同比下滑。公司Q2 保持量价同升实属不易。公司Q2 公允价值变动亏损0.47 亿元,去年同期盈利0.70 亿元,是导致经营数据好转而归母净利同减主要原因。 水泥旺季或将提前到来,看好公司量价同步改善。随着天气好转、资金面预期宽松,需求回升;产能置换标准提升导致供给偏紧,因此我们预期水泥旺季或将提前到来。公司位于粤东地区,其水泥销售区域围绕梅州、惠州、龙岩三大生产基地通过公路运输辐射至需求较为旺盛的深圳、东莞、大湾区等地,预期下半年公司量价或将同步改善。 估值 公司表现基本符合预期,我们保持原有盈利预测。预计2021-2023 年,公司营收分别为82.1、81.6、85.0 亿元;归母净利润分别为19.1、20.5、21.7 亿元;EPS 为1.60、1.72、1.82 元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 广西产能投放冲击珠三角市场,福建新产能冲击粤东闽南市场,扶贫导致农村需求退坡,粤东地产需求疲软。
杨侃 9
塔牌集团 非金属类建材业 2021-08-11 10.20 -- -- 11.85 16.18%
15.07 47.75% -- 详细
一、事件概述 2021年8月9日,公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入36.34亿元,同比增长29.80%,实现归母净利润9.15亿元,同比下降0.46%,实现扣非归母净利润8.39亿元,同比增长1.24%。 二、分析与判断 水泥产销大幅增加,综合毛利率降幅明显 产销方面:2021年上半年,公司实现水泥产量1043.5万吨、销量1009.4万吨,同比增长41.4%和49.4%,主要系文福万吨线项目二期产能的完全释放,叠加上年同期基数较低影响。价格及毛利率方面:受上半年基建项目放缓和地产调控影响,水泥需求回落,导致上半年公司水泥平均销售价格同比下降了12.1%。此外,受煤炭价格上涨的影响,公司水泥平均销售成本较上年同期上升了3.1%,导致水泥业务毛利率下降8.95个百分点至39.3%,进而使得公司综合毛利率下降了8.73个百分点至38.5%。 需求端:政策推动,基建端的水泥需求有望向好 下半年财政政策有望发力:730政治局会议指出:积极的财政政策要提升政策效能,兜牢基层“三保”底线,合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量;而2021年上半年新增专项债发行量为1.01万亿元,仅占全年额度的29%,下半年专项债发行有望提速,进而带动重大基建项目的落地。区域发展政策持续出台:国家层面,出台了《赣闽粤原中央苏区振兴发展规划》、《关于新时代支持革命老区振兴发展的意见》及《粤港澳大湾区发展规划》;省级层面,广东省部署并实施了《进一步促进粤东西北地区振兴发展规划》、《广东省推进基础设施供给侧结构性改革实施方案》;随着全国及省级政策的实施,公司所在区域经济的发展将得到提振,特别是基建项目有望持续落地,进而拉动水泥市场需求。 供给端:加大淘汰落后产能力度及提高产能置换比例,水泥供需格局持续向好 加大落后产能淘汰力度:中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》,淘汰产能包括:水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。据公司公告,公司文福600万吨熟料水泥项目方圆300公里范围内,2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线约有14条,如果区域内上述落后产能全部淘汰,则水泥供需格局将持续向好。提高产能置换比例:2021年7月20日,工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》,要求对产业结构调整目录限制类的水泥产能以及跨省置换水泥项目,产能置换比例一律不低于2:1。 三、投资建议 预计公司2021-2023年营收为76.4/83.8/88.5亿元,归母净利润为20.4/22.6/24.2亿元,EPS为1.71/1.90/2.03元,对应PE为6.0/5.4/5.1倍;申万水泥制造行业的PE TTM为6.9倍,公司估值低于水泥行业均值,同时考虑到公司所在区域为全国经济增速前类的广东地区及粤港澳大湾区建设持续推进带来的水泥需求增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 大湾区建设进度拖后等导致下游需求下滑;淘汰落后产能速度放缓;下半年财政政策落地节奏较慢。
王小勇 1 8
塔牌集团 非金属类建材业 2021-08-03 9.43 12.00 16.39% 10.63 12.73%
15.07 59.81% -- 详细
公司公布2021H1业绩快报:实现营业收入36.33亿元,同比增长29.80%;实现归母净利润9.15 亿元,同比减少0.46%。 点评:毛利率略低于上年同期,主要系成本与售价所致。受益于文福万吨线项目二期产能释放加上去年基数较低,公司水泥同比产销量高速增长,公司上半年实现水泥产量1043.52 万吨,销量1009.41 万吨,分别同比增长41.36%及49.39%。毛利率则受成本及售价拖累有所下降:公司披露水泥销售成本较上年同期上升3.06%,主因为煤炭价格上涨;公司水泥售价较上年同期下降12.13%。在公司披露口径下,我们测算水泥销售均价为359.97 元/吨。在成本端上涨和售价下跌的叠加影响下,公司综合毛利率由上年47.27%降至38.54%。我们认为随着下半年水泥旺季的到来,价格有望提升,公司的利润端将有所改善。 顺应“碳中和”政策,积极投资光储一体化项目。根据6 月公告,公司拟在公司及子公司和孙公司场地分期建设分布式光伏发电储能一体化项目,以此作为实现碳中和及碳达峰的技术路径,促进清洁生产。其中蕉岭区域、惠州塔牌及福建塔牌的光储项目的内部收益率预计分别为5.43%/7.42%/7.99%。项目落成投产后有望大幅降低公司外购用电成本,进一步增强公司水泥主业核心竞争力。 跨省置换比例提高,供给端格局有望进一步优化。7 月20 日,工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》。新版实施办法要求对产业结构调整目录限制类的水泥产能以及跨省置换水泥项目,产能置换比例一律不低于2:1。此前水泥企业通过跨省置换的方式消纳过剩产能,导致区域水泥价格波动。提高跨省置换比例将有助于稳定水泥行业供给格局,公司有望从中受益。 维持公司“买入”评级。考虑到水泥价格下降与成本上升拖累公司业绩,因此下调盈利预测与目标价,预计公司2021-2023 年EPS为1.50/1.64/1.79元。结合公司历史估值水平,给予公司8 倍PE,对应目标价12.00 元。 风险提示:下游需求不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-08-03 9.43 -- -- 10.63 12.73%
15.07 59.81% -- 详细
塔牌集团发布2021年半年度业绩快报:2021年上半年度实现收入36.3亿元,同比增长29.8%;实现归属母公司所有者的净利润为9.15亿元,同比下降0.46%。 点评: 业绩变动原因:价格下滑,原材料成本上涨。受大宗商品价格上涨影响,部分已开工项目因成本高企而延缓工期,并受房地产调控影响,导致2021H1水泥销售价格同比下降了12.13%;受煤炭价格上涨的影响,公司2021H1水泥销售成本较上年同期上升了3.06%,叠加影响下使得公司综合毛利率由2020H1的47.27%下降至2021H1的38.54%。 塔牌集团:粤东水泥龙头,纵享区域景气。塔牌集团股份有限公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业,水泥产品在粤东水泥市场销量的占有率超过50%。公司是国家重点支持的60 家大型水泥企业之一,产业结构调整政策将为公司进一步发展拓展空间。公司主要销售市场广东省、福建省经济发展迅速,大湾区建设、新农村基建以及房地产投资创造新水泥需求。 塔牌集团:文福线完全释放,有望打开降本增利空间。2021年上半年,得益于文福万吨线项目二期产能的完全释放,叠加上年同期基数较低影响,公司水泥产量为1043.5万吨,同比增长43%。我们预测公司2021/2022年有望实现产量2200/2400万吨,同比增长13%/9%。随着公司水泥产量不断增长,我们认为公司有望进一步打开降本增利空间。 扩产进度符合预期,继续推荐:我们预计2021/22/23年公司营收分别为88.79/96.78/103.55亿元,增速分别为26.0%/9.0%/7.0%;基于水泥成本上涨,我们将2021/2022/2023年归母利润调整至20/22/24亿元,对应PE分别为5.5x/5.0x/4.6x。考虑公司主要销售地区新农村基建及房地产投资景气,以及扩产产能释放完全,公司作为粤东水泥龙头盈利弹性有保障,故维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动超预期;公司技术和产品替代能力不及预期;下游基建及地产增长不及预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-08-02 9.38 -- -- 10.63 13.33%
15.07 60.66% -- 详细
公司发布中报预告,2021H1营收 36.3亿元,同增 29.8%;归母净利 9.1亿元,同减 0.5%;EPS0.78,同比基本持平。单二季度来看,公司收入 21.3亿元,同增 18%;归母净利 5.6亿元,同减 5.5%。 支撑评级的要点 预计二季度销量 542.5万吨,同增 15.5%:公司上半年水泥销量 1,009.4万吨,同增 49.4%;Q2销量 542.4万吨,同增 15.5%,Q2日均发货量为 5.9万吨。考虑公司万吨二线已经投产,5.9万吨的日发货量应该算正常水平(预计公司日均产能约 6.5万吨)。 吨成本提升以及去年投资收益抬高基数导致单二季度利润同比下滑:预计 Q2水泥不含税均价约为 375元/吨,同增 28.6元/吨;吨成本约为 217元/吨,同增 20.7元/吨;吨毛利约为 158元/吨,同增 7.9元/吨。考虑去年同期水泥价格处于低位,单价同比有明显增长。成本方面受煤炭价格影响也有较大提升。吨毛利小幅提升。综合来看,公司 Q2和去年同期相比销量、单价、吨毛利都有改善。同比下滑原因是去年投资收益较多抬高了去年的基数。 行业需求萎靡,横向比较公司表现较好:据国家统计局数据,今年二季度,新开工面积 6.5亿平,同减 6.1%;基建投资 5.7万亿,同减 0.5%。基建与地产需求下滑导致多数水泥企业面临量价齐跌的境地,加上煤炭价格提升,企业利润均有明显下滑。公司 Q2经营数据实现同比量价齐升相比同行实属不易。 估值 公司表现基本符合预期,我们小幅调整盈利预测。预计 2021-2023年,公司营收分别为 82.1、81.6、85.0亿元;归母净利润分别为 19.1、20.5、21.7亿元;EPS 为 1.60、1.72、1.82元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 广西产能投放冲击珠三角市场,福建新产能冲击粤东闽南市场,扶贫导致农村需求退坡,粤东地产需求疲软。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-07-01 10.23 -- -- 10.57 3.32%
15.07 47.31%
详细
事项:公司近日公告,拟在公司及公司下属子(分)公司和孙公司厂区及矿区等符合建设条件的场地分期建设分布式光伏发电储能一体化项目。 国信建材观点: 1)开展光伏发电储能业务,增强水泥主业核心竞争力:此次项目建成投产后,有望大幅减少外购用电成本,促进清洁生产、低碳生产,降低能源消耗和碳排放,中长期来看,对碳排放的重视和布局,将进一步增强公司水泥主业的核心竞争力。 2)聚焦基础设施项目建设,全年区域水泥需求获得支撑:今年1-4月,广东省基础设施投资增速已实现17.9%,1-5月广东省水泥产量实现7045万吨,同比增长27.1%,过去两年复合增速达12.7%。 3)淡季价格有所回落,全年行业运行仍将以稳为主:全年来看,广东地区下游需求整体保持稳健,大湾区建设正稳步推进,区域水泥运行仍有望在“新均衡”格局下保持偏稳的运行趋势; 4)风险提示:项目建设进度低于预期;成本端上涨超预期;区域新增产能超预期;区域建设需求不及预期。 5)投资建议:粤东水泥龙头,估值低廉,维持“买入”评级:我们预计21-23年归母净利润为19.6/21.3/22.4亿元,EPS为1.65/1.79/1.88元/股,对应PE为6.2/5.7/5.5x,维持“买入”评级
塔牌集团 非金属类建材业 2021-04-22 11.69 16.98 64.69% 11.96 2.31%
11.96 2.31%
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事件:公司 2021年一季度实现营收 15亿元(+51.38%),归母净利润3.52亿元(+8.75%),扣非归母净利润为 2.66亿元(-19.61%)。 点评: 一季度价格承压,销量保持高增长。2021年一季度公司实现水泥销量467.04万吨,同比增长 126.47%,销量增长主要得益于一季度华南地区雨水天气较少,基建与地产项目施工稳定,同时今年春节鼓励原地过年,节后下游复工速度要好于以往同期,一季度国内水泥产量约 4.4亿吨,同比增长 47.3%,较 19年增长 12.1%,施工周期拉长支撑水泥需求;同时公司第二条万吨线于 20年上半年投产,产销量增加所致; 我们测算,Q1吨出厂价约 306元,同比下降约 154元/吨,主要是 20Q1价格高基数,而 Q2-Q4价格呈下行趋势,20Q4价格低位过渡至 21年一季度,淡季价格较低所致;Q1吨成本约 207元,同比减少约 6元/吨,主要是产销率提升,单位成本有所降低;Q1吨毛利约 99元/吨,同比回落约 148元/吨,主要受价格回落较多所致,吨三费约 21元/吨,同比回落约 16元/吨,管理水平位居行业前列。 资产负债表依旧强劲,高分红回馈股东。截止报告期末,公司经营性净现金流为-0.23亿元,同比减少流出 1.13亿元,主要是 Q1产销率提升,库存积压资金减少所致;其中在手现金及交易型金融资产约为39.8亿元,同比增长约 3亿元,资产负债率仅为 13.5%,长短期借款均为 0,本期公司实现利息收入 1200万元,资产负债表十分强劲;而充足的现金流一方面保证各项业务的有序推进,另一方面高分红回馈股东,按当前市值计算股息率为 7.11%,高分红对长期投资者极具吸引力。 开春价格持续上涨,21年供需有望保持稳定。根据数字水泥预计,2021年水泥需求将保持平稳或略有回落,波动幅度为-2%-0;而公司规划2020年水泥产销量为 2045万吨,同比增加 6%左右,销量保持正增长,表明了公司充足的信心以及区域竞争力在不断提升。随着天气转暖,目前华南地区产销率接近 100%,库存降至 5成左右,粤东已经提价 2轮约 60元/吨,供需格局持续向好。公司产能主要布局在粤东及福建区域,十四五元年国家颁布《赣闽粤原中央苏区振兴发展规划》,广东省部署并实施《进一步促进粤东西北地区振兴发展规划》支撑区域发展;我们认为,短期看地产韧性十足,基建端仍保持稳定,水泥需求保持平稳;而未来大湾区建设将带来新的增量,提振中期需求。 宋体 投资建议:考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况,我们维持公司 2021-2022年归母净利润分别为 19.2、19.4亿元,对应 EPS分别为 1.61和 1.62元,对应 20-21年 PE 估值分别为 7.63和 7.6倍,维持目标价为 17.6元及 “买入”评级。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-04-22 11.69 -- -- 11.96 2.31%
11.96 2.31%
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事件:公司披露 2021年一季报,一季度实现营业收入 15亿元,同比增长51.38%;归母净利润 3.52亿元,同比增长 8.75%。对此点评如下: 水泥销量大幅增长使得一季度营业收入高增 51.38%,水泥价格同比下降33.65%致归母净利润小幅增长。1)公司水泥销量同比高增 126.47%,较 19年同期增长 22.8%。一季度公司实现水泥产量 481.05万吨、销量 467.04万吨,较上年同期分别增长了 80.05%、126.47%。得益于水泥销量大幅增长的影响,一季度公司实现营业收入 15亿元,较上年同期增长了 51.38%。2)公司水泥价格较上年同期下降 33.65%,综合毛利率下降 21.28%。粤东区域市场水泥价格继续低位运行,并在季末开始回升,但对比上年同期,下跌幅度仍然较大,一季度公司水泥销售价格较上年同期下降了 33.65%,使得公司综合毛利率由上年同期的 53.56%下降到 32.28%,下降了 21.28个百分点,水泥产品盈利水平同比下滑较明显,水泥销量的大幅增长抵消了部分水泥价格下降带来的影响,并叠加报告期证券投资和理财收益的同比增加,使得一季度公司归母净利润同比实现了小幅增长。3)经营活动现金流同比增加 83.20%,改善明显。一季度公司水泥销量大幅度增长,销售收现相应增长了 51.54%,高于采购付现的增长幅度 36.78%,水泥产销平衡下的库存积压资金明显减少,使得一季度经营活动净现金流量明显改善。 回购的股份拟用于公司实施员工持股计划,彰显对公司未来发展的信心。3月16日,公司发布回购公司股份方案,回购股份资金总额为不超过 40,000万元(含)且不少于 20,000万元(含)。在回购股份价格不超过 14元/股(含)的条件下,按回购金额上限测算,预计回购股份数量约为 2,857万股,约占公司当前总股本的 2.40%;按回购金额下限测算,预计回购股份数量约为 1,429万股,约占公司当前总股本的 1.20%。 粤东水泥龙头,区域水泥价格复苏可期,首次给予增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到 20.0、21.5、22.2亿元,同比增长 12%、7%、3%,对应估值 7、7、7倍。公司是粤东水泥龙头,区域水泥价格复苏可期。 近期回购的股份拟用于公司实施员工持股计划,彰显对公司未来发展的信心。 风险提示:水泥价格下跌或超预期;下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-04-21 11.77 -- -- 11.96 1.61%
11.96 1.61%
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基数原因毛利率下滑,投资收益与公允价值变动增厚收益:2021Q1公司毛利率 32.3%(-21.3pct),主要为价格同比下降所致,2020Q1公司水泥销售价格达到历史高位基数较高。投资收益 0.53亿(+35.1%)主要为转让混凝土搅拌站股权所得;公允价值变动 0.64亿(+287.0%),进一步增厚公司利润。 销量大幅增长,基本符合预期,价格环比复苏:预计公司 2021Q1销量约为 467.0万吨(+260.8万吨),单价 320.0元(-160.0元),吨成本 210.0元(+0.0元);吨毛利 110.0元(-160.0);吨净利 75.3元(-81.5)。2021Q1价格环比 2020Q4有所回升,成本受煤炭价格上涨同步提升,基数原因吨毛利同比下降环比小幅提升。2021Q1日均出货量 5.2万吨,同比大幅改善,比 2019Q1也增加 86.7万吨,基本符合预期。一方面是万吨二线完全达产另一方面是 2020Q1疫情下低基数所致。随着施工需求逐步进入旺季,预计 2020Q2相比 Q1仍将有较大增长。 区域需求旺盛,景气度平稳向好,看好 2021年量价同步改善:2021Q1公司所在广东和福建省水泥行业景气稳定向上,产能投放带来的价格冲击逐步缓解,区域需求保持旺盛。预计 2021年万吨二线仍将继续为公司贡献销售增量,全年均价有望在 2020年低基数基础上明显提升。 估值公司一季报表现基本符合预期,我们维持原有预测。预计 2021-2023年,公司营收分别为 72.2、76.7、81.3亿元;归母净利润分别为 19.0、20.6、22.0亿元;EPS 为 1.60、1.72、1.84元,维持公司买入评级。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-03-19 11.77 14.85 44.03% 12.64 3.61%
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20年业绩小幅增长,维持“增持”评级 3月15日晚公司发布20年年报,20年实现营收70.47亿元,YOY+2.26%,实现归母净利润17.82亿元,YOY+2.81%,扣非归母净利润16.31亿元,YOY+9.38%,非经常性损益主要系投资收益。公司20Q4实现收入23.71亿元,同比-3.57%,实现归母净利润4.04亿元,同比-40.55%。公司20年文福万吨线投产,华南地区市占率进一步提升,20年新增产能压力测试期已过,我们看好公司长期稳健增长,维持“增持”评级。 20年下半年销量快速增长,吨均价同比小幅下滑 公司2020年销售水泥和熟料1982万吨,同比增长2.2%,其中水泥销售1922万吨,同比下降0.88%。主要受上半年疫情影响,进入下半年随着需求逐渐释放,销量迎来快速增长,公司下半年水泥销量同比增长17.3%。因上半年水泥价格下滑较多,且Q4旺季涨价不及预期,全年均价同比仍有下滑,我们测算公司20年水泥吨均价338.5元,同比小幅下降1.5元,但受益于煤炭价格下降,吨成本同比下降8.3元,吨毛利137元,同比增长6.9元。我们认为粤港澳大湾区建设将带动基建投资继续加码,提振水泥需求,公司核心区域水泥价格仍有望上涨。 费用率稳中有降,充裕现金流+低负债率保障公司长期发展 公司20年费用率同比小幅下降0.05pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.37/+0.34/+0.03/+0.05pct,销售费用率下降主要系水泥包装费下降,同时运输费用转结至成本,管理费用率上升因职工薪酬及长期待摊费用增长,公司继续保持零有息负债水平,20年末资产负债率17.1%,同比小幅上涨0.4pct,但仍处于较低水平。公司全年经营活动现金净流入24.2亿元,同比增长16.4%。公司充裕的现金流及低负债率,进一步增强公司抗风险能力。 节后水泥涨价可期,员工持股为公司长期发展赋能 20年公司华南销售收入占比90%以上,其中以广东为主,21年年初以来广东水泥价格稳定性较高,节后逐渐进入需求旺季,当前区域库存压力不大,为涨价奠定良好基础,全年有望受益于粤港澳大湾区建设。公司于2018-2023年分6期实施员工持股计划,通过建立健全的长效激励约束机制,充分调动员工积极性,为公司长期发展赋能。考虑到20年因区域水泥价格下调较多导致业绩略低于我们此前预期,我们下调21-22年归母净利润至20.3/23.3亿元(前值24.1/25.1亿元),并新增23年归母净利润预测25.1亿元,参考可比公司估值,给予公司21年9倍目标PE,对应目标价15.39元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期、区域供给格局恶化、节后水泥价格上涨不及预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-03-19 11.77 -- -- 12.64 3.61%
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事件:塔牌集团发布发布2020年年年报。实现营收实现营收70.47亿元,同比+2.3%;归母;归母净利净利17.82亿元,同比+2.8%;扣非归母净利16.31亿元,同比+9.4%;经营;经营活动现金净流量活动现金净流量24.19亿元,同比+16.4%。单四季度营收23.71亿元,同比亿元,同比-3.6%;归母净利4.04亿元,同比-40.1%。 点评:点评:收入端,收入端,20年年营收同比营收同比+2.3%,销量同比销量同比+2.2%,吨价同比同比-1.5元元。 销量:20年年公司水泥熟料销量销量1982万吨,万吨,同比同比+2.2%。2020年,年,公司努力克服疫情对水泥销售的影响,并得益于文福万吨线项目二期顺利投产,新增水泥产能泥产能400万吨万吨,实现了水泥熟料产销量小幅增长。我们预计粤东地区水泥需求仍将保持高位平台期,2021年将持续保持近两年的稳定局面年将持续保持近两年的稳定局面。 吨价:20年年公司水泥熟料吨价熟料吨价338元元,同比,同比-1.5元元,主因粤东市场水泥价格自自20年初开始高开低走,使得公司全年水泥销售均价略有下滑。年初开始高开低走,使得公司全年水泥销售均价略有下滑。预计预计21年年粤东市场价格有望依旧保持坚挺。 利润端,利润端,20年年公司水泥熟料吨毛利公司水泥熟料吨毛利137元,同比+5元,吨归母净90元,同元,同比比+1元。元。主要得益于煤炭价格下降等影响,公司水泥熟料销售成本下降大于售价下降,吨成本同比售价下降,吨成本同比-8元。同时,公司所持证券、基金类金融资产实现正元。同时,公司所持证券、基金类金融资产实现正向收益,进一步增厚公司业绩。 塔牌集团:高分红粤东水泥龙头,区位竞争力持续增强。2020年年度公司拟累计现金分红金额(含税)金额(含税)8.9亿元,占亿元,占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率的净利润的比率50%。公司具有完整的产业链,产能布局合理,资源禀赋强,在区域相对封闭的市场下通过高市占率占据强势地位。公司长久以来重视水泥工艺提升,产线先进,单体规模大,经营效率优异,销售模式结合区域以基建、农村为主,吨销售费用极低。未来区域的水泥需求受益粤东整体的经济活力高于广东省,大湾区的建设也能够进一步拉动区域水泥需求。于广东省,大湾区的建设也能够进一步拉动区域水泥需求。 投资建议:结合结合20年年报的数年年报的数据,以及粤东地区水泥价格走势(粤东地区水泥价格走势(21年年初以年年初以来)同比有所下降),我们预计公司我们预计公司2021-2022年实现归母净利18和19亿元(调亿元(调整前整前26、27亿元)亿元),当前股价对应,当前股价对应PE分别为8.3和和7.8倍,维持“增持”评倍,维持“增持”评级。 风险提示:1.宏观经济风险。2.供给侧改革不达预期。
杨侃 9
塔牌集团 非金属类建材业 2021-03-19 11.77 -- -- 12.64 3.61%
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一、事件概述公司2021年3月15日发布2020年年报,营收70亿元,同比增长2.3%,归母净利18亿元,同比增长2.8%,归母扣非净利16亿元,同比增9.4%。 二、分析与判断毛利率小幅提升,归母扣非增净利同比增9.4%据公司公告,报告期水泥销量1921万吨,较上年同期下降了0.88%。归母扣非净利的增长主要是由于综合毛利率的提升。报告期煤炭价格下降,公司水泥销售成本较上年同期下降了3.9%,成本下降大于售价下降使得公司综合毛利率同比上升了1.99个百分点。 报告期销售费用7353万元,同比下降24%,主要是报告期的运输费用按新收入准则规定作为履约成本不再计入销售费用,以及报告期包装水泥量同比减少造成。展望2021年,随着疫情的缓解,地产、基建对水泥的需求增速将持续回暖,公司作为粤东地区水泥领先企业有望持续受益。 大湾区建设在即,下游需求有望稳定增长2019年2月20日,中共中央、国务院印发的《粤港澳大湾区发展规划纲要》,粤港澳大湾区包括香港、澳门和珠三角九市,总面积5.6万平方公里,是我国开放程度最高、经济活力最强的区域之一,在国家发展大局中具有重要战略地位。《纲要》中提出“完善大湾区经粤东西北至周边省区的综合运输通道”等。未来几年随着大湾区基础设施建设进一步加速,广东水泥需求有望持续增长。塔牌水泥作为广东本地名列前茅的大型水泥企业(2020年产能2200万吨)在未来大湾区的建设中有望持续受益。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。据公司公告,对于塔牌来说,公司文福600万吨熟料水泥项目方圆300公里范围内,2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线约有14条,另外区域内还有多家单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施。若区域内上述落后产能淘汰完毕后,区域内水泥供需格局将持续向好。 三、投资建议预计公司2021~2023年EPS分别为1.77元、1.95元、2.10元,对应PE分别为7.1倍、6.5倍、6.0倍。当前建材行业可比公司平均估值为15倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:大湾区建设进度拖后等导致下游需求下滑;淘汰落后产能速度放缓。
塔牌集团 非金属类建材业 2021-03-18 11.92 -- -- 12.64 2.35%
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财报质量较高,总体向好:除去2020Q4公司营收增速与毛利率下滑之外,公司财报各项指标保持平稳运行,各项费用率之和保持10%左右,负债率稳定在15%左右。各项财务指标向好。 日销量7.9万吨超预期,单价下滑严重挤压利润:我们测算公司2020Q4销量约为730.1万吨(+105.7万吨),单价303.5元(-75.4元),吨成本197.4元(-11.1元);吨毛利111.2元(-64.3);吨净利55.4元(-53.6)。 2020Q4水泥日均销量已达7.9万吨,高于预期,是历史最高水平。成本在煤炭价格上涨情况下仍同减11.1元,万吨二线投产后控成本作用显著。但单季度价格明显下滑,导致公司收入、毛利率、吨利润指标均有明显下滑。 区域需求旺盛,但全行业价格疲软导致所在区域也受影响,看好2021年量价同步改善:2020Q4公司销量保高位一方面是万吨二线完全达产另一方面表明区域需求保持旺盛。但全行业价格下调对公司所在区域价格也有一定影响。预计2021年万吨二线仍将继续为公司贡献销售增量,全年均价有望在2020年低基数基础上明显提升。 估值 考虑2020年以来水泥价格持续下滑,价格基数较低,我们对应下调公司业绩预期。预计2020-2022年,公司营收分别为72.3、76.7、81.3亿元;归母净利润分别为19.0、20.6、22.0亿元;EPS为1.60、1.72、1.84元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 广西产能投放冲击珠三角市场,福建新产能冲击粤东闽南市场,扶贫导致农村需求退坡,粤东地产需求疲软。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名