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何敏仪

东莞证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S034051304000<span style="display:none">1</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中南建设 建筑和工程 2020-10-01 9.31 -- -- 9.73 4.51% -- 9.73 4.51% -- 详细
整体观点:公司近年积极推进改革及战略调整,企业文化及公司治理水平上一台阶。同时引进外部资历丰富职业经理人,推行股权激励、跟投等措施捆绑股东、管理层及员工利益,提速增效实现规模持续快速提升。公司从区域走向全国布局,进入城市量级逐渐上移,行业排位在TOP20阵营中稳步上升。同时公司盈利水平及财务指标均持续改善,近期穆迪也上调企业评级,彰显公司质与量同步跨越式进展。预测公司2020年-2021年EPS分别为1.86元和2.47元,对应当前股价PE分别为5倍和3.7倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。房地产开发规模快速增长,行业地位稳固。公司近年抓住机遇积极扩充土地储备,为后续规模提升打下基础。2016年以来销售及结算业绩持续快速增长,行业排位稳步上移,成长性令人满意。2015年至2019年销售面积复合增长率达59.3%;销售金额复合增长率为71.8%。根据克而瑞销售榜,公司2019年销售金额(全口径)行业排名16位,2020年上半年销售金额(全口径)排名行业17位,行业地位稳固。 营收净利提升明显,业绩保障度高。公司营收规模从2015年204.5亿上升至2019年718.3亿,年复合增长率为28.5%;净利润年复合增长率为60%;归属净利润年复合增长率为64%。公司近年营收净利润实现持续高速增长,表现亮眼。截止2020年6月末,公司账上合同负债为1247.45亿,为2019年营收的1.73倍,业绩保障极高。 积极布局长三角及强三四线城市,土地储备相对充足。公司土储区域布局上,集中长三角及强三四线城市,并呈现土地储备城市量级稳步上升特点。在全部项目4411万平方米可竣工资源中,一二线城市面积占比约35%,三四线城市面积占比约65%。整体土地储备能满足2-3年开发销售。 利润率有所提升,负债及资金管理水平改善。公司2016年开始积极调整大盘开发模式,通过小盘开发,进行短平快销售,增加周转率,降低风险,同时实现ROE稳定提升。随着16年以前大盘开发逐步消化,同时近年三费率控制理想,资金管控及成本也逐步优化,在行业整体利润率下行情况下仍实现净利润率稳步提升,发展质量及效益改善有目共睹。 风险提示。楼市调控超预期;公司销售及利润率不达预期
万科A 房地产业 2020-09-02 27.18 -- -- 29.56 8.76%
29.56 8.76% -- 详细
事件:万科A(000002)公布2020年中报,实现营业收入1463.5亿元,同比增长5.1%;实现归属净利润125.1亿元,同比增长5.6%;基本每股收益1.11元。 点评:上半年结算业绩实现平稳增长。2020年上半年,集团实现营业收入1463.5亿元,同比增长5.1%;实现归属净利润125.1亿元,同比增长5.6%。其中来自房地产开发及相关资产经营业务的营收1381.4亿元,占比94.4%;来自物业服务营收67.0亿元,占比4.6%。每股基本盈利1.11元,同比增长4.0%。 销售持续恢复,疫情影响消退明显。上半年集团坚持积极销售,加快线上营销的探索与实践,全力减少疫情对销售带来的影响。单月销售金额自5月份开始恢复同比增长。1—6月共实现合同销售面积2077万平方米,同比下降3.4%,降幅较一季度收窄0.9个百分点;实现合同销售金额3204.8亿元,同比下降4.0%,降幅较一季度收窄3.7个百分点。销售产品中,住宅占90.5%,商办占6.0%,其它配套占3.5%。 开发进度理想,已售未结充裕业绩保障度高。上半年实现新开工面积1835.6万平米,同比降6.0%,占全年开工计划62.8%(2019年上半年:54.1%);实现竣工面积1074.5万平米,同比增1.4%,占全年竣工计划32.4%(2019年上半年:34.5%)。预计全年竣工面积将与年初计划基本持平。上半年结算面积1049.8万平米,同比升24.0%。分区域看,南方区域、上海区域、北方区域和中西部区域占比分别为22.07%、28.20%、14.72%和35.01%,区位相对均衡。实现结算收入1289.7亿,房地产业务结算均价12285.7元/平方米。同时已售未结资源持续上升,截至期末合并报表内有4743.2万平米已售资源未结算,合同金额合计约6953.3亿元,较上年末分别增长10.6%和14.2%,全年业绩保障度高。 上半年拿地谨慎,土储相对充裕。上半年集团共获取新项目55个,总规划建面980.2万平方米,权益规划建面504.6万平米。权益地价总额约321.3亿,均价6368元/平方米。上半年受疫情影响拿地节奏有所放缓。 截至期末,集团在建和规划中总建面约15719.7万平米。其中在建总建面约11023.5万平米,权益建面约6,595.2万平米;规划中总建面约4,696.1万平米,权益建面约2,803.2万平米。此外,集团还参与了一批旧城改造项目,按当前规划条件,此类项目万科权益建面合计约582.5万平米。集团土储充裕,可满足未来两年发展。净负债率维持低位,,资金安全度高。截至期末,集团资产负债率83.87%,较上年末下降0.5个百分点;净负债率27%,维持在行业低水平。其中有息负债金额2729.8亿元,较年初增加151.3亿元,占总资产比例为15.1%。 有息负债以中长期负债为主,其中短期借款和一年内到期有息负债合计968.2亿元,占比35.5%;一年以上有息负债1761.6亿元,占比为64.5%。 分融资对象来看,银行借款占比55.8%,应付债券占比25.5%,其他借款占比18.7%。期末持有货币资金1942.9亿,远高于一年内到期的流动负债的总和968.2亿元,资金安全度高。 物业服务及物流仓储业务持续发展壮大。万科物业上半年累计签约建面6.8亿平米,已接管面积5.2亿平米。期内新签约建面0.53亿平米。其中住宅物业服务新签建面0.39亿平米;非住宅物业服务新签建面0.14亿平米。上半年万科物业实现营业收入67.0亿元,同比增长26.8%,其中55%来自于万科以外的项目。 截至期末,物流仓储服务累计开业建筑面积616万平米。其中高标库开业582万平米,稳定期出租率89.1%;冷库开业34万平米,稳定期使用率81.5%。期内高标库新增开业建面115万平方米。规划中和在建物流仓储建面459万平米,其中高标库建面约423万平米;冷库建面约36万平米。 万纬物流所管理项目(含非并表项目)业务营收8.3亿元,同比增长36.9%;其中高标库租金收入5.7亿元,冷库租金及服务收入2.6亿元。 盈利预测与投资建议:集团上半年虽受疫情影响,但整体销售及开发进度保持理想状态,结算业绩实现平稳增长。集团财务稳健资金相对充足,下半年提升项目资源获取节奏及维持开发进度值得期待。近年积极拓展物流仓储、物业服务、商业、公寓等业务,持续兑现业绩贡献。集团经营能力强,龙头地位稳固。预测集团2020年—2021年EPS分别为3.89元和4.37元,对应当前股价估值便宜,维持“推荐”投资评级。 风险提示:房地产销售低于预期,政策调控超预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-09-02 8.38 -- -- 8.56 2.15%
9.50 13.37% -- 详细
整体观点:公司经过十多年稳步发展,成为全国玻璃制造龙头之一。生产玻璃种类全国最多,优质硅砂储量亚洲最大。在浮法玻璃产能领先下,积极拓展节能建筑玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃等高端产品。 随着新业务产能持续释放,经营规模进一步提升值得期待。同时积极运用股权激励、实施事业合伙人持股计划、跟投制度,并制定中长期发展战略,上下一心助力企业发展再上新台阶。看好公司未来前景。预计四季度行业供需格局继续走好,玻璃价格有所支持,将带动公司全年整体业绩进一步上升。预测2020年—2021年EPS分别为0.59元和0.69元,对应当前估值约14倍和12倍,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 巩固主体优势,进军高端产品打开成长空间。公司主要产品包括优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、高铝电子玻璃及中性硼硅药用玻璃等。从目前营收构成看公司仍以玻璃原片制造为主,但随着节能玻璃产能不断提升,贡献业绩比例提升明显。同时电子玻璃及药用玻璃等高端产品生产也积极推进,助力公司未来业绩规模及毛利率持续攀升值得期待。 经营规模持续扩大,毛利率向上值得期待。营收从2015年51.69亿上升至2019年的93.06亿,复合增长率为15.8%;归属净利润也从1.71亿上升至13.46亿,复合增长率高达67.5%。公司近年销售毛利率及销售净利润率整体呈现向上趋势,并维持在较高水平。但2018年及2019年毛利率、净利润率出现小幅下降,主要由于持续新投产项目,特别是节能玻璃产能处于爬坡过程,影响整体毛利率及净利润率。随着公司产品结构持续优化,整体利润率水平进一步上升可期。 激励政策充分,积极回报投资者。公司制定中长期发展战略,积极实施事业合伙人持股计划、跟投制度,更好实现员工与公司共创、共享、共同发展,鼓励经营管理团队做强做大公司。股东回报方面,公司多年来维持较高的分红率水平,2011年上市以来至今共实施现金分红8次,累计现金分红达31.86亿元,平均分红率达51.2%。2020年3月发布的《未来三年(2020-2022年)股东回报规划》,承诺未来三年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的50%。 风险提示。玻璃价格回落;公司新产能推进低于预期
保利地产 房地产业 2020-08-28 16.60 -- -- 17.38 4.70%
17.38 4.70% -- 详细
中报业绩实现平稳增长。公司2020年上半年实现营业总收入737.06亿元,同比增长3.6%;其中房地产销售收入673亿元,占比91.3%。净利润133.22亿元,同比增长2.8%;归母净利润101.24亿元,同比增长1.7%。 期内毛利率为35.72%;随着合作项目增多并陆续进入项目结转期,公司实现投资收益21.06亿元,同比大幅增长139%;净利率同比小幅下降0.15个百分点至18.07%,利润率相对保持稳定。 受疫情影响上半年销售有所回落。2020年上半年公司实现签约销售金额2245.36亿元,同比下降11.2%,但整体位列行业前四、央企第一。累计实现销售回笼2023亿元,回笼率达90.1%。实现销售面积1492.24万平米,同比下降8.81%。受疫情影响公司上半年销售累计有所回落,但降幅持续收窄。截止7月末累计销售面积及销售金额同比降幅收窄至2.33%及0.52%。 拿地相对积极,资源结构持续优化。上半年实现拓展项目44个,新增容积率面积984万平方米,拓展成本820亿元,拓展面积及金额较去年同期分别提升19%、54%,拿地相对积极。新增资源结构中,38个核心城市拓展金额占比达86%,较去年提升7个百分点;新增货量中住宅货量占比86%,资源结构持续优化;拓展金额权益比例提升2个百分点至73%。 同时,通过产业合作、旧改、收购等多元化拓展方式获取优质项目,有效控制土地拓展成本。截至期末,公司拥有在建面积13048万平方米、待开发面积6727万平方米,其中38个核心城市占比达58%,项目资源丰富且优质,为公司的可持续发展奠定坚实基础。 两翼业务发展理想,提升规模利润可期。依托房地产开发主业的稳健发展,公司两翼产业加快塑造核心业务能力,市场化运作和企业经营能力逐步提升。截止期末,保利物业在管面积达3.17亿平方米,合同面积达4.93亿平方米,物业管理签约项目1647个。期内实现营业收入36.01亿元,同比增长27.6%,净利润4.11亿元,同比增长28.0%。保利物业综合实力稳居物管行业前三、央企第一。 公司商业管理面积达287万平方米,管理业态囊括购物中心、酒店、会展、公寓等,并以轻资产模式实现品牌及管理输出。销售代理平台合富中国持续推进业务融合,加强市场化拓展,销售代理业务覆盖全国200多个城市,代理项目近2000个,代理销售规模2300亿,市场竞争力持续提升。 不动产金融方面,公司在管基金管理规模超1300亿元,其中信保基金多次被评为“中国房地产基金十强”。 负债水平合理,融资成本具备竞争优势。作为地产龙头企业,公司构建了以银行信贷为主,股权融资、直接债务融资、资产证券化等为辅的多元化融资体系,具备在不同市场环境下,快速、充分获取资金的能力。 凭借央企信用优势,在各大金融机构获得充足授信,期末公司银行贷款授信总额5230亿元,剩余未使用额度为2385亿元,拥有未发行公司债额度110亿元、永续中票额度40亿元,融资头寸充足。上半年累计发行40亿元公司债券、45亿元中期票据,截至期末资产负债率77.66%,扣除预收账款资产负债率66.05%。账面有息负债3021亿元,有息负债综合成本仅约4.84%,较年初降低0.11个百分点,继续保持业内领先优势。货币资金达1257亿元,为短期借款及一年内到期债务的1.96倍,资金结构安全。 盈利预测:预测公司2020年—2021年EPS分别为2.7元和3.18元,对应当前股价PE分别为6倍和5倍,估值便宜,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产销售低于预期,政策调控超预期。
东珠生态 建筑和工程 2020-08-10 21.00 -- -- 22.60 7.62%
22.60 7.62% -- 详细
事件:东珠生态(603359)公布2020年中报,实现营业收入12.1亿元,同比增长17.52%;归属于上市公司股东净利润2.48亿元,同比增长23.76%;基本每股收益0.78。 点评: 上半年业绩逆市大增两成三。公司2020年上半年实现营业收入12.1亿元,同比增长17.52%;归属于上市公司股东净利润2.48亿元,同比增长23.76%;归属上市公司股东扣非净利润2.44亿元,同比增长24.23%;基本每股收益0.78元,同比增长23.81%。公司上半年盈利逆市增长超两成,主要由于2019年承接的大量大型项目落地施工并实现收入,经济效益逐渐释放所致。截至2020年6月末,公司总资产67.28亿元,同比增长12.71%;归属母公司所有者净资产30.8亿元,同比增长5.25%。 受疫情影响,前6月整体新签及中标项目较少。2020年上半年,受新冠疫情影响,全球经济均遭受负面冲击,地方政府的工作重点转为控制疫情和保障人们的正常生活,基建市场的项目发包速度明显放缓,公司努力克服新冠疫情带来的不利影响,主营业务仍然保持健康稳定发展,企业综合实力进一步增强。2020年至今,公司及子公司累计新中标项目8项,其中园林绿化生态工程施工业务7项,规划设计业务1项,合计金额为人民币8.6亿元;累计新签订项目合同9项,其中园林绿化生态工程施工业务合同8项,规划设计业务合同1项,合计金额为人民币9亿元。公司新签订单主要位于华东、西北、华中、华北地区,公司业务版图覆盖面稳步增加,有助于市场占有率、品牌影响力的进一步提升。 利润率提升,现金流管控加强。上半年公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加9.51%。公司计划继续做好现金流管控工作,一方面从项目源头进行把控,优先选择信用良好、回款有保障的生态修复项目;另一方面,建立一支专业的建成项目管理队伍,同时实行项目负责人的责任考核制,并对相关人员进行必要的奖励,最终促使公司现金流持续向好,业绩与现金流形成良性互动。另外,公司上半年整体毛利率及净利润率分别为30.26%和20.94%,较上年整体毛利率及净利润率分别提升1.46个百分点和2.2个百分点。 积极进行区域及产业链布局。公司业务重心已由传统园林工程向水生态治理、矿山治理、湿地建设等生态环保领域转移。区域布局方面,上半年在长三角地区、粤港澳大湾区、环渤海地区等区域成立十余家分支机构,有望为公司创造更大的业务增长空间。公司在生态环保领域积极探寻优化升级产业链的机会,在主营业务范围持续稳健增长的前提下,筹划资质补齐、积极开拓矿山治理、土壤修复方面的业务机会外延拓展等工作以丰富公司产业内涵,并成功取得多项资质。同时主动探索在生态文旅领域的经营模式,为公司延伸产业布局、发挥协同效应埋下伏笔。 总结与投资建议:由于公司2019年整体订单及中标较多,在手订单量仍充裕;而公司现金管控能力相对理想,在手货币资金充足,后续工程推进持续释放业绩可期。另外公司业务重心转向生态环保领域,也积极探索产业链延伸布局,下半年随着逆周期调控进一步落实,后续订单获取回升值得期待。公司拟对实际控制人及高管定增股票,将进一步补充流动资金改善财务状况,同时有效捆绑公司股东与管理层利益,提升公司发展动力。预测公司2020年——2021年EPS分别为1.5元和1.9元,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新签订单低于预期;现金回流情况转差;项目推进未如预期。
荣盛发展 房地产业 2020-07-22 8.72 -- -- 8.81 1.03%
8.81 1.03%
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整体观点:公司深耕环京区域,同时持续布局省会直辖市、计划单列市、一线城市周边区域以及强三线城市,项目获取以效益为导向,不盲目抢占一线城市溢价率较高的项目,并践行快速周转策略,实现规模扩展与维持效益相并进。另外公司多年来持续深耕房地产开发主业,辅业主要包括产业园、康旅地产、物业管理、房地产金融等,均实现与主业高度关联的协同效应,发展经营战略踏实稳健,风险把控得当。公司销售及业绩也持续实现较快增长,2020年上半年受疫情影响,同时在基数较高情况下继续保持销售正增长,运营能力及竞争优势突出。公司多年来维持较理想分红率水平,分红规模也持续上升,积极慷慨回报投资者。公司具备估值便宜、业绩锁定性较高及股息率吸引等特点,当前股价具备安全边际及修复弹性。预测2020年—2021年EPS分别为2.44元和2.8元,对应当前股价估值分别为3.5倍及3倍,维持“推荐”评级,建议关注。 营收净利持续较快增长为投资者创造价值。2020年一季度实现营收及归属净利分别为82.08亿及8.82亿,同比分别升23.27%和12.8%,虽受疫情影响,一季度业绩仍录得两位数增长,经营能力突出。截止一季末,账上已售未结超890亿,为2019年全年营收125.5%,业绩保障度极高。 疫情之下及高基数影响上半年销售仍保持正增长。2020年上半年公司累计实现签约销售面积434.22万平米,同比增2.73%;累计实现签约销售额482.25亿,同比增3.54%。同时在2019年整体销售基数较高情况下,并叠加受疫情影响,上半年整体销售仍录得平稳增长,令人满意,也体现公司整体较高的运营及竞争力。预计公司下半年将继续加大推货量,同时加大销售力度提高去化率,全年销售实现正增长预期仍较高。 稳固深耕固有城市土地储备充裕。公司从廊坊起家,早年开发项目主要集中在廊坊及南京部分楼盘。经过二十多年的发展,公司已经实现从区域走向全国,基本形成“两横、两纵、三集群”的项目战略格局。公司多年来避开土地市场炽热的一线城市,项目获取以利润为中心,集中布局于二线及强三线城市。通过二线城市深耕实现规模持续扩大,同时在强三线城市通过精准优选项目提升整体利润率。 风险提示。销售低于预期;政策调控持续从严
东珠生态 建筑和工程 2020-04-16 21.76 -- -- 21.68 -1.54%
21.43 -1.52%
详细
生态湿地修复优势突出 新业务发展提升综合实力 。公司主营业务涵盖生态湿地、市政绿化、地产景观、公园广场等场景的设计、施工和养护业务,是一家综合性生态环境建设与修复服务商。近年积极深入布局国家储备林和沙漠公园项目,主动把握文化旅游产业融合等政策机遇,切入各类型建设业务。公司业务类型进一步完善,业务版图进一步扩张,标志着公司产业布局迈入了新的征程。 业绩实现持续较快增长 为投资者创造价值 。2016年公司实现营业收入9.8亿,同比增长11.48%;归属股东净利润1.85亿,同比增长22.48%。 到2018年公司实现营收15.94亿,同比增长30.17%;归属净利润3.26亿,同比增长34.18%。营收及归属净利润复合增长率分别达27.5%和32.7%。 公司盈利能力较强 定增实施 后将进一步改善财务状况 。公司财务状况稳健,而生态景观行业是资金驱动型行业,资金实力是承揽项目过程中的重要考核指标。公司良好的财务状况意味着有较强的杠杆能力。相信非公开发行实施后可有效降低公司经营风险,保障公司工程建设的顺利实施,也有利于进一步改善财务状况,进一步扩大市场份额。 新签中标项目增幅理想 经营风险得到降低 。公司2019年新签及中标项目中EPC占比显著提升;而随着近两年国家政策指向合规 PPP项目的健康可持续发展,目前 PPP 的合规清理工作已基本完成,财政部入库的项目都为合规的PPP项目,公司项目资金回收等风险将得到有效降低。 总结与投资建议 :公司整体盈利能力理想,负债率水平在行业中偏低,财务稳健;近期拟对公司实际控制人及高管等进行非公开发行股票募资,将有效补充流动资金,进一步改善财务状况及扩大市场份额。同时,公司手持订单充足,业绩保障度较高。定增也彰显大股东及管理层对公司前景的看好,有效捆绑公司股东与管理层利益,提升公司发展动力。 预测公司2019年——2021年EPS分别为1.24元和1.55元,对应当前股价PE分别为18倍和14倍。给予“推荐”投资评级。 风险提示。新签订单低于预期;现金回流情况转差;项目推进未如预期
大悦城 房地产业 2020-04-02 5.38 -- -- 5.51 2.42%
5.51 2.42%
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事件:大悦城(000031)公布2019年年报,实现营业收入337.87亿元,较上年同期(追调后)增长52.41%;归属于母公司所有者净利润23.78亿元,较上年同期(追调后)增加15.27%;基本每股收益0.61。 点评: 2019年业绩增长符合预期。公司实现营业收入337.87亿元,较上年同期(追调后)增长52.41%;净利润37.05亿元,较上年同期(追调后)增加3.67%;归属于上市公司股东的净利润23.78亿元,较上年同期(追调后)增加15.27%,各项指标同比去年有显著增长。基本每股收益0.61元,业绩增长符合预期。公司拟每10股派现金红利1.70元(含税)。全年实现全口径签约金额(包含权益类项目)710.82亿元(操盘口径为618.54亿元),向千亿销售目标稳步推进。 持有购物中心区位理想规模持续增长。公司持有已开业10个大悦城购物中心及1个祥云小镇项目(不含管理输出项目),分别位于北京、上海、天津、沈阳、成都、杭州、烟台、西安等8个城市。购物中心可出租面积共计86万平方米,全年平均出租率97%,全年实现租金收入31.8亿元。通过管理输出模式运营天津和平大悦城项目及昆明大悦城项目。同时,公司拥有在建及拟建的大悦城8个,位于北京、武汉、重庆、成都、济南、三亚等城市;在建拟建的大悦城春风里3个及祥云小镇项目1个,位于北京、苏州、青岛等城市。持有运营的写字楼项目数目5家,分别为北京中粮广场、西单大悦城写字楼、中粮·置地广场、香港中粮大厦及中粮地产集团中心大厦。写字楼可出租面积共计21.16万平米。 多元化方式拿地为加速发展奠定基础。公司通过公开市场与非公开市场并重,加大合作力度,充分利用“中粮”与“大悦城”品牌优势,获取成规模优质土地。另外充分盘活内外部资源,更新城市存量土地,落实片区开发与产业整合能力,争取投资回报最大化。2019年全年新拓展7个城市,获取22个项目,总计容面积500万平方米。新获取土地聚焦产业基础好、人口导入强、市场基本面健康的二线及强三线城市,新增土储规模及质量同比再上新台阶,为高质量发展打下良好基础。 产业地产布局积极推进。2019年8月大悦创邑031项目开园;9月创芯研发中心项目开园并成功举办以“食养天下健康中国”为主题的研讨峰会,启动国家技术创新中心建设;中粮宝安68区科技工业园引入高科技企业,实现园区产业结构优化;福安一期工业城将低端密集型工业园通过产业升级,发展为人工智能主导的科技产业园,实现园区年产值超过20亿元。产业地产品牌影响力持续扩大。 债务结构改善融资成本具备优势。2019年12月,公司成功完成非公开发行股份足额募集资金24.26亿元,为自2018年以来唯一一单A股房地产股权融资成功足额发行的案例。引入持股比例超过5%以上的险资战略投资者太平人寿,进一步优化公司资本和治理结构。2019年,公司整体融资成本5.23%,资产负债率降低至76.78%,债务结构更加合理,资金实力及抗风险能力进一步提升,为公司未来发展提供了强有力支持。 总结与投资建议:公司从以开发业务为主的传统房地产公司,转向了持有+销售,双轮双核发展的综合性全业态房地产公司。土储积极扩张提升公司经营规模,2021年实现千亿销售可期;同时快速扩大商业运营版图,现金收益将持续增长。预测公司2020年—2021年EPS分别为0.71元和0.84元,对应当前股价估值偏低,维持“推荐”投资评级。 风险提示:房地产销售低于预期,商业发展缓慢。
中国铁建 建筑和工程 2020-04-02 9.88 -- -- 10.25 3.74%
10.25 3.74%
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事件:中国铁建(601186)公布2019年年报,实现营业收入8304.5亿元,同比增长13.74%;归属于母公司所有者净利润201.9亿,同比增长12.61%;基本每股收益1.4。 点评: 业绩增长一成二符合预期。2019年集团实现营业收入8304.5亿元,同比增长13.74%;实现净利润226.2亿元,同比增长14.04%;实现归属净利润201.9亿,同比增长12.61%;基本每股收益1.4元。 费用率及负债率下降经营现金流改善。截止2019年末,集团资产总额达到10812.4亿元,同比增加1635.6亿元,增幅达17.8%,增幅较上年末提升6.2个百分点;资产负债率75.77%,同比下降1.64个百分点。其中经营性现金净流量400亿元,比去年提高345.58亿元;管理费用同比增长5.31%,低于营业收入增幅8.43个百分点;销售费用同比增长22.60%,低于新签合同额增幅4.06个百分点;三费率为5.27%,较去年下降0.04%。 新签合同金额增长理想业绩持续释放值得期待。2019年集团新签合同额20068.5亿元,完成年度计划的120.9%,同比增长26.7%,同比增长27%。其中,国内业务新签合同额17376亿元,占新签合同总额的86.58%,同比增长19.5%;海外业务新签合同额2692.4亿元,占新签合同总额的13.42%,同比增长106.76%。分业务板块看,工程承包板块新签合同额17306.5亿元,占新签合同总额的86.24%,同比增长27.97%。非工程承包板块新签合同额2762亿元,占新签合同总额的13.76%,同比增长19%。其中:勘察设计咨询新签合同额149.2亿元,同比减少15.71%;工业制造新签合同额257.9亿元,同比增长5.78%;物流与物资贸易新签合同额956.6亿元,同比增长10.90%;房地产新签合同额1254.2亿元,同比增长34.20%。其他业务新签合同金额143.9亿,同比增长39.7%。截至2019年末,集团未完合同额32736.3亿元,同比增长20.86%,为2019年结算收入的3.94倍,后续业绩持续释放值得期待。 房地产业务销售增长超三成。集团房地产板块销售业绩继续保持较快增长,全年实现销售金额1254亿元,实现销售面积860万平方米,同比分别增长34.2%和29.5%。2019年在北京、天津、重庆、武汉、西安、杭州、苏州等28个城市成功获取47宗土地,总建设用地面积330.8万平方米,规划总建筑面积1023万平方米,同比增长近40%。截至报告期末,集团已在71个国内城市,进行276个项目的开发建设。建设用地总面积约2829万平方米,规划总建筑面积约8099万平方米,已形成以一、二线城市为重点,部分发展潜力较好的三、四线城市为补充的梯次布局。 总结与投资建议:中国铁建业务涵盖工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易等,基建业务新签合同金额增长理想;期末手持未完成订单充裕,业绩保障度高。房地产开发业务增长较快,提升整体毛利率;物流业务也持续发展提升,值得期待。同时集团混合所有制改革迈开步伐,分拆上市、市场化债转股、兼并收购多措并举,取得突破进展,实现持续较快发展值得期待。预计公司2020年—2021年EPS分别为1.65元和1.9元,对应当前股价PE分别为6倍和5.2倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:基建投资增速低于预期;新签订单获取缓慢。
蓝光发展 房地产业 2020-03-19 6.25 -- -- 6.36 1.76%
6.36 1.76%
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发展战略清晰市场地位有望进一步上升。公司设定清晰的发展战略,坚决贯彻“人居蓝光+生命蓝光”双擎驱动的顶层战略架构设计。公司在战略布局、产品创新、品牌形象、激励机制等关键维度上锻造了差异化的竞争优势,核心竞争力进一步加强,有力巩固公司市场地位。 业绩增速领跑行业盈利能力相对理想。公司近期发布2019年业绩预告,预计全年实现归属净利34亿,同比增53%;扣非净利33.5亿,增长36%。 地产主业高速增长进入千亿规模。公司2019年实现销售面积1095.30万平米,同比增长36.63%;实现销售金额1015.37亿元,同比增长18.70%,其中权益销售金额为715.40亿元。销售规模破千亿,同时增长速度理想。从公司近5年销售情况观察,销售面积年复合增长率达50%;销售金额年复合增长率达53.4%,增速领跑行业。 物管业务分拆上市有利于进一步发展壮大及价值发现。2019年10月,公司分拆下属控股子公司蓝光嘉宝服务在香港联交所主板公开发行H股股票并上市成功。物管公司分拆于港股上市,一方面有利于运用H股平台融资,进一步发展壮大公司物管业务;另一方面,物管业务的估值发现也有利于母公司整体价值的提振。 分红维持高水平股息率理想。预测公司2019年归属净利润34亿,对应每股收益约1.13元,以30%分红率测算,每股派息0.34元,对应当前股价股息率超5%,具备较好吸引力。 总结与投资建议:公司提出“人居蓝光+生命蓝光”双擎驱动的顶层战略架构,构筑起“A+H股”双资本平台,并通过股权激励及引进外部优秀人才激发公司活力及提升竞争优势。另一方面,公司拿地及开工保持较快节奏,为销售规模进一步提升奠定基础。公司提速发展,今明两年经营目标顺利完成预期仍较高。预测公司2019年——2020年EPS分别为1.13元和1.62元,对应当前股价PE分别为5.5倍和3.8倍,估值便宜,给予“推荐”评级,建议关注。 风险提示。房地产调控超预期;流动性边际改善不达预期;公司销售及发展未如预期。
荣盛发展 房地产业 2020-02-28 8.91 -- -- 9.32 4.60%
9.32 4.60%
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整体观点:我们看到公司近年实现持续较快的发展,销售规模进入千亿队列,行业排位持续提升。业务布局也从区域集中逐步走向全国,基本形成“两横、两纵、三集群”布局,并预计在布局区域内持续做大做强。公司业务范围也从房地产逐步拓展至产业园、康旅、酒店、物业、商管及地产金融,主辅协同发展,将持续推进公司的利润及业绩上升。另外公司多年来分红率均维持较高水平,积极回报股东。预测公司2019年分红率25%的情况下,当前股息率达约5.8%,具备较好的吸引力。预测公司2019年——2020年EPS分别为2.09元和2.46元,对应当前股价PE分别为4.2倍和3.5倍,估值便宜,维持“推荐”评级,建议积极关注。 业绩保持较高增速持续为股东创造价值。2010年公司归属净利润为10.21亿,同比增长67.56%;到2018年归属净利润达到75.65亿,为8年前7.5倍,年复合增长率达28%。实现理想的增长。公司发布2019年业绩预告,全年实现营业收入709.52亿,同比增长25.88%;归属净利润91.02亿,同比上升20.32%。 销售规模达千亿级别行业地位持续上行。2011年全年公司签约销售面积仅181万平米,签约销售金额113.22亿;到2019年公司签约销售面积及签约销售金额分别达1098.07万平米及1153.56亿元,分别为2011年的6倍和10.2倍,年复合增长率分别达25.27%和33.66%。公司实现销售规模持续快速增长。根据克而瑞销售排行榜,公司2019年销售金额排名21位,行业地位持续向上。 估值便宜股息率吸引投资价值凸显。2019年业绩预告,全年实现归属净利润91.02亿,基本每股收益2.09元。对应当前股价PE约4.2倍,大幅低于行业整体PE水平,公司估值便宜。公司自上市以来每年均进行现金分红,并且现金分红总额实现逐年提升。我们测算公司2019年股利支付率为25%的情况下,对应当前股价股息率约5.8%,具备较好的吸引力。良好的股息率将有力支撑公司股价。 风险提示。销售增长放缓,行业景气度回落。
大悦城 房地产业 2020-01-16 7.15 -- -- 7.12 -0.42%
7.12 -0.42%
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整合后优势更为突出 实现1+1>2。中粮旗下两平台实现整合,发挥协同效力,提升整体优势。公司定立发展目标,力争2021年在现有32个城市基础上进一步拓展至45-50个城市;大悦城商业项目未来三年开业项目10个;住宅销售力争实现三年签约破千亿等,未来提速发展值得期待。 定增募资顺利完成 太平人寿成第二大股东。近日公司发布公告,已向太平人寿保险有限公司及工银瑞信投资管理有限公司等两名发行对象非公开发行股份360,443,001股,每股6.73元的价格,完成24.26亿配套资金募集。定增募集配套资金有利于公司资产负债结构进一步优化,降低资产负债率、提升资金实力及抗风险能力,为后续发展提供支持。太平人寿成为中粮集团后的第二大股东,后续与大悦城控股实现战略合作,协同共赢预期提升。 经营销售理想 规模加速提升可期。公司2019年前三季度实现营业收入223.32亿,同比增长68.28%;归属净利润24.35亿,同比增长达47.08%。公司前三季度业绩增幅四成七,令人满意。前三季度,公司签约销售面积209.1万平米,增长111.19%;签约销售金额达441.02亿,增长45%,销售增幅领跑行业。 积极加速土储获取 发展动力充足。公司当前累计进入城市合计32个,并且公司计划未来三年进入城市45-50个,重点进驻一二线和有产业支撑的强三线城市。公司整体区域布局良好,并且积极提速发展可期。截止2019年三季末,公司累计持有建筑面积约1600万平米,其中76%为销售型,24%为持有型;总销售货值达2700亿元。土地储备相对充裕,可支撑后续较快的开发销售增长。 总结与投资建议。公司纳入国企改革“双百企业”名单;与大悦城地产资产重组顺利落地;同时近几年积极拓展土储布局,实现发展提速。资产整合后,公司结合两个上市平台优势,提升效益及竞争力值得期待。业绩持续较快增长,并以较高的分红率水平持续回报投资者可期。预测公司2019年--2020年EPS分别为0.63元和0.71元,对应当前股价PE分别为11.5倍和10倍,给予“推荐”评级,建议关注。 风险提示。流动性收紧,房地产销售及业务发展低于预期。
北京城建 房地产业 2019-11-21 7.67 -- -- 8.25 7.56%
8.25 7.56%
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滚动开发策略启动结转利润改善可期。公司前三季度共实现营业收入106.63亿元,同比增长38.83%;实现利润总额23.15亿元,同比增长198.3%;归属于上市公司股东的净利润17.97亿元,同比大幅增长167.97%。其中上半年公司扣非后归属净利润出现亏损,三季度业绩出现明显改善。利润大幅增长,主要由于会计政策变更以及房地产结转带来。公司作为国企践行社会责任积极,拿到棚改项目后,保证保障房先开工,商品房后开工,优先保障安置居民的利益。前期由于保障房先建设先竣工入住,进入结转,而商品房没进入结转,出现结转错配,导致上半年财报上单个项目出现暂时性的结转亏损。而三季度随着商品房的结转,地产收获了近5个亿的利润。目前公司吸取了经验,后续会更好的利用分地块出让,滚动开发策略,带来更好的现金流及结转收益。 前三季度公司实现销售面积49.3万平米,同比下降9.4%;实现销售金额100.2亿,同比增长9.4%。四季度可销售货值充裕,全年销售增速有望进一步上升。其中望坛项目进展良好,预计2020年可销售货值充裕,按当前市场情况预判,充足的可售货量能带来稳定的销售。我们认为,公司项目储备充裕,能支撑后续房地产开发业务的持续提速发展。另外通过滚动开发也能更好的保障公司未来现金流及结转业绩的改善。 棚改标杆京内外持续拓展。棚改已经成为公司地产开发业务的主要模式。通过棚改切入也能更好的避开二级市场直接拍地的激烈竞争。公司棚改项目8个,总规划建筑面积687.96万平方米,总投资额预计1034亿元。公司以总资产收益率最大化为目标稳健推进棚改项目。其中怀柔03街区项目作为北京市唯一一个两年内完成的棚改项目,也是公司第一个实现二级入市的棚改项目。除了环京区域,京外也实现持续的拓展。公司地产开发的京外项目有16个,主要分布在天津、南京、成都、重庆、三亚、青岛等省会及重点地区。公司未来考虑项目时,仍以固有区域继续深耕为主,寻求有利润的项目而不盲目扩大区域布局。如当前进入的青岛、重庆、成都等,以及新进入的保定,公司将会持续跟踪有机会的项目。公司获取项目层面,有赖于大股东的资源及影响力、国企的品牌效应,与地方政府签署项目时,一期完成理想,预计后续仍会有较好的合作机会。 融资渠道通畅综合平均成本较低。公司将继续拓宽融资渠道,扩大融资规模,保持资产负债率基本稳定。截止三季报资产负债率为76.62%,在行业中处于中等水平。公司明年到期的58亿公司债,预计通过借新还旧方式去完成。而从当前利率水平预判,明年发债利息有可能比前期发债利率(4.4%)要下降。公司整体融资成本较低,截止18年年末平均融资成本5.07%。 股权投资持续发力。公司持有国信证券、锦州银行、中科曙光三家上市公司,分别占该公司股权比例4.18%、1.67%和0.37%。公司间接持有的南微医学年内完成科创板IPO发行,实现较大的增值收益。另外公司拥有二十一世纪空间,后续也有上市的预期。公司有专业的团队,持续跟踪优秀企业项目,股权投资方面预计后续还将继续发力,总的投资方向是瞄准Pre-IPO;未来如果科创板的战略投资放开,还可争取战略配售优质项目。股权投资对公司整体业绩能有积极的提升作用。2018年公司获得现金分红1.21亿元。投管公司2支私募股权基金已分别完成基金备案和工商注册,ABN业务取得进展,获得了中国银行间市场交易商协会会员资格。 我们预计,公司后续持续增加投资性股权可期。优质项目分红、成功上市带来增值收益、成熟企业股权出售等,也将能持续为公司股权投资业务带来良好的收益。 商业文旅养老积极推进。经营性物业近年持续增长。公司当前持有商业地产面积约26万平米。海兴大厦竣工,预计明年进入出租,将提升整体租金金额。租金收入实现持续提升,且收入相对稳定,也能平滑整体业绩。预计2019年租金收入达到2个亿。当前经营性物业公允价值估值偏低,未来也有增值的空间与潜力。 文旅地产方面,公司目前已经落地黄山、海南三亚、云蒙山三个项目。养老地产也是未来积极发展的一个方向,将与养老产业链企业、保险公司等战略合作,在项目开发运营、资金、资源等方面进行优势互补,探索适合中国国情的养老地产盈利模式。 住总并入集团后续资源整合值得期待。11月13日,公司收到控股股东城建集团转来的《北京市人民政府国有资产监督管理委员会关于北京城建集团有限责任公司与北京住总集团有限责任公司合并重组的通知》,经北京市人民政府国有资产监督管理委员会研究,并报北京市委、市政府批准,北京市国资委决定对城建集团与北京住总集团有限责任公司实施合并重组,将北京住总集团的国有资产无偿划转给城建集团,并由城建集团对其行使出资人职责。我们认为,城建集团承若公司作为其旗下房地产类业务和资产整合的唯一上市平台和资本运作平台,持续在房地产业务方面优先支持公司,协助公司做大做强主营业务。未来住总房地产开发资源并入公司预期较高。 另外公司确立房地产开发、对外股权投资和商业地产经营三大业务板块,为更好配合发展需要及体现主营现状,决定11月22号起更名为“城建发展”。公司后续国企改革进一步激发活力,三大业务协同发展实现持续较快增长值得期待。 总结与投资建议:公司作为京城棚改标杆企业,通过棚改获取丰富优质资源;京外项目也实现积极推进;住总并入集团,后续整合地产资源进一步做大做强值得期待。另外股权投资表现理想,价值上升将提升业绩贡献度;商业文旅养老等产业持续发展也值得期待。更名为“城建发展”也体现公司未来三大主业协同发展提升的强烈需求。预测公司2019年--2020年EPS分别为1.07元和1.19元,对应当前股价PE分别为7倍和6.5倍,估值偏低,给予“推荐”评级。 风险提示:棚改推进缓慢房地产销售不达预期;股权投资受市场影响收益波动较大。
保利地产 房地产业 2019-11-04 14.40 -- -- 15.15 5.21%
16.78 16.53%
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整体观点:保利地产更名为保利发展,战略升级将带来规模与利润双增长。公司业绩多年来持续较快增长,并且土储丰富、布局区域理想;地产以外两翼业务市场化能力提升,协同发展格局逐步体现,并逐步形成利润及规模新增长点。 近年拿地及新开工明显提速为后续销售规模增长奠定基础,龙头地位稳固并有望排名进一步提升。公司在行业持续调控之下,销售增速领跑行业;作为央企项目获取及融资渠道更宽广,融资成本极具优势。而激励跟投等措施也在央企中步伐领先。公司国企改革持续推进,提效增速预期强烈,看好公司未来的发展。预测2019年-2020年EPS分别为2.0元和2.45元,对应PE分别为7.2倍和5.9倍,给予“推荐”评级,建议关注。 近年拿地及新开工提速积极为规模进一步上升奠定基础。从公司近年拿地及新开工情况可以看出,公司2016年及2017年拿地及新开工规模大幅提升,为后续提速发展奠定基础。同时持续加大一二线城市及核心城市群的渗透深耕,2018年一二线城市拓展金额和面积分别为74%和61%。 成长性理想业绩保障度高。公司营收及归属净利六年复合增长率分别为20.8%和15.6%。2019年上半年实现营收同比增19.48%,归母净利润增长达53.28%。前三季度归属净利润增长也达三成四,账上预收账款为2018年结算收入1.96倍,全年业绩保障度极高。 负债率水平稳中有降融资成本较低极具优势。截止2019年6月末,公司扣除预收账款后资产负债率为40.46%,处于持续下降趋势中,也低于行业平均水平;净负债率76.64%,较年初降低3.92个百分点。有息负债综合成本仅约4.99%,融资成本较低,在行业中极具优势。 激励到位聚力增效分红率较高积极回报股东。公司将独特的军旅文化融入现代企业管理,跟投与股权激励措施在国企央企中步伐领先,改革创新焕发新活力可期。《2018-2020 年股东回报规划》提出每年现金分红占当年归属于上市公司股东净利润的比例均不低于30%。未来继续保持较高分红率积极回馈股东值得期待。 风险提示。政策收紧超预期,房地产销售低于预期。
金地集团 房地产业 2019-11-01 11.95 -- -- 12.55 5.02%
15.15 26.78%
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事件:金地集团(600383)公布2019年三季报显示,实现营业收入425.32亿元,同比增长26.91%;归属于母公司所有者净利润54.24亿元,同比增长3.41%;基本每股收益1.2元。 点评: 前三季度结算业绩相对平缓。2019年前三季度公司实现营业收入425.32亿元,同比增长26.91%;归属于母公司所有者净利润54.24亿元,同比增长3.41%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润53.26亿元,同比增长4.78%;基本每股收益1.2元。前三季度结算业绩相对平缓。截至2019年9月末,公司总资产3216.92亿元,较期初增长15.57%;归属于上市公司股东的所有者权益491亿元,较期初增长5.72%。 前三季销售大增超三成全年业绩保障度高。2019年1-9月公司累计实现签约面积710.3万平方米,同比上升22.44%;累计签约金额1418.4亿元,同比上升33.70%,增幅较8月末进一步上升。前三季销售金额大增超三成,领跑行业,令人满意。其中9月公司实现签约面积135.2万平方米,环比增长74.9%,同比增长46.6%;实现签约金额250.1亿元,环比增长51.9%,同比增长38.7%。期末公司预收账款855.26亿元,为18年营收的1.68倍,2019年业绩保障度高。 项目获取相对积极布局区域良好。1-9月公司新增建面741.9万平米,同比增28.3%;总地价517.8亿,同比降11.2%。拿地面积及金额分别为当期销售的1.04倍和36.5%,补库存节奏相对积极。截至二季末,公司土储约4800万平米,可满足公司3年左右的开发需要。同时一二线城市占比达八成,销售去化安全性良好,为公司未来更好发展奠定坚实基础。 负债水平合理毛利率提升。截止三季末,公司资产负债率为76.42%,较二季末下降1.44个百分点。扣除预收账款后资产负债率为49.8%;负债水平与行业平均水平相约。三费率为10.2%,较去年同期上升2.7个百分点;毛利率为41.75%,也较二季末上升2个百分点。 投资建议:公司房地产主业持续增长,销售领跑行业,龙头优势凸显。“两翼”业务与主业协同发展及提升业绩贡献度值得期待。预测19/20年EPS分别为2.1元和2.47元,对应当前股价PE仅为5.7倍和5倍,估值便宜,同时股息率理想,给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:楼市调控;销售不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名