投资要点: 13年前4月销售理想预计全年销售420亿。1-4月签约销售113亿,同比增66%。预测12年下半年及今年一季度拿地大部分年内便可形成销售,预计今年新推货量约400亿,共可售货值超过700亿,保守估计去化率60%,年内可形成销售金额420亿,同比增长23%。 产品结构调整成效显现。11年下半年开始加快产品结构调整,目前总可售面积中,约65%为中小户型,高端及再改类从11年的51%降至目前的35%,调整成效显现。13年新增货量中小类户型占比更高达80%,产品结构更贴合市场需求,保障未来销售稳步提升。 13年毛利率可能仍有一个探底过程14年开始将持续改善。13年一季度结算毛利26.4%,较12年下降5.6个百分点,预测年内毛利率将还有探底可能。14年开始公司毛利率应该能看到持续的改善。 总结与投资建议。金地集团整体负债水平较低,资金面充裕,未来杠杆提升弹性大。13年一季度积极拿地,为后续新开工及可售货量的补充打下基础。产品结构调整成效显现,未来中小户型占比将进一步提升。同时从拿地到可预售周期已经缩短到12个月左右。公司未来通过提高杠杆,积极拿地,加快开工周转从而提升业绩、再次实现快速发展值得期待。毛利率方面,预计14年开始将会有一个改善过程。公司内部组织管理上也较过去更完善及优化,这都保障后面持续的做大做强。 看好公司未来发展,期待公司的持续改善提升从而带动估值的向上修复。预测13-14年EPS分别为0.83元和1.05元,对应当前股价PE分别为9倍和7倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:销售低于预期政策调控带来系统性风险

事件: 南国置业今天公告称:为进一步推进中国水电建设集团房地产有限公司(以下简称“中国水电地产”)与武汉南国置业股份有限公司(以下简称“公司”)的合作,有效拓展公司经营平台,促进公司持续快速发展,公司第一大股东许晓明先生同意在其作为公司第一大股东期间,放弃其所持有的占公司总股本15%股份的表决权,并认可中国水电地产拥有公司的实际控制权。 点评: 许晓明放弃15%表决权,其实际有表决权的股份权益已下降至27.46%,低于中国水电地产,水电地产取得公司的实际控制权。因此南国置业实际控制人变更为央企中国电力建设集团有限公司。公司目前董事会11名董事(其中独立董事4名),其中7名非独立董事中6名由中国水电地产及其全资子公司武汉新天地投资有限公司推荐,中国水电对公司重要事项决策上占有绝对话语权。 12年11月中国水电地产进驻南国置业,持有公司29.75%股份成为第二大股东,在半年左右时间内获得实际控制权,可见其对南国置业商业地产开发运作平台获得的自在必得。一方面,是看好公司运作能力及本身较优质资源;另一方面,我们认为水电地产借助南国置业这一平台,实际上有实现“曲线上市”的功能。水电地产未来在商业地产开发上将更能大展拳脚,加速发展。 对于南国置业,进一步背靠央企,将能更好的得到控股公司在资金上以及资源上的支持。加快推进其区域深耕、模式复制,同时迅速向外地扩张等能力。水电地产目前项目广泛分布于北京、唐山、成都、绵阳、长沙、武汉等地区。双方首个合作项目成都川大商业地产已开始运作。同时水电地产以BT模式正在开发深圳7号地铁和成都4号地铁,武汉地铁建设也正在洽谈中。我们认为未来双方首先合作重点将转向城市轨道交通站点区域大型综合物业的开发和运营。这类项目资源优质,价值量高,开发成功性大。总的来说,南国置业在未来发展上将通向更广阔的康庄大道。 总结与投资建议: 背靠实力雄厚的央企,公司自身发展瓶颈被大大的突破。我们看好南国置业的发展前景。预测13年--14年EPS分别为0.71元和0.93元,对应当前股价PE分别为10倍和7.5倍。维持公司“推荐”投资评级,建议投资者积极关注。

12年业绩释放平稳,预计13年业绩释放加快。公司12年实现营业收入44.06亿,同比增20.24%;归属于母公司股东净利润8.63亿,同比增9.67%。基本每股收益0.42元,业绩释放平稳。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。13年一季度营业收入16.23亿,增90.2%;基本每股收益0.14元。我们预测13年公司业绩释放将加快,一季度已完成全年预测业绩的24.5%。 12年销售强劲但结算毛利小幅下降。12年签约销售88.69万平,增长165.62%;签约销售额66.40亿,增长124.48%。全年房地产结算收入41.11亿,增20.18%;综合毛利率为43.17%,降3.97个百分点。其中芜湖项目计提资产减值损失2579万元。 13年货源充足预计年内销售破百亿。12年公司留存货值80.5亿元,13年新增货量150.92亿元,进入销售期的项目较为集中。预计公司销售将破百亿,较12年大幅增长超50%。 负债水平合理短期资金较紧张。12年末公司资产负债率为73.05%,较去年下降1.7个百分点。其中账上共有预收账款59.06亿,扣除预收账款后资产负债率为42.19%,负债水平合理。一季末公司手持货币资金8.99亿,为短期负债和一年内到期长债的55.4%,短期资金较紧张。 总结与投资建议。公司12年销售大幅增长,年末预收账款已锁定13年预测业绩100%;13年货源充足,同时随着14年南京青奥会临近,连接长江两岸的地铁3号线开通在即,公司江北项目的销售将进一步提速,全年销售破百亿可期。我们认为公司未来两年业绩释放弹性很大。预测13--14年EPS分别为0.57元和0.77元,对应当前股价PE分别为11倍和8倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策调控力度加大,房地产销售低于预期

事件: 招商地产25日公告,公司拟将香港瑞嘉属下四家控股公司的股权注入新收购的东力控股,即汇聚控股有限公司100%股权、华敏投资有限公司100%股权、乐富投资有限公司100%股权和会鹏房地产发展有限公司50%股权。该四家控股公司持有共计八个房地产开发项目,分布于广州、佛山、重庆和南京四所城市。上述资产转让基准价格为人民币496,464万元。 点评: 具体注入方案为,瑞嘉投资将持有的上述标的公司股权连同相关债权以人民币496,464 万元转让给东力实业。东力实业支付对价方案为:⑴东力实业向瑞嘉投资发行约61.77亿港元的永久存续可换股证券,作为收购瑞嘉投资转让的子公司股权及相关债权的全部对价。折股价1.61港元/股,票面零利率。或者,⑵东力实业按本次交易购入资产(权益及相关债权)折算发行新股383,678.9万股,其中,向瑞嘉投资全资子公司成惠投资有限公司发行股份作为交易对价及向其他投资者进行配售股份。 对招商地产的直接影响: 1. 上述标的公司资产注入东力实业,将直接提升东力实业未来的经营业绩,进而为其成为公司境外发展平台奠定重要基础。由此,也将对本公司整体资源的整合、拓展及发展速度带来积极的影响。 2. 同时我们认为招商地产是于去年5月通过香港全资子公司瑞嘉实业以1.99亿港元的对价收购香港主板上市公司东力实业(00978.HK)70.18%的股权,成为东力实业的绝对控制人。在一年时间内便大幅注入资产,可见招商地产积极利用东力实业这一海外融资平台,加速发展步伐的意愿。公司在12年年报中也提出五年内实现“千亿销售,百亿利润”的目标,相信公司未来发展将迈开更大的步伐。 3. 另外,在当前内地房企受调控影响,融资渠道不通等情况下,招商地产若能充分利用东力实业这一海外融资平台,实现海外融资(特别是股权融资),意义重大。未来资金获得更具优势,更能抢占市场份额迅速壮大。(公司当前资金综合成本约6%,低于其他三家龙头房企。)盈利预测与投资建议: 预测公司13年签约销售超400亿(约420亿销售),实现营业收入328亿,13-14年EPS分别为2.50元和3.17元。业绩保持高增长,维持公司“推荐”投资评级。

12年及13年一季度业绩稳定增长。公司12年实现营收130.34亿,同比增5.95%;归属于母公司股东净利润10.32亿,同比增10.71%。基本每股收益0.88元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。13年一季度营收27.32亿,同比增46.94%;归属母公司股东净利润1.6亿,同比升14.24%。基本每股收益0.14元。公司整体业绩稳定增长。 12年各项经营计划完成情况良好预计13年稳步提升。12年公司各项经营计划均超标完成。计划13年房地产新开工250万平米,实现销售160万平米,销售金额120亿。建筑施工业务计划实现业务收入100亿。各项计划均较12年实现完成量稳步提升。 负债合理但短期资金压力较大。年末资产负债率为82.26%,负债水平较高。扣除预收款后资产负债率为50.26%,负债水平在同行中稍偏高。一季末公司负债水平合理。期末手持货币资金51.36亿,为短期负债和一年内到期长债的0.57倍,短期资金压力较大。 土储资源较丰富。年末规划建面1629万平米,平均楼面地价1115元。土储资源较丰富,多数位于二三四线城市,受政策调控影响较小。13年计划做好新进城市综合体拓展的同时,进行城市深耕,形成多项目同城联动新局面。相信公司将实现稳步扩展壮大。 总结与投资建议。公司以建筑施工与房地产开发业务共同发展,同时积极进入新兴城市。通过获得众多“高大难”建筑,提高建筑施工业务利润率水平;房地产开发业务通过进入新城,获取城市未来发展的核心地块,增加公司土地储备,扩展发展新空间。预测公司13-14年EPS分别为1.15元和1.34元,对应当前股价PE分别为9倍和8倍,维持公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。政策调控力度加大房地产销售及工程建筑低于预期

结算加快一季报业绩理想。一季度营收12.19亿,同比增56.71%;归属母公司股东净利4.7亿,同比大幅提升2994%。基本每股收益0.53元。一季度公司业绩理想,主要由于12年基数较低,同时公司加快结算步伐,园区结算收入大幅增加。 销售良好13年业绩已锁定。一季度公司共实现签约销售73.24万平米,同比增长达82.64%,销售金额69.82亿,同比增长更是高达131.73%,涨幅显著。当中产业新城开发建设销售面积45.57万平米,销售额50亿;城市地产及其他销售面积27.67万平米,销售额19.82亿。一季度良好的销售,加上账款丰厚的预收账款,已经锁定13年全年业绩及14年部分业绩。 负债合理资金较充裕。期末资产负债率90.07%,较12年末上升约1.5个百分点,负债较高。帐内预收账款提升明显,从12年末242.52亿提升至一季末的286.82亿。扣除预收账款后公司资产负债率仅为32.45%,负债水平低于同行平均值。期末公司手持货币资金68.85亿,为短期负债和一年内到期长债的1.8倍,资金充裕。 项目储备丰富预计年内销售将明显提升。公司12年新拓5个园区,并将滦平金山岭长城文化旅游园区的委托面积扩至225平方公里,项目储备丰富。预计年内沈阳、无锡、镇江等园区及北京市区商品房项目陆续入市,销售有望实现明显的提升(约+25%)。 总结与投资建议。开发速度提升,同时在“园区”与“地产”双轮驱动下,公司12年业绩增长显著,13年一季度销售及结算更实现高速增长。预测13-14年EPS分别为2.56元和2.90元,对应当前股价PE分别为11.5倍和10.5倍,维持公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。地产销售低于预期园区开发较慢。