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东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-07-27 27.76 -- -- 28.45 2.49% -- 28.45 2.49% -- 详细
我们认为,东方盛虹未来2年的业绩增长点主要来源于三个方面:(1)涤纶长丝景气度回暖,公司化纤产品有望迎来量价齐升。(2)1600万吨炼化项目投产:根据测算,1600万吨炼化项目满产后可贡献近102亿元的净利。(3)收购斯尔邦,投建二期下项目:公司将深度受益于光伏EVA需求高增长带来的量价齐升及二期项目投产带来的业绩增长。 公司概述:炼化投产及收购斯尔邦,公司“双轮驱动”布局形成 公司成立于1992年,并于2018年成功重组更名上市。在公司1600万吨炼化项目投产以及收购斯尔邦后,公司将形成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯化纤”的聚酯全产业链和以光伏EVA为主的新材料的“双轮驱动”布局。预计,随着公司1600万炼化项目在今年投产及斯尔邦的收购并表,公司业务将迎来结构性变化,业绩有望迈入新台阶。 行业逻辑:从多角度判断,涤纶长丝景气度回升 从多角度判断,涤纶长丝景气度回升。(1)从景气度指数判断:根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断,当前,涤纶长丝景气度高于50%的历史平均位,并趋势向上。(2)从库存周期看:涤纶长丝预计于2021年下半年进入主动补库存阶段,量价齐升可期。(3)从长丝盈利能力判断:根据POY、FDY和DTY三个产品的吨净利变化趋势判断,涤纶长丝处于盈利能力提升结算,高景气正当时。(4)从其他相关指标判断:根据同比指标-布伦特原油价格、PTA价格及纯涤纱价格,领先指标-柯桥纺织市场景气指数(涤纶)判断,涤纶长丝价格处于上涨趋势中。 公司逻辑:炼化投产+收购斯尔邦,公司盈利能力迈上新台阶 从公司角度看,东方盛虹的未来的业绩增长点有两个:(1)盛虹炼化1600万吨项目投产:盛虹炼化1600万吨项目预计于2021年底投产,与传统炼油企业相比,其顺应“控炼增化”大趋势,并兼具多重优势,盈利能力强;根据测算,在70美元/桶的油价下,盛虹炼化1600万吨项目满产后可获得净利润102亿元。(2)收购斯尔邦石化及二期项目投产:一是,斯尔邦拥有30万吨EVA产能(其中光伏EVA占比近70%),将持续受益于光伏行业未来高增长带来的需求增加,而供不应求的格局保障了斯尔邦EVA业务的高盈利。另一方面,二期项目的投产将使斯尔邦成为国内产能最大的丙烯晴企业,同时带来业绩的增长。根据测算,以2021年各产品的市场均价为计算依据,斯尔邦一期可贡献净利40亿元,二期满产后可贡献净利15.4亿元。 投资建议 预计公司2021-2023年营业收入为484.1/1111.2/1491.2亿元,归母净利60.0/120.8/157.4亿元,EPS为1.24/2.50/3.26元,对应PE为22.3/11.1/8.5倍。参考可比公司恒力石化、荣盛石化、恒逸石化和桐昆股份2021年平均PE 11.8倍,并考虑到公司在收购和并表斯尔邦石化后业绩将进一步增加,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 涤纶长丝景气度回升速度慢;盛虹炼化项目的投产时间延迟或投产后达产时间长;公司收购和并表斯尔邦石化的进程较慢;原油价格波动大。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-07-22 24.20 -- -- 29.35 21.28% -- 29.35 21.28% -- 详细
注入光伏EVA龙头,迈入新材料赛道 公司拟收购斯尔邦,为目前国内最大的EVA生产企业。目前国内仅三家企业能生产光伏EVA树脂,其中斯尔邦产能占比2/3。收购完成以后,不仅能够解决与“盛虹炼化一体化项目”存在的同业竞争问题,更加重要的是与炼化项目形成更强的协同效应,降低原料成本。 EVA光伏料技术垄断性强,EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年,受光伏产业链需求带动,2020年下半年EVA开始进入景气上行周期。我们认为1-2年内EVA行业仍然处于高景气周期,未来三年的光伏EVA需求复合增速可达20%以上,国内新增产能很难满足需求端的高速增长,供需紧张格局进一步加剧,企业盈利仍将维持乐观水平。 盛虹炼化一体化项目投产在即,打开成长空间 盛虹1600万吨/年炼化一体化项目于2018年12月正式开工建设,计划于2021年底投产,公司将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链业务经营。 目前盛虹炼化的1600万吨的单线规模是目前我国最大的单线产能,规模效应带来更高的成本竞争力。项目重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品,化工品占比达到69%,处于国内领先水平,投产后将大大提升公司业绩,并为产业链延伸奠定坚实基础。 风险提示 资产注入失败;在建炼化项目进度不达预期;大宗品价格波动风险。 首次覆盖给予“买入”评级 我们看好公司注入斯尔邦以后,给与公司整体实力的提振,以及大炼化项目投产后对于公司盈利能力的提升,叠加原有聚酯业务的周期回暖,我们判断公司未来将会有更强的成长性与稳定性。 预计2021-2023年公司净利润水平为62/123/164亿,综合绝对估值和相对估值,我们判断公司合理市值为1600-1700亿,对应当前价格有29-37%的增长空间,首次覆盖给予“买入”评级。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-07-13 24.00 -- -- 29.35 22.29% -- 29.35 22.29% -- 详细
事件: 2021年7月 9日,东方盛虹发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》,公司拟以发行股份及支付现金方式购买盛虹石化、博虹实业、建信投资、中银资产所持有的斯尔邦 100%股权。经各方协商一致,本次交易的标的资产的最终交易价格确定为 143.6亿元。上市公司本次发行股份购买资产的发行价格为 11.04元/股。 点评: 斯尔邦 143.6亿注入,产业链再添“版图”。 斯尔邦石化是一家专注于生产高附加值烯烃衍生物的大型民营石化企业,采用一体化生产工艺技术,以甲醇为主要原料制取乙烯、丙烯等中间产品,进而合成烯烃衍生物。目前斯尔邦投入运转的 MTO 装置设计生产能力约为 240万吨/年(以甲醇计),单体规模位居全球已建成 MTO 装置前列,丙烯腈、MMA、EVA、 EO 及衍生物等装置产能在行业内名列前茅。公司此次拟作价143.6亿元,收购斯尔邦石化 100%股权,发行股份购买资产的发行价格为 11.04元/股。其中拟向盛虹石化发行股份 10.52亿股,向博虹实业发行股份 0.59亿股,合计发行 11.11亿股。同时,上市公司向建信投资支付现金 13.05亿元,向中银资产支付现金 7.83亿元,合计支付现金 20.88亿元。 补偿义务人盛虹石化、博虹实业对标的公司业绩承诺:标的公司 2021年、2022年和 2023年扣非归母净利润不低于 17.84亿元、 15.09亿元和 18.43亿元。若本次重组未能在 2021年底完成,则承诺 2022年、2023年和 2024年扣非归母净利润净利润不低于 15.09亿元、 18.43亿元和 17.79亿元。 根据公司 2021年业绩承诺 17.84亿元对标公司拟收购价格 143.6亿元,本次重组估值约 8.05倍。 另外,公司拟向符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金,总额不超过 40.89亿元,用于支付本次交易的现金对价、补充上市公司流动资金或偿还有息负债等用途。本次募集配套资金采取询价发行的方式,定价基准日为非公开发行股票发行期首日,发行价格不低于发行期首日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%。本次权益变动前,公司一致行动人盛虹科技、盛虹苏州、朱红梅、朱红娟、朱敏娟合计持有公司 64.20%的股份。本次权益变动后,信息披露义务人盛虹石化持有公司 17.70%的股份;一致行动人盛虹科技、盛虹苏州、朱红梅、朱红娟、朱敏娟合计持有公司 52.20%的股份;一致行动人博虹实业持有公司 0.99%的股份,公司信息披露义务人及其一致行动人合计持有公司70.89%的股份。 光伏 EVA 助力业绩增长,斯尔邦 PDH 投产在即。 根据公司公告,目前斯尔邦石化拥有产能包括: 52万吨/年丙烯腈、 17万吨/年 MMA、 30万吨/年 EVA、 42万吨 EO。目前斯尔邦石化正在建设丙烷产业链项目,建成投产后将新增 70万吨/年丙烷脱氢以及配套 26万吨/年丙烯腈、8.5万吨/年 MMA 的生产能力。从产能利用率和产销率角度来看,除 EVA以外,公司其他产品 2020年受疫情影响产能利用率及产销率均低于100%。 2021年疫情恢复良好情况下, 1季度各类产品生产线均超负荷运转,基本实现 100%产销率。 2019年、 2020年和 2021年 1季度,斯尔邦石化实现归母净利润 9.43亿元、 5.27亿元和 10.37亿元。主要业绩增量来源于两个方面:一个方面是顺周期的大环境下,化工品价格同比大幅上涨,化工品供需向好,利润显著回升;另一个方面是如丙烯腈、 MMA 和 EVA 等化工品下游需求持续增长,尤其是光伏装机量增长带动对光伏用 EVA 的需求。根据联泓新科的招股说明书,国内能够提供光伏用 EVA 的仅有斯尔邦石化、联泓新科和宁波台塑,其中斯尔邦石化是最大的可以提供光伏用 EVA 的企业,需求带来的业绩增量更加突出。 截止 2019年,中国光伏市场累计装机容量达到 141.67GW,同比增长 14.41%,近 5年年均复合增速达到 43.48%。 2020年下半年以来受益于全球“碳中和”的市场需求驱动, EVA 光伏料需求旺盛,拉动EVA 价格持续上升,2021年 1季度斯尔邦EVA 销售均价达到 17,008.22元/吨(不含税价)。 根据公司公告,国内 EVA 的表观消费量从 2016年约 130万吨迅速增长至 2020年的约 183万吨,年均复合增长率达到约7%。自 2013年以来我国 EVA 产品进口依赖从 80%降至 60%左右,但无论光伏料 EVA 或其他型号 EVA,仍大量依赖于进口。未来随着“碳中和”的推进,光伏行业仍将保持高速发展,对于光伏料 EVA 的供需格局及国内光伏料 EVA 生产企业均有显著利好。 整体而言,斯尔邦石化现有产品所在的细分行业进口依赖度仍然较高,供需格局较好,存量产能仍有较强的盈利能力和一定的技术壁垒。另一方面,斯尔邦丙烷脱氢项目有序建设中,未来还将为公司带来成长性的保障。 斯尔邦石化注入东方盛虹,不仅解决了盛虹大炼化项目产品与斯尔邦中间部分副产品的重合问题,还有助于打造东方盛虹“炼化+聚酯+精细化工品”一体化石化龙头。 盈利预测与投资评级: 考虑到斯尔邦石化尚未完成注入,暂不考虑斯尔邦石化的利润贡献。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为22.21亿元、 58.91亿元和 105.62亿元, EPS(摊薄)分别为 0.46元/股、 1.22元/股和 2.18元/股,对应 2021年 7月 9日的收盘价, PE 分别为 49倍、 18倍和 10倍。我们看好公司大炼化项目完全投产贡献业绩和斯尔邦石化注入后公司的价值显著提升,我们维持公司“买入”评级。 风险因素: 炼化一体化项目及配套项目建设进度滞后,盈利不及预期的风险;重组斯尔邦进度不及预期的风险;原油价格剧烈波动的风险;终端需求恢复不及预期的风险;全国 PTA 产能过剩加剧导致利润持续摊薄的风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-07-09 20.97 -- -- 29.35 39.96% -- 29.35 39.96% -- 详细
2021年7月 7日,东方盛虹发布《2021年半年度业绩预告》,2021年半年度,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为 11-12亿元,与上年同期相比增加 1645.02%-1803.65%;预计基本每股收益为 0.23元/股-0.25元/股。 点评: 规模扩张叠加景气周期,业绩同比大幅反弹。根据公司公告,2021年上半年公司预计实现归属于上市公司股东净利润 11-12亿元,同比增加1645.02%-1803.65%。2021年 1季度,公司实现归母净利润 6.01亿元;则 2021年 2季度,公司预计实现归母净利润 4.99元-5.99亿元,同比增加 692.06%-850.79%,环比下降 0.33%-16.97%。公司 2季度业绩同比大幅反弹,一方面由于化纤终端需求改善,叠加原油价格上行,带动行业进入复苏周期,化纤景气度大幅上行;另一方面由于 2020年下半年公司港虹纤维 20万吨/年差别化功能性化学纤维项目和中鲈科技 6万吨/年 PET 再生纤维项目投产,同比去年贡献增量利润。根据我们的统计数据,2021年 1季度,POY、FDY 和 DTY 行业单吨净利润分别为 249.89元/吨、87.20元/吨和 497.42元/吨。2021年 2季度POY、FDY 和 DTY 行业单吨净利润分别为 358.74元/吨、222.05元/吨和 428.02元/吨。2021年上半年,POY、FDY 和 DTY 行业平均单吨净利润分别为 304.61元/吨、155元/吨和 462.53元/吨。2021年 2季度,POY、FDY 行业净利润环比 1季度有所回升,DTY 盈利能力稍有回落。PTA 方面,2021年 1季度和 2季度行业单吨净利润分别为-121元/吨和-59.57元/吨,2021年上半年行业平均单吨净利润-90.12元/吨。 尽管 2季度 PTA 利润有所修复,但产能过剩导致行业平均盈利能力仍然较差。 重组斯尔邦持续推进,大炼化蓄势待发。2021年 6月 30日盛虹集团官网称,1600万吨/年盛虹炼化一体化项目顺利完成常减压蒸馏等核心装置中间交付,正式转入投产准备阶段,项目预计将于 2021年末建成投产。项目投产并贡献全年业绩后,公司盈利能力将获得大幅提升。另外盛虹炼化与子公司虹港石化(主营 PTA)、集团子公司斯尔邦化学位于同一园区,公司拥有园区内产业链协同效应的优势。目前公司对斯尔邦石化的资产重组有序推进。斯尔邦和联泓新科、宁波台塑是我国仅有的三家能够生产光伏料 EVA 的企业,目前我国光伏料 EVA 进口依赖度接近 60%。从需求侧来看,我国光伏市场累积装机容量 5年年均复合增速 43.48%,叠加“碳中和”政策逐步落实,我国光伏市场仍有广阔空间,光伏料 EVA 需求仍是一片蓝海,作为国内 EVA 龙头,斯尔邦石化注入东方盛虹,有助于打造东方盛虹“炼化+聚酯+新材料”一体化石化龙头。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为22.21亿元、58.91亿元和 105.62亿元,EPS(摊薄)分别为 0.46元/股、1.22元/股和 2.18元/股,对应 2021年 7月 7日的收盘价,PE 分别为 46倍、17倍和 10倍。我们看好公司大炼化项目完全投产贡献业绩和斯尔邦石化注入后公司的价值显著提升,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:炼化一体化项目及配套项目建设进度滞后,盈利不及预期的风险;重组斯尔邦进度不及预期的风险;原油价格剧烈波动的风险;终端需求恢复不及预期的风险;全国 PTA 产能过剩加剧导致利润持续摊薄的风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-05-17 16.21 -- -- 18.48 13.30%
29.35 81.06% -- 详细
事件:公司公告拟通过发行股份及支付现金方式购买斯尔邦100%股权,其中发行股份购买资产的发行价格为11.14元/股,并向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。 收购斯尔邦石化意义重大,进一步提高综合竞争实力:1)斯尔邦石化MTO装置设计产能约为240万吨/年,单体规模位居全球前列,下游配套丙烯腈、MMA、EVA、EO及衍生物,广泛应用于光伏、化纤、洗涤、农药、医药、建筑、聚氨酯制品等行业。其中EVA是光伏组件的关键材料,受益于光伏产业链景气提升产品价格自2020年下半年开始大幅上涨,目前市场价格较去年同期上涨近50%(根据卓创资讯数据),并且未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气。斯尔邦已成为国内少数在EVA等高端牌号产品掌握关键技术、实现进口替代的民营企业之一。受益于EVA及其他主要产品价格上涨,斯尔邦2021年1-3月实现营业收入47.0亿元,归母净利润10.2亿元(2019年及2020年分别实现归母净利润9.33及5.31亿元),收购完成后将大幅提高公司盈利能力。 2)斯尔邦二期丙烷产业链项目正在建设阶段,建成投产后将新增70万吨/年丙烷脱氢以及配套26万吨/年丙烯腈、9万吨/年MMA的生产能力,使公司成为国内最大的丙烯腈生产企业之一,进一步增强斯尔邦盈利能力。 3)近期斯尔邦石化与鄂尔多斯政府签订签订绿色新材料循环经济产业园项目投资协议,拟投资1270亿元建设甲醇和下游生产醋酸、甲醛、丙烯酸、烯烃及可降解材料、高吸水性树脂等多种高端新材料及精细化工产品,看好斯尔邦收购完成后公司综合竞争力得到进一步提升。 4)斯尔邦整体注入上市公司后,将有效消除上市公司1600万吨炼化一体化项目与斯尔邦之间部分副产品存在的同业竞争问题。 1600万吨大炼化项目开启新征程:公司实施的1600万吨炼化一体化项目预计将于2021年底建成投产,相比较于国内目前已投产其他炼厂而言,盛虹炼化在单线产能、化工品占比、区位、销售渠道等方面都具备较强优势,投产后有望带动公司跻身国内顶级炼厂序列,对公司营业及净利润带来的巨大增量贡献。 盈利预测与投资建议:暂不考虑斯尔邦注入及发行股份,我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为15.69、75.35、101.03亿元,分别对应46.3、9.6及7.2倍PE,维持“买入”投资评级。 风险提示:国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-04-21 15.33 -- -- 18.48 19.77%
26.86 75.21%
详细
公司概况:公司目前主要业务包括民用涤纶长丝的研发、生产和销售以及PTA、热电的生产、销售等,已形成“PTA-聚酯化纤”业务结构,2019年公司通过全资子公司收购盛虹炼化股权,加速推进盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目建设,未来将形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展,进入炼油、石化、化纤之间协同发展的新阶段和新格局。 1600万吨大炼化项目开启新征程:积极响应国家发展高端石化产品,推进炼油和化工一体化的发展战略,公司实施的1600万吨炼化一体化项目预计将于2021年建成投产,带动公司跻身国内顶级炼厂序列。相比较于过国内目前已投产其他炼厂而言,我们认为盛虹炼化优势体现在: 1)公司一期项目采用单条线1600万吨,单线产能全球排名第三,是国内目前单线最大产能,是我国炼厂平均规模的近5倍,在能耗、管理、工艺流程及配套方面更具优势; 2)公司炼化一体化项目在炼油、芳烃、烯烃和下游化工品方面均采用世界先进技术,产品收率方面具备竞争优势; 3)秉承“少产成品油、多产化工品”的理念,重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品,化工品占比达到69%,远高于国内平均及其他民营炼化项目水平。在下游精细化方面,公司还拟配套乙二醇、苯酚/丙酮等产品; 4)连云港石化基地区位优势,靠近消费市场又贴近原料产地; 5)除传统销售渠道外,盛虹集团与国家管网集团达成战略合作将合资共同建设、运营连云港-徐州-郑州成品油管道及配套油库项目。标志着盛虹向着构建完善的成品油销售渠道迈出了关键的一步。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为15.69、75.35、101.03亿元,分别对应47.1、9.8及7.3倍PE。考虑1600万吨炼化一体化项目投产后对公司营业及净利润带来的巨大增量贡献,同时公司未来将形成完整的“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链,因此我们首次覆盖并给予公司“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-02-19 16.15 -- -- 16.70 3.41%
18.48 14.43%
详细
打造“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯--化纤”一体化产业链。公司2018年重组,核心业务变更为民用涤纶长丝的研发、生产及销售,形成“PTA—聚酯化纤”的产业链结构。2019年进行产业链纵向整合,预期2021年末炼化一体化项目投产,届时公司将打通“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”产业链,其核心竞争力、整体盈利能力和抗风险能力得到提升。 公司炼化项目具备规模优势,成本竞争力强。公司炼化项目单线产能国内最大,设计产能“年加工原油1600万吨、年产PX280万吨、年产乙烯及下游衍生物110万吨”。根据行业内权威机构中国石化工程建设有限公司对500-2500万吨/年炼油厂的盈利能力测算,1500~1800万吨/年区间为单位能力投资、单位成本的低点和吨油利润、项目投资内部收益率的高点,结合投资、成本和效率来看,1500~1800万吨/年规模区间是炼油厂的最佳经济规模,因此理论上公司炼化项目单位成本优于恒力炼化一期及浙江石化一期。预期炼化项目2022、2023年开工负荷分别为80%、100%,将分别为公司贡献净利润37.03亿元、61.11亿元。 化工品收率高于同行。炼化项目秉承“少产成品油、多产化工品”的理念,将重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品。2019年8月公司优化了炼化项目设计,将成品油收率从37%降至约31%,提升化工品收率至约69%,高于同行业三大民营炼化项目平均水平。盛虹炼化一体化项目PX占炼油产能的比例达到17.43%,远高于我国平均水平和日韩水平。 涤纶长丝产品实施差异化竞争策略,聚焦高附加值DTY产品。公司涤纶长丝系列产品产能达210万吨,差别化细分产品种类达到上百种,产品差别化率超90%,做到市场上差别化产品的100%覆盖,全行业领先。主要产品产能居行业前列,其中高附加值DTY产能位居全国首位,同时通过持续的自主研发和技术创新,提升产品竞争性。公司整体毛利率高于行业平均水平,研发投入占营收比例在同行可比企业中领先。未来通过全产业链打通和规模化提升,将有助进一步提升产品毛利率及竞争优势。 投资建议:给予公司推荐评级。石油价格中枢稳中上移,下游聚酯化纤需求及价格回升,叠加炼化项目投产带来产品毛利率提升及额外净利润,将带动公司业绩实现较明显的增长。我们预测公司2020年-2022年归属净利润分别为3.98亿、11.27亿、73.80亿,EPS分别为0.08元、0.23元、1.53元。 风险提示。原油价格、公司产品价格大幅波动;PTA扩建项目、大炼化项目投产时间不及预期。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-01-20 13.14 18.88 -- 16.73 27.32%
16.73 27.32%
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公司介绍:东方盛虹2018年借壳东方市场上市,实控人缪汉根、朱红梅夫妇。公司拥有差别化纤维产能210万吨,PTA产能150万吨,另有240万吨PTA我们预计2021年Q1投产,一期1600万吨炼化项目预计2021年底前投产。 计盛虹炼化积极推进,预计2021年底投产后贡献可观业绩。公司控股的盛虹炼化一期项目总加工能力1600万吨。作为典型的化工型炼厂,化工品收率达到69%。项目已于2018年获批,2018年底开工建设。目前融资进展较顺利、施工积极推进,计划2021年底投产。我们估算其投产后年化利润规模将达到92亿。 融资逐步到位,项目建设积极推进1)银行贷款落地:2020年8月,盛虹炼化与几大银行组成的银团在南京市签订了《盛虹炼化(连云港)有限公司炼化一体化项目银团协议》,确认了415亿元的参贷份额。 2)资本金到位:2020年6月,公司定增募集资金约36亿已经全部到账,9月,江苏省政府基金30亿资金到位;10月,苏州政府基金30亿到位。 聚酯业务最差时期已过,后续有望迎来好转需求端:2020年纺织服装需求,尤其是海外需求受疫情影响明显。预计2021年下半年重新进入补库周期。 供给端:20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放,此后新增产能相对较少。 聚酯业务特色:聚焦DTY及差异化产品与同行相比,公司涤纶长丝毛利率比其他竞争对手要高2-3个pct。主要原因包括:1)公司产品结构偏重高毛利率的DTY品种;2)具体到DTY和FDY品种,公司的差异化程度导致其实现价格高于行业平均水平。 盈利预测、投资与评级预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为4/12/80亿,EPS分别为0.08/0.25/1.66元/股。参考同行石化公司,2022年平均PE在13X左右。 考虑目前距离公司炼化项目达产仍有一段时间,按照同行估值0.9倍,即12倍PE,目标价为19元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期的风险;2)下游需求大幅放缓的风险;3)油价大幅回调的风险
东方盛虹 纺织和服饰行业 2020-12-02 10.07 -- -- 10.59 5.16%
16.73 66.14%
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公司简况:东方盛虹借壳东方市场后,将化纤业务注入上市,并在2019年收购集团旗下盛虹炼化(炼化)、虹港石化(化纤)。未来随着炼化项目的逐步投产推进,公司将会形成“炼化-芳烃-PTA-聚酯化纤”全产业链布局。主营业务方面,公司主要生产相对高附加值的DTY,实现了一定的差异化竞争,与传统化纤相比有相对较高毛利水平。炼化项目位于我国石化基地之一的连云港石化产业园,项目整体稳步推进。项目投产后将为现有主营业务解决原料问题;同时也将为公司提供新的盈利增长点。在此背景下,我们认为随着公司全产业链布局的逐渐完善,公司整体抗风险能力增强,业绩成长可期。 业绩兑现是业绩成长性的背书,而业绩兑现的核心需炼化一体化助力以及传统主营业务的扩张。总结公司主要在建项目如下: 1、盛虹石化(73.65%权益):在建1600万吨/年炼化一体化项目(PX产能280万吨/年,110万吨/年乙烯及下游衍生物),预计2021年底投产。 2、虹港石化:240万吨/年PTA扩建项目,预计年底或21Q1投产。 在建项目我们认为有三大关键点:1)项目是否能够稳步推进,2)是否存在显著核心竞争优势,3)投产达效后能带来多少盈利空间。 1、 资金是项目推进的保障:公司通过自有、自筹资金以及三级政府产业基金共同注入方式已经成功解决盛虹石化一期1600万吨/年炼化一体化项目所需资金。同时,公司银团贷款协议签署,协议贷款总额不超过415亿元,可确保公司炼化项目持续推进。 2、 项目核心竞争力:根据公司公告信息,公司常减压装置单体设计产能1600万吨/年,为国内最大单体产能(其余炼化公司单体产能为1000万吨/年左右),加工成本或可低于可比公司。同时,成品油收率相对较低,产品结构偏向化工,附加值较高。 3、 存量业务叠加炼化一期项目未来有望贡献较大利润增幅:未来公司PTA除了自用部分,根据物料平衡计算或可外售120万吨左右,达产后有望贡献净利润4亿元左右(假设PTA装置85%开工率,参考可比公司PTA单吨净利润为435元,保守估计350元/吨);同时炼化一期未来投产达效后或能增加58亿左右净利润(按照73.65%权益并表,参考可比公司炼化项目炼化单吨净利润600元,保守估计500元/吨)。以上项目投产达效后,公司净利润增量有望在60亿元以上,体现较高业绩成长性。 投资建议:预计2020-2022年归母净利润为5.16、13.69和75.56 亿元;首次给予买入-A 的投资评级。 风险提示:疫情复发,项目投产不及预期、项目开工率不及预期、安全环保生产风险、产品价格波动风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2020-10-21 6.48 -- -- 9.62 48.46%
14.32 120.99%
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维持“审慎增持”的投资评级。疫情导致产品销售价格同比下滑,叠加原材料价格波动,拖累前三季度业绩同比下滑。伴随国内疫情有效控制,原材料价格逐步趋稳,公司第三季度业绩环比有所改善。 东方盛虹拥有210万吨/年涤丝产能,2019年收购虹港石化150万吨/年PTA资产和盛虹炼化(连云港)。目前公司在建项目众多,包括港虹化纤20万吨长丝产能,虹港石化240万吨PTA项目以及1600万吨炼化一体化项目,涤丝、PTA未来产销将保持增长。炼化一体化项目拥有1600万吨/年原油加工能力,PX产能280万吨/年,乙烯产能110万吨/年。炼化项目建成后,公司将形成炼油-PX/MEG-PTA-涤纶长丝格局,全产业链格局有助于公司抵御周期波动风险,同时炼化项目将成为未来业绩的强力增长点。我们调整公司2020~2022年EPS预测值分别为0.06、0.20和0.91元,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:聚酯涤纶终端需求不及预期的风险;中美贸易摩擦进一步恶化的风险;国际原油价格大幅波动的风险;炼化项目进度不及预期的风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2020-07-16 5.80 -- -- 6.20 6.90%
6.79 17.07%
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事件:东方盛虹非公开发行股票募集资金,其中发行股票数量为8.06亿股,发行股票价格为4.48元/股。其中,本次发行的募集资金总额为人民币36.10亿元,扣除与发行有关的费用后,实际募集资金净额为35.82亿元。本次非公开发行股票募集资金总额(扣除发行费用),将投资于盛虹炼化(连云港)有限公司1600万吨炼化一体化项目。同时,东方盛虹发布2020年半年度业绩预告,公司2020年上半年实现归属于上市公司股东的净利润4500万元-6500万元,同比下降91.84%-94.35%;实现基本每股收益0.01元/股-0.02元/股。 维持“审慎增持”的投资评级。非公开发行募资完成,有助于公司推进炼化一体化项目。PTA-PX价差同比下滑,报告期内部分时段原材料价格大幅下跌导致库存损失,2020年H1公司归母净利润同比大幅下降。东方盛虹拥有210万吨/年涤丝产能,2019年收购虹港石化150万吨/年PTA资产和盛虹炼化(连云港)。目前公司在建项目众多,包括港虹化纤20万吨长丝产能,虹港石化240万吨PTA项目以及1600万吨炼化一体化项目,涤丝、PTA未来产销将保持增长。炼化一体化项目拥有1600万吨/年原油加工能力,PX产能280万吨/年,乙烯产能110万吨/年。炼化项目建成后,公司将形成炼油-PX/MEG-PTA-涤纶长丝格局,全产业链格局有助于公司抵御周期波动风险,同时炼化项目将成为未来业绩的强力增长点。我们调整公司2020~2022年EPS预测值分别为0.11、0.22和0.90元,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:聚酯涤纶终端需求不及预期的风险;中美贸易摩擦进一步恶化的风险;国际原油价格大幅波动的风险;炼化项目进度不及预期的风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2020-05-11 4.87 -- -- 5.52 13.35%
6.20 27.31%
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事件: 4月29日,公司发布2020年一季度报告,报告期内实现营业收入42.32亿元,同比调整后合并报表下降24.05%,实现归母净利润1.97亿元,同比下降44.94%,基本每股收益0.05元。 疫情爆发需求承压,业绩略有下滑报告期内,我国爆发新型冠状肺炎,受疫情影响,公司归母净利润同比下降44.94%至1.97亿元。疫情期间,由于大批企业停工停产、消费者居家隔离,国内需求处于极度萎缩的状态,从具体数据来看,截至今年3月底,我国服装鞋帽、针、纺织品零售总额仅达到2251.90亿元,较上一年同期降幅高达34.20%,聚酯产业链终端需求承压是公司一季度业绩同比下滑的主要原因。 行业景气度下行,公司综合毛利率依然较高公司主要业务为民用涤纶长丝的研发、生产与销售,化纤业务构成了公司营业收入的主要来源。20年一季度聚酯上游PTA与MEG价格不断走低,叠加疫情蔓延需求承压,成本端和需求端驱动公司产品价格不断走低。截至2020年4月30日,涤纶POY、FDY、DTY价格分别为4950.00元/吨、5450.00元/吨、6550.00元/吨,同比分别下跌41.76%、39.44%以及35.15%,1-4月累计跌幅达到30.03%、26.35%、24.27%。 主要产品价格走低致使公司营业收入和营业成本均大幅下滑,其中营业收入同比下降24.05%至42.32亿元,营业成本同比下降22.86%至38.73亿元,营业收入降幅略大于营业成本降幅,在行业整体大幅下滑的情形下,公司凭借自身差异化产品的技术优势,综合产品毛利率依然处在8.47%的相对高位。 多方位完善产业链结构,未来盈利增长可期疫情期间,公司各主装置的建设都在有条不紊地推进中。其中1600万吨/年炼化一体化项目顺利推进,配套工程纷纷启动,预计于2021年底实现投产; 年产240万吨PTA扩建项目加快建设进度,预计于今年年底投产;2台10万千瓦级燃机热电联产项目也基本完成前期报批工作。待项目陆续建成后,公司集210万吨/年差别化化学纤维、390万吨/年PTA以及1600万吨/年炼油于一体,规模和一体化优势显著。 国内疫情得到有效控制,行业龙头优先受益目前我国国内新冠疫情已经逐步得到控制,企业复工率持续上升,消费需求也在逐渐复苏,公司经营将回归正轨。4月23日国新办新闻发布会提及,全国规模以上工业企业基本实现复工复产,截至4月21日平均开工率和复岗率分别达到99.1%和95.1%。消费需求方面,随着受压制的消费需求得到释放,我们预计聚酯产业链终端制造行业将迎来上升行情并逐步回到正轨,公司作为行业龙头将优先受益。 盈利预测、估值与评级公司业绩符合我们前期的预测,我们维持盈利预测,预计2020-2022年的净利润为14.44/16.22/19.47亿元,对应EPS分别为0.36/0.40/0.48元,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期性风险、原材料价格波动风险、安全环保风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2020-04-17 4.85 -- -- 5.18 6.80%
6.18 27.42%
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2019年公司实现营收248.88亿元(调整后+6.98%),归母净利润16.14亿元(+67.18%),毛利率12.13%(-1.67pct),加权ROE11.32(+18.41%)。盈利大增主要因为18年基数较低(注入资产计提近6亿商誉减值),毛利率下降主要因为化纤行业跌价。 差异化战略提高化纤竞争力,公司抗风险能力得到验证。 公司差异化战略不断提高化纤市场竞争力。公司目前拥有210万吨/年差别化化学纤维产能,规模效应显著,产品差别化率达到90%,以高端产品DTY为主,附加值较高。行业下行趋势下,公司抗风险和盈利能力得到验证。2019年化纤行业产品价格显著下跌,公司仍实现了涤纶长丝19.16%的销售增速,DTY产品毛利率降幅仅为0.9个百分点。 产业链纵向扩张,打造“PTA-聚酯化纤”一体化发展格局。 公司进行产业链纵向整合,推动公司进入炼油、石化、化纤协同发展。公司目前拥有150万吨/年PTA产能,在建240万吨/年PTA产能。2020年公司通过非公开募集资金投入炼化项目建设中,目前在建盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目,公司未来营收和利润体量有望再上台阶。 推出第一期员工持股计划,彰显公司经营信心2020年3月公司公布第一期员工持股计划,初始拟筹集资金总额不超过6.08亿元,总人数不超过172人。在企业快速纵向扩张的关键时点,公司推出员工持股计划,不仅增加了公司的长效激励机制,更体现了公司管理层对未来经营业绩增长的信心。 投资建议:维持“买入”评级。 我们预计公司2020-2022年归母净利润15.48/18.71/63.86亿元,同比增速-4.1/20.9/241.3%,摊薄EPS=0.38/0.46/1.59元/股,当前股价对应PE=13/11/3倍,维持“买入”评级。 风险提示: 海外疫情扩大对下游需求的影响;涤纶长丝价格下跌风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2020-02-06 4.70 -- -- 5.30 12.77%
5.30 12.77%
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长丝差异化定位,19年收购集团炼化和PTA资产:公司主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产,目前具备民用差别化涤纶长丝年产能210万吨,在建20万吨;19年手头集团150万吨PTA产能和1600万吨炼化一体化在建工程,目前在建240万吨PTA和1600万吨炼化一体化装置。19年业绩大幅核心来自两个因素:1)18年Q3计提了5.99亿商誉减值,19年没有了;2)PTA资产19年注入上市公司贡献业绩。2019年PTA、POY、FDY、DTY价格分别为5753元/吨、7937元/吨、8349元/吨、9542元/吨,分别同比-10.57%、-16.65%、-15.39%、-13.88%;PTA、POY、FDY、DTY价差分别为896元/吨、1374元/吨、1786元/吨、2979元/吨,分别同比-16元/吨、-160元/吨、-93元/吨、-112元/吨。随着2019年四季度新凤鸣一期220万吨、中泰石化120万吨、恒力石化第四套250万吨PTA产能陆续投产,2019年PTA盈利由盛转衰,全年来看,2019年PTA盈利基本与2018年持平,仍保持较高盈利,预计2020年投产的PTA产能仍在800万吨左右,PTA行业再度进入亏损状态,而未来长丝盈利的好转有望弥补PTA方面的亏损。长丝需求刚性,其价格存在底部支撑。预计2020-2021年“PX-PTA-长丝”产业链利润将向下游长丝转移,且公司专注差异化长丝的开发,彰显差异化丝高盈利能力和抗周期波动能力。2019年6月,子公司港虹纤维拟投资建设年产20万吨差别化功能性化学纤维项目,产品定位为差别化化学纤维市场,投产后有望提高公司产品差异化率及产品附加值,从而进一步增强公司的市场竞争力。此外,公司还收购了苏震生物引入生物基PDO及新型生物基纤维高新生产技术,布局可再生PTT聚酯纤维产业链,成为全球两大PTT纤维生产商之一。 融资渠道多元,1600万吨/年炼化一体化项目持续推进,成为未来业绩新增长点。盛虹炼化一体化项目1600万吨的单线规模是目前我国最大的单线产能,是全球炼厂平均规模的2倍多,是我国炼厂平均规模的近5倍,装置规模直接影响能耗水平,进而影 响生产成本,项目装置比国内大量单线200万吨的装置能耗节约50千克标准油/吨左右,成本竞争力强。该项目将重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品,将成品油产量降至约31%,化工品占比达到69%,高于同行业三大民营炼化项目平均水平。盛虹炼化一体化项目对二甲苯占炼油产能的比例达到17.50%,远高于我国平均水平和日韩水平,充分挖掘和发挥了产业链配套优势,实现原油精细化、经济充分利用。公司实施产业链纵向整合后,形成了完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链。项目建成后,盛虹炼化产出品PX将直供虹港石化生产PTA,虹港石化产出品PTA和盛虹炼化产出品MEG将进一步提供给国望高科生产差别化化学纤维(POY、FDY、DTY等),公司将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链业务经营。为加快推进盛虹炼化一体化项目,2019年4月,公司拟非公开发行绿色公司债券,募集资金30亿元;6月,公司参与投资设立连云港盛虹炼化产业基金,募集资金25亿元;8月,公司拟非公开发行股票募集资金50亿元,已获中国证监会受理;9月30日,公司完成了2019年非公开发行绿色公司债券(第一期)的发行,发行规模10亿元;10月,公司拟非公开发行股票募集资金50亿元收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》。12月,连云港盛虹炼化产业基金以增资方式向盛虹炼化投资人民币24.8亿元,本次增资前,盛虹炼化的注册资本为80亿元,东方盛虹石化产业(东方盛虹全资子公司)持有其100%股权;本次增资后,盛虹炼化的注册资本为130亿元,石化产业持有其80.92%股权,产业基金持有其19.08%股权。这些均为盛虹炼化一体化项目的全面推进提供了有力的资金保障。随着炼化一体化项目的全面推进,公司向产业链上游不断延伸,打通“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链,增长潜力巨大。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020和2021年归母净利润分别为16.3亿元、18.0亿元和21.0亿元,EPS0.40元、0.45元和0.52元,PE12X、11X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;炼化项目投产不及预期。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2020-01-23 5.20 -- -- 5.20 0.00%
5.30 1.92%
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事件: 1月20日,公司发布2019年业绩预告,公司2019年实现盈利14.5亿元-17.5亿元,比上年同比增长50.21%-81.29%。报告期内,公司生产经营稳定,PTA产能的注入,使得公司“PTA-聚酯化纤”产业链优势逐渐显现,保持良好的盈利能力。本期业绩变动的原因主要系上年同期公司计提商誉减值准备所致。 经营情况符合预期,“PTA-聚酯化纤”产业链优势凸显 根据公告内容,报告期内,公司经营状况良好,公司2019年实现盈利14.5亿元-17.5亿元,比上年同比增长50.21%-81.29%。2019年,公司陆续外延扩展,涉及DTY、PTA、炼化等领域,极大拓宽了其产业链,为公司持续成长提供强劲动力。随着“PTA-聚酯化纤” 产业链的打通,公司产业优势日益明显。 顺利收购PTA及炼化资产,多渠道融资彰显公司信心 报告期内公司收购虹港石化100%股权,成功注入其PTA资产。虹港石化是华东地区主要的PTA供应商,拥有150万吨/年PTA产能,二期240万吨/年产能也在开展前期建设准备工作。此外,公司成功收购盛虹炼化,将盛虹1600万吨/年炼化项目纳入公司经营范围。投产后公司将拥有1600万吨/年炼油能力、280万吨/年PX产能、110万吨/年乙烯产能,将进一步加强公司盈利能力,打通上下游全产业链。公司继续积极发挥资本市场作用,多渠道融资助力炼化项目建设。9月27日,公司通过决议,拟在总借款不超过人民币20亿元的额度范围内向关联方盛虹(苏州)集团有限公司借款,用于补充流动资金。9月30日,公司完成了10亿元非公开绿色债券的发行,为公司后续发展注入了资金。 盈利预测及投资建议 公司年报业绩预告的数据,符合我们前期的预测,因此,我们维持公司2019-2021年的盈利预测,预计2019-2021年的净利润为14.62/14.83/22.49亿元,对应EPS分别为0.36/0.37/0.56元。考虑到公司未来炼化项目投产,打造产业链一体化,有较大的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期性风险、原材料价格波动风险、安全环保风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名