事件:2024 年 3 月 1 日， 东方盛虹发布关于“质量回报双提升” 行动方案的公告， 作为行业领军企业， 东方盛虹始终重视投资者利益， 牢固树立以投资者为本的理念， 推动公司经营发展质量、 投资价值以及可持续发展水平的提升， 积极维护市场稳定。 基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可， 公司制定了“质量回报双提升” 行动方案。 投资要点: 坚持战略定力， 坚守做强主业， 深耕一体化发展自 2018 年重组上市以来， 公司已成为一家全球领先、 全产业链垂直整合并已深入布局新能源、 新材料业务的能源化工企业。 2021 年底，公司通过收购 EVA 行业龙头企业斯尔邦石化， 迅速切入了新能源新材料领域。 2022 年底， 经过 3 年多的施工建设， 1600 万吨/年盛虹炼化一体化项目顺利完成装置建设并打通全流程。 2023 年， 盛虹炼化装置负荷逐步爬坡， 基本实现全产业链满负荷运营。 公司 2023 年前三季度营业收入达 1036.42 亿元， 同比+121.89%， 实现历史性突破。 秉承创新驱动未来， 引领行业绿色智能化发展道路公司不断加快技术创新系统建设， 推动产业转型升级。 顺应低碳、绿色、 轻量化行业发展趋势， 坚持产品技术创新。 2023 年斯尔邦石化自主研发的高熔指热熔胶 EVA 产品， 凭借国内首创的工艺技术、国际先进的产品性能荣获“2022 年度化工新材料创新产品” 奖项。同时， 公司自主研发的新一代光伏胶膜原料——POE， 800 吨中试装置已经于 2022 年 9 月顺利投产。 未来公司有望会成为有能力同时供应 EVA 和 POE 两大光伏胶膜原料的世界级龙头企业。 此外， 公司始终坚持在低碳、 零碳、 负碳全方位深耕与探索绿色工艺技术。 2023 年 9 月， 公司与冰岛碳循环利用公司合作打造的国内首套 10 万吨二氧化碳制绿色甲醇装置在江苏连云港正式投产。 公司“二氧化碳捕集利用—绿色甲醇—新能源材料” 的绿色负碳产业链已经初具规模。 “变碳为宝” 制新能源、 新材料， 既符合当前国家环保政策， 也符合全球碳减排的大趋势。 在提高企业市场竞争力的 同时， 为推动石化产业结构绿色升级注入旺盛的活力和强大的动力。 注重股东回报， 共享企业成长红利截至 2022 年， 公司连续 5 年累计派发现金红利 28.43 亿元， 年均股利支付率达 73%， 处于同行业领先水平。 此外， 基于对公司未来发展前景的信心、 对公司价值的高度认可， 也为充分调动员工的积极性和创造性， 提高公司的凝聚力和竞争力， 公司自 2020 年以来连续推出了四期员工持股计划。 公司和公司控股股东及其关联企业的部分员工均参与其中， 总计投入资金近 100 亿元。 今年 2 月， 公司公告了第四期员工持股计划、 公司控股股东及其关联企业的部分员工第四期增持公司股份均已完成股票购买， 合计买入 22.92 亿元。2023 年 8 月， 公司副董事长、 常务副总经理计高雄先生， 董事、副总经理、 财务负责人邱海荣先生， 监事会主席倪根元先生， 副总经理、 董事会秘书王俊先生主动增持公司股份， 共计 4009.83 万元。 盈利预测和投资评级 考虑到原油价格波动及公司主要产品价格变化， 我们适度调整公司业绩预期， 预计 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 6.63、 56.96、 72.24 亿元， EPS 为 0.10、 0.86、 1.09 元/股， 对应PE 为 104、 12、 10 倍。 公司是一家全球领先、 全产业链垂直整合并已深入布局新能源、 新材料业务的能源化工企业， “1” 个核心平台+“N”个新能源、 新材料、 电子化学、 生物技术等多元化产业链条协同发展的“1+N” 产业格局已蔚然成形， 此外拟引入战投沙特阿美， 加强石化合作，看好公司未来成长， 维持“买入” 评级。 风险提示 政策落地情况、 新产能建设进度不达预期、 新产能贡献业绩不达预期、 原材料价格波动、 环保政策变动、 经济大幅下行。

事件：2023 年 10 月 28 日，东方盛虹发布 2023 年三季报，公司 2023 年前三季度营业收入为 1036.42 亿元，同比上涨 121.89%；归母净利润为 24.79亿元，同比上涨 57.15%；扣非净利润为 20.53 亿元，同比上涨 81.14%。对应公司 3Q23 营业收入为 377.43 亿元，环比上涨 3.79%；归母净利润为 7.98亿元，环比下跌 17.13%。 公司 2023 年前三季度业绩同比明显提升。公司 2023 年前三季度营收增长主要系项目投产销售收入增加所致。公司 2023 年前三季度总体销售毛利率为 12.91%，较去年同期上涨 4.20pcts。公司 2023 年前三季度财务费用同比上涨 52.67%，主要系利息支出增加所致；销售费用同比上涨 113.04%，主要前三季度职工薪酬、销售仓储增加所致；研发费用同比上涨 12.97%；管理费用同比上涨 6.45%。公司 2023 年前三季度净利率为 2.39%，较去年同期减少 0.98pcts。我们认为，公司 2023 年前三季度业绩明显提升，主要是因为 EVA 项目投产并开始盈利，且涤纶长丝景气度有所回升。3Q23 公司营收环比上升，我们认为主要是由于公司三季度主要产品价格环比均有所回升，根据 iFind 数据，3Q23 汽油/柴油/PX/PTA/聚乙烯/聚丙烯市场均价分别为8859.92/7689.05/8959.23/6029.50/8304.17/7596.65 元/吨，环比分别为3.71%/5.57%/4.52%/2.08%/1.71%/2.73%。公司 3Q23 净利润环比下跌，我们认为主要是因为期间费用率上涨，Q3 财务费用环比上涨 48.82%、管理费用环比上涨 18.06%、研发费用环比上涨 25.73%。 公司现金流状况良好。公司 2023 年前三季度经营性活动产生现金流净额为60.22 亿元，同比上涨 88.17%。投资性活动产生现金流净额为-175.97 亿元，同比上涨 24.90%。筹资活动产生现金流净额为 97.40 亿元，同比减少53.13%。期末现金及现金等价物余额为 81.33 亿元，同比减少 21.12%。应收账款同比上涨 282.55%，主要系应收高信用等级客户款增加所致，应收账款周转率下跌，由 2022 年同期的 86.38 次变为 74.03 次。存货同比上涨86.70%，存货周转率下跌，由 2022 年同期的 5.20 次变为 4.91 次。 国内聚酯化纤领先企业，推进“1+N”产业布局。公司是国内“炼化+聚酯化纤+新能源新材料”龙头企业之一，并依托炼化一体化、醇基多联产、丙烷产业链项目构建的“大化工”综合化学原材料供应平台，向新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸，构建“1+N”产业布局。公司石化及化工新材料生产基地位于“国家七大石化基地”之一的连云港徐圩新 区，盛虹炼化一体化项目具备多样化的基础化学品产能，设计原油加工能力1600 万吨/年，拥有芳烃联合装置规模 280 万吨/年，乙烯裂解装置规模 110万吨/年，是公司新材料产业的原料保障平台。 虹港石化主要负责 PTA 板块，作为聚酯新材料产业链的重要中间环节，向上承接公司炼化芳烃产品，向下供应公司苏州、宿迁基地聚酯原材料。虹港石化拥有 390 万吨/年 PTA 产能，是华东地区重要的聚酯原材料供应商。对于聚酯化纤业务，公司主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产，截至今年上半年，公司已拥有 330 万吨/年差别化纤维产能，其中包括超 30 万吨/年再生纤维产能，新增 25 万吨/年再生聚酯纤维也将于今年投产，公司的高端差别化纤维 DTY 和再生纤维产能位居国内前列。 斯尔邦石化主要承担公司化工新能源、新材料业务，现已形成丙烯、乙烯及其衍生精细化学品协同发展的多元化产品结构。截至今年上半年，斯尔邦石化投入运转的 MTO 装置设计产能为 240 万吨/年，是全球单套最大的醇基多联产装置；丙烷脱氢装置（PDH）设计产能 70 万吨/年；此外，斯尔邦石化拥有 78 万吨/年丙烯腈、30 万吨/年 EVA、25.5 万吨/年 MMA、30 万吨/年EO 的产能，EVA 产能位居全球前列，丙烯腈产能位居国内前列。 Q3 聚酯纤维价格回升，EVA 项目投产盈利。在聚酯纤维板块，3Q23 公司DTY、FDY、POY、聚酯切片等产品价格受原油价格支撑而上涨，利好公司业绩。根据 iFind 数据，Q3 原油布伦特均价 85.33 美元/桶，环比上涨 9.48%；公 司 主 营 产 品 DTY/FDY/POY/ 聚 酯 切 片 的 均 价 分 别 为9341.22/8498.40/7901.03/6926.35 元 / 吨 ， 环 比 分 别 为2.61%/2.29%/3.30%/0.52%。我们认为由于原油价格上涨，公司 DTY 等差别化纤维、切片等聚酯产品的原料端压力得到缓解、盈利能力得到修复。我们认为未来随着涤纶长丝及切片等产品下游需求复苏、盛虹炼化一体化项目投产后公司积极拓展下游高附加值产品，有望进一步扩大公司整体盈利水平。 在新能源新材料板块，斯尔邦石化光伏级 EVA 和 POE 双线并行，根据公司2023 年半年报，斯尔邦丙烷产业链等项目实现全面投产，其 EVA 产能为 30万吨/年，主要应用于光伏领域，市场份额居全球第一，产品质量受到下游客户的充分认可，已经覆盖了国内众多光伏胶膜领域的头部企业；新建 10 万吨/年 POE 装置处于项目前期阶段，在中试装置中已成功产出合格产品。3Q23光伏级 EVA 价格也有所回升，为公司三季度贡献业绩，根据 iFind 数据，Q3斯尔邦 EVA 现货价为 17470.00 元/吨、环比 6.32%。我们认为，公司 EVA项目投产对其今年前三季度业绩起到了较大的提振作用。此外，截至 2023年上半年，斯尔邦石化拥有丙烯腈产能 78 万吨/年，丙烯腈产品质量稳定且优异，已经成为国内众多主流碳纤维企业的主要原料供应商，目前产能位居国内第一。 涤纶长丝行业走向集中，差异化竞争逐步成为主流。随着下游服装、家纺和产业用纺织品等行业的消费需求增长，差别化、功能化的聚酯纤维也面临着一轮新的增长需求，涤纶长丝行业的结构性调整和品种的改善，推动着行业的持续发展。涤纶长丝的行业集中度逐步提高，今年上半年涤纶长丝行业 CR6大约占行业总产能的 66%，公司预计未来涤纶长丝行业集中度将会进一步提升。涤纶长丝行业的竞争正由“价格和质量”的竞争转向以“高新技术为主导，品牌竞争为焦点”的综合实力竞争。从涤纶长丝行业的整体发展趋势来看，供给侧结构性改革和提升绿色制造水平已经逐步成为涤纶化纤产业转型升级的主线。国内各大长丝龙头企业纷纷在各自的优势产品领域持续强化竞争内核，提升核心竞争力，相互之间存在着显著的差异化竞争。同时，行业集中度的逐步提高也有利于头部企业之间进一步形成有序扩张和差异化多元 化竞争的市场格局。我们认为，公司作为国内聚酯化纤龙头之一，叠加以高端差异化纤维为主的产品结构，有望受益于行业格局的变化。 公司核心竞争力优势明显。公司拥有产业布局超前优势、创新驱动发展优势、差异化竞争优势、协同发展优势及区位优势。在产业布局方面，公司在石化及化工新材料、聚酯化纤领域深耕多年，已形成烯烃、芳烃“双链”并延、协同发展的产业格局，成为国内独特的具备“油头、煤头、气头”全覆盖的大型能源化工企业。在科技创新方面，公司在产品、工艺、装备等方面取得了丰硕的科研成果，截至今年上半年，拥有 382 项专利，其中发明专利 77项，实用新型专利 299 项，外观专利 6项。在差异化竞争方面，公司根植错位竞争战略，主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产，产品差别化率超过 90%，以高端 DTY 产品为主，重点发展再生纤维绿色低碳产品，有效规避常规化纤产品激烈的市场竞争。在协同发展方面，公司炼化、聚酯、精细化工自我配套率高，盛虹炼化一体化装置投产后，聚酯化纤上游 PX 和乙二醇原料将实现自供，上下游产品结构十分合理。在区位布局方面，公司石化及化工新材料业务位于连云港石化产业基地内，连云港地区气候适宜，园区及周边配套优异，距离目标市场近，物料成本低。此外，园区紧邻海港码头，加工进口原油具有得天独厚的海运优势，运输成本低，具有显著区位优势。 拟引入战投沙特阿美，展开石化业务国际合作。2023 年 9 月 27 日，公司与Saudi Arabian Oil Company 的子公司 Saudi Aramco Asia Company Limited签署了框架协议，主要内容包括：（1）沙特阿美或其关联方有意向成为公司的全资子公司盛虹石化的战略投资者，拟持有盛虹石化少数股权；（2）双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。我们认为，沙特阿美是世界最大的石油生产公司之一，也是公司重要的原油等原料供应商之一，与沙特阿美的合作有利于公司进一步推进产业链一体化布局，保障原材料的稳定供应，助力公司国际化发展加速。 打造全球最大光伏胶膜原料生产基地，深度布局新能源领域。公司围绕三个百万吨项目，即百万吨级 EVA 光伏新能源材料、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料三大项目，持续深入布局新能源新材料产业，并已规划众多新能源新材料、低碳绿色项目，如 POE、磷酸铁锂、CO2 制绿色甲醇、PETG/CHDM、EC/DMC、POSM 等，目前已陆续进入工业化装置建设当中，公司预计未来 1-2 年内，这些新增产品都会迅速投放市场，成为公司新的业绩增长点。 全球能源加速转型，可再生能源迅速发展，空间巨大。太阳能将成为可再生能源的发展主流。光伏级 EVA 材料作为光伏胶膜的主要原料，有望充分受益光伏行业的高景气。斯尔邦石化是全国唯一同时具备光伏级 EVA 和 POE 自主生产技术的企业，公司积极推进“百万吨级 EVA”战略目标，虹景新材料在建 3 套 20 万吨光伏级 EVA 装置，后期公司还将规划 10 万吨高端热熔胶级EVA 装置。同时，公司计划建设 20 万吨/年α-烯烃装置、30 万吨/年 POE 装置、30 万吨/年丁辛醇装置、30 万吨/年丙烯酸及酯装置、24 万吨/年双酚 A装置，将利用盛虹炼化一体化丰富的乙烯、丙烯、苯酚、丙酮等基础中间产品，通过 EVA 与 POE 双线并进，打造横向覆盖、链式延伸的光伏材料全产业链布局，朝着“打造全球最大的光伏膜材料产业基地”目标加速迈进。 此外，为响应下游新能源汽车及储能行业的快速发展需求，同时基于自身大化工平台持续赋能与新材料开发的多年积累，公司已经在锂离子电池的上游原料领域展开布局，相关产品广泛涉及正极材料、电池隔膜、电解液溶剂等 众多关键环节。截至今年上半年，公司 2 万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）项目已投产，UHMWPE 是锂电隔膜的主要原料。此外，公司正在建设 10 万吨/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯（EC/DMC）装置，该产品下游将主要应用于锂电池电解液领域。公司还将在湖北宜昌布局磷酸铁锂正极材料全产业链，全面创建新能源绿色工厂。该项目将以磷矿为原料，建设 50 万吨/年磷酸铁，30 万吨/年磷酸铁锂，最终形成从磷矿到磷酸铁锂的全产业链一体化布局。 新材料项目稳步推进，拓展下游材料高端应用。公司利用一体化产业链优势，积极拓展下游材料高端应用，不断向新材料领域布局。公司新材料主要建设项目包括：乙二醇+苯酚／丙酮项目：包括 10/90 万吨/年乙二醇装置和 40/25万吨/年苯酚/丙酮装置，今年 3 月已投产。POSM 及多元醇项目：包括 50.8万吨/年乙苯装置、20/45 万吨/年 POSM 装置、11.25 万吨/年 PPG 装置、2.5万吨/年 POP 装置，今年上半年已开工建设。POE 等高端新材料项目：包括20 万吨/年α-烯烃装置、30 万吨/年 POE 装置、30 万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24 万吨/年双酚 A 装置。可降解塑料项目：包括 34万吨/年顺酐装置，30 万吨/年 BDO 装置和 18 万吨/年 PBAT 装置，截至今年上半年，20 万吨/年顺酐装置，15 万吨/年 BDO 装置和 12 万吨/年 PBAT 装置已完成项目环评公示并进行开工建设。磷酸铁锂项目：海格斯新能源配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目，包括 180 万吨/年选矿装置、50 万吨/年磷酸铁装置、30 万吨/年磷酸铁锂装置等。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2023-2025 年 实 现 营 业 收 入 分 别 为1384.82/1530.43/1767.34 亿元，实现归母净利润分别为 30.86/51.58/70.18亿元，对应 EPS分别为 0.47/0.78/1.06，当前股价对应的 PE倍数分别为 18.8X、11.2X、8.3X。我们基于以下三个方面，1）随着宏观经济企稳，下游逐步复苏，公司炼油、化工品业务价差有望持续修复，提振公司盈利能力；2）涤纶长丝行业集中度不断提升、利好龙头企业，且行业正逐步迈向差异化多元化竞争的市场格局，公司作为国内聚酯化纤龙头之一，与沙特阿美合作加强一体化布局，叠加以高端差异化纤维为主的产品结构，有望受益于行业格局的变化；3）公司深度布局新能源新材料领域，EVA 项目投产提振公司业绩，未来公司光伏、锂电材料、及新材料项目有望逐步落地。我们看好公司在涤纶长丝行业格局变动中的竞争优势、以及公司在新能源新材料的布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；新建项目进展不及预期；汇率波动等风险

油价中枢上移贡献收益，炼化行情静待修复巴以冲突和俄乌冲突等地缘政治风险仍存在不确定性，外加OPEC+依然控制着全球的剩余产能，再加上巴西作为观察员加入OPEC+，全球原油库存仍处于低位，2023年Q3油价平均为86.75美元/桶，同比增加10.89%，环比减少12.57%。受油价中枢抬升影响，炼化产品价格整体上涨，叠加多数炼油炼化品种库存已到达阶段性低位，价格表现较强，公司营收大幅增加。此外，2023Q3由于成本相应增加与在建工程转固导致营业成本上涨，带来利润环比有所下滑。 研发投入增加，费用控制同比向好2023Q3销售毛利率11.87%，同比增加9.03pct；销售净利率2.11％，同比增加2.47pct。费用方面，公司持续优化期间费用，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.26%、0.56%、0.44%、2.56%，分别同比减少0.03pct、0.83pct、0.35pct、0.66pct，财务费用环比大幅增加，主要由于利息支出增加所致。 深度布局新材料，开辟第二增长曲线公司积极布局“百万吨级EVA”战略目标，在建及规划EVA产能达到70万吨，同时积极推进50万吨POE产能项目建设，进一步拓展下游材料业务高端应用。公司还将在湖北宜昌布局磷酸铁锂正极材料全产业链，全面创建新能源绿色工厂。该项目将以磷矿为原料，建设50万吨／年磷酸铁，30万吨／年磷酸铁锂，新材料将打造公司第二成长曲线，提升产品高附加值，推动公司产品盈利中枢上移。 公司与沙特阿美子公司签署了框架协议。沙特阿美有意向成为公司的战略投资者，拟持有目标公司少数股权；以及双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。公司与沙特阿美开展合作，是延伸上下游一体化进程的战略布局，既保证了上游原材料的稳定供应，又可为下游新材料领域扩增提供支撑，也有助于公司的国际化进程。 盈利预测由于原料价格大幅波动及宏观经济变化，我们对公司2023-2025年盈利预测进行修正。预测公司2023-2025年收入分别为1405.4、1626.8、1702.1亿元，EPS分别为0.48、0.86、1.16元，当前股价对应PE分别为18.4、10.3、7.6倍。基于公司战略性引入沙特阿美及核心产品景气度修复，维持“买入”投资评级。风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险；与沙特阿美合作不及预期。

2023年年前三季度入公司实现营业收入1036.42亿元，同比增长121.89%；归母润净利润24.79亿元，同比长增长57.15%。2023年第三收季度实现营收377.43亿亿长元，同比增长129.22%，环比增长3.79%；；润归母净利润7.98亿元，同比增长1667.41%，跌环比下跌17.13%。公司拟引入战投沙特阿美，增强市场信心，同时随着行业景气度修复，经营业绩有望改善，维持买入评级。 支撑评级的要点炼化产品价格提升，期间费用有所增加。炼化一体化项目产能释放，叠加炼化产品上涨，带动三季度营业收入显著增加。根据百川盈孚统计数据，2023年三季度PX/PTA市场均价为8635.33/6010.55元/吨，环比上涨1.37%/2.46%；二甲苯/聚乙烯/聚丙烯市场均价为8213.58/8223.34/7567.58元/吨，环比上涨9.69%/3.01%/2.36%；汽油/石脑油市场均价为9187.35/7999.89元/吨，环比上涨3.35%/3.46%。受转固费用增加影响，第三季度公司销售毛利率为11.87%，环比减少0.99pct。此外，销售费用、研发费用和财务费用分别为0.98亿元、1.67亿元、9.67亿元，同比分别增加106.63%、30.65%、82.19%。未来随着行业景气度修复，公司盈利能力有望逐步改善。 拟引入沙特阿美战投，国际化合作再上新台阶。9月27日，全资子公司江苏盛虹石化产业集团有限公司（简称“石化产业集团”）与沙特阿美的子公司SaudiAramcoAsiaCompayLimited（阿美亚洲）签署了框架协议，主要内容包括： （1）沙特阿美或其关联方有意向成为石化产业集团的战略投资者，拟持有目标公司少数股权； （2）双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。公司与沙特阿美开展合作，是延伸上下游一体化进程的战略布局，既保证了上游原材料的稳定供应，又可为下游新材料领域扩增提供支撑，并有助于公司加快实现国际化发展。 新材料及新能源项目有序推进。公司积极推进“百万吨级EVA”战略目标，虹景新材料在建3套20万吨光伏级EVA装置，后期公司还将规划10万吨高端热熔胶级EVA装置。同时，公司计划建设20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置，进一步拓展下游材料业务高端应用。未来，新材料业务有望成为公司新的业绩增长极。 估值考虑到成本端原油价格仍居高位，同时烯烃产业链下游需求偏弱，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.63亿元、52.05亿元、82.91亿元。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.48元、0.79元、1.25元，对应的PE分别为21.8倍、13.2倍、8.3倍。基于大炼化优质资产具有稀缺性，同时未来随着行业景气度修复，公司经营业绩有望改善，维持公司评级为买入。 评级面临的主要风险原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

事件: 10 月 28 日，公司发布 2023 年三季报： 2023 年前三季度，公司实现营业收入 1036.42 亿元，同比+121.89%；实现归母净利润 24.79 亿元，同比+57.15%；加权平均净资产收益率为 6.75%，同比增加 1.33 个百分点。销售毛利率 12.91%，同比增加 4.20 个百分点；销售净利率 2.39%，同比减少 0.98 个百分点。其中， 2023 年 Q3 实现营收 377.43 亿元，同比+129.22%，环比+3.79%；实现归母净利润 7.98 亿元，同比+1457.58%，环比-17.13%；平均净资产收益率为 2.12%，同比增加 2.29 个百分点，环比减少 0.51 个百分点。销售毛利率 11.87%，同比增加 9.03 个百分点，环比减少 0.99 个百分点；销售净利率 2.11%，同比增加 2.47 个百分点，环比减少 0.54 个百分点。 投资要点: 三季度盈利同比高增，各项费用拖累业绩环比下滑2023 年 Q3，公司实现营收 377.43 亿元，同比+129.22%，环比+3.79%；实现归母净利润7.98亿元，同比+1457.58%，环比-17.13%，同比+8.57 亿元，环比-1.65 亿元。 其中， 2023 年 Q3 实现毛利润44.79 亿元，环比-1.97 亿元； 管理费用达 2.10 亿元，环比+0.32 亿元；研发费用达 1.67 亿元，环比+0.34 亿元； 财务费用达 9.67 亿元，环比+3.17 亿元；其他收益达 4.59 亿元，环比+4.06 亿元。毛利润环比下滑， 一方面或由于公司炼化项目逐步转固带来折旧摊销增加，另一方面公司主要产品盈利下滑，据百川资讯， 2023 年第三季度 EVA平均毛利达 6869.93 元/吨，环比-8.42%。 财务费用环比增加主要由于利息支出增加所致； 其他收益环比增长主要由于 2023 年第三季度政府补助增加所致。 展望四季度， 公司炼化项目效益逐步释放，业绩有望环比改善。期间费用率方面， 2023Q3 年公司销售/管理/财务费用率分别为0.26%/1.00%/2.56% ， 同 比 -0.03/-1.19/-0.66pct ， 环 比-0.03/+0.15/+0.77pct 拟引入战投沙特阿美，加强石化产业合作9 月 28 日，公司发布公告，公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署了框架协议。 框架协议主要内容包括： 沙特阿美或其关联方有意向成为公司的全资子公司江苏盛虹石化产业的战略投资者，拟持有目标公司少数股权；双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。 沙特阿美是世界最大的石油生产公司之一，也是公司重要的原油等原料供应商之一，通过与沙特阿美的联合，将有效保障公司原料供应，同时在产品销售、技术等领域实现强强联合， 加快公司国际化进程， 有利于将公司打造成具有全球竞争力的世界级的能源化工企业。 聚焦新能源新材料领域，深入布局光伏、锂电上游关键原料近年新能源行业高速发展，据中国光伏行业协会数据， 2023 年上半年中国光伏新增装机 78.42GW，同比增长 154%；据中国汽车工业协会数据， 2023 年上半年我国新能源车产销量分别为 378.6 万辆和374.7 万辆，同比分别增长 42.4%和 44.1%。随着光伏及锂电快速发展，对上游材料需求也将高速提升。公司积极布局新能源新材料领域，光伏材料领域， 截至 2023 年三季度末， 公司拥有 30 万吨/年EVA 产能，还积极推进“百万吨级 EVA”战略目标，虹景新材料在建 3 套 20 万吨光伏级 EVA 装置，后期公司还将规划 10 万吨高端热熔胶级 EVA 装置；同时， 2022 年 9 月，斯尔邦石化 800 吨/年 POE中试装置成功产出合格产品，公司还计划建设 20 万吨/年α -烯烃装置、 30 万吨/年 POE 装置， EVA+POE“双箭齐发”，努力打造为全球最大光伏胶膜原料生产基地。锂电材料领域，公司已建成 2 万吨/年超高分子量聚乙烯项目，是锂电隔膜的主要原料；同时，公司正建设 10 万吨/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯（ EC/DMC）装置，该产品下游将主要应用于锂电池电解液领域；公司还将在湖北宜昌布局磷酸铁锂正极材料全产业链，该项目将以磷矿为原料，建设 50 万吨/年磷酸铁， 30 万吨/年磷酸铁锂，最终形成从磷矿到磷酸铁锂的全产业链一体化布局。随着新能源相关行业快速发展，以及公司相关材料的逐步落地，将对公司中长期成长形成有力支撑。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况，我们对公司盈利预测进行适当下调， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 35.53、 64.76、 90.52 亿元，对应 PE 分别 20、 11、 8 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。

事件： 2023 年10 月 27 日 ，东方盛虹发布三季度报告， 2023 年前三季度，公司实现营业收入 1036.42 亿元，同比上涨 122%； 实现归母净利润24.79 亿元，同比上涨 57%；扣非后净利润 20.53 亿元，同比上涨 81%；经营活动现金流量净额 60.22 亿元，同比上涨 88%；基本每股收益 0.37 元/股，同比上涨 42%； 资产负债率为 79.90%，同比上涨 1pct，较 2022 年全年上涨 1pct。2023 年第三季度，公司单季度营业收入 377.43 亿元，同比上涨 129%，环比上涨 4%；单季度归母净利润 7.98 亿元，同比上涨 1667%，环比下降17.36%；单季度扣非后净利润 4.93 亿元，同比上涨 207%。点评：? 公司利润同比向好， 环比下降， 炼化行情仍待修复。 需求端， 成品油及化工品需求持续复苏。出行方面， 2023Q3 公路、民航客运量环比分别提升 5.08%、 16.19%；基建方面， 2023Q3 石油沥青装置开工率环比提升 7.36pct；纺服消费方面， 2023Q3 国内纺服零售金额达到3082 亿元，较 2019 年同期增长 5%。 成本端， 2023 年前三季度油价处于高位震荡运行，布伦特油价平均为 82 美元/桶，同比下降 20%，2023 年第三季度油价平均为 86 美元/桶 ，同比-12.05%，环比+10.55%， 公司成本端压力仍然较高。 价格端， 成品油， 受油价上涨影响， 2023Q3 国内汽、柴、煤油价格环比上涨，但与原油价差环比下跌，跌幅分别为-269、 -233、 -551 元/吨。 烯烃， 受需求端恢复偏缓影响，当前烯烃下游整体价格传导仍偏弱，价差静待修复。 芳烃，PX、纯苯等芳烃产品库存已到达阶段性低位， 价格表现较强，与原油价差分别环比-22、 +228 元/吨。 受油价抬升和在建工程转固带来的折旧摊销增加影响，公司三季度营业成本抬升，利润环比有所下滑。 深度布局新材料业务，高附加值产品属性进一步打造。 公司战略布局百万吨 EVA 产能，在建及规划 EVA 产能达到 70 万吨，同时积极推进30 万吨 POE 产能项目建设，实现 EVA+POE 并驾齐驱，推动光伏胶膜全产业链布局。此外，公司还布局了 POSM 及多元醇项目，目前已开工建设；推进可降解塑料项目第一期建设；规划布局磷酸铁锂项目。我们认为，公司现有新材料基础稳固， 后续产能释放动能充足，高附加值产品种类丰富，有望推动公司产品盈利中枢上移。 引进战略投资者，开辟新篇章。 2023 年 9 月 27 日， 公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署了框架协议。 同时， 沙特阿美宣布与东方盛虹签署合作框架协议，拟收购盛虹石化 10%战略股权。 未来双方在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为33.19、 52.35 和 71.74 亿元，同比增速分别为 505.6%、 57.7%、37.0%， EPS（摊薄）分别为 0.50、 0.79 和 1.09 元/股，按照 2023 年10 月 27 日收盘价对应的 PE 分别为 21.03、 13.34 和 9.73 倍。考虑到公司未来受益于行业景气复苏， 并依托大炼化平台发展高附加值产品，我们 2023-2025 年公司业绩持续增长， 维持对公司的“买入”评级。 风险因素： 原油价格短期大幅波动的风险； EVA 产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。

事件描述10 月 27 日晚，东方盛虹发布 2023 年第三季度报告，实现营业收入1036.42 亿元，同比增长 121.89%；实现归母净利润 24.79 亿元，同比上涨 57.15%；实现扣非归母净利润 20.53 亿元，同比上升 81.14%；实现基本每股收益 0.37 元/股。其中，第三季度实现营业收入 377.43亿元，同比上涨 129.22%，环比上涨 3.79%；实现归母净利润 7.98亿元，同比上涨 1667.41%，环比下降 17.13%；实现扣非归母净利润 4.93 亿元，同比上涨 206.64%，环比下降 42.80%。 转固增加财务费用影响业绩，原油上涨支撑价格，下游需求有所修复Q3 业绩环比下降主要因为三费增加较多，其中财务费用环比增加3.17 亿元，主要由于炼化转固带来的财务费用增加。 三季度以来，由于区域紧张事件频发、全球需求修复以及美联储加息担忧减轻，原油价格震荡上行，季度均价环比上涨 9.66%。原油上涨一方面产生库存收益，另一方面为下游产品带来价格支撑，多数炼油炼化品种上行，同时叠加三季度传统旺季到来，芳烃油品盈利延续，烯烃盈利有所修复。 高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力2023 年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。炼化一体化全年投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了 EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时公司拟投资建设 20 万吨 α-烯烃、 30 万吨 POE、 30 万吨/年丁辛醇装置、 30 万吨/年丙烯酸及酯装置、 24 万吨/年双酚 A 装置等高端新材料项目，目标实现国产化替代，实现炼化延链强链补链，其中公司将打造特色的 POE+EVA光伏粒子双头并进的产业链布局，成为全球之最 投资建议我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。 由于原油价格波动高于预期以及宏观趋经济势变化，我们对2023-2024 年盈利预测作出修正， 预计公司 2023 年、2024 年和 2025年归母净利润分别为 40.82 亿元、 63.57 亿元和 104.35 亿元（2023-2025 年原值为 65.13 亿元、 73.58 亿元和 114.86 亿元） ， EPS 分别为 0.62 元、 0.96 元和 1.58 元， 对应当前股价 PE 分别为17.10/10.98/6.69，维持“买入”评级。 风险提示原油和煤炭价格大幅波动；项目建设不及预期；不可抗力；宏观经济下行

事件： 公司发布 2023年三季报， 实现营业收入 1036亿元，同比+122%； 归母净利润 24.8亿元， 同比+57%， 扣非净利润 20.5亿， 同比+81%。其中 23Q3单季度，实现归母净利润 8.0亿元，同比+1458%、环比-17%，扣非净利润 4.9亿元，同比+207%、环比-43%，业绩略低于预期。 油价中枢回升贡献库存收益，炼化产品价格整体上涨。 1） 2023年上半年国际油价震荡下跌，公司累计计提 6.2亿存货减值损失（其中 Q1/Q2分别计提 2.7亿/3.5亿），对业绩形成拖累。进入下半年以后，受 OPEC+减产等因素驱动，油价扭转了自去年二季度以来的下行趋势，其中 Q3期间布伦特原油均价回升至 85.8美元/桶，环比+7.9美元/桶（+10%），对公司业绩形成正向贡献。 2） 受油价中枢抬升影响，炼化产品价格整体上涨，其中 Q3期间汽油、 柴油、 PX、 纯苯、 LLDPE、 聚丙烯、 丁二烯均价分别环比+3%、 +2%、 +7%、 +11%、 +3%、 -0%、 +1%。 旺季需求兑现不及预期， EVA 维持弱势运行。 1） EVA 供应边际增加，但需求表现弱于预期。 Q3期间国内 EVA 累计产量达 57.6万吨，同比增长 31%，同时 EVA 进口量持续增加， 8月单月进口量创下历史新高。但与此同时， EVA 终端复合开工率先扬后抑，其中受光伏组件企业去库存影响，下游光伏胶膜开工率边际回落。 2）根据百川盈孚数据， Q3期间光伏级 EVA 均价为 16030元/吨，环比下跌 1000元/吨。进入四季度后，受新增产能投放预期影响， EVA 价格进一步回落，现已处于 21年以来的最低位。向后看，光伏装机量仍在快速增长，随着光伏产业链去库推进， EVA 价格有望企稳回升。 高开支构筑高成长，新材料项目建设加速推进。 公司以盛虹炼化为基础原料平台，加速向下游新材料产业链延伸，重点在建项目包括： 75万吨EVA、 10万吨 POE（总规划 50万吨）、 10万吨磷酸铁锂（总规划 30万吨）、 10万吨 EC/DMC、 12万吨 PBAT（总规划百万吨）、 26万吨丙烯腈、 25万吨再生 PET 以及 PETG/CHDM 等新材料项目。 战略性引入沙特阿美，强强联合助力长远发展。 2023年 9月 27日，公司与沙特阿美亚洲签署了战略框架协议，沙特阿美拟战略入股公司全资子公司盛虹石化产业集团， 并持有少数股权。 若该协议最终顺利实施，将在原料保供、资金支持、技术合作等方面为公司带来积极影响。 盈利预测与投资评级： 考虑到 EVA等产品景气磨底，我们调整公司 2023-2025年归母净利润为 31/64/87亿元（此前为 50/88/97亿元），按 10月27日收盘价计算，对应 PE 分别 22.6/10.9/8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示： 终端需求复苏迟缓，原材料价格波动，项目建设不及预期

事件:2023 年8 月10 日，东方盛虹发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入659.00 亿元，同比增长117.91%；实现归属于上市公司股东的净利润16.80 亿元，同比增长3.21%；加权平均净资产收益率为4.61%，同比下降1.20 个百分点。销售毛利率13.51%，同比增加1.60 个百分点；销售净利率2.55%，同比减少2.85 个百分点。 其中，2023 年Q2 实现营收363.65 亿元，同比+120.81%，环比+23.13%；实现归母净利润9.63 亿元，同比+1.64%，环比+34.31%；ROE 为2.63%，同比减少0.52 个百分点，环比增加0.64 个百分点。销售毛利率12.86%，同比增加1.24 个百分点，环比减少1.46 个百分点；销售净利率2.65%，同比减少3.10 个百分点，环比增加0.24 个百分点。 投资要点: 1600 万吨/年炼化项目效益释放，公司2023H1 盈利环比大幅改善2023 年上半年，公司实现营业收入659.00 亿元，同比增长117.91%，环比增长96.25%；实现归母净利润16.80 亿元，同比增长3.21%，环比增长255.59%。盈利能力环比大幅改善，一方面得益于公司1600万吨/年炼化一体化项目于2022 年12 月顺利打通全流程并全面投产，效益逐步释放；同时，主要原料价格逐步回落，据Wind，2023H1布伦特原油均价达80.07 美元桶，同比-23.67%，环比-14.24%。分板块看，2023H1 化纤实现营收107.64 亿元，环比+3.40%，毛利率5.09%，环比增加3.11 个百分点；其他石化及化工新材料实现营收398.90 亿元，环比+79.93%，毛利率10.41%，环比增加6.48 个百分点；炼油产品实现营收144.25 亿元，毛利率27.73%，为本报告期新增业务。 期间费用方面， 2023H1 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.30%/0.93%/1.94%，同比+0.00/-0.88/-1.17pct，费用控制良好。 2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达75.85 亿元，同比增长24.22%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 二季度盈利环比提升，EVA 及DTY 三季度价差改善2023 年二季度，公司实现归母净利润9.63 亿元，同比+0.15 亿元，环比+2.46 亿元。其中实现毛利润46.76 亿元，环比+4.47 亿元；税金及附加23.07 亿元，环比+2.85 亿元；所得税1.18 亿元，环比-0.8亿元。毛利润环比提升主要由于炼化项目效益逐步释放，同时炼化产品盈利环比改善所致，据Wind，2023 年二季度汽油-原油价差达1757 元/吨，环比+8.37%，PX-原油价差达3541 元/吨，环比+9.95%。 税金及附加环比增长或由于炼油产品销售增加所致。期间费用率方面， 2023Q2 年公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.29%/0.85%/1.79%，同比+0.00/-0.85/-1.23pct，环比-0.02/-0.18/-0.33pct。进入三季度，随着光伏需求逐步提升，以及部分纺织订单提前下达，主要产品EVA 及DTY 价差逐步修复，据Wind，截至8月11 日，2023 年三季度EVA-乙烯/醋酸乙烯价差达6146 元/吨，环比+2.39%；DTY-PTA/MEG 价差达2692 元/吨，环比+4.52%，随着需求改善，看好公司三季度盈利环比持续提升。 聚焦新能源新材料领域，深入布局光伏、锂电上游关键原料近年新能源行业高速发展，据中国光伏行业协会数据，2023 年上半年中国光伏新增装机78.42GW，同比增长154%；据中国汽车工业协会数据，2023 年上半年我国新能源车产销量分别为378.6 万辆和374.7 万辆，同比分别增长42.4%和44.1%。随着光伏及锂电快速发展，对上游材料需求也将高速提升。公司积极布局新能源新材料领域，光伏材料领域，公司目前拥有30 万吨/年EVA 产能，还积极推进“百万吨级EVA”战略目标，虹景新材料在建3 套20 万吨光伏级EVA 装置，后期公司还将规划10 万吨高端热熔胶级EVA 装置；同时，2022 年9 月，斯尔邦石化800 吨/年POE 中试装置成功产出合格产品，公司还计划建设20 万吨/年α-烯烃装置、30 万吨/年POE装置，EVA+POE“双箭齐发”，努力打造为全球最大光伏胶膜原料生产基地。锂电材料领域，公司已建成2 万吨/年超高分子量聚乙烯项目，是锂电隔膜的主要原料；同时，公司正建设10 万吨/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯（EC/DMC）装置，该产品下游将主要应用于锂电池电解液领域；公司还将在湖北宜昌布局磷酸铁锂正极材料全产业链，该项目将以磷矿为原料，建设50 万吨/年磷酸铁，30 万吨/年磷酸铁锂，最终形成从磷矿到磷酸铁锂的全产业链一体化布局。随着新能源相关行业快速发展，以及公司相关材料的逐步落地，将对公司中长期成长形成有力支撑。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为48.53、75.70、96.55 亿元，对应PE 分别16、11、8 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。

东方盛虹发布 2023年中报：上半年公司实现营业收入 659亿元，同比增长 117.91%；净利润 16.8亿元，同比增长3.21%。其中 Q2单季度实现营收 363.65亿元，同比增长120.81%，环比增长 23.13%，实现归母净利润 9.63亿元，同比增长 1.58%，环比增长 34.31%。 投资要点 炼化产能投放叠加景气度回升，效益显著提升公司 1600万吨/年大炼化项目全面投产，运行稳定，运营持续回升向好。2023H1盛虹炼化实现营业收入 470.58亿元，营业利润 23.69亿元，净利润 19.3亿元。国内炼油行业景气度有所回升，下游需求随着居民消费、基建投资等各行业转好而持续恢复，炼油供需基本面趋于平衡。根据卓创资讯，2023年上半年 WTI 均价 74.77美元/桶，同比-26.52%；布伦特均价 79.1美元/桶，同比-23.85%，国内汽油、柴油-原油裂解价差持续高位波动，其中柴油裂解价差均值为 1259.7元/吨，同比+45.34%；汽油平均裂解价差为 1405.8元/吨，同比+57.2%，炼化行业景气度已呈现探底回升的趋势。聚酯下游需求回暖，行业库存有所去化。2023年上半年国内聚酯产品（涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯切片、聚酯瓶片）均价分别为 7491元/吨、7249元/吨、6768元/吨、7252元/吨 ,同比-9%、-9%、-8%、-14%。6月底涤纶长丝库存天数为 17.3天，较年初 22.7天大幅下降，长丝价格及价差处于触底后的修复上行阶段。 需求复苏主旋律下主营业务有望持续修复公路及民航等运输量加速释放，成品油需求修复，国内原油一次加工能力增量受限，原油配额及税收稽查日益趋严背景下落后产能逐步淘汰，炼油利润上行。新能源材料方面，2023年上半年中国光伏新增装机 78.42GW，同比增长 154%，全球光伏新增装机容量将维持 30%以上的高速增长，2023-2024年 EVA 产能投放较少，或出现明显供应缺口。根据卓创资讯，截至 2023/8/10公司主要产品 DTY、丙烯腈、EVA、汽油价格分别为 9200元/吨、8300元/吨、13750元/吨、9055元/吨，较 2023/6/30上涨+5.1%、+7.8%、+6.5%、+6.8%。炼油综合毛利润 1225元/吨，较 2023/6/30上涨+6.5%。随着主营业务炼油炼化、化纤、EVA 等价差持续修复，同时下半年 随着炼化各环节生产状态的进一步调整和优化，炼油和化工品产能将进一步释放，盈利能力仍有提升空间。 推进新能源及高端材料项目，打造新材料平台公司正积极推进“百万吨级 EVA”战略目标，虹景新材料在建 3套 20万吨光伏级 EVA 装置，后期公司还将规划 10万吨高端热熔胶级 EVA 装置。公司计划建设 20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年 POE 装置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚 A 装置，将利用盛虹炼化一体化丰富的乙烯、丙烯、苯酚、丙酮等基础中间产品，进一步拓展下游材料业务高端应用。 同时公司 POSM及多元醇项目、可降解塑料项目及磷酸铁锂项目稳步推进。 相关产能规划及投放促使公司向世界级新能源新材料高新技术产业集群转型，助力公司长期成长。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 1375、1627、1702亿元，EPS 分别为 0.83、1.24、1.47元，当前股价对应 PE 分别为14.9、 10、8.4倍。考虑到短期承压不改公司主业长期格局向好，新材料产能持续投放，维持“买入”投资评级。 风险提示政策风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。

8月10日，东方盛虹发布2023年半年度报告，实现营业收入659.00亿元，同比增长117.91%；实现归母净利润16.80亿元，同比上涨3.21%；实现扣非归母净利润15.60亿元，同比下降2.27%；实现基本每股收益0.25元/股。其中，第二季度实现营业收入363.65亿元，同比上涨120.81%，环比上涨23.13%；实现归母净利润9.63亿元，同比上涨2.09%，环比上涨34.31%；实现扣非归母净利润8.62亿元，同比下降4.94%，环比上涨23.67%。 炼化一体化全面投产，需求疲弱和原料成本高位影响全年盈利Q2业绩环比提升主要因为炼油炼化产能持续爬坡带来利润提升。根据半年报披露，盛虹炼化上半年实现净利润19.30亿元，斯尔邦石化实现净利润1.79亿元，由此推算长丝及PTA板块略微亏损。根据我们对公司的主要产品价差跟踪，Q2成品油保持坚挺、芳烃类（PX、PTA）及EVA等价差改善明显、烯烃类（MEG、EO、丙烯腈）价差环比继续承压、涤纶长丝等产品价差基本持平。由于成本及供需端共同推涨，芳烃链较为强劲，烯烃链则由于下游需求不振盈利收窄明显，目前已来到底部区间，预计三季度补库周期及原油价格回归上行通道将驱动下游需求的修复。 费用方面，2023年二季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.29%/0.49%/1.79%，同比变动0.00/-0.48/-1.22pct。研发费用率0.37%。 高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力2023年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。炼化一体化全年投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时公司拟投资建设20万吨α-烯烃、30万吨POE、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置等高端新材料项目，目标实现国产化替代，实现炼化延链强链补链，其中公司将打造特色的POE+EVA光伏粒子双头并进的产业链布局，成为全球之最。投资建议我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。由于原油价格波动高于预期以及宏观经济趋势变化，我们对2023-2025年盈利预测作出修正，预计公司2023年、2024年和2025年归母净利润分别为65.13亿元、73.58亿元和114.86亿元（2023-2025年原值为91.81亿元、109.27亿元及126.79亿元），EPS分别为0.99元、1.11元和1.74元，对应当前股价PE分别为12.92/11.44/7.33，维持“买入”评级。 风险提示原油和煤炭价格大幅波动；项目建设不及预期；

事件：2023年8月10日晚，东方盛虹发布2023年度中期报告。2023年上半年公司实现营业总收入659.00亿元，同比增长117.91%，环比增长96.25%；实现归母净利润16.80亿元，同比增长3.21%，环比增长254.41%；扣非净利润15.60亿元，同比下降2.26%，环比增长203.24%；经营活动产生的现金流量净额为75.85亿元，同比增长24.20%，环比增长260.84%；基本每股收益为0.25元/股，同比下降7.41%，加权平均资产收益率为4.61%，同比下降1.2pct。 2023年二季度公司实现营业总收入363.66亿元，同比增长120.81%，环比增长23.13%；实现归母净利润9.63亿元，同比增长2.09%，环比增长34.31%；扣非净利润8.63亿元，同比下降4.85%，环比增长23.82%；经营活动产生的现金流量净额为52.48亿元，同比下降6.50%，环比增长124.56%。 点评：原油价格企稳+大炼化满产运行，公司盈利持续修复。公司大炼化项目在今年一季度实现满负荷生产，成为盈利的主要贡献力量。分板块来看，公司上半年盈利贡献主要来自炼化及化工新材料板块，其中盛虹炼化贡献19.30亿净利润，斯尔邦石化贡献1.79亿净利润，此外，公司还计提了6.26亿元的减值准备；从毛利率角度看，公司炼油产品、化工新材料、涤纶丝板块毛利率分别为27.73%、10.41%、5.28%。我们认为，公司盈利改善主要来自成本端压力缓解及需求端持续修复。成本端，2023年上半年，受OPEC减产政策延续、沙特阿拉伯与俄罗斯自愿减产等因素影响，原油供给存有缩减预期，但全球经济疲软、俄乌冲突影响边际减缓及市场对美联储加息的担忧限制油价上涨，国际油价稳中有跌，大炼化成本端压力明显缓解。2023年上半年，布伦特原油均价79.94美元/桶，同比变化-23.82%，环比变化-14.26%。需求端，2023年上半年国内GDP同比增长5.50%，整体经济修复良好。成品油方面，自2022年底疫情防控政策优化以来，居民出行持续修复，截至2023年6月，国内客运量累计同比增长56.30%，成品油需求支撑明显；化工品方面，地产端拉动相对疲软，但终端消费及基建持续回暖，截至2023年6月，国内社会消费品零售总额累计同比8.2%，基建投资完成额累计同比10.15%。 消费旺季+补库周期来临，公司业绩值得期待。伴随暑期来临，居民出行半径扩大、车用空调增加，成品油传统消费旺季来临，需求端拉动力度或将加大，此外，部分化工品如PX等产品或受益于调油需求增加，产品价格中枢有望抬升。化工品领域，二季度大宗石化化工产品价格整体下行，同时产品库存亦整体去化，行业处于主动去库阶段；目前来看，炼化下游化工品处于阶段性价格低位，库存亦处于相对偏低水平，其中2023年二季度聚烯烃、PX库存环比下降2%、7%。在聚酯产业链中，二季度涤纶长丝库存环比下降5%，下游织机平均开工率达到58%，环比提升15个pct。我们认为，伴随经济刺激政策持续释放，炼化下游化工品补库周期有望开启，化工品价格、价差或将上行；在聚酯端，伴随下游秋冬季纺服订单放量，“金九银十”消费旺季来临，长丝盈利有望持续改善，公司主营DTY高端长丝品种，其盈利空间或将进一步打开。 深度布局新材料业务，高附加值产品属性进一步打造。2023年上半年公司盛虹炼化2#乙二醇+苯酚/丙酮项目实现投产，进一步完善了下游新材料扩张的原料基础。在未来新材料规划方面，公司还战略布局百万吨EVA产能，在建及规划EVA产能达到70万吨，同时积极推进30万吨POE产能项目建设，实现EVA+POE并驾齐驱，推动光伏胶膜全产业链布局。此外，公司还布局了POSM及多元醇项目，目前已开工建设；推进可降解塑料项目第一期建设；规划布局磷酸铁锂项目。我们认为，公司现有新材料基础稳固，后续产能释放动能充足，高附加值产品种类丰富，有望推动公司产品盈利中枢上移。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为51.49、63.37和81.58亿元，同比增速分别为839.3%、23.1%、28.7%，EPS（摊薄）分别为0.78、0.96和1.23元/股，按照2023年8月10日收盘价对应的PE分别为16.35、13.28和10.32倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2023-2025年公司业绩增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；EVA产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。

事件：近日，公司发布2022 年年度报告，报告期内实现营业收入638.22亿元，同比增长21.13%，归母净利润5.48 亿元，同比减少88.02%，扣非后归母净利润0.85 亿元，同比减少93.33%。Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别为137.73 亿元、164.69 亿元、164.66 亿元、171.14 亿元，同比增长23.58%、9.77%、17.14%、37.08%，归母净利润分别为6.88 亿元、9.48 亿元、-0.59 亿元、-10.29 亿元，同比减少53.72%、34.06%、105.78%、262.58%。 Q4 亏损拖累全年业绩，行业景气度已经呈现探底回升的趋势。 2022 年四季度，公司亏损较多，拖累公司全年业绩，主要原因是宏观经济放缓、房地产下滑、疫情防控等因素造成全国需求低位，下游需求拖累导致产品价格和价差低位，且四季度原油价格的不稳定使得成本端不可控，整体使得第四季度亏损较多。由中国化工产品价格指数(CCPI)-BRENT 价差数据可知，从2023 年一季度开始，炼化行业景气度已经呈现探底回升的趋势。且全球能源结构转型加速，大力开发利用可再生能源已成为能源革命的选择，近年来全球太阳能开发利用规模迅速扩大，技术进步较多，光伏发电成本降低，呈现出良好的发展前景，光伏级EVA材料作为光伏胶膜的主要原料，充分受益光伏行业的高景气。 投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为63.32/81.48/86.71 亿元，EPS 分别为 0.66/0.85/0.90 元，对应 PE 分别为18/14/13 倍，考虑公司作为国内“炼化+聚酯化纤+新能源新材料”龙头企业，公司炼化产品将受益于国家经济的恢复，公司聚酯化纤产品将受益于居民可选消费的复苏，公司新能源新材料产品将充分受益于光伏行业和高端化工的发展，三大板块公司积极布局，未来成长空间巨大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；国内光伏政策的变化；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

事件：2023年4月20日晚，东方盛虹发布2023年一季度报告。2023年一季度，公司实现营收295.34亿元，同比114.44%，环比72.57%；实现归母净利润7.17亿元，同比4.75%，环比169.68%；扣非后归母净利润6.97亿元，同比1.26%，环比166.51%%；实现基本每股收益0.11元，同比1.26%，环比166.51%。 点评：成本端压力缓解叠加需求端温和复苏，公司业绩实现修复。成本端，进入2023年后，伴随俄乌冲突影响边际减弱、美元持续加息将联邦基金利率推至高位等因素影响，国际油价结束了单边下行态势，整体企稳运行。2023年一季度，布伦特原油价格均价为82.10美元/桶，环比变化-7.37%。需求端，2023年一季度国内GDP同比增长4.5%，经济运行开局良好，接触式服务业和聚集型消费场景加快恢复。伴随国内疫情防控措施改善，居民出行反弹，叠加基建投资持续抬升，成品油、化工品消费复苏，聚酯下游需求回暖，行业库存有所去化，单吨盈利环比明显改善。2023年一季度，涤纶长丝POY、DTY、FDY单吨净利润分别为84.58、245.46、47.71元/吨，环比变化455.72%、63.90%、164.17%；POY、DTY、FDY平均库存天数分别为21.27、24.17、27.98天，环比下降-28.54%、-20.29%、-23.77%。 大炼化加码业绩增长，公司未来盈利可期。2022年12月，公司1600万吨大炼化装置全面投产，公司炼化项目拥有280万吨/年芳烃产能，乙烯裂解装置规模达到110万吨/年。炼化项目投产后，公司产品结构将更为均衡，并在产能逐步释放和行业景气度上行过程中，业绩增长有望更上一层。同时公司炼化项目成品油收率设计值为31%，我们认为，该项目低成品油收率将带来更多化工品产出，一方面有望持续丰富下游产品创收来源，另一方面也为公司聚酯化纤、新能源新材料业务提供稳定的原料供应，增强产业链抗风险能力，持续开拓业绩增量空间。 新增高端产品产能或将持续放量，赋予公司成长性。在新增产能方面，公司持续开拓下游化工新材料市场，公司2万吨超高分子量聚乙烯项目已于去年底投产，预计今年将持续带来业绩增量；公司加速布局EVA、POE等新能源新材料产品，去年三季度，800吨POE中试项目已成功投产，未来还将加码30万吨/年POE和20万吨/年α-烯烃工业化产能，实现EVA和POE双线并进。此外，公司可降解塑料、磷酸铁锂项目、POSM及多元醇等项目亦持续推进当中，助力公司向高端化和高附加值产品升级。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为73.99、81.96和88.26亿元，同比增速分别为1249.8%、10.8%、7.7%，EPS（摊薄）分别为1.12、1.24和1.33元/股，按照2023年4月20日收盘价对应的PE分别为11.13、10.05和9.33倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2023-2025年公司业绩增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；EVA产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。

事件描述事件 1：4月 17日，东方盛虹发布 2022年度报告，实现营业收入638.22亿元，同比增长 21.13%；实现归母净利润 5.48亿元，同比下降 88.02%；实现扣非归母净利润 0.85亿元，同比下降 93.33%； 实现基本每股收益 0.09元/股。其中，第四季度实现营业收入 171.14亿元，同比下降 35.77%，环比下降 3.79%；实现归母净利润-10.29亿元，同比下降 133.06%，环比下降 1644.06%；实现扣非归母净利润-10.48亿元，同比下降 694.93%，环比下降 126.34%。 事件 2：4月 20日，东方盛虹发布 2023年一季度报告，实现营业收入 295.34亿元，同比增长 114.44%；实现归母净利润 7.17亿元，同比增长 4.75%；实现扣非归母净利润 6.97亿元，同比增长 1.26%。 需求疲弱和原料成本高位影响全年盈利2022年全年经营整体增速放缓。报告期内，斯尔邦石化 70万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置一次性开车成功；公司盛虹炼化一体化项目常减压、芳烃、乙烯及下游化工品等装置相继全面投产，顺利打通全流程，产销量大幅提升。子公司口径，斯尔邦石化全年营收 16.50亿元，净利润 14.28亿元；虹港石化营收 157.25亿元，净利润 1.94亿元；盛虹炼化营收 58.20亿元，净利润-7.86亿元。由于尚处于爬坡阶段，化工品盈利收缩及前期开车费用较高，炼化项目尚未实现盈利。 从板块来看，石化及化工新材料板块是公司最重要的盈利来源，2022年全年石化及化工新材料贡献毛利润 33.38亿元，同比减少 39.44%。 其中，PTA 贡献毛利润 4.53亿元，同比减少 61.23%；EVA 贡献毛利润 27.52亿元，同比减少 2.52%；丙烯腈贡献毛利润-2.00亿元，同比减少 109.26%。同时，化纤板块贡献毛利润 12.50亿元，同比减少 55.49%，其中 DTY 贡献毛利润 9.50亿元，同比减少 53.49%。 2022年全年内外部宏观环境动荡，斯尔邦化工新材料 EVA 项目是公司主要盈利来源，但下半年光伏下游需求不振以及检修影响产销量导致 EVA 盈利贡献边际减少。同时，PTA、化纤等板块下半年原材料价格处于高位，产品需求疲弱、产能释放导致供需矛盾增加，公司全年整体盈利情况承压。其中，从全年来看，俄乌战争影响，原油采购价格同比增长 43%，煤炭采购价格同比增长 23%。 盈利能力指标方面，2022年整体销售毛利率 7.67%，同比下滑 9.05pct；净利率 0.85%，同比下滑 8.98pct。ROE 为 1.73%，同比下滑18.39pct。 费用方面，2022年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.34%/ 1.02%/3.06%，同比变动 0.05/-0.21/0.99pct。职工薪酬及仓储增加、利息支出导致销售费用和财务费用增加。研发费用率 0.79%，公司研发投入水平维持稳定。 四季度需求波动明显，新材料行业盈利承压，2023一季度略有修复2022Q4业绩环比下滑较多主要由三方面造成，第一 Q4化工品下游需求较弱导致价差大幅收窄；第二，化工品原材料价格处于高位，成本拖累盈利水平；第三，报告期产品价格剧烈波动带来存货减值损失10亿元。 经营层面具体拆分来看，根据我们的跟踪，2022Q4石化板块价差PTA-PX/PX- 石 脑 油 / 乙 二 醇 - 乙 烯 价 差 季 度 环 比-39.43%/-15.50%/-47.12%，各类产品价差收窄明显，主要受原油价格上涨的影响，且下游需求无法得到很好的支撑，产品价格下滑显著。 2022Q4新材料板块价差 EVA—乙烯—VA/丙烯腈 —丙烯—氨/MMA—甲醇—丙酮/EO—乙烯/EOA—EO—氨/TPEG—EO 季度价差 环 比 -26.71%/+365.40%/-19.77%/+4.06%/-12.40%/+22.06% ，EVA 产品价差收窄明显，主要因为下半年终端市场装机需求低迷不振，导致下半年价格下滑。 2022Q4聚酯化纤板块价差 PET-PTA-MEG/DTY-PET 季度环比-41.06%/+120.52%，DTY 产品价差放宽，主要因为第四季度上游产品价格下降较大，成本发挥支撑作用。 价格企稳，2023年需求端有序复苏。2023年我们认为石化及化工新材料将迎来需求端改善，价格降幅收窄。根据我们的跟踪，主要产品2023Q1PTA-PX/丙烯腈—丙烯—氨/EVA—乙烯—VA/DTY—PET 价差环比+93.48%/+22.77%/-14.84%/+19.12%，疫情政策调整后，需求端已有一定起色，公司前期产品存货跌价也得到部分转回。 整体来看，我们认为 2023年复苏基调明确，同时原油和煤炭价格波动同比趋于稳定。 高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力2023年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。2022年底炼化一体化全年投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了 EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，推动高端化工新材料生产，目标实现国产化替代，带动石化产业链高端化转型升级。 资建议我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。由于原油价格高于预期以及宏观趋经济势变化，我们对2023-2024年盈利预测作出修正，预计公司 2023年、2024年和 2025年归母净利润分别为 91.81亿元、109.27亿元和 126.79亿元（2023年及 2024年原值为 89.77亿元及 129.52亿元），EPS 分别为 1.39元、1.65元和 1.92元，对应当前股价 PE 分别为 8.97/7.54/6.50，维持“买入”评级。