事件:2023 年8 月10 日，东方盛虹发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入659.00 亿元，同比增长117.91%；实现归属于上市公司股东的净利润16.80 亿元，同比增长3.21%；加权平均净资产收益率为4.61%，同比下降1.20 个百分点。销售毛利率13.51%，同比增加1.60 个百分点；销售净利率2.55%，同比减少2.85 个百分点。 其中，2023 年Q2 实现营收363.65 亿元，同比+120.81%，环比+23.13%；实现归母净利润9.63 亿元，同比+1.64%，环比+34.31%；ROE 为2.63%，同比减少0.52 个百分点，环比增加0.64 个百分点。销售毛利率12.86%，同比增加1.24 个百分点，环比减少1.46 个百分点；销售净利率2.65%，同比减少3.10 个百分点，环比增加0.24 个百分点。 投资要点: 1600 万吨/年炼化项目效益释放，公司2023H1 盈利环比大幅改善2023 年上半年，公司实现营业收入659.00 亿元，同比增长117.91%，环比增长96.25%；实现归母净利润16.80 亿元，同比增长3.21%，环比增长255.59%。盈利能力环比大幅改善，一方面得益于公司1600万吨/年炼化一体化项目于2022 年12 月顺利打通全流程并全面投产，效益逐步释放；同时，主要原料价格逐步回落，据Wind，2023H1布伦特原油均价达80.07 美元桶，同比-23.67%，环比-14.24%。分板块看，2023H1 化纤实现营收107.64 亿元，环比+3.40%，毛利率5.09%，环比增加3.11 个百分点；其他石化及化工新材料实现营收398.90 亿元，环比+79.93%，毛利率10.41%，环比增加6.48 个百分点；炼油产品实现营收144.25 亿元，毛利率27.73%，为本报告期新增业务。 期间费用方面， 2023H1 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.30%/0.93%/1.94%，同比+0.00/-0.88/-1.17pct，费用控制良好。 2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达75.85 亿元，同比增长24.22%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 二季度盈利环比提升，EVA 及DTY 三季度价差改善2023 年二季度，公司实现归母净利润9.63 亿元，同比+0.15 亿元，环比+2.46 亿元。其中实现毛利润46.76 亿元，环比+4.47 亿元；税金及附加23.07 亿元，环比+2.85 亿元；所得税1.18 亿元，环比-0.8亿元。毛利润环比提升主要由于炼化项目效益逐步释放，同时炼化产品盈利环比改善所致，据Wind，2023 年二季度汽油-原油价差达1757 元/吨，环比+8.37%，PX-原油价差达3541 元/吨，环比+9.95%。 税金及附加环比增长或由于炼油产品销售增加所致。期间费用率方面， 2023Q2 年公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.29%/0.85%/1.79%，同比+0.00/-0.85/-1.23pct，环比-0.02/-0.18/-0.33pct。进入三季度，随着光伏需求逐步提升，以及部分纺织订单提前下达，主要产品EVA 及DTY 价差逐步修复，据Wind，截至8月11 日，2023 年三季度EVA-乙烯/醋酸乙烯价差达6146 元/吨，环比+2.39%；DTY-PTA/MEG 价差达2692 元/吨，环比+4.52%，随着需求改善，看好公司三季度盈利环比持续提升。 聚焦新能源新材料领域，深入布局光伏、锂电上游关键原料近年新能源行业高速发展，据中国光伏行业协会数据，2023 年上半年中国光伏新增装机78.42GW，同比增长154%；据中国汽车工业协会数据，2023 年上半年我国新能源车产销量分别为378.6 万辆和374.7 万辆，同比分别增长42.4%和44.1%。随着光伏及锂电快速发展，对上游材料需求也将高速提升。公司积极布局新能源新材料领域，光伏材料领域，公司目前拥有30 万吨/年EVA 产能，还积极推进“百万吨级EVA”战略目标，虹景新材料在建3 套20 万吨光伏级EVA 装置，后期公司还将规划10 万吨高端热熔胶级EVA 装置；同时，2022 年9 月，斯尔邦石化800 吨/年POE 中试装置成功产出合格产品，公司还计划建设20 万吨/年α-烯烃装置、30 万吨/年POE装置，EVA+POE“双箭齐发”，努力打造为全球最大光伏胶膜原料生产基地。锂电材料领域，公司已建成2 万吨/年超高分子量聚乙烯项目，是锂电隔膜的主要原料；同时，公司正建设10 万吨/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯（EC/DMC）装置，该产品下游将主要应用于锂电池电解液领域；公司还将在湖北宜昌布局磷酸铁锂正极材料全产业链，该项目将以磷矿为原料，建设50 万吨/年磷酸铁，30 万吨/年磷酸铁锂，最终形成从磷矿到磷酸铁锂的全产业链一体化布局。随着新能源相关行业快速发展，以及公司相关材料的逐步落地，将对公司中长期成长形成有力支撑。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为48.53、75.70、96.55 亿元，对应PE 分别16、11、8 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。

东方盛虹发布 2023年中报：上半年公司实现营业收入 659亿元，同比增长 117.91%；净利润 16.8亿元，同比增长3.21%。其中 Q2单季度实现营收 363.65亿元，同比增长120.81%，环比增长 23.13%，实现归母净利润 9.63亿元，同比增长 1.58%，环比增长 34.31%。 投资要点 炼化产能投放叠加景气度回升，效益显著提升公司 1600万吨/年大炼化项目全面投产，运行稳定，运营持续回升向好。2023H1盛虹炼化实现营业收入 470.58亿元，营业利润 23.69亿元，净利润 19.3亿元。国内炼油行业景气度有所回升，下游需求随着居民消费、基建投资等各行业转好而持续恢复，炼油供需基本面趋于平衡。根据卓创资讯，2023年上半年 WTI 均价 74.77美元/桶，同比-26.52%；布伦特均价 79.1美元/桶，同比-23.85%，国内汽油、柴油-原油裂解价差持续高位波动，其中柴油裂解价差均值为 1259.7元/吨，同比+45.34%；汽油平均裂解价差为 1405.8元/吨，同比+57.2%，炼化行业景气度已呈现探底回升的趋势。聚酯下游需求回暖，行业库存有所去化。2023年上半年国内聚酯产品（涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯切片、聚酯瓶片）均价分别为 7491元/吨、7249元/吨、6768元/吨、7252元/吨 ,同比-9%、-9%、-8%、-14%。6月底涤纶长丝库存天数为 17.3天，较年初 22.7天大幅下降，长丝价格及价差处于触底后的修复上行阶段。 需求复苏主旋律下主营业务有望持续修复公路及民航等运输量加速释放，成品油需求修复，国内原油一次加工能力增量受限，原油配额及税收稽查日益趋严背景下落后产能逐步淘汰，炼油利润上行。新能源材料方面，2023年上半年中国光伏新增装机 78.42GW，同比增长 154%，全球光伏新增装机容量将维持 30%以上的高速增长，2023-2024年 EVA 产能投放较少，或出现明显供应缺口。根据卓创资讯，截至 2023/8/10公司主要产品 DTY、丙烯腈、EVA、汽油价格分别为 9200元/吨、8300元/吨、13750元/吨、9055元/吨，较 2023/6/30上涨+5.1%、+7.8%、+6.5%、+6.8%。炼油综合毛利润 1225元/吨，较 2023/6/30上涨+6.5%。随着主营业务炼油炼化、化纤、EVA 等价差持续修复，同时下半年 随着炼化各环节生产状态的进一步调整和优化，炼油和化工品产能将进一步释放，盈利能力仍有提升空间。 推进新能源及高端材料项目，打造新材料平台公司正积极推进“百万吨级 EVA”战略目标，虹景新材料在建 3套 20万吨光伏级 EVA 装置，后期公司还将规划 10万吨高端热熔胶级 EVA 装置。公司计划建设 20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年 POE 装置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚 A 装置，将利用盛虹炼化一体化丰富的乙烯、丙烯、苯酚、丙酮等基础中间产品，进一步拓展下游材料业务高端应用。 同时公司 POSM及多元醇项目、可降解塑料项目及磷酸铁锂项目稳步推进。 相关产能规划及投放促使公司向世界级新能源新材料高新技术产业集群转型，助力公司长期成长。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 1375、1627、1702亿元，EPS 分别为 0.83、1.24、1.47元，当前股价对应 PE 分别为14.9、 10、8.4倍。考虑到短期承压不改公司主业长期格局向好，新材料产能持续投放，维持“买入”投资评级。 风险提示政策风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。

8月10日，东方盛虹发布2023年半年度报告，实现营业收入659.00亿元，同比增长117.91%；实现归母净利润16.80亿元，同比上涨3.21%；实现扣非归母净利润15.60亿元，同比下降2.27%；实现基本每股收益0.25元/股。其中，第二季度实现营业收入363.65亿元，同比上涨120.81%，环比上涨23.13%；实现归母净利润9.63亿元，同比上涨2.09%，环比上涨34.31%；实现扣非归母净利润8.62亿元，同比下降4.94%，环比上涨23.67%。 炼化一体化全面投产，需求疲弱和原料成本高位影响全年盈利Q2业绩环比提升主要因为炼油炼化产能持续爬坡带来利润提升。根据半年报披露，盛虹炼化上半年实现净利润19.30亿元，斯尔邦石化实现净利润1.79亿元，由此推算长丝及PTA板块略微亏损。根据我们对公司的主要产品价差跟踪，Q2成品油保持坚挺、芳烃类（PX、PTA）及EVA等价差改善明显、烯烃类（MEG、EO、丙烯腈）价差环比继续承压、涤纶长丝等产品价差基本持平。由于成本及供需端共同推涨，芳烃链较为强劲，烯烃链则由于下游需求不振盈利收窄明显，目前已来到底部区间，预计三季度补库周期及原油价格回归上行通道将驱动下游需求的修复。 费用方面，2023年二季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.29%/0.49%/1.79%，同比变动0.00/-0.48/-1.22pct。研发费用率0.37%。 高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力2023年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。炼化一体化全年投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时公司拟投资建设20万吨α-烯烃、30万吨POE、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置等高端新材料项目，目标实现国产化替代，实现炼化延链强链补链，其中公司将打造特色的POE+EVA光伏粒子双头并进的产业链布局，成为全球之最。投资建议我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。由于原油价格波动高于预期以及宏观经济趋势变化，我们对2023-2025年盈利预测作出修正，预计公司2023年、2024年和2025年归母净利润分别为65.13亿元、73.58亿元和114.86亿元（2023-2025年原值为91.81亿元、109.27亿元及126.79亿元），EPS分别为0.99元、1.11元和1.74元，对应当前股价PE分别为12.92/11.44/7.33，维持“买入”评级。 风险提示原油和煤炭价格大幅波动；项目建设不及预期；

事件：2023年8月10日晚，东方盛虹发布2023年度中期报告。2023年上半年公司实现营业总收入659.00亿元，同比增长117.91%，环比增长96.25%；实现归母净利润16.80亿元，同比增长3.21%，环比增长254.41%；扣非净利润15.60亿元，同比下降2.26%，环比增长203.24%；经营活动产生的现金流量净额为75.85亿元，同比增长24.20%，环比增长260.84%；基本每股收益为0.25元/股，同比下降7.41%，加权平均资产收益率为4.61%，同比下降1.2pct。 2023年二季度公司实现营业总收入363.66亿元，同比增长120.81%，环比增长23.13%；实现归母净利润9.63亿元，同比增长2.09%，环比增长34.31%；扣非净利润8.63亿元，同比下降4.85%，环比增长23.82%；经营活动产生的现金流量净额为52.48亿元，同比下降6.50%，环比增长124.56%。 点评：原油价格企稳+大炼化满产运行，公司盈利持续修复。公司大炼化项目在今年一季度实现满负荷生产，成为盈利的主要贡献力量。分板块来看，公司上半年盈利贡献主要来自炼化及化工新材料板块，其中盛虹炼化贡献19.30亿净利润，斯尔邦石化贡献1.79亿净利润，此外，公司还计提了6.26亿元的减值准备；从毛利率角度看，公司炼油产品、化工新材料、涤纶丝板块毛利率分别为27.73%、10.41%、5.28%。我们认为，公司盈利改善主要来自成本端压力缓解及需求端持续修复。成本端，2023年上半年，受OPEC减产政策延续、沙特阿拉伯与俄罗斯自愿减产等因素影响，原油供给存有缩减预期，但全球经济疲软、俄乌冲突影响边际减缓及市场对美联储加息的担忧限制油价上涨，国际油价稳中有跌，大炼化成本端压力明显缓解。2023年上半年，布伦特原油均价79.94美元/桶，同比变化-23.82%，环比变化-14.26%。需求端，2023年上半年国内GDP同比增长5.50%，整体经济修复良好。成品油方面，自2022年底疫情防控政策优化以来，居民出行持续修复，截至2023年6月，国内客运量累计同比增长56.30%，成品油需求支撑明显；化工品方面，地产端拉动相对疲软，但终端消费及基建持续回暖，截至2023年6月，国内社会消费品零售总额累计同比8.2%，基建投资完成额累计同比10.15%。 消费旺季+补库周期来临，公司业绩值得期待。伴随暑期来临，居民出行半径扩大、车用空调增加，成品油传统消费旺季来临，需求端拉动力度或将加大，此外，部分化工品如PX等产品或受益于调油需求增加，产品价格中枢有望抬升。化工品领域，二季度大宗石化化工产品价格整体下行，同时产品库存亦整体去化，行业处于主动去库阶段；目前来看，炼化下游化工品处于阶段性价格低位，库存亦处于相对偏低水平，其中2023年二季度聚烯烃、PX库存环比下降2%、7%。在聚酯产业链中，二季度涤纶长丝库存环比下降5%，下游织机平均开工率达到58%，环比提升15个pct。我们认为，伴随经济刺激政策持续释放，炼化下游化工品补库周期有望开启，化工品价格、价差或将上行；在聚酯端，伴随下游秋冬季纺服订单放量，“金九银十”消费旺季来临，长丝盈利有望持续改善，公司主营DTY高端长丝品种，其盈利空间或将进一步打开。 深度布局新材料业务，高附加值产品属性进一步打造。2023年上半年公司盛虹炼化2#乙二醇+苯酚/丙酮项目实现投产，进一步完善了下游新材料扩张的原料基础。在未来新材料规划方面，公司还战略布局百万吨EVA产能，在建及规划EVA产能达到70万吨，同时积极推进30万吨POE产能项目建设，实现EVA+POE并驾齐驱，推动光伏胶膜全产业链布局。此外，公司还布局了POSM及多元醇项目，目前已开工建设；推进可降解塑料项目第一期建设；规划布局磷酸铁锂项目。我们认为，公司现有新材料基础稳固，后续产能释放动能充足，高附加值产品种类丰富，有望推动公司产品盈利中枢上移。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为51.49、63.37和81.58亿元，同比增速分别为839.3%、23.1%、28.7%，EPS（摊薄）分别为0.78、0.96和1.23元/股，按照2023年8月10日收盘价对应的PE分别为16.35、13.28和10.32倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2023-2025年公司业绩增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；EVA产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险。

事件：近日，公司发布2022 年年度报告，报告期内实现营业收入638.22亿元，同比增长21.13%，归母净利润5.48 亿元，同比减少88.02%，扣非后归母净利润0.85 亿元，同比减少93.33%。Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别为137.73 亿元、164.69 亿元、164.66 亿元、171.14 亿元，同比增长23.58%、9.77%、17.14%、37.08%，归母净利润分别为6.88 亿元、9.48 亿元、-0.59 亿元、-10.29 亿元，同比减少53.72%、34.06%、105.78%、262.58%。 Q4 亏损拖累全年业绩，行业景气度已经呈现探底回升的趋势。 2022 年四季度，公司亏损较多，拖累公司全年业绩，主要原因是宏观经济放缓、房地产下滑、疫情防控等因素造成全国需求低位，下游需求拖累导致产品价格和价差低位，且四季度原油价格的不稳定使得成本端不可控，整体使得第四季度亏损较多。由中国化工产品价格指数(CCPI)-BRENT 价差数据可知，从2023 年一季度开始，炼化行业景气度已经呈现探底回升的趋势。且全球能源结构转型加速，大力开发利用可再生能源已成为能源革命的选择，近年来全球太阳能开发利用规模迅速扩大，技术进步较多，光伏发电成本降低，呈现出良好的发展前景，光伏级EVA材料作为光伏胶膜的主要原料，充分受益光伏行业的高景气。 投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为63.32/81.48/86.71 亿元，EPS 分别为 0.66/0.85/0.90 元，对应 PE 分别为18/14/13 倍，考虑公司作为国内“炼化+聚酯化纤+新能源新材料”龙头企业，公司炼化产品将受益于国家经济的恢复，公司聚酯化纤产品将受益于居民可选消费的复苏，公司新能源新材料产品将充分受益于光伏行业和高端化工的发展，三大板块公司积极布局，未来成长空间巨大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；国内光伏政策的变化；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

事件描述事件 1：4月 17日，东方盛虹发布 2022年度报告，实现营业收入638.22亿元，同比增长 21.13%；实现归母净利润 5.48亿元，同比下降 88.02%；实现扣非归母净利润 0.85亿元，同比下降 93.33%； 实现基本每股收益 0.09元/股。其中，第四季度实现营业收入 171.14亿元，同比下降 35.77%，环比下降 3.79%；实现归母净利润-10.29亿元，同比下降 133.06%，环比下降 1644.06%；实现扣非归母净利润-10.48亿元，同比下降 694.93%，环比下降 126.34%。 事件 2：4月 20日，东方盛虹发布 2023年一季度报告，实现营业收入 295.34亿元，同比增长 114.44%；实现归母净利润 7.17亿元，同比增长 4.75%；实现扣非归母净利润 6.97亿元，同比增长 1.26%。 需求疲弱和原料成本高位影响全年盈利2022年全年经营整体增速放缓。报告期内，斯尔邦石化 70万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置一次性开车成功；公司盛虹炼化一体化项目常减压、芳烃、乙烯及下游化工品等装置相继全面投产，顺利打通全流程，产销量大幅提升。子公司口径，斯尔邦石化全年营收 16.50亿元，净利润 14.28亿元；虹港石化营收 157.25亿元，净利润 1.94亿元；盛虹炼化营收 58.20亿元，净利润-7.86亿元。由于尚处于爬坡阶段，化工品盈利收缩及前期开车费用较高，炼化项目尚未实现盈利。 从板块来看，石化及化工新材料板块是公司最重要的盈利来源，2022年全年石化及化工新材料贡献毛利润 33.38亿元，同比减少 39.44%。 其中，PTA 贡献毛利润 4.53亿元，同比减少 61.23%；EVA 贡献毛利润 27.52亿元，同比减少 2.52%；丙烯腈贡献毛利润-2.00亿元，同比减少 109.26%。同时，化纤板块贡献毛利润 12.50亿元，同比减少 55.49%，其中 DTY 贡献毛利润 9.50亿元，同比减少 53.49%。 2022年全年内外部宏观环境动荡，斯尔邦化工新材料 EVA 项目是公司主要盈利来源，但下半年光伏下游需求不振以及检修影响产销量导致 EVA 盈利贡献边际减少。同时，PTA、化纤等板块下半年原材料价格处于高位，产品需求疲弱、产能释放导致供需矛盾增加，公司全年整体盈利情况承压。其中，从全年来看，俄乌战争影响，原油采购价格同比增长 43%，煤炭采购价格同比增长 23%。 盈利能力指标方面，2022年整体销售毛利率 7.67%，同比下滑 9.05pct；净利率 0.85%，同比下滑 8.98pct。ROE 为 1.73%，同比下滑18.39pct。 费用方面，2022年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.34%/ 1.02%/3.06%，同比变动 0.05/-0.21/0.99pct。职工薪酬及仓储增加、利息支出导致销售费用和财务费用增加。研发费用率 0.79%，公司研发投入水平维持稳定。 四季度需求波动明显，新材料行业盈利承压，2023一季度略有修复2022Q4业绩环比下滑较多主要由三方面造成，第一 Q4化工品下游需求较弱导致价差大幅收窄；第二，化工品原材料价格处于高位，成本拖累盈利水平；第三，报告期产品价格剧烈波动带来存货减值损失10亿元。 经营层面具体拆分来看，根据我们的跟踪，2022Q4石化板块价差PTA-PX/PX- 石 脑 油 / 乙 二 醇 - 乙 烯 价 差 季 度 环 比-39.43%/-15.50%/-47.12%，各类产品价差收窄明显，主要受原油价格上涨的影响，且下游需求无法得到很好的支撑，产品价格下滑显著。 2022Q4新材料板块价差 EVA—乙烯—VA/丙烯腈 —丙烯—氨/MMA—甲醇—丙酮/EO—乙烯/EOA—EO—氨/TPEG—EO 季度价差 环 比 -26.71%/+365.40%/-19.77%/+4.06%/-12.40%/+22.06% ，EVA 产品价差收窄明显，主要因为下半年终端市场装机需求低迷不振，导致下半年价格下滑。 2022Q4聚酯化纤板块价差 PET-PTA-MEG/DTY-PET 季度环比-41.06%/+120.52%，DTY 产品价差放宽，主要因为第四季度上游产品价格下降较大，成本发挥支撑作用。 价格企稳，2023年需求端有序复苏。2023年我们认为石化及化工新材料将迎来需求端改善，价格降幅收窄。根据我们的跟踪，主要产品2023Q1PTA-PX/丙烯腈—丙烯—氨/EVA—乙烯—VA/DTY—PET 价差环比+93.48%/+22.77%/-14.84%/+19.12%，疫情政策调整后，需求端已有一定起色，公司前期产品存货跌价也得到部分转回。 整体来看，我们认为 2023年复苏基调明确，同时原油和煤炭价格波动同比趋于稳定。 高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力2023年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。2022年底炼化一体化全年投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了 EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，推动高端化工新材料生产，目标实现国产化替代，带动石化产业链高端化转型升级。 资建议我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。由于原油价格高于预期以及宏观趋经济势变化，我们对2023-2024年盈利预测作出修正，预计公司 2023年、2024年和 2025年归母净利润分别为 91.81亿元、109.27亿元和 126.79亿元（2023年及 2024年原值为 89.77亿元及 129.52亿元），EPS 分别为 1.39元、1.65元和 1.92元，对应当前股价 PE 分别为 8.97/7.54/6.50，维持“买入”评级。

事件：2023年4月20日晚，东方盛虹发布2023年一季度报告。2023年一季度，公司实现营收295.34亿元，同比114.44%，环比72.57%；实现归母净利润7.17亿元，同比4.75%，环比169.68%；扣非后归母净利润6.97亿元，同比1.26%，环比166.51%%；实现基本每股收益0.11元，同比1.26%，环比166.51%。 点评：成本端压力缓解叠加需求端温和复苏，公司业绩实现修复。成本端，进入2023年后，伴随俄乌冲突影响边际减弱、美元持续加息将联邦基金利率推至高位等因素影响，国际油价结束了单边下行态势，整体企稳运行。2023年一季度，布伦特原油价格均价为82.10美元/桶，环比变化-7.37%。需求端，2023年一季度国内GDP同比增长4.5%，经济运行开局良好，接触式服务业和聚集型消费场景加快恢复。伴随国内疫情防控措施改善，居民出行反弹，叠加基建投资持续抬升，成品油、化工品消费复苏，聚酯下游需求回暖，行业库存有所去化，单吨盈利环比明显改善。2023年一季度，涤纶长丝POY、DTY、FDY单吨净利润分别为84.58、245.46、47.71元/吨，环比变化455.72%、63.90%、164.17%；POY、DTY、FDY平均库存天数分别为21.27、24.17、27.98天，环比下降-28.54%、-20.29%、-23.77%。 大炼化加码业绩增长，公司未来盈利可期。2022年12月，公司1600万吨大炼化装置全面投产，公司炼化项目拥有280万吨/年芳烃产能，乙烯裂解装置规模达到110万吨/年。炼化项目投产后，公司产品结构将更为均衡，并在产能逐步释放和行业景气度上行过程中，业绩增长有望更上一层。同时公司炼化项目成品油收率设计值为31%，我们认为，该项目低成品油收率将带来更多化工品产出，一方面有望持续丰富下游产品创收来源，另一方面也为公司聚酯化纤、新能源新材料业务提供稳定的原料供应，增强产业链抗风险能力，持续开拓业绩增量空间。 新增高端产品产能或将持续放量，赋予公司成长性。在新增产能方面，公司持续开拓下游化工新材料市场，公司2万吨超高分子量聚乙烯项目已于去年底投产，预计今年将持续带来业绩增量；公司加速布局EVA、POE等新能源新材料产品，去年三季度，800吨POE中试项目已成功投产，未来还将加码30万吨/年POE和20万吨/年α-烯烃工业化产能，实现EVA和POE双线并进。此外，公司可降解塑料、磷酸铁锂项目、POSM及多元醇等项目亦持续推进当中，助力公司向高端化和高附加值产品升级。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为73.99、81.96和88.26亿元，同比增速分别为1249.8%、10.8%、7.7%，EPS（摊薄）分别为1.12、1.24和1.33元/股，按照2023年4月20日收盘价对应的PE分别为11.13、10.05和9.33倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2023-2025年公司业绩增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；EVA产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。

事件：2023年4月17日晚，东方盛虹发布2022年年度报告。2022年，公司实现营收638.22亿元，同比+21.13%；实现归母净利润5.48亿元，同比-88.02%；扣非后归母净利润0.85亿元，同比-93.33%；实现基本每股收益0.09元，同比-88.16%。 其中，2022年Q4单季度，公司实现营收171.14亿元，同比-38.02%，环比+3.94%；实现归母净利润-10.29亿元，同比-133.05%；扣非后归母净利润-10.48亿元，环比-126.35%；实现基本每股收益-0.16元，同比-130.77%。 点评：成本端高位运行叠加需求疲软，产品盈利收窄业绩承压。2022年，受俄乌冲突、OPEC+减产、美联储加息、新冠疫情等多因素影响，国际油价呈现大幅波动，整体处于高位运行，原材料成本显著上涨。布伦特全年平均油价为99.04美元/桶，同比增长28.10美元/桶。需求端，聚酯板块中，2022年受国内疫情防控影响，长丝需求端表现不佳，下游织机开工负荷提升乏力，产品价格及盈利明显收窄。2022年PTA、POY、DTY、FDY单吨净利润分别为-49.12元/吨、-5.52元/吨、61.14元/吨、78.90元/吨，同比下降75.03%、101.86%、86.69%、49.55%。在大炼化方面，由于需求不及预期，盛虹炼化亏损7.86亿元，对公司业绩产生不利影响。在化工品板块，2022年下半年，由于油价单边下行，丙烯成本端支撑塌陷，丙烯腈价格明显下跌，叠加下游ABS、腈纶、丁腈等行业淡季影响，产品盈利持续收窄，多重因素打压下，公司业绩明显承压。 成本端压力料将缓解叠加需求复苏，大炼化有望助力公司业绩迎来改善。2022年12月，公司1600万吨大炼化装置全面投产，公司炼化项目拥有280万吨/年芳烃产能，乙烯裂解装置规模达到110万吨/年。去年大炼化项目造成亏损主要受成本端大幅波动和需求端萎缩影响。从成本端看，2023年初至今，布伦特原油平均价格为82美元/桶，较去年均价下降17美元/桶，总体在70-90美元/桶间震荡。我们认为，伴随国际油价在高位趋稳，大炼化成本端压力有所缓解。需求端，自2022年底国家优化疫情防控措施后，国内居民出行、消费或将迎来持续复苏，同时基建端复苏强劲，2023年2月基建投资累计同比增长12.18%，大炼化需求端或迎来支撑。公司炼化项目投产后，公司产品结构将更为均衡，并在产能逐步释放过程中，业绩有望迎来改善。同时公司炼化项目成品油收率设计值为31%，我们认为，该项目低成品油收率将带来更多化工品产出，一方面有望持续丰富下游产品创收来源，另一方面也为公司聚酯化纤、新能源新材料业务提供稳定的原料供应，增强产业链抗风险能力，持续开拓业绩增量空间。 新增产能或将持续放量，赋予公司成长性。在新增产能方面，公司持续开拓下游化工新材料市场，公司2万吨超高分子量聚乙烯项目已于去年底投产，我们预计今年将持续带来业绩增量；公司加速布局EVA、POE等新能源新材料产品，去年三季度，800吨POE中试项目已成功投产，未来还将加码30万吨/年POE和20万吨/年α-烯烃工业化产能，实现EVA和POE双线并进。此外，公司可降解塑料、磷酸铁锂项目、POSM及多元醇等项目亦持续推进当中，助力公司向高端化和高附加值产品升级。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为108.62、122.54和129.41亿元，同比增速分别为1881.5%、12.8%、5.6%，EPS（摊薄）分别为1.64、1.85和1.96元/股，按照2023年4月17日收盘价对应的PE分别为8.02、7.11和6.73倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2023-2025年公司业绩增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；EVA产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。

公司发布2022年度业绩预告：预计归属于上市公司股东的净利润为5亿元-7.5亿元，同比下降83.6%-89.1%；扣除非经常性损益后的净利润0.2-2.7亿元，同比下降78.9%-98.4%。2022年Q4预计实现归母净利润-10.8亿元到-8.3亿元，环比下降1302%-1725%。 投资要点原材料成本上升下游需求疲软，产品价差收窄利润承压受俄乌冲突及欧美等国家高通胀等众多因素叠加影响，国际原油，煤炭等原材料成本上升。2022年布伦特原油均价99美元/桶，同比+39.4%，2022Q4均价88.6美元/桶，同比+11.2%，环比-9.3%；2022年丙烷均价6023元/吨，同比+22.8%，2022Q4均价5617元/吨，同比-6.3%，环比-3%；2022年各类煤种平均价格同比涨幅约18%，动力煤价格同比平均上涨12%，块煤价格同比涨幅约40%。受新冠疫情影响，下游需求疲软，产品价格较弱。2022年PTA均价6074元/吨，同比+29%，2022Q4均价5667元/吨，同比+15.1%，环比-9.4%；2022年DTY均价9303元/吨，同比+2.5%，2022Q4均价8510元/吨，同比-11.3%，环比-8.9%；2022年丙烯腈均价10658元/吨，同比-26.4%，2022Q4均价10398元/吨，同比-31.1%，环比+9.3%；2022年EVA均价20249元/吨，同比-0.1%，2022Q4均价16600元/吨，同比-22%，环比-23.7%。 化纤、新材料主要产品价差明显收窄，公司业绩承压。 需求复苏主旋律下传统业务有望迎来修复防控措施的优化带来国内需求底部复苏，出行和消费等有关上游材料产品有望实现回暖。双碳大背景下，化工各细分扩张壁垒属性加剧，资本开支头部靠拢，供给格局得以优化。 根据卓创资讯，截至2023/2/24公司主要产品PTA、DTY、丙烯腈、EVA、汽油、柴油平均价格分别为5604元/吨、8700元/吨、10700元/吨、16250元/吨、8573元/吨和7844元/吨，较去年年底(2022/12/30)上涨+1%、+2%、+12%、+14%、+13%和+6%。税后炼油综合毛利润654元/吨，较去年年底+255%。未来消费地产等终端需求持续恢复带动基础化工品价差修复，同时2025年前新增供应有限但光伏需求高增背景下EVA有望重回景气，公司盈利能力有望进一步改善。布局新能源及高端材料，炼化一体打造多元化新材料平台依托1600万吨/年炼化一体化、240万吨/年醇基多联产、70万吨/年丙烷产业链三大原料平台，东方盛虹构建了“油、煤、气”三头并举、“芳烃”“烯烃”双链并进、上下游产业链一体发展新模式。同时公司依托基础原料平台，建设一流的新能源新材料攻关能力和供应能力的高新技术产业集群。2022年11月，公司二级控股子公司湖北海格斯拟投资建设配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目，布局磷酸铁锂全产业链，推动下游产业配套发展，项目总投资186.84亿元，建设期为2年；2022年11月，公司三级控股子公司盛景新材料拟投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，其中800吨POE中试项目于9月27日一次性开车成功。该项目加快公司新能源新材料布局，提升产品附加值和市场竞争力，项目总投资97.30亿元，建设期为2年；2022年12月，公司二级全资子公司江苏斯尔邦石化2万吨/年超高分子量聚乙烯项目顺利投产。同时规划建设的还有百万吨级EVA、百万吨级丙烯腈、百万吨级可降解材料三大百万吨级新能源材料项目，将为我国风光大基地建设、发展低碳绿色产业提供重要保障。相关产能规划及投放促使公司向世界级新能源新材料高新技术产业集群转型，助力公司长期成长。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为644.6、1485、1717.9亿元，EPS分别为0.1、1.22、1.72元，当前股价对应PE分别为156.8、12.9、9.1倍，维持“买入”投资评级。 风险提示政策风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。

事件： 公司披露年度业绩预告， 2022年预计实现归母净利润 5-7.5亿元，同比下降 83.61%-89.07%；扣非归母净利润 0.2-2.7亿元，同比下降78.85%-98.43%。 2022年 Q4预计实现归母净利润-10.77亿元到-8.27亿元，环比下降 1507%-1932%； 扣非净利润-11.13亿元到-8.63亿元，环比下降 287%-341%。 原料上涨叠加需求疲软，经营业绩承压： 受俄乌冲突影响， 2022年国际原油价格大幅提升，原材料成本显著上涨。受新冠疫情影响，下游需求疲软，产品价格较弱，价差收窄。与上年相比，公司业绩下降。 双碳政策+疫后回暖，大炼化周期有望修复： 近年来国家陆续出台石化行业节能降碳政策， 炼厂降油增化成为主流趋势， 推动大炼化产业链持续延伸。 随着疫情好转，居民日常出行及消费需求将快速释放，终端需求逐渐复苏，大炼化板块将触底反弹。 多项目布局助力开拓新能源新材料市场： 2022年 11月，公司二级控股子公司湖北海格斯拟投资建设配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目， 该项目将延伸产业链，推动下游产业配套发展； 2022年 11月，公司三级控股子公司盛景新材料拟投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，该项目生产的高端化工新材料，可实现国产化替代，带动石化产业链转型升级； 2022年 12月，公司二级全资子公司江苏斯尔邦石化 2万吨/年超高分子量聚乙烯项目顺利投产。该项目围绕公司“1+N”战略，聚焦新能源新材料，有助于公司持续布局高端聚烯烃产业链； 2022年 12月，公司二级全资子公司盛虹炼化 1600万吨炼化一体化项目全面投产，将为公司下游新能源新材料、高性能化学品生产提供规模化、低成本、丰富的原材料。公司多项目建设将进一步巩固公司的竞争优势，助力公司向新能源新材料深入布局。 产能预期扩张， 业绩释放高潜力： 公司预期产能在百万吨的产品包括： 1）百万吨 EVA：目前公司已有 30万吨 EVA 产能，未来计划新建 70万吨 EVA 及 5万吨 Enba 高端聚烯烃材料项目，将于 2024年底开始逐步投产， 2025年投产完毕。 EVA 市场空间广阔， 随着光伏和电缆产业的发展，发泡、电线电缆及光伏胶膜已成为 EVA 下游的主要消费领域，占比超过 80%。 2） 百万吨丙烯腈：目前公司已有 78万吨丙烯腈产能，2023年将新增 26万吨产能，总产能达到 104万吨，位居世界第一位。 3）百万吨的可降解塑料：一期已规划建设 34万吨顺酐、 30万吨 BDO、18万吨 PBAT，计划 2024年投产，未来公司的可降解塑料的产能规模将达到百万吨级别。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为6.85、 91.95和 113.89亿元，同比增速分别为-85%、 1242%、 24%， EPS（摊薄）分别为 0. 10、 1.39和 1.72元/股，按照 2023年 2月 15日收盘价对应的 PE 分别为 152.25、 11.35和 9.16倍。我们看好公司从传统的大炼化聚酯化纤领域向着新能源新材料领域的积极转型，随着疫情好转，下游需求回暖，公司具有较高成长性和盈利空间。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 原油价格短期大幅波动的风险； EVA 产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。

事件描述（1）11 月29 日晚，东方盛虹发布公告，二级控股子公司湖北海格斯新能源股份有限公司拟投资建设配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目，项目总投资186.84 亿元，建设期为2 年。 （2）11 月29 日晚，东方盛虹发布公告，三级控股子公司江苏盛景新材料有限公司拟投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，项目总投资97.30 亿元，建设期为2 年。 布局磷酸铁锂及上游配套材料，产业链优势突出由于磷酸铁锂经济性、安全性、循环次数等显著优势，磷酸铁锂电池在新能源车领域渗透率持续提升，应用空间广阔。公司此前布局光伏上游（光伏EVA 树脂、POE）、风电上游（碳纤维原料丙烯腈），此次加码布局新能源车上游锂电材料，完善公司产品矩阵。根据公司公告，配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目主要包括180 万吨/年选矿装置、80 万吨/年硫磺制酸装置、40 万吨/年湿法磷酸装置、28 万吨/年湿法磷酸净化装置、50 万吨/年磷酸铁装置、30 万吨/年磷酸铁锂装置、10 万吨/年水溶肥装置、50 万吨/年专用复合肥装置、200 万吨/年磷石膏无害化处理装置、100 万吨/年路基材料装置、100 万吨/年水泥缓凝剂装置、2万吨/年无水氟化氢装置。从布局来看，公司此次投资包含从选矿到磷酸铁锂生产到磷石膏处理各环节，具有全产业链优势。 POE 填补国内空白，完善光伏材料产品矩阵POE 弹性体目前主要用于汽车轻量化领域，随着N 型电池放量，POE在光伏领域占比有望快速提升。目前POE 的主要生产厂商为陶氏、Mitsui等海外企业，国内企业的进展基本还处在起步阶段，其技术难点集中在茂金属催化剂。2022 年9 月28 日，公司发布公告，POE 800 吨/年成功实现了POE 催化剂及全套生产技术完全自主化，项目一次性开车成功，打通全流程，成为少数能够打通中试流程企业之一。此次布局项目主要包括20 万吨/年α-烯烃装置、30 万吨/年POE 装置、30 万吨/年丁辛醇装置、30 万吨/年丙烯酸及酯装置、24 万吨/年双酚A 装置。其中POE装置是在中试项目基础上的产业化配套，同时配套上游紧缺原料α-烯烃装置。公司9 月28 日公告宣布后续，POE 总体规划年产能50 万吨，产能将分期建设，完全投产后公司将凭借EVA 和POE 成为光伏材料领先企业。此外，此次布局的丁辛醇、丙烯酸、双酚A 等装置将消耗剩余乙烯、丙烯原料，优化炼化产品结构。 炼化一体化即将投产，为新材料布局带来持续现金流公司的1600 万吨/年炼化一体化项目预计将在年底打通全流程投产，为公司后续发展带来原料支持以及持续的现金流。我们认为民营炼化公司 在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。公司多布局内亟需进口替代、下游增速较快的新能源化工品或高性能材料，盈利能力突出。 投资建议预计2022-2024 年实现归母净利润分别为21.98、89.77、129.52 亿元，同比分别-51.6%、308.4%、44.3%，当前股价（12 月2 日收盘价格）对应PE 分别为38.92、9.53、6.61 倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期。

11 月29 日，公司发布公告，公司三级控股子公司江苏盛景新材料拟投资97.3 亿元建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，建设期2 年。 同时，公司公告，公司二级控股子公司湖北海格斯新能源拟投资186.84亿元建设配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目，建设期2 年。 投资要点: 投资建设30 万吨/年POE，持续完善光伏胶膜上游材料公司目前拥有EVA 产能30 万吨/年，是全球最大的光伏 EVA 生产企业，同时公司还将建设3 套20 万吨/年光伏级EVA 装置、1 套10万吨/年热熔级EVA 装置，规模优势持续增强。除EVA 外， POE 由于具有较高的水汽阻隔率、耐候性能和抗PID 性能，可以有效地避免PID 现象，提升组件长期可靠性，近年在光伏胶膜中的应用也逐步提升。公司也积极布局POE 材料， 2022 年9 月，公司800 吨/年POE 中试装置一次性开车成功，产出合格产品。同时，公司三级控股子公司还拟投资97.3 亿元建设聚烯烃弹性体等高端新材料项目，其中包括20 万吨/年α-烯烃、30 万吨/年POE、30 万吨/年丁辛醇、30 万吨/年丙烯酸及酯、24 万吨/年双酚A 等装置，项目的建设将进一步完善公司在光伏胶膜上游材料的布局，助力公司成为国内少数同时具备光伏级EVA 和POE 两种主流光伏膜材料量产能力的企业；同时也将有效提升公司盈利水平，项目投产后预计可实现营收135.79 亿元，年均利润总额17.39 亿元。布局磷酸铁及磷酸铁锂，积极切入电池材料公司拟通过二级控股子公司湖北海格斯投资186.84 亿元建设配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目，积极切入电池材料领域。其中，项目将建设180 万吨/年选矿装置、80 万吨/年硫磺制酸装置、40 万吨/年湿法磷酸装置、28 万吨/年湿法磷酸净化装置、50 万吨/年磷酸铁装置、30 万吨/年磷酸铁锂装置，实现从磷矿到磷酸铁锂的全产业链布局。同时，项目还将建设年产10 万吨/年水溶肥装置、50 万吨/年专用复合肥装置、100 万吨/年路基材料装置、100 万吨/年水泥缓凝剂装置、2 万吨/年无水氟化氢装置等，充分利用各类副产物，积极拓宽产业范围，实现资源价值的不断增值。通过该项目的建设，公司将业务布局从光伏材料进一步拓宽到锂电材料，促使公司向世界级新能源新材料高新技术产业集群转型；同时，建成后该项目预计可实现年销售收入561.46 亿元，年均利润总额33.75 亿元。 炼化项目逐步达产，深加工项目持续布局公司1600 万吨/年盛虹炼化一体化项目产品结构优势明显，化工品占比高达69%，目前已经进入芳烃装置投料开车阶段，乙烯及下游装置也即将开车，完成全流程的打通。公司还积极进行深加工项目的布局， 2# 100 万吨/年乙二醇及40/25 万吨/年苯酚/丙酮装置预计2022 年底至2023 年初投产。同时，公司拟投资60.34 亿元建设POSM 及多元醇项目，主要包括50.8 万吨/年乙苯装置、20/45 万吨/年POSM 装置、11.25 万吨/年PPG 装置、2.5 万吨/年POP 装置；拟投资74.71 亿元建设可降解材料项目（一期）工程，主要包括34万吨/年顺酐装置，30 万吨/年BDO 装置和18 万吨/年PBAT 装置，目前都积极推进中，预计2024 年达产。公司还拟通过三级控股子公司江苏盛景新材料建设30 万吨/年丁辛醇、30 万吨/年丙烯酸及酯、24 万吨/年双酚A，充分利用炼化向下自有基础化工品，延伸产业链，不断提升产品附加值，增强公司综合竞争实力。 盈利预测和投资评级 预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为25.05、86.39、129.54 亿元，EPS 为0.40、1.39、2.08 元/股，对应PE 为33、10、6 倍，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅波动、原油价格大幅震荡。

事件描述10月 28日晚间，东方盛虹发布 2022年三季度报告，公司 2022年前三季度实现收入 467.08亿元，同比增加 16.17%；归母净利润 15.77亿元，同比减少 59.99%；实现扣非净利润 11.33亿元，同比减少19.04%，基本每股收益 0.26元。 主要产品价差收窄，三季度业绩承压公司第三季度实现收入 164.65亿元，同比增加 17.14%；归母净利润-0.59亿元，同比减少 105.78%；实现扣非净利润-4.63亿元，同比减少 333.60%，基本每股收益-0.0095元。2022年三季度业绩同比、环比下降主要原因是公司主要产品 FDY/DTY/EVA/丙烯腈等价差收窄。 根据市场价格测算，2022Q3公司主要产品 FDY/DTY /光伏 EVA/丙烯腈价格同比分别+9.94%/+2.02%/ +15.90%/-36.15%，环比分别-3.71%/-3.93%/-11.66%/-16.24%；主要产品价 FDY-聚酯切片/DTY-聚酯切片/EVA-乙烯-醋酸乙烯/丙烯腈-丙烯同比分别+3.47%/-21.07%/+24.08/-54.56%，环比分别+17.73%/+8.11%/-16.00%/-21.59%。 Q3光伏级 EVA 价格下滑，明年硅料放量需求有望修复三季度光伏 EVA 市场观望情绪浓厚，四季度硅料下跌后有望开启修复。 从市场心态的角度，经历季初的需求不振，市场信心不足后，光伏 EVA价格一度跌至 21600元/吨的低点。季度中后期，由于市场出现低价货源，市场心态好转，贸易商开始活跃，下游采购积极，导致三季度中后期出现价格小幅回升。到季度末期，由于硅料因西北地区疫情以及北方雨雪天气提前，硅料运输和通行部分受阻，产能有所增加但价格仍维持，下游终端需求未见集中启动迹象，市场整体观望情绪浓厚。待相关因素解除，硅料和硅片新产能持续爬坡，我们认为产业链需求将回升，供需偏紧的粒子端将充分受益整体产业链的需求回升，价格有望回升。 涤纶长丝盈利承压，静待景气回暖三季度终端需求较弱，同时成本支撑不足，导致价格下跌，叠加成本压力致使公司聚酯板块盈利延续下滑。根据百川盈孚数据，当前 FDY/DTY价格处于历史 43.97%及 30.79%分位数，价差处于历史 9.73%及 1.36%分位数。我们认为在当前时点产品价格下跌空间已有限，静待下游景气回暖。 炼化一体化年底即将投产，公司盈利能力即将踏上新的台阶公司抓住民营大炼化项目布局机会，项目设计原油加工能力 1600万吨/年，是目前国内单体最大的常减压装置，拥有规模优势。此次炼化一体 化项目投产后，公司形成了原油-PX/乙二醇-PTA-聚酯化纤的完整一体化产业链布局，弥补了公司在上游产业链的短板，一体化成本优势显著。 届时，公司除了斯尔邦外将增加重要盈利增长极，炼化一体化推动公司盈利上新的台阶。 投资建议我们认为公司四季度光伏 EVA 及化纤需求有望回升，主要产品景气度边际好转；同时，炼化一体化项目预计将在年底投产贡献业绩。中长期来看，借助炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了总计百万吨 EVA、百万吨丙烯腈、百万吨可降解材料的后续扩产规划，未来 EVA、丙烯腈、可降解塑料等新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。预计 2022-2024年实现归母净利润分别为 22.29、92.08、134.24亿元，同比分别-50.9%、313.1%、45.8%，当前股价对应 PE 分别为 36.28、8.78、6.02倍。我们选取同行业可比公司，认为公司目前估值属于偏低水平，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 （1） 新建产能投放不及预期； （2） 产品及原料价格大幅波动； （3） 行业竞争加剧； （4） 宏观经济下行。

10 月29 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入467.08 亿元，同比+16.17%；实现归母净利润15.77 亿元，同比-59.99%；加权平均净资产收益率为5.42%，同比减少9.50 个百分点。销售毛利率8.71%，同比减少9.10 个百分点；销售净利率3.37%，同比减少7.46 个百分点。 其中，2022 年Q3 实现营收164.66 亿元，同比+17.14%，环比-0.02%； 实现归母净利润-0.59 亿元，同比-105.78%，环比-106.20%；加权平均净资产收益率为-0.17%，同比减少3.03 个百分点。销售毛利率2.84%，同比减少11.35 个百分点，环比减少8.77 个百分点；销售净利率-0.36%， 同比减少8.46 个百分点，环比减少6.11 个百分点。 投资要点: 主要产品价格下滑，公司Q3 盈利承压 2022 年Q3，公司实现营收164.66 亿元，同比+17.14%，环比-0.02%； 实现归母净利润-0.59 亿元，同比-105.78%，环比-106.20%。业绩出现大幅下滑，主要由于EVA、丙烯腈、涤纶长丝等产品价格出现下滑，其中2022 年第三季度，EVA 市场均价达23759 元/吨，同比+5.19%，环比-15.97%；丙烯腈市场均价达9520 元/吨，同比- 35.56%，环比-16.45%；DTY 市场均价达9346 元/吨，同比-4.34%， 环比+1.79%，产品价格下滑的同时，三季度产品生产更多使用前期二季度高价原料，因此盈利整体承受较大压力。 现金流方面，2022Q3 公司经营活动现金流入净额为-29.07 亿元，相比去年同期减少30.85 亿元，主要由于原料价格高涨，致三季度购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。期间费用方面，2022Q3 公司销售/管理/财务费用率分别0.29%/1.39%/3.22%，同比0.00/+0.43/- 0.64 pct，环比-0.01/-0.31/+0.21 pct，期间费用控制良好。 丙烯腈价格触底反弹，EVA 景气有望抬升 目前，公司通过子公司斯尔邦拥有丙烯腈产能78 万吨/年，进入四季度，丙烯腈下游腈纶、丙烯酰胺及ABS 行业开工逐步提升，带动需求稳步增长，丙烯腈价格也从底部开始回升，截至10 月28 日，2022 年Q4 丙烯腈市场均价达10457 元/吨，环比增长9.84%。同时，受益于多晶硅产能的逐步投放，光伏新增装机量未来有望迎来高速增长，而EVA 作为光伏胶膜上游原料，需求也将随着光伏快速发展呈高速增长趋势。而光伏级EVA 在生产上具有一定难度，目前具备量产能力的厂家较少，未来随着光伏装机的快速增长，光伏级EVA 仍将紧缺，景气有望抬升。公司拥有30 万吨/年EVA 产能，且具备生产光伏级产品能力，未来将持续受益。 炼化进入投产阶段，多项目驱动未来成长 2022 年5 月，盛虹炼化1600 万吨/年一体化项目常减压蒸馏装置等首批核心主装置成功投料开车，项目正式进入投产阶段，预计2022 年内项目实现全流程打通，全面达产开始贡献业绩增量；同时，公司800 吨/年POE 中试产线也已达产。除此之外，公司多板块持续扩张。炼化方面，公司投资55.73 亿元建设2#乙二醇+苯酚/丙酮项目， 项目包括10/90 万吨/年乙二醇装置和40/25 万吨/年苯酚/丙酮装置； 同时，公司拟投资60.34 亿元建设POSM 及多元醇项目，主要包括50.8 万吨/年乙苯装置、20/45 万吨/年POSM 装置、11.25 万吨/年PPG 装置、2.5 万吨/年POP 装置。新材料方面，公司在建2 万吨/ 年超高分子量聚乙烯，计划将于今年年底前投料试车；同时拟投资74.71 亿元建设可降解材料项目（一期）工程，项目包括34 万吨/年顺酐装置，30 万吨/年BDO 装置和18 万吨/年PBAT 装置，目前正处于项目前期阶段；同时，公司还将建设3 套20 万吨/年光伏级EVA 装置、1 套10 万吨/年热熔级EVA 装置。PTA 方面，公司将投资39.39 亿元建设240 万吨/年PTA，目前处于前期阶段。随着相关项目的持续落地，公司未来呈高成长性。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度业绩情况及主要产品价格价差，对公司业绩进行适当下调，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为25.05、86.39、129.54 亿元，EPS 为0.40、1.39、2.08 元/股，对应PE 为35、10、7 倍，考虑公司未来成长性， 维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。

事件：公司发布 2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入 467亿元，同比+16.2%；实现归母净利润 15.8亿元，同比-60%；实现扣非后归母净利润 11.3亿元，同比-19%。其中 Q3单季度公司实现营收 164.7亿元，同比+17%，环比-0.02%； 实现归母净利润-0.59亿元，同比下滑 3.4亿元，环比下滑 10亿元。 点评： 主营产品价差收窄，22Q3业绩承压下跌：2022年Q3，PTA、涤纶长丝DTY均价分别为6239元/吨、9444元/吨，分别同比+23%、+3.4%，分别环比-6.3%、-3.1%；价差分别为617元/吨、2297元/吨，分别同比+56元/吨、-289元/吨，分别环比+257元/吨、+224元/吨。EVA方面，由于三季度硅料价格创新高，抑制下游的光伏装机需求，EVA三季度景气下行。此外，由于炼化项目开车备料，用于新项目建设的流动资金借款增加，利息费用增加，三季度期间费用同比增加10.44亿元。综合来看，受原材料价格仍处于高位影响，叠加下游需求疲软，公司主营产品价差收窄，Q3业绩承压下跌。 大炼化、新能源新材料项目稳步推进，EVA布局持续加码：2022年以来，公司稳步推进大炼化、POE项目，2023年-2024年新项目持续规划建设。2022年：1）大炼化方面，1600万吨/年一体化项目已进入芳烃装置投料开车阶段，计划22年11月中下旬乙烯裂解装置开车，完成全流程的打通；2）POE方面，800吨POE中试项目已于2022年9月27日产出合格产品，项目一次性开车成功。公司未来远期规划50万吨规模，一期规划20或30万吨，配套10万吨α烯烃。2023年：1）公司已有78万吨丙烯腈产能，计划于2023年新增26万吨，实现丙烯腈总产能百万吨；2）长丝方面，50万吨涤纶长丝、25万吨再生纤维计划于2023年投产；3）15万吨二氧化碳加氢制甲醇示范项目，计划2023年年中投产。2024年：1）70万吨/年EVA项目，包括三套20万吨/年管式法光伏级EVA装置，一套10万吨/年釜式法高端热熔胶级EVA装置，以及一套5万吨/年高端共聚物EnBA装置，于2022年9月开工，预计2024年底投产，2025年内完成新增产能全部投放；2）百万吨可降解材料一期，包括34万吨/年顺酐装置、30万吨/年BDO装置、18万吨/年PBAT，预计2024年投产。 GDR、绿色债券相继获批，公司加速海内外融资步伐：根据公司公告，公司于2022年10月29日获瑞士证券交易监管局批准，同意公司发行GDR在满足惯例性条件后在瑞士证券交易所上市，计划发行GDR数量对应新发行的A股数量上限不超过总股本7%，即4.35亿股。GDR发行上市有望提升业务的国际化水平，实现海外市场快速融资，助力公司持续推进全球战略布局。此外，公司于2022年10月15日获中国证券监督管理委员会批复，同意公司公开发行面值总额不超过30亿元绿色科技创新公司债券注册申请。公司通过拓宽海内外融资渠道，维持财务状态稳健，持续积极推进项目进展。 盈利预测、估值与评级：高油价叠加需求疲软背景下，公司主营产品盈利下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计 2022-2024年的公司净利润分别为 23.51（下调 61%）/99.06（下调 13%）/121.9（下调 15%）亿元，对应 EPS 为 0.38/1.59/1.96元。公司布局大炼化、新能源材料等多个在建项目稳步推进，公司未来成长空间广阔，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保和安全生产风险，汇率风险。