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东方盛虹 纺织和服饰行业 2022-08-23 21.79 -- -- 22.68 4.08%
22.68 4.08% -- 详细
事件:2022年8月20日,东方盛虹发布2022年中报:实现营业收入302.42亿元,同比+15.66%(调整后);实现归属于上市公司股东的净利润16.36亿元,同比-44.06%(调整后);加权平均净资产收益率为5.83%,同比减少5.37个百分点。销售毛利率11.91%,同比减少7.86个百分点;销售净利率5.40%,同比减少6.90个百分点。 其中,2022年Q2实现营收164.69亿元,环比+19.57%;实现归母净利润9.48亿元,环比+37.69%;加权平均净资产收益率为3.15%,环比增加0.67个百分点。销售毛利率11.61%,环比减少0.65个百分点;销售净利率5.75%,环比增加0.77个百分点。 点评:EVA及PTA价格提升,公司营收同比增长2022年上半年,公司实现营收302.42亿元,同比+15.66%,营收实现大幅增长主要受益于公司主要产品EVA和PTA价格提升,据Wind,2022年上半年EVA市场均价达25256.35元/吨,同比+27.30%,环比4.38%;PTA市场均价达6133.34元/吨,同比39.75%,环比22.55%。2022年上半年,公司实现归母净利润16.36亿元,同比-44.06%,盈利水平下滑,主要受能源价格上涨带动原料成本提升,同时主要产品丙烯腈盈利能力下滑所致。 分业务板块来看,2022年上半年DTY实现营收51.34亿元,同比+0.02%,毛利率达15.78%,同比下滑7.84个百分点;PTA实现营收56.54亿元,同比+40.81%,毛利率达6.89%,同比上升3.54个百分点;EVA实现营收41.44亿元,同比+35.63%,毛利率达42.97%,同比下滑2.15个百分点;丙烯腈实现营收39.69亿元,同比上升6.06%,毛利率达0.47%,同比下滑36.09个百分点。 2022年上半年公司经营活动产生现金流量净额达61.07亿元,同比+78.95%,主要系本期收到增值税留抵退税增加所致。期间费用率方面,公司2022年上半年销售/管理/财务费用率分别达0.30%/1.02%/3.10%,同比+0.02/+0.21/+1.36个百分点,财务费用有所增加,主要系本期利息支出增加所致。 炼化进入投产阶段,业绩及协同双维度提升2022年5月,盛虹炼化1600万吨/年一体化项目常减压蒸馏装置等首批核心主装置成功投料开车,项目正式进入投产阶段,预计2022年内项目实现全流程打通,全面达产。盛虹炼化拥有国内1600万吨/年单套规模最大的常减压蒸馏装置、蜡油加氢裂化装置、全球规模最大的单系列对二甲苯装置;同时本项目采用的320万吨/年沸腾床渣油加氢装置、320万吨/年柴油加氢裂化装置、280万吨/年芳烃联合装置、4×15万吨/年硫磺回收装置也均属于国内规模较大的装置。工艺装置规模及设备的大型化,带来设备效率相应提高,有利于能量的回收和综合利用,从而可以进一步提高生产效率和经济效益。盛虹炼化的投产,不仅可以给公司业绩带来大幅提升,同时可以和其他板块形成有效协同,PX可以供给虹港石化进行聚酯新材料生产研发,丙烷、醋酸乙烯、丙酮可以供给斯尔邦生产高附加值的EVA、丙烯腈和MMA等。未来,炼化、聚酯及新能源新材料板块充分联动、协同发展高性能、高附加值材料及其改性应用,为产业链进一步向下游协同延伸提供广阔可能性。 斯尔邦70万吨/年PDH达产,未来持续布局新能源材料斯尔邦目前拥有MTO装置设计生产能力240万吨/年(以甲醇计),系全球单套最大的醇基多联产装置,向下布局了78万吨/年丙烯腈产能、30万吨/年EVA产能、25.5万吨/年MMA产能、30万吨/年EO产能,是全球最大的光伏EVA生产企业,也是国内最大的丙烯腈生产企业。2022年4月,斯尔邦石化70万吨/年丙烷脱氢(PDH)装置一次性开车成功,进一步扩大上游基础化工品规模,为后续新材料持续扩张打下基础。未来,公司将持续布局新能源材料,EVA方面,将规划建设3套20万吨/年光伏级乙烯-醋酸乙烯共聚物装置、1套10万吨/年热熔级乙烯-醋酸乙烯共聚物装置;同时,公司积极布局POE项目,POE是一种高效、高可靠性光伏组件封装胶膜材料,公司在建800吨POE中试项目,预计总投资2.04亿元,计划将于今年10月份投料试车。 多项目同步推进,公司未来呈高成长性除1600万吨/年炼化项目和70万吨/年EVA外,公司多板块持续扩张。炼化方面,公司投资55.73亿元建设2#乙二醇+苯酚/丙酮项目,项目包括10/90万吨/年乙二醇装置和40/25万吨/年苯酚/丙酮装置,目前项目建设已进入中后期阶段;同时,公司拟投资60.34亿元建设POSM及多元醇项目,主要包括50.8万吨/年乙苯装置、20/45万吨/年POSM装置、11.25万吨/年PPG装置、2.5万吨/年POP装置,目前正处于项目前期阶段。新材料方面,公司在建2万吨/年超高分子量聚乙烯,计划将于今年年底前投料试车;同时拟投资74.71亿元建设可降解材料项目(一期)工程,项目包括34万吨/年顺酐装置,30万吨/年BDO装置和18万吨/年PBAT装置,目前正处于项目前期阶段。PTA方面,公司将投资39.39亿元建设240万吨/年PTA,目前处于前期阶段。涤纶长丝方面,公司目前合计年产120万吨差别化纤维项目及25万吨再生纤维项目已进入项目建设阶段,随着相关项目的持续落地,公司未来呈高成长性。 涤纶长丝差异化优势明显,看好传统旺季景气再启公司是国内涤纶长丝龙头企业,目前拥有涤纶长丝年产能260万吨,公司长丝以高端DTY产品为主,有效规避常规化纤产品激烈的市场竞争,主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产,差别化率超过90%。2022年4月开始,受疫情等因素影响,长丝下游开工不畅,叠加上游原料价格持续上行,涤纶长丝价差出现较大回落。随着疫情有效控制,以及原油价格高位回落,涤纶长丝价差也迎来修复。据Wind,截至8月15日,POY三季度价差达1262元/吨,环比+38.3%;DTY三季度价差达2545元/吨,环比+9.4%。随着秋冬临近,下游消费换装需求提升,纺织及长丝将进入传统旺季。我们看好旺季下,涤纶长丝景气再启,公司作为国内长丝龙头企业之一,将充分受益。 考虑原料价格对成本端带来的压力,我们对公司2022年盈利预测进行适当下调,预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为52. 10、115.20、153.45亿元,EPS为0.84、1.85、2.47元/股,对应PE为27、 12、9倍,综合考虑公司未来项目陆续投产后所带来的成长性,及主要产品EVA下游需求稳步提升,仍维持“买入”评级。 风险提示:政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2022-06-16 19.27 -- -- 19.08 -0.99%
24.23 25.74%
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炼化投产稳步推进,盛虹项目即将贡献业绩。双碳目标为石化行业提出了更高的挑战和要求,我们认为,在供给侧发展受限的环境下,炼化一体化装置凭借其更高的能源利用率及更低的单位能耗强度助推产业链实现低碳发展,协同化、一体化结构也将是未来我国石化行业的发展趋势。对于主营业务为中下游聚酯的民营石化企业来说,向上游炼化项目发展并且最终实现全产业链一体化布局使得企业从成本、产品种类和生产效率等各方面均优势完备,彻底改变了行业的竞争力要素和投资逻辑。一体化炼化项目可以获取整个“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链利润,一体化布局的产业链整体利润水平高于单个产品竞争状态,同时可加强公司上下游议价权和抗风险能力,告别过去单个产品高度竞争的格局,提高业绩的稳定性。 在民营大炼化纷纷落地的环境下,我们认为盛虹炼化有三大可竞争优势:1)降油增化改善盈利。随着国家政策方向的发展和实际运营过程中不断发掘出来的下游化工品的精细化和差异化的价值,东方盛虹对其装置配套按照“降油增化”的目标进行了改良,其成品油收率只有31%。在双碳大背景下,国内成品油过剩现象未来日益严峻,向下游化工材料延伸、走小油头大化工路径的炼厂具有更强的竞争力和抗风险能力。2)市场区位优势及产业园协同效益。项目位于江苏和山东两省交汇处,江苏省和山东省的中小型下游企业多,对芳烃、烯烃等大宗原料有较大需求量,同时江苏、山东两省化工产业市场化程度高,市场竞争主体多元化,市场开拓阻力小。 同时项目作为连云港石化产业基地园区内唯一的炼化一体化项目,能够为其他项目提供原料,可实现区内管道销售,形成有机融合的产业集群,区内产业协同效益显著。3)下游继续配套深加工,打造“炼化+精细化工”龙头。公司大炼化项目建设之初的方案仅生产至乙烯和丙烯,下游通过新增乙二醇、苯酚、环氧丙烷及多元醇项目,充分发挥炼化产业链规模化和一体化的平台作用,进一步的丰富和深化炼化产品结构,扩大公司大炼化项目竞争力。 聚酯行业底部反转+政策强化扩产约束,聚酯化纤行业盈利中枢将抬升。 短期来看,考虑上海疫情缓和,防控措施逐渐松动,下游需求有望迎来大幅反弹,聚酯行业上行拐点即将来临。另外,进入2022年至今,受海外汽油裂解价差走强影响,日韩炼厂PX 装置转产MX 用于调和油,导致全球PX供给收缩,PX价格一路走高。但考虑未来PX产能投建压力仍然较大,PX 环节利润向下游PTA 及聚酯转移成为产业链结构性大趋势,但是转移幅度和速度还与PX 产能释放进度、PTA 自身供给增速和下游终端需求增速有关。长期来看,在减存量、控新量的行业政策指导下,叠加双碳目标的逐步落实,聚酯化纤行业总体产能放量受限。结合近两年中央和地方发布的相关政策,可以发现未来化纤(聚酯)产业的发展朝着绿色化、差异化、功能化等方向转型升级,在转型升级、炼化一体化的政策要求下,聚酯行业将加速淘汰落后中小产能。浙江省也提出要“严控新上石化、化工、化纤等高耗能项目”,2022年浙江省虽暂缓了化纤等行业产能置换政策的实施,但限制行业总产能、严控新上产能的政策基调未发生变化。我们认为,化纤行业投资周期性将削弱。根据历史数据,化纤行业投资完成情况与产能投放情况具备较强的正相关性。2012年以前,化纤行业投资的周期性较强,当行业的利润率出现明显改善,就会引发新一轮的投资扩产潮,而产能的集中投放又会引发产能过剩,从而导致行业利润率快速下滑,进而抑制企业的投资意愿,直到下一轮周期的来临。化纤行业在2004年初、2005年初、2007年初和2011年初分别经历了四轮扩张周期,特别是2007年和2011年迎来了大规模新增产能释放。2012年后,化纤行业产能格局趋于稳定,投资的周期属性逐步减弱。2015年后,化纤新增产能逐年下降,我们认为,后续随着双碳政策继续强化对行业的扩产约束,化纤行业产能增长有限。目前聚酯行业的大规模扩产已接近尾声,而近几年民营大炼化落地带动聚酯上游PX 产能快速释放。2019-2021年,PX、PTA、聚酯累计新增产能分别为1745万吨/年、2080万吨/年和1348万吨/年,上游扩产规模和扩产速度都大幅高于聚酯行业。从价差结构来看,2019年后,PX 价差逐步收窄,长丝价差有扩大趋势。据CCFEI 统计数据,2022年,聚酯上游PX 和PTA 预期新增产能分别为1260万吨/年和1360万吨/年,乙二醇新增产能预计为795万吨/年,聚酯预期新增产能为680万吨/年,上游扩产规模远高于下游需求,下游聚酯端的成本红利有望扩大,聚酯化纤行业盈利中枢有望抬升。公司具备差别化、高端化、高附加值的长丝生产能力,这将为公司贡献更高的毛利率。 斯尔邦注入,精细化工内核升级。2021年12月31日,斯尔邦完成过户,公司直接持有斯尔邦100%股权,全面打通炼化精细化工全产业链。 甲醇制烯烃和丙烷脱氢制丙烯优势互补,实现降本增效。目前,斯尔邦已投入运转的MTO 装置设计生产能力约为240万吨/年(以甲醇计),截至2022年1季度,斯尔邦拥有78万吨/年丙烯腈产能、30万吨/年EVA 产能、17万吨/年MMA 产能、20万吨/年EO 产能。2022年4月25日,公司70万吨/年丙烷脱氢(PDH)装置一次性开车成功,丙烯总产能提升至120万吨/年,PDH 装置的投产,意味着公司在丙烯原料的获取方面可以实现“甲醇制烯烃”和“丙烷脱氢制丙烯”的优势互补,可以根据甲醇和丙烷的市场行情,灵活调整MTO 和PDH 装置产能,进一步降本增效。向下延伸高附加值产品,提升自身盈利能力。目前,丙烷产业链仍在推进建设,在建产能包括26万吨丙烯腈、18万吨MMA 和21万吨SAR。待丙烷产业链项目建设完成后,斯尔邦将拥有104万吨/年丙烯腈产能。另外,斯尔邦还在规划建设75万吨/年EVA 产能(包括60万吨光伏级EVA 和15万吨热熔级EVA),待投产后,将实现EVA 百万吨产能。此外,斯尔邦在建EO 扩能10万吨项目,以丙烯和乙烯为基础,向下延伸高附加值产品,提升自身盈利能力。 碳中和拉动新能源需求,斯尔邦率先受益于EVA 高景气。需求端来看,根据欧洲光伏产业协会(SolarPower Europe)的预测,2022年-2025年EVA 胶膜使用将稳步发展,POE 胶膜(含共挤型)占比逐渐上升,假设共挤型POE 胶膜中2/3为EVA 胶膜,随着光伏胶膜的需求量提升,其对应的胶膜材料EVA 和POE 的需求也将稳步提升,预计2022-2025年光伏胶膜中EVA 用量占比约为85%左右。由于EVA 胶膜的制作材料为EVA 树脂和改性剂,EVA 树脂的重量约为0.5kg/平方米。我们取保守和乐观情况的均值进行测算,2022-2025年全球光伏EVA 粒子需求量约为115、128、145和161万吨,年需求增速高达17.15%,未来4年间光伏EVA 粒子需求量保持较为高速的增长。同时,考虑开工率、实际产出时存在一定的技术难度、装置检修、不同牌号EVA产品切换情况,我们假设2022-2025年EVA产能利用率为85%,我们认为2022-2023年全球光伏EVA 将处于紧平衡状态,2024-2025年供给端产能集中释放,EVA 将实现较为宽松的供需平衡格局。2022年5月,为减少对俄罗斯化石燃料的依赖,欧盟发布了REPowerEU 计划,根据计划,欧盟将加大光伏能源建设,在2022-2025年内实现累计新增光伏装机容量320GW,在2022-2030年内累计新增光伏装机容量达到600GW,到2027年,这些新增光伏产能将替代(覆盖)欧盟每年90亿立方米的天然气消费量。而此前, 欧洲光伏产业协会(SolarPower Europe)预测,在乐观情况下,到2025年欧盟累计较2021年新增光伏装机容量207GW。在俄乌冲突影响下,未来4年内欧盟光伏装机容量或将额外新增113GW,全球光伏装机增速进一步提升,带动光伏EVA 粒子需求额外新增近60万吨,EVA 供需格局或将继续保持紧平衡状态。供给端来看,目前中国建设及规划的产能情况,建设和规划中的EVA产能约190万吨,根据采用的技术专利和装置的特征,我们预计到2025年国内光伏EVA 粒子产能152万吨,海外产能约75万吨,考虑到EVA 装置实际生产情况和开工率,我们认为到2025年全球光伏EVA 粒子基本实现较为宽松的供需平衡。因此,从光伏EVA 的长期格局来看,“碳中和”的持续仍将维持光伏的高增速,尽管国内光伏料投产速度超预期,利润较目前的绝对高位可能将出现回落,但光伏EVA 作为高进口依赖的化工品,在解决“卡脖子”、实现大部分自给之前,仍然会维持较为可观的利润水平。由于国内新建EVA 产能落地仍需时间,本轮需求主导的EVA 行情将有利于EVA 光伏料龙头企业,斯尔邦作为光伏级EVA 生产龙头之一,将优先收益于这一波高景气。 盈利预测与投资评级:我们预测2022年-2024年公司EPS(摊薄)分别为1.12元、2.08元和2.36元。对应动态市盈率(以2022年6月13日收盘价计算)分别为16.93倍、9.11倍和8.01倍。大炼化项目完全投产和贡献全年业绩,以及EVA 高景气带动公司盈利能力提升,公司估值低于可比公司平均水平,我们维持“买入”评级。 股价催化剂:大炼化项目提前贡献业绩;聚酯项目较预期提前投产;聚酯行业景气度上升,公司产品价格持续上涨;EVA 景气度提升。 风险因素:油价高位运行,成品油盈利价差收窄风险;炼化一体化项目及配套项目投产进度滞后,盈利不及预期的风险;原油价格剧烈波动的风险;终端需求恢复不及预期的风险;全国PTA 产能过剩加剧导致利润持续摊薄的风险;EVA 价格下跌风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2022-05-12 12.77 -- -- 16.45 28.82%
22.46 75.88%
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事件1:2022年4月18日,东方盛虹发布《2021年年度报告》,2021年,公司实现营业收入517亿元,同比增长53.48%;实现归母净利润45亿元,同比增长492.66%;实现基本每股收益0.76元,同比增长443%。其中2021年第四季度实现营业收入124.47亿元,同比增长74.55%,环比下降1.15%;实现归母净利润6.28亿元,同比增长675.31%,环比下降38.67%;实现扣非后归母净利润-1.32亿元,同比下降71.43%,环比下降271.43%;实现基本每股收益0.64元,同比增长966.67%。 事件2:2022年4月30日,东方盛虹发布《2022年一季度报告》,2022年一季度,公司实现营业收入137.73亿元,同比增长23.58%,环比增长10.65%;实现归母净利润6.88亿元,同比下降53.72%,环比增长9.73%;实现扣非后归母净利润6.89亿元,同比增长9.49%;实现基本每股收益0.12元,同比下降52%。 点评: 受益于行业需求复苏,21年业绩大幅增长。2021年,受能源短缺预期叠加原油库存下降的影响,公司产业链上游原材料价格攀升,2021年布伦特原油均价为70.94美元/桶,同比增长63.8%,石化企业原材料端价格支撑强劲。需求端受益于全球从疫情中持续复苏,石化产品价格持续上涨,产品价差扩大,公司营收和盈利同比大幅增长53%和493%。 分产品来看,2021年,涤纶长丝POY、FDY、DTY 的市场年均加工价差(不含税)分别为1374、1526、2759元/吨,同比上涨29%、10%和13%。公司主要新材料产品EVA、丙烯腈的市场年均加工价差(不含税)为10367、3917元/吨,分别同比上涨74%、629%。从毛利来看,EVA、丙烯腈和DTY 为公司业绩主要贡献者,三者毛利率分别为44%、31%和19%。 成本端上涨过快,22Q1公司业绩承压。2022年1季度,布伦特原油均价为97.79美元/桶,同比增长60%。受上游原材料价格上涨过快,公司营业成本同比上涨41%,归母净利润同比下降54%。POY、FDY、DTY 第一季度平均价差分别为11 10、1379、2476元/吨,同比下降19.89%、7.91%、13.9%,环比下降22.51%、13.22%、15.67%。公司主要新材料产品EVA、丙烯腈的市场第一季度平均加工价差为9160、800元/吨,分别同比上涨7.71%、下降75.08%,环比下降23.83%、82.22%。 炼化一体化投产在即,“一滴油到一根丝”即将实现。公司把握产业链自下而上延伸、产品链自上而下拓展的经营方向,以下游聚酯化纤为起点,到中游PTA 再向上游石化、炼化,逐步布局“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展的架构。 在石化板块,公司拥有两大经营主体,一是虹港石化:拥有年产390万吨PTA 产能,二是盛虹炼化:即将建成投产拥有1600万吨原油加工能力的大炼化项目。在现有大炼化的基础上,公司将新增建设“10/90万吨/年2#乙二醇”装置和“40/25万吨/年苯酚/丙酮”装置,有效消化上游烯烃和芳烃产能,同时为下游聚酯化纤产线提供稳定原材料。在建的POSM 及多元醇项目具备50.8万吨/年乙苯装置规模,20/45万吨/年POSM 装置规模,11.25万吨/年PPG 装置规模,2.5万吨/年POP 装置规模,产品下游覆盖汽车、家电、建材等多领域,进一步丰富产品结构和推动业绩增长多元化,产业链综合实力大幅增强。2022Q1,公司完成收购江苏疌泉盛虹炼化债转股投资基金(有限合伙)持有的盛虹炼化13.2861%股权,公司合计持有盛虹炼化99.9952%的权益。 在聚酯板块,截至2021年报告期末,公司拥有年产260万吨差别化纤维产能,主要聚焦高端DTY 产品,增强产品高附加值属性和盈利能力。 目前公司在建聚酯产能:国望高科年产50万吨超仿真功能性纤维项目、虹海新材料年产100万吨智能化功能性纤维项目、国望高科二期年产50万吨超仿真功能性纤维项目、芮邦科技二期年产25万吨再生差别化和功能性涤纶长丝及配套加弹项目。2022年4月19日,公司公告完成2018年对国望高科收购的业绩承诺,承诺累计净利润40.57亿元,实际累计净利润43.35亿,产业重组顺利完成。从产业链上下游关系来看,公司的炼化板块是聚酯化纤产业、新材料产业的原料保障平台。未来大炼化项目和配套项目均投产后,公司将在一体化更高、多样化越高的产业链上获取更加丰厚的利润。 斯尔邦注入顺利完成,公司发展再添一翼。2021年12月31日,斯尔邦完成过户,公司直接持有斯尔邦100%股权,全面打通炼化精细化工全产业链。目前,斯尔邦已投入运转的MTO 装置设计生产能力约为240万吨/年(以甲醇计),截至2022年1季度,斯尔邦拥有78万吨/年丙烯腈产能、30万吨/年EVA 产能、17万吨/年MMA 产能、20万吨/年EO 产能。2022年4月25日,公司70万吨/年丙烷脱氢(PDH)装置一次性开车成功,丙烯总产能提升至120万吨/年,PDH 装置的投产,意味着公司在丙烯原料的获取方面可以实现“甲醇制烯烃”和“丙烷脱氢制丙烯”的优势互补,可以根据甲醇和丙烷的市场行情,灵活调整MTO 和PDH 装置产能,进一步降本增效。目前,丙烷产业链仍在推进建设,在建产能包括26万吨丙烯腈、18万吨MMA 和21万吨SAR。 待丙烷产业链项目建设完成后,斯尔邦将拥有104万吨/年丙烯腈产能。 另外,斯尔邦还在规划建设70万吨/年EVA 产能(包括60万吨光伏级EVA 和10万吨热熔级EVA),待投产后,将实现EVA 百万吨产能。 此外,斯尔邦在建EO 扩能10万吨项目,拟建18万吨PBAT 可降解塑料项目,以丙烯和乙烯为基础,向下延伸高附加值产品,提升自身盈利能力。 光伏级EVA 供不应求,高行情助力公司业绩。近年来,EVA 在光伏行业的应用规模增长迅速,EVA 在光伏行业中主要用于生产EVA 太阳能电池胶膜。随着光伏行业的相关技术不断取得新突破,光伏发电的成本将进一步下降,进而推动光伏发电行业可持续发展。随着国内外市场积极推进碳中和,未来光伏胶膜的需求量将持续扩大,成为EVA 下游需求的主要增长点。目前国内EVA 产品中低端产品供应相对充足,高端产品供应仍有较大缺口。光伏材料提升拉动高端EVA 需求,但海外疫情影响高端EVA 进口。2021年,EVA 年均市场价格为17873元/吨,同比上涨63%。目前,EVA 已经达到了十年来的价格高点,并依旧呈现上行趋势,截至2022年5月初,EVA 市场价格已到达25000元/吨。由于国内新建EVA 产能落地仍需时间,本轮需求主导的EVA 行情将有利于EVA光伏料龙头企业,斯尔邦作为光伏级EVA 生产龙头之一,将优先收益于这一波高景气。 计划发行公司债,募资推进项目建设。2022年4月19日,公司拟发行不超过30亿元绿色公司债券,债券期限不超过3年,固定利率形式。 本次债券70%以上的净募集资金拟用于“江苏芮邦科技有限公司年产25万吨再生差别化和功能性涤纶长丝及配套加弹项目”、“江苏芮邦科技有限公司二期年产25万吨再生差别化和功能性涤纶长丝及配套加弹项目”等绿色项目建设、运营、收购或偿还绿色项目贷款等,剩余募集资金用于绿色产业领域的业务发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为72.05、132.53和142.02亿元,EPS(摊薄)分别为1.21元/股、2.23元/股和2.39元/股,对应2022年5月10日的收盘价,PE 分别为10.70倍、5.82倍和5.43倍。我们看好公司大炼化项目完全投产贡献业绩和斯尔邦石化注入后公司的价值显著提升,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:原油价格短期大幅波动的风险;EVA 产能投产不及预期;聚酯纤维盈利不及预期风险;炼化产能过剩的风险;“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2022-04-21 13.91 -- -- 15.38 9.47%
20.00 43.78%
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事件:2022年4月18日,东方盛虹发布2021年年报:实现营业收入517.22亿元,同比上升53.48%(调整后);实现归属于上市公司股东的净利润45.44亿元,同比上升492.66%(调整后);加权平均净资产收益率为17.11%,同比增加13.70个百分点(调整后)。销售毛利率16.72%,同比上升10.77个百分点;销售净利率9.83%,同比上升8.46个百分点。 其中,2021年Q4实现营收124.48亿元,环比-11.50%(调整后);实现归母净利润6.28亿元,环比-38.70%(调整后)。 点评:长丝盈利能力增强,斯尔邦注入提升整体业绩2021年,公司业绩迎来高速增长,实现营收517.22亿元,同比上升53.48%(调整后);实现归母净利润45.44亿元,同比增长492.66%(调整后),相比调整前,公司2021年归母净利润同比增长幅度高达1336.45%。公司业绩实现大幅增长,一方面受益于公司传统业务PTA和DTY盈利水平的提升,2021年公司DTY实现营收106.80亿元,同比增长62.02%;毛利率达19.12%,同比增加9.62个百分点;PTA实现营收71.17亿元,同比增加58.99%,毛利率达2.81%,同比增加3.17个百分点。同时,公司在2021年完成对斯尔邦的收购,为公司整体业绩带来大的增量。其中,2021年斯尔邦实现营业收入178.93亿元,净利润37.76亿元,净利率高达21.1%。分板块来看,丙烯腈和EVA为斯尔邦主要业绩贡献产品,其中丙烯腈2021年实现营收68.74亿元,同比增长87.82%,毛利率达31.47%,同比增长20.03个百分点;EVA 受行业供需趋紧,价格快速上涨,2021年实现营收63.96亿元,同比增长78.87%,毛利率达44.13%,同比增长19.89个百分点。 2021Q4,公司实现营收124.48亿元,环比-11.50%(调整后);实现归母净利润6.28亿元,环比-38.70%,主要受原料价格上涨以及EVA等产品价格略有下滑所致。 期间费用方面,公司2021年销售/管理/财务费用率分别为0.30%/2.07%/2.11%,较去年同期变化分别为+0.09%/+0.16%/+0.12%,管理费用增加主要系本期人员增加及停工检修费用增加所致;同时,2021年公司经营活动产生现金流量净额达53.34亿元,同比增长33.94%(调整后),主要系本期收入规模扩大,回款增加所致。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2022-01-11 20.10 -- -- 20.10 0.00%
20.10 0.00%
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事件:公司发布 21年度业绩预告,21年公司预计实现归母净利润 41-50亿元,同比增长(调整后)435%—552%。 点评: PTA、长丝价差扩大,斯尔邦并表,21年业绩同比大增:21年油价持续上涨,带动行业景气度回暖,公司盈利能力显著提升。21年 Q4,国内 PTA、涤丝 DTY均价分别为 4911元/吨、9436元/吨,分别同比+47%、+44%;PTA、涤丝 DTY价差分别为 581元/吨、2492元/吨,分别同比+51元/吨、+468元/吨。此外斯尔邦并表进一步增厚公司业绩:21年光伏行业景气度攀升,EVA 龙头斯尔邦业绩大幅增长,21年斯尔邦并表增加公司非经常性损益约 27亿元—34亿元。展望 2022年,盛虹炼化 1600万吨炼化一体化项目产能稳步爬坡,公司将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链布局,跻身国内炼化巨头行列,业绩增长可期。 收购斯尔邦,打通炼化精细化工全产业链:21年 12月 31日,斯尔邦完成过户,公司目前直接持有斯尔邦 100%股权,全面打通炼化精细化工全产业链。公司主营业务进一步拓展并新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售业务,可以充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效应。斯尔邦作为国内第一大 EVA生产商,其 EVA 光伏树脂产能稳定在 20万吨/年以上,长期来看将受益于下游光伏装机需求扩张,盈利空间可观。21年 12月 29日,斯尔邦 26万吨/年的丙烯腈(Ⅲ)产线投产,其丙烯腈整体产能由 52万吨/年提升至 78万吨/年,跃居国内第一,进一步巩固斯尔邦丙烯腈行业龙头地位。在风电行业迎来快速发展的背景下,碳纤维产能的逐步扩张带动了丙烯腈需求的稳定增长,有望为斯尔邦带来一定的业绩增量,公司未来发展可期。 盈利预测、估值与评级:斯尔邦并表贡献丰厚业绩,因此我们上调公司盈利预测,预计 2021-2023年公司净利润分别为 48.41(上调 162%) /88.74(上调24%)/124.03(上调 29%)亿元,折合 EPS 为 1.00/1.49/2.09元(假设 2022年完成定向增发),维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动风险;下游需求不及预期;新项目投产不及预期; 增发不能顺利完成。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-12-29 20.13 -- -- 20.73 2.98%
20.73 2.98%
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优质资产顺利注入,布局新能源上游材料公司计划发行股份及支付现金方式收购斯尔邦100%股权并且配套融资不超过40.9亿元,斯尔邦最终作价143.6亿元,其中购买资产发行股份的价格为11.04元/股,发行数量为11.12亿股。 斯尔邦投入运转的MTO装置设计生产能力约为240万吨/年(以甲醇计),单体规模位居全球已建成MTO装置前列。光伏级EVA树脂是光伏组件封装胶膜的原材料,斯尔邦现有EVA树脂产能30万吨, 2021年上半年光伏料销量占比达到67%, 斯尔邦是目前国内最大EVA 光 伏 料 供 应 商 。 国 内 光 伏 级 EVA 生 产 长 期 被 国 外 垄断, EVA树脂在2021年价格大幅上涨, 生产EVA光伏料需要较长的工艺摸索期,随着光伏需求释放, 预计EVA树脂光伏料将持续紧缺。 斯尔邦专注于高附加值产品的烯烃深加工产业链斯尔邦已经形成基础石化及精细化学品协同发展的多元化产品结构,专注于烯烃深加工产业链。公司现有丙烯腈产能52万吨, 26万吨丙烯腈产能已经完成中交,投产后产能将达到78万吨,现有MMA产能17万万吨, 8.5万吨MMA产能在建, 将于2022年建成并投产,届时产能将达到25.5万吨。 斯尔邦现有EO及其衍生物产能42万吨, 2022年产能将达到52万吨。斯尔邦二期丙烷产业链项目目前在建, 其中包括70万吨/年丙烷脱氢装置、 2套26万吨/年丙烯腈装置、 2套9万吨/年MMA装置、 21万吨/年SAR装置。 炼化一体化项目投产在即,贡献业绩弹性公司于2019年3月、 4月收购盛虹炼化、虹港石化100%股权,并投资建设盛虹炼化一体化项目,形成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤” 新型高端纺织产业链架构,进入炼油、化纤之间协同发展的新阶段和新格局。 在建盛虹炼化一体化项目,设计原油加工能力为1,600万吨/年,芳烃联合装置规模280万吨/年(以对二甲苯产量计),乙烯裂解装置规模110万吨/年,系目前国内单体最大的常减压装置,计划于2021年底投产,投产后炼化一体化项目将与公司现有业务及斯尔邦形成协同效应,并贡献业绩弹性。 盈利预测暂不考虑收购斯尔邦的影响, 预测公司2021-2023年净利润分别为19.1/75.4/119.0亿元, 前股价对应PE分别为56、 14、 9倍, 首次覆盖, 给予“推荐” 投资评级。 风险提示油价大幅波动风险;炼化项目投产进度低于预期; EVA树脂行业产能投放进度过快;光伏需求不及预期;非公开发行进展不及预期;大盘系统性风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-12-24 23.63 27.68 58.90% 23.15 -2.03%
23.15 -2.03%
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事件:根据中国证券监督管理委员会并购重组委2021年第34次会议审核结果公告,江苏东方盛虹股份有限公司(发行股份及支付现金购买江苏斯尔邦石化有限公司100%股权并募集配套资金暨关联交易事项)获无条件通过。 交易方式:据公司此前披露的《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》,公司拟通过发行股份及支付现金方式购买斯尔邦100%股权,交易价格为143.6亿元;并向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。其中公司购买资产发行股份的发行价格拟为11.14元/股,购买资产项下发行股份数量拟为11.12亿股,若根据2021年12月21日收盘价23.10元计算,或可增厚市值256.87亿元;另募集配套资金拟为40.89亿元,价格不低于发行期首日前20个交易日公司股票交易均价80%。 优质资产注入,业务版图进一步拓展:斯尔邦是一家专注于生产高附加值烯烃衍生物的企业。当前公司投入运转的有MTO装置240万吨/年,二期70万吨/年PDH装置正在积极推进当中。斯尔邦主要产品包括丙烯腈78万吨/年(据公司官网公告第三套丙烯腈装置顺利中交)、30万吨/年EVA(其中20万吨光伏级)、17万吨/年MMA以及42万吨/年EO及其衍生物,其中丙烯腈和EVA产能处于行业龙头地位。根据公告,斯尔邦2019、2020和2021H1归母净利润分别为9.43、5.27和20.41亿元。此次资产注入的顺利过会,将使得斯尔邦依托盛虹炼化平台实现更好产业协同(乙烯、丙烯、醋酸乙烯等有望自供)拓宽盈利空间;同时盛虹也将借助斯尔邦在新材料下游的成功布局进一步拓展公司业务版图。 炼化+聚酯+新材料全产业链布局加码,龙头成长属性进一步增强:公司从“一根丝”开始逐渐实施产业链纵向整合,逐渐形成了石化、聚酯、新材料和热电四大业务板块。石化包含1600万吨炼化以及390万吨PTA产能,聚酯当前拥有230万吨差别化聚酯纤维产能,新材料待斯尔邦顺利交割后则拥有240万吨MTO以及70万吨PDH产能。公司在建及拟建项目众多,包括POSM及多元醇项目、300万吨功能性纤维项目、芮邦25+25再生纤维项目等。纵向上公司丰富产品布局拓宽产业链,横向上公司继续加码产能扩张,公司在优化产业协同稳固龙头地位同时有望持续打开成长空间。 投资建议:不考虑未来股本变动以及假设斯尔邦于2022年初顺利注入后带动上市公司业绩增长的情况下。我们预计公司2021-2023年的 净利润分别为21.61、103.36和172.45亿元,给予买入-A 的投资评级。 风险提示:在建项目进度不及预期风险,购买资产重组计划推迟风险,产品价格波动风险,新材料行业供给集中投放风险,疫情反复导致需求不及预期等风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-12-24 23.63 -- -- 23.15 -2.03%
23.15 -2.03%
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事件:2021年12月22日,公司发布公告称,斯尔邦并购重组事项获证监会无条件通过。 点评:斯尔邦并购顺利过会,公司即将打通炼化精细化工全产业链::斯尔邦并购完成后,公司将置入盈利能力较强的优质资产。主营业务将进一步拓展并新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售,主要产品范围将新增丙烯腈、MMA、EVA、EO及其衍生物等一系列多元石化及精细化学品,可以充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效益,有助于增强公司的可持续发展能力和核心竞争力。此次斯尔邦并购重组顺利过会后,公司或将加速完成资产交割,打通炼化精细化工全产业链。 斯尔邦主营产品需求向好,未来盈利可期:随着碳中和目标的提出以及国内各地相关政策陆续落地,能源结构转变将推动我国光伏装机需求大幅提升。斯尔邦作为国内第一大EVA生产商,其EVA产能占国内总产能的31%,将率先受益于下游需求扩张,未来盈利空间可观。其次,环保政策趋严将凸显公司PDH项目优势,丙烷脱氢装置所用的原料是轻质化烃类丙烷,其含碳量和排碳量均较石油制原料低,同时氢气为该工艺重要副产,可为公司带来更多发展机会。21年11月30日,斯尔邦26万吨/年丙烯腈(Ⅲ)装置顺利中交,投产后其丙烯腈整体产能将由52万吨/年提升至78万吨/年,跃居国内第一,进一步巩固公司丙烯腈行业龙头地位。在风电行业迎来快速发展的背景下,碳纤维产能的逐步扩张带动了丙烯腈需求的稳定增长,有望为斯尔邦带来一定的业绩增量。2020年,斯尔邦实现营收109.8亿元,归母净利润5.3亿元;2021年H1,斯尔邦实现营收95亿元,归母净利润20.4亿元。 斯尔邦在建项目充足,成长可期:斯尔邦二期丙烷产业链项目稳步推进,在建产能包括70万吨/年丙烷脱氢装置、丙烯腈52万吨/年、MMA18万吨/年。此外,斯尔邦计划将EO产能扩至30万吨/年,新建10万吨/年CO2净化回收装置、10万吨/年EC装置、7万吨/年DMC装置、10万吨/年EOD装置、2万吨/年超高分子量聚乙烯装置、800吨/年POE中试装置、10万吨/年CO2制绿色甲醇装置,改造现有10万吨/年丁二烯装置并新增丁烯-1产能3.906万吨/年。在建项目充足,未来斯尔邦业绩有望持续增厚。 盈利预测、估值与评级:公司并未完成斯尔邦资产交割,暂不考虑斯尔邦业绩影响,因此我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年公司净利润分别为18.48/71.28/96.00亿元,折合EPS为0.38/1.47/1.99元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;新项目投产不及预期;资产交割进度不及预期。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-12-06 25.25 -- -- 25.94 2.73%
25.94 2.73%
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事件 1: 11月 22日,公司已就斯尔邦并购对证监会审查做出二次反馈。 事件 2: 11月 30日,斯尔邦二期丙烷产业链项目迎来关键性节点,空分装置一次性开车成功、 26万吨/年丙烯腈(Ⅲ)装置顺利中交,标志着项目正式进入生产准备阶段。 事件 3: 21年 11月,盛虹 1600万吨炼化一体化项目首批首套开工装置进入设备调试、管道吹扫等生产准备工作,部分核心装置已陆续调试完毕并正式投用,年底有望顺利实现投料试车。 点评: 斯尔邦并购完成二次反馈, 业务协同效应提升公司核心竞争力: 斯尔邦是一家专注于生产高附加值烯烃衍生物的大型民营石化企业,产品包括丙烯腈、 MMA 等丙烯下游衍生物,以及 EVA、 EO 等乙烯下游衍生物,其中主要产品 EVA 产能 30万吨/年、丙烯腈产能 52万吨/年均处行业龙头地位,现已形成基础石化及精细化学品协同发展的多元化产品结构。 21年 11月 22日,公司已就斯尔邦并购对证监会审查做出二次反馈,对相关问题做出回复,其中 EO 扩能改造项目已完成备案、 节能评估等相关审批手续,斯尔邦并购项目稳步推进。通过本次交易公司将置入盈利能力较强的优质资产,主营业务进一步拓展,高附加值的烯烃衍生物业务占比提升,充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效益。 斯尔邦丙烯腈装置顺利中交, 风电行业高景气有望提升丙烯腈需求: 丙烯腈是国家发展新材料产业的重要原料,主要用于 ABS 树脂等领域,少量用在碳纤维领域。 我国“双碳” 目标提出后,风力发电等新能源产业发展迅速,对丙烯腈及下游碳纤维材料的需求持续提升。 据百川盈孚数据, 目前国内碳纤维产能约为 4.18万吨/年,对应所需的丙烯腈原料约为 8万吨左右。随着各家公司碳纤维规划产能的逐步落地,未来碳纤维在丙烯腈下游应用领域中的占比有望持续提升。另外,伴随着碳纤维应用领域的拓宽以及在现有应用领域渗透率的提升,未来碳纤维的市场规模或将超预期,从而进一步提高对于丙烯腈的需求。 21年 11月 30日,斯尔邦二期丙烷产业链项目迎来关键性节点,空分装置一次性开车成功、 26万吨/年丙烯腈(Ⅲ)装置顺利中交,标志着项目正式进入生产准备阶段。投产后公司丙烯腈整体产能将由 52万吨/年提升至 78万吨/年,跃居国内第一,进一步巩固公司丙烯腈行业龙头地位。 在风电行业迎来快速发展的背景下,碳纤维产能的逐步扩张带动了丙烯腈需求的稳定增长,有望为斯尔邦带来一定的业绩增量。 炼化一体化项目有望 21年底投料试车,公司业绩有望大幅增长: 21年 11月,盛虹 1600万吨炼化一体化项目首批首套开工装置进入设备调试、管道吹扫等生产准备工作,部分核心装置已陆续调试完毕并正式投用,年底有望顺利实现投料试车。 届时,公司将正式打通“炼化-化纤” 产业链,完成从“一滴油” 到“一根丝” 的产业布局,业绩有望大幅增厚。此外, 2021年 9月,国家发展改革委同意盛虹炼化使用进口原油 1600万吨/年,其中 2021-2023年分别使用 200万吨、 1589万吨、 1600万吨,也有助于保障项目的投产运行。作为连云港国家石化产业基地的龙头项目,盛虹炼化一体化项目建成后,将极大地提高我国烯烃、芳烃等高附加值、紧缺型化工产品国产供给率,为后续“延链”发展新能源、新材料、电子化学、生物技术等战略性新兴产业提供原料保障。 EVA 行业景气有望延续,斯尔邦业绩可期: 全球双碳目标达成共识的背景下,光伏需求迅速释放,截至 2021年 10月,全国光伏发电累计装机量达 282GW,同比增长 23.7%。进入 10月中旬, 在限电限产政策下,下游开工率有所下滑, EVA价格回落。但由于光伏级 EVA 生产难度较大壁垒较高、扩产周期长且难以把控,短期新增供给有限, 未来供需错配格局有望延续,后续继续看好 EVA 价格上涨。 斯尔邦作为国内少数具备生产光伏用 EVA 的厂商之一,业绩有望大幅增长。 盈利预测、估值与评级: 我们维持公司 2021-2023年盈利预测,预计 2021-2023年公司净利润分别为 18.48/71.28/96.00亿元,折合 EPS 为 0.38/1.47/1.99元,维持“买入” 评级。 风险提示: 产品价格大幅波动风险;下游需求不及预期;新项目投产不及预期; 重组进度不及预期风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-11-01 27.50 -- -- 27.70 0.73%
27.70 0.73%
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公司Q1-3归母净利润14.3亿,同比大增2021Q1-3,公司实现营业收入251亿,同比+60%;归母净利润14.3亿,同比+507%;三季度单季归母净利润2.8亿,同比+64%。公司业绩同比大幅增加主要反映涤纶长丝盈利改善。 1.盛虹炼化年内有望建成根据公司9月份公告,发改委原则同意项目业主使用进口原油1600万吨/年,其中2021年使用进口原油200万吨,2022年使用进口原油1589万吨,2023年起使用进口原油1600万吨。原油进口配额的取得有望保证公司在年内实现炼化项目建成投料试车。 2.关注斯尔邦注入进度,Q3/4EVA涨价盈利有望环比增加公司拟收购斯尔邦作价143.6亿,支付方式为发行股份和配套募集资金。 斯尔邦主要产品为乙烯和丙烯下游衍生物,包括EVA产能30万吨,EO及下游衍生物产能42万吨、丙烯腈产能52万吨、MMA产能17万吨。新建70万吨PDH装置和26万吨丙烯腈装置,计划2021年底至2022年初投产。 斯尔邦EVA产品高端牌号产品典型代表为光伏料产品,2018年-2021年上半年,EVA中光伏料销量占比从7.57%,大幅提升至67.18%。2021上半年EVA总产量17.56万吨,负荷率超过100%,其中光伏料产量11.79万吨。 近期公告的斯尔邦上半年报表,归母净利润20.4亿,其中Q1/Q2分别10.4/10亿。考虑到9月份以来EVA价格上涨,预计Q3/4斯尔邦利润有望环比增加。 3.盛虹集团打造“三个百万吨级“项目盛虹集团已开工建设三个“百万吨级“项目,以打造世界级新能源新材料产业集群。分别是,百万吨级EVA光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。 盈利预测和估值:维持公司业绩预测,2021/2022/2023年归母净利润22/79/95亿元(注:暂未考虑斯尔邦注入增厚),维持买入评级。 风险提示:炼化项目投产慢于预期的风险;炼化盈利下滑风险;斯尔邦注入慢于预期的风险;聚酯产品盈利大幅下滑的风险
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-10-29 29.68 -- -- 28.27 -4.75%
28.27 -4.75%
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事件:2021年10月29日,东方盛虹发布2021年三季报:实现营业收入250.77亿元,同比增长60.28%;实现归属于上市公司股东的净利润14.31亿元,同比增长506.65%;加权平均净资产收益率为7.50%,同比增加5.97个百分点。销售毛利率11.16%,同比增加4.98个百分点;销售净利率5.67%,同比增加4.17个百分点。 其中,2021年Q3实现营收93.86亿元,同比+52.36%,环比+1.73%;实现归母净利润2.83亿元,同比+63.94%,环比-48.12%;加权平均净资产收益率1.45%,同比增加0.45个百分点,环比减少1.37个百分点。 销售毛利率7.23%,同比减少0.02个百分点,环比减少4.62个百分点;销售净利率2.97%,同比增加0.16个百分点,环比减少2.94个百分点。 投资要点:投资要点:涤纶量价齐升,公司前三季度业绩创新高量价齐升,公司前三季度业绩创新高2021年前三季度,公司业绩高速长,实现营收250.77亿元,同增60.28%;实现归母净利润14.31亿元,同增506.65%。其中2021年Q3单季度公司实现营收93.86亿元,同比+52.36%,环比+1.73%;实现归母净利润2.83亿元,同比+63.94%,环比-48.12%;公司业绩高速增长,一方面受益于港虹纤维年产20万吨差别化功能性化学纤维项目、以及中鲈科技年产6万吨PET再生纤维项目于2020年下半年投产,并在2021年前三季度稳定运行,释放业绩增量。 同时,受益于疫情有效控制,下游终端需求向好,2021年涤纶长丝迎来景气周期,涤纶长丝价格不断增长。2021年前三季度,DTY市场均价达市场均价达8789.96元/吨,同增19.42%,DTY价差达3066.65元元/吨,同增7.77%,增强公司盈利能力。2021年Q3,受上游原材料价格上涨影响,长丝价差有所收窄,盈利能力下滑。其中Q3单季度DTY市场均价达9067.93元/吨(环比+3.19%),价差达2876.64元/吨(环比-7.16%)。进入四季度,涤纶长丝价格快速提升。截至目前,2021年Q4单季度DTY市场均价达10100.00元/吨(环比+11.38%),价差达3281.50元/吨(环比+22.79%),涤纶长丝有望延续上半年景气局面,价差扩大也将有效提升公司盈利水平。2021Q3,公司经营活动现金流入净额为-7.46亿元,同比减少18.41亿元,环比减少9.72亿元。2021年Q3,公司销售商品、提供劳务收到的现金100.02亿元,同比增加26.65亿元,增幅36.32%,环比减少2.65亿元,降幅2.58%。2021Q3公司销售/管理/财务费用率分别为0.18%/1.17%/1.66%,同比-1.00/+0.14/+0.33pct,环比0.00/+0.25/+0.32pct,期间费用控制良好。涤纶长丝产能稳步扩张,未来成长确定性强纶长丝产能稳步扩张,未来成长确定性强公司在差别化涤纶长丝产品生产方面处于行业领先地位,截至报告期末,公司拥有230万吨/年差别化化学纤维产能,其中POY产能72.04万吨/年,FDY产能46.26万吨/年,DTY产能111.70万吨/年,公司主要以盈利能力强的高端DTY生产为主。同时,公司涤纶长丝产能稳步扩张,在建20万吨/年产能将于2022年投产,宿迁泗阳基地年产25万吨/年再生涤纶长丝项目和50万吨/年超仿真功能性纤维项目也处于建设中。随着新增产能陆续投放,公司长丝业务在未来三年将获得稳定的业绩增量,成长确定性强。 盛虹炼化原油配额获批,项目全面达产在即产在即2021年9月10日,公司公告已收到发改委下发回复函,原则同意盛虹炼化项目2021年使用进口原油200万吨、2022年使用进口原油1589万吨、2023年起使用进口原油1600万吨,原油配额的批复也意味着公司离全面投产更进一步。相较传统炼化企业,盛虹炼化高附加值化工品占比高达69%,项目盈利能力更强。同时,公司积极布局下游深加工项目,拟建“2#乙二醇+苯酚/丙酮项目”和“POSM多元醇项目”,新增环氧乙烷、苯乙烯、聚醚多元醇等产能,进一步延伸产业链,切入聚氨酯领域,提升产品附加值。公司炼化项目单线规模达1600万吨,是目前国内最大的单线产能,巨大的规模优势可有效减少单位能耗,提高设备效率,展现出强成本竞争力。2021年6月,项目首批核心装置完成中交,待炼化项目全面投产,公司将形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链,真正实现从“一滴油”到“一根丝”的布局,一体化优势显著。同时,炼化项目本身的强盈利能力,也将助力公司业绩站上新高度。 注入强盈利能力斯尔邦,新能源材料带来新增长极注入强盈利能力斯尔邦,新能源材料带来新增长极2021年5月13日,公司公告拟通过发行股份及支付现金方式,购买斯尔邦100%股权,目前收购正稳步推进中。斯尔邦专注于高附加值烯烃衍生物的生产,目前主要产能包括30万吨/年EVA、52万吨/年丙烯腈、42万吨/年环氧乙烷及其衍生物、17万吨/年MMA、10万吨/年丁二烯及8万吨/年SAP;在建丙烷产业链项目,包括70万吨/年PDH装置、52万吨/年丙烯腈装置和18万吨/年MMA装置,预计2021年底建成投产。EVA树脂是光伏胶膜重要原材料,受益于近年光伏发电高速发展,EVA需求快速增长。根据公司官网披露环评,公司还拟建10万吨/年EC装置和7万吨/年DMC装置,进一步完善新能源材料产品结构。同时,斯尔邦持续推进生产过程的低碳转型,9月29日与冰岛碳循环利用公司合作共建全球首条“二氧化碳捕集利用-绿色甲醇-新能源材料”产业链,项目设计年回收二氧化碳15万吨,并通过深加工,最终产出光伏级EVA树脂2万吨/年,实现真正绿色生产。通过此次交易,公司将置入盈利能力较强的优质资产,产业链布局进一步完善,同时业务向EVA等新能源材料领域延伸,将为公司带来新的业绩增长点,核心竞争力持续增强。 :盈利预测和投资评级:预计公司2021/22/23年归母净利分别为20.18亿元、78.46亿元和103.71亿元(暂不包含斯尔邦注入后的并表贡献),EPS为0.42、1.62、2.14元/股,对应PE分别为66、17和13倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原油价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、增发进展不及预期。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-10-20 28.55 32.32 85.53% 30.66 7.39%
30.66 7.39%
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事件:东方盛虹发布2021年前三季度业绩预告。预告显示公司2021年前三季度有望实现归母净利润14至15亿元,同比增速预计为493.61%-536.01%;预计三季度单季归母净利润为2.53至3.53亿元,同比增速预计为46.14%-104.01%,环比下滑35.43%-53.75%。 点评:公司业绩符合市场预期。三季度业绩环比下滑主因聚酯端价差缩窄以及开工下滑导致部分量减。盛虹主营差别化长丝,根据wind数据预计,Q3DTY行业平均模拟利润约为623元/吨,相较Q2平均下降18.42%。PTA方面公司拥有产能390万吨,Q3季度PTA在成本支撑以及供给端开工负荷下降背景下使得绝对价格及价差均有所扩大。据Wind数据统计,Q3原料PX平均价格(中国主港CFR)相较Q2上升59.53美元/吨,涨幅6.92%;Q3PTA工厂开工负荷为77.71%,环比-2.96pct,PTA-PX(主港CFR)价差相较二季度环比扩宽182元/吨,提升33.14%。 斯尔邦EVA持续收益,战略项目蓄势待发::斯尔邦定位精细化工品,其30万吨/年EVA产能(其中20万吨/年光伏级)在下游光伏需求快速增长的背景下持续受益。同时根据集团公司公开信息披露,斯尔邦石化与冰岛碳循环国际公司二氧化碳制甲醇项目正式签约,项目一期预计2022年投产,设计回收二氧化碳规模15万吨/年,最终或产出2万吨光伏及EVA树脂。此外,斯尔邦旗下二期70万吨PDH项目正加紧推进,有望于年底建成投产。 炼化项目资源批复在手,预计221021年底投产:据公司9月公告,公司旗下盛虹炼化收到发改委复函,复函称原则同意项目主业使用进口原油1600万吨/年,2021年200万吨,2022年1589万吨,2023年起使用进口原油1600万吨。同时,2021年第四批原油非国营贸易进口允许量安排表发布,盛虹炼化2021年第四批允许量为200万吨。在资源条件在手背景下,其1600万吨炼化项目有望持续推进,年底投产可期。 投资建议:维持买入-A投资评级。不考虑斯尔邦注入影响,我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为21.61、74.84和110.96亿元。 风险提示:流动性风险,疫情反复,在建项目不及预期,购买资产计划推迟,协议进展受阻,产品价格波动等风险
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-08-27 29.35 -- -- 41.30 40.72%
41.30 40.72%
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事件:2021年8月25日,东方盛虹(000301)发布2021年半年报:实现营业收入156.91亿元,同比增长65.43%;实现归属于上市公司股东的净利润11.47亿元,同比增长1720.30%;加权平均净资产收益率为6.13%,同比增加5.69个百分点。销售毛利率13.51%,同比增加8.03个百分点;销售净利率7.29%,同比增加6.65个百分点。 其中,2021年Q2实现营收92.26亿元,同比+75.62%,环比+42.71%;实现归母净利润5.46亿元,同比+507.54%,环比-9.22%;加权平均净资产收益率2.82%,同比增加3.65个百分点,环比减少0.44个百分点。销售毛利率11.85%,同比增加8.79个百分点,环比减少4.05个百分点;销售净利率5.91%,同比增加8.47个百分点,环比减少3.34个百分点。 投资要点:主营产品量价齐升,公司半年度业绩创新高2021年上半年,公司业绩实现大幅增长,2021H1实现营收156.91亿元,同增65.43%;实现归母净利润11.47亿元,同增1720.30%。其中2021年Q2单季度公司实现营收92.26亿元,环比增加27.61亿元,实现归母净利润5.46亿元,环比减少0.55亿元;2021年Q2单季度实现毛利10.93亿元,环比增加0.65亿元,毛利率11.85%,环比减少4.05个百分点。 公司业绩高速增长,一方面受益于终端需求回暖,化纤行业景气度上升。2021H1, DTY 市场平均价8648.67元/吨(同比+11.44%,环比+27.59%),DTY 平均价差为3163.23元/吨(同比+1.41%,环比+23.64%)。其中2021Q1,DTY 市场平均价为8508.17元/吨,同比-0.47%,平均价差为3228.68元/吨,同比-4.13%;2021Q2,DTY 市场平均价为8787.64元/吨,同比+26.01%,平均价差为3098.49元/吨,同比+7.94%。另一方面,港虹纤维年产20万吨差别化功能性化学纤维项目以及中鲈科技年产6万吨PET 再生纤维项目已于2020年下半年投产,并在2021年上半年逐步贡献业绩。公司销售商品、提供劳务收到的现金176.11亿元,同比增加91.67%。 涤纶长丝产能稳步扩张,未来成长确定性强公司在差别化涤纶长丝产品生产方面处于行业领先地位,截至报告期末,公司拥有230万吨/年差别化化学纤维产能,其中POY 产能72.04万吨/年,FDY 产能46.26万吨/年,DTY 产能111.70万吨/年,公司主要以盈利能力强的高端DTY 生产为主。同时,公司涤纶长丝产能稳步扩张,在建20万吨/年产能将于2022年投产,宿迁泗阳基地年产25万吨/年再生涤纶长丝项目和50万吨/年超仿真功能性纤维项目也处于建设中。随着新增产能陆续投放,公司长丝业务在未来三年将获得稳定的业绩增量,成长确定性强。 注入强盈利能力斯尔邦,新能源材料带来新增长极2021年5月13日,公司公告拟通过发行股份及支付现金方式,购买斯尔邦100%股权。斯尔邦专注于高附加值烯烃衍生物的生产,目前主要产能包括30万吨/年EVA、52万吨/年丙烯腈、42万吨/年环氧乙烷及其衍生物、17万吨/年MMA、10万吨/年丁二烯及8万吨/年SAP;在建丙烷产业链项目,包括70万吨/年PDH 装置、52万吨/年丙烯腈装置和18万吨/年MMA 装置,预计2021年底建成投产。EVA 树脂是光伏胶膜重要原材料,受益于近年光伏发电高速发展,EVA 需求快速增长。同时,根据环评,公司还拟建10万吨/年EC 装置和7万吨/年DMC 装置,进一步完善新能源材料产品结构。通过此次交易,公司将置入盈利能力较强的优质资产,产业链布局进一步完善,同时业务向EVA 等新能源材料领域延伸,将为公司带来新的业绩增长点,核心竞争力持续增强。 炼化项目全面投产在即,助力业绩站上新高度2021年6月,盛虹1600万吨/年炼化一体化项目首批核心装置完成中交,整体项目预计于2021年底全面投产。相较传统炼化企业,盛虹炼化高附加值化工品占比高达69%,项目盈利能力更强。同时,公司积极布局下游深加工项目,拟建“2#乙二醇+苯酚/丙酮项目”和“POSM多元醇项目”,新增环氧乙烷、苯乙烯、聚醚多元醇等产能,进一步延伸产业链,切入聚氨酯领域,提升产品附加值。公司炼化项目单线规模达1600万吨,是目前国内最大的单线产能,巨大的规模优势可有效减少单位能耗,提高设备效率,展现出强成本竞争力。待炼化项目全面投产,公司将形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链,真正实现从“一滴油”到“一根丝”的布局,一体化优势显著。同时,炼化项目本身的强盈利能力,也将助力公司业绩站上新高度。 传统旺季到来,看好长丝下半年景气持续2021年7月1日到8月24日,DTY 市场均价9277.94元/吨,同比增长40.25%,环比增长5.58%;DTY 价差2980.17元/吨,同比增长27.05%,环比减少3.82%,三季度截至目前的盈利能力处于相对高位。 同时,秋冬季节来临,涤纶长丝将迎来传统旺季,下游秋冬装备货将有效带动涤纶长丝需求增长。涤纶长丝景气度有望持续向上,下半年长丝盈利向好,业绩可期。 盈利预测和投资评级:维持买入评级 预计公司2021/22/23年归母净利分别为25.91亿元、78.51亿元和103.79亿元(暂不包含斯尔邦注入后的并表贡献),对应PE 分别为84、28和21倍,给予“买入”评级。 风险提示:政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原油价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、增发进展不及预期。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-08-26 28.48 -- -- 41.30 45.01%
41.30 45.01%
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事 件 :2021年8月 24日, 东方盛虹发布《2021年半年度报告》, 2021年上半年, 公司实现营业收入 156.91亿元, 同比增加 65.43%; 归属于上市公司股东的净利润为 11.47亿元, 同比增加 1720.30%; 实现基本每股收益0.24元。 其中 2021年 2季度单季实现营业收入 92.26亿元, 同比增加75.62%,环比上升 42.71%; 实现归母净利润 5.46亿元,同比增加 507.54%,环比下滑 9.15%, 实现扣非后归属母公司股东净利润 5.40亿元, 同比增加488%, 环比下滑 14.15%。 与公司 2021年 7月 8日发布的《2021年半年度业绩公告》 相比, 2021年半年度业绩符合预期。 点评: 化纤景气周期复苏, 业绩同比大增。 2021年上半年, 公司化纤业务实现营收 92.45亿元, 其中 POY、 FDY 和 DTY 营收分别为 21.19亿元、15.47亿元和 51.33亿元, 切片等聚酯产品营收 4.46亿元, PTA 贡献营收 30.47亿元。 DTY 为公司贡献 32.71%的营收, 且其毛利在公司主营的“PTA-化纤” 产业链中最高, 2021年上半年, DTY 毛利率为23.59%, POY、 FDY 和 PTA 分别为 14.09%、 14.89%和 3.15%。 2021年上半年, 化纤行业受益于原油价格攀升和疫情修复后, 全球经济复苏,终端需求恢复良好, 长丝景气度爆发, 2021年 2季度, POY 和 FDY盈利环比上升, 但 DTY 环比略有所下降。 从行业平均水平来看, 2021年上半年, POY、 FDY 和 DTY 行业平均单吨净利润分别为 304.61元/吨、 155元/吨和 462.53元/吨。 2021年 1季度, POY、 FDY 和 DTY行业单吨净利润分别为 249.89元/吨、87.20元/吨和 497.42元/吨。2021年 2季度 POY、 FDY 和 DTY 行业单吨净利润分别为 358.74元/吨、222.05元/吨和 428.02元/吨。 PTA 方面, 2021年 1季度和 2季度行业单吨净利润分别为-121元/吨和-59.57元/吨, 2021年上半年行业平均单吨净利润-90.12元/吨, 2季度 PTA 利润有所修复。 2021年 3月, 虹港石化 240万吨/年 PTA 二期项目投产, 采用英威达 P8+技术, 存在远优于行业的成本优势, 且完全实现了公司 PTA 原料的自给自足, 聚酯产业链的原料覆盖完成。 大炼化即将投产, 打通石化全产业链。 目前公司拥有 230万吨/年差别化纤维产能, 390万吨/年 PTA 产能, 在建 20万吨/年涤纶长丝产能将于 2022年投产。 另外公司在宿迁泗阳规划了第二化纤生产基地, 规划再建 25万吨/年再生纤维产能、 50万吨/年功能性纤维产能。 公司未来内生增量包含两个部分, 盛虹炼化 1600万吨/年原油加工能力、 280万吨芳烃联合装置和 110万吨/年乙烯裂解装置已于 2021年 6月 30日完成核心装置中交, 计划 2021年底大炼化项目投产。 另外拟建设 2#乙二醇+苯酚/丙酮项目, 设计乙二醇装置规模 10/90万吨/年、 苯酚/丙酮装置规模 40/25万吨/年; 拟建设 POSM 及多元醇项目,设计乙苯装置 50.8万吨/年、 环氧丙烷/苯乙烯装置 20/45万吨/年、 聚醚多元醇装置 11.25万吨/年、 聚合物多元醇装置 2.5万吨/年。 收购斯尔邦石化, 打开化工新材料格局。 现阶段公司正在推进并购重组斯尔邦石化, 公司拟通过发行股份及支付现金方式, 以 143.6亿元的价格购买斯尔邦石化 100%股权并募集配套资金。 并购完成后, 公司将获得斯尔邦石化的产能, 包括 52万吨/年丙烯腈、 17万吨/年 MMA、 30万吨/年 EVA、 42万吨 EO。 斯尔邦石化带有内生增长力, 目前斯尔邦石化正在建设丙烷产业链项目, 建成投产后将新增 70万吨/年丙烷脱氢以及配套 26万吨/年丙烯腈、 8.5万吨/年 MMA 的生产能力。 另外斯尔邦石化是国内能够提供光伏用 EVA 的企业之一。 根据我们的测算, 截止 2021年 8月 23日, 今年 EVA 和 0.72单位乙烯、 0.28单位醋酸乙烯的价差达到 17,461元/吨, 较 2016年-2020年平均 9,932元/吨的利差上涨 75.80%。 随着“碳中和” 的推进, 光伏行业仍将保持高速发展,对于光伏料 EVA 的供需格局及国内光伏料 EVA 生产企业均有显著利好。 整体而言, 斯尔邦石化现有产品所在的细分行业供需格局较好, 存量产能仍有较强的盈利能力和领先优势。 另一方面, 斯尔邦丙烷脱氢项目有序建设中, 未来还将为公司带来成长性的保障。 斯尔邦石化注入东方盛虹有助于打造东方盛虹“炼化+聚酯+精细化工品” 一体化石化龙头。 盈利预测与投资评级: 考虑到斯尔邦石化尚未完成注入, 暂不考虑斯尔邦石化的利润贡献。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为21.26亿元、 58.55亿元和 105.94亿元, EPS(摊薄) 分别为 0.44元/股、 1.21元/股和 2.19元/股, 对应 2021年 8月 24日的收盘价, PE分别为 62.99倍、 22.87倍和 12.64倍。 我们看好公司大炼化项目完全投产贡献业绩和斯尔邦石化注入后公司的价值显著提升, 我们维持公司“买入” 评级。 风险因素: 炼化一体化项目及配套项目建设进度滞后, 盈利不及预期的风险; 重组斯尔邦进度不及预期的风险; 原油价格剧烈波动的风险; 终端需求恢复不及预期的风险; 全国 PTA 产能过剩加剧导致利润持续摊薄的风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-07-27 27.76 -- -- 28.45 2.49%
41.30 48.78%
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我们认为,东方盛虹未来2年的业绩增长点主要来源于三个方面:(1)涤纶长丝景气度回暖,公司化纤产品有望迎来量价齐升。(2)1600万吨炼化项目投产:根据测算,1600万吨炼化项目满产后可贡献近102亿元的净利。(3)收购斯尔邦,投建二期下项目:公司将深度受益于光伏EVA需求高增长带来的量价齐升及二期项目投产带来的业绩增长。 公司概述:炼化投产及收购斯尔邦,公司“双轮驱动”布局形成 公司成立于1992年,并于2018年成功重组更名上市。在公司1600万吨炼化项目投产以及收购斯尔邦后,公司将形成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯化纤”的聚酯全产业链和以光伏EVA为主的新材料的“双轮驱动”布局。预计,随着公司1600万炼化项目在今年投产及斯尔邦的收购并表,公司业务将迎来结构性变化,业绩有望迈入新台阶。 行业逻辑:从多角度判断,涤纶长丝景气度回升 从多角度判断,涤纶长丝景气度回升。(1)从景气度指数判断:根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断,当前,涤纶长丝景气度高于50%的历史平均位,并趋势向上。(2)从库存周期看:涤纶长丝预计于2021年下半年进入主动补库存阶段,量价齐升可期。(3)从长丝盈利能力判断:根据POY、FDY和DTY三个产品的吨净利变化趋势判断,涤纶长丝处于盈利能力提升结算,高景气正当时。(4)从其他相关指标判断:根据同比指标-布伦特原油价格、PTA价格及纯涤纱价格,领先指标-柯桥纺织市场景气指数(涤纶)判断,涤纶长丝价格处于上涨趋势中。 公司逻辑:炼化投产+收购斯尔邦,公司盈利能力迈上新台阶 从公司角度看,东方盛虹的未来的业绩增长点有两个:(1)盛虹炼化1600万吨项目投产:盛虹炼化1600万吨项目预计于2021年底投产,与传统炼油企业相比,其顺应“控炼增化”大趋势,并兼具多重优势,盈利能力强;根据测算,在70美元/桶的油价下,盛虹炼化1600万吨项目满产后可获得净利润102亿元。(2)收购斯尔邦石化及二期项目投产:一是,斯尔邦拥有30万吨EVA产能(其中光伏EVA占比近70%),将持续受益于光伏行业未来高增长带来的需求增加,而供不应求的格局保障了斯尔邦EVA业务的高盈利。另一方面,二期项目的投产将使斯尔邦成为国内产能最大的丙烯晴企业,同时带来业绩的增长。根据测算,以2021年各产品的市场均价为计算依据,斯尔邦一期可贡献净利40亿元,二期满产后可贡献净利15.4亿元。 投资建议 预计公司2021-2023年营业收入为484.1/1111.2/1491.2亿元,归母净利60.0/120.8/157.4亿元,EPS为1.24/2.50/3.26元,对应PE为22.3/11.1/8.5倍。参考可比公司恒力石化、荣盛石化、恒逸石化和桐昆股份2021年平均PE 11.8倍,并考虑到公司在收购和并表斯尔邦石化后业绩将进一步增加,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 涤纶长丝景气度回升速度慢;盛虹炼化项目的投产时间延迟或投产后达产时间长;公司收购和并表斯尔邦石化的进程较慢;原油价格波动大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名