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东方盛虹 纺织和服饰行业 2022-01-11 20.10 -- -- 20.10 0.00% -- 20.10 0.00% -- 详细
事件:公司发布 21年度业绩预告,21年公司预计实现归母净利润 41-50亿元,同比增长(调整后)435%—552%。 点评: PTA、长丝价差扩大,斯尔邦并表,21年业绩同比大增:21年油价持续上涨,带动行业景气度回暖,公司盈利能力显著提升。21年 Q4,国内 PTA、涤丝 DTY均价分别为 4911元/吨、9436元/吨,分别同比+47%、+44%;PTA、涤丝 DTY价差分别为 581元/吨、2492元/吨,分别同比+51元/吨、+468元/吨。此外斯尔邦并表进一步增厚公司业绩:21年光伏行业景气度攀升,EVA 龙头斯尔邦业绩大幅增长,21年斯尔邦并表增加公司非经常性损益约 27亿元—34亿元。展望 2022年,盛虹炼化 1600万吨炼化一体化项目产能稳步爬坡,公司将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链布局,跻身国内炼化巨头行列,业绩增长可期。 收购斯尔邦,打通炼化精细化工全产业链:21年 12月 31日,斯尔邦完成过户,公司目前直接持有斯尔邦 100%股权,全面打通炼化精细化工全产业链。公司主营业务进一步拓展并新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售业务,可以充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效应。斯尔邦作为国内第一大 EVA生产商,其 EVA 光伏树脂产能稳定在 20万吨/年以上,长期来看将受益于下游光伏装机需求扩张,盈利空间可观。21年 12月 29日,斯尔邦 26万吨/年的丙烯腈(Ⅲ)产线投产,其丙烯腈整体产能由 52万吨/年提升至 78万吨/年,跃居国内第一,进一步巩固斯尔邦丙烯腈行业龙头地位。在风电行业迎来快速发展的背景下,碳纤维产能的逐步扩张带动了丙烯腈需求的稳定增长,有望为斯尔邦带来一定的业绩增量,公司未来发展可期。 盈利预测、估值与评级:斯尔邦并表贡献丰厚业绩,因此我们上调公司盈利预测,预计 2021-2023年公司净利润分别为 48.41(上调 162%) /88.74(上调24%)/124.03(上调 29%)亿元,折合 EPS 为 1.00/1.49/2.09元(假设 2022年完成定向增发),维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动风险;下游需求不及预期;新项目投产不及预期; 增发不能顺利完成。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-12-29 20.13 -- -- 20.73 2.98% -- 20.73 2.98% -- 详细
优质资产顺利注入,布局新能源上游材料公司计划发行股份及支付现金方式收购斯尔邦100%股权并且配套融资不超过40.9亿元,斯尔邦最终作价143.6亿元,其中购买资产发行股份的价格为11.04元/股,发行数量为11.12亿股。 斯尔邦投入运转的MTO装置设计生产能力约为240万吨/年(以甲醇计),单体规模位居全球已建成MTO装置前列。光伏级EVA树脂是光伏组件封装胶膜的原材料,斯尔邦现有EVA树脂产能30万吨, 2021年上半年光伏料销量占比达到67%, 斯尔邦是目前国内最大EVA 光 伏 料 供 应 商 。 国 内 光 伏 级 EVA 生 产 长 期 被 国 外 垄断, EVA树脂在2021年价格大幅上涨, 生产EVA光伏料需要较长的工艺摸索期,随着光伏需求释放, 预计EVA树脂光伏料将持续紧缺。 斯尔邦专注于高附加值产品的烯烃深加工产业链斯尔邦已经形成基础石化及精细化学品协同发展的多元化产品结构,专注于烯烃深加工产业链。公司现有丙烯腈产能52万吨, 26万吨丙烯腈产能已经完成中交,投产后产能将达到78万吨,现有MMA产能17万万吨, 8.5万吨MMA产能在建, 将于2022年建成并投产,届时产能将达到25.5万吨。 斯尔邦现有EO及其衍生物产能42万吨, 2022年产能将达到52万吨。斯尔邦二期丙烷产业链项目目前在建, 其中包括70万吨/年丙烷脱氢装置、 2套26万吨/年丙烯腈装置、 2套9万吨/年MMA装置、 21万吨/年SAR装置。 炼化一体化项目投产在即,贡献业绩弹性公司于2019年3月、 4月收购盛虹炼化、虹港石化100%股权,并投资建设盛虹炼化一体化项目,形成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤” 新型高端纺织产业链架构,进入炼油、化纤之间协同发展的新阶段和新格局。 在建盛虹炼化一体化项目,设计原油加工能力为1,600万吨/年,芳烃联合装置规模280万吨/年(以对二甲苯产量计),乙烯裂解装置规模110万吨/年,系目前国内单体最大的常减压装置,计划于2021年底投产,投产后炼化一体化项目将与公司现有业务及斯尔邦形成协同效应,并贡献业绩弹性。 盈利预测暂不考虑收购斯尔邦的影响, 预测公司2021-2023年净利润分别为19.1/75.4/119.0亿元, 前股价对应PE分别为56、 14、 9倍, 首次覆盖, 给予“推荐” 投资评级。 风险提示油价大幅波动风险;炼化项目投产进度低于预期; EVA树脂行业产能投放进度过快;光伏需求不及预期;非公开发行进展不及预期;大盘系统性风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-12-24 23.63 27.95 46.57% 23.15 -2.03% -- 23.15 -2.03% -- 详细
事件:根据中国证券监督管理委员会并购重组委2021年第34次会议审核结果公告,江苏东方盛虹股份有限公司(发行股份及支付现金购买江苏斯尔邦石化有限公司100%股权并募集配套资金暨关联交易事项)获无条件通过。 交易方式:据公司此前披露的《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》,公司拟通过发行股份及支付现金方式购买斯尔邦100%股权,交易价格为143.6亿元;并向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。其中公司购买资产发行股份的发行价格拟为11.14元/股,购买资产项下发行股份数量拟为11.12亿股,若根据2021年12月21日收盘价23.10元计算,或可增厚市值256.87亿元;另募集配套资金拟为40.89亿元,价格不低于发行期首日前20个交易日公司股票交易均价80%。 优质资产注入,业务版图进一步拓展:斯尔邦是一家专注于生产高附加值烯烃衍生物的企业。当前公司投入运转的有MTO装置240万吨/年,二期70万吨/年PDH装置正在积极推进当中。斯尔邦主要产品包括丙烯腈78万吨/年(据公司官网公告第三套丙烯腈装置顺利中交)、30万吨/年EVA(其中20万吨光伏级)、17万吨/年MMA以及42万吨/年EO及其衍生物,其中丙烯腈和EVA产能处于行业龙头地位。根据公告,斯尔邦2019、2020和2021H1归母净利润分别为9.43、5.27和20.41亿元。此次资产注入的顺利过会,将使得斯尔邦依托盛虹炼化平台实现更好产业协同(乙烯、丙烯、醋酸乙烯等有望自供)拓宽盈利空间;同时盛虹也将借助斯尔邦在新材料下游的成功布局进一步拓展公司业务版图。 炼化+聚酯+新材料全产业链布局加码,龙头成长属性进一步增强:公司从“一根丝”开始逐渐实施产业链纵向整合,逐渐形成了石化、聚酯、新材料和热电四大业务板块。石化包含1600万吨炼化以及390万吨PTA产能,聚酯当前拥有230万吨差别化聚酯纤维产能,新材料待斯尔邦顺利交割后则拥有240万吨MTO以及70万吨PDH产能。公司在建及拟建项目众多,包括POSM及多元醇项目、300万吨功能性纤维项目、芮邦25+25再生纤维项目等。纵向上公司丰富产品布局拓宽产业链,横向上公司继续加码产能扩张,公司在优化产业协同稳固龙头地位同时有望持续打开成长空间。 投资建议:不考虑未来股本变动以及假设斯尔邦于2022年初顺利注入后带动上市公司业绩增长的情况下。我们预计公司2021-2023年的 净利润分别为21.61、103.36和172.45亿元,给予买入-A 的投资评级。 风险提示:在建项目进度不及预期风险,购买资产重组计划推迟风险,产品价格波动风险,新材料行业供给集中投放风险,疫情反复导致需求不及预期等风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-12-24 23.63 -- -- 23.15 -2.03% -- 23.15 -2.03% -- 详细
事件:2021年12月22日,公司发布公告称,斯尔邦并购重组事项获证监会无条件通过。 点评:斯尔邦并购顺利过会,公司即将打通炼化精细化工全产业链::斯尔邦并购完成后,公司将置入盈利能力较强的优质资产。主营业务将进一步拓展并新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售,主要产品范围将新增丙烯腈、MMA、EVA、EO及其衍生物等一系列多元石化及精细化学品,可以充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效益,有助于增强公司的可持续发展能力和核心竞争力。此次斯尔邦并购重组顺利过会后,公司或将加速完成资产交割,打通炼化精细化工全产业链。 斯尔邦主营产品需求向好,未来盈利可期:随着碳中和目标的提出以及国内各地相关政策陆续落地,能源结构转变将推动我国光伏装机需求大幅提升。斯尔邦作为国内第一大EVA生产商,其EVA产能占国内总产能的31%,将率先受益于下游需求扩张,未来盈利空间可观。其次,环保政策趋严将凸显公司PDH项目优势,丙烷脱氢装置所用的原料是轻质化烃类丙烷,其含碳量和排碳量均较石油制原料低,同时氢气为该工艺重要副产,可为公司带来更多发展机会。21年11月30日,斯尔邦26万吨/年丙烯腈(Ⅲ)装置顺利中交,投产后其丙烯腈整体产能将由52万吨/年提升至78万吨/年,跃居国内第一,进一步巩固公司丙烯腈行业龙头地位。在风电行业迎来快速发展的背景下,碳纤维产能的逐步扩张带动了丙烯腈需求的稳定增长,有望为斯尔邦带来一定的业绩增量。2020年,斯尔邦实现营收109.8亿元,归母净利润5.3亿元;2021年H1,斯尔邦实现营收95亿元,归母净利润20.4亿元。 斯尔邦在建项目充足,成长可期:斯尔邦二期丙烷产业链项目稳步推进,在建产能包括70万吨/年丙烷脱氢装置、丙烯腈52万吨/年、MMA18万吨/年。此外,斯尔邦计划将EO产能扩至30万吨/年,新建10万吨/年CO2净化回收装置、10万吨/年EC装置、7万吨/年DMC装置、10万吨/年EOD装置、2万吨/年超高分子量聚乙烯装置、800吨/年POE中试装置、10万吨/年CO2制绿色甲醇装置,改造现有10万吨/年丁二烯装置并新增丁烯-1产能3.906万吨/年。在建项目充足,未来斯尔邦业绩有望持续增厚。 盈利预测、估值与评级:公司并未完成斯尔邦资产交割,暂不考虑斯尔邦业绩影响,因此我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年公司净利润分别为18.48/71.28/96.00亿元,折合EPS为0.38/1.47/1.99元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;新项目投产不及预期;资产交割进度不及预期。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-12-06 25.25 -- -- 25.94 2.73%
25.94 2.73% -- 详细
事件 1: 11月 22日,公司已就斯尔邦并购对证监会审查做出二次反馈。 事件 2: 11月 30日,斯尔邦二期丙烷产业链项目迎来关键性节点,空分装置一次性开车成功、 26万吨/年丙烯腈(Ⅲ)装置顺利中交,标志着项目正式进入生产准备阶段。 事件 3: 21年 11月,盛虹 1600万吨炼化一体化项目首批首套开工装置进入设备调试、管道吹扫等生产准备工作,部分核心装置已陆续调试完毕并正式投用,年底有望顺利实现投料试车。 点评: 斯尔邦并购完成二次反馈, 业务协同效应提升公司核心竞争力: 斯尔邦是一家专注于生产高附加值烯烃衍生物的大型民营石化企业,产品包括丙烯腈、 MMA 等丙烯下游衍生物,以及 EVA、 EO 等乙烯下游衍生物,其中主要产品 EVA 产能 30万吨/年、丙烯腈产能 52万吨/年均处行业龙头地位,现已形成基础石化及精细化学品协同发展的多元化产品结构。 21年 11月 22日,公司已就斯尔邦并购对证监会审查做出二次反馈,对相关问题做出回复,其中 EO 扩能改造项目已完成备案、 节能评估等相关审批手续,斯尔邦并购项目稳步推进。通过本次交易公司将置入盈利能力较强的优质资产,主营业务进一步拓展,高附加值的烯烃衍生物业务占比提升,充分发挥炼化一体化项目与斯尔邦石化的协同效益。 斯尔邦丙烯腈装置顺利中交, 风电行业高景气有望提升丙烯腈需求: 丙烯腈是国家发展新材料产业的重要原料,主要用于 ABS 树脂等领域,少量用在碳纤维领域。 我国“双碳” 目标提出后,风力发电等新能源产业发展迅速,对丙烯腈及下游碳纤维材料的需求持续提升。 据百川盈孚数据, 目前国内碳纤维产能约为 4.18万吨/年,对应所需的丙烯腈原料约为 8万吨左右。随着各家公司碳纤维规划产能的逐步落地,未来碳纤维在丙烯腈下游应用领域中的占比有望持续提升。另外,伴随着碳纤维应用领域的拓宽以及在现有应用领域渗透率的提升,未来碳纤维的市场规模或将超预期,从而进一步提高对于丙烯腈的需求。 21年 11月 30日,斯尔邦二期丙烷产业链项目迎来关键性节点,空分装置一次性开车成功、 26万吨/年丙烯腈(Ⅲ)装置顺利中交,标志着项目正式进入生产准备阶段。投产后公司丙烯腈整体产能将由 52万吨/年提升至 78万吨/年,跃居国内第一,进一步巩固公司丙烯腈行业龙头地位。 在风电行业迎来快速发展的背景下,碳纤维产能的逐步扩张带动了丙烯腈需求的稳定增长,有望为斯尔邦带来一定的业绩增量。 炼化一体化项目有望 21年底投料试车,公司业绩有望大幅增长: 21年 11月,盛虹 1600万吨炼化一体化项目首批首套开工装置进入设备调试、管道吹扫等生产准备工作,部分核心装置已陆续调试完毕并正式投用,年底有望顺利实现投料试车。 届时,公司将正式打通“炼化-化纤” 产业链,完成从“一滴油” 到“一根丝” 的产业布局,业绩有望大幅增厚。此外, 2021年 9月,国家发展改革委同意盛虹炼化使用进口原油 1600万吨/年,其中 2021-2023年分别使用 200万吨、 1589万吨、 1600万吨,也有助于保障项目的投产运行。作为连云港国家石化产业基地的龙头项目,盛虹炼化一体化项目建成后,将极大地提高我国烯烃、芳烃等高附加值、紧缺型化工产品国产供给率,为后续“延链”发展新能源、新材料、电子化学、生物技术等战略性新兴产业提供原料保障。 EVA 行业景气有望延续,斯尔邦业绩可期: 全球双碳目标达成共识的背景下,光伏需求迅速释放,截至 2021年 10月,全国光伏发电累计装机量达 282GW,同比增长 23.7%。进入 10月中旬, 在限电限产政策下,下游开工率有所下滑, EVA价格回落。但由于光伏级 EVA 生产难度较大壁垒较高、扩产周期长且难以把控,短期新增供给有限, 未来供需错配格局有望延续,后续继续看好 EVA 价格上涨。 斯尔邦作为国内少数具备生产光伏用 EVA 的厂商之一,业绩有望大幅增长。 盈利预测、估值与评级: 我们维持公司 2021-2023年盈利预测,预计 2021-2023年公司净利润分别为 18.48/71.28/96.00亿元,折合 EPS 为 0.38/1.47/1.99元,维持“买入” 评级。 风险提示: 产品价格大幅波动风险;下游需求不及预期;新项目投产不及预期; 重组进度不及预期风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-11-01 27.50 -- -- 27.70 0.73%
27.70 0.73% -- 详细
公司Q1-3归母净利润14.3亿,同比大增2021Q1-3,公司实现营业收入251亿,同比+60%;归母净利润14.3亿,同比+507%;三季度单季归母净利润2.8亿,同比+64%。公司业绩同比大幅增加主要反映涤纶长丝盈利改善。 1.盛虹炼化年内有望建成根据公司9月份公告,发改委原则同意项目业主使用进口原油1600万吨/年,其中2021年使用进口原油200万吨,2022年使用进口原油1589万吨,2023年起使用进口原油1600万吨。原油进口配额的取得有望保证公司在年内实现炼化项目建成投料试车。 2.关注斯尔邦注入进度,Q3/4EVA涨价盈利有望环比增加公司拟收购斯尔邦作价143.6亿,支付方式为发行股份和配套募集资金。 斯尔邦主要产品为乙烯和丙烯下游衍生物,包括EVA产能30万吨,EO及下游衍生物产能42万吨、丙烯腈产能52万吨、MMA产能17万吨。新建70万吨PDH装置和26万吨丙烯腈装置,计划2021年底至2022年初投产。 斯尔邦EVA产品高端牌号产品典型代表为光伏料产品,2018年-2021年上半年,EVA中光伏料销量占比从7.57%,大幅提升至67.18%。2021上半年EVA总产量17.56万吨,负荷率超过100%,其中光伏料产量11.79万吨。 近期公告的斯尔邦上半年报表,归母净利润20.4亿,其中Q1/Q2分别10.4/10亿。考虑到9月份以来EVA价格上涨,预计Q3/4斯尔邦利润有望环比增加。 3.盛虹集团打造“三个百万吨级“项目盛虹集团已开工建设三个“百万吨级“项目,以打造世界级新能源新材料产业集群。分别是,百万吨级EVA光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。 盈利预测和估值:维持公司业绩预测,2021/2022/2023年归母净利润22/79/95亿元(注:暂未考虑斯尔邦注入增厚),维持买入评级。 风险提示:炼化项目投产慢于预期的风险;炼化盈利下滑风险;斯尔邦注入慢于预期的风险;聚酯产品盈利大幅下滑的风险
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-10-20 28.55 32.64 71.16% 30.66 7.39%
30.66 7.39%
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事件:东方盛虹发布2021年前三季度业绩预告。预告显示公司2021年前三季度有望实现归母净利润14至15亿元,同比增速预计为493.61%-536.01%;预计三季度单季归母净利润为2.53至3.53亿元,同比增速预计为46.14%-104.01%,环比下滑35.43%-53.75%。 点评:公司业绩符合市场预期。三季度业绩环比下滑主因聚酯端价差缩窄以及开工下滑导致部分量减。盛虹主营差别化长丝,根据wind数据预计,Q3DTY行业平均模拟利润约为623元/吨,相较Q2平均下降18.42%。PTA方面公司拥有产能390万吨,Q3季度PTA在成本支撑以及供给端开工负荷下降背景下使得绝对价格及价差均有所扩大。据Wind数据统计,Q3原料PX平均价格(中国主港CFR)相较Q2上升59.53美元/吨,涨幅6.92%;Q3PTA工厂开工负荷为77.71%,环比-2.96pct,PTA-PX(主港CFR)价差相较二季度环比扩宽182元/吨,提升33.14%。 斯尔邦EVA持续收益,战略项目蓄势待发::斯尔邦定位精细化工品,其30万吨/年EVA产能(其中20万吨/年光伏级)在下游光伏需求快速增长的背景下持续受益。同时根据集团公司公开信息披露,斯尔邦石化与冰岛碳循环国际公司二氧化碳制甲醇项目正式签约,项目一期预计2022年投产,设计回收二氧化碳规模15万吨/年,最终或产出2万吨光伏及EVA树脂。此外,斯尔邦旗下二期70万吨PDH项目正加紧推进,有望于年底建成投产。 炼化项目资源批复在手,预计221021年底投产:据公司9月公告,公司旗下盛虹炼化收到发改委复函,复函称原则同意项目主业使用进口原油1600万吨/年,2021年200万吨,2022年1589万吨,2023年起使用进口原油1600万吨。同时,2021年第四批原油非国营贸易进口允许量安排表发布,盛虹炼化2021年第四批允许量为200万吨。在资源条件在手背景下,其1600万吨炼化项目有望持续推进,年底投产可期。 投资建议:维持买入-A投资评级。不考虑斯尔邦注入影响,我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为21.61、74.84和110.96亿元。 风险提示:流动性风险,疫情反复,在建项目不及预期,购买资产计划推迟,协议进展受阻,产品价格波动等风险
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-08-27 29.35 -- -- 41.30 40.72%
41.30 40.72%
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事件:2021年8月25日,东方盛虹(000301)发布2021年半年报:实现营业收入156.91亿元,同比增长65.43%;实现归属于上市公司股东的净利润11.47亿元,同比增长1720.30%;加权平均净资产收益率为6.13%,同比增加5.69个百分点。销售毛利率13.51%,同比增加8.03个百分点;销售净利率7.29%,同比增加6.65个百分点。 其中,2021年Q2实现营收92.26亿元,同比+75.62%,环比+42.71%;实现归母净利润5.46亿元,同比+507.54%,环比-9.22%;加权平均净资产收益率2.82%,同比增加3.65个百分点,环比减少0.44个百分点。销售毛利率11.85%,同比增加8.79个百分点,环比减少4.05个百分点;销售净利率5.91%,同比增加8.47个百分点,环比减少3.34个百分点。 投资要点:主营产品量价齐升,公司半年度业绩创新高2021年上半年,公司业绩实现大幅增长,2021H1实现营收156.91亿元,同增65.43%;实现归母净利润11.47亿元,同增1720.30%。其中2021年Q2单季度公司实现营收92.26亿元,环比增加27.61亿元,实现归母净利润5.46亿元,环比减少0.55亿元;2021年Q2单季度实现毛利10.93亿元,环比增加0.65亿元,毛利率11.85%,环比减少4.05个百分点。 公司业绩高速增长,一方面受益于终端需求回暖,化纤行业景气度上升。2021H1, DTY 市场平均价8648.67元/吨(同比+11.44%,环比+27.59%),DTY 平均价差为3163.23元/吨(同比+1.41%,环比+23.64%)。其中2021Q1,DTY 市场平均价为8508.17元/吨,同比-0.47%,平均价差为3228.68元/吨,同比-4.13%;2021Q2,DTY 市场平均价为8787.64元/吨,同比+26.01%,平均价差为3098.49元/吨,同比+7.94%。另一方面,港虹纤维年产20万吨差别化功能性化学纤维项目以及中鲈科技年产6万吨PET 再生纤维项目已于2020年下半年投产,并在2021年上半年逐步贡献业绩。公司销售商品、提供劳务收到的现金176.11亿元,同比增加91.67%。 涤纶长丝产能稳步扩张,未来成长确定性强公司在差别化涤纶长丝产品生产方面处于行业领先地位,截至报告期末,公司拥有230万吨/年差别化化学纤维产能,其中POY 产能72.04万吨/年,FDY 产能46.26万吨/年,DTY 产能111.70万吨/年,公司主要以盈利能力强的高端DTY 生产为主。同时,公司涤纶长丝产能稳步扩张,在建20万吨/年产能将于2022年投产,宿迁泗阳基地年产25万吨/年再生涤纶长丝项目和50万吨/年超仿真功能性纤维项目也处于建设中。随着新增产能陆续投放,公司长丝业务在未来三年将获得稳定的业绩增量,成长确定性强。 注入强盈利能力斯尔邦,新能源材料带来新增长极2021年5月13日,公司公告拟通过发行股份及支付现金方式,购买斯尔邦100%股权。斯尔邦专注于高附加值烯烃衍生物的生产,目前主要产能包括30万吨/年EVA、52万吨/年丙烯腈、42万吨/年环氧乙烷及其衍生物、17万吨/年MMA、10万吨/年丁二烯及8万吨/年SAP;在建丙烷产业链项目,包括70万吨/年PDH 装置、52万吨/年丙烯腈装置和18万吨/年MMA 装置,预计2021年底建成投产。EVA 树脂是光伏胶膜重要原材料,受益于近年光伏发电高速发展,EVA 需求快速增长。同时,根据环评,公司还拟建10万吨/年EC 装置和7万吨/年DMC 装置,进一步完善新能源材料产品结构。通过此次交易,公司将置入盈利能力较强的优质资产,产业链布局进一步完善,同时业务向EVA 等新能源材料领域延伸,将为公司带来新的业绩增长点,核心竞争力持续增强。 炼化项目全面投产在即,助力业绩站上新高度2021年6月,盛虹1600万吨/年炼化一体化项目首批核心装置完成中交,整体项目预计于2021年底全面投产。相较传统炼化企业,盛虹炼化高附加值化工品占比高达69%,项目盈利能力更强。同时,公司积极布局下游深加工项目,拟建“2#乙二醇+苯酚/丙酮项目”和“POSM多元醇项目”,新增环氧乙烷、苯乙烯、聚醚多元醇等产能,进一步延伸产业链,切入聚氨酯领域,提升产品附加值。公司炼化项目单线规模达1600万吨,是目前国内最大的单线产能,巨大的规模优势可有效减少单位能耗,提高设备效率,展现出强成本竞争力。待炼化项目全面投产,公司将形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链,真正实现从“一滴油”到“一根丝”的布局,一体化优势显著。同时,炼化项目本身的强盈利能力,也将助力公司业绩站上新高度。 传统旺季到来,看好长丝下半年景气持续2021年7月1日到8月24日,DTY 市场均价9277.94元/吨,同比增长40.25%,环比增长5.58%;DTY 价差2980.17元/吨,同比增长27.05%,环比减少3.82%,三季度截至目前的盈利能力处于相对高位。 同时,秋冬季节来临,涤纶长丝将迎来传统旺季,下游秋冬装备货将有效带动涤纶长丝需求增长。涤纶长丝景气度有望持续向上,下半年长丝盈利向好,业绩可期。 盈利预测和投资评级:维持买入评级 预计公司2021/22/23年归母净利分别为25.91亿元、78.51亿元和103.79亿元(暂不包含斯尔邦注入后的并表贡献),对应PE 分别为84、28和21倍,给予“买入”评级。 风险提示:政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原油价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、增发进展不及预期。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-08-26 28.48 -- -- 41.30 45.01%
41.30 45.01%
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事 件 :2021年8月 24日, 东方盛虹发布《2021年半年度报告》, 2021年上半年, 公司实现营业收入 156.91亿元, 同比增加 65.43%; 归属于上市公司股东的净利润为 11.47亿元, 同比增加 1720.30%; 实现基本每股收益0.24元。 其中 2021年 2季度单季实现营业收入 92.26亿元, 同比增加75.62%,环比上升 42.71%; 实现归母净利润 5.46亿元,同比增加 507.54%,环比下滑 9.15%, 实现扣非后归属母公司股东净利润 5.40亿元, 同比增加488%, 环比下滑 14.15%。 与公司 2021年 7月 8日发布的《2021年半年度业绩公告》 相比, 2021年半年度业绩符合预期。 点评: 化纤景气周期复苏, 业绩同比大增。 2021年上半年, 公司化纤业务实现营收 92.45亿元, 其中 POY、 FDY 和 DTY 营收分别为 21.19亿元、15.47亿元和 51.33亿元, 切片等聚酯产品营收 4.46亿元, PTA 贡献营收 30.47亿元。 DTY 为公司贡献 32.71%的营收, 且其毛利在公司主营的“PTA-化纤” 产业链中最高, 2021年上半年, DTY 毛利率为23.59%, POY、 FDY 和 PTA 分别为 14.09%、 14.89%和 3.15%。 2021年上半年, 化纤行业受益于原油价格攀升和疫情修复后, 全球经济复苏,终端需求恢复良好, 长丝景气度爆发, 2021年 2季度, POY 和 FDY盈利环比上升, 但 DTY 环比略有所下降。 从行业平均水平来看, 2021年上半年, POY、 FDY 和 DTY 行业平均单吨净利润分别为 304.61元/吨、 155元/吨和 462.53元/吨。 2021年 1季度, POY、 FDY 和 DTY行业单吨净利润分别为 249.89元/吨、87.20元/吨和 497.42元/吨。2021年 2季度 POY、 FDY 和 DTY 行业单吨净利润分别为 358.74元/吨、222.05元/吨和 428.02元/吨。 PTA 方面, 2021年 1季度和 2季度行业单吨净利润分别为-121元/吨和-59.57元/吨, 2021年上半年行业平均单吨净利润-90.12元/吨, 2季度 PTA 利润有所修复。 2021年 3月, 虹港石化 240万吨/年 PTA 二期项目投产, 采用英威达 P8+技术, 存在远优于行业的成本优势, 且完全实现了公司 PTA 原料的自给自足, 聚酯产业链的原料覆盖完成。 大炼化即将投产, 打通石化全产业链。 目前公司拥有 230万吨/年差别化纤维产能, 390万吨/年 PTA 产能, 在建 20万吨/年涤纶长丝产能将于 2022年投产。 另外公司在宿迁泗阳规划了第二化纤生产基地, 规划再建 25万吨/年再生纤维产能、 50万吨/年功能性纤维产能。 公司未来内生增量包含两个部分, 盛虹炼化 1600万吨/年原油加工能力、 280万吨芳烃联合装置和 110万吨/年乙烯裂解装置已于 2021年 6月 30日完成核心装置中交, 计划 2021年底大炼化项目投产。 另外拟建设 2#乙二醇+苯酚/丙酮项目, 设计乙二醇装置规模 10/90万吨/年、 苯酚/丙酮装置规模 40/25万吨/年; 拟建设 POSM 及多元醇项目,设计乙苯装置 50.8万吨/年、 环氧丙烷/苯乙烯装置 20/45万吨/年、 聚醚多元醇装置 11.25万吨/年、 聚合物多元醇装置 2.5万吨/年。 收购斯尔邦石化, 打开化工新材料格局。 现阶段公司正在推进并购重组斯尔邦石化, 公司拟通过发行股份及支付现金方式, 以 143.6亿元的价格购买斯尔邦石化 100%股权并募集配套资金。 并购完成后, 公司将获得斯尔邦石化的产能, 包括 52万吨/年丙烯腈、 17万吨/年 MMA、 30万吨/年 EVA、 42万吨 EO。 斯尔邦石化带有内生增长力, 目前斯尔邦石化正在建设丙烷产业链项目, 建成投产后将新增 70万吨/年丙烷脱氢以及配套 26万吨/年丙烯腈、 8.5万吨/年 MMA 的生产能力。 另外斯尔邦石化是国内能够提供光伏用 EVA 的企业之一。 根据我们的测算, 截止 2021年 8月 23日, 今年 EVA 和 0.72单位乙烯、 0.28单位醋酸乙烯的价差达到 17,461元/吨, 较 2016年-2020年平均 9,932元/吨的利差上涨 75.80%。 随着“碳中和” 的推进, 光伏行业仍将保持高速发展,对于光伏料 EVA 的供需格局及国内光伏料 EVA 生产企业均有显著利好。 整体而言, 斯尔邦石化现有产品所在的细分行业供需格局较好, 存量产能仍有较强的盈利能力和领先优势。 另一方面, 斯尔邦丙烷脱氢项目有序建设中, 未来还将为公司带来成长性的保障。 斯尔邦石化注入东方盛虹有助于打造东方盛虹“炼化+聚酯+精细化工品” 一体化石化龙头。 盈利预测与投资评级: 考虑到斯尔邦石化尚未完成注入, 暂不考虑斯尔邦石化的利润贡献。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为21.26亿元、 58.55亿元和 105.94亿元, EPS(摊薄) 分别为 0.44元/股、 1.21元/股和 2.19元/股, 对应 2021年 8月 24日的收盘价, PE分别为 62.99倍、 22.87倍和 12.64倍。 我们看好公司大炼化项目完全投产贡献业绩和斯尔邦石化注入后公司的价值显著提升, 我们维持公司“买入” 评级。 风险因素: 炼化一体化项目及配套项目建设进度滞后, 盈利不及预期的风险; 重组斯尔邦进度不及预期的风险; 原油价格剧烈波动的风险; 终端需求恢复不及预期的风险; 全国 PTA 产能过剩加剧导致利润持续摊薄的风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-07-27 27.76 -- -- 28.45 2.49%
41.30 48.78%
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我们认为,东方盛虹未来2年的业绩增长点主要来源于三个方面:(1)涤纶长丝景气度回暖,公司化纤产品有望迎来量价齐升。(2)1600万吨炼化项目投产:根据测算,1600万吨炼化项目满产后可贡献近102亿元的净利。(3)收购斯尔邦,投建二期下项目:公司将深度受益于光伏EVA需求高增长带来的量价齐升及二期项目投产带来的业绩增长。 公司概述:炼化投产及收购斯尔邦,公司“双轮驱动”布局形成 公司成立于1992年,并于2018年成功重组更名上市。在公司1600万吨炼化项目投产以及收购斯尔邦后,公司将形成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯化纤”的聚酯全产业链和以光伏EVA为主的新材料的“双轮驱动”布局。预计,随着公司1600万炼化项目在今年投产及斯尔邦的收购并表,公司业务将迎来结构性变化,业绩有望迈入新台阶。 行业逻辑:从多角度判断,涤纶长丝景气度回升 从多角度判断,涤纶长丝景气度回升。(1)从景气度指数判断:根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断,当前,涤纶长丝景气度高于50%的历史平均位,并趋势向上。(2)从库存周期看:涤纶长丝预计于2021年下半年进入主动补库存阶段,量价齐升可期。(3)从长丝盈利能力判断:根据POY、FDY和DTY三个产品的吨净利变化趋势判断,涤纶长丝处于盈利能力提升结算,高景气正当时。(4)从其他相关指标判断:根据同比指标-布伦特原油价格、PTA价格及纯涤纱价格,领先指标-柯桥纺织市场景气指数(涤纶)判断,涤纶长丝价格处于上涨趋势中。 公司逻辑:炼化投产+收购斯尔邦,公司盈利能力迈上新台阶 从公司角度看,东方盛虹的未来的业绩增长点有两个:(1)盛虹炼化1600万吨项目投产:盛虹炼化1600万吨项目预计于2021年底投产,与传统炼油企业相比,其顺应“控炼增化”大趋势,并兼具多重优势,盈利能力强;根据测算,在70美元/桶的油价下,盛虹炼化1600万吨项目满产后可获得净利润102亿元。(2)收购斯尔邦石化及二期项目投产:一是,斯尔邦拥有30万吨EVA产能(其中光伏EVA占比近70%),将持续受益于光伏行业未来高增长带来的需求增加,而供不应求的格局保障了斯尔邦EVA业务的高盈利。另一方面,二期项目的投产将使斯尔邦成为国内产能最大的丙烯晴企业,同时带来业绩的增长。根据测算,以2021年各产品的市场均价为计算依据,斯尔邦一期可贡献净利40亿元,二期满产后可贡献净利15.4亿元。 投资建议 预计公司2021-2023年营业收入为484.1/1111.2/1491.2亿元,归母净利60.0/120.8/157.4亿元,EPS为1.24/2.50/3.26元,对应PE为22.3/11.1/8.5倍。参考可比公司恒力石化、荣盛石化、恒逸石化和桐昆股份2021年平均PE 11.8倍,并考虑到公司在收购和并表斯尔邦石化后业绩将进一步增加,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 涤纶长丝景气度回升速度慢;盛虹炼化项目的投产时间延迟或投产后达产时间长;公司收购和并表斯尔邦石化的进程较慢;原油价格波动大。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-07-22 24.20 -- -- 29.35 21.28%
41.30 70.66%
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注入光伏EVA龙头,迈入新材料赛道 公司拟收购斯尔邦,为目前国内最大的EVA生产企业。目前国内仅三家企业能生产光伏EVA树脂,其中斯尔邦产能占比2/3。收购完成以后,不仅能够解决与“盛虹炼化一体化项目”存在的同业竞争问题,更加重要的是与炼化项目形成更强的协同效应,降低原料成本。 EVA光伏料技术垄断性强,EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年,受光伏产业链需求带动,2020年下半年EVA开始进入景气上行周期。我们认为1-2年内EVA行业仍然处于高景气周期,未来三年的光伏EVA需求复合增速可达20%以上,国内新增产能很难满足需求端的高速增长,供需紧张格局进一步加剧,企业盈利仍将维持乐观水平。 盛虹炼化一体化项目投产在即,打开成长空间 盛虹1600万吨/年炼化一体化项目于2018年12月正式开工建设,计划于2021年底投产,公司将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链业务经营。 目前盛虹炼化的1600万吨的单线规模是目前我国最大的单线产能,规模效应带来更高的成本竞争力。项目重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品,化工品占比达到69%,处于国内领先水平,投产后将大大提升公司业绩,并为产业链延伸奠定坚实基础。 风险提示 资产注入失败;在建炼化项目进度不达预期;大宗品价格波动风险。 首次覆盖给予“买入”评级 我们看好公司注入斯尔邦以后,给与公司整体实力的提振,以及大炼化项目投产后对于公司盈利能力的提升,叠加原有聚酯业务的周期回暖,我们判断公司未来将会有更强的成长性与稳定性。 预计2021-2023年公司净利润水平为62/123/164亿,综合绝对估值和相对估值,我们判断公司合理市值为1600-1700亿,对应当前价格有29-37%的增长空间,首次覆盖给予“买入”评级。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-07-13 24.00 -- -- 29.35 22.29%
41.30 72.08%
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事件: 2021年7月 9日,东方盛虹发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》,公司拟以发行股份及支付现金方式购买盛虹石化、博虹实业、建信投资、中银资产所持有的斯尔邦 100%股权。经各方协商一致,本次交易的标的资产的最终交易价格确定为 143.6亿元。上市公司本次发行股份购买资产的发行价格为 11.04元/股。 点评: 斯尔邦 143.6亿注入,产业链再添“版图”。 斯尔邦石化是一家专注于生产高附加值烯烃衍生物的大型民营石化企业,采用一体化生产工艺技术,以甲醇为主要原料制取乙烯、丙烯等中间产品,进而合成烯烃衍生物。目前斯尔邦投入运转的 MTO 装置设计生产能力约为 240万吨/年(以甲醇计),单体规模位居全球已建成 MTO 装置前列,丙烯腈、MMA、EVA、 EO 及衍生物等装置产能在行业内名列前茅。公司此次拟作价143.6亿元,收购斯尔邦石化 100%股权,发行股份购买资产的发行价格为 11.04元/股。其中拟向盛虹石化发行股份 10.52亿股,向博虹实业发行股份 0.59亿股,合计发行 11.11亿股。同时,上市公司向建信投资支付现金 13.05亿元,向中银资产支付现金 7.83亿元,合计支付现金 20.88亿元。 补偿义务人盛虹石化、博虹实业对标的公司业绩承诺:标的公司 2021年、2022年和 2023年扣非归母净利润不低于 17.84亿元、 15.09亿元和 18.43亿元。若本次重组未能在 2021年底完成,则承诺 2022年、2023年和 2024年扣非归母净利润净利润不低于 15.09亿元、 18.43亿元和 17.79亿元。 根据公司 2021年业绩承诺 17.84亿元对标公司拟收购价格 143.6亿元,本次重组估值约 8.05倍。 另外,公司拟向符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金,总额不超过 40.89亿元,用于支付本次交易的现金对价、补充上市公司流动资金或偿还有息负债等用途。本次募集配套资金采取询价发行的方式,定价基准日为非公开发行股票发行期首日,发行价格不低于发行期首日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%。本次权益变动前,公司一致行动人盛虹科技、盛虹苏州、朱红梅、朱红娟、朱敏娟合计持有公司 64.20%的股份。本次权益变动后,信息披露义务人盛虹石化持有公司 17.70%的股份;一致行动人盛虹科技、盛虹苏州、朱红梅、朱红娟、朱敏娟合计持有公司 52.20%的股份;一致行动人博虹实业持有公司 0.99%的股份,公司信息披露义务人及其一致行动人合计持有公司70.89%的股份。 光伏 EVA 助力业绩增长,斯尔邦 PDH 投产在即。 根据公司公告,目前斯尔邦石化拥有产能包括: 52万吨/年丙烯腈、 17万吨/年 MMA、 30万吨/年 EVA、 42万吨 EO。目前斯尔邦石化正在建设丙烷产业链项目,建成投产后将新增 70万吨/年丙烷脱氢以及配套 26万吨/年丙烯腈、8.5万吨/年 MMA 的生产能力。从产能利用率和产销率角度来看,除 EVA以外,公司其他产品 2020年受疫情影响产能利用率及产销率均低于100%。 2021年疫情恢复良好情况下, 1季度各类产品生产线均超负荷运转,基本实现 100%产销率。 2019年、 2020年和 2021年 1季度,斯尔邦石化实现归母净利润 9.43亿元、 5.27亿元和 10.37亿元。主要业绩增量来源于两个方面:一个方面是顺周期的大环境下,化工品价格同比大幅上涨,化工品供需向好,利润显著回升;另一个方面是如丙烯腈、 MMA 和 EVA 等化工品下游需求持续增长,尤其是光伏装机量增长带动对光伏用 EVA 的需求。根据联泓新科的招股说明书,国内能够提供光伏用 EVA 的仅有斯尔邦石化、联泓新科和宁波台塑,其中斯尔邦石化是最大的可以提供光伏用 EVA 的企业,需求带来的业绩增量更加突出。 截止 2019年,中国光伏市场累计装机容量达到 141.67GW,同比增长 14.41%,近 5年年均复合增速达到 43.48%。 2020年下半年以来受益于全球“碳中和”的市场需求驱动, EVA 光伏料需求旺盛,拉动EVA 价格持续上升,2021年 1季度斯尔邦EVA 销售均价达到 17,008.22元/吨(不含税价)。 根据公司公告,国内 EVA 的表观消费量从 2016年约 130万吨迅速增长至 2020年的约 183万吨,年均复合增长率达到约7%。自 2013年以来我国 EVA 产品进口依赖从 80%降至 60%左右,但无论光伏料 EVA 或其他型号 EVA,仍大量依赖于进口。未来随着“碳中和”的推进,光伏行业仍将保持高速发展,对于光伏料 EVA 的供需格局及国内光伏料 EVA 生产企业均有显著利好。 整体而言,斯尔邦石化现有产品所在的细分行业进口依赖度仍然较高,供需格局较好,存量产能仍有较强的盈利能力和一定的技术壁垒。另一方面,斯尔邦丙烷脱氢项目有序建设中,未来还将为公司带来成长性的保障。 斯尔邦石化注入东方盛虹,不仅解决了盛虹大炼化项目产品与斯尔邦中间部分副产品的重合问题,还有助于打造东方盛虹“炼化+聚酯+精细化工品”一体化石化龙头。 盈利预测与投资评级: 考虑到斯尔邦石化尚未完成注入,暂不考虑斯尔邦石化的利润贡献。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为22.21亿元、 58.91亿元和 105.62亿元, EPS(摊薄)分别为 0.46元/股、 1.22元/股和 2.18元/股,对应 2021年 7月 9日的收盘价, PE 分别为 49倍、 18倍和 10倍。我们看好公司大炼化项目完全投产贡献业绩和斯尔邦石化注入后公司的价值显著提升,我们维持公司“买入”评级。 风险因素: 炼化一体化项目及配套项目建设进度滞后,盈利不及预期的风险;重组斯尔邦进度不及预期的风险;原油价格剧烈波动的风险;终端需求恢复不及预期的风险;全国 PTA 产能过剩加剧导致利润持续摊薄的风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-07-12 24.00 -- -- 29.35 22.29%
41.30 72.08%
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事件:公司公告拟发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金: 1)拟100%收购斯尔邦股权,交易对价为143.6亿元,其中以11.04元/股向盛虹石化、博虹实业发行股份11.1亿股收购85.5%股份,以支付现金20.9亿元向建信投资、中银资产购买14.5%股份,补偿义务人盛虹石化、博虹实业承诺2021~2024年扣非后归母净利润分别不低于17.8、15.1、18.4、17.8亿元。 2)拟向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份配套募集资金不超过40.9亿元,其中20.9亿元用于支付收购斯尔邦的现金对价,20.0 亿元用于补充上市公司流动资金或偿还有息负债。 注入斯尔邦优质新材料资产,将提高公司综合竞争力: 1)光伏需求拉动EVA景气有望超预期:斯尔邦于2010年成立,是盛虹集团旗下优质的新材料公司,目前MTO装置设计产能约为240万吨/年,单体规模位居全球前列,下游配套丙烯腈、MMA、EVA、EO及衍生物,广泛应用于光伏、化纤、洗涤、农药、医药、建筑、聚氨酯制品等行业。其中核心产品之一EVA受益于下游光伏需求持续增长景气有望超预期,光伏胶膜是EVA的最大下游应用领域,占比约35%左右,国内2020年EVA光伏料需求量约60-70万吨,国内仅有斯尔邦、联泓新科、台塑石化三家企业能够生产,进口依存度仍在70%以上,供需紧平衡状态下EVA价格自去年下半年开始大幅上涨。斯尔邦具有EVA产能30万吨,是国内最大的生产企业,由于EVA行业扩产周期长,尤其做到光伏料需要较长爬坡期,未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气,收购完成后将大幅提高公司盈利能力。 2)斯尔邦中长期还具备较大发展潜力:斯尔邦二期丙烷产业链项目正在建设阶段,建成投产后将新增70万吨/年丙烷脱氢以及配套26万吨/年丙烯腈、8.5万吨/年MMA的生产能力,使公司成为国内最大的丙烯腈生产企业之一,进一步增强斯尔邦盈利能力。另外,4月份斯尔邦石化与鄂尔多斯政府签订签订绿色新材料循环经济产业园项目投资协议,拟投资1270亿元建设甲醇和下游生产醋酸、甲醛、丙烯酸、烯烃及可降解材料、高吸水性树脂等多种高端新材料及精细化工产品,看好斯尔邦收购完成后公司综合竞争力得到进一步提升。 3)收购交易对价优于市场此前预期:根据公告斯尔邦2021年1-3月实现营业收入47.0亿元,净利润10.4亿元,按照2021年业绩承诺17.8亿元测算,收购估值约8倍。可比公司联泓新科2021年按照Wind一致预期归母净利润10.7亿元,对应目前约45 PE。 炼化项目年底投产在即,将成为公司未来发展重要的原材料平台:公司实施的1600万吨炼化一体化项目预计将于 2021 年底建成投产,盛虹炼化所处区域紧邻斯尔邦及虹港石化,投产后一方面将对公司营业及净利润带来的巨大增量贡献,另一方面将成为公司未来优质的原材料供应平台,为公司将来持续发展精细化工及新材料产品提供原料端保障。 盈利预测与投资建议:我们看好碳中和背景下指标和资源将进一步向头部企业集中,同时看好新型炼厂基于产业链一体化及现金流的优势向下游精细化工及新材料领域的持续延伸。暂不考虑斯尔邦注入及发行股份,我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为20.5、75.4、101.1亿元,分别对应53、14及11倍PE,目前还存在显著低估,继续坚定推荐! 风险提示:国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-07-09 20.97 -- -- 29.35 39.96%
41.30 96.95%
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2021年7月 7日,东方盛虹发布《2021年半年度业绩预告》,2021年半年度,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为 11-12亿元,与上年同期相比增加 1645.02%-1803.65%;预计基本每股收益为 0.23元/股-0.25元/股。 点评: 规模扩张叠加景气周期,业绩同比大幅反弹。根据公司公告,2021年上半年公司预计实现归属于上市公司股东净利润 11-12亿元,同比增加1645.02%-1803.65%。2021年 1季度,公司实现归母净利润 6.01亿元;则 2021年 2季度,公司预计实现归母净利润 4.99元-5.99亿元,同比增加 692.06%-850.79%,环比下降 0.33%-16.97%。公司 2季度业绩同比大幅反弹,一方面由于化纤终端需求改善,叠加原油价格上行,带动行业进入复苏周期,化纤景气度大幅上行;另一方面由于 2020年下半年公司港虹纤维 20万吨/年差别化功能性化学纤维项目和中鲈科技 6万吨/年 PET 再生纤维项目投产,同比去年贡献增量利润。根据我们的统计数据,2021年 1季度,POY、FDY 和 DTY 行业单吨净利润分别为 249.89元/吨、87.20元/吨和 497.42元/吨。2021年 2季度POY、FDY 和 DTY 行业单吨净利润分别为 358.74元/吨、222.05元/吨和 428.02元/吨。2021年上半年,POY、FDY 和 DTY 行业平均单吨净利润分别为 304.61元/吨、155元/吨和 462.53元/吨。2021年 2季度,POY、FDY 行业净利润环比 1季度有所回升,DTY 盈利能力稍有回落。PTA 方面,2021年 1季度和 2季度行业单吨净利润分别为-121元/吨和-59.57元/吨,2021年上半年行业平均单吨净利润-90.12元/吨。 尽管 2季度 PTA 利润有所修复,但产能过剩导致行业平均盈利能力仍然较差。 重组斯尔邦持续推进,大炼化蓄势待发。2021年 6月 30日盛虹集团官网称,1600万吨/年盛虹炼化一体化项目顺利完成常减压蒸馏等核心装置中间交付,正式转入投产准备阶段,项目预计将于 2021年末建成投产。项目投产并贡献全年业绩后,公司盈利能力将获得大幅提升。另外盛虹炼化与子公司虹港石化(主营 PTA)、集团子公司斯尔邦化学位于同一园区,公司拥有园区内产业链协同效应的优势。目前公司对斯尔邦石化的资产重组有序推进。斯尔邦和联泓新科、宁波台塑是我国仅有的三家能够生产光伏料 EVA 的企业,目前我国光伏料 EVA 进口依赖度接近 60%。从需求侧来看,我国光伏市场累积装机容量 5年年均复合增速 43.48%,叠加“碳中和”政策逐步落实,我国光伏市场仍有广阔空间,光伏料 EVA 需求仍是一片蓝海,作为国内 EVA 龙头,斯尔邦石化注入东方盛虹,有助于打造东方盛虹“炼化+聚酯+新材料”一体化石化龙头。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为22.21亿元、58.91亿元和 105.62亿元,EPS(摊薄)分别为 0.46元/股、1.22元/股和 2.18元/股,对应 2021年 7月 7日的收盘价,PE 分别为 46倍、17倍和 10倍。我们看好公司大炼化项目完全投产贡献业绩和斯尔邦石化注入后公司的价值显著提升,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:炼化一体化项目及配套项目建设进度滞后,盈利不及预期的风险;重组斯尔邦进度不及预期的风险;原油价格剧烈波动的风险;终端需求恢复不及预期的风险;全国 PTA 产能过剩加剧导致利润持续摊薄的风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-05-26 17.99 -- -- 18.33 1.89%
29.35 63.15%
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盛虹炼化万事俱备,全面布局只欠东风。盛虹炼化项目于2018 年12 月14 日开工建设,预计2021 年末建成投产。子公司虹港石化(主营PTA) 与集团子公司斯尔邦化学与炼化项目在同一园区内,公司拥有园区内产业链协同效应的优势。公司炼化项目调整后的投资额为676.64 亿元。盛虹炼化单线规模是目前我国最大的单线产能,降油增化将成为未来民营大炼化项目的主要发展方向,盛虹炼化项目将化工品产量提升至69%。目前公司依托大炼化的生产装置、公用工程及系统配套设施,新增建设2 个项目,其下游配套苯酚和丙酮的装置与荣盛石化下游装置类似。并在丙酮、苯及乙烯的基础上继续深加工扩展产业链,未来大炼化项目和配套项目均投产后,公司将在一体化更高、多样化越高的产业链上获取更加丰厚的利润。 PX 进口替代有序推进,龙头PTA 成本优势突出。2019 年我国PX 进口依赖度下降10.67 个百分点至50.50%。PX 市场供应面逐渐转变为民营企业与国有企业各撑起半边天的格局,国内PX 进口替代加速。我国PTA 供给侧呈现出明显的:大型PTA 生产装置不断扩产,落后PTA 产能淘汰进度缓慢的结构性产能过剩格局。公司目前长丝产能230 万吨/年,PTA 产能390 万吨/年,公司聚酯产业链实现原料自给,并且富余193 万吨/年PTA 产能,能够支持公司再扩大226 万吨/年的长丝产能,为公司在下游长丝发展提供足够的原料保障。我们认为,对比同行业经验,最新的PTA 工艺能够有效降低PTA 生产加工成本,目前公司二期240 万吨/年PTA 装置已经完全投产,上半年将有业绩体现。在PTA 行业产能趋于过剩的大背景下,持续摊薄的加工成本有利于公司进一步强化其原料端的竞争内核。 寡头化格局利好龙头,差异化平抑周期风险。我们预计未来3 年,涤纶长丝的需求将会与下游纺织服装匹配,疫情因素修复后需求同比增速将回升至5%以上。疫苗加速落地的大背景下,2021 年上半年长丝行情修复,长丝景气度重回向上通道。公司主营高端差异化DTY 丝溢价值高。根据公司披露信息,2020 年1-9 月公司DTY 丝相比于行业平均的溢价为2149.69 元/吨,远高于同业公司。根据公司的产能规划,芮邦科技25 万吨/年再生差别化和功能性涤纶长丝(POY/FDY)及配套110 台加弹机项目将力争在2021 年内投产,我们认为,公司具备差别化、高端化、高附加值的长丝生产能力,一方面将给公司贡献更高的毛利率,另一方面在行业遇到极端事件,如2020 年的极端情况下也有更强的抗风险能力。 斯尔邦拟注入上市公司,“炼化+精细化工”内核升级。目前公司正在推进对斯尔邦石化的重大资产重组。斯尔邦主营业务为生产高附加值烯烃衍生物。采用一体化生产工艺技术,以甲醇为主要原料制取乙烯、丙烯、C4 等,进而合成烯烃衍生物。公司现有产能:52 万吨/年丙烯腈、30 万吨/年EVA、17 万吨/年MMA、42 万吨/年EO 及其衍生物。目前公司在建的PHD 项目二期全面展开安装工程,建设进入高峰期。该项目建成后可实现年产70 万吨/年丙烯、52 万吨/年丙烯腈和18 万吨/年MMA。斯尔邦石化丙烯腈整体规模将达到104 万吨/年,MMA 规模达到35 万吨/年。斯尔邦与鄂尔多斯市政府签订绿色新材料循环经济产业园项目投资协议,预计投资1270 亿元在达拉特经济开发区建设甲醇及下游化工新材料项目。斯尔邦将进一步向产业链上游发展,实现从甲醇到化工新材料产业链的原料覆盖和产品多样化。 盈利预测与投资评级:我们预测2021 年-2023 年公司EPS(摊薄)分别为0.33 元、1.24 元和2.21 元。对应动态市盈率(以2021 年5 月25 日收盘价计算)分别为53.65 倍、14.37 倍和8.06 倍。大炼化项目完全投产和贡献全年业绩后,公司估值显著低于可比公司平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂:大炼化项目建设进度加速;聚酯项目较预期提前投产;聚酯行业景气度上升,公司产品价格持续上涨。 风险因素:炼化一体化项目及配套项目建设进度滞后,盈利不及预期的风险;原油价格剧烈波动的风险;终端需求恢复不及预期的风险;全国PTA 产能过剩加剧导致利润持续摊薄的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名