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东珠生态 建筑和工程 2020-04-29 17.94 26.68 44.92% 18.46 1.71%
18.75 4.52% -- 详细
事项: 东珠生态发布2020年一季度业绩报告:2020年一季度公司实现营业收入4.13亿元,同比-4.01%,净利润0.79亿元,同比-3.31%,扣非净利润0.77亿元,同比-5.18%。 评论: 一季度业绩增速有所放缓,长期业绩可期。主要受疫情影响,公司2020年一季度业绩有所下滑,2020Q1实现营业收入4.13亿元,同比-4.01%,净利润0.79亿元,同比-3.31%,扣非净利润0.77亿元,同比-5.18%,一季度业绩有所下滑在预期之内。从长期来看,公司深入布局行业各细分领域,已涉足国家储备林、沙漠公园、农村建设以及污水处理领域,在手订单充足,未来业绩有保障。 2019年累计中标项目21项,合计金额90.6亿元,同比+200%,签订合同项目16项,合同金额为67.8亿元,同比+162.9%;2020年随着逆周期调节,环保投资力度大,我们预计公司订单仍将源源不断。此外,公司积极进行战略转型,近两年主推EPC模式,EPC订单占比显著提升,2019年承接8项EPC项目,合计金额69亿元,占新承接订单额的76%,随着EPC业务不断推进,公司盈利能力及现金流状况有望持续改善。 毛利率持稳、净利率提升,现金流状况有所下滑。1)盈利能力仍较强劲:2020年一季度公司毛利率为28.18%,较去年同期基本保持持平;净利率为19.02%,较去年同期增加0.13个pp,一季度净利率有所提升。2)现金流状况下滑:2020年一季度公司经营性现金流净额为-1.45亿元,较去年同期略有下滑。3)期间费用率略提升0.43个pp至4.19%:2020年一季度公司管理费用率为4.41%,较去年增加了0.25个pp,财务费用率为-0.22%,较去年同期降低0.18个pp。 生态湿地龙头,受益政策红利有望迎来快速成长期。1)生态修复及环保属性进一步增强:公司加大EPC业务布局,强化设计、施工一体化产业链优势;2)受益乡村振兴、新型城镇化及新基建政策红利:生态环保以及农村建设作为此次逆周期调节的重要抓手之一,投资力度大,公司有望充分享受这一次行业的投资机遇;3)员工持股增添发展动力:公司已完成2019年第一期员工持股计划股票购买,累计买入股票132万股,占总股本的0.41%,均价约15.264元/股;5)定增彰显未来信心:公司拟向实控人及两位一致行动人定向增发3505万股,占发行总股本的11%,募集资金不超过5.15亿元,发行价14.69元/股。 盈利预测及评级:我们维持预计公司2020-2022年EPS各为1.50元、1.96元、2.53元/股,对应PE为12x、9x、7x。基于对生态环保投资力度加大的预期,未来行业成长性可期,公司有望充分享受行业红利,加速扩张,给予2020目标估值至18倍,对应目标价27.0元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,新项目承接不及预期,项目回款不及预期等。
东珠生态 建筑和工程 2020-04-27 18.75 24.70 34.17% 18.98 0.05%
18.76 0.05% -- 详细
增持。公司 2019年营收 20.2亿元(+26.5%)、净利 3.6亿元(+11%)低预期,因融资环境/地方财政等制约。考虑疫情影响,下调预测 2020-21年 EPS至 1.47/1.93元(原 1.6/1.94元)增速 30/32%,预测 2022年 EPS 为 2.51元增速 30%。考虑园林板块风险偏好提升,且参考同业可比公司估值,给予2020年 17倍 PE,上调目标价至 24.99元,上调评级为增持。 Q4。 净利增速大幅回升,经营现金流承压。1)2019年单季度净利增速12/11/-23/34%,Q4明显回升;2)2019年毛利率 28.8%(+0.64pct),净利率 18.65%(-1.76pct);3)四费率 6.62%(+1.35pct),管理费用率 7.02%(+1.44pct)因人员和薪酬增加、新增无形资产摊销,研发费用率 3.09%(+1.27pct);4)经营净现金流-0.78亿元(-10.3%)因支付的工程采购款及保证金增加;5)应收账款占总资产 11.3%(-1.8pct),资产负债率 49.7%(+6.1pct)。 2019年新签订单高增 163%,未来将继续突出生态核心、增强设计施工统筹力度。 未来将继续突出生态核心、增强设计施工统筹力度。1)公司 2019年收入占比生态修复 53%、市政景观 45%,市政占比提升因完成产值增加;2)2019年累计中标 90.6亿元(+199%)、累计签订67.8亿元(+163%);3)继续以生态修复为核心,持续强化在生态湿地/水体治理/沙漠公园/国储林/森林公园等领域的品牌优势与先发优势;4)增强设计与施工的统筹力度,优化设计与施工的协同效果;5)加大研究生态湿地以及水治理专项硬技术,不断提升环境保护的软实力。 拟定增夯实主业,员工持股激发动力。1)拟以 14.69元/股定增募资不超过5.15亿元,控股股东及一致行动人拟全额认购,将用于补流/保障在建项目顺利实施/优化资本结构/增强持续经营能力/降低经营风险;2)2019年首期员工持股已完成购买,15.26元/股、总金额 2015万元,将激励动力。 核心风险:基建投资/生态环保投资力度低于预期,新签订单增速下滑等
东珠生态 建筑和工程 2020-04-24 19.15 -- -- 19.20 -0.93%
18.97 -0.94% -- 详细
事件:公司发布2019年年度报告。2019年实现营业收入20.2亿元,同比上升26.5%;实现归属上市公司股东净利润3.6亿元,同比上升11.0%;扣非净利润同比上升20.0%,EPS为1.13元,拟每10股派发现金股利2元(含税)。 业绩保持高增速,在手订单充足:公司2019年实现营业收入同比上升26.5%;归属于上市公司股东净利润同比上升11.0%,扣非净利润同比上升20.0%。公司订单大幅增长,截止至2019年底,公司及子公司累计新中标21项,金额约90.7亿元,同比增长198.9%,充裕的在手订单为业绩可持续性高增长提供有力保障。公司前期对全国湿地、国储林等业务的积极布局,后续将持续转化为优质订单,公司充足的在手订单,为业绩快速增长提供有效保障,在手订单持续放量,将保障业绩持续高增长。公司生态业务占比逐年下降,2019年占整体规模的52.8%,设计业务发展较快,较高利润率的设计业务的扩张可提升公司整体盈利能力并带动施工利于承接更多业务。 盈利能力较为稳定,库存大幅增长:公司2019年毛利率28.8%,同比上升0.6个百分点。全年归属净利率17.9%,同比下降2.5个百分点,主要是由于投资收益下降及项目公司少数股东损益所致。期间费用率为6.6%,同比上升1.3个百分点,主要由于部分成本计入研发导致费用大幅上升;管理费用率为3.9%,财务费用率为-0.4%,基本与上年度保持平稳。公司存货29.8亿元,较期初17.0亿元大幅增长,主要是因为公司承接的EPC-F项目中途无结算点,随着2020年进入竣工结算付款,整体库存情况将有所好转。 资金充足,现金流良好:公司2019年期末在手货币资金10.6亿元,资金充裕,资产负债率49.7%,继续维持在行业内较低水平,经营活动产生的现金流量净额-0.8亿元。同时公司定增将补充5.2亿资金,资金到位将有助于公司业务进一步扩张。 积极布局、开拓市场,订单持续高增长:公司从业务和区域两方面大力开拓市场。除继续聚焦湿地主业外,公司积极布局沙漠公园和国储林项目,逐步实现生态修复大行业的全覆盖;公司与合作方成立项目公司使公司的业务拓展能力得到进一步增强,报告期内公司在长三角、大湾区、环渤海等区域成立十余家分支机构,为公司贡献大量优质项目。2019年公司及子公司累计新签67.8亿元订单,同比增长162.9%,充沛订单为业绩快速增长提供有效保障。 盈利预测与评级。预计2020-2022年EPS为1.41、1.80、2.26元,对应PE为14、11、9倍,考虑到公司今后业绩高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度、工程回款或不及预期,业务拓展或不及预期的风险。
东珠生态 建筑和工程 2020-04-23 19.73 27.97 51.93% 19.51 -2.25%
19.28 -2.28% -- 详细
事项:公司公布2019年年报,报告期内公司实现营业收入20.17亿元,同比增长26.53%;归属于上市公司股东的净利润3.62亿元,同比增长10.96%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.62亿元,同比增长20.03%;基本每股收益1.13元,同比增长10.78%。公司拟全体股东每10股派发现金股利人民币2.00元(含税)。 业务规模持续增长,市政景观业务爆发。2019公司实现营业收入20.17亿元,同比增长26.53%,成为园林行业位数不多实现正增长的上市公司。从业务构成来看,市政景观业务爆发,全年实现营业收入9.09亿元,同比增长250.35%,业务占比提高至45.07%;生态修复业务小幅下降,全年实现营业收入10.64亿元,同比下降18.47%,业务占比降至52.75%。2019年公司新签的重大项目,如杭州江东大道提升改造工程和驻马店中华大道建设工程等均为市政景观项目,预计未来公司市政景观业务仍将保持较高增长,市政景观业务占比有望进一步提高。 毛利率稳中有升,研发费用增速较快。2019年公司综合毛利率为28.80%,较2018年提高0.64个百分点,毛利率稳中有升。其中,生态湿地、市政景观毛利率分别为28.49%和27.64%,较2018年分别变动-0.59个百分点和0.43个百分点。公司期间费用增速加快,尤其是研发费用大幅增长。2019年公司管理费用0.79亿元,同比增长32.23%,较营业收入的增速高5.7个百分点;研发费用0.62亿元,同比增长114.97%,研发费用增速较快。2019年公司研发力度加大,研发成果丰硕,报告期内新增授权实用新型专利11项,发明专利2项,截至2019年底公司取得生态修复领域专利18项,园林绿化领域专利20项,夯实了公司研发能力和技术水平。 资金充足负债率低,现金流整体可控。截至2019年末,公司货币资金10.59亿元,约占2019年公司营业收入的52.50%,现金收入比相对较高,业务扩张动力十足。同时,公司总资产约59.69亿元,主要由货币资金(10.59亿元)、应收票据及应收账款(6.77亿元)、存货(29.81亿元)和长期应收款(8.15亿元)组成;总负债约29.67亿元,主要由应付账款(25.68亿元)构成,公司无短期借款、长期借款、应付债券等有息负债。截至2019年末,公司资产负债率49.71%,处于行业较低水平。公司现金流整体可控,2015-2017年公司经营性净现金流均为正值,且2015-2016年经营性现金流净流入大于利润总额;2018-2019年公司经营性净现金流为负值,分别流出0.70亿元和0.78亿元,现金流整体可控。 新签订单高速增长,业绩释放有望提速。2019年公司新中标项目21项,新中标金额合计90.61亿元,同比增长199%,约为2019年营业收入的4.38倍;新签约项目16项,新签约金额合计67.76亿元,同比增长163%,公司新签订单高速增长。截至2019年末,公司主要的重大项目全部进入施工阶段,在建重大项目共计24个,在建项目金额合计94.65亿元。2020年公司新签订单仍有望保持增长,订单收入比相对较高,再加上公司货币资金充足,无有息负债,未来杠杆空间较大,业绩释放有望提速。 启动再融资计划,实控人全额认购。公司计划向实控人席惠明及其一致行动人席晨超、谈劭旸定向发行约3505万股,募资总额不超过约5.15亿元,发行价格为14.69元/股,预计有望在下半年完成再融资计划。再融资的完成预计将为公司提供约5亿元的权益资金,显著增强公司资金实力,增强公司业绩弹性。若其他会计科目不变,再融资计划的完成预计能够降低公司资产负债率约3.85个百分点。 估值与投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别为28.29亿元、38.98亿元和52.32亿元,同比增长40.3%、37.8%和34.3%;归属于母公司股东的净利润分别为5.30亿元、7.19亿元和9.55亿元,同比增长46.5%、35.9%和32.7%;假设2020年公司完成定向增发,2020-2022年的EPS为摊薄后EPS,2020-2022年EPS分别为1.66元、2.03元和2.70元,动态PE分别为11.9倍、9.7倍、7.3倍。公司订单放量、现金充足、杠杆空间大、业绩弹性足,在货币宽松、财政积极、基建加码的大背景下,公司有望充分受益。维持公司“买入-A”评级,目标价28.3元,对应2020年17倍的PE。 风险提示:基建投资恢复缓慢、项目推进不及预期、再融资受阻、核心员工流失、业绩不达预期等风险。
东珠生态 建筑和工程 2020-04-23 19.73 26.68 44.92% 19.51 -2.25%
19.28 -2.28% -- 详细
市政业务高速扩张,订单充沛业绩可期:公司2019年实现营收20.17亿,同比+26.53%;归母净利3.62亿元,同比+10.96%;扣非净利3.62亿,同比+20.03%,增速明显高于归母净利,我们认为主要系上期获理财产品投资收益2568万以及政府补助同比减少487万所致;分季度看,19Q1-Q4营收增速各为+18.5%、+24.3%、+1.5%、+56.4%,归母净利增速各为+11.8%、+11.2%、-23.1%、+34.4%,Q4受基建回暖影响营收业绩均提速;分业务类型看,两大主业生态修复、市政景观实现收入10.64亿、9.09亿,同比各-18.47%、+250.33%,市政业务迅速扩张;订单方面,公司2019年累计新签合同16项,合计金额67.76亿,同比增幅超160%,新签订单主要分布在华东、华中、华南、西南地区。 毛利率持稳净利率下滑,现金流承压:公司2019综合毛利率同比+0.64pp至28.8%,其中,生态修复、市政景观毛利率同比各+0.08pp、-0.20pp,其他业务毛利大幅提升40.52pp。本期公司将原来部分计入成本的研发支出计入费用,故估计实际毛利水平整体持稳。期间费率同比+1.34pp至6.62%,其中,财务/管理/研发费率同比各-0.10pp/+0.17pp/+1.27pp,管理费用增加主要系人员和薪酬增长、新增无形资产摊销,研发费用同比+115%,主要系研发投入增加以及计入方式变化。经营性现金流净额-0.78亿,同比-10.33%,我们认为主要是由于公司支付的工程采购款及保证金增加。净利率同比-1.76pp至18.65%,但ROE略有上行,我们判断主要系资产负债率同比+6.09pp至49.71%,以及资产周转率小幅提升0.62pp。应收账款/存货周转天数同比各-50.91天/+165.7天。 生态、市政双轮驱动,受益政策红利有望迎来快速成长期:1)增强生态修复品牌优势及环保属性,大力探索EPC模式,强化设计、施工一体化;2)借助乡村振兴、新型城镇化、新基建的政策红利,战略布局市政景观业务板块;3)2020新增专项债流向生态环保领域比例达15%,较2017-2018年大幅提升近10个百分点;4)员工持股增添发展动力,公司已完成2019年第一期员工持股计划股票购买,累计买入股票132万股,占总股本0.41%,均价约15.264元/股;5)定增彰显未来信心,公司拟向实控人及两位一致行动人定向增发3505万股,占发行前总股本11%,募集资金不超过5.15亿元,发行价14.69元/股。 盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022年EPS各为1.50元、1.96元、2.53元/股(原2020-2021年预测值1.71、2.22元/股),对应PE为13x、10x、8x。基于对生态环保投资力度加大的预期,未来行业成长性可期,公司有望充分享受行业红利,加速扩张,上调2020目标估值至18倍,对应目标价27.0元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,项目推进不及预期,项目回款不及预期等。
东珠生态 建筑和工程 2020-04-23 19.73 -- -- 19.51 -2.25%
19.28 -2.28% -- 详细
Q4业绩回暖,市政景观业务高增。公司19年实现营业收入20.17亿元,同增26.53%,归母净利润3.62亿元,同增10.96%,扣非归母净利润3.62亿元,同增20.03%。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为18%/24%/2%/56%,归母净利润增速分别12%/11%-23%/34%,扣非归母净利润增速分别为15%/30%/-17%/37%,公司Q4收入及业绩均有明显回暖。分业务看,生态修复/市政景观业务分别实现营业收入10.64/9.09亿元,同比分别增长-18.47%/+250.33%,l负债率有所提升,Q4现金流改善。公司19年毛利率/净利率分别为28.80%/18.65%,较18年变化+0.64/-1.76pct,公司盈利能力总体保持平稳,生态修复业务有微幅上升。现金流方面,公司19年经营性现金流净额为-0.78亿元,同比增加净流出-0.07亿元,主要由公司工程项目投入增加所致,其中Q4经营性现金流量净额4.56亿元,同增2.01亿元。此外,公司19年资产负债率为49.71%,较18年提升6.09pct。 新签订单高增,专项债放量,公司订单/收入有望持续增长。根据公司经营数据公告,公司2019年新中标项目同增198.87%,新签订单同增162.89%。公司19年新签订单高增,有助支撑未来2年收入端的增长及利润的释放。截止目前专项债投入生态环保领域占比达7.78%,较19全年比例提升5.21pct。专项债投向基建、环保领域大幅提高,公司主营业务有望受益,预计公司2020年新签订单将继续保持增长。 盈利预测及投资建议。近期公司新签订单高增,支撑公司未来收入及业绩增长。预计公司20-22年归母净利润分别为4.71/5.94/7.37亿元。与公司业务模式比较相似的可比公司2020年平均PE约17.7倍,我们给予公司2020年17倍PE,而预计公司20年EPS为1.48元/股,则对应合理价值约为25.16元/股,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境持续紧张;应收账款回款周期加长造成回款困难。
东珠生态 建筑和工程 2020-04-16 21.76 -- -- 21.68 -1.54%
21.43 -1.52% -- 详细
生态湿地修复优势突出 新业务发展提升综合实力 。公司主营业务涵盖生态湿地、市政绿化、地产景观、公园广场等场景的设计、施工和养护业务,是一家综合性生态环境建设与修复服务商。近年积极深入布局国家储备林和沙漠公园项目,主动把握文化旅游产业融合等政策机遇,切入各类型建设业务。公司业务类型进一步完善,业务版图进一步扩张,标志着公司产业布局迈入了新的征程。 业绩实现持续较快增长 为投资者创造价值 。2016年公司实现营业收入9.8亿,同比增长11.48%;归属股东净利润1.85亿,同比增长22.48%。 到2018年公司实现营收15.94亿,同比增长30.17%;归属净利润3.26亿,同比增长34.18%。营收及归属净利润复合增长率分别达27.5%和32.7%。 公司盈利能力较强 定增实施 后将进一步改善财务状况 。公司财务状况稳健,而生态景观行业是资金驱动型行业,资金实力是承揽项目过程中的重要考核指标。公司良好的财务状况意味着有较强的杠杆能力。相信非公开发行实施后可有效降低公司经营风险,保障公司工程建设的顺利实施,也有利于进一步改善财务状况,进一步扩大市场份额。 新签中标项目增幅理想 经营风险得到降低 。公司2019年新签及中标项目中EPC占比显著提升;而随着近两年国家政策指向合规 PPP项目的健康可持续发展,目前 PPP 的合规清理工作已基本完成,财政部入库的项目都为合规的PPP项目,公司项目资金回收等风险将得到有效降低。 总结与投资建议 :公司整体盈利能力理想,负债率水平在行业中偏低,财务稳健;近期拟对公司实际控制人及高管等进行非公开发行股票募资,将有效补充流动资金,进一步改善财务状况及扩大市场份额。同时,公司手持订单充足,业绩保障度较高。定增也彰显大股东及管理层对公司前景的看好,有效捆绑公司股东与管理层利益,提升公司发展动力。 预测公司2019年——2021年EPS分别为1.24元和1.55元,对应当前股价PE分别为18倍和14倍。给予“推荐”投资评级。 风险提示。新签订单低于预期;现金回流情况转差;项目推进未如预期
东珠生态 建筑和工程 2020-03-12 20.90 25.35 37.70% 22.26 5.25%
22.07 5.60%
详细
事项: 公司发布定增预案,募集资金合计不超过5.15亿元,发行价14.69元/股,董事长认购55%,核心高管及区域主管认购30%左右,锁定期18个月,募集资金用途主要是补流。 点评: 此次定增计划彰显公司未来发展信心:1)我们认为这有助于增强公司承接业务能力以及完成订单的能力,公司19Q3在手现金6.4亿,加上此次募集资金,共计11.5亿,按照1比3去撬动业务,2020年能够完成34亿的业务量;2)有助于扩大市场份额,夯实主业;3)有助于改善融资结构:按照2019Q3的数据,本次发行完毕并支付供应商款项等经营用途之后,公司的资产负债率将由49.47%降低至36.49%;4)有助于核心高管激励,增强业务承接能力:核心高管参与定增,有利于进一步完善于核心团队的利益共享机制,增强团队归宿感,提高企业活力,增强业务那单能力。 深入布局行业各细分领域,在手订单充足:公司在主营生态湿地和市政绿化业务的基础上,深入布局行业各细分领域,已涉足国家储备林、沙漠公园、农村建设以及污水处理领域。2019年公司累计新中标项目21项,合计金额90.6亿元,同比增长200%,累计新签合同项目16项,合计金额67.8亿元,同比增长162.9%。此外,公司积极进行战略转型,近两年主推EPC模式,EPC项目订单占比显著提升,2019年承接8项EPC项目,合计金额69亿元,占新承接订单额的76%。 政策持续加码,未来成长确定性高。1)《中央一号文件》:中央2月5日发布了《中央一号文件》,文中指出要加强农村设施建设,搞好农村人居环境治理、治理农村生态环境问题。公司把握政策红利,提前布局建设农村设施建设、乡村振兴及环境保护等项目,分别于2019年8月和10月中标蒙山县夏宜瑶族乡特色小镇建设项目及高密市乡村振兴家园建设EPC总承包项目。2)提前批专项债投入环保及乡村建设力度大:根据我们统计的数据,截止目前,2020年专项债发债总额为9647.99亿元,用于环保及乡村建设总额合计为1521.92亿元,合计占比15.8%。其中用于水资源/生态环境的专项债额度1396.79亿元,占比14.5%;用于乡村建设的专项债额度125.13亿元,占比1.3%。 盈利预测及评级:较早布局乡村建设及生态环保项目,有望充分受益。生态环保以及农村建设作为此次逆周期调节的重要抓手之一,投资力度大,东珠基于良好的财务状况、充足的在手资金以及优秀的管理团队,能够充分享受这一次行业的投资机遇。公司在手订单充足,新签订单预计仍将保持迅猛态势,未来成长性确定性高。我们预计公司2019-2021年EPS各为1.32、1.71、2.22元/股,对应PE为16x、12x、10x。目前行业2020年平均估值约为14.5倍,公司作为生态湿地领域龙头,经营情况较好,给予公司2020年15倍估值,对应目标价25.65元,维持“强推”评级。 风险提示:公司新接订单不及预期;项目推进不及预期;项目回款不及预期等。
东珠生态 建筑和工程 2020-03-12 20.90 25.30 37.43% 22.26 5.25%
22.07 5.60%
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定增彰显信心,核心利益绑定增添发展动力 3月9日晚,公司发布非公开发行股票预案,拟向大股东、两位战略投资者及公司董监高(8人)共11名特定对象发行不超过3505.04万股股份,认购比例分别为54.9%/29.4%/15.7%,发行价格为14.69元/股,募资总额不超过5.15亿元,其中大股东认购2.83亿元,彰显对公司未来发展的信心,此前公司已经推出了两期员工持股计划,员工核心利益与公司深度绑定,增强公司业绩提升动力。我们认为2020年公司业绩有望保持较快增长,同时行业层面的政策、融资双重改善,园林板块有望迎来整体性景气向上,预计19-21年EPS为1.20/1.60/2.08元,维持“买入”评级。 订单增长保持高增速,资产负债结构改善为收入高增长奠定基础 19年公司新签合同金额67.8亿,同比增长162.9%,合同金额在2亿元以上的中大型项目合同数量较18年同比增加60%,其中中华大道建设工程总承包(EPC)、江东大道提升改造及地下综合管廊(EPC)项目合同金额分别达到16/20亿元,在传统龙头经营困难,接单能力显著下降的情况下,公司订单仍保持较高增速。19Q3末其在手现金6.4亿元,无有息负债,资产负债率仅46.13%,负债率处于行业较低水平,而此次再融资有望进一步降低资产负债水平,资产负债结构的改善有望奠定较好的扩张基础。 政策、融资双重改善,看好20年园林板块景气度回升 进入2020年,生态环境行业政策环境改善、PPP模式规范化提升,降准、LPR下降等宽松信贷环境或为园林行业带来资金支持。20年1-2月政府专项债中环保领域支出占比较19年同期提升10pct,建筑业/公用事业产业债信用利差中位数由18 年的最高值159/79BP下降至3月9日的92/63BP,AA级与AAA级建筑产业债的信用利差有所收窄。我们认为债权融资难度有望降低,民企融资环境呈现结构性改善,同时叠加股权再融资松绑、基建逆周期调节力度有望提升等利好因素下,我们预计园林板块有望迎来整体性景气向上,股债融资改善有利于公司恢复规模增长弹性。 看好公司未来增长潜力,维持“买入”评级 我们预计公司19-21年EPS1.20/1.60/2.08元(此前预计EPS为1.54/2.07/2.58元),盈利预测下调主要系此前收入增速预测偏高,而实际19年行业整体经营环境存压,项目执行进度有所减慢。若考虑定增后股本的增加,调整后的摊薄EPS为1.08/1.44/1.87元。当前可比公司20年Wind一致预期平均PE为15.44倍,我们认为公司作为园林行业新兴龙头的代表,未来业绩有望保持较高增长,看好公司未来增长潜力,给予公司一定的估值溢价,认可给予公司20年16-17倍PE,目标价25.60-27.20元(对应摊薄后P/E为17.8-18.9倍),维持“买入”评级。 风险提示:毛利率出现超预期下滑;现金净流出及负债率提升超预期。
东珠生态 建筑和工程 2020-03-11 19.72 24.01 30.42% 22.26 11.58%
22.07 11.92%
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事件:3月9日晚间公司发布非公开发行股票预案,拟向大股东、战略投资者、董监高和下属子公司核心管理人员等发行不超过35,050,400股,发行价格为14.69元/股,募资总额5.1489亿元,其中大股东认购比例54.92%。 本次定增彰显出公司上下一致看好未来发展前景。公司董事长兼实控人席惠明拟认购本次定增份额的54.92%,董监高和下属子公司核心管理人员等拟认购本次定增份额的15.7%,彰显出公司上下一致看好未来发展前景。在此之前,公司已经推出了两期员工持股计划,并分别于2019年3月13日和2020年1月7日完成股票购买,持股比例分别为0.57%和0.41%,参与持股计划的员工近200人。 再融资增强资本实力,业绩增长有望提速。本次定向增发拟募集资金5.15亿元,预计募资净额在5亿元以上,截至2019年9月末公司货币资金6.37亿元,本次再融资完成公司将增加约5亿元货币资金,现金收入比有望从0.72提高到1.29,资本实力有望大幅增强。2019年公司新签合同金额为67.8亿元,同比增长162.9%,货币资金和和新签合同高速增长助力2020年的业绩弹性,公司增长有望再上一个台阶。 再融资降低负债率,放杠杆能力大幅增强。截至2019年三季度末,公司资产负债率46.13%,负债率处于行业较低水平;公司无银行借款,且无应付债券,偿债压力很小。账面现金6.37亿元,财务状况持续优良。本次定增若能够如期完成,预计公司权益资本增加约5亿元,预计有望降低公司资产负债率约4个百分点,进一步提高未来放杠杆能力。 盈利预测与投资建议:假设2020年公司完成定向增发,2020-2021年的EPS为摊薄后EPS,预计2019-2021年公司EPS分别为1.24元、1.56元和2.31元,对应的PE分别为16.1倍、12.8倍和8.6倍。公司聚焦生态湿地修复业务,是“国家湿地公园第一股”,新签合同高速增长,货币资金充足,资产负债率较低,放杠杆能力较强,成长性确定。本次定增不仅彰显出大股东、高管和员工对公司价值的认可,也增强了公司资本实力、业绩弹性和成长确定性,维持公司“买入-A”评级,目标价24.3元/股。 风险提示:再融资政策变动,项目回款缓慢,业绩释放不及预期等风险。
东珠生态 建筑和工程 2020-03-11 19.72 -- -- 22.26 11.58%
22.07 11.92%
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非公开发行有望显著优化财务结构,助力公司加速成长。公司发布定增预案,拟向大股东、战略投资者与核心高管发行不超过3050万股(约占发行前总股本11%),募资总额约5.1亿元,发行价格为14.69元/股(较定价基准日前二十个交易日均价折价20%),扣发行费用后募集资金净额将全部用于补充流动资金,其中大股东大比例认购54.9%,彰显对公司未来发展强烈信心。当前公司资产负债表状态良好、无有息负债,如若此次定增顺利发行,将显著优化财务结构、丰富公司营运现金,进一步增强公司资产负债表扩张能力,促公司加速成长。 新签订单增长强劲,充足高质量订单促公司持续较快增长。2019年公司调整经营,策略聚焦长三角、粤港澳等财力充沛地区,并与中铁七局、南京市政设计院等央企及当地综合实力强的施工设计企业深入合作,持续快速拓展市场。2019年公司新签合同总额67.8亿元,同增163%;新中标项目总金额90.6亿元(EPC项目占比约70%,无PPP项目),同增199%,增长强劲,所承接订单质量亦有所提升,项目利润率及回款条件均有所改善。我们预计公司目前在手未完成合同额达80亿元,约为2019年收入3-4倍,充足高质量订单有望促公司持续较快增长。 生态园林行业供给收缩、需求改善,优质龙头有望显著受益。经历2017年以来地方政府去杠杆、2018年信用收缩、2019年龙头企业控股权接连转让,生态园林行业供给侧已大幅收缩。但另一方面,生态环境建设是未来中国高质量发展前置要求,园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。2019年全国生态保护和环境治理业固定资产投资完成额达7499亿元,同增37%,行业需求持续较快增长。因此在行业供给收缩、需求改善情况下,公司作为稳健经营、资产负债表健康的龙头企业有望显著受益。 投资建议:根据公司当前在手订单及资产负债表扩张能力,我们预测19/20/21年公司归母净利润为4.0/5.2/6.9亿元,EPS1.25/1.65/2.16元(20、21年已考虑增发摊薄),18-21年CAGR为28.3%,当前股价对应PE为16/12/9倍,考虑到公司未来成长潜力突出,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险,应收账款风险,企业信用风险等。
东珠生态 建筑和工程 2020-03-10 19.27 -- -- 22.26 14.15%
22.07 14.53%
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定增优化财务结构 本次非公开发行将有利于公司优化财务结构,提升公司抗风险的能力,并提升未来发展的可持续性。按照51,489.04万元的发行规模,以2019年9月末的财务数据为基数,本次发行完毕并支付供应商款项等经营用途之后,公司的资产负债率将由49.47%降低至36.49%。 实控人认购凸显对公司发展信心 本次非公开发行发行对象对公司控股股东、实际控制人之一席惠明,席晨超、黄莹、谈劭旸等8名公司董事、高级管理人员和核心管理人员,外部战略投资者王轩以及蒋琳华,共十一名特定对象,实控人及公司的部分高管及核心管理团队计划参与认购,体现了控股股东、实际控制人及公司管理层、核心管理团队对上市公司予以坚定支持的决心以及对公司未来发展的信心,有利于保障公司的稳定持续发展。 公司业绩稳步增长,近年来以来订单大幅增长 公司上市以来业绩稳步增长,营收年复合增长率达27.55%。园林行业面临重新洗牌的背景下,公司订单迅速增长,2019年度,公司(含子公司)累计新签订项目合同合计金额677,619.10万元,同比162.89%,承接项目的单体规模也持续攀升,2019年公司新签合同中金额在2亿元以上的中大型项目合同数量较2018年上升了60%,其中更是承接了中华大道建设工程总承包(EPC)项目(合同金额160,000万元)、江东大道提升改造及地下综合管廊EPC项目(联合体中标,其中公司所对应合同金额201,888.82万元)等大型项目。订单大幅增长,未来业绩释放值得期待。 给予“推荐”评级 暂不考虑定增摊薄,预计公司19-21年实现归母净利润分别为3.74亿元、4.88亿元、6.33亿元,对应EPS分别为1.17元、1.53元及1.99元,对应目前股价PE分别为17、13及10倍,公司在手订单充裕,未来发展空间广阔,给予“推荐”评级。 风险提示 项目推进不及预期;盈利能力下降;项目回款不及预期等。
东珠生态 建筑和工程 2020-02-12 16.83 24.01 30.42% 21.18 25.85%
22.33 32.68%
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聚焦国家湿地公园,布局国储林等业务。公司拥有园林行业“双甲”资质、市政公用工程施工一级资质和生态修复甲级资质,主要从事生态湿地修复业务和市政景观绿化业务。公司聚焦国家湿地公园,成功打造杭州G20、徐州潘安湖、淮安白马湖等具有代表性的国家湿地公园,成为国家湿地公园龙头企业,生态湿地业务占比快速提升。同时,公司积极发展市政景观绿化业务,连续2年实现翻倍增长,未来仍有较强增长动力。公司毛利率较高,期间费用控制良好,净利率居行业前列,且生态湿地修复项目回款条件好,公司经营性现金流相对较好。 生态建设持续加码,行业生态有望改善。党的“十八大”将生态文明纳入“五位一体”总体布局的战略目标,生态文明建设上升新的高度;党的“十九大”提出生态文明建设功在当代、利在千秋,并将“美丽中国”列入强国目标,生态文明建设再上新台阶。在政策的大力支持下,生态环境建设投资屡创新高,生态保护和环境治理业投资完成额从2013年的1416亿元增加到2018年的4498亿元,复合增长率达到26%,投资增速位居基建各子行业之首。当前,国家积极推动基建补短板,并加大地方专项债发行,有助于改善行业发展生态,生态湿地修复和国家湿地公园建设迎来机遇。 区域深耕生态湿地发力,模式创新打造全国网络。公司致力于成长为“国内一流的生态湿地综合服务运营商”,通过区域深耕战略迅速抢占市场。公司聚焦国家湿地公园,打造了具有业内影响力的国家湿地公园,生态湿地业务持续发力。同时,公司积极创新商业模式,大力发展控股子公司,与央企、区域龙头企业、设计类公司和有资源的个人进行战略合作,通过发挥上市公司平台优势和合作伙伴的项目资源优势,实现项目的顺利落地。目前,公司已经在全国范围内成立了约30家控股子公司,初步完成了全国网络的布局,其中7家子公司实现了项目落地,成为2019年公司订单增长的一大推动因素。 负债率低现金流好,盈利能力行业居首。公司货币资金和可供出售的金融资产占比较高,应收账款+存货+长期应收款处于可控范围之内,截止2019年9月末,资产负债率46.13%,处于行业较低水平,且公司无有息负债,未来扩张空间较大。公司收现比相对较高,2015-2017年连续三年经营性净现金流为正值,在一定程度上实现了“自身积累式扩张”,有助于公司长期健康发展。从盈利能力来看,公司净利率居于行业前列。2017-2019年9月公司毛利率分别为28.39%、28.16%和27.15%,期间费用率分别为6.06%、5.28%和5.41%,净利率分别为19.85%、20.41%和18.52%,远超行业可比公司。
东珠生态 建筑和工程 2020-02-11 16.28 25.35 37.70% 21.18 30.10%
22.33 37.16%
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生态湿地龙头,订单大幅增长。公司主营生态湿地和市政绿化业务,是国内湿地领域龙头企业,目前已形成全国性的跨区域经营格局。公司业绩增长稳健,增速逐年提升,2019年前三季度公司营收13.7亿元,同比增长16.1%,净利润2.47亿元,同比增长2.7%。2018年生态湿地项目营收占比57.6%,市政绿化业务占比39.6%;公司以华中、华东地区为主,2018年营收占比分别为54.1%、21.1%。2019年公司累计新中标项目21项,合计金额90.6亿元,同比增长200%;新签订合同项目16项,合同金额为67.8亿元,同比增长162.9%。 行业空间巨大,深入布局各细分领域。1)湿地修复市场空间巨大:根据我们测算,未来三年国内生态湿地修复投入额为3480-5220亿元,公司作为生态湿地龙头,有望充分受益。2)布局国家储备林及沙漠公园项目:公司紧抓政策机遇,积极布局储备林、沙漠公园项目,在手两单国储林项目正在建设中。3)布局农村建设及污水处理业务:公司积极响应国家政策号召,布局农村设施建设、乡村振兴及环境保护领域。2019年承接了2单农村建设项目,合计金额4.53亿元,目前两项项目均已经进入施工阶段。承接了1单污水处理项目,合同金额4亿元。4)EPC项目订单占比提升:公司经营模式包括EPC及PPP模式,近两年公司主推EPC模式。EPC订单占比显著提升,2019年承接8项EPC项目,合计69亿元;PPP模式订单占比显著降低,自2018年起未新增PPP项目。 受益于国家政策,公司有望迎来快速成长期。1)《中央一号文件》:中央2月5日发布了《中央一号文件》,文中指出要加强农村设施建设,搞好农村人居环境治理、治理农村生态环境问题。公司把握政策红利,布局建设农村设施建设、乡村振兴及环境保护等项目,分别于2019年8月和10月中标蒙山县夏宜瑶族乡特色小镇建设项目及高密市乡村振兴家园建设EPC总承包项目。2)提前批专项债投入环保及乡村建设力度大:根据我们统计的数据,2020年专项债发债总额为7881.3亿元,用于环保及乡村建设总额合计为1281.1亿元,合计占比18.3%。其中用于水资源/生态环境的专项债额度1168.7亿元,占比14.8%;用于乡村建设的专项债额度113.4亿元,占比1.4%。公司作为湿地生态龙头,较早布局乡村建设及生态环保项目,有望充分受益。 业绩维持稳定增长,盈利能力逐步改善。1)盈利能力稳中有升、期间费用率稳定:公司近几年毛利率略有下滑,净利率稳中有升,2019年前三季度毛利率为27.8%,净利率为18.5%;公司期间费用稳定,2019年前三季度公司管理费用率为6%,较去年略有上升。2)负债率较低、现金流改善空间大:公司负债率较低,2019年前三季度公司负债率为46.1%,远低于行业平均值;公司近两年现金流有改善空间,随着EPC项目的增多,公司现金流状况有所改观。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS为1.32元/股、1.71元/股、2.22元/股,对应PE为12x、10x、7x。目前行业2020年平均估值约为14.5倍,公司作为生态湿地领域龙头,经营情况较好,给予公司2020年15倍估值,对应目标价25.65元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:公司新接订单不及预期;项目推进不及预期;项目回款不及预期等。
东珠生态 建筑和工程 2019-11-06 15.65 -- -- 15.70 0.32%
18.36 17.32%
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湿地保护龙头,综合性生态环保服务商 公司为综合性生态环境建设与修复服务商,拥有全产业链集成运营能力。 公司实际控制人为席惠明、浦建芬夫妇,截至2019年三季度末合计持有公司股份47.81%,质押股份为零。公司近几年来业绩保持较快增长, 14-18年营收、归母净利润复合增长率分别为22%,归母净利润复合增长率27%, 19年前三季度营收及扣非归母净利润分别同比增长16%、 13%。 景观园林行业容量大,美丽中国推动生态环保市场扩容 传统园林工程主要包括市政园林与地产园林两大板块。市政园林近几年市场空间较为稳定,年市场空间约2400亿元。地产园林方面,根据地产投资额估算,预计19年地产园林市场空间约为3300亿元。 “美丽中国”及“生态文明建设”提升至战略高度,海绵城市建设、特色小镇和矿山修复等多个领域市场逐渐放量,生态环保市场扩容。 湿地龙头,资金充裕开启稳步扩张之路 公司资质齐全,实力处于行业第一梯队。 PPP政策变动及宏观融资环境偏紧等影响下,园林行业面临重新洗牌。公司为湿地保护协会副会长单位,重视研发设计,负债水平低,零有息负债,财务稳健,并已储备接近行业标杆水平的注册建造师人才, 19年以来订单迅速增长,截至19年9月底公司新签订合同65.27亿元,超过18年全年的两倍,未来业绩释放可期。 首次覆盖,给予“推荐”评级 预计公司19-21年实现归母净利润分别为3.74亿元、 4.88亿元、 6.33亿元,对应EPS分别为1.17元、 1.53元及1.99元,对应目前股价PE分别为 13、 10及8倍,低于可比公司平均估值,且处于历史较低位置,考虑到公司目前财务较为健康在手订单充裕未来发展空间广阔,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 项目推进不及预期;盈利能力下降;项目回款不及预期等Table_First|Table_Summary| Table_Excel1
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名