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东珠生态 建筑和工程 2020-11-06 19.41 -- -- 20.23 4.22%
20.23 4.22%
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园林行业新格局:供给重塑、需求广阔。 经历 2017年以来地方政府去杠杆、 2018年信用收缩、 2019年龙头企业控股权接连转让,生态园林行业供给侧 已大幅收缩。另一方面,生态建设是中国高质量发展前置要求, 中共中央“十 四五”规划建议中强调到 2035年要“生态环境根本好转,美丽中国建设目 标基本实现”, 园林绿化、水生态治理等需求将持续存在,行业中长期成长 空间广阔。 在行业供需新格局中, 过往注重资产负债表质量稳健经营、资金 充裕的企业有望显著受益,将是未来市场的主导者。 公司稳健成长,前三季度已为行业利润新龙头。 在行业持续洗牌过程中,公 司依托稳健经营策略, 持续高质量增长, 2019/2020Q1-3公司分别实现营收 稳健增长 27%/28%; 归母净利润增长 11%/41%, 且期间费用率显著低于、 销售净利率显著高于同业平均水平。今年前三季度公司累计实现业绩 3.5亿 元, 利润规模行业第一,成为生态园林新龙头。 当前公司在手订单饱满、 财 务状况优异, 随着行业迎来供需新格局, 公司有望率先受益,不断稳健成长。 与多方合作加快扩张,订单质量不断提升促健康发展。 近年来公司积极调整 经营策略,以实现低成本较快扩张: 1)以控股子公司模式引入合作伙伴: 公司积极筹划资质补齐、延伸产业布局等工作, 在广东、河南、四川多地引 入合作伙伴设立控股子公司,实现与合作方优势互补,加速全国网络建设。 2)联合央企国企,优势互补分担风险: 通过采取联合中铁七局、南京市政 设计院等央企及当地优势施工设计企业合作组团发展方式,在实现参与大体 量项目建设的同时, 亦有效地控制了投融资风险, 2018年以来该模式相关 订单金额已达 53亿元, 订单强劲增长同时质量亦有所提升,项目利润率及 回款条件均有所改善,促公司持续健康增长。 资产负债表状况良好。 截至 2020Q3末,公司资产负债率仅 53%,在上市 园林公司中处较低水平,且无有息负债、大股东无股权质押, 展现出一贯的 稳健经营思路。 大股东全额认购定增彰显信心。 今年 4月公司调整定增预案, 拟向大股东及 其一致行动人发行不超过 3505万股,募资总额约 5.15亿元用于补充流动资 金, 大股东全额认购彰显对公司未来发展强烈信心。 如若此次定增顺利发行, 将显著优化公司财务结构、 丰富营运现金, 促业务持续拓展。 投资建议: 根据公司当前在手订单及财务状况,我们预测 2020-2022年公 司归母净利润分别为 4.7/5.9/7.1亿元, EPS 分别为 1.48/1.85/2.22元, 2019-2022年 CAGR 为 25%,当前股价对应 PE 为 13/10/9倍,考虑到公司 未来成长潜力突出,维持“买入”评级。 风险提示: 行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等。
东珠生态 建筑和工程 2020-10-26 19.90 -- -- 20.23 1.66%
20.23 1.66%
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预计公司2020-2022年EPS分别为1.44/1.84/2.31元/股,当前股价对应动态市盈率分别为13.9/10.9/8.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;客户信用风险。
东珠生态 建筑和工程 2020-10-22 20.08 -- -- 20.25 0.85%
20.25 0.85%
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业绩总结:2020年前三季度实现营业收入17.54亿元,同比增长28.1%;实现归属于上市公司母公司净利润3.49亿元,同比增长41.0%。 三季度业绩爆发,在手订单充足:公司2020年Q1-3营业收入同比增长28.06%; 归母净利润同比增长41.0%。其中Q3营业收入同比增长5.47亿元,同比提升60.9%;实现归母净利润1.04亿元,同比提升121.2%。公司自三月份经营回归正轨后,2019年承接的大量大型项目落地施工并实现收入,经济效益逐渐释放,业绩重回高增速。随着各地招标工作陆续恢复,公司新签订单情况较上半年大幅好转,近期中标保山、周口、赣州、泰安市等多地项目。 盈利能力大幅提升:公司上半年毛利率为30.0%,同比增长2.2个百分点,毛利率提升主要是因为公司盈利能力高的EPC、设计业务占比增加及部分成本计入期间费用所致。净利率20.4%,同比增长1.9个百分点,公司期间费用率为5.1%,同比下降0.3个百分点,主要是管理费用受疫情影响同比减少。 在手资金充沛,大股东认购彰显信心:公司中报披露在手货币资金5.6亿元,资金充裕,资产负债率53.1%,继续维持在行业内较低水平。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-4.4亿元。公司定增募资5.1亿元正有序推进,其中大股东认购4.8亿元,彰显大股东对公司未来发展的信心。 继续加强生态修复领域优势,积极布局、开拓市场见成效。公司继续加强布局水生态治理、矿山修复以及森林公园项目,逐步实现生态修复大行业的全面覆盖,综合实力和品牌得到进一步提升。公司前期布局逐步见效,业务范围从华东地区延伸至华北、华中、华南、西北和西南,全国性战略布局进一步完善。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS为1.41、1.80、2.26元,对应PE为16、12、10倍,考虑到公司今后业绩高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度、工程回款不及预期的风险,业务拓展不及预期的风险。
东珠生态 建筑和工程 2020-10-21 19.95 27.04 59.81% 20.28 1.65%
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20Q3基本面加速改善,在手订单饱满,维持“买入”评级 公司发布20年三季报,20Q1-3公司实现营收17.54亿元,yoy+28.06%,实现归母净利润3.49亿元,yoy+40.99%,扣非归母净利润yoy+41.15%,前三季CFO净流出4.4亿元,同比少流出0.9亿元。公司20Q3单季度营收/归母净利同比增速61%/121%,基本面改善较Q2继续提速,收入提速同时经营效率保持高水平,Q3末继续保持零有息负债,报表健康程度处于园林行业领先水平。我们认为公司近期签单速度有所加快,在手订单饱满,行业商业模式改善情况下,未来有望在保持收入/利润较快增长的同时维持较好财务质量,预计20-22年EPS1.60/2.08/2.72元,维持“买入”评级。 Q3收入利润增速显著提升,毛利率/费用率同时改善 公司20Q1-Q3单季营收同比增-4%/33%/61%,归母净利同比增-3%/42%/121%,我们认为Q3收入增速大幅提升有一定基数原因,但可能更多体现了去年新签订单的大幅增长。Q3公司净利率19.7%,同比提升3.8pct,具体看,单季度毛利率同比提升3.16pct,管理/研发/财务费用率同比变动-2.38/-0.89/0.86pct,资产减值占收入比重同比提升0.99pct。我们认为公司毛利率大幅提升可能与19Q3毛利率显著低于历史平均水平相关,公司20Q3毛利率与16-18年Q3水平接近。前三季度公司管理费用绝对值同比下降,或体现了较好的控费能力。 现金流改善主要系增强付款管理,财务质量仍处于行业前列 公司前三季度CFO净流出同比减少0.9亿元,前三季度公司收现比基本稳定,但成本付现比例同比有所下降,我们认为加强付款管理或是前三季公司现金流改善的原因之一。19年7月1日《政府投资条例》正式实施,今年以来基建资金来源显著改善但投资增速改善幅度相对较小,我们认为在政府降负债和工程付款环节趋于规范的背景下,业主付款节奏或有所加快,预计公司全年CFO有望实现净流入。20Q3末公司资产负债率53%,较19FY末提升3.4pct,但公司仍无有息负债,我们认为在相对宽松的信用环境下,公司较低的负债率为规模扩张提供了良好条件。 饱满在手订单&行业环境改善有望支撑规模良性扩张,维持“买入”评级 公司18/19年新签合同26/68亿元,20H1受疫情影响,新签合同9亿元,但近期合同签约呈现加速迹象,我们认为公司业务转型过程中大项目承接能力正逐步增强。我们预计公司在手订单显著超过去年营收,较低的负债率和充足在手现金也为收入顺利结转创造了有利条件,未来在行业商业模式改善的情况下,业务扩张对杠杆提升的依赖也有望降低。我们维持原盈利预测,预计20-22年EPS1.60/2.08/2.72元,当前可比公司21年Wind一致预期PE12.6倍,公司财务状况明显好于可比公司,认可给予公司21年13倍PE,目标价27.04元(前值24-25.6元),维持“买入”评级。 风险提示:负债率上升速度超预期;盈利能力出现超预期下降。
东珠生态 建筑和工程 2020-10-21 19.95 27.00 59.57% 20.28 1.65%
20.28 1.65%
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订单落地+规模效应释放, Q3业绩超预期。 公司 20Q1-Q3实现营业收入 17.54亿元,同比+28.06%;归母净利润 3.49亿元,同比+40.99%。分季度看,公司 20Q1-Q3营收增速各为-4.01%、 +33.00%、 +60.86%,业绩增速各为-3.31%、 +42.46%、 +121.17%, 公司经营情况显著回暖, Q3业绩超预期, 我们认为一 方面系去年同期基数较低, 19Q3归母净利润仅 0.54亿,另一方面公司订单逐 步落地, 业务量大幅增长,且规模效应释放致成本降低。 公司 2019年新签合 同 68亿, 2020H1新签合同 9亿,目前在手订单充沛, 预计全年业绩将继续保 持高增长。公司无有息负债,且大股东无股权质押,对比同业,经营质量较高, 随着环保投资力度加大, 过程结算方式逐步推广, 公司估值也有望提升。 盈利能力显著提升,现金流持续好转。 报告期内, 公司综合毛利率为 29.97%, 同比+2.22pp, 净利率 20.41%,同比+1.89pp, 盈利能力显著提升,我们认为主 要系公司大订单增加,规模效应逐渐释放。期间费率 5.07%,同比-0.34pp,分 项看,财务费率同比+0.36pp 至-0.19%, 主要系存款利息收入减少, 管理费率 同比-0.70pp 至 5.26%, 其中研发费率同比+0.34pp 至 2.17%。 经营性现金流净 额为-4.43亿元,同比少流出 0.91亿元。由于行业回款存在明显的季节性,故 一般前三季度公司现金流均为净流出, 在业务量高速扩张的情况下,公司 Q2、 Q3净流出额同比均有减少,现金流已现改善。资产负债率 53.08%,同比 +6.95pp,我们认为主要系公司业务扩张,采购增加导致应付账款增长。加权 ROE 同比+0.44pp 至 11.38%。 生态湿地龙头,受益政策红利有望迎来快速成长期。 1)生态修复及环保属性 进一步增强: 公司加大 EPC 业务布局,强化设计、施工一体化产业链优势; 2) 受益乡村振兴、新型城镇化及新基建政策红利: 中央经济工作会议明确将“加 快生态文明建设”列入高质量发展 8项重点工作之一, 生态环保是此次基建补 短板的重要抓手, 公司有望充分享受这一行业机遇, 20H1公司在长三角地区、 粤港澳大湾区、环渤海地区等区域成立十余家分支机构,业务布局不断完善; 3)定增彰显未来信心:公司拟向实控人及两位一致行动人定向增发 3505万股, 占发行总股本的 11%,募集资金不超过 5.15亿元,发行价 14.69元/股。 盈利预测及评级: 我们维持预计公司 2020-2022年 EPS 各为 1.50元、 1.96元、 2.53元/股,对应 PE 为 13x、 10x、 8x。 基于对生态环保投资力度加大的预期, 未来行业成长性可期,公司有望充分享受行业红利,加速扩张, 给予 2020目 标估值至 18倍, 对应目标价 27.0元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,新项目承接不及预期,项目回款不及预期等。
东珠生态 建筑和工程 2020-10-21 19.95 -- -- 20.28 1.65%
20.28 1.65%
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三季报概况: Q3业绩高增,盈利能力提升。 公司发布 2020年三季报, Q1-3实现营收 17.54亿元,同比增长 28.06%。 归母净利润 3.49亿 元,同比增长 40.99%。主要原因系 2019年承接的大量大型项目落地 施工并实现收入,经济效益逐渐释放。 分季度看, Q1/Q2/Q3收入增速 分别为-4%/+33%/+61%,归母净利润增速分别-3%/+42%/+121%,公 司 Q3收入及业绩均有明显回暖。 公司 20Q1-3毛利率/净利率分别为 29.97%/20.41%, 同比变化+2.22/+1.89pct,公司盈利能力有一定提升。 下游需求:专项债投向生态环保比例大幅提升,生态湿地建设保持高 增。 公司上半年订单同比有所下滑。但公司 19年新签订单高增,有助 于支撑未来 2年收入端的持续增长及利润的释放。今年专项债投向基 建、环保领域大幅提高,公司主业有望受益。在国内积极环保政策的推 进下,湿地建设迎来良好发展契机。 16-19年新增国家湿地公园个数同 比增速分别为 43%/27%/33%/41%,有望带动公司下游需求。 横向对比:财务稳健,杠杆增量空间大,期间费用把控严格, ROE 行 业领先。 从资产结构层面看, 公司 19资产负债率 49.7%,明显低于行 业均值,且公司无有息负债,没有长期债务压力,未来加杠杆空间大。 从短期偿债层面看, 公司在手现金充足,净债务低,现金比率、流动比 率、速动比率三项指标均处于行业优势地位。 从费用层面看, 公司无销 售费用、财务费用为“负值”、管理费用行业倒数,期间费用率位于行 业极低水平。 2013年开始行业 ROE 处于下行状态, 2019年公司 ROE 开始回暖,杠杆增量空间助力 ROE 未来持续领跑。 盈利预测及投资建议。 前期公司新签订单高增,支撑公司未来收入增 长。 预计 20-22年归母净利润分别为 4.70/5.88/7.17亿元。 维持合理 价值 25.16元/股不变,对应 21年 PE 约 14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 融资环境持续紧张; 应收账款回款周期加长造成回款困难。
东珠生态 建筑和工程 2020-10-21 19.95 -- -- 20.28 1.65%
20.28 1.65%
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公司在手订单金额充沛,克服疫情影响订单逐渐恢复 2020年前三季度累计新签订单为 11.01亿元,较 2019年同期减少 83.13%。 受疫情影响公司上半年新签订单有所下滑,但进入 3月以后公司在各地招 标工作已陆续恢复, Q3单季度新签订单为 1.99亿元, 同比下降 67.13%, 降幅明显收窄。我们预计随着各地复工及招标的正常化,目前公司在手订 单金额充沛,能够为未来公司持续增长提供支撑。 Q3单季度营收同比大幅增长,毛利率有所上升 Q3单季度实现营收 5.47亿元,同比增长 60.86%,带动前三季度实现营收 17.54亿元, 同比增长 28.06%,基本消除疫情带来的不利影响,主因 2019年承接的大量大型项目落地施工并实现收入、经济效益逐渐释放所致。 为 便于项目的统筹规划和协同运作, 2018年以来公司承接项目模式逐渐转向 EPC 项目, 9月公司成功签约 1项生态修复治理 EPC 项目, EPC 项目所占比 重逐渐增加。 公司毛利率为 29.97%,同比提高 2.22个百分点,随着 EPC 项目比重的增加,公司 2020年利润水平有望进一步提升。 期间费用率有所下降, Q3单季度净利润同比大增 前三季度期间费用率为 5.07%,同比下降 0.34个百分点。其中管理费用率 为 3.08%,同比下降 1.06个百分点, 主因上半年疫情使差旅费下降所致; 财务费用率为-0.19%,同比上升 0.36个百分点,主因报告期内利息收入减 少所致;研发费用率为 2.18%,同比上升 0.37个百分点,主因报告期内公 司研发投入增加所致。公司报告期内共计提 0.2亿元信用减值损失。 Q3单 季度净利润同比增长 121.17%,带动前三季度获取净利润 3.49亿元,同比 增长 40.99%。 现金流净流出额有所减少,定向增发激发业绩提升动力 公司收现比为 0.1824, 较去年同期基本持平; 付现比为 0.4660,同比下降 12.18个百分点。 前三季度经营性现金流量净额为-4.43亿元,较去年同期 少流出 0.91亿元。公司资产负债率上升至 53.08%,较年初增加 3.36个百 分点,主因报告期内公司应付账款增加所致。 前三季度存货( 包括合同资 产)同比增加 51.85%,大于营收增速。 2020年 4月公司公告非公开发行 A 股股票预案,拟定向增发股票,募资总额 5.15亿元,若顺利完成,公司资 产负债表有望加速修复,有助于未来盈利增长预期的显著提升。 投资建议: Q3公司营收、净利润大幅增加,带动前三季度实现稳定增长, 毛利率有所回升,公司前期高在手订单有望如期落地,助力 2020年公司业 绩保持稳增。考虑到 Q3业绩略超预期,我们上调 2020-2022年 EPS 为 1.61、 2.19、 2.56元/股(原 EPS 为 1.48、 1.98、 2.20元/股)。对应 PE 为12、 9、 8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 基建投资增速不及预期; 疫情扩散超预期; 新项目承接不及预 期; 项目回款不及预期。
东珠生态 建筑和工程 2020-10-21 19.95 -- -- 20.28 1.65%
20.28 1.65%
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盈利能力延续提升趋势,费用管控能力持续优异,现金流流出有所收窄。 公 司 2020Q1-3毛利率为 30.0%,较上年同期提升 2.2个 pct,延续上半年提 升趋势,主要系公司业务规模快速增长,逐渐释放规模效应。期间费用率 5.07%,较上年同期下降 0.34个 pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别 变动 0.00/-1.06/+0.37/+0.36个 pct,管理费用率下降主要系规模效益逐渐 呈现所致;研发费用率上升主要系研发投入增加所致;利息费用率上升主要 系利息收入减少所致。资产减值损失约 2000万元,较上年同期增加约 3100万元,主要系计提坏账增加所致。净利率提升 1.82个 pct 至 19.88%。 2020Q1-3公司经营性现金流净流出 4.4亿元,去年同期为净流出 5.3亿元, 现金流流出额有所收窄,主要系今年收回的保证金同比有所增加。 园林行业经营环境边际改善,公司逐渐步入行业龙头地位并有望展现优异成 长性。 经历 2017年以来地方政府去杠杆、 2018年信用收缩、 2019年龙头 企业控股权接连转让,生态园林行业供给侧已大幅收缩。另一方面,生态环 境建设是未来中国高质量发展前置要求,园林绿化、水生态治理、矿山治理、 湿地建设等需求将长期存在,行业中长期成长空间广阔。同时在较为宽松的 信用环境,以及全面推行工程建设过程结算的背景下,园林企业资产负债表 和现金流有望持续修复。过往注重控制资产负债表质量稳健经营、资金仍然 充裕的企业有望显著受益,将是未来市场的主导者。公司作为优质生态园林 企业,已逐渐步入行业龙头地位,未来有望展现优异成长性。 投资建议: 根据公司当前在手订单及资金优势,我们预测 2020-2022年公 司归母净利润分别为 4.7/5.9/7.1亿元, EPS 分别为 1.48/1.85/2.22元, 2019-2022年 CAGR 为 25%,当前股价对应 PE 为 13/11/9倍,考虑到公司 未来成长潜力突出,维持“买入”评级。 风险提示: 行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等。
东珠生态 建筑和工程 2020-10-21 19.95 -- -- 20.28 1.65%
20.28 1.65%
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事件:公司10月19日公布了2020年三季度报告,实现营业收入17.54亿元,同比增长28.06%;归属母公司净利润3.49亿元,同比增长40.99%。点评:三季度营收实现高增,业绩增长超预期。公司前三季度共实现营收17.54亿元,同比增长28.06%;实现归母净利润3.49亿元,同比增长40.99%。分季度看,公司一季度受疫情影响,二季度雨水天气影响赶工进程,三季度迎来施工黄金期,持续发力,单季实现营收5.47亿元,同比增长60.86%;实现归母净利润1.04亿元,同比增长121.17%。并且,随公司业务扩张,规模效应初显,项目毛利率较往年微增至29.97%。在手EPC项目订单充裕,注重研发为企业发展提供动力。 公司EPC业务稳定发展,在手项目充裕。根据已披露合同签订情况,公司2020年7月至9月新签约订单2项,已中标未签约订单3项;公司累计新签订单11项,累计订单金额超过11亿元。同时,作为国家高新技术企业,公司是少数拥有核心技术与专业研发团队的生态环保企业之一,公司设立东珠雪浪科研基地、研发中心,增加研发实力。2020年前三季度公司研发费用为3821.18万元,同比大幅增加54.07%,为企业发展提供新动力。生态文明建设日趋重要,公司有望迎来快速发展。 “加快生态文明建设”已被列入高质量发展8项重点工作之一,并且乡村振兴战略、新型城镇化发展战略以及美丽乡村建设逐步开展,公司也于2020年9月中标金额为2.73亿元的赣州市章贡区乡村旅游建设项目。随着各地重大工程项目不断落地实施,基建等领域资金的流入,公司所处生态修复以及市政景观领域同时受益,有望迎来快速发展。结合前三季度业绩,上调盈利预测,给予公司“买入”评级。预计2020-2022年EPS分别为1.53元/2.04元/2.54元。风险提示:项目落地不及预期,系统性风险。
孟杰 9
东珠生态 建筑和工程 2020-10-20 19.28 -- -- 20.40 5.81%
20.40 5.81%
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盈利预测及评级:我们维持公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为1.61元、2.09元、2.55元,10月19日收盘价对应的PE分别为12.3倍、9.5倍、7.8倍,维持“审慎增持”评级。
东珠生态 建筑和工程 2020-08-11 22.48 29.60 74.94% 21.70 -3.47%
21.70 -3.47%
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事件:公司8月7日公布了 2020年半年度报告,上半年实现营业收入 12.10亿元,同比增长17.52%;归属母公司净利润2.48亿元,同比增长23.76%。 点评:二季度营收大幅提升,业绩符合预期。公司上半年实现营收12.10亿元,同比增加17.52%,实现归母净利润2.48亿元,同比增加23.76%。 分季度看,公司一季度受到疫情影响,拖累复工复产节奏,营收同比降低4.01%,归母净利润同比降低3.31%;二季度公司积极推进项目落地,2019年承接的大量大型项目开始施工并实现收入,营收增速大幅修复,单二季度实现归母净利润1.69亿元,同比增长42.46%。实现业绩较快增长,符合预期。 专注生态修复EPC 项目开拓,毛利回升带动盈利增长至行业第一。公司自2010年进行业务中心转移,2019年生态修复业务应收占比52.77%。2020年度上半年,公司累计新签订单9项,其中园林绿化生态工程施工项目8项,累计订单金额9.02亿元。2020上半年毛利率较去年同期提高2.12pct 至30.26%,公司通过严谨风控体系成功避开PPP模式的不利影响,大力发展EPC 项目,实现盈利能力的弯道超车。目前在手订单充沛,佐以高毛利率,为盈利的进一步增长提供动力。 市场形势持续向好,公司估值有望继续提升。目前,牛市仍处于进行时,参考东北证券策略专题报告观点,A 股3800点目标正在实现中,市场基础向好,而过去四年园林行业发展较为低迷,但是2020年是“十三五”生态湿地、旅游业发展等规划收官之年,公司所处生态环保行业将得到持续有力的政策支持和资金投入,行业有望迎来快速发展的黄金时期,公司作为行业龙头企业,估值有望继续提升。 首次覆盖,给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年营收增长22%/23%/24%;2020-2022年EPS 分别为1.48元/2.00元/2.48元。 风险提示:新签订单不及预期,项目回款不及预期。
东珠生态 建筑和工程 2020-08-11 22.48 -- -- 21.70 -3.47%
21.70 -3.47%
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业绩总结:2020年上半年实现营业收入12.10亿元,同比增长17.5%;实现归母净利润2.48亿元,同比增长23.8%;扣非后净利润2.44亿元,同比增长24.2%。EPS为0.78元。 二季度业绩重回高增速,在手订单充足:公司2020H1营业收入同比增长17.5%;归母净利润同比增长23.8%。其中Q2营业收入同比增长33.0%;归母净利润同比增长42.5%。相较于Q1整体经营受疫情冲击,三月份之后公司各方面经营回归正轨,2019年承接的大量大型项目落地施工并实现收入,经济效益逐渐释放,业绩重回高增速。公司目前在手订单充沛,在手未完工订单约七十亿,但上半年公司接单情况较去年有所下滑,上半年公司累计新签订项目合同额约9.2亿元,这主要是受新冠疫情影响下基建市场的项目发包速度放缓影响,随着各地招标工作陆续恢复,预计下半年新签订单情况将大幅好转。 盈利能力大幅提升:公司上半年毛利率为30.3%,同比增长2.1个百分点,毛利率提升主要是因为公司盈利能力高的EPC、设计业务占比增加及部分成本计入期间费用所致。净利率20.9%,同比增长1.5个百分点,公司期间费用率为5.0%,同比提升0.3个百分点,主要是研发及财务费用增加所致,管理费用受疫情影响同比减少。 在手资金充沛,大股东认购彰显信心:公司中报披露在手货币资金7.1亿元,资金充裕,资产负债率53.0%,继续维持在行业内较低水平。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-2.9亿元,主要由于期内收到的工程回款和工程质量押金增加。公司定增募资5.1亿元正有序推进,其中大股东认购4.8亿元,彰显大股东对公司未来发展的信心。 继续加强生态修复领域优势,积极布局、开拓市场见成效。公司继续加强布局水生态治理、矿山修复以及森林公园项目,逐步实现生态修复大行业的全面覆盖,综合实力和品牌得到进一步提升。公司前期布局逐步见效,业务范围从华东地区延伸至华北、华中、华南、西北和西南,全国性战略布局进一步完善。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS为1.41、1.80、2.26元,对应PE为16、12、10倍,考虑到公司今后业绩高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度、工程回款不及预期的风险,业务拓展不及预期的风险。
东珠生态 建筑和工程 2020-08-10 21.00 28.30 67.26% 22.60 7.62%
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事项:公司发布2020年中报,实现营业收入12.10亿元,同比增长17.52%;实现归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,同比增长23.76%;扣除非经常性损益的归母净利润2.44亿元,同比增长24.23%;实现基本EPS0.78元。 营收、利润快速增长,盈利水平有所提升。2020H1公司实现营收12.10亿元,同比增速达17.52%,和2020Q1营收下滑相比,大幅改善。分季度来看,2019Q3-2020Q2营收增速分别为1.53%、56.43%、-4.01%和33.00%,公司2季度营收同比增速强劲,带动上半年营收快速回正。期内公司实现归母净利润2.48亿元,同比增长23.76%,扣非归母净利润为2.44亿元,同比增速为24.23%,均由一季度同比下滑状态转为大幅回正,业绩增速超出预期。期内公司毛利率为30.26%,同比提升2.12个pct。期内公司期间费用率为4.99%,同比提升0.31个pct,其中,其中管理费用率同比减少6.20%,占比为2.80%(同比-0.71个pct),主要由于期内受疫情影响,业务相关费用减少所致;研发费用同比增长26.76%,占比2.34%(同比+0.82个pct),主要由于期内研发投入增加,同时原计入成本的部分研发费用转至费用列支;财务费用同比增加48.87%,占比为-0.15%(同比+0.20个pct),主要由于存款利息收入减少。期内公司净利率为20.94%(同比+1.53个pct),ROE(加权)为8.34%(同比+0.95个pct),公司盈利水平有所提升。 在手资金充裕,杠杆提升空间充足,经营性现金流出减少。公司期末货币资金为7.15亿元,在手资金较为充足。公司总负债为35.64亿元,主要由应付票据及应付账款(32.59亿元)构成,无有息负债。期内公司资产负债率为52.98%,较期初增加3.27个pct,较上年同期增加6.09个pct,公司负债率处于园林行业低位水平,未来杠杆提升空间充足。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-2.85亿元,较上年同期同比流出减少9.51%,主要由于期内收到的工程回款和工程质量押金增加;期内收现比下降至0.17,下半年,随工程项目进度推进,应收账款回收或将加快,预计随着收现比的提高,公司经营性现金流或将明显改善;投资性活动产生的现金流量净额为-187.14万元,较2019H1大幅减少283.82%,主要为上年同期收回了对外投资300万元;筹资性活动产生的现金流量净额为-1.15亿元,较2019H1增加流出25.66%,主要由于期内现金股利分配同比增加。 在手订单充足业绩保障性强,再融资助力公司资本实力。根据公司公告,2020年1-7月公司累计中标项目金额8.61亿元,新签订合同额为9.03亿元,2019年公司新签订单成倍增长,目前公司在手订单充足,订单收入比和现金收入比较高,发展弹性十足。公司期内推出非公开发行A股预案,拟向实控人席惠明及其一致行动人席晨超、谈劭旸定向发行约3505万股,募资总额不超过约5.15亿元,彰显对公司的发展信心,预计有望在下半年完成再融资计划,将显著增强公司资金实力,增强公司业绩弹性,并有效助力负债率降低。2020年,在基建加码背景下,公司新签订单仍有望保持增长,叠加公司货币资金充足,无有息负债,未来杠杆空间较大,业绩释放有望提速。 估值与投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别为28.29亿元、38.98亿元和52.32亿元,同比增长40.3%、37.8%和34.3%;归属于母公司股东的净利润分别为5.30亿元、7.19亿元和9.55亿元,同比增长46.5%、35.9%和32.7%;假设2020年公司完成定向增发,2020-2022年的EPS为摊薄后EPS,2020-2022年EPS分别为1.66元、2.03元和2.70元,动态PE分别为12.0倍、9.8倍、7.4倍。公司订单充足、资金实力显著、杠杆空间大、业绩弹性足,在货币宽松、财政积极、基建加码的大背景下,公司有望充分受益。维持公司“买入-A”评级,目标价28.3元,对应2020年17倍的PE。 风险提示:基建投资恢复缓慢、项目推进不及预期、再融资受阻、核心员工流失、业绩不达预期等风险。
东珠生态 建筑和工程 2020-08-10 21.00 27.00 59.57% 22.60 7.62%
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Q2业绩增速大幅修复,大型项目如期落地。公司2020H1实现营业收入12.10亿元,同比+17.52%,归母净利润2.48亿元,同比+23.76%。分季度看,公司20Q1-Q2营收增速各为-4.01%、+33.00%,业绩增速各为-3.31%、+42.46%,二季度业绩增速大幅修复,我们认为主要系去年承接的大型项目落地施工,公司整体经营情况恢复较好。订单方面,公司上半年累计新签订单9.02亿元,同比-84.77%,我们认为主要系去年同期基数较高,相较18H1(9.26亿元)基本持平。公司2019年新签订单同比+163%,预计目前在手订单充沛,Q2施工恢复良好,我们认为全年业绩受疫情影响较小。 盈利能力创新高,现金流同比略好转。公司20H1实现毛利率30.26%,同比+2.12pp,其中Q2毛利率为31.34%,为2016年以来最高值;净利率20.94%,同比+1.53pp,Q2净利率21.94%,同样为近几年高位。期间费率4.99%,同比+0.31pp,分项看,财务费率同比+0.20pp至-0.15%,主要系存款利息收入减少,管理费率同比+0.11至5.14%,主要系本期研发投入较多所致,同比+81%至0.28亿,不含研发的管理费用为0.34亿元,同比-6.2%。经营性现金流净额-2.85亿元,同比少流出0.30亿元,主要是因为公司本期收到的工程款及工程质量押金增加。资产负债率52.98%,同比+6.09pp,我们认为主要系公司业务扩张,采购增加导致应付账款增长。资产周转率、应收账款周转率各为0.19次、1.64次,同比各-0.02次、+0.09次。 生态湿地龙头,受益政策红利有望迎来快速成长期。1)生态修复及环保属性进一步增强:公司加大EPC业务布局,强化设计、施工一体化产业链优势;2)受益乡村振兴、新型城镇化及新基建政策红利:中央经济工作会议明确将“加快生态文明建设”列入高质量发展8项重点工作之一,生态环保是此次基建补短板的重要抓手,公司有望充分享受这一行业机遇,20H1公司在长三角地区、粤港澳大湾区、环渤海地区等区域成立十余家分支机构,业务布局不断完善;3)定增彰显未来信心:公司拟向实控人及两位一致行动人定向增发3505万股,占发行总股本的11%,募集资金不超过5.15亿元,发行价14.69元/股。 盈利预测及评级:我们维持预计公司2020-2022年EPS各为1.50元、1.96元、2.53元/股,对应PE为13x、10x、8x。基于对生态环保投资力度加大的预期,未来行业成长性可期,公司有望充分享受行业红利,加速扩张,给予2020目标估值至18倍,对应目标价27.0元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,新项目承接不及预期,项目回款不及预期等。
东珠生态 建筑和工程 2020-08-10 21.00 -- -- 22.60 7.62%
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中报概况:Q2业绩高增,盈利能力提升。公司2020H1实现营业收入12.10亿元,同比去年增长17.52%。归属于母公司股东的净利润2.48亿元,同比去年增长23.76%。主要原因系2019年承接的大量大型项目落地施工并实现收入,经济效益逐渐释放所致。分季度看,Q1/Q2收入增速分别为-4%/+33%,归母净利润增速分别-3%/+47%,公司Q2收入及业绩均有明显回暖。公司20H1毛利率/净利率分别为30.26%/20.94%,较19H1+2.1/+1.5pct,盈利能力有一定提升。 下游需求:专项债投向生态环保比例大幅提升,生态湿地建设保持高增。公司上半年订单同比有所下滑。但公司19年新签订单高增,有助于支撑未来2年收入端的持续增长及利润的释放。今年专项债投向基建、环保领域大幅提高,公司主业有望受益。在国内积极环保政策的推进下,湿地建设迎来良好发展契机。14-19年新增国家湿地公园个数同比增速分别为130%/65%/11%/33%/41%,有望带动公司下游需求。 横向对比:财务稳健,杠杆增量空间大,期间费用把控严格,ROE行业领先。从资产结构层面看,公司19 资产负债率49.7%,明显低于行业均值,且公司无有息负债,没有长期债务压力,未来加杠杆空间大。从短期偿债层面看,公司在手现金充足,净债务低,现金比率、流动比率、速动比率三项指标均处于行业优势地位。从费用层面看,公司无销售费用、财务费用为“负值”、管理费用行业倒数,期间费用率位于行业极低水平。2013年开始行业ROE处于下行状态,2019年公司ROE开始回暖,杠杆增量空间助力ROE未来持续领跑。 盈利预测及投资建议。前期公司新签订单高增,支撑公司未来收入增长。预计20-22年归母净利润分别为4.70/5.88/7.17亿元。维持合理价值25.16元/股不变,对应21年PE约14倍,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境持续紧张;应收账款回款周期加长造成回款困难。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名