oracle.sql.CLOB@391a1b8

事件：公司公告1月经营简况，1月实现签约金额57.9亿元，YOY+15.04%，实现签约面积42.4万方，YOY-15.47%。 新年首月销售表现亮眼，看好全年销售水平1月实现签约金额57.9亿元，YOY+15.04%；实现签约面积42.4万方，YOY-15.47%；对应销售均价13655元/平米，较上月上升2860元/平米，较上年度平均上升2833元/平米。2021年首月较上年同比增长较大，同时延续了上年度10月份以来双位数同比增长水平。加之上年度整体拿地力度维持高位，我们预测新年度货源充足，销售将继续增长，看好2021年销售水平。1月份销售均价较高，较上年度总体水平提升颇多，这与上年度公司积极布局二三线城市，提高二三线城市拿地比例相对应。 单月新增项目集中于二三线城市，主要分布于环渤海和长三角地区1月新增土地储备6处，分别为杭州（+1）、廊坊（+4）、汉中（+1）。新增项目土地面积共计38.8万方，规划建面98.3万方，总地价65.0亿元；对应权益占地面积28.4万方，权益规划建面72.7万方，权益地价52.4亿元，权益面积比例73.9%，权益金额比例80.7%。能级角度分析，二三线城市为主，二线、三线、五线城市占比分别为68%、26%、6%；地区角度分析则以环渤海和长三角地区为主，环长三角地区：渤海地区：西部地区=68%：26%：6%。拿地方式多样，兼有招拍挂及股权收购。 本月拿地力度高，楼面价较高1月拿地力度112.2%，权益拿地力度90.6%，高于上年度全年累计拿地力度、权益拿地力度21.6%，19.3%，增幅显著，显示了公司外拓的决心。本月楼面价达6611元/平方米，YOY+258%，权益楼面价7218元/平方米，YOY+299%，同时高于上年度全年累计楼面价、权益楼面价4104、4357元/平方米。楼面价/销售均价48.4%，同比提升30.0pct，权益楼面价/销售均价52.9%，同比提升34.3pct，显示了新增项目所在城市能级的提升。 投资建议：公司新年度首月销售亮眼，同比数据出色。我们看好公司2020年新增土储的推货，预计2021年全年公司销售额将稳健增长。我们预计公司2020-2022年主营收入分别892.64、1101.87、1347.22亿元，归母净利润为105.15、128.72、156.71亿元；对应EPS为2.42、2.96、3.60元/股，对应PE2.50、2.04、1.68倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌、京津冀销售不及预期

事件：公司公告12月经营简况，12月实现签约金额248.6亿元，YOY+10.06%，实现签约面积230.2万方，YOY+3.74%；全年累计签约金额1271.0亿元，YOY+10.18%，累计合同销售面积1174.5万方，YOY+6.96%。 12月销售持续发力，全年目标超额完成 12月实现签约金额248.6亿元，YOY+10.06%，环比提升43.07%；实现签约面积230.2万方，YOY+3.74%，环比提升+35.40%；对应销售均价10795元/平米，YOY+6.09%，较上月提升579元/平米。全年累计合同销售金额1271.0亿元，YOY+10.18%，较上月增速略有收缩0.03pct；累计合同销售面积1174.5万方，YOY+6.96%，较上月增速收缩0.81pct；对应累计销售均价10822元/平米，YOY+3.01%。公司销售端保持了10月以来的增长之势，12月同比及环比数据均表现出色。公司已超额完成销售本年度目标（1210亿元），保持双位数以上增长。 当月新增河北唐山项目 12月新增土地储备1处，位于环渤海地区三线城市唐山市。新增项目占地面积16.8万方，规划建面30.2万方，总地价3.7亿元；对应权益占地面积8.6万方，权益规划建面1.9万方，权益地价1.9亿元，权益比例51%。12月拿地力度1.5%，权益拿地力度0.7%，楼面价1211元/平方米，楼面价/销售均价11.2%。 年内拿地力度略有降低，新增项目所在城市能级提升 公司全年共新增项目62个，土地面积320万方（YOY-31%），规划建面669万方（YOY-29%），总地价274亿元（YOY-7%）；对应权益占地面积269万方（YOY-38%），权益规划建面562万方（YOY-36%），权益地价245亿元（YOY-10%），权益面积比例85.5%，权益金额比例89.3%，相较2019年全年93.2%、91.9%水平均有所下降。以拿地总价计算，按能级划分，二线：三线：四五线城市＝46%：42%：12%，较2019年二三线城市占比有所提升；地区上以环渤海地区为主，环渤海：长三角：西部：中部＝53%：25%：16%：7%，相较2019年长三角拿地总价占比有所降低，相应环渤海及西部地区的占比有所提升。全年拿地力度21.6%，较2019年的25.6%略有降低，楼面价4104元/平方米，YOY+33.7%，楼面价/销售均价37.9%，较2019年提升8.3pct，主要源于年内拿地所在城市能级相应有所提升。 投资建议：公司12月同比及环比数据均表现出色，2020年度目标超额完成。年内新增土储质量较优，为公司长远发展奠定基础。我们预计公司2020-2022年主营收入分别892.6、1101.9、1347.2亿元，归母净利润为105.2、128.7、156.7亿元；对应EPS为2.42、2.96、3.60元/股，对应PE2.65、2.17、1.78倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌、京津冀销售不及预期。

事件：公司公告10月经营简况，10月实现合同销售金额111.57亿元，YOY+21.87%，实现合同销售面积102.74万方，YOY+11.63%；1-10月累计合同销售金额848.69亿元，YOY+10.24%，累计合同销售面积774.16万方，YOY+6.67%。 销售发力，银十表现亮眼10月实现合同销售金额111.57亿元，YOY+21.87%，环比提升48.6%；实现合同销售面积102.74万方，YOY+11.63%，环比提升+37.8%；对应销售均价10859元/平米，较上月提升786元/平米。1-10月累计合同销售金额848.69亿元，YOY+10.24%，较上月增速提升1.57pct；累计合同销售面积774.16万方，YOY+6.67%，较上月增速提升0.72pct；对应累计销售均价10963元/平米，YOY+3.35%。公司销售端开始发力，10月同比及环比数据均表现出色，1-10月累计已实现销售目标（1210亿元）的70.1%，完成度略低，按上年情况来看，四季度仍是公司加大推货力度的重要节点，上年仅11、12两个月销售金额在全年比重达33.3%，完成全年销售目标仍具备信心。 单月无新增项目，新增项目以环渤海二三线城市为主1-10月新增项目51个，新增项目占地面积267.51万方（YOY-35.6%），新增规划建面574.74万方（YOY-30.7%），总地价243.10亿元（YOY-7.1%）；对应权益占地面积225.50（YOY-42.3%），权益规划建面483.11万方（YOY-37.7%），权益地价215.45亿元（-10.5%）。以建面、价款口径看，权益比例分别为84.1%、88.6%，低于19年全年的93.2%、91.9%。以总地价口径计算，城市能级分布上，二线城市：三线城市：四五线城市＝52%：35%：13%，城市圈分布看，环渤海：长三角：西部：中部＝50%：28%：18%：4%，新增地块以环渤海区域的二三线城市为主。 拿地城市能级有所提升1-10月累计拿地力度、权益拿地力度分别为28.64%、25.39%，略高于19年全年拿地力度25.55%、23.48%。1-10月累计新增项目楼面价4230元/平米（YOY+34.1%），累计楼面价/销售均价38.58%，高于19年全年29.62%的水平，平均楼面价的提升主要由于公司年内新增项目相比2019年城市等级有所提升，其中五线城市占比从上年同期的5.92%降低至1.32%。 投资建议：公司销售端开始发力，10月同比及环比数据均表现出色，拿地积极性较高且土储质量不断优化，我们看好公司2020年新增土储的推货，预计2020年公司销售额有望稳健增长。我们预计公司2020-2022年主营收入分别892.64、1101.87、1347.22亿元，归母净利润为105.15、128.72、156.71亿元；对应EPS为2.42、2.96、3.60元/股，对应PE2.90、2.37、1.95倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌、京津冀销售不及预期

业绩表现短期承压，盈利水平小幅下降 2020Q1-3， 公司实现营业收入 436.6亿元，同比+12.4%，归母净 利润 44.0亿元，同比-9.9%， 净利润增速低于营收增速主要系： （ 1）公司毛利率同比下降 2.51pct; (2)报告期内，公司实现投资 净收益为-0.25亿元，去年同期为 1.81亿元。 此外， 公司净资产 收 益 率 及 净 利 率 分 别 为 10.27% 、 9.93% ， 较 上 年 同 期 下 滑 3.05pct、 2.51pct，公司盈利水平有所下降。 销售规模增长提速，拿地态度趋于积极 2020Q1-3， 公司实现销售金额 737.1亿元，同比上升 8.7%。 公司 直面疫情，销售额自二季度起恢复正增长，第三季度增速进一步 提升，销售状况向好。拿地方面，公司新增计容建面 570.4万平 方米，对应拿地金额 246.5亿元，拿地金额占当期销售金额的 33.4%，相比 2019年上升 7.3pct，拿地态度趋于积极。 财务状况持续优化，融资成本逐步下行 截至报告期末，公司净负债率为 88.15%，较去年下降 10.42pct， 公司财务状况持续优化。融资方面，公司三季度发行了 10亿元和 11.20亿元 3年期一般中期票据， 票面利率分别为 7.22%和 7.18%。而去年 1月和 3月公司发行两期 270天超短期融资券，利 率 7.30%。随着公司财务状况持续优化，公司融资成本逐步下行。 投资建议 荣盛发展业绩稳定增长，销售保持韧性，财务状况改善。我们维 持前期预测不变，预计公司 20-22年 EPS 为 2.53/3.03/3.64元， 对应 PE 为 2.8/2.4/2.0倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩

3Q20营收同比+12%，业绩同比-10%，预收款覆盖率1.3倍 3Q2020，公司实现营业收入436.6亿元，同比+12.4%；实现归母净利润44.0亿元，同比-9.9%；实现基本每股收益1.01元，同比-9.8%。毛利率和归母净利率分别为28.8%和10.1%，分别同比-2.5pct和-2.5pct；三费费率为9.6%，同比-0.2pct。截至2020H1末，公司预收账款799亿元，同比-9.5%，可覆盖19年地产营收1.3倍。 3Q20销售737.1亿元、同比+9%，20年目标销售1,210亿，对应同比+5% 3Q2020，公司实现销售面积671.4万平，同比+6.0%；销售金额737.1亿元，同比+8.7%；销售均价1.10万元/平，同比+2%；2020年公司计划签约金额1,210亿元，同比+5%。2019年，公司新开工面积达944.3万平，完成年度计划的99.0%；竣工面积为632.3万平，完成年度计划的73.5%，同比+2.7%。2020年公司计划销售回款968亿元，同比+12.6%；计划新开工面积926.0万平，同比-2%；计划竣工面积887.3万平，同比+40%。考虑到公司2020年计划竣工积极，2020年结算有望稳步增长。 3Q20拿地/销售面积比90%、拿地/销售均价比37%，负债率稳步下降 3Q2020，公司拿地面积602万平，同比-31%，权益比例84%；拿地金额246.6亿元，同比-5%；拿地均价4,098元/平，同比+37%；拿地金额/销售金额33%；拿地面积/销售面积90%；拿地均价/销售均价37%。截至2020H1末，公司土地储备建筑面积约4,036万平，土储结构合理、并较为充足。截至2020Q3末，公司资产负债率和净负债率分别为82.5%、88.2%，分别同比-1.2pct和-10.4pct，负债率稳步下降。 投资建议：业绩短期承压，销售稳步增长，维持“强推”评级 公司持续秉承快周转策略，已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。20H1末公司土储约4,036万方，充分保障未来开发需要，且多元化拿地方式有效控制成本；同时公司产业园区拓展迅速，为未来地产开发提供充裕资源。我们维持公司2020-22年每股收益预测为2.52、2.90元和3.24元，目前股价对应20/21年PE仅3.1/2.7倍，19年对应股息率达6.1%，维持目标价13.50元，维持“强推”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。

?销售维持高增，延续高景气度公司8月实现签约金额102.4亿元，同比增长31.3%，环比上升32.2%；签约面积92.8万平方米，同比增长19.9%，环比上升32.8%；签约均价11033元/平方米，同比增长9.4%，环比下降0.4%。公司3月起销售当月同比持续为正，8月再次实现超30%高增速，销售延续高景气度。 ?投资趋于谨慎，扩大中西部布局8月公司在六安市、长沙市获2宗土地，新增计容建筑面积24.9万平方米，同比下降80.3%，环比下降66.1%；拿地总价2.4亿元，同比下降90.0%，环比下降86.2%；拿地总价占当月销售金额的2.4%，较上年同期下降28.8pct，较上月同期下降了20.5pct，投资趋于谨慎。从能级分布来看，公司新增土储中，一线、二线和三四线的面积占比分别为0%、59%和41%；从区域分布来看，公司新增土储在长三角、珠三角、京津冀和中西部面积的占比分别为41%、0%、0%和59%。公司着力加强长三角与中西部的发展。 投资建议荣盛发展业绩稳定增长，销售保持韧性，财务持续改善，估值处于行业最低水平。我们维持前期盈利预测不变，预计20-22年EPS分别为2.53/3.03/3.64元，对应PE为3.2/2.7/2.2倍，维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。

一、事件概述荣盛发展发布8月份销售情况，8月实现签约面积92.78万平方米，同比增长19.93%； 签约金额102.36亿元，同比增长31.26%。2020年1-8月，公司累计实现签约面积596.87万平方米，同比增长5.52%；累计签约金额662.02亿元，同比增长8.25%。 二、分析与判断销售增速逐月提升，成交均价同比增长今年4月份以来，公司销售额增速持续提升，1-4月、1-5月、1-6月、1-7月、1-8月累计销售额增速分别为-9.47%、3.18%、3.54%、4.89%、8.25%；并且，公司今年成交均价显著提升，8月销售成交均价11033元/平，同比+9.45%，成交均价的提升，体现出公司土地储备结构的改善取得较好的成效。 土储结构持续改善，环京外区域扩张积极今年上半年，公司持续优化土地储备的结构，先后在京津冀、长三角、中西部区域的22个城市获得土地45宗，规划建筑面积467.43万平方米。截至报告期末，公司土地储备建筑面积4,036万平方米，预计货值超过4000亿元；8月，公司进一步通过招拍挂，在安徽与湖南开拓储备，环京外区域扩张维持积极态势。 融资端能力提升显著伴随融资端的人才引入，公司融资能力持续提升，继去年成功开拓海外融资后，上半年新增信贷融资达330亿元，完成全年融资计划63%（去年同期仅完成45%），主体评级提升至AAA；公司2020年中期末，净负债率为93.7%，虽然较去年底小幅提升，但水平在红线范围（100%）之内。 分红率稳定，股息率近6%公司2019年度分红金额20.87亿元，分红率达到23%，对应当前股价股息率接近6%。 三、投资建议公司经营稳健，储备充足，销售出现显著改善；当前公司估值已隐含过度悲观的预期，预测公司20-22年每股收益为2.65、3. 11、3.62元，对应PE仅为3.1、2.6、2.3倍，当前估值水平为上市以来最低，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 1、地产政策调控超预期收紧；2、外围风险不确定性加大。

公司发布2020年半年报，实现营业收入261.54亿元，同比增长7.36%；实现归母净利润29.46亿元，同比增长0.04%。由于疫情影响，管理费用刚性增长14.54%，叠加投资收益下滑影响，导致公司利润增速慢于收入增速。公司地产业务结算毛利率回升至32.38%（同比提升1.82pcts），整体业绩表现平稳。随着疫情防控稳定，管理费用增长有望趋缓，全年盈利水平将回归稳健。 销售稳步增长。2020年上半年，公司实现销售额482.25亿元，同比增长3.54%，尽管疫情影响行业，但公司销售依然小幅增长。公司完成年度签约计划的39.86%，下半年公司预计将继续加大推盘，力争完成销售目标。 土地储备充足，布局仍有优化空间。2020年上半年，公司新增土地建筑面积467.43万方，购地金额208.17亿元，拿地销售比0.43，随着销售的稳步复苏拿地力度稳步加快。截至2020H1，公司总土储4036万方，土地储备充足。土储结构上，京津冀区域土储占比38.97%，长三角、珠三角城市群及中西部中心城市及周边区域均衡布局。公司在去河北区域标签和全国化布局上仍有优化空间。 财务状况改善。2020年上半年由于拿地力度复苏，公司经营净现金流量-39.01亿元。公司实现销售回款305.91亿元，新增融资329.82亿元，现金流状况有所改善。公司有息负债中短期负债占比0.44，现金短债比0.97，负债结构有所优化，整体偿债压力得到一定缓解。 盈利预测及投资建议：公司财务状况改善，业绩稳定。预计公司2020、2021年实现净利润108.19、130.30亿元，EPS为2.49、3.00元，对应PE为3.49X、2.90X。公司估值水平较低，但考虑到公司土地储备集中度仍然相对较高，估值压制因素尚未完全解除，给予公司3.5-4倍PE，对应2020年底合理价格区间为8.72-9.96元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：受到限价影响，毛利率下行；销售不及预期；销售回款乏力，公司资金端吃紧。

业绩总结：2020H1公司实现营业收入261.5亿元（+7.4%），实现归母净利润29.5亿元（+0.04%），业绩与去年同期持平，略低于市场预期。新冠肺炎疫情对公司上半年结算进度有一定影响，2020Q2公司实现收入179.5亿元，同比仅增长1.4%，大幅低于去年同期的42.7%。值得肯定的是，公司盈利能力保持稳定，2020H1房地产板块结算毛利率32.4%，较去年同期的30.6%还有所提升。l销售同比回正，单价维持增长。在疫情冲击和部分房企以价换量的挤兑压力下，公司销售整体表现符合预期。2020H1公司实现签约金额482.3亿元，同比增长3.5%，销售面积434.2万平方米，同比增长3.2%，销售均价11106元每平方米，同比增长0.3%，累计销售回款率63.4%，还有进一步改善空间。从完成目标来看，1-7月销售额559.7亿，已完成全年目标1210亿的46.3%。l拿地力度未减，土地储备保持充裕。公司保持稳健的拿地节奏，结合“深耕”和“新拓”两种方式，2020上半年在京津冀、长三角、中西部等区域的22个城市获得土地45宗，规划建筑面积467.4万方。截止报告期末，公司土地储备建筑面积达到4036万方（相当于2019年销售面积的3.7倍），与2019年同期水平持平，拿地金额208.2亿，相当于同期销售额的43.2%（拿地力度不减），拿地权益比87.4%，拿地成本约4453元每平米，相当于同期销售单价的40%。l产业园区板块表现亮眼，净负债率同比下降。2020上半年公司产业园区实现营业收入20.4亿元，同比增长90.4%，占总体营收比重较往年同期增加3.39pp。同时，荣盛兴城签约规模进一步扩大，完成签订土地类招商协议8家，总投资额58亿元，未来有望拉动整体业绩表现向好。报告期末，公司净负债率为85.9%，较往年同期下降15.7pp（相比去年底略增6.2pp），资产负债率同比下降1.6pp至82.7%，安全性进一步提升。l盈利预测与投资建议。考虑到公司地产结算的节奏及较为稳定的毛利率表现，我们维持全年盈利预测不变，预计2020-2022年EPS分别为2.55元、3.07元和3.60元。考虑到公司安全性提升，拿地力度不减，销售单价保持稳定，维持“买入”评级，目标价12.70元不变。l风险提示：年度业绩结算不及预期、融资政策超预期收紧等。

疫情影响基本消化，竣工增速大幅提升。2020H公司实现营业收入262亿元，同比增长7%，归母净利润29亿元，较19年同期基本持平，基本消化疫情影响。进度方面，20H实现地产结算面积212万方，同比增长6%，而同期竣工面积为365万方，同比增长112%，竣工规模及增速远超结算。上半年完成20年竣工计划的41%，高出去年同期21pct，预计三季度公司结算或将提速，更快实现业绩结转。 销售节奏基本追平，拿地力度提升显著。销售方面，20H公司实现销售金额482亿元，同比增长4%，销售目标完成率为40%，基本追平19年销售节奏，可以关注公司下半年推货和销售表现。土地投资方面，20年上半年公司拿地金额208亿元，同比下降10%，完成全年投资计划的34%，投资节奏与历史基本一致，金额口径拿地力度为43%，较19全年提升17pct，投资较为积极。 净负债率小幅提升，宽松背景下融资积极。截至20年中期公司有息负债规模为708亿元，较19年末小幅上升2%，净负债率为93.7%，较19年末上升2.2pct，但仍维持在红线内。上半年公司新增信贷融资330亿元，完成全年融资计划的63%，进度远超历史同期45%的水平。在上半年融资环境宽松、融资成本下行、公司主体评级提升至AAA的背景下，公司加大融资规模，有助于弥补回款不足带来的资金缺口，改善融资成本，降低整体资金负担。 预计公司20、21年EPS为2.32、2.75元/股。预计公司20/21年归母净利润为101/120亿元，对应动态PE3.6x/3.1x,维持公司合理价值为13.93元/股，对应20年6.0X动态PE，维持“买入”评级。 风险提示。回款率持续下降，公司面临一定偿债压力及后续拓展不确定性；行业景气度恢复不及预期，新城市去化放缓，融资成本上升。

2020年8月 14日，公司公布2020年中报，公司上半年实现营业收入 261.5亿元，同比增长 7.4%；实现归母净利润 29.5亿，同比增长 0.04%。我们对公司上半年经营和业绩点评如下：盈利能力微降。公司归母净利润增速低于营收增速，归母净利润率 11.3%，同比微降 0.8pct。主因以下原因：期间费用率提高 0.5pct；投资收益贡献下降，投资收益与营收之比下降了 0.7pct；税率大幅提高 4.4pct 至 30.9%。另外，公司上半年计提的资产减值损失 449.6万元，全部是存货跌价损失及合同履约成本减值损失。计提信用减值损失即坏账损失 1.1亿元。 上半年标 完成销售目标 40%长 ，全年计划销售增长 4.9%。 。上半年，公司累计实现签约面积 434.2万平方米，同比增长 2.7%；累计签约金额 482.3亿元，同比增长 3.5%。公司全年销售目标 1210亿元，较去年完成额增长 4.9%，上半年完成销售目标的四成。公司下半年推盘积极，全年销售目标有望实现。 拿地力度回升，权益比维持高位。公司上半年获取土储 467.4万平米，完成全年计划的 34.5%。公司上半年拿地更积极，拿地强度（新增建筑面积/销售面积）为 107.6%，较2018、2019年更高。同时公司拿地权益比维持高位，上半年公司拿地权益比 84.6%，自 2017年以来一直高于 80%。截止上半年底，公司累计土储 4036万方，土储充足，可供公司 3年经营。 杠杆率微升， 杠杆结构优化。 。公司截止上半年底，净负债率85.9%，相较2019年底提高 6.2pct。公司短债偿付能力有所提高，公司现金到期债务比 96.7%，较 2019年底提高 9.8pct。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为102.2亿元、114.3亿元、119.3亿元，对应 EPS 分别为 2.4、2.6和2.7元。 当前股价对应 2020-2022年 PE 值分别为 3.6、3.2和3.1倍。看好公司高权益、高利润率、低杠杆，稳健良性增长，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：公司 Q4销售不及预期，公司年底竣工不及预期

20H1营收同比+7%，业绩同比+0.04%，预收款覆盖率1.3倍2020H1，公司实现营业收入261.5亿元，同比+7.4%；实现归母净利润29.5亿元，同比+0.04%；实现基本每股收益0.68元，同比持平。毛利率和归母净利率分别为31.3%和11.3%，分别同比+0.9pct和-0.8pct；三费费率为10.2%，同比+0.5pct。截至2020H1末，公司预收账款810亿元，同比-9.0%，可覆盖19年地产营收1.3倍。20H1销售482亿元、同比+4%，20年目标销售1,210亿，计划竣工积极2020H1，公司实现销售面积434.2万平，同比+2.7%；销售金额482.3亿元，同比+3.5%；销售均价1.11万元/平，同比+0.9%；2020年公司计划签约金额1,210亿元，同比+5%。2019年，公司新开工面积达944.3万平，完成年度计划的99.0%；竣工面积为632.3万平，完成年度计划的73.5%，同比+2.7%。2020年公司计划销售回款968亿元，同比+12.6%；计划新开工面积926.0万平，同比-2%；计划竣工面积887.3万平，同比+40%。考虑到公司2020年计划竣工积极，2020年结算有望稳步增长。20H1拿地/销售面积比108%、拿地/销售均价比40%，负债率稳步下降2020H1，公司拿地积极，拿地面积467万平，同比-29%，权益比例88%；拿地金额208亿元，同比-6.4%；拿地均价4,458元/平，同比+32%；拿地金额/销售金额43%；拿地面积/销售面积108%；拿地均价/销售均价40%。截至2020H1末，公司土地储备建筑面积约4,036万平，土储结构合理、并较为充足。截至2020H1末，公司资产负债率和净负债率分别为82.7%、85.9%，分别同比-1.6pct和-10.6pct，负债率稳步下降。投资建议：业绩平稳，销售小增，维持“强推”评级公司持续秉承快周转策略，已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。20H1末公司土储约4,036万方，充分保障未来开发需要，且多元化拿地方式有效控制成本；同时公司产业园区拓展迅速，为未来地产开发提供充裕资源。我们维持公司2020-22年每股收益预测为2.52、2.90元和3.24元，目前股价对应20-21年PE仅3.4/2.9倍，19年对应股息率达5.7%，维持目标价13.50元，维持“强推”评级。风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。

事件：公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业收入261.54亿元，同比增长7.36%，实现归母净利润29.46亿元，同比基本持平。业绩稳增，费用率有所提升。公司营收稳定增长主要受地产结算规模提升拉动，期内地产结算收入226.39亿元，同比提升4.68%；结算面积212.15万方，同比增长5.97%。利润率方面，期内公司实现毛利率31.3%，同比提升0.9pct，实现归母净利率11.3%，同比微降0.8pct。 期内公司费用率有所提升，期内三费/营收为10.2%，同比提升0.5pct，销管费用/当期销售金额为4.47%，同比提升0.3pct。受疫情影响销售增速放缓，期末录得预收账款810.15亿元，同比下滑7.7%，覆盖2019年营收的1.14倍，未来业绩释放仍具保障。 销售稳健增长，拿地质量提升。尽管2019年销售基数较高同时叠加疫情影响，期内公司销售仍然实现平稳增长。期内销售金额482亿元，同比增长3.54%，实现全年销售目标（1210亿）的40%；实现销售面积434.22万方，同比增长2.73%；销售均价11106元/平，同比提升0.79%。期内实现销售回款306亿元，销售回款率63%。拿地方面，期内公司拿地面积467万方，同比下降28.6%；拿地金额208亿元，同比下降9.9%；拿地均价4454元/平，同比提升26.07%，主要受土地市场热度较高溢价率上行影响。拿地金额/销售金额为43%，同比下降6pct，拿地力度有所下降。拿地均价/销售均价为40%，同比提升8pct，相较2019年全年提升11pct，拿地质量提升，保障了未来的利润空间。 积极拓宽融资渠道，负债结构持续优化。期内公司积极拓宽融资渠道，新增融资329.82亿元，期末长期负债占比同比提升5pct至56%。截止期末公司净负债率为85.86%，较去年同期下降10个百分点。公司凭借稳健经营策略获大公国际资信评级调整至AAA。 维持公司买入评级，预计公司2020、2021、2022年EPS为2.59、3.03和3.55元，对应2020、2021、2022年的PE分别为3.3、2.8和2.4倍。 风险提示：调控政策超预期收紧；疫情反复带来不确定性影响。

业绩维持正增长，利润率略有下降。公司2020年上半年实现营业收入261.5亿元，同比增长7.4%，实现归母净利润29.5亿元，同比微增。公司收入增长主要来源于结转规模的上升，上半年公司结算收入226.4亿元，同比增长4.7%。另外产业园区运营有所突破，实现收入20.3亿元，同比大增90.4%。利润率方面，毛利率为31.3%，较2019年提升1.2个百分点；归母净利率为11.3%，较2019年下降1.6个百分点，主要是疫情影响导致运营成本增加，期间费用率达到10.2%，同比增长2.5个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别增加0.3、1.5和0.7个百分点。 销售同比转正，积极拿地补充土地储备。公司2020年上半年地产销售金额482.3亿元，同比增长3.5%，销售面积434.2万平方米，同比增长3.2%，销售均价11106元/平方米，同比增长0.3%。公司2020年上半年抓住窗口期积极拿地，先后在京津冀、长三角、中西部区域的22个城市获得土地45宗，规划建筑面积467.43万平方米。上半年土地投资额208.8亿元，土地投资强度为43%，较2019年上升18个百分点。截至2020年6月，公司土地储备建筑面积4,036万平方米，足以满足3年左右的销售需求。 杠杆率基本持平，短债覆盖比率有所提升。2020年上半年有息负债总额672.7亿元，较去年年底小幅上升13.1亿元，上半年公司实现销售回款305.91亿元，良好的回款使得杠杆率与去年年底基本持平。公司上半年现金分红20.87亿，使得货币资金略有下降。截止至2020年6月，公司在手现金286.7亿元，短债覆盖比率1.0，较2019年底有所提升。 财务预测与投资建议 维持买入评级，维持目标价12.05元。根据公司中报数据我们维持公司2020-2022年EPS的预测为2.41/3.01/3.15元。可比公司2020年估值为5X，对应目标价12.05元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。