事件：公司公告3月经营简况，3月实现合同销售金额628.4亿元，同比增长+14.38%，实现合同销售面积429.5万方，同比增长+13.59%。3月销售金额同比持续增长3月实现合同销售金额628.4亿元，同比增长+14.38%；实现合同销售面积429.5万方，同比增长+13.59%；对应销售均价14631元/平米，同比增长+0.69%，较上月降低1720元/平米。1-3月累计销售金额1794.7亿元，同比增长+30.2%；累计销售面积1104.4万方，同比增长+24.82%，累计销售均价16250元/平米。公司3月销售金额超预期，以往年同期的销售规模比较，3月销售金额创历史同期新高；3月销售金额较2月增加176.8亿元，环比增长39.15%，同比增速较2月降低46.73pct。 单月新增项目以二线城市为主，集中于珠三角、长三角区域3月新增项目11个，权益占比看，100%权益：非100%权益为4:7。总地价口径看，城市能级分布上，二线城市：三线城市=96.7%：3.3%；城市圈分布上，珠三角：长三角：环渤海：中部：西部=32.82%：30.12%：15.30%：8.73%：13.03%；城市区域分布上，华南：华东：华北：华中：西北=32.82%：40.70%：4.71%：8.73%：13.03%；单月新增区域以二线城市为主，城市圈分布上以珠三角、长三角区域为主。拿地面积同比大幅增长，权益比例高3月单月新增项目占地面积84.8万方（同比增长+31.27%），新增建面204.9万方（同比增长+45.42%），总地价132.7亿元（同比增长+196.28%）；对应权益占地面积60.87万方（同比增长+4.45%）、权益建面147.3万方（同比增长+17.65%）、权益地价86.93亿元（同比增长+121.08%）。以建面、价款口径看，单月权益比例分别为71.89%、65.51%。拿地力度维持较高，楼面价微升3月单月拿地力度21.12%，权益拿地力度13.83%，较2020年全年拿地力度、权益拿地力度比较分别为收缩8.92、6.37pct。 单月拿地力度虽较2020年全年有所收缩，但从单月拿地绝对量的同比增速变化看，较2020年同期有较为积极的变化。3月新增楼面价为6476元/平米，较20年全年整体楼面价略微降低94元/平米；单月楼面价/销售均价为44.26%，较20年末提升1.63pct。投资建议：公司3月份单月销售额创历史同期新高。拿地力度仍保持积极，看好本年度推货及销售。我们预计公司21-23年归母净利润分别为440.89、472.08、516.29亿元，对应EPS为3.80、4.06、4.44元，对应PE为7.60、7.10和6.49，维持“买入”评级。风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件：公司披露2020年年报，全年实现营业收入877.04亿元，同比上升29.41%，实现归母净利润70.30亿元，同比增长23.86%，基本每股收益为1.30元，同比增长23.81%。 业绩符合预期，盈利能力提升。报告期内，公司实现营业收入877.04亿元，同比增长29.41%；净利润97亿元，同比增长52.66%。毛利率23.16%，较去年下降5.68pct（1）地产销售业务毛利率为23.01%，较去年下降6.08pct（2）西南地区和华东地区营收占比高，两地毛利率分别下降8.04、3.53pct.销售净利率11.06%，较去年同期增长1.68个pct，源于公司销售、管理、财务费用率分别变动-2.27、-0.53、-0.38pct，利润空间提升。归母净利润占比归母权益下降16.8个pct至72.4%。2020年公司加权ROE达到23.26%，同比19年微降0.37pct，基本维持稳定。截止到2020年底，公司合同负债达到1346亿元，同比超17%，预收款/营业收入高达153.51%，为公司未来结转提供了充足保障。 销售稳健增长，深耕重庆、布局全国势头强劲。2020年，公司销售业绩稳健提升，公司全年实现签约销售面积2240万平方米，同比增长18%，签约销售额2232亿元，同比增长20%，销售规模再上新台阶。销售均价9964元/平方米，同比增长2.05%。从区域分布来看，公司在重庆签约金额424亿，在重庆的市场占有率8.36%，同比降低3.3pct，公司重庆地区市占虽略有下降，但是在除重庆外地区拓展势头强劲。华东地区销售金额达到915.12亿，占公司总销售金额的41%。其中，公司2020年在江苏、浙江销售规模超过200亿元，四川、河南、山东销售规模超100亿元，区域格局更趋优化。公司深耕重庆与全国布局战略实施良好，双管齐下。 截至2020年末，公司实现新开工面积2964万平方米，同比下降6.29%，完成竣工面积1995万平方米，同比增长65.15%，同比19年明显提升，为公司业绩结算提供支撑。 报告期内公司拿地积极度高，地售比回升至0.38，储备充裕，足够未来3年销售。2020年，公司新增土地投资148宗，新增计容建筑面积2364万平方米，同比下降28.86%；新增拿地金额892亿元，同比增长0.45%，拿地金额占销售额的40%，新增权益拿地金额509亿元，对应权益比例为57.06%。 2020年公司新增土地平均楼面地价3773元/平米，同比增长41.19%，楼面地价/销售均价37.87%，同比上升10.5个PCT，公司土地储备充足。按城市能级看，新增土储面积在二线（含新一线）城市占比63%。截至报告期末，公司总可售面积7113.36万平方米，其中重庆占比24.46%，华东、西南（不含重庆）、华中、华南、华北、其他地区可售面积分别占总可售的22.83%、16.53%、17.22%、9.63%、4.76%、4.58%对比去年，公司可售面积增加约6.31%，足够未来3年销售。 三道红线进入“绿档”，净负债率大幅下降。2020年公司扣除预售款后的资产负债率降至69.85%，同比下降近5个pct；净负债率降至75.07%，同比下降45个pct，有息负债总额为325亿元，现金短债比达到1.34；.经营性现金流净额达到145亿元，同比大幅增长548%，连续三年为正。2020全年回款2011亿元，同比增长24.91%，高于销售额增速20%，回款率达到90%。2020年期末，公司融资余额为976.64亿元，同比降低1.11%，绝对值降低10.98亿元。从融资来源来看，银行借款占比53.1%，债券融资占比18.32%，非银融资占比28.59%，其中银行借款占比下降，非银借款占比提升。 投资建议：2020年公司盈利维持高增长，ROE维持高位连续提升，业绩锁定度达153.51%。2020年公司销售、拿地积极度高，在手土储高达7100万平，足够未来三年销售。公司三道红线进入“绿档”，杠杆水平明显下降，回款率高，现金实现对短债完全覆盖，持续维持高分红水平，2020年股息率达6.51%。 2021年目标销售额不低于2500亿，维持双位数增长，处于行业较高水平。基于此，我们将公司2021、22年营收预测分别由1057.24、1266.31亿元调整为1072.62/1295.84亿元，对应归母净利润84.45亿元、103.25亿元调整为89.36/109.87亿元，对应EPS1.67/2.06元/股，PE

事件：公司公布2020年年报，实现营业收入4191.1亿元、归属于上市公司股东的净利润415.2亿元，同比分别增长13.9%和6.8%；实现销售金额7041.5亿元，同比增长11.6%。公司拟每10股份12.5元现金股息，合计145.22亿元。 销售端：销售金额超预期，221021销售继续稳健增长。2020年公司累计销售面积4667.5万方，同比增加13.5%，销售金额7041.5亿元，同比增加11.6%，累计销售均价1.5万元/平米，与上年持平。2020年公司销售面积市占率2.65%，较19年的2.4%进一步提升。分区域看，按照销售金额南方、上海、北方、中西部、西北和其他区域分别占总销售金额的21.33%、33.76%、21.33%、16.38%、6.59%、0.61%。我们预计2021年总可售货值2.4万亿元，基于去化率略有提升的前提下，我们预计2021销售有望达到7845亿元，较2020年销售金额增长11%，增速和去年持平。 投资端：拿地力度有所下降，拿地更重质量，总土储丰厚。2020年公司新增项目规划建面3366.5万方（低于当期销售面积），权益规划建面2058.8万方，权益比例61.16%，较2019年新增项目规划建面权益比例66.7%下降5.5pct拿地销售金额比为20%（2019年为25%）。拿地结构来看，根据权益建面口径，新增土储一二线城市占比68%，展现了管理层对项目质量的高要求与审慎态度。公司土储充裕，可供22--33年发展。总可售土储建面1.09亿方（在建10788+规划5050-已售未结4919万方），不考虑年内新增土储可供2-3年发展，公司土储权益比例60%，与上年基本持平。2020年公司新开工面积约3960.4万平方米，同比下降6.6%，完成年初计划的135.6%，实现竣工面积约3381.7万平方米，同比增长12.4%，完成年初计划的101.9%，竣工超额完成也解释了部分业绩增长。2021年公司计划开工面积3148.4万平，较2020年预计新开工面积同比增长7.8%，较2020年实际新开工面积下降，计划竣工面积3587.5万平，较2020年计划竣工面积同比增速8.1%，较2020年实际竣工面积略有提升。 结算端：竣工超额完成，结算毛利有所下降，业绩锁定度高。2020年公司营收增速13.9%，归母净利润增速6.8%，加权ROE同比下降2.34个PCT至20.13%，公司综合毛利率同比下降7个PCT至29.25%，其中地产相关业务毛利率为22.6%，较2019年下降4.6个PCT，目前公司结算毛利率仍面临压力。截至年底，公司合同负债6307.47亿元，主要为预售房款，业绩锁定度达150%。公司管理、财务费用率控制较好，2020年二者分别下降0.67、0.33个PCT。投资收益大幅增加，2020年实现135.12亿元，同比增长171.1%，主要由于长期股权投资收益增长明显。 财务端：距绿档一步之遥，负债率极低，分红比例略有提升。公司剔除合同负债的资产负债率71.75%，超过70%的标准1.75个pct，但较2019年下降4.78pct；净负债率18.09%，较2019年33.87%降幅明显，现金短债比2.35，较2019年1.77提升0.58。在手现金充裕，经营性现金流明显优于同业，经营现金流为正531.9亿，2020年末公司在手货币资金1952.31亿。公司总体债务结构合理，有息负债中短债占比32.1%，中长期负债为主，占比为67.9%，较2019年63.6%提升4.3个pct。公司融资结构基本稳定，2020年末债券融资余额比重21.9%，其他方式融资余额比重78.1%，公司财务费用率逐步降低，2020年财务费用率1.23%，较2019年1.56%下降0.33个pct。公司分红145亿持续回馈投资者，占归母净利润的34.98%，20年分红率较2019年有所提升。 业务端：物业和商业板块增长较快，内在估值持续提升：1）物业收入快速增长，住宅物业收入占比过半。2020年公司物业实现182.04亿元同比增长27.36%，在管面积5.66亿平方米。其中住宅物业服务收入100.52亿元，占总物业收入的55.22%。2）商业累计开业989.8万方，实现收入63.22亿元，同比增长4.33%，期内新开业128.9万方，包含3个购物中心和20个社区商业。 3）长租公寓实现收入25.4亿元，同比增长72.33%。已开业项目整体出租率超过95%。 投资建议：公司作为行业龙头，具有强运营能力和管理红利，且在手现金多、负债极低、分红高、经营现金流持续多年为正，公司物业和商业板块发展迅速，潜在价值被低估，在丰厚土储支撑下地产主业仍有望维持稳健增长，由于公司短期面临结算毛利压力和行业调控压力，我们将2021-2022年归母净利润分别由476.8亿，528.7亿略微下调为440.89亿、472.08亿，对应EPS分别由4.10、4.55元调整为3.80、4.06元，对应PE为7.91X、7.38X，维持“买入”评级。 风险提示：新房销售不及预期，房屋竣工不及预期，房屋价格大幅下跌

事件：公司披露2020年年报，实现营业收入86.35亿元，同比增加42.07%，实现归母净利润4.35亿元，同比增长52.03%，实现基本EPS0.4104元，同比增长0.34%，每10股派息1.3元。 业绩增长较快，费用管控助力净利率稳步提升。2020年公司实现营业收入86.35亿元，同比增加42.07%，实现归母净利润4.35亿元，同比增长52.03%。1）公司营收规模上涨主要由于原有物管项目自然增长以及公司新拓展物业管理项目增加，2）公司计提资产减值-1510.68万元主要原因为存货减值损失转回以及收回年度计提的应收款项坏账，3）公司毛利率下降4.65个PCT至13.61%，费用端销售、管理、财务费用率分别降低0.49、2.26、1.82个pct至0.74%、4.27%、2.06%，费用管控措施下，公司净利率继续提升，由2019年的4.44%提升至2020年4.73%。 在管物业以非住宅为主、在管项目量价齐升，专业服务增长亮眼。2020年公司物管板块实现营收80.35亿元，同比增长56.04%，占总营收比重93.06%，实现毛利率10.97%。 （1）年末在管面积1.91亿平，比2019年新增3824.17万方，总在管中来自控股股东（招商）为7303.62万平，占比38.26%；总在管面积按业态分，在管住宅、非住宅各占50.36%、49.6%。 （2）2020年公司基础物管服务实现营收64.63亿元，同比增长40.52%，基础物管毛利率为10.23%，在管均价2.82元/平/月较去年在管均价2.51元/平/月有所提升；其中住宅、非住宅营收分别为20.65亿、43.99亿元，贡献分别为31.95%、68.06%，非住宅项目毛利率为11.88%远超住宅的6.71%，全年住宅、非住宅管理均价分别为1.79、3.87元/平/月。 （3）专业服务增长亮眼，盈利能力较为可观，有望成为业绩增长新动能。2020年公司专业服务实现营收15.72亿同比增长185.80%，占物管收入的19.56%，对应毛利率为14%。专业服务的快速增长，表明该项服务处于渗透率快速提升的阶段。公司专业服务主要包括案场协销及房产经纪业务、设施管理服务和建筑科技服务。我们看好公司依靠招商、中航两大央企集团、在非住宅项目领域拓展优势，以及未来业务面拓展、深度服务的潜力。 资产管理服务轻资产化趋势明显，盈利能力稳健。公司资产管理服务主要包括商业运营、持有物业出租及经营，2020年公司实现营收4.34亿元，同比下降29.65%，占总营收比重5.02%，。 公司资产管理服务营收减少主要系疫情影响购物中心经营、酒店出租及其他持有型物业收入减少、租金减免导致收入减少。商业运营方面，截至2020年底公司在管商业项目26个（含筹备项目），管理面积136万平米。其中自营项目4个，受托招商蛇口项目18个，轻资产管理输出项目4个。持有物业方面，公司总可出租面积为59.31万方，总体出租率达95%，包含酒店、购物中心、商写等多种业态。地产开发持续有序退出、后续存货减值风险较小。其他业务实现营业收入1.66亿元，同比下降46.68%，占公司营业收入的1.92%。主要系公司已不再从事新的房地产开发，仅销售部分遗留地产项目尾盘，故营业收入同比降幅较大。目前公司在手土储50万方，主要为衡阳中航城市花园、天津九方城市广场项目，已委托招商蛇口代管。2020年末账面存货约为15.75亿，累计减值存货跌价准备3.91亿，减值计提较为充分，未来继续减值风险较小。 投资建议：公司背靠招商局集团、中航集团两大央企，在住宅、非住宅项目拓展方面均具备较强优势，2020年公司在管物业项目实现量价齐升、专业服务营收增长亮眼，同时公司资产管理服务相对平稳、盈利能力可观，在管项目优质、运营良好。基于此，我们预计21-23年净利润分别为8.73、11.34、14.86亿元，对应EPS分别为0.82元、1.07元、1.40元，对应PE分别为20.25X、15.59X、11.90X，维持“买入”评级。 风险提示：物业费收缴不及预期、业务拓展不及预期、存货减值较大

事件：公司公告经营简况，1月公司实现签约金额246.19亿元，YOY+106.92%；实现签约面积97.54万方，YOY+120.73%。 单月销售量价齐升，Q1销售金额的增速有望超4成 1月公司实现签约金额246.19亿元，YOY+106.92%；实现签约面积97.54万方，YOY+120.73%；对应销售均价25,240元/平米，YOY-6.26%，较上月均价提升6659元/平。1月公司销售量价齐升，主要源于当月货源较为充足。考虑到2020年1季度疫情影响带来的低基数效应，我们判断，公司在2021年Q1销售金额的增速有望超4成。 单月新增项目以华东二线城市为主，拿地力度略有收缩 1月新增项目9个，分别为南京（+2）、杭州（+3）、苏州、大连、深圳、东莞。以总地价口径计算，按城市能级划分，一线城市：二线城市＝9%：91%；按城市圈划分，环渤海：长三角：珠三角＝18%：70%：12%；按区域划分，华东：东北：华南＝70%：18%：12%，单月新增项目以华东地区的二线城市为主。 新增土地面积35.5万方（环比+104%），新增规划建面83.1万方（环比+1%），新增总地价114.7亿元（环比+41%）。以权益口径看，新增权益土地面积28.3万方（环比+201%），新增权益建面66.3万方（环比+23%），权益地价93.8亿元（环比+61%）。 1月拿地力度为46.6%，较上月力度收缩8.99pct，权益拿地力度为38.1%，较上月权益拿地力度提升1.56pct。从补货均价来看，1月新增项目楼面单价13802元/平米，较上月楼面价提升5634元/平米，楼面价的提升主要源于1月新获取项目中82%位于长三角和珠三角地区，拉高整体拿地均价（1月新增两个南京项目对应楼面价分别为16,461元/平米、20,977元/平米，三个杭州项目对应楼面价分别为5,553元/平米、25,944元/平米、15,569元/平米，苏州项目楼面价为9,592元/平米，大连项目楼面价为10,086元/平米，深圳项目楼面价为7,931元/平米，东莞项目楼面价为24,021元/平米）1月楼面价/销售均价为54.7%，较上月提升10.7pct，主要受月度拿地结构与推货结构扰动。 投资建议：公司积极补充土储，为公司规模增长奠定基础。基于此，我们预计公司2020、2021、2022年净利润分别为165亿、189亿、226亿，对应EPS分别为2.08元、2.39元、2.85元，对应PE为5.69、4.96、4.15，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件：公司公告经营简况，1月公司实现签约金额430.73亿元，YOY+82.61%；实现签约面积210.45万方，YOY+33.57%。 1月销售表现量价齐升，销售情况同比大幅改善1月公司实现签约金额430.73亿元，YOY-+82.61%；实现签约面积210.5万方，YOY+33.57%；对应销售均价20467元/平米，YOY+36.72%，较上月均价提升6736元/平米。公司1月签约金额规模环比20年12月提升8.21%，为近年来1月规模的新高水平，整体呈现量价齐升的态势。 单月新增项目以长三角、珠三角的二三线城市为主1月公司新增项目15个，100%权益：非100%权益=9:6；新增项目土地面积121.84万方（YOY+38.0%），新增规划建面308.09万方（YOY+33.1%），新增总地价163.10亿元（YOY+30.6%），对应权益土地面积102.88万方（YOY+34.6%），权益规划建面263.95万方（YOY+32.6%），权益地价151.72亿元（YOY+38.0%），以金额计算权益比例为93.0%，较20年末整体权益比例提升27.6pct。金额口径比较上，城市能级分布看，二线城市：三四线及其他城市=64%：36%；城市圈分布看，环渤海：中部：其他：长三角：珠三角=11%：19%：6%：41%：24%；城市区域分布看，华北：华东：华中：西北：华南=10%：42%：19%：6%：24%；公司新增项目主要集中于华东、华南，城市圈上主要以长三角、珠三角为主，城市能级上聚焦二线城市。 拿地力度下降，城市能级结构变化导致补货均价降低1月公司拿地力度37.87%，较20年末整体拿地力度收缩19.2pct；权益拿地力度35.22%，较20年末整体权益拿地力度提升4.6pct。从补货均价来看，1月新增项目楼面价为5294元/平米，较20年末整体楼面价收缩2094元/平米，楼面价较20年末整体有所回落，主要源于1月新增项目三四线及其他低能级城市的比重占比提升至36%，较20年全年比重提升约24%。1月楼面价/销售均价为25.87%，较20年末整体楼面价/销售均价收缩约24.2pct，除却拿地均价的回落，同时受益于当月销售均价的较大幅度的提升。 投资建议：1月份公司销售情况大幅改善，整体表现量价齐升。单月拿地力度有所下降，但新增拿地仍聚焦于长三角、珠三角核心区域。考虑到公司过往拿地态度较为积极，土储资源丰富，我们预计公司未来仍能实现较好的增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为352、432、516亿，对应EPS分别为2.94、3.61、4.31元，对应PE分别为5.59X、4.56X、3.82X，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动、政策调控超预期

事件：公司公告 1月经营简况，1月实现合同销售金额 714.7亿元，YOY+30.16%，实现合同销售面积 398.6万方，YOY+19.52%。 1月销售金额创往年同期历史新高1月实现合同销售金额 714.7亿元，YOY+30.16%；实现合同销售面积 398.6万方，YOY+19.52%；对应销售均价 17930元/平米，YOY+8.90%，较上月提升2119元/平米。公司 1月销售金额超预期，以往年同期的销售规模比较，1月销售金额创历史新高，次高点为 2018年 1月份；以过往单月销售金额的规模比较看，1月销售金额规模为历史第三（最高为 20年 12月份的 1015.4亿元，次高为 2020年 6月的 733.7亿元）。 单月新增项目以二线城市为主，集中于长三角区域1月新增项目 17个，权益占比看，100%权益：非 100%权益为 8:9。总地价口径看，城市能级分布上，二线城市：三线城市=84%：16%；城市圈分布上，环渤海：中部：长三角：西部=11%：11%：50%：28%；城市区域分布上，华北： 华东：华中：东北：西北：西南=5%：51%：11%：5%：19%：9%；单月新增区域以二线城市为主，城市圈分布上以长三角区域为主。 拿地面积同比大幅增长，权益比例高1月单月新增项目占地面积 127万方（YOY+254%），新增建面 281万方（YOY+303%），总地价 195亿元（YOY+411%）；对应权益占地面积 98万方（YOY+247%）、权益建面 225万方（YOY+296%）、权益地价 163亿元（YOY+616%）。以建面、价款口径看，单月权益比例分别为 80.0%、83.4%； 高于 20年全年的 66.8%、68.6%。 拿地力度维持较高，楼面价微升1月单月拿地力度 27.3%，权益拿地力度 22.8%，较 2020年全年拿地力度、权益拿地力度比较分别为收缩 2.1pct、提升 2.6pct。单月拿地力度虽较 2020年全年有所收缩，但从单月拿地绝对量的同比增速变化看，较 2020年同期有较为积极的变化。1月新增楼面价为 6952元/平米，较 20年全年整体楼面价略微提升 512元/平米；单月楼面价/销售均价为 38.8%，较 20年末收缩 3.9pct。 投资建议：公司 1月份单月销售额创同期新高，延续上月亮眼成绩。拿地力度仍呈积极变化，看好本年度推货及销售。我们预计公司 20-22年归母净利润分别为429.8、476.8、528.7亿元，对应 EPS 为 3.70、4.10和 4.55元，对应 PE 为7.54、6.80和 6.13，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件：公司公告 1月销售简况，1月实现签约面积 101.4万方，YOY+64.99%，实现签约金额 242.7亿元，YOY+98.23%。 Q1销售金额的增速有望超 6成1月实现签约金额 242.7亿元，YOY+98.23%，实现签约面积 101.4万方，YOY+64.99%，签约均价 23,935元/平米，YOY+20.07%，环比上月提升 4,240元/平米，销售量价齐升。考虑到 2020年 1季度疫情影响带来的低基数效应，我们判断，公司在 2021年 Q1销售金额的增速有望超 6成；同时考虑到 20年公司较高的拿地力度，有望为 21年提供较为充足的货源基础，在年末滚存+新推货源基础上假设去化率在 55%左右的水平，21年预计可完成销售金额规模约2650-2700亿元之间，对应销售金额增速约 10%。 单月新增以华北片区为主（按项目总价），拿地力度有所下降1月公司单月新增项目 5个，分别为北京（+2）、天津（+1）、呼和浩特（+1）、徐州（+1）；以总价口径看，城市能级上，一线城市：二线城市：三线城市=66%： 25%：9%；城市圈分布上，长三角：环渤海：西部=10%：82%：9%；城市区域分布上，华北：华东=90%：10%。新增土地面积 31万方（YOY+121%），新增规划建面 57万方（YOY+46%），新增总地价 59亿元（YOY+89%）。以拿地总价/单月销售金额看，1月拿地力度为 24.2%，从拿地总价的绝对值看，1月拿地总价较上年同期增长 89%，但由于 1月销售金额基数较高，使得动态指标拿地力度的水平低于上年同期拿地力度 25.4%约 1.2pct。1月公司新增项目楼面价为10,317元/平米，楼面价较 2020年 12月楼面价提升 3,598元/平米，主要为 1月新增项目以一线城市为主，拉高整体拿地均价（1月新增两个北京项目对应楼面价分别为 22,396元/平米、18,797元/平米，天津项目楼面价为 10,473元/平米，呼和浩特及徐州项目楼面价分别为 4,253元/平米、3,251元/平米）。1月楼面价/销售均价为 43.1%，较上月提升 9.0pct，主要受月度拿地结构与推货结构扰动。 投资建议：公司积极补充土储，为公司规模增长奠定基础。基于此，我们预计公司20-22年归母净利润分别为 100.25、108.93、119.50亿元，对应 EPS 为 2.22、2.41和 2.65元，对应 PE 为 5.02、4.62和 4.21，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件：公司公告1月经营简况，1月实现合同销售金额166.4亿元，YOY+48.51%；实现合约销售面积189.1万方，YOY+78.54%。 单月销售金额与面积同比均大幅提高 1月实现合同销售金额166.4亿元，YOY+48.51%；实现合约销售面积189.1万方，YOY+78.54%；对应销售均价8798元/平米，YOY-16.82%，较上月收缩912元/平米；1月销售呈现量升价微缩。 新增项目以长三角二三线城市为主 1月新增土地项目9个，分别为南通（+2）、温州、嘉兴、永州、阜阳、商丘、徐州、泰安，以总地价计算，按城市能级划分，二线城市：三线城市：四线城市＝60%：35%：5%；按经济圈划分，长三角：中部：环渤海：＝60%：34%：7%，单月新增项目以长三角的二三线城市为主。1月单月新增项目占地面积117.2万方，YOY+38.9%；新增规划建面276.3万方，YOY+60.7%；新增总地价64.0亿元，YOY+309.2%；新增权益地价64.0亿元，YOY+433.9%；对应权益比例为100%。 公司拿地较为积极，权益拿地力度有所提高 1月单月拿地力度、权益拿地力度分别为38.45%、38.45%。1月新增项目平均楼面价2316元/平米，单月楼面价/单月销售均价比重26.32%，较上月水平下降3.35pct，主要因为三线城市占比由上月的17%上升至35%，城市能级结构发生变化所导致。 投资建议：受经济持续复苏影响，公司1月销售金额与面积同比大幅提高。在当前“不急转弯”的政策基调下，结合公司积极的拿地态度与充裕的土储资源，我们认为公司经营情况有望进一步改善。我们维持公司20-21营业收入预测为1545亿、2318亿、3016亿，对应净利润为169亿、218亿、248亿，对应EPS为7.51元、9.68元、11.00元，对应PE为4.78X，3.71X、3.26X。 风险提示：房屋价格大幅下跌；投资进度不及预期；销售不及预期

事件：公司公告1月经营简况，1月实现签约金额57.9亿元，YOY+15.04%，实现签约面积42.4万方，YOY-15.47%。 新年首月销售表现亮眼，看好全年销售水平1月实现签约金额57.9亿元，YOY+15.04%；实现签约面积42.4万方，YOY-15.47%；对应销售均价13655元/平米，较上月上升2860元/平米，较上年度平均上升2833元/平米。2021年首月较上年同比增长较大，同时延续了上年度10月份以来双位数同比增长水平。加之上年度整体拿地力度维持高位，我们预测新年度货源充足，销售将继续增长，看好2021年销售水平。1月份销售均价较高，较上年度总体水平提升颇多，这与上年度公司积极布局二三线城市，提高二三线城市拿地比例相对应。 单月新增项目集中于二三线城市，主要分布于环渤海和长三角地区1月新增土地储备6处，分别为杭州（+1）、廊坊（+4）、汉中（+1）。新增项目土地面积共计38.8万方，规划建面98.3万方，总地价65.0亿元；对应权益占地面积28.4万方，权益规划建面72.7万方，权益地价52.4亿元，权益面积比例73.9%，权益金额比例80.7%。能级角度分析，二三线城市为主，二线、三线、五线城市占比分别为68%、26%、6%；地区角度分析则以环渤海和长三角地区为主，环长三角地区：渤海地区：西部地区=68%：26%：6%。拿地方式多样，兼有招拍挂及股权收购。 本月拿地力度高，楼面价较高1月拿地力度112.2%，权益拿地力度90.6%，高于上年度全年累计拿地力度、权益拿地力度21.6%，19.3%，增幅显著，显示了公司外拓的决心。本月楼面价达6611元/平方米，YOY+258%，权益楼面价7218元/平方米，YOY+299%，同时高于上年度全年累计楼面价、权益楼面价4104、4357元/平方米。楼面价/销售均价48.4%，同比提升30.0pct，权益楼面价/销售均价52.9%，同比提升34.3pct，显示了新增项目所在城市能级的提升。 投资建议：公司新年度首月销售亮眼，同比数据出色。我们看好公司2020年新增土储的推货，预计2021年全年公司销售额将稳健增长。我们预计公司2020-2022年主营收入分别892.64、1101.87、1347.22亿元，归母净利润为105.15、128.72、156.71亿元；对应EPS为2.42、2.96、3.60元/股，对应PE2.50、2.04、1.68倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌、京津冀销售不及预期

事件：公司公告经营简况，12月实现销售金额300.07亿元，YOY+3.07%；销售面积205.32亿元，YOY-15.34%；1-12月累计实现销售金额2180.11亿元，YOY+3.31%；累计销售面积1528.52万方，YOY-10.78%。 完成年度目标的109%，全年累计销售均价同比增长公司12月实现销售金额300.07亿元，YOY+3.07%，环比+67.14%；销售面积205.32亿元，YOY-15.34%，环比+92.70%；对应销售均价14614.75元/平米，YOY+21.74%，较上月降低2234.62元/平米。1-12月公司实现累计销售金额2180.11亿元，YOY+3.31%；累计销售面积1528.52万方，YOY-10.78%；对应累计销售均价14262.88元/平米，较上月提升54.60元/平米。权益口径看：单月权益金额189.29亿元（环比+64.56%），权益面积134.88万方（环比+87.18%）；金额、面积对应权益比例分别为63.08%、65.69%。1-12月累计权益金额1395.65亿元（YOY+3.27%，权益比例64.02%），累计权益面积1006.26万方（YOY-8.16%，权益比例65.83%）。1-12月公司全口径销售金额完成年度目标的109%，超额完成目标；1-12月整体量缩价升，环比11月，12月单月呈现量升价缩。累计销售金额的区域分布上，大福建、长三角、珠三角、京津冀、内地分别为17.33%、34.80%、7.65%、2.66%、37.56%；较上月分别下降0.78pct、提升0.31pct、提升1.64pct、下降0.11pct、下降1.06pct；各区域累计销售均价分别为14312、20933、15292、16553、10803元/平米，较上年同期增速分别为+19.10%、+14.76%、+14.13%、+22.66%、+14.86%。 新增项目主要位于二三线，单月拿地力度提升12月新增项目6个（11月2个），均位于二三线城市。12月新增土地面积71.96万方（环比+461%），总建面109.25万方（环比+399%），总地价60.69亿元（环比+202%），对应权益土地面积63.92万方（环比+582%），权益建面90.22万方（环比+467%），权益地价48.20亿元（环比+226%）。1-12月累计新增项目69个，累计土地面积560.54万方（YOY+5%），累计建面1118.16万方（YOY-9%），累计总地价619.71亿元（YOY+10%）；对应权益土地面积402.77万方（YOY+11%），权益建面797.16万方（YOY-10%），权益地价449.12亿元（YOY+2%）；以权益比例看，金额口径看，单月权益比例、累计权益比例分别为79.4%、72.5%。 12月单月拿地力度20.2%，权益拿地力度16.1%，较上月单月拿地力度有所回升，但仍未回到高点；1-12月拿地力度28.4%，权益拿地力度20.6%，拿地力度为年内累计最低位。从补货均价看，12月新增项目楼面价5555元/平米，楼面价/销售均价为38.0%，楼面价较11月有较明显的下降，主要因为11月新增项目均位于南通，楼面价较高，12月新增项目主要位于二三线城市，且部分项目位于西部，楼面价较低。1-12月累计新增项目楼面价5542元/平米，累计楼面价/销售均价为38.9%。 投资建议：1-12月整体量缩价升，环比11月，12月单月呈现量升价缩，1-12月公司全口径销售金额完成年度目标的109%，超额完成目标。且公司拿地力度有所回升。 我们预计公司2020、2021、2022年净利润分别为54.35、71.75、86.22亿元，对应的EPS分别为1.31、1.73、2.08元/股，对应PE为4.76X、3.60X和3.00X，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件：公司公告经营简况，12月公司实现签约金额398.06亿元，YOY-5.52%；实现签约面积289.9万方，YOY-4.73%。1-12月公司累计实现签约金额5028.49亿元，YOY+8.88%；累计实现签约面积3409.21万方，YOY+9.16%。 12月销售表现量升价跌、全年销售破5000亿门槛12月公司实现签约金额398.06亿元，YOY-5.52%，环比-1.21%；实现签约面积289.9万方，YOY-4.73%，环比10.27%；对应销售均价13730.94元/平米，较上月均价下降1596元/平米。 1-12月累计实现签约金额5028.49亿元，YOY+8.88%，较上月增速下降1.44pct；累计实现签约面积3409.21万方，YOY+9.16%，较上月增速下降1.5pct；对应累计销售均价14749.72元/平米，较上月均价略降94.68元/平米。公司12月销售整体表现量升价跌，全年销售金额、销售面积较上年同比增速分别为8.88%、9.16%，销售金额破5000亿门槛，公司销售额稳步提升。 单月新增项目以珠三角、长三角的一二线城市为主12月公司新增项目32个，金额口径比较上，城市能级分布看，一线城市：二线城市：三四线及其他城市=26%：67%：7%；城市圈分布看，环渤海：海峡西岸：中部：其他：长三角：珠三角：西部=2%：10%：4%：2%：43%：30%：9%；城市区域分布看，华北：华东：华中：东北：华南：西南=1%：53%：4%：3%：30%：9%；公司新增项目主要集中于华东、华南，城市圈上主要以长三角、珠三角为主，城市能级上聚焦一二线城市。1-12月累计新增项目金额口径的分布上，城市能级分布看，一线城市：二线城市：三四线及其他城市=20%：69%：11%；城市圈分布看，环渤海：海峡西岸：中部：其他：长三角：珠三角：西部=20%：11%：11%：3%：21%：25%：7%；城市区域分布看，华北：华东：华中：东北：西北：华南：西南=12%：36%：11%：7%：2%：26%：6%。 单月拿地总价大幅上升，权益比例略有下降12月新增项目土地面积216.95万方（环比+22.6%），新增规划建面537.51万方（环比+17.3%），新增总地价580.92亿元（环比+74.0%），对应权益土地面积144.05万方（环比+25.8%），权益规划建面360.37万方（环比+18.2%），权益地价341.85亿元（环比+57.9%），以金额计算权益比例为58.8%，较上月权益比例降低6.0pct。1-12月累计获取土地面积1352.45万方（YOY+18.8%），累计建面3185.66万方（YOY+18.8%），累计总地价2353.48亿元（YOY+51.4%）；对应累计权益土地面积960.49万方（YOY+18.3%），累计权益建面2209.48万方（YOY+14.3%），累计权益地价1540.58亿元（YOY+42.5%），以金额计算的权益比例为65.5%。 拿地力度持续上升，一二线城市新增项目提振补货楼面价12月公司拿地力度145.94%，较上月力度大幅上升63.08pct；权益拿地力度85.88%，较上月权益拿地力度提升32.15pct；从累计拿地力度看，1-12月累计拿地力度为46.80%，累计权益拿地力度为30.64%，较1-11月分别提升8.52pct、提升4.75pct。从补货均价来看，12月新增项目楼面价为10807.51元/平米，较上月楼面价上升3523.35元/平米，楼面价的提升主要源于12月新获取项目基本为珠三角、长三角一二线城市。12月楼面价/销售均价为78.7%，较上月47.5%的比重大幅提升。1-12月新增项目楼面价为7387.72元/平米，相比于2019年末的楼面价增长约27.42%；累计楼面价/销售均价为50.09%，较1-11月比例提升5.00pct。 投资建议：2020年公司销售金额首次突破5000亿门槛，超市场预期，整体呈现量升价略缩；考虑到2020年公司拿地力度积极，拿地区域集中在华南、华东等一二线核心城市，为未来货源充足提供较好的基础，我们预计公司未来仍能实现较好的增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为352、432、516亿，对应EPS分别为2.94、3.61、4.31元，对应PE分别为5.59X、4.56X、3.82X，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动、政策调控超预期

事件：公司公告12月经营简况，12月实现合同销售金额310.55亿元，YOY+28.12%；实现合约销售面积319.85万方，YOY+31.08%。1-12月累计实现合同销售金额2509.63亿元，YOY-7.32%；实现销售面积2348.85万方，YOY-3.42%。 单月销售同比实现年内最高增速，销售目标圆满完成 12月实现合同销售金额310.55亿元，YOY+28.12%，环比+6.86%；实现合约销售面积319.85万方，YOY+31.08%，环比26.91%；对应销售均价9709元/平米，YOY-2.26%，环比上月降低1822元/平米。1-12月累计实现合同销售金额2509.63亿元，YOY-7.32%，较上月增速提升3.49pct；实现销售面积2348.85万方，YOY-3.42%，较上月增速提升3.85pct；对应累计销售均价10685元/平米，YOY-4.04%。12月单月销售金额同比增速实现年内最高增速，环比表现上看，整体量涨价跌，销售金额环比小幅增长。1-12月累计完成年度销售目标（2500亿）的100.4%，公司如期圆满完成全年销售目标。 单月新增项目以长三角二三线城市为主，权益比例较上月大幅提高 12月新增土地项目16个，分别为常州、常德、成都（+2）、东营、福州、淮安（+2）、嘉兴、连云港、南通、日照、上饶、苏州、宿迁、云浮，以总地价计算，按城市能级划分，二线城市：三线城市：四线城市：五线城市＝51%：17%：25%：7%；按经济圈划分，长三角：中部：环渤海：海峡西岸：西部：珠三角＝48%：15%：14%：9%：8%：7%，单月新增项目以长三角的二三线城市为主。12月单月新增项目占地面积177.59万方（环比104.2%），新增规划建面421.73万方（环比86.5%），新增总地价121.47亿元（环比+4.1%），新增权益地价114.84亿元（环比+42.0%），对应权益比例为94.5%，单月项目权益比例较上月大幅提高。1-12月累计新增占地面积1186.19万方（YOY+35.2%），累计规划建面2827.47万方（YOY+28.5%），累计总地价1063.08亿元（YOY+54.9%），累计权益地价941.36亿元（YOY+53.4%），对应权益比例为88.6%，权益比例保持较高水平。 公司补货积极12月单月拿地力度、权益拿地力度分别为39.12%、36.98%，累计拿地力度、累计权益拿地力度分别为42.36%、37.51%，均高于19年全年拿地力度（25.54%）、权益拿地力度（22.78%），公司补货意愿较强。12月新增项目平均楼面价2880元/平米，单月楼面价/单月销售均价比重29.67%，较上月水平下降15.08pct，主要由于三四线及其他城市占比由上月的31%上升至49%，城市能级结构变化导致。1-12月累计新增项目楼面价3760元/平米，累计楼面价/销售均价比重35.20%，高于19年整体楼面价/销售均价（29.23%）水平。 投资建议：12月单月销售金额同比增速实现年内最高增速，1-12月累计完成年度销售目标（2500亿）的100.4%，公司如期圆满完成全年销售目标。此外，公司年内拿地积极，且战略性提升高城市能级土地储备，展望21年，我们认为公司仍有较强的增长潜力。我们维持公司20-21营业收入预测为1545亿、2318亿、3016亿，对应净利润为169亿、218亿、248亿，对应EPS 为7.51元、9.68元、11.00元，对应PE 为4.78X，3.71X、3.26X。 风险提示：房屋价格大幅下跌；投资进度不及预期；销售不及预期；政策调控超预期

事件：公司公告经营简况，12月公司实现签约金额321.41亿元，YOY+37.20%；实现签约面积172.98万方，YOY+10.90%。1-12月累计实现签约金额2776.08亿元，YOY+25.91%；累计签约面积1243.53万方，YOY+6.33%。 单月销售较为平稳，销售端超预期较高 12月公司实现签约金额321.41亿元，YOY+37.20%，环比+9.84%；实现签约面积172.98万方，YOY+10.90%，环比+36.19%；对应销售均价18581元/平米，YOY+23.71%，较上月均价收缩4458元/平。1-12月累计实现签约金额2776.08亿元，YOY+25.91%，较上月增速提升1.34pct；累计签约面积1243.53万方，YOY+6.33%，较上月增速提升0.7pct；对应累计销售均价22324元/平米，YOY+18.41%，较上月均价收缩605元/平米。12月单月销售较为平稳。1-12月累计签约金额为完成全年销售目标（2500亿元）的111.0%，目标超预期完成概率较高。 单月新增项目以华东及华中二线城市为主，权益比例有所回升 12月新增项目11个，分别为温州、沈阳、珠海（+2）、武汉、长春、海口、烟台、三亚、惠州、徐州。以总地价口径计算，按城市能级划分，二线城市：三线城市＝95%：5%；按城市圈划分，长三角：珠三角：环渤海：中部：海南岛：其他＝30%：10%：11%：32%：9%：7%；按区域划分，华东：华中：东北：华南＝38%：32%：10%：20%，单月新增项目以华东及华中地区的二线城市为主。 12月新增土地面积94.6万方（环比+55%），新增规划建面218.6万方（环比+43%），新增总地价178.6亿元（环比-17%），以权益口径看，新增权益土地面积66.6万方（环比+100%），权益建面154.2万方（环比+83%），权益地价117.4亿元（环比+18%）。1-12月累计获取土地项目95个，累计土地面积660.4万方（YOY-6%），累计规划建面1610.9万方（YOY+15%），累计总地价1509.8亿元（YOY+56%）；对应权益口径，累计权益土地面积444.0万方（YOY+13%），累计权益建面1054.5万方（YOY+37%），累计权益地价967.3亿元（YOY+86%）。以建面、金额计算的权益口径，单月权益比例分别为70.5%、65.8%，累计权益比例分别为65.5%、64.1%，累计权益比例高于19年全年权益比例55.2%、53.6%。 拿地力度平稳，二线城市项目占比较高拉低单月楼面单价 12月拿地力度55.6%，较上月力度收缩18.3pct；权益拿地力度分别为36.5%，较上月权益拿地力度提升2.5pct；1-12月累计拿地力度、累计权益拿地力度分别为54.4%、34.8%，较1-11月均收缩0.2pct。2020年整体拿地力度高于2019年拿地力度（44.0%）、权益拿地力度（23.6%），年初至今拿地端一直保持较为积极的态度。 从补货均价来看，12月新增项目楼面单价8169元/平米，较上月楼面价收缩5940元/平米，楼面价的收缩主要源于12月新获取项目95%为二线城市，而11月新增项目主要为一线城市。12月楼面价/销售均价44.0%。1-12月累计楼面价9373元/平米，累计楼面价/销售均价42.0%，较19年全年（36.9%）有所提升。 投资建议：公司12月销售较为平稳。1-12月累计签约金额为全年销售目标的111.0%。公司年初至今拿地端一直保持积极的态度，为未来规模增长奠定基础。预计公司2020、2021、2022年净利润分别为165亿、189亿、226亿，对应EPS分别为2.08元、2.39元、2.85元，对应PE为6.60、5.75、4.81，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动、政策调控超预期

事件：公司公告12月经营简况，12月实现合同销售金额1015.4亿元，YOY+77.18%，实现合同销售面积642.2万方，YOY+54.82%；1-12月累计合同销售金额7041.5亿元，YOY+11.62%，累计合同销售面积4667.4万方，YOY+13.50%。 全年销售超预期，单月量价齐升 12月实现合同销售金额1015.4亿元，YOY+77.18%，环比+76.47%；实现合同销售面积642.2万方，YOY+54.82%，环比+62.83%；对应销售均价15811元/平米，较上月提升1222元/平米。1-12月累计合同销售金额7041.5亿元，YOY+11.62%，较上月增速提升6.55pct；累计合同销售面积4667.4万方，YOY+13.50%，较上月增速提升4.64pct；对应销售均价为15086元/平米。公司全年销售超7千亿，规模再突破，全年表现超预期；其中12月份单月同比、环比量价齐升，规模高增明显，创历史来单月销售规模新高。 单月新增项目以一二线城市为主，累计权益比例有所下降 12月新增项目34个，总地价口径看，城市能级分布上，一线城市：二线城市：三四线城市=31%：54%：12%；城市圈分布上，环渤海：中部：其他：长三角：珠三角：西部：海南岛=9%：3%：2%：9%：41%：31%：2%；城市区域分布上，华北：华东：华中：东北：西北：华南：西南=2%：16%：3%：2%：4%：44%：26%；单月新增区域以一二线城市为主，城市圈分布上以珠三角、西部区域为主。12月单月新增项目占地面积320.3万方（环比+107%），新增建面776.7万方（环比+112%），总地价393.82亿元（环比+93%）；对应权益占地面积223.6万方（环比+121%）、权益建面530.6万方（环比+111%）、权益地价336.8亿元（环比+142%）。1-12月累计新增项目167个，累计建面3219万方（YOY-17%），累计地价款1934亿元（YOY-17%）；对应权益累计建面2149万方（YOY-24%），权益累计地价款1366亿元（YOY-21%）。以建面、价款口径看，单月权益比例分别为68.3%、85.5%；累计权益比例分别为66.8%、70.6%，低于19年全年的72.6%、75.0%。 年内拿地力度的次高点，权益拿地力度的最高点 12月单月拿地力度38.8%，权益拿地力度33.2%，较11月拿地力度分别提升3.3pct、提升9pct；为年内拿地力度的次高点、权益拿地力度的最高点，且高于19年全年拿地力度36.7%、权益拿地力度27.6%。1-12月拿地力度、权益拿地力度分别为27.5%、19.4%，累计拿地力度处于16年来同期水平的低位。12月新增楼面价为5070元/平米，较11月楼面价下降514元/平米；单月楼面价/销售均价为32.1%，较上月下降6.2pct。1-12月累计新增项目楼面价为6008元/平米，累计楼面价/销售均价为39.8%，略高19年全年39%的水平。 投资建议：公司12月份单月同比、环比量价齐升，规模高增明显，创历史来单月销售规模新高，全年销售超7千亿，规模再突破，全年表现超预期。我们预计公司20-22年归母净利润分别为429.8、476.8、528.7亿元，对应EPS 为3.70、4.10和4.55元，对应PE为8.35、7.53和6.79，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动