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阳光城 房地产业 2020-05-18 6.76 -- -- 7.10 5.03% -- 7.10 5.03% -- 详细
事件:2020年1-4月实现销售金额450.31亿元,销售面积134万方。1-4月权益销售金额292.16亿元,1-4月权益销售面积261.81万方。公司2020年1-4月销售金额平均权益比例为64.88%。4月新增8个开发项目,计容建筑面积89.89万方,金额94.38亿元。 点评:4月销售同比实现正增长。4月单月销售金额166.98亿元,同比增加3.6%,环比3月增加21.7%;4月单月销售面积134万平方米,同比增加6%;销售均价12459.3元/平方米,较2019年销售均价增加1.0%。1-4月累计销售面积401万方,同比增加4.3%;累计销售金额450.31亿元,同比下降10.2%;销售均价11229.7元/平方米。 4月投资相对积极。公司4月拿地金额105.0亿元,拿地面积139.0万方,拿地金额占销售金额比重62.9%,4月拿地较为积极。1-4月份累计新增拿地金额259.6亿元,拿地总建面419.4万方,累计拿地金额占销售金额比重为57.6%,拿地力度较为积极。布局来看以二线城市和强三线城市为主,按拿地金额计算,二线城市占比41%,三四线城市占比59%。拿地金额排名前五城市为:无锡(16.0%),温州(14.3%),合肥(11.4%),长沙(10.2%),杭州(8.6%)。 融资成本改善,财务杠杆优化。4月份公司新发行20亿一般公司债,4年期票面利率分别为6.95%,5年期为7.3%。而2019年公司发行3年期一般公司债票面利率为7.5%。截至2019年末,公司的净负债率为138%,较2018年末182%大幅下降。公司持有货币资金419.78亿元,高于短期债务总额342.33亿元。 2019年平均融资成本7.71%。 投资建议:阳光城过去几年销售实现高增长,行业排名持续提升。拿地聚焦核心一二线,土地储备资源丰富,未来持续性增长可期。我们预计公司2020-2021年的EPS 分别为1.35元、1.73元,按照2020年5月11日收盘价,对应PE 分别为5.2倍和4.1倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:地产销售不及预期,居民杠杆持续收紧。
阳光城 房地产业 2020-05-14 6.83 -- -- 7.10 3.95% -- 7.10 3.95% -- 详细
销售环比改善,拿地较为积极 2020年1-4月公司实现累计销售额450.3亿元,同比下降10.2%,降幅较1-3月收窄6.6个百分点,销售环比改善;实现销售面积401.2万平方米,同比上升4.3%。 2020年4月,公司新增11个项目,新增计容建筑面积139.0万平方米;2020年1-4月,公司累计新增项目25个,累计新增计容建筑面积419.4万平方米,拿地/销售为1.1,拿地较为积极。 2019年净利高增33.2%,业绩锁定性较好 2019年公司实现营业收入610.5亿元,同比增长8.1%;实现归母净利润40.2亿元,同比增长33.2%。公司拟每10股派发现金红利2元(含税),共派发现金红利8.12亿元。 2020年1季度公司实现营业收入67.1亿元,同比增长11.7%;实现归母净利润4.3亿元,同比增长40.7%。公司2020年一季度末预收款为855亿元,对2020年后三季度wid一致预期营收的锁定度达121%(2020年后三季度wid一致预期营收=2020年wid一致预期营收-已披露的一季度营收),业绩锁定性较好。 土储丰富,布局合理,组织架构全面升级 截至2019年末,公司拥有总土地储备4101万平方米,其中一、二线城市预计未来可售货值占比72.6%,累计成本地价4356元/平方米,销售/地价比良好。除此之外,公司有效拓展一二级联动合作、产业联动等多种拿地方式,已锁定约421.54万方的土储,将分期确权。 实现两千亿的销售规模后,公司加大推进管理精细化进度,于2019年底启动组织变革,对集团-区域-基层三层架构进行了全面升级,其中在区域层面,28个区域通过大区域套小区域、两个体量相似的区域并行、同地区的兼并整合等多种方式优化为16个区域,精简管理架构,提高管理效率;在项目层面,公司以项目部为抓手,夯实项目基础管理,进行项目总赋权,提升项目部能力。公司组织变革目前已就位,力求通过三层架构的组织优化,保持公司的灵活性,释放发展新动能。 盈利能力提升,财务持续优化 公司2019年净利润率为7.08%,较上年年末提升0.16个百分点;加权平均净资产收益率为18.92%,较上年年末提升2.54个百分点,盈利能力提升。截至2019年末,公司净负债率(含永续债)为149.7%,较上年年末下降57.0个百分点,至2020年一季度末进一步下降至142.8%;剔除预收账款后的资产负债率为57.4%,较上年年末下降3.4个百分点;短期偿债能力保障倍数为1.3,短期偿债能力较好。 投资建议:维持“买入”评级 公司业绩高增,疫情过后销售环比改善,财务持续优化,高效的运营架构助力公司未来盈利能力的持续提升,我们持续看好公司未来的发展,预计公司2020、2021年的归母净利分别为53.7亿、69.1亿元,增速分别为33.6%、28.7%,对应EPS为1.31、1.69元,对应最新股价的PE为5.4、4.2倍,维持“买入”评级。 风险提示 若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。
阳光城 房地产业 2020-05-08 6.83 -- -- 7.18 5.12% -- 7.18 5.12% -- 详细
事件:公司披露2020年一季报,报告期内实现营业收入67.15亿元,YOY+11.76%;归属于上市公司股东的净利润4.33亿元,YOY+40.74%。基本每股收益为0.08元/股,较上年同期增长0.03元/股。 结转加快,盈利能力改善显著,费用率持续下降。2020年Q1公司实现营业收入67.15亿元,YOY+11.76%,增速较上年同期减少27.9个pct;实现净利润4.47亿元,YOY+48.83%,其中实现归母净利润4.33亿元,YOY+40.74%,增速较上年同期提升3.59个pct。公司2020Q1销售毛利率、净利率分别为25.71%、6.65%,同比分别变动-1.67、+1.66个pct,公司盈利能力显著改善。2020Q1公司净利润增速较高主要源于结转加快,2020年为公司竣工大年。净利润增速明显高于营收,且净利率增长高于毛利率,主要源于:1)投资收益的变动,2019年Q1公司实现投资收益2.64亿元,2020年Q1公司实现投资收益4.16亿元,前后变动绝对值约1.52亿元,分别占净利润、归母净利润比重为34%、35.1%;2)管理费用及销售的变动,2020Q1公司销售费用率、管理费用率分别为6.83%、5.57%,同比分别变动-1.7、-0.9个pct,公司运营能力改善明显。 2020Q1销售受疫情影响小幅回落,核心区域跌幅明显。报告期内,公司实现销售金额283.33亿元,YOY-16.8%,实现销售面积266.98万方,YOY+3.38%,其中公司一季度权益销售面积133.03万平方米,YOY-19.45%,公司销售金额平均权益比例为65.02%。一季度疫情对于公司销售影响较为明显。分区域看,公司长三角、珠三角、京津冀、大福建销售金额分别同比变动-31.18%、-26.03%、-58.27%、-12.86%,而除上述区域外其他区域销售117.36亿元,同比+4.91%。2020年公司销售目标保守为2000亿元,Q1已完成年内目标的14.17%,去年同期完成当年销售目标的18.91%。拿地积极,新增土储成本有所上升,核心城市拿地积极。2020Q1公司新增土地项目14个,对应土地面积124.97万方,同比+22.12%,计容建筑面积280.37万方,同比+35.16%,土地总投资额154.52亿元,同比-7.23%;其中权益土地面积85.42万方,权益计容建筑面积197.11万方,权益投资额103.93亿元;以金额衡量的权益比率在Q1降至67.26%,去年同期为91.1%。2020Q1公司拿地成本提升:报告期内公司新增土储楼面价为5511元/平米,较2019年末的5168元/平米上涨6.64%,楼面价/销售均价比为0.52,较2019年末地售比0.42有所上升。分区域看,公司一季度拿地多集中在长三角核心区域及大福建区域,其中长三角区域无锡、杭州等核心城市拿地金额105.85亿元,占比68.5%,土储质量逐步提升。 短期偿付能力持续改善,降负债效果显著。报告期末公司有息负债估算额为1108.8亿元,同比变动-6.9%。报告期内1)长短债结构改善:以(长期借款+应付债券)/(短期借款+一年内到期的非流动负债)衡量长短债比,2020年Q1季度该比例为2.69,较去年同期提升1,较2019年末2.46提升约0.23,长短债结构逐步改善,短期偿付能力强。2)资产负债率稳定:截止报告期末,公司资产负债率83.51%,较2019年末提升0.06.pct;扣除预收款后的资产负债率为77.6%,较2019年末维持不变。3)净负债率同比下降60.05个PCT:截止2020Q1,公司净负债率129.51%,同比下降60.05个pct,整体为改善趋势。 投资建议:我们认为公司土地储备布局一二线较高,且是高杠杆房企的代表,公司降杠杆力度显著,同时伴随公司信用评级持续提升,综合融资成本有望下降,公司坚持树品质、增规模、降杠杆的战略,精细化管理积极应对行业环境变化。考虑到疫情影响,我们预计公司20-22年归母净利润分别为54.34/71.74/86.22亿元,对应EPS为1.33、1.76和2.11元,对应PE为5.24X、3.97X和3.30X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控政策超预期,公司销售额不及预期,疫情防控不及预期。
阳光城 房地产业 2020-05-06 6.88 -- -- 7.18 4.36% -- 7.18 4.36% -- 详细
事件概述阳光城发布2019年年报,公司全年实现营业收入610.4亿元,同比+8.1%,实现归母净利润40.2亿元,同比+33.2%。 业绩持续稳增,盈利能力改善2019年公司实现营业收入610.5亿元,同比增长8.1%,归母净利润40.2亿元,同比增长33.2%;净利润增速高于营收增速主要系投资净收益达8.14亿元,较上年同期的0.55亿元大幅上升。 报告期内,公司销售毛利率上升0.52pct至26.58%,销售净利率上升0.16pct至7.08%,盈利能力持续向好。 销售规模稳步增长,拿地强度减弱2019年公司销售金额2110.3亿元,同比增长29.6%,位列克而瑞销售排行榜13位。报告期内,公司新增土储1329万平方米,对应总地价698亿元,同比增长24.5%。拿地金额占销售金额33.1%,较18年下降1.3pct,投资强度小幅下滑。 财务杠杆显著优化,分红率大幅提升截至报告期末,公司剔除预收账款后的资产负债率为57.4%,较上年下降3.43pct,净负债率为135.0%,较去年降低47.2pct,财务杠杆显著优化。2019年分红8.12亿元,分红率较去年大幅提升12.7个百分点至20.2%。 投资建议阳光城销售与业绩快速增长,核心都市圈土储丰富,财务持续优化,融资成本改善。前期我们预测公司20-21年的EPS为1.41/1.87元,基于公司财务处理的审慎性,我们下调公司盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为1.35/1.76/2.10元,对应PE分别为5.2/4.0/3.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期,利润率下滑,计提存货减值准备影响业绩。
阳光城 房地产业 2020-04-28 6.70 -- -- 7.18 7.16% -- 7.18 7.16% -- 详细
业绩稳定增长,净利润同增33.21%。2019年公司实现营业收入610.49亿元,同比增加8.11%;实现归属于上市公司股东的净利润为40.20亿元,同比增加33.21%;实现稀释每股收益0.90元,同比增加36.36%。2019年公司利润分配预案为每10股派发现金红利2.00元(含税),共计派发现金红利8.12亿元。 利润率小幅上升,净负债率显著下降。报告期内,公司毛利率为26.58%,同比上涨0.52个百分点;净利率为6.59%,同比上涨1.24个百分点。截止报告期末,公司资产负债率为83.45%,同比减少0.97个百分点,净负债率为138.20%,同比减少44.02个百分点。 销售业绩持续增长,土储保持合理规模。2019年公司实现合约销售金额2110.31亿元,同比增长29.58%,权益销售金额1351.43亿元,权益比例64.04%。报告期内公司通过公开招拍挂、并购、合作等多种方式合计新增计容面积约1268万平方米。截至报告期末,公司累计总土储4101.20万方,土地储备权益比例约为67.92%。其中,一二线城市预计未来可售货值占比72.60%。 负债结构持续改善,主体评级首次获得AAA。2019年公司有息负债规模1123.21亿元,近三年均保持规模相当。报告期内公司平均融资成本7.71%,比2018年年末优化23个基点。2019年平均回款率约80.20%,实现经营性净现金流入153.96亿元,继续保持正值。公司在本报告期内首次获得主体评级提升至AAA。 投资建议:维持“优于大市”评级。公司完成“3+1+X”的全国化布局,销售规模进入两千亿军团,总土地储备中一二线占比高,融资渠道多元化、净负债率持续下降,管理层经验丰富,激励机制到位,整体竞争能力较强。我们预测公司2020、2021年EPS分别为1.29元、1.61元。截止2020年04月24日,公司收盘于人民币6.66元,对应2020、2021年PE分别为5.15倍、4.13倍。我们测算公司2020年每股RNAV是10.96元人民币,当前股价较每股RNAV折价约39.23%。我们给予公司2020年7-8XPE,对应合理价值区间为9.03-10.32元,维持“优于大市”评级。 风险提示:公司项目销售和结算不及预期;行业基本面下行。
阳光城 房地产业 2020-04-27 6.70 8.83 32.19% 7.18 7.16%
7.18 7.16% -- 详细
公司2019年业绩同比增长33%,符合市场预期。2019年公司实现营业收入610.5亿元,同比增长8.1%;实现归属于母公司净利润40.2亿元,同比增长33.2%。业绩增速高于营收增速主要原因一是2019年公司投资净收益达8.1亿,大幅增长13倍,二是少数股东权益从上一年的22.7%下降到7.0%,使得归母净利率大幅提升。 销售强劲增长,投资强度有所提升。2019年公司房地产合同销售额为2110.3亿元,同比增长29.6%,增速强劲,规模首次突破2000亿。销售强劲带动预收款项增加。2019年公司通过多元化投资合计补充土地储备约1,268.6万平方米,其中收并购获取700.4万平米,权益对价491.8亿,权益比例70.5%。公司累计土地储备总计4,101.2万平方米,其中一二线占比72.60%。 净负债率大幅下降,债务结构优化。2019年底公司净负债率135.0%,大幅下降46.5%。公司有息负债规模1,123.2亿元,其中短期息负债比例同比下降12.9个百分点至29.9%,非银融资占比从52.6%下降至24.9%,负债结构持续优化。期末账面货币资金419.8亿元,短期负债覆盖比提升至1.3倍,平均融资成本7.71%,比2018年年末优化23个基点,公司在本报告期内首次获得主体评级提升至AAA,财务稳健度明显改善。 品质战略有力执行,组织架构升级释放发展新动能。2019年公司将品质纳入公司考核评价体系,高度履行“品质树标杆”战略。公司加大推进管理精细化进度,28个区域优化为16个区域,求通过三层架构的组织优化,保持公司的灵活性,释放发展新动能。 财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至8.83元(原目标价9.04元)。根据公司年报数据我们调整公司2020-2022年EPS的预测至1.38/1.73/2.08元(原预测为2020-2021年1.41/1.83元)。可比公司2020年估值为6.4X,对应目标价8.83元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。
阳光城 房地产业 2020-04-27 6.70 -- -- 7.18 7.16%
7.18 7.16% -- 详细
销售、业绩双高增,预收账款覆盖营收倍数提升 报告期内,公司实现营业收入、归母净利润增速分别为8.11%和33.21%;投资净收益约8.1亿元,同比增长1393%;少数股东损益3.01亿元,同比下降约66.1%,占比净利润7.0%较前值收窄约15.8个百分点。2019年公司加权平均净资产收益率18.92%,较前值增加2.54个百分点。截至2019年末,公司预收账款801.1亿元,同比增长29.0%,覆盖2019年营收倍数约1.3倍,较上年有所提升,业绩持续释放可期。 报告期内,公司实现合约销售金额2110.3亿元,合约销售面积1713.3万方,同比分别增长29.5%和35.3%。其中,权益合约销售金额1351.43亿元,权益比约64%。从销售区域分布来看,大福建区域实现合约销售金额387亿元,占比较上年同期下降1.7个百分点至18.3%。长三角、珠三角、京津冀合计占比约44.9%较上年提升1.8个百分点。其中,长三角占比提升5.2个百分点至33.6%。核心城市群销售贡献稳步提升,合理布局逐步兑现。 多渠道获取土储增权益,合理布局助力高质量成长 拿地方面,公司通过招拍挂、收并购、一级土地整理、三旧改造、特色小镇以及战略合作等方式进行资源获取。报告期内,公司新增土地储备1268万平方米,同比下降4.9%,占比同期销售面积的74%;对应总地价656亿元,同比增长17%,占比同期销售金额的31%,拿地态度偏谨慎,但拿地权益比约75%较前值提升近20.4个百分点,为实现有质量的增长夯实基础。多元拿地方式助力公司应对市场变化灵活调整。截至2019年末,公司拥有土地储备4101.2万平方米,相应累计成本地价4355.78元/平方米,占比2019年销售均价的35.4%。其中,一二线城市预计未来可售货值占比72.6%,形成了二线以上城市全覆盖、辐射机会型三四线城市的优质城市带布局。 净负债率下降,短期偿债能力提升,有息负债结构优化 截至2019年末,公司净负债率约135.0%,较前值下降46.5个百分点。货币资金419.8亿元,同比增长10.9%,对短债(短期借款+一年内到期的非流动性负债)覆盖约131.5%,较前值大幅提升52.5个百分点。有息负债规模1123.21亿元。其中,短期有息债务规模335.49亿元,占有息负债比例较上年年末下降12.94个百分点至29.87%,非银融资占比较上年年末的52.57%下降至24.94%,负债结构持续优化。同时,报告期内公司进一步加强了现金流管理,平均回款率约80.20%,实现经营性净现金流入153.96亿元,继续保持正值。 投资建议:公司目前处于由融资催化规模扩张向强化经营助力增长转变阶段,净负债率大幅下降、现金流持续改善。通过高效管控,盈利水平稳中有升。公司土储布局及项目周转表现突出。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.25、1.59、1.87元/股,对应当前股价PE为5.3、4.2、3.6倍。维持“增持”评级。 风险提示:房地产调控政策趋严,行业融资端持续收紧,销售不达预期等。
阳光城 房地产业 2020-04-27 6.70 -- -- 7.18 7.16%
7.18 7.16% -- --
阳光城 房地产业 2020-04-27 6.82 10.00 49.70% 7.18 5.28%
7.18 5.28% -- 详细
19年业绩40亿元、同比+33%,利润率与分红率双双提升 2019年公司营业收入610.5亿元,同比+8.1%;归母净利润40.2亿元,同比+33.2%;基本每股收益0.91元,同比+37.9%;加权平均净资产收益率18.9%,同比+2.5pct;地产结算收入587.5亿元,同比+5.9%;结算面积452.6万平,同比+18.2%;毛利率和归母净利率为26.6%和6.6%,同比分别+0.5pct和+1.2pct;三费费率为9.3%,同比+2.3pct,其中销售费率和管理费率分别+1.1pct和0.8pct;投资收益8.1亿元,同比+1,393%。2019年末预收账款801亿元,同比+29.0%,覆盖地产结算收入1.36倍。此外,公司每10股派息2元,对应分红率20%,同比+12.5pct;股息率为2.9%。 19年销售2,110亿、同比+30%,拿地/销售面积比74%、权益比提至75% 2019年公司销售金额2,110亿元,同比+30%,其中内地和长三角分别占比37%和34%,克而瑞排名第13;权益销售金额1,351亿元,同比+14%;权益比例64%,同比-9pct;销售面积1,713万方,同比+35%;销售均价1.23万元/平,同比-4%。公司2020年销售目标2,000亿元,同比-5%;计划引入战略投资者、加强资源整合。2019年公司拿地金额656亿元,同比+17.0%,权益比例75%;拿地面积1,269万方,同比-4.8%;拿地额/销售额和拿地面积/销售面积分别为31%和74%,拿地总体谨慎。公司全年竣工面积529万方,同比+32.5%。截至2019年末,公司土储可售面积4,101万方,按照1.2万元/平估算可售货值5,052亿元,覆盖2019年销售额2.4倍;平均土储成本4,356元/平,占比当期销售均价35%,整体成本可控。 负债率大幅改善、结构持续优化,融资成本有所下行 截至2019年末,公司资产负债率83.5%,同比-1.0pct;净负债率135%,同比-47pct;现金短债比1.3倍,较上年提升0.5倍;短债占比有息负债比29%,较上年下降14pct;近两年资产负债表持续改善。期末融资余额1,123亿元,同比-0.3%;其中银行贷款和债券类分别占比47%和28%,同比分别+18pct和+9pct,融资结构大幅优化;整体平均融资成本7.71%,同比-0.23pct。4月公司成功发行12亿/4年/6.95%和8亿/5年/7.3%公司债,融资成本亦有所下行,并于期内首次获得主体评级提升至AAA。2019年公司平均回款率约80.20%,实现经营性净现金流入154亿元,继续保持正值。 投资建议:业绩销售高增,负债改善、结构优化,维持“强推”评级 阳光城起家大福建、深耕强二线,经历三任明星管理团队的贡献,公司实现七载70倍销售高增长,奠定未来结算放量的基础;“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化,同时公司主动去杠杆将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。我们维持公司2020-21年每股收益预测分别为1.33元、1.79元,并引入22年预测为2.15元,现价对应20年PE为5.1倍,维持目标价10.00元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。
阳光城 房地产业 2020-04-27 6.82 -- -- 7.18 5.28%
7.18 5.28% -- 详细
未来业绩具备锁定性,结算利润率提升 公司2019年预收账款801.06亿元,同比+28.95%,未来业绩具有较强锁定性;公司结算盈利能力有所提升,合并报表净利润为7.08%,提升0.16个百分点;归母净利润率6.59%提升1.24个百分点;加权平均净资产收益率18.92%,提升2.54个百分点。 储备货值充足且结构优异,保障未来成长 2019年公司增加权益土地储备937.10万平,权益地价491.77亿元,新增土储权益比例70.50%,拿地楼面均价4355.78元/平,以可比的静态销售均价看,房地价差达68%;截止去年底,公司累计土地储备建面4101.20万平,其中,一二线及准二线城市可售货值占比72.60%;公司在多元化拿地方面持续开拓,2019年通过一二级合作、产业联动等方式,已锁定约421.54万平储备;综合看,公司土地储备充足且结构优异,未来成长具有保障。 融资方面与现金状况,持续得到改善 公司2019年主体评级提升至AAA,平均融资成本7.71%,较18年末下降23BP;短期有息负债占有息负债比例为29.87%,下降12.94个百分点;有息资产负债率36.52%,下降6.23个百分点;净负债率138.20%,下降44.02个百分点;现金流方面,19年平均回款率80.20%,期末货币419.78亿元,全额覆盖335.49亿短期有息负债。 分红提升显著 公司2019年分红率达20%,为上市以来最高水平,高于2017、2018年的9.82%、7.52%。 投资建议 根据前文分析,公司储备布局较好,成长性仍具有显著的优势,预测公司20-22年每股收益为1.39、1.67、2.01元,对应PE为4.9、4.1、3.4倍,估值处于上市以来最低水平,维持“推荐”评级。 风险提示:1、地产政策改善不及预期;2、外围风险不确定性加大。
阳光城 房地产业 2020-04-10 7.06 -- -- 7.35 4.11%
7.35 4.11% -- 详细
事件概述阳光城发布 3月份经营简报,2020年 3月公司实现销售金额137.2亿元,销售面积 136.89万平方米。 销售 逐渐企稳,疫情影响可控公司 3月实现销售金额 137.2亿元,同比下降 1.8%,销售面积136.89万平方米,同比上升 33%,销售均价 10020.45元/平方米,同比下降 26.2%。3月全国疫情得到全面控制,各地商品房销售恢复常态,公司销售逐步回暖,增速显著优于行业平均水平,在克而瑞销售排行榜位居第 14位,我们预计公司 4月销售有望进一步回稳。 拿地转为积极 , 深耕核心都市圈3月公司在合肥、宁波、漳州和无锡获取 5个新项目,新增计容建筑面积 82.39万平方米,同比下降 23.3%;拿地总价 92.7亿元,同比下降 2.5%;拿地总价占当月销售金额的 67.6%,较上年同期下降 0.5pct,投资力度加强。从能级分布来看,二线和三四线分别占新增土储的 43%和 57%;从区域分布来看,长三角和珠三角分别占新增土储的 75%和 25%。总体来看,公司依旧坚持“3+1+X”的战略布局,拿地聚焦核心都市圈。 投资建议阳光城销售与业绩快速增长,核心都市圈土储丰富,财务持续优化,融资成本改善。我们维持公司盈利预测不变,预计公司19-21年 EPS 分别为 1.03/1.41/1.87元,对应 PE 分别为6.5/4.8/3.6倍,维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期,计提存货跌价准备影响业绩。
阳光城 房地产业 2020-03-19 6.99 9.25 38.47% 7.35 5.15%
7.35 5.15% -- 详细
首次覆盖给予“买入”评级,目标价人民币9.25元。预测公司2019-2021年核心EPS分别为人民币0.99元、1.31元和1.77元,核心净利润同比增长35.5%、32.7%和35.6%。考虑到公司全国布局优质,财务状况改善显著,给予NAV折让25%,目标价人民币9.25元,对应2019年9.3倍PE,较现价空间达34.5%。 全国布局土储优质,财务改善业绩高增。市场对公司增速及财务稳健性持一定担忧,站在目前时点,我们认为阳光城的业绩将稳健增长,核心逻辑在于:1)公司布局区域优质,并购能力优秀,截至2019年中,位于长三角、大福建和珠三角的土地储备占45.6%,位于一二线城市的预计未来可售货值占85.9%,2019年收并购拿地面积占56.2%,总地售比约33.7%,盈利空间充足;2)公司2019年实现销售金额2110.3亿元(+29.6%),归母净利润40.2亿元(+33.3%),业绩维持快速增长,同时偿债指标优化,近两年有息负债均保持规模相当,2019年末净负债率较2018年末下降44.0pct至138.3%。随着优质土储逐步释放,并购等多元渠道持续为公司补充土地资源,财务状况显著优化,公司业绩有望持续提升。 战略深耕重点城市,把握周期多元拓储。在全地域发展、全方式拿地、全业态发展的“三全”战略带领下,公司积极通过并购、参与一级土地整理、三旧改造、特色小镇建设及寻找外部战略合作资源等方式拓展重点城市的优质土地储备。公司谨慎研判行业周期,2016和2017年及时发力,2018和2019年适时调整,新增计容建面分别为当年销售面积的276.9%、306.6%、107.6%和72.7%,近年收并购获取的土储面积占比均在30%以上,2019年达56.2%。截至2019年中,公司可售建面达4396.4万平,土地储备充足。成功的逆周期拿地和突出的并购能力将对公司的销售增长和策略调整形成有力支撑。 积极激励加强管控,财务状况持续优化。公司广纳拥有丰富行业人脉与经验的人才,并建立了包含股权激励的多层次激励体系,将对提升公司整体运营效率产生积极作用。财务方面,受益于快速的销售增长,公司近年业绩增长稳健,盈利水平提升,2019年ROE为18.5%(+2.1pct);未结算资源丰富,2019Q3预收账款达882.1亿元(+21.6%),将保障公司未来业绩释放。公司现金流状况持续改善,经营性现金流持续增长,2019年末现金短债比较2018年末提升51.6pct至130.1%;融资渠道多元畅通,近日80亿公司债获深交所通过,2019H融资成本较2018年末下降22个基点至7.7%;基于公司持续改善的财务状况,2019年惠誉将公司主体评级上调至B+,大公国际上调为AAA,展望均维持稳定。优化的财务表现有望保障公司健康发展,支持公司业绩持续增长。
阳光城 房地产业 2020-03-10 7.80 -- -- 7.76 -0.51%
7.76 -0.51% -- 详细
事件概述 阳光城发布2月经营简报,2020年2月公司实现销售金额44.6亿元,销售面积43.4万平方米。 疫情冲击销售,静待需求释放 公司2月单月实现销售金额44.6亿元,同比增速-46.0%;单月销售面积43.4万平方米,同比增速-16.5%;单月销售均价为10288.3元/平方米,同比增速-35.4%。受疫情的负面影响,短期公司销售规模有所下滑,但销售排名仍位居行业第13;目前,疫情已得到全面控制,各地积极复工,我们预计三月购房需求有望回暖。 拿地较为谨慎,坚持“3+1+X”战略 公司2月在深圳区域新获取1个项目,新增土地总计容建面7.8万平方米,同比增速-77%,环比增速-95.5%;单月拿地总价为1.98亿元,同比增速-95.4%,环比增速-96.7%,占当月销售金额的4.4%,投资力度较小。从区域布局来看,公司新增项目位珠三角;从能级分布来看,新增项目位于三四线城市。总体来看,公司依旧坚持“3+1+X”的战略布局,拿地聚焦核心都市圈。 投资建议 阳光城销售与业绩快速增长,核心都市圈土储丰富,财务持续优化,融资成本改善。我们维持公司盈利预测不变,预计公司19-21年EPS分别为1.03/1.41/1.87元,对应PE分别为6.5/4.8/3.6倍,维持公司“增持”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性、房地产调控政策持续收紧,销售不及预期。
阳光城 房地产业 2020-03-09 8.17 9.50 42.22% 7.80 -4.53%
7.80 -4.53% -- 详细
事件公 司发布2020年2月份经营简报,1-2月份公司累计实现销售金额146.16亿,累计实现销售面积130.09万平。2月公司共计获得1个土地项目,新增计容面积7.81万平方米,权益土地价款合计1.98亿元。 简评 销售受疫情影响下滑,内地及珠三角区域表现较好。2020年1-2月公司实现销售金额146.16亿元,同比下降27.2%。2月单月销售规模为44.61亿元,同比下降46.0%。区域结构来看,表现较好的区域主要为内地区域(主要包括长沙、西安、重庆、武汉等城市)和珠三角区域,两区域销售金额占总销售金额比重分别为41.0%和12.6%,较去年提升4.3%和3.9%。内地占比的提升主要源于公司在区域内推货力度的加大,珠三角区域表现良好则主要因为公司自2018年以来在该区域的持续开拓。公司1-2月成交均价为11235元/平,疫情影响下较上月环比下降12.1%。考虑到公司当前储备充足,可售货值超5400亿元,我们看好公司在疫情得到良好控制后加大推货力度,在2020年续写优质成长的故事。 拿地趋于保守,保障公司现金流安全。2020年2月公司的土地投资采取了较为保守的策略,当月新增项目仅1个,建筑面积7.81万平,同比减少77.0%,对应总价1.98亿,同比下降95.4%。1-2月公司拿地金额占销售金额比重达到28.6%,较去年同期下降7%。我们认为收缩性的土地投资策略有利于保障公司的资金安全,顺利度过疫情特殊时期。 维持买入评级。维持公司2019-2021年EPS分别为1.00/1.33/1.74元,当前股价对应公司2019/2020年PE估值分别为7.8x/5.9x,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名