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任鹤

国信证券

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工作经历: 证书编号:S0980520040006,曾就职于东兴证券、国盛证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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阳光城 房地产业 2020-10-20 7.10 -- -- 7.20 1.41% -- 7.20 1.41% -- 详细
估值与投资建议 公司当前处于快速扩张之后的调整阶段,未来核心看点是以ROIC提升,对冲杠杆下降,从“高杠杆+低ROE”走向“低杠杆+高ROE”,关键途径是找到收并购的合理比例。公司引战泰康,划定十年价值轨迹,长线吸引力明显。短期已售未结充裕,业绩确定性强。 结合绝对估值与相对估值,我们认为公司合理股价区间为9.33至11.91元,较当前股价有31.4%至67.7%的空间,预计公司2020至2022年的归母净利润分别为53.7、69.1、79.1亿元,对应当前股价的PE分别为5.4、4.2、3.7倍,维持“买入”评级。 行业:长期赛道仍然广阔,短期政策改善可期,看好T2房企 我们认为未来十年内商品住宅需求并不会明显萎缩,年均销售面积大致为12亿平方米,赛道仍然广阔。同时,未来行业格局大概率是“多强”并存的局面,中等体量房企市占率提升的速度将快于龙头房企,未来看点:找到并购黄金比例,以ROIC提升,对冲杠杆下降公司过往呈现“高杠杆+低ROE”特征,直接原因是ROIC较低,根本原因是收并购拿地比例过高。收并购表面楼面价较低,但周转过慢本身降低ROIC,同时较高的有息负债依赖,过高的利息支出侵蚀了盈利空间。公司未来的核心看点,在于找到收并购的黄金比例,以ROIC提升,对冲杠下降,走向“低杠杆+高ROE”。 十年之约引战泰康,划定十年价值轨迹 泰康入股一方面体现了长线资金对公司价值的认可,长期有望提振公司估值,另一方面也有望为公司提供长期资源支持,并探索更多的业务协同。十年业绩承诺划定了公司价值的长期轨迹,对长线资金的吸引力有望持续增强。 土储丰富支撑销售增长,未结充足期待业绩释放 截至2020H1,公司土储共计4994万平方米,对上年销售面积的覆盖率为291%,土储总量充足。合同负债850亿元,同比增长10.2%,相对年初增长6.1%,对上年营收覆盖率为139%,预售未结资源仍然相对充裕。随着疫情影响逐渐淡化,公司本年竣工有望提速。 风险提示 政策继续超预期收紧;公司销售和回款表现不及预期;公司竣工结算不及预期。
阳光城 房地产业 2020-09-14 7.90 -- -- 8.39 6.20%
8.39 6.20% -- 详细
险资入主助力提升公司长期价值在此次股转协议完成后,泰康人寿及泰康养老将合计持有公司约13.53%的股份,公司将审议通过选举泰康人寿及泰康养老提名的两名董事候选人成为上市公司董事的议案,上市公司董事总数相应调整为12人、泰康人寿及泰康养老提名的董事占上市公司全体董事总数的六分之一。优质的险资入主优化了公司的股权结构,体现了资本市场对公司的认可,引入险资或将促进公司现有业务的协同,在融资等方面为公司提供支持,提升公司的长期价值。 十年业绩承诺彰显信心公司做出十年业绩承诺,以2019年归母净利润0.2亿元为基础,前5年(2020年至2024年)承诺归母净利润每年年均复合增长率不低于15%且前5年累积归母净利润数不低于340.59亿元(年平均增长率应不低于18.13%)、2025年承诺归母净利润数为101.72亿元、2026年承诺归母净利润数为111.90亿元、2027年承诺归母净利润数为123.08亿元、2028年承诺归母净利润数为129.24亿元、2029年承诺归母净利润数为135.70亿元。公司长达十年业绩承诺彰显公司对未来长期发展的信心。 投资建议:维持“买入”评级公司经营稳健、品质提升、财务状况不断优化,引入重要战投助力提升公司长期价值,长达十年业绩承诺彰显信心,我们预计公司2020、2021年的EPS 为1.31、1.69元,对应最新股价的PE 为5.7、4.4倍,维持“买入”评级。 风险提示公司销售、结算不达预期,或因市场再度升温引发房地产调控预期。
新城控股 房地产业 2020-08-26 35.76 -- -- 36.67 2.54%
37.72 5.48% -- 详细
营收、净利高速增长2020上半年,公司实现营业收入377亿元,同比增长121%;归母净利润32亿元,同比增长24%,营收、净利双双实现高速增长。拿地积极,储备充裕2020年1-7月,公司实现销售金额1185亿元实现销售面积1075万平方米,销售节奏及去化率保持稳定,公司全年2500亿元的销售目标不变。2020上半年,公司新增土储56幅,总建面达1908万平方米,拿地积极,截至2020上半年末,公司拥有总土储1.37亿平方米,深耕长三角及其他核心城市群,其中住宅地块占比58%,充裕的土储保障了公司中长期发展。 财务稳健,短期偿债能力较好截至2020上半年末,公司剔除预收账款后的资产负债率42.4%,净负债率(含永续债)21.9%,保持较低水平,货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为2.2倍,短期偿债能力较好。公司融资渠道畅通,境内外评级稳定,截至报告期末,公司平均融资成本为6.85%。商业物业持续扩张,经营情况逐步回暖公司商业物业持续扩张,2020上半年,公司实现租金收入21亿元,同比增长22%,1-8月,公司新获取吾悦广场16座,截至目前共在手吾悦广场139座,布局86个城市,其中已开业63座,在筹备76座。截至2020上半年末,公司已开业商场总建面达587万平方米,平均出租率96%,其中二季度租金较一季度增长36%,经营情况逐步回暖。 业绩高增,双轮驱动,维持“买入”评级公司坚定落实双轮驱动,营收、净利双双实现高速增长,预计公司2020、2021年的归母净利分别为158、192亿元,对应EPS为7.00、8.51元,对应最新股价的PE为5.1、4.2倍,维持“买入”评级。 风险公司销售、结算不达预期,或因市场再度升温引发房地产调控预期。
中南建设 建筑和工程 2020-08-26 10.06 -- -- 10.20 1.39%
10.20 1.39% -- 详细
净利高增56.2%2020上半年,公司实现营业收入296.9亿元,同比增长27.3%;实现归母净利润20.5亿元,同比增长56.2%。 二季度销售回暖,上半年竣工高增2020上半年,公司实现销售面积609.1万平方米,同比下降5.7%; 实现销售额813.9亿元,同比增长0.2%,平均售价13360元/平方米,高于去年同期水平,其中疫情得到控制之后的二季度,公司销售额和销售面积分别为598.0亿元、445.5万平方米,分别同比增长18.9%、12.9%。上半年公司新增项目45个,总建面合计688.5万平方米,平均地价较去年下降20%。截至2020上半年末,公司拥有4411万平方米可竣工资源,其中一二线城市面积占比约35%。上半年公司竣工面积约527万平方米,同比增长303%,由于竣工交付规模大幅增加,上半年房地产业务结算收入208.3亿元,同比增长35.1%,因为结算结构差异,结算毛利率19.4%,同比下降4个百分点,同时,公司已售未结项目的毛利率水平高于上半年结算资源。 财务持续优化,业绩锁定性较好截至2020年上半年末,公司剔除预收账款后的资产负债率50.8%;净负债率147.2%(含永续债),同比下降38.4个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.2倍。公司2020年上半年末预收款为1247.5亿元,对2020年下半年wind 一致预期营收的锁定度达158% (2020年下半年wind 一致预期营收=2020年wind 一致预期营收-已披露的上半年营收),业绩锁定较好。 业绩持续高增,维持“买入”评级公司业绩持续高增,将大概率完成2020、2021年归母净利润不低于69.9亿、90.9亿的业绩承诺,我们预计公司2020、2021年EPS 为1.86、2.41元,对应PE 为5.4、5.1x,维持“买入”评级。 风险公司销售、结算不达预期,或因市场再度升温引发房地产调控预期。
保利地产 房地产业 2020-08-26 16.48 -- -- 17.38 5.46%
17.38 5.46% -- 详细
净利稳增1.7%2020上半年公司实现营业收入737.1亿元,同比增长3.6%;实现归母净利润101.2亿元,同比增长1.7%。 销售复苏,储备优质2020上半年,公司实现销售面积1492.2万平方米,销售额2245.4亿元,规模位列行业前四,二季度以来,公司销售持续向好,4月单月销售同比转正、5月单月销售同增10%、6月单月销售创历史新高。上半年,公司新增项目44个,新增建面984万平方米,同比增长19%,截至2020上半年末,公司拥有在建面积1.3亿平方米,待开发面积6727万平方米,其中38个核心城市占比达58%,资源优质丰富,为公司的可持续发展奠定坚实基础。 财务稳健,融资成本优势明显截至2020上半年末,公司剔除预收账款后的资产负债率46.2%;净负债率(含永续债)78.5%;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为2.0倍,短期偿债能力良好。公司有息负债综合融资成本仅约4.84%,拥有极具竞争力的融资成本优势。 两翼业务持续发力公司两翼业务持续发力。综合服务翼方面,2020上半年,保利物业实现营收36.0亿元,同比增长27.6%;净利润4.1亿元,同比增长28.0%;在管面积达3.17亿平方米,合同面积达4.93亿平方米。不动产金融翼方面,公司在管基金管理规模超1300亿元。 业绩平稳增长,龙头底蕴深厚,维持“买入”评级公司业绩平稳增长,作为央企龙头,储备优势明显、底蕴深厚。我们维持此前的盈利预测,预计公司2020、2021年EPS为2.74、3.05元,对应PE为6.0、5.4X,维持“买入”评级。 风险公司销售、结算不达预期,或因市场再度升温引发房地产调控预期。
我爱我家 批发和零售贸易 2020-08-25 4.22 -- -- 4.50 6.64%
4.50 6.64% -- 详细
疫情导致营收下降30.75%2020上半年,公司实现营业收入39.3亿元亿元,同比下降30.75%;归母净利润仅为0.40亿元,同比下降89.39%。 需求延后释放,二季度出现回升2020上半年,需求延后释放,公司二手房业务实现收入20.93亿元,同比下降34.15%,毛利率为19.95%,同比下降7.03个%。上半年公司新房业务实现收入6.42亿元,同比下降14.58%。相寓实现收入7.32亿元,同比下降15.05%。截至6月30日,全国在管房源规模25.3万套,相寓的平均出租率达到94%,维持了较好的水平;通过加强线上化服务能力,线上签约率达到48.3%,同比提升12.9个百分点。 财务持续优化截至2020上半年末,公司剔除预收账款后的资产负债率44.41%;期末资产有息负债率为13.24%,较同期下降1.16个百分点,财务持续优化;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为2.11倍,短期偿债能力较好。2020上半年公司应收款项类投资回款10.94亿元,平均回款率91.1%;实现经营性净现金流入10.64亿元,同比增长38.06%;实现投资性净现金流入-0.27亿元,同比增长95.10%。 线上科技赋能,给予“买入”评级公司逐渐克服新冠疫情对房产经纪市场的巨大冲击,实现房产交易全程线上化,降低无效产能,提高交易渗透率。预计公司2020、2021、2022年的归母净利分别为5.73亿元、9.19亿元、10.63亿元,增速分别为-30.8%、60.5%、15.7%,对应EPS为0.24、0.39、0.45元,对应最新股价的PE为13.2、8.2、7.1倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险公司销售、结算不达预期,或因市场再度升温引发房地产调控预期。
金科股份 房地产业 2020-07-30 8.58 -- -- 11.27 31.35%
11.27 31.35%
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估值与投资建议。 公司每股重估净资产为11.78元,目前板块动态PE处在近几年最低点,在中短期需求端政策“实质”放松后,预计板块估值或将持续向上修复,带动公司估值提升。基于审慎原则,我们认为每股合理估值为9.78至11.78元,对应当前股价有14%-37%的空间。 行业:看好中短期需求端政策的“实质”放松。 从高频数据看,二季度销售的确明显好转,但我们认为销售的回暖并不改变销售下行周期的方向;土地市场方面,补库存动机支撑了上半年土地市场,下半年预计转弱;从投资、销售、土地这三方面出发,我们看好中短期需求端的“实质”放松。 从川渝迈向全国,战略积极,潜力十足。 公司始于重庆,聚焦主业开发,作为川渝地区龙头房企,区域市场份额高,优势明显;2017年起公司聚焦“三圈一带、八大城市群”,全国扩张步入快车道;公司销售千亿之上延续高增,疫情过后复苏强劲,长期深耕川渝使得公司全能级开发经验丰富;公司拿地积极,拿地销售比自2016年起连续显著增长,彰显公司扩张意愿;截至2019年末公司总可售面积近6700万平方米,未来增长潜力十足;公司股权结构稳定,受长线资金青睐,高管增持亦彰显信心;旗下物业分拆上市计划稳步推进,有望进一步提升公司的核心竞争力,增厚公司市值。 股息率领先行业,财务指标稳健。 公司一向重视对投资者的稳定回报,自2016年以来现金分红率均达40%以上,且股息率居A股主流地产股前列;受益于过去2年的亮眼销售,公司预收账款覆盖率高,业绩锁定性佳,充足的已售未结资源为未来2到3年的业绩释放奠定坚实基础;受结转结构变化影响,自2017年起公司毛利率、净利率持续回升,ROE显著提升;另外,公司负债率高位下行,处于底部区间,且融资稳健,成本可控。 风险提示。 若调控超预期导致未来销售不及预期从而导致估值及盈利预测过高。 业绩锁定性佳,维持“买入”评级。 公司2019年末预收款为1147亿元,可锁定2020年wind一致预期营收的143%,业绩锁定性佳。我们预计公司20-22年EPS分别为1.30/1.59/1.93元,对应PE为6.8/5.7/4.9x,维持“买入”评级。
金地集团 房地产业 2020-05-14 12.42 -- -- 14.13 9.20%
17.05 37.28%
详细
4月单月销售同比上升。 2020年4月公司实现销售额167.9亿元,同比上升2.9%;实现销售面积83.2万平方米,同比上升0.4%。2020年1-4月,公司实现累计销售额449.9亿元,同比下降10.2%;实现累计销售面积210.7万平方米,同比下降13.8%。 2020年1-4月,公司累计新增土地计容建筑面积210.6万平方米,拿地面积与销售面积相当。 2019年净利增长24.4%,股息率达5.1%,业绩锁定性佳。 2019年公司实现营业收入634.2亿元,同比增长25.1%;实现归母净利润100.8亿元,同比增长24.4%。公司拟每10股派发现金股利6.7元(含税),按最新收盘价计股息率达5.1%。截至2020年一季度末,公司预收款为1027亿元,对2020年后三季度wid一致预期营收的锁定度达142%(2020年后三季度wid一致预期营收=2020年wid一致预期营收-已披露的一季度营收),业绩锁定性佳。 深耕一、二线,土储丰富优质。 公司坚持深耕一、二线核心城市都市圈,形成了以京津冀都市圈、长三角都市圈、粤港澳大湾区以及中西部和东北三省核心城市为主的区域布局。2019年,公司进一步扩大投资布局,新进入11个城市,分别为贵阳、廊坊、鄂州、台州、江门、襄阳、九江、漳州、湛江、芜湖、威海,土地总投资额约1200亿元,新增约1688万平米的总土地储备。同时,公司坚持了合理布局,深耕一、二线城市的同时,适当布局具备人口汇聚能力及市场容量的三四线城市,一线城市的总投资额占比10%,二线城市的总投资额占比55%,三四线城市的总投资额占比35%。截至2019年末,公司已布局全国61个城市,总土地储备约5233万平方米,其中一、二线城市占比约75%。 融资渠道多元,财务保持稳健。 公司积极开拓中期票据、公司债、资产证券化、超短期融资券等多元化的融资渠道,不断优化公司整体债务结构,使公司继续保持了融资成本优势,截至2019年末,公司债务融资加权平均成本为4.99%,保持在较低水平。公司财务保持稳健,截至2019年末,公司净负债率为57.7%,剔除预收账款后的资产负债率为50.3%;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.3倍,短期偿债能力较好。 显著受益于一、二线及核心都市圈楼市回暖,维持“买入”评级。 公司显著受益于一、二线及核心都市圈楼市回暖,目前销售逐渐复苏,业绩锁定性佳,股息率高,财务指标均保持在行业较好水平。预计公司2020、2021年的归母净利分别为119.9亿、141.1亿元,增速分别为19.0%、17.7%,对应EPS为2.66、3.13元,对应最新股价的PE为4.9、4.2倍,维持“买入”评级。 风险提示 若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。
阳光城 房地产业 2020-05-14 6.62 -- -- 7.13 4.39%
8.13 22.81%
详细
销售环比改善,拿地较为积极 2020年1-4月公司实现累计销售额450.3亿元,同比下降10.2%,降幅较1-3月收窄6.6个百分点,销售环比改善;实现销售面积401.2万平方米,同比上升4.3%。 2020年4月,公司新增11个项目,新增计容建筑面积139.0万平方米;2020年1-4月,公司累计新增项目25个,累计新增计容建筑面积419.4万平方米,拿地/销售为1.1,拿地较为积极。 2019年净利高增33.2%,业绩锁定性较好 2019年公司实现营业收入610.5亿元,同比增长8.1%;实现归母净利润40.2亿元,同比增长33.2%。公司拟每10股派发现金红利2元(含税),共派发现金红利8.12亿元。 2020年1季度公司实现营业收入67.1亿元,同比增长11.7%;实现归母净利润4.3亿元,同比增长40.7%。公司2020年一季度末预收款为855亿元,对2020年后三季度wid一致预期营收的锁定度达121%(2020年后三季度wid一致预期营收=2020年wid一致预期营收-已披露的一季度营收),业绩锁定性较好。 土储丰富,布局合理,组织架构全面升级 截至2019年末,公司拥有总土地储备4101万平方米,其中一、二线城市预计未来可售货值占比72.6%,累计成本地价4356元/平方米,销售/地价比良好。除此之外,公司有效拓展一二级联动合作、产业联动等多种拿地方式,已锁定约421.54万方的土储,将分期确权。 实现两千亿的销售规模后,公司加大推进管理精细化进度,于2019年底启动组织变革,对集团-区域-基层三层架构进行了全面升级,其中在区域层面,28个区域通过大区域套小区域、两个体量相似的区域并行、同地区的兼并整合等多种方式优化为16个区域,精简管理架构,提高管理效率;在项目层面,公司以项目部为抓手,夯实项目基础管理,进行项目总赋权,提升项目部能力。公司组织变革目前已就位,力求通过三层架构的组织优化,保持公司的灵活性,释放发展新动能。 盈利能力提升,财务持续优化 公司2019年净利润率为7.08%,较上年年末提升0.16个百分点;加权平均净资产收益率为18.92%,较上年年末提升2.54个百分点,盈利能力提升。截至2019年末,公司净负债率(含永续债)为149.7%,较上年年末下降57.0个百分点,至2020年一季度末进一步下降至142.8%;剔除预收账款后的资产负债率为57.4%,较上年年末下降3.4个百分点;短期偿债能力保障倍数为1.3,短期偿债能力较好。 投资建议:维持“买入”评级 公司业绩高增,疫情过后销售环比改善,财务持续优化,高效的运营架构助力公司未来盈利能力的持续提升,我们持续看好公司未来的发展,预计公司2020、2021年的归母净利分别为53.7亿、69.1亿元,增速分别为33.6%、28.7%,对应EPS为1.31、1.69元,对应最新股价的PE为5.4、4.2倍,维持“买入”评级。 风险提示 若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。
中南建设 建筑和工程 2020-05-11 8.00 -- -- 8.68 8.50%
11.29 41.13%
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国信地产观点:1)2019年公司销售额高增33.7%,大幅超越行业整体水平,2020年1-4月公司销售累计同比增速降幅收窄,全年目标实现销售15%的增长,对应销售额2254.6亿元;2)2019年公司实现归母净利润41.6亿元,同比增长89.8%,完成业绩承诺,2020年1季度实现归母净利润6.2亿元,同比增长28.9%,公司2020年一季度末预收款为1263.6亿元,对2020年后三季度wind一致预期营收的锁定度达131%,业绩锁定性佳;3)公司土地资源充足,未来可竣工面积4226万平方米,公司负债持续优化,净负债率持续下降,剔除预收账款后的资产负债率处于行业低位,短期偿债能力良好;4)公司于2019年6月公布的新股权激励计划再次彰显信心,我们维持2020年及2021年盈利预测,预计公司2020年及2021年的归母净利分别为70.3、91.2亿元,增速分别为68.8%、29.8%,对应EPS为1.87、2.42元,对应最新股价的PE为4.3、3.3x,维持“买入”评级。
金科股份 房地产业 2020-03-25 7.40 -- -- 8.35 12.84%
8.38 13.24%
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事件:公司公布2019 年年报,报告期内,公司实现营业收入678 亿元,同比增长64%,实现归母净利润56.8 亿元,同比增长46%。公司实现销售金额1860 亿元,同比增长57%,完成年度目标的124%。 业绩高增如期兑现,预收账款锁定未来成长。公司2019 年实现营收678 亿元,同比增长64%,由于少数股东损益占比由3.2%提升至10.7%,公司归母净利润增速低于营收增速。报告期末公司预收账款为1147 亿元,同比增长50.3%,对2019 年营业收入的覆盖率达到169%,横向和纵向看均属较高水平,较好锁定公司未来1 到2 年业绩。 销售增速名列前茅,2200 亿销售目标彰显雄心。公司2019 年实现销售金额1860 亿元,同比增长57%,在TOP20 房企中位列第一。同时,公司重庆外市场增长势头强劲, 销售金额同比增长达到 82%,全国化布局进一步推进。公司2020 年销售目标为2200 亿元,同比增长18.3%,在疫情影响、需求下行等负面因素下,较高的销售增速彰显公司雄心。 拿地积极布局合理,权益占比有所下降。公司2019 年拿地金额达到888 亿元,同比增长26.9%,达到销售金额的47.7%,相对2018 年回落11.3pct,计容建筑面积3323 万平方米,达到销售面积的174%,整体上看拿地仍然积极。2019 年公司拿地权益占比为63.3%,相对2018 年降低3.7pct,权益占比有所回落。 经营现金流持续为正,高分红积极分享经营成果。公司2019 年实现经营活动净现金流22.4 亿元,连续两年为正,显示出公司的经营稳健性。公司预计现金分红为每股0.45 元,现金分红比率为42.9%,对应当前股价的股息率为6.36%,均明显高于行业平均水平。 投资建议:公司正处中型房企向小龙头的快速成长阶段,全能级开发经验有力拓展投资能力圈,员工持股计划进一步激发公司潜能,销售、业绩、估值、股息率均具备明显吸引力。我们预计公司2020 年至2022 年营业收入为872亿元/1069 亿元/1294 亿元,归母净利润为72 亿元/87 亿元/97 亿元,EPS为1.36 元/1.63 元/1.82 元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期,公司销售不及预期,结算节奏不及预期。
万科A 房地产业 2020-03-19 27.40 -- -- 27.75 1.28%
27.96 2.04%
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事件:公司公布2019年年报,报告期内实现营业收入3679亿元,归属于上市公司股东的净利润389亿元,同比分别增长23.6%和15.1%。公司实现销售实现销售面积4112万平方米,销售金额6308亿元,分别增长1.8%和3.9%。经营活动现金流量净额为457亿元,同比增长35.9%。 业绩稳步释放,已售未结资源充裕。公司开发业务本年实现结算面积2460万平方米,同比增长12.3%,结算均价13577元/平方米,同比增长8.5%,共同驱动营收增长。报告期末公司已售未结算面积为4289万平方米,对上年结算面积的覆盖率为174%,对应合同金额约6091亿元,对上年结算金额的覆盖率为182%,已售未结资源充裕,业绩锁定性强。公司2020年预计竣工面积约3319万平方米,同比增长10.3%,业绩仍将稳步释放。 销售增速放缓,拿地更趋稳健。公司报告期内实现销售面积4112万平方米,销售金额6308亿元,分别增长1.8%和3.9%,销售增速有所放缓,主要原因在于新开工面积同比下降15.1%。拿地方面,公司报告期内拿地3717万平方米(建筑面积),权益占比66.7%,拿地均价6252元/平方米,地货比为46%,相对2018年下降7pct。我们认为,随着土地市场机会逐渐凸显,公司有望借助窗口期提升拿地规模,为未来销售奠定更坚实的基础。 ROIC提升,净负债率低位,经营效率提升。报告期内公司ROIC为20.4%,相对2018年提升3.7pct,经营效率有所提升。同时,报告期末公司净负债率为33.9%,小幅提升3pct,仍大幅低于多数主流房企。公司经营活动现金流量净额为457亿元,同比增长35.9%,连续十一年为正,稳健性业内领先。 投资建议:公司经营效率与稳健性优势明显,开发业务增速降低的同时自由现金流有望转正并提升分红比例,多元业务在为公司贡献第二增长曲线的同时,改善开发行业固有的资本投入依赖。我们预计公司2020年至2022年营业收入为4352亿元/5331亿元/6366亿元,归母净利润为476亿元/584亿元/667亿元,EPS为4.21元/5.17元/5.90元,当前股价对应PE为6.8倍/5.5倍/4.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期,市场超预期下行,结算进度不及预期。
金科股份 房地产业 2020-03-05 7.75 9.02 16.39% 8.47 9.29%
8.47 9.29%
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事件:3月3日,公司预告2019年实现营收677.7亿元,同比增长64.4%; 营业利润86.2亿元,同比增长61.5%;归母净利润56.8亿元,同比增长46.1%;基本每股收益1.05元,同比增长45.8%;资产负债率、剔除预收款后资产负债率分别为83.8%、48.1%,同比分别持平、-2.4pct。 销售加速增长,冲击两千亿大关。公司2020年销售金额有望突破2000亿关卡,继续向第一梯队发起冲击。在克而瑞发布的2019年房地产企业销售排名中,公司全年实现销售额1803.4亿元,同比增长39.7%,实现销售面积1968.9万平方米,同比增长65.5%。 待结算资源量足、质佳、成熟度高,业绩锁定性强。数量方面,公司2019Q3预收账款余额为1043亿元,对上年营业收入的覆盖率为253%,处于近7年最高水平,明显高于当前板块平均水平153%。质量方面,公司未来1到2年的毛利率水平有望维持相对高位,少数股东损益占比料将提升至20%,对冲之下,未结算资源的盈利能力将保持稳定。成熟度方面,2020年和2021年营收增速仍然会处于相对较高的水平。 更大的成长空间,更丰富的激励体系。公司拿地维持在扩张区间,重点布局二线和中心三线城市,当前布局47个城市,相当于碧桂园/恒大/万科的22.7%/24.2%/50%,成长空间仍大。同时,公司长期深耕内部发展程度差异很大的重庆,产品系列能够满足各能级城市的需求。融资渠道多元且融资成本逐渐下降。此外,公司已建立起丰富立体的激励机制,股权激励、跟投机制和员工持股相继为公司发展提供动能。 估值低位股息率高,维持买入评级。当下公司在千亿起点上继续成长步履不停,高分红属性和高股息率也正在不断凸显配置价值。公司当前2020年动态估值5.82x,当前股息率4.74%,高于A股主流房企平均水平3.64%。维持买入评级,目标价9.45元。 风险提示:项目竣工及结算进度不达预期,结算毛利率不达预期,融资超预期收紧。
保利地产 房地产业 2020-01-10 16.18 18.28 19.01% 16.59 2.53%
17.35 7.23%
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事件:1月8日,公司发布2019年度业绩快报,公司营业总收入同比增长21.07%,营业利润及利润总额分别同比增长41.36%和41.15%,归属于上市公司股东的净利润同比增长40.55%。公司报告期内实现签约金额4618.48亿元,同比增长14.09%。 业绩大超预期,毛利率及少数股东损益占比或是主因,2020H1仍值得期待。公司营收同比增长21.07%,归母净利润同比增长40.55%,业绩明显超过市场预期。如我们在前期报告中多次重申的,公司业绩受到毛利率维持高位和少数股东损益占比修复的双重提振,这也是公司本年业绩超预期的核心驱动。同时,从公司表内项目成熟度来看,公司结算高峰已然接近,营收增速提升可期,公司2019年结算收入增速有所下降,我们认为这将在2020H1业绩中有所体现,营收有望在上述双重提振之外,贡献第三重力量,公司2020H1业绩仍然值得期待。 销售高位平稳增长,尽显央企龙头本色。公司2019年实现销售额4618.48亿元,同比增长14.09%,销售增速有所回落。受全国市场整体下行影响,公司2019年销售承压,销售高位背景下维持平稳较快增长实属不易。据克而瑞数据估算,在TOP6房企中,公司销售增速仅低于融创,尽显央企龙头本色。同时,三季度末公司在手土储约7654万平方米,预计可满足公司未来2年左右的开发需求,销售增长后劲十足。 穿越周期真龙头,我言秋日胜春朝,维持“买入”评级。基于公司项目结算进度和估算毛利率情况,我们调整公司盈利预测为:2019年至2021年营业收入为2373亿元/3135亿元/4062亿元,归母净利润为271亿元/336亿元/419亿元,EPS为2.27元/2.82元/3.52元,当前股价对应PE为5.8倍/4.7倍/3.7倍。公司央企龙头地位明确,销售后劲十足,融资持续紧张下公司融资优势将更顺畅的转化为经营优势,同时,业绩锁定性高且已然接近结算高峰,营收、毛利率、少数股东损益占比三重驱动业绩释放,上调目标价至19.3元(对应2019年EPS为8.5倍PE)。 风险提示:项目竣工及结算进度不达预期;结算毛利率不达预期;公司销售不达预期;融资超预期收紧。
中南建设 建筑和工程 2019-12-24 9.60 14.77 63.75% 11.04 15.00%
11.04 15.00%
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公司深耕建筑、地产行业30余年,主要布局长三角二三线城市。近年销售高增,战略模式、管理团队、经营水平均发生了非常积极的变化。当前阶段核心城市群二三线城市高周转可创造阿尔法,公司是该逻辑优质标的,销售增速有望继续领跑。首次覆盖给予“买入”评级,目标价15.2元。 周转优势:求贤若渴,战略升级,“六先六快”促回款。1.运营战略全面升级:大盘囤地转向高周转。2.激励放权求贤若渴,人心所向志在必得。引进专业的经理人团队,到18年4月,中南置地基本完成了管理团队的更新。今年公司再次实行股票期权激励计划,受众更广,业务骨干更受益。3.“六先六快”运营模式,拿地到开盘平均用时7个月领跑行业。存货周转率显著提升,从2015年的0.37逐年提升至18年114。 土储优势:布局基本面良好且周转较快的核心城市群二三线城市。1.整体布局:公司2019年H1权益口径未竣工土储总货值为4339亿元,其中91%分布在19大城市群,其中七大城市群占比74%,十二大城市占比15%。2.存量土储一二线面积占比37%。新增投资看,一二线拿地占比提升至43%。3.总量可售土储充沛,可覆盖2020年预测销售面积1.4倍。 盈利能力显著改善且可持续,经营杠杆高,有息负债减少。1.三四线城市房价大幅上涨,带动盈利修复。公司当前2016年以前获取未结算的尚有2106亿货值,占比28.9%,该部分货值毛利率为39%。2.调仓核心城市群二三线,新增项目毛利率23%,盈利能力可持续。3.净有息负债率持续下降,公司经营杠杆2018年末67%,高于龙头平均水平58.4%。 盈利预测与估值。2019年三季度末公司预收账款1279亿元,覆盖当年房地产业务营业收入4.49倍,业绩高增有保障。预计19-21年公司归母净利润为43.0、77.5、97.8亿元,增速96.2%、80%、26.3%。公司是高成长性公司,当前股价对应2020年eps的PE为4.5倍,估值水平较低。叠加未来“一城一策”和融资端边际放松,估值有望修复。公司NAV估值法每股净资产21.23元,当前折价55%。 风险提示:房地产调控政策超预期收严。房企融资政策超预期收严。城市群二三线城市人口流入度不及预期。销售去化率大幅下滑。NAV测算的销售价格为周边项目均价计算得出。毛利率低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名