事件：据wind数据，5月9日至6月14日，杭州新房及二手房成交边际回暖。 点评：公司基本面保持稳健，杭州楼市边际回暖，公司销售有望率先受益。 杭州楼市边际回暖，公司销售有望率先受益：24年5月9日，杭州全面取消限购，伴随着杭州本地购房支持力度不断提升，近期杭州新房及二手房市场成交情况边际改善明显，24年5月9日至24年6月14日，杭州新房及二手房日均成交面积分别达到2.3万平米、1.7万平米，较24年4月份日均成交面积提升44.7%、13.1%。据克而瑞数据，24年5月，公司实现全口径销售额77亿元，同比减少60.3%；24年1-5月，公司实现销售额433亿元，同比减少46.0%，其中于杭州实现销售额约200亿元，稳居杭州本地销售额排行榜第一名。公司深耕杭州，可售货值充足，预期杭州市场回暖将助力公司销售稳步回升。 积极补充杭州优质土储，奠定良好销售基础：截至23年末，公司累计土储建面1320万平米（含在建和拟建项目），其中杭州土储总建面937万平米，浙江省内非杭州的城市布局范围包括宁波、金华、湖州、嘉兴等经济基础扎实的二三线城市。24年1-5月，公司已公开竞得7宗土地，全部位于杭州市，总地价188亿元，平均拿地楼面价约2.7万元/平米，拿地销售比约43.4%，积极补充杭州优质土储，为未来可持续发展打下良好基础。 收入有望稳步增长，减值压力有所缓释，财务保持稳健：2023年，公司实现营收704.4亿元，同比增长69.7%；毛利率为16.8%，同比降低0.72pct；归母净利润25.3亿元，同比减少32.4%；增收未增利主要因房地产销售毛利率同比下降0.71pct至16.4%以及资产减值损失同比增加30.8亿元至37.8亿元等因素导致。2024年Q1，公司实现营收137亿元，同比增长35.9%；毛利率为12.1%，同比降低8.65pct；归母净利润6.6亿元，同比增长17.8%。公司21-23年销售整体表现良好，预期24-25年收入有望保持稳步增长；23年公司主要对杭州域外部分项目大幅计提存货跌价准备，杭州域外项目减值压力有所缓释；鉴于公司24年Q1毛利率延续下滑趋势，预期公司短期内盈利水平或仍将磨底。截至23年末，公司有息负债规模415亿元，同比下降120亿元，现金短债比为2.4倍，可有效覆盖短期债务，平均融资成本为4.2%，具备较强信用优势。 盈利预测、估值与评级：考虑公司24年销售下滑、毛利率下行等因素，我们下调公司24-25年预测EPS为0.88元、1.16元（原预测为1.60元、2.02元）、新增公司26年EPS预测为1.34元，当前股价对应24-26年PE为9.0/6.9/5.9倍，公司深耕杭州，销售良好，土储优质，财务稳健，维持“买入”评级。 风险提示：销售及拿地不及预期、项目交付结算不及预期、市场下行超预期等。

2023年归母净利润受减值拖累，2024Q1重返正增长。2023全年，公司实现营业收入704亿元，同比+70%；归母净利润25亿元，同比-32%。分季度看，2023Q4对利润几无贡献，主要因为年末公司计提资产减值准备（主要是存货跌价准备）43亿元，拖累归母净利润22亿元。2024Q1，公司实现营业收入137亿元，同比+36%；归母净利润6.6亿元，同比+18%回正。 利润率持续承压。2023全年，公司归母净利率为3.6%，较上年下降了5.4个百分点，主要受计提减值影响；整体毛利率为16.8%，较上年下降了0.7个百分点；此外，归母净利润占比89%，较上年下降7个百分点。2024Q1，公司归母净利率4.8%，而毛利率12.1%延续下行趋势。 销售排名提升，保持投资强度。2023年，公司签约销售金额为1535亿元，同比-0.3%基本持平，行业排名第11，较上年提升2名；2024Q1，公司销售排名第8，再提升3名。2023年，公司新增土储总地价577亿元，同比-15%，以拿地金额/销售金额计算的投资强度38%，保持行业领先水平。截至2023年末，公司土储中60%位于杭州市内，25%位于浙江省内（除杭州），浙江省外仅占15%。 财务状况持续优化。2023年末，公司剔除预收账款的资产负债率56%；净负债率为15%，较上年下降40个百分点；货币资金327亿元，同比+34%，得益于经营性现金流净额创327亿元高位；现金短债比为2.4倍。2023年，公司融资成本为4.2%，较上年下降0.4个百分点。 投资建议：考虑到地产开发业务毛利率下行压力和减值计提影响，我们下调盈利预测（详细分析见正文），预计公司2024/2025年归母净利润分别为27/29亿元（前次预期分别为44/51亿元），对应每股收益分别为0.87/0.94元，对应当前股价PE分别为7.9/7.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。

减值拖累全年业绩，核心净利率见底回升。 公司披露 23年年报及 24年一季报， 23年滨江实现收入 704亿元，同比+70%，营业利润 51亿元，同比-5%，归母净利润 25亿元，同比-32%。 24Q1营业收入 137亿元，同比+36%，营业利润 12亿元，同比-11%，归母净利润 7亿元，同比+18%。 23年公司结算收入大幅增长，毛利水平维持高位，业绩下滑主要为 43亿元减值、投资收益下降 10亿元及税费计量影响， 还原投资收益及减值后的核心净利率 4.9%，同比+0.2pct， 开始见底回升。 排名持续攀升，销售稳中有进。 23年公司销售金额 1535亿元，同比-0.3%，全国市占率 1.3%，超过年初 1%市占率的销售目标。 据克尔瑞，滨江 23年销售排名第 11，较 22年上升 2名， 24Q1继续升至第 8。 投资聚焦杭州，强把控中合作拓展。 23年公司拿地金额 567亿元，杭州占比 87%。合作拓展拉低 23年公司拿地权益比至 44%，较 22年下行 8pct，合作项目 95%以上由公司操盘，滨江保持对项目的强把控。 资产负债表改善，融资成本下行。 23年滨江有息负债 415亿元， 同比-22%， 净负债率仅 15%， 同比下降 40pct，现金短债比 2.42， 同比+0.75。融资成本压降 0.4pct 至 4.2%，公司经营安全性大幅提升。 盈利预测与投资建议。 滨江于市场下行期维持稳中有进的销售表现，通过销售回款、压降负债实现资产负债表的大幅改善，公司目前可结算资源充足，且非杭州项目减值压力得到一定程度的释放， 预计公司 24-25年归母净利润 35亿元、 45亿元，同比+39%、 +27%，对应 5.9x、4.7xPE。合理价值方面，我们根据 23年财报情况估算 NAV 387亿元，对应公司合理价值为 12.44元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 未来基本面表现不及预期；未来融资环境收紧，对于渠道管控更加严格，信贷投放量减少； 供给侧改革出清影响情绪等

事件：公司发布2023年年报，全年实现营收704.4亿元，同比增长69.7%；实现归母净利润25.3亿元，同比下降32.4%。 预售房款支撑未来业绩，财务情况持续优化。2023年公司实现营业收入704.4亿元，同比增69.7%；实现归母净利润25.3亿元，同比下降32.4%，主要受本期计提存货跌价准备增加影响；期末未结算的预收房款为1430亿元，较年初增加9.7%。公司保持合理有息负债水平，“三道红线”监测指标持续保持“绿档”。 期末并表有息负债规模为415.2亿元，较上年末下降120.3亿元，银行贷款占比80%，直接融资占比20%。扣除预收款后的资产负债率为56.4%，净负债率为15.1%，短期债务占比32.5%，现金短债比为2.4倍。平均融资成本为4.2%，较上年末下降0.4BP。截止期末共获银行授信额度1217亿元，较上年末增加2.9%，剩余可用816亿元。期末已获批尚未发行公司债额度15.5亿元，注册完成尚未发行的短期融资券额度49亿元、中票额度35亿元。 销售情况良好，新增优质土储。2023年销售额1534.7亿元，与上年基本持平，克而瑞排名第11位，较2022年提升2位，并连续6年荣获杭州市场销售冠军；权益销售现金回笼732亿元，创历史新高。新增土地储备项目33个，其中杭州27个，杭州市场份额进一步巩固；新增项目计容建筑面积合计333万平，权益土地款256亿元。期末累计土储总建筑面积1320万平，土储中杭州占60%，浙江省内非杭州的城市包括宁波、金华、湖州、嘉兴等经济基础扎实的二三线城市占比25%，浙江省外占比15%。 多元业务稳步推进，养老业务取得新进展。租赁业务方面，期末公司持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约37.8万平，实现租金收入3.58亿元，投资性房地产账面价值85.8亿元。公司重启代建业务板块，对开发业务起到补充作用。康养服务品牌“滨江和家”推出的首个社区嵌入式高品质养护机构和家·御虹府长者之家已正式开业。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增速为10.2%。 考虑到公司销售表现稳健，土地储备项目丰富，给予公司2024年8.5倍PE，目标价8.08元，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付低于预期、销售低于预期、地产宽松政策不及预期等风险。

事件：公司发布 2023年报和 2024年一季报。2023年公司实现营收 704.43亿元，同比增长 69.73%；归母净利润 25.29亿元，同比下降 32.41%；每股现金分红 0.09元。 2024年 Q1公司实现营收 137.01亿元，同比增长35.85%；归母净利润 6.60亿元，同比下降 17.84%。 减值影响业绩： 公司 2023年实现营收 704.43亿元，同比增长 69.73%； 归母净利润 25.29亿元，同比下降 32.41%。归母净利润不升反降的原因在于： 1） 毛利率上， 2023年房地产业务毛利率为 16.64%，较上年下降0.74pct； 2）土地增值税同比提高 97.31%至 10.99亿元； 3）投资收益同比下滑 44.67%至 12.31亿元； 4） 资产减值损失为 37.80亿元，上年同期为 7.02亿元，减值损失较多主要由于计提存货跌价准备所致； 5）信用减值损失为 5.27亿元，上年同期为 1.56亿元，由于应收账款和其他应收款坏账损失，导致信用减值损失变化较多； 6）少数股东权益占净利润比重为 11.33%，上年同期该值为 4.16%，或由于合作项目逐渐结转所致。费用率上， 2023年销售费用率和管理费用率分别为 1.22%、 1.10%，分别较上年下降 0.74pct、 0.41pct，期间费用率下滑表现费用管控的优势。 销售良好区域深耕： 2023年公司实现销售额 1534.7亿元，与上年基本持平，位列克而瑞行业销售排名第 11位，较 2022年提升 2位，连续 6年荣获杭州市场销售冠军。 2023年全年公司新增土地项目 33个，其中杭州 27个；新增项目计容建面 333万方，土地总价款 576.77亿元，对应楼面价 17300.28元/平米。 按照土地总价款与销售金额计算的拿地力度为 37.58%。 权益土地款 256亿元， 对应的权益比例为 44.36%。 截至 2023年末， 公司累计土储建面 1320.31万方，其中杭州土储占比 70.99%，较2023年上半年末的土储占比提高 0.64pct。 优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。 2024年公司计划销售额 1000亿元以上，占行业总规模的 1%，投资金额控制在权益回款的 40%以内，区域布局聚焦杭州、深耕浙江、省外重点关注上海。 财务稳健负债规模下降： 公司“三道红线”保持“绿档”。截至 2023年末，公司的扣除预售账款后的资产负债率为 56.41%，净负债率 15.08%，严格控制杠杆率；债务构成上，短期债务 135.07亿元，占债务的 32.53%； 截至 2023年末货币现金 327.04亿元，现金短债比 2.42倍，可有效覆盖短期债务。截至 2023年末， 公司权益有息负债 360亿元，较上年末下降110亿元。融资成本不断下降，截至 2023年末，公司平均融资成本为4.2%，较上年末下降 0.4pct。 租赁业务稳定推进： 截至 2023年末，公司实现租金收入 3.58亿元，同比增长 8.16%， 公司持有用于出租的写字楼、商业裙房等面积约为 37.78万方。公司 28个主要项目中，有 11个项目 2023年平均出租率达到 100%，表现出公司租赁业务的运营能力。 投资建议： 公司 2023年全年和 2024年 Q1营收稳定增长， 受到计提减值等因素的影响，业绩承压。销售排名提升至第 11位，持续深耕杭州。 公司 2023年销售排名提升， 长期扎根杭州。 考虑到行业整体毛利率承压等因素，我们预测公司 2024-2026年归母净利润 29.88亿元、 35.18亿元、39.81亿元， EPS 为 0.96元/股、 1.13元/股、 1.28元/股，对应 PE 为 6.69X、5.68X、 5.02X，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期的风险、 房地产销售不及预期的风险、 房价大幅下跌的风险、 去化不及预期的风险、政策不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年度报告。 2023年公司实现营收 704.4亿元，同比增长 69.7%；归母净利润 25.3亿元，同比下降 32.4%。业绩符合预期。 营收大幅增长，计提减值导致业绩下滑。受交付楼盘同比增长影响， 2023年公司营收同比高增 69.7%；而归母净利润下滑的原因主要有： （1）公司 2023年毛利率同比下降 0.7pct 至 16.8%，但值得注意的是杭州地区的毛利率同比提升 2.6pct 至 18.3%； （2）2023年公司计提信用减值损失和资产减值损失共计 43.1亿元， 2022年仅 8.6亿元，主要是房地产市场下行导致的应收款坏账和计提存货跌价准备； （3）2023年公司投资净收益同比减少 9.9亿元至 12.3亿元。费控方面： 2023年公司销管费率同比下降 1.1pct 至 2.3%，财务费率同比下降 1.7pct 至 0.8%，一定程度上对冲了上述负面影响。截至 2023年末，公司尚未结算的预收房款 1430亿元，较年初增长 9.7%，覆盖 2022年营收 2.0倍，为后续业绩释放奠定基础。 销售稳定、回款良好， 2024年销售目标行业总规模 1%。 公司 2023年实现销售额 1534.7亿元，同比基本持平，位列克而瑞销售排行榜第 11名，较 2022年提升 2名，并连续 6年获得杭州房企销售冠军。公司 2023年权益销售现金回笼 732亿元，创历史新高。展望未来，公司 2024年销售目标为 1000亿元以上，占行业总规模 1%，全国排名前 15。 投拓积极聚焦杭州，土储质优量足。 公司 2023年新增项目 33个（其中杭州 27个，金华、湖州各 2个，南京、宁波各 1个），拿地金额 576.8亿元，权益拿地金额 255.9亿元，权益比 44.4%。公司 2023年金额口径投销比为 37.6%， 2024年公司投资金额将控制在权益销售回款 40%以内，聚焦杭州，深耕浙江，省外重点关注上海。截至 2023年末，公司土地储备中杭州占比 60%，浙江省内其他城市占比 25%，浙江省外城市占比仅 15%，优质土地储备为公司未来发展提供保障。 三道红线稳居绿档，有息负债和融资成本下降。 公司债务结构健康：截至 2023年末，公司有息负债规模 415.2亿元，同比下降 120.3亿元；银行贷款占比高达 79.8%；公司融资成本仅 4.2%，较 2022年末下降 0.4pct，2024年公司争取下降至 4%以内。三道红线稳居绿档：净负债率 15.1%，剔除预收账款资产负债率 56.4%，现金短债比 2.4，货币资金可以有效覆盖短期债务。 盈利预测与投资评级： 公司作为深耕杭州的龙头民企， 尽管 2023年资产减值影响业绩表现，但公司销售投资财务状况在行业中均处于领先位置，后续业绩有望持续修复。根据公司最新年报情况，我们下调公司2024/2025年的归母净利润预测至 29.6/34.1亿元（前值为 53.6/62.0亿元），预计 2026年归母净利润为 37.9亿元。对应的 EPS 为 0.95/1.09/1.22元，对应的 PE 为 6.8/5.9/5.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 毛利率修复不及预期；市场景气度恢复不及预期； 房价下跌超预期。

事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季度报告。 2023 年公司实现营业收入 704.4 亿元（ YoY+69.7%）；归母净利润 25.3 亿元（ YoY-32.4%）；扣非归母净利润 24 亿元（ YoY-35.5%）。 2024 年一季度公司实现营业收入 137 亿元（ YoY+35.9%），归母净利润 6.6 亿元（ YoY+17.8%），扣非归母净利润 6.5 亿元（ YoY+19.8%）。减值计提拖累 2023 年业绩，期间费用率优化。 公司 2023 年营收高增但利润下降主要由于：（ 1） 低毛利项目结转使得整体毛利率同比下降 0.7pct至 16.8%，其中房产销售业务毛利率同比下降 0.7pct 至 16.4%； （ 2）投资收益同比减少 44.7%至 12.3 亿元； （ 3）计提资产减值损失 37.8 亿（主要计提位于深圳、永康、台州、桐乡、千岛湖、平湖等城市的项目） 、信用减值损失 5.3 亿，共计 43.1 亿元，较上年同期增加 34.5 亿元。 此外，公司期间费用率显著降低， 2023 年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 1.2%、 1.1%、 0.8%，同比分别下降 0.7pct、 0.4pct、 1.7pct。销售排名持续上升， 拿地聚焦杭州。 根据克而瑞数据， 2023 年和 2024 年Q1 公司分别实现销售额 1535/263 亿元，同比分别为-0.3%/-35.2%，增速分别优于百强房企 17/14 个百分点，销售额规模列克而瑞行业销售排名第 11/8 位，排名不断提升，并连续 6 年荣获杭州销售冠军。 2024 年公司计划销售额 1000 亿元以上，占行业总规模 1%，全国排名在 15 名以内。公司通过多种方式积极拿地， 2023 年通过并购、竞拍、联合竞拍拿地的全口径金额占比分别为 56%、 39%、 6%。 2023 年和 2024 年 Q1 公司分别新增土储项目 33/5 个， 计容建面 333/40 万方， 权益土地款 256/103 亿元， 全口径价款577/114亿元， 其中杭州投资额占比分别达到85%/100%，全口径拿地金额/销售金额分别为 38%/43%， 拿地强度维持合理水平。主动压降有息负债规模， 融资成本持续优化。 截止 2023 年末， 公司有息负债 415.2 亿元， 同比减少 22.5%，其中银行贷款和直接融资占比分别为80%和 20%，债务结构清晰。 2023 年末公司现金短债比 2.4 倍； 剔除预收账款的资产负债率 56.4%， 较上年末下降 4.3pct； 净负债率 15.1%，较上年末下降 40.3pct。 公司融资成本持续下降， 2023 年为 4.2%，同比降低 40 个 BP， 2024 年公司计划确保下降至 4%，争取降至 4%以内。投资建议：维持“买入”评级。 公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质， 销售增速行业领先，且公司近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低， 待大幅减值计提叠加低毛利项目结算后，公司盈利能力有望改善。 预计 2024/2025/2026 年公司营收 740/705/651亿元；归母净利润为 28.5/32/33.1 亿元； 对应 EPS 分别为 0.92/1.03/1.06元。 当前股价对应 2024 年动态 PE7 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现收入 463.93亿元，同比增长 133.50%；归母净利润 24.73亿元，同比增长 20.23%；基本每股收益0.79元/股，同比增长 19.7%。 收入表现亮眼： 2023年前三季度，公司实现营业收入 463.93亿元，同比增长133.5%， 收入大幅提高主要由于当期交付楼盘较上年同期增长；归母净利润24.73亿元，同比增长 20.23%。 归母净利润增速低于营业收入增速，主要有如下原因： 1） 2023年前三季度公司毛利率 14.99%，较去年同期下降 1.66pct； 2） 营业税金及附加同比增长 158.35%，主要由于交付楼盘较多并且部分交付楼盘土地增值税率较高； 3）2023年前三季度实现投资净收益 4.28亿元，同比下降 72.98%，主要由于对联合营企业的投资收益减少； 4）2023年前三季度计提资产减值损失 6.25亿元，去年同期尚未计提； 5）2023年前三季度实现少数股东损益 4.64亿元，去年同期为 2.55亿元， 较去年同期增长较多。费用率方面， 2023年前三季度销售费用率、管理费用率分别为 1.32%、 0.96%，分别较去年同期下降 1.13pct、 0.89pct，费用管控效果凸显。 销售逆势增长： 根据克而瑞口径， 2023年 1-9月，公司实现全口径销售收入1221.4亿元，位列第 10，名次较去年同期上升 2位。公司前 9月累计销售金额同比增长 16.25%，百强房企前 9月全口径销售金额同比下降 12.28%； 全口径销售面积上，公司前 9月实现 253.6万方的销售面积，同比增长 24.56%，百强房企前 9月全口径销售面积同比下降 21.04%，销售实现逆势增长。 公司2023年前 9月全口径销售金额占全国同期商品房销售额的 1.37%，已超过公司 2023年销售占全国商品房销售金额 1%的销售目标， 全年完成销售目标值得期待。 拿地持续深耕： 根据公司公告， 公司 2023年第三季度共竞得三个地块，总建面 27.15万方，权益比例 100%，总地价 27.02亿元，对应楼面价 9955元/平米，三个地块均位于浙江省，其中一个地块位于杭州市。 公司投资深耕核心区域。 从 拿地强 度看 ， 2023年 前 9月公司全口 径下 的拿 地金额 /销 售金额 为34.64%，投资保持稳健。 财务稳健： 截至 2023年 9月，公司在手现金 299.17亿元，我们计算得到现金短债比为 3.21；剔除合同负债后的资产负债率为 59.15%，较去年同期下降8.49pct，净负债率为 14.17%，较去年同期下降 8.94pct。 公司财务稳健，保持较低的杠杆水平，三道红线保持“绿档”。 2023年前三季度经营性现金流净额为 278.95亿元，去年同期为 30.25亿元， 较去年同期增长较多，主要由于公司销售回款增加并且购买商品、接受劳务支付的现金减少。 投资建议： 公司财务稳健，杠杆保持低位，三道红线维持绿档；收入大幅增长，费用管控效果显著；销售实现逆势增长，投资稳健持续区域深耕。我们认为随着四季度加大推盘力度，公司全年销售目标可期。我们看好公司的稳健经营的战略，维持公司 2023-2025年归母净利润 44.66亿元、 52.97亿元、 63.74亿元， EPS 为 1.44元/股、 1.70元/股、 2.05元/股的预测，对应 PE 为 5.91X、4.98X、 4.14X，维持“推荐评级”。

稳健经营，销售排名持续稳步上升。根据克而瑞数据，滨江23年实现销售金额1535元，同比微降0.3%，销售增速领先百强房企17.4pct，销售面积334方，同比增长8.4%，依靠杭州稳健的房地产市场，面积增速在主流房企中处于领先地位。23年全口径销售金额排名升至第11名，较22年上升2位，近年来滨江销售排名稳步上升，已连续四年实现杭州销售第一，为当前市场环境下经营最稳健的头部民营房企。 招拍挂与合作并行，投资节奏相对积极。根据中指院数据，23年滨江拿地金额577亿元，金额口径拿地力度38%，仍领先样本房企1-11月拿地力度14pct，新增货值超1030亿元，保持相对积极的投资节奏。 23年并购拿地的金额占比61%，较22年提升39pct，拓展并购拿地方式可保障滨江在土地市场竞争相对激烈的杭州维持稳定市占率，23年滨江杭州拿地金额占比87%，杭州市场占有率25%，维持相对高位。 融资可持续，成本持续下行。23年滨江融资净偿还21亿元，债券发行多领先于到期偿还，整体安全边际较高，综合融资成本4.20%，较22年进一步下行40bp。24年滨江目前债务到期总规模80亿元，到期分布较均匀，据滨江公众号披露，23年全年现金回笼730亿，对24年到期债务的覆盖倍数为9.1倍，债务偿还压力较小，财务持续稳健。 盈利预测与投资建议。滨江保持在杭州投资的相对优势，稳定的销售贡献较充裕的可结算资源，预计Q4滨江将维持一贯的积极结算节奏，预计公司23-24年归母净利44.7、53.5亿元，同比+19.4%、+19.9%，对应5.9x、4.9xPE，根据公司中报及三季报估算NAV436亿元，维持公司合理价值14.02元/股的判断，维持“买入”评级。 风险提示。行业景气度恢复不及预期影响公司全年销售；市场促销因素导致销售毛利率承压；土地市场热度上升导致投资毛利率下行等。

归母净利润增长， 但利润率仍有下行压力。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 464亿元， 同比+134%； 归母净利润 25亿元， 同比+20%。 Q3单季度实现营业收入 194亿元， 同比+111%； 归母净利润 11亿元， 同比+8%。 但利润率承压。 2023年前三季度， 公司实现归母净利率 5.3%， 较 2022全年下降 3.7个百分点； 主要因为整体毛利率 15.0%， 较 2022全年下降了 2.5个百分点； 此外归母净利润占比 84%， 较 2022全年下降了 12个百分点。 销售增速高于行业整体， 预收款持续增厚。 2023年前三季度， 公司实现签约销售额 1221亿元， 同比+16%， 位列克而瑞行业销售排名第 10位， 较 2022全年提升了 3位。 受益于销售增长， 截至 2023Q3末， 公司尚未结算的预收房款为 1552亿元， 较年初增长 19%， 预收款的持续增厚， 为未来业绩提供了充分保障。 财务稳健， 资金充裕。 截至 2023Q3末， 公司总资产为 3053亿元， 较上年末增长 11%； 净资产 613亿元， 较上年末增长 16%； 剔除预收账款的资产负债率为 59%； 货币资金为 299亿元， 较上年末增长 23%。 2023年前三季度， 公司经营性现金流净额为 279亿元， 资金状况良好。 投资建议： 公司营收高增， 业绩靓眼。 预计公司 2023-2024年归母净利分别为 39/44亿元， 对应最新股本的 EPS 分别为 1.24/1.43元， 对应最新股价的PE 分别为 6.8/5.9倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 公司开发物业销售、 结算不及预期， 行业基本面下行超预期， 政策支持不及预期。

10 月 27 日，公司发布 2023 年三季报，公司前三季度实现营收 463.9 亿元，同比+133.5%；归母净利润 24.7 亿，同比+20.2%。 利润稳定增长，未来业绩保障2023 年 1-9 月，公司实现营收 463.9 亿，同比+133.5%；归母净利润 24.7 亿，同比+20.2%，公司业绩稳步提升主要系项目结算收入显著增长所致，利润增速低于营收增速主要系：1）公司销售毛利率为 15%，同比-1.66pct；2）投资净收益 4.3 亿元，同比下降 73%；3）分别计提资产减值损失和信用减值损失 6.25 和 1.55 亿元。截至 2023 三季度末，公司的预收账款及合同负债为 1552.5 亿元，同比+18.3%，达 2022 年营业收入的 3.7 倍，公司未来的结算收入有充分的保障。 销售提升，聚焦核心城市2023 年 1-9 月，根据克而瑞销售排名，公司实现销售金额 1221.4 亿元，同比+16.2%，高于行业平均水平，位列克而瑞销售排行榜第 10。土地储备方面，公司目标为继续保持三省一市战略布局，并在优质城市、优质地段、优质产品上发挥优势，总体投资金额控制在 300 亿元，约权益回款的 50%以内。拿地城市除杭州外，重点关注上海、南京、宁波、金华、湖州、广州等。 杠杆率下降，融资成本可控截止 2023 年 9 月底，公司在手货币资金为 299.2 亿元，同比+36.4%，在手资金充足，现金短债比达 3.2 倍，短期偿债无忧，此外，公司剔除预收账款后的资产负债率为 59. 1%，较 2022 年末下降 4.7pct；资产负债率为 79.9%，较 2022 年底下降 0.99pct，公司整体杠杆率持续下降，财务安全度提升。 投资建议：滨江集团深耕核心城市，基本面强劲，销售弹性持续增长，财务安全性高。 我们预计公司 2023-2025 年，实现归母净利润 44.2/54.9/72 亿，同比增长 18%、24%及31%。公司当前股价对应 2023 年业绩 PE 为 5.9 倍。鉴于公司深耕策略在当前环境下，竞争优势凸显，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期，利润率下滑，房地产行业加速下滑，研报使用信息不及时

前三季度业绩增长符合预期。 2023年前三季度公司实现营业收入 463.9亿元（YoY+133.5%）；归母净利润 24.7亿元（YoY+20.2%） ；扣非归母净利润 24.4亿元（YoY+20.6%）。 2023年三季度实现营业收入 193.6亿元（YoY+111.0%）；实现归母净利润 8.4亿元（YoY+8.4%）；扣非归母净利润 8.3亿元（YoY+11.5%） 。 公司营业收入高增主要因为交付楼盘较上年同期增长，预计四季度结算收入有所下降，全年保持平稳增长。利润增速低于收入增速主要由于： （1）前三季度毛利率 15%，同比下降 1.7pct， 2021年上半年获取的低毛利项目在 2023年下半年开始进入结算周期，压制毛利率； （2）投资净收益 4.3亿元，同比减少 73%； （3）上半年计提资产减值损失和信用减值损失共 7.8亿； （4）有效所得税率同比增长 12.7pct 至 31.2%； （5）少数股东损益同比增长 82%至4.6亿。 拿地聚焦杭州，销售稳定增长。 据克而瑞数据， 2023年前三季度公司实现销售额 1221亿元（YoY+16.2%），增速优于百强房企 28.5pct，完成2022年销售金额 1539亿的 79.3%。考虑到公司 2023年上半年大部分货值位于杭州，杭州销售韧性较强且周转速度较快，基本能够在年内成为新推货源，预计公司全年依然可以维持 1500亿销售规模。 2023年截止9月， 公司公告获取项目 27块（22块在杭州），权益土地款 207亿元，全口径价款 423亿元（其中超 86.2%位于杭州） ， 权益比 45%， 全口径拿地金额/销售金额为 34.6%，整体拿地强度维持。 主动收缩资产负债表，资债指标健康。 截止 2023年 9月底， 公司有息负债规模 387亿元，较 2022年末减少 27.9%。现金短债比 3.2倍，短期偿债能力强； 剔除预收账款的资产负债率 59.1%，较 2022年末下降 4.7pct； 净负债率为 14.3%， 较 2022年末下降 41.3pcts。 投资建议：维持“买入” 评级。 考虑到公司土储布局优质，销售去化情况较好；在杭州等核心城市积极拿地，为未来的供货提供支撑； 且近两年拿地毛利率较显著改善，土储不断优化。 预计 2023/2024/2025年公司营业收入 504/593/667亿元；归母净利润为 43.2/52.8/63.1亿元，同比增速为 15.4%/22.2%/19.6%；对应 EPS 分别为 1.39/1.7/2.03元。 当前股价对应 2023年动态 PE6.1倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。

事件：公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度公司实现营收463.9亿元，同比增长133.5%；归母净利润24.7亿元，同比增长20.2%。第三季度公司实现营收193.6亿元，同比增长111.0%；归母净利润8.4亿元，同比增长8.4%。业绩符合预期。营收大幅增长，归母净利润增速低于营收增速。受益于交付楼盘同比增长，2023年前三季度公司营收同比高增133.5%；归母净利润增速低于营收增速的原因主要有：1）公司2023年前三季度毛利率同比减少1.6pct至15.0%；2）上半年交付楼盘较多且部分楼盘土增税负率较高，前三季度税金及附加和所得税费用分别同比增长5.2亿元和8.1亿元。但2023年前三季度公司坏账准备同比下降，财务费率同比下降2.2pct至0.9%，一定程度上对冲了上述影响。销售排名进入TOP10，获得杭州房企销售冠军。公司2023年前三季度实现销售额1221.4亿元，同比增长16.2%，位列克而瑞销售排行榜第10名，较2022年同期提升2名，并获得杭州房企销售冠军。公司前三季度权益销售现金回笼611.9亿元。积极投拓维持较高拿地强度，投资策略深耕杭州。 公司2023年前三季度权益拿地金额204亿元，拿地建面为134万方，拿地强度维持在45%的较高水平，公司积极投拓，为后续销售的持续性打下坚实的基础。此外，公司投资策略聚焦杭州，截至2023年9月30日，公司土地储备中杭州占比最高，浙江省外城市占比在20%左右。融资畅通财务稳健，三道红线稳居绿档。公司债务结构健康：截至2023年9月30日，公司有息负债规模392.0亿元，银行贷款占比高达67%。三道红线稳居绿档：净负债率15.1%，剔除预收账款资产负债率59.1%，现金短债比3.2。公司优秀的经营能力和信誉受到市场高度认可，融资畅通财务稳健。盈利预测与投资评级：公司作为深耕杭州的龙头民企，销售稳健土储充沛，融资优势媲美国央企。我们维持其2023/2024/2025年归母净利润预测为45.0/53.6/62.0亿元,对应的EPS为1.45元/1.72元/1.99元，对应PE分别为5.9X/4.9X/4.3X，维持“买入”评级。风险提示：毛利率修复不及预期；市场景气度恢复不及预期。

2023 年 10 月 26 日公司披露 2023 年三季报。 经追溯调整后，前三季度公司营收 463.93 亿元，同比+113.50%；归母净利润 24.73 亿元，同比+20.23%。其中，单第三季度营收 193.64 亿元，同比+110.98%；归母净利润 8.36 亿元，同比+8.39%。营收持续高增长，归母净利润符合预期： 公司营收维持较高的增速， 主要由于期内结转的并表项目大幅增加，与之对应的是对联合营企业的投资收益同比下滑 76.1%至 3.69 亿元。归母净利润增速低于营收增速，主要由于：①前三季度毛利率 14.99%， 同比下降1.66 个百分点； ②前三季度共计提资产和信用减值损失 7.8 亿元，去年同期为 2.4 亿元。销售表现稳健，有望受益于杭州政策利好： 2023 年 1-9 月公司全口径销售额 1221 亿元，同比+16%， 处于行业第 10 位（较 2022 全年提升 3 位）。 10 月 16 日杭州将限购范围由 9 个城区缩小至上城、拱墅、西湖、滨江； 同日将限购区首套最低首付比例调整为不低于25%，二套最低首付比例调整为不低于 35%。 在政策利好的刺激下，克而瑞高频数据显示 10.16-10.22 期间杭州共成交商品房 1156套，环比+43.1%，同时去化率、 来访量也均有不同程度的上涨。 当前杭州市场边际改善， 四季度项目供应及需求有望持续释放，为公司销售去化提供保障。持续补充杭州土储， 助力未来销售： 继上半年新增项目 22 个后（其中杭州 19 个）， 公司于 9 月末杭州十一批次土拍中摇得拱墅区一宗地块， 进一步补充主城区优质土储。 在政策效果持续释放下，公司凭借在杭州充足的土储及品牌影响力，将助力后续销售增长，巩固杭州市场份额。公司深耕杭州， 杭州放松限购限贷后市场表现有所改善， 销售和利润有保障，预计公司业绩将维持较高增速。我们维持公司盈利预测不变， 2023-25 年归母净利润分别为 47.2 亿元、 61.4 亿元和 73.6亿元，增速分别为 26.3%、29.9%和 19.9%，公司股票现价对应 2023- 25 年 PE 估值分别为 5.6x、 4.3x、 3.6x，维持“买入”评级。 土地市场竞争加剧； 杭州市场大幅下行； 其他房企频繁违约

2023年 8月 29日公司公布 2023年半年度报告。 投资要点 营收同比高增，预收款持续增厚2023H1公司营业收入 270.29亿元，同比+152.84%，归母净利润 16.37亿元，同比+27.33%；基本每股收益 0.53元/股，同比+29.27%；公司销售毛利率及净利率分别为 18.25%和 7.18%，较 2022年分别+0.77pct 和-2.23pct。截至 2023年 6月底，公司尚未结算的预收房款为 1602亿元，较年初增长 23%，预收款持续增厚，为未来业绩提供保障。 区域深耕效果显著，首进行业 TOP10销售方面来看，2023H1公司销售金额 925.8亿元，同比+35%，公司位列克尔瑞榜单第 10位，较 2022年提升 3位，销售市占率由 2022年的 1.16%提升至2023H1的 1.47%。拿地方面来看，2023H1公司新增土地储备项目 22个，其中杭州 19个，南京、金华、宁波各 1个。新增项目计容建面合计 249万平方米，权益土地款 180亿元。截至 2023年 6月底，公司土地储备中杭州占 60%，浙江省内非杭州城市占比 22%，浙江省外占比 18%。我们认为，公司上半年销售通畅，拿地积极，与年初既定的 2023年度目标相比，公司的销售目标有望超额完成（占全国商品房销售额的 1%，确保全国排名前 20名，争取 15名），下半年拿地金额距离目标 300亿元仍有 120亿元的空间，拿地强度有望保持。公司销售表现优异，并积极拿地巩固市场地位，区域深耕效果显著，推动公司在全国的销售额排名进入行业 TOP 10。 财务管控优秀，融资成本再创新低财务方面来看，公司“三道红线”全部保持绿档，公司有息负债规模 425.57亿元，较 2022年底下降 20.5%，其中银行贷款占比 76%，直接融资占比 24%，债务结构清晰。公司年初制定的 2023年度目标为权益有息负债规模控制在 470亿以内，并且直接融资规模控制在 20%左右；融资利率继续下行，争取下降0.2%及以上。截止 2023年 6月末，公司权益有息负债规模为 380亿元，平均融资成本已降至 4.4%，较上年末下降 0.2个百分点，融资成本近 5年持续降低，并创历史新低。我们认为，公司财务管控优秀，债务结构持续优化，长期来看能够保障公司稳健发展，且随着融资利率的下降，利润率有望持续改善。 投资建议我们认为，公司业绩具备增长弹性，市占率有望逐步提升，有望超额完成 2023年度各项经营目标。综合考虑公司的财务安全性、土储布局、销售及投资能力，我们认为公司应当享有估值溢价。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别44、55和 68亿元，2023年 EPS 为 1.43元每股。我们维持此前给予的公司2023年 9.5倍 PE 估值，对应目标价 13.59元。维持“买入”评级。 风险提示：杭州市场波动或城市基本面恶化，政策环境改善不及预期。