|
滨江集团
|
房地产业
|
2024-11-13
|
10.16
|
--
|
--
|
10.18
|
0.20% |
|
10.18
|
0.20% |
-- |
详细
事件:据克而瑞数据,2024年 1-10月,滨江集团于杭州房企销售榜流量榜单、权益榜单、全口径榜单均位居第一名。 点评:十月销售表现优异,24年新增土储质量较高,预计全年业绩或小幅承压。 前三季毛利率延续下滑,业绩表现承压:2024年前三季,公司实现营收 407.8亿元,同比下降 12.1%,其中单三季度营收 165.8亿元,同比下降 14.4%,截至三季度末公司合同负债 1351亿元,较 23年末下降 5.6%,待结算资源整体充足,后续结算收入增速或有压力;公司综合毛利率为 10.4%,同比降低 4.6pct,其中单三季度毛利率为 11.7%,同比提升 1.2pct,毛利率或因结算结构影响边际企稳,整体仍保持承压;公司归母净利润为 16.3亿元,同比下降 34.0%,其中单三季度归母净利润为 4.7亿元,同比下降 44.1%,前三季业绩下滑主要因结算规模和毛利率下滑等影响,四季度公司将加速结算,预计全年业绩或小幅承压。 十月销售表现优异,杭州销售龙头地位稳固:2024年 1-10月,据克而瑞数据显示,公司累计实现全口径销售额 922亿元,同比下降 30.3%,其中 10月份单月销售额 120亿元,同比增长 18.9%,环比增长 54.6%;在杭州,公司实现全口径销售额 603.7亿元,同比下降 41.4%,杭州销售额占公司全部销售额比重达65.5%,同比降低 12.4pct,其中公司在杭州流量(操盘口径)销售额 380亿元,权益销售额 306亿元,均位居杭州房企销售榜第一位,杭州销售龙头地位稳固、品牌优势显著,有利于持续发挥规模效应,优化运营成本。 拿地能力较强,24年新增土储质量较高:据公司公告,2024年 1-10月公司以竞拍方式获取了 12宗土地,全部位于杭州,总建面 96.3万平米,累计投资额269亿元,平均楼面价 2.79万元/平米,拿地销售比为 29.2%,拿地适度积极,新获取土地质量较高,约 76.6%投资额集中于杭州核心市区(滨江、西湖、拱墅及上城区),销售流速保障度更高。2024年 10月 9日,杭州出台楼市新政宣布新出让住宅用地不再设置新房限价要求,为公司在核心市区的销售定价提供更多空间,在平衡流速的基础上,有望兼顾利润率提升,有利于加速业绩回升。 短债可控,财务稳健:截至 24年三季度末,公司一年内到期的非流动负债及其他流动负债较 24年中期末合计下降 15亿元;在手货币资金 291亿元,较 24年中期末提升 27亿元,可有效覆盖短债;扣预后资产负债率 59.1%,财务稳健。 盈利预测、估值与评级:考虑公司 24年销售额及毛利率下滑幅度较大等因素,我们下调公司 24-26年预测 EPS 为 0.74元、0.95元、0.97元(原预测为 0.88元、1.16元、1.34元),当前股价对应 24-26年 PE 为 13.8/10.8/10.5倍,公司深耕杭州,销售表现良好,土储优质,财务稳健,维持“买入”评级。 风险提示:销售及拿地不及预期、项目交付结算不及预期、市场下行超预期等。
|
|
|
滨江集团
|
房地产业
|
2024-11-11
|
11.08
|
13.00
|
51.52%
|
10.41
|
-6.05% |
|
10.41
|
-6.05% |
-- |
详细
地产结算体量下降、税后毛利率下滑、销管费用率提升共同拖累前三季度业绩;销售方面,销售目标完成率大幅度提升;拿地方面,三季度以来积极补充土储且均是全权益拿地;业绩保障度也较高,合同负债对2023年营业收入覆盖倍数为1.9倍。预计2024-2026年EPS分别0.93、1.05、1.07元,维持“强烈推荐”评级,考虑到未来行业竞争格局改善的长逻辑或抬升优质绿档房企估值溢价,且供给端逻辑有望主导新房市场,公司产品能力在行业中较强,受益于近期政策密集出台抬高行业整体估值,给予目标价13元/股(对应2024PE=14X)。 10月销售边际企稳,完成全年销售确定性极高。根据克而瑞第三方数据,2024前10月公司实现全口径销售额921.6亿,同比下降30%。但公司单10月全口径销售金额120.3亿,同比提高18.7%,实现单月销售增速转正,且增速好于行业。公司在2023年年报中披露2024年销售目标1000亿以上,目前目标完成率92%,预计将会超额完成全年销售目标。前10月公司权益销售金额448.3亿,同比下滑32%。前10个月权益比例48.6%,与2023全年比基本保持稳定。 近期的销售改善,一方面受益于公司土储在杭州的集中布局,另一方面受益于政策指引的“止跌企稳”预期。 积极拿地,权益比提升。根据公司公告,2024前10月公司拿地款总额为291亿元,权益金额180.1亿,权益比例62%,较2023年全年提高17.5pct。2024前10月全口径的投资强度为31.6%,相较于2023年前10月下降6pct。三季度以来公司主要在杭州获取土地4宗,且均是100%权益。 地产结算体量下降、税后毛利率下滑、销管费用率提升共同拖累前三季度业绩。前三季度公司实现营业收入/营业利润/归母净利润分别为407.8亿/27.6亿/16.3亿(分别同比-12.1%/-35.2%/-33.9%)。(1)营业收入下滑12.1%,主因地产项目交付体量同比减少,公司项目交付主要集中在Q4。(2)营业利润较营业收入下滑更多,原因为:①税后毛利率下滑。2024前3季度税后毛利率为9%,相较于去年同期下滑4.2pct。②销售管理费用率有所提高,24前3季度的销售管理费用率为2.8%,较去年同期提高0.5pct。③综合税率提升。24年前3季度综合税率为35.4%,较去年同期+4.2pct。另外,公司在第三季度计提资产减值损失8500万,是年内首次计提。(3)归母净利润较营业利润下滑更少主因少数股东损益占比下滑。单三季度业绩主要受地产结算体量下降、税后毛利率下滑、销管费用率提升和资产减值拖累。公司2024第三季度实现营业收入/营业利润/归母净利润165.8亿/9.1亿/4.7亿(分别同比-14.4%/-40.7%/-44.1%)。(1)营业收入下滑14.4%,主因地产项目交付体量同比减少,公司项目交付主要集中在Q4。 (2)营业利润较营业收入下滑更多,主因税后毛利率下滑。24第三季度税后毛利率为9.3%,较去年同期下滑0.8pct。同时销售管理费用率有所提高,24第三季度的销售管理费用率为3%,较去年同期提高1pct。最后公司在第三季度集体资产减值损失8500万,而2023年同期并未计提减值,一定影响了公司营业利润。(3)归母净利润较营业利润下滑更多,主因当期综合税率同比有所提高,2023年第三季度为34.7%,2024年第三季度为38.2%。本期少数股东损益仅为0.6亿,占比14.8%,较去年同期下滑1.2pct公司前三季度经营活动现金流净额较去年同期下降105.04%,公司预计随着土地款的支付,以及已售项目逐步结顶达到按揭放款条件,回笼资金将有较大幅度增加,公司经营活动现金流将持续改善。活动现金流净额大幅度下滑主要因公司维持较强的拿地力度,购买商品、接受劳务支出相对稳定,但报告期内资金回笼受销售同比下降、按揭首付比例下调,以及形象进度未结顶等按揭放款条件受限因素影响,与去年同期相比降幅较大。 总结:地产结算体量下降、税后毛利率下滑、销管费用率提升共同拖累前三季度业绩;销售方面,销售目标完成率大幅度提升;拿地方面,三季度以来积极补充土储且均是全权益拿地;业绩保障度也较高,合同负债对2023年营业收入覆盖倍数为1.9倍。预计2024-2026年EPS分别0.93、1.05、1.07元,维持“强烈推荐”评级,考虑到未来行业竞争格局改善的长逻辑或抬升优质绿档房企估值溢价,且供给端逻辑有望主导新房市场,公司产品能力在行业中较强,受益于近期政策密集出台抬高行业整体估值,给予目标价13元/股(对应2024PE=14X)。 风险提示:销售增长不及预期,受市场影响拿地保守,结算节奏不及预期,毛利率变动不及预期,行业下行超预期拖累公司经营,政策落地进度不及预期。
|
|
|
滨江集团
|
房地产业
|
2024-11-07
|
10.55
|
--
|
--
|
11.17
|
5.88% |
|
11.17
|
5.88% |
-- |
详细
事件: 2024年 10月 30日, 公司发布 2024年三季度报告。 2024年前三季度公司实现营收 407.8亿元,同比减少 12.1%;实现归母净利润 16.3亿元,同比减少 33.9%。 交付量减少及毛利率下滑暂时拖累业绩, 交付主要集中在第四季度。 2024年前三季度公司实现营业收入 407.8亿元,同比减少 12.1%;归母净利润16.3亿元, 同比减少 33.9%;扣非归母净利润 14.9亿元,同比减少 38.9%。 公司业绩下滑主要受交付体量减少以及毛利率下降的影响, 根据项目建设进度,今年公司楼盘交付主要集中在第四季度, 全年预期将有改善。 前三季度公司毛利率为 10.4%,同比下滑 4.6pct。第三季度公司实现营业收入165.8亿元,同比减少 14.4%;归母净利润 4.7亿元,同比减少 44.1%; 扣非归母净利润 3.6亿元,同比减少 56.3%。虽然第三季度公司毛利率小幅提升,但销售管理费用率增加拖累业绩, 第三季度公司毛利率为 11.7%,同比提升 1.2pct, 销售管理费用率为 3%,同比提升 1pct。 销售保持韧性,投资深耕杭州。 据克而瑞, 2024年前三季度公司实现销售额 801.3亿元, 同比减少 34.4%,降幅小于百强房企 4.2pct,销售金额排名维持在第 8位,较 2023年提升 3位。根据公司月度公告,前三季度累计获取土地 11宗,均位于杭州,总拿地金额 251亿元,同比减少 54%,金额口径拿地力度为 31%,较上年全年减少 6pct,拿地强度相对稳定。 有息负债规模收缩,资债指标健康。 截止 2024年第三季度末,公司总资产为 2779.1亿元,较上年末减少 4.2%;其中货币资金为 291.2亿元,较上年末减少 11%;总负债为 2194.9亿元,较上年末减少 5.2%;其中有息负债为 358.6亿元,较上年末减少 13.6%。根据 Wind 测算, 截止 2024年第三季度末, 公司现金短债比 4.6倍,短期偿债能力强;剔预资产负债率 59.1%,净负债率 11.5%,资债指标健康。 投资建议:维持“买入”评级。 公司拿地长期聚焦杭州等核心城市,土储优质,销售增速优于行业,且公司近几年积极优化资产负债表,主动压降有息负债,融资成本不断降低,待低毛利项目结算后,公司盈利能力有望改善。预计 2024/2025/2026年公司营收 740/705/651亿元;归母净利润为 28.0/29.4/29.4亿元;对应 EPS 分别为 0.90/0.95/0.94元。当前股价对应 2024年 PE11.5倍,维持“买入”评级。 风险提示: 政策放松不及预期,毛利率改善不及预期,结算进度不及预期。
|
|
|
滨江集团
|
房地产业
|
2024-11-04
|
10.46
|
--
|
--
|
11.17
|
6.79% |
|
11.17
|
6.79% |
|
--
|
|
|
滨江集团
|
房地产业
|
2024-11-01
|
9.65
|
--
|
--
|
11.17
|
15.75% |
|
11.17
|
15.75% |
|
详细
事项:公司发布2024年三季报,前三季度收入407.84亿元,同比下降12.09%;归母净利润16.33亿元,同比下降33.94%。 平安观点:前三季度结算业绩承压,主要系交付量减少、结算毛利率下滑。公司前三季度收入利润下滑,主要系交付体量较上年同期减少及交付项目毛利下降影响。截至2024Q3毛利率为10.4%,较上年末下滑6.3pct,主要系结算项目主要为2020年、2021年获得项目,因存在自持、地价高等原因拉低毛利率。根据公司公告披露项目建设进度,年内楼盘交付主要集中在第四季度,预计全年业绩有望修复改善。 拿地销售积极,投资及战略规划清晰:公司三条红线持续保持“绿档”,综合融资成本不断下降,2024H1平均融资成本仅3.7%,为目前少数保持境内发债的优质民企,彰显公司强信用、强运营实力。拿地销售方面,根据克而瑞数据,公司Q1-3销售额801.3亿元,位列克而瑞榜单第8位,较2023年末上升3位;根据中指院数据,公司Q1-3权益拿地金额200亿,位居行业前五;截至2024H1公司土地储备中杭州占66%,25%土储位于浙江省内经济基础扎实的二三线城市,深耕优势进一步扩大,亦为后续去化提供坚挺保障。此外公司积极对外输出品牌,拓展代建业务,积极参与省内各类政府代建项目投标,形成对开发业务补充;根据公司公告披露,争取年内新增5-10个代建项目。 盈利预测:公司扎根优势区域,在楼市低迷期及分化趋势下,后续销售去化具备可靠保障;同时公司秉承稳健经营与精细化管理,财务状况良好,彰显融资优势与逆势扩张实力,属优质民企翘楚。我们认为公司2023年已根据市场环境大幅计提减值,且公司当前待结转资源仍较为丰富,Q4交付高峰有望带动2024年业绩企稳,我们维持公司2024-2026年EPS预测0.91元、1.02元、1.10元,当前股价对应PE分别10.9倍、9.7倍、9.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司毛利率存在下滑风险:若销售景气度持续下滑,房企“以价换量”加剧,仍将制约结算端毛利率;2)拿地力度不及预期风险:若后续土拍规则调整或地市波动,公司扩充土储或将受阻,亦对未来销售规模增长产生制约;3)政策改善不及预期,楼市修复不及预期风险。
|
|
|
滨江集团
|
房地产业
|
2024-10-31
|
9.60
|
--
|
--
|
11.17
|
16.35% |
|
11.17
|
16.35% |
|
详细
营收利润承压,优质土储助力盈利修复, 维持“买入”评级滨江集团发布 2024年三季报。 公司前三季度结转规模下降,结转毛利率承压下滑,但销售排名逆势提升,新增杭州优质土储, 融资渠道保持畅通。我们维持盈利预测, 预计公司 2024-2026年归母净利润为 30.8、 38.3、 44.1亿元, EPS 为 0.99、1.23、 1.42元,当前股价对应 PE 为 9.8、 7.9、 6.8倍。公司投资聚焦长三角优质城市, 看好高价地结转后盈利修复可期, 维持“买入”评级。 营收利润下降, 结转计划集中在四季度公司前三季度实现营业收入 407.8亿元,同比-12.1%;归母净利润 16.3亿元,同比-33.9%; 其中三季度收入及归母净利润分别下降 14.4%和 44.1%;前三季度经营性净现金流-14.1亿元,同比-105%;毛利率和净利率分别为 10.43%、 4.34%,分别同比-4.56pct、 -1.98pct。公司利润下滑主要由于项目交付体量减少、 结转毛利率下降, 同时期间费率提升 0.47pct, 现金流转负主要由于拿地强度较高,销售回款同比减少。 根据项目建设进度,四季度交付较集中,整体业绩有望改善。 销售排名行业第八,新增杭州优质土储根据克而瑞数据, 公司 1-9月实现销售金额 801.3亿元,同比下降 34.4%,行业销售排名提升 2位至第 8,民企排名第一。 据我们统计, 公司 1-10月在杭州拿地14宗, 总投资金额 296亿, 拿地总建面 116万方,拿地均价达 25448元/平。 截至上半年末,公司总土储 1290万方,杭州土储占比 66%,浙江省内其他二三线城市占比 25%,浙江省外占比 9%,土储分布结构优质。 融资渠道畅通, 负债结构持续优化公司前三季度公开市场债券融资 54亿元, 票面利率 3.55%-3.90%, 截至上半年末, 公司有息负债规模 398.68亿元,较年初下降 16.5亿元,其中银行贷款占比79.5%,直接融资占比 20.5%;剔预资产负债率 55.09%,净负债率 22.86%。现金短债比 2.46倍,三道红线保持绿档; 上半年综合融资成本降至 3.7%, 较 2023年末下降 50BPs。 风险提示: 销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。
|
|
|
滨江集团
|
房地产业
|
2024-09-13
|
7.92
|
10.20
|
18.88%
|
12.44
|
57.07% |
|
12.44
|
57.07% |
|
详细
公司 2024H1地产结算体量下降和税后毛利率下滑成为拖累业绩主要因素; 销售方面,销售目标完成率 58%,销售排名提升;拿地方面,投资力度仍保持行业前列;货币资金充裕,三条红线保持绿档,已经完成年内平均融资成本下降的目标。预计 2024-2026年 EPS 分别 0.93、 1.05、 1.07元,维持“强烈推荐”评级,考虑到未来行业竞争格局改善的长逻辑或抬升优质绿档房企估值溢价,且供给端逻辑有望主导新房市场,公司产品能力在行业中较强,给予目标价 10.2元/股(对应 2024PE=11X)。 销售排名提升,代建、租赁和养老等稳步推进。 根据公司公告, 2024H1公司实现全口径销售额 582.3亿,位列克尔瑞行业销售排名第 8位,较 2023年提升 3位。公司 2024年销售目标 1000亿,目标完成率 58%,预计完成全年销售目标无虞。参考克而瑞数据,公司 2024H1销售额同比下滑 40%,降幅小于百强降幅。同样参考克而瑞数据,权益销售金额 290亿,权益比例 50%(同比下降 3.5pct);销售均价 4.1万/㎡,同比下滑 15%。 代建业务方面,公司 2024H1获取宁波余姚代建项目 1个, 8月获取代建项目1个,合计代建管理费 1.6亿元。 公司全年计划获取代建项目 5-10个,为开发业务起补充作用。 租赁业务方面,公司 2024H1持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约 43.1万平方米,可租面积较 2023年底增长 14%。 具体看,可租面积减少了底商业态 5445㎡,增加公寓业态 5.9万㎡。整体出租率稳定在 88%。 报告期内实现租金收入 2亿元。公司投资性房地产采用成本法计量,期末账面价值 92.6亿元,较 2023年底增长 8%。 养老业务方面,公司旗下首个康养项目,滨江和家御虹府长者之家有序运营中,截止 24H1,入住率已超 75%。 保持投资力度,土储结构优质。 2024H1公司拿地款总额为 222.6亿元,权益金额 112.2亿,权益比例 50%,较 2023年全年提高 6pct。 2024H1权益口径下的投资强度为 38.7%。 2024年公司计划投资金额控制在权益销售回款的40%以内,区域布局上将会聚焦杭州、深耕浙江、关注上海。
|
|
|
滨江集团
|
房地产业
|
2024-09-09
|
8.21
|
10.00
|
16.55%
|
12.44
|
51.52% |
|
12.44
|
51.52% |
|
详细
2024年上半年公司实现营业收入 242.01亿元,同比下降 10.46%;实现归母净利润 11.66亿元,同比下降 28.74%。 评论: 受交付体量较上年同期减少及交付项目本身毛利下降影响,上半年公司营业收入与利润均同比下滑。 上半年结算毛利率约 9.6%,较 2023年同期下滑8.7pcts,主要原因是报告期内结算的项目主要为 2020年、 2021年获得的项目,因自持、拿地溢价率高等原因导致毛利率较低,但随着 2022年前获取的项目逐渐结转完成, 叠加公司在杭州的强成本控制能力、高运营效率、好口碑, 预计毛利率有望逐渐修复。 受杭州房地产市场下行影响,上半年公司销售金额同比下降 37%,其中在杭州的销售金额同比下降 58%。 1) 上半年公司实现销售金额 582.3亿元,同比下降 37%, 主要原因是杭州房地产市场下行、项目去化放缓, 2024年上半年公司在杭州销售金额 310亿元,同比下降 58%。 2)2024年公司销售目标 1000亿元以上, 随着上半年新拿地的项目陆续开盘,预计可实现全年销售目标。 上半年公司投资聚焦大本营杭州,新增土储 87.5万方,仍保持较高的投资强度(38%)。 1) 上半年公司新增土地储备项目 10个,全部位于杭州,计容建面 87.5万方,总地价 223亿元,投资强度约 38%,权益地价 112亿元,权益比 50%。 2)截至 6月底,公司土地储备中杭州占 66%, 浙江省内经济基础扎实的二三线城市占比 25%,浙江省外占比 9%,杭州土储占比进一步提升,有利于公司持续发挥管理、品牌优势。 现金充裕,综合融资成本不断下降。 1) 截至 6月底, 公司权益有息负债 344亿元,并表有息负债规模 399亿元,其中银行贷款占比 79.5%,直接融资占比20.5%。短期债务约 108亿元,占比仅为 27%,现金短债比为 2.46倍,可有效覆盖短期债务。 2) 截至 6月底,公司综合融资成本为 3.7%,较 2023年底进一步下降 0.5pcts。 投资建议:公司深耕杭州多年,已转化为品牌、运营、成本护城河,支撑公司打造差异化产品,提升盈利能力,助力未来利润率回升。 考虑到当前房地产市场量价仍面临一定下行压力,我们调整公司 2024-2026年 EPS 预测分别为0.85、 1. 11、 1.17元(预测前值分别为 0.99、 1.33、 1.48元),公司在杭州建立起较为明显的竞争优势,预计中长期可以保持较高水平 ROE,在剩余收益模型上给予 10%估值溢价, 给予公司 2024年目标价 10元,对应 2024年 12倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业继续单边缩表,市场超预期下行。
|
|
|
滨江集团
|
房地产业
|
2024-09-05
|
8.34
|
--
|
--
|
12.44
|
49.16% |
|
12.44
|
49.16% |
|
详细
归母净利润同比-29%, 毛利率持续承压。 2024H1, 公司实现营业收入 242亿元, 同比-10%, 主要受公司结算计划排布影响, 今年楼盘交付主要集中在第四季度; 归母净利润 11.7亿元, 同比-29%; 归母净利率为 4.8%, 同比下降1.2个百分点, 主要受毛利率降低影响。 2024H1, 公司毛利率 9.6%, 同比下降了 8.7个百分点, 主要因为 2020-2021年获取了一些低毛利项目, 待这些项目结算出清后, 毛利率有望企稳回升。 此外, 2024H1归母净利润占比 95%,同比提升了 11个百分点。 销售排名提升, 保持投资强度。 2024H1, 公司签约销售金额为 582亿元, 同比-37%, 行业排名第 8, 较 2023全年提升 3名。 2024H1, 公司新增土储 10宗, 新增土储计容建面 87.5万㎡, 总地价 223亿元, 同比-44%, 全部位于杭州市内, 深耕优势进一步彰显; 以拿地金额/销售金额计算的投资强度维持在 38%。 截至 2024H1末, 公司总土储中 66%位于杭州市内, 25%位于浙江省内(除杭州) , 浙江省外仅占 9%。 财务状况保持良好, 融资成本持续下降。 截至 2024H1末, 公司三道红线财务指标保持“绿档” , 剔除预收账款的资产负债率为 55%, 净负债率为 23%,现金短债比为 2.5倍, 短期债务占比仅为 27%。 截至 2024H1末, 公司平均融资成本为 3.7%, 较上年末下降 50个基点。 投资建议: 综合考虑公司地产开发业务充沛的待结转资源和结算毛利率的下行压力, 我们维持收入预期但稍微下调盈利预测, 预计公司 2024-2025年收入分别为 802/770亿元,2024-2025年归母净利润分别为 23.3/27.2亿元(原值为 27.1/29.3亿元) , 对应每股收益分别为 0.75/0.87元, 对应当前股价PE 分别为 10.8/9.3倍, 维持“优于大市” 评级。 风险提示: 公司开发物业签约销售规模、 结转进度、 盈利水平不及预期。
|
|
|
滨江集团
|
房地产业
|
2024-09-04
|
8.13
|
9.83
|
14.57%
|
12.44
|
53.01% |
|
12.44
|
53.01% |
|
详细
公司2024年上半年受结算项目低毛利及结算节奏影响,业绩暂时承压,维持增持评级。2024年上半年,公司营业收入242亿元,同比下滑10.5%;归母净利润11.7亿元,同比下滑28.7%。考虑到上半年公司共交付16个项目,下半年按计划尚有22个项目待交付,主要集中在四季度,全年计划合计交付计容建筑面积442.5万方,同比上涨6.8%,预期全年业绩修复可期。维持2024~2026年EPS为0.98元、1.10元、1.22元,参考行业平均估值水平给予公司10XPE,上调目标价至9.83元(原8.75元),维持增持评级。 受低毛利项目集中中结算的影响,上半年公司毛利率加速下行,预期随着低毛利项目基本结算完成叠加房价逐步企稳,毛利率将出现改善。2024年上半年公司毛利率同比下跌8.7pct至9.6%,其中核心主业房产销售业务毛利率同比下跌8.7pct至9.1%,主要因为上半年结算项目大多为2020、2021年获得的低毛利项目。同时,从可结算的规模上看,截至6月底,公司尚未结算的预收房款有1394.4亿元,可结算资源充裕,后续业绩有支撑。 在头部房企中,上半年公司拿地态度相对积极为,拿地销售比为0.38,且全部布局在大本营杭州。2024年上半年,公司新增10个土地储备项目,合计新增计容建筑面积87.5万方,总土地总价款222.7亿元,总权益对价112.2亿元。根据克而瑞统计,上半年公司拿地销售比为0.38,在权益销售TOP10房企中位列第2。截至6月底,公司尚有土地储备总建筑面积1289.5万方,其中杭州、浙江省内非杭州城市、浙江省外分别占66%、25%、9%。另外,下半年的拿地投资将继续聚焦杭州、深耕浙江、关注上海,并且在总量上控制全年投资金额在权益销售回款的40%以内。 保持财务稳健,不断压降融资成本。公司自2020年以来,平均融资成本已累积下降150bp至3.7%,创历史新低;在直接融资额度上,截至6月底,公司尚有已获批未发行的公司债额度15.52亿元,注册完成尚未发行的短期融资券额度23亿元、中票额度23亿元。 风险提示:需求下行超预期,杭州房地产市场竞争格局恶化。
|
|
|
滨江集团
|
房地产业
|
2024-09-04
|
8.13
|
--
|
--
|
12.44
|
53.01% |
|
12.44
|
53.01% |
|
详细
24H1业绩同比-29%、符合预期,费用率保持行业低位、可结算资源丰富。据公司公告,24H1公司营业收入242亿元,同比-10.5%;归母净利润11.7亿元,同比-28.7%;扣非业绩11.3亿元,同比-30.0%;基本每股收益0.37元,同比-30.2%。毛利率和归母净利率分别为9.6%和4.8%,同比分别-8.7pct和-1.2pct。三费费率为3.7%,同比持平,其中销售、管理和财务费率分别+0.2pct、+0.1pct和-0.3pct。24H1末合同负债1,395亿元,较23年末-2.5%,覆盖23年地产结算收入2.0倍,可结算资源丰富。公司业绩下降,主要受交付体量较上年同期减少及交付项目本身毛利下降影响。 24H1销售582亿元、同比-37%,排名升至第8位、较2023年提升3名。据公司公告,24H1,公司销售额582.3亿元,同比-37%;24H1销售额克而瑞排名第8名,较2023年提升3名;根据克而瑞数据,24H1销售面积125万平,同比-35%;销售均价4.66万元/平,同比-4%。公司计划2024年销售额1,000亿元以上,占行业总规模的1%,全国排名在15名以内。此外,2023年10月和2024年3月、5月杭州连续放松限购激活市场,也将有利于公司今年销售表现。 24H1拿地223亿、杭州占比100%,对应拿地/销售额比38%,拿地保持积极。据公告,公司24H1拿地金额223亿元,同比-43.8%,权益比例50%,同比+5pct;其中杭州占比100%;拿地面积88万平,同比-64.9%;拿地均价2.54万元/平,同比+60%。24H1拿地/销售金额比38%,拿地/销售面积比70%,拿地/销售均价比55%。公司计划24年权益拿地金额控制在权益销售回款40%以内,持续聚焦杭州、深耕浙江、省外重点关注上海。 三条红线绿档,有息负债持续下降,融资成本低位再降,财务安全性进一步提升。据公司公告,截至24H1末,公司持续处于三条红线绿档,剔预负债率55.1%,净负债率22.9%,现金短债比2.46倍;货币现金264亿元,同比-10.8%;经营活动现金流量净额-45.8亿元,同比-116.6%,源于公司维持较强拿地力度、销售同比下降、按揭比例下降等因素,随着已售项目逐步结顶达到按揭放款条件,下半年经营现金流有望持续改善。24H1末有息负债399亿元,较23年末-4%,对应下降16.5亿元;权益有息负债344亿元,较23年末-4%,对应下降15.6亿元;24H1末有息负债中银行贷款和债券类分别占比79.5%和20.5%;平均融资成本低至3.7%,较23年-50BP,并创新低。公司计划24年权益有息负债规模平稳,将一年期直接融资规模控制在40亿元以内,争取进一步降低融资成本。 投资分析意见:拿地积极、聚焦杭州,费用率低位、财务再优化,维持“买入”评级。滨江集团深耕杭州30载,公司自2015年开始销售换挡加速,2024H1公司销售排名已提升至行业第8名。近年来公司积极拿地扩张,拿地聚焦于大杭州,将赋予公司后续更强的销售弹性和毛利率弹性。我们维持公司24-26年盈利预测分别为29.1/33.4/36.9亿元,对应24年PE为9X,并且我们看好公司将同时受益格局优化和品质提升以及近两年拿地量质提升而赋予后期的业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控政策超预期收紧,去化率不及预期,融资收紧、成本上升。
|
|
|
滨江集团
|
房地产业
|
2024-09-03
|
8.10
|
--
|
--
|
12.44
|
53.58% |
|
12.44
|
53.58% |
|
--
|
|
|
滨江集团
|
房地产业
|
2024-09-02
|
8.10
|
--
|
--
|
12.44
|
53.58% |
|
12.44
|
53.58% |
|
详细
营收归母净利短期承压,大拿地力度导致经营活动产生的现金流净额为负。 2024年上半年公司实现营收 242.01亿元,同比下降 10.46%; 截至 2024年上半年, 公司扣非归母净利 11.31亿元,同比下降 29.98%,主要受交付体量较上年同期减少及交付项目本身毛利下降影响;公司经营活动现金流净额-45.85亿元,较去年同期下降 321.73亿元, 主要因公司维持较强的拿地力度,购买商品、接受劳务支出相对稳定,但资金回笼受销售同比下降、按揭首付比例下调,以及形象进度未结顶等按揭放款条件受限因素影响,与去年同期相比降幅较大, 我们预计随着以前年度地价支付完毕,公司经营活动现金流或将改善。 销售金额维持行业前列, 未来可结算空间充裕。 2024年上半年公司实现销售金额 582.2亿元, 位列克而瑞行业销售金额排名第 8位,较 2023年提升 3位; 2024年上半年公司实现销售面积 94.1万方,位列克而瑞销售面积排行榜第25位,公司的销售均价(销售金额/销售面积)仍处于较高水平; 公司 2024年销售目标为 1000亿元以上,全国排名在 15名以内; 截至 2024年上半年,公司尚未结算的预收房款为 1394.4亿元,可支持未来公司的营收规模。 “三道红线”维持绿档,融资成本逐步下降。 公司坚持稳健经营,融资渠道畅通,并继续保持合理有息负债水平,“三道红线”监测指标持续保持“绿档” 。 截至 2024年上半年,公司扣除预收款后的资产负债率为 55.09%、净负债率为22.86%,现金短债比为 2.46,短期债务仅为 107.63亿元,占比总有息债务 27%,在手现金可有效覆盖短期债务;截至 2024年上半年,公司综平均融资成本为3.7%,较 2023年末下降 0.5个百分点,融资成本持续下降,充分反映了市场对滨江集团优秀的资产价值、强大的经营能力和优质的公司信誉的高度认可。 持续深耕杭州,土储质量优越。 截至 2024年上半年, 公司新增土地储备项目 10个, 合计计容建面 87.5万方,权益土地款 112.2亿元, 全部位于杭州,进一步巩固杭州市场份额; 截止 2024年上半年,公司土地储备中杭州占 66%,浙江省内非杭州的城市包括金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二三线城市占比25%,浙江省外占比 9%; 优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。 投资建议:公司作为央企龙头,土地储备丰富,现金流充足, 我们预测 2024-2026年营收分别达 692.37亿元/714.46亿元/742.71亿元,同比增长-1.7%/3.2%/4.0%; 2024-2026年 PE 倍数为 11/10/9。维持“推荐”评级。 风险提示: 公司土地拓展不及预期;市场回暖速度不及预期
|
|
|
滨江集团
|
房地产业
|
2024-08-01
|
7.77
|
--
|
--
|
8.86
|
14.03% |
|
12.44
|
60.10% |
|
详细
公司规模快速发展,大股东持股稳定分布。杭州滨江房产集团股份有限公司成立于1992年,具有建设部一级开发资质。公司业务涵盖房产开发、置业招商、物业服务、酒店旅业及长租公寓。截至2024年一季度末,公司前十大股东持股占比为71.14%,其中杭州滨江投资控股有限公司、戚金兴(董事长)、莫建华(董事)、朱慧明(总裁、董事)、戚加奇合计持股占比64.73%,中国香港中央结算有限公司持股占比1.67%,其余大股东均为公募及私募基金。 营收规模不断提升,利润水平维持稳定。2023年公司实现704.43亿元的营收,同比提升69.73%,其中商品房销售业务贡献693.35亿元,同比提升70.49%;2023年公司扣非归母净利润实现24.01亿元,同比减少35.52%,近五年来首次同比减少,主要受资产减值计提37.80亿元及信用减值计提5.27亿元影响;截至2024年一季度末,公司实现扣非归母净利润为6.48亿元,同比实现19.77%的增幅。 主动卧倒、匍匐前进,销售投资更加聚焦。2023年公司销售情况良好,实现销售额1534.7亿元,与上年基本持平,同比数据优于TOP100开发商;2023年公司实现销售积311.4万方,同比提升12.62%;2024年截至上半年末,公司实现销售面积94.1万方,同比下降48.75%;2023年公司新增项目计容建筑面积合计333万平方米,权益土地款256亿元,公司土地储备中杭州占60%。 深耕杭州市场,保持领头地位。根据中指研究院数据,2023年全年杭州全市共出让132宗宅地,获取土地出让金1803亿元,仅次于获得2202亿元土地出让金的上海;平均溢价率8.8%,位列TOP20城市第二位,仅次于12.6%的合肥;在土地成交单价方面,杭州以17765元/㎡的成交价位列新一线城市之首,仅次于北京、上海、广州和深圳;杭州成为各家开发商2023年的战略必争之地;作为杭州头部房企,滨江集团在杭州的销售额1276.7亿元,是第二名绿城中国的两倍多;销售面积267.2万㎡,是第二名绿城中国的1.65倍,稳坐头把交椅。 投资建议:公司作为杭州房地产市场龙头,具备以杭州为中心的浙江市场的深耕优势,无论从拿地端还是销售端,都较其他全国化拓展房企具备优势。作为民营房地产公司,滨江集团不断降低融资成本,缩减有息负债规模,采取“主动卧倒、匍匐前进”的新战略来应对市场波动。我们预计公司2024-2026年营业收入达730.09亿元/756.01亿元/761.63亿元,对应PE倍数为7/6/6。随着2024年517利率下调、首付比例降低等政策持续释放,改善型需求占据总购房需求首位,公司房地产开发业务或将随着市场平稳得以修复。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:销售回暖不及预期,杭州市场下行风险,销售区域过于集中风险,融资成本上升风险。
|
|
|
滨江集团
|
房地产业
|
2024-07-19
|
8.23
|
--
|
--
|
8.96
|
7.69% |
|
12.44
|
51.15% |
|
详细
深耕浙江,立足全国。公司作为长三角房地产领军企业,深耕浙江,品牌优势显著,2023年,公司营业收入快速增长,实现营业收入704.4亿元,同比增长69.73%,受计提存货跌价准备增加影响,归母净利润25.29亿元,同比下降32.41%。毛利率受市场环境影响有所调整,但公司管理能力突出,团队精干高效和产品标准化优势明显,销售毛利率表现优于部分全国化布局房企。 积极拿地,杭州土储占比6成。近年来公司积极投资增厚大本营土储,2023年,新增项目计容建筑面积333万平方米,权益土地款256亿元,全口径新增货值1030亿元,权益新增货值454亿元,位列2023年中国房地产企业新增货值第9位。公司聚焦杭州,深耕浙江,2023年末公司土地储备中杭州占60%,浙江省内非杭州的城市占比25%,浙江省外占比15%。 销售业绩向好,产品力认可度高。2023年,地产行业整体回调的大环境下,公司依旧实现1534.7亿的销售额,销售额基本同2022年持平,行业排名从2022年的13名提升到2023年的11名。公司深耕杭州效果逐步显现,杭州基本面良好,截至2024年5月杭州市场去化周期13.75个月,低于北京、上海等重点城市,且在因城施策动态调整之下,销售市场有望进一步改善,从而利好公司销售;同时,公司建立五大产品类型,打造标准化产品体系,产品力获市场认可。 信用资质良好,融资通畅。2023年,公司并表有息负债规模压降,较2022年减少120亿元,扣除预收款后的资产负债率为56.41%,净负债率为15.08%,现金短债比为2.42,财务稳健,杠杆水平持续降低,“三道红线”稳居“绿档”,综合融资成本持续下降。 投资建议:考虑到公司深耕浙江,重仓基本面良好的杭州,销售业绩增长稳健,信用资质良好,融资畅通,我们预计2024-2026年公司房产销售业务营业收入预计将分别增长7.7%、3.5%、2.6%至758.47亿元、785.17亿元和805.52亿元,归母净利润分别变动17.8%/20.1%/10.6%至29.79/35.77/39.54亿元,每股收益预测为0.96/1.15/1.27元,对应7月16日收盘价,PE分别为8X/7X/6X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:商品房销售超预期下跌风险;区域布局单一风险;存货跌价准备增加风险
|
|