公司8月26日发布半年报，2020H1实现营收103亿元，同比+96%；实现归母净利润8.7亿元，同比+40%。公司归母净利润恢复弹性，已售未结货值充沛；杭州项目热销彰显深耕实力，土储质量较高；积极拓展，权益比例改善；评级提升，融资成本下行。我们维持2020-2022年EPS为0.68、0.86、1.06元的盈利预测，目标价5.78元，维持“增持”评级。 归母净利润恢复弹性，已售未结货值充沛 2020H1公司交付大江名筑、平湖万家花城兴和苑、义乌滨江壹品等项目，推动房产销售营收+97%至100亿元，毛利率同比+3.2pct至37.0%。业绩增速不及营收，主要因为：1、本期结转项目权益比例较低，少数股东损益占比同比+12.7pct至44.9%，但较Q1明显改善；2、联营企业结转项目减少导致投资收益同比-1.8亿元。公司扣非归母净利润同比+18%至7.3亿元，增速低于归母净利润，主要因为公司持有股票上涨带动公允价值变动收益同比+1.2亿元。公司未结算预收房款较2019年末+24%至690亿元，对2019年营收覆盖率达到276%，提升未来业绩增长韧性。 杭州项目热销彰显深耕实力，土储质量较高 2020H1公司实现销售547亿元，同比+6%，权益销售额265亿元，权益比例同比+8pct至48.5%。根据公司半年报，上半年公司位列杭州房企销售冠军，杭州项目平均中签率仅为7.87%，充分彰显公司在大本营杭州区域的品牌优势和深耕实力。2020H1公司可售货值2700亿元，杭州占62%且基本位于核心区域，浙江省内其他城市占24%，省外已开拓上海、深圳、江苏、江西，货值占14%，土储质量较高。我们预计公司全年销售金额有望再有提升，并向TOP30迈进。 积极拓展，权益比例改善；评级提升，融资成本下行 2020H1公司新增20个土储项目，新增计容建面314万平，同比+84%；总价524亿元，同比+94%，金额口径拿地强度高达96%；权益土地款280亿元，新增土储货值权益比例同比+9.2pct至49.6%；成功进入苏州，并于7月首次进入南京。我们预计全年能够完成30个项目的拓展目标。积极拓展并未影响财务稳健性，6月联合信用评级将公司主体信用评级提升至AAA，2020H1净负债率97%，短债覆盖率176%，今年以来发行的短融、中票、公司债利率分别低至3.00%、3.85%、4.00%，均创下同品种历史新低，近乎可与头部房企媲美，综合融资成本较2019年-0.2pct至5.4%。 千亿销售后行稳致远，维持“增持”评级 我们维持20-22年EPS为0.68、0.86、1.06元的盈利预测。可比公司2020年平均PE估值为6.2倍（Wind一致预期），我们认为公司品牌溢价突出，拓展发力未来增长可期，2020年合理PE估值水平为8.5倍（前值6.8-7.2倍），目标价5.78元（前值4.62-4.90元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情风险；政策风险；区域市场风险；少数股东损益风险。

业绩维持高增长，利润率有所提升。公司2020年上半年实现营业收入103.1.亿元，同比增长95.7%，实现归母净利润8.7亿元，同比增长40.4%。公司收入增长主要源于结转规模的上升，归母净利润增速低于营收增速主要由于投资收益的减少，投资收益由去年同期3.6亿降至1.8亿，同比减少48.7%。 利润率稳中有升，上半年毛利率为36.4%，较2019年末提升1.3个百分点； 归母净利率8.4%，较2019年提升1.9个百分点。少数股东损益占比为44.9%，较2019年末下降14个百分点。 销售同比增长，积极拿地补充土储。公司2020年上半年地产销售金额547亿元，同比增长5.9%，根据克而瑞统计数据显示，公司位列2020年上半年杭州房企销售第一名，疫情期间销售保持稳定增长。土地投资方面，公司上半年抓住窗口期积极拿地，于杭州、苏州、嘉兴、宁波新增项目20个，成功开拓苏州市场，新增土储计容建筑面积313.9万平方米，平均楼面价约16700元/平方米。上半年土地投资额523.9亿元，投资强度为96%，较2019年上升41个百分点。截至2020年6月，公司土地储备可售货值约2700亿元，其中杭州内占62.4%，区域布局良好。 杠杆率略有回升，短债覆盖比率提升。2020年上半年公司净负债率83.8%，较2019年底提升5.7个百分点，杠杆率略有回升。公司有息负债356.3亿元，较2019年底上升20.7%，负债规模有所提升，其中长期借款增加82.4%。 上半年公司平均融资成本为5.4%，融资成本持续降低。报告期末，公司现金余额164.2亿元，相比2019年末增加36.6%，短债覆盖比率提升至2.6，短期偿债能力较好。 财务预测与投资建议维持买入评级，上调目标价至6.32元（原目标价6.04元）。我们维持公司2020-2022年EPS 的预测为0.71/0.84/1.05元。可比公司2020年估值为8.9X，给予公司2020年8.9X 的PE，对应目标价6.32元。

事件概述 滨江集团发布2020年半年报，公司上半年实现营业收入103.1亿元，同比+95.7%，实现归母净利润8.7亿元，同比+40.4%。 业绩高速增长，盈利水平稳定2020H1公司实现营业收入103.1亿元，同比+95.7%，归母净利润8.7亿元，同比+40.4%。净利润增速低于营收增速主要系：1）少数股东损益比例增至44.9%，同比增长12.8pct；2）投资净收益下降48.7%至1.8亿。公司净资产收益率、毛利率及净利率分别为5.08%、36.41%、15.24%，同比上升1.15pct、上升0.86pct、下滑2.01pct，盈利水平整体保持稳定。 销售保持韧性，投资力度加强2020H1，公司实现销售金额547亿元，同比增长5.9%，位列克而瑞销售排行榜26位。公司上半年新增计容建面314万平方米，同比上升84%，对应拿地金额524亿元，同比提升94%。拿地金额占当期销售金额的95.8%，相比上年同期提高43.5pct，投资强度大幅提升。 杠杆维持低位，融资成本持续降低截至报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率为39.42%，较一季度末下降1.73pct，净负债率为83.77%，较一季度末降低10.97pct，杠杆率持续优化。此外，公司期末整体平均融资成本为5.4%，较上年末降低0.2个基点。 投资建议滨江集团业绩稳步增长，销售规模持续向上，土储资源优质，财务持续优化，低成本融资成本优势突出。我们维持盈利预测不变，预计公司20-22年EPS为0.70/0.88/1.08元，对应PE为7.0/5.5/4.5倍，维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期，计提存货跌价准备影响业绩。

营收高速增长，盈利能力微降。上半年归母净利润增速低于营收增速，归母净利率下降3.3pct到8.3g%。分拆来看，公司归母净利率下降主因有1）投资收益占营收比例下降5pct到1.7g%：2）综合税率高增7.4pct到27.8%： 3)少数股东损益占比大幅提升，结转权益比大幅下降12.8pct到55.1%。截止2020年上半年底，尚未结算的预收房款为689.5亿元，较年初增长24%，对2019年营收覆盖比为276.6%，全年业绩有望持续增长。 上半年实现销售目标55%，全年目标实现确定性强。公司上半年实现销售547亿元，同比增长5.86%，销售权益比例上升8pct到48.5%。公司2020年销售目标为继续保持1000亿以上的销售额，上半年已经完成54.7%。截止2020年中期，公司土储91.6%位于浙江，55.6%集中于杭州。杭州和浙江受益于人口持续流入，需求韧性较强。公司全年销售目标有望顺利完成。 拿地积极，土储增厚。公司积极参与土地竞买，上半年新增土地储备项目20个，新增土储计容建筑面积313.9万平方米，同比增长84%，拿地土地款总额5239亿元，权益土地款280.4亿元，新增土储货值权盗比例上升9.2pct到49.6%。拿地力度（新增建筑面积／销售面积）193.3%．比较去年度拿地力度仅有52.6%，公司拿地更趋积极。 综合融资成本不断降低，接近央企融资水平。公司近年来综合融资成本不断下降， 2019年为5.6%，2020年6月末公司平均融资成本已降至5.4%，公司主体信用及相关债项信用等级已由AA+上调至AAA，融资优势明显。 净负债率微升，现金偿债能力大幅上升。伴随公司近年来拿地权益比提升，公司杠杆也有所提升，但仍然处于低位，净负债率较去年同期上升14.5pct到96%。债务期限构成上，短期有息债务为62.7亿元，远低于期末货币资金（164.2亿元），现金短期债务比为261.7%，较2019年底大幅改善53.8pct，短债偿付能力大幅提高。 公司盈利预测及投资评级：区域型房企中的明珠，产品力、操盘力、费用控制能力、低杠杆是公司底色。公司长期深耕杭州，在和绿城等品牌的竞争中锻造了超强的产品力，和头部房企的合作也多由滨江操盘，通过合作杠杆完成冲击销售千亿的目标。2018年以来公司拿地权益比持续提升，我们预计后续公司销售将更有质量。预计公司2020-2022年归母净利润分别为17.7亿元、20.6亿元、29.1亿元，对应EPS分别为0.57、0.66和0.94元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为8.6、7.4和5.2倍。看好公司延续管理和运营竞争优势，稳健增长，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：区域政策进一步收紧的风险，全年销售不及预期的风险。

公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业收入103.07亿元，同比高增95.7%，实现归母净利润8.65亿元，同比+40.4%。 业绩靓眼增速居前，预收账款高覆盖。营收高增系地产结算规模提升拉动，期内地产结算收入102.7亿元，同比+98.7%，利润增速低于营收系期内合作非并表项目减少导致投资收益同比下降48.7%和少数股东损益高增141.7%所致。盈利能力仍然维持行业较高水平，期内实现毛利率36.4%，同比+0.9pct，较去年底+1.3pct，归母净利率8.4%，同比-3.3pct，较去年底提升1.9pct。费用率方面，期内三费/营收为9.8%，同比-6.3%，销管费用/销售金额为1.0%，同比+0.2%，保持低位水平。 截至期末录得预收账款690.3亿元，同比大幅提升58.0%，覆盖2019年营收2.77倍，覆盖倍数位居行业前列，未来业绩增长确定性较强。 销售完成过半，拿地力度提升。尽管受疫情影响公司销售仍实现平稳增长，期内实现销售金额547.0亿元，同比+5.9%，完成全年销售目标（1000亿）的55%，为少数完成计划过半的房企；主要项目销售均价32336元/平，同比+9.1%。拿地方面，期内公司拿地面积313.9万方，同比+83.9pct；拿地金额523.9亿元，同比+94.0pct；拿地均价16689元/平，同比+5.5pct。新增土储权益比例49.6%，同比提高9.2pct。期内公司拿地能级提升，二线城市占比较去年底大幅提升40.3%。拿地金额/销售金额为95.78%，同比+43.5pct，拿地力度提升明显。拿地均价/销售均价为51.6%，同比-1.8%，拿地静态毛利率提升。 信用评级提升，短期偿债无虞。期内联合信评将公司信用评级提升至AAA，处于民企领先水平。截至期末公司平均融资成本为5.4%，同比下降0.2pct。净负债率为83.8%，同比提升19.4pct；现金短债覆盖比2.62，同比提升0.73，较去年年底提升1.12，在手现金充裕。 维持公司买入评级，预计公司2020、2021、2022年EPS为0.65、0.78和0.92元，对应PE分别为7.55、6.24和5.31倍。 风险提示：调控政策超预期收紧；疫情反复带来不确定性影响

事件:公司发布2019年报,2019年公司实现营业收入249.55亿元,同比增长18.18%;实现归母净利润16.31亿元,同比增长34.03%。 点评:业绩确定性强,盈利能力强。公司毛利率35.1%,净利率达15.92%,盈利能力保持在行业较高水平。公司2019年预收账款同比大增约120%达555.96亿元,对当期的营收覆盖倍数为2.23,公司未来业绩增长的确定性较强。 销售突破千亿,拿地权益比显著提升。销售方面,公司2019年销售金额达1120.6亿元,同比增长32%,为克而瑞杭州权益销售榜冠军,区域优势明显。拿地方面,公司新增土储建面295.39万方,土地款总额503.71亿元,平均楼面价为1.71万元/平,新增土储货值权益比例52.8%,较2018年提高15.4pct,拿地权益比例有明显提升。截止2019年末,公司土储可售货值为2500亿元,其中杭州占比为57.3%。公司2020年销售目标继续保持千亿以上,土储货值不低于2500亿。 融资优势显著,分红比率有所提升。2019年末,公司融资余额318.61亿元,银行贷款占比64.7%,直接融资占比35.3%。公司净负债率为88%,较2018年下降约10pct。公司2019年综合融资成本为5.6%,较2018年下降0.2pct,公司2020年至今5次低息融资,发行利率逐步下降,在民营房企中优势明显,公司2020年目标融资利率再降0.2pct。公司2019年分红比率为25.18%,较2018年和2017年大幅提升,股息收益率可观。 考虑到疫情可能对公司销售和竣工的影响,我们下调了公司的盈利预测,公司重点布局区域需求有韧性,影响可控。公司可供结转资源充裕,业绩确定性较强。维持公司买入评级,预计公司2020、2021、2022年EPS为0.65、0.78和0.92元,对应2020、2021、2022年的PE分别为6.4、5.3和4.5倍。 风险提示:疫情对市场的影响超预期;房地产调控政策超预期收紧。

业绩同比增长 34% ,高于营收增速。2019年公司实现营业收入 249.5亿元,同比增长 18.2%;实现归属于母公司净利润 16.3亿元,同比增长 34.0%。 业绩增速高于营收增速主要原因一是 2019年公司投资净收益由上一年的-1.1亿提升至 3.0亿元,二是上一年滨江因深圳旧改项目纠纷计提了 7.2亿元的资产减值损失,对应降低了上一年度归母净利润 5.4亿元,而本年度不存在此类减值损失。 销售 突破千亿 ,投资强度 权益双提升 。2019年公司销售额为 1120.6亿元,同比增长 31.8%,规模首次突破千亿。截至 2019年年底公司预收款达到556.0亿元,同比增长 120.2%,将给未来几年的业绩提供有力的支撑。2019年公司新增土地储备 295.4万平方米,投资额 503.7亿,权益比例 52.8%,较上一年提升 15.4个百分点。公司目前总货值达 2500亿元。 净负债率 下降,平均融资成本持续下行。2019年底公司净负债率 78.1%,同比下降 10.5个百分点。公司融资余额 318.61亿元,其中银行贷款占比64.7%,直接融资占比 35.3%。短期负债占比 27.2%,同比提升 12.5个百分点,账面现金 120.2亿元,同比提升 67.1%,短期负债占比 1.5,维持较强的偿债能力。公司近三年平均融资成本 6.0%、5.8%和 5.6%,持续下行。 聚焦房地产主业,分红提升彰显信心。公司坚持把房地产主业做精、做优、做强,在保证安全运营和品质的前提下,保持规模。2019年度向全体股东每 10股派发现金红利 1.32元,分红率由上一年的 15.3%提升至 25.2%,给予股东稳健的投资回报。 财务预测与投资建议维持买入评级, 目标价 调整至 至 6.04元(原目标价 6.00元 )。根据公司年报数据我们调整公司 2020-2022年 EPS 的预测至 0.71/0.84/1.05元(原预测为 2020-2021年 0.71/0.83元)。可比公司 2020年估值为 8.5X,对应目标价 6.04元。 风险提示房地产市场销售大幅低于预期。跨区域经营风险超预期。利率上升超预期。

事件概述滨江集团发布2019年年报,公司实现营收250亿元,同比+18.2%;归母净利润16.3亿元,同比+34.0%。?业绩稳步增长,盈利能力良好2019年公司实现营业收入250亿元,同比增长18.2%;归母净利润16.3亿元,同比增长34.0%;净利润增速高于营收增速主要系投资净收益达3.04亿元,去年同期为-1.05亿元。报告期内,公司净资产收益率、毛利率和净利率为9.85%、35.10%和15.92%,较去年+1.87、-0.65和+0.99pct,盈利水平维持在行业的较高水平。 销售迈入千亿,可售货值充裕2019年公司实现销售金额1121亿元,同比增长31.8%,首次迈入千亿级别,位列克尔瑞排行榜31位,夺得杭州房企销售权益榜冠军。拿地方面,公司新增土储计容建筑面积295.4万平方米,同比下降14.9%,对应土地价款503.7亿元,同比增长1.5%,拿地金额占销售金额的36.4%,较去年下降13.4pct,投资趋于谨慎。报告期末,公司可售货值约2500亿元,其中杭州占57.3%,浙江省外城市占比16.9%,土储资源优质充足。?财务杠杆优化,分红大幅提升报告期末,公司剔除预收账款后的资产负债率为39.82%,较上年下降9.28pct;净负债率78.14%,较去年末下降19.85pct,财务杠杆大幅优化。报告期末,在手货币资金120.2亿元,现金短债比1.50,短期偿债压力小。 2019年度公司分红4.11亿元,同比增长120%,股利支付率为25.2%,较去年提升9.8pct,分红显著提高。 投资建议滨江集团业绩与销售持续快增,土储资源优质,财务改善,低成本融资优势突出。我们前期预测公司21-22年EPS为0.62/0.73元,现基于公司业绩进入高速释放期,未来业绩增速有望超预期,因此,我们上调公司盈利预测,预计公司20-22的EPS为0.70/0.88/1.08元,对应PE为5.9/4.7/3.8倍,维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期,利润率下滑,计提存货减值准备影响业绩。

销售金额突破千亿,增长确定性强。公司2019年销售金额突破1120亿元,同比增长32%,克而瑞全口径销售排名上升至第31位。2019年业绩快报,公司实现营业收入250.3亿元,同比增长18.6%;实现归母净利润16.4亿元,同比增长34.6%。截止2019年Q3,公司预收账款达到492.4亿元,同比增长77.6%,较2018年末增加239.9亿元,预收账款覆盖当期营收4.95倍,覆盖2019年营收约2倍。公司未来可结转资源充裕,保证未来2-3的业绩稳健增长。 注重产品品质与周转速度,硬实力强有助于公司持续发展。公司品质品牌提高了公司在市场的认可度。进而带来产品溢价,与周边项目相比,滨江的项目售价溢价率在10%以上,二手房溢价率甚至在20%以上。2018年,滨江集团存货周转率为0.35,同业比较,公司存货周转率处于上游水平,在保证产品质量和品质的同时,保证了产品开发的周转效率。公司深耕以杭州为核心的浙江区域,区域经济实力较强,改善型需求持续释放,公司为显著受益标的。 财务稳健,杠杆水平较低。截止2019年Q3,公司净负债率为63%,较2018年末下降26个百分点,公司整体融资成本仅为5.6%,均在行业里处于低位。公司于3月12日成功发行3亿短期融资券和5亿中期票据,利率分别为3%和3.85%,均为公司历史新低,在民营房企中也处于绝对低位。充足的流动性也使得公司有能力在土地市场出现机会时获取优质土储。 公司重点布局的区域城市政策存在改善空间,需求韧性较强。公司2019年销售突破1120亿,未来业绩增长确定性强,2019年业绩快报兑现增长预期,公司融资能力优异,目前估值水平处于历史底部位置,上调公司至“买入”评级,预计未来2年业绩有望持续稳健增长,预计2019-21年的EPS分别为0.53/0.68/0.83元,对应PE为9.3/7.3/5.9倍,公司2020年合理估值水平为8倍PE,给予目标价5.44元。 风险提示:疫情对市场的影响超预期;房地产调控政策超预期收紧。

业绩持续释放,超额实现千亿目标,融资成本创新低 公司发布业绩快报,2019年实现营收250亿元,同比+19%;实现归母净利润16亿元,同比+35%,低于我们此前预期;加权平均ROE为10.3%,同比+2.0pct。公司2019年销售首破千亿,2020年有望受益杭州市场快速复苏;拓展延续2017年以来高力度;融资成本创新低,媲美头部房企,为未来加杠杆、提规模创造更大空间。我们预计公司2019-2021年EPS为0.53、0.68、0.86元,目标价4.96-5.30元,维持“增持”评级。 业绩修复,资产减值和少数股东损益占比降低 Q4公司如期迎来结转高峰,营收151亿元,同比+70%。全年来看,义乌公园壹号、江南之星、湘湖壹号等项目交付推动营收+19%,我们预计毛利率保持平稳,表外项目投资收益、资产减值损失均好于2018年,共同推动营业利润+28%、营业利润率+1.52pct至21.63%。2018年资产减值推高少数股东损益占比至61%,预计2019年有所修复,带动归母净利润+35%。 超额实现千亿目标,受益杭州市场复苏 根据克而瑞的数据,2019年公司销售金额1121亿元,同比+27%,超额实现千亿目标,销售金额排名提升6位至31名;销售均价3.24万/平,同比-23%,主要因为杭州外销售比例大幅提升;权益销售金额423亿元,权益比例38%。受疫情影响,今年1-2月公司销售金额同比-41%,但在杭州市场回暖带动下,增速有望逐步修复。根据杭州房管局的数据,3月1-10日杭州日均新房、二手房成交面积已恢复至2019全年日均的108%、61%。 我们估算公司2019年末可售货值2500亿元,2020年滚动+新推货值约1800亿元,销售有望再有提升,并向TOP30房企迈进。 拓展延续力度,融资成本创新低 根据公告,2019H2公司继续深耕浙江,在杭州、湖州、嘉兴、金华、台州竞得12宗地块,新增建面115万平,总价226亿元,加上收并购后拿地总价大概率超过2018年,延续2017H2以来的积极拓展趋势。公司杠杆稳中有升,地产债供需两旺下融资成本创下新低,近乎可与头部房企媲美,在民营房企中凸显难能可贵,为后续加杠杆、提规模创造更大空间。2019Q4至今发行的三笔1年期短融利率分别为4.5%、4.0%、3.0%,三笔3年期中票利率分别为5.4%、4.0%、3.9%。此外,2020年1月公司20亿元供应链资产支持专项计划获深交所无异议函,将进一步丰富融资手段。 业绩持续释放,维持“增持”评级 我们参考公司结转情况,调高营收,调低毛利率,调整2019-2021年EPS至0.53、0.68、0.86元(前值0.57、0.70、0.86元)。参考可比公司2020年5.2倍的PE估值,我们认为公司作为杭州龙头房企,品牌溢价突出,2019年合理PE估值水平为7.3-7.8倍,目标价4.96-5.30元(前值4.85-5.13元),维持“增持”评级。 风险提示:疫情风险;政策风险;区域市场风险;少数股东损益风险。

事件 公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营业收入250.4亿元,同比增长18.6%,实现归属于上市公司股东净利润16.4亿元,同比增长34.6%,EPS0.53元。 简评 业绩符合预期,盈利质量改善。公司业绩快速增长的主要原因在于随着公司经营规模的扩大,公司可结算项目增加,公司归母净利增速快于营业收入增速系公司当期结算项目质量明显提升,如义乌公园壹号、江南之星、湘湖壹号、平湖万家花城、东方悦府、东方名府、上海公园壹号等项目毛利均较高,带动公司2019年实现营业利润率21.6%,同比提升1.5个百分点。近年来随着公司结算节奏的提升,公司此前毛利较低,权益较低的项目逐步结算完毕,考虑到公司未来结算周期和结算节奏的调整,公司盈利质量有望持续改善,预计今年业绩也将保持量价齐升的趋势。 销售规模再创新高,投资重新聚焦浙江。根据克而瑞数据,公司2019年实现销售金额1121亿,同比增长31.8%,实现销售面积346万平方米,同比增长70.6%,公司销售规模再创历史新高,且以702.6亿流量销售金额首次荣登杭州区域销售冠军,多数项目均进入杭州单盘销售TOP10彰显公司本地深耕优势,展望2020年,当前公司货值储备充裕,可售资源充裕,预计公司今年销售业绩有望在去年基础上进一步提升。拿地方面,公司2019年全年新增储备项目29个,合计建面372万平方米,同比增长7.2%,对应总价570亿元,同比增长14.8%,拿地规模再创新高,公司自2018年开始重启扩张路径,近两年来不断积极加杠杆,一方面持续夯实本地土储优势,另一方面加大浙江省三四线城市布局力度,随着未来长三角一体化的不断提升,公司布局城市有望持续受益。 维持买入评级,调整目标价至6.21元。预计公司2020-2021年EPS为0.69/0.90元,当前股价对应PE分别为6.7x/5.1x,根据可比公司2020年平均6.7xPE,给与公司30%估值溢价,折合2020倍9倍PE估值,调整目标价至6.21元,维持买入评级。

预期差:全国化潮流下,聚焦战略另辟蹊径实现逆势高成长市场预期:行业只有龙头房企通过全国化战略才能实现快速扩张。我们认为:2018年以来,滨江集团调整战略定位,重点深耕浙江,通过不断提升产品标准化程度,在区域市场不断发挥相对竞争优势,实现销售拿地以及业绩的逆周期快速增长。 销售超预期:天时地利人和,三因素叠加助推公司弯道超车天时:杭州土地双限出让,粗犷式扩张房企淡出市场。地利:经营战略聚焦浙江,小管控半径构建成本壁垒。人和:品质口碑加上情怀,滨江的产品销售快溢价高。 业绩超预期:周转杠杆双击,ROE触底反转进入景气上行依靠2019年后竣工结算项目的大幅增长助推周转提速,同时2018年来杠杆水平不断高质量提升,大幅放大周转率提升对ROE的提振效果,ROE水平将快速步入景气上行周期。 盈利预测及投资建议:我们预计,2019年至2021年公司实现营业收入203.57亿、274.39亿、375.54亿;归属母公司净利润19.23亿、28.36亿、38.44亿,同比增长58%、47%及36%;当前股本下,预计2019年至2021年EPS为0.62、0.91及1.24,目前股价对应PE6.55倍、4.44倍及3.28倍。目前申万房地产指数在PE8.56倍交易,鉴于公司处于基本面不断改善的过程中,ROE持续回升叠加业绩持续释放,上调评级至“买入”评级。 风险提示:1.浙江省土地成本超预期上升;2.调控政策收紧超预期。

联营企业投资收益增厚业绩,结算结构改善修复利润率。 2019年前 3季度公司实现营业收入 99.39亿元,同比下滑 18.75%, 营收下滑主要由期内并表结算项目减少所致;实现归母净利润 8.61亿元,同比增长 21.83%, 扣非归母净利润 8.62亿元, 同比增长 25.92%, 利润增长主要由合营联营企业投资收益贡献,期内公司投资收益同比高增261%。 考虑到公司 18年因受深圳旧改项目影响计提大额资产减值准备摊薄净利,较低基数下预计全年业绩增速在 30%以上。 利润率方面,期内实现毛利率 40.22%,同比提升 8.27pct, 归母净利率 8.67%,同比提升 2.89pct, 利润率提升主要由于期内结算较多高毛利杭州项目。 期内录得预收账款 492.35亿元,同比提升 78%,分别覆盖当期营收的 4.95倍和 18年营收的 2.33倍, 可供结算规模充裕。 销售冲击千亿, 拿地相对积极。 销售方面, 根据克尔瑞数据, 前三季度公司实现销售金额 791亿元, 同比增加 22%, 其中权益占比 70%,全年完成千亿销售目标希望较大。 拿地方面,根据公司公告统计, 三季度公司拿地金额 155亿元, 新获取 9宗地块, 对应新增土储 86万方, 拿地区域主要集中在浙江省的强二线城市,拿地力度相对积极。 负债率持续改善,融资成本保持民企低位。 截止期末,公司有息负债规模合计 250.64亿元,较 18年底增长 7.49亿元,其中长期负债占比达 75%,现金短债覆盖比为 1.87,净负债率为 63%, 同比下降 38pct,较 18年底下降 26pct。 公司三季度成功发行 9亿元短融, 票面利率仅为 4.5%。 维持公司增持评级。 预计 2019、 20、 21年 EPS 分别为 0.55、 0.68、0.80元,对应的 PE 分别为 7.7、 6.2、 5.3倍。 风险提示: 融资环境持续收紧、 杭州区域销售超预期下滑

交付大年结转提速,全年预期高增长公司发布三季报, 1-3Q 实现营收 99.4亿元,同比-19%;实现归母净利润8.6亿元,同比+22%,预计全年增长 30%-60%。公司前三季度业绩符合预期,全年展望超出预期。公司 2019年交付大年预计驱动业绩高增长,全年预计实现千亿销售目标, 2017下半年以来拓展力度加强护航未来规模增长,同时保持财务稳健和融资渠道通畅。我们预计公司 2019-2021年EPS 为 0.57、 0.70、 0.86元, 目标价 4.85-5.13元, 维持“增持”评级。 高毛利项目结转带动业绩修复,交付大年驱动全年高增长Q3公司结转较多高毛利杭州项目,单季度营收同比+75%至 46.7亿元,毛利率达到 45.5%,推动 1-3Q 毛利率同比+8.2个百分点至 40.2%。虽然受并表项目减少导致营收下滑、销售规模扩大、有息负债增加影响, 1-3Q 期间费用率同比+6.0个百分点至 12.3%,但非并表项目结算带动投资收益 3.5亿元(去年同期亏损 2.2亿元),以及少数股东损益占比同比-5个百分点至53%,共同推动业绩增速修复。 2019年为公司交付大年,同时受去年资产减值造成的低基数影响,公司预计全年净利润同比+50%以上,归母净利润同比增长 30%-60%。 销售剑指千亿,延续积极拓展根据克而瑞的数据,前三季度公司实现销售金额 791亿元,同比+22%,推动预收账款较年初+95%至 492亿元,相对 2018年营收覆盖率为 233%。 我们预计公司下半年可售货值近千亿,全年预计实现千亿销售目标。根据公司公告,三季度以来公司继续在杭州、湖州、金华、台州等城市竞得 9宗地块,新增建面 86万平,总价 155亿元,拿地强度 56%,延续 2017下半年以来的积极拓展意愿,我们预计全年拓展力度将与去年持平。 财务稳健融资通畅,实控人增持彰显信心强拓展并未改变公司财务稳健性, Q3公司净负债率为 79%,较去年末下降 21个百分点。三季度以来公司融资渠道通畅,获批 27亿元公司债额度,获准注册 30亿元短融、 26亿元中票;成功发行 9亿元短融,票面利率仅为 4.5%。公司实控人、 董事长戚金兴于 9月 2日-11日累计增持公司股票1402万股,占总股本的 0.45%,以增持日均价 3.73-4.08元/股估算,累计增持金额达到 5468万元,彰显其对公司未来发展前景和价值的信心。 全年预期高增长,维持“增持”评级考虑到公司今年结转项目毛利率较高,我们上调公司预测毛利率,上调2019-2021年 EPS 至 0.57、 0.70、 0.86元(前值 0.47、 0.56、 0.66)。参考可比公司 2019年 6.9倍的 PE 估值,我们认为公司作为杭州龙头房企,品牌效应突出, 2019年合理 PE 估值水平为 8.5-9倍,目标价 4.85-5.13元(前值 4.09-4.32元),维持“增持”评级。 风险提示: 行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;受杭州及长三角区域市场影响较大; 少数股东损益可能稀释归母净利润。