财务稳健，融资优势持续巩固2021年公司营收、归母净利润增速均超30%，截至2022Q1，公司已售未结算的预收房款为970亿元，覆盖2021年营收2.5倍以上，为后续收入的增长提供较为稳健的安全垫。公司债务结构合理可控，为三道红线“绿档”优等生，2021年综合融资成本进一步下降至4.9%，融资成本相较行业处于较低水平。 截至2022年3月，公司发行的短融、中票等融资工具票面利率多低于4%，公司融资成本有望进一步下降空间。 保持拿地强度，聚焦优势区域，逆势投资力度不减反增2021年末公司总土储中，杭州土储建面占比55%，浙江省土储建面占比92%，公司持续巩固区域竞争优势。公司于21年首进粤港澳大湾区，持续布局高能级城市。截至2022年4月，公司拿地力度不减反增，拿地金额/销售金额达66%，在杭州首批集中供地中以184亿总价斩获11宗地块。公司在行业下行压力较大时期仍保持较高拿地强度，不仅为后续销售去化提供具备坚实保障，抓住拿地窗口期积极补充优质土储也有利于公司中长期毛利率改善。 强产品叠加品牌力，品牌突围实现溢价与高去化2021年公司实现合同销售金额1691亿元，同比增长24%，年度销售目标完成率达到112.8%，成为少数完成年度目标的房企之一，克尔瑞全口径销售金额排行榜成功跻身TOP30。公司通过不断迭代产品，建立标准程度较高的产品体系，同时深化工程管理，严控项目质量，并不断提升服务能力，夯实自身品牌实力。在大本营杭州，公司开发的项目能够较竞品实现更高的溢价和更快的去化。从克尔瑞统计的杭州市历年销售金额排行榜数据来看，公司超越一众全国型房企，常年位居榜单首位，在项目流速和销售均价方面均较能体现公司强大的品牌影响力。 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级我们认为，公司财务稳健，2022年公司保持较高拿地强度，持续深耕优势区域杭州和浙江省，有望率先受益于政策放松带来的需求边际改善。公司品牌力较为突出，销售增长确定性较强。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别35、39和42亿元，2022年EPS 为1.12元每股。参考可比公司估值，我们给予公司2022年9倍PE 估值，对应目标价10.11元。 风险提示：政策放松力度和效果不及预期；疫情反复延后需求修复时间。

深耕浙江，立足全国。公司作为长三角房地产领军企业，深耕浙江，品牌优质显著，2021年前三季度，公司业绩增幅更加显著，实现营业收入244.36亿元，同比增长89.43%，实现归母净利润13.25亿元，同比增长49.08%。 积极拿地，夯实“三省一市”战略布局。近年来公司持续保持积极的拿地态势，截至2021H1，公司新增土地面积94万平方米，新增土地货值权益比例55%，新增土地计容建筑面积234万平方米，土地储备丰厚。公司聚焦杭州，深耕浙江，2021H1公司土地储备可售货值在杭州的占比达到67%，浙江省内非杭州的城市包括金华、宁波、嘉兴、温州等经济基础扎实的二三线城市占比16%，浙江省外占比17%。 销售业绩向好，产品力认可度高。2021年公司在杭州的流量销售额、权 益 销 售 额 和 全 口 径 销 售 额 分 别 为737.37亿 元 ，594.73亿 元 ，1048.73亿元，销售位居杭州区域前列，区域深耕优势显著。同时，公司建立五大产品类型，打造标准化产品体系，产品力得到社会高度认可。 信用资质良好，融资通畅。2021H1公司扣除预收款后的资产负债率为69.13%，净负债率为91.24%，现金短债比为1.62，“三道红线”稳居“绿档”。2021H1公司融资成本为4.9%，2020年6月，联合信用评级有限公司将公司主体信用评级由 AA+提升至AAA。 投资建议公司深耕浙江，立足全国，销售业务持续向好，信用资质良好，融资畅 通 ， 我 们 预 计2021-2023年 公 司 营 业 收 入 将 分 别 变 动42.1%、28.2%、21.5%至406.38、520.81、632.99亿元，归母净利润将分别变 动16.7%、24.4%、22.8%至27.15、33.79、41.49亿 元 ，EPS分 别为0.87、1.09、1.33元，对应4月13日股价，PE分别为8/7/5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示利润率下跌风险；区域集中风险；房地产政策调控超预期风险。

事件：公司发布2021半年报，报告期内实现营业收入 193.87亿元，同比上涨88.1%，实现归母净利润12.67亿元，同比上涨46.5%。 受杭州地区土拍利润承压影响，毛利率下滑幅度加大。利润率方面，期内公司实现毛利率22.1%，同比-14.3pct，较2020全年下滑5.0pct。公司本期毛利率下滑幅度较大，主要系公司大本营杭州地区近年来地价涨幅较高叠加售价端限制较严，共同挤压结算利润所拖累，当期杭州地区毛利率录得17.88%，同比下滑23.06pct；实现归母净利率6.5%，同比-1.9pct，较2020全年下滑1.6pct，截至期末录得合同负债818.5亿元，同比+18.6%，覆盖2020年营收的2.86，保障未来业绩增长。费用率方面，期内三费/营收为5.3%，同比减少4.5pct，销管费用/当期销售金额为0.7%，同比-0.3pct，财务费用/当期营收为1.9%，同比-2.6pct。 销售金额增长超六成，首进广州推进全国布局。期内公司实现销售金额879.2亿元，同比+60.7%，完成全年销售目标1500亿元的59%，目标完成率较高；实现销售面积197.8万方，同比+16.9%；实现销售均价44449元/平，同比+37.5%。拿地方面，期内公司拿地面积234.0万方，同比减少25.5%；拿地金额444.9亿元，同比下降15.1%，新增土储货值权益比例较去年同期上升5.4pct 至55%。公司投资区域仍重仓杭州市，除此之外围绕杭州市周边的强三四线城市也加大了补仓力度，值得一提的是，期内公司在项目拓展上首次进入广州市场；楼面价为19012.0亿元，同比上涨13.9%，楼面价/销售均价42.8%，同比-8.8pct，拿地金额/销售金额50.60%，同比-45.2pct。截止期末，公司土地储备可售货值约2780亿元，其中杭州内占67%，浙江省内非杭州的城市包括金华、宁波等二三线城市占比16%，浙江省外占比17%，浙江省外土储货值占比首超省内非杭城市。 三道红线维持绿档，融资成本再创新低。期内公司融资成本为4.9%，同比-0.5pct，创历史新低。截止期末，公司共获银行授信总额度791.1亿元，较上年末增加10.2%，授信额度已使用333.5亿元，剩余可用授信额度457.6亿元，占总额度的58%。截至期末，公司实现资产负债率（扣除预收款）69.13%，净负债率91.24%，现金短债比1.62，继续保持绿档优势；长短债结构来看，短期负债占比为24.1%，同比+6.5pct；长期负债占比为75.9%。 投资建议：维持公司买入评级，考虑强品牌效应带来的外拓溢价能力得到市场的充分印证，预计公司2021-23年EPS 为0.87/1.07/1.19元，对应PE为4.70/3.80/3.41倍。 风险提示：行业销售景气度下滑超预期，政策调控收紧超预期。

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事件公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营收129.0亿元，同比增长29.8%，归母净利润8.9亿元，同比增长3.2%。 核心观点营收强劲增长，单季度结转放缓不改全年趋势。前三季度业绩增长低于营收，主要由于结转项目毛利率为36.6%，同比下降3.6个百分点；此外投资收益同比减少60.3%以及计提坏账准备增加。单季度来看，三季度营收25.9亿元，同比下降44.5%，归母净利润0.2亿元，同比下降90.4%，净利率下滑主因结转毛利率下滑，以及预售、管理项目增长，导致期间费用大幅上升。 公司四季度有大量优质项目结转，预计全年业绩相比上年同期增长幅度在40%至60%之间，单季度结转放缓不改全年趋势。 销售额逆市增长，规模有望再提升。据克而瑞数据，2020年前三季度公司实现全口径销售面积273.6万平方米，同比增加3.3%；全口径销售金额920.0亿元，同比增加16.3%，全年规模有望再提升；销售均价33626元/平，同比增长12.5%。克而瑞数据显示，截止9月公司在全国房企销售金额排名第25位，较去年同期上升2位，行业内排名稳定。 投资强度提升，继续深耕杭州辐射长三角。公司2020年前三季度土地投资金额为697.3亿元，其中权益投资金额453.8亿元，权益占比65.1%。前三季度拿地建筑面积为378.8万平米，投资强度（投资金额/销售金额）达75.8%。公司计划全年新增土地储备30幅，上半年完成20幅，三季度新增3幅，以杭州为核心辐射长三角，有望完成全年投资目标。 财务预测与投资建议维持买入评级，维持价目标价6.32元。我们预测公司2020-2022年EPS为0.71/0.84/1.05元。可比公司2020年估值为8.9X，对应目标价6.32元。 风险提示房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。

公司10月28日发布三季报，1-3Q2020实现营收129亿元，同比+30%；归母净利润8.9亿元，同比+3%；扣非归母净利润7.5亿元，同比-13%。公司预计项目交付将集中在Q4，全年归母净利润同比增长40%-60%；1-3Q销售同比增速进一步提升，权益比例突破50%；积极拓展的同时保持财务稳健。我们上调20-22年EPS至0.79、1.01、1.26元，目标价6.26元，维持“增持”评级。 项目交付将集中在Q4，全年归母净利润预计同比增长40%-60%。 公司Q3交付量较少，导致1-3Q营收、归母净利润同比增速较H1明显收窄。公司预计Q4交付量将大幅提升，将推动2020年归母净利润同比增长40%-60%，超出我们此前的预期（30%）。1-3Q归母净利润同比增速低于营收，主要因为：1、毛利率同比-3.6pct至36.6%，但仍处于2014年以来的较高水平；2、联营合营企业投资收益同比-3.1亿元；3、信用减值损失同比+1.8亿元。扣非归母净利润同比下滑，主要因为公司1-3Q2020通过证券投资带来公允价值变动收益1.1亿元、投资收益0.8亿元。少数股东稀释利润的情况有所改善，少数股东损益占比同比-8.8pct至44.3%。 销售增速进一步提升，权益比例突破50%。 根据克而瑞的数据，公司1-3Q2020实现销售金额920亿元，同比+16%，增速较H1进一步提升10pct。由于2019年以来拿地权益比例有所上升，权益销售金额达到479亿元，同比+55%，权益比例同比+13pct至52%。根据半年报，2020H1公司可售货值2700亿元，土储质量较高。我们预计公司全年销售金额有望达到1200-1300亿元，同比增速为7%-16%，权益比例维持在50%以上。 积极拓展，财务稳健。 根据公司公告，下半年以来公司在杭州、南京、宁波、湖州新获取6个项目，今年以来共新增26个项目，新增计容建面375万平，总价714亿元，金额口径拿地强度达到78%，较2019年的45%显著提升，我们预计全年能够完成30个项目的拓展目标。积极拓展并未影响财务稳健性，截至2020Q3公司扣除预收账款的资产负债率为69.8%，净负债率为115%，短债覆盖率为101%，仍然处于较为健康的水平，8月、10月分别发行3年期公司债、中票，利率仅为4.0%、4.4%，近乎可与头部房企媲美。 权益优化、拓展提速，维持“增持”评级。 考虑到公司Q4交付量预计较高、权益比例提升，我们上调公司营收，下调少数股东损益占比，上调20-22年EPS至0.79、1.01、1.26元（前值0.68、0.86、1.06元）。可比公司2021年平均PE为4.4倍（Wind一致预期），我们认为公司品牌溢价突出，拓展发力增长可期，2021年合理PE估值水平为6.2倍，目标价6.26元（前值5.78元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情风险；政策风险；区域市场风险；少数股东损益风险。

聚焦杭州，辐射华东，品牌与规模齐飞，维持“买入”评级滨江集团聚焦杭州、深耕浙江、辐射华东、开拓粤港澳大湾区。公司基本面持续向好，我们维持此前盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润分别为21、27、33亿元，EPS为0.68、0.86、1.06元，当前股价对应PE为7.2、5.7、4.6倍，维持“买入”评级。 结算节奏影响单季度盈利增长，预计全年业绩高增长无忧滨江集团发布2020年三季报：2020年前三季度，公司实现营收129.0亿元，同比增长29.79%；归母净利润8.89亿元，同比增长3.16%；基本每股收益0.29元。 单季度公司营收、归母净利润增速分别为-44.52%、-90.42%，三季度业绩增速回落主要源于地产结算节奏原因，期内结算规模有所回落。前三季度公司综合毛利率36.6%，同比下降3.6个百分点。截至2020Q3，公司预收账款819亿元，同比增长66%，为未来业绩提供充分保障。公司预计2020年全年业绩在区间22.84-26.10亿元内，同比增速区间达40-60%。 权益销售高增，土储货值充沛根据CRIC百强房企销售排行榜，2020年前三季度，公司实现销售金额920亿元，同比增长16%；权益销售额479亿元，同比增长55%，权益比例52.0%，同比提升13个百分点；已完成年初设定的1000亿元销售目标的92%。公司仍在积极扩土储过程中，截至2020H1，公司土地储备可售货值约2700亿元。 杠杆略有上行，平均成本继续下行截至2020Q3，公司资产负债率84.6%，同比提升3.2个百分点；剔除预收后资产负债率35.6%，同比下降3.0个百分点。在公司扩土储的过程中，公司融资成本逆势向下，年初至今累计发行53.4亿元短融、中票、公司债等，加权融资成本3.87%，较2019年全年下降0.96个百分点，展现了市场对公司经营模式和运营结果的充分肯定。 风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动。

业绩稳步提升，盈利小幅下降2020Q1-3公司实现营业收入 129.0亿元，同比增长 29.8%，归母净利润 8.9亿元，同比增长 3.2%。报告期内，公司净利润增速低于营收增速主要系毛利率下降 3.6pct 至 36.6%；实现投资净收益为1.4亿元，同比下降 60.3%。公司毛利率及净利率分别为 36.58%、12.38%，同比降低 3.64pct、6.10pct，公司盈利能力略有下降。 拿地积极，聚焦杭州2020Q1-3，公司实现销售金额 929.8亿元，同比上升 15.7%，新增计容建面 366.6万平方米，同比上升 122.9%，对应拿地金额 685.7亿元，同比上升 166.9%，拿地金额占销售金额的比例为 73.7%，相较于去年同期提升 41.7pct，投资力度显著加大。从新增土储的区域分布来看，公司在杭州以及其他地区的拿地面积占比分别为 76%和 24%，重点加仓杭州市。 杠杆水平提升，短债风险可控截至报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率为 35.60%，较去年同期下降 2.99pct，净负债率为 103.00%，较去年同期上升 40.36pct，杠杆率水平有所上升。此外，公司在手货币资金124.1亿元，现金短债比为 1.35，短期偿债风险可控。 投资建议滨江集团业绩稳步增长，销售规模持续向上，土储资源优质，财务持续优化，低成本融资成本优势突出。我们维持盈利预测不变，预计公司 20-22年 EPS 为 0.70/0.88/1.08元，对应 PE 为7.0/5.5/4.5倍，维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。

公司8月26日发布半年报，2020H1实现营收103亿元，同比+96%；实现归母净利润8.7亿元，同比+40%。公司归母净利润恢复弹性，已售未结货值充沛；杭州项目热销彰显深耕实力，土储质量较高；积极拓展，权益比例改善；评级提升，融资成本下行。我们维持2020-2022年EPS为0.68、0.86、1.06元的盈利预测，目标价5.78元，维持“增持”评级。 归母净利润恢复弹性，已售未结货值充沛 2020H1公司交付大江名筑、平湖万家花城兴和苑、义乌滨江壹品等项目，推动房产销售营收+97%至100亿元，毛利率同比+3.2pct至37.0%。业绩增速不及营收，主要因为：1、本期结转项目权益比例较低，少数股东损益占比同比+12.7pct至44.9%，但较Q1明显改善；2、联营企业结转项目减少导致投资收益同比-1.8亿元。公司扣非归母净利润同比+18%至7.3亿元，增速低于归母净利润，主要因为公司持有股票上涨带动公允价值变动收益同比+1.2亿元。公司未结算预收房款较2019年末+24%至690亿元，对2019年营收覆盖率达到276%，提升未来业绩增长韧性。 杭州项目热销彰显深耕实力，土储质量较高 2020H1公司实现销售547亿元，同比+6%，权益销售额265亿元，权益比例同比+8pct至48.5%。根据公司半年报，上半年公司位列杭州房企销售冠军，杭州项目平均中签率仅为7.87%，充分彰显公司在大本营杭州区域的品牌优势和深耕实力。2020H1公司可售货值2700亿元，杭州占62%且基本位于核心区域，浙江省内其他城市占24%，省外已开拓上海、深圳、江苏、江西，货值占14%，土储质量较高。我们预计公司全年销售金额有望再有提升，并向TOP30迈进。 积极拓展，权益比例改善；评级提升，融资成本下行 2020H1公司新增20个土储项目，新增计容建面314万平，同比+84%；总价524亿元，同比+94%，金额口径拿地强度高达96%；权益土地款280亿元，新增土储货值权益比例同比+9.2pct至49.6%；成功进入苏州，并于7月首次进入南京。我们预计全年能够完成30个项目的拓展目标。积极拓展并未影响财务稳健性，6月联合信用评级将公司主体信用评级提升至AAA，2020H1净负债率97%，短债覆盖率176%，今年以来发行的短融、中票、公司债利率分别低至3.00%、3.85%、4.00%，均创下同品种历史新低，近乎可与头部房企媲美，综合融资成本较2019年-0.2pct至5.4%。 千亿销售后行稳致远，维持“增持”评级 我们维持20-22年EPS为0.68、0.86、1.06元的盈利预测。可比公司2020年平均PE估值为6.2倍（Wind一致预期），我们认为公司品牌溢价突出，拓展发力未来增长可期，2020年合理PE估值水平为8.5倍（前值6.8-7.2倍），目标价5.78元（前值4.62-4.90元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情风险；政策风险；区域市场风险；少数股东损益风险。

业绩维持高增长，利润率有所提升。公司2020年上半年实现营业收入103.1.亿元，同比增长95.7%，实现归母净利润8.7亿元，同比增长40.4%。公司收入增长主要源于结转规模的上升，归母净利润增速低于营收增速主要由于投资收益的减少，投资收益由去年同期3.6亿降至1.8亿，同比减少48.7%。 利润率稳中有升，上半年毛利率为36.4%，较2019年末提升1.3个百分点； 归母净利率8.4%，较2019年提升1.9个百分点。少数股东损益占比为44.9%，较2019年末下降14个百分点。 销售同比增长，积极拿地补充土储。公司2020年上半年地产销售金额547亿元，同比增长5.9%，根据克而瑞统计数据显示，公司位列2020年上半年杭州房企销售第一名，疫情期间销售保持稳定增长。土地投资方面，公司上半年抓住窗口期积极拿地，于杭州、苏州、嘉兴、宁波新增项目20个，成功开拓苏州市场，新增土储计容建筑面积313.9万平方米，平均楼面价约16700元/平方米。上半年土地投资额523.9亿元，投资强度为96%，较2019年上升41个百分点。截至2020年6月，公司土地储备可售货值约2700亿元，其中杭州内占62.4%，区域布局良好。 杠杆率略有回升，短债覆盖比率提升。2020年上半年公司净负债率83.8%，较2019年底提升5.7个百分点，杠杆率略有回升。公司有息负债356.3亿元，较2019年底上升20.7%，负债规模有所提升，其中长期借款增加82.4%。 上半年公司平均融资成本为5.4%，融资成本持续降低。报告期末，公司现金余额164.2亿元，相比2019年末增加36.6%，短债覆盖比率提升至2.6，短期偿债能力较好。 财务预测与投资建议维持买入评级，上调目标价至6.32元（原目标价6.04元）。我们维持公司2020-2022年EPS 的预测为0.71/0.84/1.05元。可比公司2020年估值为8.9X，给予公司2020年8.9X 的PE，对应目标价6.32元。

事件概述 滨江集团发布2020年半年报，公司上半年实现营业收入103.1亿元，同比+95.7%，实现归母净利润8.7亿元，同比+40.4%。 业绩高速增长，盈利水平稳定2020H1公司实现营业收入103.1亿元，同比+95.7%，归母净利润8.7亿元，同比+40.4%。净利润增速低于营收增速主要系：1）少数股东损益比例增至44.9%，同比增长12.8pct；2）投资净收益下降48.7%至1.8亿。公司净资产收益率、毛利率及净利率分别为5.08%、36.41%、15.24%，同比上升1.15pct、上升0.86pct、下滑2.01pct，盈利水平整体保持稳定。 销售保持韧性，投资力度加强2020H1，公司实现销售金额547亿元，同比增长5.9%，位列克而瑞销售排行榜26位。公司上半年新增计容建面314万平方米，同比上升84%，对应拿地金额524亿元，同比提升94%。拿地金额占当期销售金额的95.8%，相比上年同期提高43.5pct，投资强度大幅提升。 杠杆维持低位，融资成本持续降低截至报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率为39.42%，较一季度末下降1.73pct，净负债率为83.77%，较一季度末降低10.97pct，杠杆率持续优化。此外，公司期末整体平均融资成本为5.4%，较上年末降低0.2个基点。 投资建议滨江集团业绩稳步增长，销售规模持续向上，土储资源优质，财务持续优化，低成本融资成本优势突出。我们维持盈利预测不变，预计公司20-22年EPS为0.70/0.88/1.08元，对应PE为7.0/5.5/4.5倍，维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期，计提存货跌价准备影响业绩。

营收高速增长，盈利能力微降。上半年归母净利润增速低于营收增速，归母净利率下降3.3pct到8.3g%。分拆来看，公司归母净利率下降主因有1）投资收益占营收比例下降5pct到1.7g%：2）综合税率高增7.4pct到27.8%： 3)少数股东损益占比大幅提升，结转权益比大幅下降12.8pct到55.1%。截止2020年上半年底，尚未结算的预收房款为689.5亿元，较年初增长24%，对2019年营收覆盖比为276.6%，全年业绩有望持续增长。 上半年实现销售目标55%，全年目标实现确定性强。公司上半年实现销售547亿元，同比增长5.86%，销售权益比例上升8pct到48.5%。公司2020年销售目标为继续保持1000亿以上的销售额，上半年已经完成54.7%。截止2020年中期，公司土储91.6%位于浙江，55.6%集中于杭州。杭州和浙江受益于人口持续流入，需求韧性较强。公司全年销售目标有望顺利完成。 拿地积极，土储增厚。公司积极参与土地竞买，上半年新增土地储备项目20个，新增土储计容建筑面积313.9万平方米，同比增长84%，拿地土地款总额5239亿元，权益土地款280.4亿元，新增土储货值权盗比例上升9.2pct到49.6%。拿地力度（新增建筑面积／销售面积）193.3%．比较去年度拿地力度仅有52.6%，公司拿地更趋积极。 综合融资成本不断降低，接近央企融资水平。公司近年来综合融资成本不断下降， 2019年为5.6%，2020年6月末公司平均融资成本已降至5.4%，公司主体信用及相关债项信用等级已由AA+上调至AAA，融资优势明显。 净负债率微升，现金偿债能力大幅上升。伴随公司近年来拿地权益比提升，公司杠杆也有所提升，但仍然处于低位，净负债率较去年同期上升14.5pct到96%。债务期限构成上，短期有息债务为62.7亿元，远低于期末货币资金（164.2亿元），现金短期债务比为261.7%，较2019年底大幅改善53.8pct，短债偿付能力大幅提高。 公司盈利预测及投资评级：区域型房企中的明珠，产品力、操盘力、费用控制能力、低杠杆是公司底色。公司长期深耕杭州，在和绿城等品牌的竞争中锻造了超强的产品力，和头部房企的合作也多由滨江操盘，通过合作杠杆完成冲击销售千亿的目标。2018年以来公司拿地权益比持续提升，我们预计后续公司销售将更有质量。预计公司2020-2022年归母净利润分别为17.7亿元、20.6亿元、29.1亿元，对应EPS分别为0.57、0.66和0.94元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为8.6、7.4和5.2倍。看好公司延续管理和运营竞争优势，稳健增长，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：区域政策进一步收紧的风险，全年销售不及预期的风险。

公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业收入103.07亿元，同比高增95.7%，实现归母净利润8.65亿元，同比+40.4%。 业绩靓眼增速居前，预收账款高覆盖。营收高增系地产结算规模提升拉动，期内地产结算收入102.7亿元，同比+98.7%，利润增速低于营收系期内合作非并表项目减少导致投资收益同比下降48.7%和少数股东损益高增141.7%所致。盈利能力仍然维持行业较高水平，期内实现毛利率36.4%，同比+0.9pct，较去年底+1.3pct，归母净利率8.4%，同比-3.3pct，较去年底提升1.9pct。费用率方面，期内三费/营收为9.8%，同比-6.3%，销管费用/销售金额为1.0%，同比+0.2%，保持低位水平。 截至期末录得预收账款690.3亿元，同比大幅提升58.0%，覆盖2019年营收2.77倍，覆盖倍数位居行业前列，未来业绩增长确定性较强。 销售完成过半，拿地力度提升。尽管受疫情影响公司销售仍实现平稳增长，期内实现销售金额547.0亿元，同比+5.9%，完成全年销售目标（1000亿）的55%，为少数完成计划过半的房企；主要项目销售均价32336元/平，同比+9.1%。拿地方面，期内公司拿地面积313.9万方，同比+83.9pct；拿地金额523.9亿元，同比+94.0pct；拿地均价16689元/平，同比+5.5pct。新增土储权益比例49.6%，同比提高9.2pct。期内公司拿地能级提升，二线城市占比较去年底大幅提升40.3%。拿地金额/销售金额为95.78%，同比+43.5pct，拿地力度提升明显。拿地均价/销售均价为51.6%，同比-1.8%，拿地静态毛利率提升。 信用评级提升，短期偿债无虞。期内联合信评将公司信用评级提升至AAA，处于民企领先水平。截至期末公司平均融资成本为5.4%，同比下降0.2pct。净负债率为83.8%，同比提升19.4pct；现金短债覆盖比2.62，同比提升0.73，较去年年底提升1.12，在手现金充裕。 维持公司买入评级，预计公司2020、2021、2022年EPS为0.65、0.78和0.92元，对应PE分别为7.55、6.24和5.31倍。 风险提示：调控政策超预期收紧；疫情反复带来不确定性影响

事件:公司发布2019年报,2019年公司实现营业收入249.55亿元,同比增长18.18%;实现归母净利润16.31亿元,同比增长34.03%。 点评:业绩确定性强,盈利能力强。公司毛利率35.1%,净利率达15.92%,盈利能力保持在行业较高水平。公司2019年预收账款同比大增约120%达555.96亿元,对当期的营收覆盖倍数为2.23,公司未来业绩增长的确定性较强。 销售突破千亿,拿地权益比显著提升。销售方面,公司2019年销售金额达1120.6亿元,同比增长32%,为克而瑞杭州权益销售榜冠军,区域优势明显。拿地方面,公司新增土储建面295.39万方,土地款总额503.71亿元,平均楼面价为1.71万元/平,新增土储货值权益比例52.8%,较2018年提高15.4pct,拿地权益比例有明显提升。截止2019年末,公司土储可售货值为2500亿元,其中杭州占比为57.3%。公司2020年销售目标继续保持千亿以上,土储货值不低于2500亿。 融资优势显著,分红比率有所提升。2019年末,公司融资余额318.61亿元,银行贷款占比64.7%,直接融资占比35.3%。公司净负债率为88%,较2018年下降约10pct。公司2019年综合融资成本为5.6%,较2018年下降0.2pct,公司2020年至今5次低息融资,发行利率逐步下降,在民营房企中优势明显,公司2020年目标融资利率再降0.2pct。公司2019年分红比率为25.18%,较2018年和2017年大幅提升,股息收益率可观。 考虑到疫情可能对公司销售和竣工的影响,我们下调了公司的盈利预测,公司重点布局区域需求有韧性,影响可控。公司可供结转资源充裕,业绩确定性较强。维持公司买入评级,预计公司2020、2021、2022年EPS为0.65、0.78和0.92元,对应2020、2021、2022年的PE分别为6.4、5.3和4.5倍。 风险提示:疫情对市场的影响超预期;房地产调控政策超预期收紧。

事件概述滨江集团发布2019年年报,公司实现营收250亿元,同比+18.2%;归母净利润16.3亿元,同比+34.0%。?业绩稳步增长,盈利能力良好2019年公司实现营业收入250亿元,同比增长18.2%;归母净利润16.3亿元,同比增长34.0%;净利润增速高于营收增速主要系投资净收益达3.04亿元,去年同期为-1.05亿元。报告期内,公司净资产收益率、毛利率和净利率为9.85%、35.10%和15.92%,较去年+1.87、-0.65和+0.99pct,盈利水平维持在行业的较高水平。 销售迈入千亿,可售货值充裕2019年公司实现销售金额1121亿元,同比增长31.8%,首次迈入千亿级别,位列克尔瑞排行榜31位,夺得杭州房企销售权益榜冠军。拿地方面,公司新增土储计容建筑面积295.4万平方米,同比下降14.9%,对应土地价款503.7亿元,同比增长1.5%,拿地金额占销售金额的36.4%,较去年下降13.4pct,投资趋于谨慎。报告期末,公司可售货值约2500亿元,其中杭州占57.3%,浙江省外城市占比16.9%,土储资源优质充足。?财务杠杆优化,分红大幅提升报告期末,公司剔除预收账款后的资产负债率为39.82%,较上年下降9.28pct;净负债率78.14%,较去年末下降19.85pct,财务杠杆大幅优化。报告期末,在手货币资金120.2亿元,现金短债比1.50,短期偿债压力小。 2019年度公司分红4.11亿元,同比增长120%,股利支付率为25.2%,较去年提升9.8pct,分红显著提高。 投资建议滨江集团业绩与销售持续快增,土储资源优质,财务改善,低成本融资优势突出。我们前期预测公司21-22年EPS为0.62/0.73元,现基于公司业绩进入高速释放期,未来业绩增速有望超预期,因此,我们上调公司盈利预测,预计公司20-22的EPS为0.70/0.88/1.08元,对应PE为5.9/4.7/3.8倍,维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期,利润率下滑,计提存货减值准备影响业绩。