23年归母净利润同比+20.58%、24Q1归母净利润同比+3.26%。23年公司营业收入264亿，同比+40.92%；归母净利润 7.61亿，同比+20.58%，符合预期。23年公司毛利率、归母净利率分别为 8.79%、2.89%，同比分别-0.49pct、-0.48pct，期间费用率合计4.02% ， 同 比 -0.73pct， 其 中 销售 、 管 理、 研 发和 财 务 费用 率 分 别为 +0.00pct、 -0.51pct、-0.32pct、+0.11pct。23年公司计提资产及信用减值损失 2.82亿元，占营收比重 1.07%。23年公司每 10股派发现金红利 2.66元，合计分配现金红利 3.82亿，分红率 50.11%，较往年基本持平，股息率 4.10%（按 2024年 4月 30日收盘价计算）。 24Q1公司营业总收入 49.01亿，同比-4.07%，归母净利润 2.15亿，同比+3.26%，扣非利润 2.12亿，同比+32.68%，扣非大幅增长主要系公司强化项目精细化管理所致。 主营业务稳定增长，海外需求快速回暖。分业务看，1）工程总承包 23年实现收入 250亿，同比+42.85%，营收比重上升 1.28pct 至 94.8%，毛利率下降 0.71pct 至 7.55%。 2）国内外贸易 23年实现收入 10.47亿，同 比+20.05%，毛利率上升 9.29pct 至24.0% %。3）服务业务 23年实现收入 2.81亿，同比-9.25%，营收比重下降 0.59pct 至1.06%，毛利率上升 7.82pct 至 54.01%。分区域看，2023年国内实现收入 166亿，同比+24.97%，毛利率下降 0.89pct 至 9.5%，海外实现收入 97.3亿，同比+80.28%，毛利率上升 1.02pct 至 7.58%。我们认为公司作为国际工程承包商，充分受益海外需求改善，后续海外业务有望快速拓张。 23年经营活动现金流同比多流入 2.06亿。公司 23年经营活动现金流净额 13.7亿，同比多流入 2.06亿，主要系项目结算回款成效显著。23年收现比 79.0%，较去年同期下降13.08pct，应收票据及应收账款同比增加 21.45亿，存货同比减少 2.48亿，合同负债减少 4.49亿；付现比 78.13%，同比下降 8.48pct，应付票据及应付账款同比增加 35.53亿。24Q1公 司经 营性现 金流 净额-27.92亿， 同比多 流出 18.98亿， 收现 比下降38.36pct 至 39.34%，付现比下降 5.52pct 至 101.5%。 低碳冶金自主技术市场份额持续巩固并扩大。中钢国际作为国际冶金工程企业，积极开展低碳冶金自主集成技术研发和工程化实践，承建的多项低碳冶金示范性工程取得阶段性成果，河钢宣钢张宣高科氢能源开发和利用工程示范项目一期工程实现稳定连续生产，湛江氢冶金项目顺利产出高质量直接还原铁（DRI）产品。我们认为随着双碳政策持续推进，公司有望凭借自身技术实力率先抢占市场份额。 投资分析意见：维持 24-25年盈利预测，新增 26年盈利预测，维持“买入”评级。预计24-26年归母净利润分别为 9.3亿/10.4亿/11.7亿，同比增长 21.5%/12.5%/12.0%，对应 PE 分别为 10X/9X/8X，维持“买入”评级 风险提示：国内经济恢复不及预期，海外需求复苏不及预期，新签订单不及预期

23年归母净利润同比+0.20%、略低于预期，扣非利润同比+3.86%。23年公司营业总收入1,792亿，同比+13.1%；归母净利润54.3亿，同比+0.20%，低于我们此前预期，主要系23年减值计提规模提升，扣非净利润52.02亿，同比+3.86%。23年公司毛利率、归母净利率分别为9.41%、3.03%，同比分别+0.07pct、-0.39pct；期间费用率合计为5.28%，同比+0.14pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为-0.01pct、+0.02pct、+0.00pct、+0.13pct。23年资产及信用减值损失5.88亿，占比营收上升0.23pct至0.33%。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收428亿/486亿/403亿/475亿，同比+20.6%/+22.4%/-11.2%/+25.6%，实现归母净利润11.11亿/18.35亿/7.77亿/17.03亿，同比+13.7%/+9.8%/-27.5%/+0.5%。23年公司每股派发现金红利0.178元，分红率20.04%，分红率较往期持平，对应股息率2.58%(按2023年4月30日收盘价计算)。24年一季度公司营业总收入452亿，同比+5.5%；归母净利润12.2亿，同比+9.50%，扣非净利润11.5亿，同比+3.70%。 化工主业稳定增长，基建工程有所放缓。分板块看，1）工程板块，23年化学工程收入1,424亿，同比+20.35%，毛利率同比减少0.06pct至9.87%；基础设施板块实现收入220亿，同比-1.84%，毛利率减少0.07pct至7.09%。2）实业及新材料板块实现收入77.2亿，同比+4.75%，毛利率减少0.07pct至8.07%。3）环境治理板块实现收入28.4亿，同比减少18.9%，毛利率减少0.01pct至11.35%。 分地区来看，公司境内业务收入1,424亿，同比+15.5%，毛利率同比增加0.19pct至9.47%，境外业务收入355亿，同比+4.74%，毛利率减少0.18pct至9.41%。 经营活动现金流同比多流入76.3亿。公司23年经营活动现金流净额为91.3亿，同比多流入76.3亿，主要系公司强化现金流管控所致。23年收现比89.2%，较去年同期下降6.75pct，应收票据及应收账款同比增加13.45亿，存货同比减少6.8亿，合同资产增加110.3亿，其他应收款同比增加4.5亿，合同负债减少29.4亿，其中预收产品销售款增加1.57亿；付现比85.9%，同比下降5.62pct，预付款项同比减少3.73亿，应付票据及应付账款同比增加176.67亿。23年末，公司资产负债率70.76%，较22年末上升0.74pct。 实业项目陆续落地，打造公司第二增长曲线。公司大力探索“技术+产业”的一体化开发模式，主攻卡脖子技术，拓展新材料行业高附加值产品领域，己二腈、气凝胶、PBAT有序生产，23年12月公司60万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功，并产出合格的50%浓度双氧水产品。我们认为后续随着公司实业项目陆续落地，公司第二增长曲线渐成。 投资分析意见：下调24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，维持“买入”评级。化债背景下基建投资节奏放缓，公司订单结转节奏预计同步减弱，预计24-26年基建分业务收入增速同比-3.5%/-1.8%/+5.6%，化学工程分业务收入增速同比+16.5%/+14.8%/+13.3%，下调24-25年归母净利润，新增26年归母净利润，预计公司2024-26年归母净利润分别为60.4亿/65.9亿/72.4亿(24-25年原值分别为76.6亿/87.1亿)，同比增长11.2%/9.3%/9.9%，对应PE分别为7X/6X/6X，我们认为公司己二腈等项目日趋成熟，未来有望逐步贡献利润，助力第二增长曲线，综合考虑维持“买入”评级。 风险提示：新签订单落地转化不及预期；己二腈等实业投资进展、回报不及预期等。

23 年新拓展项目金额 18.8 亿，年化合同金额 9.7 亿。据公司公告，2023 年，公司新拓展项目中标总金额约 18.8 亿元，同比-1.6%，饱和年化合同收入金额 9.7 亿元，同比-4.1%。 截至 2023 年末，公司服务面积 1.7 亿平米，在管项目数 594 个，同比+15.8%。公司聚焦重点中心城市公司实施拓展计划，并持续推动全国化经营布局，截至 2023 年末，公司在重庆以外区域的项目占比提升至 65.8%，同比+5.6pct。 办公、航空、公共等业态均保持稳步增长，战略性项目拓展力度持续加大。据公司公告，2023 年，分业态来看，办公物业、公共物业、学校物业、商住物业、航空物业收入分别占比 41%、25%、14%、11%、9%，分别同比+20%、+40%、+16%、+4%、+7%。分产品来看，基础物业、创新业务、城市服务收入分别占比 88%、4%、8%，分别同比+14%、+14%、+184%。分区域来看，重庆、重庆外区域收入分别占比 35%、65%，分别同比+5%、+30%，公司全国化布局持续推进。 投资分析意见：收入稳步增长，业绩仍旧承压，维持“增持”评级。新大正作为独立第三方物管公司，战略聚焦非住宅物业管理优质赛道，在学校、公共、航空等业态领域具备长期的管理经验和服务口碑。公司积极招揽众多优秀管理人才，构建多层次激励机制，有望推动公司规模加速提升。我们维持公司 2024-26 年归母净利润预测为 1.76、1.96 亿元、2.10 亿元，目前公司 24 年 PE 为 12 倍，维持“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期、收并购不及预期、人工成本上升过快致利润率下行风险、交易所就公司限制性股票激励发布了关注函，目前公司尚未回复

2公司实现营业 4Q1营收同比总+收入 24%497.5、业绩同比 亿元，同比 -18%+、符合预期 24.4%；营业利润 。公司发布 53.42亿元，同比 024年一季报 +0.4% ，202；利润 4Q1总额 54.0亿元，同比+0.3%；归母净利润 22.2亿元，同比-18.3%；扣非后归母净利润21.2亿元，同比-20.3%；每股收益 0.19元/股，同比-17.9%。公司 2024Q1毛利率 18.6%，同比-3.2pct；期间费率 5.8%，同比-0.5pct；净利率 8.0%，同比-1.9pct；此外税金及附加 15.5亿元，同比+35.4%；投资收益 4.0亿元，同比扭亏；少数股东损益 17.6亿元，同比+41.3%。24Q1末公司预收账款 3,784亿元，同比-14.2%，覆盖 23年营业收入 1.1倍，助力后续业绩稳增。24Q1公司新开工面积、竣工面积分别 283万平、542万平，同比分别+43%、+5%。 24Q1销售额 630亿元，同比-45%，稳居第一，拿地聚焦核心 38城。公司公告，2024Q1，公司实现销售金额 629.8亿元，同比-44.8%；销售面积 366.9万平，同比-41.8%；公司24Q1销售额继续保持全国排行第 1名，实现逆境弯道超车。投资方面，公司 2024Q1在天津、西安、太原城市获取 4幅地块，累计拿地金额 50.3亿元，同比-72.8%；拿地面积59.2万平，同比-35.4%；拿地/销售金额比 8%、拿地/销售面积比 16%，全部位于 38个核心城市。截至 24Q1末，公司共有在建拟建项目 635个，在建面积 8150万平，待开发面积 5758万平，土储规模充沛。 三条红线稳居绿档，资金回笼率持续提升。公司公告，2024Q1公司实现销售回笼 576.5亿元，综合回笼率高达 91.5%，同比+0.5pct；货币资金 1,296亿元，同比-14.7%。至 24Q1末，公司剔预资产负债率为 67.2%、净负债率 69.9%、现金短债比 2.0倍，三条红线稳居绿档。融资方面，公司紧抓市场窗口，积极开展融资额度储备，至 23年末，公司有息负债 3,543亿元，同比-7.1%；综合融资成本 3.56%，同比下降 36BP；其中直融占有息负债比 16.3%，有较大提升空间；年内公司新增融资 1,371亿元，综合成本仅 3.14%，其中三年期直融成本最低降至 3.0%。 投资分析意见：销售稳居第一，资金优势明显，维持“买入”评级。保利发展作为老牌央企，军旅特色奠定了强执行力文化，过去三十载中实现长期稳健的成长；销售逆势增长、融资优势明显，拿地隐含毛利率底部回升。此外，我们预计我国房地产加速出清后格局优化，集中度和盈利能力将进一步提升，优质房企有望获更大发展空间。我们维持 24-26年归母净利润预测为 124、130、141亿元，现价对应 24/25PE 为 8.9/8.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，股权融资落地仍具备不确定性。

2 2023 023 年年报， 年营收同比 2023 +23% 年公司实现营业总收入 、业绩同比-34%、符合预期 3,468.9 亿元，同比 ，毛利率底部 +23.4% 、分红可观 ；营业利润 。公司发布 243.2亿元，同比-29.9%；利润总额 246.3 亿元，同比-30.2%；归母净利润 120.7 亿元，同比-34.2%；扣非后归母净利润 117.9 亿元，同比-34.3%；每股收益 1.01 元/股，同比-34.1%。 公司 23 年毛利率 16.0%，同比-6.0pct；期间费率 5.3%，同比-0.8pct；净利率 5.2%，同比-4.5pct；此外投资收益 22.1 亿元，同比-47.3%；资产及信用减值损失 50.9 亿元，同比+298%，减少归母业绩 32.8 亿元。2023 年末合同负债（含预收账款）3,780 亿元，同比-8.4%，覆盖 23 年营收 1.1 倍。23 年公司新开工面积、竣工面积分别 1,491 万平、4,053 万平，同比分别-37%、+2%。24 年公司计划房地产及相关产业投资 3,350 亿元，计划新开工、竣工面积分别 1,800 万平、3,400 万平，同比分别-5%、-10%、-24%。此外，公司 23 年每股股息 0.41 元，分红比例 40%，对应股息率 5.1%。此前公司发布 3 年股东回报规划，预计 23-25 年度现金分红比例均不低于 40%，高分红积极回馈股东。 23 年销售稳居行业第一，拿地销售额比 39%、土储结构持续优化。公司公告，2023 年，公司实现销售面积 2,386 万平，同比-13.2%；销售金额 4,222 亿元，同比-7.7%，公司在核心 38 城销售贡献近 9 成，同比提升 2 个百分点；公司销售额排名稳居行业第一位，较2022 年末继续提升 1 名。公司 23 年拿地金额 1,632 亿元，同比+1%；权益地价 1359亿元，同比+26%，权益比提升 16pct 至 83%；拿地面积 1,075 万方，同比+2%；拿地销售金额比为 39%、拿地销售面积比为 45%，同比分别+3pct、7pct；公司新增项目税前成本利润率平均在 15%以上。截至 23 年末，公司土储计容建面 7,790 万平，其中存量项目 6,608 万平，占比 85%、同比-8pct，土储结构持续优化。 三条红线稳居绿档，融资成本创新低。公司公告，公司 2023 年实现现金回笼 4,304 亿元，回笼率 102%，其中当年回笼率 78.3%，同比+11.2pct。至 23 年末，公司剔预资产负债率为 67.1%、净负债率 61.2%、现金短债比 1.28 倍，三条红线稳居绿档。融资方面，公司紧抓市场窗口，积极开展融资额度储备，至 23 年末，公司有息负债 3,543 亿元，同比-7.1%；综合融资成本 3.56%，同比下降 36BP；其中直融占有息负债比 16.3%，有较大提升空间；年内公司新增融资 1,371 亿元，综合成本仅 3.14%，其中三年期直融成本最低降至 3.0%。 投资分析意见：业绩承压未来可期，高分红积极回馈股东，维持“买入”评级。保利发展作为老牌央企，军旅特色奠定了强执行力文化，过去三十载中实现长期稳健的成长；销售逆势增长、融资优势明显，拿地隐含毛利率底部回升。此外，我们预计我国房地产加速出清后格局优化，集中度和盈利能力将进一步提升，优质房企有望获更大发展空间。综合考虑公司结算利润率下降和资产减值仍存压力、以及 22 年开始的拿地隐含毛利率底部回升，我们下调 24-25 年归母净利润预测为 124、130 亿元（原预测为 132、158 亿元），新增26 年预测为 141 亿元，现价对应 24/25PE 为 7.8/7.4 倍，当前保利销售行业第一，与可比公司估值相比并未体现出明显溢价，维持“买入”评级。 风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，股权融资落地仍具备不确定性

公司23年归母净利润同比下降2.19%，符合预期，扣非净利润同比增长1.88%。根据公司公告，23年公司实现营业收入1.14万亿元，同比增长3.80%；实现归母净利润261亿元，同比下降2.19%，符合预期；实现扣非净利润246亿元，同比增长1.88%。23年毛利率、归母净利率分别为10.4%、2.84%，同比+0.31pct、-0.06pct；期间费用率合计为5.47%，同比+0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/+0.07/+0.07/+0.08pct。23年资产及信用减值损失99.4亿，占比营收上升0.15pct至0.87%。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收2,735亿/2,675亿/2,654亿/3,315亿，同比增速为+3.43%/-3.08%/+2.90%/+11.3%，实现归母净利润59.1亿/77.4亿/57.7亿/66.8亿，同比分别实现增长+5.10%/-1.43%/+9.43%/-15.4%。23年公司每10股派发现金股利3.50元，A股股息率4.1%，H股股息率8.0%（按2024年4月2日收盘价计算），现金分红占当年归属于上市公司普通股股东可供分配利润的比例20.18%，占比同比上升4.27pct。 工程承包业务稳健增长，业务结构稳定。根据公司公告，分业务来看，1）工程承包业务实现营业收入9,873亿元，同比增长2.34%，毛利率同比提高0.26pct至8.87%；2）房地产业务实现营业收入833亿元，同比增长33.8%，毛利率下滑1.79pct至12.2%；3）工业制造业务实现收入240亿元，同比减少2.96%，毛利率下降0.46pct至22.1%；4）规划设计咨询业务实现收入188亿元，同比减少7.6%，毛利率上升7.41pct至43.3%。 经营性现金流保持大幅净流入状态。根据公司公告，公司23年经营性现金流净额为204亿元，同比少流入357亿元，仍保持大幅净流入状态。收现比同比降低3.10pct至101.5%，其中应收票据和应收账款较22年末增加93.1亿，合同资产增加373亿元，存货增加78亿元，合同负债减少139亿元。 付现比上升0.20pct至101.2%，应付票据及应付账款较22年末增加299亿元，预付账款减少57.6亿元。23年公司资产负债率74.9%，较22年末上升0.24pct。 23年新签订单同比增长1.51%，在手订单充足保障长期发展。根据公司公告，23年公司实现新签合同3.29万亿，同比增长1.51%。分业务看，工程承包新签2.03万亿元（同比+8.82%），投资运营新签5,706亿元（同比-24.1%），绿色环保新签2,559亿元（同比+34.2%），规划设计咨询新签297亿元（同比+0.78%），工业制造新签418亿元（同比+11.9%），房地产新签1,237亿元（同比-5.81%），物资物流新签2,146亿元（同比-3.77%），产业金融新签109亿元（同比-4.62%），新兴产业新签180亿元（同比+197%）。截至23年末，公司在手合同额约5.00万亿元，订单保障系数达4.40倍，未来发展拥有较好保障。 投资分析意见：下调24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，维持“增持”评级：化债背景下市场投资节奏放缓，公司订单结转节奏预计同步减弱，下调公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为279亿/297亿/315亿（24-25年原值为323亿/354亿），增速分别为7%/6%/6%，对应PE分别为4X/4X/4X，公司现金流保持净流入状态，分红比率提升，资产质量持续改善，维持“增持”评级。 风险提示：经济恢复不及预期；新签订单不及预期；施工转化不及预期。

实控人增持、叠加公司回购，彰显公司发展信心。公司发布公告，实控人保利集团计划未来12个月内增持公司股份，增持金额2.5~5亿元，增持价格不超过15.19元/股，若按照15.19元/股测算，增持股份0.16~0.33亿股，占总股本0.14%~0.27%；同时，公司拟未来3月内回购公司股份，回购总额10~20亿元，回购价格不超过15.19元/股，若按照15.19元/股测算，回购股份0.65~1.31亿股，占总股本0.55%~1.10%；此外控股股东、实控、董事、监事、高管及泰康保险未来6月内不存在减持计划。本次增持是保利历史上第5次实控人保利集团发布增持计划，前四次公布时点分别为2008/9/9、2014/2/25、2015/8/27、2021/8/4，且前四次增持计划均不超过2%、增持计划发布后均形成公司股价的阶段底部。本次实控人增持、叠加公司回购，充分彰显公司发展信心。 23M1-11销售稳居行业第一，拿地销售额比33%、持续聚焦核心城市。公司公告，2023年11月，公司实现销售面积159.5万平，同比-29.6%；销售金额312.4亿元，同比-15.6%；2023年1-11月，公司销售面积2257.6万平，同比-6.2%；销售金额3995.0亿元，同比-0.2%。行情需求景气度下行阶段，公司销售表现出更强韧性。根据克而瑞数据，公司2023年1-11月销售额全国排名稳居行业第一位，较2022年末继续提升1名。公司23年1-11月累计拿地金额1302亿元，同比-10.9%；拿地面积774万方，同比-19.7%；拿地销售金额比为33%、拿地销售面积比为34%，分别较去年同期下降4pct、6pct。截至2023Q3末，公司待开发面积5,855万平、在建面积11,579万平，土储规模充沛。 三条红线稳居绿档，现金回笼充沛，融资优势明显。公司公告，2023Q3末，公司实现现金回笼3,334亿元，同比+13.4%；回笼率99%，同比+7pct；货币资金1,427亿元，同比-19.2%。至2023Q3末，公司剔预资产负债率为66.3%、净负债率61.4%、现金短债比2.1倍，三条红线稳居绿档。此外，公司公告2023年度非公开发行A股股票预案，拟非公开发行股票数量不超过8.19亿股，募集资金总额不超过125亿元，目前已获证监会同意注册批复。 投资分析意见：实控人增持、公司回购，充分彰显发展信心，维持“买入”评级。保利发展作为老牌央企，军旅特色奠定了强执行力文化，过去三十载中实现长期稳健的成长；销售逆势增长、融资优势明显，拿地隐含毛利率底部回升。此外，我们预计我国房地产加速出清后格局优化，集中度和盈利能力将进一步提升，优质房企有望获更大发展空间。我们维持公司23-25年归母净利润预测为193、204、225亿元，现价对应23/24PE为6.0/5.6倍；中长期看行业供给侧改革下公司可充分享受格局优化带来的红利，继续维持目标价为25.0元/股，维持“买入”评级。 风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，股权融资落地仍具备不确定性。