事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司营收33.9亿元，同比增长8.3%；归母净利润1.1亿元，同比下降29.0%。 营收稳健增长，多因素致利润下滑。2024年公司营业收入同比增长8.3%，其中基础业务/创新业务/城市服务业务营业收入分别为29.8亿元/1.2亿元/2.9亿元。同比分别+9.5%/8.7%/13.2%。公司营业收入同比正增而归母净利润下滑的原因为：1）毛利率下滑1.2pct至11.6%；2）管理费用率提升0.3pct至5.8%；3）公允价值变动损失867.4万元，2023年公允价值变动627.7万元，同比减少1495.2万元。 全国化战略布局完成，区域深耕能力显著增强。2024年公司实现了自2020年启动的全国化拓展的核心战略目标，已完成16个重点城市公司的战略布局，区域市场深耕能力显著增强。公司业务范围覆盖26个省/直辖市，已进驻城市100+个，成为国内首家实现全国化的公建类民营物企。2024年公司重庆区域/重庆以外区域市场分别实现营收11.6亿元/22.2亿元，同比分别+6.4%/9.4%。 积极回馈股东，投资者回报持续提升。自2019年上市以来，公司持续保持高现金分红比例实施权益分派方案，近三年分红比例持续上升。若2024年度利润分配方案获股东大会通过，公司2024年年度累计现金分红总额为6408万元，分红率提升16.3pct至56.3%。公司还计划在2025年度进行中期分红，并已提报年度股东大会审议。 盈利预测与投资评级：公司作为非住物管龙头企业，五大业态稳步发展。 考虑到近年来重庆地区项目毛利率下行影响，我们调整公司2025-2026年的归母净利润预测为1.2/1.3亿元（原预测为2.1/2.3亿元），预计2027年归母净利润为1.4亿元。对应的EPS为0.54/0.59/0.63元，对应的PE为18.0X/16.6X/15.4X，中长期看，公司已完成全国化布局，在非住业态具备领先优势，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率修复不及预期；外拓规模不及预期；新拓项目利润率水平不及预期。

公司10月30日发布三季报，1-3Q24实现营收25.8亿元，同比+12%；归母净利润1.1亿元，同比-15%。受经济环境和市场竞争影响，公司业绩和市拓表现继续承压。但公司推出了前三季度利润分配预案，结合前期回购、增持方案的落地，体现了对于股东回报的重视。维持“增持”评级。 Q3业绩表现继续承压24Q3公司营收同比+4%、归母净利润同比-37%，均较24H1（同比+17%/-5%）放缓，主要受经济环境和市场竞争影响，部分项目撤场或利润空间被压缩，此外重庆区域社保基数上涨亦放大成本端压力。1-3Q累计来看，公司依旧“增收不增利”，毛利率同比-1.9pct至12.3%，城市合伙人计划导致少数股东损益占比同比+4.5pct至9.0%。结合公司市拓表现和物管行业竞争态势，我们预计公司业绩短期内或将继续承压。 首次推出前三季度利润分配预案，加强股东回报根据10月30日的公告，公司推出24年前三季度利润分配预案，拟派发现金红利2248万元，占1-3Q归母净利润的21%，进一步体现回馈股东的诚意。此前公司已于24年6月完成回购和高管增持计划，累计回购1519万元（占总股本0.64%）、增持1091万元（占总股本0.41%）.盈利预测和估值考虑到公司市拓和竞争压力，我们小幅下调营收、毛利率，调整24-26年EPS至0.67/0.79/0.94元（前值0.76/0.86/0.98元）。可比公司平均25PE为11倍（Wind一致预期），考虑到公司对于股东回报的重视和A股流动性溢价，我们认为公司合理25PE为13.5倍，目标价10.67元（前值9.12元，基于12倍24PE）。 风险提示：规模拓展不符预期，盈利能力下行风险，资产减值风险。

3Q24营收同比+12%，归母净利润同比-15%，低于预期。据公司公告，3Q2024，公司实现营业收入 25.8亿元，同比+12.4%；归母净利润 1.07亿元，同比-15.2%，低于预期； 扣非后归母净利润 0.96亿元，同比-17.3%。2024Q3，公司毛利率和归母净利率分别为12.3%、4.2%，分别同比-1.9、-1.4pct；基本每股收益 0.47元，同比-16.1%；三项费用率（财务费用率、销售费用率、管理费用率）为 6.9%，同比-0.1pct；加权净资产收益率为 8.8%，同比-2.1pct；公司业绩下降，主要源于：1）受到重庆区域社保基数上涨的影响； 2）公司规模增长相应增加信用减值计提；3）受行业竞争加剧造成部分项目撤场。 在管项目数稳步增长，全国化布局持续推进。截至 2024H1末，公司在管项目数 572个，同比+8.8%。公司继续聚焦重点中心城市公司实施拓展计划，并持续推动全国化经营布局，截至 2023年末，公司在重庆、重庆以外区域的项目占比分别为 34.4%、65.6%。分区域收入占比来看，重庆、重庆外区域收入分别占比 33.6%、66.4%，分别同比+11%、+20%，公司全国化布局持续推进。 各业态均保持稳步增长，继续挖掘航空战略业态。据公司公告，2024H1，分业态来看，办公物业、公共物业、学校物业、商住物业、航空物业收入分别占比 41.98%、25.10%、13.40%、10.06%、9.46%，分别同比+24%、+14%、+11%、+7%、+16%。分产品来看，基础物业、创新业务、城市服务收入分别占比 89.6%、3.0%、7.4%，分别同比+16%、-18%、+53%。航空物业作为公司战略业态，24H1，公司新开发重庆航空机上勤务服务外包项目、南通机场集团物业外包服务采购项目、重庆江北国际机场 T3A 航站楼到达区域、GTC 物业管理服务外包项目等多个航空项目。 投资分析意见：业绩短期承压，费用率有所优化，维持“增持”评级。新大正作为独立第三方物管公司，战略聚焦非住宅物业管理优质赛道，在学校、公共、航空等业态领域具备长期的管理经验和服务口碑。公司积极招揽众多优秀管理人才，构建多层次激励机制，有望推动公司规模加速提升。考虑到行业竞争加剧，我们下调公司 2024-26年归母净利润预测至 1.45、1.58亿元、1.72亿元（原 1.62、1.72亿元、1.89亿元），目前公司 24年 PE为 16倍，考虑到公司办公、航空、学校等业态保持行业领先，并全国化布局持续推进，维持“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期、收并购不及预期、人工成本上升过快致利润率下行风险、交易所就公司限制性股票激励发布了关注函，目前公司尚未回复。

新大正发布2024年半年报，公司2024上半年实现营收17.25亿，较上年同期+16.94%；归母净利润8177.85万，同比-5.18%。 收入稳健增长，利润率阶段性下降公司2024年上半年实现主营业务收入17.23亿元，同比增长16.82%：基础物业实现收入15.44亿元，同比+16.18%，该业务的增长来自全国业务的扩张；城市服务增长势头明显,报告期内收入1.27亿元，同比+53.11%,主要源于较好实现去年下半年收购的两家环卫公司产生并表收入；创新服务实现收入5154.31万，同比-17.71%，受宏观经济环境影响增值服务需求减少。2024年上半年公司主营业务毛利率12.65%，同比-2.08pct，这主要是由于受到行业竞争加剧及部分地区推行最低价招标政策影响，使得部分存量项目续约价格下降、撤场增加，同时社保薪资与社平工资带来的人工成本刚性增加，这些都对公司成熟项目的利润水平产生一定影响。 核心业态高质量增长，全国化布局加深2024年上半年，公司5大业务板块办公、公共、学校、商住、航空分别实现收入同比增长23.93%、14.09%、10.71%、6.59%、15.57%。其中办公物业板块报告期内新开发中国农业发展银行重庆市分行片区、国家电投五凌电力本部后勤、中国再保险大厦、长沙国金中心写字楼、咪咕新空等项目；公共物业板块新开发贵州高速服务区、重庆市公共卫生医疗救治中心、江西省美术馆等项目；航空物业板块新开发重庆航空机上勤务服务外包项目、南通机场集团物业外包服务采购项目、重庆江北国际机场T3A航站楼到达区域、GTC物业管理服务外包项目等多个航空项目。 此外，截至2024年上半年公司重庆区域实现收入5.80亿元，同比增长11.16%；城市公司区域规模保持较快增速，重庆以外区域实现收入11.43亿元，同比增长19.91%。从收入占比看，重庆以外区域收入占比有所提升，达到66.36%，较上年同期提升1.71个百分点。目前，公司基本完成全国化战略布局，重点中心城市公司经过一段时间发展已经具备独立自主发展的能力，为公司在重庆以外区域的持续发展构建了坚实基础。 投资建议：公司作为第三方非住宅物业的头部物业公司，2024年上半年收入实现稳健增长，利润下滑恰逢宏观环境与行业因素，同时也与公司自身经营的拐点有关。考虑到宏观环境变化及行业面临的下行压力，我们调整公司2024-2026年EPS预测至0.78、0.90、1.02元/股（前值0.88、1.01、1.15元/股），维持公司“买入”评级。 风险提示：项目外拓不及预期、新承接项目利润较低、成本上升压力持续增大、数据更新不及时风险。

事件：2024H1公司营收同比+17%，归母净利润同比-5%。 新大正发布 2024年半年报，实现收入 17.3亿元，同比+16.9%；归母净利润 0.8亿元，同比-5.2%；经营性现金流净额-1.6亿元，同比-13.7%。 点评：收入增长符合预期，办公业态高速增长，现金流有待改善。 1）收入增长符合预期，重庆区域外扩张速度较快。2024年上半年公司营收同比增长 16.9%，符合我们预期（我们在前期报告预测 2024年收入增速为 18%），归母净利润同比减少 5.2%，不及我们预期，主要由于 2024年上半年公司物业管理服务毛利率同比下滑 2.1pct 至 12.7%，毛利率仍有待企稳。公司深耕区域重点城市，推动全国化战略，截至 2024年 6月 30日，在管项目 572个，同比增长 8.8%，其中重庆区域外在管项目 375个，同比增长 13.6%，扩张速度较快。 2）办公业态高速增长，航空业态稳步复苏。2024年上半年，办公/公共/学校/商住/航空五大业态分别实现收入 7.2/4.3/2.3/1.7/1.6亿元，同比增速分别为23.9%/14.1%/10.7%/6.6%/15.6%，办公业态作为公司核心优势，涵盖金融、机关、园区、机构、写字楼等多种类型，业绩持续保持高速增长，收入占比达到42.0%；报告期内，公司在细分的金融业态中新开发的银行类项目达 17个，预计年合同金额近 4000万，拓展成果显著。上半年国内航空市场回暖，带动公司机场后勤服务业务稳步复苏，同时新拓展了重庆航空机上勤务服务、南通机场集团物业外包服务、重庆江北国际机场 T3A 航站楼到达区域物业管理等多个航空项目，战略业态持续深耕。 3）应收账款增长较快，现金流管理有待加强。截至 2024年 6月 30日，公司应收账款总额约 9.5亿元（较 2023年末增加 34.2%），增长速度较快；计提坏账准备 2936万元，计提比例 3.1%，较 2023年度没有显著提升，上半年实现经营性现金流净额-1.6亿元，同比-13.7%，销售、管理费用率合计 6.7%，同比降低0.9pct。物管行业存量市场竞争加剧，在保证规模扩张的同时，公司在应收账款收缴、现金流管理以及期间费用管控方面也有进一步优化的空间。 盈利预测、估值与评级：公司是第三方公建物管龙头，深耕重庆，主要以招投标方式获取项目，并在公建领域积累了丰富的经验和良好的口碑，具有一定的竞争优势；考虑公司毛利率下滑，下调公司 2024-2026年归母净利润预测至1.68/1.90/2.15亿元（原预测为 1.87/2.11/2.35亿元），对应 2024-2026年 EPS为 0.74/0.84/0.95元，当前股价对应 PE 分别为 12/10/9倍，公司是 A 股稀缺非住宅物管标的，估值具备吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：外拓竞争加剧导致利润率下滑，公建客户回款不及预期。

23 年新拓展项目金额 18.8 亿，年化合同金额 9.7 亿。据公司公告，2023 年，公司新拓展项目中标总金额约 18.8 亿元，同比-1.6%，饱和年化合同收入金额 9.7 亿元，同比-4.1%。 截至 2023 年末，公司服务面积 1.7 亿平米，在管项目数 594 个，同比+15.8%。公司聚焦重点中心城市公司实施拓展计划，并持续推动全国化经营布局，截至 2023 年末，公司在重庆以外区域的项目占比提升至 65.8%，同比+5.6pct。 办公、航空、公共等业态均保持稳步增长，战略性项目拓展力度持续加大。据公司公告，2023 年，分业态来看，办公物业、公共物业、学校物业、商住物业、航空物业收入分别占比 41%、25%、14%、11%、9%，分别同比+20%、+40%、+16%、+4%、+7%。分产品来看，基础物业、创新业务、城市服务收入分别占比 88%、4%、8%，分别同比+14%、+14%、+184%。分区域来看，重庆、重庆外区域收入分别占比 35%、65%，分别同比+5%、+30%，公司全国化布局持续推进。 投资分析意见：收入稳步增长，业绩仍旧承压，维持“增持”评级。新大正作为独立第三方物管公司，战略聚焦非住宅物业管理优质赛道，在学校、公共、航空等业态领域具备长期的管理经验和服务口碑。公司积极招揽众多优秀管理人才，构建多层次激励机制，有望推动公司规模加速提升。我们维持公司 2024-26 年归母净利润预测为 1.76、1.96 亿元、2.10 亿元，目前公司 24 年 PE 为 12 倍，维持“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期、收并购不及预期、人工成本上升过快致利润率下行风险、交易所就公司限制性股票激励发布了关注函，目前公司尚未回复

事件。 2023年， 公司实现营业收入 31.27亿元，同比增加 20.35%；归母净利润 1.60亿元，同比下降 13.83%。公司向全体股东每 10股派发现金红利2.85元（含税）。 分项看， ①基础物业实现收入 27.49亿元，增长 14.29%。②创新业务实现收入 1.14亿元，增长 14.29%。③城市服务实现收入 2.63元，增长 184.34%。 2023年， 公司新拓展项目中标总金额 18.76亿元，饱和年化合同收入金额9.69亿元；营业收入 31.27亿元，同比增长 20.35%。上半年受市场环境影响，市场开拓放缓，下半年公司克服困难，多项举措推进市场营销工作，在学校、医养、金融写字楼等重点业态上取得较大突破，为 2023年业绩的平稳增长及后续业绩发展提供了有力支撑。 2020年以来，公司根据国家区域发展战略和行业发展进程，结合自身规模发展诉求，深耕区域重点城市，推动实施全国化战略。截至 2023年末，公司项目管理部数量达到 594个，较上年增长 15.79%，服务面积增至约 1.7亿平方米。重庆以外区域的项目占比提升至 65.82%，数量同比增长 26.54%。 2023年，重庆大本营基本盘稳健，实现收入 10.93亿元，同比增加 5.32%； 重庆以外区域收入保持快速增长，实现收入 20.31亿元，同比增长 30.34%。 从收入占比上看，重庆以外区域收入占比提升至公司主营业务总收入的65.02%，较上年占比提升 4.98个百分点。 ①办公物业实现收入 12.67亿元，同比增长 19.70%，收入占 40.55%。 ②公共物业实现收入 7.80亿元，同比增长 40.33%，收入占比 24.97%。 ③学校物业实现收入 4.35亿元，同比增长 16.09%，收入占比 13.92%。 ④商住物业实现收入 3.47亿元，同比增长 4.39%，收入占比 11.09%。 ⑤航空物业实现收入 2.96亿元，同比增长 7.47%，收入占比 9.46%。 投资建议： 公建物业领域保持相对竞争优势， “优于大市”评级。 公司深耕公建物业 20余年，秉持差异化战略定位，持续专注于中国未来智慧城市公共建筑与设施的管理和运营，现已形成较大的规模，具有一定的先发优势，在公建物业领域保持相对竞争优势。 我们预计公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.8元、 0.92元，给予公司 2024年动态 PE 为 12-15倍，对应合理价值区间9.60-12.0元/股，维持 “优于大市” 评级。 风险提示。 激励计划推行遇阻； 人工成本上升； 区域过度集中等风险。

事件：2023 年公司营收同比+20%，归母净利润同比-14%。 新大正发布2023 年年报，实现收入31 亿元，同比+20.4%；归母净利润1.6 亿元，同比-13.8%；经营性现金流净额2.3 亿元，基本每股收益0.71 元。 点评：外拓积极，核心优势持续夯实，规模经济有望带动利润率企稳回升。 1）外拓积极，重庆外布局力度增强。2023 年公司新拓展项目中标总金额18.8 亿元，饱和年化合同收入9.7 亿元，公司根据国家区域发展战略和行业发展进程， 结合自身规模发展诉求，深耕区域重点城市，推动实施全国化战略，重庆以外区域营业收入同比增长30.3%至20.3 亿元，收入占比同比提升5pct 至65%。 2）各业态收入均实现正增长，核心优势持续夯实，专业化服务能力提升。2023 年，办公/公共/学校/商住/航空五大业态分别实现收入12.7/7.8/4.4/3.5/3.0 亿元，同比增速分别为19.7%/40.3%/16.1%/4.4%/7.5%，五大业态是公司基础物业管理的根基，其中办公、公共业态作为传统优势业态，2023 年末在管项目分别为258、150 个，较2022 年底增加37、35 个，规模扩张较快；学校与航空业态作为战略发展业态，2023 年实现稳健增长，其中学校业态新拓展年合同金额近1.6 亿元，新增在管项目7 个，航空业态完成收购重庆欣益硕航空地面服务有限公司（从事航空地面清洁服务）、重庆航诚清洁服务有限公司（飞机客舱清洁）、重庆通维安达汽车维修服务有限公司（具备一类汽车维修资质）三家机场服务相关企业，专业化服务能力进一步提升。 3）短期业绩承压，规模经济有望带动利润率企稳回升。 2023 年公司净利润下滑， 主要由于公司主营业务毛利率同比下滑3.4pct 至12.77%，一方面由于公建客户缩减预算，压降项目费用，物业管理和增值服务需求减缓；另一方面，市场竞争加剧，新市场拓展及存量项目续约价格下降，对利润造成影响。2023 年，公司成熟项目（1 年以上）毛利率为13.2%，新项目毛利率为9.7%，待后续新项目培育成熟，以及整体管理密度提升，规模效应有望带动公司毛利率企稳回升。 盈利预测、估值与评级：公司是第三方公建物管龙头，深耕重庆，并将经营范围扩大至长三角、大湾区等国家战略区域，公司90%项目以招投标方式获取，并在公建领域积累了丰富的经验和良好的口碑，在当前的招投标拓展环境中，具有一定的竞争优势；考虑公司毛利率下滑，调整公司2024-2025 年归母净利润预测至1.9 亿/2.1 亿元，新增2026 年预测为2.4 亿元，对应2024-2026 年EPS 为0.82（原1.07）/0.93（原1.35）/1.03 元，当前股价对应PE 分别为10/9/8 倍，公司是A 股稀缺非住宅物管标的，估值具备吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：外拓竞争加剧导致利润率下滑，全国化推进不及预期。

新大正发布 2023年年报， 公司 2023年实现营收 31.27亿，同比+20.35%；归母净利润 1.60亿，同比-13.83%； 收入稳健增长， 利润有所下行，现金流大幅改善公司 2023年度各项业务收入均实现同比增长： 基础物业实现收入 27.49亿元，同比+14.29%，是现阶段收入的核心；城市服务为公司新兴增长极，报告期内收入 1.14亿元，同比+14.29%；创新服务实现收入 2.63亿，同比+184.34%，是公司未来利润核心来源。 利润同比下滑主要因： 1）市场环境受宏观经济、 地产下行、公司规模发展影响导致竞争加剧，增量市场减少，存量市场竞争激烈； 2） 部分甲方受财政收紧影响预算降低，增值服务需求释放滞缓； 3） 外地区域市场持续拓展， 新进项目利润偏低且项目占比持续扩大； 4） 人员成本的刚性增加； 5） 信用减值损失较上年同期有所增加，且城市合伙人计划使少数股东权益较上年同期增长较大，净利润相应减少。 此外， 报告期内公司现金流净额 2.26亿，同比增加 1.36亿，现金流大幅改善主要因完善管理制度、优化结算方式等，加快资金回流。 外拓保持力度， 持续推进全国化战略2023年公司实现新拓展项目中标总金额 18.76亿元，饱和年化合同收入金额 9.69亿元，其中重庆以外区域市场项目占比约 65.82%， 同比+26.54%。 从收入结构看， 2023年公司来自重庆区域的收入占比 34.98%，同比增长 5.32%，来自重庆之外区域占比 65.02%，同比增长 30.34%。 公司全国化布局、 深耕全国重点城市的“城市合伙人”战略得到充分实践，完成了一家业务覆盖区域型企业到全国型企业的蜕变。 调整股权激励方案， 完善合伙人激励计划由于宏观经济市场环境变化等多重因素影响， 公司通过了《关于终止实施 2021年限制性股票激励计划、 2022年限制性股票激励计划并回购注销相关限制性股票的议案》，决定终止实施上述限制性股票激励计划，对激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票进行回购注销。同时，公司首次建立面向一线员工的项目合伙人激励计划，另外根据市场实际情况及时调整面对中层的城市公司合伙人激励计划，以便形成充分有效的激励。 投资建议： 公司作为第三方非住宅物业的头部物业公司， 2023年收入实现稳健增长，利润下滑恰逢宏观环境与行业因素， 同时也与公司自身经营的拐点有关。 公司面临基本面变化及股价压力及时推出调整股权激励方案及回购计划， 也体现了管理层的应变及对股东的负责。考虑到宏观环境变化及行业面临的下行压力， 我们调整公司 2024-2025年 EPS 预测至 0.88、 1.01元/股（前值 1. 13、 1.44元/股）， 引入 2026年 EPS 预测1.15元/股， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 项目外拓不及预期、 新承接项目利润较低、 成本上升压力持续增大、 数据更新不及时风险。

23年增收不增利，维持“增持”评级公司4月11日发布年报，23年实现营收31.3亿元，同比+20%；归母净利润1.6亿元，同比-14%；派息率40.1%，同比+3.3pct。考虑到市拓竞争压力，我们下调营收和毛利率，预计公司24-26年EPS为0.80/0.93/1.09元（24/25年前值0.96/1.24元）。可比公司平均24PE为10倍（Wind一致预期），尽管公司23年归母净利润承压，但考虑到公司过往表现出的优秀市拓能力和A股流动性溢价，我们认为公司合理24PE为13.5倍，目标价10.80元（前值14.63元，基于19倍23PE），维持“增持”评级。 收并购推动城市服务快速增长，盈利能力继续承压23年公司营收保持稳健增长，其中基础物管/创新业务/城市服务同比+14%/14%/184%，城市服务在22-23年和翔环保系列收并购助力下取得快速增长。但公司归母净利润同比下滑，主要因为：1、受市拓激烈竞争、客户压缩成本和新进项目仍在培育期等因素影响，毛利率同比-3.4pct至12.8%，其中基础物管毛利率同比-3.4pct至11.8%；2、受会计估计变更影响，信用减值损失同比+0.19亿元；3、城市合伙人计划导致少数股东损益占比达到5.2%。得益于股权激励费用的减少及管理提效，管理费用率同比-1.8pct至5.5%，一定程度上对冲了上述因素的影响。 市拓增速有所放缓，补强航空业态核心能力受日趋激烈的市拓竞争影响，23年公司新签合同金额同比-2%至18.8亿元，新签年化合同金额同比-4%至9.7亿元。公司战略布局的航空业态近年来受外部环境影响较大，公司通过三单收并购补强航空地面服务核心产业链（航空地面清洁、飞机客舱清洁、汽车维修），未来随着航空市场复苏，我们预计增速有望修复。此外，公司重点孵化的医养业态取得较大突破，和翔环保系列收并购为“市政环卫+公建物业”新业务转型奠定基础。军队类业态由于难以达到既定盈利标准，公司计划逐步减少相关的拓展投入。 经营性现金流大幅改善，多措并举维护股东利益23年公司加强应收账款、应付账款管理，经营性现金流净额同比+152%至2.3亿元。面对市场调整，公司采取多项举措维护股东利益：1、派息率同比+3.3pct至40.1%；2、23年10月提出1500-2000万元的回购计划，截至24年3月末已回购1247万元；3、23年12月部分董事、高管提出1070万元的增持计划，截至1月末已增持989万元。 风险提示：规模拓展不符预期，盈利能力下行风险，资产减值风险。

事件：公司发布2023年度报告。2023全年公司实现营收31.3亿元，同比增长20.4%；归母净利润1.6亿元，同比下降13.8%，业绩符合预期。 收入增长费控改善，多因素导致毛利率承压。2023年全年公司归母净利润同比下降13.8%的主要原因：（1）2023全年公司主营业务毛利率同比下降3.4pct至12.8%；其中成熟项目和新进项目的毛利率分别为13.2%和9.7%，同比分别下降4.0pct和0.5pct。毛利率下降主要由以下因素导致：公建物业客户预算缩减、竞争加剧导致新拓和续约价格下降、利润率偏低的新进项目增加以及刚性人工成本增加。（2）由于2022年存在信用减值转回，2023年信用减值损失同比增加1880.9万元。（3）公司推进城市合伙人计划使得2023年少数股东损益占净利润比重同比提升5.1pct至5.2%。但公司销管费率同比下降1.8pct至6.9%，有所改善。 市场拓展保持稳定，经营性现金流大幅改善。公司在日趋激烈的竞争环境下展现出较强的发展韧性。2023年全年公司新拓项目中标总金额18.8亿元，饱和年化合同收入9.7亿元，同比基本持平。截至2023年末，公司在管项目数量513个，同比增长7.6%；在管面积1.3亿方，重庆以外区域的项目面积占比提升至60.2%。同时公司通过加强对应收账款的管理和优化供应商结算方式等措施，加快资金回流，2023年经营性现金流大幅改善至2.26亿元，同比增加1.36亿元。 多业态齐头并进，医养业态取得突破。2023全年公司办公/公共/学校/商住/航空物业收入同比分别增长19.7%/40.3/13.9%/11.1%/9.5%。公共物业中重点孵化的医养业态取得较大突破，2023年新中标重庆医科大学附属第二医院渝中院区、长海医院等优质项目。2023年公司新取得多个机场项目并着力打造航空地面服务核心产业链，年内完成收购三家机场服务相关企业。 回购增持彰显管理层信心，维持高分红比例。2023年末公司陆续发布回购及高管增持计划。截至2024年3月31日，公司已回购股份116.1万股，占公司总股本的0.51%，成交金额达1247.2万元。截至2024年1月31日，公司高管累计增持股份达81.3万股，占公司总股本的0.36%，增持金额约989万元。同时公司2023年拟每股分红0.285元，分红比例达40.1%。以上动作均体现了公司管理层对公司未来发展的信心以及对股东利益的重视。 盈利预测：公司作为非住物管龙头企业，五大业态稳步发展。根据公司最新年报情况，我们下调公司2024/2025年的归母净利润预测为1.8/2.1亿元（前值为2.4/3.2亿元），预计2026年归母净利润为2.3亿元。对应的EPS为0.80/0.91/1.01元，对应的PE为11.9X/10.6X/9.5X，维持“买入”评级。 风险提示：收并购投后管理不及预期；外拓规模不及预期；新拓项目利润率水平不及预期。

事件：公司近期发布2023年半年度报告，半年实现营业收入14.8亿元，同比+18.0%；实现归母净利润0.9亿元，同比-7.4%。 营收增长稳健，毛利率承压。23年上半年公司营收保持较快增长，主要动力一是在管数量扩大带动的基础物业收入增长，二是城市服务业务通过收并购实现了快速增长。全国化战略稳步推进，重庆以外区域收入占比进一步提升至公司营业收入总量的64.65%。23年上半年公司毛利率14.73%，同比下降了2.45个百分点，下降的原因一是新进项目占比提高，尤其是其中作为重点发展板块的医养业态项目新进项目数量较多但前期基础服务毛利相对较低，需要依赖成熟后增值服务的开展，二是项目工作重点重新转向服务品质提升而带来的成本费用增加。 外拓快速恢复，通过收并购快速提升城市服务竞争力。23年上半年公司新拓展项目中标总金额9.34亿元，饱和年化合同收入金额5.04亿，较22年下半年环比分别增长增长32.6%/14.3%，外拓展现出较强韧性。报告期内公司在学校、医养、金融写字楼等业态取得超预期结果，重点业态市拓优势显现。报告期内公司实施了对香格里拉和翔环保科技有限公司、瑞丽市缤南环境管理有限公司、重庆麟璀环保科技有限公司等市政环卫类公司的收购，迅速拓展城市服务规模。 健全合伙人体系，预计将对公司盈利能力有正面作用。公司持续健全激励体系，首次建立面向一线员工的项目合伙人激励模式，同时根据公司战略进展实际情况健全完善面向城市公司的城市合伙人激励计划。上半年，公司初步落地基于项目合伙人模式的运营体系并推动试点多个项目合伙人项目，并结合试点形成操作指南及配套工具。截至最新考核周期，大部分试点项目的利润较预算目标实现了正向增长。 维持买入评级，调整目标价至19.36元。公司上半年终止对云南沧恒投资的收购，据此下调收入预测，根据中期经营情况下调对公司毛利率的预测，调整后2023-25年归母净利润预测值为201/270/340百万元（原预测23-25年为272/357/447百万元）。 采用相对估值，可比公司23年PE估值为18倍，公司24年业绩增速高于可比公司，维持20%估值溢价，对应23年22倍PE估值，目标价19.36元。 风险提示合伙人激励体系推广不及预期。外拓具备不确定性。利润率回升不及预期。 盈利预测与投资建议