报告摘要：国内及东南亚洁净室工程领域领先企业。公司注册成立于2002年并于2016在上交所A股主板上市，逐步成长为一站式洁净室系统集成工程服务专业承包商。公司具有台资背景，与母公司亚翔工程签订合约按照约定在各自区域开展业务。近些年随着集成电路行业的发展，公司积极布局相关行业开展业务拓宽渠道，使得公司营业收入水平快速提升。与此同时公司主动改善业务结构，提高产品技术水平含量并积极开拓海外市场，使得公司整体毛利率水平上升。 行业活力迸发，中高端领域受益于下游市场需求增长。洁净室行业正处在稳定增长阶段，企业数量以及市场规模不断创下历史新高。行业的科技水平含量不断上升，单位洁净室报价保持逐年上涨，企业提供的产品价值附加量在不断上升。就行业整体格局而言，目前整个行业仍处于一个锥形的行业格局，高端洁净室工程企业数量较少。一方面是高端洁净室存在一定的技术门槛，另一方面高端洁净室市场大多采取邀标的方式进行，龙头企业竞争力在经营中不断得到加强。洁净室行业主要下游产业包含三大部分：电子、医药食品以及医疗行业。电子行业的快速兴起是洁净室行业需求增长的关键，我们可以从多个相关领域投资额以及国家大基金的资金流动方向预估未来行业仍存在大量的洁净室需求。同时医药食品、医疗行业以及未来新的应用领域也将同步推动洁净室市场规模的扩大。 激烈竞争下，公司具备以下优势，助益持续成长。1）具备完备的资质以及成熟的技术，更具备EPCO一站式服务的能力，能够更好满足市场需求同时提升洁净室工程的价值。2）对技术研发保持高度专注，不断投入研发资金具备多项专利，稳步推动企业技术创新，为工程项目品质提供重要保证。3）海内外同步发展，将新加坡、东南亚公司作为海外扩张的核心区域，瞄准海外的芯片行业公司，提高公司国际影响力。4）坚实财务质量帮助公司稳健经营。公司近五年经营状况不断向好，现金流不断改善使得公司有充足的货币资金，为未来承接新的大型项目创造条件。给予公司“增持”评级，预计公司2024-2026年实现营业总收入为55.90/58.06/61.80亿元，同比增长74.62%/3.87%/6.45%，实现归母净利润为4.08/4.43/5.16亿元，同比增长42.27%/8.45%/16.62%。对应EPS为1.91/2.07/2.42元。 风险提示：订单不及预期，下游行业景气度下行，原材料价格大幅上涨，估值与盈利预测不及预期。

在手项目进展顺利， 收入利润保持快速增长。 2024年上半年公司实现营业收入 28.5亿元， 同比+206%， 实现归母净利润 2.37亿元， 同比+205%。 单二季度实现营业收入 17.5亿元， 同比+188.3%， 环比一季度+60.0%， 实现归母净利润 1.20亿元， 同比+189.9%， 环比一季度+3.1%。 公司在手重大项目施工进度推进顺利， 推动上半年收入和利润实现高增长。 海外重大项目贡献重要增量， 预计下半年收入确认节奏加快。 公司承建联电新加坡晶圆厂项目， 2024年上半年实现收入 11.9亿元， 对应净利润 1.62亿元， 占公司同期收入的 42%， 归母净利润的 68%。 联电新加坡项目总合同额约 45.68亿元人民币，于 2023年下半年开始集中进入施工阶段，预计于 2024年年底之前竣工， 根据公司年报， 截至 2023年年末该项目剩余工作量为32.39亿元， 预计下半年剩余的 20.47亿元工作量将加速确认。 一季度新签订单高增， 国内收入增长亮眼。 2024H1公司国内实现收入 16.56亿元， 同比+116.5%， 2023年亚翔集成新签订单金额 53.9亿元， 同比+199%，根据母公司亚翔工程数据， 估算 2024Q1亚翔集成新签订单额约合 21.6亿元人民币， 而 2023年全年国内新签仅约 9.6亿元人民币。 一季度国内订单高增长， 推动上半年乃至 2025年国内收入持续增长。 毛利率下滑但净利率相对稳定。 2024年上半年公司毛利率为 11.0%， 较上年同期下降 2.9个百分点， 较上年全年下降 3.2个百分点。 2024年上半年公司净利率为 8.3%， 较上年同期提升 0.4个百分点， 较上年全年下降 0.7个百分点。 国内毛利率下滑明显拖累整体毛利率， 可能与新签项目预期收益率较低和季节性因素有关。 公司期间费用中管理费用和研发费用占比较高， 其中大部分为管理和研发人员薪酬， 其增长弹性小于收入增长弹性， 管理费用率较上年全年下降 1.25个百分点， 研发费用率较上年全年下降 0.42个百分点，支撑公司净利率保持稳定。 现金流入保持高位， 新加坡项目回款进度靠前。 2024H1公司实现经营活动产生的现金流净额 11.59亿元， 同比+41.9%， 经营性现金流达到/归母净利达到 489%。 公司上半年收现比 131%， 维持过往上半年较高水平， 付现比为 95%。 估算 2024H1联电新加坡项目共实现回款 20.31亿元， 占经营性现金流入的53%。 风险提示： 宏观经济形势变化的风险、 下游需求周期性波动的风险、 客户集中度较高的风险、 行业竞争加剧的风险、 工程管理与安全生产风险、 应收账款及合同资产回款风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化的风险。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 半导体洁净室工程是芯片产能建设的关键环节， 从供给端看， 专业化的技术工艺和较强的客户粘性铸就半导体洁净室的高壁垒， 从需求端看， 国内外扩产建厂需求有望在中长期维持高景气。 公司依托母公司亚翔工程的技术积累和客户资源优势， 深化属地经营， 聚焦半导体工程， 完成了一批重大晶圆厂建设项目。 受益于下游需求景气， 公司新签订单有望保持高增长态势， 推动收入利润持续增长。 预测公司 2024-2026年归属于母公司净利润 5.74/5.68/6.07亿元， 每股收益2.69/2.66/2.85元， 同比+100.1%/-1.1%/+7.0%。 维持“优于大市” 评级。

高端洁净室工程领先企业，业绩加速修复。公司成立于2002年，2016年在上交所上市，控股股东为台湾亚翔（控股比例53.99%）。公司专注于电子行业中IC半导体、光电等领域高科技厂房的高端洁净室工程项目，为业内领先的知名企业。2023年公司主营业务分行业看，电子行业、其他行业分别占比98.91%、1.09%；分地区看，国内、国外分别占比54.90%、45.10%。公司业务在2020年受疫情等非正常因素影响下陷入低谷后加速修复，2021-2023年营收复合增长20.29%，归母净利润复合高增239.18%。2024H1业绩预告继续高增：预计实现营收27.36-29.64亿元，同增193.82%-218.30%；归母净利润2.28-2.47亿元，同增207.12%-232.71%。 洁净室下游需求持续景气，公司高端洁净室工程技术突出。根据前瞻产业研究院预测，预计2029年中国洁净室市场规模超5700亿元，未来五年市场规模CAGR约为15%。IC半导体、光电等为洁净室工程行业最主要的下游行业，一是AI发展带来算力需求增加，为半导体芯片带来新增量；二是国产替代紧迫性持续增强，政策方面预计将持续发力推进半导体产业自主可控；三是半导体周期反转。新建工厂的投入运营将进一步提升全球半导体产能，预计将带动整个行业进入新的增长周期。高端洁净室领域技术突出，云平台提升综合管理效率。公司拥有行业领先的“计算流体力学分析应用技术”和“空气采样与分析技术”，2023年12月公司研发实验室于取得CNAS证书，代表亚翔实验室的检测分析能力，仪器设施与实验室管理水平达到规范化运营的要求，所出具的检测报告更具公信力与权威性。2024年为亚翔集成工程管理云平台的应用第五个年度，公司将持续开发和优化工程管理信息化平台以及进行AI智能化项目管理开发应用。 品牌优势+客户稳定带来充裕订单，海外市场扩大布局。“亚翔”为国内洁净室工程知名品牌，客户稳定优质。公司在高端洁净室工程领域拥有较高的市场份额，积累超过250.8万平方米洁净室工程的承建经验；并与新加坡联电、厦门联芯、中芯国际、合肥长鑫、南京台积电、苏州和舰以及晋江晋华保持长期合作关系，均为相关行业内大中型领先企业，抗风险能力相对较强。新签订单高增，在手订单较为充裕。2023年公司新签订单71.59亿元，同增79.89%；截至2023年底，公司在手未完成项目约56.07亿元，为2023年营收的1.75倍，在手订单充裕。凭借海外经验及母公司台系客户资源，海外市场高增。目前公司海外已布局越南、新加坡，2022年、2023年海外业务收入分别同增22.25%、249.49%，23年海外营收占比明显提升31.53个pct，海外毛利率14.77%，高于国内1.10个pct。凭借2023年新加坡联电项目和2020年越南环旭等项目的实施经验，公司将积极进一步布局和拓展海外市场。 投资建议。公司是高端洁净室工程领先企业，市场份额较高，客户稳定优质，积极布局海外，受益于市场需求持续景气，业绩和订单双高增。我们预计公司24-25年EPS分别为2.72元和2.58元，给予24年11-12倍市盈率，合理价值区间29.87-32.59元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险。

亚翔集成： 半导体洁净室工程专业服务商。 亚翔集成是高端洁净室工程服务商， 主要为半导体制造产业提供洁净室系统集成工程解决方案及实施服务。 2023年亚翔集成实现营业收入 32.0亿元， 同比+5.3%， 实现归母净利润 2.87亿元， 同比+90.5%。 2024年第一季度， 受益于公司在建的联电新加坡项目施工进度加速， 公司实现营业收入 11.0亿元， 同比+239.6%， 实现归母净利润1.17亿元， 同比+258.1%。 行业： 供给高壁垒， 需求高景气。 半导体洁净室工程是芯片产能建设的关键环节， 工程价值量约占项目总投资的 10%-20%。 相较于其他建筑工程领域，洁净室工程具有单体投资规模大、 技术工艺壁垒高的特点， 下游客户对工期和工程质量要求高， 倾向于与熟悉的工程服务商保持长期合作关系， 同时也愿意为更专业工程服务支付溢价。 从供给端看， 专业化的技术工艺和较强的客户粘性铸就半导体洁净室的高壁垒。“中电系” 作为电子工程“国家队”在高科技工程全过程占据较高份额， 少数几家洁净室专业工程公司主要在洁净室系统工程环节开展竞争。 从需求端看， 国内外扩产建厂需求有望推动洁净室工程行业中长期保持高景气。 国产芯片扩产推动自给率提升仍是主旋律， 制造商短期盈利能力下滑不足以扭转资本开支上行趋势； 在全球芯片供给“短链化” 的趋势下， 全球产能加速向以新加坡、 马来西亚为代表的东南亚国家转移， 相关建设需求有望加速落地。 公司： 锚定大客户， 订单高增长。 亚翔集成依托母公司亚翔工程的技术积累和客户资源优势， 深化属地经营， 聚焦半导体工程， 完成了一批重大晶圆厂建设项目。 2023年公司承接联电新加坡晶圆厂项目， 订单预计在 2024年进入加速结转期， 叠加 2024Q1国内订单显著回暖， 有望推动收入持续高增长。 公司资产周转快， 订单转化效率高， 受益于新签订单高增长， 盈利能力显著提升。 盈利预测与估值： 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级。 预测公司 2024-2026年归属于母公司净利润5.74/5.68/6.07亿元，每股收益2.69/2.66/2.85元，同比+100.1%/-1.1%/+7.0%。 综合绝对和相对估值法， 得到公司合理估值区间为 26.80-29.54元， 对应公司总市值 57.1-63.6亿元， 较当前股价有17%-29%的空间。 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济形势变化的风险、 下游需求周期性波动的风险、 客户集中度较高的风险、 行业竞争加剧的风险、 工程管理与安全生产风险、 应收账款及合同资产回款风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化的风险。

事件： 公司发布 2023 年三季报， 前三季度实现营业收入 18.2 亿元，同比+0.37%，实现归母净利润 2.3 亿元，同比+242.29%；单三季度实现营业收入 8.8 亿元，同比+5.18%，实现归母净利润 1.5 亿元，同比+244.85%，业绩超预期。 原料价格回稳叠加劳务成本下降致使毛利率大幅提升， 汇兑收益确认与减值损失冲回显著提升公司净利润水平：（ 1） 国内芯片需求旺盛，下游建厂景气回温， 公司在手订单顺利转化， 单三季度营业收入同比+0.37%；受到工程项目所需原物料价格回稳、 劳务成本下降等因素影响， 公司单三季度毛利率水平达到 17.5%，同比+7.2pct，高于过往平均水平； （ 2）单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.01%/4.0%/1.1%/-2.8%，同比分别-0.1/+2.1/+0.1/-2.7pct，其中财务费用率变动较大主要是由于美元账户确认较多汇兑收益，以及资金结余较多导致定期存款利息收入增加； （ 3） 单三季度资产减值损失为 5183 万元， 主要是由于公司与杭州中欣晶圆半导体股份有限公司的施工合同纠纷胜诉并回款， 冲销前期计提的减值损失所致； （ 4） 单三季度实现归母净利润 1.5 亿元，同比+244.9%，归母净利率为 17.5%。 应收款项余额减少，资产负债率略有增加：（ 1） 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 8.8 亿元，同比+145.5%，主要是受到公司收到的工程款预收款增加及收回前期工程款较多所致； 截至三季度末公司应收票据及账款余额为 3.1 亿元，同比-13.5%； （ 2） 截至三季度末公司资产负债率为 55.8%，同比+2.2pct。 在手订单充分保障公司中期业绩增长： 2023 年 3 月公司公告重大项目订单，新加坡分公司承建联电 12 英寸晶圆厂第三厂/第四厂扩建统包工程，统包金额高达 45.68 亿元人民币，截至 2023 年中报公司在手未完订单余额为 70.1 亿元，截至三季度末公司合同负债余额为 4.4 亿元，同比+89.6%， 在手订单保障充分为公司中期业绩较快增长提供支撑。 盈利预测与投资评级： 国内政策高度支持半导体行业发展，晶圆厂商资本开支保持高强力度，亚翔集成是国内洁净室行业龙头，工程实绩丰富，在客户处享有较高的声誉，新加坡联电项目订单将为未来 2 年收入和利润释放提供支持，我们上调公司 2023-2025 年归母净利润为 3.0/3.2/3.6亿元（前值为 2.0/2.4/2.6 亿元）， 维持“增持”评级。 风险提示： 新加坡联电项目等在手订单转化不及预期的风险；国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险；市场竞争加剧的风险

深耕高端洁净室工程,行业领先知名企业 公司拥有机电安装工程施工总承包一级资质等多项专业资质,主攻半导体等高端洁净室,作为行业领先企业,已承建多座高端洁净室工程项目。公司背靠台湾地区亚翔,能够得到技术等资源支持,且有利于获得台系订单。 行业竞争分层明显,2019市场规模或达1000亿 政策对于行业发展具有导向性作用,近日国院常会提出延续集成电路和软件企业所得税优惠政策,促进信息产业发展。“中国制造2025”目标:芯片自制率2020年达到40%,2025年达到70%,依据此目标,预计到2025年还要建造数十座12寸芯片厂,将为公司带来更多机会。我国洁净室市场化程度较高,企业技术实力参差不齐,进入壁垒较高,市场已形成不同分层。公司由于研发能力与施工经验的积累,在国内市场已占据一席之地。 洁净室工程属生产辅助性工程,是高端制造业必不可少的一部分,对电子工业产品成品率有直接影响。电子行业(包括集成电路、新型显示行业等)是洁净室工程的主要下游产业,公司2018年电子行业收入占总营收的94%以上,是营收的主要来源。2016年始,我国集成电路投资完成额进入快速增长状态,2017年增速达到50%以上;新型显示行业方面,预计可折叠OLED面板至2025年复合增长率可达到80%以上。根据中国电子学会相关数据大致测算下,2019年洁净室行业市场规模或可达1000亿。 横纵整合产业链,未来项目承接料可持续 公司一直注重研发投入,自2002年始迄今,亚翔集成是中国首家引入CFD于洁净室工程应用的公司。2018年公司未完工项目38个,合同金额共33.92亿元,较去年有所增加;公司近日中标新一期洁净室工程项目,中标金额占2018年营收的31%,且预计完工日期为2019年10月1日,或对2019年业绩产生较大积极影响,同时或是当前形势下中国加大科技投入的信号,未来或投入更多相关项目。 营收有望稳健增长,期间费用率同业最低 年或由于整体经济不景气等原因,公司发展趋缓,但2018年公司营收与净利润等均恢复正增长,且公司在可比公司中指标表现较佳,综合公司治理结构以及项目管理能力不断完善,未来业绩或将稳健增长。 投资建议 国家延续集成电路税收优惠政策,集成电路投资、OLED面板出货量增加等或再促下游洁净室产业发展,公司有望获更大市场份额,促进业绩增长。当前形势下国家持续推进集成电路建设,公司此时获得大单估值上预计会有一定提升空间。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.87、1.10、1.42元/股,对应PE分别为19、15、12倍,目标价24元/股,给予“买入”评级。 风险提示:电子产业投资落地不及预期,项目推进不及预期,毛利率走低,市场拓展不及预期

公司发布2018年中报,实现营业收入14.03亿,同比增长38.39%,归母净利润1.02亿,同比增加25.91%,主要系2017年下半年承接的合肥长鑫及福建晋华项目进入施工密集期,两个项目本期合计确认收入7.19亿。上半年整体毛利率10.59%,净利率7.25%,其中二季度毛利率12.32%,净利率7.87%,逐步恢复到以往水平,符合之前判断,公司整体费用管控较好,随着大厂大订单的实施,预计不正常毛利率和净利率将逐步上升回归理性。 国内面板和半导体行业投建热度持续,已经被市场广泛认可,洁净室工程率先受益。台湾半导体和面板产能向大陆转移,台系亚翔承接优势明显。分析公司的业务占比可知,主营业务几乎全部被半导体和面板项目占据。在国家意志及产业转移的大背景下,未来几年,我国半导体及面板产业合计年均洁净室EPC市场空间达到600亿,以公司目前的行业地位和市占率,将有较大提升空间。 从具体在建工程和在手订单来看,17年年报披露未完工31.98亿和7月中标福建晋华2.2亿和武汉新芯2.81亿订单,按照一般6-9个月项目周期,基本都是在18年全部完工。但公司终止富士康订单,以及除部分项目实施及验收推迟等原因,收入确认的不确定性增加。未来成长依然以国内晶圆厂和面板厂投建的高景气为基调,以公司目前的技术领先地位和市占率,年均订单体量将有较大增长。 投资建议:考虑到富士康项目终止以及项目进展延迟等原因,处于谨慎性考虑,下调公司业绩预期和对应目标价,预计公司2018-2020年净利润为1.88亿、2.53亿、3.31亿,对应EPS为0.88元、1.19元、1.55元,对应PE为24倍、18倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:部分项目实施推迟和终止;验收进度不及预期

频频中标重大项目,公司业绩具备较强确定性。受益于2017年下半年承接的合肥长鑫及福建晋华项目本期进入施工密集期,公司上半年营业收入大幅增长。从公司2017年年报看,公司在建重大项目未确认收入金额达到14.11亿元,算上2017年12月28日中标的武汉华星光电第6代柔性LTPS-AMOLED显示面板生产线项目的洁净B包、2018年7月4号中标的福建晋华电力空调给排水二次配项目和7月17日中标的武汉新芯二期工程的洁净工程项目,按照工程期限及施工进度看,2018年仅重大项目可确认的收入就有望达到19亿元,公司业绩具备较为明确的安全边际。公司上半年尤其是二季度的营业收入大幅增长已释放出一个积极的信号,相信随着国内12吋晶圆厂相继进入洁净室装修及二次配管阶段,公司凭借较高的行业地位和市场影响力,有望在今明两年的营业收入方面,交出亮眼的答卷。 受益于半导体及面板产业转移,我国洁净室市场有望迎来快速成长。洁净室的主要作用是开辟出一方特定空间,该空间内的悬浮灰尘等微粒密度极低,同时,通过如纯水系统,消防系统和机房等等多个子系统的分工合作,将湿度,温度和压力等环境指标始终维持在一个适宜的范围内。IC半导体及以LCD和OLED显示屏为主的光电器件的制备需要在洁净的环境中进行,特别是器件线宽规格越做越小,集成度逐步提升的大背景下,对环境的洁净度的要求将越来越严苛,如今,洁净室已经成为高端制造(集成电路,面板制造等)的标配。受益于我国在半导体产业的大举投入,国内对洁净室的市场需求以及规格都在不断提升,根据产业信息网统计预测,2017年,我国洁净室市场规模达到1102.33亿元,2018年将增长至1268.58亿元。 值得关注的一点是,2016-2017年间,国内有非常多12吋晶圆厂开始动工建设,一般来说,12吋晶圆厂的土建施工需要一年左右的时间,厂房封顶后,则开始洁净室的施工,施工完成后,进行制造设备搬入以及二次配管安装工作。按照施工进度看,2016-2017年间破 土动工的晶圆厂会在2018年陆续进入到洁净室装修及二次配管阶段,这将为洁净室工程整体解决方案提供商业绩的成长带来助力,亚翔集成今年7月份中标的福建晋华电力空调给排水二次配项目和武汉新芯二期工程的洁净工程项目便是较好的佐证。 半导体项目在国内多地相继上马,具备成熟经验的亚翔显然更具优势。以IC半导体为代表的高精度制造领域的特点是投资规模大、建筑面积大、系统集成复杂、工程品质要求高,对洁净室工程的价格敏感度相对较低。从另一维度来看,由于国内的半导体项目很多都是集中于近三年内上马,下游客户订单的争抢相当激烈,当下节点,国内无论是显示面板还是晶圆厂的建设都在抢工期。亚翔集成是台湾亚翔工程在国内的子公司,台湾亚翔成立于1978年,有非常丰富的实验室工程、化学制药厂、光电以及半导体电子工厂的机电工程与无尘室工程的建设经验,在半导体与光电领域的成熟客户包括:联电、南亚、茂德、日月光;奇美、群创、中华映管、龙腾、天马、深超、联景、华星、纬创等等。公司与以上客户都有成功的合作案例,毫无疑问,具备多年成熟工程经验的公司在当下市场环境下显然有更多的优势,无论是客户信赖度还是施工能力都要棋高一着,这才是公司成长最为明确的保障。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级得益于母公司台湾亚翔工程多年的成熟建设经验以及与台系诸如联电、南亚等的合作基础,公司在国内洁净无尘工程领域具备非常明确的先发优势。台湾亚翔历时近40年,从传统机电工程逐渐转型成为推动海峡两岸无尘室建设的核心舵手,在近年来我国半导体前道制程领域大笔投入的当下,有望充分享受行业成长带来的时代红利,这是非常鲜明的掘井者逻辑,我们看好公司未来几年内的成长弹性,预计2018-2020年净利润分别为2.34、3.05、3.42亿元,当前市值对应PE分别为19.2、14.7、13.1倍,予以公司买入评级。 风险提示:(1)国内晶圆厂集中施工进度不及预期;(2)公司重大项目中标情况不及预期。(3)公司下游工程账款受客户经营情况影响,不能及时回收。

公司2017年实现营业收入17.81亿元,同比下降16.83%,主要系工程施工业务收入下滑所致。Q1、Q2、Q3、Q4收入分别同比增长-45.89%、-12.17%、22.55%和64.90%;工程施工、设备销售分别实现营业收入17.58亿元、0.13亿元,同比增长-17.77%、2288.89%;电子行业、其他行业工程分别实现收入16.91亿元、0.79亿元,同比下降15.66%、40.21%;国内和越南地区分别实现收入17.16亿元、0.55亿元,同比增长-17.55%、-3.92%;母、子公司分别实现营业收入14.75亿元、3.05亿元,分别同比增长57.66%、-73.41%。 l公司2017年实现综合毛利率13.77%、提升0.13%,主要源于工程施工板块毛利率的提升;实现净利率7.20%,同比下降0.73%,主要由于管理费率和资产减值损失占比的提升。Q1、Q2、Q3、Q4的毛利率分别上升-2.75%、8.44%、-8.08%、0.65%;分业务,工程施工、设备销售毛利率分别为13.73%、12.69%,分别提升0.99%、-22.86%;分行业,电子行业、其他行业工程的毛利率分别为13.76%、12.82%,同比提升0.38%、8.26%。 公司2017年期间费率较上年提升1.05%,主要源于费用刚性造成的管理费率的提升。公司本年期间费用率为4.25%,较上年同期上升1.05%,其中管理费用率上升1.15%,主要是由于工资、研发投入及其他费用增加所致;财务费用率为-0.32%,同比下降0.12%。 公司2017年资产减值损失占比为1.47%,较上年增加0.94%,主要系本年度工程项目回款较慢;公司2017年每股经营现金流净额为-0.60元,较去年减少1.90元/股,收现比的大幅下降是现金流恶化的主要原因。 盈利预测与评级:我们下调了公司的盈利预测,预计2018-2020年的EPS分别为0.70元、0.87元、1.11元,3月29日收盘价对应的PE分别为32.8倍、26.4倍、20.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、工程施工进度不及预期、海外业务拓展不及预期、汇率波动带来汇兑损失的风险、新签订单波动较大的风险

项目施工及确认推迟导致全年收入确认不及预期。由于17年上半年工程设计推迟等,成为项目进度受阻,下半年实际施工及确认不及预期的主要原因,同时,公司研发费用较上年增加47%至4400万,导致管理费用增加,毛利率13.77%基本与去年持平,而净利率略有下降至7.2%,对业绩有所拖累。 国内面板和半导体行业投建热度持续,已经被市场广泛认可,洁净室工程率先受益。分析公司的业务占比可知,主营业务几乎全部被半导体和面板项目占据。在国家意志及产业转移的大背景下,未来几年,我国半导体及面板产业合计年均洁净室EPC市场空间达到600亿,以公司目前的行业地位和市占率,将有较大提升空间。台湾半导体和面板产能向大陆转移,台系亚翔承接优势明显。近年来台湾半导体以及面板产能向大陆转移趋势明朗,公司作为两家台湾系统集成企业之一,深耕国内洁净室领域,有明显的承接优势,成为洁净室工程的优选企业。 在手订单充沛,18年业绩确定性高。根据已经公开信息显示,2017年中报以来的公告的订单达到40.55亿元(中报披露未完工15.25亿、长鑫项目7.69亿、晋华项目合计7.96亿、华星光电2.33亿、富士康7.32亿),目前来看,2017年年报披露未完工31.98亿和3月份富士康7.32亿订单,基本都是在18年全部完工,且其中的23亿工程将会在18年上半年完工,根据确认收入方式及施工进度,预计将在今年二三季度迎来确认高峰。 投资建议:考虑施工进度及收入确认问题,预计公司2018-2020年净利润为2.76亿、3.62、4.43亿,对应EPS为1.29元、1.69元、2.08元,对应PE为18倍、14倍和11倍,给予“买入”评级。 风险提示:项目实施和收入确认不及预期。

事件:近日公司公告,中标武汉华星光电半导体显示技术有限公司第6代柔性LTPS-AMOLED显示面板生产线项目洁净B包工程,中标金额2.33亿。本项目的顺利实施将有助于提高公司的业务承接能力,为公司后续项目的开拓和合作提供更多的经验,并将对公司的经营业绩产生积极影响。 点评: 国内面板行业迎来投建高峰,OLED应用注入新的产业动能。我们根据现有信息和数据,对未来三年国内面板厂商的统计和测算,国内现有在建、筹建产线投资总额在5,710亿元左右,其中OLED投资2,280亿、LCD投资3,430亿,此次公司中标华星光电(武汉)6代AMOLED项目总投资350亿元,也是继之前中标华星光电(深圳)8.5代LCD生产线建设项目之后再次中标,符合面板行业洁净室高技术壁垒和高客户粘性的特点,利好具备领先技术的亚翔。 半导体产业高景气度趋势不改,洁净室工程受益行业高增长。国内半导体行业和面板行业一样处于产能承接和高投入的关键时期,国家意志和产业资本持续助力,据统计,目前国内共有24座12英寸晶圆厂,其中投产11座,在建10座,规划3座,国内半导体行业高景气度持续。洁净室工程作为半导体和面板行业的前期投资将最先受益,公司将充分享受行业高增长红利。 台湾半导体和面板产能向大陆转移,台系亚翔承接优势明显,订单持续放量。近年来台湾半导体以及面板产能向大陆转移趋势明朗,公司作为台系企业,深耕国内洁净室领域,有明显的承接优势,成为洁净室系统工程的优选企业。今年下半年以来,公司持续获得大单,包括但不限于安徽长鑫7.7亿订单、福建晋华储器生产线8.0亿订单等,随着产业高景气度持续,公司获取订单的能力进一步增强。 投资建议与评级:预计公司2017-2019年的净利润为2.01亿元、2.97亿元和3.93亿元,EPS为0.94元、1.39元、1.84元,对应市盈率分别为24倍、17倍、13倍。给予“买入”评级。 风险提示:国内半导体和面板显示发展不及预期。

公司公告:公司成为武汉华星光电第6代AMOLED面板生产项目洁净包中标单位,中标金额2.33亿元,预期完成时间2018年6月20日。截至此公告,公司17年度公司新增订单接近30亿,为18年打下良好的基础。 高端电子产业洁净室行业进入爆发期,IC与面板洁净室即将成为千亿市场。半导体和面板行业引来投资爆发期,近三四年,年均40%的产业投资增速确定,长期年均投资保持接近20%增速,据估算,电子行业洁净室市场2016年达到200亿,到2019年将接近600亿元,市场空间大、增速快。 高端电子产业洁净室行业壁垒高,集中度高。1)行业集中度高。电子产业洁净室集中度高,五家公司占据90%的市场。工程设计方面,太极实业和十院占据绝对地位,洁净室施工中电二、中电四、亚翔集成、江西汉唐和MW占据90%市场。2)行业壁垒极高,需要长期项目经验才能保证终端产品良率品质。洁净室工程服务行业壁垒高,行业一直都是屈指可数的几家公司在做,对于技术、项目经验、资本以及资质的要求非常高,只有长期运营经验积累,才能保证最终产品良率。 公司项目经验丰富,业主认可度极高。公司客户包括众多国际知名半导体厂商,目前已经积累了超过212.36万平方米洁净室工程的承建经验,持续中标台积电、中芯国际、合肥长鑫,福建晋华、深天马等业主各大项目,已完成项目厦门联芯大陆良率第一,受到市场广泛认可。 高端电子产业洁净室技术要求极高,公司拥有行业领先的核心技术。公司申请专利46项,还针对IC半导体、光电行业生产工艺与产品良率数据库将多年的工程经验数据化和科学化,为公司后续承揽和实施工程项目提供数据支持。此外,公司拥有行业领先的“计算流体力学分析应用技术”和“空气采样与分析技术”,可以为客户提供事前模拟分析和事后采样分析,优化洁净室的布局、改进生产流程、降低生产成本以及改善成品良率,大幅度提高洁净室工程的稳定性和可靠性。公司同时研发微振动量测量技术空气分子污染控为最高端洁净度需要客户打造洁净室。 公司是大陆IC与面板洁净室项目良率第一的龙头企业之一,受益于17-19年IC与面板投资高速增长,公司具有强大项目经验和技术护城河,最先受益确定性最高,维持盈利预测,维持“买入”评级。预计公司17/18/19年收入为27/35/46亿元,同比增长29.8%/29.9%/31.8%,归母净利润为2.3/3.15/4.37亿元,同比增长39%/37.1%/39%,每股EPS为1.08/1.48/2.05元,对应17/18/19年PE分别为21/16/11倍。

一、 事件概述 近期我们对亚翔集成进行了调研,与公司管理层就主要业务、核心优势及发展战略进行探讨。公司核心技术领先,芯片市场需求旺盛,我们预计17-19年EPS分别为1.21、1.68、2.33元,首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 二、 分析与判断 需求强劲推动芯片相关业务高速增长 我国每年生产10多亿部智能手机、3.5亿台PC以及数亿台各种家电,已成为全球最重要的芯片市场之一,但目前芯片自制率不足10%。《中国制造2025》对于半导体设备国产化提出了明确要求:在2020年之前,90~32纳米工艺设备国产化率达到50%,实现90纳米光刻机国产化,封测关键设备国产化率达到50%。在2025年之前,20~14纳米工艺设备国产化率达到30%。预估到2025年还要盖数十座芯片厂。政府引入的大基金及清华紫光公司正在配合各地方政府积极投入自主芯片厂的建设,人工智能、新能源车、大数据等高端制造业发展也带动芯片产业进入黄金发展期,公司的洁净室系统集成业务发展空间巨大。 核心技术遥遥领先,全方位提供最佳服务 公司早在2002年就导入空气采样技术,2013年开始筹建苏州自有无尘化学实验分析室,是行业内第一家引入CFD微振动量测技术的公司,也是唯一一家具有化学分析与空气采样技术同时又结合基本制成知识与自己所建立的数据库,搭配工程的气流便宜、空调循环等概念协助各种不同产业进行污染调查、良率提升与工程改善的公司。公司掌握众多核心技术,从建厂开始就为客户提供最佳的生产环境。 未雨绸缪率先布局环保能源 《中国制造2025-能源装备实施方案》、《绿色制造2016专项行动实施方案》等能源环保政策规定纷纷出台,大力支持节能环保产业发展,对能耗、能源管理节约方面要求进一步提高。公司早在2017年就在山东建立太阳能工厂,近几年涉足能源管理、建立锂电池厂,并在下一阶段的重点也将放在能源的管理节约,把握政策趋势,积极布局节能环保行业。 三、 风险提示 风险提示:国内投资方向发生重大变化;出现替代性技术。 四、 盈利预测与投资建议 我们看好公司在芯片和医药无尘室等领域的发展,预计17-19年EPS1.21、1.68、2.33元,给予“强烈推荐”的投资评级。

事件:公司近日公告,收到《中标通知书》确认成为福建省晋华集成电路有限公司存储器生产线建设项目工艺管线系统的中标单位,中标金额3.49亿,工程预计完工日期为2018年6月20日。此次中标是继11月3日公告的福建晋华4.47亿订单之后的又一大单,至此,公司累计获得晋华集成电路项目订单7.95亿,预计未来对公司业绩产生积极影响。 半导体产业高景气度趋势不改,洁净室工程受益行业高增长。国内半导体和面板行业正处于快速发展时期,根据统计测算,预计未来3-4年半导体+面板总投资达到年均4,400亿元,对应洁净室工程440-660亿空间,洁净室工程作为半导体和面板行业的前期投资将最先受益,公司将充分享受行业高增长红利。 台湾半导体和面板产能向大陆转移,台系亚翔承接优势明显。近年来台湾半导体以及面板产能向大陆转移趋势明朗,公司作为台系企业,深耕国内洁净室领域,有明显的承接优势,成为洁净室系统工程的优选企业。 半导体和面板行业洁净室壁垒高,技术优势+行业积累增加客户粘性,订单增长水到渠成。经过多年发展,公司已成长为一家具备领先技术的工程技术公司,技术实力行业领先,半导体和面板行业的洁净室壁垒极高,亚翔在国内唯一具备化学分析与空气采样技术,在良率提升领域首屈一指,国内相关产业链的洁净室均有此需求。与此同时,今年上半年,公司接洽争取中的洁净室项目超过10个以上,相比去年有巨大提升,包括但不限于安徽长鑫7.7亿订单、福建晋华储器生产线8.0亿订单等,客户粘性进一步增强,获取订单水到渠成。 投资建议与评级:预计公司2017-2019年的净利润为2.01亿元、2.97亿元和3.93亿元,EPS为0.94元、1.39元、1.84元,对应市盈率分别为28倍、19倍、15倍。给予“买入”评级。 风险提示:国内半导体和面板显示发展不及预期。