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中国建筑 建筑和工程 2020-01-15 5.97 6.50 18.83% 5.96 -0.17% -- 5.96 -0.17% -- 详细
低基数+行业回暖,12月订单强势增长:2019年公司新签订单2.86万亿元,同比+9.1%,其中Q4新签8252亿元,同比+9.5%,12月单月新签3752亿元,同比大幅增长34.72%,创7月以来单月最高增速。分季度看,2019年Q1-Q4公司新签订单同比增速各为+8.44%、+4.00%、+16.81%、+9.50%,Q4单季增速较2018Q4同比降低1.49个pp。我们认为12月订单大幅增长主要系两个原因:1)前期基数较低,2017-2018年公司12月单月订单增速各为-8.23%、-2.86%;2)房地产和基建均有复苏趋势,近期房地产政策结构性宽松,常住人口300万以下的城市全面取消落户政策,预计三四线城市的房地产市场可能回暖;另外,国务院提前下达万亿专项债额度,根据我们统计,在目前已发布使用明细的专项债中,50%以上都流向了基建领域,而去年全年这个比例仅为20%左右;分区域看,公司全年新签境外订单同比+13.0%至1760亿元,境内订单增速平稳,全年新签订单2.31万亿元,同比+6.1%。 房建增速亮眼,基建持续回暖:分业务看,2019年公司新签建筑业务订单2.48万亿,同比+6.6%,占订单总额86.7%;1)房建业务表现亮眼,为主要增长点,2019年新签房建订单1.95万亿元,累计同比+16.1%,较11月提升2.4个pp,其中12月单月新签1986亿元,同比+40.75%;2)基建业务持续回暖,新签订单5183亿元,累计同比-18.4%,自6月起降幅持续收窄,12月单月新签1323亿元,同比增长28.07%,我们认为主要系逆周期调节持续发力基建以及资金落实情况有所好转;3)勘察设计订单增速转负为正,全年新签订单134亿元,累计同比+3.8%,较11月增长8.70个pp;4)地产业务合约销售额继续保持高增长:2019年公司地产业务合约销售额同比+27.9%至3818亿元,累计同比较11月提升1.2个pp,其中12月单月销售额同比+27.3%至420亿元。 Q3毛利改善,资产负债率有效降低:19Q1-Q3公司毛利率同比降0.06个pp至10.43%,但较19H1提高0.3个pp,Q3单季毛利改善。分业务看,仅勘察设计毛利提升,房建、基建、房地产盈利水平均有下滑。我们认为,2020年经济增长仍将面临一定压力,宏观层面货币政策可能有所宽松,LPR利率改革及降准预期落地有望改善公司的融资情况,公司的盈利水平及业绩均有上行空间。另外,公司降杠杆成效显著,截至19Q3资产负债率同比降至76.0%。 盈利预测及评级:我们预计2019-2021年公司EPS为1.03、1.14、1.27元,计算PE为6x、5x、5x。在基建预期较低的情况下,我们认为公司仍能保持复合两位数增长,业绩稳健,对应2020年合理估值6倍左右,而目前仅5.2倍,目标价6.5元,仍有15%的空间,继续维持“强推”评级。 风险提示:基建投资不达预期,地产调控超预期,海外拓展不达预期。
中国建筑 建筑和工程 2020-01-14 5.91 -- -- 6.02 1.86% -- 6.02 1.86% -- 详细
公司近期公告 2019 年全年新签订单情况,全年新签合同总额 28640 亿, 同增 9.0%。其中 建筑业务 24821 亿, 同增 6.6%, 地产业务 3818 亿, 同增 27.9%。 点评如下: 基建订单增速 12 月快速回升, 地产施工、 销售全年高速增长 公司 2019 年订单呈现“建筑业务稳提升、 地产业务高增长”态势。建筑业务新签订单增速 在 2016 年之后首次出现复苏态势, 增速为 6.6%, 较 2018 年微幅提升, 2019 年 12 月单 月增速为 35.7%。其中房屋建筑业务为 19504 亿, 同增 16.1%, 为建筑业务提升的主要带 动项, 而基建业务为 5183 亿,全年负增长 18.4%,但 12 月单月增速为 28.1%,或因逆周 期调节需求提升下年底多数项目审批招标加速。 地产业务合约销售额为 3818 亿, 同增 27.9%,旗下中海地产为地产业务主体, 2019 年中海地产销售额位列第七, 累计合约销售 3772 亿港币,公司地产销售额增速显著高于“销售 3000 亿以上”梯队的增速均值 12.7%。 2020 年房建订单韧性或延续存在,逆周期调节下基建订单有望逐步回升 在 2018 年以来地方政府隐性债务严监管下,部分地区政府订单付款进度或受到一定影响, 2019 年公司战略性收缩基建订单承接规模,同时一方面通过紧抓回款环节经营现金流压力, 另一方面充分把握 2019 年地产销售复苏、建安工程投资高韧性的市场环境,扩大地产施工 与合约销售规模,从而维持业绩稳健增长。 我们认为在 2020 年上半年专项债对于基建支持力度加大、 逆周期调节需求依然存在的情况 下公司基建订单增速有望延续提升趋势,房建订单在竣工面积增速预期复苏的情况下依然具 有较好韧性,而地产行业集中度提升趋势或在中期内持续存在,公司地产销售业务同样有望 维持稳健增长。 公司各大业务互补助推业绩稳健增长,估值前期利空因素或出现逆转 我们认为公司具有较强的业务结构优势,基建、房建、地产销售三项业务具有一定的互补性, 从而推动公司整体业绩的稳健提升。公司前三季度实现营业收入 9736 亿元,同增 15.8%, 且资产负债率有所下滑,加上自身相对于建筑民企的融资成本优势,公司未来订单有望逐步 落地。目前专项债对于基建支持的显著提升、近期央行降准政策均有助于改善订单落地过程 中的资金问题。 在投资行为方面,之前或由于一些利空因素持续在发挥作用,如央企换购 ETF 构成了实质 性的减持和二级市场抛压,以及个别机构的减持行为;但在 2019 年末、 2020 年初,投资 行为方面的因素反而可能发生逆转,产生利好建筑板块估值提升的因素,比如 ETF 资金的 大量配置。 此外,从近一个月沪港通北向资金流向来看,中国建筑进入近一个月净买入金额 前十名内,我们认为随着外资以及 ETF 资金的逐步进入, 公司或已进入估值修复的窗口期。 投资建议 公司在手订单充足,基建、房建、地产销售三项业务具有一定的互补性,从而推动公司整体 业绩的稳健提升。随着今年来建筑央企龙头优势逐步显现, 在目前逆周期调节需求提升 以及央行降准背景下, 建筑央企有望更加收益于宏观因素的改善, 我们看好公司未 来业绩的稳健增长, 建议在目前估值位置上关注公司的投资机会。维持 19-21 年 EPS 1.02、 1.12、 1.24 元/股,对应 PE 为 5.8、 5.3、 4.8 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 固定资产投资增速持续下行,地产业务调控风险,项目进度慢于预期
中国建筑 建筑和工程 2020-01-14 5.91 -- -- 6.02 1.86% -- 6.02 1.86% -- 详细
12月订单明显回暖,或受益于专项债提前下达。去年11月底财政部提前下达今年部分新增专项债务限额1万亿元,并要求各地要尽快按规定落实到具体项目,确保形成实物工作量,尽早形成对经济的有效拉动。或受益于地方提前筹备相关项目,公司12月新签订单实现明显回升,合计新签3332亿元,同比增长35.7%,较11月大幅提速56.1pct。 分类别看,勘察设计、基建订单提速最为明显。1-12月公司实现房建新签1.95万亿元,同增16.1%,较1-11月提速2.4pct;实现基建新签5183亿元,同增-18.4%,降幅较1-11月缩窄8.1pct;实现勘察设计新签134亿元,同增3.8%,较1-11月提速8.7pct。勘察设计及基建订单提速最为明显,也主要得益于去年9月国常会明确往后新增专项债不得投向土地储备等涉房领域,从而推动投向勘设、基建相关项目明显回升。 地产销售维持较快增长,竣工修复有望助力公司加快收入、业绩确认。2017-2019年公司地产销售额分别同增17.1%、31.8%、27.9%,但对应收入增速则相对偏慢,分别为17.9%、2.7%、22.8%(Q1-3),主因2018-2019H1期间地产竣工明显放缓,导致公司地产业务收入确认随之放慢。不过2019H2以来,交房压力下地产竣工持续修复,未来公司地产业务收入、业绩确认亦有望加快,从而对整体业绩形成有力支撑。 “减持”压力阶段性缓解,估值有望迎来催化。去年9月公司股东大家人寿公告将持有公司的2.47%股份换购ETF基金份额,对公司估值形成一定压制,不过随着监管机构规范ETF换购叠加ETF基金成分调整逐步到位,交易层面压制公司估值因素已得到阶段性缓解。从公司历史复盘来看,基建稳增长、地产政策回暖、流动性宽松等多重因素均能为其估值提供催化。受益于今年年初专项债发行节奏明显加快,且投向基建占比明显提升,以及地产“因城施策”或边际放松,公司估值修复近期已经开启。预计公司19-20年EPS分别为0.97元、1.07元1,对应2020/01/09股价PE为6.19倍、5.60倍,维持“买入”评级。
中国建筑 建筑和工程 2020-01-14 5.91 -- -- 6.02 1.86% -- 6.02 1.86% -- 详细
盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.96元、1.07元、1.17元,1月9日对应的PE分别为6.2倍、5.6倍、5.1倍,维持公司“审慎增持”评级. 风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不及预期、房地产销售不及预期、在手订单落地不及预期、海外业务开拓不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2020-01-13 6.01 -- -- 6.02 0.17% -- 6.02 0.17% -- 详细
房建发力,基建回暖,驱动12月订单加速。公司2019年1-12月新签合同额24821亿元,同增6.6%,较上月提升3.2个pct,较2018年增速加快2个pct。12月单月新签3332亿元,同增35.72%。分业务板块来看,1-12月份房建新签合同额同增16.10%,较上月提升2.4个pct,其中12月单月新签大幅同增40.75%,19年以来房建订单表现持续亮眼,是公司订单增长的主要动力,创出2014年以来年最高增速,奠定了2020年房建收入的稳固基础;1-12月份基建新签合同额同降18.4%,较上月降幅收窄8.1个pct,改善明显,其中12月单月新签同增28.07%。18年起公司根据外部环境变化主动控制基建类订单承接,导致订单出现下滑,但当前在手基建订单非常充裕,未来收入仍有望保持稳健增长。分区域来看,1-12月境内/境外新签订单分别同增6.1%/13%,较上月提速2.5/12.8个pct。 19年地产销售持续强劲,中海地产超额完成目标。2019年1-12月份公司地产业务合约销售额3818亿元,同增27.9%,较上月提升1.2个pct,其中12月单月合约销售额420亿元,同比增长27.27%;1-12月份合约销售面积2168万平米,同增5.7%,其中12月单月合约销售面积260万平米,同比基本持平。公司旗下中海地产2019年合约销售3771.68亿港元,同比增长25.21%,增速排在龙头前列,完成全年目标的108%,连续两年超额完成目标,显示出强劲势头。19年前三季度公司房地产业务实现营业收入1450亿元,同比增长22.8%,较上半年加速5.6个pct,结算速度明显加快。 ROE有望继续提升,当前估值仍低。公司ROE2011-2018年均维持在16%以上,自2013年达到18.55%高点后开始回落,最低下降至2017年的16.26%,主要因资产周转率下滑幅度较大。展望未来,公司地产销售与结算加快、PPP投入减少、应收账款周转率提升等因素有望推升资产周转率;去杠杆进程放缓,权益乘数有望稳定;同时利润率有望随着业务结构改善持续上升。2018年公司ROE已经企稳回升至16.67%,未来有继续提高的趋势。当前PE(ttm)/PB(LF)分别为6.1/1.02倍,仍低于历史1/4分位数,与沪深300PE/PB的比值分别为0.48/0.66,接近历史最底部。考虑到公司较高ROE及向上趋势、稳健的业绩增长,当前估值仍低。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为421/464/504亿元,同比增长10%/10%/9%,对应EPS分别为1.00/1.11/1.20元(2018-2021年CAGR9.6%),当前股价对应PE分别为6.0/5.4/5.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,基建政策效果不达预期风险,地产业务盈利能力下滑风险,股东减持影响等。
中国建筑 建筑和工程 2019-11-29 5.16 -- -- 5.51 6.78%
6.20 20.16% -- 详细
在手订单极为充裕,未来收入有望持续增长。从行业角度看,地产与基建行业未来增速虽放缓,但规模仍巨大,并且集中度不断提升。公司作为行业龙头预计未来5年内新签订单仍有望保持小幅增长。截止至2019年Q3末,公司在手订单为41516亿元,是2018年收入的3.5倍。同时每年新签订单都大幅超过当年收入(新签订单/收入平均1.85倍左右),在手订单不断累积,订单保障倍数不断增加。我们预计到2025年,公司收入有望达到2.1万亿,对应18-25年复合增速为8.5%。 业务结构改善,长期盈利能力有望不断提升。公司提出调结构收入目标为房建:基建:地产为5:3:2,并不断推进,高毛利率地产及基建业务占比提升带动盈利能力向上。若公司完成该结构目标,我们测算毛利率可达12.9%,相比于2018年提升1.0个pct。另外从历史数据看,公司归母净利率不断提升,自2009年的2.2%,提升至2018年的3.2%。我们假设公司2025年达到目标收入结构,收入为2.1万亿,归母净利率小幅提升至3.4%,对应18-25年业绩复合增速为9.3%。 现金流存在波动,但长周期看与利润基本匹配。由于公司双主业特性,经营性现金流存在波动(过去十年有三年为负),主要受拿地节奏与地产销售周期影响,若剔除地产业务,实际施工业务现金流较为平稳。2009年至2018年十年间,累计经营性现金流净额为1625亿元,累计归母净利润合计2143亿。现金流与利润的比值约为80%。公司过去十年自由现金流也有波动,其中有两年为负,但整体保持较为健康的状态。十年累计实现自由现金流为2059亿元,与归母净利润基本匹配。未来看现金流会随着外部政策及融资环境波动,但长周期看公司的现金流与利润匹配度较好。 地产与施工互补打造稳定高ROE,当前估值处于历史低位。公司2011年后ROE始终保持在16%以上,是8个建筑央企中ROE最高的公司。在剔除中国海外发展影响后,公司施工业务ROE高达19%,主要特点是净利率较低,依靠高资产周转率与高权益乘数提升ROE水平。施工业务的经营特点与地产业务高净利率、超低权益乘数形成互补,使得公司整体经营稳健,ROE始终处于行业较高水平。当前公司PE(ttm)/PB分别为5.2/0.87倍,明显低于历史1/4分位数,与沪深300整体估值比也处于历史最低位。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为421/464/504亿元,同比增长10%/10%/9%,对应EPS分别为1.00/1.11/1.20元(2018-2021年CAGR9.6%),当前股价对应PE分别为5.1/4.6/4.2倍,分部估值有41%空间,当前PB仅0.87倍,股息率3.3%,我们认为目前已具有较强的投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,基建政策效果不达预期风险,地产业务盈利能力下滑风险,股东减持影响等。
中国建筑 建筑和工程 2019-11-07 5.33 7.95 45.34% 5.27 -1.13%
6.20 16.32% -- 详细
维持增持。公司1-9月营收约9736亿元/+15.8%、净利约300亿元/+9.8%符合预期;维持预测2019-21年EPS为1.02/1.12/1.22元增速12%/10%/9%,维持目标价7.95元,对应2019-21年7.7/7.1/6.5倍PE,增持。 Q3净利增速提速,资产负债率明显降低。1)Q1-Q3营收/净利增速分别10.2/21.7/14.6%、8.8/4.2/18.5%,Q3提速因房建基建均实现较高增长/地产销售增加较多/资产及信用减值减少较多;2)房建/基建/地产收入占比分别61.8/22.7/14.9%,毛利占比32.6/17.2/45.7%;3)毛利率10.43%(-0.06pct),净利率4.52%(+0.02pct);4)经营净现金流-1067亿元(上年同期-650亿元),因建筑主业净流量同比净流出增加;5)资产负债率76%(-2.6pct)。 Q3新签订单提速,地产销售表现亮眼。1)1-9月新签订单2.04万亿(+9%),其中建筑业务1.77万亿(+6.3%)、单季增速15%明显提速(Q1/Q2为9/-2%);2)房建/基建订单占总订单70.5/15.8%增速+17.2/-24.8%,基建环比好转(H1二者为+18.9/-37.4%);3)海外订单1089亿(-6.8%)占比5.3%;4)地产销售额同增30.4%/销售面积同增16.2%,Q3末土地储备9695万㎡(-1.2%)。 坚实推进四位一体,转型升级持续推动。1)持续打造规划设计/投资开发/基础设施建设/房屋建筑工程等四位一体的商业模式;2)深耕重点区域基建补短板,深化布局大型交通基建,加速转型投资/建设/运营一体化;3)海外布局持续完善,中标以色列地铁项目等;4)年初至今涨幅-5.2%远低沪深300(28.4%);2019预测PE仅5.1倍/PB(MRQ)仅0.9倍近5年最低。 风险提示:基建投资增速快速下行、地产政策趋紧等。
中国建筑 建筑和工程 2019-11-04 5.23 6.97 27.42% 5.36 2.49%
6.20 18.55% -- 详细
业绩符合预期,维持“买入”评级公司发布 19年三季报, 19年前三季度实现营收 9736亿元, yoy+15.8%,归母净利润 300亿元, yoy+9.8%,符合市场的预期,扣非归母净利增速4.4%,我们判断与企业合并收益及坏账冲回好于 18年同期有关。 19年前三季度 CFO 净额-1067亿元, 同比多流出 417亿元, 收现比 113%, 同比升 13pct。我们认为公司 Q3业绩增速环比提升显著( 14pct),基建收入增速回暖,地产结算加快,且投资性物业仍存在较大升值空间,较高的 ROE对长期投资者具备吸引力, 预计 19-21年 EPS 为 1.01/1.12/1.24元,对应目标价 6.97-7.58元/股,维持“买入”评级。 基建收入增长回暖,地产结算加快推动单季毛利率提升Q1/Q2/Q3单季度收入增速 10.2%/21.7%/14.6%, Q3收入增长有所放缓,其中 Q3房建/基建/地产收入增速 6.7%/19.8%/36.2%,环比 Q2分别变化-20/19/5pct, 房建增速高位回落,基建收入增速明显回暖,地产结算继续加快。 我们认为 Q4公司基建订单有望加快转化, 过去几个季度新签订单连续高增长对收入端的提振有望延续。 19年前三季度公司毛利率 10.4%,较去年同期下降 0.06pct,其中房建/基建/地产毛利率分别变化-0.4/-0.5/-0.5pct, 19Q3单季度毛利率 11.2%, 同比提升 0.7pct, 主要与高毛利率的地产业务结算加快有关。 Q3利润增长提速, 财务费用率改善,盈利能力增强Q1/Q2/Q3单季度归母净利增速 8.8%/4.2%/18.5%, Q3业绩加速主要系: 1)少数股东损益环比减少 75%,与 H1永续债利息计提较多有关,下半年对利润影响减少;2)高毛利率的地产业务结算加快以及资产减值损失冲回; 3)财务费用同比减少 21%。 19Q1-3公司资产减值(含信用) 损失同比减少 71%, 销售/管理(含研发) /财务费用率分别为 0.3/2.5/0.8%,同比变化0.02/0.41/-0.37pct,综合影响下, 19Q1-3公司净利率 4.5%,同比上升0.02pct。 19Q1-3资产负债率 76%,同比下降 0.52pct,总资产/应收账款/存货周转率分别为 0.51/6.01/1.45次,同比上升 0.01/0.17/0.21pct。 业绩增长稳健, 维持“买入”评级19Q1-3建筑业务新签订单同比增长 6.3%, 其中房建/基建/设计同比变动17.2%/-24.8%/-1.9%, 9月单月新签订单同比增长 6.5%,房建/基建/设计同比分别变动-2.8%/+58.2%/+60%,基建订单改善明显,前三季度地产销售额同比增长 30.4%,地产销售持续高增长,为后续业绩增长提供保障。 由于此前房建业务收入增速和毛利率预测略高,根据前三季度情况,我们略微调低,调整后 19-21年 EPS 为 1.01/1.12/1.24元(前值 1.03/1.15/1.26元),当前可比地产/建筑公司 19年 Wind 一致预期 PE6.9/7.3倍,认可给予公司 19年 6.9-7.5倍 PE,目标价 6.97-7.58元,维持“买入”评级。 风险提示: 地产销售额高增长持续性不及预期,工程毛利率下行超预期。
中国建筑 建筑和工程 2019-11-04 5.23 6.50 18.83% 5.36 2.49%
6.20 18.55% -- 详细
事项: 中国建筑发布 2019年三季报: 19Q1-Q3公司累计实现营收 9735.99亿元,同比+15.83%,归母净利/扣非净利各为 299.80亿元、 281.11亿元,同比+9.82%、+4.4%。 经营性现金流净额-1066.75亿元,同比多流出 417.18亿元。 评论: 业绩稳健增长,多项业务齐头并进: 公司前三季度实现营收 9735.99亿元,同比+15.83%,归母净利 299.80亿,同比+9.82%。 净利增速落后营收 6.01pp,我们认为主要系少数股东损益同比+33.69%至 140.74亿元所致。 分季度看,19Q1/Q2/Q3营收增速各为+10.15%/+21.67%/+14.55%, 归母净利增速各为+8.76%/+4.16%/+18.50%, Q3业绩明显提速; 分业务类型看, 公司多项业务齐头并进, 增速均超 14%: ①房建工程实现营收 6018亿元, 同比+15.3%, 较19H1放缓 3.4个 pp; ②基础设施实现营收 2208亿元,同比+14.3%,较 19H1提速 3.1个 pp;③房地产板块表现亮眼,收入同比+22.8%至 1450亿元,较 19H1提速 5.6个 pp,我们认为可能与地产促销加快回款有关;④勘察设计收入 64亿元,同比+14.6%,增速较 19H1下滑 16.7个 pp。 新签订单同比增长 9.0%,基建降幅明显缩窄: 公司前三季度累计新签订单 2.04万亿,同比+9.0%,其中 Q3新签 0.60万亿,同比+16.84%, 单季新签订单明显提速,我们认为主要系逆周期调节力度加大,基建逐渐复苏所致。 分业务板块看: 1) 房建订单稳健增长, 同比+17.1%至 1.40万亿; 2) 基础设施及勘察设计降幅收窄,新签订单各为 3219亿、 86亿元,同比-24.8%/-1.9%, 降幅较19H1各收窄 12.6/7.2个 pp; 3)房地产订单继续保持高增速, 合约销售额同比+30.4%至 2699亿元。 公司在地产严控的政策下依旧保持收入和订单的高增长,体现了较强的抗风险能力及调整能力。 海外方面, 公司新签合同额(含房地产业务)1089亿元, 同比-6.8%, 主要系去年三季度承接多个特大海外项目。 Q3毛利迎改善,资产负债率有效改善: 19Q1-Q3公司毛利率同比微降 0.06个 pp 至 10.43%, 但较 19H1提高 0.3个 pp, Q3单季毛利改善。 分业务看,仅勘察设计毛利提升 0.7个 pp, 房建/基建/房地产同比各-0.4/-0.5/-0.5个 pp 至5.5%/7.9%/32.0%。 期间费率较为平稳,同比+0.06个 pp 至 3.59%, 其中销售费率/管理费率/财务费率为 0.30%/2.51%/0.78%,同比+0.02/+0.41/-0.37个 pp,其中管理费率提高主要系研发费用同比+357.6%至 57.75亿元,财务费率下降主要系往来折现减少,终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益所致。 经营性现金流净额-1066.75亿元,同比多流出 417.18亿元。另外, 公司降杠杆成效显著, 资产负债率同比降 2.6个 pp 至 76.0%。 盈利预测及评级: 我们维持预计 2019-2021年公司 EPS 为 1.03、 1. 14、 1.27元,计算 PE 为 5x、 5x、 4x。在基建预期较低的情况下,我们认为公司仍能保持复合两位数增长,业绩稳健,对应 2020年合理估值 6倍左右, 而目前仅 4.8倍,给予 20%的空间, 目标价 6.5元,维持“强推”评级。 风险提示:基建投资不达预期,地产调控超预期,海外拓展不达预期。 务
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中国建筑发布2019年三季报:公司实现营业收入9735.99亿元,同比增长15.8%;实现归母净利润299.80亿元,同比增长9.8%。其中,Q1、Q2、Q3营收分别同比增长10.2%、21.7%、14.6%。分业务看,房建、基建、房地产、勘察设计收入分别同比增长15.3%、14.3%、22.8%、11.8%。分地区看,境内、境外分别同比增长16.1%、11.8%。 公司前三季度累计新签订单20388亿元,同比增长9.0%。其中Q1、Q2、Q3新签订单较去年同期分别增长8.8%、3.7%、16.8%,三季度在基建订单拉动下,新签订单增速出现反弹;房建、基建、勘察设计业务新签订单分别同比增长17.1%、-24.8%、-1.9%。 公司前三季度实现综合毛利率10.43%,较去年同期下降0.06pct。其中,房建、基建、房地产业务毛利率分别变动-0.4pct、-0.5pct、-0.5pct,三大主业毛利率均有所下降。前三季度实现净利率4.52%,较去年同期上升0.02pct;公司前三季度期间费用率3.59%,较去年同期上升0.06pct,其中财务费用率同比下降0.37pct,管理费用率同比上升0.44pct。 公司前三季度每股经营性现金流净额为-2.54元,相比去年同期净流出有所增加。前三季度收、付现比分别较去年同期上升12.56%、18.75%。付现比大幅上升是现金流恶化的主要原因。 盈利预测与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.96元、1.07元、1.17元,10月25日收盘价对于的PE分别为5.8倍、5.2倍、4.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不及预期、房地产销售不及预期、在手订单落地不及预期、海外业务开拓不及预期。
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事件:公司2019年前三季度实现营业收入9735.99亿元,同增15.83%;实现归母净利润299.80亿元,同增9.82%。 Q3基建、房地产收入环比加速,整体归母净利润提速。分业务看,房建业务营收6018亿元,同增15.3%,环比放缓3.4个pct;基建业务营收2208亿元,同增14.3%,环比加速3.1个pct;房地产业务营收1450亿元,同增22.8%,环比加速5.6个pct。分单季度看,19Q1、Q2、Q3营收分别增长10.15%、21.67%、14.55%;归母净利润分别增长8.76%、4.16%、18.50%,我们认为Q3加速主要是高毛利率的房地产业务加速以及上半年少数股东损益增加较多。分区域看,境内业务营收9097.99亿元,同增16.13%,海外业务实现营业收入638亿元,同比增长11.8%。 净利率基本持平,现金流出增加,负债率明显下降。毛利率同比微降0.1个pct至10.4%,其中房建毛利率5.5%,同比降低0.4个pct;基建业务毛利率7.9%,同比降低0.5个pct;地产业务毛利率32.0%,同比降低0.5个pct。期间费用率上升0.06个pct,为3.59%(含研发费用),其中销售费用率提升0.02个pct至0.30%,管理费用率降低0.03个pct至1.92%,财务费用率下降0.37个pct至0.78%,研发费用升高0.44个pct至0.59%。资产减值与信用减值损失合计为6.59亿元,较上年同期减少16.15亿元。公司销售净利率为4.52%,同比上升0.02个pct,但归母净利率同比下降0.17个pct至3.08%。前三季度公司经营现金流为净流出1227.52亿元,同比增加296.93亿元,主要是付款加速所致(收现比提升12.55个pct至112.83%;付现比提升18.55个pct至121.06%)。公司负债率下降2.61个pct至76.02%。 1-9月新签订单稳定增长,地产销售依旧强劲。2019年1-9月公司新签订单20388亿元,同比增长9.0%,其中房建、基建、设计分别增长17.2%、-24.8%、-1.9%。分区域看,境内新签合同同比增长7.4%,境外新签合同同比增长-8.8%。2019年1-9月地产业务合约销售额2699亿元,销售面积1568万平米,分别同增30.4%、16.2%,依旧强劲。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS分别为1和1.11元,作为行业龙头,激励机制较为完善,并且长期受益建筑和地产行业集中度提升大趋势,业绩稳定性好;同时公司有望受益分拆上市,给予19年8-10倍市盈率,合理价值区间8-10元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下滑风险、回款风险、海外政治风险。
中国建筑 建筑和工程 2019-11-04 5.23 -- -- 5.36 2.49%
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事件: 中国建筑发布 19年第三季度报告, 19年前三季度公司实现收入 9,736.0亿元, YoY +15.8%,归母净利 299.8亿, YoY +9.8%;单三季度公司实现收入 2881.8亿, YoY +14.5%,归母净利 96.7亿, YoY +18.5%。 业绩基本符合我们预期。 点评: 新签、收入角度:房建保持韧性、基建回暖、地产延续高增: 19年前三季度公司收入 YoY +15.8%,增速同比+6.8pcts,单三季度收入YoY +14.5%,增速同比+10.1pcts,收入继续提速。 分业务看, 19年前三季度房建、基建、地产开发业务收入 YoY 分别为 15.3%、 14.3%、 22.8%,增速分别同比+7.9、 -11.3、 +19.6pcts;其中单三季度三项业务收入 YoY 分别为6.6%、 19.7%、 36.2%,增速分别同比+13.3、 +1.7、 -13.7pcts,房建业务增长依然稳定,基建业务收入增速回暖,地产业务收入维持高增长。 新签订单角度,19年前三季度公司建筑业务新签订单合计 17,688亿,YoY6.3%,增速同比+2.5pcts;单三季度新签订单 5,170亿, YoY +14.9%, 增速同比+4.6pcts,新签订单增速明显回暖。分业务看, 19年前三季度房建、基建新签订单额 YoY 分别为 17.2%、 -24.8%,增速分别同比+4.6、 -9.6pcts; 单三季度房建、基建新签订单额 YoY 分别为 13.2%、 21.6%,增速同比分别为-20.4、 +55.4pcts,房建保持韧性,基建单季新签增速亮眼。 前三季度地产业务合约销售额 2,699亿, YoY 30.4%,增速同比+7.0pcts,单三季度地产业务合约销售 YoY 29.7%,增速同比-25.4pcts,增速依然维持较高水平。 地产业务带动单季毛利率改善, 归母净利率同比略降: 19年前三季度公司综合毛利率 10.4%,同比-0.1pct;单三季度综合毛利率 11.2%,同比+0.7pct。分业务看, 房建、基建、地产开发业务前三季度毛利率分别为 5.5%、 7.9%、 32.0%,分别同比-0.4、 -0.6、 -0.5pcts;单三季度三项业务毛利率分别为 6.7%、 6.4%、 30.6%,分别同比-0.5pct、 -1.7pcts、+1.4pcts。综合来看,单季度毛利率同比改善主要源于: 1)高毛利地产业务收入延续高增,带动其收入占比同比提升 2.6pcts 至 16.4%; 2)地产业务毛利率小幅改善。 房建、基建业务毛利率下滑明显,推测源于部分地区原材料、人工成本上涨及18年以来PPP项目清理致部分项目合同条款调整进而影响毛利率。 不利因素后续影响趋弱,判断房建、基建业务毛利率存在改善空间。 19年前三季度研发费用率同比大幅增长 0.4pct 至 0.6%,受益于严控有息负债及提升资金利用效率财务费用率同比下降 0.3pct 至 0.8%,带动期间费用率提升 0.1pct 至 3.6%; 加大项目结转、回款力度致减值损失占收入比例同减0.2pct 至 0.1%。综合致 19年前三季度净利率同比持平为 4.5%,但中海地产利润贡献增大及上半年永续债计提利息致公司少数股东损益同比增加明显,致同期归母净利率同比下降 0.1pct 至 3.1%。 业绩稳健有保障、估值有吸引力、 维持“买入”评级: 房建业务收入增长依然稳定,基建业务收入增速回暖,地产业务收入维持高增长;新签订单房建保持韧性,基建增速明显回暖,地产合约销售依然维持较高水平,为后续业绩提供保障。维持公司 19-21年盈利预测,对应 EPS 分别为 1.01、 1. 14、 1.28元,当前股价对应 19年动态 PE 仅 5x,维持“买入”评级。 风险提示: 地产销售大幅下滑、融资成本快速上升
中国建筑 建筑和工程 2019-10-31 5.36 -- -- 5.36 0.00%
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少数股东损益+研发费用拖累业绩增长,Q3单季提速。公司前3季度房建、基建、地产和设计板块分别实现营收6018亿、2208亿、1450亿和64亿元,分别同增15.3%、14.3%、22.8%和14.6%;业绩增速不及收入主要源于:1)因公司上半年对优先股及永续债集中计提股息,致前3季度少数股东损益同增34%至141亿元;2)研发费用同比大增357.6%至58亿元。分季度来看,Q1、Q2和Q3分别实现营收2976亿、3878亿和2882亿元,同比增长10.1%、21.7%和14.5%;实现归属净利润89亿、115亿和97亿元,同比增长8.8%、4.2%和18.5%,Q3单季度业绩提速明显,一方面源于优先股及永续债利息计提已集中在上半年反映,另一方面则受益于Q3单季度毛利率同比提升0.69pct。 毛利率和归属净利率略有下降,费用率略增。前三季度毛利率10.43%同降0.06pct,其中房建、基建、地产及设计业务毛利率分别变动-0.4pct、-0.5pct、-0.5pct及+0.7pct至5.5%、7.9%、32.0%及17.3%;期间费用率3.59%略增0.06pct,分项来看,销售费用率同增0.02pct至0.30%、管理费用率同降0.04pct至1.92%、研发费用率同增0.44pct至0.59%(加大研发投入力度),财务费用率同降0.37pct至0.78%(往来折现减少+终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益);信用和资产减值损失率同减0.20pct至0.07%;归属净利率3.08%同减0.17pct。 经营性现金流净流出增加。公司经营性现金流净额-1067亿元,同比多流出417亿元,主因建筑主业净流出增加所致。前三季度公司收现比提升12.56pct至112.83%,而付现比提升19.71pct至127.74%。 订单储备充足,地产销售高增奠定未来业绩增长基础。前三季度建筑业务和地产业务分别新签17688亿和2699亿元,同增6.3%和30.4%,为后续业绩增长打下坚实基础。预计19-20年EPS分别为0.97元、1.07元1,对应2019/10/25股价PE为5.61倍、5.08倍,维持“买入”评级。
中国建筑 建筑和工程 2019-10-31 5.36 -- -- 5.36 0.00%
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公司2019年前三季度收入增速15.8%,归母净利润增速9.8%,符合我们的预期,收入增速高于归母净利润增速主要归因于降杠杆推进引致少数股东损益大幅增加。2019年前三季度公司实现营业总收入9736亿,同比增长15.8%,实现归母净利润300亿元,同比增长9.8%。其中19Q3单季实现营收2882亿,同比增长14.6%,实现净利润96.7亿,同比增长18.5%。 地产业务结算释放大量收入利润。分业务来看,房建业务实现营业收入6018亿,同比增长15.3%,占比较去年同期降低0.39个百分点至61.8%,毛利率下滑0.4个百分点至5.5%;基建业务实现营业收入2208亿,同比增长14.3%,占比降低0.32个百分点至22.7%,毛利率同比降低0.5个百分点至7.9%;房地产实现营业收入1450亿,同比增长22.8%,占比提升0.79个百分点至14.9%,毛利率同比降0.5个百分点至32.0%,仍然维持30%以上较高水平,毛利润贡献比例提升1.4个百分点至45.8%;勘察设计实现营业收入64亿,同比增长14.6%,毛利率同比增加0.7个百分点至17.3%。 前三季度综合毛利率小幅微降0.06个百分点,期间费用率(含研发费用)提升0.06个百分点,地产业务存货跌价准备转回转销带动资产减值减少,综合影响下净利率微增0.02个百分点,但少数股东损益大幅增加使得归母净利润率降低0.17个百分点。2019前三季度公司综合毛利率为10.4%,同比下滑0.06个百分点,主要系建筑和地产业务毛利率均有一定下降所致。加回研发费用,期间费用率同比提升0.06个百分点至3.59%,其中销售费用率为0.3%,同比小幅增加0.02个百分点,主要系地产销售加大广告投入费用同比增长24%所致;管理费用率降低0.04个百分点至1.9%,研发费用率为0.59%,同比增加0.44个百分点;往来折现减少、保理手续费计入投资收益使得财务费用率同比降低0.37个百分点至0.78%。公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比减少0.2个百分点至0.07%,综合影响下净利率提升0.02个百分点至3.59%,但前三季度产生少数股东损益141亿元,同比增长33.7%,使得归母净利润率降低0.17个百分点。 业务规模增长叠加降杠杆、支持民企清欠工作,经营性现金流出增加。公司2019前三季度经营活动现金流量净额为-1067亿元,同比多流出417亿元。前三季度收现比113%,较去年同期提升12.6个百分点,公司应收票据及应收账款较18年末减少156亿元,考虑到会计准则调整,(合同资产+存货)增加947亿元(调整18年末数据),(预收款+合同负债)减少231亿元,长期应收款减少1145亿元,其他非流动资产增加1441亿元;付现比128%,同比大幅增加19.7个百分点,主要系公司持续推进减负债降杠杆和民营企业清欠工作所致,其中应付票据及应付账款较18年末减少236亿元,预付款增加4.33亿元。截至9月末,公司资产负债率较18年末下降0.9个百分点至76.0%。 在手订单充沛,建筑行业集中度持续提升,地产业务土储优质操盘能力强,具备强扩张能力。19年前三季度公司建筑业务新签合同额1.77万亿,同比增长6.3%,其中房建业务新签1.44万亿(同比+17.2%),基建业务新签合同3219亿元(同比-24.8%),降幅较上半年收窄12.6个百分点,勘察设计新签合同86亿元(同比-1.9%)。公司房屋施工面积占比逐年提升,从09年至19年6月末已提升7.2个百分点至11.7%,存量经济下,龙头效应不断凸显,当前施工景气度较高,公司凭借绝对优势可有效抢占房建业务头部订单,有望实现质、量齐升。地产业务1-9月实现销售额2699亿元(同比+30.4%),销售面积1568万方(同比+16.2%),其中中海地产(含中海宏洋)销售额同比增长28.2%,开启扩张之路,且兼顾高利率水平,中海19年6月末净负债率约为31%,未来具备较强扩张能力。截至19年9月末,公司地产业务土储充足,约为9695万方,是18年销售面积的4.7倍,且存货超六成集中在一线和省会城市,具备优良市场环境。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司19-21年净利润分别为439.4亿/500.9亿/551.0亿,增速分别为15%/14%/10%,对应PE分别为5.4X/4.7X/4.3X,维持“买入”评级。
中国建筑 建筑和工程 2019-10-29 5.45 7.30 33.46% 5.45 0.00%
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公司近期公布了2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入9736亿元,同比增长15.8%;归母公司净利润299.8亿元,同比增长9.8%,点评如下: 订单稳健增长,基础设施投资同比回暖,海外订单增长可期 前三季度,公司新签合同总额2.04万亿,同比增长9.0%;从主要业务来看,房建业务新签合同额1.4万亿,同增17.1%,房建业务依旧拥有较强优势。基础设施业务新签合同额3,219亿元,同降24.8%,较上半年好转12.6个百分点,或因9月全国基础设施投资增速同比较去年增长1.2个百分点,基础设施投资增速有所回弹。房地产业务实现销售额2699亿元,同增30.4%,业绩较为亮眼,房地产订单收入转化速率提高。分区域看,1-9月境内业务1.67万亿,同增7.4%,境外业务994亿元,同减8.8%,系去年三季度承接数个特大海外项目的影响。 房建与基建营收增速有所提高,房地产或继续被调控 前三季度实现营业收入9736亿元,同增15.8%。其中,海外业务贡献营收638亿元,同增11.8%。按照业务来看,房建业务贡献营收6018亿元,同增15.3%。基础设施业务贡献营收2208亿元,同增14.3%。房地产业务贡献营收1450亿元,同增22.8%。本期内,营收总体增速较去年提高了6.8个百分点。其中,房建和基础设施分别较去年增速提高了7.9、5.8个百分点,四季度建筑业务或有亮点,而房地产业务较去年增速下降9.7个百分点,多项政策致住房市场持续降温,降温趋势或保持。本期实现毛利率10.43%,同比小降0.06个百分点。房建业务毛利率5.5%,同比下降0.4个百分点。基础设施业务实现毛利率7.9%,同比下降0.6个百分点。房地产业务实现毛利率32.0%,同比下降了0.5个百分点,房地产业务高毛利率依旧是支撑总毛利率稳定的重要部分。可能因为去年研发成本归集问题致分部毛利率和总毛利率口径上有差异。 加大研发投入,整体费用率基本保持稳定 前三季度公司期间费用率3.59%,同增0.06个百分点。其中销售费用率为0.3%,波动较小。管理费用率为2.51%,同增0.41个百分点,或因公司业务规模扩大致人员与业务活动费用正常增长。财务费用率为0.78%,同比下降0.37个百分点,系往来折现减少,应收款项的保理手续费计入投资收益所致。研发费用率0.59%,同增0.44个百分点,系本期科技研发投入力度加大。最终实现归母公司净利润299.8亿元,同比增长9.8%。回款能力好转,现金流压力依旧,继续响应“去杠杆”政策公司报告期内收现比1.1283,同增12.56个百分点,或因公司抓回款战略见效,付现比1.2774,同增19.71个百分点,收付现比同时上升主要是由于政策要求清理清欠民营企业应收款问题,公司上游民营企业较多。综合起来经营性现金流量净额为-1066.75亿,同比多流出417.18亿。资产负债率为76.02%,较18年末下降0.92个百分点,“去杠杆”持续取得成效。 投资建议 公司订单充沛,房建、基建业务营收增速回升,地产业务营收增速回调,资产负债率稳定下降。维持19-21年EPS1.02、1.12、1.24元/股,对应PE为5.3、4.9、4.4倍。维持目标价7.3元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速持续下行,地产业务调控风险,项目进度慢于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名