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中国建筑 建筑和工程 2020-10-26 5.08 -- -- 5.36 5.51% -- 5.36 5.51% -- 详细
1-9月新签合同延续回升态势,基建房建、境内境外均实现加速。 公司 2020年 1-9月份新签建筑业合同额 19510亿元,同增 10.3%,较上月加速 2个 pct,增速自 2月后持续加快。 9月单月新签 2555亿元,同增 26.0%,较 8月单月加速 5.4个 pct。分业务板块看, 1-9月房建新签合同额 15485亿元, 同增 7.7%,较上月加速 1.9个 pct, 9月单月新签 1922亿元,同增 22.7%, 较 8月加速 7.7个 pct,继续保持较快增长。 1-9月份基建新签合同额 3926亿元,同增 22%,较上月提速 2.5个 pct, 9月单月新签 621亿元,同增 36.8%。 分区域来看, 1-9月境内/境外新签合同分别同增 9.9%/17.1%,较上月变动 +1.5/+11.2个 pct,境内境外业务均实现加速。公司 1-9月累计新开工面积 下滑 10%,较上月下滑幅度扩大 1.6个 pct;竣工面积下滑 21.6%,降幅较 上月收窄 7.6个 pct。 1-9月地产累计销售额今年来首次转正,全年平稳增长可期。 2020年 1-9月份公司地产业务合约销售额 2776亿元,同比增长 2.9%,累计增速实现 今年来首次回正,其中 9月单月合约销售额 388亿元,同比增长 36.1%; 1-9月份合约销售面积 1477万平米,同降 5.8%,降幅较上月略扩大 1.4个 pct,其中 9月单月合约销售面积 172万平米,同降 15.3%。 9月销售面积 下滑,而销售额大幅增长,主要因销售结构集中在一二线核心城市,销售均 价上升较大。公司旗下中海地产 1-9月份实现销售额 2571.9亿元,增长 4.3%,较上月提速 2.2个 pct。截至 9月末,公司在手土地储备为 12601万平米,是 2019年销售面积的 5.8倍,土地储备十分充裕。在目前地产行 业融资“三条红线” 监管条件下,部分激进地产商融资将更加困难,更有利 于报表稳健的央企龙头持续提升市占率。 第四期股权激励计划获国资委批准,待股东大会通过后正式实施。 公司 10月 13日公告第四期股权激励计划获国资委批准,待交付股东大会审议通过 后正式实施。根据前三次的流程,公司一般在收到国资委批复后一个月内召 开临时股东大会。第四次股权激励计划拟授予对象不超过 2800人,授予股 份不超过 10亿股(不超过总股本的 2.4%),较第三期激励计划规模大幅 扩张,激励范围更广。 激励股份来源拟自二级市场回购或采取其他方式,如 全部在二级市场回购,按最新收盘价计算回购金额约 50.5亿元。新的股权 激励计划有望激发公司的业绩与市值动力,同时形成了三年业绩连续增长 7%的考核期( 2021-2023年),划定中长期稳健增长目标,有望带来潜在 估值催化。 投资建议: 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 460/508/555亿 元,同比增长 9.9%/10.3%/9.3%, EPS 分别为 1.10/1.21/1.32元,当前股 价对应 PE 分别为 4.6/4.2/3.8倍, PB( LF) 仅 0.79倍,处于历史近 5年最 低区间。公司基本面趋势向上,第四期股权激励即将实施有望带来估值催化, 维持“买入”评级。 风险提示: 政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达 预期风险、融资环境收紧风险、房地产销售大幅下滑风险、股权激励计划未 顺利实施风险。
中国建筑 建筑和工程 2020-09-25 5.12 6.60 26.44% 5.36 4.69% -- 5.36 4.69% -- 详细
装配式产能遥遥领先,技术实力强大。中国建筑的装配式构件生产业务主要依托中建科工、中国建筑国际、中建科技三个下属机构开展,所生产的构件用于自供及外销,其中,中建科工为全国产值最高的钢结构企业,设计产能148万吨,仅次于鸿路钢构;海龙科技是中国建筑国际的子公司,在广东、安徽、山东、重庆四省拥有七个PC构件生产基地,预计全部达产后产能约165万方;中建科技的装配式业务则更为成熟,可同时承接装配式钢结构工程及装配式混凝土工程。中建科技在全国已布局20个PC工厂,估计产能在300万方以上。另外,西南设计院还下设6个PC和PS生产基地,中建三局、中建四局、中建五局、中建七局、中建设计也均被列为第一批“国家装配式建筑产业基地。 十年业绩复合增速超20%,建筑龙头稳步前进。公司上市至今营收规模从2604亿元增长至1.42万亿,归母净利润从57亿增长至419亿,十年复合增速各为18.5%、22.0%,营收增速更是在2019年再创新高,但受毛利率下滑、少数股东损益增加、以及预计负债计提增加影响,利润增速有所下滑,但整体看,公司在万亿体量的基础上仍保持着稳健经营,实属不易。分业务来看,2012年后房建业务占比逐渐降低,基建占比提升,近两年持稳,2019年公司房建、基建、地产开发、勘察设计收入各占总营收61.4%、22.4%、15.3%、0.7%。盈利方面,地产开发毛利率最高,30%左右,其次是勘察设计,一般在18%以上,主业房建和基建毛利率较低,约6%~8%。 装配式重塑成长逻辑,被低估的价值洼地。公司历史最低PE(TTM)出现在2014年6月,约3.9x,PB约0.7x,也是最低值,当时的大盘同样处于低位,不到2100点。而当前位置,公司PE(TTM)、PB各为5.2x、0.8x,距离最低点仅剩13%~25%的下跌空间,具备较高的安全边际。我们认为,从公司角度来看,主业(传统基建房建)受益于逆周期调节加码,资金与项目都是在持续改善的,装配式业务虽然目前占比较低,但横向对比国内各家企业,公司综合实力强大,龙头地位稳固。从行业角度来看,我们认为装配式是建筑业转型升级的必由之路,商业模式的颠覆将会对行业生态与格局起到重要影响作用。 10亿股激励计划推出,估值修复再添催化。9月17日,公司公布第四期A股限制性股票计划,计划向不超过2800位激励对象授予不超过10亿股公司股份(占总股本比例不超过2.4%),激励规模进一步扩大。我们复盘了2018年公司第三期A股限制性股票计划实施期间的股价表现,批复日到回购起始日这一区间,即10月15日至12月4日,公司股价上涨了18.86%,而同一时间段内,上证指数、沪深300、建筑指数(申万)的涨跌幅各为+3.81%、+4.52%、+7.39%。我们认为2018年年底公司股价的强势表现一方面是由于逆周期加码,基建相关个股受益,另一方面激励计划也起到了一定催化作用。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2020-2022年实现归母净利润462.39亿、508.72亿、556.71亿元,EPS各为1.10元、1.21元、1.33元/股,对应PE为5x、4x、4x。公司业绩稳健,抗风险能力较强,装配式建造实力强劲,给予2020年6倍估值,对应目标价6.6元,维持“强推”评级。 风险提示:基建投资不及预期,装配式业务推进不及预期,地产超预期收紧。
中国建筑 建筑和工程 2020-09-21 5.24 -- -- 5.36 2.29%
5.36 2.29% -- 详细
8月新签合同持续回暖,房建、基建合同均加速。公司2020年1-8月份新签建筑业合同额16955亿元,同增8.3%,较上月加速1.1个pct,增速自2月后持续加快。 8月单月新签1546亿元,同增20.6%,较7月单月加速6.9个pct。分业务板块看,1-8月房建新签合同额13563亿元,同增5.8%,较上月加速0.8个pct,8月单月新签1160亿元,同增15%,继续保持较快增长。1-8月份基建新签合同额3305亿元,同增19.5%,较上月提速2.5个pct,8月单月新签375亿元,同增43.7%。分区域来看,1-8月境内/境外新签合同分别同增8.4%/5.9%,较上月变动+1.3/-1.5个pct,境内业务是驱动合同加速的主要力量。公司1-8月新开工面积/竣工面积分别下滑8.4%/29.2%,较1-7月下滑幅度扩大2.7/7.4个pct。 1-8月地产销售额降幅收窄,8月单月增长58.3%。2020年1-8月份公司地产业务合约销售额2388亿元,同降1.1%,降幅较上月收窄5.5个pct,其中8月单月合约销售额326亿元,同比大幅增长58.3%;1-8月份合约销售面积1305万平米,同降4.4%,降幅与上月持平,其中8月单月合约销售面积157万平米,同降4.3%。公司旗下中海地产1-8月份分别实现销售额2222.9亿元,实现逆势增长2.1%。截至8月末,公司在手土地储备为12323万平米,是2019年销售面积的5.7倍,土地储备十分充裕。 基本面趋势向上,装配式领军企业未来市占率有望加速提升。今年Q1/Q2分别实现营收增速-11%/20%;实现归母净利润增速-15%/7%,实现大幅反弹,逆境中彰显龙头实力。 新签订单也自2月后持续回暖,房建、基建均实现稳健增长,整体基本面趋势向上。公司是国内最大房建企业,是最早布局装配式的企业之一,具备从设计端至施工端的全产业链竞争优势。旗下中建科工是国内最大钢构企业之一;拥有中建科技及中国建筑国际两大装配式领先平台企业,PC构件设计总产能超 400 万立方/年,可支撑近 5000 万平米的建筑物。当前行业已在不断向龙头集中,装配式业务更高的进入门槛及更强的规模效应有望加速行业集中度的提升,公司作为装配式央企龙头未来将持续受益。 第四期股权激励提供估值催化。公司近期公告推出第四期股权激励计划,拟授予对象不超过2800人,授予股份不超过10亿股(不超过总股本的2.4%),较第三期激励计划规模大幅扩张,激励范围更广。激励股份来源拟自二级市场回购或采取其他方式,如全部在二级市场回购,按最新收盘价计算回购金额约52.4亿元。新的股权激励计划有望激发公司的业绩与市值动力,同时形成了三年业绩连续增长7%的考核期(2021-2023年),划定中长期稳健增长目标,有望带来潜在估值催化。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为460/508/555亿元,同比增长9.9%/10.3%/9.3%,EPS分别为1.10/1.21/1.32元,当前股价对应PE分别为4.8/4.3/4.0倍,PB仅0.82倍,处于历史近5年最低区间,仅高于最低点13%,维持“买入”评级。 风险提示:政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产销售大幅下滑风险、股权激励计划未顺利实施风险。
中国建筑 建筑和工程 2020-09-21 5.10 7.13 36.59% 5.36 5.10%
5.36 5.10% -- 详细
看好第四期激励计划积极意义,维持“买入”评级公司9月17日公告第四期A股限制性股票计划(草案),拟向不超过2,800关键员工授予不超过10亿股公司A股股票(占公司总股本比例不超过2.4%)。本次股票激励计划激励人员参与数量、激励规模较前三次限制性股票激励计划均有明显扩大,对于继续提升公司经营活力、管理效率有积极意义。 公司在手订单充足,2Q20收入端已明显回暖,看好2H20利润弹性,限制性股票计划考核目标完成有保障,中长期成长性可期,9月18日收盘价对应公司PE(TTM)仅5.3x,处于2015年来底部区域,后续估值修复可期,预计20-22年EPS1.08/1.20/1.32元,维持“买入”评级。推出第四期限制性股票激励计划,激励规模/覆盖度均明显扩大公司此前已实施三期限制性股票计划(分别于13/16/18年实施)。 本次激励计划涉及股票占总股本比例不超过2.4%,覆盖员工数量占比不超过0.84%,本次激励计划较前三期激励规模、员工覆盖度均有明显扩大。股票授予后限售期2年,之后分3期逐步解锁,解锁条件为解锁前一年经营数据满足:a)ROE分别不低于12.0%/12.2%/12.5%;b)净利润同比增速均不低于7%;c)均需完成国资委EVA考核目标。其中ROE、净利润同比增速考核目标低于前三次激励计划,但前两期激励计划考核目标均超额完成。我们看好本计划对于公司经营活力、管理效率提振的积极意义。 疫情影响基本消除,2Q20主要指标边际向好,中长期成长性可以期待国内疫情对公司经营层面影响已基本消退,且受益于固投增速景气向上,2Q20房建、基建收入增长亮眼(2Q20单季收入同比增速分别为22.5%、13.1%),地产收入高增有支撑(16-19年销售额CAGR超25%,地产相关存货、预收充足);疫情以来新签合新签合同额增速逐月回升(1-7月公司工程新签合同额/地产销售额同比增速7.2%/-6.6%vs1-6月为6.2%/-1.9%);降杆杆压力已不大(1H20末资产负债率为75.9%,20年末目标降至75%以下),存货及应收账款周转率提升趋势有望延续;毛利率已开始修复,归母净利率边际下行趋势有望扭转,中长期成长可期。估值处于2015年来历史底部区域,维持“买入”评级我们认为公司在手订单饱满,2H20收入同比增长有望继续修复,资产负债表质量逐步修复趋势有望延续,中长期稳健增长的基础较好。 维持20-22年EPS预测为1.08/1.20/1.32,当前可比建筑/地产公司2020年Wind一致预期PE平均值6.6倍,维持公司20年6.6倍PE,维持目标价7.13元,维持“买入”评级。风险提示:地产业务利润增幅不及预期,工程收入回暖不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2020-09-21 5.10 -- -- 5.36 5.10%
5.36 5.10% -- 详细
事项:公司公告第四期A股限制性股票计划(草案),拟向不超过2800人(主要包括公司董事、高级管理人员、中级管理人员及关键岗位骨干),授予总股数不超过10亿股限制性股票,占总股本不超过2.4%。股票来源为二级市场回购或其他方式。限售期两年,期满后分三期匀速解锁。授予价格不低于以下价格较高者:股权激励计划草案公布前1个交易日交易均价的60%;前20个交易日交易均价的60%。解锁条件为:前一财务年度1.净资产收益率分别不低于12%/12.2%/12.5%;2.净利润增长率不低于7%(且不低于同行业平均);3.完成经济增加值(EVA)考核目标。 股权激励计划规模显著扩大,划定稳健增长目标。公司为央企股权激励的先行者,于2013/2016/2018年分别实施前三期股权激励计划,授予人数分别为686/1575/2081人,授予股票占当时总股本的0.49%/0.87%/1.43%,此次激励对象范围更广,规模更大,预计将充分绑定高管、骨干与股东的利益,提升管理效率,激发公司的业绩与市值动力,同时形成了三年业绩连续增长7%的考核期(2021-2023年),划定中长期稳健增长目标。本次业绩考核目标虽较前次9.5%的增速有所下调,但考虑到公司前两期激励计划实际均超额完成目标,同时公司目前估值处于历史最低区间,本次激励计划仍有一定吸引力。参考前三次经验,公司需要召开股东大会批准草案后开始回购,一般在草案公告后的平均一个月左右时间。按照最新收盘价计算,如采用回购股票方式激励,本次回购金额约50亿元,占总股本的2.4%,而公司近一个月日均换手率约0.4%。 Q2经营大幅反弹,估值处于历史最低区间。公司今年Q1/Q2分别实现营收增速-11%/20%;实现归母净利润增速-15%/7%,在受疫情影响一季度承压的情况下,公司通过努力积极克服影响,Q2营收与业绩均实现大幅加速,呈现出回稳持续向好态势。公司1-7月份新签订单15409亿元,同增7.2%,增速较上月提升1个pct,增速自2月后持续回暖,其中7月单月新签2115亿元,同增13.7%。中海地产1-8月销售额同增2%,也实现逆势增长。目前公司PE(ttm)仅5.08倍,PB(lf)仅0.79倍,均处于近5年的最低区间,目前PB仅高于最低点11%。 装配式实力强大的央企航母,未来市占率有望持续提升。公司是国内最大房建企业,也是行业内最早开展装配式建筑业务的中央企业之一,具备从设计端至施工端的全产业链竞争优势。旗下中建科工是国内最大钢构企业之一;拥有中建科技及中国建筑国际两大装配式领先平台企业,PC构件设计总产能超400万立方/年,可支撑近5000万平米的建筑物。当前行业已在不断向龙头集中,装配式业务更高的进入门槛及更强的规模效应有望加速行业集中度的提升,公司作为装配式央企龙头未来将持续受益。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为460/508/555亿元,同比增长9.9%/10.3%/9.3%,EPS分别为1.10/1.21/1.32元,当前股价对应PE分别为4.6/4.2/3.8倍,PB仅0.79倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产销售大幅下滑风险。
中国建筑 建筑和工程 2020-09-21 5.10 -- -- 5.36 5.10%
5.36 5.10% -- 详细
盈利预测与评级:我们维持公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为1.07元、1.19元、1.32元,9月18日收盘价对应的PE分别为4.9倍、4.4倍、4.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不达预期、房地产销售不及预期、在手订单落地不及预期、海外业务开拓不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2020-09-21 5.10 -- -- 5.36 5.10%
5.36 5.10% -- 详细
公司发布第四期股权激励方案(草案),拟采取回购(或其他)方式授予股票规模不超过10亿股,占公司总股本比例不超过2.4%,激励对象不超过2800人。本次股权激励回购规模、覆盖范围较前三期大幅提升,根据公司的激励计划安排,10年之内授予的限制性股票所涉及的标的股票总量及公司其他有效的股权激励计划累计涉及的公司标的股票总量不得超过公司股本总额的10%,这意味着后续股权激励的潜在空间依然较大。本次股权激励短期有望形成强催化,使得市场重新聚焦中国建筑的核心价值,开启中建的价值回归之路,核心逻辑如下: 需求认知的偏差:当下时点对建筑行业需求的判断本质上是对中周期的切换与短周期过渡叠加的认识。康波理论清晰地指向萧条阶段(康波各阶段划分的依据是中周期),而2008年以来的宏观小周期已经演绎了三轮,目前房地产与基建周期的关系正发生变化,并伴随着中国财政体系的变革,即中央与地方财权、事权的重新划分,持续十年之久的需求波动形态正在异化。加之外部环境的以及宏观政策目标的重大变化,中周期切换的线索已经比较清晰,需求的小周期波动正向高位平稳的状态切换,市场对此过于悲观。 建筑行业的需求在未来的一段时间在高位保持稳态,波动弱化,而由于行业集中度的快速提升,头部企业可能超预期成长,依据有三个方面:1、城镇化依然在快速推进,且正在发生质变。未来的城镇化是要素的城镇化,大量农业人口在城市扎根将产生大量的需求,另一方面都市圈加速推进将导致显著的结构特征;2、“内循环”大基调下投资在扩大需求中的作用仍然重要,而产业的转移与升级将产生较大可观的增量需求,中国建筑工业厂房相关的订单已经呈现快速增长的势头;3、固然房地产与基建难以出现强共振的局面,但平稳的需求叠加行业集中度的快速提升,中国建筑的成长仍然可能超预期。过去十年中国建筑的市占率提升超过一倍,并且加速势头明显。 装配式变革的地位:装配式建筑是行业供给侧端的重要变化,虽然这一趋势已经持续很长时间,PC 也已经是成熟的模式,但最近几年在房建需求旺盛与政策催化的共振下,短期出现加速的趋势。我们认为装配式建筑对中国建筑的影响可以归纳为三个层面:1、中国建筑是建筑行业龙头,行业任何的重大变革都有中国建筑参与其中。中建科工自 2012年起稳居钢结构行业榜首,产能超过120万吨/年,装配式构件设计总产能达 400万立方米/年,可支撑近 5000万平米的建筑物。中国建筑是当之无愧的装配式建筑龙头;2、装配式建筑的主体依然是国企央企,中国建筑地位难以撼动。中国建筑行业是以国企央企为主体的,行业的重大变革必然以国企央企的参与来完成,且装配式建筑技术壁垒并不高;3、综合型企业优势明显,掌握施工需求者更为受益。中国建筑集设计、制造、施工于一体,兼顾PC 与钢结构,具有最完整的产业链布局和最广的区域分布。虽然装配式是供给侧变革,但随着供给逐渐饱和,最终掌握需求者将更为受益。中国建筑在房建市场一家独大,市占率约16%左右,且集中度快速提升,随着装配式建筑的渗透,中国建筑将直接受益。 严重低估的价值:作为建筑行业最优秀的企业之一,中国建筑是典型的周期价值型标的,2012年以来公司年化投资收益率约15%,与ROE 水平基本相当。目前公司PE 对应2021年业绩为4倍,PB 为0.6倍,估值水平处于历史底部,严重低估。我们认为公司后续的价值重估将沿着四个方向进行:1、装配式建筑不断推进,公司龙头地位得到市场认可;2、公司基本面的稳定性持续超预期;中海逐渐进入业绩释放周期、基建经过两年收缩重新进入上升周期、现金流逐渐转正等;3、疫情对市场的影响逐渐减弱,流动性回归正常,市场风格回归价值;4、疫情之后全球经济重建,基建投资等需求扩张,比如美国抛出1.5万亿基建方案,全球化逻辑修复。第四批股权激励有望成为短期的催化剂。我们预计公司2020-2022年收入增速分别为8.7%、6.3%、7.4%,归母净利润增速分别9.8%、11.2%、10.9%,基本每股收益分别为1. 10、1.22、1.35元,对应PE 分别为4.7X、4.2X、3.8X,价值显著低估,持续推荐,维持买入评级。 风险提示:疫情反复风险、装配式建筑落地低预期、房地产政策收紧等
中国建筑 建筑和工程 2020-09-15 5.04 -- -- 5.28 4.76%
5.36 6.35% -- 详细
实力强大的装配式央企航母。公司2019年新签房建订单近2万亿元,全国市占率约10%,是规模最大房建企业,相关技术实力领先。公司是最早开展装配式业务的央企之一,拥有设计制造安装运维全产业链服务能力,在PC与钢构领域均有强大实力。PC方面:1)2015年成立专业装配式平台中建科技,目前拥有PC构件产能310万方,计划2024年收入达700亿元,估算19-24年CAGR约60%。2)旗下中建国际海龙科技是专业装配式技术公司,服务香港市场超20年,具备成熟市场经验,拥有更先进装配率更高的组装合成建筑法(MiC)技术,自营PC产能145万方。两平台合计PC构件产能超450万方,是国内自营产能最大集团之一,可支撑近5000万平米房屋建筑。钢构方面公司拥有全国最大的钢构集团中建科工,钢构产能120万吨,2019年收入195亿元,各工程局也有钢构相关业务。 装配式领域竞争优势突出,未来市占率有望加速提升。公司具备央企背景,获取政府类装配式订单优势显著;具备全产业链服务能力,装配式EPC竞争力强;资金充裕,现成土地资源丰富,可支撑较大规模资本开支快速建立构件工厂,在装配式领域具备强大竞争优势。当前行业已在不断向龙头集中,装配式业务更高的进入门槛及更强的规模效应有望加速行业集中度的提升,公司作为装配式央企龙头未来将持续受益。 Q2经营大幅反弹,趋势有望持续向上。公司今年Q1/Q2分别实现营收增速-11%/20%;实现归母净利润增速-15%/7%,在受疫情影响一季度承压的情况下,公司通过努力积极克服影响,Q2营收与业绩均实现大幅加速,呈现出回稳持续向好态势。公司1-7月份新签订单15409亿元,同增7.2%,增速较上月提升1个pct,增速自2月后持续回暖,其中7月单月新签2115亿元,同增13.7%。中海地产1-8月销售额同增2%,也实现逆势增长。 当前估值处于历史底部,PB仅高于最低点11%。截止至2020年9月11日,公司PE(ttm)仅5.08倍,PB(lf)仅0.79倍,均处于近5年的最低区间。公司历史PE(ttm)最低为3.9倍,PB最低为0.71倍,均出现在2014年6月,目前公司PB仅高于最低点11%。投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为460/508/555亿元,同比增长9.9%/10.3%/9.3%,EPS分别为1.10/1.21/1.32元,当前股价对应PE分别为4.6/4.2/3.8倍,PB仅0.79倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产销售大幅下滑风险。
中国建筑 建筑和工程 2020-09-08 5.06 -- -- 5.28 4.35%
5.36 5.93% -- 详细
7月1日我们外发中国建筑深度报告《藏器于身,待时而动》,用较长的篇幅系统地论述了中国建筑的投资逻辑,并通过详实数据进行支撑,在当下时点有必要进一步归纳精简,可以简要总结为三个方面:需求认知的偏差、装配式变革的地位与严重低估的价值。需求认知的偏差:当下时点对建筑行业需求的判断本质上是对中周期的切换与短周期过渡叠加的认识。康波理论清晰地指向萧条阶段(康波各阶段划分的依据是中周期),而2008年以来的宏观小周期已经演绎了三轮,目前房地产与基建周期的关系正发生变化,并伴随着中国财政体系的变革,即中央与地方财权、事权的重新划分,持续十年之久的需求波动形态正在异化。加之外部环境的以及宏观政策目标的重大变化,中周期切换的线索已经比较清晰,需求的小周期波动正向高位平稳的状态切换,市场对此过于悲观。 建筑行业的需求在未来的一段时间在高位保持稳态,波动弱化,而由于行业集中度的快速提升,头部企业可能超预期成长,依据有三个方面:1、城镇化依然在快速推进,且正在发生质变。未来的城镇化是要素的城镇化,大量农业人口在城市扎根将产生大量的需求,另一方面都市圈加速推进将导致显著的结构特征;2、“内循环”大基调下投资在扩大需求中的作用仍然重要,而产业的转移与升级将产生较大可观的增量需求,中国建筑工业厂房相关的订单已经呈现快速增长的势头;3、固然房地产与基建难以出现强共振的局面,但平稳的需求叠加行业集中度的快速提升,中国建筑的成长仍然可能超预期。过去十年中国建筑的市占率提升超过一倍,并且加速势头明显。 装配式变革的地位:装配式建筑是行业供给侧端的重要变化,虽然这一趋势已经持续很长时间,PC也已经是成熟的模式,但最近几年在房建需求旺盛与政策催化的共振下,短期出现加速的趋势。我们认为装配式建筑对中国建筑的影响可以归纳为三个层面:1、中国建筑是建筑行业龙头,行业任何的重大变革都有中国建筑参与其中。中建科工自2012年起稳居钢结构行业榜首,产能超过120万吨/年,装配式构件设计总产能达400万立方米/年,可支撑近5000万平米的建筑物。中国建筑是当之无愧的装配式建筑龙头;2、装配式建筑的主体依然是国企央企,中国建筑地位难以撼动。中国建筑行业是以国企民企为主体的,行业的重大变革必然以国企央企的参与来完成,且装配式建筑技术壁垒并不高;3、综合型企业优势明显,掌握施工需求者更为受益。中国建筑集设计、制造、施工于一体,兼顾PC与钢结构,具有最完整的产业链布局和最广的区域分布。虽然装配式是供给侧变革,但随着供给逐渐饱和,最终掌握需求者将更为受益。中国建筑在房建市场一家独大,市占率约16%左右,且集中度快速提升,随着装配式建筑的渗透,中国建筑将直接受益。 严重低估的价值:作为建筑行业最优秀的企业之一,中国建筑是典型的周期价值型标的,2012年以来公司年化投资收益率约15%,与ROE水平基本相当。目前公司PE对应2021年业绩为4倍,PB为0.6倍,估值水平处于历史底部,严重低估。我们认为公司后续的价值重估将沿着四个方向进行:1、装配式建筑不断推进,公司龙头地位得到市场认可;2、公司基本面的稳定性持续超预期;中海逐渐进入业绩释放周期、基建经过两年收缩重新进入上升周期、现金流逐渐转正等;3、疫情对市场的影响逐渐减弱,流动性回归正常,市场风格回归价值;4、疫情之后全球经济重建,基建投资等需求扩张,比如美国抛出1.5万亿基建方案,全球化逻辑修复。第四批股权激励有望成为短期的催化剂。我们预计公司2020-2022年收入增速分别为8.7%、6.3%、7.4%,归母净利润增速分别9.8%、11.2%、10.9%,基本每股收益分别为1.10、1.22、1.35元,对应PE分别为4.7X、4.2X、3.8X,价值显著低估,持续推荐,维持买入评级。 风险提示:疫情反复风险、装配式建筑落地低预期、房地产政策收紧等
中国建筑 建筑和工程 2020-09-04 5.12 7.00 34.10% 5.28 3.13%
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业绩总结:公司2020年上半年实现营业收入7281.9亿元,同比增长6.2%;实现归母净利润198.4亿元,同比下降2.3%。EPS为0.47元。 经营业绩稳中有进,订单规模稳步增长:2020年集团一季度经营受到疫情冲击较大,二季度公司经营逐步进入正轨。上半年集团实现营业收入同比增长6.2%,归母净利润同比下降2.3%。其中Q2收入4643.6亿元,同比增长19.7%;归母净利润122.7亿元,同比增长7.1%。分业务来看,上半年公司房建类业务实现营业收入4785.3亿元,同比增长7.5%,占比为64.9%;基建业务收入增长2.9%。报告期内新签合同总额同比增长5.2%至15101亿元。其中,房建业务稳健发展,新签合同额10617亿元,同比增长2.6%;基建业务新签2,610亿元,同比增长23.6%;勘察设计68亿元,同比增长23.2%。1-7月公司新签合同额约17471亿元,同比增长5.3%。 毛利率略微提升,财务、研发费用大幅上升:公司上半年毛利率为11.0%,同比增长0.9个百分点;净利率2.7%,同比下降0.2个百分点。公司期间费用率为4.3%,同比增长1.1个百分点。其中财务费用同比增长55.5%,主要为利息费用及汇兑损失增加所致;研发费用同比增长175.7%,主要是因为公司持续加大科技研发投入力度。公司资产负债率76.0%,同比下降0.6个百分点。 全球建筑工程龙头,具备核心竞争力:疫情期间,中建“火神山”、“雷神山”建设展现公司硬实力,组织编制相关标准和技术成果填补了国内应急医院快速建造技术空白,并在境内以及港澳、新加坡等地区累计建设127项应急工程项目,树立了中建品牌形象、进一步打开“一带一路”国际市场。同时,公司是全国装配式建筑龙头企业,装配式建筑由于资产占用较传统建筑高,近年呈现小企业出清市场整体向龙头集中的特点,未来龙头企业将持续受益。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年EPS分别为1.05元、1.16元、1.28元,对应PE为5.0倍、4.5倍、4.1倍。中国建筑在行业中估值最低,作为全球工程龙头企业,公司经营稳健、业绩增长稳定,在目前整体市场资金回报低的背景下公司价值突显。给予公司2021年6倍PE,对应目标价为7.0元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观投资下行风险,疫情风险,地产销售不及预期风险。
中国建筑 建筑和工程 2020-09-03 5.16 8.08 54.79% 5.28 2.33%
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事项:公司发布2020年中报,实现营业收入7281.88亿元,同比增加6.2%;实现归属于上市公司股东的净利润198.40亿元,同比下滑2.3%,扣除非经常性损益后为185.83亿元,同比下滑2.9%;实现基本EPS 0.47元。 Q2营收快速提升,H1业绩增速符合预期:公司2020H1实现营业收入7281.88亿元,同比增速为6.2%。分季度看,2020Q1、Q2营收增速分别为-11.34%和19.73%,公司二季度克服疫情影响,营收规模显著提升。从业务结构来看,公司房建、基建、地产及勘察设计业务分别实现营收(不考虑内部抵消)4643.65亿元(同比+4.30%)、1444.09亿元(同比+2.79%)、1086.25亿元(同比+11.17%)、39.36亿元(同比-21.95%),除勘察设计业务外,其他各项业务营收均实现同比增长。其中房建业务为营收主要来源,占比达63.77%(同比-1.19个pct),基建、地产和勘察设计营收占比分别为19.83%(同比-0.67个pct)、14.92%(同比+0.66个pct)、0.54%(同比-0.20个pct)。从市场结构来看,境内业务实现营收6902.98亿元(同比+8.1%),收入占比为94.80%(同比+1.66个pct);境外业务实现营收378.89亿元(同比-19.50%),收入占比为5.20%(同比-1.66个pct),境外收入有所下滑,境内收入维持稳健增长。期内公司实现归属于上市公司股东的净利润198.40亿元,同比下滑2.3%,Q2单季度归母净利润同比增速达7.13%,高出去年同期增速2.9个pct,2020H1实现扣非归母净利润185.83亿元,同比减少2.9%。 盈利水平小幅下滑,研发费用大幅提升:报告期内,公司综合毛利率达到10.96%,同比提升了了0.83个pct。从业务结构来看,公司房建、基建、房地产及勘察设计业务毛利率分别为3.59%(同比-1.51个pct)、9.83%(同比+1.13个pct)、28.27%(同比-4.43个pct)及13.28%(同比-3.02个pct),基建工程业务毛利率提升,其他三项主营业务毛利率呈下滑状态,其中地产业务毛利率同比下滑幅度较大。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为4.28%,较上年同期提升1.06个pct;其中管理费用同比增加6.02%,主要为业务规模扩大,管理人员和业务活动增加;销售费用同比增加13.91%,公司地产业务在预售期加大广告投入,业务费和销售佣金等增长较快;财务费用同比增加55.46%,利息费用及汇兑损失增加;研发费用同比大幅增加175.70%,费用率占比达1.24%(同比提升0.76个pct),主要由于公司持续加大科技研 发投入力度。资产减值损失方面,期内公司发生资产减值和信用减值损失共41.49亿元,同比增加53.29%。净利率及ROE方面,销售净利率为4.52%,同比下滑了0.17个pct。ROE(加权平均)为6.98%,同比降低了0.54个pct。存货及合同资产方面,存货较上年同期末增加623亿元,主要是房地产开发成本、开发产品及原材料增加导致;合同资产较上年同期期末增加229亿元,主要是受疫情影响,业主结算进度放缓,同时疫情缓解后为追赶进度加快施工速度,但业务尚未办理结算,导致合同资产增加较多。 经营性净现金流出减少,应收账款有所增加:报告期内公司经营性净现金流为-706.45亿元,较2019年同期流出减少122.51亿元,主要是购买商品、接受劳务支付增加所致。投资性净现金流为-120.64亿元,较2019年同期流出减少3.74亿元,主要为期内购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致。筹资性现金流为651.79亿元,较2019年同期增加净流入148.30亿元,主要是吸收投资、发行债券产生的现金流量减少和偿还债务支付的现金增加所致。报告期末公司货币资金余额为2742.35亿元,较2019年末减少182.06亿元(-6.23%)。资本结构方面,期末公司资产负债率为75.95%,较2019年末提升了0.62个pct,较2019年同期降低了0.59个pct;剔除预收账款后负债率为62.46%,较2019年末提升了1个pct,较2019年同期降低了1.34个pct。至报告期末公司有息负债总额为6178.10亿元,较2019H1末同比增长11.05%,其中短期借款、一年内到期非流动负债、长期借款同比增多。应收账款方面,期末公司应收票据及应收账款为2033.41亿元,较2019年末增加了224.61亿元(+12.42%),主要是部分业主为缓解现金流压力和提高资金周转率,增大票据付款比重,同时受疫情影响,业主付款有所放缓,同时随规模扩大应收账款自然增长;期内应收账款周转率为4.47,较2019年同期有所提高。 1-7月基建合同额大幅增长,装配式建筑业务布局完善:新签合同方面,根据公司最新经营情况简报显示,2020年1-7月公司建筑业务新签合同额约17471亿元,同比增长5.3%。从业务结构来看,房屋建筑业务新签12403亿元,同比增长5.0%;基础设施业务新签2930亿元,同比增加17.0%;勘察设计业务新签76亿元,同比下降12.5%。与2019年1-7月相比,2020年1-7月,房建业务新签合同增速下滑了18.3个pct,基建业务和勘查设计业务新签合同增速均大幅提升,分别提升了47.10个pct、16.90个pct。分地区看,2020年1-7月境内新签14404亿元,同比增长7.1%(同比-0.2个pct);境外新签1005亿元,同比增长7.4%(同比-24.5个pct)。从房建工程实务量来看,2020年1-7月公司房建业务累计施工面积135951万平方米,同比增长8.3%;新开工面积16128万平方米,同比增长-10.7%;竣工面积6225万平方米,同比增长-31.8%。地产业务方面,2020年1-7月公司地产业务合约销售额约1807亿元,同比增长-1.9%,较上年同期增速大幅下滑;公司新购土地 储备约908万平米,7月末拥有土地储备约12574万平米。除传统业务外,期内公司持续发展装配式建筑业务,是行业内最早开展装配式建筑业务的央业之一,具备全产业链竞争优势,其钢结构产能超过120万吨,拥有国内先进的全自动智能预制工厂,装配式构件设计总产能达400万m3/年,可支撑近5000万平米的建筑物。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的营业收入增速分别为9.3%、9.0%、9.0%,归母净利润增速分别为11.4%、10.5%、10.8%,对应EPS分别为1.11、1.23、1.36元,维持买入-A的投资评级,给予公司6个月目标价为8.08元。 风险提示:疫情影响超出预期,宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中国建筑 建筑和工程 2020-09-02 5.14 7.13 36.59% 5.28 2.72%
5.36 4.28% -- 详细
Q2基本面稳健回暖,看好估值修复,维持“买入”评级公司8月27日发布2020中报,H1营收7282亿元,yoy+6.2%,归母净利润198亿元,yoy-2.3%,扣非净利润yoy-2.9%,H1公司毛利率同比提升,但费用端对净利率产生拖累。H1公司CFO 净额-706亿元,同比少流出123亿元。公司前7月新签工程订单1.54万亿元,yoy+7.2%,订单保持较快增长。总体来看,Q2公司基本面呈现较好的回暖迹象。我们认为H2公司收入及利润同比增速有望继续回暖,中长期经营效率有望持续提升,8月27日收盘公司PE(TTM)仅5.3倍,处于历史较低水平,后续估值修复可期,预计20-22年EPS1.08/1.20/1.32元,维持“买入”评级。 Q2营收回暖较明显,利润回暖幅度小于收入单季度看,公司Q1/Q2营收同比增-11.3%/19.7%,利润总额同比增-15.7%/16.2%,归母净利润同比增-15.1%/12.7%。Q2收入增速较Q1明显回升,但Q2公司在毛利率同比上升情况下,主要费用项占收入比重均同比上升,致使利润弹性低于收入弹性。H1公司房建/基建/设计/地产收入同比增速7.5%/2.9%/-20.3%/12.4%,毛利率同比变动1.4/1.2/-1.2/-3.6pct,收入占比同比变动-1.2/-0.7/-0.2/0.7pct,我们认为工程业务毛利率的提升及高毛利率地产业务收入占比的提升或是综合毛利率提升的主因,20H1公司综合毛利率10.96%,同比升0.93pct。 H1地产对利润总额的贡献明显提升,公司整体费用率有所提升分业务利润角度,20H1房建/基建/地产利润总额100.8/75.5/284.1亿元,19H1为118.8/88/239.3亿元,20H1公司利润总额增长主要靠地产业务拉动。H1公司销售/管理/财务/研发费用率同比变动0.02/0/0.76/0.28pct,费用率总体提升较多,其中财务费用升幅较高主要与利息费用和汇兑损失增长较快有关。H1公司信用减值损失占收入比重同比升0.33pct,少数股东损益同比上升10.6%,明显快于净利润,我们判断可能主要受公司去年完成的子公司债转股、永续债影响,也可能与地产高权益占比项目比例同比有所下降相关。我们预计公司H2费用率存在改善空间。 工程订单保持稳健增长,估值处于历史较低水平,维持“买入”评级1-7月公司工程新签合同额/地产销售额同比增速7.2%/-6.6%,1-6月为6.2%/-1.9%,工程订单景气度相对稳定,地产销售额略有波动。我们认为公司在手订单饱满,H2收入增速有望保持较高水平,中长期稳健增长的基础较好。考虑到疫情对公司H1整体经营有所影响,我们略调低20-22年EPS 预测至1.08/1.20/1.32(前值1.10/1.21/1.34元),当前可比建筑/地产公司2020年Wind 一致预期PE 平均值6.6倍,认可给予公司20年6.6倍PE,目标价7.13元(前值6.60-7.15元),维持“买入”评级。 风险提示:地产业务利润增幅不及预期,工程收入回暖不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2020-09-02 5.14 -- -- 5.28 2.72%
5.36 4.28% -- 详细
事件:中国建筑公告 20年半年报,1H20公司实现收入 7,281亿,同增 6.2%,归母净利 198亿,同减 2.3%;单 2Q20公司收入 4,644亿,同增 19.7%,归母净利 123亿,同增 7.1%。 点评:2Q20房建/ 基建收入增速亮眼, 新签合同额增速逐月回升:分业务看,1H20公司房建、基建、地产开发、勘察设计四大板块业务收入分别为 4,785、1,446、1,098、40亿,分别同比 7.5%、2.9%、12.4%、-20.3%,房建、基建、地产占总收入比例分别为 66%、20%、15%。单 2Q20房建、基建收入增速分别为 22.5%、13.1%。主要业务房建、基建 2Q20增速亮眼,受益“稳经济”重要抓手的固定资产投资反弹。随着国内疫情影响趋弱,后续投资高景气值得期待,判断房建、基建收入较快增长短期仍有延续性。考虑前期地产销售额情况(16-19年销售额 Cagr 超 25%)及充足的地产相关存货/预收款,料地产开发后续收入增速有望保持较高水平。分区域看,1H20境内、境外收入增速分别为 8.1%、-19.5%,境外疫情影响仍明显,3Q20起项目施工受疫情拖累有望逐步减弱。 20年 1-7月公司合计新签建筑业务合同额 1.54万亿,同增 7.2%,近期增速总体呈逐月回暖态势,显示疫情整体对公司业务开拓影响正逐步减弱,且受益固投景气度稳步向上。分业务看,房建、基建、勘察设计同期新签合同额增速分别为 5.0%、17.0%、13.4%,增速分别较 1-6月变化+2.4、-6.4、-10.2pcts。核心主业房建业务新签订单增速延续边际向好趋势,基建、勘察设计新签合同额均处于较快增长阶段;20年 1-7月地产开发合约销售额同减6.6%,疫情对房产销售影响不容忽视,2H20累计销售额增速回正值得期待。 20年 1-7月境内、境外新签合同额增速分别为 7.1%、7.4%。 毛利率稳步向上, 归母 净利率阶段性承压 :1H20公司综合毛利率 11.0%,同比+0.9pct;单 2Q20毛利率 11.9%,同比+0.9pct。分业务看,房建、基建、地产开发、勘察设计 1H20毛利率分别为6.4%、9.9%、29.0%、15.1%,分别同比+1.3、+1.2、-3.7、-1.2pcts。房建业务毛利率逐步回归,受益前期低毛利率项目逐步消化完成,后续仍有向上空间;基建业务毛利率改善受益基建投资景气度提升及项目结构优化;项目结转节奏地产业务利润率承压,后续下行空间有限。房建、基建盈利能力提升叠加高毛利地产业务收入占比提升(同比提升 0.8pct 至 15.1%)是综合毛利率明显改善的主因。 1H20公司归母净利率为 2.7%,同减 0.3pct;单 2Q20归母净利率为 2.6%,同减 0.4pct。归母净利率与毛利率变化方向相反,源于:1)疫情影响项目推进节奏,但费用支出仍刚性,1H20期间费用率同比提升 1.1pcts 至 4.3%;2)项目结算、收款节奏有延后,致两金周转速度变慢,阶段性增加减值损失(1H20减值损失占收入比例同比上升 0.5pct 至 0.5%);3)中海地产利润占比提升及永续债利息计提致少数股东损益继续较快增长(1H20增速为 10.6% vs 同期净利润增速为 2.5%)。后续疫情影响趋弱,且房建、基建景气度提升有望扭转归母净利率下行趋势。 降杠杆压力已“不大”, 经营性 现金流压力边际缓解 :截止 1H20末,公司资产负债率 75.9%,较 19年同期下降 0.6pct,考虑建筑企业通常年中负债水平较高,判断 20年末负债率降至 75%以下难度已不大(75% 为国资委考核红线 )。1H20公司应收账款、存货(含合同资产)周转天数分别为 40天、214天,分别同比-1、+14天,两金周转速度阶段性受疫情拖累,但较同行优势仍显著,显示公司出色的管理能力及行业地位。1H20公司收现比、付现比为 102%、115%,响应国家政策,积极清欠民企/农民工等费用仍对公司经营性现金流有阶段性拖累,但收付现比差同比缩窄 2pcts 至-13%,同期经营性现金流净流出额缩窄 123亿至净流出706亿。 业绩稳中向好,估值有吸引力,维持“买入”评级:国内疫情对项目推进影响已基本消除,且受益投资景气度提升带动房建、基建等主业呈稳中向好;海外疫情防控正逐步收效,后续海外业务回暖值得期待。毛利率已开始修复,净利率边际向下趋势有望扭转。在手订单充沛,业绩有望稳中趋进。维持公司 20-22年归母净利预测为 462、508、578亿,YoY 分别为 10%、10%、14%,现价对应 20年 PE 仅 5x,估值有吸引力,维持“买入”评级。 风险提示 :疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升
中国建筑 建筑和工程 2020-09-02 5.14 -- -- 5.28 2.72%
5.36 4.28% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,上半年新签合同总额15101亿,同比增长5.2%;营业收入7281.9亿,同比增长6.2%,归母净利润198.4亿,下滑2.3%,基本每股收益0.47元,同比增长4.4%。 业绩符合预期,Q2加速修复:公司上半年新签合同总额15101亿,YOY+5.2%,实现营业收入7281.9亿,YOY+6.2%,归母净利润198.4亿,YOY-2.3%。其中Q2新签订单、营业收入、归母净利润增速分别为13.7%、19.7%、7.1%,基本面加速修复;分结构来看,新签订单方面,上半年房建10617亿,YOY+2.6%,基建2610亿,YOY+23.6%,房地产销售额1807亿,YOY-1.9%,勘察设计68亿,YOY+23.2%。Q2房建、基建、地产、设计订单增速分别为13.0%、26.6%、3.8%、20.6%,订单增速全面提升;收入方面,上半年房建、基建、房地产、勘察设计分别实现营收4785.3亿、1445.6亿、1098.2亿、40.2亿,增速分别为7.5%、2.9%、12.4%、-20.3%。二季度房建、基建、地产收入结转明显加快,房建、基建Q2收入增速分别高达21.5%、13.1%,勘察设计恢复缓慢,收入同比下滑15.4% 盈利能力显著提升,期间费用增长较快:上半年公司毛利率提升0.9个百分点至11%,为营改增以来最好水平。分业务来看,房建、基建业务毛利率分别提升1.4个百分点、1.2个百分点,房地产开发业务受土地成本与限价影响,毛利率下滑3.6百分点,勘察设计业务毛利率下滑1.2个百分点。上半年公司期间费用由于疫情影响出现较快的增长,其中财务费用率提升0.28个百分点,主要由于上半年债务规模扩展大导致利息费用增加以及汇兑损失增多所致。研发费用率大幅提升0.76个百分点至1.24%,主要原因在于公司在装配式建筑、快速建造、智能建造等领域持续加大研发投入,管理费用率与销售费用率保持平稳。报告期内公司营收、净利润均实现正增长,而归母净利润略微下滑,主要原因在于2019年公司完成156亿债转股以及房地产开发业务合作项目增多导致少数股东损益增加所致。 现金流有所改善,资产负债率同比下降:上半年公司经营性现金流净流出706.5亿,相比去年同期收窄122.5亿。在上半年新冠疫情以及房地产业务土储增长32.7%的背景下,公司实现现金流改善实属不易。上半年公司收现比为1.02,下滑0.01个百分点,继续维持在1以上,而付现比为1.02,下滑0.03个百分点,收现比与付现比的缺口的收窄体现了公司在产业链中议价能力的提升,是公司经营性现金流改善的主要原因。报告期末公司资产负债率控制在75.95%,同比降低0.59个百分点,有息负债率25.1%,同比下降0.2个百分点。 城镇化集大成者,周期价值显著低估:中国建筑是中国城镇化的集大成者,虽然目前宏观经济面临中周期的切换,转型升级是当下的主旋律,但在短期,城镇化依然是应对内外问题的关键所在,宏观小周期的逻辑依然在演绎。公司房建业务阿尔法属性显著提升,基建业务在顺周期中弹性显著,而房地产业务方面中海地产已成进击之势,整体来看公司基本面依然强势。我们预计公司2020-2021年收入增速分别为8.7%、6.3%、7.4%,归母净利润增速分别9.8%、11.2%、10.9%,基本每股收益分别为1.10、1.22、1.35元,对应PE分别为4.7X、4.2X、3.8X,价值显著低估,维持买入评级。 风险提示:疫情反复风险、基建投资不及预期风险,政策落地不达预期风险。
中国建筑 建筑和工程 2020-08-31 5.12 6.60 26.44% 5.28 3.13%
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经营情况稳中向好,地产开发保持两位数增长:公司报告期内实现营收7281.88亿元,同比+6.24%;利润总额437.75亿元,同比+4.3%;归母净利润198.40亿元,同比-2.31%,利润增速低于营收,主要系本期费率增加。分季度看,公司20Q1-Q2营收增速各为-11.34%、+19.73%,归母净利润增速各为-14.51%、+7.13%。分业务看,20H1房屋建筑收入4785.27亿元,同比+7.5%,基础设施建设收入1445.60亿元,同比+2.9%,房地产开发收入1098.15亿元,同比+12.40%,勘察设计收入40.21亿元,同比-20.3%。分区域看,公司境内外各实现收入6902.98亿元、378.89亿元,同比各+7.1%、-19.2%。 Q2新签订单同比+14%,房建订单显著提速:公司20H1新签订单1.51万亿,同比+5.2%,分季度看,Q1-Q2新签订单增速各为-5.0%、+13.7%,Q2顶大大幅回暖。分业务看,公司房建订单同比+2.6%至10617亿元,基建订单同比+23.6%至2610亿元,勘察设计同比+23.2%至68亿元,累计增速较Q1各变化+11.5pp、-3.9pp、-1.6pp,房建显著提速,基建持续高增长。地产业务方面,公司20H1合约销售额同比-1.9%至1807亿元,降幅较Q1缩窄9.3pp,平均售价17961元/平,基本与去年同期持平,期末土地储备同比+7.6%至1.21亿平方米。 毛利提高费率增长,现金流改善:1)毛利率同比+0.83pp至10.96%,分业务看,房建、基建盈利改善,毛利率同比各+1.4pp、+1.2pp,地产开发及勘察设计有所下滑,同比各-3.6pp、-1.2pp;2)期间费率同比+1.06pp至4.28%,其中销售、管理、财务费率各为0.29%、3.10%、0.89%,同比+0.02pp、+0.75pp、+0.28pp,财务费率增加主要系利息费用及汇兑损失增加所致,管理费率增加主要系公司加大研发投入,研发费用同比+176%至90亿元;3)ROE同比-0.54pp至6.98%,分项来看,资产负债率同比-0.59pp至75.95%,资产周转率同比-0.01次至0.35次,净利率同比-0.17pp至4.52%;4)经营活动产生的现金流量净额同比少流出122.52亿至-706.45亿元。 工业化建筑实力强劲,全产业链布局优势显著:公司积极探索装配式建筑、智能建造等新兴领域,拥有超120万吨的钢结构产能以及400万方的PC装配式构件设计产能。20H1公司累计建设了127项应急工程项目,彰显了强大的供应链体系、快速建造实力及装配式建造技术。 盈利预测及评级:我们维持预计公司2020-2022年EPS为1.10元、1.21元、1.33元/股,对应PE为5x、4x、4x。公司业绩稳健,抗风险能力较强,基于对基建预期的好转,给予2020年6倍估值,对应目标价6.6元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,基建投资不达预期,地产调控超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名