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中国建筑 建筑和工程 2020-05-08 5.21 -- -- 5.27 1.15%
5.27 1.15% -- 详细
2019年订单持续增长,境外业务增长明显,2020年Q1订单小幅下降 2019年新签合同2.87万亿元,同比增长9.2%。其中境外业务新签合同同增扭负为正,这主要得益于公司在海外的部署与深耕。公司对基建项目进行了更严格的事前管控,导致基建新签合同同比下降17.8%。房建新签合同同增16.1%,主要因为公司发挥了全产业链的竞争优势。地产销售额同增28.1%,其中中海地产的销售额增长率达30.8%。2020Q1公司新签合同额达5613亿元,同比降低4.3%。其中房建和地产业务同比下降8.9%和11.1%,主要受疫情影响。而基建(19.7%)和境外业务(59.3%)逆势增长,与重启基建的国家政策以及彼时并不严重的海外疫情有关。 2019营收小步快跑,毛利率有望提升,2020年受疫情影响收入正常下降 2019年营收达1.42万亿,同增18.4%。其中房建达8723.66亿元,同增20.5%,主要因为公司在高端建筑领域的优势更加稳固。2020年公司计划实现营收1.52万亿,同增7.04%,在疫情背景下保持该增速说明公司对未来发展较为自信。2019年公司毛利率达11.1%,同减0.8%,重要原因是铁路、轨交领域的人工成本上升和环保要求提高。未来,公司将加大结算力度、优化细分领域运作模式,预计毛利率有提升空间。一季度营收达2638.31亿元,同减11.3%,毛利率同增0.3个百分点。主要受国内新冠肺炎疫情停工的影响,房建业务同减10.2%,基建业务同减7.7%,地产销售业务同减13.6%。随着全国复工复产加快推进,未来经营情况向好。 期间费用率小幅下降,回款力度加强初见成效,2020年一季度费用率快速提升 2019年公司四项期间费用率4.03%,下降了0.14个百分点。其中销售费用率0.31%,增长了0.01个百分点;管理费用率1.95%,增长了0.02个百分点;研发费用率1.22%,大幅增长0.58个百分点,主要源于公司在创新业务增加了研发投入以及研发费用重新归集;财务费用率0.56%,大幅下降0.72个百分点,与公司开展债转股业务有关。2019年资产和信用减值损失大幅减小了66.19%,与质押应收账款取得短期借款有关。综合起来,净利润418.81亿元,同增9.5%。2020Q1费用率为4.11%,增长了0.66个百分点,主要受疫情影响汇兑损失和宣传费用增加所致。归母净利润75.72亿元,同减14.5%。随着国内疫情防控形势好转,未来公司净利润有望回升。 现金流有上升空间,融资计划将改善资金环境 2019年公司收现比1.0631,增加2.45个百分点,付现比为1.1076,上升2.87个百分点,综合起来经营活动产生的现金净额为-342.20亿元,同比减少445.31亿元。 主要原因是公司近年来在培育产业链生态以及加强分包风控,现金流占用较多。 2020年预计公司将采用多种融资方式增加现金流,预计现金流情况将有所改善。 2020Q1现金流持续为负,收现比为111.9%,但相比2019年一季度有所改善。 投资建议:2019年公司收入维持高速增长,房建地产业务持续发力,2020年一季度业绩虽负增长,但基建逆势上涨,在复工复产加速下,预计公司经营会恢复正常。 我们更新2020-2021年EPS为1.1、1.21元/股(原1.12、1.24元/股),新增2022年EPS预测1.34元/股。对应PE为4.8、4.3、3.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情影响企业生产、PPP项目进度不及预期、海外业务停工风险。
中国建筑 建筑和工程 2020-05-08 5.21 -- -- 5.27 1.15%
5.27 1.15% -- 详细
Q1收入及业绩受疫情影响,二季度加速赶工,预计全年目标达成不受影响。公司公告 2020年一季报,报告期内实现营业收入 2638亿元,同比下降 11.3%; 归属于上市公司股东的净利润 75.7亿元,同比下降 14.5%。公司收入和业绩下降主要受疫情影响。分业务看,一季度房建实现收入 1766亿元,同比降低10.2%;基建业务实现营业收入 638亿元,同比降低 7.7%;勘察设计实现收入17亿元,同比降低 23.4%;地产业务收入预计也有较明显下降。目前国内疫情已基本得到控制,建筑项目复工复产进度良好,人员到位率基本达到 90%以上,二季度在政策及充裕资金支持下预计将加速赶工,业绩明显回升可期。公司 2020年目标为新签合同额超过 3.10万亿元,增长 8%,营业收入超过 1.52万亿元,增长 7%。从历史上看,公司每年实际完成额均明显超过年初目标,且今年目标为近 5年最快增速,在疫情背景下显示出较强信心。预计全年目标达成不会受到一季度经营暂时下降的影响。 毛利率略有提升,汇兑损失导致财务费用率增加,现金流小幅改善。公司一季度实现综合毛利率 9.25%,YOY+0.31个 pct。毛利率上升预计主要因较高毛利率基建业务下滑幅度小于房建,占比上升所致。期间费用率 4.11%,YoY+0.66个 pct,其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY 变化+0.05/-0.04/+0.16/+0.49个pct,财务费用率大幅上升主要因本期汇兑损益由去年同期的净收益 11.6亿元转为净损失所致。归母净利率 2.87%,YoY-0.11个 pct。一季度经营性现金流净流出 910亿元,同比少流出 71亿元,收现比与付现比分别为 112%与 153%,YoY+3/+8个 pct。 一季度新签订单及地产销售显著回暖,持续稳健增长低估值优势显著。公司2020年 1-3月份新签合同额 5613亿元,同降 4.3%,降幅较上月收窄 10.0个pct,3月单月新签 2673亿元,同增 9.9%,显示疫情影响已逐步过去。1-3月房建新签合同额同降 8.9%,降幅较上月收窄 8.1个 pct,改善明显;基建新签合同额 1100亿元,同增 19.7%,较上月提速 12.2个 pct,3月单月新签 730亿元,同增 27.2%,基建订单是驱动公司 3月订单回暖的主要力量。今年以来疫情对国内外经济已造成一定冲击,基建逆周期调控举措不断出台,后续公司基建订单有望持续发力。1-3月份公司地产业务合约销售额 619亿元,同降11.1%,降幅较上月收窄 9.7个 pct,其中 3月单月合约销售额 279亿元,同比增长 4.1%,已转正,在龙头房企中表现突出。公司上市 10年来收入 CAGR 为18.5%,归母净利润 CAGR 为 22%,持续稳健增长,近 5年 ROE 保持在 16%以上,当前 PE 仅 4.7倍,PB0.88倍,处于历史低位,估值优势突出。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 460/508/555亿元,同比增长 9.9%/10.3%/9.3%,EPS 分别为 1.1/1.21/1.32元,当前股价对应 PE分别为 4.7/4.3/3.9倍,PB 仅 0.88倍,维持“买入”评级。 风险提示 : 疫情影响不确定风险、基建政策落地不达预期、房地产调控风险、房地产需求大幅下跌、房地产毛利率下滑、海外经营风险。
中国建筑 建筑和工程 2020-05-04 5.19 6.60 30.95% 5.33 2.70%
5.33 2.70% -- 详细
收入高增长,业绩维持稳健,维持“买入”评级4月24日晚公司发布19年年报,实现收入14198亿元,YoY+18.4%,归母净利润419亿元,YoY+9.5%,利润增速基本符合我们的预期,扣非归母净利润YoY+13.2%。19年CFO 净流出342亿元,同比多流出445亿元,主要系工程款支付增加、保证金押金收回减少。19年收现比106%,同比提升2pct。我们认为公司有望受益逆周期调节力度加强,饱满订单对20年的收入确认有望形成正向促进,公司20年收入/利润有望继续保持稳健增长,预计20-22年EPS1.10/1.24/1.34元,维持“买入”评级。 Q4单季度收入增速大幅提升,房建业务维持高增长公司19年房建/基建/地产收入增速分别为20.5%/15%/17.9%,收入占比61%/22%/15%,房建占比提升1pct,基建占比基本持平。Q1-4单季收入增速10.2%/21.7%/14.6%/24.4%,其中Q4单季度房建/基建/地产收入增速33.7%/16.9%/9%,环比 Q3增速分别变化27/-3/-27pct。19年公司毛利率 11.1%,同比下降0.79pct,其中房建/基建/地产毛利率分别变化-0.3/0.1/-3.9pct,房建及地产毛利率下降叠加房建业务占比提升导致综合毛利率下降。19年Q1-4单季度归母净利增速8.8%/4.2%/18.5%/8.8%,Q4单季度利润增速下滑主要系管理和研发费用、营业外支出增加较多。 费用控制能力提升,资产负债率持续下降19年销售/管理(含研发)/财务费用率分别为0.30%/3.17%/0.56%,同比变动0/+0.59/-0.72pct,管理费用率变动主要系研发费用率上升0.58pct,财务费用率下降主要系费用控制能力增加叠加新会计准则将保理费用转至投资收益列示。19年资产(含信用)减值损失占收入比重为0.25%,较18年下降0.62pct,主要系存货跌价损失冲回较多。19年营业外支出/少数股东权益分别同比增加31.3/42.2亿元,综合影响下19年公司销售净利率4.45%,同比下降0.17pct。19年资产负债率75.33%,同比下降1.61pct。 20Q1基建订单增长明显,业绩有望保持稳定增长,维持“买入”评级20Q1建筑业务新签合同额YOY-4.3%,3月单月增速9.9%,20Q1房建/基建/地产订单增速分别为-8.9%/19.7%/-11.1%,3月单月增速分别为4.5%/27.2%/4.1%,基建订单增速较高主要系:1)19Q1基建订单基数较低;2)受益近期基建相关政策,后续公司有望继续受益逆周期调节力度的增强,我们预计公司20-22年EPS1.10/1.21/1.34元(此前预计20/21年EPS1.17/1.29元),调整主要系此前分项业务毛利率预测偏高。当前可比地产/建筑公司20年Wind 一致预期平均PE6.02倍,认可给予公司20年6-6.5倍PE,目标价6.60-7.15元(前值6.97-7.58元),维持“买入”评级。 风险提示:地产收入结转不及预期;毛利率改善不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2020-05-01 5.18 -- -- 5.33 2.90%
5.33 2.90% -- 详细
疫情冲击致收入下滑,费用上升拖累利润增速。2020年Q1公司收入同降11.3%,细分来看各项业务均有所下滑,房建收入下滑10.2%至1766亿元,基建收入下滑7.7%至638亿元,勘设收入下滑23.4%至17亿元。业绩增速低于收入增速主要受汇兑损失导致财务费用率上升、公司加大研发投入、公允价值变动收益率下降及减值损失率上升影响。 毛利率提升,期间费用增加拖累归属净利率。2020年Q1公司毛利率9.25%上升0.31pct;期间费用率同增0.66pct至4.11%,主要源于管理(含研发费用)、销售、财务费用率分别同增0.11cpt、0.05pct和0.49pct至2.71%、0.35%和1.05%,其中财务费用上升较多是因为去年同期的净收益11.6亿元转为本期的汇兑净损失;投资收益率上升0.09pct至0.47%,公允价值变动收益率下滑0.08%至0%,减值损失率同增0.07pct至0.05%;归属净利率为2.87%同降0.11pct。 经营现金净流出同比减少。2020年Q1公司经营性现金净流出910亿元,同比少流出71亿元,收、付现比分别同比变动3.24pct、7.67pct至111.94%、145.72%。截止2020年一季度末,公司应收账款及票据,存货及合同资产分别为1892亿元和7827亿元,分别较年初增长4.60%和7.23%。 3月新签回暖,全年有望维持稳健增长。随着国内疫情逐步得到有效控制,公司新签增速逐渐回暖:2020年1-3月份新签合同额5613亿元同减4.3%,增速较1-2月回升10pct。其中,前3月房建新签4486亿元同减8.9%,增速较1-2月回升8.1pct;基建新签1100亿元同增19.7%,增速较1-2月增加12.2pct;地产业务合约销售额619亿元同减11.1%,增速较1-2月回升9.7pct。公司在抗疫期间承担了以武汉火神山、雷神山医院为代表的一百余项应急工程项目建设,充分展示了建筑龙头的社会担当。考虑到公司在手建筑订单充裕,地产结转加快,预计公司2020-21年EPS为1.05、1.16元1,对应2020/4/30股价PE为4.99倍、4.50倍,维持“买入”评级。
中国建筑 建筑和工程 2020-04-30 5.14 -- -- 5.33 3.70%
5.33 3.70% -- 详细
业绩稳健增长,订单提速2019年公司实现营业收入14198亿元,同比增长18.39%,收入增速创近年来新高;实现归母净利润418亿元,同比增长9.52%;扣非净利润增长为13.20%,基本符合预期。净利润增速低于营收增速是由于公司支付优先股股息等导致少数股东损益的增加。新签订单总额28689亿元,同比增长9.2%。其中,房建订单贡献比例最大,新签额19506亿元,同比增长16.1%;基建业务新签订单5,226亿元,同比下降17.8%;勘察设计业务新签订单131亿元,同比增长1.5%。 毛利率有所下降,资产负债率持续降低公司2019年毛利率为11.10%,同比降低0.79pct;净利率为4.45%,同比下降0.17pct。期间费用率为4.03%,同比下降0.14pct;其中管理费用率提升0.59pct至3.17%,财务费用率下降0.72pct至0.56%,销售费用率0.30%,和去年持平。资产负债率为75.33%,同比下降1.61pct,负债率下降明显。公司经营性净现金流为-342.20亿元,去年同期为103.11亿元,同比流出较多。 收入提速分季度来看,公司2019年Q1、Q2、Q3、Q4分别完成营收2975亿元、3878亿元、2881亿元、4462亿元,同比增长10.15%、21.67%、14.55%、24.36%;实现净利润88亿元、114亿元、97亿元、119亿元,分别同比增长8.76%、4.16%、18.50%、8.77%。收入提速,二季度业绩增速较慢主要受由于支付股息等少数股东权益影响。 投资建议:房建龙头,维持“买入”评级公司是房建领域的绝对龙头,在手订单充沛,估值处在历史低位,我们维持之前的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为458/506/557亿元,分别同比增长9.4%/10.4%/10.2%,对应的EPS为1.09/1.21/1.33元,PE分别为4.7/4.3/3.9倍。我们认为公司合理估值区间为6-7倍,对应价格为6.54-7.63元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单进度不及预期等。
中国建筑 建筑和工程 2020-04-28 5.13 -- -- 5.33 3.90%
5.33 3.90% -- 详细
事件描述公司发布2019年年报,实现营收1.42万亿元,同增18.4%,归属净利润418.81亿元,同增9.5%,扣非后归属净利润为424.92亿元,同增13.2%;公司拟每10股派息1.85元,股息率约3.6%。 事件评论 收入较快增长,业绩符合激励要求。公司全年房建、基建、地产和设计板块分别实现营收8724亿、3181亿、2170亿和99亿元,同增20.5%、15.0%、17.9%和4.9%;业绩增长满足限制性股票激励要求,增速不及收入主因:1)毛利率同降0.79pct 至11.10%;2)研发费用同比大增126.9%至173亿元;3)2018年业绩增速基数较高(+16.1%)。Q1-Q4营收分别同增10.1%、21.7%、14.5%、24.4%,归属净利润分别同增8.8%、4.2%、18.5%、8.8%(上年Q4投资收益同增22亿元)。 毛利率有所下滑,费用率略降。2019年公司毛利率为11.10%同降0.79pct,其中房建6.4%(-0.3pct)、基建8.5%(+0.1pct)、地产31.1%(-3.9pct)、设计18.4%(+0.4pct),分地区看,境内毛利率11.6%(-0.3pct)、境外5.2%(-6.5pct);期间费用率(含研发)4.03%同降0.14pct,主要受益于财务费用率同比大幅下降0.72pct 至0.56%(加强财务费用管控+终止应收款项保理费调整至投资收益科目,即便加回保理费财务费用率仍下降),销售、管理费用率分别为0.31%、1.95%同比持平,研发费用率同增0.58pct 至1.22%(加大科技研发投入力度);信用和资产减值损失率同降0.62pct 至0.25%(单独进行减值测试的应收款项、合同资产减值准备转回23亿元);归属净利率2.95%同减0.24pct。 经营现金流净流出。2019年公司经营性现金流净流出342亿元,同降445亿元,主因工程款支付增加、保证金押金收回金额减少,收、付现比分别上升2.16pct、3.00pct 至105.93%、110.50%;期末应收款项同降4.3%至1809亿元,存货及合同资产同增13.3%至7299亿元。 订单储备充足,地产销售高增奠定业绩增长基础。2019年公司建筑业务新签合同2.49万亿元同增6.8%,地产合约销售额3826亿元同增28.1%,为后续业绩增长打下坚实基础,公司计划2020年实现新签合同额 3.10万亿元(+8.1%),营业收入1.52万亿元(+7.1%),维持稳健增长。预计公司2020-2021年EPS 分别为1.05元、1.16元1,对应2020/4/24日股价PE 为4.87倍、4.39倍,维持“买入”评级。
中国建筑 建筑和工程 2020-01-15 5.97 6.50 28.97% 5.96 -0.17%
6.02 0.84%
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低基数+行业回暖,12月订单强势增长:2019年公司新签订单2.86万亿元,同比+9.1%,其中Q4新签8252亿元,同比+9.5%,12月单月新签3752亿元,同比大幅增长34.72%,创7月以来单月最高增速。分季度看,2019年Q1-Q4公司新签订单同比增速各为+8.44%、+4.00%、+16.81%、+9.50%,Q4单季增速较2018Q4同比降低1.49个pp。我们认为12月订单大幅增长主要系两个原因:1)前期基数较低,2017-2018年公司12月单月订单增速各为-8.23%、-2.86%;2)房地产和基建均有复苏趋势,近期房地产政策结构性宽松,常住人口300万以下的城市全面取消落户政策,预计三四线城市的房地产市场可能回暖;另外,国务院提前下达万亿专项债额度,根据我们统计,在目前已发布使用明细的专项债中,50%以上都流向了基建领域,而去年全年这个比例仅为20%左右;分区域看,公司全年新签境外订单同比+13.0%至1760亿元,境内订单增速平稳,全年新签订单2.31万亿元,同比+6.1%。 房建增速亮眼,基建持续回暖:分业务看,2019年公司新签建筑业务订单2.48万亿,同比+6.6%,占订单总额86.7%;1)房建业务表现亮眼,为主要增长点,2019年新签房建订单1.95万亿元,累计同比+16.1%,较11月提升2.4个pp,其中12月单月新签1986亿元,同比+40.75%;2)基建业务持续回暖,新签订单5183亿元,累计同比-18.4%,自6月起降幅持续收窄,12月单月新签1323亿元,同比增长28.07%,我们认为主要系逆周期调节持续发力基建以及资金落实情况有所好转;3)勘察设计订单增速转负为正,全年新签订单134亿元,累计同比+3.8%,较11月增长8.70个pp;4)地产业务合约销售额继续保持高增长:2019年公司地产业务合约销售额同比+27.9%至3818亿元,累计同比较11月提升1.2个pp,其中12月单月销售额同比+27.3%至420亿元。 Q3毛利改善,资产负债率有效降低:19Q1-Q3公司毛利率同比降0.06个pp至10.43%,但较19H1提高0.3个pp,Q3单季毛利改善。分业务看,仅勘察设计毛利提升,房建、基建、房地产盈利水平均有下滑。我们认为,2020年经济增长仍将面临一定压力,宏观层面货币政策可能有所宽松,LPR利率改革及降准预期落地有望改善公司的融资情况,公司的盈利水平及业绩均有上行空间。另外,公司降杠杆成效显著,截至19Q3资产负债率同比降至76.0%。 盈利预测及评级:我们预计2019-2021年公司EPS为1.03、1.14、1.27元,计算PE为6x、5x、5x。在基建预期较低的情况下,我们认为公司仍能保持复合两位数增长,业绩稳健,对应2020年合理估值6倍左右,而目前仅5.2倍,目标价6.5元,仍有15%的空间,继续维持“强推”评级。 风险提示:基建投资不达预期,地产调控超预期,海外拓展不达预期。
中国建筑 建筑和工程 2020-01-14 5.91 -- -- 6.02 1.86%
6.02 1.86%
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公司近期公告 2019 年全年新签订单情况,全年新签合同总额 28640 亿, 同增 9.0%。其中 建筑业务 24821 亿, 同增 6.6%, 地产业务 3818 亿, 同增 27.9%。 点评如下: 基建订单增速 12 月快速回升, 地产施工、 销售全年高速增长 公司 2019 年订单呈现“建筑业务稳提升、 地产业务高增长”态势。建筑业务新签订单增速 在 2016 年之后首次出现复苏态势, 增速为 6.6%, 较 2018 年微幅提升, 2019 年 12 月单 月增速为 35.7%。其中房屋建筑业务为 19504 亿, 同增 16.1%, 为建筑业务提升的主要带 动项, 而基建业务为 5183 亿,全年负增长 18.4%,但 12 月单月增速为 28.1%,或因逆周 期调节需求提升下年底多数项目审批招标加速。 地产业务合约销售额为 3818 亿, 同增 27.9%,旗下中海地产为地产业务主体, 2019 年中海地产销售额位列第七, 累计合约销售 3772 亿港币,公司地产销售额增速显著高于“销售 3000 亿以上”梯队的增速均值 12.7%。 2020 年房建订单韧性或延续存在,逆周期调节下基建订单有望逐步回升 在 2018 年以来地方政府隐性债务严监管下,部分地区政府订单付款进度或受到一定影响, 2019 年公司战略性收缩基建订单承接规模,同时一方面通过紧抓回款环节经营现金流压力, 另一方面充分把握 2019 年地产销售复苏、建安工程投资高韧性的市场环境,扩大地产施工 与合约销售规模,从而维持业绩稳健增长。 我们认为在 2020 年上半年专项债对于基建支持力度加大、 逆周期调节需求依然存在的情况 下公司基建订单增速有望延续提升趋势,房建订单在竣工面积增速预期复苏的情况下依然具 有较好韧性,而地产行业集中度提升趋势或在中期内持续存在,公司地产销售业务同样有望 维持稳健增长。 公司各大业务互补助推业绩稳健增长,估值前期利空因素或出现逆转 我们认为公司具有较强的业务结构优势,基建、房建、地产销售三项业务具有一定的互补性, 从而推动公司整体业绩的稳健提升。公司前三季度实现营业收入 9736 亿元,同增 15.8%, 且资产负债率有所下滑,加上自身相对于建筑民企的融资成本优势,公司未来订单有望逐步 落地。目前专项债对于基建支持的显著提升、近期央行降准政策均有助于改善订单落地过程 中的资金问题。 在投资行为方面,之前或由于一些利空因素持续在发挥作用,如央企换购 ETF 构成了实质 性的减持和二级市场抛压,以及个别机构的减持行为;但在 2019 年末、 2020 年初,投资 行为方面的因素反而可能发生逆转,产生利好建筑板块估值提升的因素,比如 ETF 资金的 大量配置。 此外,从近一个月沪港通北向资金流向来看,中国建筑进入近一个月净买入金额 前十名内,我们认为随着外资以及 ETF 资金的逐步进入, 公司或已进入估值修复的窗口期。 投资建议 公司在手订单充足,基建、房建、地产销售三项业务具有一定的互补性,从而推动公司整体 业绩的稳健提升。随着今年来建筑央企龙头优势逐步显现, 在目前逆周期调节需求提升 以及央行降准背景下, 建筑央企有望更加收益于宏观因素的改善, 我们看好公司未 来业绩的稳健增长, 建议在目前估值位置上关注公司的投资机会。维持 19-21 年 EPS 1.02、 1.12、 1.24 元/股,对应 PE 为 5.8、 5.3、 4.8 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 固定资产投资增速持续下行,地产业务调控风险,项目进度慢于预期
中国建筑 建筑和工程 2020-01-14 5.91 -- -- 6.02 1.86%
6.02 1.86%
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盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.96元、1.07元、1.17元,1月9日对应的PE分别为6.2倍、5.6倍、5.1倍,维持公司“审慎增持”评级. 风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不及预期、房地产销售不及预期、在手订单落地不及预期、海外业务开拓不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2020-01-14 5.91 -- -- 6.02 1.86%
6.02 1.86%
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12月订单明显回暖,或受益于专项债提前下达。去年11月底财政部提前下达今年部分新增专项债务限额1万亿元,并要求各地要尽快按规定落实到具体项目,确保形成实物工作量,尽早形成对经济的有效拉动。或受益于地方提前筹备相关项目,公司12月新签订单实现明显回升,合计新签3332亿元,同比增长35.7%,较11月大幅提速56.1pct。 分类别看,勘察设计、基建订单提速最为明显。1-12月公司实现房建新签1.95万亿元,同增16.1%,较1-11月提速2.4pct;实现基建新签5183亿元,同增-18.4%,降幅较1-11月缩窄8.1pct;实现勘察设计新签134亿元,同增3.8%,较1-11月提速8.7pct。勘察设计及基建订单提速最为明显,也主要得益于去年9月国常会明确往后新增专项债不得投向土地储备等涉房领域,从而推动投向勘设、基建相关项目明显回升。 地产销售维持较快增长,竣工修复有望助力公司加快收入、业绩确认。2017-2019年公司地产销售额分别同增17.1%、31.8%、27.9%,但对应收入增速则相对偏慢,分别为17.9%、2.7%、22.8%(Q1-3),主因2018-2019H1期间地产竣工明显放缓,导致公司地产业务收入确认随之放慢。不过2019H2以来,交房压力下地产竣工持续修复,未来公司地产业务收入、业绩确认亦有望加快,从而对整体业绩形成有力支撑。 “减持”压力阶段性缓解,估值有望迎来催化。去年9月公司股东大家人寿公告将持有公司的2.47%股份换购ETF基金份额,对公司估值形成一定压制,不过随着监管机构规范ETF换购叠加ETF基金成分调整逐步到位,交易层面压制公司估值因素已得到阶段性缓解。从公司历史复盘来看,基建稳增长、地产政策回暖、流动性宽松等多重因素均能为其估值提供催化。受益于今年年初专项债发行节奏明显加快,且投向基建占比明显提升,以及地产“因城施策”或边际放松,公司估值修复近期已经开启。预计公司19-20年EPS分别为0.97元、1.07元1,对应2020/01/09股价PE为6.19倍、5.60倍,维持“买入”评级。
中国建筑 建筑和工程 2020-01-13 6.01 -- -- 6.02 0.17%
6.02 0.17%
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房建发力,基建回暖,驱动12月订单加速。公司2019年1-12月新签合同额24821亿元,同增6.6%,较上月提升3.2个pct,较2018年增速加快2个pct。12月单月新签3332亿元,同增35.72%。分业务板块来看,1-12月份房建新签合同额同增16.10%,较上月提升2.4个pct,其中12月单月新签大幅同增40.75%,19年以来房建订单表现持续亮眼,是公司订单增长的主要动力,创出2014年以来年最高增速,奠定了2020年房建收入的稳固基础;1-12月份基建新签合同额同降18.4%,较上月降幅收窄8.1个pct,改善明显,其中12月单月新签同增28.07%。18年起公司根据外部环境变化主动控制基建类订单承接,导致订单出现下滑,但当前在手基建订单非常充裕,未来收入仍有望保持稳健增长。分区域来看,1-12月境内/境外新签订单分别同增6.1%/13%,较上月提速2.5/12.8个pct。 19年地产销售持续强劲,中海地产超额完成目标。2019年1-12月份公司地产业务合约销售额3818亿元,同增27.9%,较上月提升1.2个pct,其中12月单月合约销售额420亿元,同比增长27.27%;1-12月份合约销售面积2168万平米,同增5.7%,其中12月单月合约销售面积260万平米,同比基本持平。公司旗下中海地产2019年合约销售3771.68亿港元,同比增长25.21%,增速排在龙头前列,完成全年目标的108%,连续两年超额完成目标,显示出强劲势头。19年前三季度公司房地产业务实现营业收入1450亿元,同比增长22.8%,较上半年加速5.6个pct,结算速度明显加快。 ROE有望继续提升,当前估值仍低。公司ROE2011-2018年均维持在16%以上,自2013年达到18.55%高点后开始回落,最低下降至2017年的16.26%,主要因资产周转率下滑幅度较大。展望未来,公司地产销售与结算加快、PPP投入减少、应收账款周转率提升等因素有望推升资产周转率;去杠杆进程放缓,权益乘数有望稳定;同时利润率有望随着业务结构改善持续上升。2018年公司ROE已经企稳回升至16.67%,未来有继续提高的趋势。当前PE(ttm)/PB(LF)分别为6.1/1.02倍,仍低于历史1/4分位数,与沪深300PE/PB的比值分别为0.48/0.66,接近历史最底部。考虑到公司较高ROE及向上趋势、稳健的业绩增长,当前估值仍低。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为421/464/504亿元,同比增长10%/10%/9%,对应EPS分别为1.00/1.11/1.20元(2018-2021年CAGR9.6%),当前股价对应PE分别为6.0/5.4/5.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,基建政策效果不达预期风险,地产业务盈利能力下滑风险,股东减持影响等。
中国建筑 建筑和工程 2019-11-29 5.16 -- -- 5.51 6.78%
6.20 20.16%
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在手订单极为充裕,未来收入有望持续增长。从行业角度看,地产与基建行业未来增速虽放缓,但规模仍巨大,并且集中度不断提升。公司作为行业龙头预计未来5年内新签订单仍有望保持小幅增长。截止至2019年Q3末,公司在手订单为41516亿元,是2018年收入的3.5倍。同时每年新签订单都大幅超过当年收入(新签订单/收入平均1.85倍左右),在手订单不断累积,订单保障倍数不断增加。我们预计到2025年,公司收入有望达到2.1万亿,对应18-25年复合增速为8.5%。 业务结构改善,长期盈利能力有望不断提升。公司提出调结构收入目标为房建:基建:地产为5:3:2,并不断推进,高毛利率地产及基建业务占比提升带动盈利能力向上。若公司完成该结构目标,我们测算毛利率可达12.9%,相比于2018年提升1.0个pct。另外从历史数据看,公司归母净利率不断提升,自2009年的2.2%,提升至2018年的3.2%。我们假设公司2025年达到目标收入结构,收入为2.1万亿,归母净利率小幅提升至3.4%,对应18-25年业绩复合增速为9.3%。 现金流存在波动,但长周期看与利润基本匹配。由于公司双主业特性,经营性现金流存在波动(过去十年有三年为负),主要受拿地节奏与地产销售周期影响,若剔除地产业务,实际施工业务现金流较为平稳。2009年至2018年十年间,累计经营性现金流净额为1625亿元,累计归母净利润合计2143亿。现金流与利润的比值约为80%。公司过去十年自由现金流也有波动,其中有两年为负,但整体保持较为健康的状态。十年累计实现自由现金流为2059亿元,与归母净利润基本匹配。未来看现金流会随着外部政策及融资环境波动,但长周期看公司的现金流与利润匹配度较好。 地产与施工互补打造稳定高ROE,当前估值处于历史低位。公司2011年后ROE始终保持在16%以上,是8个建筑央企中ROE最高的公司。在剔除中国海外发展影响后,公司施工业务ROE高达19%,主要特点是净利率较低,依靠高资产周转率与高权益乘数提升ROE水平。施工业务的经营特点与地产业务高净利率、超低权益乘数形成互补,使得公司整体经营稳健,ROE始终处于行业较高水平。当前公司PE(ttm)/PB分别为5.2/0.87倍,明显低于历史1/4分位数,与沪深300整体估值比也处于历史最低位。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为421/464/504亿元,同比增长10%/10%/9%,对应EPS分别为1.00/1.11/1.20元(2018-2021年CAGR9.6%),当前股价对应PE分别为5.1/4.6/4.2倍,分部估值有41%空间,当前PB仅0.87倍,股息率3.3%,我们认为目前已具有较强的投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,基建政策效果不达预期风险,地产业务盈利能力下滑风险,股东减持影响等。
中国建筑 建筑和工程 2019-11-07 5.33 7.95 57.74% 5.27 -1.13%
6.20 16.32%
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维持增持。公司1-9月营收约9736亿元/+15.8%、净利约300亿元/+9.8%符合预期;维持预测2019-21年EPS为1.02/1.12/1.22元增速12%/10%/9%,维持目标价7.95元,对应2019-21年7.7/7.1/6.5倍PE,增持。 Q3净利增速提速,资产负债率明显降低。1)Q1-Q3营收/净利增速分别10.2/21.7/14.6%、8.8/4.2/18.5%,Q3提速因房建基建均实现较高增长/地产销售增加较多/资产及信用减值减少较多;2)房建/基建/地产收入占比分别61.8/22.7/14.9%,毛利占比32.6/17.2/45.7%;3)毛利率10.43%(-0.06pct),净利率4.52%(+0.02pct);4)经营净现金流-1067亿元(上年同期-650亿元),因建筑主业净流量同比净流出增加;5)资产负债率76%(-2.6pct)。 Q3新签订单提速,地产销售表现亮眼。1)1-9月新签订单2.04万亿(+9%),其中建筑业务1.77万亿(+6.3%)、单季增速15%明显提速(Q1/Q2为9/-2%);2)房建/基建订单占总订单70.5/15.8%增速+17.2/-24.8%,基建环比好转(H1二者为+18.9/-37.4%);3)海外订单1089亿(-6.8%)占比5.3%;4)地产销售额同增30.4%/销售面积同增16.2%,Q3末土地储备9695万㎡(-1.2%)。 坚实推进四位一体,转型升级持续推动。1)持续打造规划设计/投资开发/基础设施建设/房屋建筑工程等四位一体的商业模式;2)深耕重点区域基建补短板,深化布局大型交通基建,加速转型投资/建设/运营一体化;3)海外布局持续完善,中标以色列地铁项目等;4)年初至今涨幅-5.2%远低沪深300(28.4%);2019预测PE仅5.1倍/PB(MRQ)仅0.9倍近5年最低。 风险提示:基建投资增速快速下行、地产政策趋紧等。
中国建筑 建筑和工程 2019-11-04 5.23 6.97 38.29% 5.36 2.49%
6.20 18.55%
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业绩符合预期,维持“买入”评级公司发布 19年三季报, 19年前三季度实现营收 9736亿元, yoy+15.8%,归母净利润 300亿元, yoy+9.8%,符合市场的预期,扣非归母净利增速4.4%,我们判断与企业合并收益及坏账冲回好于 18年同期有关。 19年前三季度 CFO 净额-1067亿元, 同比多流出 417亿元, 收现比 113%, 同比升 13pct。我们认为公司 Q3业绩增速环比提升显著( 14pct),基建收入增速回暖,地产结算加快,且投资性物业仍存在较大升值空间,较高的 ROE对长期投资者具备吸引力, 预计 19-21年 EPS 为 1.01/1.12/1.24元,对应目标价 6.97-7.58元/股,维持“买入”评级。 基建收入增长回暖,地产结算加快推动单季毛利率提升Q1/Q2/Q3单季度收入增速 10.2%/21.7%/14.6%, Q3收入增长有所放缓,其中 Q3房建/基建/地产收入增速 6.7%/19.8%/36.2%,环比 Q2分别变化-20/19/5pct, 房建增速高位回落,基建收入增速明显回暖,地产结算继续加快。 我们认为 Q4公司基建订单有望加快转化, 过去几个季度新签订单连续高增长对收入端的提振有望延续。 19年前三季度公司毛利率 10.4%,较去年同期下降 0.06pct,其中房建/基建/地产毛利率分别变化-0.4/-0.5/-0.5pct, 19Q3单季度毛利率 11.2%, 同比提升 0.7pct, 主要与高毛利率的地产业务结算加快有关。 Q3利润增长提速, 财务费用率改善,盈利能力增强Q1/Q2/Q3单季度归母净利增速 8.8%/4.2%/18.5%, Q3业绩加速主要系: 1)少数股东损益环比减少 75%,与 H1永续债利息计提较多有关,下半年对利润影响减少;2)高毛利率的地产业务结算加快以及资产减值损失冲回; 3)财务费用同比减少 21%。 19Q1-3公司资产减值(含信用) 损失同比减少 71%, 销售/管理(含研发) /财务费用率分别为 0.3/2.5/0.8%,同比变化0.02/0.41/-0.37pct,综合影响下, 19Q1-3公司净利率 4.5%,同比上升0.02pct。 19Q1-3资产负债率 76%,同比下降 0.52pct,总资产/应收账款/存货周转率分别为 0.51/6.01/1.45次,同比上升 0.01/0.17/0.21pct。 业绩增长稳健, 维持“买入”评级19Q1-3建筑业务新签订单同比增长 6.3%, 其中房建/基建/设计同比变动17.2%/-24.8%/-1.9%, 9月单月新签订单同比增长 6.5%,房建/基建/设计同比分别变动-2.8%/+58.2%/+60%,基建订单改善明显,前三季度地产销售额同比增长 30.4%,地产销售持续高增长,为后续业绩增长提供保障。 由于此前房建业务收入增速和毛利率预测略高,根据前三季度情况,我们略微调低,调整后 19-21年 EPS 为 1.01/1.12/1.24元(前值 1.03/1.15/1.26元),当前可比地产/建筑公司 19年 Wind 一致预期 PE6.9/7.3倍,认可给予公司 19年 6.9-7.5倍 PE,目标价 6.97-7.58元,维持“买入”评级。 风险提示: 地产销售额高增长持续性不及预期,工程毛利率下行超预期。
中国建筑 建筑和工程 2019-11-04 5.23 6.50 28.97% 5.36 2.49%
6.20 18.55%
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事项: 中国建筑发布 2019年三季报: 19Q1-Q3公司累计实现营收 9735.99亿元,同比+15.83%,归母净利/扣非净利各为 299.80亿元、 281.11亿元,同比+9.82%、+4.4%。 经营性现金流净额-1066.75亿元,同比多流出 417.18亿元。 评论: 业绩稳健增长,多项业务齐头并进: 公司前三季度实现营收 9735.99亿元,同比+15.83%,归母净利 299.80亿,同比+9.82%。 净利增速落后营收 6.01pp,我们认为主要系少数股东损益同比+33.69%至 140.74亿元所致。 分季度看,19Q1/Q2/Q3营收增速各为+10.15%/+21.67%/+14.55%, 归母净利增速各为+8.76%/+4.16%/+18.50%, Q3业绩明显提速; 分业务类型看, 公司多项业务齐头并进, 增速均超 14%: ①房建工程实现营收 6018亿元, 同比+15.3%, 较19H1放缓 3.4个 pp; ②基础设施实现营收 2208亿元,同比+14.3%,较 19H1提速 3.1个 pp;③房地产板块表现亮眼,收入同比+22.8%至 1450亿元,较 19H1提速 5.6个 pp,我们认为可能与地产促销加快回款有关;④勘察设计收入 64亿元,同比+14.6%,增速较 19H1下滑 16.7个 pp。 新签订单同比增长 9.0%,基建降幅明显缩窄: 公司前三季度累计新签订单 2.04万亿,同比+9.0%,其中 Q3新签 0.60万亿,同比+16.84%, 单季新签订单明显提速,我们认为主要系逆周期调节力度加大,基建逐渐复苏所致。 分业务板块看: 1) 房建订单稳健增长, 同比+17.1%至 1.40万亿; 2) 基础设施及勘察设计降幅收窄,新签订单各为 3219亿、 86亿元,同比-24.8%/-1.9%, 降幅较19H1各收窄 12.6/7.2个 pp; 3)房地产订单继续保持高增速, 合约销售额同比+30.4%至 2699亿元。 公司在地产严控的政策下依旧保持收入和订单的高增长,体现了较强的抗风险能力及调整能力。 海外方面, 公司新签合同额(含房地产业务)1089亿元, 同比-6.8%, 主要系去年三季度承接多个特大海外项目。 Q3毛利迎改善,资产负债率有效改善: 19Q1-Q3公司毛利率同比微降 0.06个 pp 至 10.43%, 但较 19H1提高 0.3个 pp, Q3单季毛利改善。 分业务看,仅勘察设计毛利提升 0.7个 pp, 房建/基建/房地产同比各-0.4/-0.5/-0.5个 pp 至5.5%/7.9%/32.0%。 期间费率较为平稳,同比+0.06个 pp 至 3.59%, 其中销售费率/管理费率/财务费率为 0.30%/2.51%/0.78%,同比+0.02/+0.41/-0.37个 pp,其中管理费率提高主要系研发费用同比+357.6%至 57.75亿元,财务费率下降主要系往来折现减少,终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益所致。 经营性现金流净额-1066.75亿元,同比多流出 417.18亿元。另外, 公司降杠杆成效显著, 资产负债率同比降 2.6个 pp 至 76.0%。 盈利预测及评级: 我们维持预计 2019-2021年公司 EPS 为 1.03、 1. 14、 1.27元,计算 PE 为 5x、 5x、 4x。在基建预期较低的情况下,我们认为公司仍能保持复合两位数增长,业绩稳健,对应 2020年合理估值 6倍左右, 而目前仅 4.8倍,给予 20%的空间, 目标价 6.5元,维持“强推”评级。 风险提示:基建投资不达预期,地产调控超预期,海外拓展不达预期。 务
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名