公司上半年实现营业收入 11446亿元，同比增长 2.8%，实现归母净利润 294亿元，同比增长 1.6%。利润增速略低主要在于毛利率降低和计提减值增多。上半年公司新签订单同比增长 13.7%，其中房建与基建分别增长 3.8%与 33.1%，基建订单延续高增长。房建订单中工业厂房表现亮眼，新签订单同比增长 26.1%，基建领域中能源工程维持高景气，新签订单同比增长 230.4%。在手订单充裕支撑公司经营业绩稳健，继续巩固公司行业龙头地位。 事件公司发布 2024年中报，上半年公司实现营业收入 11446亿元，同比增长 2.8%，实现归母净利润 294亿元，同比增长 1.6%。 标题经营业绩稳健，减值拖累利润增长。 上半年公司实现营业收入11446亿元，同比增长 2.8%，实现归母净利润 294亿元，同比增长 1.6%。作为建筑行业龙头，公司经营表现出一定韧性，上半年收入与利润保持正增长。具体来看，公司利润增速略低主要原因包括， 1）整体毛利率降低，上半年公司整体毛利率为 9.4%，较去年同期降低 0.2个百分点； 2）上半年公司计提减值 91亿元，其中资产减值与信用减值分别为 37/54亿元，合计较去年同期增加 28亿元，影响公司利润总额约 5.6个百分点。 基建订单延续高增，房建订单结构优化。 今年上半年公司建筑业新签合同额 22882亿元，同比增长 13.7%，行业龙头地位进一步巩固。分业务来看，上半年房屋建设/基建建设新签合同额分别为15320/7491亿元，同比分别增长 3.8%/33.1%。 房建订单结构不断优化，上半年住宅/保障房/商业综合类新签订单下降，而工业厂房受益于制造业投资景气度回升，上半年新签订单同比增长 26.1%。 基建细分来看，能源工程、水务环保、水利水运新签订单同比分别增长 230%/49%/45%，而传统的市政工程、交通运输类建设订单下滑较多。新签订单分地区看，上半年境内新签订单同比增长10.9%，境外新签订单同比增长 105.5%，境外订单增长较快。 商品房销售承压，新增土储聚焦高能级城市。 今年上半年公司商品房销售额 1915亿元，同比降低 20.6%，公司降幅低于全国整体 4.4个百分点。公司上半年销售单价为 29237元/平，较去年全年均价上升 20.3%。上半年公司新增土地储备 341万平，同比增长 3.3%，新增地块全部位于北京市、上海市、深圳市等一线城市或直辖市、省会城市，其中北京、上海、深圳合计占比约为 55%。 给予买入评级，目标价 6.83元。 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 556/569/586亿元，对应 EPS分别为 1.34/1.37/1.41元， 看好公司继续巩固行业龙头地位，在行业发展处于调整阶段市场集中度进一步向头部企业靠拢。我们选取同为建筑央企的中国中铁等作为可比公司，可比公司 2024年 PE 均值为 5.1倍，据此给予中国建筑 5.1倍 PE，对应目标价为 6.83元。

公司发布 2024年中报， H1收入及利润同比稳定增长。 公司 H1实现收入 11,446.2亿元，同比+2.8%，实现归母净利润 294.5亿元，同比+1.6%；对应 Q2公司实现收入 5,953.0亿元，同比+1.16%，实现归母净利润 145.28亿元，同比+2.11%。 房建基建新签订单齐发力，地产销售同比下滑。 2024H1公司发挥全产业链优势，深度参与京津冀、长三角、粤港澳等重点项目建设，基建新签订单同比增长 34.9%至 7,491亿元，同时公司在房建市场进一步提升市占率，新签合同同比增长 5.7%至 15,320亿元，带动整体建筑业订单同比增长 13.7%至 22,882亿元。受地产行业整体景气度影响，公司 2024H1新签地产销售合约同比下降 20.6%至 1,915亿元。 房建业务聚焦中高端新建领域，收入增长稳健。 在地产行业整体逐步筑底背景下， 2024H1公司加大中高端新房建领域，工业厂房、科教文卫体设施等公共建筑领域新签合同占比提升。细分领域来看，公司2024H1新签工业厂房/科教文体卫设施新建订单 3,891/2,695亿元，同比+26.1%/3.3%，使得房建业务在结构优化同时收入稳定增长。 能源水利业务发力，基建板块攻坚突破。 2024H1公司大力拓展能源及水务环保领域，新签一批光伏、风电、核电及水利环境工程，分板块来 看 ，公司 2024H1新签 能源工程 /水 务环保 /水利水 运订单2,609/794/277亿元，同比分别增长 230.4%/49.2%/42.5%，从而使得2024H1公司基建业务收入同比增长 11.7%至 2,695亿元。 地产开发业务持续聚焦核心城市。 受行业整体景气度影响， 2024H1公司新签地产业务合约销售额同比下降 20.6%至 1,915亿元，营业收入同比下降 8.7%至 1,164亿元。在行业整体有压力背景下，公司持续聚焦核心城市战略， 2024H1新增土地储备全部位于北京、上海、深圳等一线城市或者直辖市、省会城市，土地储备及地产开发业务的结构优化使得公司 2024H1房地产开发业务毛利率同比上升 1.3个百分点。 经营现金流流出及减值同比有所增加。 由于 2024H1建筑行业整体资金到位情况一般且地产行业整体存在压力，2024H1公司收现比 87.5%，同比下降 11.1个百分点，经营活动净现金流-1,087.7亿元，同比多流出 982.1亿元；此外， 2024H1公司计提资产及信用减值损失合计90.8亿元，同比增多 28.6亿元，计提减值的增加拖累了公司利润端表现，使得公司利润增速不及收入。 公司在行业压力整体较大的 2024H1实现了业务结构优化及市场份额拓展，我们判断 2024H2随着专项债的加速发行，行业整体资金到位情况将有所好转，公司作为建筑领先企业有望核心受益。此外，目前公司估值接近历史底部水平，受益于国企改革催化，公司估值端同样有修复空间。预计2024-2026年，公司归母净利润为 554.8/587.1/614.2亿元，对应目前股价 4.0/3.8/3.7倍 PE。给予公司“增持”评级。

公司发布2024年半年报，2024H1收入为11,446亿元，yoy+3%；归母净利润为294亿元，yoy+2%；扣非归母净利润为269亿元，yoy+2%。其中2024Q2收入为5,953亿元，yoy+1%；归母净利润为145亿元，yoy+2%；扣非归母净利润为122亿元，yoy+3%。工程业务收入增长韧性较好，地产开发延续承压分业务，2024H1房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为7,493/2,695/1,164/54亿元，分别yoy+2%/+12%/-9%/+3%，房建收入增长有韧性、基建延续较快增长，在手订单支撑较好（2024H1工程业务新签7,491亿元，为同期收入3倍）。地产开发收入延续负增态势，2024H1地产销售额1,915亿元，yoy-21%。分区域，2024H1公司境内外收入分别为10,881、565亿元，分别yoy+3%、+4%，境内外收入保持稳健增长。 减值增加拖累净利率，地产业务毛利率企稳回升2024H1公司毛利率9.4%，yoy-0.1pct；归母净利率2.6%，同比微降。其中2024Q2公司毛利率10.7%，yoy-0.2pct；归母净利率2.4%，同比微增。分业务，房建/基建/地产开发/勘察设计报告期毛利率分别6.9%/10.2%/19.4%/17.0%，分别yoy-0.2/-0.3/+1.3/-0.1pct。房建和基建毛利率同比小幅下降，地产开发业务毛利率企稳回升。公司计提资产减值准备，2024H1信用减值损失、资产减值损失分别为54、37亿元，对净利率形成一定拖累。 两金周转放缓，回款压力阶段偏大截至2024M6末，公司资产负债率为76.3%，yoy+0.8pct，有息负债比率38.0%，yoy+1.3pct，负债管控压力边际有所增加。2024H1两金周转天数258天，yoy+31天。2024H1经营性现金流同比多流出982亿元至净流出1,088亿元，投资性现金流同比多流出27亿元至净流出90亿元。我们认为总体反映2024H1行业回款环境同比或偏弱。 竞争优势或持续强化，估值优势明显，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元，同比增速分别为7%/8%/7%，归母净利润分别为591/642/689亿元，yoy分别为9%/9%/7%，EPS分别为1.42/1.54/1.66元/股，3年CAGR为8%。我们认为基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化，现价对应2024EPE及股息率预计分别为3.8x、5.0%，估值优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓。

事件：公司发布 2024年中报，中国建筑 2024年 H1实现营业收入 11446亿元，同比增长 2.8%，实现归属股东净利润 294.5亿元，同比增长 1.6%，EPS 0.71元。 境内建筑业务运营稳健，订单充分保障未来收入。公司位居 2024年《财富》榜单世界 500强榜单第 14位、中国 500强第 4位，是全球最大投资建设集团。 2024年 H1实现营业收入 11446亿元，同比增长 2.8%，实现归属股东净利润294.5亿元，同比增长 1.6%。其中房建规模 7493亿元，同比增长 1.7%，基建业务 2695亿元，同比增长 11.7%，地产业务收入下降 8.7%，海外业务收入达565亿元，同比增长 3.7%。公司 1-6月新签订单 24797亿元，同比增长 10.0%。 盈利能力略微下滑，现金净流出同比增加。公司 2023年 H1毛利率 9.4%，同比下降 0.1%，主要是房建和基建业务盈利能力下滑所致；净利率 2.6%，同比基本持平；期间费用率 4.21%，同比下降 0.3%，分拆来看其中研发费用同比下降 0.2%，其他费用基本持平。经营性现金流-1087.7亿元，去年同期-105.6亿元，经营性现金流承压。 中高端房建领域优势稳固，或受益于房市政策回暖。公司在房建领域具备绝对优势，坚持“高端市场、高端客户、高端项目”的市场营销策略，订单结构持续优化，在京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区等国家重点投资区域业务占比较高，地产库存约一半在一线及省会城市，在房市政策回暖下公司将大幅受益。 积极融入国家重大战略，订单充沛保障公司业绩。公司积极参与京津 冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展、黄河流域生态保 护和高质量发展等区域重大战略，在上述区域新签合同额占比达 85.8%，同时城市旧改及保障性公共建筑给公司带来巨大市场。此外今年基建部分领域增长较为景气，如水利环保等领域的较快增长也为公司基建业务带来结构性机遇。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.39元、1.51元、1.67元，对应 PE 分别为 4、4、3倍，估值处于较低位置，给予公司 2024年 6倍 PE，对应目标价 8.34元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、海外地缘政治风险。

2024年 8月 29日， 中国建筑发布 2024年半年报:2024H1， 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 11,446/295/270亿元， 分别同比+2.8%/+1.6%/+2.0%； 2024Q2， 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 5,953/145/122亿元， 分别同比+1.2%/+2.1%/+3.0%。 投资要点: 房建稳定收入大盘， 基建增速表现亮眼: 2024H1， 公司房建/基建与投资/房地产开发投资/勘察设计收入为 7,493/2,695/1,164/54亿元，分 别 同 比 +1.7%/+11.7%/-8.7%/+2.8% ； 收 入 占 比 为 65.5%/23.5%/10.2%/0.5%， 同比-0.7pct/+1.9pct/-1.3pct/持平； 毛利率分别为 6.9%/10.2%/19.4%/17.0%， 同比-0.2/-0.3/+1.3/-0.1pct。 分地区，国内/海外收入为 10881/565亿元， 同比-2.3%/+3.7% ； 收入占比为95.1%/4.9% ， 与 去 年 同 期 持 平 ； 毛 利 率 为 9.7%/4.5% ， 同 比-0.1/-0.5pct。 房建订单结构持续优化， 海外及基建订单同比增速较高。 2024H1，公司新签订单 24,797亿元， 同比+10.0%； 其中， 房建/基础设施/勘察设计新签 15,320/7491/72亿元， 分别同比+5.7%/+34.9/-9.2%。 分 地 区 来 看 ， 境 内 / 境 外 新 签 21,651/1,231亿 元 ， 同 比+10.9/+105.4%。 房建订单中工业厂房与科教文体设施占比为43.0%， 同比提升 3.7pct。 其中， 工业厂房/科教文卫体设施分别新签 3,891/2,695亿元， 分别同比+26.1%/+3.3%。 基建订单增长较多主要得益于能源工程/水务及环保领域/水利水运领域， 分别新签2609/794/277亿元， 分别同比+230.4%/49.2%/+42.5%。 地产销售面积同比跌幅收窄,销售单价逆势增长： 2024H1， 公司地产销售额为 1915亿元， 同比-20.6%； 平均单价为 2.9万元/平米， 同比+18.8%。 其中， 中海地产销售额为 1,294亿元， 同比-16.1%； 平均单价为 3.4万元/平米， 同比+30.8%。 同期， 公司新增土地储备 370万平米， 同比+3.5%， 主要集中在一线城市， 北京/上海/深圳占比为34.4%/11.7%/9.0%。 单季度看， 2024Q2新签合约 1137亿元， 同比-11.7%， 跌幅较 Q1有所收窄。 盈利能力保持稳定，现金流有所承压 :2024H1公司毛利率/归母净利 率/扣非归母净利率分别为 9.4%/2.4%/2.1%， 同比-0.1/-0.2/-0.3pct。 公司计提资产减值/信用减值 36.7/54.1亿元，同比+125.9%/+17.8%。 2024H1期间费用率为 4.2%， 同比-0.3pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.3%/1.5%/1.5%/0.9%， 同比持平/持平/-0.2pct/持平。 其中， 研发费用率下降主要是公司优化研发投入结构所导致。 2024H1公 司 资 产 负 债 率 / 有 息 负 债 率 为 76.3%/28.6% ， 同 比+0.8/+0.8pct。 2024H1， 公司经营性净现金流为-1087.7亿元， 同比多流出 982.1亿元， 主要系销售商品提供劳务收到的现金减少所致。 同期， 收现比为 87.5%， 同比-8.6pct。 2024Q2公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为 10.7%/2.4%/2.1%， 同比-0.2%/持平/持平， 环比+2.6/-0.3/-0.6pct， 环比三者变动不一致主要系正常季度性波动。 2024Q2公司经营性净现金流为-121.7亿元， 同比多流出670.4亿元， 主要系销售商品提供劳务收到的现金减少所致； 同期，收现比为 75.3%， 同/环比为-20.2/-25.3pct。 盈利预测和投资评级： 公司为世界最大的工程承包商， 我们认为公司看点主要有： 1） 2024H1专项债发行同比偏缓， 2024H2发行节奏有望加快， 公司基建订单有望延续增长； 2） 公司地产业务聚焦一线核心圈， 2024H1土地储备逆势增长， 2024H2地产数据同比基数走低， 若行业好转或更具业绩弹性； 3）海外订单高增， “一带一路”沿线有望贡献业绩增量； 4） 公司 2021-2023年股息率分别为5.0%/4.6%/5.6%,以 2024年 8月 30日收盘价测算， 根据我们的盈利预测， 假设分红比例为 20%， 测算 2024年股息率或可达 5.1%。 我们预计 2024-2026年营业收入为 24,235/25,790/27,135亿元， 归母净利润为 575.4/610.0/645.8亿元， EPS 为 1.4/1.5/1.6元， PE 为3.9/3.7/3.5倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 地产销售超预期下滑风险， 基建投资不及预期， 海外业务开拓不及预期， 信用减值风险， 订单转化不及预期。

全球最大投资建设集团之一，机制创新保持发展活力作为全球规模最大的投资建设集团之一，中国建筑经营业绩遍布国内及海外100多个国家和地区，业务布局涵盖投资开发、工程建设、勘察设计、新业务等板块。中建全面实施子企业任期制和契约化管理，64家子企业推行职业经理人制度，上市以来已实施4期限制性股票激励计划，累计覆盖员工7107人次。2023年，公司实现营业收入22655.29亿元，同比增长10%；实现归母净利润542.64亿元，同比增长6.50%。2023年公司新签合同金额为43241亿元，同比增长10.79%。根据2023年年报披露，2024年中国建筑计划实现新签合同额超过4.5万亿元、营业收入超过2.38万亿元。 三大业务：建筑主业市占率上升，地产开发聚焦核心都市圈①房建：市占率逆势提升，工业厂房需求异军突起。我国建筑业住宅竣工规模不断收缩，短期预计持续探底；但全国厂房建筑房屋竣工面积创历史新高，建筑央国企更加受益，2021-2023年国企完成面积占比迅速提高到16%以上。中建在房屋建筑工程领域具备较大优势，在超高层、大型场馆、工业厂房等细分领域承接一大批地标性建筑。2023年公司房建业务实现营业收入13837亿元，同比增长9.4%；2024年上半年，中标京东方、亿纬锂能、隆基绿能等知名企业的工程项目订单。 ②基建：新签快速增长，市政轨交发力明显。2024年上半年，全国基础设施投资（不含电力）同比增长5.4%，增速持续回落；1-6月，全国新增专项债发行1.49万亿，仅完成全年额度的38.21%，项目资金不足拖累基建投资发力。展望下半年，中央政治局指出宏观政策要持续用力、更加用力，预计专项债发行节奏将有明显加速，为重大项目的实施提供资金保障。2023年公司基建业务营收5565.61亿元，同比增长12.78%；2024年上半年，公司基建新签合同金额同比增长34.9%，市政、交通领域均有所突破。 ③地产开发：双品牌齐发力，合约销售额升至行业首位。公司房地产开发及运营业务主要由中国海外发展（0688.HK）和中建八大工程局负责，形成中海地产和中建地产两大系列品牌。2023年公司地产合约销售额为4514亿元，同比增长12.4%，首次成为行业首位；分平台来看，中海地产、中建地产全年合约销售额分别同比增长4.9%、25.3%，中建八子逆势发力明显。2024年1-7月，中建旗下有6家平台进入全国房地产销售额TOP100榜单（全口径）。同时公司土储结构不断优化，2023年全年新增土地储备超九成位于一、二线城市。“一带一路”迈入高质量发展阶段，海外业务有望成为新发力点中国建筑是我国第一批“走出去”的企业之一，在境外140多个国家和地区累计承建项目8000余个，涵盖房建、制造、能源、交通、水利等多个专业领域。2022年以来港澳地区项目金额占比快速超过东南亚，成为最主要的境外业务来源地区。2023年，公司实现境外营收1158亿元，同比增长7.10%；境外新签订单增速为15.46%，高于境内增速。 随着高质量共建“一带一路”行动逐步落地实施，中国企业“走出去”将迎来发展机遇，预计未来海外业务有望成为中建新的发力点。 投资建议我们预计公司2024-2026年营收分别为24389亿元、25766亿元、27427亿元，对应归母净利润为581亿元、625亿元、669亿元，对应动态市盈率为3.95倍、3.67倍、3.43倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示（1）地产行业波动风险；（2）基建投资增速不如预期风险；（3）国企改革进度不及预期风险。

公司发布 2024H1主要经营数据： 2024H1公司新签合同总额达 24797亿元，同比+10%，上半年已完成全年新签合同额目标的 55%。 房建业务：稳健增长，业务结构优化。 2023年实现营收 13837亿元，同比+9.4%；全年新签合同额 26894亿元，同比+8.8%。 公司聚焦中高端“新房建”领域， 2023年在工业厂房领域增长显著， 新签合同额 6218亿元， 同比+58.9%。 2024H1公司房建业务实现新签合同额 15320亿元，同比+5.7%。 基建业务：新签合同额持续高增。2023年实现营收5566亿元，同比+12.8%，全年新签合同额 11685亿元，同比+15.1%。 公司抢抓基建细分领域发展机遇，2023年在市政工程、交通运输工程、能源工程、水务及环保、水利水运领域新签合同额分别同比+17.0%、 -21.7%、 +151.4%、 +2.1%、 +229.6%。 2024H1实现新签合同额 7491亿元，同比高增 34.9%。 房地产业务： 逆势增长，加大核心城市土地储备，厚积薄发。 2023年实现营收 3088亿元，同比+9.5%；全年实现合约销售额 4514亿元，同比+12.4%； 新增土地储备 1310万平方米，其中超九成位于一、二线城市。凭借央企的资金和平台优势逆势布局一二线城市的优质地块，旗下的中建壹品、中海地产、中建智地、中建信和 2024H1权益拿地金额分别位居行业第 2/7/9/17名， 2024H1公司旗下中海地产全口径销售金额位居行业第二， 6月单月全口径销售金额居百强之首，创近一年来新高， 未来公司地产业务市占率有望迎来进一步提升。 看点一： 海外业务发展提速。 公司的海外业务遍布北美、中美、港澳、东南亚、北非、中西非、南非、中东、中亚等区域的几十个国家和地区， 2024H1境外新签合同额 1231亿元，同比高增 105.4%，境外业务规模有望迎来新突破。 看点二： 分红比例稳中有增，高股息率彰显投资价值。 公司自上市以来每年持续现金分红， 2023年分红率达到 20.82%，持续稳健增长的业绩有望支撑未来分红率稳步提升。现价对应公司股息率 TTM 为 4.94%，位居 158家建筑行业上市公司中的第 8位，分红率和股息率高于其他七大家建筑央企。 看点三： 优质央企估值待修复。 2024年国资委将全面开展上市公司市值管理考核，业绩稳步增长+央企市值管理考核驱动下， 公司估值水平有望迎来修复。 投资建议： 中国建筑作为国内建筑+地产双龙头，建筑业务新签订单额稳健增长，地产业务市占率有望持续提升， 央企市值管理考核有望推动估值修复，高股息率具备投资价值 ，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为574.54/603.60/632.56亿元，现价对应 2024-2026年 PE 分别为 4/4/4倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 房建基建投资不及预期、项目投资的风险、国际经商环境变化的风险。

中国建筑 2024预期股息率 5.3%，与“四大行”整体水平相近，具备较强吸引力。 截止 2024/7/26，中国建筑 2024年预期股息率 5.3%，与银行板块整体水平相近，高于“四大行”中的工商银行、中国银行、农业银行，也高于中国石油、中国海油、中国移动、长江电力等红利板块大型央企龙头； PB/PE 分别为 0.54/4.2倍，在上述公司内处于最低水平； 2023年归母净利润同增 6.5%，我们预计 2024业绩增长 5.1%，保持稳健增长。整体看，中国建筑股息率与“四大行”平均水平相近，估值低、业绩稳健，在当前市场环境中具备较强吸引力。 “地产+施工”市占率双提升，业绩持续稳健增长能力强。 施工业务：市占率加速提升，业务结构持续优化。 1）央企竞争优势凸显，市占率加速提升：从施工面积口径看，公司房建业务市占率近年来稳步提升，由 2011年的 10%提升至 2023年的 21%；签单口径看，公司新签合同额占行业总签单比由 2011年的 6.7%提升至 2023年的 10.9%。 2）龙头经营韧性强，订单保障倍数维持较高水平： 2024年上半年新签订单增长 13.7%，龙头经营韧性强， 在手订单充裕， 截至 2023年末，公司在手未完合同额 70848亿元，为公司 2023年营收 3.1倍，且公司每年新签合同额都大幅超过当年收入（签单占收入比约 1.7-2.1），在手合同额持续累积，订单保障倍数维持较高水平，有望支撑未来收入稳健增长。 3）基建及制造业订单占比提升，业务结构不断优化：从总签单额看，基建新签订单占总订单比例由 2011年的 14%提升至 2023年的 30%。从房建板块看，公司房建业务内部结构近年来显著优化。 2023年制造业厂房订单同比大增 59%，占比已达 23%； 业主为政府类的产业园区、城市更新、片区开发、医疗、文化、市政等业务也大幅增长。 2020-2023年住宅项目占房建签单额的比例分别为 48%/43%/30%/25%，占比持续下降，规模大幅收缩。 纯住宅订单占总施工签单额比已由高峰时的 50%下降至 2023年的 17%，非住宅类订单占比已达 83%，施工业务结构更加均衡，抗风险能力增强，经营稳定性得到提升。 地产业务：央企龙头市占率有望提升，经营稳健减值风险可控。 近年来房地产行业供给侧改革加速，呈现“剩者为王”格局，资金和土地资源迅速向财务稳健的央企倾斜。公司地产业务坚持低杠杆的经营战略，财务指标稳健，对比其他房企具备显著竞争优势，未来市占率有望加速提升。 2023年公司地产销售金额 4514亿元，同比增长 12.4%（统计局披露行业销售下滑 6.5%）。今年上半年地产销售金额 1915亿元，同比下滑 20.6%，表现也大幅好于行业整体及龙头企业整体（根据克而瑞数据统计， 1-6月Top100房企操盘口径销售金额下滑 39.5%）。 公司作为地产央企龙头，整体经营策略较为保守，存货额外大额减值风险较低： 1）公司布局主要在一二线核心城市，土储结构较为健康。存货中 35%布局在四大一线核心城市。 2023年新增拿地储备四大一线城市合计占比 46%，包含苏州、成都、南京等二线重点城市在内的前十大城市合计占比 76%。 2）公司地产业务整体盈利能力较高，近两年公司销售均价平均为 23809元/平米，拿地成本平均为 14322元/平米，具备较高安全边际。 2023年公司地产业务毛利润同比增长 5.1%，结束了连续两年下跌，增速已经触底回升。 历史分红率平稳，未来分红金额预计保持稳健增长。 公司自 2009年上市以来，持续进行现金分红， 上市以来累计分配现金股利 928亿元，占累计实现归母净利润的 19.6%。近 4年分红率均维持在 20%以上，较为平稳。 由于公司业绩持续稳健增长能力强，分红率平稳，预计未来分红金额也会保持稳定增长。 投资建议： 公司 2024年预期股息率 5.3%，与四大行水平相当。从分红持续性上看，公司地产+施工业务市占率双提升，业务结构不断优化，业绩持续稳健增长能力强，分红率平稳，分红金额有望稳定增长。当前公司估值处于历史最低区间，是稀缺的中字头“红利资产”，继续核心推荐。 风险提示： 分红不及预期风险，宏观需求下滑风险，应收账款减值风险，地产政策风险等。

中国建筑当前股息率 5.03%，PB0.53倍、2024PE3.9倍历史底部。2024上半年新签增 10%超预期，其中基建增 35%、境外增 105%。中海地产权益销售额排名第 1。 投资要点：国家统计局称近期[Table_Summary] 房地产市场活跃度有所提升，北京、上海 6月二手房价分别环比上涨 0.2%、0.5%。(1)据国家统计局，各地区各部门积极调整优化房地产政策，市场活跃度有所提升。上半年，全国新建商品房销售面积、销售额同比分别下降 19.0%、25.0%，降幅比 1-5月份收窄 1.3、2.9个百分点。(2)据国家统计局数据，6月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月收窄 0.8个百分点，其中北京、上海 2024年首次转涨，分别上涨 0.2%和 0.5%。同比下降 9.0%，降幅比上月收窄 0.3个百分点。 (3)Mysteel6月京沪广深新建商品住宅成交面积均创年内单月新高，环比分别增加 21%、66%、48%和 38%，广州和深圳成交量超过 2023年同期。 中国建筑单 6月地产销售增 11%年内首次正增，中海地产前 6月权益销售额排名第 1。(1)中国建筑 1-6月地产合约销售额 1915亿元同比降 20%，合约销售面积 655万 m2同比降 33%。其中 6月地产合约销售额 556亿元同比增 11%，合约销售面积 169亿元同比降 6.6%。(2)中国建筑 1-6月期末土地储备 8454万 m2同比降 5.2%，新购土储 370万 m2同比增 12%。 (3)据中指数据，2024上半年权益销售额中海地产 1394亿元同比降 17%排名第 1，中建壹品 227亿元同增 22%排名第 16，中建东孚 204亿元同降30%排名第 18；权益拿地金额中海地产 120亿元同降 68%排名第 7，中建壹品 213亿元同增 287%排名第 2，中建智地 109亿元同增 85%排名第 9。 中国建筑前 6月新签 2.5万亿元增 10%超预期，其中基建 7491亿元增35%。(1)2024年 1-6月累计新签 24797亿元同增 10%，其中建筑业 22882亿元同增 14%，房建 15320亿元同增 6%占建筑业 67%，基建 7491亿元同增 35%占比 33%。2024年单 6月新签 6691亿元增 5%。(2)2024年 1-6月建筑业境内新签 2.2万亿元增 11%，境外新签 1231亿元增 105%占比 5%。 2024年单 6月境内新签 5880亿元增 4%，境外新签 255亿元增 27%。(3)从实物量指标来看，1-6月房屋建筑施工面积 15.2亿 m2增 1.1%，房屋建筑新开工面积 1.4亿 m2增 4.2%，房屋建筑竣工面积 0.8亿 m2增 17.2%。 保持行业内全球最高信用评级，当前股息率 5.03%、PB0.53倍、2024PE3.9倍历史底部。(1)维持预测 2024-2026年 EPS1.40/1.48/1.55元增 7%/6%/5%，维持目标价 7.76元，对应 2024年 5.5倍 PE。(2)中国建筑股息率 5.03%、PB0.53倍近 10年历史分位 4%、2024PE3.9倍近 10年历史分位 14%。(3)是我国专业化发展最久、市场化经营最早、一体化程度最高、全球规模最大的投资建设集团之一。(4)是中央企业践行国家“一带一路”倡议的代表者与领先者、海外投资建设运营一体化服务价值链的组织者和领导者。保持行业全球最高信用评级。(5)2024年计划实现新签合同额超过 4.5万亿元增 4.1%、营业收入超过 2.38万亿元增 5.1%，新签目标上半年已完成 55%。 风险提示：地产政策风险，存货减值风险，投资类项目减值风险等。

事件： 公司发布 2024年 1-6月经营情况简报。 建筑业务新签增长动能强劲，基建/境外表现突出2024H1公司建筑业务新签合同额 22,882亿元， yoy+14%，新签订单增长动能 强 劲 。 分 业 务 来 看 ， 房 建 / 基 建 / 勘 察 设 计 新 签 合 同 额 分 别 为15,320/7,491/72亿元，同比分别+6%/+35%/-9%，基建延续高增，房建增长韧性较好。分地区来看，境内/境外新签订单分别 21,651/1,231亿元，同比分别+11%/+105%，境外持续高速增长。 地产销售降幅收窄，单月销售额转正，拿地保持强度2024H1公司地产合约销售额为 1,915亿元， yoy-21%，降幅较前 5月收窄约 8pct；合约销售面积为 655万平方米， yoy-33%，降幅较前 5月收窄约6pct，地产销售持续承压，但降幅收窄，单 6月合约销售额 yoy+11%， 2024年单月首次转正。截至 2024H1末，公司土地储备 8,454万平方米，相较于2023年末+370万平方米，土地储备持续增加。 多领域竞争优势或持续强化，估值优势明显，维持“买入”评级2023年公司派发现金红利总额约 113亿元，占当期归母净利润的 20.8%（近年连续小幅提升）， 2023年分红对应目前市值股息率为 5.0%，预计 24年分红比率或延续稳中有升态势。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元，同比增速分别为 7%/8%/7%，归母净利润分别为 591/642/689亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 9%/9%/7% ， EPS 分 别 为1.42/1.54/1.66元/股， 3年 CAGR 为 8%。我们认为基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化，报表质量等或亦持续改善。参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 6倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓、回款风险、减值风险

强盈利能力高股息低估值建筑龙头，低利率环境下配置价值凸显。公司上市以来，ROE维持在12.6%-18.5%高水平区间，多保持在15%-16%；近年来公司股息分配比例维持在20%左右，股息率逐步提升，23年股息率（以23年收盘价计算）约为5.0%，均居八大建筑央企前列。公司当前PB仅为0.54，PB历史分位为3.4%；公司作为两家央企试点企业之一，已参与央企控股上市公司市值管理考核，积累了丰富的试点经验。 新签合同保持高增，集中度持续提升助力公司获取更多优质订单。公司1-5月累计新签合同达1.81万亿，同比增长12%，合同总量远超其他建筑央企，高基数下维持合同同比高增，增速在四家已披露月度新签合同数据的央企中位居第二，较中国电建/中国中冶高出5.2/17.7pcts。基建房建齐发力，海外新签合同高增，1-5月公司房建/基建/勘察设计新签合同同比+10.6%/+37.4%/-17.2%，1-5月境内/境外新签合同同比+13.8%/+145.2%。下游地产商信用风险传导至建筑承包商，叠加地方政府财政紧张下项目回款偏慢，导致建筑业中小企业加速退出，部分中小企业成为公司分包商，集中度提升背景下公司市场话语权持续增强，助力公司获取更多优质订单。 公司地产业务边际改善：据中指院，1-6月，TOP100房企销售总额为20834.7亿元，同比下降41.6%，降幅较上月继续收窄3.8个百分比，其中TOP100房企6月单月销售额同比下降19.55%，环比增长26.05%，均较五月份有所好转。在房地产优化调整政策持续出台及逐步传导下，地产有望逐步边际修复。公司1-5月地产合约销售额为1359亿元，同比-28.9%，降幅环比收窄3.1pcts，期末土储为8494万平方米，储备充足。 在中指研究院发布的2024年上半年中国房地产销售业绩排行榜中，中建系有多个房开企业上榜，中海地产、中建壹品、中建东孚、中建智地、中建玖合、中建信和及中建七局地产集团合计销售金额（全口径）达2207.6亿元，其中中海地产销售金额（全口径）达1483亿元，位居榜单第二，中海地产上半年权益销售额达1394亿元，居中国房地产销售业绩排行榜榜首，公司地产业务基本面迎积极变化。 一二线土储布局有望带来高增长弹性：公司近年来持续拿地并优化土储结构，2023年新增土地储备1310万平方米，超九成位于一、二线城市，位于北京市、上海市、广州市等一线城市、直辖市以及省会城市的新增土地储备占比超过了83%，优质土储有望带来快速去化优势，随着地产优化调整政策的持续传导及地产的持续修复，公司房开业务有望快速修复，作为业务板块中毛利率较高的业务，房开业务的修复有望拉升公司盈利能力进一步提升。 低融资成本助力业务拓展，融资成本有望继续下行：当前我国贷款利率保持在历史低位水平，实体经济融资成本持续下行，24年内5YLPR下降25bp，5月份新发放企业贷款加权平均利率为3.71%，同环比分别低25个和6个基点。贷款利率的下行一方面有望缓释公司偿债压力，同时相较于其他类型企业，央企融资成本通常更低，低融资成本也加强了公司在周期底部的拓展能力。 盈利预测、估值与评级：公司具备较强的盈利能力，新签订单持续高增，地产业务边际改善，常年保持高股息且目前估值分位数较低，在低利率市场环境下配置价值凸显，我们维持公司24-26年归母净利润预测为577.3/609.8/630.1亿元，维持“买入”评级。风险提示：房屋建设需求下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险。

公司发布 24 年一季报， 24Q1 收入为 5,493 亿元， yoy+5%；归母净利润为149 亿元， yoy+1%；扣非归母净利润为 147 亿元， yoy+1%。 24Q1 工程业务持续增长， 地产开发延续承压充足的在手订单支撑公司收入持续增长。分业务来看， 房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为3,658/ 1,277/465/26亿元， yoy+6%/+6%/-9%/+3%。工程相关业务增长较好，受行业环境影响、前期销售压力等地产收入延续负增态势。 盈利能力小幅承压，房建和基建毛利率小幅改善24Q1 公司毛利率为 8.1%， yoy-0.0pct；归母净利率为 2.7%， yoy-0.1pct，盈利能力基本稳定、小幅承压，汇率波动或致财务费用增加较多， 24Q1 公司财务费用率 yoy+0.2pct 至 0.8%。分业务来看， 房建/基建/地产开发/勘察设计毛利率分别 6.2%/8.6%/19.2%/10.8%， yoy 分别+0.0/+0.1/+2.9/- 3.2pct。房建和基建毛利率同比小幅改善，但地产开发业务拖累较多。 房建基建新签延续增长态势，地产销售延续较大下降压力从订单来看， 24Q1 公司新签合同额 11,885 亿元（含地产销售）， yoy+10%，新签订单保持稳定增长趋势。分业务来看， 房建/基建/勘察设计新签合同额分别为 8,062/3,005/40 亿元， 同比分别+11%/+23%/-4%。订单结构持续优化，工业厂房/能源工程/水务环保贡献较多增量， 同比分别+40%/+235%/ +86%。 24Q1 地产合约销售额为 778 亿元， yoy-31%，地产销售持续承压。分地区来看，境内外新签订单分别 10,883/224 亿元， 同比分别+14%/+38%，境外增速表现优于境内。 多领域竞争优势或持续强化，维持“买入”评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 24,339/26,212/28,156 亿元，同比增速分别为 7%/8%/7%，归母净利润分别为 591/642/689 亿元，同比增速分别为 9%/9%/7%， EPS 分别为 1.42/1.54/1.66 元/股， 3 年 CAGR 为 8%。我们认为基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化，报表质量等或亦持续改善。 参照可比公司估值，我们给予公司2024 年 6 倍 PE，目标价 8.52 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓、回款风险、减值风险

事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入5493.2亿元，同比+4.7%，归母净利润149.2亿元，同比+1.2%，扣非归母净利润147.4亿元，同比+1.1%。 房建基建业务增长平稳，地产开发业务盈利能力有所改善：24Q1公司实现营业收入5493.2亿元，同比+4.7%，实现综合毛利率8.1%，同比基本持平。分业务来看，24Q1公司房建/基建/房地产开发/勘察设计业务分别实现营收3658/1277/465/26亿元，同比分别+6.1%/+6.4%/-8.8%/+2.5%，分别实现毛利率6.2%/8.6%/19.2%/10.8%，同比分别基本持平/+0.1pct/+2.9pct/-3.2pct；公司房建、基建业务增长平稳，房地产开发业务收入承压，但盈利质量有所改善；24Q1公司境外业务实现营业收入220亿元，同比+3.9%。 净利率水平稳定，经营活动现金流受地产业务影响承压：（1）24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.5%/1.2%/0.8%，同比分别基本持平/-0.1pct/-0.1pct/+0.3pct，财务费用率提升主要是受到汇兑损失增加的影响；24Q1公司资产/信用减值损失分别为-567/3172万元，同比分别少计提1.5/1.1亿元，投资净收益为6.8亿元，同比-4.0亿元；综合影响下公司24Q1归母净利率为2.7%，同比-0.1pct；（2）24Q1公司经营活动现金流净额为-966.0亿元，同比多流出311.7亿元，主要是受到地产业务销售回款减少、购置土地增加双重因素影响，收现比/付现比分别为100.7%/118.7%。同比分别-1.5/+3.8pct；截至24Q1末公司带息债务余额为8856亿元，环比23Q4末+783亿元，资产负债率为74.8%，环比23Q4末略下滑0.1pct。 基建房建业务一季度订单稳健增长，订单结构有所优化：24Q1公司实现新签合同额1.19万亿元，同比+9.6%，其中境外地区实现新签合同额272亿元，同比+59.0%；分业务来看，房建业务实现新签8062亿元，同比+11.4%，其中工业厂房新签合同额2157亿元，同比+39.5%，公共建筑类项目占比持续提升；基建业务实现新签3005亿元，同比+23.2%，其中能源工程/水务及环保/水利水运业务新签合同额大幅增长235%/86%/156%；房地产开发业务实现销售额778亿元，新购置土储主要位于一线及强二线城市。 盈利预测与投资评级：公司是全球规模最大的工程承包商，新一轮国企改革驱动经营质量进一步提升，“一带一路”倡议带来海外发展新机遇。 基于地产投资缓慢复苏，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测至575/609亿元（前值为585/634亿元），新增2026年预测为655亿元，4月30日收盘价对应PE为3.9/3.7/3.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业景气恢复不及预期；基建投资增速不及预期；“一带一路”提振海外业务不及预期；国企改革推进不及预期