全年营业收入/归母净利润同比+8.6%/-1.2%，房建/基建业务收入+10%/+20%公司全年实现营收 2.06万亿元，同比增加 8.58%，实现归母净利 509.5亿元，同比降低 1.16%，主要系地产业务拖累整体毛利率以及汇兑损失增加所致。拆分收入看，房建/基建/地产业务分别实现营收 1.27/0.49/0.28万亿元，同比分别变动+10%/+20%/-15%，其中房建领域聚焦高端工程，实现平稳发展；基建领域公司抢抓稳增长政策指挥，年内加速推进业务进度，实现较快增长；地产方面，主要因行业景气度下行，主要系子公司中海地产营收同比-26%所致。此外公司 PPP在手项目权益投资额达归母净资产的 1.72倍，运营期占比 52.9%，项目达标率为98.6%，累计权益回款 739.2亿元，公司持有优质运营资产。 毛利率下降 0.87pct，费用率有所增加，现金流连续三年为正公司全年综合毛利率 10.46%，同比-0.87pct，主要系境外和房地产业务毛利率同比降低 4.5pct 和 2.1pct 所致。公司全年期间费用率 5.35%，较同期提升 0.50pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.01/-0.17/0.37/0.31pct，财务费用率增加主要系美/港元汇率变动所致。全年经营性现金流净流入 38.3亿元（其中 Q1净流出1225亿元），连续三年和连续三季度实现现金流正向净流入。全年资产信用减值损失共计 135亿元，较去年多损失 9.2亿。 2022年新签稳增/在手充沛，23Q1订单开门红基建/房建/地产+19%/+16%/+83%2022年公司新签订单总金额为 3.9万亿元，同比增长 10.6%，其中房建/基建/地产新签 2.5/1.0/0.4万亿元，分别同比+9.9%/+20.3%/-4.9%；基建业务核心受益于稳 增 长 政 策 ， 其 中 公 路/生 态 环 保/铁 路/机 场 领 域 分 别 同 比 增 长37.3%/35.3%/30.4%/9.5%。地产销售同比略有降低，但显著好于行业平均水平。 2022年底公司在手订单达 7.05万亿元，同比增加 8.6%，保障倍数 3.43。2023年1-3月新签订单 10843亿元，同比增加 21%；其中房建新签订单 7238亿，同比增加 16%，基建新签订单 2438亿，同比增加 19%，地产合约销售额 1124亿元，同比增加 83%，一季度订单实现开门红。 中特估央国企行情持续演绎，公司基本面扎实+绩优+低估值主线清晰自 2022年 11月证监会主席指出构建中国特色估值体系以来，包括建筑、通信、石油等、紧密涉及国民经济生活重要行业的龙头国央企修复行情逐渐演绎。未来随着国资委对央企考核目标调整为“一利五率”，增加了对 ROE 和现金流的重视程度，我们认为有望驱动央企龙头进一步高质量发展。公司作为行业绝对龙头，当前时点兼具基本面/成长性，有较大价值重估空间。 稳住建筑业/房地产即稳住经济大盘，行业 PMI 十年新高2023年 4月 12日，住建部部长倪虹指出：稳住建筑业及地产业两根柱子，对稳定经济大盘有重要意义，行业企业要充分发挥国民经济“顶梁柱”、“压舱石”作用，自觉担当稳定宏观经济大盘使命责任。我们认为，2023年建筑行业发展稳增长趋势明确，同时建筑 PMI 连续三月大幅提升，3月建筑业 PMI 达 65.60，创下近十年新高，行业发展稳中向好。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年总营业收入分别为 22900/25049/27372亿元，同比分别增长 11.43%/9.38%/9.27%，实现归母净利润 567.61/627.07/683.83亿元，同比分别增长 11.41%/10.48%/9.05%，对应 EPS 为 1.35/1.50/1.63元。现价对应 PE 为4.80/4.35/3.99倍，具备较高安全边际，维持“增持”评级。 风险提示国内基建资金落地不及预期、地产行业基本面修复不及预期、客户信用违约风险、境内外疫情变化风险、人民币汇率波动风险。

中国建筑发布一季报：公司2023年Q1实现营业收入5,248亿元，同比增长8.1%；实现归母净利润147.4亿元，同比增长14.1%。 投资要点 建筑央企龙头，业绩稳中有升公司经营财务指标增长强劲。2023Q1公司新签合同额10843亿元，同比增长20.9%，继续保持高增。营收端，公司Q1实现营业收入/利润总额/归母净利润/扣非净利润5248/225.8/147.4/145.75亿元，同比增长8.1%/5.6%/14.1%/27.6%。利润率端，公司Q1实现加权平均ROE3.73%，同比增长0.1pct；非经常性损益影响表观利润率变动，公司毛利率同比微降0.07pct，扣非后净利润率同比增长0.2pct。现金流侧，实现经营性净现金流-654亿元，同比减少净流出571亿元；营业现金比率同增12.8pct，收益质量显著提升。费用端，公司三大费用较2022年同期减少7.01亿，同比下降0.34pct，其中销售/管理/财务费用率同比变化+0.005/-0.23/-0.12pct，研发费用率同比增加0.02pct，降本控费较为有效。负债端，Q1期末资产负债率74.48%，同增0.76pct，杠杆率保持相对稳定。在央国企新的“一利五率”考核标准下，公司实现了“一增一稳四提升”，业绩稳步前进，彰显龙头韧性。 房建基建保持高增，地产业务企稳回升房建业务结构持续优化，新签合同保持高增。报告期内，公司实现房建业务营收/新签合同额/毛利3446/7238/212.3亿元，同比增长7.8%/15.5%/13.1%。其中，工业厂房新签合同额同比增长超90%，教育设施、保障房领域新签合同额同比增长均超30%；住宅地产类项目新签合同额同比下降22%。 基建业务聚焦重点细分市场，业务规模质量迅速提升。公司基建业务实现营收/新签合同额/毛利1200/2438/100.9亿元，同比增长11.5%/18.8%/20.5%。基建业务中交通运输领域新签合同额同比增长18.3%，其中高速公路领域新签合同额同比增长122.2%，市政道路领域新签合同额同比增长41.5%；能源工程领域新签合同额同比增长126.5%。 地产业务企稳，市占率有望进一步提升。公司主动应对地产市场变化，狠抓销售去化、资金回笼、竣工交付取得良好成效。房地产业务实现营收/毛利509/82.8亿元，同比下降4.1%/15.5%；实现合约销售额/合约销售面积1124亿元/505万平方米，同比增长82.8%/74.9%。公司新购置土地储备约68万平方米，期末拥有土地储备约9114万平方米。我们认为，随稳增长政策的推行与地产行业转暖，公司建筑业务有望维持高增，地产业务市占率有望进一步提升。 境外业务量质齐升，海外拓展未来可期公司坚持海外高质量发展战略，持续推动境外业务量质齐升。报告期内，公司实现境外业务营业收入/新签合同额/毛利212/171/10.2亿元，同比增长13.8%/1.3%/30.1%。中标阿联酋2个超高层项目——迪拜W酒店品牌高层住宅项目、卡瓦利卡萨高层住宅项目，以及新加坡GrandDunman公寓项目等。我们认为，随中东地区地缘政治企稳与人民币国际化的迅速扩张，我国与“一带一路”沿线国家的经贸往来有望加速推进。公司有望受益“一带一路”的未来发展机遇，基建业务海外拓展空间巨大、未来可期。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为22916.95、25334.73、27724.64亿元，EPS分别为1.37、1.51、1.62元，当前股价对应PE分别为4.8、4.4、4.1倍，给予“买入”投资评级。 风险提示稳增长等政策不及预期，主营业务增速不及预期，海外扩展不及预期。

事项： 2月 15日， 公司发布 2023年 1月经营情况简报， 1月公司建筑业务新签合同额同比增长 12.3%， 其中房建/基建/勘察设计新签合同额同比增长 6.2%/41.6%/3.8%;1月公司地产合约销售额同比增长 13.8%， 合约销售面积同比增长 3.9%。 国信建筑观点： 1） 1月新签合同开门红， 基建新签高增长。 公司 1月建筑新签合同额实现开门红， 新签合同 3171亿元， 同比增长 12.3%。 其中基建合同高增 41.6%， 体现基建项目审批落地速度加快， 公司基建业务竞争力强大， 预计公司仍能保持高于行业的增速， 市场份额持续提升； 2） 地产销售率先回暖， 逆势保持拿地强度。 公司地产销售有所转暖， 1月实现合约销售额 187亿元， 同比增长 13.8%， 合约销售面积 89万平方米， 同比增长 3.9%。 2023年 1月公司新增土地储备 37万平方米（上年同期新增土储为 0）， 随着地产销售修复， 存量土储减少， 预计公司拿地较去年将更加积极。 3） 投资建议： 公司建筑业务韧性强， 房建新签合同额保持稳健增长，基建新签合同额实现高增，地产业务经营稳健，业绩修复可期。预计公司 22-24年归属母公司净利润 528/618/689亿元，每股收益 1.26/1.47/1.64元，对应当前股价 PE 为 4.3/3.7/3.3X，当前股价有 27%-47%上升空间， 维持“买入” 评级。 评论： 1月新签合同开门红， 基建新签高增长1月新签合同额增长 12.3%， 基建新签高增 41.6%。 公司 1月建筑新签合同额实现开门红， 新签合同 3171亿元， 同比增长 12.3%， 其中房建/基建/勘察设计新签合同额同比增长 6.2%/41.6%/3.8%， 占比分别77.9%/21.7%/0.3%。 房建新签继续保持逆势增长， 基建新签实现高增长， 反映基建项目审批落地速度加快，公司基建业务竞争力强大， 预计公司仍能保持高于行业的增速， 市场份额持续提升。

建筑+地产绝对龙头高质量发展，经营长期稳健1））公司是全球规模最大的投资建设集团，系国内建筑+地产绝对龙头。公司业务横跨大建筑领域几乎所有行业，并凭借丰富的资质经验及雄厚的技术实力，构筑坚固护城河。稳增长背景下公司作为头部建筑央企核心受益，2022年1-10月基建业务新签订单放量，同比高增27%，基建系公司业务结构优化重点方向；房房建业务新签订单逆势增长14%，同时房建业务结构持续优化，其中住宅类订单占比持续降低，公司业务重心逐步向工业及公共建筑等中高端工程倾斜；地产业务经营表现显著优于百强房企，2022年前十月，中建系房企整体在拿地金额位居TOP榜单第1名、销售端位居榜单第2名，优胜龙头地位凸显。 2）房建/基建/地产构成公司三大核心主业，业绩长期稳中有进。2021年公司总营收1.89万亿元，房建/基建/地产业务营收占比60.6%/21.7%/17.5%，2011-2021年公司营收/归母净利CAGR分别+14.6%/+14.3%。22Q1-3公司实现营收/归母净利1.54万亿/435亿元，同比+15%/+15%，经营稳中有进，龙头韧性凸显。 3）经营质量稳中向好，ROE连续8年居建筑央企首位。2021年综合毛利率录得11.3%，近十年均保持两位数以上；资产负债率为73.2%，较2016年压降5.9个pct；三大费用率常年控制在3.5%以内，费用管控能力优异；ROE水平持续稳定在15%以上，始终领跑八大建筑央企，盈利能力突出。 基建充分受益稳增长，PPP项目投资逐渐迎来运营回报期期1））基建系业务结构优化主要方向。充分受益于国家稳增长政策，2022年1-10月公司基建新签订单累计7326亿元，同比增长27%，延续高增态势（2021年基建新签yoy+24%）；基建业务占总订单比例已达27%，较去年同期占比提升2pct。 2）PPP项目系公司经营重要组成部分。截至22H1，公司在手项目权益投资额已达归母净资产的1.8倍。随PPP业务逐步进入运营回报期，公司在基建PPP项目的投资预计将逐步取得回报，推动公司从“纯工程建设企业”，到“投建营一体化”全产业链运作企业的战略性转型升级。 房建业务结构持续优化，装配式建筑长坡厚雪助推高质量发展1））公司主动调整房建业务经营策略。22Q1-3住宅订单新签合同额约5090亿元，同比下降24.9%，占房建业务订单比例降至28.6%；房建业务逐步延伸至客户信用高、违约风险低、竣工价值高的公共及工业建筑领域，有效对冲地产景气度下行对住宅类订单的影响。2022年Q1-3公司在工业厂房领域新签合同额2655亿元，同比增长96.6%；在教育设施领域新签合同额1154亿元，同比增长48.0%，进一步巩固工业及公共建筑工程领域市场优势。 2）装配式建筑赛道长坡厚雪，超十年市场规模将超5万亿，公司在装配式全产业链均有深度布局，有望助推公司房建业务实现纵深发展。公司始终致力于推动建筑建造方式变革，深度参与装配式建筑的技术研发、构件生产、房屋设计以及投资建造等全产业链技术领域，2022年上半年公司承建我国最高、最大的模块化建筑—北京亦庄蓝领公寓项目。当前公司投资建设的现代化装配式产业基地超过40家，PC构件设计总产能达400万立方米/年；旗下中建科工连续9年蝉联全国钢结构行业榜首，钢结构年产能超过120万吨。 地产业务表现显著优于百强房企，深度受益供给侧改革，隐型航母锋芒毕露1）2022年年1-10月实现合同销售额3128亿元，同比降低5.9%，但8月、9月、10月连续三月单月销售额同比转正，分别+18.4%、+25.8%、+25.9%，边际显著转暖。根据中指研究院统计，2022年前十月TOP100房企销售额均值为610亿元，同比大幅降低43.4%，公司地产业务表现显著优于其他房企。我们认为，当前行业总量仍在持续出清，淘汰赛没有结束，中长期龙头集中度提升逻辑不变，公司系头部地产央企有望优胜突围。2））今年中建系拿地金额系TOP100榜榜第第1/销售金额第跃居第2。公司地产业务版图辽阔，坐拥多家实力强劲子公司，旗下拥有“中海地产”和“中建地产”两大品牌。中建系房企在当前地产行业格局秩序重构时期积极经营，于销售、拿地端均逐步崭露头角，中建系房企2022年1-10月合计拿地金额维持TOP榜第1，合计销售金额跃居第2，地产界“隐形航母”阔步前行。 多元业态布局成效显著，深厚资质+重仓科研构筑坚固护城河1）公司持续培育新动能，开展建筑全产业链布局。在勘察设计、生态环保、绿色建材等领域均处于国内领先地位，旗下坐拥多家细分龙头子公司：各龙头设计院、环能科技（300425.SZ）、西部建设（002302.SZ）；此外，公司是首批“走出去”建筑企业，系国内产能输出主力军，在境外140多个国家和地区均有布局，累计承建项目超8000余个，并不断向国际工程产业链高端迈进，2022Q1-3公司境外业务收入同比增长16%，经营情况明显改善。 2）公司资质覆盖建筑全产业，质拥有特级和综合甲级资质68个，其中拥有房建特量级资质数量34个，排名全国第一。此外，公司持续重仓科研，目前拥有研发人员近3万人，2021年研发费用399亿元，同比高增56%，领跑A股上市企业；同时公司整体学历结构不断优化，当前本科以上学历的员工数已达27万，占所有员工数的73%；硕士以上学历达到3.1万人，占比8.4%，高素质人才数量、占比均逐年提升。 央企改革先锋激发内生活力，中国特色估值体系建立过程核心受益者1））公司是最早实施股权激励的央企之一，从从2013年起便开启了长达十年的股权激励计划。其中第四期于2020年12月完成授予，四期一批次于2022年12月开启解锁，均采用在二级市场回购再授予方式进行，对国有企业激励体制建设起到示范效应。公司还采用包括任期激励、分红激励等多元化激励体制；在子企业推行任期制和契约化管理，在64家子企业推行职业经理人制度；持续打造“双百企业”和“科改示范企业”，推进混合所有制改革试点，激发企业内生活力。 2）有望核心受益特色估值体系建立进程：：11月21日，证监会主席易会满指出，估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度，国有上市公司要“练好内功”，让市场更好地认识企业内在价值。当前公司估值水平已降至近十年最低区间，截止12月29日，公司PE（TTM）仅为3.91倍，市盈率处十年历史估值分位2.9%；PB（LF）仅0.62倍，市净率历史估值分位为2.1%；我们认为，在中国特色估值体系构建过程中，中字头建筑央企将发挥核心作用，中国建筑作为我国地产+基建+房建标杆性龙头低估蓝筹央企，有望率先受益。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年总营业收入分别为21644/24189/26845亿元，同比分别增长14.44%/11.76%/10.98%，实现归母净利润569/635/705亿元，同比分别增长10.74%/11.54%/11.00%，对应EPS为1.36/1.51/1.68元。现价对应PE为3.92/3.51/3.17倍，具备较高安全边际。基于分部估值法测算，2022年业绩对应合为理市值为2705值亿元，超过当前市值21.2%，当前估值偏低，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示国内基建资金落地不及预期、地产行业基本面修复不及预期、客户信用违约风险、境内外疫情变化风险、人民币汇率波动风险。

中国建筑（601668.SH）近日发布1-10 月经营情况简报：公司2022 年1-10 月新签合同总额30,356 亿元，同比增加14.1%；其中建筑业务新签合同额27,227 亿元，同比增加17.0%。 点评： 公司经营业绩稳健。公司前三季度营业收入同比增长14.8%，较上半年增速提高1.6 个百分点，完成年度预算目标的76.1%；归母净利润同比增长15.0%，较上半年提高3.8 个百分点；扣非后归母净利润同比增长8.7%。分业务来看，房建和基建业务前三季度收入分别为9751 和3588亿元，分别同比增长20.4%和23.3%，较去年同期分别提高0.7 和1.3个百分点，公司资产与信用减值损失较上半年有所好转，减值减少了9.32 亿元。总体来看，公司在地产下行压力、疫情反复等外部事件影响下各项经营数据均维持了较好的增长，反映出公司经营稳健且富有韧性。 基建房建毛利率稳中有升，费率整体控制得当。公司前三季度总体毛利率小幅下降至9.81%，主要系公司房地产业务短期承压且毛利率下降4个百分点。但公司房建和基建毛利率均有提升，分别为7.2%和9.9%，同比分别提升0.3 和0.7 个百分点。前三季度除财务费用外公司各项费率均控制得当，其中财务费用同比有较大幅度增加的原因是利息费用及汇兑损失有所增加。 公司基建订单表现亮眼、结构改善，外部环境复杂的背景下龙头市占率提升。公司1-10 月新签合同总额为30,356 亿元，同比增长14.1%，完成年度预算目标的78.8%。公司前三季度房建业务新签合同额17,775亿元，同比增长8.8%，其中住宅领域新签合同额同比有所下降，但在工业厂房和教育设施等领域不断发力弥补了地产周期下行的不利影响，其中工业厂房领域新签合同额2,655 亿元，同比增长96.6%，符合我国大力发展制造业的大背景；受益于补短板项目教育设施领域新签合同额1,154 亿元，同比增长48.0%。公司基础设施业务新签合同额6,675 亿元，同比增长30.9%，受益于基建“稳增长”政策，加之龙头综合实力较强，今年外部环境复杂的情况下保持订单大幅扩张，在基建各个领域遍地开花，其中市政道路领域新签合同额1,172 亿元，同比增长48.5%；轨道交通领域新签合同额698 亿元，同比增长47.6%；公路领域新签合同额676 亿元，同比增长83.5%；生态环保领域新签合同额468 亿元，同比增长32.7%。 公司房地产业务保持审慎经营的同时把握行业优质资源，拿地继续向核心城市倾斜。2022 年前三季度房地产业务实现合约销售额2,725 亿元，同比下降9.3%；新增土地储备922 万平方米，期末拥有土地储备约9,166 万平方米。中海地产和中建地产前三季度共新购置土地56 宗，新增土地储备922 万平方米，且主要集中在一线及强二线城市，在北京、上海、济南及新加坡等市场获得多个优质地块；公司把握行业优质收并购机会，在上海、广州、成都投入并购资金超百亿元。 盈利预测：1-10 月份，全国新开工项目计划总投资与投资项目（不含房地产开发投资）到位资金同比增幅均维持高位，项目施工进度有望加快，全年基建投资有望维持较高水平，加之公司各项业务发展稳健，订单充裕，疫情影响之下业绩保障度仍然很高。预计公司2022-2024 年将实现归母净利润522/606/672 亿元，对应EPS 分别为1.25/1.45/1.60 元，对应当前股价PE 分别为4.22/3.64/3.28X。 风险因素：基础设施投资大幅降低，原材料大幅上涨，市场竞争加剧，疫情持续反复。

事件：中国建筑 22年 1-10月实现新签合同总额 30356亿元，同比+14%；其中房建/基建/房地产新签订单 19799/7326/3128亿元，同比+14%/+27%/-6%。 22年 10月，公司新签订单同比+49%，较 9月+38pcts，其中房建/基建/地产单月订单同比+89%/-3%/+26%。 点评： 房建订单显著提速，境内外订单增速均有改善：22年 10月，公司建筑业务新签合同额 2684亿元，同比+53%。分业务，房建业务新签合同额 2024亿元，同比+89%，较上月+86pcts；基建业务新签合同额 651亿元，同比-3%，较上月-39pcts。房建订单增长提速或由于：1）公司房建业务多元化，受房地产新开工影响有限；2）随着中小企业产能出清，公司作为龙头企业市场份额提升；3）低基数效应。22年 10月，公司房屋新开工/竣工面积分别同比+12%/-12%，环比均出现回落。从区域来看，22年 10月公司国内外新签订单同比+49%/+108%，较上月+37/+128pcts，均出现明显回暖。 销售面积增速回暖，累计新增货值稳居行业榜首：2022年 10月，公司地产业务合约销售额同比+26%，较 9月环比持平。2022年 1-10月，公司合约销售面积同比-21%，其中单 10月同比+15%，较 9月环比+33pcts，改善明显。22年10月，公司新购置土地储备面积 164万平方米，同比+82%，较 9月环比+165pcts，或受供地节奏影响。根据克而瑞 22年 1-10月房企新增土储货值百强榜单，中建系地产位居行业第一（中海地产+中建东孚+中建二局+中建智地）。 21H2以来，公司逆势加大拿地力度，截至 22年 10月，公司拥有土地储备 9201万平米，对应 21年销售面积静态去化周期约为 4年，在手土储充沛。房地产行业产能出清背景下（高杠杆企业被动退出），竞争格局或将持续优化，叠加集中供地政策影响，土地资源或进一步向资金实力优秀的优质头部房企集中。后续公司有望凭借其健康的财务状况、顶级央企的信用渠道、低于同业的融资成本在行业景气度底部实现逆势扩张。 盈利预测、估值与评级：中国建筑在建筑业、房地产行业的竞争力无可撼动，22年 10月公司房建订单增长提速，或受益于公司业务多元化发展以及公司作为龙头企业获取订单具有强大的竞争优势。地产业务方面，行业下行期公司拿地力度加大，或将在行业底部实现逆势扩张。维持公司 22-24年 EPS 预测 1.45元、1.71元、2.01元。现价对应公司 22年动态市盈率 3.7x，维持“买入”评级。 风险提示：房屋建设需求下滑风险，基建投资增速下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险。

事件： 公司发布]2022年三季报， 前三季度实现营业收入 15352.7亿元， 同比增长14.8%，实现归属股东净利润 435.1亿元，同比增长 15.1%， 基本 EPS 1.05元。 三季度项目顺利推进，业绩加速增长。公司前三季度实现营业收入 15352.7亿元，同比增长 14.8%，实现归属股东净利润 435.1亿元，同比增长 15.1%， 归母净利润增速略高， 主要系部分子企业少数股东损益减少所致；毛利率 9.8%，同比-0.7pp，净利率 3.7%，同比-0.5pp；销售期间费用率 4.6%，同比+0.3pp，主要系利息费用及汇兑损失较去年同期增加较多所致； 计提资产减值和信用减值损失77.0亿元，同比多提 35.5亿元；经营活动产生的现金流量净额-524.9亿元，同比多流出 91.4亿元。 单三季度看，实现营业收入 4745.0亿元，同比增长 18.5%，实现归母净利润 150.1亿元，同比增长 23.6%，三季度施工项目顺利推进，营收和归母净利润环比均有明显改善。 分业务看，房建业务实现营业收入 9751亿元，同比增长 20.4%，毛利率 7.2%，同比+0.3pp；基建业务实现营业收入 3588亿元，同比增长 23.3%，毛利率 9.9%，同比+0.7pp；房地产业务实现营业收入 1803亿元，同比降低 17.2%，毛利率19.3%，同比-4.0pp；勘察设计业务实现营业收入 68亿元，同比增长 7.4%，毛利率 16.6%，同比-2.7pp；境外业务实现营业收入 732亿元，同比增长 16.2%，毛利率 5.8%，同比-2.2pp。 基建订单快速增长，房建业务结构不断优化。 前三季度公司新签合同额 2.7万亿元，同比增长 11.2%，完成年度预算目标的 70.8%。分业务看， 1） 房建业务新签合同额 17775亿元，同比增长 8.8%，其中，住宅领域新签合同额 5090亿元，同比下降 24.9%；工业厂房领域新签合同额 2655亿元，同比增长 96.6%；教育设施领域新签合同额 1154亿元，同比增长 48.0%。 2）基建业务新签合同额 6675亿元，同比增长 30.9%，其中，市政道路领域新签合同额 1172亿元，同比增长48.5%；轨道交通领域新签合同额 698亿元，同比增长 47.6%；公路领域新签合同额 676亿元，同比增长 83.5%；生态环保领域新签合同额 468亿元，同比增长 32.7%。 3）房地产业务实现合约销售额 2725亿元，同比下降 9.3%；合约销售面积 1098万平米，同比下降 24.7%；新增土地储备 922万平方米，期末拥有土地储备约 9166万平方米。4）勘察设计业务新签合同额 93亿元，同比增长 3.7%。 5） 境外业务新签合同额 884亿元，同比降低 12.4%。 弹性大、低估值，有较高的配置价值。 上半年受疫情和资金配套问题影响，开工不及预期，下半年迎来赶工潮，基建板块弹性较大，中国建筑作为基建排头兵，三季度环比改善的态势已经显现，趋势有望延续；中国建筑业绩常年维持两位数的增长， ROE 稳定在 15%，股息率 5%，当前 PE 仅有 3.8倍，有较高的配置价值； 当前楼市和土地市场都相对低迷，中国建筑“逆周期拿地”，加仓一二线优质土储，可有效控制拿地成本，未来盈利空间可期。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 605.6亿元、681.2亿元、 761.2亿元，对应 PE 分别为 3、 3、 3倍。 行业低迷下公司业绩展现较强韧性， 将继续受益稳增长环境， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险、 房地产政策变化风险、 基建投资不及预期风险。

事件：公司发布 2022年三季报。报告期公司实现营收15352.74亿元，同比增长 14.82%；实现归母净利润 435.14亿元，同比增长 15.05%。 业绩如期稳健提升。2022年前三季度公司实现营收 15352.74亿元，同比增长 14.82%；公司实现归母净利润 435.14亿元，同比增长 15.05%；实现扣非净利润 397亿元，同比增长 8.7%。 经营活动现金净流量为-524.3亿元，去年同期为-433.8亿元，主要是本期购买商品、劳务支付的现金增加所致。报告期末公司毛利率为 9.81%，同比下降 0.8pct。净利率为 3.72，同比降低 0.45pct。期间费用率为 4.58%，同比提高 0.32pct。 其中，财务费用率为 0.97%，同比提高 0.35pct。报告期内，公司充分发挥全产业链布局的优势，积极融入和服务国家战略，充分发挥主业优势，抓住国家和地方重大工程，新签合同额保持较高增速，在施工程项目顺利推进。 新签合同同比增长 11.2%，在手订单饱满。截至报告期末，集团公司新签合同总额 27,267亿元，同比增长 11.2%。其中，建筑业务新签合同 24,543亿元，同比增长 14%。具体来看，房建业务新签合同 17,775亿元，同比增长 8.8%；基建业务新签合同 6,675亿元，同比增长 30.9%；勘察设计业务新签合同 93亿元，同比增长 3.7%。境内业务新签合同额 23,789亿元，同比增长 15.4%；境外业务新签合同 754亿元，同比下降 17.2%。 组建中建科创推动技术创新。公司公告拟采用协议方式，现金收购中建创新投资有限公司持有的中建生态环境集团有限公司 100%股权。通过收购中建生态环境股权，有利于规范和减少公司关联交易，同时能有效壮大公司生态环保业务发展，有利于中建生态环境借助股份公司优势资源，持续做强做优做大。公司公告组建中建科创，中建科创集团拟定注册资本为 150亿元，定位为公司创新产业集团，聚焦“双碳”和数字经济领域， 坚持市场化、产业化方向，以培育“专精特新”“高精尖特”企业为重要路径，以实现核心技术自主可控、创建知名品牌为基本要求，打造原创技术策源地，推动公司技术创新和产业化发展。 投资建议：预计公司 2022年营收为 2.117万亿元，同增11.94%，归母净利润为 569.67亿元，同增 10.81%，EPS 为1.36元/股，对应当前股价的 PE 为 3.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新签合同落地不及预期的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。

事项：公司发布2022年三季度报告，报告期内公司实现营业收入15352.74亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润435.14亿元，同比增长15.0%；实现扣非后归母净利润397.00亿元，同比增长8.7%；实现基本EPS1.05元/股。 营业收入快速增长，Q3归母净利润增速亮眼。公司2022年前三季度实现营业收入15352.74亿元，同比增长14.83%，创历史同期新高，主要系公司充分发挥全产业链布局的优势，新签合同额保持较高增速，在施工项目顺利推进。单季度来看，公司Q1/Q2/Q3分别实现营业收入4854.39/5753.32/4745.03亿元，分别同比增长19.94%/8.15%/18.53%。按业务类型来看，公司前三季度房建/基础设施/地产业务分别实现营业收入9751/3588/1803亿元，分别同比+20.4%/+23.3%/-17.2%，分别占总营收的63.51%/23.37%/11.74%，地产业务营收占比持续下滑，较去年同期下降4.55个pct。期内，公司实现归母净利润435.14亿元，同比增长15.0%，其中Q1/Q2/Q3归母净利润分别实现17.33%/6.51%/23.16%的同比增长，Q3少数股东损益同比减少23.45%，归母净利润增速快速提升。期内公司扣非后归母净利润同比增长8.7%，低于扣非前增速的主要原因为期内应收账款、合同资产减值准备转回22.18亿元。 房建/基建业务盈利能力持续提升，经营性现金流流出有所增加。盈利能力方面，报告期内，公司实现综合毛利率9.81%，同比下滑0.68个pct，主要系地产业务毛利率下滑拖累整体盈利能力所致。按业务类型来看，期内公司房建/基建/地产业务分别实现毛利率7.2%/9.9%/19.3%，分别同比+0.3/+0.7/-4.0个pct，房建和基建业务盈利能力进一步提升。费用率方面，期内公司期间费用率为4.58%，同比增长0.32个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为1.49%/1.82%/0.30%/0.97%，分别同比变动-0.28/+0.26/-0.03/+0.36个pct。现金流方面，报告期内公司经营性现金流实现净流出524.93亿元，较上年同期净流出433.58亿元增长21.07%，主要系期内公司加快项目落地，购买商品、接受劳务支付的现金有所增加。负债率方面，截至2022年9月底，公司资产负债率为74.32%，同比小幅上升0.35个pct。 订单结构不断优化，基建订单增速超30%。报告期内，公司新签合同额27267亿元，同比增长11.2%，为2021年营业收入的1.44倍，完 成年度预算目标的70.8%。公司积极融入国家区域发展战略，深度参与京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区等国家重点区域投资建设，在上述区域完成投资额2124亿元、新签合同额2.4万亿元，分别占公司投资额、新签合同额的78.9%、86.8%。建筑业务方面，2022年前三季度累计实现新签合同额24543亿元，同比增长14.0%，其中房建/基建新签合同分别达17775/6675亿元，分别同比增长8.8%/30.9%。①房建业务：公司房建业务结构持续优化，持续增强超高层建筑、大跨度空间结构、智能建造、绿色建造等领域核心竞争力，其中住宅领域新签合同额5090亿元，同比下滑24.9%，工业厂房和教育设施领域分别实现新签合同额2655亿元和1154亿元，分别同比增长96.6%和48.0%。②基建业务:受益国家稳增长政策，公司基建新签合同持续高增，聚焦交通基础设施、生态环保、能源、水利等政策支持领域，在市政道路/轨道交通/公路/生态环保领域分别实现新签合同额1172/698/676/468亿元，分别同比增长48.5%/47.6%/83.5%/32.7%。房地产业务方面，2022年前三季度公司地产业务实现合约销售额2725亿元，同比下降9.3%，降幅环比1-8月收窄3.5个pct。9月单月实现合约销售额341亿元，同比增长25.83%，9月新开工面积/竣工面积分别同比增长94%/57%，地产业务有所回暖。预计未来随着国家房地产政策的放松，公司有望在地产行业政策边际改善背景下迎来估值修复和资产重估。 投资建议：公司营收业绩快速增长，基建房建业务齐头并进，地产资产优质，稳增长背景下，央企龙头优势凸显。预测公司2022年-2024年的收入增速分别为11.5%、10.0%、9.0%，净利润增速分别为10.2%、9.4%、9.3%，实现EPS分别为1.35元、1.48元、1.62元，PE分别为3.6、3.3和3.0倍。维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：疫情控制不及预期，政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，海外经营风险，项目回款风险等。

事件：中国建筑 22年 1-9月实现新签合同总额 27267亿元，同比+11%；其中房建/基建/房地产新签订单 17775/6675/2725亿元，同比+9%/+31%/-9%。22年 9月，公司新签订单同比+11%，较 8月-16pcts，其中房建/基建/地产单月订单同比+3%/+35%/+26%。 点评： 基建订单增长提速，新开工竣工环比回暖：22年 9月，公司建筑业务新签合同额 2989亿元，同比+10%。分业务，房建业务新签合同额 2198亿元，同比+3%，较上月-29pcts；基建业务新签合同额 779亿元，同比+35%，较上月+12pcts。 基建订单提速，或受益于“稳增长”政策持续发力带动行业高景气度。22年 9月，公司房屋新开工/竣工面积分别同比+94%/+57%，环比分别+137/+77pcts，回暖迹象明显。 9月销售回暖，累计新增货值稳居行业榜首：2022年 1-9月，公司地产业务合约销售额 2725亿元，同比-9%，其中单 9月同比+26%，较 8月环比+7pcts，或由于销售结构变化所致；9月公司合约销售面积同比-18%，较 8月环比-20pcts。22年 9月，公司新购置土地储备面积 66万平方米，同比-82%，较 8月环比+6pcts。根据克而瑞 22年 1-9月房企新增土储货值百强榜单，中建系地产位居行业第一（中海地产+中建东孚+中建二局+中建智地）。 21H2以来，公司逆势加大拿地力度，截至 22年 9月，公司拥有土地储备 9166万平米，对应 21年销售面积静态去化周期约为 4年，在手土储充沛。房地产行业产能出清背景下（高杠杆企业被动退出），竞争格局或将持续优化，叠加集中供地政策影响，土地资源或进一步向资金实力优秀的优质头部房企集中。后续公司有望凭借其健康的财务状况、顶级央企的信用渠道、低于同业的融资成本在行业景气度底部实现逆势扩张。 盈利预测、估值与评级：中国建筑在建筑业、房地产行业的竞争力无可撼动，9月公司基建订单增长提速，或受益于“稳增长”政策发力，以及公司作为龙头企业获取订单具有强大的竞争优势。地产业务方面，行业下行期公司拿地力度加大，或将在行业底部实现逆势扩张。维持公司 22-24年 EPS 预测 1.45元、1.71元、2.01元。现价对应公司 22年动态市盈率 3.6x，维持“买入”评级。 风险提示：房屋建设需求下滑风险，基建投资增速下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险。

事件：中国建筑 22年 1-8月实现新签合同总额 23938亿元，同比+11%；其中房建/基建/房地产新签订单 15577/5896/2384亿元，同比+10%/+30%/-13%。 22年 8月，公司新签订单同比+28%，较 7月+31pcts，其中房建/基建/地产单月订单同比+31%/+23%/+18%。 点评：房建订单增长提速，基建订单仍保持高增长：22年 8月，公司建筑业务新签合同额 1897亿元，同比+29%。分业务，房建业务新签合同额 1504亿元，同比+31%，较上月+38pcts；基建业务新签合同额 383亿元，同比+23%。房建订单增长明显提速，或受益于公司房建领域业务多元化，受房地产新开工低迷影响有限，且受益于“稳增长”相关领域业务承接加快。基建订单同比保持较快增长，或受益于“稳增长”政策持续发力带动行业高景气度。22年 8月，公司房屋新开工/竣工面积分别同比-43%/-20%；新开工竣工增速环比均出现回落。 8月销售回暖，累计新增货值位居行业榜首：2022年 1-8月，公司地产业务合约销售额 2384亿元，同比-13%，其中单 8月同比+18%，较 7月环比+43pcts；8月公司合约销售面积同比+2%，较 7月环比+40pcts，或由于房地产行业宽松政策逐步见效，行业销售成交正逐步恢复（8月统计局销售增速加速回暖）。22年 8月，公司新购置土地储备面积 32万平方米，同比-88%。根据克而瑞 22年1-8月房企新增土储货值百强榜单，中建系地产位居行业第一（中海地产+中建东孚+中建智地+中建二局+中建三局，共计）。21H2以来，公司逆势加大拿地力度，截至 22年 8月，公司拥有土地储备 9515万平米，对应 21年销售面积静态去化周期约为 4年，在手土储充沛。房地产行业产能出清背景下（高杠杆企业被动退出），竞争格局或将持续优化，叠加集中供地政策影响，土地资源或进一步向资金实力优秀的优质头部房企集中。后续公司有望凭借其健康的财务状况、顶级央企的信用渠道、低于同业的融资成本在行业景气度底部实现逆势扩张。 盈利预测、估值与评级：中国建筑在建筑业、房地产行业竞争力无可撼动，8月公司房建订单增速回升、基建订单保持较快增长，或受益于“稳增长”政策发力带动行业高景气度以及公司作为龙头企业获取订单具有强大的竞争优势。地产业务方面，行业下行期公司拿地力度加大，或将在行业底部实现逆势扩张。维持公司 22-24年 EPS 预测 1.45元、1.71元、2.01元。现价对应公司 22年动态市盈率 3.6x，维持“买入”评级。 风险提示：房屋建设需求下滑风险，基建投资增速下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险。

中国建筑发布 2022年半年度报告： 2022年 H1公司实现营业收入 1.06万亿元，同比增长 13.2%；实现归属于上市公司股东的净利润 285亿元，同比增长 11.2%。 投资要点: 上半年业绩稳健，基建新签订单额高速增长。 受益稳增长， 上半年公司实现营业收入 1.06万亿元，同比增长 13.2%。其中： 房建业务占比 64.05%，实现营收 6793.95亿元，同比增长 14%基建业务占比 21.02%，实现营收 2229.5亿元，同比增长 15.2%。 公司实现归属于上市公司股东的净利润 285亿元，同比增长 11.2%；实现基本每股收益 0.68元，同比增长 9.7%。报告期内，公司新签项目 2.02万亿元，同比增长 10.8%， 房建、基建业务新签订单额分别为 13175亿元/5148亿元，同比增长 9.1%/31.1%，较去年同期稳中有升，基建业务新签订单增速较快。 规模优势显著，后疫情时代海外市场或迎新机遇。 公司是中国最早开展国际工程承包业务的企业之一， 面对疫情影响和国际形势变动，仍将国际化作为重点发展方向。报告期内，公司境外实现营收 560.87亿元，同比增长 26.6%；实现业务新签合同额 556亿元，同比下降14.7%， 目前公司正整体统筹推进境外疫情防控和生产经营各项工作，随着境内外疫情好转，境外业务有望恢复良好增长势头。公司中建南洋于 2022年 7月 26日与新海逸集团签订正式项目合作协议，并成立项目公司开发住宅项目， 项目投资约 104.89亿元人民币，将完善公司海外市场布局。 盈利预测和投资评级： 上半年在疫情影响、房地产下行背景下，公司逆势实现营收、利润稳健增长，新签订单额同比稳中有升，其中基建订单增速较快。全年宏观经济稳健基调下，公司有望受益稳增长、保持稳定发展势头。 我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润分别为 568.37、649.84、742.34亿元，对应 PE 分别为 3.77、3.30、2.89倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：房地产复苏不及预期；基建领域投资不及预期；上游原材料成本持续上涨；海外项目推进不及预期；疫情反复影响经济。

公司公告 22年半年度报告， 22h1公司收入 1.06万亿元， yoy+13.2%；归母净利 285亿元， yoy+11.2%；扣非归母净利 249亿元， yoy+1.4%。 22q2单季度收入 5,753亿元， yoy+8.1%；归母净利 156亿， yoy+6.5%；扣非归母净利 134亿，yoy-0.9%。 房建、基建收入增长有强度有韧性， 施工毛利率逆势提升分业务， 22h1公司房建/基建/地产开发分别收入 6,794/2,229/1,520亿元， yoy分 别 +14.0%/15.2%/3.7% ； 22q2单 季 度 房 建 / 基 建 / 地 产 开 发 分 别 收 入3,598/1,153/989亿， yoy 分别+9.2%/17.6%/-7.6%。房建/基建业务快速增长， 主要源于业务结构持续优化。 房建业务继续保持中高端市场领先地位， 持续增强在超高层建筑、大跨空间结构、快速建造、绿色建造、智慧建造等领域核心竞争力，不断巩固房建领域绝对优势；基建业务转型调整持续优化，推动高质量发展。 22h1公司房建/基建分别新签合同额 13,175/5,148亿元， yoy 分别+9.1%/+31.1%。整体为高基数基础上有质量增长，其中基建新签延续高增长，房建新签进一步提速，受益基建投资、保障房等建设保持强度， 我们认为新签较快增长势头有较好延续性， 有望较好支撑后续收入增长。 22h1公司地产合约销售面积 725万平米， yoy-27.7%，新购置土地储备 557万平米， yoy-14.8%。 截止 22h1末，公司土地储备 9,588万平米， yoy-16.3%，为 21年地产合约销售面积的 4.5倍。地产行业景气度仍在筑底，央企市场份额提升或有较好前景。 22h1公司房建/基建/地产开发毛利率分别为 6.9%/10.9%/21.0%， yoy 分别+0.2/+1.7/-4.1pct。房建/基建毛利率改善，地产开发延续承压，致整体毛利率yoy-0.3pct 至 10.2%。 22h1期间费用率 yoy+0.4pct 至 4.5%，主因利息费用及汇兑损失增加导致财务费用率提升；减值损失 86亿， 占收入占比 yoy+0.4pct 至0.8%，综合影响下， 22h1归母净利率 2.7%， yoy-0.1pct。 国内疫情冲击或对两金周转节奏及现金流有阶段性负面影响22h1末公司资产负债率 74.6%， yoy+0.1pct；带息负债比率 36.2%， yoy+3.4pct； 两金（存货+合同资产+应收账款）周转小幅放缓， 22h1两金周转天数为 219天， yoy+5天。 经营性现金流净流出规模同比增加 191亿至净流出 689亿，投资性现金流净流出规模同比减少 40亿至净流出 77亿。推测主要为疫情阶段性影响，回款节奏阶段性有一定延长（22h1收现比 96.1%， yoy-6.3pct），对现金流及两金周转有阶段性负面影响。 地产链核心资产， 受益行业变革， 维持“买入”评级经济稳增长政策带动基建行业高景气度持续，房建发展有质量有韧性，同时我们对地产行业 22年基本面企稳并向上有信心，在地产行业加速分化背景下，公司地产业务发展前景或更优。我们维持前期业绩预测，预计 22-24年公司归母净利分别为 562/636/725亿， yoy 分别+9%/13%/14%，维持公司目标价 9.52元，对应公司 22年 PE 7.1x，维持“买入”评级。 风险提示： 地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期、减值风险

事件：公司发布2022年中报，2022年上半年实现营业收入10607.7亿元，同比增长13.2%，实现归属股东净利润285.0亿元，同比增长11.2%，EPS0.68元。 抢抓“稳增长”政策机遇，基建业务实现快速增长。公司2022年上半年实现营业收入10607.7亿元，同比增长13.2%，实现归属股东净利润285.0亿元，同比增长11.2%。分业务来看，房建业务实现营业收入6794亿元，同比增长14.0%；基建业务实现营业收入2229亿元，同比增长15.2%；房地产开发业务实现营业收入1520亿元，同比增长3.7%；勘察设计业务实现营业收入50亿元，同比增长1.3%。基建业务增速较快，主要系公司抢抓“稳增长”政策机遇，斩获一批重要项目，在公路、轨交、生态环保、机场、铁路领域，新签合同额同比分别增长48.9%、39.2%、47.2%、57.1%、5.9%。房建业务增长稳健，主要系公司定位高端，不断优化业务结构，实现规模效益双增。 基建业务支撑整体毛利率企稳。上半年公司实现毛利润546.3亿元，同比+2.6%，毛利率10.2%，同比-0.3pp，净利率3.9%，同比-0.4pp。分业务看，房建业务实现毛利472亿元，毛利率6.9%，同比+0.2pp；基建业务实现毛利243亿元，同比增长36.8%，毛利率10.9%，同比+1.7pp；房地产开发业务实现毛利319亿元，同比减少13.1%；毛利率21.0%，同比-4.1pp；勘察设计业务实现毛利9亿元，同比减少2.7%；毛利率为17.4%，同比-0.7pp，基建业务支撑整体毛利率企稳。期间费用率4.5%，同比+0.4pp，其中财务费用90.6亿元，同比+77.9%，主要为利息费用及汇兑损益增加较多。公司经营性现金流净额为-688.7亿元，同比增加净流出191.2亿元。计提资产减值16.1亿元，信用减值70.3亿元，对公司净利润有一定侵蚀。 基建订单维持较快增速，7月份实物工作量加速形成。2022年1-7月，公司新签建筑合同金额19657亿元，同比+13.4%，其中房建业务新签合同额14073亿元，同比+7.9%，基建业务新签合同额5513亿元，同比+30.8%，勘察设计新签合同额71亿元，同比+0.8%，受益稳增长，基建业务维持较快增速。从实物工作量来看，1-7月，房屋施工面积141268万m2，新开工面积15485万m2，竣工面积9592万m2，同比分别-1.6%、-9.2%、+16.3%，房屋竣工面积无论同比还是环比增速均有明显改善，房屋施工面积和新开工面积跌幅较1-6月有所收窄，随着疫情好转、天气渐凉，7月份实物工作量加速形成。 加仓优质土储，未来盈利空间可期。房地产业务1-7月合约销售额2062亿元，同比-16.3%，跌幅较1-6月扩大1个百分点；合约销售面积810万m2，同比-28.9%，跌幅较1-6月扩大1.2个百分点；新购置土储824万m2，同比+26.4%。 7月份的停贷事件对购房者信心造成冲击，叠加局部疫情对经济带来的扰动，导致7月份销售额承压。当前楼市和土地市场都相对低迷，中国建筑“逆周期拿地”，加仓一二线优质土储，可有效控制拿地成本，未来盈利空间可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为581.9亿元、659.5亿元、731.9亿元，对应PE分别为4、4、3倍。行业低迷下公司业绩展现较强韧性，将继续受益稳增长环境，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险。