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中国建筑 建筑和工程 2022-06-21 5.19 -- -- 5.55 6.94% -- 5.55 6.94% -- 详细
事件:中国建筑22年1-5月实现新签合同总额14073亿元,同比+9%;其中房建/基建/房地产新签订单9382/3377/1262亿元,同比+8%/+35%/-23%。22年5月,公司新签订单同比+4%,房建/基建/地产单月订单同比-13%/+54%/+11%。 点评:基建订单增长强劲,新开工环比改善::22年5月,公司建筑业务新签合同额2361亿元,同比+3%,环比+12%。分业务,房建业务新签合同额1503亿元,同比-13%;基建业务新签合同额849亿元,同比+544%,环比+78%。基建业务订单同环比均保持高增长,或受益于5月国内疫情逐步得到控制,叠加“稳增长”政策持续发力带动行业高景气度。房建端承压,或由于前期土地市场成交持续负增长,房企新开工需求弱化;然而随着房地产行业宽松政策逐步落地,22年5月统计局新开工数据已出现拐点,后续公司房建订单增长或亦将逐步修复。22年5月,公司房屋新开工/竣工面积分别同比+23%/+12%;新开工增速环比转正。 55月拿地规模略降,期待公司逆势扩张:2022年1-5月,公司地产业务合约销售额1262亿元,同比-23%,其中单5月同比+11%,较4月环比+45pcts,主要受益于销售均价提升(5月销售面积同比-43%,环比+0%),或由于高能级城市销售成交正在恢复,房地产行业宽松政策逐步见效。22年5月,公司新购置土地储备面积111万平方米,同环比小幅负增长,或受集中供地节奏影响。 21H2以来,公司逆势加大拿地力度,截至22年5月末,公司拥有土地储备10117万平米,对应21年销售面积静态去化周期约为5年,在手土储充沛。 房地产行业产能出清背景下(高杠杆企业被动退出),竞争格局或将持续优化,叠加集中供地政策影响,土地资源或进一步向资金实力优秀的优质头部房企集中。后续公司有望凭借其健康的财务状况、顶级央企的信用渠道、低于同业的融资成本在行业景气度底部实现逆势扩张。同时,土拍市场竞争烈度下降(对应土地溢价率回落至低位),未来公司房地产业务盈利能力或将迎来改善。 盈利预测、估值与评级:中国建筑在建筑业、房地产行业的竞争力无可撼动,5月公司基建订单增长持续强劲,或受益于“稳增长”政策发力带动行业高景气度以及公司作为龙头企业获取订单具有强大的竞争优势。地产业务方面,行业下行期公司拿地力度加大,或将在行业底部实现逆势扩张。维持公司22-24年EPS预测1.45元、1.70元、2.01元。现价对应公司22年动态市盈率3.8x,维持“买入”评级。 风险提示:房屋建设需求下滑风险,基建投资增速下滑风险,房地产业务拿地价格过高风险。
中国建筑 建筑和工程 2022-06-01 5.26 9.11 69.02% 5.63 2.18%
5.55 5.51% -- 详细
引言:中国建筑是我国地产及建筑业龙头,历经多轮行业周期,依旧保持不俗的收入利润增速及盈利稳定性。18年至今,公司先后面临基建地产总需求增长放缓、去杠杆、原材料及人工成本上升、地产行业下行、疫情冲击等诸多负面因素冲击,可谓暴雪压顶,但中建依旧“挺且直”:经营质量、竞争优势与日俱增。 地产迎行业整合良机:地产本轮下行周期的主导因素是地产商被动去杠杆所导致的供给侧问题,需求侧则是次要问题(判断依据:住宅库存去化周期现阶段仍偏低、居民较高的房贷利率压制了需求)。现阶段三大因素压制供给:1)房企信贷资源受“三道红线”政策限制;2)集中供地政策抬高了房企拿地资金门槛; 3)预售资金管理趋严使得房企资金周转放缓。上述因素共同导致土拍市场量价(溢价率)齐跌,不过对于头部优质地产商而言,现阶段恰逢逆势扩张良机。 中建系地产待时而动:中建系管理团队坚守地产经营本质:16-20年,中海地产管理团队并未被“高杠杆、高周转、下沉三四线”的行业浪潮所裹挟,坚持布局一二线城市土储资源(保持在 90%左右),实现规模增长同时报表质量依旧保持优质水平。正因如此,中建系在现阶段能够从容不迫布局优质资产;21年以来,中建系三家地产公司合计拿地增速高于行业整体土地成交增速 3.1pcts。质优价廉的资产将助力中建系地产业务中长期经营业绩提升。 建筑业积极信号显现:央企综合实力强,建筑业订单自 2018年开始显著向头部集中。房建是红海市场,但随着下游高周转房企陷入信用危机,其配套供应商亦将退出市场;长期来看,随着客户质量的提升,房建项目现金流及盈利能力或将改善。此外,房建提标增质大势所趋,优质产品亦将获得更高的溢价。 中建建筑业务一骑绝尘:中建的建筑业务持续领先同业,其房建业务市占率为行业第一。上市以来,其规模以较快增速保持稳定增长,建筑业务结构逐步多元化。 公司持续加大人才储备、技术储备,并利用其庞大的内部市场以开发集采平台、研发 BIM 系统等。人才及技术储备奠定其成长基础,集采平台、BIM 系统、装配式建筑等助力其盈利改善、产品提质。 要知松高洁,待到雪化时:中建作为地产及建筑业务双料龙头,其经营质量在多重考验下依旧呈现较强韧性,地产及建筑业务短期虽承压,但中长期均展露出竞争格局优化、盈利改善迹象。近期地产政策转暖(因城施策、下调房贷利率等),基建投资上升至国家安全战略层面,同时已观察到公司建筑业订单及地产拿地改善。上调公司 2022-2024年 EPS 预测至 1.45元(+6%)、1.70元(+11%)、2.01元(+17%)。基于分部估值,给予目标价 9.54元,对应 22年动态市盈率为 6.6x,维持“买入”评级。 风险提示:建筑业需求不及预期风险,房地产行业需求不及预期风险,房地产业务拿地价格过高风险,原材料涨价风险。
中国建筑 建筑和工程 2022-05-17 5.68 -- -- 5.98 0.50%
5.71 0.53% -- 详细
当前内需不足叠加疫情冲击, 经济下行压力加大。 从去年年底至今系列重要会议持续彰显当前稳增长决心,稳增长必要性, 预计后续政策将再加大力,基建及地产行业预期有望不断改善。公司作为地产开发与基建施工央企龙头核心受益稳增长发力,估值有望迎来强修复动力: 中海地产龙头优势显著,价值亟待重估。 公司旗下主要地产平台中海地产长期注重产品口碑与经营可持续发展,盈利能力保持行业一流水平;长期坚持稳健审慎的财务策略,2021年末资产负债率 58.9%,净借贷比率为 32.3%,加权平均融资成本为 3.55%,各项指标均为行业最低区间;获得国际三大评级机构行业领先信用评级,为中国房地产行业中唯一获得国际 A 评级的企业,资产质量优异。公司在多数企业普遍采用“快周转、高杠杆”的时期仍然坚持稳健、高品质的发展路线, 未来竞争优势有望持续扩大。当前房地产行业供给侧改革加速,公司作为央企龙头,未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源,或收购经营出现风险的房企项目,加速行业整合,实现市占率的持续提升,价值有望加速重估。假设给予公司施工业务 22PE5X 估值,当前市值隐含中海地产 22PE 仅 3.1X,显著低于其他央企地产(招商蛇口PE10X、保利发展 PE7X),修复空间巨大。 施工业务基建属性不断增强,业务结构不断优化。 公司历史估值长期明显低于其他基建类施工央企,我们认为主要原因是公司房建收入占比达 60%,市场对其中住宅施工业务的回款风险存在一定担忧。 近年来公司持续进行业务结构调整, 施工业务基建属性不断增强: 1)公司基建订单占比不断提升。 2) 公司房建业务中产业园区、城市更新、片区开发、医疗、文化、市政等政府类业务近年来大幅增长,纯住宅订单占比已由高峰时的 50%下降至 21年的 32%。 随着基建属性的增强,未来公司施工业务的盈利能力有望不断提高,回款风险有望大幅下降,经营质量将明显提升,估值也有望向基建类企业靠拢。公司当前股价对应 22年 PE 为 4.4X,基建类央企中国交建 22年PE 为 8.1X,对比存在较大修复空间。 估值处历史低位,股息率 4.3%具备一定安全边际。 截止至最新收盘日,公司 PE(ttm) /PB(lf) 分别为 4.6/0.71倍(历史最低 3.8/0.64倍) 。 2021年公司拟现金分红约 105亿元,增长 16.5%,分红率为 20.4%, 连续三年提升,对应当前股息率为 4.3%,具备一定安全边际。 投资建议: 我们预测公司 22-24年归母净利润分别为 561/618/680亿元,同比增长 9%/10%/10%, EPS 分别为 1.34/1.47/1.62元/股,当前股价对应PE 分别为 4.4/4.0/3.6倍, 分部估值为 3470亿元,较当前市值高出 41%,维持“买入”评级。 风险提示: 部分房地产企业信用风险冲击、房地产调控风险、项目执行进度不达预期风险、监管政策变化风险。
中国建筑 建筑和工程 2022-05-16 5.68 -- -- 6.01 1.01%
5.74 1.06% -- 详细
事件:中国建筑2022年1-4月实现新签合同总额11318亿元,同比+10%;其中房建/基建/房地产新签合同额7879/2528/867亿元,同比+13%/+29%/-33%。22年4月,公司新签合同总额同比+22%,房建/基建/地产业务单月订单同比+30%/+58%/-34%。点评:建筑业订单持续强劲,竣工增速显著回升:22年4月,公司建筑业务新签合同额2101亿元,同比+35%,环比+15pcts。分业务,房建业务新签合同额1613亿元,同比+30%;基建业务新签合同额476亿元,同比+58%。国内疫情反复环境下,公司建筑业务新签订单保持强劲增长,未受到疫情明显影响,或来自于国家“稳增长”政策发力带动建筑业景气度提升,以及公司作为龙头企业经营区域相对分散,因此较中小企业以及区域性企业有更强的风险分散能力。 2022年4月,公司房屋新开工/竣工面积分别同比-39%/+204%;竣工面积同比高增或验证房地产行业竣工高峰期正在加速到来。4月拿地力度加大,期待公司逆势扩张:2022年1-4月,公司地产业务合约销售额867亿元,同比-33%,或主要受房地产行业景气度下行叠加疫情因素共同影响。2022年4月,公司新购置土地储备面积125万平方米,同环比增速均超100%,拿地力度明显加大。公司在手土储充沛,截至4月末,公司拥有土地储备10083万平米,对应21年销售面积(2143万平米)静态去化周期约为5年。21H2,公司逆势加大土地储备力度,地产存货约70%集中在一线和省会城市。集中供地政策下,土地资源或进一步向资金实力优秀的优质头部房企集中,公司有望凭借健康的财务状况、顶级央企的信用渠道、低于同业的融资成本在行业景气度底部实现逆势扩张。同时,行业出清背景下(高杠杆企业被动退出),土拍市场竞争烈度下降(对应土地溢价率回落至低位),公司未来房地产业务盈利能力或将迎来改善。盈利预测、估值与评级:中国建筑在房建、房地产等领域的竞争力无可撼动;公司建筑业新签订单持续强劲,疫情环境下仍实现较强的经营韧性,或受益于“稳增长”政策发力以及公司作为龙头企业具有更强的风险分散能力;地产业务,行业下行期公司拿地力度加大,或将在行业底部实现逆势扩张。维持公司22-24年EPS预测1.37元、1.53元、1.72元。现价对应公司22年动态市盈率4.3x,维持“买入”评级。风险提示:房屋建设需求下滑风险,基建投资增速下滑风险,房地产业务拿地价格过高风险。
中国建筑 建筑和工程 2022-04-19 5.78 -- -- 6.40 5.79%
6.11 5.71% -- 详细
营收业绩保持较快增长超预期,分红率连续三年提升。2021年公司实现营业收入 18913亿元,同比增长 17.1%;实现归母净利润 514亿元,同比增长 14.4%,扣非归母净利润增长 16.0%,整体表现略超预期。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4分 别 实 现 营 收 4047/5320/4003/5543亿 元 , 同 增53.4%/14.6%/15.1%/2.9% ( 较 19年 复 合 增 速 分 别 为16.6%/17.1%/17.9%/11.5%);分别实现归母净利润 110/146/122/136亿元 , 同 增 45.5%/19.2%/7.9%/-1.7% ( 较 19年 复 合 增 速 分 别 为11.5%/13.0%/12.3%/6.8%)。四季度业绩放缓主要因地产行业环境变化,收入增速放缓以及减值计提增加。2022年的经营目标是:新签合同额超过3.85万亿元,较 21年实际增长 9%,营业收入超过 2.01万亿元,增长 6.3%。 分红方面,公司拟每 10股派 2.5元,合计分红约 104.9亿元,增长 16.4%,分红率为20.4%,较去年提升0.4个pct,连续三年提升,当前股息率为4.1%。 房建、基建盈利增长强劲,地产收入高增、盈利小幅下降。分业务看,2021年公司房建/基建/地产业务分别实现营收 11471/4100/3309亿元,同增14.6%/17.7%/22.0%; 实 现 毛 利 润 897/428/697亿 元 , 同 增+33.2%/+45.1%/-2.0%。房建领域,公司持续稳固中高端房建市场领先地位,在超高层、工业厂房、教育设施、医疗设施等领域中标多批重点项目,同时加快数字化转型,推进绿色建造、智慧建造发展,板块毛利率大幅提升,盈利增长强劲。基建领域,持续优化业务结构转型,板块盈利水平明显提升。 地产业务坚持稳健经营战略,受地产调控及结算土地成本上升等因素影响毛利率有所下降,因此盈利出现小幅下滑。 毛利率提升明显,营运指标改善,ROE 提升至 16.0%。盈利能力方面,2021年公司毛利率 11.33%,YoY+0.50个 pct,其中房建/基建/地产业务毛利率YoY+1.1/+1.9/-5.1个 pct。受益于板块业务结构转型升级,房建、基建业务毛利率明显提升,驱动整体毛利率在地产拖累影响下仍同比明显改善。期间费用率 4.85%,YoY+0.65个 pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.02/+0.03/+0.53/+0.11个 pct,研发费用率提升较多主要因公司加大重大工程建造装备、装配式/BIM 等核心技术研发投入;财务费用率提升主要因公司业务规模扩张致资金需求上升,利息费用有所增加。资产(含信用)减值损失多计提约 90亿元,新增计提预计主要为某地产客户坏账准备金。 投资收益减少 14亿元,主要因长期股权投资确认投资收益有所降低。少数股东权益占比降低 2.79个 pct。归母净利率 2.72%,YoY-0.06个 pct。收款及营运能力方面,公司 2021年经营活动现金净流入 144亿元,较去年同期收窄 59亿元,主要因本期:1)房地产开发投入增加。2)原材料价格上升,公司加大材料储备,成本支出增加。收现比与付现比分别为 107%/109%,YoY+0/+2个 pct。存货周转率/应收账款周转率分别为 2.4/11.1次,YoY+0.1/+0.8次,总资产周转率提高 0.06次至 0.83次,驱动平均 ROE 提升 0.4个 pct 至 16.0%,盈利质量持续提升。 引领房地产行业新发展模式龙头,地产与施工两大业务均有望价值重估。当前政策支持和引导房地产行业积极探索新发展模式,未来行业有望进入良性循环和健康发展新阶段。我们理解新发展模式主要为:开发模式从“快周转,高杠杆”转向“竞品质”;供给模式坚持租购并举,加快保障房建设,注重存量运营;融资模式多元融资,保持健康财务结构,避免高杠杆。公司是引领房地产行业新发展模式龙头,地产与施工两大业务均有望价值重估:1)地产业务下属主要平台中海地产盈利能力长期保持行业一流,财务指标始终保持稳健审慎,杠杆率、融资成本均为行业最低区间,资产质量优异,在多数企业普遍采用“快周转、高杠杆”的时期已经在引领行业探索新的发展模式,未来竞争优势有望继续扩大。作为央企龙头受益行业供给侧改革加速,市占率有望持续提升,价值有望得到重估。假设给予公司施工业务 22PE5X估值,当前市值隐含中海地产 22PE 仅 4X,显著低于其他央企地产(招商蛇口 PE11X、保利发展 PE7X),修复空间巨大。2)施工业务基建属性有望不断增强,新发展模式下保障房业务有望快速增长,住宅业务回款风险显著降低,产业园区、市政、医疗等政府类项目占比提升,业务结构持续优化,未来公司施工业务的盈利能力有望不断提高,回款风险有望大幅下降,经营质量将明显提升,估值也有望向基建类企业靠拢。公司当前股价对应 22年 PE 为 4.5X,基建类央企中国交建 22年 PE 为 7.5X,对比存在较大修复空间。 投资建议:我们预测公司 22-24年归母净利润分别为 561/618/680亿元,同比增长 9%/10%/10%,EPS 分别为 1.34/1.47/1.62元/股,当前股价对应PE 分别为 4.5/4.1/3.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:部分房地产企业信用风险冲击、监管政策变化风险。
中国建筑 建筑和工程 2022-04-15 5.68 -- -- 6.40 7.56%
6.11 7.57% -- 详细
政策引导房地产行业探索新发展模式。4月11日,证监会、国资委、全国工商联联合下发了《关于进一步支持上市公司健康发展的通知》,针对房地产行业提出:坚持“房住不炒”,依法依规支持上市房企积极向新发展模式转型。此前中央经济工作会议与政府工作报告中也明确指出:坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,探索新的发展模式。在“房住不炒”大框架下,当前地产调控政策已经积极调整,放松部分不适合目前行业发展情况的紧缩性政策,同时支持和引导房地产行业积极探索新发展模式,未来行业有望进入良性循环和健康发展新阶段。 房地产行业新发展模式的内涵:根据政府工作报告内容及相关政策,我们理解新发展模式主要包括以下三方面:1)开发模式:从原先“快周转、高杠杆”向注重产品质量、精细化管理、稳健可持续的“竞品质”模式转型。2)供给模式:租购并举,加快发展长租房市场,推进保障性住房建设,注重存量运营。3)融资模式:避免过高金融杠杆,多元合理融资,保持健康的财务结构,借助REITs等新工具盘活存量资产,优化传统业务模式,实现资金的更高效利用。 中国建筑是引领房地产行业新发展模式龙头,地产及施工两大主业均有望迎来价值重估:地产业务坚持低杠杆、高盈利、重品质,引领行业新发展模式。公司旗下主要地产平台中海地产长期注重产品口碑与经营可持续发展,据公告2021年实现净利润率16.6%,盈利能力保持行业一流水平;长期坚持稳健审慎的财务策略,2021年末,资产负债率58.9%,净借贷比率为32.3%,加权平均融资成本为3.55%,各项指标均为行业最低区间;获得国际三大评级机构行业领先信用评级,为中国房地产行业中唯一获得国际A评级的企业,资产质量优异。公司旗下中海物业以定位高端、服务品质优秀著称,在管物业包括住宅、商业、政府等多种类型,存量运营能力突出。公司在多数企业普遍采用“快周转、高杠杆”的时期仍然坚持稳健、高品质的发展路线,已经在引领行业探索新的发展模式,未来竞争优势有望持续扩大。当前房地产行业供给侧改革加速,公司作为央企龙头,未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源,或收购经营出现风险的房企项目,加速行业整合,实现市占率的持续提升,价值有望得到重估。假设给予公司施工业务22PE5X估值,当前市值隐含中海地产22PE仅4X,显著低于其他央企地产(招商蛇口PE11X、保利发展PE7X),修复空间巨大。 施工业务新发展模式下基建属性增强,经营质量有望显著提升。公司历史估值长期明显低于其他基建类施工央企,我们认为主要原因是公司房建收入占比达60%,市场对其中住宅施工业务的回款风险存在一定担忧。在新发展模式下,公司施工业务的基建属性将不断增强,主要体现在以下三方面:1)行业从“快周转、高杠杆”的高风险模式向“竞品质”的稳健模式转型,同时央企与国企开发商市占率有望不断提升,未来住宅施工业务回款风险有望大幅下降。2)新模式下强调加快推进保障房与长租房建设,这部分业主主要是政府类企业,基建属性更强,公司在保障房领域经验丰富竞争力强,未来相关订单有望持续快速增长。3)公司房建业务中产业园区、城市更新、片区开发、医疗、文化、市政等政府类业务近年来大幅增长,纯住宅订单占比已由高峰时的50%下降至21年前三季的31%,业务结构不断优化。随着基建属性的增强,未来公司施工业务的盈利能力有望不断提高,回款风险有望大幅下降,经营质量将明显提升,估值也有望向基建类企业靠拢。公司当前股价对应22年PE为4.6X,基建类央企中国交建22年PE为7.7X,对比存在较大修复空间。 投资建议:我们预测公司21-23年归母净利润分别为495/541/587亿元,同比增长10%/9%/9%,PE分别为5.0/4.6/4.2倍,PB(lf)0.78倍,维持“买入”评级。 风险提示:部分房地产企业信用风险冲击、监管政策变化风险。
中国建筑 建筑和工程 2022-02-24 5.41 -- -- 5.57 2.96%
6.40 18.30%
详细
事件:中国建筑发布公告,2022年1月新签合同额2988亿元,同增13.1%。 其中建筑业务新签合同额2824亿元,同增19.4%;地产业务合约销售额164亿元,同增-40.3%。 点评:房建业务龙头优势显著,基建稳增长发力得到验证:2022年1月,公司建筑业务新签合同额2824亿元,同比+19.4%。分业务,基建业务新签合同额487亿元,同比+68.1%;房建业务新签合同额2327亿元,同比+12.6%。2022年1月,公司房屋新开工面积同比-58.7%;房屋竣工面积同比-13.8%。 地产及基建投资相对疲软的背景下,公司房建业务仍保持较快增速,验证公司作为房建行业龙头的竞争优势。同时,基建订单增长明显加快,验证基建稳增长发力正在兑现。 房地产行业政策放松逐步向需求侧引导,看好222年中海地产发力:2022年1月,公司地产业务累计合约销售额164亿元,同比-40.3%,或主要受房地产行业景气度下行影响。今年以来地产政策边际持续放松,因城施策背景下,多地下调首套房贷首付比例,政策端逐步向需求侧引导;若后期观察到地产销售数据回暖,则地产行业基本面拐点可以确立。2022年1月,公司新购置土地储备面积为0,或受集中供地时点影响;公司在手土储充沛,截至1月末,公司拥有土地储备10207万平米,对应21年销售面积(2143万平米)静态可售时长为5年。 公司地产业务长期坚持稳健经营战略;其子公司中海地产财务指标优异,且具有央企的融资优势。在21H2的地产下行周期中,公司房地产业务受到的冲击影响较小;随着地产融资的边际改善,以及土地竞拍格局的优化(部分民营企业被动退出),公司房地产业务竞争优势或将进一步强化。判断后续公司旗下中海地产及中建地产凭借其健康的财务报表、通畅的融资渠道及相对低廉的融资成本,通过项目资产并购或购置优质土地资源的方式,实现逆势扩张。 盈利预测、估值与评级:我们看好公司在房建、基建等领域的竞争力,公司新签订单保持较快增速,显示出龙头在市场需求整体偏弱的背景下依旧能够通过市占率提升实现稳定增长。22年公司或受益于稳增长政策发力,以及地产行业龙头集中度提升。维持公司2021-2023年EPS预测分别为1.20元、1.29元、1.41元。现价对应公司22年动态市盈率为4.2x,维持“买入”评级。 风险提示:房屋建设需求下滑风险,基建投资增速下滑风险,房地产业务拿地价格过高风险。
中国建筑 建筑和工程 2022-02-21 5.45 -- -- 5.57 2.20%
6.40 17.43%
详细
房建订单逆势增长,基建业务明显发力。公司2022年1月新签建筑业合同额2824亿元,同增19%。分业务板块看,房建新签合同额2327亿元,同增13%,在地产新开工面积明显下滑,行业基本面较弱的情况下,房建订单逆势稳健增长,预计主要因:1)新签片区开发、综合园区等政府类项目明显增加。2)制造业投资项目增长较快,据公告1月份公司中标小米、京东方、合肥蓝科电子等多个工厂类项目。基建新签合同额487亿元,同比大幅增长68%,表现亮眼,预计主要因“稳增长”政策开始发力,基建景气度较高。分区域看,1月境内/境外分别新签合同额2744/80亿元,同增18%/84%,境外订单在连续12个月负增长后首次转正,显示海外经营环境有所改善。公司1月新开工面积同降59%,竣工面积同降14%,房建实物量数据仍较低迷,探底回升仍待更多政策和时间。 1月地产销售数据仍承压,行业政策面有望继续边际宽松。2022年1月公司地产业务合约销售额164亿元,同比下降40%;合约销售面积85万平米,同比下降39%。截至1月末,公司在手土地储备为10207万平米,是2021年销售面积的约5倍,土地储备较为充裕。去年下半年以来全国地产投资及销售数据持续下行,当前政策端已不断释放宽松信号,多地相应出台了支持性政策,后续行业基本面有望回暖。 行业供给侧改革加速,央企龙头价值有待重估。在“三条红线”监管下,2021年多家杠杆较高的民营房企经营出现风险,预计未来将逐步退出市场或放缓扩张,房地产行业供给侧改革将加速,市场份额有望进一步向央企国企龙头集中。中国建筑旗下中海地产长期坚持低杠杆的经营战略,财务指标稳健,同时公司作为央企龙头,融资渠道顺畅,成本较低,未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源,或收购经营出现风险的房企项目,加速行业整合。 此外,近年来在反腐、营改增、金融监管等负面因素扰动下,建筑施工领域的行业集中度已持续提升,未来央企集采优势、项目大型化与综合化、装配式发展等因素有望加速行业集中趋势。公司“地产+施工”两大业务市占率均有望持续提升。截止至最新收盘日,公司PE(ttm)/PB(lf)分别为4.5/0.7倍(历史最低3.8/0.64倍),估值仍处历史低位,后续随稳增长政策发力见效,公司估值有望迎来修复。 投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为495/541/587亿元,同比增长10%/9%/9%,对应EPS 分别为1.18/1.29/1.40元,当前股价对应PE 分别为4.7/4.3/3.9倍,PB(lf)0.72倍,维持“买入”评级。 风险提示:部分房地产企业信用风险冲击、房地产调控风险、项目执行进度不达预期风险、监管政策变化风险。
中国建筑 建筑和工程 2022-02-02 5.27 9.09 68.65% 5.77 9.49%
6.40 21.44%
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公司发布 22年一季报, 22q1收入 4,854亿元, yoy+19.9%,归母净利 129亿元,yoy+17.6%, 扣非归母净利 114亿元, yoy+4.4%。 22q1公司新签合同总额 8,966亿元, yoy+7.7%。 收入新签延续较快增长,略超预期。 收入及新签房建有韧性、基建延续快增,整体盈利能力稳健分业务来看, 22q1公司房建/基建/地产业务收入分别为 3,196/1,076/531亿元,分别 yoy +19.9%/ 12.7%/34.4%, 房建在地产等下游承压背景下实现较快增长,主要源于公司积极主动调整业务结构,公共建筑项目(优势领域如超高层、工业建筑、医疗建筑、教育设施等)占比提升; 基建延续快增、地产销售结转保持强度。 22q1公司建筑业务新签合同额 8,350亿元, yoy+12.6%, 为同期建筑业务收入 2.0倍, 较好支撑后续建筑业务增长韧性;同期房建/基建分别新签合同额 6,266/2,052亿元,分别 yoy+9.4%/23.8%, 房建新签增长有韧性,基建受益公司战略重视及稳增长升温等新签延续高增。 22q1地产销售额 615亿元,yoy-32.6%, 地产行业仍承压,公司地产业务核心主体中海地产财务指标优秀、品牌力强,料本轮地产行业变化中或较快恢复, 22q1公司新购置土地储备 86亿元, yoy-69.0%。 22q1公司综合毛利率 8.2%, yoy-0.6pct, 推测地产业务毛利率下降、疫情影响(防疫支出、物料运输成本波动等)、及收入结构变化等有负面影响;费用率略微上升(22q1期间费用率 yoy+0.1pct 至 4.0%), 主因研发费用率增幅较大(22q1研发费用率 yoy+0.4pct 至 1.2%), 管理管控效果持续显现,部分对冲研发费用高增对利润影响。 投资收益贡献增加(占收入比例 yoy+0.5pct 至 0.7%,源于下属公司收购参股公司股权),部分对冲净利润增长压力, 21q1公司归母净利率 yoy-0.1pct 至 2.7%。 资产负债表继续夯实,两金周转延续加快,现金流阶段承压22q1末公司资产负债率 73.7%, yoy-0.4pct;带息负债比率 35.5%, yoy+3.8pct。 22q1两金(存货+合同资产+应收账款)周转天数 230天, yoy-14天,延续周转持续加快态势。 22q1公司经营性、投资性现金流量净流出额分别为 1,225、107亿, 分别同比多流出 767、 31亿。 经营性现金流净流出规模同比增加较多,主要系部分子企业利用疫情平复期, 抢抓项目进度, 付款支出较为前置,现金流压力料偏阶段性。 公司为地产链核心资产,受益行业变革, 维持“买入”评级经济稳增长预期升温, 22q1验证稳增长落地,我们对地产行业 22年景气度触底并向上拥有更强信心,同时在地产行业加速分化背景下,公司地产业务发展前景或更优。维持前期业绩预测, 预计 22-24年公司归母净利分别为562/636/725亿, yoy 分别+9%/13%/14%。其中预计 22-24年地产、工程等业务归母净利分别为 258/294/343、 304/342/382亿,维持公司目标价 9.52元,对应公司 22年 PE 7.1x,维持“买入”评级。 风险提示: 地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期、减值风险
中国建筑 建筑和工程 2022-01-12 5.37 -- -- 5.77 7.45%
6.23 16.01%
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事件:中国建筑发布公告,2021年1-12月新签合同额35295亿元,同增10.3%。 其中建筑业务新签合同额31074亿元,同增12.1%;地产业务合约销售额4221亿元,同增-1.5%。 点评:房建新签提速、龙头优势显著:2021年,公司建筑业务累计新签合同额31074亿元,同比+12.1%;单12月新签合同额4661亿元,同比+42.7%。分业务,基建业务21年累计新签合同额8439亿元,同比+24.1%;单12月新签合同额同比+9.3%。房建业务21年累计新签合同额22506亿元,同比+8.3%;单12月新签合同额同比+78.5%。21年,公司房屋新开工面积同比+12.4%;房屋竣工面积同比+26.7%。 21H2以来,地产及基建投资相对疲软;12月地产政策边际改善,同月公司房建新签大幅反弹,验证公司作为房建龙头的竞争优势;同时,公司房建新开工及竣工面积亦保持较好增长。 地产销售平稳,212月土储大幅增长,看好222年中海地产发力:2021年,公司地产业务累计合约销售额4221亿元,同比-1.5%;单12月同比-0.5%,环比+33.7pcts。在地产行业销售整体低迷的背景下,公司合约销售同比大致持平,验证其地产业务(尤其是中海地产)的竞争力。21年,公司累计新购置土地储备1842万平米,同比-9.6%;单12月净增329万平,环比+160%,同比+98%。 公司地产业务长期坚持稳健经营战略;其子公司中海地产财务指标优异,且具有央企的融资优势。在21H2的地产下行周期中,公司受到的冲击影响较小;随着地产融资的边际改善,以及土地竞拍格局的优化(部分民营企业被动退出),公司竞争优势或将进一步强化。判断后续公司凭借其健康的财务报表、通畅的融资渠道及相对低廉的融资成本,通过项目资产并购或购置优质土地资源的方式,实现逆势扩张。21年12月新购土地储备的快速增长,或可验证前述判断。 盈利预测、估值与评级:我们看好公司在房建、基建等领域的竞争力,公司新签订单保持较快增速,显示出龙头在市场需求整体偏弱的背景下依旧能够通过市占率提升实现稳定增长。22年公司或受益于稳增长政策发力,以及地产行业龙头集中度提升。维持公司2021-2023年EPS预测分别为1.20元、1.29元、1.41元。现价对应公司21年动态市盈率为4.4x,维持“买入”评级。 风险提示:房屋建设需求下滑风险,基建投资增速下滑风险,房地产业务拿地价格过高风险。
中国建筑 建筑和工程 2022-01-11 5.32 -- -- 5.77 8.46%
6.23 17.11%
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12月新签合同明显加速,房建表现亮眼。公司 2021年 1-12月新签建筑业合同额31074亿元,同增 12.1%,较 1-11月加速 4个 pct;12月单月新签合同 4661亿元,同比增长 42.7%,较 11月单月大幅加速 35.0个 pct,主要受房建业务强力带动。分业务板块看,1-12月房建新签合同额 22506亿元,同增 8.3%,较上月加速 5.6个pct,12月单月新签 2820亿元,同比增长 78.5%,较上月加速 69.9个 pct。房建订单大幅增长主要因:1)城市更新、旧改、产业园等类型项目需求较好,部分大项目集中落地。2)政策微调,房地产行业整体环境略有改善。3)去年同期下滑 20%,基数较低。1-12月份基建新签合同额 8439亿元,同增 24.1%,较上月放缓 4.6个pct;12月单月新签 1820亿元,同比增长 9.3%,继续保持稳健增长。1-12月新开工面积 3.85亿平米,同比增长 12.4%,较 1-11月加速 2.9个 pct。 12月地产销售有所回暖,全年平稳收官。2021年 1-12月份公司地产业务合约销售额 4221亿元,同比下滑 1.5%,较上月降幅收窄 0.2个 pct,其中 12月单月合约销售额 585亿元,同比下滑 0.5%,较 11月 34.2%的降幅明显收窄;1-12月份合约销售面积 2143万平米,同比下降 9.6%,较上月降幅收窄 0.3个 pct,其中 12月单月合约销售面积 314万平米,同降 7.9%。 房地产行业供给侧改革加速,稳健央企龙头价值有望重估。在“三条红线”严格监管下,2021年多家杠杆较高的民营房企经营出现风险,预计未来将逐步退出市场或放缓扩张,房地产行业供给侧改革将加速,市场份额有望进一步向央企国企龙头集中。中国建筑旗下中海地产长期坚持低杠杆的经营战略,财务指标稳健,同时公司作为央企龙头,融资渠道顺畅,成本较低,未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源,或收购经营出现风险的房企项目,加速行业整合,实现市占率的持续提升,价值有望得到重估。我们预计 2021年公司中海地产有望贡献归母利润 200亿元,参考保利发展 21年 PE6.3X 估值,市值 1260亿元;施工业务贡献利润 295亿元,参考中国中铁、中国铁建、中国交建 21年平均 PE5.7X 估值,市值 1682亿元;分部估值总市值为 2942亿元,较当前市值高出 35%。 公司保障房领域经验丰富竞争力强,有望受益保障房建设提速。去年 12月中央经济工作会议由 2020年的“高度重视”改为“推进”保障房建设,可能表明保障房建设从准备阶段进入到落地执行阶段,2022年建设进度或显著加快。我们认为加快推进保障房建设既可改善民生,又可对冲民营房企投资收缩,稳定房地产投资,有望成为今年稳增长的重要抓手之一,有望获财政资源重点倾斜。公司作为房建地产综合龙头央企,在保障房建设与投资运营市场有较强竞争优势,根据公司官网路演资料披露 2021年前三季度新签保障房订单 828亿元,项目经验丰富,后续有望重点受益于国内保障房建设提速。 投资建议:预测公司 21-23年归母净利润分别为 495/541/587亿元,同比增长10%/9%/9%,EPS 分别为 1.18/1.29/1.40元,当前股价对应 PE 分别为 4.4/4.1/3.7倍,PB(Lf)为 0.69倍,处在历史最低区间,维持“买入”评级。 风险提示:部分房地产企业信用风险冲击、房地产调控风险、项目执行进度不达预期风险、监管政策变化风险。
中国建筑 建筑和工程 2021-08-19 4.65 6.21 15.21% 5.48 17.85%
5.48 17.85%
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中国建筑充当房建领域双碳行动排头兵。从全球来看,建筑行业贡献了碳排放总量的 40%,建筑行业积极探索绿色发展路径是实现碳中和目标的关键,2020年中国建筑单位产值能耗同比下降 4.3%,宣传环保活动超过 2700次,进行环保应急演练 312次,并荣获长青奖可持续发展系列最高荣誉“可持续发展贡献奖”,推进 BIM、物联网、大数据、智能化、云计算等信息技术在绿色施工中的集成应用,彰显“双碳”大背景下的央企担当。 最大房屋建筑商有望受益整县屋顶光伏的推进。随着国家整县推进屋顶光伏的指导意见的推出,公司具备光伏建筑建设能力,已经建成全国最大的沙漠集中式光伏电站,总装机量 69.03兆瓦。作为最大的房屋建筑承包商(按照营收排名中国建筑位居建筑企业第一),在屋顶光伏领域发挥重要的作用。根据公司 2021年 1-7月经营数据简报,房屋建筑新签合同金额为 13,042亿元,同比增长 5.2%,房屋建筑施工面积为 14.35亿m2,同比增长 3.3%。为屋顶光伏奠定发展基础。 光储直柔碳中和技术想象空间大,应用场景以及空间非常巨大。中国建筑旗下子公司中建科技集团投入大量科研经费、与清华大学成立“未来城市联合实验室”共同研究“光储直柔”核心技术,并形成多项代表性示范工程。“光储直柔”技术包括光伏发电、直流配电、双向充电、柔性控制四个阶段的一种新型能源技术,初步预计或可为建筑运行减碳约25%。公司作为中国乃至全球最大的房屋建筑承包商,在目前碳中和背景下,我们预计该项技术有望推动公司在新建房屋领域的应用,应用场景和空间巨大,有望为公司在碳中和领域腾飞插上翅膀。 估值处于历史底部区间,龙头性价比价值凸显。公司目前动态 PE 仅为位于 3.9倍,PB 仅为 0.7左右,估值处于历史底部区间,凸显行业龙头性价比价值。目前建筑行业经过调整,随着业绩增长到来、行业景气的回暖、技术优势的加持,公司估值有望修复。 光储直柔技术有望大幅提升公司估值水平,上调公司评级至“买入”,调整目标价至 6.5元。预计 2021-2023年公司 EPS 为 1.18/1.31/1.43元。 风险提示:订单落地不及预期,估值与盈利预测不及预期。
中国建筑 建筑和工程 2021-07-15 4.69 5.63 4.45% 4.72 0.64%
5.48 16.84%
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事件:公司7月12日发布 2021年半年度业绩预增公告,公司预计 2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为245.0~270.0亿元,与上年同期相比,预计增加46.6~71.6亿元,增幅23.5%~36.1%。 点评:各项业务齐头并进,公司业绩稳步增长。公司业绩预增原因有两点:1)公司房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计等各项主要业务保持良好的发展势头。2)2020年上半年公司生产经营和盈利能力受到疫情影响,导致上年同期业绩基数较低。单季度来看,公司Q2预计实现归母净利润134.9-159.9亿元,环比增长22%-45%,同比增长10%-30%,业绩增长超预期。 新签合同额高增,地产销售趋势良好。2021年1-6月,公司新签合同总额18265亿元,同比增长21.0%。其中建筑业务新签合同额16070亿元,比同比增长20.9%。分业务看,房屋建筑、基础设施、勘察设计新签合同额分别为12080亿元/3927亿元/63亿元,同比增长13.8%/50.5%/ -6.8%;公司房建和基建两大主业的订单均有不同幅度的增长。分地区看,境内/境外新签合同额为15417亿元/652亿元,同比增长25.2%/-33.6%。 随着海外疫情的缓解,境外业务有望迎来回暖。地产业务方面,公司上半年地产业务合约销售额2196亿元,同比增长21.5%。公司2021年上半年业务发展趋势良好,为未来的业绩奠定基础。 多个优质项目竣工,彰显公司实力。公司近期竣工一批优质项目,包括:苏州京东方医院改扩建工程、新疆阿克苏机场改扩建航站楼项目、河南省科技馆新馆建设项目等。其中河南省科技馆新馆建设项目是河南省有史以来规模最大、投资最多的公益性投资项目,建成后将成为展现河南文化实力,传播河南历史文化的窗口。多个优质项目的竣工交付,彰显了公司强劲实力。 给予公司“增持”评级。预计公司2021-2023年归母净利润增速为10.55%/10.57%/8.87%,EPS 分别为1.18/1.31/1.43元。 风险提示:订单回款不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。
中国建筑 建筑和工程 2021-07-14 4.62 -- -- 4.71 1.95%
5.48 18.61%
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半年报业绩预增24%-36%略超预期,各项业务发展势头良好。公司公告预计2021年上半年实现归母净利润为245.0亿元-270.0亿元,同比增加23.5%-36.1%,相较19年同期两年复合增速为10%-15%,略超预期。据此计算,Q2单季度实现归母净利润135-160亿元,同比增长10%-30%。2021年上半年扣非归母净利润同比增长21.1%-37.2%。据公告,公司上半年业绩增长较快主要因:1)公司加快推进已签约项目执行,房建、基建、地产等主要业务继续保持良好的发展势头。2)去年受疫情影响同期业绩基数偏低。公司当前在手施工订单充裕,地产待结算资源较充足,预计全年业绩有望保持稳健增长。 6月新签合同明显加速,房建与基建新签均表现亮眼。公司2021年1-6月新签建筑业合同额16070亿元,同增20.9%,较1-5月加速3.4个pct;6月单月新签合同4813亿元,同比增长29.5%,较5月单月大幅加速24.8个pct。分业务板块看,1-6月房建新签合同额12080亿元,同增13.8%,较上月加速2.6个pct,6月单月新签3379亿元,同比增长21.1%,较上月加速29.2个pct。1-6月份基建新签合同额3927亿元,同增50.5%,较上月加速1.6个pct,6月单月新签1418亿元,同比增长53.3%,表现亮眼。分区域来看,1-6月境内/境外新签合同分别同增25.2%/-33.6%,较上月变动+2.7/+15.5个pct。 6月地产销售有所放缓,调控趋严利于稳健央企龙头市占率提升。2021年1-6月份公司地产业务合约销售额2196亿元,同比增长21.5%,较上月放缓13.7个pct,其中6月单月合约销售额547亿元,同比下滑7%;1-6月份合约销售面积1004万平米,同比基本持平,较上月放缓5个pct,其中6月单月合约销售面积283万平米,同降11%。截至6月末,公司在手土地储备为11801万平米,是2020年销售面积的5倍,土地储备十分充裕。公司主要地产平台中海地产属于“三条红线”监管下的绿档企业,融资成本在行业中也处于极低水平,有息负债具备一定扩张空间,在地产调控趋严的背景下,有望持续提升行业市占率。 投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为495/541/587亿元,同比增长10.2%/9.1%/8.6%,EPS分别为1.18/1.29/1.40元,当前股价对应PE分别为3.9/3.6/3.3倍,PB(LF)仅0.68倍,处于历史最低区间,维持“买入”评级。 风险提示:政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产政策调控风险。
中国建筑 建筑和工程 2021-04-30 4.75 -- -- 5.07 2.22%
4.85 2.11%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名