公司2024年营收同比下降3.5%，归母净利润同比下降14.9%，受行业竞争加剧、地产行业下行影响，经营性现金流同比多流入47.4亿元，出现明显改善。公司建筑业务结构进一步优化，住宅业务下降，基建/厂房/能源/环保工程新签合同额上升，境外新签取得20.3%的高增速；地产方面，公司保持行业领先优势，签约销售额同比下降6.5%，业务聚焦核心城市，北上深拿地金额占比达77%。公司积极回报股东，分红比例提升至24.3%，维持每股分红不变。 事件公司发布2024年年报、利润分配方案和估值提升计划，拟每股派息0.2715元（含税）。 简评业绩承压，现金流改善。公司2024年实现营业收入21871.5亿元，同比下降3.5%，实现归母净利润461.9亿元，同比下降14.9%，受建筑工程行业竞争加剧、地产行业下行影响较多。业绩降幅高于营收降幅主因：1）地产销售费用增多带动费用率上升0.2个百分点至5.0%；2）24年合计计提减值200.9亿元，较上年多109.2亿元。公司现金流改善，经营性现金流净流入157.7亿元，较上年多流入47.4亿元，净现比提升至0.34。 建筑业务结构优化，境外业务高增。公司2024年建筑板块新签合同4.1万亿，同比增长5.4%，其中房建/基建/设计业务新签增速分别为-1.4%/+21.1%/-3.8%，房建业务中工业厂房、公共建筑均保持较快增长，基建业务中能源工程/水务环保新签增速分别为85.6%/76.3%，成为公司重要增量来源，业务结构进一步优化。 从区域结构来看，公司境内/境外新签增速分别为4.7%/20.3%，境外业务实现快速发展。 地产业务保持行业领先地位。公司2024年地产签约销售额4219亿元，同比下降6.5%，销售均价28810元/平，较上年增长18.6%，实现营收3062亿元，结算毛利率17.3%，均轻微下降。公司聚焦核心城市优质地块，销售均价大幅上升，新拿地1385亿元均位于一二线城市，其中北上深金额占比达77.3%，在行业下行周期获得规模优势，保持行业领先地位。分红率提升。公司2024年每股拟派息0.2715元，与上年持平，分红率为24.3%，较上年提升3.5个百分点，长期稳定的分红政策将推升公司投资价值，提升股东回报。公司也发布长期估值提升计划，将通过推动股东增持、适时回购维护投资价值，提升价值创造能力，增强股东回报。 下调盈利预期，维持买入评级和目标价7.78元不变。公司2024年新签合同额保持正增长，业务结构优化，境外业务保持高增，现金流明显改善，分红水平保持稳定。我们预测公司2025-2027年EPS为1.15/1.17/1.19元（原预测2025-2026年EPS为1.37/1.41元），维持买入评级和目标价7.78元不变。风险分析1、2022年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。 2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）公司旗下拥有中海地产和中建地产两大品牌，在全国企业规模保持领先，地产市场进一步下行可能带来经营相关风险；3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。

事件：发布2024年年报，公司实现营业收入2.19万亿元，同比下降3.5%，归母净利润461.87亿元，同比下降14.9%；单四季度，公司营业收入5606.07亿元，同比下降5.67%，归母净利润64.84亿元，同比下降38.89%。2024年，公司拟向全体股东按每10股派发现金红利2.715元(含税)，叠加2024年中期向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），2024全年现金分红占归母净利润的24.29%（同比+3.47pct）。 收入业绩整体承压，Q4营收降幅有所收窄。 2024年，公司实现营业收入2.19万亿元，同比下降3.5%，受房地产行业深度调整及公司房建业务结构优化等内外部影响，公司营收同比下滑，Q1-Q4各季度公司营收增速分别为4.67%、1.16%、-13.62%、-5.67%，Q4公司营收降幅有所收窄。公司各业务营收及增速分别为：房建1.32万亿元（yoy-4.5%）、基建5509亿元（yoy1.0%）、房地产开发与投资3062亿元（yoy-0.8%）、勘察设计108亿元（yoy-7.9%）。2024年，公司归母净利润461.87亿元，同比下降14.9%，归母业绩增速下滑幅度大于营收增速主要系费用率增加和计提减值增加所致。 毛利率同比提升，现金流大幅改善。 2024年，公司销售毛利率为9.86%（同比+0.03pct），房建和基建施工业务毛利率均有所提升。各业务毛利率分别为：房建7.4%（同比+0.1pct）、基建10.0%（同比+0.2pct）、房地产开发与投资17.3%（同比-0.9pct）、勘察设计21%（同比-0.3pct）。2024年，公司期间费用率4.95%（同比+0.24pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.06pct/+0.06pct/0.07pct/+0.05pct，其中公司销售费用同比增长14.4%，主要系地产业务加大广告投入，支付的广告费/业务宣传费/业务费/销售佣金等有所增长。2024年，公司计提资产+信用减值约200.904亿元，同比增加57.88亿元。在费用率增加和减值增加影响下，公司销售净利率2.87%（同比0.38pct）。2024年，公司经营性现金流净流入157.74亿元，同比增加43%，其中Q4经营性净现金流927.83亿元（yoy+238.85%），主要由于公司积极采取有效措施加强现金流管控所致。 房建业务结构持续优化，基建/境外新签合同增速亮眼。2024年，公司新签合同4.50万亿元，同比增长4.1%，其中境外新签合同2213亿元，同比增长19.0%。2024年，公司房建新签合同2.65万亿元（yoy-1.4%），其中工业厂房/教育设施新签合同分别增长16.0%/4.2%，房建业务结构持续优化；2024年，公司基建业务再获市场突破，新签合同1.41万亿元（yoy+21.1%），其中能源工程/水务及环保/水利水运新签合同分别同比增长85.6%/76.3%/8.6%。公司为全球建筑工程龙头企业，房建工程业务结构持续调整，合同质量稳步提升，工业厂房、科教文卫体设施、商业综合等公共建筑领域新签合同额合计占比提升至65.6%。 基建业务抢抓细分领域发展机遇，市场竞争力不断增强，能源工程、水务及环保、水利水运等领域保持快速增长，新签合同额合计占比提升至53.7%。 投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为22855.7亿元、23815.6亿元和24720.6亿元，分别同比增长4.5%、4.2%、3.8%，归母净利润分别为485.4亿元、508.8亿元和530.1亿元，分别同比增长5.10%、4.83%和4.17%，动态PE分别为4.7、4.4、4.3倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价6.49元，对应2025年PE为5.5倍。 风险提示：基建投资不及预期，化债推进不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。

事件：中国建筑发布2024年年报，24年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为21871/462/416亿元，同比-3.5%/-14.9%/-14.3%。24Q4公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5606/65/46亿元，同比-5.7%/-38.9%/-39.0%。 点评：工业厂房、能源及水利方向高增，公司新签合同稳步增长：24年公司新签合同45027亿元，同增4.1%，其中房建/基建/勘察设计业务26516/14149/143亿元，同比-1.4%/+21.1%/-3.8%。境内/境外新签合同42814/2213亿元，同比+3%/+19%。 房建业务中工业厂房24年新签合同额为7,216亿元，同比高增16.0%。基建领域中能源工程/水务及环保新签合同额24年同比增长85.6%/76.3%。公司积极投身“两重”、“两新”及“三大工程”等国家重点领域，高质量参与共建“一带一路”，抢抓高科技工业厂房、能源工程、水利、铁路等细分业务领域发展机遇，合同质量稳步提升。 境外营收增速较快，战略性新兴产业营收占比达10%：24年房地产持续承压背景下，公司营收及归母净利润同比均有所下降，投资净收益的下降及减值损失的提升使公司利润同比降幅大于营收。分业务板块看，24年公司房建/基建/房开业务实现营收13218/5509/3062亿元，同比-4.5%/-1.0%/-0.8%；毛利率为7.4%/10.0%/17.3%，同比+0.1/+0.2/-0.9pct。24年公司境内/境外实现营收20685/1186亿元，同比-3.8%/+2.5%，毛利率为10.1%/5.0%，同比+0.05/-0.2pct。 公司探索推进战略性新兴产业和传统主业协同发力，24公司战略性新兴产业实现营业收入2,241.8亿元，占营业收入的10.25%。24年公司地产合约销售额/销售面积同比-6.5%/-21.4%，公司全年新增土地储备882万平方米，新增土储全部位于一线、强二线及省会城市，较优的土储区位结构赋予公司地产业务较高的修复弹性。 24Q4现金流大幅改善，现金分红比例提升至24%：24年公司销售毛利率/净利率为9.9%/2.9%，同比+0.03/-0.38pct。24年期间费用率上升0.24pct至5.0%，其中销售/管理/财务/研发费用率为0.4%/1.6%/0.9%/2.1%，同比+0.06/+0.06/+0.07/+0.05pct。24年公司积极采取有效措施加强现金流管控，收款旺季叠加化债推进，公司24年四季度现金流大幅改善，单四季度经营性现金净流入927.8亿元，比上年同期多流入654亿元。24年公司经营性现金净流入157.7亿元，比上年同期多流入47亿元。公司拟10股派2.715元，在利润承压下仍保持单位分红与23年持平，公司分红比例同比提升3.5pcts至24.3%，股息率达4.5%（对应24年12月31日股价）。 盈利预测、估值与评级：24年受地产业务持续低迷等原因影响，公司业绩持续承压，考虑到房地产“销售改善-投资提升-新开工增加”的传导路径尚需一定时间，我们下调公司25-26年归母净利润预测为474.9/486.7（分别下调6.90%/6.91%），新增27年归母净利润预测为501.3亿元。公司新签合同稳健增长，土储位置优越，当前多地政策正加力稳楼市，我们预计公司经营业绩有望逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：房屋建设需求下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险

收入小幅下滑，回款压力增大拖累盈利。2024年公司实现营收21871亿元，同比-3.5%，实现归母净利润462亿元，同比-14.9%。其中2024Q4公司实现营业收入5606亿元，同比-5.7%，实现归母净利润65亿元，同比-38.9%。 2024年公司归母净利润降幅大于收入降幅，主要原因有二：1）2024年公司计提信用/资产减值损失分别增加7.5/50.3亿元，同比+13.1%/+58.5%；2）2024年公司终止确认的金融资产金额有所增加，确认的终止确认损失增加14.1亿元，同比+84.4%，二者均与应收款质量下降相关。 新签订单逆势增长，地产销售彰显韧性。2024年公司全年建筑业新签合同额40808亿元，同比+5.4%，其中房屋建筑新签26516亿元，同比-1.4%，基础设施新签14149亿元，同比+21.1%，境内新签38697亿元，同比+4.7%，境外新签2110亿元，同比+20.3%。地产方面，2024年公司实现合约销售额4219亿元，同比-6.5%，实现合约销售面积1464亿元，同比-21.2%。 毛利率筑底回稳，费用率保持平稳。2024年公司整体毛利率为9.86%，同比上升0.03pct，其中房建/基建/地产毛利率分别为7.40%/10.03%/17.28%，同比+0.14/+0.20/-0.93pct，建筑业务毛利率筑底回稳有效抵消了地产业务毛利率下行。2024年公司期间费用率为4.95%，同比上升0.24pct，其中管理研发/销售费用分别同比+0.6%/-1.3%/+14.4%。销售费用增长主因地产业务加大广告投入，相应支付的费用增加。 经营性现金流连续五年为正，投资收支比显著改善。2024年公司经营活动产生的现金流量净额157.7亿元，连续五年为正。收现比/付现比分别为102.4%/102.2%，分别同比+1.3/+0.2pct。同时，公司严控新增投资项目质量，加大项目投资回款力度，投资收支比显著提升，2024年投资性现金流净流出25.1亿元，净流出规模为2006年以来最小值。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。受建筑地产行业下行影响，公司在手订单执行和回款周期拉长，收入和利润承压。2024年，公司新签订单保持稳健增长，现金管理成效显著，持续加大分红力度，彰显行业龙头投资价值。结合公司高质量发展目标，预计公司未来将持续控制经营风险，提升经营质效，预测未来三年归母净利润493/507/520亿元（前值605/642/677亿元），每股收益1.19/1.22/1.25元（前值1.44/1.53/1.62元），对应当前PE为4.54/4.41/4.30X，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，地产和基建相关政策变化的风险，房地产行业持续下行的风险，国际经营风险，应收账款和合同资产减值风险。

公司公告2024年报。2024年公司实现收入21871.48亿元，同比-3.46%，归母净利润461.87亿元，同比-14.88%；对应Q4实现收入5606.07亿元，同比-5.67%，归母净利润64.84亿元，同比-38.89%。 符合预期，基建订单保持高增：公司业绩符合预期。2024年，公司新签合同额45027亿元，同比+4.1%，其中基础设施订单14149亿元，同比+21.1%，是增速较高的细分板块，体现公司在基建重点工程领域拓展成效显著。由于地产需求有压力，公司新签房建订单同比-1.4%至26516亿元。 毛利同比提升，彰显经营韧性：2024年，公司毛利率9.86%，同比小幅提升0.03个百分点；分板块来看，房建工程和基建工程毛利率提升0.1/0.2个百分点，地产开发业务毛利同比降低0.9个百分点。从经营策略来看，公司2024年聚焦各板块相对高景气细分市场，工业厂房新签合同同比+16.0%至7216亿元，能源工程新签合同同比+85.6%至5008亿元，地产更加集中于一二线市场，因此收入端在行业需求压力较大时保持了一定韧性，同时综合毛利率稳中有升。 三费率略有上升，减值增加影响利润：2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率0.40%/1.58%/2.08%/0.89%，同比上升0.06/0.06/0.05/0.07个百分点，期间费用率合计4.95%，同比上升0.24个百分点。2024年公司计提信用/资产减值136.34/64.57亿元，同比分别增加50.38/7.51亿元。2024年公司信用及资产减值占收入比重0.92%，同比上升0.29个百分点。如假设2024年减值计提金额和2023年一致，则公司全年归母净利润519.76亿元，同比-4.2%，对应Q4归母净利润122.73亿元，同比+15.7%。 Q4现金流改善显著：2024年公司经营性净现金流157.74亿元，同比+43%，且Q4单季度经营净现金流927.83亿元，同比环比明显增加，且为2020年以来单季度第二高，体现Q4公司回款显著改善。 分红率提升，公告市值提升计划：2024年，公司分红率24.29%，同比提升3.47个百分点，对应股息率5%。公司同日公告估值提升计划公告，措施包括但不限于保持主业增长，务实并购整合，完善考核机制，适时回购增持等。看好化债力度加大背景下，公司业绩及估值修复。【投资建议】我们调整盈利预测，预计2025-2027年，公司营业收入为2.25/2.31/2.37万亿元，同比+2.73%/+2.76%/+2.53%；归母净利润为499.2/521.8/544.6亿元，同比+8.08%/+4.53%/+4.37%。对应2025年4月15日收盘价分别为4.45/4.26/4.08倍PE，维持“增持”评级。【风险提示】减值压力大于预期；回款不及预期。

行业龙头地位稳固，经营业绩持续增长。中国建筑是全球领先的投资建设集团，长期稳居ENR全球最大工程承包商榜首，在房建、基建、房地产开发及勘察设计等领域具备显著优势。2024年公司位列《财富》世界500强第14位，业务遍及全球100多个国家，承建众多高技术含量工程。2013-2023年，公司营业收入从0.68万亿元增至2.27万亿元，CAGR为12.8%；归母净利润由204亿增至543亿，CAGR为10.3%。2024年建筑业务新签合同额达4.08万亿元，同比增长5.4%，展现稳健的增长态势。 三大业务：基建快速增长，房建地产市占率提升。①房建业务在施工规模收缩背景下市占率逆势提升，2024H1实现营收7,493亿元，同比增长1.7%。公司聚焦中高端“新房建”领域，尤其是工业厂房需求快速增长，2024H1新签合同额达3,891亿元，同比增长26.1%。②基建业务受益于财政扩张和政策红利，2024H1基建业务营收同比增长11.7%，全年新签合同额1.4万亿元，同比增长21.1%。2025年《政府工作报告》提出地方专项债增至4.4万亿元，并发行1.3万亿元超长期特别国债，资金保障增强有望推动基建投资加速落地，未来增长动能充足。③地产开发业务在行业承压背景下，凭借央企资金和平台优势，逆势布局一线城市优质地块，旗下中建壹品、中海地产等企业在行业内排名领先。2024年中海地产权益销售金额位居行业第一，未来公司地产业务市占率有望迎来进一步提升。 强化市值管理，股东回报水平提升。公司自2009年上市以来，持续进行现金分红并保持稳健增长，2023年分红率达20.82%，对应当期股息率达5.0%，在164家申万建筑装饰公司中排名第5，高于其他七大建筑央企。2024年初以来，国务院国资委与证监会多次强调央企市值管理，相关考核体系逐步建立。伴随业绩增长及央企市值管理政策推进，公司估值有望迎来修复。 “一带一路”加速国际化布局，海外业务快速增长。中国建筑深度参与“一带一路”建设，业务覆盖一百多个国家和地区，聚焦基础设施、房建、工业园区等领域。截至2024H1，公司境外业务收入565亿元，同比增长3.7%。2024年海外市场新签合同额达2110亿元，同比增长20.3%，增速高于国内市场。公司在东南亚、中东、非洲等区域的基础设施建设优势明显，未来有望进一步扩大海外市场，为长期增长提供有力支撑。 盈利预测与评级：公司是国内基建房建领域龙头，受益于财政扩张及“一带一路”深化，基本盘预计将保持稳健增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为524亿元、546亿元、573亿元，对应当前股价PE为4.3、4.1、3.9倍。参考中国交建、中国铁建、中国中铁等可比公司2025年平均5.93倍的PE估值，结合央企市值管理推进，估值修复可期，海外业务持续拓展，长期成长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：资金落地不及预期；分红不及预期；海外拓展不及预期。

公司发布2024年三季报，受建筑市场低迷拖累，业绩同比下滑。前三季实现收入1.63万亿元，yoy-2.7%，实现归母397.03亿元，yoy-9.1%，实现扣非370.21亿元，yoy-9.8%。Q3单季实现收入4819亿元，yoy-13.6%，实现归母102.53亿元，yoy-30.2%。单季收入自22Q4以来首次回落至5000亿以下，判断系受建筑市场整体低迷、房地产市场持续调整、基础设施投资放缓等因素影响。 现金流承压，判断地方财政压力传导到公司回款层面，是掣肘公司Q3经营增长的因素之一。公司前三季应收票据及账款达3626亿元，yoy+42%，增幅创近十年最高，合同资产约4960亿元，yoy+60%。根据财政部，1-9约全国一般公共预算收入、支出分别约为16.3万亿元、20.2万亿元，同比变动-2.2%、+2.0%，我们判断公司经营承压可能受到地方财政的一定影响，同时公司也在紧抓回款工作。前三季经营净现金流-770亿元，同比多流出约607亿元，Q3单季净流入约318亿元，同比多流入约376亿元，系公司抢抓资金回笼，加快推进工程款回收、存货去化、资产盘活等工作，加大收款激励力度，多措并举加快回款改善现金流取得一定成效。 盈利能力同比略有下滑，减值增加。前三季度毛利率、净利率分别为8.83%、3.21%，同比下滑0.10pct、0.19pct，Q3单季同比分别下滑0.27pct、0.52pct，判断系受建筑市场整体低迷，房地产市场持续调整影响。前三季资产和信用减值约87亿元，约占归母净利润的22%，同比增加约26亿元。 分业务结构看，“房基地”三大业务利润贡献同比均有下滑。前三季度房建业务收入1.04万亿元，yoy-3.3%，毛利731亿元，yoy-5.3%；基建业务收入3845亿元，yoy-1.3%，毛利351亿元，yoy-2.6%；地产业务收入1760亿元，yoy+1.7%，毛利307亿元，yoy-3.0%。三大业务收入占比分别约66%、24%、11%，毛利占比分别约51%、24%、21%。 新签合同逆势增长，订单储备依然充裕，境外区域以及能源、水网、工业等领域增长亮眼。1-9月建筑订单新签2.99万亿元，yoy+7.9%，其中房建、基建、设计订单分别同比变动+0.9%、+25.9%、-2.6%，境内、境外订单分别同比增长5.4%、88.3%，除设计业务外各项订单保持增长，增速环比上半年有所放缓。细分看，工业厂房领域新签合同额5208亿元yoy+26.4%，能源工程、水务及环保领域新签合同额分别同比增长107.5%、50.4%。境外业务实现收入845亿元，yoy+8.9%。 等待化债，等待逆周期调控的一揽子增量政策落地。公司有望率先受益。9月底以来政府多部门围绕一揽子增量政策开会稳预期稳信心，10月12日财政部提出较大规模增加债务额度支持地方化解隐形债务，10月22日发改委提出近一半增量政策已出台实施，还有一批政策“在路上”。我们认为财政对于地方政府债务化解以及地产风险化解的表态力度较大，后续随着相关资金到位，未来地产和基建需求有望逐渐修复，以公司为代表的头部建筑央国企重点受益。 除外部因素积极改善外，公司自身亦在推进回款和第二增长曲线转型。近期大股东增持也彰显回报长期投资者信心。公司积极采取各项回款措施：持续开展现金流管理提升专项行动，强化现金流源头治理，完善现金流预算及考核激励体系，强化项目全周期现金流预算管理，建立大额负流项目提级管理机制。妥善推进风险地产项目结算与化债，加强久竣未结项目治理等。同时加快培育发展新质生产力，围绕战略性新兴产业和未来产业布局，推进业务向高端化、智能化、绿色化转型升级，以及创新成果的产品化、产业化、市场化，加快开辟第二增长曲线。10月15日公司公告大股东增持6-12亿金额计划。 【投资建议】：下调盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润为510/543/565亿元，对应目前股价5.1/4.8/4.6倍PE。按2023年分红比例，我们目前市值测算对应24-26年股息率分别约为4.1%、4.3%、4.5%，公司估值仍处低位，较高股息率构成安全边际。给予公司“增持”评级。 【风险提示】：地产基建需求不及预期。毛利率预期。回款不及预期。

事件： 公司 2024前三季度实现营收 16265.41亿元，同减 2.67%；归母净利润 397.03亿元，同减 9.05%；扣非归母净利润 370.21亿元，同减 9.84%。 点评如下： Q3单季收入、利润下滑， 境外收入增速亮眼。 分季度看，公司 2024Q1、 Q2、Q3单季营收分别同比+4.67%、 +1.16%、 -13.62%；归母净利润分别同比+1.20%、 +2.11%、 -30.16%。 分业务看， 2024年 Q1-3房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计业务分别实现营收 10440、3845、 1760、 69亿元， 分别同比-3.3%、 -1.3%、 +1.7%、 -6.6%。 分地区看，境内、境外分别实现营收 15420、 845亿元，分别同比-3.24%、 +8.90%；其中 Q3单季境内、境外分别同比-15.12%、 +42.32%。 毛利率、费用率下降，减值损失增加拖累净利率下降， Q3单季经营现金流好转。 毛利率方面，公司 2024前三季度毛利率同降 0.10pct 至 8.83%，其中，房屋建筑工程、基础设施建设与投资、 房地产开发与投资、 勘察设计业务毛利率分别同比-0.15、 -0. 13、 -0.82、 -2.80pct。 期间费用率方面， 2024Q1-3期间费用率同降 0.04pct 至 4.16%，其中销售费用率同增 0.03pct 至 0.34%，管理费用率（含研发费用）同降 0.11pct 至 2.95%，财务费用率同升 0.03pct至0.88%。此外， 2024Q1-3公司资产+信用减值损失87.01亿元，同增42.09%； 投资净收益 21.88亿元，同减 16.63%。综上， 净利率同降 0.19pct 至 3.21%。 经营现金净流出 770.09亿元，净流出同增 370.96%， 其中收现比同降 4.47pct至 96.66%、 付现比同降 0.44pct 至 102.71%； Q3单季经营现金净流入 317.60亿元，净流入同增 375.51亿元。此外， 2024前三季度公司加权平均 ROE 同降 1.74pct 至 9.04%。 房建、基建订单结构持续优化，地产业务保持行业前列，境外新签高增。 24Q1-3公司建筑业务新签订单 29874亿元，同增 7.9%；其中房建、基建、勘察设计业务分别新签 200 11、 9763、 100亿元，分别同比+0.9%、 +25.9%、-2.6%。 房建业务中，公司积极参与高科技工业厂房、科教文卫体设施和城市更新等建设， 工业厂房领域新签订单同比+26.4%； 基建业务中加速布局能源工程、水务及环保领域， 新签订单分别同比+107.5%、 +50.4%。 地产业务方面， 2024Q1-3公司地产业务合约销售额 2605亿元、 合约销售面积 945万平方米（分别同比-21.9%/-28.9%）， 旗下中海地产权益销售额位居行业第二名； 新购置土地储备 472万平方米，主要位于一线及强二线城市， 土储区位优势显著。 境外业务方面， 24Q1-3公司积极参与高质量共建“一带一路”的八项行动、 深耕优势重点市场， 境外业务新签合同额 1651亿元，同增 77.6%。 盈利预测与评级。 公司是地产、基建龙头，业务结构持续优化，经营业绩稳健性凸显，境外新签高速增长。预计 24-25年 EPS 分别为 1.27、 1.32元，给予 24年 5-6倍 PE，合理价值区间 6.37-7.64元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 回款风险，政策风险，经济下滑风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收1.63万亿元（yoy-2.67%），实现归母净利润397.03亿元（yoy-9.05%）；2024Q3实现营收4819.22亿元（yoy-13.62%），实现归母净利润102.53亿元（yoy-30.16%）。 2024Q3营收业绩承压，地产/境外业务发展稳健。2024Q1-Q3，公司实现营业收入1.63万亿元，同比下滑2.67%，其中2024Q1、Q2、Q3各季度营收分别同比+4.67%、+1.16%、-13.62%，Q3营收明显承压，或主要由于地产行业持续低迷，同时基建投资增速放缓，经计算，2024Q3公司房建和基建业务营收均同比下滑，分别同比-14.04%、-22.45%。前三季度，公司实现归母净利润397.03亿元，同比-9.05%，业绩增速低于营收增速，主要由于项目毛利率下滑和减值增加影响，其中，2024Q1、Q2、Q3各季度归母净利润分别同比+1.20%、+2.11%、-30.16%。公司今年加大地产去化力度，地产业务稳健发展，前三季度地产业务营收实现同比正向增长，yoy+1.7%，境外工程营收同比增长8.9%。 新签订单维持稳健增长，细分领域和境外工程表现亮眼。公司细分领域优势突出，境外工程拓展有效，新签合同稳健增长。前三季度公司新签总合同额3.25万亿元，同比+4.7%，在行业投资放缓背景下维持逆势增长，其中房建工程和基建工程新签合同分别+0.95%、25.9%，基建业务新签合同额维持同比高增。在细分领域中，房建中的工业厂房新签合同额同比高增26.4%，主要得益于公司快速建造、绿色建造和智慧建造优势突出，积极参与高科技工业厂房建设。公司加速布局能源工程、水务和环保领域，基建板块中的能源工程、水务及环保领域新签合同额分别同比增长107.5%、50.4%。此外，期内公司整体境外业务新签订单维持高增，同比增长77.6%，占比约为5%。 毛利率下滑费用率下降，Q3经营性现金流改善。2024Q1-Q3公司毛利率为8.83%（同比-0.10pct），主要由于房建和基建投资均放缓背景下，行业竞争加剧且项目报价或存压力，影响项目毛利率水平。期内公司期间费用率改善，为4.17%，同比-0.03pct，其中研发费用率同比-0.04pct。期内，公司资产+信用减值损失约为87.01亿元，同比增加42.08%。综合影响下，期内公司净利率为3.21%，同比下降0.17pct。期内，公司经营性现金流净流出770.09亿元，同比多流出606.58亿元，若观察2023Q3单季度，其经营性现金流为净流入317.60亿元，较2023Q4（净流出57.91亿元）大幅改善，且2024Q1-Q3各季度经营性现金流逐季改善。 盈利预测和投资建议：公司为全球建筑工程龙头企业，受行业影响，2024Q3营收业绩增速承压，但新签合同维持稳健增长，细分工业厂房、能源、水务环保订单同比增速亮眼，境外合同额同比高增，地产业务营收实现正向增长。在报表端费用率控制有效，经营性现金流逐季改善，随化债推进，Q4经营改善可期。看好公司长期稳健发展，国企改革、市值管理以及地产宽松政策推进有望助力公司经营指标持续改善和估值提升。根据三季度业绩承压表现，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为22623.6亿元、24320.3亿元和26022.8亿元，分别同比增长-0.1%、7.5%、7.0%，归母净利润分别为514.2亿元、552.1亿元和589.7亿元，分别同比-5.2%、+7.4%和+6.8%，动态PE分别为5.1、4.7、4.4倍，给予“买入-A”评级，12个月目标价7.32元，对应2025年PE为5.5倍。 风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。

事件：中国建筑发布2024年三季报，24年1-9月公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16265/397/370亿元，同比下降2.7%/9.1%/9.8%。24Q3公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为4819/103/101亿元，同比下降13.6%/30.2%/31.1%。 点评：新签合同稳健增长，工业厂房、能源、水利水务方面持续高增：24年1-9月公司累计新签合同32479亿元，同增4.7%，其中房建/基建/勘察设计业务20011/9763/100亿元，同比+0.9%/+25.9%/-2.6%。境内/境外新签合同28290/1584亿元，同增5.4%/88.3%。房建业务中工业厂房新签合同5208亿元，同比高增26.4%。基建领域中能源工程/水务及环保新签合同额同比增长107.5%/50.4%。 业绩有所承压，土储区位优势明显静待修复：24年1-9月公司计提资产减值损失/信用减值损失35.9/51.1亿元，同增140.9%/10.1%，两项减值较去年同期多计提25.7亿元，使归母净利润降幅高于收入。公司房建/基建/房开业务实现营收10440/3845/1760亿元，同比-3.3%/-1.3%/+1.7%；毛利率为7.0%/9.1%/17.4%，同比下降0.2/0.1/0.8pct。24年1-9月公司实现境外营收845亿元，同增8.9%。 地产业务整体仍有所承压，在政策持续发力下静待修复。24年1-9月公司地产合约销售额/销售面积同减21.9%/28.9%，新增土地储备472万平方米，主要位于一线及强二线城市,期末拥有土地储备8204万平方米，较优的土储区位结构赋予公司地产业务较高的修复弹性。 费用管控良好，经营性现金流环比改善：24年1-9月公司销售毛利率/净利率为8.8%/3.2%，同减0.1/0.2pct。销售/管理/财务/研发费用率为0.3%/1.4%/0.9%/1.5%，同比+0.04/+0.04/+0.04/-0.15pct。公司加快推进工程款回收、存货去化、资产盘活等工作，加大收款激励力度，经营性现金流环比有所改善，24年1-9月公司经营性净现金流为-770.1亿元，环比少流出317.6亿元，比上年同期多流出606.6亿元。 投资收支比环比提升，股东再次增持彰显发展信心：2024年1-9月公司完成投资额2121亿元，实现投资回款2581亿元，投资收支比环比提升11.3pcts至121.7%。 公司积极响应政策号召，继2023年10月25日至2024年4月16日增持期后，再次公告增持计划，将于2024年10月15日起6个月内增持公司6亿元-12亿元股份，彰显公司对未来的发展信心。 盈利预测、估值与评级：受减值计提增加等原因影响，公司业绩有所承压下行，我们下调公司24-26年归母净利润预测为500.7/510.1/522.9亿元（分别下调13%/16%/17%）。公司新签合同稳健增长，土储位置优越，随着一系列政策出台，经营业绩有望逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：房屋建设需求下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险

三季度显著承压，在手订单充裕支撑业绩释放公司24Q1-3实现营业收入16265亿元，同比-2.67%，实现归母净利润397亿元，同比-9.05%，扣非归母净利润370亿元，同比-9.84%，其中Q3单季度实现营收4819亿元，同比-13.62%，实现归母净利润103亿元，同比-30.16%，扣非归母净利润101亿元，同比-31.13%，三季度房建及基建业务显著承压，盈利能力均有下滑。订单角度，24Q1-3公司累计新签建筑业务合同29874亿元，同比+7.9%，在财政刺激预期升温背景下，我们判断资金到位后四季度基建房建景气度有望改善，公司在手订单充裕有望给后续业绩释放提供较好支撑。 订单结构持续优化，工业厂房、能源、水利等维持高景气分业务看，24Q1-3公司房建、基建、勘察设计业务分别实现收入10440、3845、69亿元，同比分别-3.3%、-1.3%、-6.6%，新签合同额分别为20011、9763、100亿元，同比分别+0.9%、+25.9%、-2.6%，房建业务聚焦高科技工业厂房、科教文卫体设施、城市更新等领域，工业厂房新签5208亿元，同比+26.4%。基建业务中，能源工程、水务及环保等细分领域快速扩容，新签合同额分别同比+107.5%、+50.4%。地产开发业务方面，24Q1-3实现收入1760亿元，同比+1.7%，合约销售额2605亿元，同比-21.9%，销售面积945万平米，同比-28.9%。新增土储约496万平方米，24Q3期末土储约8242万平方米。境外业务方面，24Q1-3新签合同1651亿元，同比+77.6%，实现收入845亿元，同比+8.9%，继续体现较好的增长态势。 毛利率有所承压，Q3单季度现金流显著改善公司24Q1-3毛利率为8.83%，同比-0.1pct，其中房建、基建、地产开发、勘察设计业务毛利率分别为7.0%、9.1%、17.4%、14.5%，同比分别-0.2、-0.1、-0.8、-2.8pct。24Q1-3期间费用率为4.16%，同比-0.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.03、+0.04、-0.15、+0.03pct。24Q1-3公司合计计提了87.01亿元的资产及信用减值损失，同比多损失25.78亿元。综合影响下24Q1-3净利率为3.21%，同比-0.19pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-770.09亿元，Q3单季度净流入317.6亿元，实现同比转正。24Q1-3收现比同比-4.47pct至96.66%，付现比同比-0.44pct至102.71%。 看好公司中长期投资价值，维持“买入”评级我们认为公司有望凭借龙头优势在行业下行周期内提升市场份额，预计在后续国资委市值管理考核、加大现金分红力度的推动下，公司中长期价值有望逐步彰显。考虑到三季度公司业绩显著承压，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至520、542、563亿元，（前值为580、616、653亿元），维持“买入”评级。 风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，应收账款减值风险。

事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润16265.4/397.0/370.2亿元，同比分别-2.7%/-9.1%/-9.8%，其中单Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4819.2/102.5/100.7亿元，同比分别-13.6%/-30.2%/-31.1%。 受市场调整影响，公司单季度收入利润同比承压。公司坚持“两优两重”市场策略，加大优质项目拓展力度，优化业务结构，推动重点项目履约、产值转化，但受房地产市场持续调整、基础设施投资放缓、房地产市场持续调整等影响，营业收入和毛利率承压。分业务来看，房建/基建/房地产开发/勘察设计业务24Q3分别实现营收约2947/1150/596/15亿元，同比分别约-14.1%/-22.4%/+31.2%/-30.5%，分别实现毛利率约7.1%/6.6%/13.6%/5.2%，同比分别-0.2/-0.7/-5.1/-12.5pct；公司深耕境外优势市场和重点市场，24Q3境外实现营收约280亿元，同比约+21.2%，实现毛利率7.2%，同比-4.1pct。 期间费用率承压，单季度现金流表现有所改善。（1）24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.3%/1.5%/0.9%，同比分别+0.1pct/+0.2pct/基本持平/+0.2pct，期间费用率预计主要是受到分母端营收承压的影响而被动提升；资产/信用减值损失分别为7644万元/3.0亿元，同比24Q3分别多计提6158万元/冲回3.5亿元，投资收益为1.3亿元，同比-5.3亿元，综合影响下公司24Q3归母净利率为2.1%，同比-0.5pct；（2）公司24Q1-3经营活动净现金流为-770亿元，同比多流出-607亿元，其中单Q3为318亿元，同比+376亿元；单Q3收现比/付现比分别为118.4%/115.4%，同比分别+12.3/+3.0pct；截至24Q3末公司带息债务余额为8852亿元，环比Q2末-538亿元，资产负债率为76.2%，环比Q2末-0.1pct。 24Q1-3新签订单结构有所改善，境外订单高速增长。24Q1-3公司实现新签合同额3.25万亿元，同比+4.7%，其中房建业务实现新签合同额20011亿元，同比+0.9%，基建业务实现新签合同额9763亿元，同比+25.9%；结构方面，房建业务工业厂房领域新签合同额同比+26.4%，基建业务能源工程/水务及环保领域新签合同额分别同比+107.5%/+50.4%。公司境外订单高速增长，实现新签合同额1651亿元，同比+77.6%。 盈利预测与投资评级：公司是全球规模最大的工程承包商，新一轮国企改革驱动经营质量进一步提升，“一带一路”倡议带来海外发展新机遇。考虑到公司Q3业绩受到传统基建投资增速放缓，房地产市场持续调整等因素而承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至510/518/526亿元（前值为575/609/655亿元），10月25日收盘价对应PE为5.13/5.06/4.98倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业景气恢复不及预期；基建投资增速不及预期；“一带一路”提振海外业务不及预期；国企改革推进不及预期。

公司发布2024年三季报，2024M1-9收入为16,265亿元，yoy-3%；归母净利润为397亿元，yoy-9%；扣非归母净利润为370亿元，yoy-10%。其中2024Q3收入为4,819亿元，yoy-14%；归母净利润为103亿元，yoy-30%；扣非归母净利润为101亿元，yoy-31%。 2024Q3工程业务收入有一定压力，地产开发实现较高增长分业务，2024M1-9房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为10,440/3,845/1,760/69亿元，分别yoy-3%/-1%/+2%/-7%；其中单Q3收入分别为2,947/1,150/596/15亿元，分别yoy-14%/-22%/+31%/-31%。2024Q3房建/基建/勘察业务收入有一定压力，地产开发收入实现增长。分区域，2024M1-9公司境内外收入分别为15,420/845亿元，分别yoy-3%/+9%；其中单Q3收入分别为4,540/280亿元，分别yoy-15%/+21%，境外收入持续快速增长。 公司毛利率承压，投资收益/资产减值亦拖累净利润2024M1-9公司毛利率8.8%，yoy-0.1pct；归母净利率2.4%，yoy-0.2pct。其中2024Q3公司毛利率7.4%，yoy-0.3pct；归母净利率2.1%，yoy-0.5pct。分业务，2024Q3房建/基建/地产开发/勘察设计毛利率分别7.1%/6.6%/13.6%/5.2%，分别yoy-0.2/-0.7/-5.1/-12.5pct，各业务毛利率均有所下降。投资收益和信用减值损失对公司利润亦有较大影响，2024Q3公司投资收益/信用减值损失分别为1.3/3.0亿元，同比变化-5.3/+3.5亿元。 经营现金流明显改善，两金周转放缓截至2024M9末，公司资产负债率为76.2%，yoy+1.4pct，有息负债比率35.9%，yoy-0.7pct，负债管控压力边际有所增加。2024M1-9两金周转天数275天，yoy+47天。2024Q3经营性现金流同比多流入376亿元至净流入318亿元，投资性现金流同比少流出105亿元至净流出44亿元。2024Q3公司经营现金流明显改善。 竞争优势或持续强化，估值优势明显，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元，同比增速分别为7%/8%/7%，归母净利润分别为591/642/689亿元，yoy分别为9%/9%/7%，EPS分别为1.42/1.54/1.66元/股，3年CAGR为8%。我们认为基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化，现价对应2025EPE及股息率预计分别为4.1x、4.3%，估值优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓。