2023年归母净利增 7.8%，Q4单季增 132.4%。2023年营收增 27.3%，其中国际工程增 67.9%。2023年新签合同增 6%，其中国际工程增 28%。 投资要点： 维持增持。依据 2023年合同增速 6%(国际工程增速 28%)，下调预测 2024-2025年 EPS0.34/0.38(原 0.46/0.56)元对应增 15/14%，预测 2026年 EPS0.43元增 13%。因板块估值下修，下调目标价至 10元,对应 2024年 29倍 PE。 2023年归母净利增 7.8%低于预期，Q4单季增 132.4%。 (1)2023年营收124亿元增 27.3%(Q1-Q4增 9.1/-4.1/47.9/59.5%)，分业务国际工程 63.3亿元增 67.9%，设计 15.6亿元增 9.9%，装备 15.4亿元增 21.1%。归母净利3.6亿元增 7.8%(Q1-Q4增 55.3/-11.0/-4.1/132.4%)，扣非 4.4亿元增 48.7%。 2023年经营净现金流降 7.5%，应收账款增加，减值下降。 (1)2023年经营现金流 2.33亿元(22年 2.52亿元)，Q1-Q4为 0.35/-9.87/2.02/9.84亿元(22年为-1.51/0.80/1.37/1.86亿元)。2023年收现比 93%(22年 96%)，付现比 90%(22年 89%)。 (2)经营+投资现金流合计 2.4亿元(22年 9542万元)。 (3)应收账款 54.3亿元增 21%，减值损失合计 7880万元(22年 1.74亿元)。 国企改革成效显著，优势细分领域带动公司成长。 (1)落实国企改革深化提升工作部署，完善经营考核及薪酬福利管理体系，开展多种中长期激励，按照一利五率要求完善业绩考核体系。 (2)公司构建以一流的设计咨询为牵引，以先进工程技术为支撑，以工程总承包为载体的全价值链运作模式。 我们判断公司有望凭借医疗、索道等领域的技术优势，带动工程和整体营业收入持续增长。 (3)2023年新签 31.6亿美元增 6%，其中国际工程 23.1亿美元增 28%占 73%。国际工程订单快速增长将带来业绩的同步增长。 风险提示：合同货币汇率风险，海外项目风险等。

中国中铁矿山自产铜钼产能已居国内同行业前列。2023Q4新签增23.7%同环比提升，股权激励提升成长确定性。2024PE4.1/PB0.58历史底部，国资委推开市值管理考核。 事件：3月13日LME铜价格单日上涨3.04%。 评论：铜价上涨抬升中国中铁铜矿盈利预期，美元降息预期升温利好有色金属价格。 (1)维持增持，维持预测2023-2025年EPS为1.37/1.55/1.74元增8/13/12%，维持目标价11.5元，对应2023年8倍PE。 (2)3月13日LME铜价格单日上涨3.04%，当日结算价8927美元/吨。自2月9日低点以来，LME铜价格已累计上涨9.8%。 (3)根据国泰君安海外宏观研究团队已发布报告的观点，美国降息预期升温，3月1日以来10年美国国债收益率下行，主因降息预期交易主导。 (4)政府工作报告从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。 矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，矿产资源带来利润弹性。 (1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚SICOMINE铜钴矿等。2023H1铜产量14.83万吨降6%，钴产量0.25万吨降5%，钼产量0.81万吨增4%，铅产量0.6万吨增33%，锌金属产量1.63万吨增50%，银金属产量30.67吨增32%。 (2)2023H1中铁资源归母净利25亿元增0.5%(2023预估50亿元)，2023PE紫金矿业18.4洛阳钼业15.5倍，矿产资源市值或可比约850亿元(总市值1600亿元)。 (3)矿产资源归母净利润占比约1/7，铜价上涨将带来利润弹性。 股权激励提升成长确定性，2023Q4新签增23.7%同环比提升。 (1)中国中铁过去十年净利复合增15.6%(最低增2%最高增38%），股权激励要求以2020年为基数2022-2024年扣非净利CAGR≥12%，扣非加权ROE≥10.5%/11%/11.5%。 (2)2023年新签3.1万亿增2.2%，两年复合增速6.6%。 2023Q1-Q4新签6674/6064/5285/12984亿增10.2/0.03/-31.5/23.7%。 (3)2023年境内订单2.90万亿(占比94%)增1.8%，境外订单1998亿(占比6%)增8.7%。 (4)截至三季度末未完合同额5.7万亿元，营收保障倍数4.9倍。 铁中国中铁2024PE4.1/PB0.58倍历史底部，国资委全面推开市值管理考核。 (1)中国中铁2024PE4.1倍(最高PE平均14倍/2015年最高PE40倍)，近10年市盈率分位数为12%。公司当前PB0.58倍，近10年市净率分位数为6%，PE、PB均位于历史底部。 (2)1月29日国务院国资委表示全面推开上市公司市值管理考核，坚持过程和结果并重、激励和约束对等，量化评价中央企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效。 风险提示：宏观经济政策风险，有色金属价格波动风险，海外业务风险等。

公司发布2023年业绩快报，Q4单季度业绩增速环比显著改善。公司持续提升数字化、智能化水平，未来也将受益于超长期特别国债发行与国家重点项目建设。 维持增持。业绩基本符合预期，根据公司业绩快报披露的实际归母净利2023年EPS为1.03元增3%，维持预测2024-2025年EPS为1.16/1.25元增13/8%。维持公司目标价13.1元，对应2024年11.3倍PE。 2023年归母净利增2.9%，其中Q4增4.9%环比提升5.5。个百分点。 (1)2023年预计营收55.3亿元同比降5.3%，Q1-4为8.7/13.7/9.5/23.4亿元同比降4.8/1.2/3.1/8.6%，归母净利7.04亿元增2.9%，Q1-4为0.95/1.67/0.88/3.53亿元分别增1.7/1.2/-0.6/4.9%，预计扣非净利6.86亿元增4.4%。 (2)2023年公司以提质增效、稳中求进为目标，重塑业务体系，创新商业模式。 提供领先数字化整体解决方案，持续提升数字化、智能化水平。 (1)公司在交通和城市建设领域提供领先数字化整体解决方案，定位以规划设计为入口的科技创新型企业平台。 (2)2023年8月发行4亿元可转债，2.8亿元用于华设创新中心项目，提高在数字化、智能化、绿色低碳等方面研发和技术能力。 (3)2024年1月10日江苏狄诺尼发布“道路方案设计与仿真模拟一体化解决方案”AiRoad+VRRoad，消除了设计—仿真之间的数据孤岛。 江苏民营基建设计龙头，受益超长期特别国债与重点项目建设。 (1)2024年3月6日发改委表示今后几年连续发行超长期特别国债，鼓励和支持民营企业参与国家重大工程项目和补短板项目建设。 (2)2024年1月5日公告拟回购4000-8000万元，截至2月29日已回购2712亿元。 (3)2024年3月1日公告13名大股东(持股10.52%)承诺5月31日前不减持股份。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。