承担了我国80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务，承担了我国大中型水电站65%以上的建设施工任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场。 投资要点：总书记座谈会听取电力体制改革建议，国务院[Table_Summary]发布节能降碳行动方案。 (1)维持增持。维持预测2024-2026年EPS0.82/0.91/0.98元增9/10/8%。维持目标价7.5元，对应2024年9倍PE。(2)5月23日总书记主持召开企业和专家座谈会，国电投董事长就深化电力体制改革等提出意见建议。 (3)5月28日国家能源局关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知要求省级能源部门明确新增抽水蓄能、新型储能和负荷侧调节能力规模。(4)5月29日国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》提出有序建设大型水电基地，积极发展抽水蓄能、新型储能，到2025年底全国抽水蓄能、新型储能装机分别超过6200万千瓦、4000万千瓦。 中国电建前5月新签4785亿元增7%，能源电力新签2884亿元增28%。 (1)中国电建2024年1-5月新签4785亿元增7%，两年复合增速11%。2024年单5月新签721亿元下降5%。(2)2024年1-5月新签分业务：能源电力新签2884亿元(占比60%)增28%，水资源与环境新签733亿元(占比15%)下降1.3%，基础设施新签972亿元(占比20%)下降30%，其他业务新签196亿元(占比4.1%)增97%。(3)2024年1-5月新签境内订单4046亿元(占比85%)增6%，境外订单739亿元(占比15%)增9%。 承担我国大中型水电站65%以上的建设施工任务，是水电和新能源产业的发起者、推动者。(1)公司承担了我国80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务，承担了我国大中型水电站65%以上的建设施工任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场。(2)公司是水电和新能源产业的发起者、推动者，创造过全球最高大坝等一系列世界纪录，持续攻克百万千瓦水电机组应用、超长泄洪洞群水力安全等一系列世界级难题。 (3)2023年水利工程新签1007亿元增70%。(4)“十四个五年规划和2035年远景目标纲要”提出实施雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程。 承担我国抽水蓄能电站78%的建设任务，是我国抽水蓄能建设领域的绝对主力。(1)公司承担了我国抽水蓄能电站90%的勘察设计和78%的建设任务，深化发展“三地一区”抽水蓄能建设技术，成功建造世界最大“超级充电宝”丰宁抽蓄电站。(2)2023年抽水蓄能业务合同金额780.5亿元，同比增长220.6%。(3)截至2023年底，公司控股并网装机容量2719万千瓦增33%，其中风电841万千瓦增10%；太阳能773万千瓦增190%；水电685万千瓦基本持平；火电365万千瓦增15%；独立储能55万千瓦增1006%。 风险提示：电力体制改革推进低于预期，重点项目进度缓慢等。

我们认为公司作为央企子公司，能在新产品研发中获得更丰富的应用场景和资金支持，巩固公司在氢能板块的竞争优势，实现产业链业务延伸。 投资要点： 维持增持。依据年报披露 2024年计划利润总额 3亿元，下调预测 2024-2025年 EPS0.24/0.29(原 0.39/0.44)元对应增速 186%/21%，预测 2026年EPS0.33元对应增速 15%。受海上风电行业景气度不及预期影响，下调目标价至 8元，对应 2024年 33倍 PE。 氢能项目如期实现出氢，兆瓦级 PEM 电解水制氢装置成功下线。 (1)2023年自主研发的 1000Nm3和 1200Nm3碱性电解槽成功应用于辽宁华电铁岭新台子一期 25MW 风电离网储能制氢一体化项目和内蒙古华电达茂旗20万千瓦新能源制氢工程示范项目，并顺利产氢。 (2)3.0MPa 单堆兆瓦级PEM 电解槽实现商业化应用，完成 PEM 电解水制氢装置及系统开发。 物料输送、热能、钢结构、海上风电业务获新进展。 (1)物料业务首次以“EPC+运维”的方式签订楚新矿业项目。 (2)热能、钢结构发挥业务协同作用，成功签订百万千瓦机组世界首台套双曲线空冷钢塔项目—华电哈密2×1000MW 钢塔空冷系统 EPC 总承包项目。 (3)致力成为国内一流海上风电工程系统方案提供商，以区域营销方式中标中广核帆石海上风电项目。，2024计划利润总额增 171%，有望成为产业链一体氢能服务商。 (1)2024Q1新签销售合同 36亿元，同比增加 180%。 (2)2024年计划新签销售合同120亿元增 30%，营业收入 88亿元增 23%，利润总额 3亿元增 171%。 (3)我们认为公司作为央企子公司，能在新产品研发中获得更丰富的应用场景和资金支持，巩固公司在氢能板块的竞争优势，实现产业链业务延伸。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。

低空设计公司 2024PE/市值深成交 69倍/122亿、苏交科 26倍/117亿，华设 9倍/70亿，公司低空经济竞争优势被显著低估。2季度专项债加快将推动订单工作量好转。 投资要点： 维持增持。预测 2024-2026年 EPS1.16/1.25/1.35元增 13/8/7%，低空经济和 AI 提升发展空间，上调目标价至 15.7元，对应 2024年 13.5倍 PE。 低空经济催化不断拓展市场空间。 (1)5月 1日 2024年首届重庆低空飞行消费周启动，推出多种低空消费新业态、新场景。 (2)5月 1日河南《攻坚二季度确保“双过半”若干措施》称将出台促进低空经济发展实施方案。 (3)4月 30日深圳往返珠海的首条低空短途航线开通运营。 (4)4月 30日南京市江宁开发区专场—低空经济产业金融专场活动举行。 公司低空经济竞争优势被显著低估。 (1)公司依托行业智库(北京民航院)+规划设计产业策划(公司本部)+行业运用(中设航空)，形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局，先后为 113个运输机场和18个通用机场提供工程咨询服务，产业链更长经验更丰富。 (2)低空领域相关设计公司 2024PE/市值深成交 69倍/122亿、苏交科 26倍/117亿，华设 9倍/70亿。产业链莱斯信息 78倍/中信海直 59倍/万丰奥维 34倍。 持续加强数字赋能，2季度专项债加快将推动订单工作量好转。 (1)子公司狄诺尼研发 AiRoad2.0、VRRoad2.0、EICAD5.0承接了多个千万级数字化智慧建设管理平台，交互式数字化设计平台相关设计效率提升 10倍以上。 (2)4月 30日国家会议要求加快专项债发行使用进度，着力推进长三角一体化发展重点任务，公司是长三角基建最前端设计龙头公司将率先受益。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

2023年营收1784亿元增13.1%，归母净利54亿元增0.2%。2023年经营净现金流91亿元(22年15亿元)。2024年Q1新签订单增22%，其中境外订单增240%。 投资要点：维持增持。[Table_Summary]依据年报披露2024年计划营业总收入增速8.8%，下调预测2024-2025年EPS0.98/1.07(原1.10/1.25)元对应增速10%/9%，预测2026年EPS1.15元对应增速8%。维持目标价11元，对应2024年11倍PE。 2023年净利增0.2%低于预期，2024Q1增9.5%。(1)2023年营收1784亿元增13.1%(Q1-Q4增20.7/22.4/-11.4/25.6%)，其中化学工程1424亿元增20%，基础设施220亿元降1.8%，2024Q1营收449亿元增5.5%。2023年归母净利54亿元增0.2%(Q1-Q4增13.7/9.8/-27.5/0.48%)，2024Q1归母净利润12.2亿元增9.5%。(2)2023年毛利率9.41%(+0.07pct)，归母净利率3.04%(-0.39pct)，加权ROE9.83%(-0.88pct)，资产负债率70.76%(+0.74pct)。 2023年经营净现金流增509%，应收账款增加、减值增加。(1)2023年经营现金流91亿元(2022年15亿元)，Q1-Q4为-60/62/-36/125亿元(2022年为-69/24/-19/79亿元)。2023年收现比89%(2022年96%)，付现比86%(2022年91%)。(2)经营+投资现金流合计58亿元(2022年-42亿元)。(3)应收账款263亿元增4.8%，减值损失合计-5.9亿元(2022年-1.5亿元)。(4)2024Q1经营净现金流-68亿元，经营+投资现金流-62亿元(2023年同期-67亿元)。 2024年Q1新签订单增22%，境外订单增240%。(1)2024年Q1新签1279亿增22%，境外新签226亿增240%占18%。2023Q1-Q4新签增1/37/35/-30%。 (2)拟分红股息率2.8%，股利支付率20%。(3)2024年计划新签3300亿元增1%，计划营业总收入1950亿元增8.8%，计划利润总额74亿元增7.2%。 风险提示：实业新材料进展不及预期，海外项目落地不及预期等。

2023年公司工程总承包业务拉动收入增长，叠加毛利率提升、减值下降等，全年业绩增速较快。公司通过深化企业改革、数字化转型，盈利能力将继续提升。 投资要点：维持增持。[Table_Summary]由于公司2023年及2024Q1订单出现明显下滑，下调预测2024-2025年EPS至0.72/0.78元(原0.80/0.94元)增8/8%，预测2026年EPS为0.83元增7%。参考可比公司2024年20倍PE，下调目标价至14.40元。 2023年归母净利增50%，工程总承包收入增长较快。(1)2023年营收67亿元增16%(Q1-Q4增10/9/13/27%)，工程总承包47亿元增23%；归母净利3.1亿元增50%(Q1-Q4增32/15/1/252%)。(2)毛利率14.56%(+1.27pct)，净利率4.67%(+1.05pct)，ROE16.28%(+3.16pct)，资产负债率59.76%(-13.05pct)。(3)2024Q1营收12.4亿元增2.3%，归母净利5526万元增6.6%。 2024Q1经营现金流同比改善，2023年减值损失大幅减少。(1)2023年经营净现金流-2.4亿元(上年9.0亿元)主要因按计划支付应付款项，Q1-Q4为-3.4/1.5/2.8/-3.2亿(上年为-2.5/6.1/2.3/3.2亿元)。2024Q1经营净现金流1.7亿元(上年同期-3.4亿元)同比改善。(2)2023年收现比91%(上年120%)，付现比79%(上年83%)。(3)2023年减值损失0.23亿元(上年1.04亿元)。 通过深化企业改革、强化数字化支持，盈利能力将继续提升。(1)2023年新签80亿元下降19%，2024Q1新签17亿元同比下降26%。(2)2024年将全面深化改革，挖掘内生动力；积极推进资本运作，寻找收并购目标。 (3)加强数据分析和决策支撑，大力推进项目经理责任制和全过程全成本动态管理。(4)股权激励考核2023-2025年扣非ROE≥10.65/11.09/11.62%，营业利润(以2021为基准)复合增长率≥10.58/10.88/11.00%。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，海外业务经营风险等。

2024Q1净利增 36%， 毛利率 9.62%(-3.23pct)，费用率 3.29%(-2.45pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率 2.27/1.85/0.34/-1.18%(+0.02/+0.56/+0.21/-3.24pct)。 投资要点： 维持增持。 维持预测2024-2026年 EPS1.09/1.30/1.51元增20%/18%/16%。维持目标价19.3元，对应2024年17.7倍 PE。 2024Q1净利增36%超预期，营业收入增4.6%。 (1)2024Q1营收50亿元增4.6%(2023Q1-Q4增95/91/11/62%)，归母净利2.64亿元增36%(2023Q1-Q4增85/9/72/66%)因蒙古矿山项目利润增加以及汇率变动导致，扣非2.59亿元增42%。 (2)Q1毛利率9.62%(-3.23pct)，费用率3.29%(-2.45pct)， 其中销售/管理/研发/财务费用率2.27/1.85/0.34/-1.18%(+0.02/+0.56/+0.21/-3.24pct)。 净利率5.27%(+1.22pct)， ROE3.07%(+0.59pct)，负债率60.64%(-1.44pct)。 2024Q1经营现金流同比降52%，减值损失同比降88%。 (1)2024Q1经营净现金流3.39亿元(2023Q1-Q4为7.0亿元/-11.5亿元/2亿元/9.5亿元)； Q1收现比89% (上年同期87%)，付现比89%(上年同期82%)。 (2)2024Q1经营+投资现金流合计1.92亿元(上年同期6.78亿元)。 (3)一季度末应收账款40.3亿元较上年同期降5.74%， 2024Q1减值-0.09亿元(上年同期-0.76亿元)。 拟设立匈牙利全资子公司， 在中东欧和东南亚区域市场加大投资并购力度。 (1)公司拟通过全资子公司投资2900万欧元在匈牙利设立全资子公司，进一步深耕和拓展中东欧电力市场，搭建公司在中东欧的投资平台。 (2)公司将持续推动国际工程承包向投建营一体化转型，重点投资开发优势资源能源占有型且风险可控的特许经营项目， 立足风电、光伏、垃圾发电等清洁能源产业领域，特别是在中东欧和东南亚区域市场加大投资并购力度。 风险提示： 宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

2023年归母净利增 7.8%，Q4单季增 132.4%。2023年营收增 27.3%，其中国际工程增 67.9%。2023年新签合同增 6%，其中国际工程增 28%。 投资要点： 维持增持。依据 2023年合同增速 6%(国际工程增速 28%)，下调预测 2024-2025年 EPS0.34/0.38(原 0.46/0.56)元对应增 15/14%，预测 2026年 EPS0.43元增 13%。因板块估值下修，下调目标价至 10元,对应 2024年 29倍 PE。 2023年归母净利增 7.8%低于预期，Q4单季增 132.4%。 (1)2023年营收124亿元增 27.3%(Q1-Q4增 9.1/-4.1/47.9/59.5%)，分业务国际工程 63.3亿元增 67.9%，设计 15.6亿元增 9.9%，装备 15.4亿元增 21.1%。归母净利3.6亿元增 7.8%(Q1-Q4增 55.3/-11.0/-4.1/132.4%)，扣非 4.4亿元增 48.7%。 2023年经营净现金流降 7.5%，应收账款增加，减值下降。 (1)2023年经营现金流 2.33亿元(22年 2.52亿元)，Q1-Q4为 0.35/-9.87/2.02/9.84亿元(22年为-1.51/0.80/1.37/1.86亿元)。2023年收现比 93%(22年 96%)，付现比 90%(22年 89%)。 (2)经营+投资现金流合计 2.4亿元(22年 9542万元)。 (3)应收账款 54.3亿元增 21%，减值损失合计 7880万元(22年 1.74亿元)。 国企改革成效显著，优势细分领域带动公司成长。 (1)落实国企改革深化提升工作部署，完善经营考核及薪酬福利管理体系，开展多种中长期激励，按照一利五率要求完善业绩考核体系。 (2)公司构建以一流的设计咨询为牵引，以先进工程技术为支撑，以工程总承包为载体的全价值链运作模式。 我们判断公司有望凭借医疗、索道等领域的技术优势，带动工程和整体营业收入持续增长。 (3)2023年新签 31.6亿美元增 6%，其中国际工程 23.1亿美元增 28%占 73%。国际工程订单快速增长将带来业绩的同步增长。 风险提示：合同货币汇率风险，海外项目风险等。

中国中铁矿山自产铜钼产能已居国内同行业前列。2023Q4新签增23.7%同环比提升，股权激励提升成长确定性。2024PE4.1/PB0.58历史底部，国资委推开市值管理考核。 事件：3月13日LME铜价格单日上涨3.04%。 评论：铜价上涨抬升中国中铁铜矿盈利预期，美元降息预期升温利好有色金属价格。 (1)维持增持，维持预测2023-2025年EPS为1.37/1.55/1.74元增8/13/12%，维持目标价11.5元，对应2023年8倍PE。 (2)3月13日LME铜价格单日上涨3.04%，当日结算价8927美元/吨。自2月9日低点以来，LME铜价格已累计上涨9.8%。 (3)根据国泰君安海外宏观研究团队已发布报告的观点，美国降息预期升温，3月1日以来10年美国国债收益率下行，主因降息预期交易主导。 (4)政府工作报告从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。 矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，矿产资源带来利润弹性。 (1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚SICOMINE铜钴矿等。2023H1铜产量14.83万吨降6%，钴产量0.25万吨降5%，钼产量0.81万吨增4%，铅产量0.6万吨增33%，锌金属产量1.63万吨增50%，银金属产量30.67吨增32%。 (2)2023H1中铁资源归母净利25亿元增0.5%(2023预估50亿元)，2023PE紫金矿业18.4洛阳钼业15.5倍，矿产资源市值或可比约850亿元(总市值1600亿元)。 (3)矿产资源归母净利润占比约1/7，铜价上涨将带来利润弹性。 股权激励提升成长确定性，2023Q4新签增23.7%同环比提升。 (1)中国中铁过去十年净利复合增15.6%(最低增2%最高增38%），股权激励要求以2020年为基数2022-2024年扣非净利CAGR≥12%，扣非加权ROE≥10.5%/11%/11.5%。 (2)2023年新签3.1万亿增2.2%，两年复合增速6.6%。 2023Q1-Q4新签6674/6064/5285/12984亿增10.2/0.03/-31.5/23.7%。 (3)2023年境内订单2.90万亿(占比94%)增1.8%，境外订单1998亿(占比6%)增8.7%。 (4)截至三季度末未完合同额5.7万亿元，营收保障倍数4.9倍。 铁中国中铁2024PE4.1/PB0.58倍历史底部，国资委全面推开市值管理考核。 (1)中国中铁2024PE4.1倍(最高PE平均14倍/2015年最高PE40倍)，近10年市盈率分位数为12%。公司当前PB0.58倍，近10年市净率分位数为6%，PE、PB均位于历史底部。 (2)1月29日国务院国资委表示全面推开上市公司市值管理考核，坚持过程和结果并重、激励和约束对等，量化评价中央企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效。 风险提示：宏观经济政策风险，有色金属价格波动风险，海外业务风险等。

公司发布2023年业绩快报，Q4单季度业绩增速环比显著改善。公司持续提升数字化、智能化水平，未来也将受益于超长期特别国债发行与国家重点项目建设。 维持增持。业绩基本符合预期，根据公司业绩快报披露的实际归母净利2023年EPS为1.03元增3%，维持预测2024-2025年EPS为1.16/1.25元增13/8%。维持公司目标价13.1元，对应2024年11.3倍PE。 2023年归母净利增2.9%，其中Q4增4.9%环比提升5.5。个百分点。 (1)2023年预计营收55.3亿元同比降5.3%，Q1-4为8.7/13.7/9.5/23.4亿元同比降4.8/1.2/3.1/8.6%，归母净利7.04亿元增2.9%，Q1-4为0.95/1.67/0.88/3.53亿元分别增1.7/1.2/-0.6/4.9%，预计扣非净利6.86亿元增4.4%。 (2)2023年公司以提质增效、稳中求进为目标，重塑业务体系，创新商业模式。 提供领先数字化整体解决方案，持续提升数字化、智能化水平。 (1)公司在交通和城市建设领域提供领先数字化整体解决方案，定位以规划设计为入口的科技创新型企业平台。 (2)2023年8月发行4亿元可转债，2.8亿元用于华设创新中心项目，提高在数字化、智能化、绿色低碳等方面研发和技术能力。 (3)2024年1月10日江苏狄诺尼发布“道路方案设计与仿真模拟一体化解决方案”AiRoad+VRRoad，消除了设计—仿真之间的数据孤岛。 江苏民营基建设计龙头，受益超长期特别国债与重点项目建设。 (1)2024年3月6日发改委表示今后几年连续发行超长期特别国债，鼓励和支持民营企业参与国家重大工程项目和补短板项目建设。 (2)2024年1月5日公告拟回购4000-8000万元，截至2月29日已回购2712亿元。 (3)2024年3月1日公告13名大股东(持股10.52%)承诺5月31日前不减持股份。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。