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竺劲

中信建投

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工作经历: 执业证书编号:S1440519120002 曾任职光大证券、东方证...>>

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招商蛇口 房地产业 2020-01-13 19.86 26.25 45.83% 19.80 -0.30%
19.80 -0.30% -- 详细
12月销售增速延续四季度以来较低水平,全年销售目标超额完成。单月销售情况来看,公司12月实现签约销售金额234亿元,同比增加7.6%,环比回落5个百分点,由于公司2019年销售发力主要在二三季度,因此12月延续了四季度以来销售增速在全年的较低水平;实现签约销售面积156万平,同比增加34.8%,环比扩大21个百分点;12月销售均价18100元/平,环比回落5个百分点。全年销售情况来看,公司实现签约销售金额2205亿元,同比增长29.2%,超额完成全年2000亿销售目标10%;实现签约销售面积1170万平,同比增长41.3%;累计销售均价18800元/平,较2018年下降8.6%。克尔瑞2019年全口径销售金额榜单显示,公司位列第12位,销售金额增速较top6-15房企整体22.3%的增速高出7个百分点,表现处于平均水平之上。 12月拿地力度有所减弱。12月,公司在上海、广州、南京、郑州、烟台、漳州6城共获取7个项目,另于新西兰获取1宗地块。除新西兰项目,12月公司拿地金额105亿元,为2019年第5个超过100亿元的月份,但较11月的158亿元有所回落,此外拿地权益比例45%,环比回落22个百分点。全年拿地情况来看,公司国内新增计容建面1383万平,较去年增长1.9%,总地价973亿元,平均楼面价7035元/平,其中权益拿地金额520亿元,权益比例54%,维持去年以来的较低水平;拿地金额占销售金额比重44%,拿地力度保持在合理水平;分能级来看,公司2019年于一线、二线、三四线拿地金额分别为212亿元、545亿元、216亿元,占比分别为22%、56%、22%,其中一二线合计占比78%,聚焦和深耕一二线的战略继续得到执行。我们预计2020年一二线销售将有所回暖,或将对公司今年的销售产生一定积极影响。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS 分别为2.49/3.20/4.20元,维持“买入”评级。
阳光城 房地产业 2020-01-13 8.05 9.50 24.02% 8.09 0.50%
8.09 0.50% -- 详细
规模更上一层楼,长三角区域表现优异。2019年全年公司实现销售金额2110.3亿元,突破两千亿大关,同比增长29.6%。但12月单月销售规模为291.1亿元,同比小幅滑落2.2%。成交金额区域结构来看,内地区域仍是公司的发力重点,占比达到36.8%,与去年基本持平,长三角区域在公司的不断开拓下,取得良好成效,占比较去年提升5.2%至33.6%,公司长期深耕的大福建区域销售占比较为稳定,达到18.3%,较去年小幅滑落1.7%,其余京津冀和珠三角区域分别占到8.7%和2.6%。公司全年成交均价为12317元/平,较去年小幅滑落4.2%。考虑到公司当前储备充足,可售货值超5400亿元,我们看好公司在2020年续写优质成长的故事。 拿地较为积极,并购特色突出。2019公司的土地投资在保证现金流安全和负债率可控的要求下,实现了有效率的扩张,全年新增项目65个,合计建筑面积1230.0万平,同比增加58.0%,对应总价526.6亿,同比上升53.7%,占到当年销售金额比重达到25%,较去年提升4%。值得一提的是公司年内的土地投资策略充分发挥了自身在存量市场端的优势,全年通过收并购拿地498.2万方,同比大幅增长172.3%。 盈利预测与投资评级。预计公司2019-2021年EPS分别为1.01/1.36/1.81元,维持“买入”评级,当前股价对应公司2019/2020年PE估值分别为8.0x/6.0x,维持“买入”评级。
保利地产 房地产业 2020-01-13 16.30 18.60 20.16% 16.59 1.78%
16.59 1.78% -- 详细
业绩超预期,规模创新高。公司业绩超预期的主要原因在于:1、结转规模提升,带动公司营业收入同比增长21.1%;2、随着公司区域结构的改善和结算项目质量的提升,公司2019年实现营业利润率21.4%,较2018年提升3.1个百分点。截至三季度末公司尚有3829亿预收款在手,覆盖今年业务收入的1.6倍,保障公司未来业绩持续增长。销售方面,公司2019年实现签约面积3123.1万平,同比增长12.9%;签约金额4618.5亿,同比增长14.1%,公司销售规模再创新高,展望2020年,公司深耕城市群优势明显,且货值储备丰富,虽然行业形式面临较大的不确定性,但我们相信公司在经营上韧性,预计公司销售规模有望在2020年继续保持增长。 拿地保持审慎,但权益比重提升。公司今年拿地保持收缩,全年新增项目计容建面2674.8万平,同比下降14.2%,对应总地价1554.9亿,同比下降19.3%,从节奏上看,在土地市场最热的3月份和4月份公司拿地较少,随着下半年以来土地市场溢价率的回落,公司拿地力度开始提升,尤其12月份,公司单月拿地规模达到382亿,创下公司单月拿地规模的第三高点,仅次于2017年8月和12月,虽然公司全年力度有所下降,自15年以来拿地金额占销售金额比重首次降至40%以下,但公司拿地质量明显提升,全年实现权益拿地金额1081亿,拿地权益占比达到69.5%,同比提升9.7%,且公司2019年拿地楼面地价达到5813.2元/平,同比下降6.2%,进一步保障公司未来预售项目的利润水平。 盈利预测与投资评级。预计公司2019-2021年EPS分别2.23/2.93/3.66元,当前股价对应公司2019/2020年PE估值分别为6.9x/5.3x,维持“买入”评级。
绿地控股 房地产业 2020-01-10 7.03 8.50 40.26% 7.09 0.85%
7.09 0.85% -- 详细
业绩符合预期,销售维持平稳。公司业绩快速增长的主要原因在于:1、公司实现竣工面积2502万方,同比增长29%,带动公司合同交付2147万方,实现房地产主业结转收入1947亿,同比增长21%;2、报告期内公司盈利质量有所提升,房地产主业实现毛利率28.5%,同比增长6%,带动公司营业利润率较2018年提升0.3个百分点至7.4%。销售方面,公司全年实现销售金额3880亿,同比增长0.1%,实现销售面积3257.2万平,同比下降11.1%,实现回款规模3010亿,住宅部分回款率达89%,较去年进一步上升4个百分点,其中城际空间站等核心项目逆市热销,三四线城市销售业绩快速增长,住宅销售金额及面积分别同比增长26%、35%,区域事业部销售能级持续提升,超百亿事业部达到16个,其中超200亿的达到8个。 拿地质量提升,融资逐步改善。公司全年累计获取项目108个,新增权益土地面积1805万平方米,对应总价977亿元,总货值近4500亿元,平均楼面价2439元/平方米。分结构来看,公司一二线核心城市项目占比有所提高,拿地质量不断精进,按计容建面计算,约70%为住宅;按货值计算,约五成的项目位于一二线城市。报告期内,公司持续加强银企合作,与上海银行等达成战略合作,19年获授信额度超百亿元,同时公司不断强化融资,全年发行供应链ABS11.56亿元,发行27.2亿美元债,一年内标普连续两次上调公司评级至展望正面。 盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.99/1.15/1.36元,当前股价对应公司2019/2020年PE估值分别为7.1x/6.1x,维持公司“增持”评级。
金地集团 房地产业 2020-01-09 14.35 17.99 29.61% 15.09 5.16%
15.09 5.16% -- 详细
事件 公司发布2019年12月份销售情况、2020年1月-2月推盘安排及获取项目等事项公告。12月单月实现签约面积183.1万方,同比上升11.2%,实现签约金额355亿元,同比上升24.0%;计划2020年1-2月在昆明、上海、南京等13个城市新推或加推超22个项目。 简评 12月销售发力,助力全年规模破2100亿。1-12月公司实现累计签约金额2106亿元,同比上升29.7%;累计签约面积1079万平,同比上升22.9%。其中12月公司销售表现不俗,单月实现销售金额355亿元,同比提升24.0%,环比提升103%。全年销售均价19518元/平,较去年同比提升5.5%。展望2020年,得益于公司良好的项目布局结构和充足货值储备,在行业整体规模基本保持不变的背景下,公司有望保持正增长,继续跑赢行业。 拿地积极依旧,布局区位良好。12月份公司在哈尔滨、成都、南京等城市获取8宗地块,延续了聚焦一二线核心城市的投资战略。公司全年累计新增规划建面1313.2万平,同比增长47.8%,对应总价886.8亿元,同比增长6.7%,相较于2018年较为舒缓的拿地节奏,今年公司土地投资较为积极。全年拿地金额占销售金额比重为35%,较2018年下降了17%,当期拿地规模大幅增长,但拿地金额占销售金额比重下滑,主要系年内拿地成本降幅较大,由2018年的5122元/平降至2019年的3463元/平。截至2019年三季度末,公司总土地储备接近5000万方,其中一二线城市占比80%,保障了公司未来3-4年的开发需求。 维持买入评级,上调目标价至17.99元。预计公司2019-2021年EPS分别为2.14/2.57/3.11元,对应2020年PE为4.7X。给予公司7X估值,上调目标价至17.99元。
万科A 房地产业 2020-01-08 31.61 38.00 28.16% 32.48 2.75%
32.48 2.75% -- 详细
事件公司发布 2019年 12月份销售及新增项目简报,2019年 12月份公司实现合同销售面积 414.8万平方米,合同销售金额 573.1亿元;2019年 1-12月份公司累计实现合同销售面积 4112.2万平方米,合同销售金额 6308.4亿元。 简评销售规模再创新高。公司四季度销售略有下行,单月增速不断回落,12月份单月销售金额同比下降9.1%,销售面积同比下降5.5%,依靠二三季度的良好表现,全年销售规模依然创下新高,全年销售额同比增长 3.9%,销售面积同比增长 1.9%,公司的优势在于稳健的经营管理和良好的土地布局,叠加长期以来积累的品牌和口碑优势,虽然考虑到明年市场可能会面临下行风险,我们相信公司的经营优势会让公司明年的销售规模依然保持增长的韧性。 拿地保持谨慎,权益比重明显提升。公司全年新增土地储备 3872万方,同比下降 23.6%,对应总价 2318亿,同比下降 21.7%,拿地规模明显收缩,从力度上看,公司 2019年拿地金额占销售金额比重达到 36.7%,较 2018年全年下降了 12个百分点。从节奏上公司四季度以来拿地力度收缩明显,公司今年 Q1、Q2、Q3和Q4拿地金额增速降幅分别为 8.9%、19.7%、8.1%和 48.6%,其中Q4降幅明显。虽然公司拿地规模有所下降,但质量明显,公司全年权益拿地金额 1739亿,同比增长 4.8%,拿地权益比重由 2018年的 56.1%提升至 2019年的 75.0%,权益拿地力度并未减弱,权益占比提升有望保障公司未来销售结算业绩的兑现强度。 二股东减持接近尾声。公司此前发布权益变动报告书,截至 2019年 12月 19日,第二大股东前海人寿及钜盛华一致行动人持有公司股份仅剩 5%。伴随二股东减持趋于尾声,公司股权架构渐趋稳定,二级市场抛售也日趋减少,有利于公司股票的价值发现。 盈 利 预 测与 投 资评 级 。预计公司 2019-2021年 EPS 分别3.63/4.26/4.91元,当前股价对应公司 2019/2020年 PE 估值分别为 8.8x/7.5x,考虑到公司股价压制因素有所缓解,我们把公司目标价上调至 38元,维持“买入”评级。 风险提示:行业调控超预期,房地产市场向下波动超预期。
阳光城 房地产业 2019-11-07 6.60 9.04 18.02% 7.67 16.21%
8.86 34.24%
详细
事件公司公告 10月销售及拿地情况。 10月实现销售金额、销售面积分别为 140亿元、 117万平方米,同比增长 16.2%、 18.3%核心观点 销售金额快速增长,内地和长三角基本盘稳健。 公司 2019年 10月实现销售金额 140亿元,同比增长 16.2%,销售面积 117万平方米,同比增长18.3%。1~10月实现销售金额 1642亿元,同比增长 35.7%,销售面积 1323万平方米,同比增长 45.2%。内地区域和长三角区域分别贡献 36.5%和33.4%的销售金额,成为公司销售金额的主要来源。从累计增速来看,长三角区域和内地区域分别为 51.4%和 40.9%,领先公司其他区域。单月来看,大福建区域增长明显, 10月实现销售金额 31.7亿,同比增长 113.8%。 土地投资谨慎,追求发展质量和速度的平衡。 公司 10月没有进行投资拿地,反映出公司目前对于投资的慎重,这与公司目前侧重于降杆杆的战略相符合。1~10月拿地金额为 406亿元,投资强度(拿地金额/销售金额)为 24.7%。 新增项目建筑面积 1013万平方米,楼面价为 4008元/平方米,以 2019年1~10月销售均价 12411元/平方米计算,地价/房价为 0.32,为未来保留了较大的利润空间。公司在土地投资上的谨慎,反映出公司从过去力求高速发展转向更加注重发展质量和发展速度的平衡。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价 9.04元。 我们预测 2019-2021年公司 EPS 为1.13/1.41/1.83元。 可比公司 2019年 PE 估值为 8X,我们给予公司 2019年 PE 倍数 8X,对应目标价 9.04元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 房地产融资环境收紧超预期。
金地集团 房地产业 2019-11-05 12.25 15.12 8.93% 12.55 2.45%
15.15 23.67%
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公司发布 2019 年三季报,前三季度实现营业收入 425.3 亿元,同比增长 26.9%,归母净利润 54.2 亿元,同比增长 3.4%。 核心观点l 收入增长稳健,未来结算资源可观。公司前三季度实现营业收入 425.3 亿元,同比增长 26.9%,归母净利润 54.2 亿元,同比增长 3.4%。收入的增长主要来自结算增加,前三季度结算 350.6 万平方米,同比增长 80.9%。归母净利润增速低于收入,主要由于:1)加大营销力度,营销支出增加;2)有息负债由去年同期的 793.7 亿元增加至 887.8 亿元,导致利息支出上升。前三季度销售费用为 11.0 亿元,同比增长 85.4%。财务费用为 5.6 亿元,去年同期为收入 2.9 亿元,净增加 8.5 亿元。公司现有预收账款 855.3 亿元,对我们预测的收入的覆盖倍数为 1.3,未来收入增长仍有保障。 销售保持快速增长,贯彻深耕一二线战略。公司前三季度实现销售金额1418.4 亿元,同比增长 33.7%,销售面积 710.3 万平方米,同比增长 22.4%。 一二线城市仍然是公司销售的主战场,反映了公司坚持深耕一二线的战略。 根据三季报项目明细表统计,一二线城市占比为 83.7%,其中二线城市占比64.4%。从公司的销售结构来看,公司未来将充分受益于二线城市的崛起。 土地投资稳中求进,地货比保持较高水平。公司前三季度新增项目 60 个,计容建筑面积 853 万平方米,拿地金额 573 亿元,楼面价 6717 元/平方米,按前三季度月销售均价算,货地比为 3.0,未来盈利空间可观。前三季度投资强度(拿地金额/销售金额)为 40.4%,反映了公司稳中求进的投资态度。 公司的净资产负债率相应也有所提升,截至三季度末为 60.1%,较 2018 年底提升 12 个百分点。 财务预测与投资建议l 维持增持评级,目标价 15.12 元。我们预测公司 2019~2021 年的 EPS 为2.16/2.57/3.01 元。可比公司 2019 年 PE 估值为 7X,对应目标价 15.12 元。 风险提示 房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。
保利地产 房地产业 2019-11-04 14.85 16.72 8.01% 15.15 2.02%
16.78 13.00%
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事件公司发布 2019 年前三季度业绩公告,实现营业收入 1117.9 亿元,同比增长17.8%;实现归母净利润 128.3 亿元,同比增长 34.1%。 核心观点 业绩增速快于营收增速,盈利能力提升,回款加快。公司前三季度营收、业绩分别同比增长 17.8%、34.1%,毛利率和净利率分别为 35.9%和 15.7%,较去年同期分别增长 3.2 和 1.5 个百分点。截至 2019Q3,公司实现销售回款 3098 亿元,回款率为 89.3%,较去年同期提升 3.6 个百分点。公司资产负债率为 79.6%,扣除预收款的资产负债率为 40.4%,负债结构合理。 销售金额稳健增长,三季度积极补充优质土储。公司 1~9 月实现销售金额3467.7 亿元,同比增长 14.2%,其中一二线城市销售金额占比 75%;实现销售面积 2293.8 万方,同比增长 13.3%;销售均价 15118 元/平,同比增长0.8%。公司 2019 年前三季度累计土地投资金额 996.0 亿元,其中一二线城市拿地金额占比 76%,与公司在一二线城市销售金额占比一致。拿地面积1493.0 万方,平均楼面价为 6671 元/平方米,新增项目 84 个,投资强度为28.7%,较 2019H1 提升 7.7 个百分点,公司在三季度把握窗口期积极拿地。 各项业务有序发展,保利物业分拆上市工作稳步推进。其中保利投资顾问加大与外部开发商的合作,累计覆盖城市超过 210 个。商业管理业务以轻资产模式继续推动管理输出,新拓展 14 个购物中心、酒店和公寓项目。物业管理业务方面,公司于 9 月 17 日收到证监会出具的《关于核准保利物业发展股份有限公司发行境外上市外资股的批复》,上市进程稳步推进。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价 16.72 元(原目标价 16.80 元)。我们预测公司 2019-2021 年的 EPS 为 2.09/2.60/3.16 元。可比公司 2019 年估值为 8X,给予公司 2019 年 PE 倍数 8X,对应目标价 16.72 元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。
阳光城 房地产业 2019-11-04 6.12 9.04 18.02% 7.21 17.81%
8.86 44.77%
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事件 公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营业收入 320.3亿元,同比增长23.5%,归母净利润 22.5亿元,同比增长 42.6%。 核心观点 业绩高增长,盈利能力稳步改善。 2019年前三季度,公司实现营业收入320.3亿元,同比增长 23.5%,归母净利润 22.5亿元,同比增长 42.6%。 公司业绩的增长主要来自于房地产结转收入增加和利润率改善。公司前三季度毛利率和净利率分别为 28.4%、 7.9%,分别同比增长 1.9、 1.6个百分点。 公司现有预收账款 882.1亿元,同比增长 21.6%,为未来的收入增长奠定基础。 销售增速领先同业,土地投资保持谨慎。 2019年 1~9月,公司实现销售金额 1502.1亿元,同比增长 37.8%,实现销售面积 1206.4万平方米,同比增长 48.4%。长三角区域和内地区域成为销售增长的主要驱动力, 分别实现销售金额 507.1亿元和 548.0亿元,分别同比增长 54.7%、 50.%。前三季度公司拿地金额 406亿元,投资强度(拿地金额/销售金额)为 27.0%,反映出公司在土地投资上仍然保持谨慎。 降杠杆持续推进,杠杆率明显降低。 截至 2019年三季度末,公司资产负债率 84.4%, 剔除预收账款后的资产负债率为 56.0%, 净资产负债率 142.2%,较 2019年 6月底下降 0.5个百分点,较 2018年底下降 39.3个百分点。公司降杠杆持续推进,并取得明显成效。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价 9.04元。 我们预测 2019-2021年公司 EPS 为1.13/1.41/1.83元。 可比公司 2019年 PE 估值为 8X,我们给予公司 2019年 PE 倍数 8X,对应目标价 9.04元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 房地产融资环境收紧超预期。
中南建设 建筑和工程 2019-11-04 8.10 11.00 15.67% 8.70 7.41%
11.04 36.30%
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事件公司发布 2019年前三季度业绩公告,实现营业收入 409.6亿元,同比增长36.5%;实现归母净利润 22.6亿元,同比增长 78.7%。 盈利能力提升, 现金短债比提升。 公司前三季度营收、业绩分别同比增长36.5%、 78.7%,三季报业绩增速较中期高 37.1个百分点, 兑现业绩的高速增长。 毛利率和净利率分别为 20.0%和 5.7%,较去年同期分别下降 1.3和上升 0.5个百分点,毛利率下降而净利率上升的主要原因是公司销售费用率和管理费用率较去年同期皆下降 0.9个百分点。 公司现金短债比为 1.59,较 2019H1提高 0.1,偿债能力提升。 销售金额稳健增长, 投资节奏稳健。 公司前三季度结算收入 284.6亿元,同比增长 28.6%。 公司 1~9月实现销售金额 1299.5亿元,同比增长 27.0%,实现销售面积 1024.3万平方米,同比增长 32.0%;销售均价 12687元/平,同比下降 3.9%。 公司 2019年前三季度累计土地投资金额为 415.9亿元,拿地面积 751.0万方, 平均楼面价为 5541元/平方米, 新增项目 51个,投资强度为 32.0%,较 2019H1下降了 1.0个百分点, 投资节奏稳健。 截止2019Q3,公司已售未结金额 1278.8亿元,为未来业绩增长奠定坚实基础。 建筑业务营收快速增长,新增业务量放缓。 公司前三季度建筑业务营业收入为 152.9亿元,同比增长 113.9%。受完工项目结构的影响, 建筑业务综合毛利率为 8.9%,同比下降 5.4个百分点。 截至 2019Q3, 公司新接项目合同总金额为 203.8亿元, 受政策收紧和去年高基数影响, 同比减少 30%。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价 11.00元。 我们预测 2019-2021年公司 EPS 为1.10/1.89/2.33元。 我们预计公司未来三年业绩增长高于行业龙头及同等规模二线开发商水平,因此给予公司 30%的估值溢价,根据可比公司 2019年8X 的 PE 估值,给予公司 2019年 10X 的 PE 估值,维持目标价 11.00元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。
绿地控股 房地产业 2019-10-31 6.91 9.28 53.14% 6.93 0.29%
7.14 3.33%
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事件 公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入2940.2 亿元,同比增长26.2%,归母净利润118.1 亿元,同比增长32.8%。 核心观点? 业绩增长稳健,盈利能力保持稳定。公司前三季度实现营业收入2940.2 亿元,同比增长26.2%,归母净利润118.1 亿元,同比增长32.8%。其中房地产主业1262 亿元,同比增长21%,仍然保持较快增速。业绩的高增长受到投资收益和公允价值变动影响。因并表项目增加和合联营公司利润增加,投资收益同比增长46.6%、公允价值变动收益增加25.8 亿元,主要因交易性金融资产由去年同期的浮亏8.2 亿转为浮盈17.6 亿。公司盈利能力基本保持稳定,前三季度毛利率为14.4%,较去年同期下降0.6 个百分。 销售回款表现优秀,加大一二线城市投资力度。2019 年1~9 月,公司实现销售金额2345.5 亿元,同比减少12.1%,销售面积2117.1 万平方米,同比减少13.2%。回款2045 亿元,回款率87.2%,同比提升5 个百分点。前三季度,公司获取项目82 个,新增权益计容建筑面积2624 万平方米,住宅建面占比超过70%,超过50%的新增货值位于一二线城市,平均楼面价2472元/平方米,预估总货值约3550 亿元。 多元业务齐头并进,协同效应进一步增强。大金融展业加强社会化募资,前三季度累计募资36.9 亿元,累计实现利润总额23 亿元,同比增长6.2%。 大消费产业,G-Super 门店新开10 家,总数达到70 家,已签约储备项目12 个。酒店经营收入近18 亿元。海外输出酒店轻资产管理项目18 个。 财务预测与投资建议? 维持买入评级,目标价9.28 元。我们预测公司2019~2021 年的EPS 为1.16/1.46/1.87 元。可比公司2019 年PE 估值为8X,对应目标价9.28 元。 风险提示? 房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期,利润存在下行风险。 ? 布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑,利润水平不及预期。
万科A 房地产业 2019-10-28 26.81 33.21 12.01% 27.04 0.86%
33.60 25.33%
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事件 公司发布2019年前三季度业绩公告,实现营业收入2239.1亿元,同比增长27.2%;实现归母净利润182.4亿元,同比增长30.4%。 核心观点 业绩增速超市场预期,可结算资源充足。公司前三季度营收、业绩分别同比增长27.2%、30.4%,增速略超市场预期。房地产业务结算毛利率27.6%,基本与去年同期持平。截止至2019Q3,公司已售未结合同金额达6362.4亿元,同比增长19.9%,可结算资源充足,足以维持未来业绩的持续稳定增长。 销售金额稳健增长,均价小幅提升。公司1~9月实现销售金额4756.1亿元,同比增长10.2%;实现销售面积3061.6亿元,同比增长5.5%;销售均价15534元/平,同比提升4.5%。受益于公司在城市上的均衡布局,其整体销售仍维持较为稳健的增长,根据克而瑞数据,截止至9月公司位于全国房企销售排行榜第二位。 投资强度显著提升,偏紧融资环境中优势凸显。公司2019年前三季度累计土地投资金额为1917.0亿元,拿地面积2832.1万方,新增项目116个。其中,第三季度拿地金额924.5亿元,接近上半年的拿地金额,新增项目62个,超过上半年的新增项目数,即公司在第三季度显著加大了土地投资的力度,而这背后除了公司对于土地市场周期的准确判断之外,离不开公司一贯稳健的财务策略,使其能够在偏紧的融资环境中进行逆周期的补库存,以确保未来的销售增速。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价33.21元。我们预测2019-2021年公司EPS 为3.69/4.53/5.53元。可比公司估值为7X,考虑到公司较可比公司,积极拓展资管类业态的项目,向轻资产化运营,较可比公司应享有更高估值溢价,我们维持20%的估值溢价得出9X 估值,对应目标价33.21元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。
蓝光发展 房地产业 2019-10-21 7.15 8.12 18.20% 6.88 -3.78%
7.75 8.39%
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旗下物业公司终上市,价值重估正当时。公司旗下物业公司嘉宝股份将于明日在香港联交所主板开始上市交易,股票代码“02606.HK”。嘉宝股份曾于2015年12月成为西南地区首家成功挂牌新三板的现代服务业企业,2018年6月正式开启港股上市进程。嘉宝股份在2018年中国物业服务百强名单中位列第13位,是西南地区的物业龙头,管理面积达到6170万平方米,其中外拓面积超过50%。上半年实现归母净利润1.8亿元,无论是管理规模还是营收业绩都维持着高速的增长。嘉宝股份采用的是增发H股的上市模式,上市后蓝光发展将持有其67.5%的股份,嘉宝股份仍为蓝光发展的并表公司。由于物管公司的估值水平较地产公司更高,因此嘉宝股份的上市将给蓝光发展整体市值带来积极的影响。 嘉宝股份全国化布局稳步推进,品牌影响力扩大反哺地产母公司。近年来嘉宝股份通过收并购稳步推进全国化布局,目前已进入69个城市,并不断扩大蓝光的品牌影响力。此次嘉宝股份的成功上市,将有利于蓝光品牌的进一步提升,销售端将最为受益,从而促进蓝光发展维持其全国化扩张的发展战略财务预测与投资建议维持买入评级,维持目标价8.12元。我们维持2019~2021年的盈利预测为1.16/1.71/2.18元,根据可比公司2019年7X的PE估值,给予公司7X估值,对应目标价8.12元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上涨超预期。
蓝光发展 房地产业 2019-10-17 7.12 8.12 18.20% 7.20 1.12%
7.75 8.85%
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事件 公司发布2019年前三季度业绩预增公告,预计实现归母净利润与上年同期相比,将增加9.4亿元,同比增长77%。 核心观点 全国化布局成果显现,业绩增长超预期。公司预计2019年前三季度归母净利润为21.6亿元,较上年同期增加9.4亿元,同比增长77%。扣非归母净利润20.8亿元,较上年同期增加8.6亿元,同比增长71%。公司业绩增加主要来自经营活动,非经常损益占比低,盈利质量高。公司业绩高增主要因为销售规模扩大后带来地产结算收入的增加,同时全国化布局完成后,投资模式和产品的升级带来的规模效应亦有利于公司盈利能力的提升。 销售稳中有进,投资拿地保持审慎。根据克而瑞排行榜数据,公司1~9月实现销售金额771亿,同比增长19.2%,销售金额保持稳健增长。土地投资方面,2019年1~9月拿地金额220.8亿,投资强度(拿地金额/销售金额)28.6%,反映出公司在投资端仍保持审慎态度。在房地产行业面临严格调控的情况下,公司地产主业保持稳中有进的态势,追求长期服发展质量。 嘉宝股份上市在即,公司有望迎来价值再发现。公司旗下物业公司嘉宝股份将于10月在香港上市,蓝光持有嘉宝股份90%以上的股权。嘉宝股份是西南地区的物业龙头,管理面积达到6170万平方米,上半年实现归母净利润1.8亿元。嘉宝股份的上市更加有利于物业业务的拓展,公司也将受益于物业公司的发展,带动业绩和估值的提升。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价8.12元。由于期权行权导致股本变动,我们2019~2021年的盈利预测变动为1.16/1.71/2.18元( 原预测为1.17/1.72/2.19元)。根据可比公司2019年7X 的PE 估值,给予公司7X估值,对应目标价8.12元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。利率上涨超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名