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竺劲

中信建投

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工作经历: 执业证书编号:S1440519120002 曾任职光大证券、东方证...>>

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合肥城建 房地产业 2025-01-22 6.90 -- -- 6.96 0.87% -- 6.96 0.87% -- 详细
核心观点受益于楼市止跌回稳及存量商品房收储,公司地产业务周转明显加快。转型升级方面,公司拟收购安徽公共资源交易集团向产业链上游延伸。收购完成后可与公司主业发挥协同效应,拓宽收入来源,贡献稳定利润,有效降低公司资产负债率。同时交易集团持有安徽数交所40%股权,有望受益数据交易规模快速增长。 摘要受益于楼市止跌回稳及存量商品房收储,公司地产业务周转明显加快。9月底以来高层出台一系列房地产支持性政策已出现积极效果,包括合肥在内的重点城市楼市热度回升明显。2024年11月40城新房成交面积同比增长28%,合肥新房成交套数同比上升56%。自5月17日高层提出可以组织地方国有企业收购存量商品住房用作保障性住房以来,部分城市积极响应,合肥也在其中。 合肥安居集团拟向公司收购2318套商品房,合计金额达33.3亿元,约占公司可售货值的18%,有效加快公司库存去化。 收购交易集团加快公司转型升级。公司拟通过发行股份购买股东持有的安徽公共资源交易集团,向产业链上游延伸。收购交易集团可加快公司转型升级,具体来看1)可以发挥协同效应,有效压降成本;2)改善单一业务模式,拓宽收入渠道,交易集团2023年净利润为2.0亿元,可贡献稳定利润来源;3)可以有效压降资产负债率,收购完成后可降低公司资产负债率3.3个百分点。 数据交易方兴未艾,交易集团受益参股安徽数交所。交易集团参股安徽数交所40%股权。当前数据交易规模快速增长,2021-2023年间CAGR为58%。据上海数交所报告,2023年全国数据交易规模为1537亿元,2030年全国数据交易规模有望达到7159亿元。 首次覆盖给予买入评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.30/3.87/4.64亿元,对应EPS分别为0.16/0.30/0.36元,按当前股价计算2024-2026年PB分别为0.83/0.99/0.95。首次覆盖给予买入评级。 风险分析 1、收购交易集团结果不确定性。 本次收购交易集团的尽职调查、审计、评估等相关工作尚未完成,且本次 交易尚需公司董事会再次审议及公司股东大会审议批准,并取得有权国有资产监督管理部门的核准,经深圳证 券交易所审核通过和中国证监会予以注册后方可实施。 交易能否获得相关部门的批准,以及最终获得批准的时间存在不确定性。 2、 房地产行业复苏不及预期。 9月底以来在一系列地产支持性政策刺激下,一二手房楼市景气度高涨。并且本轮政策效果延续性较 5月份更好,但是后续楼市热度能否延续至明年存在不确定性。楼市成交热度影响公司去化速度,若后续新房成交数量下降可能会影响公司销售额从而影响公司业绩。 3、收购交易对价不确定性。 公司拟通过发行股份收购股东持有的安徽省公共资源交易集团 100%股权,当前每股发行价格定位 4.11元,但是标的资产交易对价暂时未定。若作价过高可能会有摊薄每股净资产风险。交易集团截至 7月底净资产为 19.5亿元,假设交易对价分别为 15/20/25/30亿元,即分别按照 0.77/1.03/1.28/1.54倍 PB 收购,对应收购后每股净资产分别为 7.33/6.64/6.07/5.58元。
上海港湾 建筑和工程 2024-11-06 19.60 24.92 13.02% 22.30 13.78%
28.00 42.86%
详细
核心观点:公司前三季度实现营收9.44亿元,同比增长4.8%,归母净利润1.09亿元,同比降低24.5%,公司整体经营平稳,若剔除股权激励增加的费用支出影响,前三季度净利润同比基本持平。受益于海外基建投资景气度上升,前三季度公司新签订单18.7亿元,较去年全年新签订单增长76%,公司订单转化收入较快,新签订单有望在四季度及明年逐渐转化为营收,带动后续业绩持续释放。 简评:经营业绩平稳,剔除股权激励影响净利润同比基本持平。前三季度公司实现营收9.44亿元,同比增长4.8%,实现归母净利润1.09亿元,同比降低24.5%,前三季度公司毛利率为34.5%,同比上升1.3个百分点,公司在毛利率提升的基础上,前三季度增收不增利主要原因在于,1)股权激励带来的管理费用增加,今年前三季度公司管理费用为1.60亿元,同比增加0.42亿元,我们测算若剔除股权激励的影响,前三季度归母净利润同比基本持平;2)前三季度研发费用支出为2780万元,同比增加1346万元。 新签订单高增。受益于海外基建投资热度上升,公司前三季度新签订单18.7亿元,较去年全年新签订单增长76%,其中三季度单季新签订单6.9亿元。海外新签订单中80%以上来自东南亚,其次为中东。公司订单转化收入较快,前三季度新签订单有望在四季度及明年逐渐转化为收入,带动后续业绩持续释放。 给予买入评级,目标价为24.92元。公司今年以来新签订单高增,我们预计随着新签项目陆续开工,四季度及明年收入确认有望加快,预计2024-2026年公司EPS分别为0.81/1.16/1.44元,可比公司2025年PE估值为21.5倍,给予公司2025年21.5xPE,对应目标价为24.92元,给予“买入”评级。 风险分析:1、地缘政治风险。公司主要业务收入来自海外,项目遍布东南亚、南亚、中东、南美等众多地区,当前海外地缘政治风险仍在,中东等热点地区国别冲突风险上升,同时大选结果未定,对海外局势影响仍存变数。 2、海外基建投资不及预期。“一带一路”沿线地区基建投资需求上升,但项目落地情况或受到海外经济增长不及预期和资金层面影响,导致基建投资进度不及预期。 3、汇率波动风险。公司主要收入来自海外地区,境外子公司和项目均以当地法定货币为记账本位币并持有一定的外币资产和负债。如果未来公司境外经营所在地法定货币的汇率产生重大变化,将对汇兑损益产生影响,从而影响公司经营业绩。假设境外经营法定货币整体相对人民币贬值2%/5%/10%,按照境外收入占比为80%且公司通过套保减少外汇风险敞口80%测算,我们预计公司收入对应下降0.3%/0.8%/1.6%,归母净利润对应下降1.8%/4.4%/8.8%。
中国交建 建筑和工程 2024-11-05 10.60 13.11 36.99% 12.28 14.13%
12.10 14.15%
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公司前三季度营收同比下降 2.3%, 归母净利润同比下降 0.61%; 其中三季度单季度公司实现营收 1791.9亿元,同比下降 1.7%,实现归母净利润 48.8亿元,同比下降 0.7%,尽管毛利率轻微下降,但降本控费取得成效、资产处置收益较多, 业绩保持平稳。 公司三季度新签合同额同比增长 12.1%实现逆势增长,境外业务和新兴业务新签增速保持在 24%以上,成长性较好,看好公司在财政政策支持下的未来增速和估值修复。 事件公司发布 2024年三季报,前三季度实现营收 5366.4亿元,同比下降 2.3%,实现归母净利润 162.7亿元,同比下降 0.61%;其中三季度单季度公司实现营收 1791.9亿元,同比下降 1.7%,实现归母净利润 48.8亿元,同比下降 0.7%。 前三季度公司新签合同额 12805亿元,同比增长 9.3%,单季度新签合同额 3196亿元,同比增长 12.1%。 简评业绩保持平稳,资产处置收益较多。 公司前三季度营收同比下降2.3%,归母净利润同比下降 0.61%;其中三季度单季度公司实现营收 1791.9亿元,同比下降 1.7%,实现归母净利润 48.8亿元,同比下降 0.7%, 尽管毛利率轻微下降,但降本控费取得成效、资产处置收益较多: 1)单季度毛利率为 11.3%,同比下降 1.0个百分点,信用/资产减值损失合计计提 8.9亿元,同比多 8.0亿元; 2)期间费用率为 7.0%,同比下降 0.8个百分点; 3)因资产处置实现的投资收益为 8.7亿元,同比多 9.5亿元。 新签合同额逆势增长,新兴业务增长迅速。 前三季度公司新签合同额 12805亿元,同比增长 9.3%, 较上半年增速提高 0.9个百分点。 三季度单季度新签合同额 3195.9亿元,同比增长 12.1%,较过去两个季度增速提高 3.8个百分点。前三季度新签合同额中,基 建 建 设 / 疏 浚 / 设 计 / 其 他 业 务 增 速 为+10.0%/+6.7%/+9.3%/-41.8%,基建建设中城市建设和境外工程增速均超过 20%。公司在境外业务和新兴业务增长迅猛,前三季度境外新签 2651.6亿元,同比增长 24.7%, 新兴业务新签 3900亿元,同比增长 27%。 维持买入评级和目标价 13.31元不变。 我们预测公司 2024-2026年 EPS 为 1.59/1.71/1.83元,看好公司作为建筑央企出海代表的未来发展潜力。公司三季度新签合同额逆势增长, 海外和新兴业务成长良好,业绩保持平稳,预计四季度在新签、结转和回收账款方面均将转好, 维持买入评级和目标价 13.31元不变。
招商蛇口 房地产业 2024-10-22 11.15 15.92 61.95% 13.00 16.59%
13.00 16.59%
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招商局集团旗下多家上市公司近期集中披露回购或增持计划,其中招商蛇口将以集中竞价交易方式回购股份,拟回购价格不超过15.68元/股,拟回购金额不低于 3.51亿元,不高于 7.02亿元,按回购价格上限测算,公司回购股份数量占总股本比例最 低为0.25%,最高为 0.49%。公司回购股份彰显对未来发展信心,有助于维护投资者利益,稳定公司价值。 2024年前 9月,公司实现销售金额 1452亿元,同比下降 35.9%,销售表现优于大势。公司坚持深耕强心 30城,销售有望率先止跌回稳。前 9月公司拿地强度 19.9%,拿地保持谨慎,但持续加码核心城市,资产质量优异。 事件公司公告将以集中竞价交易方式回购股份,回购股份将全部注销并减少公司注册资本,拟回购价格不超过 15.68元/股,拟回购金额不低于人民币 3.51亿元,不高于人民币 7.02亿元。 简评积极回购股份,彰显发展信心。 招商局集团旗下多家上市公司近期集中披露回购或增持计划, 其中招商蛇口将以集中竞价交易方式回购股份,回购股份将全部注销并减少公司注册资本,拟回购价格不超过 15.68元/股,拟回购金额不低于 3.51亿元,不高于7.02亿元,回购将在股东大会审议通过后 12个月内实施。若按回购价格上限 15.68元/股测算,公司回购股份数量占总股本比例最低为 0.25%,最高为 0.49%。公司回购股份彰显对未来发展的信心,有助于维护投资者利益,稳定公司价值。 深耕核心城市,销售表现优于大势。 2024年前 9月实现销售面积642万方,同比下降 30.0%,实现销售金额 1452亿元,同比下降35.9%,同期百强房企销售金额同比下降 38.6%,公司销售表现优于大势。9月 26日中央政治局会议提出要促进房地产市场止跌回稳,之后四个一线城市相继放松限购,根据克而瑞统计,十一期间重点 23城认购面积同比上升 65%, 其中一线城市同比上升102%,二三线城市同比上升 55%, 市场活跃度显著提高。公司坚持深耕强心 30城和核心 10城,销售有望率先止跌回稳。 拿地保持谨慎,持续加码核心城市。 2024年前 9月,公司拿地金额 289亿元,同比下滑 58.2%,拿地强度19.9%,拿地整体保持谨慎。公司上半年拿地主要位于上海、 广州、南京、杭州、合肥等核心城市,其中于上海拿地金额 157亿元,同比增长 191%,公司持续加码核心城市,资产质量优异。 维 持 盈 利 预测 和买入评 级不变 , 上 调 目 标 价 至 15.92元 。 我们预测公司 2024-2026年 EPS 为0.71/0.84/1.03元。由于公司经营情况好于同业,我们给予其高于可比公司 10%的 PB 估值溢价, 对应 PB1. 41x,上调目标价至 15.92元(原目标价为 12.47元)。 风险提示: 1)业绩方面,高毛利项目结转存在不确定性,从而导致全年毛利率进一步下行,此外,如果市场继续下行,将导致存货减值压力继续增大,有可能会在年报业绩中体现。 2)经营方面,如果市场再次下行,有可能无法完成年初预定的销售目标。公司在前期保持了较高的拿地强度,如果市场恶化,有可能会导致拿地时的预期价格无法实现,从而进一步影响后续业绩。 3)当前一二线核心城市土地市场竞争激烈,若公司未来无法在核心城市市场获得足够的土地,则开发业务规模和效益可能受到负面影响。
隧道股份 建筑和工程 2024-10-14 6.62 9.05 41.41% 7.21 7.29%
7.37 11.33%
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国家发改委表示要优先支持一批城市更新重点项目,推动解决燃气管网老化、城市内涝、供水管网漏损等突出问题。《关于加快公共数据资源开发利用的意见》发布,从扩大公共数据资源供给、规范公共数据授权运营、推动数据产业健康发展等方面提出17项具体措施,目标到2025年制度规则初步建立,培育一批数据要素型企业,到2030年制度与利用体系全面建成。公司已建立城市智慧运管平台在内的一整套全生命周期的智慧管养体系,积累海量数据资产并完成挂牌交易;在城市更新方面拥有全产业链优势,且聚焦上海等优质城市,将充分受益。 事件国家发改委在10月8日新闻发布会指出,正与财政部抓紧研究合理扩大地方政府专项债支持范围,优先支持一批城市更新重点项目;拟在本月底按程序提前下达1000亿元“两重”建设项目清单和1000亿元中央预算内投资计划。 10月9日中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于加快公共数据资源开发利用的意见》,从扩大公共数据资源供给、规范公共数据授权运营、推动数据产业健康发展等方面提出17项具体措施。 简评发改委发布会强调优先支持城市更新,公司全产业链优势明显。 国家发改委在10月8日新闻发布会指出,优先支持一批城市更新重点项目;拟在本月底按程序提前下达1000亿元“两重”建设项目清单和1000亿元中央预算内投资计划,其中城市更新占有一定的比例,推动解决燃气管网老化、城市内涝、供水管网漏损等突出问题。公司深耕城市建设,上半年市政+房建订单占比达46.0%,且聚焦在上海等优质城市,城市更新政策支持力度加大有望提升公司设计、施工、运营等全产业链增速。 加快公共数据开发利用文件发布,公司早有布局发展有望提速。 10月9日中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于加快公共数据资源开发利用的意见》,从扩大公共数据资源供给、规范公共数据授权运营、推动数据产业健康发展等方面提出17项具体措施,目标到2025年公共数据利用制度规则初步建立,培育一批数据要素型企业,到2030年制度与利用体系全面建成。公司已建立城市智慧运管平台在内的一整套全生命周期的智慧管养体系,积累海量数据资产并完成挂牌交易,公共数据利用加快将提速发掘公司数据资产板块价值。维持盈利预测和目标价9.18元不变。公司将充分受益于公共数据利用加快与城市更新政策力度加大,市值管理指引中长期破净公司的估值提升计划也有助于公司估值向净资产回归,当前公司市净率仍在0.75X,静态股息率为4.8%。我们看好公司基建运营与数字信息业务的中长期发展,维持盈利预测不变,2024-2026年EPS分别为1.02/1.09/1.17元,维持买入评级与目标价9.18元不变。风险分析1、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在:1)当前土地市场低迷,地方政府土地出让收入较大幅度下滑,对基建资金来源造成不利影响;2)房地产行业下行影响了房建企业的新增合同,公司存在房建合同,可能受此影响;2、新业务拓展可能不及预期。公司的智慧运维、数据要素等业务领域较为新颖,向外拓展可能不及预期。 3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产,受地方经济发展情况、竞争性交通方式(高铁、飞机等)和同向新建高速影响较大,如公司持有的隧道、高速通行量不及预期,相关资产的受益可能受到影响。 4、公司营收、业绩受建筑施工板块影响较大,目前该板块营收占比约80%。
中国中冶 建筑和工程 2024-09-09 2.75 3.91 24.13% 3.67 33.45%
3.72 35.27%
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核心观点公司上半年实现营收2988.4亿元,同比下降10.7%,实现归母净利润41.5亿元,同比下降42.5%,一二季度行业整体处于加速下滑趋势,经营性现金流同比多流出138.9亿元,公司业绩下滑较多主要因大幅计提应收账款和地产存货减值;新签合同额方面同比下降6.1%,但海外新签逆势增长92.1%,资源利用板块因镍、锌等金属价格下降、巴新镍钴矿产线检修等因素影响收入有所下降,艾娜克铜矿积极推进。 事件公司发布2024年半年报,上半年实现营收2988.4亿元,同比下降10.7%,实现归母净利润41.5亿元,同比下降42.5%,实现新签合同额6778.0亿元,同比下降6.1%,其中海外新签合同额435.4亿元,同比增长92.1%。 简评大额减值拖累业绩。公司上半年实现营收2988.4亿元,同比下降10.7%,实现归母净利润41.5亿元,同比下降42.5%,上半年业绩下滑的主要原因在于:1)一二季度行业整体处于加速下滑趋势,公司上半年新签合同与营收均同比下滑,毛利率同比下降0.22个百分点,费用率提升0.46个百分点,因应收账款与合同资产同比增加较多,经营性现金流同比多流出138.9亿元;2)大额减值影响业绩,上半年公司合计计提减值准备48.7亿元,较去年同期多计提17.8亿元,地产存货跌价与应收账款计提减值大幅影响了公司半年度业绩。 海外新签逆势增长。公司上半年实现新签合同额6778.0亿元,同比下降6.1%,其中冶金工程、房建、市政与基础设施和工业制造工程等新签增速为+11.0%、-14.4%、-18.7%和+24.9%,占比较高的房建、市政与基础设施为主要拖累项,海外新签合同额435.4亿元,逆势增长92.1%。 资源开发业务有所下滑,艾娜克铜矿积极推进。上半年受镍、锌等金属价格下降、巴新镍钴矿产线检修等因素影响,板块整体营收32.9亿元,较去年同期下降9.9亿元。艾娜克铜矿项目取得较为积极的进展,进矿道路已正式开工,公司正计划加快完成项目可行性研究、进矿道路建设等前期准备工作。 下调盈利预测,维持买入评级。公司上半年营收与毛利率受行业趋势影响承压,大额减值影响业绩增速,主营业务依然稳健,我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为68/70/73亿元(原预测为94/104/115亿元),EPS分别为0.33/0.34/0.35元(原预测为0.46/0.50/0.55元),根据可比公司下调目标价至3.91元,考虑到主营业务依然稳健,铜矿开采、检验检测、海外拓展等业务推进势头良好,维持买入评级不变。 风险分析1、2022年以来国际形势动荡,政治局势变化对公司的海外拓展、施工造成不利影响,公司资源开发业务亦可能受到影响。 2、房地产市场规模下降可能对建筑企业造成多方面的影响,例如政府土地出让金收入下降,基建投资资金不足;房企的应收账款账期延长或难以收回等;公司自身的房地产开发业务营收、盈利水平也可能出现下降。 3、新业务拓展可能不及预期。公司积极布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域,但这些领域存在地缘政治风险、新技术开发不及预期的风险,可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。
中国建筑 建筑和工程 2024-09-06 5.02 6.83 23.06% 6.79 35.26%
6.79 35.26%
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公司上半年实现营业收入 11446亿元,同比增长 2.8%,实现归母净利润 294亿元,同比增长 1.6%。利润增速略低主要在于毛利率降低和计提减值增多。上半年公司新签订单同比增长 13.7%,其中房建与基建分别增长 3.8%与 33.1%,基建订单延续高增长。房建订单中工业厂房表现亮眼,新签订单同比增长 26.1%,基建领域中能源工程维持高景气,新签订单同比增长 230.4%。在手订单充裕支撑公司经营业绩稳健,继续巩固公司行业龙头地位。 事件公司发布 2024年中报,上半年公司实现营业收入 11446亿元,同比增长 2.8%,实现归母净利润 294亿元,同比增长 1.6%。 标题经营业绩稳健,减值拖累利润增长。 上半年公司实现营业收入11446亿元,同比增长 2.8%,实现归母净利润 294亿元,同比增长 1.6%。作为建筑行业龙头,公司经营表现出一定韧性,上半年收入与利润保持正增长。具体来看,公司利润增速略低主要原因包括, 1)整体毛利率降低,上半年公司整体毛利率为 9.4%,较去年同期降低 0.2个百分点; 2)上半年公司计提减值 91亿元,其中资产减值与信用减值分别为 37/54亿元,合计较去年同期增加 28亿元,影响公司利润总额约 5.6个百分点。 基建订单延续高增,房建订单结构优化。 今年上半年公司建筑业新签合同额 22882亿元,同比增长 13.7%,行业龙头地位进一步巩固。分业务来看,上半年房屋建设/基建建设新签合同额分别为15320/7491亿元,同比分别增长 3.8%/33.1%。 房建订单结构不断优化,上半年住宅/保障房/商业综合类新签订单下降,而工业厂房受益于制造业投资景气度回升,上半年新签订单同比增长 26.1%。 基建细分来看,能源工程、水务环保、水利水运新签订单同比分别增长 230%/49%/45%,而传统的市政工程、交通运输类建设订单下滑较多。新签订单分地区看,上半年境内新签订单同比增长10.9%,境外新签订单同比增长 105.5%,境外订单增长较快。 商品房销售承压,新增土储聚焦高能级城市。 今年上半年公司商品房销售额 1915亿元,同比降低 20.6%,公司降幅低于全国整体 4.4个百分点。公司上半年销售单价为 29237元/平,较去年全年均价上升 20.3%。上半年公司新增土地储备 341万平,同比增长 3.3%,新增地块全部位于北京市、上海市、深圳市等一线城市或直辖市、省会城市,其中北京、上海、深圳合计占比约为 55%。 给予买入评级,目标价 6.83元。 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 556/569/586亿元,对应 EPS分别为 1.34/1.37/1.41元, 看好公司继续巩固行业龙头地位,在行业发展处于调整阶段市场集中度进一步向头部企业靠拢。我们选取同为建筑央企的中国中铁等作为可比公司,可比公司 2024年 PE 均值为 5.1倍,据此给予中国建筑 5.1倍 PE,对应目标价为 6.83元。
华发股份 房地产业 2024-09-04 5.50 9.94 80.73% 8.09 47.09%
8.09 47.09%
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上半年公司实现营业收入248.4亿元,同比下降21.1%,主要由于房地产结算规模的下行;实现归母净利润12.6亿元,同比下降34.4%,业绩降幅大于营收降幅主要由于:1)上半年综合毛利率16.8%,较去年同期下降2.0个百分点;2)销售费用率3.2%,较去年同期上升0.8个百分点。上半年公司实现销售金额452亿元,同比下降41%,销售位列行业第11位,较2023年提升3位;拿地聚焦一线城市,上半年在上海和广州新增2个优质土地项目。 公司融资成本进一步下行,上半年综合融资成本5.13%,较2023年下降0.35个百分点。 事件公司发布2024年中报,上半年实现营业收入248.4亿元,同比下降21.1%;实现归母净利润12.6亿元,同比下降34.4%。 简评受行业大势影响业绩有所下行,管理效率明显提升。上半年公司实现营业收入248.4亿元,同比下降21.1%,主要由于房地产结算规模的下行;实现归母净利润12.6亿元,同比下降34.4%。业绩降幅大于营收降幅,主要由于:1)上半年综合毛利率为16.8%,较去年同期下降2.0个百分点;2)营销活动力度加大,上半年销售费用率为3.2%,较去年同期上升0.8个百分点。公司持续提升管理效率,上半年管理费用率为2.3%,较去年同期下降0.4个百分点。 销售排名稳步提升,拿地聚焦一线城市。上半年公司实现销售金额452亿元,同比下降41%,销售位列行业第11位,较2023年提升3位;华东大区、华南大区、珠海大区、北方区域销售金额分别占比35.9%、35.5%、26.6%、2.0%。公司聚焦一线城市拿地,上半年新增上海闵行七宝与广州海珠琶洲2个优质土地项目,对应土地总价57.4亿元,拿地强度12.7%,较去年同期下降31.9个百分点。 融资成本进一步下行,积极拓宽融资渠道。公司上半年综合融资成本为5.13%,较2023年下降0.35个百分点;上半年末扣预资产负债率为61.3%,较2023年末下降1.1个百分点。公司积极拓宽融资渠道,上半年成功落地创新型建信华金-华发股份消费类基础设施Pre-REITs21.3亿元。 维持盈利预测与。买入评级不变。我们预测2024-2026年公司EPS分别为0.71/0.75/0.77元,维持买入评级和目标价9.94元不变。
锦和商管 建筑和工程 2024-09-04 3.47 -- -- 4.97 36.54%
4.89 40.92%
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上半年公司实现营收5.2亿元,同比增长4.0%,主要由于部分新项目、爬坡期项目出租率有所提升,存量项目出租率边际改善;实现归母净利润2322.0万元,同比下降72.8%,业绩较大幅度下降主要由于去年同期一项目确认租赁变更,产生大额资产处置收益,而今年上半年无此类变更。上半年公司新拓一个上海徐汇项目,部分小体量项目到期不续、优化管理成本,上半年末在管项目共71个,较去年年末减少2个。公司的经营活动现金流量净额稳健增长,并宣布半年度现金分红每10股2.2元,以最新收盘价计算的股息率达6.0%,高股息特征明显。 事件公司发布2024年中报,上半年实现营业收入5.2亿元,同比增长4.0%;实现归母净利润2322.0万元,同比下降72.8%。 简评收入稳健增长,资产处置收益下降致利润下行。上半年公司实现营业收入5.2亿元,同比增长4.0%,主要由于部分新项目、爬坡期项目出租率有所提升,存量项目出租率边际改善。上半年实现归母净利润2322.0万元,同比下降72.8%,业绩较大幅度下降主要由于去年同期锦和大宁财智中心项目改变合作模式,在新租赁准则规定下,与项目相关的使用权资产、租赁负债确认租赁变更,导致2023年上半年资产处置收益金额达到8208.2万元,而今年上半年不涉及类似改变合作模式的情况,资产处置收益金额为467.3万元。 新拓一个上海项目,积极优化项目组合。上半年公司新拓位于上海徐汇区核心位置的“锦和越界田林space”项目,该项目毗邻多个公司现在管项目,可有效实现规模效应。公司在聚焦存量项目出租率提升的同时,也积极盘整在管项目组合,部分小体量项目到期不续、优化管理成本;截止上半年末公司在管项目71个,较2023年年末减少2个,在管面积逾140万方,项目集中分布在核心城市的核心区域,其中上海59个,北京9个,杭州2个,南京1个。 经营性现金流稳健增长,高股息特征明显。上半年公司的经营活动现金流量净额为3.4亿元,同比增长10.1%;公司宣布2024年半年度分红方案,每10股派发现金红利2.2元,以最新收盘价计算的股息率达6.0%,高股息特征明显。 下调盈利预测,维持买入评级。我们预测公司2024-2026年EPS分别为0.11/0.11/0.12元(原预测为0.23/0.26/0.28元)。公司聚焦核心城市布局、高股息特征明显,维持买入评级不变。风险分析1、国内商业市场复苏不及预期,影响到公司旗下项目出租率及租金收入的提升。国内经济的整体增长存在一定不确定性,公司的租户多为中小租户,若消费复苏不及预期,则公司旗下项目的出租率与租金提升面临一定不确定性。 2、新拓展项目可能进展不及预期。公司新拓展项目可能会面临一些不确定因素,导致施工工程、招商等进度不及预期,对公司业绩造成拖累。 3、项目拓展速度可能不及预期以及合约到期风险。公司接洽新项目各异,新拓速度有赖双方密切磋商。公司部分项目面临到期,续签存在不确定性。
中国交建 建筑和工程 2024-09-03 8.30 13.11 36.99% 10.64 28.19%
12.28 47.95%
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公司上半年营业收入同比下降 2.5%,归母净利润同比下降 0.6%,在行业普遍承压的情况下保持平稳。其中一二季度营收增速分别为 0.2%/-5.0%,业绩增速分别为 10.0%/-10.6%,二季度出现下滑。 公司毛利率同比提升 0.84个百分点至 11.65%, 支撑毛利同比增长 5.1%,经营保持稳健。公司首次实施中期分红,分红比例为20.0%,较 2023年分红比例提升 1.63个百分点,体现了公司对长期稳健健康经营的信心。我们假设全年维持 20%的分红比例,公司 2024年对应的股息率为 4.4%。 事件公司发布 2024年半年报,上半年实现营业收入 3574.5亿元,同比下降 2.5%,实现归母净利润 114.0亿元,同比下降 0.6%;公司首次实施中期分红,拟每股派发现金红利 0.14元,合计 22.8亿元,分红比例为 20.0%。 简评业绩平稳,毛利率提升。 公司上半年实现营业收入 3574.5亿元,同比下降 2.5%,实现归母净利润 114.0亿元,同比下降 0.6%,在行业普遍承压的情况下保持平稳。其中一二季度营收增速分别为 0.2%/-5.0%,业绩增速分别为 10.0%/-10.6%,二季度出现下滑。公司毛利率同比提升 0.84个百分点至 11.65%, 支撑毛利同比增长 5.1%,经营保持稳健。归母净利润同比增速下降则是因为1)费用率提升 0.8个百分点至 5.7%; 2) 所得税较去年同期多4.7亿元。 新签平稳增长,境外增量可观。 公司上半年新签合同额 9608.7亿元,同比增长 8.4%,基建建设、设计、 疏浚业务新签增速分别为+9.4%、 +21.9%、 -4.1%。城市建设与境外工程成为上半年主要增量来源,新签增速分别为+21.8%、 +44.2%,充分展现出在海外业务上的优势。 首次实施中期分红。 公司首次实施中期分红, 拟每股派发现金红利 0.14元,合计 22.8亿元,分红比例为 20.0%, 较 2023年分红比例提升 1.63个百分点, 体现了公司对长期稳健健康经营的信心。我们假设全年维持 20%的分红比例, 公司 2024年对应的股息率为 4.4%。 维持买入评级和目标价 13.31元不变。 我们预测公司 2024-2026年 EPS 为 1.59/1.71/1.83元,看好公司作为建筑央企出海代表的未来发展潜力。公司上半年新签合同额增长平稳,境外工程增速创近年来新高,随着下半年专项债使用加速,订单获取有望进一步加速, 维持买入评级和目标价 13.31元不变。
城建发展 房地产业 2024-09-03 4.14 6.27 28.48% 6.67 61.11%
7.11 71.74%
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2024上半年公司实现营收65.2亿元,同比下降33.1%;归母净利润-1.4亿元,同比下降128.5%,期内出现亏损主要因投资收益转负带来:1)收入结转减少。公司期末已售待结规模合计375.9亿元,为我们预测全年营收1.5倍,为后续业绩提供保障。2)上半年综合毛利率18.9%,较去年同期下降1.5个百分点。3)期间费用提升。4)投资亏损2.8亿元,较去年同期投资收益4052万元转亏,主要系参股公司投资的南微医学股价下跌导致。公司上半年销售额同比下降48.3%,作为区域龙头优势显著,位列克而瑞北京地区销售金额排行榜第2名;投资聚焦,年内两度在上海核心区域拿地。 事件2024年上半年,公司实现营收65.2亿元,同比下降33.1%;归母净利润-1.4亿元,同比下降128.5%。 简评收入有所下滑,盈利承压。2024年上半年,公司实现营收65.2亿元,同比下降33.1%;归母净利润-1.4亿元,同比下降128.5%。 期内公司出现亏损主要因投资收益转负带来:1)收入结转减少。 但一般而言,公司大部分结转在年底。截至上半年末公司期末已售待结规模(预收账款与合同负债之和)合计375.9亿元,为我们预测全年营收的1.5倍,为后续业绩提供保障。2)盈利能力下降。公司上半年综合毛利率18.9%,较去年同期下降1.5个百分点。3)期间费用提升。上半年期间费用率合计9.6%,较去年同期上升1.7个百分点,主因管理费用率提升1.1个百分点至2.9%。4)投资亏损2.8亿元,较去年同期投资收益4052万元转亏,主要系参股公司投资的南微医学股价下跌导致。 销售同比下降近5成,区域龙头优势显著。2024年上半年,公司实现销售额119.2亿元,同比下降48.3%。公司主动应对市场低迷局面,坚定不移推进存量房产去化工作,上半年位列克而瑞北京地区销售金额排行榜第2名。天坛府、香山樾、星誉BEIJING、府前龙樾四个项目位居区域销冠;国誉朝华、龙樾天元等项目保持热销态势。拿地放缓聚焦核心,土地投资从“京圈”迈向“沪上”。2024年上半年公司新增土地储备总建筑面积8.6万平方米,同比下降75.1%。公司深耕北京,常年京的拿地金额占比在80%以上,今年5月底首次参与了上海土拍,最终以4.98亿元摘得杨浦区长海社区地块。7月9日,公司联合越秀地产再次以22.3亿元的价格竞得杨浦区的长白社区地块。年内两度在上海核心区域获取优质地块,我们继续看好公司未来在华东区域加大投资,开启发展新篇章。 维持盈利预测和买入评级。我们认为随着棚改项目逐渐进入收获期,未来公司业绩将继续高速增长。维持盈利预测不变,2024-2026年公司的EPS为0.48/0.54/0.58元。维持买入评级和目标价6.27元不变。 风险分析:1)北京市场区域深耕风险:公司长期深耕北京市场,在建项目建面北京地区占比达到78.7%,储备项目计容建面占比达到76.8%。若北京房地产市场出现较大波动,将对公司未来业绩及盈利能力产生负面影响。2)一级开发及棚改项目进展不及预期:一级开发及棚改项目开发周期一般在10-15年,相较于普通商品房开发具有较长的开发周期和较大的不确定性。公司目前在手一级开发项目3个,棚改项目7个,较多的一级开发及棚改项目易对公司造成较大的资金压力,存在项目进展和实际盈利能力不及预期的风险。3)房地产行业复苏不及预期:房地产行业支持性政策存在不确定性且效果不及预期,行业基本面面临进一步下滑风险,导致公司业绩不及预期,盈利能力下降。
招商积余 房地产业 2024-09-03 8.74 12.16 23.83% 12.58 43.94%
12.58 43.94%
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核心观点2024年上半年公司实现营收78.4亿元,同比增长12.3%,实现归母净利润4.4亿元,同比增长3.8%。归母净利增速小于营收增速,主要由于上半年综合毛利率较上年同期下降0.7个百分点至12.6%、税金及附加和所得税费用合计同比大增28.9%。公司运营效率提升,上半年期间费用率较上年同期下降1.0个百分点。截至上半年末公司在管项目数量达2209个,管理面积达3.9亿平,较上年年末增长0.4亿平;上半年物管业务新签年度合同额18.9亿元,其中办公、园区、政府、公共类非住优势赛道贡献显著。 公司增值类服务坚持多元化布局、资管业务发展稳健。 事件公司发布2024年半年报,上半年实现营收78.4亿元,同比增长12.3%,实现归母净利润4.4亿元,同比增长3.8%。 简评业绩稳中有增,期间费用有效压降。2024年上半年公司实现营收78.4亿元,同比增长12.3%,实现归母净利润4.4亿元,同比增长3.8%,业绩稳中有升。归母净利增速小于营收增速,主要由于:1)上半年综合毛利率为12.6%,较上年同期下降0.7个百分点;2)各项税费有所提升。2024年上半年税金及附加同比大幅增加41.3%,主因去年同期收到退还的土地增值税以及房产税有减免政策,所得税费用同比增加25.7%,均高于营收增速。公司强化运营管理,上半年期间费用率为4.1%,较上年同期下降1.0个百分点;期末有息债务余额14.3亿元,较期初减少5.6亿元。 持续深耕非住业态,抢滩存量住宅赛道。2024年上半年公司基础物管实现营收63.6亿元,同比增长15.9%,市场拓展持续发力,新签年度合同额18.9亿元,同比微增0.3%;期末公司在管项目数量达2209个,管理面积达3.9亿平,较上年年末增长0.4亿平。 (1)非住业态:上半年实现营收46.3亿元,同比增长18.9%,第三方非住新签年度合同额达15.7亿元,办公、园区、政府、公共类非住优势赛道贡献显著;(2)住宅业态:抢滩存量住宅赛道,上半年实现营收17.2亿元,同比增长8.4%,市场化住宅项目新签年度合同额1.7亿元,同比增长超70%。 增值类服务坚持多元化布局。2024年上半年公司增值类服务合计实现营收11.8亿元,同比略降1.9%,公司坚持企业、零售、到家等业务多线齐发,期内启动南山蛇口片区旧居改造试点,郑州招商时代锦宸自营模式初见成效,成功拓展了贵州茅台、海通证券、金辉集团等优质客户,斩获武汉高科、深圳妈祖北区等机电项目。 资管业务发展稳健。2024年上半年公司资管业务实现营收2.9亿元,同比增长2.6%。商业运营方面,截至上半年,公司在管商业项目70个(含筹备项目),其中自持项目3个,受托管理招商蛇口项目58个,第三方品牌输出项目9个,商业项目管理面积397万方;上半年集中商业销售额同比增长26.7%,同店同比增长6.9%。 持有物业方面,截至上半年公司持有物业的总可出租面积46.9万方,总体出租率94%,较上年年末降低2个百分点,主要因写字楼和零星商业出租率有所下滑。 下调盈利预测和目标价。我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为0.76/0.83/0.89元(原预测为0.85/1.03/1.23元)。参考行业可比公司平均估值16.4x,取整给予公司2024年16x的P/E估值,对应下调目标价至12.16元/股(原目标价为15.24元/股),维持买入评级不变。 风险提示:1)行业整体风险及物业费提价能力不及预期。包括行业竞争格局超预期恶化或政策调控超预期的风险。公司物业费单价受到指导价及业委会渗透率限制,调价较为困难,市场化程度可能不及预期。2)项目拓展不及预期及成本端超预期。(a)内生增长:母公司受房地产行业整体影响去化放缓,项目输送不及预期。 (b)外拓增长:外拓进度不及预期。(c)存量业务:合同续期压力增加,在管面积增速减缓。成本端:公司人力成本等主要成本项超预期上涨,或降本增效措施不及预期,造成公司利润率承压。
隧道股份 建筑和工程 2024-08-30 6.19 9.05 41.41% 6.53 5.49%
7.32 18.26%
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核心观点公司上半年实现营收280.3亿元,同比增长1.7%,实现归母净利润7.9亿元,同比增长0.8%,整体经营稳健,利润结构出现较大变化,整体毛利率提升4.2个百分点至14.9%,毛利增长40.9%,投资收益同比减少12.2亿元。公司再次实施中期分红,拟每10股派发现金红利1.0元,合计分配利润3.1亿元,占当期归母净利润的比例为40.02%,按照35%/40%计算2024年全年分红,对应股息率分别为5.7%/6.5%,进入高股息区间。 事件公司发布2024年半年报,上半年实现营收280.3亿元,同比增长1.7%,实现归母净利润7.9亿元,同比增长0.8%;公司拟实施中期分红,每10股派发现金红利1.0元,合计分配利润3.1亿元,占当期归母净利润的比例为40.02%。 简评毛利率大幅改善。公司上半年实现营收280.3亿元,同比增长1.7%,实现归母净利润7.9亿元,同比增长0.8%,整体经营稳健,利润结构出现较大变化:1)毛利率大幅提升。公司上半年整体毛利率提升4.2个百分点至14.9%,超越行业平均水平,其中施工业、基础设施运营、投资、数字信息毛利率分别提升4.1、3.1、11.9、4.9个百分点。受益于毛利率提升,公司毛利增长40.9%;2)投资收益同比减少。公司上半年确认投资收益1.0亿元,上年同期为13.2亿元。 订单稳健增长,新兴业务持续发力。上半年公司新签合同额461亿元,同比增长9.1%,订单增量主要由市政工程与能源工程贡献,市政/能源新签同比增长38.1%/53.4%,而房建工程新签同比降低28.4%,订单结构持续优化。新兴业务方面公司持续发力,上半年新签2.31亿元,实现营收2.0亿元,同比增长26.8%,参与奉贤车路协同项目等。 再次实施中期分红。公司再次实施中期分红,拟每10股派发现金红利1.0元,合计分配利润3.1亿元,占当期归母净利润的比例为40.02%,继2023年之后再次实施中期分红。公司整体经营稳健,按照35%/40%计算2024年全年分红,对应股息率分别为5.7%/6.5%,进入高股息区间。 维持盈利预测和目标价9.18元不变。公司新签合同额稳健增长,毛利率水平大幅提升,长期稳定的分红水平保障公司股息率维持较高水平,按35%计算当前股息率达5.6%。我们看好公司基建运营与数字信息业务的中长期发展,维持盈利预测不变,2024-2026年EPS分别为1.02/1.09/1.17元,维持买入评级与目标价9.18元不变。 风险分析1、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在:1)当前土地市场低迷,地方政府土地出让收入较大幅度下滑,对基建资金来源造成不利影响;2)房地产行业下行影响了房建企业的新增合同,公司存在房建合同,可能受此影响;2、新业务拓展可能不及预期。公司的智慧运维、数据要素等业务领域较为新颖,向外拓展可能不及预期。 3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产,受地方经济发展情况、竞争性交通方式(高铁、飞机等)和同向新建高速影响较大,如公司持有的隧道、高速通行量不及预期,相关资产的受益可能受到影响。 4、公司营收、业绩受建筑施工板块影响较大,目前该板块营收占比约80%。
中材国际 建筑和工程 2024-08-27 9.57 14.27 52.46% 9.74 1.78%
12.65 32.18%
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公司上半年实现营业收入209.0亿元,同比增长1.7%,实现归母净利润14.0亿元,同比增长2.3%,上半年公司经营稳健,毛利率同比提升1.0个百分点,经营性现金流较上年同期改善18.3亿元,利润不及预期主要受汇兑损失影响。公司上半年境外与运维业务表现亮眼,境外业务收入与订单双增,运维业务提质增速,矿山运维与水泥产线运维持续开拓市场。 事件公司发布2024年中报,上半年公司实现营业收入209.0亿元,同比增长1.7%,实现归母净利润14.0亿元,同比增长2.3%。其中境外收入同比增长15.2%,境外业务毛利率同比增加3.7个百分点。 简评盈利能力持续提升,汇兑损失影响利润增速。公司上半年实现营收209.0亿元,同比增长1.7%,实现归母净利润14.0亿元,同比增长2.3%。公司盈利能力持续提升,上半年整体毛利率为19.4%,较上年同期提升1.0个百分点。而归母净利润增速较低主要因为上半年汇兑损失2.2亿元,较上年同期多损失1.6亿元,拖累利润总额增速约9.6个百分点,汇兑损失主要来自埃及汇率改革导致埃及货币大幅贬值。 国际化经营步伐加快,运维业务提质增速。上半年盈利能力提升主要受益于毛利率较高的境外业务与运维业务表现亮眼。上半年境外收入同比增长15.2%,境外业务毛利率为22.6%,同比增加3.7个百分点。运维业务方面,在境外整线EPC带动下,公司加速工程向服务转型,上半年运维收入同比增长22.2%,毛利率为21.9%,同比增加3.2个百分点。除经营业绩改善外,中材水泥拟收购突尼斯水泥企业,有望继续拉动公司的工程、装备、运维业务向境外深入布局。同时公司的矿山运维和水泥运维持续开拓市场,截至6月底公司在执行矿山运维项目348个,较去年底增加67个,在执行水泥运维产线62条,较去年底增加6条,未来境外整线EPC有望持续转化成运维订单。 现金流大幅改善,保障分红能力。公司持续加强现金流管控,坚持做“有现金流的利润”,上半年经营性现金净流入8.9亿元,同比改善18.3亿元,是近七年来首次在中期实现现金流回正。今年7月,公司承诺2024年-2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44.0%、48.4%、53.2%,稳健的现金流可保障公司持续分红能力,积极回报股东。维持盈利预测和“买入”评级不变。公司在手合同充裕,运维业务持续开拓市场,装备业务国际竞争力提升,整体毛利率保持上升趋势,我们看好公司未来国际化战略深入推进。我们维持盈利预测不变,2024-2026年EPS分别为1.23/1/37/1.52元,根据可比公司我们给予公司11.6倍PE,下调目标价至14.27元,维持“买入”评级。风险分析1)国内及国外的水泥工程需求不及预期的风险:公司的工程服务业务发展主要依靠全球范围内的新建水泥产线或存量水泥产线改造,水泥产线的建造需求受到全球水泥需求量的影响,如果宏观经济增长放缓、房地产及基建需求下降,水泥需求可能下降,继而影响对水泥工程的需求。 2)海外政治局势风险:公司的业务遍布全球89个国家和地区,在各国家和地区的业务开展可能受到当地政治局势动荡的影响,公司的相关业务可能面临停工或坏账的风险。 3)装备和运维业务发展不达预期的风险:公司的三大业务中,装备制造与运维服务业务的毛利率较高,目前占总营收的比重较小。若该两项业务的发展不及预期,则公司的业绩增长速度可能受到影响。
张江高科 房地产业 2024-08-27 16.63 -- -- 21.50 29.05%
37.74 126.94%
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上半年公司实现营收12.3亿元,同比增长126.5%,主要由于物业销售收入同比有大幅提升;实现归母净利润2.7亿元,同比下降32.1%;营收增长而业绩下降,主要由于去年上半年公司将张润大厦出售给华安张江产业园REIT,获得投资收益近4亿元,而今年上半年无此项收入。2023年年末公司用于出租的物业建面共133万方,随着上半年共292.8万方的竣工与在建项目未来陆续入市,公司用于出售和租赁的物业规模将继续增长,对主业形成有力支撑。截至上半年末公司累计产业投资规模已达94.4亿元,同比增长8.4%,产业投资力度进一步提升。 事件公司发布2024年中报,上半年实现营业收入12.3亿元,同比增长126.5%;实现归母净利润2.7亿元,同比下降32.1%。 简评一次性收益减少致使业绩下降。公司上半年实现营收12.3亿元,同比增长126.5%,主要由于物业销售收入同比有大幅提升;实现归母净利润2.7亿元,同比下降32.1%。上半年公司综合毛利率为60.1%,较上年下降6.5个百分点;营收增长而业绩下降,主要由于去年上半年公司将张润大厦出售给华安张江产业园REIT,获得投资收益近4亿元,而今年上半年无此项收入;上半年投资收益与公允价值变动损益合计0.7亿元,同比下降83.8%。 张江科学城扩容,区域建设稳步推进。上半年公司竣工3个项目,总建面50.8万方;存量在建项目14个,总建面242万方,其中公司于2023年年末获取的康桥汇康天地地块项目已于2024年5月开工,张江科学城再度扩容。2023年年末公司用于出租的物业建面共133万方,随着上半年共292.8万方的竣工与在建项目未来陆续入市,公司用于出售和租赁的物业规模将继续增长,对主业形成有力支撑。 产业投资力度进一步提升。上半年公司成功设立张江燧玥基金与张江燧锋二期基金,截至上半年末累计产业投资规模已达94.4亿元,同比增长8.4%。其中直投项目55个,投资金额40.8元;参与投资的基金30个,认缴出资54.6亿元,撬动了589.0亿元的资金规模。“直投+基金+孵化”模式下,产业投资力度进一步提升。 下调盈利预测,维持买入评级。我们预测2024-2026年公司的EPS分别为0.62/0.69/0.77元(原预测为0.71/0.82/0.92元)。看好园区建设与产业投资持续推进为公司带来的增长空间,维持买入评级。风险分析公司的主要风险在于:1)物业销售结算可能不及预期:公司的物业销售方式主要为研发办公等类型物业的打包销售,若受到市场供给增加、客户对购置物业的需求减少等因素影响,公司的物业销售规模可能存在不确定性。 2)物业出租水平可能不及预期:公司近242万方的物业将于未来逐步竣工交付,若竣工交付节奏不及预期,则公司可供出租物业的规模将受较大影响;此外,若其他片区的研发办公物业吸引更多市场上的需求,则公司自持物业的出租率可能受到不利影响。 3)投资标的发展可能不及预期:公司在产业投资领域发力较多,持有的投资标的及其分布的行业众多,若投资标的未来的发展不及预期,则公司的投资收益率将受到负面影响,进而影响报表端的利润。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名