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由子沛

中泰证券

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工作经历: 登记编号:S0740523020005。曾就职于民生证券股份有限公司、华西证券股份有限公司。...>>

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招商积余 房地产业 2024-03-26 9.95 -- -- 10.10 1.51% -- 10.10 1.51% -- 详细
3月16日,招商积余发布2023年年报,公司全年实现营业收入156.27亿,同比+19.99%;实现归母净利润7.36亿,同比+23.96%。 物业管理基本盘稳固,资管业务复苏强劲2023年公司实现营业收入156.27亿,同比+19.99%,其中来自物业管理业务收入147.58亿,同比+18.03%,主要因原有项目的增长及新拓展项目数量的增加。从物业管理板块内部看,其中基础物业管理收入121.13亿,同比+20.44%,平台增值业务实现收入5.84亿,同比+1.42%,专业增值服务实现收入20.61亿,同比+10.19%。受地产行业下行影响,增值服务增速不及预期,但公司主营业务基础物业管理业务并未受到行业周期的影响,依然维持20%以上的高增速,我们认为这既归功于公司强劲的外拓能力,也与来自招商局集团的支持相关。此外,公司来自资产管理业务收入6.98亿,同比+50.13%,资管业务的增长主要2022年同期减免租金政策低基数影响,同时,公司在管商业运营项目规模扩大带来收入的增长。 市场化拓展成绩优异,与多家重点公司深度合作2023年公司实现年度新签合同金额40.44亿,其中第三方项目合同金额为35.39亿(千万以上项目过半),同比+27.44%,在当前地产行业下行,物管行业增速放缓,竞争逐渐从增量市场转入存量市场的背景下,取得如此增速较为难得;同时,公司在外拓上坚持与头部客户保持粘性,报告期内,公司拓展了广交会展馆、中芯国际等千万级以上项目,新拓展海康威视、超巨变等大客户,深入阿里、华为等客户的协同布局。此外,公司与控股股东持续协作,截至报告期末,公司来自招商蛇口的物业管理面积达到1.19亿平,2023年新签年度合同额5.05亿,招商蛇口的项目多为新建住宅,是较为难得的优质物业项目。 平台增值持续创新,专业增值积极探索平台增值服务方面,2023年公司主动放弃低毛利业务,承接招商局集团目录采购平台运营,为非住项目客户提供办公品、工业品等采购服务,报告期内销售额超5.6亿元,同时创新打造业务平台:“招小播”开播35场,报告期内销售额超5000万元,“招小充”平台接入充电桩超2万台,孵化柜机业务,全年新铺设柜机1600余台;专业增值服务方面,公司能源管理业务中标哈尔滨冷站建设运营项目、湖南国安厅中央空调改造及托管项目,新签年度合同额累计超亿元,电梯销售安装业务营收同比增长135%,干洗业务营收同比增长超20%,并积极探索“物业+康养”增值服务。 投资建议:2023年公司在行业下行期依然完成20%的收入增长,在物业行业转入存量竞争时期,保持了第三方项目接近30%的订单金额增加,在高基数背景下达成这一业绩较为可贵。我们认为公司的外拓增速充分证明了自己的市场化能力,加上背靠招商局集团与招商蛇口,在物业行业未来持续市场化推进的竞争中,我们看好公司有望长期跑赢行业平均的增速。受2023年业绩基数影响我们调整公司2024-2025年净利润至8.97亿、10.84亿(前值9.78亿、11.96亿),引入2026年净利润预测12.59亿,对应2024-2026年EPS分别为0.85、1.02、1.19元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:项目外拓不及预期;成本上升压力持续增大。
招商蛇口 房地产业 2024-03-26 9.03 -- -- 9.04 0.11% -- 9.04 0.11% -- 详细
3月18日晚,招商蛇口发布2023年年报,公司2023年实现营业收入1750.08亿,同比-4.37%;归母净利润63.19亿,同比+48.20%。 收入略有下滑,资产信用减值的减少及权益比提升增厚业绩2023年,公司2023年实现营业收入1750.08亿,同比-4.37%,报告期内,公司收入下滑主要因结转规模同比减少;盈利能力方面,2023年公司毛利率为15.89%,同比下降3.36个百分点,主要因房地产行业在2021年左右的下行带来开发业务结算端利润率承压。公司期内净利润率5.20%同比上升0.23个百分点,主要因资产减值损失22.76亿与信用减值损失1.42亿,分别较2022年下降54.89%、89.96%,同时所得税48.82亿较2022年下降27.34%;期内公司归母净利润63.19亿,同比+48.20%,主要因2023年公司少数股东损益27.87亿同比压降了42.35%,公司期内结算项目权益比例的大幅提升带来了归母口径的净利润的增长。 销售稳健增长,拿地聚焦重点城市2023年全年公司累计实现签约销售面积1223.41万方,实现签约销售金额2936.35亿,销售规模跻身行业前五。公司在全国13个城市进入当地流量销售金额TOP5,其中,上海、苏州、合肥、长沙、南通排名TOP1;投资方面,公司2023年累计获取55宗土地,计容建面590万方,总土地价格1134亿,权益地价867亿,在北上广深的投资占全投资额的51%,公司在在“强心30城”、“核心6+10城”的投资金额占比分别达99%和88%。当前房地产行业分化明显,公司聚焦核心城市拿地有助于确保未来销售的稳定性和持续性。 财务稳健,融资成本进一步降低截至报告期末,公司剔除预收账款的资产负债率62.41%、净负债率54.58%、现金短债比为1.28,“三道红线”处于绿档;同时,公司抓住LPR下行的市场窗口,积极进行高息债务置换,优化资本结构,2023年新增公开市场融资324.3亿,全年综合资金成本3.47%,较年初降低42BP。 投资建议::2023年公司因结算结构影响收入略有下降,但凭借权益比的回升及减值影响的减少,实现了业绩的可观增长。同时得益于高能级城市布局,公司销售表现明显优于行业。公司2023年拿地主要集中在一二线城市,而当前楼市的调控限制也主要在一二线,随着越来越多重点城市放开限购,我们认为公司有望率先受益。 考虑到房地产行业依旧处在下行周期,我们调整公司2024-2025年净利润至81.67亿、96.99亿,(前值84.67亿、103.66亿),引入2026年净利润预测104.11亿,对应2024-2026年EPS分别为0.9、1.07、1.15元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:房地产市场回暖不及预期,政策出台时间及力度不及预期。
福星股份 房地产业 2023-11-14 3.92 -- -- 4.19 6.89%
4.19 6.89% -- 详细
营收因结转减少下滑,结算毛利率提升公司 2023 年前三季度实现营收 44.37 亿,同比下降 51.71%,截至报告期末,公司账面合同负债 78.79 亿,2020 年末-2022 年末分别为 152.73 亿、139.09 亿、77.87 亿,可结转资源的减少对应收入端的下滑。另一方面,公司前三季度综合毛利率 24.83%,较去年同期的 15.28%上升 9.55 个百分点,同时截至报告期末的销售管理和财务费用率合计 14.13%,较去年年底提升 6.36 个百分点,让毛利率提升对利润的改善并不明显。 考虑到公司在持续降低有息债的规模,同时公司项目开发和案场销售也进入尾声,我们认为销售管理费用和财务费用率在未来的趋势是下行的。 负债率降至健康水平,现金流保持为正资本结构持续优化,杠杆逐年降低。公司剔除预收账款后的资产负债率由 2020 年末的66.94%降至报告期末的 57.55%;净负债率由 2020 年末的 70.44%降至报告期末的 31.01%;报告期末公司在手账面资金 23.71 亿,加上销售回款可以覆盖一年内到期的有息债务;此外,公司前三季度经营性现金流净额 13.20 亿,为公司提供充足的流动性,同时公司前三季度投资性现金流净额-0.03 亿,筹资性现金流-15.99 亿,结合公司负债率的降低及存货的降低(账面存货 2021 年末、2022 年末和报告期末分别为 278.18亿、214.56 亿、205.74 亿),可以看出公司一方面加快项目周转,一方面确保自身安全性压低负债率,顺应当前房地产发展形势。 投资建议:公司前三季度收入的下滑主要因结转项目减少,结算利润率有所改善,同时资产负债率和净负债率持续下降,有息债务总量逐年降低,显示了公司考虑了当前房地产行业形势下做出的努力,我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 0.69 亿、0.95亿、1.26 亿,当前股价对应 2023 年 PB 为 0.4 倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:销售不及预期,利润率下滑,定增落地进度不及预期。
保利发展 房地产业 2023-11-10 8.61 -- -- 10.35 20.21%
10.35 20.21% -- 详细
10 月 27 日晚,保利发展发布 2023 年三季报,公司前三季度累计实现营业收入 1925.06 亿元,同比+23.10%;归母净利润人民币 132.93 亿元,同比+1.33%。单三季度营收 555.28 亿,同比+21.63%;归母净利润 10.70 亿,同比-52.84%。 增收高于增利源于结算毛利率承压2023 年前三季度公司实现营业收入 1925.06 亿元,归属于上市公司股东的净利润 132.93 亿元,同比分别增长 23.10%、1.33%。公司收入端的增长主要因房地产开发项目的结算规模增加,公司前三季度竣工面积 2809 万平方米,同比增加 21.3%;利润增速不及收入增速主要因毛利率的下行,前三季度公司综合毛利率 19.37%,较去年同期的 24.48%下降 5.11 个百分点,主要因 2023年开始结转 2021 年左右一些高价限价项目及部分折扣项目拖累,房地产行业下行周期下,项目利润水平确实会出现波动,但随着公司主动调整结构,聚焦核心城市核心区域低溢价拿地,2022 年往后项目端毛利率开始企稳回升,对于未来结算端利润率的修复我们认为可以期待。 销售维持韧性,回款率优秀2023 年前三季度,公司实现签约金额 3351.53 亿元,同比增加 4.70%,签约面积 1918.59 万平方米,同比减少 0.10%。考虑到 2023 年前三季度全国商品房销售面积 8.48 亿平方米,销售金额8.91 万亿元,分别同比下降 6.30%和 4.60%,公司的表现明显优于行业。同时,公司前三季度实现销售回笼 3334 亿元,回笼率 99%,可见公司在实现超越行业销售能力的同时,依旧实现严格的现金流管控,有扎实回款的销售才能体现出当前销售额对于房企的价值。 财务状况稳健,100 亿中票获准注册公司保持稳健的财务、资金状况。截至 9 月底,公司账面货币资金 1426 亿,完全覆盖短期借款52.47 亿和一年内到期的非流动负债 634.93 亿,同时公司净负债率 61.42%保持在合理水平。此外,据 10 月 31 日公告,公司已收到银行间协会的《接受注册通知书》,同意接受公司中票注册,2 份中票总注册额度为 100 亿元。 投资建议:公司作为央企地产龙头,前三季度保持稳健的收入增长,业绩受项目结算结构影响,反映了房地产行业周期波动的情况。公司财务稳健,资本结构持续优化,融资渠道畅通,考虑到房地产行业整体下行带来结转毛利率承压及存货减值因素,调整公司 2023-2025 年净利润预测至 203 亿、224 亿、250 亿(前值 203 亿、247 亿、327 亿),对应 EPS1.70、1.87、2.09 元/股(前值 1.70、2.07、2.73 元/股),维持公司“买入”评级。 风险提示:毛利率下行超预期,房地产市场销售回暖不及预期。
万科A 房地产业 2023-11-08 9.29 -- -- 10.49 12.92%
10.49 12.92% -- 详细
10月28日万科发布223023年三季报,公司前三季度累计实现营业收入12,903.1亿元,同比--14.0%;归母净利润人民币2136.2亿元,同比--20.3%。第三季度营收2894.2亿,同比--31.6%;归母净利润537.5亿,同比--22.5%。 营收利润同比下滑,项目复工竣工稳步推进前三季度公司实现营业收入2,903.1亿,较上年同期下降14.0%。其中,房地产开发业务结算面积为1,831.7万平方米,贡献营业收入人民币2,442.1亿元,同比分别下降19.0%和17.4%。主要原因有地产行业下行,地价上涨与限价的影响。前三季度,公司新增37个房地产开发项目,总计容建筑面积约528.8万平方米,权益计容规划建筑面积约306.3万平方米。在建项目总计容建筑面积约6,966.1万平方米,权益计容建筑面积约4,487.2万平方米;规划中项目总计容建筑面积约3,444.7万平方米,权益计容建筑面积约2,172.4万平方米,开发土储充足。1-9月,实现新开工及复工计容面积1,647.4万平方米,占全年开复工计划的98.5%;实现竣工计容面积1,891.7万平方米,占全年计划竣工面积的58.6%。开复工计划推进迅速,竣工计划稳步进行。 财务状况稳健,债务结构持续优化公司保持稳健的财务、资金状况。截至9月底,净负债率为53.9%。报告期内完成2022年度股息分派人民币80.6亿元。同时重视融资降本增效,持续通过各类融资工具优化债务结构。截至三季度末,一年内到期的有息负债占比为14.8%,较年初下降5.7个百分点。三季度,公司先后发行了20亿元的3年期中期票据,以及20亿元的3年期公司债券,发行利率分别为3.07%和3.10%。前三季度境内新增融资的综合成本为3.64%,优化效果显著。 多元业务布局,发展持续向好公司业务布局多元化,运营业务持续稳健发展。物业服务业务,“万物云”在2023中国物业服务力百强峰会暨品牌价值峰会上荣获“2023中国住宅物业服务力TOP1企业”、“2023中国物业服务质量领先企业”等多项荣誉,持续聚焦战略客户的项目拓展,新增阿里巴巴上海总部园区、北京小米M1手机工厂、扬州远景能源基地等项目。物流仓储业务1-9月实现营业收入29.8亿元(含非并表项目),同比增长14.8%,高标库收入17.0亿元,同比增长6.8%,冷链营业收入(不含供应链业务收入)12.8亿元,同比增长27.6%。租赁住宅业务方面,1-9月实现营业收入25.3亿元(含非并表项目),同比增长9.4%,第三季度新拓展房源4,761间,新增开业6,229间。 截至9月底共运营管理22.9万间租赁住房,开业18.0万间,出租率94.4%。商业开发与运营业务实现营业收入65.8亿元(含非并表收入),同比增长5.2%。多元业务布局下,细分领域业绩稳健增长,助力公司发展。 投资建议:2023年前三季度公司营收利润同比下滑主要因房地产行业大周期往下,市场销售整体疲软导致,公司作为行业标杆龙头,保持了稳健的财务状况,债务结构优化成效显著,在多元业务转型方面持续发展向好。考虑到房地产行业整体下行带来结转毛利率承压及存货减值因素,调整公司2023-2025年净利润预测至222亿、226亿、233亿(原值266亿、294亿、301亿),对应EPS1.86、1.89、1.95元/股(原值2.23、2.46、2.52元/股),维持公司“买入”评级。 风险提示:毛利率下行超预期,房地产市场销售回暖不及预期。
华发股份 房地产业 2023-11-06 6.71 -- -- 7.78 15.95%
7.78 15.95% -- 详细
10 月 31 日,公司发布 2023 年三季报,公司 1-9 月实现营业收入 472.5 亿元,同比增长 40.2%;归母净利润 22 亿元,同比增长 1.1%。 收入快增,业绩稳健2023 年 1-9 月,公司实现营收 472.5 亿,同比+40.2%;归母净利润 22 亿,同比+1.1%,归母净利润增速低于营收增速主要系:1)公司销售毛利率为 17.72%,同比-3.15pct;2)投资净收益 3.3 亿元,较上年同期的 8.2 亿元,显著下降。截至 2023 三季度末,公司的预收账款及合同负债为 1020 亿元,同比+28.8%,达 2022 年营业收入的 1.7 倍,公司未来的结算收入有保障。 销售高增,拿地聚焦重点城市2023 年 1-9 月,公司实现销售金额 1035.8 亿元,同比+42%;销售面积 325.9 万平方米,同比+29%,位列克而瑞销售榜单第 14 位,销售表现强劲,排名较上年同期上升 4名。拿地方面,公司坚持布局重点城市的战略,报告期内,公司通过公开竞拍、股权合作、旧改等方式,获取 16 个优质项目,均位于上海、广州、深圳、成都、杭州、苏州、南京、长沙等主流城市,我们认为公司当前的布局,有望进一步提升公司整体销售规模,为未来的发展夯实基础。 定增顺利发行,股东增持提升信心根据公告,公司定增已成功发行,本次定增募资总额为 51.2 亿元,发行价格为 8.07 元/股。股东华发集团认购金额为 14.6 亿元,占总募集资金的 28.5%,限售期为 18 个月,此外,其余 16 名对象以公募基金、保险机构为主,合计认购金额约为 36.6 亿元。定增的顺利发行,不仅体现股东及专业机构对公司未来的信心,也有助于公司提升净资产,并让公司有更多的资本获取更多的发展机会。此外,根据公司公告,股东华发集团于 2023 年 10 月 10 日至 10 月 13 日通过集中竞价交易方式累积增持公司 2121.1 万股,约占公司总股本的 1%,且超过增持计划数量区间下限。根据增持计划上限 3175 万股计算,华发集团可继续增持 1053.9 万股。股东的有力增持,也从侧面彰显了公司的投资价值。 投资建议:华发股份业绩稳健,销售排名持续提升,土储结构优质,财务状况良好,股东持续增持。受销售快增及未来结算增长的推动,我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 29.6/34.1/38.2 亿元,维持公司“买入”评级。 风险提示:销售不及预期,房地产政策放松不及预期、定增落地不及预期
滨江集团 房地产业 2023-11-01 6.60 -- -- 7.84 18.79%
7.84 18.79% -- 详细
10 月 27 日,公司发布 2023 年三季报,公司前三季度实现营收 463.9 亿元,同比+133.5%;归母净利润 24.7 亿,同比+20.2%。 利润稳定增长,未来业绩保障2023 年 1-9 月,公司实现营收 463.9 亿,同比+133.5%;归母净利润 24.7 亿,同比+20.2%,公司业绩稳步提升主要系项目结算收入显著增长所致,利润增速低于营收增速主要系:1)公司销售毛利率为 15%,同比-1.66pct;2)投资净收益 4.3 亿元,同比下降 73%;3)分别计提资产减值损失和信用减值损失 6.25 和 1.55 亿元。截至 2023 三季度末,公司的预收账款及合同负债为 1552.5 亿元,同比+18.3%,达 2022 年营业收入的 3.7 倍,公司未来的结算收入有充分的保障。 销售提升,聚焦核心城市2023 年 1-9 月,根据克而瑞销售排名,公司实现销售金额 1221.4 亿元,同比+16.2%,高于行业平均水平,位列克而瑞销售排行榜第 10。土地储备方面,公司目标为继续保持三省一市战略布局,并在优质城市、优质地段、优质产品上发挥优势,总体投资金额控制在 300 亿元,约权益回款的 50%以内。拿地城市除杭州外,重点关注上海、南京、宁波、金华、湖州、广州等。 杠杆率下降,融资成本可控截止 2023 年 9 月底,公司在手货币资金为 299.2 亿元,同比+36.4%,在手资金充足,现金短债比达 3.2 倍,短期偿债无忧,此外,公司剔除预收账款后的资产负债率为 59. 1%,较 2022 年末下降 4.7pct;资产负债率为 79.9%,较 2022 年底下降 0.99pct,公司整体杠杆率持续下降,财务安全度提升。 投资建议:滨江集团深耕核心城市,基本面强劲,销售弹性持续增长,财务安全性高。 我们预计公司 2023-2025 年,实现归母净利润 44.2/54.9/72 亿,同比增长 18%、24%及31%。公司当前股价对应 2023 年业绩 PE 为 5.9 倍。鉴于公司深耕策略在当前环境下,竞争优势凸显,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期,利润率下滑,房地产行业加速下滑,研报使用信息不及时
中华企业 房地产业 2023-11-01 3.04 -- -- 4.63 52.30%
4.63 52.30% -- 详细
10 月 27 日,公司发布 2023 年三季报,公司前三季度实现营收 94.7 亿元,同比+400. 7%;归母净利润 7.8 亿,同比+253.2%。 业绩表现优异,未来结算有保障2023 年前三季度,公司实现营收 94.7 亿,同比+400.7%;归母净利润 7.8 亿,同比+253.2%。公司扭亏主要系:1)项目结算收入大幅增长;2)销售毛利率达 26.1%,同比上升 2.43pct;此外,截至 2023 三季度末,公司的预收账款及合同负债为 111 亿元,同比+4.9%,达 2022 年营业收入的 4.3 倍,未来公司的收入结算有充分保障。 销售持续向好,聚焦上海本地2023 年前三季度,根据克而瑞销售排行榜,公司实现销售金额 135.6 亿元,位列克而瑞销售排行榜第 73,行业地位稳固。2023 年第 3 季度,公司主要开发项目 6 个,新开工项目 1 个,新竣工项目 1 个,新增 0 个项目储备。拿地方面,4 月公司以 20.1 亿元成功竞得上海闵行区莘庄的住宅地块,出让面积为 2.1 万平方米,容积率为 2.0,为未来发展打下良好的基础。 融资畅通,分红稳定2023 年前三季度公司分别成功发行 7.5 亿元规模的公司债和 22 亿元规模的中期票据,发行利率分别为 3.57%和 3.82%,均处于行业较低水平。截止半年度末,公司融资利率下降至 4.33%,融资成本保持低位。2022 年,公司现金分红占净利润的 52.5%。上市以来,公司累计向股东派发现金红利 41.7 亿元,占累积实现净利润的 37.2%,未来随着公司业绩的持续释放,未来分红金额有望进一步上升。 投资建议:中华企业业绩表现优异,销售稳健,低成本优质土储丰富,财务状况良好,融资优势明显,同时背靠上海地产集团推进城市改造战略,未来有望充分得益。 我们预计公司 23-25 年归母净利润为 15.5/19.3/24.2 亿元,对应 PE 分别为 13.3/10.7/8.5 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:销售不及预期,利润率下滑,房地产行业加速下滑,研报使用信息不及时
招商积余 房地产业 2023-10-31 11.13 -- -- 11.74 5.48%
11.74 5.48% -- 详细
10月27日招商积余发布2023年三季报,公司前三季度实现营收108.56亿,同比+18.29%;归母净利润5.95亿,同比+25.92%;扣非后归母净利润5.37亿,同比+39.80%。 各业务板块收入实现稳健增长,资管业务复苏强劲前三季度公司实现营业收入108.56亿,较上年同期增长18.29%。分板块来看,其中,物业管理业务实现营业收入103.76亿,较上年同期增长17.16%,主要因原有物业管理项目增长和新拓展市场化物业管理项目增加;资产管理业务实现营业收入4.58亿,较上年同期增长40.73%,主要是公司在管商业运营项目规模扩大带来收入增长以及上年同期公司持有型物业减免租金所致;从物业管理业务收入构成看,基础物业管理业务实现营业收入85.36亿,同比增长17.80%;平台增值服务业务实现营业收入3.88亿元,同比增长12.61%;专业增值服务业务实现营业收入14.52亿,同比增长14.76%。 市场化拓展成绩优异,多渠道优势凸显2023年前三季度,公司不断加大市场拓展力度,实现新签年度合同额27.91亿,较上年同期增长14.86%。其中第三方项目新签年度合同额为24.58亿,千万级以上项目占比超54%。截至2023年9月末,公司在管项目2043个,管理面积增长至3.33亿平。 报告期内,公司聚焦多个细分赛道加速发展,传统项目拓展新签年度合同额同比增长18%,总对总业务新签年度合同额同比增长15%,前三季度累计设立5家合资公司;多业态发力,非住宅业态拓展持续保持优势,新签年度合同额同比增长17%,其中办公、学校等细分业态同比增长均超35%,成功签约中兴通讯、华为九华山、广交会展馆、宁波诺丁汉大学等标杆项目。 投后管理高效融合,增值服务持续向好公司重视投后管理工作,积极整合提效。报告期内,积余南航、积余上航、积余新中、积余汇勤四家并购企业在文化融合、业务整合等方面多措并举,企业竞争实力显著增强,质量效益全面提升,2023年1-9月四家收并购企业合计实现营业收入9.71亿,新签项目年度合同额合计2.57亿。 此外,公司两大增值服务业务同样发展良好。平台增值服务方面,2023年1-9月,公司到家汇商城实现平台交易额7.5亿,毛利率同比上升超2个百分点,优化业务结构,主动放弃低毛利业务,聚焦打造“招商易采”和“招商福袋”品牌,加快外部市场拓展获得成效,中标深圳机场、招银金服等优质业务;专业增值服务方面,公司探索充电桩业务,前三季度累计接入充电桩超2万台;探索IFM业务方面,公司在所服务客户如华为、宁德时代、阿里客户市场份额持续增长,夯实安保线条服务品质,加强市场外拓,市场化中标项目超70个,拓展中兴、联想等大客户;干洗业务坚持品质至上及模式转变,充分发挥中央工厂效率,业绩增长超预期。 投资建议:2023年前三季度公司交出了一份亮眼的答卷,业绩高速增长,投后整合顺利,外拓势头迅猛,各个细分领域也均有业务层面的突破,我们持续看好公司未来的发展,维持此前盈利预测,预计公司2023-2025年净利润为7.82亿、9.78亿、11.96亿,维持公司“买入”评级。 风险提示:项目外拓不及预期;成本上升压力持续增大。
万科A 房地产业 2022-09-09 17.54 -- -- 18.77 7.01%
20.63 17.62%
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事件概述万科A发布2022年中报,公司实现营收2069.2亿元,同比+23.8%;实现归母净利润122.2亿元,同比+10.6%。 业绩稳定增长,融资优势显著2022H1,公司实现营收2069.2亿元,同比+23.8%,归母净利润122.2亿元,同比+10.6%。报告期内,公司毛利率和净利率为20.46%和8.75%,分别同比-2.48pct和-0.93pct,短期盈利水平仍有压力。上半年,公司剔除预收账款后的资产负债率为68.4%,净负债率为35.5%,现金短债比为2.1,三道红线保持绿档,同时,综合融资成本较2021年下降0.19个百分点至4.08%,低成本融资优势凸出。 销售稳居行业前33,拿地质量提升2022H1,公司实现销售金额2152.9亿元,同比-39.3%,销售面积1290.7万平方米,同比-41.1%,销售增速优于行业,稳居克而瑞销售排行榜前3。报告期内,公司拿地总价386.8亿元,拿地金额占销售金额的18%,同比-13.8pct,拿地趋于保守,但整体土地质量有所提升,一二线城市在上半年投资额中占比为95.6%。 多元业务持续向好,收入保持增长2022H1,物业业务营收143.5亿元,同比+38.2%,物流业务营收18.6亿元,同比+39.1%,租赁业务营收14.8亿元,同比+12.3%,商业业务营收40.1亿元,同比+10.4%,多元业务持续发力,各项收入持续攀升。 投资建议万科A业绩稳定增长,低成本融资优势显著,土储布局优质,财务状况良好。受疫情及利润率下滑所影响,我们下调公司22-23年营收528.3/567.9亿元的预测至505.8/564亿元,新增24年营收为622亿元,下调公司22-23年EPS为3.94/4.20元的预测至2.18/2.44元,新增24年EPS为2.68元,参考2022年9月2日收盘16.8元/股,对应PE分别为7.7/6.9/6.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期,结转毛利率持续下滑,政策出台不及预期
保利发展 房地产业 2022-09-05 17.35 -- -- 19.05 9.80%
19.05 9.80%
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保利发展发布2022年中报,公司实现营收1107.6亿元,同比+23.1%;实现归母净利润108.3亿元,同比+5.1%。 业绩正增,现金储备充沛2022H1,公司实现营收1107.6亿元,同比+23.1%,归母净利润108.3亿元,同比+5.11%。报告期内,公司毛利率和净利率为25.6%和13.5%,分别同比-6.95pct和-2.85pct,我们认为高地价项目进入结算期导致毛利率有所承压。上半年,公司回笼金额1995亿元,回笼率95%,货币资金1571亿元,同比+1.1%,资金储备充裕。 销售韧性十足,区域深耕优势显著2022H1,公司实现签约金额2102.2亿元,同比-26.3%,签约面积1307.3万平方米,同比-21.8%,增速显著优于行业平均水平,稳居克而瑞销售榜前5位。上半年,公司新增建面412万平方米,拿地金额607亿元,拿地销售金额比28.9%,同比-4.9pct,力度小幅减弱,其中,核心38城拿地金额占比为90%,坚持深耕战略。 三道红线居绿档,融资优势凸出2022H1,公司扣除预收款后的资产负债率为66.5%、净负债率为64.1%、现金短债比为1.4,各项指标均处绿档。报告期内,公司发行公司债65亿元、中期票据75亿元,综合融资成本约4.32%,低成本融资渠道畅通。 投资建议保利发展业绩稳增,销售韧性十足,区域深耕优势明显,财务状况良好。受疫情及利润率下滑所影响,我们下调公司22-23年营收336.9/376亿元的预测至324.4/363.9亿元,新增24年营收为402.9亿元,下调公司22-23年EPS为2.84/2.99元的预测至2.43/2.58元,新增24年EPS为2.84元,参考2022年8月31日收盘17.3元/股,对应PE分别为7.1/6.7/6.1倍,维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期,结转毛利率持续下行,放松政策不及预期。
华发股份 房地产业 2022-09-02 7.90 -- -- 10.98 38.99%
11.94 51.14%
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事件概述华发股份发布2022年中报,公司实现营收250.1亿元,同比+20.4%;实现归母净利润18.5亿元,同比+9.4%。 业绩靓丽,提质增效2022H1,公司实现营收250.1亿元,同比+20.37%,归母净利润18.5亿元,同比+9.44%。报告期内,公司毛利率和净利率为21.4%和9.1%,分别同比-8.2pct 和-2.3pct;期间费率7.1%,同比-2.3pct,费用管控良好。截至报告期末,公司预收款约743亿元,较年初增长9.1%,待结算资源较丰富,业绩确定性有保障。 销售闯入前20,土储布局优质2022H1,公司实现销售金额493.9亿元,同比-22.9%,增速优于行业平均水平,位列克而瑞销售排行榜第17位,较去年同期提升17位。上半年,公司新开工面积185.2万平方米,竣工面积186.4万平方米,在建面积约1595万平方米,待售资源充沛,并主要位于一、二线核心城市,预计未来去化表现良好。 三道红线居绿档,融资渠道畅通2022H1,公司剔除预收账款后的资产负债率为66.6%,净负债率为75.3%,现金短债比1.8,三道红线保持绿档,同时,整体融资成本稳中有降,较2021年下降0.01个百分点至5.79%。报告期内,公司成功发起融资储备额度 155亿元;顺利完成全市场首单类 Reits 15.48亿元转售续期;成功发行南湾华发商都CMBS 35亿元和威海华发新天地商业CMBN 6.3亿元,国资背景助力融资渠道持续畅通。 投资建议华发股份业绩稳健,销售排名逆势上升,土储结构优质,财务状况良好。受疫情及行业销售遇冷所影响,我们下调公司22-23年营收700/814.5亿元的预测至608.8/686.2亿元,新增24年营收为753.4亿元,下调22-23年EPS1.9/2.2元的预测至1.61/1.70元,新增24年EPS 为1.79元,参考2022年8月31日的收盘价7.9元/股,对应PE 分别5.33/5.05/4.79倍,维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期,结转毛利率持续下行。
金地集团 房地产业 2022-09-02 11.57 -- -- 12.75 10.20%
12.88 11.32%
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业绩增长,财务稳健2022年H1公司实现营业收入281.1亿元,同比-17.98%,归母净利润19.7亿元,同比+7.68%,在行业低谷期仍保持稳定增长,韧性十足。报告期内,公司销售毛利率和净利润率分别为21.98%和12.08%,同比分别+4.6pct 和+3.6pct,盈利水平企稳回升。 销售重归前十,投资量入为出2022年H1公司实现签约面积419.2万平方米,同比-44.3%,签约金额1006.1亿元,同比-38.21%,位列克而瑞销售排行榜第8位。2022年上半年,公司新增建面156万平方米,投资额179亿元,拿地销售金额比17.8%,较2021年全年下降27.9%,投资趋于谨慎。上半年末,公司总土储约6193万平方米,其中一、二线城市占比约70%,高能级城市布局有助于公司在未来推动去化和增强投资安全性。 三道红线保持绿档,低成本融资优势突出2022年H1公司剔除预收账款后的资产负债率为66.9%,净负债率为57.8%,现金短债比为1.54,均位于三条红线之下。受益于公司长期良好信用和融资负债的成本控制,公司融资成本持续下降,2022年上半年融资成本仅为4.54%,优于行业。截至2022年7月,公司仅剩一笔10月到期的27亿元美元债需要偿还,年内偿债压力小。 投资建议金地集团销售排名持续提升,融资优势凸出,土储优质,财务安全。我们预计公司22-24年的营业收入为113.6/127.5/141.4亿元,EPS 为2.26/2.40/2.53元,对应PE分别为5.16/4.86/4.61倍,当前估值处于行业可比公司的低位,维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期,利润率下行风险,融资成本走高,土地储备权益占比较低。
滨江集团 房地产业 2022-08-29 9.30 -- -- 12.96 39.35%
12.96 39.35%
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事件概述滨江集团发布2022年中报,公司实现营收106.9亿元,同比-44.9%,实现归母净利润12.8亿元,同比+1.3%。 业绩保持增长,财务稳健安全2022H1,公司实现营业收入106.9亿元,同比-44.9%,归母净利润12.8亿元,同比+1.3%。截止报告期末,公司合同负债为1198.5亿元,较年初增长28.1%,达上年营业收入的3.16倍,为未来业绩释放提供充分保障。报告期内,公司扣除预收款后的资产负债率为65.5%,净负债率为85.8%,现金短债比为1.1倍,“三道红线”均维持“绿档”。截至报告期末,公司平均融资成本为4.7%,同比-0.2pct,创历史新低,低成本融资优势凸出。 销售亮眼,品牌优势突出2022H1,公司实现销售金额683.9亿元,位列克而瑞销售榜第13位,荣获杭州房企销售冠军;上半年,公司权益销售回笼322亿元,同比+6%,回款提升。此外,公司项目交付收房率超99%,客户忠诚度高,品牌效应强。 拿地积极,土储优质丰富2022H1,在行业洗牌的机会窗口下,公司新增货值906.8亿元,新增土地价值467.3亿元,新增土地建面282.8万平方米,各指标均位列克而瑞排行榜前5位,拿地较为积极。截至2022年上半年末,公司土地储备中杭州占62%,浙江省内非杭州二三线城市占比22%,去化能力强,区域深耕优势突出。 投资建议滨江集团业绩稳增,销售规模向上,土储优质丰富。由于疫情影响结算节奏,但公司拿地利润率有所提升,我们下调公司22-23年营收519.2/638.7亿元的预测至482.3/595.6亿元,新增24年营收的预测为725.5亿元,上调公司22-23年EPS1.14/1.32元的预测至1.25/1.55元,新增24年EPS的预测为1.86元,对应2022年8月27日收盘价9.39元/股,预计22-24年PE为7.54/6.11/5.09,维持公司“增持”评级。 风险提示政策出台不及预期,销售不及预期,利润率下滑。
南都物业 房地产业 2022-04-18 15.24 -- -- 15.55 2.03%
15.55 2.03%
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南都物业发布2021年报,公司实现营收15.9亿元,同比+12.7%,实现归母净利润1.63亿元,同比+18.1%。 利润平稳增长,盈利水平提高2021年公司实现营收15.9亿元,同比+12.7%,实现归母净利润1.63亿元,同比+18.1%,业绩稳中有进,连续多年持续增长。报告期内,公司毛利率和净利率分别为22.76%和10.64%,分别较上年同期+1pct和+0.36pct,期间费用率较上年同期-1.3pct,盈利能力进一步提升。 规模创新高,外延规模加速截至2021年底,公司累计总签约项目651个,累计总签约面积7591.6万平方米,管理规模再创历史新高。2021年,公司新签项目107个,新签项目面积981万平方米,其中,在嘉兴、景德镇、南通等城市区域已累计签约近400万平方米管理面积,包含住宅、办公、文旅、园区等多业态,进一步夯实了公司城市空间运营的战略布局。 多元布局,提升竞争力公司通过线上平台“悦嘉家”开展社区新零售,同时连接线上线下,以“物业+”创新模式积极布局多元场景服务。报告期内,公司旗下9大模块产品SKU超1000个,其中中秋节总销售额突破800万,同比增长60%,悦嘉家小程序商城销售突破200万,同比上年增长100%,同时创造单天突破100万销售额记录。 投资建议南都物业业绩稳步增长,全国多元化布局积极,财务状况良好。考虑到疫情反复以及房地产行业调整幅度较大的原因,我们下调公司22-23年营收19.4/22.58亿元的预测至18.64/21.73亿元,24年营收为25.27亿元,并加入24年盈利预测,下调22-23年EPS1.14/1.38元的预测至1.04/1.25元,24年EPS为1.47元,对应2022年4月15日16.15元/股的收盘价,PE为15.5/13.0/11.0倍,维持公司的“买入”评级。 风险提示业务区域集中度过高风险、业务拓展速度不及预期、新承接项目利润较低、人力成本上升过快。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名