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林瑾璐

东兴证券

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工作经历: 执业证书编号: S1480519070002 曾任职海通证券、天风证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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上海银行 银行和金融服务 2021-01-18 8.29 -- -- 8.41 1.45% -- 8.41 1.45% -- 详细
事件:1月8日,上海银行公布2020年度业绩快报。全年实现营收、拨备前净利润、归母净利润507.5亿、406.0亿、208.9亿,同比分别增1.9%、3.1%、2.9%。年末总资产2.46万亿,较年初增10.1%;不良率1.22%,季度环比持平;拨备覆盖率321.4%,季度环比下降6.7pct。 :点评:全年营收、净利润增速转正,盈利能力明显改善。公司2020年营收、PPOP同比分别增1.9%、3.1%,增速转正(前三季度同比-0.9%、0.0%)。四季度单季营收、PPOP同比分别增10.8%、13.6%,收入端改善明显。我们判断净息差、规模均有正向贡献,在实体融资需求向好、信贷供给边际收紧背景下,四季度息差收窄压力或在持续改善。同时,在资产质量稳健之下,四季度公司减小了拨备计提力度,4Q20单季资产减值损失36.8亿,同比、环比分别-26%、-38.8%。4Q20单季净利润同比增48.1%。 资产结构持续优化,信贷维持较高增速。2020年上海银行信贷投放力度加大,资产结构持续优化。年末贷款余额1.09万亿,较上年末增12.9%;占资产总额比重44.6%,较上年末提高1.13pct。负债端存款占比有所下降,揽储压力仍较大。年末存款总额1.30万亿,较上年末增长9.4%;占负债总额比重57.1%,较上年末下降0.47pct。 资产质量边际企稳,拨备计提充足;信用成本压力缓释有望驱动盈利修复。 2020年末,上海银行不良贷款率1.22%,环比持平。拨备覆盖率321.38%,季度环比下降6.7pct,仍处在较高水平,安全垫厚实。我们认为,公司在2020年已充分确认不良、加大拨备计提力度,预计在2021年经济企稳背景下,资产质量压力或不大,信用成本压力缓释有望驱动盈利修复。 释放积极信号,行业整体盈利表现大概率好于预期。此前我们强调,当前国内经济复苏有韧性,政策注重连续性、可持续性,银行经营环境逐步改善,信用风险、流动性压力和净息差收窄压力有望缓解;叠加银行资本补充的内在需求,利润释放空间扩大。上海银行作为首家披露业绩快报的上市行,全年净利润增速转正具有指向意义,侧面反映了监管让利政策指导银行利润增速的压力已显著降低,有助于提振市场对上市行基本面改善的信心。我们判断行业整体盈利表现将好于预期。 投资建议:我们看好上海银行的核心逻辑。1)坐享上海及长三角地区经济领先优势和良好信用环境,区位优势明显。2)公司零售转型稳步推进,持续发力消费金融、财富管理、养老金融三大特色业务,养老金融在上海地区市场地位稳步提升。3)4Q20业绩改善、超出预期,资产结构不断优化,资产质量边际趋稳;随着经济持续复苏,公司盈利改善可期。 基于以上原因上调盈利预期,预计2020-2022年净利润增速为2.9%、8.2%、8.6%(原预测为-7.5%、9.2%、8.3%),看好公司服务地方经济的较大空间,给予公司0.8倍2021年PB目标估值,对应10.35元/股。 风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。
招商银行 银行和金融服务 2020-11-03 40.49 -- -- 47.77 17.98%
53.89 33.09%
详细
事件:10月30日,招商银行公布2020年三季报。前三季度实现营收、拨备前净利润、归母净利润2214.3亿、1532.1亿、766.0亿,分别同比增6.6%、5.4%、-0.8%。年化ROE17%,同比下降2.19pct。9月末,总资产8.16万亿,较年初增11.6%;不良率1.13%,环比下降1BP;拨备覆盖率424.8%,核心一级资本充足率11.65%。 点评: 第三季度营收企稳回升,净利息收入、中收表现较好。前三季度净利润同比下降0.8%,降幅较上半年减小0.8pct。3Q20单季营收、PPOP同比分别增5.3%、3.5%,增速较2Q20上升2.1pct、3.0pct。其中,净利息收入表现亮眼,3Q20单季净利息收入增8.8%,增速较2Q20提高6.3pct,主要受益于净息差环比改善;第三季度净息差2.53%,环比上升8BP。净手续费收入增速有所提升,3Q20单季中收同比增15.5%,较2Q20提高13.5pct。3Q20单季净其他非息收入同比下降48.2%,三季度其他非息收入环比大幅下降是行业共性,与市场利率波动下,债券相关的交易性金融资产公允价值变动有关。3Q20单季拨备计提力度(YOY+1.7%)较2Q20(YOY+23.6%)减轻,单季净利润增0.7%,增速较2Q20上升14.0pct。 负债成本延续下行,三季度单季息差环比上行。3Q20单季净息差2.53%,环比上升8BP,息差改善好于预期。主要是负债成本下降幅度大于资产收益率降幅。测算单季生息资产收益率环比下行5BP,计息负债付息率环比下行12BP。负债成本下行得益于负债结构调整和结构性存款压降,9月末,存款占计息负债比重较年初提高3.23pct至77%。同时,随着企业信贷需求加速恢复、流动性边际收紧,资产端收益率下行放缓。我们预计,随着信贷需求的恢复,未来贷款利率有望企稳,息差预计保持平稳。 代理基金、受托理财等中间业务持续发力,中收增速较中报有所提升。3Q20单季中收同比增15.5%,较2Q20提高13.5pct。主要贡献是财富管理手续费收入(包括代理基金、受托理财等)增长,前三季度财富管理中收272.6亿,同比增44.98%。 零售业务持续发力,零售客户数、AUM稳健增长。截至9月末,零售客户数1.55亿户。其中金葵花及以上客户301.32万户,私人银行客户9.59万户,较年初分别增13.80%、17.47%;增速已超去年全年水平。零售客户、金葵花客户、私行客户AUM较年初分别增15.17%、16.40%、19.15%。 资产质量保持稳健,信用卡资产质量指标环比改善。9月末,不良贷款余额564.66亿,环比上升2.06%;不良率为1.13%,环比下降1BP。测算单季年化不良净生成率环比上升5BP至1.42%,主要是受信用卡业务风险快速暴露的影响。前瞻性指标来看,关注贷款和逾期贷款余额、占比实现双降,未来资产质量压力不大。随着经济加快复苏,资产质量或将进一步改善,预计明年信用减值计提将有所下降。分产品来看,9月末零售贷款不良率较6月末上升2BP至0.81%,主要是小微贷款和按揭贷款不良率环比上升2BP至0.64%、0.27%。信用卡资产质量已开始改善,不良率环比下降7BP至1.78%。从拨备角度来看,公司当前拨备较为充足。3Q20拨备覆盖率424.76%,拨贷比4.79%,环比小幅下降(-16.05pct,-24BP),但仍处于较高水平投资建议:公司零售业务持续发力,风控审慎、资产质量平稳,受经济波动影响相对较小。我们预计2020/2021年净利润增速为1.1%/5.3%,对应BVPS26.63、30.55元/股。考虑公司零售业务护城河优势和金融科技投入加码,给予公司1.8倍2020年PB目标估值,对应股价47.93元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。
兴业银行 银行和金融服务 2020-11-02 17.90 -- -- 20.65 15.36%
24.38 36.20%
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事件: 10月 29日, 兴业银行公布 2020年 3季报。前三季度实现营收、拨备前净利润、归母净利润 1517.8亿、 1171.9亿、 518.8亿,同比分别增 11.1%、 13.2%、-5.5%。 加权平均 ROE 9.83%,同比下降 1.89pct。 9月末,总资产 7.6万亿,较年初增 6.6%;不良率 1.47%,环比持平;拨备覆盖率 211.7%,核心一级资本充足率 9.0%。 点 评: 前三季度净利润降幅较上半年有所改善。 前三季度净利润同比下降 5.5%,降幅较上半年减小 3.6pct。 3Q20单季营收同比增 10.9%,增速较 2Q20下降 6.8pct。拆分来看, 3Q20单季净利息收入增 19.9%, 增速较 2Q20提高 8pct,主要受益于规模较快增长和息差改善;净手续费收入维持高增, 3Q20单季中收同比增 25.7%; 3Q20单季净其他非息收入同比下降 44.3%, 或与市场利率波动下, 债券相关的交易性金融资产收益减少有关。 3Q20单季净利润增 1.3%, 增速较 2Q20上升29.8pct,主要是由于拨备计提力度( YOY +40.0%)较 2Q20( YOY+85.7%)减轻。 信贷投放符合预期,零售信贷投放持续恢复。 9月末, 兴业银行贷款余额 3.86万亿,较年初增 12.3%,信贷投放基本符合预期。其中,零售贷款投放持续恢复,前三个季度零售贷款环比增速分别为 1.31%、 5.53%、 6.08%。 9月末零售贷款余额 1.6万亿,较年初增 13.4%;对公贷款余额 2.2万亿,较年初增 11.4%。 目前。 零售贷款占比已增至 42.56%。 9月末,存款总额 4.0万亿,较年初增 5.6%;环比 6月末负增长(-2.5%)。 受益于资产收益率企稳和负债成本下降, 净息差环比改善。 测算前三季度净息差为 2.01%,较上半年上行 8BP。 资产端,随着企业信贷需求加速恢复、流动性边际收紧,资产端收益率企稳。 同时, 负债端主动压降成本,共同推动息差改善。 加大核销力度、做实不良, 拨备厚实、 风险抵御能力强。 9月末,不良贷款余额567.8亿,环比上升 2.39%;不良率为 1.47%,环比持平。 测算单季年化不良净生成率环比上升 11bp 至 1.89%, 3季度核销及新生成不良均有较大幅度上升。 前瞻性指标来看, 关注贷款率 1.69%,环比上升 2BP,公司未来资产质量压力仍存。 我们判断零售端不良压力或已逐渐缓解,后续仍需关注对公端贷款资产质量变化。 从拨备角度来看,公司当前拨备较为充足, 3Q20拨备覆盖率 211.7%,拨贷比3.11%,环比小幅下降(-3.3pct, -5BP)。 投 资建议:“商行+投行”战略积极推进,看好其战略成效在对公金融服务由间接融资为主走向间接+直接融资综合服务的大背景下,兴业银行积极推进“商行+投行”战略,具有战略前瞻性和长期看点。考虑公司机制体制市场化程度高、战略执行力强,持续看好公司战略推进、客户基础夯实带来盈利能力提升。预计 20/21年净利润增速 4.8%/3.1%,给予公司 0.9倍 2020年 PB 目标估值,对应股价 23.83元, 维持“强烈推荐”评级。 风 险提示: 经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。
宁波银行 银行和金融服务 2020-10-30 33.09 -- -- 37.94 14.66%
40.76 23.18%
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事件:10月28日,宁波银行公布2020年三季报。前三季度实现营收、拨备前净利润、归母净利润302.6亿、194.6亿、112.7亿,分别同比增18.4%、15.6%、5.2%。年化ROE16.37%,同比下降2.93pct。9月末,总资产1.54万亿元,较年初增17.0%;不良率0.79%,环比持平;拨备覆盖率516.4%,核心一级资本充足率9.37%。 点评:量价齐升。,净利息收入维持高增。前三季度净利息收入同比增24.8%,保持较快增长,主要来源于规模增长。平均生息资产同比高增22.1%,净息差环比上升8BP,实现量价齐升。前三季度净息差1.86%,同比、环比分别上升4BP、8BP,我们判断主要受益于资产端结构调整带来的收益率上行,以及负债成本管控。资产端,测算3Q19单季年化生息资产收益率3.82%,环比上升11BP。主要得益于资产结构的优化调整,以及三季度债券投资收益率的上行。9月末,贷款占生息资产的比重环比提高0.72pct至43.8%。负债端,成本管控效果明显,测算3Q19单季年化计息负债付息率2.15%,环比下降8BP。 零售信贷投放加速恢复。9月末贷款余额6553亿,较年初增23.8%;年初至今净增1262亿,已超过19年全年信贷增量,信贷投放速度较快。其中,个贷投放持续恢复,前三个季度个贷环比增速分别为3.3%、6.2%、17.8%,系公司信贷投放的季节性特征叠加居民消费恢复的推动。9月末,个贷占比已增至35.4%。 净手续费收入高增,财富管理、私行业务发展良好。前三季度手续费净收入80.9亿,同比高增41.8%,在营收中占比达到26.7%,同比提升4.4pct,主要得益于银行卡(特别是信用卡)及代理业务的手续费收入高增。代理类业务收入高增体现了公司财富管理和私行业务在战略推动下实现良好发展。 资产质量持续优异,风险抵御能力较强。9月末,不良率0.79%,环比持平在低位水平;关注贷款率0.54%,环比下降5BP。我们测算3Q20单季年化不良净生成率为0.57%,环比同比分别下降16BP、4BP,核销转出和新增不良均保持稳定,资产质量持续优异。拨备覆盖率维持较高水平。9月末,拨备覆盖率516.35%,较6月末提高10.33pct;拨贷比4.08%,较6月末提高8BP,风险抵御能力较强。 投资建议:三季报业绩符合预期。规模扩张较快,资产负债结构积极调整之下,息差逆势走阔,资产质量持续优异。我们预计公司2020、2021年净利润增速分别为5.1%、11.6%。考虑到区域优势、市场化经营机制以及独特的中小企业主办行、个人中高端客群定位将持续公司带来广阔收入增长空间;且公司风控能力持续突出,不良率保持低位,风险抵补能力充足。给予公司2.4倍2020年PB目标估值,对应股价41.87元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。
常熟银行 银行和金融服务 2020-10-29 8.00 -- -- 7.85 -1.88%
8.44 5.50%
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事件: 10月27日,常熟银行公布2020年三季报。前三季度实现营收、拨备前净利润、归母净利润49.87、29.54、13.95亿,分别同比+4.2%、-2.2%、+1.8%;年化ROE 10.74%,同比下降1.52pct。9月末总资产2031.4亿元,较年初增9.9%;不良率0.95%,季度环比下降1bp;拨备覆盖率490.02%,核心一级资本充足率11.38%。 点评: 拨备计提力度减轻,净利润增速小幅上升。前三季度实现营收、PPOP同比分别+4.2%、-2.2%,增速较上半年分别下降5.3pct、7.6pct;净利润同比增1.8%,增速较上半年提高0.4pct。单季度来看,3Q20营收、PPOP同比分别下降5.7%、15.7%,不及预期。其中,净利息收入同比下降0.54%,主要是受息差收窄的影响;净手续费收入同比下降50.81%,主要是结算业务手续费及佣金支出增加的影响;净其他非息收入同比下降34.34%,或是交易性金融资产收益率下行带来投资收益和公允价值变动的减少。3Q20单季净利润增速2.4%,较2Q20上升14.9pct,主要是由于拨备计提力度(YOY-30.4%)较2Q20(YOY+15.2%)减轻。 信贷资源向小微倾斜,零售信贷加速恢复。9月末贷款余额1309亿,较年初增19.02%;3季度环比增4.27%。前三季度贷款净增209亿,已超过19年全年信贷增量,信贷投放速度较快。同时,信贷资源持续向小微客户倾斜,授信额度1000 万以下客户金额占比较6月末提升2.25pcts 至69.66%。个贷投放持续恢复,3季度单季个贷环比增8.5%,系公司信贷投放的季节性特征叠加居民消费恢复的推动。9月末个贷余额较年初增24.36%,其占贷款总额的比重已提升至56.21%。对公贷款增长有所放缓,3季度环比下降0.68%。加大吸存力度,活期存款占比环比提升。负债端,公司主动调整策略,加大吸存力度。从季末值来看,存款余额占比环比提升0.35pct至86.84%。存款定期化趋势有所缓解,定期存款占比为59.06%,较6月末下降了2.71pct。 受资产端收益率下行影响,前三季度息差收窄。测算前三季度净息差为3.24%,较上半年下降6bp,主要是由于资产收益率降幅较大。目前公司已主动进行信贷结构优化,个贷占比不断提升,生息资产收益率下行得到了一定程度缓解。但考虑到当前国有大行加快小微信贷投放,且在定价方面更具竞争力;常熟银行小微贷收益率仍有下行压力,预计后续息差仍有收窄压力。 资产质量维持稳健,拨备覆盖充足。9月末不良率、关注率分别为0.95%、1.33%,季度环比-1bp、-1bp。3季度测算不良净生成率环比下降22bp 至0.25%,核销转出和新增不良均环比下降,资产质量维持稳健表现。9月末,拨备覆盖率环比上行2.3pct至490.0%,风险抵补能力进一步增强。 投资建议:特色鲜明的小微金融业务领跑者,持续看好公司成长性和高盈利性。资产质量表现仍较优异,风险抵补能力充足。我们预计2020/2021年净利润增速1.7%/6.7%,看好公司服务地方经济的巨大空间,给予公司1.3倍2020年PB目标估值,对应8.94元/股,维持强烈推荐评级。 风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。
上海银行 银行和金融服务 2020-10-26 8.38 10.35 28.41% 8.38 0.00%
8.42 0.48%
详细
事件:10月23日,上海银行公布2020年3季报。前三季度实现营收、拨备前净利润、归母净利润375.4亿、304.8亿、150.5亿,同比分别增-0.9%、0.0%、-8.0%。年化ROE12.33%,同比下降2.41pct。9月末,总资产2.44万亿,较年初增9.2%;不良率1.22%,环比上升3bp;拨备覆盖率328.1%,核心一级资本充足率9.53%。 点评:前三季度盈利增速下滑。前三季度营收和PPOP同比增速较上半年有所下滑,净利润同比下降8%。三季度单季营收、PPOP、净利润同比增速分别为-4.8%、-4.5%、-30.6%,主要是其他非息收入大幅下降叠加拨备计提力度加大所致。3Q20净其他非息收入同比下降58.15%,主要是交易性金融资产规模压降、收益率下行带来投资收益和公允价值变动减少所致。 信贷规模平稳增长,主动放缓消费贷增速。9月末,上海银行贷款余额1.07万亿,较年初增9.7%;3季度单季环比增3.68%,与2季度增速持平。其中,3季度对公贷款环比增速提升至4.52%,个人贷款环比增速放缓至1.86%。结构来看,疫情以来个贷占比持续下降,9月末降至30.9%。其中,按揭贷款较上年末增20.41%,占个贷比重较上年末提高5.04pct至34.46%;消费贷占比较上年末下降7.8pct至46.65%,或是出于防控风险考虑,主动控制消费贷投放速度。当前零售信贷投放向低风险按揭贷款倾斜,并适当提高消费贷门槛,有助于未来零售信贷业务实现规模、收益、质量的平衡。 前三季度净息差保持平稳。前三季度净息差为1.77%,与上半年持平。受益于高同业负债占比及上半年同业资金利率下行,上半年负债成本下降显著。但考虑到高收益的消费贷占比已有所下降;同时,未来存量LPR转换对公司贷款和个人按揭贷款收益率的影响将逐步释放,预计资产端收益率将进一步下行。而下半年同业资金利率持续上行,负债成本仍相对刚性,未来息差收窄压力将有所加大。 不良贷款双升,资产质量小幅承压。9月末,不良贷款余额130.1亿,环比上升6.6%;不良率为1.22%,环比上升3bp。测算单季年化不良净生成率环比上升57bp至1.75%,3季度核销及新生成不良均有较大幅度上升。资产质量前瞻指标来看,关注贷款率、逾期贷款率环比分别下降16bp、8bp至1.79%、2.06%,未来不良压力或有所减轻。分产品来看,个贷资产质量开始改善。9月末个人贷款不良率为1.15%,较6月末下降9bp;其中信用卡不良率为1.80%,较6月末下降4bp。9月末,拨备覆盖率为328.1%,较6月末下降2.5pct;拨贷比4.0%,较6月末上升8bp。拨备覆盖率维持在较高水平,风险抵补能力较强。 养老金特色业务市场地位稳步提升。截至9月末,上海银行养老金客户159.9万户,较上年末增1.21万户,上海地区养老金存量客户数保持第一;养老金客户AUM3344.9亿,较上年末增长16.3%,占零售客户AUM的46.17%,较上年末提高0.93pct。 投资建议:公司坐享上海及长三角地区经济领先优势和较好的信用环境,区位优势明显;养老金融特色业务市场地位稳步提升。随着公司零售转型稳步推进,以及经济的持续修复,ROE水平有望保持平稳。预计2020/2021年净利润增速-7.5%/9.2%,看好公司服务地方经济的较大空间,给予公司0.8倍2020年PB目标估值,对应10.35元/股。 风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。
平安银行 银行和金融服务 2020-10-22 17.64 -- -- 18.78 6.46%
21.01 19.10%
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事件:10月21日,平安银行公布2020年3季报。前三季度实现营收、拨备前净利润、归母净利润1165.6亿、833.1亿、224.0亿,同比分别增13.2%、16.2%、-5.2%。年化ROE11.67%,同比下降1.18pct。9月末,总资产4.35万亿,较年初增10.4%;不良率1.32%,环比下降33bp;拨备覆盖率218.3%,核心一级资本充足率8.94%。 点评:前三季度净利润降幅较上半年大幅改善。前三季度净利润同比下降5.2%,降幅较上半年大幅改善;第三季度单季净利润增速为6.1%,主要受益于拨备计提力度环比减弱。第三季度单季营收同比增8.8%,增速较二季度下降5.5pct。拆分来看,第三季度单季净利息收入增速、非息收入增速较二季度分别下降1.9pct、12pct至9.8%、7.1%。其中非息收入增速下滑主要是投资收益大幅下降所致。 贷款规模保持高速增长,其中零售贷款投放加速。盈利拆分来看,净利润增长的主要贡献来自规模。9月末,平安银行贷款余额2.6万亿,较年初增11.3%,增速高于去年同期3.6pct;总体信贷投放好于预期。其中,零售贷款余额1.5万亿,较年初增10.5%;对公贷款余额1.1万亿,较年初增12.4%。伴随消费需求的持续恢复,零售贷款投放加速恢复;三季度单季新增零售贷款815亿,比二季度新增多64.5%。预计全年零售、对公仍将保持六四开投放比例。 息差小幅收窄:持续压降负债成本,抵消资产收益率下行对息差的部分影响。前三季度净息差为2.56%,较上半年下降3bp。其中,生息资产收益率、计息负债付息率分别下降11bp、8bp。资产端:收益率下行主要来自贷款、同业资产,3Q20贷款收益率、同业资产收益率环比2Q20分别下降32bp、20bp至5.85%、2.73%。 负债端:在行业整体负债成本偏刚性的背景下,平安银行持续加强负债成本管控,成效显著。优化负债结构,3Q20存款付息率、计息负债付息率环比2Q20分别下降15bp、12bp至2.13%、2.19%。 。资产质量显著改善,零售贷款不良率趋稳。9月末,不良贷款余额340.4亿,环比下降17.6%;不良率为1.32%,环比下降33bp。关注贷款率、逾期贷款率分别为1.59%、1.77%,环比下降27bp、78bp,资产质量明显改善。分产品来看,企业贷款不良率较19年末下降98bp至1.31%,保持下降趋势;存量不良加速出清处置,资产质量得到进一步夯实。零售类贷款不良率1.32%,较19年末上升13bp,但环比6月末下降24bp。其中,信用卡贷款不良率2.25%,环比6月末下降10bp。 零售类贷款资产质量正逐步改善,主要受益于经济持续复苏。9月末,拨备覆盖率(218%)维持较高水平,风险抵补能力持续较强。 零售业务保持较强韧性,私行客户数、AUM实现高速增长。平安银行零售业务资产负债结构持续优化。资产端,加大低风险按揭贷款投放;负债端,优化存款结构,积极拓展低成本存款。同时,私行业务加速扩张。9月末私行达标客户5.53万户,较19年末增26.3%;私行达标客户AUM超万亿,较19年末增43%。在综合化、专业化、科技化能力的全面提升下,私行财富业务未来增长空间仍大。 投资建议:零售转型持续升级,拨备前净利润增长保持强韧性。公司风险管控审慎,资产质量维持稳健,风险抵补能力进一步增强。当前经济复苏韧性较强,我们预计2020/2021年净利润增速为-1.9%、9.0%,对应BVPS15.29、16.85元/股。考虑公司金融科技优势以及对公零售战略全面开花,给予公司1.5倍2020年PB目标估值,对应22.99元/股。 风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。
金科股份 房地产业 2020-09-08 9.90 -- -- 10.44 5.45%
10.44 5.45%
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2020年8月28日公司公布2020年半年报,公司上半年实现营业收入303.1亿元,同比增长16%;实现归母净利润36.2亿,同比增长40%。我们对公司上半年经营和业绩点评如下: 业绩高增符合预期,盈利能力改善。公司上半年毛利率26.0%,较2019年中期和2019年底分别下滑4.4pct和2.9pct。但公司归母净利润率同比提升2pct达到11.9%,我们认为主因以下几点:1)公司控费能力提高,期间费用率下降2.2pct;2)获得5.84亿投资净收益(去年同期为-1.78亿),全部为对合联营企业的投资收益;3)综合税率下降1pct;4)结算权益比提升3pct至84.9%。截止2020年中期,公司已售未结资源对2019年营收覆盖率达206%,全年营收稳健增长确定性较强。 销售高增长并且结构改善,华东区域占比提升。2020年上半年,公司全力抢抓市场机会,实现疫情后销售突破:销售面积860万平方米,同比增长2.5%;销售均价10093元/平方米,首次突破万元。销售金额达到868亿元,同比增长6.6%。销售均价提升主因销售结构改善,华东区域占比达到43%,余下的重庆、西南(不含重庆)、华中、华南分别为19%、12%、10%、8%。 拿地保持积极,土储充沛。公司近年来拿地始终较为积极,2020年上半年拿地力度达到159.3%,公司坚持严格拿地标准,积极补充土储。上半年新增土储中,二三线城市计容建面占比超85%。报告期末,公司总可售面积达7400万平方米,约为2019年全年销售面积的3.9倍,全年2200亿元销售目标有望实现。前8个月公司累计销售金额1218亿元,同比增长19.8%。 物业业务赴港上市,多元化布局再上台阶。今年6月底金科旗下公司金科智慧服务已向联交所递交IPO申请。作为多元化战略的重要一翼,金科服务2019年末合同面积超2.5亿平方米,实际在管面积达1.2亿平方米,连续5年蝉联物管企业TOP10。此次赴港上市将成为“四位一体”协同发展战略的关键一环,助力公司战略转型,且有助于公司增厚净资产降低杠杆。 净负债率较年底小幅提升,全年杠杆有望改善。2020年上半年,公司净负债率为128.2%(永续债记为负债),较2019年底提升4.6pct;剔除预收账款后的资产负债率为74.1%,较同期减少0.7pct。报告期末,公司货币资金对短期有息负债的覆盖率达101.2%。我们预计伴随业绩结转,公司净负债率有望下降。 公司盈利预测及投资评级:我们认为伴随公司股权结构更趋稳定、加强华东区域布局和提升周转速度,公司正走在正确的发展通道上。看好年底公司杠杆微降,业绩和销售稳健增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为57.8亿元、65.7亿元、68.0亿元,对应EPS分别为1.1、1.2和1.3元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为9.2、8.1和7.8倍。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司结转不及预期,销售目标完成不及预期。
保利地产 房地产业 2020-09-07 16.32 -- -- 17.38 6.50%
18.01 10.36%
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2020年8月25日,公司公布2020年半年报,2020年上半年实现营业总收入737.1亿元,同比增长3.6%;归母净利润101.2亿元,同比增长1.7%。和公司半年业绩快报一致。我们对公司上半年经营和业绩点评如下: 累计同比增速或在8月转正,全年销售有望稳健增长。2020年前7月,公司实现销售面积1814.5万平方米,同比下降0.5%;实现签约金额2731.5亿元,同比下降2.3%。伴随下半年积极推货和居民需求韧性,我们预计公司累计销售同比在8月转正是大概率事件,全年销售有望实现低个位数增长。结算资源质量较高,归母净利润率同比持平。伴随前期高毛利项目结转完毕,行业毛利率整体进入下降阶段,上半年公司毛利率35.7%,同比下降4pct。但公司权益净利润率仍保持13.7%的高水平,未见显著下行,主因以下几点:1)伴随公司加权融资成本下行,公司财务费用率有所下降;2)随着合作项目增多并陆续进入项目结转期,投资收益同比大幅增长139.0%;3)综合税率同比下降0.8pct至23.6%。公司上半年竣工面积1213万平,仅占全年竣工面积的35.7%。另,截止2020年中期公司已售未结对营收覆盖比高达146.1%,我们预计全年公司营收仍将保持较高增速。 新拿地聚焦核心城市,布局顺应城市化发展趋势。公司上半年在38个核心城市拓展金额占比86%,同比提升7pct。公司坚持“中心城市+城市群”的投资战略,上半年新增土储984万平,较去年同比提升54%。截止上半年底,公司在建+待开发土储合计2.0亿平,其中38个核心城市占比58%,土储优质充沛。 上半年杠杆微升,但杠杆和融资成本仍处于较低水平。截止上半年底,公司净负债率(永续债计入权益)为72.1%,较2019年底增加了15.2pct。但仍处于行业较低水平。现金短债比高达195.7%,短债偿付无虞。公司有息负债平均融资成本仅为4.84%,较2019年下降11BP,融资成本优势明显。 物业业务平稳增长,盈利能力稳定。保利物业在管面积达3.2亿平方米,合同面积达4.9亿平方米,物业管理签约项目1647个。报告期内实现营业收入36.0亿元,同比增长27.6%,净利润4.1亿元,同比增长28.0%。物业业务净利率较去年同期持平,达到11.4%。 公司盈利预测及投资评级:我们认为公司土储布局顺应城市化发展趋势,聚焦核心38城,且土储充沛;作为龙头房企融资优势明显。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为330.7亿元、403.7亿元、477.4亿元,对应EPS分别为2.8、3.4和4.0元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为5.9、4.9和4.1倍。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司销售不及预期,全年结转不及预期,净利润率超预期下行。
金地集团 房地产业 2020-09-04 14.50 -- -- 15.89 9.59%
16.05 10.69%
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2020年8月29日,公司公布2020年半年报,公司上半年实现营业收入198.8亿元,同比下降11.6%;实现归母净利润29.8亿,同比下降17.9%。我们对公司上半年经营和业绩点评如下: 结转下降拖累营收,毛利率下滑拖累归母净利润率。公司上半年营业收入同比下滑,主因疫情下房地产业务结转面积减少,公司在中报也下调了全年竣工计划,计划竣工面积由1158万平下调至1097万平。公司归母净利润率下行至15.0%,为2017年以来最低,主因以下三点:首先,由于公司前两年地货比较高,上半年公司毛利率较去年同期下滑2.8pct至37.0%;其次,公司上半年销售和管理费用率同比增长13.5%;第三,公司上半年结算权益比下降至63.1%。但公司归母净利润率仍在龙头房企中仍极具竞争力。 土储充沛,以一二线布局为主,匹配城市化发展趋势。公司截止上半年底累计土储5866万平,对2019年销售覆盖比为5.4倍,土储较为充沛。公司自2017年以来拿地较为积极,上半年拿地力度(新增拿地面积/销售面积)为134%,新拿地649万平,且2/3位于一二线城市。 销售增速在二线房企中表现亮眼。公司前7月累计销售面积591.9万平方米,同比上升18.93%;累计销售金额1,225.7亿元,同比上升22.12%。这一增速在二线房企中表现亮眼,我们认为这主要得益于公司土储主要布局一二线,而上半年一二线城市改善性需求复苏最快。财务安全性高,坚持内生增长。截止2020年中期,公司长短期偿债能力均较强,现金与短期有息负债之比为118.5%,净负债率为66.6%,剔除预收账后的资产负债率为69.9%。主体信用较强,公司加权融资成本仅为4.86%,较低的财务成本和较低的地货比一同铸就公司较强的盈利能力。公司坚持高周转内生增长,从拿地至开工控制在7个月,而公司坚持布局高能级城市,预售条件较低能级更为严苛,公司较快的周转速度体现公司极强的运营能力。 行业土地红利消失,公司管理和融资优势突出。伴随行业地价增速快于新房价格增速,土地红利消失。行业各公司之间除了比拼拿地的能力外,运营、管理、融资等方面重要性日渐提升。而公司凭借出色的管理能力和融资能力,筑牢盈利能力优势。同时公司土储充沛、质量高,我们看好公司长期稳健发展。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为100.8亿元、124.9亿元、146.4亿元,对应EPS分别为2.2、2.8和3.2元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为6.5、5.2和4.5倍。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司销售不及预期,政策超预期收紧
招商银行 银行和金融服务 2020-09-01 38.50 -- -- 39.13 1.64%
47.77 24.08%
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事件:8月28日,招商银行公布2020年半年报。上半年实现营收、拨备前净利润、归母净利润1483.5亿、1051.9亿、497.9亿,分别同比增7.3%、6.3%、-1.6%。年化ROE 16.94%,同比下降2.53pct。6月末,总资产8.03万亿,较年初增8.3%;不良率1.14%,环比上升3BP;拨备覆盖率440.81%,核心一级资本充足率11.31%。 点评: 营收、PPOP增速有所回落,加大拨备计提力度致净利润小幅下滑。1H20公司营收、PPOP分别同比增7.3%、6.3%,增速较1Q20(分别为11.4%、11.8%)有所下滑。分拆来看,净利息收入同比增4.0%,非息收入同比增12.9%。1H20净利润同比下降-1.6%,系主动加大拨备计提力度(信用及其他资产减值损失同比高增22.3%)。 资产端收益率下行幅度大于负债成本率,二季度息差环比收窄。2Q20净息差为2.45%,环比1Q20下降11BP,主要是生息资产收益率下行拖累。1)资产端:受上半年零售贷款投放速度放缓、占比下降的影响(6月末,零售贷款占比较年初下降1.41pct至51.2%),2Q20贷款收益率、生息资产收益率环比1Q20分别下降19bp、19bp至4.96%、4.14%。2)负债端:2Q20计息负债成本率环比1Q20下降12bp至1.75%,主要得益于负债结构调整和结构性存款压降。6月末,存款、同业负债占比较年初分别提高2.74pct、0.27pct至76.5%、17.7%;高成本债券发行占比下降。 我们预计,受让利实体的影响,下半年贷款利率仍将呈下行趋势。零售信贷业务恢复将一定程度上拉升资产端收益率水平;但考虑到全年零售贷款增量仍将低于去年,拉升效果有限。资产端收益率整体将稳中有降。负债端,成本管控力度将进一步加强。两端同时发力下,预计下半年息差有望保持平稳。 非息收入同比增12.9%。上半年,公司非息收入同比增12.9%。其中,中收同比增8.5%,主要是代理基金收入和受托理财收入增加贡献;其他非息净收入同比增27.58%,主要贡献是基金投资分红增加、票据及债券价差增加带来的投资收益增长。 总体资产质量保持平稳,信用卡不良生成有所上升。6月末不良率为1.14%,环比1Q20上升3bp,不良率仍处于较低水平。关注率、逾期贷款率分别为0.99%、1.35%,较年初下降18bp、6bp。零售贷款不良率环比1Q20下降4bp至0.83%,资产质量较为平稳。延期还本付息的零售贷款下迁比例好于预期,风险整体可控;预计全年零售资产质量将保持平稳。信用卡方面,2季度信用卡不良率生成有所上升,6月末信用卡不良贷款率较上年末上升50BP。短期来看,信用卡风险仍需关注居民收入和就业形势的变化;我们认为信用卡贷款仍将面临较大不良生成压力,不确定性因素仍存。但长期来看,公司客群基础优质、资产结构持续优化,资产质量将保持总体平稳。 零售业务持续发力,零售客户数、AUM快速增长。截至6月末,零售客户数超1.5亿。其中金葵花及以上客户291.8万户,私人银行客户9.1万户,较年初分别增10.21%、11.46%;增速接近去年全年水平。零售客户、金葵花客户、私行客户AUM较年初分别增10.26%、11.01%、11.94%;增速均超去年全年增速。 投资建议:公司零售业务持续发力,风控审慎、资产质量平稳,受经济波动影响相对较小。在当前宏观不确定性因素较多的环境下,公司或进一步加大核销处置和拨备计提力度,我们预计2020/2021年净利润增速为-2.5%/8.9%,对应BVPS26.5、30.3元/股。考虑公司零售业务护城河优势和金融科技投入加码,给予公司1.8倍2020年PB目标估值,对应股价47.72元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。
宁波银行 银行和金融服务 2020-09-01 36.18 -- -- 35.37 -2.24%
39.48 9.12%
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事件:8月28日,宁波银行公布2020年半年报。上半年实现营收、拨备前净利润、归母净利润199.8亿、130.2亿、78.4亿,分别同比增23.4%、22.6%、14.6%。年化ROE 17.47%,同比下降1.88pct。6月末,总资产1.51万亿元,较年初增14.63%;不良率0.79%,环比上升1BP;拨备覆盖率506.02%,核心一级资本充足率9.98%。 点评: 以量补价,净利息收入维持高增。上半年利息净收入同比增19.03%,保持较快增长,1H20生息资产同比高增21.0%,净息差则有小幅下降,体现以量补价经营特征。1H20净息差1.78%,同比下降3BP,主要是由于资产端收益率下行幅度大于负债成本率。资产端,信贷收益率基本维持稳定(1H20对公、个贷收益率分别为5.26%、7.71%,较19年仅下行 11、3BP,降幅明显好于行业平均水平);而1H20债券投资收益率在偏宽松的流动性环境之下有较快下降,是资产端收益率同比下降主因。负债端来看,存款成本偏刚性,1H20存款成本率1.95%,较19年上行7BP。 单季度来看,2Q20单季净息差1.82%,环比提升8BP,主要是负债成本下行推动,2季度末同业负债占比由1季度末的11.6%提升至16.1%,短久期同业资金成本率低于定期存款,对整体负债成本改善起到一定作用。 2季度零售信贷投放恢复较快增长,对公贷款持续高增。一季度个人贷款较较年初仅增长3.3%,一定程度受到疫情影响,而2季度个贷环比增长达到9.8%。对公贷款维持了较快增长,2季度末对公贷款较年初高增22.9%,反映出疫情对企业客户信贷需求影响有限,市场此前或过于担忧。 手续费净收入高增,财富管理和私行业务发展良好。1H20手续费净收入52.02亿,同比高增46.5%,在营收中占比达到26.0%,同比提升4.1pct,主要得益于代理、银行卡业务的手续费收入高增。代理类业务收入高增体现了公司财富管理和私行业务在战略推动下实现良好发展。 资产质量持续优异,预期。6月末,不良率0.79%,维持低位水平;关注贷款率0.59%,环比下降15BP,逾期贷款率0.90%,均维持较低水平。我们测算1Q20、2Q20单季不良生成率分别为0.810%、0.73%,较去年同期有所提升。结合静态和动态不良指标变化或与关注类贷款下迁不良贷款,同时加大处置力度有关。整体来看,公司资产质量持续优异,拨备覆盖率维持较高水平。6月末,拨备覆盖率506.02%,拨贷比4.0%,风险抵御能力充足。 投资建议:中报业绩符合预期。规模扩张较快,资产负债结构积极调整之下,息差收窄幅度较小,资产质量持续优异,我们预计公司2020、2021年净利润增速分别为15.4%、14.3%;考虑到区域优势、市场化经营机制以及独特的中小企业主办行、个人中高端客群定位将持续公司带来广阔收入增长空间; 且公司风控能力持续突出,不良率保持低位,风险抵补能力充足。给予公司2.4倍2020年PB 目标估值,对应股价42.15元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。
杭州银行 银行和金融服务 2020-08-31 12.80 -- -- 13.56 5.94%
16.16 26.25%
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事件:8月27日,杭州银行公布2020年半年报。上半年实现营收、拨备前净利润、归母净利润128.54亿、97.01亿、40.68亿,分别同比增22.9%、25.2%、12.1%。年化ROE 13.69%,同比下降0.93pct。6月末,总资产1.07万亿元,较年初增4.6%; 不良率1.24%,环比下降5BP;拨备覆盖率383.78%,核心一级资本充足率8.64%。 点评: 净利润实现两位数增长,主要是净利息收入增长贡献。1H20营收、PPOP保持高速增长,分别同比增22.9%、25.2%。分拆来看,净利息收入同比增28.4%(规模平稳增长、息差走阔,量价齐升),非息收入同比增10.6%(中收同比大增120.9%)。在拨备计提力度加大的背景下(1H20计提信用减值损失49.56亿,同比增36.5%),公司仍保持两位数的净利润增速(同比+12.1%),盈利情况好于可比同业。 二季度信贷保持高增,个贷恢复增长、结构改善。6月末贷款4526亿,较年初增9.3%(增速与去年同期基本持平)。2季度个贷增长逐渐恢复(1Q20、2Q20环比增速分别为-1.41%、5.49%),反映疫情对零售贷款投放的影响逐渐消退。同时,个贷在结构上向低风险的按揭贷款倾斜,6月末按揭贷款占比较19年末提高了2.71pct 至39.44%。 1H20净息差1.95%,较19年上行12BP。主要得益于资产端结构优化,有效对冲利率下行,以及同业负债成本和债券发行成本的下行。1)资产端:6月末,高收益的贷款、债券投资占比较19年末分别提高了2pct、3.83pct 至42.3%、45.6%;一定程度上缓解了资产收益率下行压力,1H20生息资产收益率较19年仅下降14BP。2)负债端:受益于同业负债成本和债券发行利率下降,计息负债成本率较19年下降了16BP; 而存款成本相对刚性,较19年上升6BP,与定期存款占比提高有关(较19年末提高4.49pct 至50.3%)。 手续费及佣金净收入高增,带动非息收入快速增长。1H20非息收入同比增10.6%,分拆来看:1)中收同比增120.9%。其中,受益于理财业务发展,托管及其他受托业务佣金同比增267.2%;投行类业务手续费佣金同比增133.9%,主要得益于债券承销等业务规模扩大。2)其他非息收入同比下降26.3%,主要是投资收益下降所致。 资产质量维持平稳,对公资产质量夯实。6月末不良余额、占比实现环比“双降”;不良余额降至55.96亿,不良率季度环比下降5BP至1.24%,账面资产质量指标持续改善。分产品来看,公司贷款不良率较19年末下降22BP至1.61%,存量不良加速出清,资产质量夯实。零售类贷款不良率较19年末小幅上升4BP,主要是消费贷承压(不良率上升0.26pct 至0.72%)。随着经济持续复苏,长期来看零售类贷款不良生成将逐步回落。 2季度拨备覆盖率环比上升29.1pct至383.8%,拨贷比环比上升15bp至4.74%,风险抵补能力增强。 投资建议:杭州银行立足浙江省,地理区位条件优越;大力推进零售战略转型,专注科技文创金融服务。净利润增长保持强韧性,风险管控审慎,资产质量维持稳健,风险抵补能力增强。在当前宏观不确定性因素较多的环境下,下半年公司或进一步加大核销处置和拨备计提力度,我们预计2020/2021年净利润增速为8.9%、12.8%,对应BVPS 10.87、12.19元/股。考虑公司多元化股东背景,经营管理能力持续提升;零售业务加速布局,科创金融业务实现差异化发展。给予公司1.4倍2020年PB 目标估值,对应15.22元/股。 风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。
平安银行 银行和金融服务 2020-08-31 14.26 -- -- 16.09 12.83%
20.80 45.86%
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事件:8月27日,平安银行公布2020年半年报。上半年实现营收、拨备前净利润、归母净利润783.3亿、561.5亿、136.8亿,分别同比增15.5%、18.9%、-11.2%。 年化ROE9.33%,同比下降3.3pct。6月末,总资产4.18万亿元,较年初增6.1%;不良率1.65%,环比持平;拨备覆盖率214.93%,核心一级资本充足率8.93%。 点评:营收、PPOP维持较高增速,拨备计提力度显著加大。1H20公司营收、PPOP保持两位数增长,分别同比增15.5%、18.9%。分拆来看,净利息收入同比增15.3%,非息收入同比增15.8%。净利润同比下降11.2%,增速较1季度明显下降,系主动加大拨备计提力度。1H20信用及其他资产减值损失同比高增41.5%。 负债成本管控成效显著,净息差保持高位平稳。1H20净息差2.59%,较1Q20仅下降1bp,主要得益于负债成本下行。在上半年行业整体负债成本偏刚性的背景下,公司加强负债成本管控,成效显著。优化存款增长结构。6月末,低成本个人存款占比较上年末提升1.64pct至24.51%。2Q20存款付息率、计息负债成本率环比1Q20分别下降14bp、23bp至2.28%、2.31%。资产端,受让利实体及零售贷款占比降低的影响,2Q20贷款收益率、生息资产收益率环比1Q20分别下降33bp、24bp。下半年,随着零售贷款投放逐渐恢复,资产收益率下行压力将有所缓解;息差有望保持平稳。 非息收入保持较快增长。1H20非息收入同比增15.8%,分拆来看:(1)上半年中收同比增7.2%。其中代理及委托手续费收入同比增53.6%,主要是代理基金及信托计划手续费收入带动;其他手续费收入同比增54.8%,主要受益于理财业务手续费收入增长。(2)其他非息收入同比增43.2%,主要是投资收益增长带动(同比+62.5%)。 资产质量维持稳定,零售不良率有所上升。6月末不良率为1.65%,季度环比持平;关注率为1.86%,环比下降-7bp,资产质量保持稳健;逾期贷款率2.54%,较年初上行30bp。分产品来看,企业贷款不良率较19年末下降0.53pct至1.76%,保持下降趋势;存量不良加速出清处置,资产质量得到进一步夯实。零售类贷款不良率较19年末上升0.37pct,主要是受疫情影响、风险加速释放所致,资产质量承压。其中,信用卡贷款不良率2.35%,较19年末上升0.69pct。随着经济持续复苏,长期来看零售类贷款不良生成将逐步回落。 零售业务保持较强韧性,私行业务持续较快扩张。上半年零售业务实现营收433.53亿,同比增12.3%;营收占比55.3%,净利润占比54.7%。零售资产负债结构持续优化。资产端,加大低风险按揭贷款投放;负债端,优化个人存款增长结构,低成本活期存款占比提升。同时,私行业务加速扩张。6月末私行达标客户5.11万户,较19年末增16.7%;私行AUM接近万亿,较19年末增25.8%。 在综合化、专业化、科技化能力的全面提升下,私行财富业务未来增长空间仍大。 投资建议:公司坚持零售转型和科技赋能,拨备前净利润增长保持强韧性。风险管控审慎,资产质量维持稳健,风险抵补能力进一步增强。在当前宏观不确定性因素较多的环境下,公司或进一步加大核销处置和拨备计提力度,我们预计2020/2021年净利润增速为-16%、8.4%,对应BVPS15.11、16.44元/股。考虑公司金融科技优势以及对公零售战略全面开花,给予公司1.3倍2020年PB目标估值,对应19.65元/股。 风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。
万科A 房地产业 2020-08-31 27.03 -- -- 29.56 9.36%
32.67 20.87%
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2020年8月28日,公司公布2020年半年报,公司上半年实现营业收入1463.5亿元,同比增长5.1%;实现归母净利润125.1亿,同比增长5.6%。我们对公司上半年经营和业绩点评如下:竣工仅完成全年32.4%,全年营收高增有保障。公司2020年计划竣工3319.3万平,同比增长10.4%,但上半年公司仅完成竣工面积1074.5万平,占全年竣工计划的32.4%(去年同期为34.5%)。截止2020年中期,公司表内已售未结4743.2万平,对2019年公司结转面积覆盖比为192.8%,公司已售未结资源充足,确保全年营收高增。 归母净利润率受毛利率下降和少数股东损益占比提高而较2019年略降。公司上半年结转均价12285.7元/平米,较2018年全年和2019年全年结转均价均有所下降,拖累公司税后毛利率下滑至24.1%(分别较2019年中期和2019年全年下滑3.9pct和3.2pct)。同时公司少数股东损益占比较2019年全年略有提升。我们预计年底公司毛利率将略有改善。 销售表现好于行业,龙头市占率逆市提升。公司上半年实现销售金额3204.8亿元,同比下降4.0%,但仍低于于全国商品房销售下降的幅度,公司市占率逆市提升,全国布局的优势能力凸显。 上半年拿地谨慎克制,拿地均价较去年同期略降,看好公司下半年投资发力。面对上半年火热的土地市场,公司拿地保持审慎克制,上半年累计新增规划建筑面积980.2万平,平均楼面价6367.4元/平米,较去年下滑7.8%。且公司利用合作杠杆降低投资风险,拿地权益比下降至51.5%,处于2015年以来最低水平。公司上半年处置广信资产包,合计收回资金390.4亿元,同时公司在手资金充足,短债偿付有保障,我们看好公司下半年把握土地市场窗口期,多手段多方式积极拿地。上半年公司在建和规划面积合计15719.6万平,且近4年来新拿地70%以上位于一二线城市,土储优质充沛。杠杆总量、结构均为行业优等生,融资优势明显。公司上半年净负债率进一步改善,较2019年底下降6.9pct至27.0%,杠杆总量改善。货币资金对短期有息负债覆盖比为195.5%,较2019年底提升22.4pct,杠杆结构进一步优化。公司上半年把握直接融资窗口期,发行合计70亿元公司债。其中期限为“3+2”的三只债券均较2019年同期限公司债的票面利率有所下降,公司主体信用进一步获得资本市场认可。 非房业务方面,公司截止上半年底物业累计签约建筑面积6.8亿平,贡献收入67亿,同比上涨26.8%。长租公寓方面,截止上半年底,合计在33个城市开业12.7万间,上半年新开1.89万间,整体出租率88%,且尚有规划和待建5.77万间。公司积极探索集体用地开发运营长租公寓的模式,打造北京第一个集体用地租赁住房项目泊寓万寿寺社区,首期235间开业前7天内即实现满足。 公司盈利预测及投资评级:“钱地人”三优势继续延续,看好公司长期稳健均衡发展。“钱地人”三优势是指:运营上具有优势,利用高周转提高资金效率;在拿地上坚守符合城市化趋势的一二线及其周边城市;且激励充分,事业合伙人制度优势明显。在非房业务上公司有望凭借自身的管理优势而发力,并在物管、长租、商业等其他行业做进一步探索。 我们预计公司2020年至2022年归母净利润分别为459.4亿元,547.3亿元和618.5亿元,EPS分别为4.1元、4.8元和5.5元。当前股价对应公司2020-2022年的PE分别为6.6倍、5.6倍和4.9倍。我们看好公司长期稳健均衡发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:居民购买力下降超过预期,公司结转不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名