事件：10月24日，平安银行公布2023年三季报，前三季度实现营收、拨备前利润、净利润1,276.3亿、924.6亿、396.4亿，分别同比-7.7%、-8%、+8.1%。 年化加权平均ROE为13.15%，同比下降0.37pct。点评如下：n营收增速下滑符合预期，净利润保持正增长。 收入端：由于三季度行业信贷投放放缓、息差收窄压力犹存，同时，在较为疲弱的资本市场表现下，非息收入表现欠佳，营收同比降幅较上半年有所扩大。3Q23平安银行实现营收1,276.3亿，同比-7.7%，增速较1H23下滑4pct。 具体来看：①净利息收入：降幅较上半年有所扩大。由于Q3信贷规模增速放缓、净息差环比进一步收窄，前三季度净利息收入同比-6.2%。Q3单季净利息收入同比-13.7%（较2Q23下滑8.7pct）。②非息收入：手续费收入渐进恢复，其他非息收入下滑。今年以来，在存款利率下调、权益市场较为低迷的背景下，居民对理财、保险的配置意愿有所提升，相关手续费收入增长改善。前三季度平安银行实现手续费净收入229.5亿，同比+2.5%；其中，财富管理手续费收入56.36亿，同比增长10.4%。前三季度其他非息收入同比下降28%，主要由于去年同期汇兑净损益基数较高，以及Q3债券市场出现调整导致公允价值变动损失。 支出端：管理费用、信用成本降低，反哺净利润保持正增长、增速有所放缓。 公司持续优化控制管理费用，前三季度管理费用同比-7.2%，成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比-19.8%，降幅较上半年扩大3.1pct。在资产质量平稳、拨备充足的基础上，减少拨备计提仍是净利润增长的主要贡献因素。前三季度实现净利润同比+8.1%，增速较1H23下降6.8pct，基本符合预期，预计处于股份行较优水平。 n贷款规模增速继续放缓，对公、按揭及持证抵押贷款平稳增长。 三季度实体需求延续弱复苏态势，同时银行对公贷款进入传统投放淡季、零售贷款需求恢复较慢；预计在政策指导下，国有大行发挥支柱作用、贷款或保持高增，其他银行信贷增速大多有所回落。9月末，平安银行贷款余额3.43万亿，同比+3.8%，增速较6月末放缓2.9pct。Q3单季贷款余额减少130.4亿，同比少增892.9亿；其中，对公贷款新增87.3亿，零售贷款、票据融资分别减少175.9亿、41.7亿。从以往全年信贷摆布来看，下半年平安银行零售贷款通常投放较多，而今年三季度零售贷款减少，反映居民信贷需求恢复较慢，同时也与公司主动调整投放策略有关。今年以来，出于平衡风险收益的考虑，公司持续压降以信用卡、新一贷、车贷为代表的消费类信贷规模（Q3合计减少约425亿），并相对加大了按揭及持证抵押类贷款的投放（Q3合计新增约180亿）。 n存款增速有所回升，居民储蓄意愿强烈、定期化特征明显。 9月末，平安银行存款余额同比+6.4%（较6月末上升2.2pct），Q3存款余额增加733亿。从日均余额来看，Q3日均存款余额为3.46万亿，环比Q2增加596亿；其中，个人存款、公司存款日均余额环比分别增加437亿、159亿，反映居民储蓄意愿依然强烈（居民定期、活期环比分别+465亿、-28亿）。 从存款结构看，Q3定期存款日均余额占比为65.2%，环比上升0.25pct；其中个人定期存款占比为26.7%（环比上升0.9pct）,个人存款呈定期化趋势。 n资产收益率进一步下行、负债成本改善滞后，净息差高位收窄。 3Q23净息差为2.47%，较1H23下降8BP;Q3单季度净息差为2.3%，环比Q2下降17BP,息差表现基本符合预期。①资产端：个贷收益率降幅较大，拖累生息资产收益率下行。Q3生息资产收益率环比-14BP。其中，全部贷款收益率、个贷收益率、公司贷款收益率环比分别-19BP、-37BP、+5BP。个贷收益率降幅较大，为主要拖累项；除降息等市场形势影响外，也与公司零售贷款投放策略调整有关。随着经济温和复苏，企业信贷需求逐步回暖，同时在贷款投放自律约束下，对公贷款收益率开始阶段性企稳。②负债端：存款成本改善相对滞后、主动负债成本上升，计息负债付息率环比略升。Q3计息负债付息率环比+2BP，其中存款、发行债券、同业业务付息率分别+1BP、+1BP、+8BP。尽管9月以来国股行及中小银行相继下调了存款挂牌利率，但距到期重定价仍需时间，存款成本改善较资产端相对滞后。 n不良、关注率略有波动，风险抵补能力总体稳定。 9月末，平安银行不良贷款余额356亿，环比增加3亿；不良贷款率环比上升1BP至1.04%。关注贷款余额环比增加7亿，关注贷款率环比上升3BP至1.77%，存量资产质量略有波动、总体平稳。90天以上逾期/不良余额为66.3%，环比下降0.69pct，不良认定标准趋严。从各细分贷款资产质量来看：①对公贷款不良率环比上升7BP至0.61%。其中，对公房地产贷款不良率环比上升46BP至1.47%，主要是存量房地产客户风险暴露，总体风险可控，且对公房地产贷款余额呈下降趋势。地方政府融资平台（含整改为一般公司类贷款和仍按平台管理贷款）贷款余额741.05亿，较年初增10.3%，占贷款总额的2.2%，无不良贷款。②个人贷款不良率环比下降2BP至1.33%。 其中，按揭及持证抵押贷款不良率为0.41%，环比上升9BP。信用卡、汽车金融贷款不良率环比分别下降24BP、10BP至2.64%、1.28%；不良余额亦环比下降。新一贷不良率环比上升36BP至1.81%。9月末拨备覆盖率为282.6%，环比下降8.9pct，风险抵补能力总体稳定。 n私行客户数、AUM快速增长，新财富团队代理收入增长亮眼。 平安银行财富管理业务稳健开展。①客户方面：财富、私行客户保持较快增长。9月末零售客户数达1.25亿户，较年初增1.4%。财富、私行客户数分别为136.93万户、8.93万户，较年初增8.23%、10.93%，增速高于基础零售客户。②AUM方面：9月末，零售AUM达4万亿，较年初增11.5%，私行AUM达1.9万亿，较年初增17.3%。私行AUM增长亮眼，贡献了68%的零售AUM增长，私行AUM占零售AUM比重达48%。③新财富团队在职人数2500人，前三季度代理个人保险收入28.55亿，同比增长98.3%。新财富团队有望成为财富管理业务增长新动力。 投资建议：我们预计全年公司规模平稳增长，零售业务风险偏好调低，带动净息差高位逐步下行；财富管理业务方面，在产品打造、客群经营能力和团队经验提升之下，随着居民投资意愿提升有望逐步回暖，对非息收入增长形成支撑。资产质量稳健、拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，净利润有望平稳释放。预计2023-2025年净利润同比增长7.7%、7.8%、11.7%，对应BVPS分别为21.3、24.1、27.1元/股。2023年10月24日收盘价10.55元/股，对应0.49倍23年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

长三角龙头城商行、国资背景深厚，省内存贷市场份额领先。截至2022年3月末，江苏银行总资产达2.76万亿，是长三角地区规模最大的城商行。公司前十大股东多为地方优质国企，总计持股占比近四成。强大的国资背景是江苏银行加强地方政企合作、深耕区域经济的比较优势。目前公司在省内13个市均设有分行，共有省内分支机构461家，实现省内市区网点全覆盖。据招股说明书，2015年末江苏银行在江苏地区中小银行中，存贷款市场份额均位居第一。截至2021年末，江苏银行省内贷款余额占江苏省总贷款余额的6.6%；较2015年末提升0.68pct，市占率逐年提升,有望充分享受区域内经济高质发展的红利。 江苏省经济发达，产业结构持续优化。1993年以来，江苏省GDP总量全国排名稳居第二。省内各市区发展较为均衡，全省13个市全部入围全国GDP百强城市。从人均指标来看，江苏省人均GDP、可支配收入保持领先，民富程度较高、高净值客群基础好。从产业结构来看，近年来，江苏省软件、物联网等6个产业集群入围国家先进制造业集群，数量居全国第一。2021年，江苏省工业战略性新兴产业、高新技术产业产值占规上工业比重提高到39.8%和47.5%；同时，着力推动先进制造业与现代服务业融合发展，2021年软件和信息技术服务业、科学研究和技术服务业、互联网及相关服务业营收分别增长19.2%、26%和30.9%。省内产业结构不断优化。 零售、小微业务特色凸显，有望实现可持续高成长。零售业务方面，零售战略转型稳步推进，个贷占比逐年提升，达到可比同业较高水平。具体来看，信用卡、消费贷持续发力，贡献高收益资产。同时，财富管理加速布局，中收贡献快速提升。零售战略布局显现成效，预计消金牌照有助于消费类信贷持续发力，看好零售业务长期成长性。对公业务方面，深耕中小微企业，小微金融模式成熟，小微贷款在省内市场份额保持领先。行业层面聚焦基建、制造业，并逐步退出制造业落后产能、加大先进制造业投放。我们认为公司有望充分受益区域经济高质量发展，维持对公信贷高增。 财务表现持续改善，ROE企稳向上。2011-2017年，江苏银行ROA、ROE持续下行，主要是利息净收入走低和资产减值损失走高共同拖累。2018年至今，公司主动优化资产摆布，加快零售战略转型、发力消费贷、财富管理，加大免税资产配置，实现了贷款定价提升、负债成本下降、非息收入增长、实际所得税率下降，拉动ROA、ROE逐步上行（2020年为疫情扰动）。同时资产质量相关指标呈现趋势性改善，风险抵补能力不断增强。 投资建议：我们预测江苏银行2022-2024年归母净利润分别同比增长25.5%、23.0%、20.9%，BVPS分别为11.23、13.24、15.69元/股。当前上市城商行平均PB（LF）为0.79。2022年7月6日收盘价7.06元/股，对应0.64倍22年PB。考虑到公司区域优势以及战略推进带来的高成长性，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：区域经济失速下行导致资产质量恶化；疫情防控扰动公司正常经营；监管政策预期外变动等。