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兴业银行 银行和金融服务 2021-01-20 23.90 31.29 26.78% 28.07 17.45%
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核心观点当前时点,我们坚定看好兴业银行的投资机会。业绩方面,2020年业绩快报喜人,为2021年强势修复奠定坚实基础。战略方面,新一届管理层有望传承兴业基因与传统,继续坚持“商行+投行”的战略主线,并在财富管理、绿色金融方面增加更多亮点,构建兴业银行的长期优势。估值方面,兴业银行PB(LF)估值为0.95倍(2021.1.18),处于2010年以来的相对低位(分位数为35.8%),业绩持续向好、战略稳步推进且攻守兼备有望驱动其显现估值溢价。我们预计2020-2022年公司EPS分别为3.21/3.43/3.73元,目标价为31.29元,维持“买入”评级。 业绩可喜,战略可期2020年业绩快报显示归母净利润、不良率等指标强势修复。我们预计2021年在资产负债结构调整、信用风险收敛、财富业务发力等因素的驱动下,业绩有望持续向优。我们认为兴业银行新一届管理层有望继续传承兴业基因,推动战略稳步执行。我们认为下一阶段兴业银行的战略布局可概括为以“商行+投行”为主线,在财富管理、绿色金融方面构建增量看点。 商行+投行:商投并进,迎接直融时代“商行+投行”是兴业银行战略的基石。兴业银行投行优势稳固,债券承销规模领跑银行业,作为发动引擎助全行业务形成生态闭环,赋能发展。战略的三大核心为:1)为对公表内业务提供优质企业客户资源,并可通过大企业客户拓展其供应链的中小企业、零售客户资源,带动商行发展。2)促进持有资产向管理资产的转型,为理财业务提供优质固收类投资标的,赋能财富管理业务。3)助力场景建设,提升客户粘性,沉淀低息存款。 财富管理与绿色金融:未来的两大新标签财富管理和绿色金融成为新的标签可期。财富管理方面,2020年已升级为全行唯一的战略优先级,且渠道和资产端的现有禀赋优越,资产端创设优质可投资产,负债端通过同业、企业客户资源打开零售销售渠道。目前组织架构完成优化以突出财富管理战略地位,后续资源大力投入可期。绿色金融方面,兴业银行作为我国首家赤道银行,绿色金融领跑银行业,在落实碳达峰碳中和重大部署中有望受益明显,绿色金融商业性有望提升。兴业银行有望在战略、资源、产品体系等多方面发力,打造ESG名片。 价目标价31.29元,维持“买入”评级鉴于公司信用成本边际降低,我们预计2020-22年EPS为3.21/3.43/3.73元(前次为3.05/3.30/3.68元),2021年兴业银行BVPS预测值为28.45元,对应PB为0.85倍。可比上市银行2021年Wind一致预测PB均值为0.76倍,我们认为兴业银行以“商行+投行”驱动高质量发展,财富管理、绿色金融有望成为重要下一增长极,应享受一定估值溢价,我们给予2021年目标PB1.1倍,目标价由22.56元调至31.29元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
兴业银行 银行和金融服务 2021-01-19 22.70 -- -- 28.07 23.66%
28.07 23.66% -- 详细
财报综述:1、各项业绩指标同比增速均继续保持向上。营收和拨备前利润在前三季度增长强于行业整体的基础上全年增速继续向上,分别同比增12%、14.8%,净利润同比增速恢复正增1.2%。2、资负结构总体平稳。贷款4季度保持不弱增速,环比增2.7%,同比15.2%。贷款占比总资产稳定在50%以上的历史较优水平。存款在3Q环比压降的情况下4Q环比增1.9%,占比总负债有小幅下行之55.6%。3、资产质量表现优异。不良实现双降,不良率环比下行22bp至1.25%,为1Q15以来最优水平。剔除非标扰动后的贷款不良净生成率预计环比下降,拨备覆盖率继续夯实。 营收和拨备前利润在前三季度增长强于行业整体的基础上全年增速继续向上,同时拨备计提力度4季度有小幅放缓下,净利润同比增速恢复正增。1Q20-2020营收、拨备前利润、归母净利润分别同比增长5.5%/11.2%/11.1%/12.0%;5.3%/12.5%/13.0%/14.8%;6.8%/-9.2%/-5.5%/1.2%。其中,Q4单季PPOP同比增21%,净利润同比增34.6%。 投资建议:兴业银行业绩快报超市场预期,尤其是资产质量表现优异。公司2020E、2021EPB0.84X/0.75X;PE6.65X/6.20X(股份行PB0.83X/0.75X;PE7.77X/7.15X),兴业银行目前估值低,公司基本面稳健,资产端具备较强的资产获取能力,负债端存款基础也在逐步夯实。通过近年来的化解处置和调整结构,资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+投行”战略下,表内息差企稳带动净利息收入稳步向上,表外在直接融资发展的大背景下中收增长也有望打开空间。公司管理团队优秀,市场化程度高,是我们近期重点推荐的、中长期看好的优质银行。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2021-01-18 22.50 33.50 35.74% 28.07 24.76%
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兴业银行2020年归母净利润同比+1.2%,增速环比20Q1-3提升6.7pc;营收同比+12.0%,增速环比提升0.9pc;ROE12.62%;不良率1.25%,环比-22bp;拨备覆盖率219%,环比上升7pc。 数据点评1、Q4营收增速或同业第一。2020Q4单季度利润、营收、拨备前利润增速分别为35%、15%、21%,分别较20Q3提升33pc、4pc和8pc。根据前三季度情况,推测兴业银行Q4单季营收增速大概率仍为股份行第一。核心驱动因素来看:①营收端,规模增速小幅上升,推测息差平稳改善、中收继续高速增长。②减值端,减值损失拖累下降,资产减值损失增速为30%,相较前三季度下降11pc。 展望未来中收高增和风险改善将驱动盈利向好。 2、良不良2015年来首次双降。20Q4末不良率环比大幅下降22bp至1.25%,创2015年以来最优水平,不良实现最近5年首次双降。一方面归因资产质量持续改善,另一方面加快加大处置、大幅夯实不良。20Q4贷款拨备覆盖率环比上升7pc至219%,信贷和非信贷拨备同时增厚,家底进一步充实。预计2021年信用成本改善有望成为利润增长核心驱动力之一。 3、2020见拐点2021。开新局。兴业银行资负结构和资产质量已发生了脱胎换骨的变化。2020年世纪疫情叠加百年变局,综合状态迎来最近五年最佳,实属不易、大超预期。随着商行+投行战略渐入佳境,2021年有望开新局、开好局。 盈利预测及估值坚定看好兴业银行商行+投行战略,有望打造中国最佳综合金融服务银行。业绩大超预期,不良五年最佳,2020见拐点,2021开新局,重点推荐!预计2021-2022年归母净利润同比增长10.35%/12.20%,对应EPS3.42/3.85元股,现价对应6.25/5.55倍PE,0.76/0.69倍PB。上调目标价至33.5元,现价空间57%,对应21年1.2xPB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
兴业银行 银行和金融服务 2021-01-18 22.50 28.59 15.84% 28.07 24.76%
28.07 24.76% -- 详细
事件:兴业银行公布2020年业绩快报,2020年营收增速为12.04%(2020年前三季度为11.11%);归母净利润增速为1.15%(2020年前三季度为-5.53%),超出市场预期,主要体现为以下方面:.1.不良实现“双降”,资产质量显著改善。2020Q4,兴业银行拨备覆盖率为218.83%,环比上升7.14pc;不良率为1.25%,环比下降22bp;不良贷款余额为496.56亿元,环比下降71.21亿元。 这是公司自2015年以来,首次实现不良率、不良贷款余额环比“双降”,一方面,这得益于公司过去数年内加快表内外风险出清,持续夯实资产质量,从严不良认定;另一方面,预计去年四季度在不良生成率下行的基础上,公司也加快不良贷款处置节奏。 非信贷类资产也在加大拨备计提力度。截至2020年6月末,我们测算兴业银行表内非标拨贷比达到3.45%,处于历史较高水平,在同类型股份行里也处于中等偏上的位置,抵御风险的能力比较充足。若假设2020年末,非标资产占总资产比例维持2020年6月末的水平(为11.58%),同时2020年下半年对非标的拨备计提规模与上半年一样(为40亿元),则2020年末,非标拨贷比将提升至3.72%。 .2.20020年净利润增速转正。2020Q4单季度归母净利润增速为34.61%,驱动全年净利润增速回升至1.15%,较2020年三季报明显改善,预计主要受到以下因素的提振:①资产增速进一步提升。2020Q4平均资产余额同比增速为9.82%,较Q3同比增速提升1.3pc;Q4单季新增资产2758亿元,处于全年最高水平,资产投放在加快。 ②净息差走阔。预计在零售信贷投放加快、信贷利率下行趋缓、同业负债成本边际改善的情形下,兴业银行去年四季度净息差同比、环比均小幅走阔,驱动净利息收入增速上行。 ③净其他非息收入改善。受益于2020年四季度利率上升势头放缓,并在12月,市场利率开始下行,预计兴业银行债券投资相关的投资收益、公允价值变动损益等净其他非息收入增速要好于Q3。 ④信用成本下降。2020Q4,兴业资产减值损失同比多计提2亿元,环比减少7.5亿元,信用成本同比、环比均有所下行,并且去年四季度净利润基数也相对偏低。 3.我们认为,兴业银行同业业务存量问题已经出清(具体参见《吐故纳新,解码“商行+投行”战略》);从同业对比的角度看,兴业银行ROE一直处于股份行前列,基本面仅次于招行。 展望未来,随着疫情冲击逐步减弱,兴业银行AROA将处于回升趋势中,并且杠杆水平再度大幅下行的可能性也较低,预计EROE也将逐步改善。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价28.59元。我们预计公司2021年的收入增速为15.72%,净利润增速为20.33%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为28.59元,相当于2021年1XPB。 风险提示:经济预期外下行;资产质量显著恶化;宏观政策大幅度收紧。
兴业银行 银行和金融服务 2021-01-18 22.50 -- -- 28.07 24.76%
28.07 24.76% -- 详细
事项:2021年1月14日兴业银行发布2020年业绩快报,实现营业收入2,031亿元,同比增长12.0%,归属于本行股东净利润666亿元,同比增长1.2%,ROE12.6%,较去年下滑1.4pct。 平安观点:盈利增速回正,营收小幅改善:1)兴业银行全年营业收入及归母净利润增速分别为12.0%/1.2%,盈利重回正增长(前3季度分别为11.1%/-5.5%),对应Q4单季增速分别为14.9%/34.6%,我们认为盈利增速回正的主要驱动因素在于拨备计提力度的减弱以及资产快速增长带来的净利息收入改善,前3季度公司拨备计提同比增长41.1%,而4季度单季计提仅同比增长0.4%。2)资负结构方面,公司Q4末总资产规模同比增长10.5%,扩张速度较前3季度进一度提升(9.1%),资产结构继续向贷款倾斜,年末贷款总额同比增长15.2%,增速较前3季度进一步提升(14.1%),负债端存款总额同比增长7.6%。 不良处置力度加大、化解存量包袱,拨备覆盖保持充足::公司2020年末不良率1.25%,同、环比分别下降29/22BP,大幅下降主要系公司4季度不良处置力度加大所致,测算4季度单季核销及转出额同比增加90.3%(前3季度为32.4%);不良生成率维持高位,单季测算年化不良生成率2.16%,较Q3环比提升30BP;我们认为核销力度的加大更多是公司化解存量风险的对策,有利于减轻未来公司资产质量包袱;公司拨备覆盖指标显著改善,年末拨备覆盖率218.8%,同、环比分别提升19.7/7.1pct,风险抵补能力继续夯实;拨贷比环比下降38bp至2.73%。 投资建议:公司高管层平稳过渡,将对公司中长期可持续发展产生积极影响;公司以轻资本、轻资产、高效率为方向,持续优化战略布局,坚定推进经营转型,始终坚持商行投行双向联动,表内表外均衡发展,同业业务优势禀赋,非息收入保持高增态势,ROE水平长期居于股份行前列。公司盈利拐点已经出现,随着国内疫情的逐步缓和,我们预计公司21年盈利持续向好,由于业绩快报好于先前预期,我们相应修正业绩预测,小幅上调公司2021-2022年EPS至3.57/3.96元/股(原预测3.26/3.42元/股),对应增速11.0%/11.1%(原预测6.0%/5.1%)目前股价对应20/21年年PB分别为0.84x/0.76x,当前估值处于历史低位,安全边际充足,我们基于公司在同业业务、中间业务、资产质量上的优势,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)金融监管力度抬升超预期;3
兴业银行 银行和金融服务 2021-01-18 22.50 -- -- 28.07 24.76%
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一、事件概述1月 14日公司发布 2020年业绩快报:全年归母净利润同比+1.15%(前三季度增速-5.53%),拨备前利润同比+14.82%(前三季度增速+13.11%),营业收入同比+12.04%(前三季度增速+11.11%)。全年年化加权 ROE 12.62%(前三季度 13.11%),同比下降 1.40pct。 、 二、分析与判断 营收和 PPOP 双位数增长,业绩增速转正公司是自上海银行之后,又一家宣告利润增速转正的银行。全年归母净利润同比增速较前三季度大幅提升 6.68pct 至 1.15%,利润释放节奏加快。虽然 1.15%的利润增速看似较低,但是反映真实盈利能力的营收和 PPOP 同比增速其实都在双位数以上,而且增速比前三季度更上层楼。利润和营收增速存在差异主要是因为公司在 2020Q4选择加快风险出清、改善资产质量,这不仅有利于加快解决风险包袱,更有利于长期的利润释放。 不良率显著下行,资产质量优势有望持续根据测算,公司在四季度加大不良贷款的确认和核销力度。Q4末不良率 1.25%,较 Q3末大幅下降 22bp,创下近 6年以来新低;不良贷款余额较 Q3末下降 12.54%,存量风险包袱已经基本出清。拨备覆盖率环比提升 7.14pct 至 218.83%,处于上市股份行前列,风险抵御能力进一步提升。我们认为公司的资产质量优势有望延续。一是公司零售贷款不良率处于行业低位,作为主要风险点的信用卡业务风控能力领先同业,行业也已出现改善信号;二是关注类贷款占比较低且持续优化贷款投向,隐性不良生成压力不大;三是根据测算,公司表内非标资产拨备计提充分,存量非标整改速度较快。未来风险暴露压力将随着存量非标压降而进一步减轻。 、 三、投资建议公司坚定推进实施“1234”战略,强化大投行、大资管、大财富格局,零售转型效果突出且非息增长十分强劲,未来计息负债结构继续优化有望助力息差企稳。行长陶以平拟升任公司董事长,公司战略有望保持稳定,业绩释放更具动力。随着非标包袱出清,估值约束因素被解除。我们看好公司的发展前景,预测公司 2021-2023年的归母净利润增速分别为 4.68%、9.32%和 12.48%,对应 2021年末 BVPS 为 28.40元,静态 PB 为 0.75倍,接近股份行平均水平,维持“推荐”评级。 、 四、风险提示: 疫情反复使资产质量承压;利率中枢下降,经济复苏不及预期
兴业银行 银行和金融服务 2021-01-18 22.50 -- -- 28.07 24.76%
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事件概述:兴业银行发布2020年业绩快报:2020年实现营收2031.37亿元,同比增长12.04%;归母净利润666.26亿元,同比增长1.15%;期末资产余额7.9万亿元,同比增长10.49%;年末不良率1.25%,拨备覆盖率218.83%。 分析判断: 公司Q4单季营收和PPOP增速环比均延续上行,保持2020年二季度以来持续两位数的增长,核心盈利保持稳健,一方面得益于公司息差的良好表现,另一方面是非息收入的增长好于同业;资产质量明显改善,期末实现不良双降,实现年内拐点。 四季度拨备前利润增速超过20%,核心盈利持续提升+拨备计提放缓贡献Q4利润高增,全年业绩增速转正 2020年公司实现营收2031.37亿元,同比增长12.04%,增速较前三季度11.1%的进一步提升,单四季度业绩同比增长14.88%,2020年公司从二季度开始三个季度的营收增速均超两位数;全年PPOP增速14.82%,高于营收增速2.8个百分点,环比前三季度13.1%增速也进一步提升了1.7个百分点,单四季度的PPOP同比增速为20.87%,仅次于二季度21.6%的季度高位。全年归母净利润666.26亿元,同比增1.15%,较前三季度-5.5%的增速实现转正,其中Q4单季利润增速高达34.6%。主要是公司前三季度减值损失同比增长41.3%,在不良明显改善的情况下,四季度单季计提规模同比近多增1.1%。公司全年拨备计提同比仍多提19.8%。 四季度扩表提速,全年表内增速17年以来再次突破两位数2020年末公司的资产规模7.9万亿元,同比增长10.49%,是2017年以来表内增速再次突破两位数,较前三季度6.6%的增幅提升近4个百分点,全年增速较2019年6.5%的增速提升4个百分点,其中四季度环比三季度增长3.62%。在2020年加大实体支持力度的信贷和金融环境下,公司整体扩表节奏有所加快。其中,贷款余额较年初增长15.23%,较前三季度增幅提升1.1个百分点,存款余额较年初增长7.55%,较前三季度的增幅提升0.7个百分点。 四季度资产质量明显改善,实现不良双降,期末拨备水平环比提升 四季度公司的资产质量明显改善,实现不良双降,期末不良率1.25%,环比三季度末下降22BP;不良余额较三季度末下降12.5%,实现资产质量的拐点,我们预计资产质量的明显改善更多的是不良新生成端下降的影响;期末拨备覆盖率218.83%,环比提升了7.1个百分点,较三季度的下降趋势实现了拨备水平的止跌回升。 投资建议 公司的整体业绩快报好于市场预期,一方面实现了业绩年内的由负转正,另一方面资产质量明显好转,实现不良双降,显著好于市场的预期。公司在2020年保持了核心盈利的较高增速水平,主要得益于公司二季度以来良好的息差表现,以及生息资产的较快投放,符合我们之前对公司2020年经营情况的判断。我们持续看好公司“商行+投行”以及零售财富管理等业务的发展模式,管理层的确定也为未来公司的发展增添动力。 鉴于公司业绩快报表现,我们上调公司盈利预测,预计2021年、2022年营业收入分别为2357.89亿元、2668.15亿元,对应增速分别为16.1%、13.2%(原假设分别为10.6%、12.6%);预计归母净利润分别为736.72亿元、850.03亿元,对应增速分别为10.6%、15.4%(原假设分别为6.9%、8.2%);对应PB分别为0.75倍、0.68倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险; 2、公司的重大经营风险等。
兴业银行 银行和金融服务 2021-01-18 22.50 -- -- 28.07 24.76%
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兴业银行公布2020年业绩快报,全年实现营业收入2031亿元,同比增长12.04%;归属母公司净利润666亿元,同比增长1.15% 全年利润转正,基本面拐点确立。公司20Q3公司单季度净利润增速回正,20Q4在20Q3累计-5.5%的基础上,单季度利润增速大幅上移至35%,进而实现全年转正。从快报来看,表现靓丽的不仅仅是利润增长,2020年各维度数据平衡改善,无论营收、利润或资产质量都实现了进一步甚至大幅的提升。拆分各因素,4季度持续强劲的定价、积极的规模增长、不良的阶段性出清和较好的成本费用控制是实现同比大增的主要因素。 我们维持3季度观点,公司2020年营收强劲,成本管控得当,特殊阶段潜心夯实资产质量,为后续增长预留了充足的空间和潜力。全年数据进一步验证了公司基本面拐点的确立。从中期维度看,公司已跨过资管新规阵痛期,商行+投行战略的推进更加清晰,即将迈入新发展阶段。 收入改善持续,支出环比显著节约。营收端全年增速提升至12%,PPoP提升至14.8%,分别较上个报告期提升0.9/1.8pct,支出端全年信用成本定格2.04%为最近4年以来的最高水平。公司经过20Q2-Q3较大力度的减值计提后整体拨备相对充裕,随经济复苏,后续补提压力减轻。资产规模扩张提速,负债吸收节奏把握得当。公司Q4总资产环比增3.6%,增速超季节性,拉动总资产增速提升至10.5%,其中贷款增速15.2%。负债端公司抓住了3-5月及年底有利时间窗口,在市场利率较低阶段适当配置了低成本同业负债,并相应拉长了久期,对负债成本下行贡献明显。 全年不良双降,核销处置加速,拨备小幅释放,资产质量基础稳固。公司年末不良率1.25%,环比-0.22pct,全年实现不良双降。拨备覆盖率为219%,拨贷比2.74%,分别较20Q3+7pct及-0.38pct。公司4季度利用存量拨备加大核销处置力度,预计单季度核销率上升至0.73%,为近10年以来的历史新高。我们预计公司过往3年应对资管新规所进行的资产负债表调整和减值补提基本告一段落,2021年减值或逐渐对利润产生正向贡献。 我们调整公司2021年和2022年EPS至3.56元和4.07元,预计2021年底每股净资产为28.18元。以2021.1.14收盘价计算,对应2021年底的PB为0.76倍,对应2021年底的PE为6.0倍。目前市场对于优秀对公银行认识尚不及零售银行清晰,公司对公业务特色明显,商行+投行战略推进成效在财务表现上进入逐渐兑现周期。随着公司战略成果的进一步披露,我们预计公司与行业龙头的估值差逐渐收敛。市场此前另一担忧在于资产质量,公司经营结果已逐步自证其资产质量稳健和不良处置资源充足,预计相应的隐性估值折价也将有所修复。2021年公司也将被列入国内系统重要性金融机构,多元资本补充开启,有利于公司长期发展并稳健其经营表现。随着商行+投行战略转型深入,公司改革红利未来将持续释放。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:银行资产质量超预期恶化,监管政策超预期变化。
兴业银行 银行和金融服务 2021-01-18 22.50 -- -- 28.07 24.76%
28.07 24.76% -- 详细
兴业银行业绩快报披露的盈利和资产质量表现均超出我们预计,公司盈利增速转正,规模信 贷快速增长,资产端结构持续优化,不良大幅下行,资产质量更加扎实,维持公司 买入 评级。 支撑评级的要点 盈利超预期正增,营收平稳快增兴业银行 2020年利润增速表现超出我们预期,拨备前净利润全年实现同比 14.82%的快增,较前三季度提升 1.9个百分点。考虑拨备后,归母净利润同比增 1.15%,增速较前三季度(-5.53%)大幅提升 6.68个百分点,盈利实现由负转正。公司营收表现稳中有升,全年同比增 12.04%,增速较前三季度(+11.1%)小幅提升。我们预计兴业银行净利润增速的转正主要是随着宏观经济的企稳复苏,叠加前期的调整处置基本完成,公司资产质量压力明显改善,在 4季度适当减轻了拨备计提所致。 资产端结构优化,规模实现快增2020年兴业银行规模和信贷均保持快增,且资负结构进一步优化。截止2020年末,兴业银行总资产同环比分别增 10.5%/3.62%,信贷总额同环比分别增 15.2%/2.7%,信贷增速明显快过总资产增速,资产端结构进一步调整优化,贷款在总资产中的占比较年初提升 2.1个百分点至 50.2%,且同业比较来看,未来还有进一步提升空间,以支撑公司资产端收益改善向好。 不良大幅改善,拨备继续夯实4季度末兴业银行不良率同样表现超出预期,环比大幅下行 22BP,较年初下行 29BP至 1.25%,不良率降至近 5年来的历史最低水平,绝对值来看,在上市银行中也处相对低位。我们认为这得益于公司不断加强对不良的核销处置,扎实做好资产质量的出清处置,使得资产质量不断稳步向好。展望未来,兴业银行坚持“1234”的“商行+投行”战略,表内表外协调发展,力争采用更多元的方式为客户提供丰富的非信贷类金融服务,以此更好的通过金融市场达到信用风险的分散和缓释,为表内资产质量的进一步改善向好奠定基础。2020末,兴业银行拨备覆盖率 218.8%,环比提升 7.14%,拨备基础进一步夯实,抵御风险的能力持续增强。 估值 我们上调公司 2020/2021年 EPS至 3.21/3.50(原预测为 3.10/3.37),对应净利润增速 1.1%/9.2%,目前股价对应 2020/2021年 PB 0.84/0.76,PE6.66/6.10。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
兴业银行 银行和金融服务 2021-01-12 20.58 -- -- 26.10 26.82%
28.07 36.39% -- 详细
兴业银行是一家成立30余年的全国性股份制商业银行,金融牌照较为齐全,在国内银行业中一直秉持差异化的经营特色,ROE水平在股份行中处于前列。作为曾经的“同业之王”兴业银行体制机制灵活,管理层务实有为,在同业客户资源、资管业务方面积累了深厚的优势。近年来公司持续推进“1234”的商行+投行战略转型,表内调整资负结构,表外发展中介型投行服务。目前兴业银行各项业务调整已基本到位,轻资本“1234”转型顺应行业发展大势,未来潜力值得期待,首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点老牌全国股份行,重点布局经济发达地区。成立于1988年8月的兴业银行,总部设在福建省福州市。经历了三十多年的长足发展,截止2020年三季报,公司总资产7.62万亿,在同类型股份行中排名第三。兴业银行股权集中度较高,大股东基本为国有法人机构。作为一家全国性的股份制银行,公司在全国各大主要城市均有网点布局。兴业银行在长三角与珠三角等经济发达地区进行了重点布局,2020H沿海经济发达地区的信贷投放合计占比为61.7%,营收占比为75.8%。 同业禀赋根基深厚,“商投”转型前景广阔。作为曾经的“同业之王”,兴业银行在同业和资管业务方面积累深厚。公司基于其投行企业文化、较为齐全的金融牌照和原有业务优势,将发展重点转向有投行特色的商业银行,提出“1234”战略体系,打造“三个生态圈建设”,旨在为客户提供除信贷服务外,包括股权、债券等更加多元的直接融资服务。目前公司各项整改业务调整已基本到位,“商行+投行”战略转型成效初见,未来可轻装上阵持续发力。2020年兴业银行在银行间债券市场总承销金额连续三年银行业排名第一,资产托管规模也处股份行前列,2020Q3非息收入占比达42.9%。公司轻资产转型模式符合行业发展趋势,适应新经济体融资需求,对标国际头部银行摩根大通,未来潜力可期。 ROE股份行领先,结构优化潜力可期。截止2020年3季度,兴业银行年化ROE13.1%,在上市股份行中仅次于招商银行,主要源于公司在非息收入端的良好表现,随着商行+投行战略转型的推进,看好公司非息收入的持续增长潜力。此外,公司良好的成本管控和稳健的资产质量也优于上市股份行平均,正向贡献ROE。2020Q3兴业银行不良率1.47%,在股份行中处于较低水平。且公司不良认定严格,截止2020H,逾期90天以上贷款/不良贷款余额比例为85.7%。兴业银行基本面中净息差表现偏弱,这主要与兴业银行过去同业业务特色的资负结构有关。近年来兴业银行持续在表内进行资负结构的调整优化,信贷资产占比较2年前已大幅提升7%至49.3%,但同业比较仍存改善空间,有望支撑公司息差提升向好。 估值我们预计兴业银行20/21年EPS分别为3.10/3.37元,目前股价对应20/21年PB为0.79/0.72,PE为6.48/5.97,首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期
兴业银行 银行和金融服务 2020-12-22 20.40 28.59 15.84% 24.38 19.51%
28.07 37.60% -- 详细
我们认为,兴业银行同业业务存量问题已经出清。在转型的同时,其“商行+投行”战略逐步深化,投行成为重要的客户融资渠道与盈利来源,且盈利能力突出。展望未来,兴业银行基本面已经出现拐点,随着疫情冲击逐步减弱,预计ROE也将改善。 2016年兴业银行开始进入结构调整阵痛期。主要是金融去杠杆以及严查同业套利,最终导致兴业银行同业业务大幅压缩,在业务调整期其基本面与估值也受到压制。 但经过三年左右结构调整,兴业银行取得较好的转型成效,我们判断其风险接近出清。①同业理财和表内非标资产累计压降1.26万亿元,占2016年6月末总资产的22.13%,业务调整力度非常大;②着力化解存量对公风险,逐步退出高风险领域,并将逾期60天以上贷款全部纳入不良,资产质量进一步夯实;③加大非信贷资产拨备计提与处置力度。 在转型的同时,兴业银行也在深化“商行+投行”战略。投行业务对兴业银行的影响主要体现在:①获客能力较强。兴业银行近三年企业客户数增速优于可比同业,其对公客群以中型企业为主,良好的客户根基为“商行+投行”转型奠定了较好的基础。②投行成为重要的客户融资渠道与盈利来源。③投行盈利能力突出。兴业银行投行业务收入/投行项下平均资产余额在所有业务中领先,盈利能力突出,长期看依然前景可期。④此外,前期积淀的同业资源也将老树开花。银银平台有望不断提升业务的深度与广度,并成为投行客户引流的渠道,未来仍有增长空间。 从同业对比的角度看,兴业银行ROE一直处于股份行前列,目前仅次于招行。其ROE的核心优势来源于:①资产质量压力小,信用成本低;②较低的税率与成本费用;③“商行+投行”战略推进,提升非息收入。但兴业银行资负结构与同业差异较大,也“压低”了净息差。展望未来,随着疫情冲击逐步减弱,兴业银行ROA将处于回升趋势中,并且杠杆水平再度大幅下行的可能性也较低,预计ROE也将逐步改善。 投资建议:我们预计公司2021年营收增速为15.82%,净利润增速为20.62%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为28.59元,相当于2021年1.0XPB。 风险提示:经济预期外下行;资产质量显著恶化;宏观政策大幅度收紧
兴业银行 银行和金融服务 2020-11-09 18.10 -- -- 22.07 21.93%
24.38 34.70%
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事件:兴业银行公布2020三季度报告。20Q1--33,公司实现营业收入1517.83亿元(+11.11%,YoY),实现归母净利润518.75亿元(-5.53%,YoY)。QQ33末,公司贷款不良率为11..47%%,环比持平,拨备覆盖率为2211.69%%,环比微降338.28个百分点。 投资要点,计提环比放缓,Q3净利润增速明显恢复。Q3公司计提信用减值损失174.53亿元,同比增长40%,同比看,公司Q2计提力度仍较大。 环比看,公司Q3计提信用减值损失力度有所放缓,Q3计提金额较Q2减少78.67亿元。在收入端保持较快增长的情况下,由于计提力度环比放缓,Q3公司归母净利润同比增速较Q2大幅提升29.79个百分点至1%,改善幅度位于上市银行前列。 Q3利息净收入快速增长。Q3公司利息净收入同比增长19.86%,增速较Q2提升8个百分点。其中,利息收入增长2.58%,利息支出同比降8.20%。利息支出同比下降或有两方面原因,一方面是由于去年同期基数较低,另一方面是由于上半年市场利率下降对公司主动负债率的正面效应具有一定持续性。预计市场利率上行对负债端成本率的提升效应将逐步显现,Q4公司利息净收入增速或回落。 手续费及佣金净收入表现依然。亮眼。Q1-3公司实现手续费及佣金净收入460.55亿元,同比增长27.43%,增速较H1略微放缓0.93个百分点,增速仍然明显快于行业平均水平。根据半年报披露的信息,预计公司手续费及佣金净收入的快速增长主要来源于银行卡手续费、咨询顾问手续费与代理业务手续费的快速增长。 受债市走弱影响,公允价值变动损益随行业趋势大幅下降。Q1-3,受债市走弱影响,公司公允价值变动损益为-50.88亿元,同比减少75.49亿元,对应同比增速为-306.33%。单季度看,Q3公司公允价值变动损益为-16.44亿元,较Q2减少6.61亿元。 顺应监管导向,资产负债结构持续调整。2017年以来,金融监管趋严,公司同业业务与投资业务受到较大影响,资产负债结构持续调整。Q3,公司资产负债结构延续向本源业务回归的态势,9月末,公司发放贷款及垫款余额占总资产的比重较Q2末提升0.72个百分点至49.26%,受银行流动性趋紧的影响,Q3公司主动负债增长较快,吸收存款余额占总负债的比重较Q2末下降1.9个百分点至52.59%。17年以来,公司发放贷款及垫款余额占总资产比重已累计提升近13个百分点,吸收存款余额占总负债的比重已累计提升8个百分点,提升幅度明显高于行业平均水平。 Q3资产质量保持稳定。上半年,公司加大不良资产处置力度,不良贷款率逆势下降。6月末,公司不良贷款率为1.47%,环比下降5bp,公司不良贷款率已连续7季度稳步下降。Q3末,公司不良率与拨备覆盖率较Q2末表现稳定,不良率持平,拨备覆盖率微降3.28个百分点。公司关注类贷款占比较为稳定,9月末,公司关注类贷款占比环比微升2bp至1.69%,为上市银行较低水平。 投资建议。Q3公司营业收入保持较快增长,净利润恢复增长,资产质量保持稳定。当前银行所处的宏观环境和监管环境持续向好,预计公司基本面改善可持续,公司极低的估值有望持续修复。预计公司20-21年BVPS为25.08元与27.36元,以11月2日收盘价计算,对应的PB分别为0.71倍与0.65倍。基于以上原因,调升公司至“买入”投资评级。
兴业银行 银行和金融服务 2020-11-06 18.55 23.17 -- 22.07 18.98%
24.38 31.43%
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事件:近日,兴业银行披露了3Q20业绩:3Q2O营收1517.83亿元,YoY+11.1%;归母净利润518.75亿元,YoY-5.5%。截至20年9月末,资产规模7.62万亿元,不良贷款率1.47%,拨贷比3.11%。3Q20加权平均ROE(未年化)为9.83%。 点评: 单季度净利润增速转正,ROE较高 营收增速较高,单季度净利润增速转正。尽管受三季度债市调整影响,3Q20营收增速11.1%,与1H20基本持平,主要系20Q3息差环比改善。2Q20归母净利润增速-5.5%,降幅较1H20明显收窄;20Q3单季度归母净利润增速为1.3%,已转正。净利润增速好转,主要是经济复苏之下,拨备计提规模较Q2下降,20Q3单季度计提减值174.5亿元,低于20Q2的253.3亿元。 ROE较高。3Q20加权平均ROE(未年化)为9.83%,为A股上市银行较高水平。兴业坚持走“商行+投行”之综合金融路线,朝着轻资本、轻资产、高效率的方向前进,ROE有望保持较高。 资产负债结构优化,息差有所改善 资产负债结构优化。贷款总额与资产之比例由16年末的34.2%上升至3Q20的50.7%,贷款中个贷占比则由12年末的24.4%提升至3Q20的42.6%,资产结构明显优化。此外,负债端存款占比由16年末的47.0%提升至3Q20的56.3%。 息差有所改善。3Q20净息差2.0%,较1H20有所上升,主要系负债成本率下降带来的,为上半年市场利率下降之逐步体现。不过,随着Q3市场利率重新上升,我们预计未来半年负债成本率将上升,导致净息差短期承压。 资产质量保持较好,拨备较充足 资产质量保持较好。3Q20不良贷款率1.47%,较年初下降7BP;关注贷款率1.69%,较年初下降9BP,疫情影响减弱。1H20逾期贷款率1.92%。自13年以来,信贷结构优化,制造业等高不良行业贷款占比显著下降,住房按揭等占比上升,资产质量对经济周期的敏感度下降,未来不良压力不大。随着经济复苏,未来资产质量有望进一步改善。 拨备较充足。3Q20拨贷比3.11%,较年初略升6BP;拨备覆盖率211.7%,抵御风险能力较强。 投资建议:资产质量较好,深耕“商行+投行” 考虑到经济复苏,拨备计提压力减轻,我们将兴业银行20/21年净利润增速预测由此前的-10.5%/19.5%调整为-3.1%/13.2%。我们认为,兴业市场化程度较高,耕耘“商行+投行”,未来混业经营大趋势将使其有估值提升的长逻辑。维持0.9倍20年PB目标估值,对应目标价23.17元/股,空间较大,维持买入评级。 风险提示:疫情使得经济失速,导致资产质量恶化;贷款利率显著下降等。
兴业银行 银行和金融服务 2020-11-03 17.90 -- -- 21.78 21.68%
24.38 36.20%
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公司披露三季报 公司 2020年前三季度实现归母净利润 519亿元,同比下降 5.5%,其 中三季度单季度归母净利润同比增长 1.3%。 净息差走阔,手续费收入保持较高增长 公司前三季度营收同比增长 11.1%, 保持较好增长。 其中,前三季度 净利息收入同比增长 13.5%,增速有所提升,我们认为主要受益于净 息差走阔。我们测算的公司前三季度净息差为 1.61%,环比提升 6bps, 同比提升 7bps。一方面是随着货币政策回归常态化,公司资产端收益 率趋于稳定;另一方面是公司负债成本有所下行,主要是结构性存款 严监管等带来存款成本的下降。前三季度公司手续费及佣金净收入维 持了 27.4%的较高增长,但市场利率波动带来交易性金融资产收益减 少,其他非息收入同比下降了 20%。 资产质量平稳,拨备覆盖率保持在较高水平 9月末公司不良率 1.47%, 环比持平,较年初下降 7bps;期末关注率 1.69%,环比提升 2bps,较年初下降 9bps,三季度公司资产质量表现 平稳。三季度公司拨备计提力度有所减弱,但仍然保持了较高水平, 我们计算的前三季度公司信用风险成本 2.13%,环比下降 15bps,同 比提升了 38bps。期末公司拨备覆盖率为 212%,环比下降了 3个百分 点,较年初提升了 13个百分点,拨备覆盖率维持在较高水平,为未来 业绩增长提供了一定的安全垫。 投资建议 公司经营业绩基本符合预期, 考虑到公司拨备计提恢复正常, 我们上 调公司 2020~2022年净利润至 641亿元/703亿元/788亿元,同比增 长-3.9%/9.6%/12.1%,对应 EPS 为 2.72元/3.01元/3.42元,同比增 长-4.4%/10.9%/13.6%; 当前股价对应的动态 PE 为 6.6x/5.9x/5.2x , 动态 PB 为 0.70x/0.64x/0.59x ,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名