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兴业银行 银行和金融服务 2022-01-17 21.17 28.58 39.35% 20.96 -0.99% -- 20.96 -0.99% -- 详细
1.事件:兴业银行公布2021年业绩快报,2021年营收增速为8.91%,归母净利润增速为24.10%,业绩表现好于预期,我们点评如下:2.营收增速企稳回升,预计主要驱动因素是净息差开始改善。2021年前三季度,兴业银行营收增速呈现逐季下行的趋势,主要是净息差环比有所下行,同比降幅扩大。而去年四季度,我们预计净息差环比小幅回升,一方面,兴业银行在2021年四季度加大高收益的零售信贷投放力度,信用卡等贷款占比提升,资产端收益率有所企稳;另一方面,在央行降准、存款重定价等影响下,负债成本稳中有降。资产端和负债端均出现积极的变化,驱动Q4净息差改善。这也带动兴业银行营收增速在去年四季度表现靓丽。 3.资产质量延续向好的趋势。截至2021年四季度末,兴业银行不良率为1.1%,环比下降2bp;拨备覆盖率为268.73%,环比上升5.7pc,抵御风险的能力进一步增强。 2016年至2020年,兴业银行在业务结构调整过程中,也在加速存量风险的出清,目前来看,信用风险压力已经非常小。而对于市场非常关注的地产风险的暴露,我们认为,房地产市场价格未来出现明显波动的可能性较低,银行房地产相关贷款面临的风险压力也将比市场的悲观预期要好很多。 4.在高基数效应下,224021Q4净利润增速进一步提升。在资产质量压力较轻的背景下,兴业银行2021年四季度计提的信用减值损失同比减少10.58%,信用成本趋于下行,驱动净利润增速改善,好于市场预期。 5.EROE明显回升。2021年兴业银行ROE为13.94%,接近2019年的水平,较2020年提升1.32个百分点,主要得益于风险出清、利润释放速度加快,展望2022年,我们预计ROE或将保持稳中有升的态势。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价28.58元。我们预计公司2022年的收入增速为10.93%,净利润增速为15.34%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为28.58元,相当于2021年0.98XPB。 风险提示:经济复苏进程受阻;稳增长政策力度不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2022-01-14 21.40 32.26 57.29% 21.20 -0.93% -- 21.20 -0.93% -- 详细
率先披露业绩快报,表现预喜1月 10日, 公司发布首份上市银行 2021年业绩快报:全年归母净利润同比+24.10%(前三季度同比+23.45%), 营业收入同比+8.91%(前三季度同比+8.08%)。全年年化加权 ROE 13.94%(前三季度 14.73%),同比+1.32pct。 业绩增速再创新高, 两年复合增速双位数水平2021年归母净利润同比增速创下近 8年以来新高。过去两年, 营业收入和归母净利润的年均复合增速分别为 10.46%和 12.04%,呈现双位数水平,说明尽管存在疫情扰动,但公司在夯实资产质量的同时, 依旧具有较强的业绩释放能力。 Q4单季度归母净利润同比增速较 Q3提升 2.31pct 至 26.38%,我们判断这主要得益于 2020Q4低基数效应下, 中收同比增幅扩大。 净息差预计平稳,资产结构预将优化根据我们测算, 2021年全年净息差较前三季度基本平稳。 展望未来,随着疫情好转,公司有望继续加大零售贷款投放,优化资产结构。负债端, 兴业银行主动负债占比较高,在宽信用、宽货币的环境下,有望更加受益,从而缓解息差下行压力。 不良率降至 1.10%,拨备覆盖率继续提升Q4末公司不良率环比下降 2bp 至 1.10%,处于近 7年最低水平和上市银行低位。公司资产质量优势较为显著,成功抵御住了疫情冲击。 Q4末拨备覆盖率环比提升 5.67pct 至 268.73%,处于近 7年最高水平,抵御风险能力和反哺利润的空间进一步提升。 资本充裕, 战略发展可期尽管被纳入首份国内系统重要性银行名单,面临着 8.25%的核心一级资本充足率监管要求,但 2021Q3末,公司仍有约 1.29pct 的监管缓冲空间。 加上公司未雨绸缪,于 2021Q4成功发行 500亿元可转债,为进一步补充资本弹药打好了提前量, 也为后续规模扩张、加速战略转型预留了充足的空间。 因此,我们认为 2021Q4末总资产和总负债同比增速分别较前三季度下降2.56pct 和 2.32pct 至 8.96%和 8.77%,只是阶段性现象, 长期来看, 良好的资产质量以及充裕的资本为公司战略转型、稳健发展奠定了坚实的基础。 投资建议: 深化落实“1234”战略,持续赋能三张名片公司基本面扎实, 积极落实“1234”战略, 前瞻性挖掘市场机遇, 持续赋能“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片。在资产质量优秀、资本充足的情况下,有望把握住绿色金融发展契机,实现差异化发展。 我们预计 2022-2023年公司业绩增速分别为 15.5%/16.1%。 参考其对标行招商银行 2022年 1.48倍一致预测 PB 估值,给予其 1倍 PB 目标估值,目标价32.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情反复;经济下行超预期;可转债转股进展不及预期; 快报为初步核算的集团口径数据,以年报为准
兴业银行 银行和金融服务 2022-01-12 21.00 -- -- 21.63 3.00% -- 21.63 3.00% -- 详细
事项:2022年1月10日,兴业银行发布业绩快报,2021年实现营业收入2212.4亿元,同比增长8.91%,实现归属于本行股东净利润826.8亿元,同比增长24.10%,ROE13.94%,较去年提升1.32pct。 平安观点:利润延续高增,营收小幅改善。1)兴业银行2021年全年实现营收同比增长8.9%(vs8.1%,21Q1-3),实现拨备前利润同比增长6.7%(vs7.8%,21Q1-3),实现归母净利润同比增长24.1%(vs23.4%,21Q1-3)。除了营收增速的回暖,我们预计拨备计提的释放也是推动公司盈利增速向上的。主要因素。2)资负结构方面,公司2021年实现总资产规模同比增长9.0%,增速较3季度末有所放缓(11.5%),贷款保持平稳扩张,年末贷款总额实现同比增长11.7%,增速较3季度末持平(11.7%),负债端存款总额实现同比增长6.6%,增速较3季度末有所提升(6.2%)。 资产质量持续改善,拨备覆盖持续夯实。公司2021年末不良率1.10%,环比Q3下降2BP,延续了下降的趋势,继续保持2015年以来最优水平。 我们测算公司2021年Q4单季不良生成率1.03%,环比下降5BP,资产质量的压力边际改善。公司2021年末拨备覆盖率269%,环比Q3提升5.7个百分点,拨贷比2.96%,环比Q3提升2BP,风险抵补能力继续夯实。 投资建议:转债夯实资本,盈利能力保持优异,继续看好估值修复空间。 公司体制机制灵活,围绕“商行+投行”布局,以轻资本、轻资产、高效率为方向,不断推动业务转型。目前公司表内外业务均衡发展,ROE始终处在股份行前列。公司在2021年提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片,重点布局绿色金融、财富管理和直接融资市场,长期增长空间值得期待。此外,公司500亿可转债于2021年末高效完成发行,根据3季报静态测算,若全部转股可增厚核心一级资本充足率约0.8pct,有望为公司未来的扩张提供充足的资本支持结合公司的业绩快报,我们维持公司业绩预测不变,预计公司2022年、2023年EPS分别为4.59/5.27元,对应利润增速分别为15.2%/14.9%。目前公司股价对应21/22年年PB分别为0.72x/0.65x,估值仍处于历史低位,安全边际充足,我们基于公司在同业业务、中间业务、资产质量上的优势,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;22)金融监管力度抬升超预期;33)中美摩擦升级导致外部风险抬升。
兴业银行 银行和金融服务 2022-01-03 19.11 -- -- 21.63 13.19% -- 21.63 13.19% -- 详细
新五年规划启航,打造综合金融服务商战略布局:1)兴业以传统同业优势为切入点,致力深耕表内+做大表外。业务逻辑上,推动表内资产向表外流转,实现投融资需求对接,全方位综合服务政企客户;投行优势一方面为表内提供企业客户资源,另一方面赋能资管、为财富业务提供优质资产; 围绕对公客群展开零售服务有助于提升客户粘性,形成业务生态闭环。2)今年提出新五年规划,继续深化“1234”战略,同时筑牢“绿色银行、财富银行、投资银行”三大品牌,未来表外继续聚焦投行和财富,绿色金融是增量看点。3)“银银平台”是重要抓手,和中小金融机构建立支付结算业务合作关系,开放的投融资环境为表内外资产获取赋能,同时通过线上线下资源整合,形成广泛的营销渠道和潜在客群。 商投联动赋能表内外资产获取,公司围绕 FPA 实现从持有资产到管理资产的轻型投行模式转化。1)基于 90%以上的同业客户法人覆盖率优势,兴业银行构建了庞大的同业资源网络,有效带动存托管和投行业务发展。其中 NAFMII 口径的债承规模来看,2020年债券总承销规模排名市场第一,且近年来持续居同业前列;托管规模也持续扩容,其中信托和券商资管托管规模为行业第二。 2)今年中期 FPA 余额 6.53万亿元,增幅超总资产增幅,增量主要由表外贡献,债融、权益、资管等表外非传统 FPA 达 2.36万亿元,增幅 16%,占 FPA 总额比例上行至 36.1%。 财富管理是全行唯一战略优先级零售端,兴业银行表内深耕零售资产类业务,表外发力财富管理,2020年已升级为全行唯一战略优先级。具体体现在:资产端,承销+投研一体化建设做强资管实力,普益综合理财能力排名连续 16个季度蝉联全国性银行第一;负债端,借助同业资源打开销售渠道、扩大客户辐射面。 发力理财+私行下,零售 AUM 加速扩张。集团口径零售 AUM 达2.69万亿元:1)个人存款和财富产品三七分,2021H1表外管理资产占比 71.45%,其中零售理财占比 50.2%,相较招行,兴业的理财占比更高,代理代销类产品占比仍有提升空间。2)数量占比仅 0.07%的私行客户 AUM 占零售总 AUM 的 27.4%,且贡献度持续提升。3)近期私行部作为分行级专营机构获批开业,将提升头部客户服务效能;兴银理财 ROE 也远高于表内盈利能力。 近年来非息收入占比持续提升,ROE 迎来拐点兴业银行 ROE 随行业趋势回落,但长期高于上市股份行均值,早期利息收入是主要贡献因子,严监管后表外业务快速发展,非息收入占比持续高于行业均值,手续费收入和其他非息收入对 ROE的正贡献度也持续提升。 手续费收入结构:1)咨询顾问手续费是第一大来源,涉及投行和理财资管业务,2020年 425亿元手续费收入中,咨询顾问类占 比 31.5%,增速超 40%。2)代理业务贡献度近两年也显著提升,主要是财富代销类收入贡献。3)信用卡业务 2016年以来经历快速发展,2020年占比 28%,近十年提升 13pct。4)交易业务手续费收入近年来占比也持续提升。总体来看,手续费收入中涉及资本市场的大投行大财富业务的收入占比 57.7%,居股份行前列,反映金融市场和综合金融业务优势。 投资建议兴业银行五年战略的规划是在保持公司业务优势的基础上加以丰富拓展,夯实逻辑基础的同时进一步支撑了战略的可执行性。现阶段兴业银行估值修复迎来多方面催化:1)经济下行压力下逆周期政策持续对冲,有利于公司整体信用风险的缓释,前期悲观的预期得以快速修复。2)500亿元可转债发行年末落地,从筹备到获批发行节奏快,虽然短期小幅摊薄盈利指标,但进一步充实 核 心 一 级 资 本( 转 股 落 地有 望 提 振核 心 一 级 资本 充 足 率0.8pct),为长期成长储备弹药,同时 25.51元的转股价与 2020年 BPS 基本相当,考虑未来转股等因素催化,股价还有很大的提升空间。我们维持公司 21-23年营收 2331.71/2603.22/2927.83亿元的预测,维持归母净利润 781.49/954.07/1152.34亿元的预测,对应增速分别为 17.3%/22.1%/20.8%;维持 21-23年 EPS3.63/4.46/5.41元的预测,对应 2021年 12月 30日 19.05元/股收盘价,PB 分别为 0.68/0.61/0.54倍,维持“买入”评级。 风险提示1) 经济未来恢复不及预期,信用成本继续大幅提升的风险; 2) 公司经营层面的重大风险等。
兴业银行 银行和金融服务 2021-12-22 19.50 33.50 63.33% 21.63 10.92% -- 21.63 10.92% -- 详细
兴业银行:未来十年风口上的银行,“商行+投行”战略推进有望超预期。商行投行战略推进、潜在高级法和绿色风险权重下调有望驱动ROE趋势性回升。 二、超预期与驱动因素 市场担忧:①模式方面,商行投行战略,兴业银行模式的逻辑还没理顺。 ②资产方面,城投地产受限背景下,兴业银行转型困难。 我们认为:①模式方面,战略思路清晰、业务逻辑理顺、推广从点到面。 ②资产方面,已经找到下一个“城投地产”——绿色金融。 三、催化剂 可转债发行补充资本。以21Q3末数据静态测算,如转股,可提升核心一级资本充足率0.82pc至10.36%。 战略推进实质性动作。重点关注:①管理机制的进一步优化;②钱大掌柜财富平台的建设和落地;③兴银国际牌照实质性进展。 相关政策的成效显现。重点关注:①绿色金融相关支持政策,比如风险权重下降和各项支持工具等;②高级法是否可能获批,兴业银行是前2档7家系统重要性银行中唯一一家没有实施高级法的银行;③地产领域政策执行纠偏和稳增长成效显现。 四、盈利预测预计兴业银行2021-2023年归母净利润同比增长24.33%/15.10%/15.24%,对应BPS 28.74/32.21/36.23元股,现价对应PB估值 0.68/0.61/0.54倍。目标价33.50元,对应22年PB 1.04x,现价空间72%。 五、风险提示宏观经济失速,不良大幅暴露,改革不达预期。
兴业银行 银行和金融服务 2021-12-17 19.24 33.50 63.33% 21.63 12.42%
21.63 12.42% -- 详细
可转债推进再提速,战略执行迎催化,情绪性下跌带来最佳买点。 投资要点事件概览2021年12月15日,兴业银行公告,可转债发行申请获得证监会核准批文。 事件点评1、转债推进再提速。发审委通过后仅9天,兴业银行转债即获得证监会核准批文,转债推进速度为2010年以来最快。兴业银行资本补充进度提速,预计年底有望顺利发行。在此前提下,测算可转债强制赎回触发价格为33.15元。 可转债500亿若转股,可补充兴业银行核心一级资本0.8pc至10.36%。 2、战略执行迎催化。兴业银行战略执行从图纸样本阶段进入全面推广阶段,在绿色金融、财富管理、投资银行三大领域有望持续发力。而战略的推进,涉及表内资产的投放,需要资本弹药的支撑。可转债落地后,如顺利转股,有望催化战略执行,带动经营业绩超预期。 3、最佳买点已出现。兴业银行在优质银行中性价比最突出,情绪性下跌带来最佳买点。①兴业银行21Q1-3ROE达14.7%,但截至最新,2022年PB仅0.59x。 以国有行的估值,买入优质股份行,兴业银行性价比突出。②2021年12月13日以来,受地产风险传言扰动,兴业银行下跌1.54%。当前地产政策底已现,地产风险向好趋势不变。短期情绪性杀跌,带来兴业银行最佳买点,坚定看好。 盈利预测及估值可转债推进再提速,战略执行迎催化,情绪性下跌带来最佳买点。预计兴业银行2021-2023年归母净利润同比增长24.33%/15.10%/15.24%,对应BPS28.74/32.21/36.23元股。现价对应PB估值0.67/0.59/0.53倍。维持目标价33.50元,对应2021年PB1.17x,现价对应2021年PB0.67x,现价空间75%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
兴业银行 银行和金融服务 2021-12-13 19.30 35.49 73.04% 20.74 7.46%
21.63 12.07% -- 详细
可转债顺利过会,有望在年底或明年初发行2021年12月6日,兴业银行获证监会核准公开发行不超过500亿元A股可转债。若以近期公司股票交易均价,以及最近一期末经审计的每股净资产和股票面值的孰高值估算,本次可转债的转股价格将为25.50元/股。有望在今年底或明年初发行。 公司核心一级资本充裕,加快发展信心十足截至2021Q3末,公司核心一级资本充足率环比提升34bp至9.54%,位居上市股份行第二名。尽管今年10月,公司被纳入首份国内系统重要性银行名单,面临着8.25%的核心一级资本充足率监管要求,但Q3末仍有约1.29pct的监管缓冲空间,核心一级资本处于较为充裕的水平。以2021Q3末静态测算,若500亿元可转债全部转股,则核心一级资本充足率将提升0.82pct至10.36%,处于上市银行中等偏上水平,资本弹药将得到有效补充。在目前核心一级资本充裕的情况下,公司未雨绸缪,推动可转债发行工作,为后续资本补充蓄力,充分彰显了公司加快规模扩张、加速战略转型、长期向好发展的坚定决心与信心。 短期小幅摊薄盈利指标,长期打开业务成长空间短期来看,可转债转股会对盈利指标有所摊薄。假设可转债在今年底发行,且转股价为25.5元/股,分红保持去年水平(0.8元/股)不变,明年底全部转股时,转股价调整为24.7元/股,2021年和2022年归母净利润分别同比增长24.1%和15.5%,则2022年可转债转股后ROE、BVPS、EPS将分别较转股前下降1.32pct、68bp和39bp至13.09%、31.70元/股和4.01元/股。但中长期来看,可转债转股有望拉开公司与其他股份行的资本差距,形成领先优势,助力公司战略转型,打开业务成长空间。 基本面扎实,战略转型前景可期从基本面来看,公司成功抵御了疫情的冲击,截至Q3末,不良率已经连续四个季度下行,不良率+关注率处于上市银行较低水平,存量风险不断化解。 良好的资产质量以及充裕的资本为公司战略转型发展奠定了坚实的基础。 公司持续赋能“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片,在绿色金融领域全面发力,表内外绿色金融融资余额大幅增长,综合金融服务多点开花。随着碳达峰、碳中和“3060目标”持续推进,包括技术改造在内的低碳投资需求有望喷涌而出,公司未来发展空间广阔。 投资建议:转债发行助力转型提速增效,维持“买入”评级公司基本面扎实,可转债发行将进一步补充资本,催化公司积极融入绿色金融发展浪潮。公司在资本充裕的情况下打好提前量,提速增效指日可待。 我们预计2021-2023年公司业绩增速分别为24.1%/15.5%/16.1%,参考其对标行招商银行2022年1.60倍一致预测PB估值,给予其1.1倍PB目标估值,目标价由25.69元/股上调至35.49元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复,经济下行超预期,可转债发行和转股进展不及预期
兴业银行 银行和金融服务 2021-12-08 18.74 33.50 63.33% 20.07 7.10%
21.63 15.42% -- 详细
性价比最高的优质行,商行投行战略推进有望超预期,可转债先下一城。 投资要点事件: 2021年 12月 6日,兴业银行可转债获得证监会审批通过。 可转债进度快于市场预期可转债获批意味着兴业银行资本补充取得实质性进展,预计年底或者 2022年初发行,在此前提下测算可转债强制赎回触发价格为 32.11元。可转债 500亿若转股,可补充兴业银行核心一级资本 0.8pc 至 10.36%。 商行投行战略有望超预期兴业银行战略执行从图纸样本阶段进入全面推广阶段,兴银国际(券商)牌照重启申请,有望理顺机制,催化战略执行效果超预期。 一方面独特的商业模式通过经营积累逐渐摸索出一套打法, 形成一系列典型案例,未来通过加大队伍培训建设,可以将成熟模式的经验向全行推广。另一方面兴银国际(券商) 牌照,可以打通投行和投资生态圈, 发挥兴业银行资源整合的差异化竞争优势。 当前性价比最高优质银行2021年三季报来看, 兴业银行盈利增速稳中有升,中收强劲超出预期,资产质量稳中向好。 21Q1-3兴业银行归母净利润同比+23.4%,股份行中盈利增速仅次于平安;中收同比+26.3%,增速排名股份行第一。 21Q3兴业银行不良连续四个季度实现双降, 21Q3不良额环比-0.2%,不良率环比-3bp 至 1.12%,创 2015年以来最优水平。 截至最新,兴业银行 21年 PB 为 0.64倍, 22年 PB 为 0.57倍。 用国有行的估值,买入优质股份行,性价比极高。 盈利预测及估值“商行+投行”旗舰标的,战略推进有望超预期,可转债获批催化股价表现。 预计 2021-2023年归母净利润同比增长 24.33%/15.10%/15.24%,对应 BPS28.74/32.21/36.23元股。现价对应 PB 估值 0.64/0.57/0.51倍。维持目标价 33.50元,对应 2021年 PB 1.17x,现价对应 2021年 PB 0.64x,现价空间 81%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
兴业银行 银行和金融服务 2021-08-30 18.10 33.50 63.33% 20.23 11.77%
20.23 11.77%
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报告导读“商行+投行”战略渐入佳境,管理不确定性消除,业绩厚积薄发。 投资要点 业绩概览21H1兴业银行归母净利润同比+23.1%,增速环比+9.4pc;营收同比+8.9%,增速环比-1.8pc;ROE 13.6%,同比+1.6pc,ROA 1.02%,同比+12bp;不良率1.15%,环比-3bp,不良余额环比-8.8亿元;拨备覆盖率257%,环比+9pc。 盈利增速超预期,基本面厚积薄发21H1归母净利润同比+23%,较21Q1提速9.4pc,超出+15%的市场预期。 利润增长提速驱动因素:减值贡献加大,非息贡献转正。①减值贡献加大,来自于资产质量的真实改善,且贷款和非信贷拨备显著增厚,“家底厚实”;②中收继续快增,投行、财富业务发力背景下,增长有望持续;③其他非息修复,主要是高基数效应消除,且基数效应将由强转弱,对营收增速起到支撑作用。 利润增长主要拖累因素:息差环比下降,预将边际改善。2020年同期息差前低后高,21Q2息差环比-12bp,息差贡献转为拖累。①资产端:收益率环比-14bp,归因信贷需求走弱。预计未来零售贷款投放将加速,有望支撑资产收益率;②负债端:成本率环比改善1bp,得益于负债结构优化,21H1活期存款贡献96%的存款增长。主动负债成本上升是负债端的主要拖累,随着货币政策转宽,主动负债成本有望下行。整体来看,下半年息差对营收的拖累有望改善。 三张名片更加亮,商投行逻辑强化财富投行战略推进,带动中收高速增长。2020年以来兴业银行中收保持20%以上的高速增长,21H1仍然在24%的高位,居于已披露股份行第一名。①财富银行:21H1实现财富银行收入117亿元,同比+22%。其中,理财和零售财富代销收入86亿元,同比高增44%。21H1末净值型理财、非货币公募基金保有量分别较年初增长19%、20%。②投资银行:投行和代客FICC 业务实现收入39亿元,同比+26%。21H1末FPA(对公融资总量)较年初增长8%,其中表外非传统对公融资余额增长16%,显著超过表内对公6%的增速,战略卓有成效。 绿色金融高速增长,有望受益政策红利。21H1表内外绿色融资余额1.3万亿,较年初+11%;客户数3.3万户,较年初+25%。兴业银行是国内首家赤道银行,在绿色金融上前瞻性布局逐渐起效,未来有望在风险权重、再贷款方面受益。 管理团队已经落定,战略推进值得期待。兴业银行新一届管理班子已经落定,经营不确定性消除。展望未来,财富银行、投资银行、绿色银行战略推进,有望推动兴业银行走向轻型化内生增长道路,享有更高的估值中枢。 不良环比仍双降,各类资产拨备足资产质量稳中向好。21Q2不良双降,测算的TTM 不良生成率下降至2015年以来新低(0.94%) ,显示资产质量向好趋势延续。关注率环比+8bp、逾期率较年初+11bp,主要是部分延期还本付息客户出现风险、不再延期。推测此部分贷款已经充分计提减值。随着2021年延期政策到期,预计影响将消除。 资产拨备显著增厚。不良拨备覆盖率环比+9pc 至257%、拨贷比环比+4bp 至2.95%;非信贷减值力度继续加大,同比多提75%,金融投资拨贷比(注)高达6.0%,显著高于贷款类资产2.5%的拨贷比监管最低要求。 盈利预测及估值“商行+投行”战略渐入佳境,管理层不确定性消除,未来业绩有望持续超预期。预计2021-2023年归母净利润增速23.5%/15.2%/15.1% , 对应BPS28.62/32.07/36.06元。维持目标价33.50元,对应2021年PB 1.17x,现价对应2021年PB 0.63x,现价空间85%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。 注:金融投资拨贷比=债权和其他债权减值准备/相应信用债和SPV 投资(不含基金)。
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事件 公司发布了 2021年半年报。 净利润增速逾 2成,拨备计提压力缓解促进业绩释放 2021H1,公司营业收入 1809.55亿元,同比增长 8.94%;归母净利润 401.12亿元,同比增长 23.08%,增速较 2021Q1进一步扩大;加权 ROE 为 6.79%,同比上升 0.78个百分点;稀释 EPS 为 1.79元,同比增长 23.45%。拨备计提压力缓解,是推动净利增速改善的主要因素。2021H1,公司信用减值损失 378.77亿元,同比下降 8.05%。 NIM 保持平稳,信贷资产占比上升,负债结构优化、成本降低 2021H1,公司利息净收入 719.10亿元,同比增长 6.52%;净息差 2.31%,同比持平。资产端,信贷规模持续增长,占总资产比重上升。截至 2021年 6月末,公司的贷款总额 4.21万亿元,较年初增长 6.06%,占总资产比重达 51.87%,较年初提升1.63个百分点。其中,公司贷款和个人贷款较年初分别增长 10.14%和 3.78%,占总贷款比重分别为 53.51%和 42.3%。负债端,结算性存款拓展力度加大,活期存款占比上升,主动负债期限与结构优化,推动成本率下降。截至 2021年6月末,公司的客户存款(不含应计利息)余额 4.16万亿元,较年初增长 2.92%。 其中,活期存款较年初增长 7.01%,占总存款比重 41.53%,较年初提升 1.59个百分点。与此同时,公司把握市场利率相对低点,加大中长期同业存单发行力度,中长期限发行量占比 67%,有效补充中长期稳定资金来源,提升负债稳定性。2021H1,公司的计息负债和存款平均成本率为 2.35%和 2.21%,同比均下降 11BP。 多项业务收入高增推动中收表现亮眼,贡献度提升 2021H1,公司非利息净收入 370.45亿元,同比增长 13.95%。其中,中间业务手续费及佣金净收入219.19亿元,同比增长 23.88%,占营业收入比重 20.12%,同比提升 2.43个百分点,多项业务实现快速增长。2021H1,公司的理财业务和零售财富代销类手续费收入 86.08亿元,同比增长 43.99%;各类投行业务收入 22.05亿元,同比增长 45.26%;托管业务收入 17.51亿元,同比增长 22.79%;银行卡及支付结算收入 73.18亿元,同比增长 16.40%。其他非息收入有所下滑,投资收益降幅较大。2021H1,公司其他非息收入 151.26亿元,同比增长 2.09%。其中,投资收益 89.39亿元,同比减少 49.5%。 资产质量持续改善,可转债发行补充资本实力 截至 2021年 6月末,公司不良贷款余额和不良率为 483.12亿元和 1.15%,较年初下降 2.71%和 0.1个百分点;关注类贷款占比 1.35%,较年初下降 0.02个百分点。拨备覆盖率持续提升,抵御风险能力增强。截至 2021年 6月末,公司的拨备覆盖率 256.94%,较年初提升 38.11个百分点。公司 500亿元可转债发行获批,有助补充资本实力,助力业务拓展。 投资建议 公司业务牌照多元,综合金融服务能力强劲,以轻资本、轻资产、高效率为方向,形成“1234”战略体系,坚持商行+投行双向联动,同业优势明显。信贷占比提升,负债结构优化,有助成本管控和息差企稳修复;中间业务质态优异,投行与财富管理业务收入高速增长,轻资本业务贡献度加大增厚盈利空间;资产质量持续改善,风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2021-2023年 BVPS28.66/31.93/35.74元,对应 2021-2023年 PB0.63X/0.57X/0.51X。 风险提示宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险
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事件概述兴业银行发布 2021年中报:2021上半年实现营业收入 1089.55亿元(+8.94%,YoY),营业利润 463.34亿元(+27.36%,YoY),归母净利润 401.12亿元(+23.08%,YoY)。中期末总资产 8.11万亿元(+7.50%,YoY; +1.45%,QoQ),存款 4.16万亿元(+2.19%,YoY;+2.12%,QoQ),贷款 4.21万亿元(+11.54%,YoY;+0.73%,QoQ)。净息差 2.32%(+0bp,YoY);不良贷款率 1.15%(-3bp,QoQ),拨备覆盖率 256.94%(+9.42pct,QoQ),拨贷比 2.95%(+0.03pct,QoQ);资本充足率 12.67%(-0.75pct,QoQ);上半年 ROE6.79%(+0.78pct,YoY)。 分析判断: Q2利息净收入增速趋缓,减值少提反哺利润释放提速兴业银行上半年实现营收增速 8.94%,较 Q1的 10.8%有所放缓,主要是 Q2单季利息净收入同比仅增 1.2%,低于 Q1的 12.1%,预计有规模增速趋缓和净息差降低的因素;营收主要由非息收入拉动,上半年同比增 14%,较Q1的 8.2%进一步提升。其中,在去年同期低基数下上半年手续费净收入同比增 23.9%,其他非息收入增速2.2%,但二季度 30.3%的增速较 Q1转负为正,主要是公允价值变动损益快增拉动,整体上半年非息收入贡献了营收的 34%,较 20H1提升 1.5pct。具体来看上半年手续费收入多点开花,咨询顾问、代理、托管和银行卡业务分别实现 49.4%、32.6%、22.8%和 17.5%的增长。从业务角度看,公司手续费收入的 33%来自咨询顾问,投行+商行战略引领下投行业务贡献度进一步巩固;财富银行相关业务(包括理财、代理代销、资产托管等)实现收入 116.5亿元,在手续费收入里占比近半,上半年同比增 22.08%,受益于理财 AUM 稳健扩容,并且资管带动托管作用明显。 营收增速略有放缓下,基于整体资产质量稳中向好,公司二季度减值计提力度进一步放缓(上半年同比少计提8.2%,Q1、Q2单季计提规模分别同比+0.3%和-13.6%),反哺归母净利润增速由 Q1的 13.7%提升至上半年的23.1%,居可比同业前列,Q2单季增速高达 40%。 Q2贷款投放放缓但零售端投放边际提升,存款改善、量增结构优兴业银行中期末总资产较年初扩增 2.7%(Q1、Q2分别环比增长 1.26%和 1.45%),二季度资产扩表稳中有升主要由同业资产扩增拉动。其中,贷款投放稳健且集中在一季度,上半年整体增幅 6.06%,Q2单季环比微增 0.7%,较 Q1的 5.3%有所放缓,资产端贷款净额占比 50.5%较年初提升 1.5pct,基本持平一季度。二季度兴业在继续压降投资资产规模的同时,相应加大了同业资产的投放。 具体贷款投向来看,上半年信贷投放主要在对公领域,净增的 2400亿元贷款中 86%投向对公,票据规模逐季压降;但边际趋势来看,继年初对公信贷需求集中释放后,二季度零售贷款投放提速,单季度增量超过对公,同时 Q2单季环比增幅 2%也超过 Q1的 1.8%。对公投放行业来看,房地产、租赁商务服务、批发零售和制造业这些传统领域仍然是重点投放方向,上半年增量及存量比例分别达到 66%和 63.7%。零售贷款方面,按揭仍占据零售贷款超 61%的份额,但上半年个人经营贷增幅更显著,较年初快速扩增 13%,带动在零售贷款的占比小幅提升。 负债端来看,公司二季度存款表现改善,中期规模整体较年初增 2.9%(Q1、Q2分别环比增 0.78%和 2.14%),负债摆布结构由一季度的加大债券发行转向压降债券多增同业负债。存款结构也进一步优化,Q2单季定期存款缩量的情况下、活期存款环比增 6.1%,其中对公和零售活期 存款 均增长亮眼,上半年分别较年初扩增 7.2%、6.1%,尤其是对公活期的增量占上半年总体增量的 78%,带动活存率较年初和一季度的 43%提升至 45%。 结合息差来看,公司披露的上半年净息差 2.32%,持平上年同期,资产端收益率回落的同时负债端尤其是长期存款成本率压降形成对冲。我们测算 Q2单季净息差同比基本持平,但环比 Q1回落了 14BP,主要是资产端收益率下降的影响。 先行指标有扰动,但不良生成明显改善不良延续双降,增提非信贷减值兴业银行二季度不良延续双降态势,中期不良贷款规模较 Q1压降 1.8%,不良率 1.15%,较年初和环比 Q1分别降 10BP 和 3BP。其中,对公和零售类贷款不良率均较年初明显压降,中期零售贷款不良率 0.97%,较年初降低7BP,测算对公贷款不良率较年初降幅约 17BP,虽然在行业投放上,交运仓储、软件信息和居民服务领域贷款资产质量有结构性扰动,但整体占比不高,且高风险重点领域不良持续出清。 综合看其他指标:1)中期关注类贷款占比 1.35%,环比 Q1微升 8BP,但仍低于年初 2BP;逾期贷款占比较年初走高 11BP 至 1.43%。2)年中逾期 90+/不良为 77.1%,较年初走高 11.7pct 但整体维持低位,不良认定继续保持审慎。3)经过去年一年的大力核销处置,公司存量不良持续出清,相应的今年上半年贷款减值计提放缓(同比少提 27.6%),回收力度也有所加强,同时上半年整体核销规模缩量(仅为去年同期的 43.5%),我们测算上半年加回核销的不良生成率 0.79%,较去年同期降幅过半。4)虽然贷款减值计提力度放缓,但不良双降之下,中期拨备覆盖率自然上行至 256.94%,较年初和环比 Q1分别提升 38.11pct 和 9.42pct;同时兴业增提了债权投资的减值损失,上半年计提规模超去年同期的三倍,非信贷资产安全边际夯实。 客群基础夯实助力做大财富管理,轻型投行模式落地显成效兴业银行客群基础不断夯实。对公方面有效企金客户数较年初增长 11.35%,零售客户数增至 7761万户,其中私行客户数 5.32万户,较年初+10.13%,同业客户覆盖率持续扩容。在客群增量扩面的基础上,除了传统存贷业务外,以兴银理财作为“商行+投行”的枢纽,做大资管规模,一方面存量理财较年初增长 9%,另一方面代销规模超上年全年的两倍,综合理财能力持续领先可比同业,非货币公募基金代销规模同比高增 67.55%,保有量超 1490亿元(较年初+21.07%),财富管理银行的名片更加凸显。 轻型投行模式逐步推进。通过平台和生态圈的搭建,如包括“股、债、贷、转”全产品的“兴财资”朋友圈扩大至 150余家,权益投资“投联贷”合作机构超 70家,实现从产品到渠道整体赋能,投行业务优势巩固。落地在业务指标上,一方面拉动对公 FPA 余额达 6.53万亿元,较年初增长 7.68%超过表内增速,且非传统表外融资增幅更高;另一方面贡献盈利角度,投资银行整体实现收入 39.15亿元(同比+25.97%),其中债券承销等投行业务实现手续费收入 22.05亿元(同比+45.26%);此外,投行业务贡献日均存款超 5000亿元,规模占比 13%左右,且其中结算性存款近 80%,也是上半年存款量和结构持续改善的动力。 投资建议总体来看,兴业银行上半年业绩亮点包括:一方面上半年中收快增拉动营收稳健增长,减值少提反哺二季度利润加速释放;另一方面二季度零售贷款投放提速,存款量和结构均改善,贡献息差同比企稳;此外,不良率持续双降、拨覆率自然上行,资产质量夯实,非信贷安全边际增厚。但同时公司二季度贷款投放略有放缓,部分资产质量指标有小幅波动,关注后续趋势。公司转债发行计划已获监管核准,后续落地和转股将对核心资本形成补充。 我们看好兴业银行战略转型持续落地,商投联动定位明确、特色和优势显著,具备一定稀缺性。鉴于公司中报业绩表现,我们上调公司盈利预测,预计 2021-2023年营收分别为 2331.71亿元、2603.22亿元、2927.83亿元,增速分别为 14.8%、11.6%、12.5%(原假设分别为 11.4%、11.8%、12.7%);归母净利润分别为 781.49亿元、954.07亿元、1152.34亿元,增速分别为 17.3%、22.1%、20.8%(原假设分别为 9.5%、12.3%、16.2%);对应 PB 分别为 0.64倍、0.58倍、0.51倍,目前估值性价比高,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险; 2、公司的重大经营风险等。
兴业银行 银行和金融服务 2021-08-30 18.10 -- -- 20.23 11.77%
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事项:2021年8月26日,兴业银行发布半年度报告,2021年上半年公司累计实现归母净利润401.1亿,同比增长23.08%,实现营业收入1,089.6亿,同比增长8.94%,ROE(年化)13.58%,较去年同期同比提升1.56个百分点。 平安观点:财富管理收入持续高增,拨备压力缓释助推盈利增速大幅提升兴业银行上半年实现净利润同比增长23.1%(vs13.7%,2021Q1),考虑到公司营收增速的放缓,我们认为公司利润增速的大幅提升主要归因于拨备计提力度回归常态化。1)公司20H1实现营收同比增长8.9%(vs+10.8%,2021Q1),分结构来看,净利息收入和中收收入增速较1季度均有所放缓,上半年同比增速分别为6.5%/23.9%(vs12.1%/34.2%,2021Q1)。值得注意的是,公司财富管理业务表现优于可比同业,上半年财富银行收入同比+22.1%,营收占比达到10.7%,其中理财和财富代销同比+44%。2)另一方面,公司的拨备计提压力受益于资产质量的改善边际有所缓解,20H1拨备同比下降8.2%(vs+0.3%,2021Q1)。 资产端拖累息差收窄,资负结构持续优化公司上半年净息差2.32%(vs2.36%,2020),我们期初期末口径测算公司Q2单季净息差1.80%,环比下降13BP。我们认为公司息差的收窄主要受到资产端定价下行的拖累,上半年生息资产年化平均收益率4.39%,较20年下降8BP,其中贷款的平均收益率较20年下降19BP至5.11%,与行业的整体趋势相符。 负债端成本整体保持平稳,上半年有息负债年化平均成本率2.35%,较20年下降1BP,其中存款的平均成本率较20年下降5BP至2.21%,改善明显,主要归因于高成本存款的管控。展望下半年,考虑到监管降低实体融资成本的要求,我们认为资产端仍存在下行的压力,负债端方面,结存压降效应消退、存款竞争加剧下,我们预计负债端成本率的改善幅度比较有限,综合来看,我们认为对公司下半年息差拐点的判断仍有待观察。公司上半年末总资产同比增长7.5%,增速较Q1小幅放缓0.3pct。贷款方面,公司上半年末贷款总额同比增长11.5%(vs15.1%,2021Q1),其中零售贷款占比42.3%,较3月末提升0.5pct,我们预计主要归因于疫情缓和下信用卡以及个人经营性贷款等非按揭个人贷款投放力度有所加大。负债端来看,公司存款增速进一步放缓,上半年实现存款同比增长2.2%,增速较1季度下降0.7pct,21年存款竞争加剧,监管持续规范高息揽储行为下,未来核心负债能力的重要性不断凸显,后续需要关注公司存款的增长情况。 但我们观察到公司存款的结构有所优化,上半年末存款活期率41.5%,环比提升1.5pct。21年存款竞争加剧,后续需要关注公司存款的增长情况。 不良生成压力边际改善,拨备覆盖水平进一步提升公司上半年末不良率1.15%,环比下降3BP,为6年来最优水平。我们测算公司上半年年化不良生成率0.54%,较20年下降77BP,资产质量的压力边际改善。但我们也观察到公司上半年末关注率1.35%,环比上行8BP,未来公司资产质量的变化趋势有待观察。公司上半年末拨备覆盖率257%,环比提升9pct,拨贷比2.95%,环比提升3BP,整体拨备覆盖水平仍保持充裕,风险抵补能力进一步增强。 投资建议:轻资本业务快速发展,盈利能力领先同业兴业银行围绕“商行+投行”布局,以轻资本、轻资产、高效率为方向,不断推动业务经营转型。目前公司表内外业务均衡发展,同业业务优势稳固,ROE继续处在股份行前列。公司在2020年年报中提出的未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片,重点布局绿色金融、财富管理和直接融资市场,目前来看效果显著,财富管理方面,上半年实现零售AUM、私人银行AUM同比增长18.9%/16.2%,投资银行方面,FPA较年初增长7.7%,表外对公融资余额较年初增长16.0%,我们看好相关赛道的长期发展空间。上半年公司管理层平稳过渡,董事长人选终获确认,透过经营情况来看,公司已然回归到正常的发展轨道中。此外,公司500亿可转债目前已获银保监会批复,有望为公司未来的扩张提供充足的资本支持。结合公司半年报数据,考虑到公司资产质量改善幅度好于预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2021/2022年EPS分别为3.98/4.59元/股(原预测值分别为3.65/4.13元/股),对应利润增速分别为24.2%/15.2%(原预测值分别为13.9%/13.0%)。目前兴业银行股价对应2021/2022年PB分别为0.64x/0.57x,估值处在历史低位,安全边际充分,我们基于公司在同业业务、财富管理、投资银行等业务的优势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)利率下行导致行业息差收窄超预期;3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。
兴业银行 银行和金融服务 2021-07-01 19.90 33.50 63.33% 21.80 9.55%
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兴业银行管理层变化后,市场担忧三点——战略方向变化、战术执行弱化、经营业绩软化。我们判断:兴业银行经历经3年转型,业绩厚积薄发;管理磨合大超预期,反转拐点确立,重点推荐。 背景:2021年6月公告选举吕家进先生(兴业银行党委书记)为董事长,待银保监会核准。 市场担忧战略方向变化,我们认为一张蓝图绘到底,久久为功。 市场担心新任董事长到来之后,兴业战略变化影响中长期投资逻辑。我们认为兴业银行将延续战略,继续打造绿色银行、财富银行、投资银行三张名片。 (1)现有战略是符合时代环境和兴业银行自身禀赋的最优选择。①从时代环境来看:绿色金融顺应“碳达峰、碳中和”的大时代背景,财富管理和投资银行符合直接融资发展、综合服务客户的产业方向。②从自身禀赋来看:兴业银行在绿色金融方面具有先发优势,为中国首家赤道银行;银银平台连接2100多家法人机构,独特的同业优势有利于形成B2F2C的财富管理模式;资产抓取能力、综合服务能力和研究能力强,投资银行发展具备扎实的基础和强劲的动能。 经过兴业银行上下充分讨论,现有战略已经写进2021-2025新一轮五年规划。 市场担忧战术执行弱化,我们认为市场化基因不变,执行高效。 市场担心新任董事长国有银行出身,与兴业进取文化磨合需要时间。我们认为市场过度悲观,兴业银行新一届管理团队将传承兴业银行最宝贵的市场化基因。 新任董事长吕家进先生(待核准)曾于07-19年先后担任邮储银行副行长和行长,对邮储银行组建到完成股改、引战、上市三步走改革方案做出卓越贡献,这显示新任管理层对于市场的高度重视。预计兴业的市场化基因不会改变。 市场担忧经营业绩软化,我们认为经营基础已夯实,厚积薄发。 市场担心宽松环境已过,兴业银行经营业绩增长难以具备持续性。我们认为历经3年转型发展,兴业银行基本面已经进入厚积薄发阶段。新任管理团队锻长板、补短板。未来兴业银行经营业绩会与基本面相匹配,向好趋势才刚刚开始。 ( (1))锻长板、补短板强化营收动力。①锻长板:继续推进“商行+投行”战略。 21Q1中收同比高增34%,增速排名股份行首位。理财子、代销、投行、FICC等业务全面开花。20A理财收入同比高增68%、代销收入同比+80%、投行收入同比+67%、代客FICC收入同比+35%。②②补短板:加强客户基础和科技赋能。 展望未来,预计兴业银行将在客户基础和科技赋能方面重点发力。 ( (2)风险已经出清,保障利润增长。①资产质量大幅夯实。20A末逾期90+偏离度66%,较20H1改善20pc,为2018年来最优水平。②不良生成显著改善。 真实不良TTM生成率从19H1的1.69%下降至20A的1.21%,同业平均从1.75%上升至1.77%。③回表压力提早消化。20A非信贷减值262亿,占税前利润34%。 盈利预测及估值经营基础夯得很牢,业绩厚积薄发。管理磨合大超预期,反转拐点确立。预计兴业银行2021-2023年利润增速18.01%/15.31%/15.36%,对应BPS28.39/31.67/35.48。维持目标价33.50元,对应2021年PB1.18倍,现价对应2021年PB0.69倍,现价空间70%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复。
兴业银行 银行和金融服务 2021-07-01 19.90 33.50 63.33% 21.80 9.55%
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经营基础夯得很牢,业绩厚积薄发。管理磨合大超预期,反转拐点确立。 重返推荐首位。 投资要点兴业银行管理层变化后,市场担忧三点——战略方向变化、战术执行弱化、经营业绩软化。我们判断:兴业银行历经3年转型,业绩厚积薄发;管理磨合大超预期,反转拐点确立,重点推荐。 背景:2021年6月公告选举吕家进先生(兴业银行党委书记)为董事长,待银保监会核准。 市场担忧战略方向变化,我们认为一张蓝图绘到底,久久为功。 市场担心新任董事长到来之后,兴业战略变化影响中长期投资逻辑。我们认为兴业银行将延续战略,继续打造绿色银行、财富银行、投资银行三张名片。 现有战略是符合时代环境和兴业银行自身禀赋的最优选择。①从时代环境来看:绿色金融顺应“碳达峰、碳中和”的大时代背景,财富管理和投资银行符合直接融资发展、综合服务客户的产业方向。②从自身禀赋来看:兴业银行在绿色金融方面具有先发优势,为中国首家赤道银行;银银平台连接2100多家法人机构,独特的同业优势有利于形成B2F2C 的财富管理模式;资产抓取能力、综合服务能力和研究能力强,投资银行发展具备扎实的基础和强劲的动能。经过兴业银行上下充分讨论,现有战略已经写进2021-2025新一轮五年规划。 市场担忧战术执行弱化,我们认为市场化基因不变,执行高效。 市场担心新任董事长国有银行出身,与兴业进取文化磨合需要时间。我们认为市场过度悲观,兴业银行新一届管理团队将传承兴业银行最宝贵的市场化基因。 新任董事长吕家进先生(待核准)曾于07-19年先后担任邮储银行副行长和行长,对邮储银行组建到完成股改、引战、上市三步走改革方案做出卓越贡献,这显示新任管理层对于市场的高度重视。预计兴业的市场化基因不会改变。 市场担忧经营业绩软化,我们认为经营基础已夯实,厚积薄发。 市场担心宽松环境已过,兴业银行经营业绩增长难以具备持续性。我们认为历经3年转型发展,兴业银行基本面已经进入厚积薄发阶段。新任管理团队锻长板、补短板,我们坚定看好“商行+投行”战略推进,树牢擦亮三张名片。未来兴业银行经营业绩会与基本面相匹配,向好趋势才刚刚开始。 (1)锻长板、补短板强化营收动力。①锻长板:继续推进“商行+投行”战略。 21Q1中收同比高增34%,增速排名股份行首位。理财子、代销、投行、FICC等业务全面开花。20A 理财收入同比高增68%、代销收入同比+80%、投行收入同比+67%、代客FICC 收入同比+35%。②补短板:加强客户基础和科技赋能。 展望未来,预计兴业银行将在客户基础和科技赋能方面重点发力。 (2)风险已经出清,保障利润增长。①资产质量大幅夯实。20A 末逾期90+偏离度66%,较20H1改善20pc,为2018年来最优水平。②不良生成显著改善。 真实不良TTM 生成率从19H1的1.69%下降至20A 的1.21%,同业平均从1.75%上升至1.77%。③回表压力提早消化。20A 非信贷减值262亿,占税前利润34%。 盈利预测及估值经营基础夯得很牢,业绩厚积薄发。管理磨合大超预期,反转拐点确立。预计兴业银行2021-2023年利润增速18.01%/15.31%/15.36% , 对应BPS28.39/31.67/35.48。维持目标价33.50元,对应2021年PB 1.18倍,现价对应2021年PB 0.69倍,现价空间70%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复。
兴业银行 银行和金融服务 2021-05-24 20.52 -- -- 23.77 11.23%
22.83 11.26%
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事件:2021年5月21日,兴业银行发布公开发行A股可转债预案,预计募资500亿。 兴业银行可转债方案:预计募资不超预计募资不超500亿亿。定价为市价和最近一期经审计每股净资产孰高原则,预计转股价格为预计转股价格为25.5元/股。 兴业银行募资原因:满足监管要求,支持公司转型发展。在监管力度不断加强的背景下,公司为满足未来发展需要的同时,预留缓冲空间,提升风险抵御能力,以灵活应对不断变化的外部经营环境及监管环境。 兴业银行可转债转股对财务指标的影响。1、提升核心一级资本充足率、提升核心一级资本充足率0.85%:静态测算,核心一级资本充足率将较1Q21提升0.85个百分点至10.27%,资本大幅夯实。2、、对对ROE影响影响::短期ROE将摊薄3.8%,中长期能稳定到13%-14%。3、、对其估值的影响:2022E转债转股后BVPS、EPS较发行前分别变动-0.62、-0.33元/股,当前股价对应2022年PB提升至0.7倍,PE提升至6.23倍。 投资建议:兴业银行盈利保持高增,资产质量大幅夯实,未来增量风险小。 公司2021E、2022EPB0.75X/0.68X;PE5.87X/5.32X(股份行PB0.79X/0.72X;PE7.15X/6.5X),兴业银行目前估值低高ROE,安全边际高。公司基本面稳健,资产端具备较强的资产获取能力,负债端存款基础也在逐步夯实。通过近年来的化解处置和调整结构,资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+投行”战略下,表内净利息收入维持平稳,表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高公司高ROE低估低估值,资产质量夯实,投资的安全边际很高。低估值没有包含公司转型升级的期权,建议积极关注管理层的转型推动。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名