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兴业银行 银行和金融服务 2021-07-01 19.90 33.50 86.32% 21.80 9.55% -- 21.80 9.55% -- 详细
兴业银行管理层变化后,市场担忧三点——战略方向变化、战术执行弱化、经营业绩软化。我们判断:兴业银行经历经3年转型,业绩厚积薄发;管理磨合大超预期,反转拐点确立,重点推荐。 背景:2021年6月公告选举吕家进先生(兴业银行党委书记)为董事长,待银保监会核准。 市场担忧战略方向变化,我们认为一张蓝图绘到底,久久为功。 市场担心新任董事长到来之后,兴业战略变化影响中长期投资逻辑。我们认为兴业银行将延续战略,继续打造绿色银行、财富银行、投资银行三张名片。 (1)现有战略是符合时代环境和兴业银行自身禀赋的最优选择。①从时代环境来看:绿色金融顺应“碳达峰、碳中和”的大时代背景,财富管理和投资银行符合直接融资发展、综合服务客户的产业方向。②从自身禀赋来看:兴业银行在绿色金融方面具有先发优势,为中国首家赤道银行;银银平台连接2100多家法人机构,独特的同业优势有利于形成B2F2C的财富管理模式;资产抓取能力、综合服务能力和研究能力强,投资银行发展具备扎实的基础和强劲的动能。 经过兴业银行上下充分讨论,现有战略已经写进2021-2025新一轮五年规划。 市场担忧战术执行弱化,我们认为市场化基因不变,执行高效。 市场担心新任董事长国有银行出身,与兴业进取文化磨合需要时间。我们认为市场过度悲观,兴业银行新一届管理团队将传承兴业银行最宝贵的市场化基因。 新任董事长吕家进先生(待核准)曾于07-19年先后担任邮储银行副行长和行长,对邮储银行组建到完成股改、引战、上市三步走改革方案做出卓越贡献,这显示新任管理层对于市场的高度重视。预计兴业的市场化基因不会改变。 市场担忧经营业绩软化,我们认为经营基础已夯实,厚积薄发。 市场担心宽松环境已过,兴业银行经营业绩增长难以具备持续性。我们认为历经3年转型发展,兴业银行基本面已经进入厚积薄发阶段。新任管理团队锻长板、补短板。未来兴业银行经营业绩会与基本面相匹配,向好趋势才刚刚开始。 ( (1))锻长板、补短板强化营收动力。①锻长板:继续推进“商行+投行”战略。 21Q1中收同比高增34%,增速排名股份行首位。理财子、代销、投行、FICC等业务全面开花。20A理财收入同比高增68%、代销收入同比+80%、投行收入同比+67%、代客FICC收入同比+35%。②②补短板:加强客户基础和科技赋能。 展望未来,预计兴业银行将在客户基础和科技赋能方面重点发力。 ( (2)风险已经出清,保障利润增长。①资产质量大幅夯实。20A末逾期90+偏离度66%,较20H1改善20pc,为2018年来最优水平。②不良生成显著改善。 真实不良TTM生成率从19H1的1.69%下降至20A的1.21%,同业平均从1.75%上升至1.77%。③回表压力提早消化。20A非信贷减值262亿,占税前利润34%。 盈利预测及估值经营基础夯得很牢,业绩厚积薄发。管理磨合大超预期,反转拐点确立。预计兴业银行2021-2023年利润增速18.01%/15.31%/15.36%,对应BPS28.39/31.67/35.48。维持目标价33.50元,对应2021年PB1.18倍,现价对应2021年PB0.69倍,现价空间70%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复。
兴业银行 银行和金融服务 2021-07-01 19.90 33.50 86.32% 21.80 9.55% -- 21.80 9.55% -- 详细
经营基础夯得很牢,业绩厚积薄发。管理磨合大超预期,反转拐点确立。 重返推荐首位。 投资要点兴业银行管理层变化后,市场担忧三点——战略方向变化、战术执行弱化、经营业绩软化。我们判断:兴业银行历经3年转型,业绩厚积薄发;管理磨合大超预期,反转拐点确立,重点推荐。 背景:2021年6月公告选举吕家进先生(兴业银行党委书记)为董事长,待银保监会核准。 市场担忧战略方向变化,我们认为一张蓝图绘到底,久久为功。 市场担心新任董事长到来之后,兴业战略变化影响中长期投资逻辑。我们认为兴业银行将延续战略,继续打造绿色银行、财富银行、投资银行三张名片。 现有战略是符合时代环境和兴业银行自身禀赋的最优选择。①从时代环境来看:绿色金融顺应“碳达峰、碳中和”的大时代背景,财富管理和投资银行符合直接融资发展、综合服务客户的产业方向。②从自身禀赋来看:兴业银行在绿色金融方面具有先发优势,为中国首家赤道银行;银银平台连接2100多家法人机构,独特的同业优势有利于形成B2F2C 的财富管理模式;资产抓取能力、综合服务能力和研究能力强,投资银行发展具备扎实的基础和强劲的动能。经过兴业银行上下充分讨论,现有战略已经写进2021-2025新一轮五年规划。 市场担忧战术执行弱化,我们认为市场化基因不变,执行高效。 市场担心新任董事长国有银行出身,与兴业进取文化磨合需要时间。我们认为市场过度悲观,兴业银行新一届管理团队将传承兴业银行最宝贵的市场化基因。 新任董事长吕家进先生(待核准)曾于07-19年先后担任邮储银行副行长和行长,对邮储银行组建到完成股改、引战、上市三步走改革方案做出卓越贡献,这显示新任管理层对于市场的高度重视。预计兴业的市场化基因不会改变。 市场担忧经营业绩软化,我们认为经营基础已夯实,厚积薄发。 市场担心宽松环境已过,兴业银行经营业绩增长难以具备持续性。我们认为历经3年转型发展,兴业银行基本面已经进入厚积薄发阶段。新任管理团队锻长板、补短板,我们坚定看好“商行+投行”战略推进,树牢擦亮三张名片。未来兴业银行经营业绩会与基本面相匹配,向好趋势才刚刚开始。 (1)锻长板、补短板强化营收动力。①锻长板:继续推进“商行+投行”战略。 21Q1中收同比高增34%,增速排名股份行首位。理财子、代销、投行、FICC等业务全面开花。20A 理财收入同比高增68%、代销收入同比+80%、投行收入同比+67%、代客FICC 收入同比+35%。②补短板:加强客户基础和科技赋能。 展望未来,预计兴业银行将在客户基础和科技赋能方面重点发力。 (2)风险已经出清,保障利润增长。①资产质量大幅夯实。20A 末逾期90+偏离度66%,较20H1改善20pc,为2018年来最优水平。②不良生成显著改善。 真实不良TTM 生成率从19H1的1.69%下降至20A 的1.21%,同业平均从1.75%上升至1.77%。③回表压力提早消化。20A 非信贷减值262亿,占税前利润34%。 盈利预测及估值经营基础夯得很牢,业绩厚积薄发。管理磨合大超预期,反转拐点确立。预计兴业银行2021-2023年利润增速18.01%/15.31%/15.36% , 对应BPS28.39/31.67/35.48。维持目标价33.50元,对应2021年PB 1.18倍,现价对应2021年PB 0.69倍,现价空间70%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复。
兴业银行 银行和金融服务 2021-05-24 20.52 -- -- 23.77 11.23%
22.83 11.26% -- 详细
事件:2021年5月21日,兴业银行发布公开发行A股可转债预案,预计募资500亿。 兴业银行可转债方案:预计募资不超预计募资不超500亿亿。定价为市价和最近一期经审计每股净资产孰高原则,预计转股价格为预计转股价格为25.5元/股。 兴业银行募资原因:满足监管要求,支持公司转型发展。在监管力度不断加强的背景下,公司为满足未来发展需要的同时,预留缓冲空间,提升风险抵御能力,以灵活应对不断变化的外部经营环境及监管环境。 兴业银行可转债转股对财务指标的影响。1、提升核心一级资本充足率、提升核心一级资本充足率0.85%:静态测算,核心一级资本充足率将较1Q21提升0.85个百分点至10.27%,资本大幅夯实。2、、对对ROE影响影响::短期ROE将摊薄3.8%,中长期能稳定到13%-14%。3、、对其估值的影响:2022E转债转股后BVPS、EPS较发行前分别变动-0.62、-0.33元/股,当前股价对应2022年PB提升至0.7倍,PE提升至6.23倍。 投资建议:兴业银行盈利保持高增,资产质量大幅夯实,未来增量风险小。 公司2021E、2022EPB0.75X/0.68X;PE5.87X/5.32X(股份行PB0.79X/0.72X;PE7.15X/6.5X),兴业银行目前估值低高ROE,安全边际高。公司基本面稳健,资产端具备较强的资产获取能力,负债端存款基础也在逐步夯实。通过近年来的化解处置和调整结构,资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+投行”战略下,表内净利息收入维持平稳,表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高公司高ROE低估低估值,资产质量夯实,投资的安全边际很高。低估值没有包含公司转型升级的期权,建议积极关注管理层的转型推动。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2021-05-04 20.70 -- -- 23.77 10.30%
22.83 10.29% -- 详细
兴业银行披露银行披露2021年年一季报报公司在报告期内实现归母净利润239亿元,同比增长13.7%,较去年年报大幅回升12.5个百分点。 收入增速略有回落,拨备计提压力减轻,拨备计提压力减轻2021年一季度实现营业净收入557亿元,同比增长10.8%,较去年年报小幅回落1.2个百分点;一季度拨备前利润同比增长9.5%,较去年年报回落5.2个百分点。拨备前利润增速回落主要是因为去年年报成本收入比下降明显,而今年一季度则同比基本稳定。一季度资产减值损失同比增长0.3%,主要是增长了改善,拨备计提压力减轻。 净息差同比上升,手续费大幅增长,手续费大幅增长我们使用期初期末平均余额测算的公司2021年一季度净息差1.93%,同口径下同比上升6bps,对净利润增长贡献较大。此外,受益于财富管理业务发展和投资银行业务手续费收入增加,一季度手续费净收入同比大幅增长34.2%,继年报增长24.1%之后继续快速增长,对净利润增长贡献显著。 资产质量向好向好公司2021年一季末不良率1.18%,较年初下降7bps;关注率1.27%,较年初下降10bps;一季末拨备覆盖率248%,较年初提升29个百分点,主要是一季度资产质量向好,资产减值损失计提压力减轻。 投资建议公司表现符合预期,我们维持盈利预测不变,预计公司2021~2023年净利润为734亿元/819亿元/924亿元,同比增长8.4%/11.6%/12.9%,对应摊薄EPS3.36元/3.77元/4.27元;当前股价对应的动态PE为6.5x/5.8x/5.1x,动态PB为0.8x/0.7x/0.6x,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
兴业银行 银行和金融服务 2021-05-03 21.61 -- -- 23.77 5.64%
22.83 5.65% -- 详细
营收增长领先同业,中收增速大幅提升 兴业银行 2021年 1季度净利润同比增长 13.7%( vs1.2%, 2020年),利润增 速的大幅提升主要归因于营收优于同业的快速增长和拨备计提力度边际减弱。 1)公司 1季度营收增长 10.8%, 为股份行中最高水平。分结构来看, 公司利息 净收入和非息净收入均有不错表现,分别同比增长 12.1%/8.2%, 其中手续费及 佣金净收入同比增长 34.2%,较 2020年增速进一步提升 10.2pct,可以看到公 司在财富管理和投资银行业务上发力的效果十分明显。 2)公司 Q1资产减值损 失计提同比增长 0.3%( vs 29.8%, 2020年),拨备计提力度的边际减弱也为公 司利润增速的提升做出了正向贡献。 贷款保持高速扩张,息差表现企稳 期初期末口径测算公司 1季度净息差 1.93%,较 2020年同口径下全年的息差 水平保持稳定,推测息差表现的企稳更多归因于公司资产端贷款占比的提升。 公司 Q1贷款继续保持高速扩张, 较年初增长 5.3%,快于同期资产增速 ( vs1.3%),贷款占比较年初提升 2pct 至 52%。 从投放结构来看, Q1投放对 公大于零售,新增对公占比为 87%。 2)负债端存款增速有所放缓, 1季度存款 总额同比增长 2.9%( vs7.6%, 2020年), 21年流动性环境边际收敛,银行负 债端存款的获取至关重要,后续需要关注公司存款的增长情况。展望 21年全年, 我们认为应积极关注经济逐步修复对银行资产端定价弹性的提升,预计公司全 年息差表现有望保持稳定。 资产质量持续向好,抗风险能力进一步提升公司 1季度末不良率 1.18%,环比下降 7BP,测算公司 Q1年化不良生成率 0.24%( vs1.85%, 2020年),资产质量压力大幅改善。 从前瞻性指标来看,公司季末关注类贷款占比 1.27%,环比下降 10BP,整体来看,公司的资产质量表现持续向好。与此同时,公司季末拨备覆盖率环比提升 29pct 至 248%,拨贷比环比提升 18BP 至 2.92%,整体拨备覆盖水平仍保持充裕,风险抵补能力进一步增强。 投资建议: 各项业务均衡发展,盈利能力领先同业兴业银行围绕“商行+投行”布局,以轻资本、轻资产、高效率为方向,不断推动业务经营转型。目前公司表内外业务均衡发展,同业业务优势显著,非息收入近几年保持快速增长, ROE 始终处在股份行前列。 2020年报中公司明确未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片,重点布局绿色金融、财富管理和直接融资市场,我们看好相关赛道的长期发展空间。结合公司 21年 1季报经营数据,我们小幅调整公司盈利预测,预计公司 2021/2022年 EPS 分别为 3.65/4.13元/股(原预测值为 3.47/3.78元/股),对应利润增速分别为 13.9%/13.0%(原预测值为 8.1%/9.0%)。目前兴业银行对应 2021/2022年 PB 分别为 0.79x/0.71x,估值处在历史低位,安全边际充分,我们基于公司在中间业务、资产质量上的优异表现,继续维持“强烈推荐”评级。
兴业银行 银行和金融服务 2021-04-30 20.67 32.18 78.98% 23.77 10.46%
22.83 10.45% -- 详细
oracle.sql.CLOB@47331bf3
兴业银行 银行和金融服务 2021-04-12 22.44 -- -- 23.23 -0.56%
22.83 1.74%
详细
强化资产组合与负债结构管理,净息差改善明显。2020年,公司净息差为 2.36%,同比上升 11bp,较 2020Q1-3提升 74bp。资产端,虽然投资收益率受高收益资产到期影响有所下降,但公司合理摆布信贷资源投放节奏,抓住利率相对高点时机加大信贷资产投放力度,同时合理控制存放同业、买入返售等低收益备付类资产规模,一定程度减缓资产收益率下降幅度。负债端:一方面对高成本存款到期不续做, 降低高成本存款在负债中占比,带动存款付息率稳步下降;另一方面加强前瞻性分析,把握市场利率低位窗口,加大长期债券发行和中长期同业资金吸收力度,显著降低长期负债和同业资金成本。 不良资产大幅出清,资产质量达到 2015年第二季度以来最好水平。 2020年末,公司不良贷款率与不良余额环比均大幅改善,其中,不良贷款率环比下降 22bp 至 1.25%,为 2015年第二季度以来的最低水平,不良贷款余额环比下降 71.21亿元至 496.56亿元。前瞻性指标方面,关注类贷款占比较 Q3末大幅下降 32bp 至近年新低 1.37%,逾期贷款占比与余额分别较Q2末下降60bp与201.02亿元至1.32%与523.19亿元。 逾期贷款中,逾期 3个月内的贷款余额、逾期 3个月至 1年与逾期 1年以上 3年以内贷款余额较 Q2末分别下降 51.56亿元、89.69亿元与60.66亿元。此外,Q4末,公司逾期 90天以上贷款偏离度较 Q2末大幅下降 20个百分点至 65.66%。 计提充分,拨备覆盖率环比继续改善。Q4,公司保持充足的计提力度,单季计提各类资产减值准备 166.57亿元。Q4末,公司减值准备提升至754.27亿元,不良贷款拨备覆盖率环比提升 7个百分点至 218.83%。 投资建议。Q4,公司资产质量指标全面大幅改善,净利润增速继续明显提升。当前银行所处的宏观环境和监管环境持续向好,预计公司基本面改善可持续。由于当前公司不良资产已被明显消化,预计未来业绩增长将明显恢复。综合以上,上调公司的盈利预测,预计公司 21-22年 BVPS 为 27.76元与 30.44元,当前股价对应的 PB 分别为 0.85倍与0.77倍。维持公司“买入”投资评级
兴业银行 银行和金融服务 2021-04-05 23.23 -- -- 23.77 -1.74%
22.83 -1.72%
详细
2021年3月31日,兴业银行发布2020年年度业绩报告。 投资要点::拨备前利润同比增长114.77%%,加权风险资产同比增长10.5%%:2020年实现营业收入2031.37亿元,同比增长12%,实现拨备前利润1520.64亿元,同比增长14.7%,实现归母净利润666.26亿元,同比增长1.2%。 存款余额较年初增长1.2%,贷款总额较年初增长15.23%,加权风险资产同比增长10.5%。 20020年四季度负债端成本率继续下行:受结构性存款持续规范等因素的影响,去年下半年以来,存款成本持续下行。而从四季度的数据看,负债端成本继续下行,付息率环比下降2BP,拆分结构看,预计同业负债以及存款的共同作用。不过,展望2021年,整体负债端成本受整体市场成本的上升影响,对业绩的释放作用或下降。 零售信贷增速强劲:当前零售贷款占总贷款的比重已经超过40%,主要是按揭贷款的快速增长。对公贷款方面,新增的主要行业是基建类和商务服务业相关贷款。 率不良率1.25%%,较三季度末降下降22BP:关注类贷款的占比环比下行了32BP至1.37%。拨备覆盖率环比提升7BP至218.8%。资管新规过渡期里,公司主动加大了非信贷资产拨备计提力度,应对2021年表外非标资产回表的压力。 盈利预测与投资建议:兴业银行整体业绩保持稳健增长,资产质量持续改善。展望2021年,在整体融资利率上行的大环境下,负债端需要进一步夯实,加大低成本存款的吸收。新的五年中,公司持续推动轻资本、轻资产和高效率的转型中,带动负债端以及中间业务收入的快速增长。 当前股价对应的2021-2022年的PB估值为0.81倍,0.73倍,维持“增持”评级。 风险因素:受新冠疫情影响,全球经济恢复不及预期,导致银行资产大幅波动。
兴业银行 银行和金融服务 2021-04-05 23.23 -- -- 23.77 -1.74%
22.83 -1.72%
详细
事件概述兴业银行发布 2020年报:全年实现营收 2031.37亿元(+12.04%,YoY),营业利润 765.47亿元(+3.07%,YoY),归母净利润 666.26亿元(+1.15%,YoY)。年末总资产 7.89万亿元(+10.47%,YoY),存款 4.04万亿元(+7.55%,YoY),贷款 3.97万亿元(+15.23%,YoY)。净息差 2.36%(+11bp,YoY);不良贷款率 1.25%(-22bp,QoQ),拨备覆盖率 218.83%(+7.14pct,QoQ),拨贷比 2.74%(-0.37pct,QoQ);资本充足率 13.47%(+0.85pct,QoQ);年化 ROE12.62%(-1.40pct,YoY)。拟派现 0.802元/股,合计派现 166.61亿元,分红比例 26%。 分析判断: 手续费收入快增,全年业绩增速转正2020年公司实现营收 2031亿元,同比增速 12.04%,较前三季度 11.1%进一步提升,其中利息和手续费净收入增速分别为 17.4%和 24.2%,量价齐升下全年利息净收入增速逐季提升,同时手续费收入高增,主要来自投行和大资管业务上的靓丽表现。具体看,代理和咨询顾问类手续费收入分别同比增长 51.4%和 46.8%,源于 2020年公司包括固收、信托等的投行业务手续费收入增速达 33.85%,理财业务和零售财富代销手续费收入分别高增68%和 79.7%。并且,随着 2019年 302亿的银行卡手续费收入有 193亿划入利息收入,目前手续费收入中咨询顾问类业务贡献度最高,占比达 31.5%。 兴业银行全年实现归母净利润 666亿元,增速较前三季度-5.5%的增速转正为 1.2%,Q4单季利润增速 34.6%,主要是 Q4营收增长的同时,减值计提力度边际减弱。Q4单季减值计提规模基本持平 2019年同期,较前三季度累计同比多提 41.3%趋势放缓,全年仍同比多计提 30%。 资负两端存贷占比提升,严控负债成本下息差回升超预期资产端:2020年贷款投放提速,全年扩增 15.2%,高于总资产增速 4.7个百分点,带动在资产端的比例提升2.1pct 至 49%。投向上,净增的 5242亿贷款中 50.5%投向零售,带动零售贷款占比同比提升 1.1pct 至 43.2%。 另一方面,普惠小微贷款增幅高达 61.25%。 负债端:负债结构同步改善,一方面全年存款规模增 7.6%,且活存率较 2019年再提升;另一方面,低利率环境下兴业择机加大对低息同业负债的配置,同业存放余额同比增幅超 20%。 息差:公司 2020年净息差 2.36%,同比提升 11BP,也是目前已披露年报的 14家大行+股份行中唯一一家实现同比提升的银行。优于同业的息差表现主要由负债端驱动,2020年公司披露的计息负债成本率 2.36%,同比大幅降低 30BP,源于同业负债成本显著下行,以及对存款成本的把控。2020年公司存款成本率收录 2.26%,同比降13BP,一方面高息结构性存款规模较年初压降 30%,另一方面以“结算型、投资型、交易型”银行为战略导向,结算性存款沉淀能力增强,对公和零售定期存款付息率均同环比下行。 季度趋势来看,由于信用卡分期收入重分类后年末净息差重述不可比,但根据年报“全年净息差逐季提升”,且期初期末余额均值测算的 Q1-Q3单季净息差分别为 1.56%、1.60%、1.76%。展望后续,市场利率已经回升至疫前水平,主动负债成本有压力,但我们认为资产端高息资产的投放和利率的回升、叠加存款成本的把控赋予息差更多韧性。根据 2019年重述数据,信用卡分期收入重分类一次性提升净息差 31BP,其中个贷收益率由 4.78%重述为 6.27%,同口径下 2020年个贷收益率同比也提升了 32BP 至 6.59%,高息产品对兴业资产端的拉动效应更明显。 投资建议总体来看,兴业银行核心盈利持续提升+拨备计提放缓贡献 Q4利润高增,全年业绩增速转正、不良双降,与业绩快报保持一致。年报增量看点包括:1)表外贡献全年手续费收入表现靓丽,代理和咨询顾问类手续费收入增速高达 51.4%和 46.8%;2)扩表提速的同时,资负两端存贷占比均提升,净息差表现优于同业,同比回升 11BP幅度超预期;3)加大核销做实资产质量,认定趋严的同时,不良/逾期/关注类贷款均双降,不良生成率拐点向下。4)表内外齐发力,业务规模和客群覆盖面均实现快增。 我们认为兴业银行战略特色鲜明、金融同业禀赋突出,公司管理层的稳定有助于商投联动战略的扎实推进,未来“场景、投行、投资”三大生态圈的打造下,表内外均有较大提升空间。 鉴于公司年报表现,我们小幅调整公司盈利预测,预计 2021-2023年营业收入分别为 2262.98亿元、2530.03亿元、2852.59亿元,对应增速分别为 11.4%、11.8%、12.7%(原假设 2021、2022年增速分别为 16.1%、13.2%);归母净利润分别为 729.86亿元、819.79亿元、952.36亿元,对应增速分别为 9.5%、12.3%、16.2%(原假设 2021、2022年增速分别为 10.6%、15.4%);对应 PB 分别为 0.86倍、0.78倍、0.71倍,维持公司“买入”评级。
兴业银行 银行和金融服务 2021-04-02 23.29 27.66 53.84% 24.20 -0.21%
23.24 -0.21%
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事件:兴业银行发布年报,2020年年实现营业收入2031.37亿元,同比增长12.04%;归母净利润666.26亿元,同比增长1.15%。不良1。25%,较上年末下降29BP;拨备覆盖率218.83%,较上年末提升19.7个百分点。 点评: 四季度归母净利润增长32.4%。四季度减值损失计提力度放缓,归母净利润单季实现32.4%的同比增长,将全年净利润增速拉为正数。 加强负债管理,净息差逆势回升。报告期内净息差2.36%,同比同比上升11个BP,在全行业息差下行的大背景下尤为亮眼。息差提升主要得益于资产组合和负债结构的管理。1)通过择机调整负债期限结构,应付债券、同业负债等负债项目成本下降较快,全年计息负债成本率下降30BP,降幅大于资产收益率降幅,带动息差回升。2)抓住利率相对高点加大信贷投放,同时合理存放同业等低收益资产规模,使得资产端收益率降幅趋缓。2020年生息资产收益率下降15BP。 不良双降,资产质量指标全面向好。2020年不良贷款率下降29BP至1.25%,不良贷款余额496.56亿,较上年末下降33.66亿。不良率、不良余额近五年来首次双降,拨备覆盖率重回200%。关注类占比、逾期60天以上/不良、迁徙率等指标全面改善。在当前宏观经济改善的环境下,资产质量将继续向好,且2020年不良处置较为充分,为今后几年减轻了负担,未来或将实现拨备反哺利润。 围绕“投行+商行”战略,打造轻资本银行、绿色银行。兴业银行围绕“投行+商行”战略,调整业务结构,做精表内,做强表外,实现了表内资产及表外业务相关手续费收入的稳健增长。同时,在绿色金融方面兴业银行先行一步,连续两年获得ESG评级A级。在当前国家“碳达峰、碳中和”战略推进过程中,相信兴业银行能抓住更多相关机遇,绿色金融业务或能成为新的业绩增长点。 业绩预测及投资建议:兴业银行坚守“投行+商行”战略,资产负债已经调整到位,转型阵痛期已过,在相关领域已经形成竞争优势。同时资产质量向好,非息增长强劲,业绩拐点已现。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动导致的资产质量恶化风险,政策变动风险等。
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兴业银行披露2020年报 公司在报告期内实现归母净利润666亿元,同比增长1.2%。 收入增速与PPOP增速维持高增长 2020年全年实现营业净收入2031亿元,同比增长12.0%,较前三季度小幅回升0.9个百分点;全年PPOP同比增长14.7%,较前三季度上升1.7个百分点。公司在PPOP增长较快的情况下加大拨备计提力度来压低利润增速,全年资产减值损失同比增长29.6%。 强化资产负债管理,净息差同比上升 公司2020年全年日均净息差2.36%,同口径下同比上升11bps,对净利润增长贡献较大。净息差回升主要是受益于货币市场利率下行,负债成本大幅下降。2020年公司资产端收益率下降15bps,但负债成本大幅下降30bps,其中主动压降高成本存款使得存款成本下降13bps,而同业负债、应付债券成本分别降低66bps、41bps,则是反映出去年货币市场利率下行的影响,公司也在低利率时期拉长同业负债久期来降低同业融资成本,显示出较强的资产负债管理能力。 资产质量向好 公司2020年末不良率1.25%,较年初下降29bps;关注率1.37%,较年初大幅下降41bps;不良/逾期90天以上贷款152%,较年初上升25个百分点;全年不良生成率1.34%,同比降低5bps,资产质量总体改善。期末拨备覆盖率219%,较年初提高20个百分点。 投资建议 公司表现符合预期,我们将盈利预测延后一年,预计2021~2023年净利润为734亿元/819亿元/924亿元,同比增长8.4%/11.6%/12.9%,对应摊薄EPS3.36元/3.77元/4.27元;当前股价对应的动态PE 为6.9x/6.2x/5.4x ,动态PB 为0.8x/0.8x/0.7x ,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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4季度拨备前利润大幅提升,营收增速居同业前列兴业银行 2020年营收和拨备前利润同比增速居股份行前列,营收、拨备前利润分别同比增 12.04%、14.82%。我们认为公司营收表现向好的原因有:公司规模扩张提速的同时不断调整资产负债表结构;公司做强表外带动手续费收入的稳健增长。公司归母净利润同比增 1.15%,增速较前三季度(-5.53%)大幅提升 6.68个百分点。 打造投行+投资生态圈,表外对公 FPA 占比超表内兴业银行全年手续费净收入同比增 24.14%,增速预计为股份行靠前水平。细拆手续费收入来看,同比多增的项目主要来自于咨询顾问和代理业务,分别同比增 47%、51%。我们认为中收的强劲增长,是公司发力表外,通过投行生态圈和投资生态圈建设,带动客户规模以及资产管理规模的快速增长。 2020年末,公司对公融资总量(FPA)余额较 2019年末增长 12.47%至 6.06万亿元,且表外传统和非传统对公融资规模占比提升至 51.8%。 负债端成本率优势凸显,促全年息差同比走阔兴业银行全年息差较 2019年提升 11BP 至 2.36%。其中,负债端成本率降幅(30BP)大于资产收益率(15BP)。我们认为公司负债端成本率的优异表现来自于: (1)“结算型银行”推动下沉淀低成本的结算性存款沉淀,活期存款占存款比重提升; (2)公司压降高成本存款产品; (3)受益于 2020年市场资金利率下行。展望 2021年,在市场资金利率上行预期下,公司负债端成本优势较 2020年或有减弱,预计公司将强化低成本结算性存款拓展,优化期限结构来减缓负债端成本率的上行压力。 不良率大幅下降,风险抵御能力增强兴业银行 4季度不良率环比 3季度大幅下行 22BP,绝对水平在上市银行也居相对低位。4季末逾期 90天以上贷款与不良的比值为 66%。展望未来,公司轻资本、轻资产的经营策略,为表内资产质量的进一步改善向好奠定基础。 公司拨备覆盖率环比提升7.14个百分点至218.8%,抵御风险的能力持续增强。 估值我们维持公司 2021/2022年 EPS 为 3.50/3.82元的预测,对应净利润增速9.2%/9.0%,目前股价对应 2021/2022年 PB 为 0.83/0.75x,维持买入评级。
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年报亮点:报亮点:1、兴业银行营收、拨备前利润同比增速向上,全年实现同比12%和和15%的高增的高增,在已出业绩股份行中位列第一。净利润同比增速在拨备边际少提背景下,由负转正、全年同比+1.2%。2、、净利息收入累积同比向上,净息差同比正贡献走阔,负债成本保持下降。时点累积净息差1.93%,较去年同期上升14bp(前3季度净息差同比提升7bp,净息差同比走阔主要为负债端成本下行贡献)。兴业银行的负债端成本在4季度仍呈改善趋势:单季负债付息率环比下降2bp至2.25%,预计是主动负债与存款的共同贡献。3、、中收保持靓丽高增速,尤其是财富代理业务和投行业务收入。 中收同比+24%,其中代销和咨询顾问实现超高增速,同比增52%和47%,显示公司财富代理业务、投行业务发力下的增长潜力。4、资产质量优化夯、资产质量优化夯实:不良、关注、逾期实现“三降”,增量风险小。新生不良在低位,存量不良大幅减少。公司单季年化不良净生成1.11%,环比微升7bp,在不良认定更加严格背景下,绝对值在相对低位。逾期双降,逾期净生成下降。 更为真实的逾期净生成率仅为0.52%,较半年度下降1.3个点。拨备对不良贷款、不良不良+关注类贷款的覆盖程度提升关注类贷款的覆盖程度提升。非标减值准备对非标资产的覆盖程度也在提高,公司整体安全边际在提升。 年报不足:报不足:1、存款基础仍有夯实空间::全年存款同比+7.6%,与存款基础扎实的同业相比仍有一定的提升空间(兴业贷款全年同比+15%)。 投资建议:兴业银行盈利保持高增,资产质量大幅夯实,未来增量风险小。 公司2021E、2022EPB0.82X/0.74X;PE6.64X/6.06X(股份行PB0.80X/0.72X;PE7.08X/6.44X),兴业银行目前估值不高,公司基本面稳健,资产端具备较强的资产获取能力,负债端存款基础也在逐步夯实。 通过近年来的化解处置和调整结构,资产质量已经处于较为夯实的水平。 未来“商行未来“商行+投行”战略下,表内净利息收入投行”战略下,表内净利息收入维持平稳,表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司管理团队优秀,市场化程度高,是我们重点推荐的、中长期看好的优质银行。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
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事件 公司发布了 2020年年度报告。 净利润增速由负转正,拨备计提压力缓解促进业绩释放 2020年,公司营业收入 2031.37亿元,同比增长 12.04%;归母净利润 666.26亿元,同比增长 1.15%,较前三季度由负转正。年化加权 ROE 为 12.62%,同比下降 1.40个百分点;基本 EPS 为 3.08元,同比下降 0.65%。拨备计提压力缓解促进业绩改善。2020年,公司信用减值损失 754.27亿元,同比增长 29.83%,增幅小于前三季度(41.09%),Q4单季信用减值损失同比增速仅为 0.82%。 净息差走阔,资产负债结构持续优化 2020年,公司利息净收入 1435.15亿元,同比增长 17.36%;净息差 2.36%,同比上升 11BP。资产端,贷款规模稳健增长、结构优化。截至 2020年末,公司的贷款规模 3.97万亿元,同比增长 15.23%,占总资产比重达 50.24%,同比提升 2.08个百分点。其中,公司贷款占比 51.53%,同比下降 0.66个百分点,个人贷款占比 43.23%,同比上升1.11个百分点;个人贷款中住房及商用房贷款占比同比下降 1.42个百分点,个人经营贷款占比同比上升 2.3个百分点。负债端,公司加大品种和期限结构调整,成本显著下降。2020年,公司的存款余额 4.04万亿元,同比增长7.55%。其中,活期存款占比 39.94%,同比提升 1个百分点。高成本存款比重减少带动存款付息率下行,叠加公司把握市场利率低位窗口,加大长期债券发行和中长期同业资金吸收力度,显著降低负债端成本。2020年,公司计息负债平均成本率为 2.36%,同比下降 30BP。 中间业务收入快速增长,投行及财富管理表现靓丽 2020年,公司非利息净收入 596.22亿元,同比增长 1.02%。尽管信用卡分期手续费重分类导致银行卡业务对中收的贡献度减少,公司的中间业务收入依旧实现快速增长。 2020年,公司手续费及佣金净收入 377.10亿元,同比增长 24.14%。分业务来看,投行和金融市场业务相关手续费及佣金收入(包括投行、FICC、理财、托管、信托、基金等)211.43亿元,同比增长 33.85%。其中,理财业务收入101.87亿元,同比增长 68.05%。零售财富代销类手续费收入 42.93亿元,同比增长 79.70%。银行卡及支付结算收入 134.08亿元,同比增长 9.29%。受市场利率波动、与债券相关的交易性金融资产收益减少影响,其他非息收入有所下滑。2020年,公司其他非息收入 219.12亿元,同比下降 23.49%。投资损益、公允价值变动损益、汇兑损益合并后整体损益 207.00亿元,同比下降24.63%。 资产质量优化,不良+关注双降,拨备覆盖率提升 截至 2020年末,公司不良率 1.47%,较年初下降 0.07个百分点;关注类贷款占比 1.67%,较年初下降 0.11个百分点。拨备覆盖率有所提升,抵御风险能力增强。截至 2020年末,公司不良贷款拨备覆盖率 214.97%,较年初提升 15.84个百分点。 投资建议 公司业务牌照多元,综合金融服务能力强劲,以轻资本、轻资产、高效率为方向,形成“1234”战略体系,坚持商行+投行双向联动,同业优势明显。资产负债结构优化,个人贷款比重上升,高成本存款压降,期限与品种优化,利好负债成本下行;中间业务质态优异,投行与金融市场禀赋显现,财富管理业务表现靓丽;资产质量改善,风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2021-2023年 BVPS28.20/31.06/34.22元,对应 2021-2023年 PB0.85X/0.78X/0.70X
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盈利增速回正,营收稳中有升。 兴业银行全年盈利同比增长1.2%,盈利重回正增长(前3季度盈利增速为-5.5%),符合市场预期,对应Q4单季盈利增速34.6%,我们认为单季盈利增速的大幅提升主要归因于营收增长的提速和拨备计提力度的边际减弱。1)2020年公司营收增速12.0%,增速稳中略有提升(前3季度增速+11.1%)。具体来看,净利息收入20年全年增速分别为17.4%,较前3季度有所提升(+13.5%),手续费净收入全年同比增速24.1%,增速有所下降(前3季度+27.4%),主要是受到公司将信用卡手续费收入重分类至利息收入的口径调整影响。兴业全年中收依然保持了20%以上的高增长,主要归因于投行业务和零售财富代销业务的景气度提升。另一方面,公司4季度拨备计提力度边际放缓也对盈利增速提升做出正面贡献,全年公司拨备计提同比增长29.8%,而前3季度同比增长41.3%。 负债端成本下行助力息差逆势扩张,资产结构持续优化。 公司2020年重分类后净息差2.36%,同口径下同比增长11BP,息差表现优于同业,我们认为息差的提升主要来自负债端成本的优化。全年计息负债成本率2.36%,同比下行30BP,驱动主要归因于存款成本的有效管控以及公司同业负债成本的下行。受益于高息存款的压降,公司全年存款成本率2.26%,同比下行13BP。公司全年同业负债利率2.17%,同比下降66BP,我们认为主要归因于公司2020年上半年抓住同业利率大幅下降的窗口择机加大中长期同业资金资产端来看,公司2020年全年贷款收益率同比下行4BP至5.30%,与行业整体趋势基本相符。但值得注意的是,公司资产端结构持续优化,贷款全年同比增速15.2%,高于同期资产增速(10.5%),贷款在总资产中占比同比提升2.1pct至49.0%。贷款结构来看,高收益资产投放力度加大,个人经营贷款、信用卡20年分别增长64.5%/17.3%。 不良处置力度加大,拨备覆盖保持充足。 公司2020年末不良率1.25%,同、环比分别下降29/22BP,不良率的大幅下降主要系公司4季度不良核销和处置力度加大所致,不良生成率仍维持高位,测算Q4单季年化不良生成率2.16%,较Q3环比提升30BP。不过结合前瞻性指标来看,公司年末关注率1.37%,同、环比分别下行41/32BP,我们认为兴业未来潜在的不良生成压力整体可控。由于公司不良核销和处置力度的加大,公司年末拨贷比2.73%,同、环比分别下降33BP/38BP至2.73%,年末拨备覆盖率218.8%,同、环比分别提升19.7/7.1pct。 投资建议:把握优质赛道,盈利能力持续优于同业。 兴业银行围绕“商行+投行”布局,坚定推进经营转型,表内表外均衡发展,同业业务优势禀赋,非息收入保持高增态势,ROE水平长期居于股份行前列。2020年报中陶行长明确将打造绿色银行、财富银行、投资银行在内的三张金色名片,未来持续布局绿色金融领域、财富管理市场和直接融资市场,我们看好公司未来战略布局赛道的发展空间。根据20年年报数据,我们小幅调整公司盈利预测,预计公司2021、2022年EPS分别为3.47/3.78元/股(原预测值为3.57/3.96元/股),对应盈利增速分别为8.1%/9.0%(原预测值为11.0%/11.1%)。目前兴业对应21/22年PB分别为0.83x/0.75x,估值处于历史低位,安全边际充足,我们基于公司在同业业务、中间业务、资产质量上的优势,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示。 1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)金融监管力度抬升超预期;3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名