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兴业银行 银行和金融服务 2020-10-21 17.78 -- -- 18.75 5.46% -- 18.75 5.46% -- 详细
零售转型效果显著的低估值标的市场普遍关注公司的“商行+投行”战略,而对零售转型的亮点认识不足。本文重点分析零售,力图补足这一逻辑版图。公司零售条线的营收表现日新月异,增速排名突飞猛进。由于业务和资产负债亮点突出,公司未来发展可期。当前估值较低,值得重点关注。 个人贷款量价齐升,信用卡发展空间广阔公司从资产负债两端同时进行零售转型,其中信用卡和个人经营贷款快速增长推动个人贷款量价齐升。由于信用卡业务发展空间广阔、公司在该业务上具备较强的风控能力和获客能力并已积极布局,未来信用卡业务有望继续作为增长“引擎”助力零售转型。 资管业务基础扎实,未来向好趋势明朗面对日趋激烈的客户竞争,公司将战略重点向私行倾斜。私行客户增速跃升、AUM加速增长,户均规模增长势头明确,客户潜力有望得到进一步挖掘。同时,公司销售渠道丰富畅通,代销收入增速亮眼,未来将以零售财富管理业务作为发力点。随着表内外非标压力逐步化解,子公司兴银理财的主动管理能力与专业化程度提升,公司中收有望受益。 资产质量同业领先,长期改善有望持续公司成功抵御了疫情冲击,不良率和关注率再创新低、拨备覆盖率逆市大增,资产质量优势巩固。由于延期还本付息政策负面影响减弱、信用卡资产质量出现改善信号、对公贷款继续优化投向并加快处置、非标资产拨备计提较为充分,未来不良率有望继续下行。 计息负债结构优化,存款呈现量增价减市场利率短期回升空间不大,对主动负债成本的负面影响有限;长期持续下行,正面作用突出。同时,公司着力优化计息负债结构,压降高成本的结构性存款。上半年成本率相对较低的存款呈现出量升价减的良好态势。未来计息负债成本率有望得到持续改善。 投资建议短期来看,公司基本面稳中向好。长期来看,公司坚定不移地走轻资本化路线,零售转型效果显著,资产质量和负债优势突出。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为-9.28%、5.19%、7.36%。2020年BVPS为25.49元,对应静态PB0.69倍。PB估值处于近5年17.62%的分位数水平,也低于当前股份行平均水平,维持“推荐”评级。 风险提示经济复苏不及预期;零售转型和资管业务推进不及预期;负债结构调整缓慢。
兴业银行 银行和金融服务 2020-09-29 15.98 -- -- 18.75 17.33% -- 18.75 17.33% -- 详细
银行业Beta源自经济趋势,银行业Alpha源自微观银行战略选择和管理层执行力。银行龙头的出现取决于宏观趋势、行业周期和微观选择的共振,行业周期取决于宏观周期,趋势确定性较强。而微观战略验证周期较长,战略制定需要管理层格局视野,战略执行考验管理层定力与公司执行力。任何执行成功战略的银行,都需要投资者保持信心和耐心。 l 兴业银行以“城商行禀赋”起家,顺应市场趋势,凭借高超的战略择时能力,灵敏的市场反应,差异化创新发展,最终位列股份行前列。虽然近年资管整治、金融供给侧改革对兴业银行过去经营模式形成一定挑战,但趋势上,兴业银行结合自身禀赋,“商行+投行”战略方向明确,执行定力较强,市场化、投行化、综合化基因也符合未来我国经济金融转型发展方向。 l 兴业银行战略核心是“商行+投行”。(1)表内做精做细,商行业务借助投行丰富金融功能,持续提升客户服务质效,夯实稳固发展基础。(2)表外做大做强,大力发展轻资本业务,增厚中间收入。债券承销是兴业银行传统优势,“大投行、大资管、大财富”是重点发力方向,未来有望形成三大百亿利润板块。(3)公司优势体现在金融科技、经济研究、风险管理、协同联动能力均在同业靠前水平,有效赋能综合金融转型。 l ROE保持同业领先,中收贡献持续强劲,资负结构不断优化。(1)有历史数据以来,兴业在同业中盈利能力一直处于上游,中间收入贡献强劲。从2020H1累计业绩驱动拆分来看,生息资产规模、中间收入是主要正贡献因素,拨备计提是主要负贡献因素。(2)19年以来,活期存款在存款中的占比、对总存款增速的贡献均有所提升,同时存款在计息负债中的占比提升,息差压力有望缓和。(3)公司资产质量稳定,不良认定严格,不良生成较为稳定。较高的拨备水平赋予其较强的风险抵补能力。 l 投资建议:我们认为金融市场化趋势滚滚向前,兴业银行顺应历史潮流,坚守比较优势,坚定执行“商行+投行”战略,最终将能收获差异化战略的果实,当前战略价值被大幅低估。随着兴业银行战略顺利推进,中收占比进一步提升,兴业银行有望从估值折价逐步走向溢价,值得投资者积极关注。预计公司20/21年归母净利润增速分别为-15.16%和7.39%,EPS分别为2.57/2.77元/股,最新收盘价对应20/21年PE分别为6.23X/5.78X,PB分别为0.63X/0.58X。过去两年,公司估值中枢在0.80X左右,我们认为随着公司战略逐步清晰,估值中枢有望抬升,可以给予20年PB估值0.90X,合理价值22.68元/股,维持“买入”评级。 l 风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化;2.管理层变动,战略执行不及预期;3.市场利率超预期回升,负债成本恶化,息差承压。
兴业银行 银行和金融服务 2020-09-24 16.29 21.19 19.04% 18.75 15.10% -- 18.75 15.10% -- 详细
1.兴业银行发展成 为综合金融服务集团。经过多年发展,已成为覆盖信托、租赁、基金、消费金融、期货、资产管理、研究咨询、数字金融等业务的现代金融服务集团,子公司的全面布局为兴业银行推进“商行+投行”发展战略、为客户提供综合金融服务做出了贡献。 2.深化转型,提出“1234”发展战略,转型最直接的体现是非利息收入在营业收入中占比由2016年的28.5%提升至2019年的43.19%左右,具有很强的抵抗经济周期能力。 3.同业优势继续维持。银信合作、银证合作和“银银平台”继续领先其他银行,发挥竞争优势。 4.资产负债结构不断优化。资产端不断压缩金融投资,提升贷款配置比例。2020年资产结构较2016年发生了显著变化。负债端不断提升存款占比,存款结构中,对公存款占比超过70%,这反映了兴业银行同业业务沉淀存款的成果。 5.资产质量良好,风险可控。2019年和2020H1不良率分别为1.54%和1.47%,在加大核销比重的情况下,不良率出现改善。零售贷款资产质量较为优异,未来对公贷款投放向低风险资产转移,预计后续资产质量较为可控。 6.估值提升逻辑:在“投行+商行”战略引领下,兴业银行如果能够保证战略高度稳定,做精表内、做强表外,估值将会明显提升。 投资建议:预测兴业银行2020-2022年营收增速为9%、13%、13.5%,归属母公司净利润增速-9%、5%、9%,对应EPS 分别为2.93、3.07、3.34元,对应BVPS 为28.25元、30.55元、33.06元。2020年PB 目标估值0.75倍,对应股价为21.19元,有30%左右上涨空间,给与“买入”评级。 风险提示: (1)管理层变动可能会影响战略稳定性。 (2)政策监管存在不确定性。 (3)经济形势变化,信用风险大量暴露
兴业银行 银行和金融服务 2020-09-08 16.09 -- -- 16.77 4.23%
18.75 16.53% -- 详细
事件:兴业银行公布2020半年度报告。20H1,公司实现营业收入1000亿元(+11.24%,YoY),实现归母净利润325.90亿元(-9.17%,YoY)。Q2末,公司贷款不良率为1.47%,环比下降5bp,拨备覆盖率为214.97%,环比提升16个百分点。20H1,公司营业收入维持高增长,由于计提力度加大,净利润同比下降9.17%。由于公司不良处置力度大,上半年公司资产质量稳中有进,拨备覆盖率也因减值计提力度加大而明显提升。 投资要点: 负债端平均成本率下行明显,净息差韧性良好。上半年,公司净息差下降1bp至1.93%,降幅明显好于行业平均水平。上半年公司净息差的韧性主要源于公司负债结构。由于公司广义同业负债占比明显高于行业平均水平,上半年负债成本率在市场利率带动下明显下降20bp。资产端,上半年受贷款利率与投资类资产利率下降影响,公司生息资产平均收益率下降17bp至4.13%。由于规模增长较快、净息差同比降幅较小,上半年公司利息净收入同比增长10%。 手续费及佣金净收入表现亮眼。上半年公司实现手续费及佣金净收入302.23亿元,同比增长28.36%,增速明显快于行业平均水平。主要手续费及佣金收入项中,银行卡手续费同比增长29%,咨询顾问手续费同比增长20%,代理业务手续费同比增长62%。 顺应监管导向,资产负债结构持续调整。2017年以来,金融监管趋严,公司同业业务与投资业务受到较大影响,资产负债结构持续调整。上半年,公司资产负债结构延续向本源业务回归的态势,6月末,公司发放贷款及垫款余额占总资产的比重较19年末提升1.73个百分点至48.54%,公司吸收存款余额占总负债的比重较19年末提升1.38个百分点至54.49%。17年以来,公司发放贷款及垫款余额占总资产比重已累计提升12个百分点,吸收存款余额占总负债的比重已累计提升10个百分点,提升幅度明显高于行业平均水平。 不良率持续稳步改善,拨备覆盖率持续回升。上半年,公司加大不良资产处置力度,不良贷款率逆势下降。上半年,公司核销及转出额同比增加16%,6月末,公司不良贷款率为1.47%,环比下降5bp,公司不良贷款率已连续7季度稳步下降。上市股份行中,公司不良贷款率为第三低。上半年,公司加大减值计提力度,上半年计提贷款减值损失334.64亿元,同比大幅增长41.5%,受此影响,公司拨备覆盖率较19年末提升近15个百分点。公司关注类贷款占比持续下降,6月末,公司关注类贷款占比进一步下降9bp至1.67%,为上市银行较低水平。6月末,公司逾期贷款占比上升6bp至1.92%。公司不良贷款认定较为严格,6月末,逾期90天以上贷款占不良贷款的比重为85.75%。总体看,上半年公司资产质量好于市场预期,资产质量边际变化好于股份行平均水平。 投资建议。公司资产质量与拨备覆盖水平位于股份行中上游,上半年,公司不良率与拨备覆盖率延续稳中有进的态势。公司加大不良处置力度,资产质量改善幅度明显好于行业平均水平。同时,公司减值计提力度明显加大,拨备覆盖率明显上升。受益于市场利率大幅下降,上半年公司净息差韧性凸显,收入端保持双位数增长。公司资产负债结构自17年以来持续向本源业务回归,资产负债结构调整压力明显减弱。上半年公司收入端与资产质量的良好表现有利于修正市场的担忧预期,公司极低的估值有望修复。预计公司20-21年BVPS为24.86元与27.01元,以9月3日收盘价计算,对应的PB分别为0.65倍与0.60倍。基于以上原因,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示:零售资产质量迅速恶化。
兴业银行 银行和金融服务 2020-09-04 16.36 20.16 13.26% 16.61 1.53%
18.75 14.61% -- 详细
经营总体稳健,拨备前业绩保持双位数增速。公司披露2020年中报,20H1公司营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.24%、12.49%、-9.17%,营收和拨备前利润明显回升。归母利润增速转负是行业现象,兴业基本是通过多提拨备压降利润实现(具体业绩驱动拆分详见正文图表)。如果再看公司拨备覆盖率、不良生成等资产质量指标,公司抵御未来风险能力明显增强。整体而言,公司业绩符合市场预期,经营稳健。 负债结构持续调整,息差下行压力缓释。近年来,公司一直积极调整资产负债结构,体现在资产端贷款类资产占比和负债端存款占比都大幅提升。体现在利润表上,贷款利息和存款付息在利息收支中占比都大幅提升。公司披露,20H1净息差为1.93,较19A下行1bps。20H1生息资产收益率4.13,较19A(4.30%)下降17bps,贷款、投资类资产、同业资产收益率均有一定下行,符合上半年经济和金融环境,20H1计息负债成本率,较19A(2.66%)下降20bps,这里面除了受益同业负债利率大幅下降外,我们看到公司存款尤其是活期存款大幅增长,存款付息率较2019年下降7bps,降成本效果显著。往后看,随着经济企稳,预计公司之前高增长的票据类资产增速和占比将下降,一般贷款和投资类资产收益率有望企稳回升,同时得益于公司存款趋势向好,预计负债成本有望稳定,公司息差下行压力将缓释。 加大拨备计提,资产质量进一步夯实。公司披露20H1不良贷款率,较20Q1/19A下降5bps/7bps;关注贷款率,较19A下降0.40pct,不良确认加快。虽然受疫情和宏观经济影响,20H1公司贷款/个人贷款不良率分别为2.77%/0.99%,较19A上升42bps/24bps,但我们测算20H1公司整体不良新生成率,较20Q1/19A下降0.19pct/0.06pct,资产质量压力总体可控。公司加大拨备计提,20H1累计计提拨备约412.68亿元,同比增长41.81%,拨备覆盖率为214.97%,环比大幅上升43.01pct。我们认为,公司存量的资产结构受疫情冲击相对较少,在本轮大幅计提拨备后,后续业绩弹性空间大。 投资建议:公司归母利润跟随行业下行,但营收和拨备前利润高增长,经营稳健。公司资负结构调整效果显著,后续有望凭借“商行+投行”模式突围,当前低估值蕴含期权价值。预计公司20/21年归母净利润增速分别为-15.16%和7.39%,EPS分别为2.57/2.77元/股,最新收盘价对应20/21年PE分别为6.20X/5.76X,PB分别为0.63X/0.58X。近两年公司估值PB中枢在0.79X左右,我们认为可以给予公司20年PB估值0.80X,测算出合理价值20.16元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
兴业银行 银行和金融服务 2020-09-02 16.15 25.20 41.57% 16.61 2.85%
18.75 16.10% -- 详细
业绩概览20H1归母净利润同比-9.2%,增速环比-15.9pc;营收同比+11.2%,增速环比+5.7pc;ROE12.0%,同比-3.3pc,ROA0.90%,同比-15bp。累计净息差(日均)1.93%,较19年-1bp。不良率1.47%,环比-5bp;拨备覆盖率215%,环比+16.0pc。 业绩点评整体来说,20H1兴业银行交出了一份优秀答卷。盈利增速符合预期,资产质量稳于预期,营收增速超出预期。尤其20Q1市场关注的两个点,一是关注率较大幅度上升,二是营收增速下降,中报验证来看实际经营情况比预期更乐观。 仔细看这份答卷,兴业银行转型以来,资负结构焕然一新,收入结构更加均衡,资产质量表现优异。真金不怕火炼,逆境方显本色。疫情之后我们观察股份行的表现,20Q2各项指标兴业银行在股份行中都数一数二(华夏还未披露)。 1、单季度营收增长最快。 20Q1市场担心为何兴业银行营收增速仅有5.5%,我们判断是其他非息收入的高基数扰动。20H1兴业银行营收增速逆势提升6pc至11.2%,Q2单季营收增速高达17.7%,为股份行最快。除了高基数效应消退以外,还得益于两点:(1)息差的环比改善:20Q2兴业银行单季净息差(期初期末口径)环比+3bp,改善幅度为股份行中最大,主要是负债成本率下降幅度比资产收益率更大。推测主要受益于:①货币市场利率下降;②适时加大主动负债力度,兴业银行资负结构调整到位后,灵活的资产负债摆布能力得到发挥;③存款成本率改善,20H1较19H2下降13bp,存款经营初见成效。 (2)中收的持续高增:20H1中收同比+29%(较20Q1继续提升1pc),增速为股份行最快,对营收贡献度也是股份行最高。主要得益于银行卡、财富和投行业务拉动。其中,零售财富业务快速发展,零售财富中收同比+46%,私人银行客户数较年初增长10%,财富和私行业务形成新的增长极。 2、风险稳健且大幅改善①静态视角看,资产质量优异。20Q2兴业银行不良率和关注率均仅高于招商银行,优于其他股份行,真实不良率(不良率+关注率)低于股份行平均65bp。 ②动态视角看,改善幅度很大。20Q2兴业银行不良率环比-5bp,改善幅度仅次于浦发;关注率环比大幅-40bp,改善幅度远大于其他披露Q1关注率的股份行。 3、拨备厚实且增厚最多①静态视角看,20Q2兴业银行拨备覆盖率215%,股份行第二高;②动态视角看,20Q2兴业银行拨备覆盖率增厚16pc,增厚幅度为股份行第一名。20Q2兴业银行大幅加大拨备计提力度,若拨备覆盖率环比持平,则可少计提拨备约89亿,对应20H1利润增速将提升18pc至9.3%,较20Q1还提升3pc。 盈利预测及估值继非标压降后,管理层再交一份优秀答卷,二季度核心指标行业数一数二。预计2020-2022年兴业银行归母净利润同比增速分别为-14.82%/-9.91%/-0.19%,对应EPS2.58/2.31/2.31元股。现价对应2020-2022年6.17/6.89/6.90倍PE,0.63/0.59/0.56倍PB。维持目标价25.20元,对应20年1.00倍PB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速、银行利润增速大幅下降。
兴业银行 银行和金融服务 2020-09-02 16.15 25.20 41.57% 16.61 2.85%
18.75 16.10% -- 详细
业绩概览 20H1归母净利润同比-9.2%,增速环比-15.9pc;营收同比+11.2%,增速环比+5.7pc;ROE12.0%,同比-3.3pc,ROA0.90%,同比-15bp。累计净息差(日均)1.93%,较19年-1bp。不良率1.47%,环比-5bp;拨备覆盖率215%,环比+16.0pc。 业绩点评 整体来说,20H1兴业银行交出了一份优秀答卷。盈利增速符合预期,资产质量稳于预期,营收增速超出预期。尤其20Q1市场关注的两个点,一是关注率较大幅度上升,二是营收增速下降,中报验证来看实际经营情况比预期更乐观。仔细看这份答卷,兴业银行转型以来,资负结构焕然一新,收入结构更加均衡,资产质量表现优异。真金不怕火炼,逆境方显本色。疫情之后我们观察股份行的表现,20Q2各项指标兴业银行在股份行中都数一数二(华夏还未披露)。 1、单季度营收增长最快20Q1市场担心为何兴业银行营收增速仅有5.5%,我们判断是其他非息收入的高基数扰动。20H1兴业银行营收增速逆势提升6pc至11.2%,Q2单季营收增速高达17.7%,为股份行最快。除了高基数效应消退以外,还得益于两点: (1)息差的环比改善:20Q2兴业银行单季净息差(期初期末口径)环比+4bp,改善幅度为股份行中最大,主要是负债成本率下降幅度比资产收益率更大。推测主要受益于:①货币市场利率下降;②适时加大主动负债力度,兴业银行资负结构调整到位后,灵活的资产负债摆布能力得到发挥;③存款成本率改善,20H1较19H2下降13bp,存款经营初见成效。 (2)中收的持续高增:20H1中收同比+29%(较20Q1继续提升1pc),增速为股份行最快,对营收贡献度也是股份行最高。主要得益于银行卡、财富和投行业务拉动。其中,零售财富业务快速发展,零售财富中收同比+46%,私人银行客户数较年初增长10%,财富和私行业务形成新的增长极。 2、风险稳健且大幅改善①静态视角看,资产质量优异。20Q2兴业不良率仅高于招行和浙商,关注率仅高于招行,优于其他股份行,真实不良率(不良率+关注率)低于股份行平均61bp。②动态视角看,改善幅度很大。20Q2不良率环比-5bp,改善幅度仅次于浦发;关注率环比大幅-40bp,改善幅度远大于其他披露Q1关注率的股份行。 3、拨备厚实且增厚最多①静态视角看,20Q2兴业银行拨备覆盖率215%,股份行第二高;②动态视角看,20Q2兴业银行拨备覆盖率增厚16pc,增厚幅度为股份行第一名。20Q2兴业银行大幅加大拨备计提力度,若拨备覆盖率环比持平,则可少计提拨备约89亿,对应20H1利润增速将提升18pc至9.3%,较20Q1还提升3pc。 盈利预测及估值 继非标压降后,管理层再交一份优秀答卷,二季度核心指标行业数一数二。预计2020-2022年兴业银行归母净利润同比增速分别为-14.82%/-9.91%/-0.19%,对应EPS2.58/2.31/2.31元股。现价对应2020-2022年6.17/6.89/6.90倍PE,0.63/0.59/0.56倍PB。维持目标价25.20元,对应20年1.00倍PB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速、银行利润增速大幅下降。
兴业银行 银行和金融服务 2020-09-02 16.15 20.52 15.28% 16.61 2.85%
18.75 16.10% -- 详细
兴业银行发布2020年中报,2020年上半年营收增速为(一季度为,二季度为);拨备前利润增速为(一季度为5.27%,二季度为);归母净利润增速为-(一季度为,二季度为-)。 综合营收增速、拨备前利润增速、资产质量的边际表现,我们认为兴业银行2020年中报超出预期。 规模扩张与息差走阔共同驱动利息净收入增速提升,是提振Q2营收增速的因素之一; 银行卡等业务驱动中收维持较快增长; 由于基数原因,Q2其他非息净收入增速明显回升,成为驱动营收增速改善的因素之二; 在资产质量稳中向好的情况下,多提拨备压低利润增速,若将多提的拨备还原至利润,则二季度归母净利润增速为,较Q1提升17.54pc。 展望未来,兴业银行二季度营收端的强势表现或具有一定可持续性:①因资产端利率潜在企稳、资产端与负债端的结构优化仍有空间、存款量价表现向好,预计息差具备较强韧性,环比走势有望好于同业;②下半年消费预计仍将进一步恢复,有望驱动信用卡业务收入增速维持较高水平;私行以及财富管理业务是今年兴业银行的重要战略方向,相关业务收入有望实现较快增长;同时,在直接融资占比提升的导向和趋势下,投行相关收入也有望持续增长;③考虑到去年二季度以后高基数效应消退,其他非息净收入增速有望保持平稳。 我们认为兴业银行的资产质量也有望延续稳中向好的态势,未来不会有大规模的风险暴露。 去年二季度兴业银行强化不良认定出清,资产质量已经得到夯实。且兴业银行对公客群以中型企业客户为主,在今年政策鼓励支持民企、制造业融资的背景下,这部分客户的融资可得性较好,经营也有望持续好转,兴业银行资产质量发生大幅恶化的可能性预计较低,这也为未来信用成本下行、利润增速回升创造了有利条件。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20.52元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为13.70%、11.72%、15.95,净利润增速分别为-0.98%、10.82%、13.58%;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为20.52元,相当于2020年0.8X PB。 风险提示:经济预期外下行;资产质量显著恶化。
兴业银行 银行和金融服务 2020-09-02 16.15 20.39 14.55% 16.61 2.85%
18.75 16.10% -- 详细
营收增长良好,贷款减值损失增加拉低净利;息差稳健,贷款收益率变动有限。兴业银行2020上半年实现营业收入1000.17亿元,同比增长11.24%;归母净利325.90亿元,同比减少9.17%,主要原因在于贷款减值损失的计提增加。报告期内计提贷款减值损失334.64亿元,同比增长37.50%。公司上半年实现净息差1.93%,较上年末下降1bp,同业资产和证券投资收益率下行是主要原因。资产收益率较上年末下降17bps至4.13%,其中同业资产和证券投资收益率大幅下降,分别较上年末下降38bps至2.16%,37bps至4.09%,贷款收益率较上年末下降5bps至4.69%;负债付息率下降20bps至2.46%,其中同业负债和应付债券付息率明显下降,分别较上年末下降49bps至2.34%,26bps至3.14%。 非息收入亮眼,手续费及佣金收入和投资收益贡献较大;投行业务、资管和托管业务发展态势较好。截至报告期末,公司实现非利息净收入450.39亿元,同比增加50.27亿元,增长12.56%;实现手续费及佣金净收入302.23亿元,同比增加66.77亿元,增长28.36%;实现投资收益177.01亿,同比增长17.14%。目前公司非金债券承销规模及支数保持市场第一,信托和券商资管托管规模保持全行业第二。 资产质量稳健,拨备水平上升,资本充足率有所下降。上半年不良率为1.47%,较上年末下降7bps。关注类和不良类贷款占贷款总额比例为3.14%,较上年末下降45bps。拨备覆盖率214.97%,较上年末大幅上升15.84个百分点。资本充足率为12.73%,较上年末下降63bps。 财务预测与投资建议 用PB法对公司估值,由于今年疫情影响及银行让利幅度较大,本次较前次报告调整了业绩预测。原盈利预测2020-2021年EPS为3.42、3.84元,现得到公司2020-2022年EPS预测值为2.92、3.24、3.73元,BVPS预测值为24.72、26.45、28.59元。根据可比公司2020年调整平均PB值0.82倍,得到目标价20.39元,对应2020年PE为7.0倍,本次给予“买入”评级。 风险提示 降息使息差承压,风险出清不及预期,疫情造成资产质量风险的延后爆发。
兴业银行 银行和金融服务 2020-09-02 16.15 -- -- 16.61 2.85%
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中报亮点:1、营收和PPOP同比增速向上,实现双位数增长。1H20在净利息收入、净非息收入同比增速均有走阔的背景下,营收、PPOP同比增速向上,实现11%-12%的正增。2季度大幅夯实拨备基础,净利润同比增速下行。2、量价齐升,带动净利息收入环比高增5.1%。息差上行主要贡献自负债端付息率的继续大幅下行(自1H19连续正向贡献息差),同时资产端收益率的降幅较1季度也有收窄。3、中收高基数下继续保持同比高增,且增速较1季度走阔,同比增28.4%。支撑中收的仍是银行卡手续费和顾问咨询费。4、资产质量优化夯实。2季度不良率环比下行5bp至1.78%、不良净生成总体稳定。同时拨备继续夯实,拨备覆盖率环比提升16个百分点至215%,拨贷比3.16%、环比提升13bp。 中报不足: 1、净其他非息收入同比负增,但负增速较1季度有收窄。拖累净其他非息收入的主要是公允价值变动和汇兑损益,上半年亏损32亿。投资收益+公允价值变动+汇兑损益合并后整体损益145亿元,同比减少14.64亿元。2、核心一级资本充足率环比下行。2Q19核心一级资本充足率为9.04%,环比下行-48bp。 投资建议:有望实现估值修复。公司目前估值处于历史底部,公司2020E、2021E PB 0.63X/0.57X;PE 5.54X/4.95X(股份行PB 0.62X/0.57X;PE 6.56X/5.96X),兴业银行结构持续优化推动营收实现高增,同时资产质量夯实、安全边际进一步提高;管理团队优秀,市场化程度高,关注“商业+投行”业务模式的发展。兴业银行目前具有高性价比,建议积极关注。 行业观点:我们8月初转看多银行,核心逻辑是:1、政策要求让利,在利润增速上体现后,利空落地;同时银行真实的基本面能保持稳健;银行股安全边际高。2、银行未来潜在上涨的催化剂:经济好于预期;市场风格转为偏均衡;中长期增量资金进入市场。银行目前具有高性价比。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2020-09-01 16.28 -- -- 16.61 2.03%
18.75 15.17% -- 详细
PPOP双位数增长,业绩表现优于同业公司上半年业绩表现优于同业,在已披露中报的上市股份行中位居第二,增速较一季度放缓,主要是由于加大拨备计提力度所致。但代表真实盈利水平的营收和PPOP同比增速双双改善,重回双位数增长。正面因素为公允价值变动损益和净息差同比降幅收窄。 存款成本率下行,净息差微降公司上半年净息差为1.93%,较去年全年微降1bp,降幅远小于商业银行和股份行平均水平,主要得益于存款和主动负债成本率下降带动计息负债成本率下行。公司优化资产负债结构,加大存贷款占生息资产和计息负债的比例。个人贷款收益率提升部分缓解了公司贷款收益率下行压力,信贷资源向收益率较高的个人贷款和中长期贷款倾斜共同对贷款定价水平形成良好支撑。存款成本率下行主要得益于公司定期存款成本率下行,成本率较低的个人存款和活期存款占比提升共同缓解了负债端成本压力。 资产质量显著改善,不良率创新低二季末公司不良率环比下降5bp至1.47%,创近四年新低,关注率环比下降40bp至1.67%,隐性不良贷款生成压力大幅减轻。拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升16.01pct和12bp至214.97%和3.15%,风险抵御能力进一步加强。逾期90天以上贷款偏离度85.75%,较上年末提升7.10pct,仍处于合理水平。公司资产质量大幅改善,在股份行中优势巩固。 投资建议公司拨备前利润增速修复,资负结构调整得力,有效缓解了息差下行压力并化解了疫情的负面影响,资产质量大幅改善,基本面稳健性可期。公司积极推动净值化转型,零售AUM加速扩张。资本处于合理水平,外源性资本补充渠道畅通。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为-9.31%、6.46%、9.37%。2020年BVPS为25.48元,对应静态PB0.62倍,低于股份行平均估值水平,维持“推荐”评级。 风险提示资产质量波动,利率中枢下降,经济复苏不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2020-09-01 16.28 -- -- 16.61 2.03%
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净利润下降主要是主动加大拨备计提力度上半年公司实现归母净利润326亿元,同比下降9.2%,主要是主动加大拨备计提力度,拨备前利润同比增长了12.5%,高于一季度5.4%的增速。上半年信用风险成本为2.28%,同比提升了40bps,较一季度提升了48bps,当期资产减值损失同比高增41.5%。期末,公司拨备覆盖率215%,较3月末提升了16个百分点。 二季度息差环比改善;积极调整资负结构上半年公司披露的净息差为1.93%,同比收窄7bps,但受益于规模的扩张,上半年公司利息净收入同比增长10.2%,高于2019年7.7%的增速。单季度来看,二季度净息差改善,我们测算的二季度净息差为1.90%,同比持平,较一季度提升3bps。主要是二季度公司积极压缩高成本的结构性存款,同时,主动负债成本下降较快。上半年公司资产扩张5.6%,其中贷款扩张9.6%,存款扩张8.3%。期末,贷款占生息资产比重50.4%,存款占计息负债比重为60.2%,较年初分别提升1.8个和1.6个百分点。 增加不良确认和处置,不良率下行期末,公司不良率1.47%,较3月末下降4bps,延续下行态势;关注率1.67%,较3月末下降40bps,公司二季度增加了不良确认和处置。期末,公司逾期90天以上贷款比率为1.26%,较年初提升了5bps,期末“不良贷款/逾期90天以上贷款”比值为117%,较年初下降了10个百分点,逾期贷款比率提升反映公司仍面临资产质量下行压力。 投资建议:维持“增持”评级上半年经营数据基本符合预期,考虑到公司主动加大拨备计提力度,我们下调2020~2022年净利润至598/638/693亿元,对应同比增速10.3%/6.8%/8.6%,摊薄EPS为2.51/2.70/2.97元,当前股价对应PE为6.3x/5.9x/5.4x,PB为0.63x/0.59x/0.54x,维持“增持”评级。风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
兴业银行 银行和金融服务 2020-08-31 16.28 23.01 29.27% 16.63 2.15%
18.75 15.17% -- 详细
营收及拨备前利润增速上升,大幅增提拨备导致净利润增速下降营收及拨备前利润增速上升。尽管受疫情及金融让利等影响,1H20营收增速11.2%,较1Q20的5.5%上行明显。更反映实质业绩的拨备前利润增速1H20为12.7%,较1Q20的5.4%上升明显。 增提拨备,净利润增速下降明显。1H20计提信用减值损失411.9亿元,同比大增41.5%,导致净利润增速下滑明显。1H20归母净利润增速-9.2%,较1Q20显著下滑,与行业走势一致。在资产质量平稳的情况下,大幅增提拨备为未来业绩释放留出空间。 资产负债结构优化,净息差受益于市场利率下降资产负债重构力度大。贷款总额与资产之比例由16年末的34.2%上升至1H20的50.0%,贷款中个贷占比则由12年末的24.4%提升至1H20的41.1%,资产结构明显优化。此外,负债端存款占比由16年末的47.0%提升至1H20的58.3%,升幅超10个百分点。 受益于市场利率大降,息差平稳。受益于市场利率大降,同业负债成本降幅明显,带动计息负债成本率较19年下降20BP 至2.46%。金融让利等影响之下,生息资产收益率较19年下降17BP 至4.13%。1H20净息差1.93%,较19年微降1BP,相对平稳。 资产质量保持较好,拨备较充足虽受疫情影响,但资产质量保持较好。1H20不良贷款率1.47%,较年初下降7BP;关注贷款率1.67%,较年初下降11BP;逾期贷款率1.92%,较年初上升6BP。自13年以来,信贷结构优化,制造业等高不良行业贷款占比显著下降,住房按揭等占比上升,资产质量对经济周期的敏感度下降,未来不良压力不大。随着经济复苏,下半年资产质量有望改善。 备较充足。由于大幅增提拨备,1H20拨贷比3.16%,较年初上升11BP;拨备覆盖率215%,抵御风险能力较强。 投资建议:深耕“商行+投行”,低估值且实质基本面改善由于响应监管号召提前加大拨备计提,我们将20/21年净利润增速预测由此前的6.6%/9.7%调整为-10.5%/19.5%。我们认为,兴业市场化程度较高,耕耘“商行+投行”,未来混业经营大趋势将使其有估值提升的长逻辑。由于金融让利,我们将目标估值下调至0.9倍20年PB 目标估值,对应目标价23.01元/股,空间较大,维持买入评级。 风险提示:资产质量恶化;金融让利导致息差显著下降等。
兴业银行 银行和金融服务 2020-06-23 15.05 24.10 35.39% 18.49 22.86%
18.49 22.86%
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直观认识:最艰难阶段已经过去。 ①资负结构调整到位。17年以来非标资产、同业负债占比不断压降,资负结构与同业差异持续缩小,调整接近尾声。②盈利能力趋于稳定。17年以来,ROA优势扩大,随着资负调整到位,杠杆趋于稳定,未来ROE有望较同业保持优势。 核心关注:可持续发展之路在哪。 严监管以来传统的同业扩张之路不再行得通,兴业银行未来怎么走出来成为市场的核心担忧点。我们认为,兴业银行在“商行+投行”的战略引领下,做精表内,做强表外,战略具有稳定性和执行力,未来大有可为。 1、走什么路:“做精表内、做强表外”是行之有效且大有可为的方向。 弥补负债端劣势:通过场景生态圈(织网工程等)做大做强客户基础,通过投资生态圈以AUM和代销促存款增长,以投行生态圈提供综合服务吸引存款。对标同业,兴业银行存款成本率若回到同业平均水平,则静态测算可节约利息支出64亿,对应可提升营收3.5%、净利润7%、ROA7bp。 做大中收端优势:①投行生态圈,继续巩固投资银行和FICC业务中收优势。②场景生态圈,交易结算业务对营收的贡献度较同业平均低0.7pc,较领先银行招行低3pc,测算若营收贡献度提升至招行水平,则能够提升ROA6bp;③投资生态圈,投资管理能力有优势,费率、规模和净值化程度均排名股份行前列,未来净值化转型和理财规模扩大有望提升财富管理中收。代销业务中收对营收贡献度较同业平均低1.5pc,有提升空间。测算若净值型理财占比达100%,则可提升ROA5bp;若“非保本理财AUM/总资产”提升至招行水平,则可提升ROA4bp;若代理代销中收对营收贡献度达到同业平均,则可提升ROA3bp。 2、靠什么走:最市场化和具有执行力的银行之一,且预计战略可持续。 战略稳定性和执行力有保障:兴业银行战略是时代环境和自身禀赋最优选择,市场化是内生基因,因此无论管理层是否变化,战略稳定性和执行力都有保障。 估值角度:最具性价比优质银行。 纵向来看,截至6月18日,兴业银行PB(lf)仅0.65,为过去三年最低水平。横向来看,19年末兴业银行的ROE排名全国性银行前列,但估值明显低于ROE对应的PB均值回归水平,是最具性价比的优质银行。 盈利预测及估值。 兴业银行最艰难时期已经过去,“做精表内,做强表外”战略配以出色战略执行保障开辟可持续发展之路,是最具性价比的优质银行。维持20-22年归母净利润同比增速预测8.41%/8.95%/10.08%,对应EPS3.31/3.62/4.00。现价对应20-22年0.61/0.55/0.49倍PB。目标价25.2元,对应20年0.97倍PB,维持买入评级。 风险提示:疫情影响失控,不良大幅暴露。
兴业银行 银行和金融服务 2020-05-04 15.61 -- -- 16.53 1.22%
18.49 18.45%
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事件概述公司公布 2019年度财务报告:2019年末总资产 7.15万亿元(6.47% YoY),存贷款分别同比增长 13.79%、17.29%;实现营业收入 1813.08亿元,同比增长 14.54%;实现归母净利润658.68亿元,同比增长 8.66%;净息差为 1.94%,同比提升11BP;不良率 1.54%(-3bps YoY/-1bps QoQ),拨备覆盖率199.13%(-8.15pct YoY/+1.3pct QoQ);ROE 为 14.02%(-25bps YoY);核心一级资本充足率和资本充足率分别为 9.47%(+17bps YoY)、13.36%(+1.16pct YoY)。2019年度拟派发股利每股 0.762元(含税)。 2020年一季报:总资产 7.41万亿元(3.73% QoQ),存贷款分别较年初增长 5.3%、5.5%;实现营业收入 502.58亿元,同比增长 5.54%;实现归母净利润 209.85亿元,同比增长 6.75%; 不良率 1.52%(-2bps QoQ),拨备覆盖率 198.96%(-17bpsQoQ);核心一级资本充足率和资本充足率分别为 9.52%(+5bpsQoQ)、13.27%(-9bps QoQ)。 分析判断:2019年和 2020年一季度公司资产规模和业绩均保持稳健增长,资产负债表的质量和结构持续优化,存贷业务占比持续提升。同时公司的金融市场以及综合金融服务优势助力公司交易业务和中间业务持续贡献利润,在经济降速以及持续降息下表内资产盈利承压下对整体业绩形成有力支撑,在资产扩张放缓下业绩也能够保持稳健增长。 229019年 营收和业绩增速均继续提升,非息收入和减值计提幅度放缓是主要贡献因素2019年公司实现归母净利润增速 8.7%,增速同比提升 2.7个百分点。其中营收同比增长 14.5%,增速同比提升 1.4个百分点,主要是非息收入增长的贡献(其中,手续费收入同比增长15.6%,增速同比提升近 5个百分点超出我们预期,其中主要是银行卡和代理业务收入的贡献);拨备前利润同比增长 15.8%,增速同比提升 1.8个百分点,信用减值损失同比增长 25%,增速同比下降 5.5个百分点,主要是资产质量整体改善下公司计提和主动计提力度放缓,拨备覆盖率同比下降了 8.15个百分点;致拨备后利润增速同比提升 4.3个百分点29019年资产平稳增长但重在结构调整,负债端存款高增结构更加稳固2019表内资产同比增长 6.5%,增速同比提升 1.8个百分点,整体上延续稳健的经营思路,公司更多的在结构上优化调整,主要体现了持续加大信贷的占比、压降非标等投资资产,投资资产延续压降态势,同比再降 6.8%。期末贷款占生息资产的比重同比提升 8个百分点至 52%。负债端,公司加大核心负债的吸收,存款同比增长 14.9%,增速同比提升 7.9个百分点,结构上企业活期和居民定期增加较多,整体活期率同比有提升 1.3个百分点超出市场预期。期末存款占付息负债的比例为 61%,同比提升了 6个百分点,负债结构更加稳固。 一季 报 业绩平稳增长,不良率较年初下降但关注类贷款占比较年初有提升一季度公司实现归母净利润同比增长 6.75%,考虑到去年同期高基数(同比增长 11.35%)整体业绩增速保持稳健。营收端增速为5.54%,增速低于利润增速主要是非息收入中交易类收入的拖累。一季度末公司的不良率较年初下降 2BP,但关注类贷款受疫情的影响同比提升 29BP。公司整体的风险确认非常及时和严谨,整体资产质量可靠。 投资建议: 坚持高质量发展,业务结构持续夯实我们保持 2020年预测的营收增速不变,但考虑到明年息差的压力我们调低 2021年的营收增速至 9.1%(原预测为 12.9%)。同时我们预计公司 2020年整体的信用成本还将有所提升,略下调2020年的归母净利润增速。 整体上我们预计 2020年、2021年公司营业收入分别为 2000亿元、2182.5亿元,同比增速分别为 10.3%、9.1%;归母净利润分别为 708亿元、762亿元,增速分别为 7.5%、7.6%(原预测增速为 9.1%、10.4%),分别下调 1.6个、2.8个百分点。我们认为公司整体的盈利驱动相对较强,同时近几年更加注重质量和结构均衡发展,夯实业务和结构深入转型,未来的业绩增长也将更加稳健。目前股价对应 2020年 PB 为 0.62倍,维持公司“买入”投资评级。风险提示1) 经济未来可能大幅下滑; 2) 公司经营层面的重大风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名