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兴业银行 银行和金融服务 2024-11-05 18.33 -- -- 19.09 4.15%
19.09 4.15% -- 详细
事件:兴业银行披露2024年三季报,9M24实现营收1642亿元,同比增长1.8%,实现归母净利润630亿元,同比下滑3.0%。3Q24不良率季度环比持平1.08%,拨备覆盖率季度环比下降4.3pct至234%。业绩表现低于预期,资产质量符合预期。 营收表现平稳符合预期,非信贷减值损失同比多提下业绩增速转负:9M24兴业银行营收同比增长1.8%(1H24为1.8%),归母净利润同比下滑3%(1H24为增长0.9%,前瞻中预测为增长1.1%),其中3Q24下滑10.4%。从驱动因子来看,①拨备对利润负贡献扩大。9M24拨备负贡献利润增速6pct(1H24为负贡献4.1pct),其中贷款拨备反哺7.9pct,非信贷拨备拖累14cpt。②利息净收入延续增长支撑营收表现。9M24利息净收入同比增长2.4%,贡献营收增速1.6pct。③投资相关其他非息增长带动非息收入转正。 9M24非息收入同比增长0.6%,贡献营收增速0.2pct,其中其他非息贡献2.3pct。 三季报关注点:①非信贷拨备的同比多提既存在同期低基数原因,预计也与针对地产非标等主动下迁、提足拨备有关。明确风险化解的节奏将是稳业绩预期的关键。估算前三季度计提非信贷减值损失超120亿元(去年同期为冲回约40亿元)。新增计提或与地产非标主动下迁不良后增提拨备有关。从中报来看兴业银行房地产整体拨备水平约5%、不良资产率约3.7%,我们判断对存量不良资产的拨备计提是充足的;后续重点关注潜在不良压力消化节奏。②信贷资产质量保持平稳,预计零售不良延续企稳。3Q24不良率季度环比持平1.08%,拨备覆盖率维持约230%,测算9M24年化不良生成率0.9%,较2023年下降18bps。③有效需求转弱下主动增配票据维持信贷平稳增长。3Q24贷款同比增长8%,单季新增贷款725亿元,其中票据新增670亿元。④息差环比微降,今年以来得益于负债成本改善,息差保持相对平稳。测算9M24息差1.63%,环比1H24下降1bp,今年测算负债成本已累计下降近30bps。 信贷有效需求转弱下主动增配票据维持贷款平稳增长,得益于负债成本改善,息差保持稳定:3Q24兴业银行贷款同比增长8%(2Q24为8.6%),前三季度累计新增贷款约2800亿元,其中单三季度新增贷款725亿元。从结构来看,三季度新增对公、零售分别8亿元、48亿元,票据新增670亿元。从价格来看,测算9M24息差1.63%(以利息净收入/日均生息资产测算),环比1H24下降1bp,其中3Q24息差1.63%,季度环比下降4bps。 以期初期末平均口径估算,3Q24生息资产收益率季度环比下降8bps至3.7%,付息负债成本率季度环比下降8bps至2.34%,年初以来累计下降近30bps。信贷资产质量保持稳定,预计零售信用卡等领域风险已基本企稳,后续重点关注地产风险化解节奏:3Q24兴业银行不良率季度环比持平1.08%,拨备覆盖率季度环比下降4.3pct至234%,测算9M24年化加回核销回收后不良生成率为0.9%,较2023年全年水平下降18bps。今年前三季度拨备计提主要侧重于地产等重点领域的非信贷资产,估算前三季度累计计提超120亿元(去年同期为冲回约40亿元)。今年上半年兴业银行房地产不良资产率较年初上升0.62bps至3.65%,我们预计三季度延续小幅上升趋势,主要源自兴业银行基于参考房地产白名单项目对现金流等的筛选规则下,对所有存量资产重新排查并主动下迁所致;而与此同时,兴业银行房地产整体拨备水平约5%,我们预计对存量风险的拨备计提是充足的,后续重点在于关注潜在非信贷不良下迁消化节奏,而这也是给予稳定业绩预期的关键。 投资分析意见:三季度兴业银行主动做实资产质量,尽管多提拨备造成业绩有所波动,但也为轻装上阵、可持续的盈利筑底修复奠定基础。基于审慎考虑下调盈利增速预测,上调非信贷信用成本,预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为-1.3%、3.4%、6.7%(原预测为0.3%、4.4%、7.3%),当前股价对应2024年PB为0.51倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产、零售等重点领域风险暴露,资产质量超预期劣化;经济复苏低于预期,息差持续承压。
兴业银行 银行和金融服务 2024-11-04 18.21 20.53 12.86% 19.09 4.83%
19.09 4.83% -- 详细
事件: 兴业银行披露 2024年三季度报告, 2024年前三季度营收增速为 1.81%(中报为 1.80%);拨备前利润增速为 3.75%(中报为 3.75%);归母净利润增速为-3.02%(中报为 0.86%), 我们点评如下: 兴业银行 2024年三季度归母净利润同比增速为-10.45%, 主要是因为兴业银行在第三季度拨备计提力度同比大幅提升, 此外息差收窄也对业绩形成一定拖累。生息资产规模扩大、非息收入增加及成本收入比改善则对公司业绩形成支撑。 量: 资产规模稳定增长,信贷结构持续优化①资产端: 2024年三季度末,兴业银行资产规模同比增长 3.87%,增速环比下降 0.78pct;其中贷款规模同比增长 8.05%。 兴业银行规模扩张速度微降主要是公司大幅压降了收益率较低的同业资产规模, 同时加大了金融资产配置力度。 三季度末公司总资产规模净减少 427亿元;其中贷款净额、金融投资单季度分别增加 734亿元、 1825亿元; 同业资产规模同比减少 3160亿元,资产结构有明显调整。 对公贷款支撑信贷增长,但呈现边际转弱的趋势。 2024年三季度,兴业银行对公贷款(含贴现)同比增长 13.00%, 远高于全行贷款增速, 增速环比下滑 1.17pct,主要是市场需求转弱。具体来看,一般公司贷款同比增长 11.36%,增速环比下降 3.48pct;票据贴现同比增长 31.49pct,增速环比升高 24.51pct,三季度通过票据贴现弥补信贷增长的缺口。从投向来看,兴业银行绿色贷款、科技贷款余额三季度末分别同比增长 16.66%、 14.74%,增速均高于对公贷款增速。 零售贷款增速回升。 2024年三季度末,兴业银行零售贷款规模同比下降 0.46%, 降幅在逐步收窄, 今年以来零售贷款余额下行的趋势得到遏制。 其中,三季度末兴业银行普惠贷款规模同比增长 10.45%,预计是零售信贷向好的主要支撑。 ②负债端: 2024年三季度末,兴业银行吸收存款余额同比增长 3.98%,增速环比下降 0.88pct。从结构上看, 兴业银行定期存款占总存款比例环比上升 3.44pct 至 55.64%,存款定期化趋势延续。 价:息差承压,但降幅持续收窄兴业银行 2024年三季度单季净息差为 1.79%,同比、环比分别下降13bps、下降 6bps, 拖累净利润增速 4.79pct。 ①资产端收益率仍在下行。 三季度末,公司生息资产中收益相对较高的贷款、金融资产占比回升,资产结构有所改善;但下半年来,在融资需求不高、 LPR 两次下调影响下,兴业银行生息资产收益率仍处下降趋势, 我们测算 2024年三季度单季兴业银行生息资产收益率3.74%,同比、环比分别下降 31bps、下降 10bps。 ②计息负债成本逐步改善。 我们测算兴业银行 2024年前三季度计息负债成本率 2.16%,同比、环比分别下降 17bps、下降 3bps。 具体来看, 兴业银行在存款方面实现了“稳规模”“降成本”,前三季度存款利率同比下降 23bps 至 2.03%,预计存款利率的迅速调整是带动兴业银行付息率下行的最主要因素。 预计全年息差降幅同比收窄。 今年下半年, 受 LPR 下行、存量按揭利率下调影响,预计银行业资产收益率继续承压。兴业银行在负债端拓展代发、收单、供应链金融等业务,推动高成本到期存款置换等方式推动成本率快速下调, 今年以来累计息差同比降幅基本稳定在 10bps左右。 我们预计全年来看,兴业银行息差降幅也将在 10bps 左右,降幅较上年收窄。 非息收入同比增长。 2024年三季度,兴业银行净非息收入同比增长 10.33%, 增速较上季度由负转正。 其中, 三季度实现手续费净收入 66.02亿元, 同比下降 5.50%,降幅环比收窄 14.33pct,预计主要是理财业务、交易业务收入增长形成支撑。三季度投资收益为主的其他非息收入为 78.76亿元,同比增长 28.36%,预计主要是受益于债市利率下行。 资产质量总体稳定,拨备计提增加。 兴业银行 2024年三季度末不良贷款率 1.08%,环比持平;关注率 1.77%,环比微升 4bps,主要是零售风险有所上升。 风险抵补能力方面, 兴业银行 2024三季度末拨备覆盖率 233.54%,拨贷比 2.53%,拨备水平保持充足。 2024年前三季度,兴业银行考虑到潜在风险加大了拨备计提力度,减值计提同比增长 14.31%,对利润增长形成拖累。 成本收入比持续改善。 兴业银行持续推进成本集约化管理, 三季度成本压降正向贡献利润增速 1.89pct。 兴业银行三季度成本收入比为 28.96%, 同比下降 1.09pct,连续四个季度逐季改善。 投资建议: 展望未来, 我们预计四季度兴业银行付息率将随着存款挂牌利率的迅速调整而继续下降, 抵消部分资产收益率下滑的影响, 全年息差降幅有望同比收窄。 预计兴业银行 2024年营收同比增长 0.25%,利润增速为 1.04%,给与买入-A 的投资评级,6个月目标价为 20.53元,相当于 2024年 0.55X 的 PB。 风险提示: 资产质量恶化超预期;宏观经济恢复不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2024-11-04 18.21 -- -- 19.09 4.83%
19.09 4.83% -- 详细
事件: 10月 30日,兴业银行发布 2024年三季报,前三季度实现营业收入 1642亿,同比增长 1.8%,实现归母净利润 630亿,同比增速-3%。年化加权平均净资产收益率为10.9%,同比下降 1.2pct。 点评: 营收增长稳健,拨备计提拖累业绩增速。公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 1.8%、3.7%、-3%,增速较 1H24分别变动 0、0、-3.9pct。 其中,净利息收入、非息收入同比增速分别为 2.4%、0.6%,较 1H24分别变动-1.8、+3.3pct。拆分前三季度盈利同比增速结构,规模扩张、成本管控为主要贡献项,分别拉动业绩增速 11.3、2.1pct;从边际变化看,提振因素主要是非息收入增速由负转正;拖累因素主要是息差收窄、损失准备计提对业绩负向拖累加大,规模扩张拉动作用减弱、所得税贡献由正转负。 规模扩张小幅降速,3Q 个贷投放企稳回升。3Q24末,兴业银行生息资产、贷款同比增速分别为 4.7%、8%,增速较 2Q 末分别下降 1.4、0.5pct,规模扩张节奏略有放缓,信贷投放稳步增长。贷款方面,前三季度贷款新增 2807亿,同比少增 504亿;3Q 单季新增 725亿,同比少增 191亿,占生息资产比重 62%,较 2Q 末提升1.5pct。需求不足背景下,公司信贷投放同比略降。 信贷结构层面,前三季度对公、零售、票据分别新增 2674、-283、416亿,同比少增 1834亿、多减 114亿、多增 1443亿;其中,3Q 季内零售、票据分别新增 48、670亿,同比多增 69、673亿,季末票据占贷款比重较年中提升 1pct 至 6.3%,对信贷增长形成较强支撑。行业投向层面,绿色、科技、普惠等重点领域对公贷款余额分别较上年末增长 16.7%、14.7%、10.5%,均高于各项贷款增速。 非信贷类资产方面,金融投资、同业资产 3Q 季内新增 1492、-3303亿,同比多增660亿、多减 1670亿,合计占生息资产比重 36.7%,较 2Q 末下降 1.5pct。季内资产结构调整优化,贷款、债券等高收益资产配置提升,低息同业资产适度压降。 存款延续低速增长,客群基础持续夯实。3Q24末,兴业银行付息负债、存款同比增速分别为 3.2%、4%,分别较 2Q 末下降 0.5、0.9pct,存款占付息负债比重较半年末提升 0.4pct 至 59%。前三季度存款新增 2879亿,同比少增 1924亿;3Q 单季新增 390亿,同比少增 418亿,存款“脱媒”压力不减。分期限类型看,季内活期、定期存款分别新增-20 11、2071亿,同比多减 1232亿、多增 1368亿,定期存款占比较半年末提升 3.4pct 至 56%,定期化趋势延续。市场类负债方面,3Q 应付债券、金融同业负债分别减少 367、19亿,同比多减 340亿、少减 329亿,市场类负债占付息负债比重较年中下降 0.6pct 至 41%,负债端资金结构有所优化。 客户规模方面,3Q 末企金、零售客户分别较上年末增长 7.3%、6.5%,企金客户中潜力及以上客户数较上年末增 11.3%,零售客户中贵宾、私行客户分别较上年末增长 5.8%、7.9%,各类客户规模稳步增长,客群基础扎实。 息差降幅趋缓,负债成本改善明显。1-3Q24公司净息差为 1.84%,较 2023年、1H24分别收窄 9bp、2bp,息差降幅有所收窄。测算显示,资产端,前三季度公司生息资产收益率 3.76%,较 2023年、1H24分别下行 24bp、4bp。需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低,叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素共振,资产端定价更处在下行通道。负债端,前三季度付息负债成本率 2.17%,较 2023年、1H24分别下降 14bp、3bp,前期负债成本管控效果持续显现。10月下旬国股行集中下调存款挂牌利率,降幅高于前期几轮,活期、类活期品种利率调降效果即刻显现,定期利率调降效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。综合存贷款两端降息影响看,预计公司 2024年息差收窄幅度有限,明年息差或相对承压。 手续费负增幅度收窄,投资收益保持双位数高增。公司前三季度非息收入 526亿(YoY+0.6%),增速较 1H24提升 3.3pct,占营收比重较 1H 下降 1.7pct 至32%。其中, (1)净手续费及佣金收入同比下降 15.2%至 193亿,负增幅度较1H24收窄 4.3pct,受监管降费、资本市场波动等因素影响,手续费收入增长承压。 (2)净其他非息收入同比增长 12.8%至 333亿,增速较 1H24提升 4.1pct。 其中,投资收益同比增长 24.3%至 318亿,债市震荡走牛背景下,部分债券交易变现对非息增长形成较强支撑。公允价值变动损失 4.8亿,同比负增长,3Q末债市大幅调整致使交易性资产估值下挫。 不良率维持低位,风险抵补能力保持稳定。3Q 末,兴业银行不良率、关注率分别为 1.08%、1.77%,较半年末分别上升 0、4bp,资产质量前瞻性指标小幅波动。3Q 不良余额新增 11亿,同比多增 2.8亿。季内信用减值损失新增 134亿,同比多增 28亿,单季信用减值损失/营业收入 26.2%,同比上升 5.1pct,减值计提力度加大。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为 2.53%、233.5%,较年中分别下降 3bp、4.3pct,季内存量风险核销或保持一定强度,风险抵补能力整体稳健。 资本安全边际较厚,资本补充渠道畅通。3Q 末,公司核心一级/一级/总资本充足率分别为 9.7%、11.2%、14.3%,较年中分别提升 22bp、22bp,下降 17bp。 季末 RWA 同比增速为 4.7%,较年中下降 0.8pct,资本消耗强度有所减弱,“轻资产、轻资本、高效率”战略成果逐步显现。截至 10月末,公司仍有 500亿可转债待转股,当前转股比例低,10月 31日正股收盘价 18.28元,尚未触及转债转股价 22.25元。若后续转债全部顺利转股,静态测算下预计可提振公司 CET1约 0.7pct。 盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰,坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向,以“1234”战略为核心主线,以数字化转型为增长引擎,赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客,树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片,推进“五大新赛道”“数字兴业”与“五篇大文章”有机融合。 公司资产端信贷投放保持稳定,负债成本管控成效显著使得息差维持较强韧性,同时财富管理、投行业务双向发力,中间业务收入增长空间可期。公司当前股价对应股息率为 5.69%,居可比同业前列;当前 PB(LF)估值为 0.51倍,处在近五年 24%分位水平,整体配置性价比较高。我们维持公司 2024-2026年 EPS预测为 3.83/4.02/4.15元,当前股价对应 PB 估值分别为 0.49/0.46/0.42倍,对应 PE 估值分别为 4.78/4.55/4.41倍,维持“增持”评级。 风险提示:经济下行压力加大,实体融资需求改善不及预期,房地产、零售等特定领域风险暴露增加。
兴业银行 银行和金融服务 2024-11-01 18.50 23.71 30.35% 19.09 3.19%
19.09 3.19% -- 详细
兴业银行 1-9月归母净利润、营业收入、 PPOP 分别同比-3.0%、 +1.8%、+3.7%,增速较上半年-3.9pct、 持平、 持平。 公司三季度利润略低于我们预期,营收略高于我们预期(24Q1-3净利润/营收分别为 0%~1%/0%~1%),利润低于预期主要由于公司均衡拨备计提,信用成本同比上行。 营收增长保持韧性, 非息收入同比增速由负转正, 中收降幅收窄,投资收益稳健增长。 公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰,并进一步深化战略内涵,维持买入评级。 规模增速放缓, 负债成本优化9月末总资产、贷款、存款增速分别为+3.9%、 +8.0%、 +4.4%,较 6月末-0.8pct、 -0.5pct、 -1.0pct,规模增速放缓。 24Q3新增零售/对公/票据占比7%/1%/92%, 票据融资冲量。 信贷实现“稳投放”、 “优布局”, 绿色贷款、 科技贷款、普惠贷款较上年末分别增长 16.66%、 14.74%、 10.45%, 均高于各项贷款增速。 1-9月净息差为 1.84%,较 24H1微降 2bp,负债成本优化。 中收降幅收窄, 其他非息增长1-9月非息收入同比+0.6%(1-6月同比-2.7%),非息增速回暖。其中, 前三季度中间业务收入同比-15.2%,增速较 24H1+4.3pct, 中收降幅收窄。得益于债券类金融资产相关收益增加, 1-9月其他非息收入同比+12.8%(1-6月同比+8.7%)。 24Q1-3成本收入比同比-1.2pct 至 29.1%,经营效率提升。 9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 14.27%、 9.70%,较 6月环比-0.17pct、 +0.22pct。 资产质量稳健, 成本管控显效9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.08%、 234%,较 6月末持平、 -4pct。 9月末关注率较 6月末+4bp,隐性风险指标波动,关注零售领域潜在压力。 24Q3年化信贷成本同比+0.13pct 至 0.94%,不良生成率较 Q2-0.46pct。 前三季度年化 ROE、 ROA 分别同比-1.21pct、 -0.09pct 至 10.92%、 0.82%。 推进成本集约化管理,前三季度成本收入比 26.57%,同比-1.30pct。 给予 25年目标 PB0.60倍鉴于公司均衡拨备计提,夯实业绩基础,我们预测 24-26年 EPS 为3.68/3.86/4.04元(前值 3.75/3.83/3.97元), 2025年 BVPS 预测值 39.51元,对应 PB0.48倍。可比公司 2025年 Wind 一致预测 PB 均值 0.46倍,公司“绿色银行、财富银行、 投资银行”发展战略清晰,并进一步深化战略内涵,给予 2025年目标 PB0.60倍,目标价 23.71元,维持买入评级。 风险提示: 政策推进力度不及预期;经济修复力度不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2024-11-01 18.50 -- -- 19.09 3.19%
19.09 3.19% -- 详细
兴业银行发布 2024年三季报, 24Q3营收、 PPOP、归母净利润同比分别增长 1.8%、 3.7%、 -3.0%,营收和 PPOP 增速环比 24H1基本持平,归母利润增速转负。从累计业绩驱动来看,规模扩张、其他收支、成本收入比下降形成正贡献,净息差收窄、净手续费收入、拨备计提等因素形成拖累。 核心观点: 亮点: ( 1) 资本充足率提升,内生资本能力增强。 三季度末核心一级资本充足率 9.7%,较半年末回升 0.22个百分点,主要得益于公司降低规模增速,实现稳健扩张,实现内生资本增速( ROE*( 1-分红率))超过当前风险加权资产增速,为公司提高分红率提供潜力,当前高股息可兑现,配置价值凸显。 ( 2) 拨备前利润增速保持韧性。 虽然公司利润增速转负,但营收和拨备前利润保持正增长, 同比增长 1.81%,增速与半年度基本持平,保持较好韧性,处于同业较好水平。 ( 3)非息收入由负转正,手续费收入降幅收窄, 投资收益稳健增长。实现非息净收入同比增长 0.61%,增速由负转正。其中,实现手续费净收入 193.47亿元,同比下降 15.16%,降幅环比半年度有所收窄。实现其他非息净收入 332.83亿元,同比增长 12.79%,保持稳健增长。 更多详细图表见正文。 关注: ( 1) 利润增速不及市场预期。 公司利润增速转负,略低于市场预期,主要是由于公司增加拨备计提,夯实风险抵补能力,最终实现公司不良、拨备指标平稳。 前三季度公司减值计提同比增长 14.3%,明显高于规模和营收增长。市场关注公司后续不良生成和风险处置能力对业绩增速的影响。 投资建议: 虽然公司 Q3利润增速低于预期,但主要是公司增加拨备计提,夯实风险抵补能力,不良和拨备等资产质量指标仍保持平稳。公司营收和拨备前利润保持韧性,规模扩张稳健放缓,内生资本能力增强,核心一级资本充足率提高,提高公司分红潜力,有助于维持高股息可持续性。 我们维持公司“增持”评级。 风险提示: 经济下行超预期;宏观政策力度不及预期; 存款成本上升超预期。
兴业银行 银行和金融服务 2024-06-13 16.41 20.90 14.90% 16.91 3.05%
17.55 6.95%
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兴业银行于近日披露 2024 年"提质增效重回报"行动方案,同时经过一年多的资产负债表重构,转型效果逐步显现, 与经济社会发展相匹配。 评论:资产负债表重构与经济社会发展相匹配,转型成效渐显。 兴业银行在 2022 年报中, 前瞻性谋划提出“三张名片”“数字兴业”“五大新赛道”,与去年中央金融工作会议提出的“五篇大文章”高度契合。 经过几年发展,转型效果渐显: 1)资产端: 更契合实体经济转型方向。 基本盘中, 2023 年住房租赁、城市更新、产业园区等房地产新领域贷款同比增长 84.65%、人行口径绿色贷款同比增长 26.99%、制造业贷款同比增长 24.43%。新赛道中,科创、普惠、能源、汽车、园区领域的贷款同比分别增长 31.88%、 23.95%、 16.16%、 26.14%、27.40%; 2) 负债端: 促进低成本存款增长, 压降高成本负债。 2023 年以财资管理、供应链金融、场景生态平台为抓手,企金低成本存款日均余额同比增长12.92%,零售代发和收单业务的结算性存款同比增长 12.6%。 在市场流动性相对宽松的时候以较低利率发行 500 亿元绿色金融债和 250 亿元小微金融债;压降高成本协定存款、社保存款, 调降存款挂牌利率, 境内人民币存款付息率同比下降 11bp。 1Q24 营收超预期转正, 业绩筑底夯实。 1) 兴业银行 2023/1Q24 营收增速分别为-5.2%/+4.22%,其中 2023 年营收增速为负主要是受 2022 年理财老产品一次性收益确认抬高基数影响, 剔除该因素后,营收同比基本持平。 1Q24 营收增速由负转正,主要是由于息差降幅收窄,并且资产负债重构后规模保持较快增长, 净利息收入实现同比 5.1%的正增长,同时其他非息收入也有提振作用;2) 2023/1Q24 归母净利润增速分别为-15.6%/-3.1%,业绩好转除了营收端的正向贡献外,还有成本节约因素, 1Q24 成本收入比环比下降 6.2pct 至 23.5%。由于前瞻性加大拨备计提力度, 1Q24 拨备对净利润负贡献,但是不良净生成率环比下行,资产质量边际改善,后续拨备对利润的贡献有望提升。 息差降幅收窄,得益于负债端成本改善。 1Q24 披露的净息差 1.87%(调整货基、债基投资业务对应的付息负债及利息支出),环比下降2bps,同比下降10bps( 2023 年为同比下降 17bps),降幅有所收窄。 1)资产端: 加大支持实体经济力度, 1Q24 新投放贷款平均利率 4.1%, 较 2023 年贷款平均收益率下降 47bp;2)负债端: 1Q24 在保持存款规模稳定在 5.1 万亿元基础上,实现存款付息率较 2023 年末下降 12BP 至 2.12%。 资产质量保持稳定, 加大拨备计提力度, 靠前处置风险,夯实业绩基础。 1Q24兴业银行不良率/拨覆率 1.07%/245.5%, 环比持平/+0.3pct, 总体保持平稳。 关注率有所波动, 环比+15bp 至 1.7%, 一方面受宏观经济结构转型、房地产市场调整等因素影响,另一方面公司将部分未逾欠、存在风险隐患的项目主动下调关注类,督促经营机构加大风险项目的处置力度。 注意到信用卡风险有所缓释,2023 年信用卡不良率 3.93%,较 1H23 下降 1bp,在化债、支持地产政策的催化下, 地产风险和地方政府融资平台风险压力有望逐步缓释。 2023 年对公房地产/地方政府融资平台业务新发生不良同比下降 54%/55%,存量房地产/地方政府融资平台资产不良率较上年末上升 6bp/1.29pct 至 1.53%/2.52%, 总体资产质量保持稳定。 2024 年"提质增效重回报"方案发布,提出维护股价稳定与推动估值修复、 保持可持续发展与分红可预期性,估值有望稳步回升。 1)在“提质增效”方面,2024 年公司将着力提升“战略执行、客户服务、投资交易、全面风险、管理推动”五大核心能力,扎实做好“五篇大文章”,助力发展新质生产力,不断提高业务结构与经济结构的契合度; 2)在“重回报”方面, 一是维护股价稳定与推动估值修复; 二是保持可持续发展与分红可预期性, 2018-2023 年分红率从24.24%稳步提升至 29.64%,自 2007 年上市以来已累计分红 1936.7 亿元,远高于通过普通股融资 835.35 亿元,给予投资者很好的回报。 投资建议: 兴业银行资产负债表重构进展顺利,资产端规模保持较快增长,负债端成本有效压降, 2023 年业绩或为低点,随着资产质量改善,拨备有望反哺利润。当前兴业银行具备高股息( 6 月 10 日股息率 TTM 超过 6.6%) 、低估值、低预期的属性,仍具备较好的投资价值。 结合公司披露一季报和当前宏观环境,我们预计 2024E/2025E/2026E 净利润增速为 0.3%/2.9%/5.6%,当前股价对应 24E PB 0.47X,结合公司基本面和历史估值中枢, 考虑当前银行业整体估值情况, 给予 2024 年目标 PB 0.6X,对应目标价 22.24 元,维持“推荐”评级。 风险提示: 经济恢复不及预期, 地产风险暴露超出预期
兴业银行 银行和金融服务 2024-05-23 16.94 -- -- 18.45 2.33%
17.34 2.36%
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事件:兴业银行发布23年及24Q1财报,23年实现营业收入、归母净利润2108.31、771.16亿元,分别同比-5.19%、-15.61%;24Q1实现营业收入、归母净利润577.51、243.36亿元,分别同比+4.22%、-3.10%。 23年和24Q1加权ROE分别为10.64%、3.37%,分别同比-3.21pct、-0.36pct。截至24Q1末,公司不良率1.07%,与23年末持平;拨备覆盖率245.51%,较23年末+0.30pct。公司拟每10股普通股派10.40元,普通股现金分红率达29.64%,近3年分红率呈增长态势。 营业收入同比转正,净利润降幅收窄。公司23年和24Q1营收分别为2108.31亿元、577.51亿元,分别同比-5.19%、+4.22%。营收增幅由负转正,经营业绩稳中向好。具体来看,24Q1利息净收入实现正增长达372.42亿元,同比+5.09%,非息净收入稳健增长达205.09亿元,同比+2.69%。净息差具有一定的韧性,24Q1为1.87%,环比-6BP。公司23年和24Q1实现归母净利润771.16亿元、243.36亿元,分别同比-15.61%、-3.10%,降幅收窄趋于平缓。其中净利润增速低于营收增速主要系公司加大拨备计提力度。 整体规模稳健增长,资产负债结构持续优化。公司23年总资产、总负债达为101583、93506.07亿元,分别同比+9.62%、+9.89%;24Q1总资产、总负债达102572.55、94240.77亿元,整体规模持续稳健增长。从资产端来看,对公贷款表现亮眼,资产布局契合实体经济转型方向。24Q1对公贷款(不含票据)较23年末增加2171.45亿元,新投放贷款平均利率4.10%,增量和价格均为同行业较好水平。科技金融贷款、绿色金融贷款较23年末分别增长7.54%、7.66%。从负债端来看,24Q1存款总额为51037.89亿元,较23年末下降332.84亿元,整体规模保持稳定,存款付息率为2.12%,同比-12BP,降本导向初显成效。 资产质量稳定,风险抵御能力增强。公司23年末和24Q1不良率均为1.07%,同比-2BP和持平,整体资产质量保持稳定。23年末和24Q1拨备覆盖率为245.21%、245.51%,同比+8.77pct、+12.70pct,24Q1针对潜在风险计提减值160.56亿元,夯实业绩基础,风险抵御能力增强。 投资建议:兴业银行整体业绩稳中向好,24年一季度营业收入同比转正,净利润降幅收窄趋于平稳。资产平稳增长,对公贷款表现亮眼,价量属于同行业较好水平。拨备计提增厚,风险抵御能力较强。预计2024-2026年公司营业收入为2128.95、2189.36、2282.83亿元,归母净利润为779.64、798.10、832.97亿元,BVPS为37.63、41.15、44.71元/股,对应5月17日收盘价的PB估值为0.47、0.43、0.40倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行、净息差超预期下行、资产质量恶化
兴业银行 银行和金融服务 2024-05-01 15.73 18.98 4.34% 18.45 10.22%
17.34 10.24%
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投资建议:调整 2024-2026 年净利润增速预测为 0.8%、3.2%、9.6%,对应 BVPS 36.75(-2.46)、39.29(-4.10)、42.17(新增)元,参考可比公司给予 2024 年 0.55 倍 PB,下调目标价至 20.2 元,维持增持评级。 24Q1营收增速转正,净利润同比降幅收窄,盈利能力边际修复。24Q1营收同比增长 4.2%,除债市行情火热贡献较多投资收益外,主因息差韧性超预期,24Q1 净息差环比-2bp、同比-10bp 为 1.87%。资产端收益率进一步下行,新投放贷款利率平均为 4.1%;负债端存款得益于结构优化,付息率下降 12bp 至 2.12%,部分缓释了息差收窄压力,但息差拐点未至、全年仍然趋降。成本端,公司延续较大的拨备计提力度,24Q1 信用减值同比增加 46%,贷款及非信贷拨备覆盖率均稳步提升,使得净利润增速低于营收、同比下降 3.1%。 24Q1 对公一般贷款投放积极,存款主动调整结构拖累增速。24Q1新增贷款 863 亿元,低于 23Q1 的 1,575 亿元,主因票据贴现和零售贷款余额较年初下降,一般对公贷款净增 2,171 亿元,基本与 23Q1持平。存款端活期较年初增加 800 亿元,但因主动压降高成本定期存款 837 亿元,存款规模较年初微降 0.6%资产质量不良和拨备覆盖率平稳,关注率较年初上升 15bp 至 1.7%。 风险提示:资产投放不达预期、重点领域风险暴露超出预期
兴业银行 银行和金融服务 2024-05-01 15.73 -- -- 18.45 10.22%
17.34 10.24%
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一季报综述:1季度营收增速转正:2024年 1季度营收累计同比增速较去年四季度提高 9.7个百分点至 4.4%,各细项收入均有改善。净利息收入同比增长 5.1%,去年 1季度息差环比降幅较深、有一定的低基数,今年一季度在负债端的缓释下息差降幅不大;手续费负增有所收敛;叠加债牛、投资收益录得较好收益。拨备计提力度不减,净利润负增 3.1%。 净利息收入:Q1净利息收入环比-0.7%,1季度单季年化净息差环比下降 5bp,相较于去年同期降幅收窄。单季年化息差 1.62%,环比下降 5bp,主要是资产端下行拖累,但相较于去年同期 18bp 的降幅有所收窄。负债端贡献开始起来。资产端收益率环比下行 13bp 至 3.86%,1季度受重定价等因素影响贷款收益率有所下行。 负债端付息率环比下行 6bp 至 2.26%,对息差的下降有一定的缓释作用,预计是存款利率的调降逐步开始起作用。 资产负债增速及结构:信贷占比提升,基建类贷款是主要支撑。1)信贷:总量上,兴业银行 2023全年新增信贷投放 4780.5亿,2022年全年新增 5547亿;2024年一季度单季投放规模为 863.3亿,贷款占比生息资产比重环比上升 0.4%至 54.6%。 从投放结构来看,一季度投放以对公端为主,对公/个人/票据贷款分别投放 2171.5/-299.7/-1008.6亿元,占生息资产比重别变化+1.9%/-0.4%/-1.1%至 33.3%/19.2%和 2.1%。结构上,对公信贷新增占比较 2022年大幅提高 38.1个百分点至 111.6%,主要是由于公司大幅提高了基建类贷款的信贷投放。2023年基建类贷款保持了较高的增长,新增基建类贷款占总新增贷款的比重为 49.7%,较年初占比提升20.6pct,是对公新增的主要力量。2)存款:总量上,兴业银行 2023全年新增存款 4000.9亿,较 2022年下降 6.1%,2024年一季度减少 332.8亿,占计息负债比重下降 0.6个百分点至 55.9%。结构上,兴业银行活期存款占比有所提升。1Q24活期存款同比增 3.4%,增速超过定期存款,占比总存款比例环比提升 1.8%至37.8%。 资产质量:不良率保持稳定,拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率保持稳定。 1Q24兴业银行不良率 1.07%,环比持平,累计年化不良净生成率下降 29bp 至1.06%。未来不良压力方面,关注类贷款占比 1.70%,环比小幅提升 15bp。2、逾期维度——逾期率继续下降。2023年末逾期率较年初下行 7bp 至 1.36%,继续保 持下行态势。3、拨备维度——拨备进一步增厚。1Q24拨备覆盖率环比提升 0.3个百分点至 245.51%;拨贷比为 2.63%,环比持平。 投资建议:公司 2024E、2025E PB 0.45X/0.41X;PE 4.56X/4.57X,公司基本面稳健,未来“商行+投行”战略下,表内净利息收入维持平稳增长,表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高 ROE 低估值,低估值没有包含公司转型升级的期权,建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级,建议关注。 注:根据公司年报及相关宏观数据,我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设,盈利预测调整至 2024E/2025E 营业收入 2144.0/2143.0亿(原值2242.0/2387.0亿),净利润 747.7/747.6亿(原值 913.85/ 970.53亿)。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
兴业银行 银行和金融服务 2024-04-29 15.44 -- -- 18.45 12.29%
17.34 12.31%
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一季度实现营收同比正增。 公司 2024 年一季度实现营收 577.51 亿元(YoY,+4.22%) , 归母净利润 243.36 亿元(YoY,-4.17%) 。 其中营收实现同比正增, 主要得益于息差降幅收窄、 生息资产增长和投资收益增加。 公司一季度加权平均 ROE 为 3.37%, 同比下降 0.36 个百分点。 资产规模保持稳健。 一季度末总资产 10.26 万亿元, 同比增长 4.38%, 较年初增长 0.97%。 其中贷款余额 5.42 万亿元, 同比增长 7.82%, 较年初增长1.58%; 存款余额 5.19 万亿元, 同比增长 4.80%, 较年初下降 0.52%。 资产端, 对公贷款(不含票据) 较年初增加 2171.45 亿元, 余额较年初增长 6.86%。 净息差降幅收窄, 净利息收入平稳增长。一季度净息差1.87%, 环比下降2bps,同比下降 10bps, 降幅有所收窄。 净利息收入 372.42 亿元, 同比增长 5.09%,增长较为平稳。 资产端, 对公贷款(不含票据) 新投放贷款平均利率 4.10%,价格居股份行较好水平。 负债端, 实现存款付息率同比下降 0.12 个百分点至 2.12%, 成本管控取得成效。 非利息净收入同比增长, 其他非息收入表现亮眼。 一季度实现非息净收入同比增长 2.69%。 其中, 实现手续费净收入 61.98 亿元, 同比下降 18.99%, 主要是受银行卡、 财富管理收入下降影响; 实现其他非息净收入 143.11 亿元,同比增长 16.16%, 主要是得益于债券类资产投资收益增加。 资产质量维持平稳, 关注率略有上升。 公司一季度末不良贷款率 1.07%, 较年初持平; 拨备覆盖率 245.51%, 较年初提升 0.30 个百分点。 一季度末关注率 1.70%, 较年初提升 0.15 个百分点, 略有上升。 整体来看, 公司资产质量基本保持平稳。 投资建议: 公司基本面整体表现较为稳定, 我们维持公司盈利预测不变, 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 773/785/809 亿元, 对应同比增速为0.3%/1.5%/3.1%; 摊薄 EPS 为 3.72/3.78/3.90 元; 当前股价对应的 PE 为4.4/4.3/4.2x, PB 为 0.44/0.41/0.38x, 维持“增持” 评级。 风险提示: 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量
兴业银行 银行和金融服务 2024-04-29 15.20 19.38 6.54% 18.45 14.10%
17.34 14.08%
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24Q1 兴业银行盈利动能显著修复,为 2024 年实现全年稳营收稳利润打下良好开局。看好兴业银行“下一个大行股”的投资机会,高股息+低估值+低持仓+指数成分,基本面筑底修复驱动估值回升。 营收增速逆势转正24Q1 营收增速环比 23A 大幅提升 9pc 至 4.2%,表现大超预期。( 1)利息净收入同比增长 5%,预计显著跑赢全国性银行。主要得益于息差韧性较强,对营收拖累改善。由于 2 月 LPR 降息影响仍未显现,预计利息净收入增速将走低。( 2)非息收入同比增长 3%。其中: ①其他非息收入同比增长 16%,符合预期,主要是对投资类资产兑现收益, 24Q1 末 FVPL+FVOCI 余额较年初下降 4.5%。后续季度投资收益或将边际走弱,主要考虑人民银行指出要将名义利率保持在合理水平, Q2 起债市行情可能放缓。 ②手续费收入同比下降 19%,主要是 2023 年理财仍有一次性收入基数影响,预计后续季度将逐渐消退。 展望后续季度,营收增速或逐渐回落,全年仍有望实现 0%左右水平。 利润跌幅显著收窄24Q1 归母净利润同比小幅下降 3.1%,降幅环比大幅收窄 13pc。在 24Q1 营收较快增长的前提下,兴业银行主动加大拨备计提力度,减值同比增长 46%,为未来业务发展夯实基础。具体来看: ①存量指标, 24Q1 末不良率 1.07%,环比持平;关注率 1.70%,环比回升 15bp;拨备覆盖率 246%,环比微幅上升 0.3pc,非信贷拨备水平同时提升。 ②流量指标,不良生成率 1.03%,同比上升但较 2023 年放缓,推测是房地产不良小幅度波动,同时主动做实风险、下迁部分未逾期项目。随着信用卡不良生成高峰过去,以及资产质量夯实, 2024 年全年减值对利润拖累有望改善,利润增速有望修复至 0%附近,强化高股息逻辑。 息差韧性好于预期24Q1 单季息差(日均口径) 1.87%,环比仅微降 2bp, 归因负债成本显著改善,对冲资产端收益率下行影响。 ( 1) 24Q1 资产端收益率(期初期末)环比下降13bp 至 3.86%,判断归因行业性的 LPR 重定价,以及贷款、市场利率下行影响。( 2) 24Q1 负债端成本率(期初期末)环比下降 6bp 至 2.26%,得益于存款成本有效管控。 24Q1兴业银行存款付息率 2.12%,较 23A大幅改善 12bp。 展望未来,由于 2 月 LPR 降息的滞后性影响,兴业银行息差仍有下行压力;但压力有望好于同业,主要是受益于手工补息治理和高息存款成本压降。 盈利预测与估值预计兴业银行 2024-2026 年归母净利润同比增长 0.03%/5.62%/7.50%,对应 BPS 36.72/39.40/42.32 元。现价对应 PB 0.44/0.41/0.38 倍。 维持目标价 20.62 元/股, 对应 2024 年 0.56x PB, 现价空间 28%, 维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露
兴业银行 银行和金融服务 2023-11-09 15.18 -- -- 15.18 0.00%
16.21 6.79%
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兴业银行前3季度归母净利润同比下降9.5%,盈利降幅扩大,贡献主要来自规模和税收。公司营收仍承压,但息收入增长平稳,息差突显韧性;非息收入受手续费和其他非息影响持续承压。3季度末不良率略降,关注类贷款占比率受风险分类新规影响上升,存量风险持续出清,增量前瞻指标改善,差异于增量拨备保持增长,存量拨备略降,核销处置或仍积极。 公司盈利能力和竞争力居于股份行前列,现阶段受到去年高基数和存量风险持续出清,业绩阶段性低位,随着基数降低,或相对改善,维持增持评级。 支撑评级的要点盈利、收入降幅扩大,绝对盈利水平仍处股份行头部部兴业银行前3季度归母净利润同比下降9.5%,盈利降幅较上半年扩大4.6个百分点,差异于行业,业绩贡献主要来自于规模,其次是税收。ROAE12.13%,同比下降2.60个百分点,绝对盈利能力相比股份行同业仍较高。3季度末核心一级资本充足率9.47%,同比下降28bp。 前3季度营业收入同比下降5.6%,降幅较上半年扩大1.4个百分点,3季度单季营收下降8.6%,降幅较上季度扩大,息收入同比增长5.0%,增速基本面稳定,而非息收入下降,且降幅扩大,压制营收。前3季度拨备前利润同比下降7.7%,资产减值损失同比增速转正,压制盈利增速。 前前3季度息收入正增长,息差突显韧性前3季度净利息收入同比增长1.1%,增速较上半年由负转正,3季度单季增速为5.0%,较上季度增速略缓,但连续两季度单季正增长。公司前3季度净息差1.94%,同比下降16bp,但较上半年仅降1bp,公司披露前3季度存款同比持平,同比存款成本未降,资产方下行压力持续。公司公告3季度单季净息差为1.92%,环比略降1bp,表现平稳。 存款、贷款规模增长均提速3季度末公司总资产同比增9.2%,较半年末增速下降0.9个百分点,其中贷款同比增9.9%,增速较半年末上升0.6个百分点。拆分看,对公贷款(不含票据)同比高增23.0%,个贷同比增0.1%,票据贴现下降26.4%。存款同比增11.7%,增速较半年末上升0.9个百分点。 非息收入较快增长前3季度非息收入同比下降17.0%,其中手续费收入同比下降30.4%,连续3季度同比负增,理财老产品规模压降及资本市场波动对理财手续费影响持续。 其他非息收入同比下降2.6%,较上半年增速由正转负,主要源于三季度市场利率波动,交易性金融资产估值出现阶段性回调。 资产质量总体平稳,核销处置积极3季度末不良率1.07%,环比上季度下降1bp,不良额环比升1.5%;关注贷款占比1.53%,较中期上升18bp,源于为执行风险分类新规,下调部分未逾欠但存在潜在风险的项目至关注类。公司公告中表明房地产与政府融资平台业务资产质量已趋于稳定,信用卡资产质量虽存在一定压力,但前瞻性指标已出现好转。前3季度资产减值损失同比上升2.8%,增量拨备上升,与行业差异。3季度末拨备覆盖率237.78%,环比上季度下降8.0个百分点;拨贷比2.55%,环比下降9bp,如非贷未多提,从存量拨备和增量拨备变化看,核销和处置仍积极。 估值根据3季报业绩,我们维持对公司盈利预测,2023/2024年EPS为3.93/4.56元,目前股价对应2023/2024年PB为0.44x/0.39x,维持增持评级。 评级面临的主要风险经济下行、海外风险超预期。
兴业银行 银行和金融服务 2023-11-02 15.07 19.76 8.63% 15.30 1.53%
16.21 7.56%
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事件:兴业银行发布2023年三季报,前三季度实现营业收入1612.96亿元,同比-5.59%,增速较上半年-1.45PCT;归母净利润649.65亿元,同比-9.53%,增速较上半年-4.61PCT。 非息拖累整体业绩表现从单季度来看,兴业银行23Q3实现营收、归母净利润分别为502.49、222.85亿元,同比分别-8.64%、-17.22%,同比增速较二季度分别-7.20PCT、-18.70PCT。分业务来看,23Q3营收增速下滑主要受到非息收入拖累,23Q3单季度实现非息收入131.22亿元,同比-33.14%,同比增速较二季度分别-21.33PCT。非息收入走弱主要系:1)受资本市场波动影响,中收有所走弱;2)公允价值变动损益亏损扩大。23Q3兴业银行公允价值变动损益为-25.95亿元,去年同期为-1.33亿元,预计主要系三季度市场利率波动导致交易性金融资产估值回调。从业绩归因来看,我们认为前三季度归母净利润负增长主要系受中收拖累较大;从贡献度的边际变化来看,生息资产规模扩张的贡献度减小,息差拖累边际减缓,拨备对利润的贡献度由正转负。 信贷投放提速,结构呈现“对公强,零售弱”23Q3兴业银行单季度实现利息净收入371.27亿元,同比+4.96%,增速环比-0.13PCT,息差业务整体表现较好。信贷投放规模方面,截至23Q3末,兴业银行贷款余额5.31万亿元,同比+9.93%,增速较上半年+0.58PCT,整体信贷投放有所提速。从单季度新增贷款来看,兴业银行23Q3新增贷款915.97亿元,同比多增333.98亿元。其中对公贷款、票据贴现、零售贷款分别+941.50、-3.78、-21.75亿元,同比+444.39、+167.30、-277.71亿元。对公信贷投放表现较好,预计主要系公司新赛道信贷投放情况较好;截至23Q3末,普惠金融、科创金融、能源金融、汽车金融、园区金融领域企金贷款较上年末分别增长34.41%、25.78%、10.83%、24.42%、23.78%,均明显高于整体信贷6.64%的增速。零售信贷投放偏弱,预计受提前还贷等影响。从净息差角度来看,前三季度兴业银行净息差为1.94%,较上半年-1BP,同比-16BP。前三季度兴业银行负债端存款成本率同比持平,净息差同比下降预计主要系LPR多次下调导致资产端收益率承压。从单季度来看,23Q3兴业银行净息差为1.92%,环比-1BP,整体息差呈现较强韧性。 中收表现承压但基础持续夯实23Q3兴业银行单季度实现手续费及佣金净收入69.86亿元,同比-30.62%,增速环比-17.85PCT。中收表现边际明显走弱,主要系:1)三季度资本市场表现偏弱带动理财业务手续费收入同比下降;2)公司压降了部分理财老产品规模。另一方面,公司客群基础持续夯实,客户数量保持快速增长。截至23Q3末,兴业银行零售客户、私行客户较期初分别+7.73%、+7.03%。后续随着资本市场表现逐步回暖,公司中收有望快速修复。 资产质量保持稳健,重点风险领域资产质量趋稳截至23Q3末,兴业银行不良率、关注率分别为1.07%、1.53%,较年中分别-1BP、+18BP,整体资产质量保持稳健。关注率上升幅度较大,主要系公司主动下调部分未逾欠但存在潜在风险的项目至关注类,以此促进经营机构加快化解处置。针对房地产与政府融资平台等重点领域,公司在总行层面成立柔性敏捷小组,协同分行共同化解处置相关风险,目前房地产与政府融资平台业务资产质量已趋于稳定。拨备方面,截至23Q3末,兴业银行拨备覆盖率为237.78%,较年中-7.99PCT,拨备较为充足。 盈利预测、估值与评级考虑到资本市场表现改善尚需时间,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2188.69、2332.61、2506.30亿元(原值为2292.35、2477.02、2666.47亿元),同比增速分别为-1.58%、6.58%、7.45%,3年CAGR为4.07%;归母净利润分别为901.73、976.75、1050.81亿元(原值为969.62、1066.29、1150.16亿元),同比增速分别为-1.32%、8.32%、7.58%,3年CAGR为4.77%。 鉴于公司息差展现较强韧性以及同业客户资源丰富等,我们给予公司2024年0.55倍PB,目标价为21.03元,维持为“买入”评级。 风险提示:经济复苏不及预期,资产质量恶化,监管政策变化
兴业银行 银行和金融服务 2023-11-01 15.30 -- -- 15.30 0.00%
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事件: 10月 30日, 兴业银行发布 23年三季报。 23Q1-3累计实现营收 1613亿元, YoY-5.6%;归母净利润 649.7亿元, YoY-9.5%;不良率 1.07%,拨备覆盖率 238%。 净利息收入回暖,非息走弱拖累营收。 23Q1-3营收、归母净利润同比增速较 23H1分别-1.4pct、 -4.6pct。 Q3单季度资产减值损失同比+52.1%,对归母净利润增速造成负向贡献。 拆解营收, 净利息收入表现逐渐回暖, 23Q1-3净利息收入同比+1.1%,增速由负转正,较 23H1回升 1.9pct。 Q3单季净利息收入同比+5.0%,信贷投放提速、净息差企稳均有贡献。 营收拖累主要来自非息收入, 23Q1-3中收、其他非息收入同比-30.4%、 -2.6%,增速较 23H1分别-0.1pct、 -15.3pct。中收主要压力来自理财业务手续费收入下行,其他非息收入方面主要是交易性金融资产估值出现阶段性回调, Q3单季公允价值变动收益-26亿元。 信贷增速回升, 净息差企稳。 规模方面, 23Q3末兴业银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+9.2%、 +9.9%、 +11.2%,增速较 23H1分别-0.9pct、+0.6pct、 +0.7pct。 增量信贷均由对公贡献, Q3单季新增信贷投放 916亿元,其中对公、零售、票据分别+942、 -22、 -4亿元。 零售信贷需求不佳背景下,“五大新赛道”形成对公司信贷投放的有力支持, 普惠、科创、能源、汽车、园区金融领域企金贷款余额较年初的增速,均明显高于贷款总额增速。 定价方面, 净息差企稳, 23Q1-3净息差 1.94%,较 23H1收窄 1BP; Q3单季度净息差 1.92%,环比略降 1BP。 资产质量整体平稳,关注率略有波动。 不良率延续下行趋势, 23Q3末不良率较 23H1下行 1BP 至 1.07%。关注率略有波动,较 23H1提升 18BP 至 1.53%,波动部分源于公司主动下调部分未逾欠单存在潜在风险项目至关注类,即资产质量在进一步做实。 23Q3末拨备覆盖率 238%, 较 23H1末下降 8pct;拨贷比2.55%,较 23H1末-10BP。 投资建议: 信贷扩张提速,中收有待修复营收增速受非息收入拖累而承压, 但贷款增速回升、息差表现企稳,年内净利息收入增速逐渐回升。 在擦亮“三张名片”,瞄准“五大新赛道”的战略引导下,中收压力有望缓释, 持续实现信贷稳步扩张、 营收结构优化。 预计 23-25年 EPS分别为 4. 10、 4.31、 4.59元, 2023年 10月 30日收盘价对应 0.4倍 23年 PB,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济增速下行; 资产质量恶化; 行业净息差下行超预期。
兴业银行 银行和金融服务 2023-11-01 15.30 -- -- 15.30 0.00%
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事项: 兴业银行发布 2023年三季报,前三季度实现营业收入 1613亿元,同比下降5.59%,实现归母净利润 650亿元,同比下降 9.53%,年化加权平均 ROE 为12.13%。截至 3季度末,总资产规模达到 9.92万亿元,较年初增长 7.09%,其中贷款较年初增长 6.64%,存款较年初增长 10.14%。 平安观点: 盈利增速筑底,非息波动拖累营收。 兴业银行 2023年前三季度净利润同比负增 9.5%,降幅较上半年扩大 4.6个百分点。拆分结构来看,营收增长的放缓依然是主要因素,公司前三季度营收增速从上半年 4.2%的降幅扩大至 5.6%。收入增长的乏力仍主要受到非息收入的影响,其中手续费收入负增 30.4%,主要受到理财存量结构调整和资本市场的波动,此外由于3季度债市波动加大,兴业 3季度单季其他非息收入下降了 35%,对营收也带来了负面影响。不过值得注意的是,在净利息收入方面兴业表现相对稳健,同比增速从半年末下降 0.8%回升至 1.1%,单季度同比增长 5%,表现优于同业。我们认为兴业银行今年盈利的压力很大程度源自行业整体性经营压力的抬升和自身部分业务一定性调整的影响,负面因素已经反映较为充分,伴随国内经济修复与自身资负结构优化,后续压力有望逐步减轻。 息差降幅优于同业,资负结构持续优化。 兴业银行 2023年前三季度年化净息差 1.94%(vs 上半年 1.95%),三季度单季净息差 1.92%,环比小幅收窄 1BP,考虑到行业整体面临 LPR 调降和存款定期化等因素的影响,兴业息差的表现优于同业。我们认为这一定程度与公司资负结构持续的积极调整有关,从规模来看, 虽然兴业总资产规模增速较上半年放缓 0.9个百分点至 9.2%,但存贷款增势保持稳定,推动同比增速较上半年分别提升 0.7/0.5个百分点至 11.2%/9.9%, 资负结构持续调优。具体从信贷结构来看,“五大新赛道”继续保持良好势头,普惠金融、科创金融、能源金融、汽车金融、园区金融领域贷款较上年末分别增长 34.4%、 25.8%、 10.8%、24.4%、 23.8%,支持实体力度不断加大。 资产质量压力整体可控,拨备保持稳健。 兴业银行 2023年 3季度末不良率环比下降 1BP 至 1.07%,不过从关注率来看,公司关注率环比抬升 18BP 至 1.53%,略有抬升,预计主要源自公司主动对于潜在风险项目的确认,根据公司披露,目前地产和地方平台的整体风险趋于稳定,信用卡风险前瞻指标边际好转,公司整体资产质量压力可控。拨备方面,兴业银行 3季度末拨备覆盖率环比下降 8pct 至 238%,拨贷比环比下降 10BP 至 2.55%,整体水平依旧充裕。 投资建议:“商行+投行”打造差异化经营,关注体制机制改革推进。 兴业体制机制灵活,围绕“商行+投行”布局,以轻资本、轻资产、高效率为方向,不断推动业务转型, 目前公司表内外业务均衡发展, ROE 始终处在股份行前列, 公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片,我们看好相关赛道的长期发展空间。 结合公司半年报, 我们维持公司 23-25年盈利预测,预计公司 23-25年 EPS 分别为 4.43/4.72/5.01元,对应盈利增速分别为 0.7%/6.6%/6.1%。 目前兴业银行对应23-25年 PB 分别为 0.45x/0.41x/0.37x, 考虑到目前公司估值安全边际相对较高,收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。 2)利率下行导致行业息差收窄超预期。 3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名