兴业银行前3季度归母净利润同比下降9.5%，盈利降幅扩大，贡献主要来自规模和税收。公司营收仍承压，但息收入增长平稳，息差突显韧性；非息收入受手续费和其他非息影响持续承压。3季度末不良率略降，关注类贷款占比率受风险分类新规影响上升，存量风险持续出清，增量前瞻指标改善，差异于增量拨备保持增长，存量拨备略降，核销处置或仍积极。 公司盈利能力和竞争力居于股份行前列，现阶段受到去年高基数和存量风险持续出清，业绩阶段性低位，随着基数降低，或相对改善，维持增持评级。 支撑评级的要点盈利、收入降幅扩大，绝对盈利水平仍处股份行头部部兴业银行前3季度归母净利润同比下降9.5%，盈利降幅较上半年扩大4.6个百分点，差异于行业，业绩贡献主要来自于规模，其次是税收。ROAE12.13%，同比下降2.60个百分点，绝对盈利能力相比股份行同业仍较高。3季度末核心一级资本充足率9.47%，同比下降28bp。 前3季度营业收入同比下降5.6%，降幅较上半年扩大1.4个百分点，3季度单季营收下降8.6%，降幅较上季度扩大，息收入同比增长5.0%，增速基本面稳定，而非息收入下降，且降幅扩大，压制营收。前3季度拨备前利润同比下降7.7%，资产减值损失同比增速转正，压制盈利增速。 前前3季度息收入正增长，息差突显韧性前3季度净利息收入同比增长1.1%，增速较上半年由负转正，3季度单季增速为5.0%，较上季度增速略缓，但连续两季度单季正增长。公司前3季度净息差1.94%，同比下降16bp，但较上半年仅降1bp，公司披露前3季度存款同比持平，同比存款成本未降，资产方下行压力持续。公司公告3季度单季净息差为1.92%，环比略降1bp，表现平稳。 存款、贷款规模增长均提速3季度末公司总资产同比增9.2%，较半年末增速下降0.9个百分点，其中贷款同比增9.9%，增速较半年末上升0.6个百分点。拆分看，对公贷款（不含票据）同比高增23.0%，个贷同比增0.1%，票据贴现下降26.4%。存款同比增11.7%，增速较半年末上升0.9个百分点。 非息收入较快增长前3季度非息收入同比下降17.0%，其中手续费收入同比下降30.4%，连续3季度同比负增，理财老产品规模压降及资本市场波动对理财手续费影响持续。 其他非息收入同比下降2.6%，较上半年增速由正转负，主要源于三季度市场利率波动，交易性金融资产估值出现阶段性回调。 资产质量总体平稳，核销处置积极3季度末不良率1.07%，环比上季度下降1bp，不良额环比升1.5%；关注贷款占比1.53%，较中期上升18bp，源于为执行风险分类新规，下调部分未逾欠但存在潜在风险的项目至关注类。公司公告中表明房地产与政府融资平台业务资产质量已趋于稳定，信用卡资产质量虽存在一定压力，但前瞻性指标已出现好转。前3季度资产减值损失同比上升2.8%，增量拨备上升，与行业差异。3季度末拨备覆盖率237.78%，环比上季度下降8.0个百分点；拨贷比2.55%，环比下降9bp，如非贷未多提，从存量拨备和增量拨备变化看，核销和处置仍积极。 估值根据3季报业绩，我们维持对公司盈利预测，2023/2024年EPS为3.93/4.56元，目前股价对应2023/2024年PB为0.44x/0.39x，维持增持评级。 评级面临的主要风险经济下行、海外风险超预期。

事件：兴业银行发布2023年三季报，前三季度实现营业收入1612.96亿元，同比-5.59%，增速较上半年-1.45PCT；归母净利润649.65亿元，同比-9.53%，增速较上半年-4.61PCT。 非息拖累整体业绩表现从单季度来看，兴业银行23Q3实现营收、归母净利润分别为502.49、222.85亿元，同比分别-8.64%、-17.22%，同比增速较二季度分别-7.20PCT、-18.70PCT。分业务来看，23Q3营收增速下滑主要受到非息收入拖累，23Q3单季度实现非息收入131.22亿元，同比-33.14%，同比增速较二季度分别-21.33PCT。非息收入走弱主要系：1）受资本市场波动影响，中收有所走弱；2）公允价值变动损益亏损扩大。23Q3兴业银行公允价值变动损益为-25.95亿元，去年同期为-1.33亿元，预计主要系三季度市场利率波动导致交易性金融资产估值回调。从业绩归因来看，我们认为前三季度归母净利润负增长主要系受中收拖累较大；从贡献度的边际变化来看，生息资产规模扩张的贡献度减小，息差拖累边际减缓，拨备对利润的贡献度由正转负。 信贷投放提速，结构呈现“对公强，零售弱”23Q3兴业银行单季度实现利息净收入371.27亿元，同比+4.96%，增速环比-0.13PCT，息差业务整体表现较好。信贷投放规模方面，截至23Q3末，兴业银行贷款余额5.31万亿元，同比+9.93%，增速较上半年+0.58PCT，整体信贷投放有所提速。从单季度新增贷款来看，兴业银行23Q3新增贷款915.97亿元，同比多增333.98亿元。其中对公贷款、票据贴现、零售贷款分别+941.50、-3.78、-21.75亿元，同比+444.39、+167.30、-277.71亿元。对公信贷投放表现较好，预计主要系公司新赛道信贷投放情况较好；截至23Q3末，普惠金融、科创金融、能源金融、汽车金融、园区金融领域企金贷款较上年末分别增长34.41%、25.78%、10.83%、24.42%、23.78%，均明显高于整体信贷6.64%的增速。零售信贷投放偏弱，预计受提前还贷等影响。从净息差角度来看，前三季度兴业银行净息差为1.94%，较上半年-1BP,同比-16BP。前三季度兴业银行负债端存款成本率同比持平，净息差同比下降预计主要系LPR多次下调导致资产端收益率承压。从单季度来看，23Q3兴业银行净息差为1.92%，环比-1BP，整体息差呈现较强韧性。 中收表现承压但基础持续夯实23Q3兴业银行单季度实现手续费及佣金净收入69.86亿元，同比-30.62%，增速环比-17.85PCT。中收表现边际明显走弱，主要系：1）三季度资本市场表现偏弱带动理财业务手续费收入同比下降；2）公司压降了部分理财老产品规模。另一方面，公司客群基础持续夯实，客户数量保持快速增长。截至23Q3末，兴业银行零售客户、私行客户较期初分别+7.73%、+7.03%。后续随着资本市场表现逐步回暖，公司中收有望快速修复。 资产质量保持稳健，重点风险领域资产质量趋稳截至23Q3末，兴业银行不良率、关注率分别为1.07%、1.53%，较年中分别-1BP、+18BP，整体资产质量保持稳健。关注率上升幅度较大，主要系公司主动下调部分未逾欠但存在潜在风险的项目至关注类，以此促进经营机构加快化解处置。针对房地产与政府融资平台等重点领域，公司在总行层面成立柔性敏捷小组，协同分行共同化解处置相关风险，目前房地产与政府融资平台业务资产质量已趋于稳定。拨备方面，截至23Q3末，兴业银行拨备覆盖率为237.78%，较年中-7.99PCT，拨备较为充足。 盈利预测、估值与评级考虑到资本市场表现改善尚需时间，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2188.69、2332.61、2506.30亿元（原值为2292.35、2477.02、2666.47亿元），同比增速分别为-1.58%、6.58%、7.45%，3年CAGR为4.07%；归母净利润分别为901.73、976.75、1050.81亿元（原值为969.62、1066.29、1150.16亿元），同比增速分别为-1.32%、8.32%、7.58%，3年CAGR为4.77%。 鉴于公司息差展现较强韧性以及同业客户资源丰富等，我们给予公司2024年0.55倍PB，目标价为21.03元，维持为“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化

事件： 10月 30日， 兴业银行发布 23年三季报。 23Q1-3累计实现营收 1613亿元， YoY-5.6%；归母净利润 649.7亿元， YoY-9.5%；不良率 1.07%，拨备覆盖率 238%。 净利息收入回暖，非息走弱拖累营收。 23Q1-3营收、归母净利润同比增速较 23H1分别-1.4pct、 -4.6pct。 Q3单季度资产减值损失同比+52.1%，对归母净利润增速造成负向贡献。 拆解营收， 净利息收入表现逐渐回暖， 23Q1-3净利息收入同比+1.1%，增速由负转正，较 23H1回升 1.9pct。 Q3单季净利息收入同比+5.0%，信贷投放提速、净息差企稳均有贡献。 营收拖累主要来自非息收入， 23Q1-3中收、其他非息收入同比-30.4%、 -2.6%，增速较 23H1分别-0.1pct、 -15.3pct。中收主要压力来自理财业务手续费收入下行，其他非息收入方面主要是交易性金融资产估值出现阶段性回调， Q3单季公允价值变动收益-26亿元。 信贷增速回升， 净息差企稳。 规模方面， 23Q3末兴业银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+9.2%、 +9.9%、 +11.2%，增速较 23H1分别-0.9pct、+0.6pct、 +0.7pct。 增量信贷均由对公贡献， Q3单季新增信贷投放 916亿元，其中对公、零售、票据分别+942、 -22、 -4亿元。 零售信贷需求不佳背景下，“五大新赛道”形成对公司信贷投放的有力支持， 普惠、科创、能源、汽车、园区金融领域企金贷款余额较年初的增速，均明显高于贷款总额增速。 定价方面， 净息差企稳， 23Q1-3净息差 1.94%，较 23H1收窄 1BP； Q3单季度净息差 1.92%，环比略降 1BP。 资产质量整体平稳，关注率略有波动。 不良率延续下行趋势， 23Q3末不良率较 23H1下行 1BP 至 1.07%。关注率略有波动，较 23H1提升 18BP 至 1.53%，波动部分源于公司主动下调部分未逾欠单存在潜在风险项目至关注类，即资产质量在进一步做实。 23Q3末拨备覆盖率 238%， 较 23H1末下降 8pct；拨贷比2.55%，较 23H1末-10BP。 投资建议： 信贷扩张提速，中收有待修复营收增速受非息收入拖累而承压， 但贷款增速回升、息差表现企稳，年内净利息收入增速逐渐回升。 在擦亮“三张名片”，瞄准“五大新赛道”的战略引导下，中收压力有望缓释， 持续实现信贷稳步扩张、 营收结构优化。 预计 23-25年 EPS分别为 4. 10、 4.31、 4.59元， 2023年 10月 30日收盘价对应 0.4倍 23年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速下行； 资产质量恶化； 行业净息差下行超预期。

事项： 兴业银行发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 1613亿元，同比下降5.59%，实现归母净利润 650亿元，同比下降 9.53%，年化加权平均 ROE 为12.13%。截至 3季度末，总资产规模达到 9.92万亿元，较年初增长 7.09%，其中贷款较年初增长 6.64%，存款较年初增长 10.14%。 平安观点： 盈利增速筑底，非息波动拖累营收。 兴业银行 2023年前三季度净利润同比负增 9.5%，降幅较上半年扩大 4.6个百分点。拆分结构来看，营收增长的放缓依然是主要因素，公司前三季度营收增速从上半年 4.2%的降幅扩大至 5.6%。收入增长的乏力仍主要受到非息收入的影响，其中手续费收入负增 30.4%，主要受到理财存量结构调整和资本市场的波动，此外由于3季度债市波动加大，兴业 3季度单季其他非息收入下降了 35%，对营收也带来了负面影响。不过值得注意的是，在净利息收入方面兴业表现相对稳健，同比增速从半年末下降 0.8%回升至 1.1%，单季度同比增长 5%，表现优于同业。我们认为兴业银行今年盈利的压力很大程度源自行业整体性经营压力的抬升和自身部分业务一定性调整的影响，负面因素已经反映较为充分，伴随国内经济修复与自身资负结构优化，后续压力有望逐步减轻。 息差降幅优于同业，资负结构持续优化。 兴业银行 2023年前三季度年化净息差 1.94%（vs 上半年 1.95%），三季度单季净息差 1.92%，环比小幅收窄 1BP，考虑到行业整体面临 LPR 调降和存款定期化等因素的影响，兴业息差的表现优于同业。我们认为这一定程度与公司资负结构持续的积极调整有关，从规模来看， 虽然兴业总资产规模增速较上半年放缓 0.9个百分点至 9.2%，但存贷款增势保持稳定，推动同比增速较上半年分别提升 0.7/0.5个百分点至 11.2%/9.9%， 资负结构持续调优。具体从信贷结构来看，“五大新赛道”继续保持良好势头，普惠金融、科创金融、能源金融、汽车金融、园区金融领域贷款较上年末分别增长 34.4%、 25.8%、 10.8%、24.4%、 23.8%，支持实体力度不断加大。 资产质量压力整体可控，拨备保持稳健。 兴业银行 2023年 3季度末不良率环比下降 1BP 至 1.07%，不过从关注率来看，公司关注率环比抬升 18BP 至 1.53%，略有抬升，预计主要源自公司主动对于潜在风险项目的确认，根据公司披露，目前地产和地方平台的整体风险趋于稳定，信用卡风险前瞻指标边际好转，公司整体资产质量压力可控。拨备方面，兴业银行 3季度末拨备覆盖率环比下降 8pct 至 238%，拨贷比环比下降 10BP 至 2.55%，整体水平依旧充裕。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，关注体制机制改革推进。 兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型， 目前公司表内外业务均衡发展， ROE 始终处在股份行前列， 公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。 结合公司半年报， 我们维持公司 23-25年盈利预测，预计公司 23-25年 EPS 分别为 4.43/4.72/5.01元，对应盈利增速分别为 0.7%/6.6%/6.1%。 目前兴业银行对应23-25年 PB 分别为 0.45x/0.41x/0.37x， 考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。 2）利率下行导致行业息差收窄超预期。 3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事件： 兴业银行发布 2023年半年度业绩，上半年实现营业收入 1110.47亿元，同比-4.15%，归母净利润 426.80亿元，同比-4.92%。年化 ROE 为 11.92%，较一季度-3PCT。 经营业绩边际改善从单季度来看，兴业银行 23Q2实现营收、归母净利润分别为 556.37、175.65亿元，同比-1.44%、+1.48%，增速较 23Q1分别+5.28PCT、+10.41PCT。从收入结构来看，23Q2营收主要由息差业务支撑，利息净收入、中收、其他非息净收入分别同比+5.08%，-12.77%、-11.10%。从业绩归因看，上半年净利润增长主要受益于生息资产规模扩张。 资产负债结构仍有优化空间截至 23H1末，兴业银行总资产规模、贷款余额分别达到 9,89、5.22万亿元，较期初分别+6.73%、+4.81%，增速较一季度+0.68PCT、+1.64PCT。从信贷结构来看，23H1新增信贷 2403.71亿元，同比少增 889.98亿元。上半年新增信贷主要集中在对公端。23H1新增信贷中对公、零售、票据贴现分别占比 86.17%、26.97%、-13.14%。其中 23Q2新增信贷 304.99亿元，同比少增 1113.01亿元，其中零售信贷新增 343.17亿元。信贷投放整体呈现一季度由对公驱动，二季度由零售驱动。负债端存款余额较期初+8.43%，增速较一季度+5.05PCT。净息差方面，23H1兴业银行净息差水平为 1.95%，较22年-15BP。净息差下滑主要系：1）资产端受 LPR 下调等因素影响，贷款收益率降幅较大。23H1兴业银行贷款收益率为 4.63%，较 22年-18BP。贷款收益率下滑推动生息资产收益率下滑。23H1兴业银行生息资产收益率为4.05%，较 22年-9BP；2）负债端同业负债占比较高，同业负债成本上行推动兴业银行计息负债成本率上行。23H1兴业银行同业负债占计息负债比为26.66%，同业负债平均成本率为 2.39%，较 22年+27BP。23H1兴业银行计息负债成本率为 2.35%，较 22年+4BP。 中收表现边际改善兴业银行 23H1手续费及佣金净收入、其他非息净收入分别同比-30.25%、+12.67%，增速较 23Q1分别+12.29PCT、-35.55PCT，中收边际改善。截至23H1末，兴业银行零售客户 AUM 达到 3.61万亿元，较期初+7.01%。其中私人银行月日均 AUM 达到 8329亿元，较期初+3.68%；私行客户数达到 6.70万户，较期初+6.32%。其他非息净收入边际走弱，主要系二季度公允价值变动损益表现较差。 资产质量保持稳健静态来看，截至 23H1末，兴业银行不良率、关注率分别为 1.08%、1.35%，较 23Q1末-1BP、-9BP。动态来看，23H1不良生成率为 1.26%，较 22年+7BP； 23H1兴业银行不良核销比例为 109.01%，较 22年+13.06PCT。整体来看，兴业银行加大核销力度，持续做实资产质量，整体资产质量有所改善。兴业银行拨备覆盖率为 245.77%，较 23Q1末+12.96PCT，主要系公司加大拨备计提力度与核销力度。23H1兴业银行拨贷比为 2.65%，较一季度+12BP。 盈利预测、估值与评级考虑到年内多次下调 LPR，我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为2292.35、2477.02、2666.47亿元（原值为 2385.97、2571.61、2766.79亿元），同比增速分别为 3.09%、8.06%、7.65%，3年 CAGR 为 6.24%。归母净利润分别为 969.62、1066.29、1150.16亿元（原值为 998.18、1091.66、1200.51亿元），同比增速分别为 6.11%、9.97%、7.87%，3年 CAGR 为 7.97%。 鉴于公司持续推进“三型银行”建设，参照可比公司估值，我们给予公司2023年 0.70倍 PB，目标价 24.67元，维持为“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化。

兴业银行营收利润增速回升，资产质量全面向好，基本面筑底修复趋势形成。 数据概览23H1归 母 净 利 润 同 比-4.9%，增速 环比+4.0pc； 营 收 同 比-4.1%，增速环 比+2.6pc。ROE 同比-168bp 至 11.92%。23H1末不良率环比 23Q1末-1bp 至 1.08%，关注率环比-9bp 至 1.35%，拨备覆盖率环比+13pc 至 246%。 核心观点1. 营收利润增速回升。营收增速环比+2.6pc，归母净利润增速环比+4.0pc，回升幅度略好于预期。Q2单季利息净收入、归母净利润同比由负转正，基本面筑底修复趋势形成。 驱动因素来自：①息差。23H1息差对营收的负贡献环比 23Q1收窄 4.4pc 至-11.4%，主要受益于息差下行趋缓、且同期基数降幅明显。②规模。23H1末生息资产日均同比+10.6%，增速环比+1.0pc，受益于贷款储备充足、靠前投放，对日均规模形成有效支撑。③拨备。23H1拨备对利润的贡献环比+1.6pc 至 0.6%，主要受益于资产质量改善，不良生成压力缓解，23H1末 TTM 真实不良净生成率环比-18bp 至 1.11%。拖累因素主要来自其他非息，增速环比-35.6pc 至 12.7%，主要是去年同期利率降幅较大、其他非息基数高企，同比贡献相应减弱。 展望全年，营收利润增速有望逐季改善。①规模上信贷储备充足，生息资产日均增速有望保持稳定；②息差降幅有望逐季收敛，考虑到基数结构，预计对营收的拖累有望缓解；③手续费有望随居民偏好及经济活力的修复逐季改善。 2. 息差压力边际缓释。23Q2单季净息差环比 Q1下降 2bp 至 1.66%，降幅明显收窄。①测算生息资产收益率单季环比+4bp 至 3.99%，受益于对公贷款定价边际企稳改善。②测算计息负债成本率单季环比+6bp 至 2.32%，受存款定期化影响。 展望全年，息差降幅有望逐季收窄。主要基于存款定价调整有望对冲 LPR 下调及按揭利率潜在调整的影响。 3. 资产质量全面向好。不良率、关注率、拨备覆盖率全面改善，重点领域表现较优。①信用卡贷款不良率较 22年末-7bp 至 3.94%，关注率-30bp 至 3.08%，信用卡资产质量正在趋势性好转，从贷前到贷后的策略调整起到了效果。②房地产。 全口径表内资产不良率较 22年末-7bp 至 1.41%，主要是加大了对公房地产高风险贷款的处置力度，对公房地产贷款不良率-49bp 至 0.81%。③地方平台。表内全口径地方政府融资平台债务余额稳步压降，较 22年末-160亿元至 2049亿元，因债务规模减小，不良率略+10bp 至 1.33%。 展望全年，资产质量有望保持稳中向好态势。主要基于：①地产政策优化及一揽子化债方案出台有望缓释地产和平台的压力；②经济修复对居民收入修复的带动作用有望进一步缓解信用卡不良生成压力。 盈利预测与估值预 计 兴 业 银 行 2023、2024、2025年 归 母 净 利 润 同 比 增 长-0.33%、5.65%、8.77%，对应 BPS34.85、38. 10、41.68元/股。现价对应 2023年 PB 估值 0.45倍。 目标价 20.91元/股，对应 2023年 PB 0.60倍，现价空间 32%。 风险提示宏观经济失速，不良大幅暴露。

事项：兴业银行发布 2023 年半年报，上半年公司实现营业收入 1110 亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润 427 亿元，同比下降 4.9%。年化 ROE11.92%，较去年同期下降 1.68 个百分点。2023 年 6 月末总资产 9.89 万亿元，较上年末增长6.7%，其中贷款较上年末增长 4.8%，存款较上年末增长 8.4%。 平安观点：利润降幅收窄，中收波动拖累营收负增。公司上半年实现归母净利润同比下降 4.9%（vs-8.9%，23Q1），负增长仍然源自营收端的承压，上半年公司实现营业收入同比下降 4.1%（vs-6.7%，23Q1），不过降幅均有所收窄，我们判断公司利息净收入降幅的显著收窄为主要贡献因子，上半年同比下降 0.8%（vs-6.2%，23Q1），降幅收窄一方面受益于规模的平稳扩张，另一方面也源自净息差下行压力的边际缓解，相较可比同业而言实属不易。 非息方面，公司上半年非息收入同比降幅较 1 季度扩大 2.1 个百分点至9.7%，波动加大，主要源自存量理财老产品规模压降以及资本市场波动的影响，导致上半年手续费净收入同比减少 30.3%（vs-42.5%，23Q1）。此外，公司积极把握上半年债券市场波动机会，其他非息净收入实现同比增长 12.7%（vs+48.2%，23Q1），增速下降主要与去年 2 季度的高基数有关，总体而言我们预计其他非息表现优于对标同业。 息差边际持平，规模扩张平稳。公司上半年净息差 1.95%（vs2.10%，22A），仍然存在下行压力，不过我们按期初期末余额测算公司 2 季度单季净息差环比持平于 1.53%，收窄压力呈现边际缓和，背后公司单季生息资产收益率、计息负债成本率均环比抬升 6BP 至 3.68%、2.31%。规模方面，2 季度末总资产同比增长 10.1%（vs+11.4%，23Q1），扩张依然稳健，较年初增长 6.7%，其中贷款较年初增长 4.8%（vs+7.8% YTD，22H1），慢于去年同期，我们认为仍然与零售贷款增长乏力有关，零售贷款较年初减少0.7%，但从一般性对公贷款来看投放依然相对积极，较年初增长 13.6%。 负债端来看，存款较年初增长 8.4%（vs+7.8% YTD，22H1），略快于往年季节性，不过在结构上定期化趋势持续，2 季度末活期存款占比环比下降 1 个百分点至 37%方正中等线简体 关注率改善幅度加大，拨备水平夯实。公司 2 季度末不良率环比下降 1BP 至 1.08%，根据我们测算公司 2 季度单季年化不良生成率 0.95%，环比上升 7BP，不良生成压力边际略有抬升，我们判断在这背后由于受产业结构调整、宏观经济去杠杆等因素影响，公司的房地产、政府融资、信用卡等重点领域的资产质量可能面临着一定压力。不过从前瞻性指标来看，仍处于改善通道中，且下降幅度进一步加大，2 季度末关注率环比下降 9BP（vsQoQ-5BP，23Q1）至 1.35%，因此我们预计公司总体不良生成压力处于可控范围，核心指标有望继续保持稳健。同时公司拨备水平充裕，公司上半年拨备覆盖率、拨贷比环比提升 13pct、12BP 至 246%、2.65%，得到进一步夯实，风险抵御能力无虞。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，关注体制机制改革推进。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展， ROE 始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。结合公司半年报，我们维持公司 23-25年盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 分别为 4.43/4.72/5.01 元，对应盈利增速分别为 0.7%/6.6%/6.1%。目前兴业银行对应23-25 年 PB 分别为 0.45x/0.41x/0.38x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事件：8 月 30 日，兴业银行发布 23 年中报。23H1 实现营收 1110.5 亿元，YoY-4.1%；归母净利润 426.8 亿元，YoY-4.9%；不良率 1.08%，拨备覆盖率 246%。 业绩增速边际修复。23H1 累计营收、归母净利润同比降幅较 23Q1 分别收窄 2.6pct、收窄 4.0pct，业绩增速已触底后回升。 “三张名片”愈发闪亮。23H1 非息收入占营收比例 35.3%，较 23Q1 微降0.8pct。其中，23H1 其他非息收入同比+12.7%，高基数下，增速较 23Q1 有所下行。23H1 中收同比-30.3%，一方面，去年同期理财老产品净值化转型一次性收益兑现，一定程度上拉高了基数；另一方面，绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”业绩贡献依然靓丽，23H1 财富代销收入同比+21.7%，投行承销及顾问类中收同比+14.5%。 息差虽仍承压，但降幅收窄。23H1 净息差 1.95%，同比-20BP，但同比降幅较 23Q1 收窄 9BP。或受益于息差降幅缩小，Q2 单季净利息收入同比+5.1%。 资产端，受行业性新发贷款定价下行影响，23H1 生息资产、贷款收益率较 22 年末分别-9BP、-18BP。负债端，美联储加息导致外币存款付息率提升，但公司成本管控成效整体较好，23H1 计息负债、存款成本率较 22 年末分别+4BP、持平。 把握新赛道，对公信贷投放强劲。23H1 总资产、贷款总额、存款总额同比+10.1%、+9.4%、+10.5%。上半年信贷增量均由对公端贡献，在 Q1 已强势投放背景下，Q2 对公贷款（不含贴现）增量 1211 亿元，仍较去年同期多增 721亿元。结构上，“五大新赛道”贡献卓著，23H1 普惠、科创、能源、汽车、园区金融领域对公贷款余额分别较 22 年末+26%、+23%、+10%、+23%、+23%。 资产质量整体向好，重点领域风险可控。23H1 不良率、关注率较 23Q1 分别-1BP、-9BP 至 1.08%、1.35%。对公端，房地产、政信类业务风险均趋缓，23H1 对公房地产贷款不良率较 22 年末-49BP 至 0.81%，改善显著；23H1 地方政府融资平台债务余额、不良资产余额均较 22 年末下行。23H1 零售不良率较 22 年末-8BP，主要压力点信用卡资产质量已呈现向好态势，23H1 信用卡业务不良率、关注率较 22 年末分别-7BP、-30BP。23H1 拨备覆盖率较 23Q1 上升 13pct 至 246%，风险抵补能力充裕。 投资建议：业绩增速回升，资产质量向好公司 23H1 业绩增速边际修复，资产质量稳健向好，重点领域风险趋缓；在擦亮“三张名片”，瞄准“五大新赛道”的战略引导下，公司有望持续实现营收结构优化、信贷稳步扩张。预计 23-25 年 EPS 分别为 4.49、4.68、4.95 元，2023 年8 月 30 日收盘价对应 0.5 倍 23 年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

兴业银行管理层稳定化、转型红利逐步释放、业绩筑底改善，投资价值显现。 事件概览2023年7月18日、25日，兴业银行先后发布公告，陶以平到龄退休辞去行长职务，拟聘任原监事长陈信健为新任行长、原企业金融风险管理部总经理曾晓阳为副行长，待监管机构核准任职资格后正式任职。 核心观点1.核心管理层稳定化。拟任行长陈信健、拟任副行长曾晓阳任职资格获批后，兴业银行核心管理行长班子将扩大至“一正四副”配置。①核心管理层将稳定化，董事长吕家进（68年）、拟任行长陈信健（67年），四名副行长分别为孙雄鹏（67年）、张旻（72年）、张霆（69年）、曾晓阳（拟任，70年）。兴业银行董事长及行长班子成员年龄均在56周岁以下，管理班子年轻、稳定性好。②五名行长班子成员均长期在兴业银行工作，总分行任职经历丰富，对各项工作非常熟悉，新旧行长班子过渡、磨合成本极小。 2.战略转型迎新阶段。近年来，兴业银行依托“商行+投行”优势，坚持树牢擦亮绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”，持续推进战略转型。2022年初，兴业银行开始实施科技、零售、企金三大条线的组织架构调整，同时积极布局普惠金融、科创金融、能源金融、汽车金融、园区金融“五大新赛道”。随着管理班子的落定，我们认为兴业银行战略转型方向将继续稳定，改革落地举措将进一步深化，改革红利有望逐步释放。 3.转型红利逐渐释放。随着转型改革进入新阶段，兴业银行转型红利有望逐步释放。我们预计自23Q2起兴业银行营收、利润增速将呈现底部回升态势。①规模上，新赛道布局支撑资产较快增长。22A绿金客户同比+30%，绿色贷款同比+40%，科创客户同比+29%，科创贷款同比+57%，预计23H1战略上重点支持的绿色和科创贷款可延续良好发展态势，在贷款大盘子中的占比持续提升。②定价上，客户转型带来的息差下行态势有望趋缓，对营收的拖累有望改善。考虑新赛道客户的质量更优，综合收益有望逐步体现。 4.估值低位价值已现。目前，兴业银行2022年股息率7.45%，显著高于可比同业，居于上市银行第一；PB估值（lf）为0.50x，居近五年来的2.6%分位，估值处于历史低位。随着管理层稳定化、转型红利逐步释放和业绩筑底改善，兴业银行的投资价值正在显现，重点推荐。 盈利预测与估值预计兴业银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长-1.83%、9.18%、11.60%，对应BPS34.76、38.09、41.87元/股。现价对应2023年PB估值0.46倍。 维持兴业银行“买入”评级，目标价22.83元/股，对应2023年PB0.66倍，现价空间43%。 风险提示宏观经济失速，不良大幅暴露。

事件：兴业银行发布2023年一季报，一季度实现营业收入554.10亿元，同比-6.72%，归母净利润251.15亿元，同比-8.93%。 中收拖累营收增长2023年一季度兴业银行营收、PPOP、归母净利润分别同比-6.72%、-7.38%、-8.93%，增速较22年分别-7.24PCT、-2.80PCT、-19.45PCT。分业务来看，营收增速主要受利息净收入与中收拖累，利息净收入/中收分别同比-6.18%/-42.54%。从业绩归因来看，净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与其他非息收入增长。23Q1年化ROE为14.92%，同比-3.12PCT。 信贷投放情况较好，但受“价降”影响较大2023年一季度兴业银行总资产、贷款余额同比+11.39%、+11.04%，增速较22年+3.67PCT、-1.49PCT，信贷规模高增对公司扩表形成较强支撑。从单季度来看，一季度新增贷款2098.72亿元，同比多增223.03亿元，其中对公、零售、票据贴现分别+1825.27、+305.09、-31.64亿元，同比+472.76、+115. 14、-364.87亿元。对公信贷为主要支撑，主要投向制造业、基建以及绿色信贷等；零售信贷主要以消费贷与经营贷为主。净息差方面，测算的兴业银行23Q1净息差较22年-15BP，与行业整体趋势保持一致。测算的生息资产收益率较22年-18BP，预计主要受贷款收益率拖累。 一方面，LPR下调后新发放贷款利率处于较低水平；另一方面，重定价也对一季度贷款收益率形成一定冲击。 中收受短期扰动影响较大，其他非息支撑非息收入23Q1非息收入同比-7.66%，增速较22年-9.70PCT，主要受到中收拖累。 23Q1手续费及佣金净收入同比-42.54%，增速较22年-48.07PCT，主要系资本市场波动情况下客户风险偏好处于低位，导致理财、财富代销等手续费收入下降。其他非息净收入同比+48.22%，为非息收入的主要支撑。其他非息收入快速增长主要得益于公允价值变动损益的明显改善，预计主要系公司抓住时机增配债券与基金等获取的收益。 不良关注齐降，资产质量稳中向好23Q1末，兴业银行不良率、关注率分别为1.09%、1.44%，较年初分别变化0BP、-5BP，资产质量持续夯实。公司针对重点领域建立总分行联动、跨部门协同的风险处置敏捷小组，提升风险识别与处置能力。公司拨备计提充足，拨贷比为2.53%，较22年-5BP。23Q1末拨备覆盖率为232.81%，较年初-3.63PCT，拨备充足。 盈利预测、估值与评级预计公司2023-25年收入分别为2385.97、2571.61、2766.79亿元，对应增速分别为7.30%、7.78%、7.59%，归母净利润分别为998.18、1091.66、1200.51亿元，对应增速9.24%、9.37%、9.97%，BVPS分别为35.38、39. 14、43.29元。鉴于公司绿色/财富/投资银行战略清晰，参照可比公司估值，给予公司23年0.70倍PB，目标价24.77元。维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化

事件：4月28日，兴业银行发布23Q1财报。23Q1实现营收554元，YoY-6.7%；归母净利润251亿元，YoY-8.9%；不良率1.09%、拨备覆盖率233%。 营收阶段性承压。23Q1归母净利润同比负增长，主要是营收端受息差收窄、中收波动影响而承压。 营收分项来看，23Q1中收同比-42.5%，为营收负增长的主要拖累，主因22Q4债市波动对客户投资风险偏好造成较大影响，理财、财富代销类中收下降，同时也存在一定高基数效应。但后续随着兴业银行财富银行品牌、“商行+投行”能力的持续建设，中收表现有望回暖。23Q1净利息收入同比-6.2%，其中主要压力来自一季度重定价等因素扰动下，净息差下行。但23Q1其他非息收入表现较好，较22Q4债市大幅波动时期已有较好恢复，23Q1投资类收益（公允价值变动损益+投资收益+汇兑损益）同比+49.1%。 规模扩张提速。规模方面，资产端，23Q1总资产、贷款总额同比+11.4%、+11.0%，增速分别较22年末+3.7pct、-1.5pct，Q1非信贷类资产配置形成对扩表的主要驱动。贷款方面，23Q1新增信贷投放1575亿元，其中，对公信贷投放节奏提前，23Q1增量信贷均由对公端贡献，“早投放、早收益”策略下，为全年净利息收入增长奠定较好基础；零售信贷需求仍有待修复，23Q1零售信贷余额较年初-0.8%。 负债端，23Q1存款总额同比+11.1%，增速较22年末+1.2pct。结构上来看，活期存款揽储效果较好，23Q1活期存款同比+7.8%，增速较22年末+7.2pct，拉动活期存款占比较22年末提升0.5pct至38.1%。 定价方面，资产端收益率主要受一季度重定价、增量信贷以对公为主而有所承压，但随着后续零售信贷需求回暖，定价压力有望逐渐减缓。而负债端活期存款的较好吸收，对负债端成本管控有一定利好。 资产质量稳中向好。23Q1不良率与22年末持平，前瞻性指标关注率则较22年末-5BP至1.44%，潜在不良压力减轻。23Q1拨备覆盖率较22年末微降4pct，整体仍处于较高水平，风险抵补能力无忧。 投资建议：资产质量稳健，中收有待修复23Q1营收受息差收窄、中收波动影响短期承压，但信贷投放节奏灵活调整，对公信贷靠前发力奠定全年利息收入基本盘；“商行+投行”战略之下，后续中收压力有望缓释。预计23-25年EPS分别为4.55、4.74、5.02元，2023年4月28日收盘价对应0.5倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

事件：兴业银行发布2023年一季报，实现营业收入554.1亿，同比-6.7%，实现归母净利润251.2亿，同比-8.9%；不良贷款率1.09%，环比持平，拨备覆盖率233%，环比-3.6pct。 多重不利因素叠加，一季度营收、业绩增速为全年低谷。1）公司一季度营收同比-6.7%，较2022年下滑7.2pct。一是中收较行业下滑幅度更大，同比-42.5%，主要是理财老产品的权益投资（主要是新能源股票）在去年一季度兑现了部分收益，而今年一季度新能源板块股价表现较差，收益兑现延后，高基数下造成同比大幅下降；二是按揭贷款重定价拖累息差，净利息收入同比-6.2%；2）净利润增速同比-8.9%，较2022年下滑19.4pct。去年银保监会发布了《商业银行预期信用损失法实施管理办法》，要求商业银行今年起严格实行，通过拨备调节平滑利润的空间下降。 测算一季度息差环比下行15bp，后续息差降幅有望收窄。一季度由于按揭重定价减少利息收入大约16亿，影响息差约7bp，目前存量贷款重定价已基本完成，新发放的对公、按揭贷款利率基本保持在4.3-4.4%、4.2%水平，二季度后息差降幅将趋缓。1）资产端：一是加大贷款投放，提高贷款在资产组合中的占比，一季度不含贴现的一般贷款较年初增加2200亿，占新增生息资产超过49%；二是金融市场业务方面加大信用债、美元债配置，目前信用债收益率达到3.7%，美元债由于去年美国加息收益率上行幅度较大；三是零售贷款二季度开始大概率会较一季度修复；2）负债端：随着客群基础夯实，存款拓展能力有望加强并压缩高成本负债，一季度存款付息率环比下降4bp，其中对公、零售人民币存款付息率分别环比下降8bp、6bp。在监管引导存款成本下行的背景下（存款定价考核扣分机制、保险产品利率下调），未来存款成本率仍有下行空间。 不良率环比持平于1.09%，关注率、逾期率环比改善5/9bp至1.44%/1.58%。1）对公端：房地产和地方政府融资平台的资产质量都已经趋于稳定。对公房地产不良率环比下降10bp，一季度化解了房地产风险项目超40亿；政府融资平台债务余额较上年末下降52亿至2156亿，不良资产余额27.2亿环比大致持平；2）零售端：信用卡资产质量还有一定压力，但入催率已经出现了边际好转，今年2月份起入催额已从高点回落，未来零售贷款不良生成将逐渐趋于好转。 投资建议：多重不利因素叠加导致公司一季度营收、利润出现负增长，我们认为已经见底，预计公司2023-2025年净利润增速分别为0.6%/8.6%/11.3%，目前股价对应0.48x23PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、息差大幅下滑、资本市场波动、大额风险滞后暴露。

兴业银行绿色、财富、投行三张名片表现亮眼，地产、平台风险显著改善。 数据概览22A 归母净利润同比+10.5%，增速环比-1.6pc；营收同比+0.5%，增速环比-3.6pc；ROE 为 13.85%，同比-9bp；ROA 为 1.03%，同比+1bp。22年末不良率为1.09%，环比持平；关注率 1.49%，环比+1bp；拨备覆盖率为 236%，环比-16pc。 核心观点1. 营收利润增速回落。22A 营收同比+0.5%，增速环比-3.6pc，拖累因素主要为非息，受债市波动、投资收益下滑影响，非息对营收的正贡献环比-2.4pc 至 0.8%。 22A 归母净利润同比+10.5%，增速环比-1.6pc，降幅优于营收，驱动因素为拨备，受益于地产风险好转、信用成本下降。 2. 息差水平环比改善。测算 22Q4单季净息差（期初期末口径）环比+7bp 至1.86%，其中，生息资产收益率（期初期末口径）环比+2bp 至 4.17%，受益于新发放贷款定价边际改善；付息负债成本率（期初期末口径）环比-5bp 至 2.29%，受益于加强高定价存款管理及挂牌利率调整，定期存款成本下行。 3. 三张名片表现亮眼。①绿色银行引领发展。绿色金融客户数同比+30%至 4.95万户，表内外融资同比+18%至 11.63万亿元，人行口径绿色贷款同比+40%至6371亿元，绿色投行同比+12%至 1295亿元，继续保持行业领先。绿色贷款加权利率 4.47%，比对公贷款高 22bp，财务价值初显。②财富银行逆市增长。零售AUM 同比+18%至 3.37万亿元，增速居已批年报大中型银行之首，财富管理收入同比+10%至 258亿元，主要得益于理财规模和收入的高速增长。③投资银行保持领先。非金融债券承销规模位列市场第二，银团融资同比+61%至 2714亿元，并购融资同比+77%至 1621亿元，资本市场业务+83%至 278亿元，带动集团重点客户结算性存款日均同比+23%至 5861亿元，“商行+投行”效果显著。 4. 资产质量趋势向好。①地产风险见顶回落。房地产贷款不良率环比 22H1末-85bp 至 1.30%，主要是通过推动开发销售、并购重组、特资保全等方式有效加大了对问题项目的处置力度。②融资平台敞口收缩。全口径债务余额较 21年末-28%至 2209亿元，不良率较 21年末-74bp 至 1.23%。③信用卡不良生成边际承压。受疫情管控、经济波动影响，信用卡不良率环比 22H1末+128bp 至 4.01%。 展望 2023年，预计营收增长面临较大挑战，资产质量可保持稳中向好。①规模上，信贷投放靠前支持，有望保持规模增速稳中有升；②定价上，新发放贷款定价边际改善，“商行+投行”对结算性存款的带动为付息负债成本下降提供了一定基础，但受存量贷款重定价影响，Q1净息差压力较大，预计自 Q2起净息差同比缺口将随高基数消退而有所收窄；③质量上，预计房地产和融资平台将保持向好态势，信用卡不良生成压力将随居民收入修复有所缓解。 盈利预测与估值预 计兴 业 银行 2023、2024、2025年归母净利润同比增长 7.51%、10.19%、11.18%，对应 BPS35. 13、38.86、43.04元/股。现价对应 2023年 PB 估值 0.48倍。 目标价 22.83元/股，对应 2023年 PB 0.65倍，现价空间 36%。 风险提示宏观经济失速，不良大幅暴露。

事件：3月 30日，兴业银行发布 2022年报。营收 2223.7亿元，YoY+0.5%； 归母净利润 913.8亿元，YoY+10.5%；不良率 1.09%，拨备覆盖率 236%。 中收增速回暖，利润增长稳健。截至 22年末，营收累计同比增速（下同）较 22Q3下降 3.6pct，主要受净利息收入和其他非息收入的拖累，其中净利息收入增速转负（22年全年负增长，前三季度正增长），主要受净息差收窄的影响。 中收增速则由负转正（22年全年正增长，前三季度负增长），其中理财业务提供重要支撑，理财全年收入同比增速达 26.9%，较上半年提升 10.3pct。营收增速的回落，也带来归母净利润同比增速较 22Q3下行 1.6pct，但仍保持稳健水平。 坚定推进战略转型，引领资产负债表重塑。截至 22年末，贷款总额同比增速 12.5%，较 22Q3小幅抬升 0.5pct。其中绿色贷款（人行口径）、科创贷款、战略新兴产业贷款、制造业中长期贷款同比增速分别超过 40%、50%、60%和70%，既是转型成效的体现，也反映出布局新赛道的坚定决心。“三张名片”持续擦亮，除了绿色业务拓面上量，零售 AUM 同比增速达到 18.3%，非传统表外融资余额同比增速达 13.3%。 22Q4净息差明显回升，反映出较强的负债管理能力。2022年净息差较上半年回落 5BP，但 22Q4单季净息差环比提高 9BP，负债成本管理或做出核心贡献。受存款定期化影响，22年存款平均成本率同比上升 4BP，但个人定期存款平均成本率同比大幅下降 30BP，而 2022年全国新吸收定期存款平均利率同比仅下降 11BP。2023年以来，存款定期化趋势或有一定延续，在资产端重定价压力较大的背景下，负债成本管控对于缓解净息差收窄压力的重要性愈加凸显。 资产质量保持平稳，重点领域风险管控效果良好。截至 22年底，不良率较22Q3下降 1BP，关注率抬升 2BP，逾期率较 22H1抬升 3BP。其中，对公房地产敞口占总资产比重较 22H1小幅抬升 0.1pct（较年初下降 0.2pct），但对公房地产贷款不良率下降 55BP。地方政府融资平台债务余额占总资产比重下降0.4pct，且不良率下降 2.1pct。信用卡业务方面，不良率较 22H1上行 1.3pct，是行业共性表现，伴随经济复苏，居民预期收入改善，我们预计信用卡资产质量有望明显改善。拨备覆盖率较 22Q3下行 15.6pct，但风险抵补能力仍然稳健。 投资建议：中收增速回暖，净息差实现回升理财业务支撑下，中收增速实现回暖；负债管理能力凸显，单季净息差明显回升； 资产质量保持平稳，地产、城投等重点领域风险管控良好；战略转型深入推进，资产负债表重塑渐行渐近。预计 23-25年 EPS 分别为 4.95元、5.67元和 6.51元，2023年 3月 30日收盘价对应 0.5倍 23年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

兴业银行 2022年实现归母净利润 913.77亿元，同比增长 10.5%；营业收入2223.74亿元，同比增长 0.5%；加权平均净资产收益率为 13.85%，同比下降0.09个百分点。不良率为 1.09%，拨备覆盖率为 236.44%。经营数据来自业绩快报， 或与年报有差异。 兴业银行全年业绩增速略缓，收入增速下行，费用、拨备等对公司盈利贡献或上升；贷款增速略升，存款增速下行；资产质量保持稳定， 拨备覆盖率与拨贷比略降。 受偏弱的外部环境影响， 2022年收入表现略弱， 业绩基数不高，今年经济修复，公司收入端增长和资产质量改善均可期待。同时公司股东福建投资集团和福建省财政厅持续增持公司股份，彰显对公司管理层和未来发展的信心。 维持增持评级。 支撑评级的要点 盈利增速趋缓， 营收增速加速下行兴业银行全年实现归母净利润 913.77亿元，同比增长 10.5%， 较前三季度增速下降 1.6个百分点； 四季度单季同比上升 5.0%，较上季度增速下降 7.5个百分点， 四季度盈利增长趋缓， 拖累全年盈利。 全年营业收入同比增长 0.5%， 较前三季度增速下降 3.6个百分点； 四季度单季同比下降 9.9%，较上季度增速下降 9.7个百分点， 连续两季度单季同比负增长，四季度下行加速， 去年四季度疫情对经济生产有所限制，公司受影响较大。盈利增速趋缓，营收增速加速下行，费用、拨备等项目或对盈利贡献上升。 贷款增速略升， 存款增长相对较弱2022年公司总资产同比增 7.8%，较三季度增速提升 0.8个百分点；贷款同比增 12.5%，较三季度增速略升 0.5个百分点，贷款增速高于资产增速，四季度增速略有提升。存款同比增 9.9%，较三季度增速下降 1.4个百分点， 相较于已披露业绩快报的上市银行偏弱。 资产质量平稳， 拨备覆盖率和拨贷比略弱2022年末不良贷款率 1.09%， 较三季度末下降 0.01个百分点；测算不良贷款余额为 543.13亿元，较三季度末略增 13.50亿元， 资产质量总体保持稳定。 四季度末拨备覆盖率 236.44%， 较三季度末下降 15.55个百分点； 测算拨贷比 2.58%， 较三季度末下降 0.18个百分点。公司拨备覆盖率与拨贷比略降。 两大股东持续增持彰显信心大股东福建省财政厅自 2022年 7月 26日起增持公司股票，截止 2022年1月 25日，股东及其子公司福建金投合计持股比例由增持前 18.85%上升至 19.04%。另一大股东福建投资及其子公司华兴集团自 2022年 1月 1日起增持公司股票，截止 2023年 1月 20日， 合计持股比例由增持前 1.51%上升至 3.01%。两大股东持续增持，彰显对公司管理层和未来发展的信心。 估值 根据公司业绩快报中披露的业绩， 我们调整公司盈利预测， 2023/2024年EPS 调整为 4.92/5.48元，目前股价对应 2023/2024年 PB 为 0.47x/0.41x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行、疫情反复导致资产质量恶化超预期