兴业银行锻长板、补短板行动升级，深化客户价值，中长期不确定性有望下降，高股息低估值的价值银行代表，经营改善有望驱动价值修复。 精细化经营的推进→锻长板补短板行动升级吕董事长在致辞中提出，兴业银行要“将金融服务嵌入到一个个消费场景，对每笔资产和负债业务进行精细化定价，给各家经营机构更多差异化政策”，“不断挖掘现有1.1亿零售客户、150万企业客户、4000家同业客户的价值”。未来兴业银行经营精细化程度有望进一步提升，存量客群盈利贡献有望改善，有助于缩小兴业银行和头部银行的盈利能力差距。①零售来看，与头部银行招行相比，兴业银行测算的零售存贷利差差距约在41bp，如假设利差改善至招行水平，以2024A数据测算，可贡献3.7%营收和7.7%利润。②对公来看，与优质银行中信相比，兴业银行测算的对公存贷利差差距约在85bp，如假设利差改善至中信水平，以2024A数据测算，可贡献13.6%营收和28.0%利润。 风险曲线掉头向下→不良不确定性改善此前市场担忧兴业银行未来风险压力较大。吕董事长在发布会中明确提出“危机不能浪费，学费不能白交”，未来要“确保风险曲线尽快掉头向下”。2024年兴业银行不良压力已经见到改善拐点，随着后续风控机制完善，兴业银行资产质量不确定性有望改善。兴业银行24Q4末不良率、关注率环比分别-1bp、-6bp至1.07%、1.71%，24Q4真实不良TTM生成率环比下降19bp至1.40%，资产质量指标已经迎来改善拐点。 分红比例有望提升→红利逻辑再次强化兴业银行业绩发布会提出将“保持分红率稳步上升”，随着分红比例提升的预期上升，兴业银行红利逻辑有望强化，驱动估值回升。2024年兴业银行分红比例30.2%，较2023年小幅提升（2023年29.6%），对应股息率（截至2025年3月28日）4.92%。 盈利预测与估值预计兴业银行2025-2027年归母净利润同比增长0.42%/4.45%/5.46%，对应BPS39.35/41.98/44.77元。现价对应PB0.55/0.51/0.48倍。维持目标价25.82元/股，对应2025年PB0.66x，现价空间20%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

公司2024年归母净利润、营收、PPOP同比+0.1%、+0.7%、+1.4%、增速较1-9月+3.1pct、-1.1pct、-2.3pct。营收、净利润增速与快报一致。24年拟每股派息1.06元，分红率30.17%（23年分红率：29.64%），股息率4.93%（2025/03/27），分红率持续提升，股息优势突出，维持买入评级。 存款增长提速，定期化趋势改善24年末资产、贷款、存款同比+3.4%、+5.0%、+7.9%，较9月末分别-0.4pct、-3.0pct、+3.5pct。信贷增长边际放缓，主要因公司注重结构优化，压降票据资产，贷款余额环比Q3末-50亿元，其中票据环比-578亿元。24年全年新增贷款2757亿元，几乎全为对公贡献，科技、绿色、普惠等重点领域为主要投向，余额分别同比20.7%、19.6%、11.0%。存款增长提速，其中对公活期存款增速回暖，24年末同比+10.4%，增速较24H1+7.9pct。存款定期化趋势改善，24年末活期率较24H1+0.3pct至37.4%。 负债成本改善，费用减值优化24年净息差1.82%，环比前三季度-2bp，较23年-11bp。24年计息负债成本率、存款成本率2.17%、1.98%，较23年分别-17bp、-26bp。对公、零售存款成本分别同比-30bp、-15bp。24年中收、其他非息同比-13.2%、+9.4%，增速较9M24+2.0pct、-3.4pct。中收仍承压但降幅收窄，24年债市行情对投资类收益有所提振。降本增效成效显现，费用减值成本优化，24年成本收入比同比-0.5pct至29.5%，测算信用成本同比-10bp至1.08%。 不良环比下行，信用卡风险改善24年末不良率、拨备覆盖率分别较9月末-1bp、+4pct至1.07%、238%。 信用卡风险稳步改善，24年末不良率、逾期率环比24H1分别-24bp、-20bp至3.64%、6.32%。24年末对公房地产融资余额7452亿元，较24H1-59亿元；不良率3.89%，较24H1+24bp。地方政府融资平台余额1043亿元，较24H1-473亿元，不良余额较24H1-5亿元，不良新生成趋势放缓。24年末关注率、逾期率分别较24H1-6bp、+14bp至1.71%、1.59%。 给予25年PB0.60倍预测25-27年归母净利润年776/796/824亿元（较25-26年前值基本持平），同比增速0.5%/2.6%/3.4%，25-27年BVPS预测值39.57/42.51/45.55元（25-26年前值39.56/42.33元），对应PB0.54倍。可比同业25EPB0.50倍（前值0.48倍）。公司发展战略清晰，应享估值溢价，我们给予25年目标PB0.65倍（前值0.60倍），目标价25.72元（前值23.71元），买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

事件：兴业银行发布24年业绩快报。2024年，企业实现营收约2122亿元，YoY+0.66%，归母净利润772亿元，YoY+0.12%；不良率1.07%，不良拨备覆盖率237.8%。 点评摘要：营收持续向上修复表现。2024年，兴业银行总营收为2122亿元（YoY+0.66%）。2024归母净利润为772亿元，增速同比由负转正为+0.12%。 资产端：截至2024末，兴业银行资产总计10.51万亿元，较24Q3末上升2,033亿元，环比+2.0%。从结构细分来看，贷款总计5.74万亿元，同比增长5.05%，贷款占生息资产比重为54.6%，较24Q3末余额占生息资产比重环比变动-1.1pct。 负债端：截至2024年末，兴业银行负债余额9.62万亿元，较24Q3末增加1,892亿元，环比+2.0%，同比增加2,665亿元。负债结构上，存款总计5.53万亿元，同比7.69%，环比+2.0%。存款占计息负债比重为57.5%，较24Q3末占计息负债比重环比变动-0.02%。资产质量稳健，拨备企稳。截至2024年末，不良贷款率为1.07%，较上季末小幅改善；不良拨备覆盖率237.8%，较上期增长4.2pct。 盈利预测与估值：兴业银行2024企业营收持续修复，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.93%、3.85%、5.05%，对应现价BPS：35.62、38.29、40.78元。使用股息贴现模型测算目标价为22.75元，对应24年0.64xPB，现价空间12%，调整为“增持”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大，业绩快报仅为初步测算，具体以公司24年年报为准。

全年营收利润同比正增长。根据公司2024年业绩快报兴业银行全年营收同比增长0.66%，归母净利润同比增长0.12%，增速由负转正。其中Q4单季度营收同比下降了3.1%，单季度利润同比上升了16.9%。 不良率环比下降，拨备覆盖率有所提升。快报显示24Q4兴业银行不良率为1.07%，较24Q3下降1bp。Q4拨备覆盖率237.78%，相比Q3的233.54%，上升了4.24个百分点。 24年存贷款保持较高增速年存贷款保持较高增速。根据业绩快报2024全年招商银行资产总额较23年末增长3.47%，负债较23年末增长2.85%。存款同比增长7.7%，贷款同比增长5.1%。 投资建议：我们预测2024-2026年EPS为3.51、3.63、3.77元，归母净利润增速为0.12%、3.00%、3.82%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为20.92元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.60倍（可比公司为0.47倍），对应合理价值为22.9元。因此给予合理价值区间为20.92-22.9元（对应2024年PE为5.95-6.52倍，同业公司对应PE为5.88倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。

兴业银行 2024年利润增速转正， 不良实现双降。 数据概览兴业银行快报披露， 2024年归母净利润（初步统计，下同）同比增长 0.1%，利润增速转正（前三季度下降 3%）； 2024年营收同比增长 0.7%，增速较前三季度下降 1.1pc。 2024年末不良率 1.07%，较三季度末下降 1bp。 2024年末拨备覆盖率238%，较三季度末回升 4pc。 利润增速转正兴业银行 2024年归母净利润（初步统计，下同）同比增长 0.1%，利润增速转正（前三季度下降 3%）； 2024年营收同比增长 0.7%，增速较前三季度下降 1.1pc。 驱动因素来看，判断利润增速转正，主要得益于不良化解推进，带来信用减值压力改善；判断营收增速下行，主要是受存量按揭降息，息差行业性下行拖累。 贷款环比下降24Q4末兴业银行测算贷款余额，环比 24Q3末-0.1%，贷款增长动能走弱，判断归因主动压降票据，优化贷款结构，叠加隐债置换推进，导致贷款增长出现一些缺口。展望未来，随着隐债置换节奏趋缓，预计兴业贷款增长动能有望恢复。 不良实现双降24Q4末，兴业银行不良额环比 24Q3末下降 1%，不良率环比下降 1bp，资产质量指标向好，表现略超预期，判断得益于隐债置换推进，带动部分存量隐债不良出清。 展望未来，随着城投风险、地产风险化解推进，兴业银行后续不良表现有望保持平稳。 盈利预测与估值预计兴业银行 2025-2026年归母净利润同比+0.03%/+1.43%，对应 BPS 39.29/41.81元。现价对应 PB 0.50/0.47倍。 给予目标估值 2024年 PB 估值 0.70x，对应目标价25.82元/股， 现价空间 30%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

事项： 1月 15日， 兴业银行发布 2024年业绩快报，2024年营业收入同比增长 0.66%，归母净利润同比增长 0.12%。规模方面，截至 2024年末，总资产同比增长3.47%，其中贷款余额同比增长 5.05%。负债方面，存款同比增长 7.69%。 平安观点： 盈利增速回正，营收水平略有承压。 兴业银行 2024年归母净利润同比增长 0.12%（ -3.02%， 24Q1-3），盈利增速转正，我们预计仍主要来自于拨备的反哺。营收端持续承压， 24年全年营收同比增长 0.66%（ +1.81%，24Q1-3），息差收窄以及存量按揭调整持续拖累营收增长。 规模扩张稳健，贷款增速略有下滑。 截至 2024年末，兴业银行总资产规模同比增长 3.47%（ +3.87%， 24Q3），其中贷款余额同比增长 5.1%（ +8.0%， 24Q3），我们预计贷款有效需求的不足一定程度拖累贷款的增长。负债方面，公司 24年末存款总额同比增长 7.7%（ +4.0%， 24Q3），规模增速保持稳健。 不良率环比下行，风险抵补能力持续夯实。 兴业银行 2024年末不良率环比 3季度末下降 1BP 至 1.07%，资产质量边际向好。从拨备水平来看，公司 24年末拨备覆盖率和拨贷比环比 3季度末上升 4.24pct/1BP 至238%/2.54%，风险抵补能力持续夯实。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息率价值突出。 兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展， ROE 始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。目前公司股息率达到 5.25%，股息价值进一步凸显。我们维持公司 24-26年盈利预测，预计公司 24-26年EPS 分 别 为 3.76/3.97/4.28元 ， 对 应 盈 利 增 速 分 别 为+1.4%/+5.5%/+7.8%，目前兴业银行股 价对应 24-26年 PB 分 别为0.54x/0.50x/0.46x,考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。

事件：兴业银行披露 2024年报业绩快报，2024年实现营收 2122亿元，同比增长 0.7%，实现归母净利润 772亿元，同比增长 0.1%。4Q24不良率季度环比下降 1bp 至 1.07%，拨备覆盖率季度环比上升 4.2pct 至 237.8%。业绩表现好于预期，资产质量符合预期。 业绩增速恢复正增长好于预期，体现管理层稳定业绩表现的经营目标： 1）2024年兴业银行营收同比增长 0.7%，增速较前三季度放缓 1.1pct，在 4Q24存量按揭利率调整落地、非息贡献回落的背景下，营收维持正增长但小幅放缓符合预期。相较而言，更值得关注的是兴业银行业绩表现开始回归平稳正增（2024年归母净利润同比增长0.1%，增速较前三季度提速 3.1pct）。 2）过去两年拨备计提对兴业银行业绩表现的拖累无疑是明显的（3Q23、4Q23信用减值损失分别同比增长 52%、142%，带动 2023年全年利润增速同比下滑 15.6%；3Q24信用减值损失同比增长 26%，带动 9M24利润增速较 1H24由正转负至下滑 3%）。诚然2024年兴业银行业绩增速回正存在一定基数贡献（2022-2024年归母净利润 CAGR 仍约-8%），但业绩表现并未进一步走弱且边际回升释放出风险管控已显现成效、拨备计提压力趋于缓解的积极信号。下阶段重点关注业绩季度间摆布是否恢复平稳以及资产质量前瞻指标改善的交叉验证，这将是打消市场对公司资产质量压力的担忧、释放基本面稳健信号、打开估值超跌修复空间的必要条件。 调优结构或是当前战略执行的主要方向，主动放缓信贷扩张增速是更为审慎的摆布策略，存款增长更优表现也为进一步降低负债成本赋予空间。从信贷来看，4Q24兴业银行贷款余额较3Q24基本持平 5.74万亿，贷款增速放缓至 5.1%（3Q24为 8%）。我们判断兴业银行在总体稳投放的基础上，继续侧重调优结构布局，包括压降票据、审慎零售投放以及继续侧重五大新赛道等重点领域。从存款来看，4Q24兴业银行存款增速 7.7%（3Q24为 4%），相对更快于贷款的存款增长也赋予优化负债结构、降低成本的空间（1H24存款成本环比 2H23已下降16bps，我们判断 2024下半年也延续改善趋势）。 信贷资产质量总体平稳，后续关注零售以及地产非信贷等重点细分领域资产质量表现。4Q24兴业银行不良率季度环比下降 1bp 至 1.07%，拨备覆盖率季度环比上升 4.2pct 至 237.8%，延续平稳改善表现。后续仍需重点关注零售消费类以及地产等重点领域非信贷资产的不良下迁消化节奏，这也是基于稳定业绩预期的关键。 投资分析意见：2024年业绩平稳正增，资产质量保持稳定，期待 2025年轻装上阵、实现可持续的盈利筑底修复。上调 2024年盈利增速预测，调低信用成本，同时考虑到 2025年潜在降息的可能性，下调 2025、2026年盈利增速预测，调低息差判断，预计 2024-2026年归母净利润同比增速分别为 0.1%、0.9%、3.8%（原预测分别为-1.3%、3.4%、6.7%）。当前股价对应 2025年 PB 为 0.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产、零售等重点领域风险改善不及预期；经济复苏低于预期，息差持续承压。

核心观点四季度，兴业银行营收增速维持稳健增长，利润增速环比转正，表现超出预期。展望2025年，投放上预计将继续以普惠、科创等重点领域为主，考虑到25年手工补息、化债等负面因素影响的逐步消除，预计25年信贷增速将较24年相对改善。资产定价下行压力仍存，负债成本继续改善托底息差。中收表现有望回暖，其他非息收入或保持稳健。叠加资产质量的持续夯实，利润稳健趋势还将延续。 事件1月15日，兴业银行公布2024业绩快报，2024年实现营业收入2122.26亿元，同比增长0.7%（9M24：1.8%）；实现归母净利润772.05亿元，同比增长0.1%（9M24：-3.0%）。4Q24不良率1.07%，季度环比下降1bp；4Q24拨备覆盖率季度环比上升4.2pct至237.8%。 简评1.营收、利润双正增，兴业银行四季度表现超预期。 2024年兴业银行全年实现营收2122.26亿元，同比增长0.7%，增速较前三季度小幅收窄1.1pct，预计将维持股份行前列。营收增速的放缓预计与四季度债券市场波动加大，债券投资收益对营收贡献减少相关。中收方面，考虑到银保渠道“报行合一”等费率调降措施主要在23年四季度开始执行，对于24年四季度，净手续费的高基数影响基本消除，叠加924后居民避险情绪修复下AUM规模的稳健增长，预计全年中收降幅将较前三季度有所收窄，为兴业银行四季度营收的稳健增长做出贡献。在净利息收入方面，兴业银行四季度生息资产规模延续了前三季度稳健增长的趋势。同时，考虑到兴业银行净息差降幅在负债成本的有力管控下有望进一步收窄，其净利息收入将保持稳健。 利润方面，2024年兴业银行实现归母净利润772.05亿元，同比增长0.1%，增速环比前三季度明显改善。需要注意的是，兴业银行四季度仍然保持了极为严格的风险认定标准以及较大的拨备计提力度，预计其利润的稳健表现未来仍有望延续。 2.规模方面，化债等外部因素影响下，资产增速环比回落，低成本资金持续流入，存款增速环比上升。 4Q24兴业银行贷款规模同比增长5.1%至5.74万亿元，增速较前三季度小幅下降2.9pct，增速的下行预计与地方政府平台债务置换、四季度加大不良资产处置力度相关，整体仍保持稳健增长。负债端，伴随着地方政府平台化债进度的不断加快，兴业银行四季度成功吸纳了部分低成本负债，对公存款有力支撑下，存款增速较3Q24上升3.7pct至7.7%。 3.净息差方面，资产定价仍处于下行通道，负债成本改善托底息差。从三季度情况来看，3Q24兴业银行生息资产收益率（测算值）季度环比进一步下降7bps至3.37%。考虑到四季度存量按揭利率的再度调整、银行业资产定价竞争的加剧以及监管对“降低社会综合融资成本”的持续指引，预计兴业银行四季度资产定价仍然面临着较大的下行压力。但负债端，得益于四季度低成本资金的持续流入、存款重定价利好的不断体现，负债成本持续改善下，其净息差降幅有望较前三季度进一步收窄。展望2025年，在“适度宽松的货币政策”持续指引下，预计兴业银行资产定价将仍然面临着较大的压力，负债成本有望进一步改善托底息差，全年降幅或低于同业水平。 4．四季度加大不良资产处置力度，不良率环比下行，拨备覆盖率环比回升。4Q24兴业银行不良率季度环比下降1bp至1.07%，拨备覆盖率季度环比上升4.2pct至237.8%。四季度，兴业银行进一步加大了对存量风险的出清力度，资产质量得到了进一步夯实。展望2025年，预计兴业银行信用卡风险仍将保持持续出清的态势，但其他类型的零售风险预计还将处于暴露阶段，演绎趋势还需进一步关注。在各类稳经济政策的支持下，兴业银行整体资产质量有望保持稳定，利润稳健趋势还将延续。 5.投资建议与盈利预测：四季度，兴业银行营收增速维持稳健增长，利润增速环比转正，表现超出预期。展望2025年，投放上预计将继续以普惠、科创等重点领域为主，考虑到25年手工补息、化债等负面因素影响的逐步消除，预计25年信贷增速将较24年相对改善。资产定价下行压力仍存，负债成本继续改善托底息差。中收表现有望回暖，其他非息收入或保持稳健。叠加资产质量的持续夯实，利润稳健趋势还将延续。预计2025、2026年营收增速为2.2%、3.0%，利润增速为0.9%、1.2%。当前兴业股价对应0.54倍24年PB，2024年股息率5.3%。估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出，维持买入评级。 6．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。（5）兴业银行海口分行基金销售业务存在违规措施，海南证监局做出对其采取责令改正监管措施的决定。

公司发布 2024 年业绩快报，2024 年营收、归母净利润同比+0.66%、+0.12%，增速较前三季度-1.15pct、+3.14pct。公司利润保持正增长，预计处于同业较好水平，主要得益于生息资产的良好增长、净息差降幅有效管控、手续费收入降幅持续收窄以及投资收益稳健增长。公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，并进一步深化战略内涵，维持买入评级。 规模持续增长，资负结构优化2024 年末总资产、总贷款、总存款同比增速分别为+3.5%、+5.1%、+7.7%，较 9 月末-0.4pct、-3.0pct、+3.3pct，规模持续增长。2024 年以来，兴业银行持续强化“战略执行、客户服务、投资交易、全面风控、管理推动”五大核心能力建设，预计全年将延续前三季度存款端稳规模+降成本、贷款端稳投放+优布局的表现。 资产质量向好，拨备水平充足公司资产质量边际改善，拨备安全垫厚。2024 年末不良贷款率 1.07%，回落至 2024 年初水平，环比 Q3 末下降 1bp。公司拨备水平保持充足，2024年末拨备覆盖率 238%，保持充足水平，环比 Q3 末提升 4pct。隐债置换稳步推进，预计兴业涉政敞口资产质量改善。随资产质量改善，预计公司合理控制费用开支，均衡计提减值，反哺利润释放。 每股分红稳定，股息价值凸显公司每股分红稳定性强，股息优势凸显。近年来兴业银行分红率稳步提升，2023 年已提升至 29.64%。同时，2024 年度兴业银行实现净利润同比增长，分红基数小幅增长。股息率投资价值凸显。截至 1 月 15 日收盘，兴业银行股息率约 5.25%，显著好于行业平均水平。在当前市场利率下行阶段，兴业银行长期投资价值凸显。 给予 25 年目标 PB0.60 倍鉴于公司 25-26 年息差仍然承压、信贷需求有待提振，我们预测公司 24-26年 EPS 为 3.72/3.72/3.81（前值 3.68/3.86/4.04），2025 年 BVPS 预测值39.56 元，对应 PB0.50 倍。可比公司 2025 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.48倍，公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，应享受估值溢价，给予 2025 年目标 PB0.60 倍，维持目标价 23.71 元，维持买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

快报综述： 1、 2024年兴业银行营收同比增长 0.7%， 增速较三季度下降 1.1个百分点， 保持正增长； 归母净利润同比增长 0.1%， 较三季度提高 3.1个百分点， 增速 由 负 转 正 。 2023/1Q24/1H24/3Q24/2024营 收 同 比 增 速 分 别 为-5.2%/4.2%/1.8%/1.8%/0.7% ； 营 业 利 润 分 别 同 比 变 动-20.7%/-7.2%/-0.4%/-2.3%/3.6% ； 归 母 净 利 润 分 别 同 比 变 动-15.6%/-3.1%/0.9%/-3.0%/0.1%。 2、 兴业银行四季度贷款规模小幅下降， 存款增速有所提高。 1） 兴业银行四季度贷款规模下降 16亿元， 全年贷款余额同比增长5.1%， 增速较三季度下降 2.9个百分点， 贷款占比总资产环比下降 1.1个百分点至 54.6%。 2） 四季度存款单季增长 1049.8亿元， 在去年同期较低的基数下同比多增 1852.6亿。 全年存款余额同比增长 7.6%， 较三季度提高 3.7个百分点， 存款占总负债比重为 57.5%， 与三季度基本一致。 3、 不良率与拨备整体平稳。 1）不良维度——不良率环比小幅下降。 2024年兴业银行不良贷款率 1.07%， 较三季度下降 0.01个百分点， 整体保持稳定； 2） 拨备维度——整体保持平稳。 四季度拨备覆盖率环比提高 4.24个百分点至 237.78%； 拨贷比环比提高 1bp 至 2.54%。 投 资 建 议 ： 公 司 2024E 、 2025E 、 2026E PB 0.54X/0.50X/0.47X ； PE5.33X/5.22X/5.10X。 公司基本面稳健， 未来“商行+投行” 战略下， 表内净利息收入维持平稳增长， 表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。 公司高 ROE低估值， 低估值没有包含公司转型升级的期权， 建议积极关注管理层的转型推动。 我们维持“增持” 评级， 建议关注。 注： 根据公司年报及相关宏观数据， 我们相应调整贷款收益率、 手续费净收入、 信用成 本 等 相 关 假 设 ， 盈 利 预 测 调 整 至 2024E/2025E/2026E 营 业 收 入2117.3/2154.7/2199.4亿（原值 2144.0/2208.9/2305.0亿）， 净利润 772.2/787.8/806.9亿（原值 773.3/797.5/822.2亿）。 风险提示： 经济下滑超预期、 公司经营不及预期、 研报信息更新不及时。

2025年1月15日，兴业银行披露2024年业绩快报，营收利润收官正增长，资产质量指标稳中向好，业绩好于预期。 营收、净利润双正增长，盈利能力保持稳定。24年全年收官，公司实现营业收入0.7%，归母净利润增速0.1%，均实现正增长，增速分别较前三季度-1.1%和+3.1%。Q4单季度利润增速增长16.9%，好于市场预期。 不良双降，拨备提升。2024年末，不良率1.07%，环比三季度下降0.01%。拨备覆盖率237.8%，环比提升4.2%。拨贷比2.55%，环比提升0.02%。24年末，不良贷款余额614.8亿元，环比Q3末下降6.4亿元。我们推算，24年末贷款拨备余额1461.8亿元，环比Q3末上升11.1亿元。资产质量指标实现稳健向好趋势。 贷款夯质量，存款高增长。24年末，公司总资产增速3.5%，增速较Q3末下降0.4pct，其中贷款增速5.1%，环比Q3末下降2.9pct，我们估计Q4公司夯实信贷结构，信贷规模有所压降，公司规模扩张来自非信贷资产，说明Q4可能没有明显兑现债市浮盈。负债端来看，24年末存款余额增速7.6%，环比三季度末上升3.7pct，单季度存款大幅多增，公司资产负债结构继续夯实。 分红稳定，股息率高。近年来，兴业银行分红率稳步提升，2023年已提升至29.64%。同时，2024年度兴业银行实现净利润同比增长，分红基数小幅增长。截至1月15日收盘，兴业银行股价19.80元/股，股息率约5.25%，显著好于市场平均水平，在当前市场利率不断下行阶段，长期投资价值凸显。而且公司适度调低信贷增速，有助于降低公司资本消耗，实现内生资本增长和分红率可持续。 维持“增持”投资评级。公司全年收官营收和利润双正，好于市场预期。客观来说，单季度利润增速高增有23年Q4低基数原因，但是更值得欣慰的是，公司资产质量指标均实现的环比改善，不良率额双降，拨备率额双增。同时存款增长快速恢复背景下，公司主动降低了信贷增速，预计维持了内生资本增长的可持续性，为分红率的稳步提升奠定了基础。公司经营稳健，业绩平稳，股息率明显高于市场水平，投资价值凸显，建议积极关注。 风险提示：经济恢复不及预期；资产质量恶化超预期。

投资要点兴业银行发布 2024年三季报， 前三季度公司实现营业收入 1642.17亿元，同比+1.81%。实现归母净利润 630.06亿元，同比-3.02%。 营收稳健增长，非息收入表现较好2024Q1-Q3公司营收同比增速较 2024H1小幅+0.01pct，主要系公司非息收入表现边际改善。 2024Q1-Q3公司中收、 其他非息收入分别同比-15.16%、 +12.79%，增速较 2024H1分别+4.27pct、 +4.09pct。 2024Q1-Q3公司归母净利润增速较 2024H1-3.88pct，主要系息差业务以及拨备计提拖累。从业绩归因来看， 2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、 中收、 拨备计提对净利润的贡献度分别为+6.54%、 -4.15%、-3.04%、 -6.04%，较 2024H1分别-0.62pct、 -1.22pct、 +1.23pct、 -1.96pct。 票据冲量较为明显， 负债成本明显改善截至 2024Q3末，公司贷款余额为 5.74万亿元，同比+8.05%，增速较 2024H1-0.51pct。从新增贷款看，公司 2024Q3单季度贷款净增加 725.10亿元，其中票据贴现净新增 669.51亿元， 占比 92.33%，票据冲量较为显著。净息差方面， 2024Q1-Q3公司累计净息差为 1.84%， 较 2024H1-2bp，整体韧性较强。 从负债端来看，公司坚持“稳规模”“降成本”。截至 2024Q3末，公司存款余额为 5.43万亿元，同比+3.98%。 2024Q1-Q3存款付息率 2.03%，同比-23bp，降幅较 2024H1有所扩大。 资产质量稳健， 拨备计提充足截至 2024Q3末， 公司不良率、关注率分别为 1.08%、 1.77%， 较 2024H1分别+0bp、+4bp。 关注率有所上行，主要系零售风险有所上升。从信用减值损失来看， 2024Q1-Q3公司计提资产减值损失 477.03亿元，同比+14.31%。 拨备方面， 2024Q3末公司拨备覆盖率为 233.54%， 较 2024H1末-4.28pct， 风险抵补能力较足。 资本方面，截至 2024Q3末，公司核心一级资本充足率为 9.70%，资本较为充足。 投资建议：维持兴业银行“买入”评级考虑到当前利率持续下行， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为2147/2228/2351亿元，同比增速分别为+1.83%/+3.78%/+5.50%， 3年CAGR为3.69%； 归母净利润分别为 775/801/838亿元，同比增速分别为+0.48%/+3.32%/+4.71%， 3年 CAGR 为 2.82%。考虑到公司经营稳健且股息率较高，我们维持“买入”评级。 风险提示： 稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向

事件：兴业银行披露2024年三季报，9M24实现营收1642亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润630亿元，同比下滑3.0%。3Q24不良率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率季度环比下降4.3pct至234%。业绩表现低于预期，资产质量符合预期。 营收表现平稳符合预期，非信贷减值损失同比多提下业绩增速转负：9M24兴业银行营收同比增长1.8%（1H24为1.8%），归母净利润同比下滑3%（1H24为增长0.9%，前瞻中预测为增长1.1%），其中3Q24下滑10.4%。从驱动因子来看，①拨备对利润负贡献扩大。9M24拨备负贡献利润增速6pct（1H24为负贡献4.1pct），其中贷款拨备反哺7.9pct，非信贷拨备拖累14cpt。②利息净收入延续增长支撑营收表现。9M24利息净收入同比增长2.4%，贡献营收增速1.6pct。③投资相关其他非息增长带动非息收入转正。 9M24非息收入同比增长0.6%，贡献营收增速0.2pct，其中其他非息贡献2.3pct。 三季报关注点：①非信贷拨备的同比多提既存在同期低基数原因，预计也与针对地产非标等主动下迁、提足拨备有关。明确风险化解的节奏将是稳业绩预期的关键。估算前三季度计提非信贷减值损失超120亿元（去年同期为冲回约40亿元）。新增计提或与地产非标主动下迁不良后增提拨备有关。从中报来看兴业银行房地产整体拨备水平约5%、不良资产率约3.7%，我们判断对存量不良资产的拨备计提是充足的；后续重点关注潜在不良压力消化节奏。②信贷资产质量保持平稳，预计零售不良延续企稳。3Q24不良率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率维持约230%，测算9M24年化不良生成率0.9%，较2023年下降18bps。③有效需求转弱下主动增配票据维持信贷平稳增长。3Q24贷款同比增长8%，单季新增贷款725亿元，其中票据新增670亿元。④息差环比微降，今年以来得益于负债成本改善，息差保持相对平稳。测算9M24息差1.63%，环比1H24下降1bp，今年测算负债成本已累计下降近30bps。 信贷有效需求转弱下主动增配票据维持贷款平稳增长，得益于负债成本改善，息差保持稳定：3Q24兴业银行贷款同比增长8%（2Q24为8.6%），前三季度累计新增贷款约2800亿元，其中单三季度新增贷款725亿元。从结构来看，三季度新增对公、零售分别8亿元、48亿元，票据新增670亿元。从价格来看，测算9M24息差1.63%（以利息净收入/日均生息资产测算），环比1H24下降1bp，其中3Q24息差1.63%，季度环比下降4bps。 以期初期末平均口径估算，3Q24生息资产收益率季度环比下降8bps至3.7%，付息负债成本率季度环比下降8bps至2.34%，年初以来累计下降近30bps。信贷资产质量保持稳定，预计零售信用卡等领域风险已基本企稳，后续重点关注地产风险化解节奏：3Q24兴业银行不良率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率季度环比下降4.3pct至234%，测算9M24年化加回核销回收后不良生成率为0.9%，较2023年全年水平下降18bps。今年前三季度拨备计提主要侧重于地产等重点领域的非信贷资产，估算前三季度累计计提超120亿元（去年同期为冲回约40亿元）。今年上半年兴业银行房地产不良资产率较年初上升0.62bps至3.65%，我们预计三季度延续小幅上升趋势，主要源自兴业银行基于参考房地产白名单项目对现金流等的筛选规则下，对所有存量资产重新排查并主动下迁所致；而与此同时，兴业银行房地产整体拨备水平约5%，我们预计对存量风险的拨备计提是充足的，后续重点在于关注潜在非信贷不良下迁消化节奏，而这也是给予稳定业绩预期的关键。 投资分析意见：三季度兴业银行主动做实资产质量，尽管多提拨备造成业绩有所波动，但也为轻装上阵、可持续的盈利筑底修复奠定基础。基于审慎考虑下调盈利增速预测，上调非信贷信用成本，预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为-1.3%、3.4%、6.7%（原预测为0.3%、4.4%、7.3%），当前股价对应2024年PB为0.51倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产、零售等重点领域风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。

事件：兴业银行发布24年三季度财报。24年前三季度，企业实现营收约1642亿元，YoY+1.81%，归母净利润630亿元，YoY-3.02%；不良率1.08%，不良拨备覆盖率233.5%。 点评摘要：营收持续向上修复表现。2024前三季度，兴业银行总营收为1642亿元（YoY+1.81%），其中净利息收入1116亿元（YoY+2.39%）。非息净收入526亿元，同比增长0.61%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-Q3增速为+7.26%、+3.75%、+3.75%。 净息差承压，未来可能企稳。2024Q3，企业净息差受压至1.79%，较2024年中下滑7bp，主要原因可能是来自LPR和存量房贷下调政策影响贷款收益水平下滑。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓。 存贷比整体维持较高水平。2024Q3，企业存贷比为105.8%，较2024年中小幅上涨，优于去年同期水准。 资产端：截至24Q3末，兴业银行生息资产总计99,332亿元，较24H1上滑745亿元（环比-0.7%）。结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1末环比变动+1.2、+2.1、-3.1、-0.1pct。 负债端：截至24Q3末，兴业银行计息负债余额91,396亿元，较24H1末增加931亿元（环比+1.03%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1末环比变动-0.2、-0.5、+0.9、-0.2pct。 资产质量稳健，拨备企稳。截至24Q3末不良贷款率1.08%，与上季持平，逾期率1.45%；不良拨备覆盖率233.5%。 盈利预测与估值：兴业银行24Q3企业营收持续修复，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.23%、2.25%、5.38%，对应现价BPS：37.77、40.65、43.36元。使用股息贴现模型测算目标价为22.06元，对应24年0.58xPB，现价空间21%，维持“买入”评级风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

事件： 兴业银行披露 2024年三季度报告， 2024年前三季度营收增速为 1.81%（中报为 1.80%）；拨备前利润增速为 3.75%（中报为 3.75%）；归母净利润增速为-3.02%（中报为 0.86%）， 我们点评如下： 兴业银行 2024年三季度归母净利润同比增速为-10.45%， 主要是因为兴业银行在第三季度拨备计提力度同比大幅提升， 此外息差收窄也对业绩形成一定拖累。生息资产规模扩大、非息收入增加及成本收入比改善则对公司业绩形成支撑。 量： 资产规模稳定增长，信贷结构持续优化①资产端： 2024年三季度末，兴业银行资产规模同比增长 3.87%，增速环比下降 0.78pct；其中贷款规模同比增长 8.05%。 兴业银行规模扩张速度微降主要是公司大幅压降了收益率较低的同业资产规模， 同时加大了金融资产配置力度。 三季度末公司总资产规模净减少 427亿元；其中贷款净额、金融投资单季度分别增加 734亿元、 1825亿元； 同业资产规模同比减少 3160亿元，资产结构有明显调整。 对公贷款支撑信贷增长，但呈现边际转弱的趋势。 2024年三季度，兴业银行对公贷款（含贴现）同比增长 13.00%， 远高于全行贷款增速， 增速环比下滑 1.17pct，主要是市场需求转弱。具体来看，一般公司贷款同比增长 11.36%，增速环比下降 3.48pct；票据贴现同比增长 31.49pct，增速环比升高 24.51pct，三季度通过票据贴现弥补信贷增长的缺口。从投向来看，兴业银行绿色贷款、科技贷款余额三季度末分别同比增长 16.66%、 14.74%，增速均高于对公贷款增速。 零售贷款增速回升。 2024年三季度末，兴业银行零售贷款规模同比下降 0.46%， 降幅在逐步收窄， 今年以来零售贷款余额下行的趋势得到遏制。 其中，三季度末兴业银行普惠贷款规模同比增长 10.45%，预计是零售信贷向好的主要支撑。 ②负债端： 2024年三季度末，兴业银行吸收存款余额同比增长 3.98%，增速环比下降 0.88pct。从结构上看， 兴业银行定期存款占总存款比例环比上升 3.44pct 至 55.64%，存款定期化趋势延续。 价：息差承压，但降幅持续收窄兴业银行 2024年三季度单季净息差为 1.79%，同比、环比分别下降13bps、下降 6bps， 拖累净利润增速 4.79pct。 ①资产端收益率仍在下行。 三季度末，公司生息资产中收益相对较高的贷款、金融资产占比回升，资产结构有所改善；但下半年来，在融资需求不高、 LPR 两次下调影响下，兴业银行生息资产收益率仍处下降趋势， 我们测算 2024年三季度单季兴业银行生息资产收益率3.74%，同比、环比分别下降 31bps、下降 10bps。 ②计息负债成本逐步改善。 我们测算兴业银行 2024年前三季度计息负债成本率 2.16%，同比、环比分别下降 17bps、下降 3bps。 具体来看， 兴业银行在存款方面实现了“稳规模”“降成本”，前三季度存款利率同比下降 23bps 至 2.03%，预计存款利率的迅速调整是带动兴业银行付息率下行的最主要因素。 预计全年息差降幅同比收窄。 今年下半年， 受 LPR 下行、存量按揭利率下调影响，预计银行业资产收益率继续承压。兴业银行在负债端拓展代发、收单、供应链金融等业务，推动高成本到期存款置换等方式推动成本率快速下调， 今年以来累计息差同比降幅基本稳定在 10bps左右。 我们预计全年来看，兴业银行息差降幅也将在 10bps 左右，降幅较上年收窄。 非息收入同比增长。 2024年三季度，兴业银行净非息收入同比增长 10.33%， 增速较上季度由负转正。 其中， 三季度实现手续费净收入 66.02亿元， 同比下降 5.50%，降幅环比收窄 14.33pct，预计主要是理财业务、交易业务收入增长形成支撑。三季度投资收益为主的其他非息收入为 78.76亿元，同比增长 28.36%，预计主要是受益于债市利率下行。 资产质量总体稳定，拨备计提增加。 兴业银行 2024年三季度末不良贷款率 1.08%，环比持平；关注率 1.77%，环比微升 4bps，主要是零售风险有所上升。 风险抵补能力方面， 兴业银行 2024三季度末拨备覆盖率 233.54%，拨贷比 2.53%，拨备水平保持充足。 2024年前三季度，兴业银行考虑到潜在风险加大了拨备计提力度，减值计提同比增长 14.31%，对利润增长形成拖累。 成本收入比持续改善。 兴业银行持续推进成本集约化管理， 三季度成本压降正向贡献利润增速 1.89pct。 兴业银行三季度成本收入比为 28.96%， 同比下降 1.09pct，连续四个季度逐季改善。 投资建议： 展望未来， 我们预计四季度兴业银行付息率将随着存款挂牌利率的迅速调整而继续下降， 抵消部分资产收益率下滑的影响， 全年息差降幅有望同比收窄。 预计兴业银行 2024年营收同比增长 0.25%，利润增速为 1.04%，给与买入-A 的投资评级，6个月目标价为 20.53元，相当于 2024年 0.55X 的 PB。 风险提示： 资产质量恶化超预期；宏观经济恢复不及预期。