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兴业银行 银行和金融服务 2020-05-04 16.33 -- -- 16.53 1.22% -- 16.53 1.22% -- 详细
事件概述公司公布 2019年度财务报告:2019年末总资产 7.15万亿元(6.47% YoY),存贷款分别同比增长 13.79%、17.29%;实现营业收入 1813.08亿元,同比增长 14.54%;实现归母净利润658.68亿元,同比增长 8.66%;净息差为 1.94%,同比提升11BP;不良率 1.54%(-3bps YoY/-1bps QoQ),拨备覆盖率199.13%(-8.15pct YoY/+1.3pct QoQ);ROE 为 14.02%(-25bps YoY);核心一级资本充足率和资本充足率分别为 9.47%(+17bps YoY)、13.36%(+1.16pct YoY)。2019年度拟派发股利每股 0.762元(含税)。 2020年一季报:总资产 7.41万亿元(3.73% QoQ),存贷款分别较年初增长 5.3%、5.5%;实现营业收入 502.58亿元,同比增长 5.54%;实现归母净利润 209.85亿元,同比增长 6.75%; 不良率 1.52%(-2bps QoQ),拨备覆盖率 198.96%(-17bpsQoQ);核心一级资本充足率和资本充足率分别为 9.52%(+5bpsQoQ)、13.27%(-9bps QoQ)。 分析判断:2019年和 2020年一季度公司资产规模和业绩均保持稳健增长,资产负债表的质量和结构持续优化,存贷业务占比持续提升。同时公司的金融市场以及综合金融服务优势助力公司交易业务和中间业务持续贡献利润,在经济降速以及持续降息下表内资产盈利承压下对整体业绩形成有力支撑,在资产扩张放缓下业绩也能够保持稳健增长。 229019年 营收和业绩增速均继续提升,非息收入和减值计提幅度放缓是主要贡献因素2019年公司实现归母净利润增速 8.7%,增速同比提升 2.7个百分点。其中营收同比增长 14.5%,增速同比提升 1.4个百分点,主要是非息收入增长的贡献(其中,手续费收入同比增长15.6%,增速同比提升近 5个百分点超出我们预期,其中主要是银行卡和代理业务收入的贡献);拨备前利润同比增长 15.8%,增速同比提升 1.8个百分点,信用减值损失同比增长 25%,增速同比下降 5.5个百分点,主要是资产质量整体改善下公司计提和主动计提力度放缓,拨备覆盖率同比下降了 8.15个百分点;致拨备后利润增速同比提升 4.3个百分点29019年资产平稳增长但重在结构调整,负债端存款高增结构更加稳固2019表内资产同比增长 6.5%,增速同比提升 1.8个百分点,整体上延续稳健的经营思路,公司更多的在结构上优化调整,主要体现了持续加大信贷的占比、压降非标等投资资产,投资资产延续压降态势,同比再降 6.8%。期末贷款占生息资产的比重同比提升 8个百分点至 52%。负债端,公司加大核心负债的吸收,存款同比增长 14.9%,增速同比提升 7.9个百分点,结构上企业活期和居民定期增加较多,整体活期率同比有提升 1.3个百分点超出市场预期。期末存款占付息负债的比例为 61%,同比提升了 6个百分点,负债结构更加稳固。 一季 报 业绩平稳增长,不良率较年初下降但关注类贷款占比较年初有提升一季度公司实现归母净利润同比增长 6.75%,考虑到去年同期高基数(同比增长 11.35%)整体业绩增速保持稳健。营收端增速为5.54%,增速低于利润增速主要是非息收入中交易类收入的拖累。一季度末公司的不良率较年初下降 2BP,但关注类贷款受疫情的影响同比提升 29BP。公司整体的风险确认非常及时和严谨,整体资产质量可靠。 投资建议: 坚持高质量发展,业务结构持续夯实我们保持 2020年预测的营收增速不变,但考虑到明年息差的压力我们调低 2021年的营收增速至 9.1%(原预测为 12.9%)。同时我们预计公司 2020年整体的信用成本还将有所提升,略下调2020年的归母净利润增速。 整体上我们预计 2020年、2021年公司营业收入分别为 2000亿元、2182.5亿元,同比增速分别为 10.3%、9.1%;归母净利润分别为 708亿元、762亿元,增速分别为 7.5%、7.6%(原预测增速为 9.1%、10.4%),分别下调 1.6个、2.8个百分点。我们认为公司整体的盈利驱动相对较强,同时近几年更加注重质量和结构均衡发展,夯实业务和结构深入转型,未来的业绩增长也将更加稳健。目前股价对应 2020年 PB 为 0.62倍,维持公司“买入”投资评级。风险提示1) 经济未来可能大幅下滑; 2) 公司经营层面的重大风险。
兴业银行 银行和金融服务 2020-05-01 16.56 25.20 56.52% 16.53 -0.18% -- 16.53 -0.18% -- 详细
报告导读20Q1业绩一个超预期,两个关注点。“商行+投行”迎来战略机遇。 投资要点业绩概览19A/20Q1:归母净利润同比+8.7%/6.8%;营收同比+14.5%/5.5%;不良率1.54%/1.52%;关注率1.78%/2.07%;拨备覆盖率199%/199%;ROE(年化)14.0%/16.9%。 经营特点 1、“商行+投行”迎来战略机遇。 (1)做精表内:①负债端,结构优化和成本率改善空间大。一来逆周期政策下地方债是重要抓手,20Q1存款环比+5.3%,带动20Q1负债成本率(单季期初期末)环比-11bp,支撑净息差好于同业;二来利率下行期,主动负债成本率压降和结构调整腾挪空间大。②资产端,逆周期政策、基建、产业线上化为资产投放创造机遇。 (2)做强表外:20Q1中收同比大增28%,主要是投行和财富管理业务带动。两块业务都是“投行+商行”核心,利率下行直接融资蓬勃发展,财富管理业务发力,预计将持续贡献营收增长。 2、营收增速下滑因基数效应。①不考虑其他非息收入,20Q1利息净收入和中收增速为15%,增速相较2019年还提升5pc。②其他非息收入本身,约90亿的单季收入已经是历年高位水平,但19Q1实施I9和债市行情导致基数效应过高,20Q1其他非息收入同比-22%,拖累营收增速。未来基数效应拖累将消除。 3、关注上升因做实资产质量。20Q1不良率环比下降2bp,但关注率环比提升29bp。兴业延续2019年以来严格分类的理念,逾期60+全部计入不良,逾期或者展期至少进入关注。不良和关注两大指标反向变动,实际上印证了做实资产质量的逻辑。展望未来,兴业银行实际资产质量将优于同业:①零售端,贷款以按揭为主,19A按揭占比63%;暴露较快的信用卡风险边际缓和,3月后随着催收产能上线和客户复工复产,入催情况出现改善。②对公端,兴业客户以大中型客户为主,也是政府重点支持对象,预计风险较为可控。 未来看点①负债端成本率下降空间,一是投行商行战略下带动核心存款增长,二是压降高息结构性存款,三是低成本同业负债置换。②“商行+投行”发力下中收增长潜力,低利率环境下直接融资旺盛带动投行收入增长,发力零售财富带来代销和理财收入增长。③一季度抓住波动建仓可交易金融资产,预计将享受投资收益。 盈利预测及估值“投行+商行”战略是平衡自身发展并支持实体经济的可行道路,强大执行力和市场化机制保障战略落地。预计2020-2022年兴业银行归母净利润同比增速分别为8.41%/8.95%/10.08%,对应EPS3.31/3.62/4.00元/股。现价对应2020-2022年4.85/4.44/4.02倍PE,0.62/0.56/0.50倍PB。目标价25.2元,对应20年0.97倍PB,维持买入评级。 风险提示:疫情冲击超预期,不良大幅暴露。
兴业银行 银行和金融服务 2020-05-01 16.56 -- -- 16.53 -0.18% -- 16.53 -0.18% -- 详细
年报&季报亮点:1、业绩增速总体平稳。2019全年营收和PPOP同比整体保持两位数以上的较高增速,1Q20同比增速在去年高基数的基础上增幅有一定回落。净利润增速总体保持相对平稳。2、中收表现亮眼,带动净非息收入占比营收1季度上升至46.5%。净手续费收入2019增速平稳、1Q20在高基数下仍实现靓丽增速,分别同比15.6%、27.8%。3、资本实现内生。核心一级资本充足率连续两季环比提升。 年报&季报不足:1、息差1季度环比收窄,主要源自资产端收益率的持续下行,负债端付息率连续两个季度正向贡献息差。2、拨备覆盖率1季度小幅下降,总体平稳。拨备覆盖率4Q19、1Q20分别为199.1%、199%,环比+1.3、-0.2个百分点。 投资建议:公司2020E、2021EPB0.61X/0.55X;PE4.73X/4.43X(股份行PB0.68X/0.61X;PE5.70X/5.25X),兴业银行目前估值低,高ROE持续,资产质量夯实后,安全边际进一步提高;管理团队优秀,市场化程度高,关注“商业+投行”业务模式的发展。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2020-05-01 16.56 -- -- 16.53 -0.18% -- 16.53 -0.18% -- --
兴业银行 银行和金融服务 2020-03-30 16.40 25.20 56.52% 16.36 -0.24%
16.89 2.99% -- 详细
1、高管增持彰显对经营的信心。本次增持涉及包括以陶以平行长为代表的高管、董事、监事,高管层的增持释放出两个信号:①管理层对银行的经营非常具有信心,预计兴业银行2020年仍然能够实现业绩的稳健增长;②兴业银行已经严重低估,具备长期投资价值。从增持价格来看,15.00-15.79元对应兴业银行2019年PB仅0.64-0.68倍,对应2020年PB则更低。 2、“商行+投行”最有可能走出来。中长期来看,直接融资占社会融资比例将提升,对公型商业银行的未来是“商行+投行”。我们再次强调兴业银行的市场化基因和强大执行力,使其走出来的可能性最大。 3、潜在受益于存款降息的空间大。短期逻辑来看,20Q2随着经济下行压力加大、通胀压力回落,存款降息的概率上升。19H1兴业非活期存款占总负债的比重高达73%,高居上市银行第四位,潜在受益于存款降息的空间很大。 4、核心资产中极致性价比的代表。兴业银行一直是股份行中的佼佼者,19年ROE为14%,现价对应20年PB仅0.62倍,是优秀银行阵营中最便宜的个股。 盈利预测及估值 高管增持彰显对经营管理的信心和投资价值的认可,有利于提振市场信心;2020年预计财政发力和基建提速,兴业银行作为对公型银行代表,估值有望提升。预计2019-2021年兴业银行归母净利润同比增速为8.66%/9.56%/10.76%,对应EPS3.10/3.40/3.78元/股。现价对应2019-2021年5.22/4.76/4.29倍PE,0.69/0.62/0.56倍PB。目标价25.2元,对应20年0.97倍PB,维持买入评级。 风险提示:疫情冲击超预期,不良大幅暴露。
兴业银行 银行和金融服务 2020-03-06 17.82 -- -- 18.19 2.08%
18.19 2.08% -- 详细
20818年 公司 擎画重构战略体系 ,转型成效显著2018年兴业银行将之前坚持的战略方向进一步擎画重构为“1234”战略体系,之后我们也看到了兴业银行显著的转型成效,具体可以体现在资负、盈利等结构上的持续优化。 1)资负结构上存贷业务加强、占比提升,经营杠杆回落。未来在经营杠杆以及同业负债占比下降的基础上,公司的资产负债管理的空间相对更大,对负债的组织和资产的配置上相对更加灵活,息差的空间和稳定性相对提升。 2) 盈利结构上零售业务贡献度提升,中收多点开花。 零售银行业务的营业净收入保持较快的增长,如果按拨备前利润测算占比,该比例至 18年底达到 39.5%的水平,较 2015的 25.7%提升近 14个百分点。另一方面,受益于公司零售转型、交易银行、结算银行、“商行+投行”等战略的持续落地,中间业务收入增速有明显的提升。 资产质量 稳居 同类银行中较优 水平 ,信用卡等零售贷款不良率低公司的资产质量在股份制银行中仅次于招商银行,2018年末的不良率为 1.57%;关注类贷款占比为 2.05%。从不良的确认标准上,2019年中期公司 90天以上的逾期进不良的比例为82.6%,基本与招商银行在同一水平,在股份制银行中风险确认相对审慎。 具体业务的不良率上,公司的零售类贷款的不良率远低于同类型银行,2018年底公司的零售贷款不良率仅为 0.64%,低于招商银行 0.79%的水平。另一方面相对不良率较高的零售类贷款中比如信用卡这一业务,兴业银行的不良率为 1.06%,也低于招商银行 1.11%的不良水平。整体兴业银行的客户质量和风控标准相对较优。投资建议公司 2019年已经公布业绩快报,实现营收和归母净利润 1813亿元、658.7亿元,分别同比增长 14.55%、8.66%。我们预计公司 2020、2021年分别实现营业收入 1992.06亿元、2248.35亿元,同比增长 10.3%、12.9%;实现归母净利润 718.3亿元、793.3亿元,同比增长 9.1%、10.4%。 整体上我们认为公司未来具有以下投资要点:1)整体息差未来在经营转型深化和资负结构改善下具备提升的空间;2)资产质量夯实稳健,拨备相对充足,信用成本保持较低水平且相对稳定;3)从估值角度,目前股价对应 2020年的 PB 仅 0.67倍,估值水平处于历史底部,假设估值回升至 16年以来的估值平均水平 0.91倍还有 35%以上的空间,若回升至 1倍 PB 水平则有接近 50%的空间。鉴于公司基本面向上改善的趋势以及平则有接近 50%的空间。鉴于公司基本面向上改善的趋势以及目前历史底部的估值水平,首次覆盖给予公司买入投资评级。 风险提示 1、 经济回落幅度可能超出预期; 2、 信用成本可能明显提升; 3、 公司经营层面的风险等。
兴业银行 银行和金融服务 2020-03-04 17.71 23.70 47.20% 18.34 3.56%
18.34 3.56% -- 详细
市场化机制典范,时代之风助跨越 兴业银行机制优势明显、市场化嗅觉敏锐。短期来看,市场流动性较充裕,作为市场化负债占比较高的银行,成本端受益显著。长期来看,直接融资大发展时代来临,作为坚持“商行+投行”战略的标杆行,有望乘时代之风实现再度跨越。我们认为公司存量风险释放充分,战略转型快速推进,预测公司2019-2021年归母净利润增速8.7%、9.4%、9.9%,EPS3.17元、3.47元、3.81元,目标价23.70~25.02元,首次覆盖给予“买入”评级。 战略因时制宜,来源于公司治理 兴业银行的发展历程体现了市场化基因,从“金融机构的银行”到“商行+投行”,战略因时制宜,开放领先。市场化基因来源于公司治理,公司股权结构清晰,管理层稳定,激励机制敢于创新,子公司牌照齐全,有先行先试的传统。公司的主要财务特征包括非息收入占比高,信用成本控制好等。 同业业务优势突出,流动性充裕获益者 兴业银行的传统优势为同业业务。2017年以来,在严监管环境下,公司资产负债结构充分调整,目前监管压力已减弱,作为同业负债占比较高的银行显著受益于流动性充裕。过去同业业务建立的领先平台、积累下来的庞大客户群可为当前的战略转型赋能,未来可在低成本资金获取、提升交易型银行能力、提升财富管理收入、输出科技能力等多方向挖掘客户潜力。 “商投并进”与“三型银行”,迎接直接融资时代 兴业银行提出“1234”战略,迎接直接融资时代。“2”是商行+投行两个抓手,“3”是结算型、投资型、交易型银行三项能力。公司债券承销实力雄厚,NAFMII承销金额领跑,投行能力与商行能力形成了良好互补,实现综合化服务、轻型化经营。银行理财规模领先且转型快,理财子公司已开业。托管和代客FICC业务均有鲜明特色,有望成为直接融资时代弄潮儿。资产质量优异,存量夯实增量可控2019年9月末兴业银行不良贷款率为1.55%,关注类贷款占比为1.85%,拨备覆盖率为198%,与历史及同业相比均较好。公司资产质量逐渐夯实,新增风险可控,看好后续资产质量情况,主要基于三点判断:不良贷款的认定标准严格;消费贷款体量不大、风险可控;表外资产拨备计提充分,金融资产风险分类新规要求扩大进行五级分类资产范围的影响较小。 目标价23.70~25.02元,首次覆盖给予“买入”评级 我们预测公司2019-2021年归母净利润增速为8.7%、9.4%、9.9%,EPS为3.17元、3.47元、3.81元,2020年BVPS26.34元,对应PB0.67倍。上市股份行2020年Wind一致预测PB为0.72倍,公司市场化机制领先,“商行+投行”驱动高质量发展,应享受估值溢价,给予2020年目标PB0.90~0.95倍,目标价为23.70~25.02元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
兴业银行 银行和金融服务 2020-02-11 17.46 29.00 80.12% 18.34 5.04%
18.34 5.04%
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一、基本面亮点 其一、前3季度营收、归母净利润增速提速 2019年3季度单季来看,营业收入和归母净利润增速环比分别提升2.12和10.95个百分点。兴业银行营收增速和股份行平均走势近似,但波动幅度更大,前3季度较同业平均增速高出2.73个百分点;19Q3归母净利润增速较同业平均低2.57个百分点。 其二、19Q3兴业银行ROE为15.63%,较同业平均ROE高出1.76个百分点,较2018年末的差额1.27个百分点又上升0.49个百分点,领先同业平均ROE的幅度再次扩大。主要原因有3点:(1)兴业银行权益倍数较高;(2)兴业银行非息收入占比较高;(3)新增拨备占比低。 其三、资产质量优质。兴业银行19Q3不良率为1.55%,关注类贷款占比相对于同业均值长期维持在60bp左右的优势,新增信贷资产质量优异,未来不良确认压力不大。 二、基本面不足:净息差和增幅均落后同业 兴业银行的净息差相较于股份行均值来看一直较弱,19Q2兴业银行净息差为2.00%,较同业均值2.22%低22bp,较18Q4的差额18bp又扩大了4bp,净息差差距逐渐拉大。兴业银行较低的资产收益率主要原因是存款占比显著低于股份行同业且存款成本率也较高。19Q2,兴业银行存款占比56.87%,较同业少6.4个百分点,存款成本率2.37%,较同业均值高0.24个百分点。 三、同业业务全解析 兴业银行在2005年推出“银银平台”,为国内各类中小金融机构提供财富管理、支付结算、科技输出、资产流转、跨境金融、资金运用、资本补充、投资研究等内容的综合金融服务。通过“银银平台”,兴业银行的渠道销售能力大幅提升,并获取了大量成本低的结算保证金、核心同业交易数据、以及中间业务收入。 兴业银行作为同业非标业务规模最大的银行,在2017年开始大规模压降非标资产规模,经过2年半的时间,兴业银行非标资产压降接近1万亿。截至19Q2,兴业银行非标资产总规模9479亿,较2016年顶点规模压降9775亿。19Q2,兴业银行同业负债占比25.28%,较2015年高点下降13.21个百分点。 四、战略规划:“商行+投行”模式和理财子公司 兴业银行自1996年起,探索同业和投行业务,作为沪深交易所指定的清算银行,兴业银行参与每日差额清算,市场份额约为12%;在2016年,兴业银行在新一轮五年规划中,提出增强结算型、投资型、交易型“三型”业务能力的战略规划。 在2017年,兴业银行在“三型”战略的基础上,升级为“商业银行+投资银行”的战略规划,探索在传统商业银行业绩做大做强做精的基础上,实现投资银行突破转型。 兴业银行在投行业务中最具优势的业务是债券承销业务。2019年,兴业银行银行间市场债务融资工具承销规模超过5200亿,连续两年全市场排名第一,连续多年股份行第一。在打造综合化投行业务上,兴业银行借助自身在同业市场的领先地位,利用二级市场强大的做市、交易和分销能力,带动一级市场发行业务,通过扩大业务外延,增强资产管理、资产托管、FICC、并购、资产证券化等业务能力。 理财子开业,未来前景广阔:兴银理财19年12月19日正式开业,成为第3家理财子公司正式开业的股份行。预计兴业银行在理财子公司开业后,2020年非保本理财余额增速将保持10%的水平,预计2020年非保本理财余额在14000亿左右,按0.42%收益计算,2020年兴业银行非保本理财业务可贡献中收58.95亿元。 五、受利率下行环境影响较小 在明年利率下行的大环境下,兴业银行在同业中最低的贷款占比和最高的同业负债占比将受益最大。在贷款端,最低的贷款占比受LPR下行影响最小,生息资产收益率下行空间有限,在负债端,最高的同业负债占比可以更大程度享受利率下行带来的低成本负债,继而从资产负债两端提升净息差和净利润的韧性。经测算,兴业银行正常情况下整体净息差受到的负面影响仅为3.43bp,显著低于其他股份行。 六、兴业PB估值低于合理位置 从兴业银行的PB-ROE关系和银行业和股份行同期均值来看,兴业银行的PB估值被显著低估。2012年以来,兴业银行的ROE均显著超过银行业均值,而兴业银行的PB估值仅在2013年高于行业均值,自2015年以后更是显著低于银行业PB均值。从股份行19Q3的数据来看,兴业银行年化ROE达15.63%的情况下,PB仅为0.77,而股份行ROE均值仅为13.90%的情况下,股份行PB则为0.83,超过兴业银行PB估值。 PB估值被低估的主要原因在于市场对于过去几年兴业银行的非标资产的资产质量过分担忧,导致低估其PB估值。自2012年兴业银行开始大幅增加非标资产占比的同时,兴业银行PB与银行业PB均值的差额也逐渐扩大,而自2016年开始兴业银行大幅压降非标资产的同时,其PB与银行业PB均值的差额也逐渐缩小。 七、投资建议 通过历史积累,兴业银行率先提出“商行+投行”战略模式,并借助金融牌照优势向综合化业务转型,在压降同业非标的同时利用同业业务积累的产品和渠道优势,巩固投行业务的领先地位,创造大量中间业务收入。 同时,在明年利率下行的大环境下,兴业银行在同业中最低的贷款占比和最高的同业负债占比将受益最大,整体净息差受到的负面影响仅为3.43bp,显著低于其他股份行。 预测2020年营业收入同比增长15.08%,净利润同比增长9.36%,预计EPS和BVPS分别为3.43和27.37,PE和PB分别为4.99和0.63。基于其优质的资产负债结构增强NIM韧性、非息收入占比高、业务优势在持续巩固、不良率持续下降,低估值,买入评级,6个月目标价29元,对应1.06倍20年PB。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-20 19.28 26.20 62.73% 19.42 0.73%
19.42 0.73%
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事件:1月15日晚间,兴业银行披露2019年度业绩快报:营收1813.19亿元,YoY+14.55%;归母净利润658.68亿元,YoY+8.66%。截至19年12月末,资产规模7.14万亿元,不良贷款率1.54%。 点评: 盈利增速微升,ROE较高 营收增速有所下行。19年营收增速14.55%,较3Q19的19.2%下行较明显。19年营收增速逐季下行,与行业趋势一致,主要是净利息增速逐季放缓。19Q4单季度营收同比增速仅2.4%,下行明显,预计与息差缩窄及债券交易收益调节有关。 盈利增速微升,ROE较高。19年盈利增速8.7%,较3Q19的8.5%微升。19年加权平均ROE为14.02%,为A股上市银行较高水平。近年来,“1234”战略体系逐步成型,坚持走“商行+投行”之综合金融转型路线,朝着轻资本、轻资产、高效率的方向前进,未来ROE有望提升。 资产负债结构优化,资产规模稳步扩张 资产负债重构力度大。贷款总额与资产之比例由16年末的34.2%上升至3Q19的48.5%,贷款中个贷占比则12年末的24.4%提升3Q19的41.1%,资产结构明显优化。此外,负债端存款占比由16年末的47.0%提升至3Q19的57.7%,升幅超10个百分点。资产规模稳步扩张。19年末资产规模达7.14万亿,同比增长6.44%,资产规模稳步扩张,首次突破7万亿。 资产质量保持较好,拨备较充足 资产质量保持较好19年末不良贷款率1.54%,较19Q3下降1BP,较年初下降3BP;延续改善势头。3Q19关注贷款率1.85%,较年初下降20BP。自13年以来,信贷结构优化,制造业等高不良行业贷款占比显著下降,住房按揭等占比上升,资产质量对经济周期的敏感度下降,未来不良压力不大。 拨备较充足。3Q19拨贷比3.07%,较1H19有所上升,拨备覆盖率197.9%,拨备较充足。此外,针对非信贷类资产减值损失计提较充足,未来压力较小。 投资建议:受益于低市场利率,深耕“商行+投行”兴业银行同业负债占比较高,17年-18年受市场利率高位的影响较大,业绩承压;19年1年期AAA同业存单平均发行利率仅3.11%,同比下降96BP。预计20年市场利率维持低位,兴业银行有望受益。 我们认为,兴业市场化程度较高,耕耘“商行+投行”,未来混业经营大趋势将使其有估值提升的长逻辑。维持1.0倍20年PB目标估值,对应目标价26.26元/股,空间较大,维持买入评级。 风险提示:市场利率走高导致同业负债成本抬升,非标不良风险等。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-20 19.27 29.00 80.12% 19.42 0.78%
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事件 1月 15日,兴业银行发布 2019年业绩快报,其中营业收入同比 增长 14.55%,归母净利润同比增长 8.66%。 简评 1、四季度业绩增速环比回落 2019年营业收入 1813.19亿元,同比增长 14.55%;归母净利润 658.68亿元,同比增长 8.66%。从单季度来看, 4Q 营收同比增长 2.39%,较上季度增速环比下滑 10.86个百分点; 4Q 净利润同比增 长 9.37%,较上季度增速环比下滑 2.94个百分点。 4季度单季的净 利润增速高于营收增速,预计主要原因是: 3季度末,兴业将逾期 60天以上的贷款全部计入不良, 4季度信用成本在降低。四季度单 季营收和净利增速环比回落我们预计主要原因是部分成本在 4季度 加快确认,同时资产增速放款导致规模效应减弱。 加权年化 ROE 达 14.02%,较去年同期下降 0.25个百分点,但 是在股份制中依然处于高位。 EPS 为 3.10元/股,较去年同期增加 0.25元。 BVPS 为 23.38元/股,较去年同期增加 2.20元。 2、不良率环比下降,拨备覆盖率继续提升 2019年末,兴业银行不良率 1.54%, 环比下降 1bp,较年初下 降 3bp,不良率自 18Q3以来持续下行,叠加非标资产的快速压降, 整体资产质量得到显著优化。 3、 资产增速较低,继续控制非标总量 公司资产总额 71,436.97亿元,较期初增长 6.44%。 19年兴业银 行持续控制资产规模,主要是继续压降非标资产的规模,降低同业 资产的风险,同时,通过轻型银行战略,利用资产证券化等产品回 笼资金,从资产持有到期转型资产滚动交易,提升资金利用率和利 润率。
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投资要点:兴业银行资产结构逐步调整的同时资产质量稳步改善,使得19年保持稳定的内生增长,维持“优于大市”评级。 营收增速虽降,但利润增速基本持平。兴业银行近日发布2019年业绩快报,2019全年有望实现营收同比增速14.55%,较前三季度的19.18%有所下降,我们认为主要是由于19Q4低基数效应逐渐消失,四季度单季营收同比增速2.39%。2019全年归母净利润有望实现同比增速8.66%,较前三季度归母净利润同比增速8.52%小幅提高,四季度单季同比增速为9.37%。我们测算全年有效税率为10.8%,与2018年全年相比略微提高0.8个百分点,我们认为免税资产仍是公司资产端配置方向之一。 总资产增速稳定,贷款占比或进一步提高。业绩快报显示,兴业银行19Q4末总资产同比增速6.4%。公司自二季度末总资产同比增速稳定在6%左右的水平。考虑前三季度的贷款同比增速均在20%以上,我们预计2019年四季度贷款也保持同样增速,贷款占比进一步提高。公司3Q19末贷款占比较2018年末已经累计提高4.9个百分点至49.0%。 不良率继续下降,资产质量改善。业绩快报显示,19Q4末不良率1.54%,环比下降1BP。公司自2019年中开始不良率逐步下行。19Q2、19Q3末关注类贷款率与不良率一起边际下行,两个季末关注贷款率分别环比下降23、3BP。我们认为不良率与关注类贷款率两者边际下降均体现公司资产质量正逐步边际改善。 投资建议。兴业银行资产结构逐步调整的同时资产质量稳步改善,使得19年保持稳定的内生增长。我们根据DDM模型(假设公司未来三年的EPS为3.10、3.47、3.92元,第四年至第十年的净利润增速为8.0%,分红比例为25%;永续阶段净利润增速为5.0%,永续阶段分红比例为30%,风险折现率为9.73%)得到合理价值为26.08元,及可比估值法,根据PB-ROE模型给予公司2019E PB估值为1倍(可比公司均值为1.10倍),对应合理价值为23.38元。因此给予2019年PB估值1.00-1.12倍,对应合理价值区间为23.38-26.08元(对应2019年PE为7.5-8.4倍,可比公司均值对应PE为8.14倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-17 19.53 25.20 56.52% 19.42 -0.56%
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投资建议:资产投放起速或成业绩新驱动力。维持19/20/21年净利润增速预测9.07%/ 10.65%/11.36%,对应EPS3.11/3.45/3.85元,BVPS 23.65/26.35/ 28.97元,现价对应6.26/5.65/5.06倍PE,0.82/0.74/0.67倍PB。维持目标价25.20元,对应20年0.96倍PB,现价空间29%,增持。 最新数据:19A营收同比+14.6%,环比-4.6pc;净利润同比+8.7%,环比+0.1pc;ROE14.0%,同比-0.3pc。不良率1.54%,环比-1bp。 营收略有下滑。19A营收增速环比-4.6pc,判断原因或有两个:①18年下半年货币政策宽松致同业利率大幅下行,使得兴业银行18Q4利息净收入出现高基数;②19年下半年债市震荡致投资收益不及18年同期表现。利润增速环比+0.1pc,盈利水平仍保持稳定。 资产投放稳定。19A总资产同比+6.4%,环比-0.3pc。与同业比,显著低于已披露快报的平安银行和中信银行;与自身比,虽然较2018年有提高,但客观上仍拖累营收表现。考虑到:①自身非标处置基本结束;②资管新规执行边际放松;③兴业传统对公优势,判断2020年资产恢复性投放或起到以量补价效果,成为营收端新的驱动力。 不良继续向好。在19H1认定收紧后,不良率仍逐季下降1bp,资产质量向好趋势不改。从不良率下降判断,拨备水平或保持平稳。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-17 19.53 -- -- 19.42 -0.56%
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一、事件概述 公司2019年归母净利润同比增长8.66%(前三季度增速8.52%),营收同比增长14.55%(前三季度增速19.18%)。全年年化加权ROE 14.02%(前三季度ROE 15.63%),同比下降25bp。 二、分析与判断 利润增速稳健,资产质量改善 全年利润增速和前三季度基本保持平稳,符合市场预期。Q4业绩亮点在于拨备反哺。资产质量继续改善,不良率持续下降到1.54%,较Q3减少1bp。我们测算的拨备覆盖率小幅增长,不良贷款生成率平稳。主要的信用风险已经在2019Q2提前释放,所以年底不良贷款的核销压力较小,资产质量表现稳健。Q4营收增速小幅下降,一方面有上年基数效应的影响,另一方面我们认为是在业绩较好的情况下通过小幅调降资产增速,进行一定的盈利平滑。因为2019年前三季度营收增速已经取得历史新高,所以有足够余力调整盈利节奏积蓄在2020年继续发力。我们测算的Q4净息差环比微升,盈利能力加强,推测同业负债重定价再次缓和了负债成本。我们预期今年人行宽货币还有较大的空间,所以负债端优化将是公司基本面亮点。 ROA进入长期上升通道,理财子公司获准开业 2019Q1短暂冲高的利润增速导致数据季节性波动较大,我们改为使用TTM口径考察ROA和ROE。ROE中枢从2018年的15%左右小幅平稳下降到2019年的14%左右,ROA已经重新回到长期上升轨道,从2018年初的0.91%左右提高到2019Q4的0.95%。为增加内生性资本补充,我们预期利润增速经历了阶段性的低点后还会再次提升。今年在非息业务方面会有更多成绩。理财子公司在2019年12月获准开业,非保本理财规模增速在2019Q2也显著回升。资管新规政策调整加上公司主动发力,非息收入有望得到加强。 三、投资建议 我们看好公司“商行+投行”模式不断深化发展。率先解决了资产质量包袱,公司将轻装上阵进入快车道。我们预测2020-2021年归母净利润同比增速分别为9.6%、10.0%。2020年BVPS为26.39元,对应0.74倍静态PB。首次评级为“推荐”。 四、风险提示 负债端成本压力上升,贷款需求减弱。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-17 19.53 -- -- 19.42 -0.56%
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兴业银行 银行和金融服务 2020-01-17 19.53 -- -- 19.42 -0.56%
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兴业银行公布2019年业绩快报。2019年实现营业收入1813.19亿元,同比增长14.6%;归属母公司净利润658.68亿元,同比增长8.7%。 营收增速略低于市场预期,利润增速整体符合预期。1)从营收端来看,公司4Q19营收同比增长2.4%,进而拖累19年整体营收增速的实现(9M19:+19.2%;19A:+14.6%)。具体拆分营收结构,前三季度单季度息差分别为1.52%、1.53%、1.50%,净利息收入较为平稳,预计4Q19营收增速放缓主要受I9切换下其他非息收入波动较大、4Q18高基数效应影响。2)从成本端来看,4Q19营业支出同比下降2.0%,是营收较低但利润平稳的主要原因。具体拆分成本结构,预计成本收入比保持平稳,节约因素主要在于减值成本,一方面去年同期基数较高,另一方面前三季度已保持较大减值计提力度(1Q19-3Q19减值成本同比分别+160%、+25%、+16%)。 资产规模破七万亿大关,盈利能力稳步提升。公司3季度资产规模增长放缓后,4季度环比增长2.3%,带动期末资产存量破7万亿大关,19年整体资产规模增速平稳(+6.4%)。从资产收益率来看,公司19年总资产收益率同比提升3bps至0.96%,19年归母普通股股东口径的净资产收益率同比基本持平(19A:14.23%,18A:14.27%),盈利能力在股份行中仍处于较高水平。 名义不良率小幅下降至1.54%,19年加速不良确认,资产质量大幅夯实。公司4Q18-4Q19名义不良率分别为1.57%、1.57%、1.56%、1.55%、1.54%,不良率稳步下行。公司19年加大了不良确认与处置力度,60天以上逾期已全面纳入不良,资产质量大幅夯实,未来这一部分减值补提压力可控,后续重点关注不良新发生的边际变化。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至3.50元和3.95元,预计2020年底每股净资产为26.17元。以2020.1.15收盘价计算,对应的2020年和2021年PE分别为5.6和4.9倍,对应2020年底的PB为0.74倍。公司对公业务特色明显,商行+投行战略有序推进,财务数据逐步进入兑现阶段。市场对公司的短期主要担忧在于资产质量的不确定性对战略兑现和利润实现的速度造成扰动,这一因素仍需公司以经营结果加以证明。随着商行+投行及大资管的战略转型深入,改革红利未来将持续释放。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:银行资产质量超预期恶化,监管政策超预期变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名