杭州银行 2024年营收表现、存贷款增速和不良前瞻指标改善幅度均超出预期，公司安全性和成长性兼优，上调目标价至 17.5元，维持增持评级。 投资要点： 投资建议： 杭州银行 2024年业绩延续高增，安全性和成长性均位于行业头部水平。 公司深耕省内分行，充分借力区域动能，依托优势银政业务做实做稳基本盘；同时优化小微和科创金融服务能力，因地制宜发展六大异地分行，打造长期增长潜能。 2025年 1月，新华保险举牌杭州银行，拟以协议转让方式收购澳洲联邦银行全部持股份额（占总股本的 5.45%），同时拟将持有的 3.06亿杭银转债转股，险资增持彰显公司长期投资价值。根据业绩快报调整公司 2024-2026年净利润增速预测为 18.1%、 15.5%、 15.4%， 对应 BVPS 18.03(-0.26)、20.48(-0.35)、 23.31(-0.39)元/股。 考虑到政策底确立，从风险缓释和需求恢复两方面利好板块估值回升， 参考可比同业，上调目标价至17.5元，对应 2025年 0.85倍 PB，维持增持评级。 24Q4单季营收同比增长 30.4%超出预期，归母净利润保持 15.6%的较高增速。 24Q4营收端表现强劲，推测利息净收入和其他非息收入均取得不错增长，前者依托以量补价，后者则受益于债牛延续以及 23Q4低基数。全年营收及归母净利润分别增长 9.6%、 18.1%，均为已披露的银行业绩中第二。基于区域优势、营收结构和 FVOCI 浮盈储备，预计公司 2025年业绩增速仍将位于行业领先地位。 24Q4规模扩张翘尾，存贷款高增，且单季存款增量创近三年新高。 2024年公司资产、贷款及存款同比增速分别为14.7%、 16.2%、 21.7%，较 Q3末提升 2pct、 0.2pct、 5.5pct，存贷款均同比多增，且存款增量接近翻番。 24Q4单季新增存款 957亿元创新高，或与财政发力、公司金融现金流改善有关。 拨备覆盖率稳居同业第一，资产质量保持行业优异水平，且 24Q4逾期率改善幅度超出预期。 24Q4末不良率持平于 0.76%，拨备覆盖率微降 1.8pct，但仍保持 541.5%的行业最高水平，风险管理安全性较高。同时， 24Q4末逾期率、逾期 90天以上贷款占比分别较 Q3末下降 14bp、 11bp 至 0.55%、 0.42%，不良前瞻指标改善幅度超出预期，或表明公司已率先消化近两年零售信用风险波动影响。 风险提示： 结构性风险暴露超出预期、息差下行节奏超出预期

宁波银行2024年业绩增速和资产质量基本符合预期，核心一级资本阶段性实现内生补足。维持目标价30.8元，对应2025年0.88倍PB，维持增持评级。 投资要点：投资建议：根据业绩快报调整2024-2026年净利润增速预测为6.4%、6.2%、6.9%，对应BVPS为31.55(+0.75)、35.17(+0.69)、39.00(+0.62)元/股。期末核心一级资本充足率为9.84%，较Q3末提升0.41pct、较年初提升0.2pct，阶段性实现资本内生补足。24Q4末BVPS和核心一级资本充足率明显提升，部分受益于FVOCI账户下金融投资的未兑现浮盈较24Q3末进一步增厚。考虑到政策底确立，从风险缓释和需求恢复两方面利好板块估值回升；同时宁波银行经营灵活，客户及资产获取能力强，在经济景气回升中业绩改善弹性更大。维持目标价30.8元，对应2025年0.88倍PB，维持增持评级。 24Q4营收端受益于债牛持续，增速边际提升。利润端，归母净利润增速受有效税率上升拖累略低于预期，但24Q4税前利润同比增长12.8%（全年增长12.2%），符合预期。有效税率上升，除贷款占比提升、免税资产占比下降外，主因零售不良行业性承压同时宁波银行边际发力消金业务，使得不良生成和核销较前期上升，信用减值计提的会计和税务差异缩小，对应所得税费用上升。此外，参照过往Q4核销规模通常更多，影响更突出。24Q4所得税费用同比增长98%、有效税率同比提升了7.2pct至16.8%。 2024年资产、贷款及存款增速分别为15.2%、17.8%、17.2%，全年存贷款均同比多增，较高规模增速表明了较强的资负组织能力。 24Q4资产增速较Q3提升0.3pct，猜测或是在利率进一步下行前增配债券；贷款增速放缓，主要是为2025年开门红蓄力；存款余额较Q3末有所下降，主要是季节性因素所致。 资产质量表现符合预期，24Q4末不良率持平于0.76%，拨贷比为2.96%，拨备覆盖率较Q3末下降15.6pct至389.3%，但贷款减值准备余额与年初基本持平，仍保有充足风险抵御能力（经测算，若年末维持24Q3末拨备覆盖率水平，对全年净利润增速的影响不足0.1pct）。受消金子公司影响，预计合并口径拨备覆盖率仍将继续下行，但在不良率保持平稳叠加经济复苏预期下，资产质量整体稳健。 风险提示：零售信用风险暴露超出预期、息差下行节奏超出预期

江苏银行 2024年业绩增速小幅超出预期，资产质量保持平稳。上调目标价至 11.9元，维持增持评级。 投资要点： 投资建议：江苏银行从高速增长期进入高质量发展阶段，经营韧性增强， 区域动能占优， 业绩增速有望在高于同业均值的水平上保持基本稳定。 根据业绩快报调整公司 2024-2026年净利润增速预测为10.8%、 10.3%、 10.6%，对应 BVPS 为 12.72(-0.15)、 14.01(-0.21)、15.44(-0.16)元/股。 经济预期修复下，红利风格中的顺经济资产估值有望率先修复。 江苏银行 2024年股息率预计为 5.33%，板块中处于较高水平，同时业绩增速不弱， 兼具成长属性。上调目标价至 11.9元，对应 2025年 0.85倍 PB，维持增持评级。 2024年业绩增速小幅超出预期，营收及归母净利润增速分别为8.8%、 10.8%，其中 24Q4单季营收及归母净利润增速分别为 18.5%、16.5%，除受益于四季度债市行情提振投资收益外，部分也因 23Q4基数较低。 此外， 24Q4利润增速在兼顾拨备水平的同时，边际更侧重了股东回报。 展望 2025年， 基于公司稳健经营风格和经济大省挑大梁的区域赋能，预计业绩有望保持平稳增长，保持较优水平。 规模维持较高增速， 2024年资产、贷款及存款增速分别为 16.1%、10.7%、 12.8%，贷款自 24Q2起合并计算租赁子公司长期应收款，口径变更后增速较前期有所降低。 24Q4仅新增贷款 12亿元，猜测或是留待次年开门红投放，同时银行在利率进一步下行前抢配债券，使得资产和贷款增速差环比走阔。 资产质量稳定平稳， 不良率和不良额持平于 Q3末，拨备覆盖率微降 1pct 保持 350%的充足水平。 风险提示： 结构性风险暴露超出预期、 息差下行节奏超出预期

投资建议：2024年以来交通银行强调高质量发展，重“量”更重“质”。 相较规模扩张更关注息差平稳，同时资产质量在经历了三年“资产质量攻坚战”、“资产质量巩固年”后进入“贷投后管理年”，核心指标持续向好。根据三季报表现及降息后未来存贷款重定价情况，调整公司2024-2026年净利润增速预测为0.4%、0.5%、2.2%，对应BVPS为12.97(-0.11)、13.93(+0.03)、14.74(-0.03)元/股。考虑到一揽子稳经济政策密集出台，利好银行风险缓释和信贷需求恢复，推动板块估值回升，上调目标价至8.4元，对应2024年0.66倍PB，维持增持评级。 24Q3营收及净利润增速小幅超出预期，预计全年营收同比微降、净利润微增，增速均在零附近。24Q3营收同比增长3.3%，较上半年显著改善，主因2023年上半年非息收入基数较高，下半年高基数影响逐步消退、降幅收窄，但全年预计仍为负增。利息净收入增速基本平稳，24Q3增速小幅放缓0.2pct至2%，其中Q3单季净息差环比下降5bp至1.26%，同比降幅仅为2bp，息差管控颇有成效。后续虽然息差收窄无可避免，但降幅有望继续小于同业。利润端，Q3成本小幅压降，业务及管理费和信用减值计提分别同比减少0.4%、0.9%，增厚了利润空间。减值内部，贷款减值计提占93%，同比下降了16.7%，资产质量压力阶段性减轻。 24Q3存贷款同比增速小幅提升至1.0%、6.8%，且均实现同比多增。 存款端因优化结构、增速慢于负债，占比降至64.9%，定期化趋势延续且企业存款增长仍较为乏力。贷款端，24Q3末占总资产的比例提升1.2pct至59.5%，增量贷款中对公、票据、零售占比分别为47%、11%、42%。特别的，零售贷款同比、环比均实现多增，居民信贷需求初现复苏迹象。 24Q3资产质量稳中向好，结构上对公进一步改善，零售仍然承压。 Q3末不良率持平于1.32%，关注率、逾期率分别较Q2末下降8bp、6bp至1.58%、1.39%，拨备覆盖率微降1pct至204%，保持稳健。 风险提示：零售信用风险暴露超出预期、息差下行节奏超出预期。

投资建议： 综合考虑财报表现、 2024年以来信贷增长情况及定价走势 ， 调 整 农 业 银 行 2024-2026年 净 利 润 增 速 预 测 为3.64%/4.32%/4.56%，对应 BVPS7.35（ +0.02） /7.90（ +0.07） /8.47（ +0.10） 元。 考虑到近期一揽子稳经济政策密集出台，利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复，进而推动银行板块估值修复， 参考可比同业， 上调农业银行目标价至 5.51元， 对应 2024年 0.75倍 PB，维持增持评级。 业绩领先国有行， 具备含金量。 公司 2024Q3单季营收同比增速为3.4%， 增速逐季提升并领跑国有行。 其中利息净收入增速为 2.6%，增速同样逐季提升， 主要得益于息差企稳；手续费及佣金净收入增速为-6.9%， 推测是受代理业务拖累，中收仍然承压；其他非息净收入增速为 25.4%， Q3单季投资收益达到 101亿元，同比增长 22.8%，提振了营收表现。 成本端， 风险审慎下公司 Q3单季计提信用减值损失 300.5亿元， 同比增长 10.4%。 未降低拨备计提力度的情况下，公司通过降低有效税率，节约税收，使 2024Q3净利润回升至 5.9%。 规模扩张提速，息差企稳。 资产端， 截至 2024Q3末公司总资产同比增长12.5%， 增速较Q2末提升2.1个百分点， 贷款同比增长10.5%，同业资产大增支撑了扩表速度。 Q3单季贷款净增加 2942亿元，其中对公贷款规模下降 73亿元，零售贷款净增加 996亿元，票据净增加 2086亿元，票据冲量特征明显，与同业表现一致。负债端， 截至2024Q3末公司负债同比增长 13%，存款同比增长 3.3%，存款增速较 Q2末小幅下滑，定期化趋势延续。前三季度公司累计净息差为1.45%，与上半年持平，息差走势阶段性企稳。 资产质量基本稳定。 2024Q3末公司不良贷款率为 1.32%， 与 Q2末持平，拨备覆盖率为 302.4%，较 Q2末下降 1.6个百分点，拨贷比为 3.99%，较 Q2末下降 1bp， 风险抵补能力保持较高水平， 资产质量保持稳健。 风险提示： 需求修复不及预期； 存款利率下调对揽储形成压力； 零售贷款风险暴露超预期。

苏州银行整体表现稳健，Q3息差拖累营收增速转负，但净利润保持两位数增长，不良生成抬升后加大处置力度，资产质量平稳。上调目标价至 8.8元，维持增持评级。 投资要点： 投资建议：苏州银行发展稳健，营收端受息差拖累阶段性承压，但资产质量优异，信用成本保持低位支撑净利润平稳增长。根据三季报表现及降息后未来存贷款重定价情况，调整公司 2024-2026年净利润增速预测为 10.4%、5.7%、7.4%，对应 BVPS 为 11.75(-0.10)、12.73(-0.21)、13.80(-0.36)元/股。考虑到一揽子稳经济政策密集出台，利好银行风险缓释和信贷需求恢复，推动板块估值回升，上调目标价至 8.8元，对应 2024年 0.75倍 PB，维持增持评级。 24Q3息差拖累营收增速转负，净利润保持两位数增长。24Q3营收同比下降 0.6%，主因净利息收入同比降幅走阔至 13.6%；其中规模增速较 Q2小幅放缓 0.4pct 仍保持 12.2%的较高增速，但单季净息差环比下降 17bp 至 1.27%，同比降幅增至 38bp，难以以量补价。 Q3息差收窄受到资负两端挤压，资产端贷款占比下降 0.5pct 至48.8%，收益率较 Q2下降 10bp，负债端存款占比则下降 1.4pct 至66.7%。预计 Q4息差仍然承压，但同比降幅大概率不会进一步增加。 非息方面，净手续费收入同比减少 4.5%，主要依托其他非息同比增长 52.1%提振，前三季度其他非息合计贡献了营收的 25.7%。成本端，营收承压下成本收入比提升，拨备反哺释放利润空间。24Q3信用减值计提同比下降 62.6%，但贷款减值计提同比增加 13.8%，其他资产减值准备回拨约 2.3亿元。展望全年，营收增速预计在零附近，净利润有望维持两位数增长。 24Q3贷款同比增速小幅放缓 0.4pct 至 14.1%，存款提升 1.8pct 至15.2%。Q3贷款新增 51.7亿，同比少增 3.4亿，增量全部由对公业务贡献，零售贷款余额仍在减少；与之相对，存款新增 34.2亿，同比多增 62.6亿，增量全部源自零售条线。 不良生成明显增加，但整体资产质量保持稳健。24Q3末不良率持平于 0.84%，关注率较 Q2末下降 5bp 至 0.83%，但不良生成率较 Q2上升 32bp 至 0.73%，公司加大不良处置力度，单季核销超过上半年累计。Q3末拨备覆盖率下降 13pct 至 474%，安全储备仍较为充足。 风险提示：零售信用风险暴露超出预期、息差下行节奏超出预期。

建设银行2024年三季度业绩表现略超预期，Q3单季净利润增速均转正，息差仍面临下行压力，资产质量保持稳定，维持增持评级。 投资要点：投资建议：综合考虑财报表现、2024年以来信贷增长情况及定价走势，调整建设银行2024-2026年净利润增速预测为0.47%/1.15%/2.78%，对应EPS1.34（+0.01）/1.35（-0.02）/1.39（-0.05）元。考虑到近期一揽子稳经济政策密集出台，利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复，进而推动银行板块估值修复，参考可比同业，上调建设银行目标价至9.29元，对应2024年0.72倍PB，维持增持评级。 Q3单季净利润增速转正。公司2024Q3单季营收同比增速为-2.7%，降幅较Q2收窄。其中利息净收入增速为-7.3%，受信贷增长放缓和息差收窄影响，利息净收入仍然承压；手续费及佣金净收入增速为-7.6%，降幅明显收窄；其他非息净收入增速为107.5%，提振了营收表现，主要受益于汇兑业务，Q3单季汇兑收益为45.1亿元，较2023年同期增加40亿元。成本端，公司Q3单季计提减值损失219亿元，较2023年同期减少24.5%，信用成本下行叠加有效税率降低，使公司2024Q3单季净利润增速最终回升至3.8%。 规模扩张稳健，息差仍面临下行压力。资产端，截至2024Q3末公司总资产同比增长8.1%，增速较Q2末提升2.8个百分点，贷款同比增速为9.0%，增速较Q2末略有下滑。Q3单季净增加贷款3070亿元，其中对公贷款规模略有下降，零售贷款净增加367亿元，票据贴现净增加3590亿元，票据冲量特征明显。负债端，截至2024Q3末公司总负债同比增长8.2%，存款同比增长2.5%，活期存款仍有流失现象。2024前三季度累计净息差为1.52%，较上半年下降2bp，推测是资产收益率下行幅度大于负债成本改善幅度，使公司息差表现略弱于可比同业。 资产质量平稳运行。2024Q3末公司不良贷款率为1.35%，与Q2末持平，拨备覆盖率为237%，较Q2末下降1.7个百分点，拨贷比为3.20%，较Q2末下降2bp，资产质量整体稳定。 风险提示：需求修复不及预期；存款利率下调对揽储形成压力；零售贷款风险暴露超预期。

江苏银行 2024年前三季度营收及利润增速保持平稳，区位优势突出下存贷款保持高增，资产质量整体稳健。上调目标价至 10.3元，维持增持评级。 投资要点： 投资建议：江苏银行从高速增长期进入高质量发展阶段，经营韧性增强，业绩增速有望在高于同业均值的水平上保持基本稳定。根据三季报表现及降息后未来存贷款重定价情况，调整公司 2024-2026年净利润增速预测为 10.1%、9.0%、9.6%，对应 BVPS 为 12.97、14.22(-0.06)、15.60(-0.17)元/股。考虑到一揽子稳经济政策密集出台，利好银行风险缓释和信贷需求恢复，推动板块估值回升，上调目标价至 10.3元，对应 2024年 0.8倍 PB，维持增持评级。 24Q3营收及归母净利润平稳增长，预计全年增速有望与三季报持平。24Q3营收同比增长 4.3%，利息净收入方面继续以量补价，净息差(测算口径)受资产收益率下行拖累环比收窄 4bp，部分因公司对公信贷投放前置、Q1后贷款量价减弱具有季节性特征。净手续费收入受基数影响同比降幅较大，但占比低。净其他非息占收入的22.7%，24Q3同比增长 35.1%，主要是及时兑现了部分交易性金融资产收益，同时汇兑损益也同比高增 67.3%。成本端，成本收入比有别于 24H1，同比下降 5.2pct 至 15.6%，奠定了利润增长基础；信用减值计提同比微降 1.5%，使得归母净利润增长 10.1%。虽然 24Q4有存量按揭利率调整扰动，但低基数下预计全年增速有望基本稳定。 24Q3存贷款保持较高增速，分别较年初增长了 10.7%、10.6%。投放前置下 24Q3贷款增量同比微降、结构中票据占比提升，拖累了资产端收益率表现；但零售信贷同比多增且增量超过 24Q2，需求边际修复。存款增速不弱，但占负债的比例较年中微降 1.5pct至 58.6%，主要是公司把握低利率市场环境，灵活增配了同业负债。存款内部，零售存款占比与年中持平，其他存款进一步降低。 零售风险暴露仍相对承压，但资产质量整体稳健。24Q3末不良率持平于 0.89%，保持历史最优水平；关注率较 Q2上升 5bp 至 1.45%。 零售不良生成仍有压力，但未进一步抬升，随着经济企稳有望逐步回落。24Q3末拨备覆盖率下降 6.2pct 至 351%，年末有望保持 350%左右的较高水平，风险抵御能力充足。 风险提示：零售信用风险暴露超出预期、息差下行节奏超出预期。

厦门银行2024年三季报营收增速符合预期，净利润增速较中报明显改善，进一步优化资负结构，资产质量指标保持平稳。上调目标价至6.05元，维持增持评级。 投资要点：投资建议：厦门银行自2023年起主动放缓规模增速、深度优化资负结构，提高经营质效。24Q3末总资产规模较年初增长3.2%，突破4000亿关卡，且不良率保持上市银行中较低水平。公司拟进行中期分红，分红率为24H1归母净利润的32.62%，较2023年分红率提升1.9pct。根据三季报表现及降息后未来存贷款重定价情况，调整公司2024-2026年净利润增速预测为-5.6%、0.3%、1.8%(新增)，对应BVPS为9.71(-0.13)、10.30(-0.39)、10.91(新增)元/股。考虑到稳经济政策密集出台，利好银行风险缓释和信贷需求恢复，推动板块估值回升，上调目标价至6.05元，对应2024年0.62倍PB，维持增持评级。24Q3营收增速符合预期，净利润增速季度间波动较大。 24Q3营收同比下降5%，降幅较中报加大主因Q3债市震荡、其他非息收入增速放缓，对营收的贡献边际弱化。利息净收入占公司营收的77%，24Q3同比减少8.4%、与Q2基本持平；其中规模增速边际放缓1.4pct至8.0%，但测算口径下净息差同比降幅收窄至20bp。成本端，公司上半年减值计提力度较大，超过2023年前三季度累计值。前期计提充分下24Q3小幅回拨，减值计提为-0.05亿，使得归母净利润同比增长13.4%。展望全年，预计营收及净利润增速转正仍有较大挑战，或保持小个位数负增。 24Q3总资产较年中微增1.2%，但贷款余额环比下降3.4%、减少了72亿元，较年初减少1.7%、36亿元。主因零售信贷持续低迷、余额仍逐季下降，同时公司优化结构主动压降了59亿元票据贴现。存款端延续Q2稳健增长态势，单季新增80亿元，期末较年初增长了2.8%，占负债的比例持平于58.6%。 不良率保持同业较低水平，但关注率上升较快、仍有不确定性。24Q3末公司实现不良双降，不良率较Q2末下降1bp至0.75%，但关注率较Q2末上升65bp至2.92%，已连续五个季度显著上升，未来不良生成有一定不确定性。24Q3末拨备覆盖率较Q2下降6pct至390%，后续大概率进一步降低，但短期风险抵御能力无虞。 风险提示：信用风险暴露超出预期、息差下行节奏超出预期。

招商银行 2024年三季报营收及净利润增速符合预期，资产质量延续对公稳中向优、零售不良承压的态势，但拨备较为充足。上调目标价至 43.75元，维持增持评级。 投资要点： 投资建议：根据三季报及基准利率下调情况，调整 2024-2026年净利润增速预测为 0.2%、0.5%、3.8%，对应 BVPS 为 41.25(+0.39)、45.06(-0.11)、49.09(-0.59)元/股。考虑到一揽子稳经济政策密集出台，利好银行风险缓释和信贷需求恢复，推动板块估值回升。上调目标价至 43.75元，对应 2024年 1.05倍 PB，维持增持评级。 业绩增速符合预期，Q3单季净利润增速已先行转正，全年利润有望保持正增。营收端，利息净收入和手续费净收入同比降幅逐季收窄，前者主要得益于负债成本改善带动息差同比降幅收窄，后者则是代理业务费率调降的基数影响逐步消退，24Q3财富管理收入同比降幅已从 Q1的-32.6%收窄至-16%。规模扩张方面招行保持略低于行业均值的稳健增速，以便有更大空间平衡价格与风险。其他非息受 8月以来债市波动影响，增速预期内放缓。考虑存量按揭利率调整影响以及股债跷跷板效应，24Q4营收仍有一定压力。利润端，24Q3业务及管理费同比减少 12%（其中员工费用下降了 14%），使得 PPOP同比增速转正为 1.6%。但结合当前经济环境和零售风险暴露压力，招行释放拨备的力度较为克制，24Q3减值计提同比增加了 8.5%，使得归母净利润增速降至 0.8%，预计全年增速在零附近。 24Q3资产及存款同比增速分别较 Q2末提升 1.4pct、1.5pct至 9.2%、9.4%，贷款规模恢复正增，但同比增速进一步放缓至 4.7%。24Q3贷款基本延续 Q2变化，边际上一般对公贷款投放略有好转、新增22亿元；票据贴现压降了 5.5%（Q2压降了 17.4%），息差收窄下招行着重提高资金使用效率；零售贷款新增 327亿，同比、环比均少增，居民信贷需求修复仍需时间。贷款占比下降的空缺由债券投资填补，从结构上增加了资产收益率下行幅度。24Q3存款保持较快增速、同比多增，占负债的比例提升 0.4pct 至 83.1%，但定期化趋势延续，活期占比降至 4.3pct 至 48.7%。 资产质量整体保持稳健，对公贷款各项质量指标进一步改善，但零售不良生成仍然承压，24Q3抬升至 1.6%，贡献了新增不良的 60%。 风险提示：需求修复低于预期；零售贷款风险暴露超出预期。

投资建议：综合考虑财报表现、2024年以来信贷增长情况及定价走势，调整工商银行2024-2026年净利润增速预测为0.57%/1.54%/1.91%，对应EPS0.99（+0.01）/1.00（+0.01）/1.02（+0.01）元。考虑到近期一揽子稳经济政策密集出台，利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复，进而推动银行板块估值修复，参考可比同业，上调工商银行目标价至7.11元，对应2024年0.69倍PB，维持增持评级。 Q3单季营收利润增速均转正，超出市场预期。公司2024Q3单季营收同比增速为1.1%，较Q2单季增速提升9.8个百分点。其中利息净收入增速为-1.1%，降幅明显收窄，或得益于息差企稳；手续费及佣金净收入增速为-11.1%，中收表现仍然承压；其他非息净收入增速为50.1%，投资收益明显增加，为营收的主要支撑因素。成本端，公司并未放松拨备计提力度，在风险审慎下2024Q3单季计提减值损失272.1亿元，同比增长6.5%，主要通过降低有效税率增厚公司利润，最终使2023Q3单季净利润增速回升至3.8%。 规模增速放缓，息差边际企稳。资产端，截至2024Q3末，公司总资产同比增长8.7%，贷款同比增长9%，信贷增速略有放缓。Q3新增贷款2584亿元，对公贷款规模下降89亿元，零售贷款新增127亿元，票据新增2546亿元，票据冲量特征较明显。负债端，截至2024Q3末公司总负债同比增长8.9%，存款同比增长1.8%，活期存款仍有一定流失。前三季度累计净息差为1.43%，与上半年持平，息差边际企稳，主要受益于负债成本下降。考虑到近期LPR再度下调、存量按揭利率调整等因素，预计四季度息差仍然面临下行压力，存款挂牌利率相应下调将形成对冲，息差下行幅度或较为可控。 资产质量平稳运行。2024Q3末公司不良贷款率为1.35%，与Q2末持平，拨备覆盖率为220.3%，较Q2末上升1.9个百分点，拨贷比为2.97%，较Q2末上升4bp，风险抵补能力有所提升。 风险提示：需求修复不及预期；存款利率下调对揽储形成压力；零售贷款风险暴露超预期。

投资建议：杭州银行2024年前三季度营收及利润增速同业领先，资产质量保持平稳。公司披露中期分红方案，分红率为2024上半年归母普通股净利润的22.6%。考虑到存量按揭利率调整及新一轮存贷款利率下调，调整公司2024-2026年净利润增速预测为18.2%、16.7%、14.1%，对应BVPS18.29(-0.06)、20.83(-0.18)、23.70(-0.47)元/股。考虑到近期一揽子稳经济政策密集出台，利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复，进而推动估值修复。参考可比同业，上调目标价至16.5元，对应2024年0.9倍PB，维持增持评级。 2024Q1-3营收及利润增速略有放缓，但息差阶段性企稳好于预期。 24Q3营收微增0.9%，其中利息净收入同比增长11.0%。在资产及贷款增速较24Q2微降基础上，净息差（测算口径）环比提升8bp、同比收窄1bp，主要受益于负债端成本显著改善，但后续息差仍面临下行压力。尽管手续费收入继续下降，财富管理业务稳步发展，24Q3末零售AUM、杭银理财规模分别达5,759、4,233亿元，较年初增长16.8%、13.2%。其他非息同比下降20.5%，拖累营收，主因23Q3基数较高以及8月起债市震幅加大所致。营收承压下，拨备延续上半年计提力度，故24Q3利润增速放缓至15.1%，但仍领先同业。展望全年，预计营收增速有望小幅回升，利润增速保持平稳。 24Q3存款规模增长突出，贷款投放前置下增速放缓。24Q3贷款同比增长15.9%、同比少增，但零售贷款投放边际修复、占比未进一步下降，且按揭贡献了零售增量的77%。存款增速提升至16.3%，前三季度增量为2023年同期的156%，虽然定期化趋势仍在延续，但存款占比提升也从结构上利好负债端成本改善。 不良前瞻指标略有波动，但资产质量仍位于行业较优水平。24Q3末不良率持平于0.76%，关注率、逾期率分别较Q2末+6bp、-1bp至0.59%、0.69%，主要受零售及小微行业性风险波动影响。拨备覆盖率较Q2末微降2pct至543%，计提较为充分。24Q3末，核心一级资本充足率较Q2末提升13bp至8.76%，规模高增下略显紧张。 风险提示：零售风险暴露超出预期，核心资本紧张约束中期发展

投资建议：当前平安银行仍在零售转型阵痛期，高收益贷款持续压降，中风险中收益业务尚在成长初期，息差降幅大于同业、信用成本改善延后反应，故阶段性业绩承压。预计2025年资产结构调整结束后，业绩增速有望明显改善。调整2024-2026年净利润增速预测为0.3%、2.3%、6.3%，对应BVPS21.99(-0.10)、23.94(-0.25)、25.79(-0.42)元/股。考虑到近期一揽子稳经济政策密集出台，利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复，进而推动估值修复。参考可比同业，上调目标价至13.85元，对应2024年0.63倍PB，维持增持评级。 2024Q1-3营收及利润增速符合预期，营收持续负增下，单季净利润增速逐步转负，预计全年利润接近零增。24Q3营收同比下降11.7%，利息方面，净息差同比降幅收窄但规模增速放缓；非息方面，手续费及财富管理收入随着银保业务基数效应逐步消退，同比降幅收窄，但8月以来债市震荡加剧、投资收益增速放缓。预计24Q4营收端也将延续该趋势。24Q3净利润增速转负，一方面营收持续负增压制业绩空间，另一方面零售不良生成仍在高位、约束信用成本下行。考虑到23Q4基数较低，预计全年利润增速接近零或微幅正增。 24Q3资产、贷款分别较Q1末下降0.1%、0.9%，贷款规模连续两个季度负增，较年初减少204亿元。行业信贷需求疲弱叠加业务结构转型，平安银行规模低增下存在阶段性缩表。具体看，对公一般性贷款承担压舱石作用、投放稳健，24Q3单季四大基础行业新投放贷款1,171亿元、三大新兴行业新投放516亿元，净增107亿元；零售继续调整结构、平衡量价险，规模减少340亿元，除按揭贷款余额正增外，其他产品余额持续减少。24Q3存款时点规模下降，但日均余额环比增加3.6%，主要是企业定期和零售活期存款增长较快。同时存款付息率较24Q2下降12bp，大幅对冲了息差下行压力，随着10月新一轮存款挂牌利率调低，负债成本有望进一步下降。资产质量整体稳健、不良双降，但零售风险仍在暴露期，关注率和逾期率分别较Q2末+12bp、+15bp，拨备覆盖率降至250%附近。 风险提示：零售风险暴露超出预期，零售转型节奏和成效低于预期。

邮储银行于9月30日公告称拟调整公司与邮政集团代理吸收存款业务储蓄代理费定价，此次差异化费率调降幅度较大，综合费率下降明显，公司利润有望增厚。 投资要点：[Table_Summary]投资建议：考虑储蓄代理费率下调减轻了公司财务负担，对利润有积极影响，调整邮储银行2024-2026年净利润增速预测为0.49%/3.12%/4.87%，对应EPS0.82/0.85/0.89元。上调目标价至6.31元，对应2024年0.74倍PB，维持增持评级。 此次储蓄代理费率调整系被动调整，且调降幅度较大。此次调整方案有以下特点：①下调幅度较为充分，各档次储蓄代理费率的下调幅度以四大行最近三年平均净利差较最近一次被动调整前三年平均净利差变动比例（-13.97%）为基础；②不同档次存款分档费率差异化调整，对于一年期以下的存款，分档费率越高，本次下调的基点越多，活期、定活两便、通知存款、三个月、半年期限的存款分档费率分别下调33.8bp、19.8bp、22.5bp、16.5bp和14.9bp；对于一年及以上期限的定期存款，考虑到一年期存款的核心地位，费率下调10.1bp，幅度相对较小，两年和三年期存款付息率更高且在存款中占比更低，费率分别下调20.1bp和8bp。此外，公司被动调整机制参考四大行平均净利差的年限从十年缩短至五年，提高了该机制的有效性，降低了触发难度，未来在四大行平均净利差高于2.23%或低于1.37%时将再次触发被动调整机制。 综合费率明显下降，有望增厚公司利润。以2023年数据为基础，按照调整后的费率静态测算，储蓄代理费下降151亿元至1006亿元，代理费综合费率下降16bp至1.08%，成本收入比下降4.4pc至降至60.4%。公告显示2024年7月1日后的储蓄代理费均按新方案结算，2024年利润将得到一定释放，测算费率调降后预计邮储银行2024年拨备前净利润增速将提升7.1pc。 费率差异化调整有利于代理储蓄业务的健康发展。邮储银行69%的有效个人客户、80%的个人存款和78%的个人客户AUM来自于代理金融，代理储蓄存款对公司发展至关重要。差异化调整费率体现了对不同期限代理储蓄存款的价值引导，有助于优化存款结构，降低代理储蓄存款的综合成本，促进代理储蓄存款业务长期健康发展。 风险提示：需求修复不及预期；资产质量大幅波动。

投资建议:考虑到2024年以来行业贷款需求偏弱，贷款收益率进一步下行，根据上半年经营情况，我们调整邮储银行2024-2026年净利润增速预测0.03%/2.56%/4.81%，对应BVPS8.49/9.02/9.59元。邮储银行负债基础十分扎实，资产端仍有较大提升空间，且资产质量优于可比同业，维持目标价5.0港元，对应2024年0.55倍PB，维持增持评级。 营收和净利润边际承压。2024Q2营收同比增速较Q1下降3.1pc至-1.6%，其中利息净收入增速为0.6%，保持正增长，但规模扩张边际放缓叠加息差收窄使利息净收入增速环比Q1下降2.6pc；手续费及佣金净收入继续负增，主要受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入减少导致；其他非息净收入同比下降8.1%，对营收的支撑作用减弱。支出端，由于代理网点吸收的个人存款增长较快，储蓄代理费支出明显增加，上半年成本收入比同比提升2.6pc。2024Q2归母净利润增速较Q1下降0.6pc至-1.7%，营收增速边际下滑，成本收入比上升叠加拨备释放的力度降低，最终使净利润增速也边际下行。 存贷款保持较快增长。2024Q2末公司贷款同比增长10.2%，维持了双位数增长，快于总资产增长速度，贷款在资产中的占比继续提升。 结构上，对公贷款同比增长15%，个人贷款增长也较为稳健，增量贷款多投向了批零业、基建业及个人小额贷款（主要为经营用途）。 2024Q2末存款同比增长11.8%，较24Q1末回升1.27pct，增长稳健。 资产质量总体平稳，前瞻指标小幅波动。6月末公司不良贷款率为0.84%，与3月末持平，拨备覆盖率为325.6%，较3月末下降1.3pc，资产质量核心指标仍优于可比同业。分行业看，对公贷款不良率较年初下降1bp，零售贷款不良率则上升2bp，按揭贷和消费贷不良率较年初分别下降5bp和26bp，个人小额贷款不良率上升15bp，拖累了零售贷款资产质量表现。关注率和逾期率较3月末分别上升10bp和7bp，前瞻指标小幅波动，与行业趋势一致。 风险提示：需求修复低于预期，零售信贷风险大面积暴露。