苏州银行是苏州唯一城商行，依托苏州优秀的区域经济优势和雄厚的地方产业背景，深耕区域，对公、零售客群基础扎实，坚定持续推进中小企业和零售战略，公司资本、拨备充足，规模、收入和盈利有望持续较快增长。我们认为公司未来将同步江浙区城农商行估值修复，首次覆盖，给予增持评级。 苏州银行是农商行转制成为城商行，是苏州本地唯一法人资格城商行。由本地国资和优势企业持股，网点分布和数量在苏州本地有突出优势。 苏州经济强势支持，区域产业基础雄厚。苏州市经济、财政实力稳居江苏首位，区域产业基础雄厚，“苏州制造”升级转型，人口持续流入，人均可支配收入江苏首位。苏州经济、产业和人口优势，为苏州银行发展提供充分的客户资源和市场空间。 坚定深耕中小，以民为美。对公方面定位中小企业市场，服务中小微企业占比超90%，普惠小微贷款稳步增长。零售方面，700多万张市民卡唯一发卡行，客群基础不断激活，存贷款两端发力，积极拓展财富管理业务，代理和理财收入稳步上升。 苏州银行财务和业务特征兼具城商和农商特征，ROAE 和ROAA 均处于江浙区城农商行中等水平。从ROA 拆解来看，苏州银行手续费和其他非息持续表现较好，支撑收入表现较好，息差、费用、信用成本居于可比同业中游，拨备水平较高。 我们认为苏州银行未来盈利或保持较快增长。苏州银行区内经济发达，市场空间大，客群基础优势显著，核心一级资本充足，未来有望保持资产和信贷投放的较快增长。让利政策边际趋缓，后续息差小幅收窄，收窄幅度减少。财富和投行等业务高速增长，中收有望保持高速增长，处于同业上游。存量不良出清，拨备较高，资产质量平稳，信用成本亦平稳。 估值我们预测2021-2023年EPS 为0.92/1.09/1.28元，2021年BVPS 预测值9.64元。我们预测苏州银行2021年PB0.70X，2022年PB0.63X，首次覆盖给予增持评级。 风险提示：经济大幅下行，资产质量恶化超预期；苏州本地经济或核心产业受到下行超预期冲击。

事件：苏州银行披露了 3Q20业绩：营收 79.17亿元，YoY +11.19%；归母净利润 21.02亿元，YoY +2.17%；年化加权平均 ROE 为 9.81%。截至 20年9月末，资产规模为 3866.42亿元，不良贷款率为 1.46%，拨备覆盖率为277.23%。 点评： 账面净利润增速下降，ROE 同比下降账面净利润增速下降。3Q20归母净利润增速 2.17%，较 1H20的 4.80%下降2.63个百分点。3Q20营收增速 11.19%，较 1H20的 11.94%小幅下降 0.75个百分点，营收增速较高。分拆来看，3Q20利息净收入 54.33亿元，同比增长 22.51%；手续费及佣金净收入入 9.69亿元，同比增长 10.90%，总体业绩增速平稳。3Q20加大拨备计提，拨备同比增加 29.2%，拨备前利润增速13.8%。 ROE 同比下降。3Q20测算年化加权 ROE 为 9.81%，同比下降 1.4个百分点，疫情之下盈利能力有所下降。 资产负债较快增长，息差环比下降资产负债较快增长。3Q20资产总额 3,866.42亿元，较年初增长 12.57%；其中贷款余额 1843.30亿元，较年初增长 14.91%。3Q20负债总额 3560.04亿元，较年初增加 13.19%，其中存款余额 2449.56亿元，较年初增加 13.09%，资产负债较快增长。3Q20存贷比 75.25%，较年初上升 1.19个百分点。 息差环比下降。3Q20净息差 2.17%，环比下降 2bp，较年初提升 8bp。回溯近 5年城商行净息差走势，苏州银行净息差处于同业较高水平。3Q20同业负债（含同业存单、发行债券等）占负债总额约 28.8%，由于同业存单发行利率上升，且存款定期化明显，未来息差有下行压力。 资产质量平稳，拨备充足资产质量保持平稳。3Q20不良贷款率为 1.46%，环比下降 1bp，较上年末的 1.53%下降 7bp。3Q20关注贷款率为 1.79%，环比下降 25bp，较 19年末的 2.53%下降 74bp，资产质量改善且隐忧较小。 拨备充足。3Q20拨备覆盖率 277.23%，环比上升 13.32个百分点，较上年末提升 53.16个百分点；拨贷比 4.05%，环比上升 18bp。3Q20加大拨备计提，拨备同比增加 29.2%，拨备较为充足。3Q20核心一级/资本充足率分别为 11.28%/14.27%，均环比有所提升。 投资建议：资产质量保持平稳，息差环比下降苏州银行背靠苏州发达经济，业务发展具有优势，考虑到 3Q20公司为防范风险提前加大拨备计提力度，20-21年盈利增速预测从 6.0%/9.4%调整至2.2%/9.3%，维持苏州银行 1.1倍 20年 PB 目标估值，对应目标价 10.05元，维持“增持”评级。 风险提示：疫持续扩散，经济下行超预期，资产质量大幅恶化等。

事件概述 8月30日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比提升4.80%（Q1同比增长10.06%）；PPOP同比增长15.65%（Q1同比增长9.33%）；营收同比增长11.94%（Q1同比增长7.22%）；累计年化加权ROE10.54%（Q1年化加权ROE11.00%），同比下降1.58pct。 营收和PPOP增速亮眼，业绩表现居行业前列 上半年公司归母净利润同比增速远高于同期商业银行-9.41%和城商行-2.59%的净利润增速水平。营收和PPOP重回双位数增长且增速居上市银行前列。业绩增速较一季度下降5.26pct，主要是拨备计提力度加大所致，而公允价值变动损益和税收具有正面贡献。 净息差较去年全年大幅提升 上半年公司净息差2.19%，较去年全年大幅提升10bp。其中，生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降19bp和23bp。生息资产收益率下降是由于贷款利率下降和同业资产收益率下行共同导致。但公司积极优化贷款投向，上半年收益率较高的个人贷款平均余额占总贷款的比例较去年全年提升1.21pct，一定程度上缓解了贷款收益率下行的压力。负债端，同业市场利率下行是计息负债成本率下降的主要原因。同时公司和个人活期存款成本率大幅下降带动整体存款成本率下行2bp也降低了成本压力。 资产质量改善，资本合理充裕 二季末公司不良率环比下降1bp至1.47%，创近两年新低。拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升19.41pct和29bp至263.91%和3.87%，创近5年新高。同时，关注类贷款余额环比下降6.94%、关注率环比下降28bp至2.04%的历史最低水平，隐性不良贷款生成压力减轻。二季末公司不良贷款偏离度较上年末提升14.82pct至91.14%，仍处于合理水平。公司资本合理充裕，二季末核心一级资本充足率环比提升4bp至10.93%，位居上市城商行第二。公司拟公开发行不超过50亿元可转债，未来资本有望得到进一步补充。 投资建议 公司扎根吴地、面向江苏，享有较强的区位优势。在有效管控下，存款成本率下行、息差较去年全年大幅改善，规模较快扩张、盈利能力修复。公司资产质量向好发展，资本合理充裕，未来业绩增长可期。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为4.92%、8.64%和10.35%。2020年BVPS为8.92元，对应静态PB0.92倍。维持“推荐”评级。 风险提示 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

零售战略提速,盈利有望好转 背靠苏州发达经济,业务发展具有优势。19年苏州人均GDP17.92万亿,居江苏省第二,客户资质优势明显。苏州第三产业持续高速发展,19年底增速6.3%,远高于其他两产业。公司在苏州的存贷款市占率均位列第一。 苏州银行业务倾斜明显,19年零售战略提速。苏州银行近5年个贷占总贷款比重持续提升,从17.6%提升至19年末的35.2%。个人贷款高增,小微企业贷款增幅24.14%,绿色金融业务快速增长。苏州银行存款结构在逐渐调整,个人存款占比持续提升,17-19年个人存款占总负债比重分别35.6%/37.6%/39.1%。 盈利有望好转,非息收入增长较快。19年ROA0.80%,ROE9.63%,均低于上市城商行平均水平。但公司净利润增速自15年触底回升,19年达12.79%,为近五年最高,公司盈利水平有望好转。19年底苏州银行非息收入33.6亿元,同比增长193.27%。非息收入激增主要受新金融工具准则影响,按照与上年可比口径计算,实现非利息收入16.7亿元,同比增长45.7%。 1)资产端:收益率持续提升。贷款占比持续走高,带动生息资产收益率上行。一般来说贷款收益率高于投资收益率,贷款占比升高带动生息资产收益率上升至19年4.91%,处于城商行领先水平。2)负债端:存款高增,存款结构有改善空间。19年存款竞争压力较大,仍然保持12.4%的高增长率。定期存款占比稳定且高于活期,存款成本相对较高,存款结构有改善空间。 息差位于城商行前列,有收窄趋势。19年净息差由上年2.11%下降至2.09%,同比下降2bp,环比下滑10bp。 资产质量改善,资本较为充裕 不良认定更加严格,资产质量改善,后续仍有压力。18年苏州银行加强不良贷款偏离度管理,逾期90+/不良比率80.7%,19年底继续下降到76.1%。19年不良率下降至1.53%,同比下降0.15pct,但不良净生成率近3年仍在走高,资产质量仍有压力。 资本较为充足。据招股书,19年募集资金扣除发行费用后,全部用于补充核心一级资本,导致19年核心一级资本充足率大幅提升至11.3%。 投资建议:零售战略提速,资产质量改善 业务倾斜明显,零售战略提速。资本较为充足,有望推动业务发展、贷款高增,带来估值提振。目前19年PB估值较上市城商行溢价20%,估值仍有上行空间。受疫情影响,预计20-22年净利润增速为4.1%/7.8%/7.2%,对应EPS0.77/0.83/0.89元。当前19年苏州银行1.004倍PB估值处于历史低位,估值仍有上行空间,估值仍有上行空间,首次覆盖给予苏州银行20年1.1倍PB,目标价10.07元,增持评级。 风险提示:息差大幅收窄,经济下行超预期,贷款增速不达预期,疫情持续扩散。

净利润加速增长,杠杆略有收缩 全年归母净利润同比增速较前三季度上升43bp,主要正面因素为拨备贡献,主要负面影响源于汇兑损失。全年净息差2.09%,较前三季度下降10bp,根据测算,主要是因为公司处置理财和基金等金融投资类资产,生息资产日均规模下降导致杠杆收缩所致。全年净利差2.29%,较前三季度上升33bp。根据测算,我们认为主要是因为公司下半年加大了对收益率较高的个人经营性贷款投放力度,贷款收益率提升拉动生息资产收益率上行,进而导致净息差扩大。 贷款分类更加严格,不良率稍有反弹 公司加大了对不良贷款的确认力度。根据测算,Q4单季度不良贷款年化生成率1.54%,较前三季度提升68bp。不良贷款率略有反弹。Q4末不良贷款率1.53%,较前三季度上升1bp。但与此同时,拨备覆盖率224.07%,较前三季度上升1.23pct。Q4末逾期90天以上贷款占不良贷款的76.32%,较Q2末下降18.09pct,贷款分类的准确性提升。Q4末关注类贷款占总贷款的2.53%,较Q3末下降18bp,潜在不良贷款生成压力有所降低。公司于2019年8月募资上市,Q4末核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为11.30%、11.34%和14.36%,各级资本均处于合理充裕水平。 投资建议 公司拟发行不超过50亿元可转债,我们预计该项目有望在2020年落地,资本充足率将得到进一步提升。2019Q4末公司财务杠杆倍数处于上市城商行较低水平,未来还有较大提升空间,资产规模扩张可期。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为11.04%、11.96%和12.86%,对应2020年末BPVS为8.96元,静态PB为0.94倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:资产质量波动,利率中枢下降。

全国第一家也是唯一一家由农商行改制而成的城商行。 公司坐落苏州,根植长三角核心经济圈,分支机构众多,可享区域经济发展红利。 公司是全国第一家全面实施事业部变革的商业银行,现已形成公司银行、零售银行、金融市场和数字银行总部四大专业化经营事业总部,专注于“服务中小、服务市民、服务区域经济社会发展”的市场定位。苏州银行股权较为分散,前三大股东为国发集团、虹达运输和园区经发,不存在控股股东及实际控股人。 整体盈利水平偏弱,成本管控能力有待提高。 苏州银行相比同业盈利水平较低,和低于同业的杠杆率共同导致苏州银行 ROE 水平低于同业。从杜邦分析看,苏州银行净利息收入对于利润的贡献高于同业,但成本对于利润的折耗也高于同业。 1)从息差表现看,苏州银行息差下行幅度小于城商行水平, 2016年后息差水平好于同业。通过对息差进行拆分,苏州银行生息资产收益率和计息负债付息率都高于同业。 2)从成本收入比看,苏州银行成本收入比为城商行最高,预计主要是公司对于科技投入较多,期待未来科技赋能增收降费。 资负结构不断优化,零售贡献逐步提高。 1)资产端:信贷增速支撑、结构不断优化。 苏州银行生息资产增速近年来有放缓,弱于上市城商行平均水平,主要是贷款支撑。 贷款总体增速维持在相对高位,带动信贷占比生息资产不断提升。从贷款细分结构看,对公贷款近年来增速不断放缓、零售贷款则保持较高增速。且对公调结构,加大对水利、环境和公共设施管理业等不良率相对较低领域贷款投放,零售端则发力消费经营贷、按揭贷款保持相对稳定增速。 2)负债端:核心负债占比上升。 苏州银行近年计息负债增速放缓,且从其细分项看各项负债波动较大,存款增速也呈现一定波动性。 从存款结构看,活期化程度有一定下降,存款以企业存款为主、但储蓄存款占比有提升。 资产质量状况整体良好。 2018年不良认定趋严、总体资产质量弱于同业;核心一级资本充足。 1)从各维度指标看,苏州银行资产质量较同业偏弱,不良率和不良净生成率在 2018年走阔。关注类贷款占比呈现下降趋势,但绝对值水平仍高于同业,显示未来不良压力仍较大。从不良偏离度看,苏州银行 2018年加大对不良认定的严格程度,逾期 90天以上贷款占比不良为 80.7%。 2)从资本情况看,苏州银行核心一级资本充足率优于同业、但一级资本充足率、资本充足率较同业差距不大,考虑到补充一级资本和二级资本相对核心一级资本较为容易,苏州银行在资本方面仍较同业有一定优势。后续可通过发行优先股、可转债等方式来补充其他一级资本。 投资建议: 公司地处苏州,区域经济活力强,借助科技力量在社区金融和小微科创金融发展有特色、资产结构逐步优化、资产质量认定趋严但较城商行仍有一定差距, 同时公司核心一级资本充足,现有资本水平能够较好支撑公司规模增长。 基于 2018年每股净资产 7.86元的新股定价水平,我们给予公司 19E 20E PB 0.93X/0.86X; PE11.02X/10.41X(城商行 PB 1.09X/0.96X; PE 8.52X/7.54X),公司后续成本管控有待优化,建议保持积极跟踪。 风险提示: 宏观和区域经济恶化的风险。银行资本金不足的风险。政策变动的风险。