信贷扩张动能足， 异地机构贡献提升2023年与 2024Q1， 苏州银行总资产同比增长 14.7%/16.8%， 贷款同比增长17.1%/19.8%， 存款同比增长 15.0%/13.0%， 业务规模保持较快增速， 贷款占总资产中比重进一步提升， 异地分支行机构贷款占比提高 0.4%至 37.8%。 2023年， 公司贷款同比增长 22.4%， 公司贷款占比提升约 3%， 绿色贷款同比增长 68.7%。 一季度， 对公贷款较年初增长 13.9%， 保持强劲增长势头，个人贷款较年初增长 1.2%。 息差仍然承压， 成本节约效应或加强2023年， 苏州银行净息差为 1.68%， 同比下降 19BP， 生息资产收益率同比下降 22BP，主要受贷款收益率下降拖累，特别是个人贷款收益率降幅较大，而存款成本下降不明显，存有较大刚性。一季度，苏州银行净息差为 1.52%，息差环比降幅为 16BP， 预计主要是资产收益率仍趋下行。 预计存款成本节约效应加强， 将缓解 2024年息差压力。 营业收入增速提升， 非息收入贡献扩大一季度， 苏州银行营业收入同比增长 2.1%， 增速较上年提高 1.2%， 主要是投资收益增长带动非息收入增速提高， 归母净利润同比增长 12.3%， 利润保持两位数增长速度， 主要是资产质量稳定以及拨备充足提供了利润反哺空间。 2023年与 2024Q1， 利息净收入同比变化幅度为+1.7%/-0.8%,非利息净收入同比变化幅度为-1.1%/+8.3%， 非息收入贡献趋于扩大。 资产质量保持稳定， 分红率稳中有升一季度末， 苏州银行不良贷款率为 0.84%， 较上年末持平， 不良贷款率持续保持优异水平； 关注贷款率为 0.77%， 较上年下降 0.04%； 拨备覆盖率为 491.66%， 较上年末有所下降， 但仍然保持在上市行前列。 一季度末， 苏州银行核心资本充足率为 9.39%， 较上年末略有上升。 2023年度每股拟派息 0.39元， 分红率预计为 31.08%， 较上年提高 1%， 股息支付率维持在 30%以上。 2024年， 苏州银行拟进行中期分红， 满足投资者股息回报需求。 投资建议苏州银行坚持差异化发展战略， 新三年战略进一步升级， 业务规模有望保持较快增长。 在地域资源与客户资源优势下， 苏州银行资产质量相对稳定，加上拨备计提充足， 信用风险具有充分缓释空间， 有望维持相对较高利润增 长 水 平 和 股 息 回 报 。 预 计 2024~2026年 归 母 净 利 润 同 比 增 速 为12.4%/11.7%/9.0%， 对应 EPS 为 1.47/1.64/1.79元， 现价对应 PB 为 0.54/0.50/0.46倍。 维持苏州银行“买入” 评级。 风险提示信贷需求增长不及预期； 行业信用风险暴露增加； 市场竞争加剧。

盈利能力稳健增长。苏州银行24Q1营收同比增长2.11%，归母净利润同比增长12.29%；23年全年营收同比上升0.88%，归母净利润同比上升17.41%。24Q1核心一级资本充足率环比上升1bp至9.39%，处于监管要求内的合理水平。 业务规模质优跃升。24Q1资产总额环比上升7.70%，负债总额环比上升8.09%，贷款总额环比增长9.71%，存款总额环比增长12.99%，业务规模稳健增长。23年资产总额突破6000亿元，同比上升14.74%至6018.41亿元。存款总额和贷款总额分别较2022年末上升15.01%、17.06%，存贷款增量均创历史新高。苏州银行贯彻落实“苏行十策”，推进“一网通办”建设，截止23年年底“全链通”企业开户超2500家；推进科创金融服务，合作科创企业突破1万家。 资产质量稳中向好。24Q1不良率环比持平为0.84%，关注率环比-4bp至0.77%。 23年不良率环比下降4bp至0.84%，为公司上市以来新低；关注率环比-3bp至0.81%。23年及24Q1拨备覆盖率均保持在400%以上，资产质量稳中有升。 深融区域发展。苏州银行深入本地客户群，通过与政府、企业和市民三者联动，不断强化智慧人社、苏医慧、苏食慧、苏工惠等民生项目建设，优化客户体验。 为政务客户提供定制化综合服务，全力打造政务金融新生态。重点强化各级各类政务场景建设，新增多项省内市、区业务准入资格，持续促进政务业务扩面发展。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.41、1.53、1.66元，归母净利润增速为12.10%、9.01%、8.51%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为10.30元；根据可比估值法给予公司2024EPB估值为0.80倍（可比公司为0.66倍），对应合理价值为9.35元。因此给予合理价值区间为9.35-10.30元（对应2024年PE为6.63-7.30倍，同业公司对应PE为4.77倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

事件： 苏州银行发布 23年及 24Q1财报， 23年实现营业收入/归母净利润 118.66/46.01亿元，同比+0.88%/+17.41%； 24Q1实现营业收入/归母净利润 32.25/14.55亿元，同比+2.11%/+12.29%。 23年/24Q1加权 ROE为 12.00%/3.32%，同比+0.48pct/+0.13pct。 截至 24Q1末，公司不良率0.84%， 与 23年末持平；拨备覆盖率 491.66%， 较 23年末-31.11pct。 营收增速边际提升，中收有所承压。23年、24Q1营收同比分别+0.88%、+2.11%，营收增速边际上行； 归母净利润同比分别+17.41%、 +12.29%， 盈利增速有所回落， 但仍在上市城商行中排名中上游。 23年、 24Q1非息收入分别为 33.83、 11.06亿元，同比-1.13%、 +8.26%； 增速提升主要由其他非息收入支撑， 23年、 24Q1其他非息收入分别为 21.45、 7.00亿元，同比+1.88%、 +57.07%。中收增长有所承压， 23年、 24Q1手续费及佣金净收入为 1.24、 0.41亿元，同比-5.95%、 -29.55%。 异地扩张持续推进，对规模增长形成支撑。 截至 23年末，公司总资产、贷款总额、存款总额同比分别+14.74%、 +17.06%、 +15.01%； 截至 24Q1公司总资产、贷款总额、存款总额同比分别+16.80%、 +19.82%、 +16.42%。 公司异地扩张提速是支撑规模高增的主要原因， 23年末苏州地区、 江苏省其他地区贷款分别同比+16.25%、 +18.41%。 贷款端， 截至 24Q1公司贷款同比+19.82%， 较 23年末+9.71%； 存款端， 截至 24Q1公司存款同比+16.42%，较 23年末+12.99%，显示出较强的揽储能力。 息差持续承压。 24年 Q1公司净息差 1.52%， 较 23年-16BP，较去年同期-27BP。 我们认为息差承压原因有二： 一是公司贷款结构偏向制造业，季度内的重定价对息差造成压力；二是苏州地区银行之间的竞争压缩了贷款定价的溢价空间， 且存款定期化趋势拐点尚未出现。 不良率保持平稳，整体资产质量优异。截至 24Q1，公司不良率 0.84%，与 23年末持平； 拨备覆盖率 491.66%，较 23年末-31.11pct， 虽有所下降但仍处于高位，风险抵补能力较强，利润增长空间也得到适当释放。 关注率 0.77%，较 23年-4BP， 显示整体资产质量稳定向好。 个贷资产质量边际承压， 23年个贷不良率同比+34BP 至 1.02%，其中个人经营贷不良率同比+56BP。 投资建议： 公司具备显著的区位优势，异地扩张提速支撑规模增长，同时资产质量表现优异，预期将继续实现高质量发展； 公司业务具备较大市场潜力，公募基金、托管牌照、 理财子牌照获取将有望推动中收增长，可转债转股期到来利于资本补充，业绩增长持续性较强。 预计 2024-2026年公司营业收入为 123.84、 134.38、 146.90亿元，归母净利润为 52.21、59.29、 67.31亿元， BVPS 为 13.70、 15.53、 17.66元/股，对应 5月 9日收盘价的 PB 估值为 0.54x、 0.48x、 0.42x。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期、 行业净息差持续下行、 资产质量大幅恶化

苏州银行 2023 年及 2024Q1 营收及利润增速平稳，资产质量优异，存贷款保持高速增长。维持目标价 9.21，维持增持评级。 投资要点：投资建议：根据息差及信用风险走势，调整 2024-2026 年净利润增速预测为 13.1%、14.3%、14.5%，对应 BVPS 为 11.77(-0.13)、12.91(-0.37)、14.21(新增)元/股。考虑到公司成长性高和充足拨备安全边际厚，维持目标价 9.21 元，对应 2023 年 0.78 倍 PB，维持增持评级。 业绩平稳增长，全年利润增速有望保持两位数。24Q1 营收同比增长2.1%，除规模高增以量补价外，主因债市走强、其他非息收入同比增长 57.1%。净息差延续收窄趋势，23Q4、24Q1 环比降幅分别为 6bp、7bp，资产收益率进一步走低；但 24Q1 负债端成本已明显改善，预计全年净息差降幅有望好于 2023 年。得益于前期扎实的资产质量和拨备计提，24Q1 信用减值同比下降、反哺利润较快增长。 存贷款增长强上加强，紧抓区域和客群红利、提升市场份额。23A、24Q1 贷款增速分别为 17.1%、19.8%，其中 24Q1 新增贷款 285 亿元，同比多增 105 亿元。增量贷款主要投向对公，且存款派生效应显著，24Q1 末存款同比增长 16.4%，单季增量已接近 2023 全年。 资产质量保持优异水平，24Q1 末不良率环比持平 0.84%，关注率较年初下降 4bp 至 0.77%。23Q4、24Q1 不良生成率随行业阶段性抬升，但公司拨备计提充足、风险偏好一贯较低，整体风险较为可控。 风险提示：结构性风险暴露超出预期；存款成本改善进度慢于预期

事件： 4 月 26 日， 苏州银行发布 2023 年及 24Q1 财报。 2023 年及 24Q1 营收分别为 118.7、 32.3 亿元， YoY+0.9%、 +2.1%；归母净利润分别为 46.0、 14.6亿元， YoY+17.4%、 +12.3%； 24Q1 末，不良率为 0.84%、拨备覆盖率为 492%。 营收增速边际提升，主要支撑来自其他非息收入。 苏州银行 24Q1 营收同比增速较 23 年+1.2pct 至 2.1%。 1）主要支撑因素是 24Q1 其他非息同比+57.1%，主要拖累项是 24Q1 中收同比-29.5%。 2）一季度息差降幅较大，量增难补价降，净利息收入同比-0.8%。 3） 拨备反哺力度略有下降，但仍为归母净利润带来重要贡献， 24Q1 归母净利润同比+12.3%， 增速较 23 年-5.1pct。 存贷两旺， 扩表提速。 1）资负两端增速均提升， 24Q1 末总资产、贷款总额、总负债同比增速分别为 16.8%、 19.8%、 16.7%，分别较 23 年末+2.1pct、+2.8pct、 +2.3pct。 2）一季度信贷高投放， 主要由对公贡献。 24Q1 新增信贷投放 285 亿元，较 23Q1 多投 105 亿元，结构上对公、零售分别新增 273 亿元、 12 亿元，信贷“早投放、早收益”，为全年的营收打下良好基础。 Q1 重定价压力下，息差明显收窄。 苏州银行 24Q1 净息差 1.52%，较 23年末下降 16BP。一方面， 重定价给一季度息差带来较大压力；另一方面，苏州地区银行机构间竞争较为充分， 即银行在定价上的溢价空间较小，也给贷款定价带来一定冲击。 资产质量整体优异。 24Q1 末，苏州银行不良率 0.84%，和 23 年末持平；前瞻性指标关注率较 23 年末下行 4BP 至 0.77%。测算 24Q1 不良生成率（年化） 0.48%，绝对值不高，但较 23 年提升 17BP。不良压力或主要来自零售端，23 年末对公、零售贷款不良率分别为 0.75%、 1.02%，较 23H1 分别-8BP、+10BP。 24Q1 末，拨备覆盖率 492%，较 23 年末下行 31BP；拨贷比 4.13%，较 23 年末-26BP。拨备水平从高位上略有下行，在保证风险抵补能力的同时，适当释放了利润增长空间。 投资建议： 区位优势显著，规模持续高增苏州银行规模扩张速度较快、 资产质量优异，立足苏州经营区位优势显著，有望延续高质量发展。另外，苏州银行当前有 50 亿元可转债进入转股期， 4 月 26 日收盘价距离转股强赎触发价空间为 24%，资产规模较快扩张背景下，对资本存在客观补充需求，有望对业绩表现形成一定催化作用。 预计 24-26 年 EPS 分别为1.38、 1.51、 1.66 元， 2024 年 4 月 26 日收盘价对应 0.6 倍 24 年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速下行； 资产质量恶化； 行业净息差下行超预期

核心观点： 苏州银行发布 2023年报和 2024年一季度报告， 23年营收、 PPOP、归母利润同比增速分别为 0.9%、 -3.8%、 17.4%； 24Q1营收、 PPOP、归母净利润同比分别增长 2.1%、 -1.8%、 12.3%。从 23年累计业绩驱动来看，规模扩张、其他收支、拨备计提减少形成正贡献，净息差收窄、净手续费收入、成本收入比上升等因素形成一定拖累， 2024Q1业绩驱动因素与 23年基本类似，其他非息贡献提升，手续费拖累加剧。 亮点： （1）存贷规模高增。 公司 23年贷款同比增长 17.1%， 24Q1延续高增长，贷款同比增速达 19.8%，结构上， 24Q1零售贷款或受按揭贷款拖累， 同比增速进一步回落至 4%，对公贷款同比增速达到 28%的高位， 预计制造业、租赁商服等行业保持高增长；负债端，公司 24Q1存款同比增长 16.4%，较 23年有所回升，存款增长好于同业。 （2）不良率稳定，关注率下降。 公司 24Q1不良率 0.84%，与 23年持平， 23年关注率 0.81%，较 23Q3末下降 3bp，逾期率 0.72%，较 23Q2末下降 1bp， 24Q1公司关注率继续下降 4bp，表现好于同业。分板块来看，23年对公贷款不良率 0.75%， 同比下降 24bp，制造业、房地产业显著改善；零售贷款不良率 1.02%，同比上升 34bp，消费贷、经营贷不良率上升。 （3） 24Q1其他非息高增。 公司 24Q1其他非息收入同比增长57.1%，主要贡献来自利率下行环境下金融投资业务浮盈。 关注： （1）息差继续收窄。 23年/24Q1净息差分别为 1.68%/1.52%，23年净息差较 23Q1~3收窄 3bp，主要压力来自贷款收益率下降和定期化下存款成本上升， 24Q1在存量贷款重定价和新发贷款利率下行压力下，息差继续收窄 16bp。展望后续，资产端收益率预计仍承压，但重定价压力主要集中在 Q1，预计后续下行幅度明显趋缓；负债端， Q2~Q4到期定期存款占总存款的 19%，预计存款成本仍刚性。 （2）不良生成上升，拨备覆盖率下降。 24Q1不良生成率 0.48%，同比上升 17bp，拨备覆盖率 491.66%，较 23年下降 31.11pct。 （3） 手续费净收入负增长。 23年/24Q1公司手续费净收入同比增速分别为-6%、 -29.5%， 23年代理理财收入和结算手续费收入下降，同时受银保渠道降费影响，下半年代理业务收入大幅下滑， 24Q1高基数下降幅进一步扩大。 盈利预测与投资建议： 预计公司 24/25年归母净利润增速分别为13.7%/8.9%， EPS 分别为 1.43/1.55元/股， BVPS 分别为 11.75/12.91元/股，当前股价对应 23/24年 PE 分别为 5.00X/4.59X，对应 23/24年PB 分别为 0.61X/0.55X。 参考公司 PB 估值中枢及基本面， 维持公司合理价值 10.60元/股，对应 24年 PB 估值 0.9X，维持“买入”评级。 风险提示： （1）经济增长超预期下滑； （2）资产质量大幅恶化； （3）贷款投放不及预期； （4）存款竞争加剧导致成本大幅上升。

苏州银行第一大股东国发集团，持股比例突破10%的股东资格获批，后续增持可期。 维持目标价9.21元，维持增持评级，继续重点推荐。 投资要点：[Tab1e_2S月um1m1a日ry]苏州银行公告，国发集团股东资格获批。国发集团是苏州银行第一大股东，当前持股比例为9.6%，近日持股比例突破10%的资格获得当地监管核准。推测提前申请资格是为了后续增持做准备，但具体何时、以何种方式增持，尚未可知。若国发集团通过权益方式增持，使得持股比例提升至10%以上，基于今天收盘价测算，拟增持金额不低于0.95亿元。 先是管理层增持，然后股东资格获批，充分彰显对公司发展前景的信心和投资价值的认可。11月苏州银行管理层等刚完成一轮增持，合计金额接近1500万元。国发集团在本次股东资格获批后，未来增持可期。这一系列事件均有望提振市场预期。 苏州银行是银行板块内极为稀缺的底部成长股。在上一轮不良彻底出清的基础上，在新一届管理层全部到位的带领下，已进入发展提速新阶段，预计未来财务层面的相对优势将进一步扩大。同时，当前估值和仓位均处于较低水平，投资性价比高、安全性好。 投资建议：维持2023-2025年净利润增速预测为21.1%、20.4%、20.9%。考虑到区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，及发展新阶段打开成长空间和向上弹性，维持目标价9.21元，维持增持评级。 风险提示：需求修复低于预期。

苏州银行公告，截至11月28日前期披露的含董事长、行长在内的管理层增持计划已实施完毕。维持目标价9.21元，维持增持评级，继续重点推荐。 投资要点：11月9日苏州银行曾公告，董事长、行长在内的10名高管，拟合计增持不少于300万元公司股份。11月28日公司公告，前述增持计划已实施完毕，合计增持310.6万元；增持后，10名高管合计持有总股本的0.0548%。 特别的，除前述增持计划中负有增持义务的董事及高管外，2023年11月10日-28日期间，另有部分监事、中层管理人员及其近亲属以自有资金通过二级市场买入公司股票183.62万股（对应1123-1205万元），充分彰显了公司内部自上而下对发展前景的坚定信心和投资价值的高度认可。 重申苏州银行是银行板块内极为稀缺的底部成长股。在彻底出清上一轮不良的基础上，在新一届管理层全部到位的带领下，已进入发展提速新阶段，预计未来财务层面的相对优势将进一步扩大。同时，当前估值和仓位均处于较低水平，投资安全性好、性价比高。 投资建议：维持2023-2025年净利润增速预测为21.1%、20.4%、20.9%，对应BVPS为10.76、11.90、13.28元/股。考虑到区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，以及发展新阶段打开成长空间和向上弹性，维持目标价9.21元，维持增持评级。 风险提示：需求修复低于预期。

苏州银行既有基于区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，也有发展新阶段打开的成长空间和向上弹性，重点推荐，维持目标价 9.21元，维持增持评级。 投资要点： 扩表提速、成长可期，迈入发展新阶段。2023年苏州银行新董事长、行长相继到任，制定了新的发展规划，边际强化中型企业客群经营； 革新组织架构，改事业部制为优化后的总分行制，打开成长空间。 业绩相对优势有望进一步凸显。苏州银行自 2021年起在财务层面的相对优势逐步扩大。未来规模扩张有望保持相对高速，而前期严重拖累营收的息差，后续借助贷款结构优化以及定期存款利率下调红利释放，走势有望好于同业，共同驱动营收表现相对强劲。同时苏州银行未来兼具利润释放的空间（营收有望强于同业+资产质量稳健）与意愿（未来成长需要一定的内生资本补充）。 低估值、低仓位，投资性价比高、安全性好。苏州地区经济发展动能强劲，苏州银行经营稳健风控严格，资产质量优异，低估值带来较强安全边际。此外，2023Q3末主动型公募基金持仓苏州银行比例仅为 0.01%，微观交易结构较为健康。 投资建议：维持 2023-2025年净利润增速预测为 21.1%、20.4%、20.9%，对应 BVPS 为 10.76、11.90、13.28元/股。考虑到区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，以及发展新阶段打开成长空间和向上弹性，维持目标价 9.21元，维持增持评级。 风险提示：信贷需求不及预期、息差下行超出预期等。

归母净利润增速继续回升：苏州银行2023年前三季度营业收入同比增速1.8%，增速较2023年上半年下降3.5个百分点；归母净利润同比增长21.4%，增速较2023年上半年上升0.4个百分点。其中，净息差同比降幅扩大及非息收入增速放缓拖累营收增速，而拨备计提力度继续下行是利润端增长主要支撑因素。 信贷增长维持高位：2023年前三季度贷款同比增长18.3%，新增主要来自于企业贷款，零售信贷的新增在三季度略有改善。同期，总资产同比增速达到14.5%，风险加权资产同比增长15.6%。核心一级资本充足率9.37%，环比回升1BP，同比下滑40BP。负债端，存款同比增速18.5%，其中零售存款保持高增。 资产质量整体保持稳健，关注率略有波动：2023年9月末不良率为0.84%，环比下行2BP，关注率0.84%，环比上升11BP。从不良新生成的角度看，基本与中报数据持平，仍处于较低水平。拨备覆盖率524.13%，环比回升12.28个百分点。不良新生成保持低位，拨备覆盖率仍处于相对较高水平，为未来利润的释放提供动力。 盈利预测与投资建议：苏州银行在深耕苏州的同时，逐步拓展在江苏省内的业务。近年来零售相关业务实现了快速发展，营收贡献度逐步提升。 除区位优势外，苏州银行信贷投放风险偏好较低，使得资产质量整体优于同业。根据公司最新财报数据、拨备计提力度变动以及市场利率变化，我们调整了2023年-2025年的盈利预测，营收增速分别为4.33%/6.49%和10.27%。当前股价对应的2023-2024年的PB估值分别为0.6倍和0.54倍。综合公司当前较低的估值，公司所具有的区位优势，以及稳扎稳打的经营业绩，维持公司增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 5358

事件： 苏州银行前三季度营业收入 91.9 亿元，同比增长 1.8%，归母净利润 37.6亿元，同比增长 21.4%， 不良率 0.84%， 较 2023 年 6 月末下降 0.02pc。业绩： 利润增速保持较高水平，营收有一定压力。前三季度归母净利润增速为 21.4%，较中报略升 0.4pc，公司在保持资产质量稳健、优异的基础上，资产减值损失同比少提 8 亿元，支撑利润保持稳健增长。 营收同比增速 1.8%， 较中报下降 3.5pc， 主要是息差同比降幅扩大+其他非息收入波动拖累。 具体来看：1）净息差：三季报为 1.71%， 环比中报下降 3bps， 但同比下降 14bps，降幅扩大拖累利息净收入增速环比下降 3.3pc 至 4%（ 2022Q1 为全年息差阶段性低点）。2）手续费及佣金净收入增速 6.7%， 较中报仅略降 0.4pc，仍保持稳健增长。 2022年公司获批基金托管、公募基金牌照，预计两项业务仍将持续形成正贡献，手续费收入表现将持续优于同业。3）其他非息： 单季度收入为 5.4 亿元，同比少增 1.2 亿元，主要是汇率波动导致汇兑损益为-0.5 亿元，同比少增接近 1.2 亿元。此外，投资收益 3.88 亿元，同比少增 0.1 亿元，而 Q2 同比翻倍（一方面基数提升，另一方面三季度债市有一定调整，正面贡献减弱）。资产质量： 整体保持优异、稳健。1） 静态来看： 9 月末不良率 0.84%， 较中报下降 0.02pc； 关注率 0.84%， 较中报上升 0.11pc，预计主要是零售业务资产质量有一定波动。2）动态来看： 加回核销及转出后的不良生成率（年化）0.22%， 较中报略降 0.02pc，仍保持较低水平，不良生成压力较小。3）拨备覆盖率 524.13%，较中报上升 12pc，拨贷比 4.41%，较中报略升 0.01pc，整体保持较高水平。资产负债： 贷款仍保持较高增速。1） 9 月末总资产达到 5835 亿元，环比略增 0.6%，其中贷款达到 2894 亿元， 同比增速 18%，仍保持在较高水平。 环比增长 1.9%， Q3 新增 55 亿元贷款中，对公、零售分别增长 37 亿元、 18 亿元。2） 9 月末， 存款规模 3628 亿元， 环比-0.9%，其中个人存款增长 40 亿元，对公存款减少 68 亿元。 投资建议： 苏州银行作为优质区域的优质城商行，资产质量处于行业前列， 利润增速保持同业领先，当前估值仅为 0.62 倍 2023PB，具有较强“安全边际”。 短期来看， 三季度主要受到息差基数和其他非息收入的拖累，但中长期看， 公司作为年轻、小而美的优质城商行， 政策支持+事业部制改革不断推进+业务牌照不断完善， 未来有望继续快速、高质量发展，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济修复不及预期；非息收入波动影响业绩

营收增长有所放缓，归母净利润保持较高增速。 截至 23Q3，苏州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较 23H1变动-3.5pct、 -4.1pct 以及+0.4pct，营收增速有所下滑，但信用成本降低支撑归母净利润延续 20%以上同比增速。 拆分营收增速（指累计同比增速，下同）来看， 增速回落主要受其他非息波动和净利息收入下滑拖累。 受净息差继续收窄影响，净利息收入增速较23H1回落 3.3pct； 净手续费收入保持稳健增长，增速小幅回落；汇率波动和Q3债市调整影响下，其他非息收入增速转负，对营收拖累较大。 考虑到 22Q4债市大幅回调形成低基数，预计 23Q4其他非息收入对营收拖累将有所缓解。 扩表动能延续，净息差降幅边际收窄。 截至 23Q3，苏州银行生息资产同比增速保持在 15%左右，主要得益于自贷款投放和同业资产的扩张， 交易性金融资产规模 Q3下降明显。 贷款同比增速较 23H1小幅下滑 1.1pct，但仍处于较高水平，增量主要由对公贷款贡献。 存款同比增速较 23H1下滑 1.5pct，增量仍主要来自居民存款。受 Q3LPR 下调、存量按揭利率调整等因素影响， 净息差继续承压，但降幅较上季度收窄 1bp，后续关注新发贷款利率的边际变化。 不良率创上市以来新低，资产质量稳中向好。 截至 23Q3，苏州银行不良率较23H1下降 2bp，为上市以来最优水平，关注类占比较 23H1抬升 11bp， 或一定程度受金融资产风险分类办法实施的影响， 测算不良净生成率为 0.20%，较23H1下行 2bp，资产质量整体保持稳中向好态势。拨备覆盖率较 23H1提升12.3pct 至 524%的高位，拨贷比较 23H1提升 1bp，拨备反哺利润空间充足。 苏州银行面临的需求环境和定价趋势，预计 23/24/25年归母净利润同比增速为20.2%/20.4%/21.3%， BVPS 为 10.52/11.64/13.01元（原预测值10.54/11.69/13.08元），当前股价对应 23/24/25年 PB 为 0.60X/0.54X/0.49X。考虑到公司利润保持高增，扩表动力具备较强的可持续性，资产质量有望保持稳中向好，拨备夯实反哺利润空间充足，采用可比公司估值法给予公司 23年 0.74倍 PB，对应合理价值 7.74元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；零售信贷需求走弱；资产质量恶化。

事件： 10 月 23 日， 苏州银行发布 23 年三季报。 23Q1-3 累计实现营收 91.9 亿元， YoY+1.8%；归母净利润 37.6 亿元， YoY+21.4%；不良率 0.84%，拨备覆盖率 524%。 归母净利润延续高增速。 23Q1-3 累计营收、归母净利润同比增速较 23H1分别-3.5pct、 +0.4pct。 拆解营收， 23Q1-3 净利息收入同比+4.0%，增速较 23H1下行 3.3pct，主要拖累或来自规模增速边际下降。 非息收入方面， 23Q1-3 中收同比+6.7%，增速较 23H1 微降 0.4pct；其他非息收入同比-8.3%，降幅较 23H1扩大 5.5pct，主要受公允价值变动损益影响。而归母净利润增速延续向上趋势，或主要是资产质量持续向好背景下，信用成本得以节约。 信贷增速下行， 一定程度上是节奏影响。 截止 23Q3 苏州银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+14.5%、 +18.0%、 +18.5%，增速较 23H1 分别-0.2pct、-1.1pct、 -1.5pct。贷款增速边际收窄，主要是今年增量贷款以对公为主， 而对公信贷投放节奏整体靠前。 把握区域经济优势，深入服务实体、民生。 对公端， 基于苏州地区发达的民营经济优势，公司普惠金融、绿色金融、科创金融战略均有较优发展，为信贷规模扩张提供有力支撑。截至 23Q3，全行普惠小微企业、科创企业贷款余额分别达到 580+亿元、 340+亿元，绿色信贷余额近 300 亿元，较年初增长超 60%。零售端， 截至 23Q3，三代社保卡制发卡量近 415 万张，为零售存款沉淀打下坚实基础。 年内净息差降幅逐渐收窄。 23Q3 净息差 1.71%，较 23H1 下降 3BP，年内净息差降幅逐季收窄、企稳，一方面是重定价在一季度体现较为集中，另一方面是存款挂牌利率的调降利好负债端成本的下行。 资产质量向好， 不良率持续下行。 23Q3 不良率较 23H1 下降 2BP 至 0.84%；前瞻性指标关注率略有波动， 较 23H1 上行 11BP 至 0.84%。 风险抵补能力充裕， 23Q3 拨备覆盖率较 23H1 上升 12pct 至 524%。 投资建议： 资产质量优，盈利能力稳苏州银行 23Q3 归母净利润延续高增速， 净息差降幅收窄， 资产质量稳健向好，风险抵补能力较强。 苏州银行深耕本土，经济区位优势深厚，叠加零售转型战略驱动，中长期业绩增长潜力较大、韧性较足。 预计 23-25 年 EPS 分别为 1.30、1.54、 1.74 元， 2023 年 10 月 23 日收盘价对应 0.6 倍 23 年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速下行； 资产质量恶化； 行业净息差下行超预期。

Q3单季营收增速转负， 净息、非息边际承压。 苏州银行前三季度分别实现营收、归母净利润 91.88、 37.62亿元（YoY+1.81%、21.36%）， 分拆来看， Q3单季营收、 PPOP 同比分别下滑 4.96%、 9.30%， 增速均为 2020Q1以来单季最低值。 但由于资产质量持续优异， 加上拨备安全垫充足，单 期 计 提 拨 备 的 压 力 大 幅 减 轻 ， 反 哺 利 润 的 高 增 （ 单 季 归 母 净 利 润YoY+22.19%）。 我们维持苏州银行的盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润为47.44/56.55/66.82亿元，同比增长 21.1%/19.2%/18.2%， 当前股价(2023-10-23收盘价)对应 2023-2025年 PB 分别为 0.6/0.6/0.5倍， 维持“买入”评级。 对公贷款景气度仍较高，成为扩表主要支撑。 Q3末总资产为 5835.10亿元（YoY+14.51%）， 其中贷款余额增速仍然较高（YoY+18.00%）。 对公贷款投景气度持续较高， Q3单季新增贷款 55亿元，其中约 37亿元为对公贷款贡献， 依托苏州“工业立市” 的地区优势，苏州银行常年在制造业、租赁商服等行业具有较为强劲的信贷投放能力。 Q3零售贷款增势仍然疲乏， 单季仅新增 18亿元，同比下降约 60%，连续 5个季度同比负增长。 整体来看，苏州银行的对公色彩浓厚，前三季度净息差为 1.71%，较上半年下降 3BP，降幅与前值持平。 单季不良生成率仅 0.24%， 拨备覆盖率高位增厚。 苏州银行的资产质量持续优异，已成为其净利润增长的主要支撑项。 Q3核销 1.1亿元不良贷款，核销力度较此前有所加大，得益于此， 不良贷款实现“额率双降”，不良率环比下滑 2BP 至 0.84%。我们测算， Q3单季度不良生成率仅 0.24%，资产质量的护城河相对稳固。 关注率环比上行 11BP 至 0.84%， 但由于拨备的安全垫较充足（拨备覆盖率高位增厚至 524%），因此关注率的边际上升对资产质量的影响可控。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等。

业绩增速扎实回升。截至 23H1，苏州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较 23Q1提升 0.04pct、0.2pct 以及 0.2pct，业绩增速呈现回暖迹象。拆分营收增速（指累计同比增速，下同）来看，非息收入是拉动营收增速向上的核心力量，净手续费增速较 23Q1提高 0.6pct，其中代理类业务收入 23H1同比增速接近40%；净非息收入尽管仍为负增长，但在金融投资力度明显增强的支撑下，负增长大幅收敛，并体现在投资收益增速较 23Q1明显回升；净息差继续收窄影响下，净利息收入增速较 23Q1回落 3.8pct。 扩表提速，净息差边际收窄。截至 23H1，苏州银行生息资产同比增速较 23Q1大幅提升 5.3pct，其中贷款、投资类资产投放力度均有明显加大，我们观察到 23H1按揭贷款、个人经营贷净增额均明显高于 22H2，在上半年居民部门扩表动能较弱的背景下实属不易。净息差延续收窄，但负债成本全面改善。23H1苏州银行净息差较23Q1下降 4bp，或主要受贷款利率下行的拖累，23H1贷款平均收益率较 2022年下降 23bp，计息负债成本率下降对净息差形成一定支撑，其中存款平均付息率较2022年下降 4bp，但存款定期化趋势仍在延续。 资产质量保持稳定。截至 23H1，苏州银行不良贷款率较 23Q1继续下降 1bp，关注率下降 3bp，测算不良净生成率 0.24%，较 23Q1上升 3bp，资产质量整体保持良好水平。分部来看，零售贷款资产质量继续承压，不良率抬升 24bp，主要来自个人消费贷和经营贷。拨备覆盖率较 23Q1小幅下降，但仍处于 512%高位水平，拨贷比较 23Q1下降 12bp，拨备反哺利润空间充足。 考虑到苏州银行面临的需求环境和定价趋势，我们预计 23/24/25年归母净利润同比增速为 21.9%/21.6%/20.4%， BVPS 为 10.54/11.69/13.08元（原预测值为10.52/11.63/12.97元），当前股价对应 23/24/25年 PB 为 0.67X/0.60X/0.54X。考虑到公司具有扩表提速的动力和能力，零售信贷投放量和结构仍有优化空间，资产质量经历前期加速出清后有望保持稳定，采用可比公司估值法给予公司 23年 0.79倍 PB，对应合理价值 8.32元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；零售信贷需求走弱；资产质量恶化。