近期，苏州银行披露 2024年三季度报告。24Q1~3营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 1.1%、-1.9%、11.1%，增速分别较 24H1下降 0.78、1.3和1.0个百分点，营收和净利润增速基本平稳。累计业绩驱动上，规模增长、其他非息、拨备计提是主要正贡献，息差、中收和成本收入比形成负贡献。 核心观点：亮点：（1）中收降幅收窄、其他非息增速提高，业绩增速相对平稳。3Q24手续费净收入同比下滑 16.3%，较 1H24回升 3.7个百分点；其他非息收入前三季度同比增速为 41.3%，较半年报提升 5个百分点。前三季度公司营收略增 1.1%，归母净利润增长 11.1%，较半年报相对稳定。 （2）资产质量各项指标保持稳定优异。9月末不良率 0.84%，环比持平，关注率 0.83%，环比下降 5bps。测算公司前三季度不良生成率 0.54%，环比半年报上 12bps，但仍保持较低水平。 关注：（1）3Q24利息净收入增速降幅有所扩大。净利息收入同比下降 6.52%，降幅较二季度扩大 3.5个百分点，主要是前三季度净息差环比继续下降 7bps 至1.41%，降幅较 Q2（-4bps）有一定扩大。前三季度公司计提减值损失 6.5亿元，同比少提 6.7亿元（同比-50.9%）。 （2）拨备覆盖率略有下降。9月末拨备覆盖率环比下降 13个百分点至 474%，拨贷比环比下降 0.11个百分点至 3.99%，拨备抵补能力有所下降。 投资建议：苏州银行深耕苏州，对公端项目有区位优势，零售战略继续深化，资产质量持续表现出色，拨备较为充足。鉴于四季度其他非息收入对银行行业营收的支撑作用会有所减弱，我们预测 24/25年盈利增速为 11.05%/8.77%，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：息差持续收窄；零售及财富管理业务发展不及预期。

事项：10月30日晚，苏州银行披露2024年三季报，前三季度实现营业收入92.89亿元，同比+1.1%（1H24同比+1.9%）；归母净利润41.79亿元，同比增11.09%（1H24同比+12.1%）。前三季度累积净息差1.41%，较上半年边际下行7bp；不良率环比持平于0.84%，拨备覆盖率环比下降13.1pct至473.7%。 评论：净利息收入拖累营收增速边际放缓。资产质量稳定，净利润维持双位数高增。 1）3Q24营收增速环比下降2.24pct至-0.59%，主要由于信贷增速放缓（贷款增速环比下降0.4pct至14.1%）以及息差降幅走阔（测算3Q24单季净息差降幅16bp，2Q24为11bp）；三季度市场回暖，投资收益高增，Q3其他非息收入同比高增52%；2）前三季度归母净利润同比增速环比下降1pct至11.09%，虽受营收端和成本端拖累，但仍然维持双位数增长，主要得益于资产质量保持稳定，不良率环比持平于0.84%，拨备同比少提反哺利润，拨备覆盖率环比下降13.1pct至473.7%。 贷款规模增速略有下行，对公贷款增速较快，零售贷款弱、存款强。1）资产端：Q3信贷同比增速放缓至14.1%，主要是零售新增仍相对偏弱。Q3对公/零售贷款分别新增79.6/-27.9亿元，同比增速分别为24.6%/-6.24%。对公走强，而零售走弱，或由于按揭提前还款以及个人经营性贷款增长放缓。2）负债端：Q3存款新增25.69亿，同比增速环比上升1.8pct至15.16%，主要是零售贷款增长较快，Q3对公/零售存款分别-20.1/45.8亿元。 单季净息差降幅扩大，主要是负债端成本上行拖累。以期初期末口径测算，3Q24单季净息差降幅16bp，环比2Q24降幅扩大5bp，主要是负债端成本上升拖累，资产端收益率降幅收窄。1）资产端：3Q24生息资产收益率较2Q24下降6bp至3.71%，降幅收窄，或由于公司加大了债券投资，延缓收益率下行趋势；2）负债端：3Q24计息负债成本率环比上升5bp至2.20%，一方面是对公存款余额环比下降，存款占计息负债比重下降1.4pct至68.25%；另一方面是由于成本较高的零售定期存款走强，导致整体负债成本有所上升。 资产质量保持稳定，拨备安全垫足。Q3不良率环比继续持平于0.84%，拨备覆盖率环比下降13.1pct至473.7%，拨贷比环比-11bp至3.99%。Q3加回核销转出的单季不良净生成率环比上升33bp至0.74%，或由于零售类资产风险仍有一定抬升。不过关注率环比下降5bp至0.83%，或表明公司的风险暴露速度较快，未来的不良贷款压力有所减小。 投资建议：前三季度业绩维持双位数高增，息差承压，资产质量保持稳定。作为深耕苏州的当地城商行，公司市场化程度高，员工年轻有活力。当前苏州银行资产质量存量包袱已经卸下，新增不良压力小，资产质量提供了较厚的安全垫。根据公司最新财务情况，结合当前宏观经济状态，考虑存量按揭贷款利率下调因素，我们调整此前预测，预计公司2024-2026E营收增速为0.9%/3.5%/8.3%（前值为1.4%/7.7%/8.8%），净利润增速为10.7%/8.8%/11.2%（前值为11.8%/13.3%/12.8%），当前股价对应的2025EPB在0.61X，估值对应的安全边际高。考虑资产质量稳定优异，拨备安全垫足，给予公司2025E目标PB0.7X，对应目标价8.71元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

事项：苏州银行发布2024年3季报，前3季度实现营业收入92.9亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润41.8亿元，同比增长11.1%，年化加权平均ROE为12.9%。 截至2024年3季度末，公司总资产规模达到6772亿元，其中不含应计利息的贷款规模达到3303亿元，存款规模达到4178亿元。 平安观点：盈利增长保持稳健，营收水平保持韧性。苏州银行前3季度归母净利润同比增长11.1%（+12.1%，24H1），营收下滑拖累盈利增速小幅滑落。从营收端来看，公司前3季度营收同比增长1.1%（+1.9%，24H1），利差业务承压拖累整体增速小幅下滑，前3季度净利息收入负增缺口略有扩大，同比增速较半年度下滑3.5个百分点至负增6.5%，息差承压预计仍是主要是拖累项。非息收入维持高增，前3季度非息收入同比增长18.5%（+12.5%，24Q3），其中投资相关的其他非息收入同比增长41.3%（+36.2%，24H1），皆维持较高增速水平。中收业务略有改善，公司前3季度手续费及佣金净收入同比负增16.3%（-19.9%，24H1），居民财富管理需求仍然较弱。 息差下滑幅度边际扩大，规模扩张保持稳健。苏州银行前3季度年化净息差为1.41%（1.48%，24H1），同比下降30BP，降幅较上半年略有扩大，资负两端均有拖累。首先从资产端来看，我们按照期初期末余额测算公司24Q3生息资产收益率环比24Q2下降11BP至3.29%，市场竞争、LPR降低等因素都会冲击资产端收益水平，考虑到4季度调降存量按揭贷款利率政策落地，定价水平预计仍将持续承压。负债端成本压力略有回升，我们按照期初期末余额测算公司24Q3计息负债成本率环比24Q2上升5BP至2.16%，我们判断与存款定期化的趋势相关。规模方面，公司3季度末资产规模同比增长16.1%（+13.7%，24H1），其中不含应计利息的贷款同比增长14.1%（+14.5%，24H1），公司3季度末不含应计利息的存款规模同比增长15.2%（+13.4%，24H1），皆保持较快增长水平。不良生成压力有所抬升，拨备水平仍处高位。苏州银行3季度末不良率环比持平半年末于0.84%，我们测算公司前3季度年化不良贷款生成率为0.56%（0.44%，24H1），新生成不良压力有所抬升，预计来自于零售资产质量风险的扰动。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比环比24H1下降13.1pct/11BP至474%/3.99%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：区域禀赋突出，改革提质增效。苏州银行资产质量处于同业优异水平，苏州地区良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛，公司人员与网点的加速扩张也有助于揽储和财富管理竞争力的增强，伴随大零售转型和机构改革的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为50.8亿元/56.3亿元/62.6亿元，对应盈利增速分别为10.4%/10.9%/11.2%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.69x/0.64x/0.58x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

第一大股东主动增持彰显信心，有望助力苏州银行打开新一轮估值修复空间。在国发集团本轮增持前，苏州银行 PB(LF)仅为 0.61倍，处于 2020年以来 2.9%分位，相较于上市银行平均估值水平的溢价空间降至 9%，处于 2020年以来 3%分位。在此基础上，国发集团主动增持公司股份约 1478万股，以区间均价估算合计增持金额 1.12亿元，既是基于对公司“高质量倍增”的信心、更是对其长期投资价值的认可。而目前苏州银行 PB(LF)仍仅约 0.73倍，相较板块整体的估值溢价仅约 14%、仅处于 2020年以来 20%分位，基于两大核心优势，我们看好公司估值溢价继续修复： 其一，苏州银行是城商行中唯二具备“不良率低于 1%、拨贷比超 4%”的银行，低不良、高拨备赋予更稳定的业绩成长预期，但市场对此还有预期差。自去年以来我们在多篇报告中向市场传达，银行业绩表现分化的核心在于拨备；而今年中报中更能明显看到，多家银行已出现业绩增速高位走弱趋势，核心原因在于拨备反哺空间收窄。在当前银行息差仍需探底、有效需求尚待恢复阶段，拨备蓄水池的厚度（以拨贷比衡量）决定一家银行利润“以丰补歉”的空间；无不良包袱（以不良率、不良生成率衡量）确保拨备与利润可以灵活摆布（即利润不会因不良处置的需要而“截流”）。过去五年苏州银行归母净利润 CAGR约 15%，今年上半年行业利润普遍放缓的背景下，1H24苏州银行归母净利润增速仍达12%，我们预计三季报及全年均有能力维持 10%以上的利润成长表现，更扎实的拨备基础是业绩持续领跑的前提条件。目前全部上市银行中只有 6家银行同时具备“不良率低于1%、拨贷比超 4%”的属性（股份行中仅招行，城商行中仅杭州、苏州，农商行中常熟、苏农、江阴），平均 PB 较板块溢价为 23%，其中同为城商行的杭州银行较板块估值溢价更超 30%。相较同业，苏州银行估值仍存在明显低估。 其二，以苏州城区及下辖五县市、省内四大重点区域为扩表主阵地，以对公实体客群及依托政府资源倾斜切入政信类产业园区、现金流较好平台项目为扩表抓手，资产高质量“筑梦万亿”，规模成长路径清晰。在我们去年 9月、今年 2月发布的苏州银行深度报告中我们梳理了苏州银行“筑梦万亿”扩表的清晰方向及抓手。从今年上半年来看，2Q24苏州银行贷款增速接近 15%领跑行业，并且从新增信贷区域结构来看（以各分支机构资产规模变动近似衡量各区域信贷投放结构），苏州主城区和五县市（吴江区、常熟、太仓、昆山、张家港）合计贡献超 6成，四大重点区域（南京、南通、无锡、常州）贡献持续提升，合计贡献已超 2成（2022、2023年分别约 8%、11%）。在守牢风险关的基础上，项目资源叠加异地渗透确保规模较快增长，而“全面优化组织架构+稳健扩表加杠杆+投入产出见效成本有序降低”三大抓手共同支撑 ROE 稳中有升（详见今年 2月 8日发布的深度报告《成长新动能，扬帆新三年》）。在自下而上关注优质银行α的阶段，苏州银行理应享有更好的估值溢价。

事件： 苏州银行发布 2024年半年度报告， 公司上半年实现营业收入63.88亿元， 同比增长 1.88%； 净利润 30.44亿元， 同比增长 11.20%。 其中归属于母公司股东的净利润 29.53亿元， 同比增长 12.10%。 观点： 资产规模稳步增长。 2024H1， 苏州银行资产总额 6595.14亿元，较上年末增加 576.73亿元， 增幅 9.58%； 各项存款余额 4152.30亿元， 较上年末增加 514.10亿元， 增幅 14.13%； 各项贷款余额3251.16亿元， 较上年末增加 317.15亿元， 增幅 10.81%。 公司净利润维持双位数增长， 主要受益于资产质量稳定和优秀的成本管控能力。 资产质量维持稳定。 2024H1， 苏州银行不良贷款余额 27.37亿元，较年初上升 2.76亿元； 不良贷款率 0.84%， 与年初基本一致， 公司不良率稳定在较低位； 拨备覆盖率 486.8%， 拨贷比 4.1%， 公司拨备覆盖有所下降， 但仍处于较高水平。 净息差下行趋缓。 2024H1， 苏州银行上净息差为 1.48%， 相较2024Q1有所收窄但降幅趋缓， 净利差为 1.53%， 较上年同期下降0.29个百分点。 生息资产平均利率 3.73%， 较上年同期下降 0.34个百分点， 主要由于公司持续加强实体经济服务力度， 降低实体融资成本， 叠加宏观经济形势变化以及 LPR 利率下行等因素影响。 盈利预测及投资评级： 2024年是苏州银行新三年发展战略规划的开局之年。 苏州银行 2024H1归母净利润同比+12.1%， 公司息差降幅收窄， 不良率维持行业低位， 公司区域优势显著， 贷款投放质量稳定， 较低的不良率和较高的拨备覆盖为公司利润持续性提供助益。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 51.16、 55. 11、 60.69亿元， 2024年 9月 2日收盘价对应 2024年 0.59倍 PB， 首次覆盖给予“增持” 评级。 关键假设： 规模增速： 苏州银行立足民营经济发达的江苏地区， 信贷及资产扩张与稳定性优异。 预测 2024-2026年贷款同比增速为 16.30%、 13.75%、 13.31%。 资产质量： 不良率和拨备覆盖率处于同业较优水平， 后续公司资产质量指标有望持续稳定。 预测 2024-2026年不良贷款率为 0.84%、 0.84%、 0.84%， 拨备覆盖率 469.85%、408.72%、 358.50%。 风险提示： 宏观经济不确定性风险、 政策变动风险、 业绩增速不达预期风险、 资产质量恶化风险、 测算误差风险。

事件：8月30日，苏州银行发布2024年中报，上半年实现营收64亿，同比增长1.9%，归母净利润29.5亿，同比增长12%。加权平均净资产收益率（ROAE）13.3%，同比下降0.4pct。 点评：营收韧性强，盈利维持双位数增长。上半年苏州银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.9%、-0.6%、12.1%，增速较1Q24分别变动-0.2、1.2、-0.2pct，盈利保持双位数增长。其中，净利息收入、非息收入增速分别为-3%、12.5%，较1Q变动-2.2、4.2pct。拆分1H24盈利增速结构：规模、拨备、非息仍为主要贡献项，分别拉动业绩增速23.9、15.4、9.1pct；从边际变化看，规模、拨备对业绩正向贡献减弱，息差运行承压对业绩的负向拖累加大；非息增长提速、降本控费对业绩拉动作用增加。 扩表维持较高强度，对公重点领域及消费贷增长较好。2Q24末，苏州银行生息资产、贷款同比增速分别为14.7%、14.5%，增速较1Q末分别下降2、5.3pct，有效需求不足背景下，公司仍维持较高扩表强度。贷款方面，上半年新增317亿，同比少增15亿；2Q单季新增32亿，同比少增120亿，占生息资产比重56%，较1Q末提升0.6pct。有效融资需求走弱的宏观背景下，公司信贷投放动能较强，规模维持双位数增长。 结构层面，上半年对公、零售分别新增343、-26亿，同比多增69亿、少增84亿。 行业投向层面，对公端，6月末制造业、绿色贷款较年初增幅分别为14%、32%，高于全行各项贷款增幅10.8%。零售端，上半年按揭、经营贷分别新增7.4、-53亿，同比少增8.8、87.4亿，就业、收入、预期等变量待改善，居民端总体消费、购房意愿偏弱，早偿压力较大。公司持续迭代优化“苏心贷”等消费贷款产品，上半年消费贷新增19.4亿，同比多增12.3亿，对零售贷款增长形成较强支撑。 非信贷类资产方面，金融投资、同业资产2Q季内减少17、39亿，同比少减68亿、少增52亿，二者合计占生息资产比重39%，较上季末下降0.9pct。息差承压情况下，公司适度压降存放同业、买入返售等低息资产配置规模。 存款增速略降，定期化趋势有所缓释。2Q24末，苏州银行付息负债、存款同比增速分别为14%、13.4%，分别较1Q末下降2.8、3pct，存款占付息负债比重较1Q末下降0.7pct至70%。上半年存款新增514亿，同比多增16亿；其中2Q单季新增41亿，同比少增89亿。存款“脱媒”背景下，一般性存款增长略有承压。分客户类型看，2Q季内公司、个人存款分别新增6、36亿，同比少增68、21亿，对公存款占比重较1Q末下降0.3pct至48%。分期限类型看，上半年活期、定期存款分别新增160、354亿，同比多增100亿、少增84亿，定期存款占比70.2%，较年初小幅下降0.2pct，定期化趋势略有放缓。 市场类负债方面，2Q应付债券、金融同业负债分别新增-44、117亿，同比多减20亿，多增2亿，市场类负债占付息负债比重较上季末提升0.7pct至30%。NIM下行压力趋缓。上半年公司NIM为1.48%，较2023年、1Q24分别收窄20bp、4bp，NIM仍处在下行通道，但降幅趋缓。资产端，上半年公司生息资产、贷款收益率分别为3.73%、3.98%，较2023年下行28bp、31bp。有效融资需求不足，新发放贷款定价走低，叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素影响，资产端收益率持续下行。负债端，上半年公司付息负债、存款成本率分别为2.2%、2.11%，较2023年分别下降8bp、10bp，前期负债结构调整、挂牌利率下调等负债成本管控效果逐步显现。官网显示公司于8月1日再度下调存款挂牌利率，个人及对公降幅基本相同，活期、协定分别下调5bp、10bp，1D/7D通知降幅在10-20bp不等，1Y及以内、2Y-5Y分别下调10bp、20bp。活期利率调降效果即刻显现，定期利率调降的成本改善效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。 非息收入增长提速，占营收比重升至35%。上半年苏州银行非息收入22.4亿（YoY+12.5%），占营收比重较1Q末上行0.7pct至35%。其中，（1）净手续费及佣金净收入6.7亿（YoY-20%），占非息收入比重30%，环比1Q下降7pct。监管降费背景下，代客理财、代理类业务收入同比负增，对手续费收入增长拖累较大。2Q末，零售AUM规模超3490亿，增幅超12%，财管业务稳步增长。（2）净其他非息收入15.6亿（YoY+36.2%），其中，投资收益、公允价值变动收益分别为11.8、3.3亿，同比多增1.9、3.3亿，上半年债市利率下行，部分债券投资浮盈变现、估值提升驱动其他非息收入增长提速。 不良率低位运行，风险抵补能力强。2Q末，苏州银行不良率、关注率分别为0.84%、0.88%，较1Q末上行0、11bp；季末逾期率0.93%，较年初上行21bp；逾期/不良比重为110.3%，较年初上行24pct，前瞻性指标有所波动或指向潜在风险累积增加。上半年公司不良余额新增2.8亿，同比多增0.4亿，不良生成、核销规模分别为6.9、4.1亿，同比多增3.9、3.5亿，风险暴露有所增加，核销强度同步提升。分行业看，对公、零售不良率分别为0.64%、1.33%，较年初下降11bp、上升31bp；对公端除批零、租赁商服外其余行业不良率均有下降，零售端按揭、经营贷不良率较年初上行10bp、76bp至0.27%、2.27%，特定领域风险仍有一定暴露。 拨备方面，2Q单季信用减值损失新增2.3亿，同比少增1.8亿；2Q年化信用减值损失/营业收入7.3%，同比下降5.9pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为4.1%、486.8%，较1Q末分别下降3bp、4.9pct，风险抵补能力仍维持高位。 资本安全边际较厚，50亿转债待转股。2Q24末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.4%、10.8%、14%，较上季末分别上升4、4、3bp。风险加权资产增速9.7%，较1Q末下降3.6pct，对资本消耗力度有所减弱。当前公司50亿可转债转股比例较低，最新转股价6.39元/股，强赎价8.31元/股，当前股价7.01元/股，距离强赎价仍有19%左右空间。公司营收业绩增长维持较强韧性，内源资本补充能力较强；可转债转股可期，当前股价存在驱动转股概率，较强的资本补充能力为公司后续规模扩张及业绩增长提供保障。 盈利预测、估值与评级。苏州银行坚持“以民唯美、向实而行”发展理念，公司发展与本地经济同频共振，规模扩张节奏快，未来展业空间大。对公业务平台优势鲜明，资源向制造业、科创等实体领域倾斜；零售依托金融生态圈，潜在财富客群庞大。公司近年获得公募基金、托管牌照，理财子牌照获取可期，中收增长空间可期。此外，公司存量风险持续压降，新增风险可控，资产质量对业绩拖累减轻，资本安全边际较厚。综合看，苏州银行未来规模扩张、中收增长、资产质量稳定向好保障发展可持续性。我们维持苏州银行2024-26年EPS预测分别为1.45、1.63、1.80元，当前股价对应PB估值分别为0.59、0.54、0.49倍，对应PE估值分别为4.85、4.3、3.9倍，维持“买入”评级。风险提示：经济复苏及信用扩张不及预期，小微贷款利率下行压力加大，零售长尾客群等特定领域风险演化存在不确定性。

2024Q2单季营收维持正增，盈利能力稳健苏州银行2024年上半年分别实现营收、归母净利润63.88亿元（YoY+0.88%）、29.53亿元（YoY+12.10%），盈利能力保持稳健。2024Q2单季营收同比+1.65%，增速较2024Q1略有下降。其中2024Q2利息净收入同比-5.23%，主要由于生息资产收益率持续下降，2024H1净息差为1.48%，较2024Q1下降4BP。由于资产质量持续稳健，2024Q2信用减值损失计提力度同比下降，单季归母净利润保持双位数增长（YoY+11.92%）。考虑到银行业整体扩表放缓、资产收益率持续下降等因素，我们下调盈利预测：预计2024-2026年归母净利润为50.99/57.54/64.97亿元（原值53.49/63.51/73.11亿元），YoY+10.83%/12.85%/12.91%（原值+16.28%/18.71%/15.12%），当前股价对应2024-2026年PB为0.5/0.5/0.4倍，考虑其区位优势和资产质量持续稳健，维持“买入”评级。 2024Q2贷款增速略承压，存款成本率显著下降2024Q2末苏州银行总资产为6595亿元（YoY+13.66%），其中贷款增速边际放缓至14.53%，主要由于2024Q2新增贷款同比降幅较大。受降息及实体需求恢复较弱的影响，2024H1贷款收益率继续降至3.98%。但在存款严监管的导向下，2024H1存款成本率显著降至2.11%，部分对冲了资产端收益下降带来的影响。 2024H1实现非息收入22.38亿元，同比增长12.45%，其中2024Q2单季手续费及佣金净收入逆势实现正增长（YoY+0.80%），营收支撑较为多元。 资产质量持续优异，不良率环比持平，拨备安全垫充足苏州银行资产质量持续优异，2024Q2末不良率为0.84%，连续四个季度持平，2024Q2末关注率边际上升至0.88%，存量风险整体可控。其中，对公贷款不良率显著下降至2023年末的0.64%，同比下降19BP；零售贷款不良率上升至1.33%，同比上升41BP。由于二季度加大了核销力度，2024Q2末拨备覆盖率下降至486.80%，仍处于较高水平，资产质量护城河稳固。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

事件：苏州银行发布2024半年报，营业收入64亿元，同比增1.9%，归母利润30亿元，同比增12.1%，不良率0.84%，环比持平，中期分红比例尚未确定。业绩：收入、利润增速较Q1稳定。 苏州银行2024上半年收入、利润增速分别为1.9%、12.1%，较一季度均基本持平，拆分来看：1）利息净收入：2024H1同比增长-3.0%，较24Q1下降2.2pc，上半年净息差为1.48%，环比24Q1继续下降4bps，与去年同期降幅基本一致（3bps）：A、资产端：上半年生息资产利率、贷款利率分别较去年下降28bps、31bps至3.73%、3.98%，其中企业贷款和个人贷款利率分别下降21bps、44bps至3.82%、4.35%，零售贷款因需求不足、竞争激烈等因素利率下降更多，与同业趋势一致。B、负债端：上半年存款利率下降10bps至2.11%，其中定期存款下降24bps至2.68%，但一方面活期存款利率提升9bps至0.70%（（要是公司活期提升12bps），另一方面定期存款占比也较年初继续提升2pc至71%（日均余额口径），均对总存款成本降幅有一定拖累。2）手续费及佣金收入：上半年同比下滑20%，降幅较24Q1收窄9.6pc，银行卡、结算、代理类业务均呈负增长，仅投融资业务略增5.1%，整体需求仍偏弱。3）其他非息收入：上半年同比高增36.2%，其中投资收益+允价值变动损益合计15.1亿元，同比增长52%，上半年债市投资表现较优，与同业趋势一致。 资产质量：继续保持稳健优异。1、静态来看，6月末不良率0.84%，环比继续持平，关注率0.88%，环比提升11bps。上半年不良生成率（考虑核销和收回）0.38%，较去年提升15bps，预计要是公零售端不良生成增多。但整体看，当前苏州银行各项指标仍处于同业较低水平，资产质量仍然较为优异。拆分来看，6月末对贷款不良率继续下降11bps至0.64%，其中地产贷款继续改善96bps至1.64%，个人贷款不良率提升31bps至1.33%，要是公经营贷不良率提升76bps至2.27%（经营贷占总贷款12%左右），按揭不良率上升10bps至0.27%，但仍处较低水平，消费贷则下降6bps至1.38%。2、拨备少提释放利润：6月末拨备覆盖率为487%，环比下降4.9pc，拨贷比约4.10%，环比下降0.03pc。上半年司资产质量保持稳定的情况下，司拨备少提释放利润，上半年计提减值损失5亿，同比少4.2亿，其中贷款计提7.7亿，同比少0.3亿，非信贷转回2.7亿，同比少4.0亿。 资产负债：存贷规模环比略增。1）资产端：6月末苏州银行总资产达到6595亿（环比+1.8%），贷款达到3251亿（环比+1.0%）。上半年整体看，全行贷款增长317亿元，其中对贷款增长336亿，零售贷款则净减少26亿，要是公经营贷资产质量波动较大，对其规模增长有一定控制，上半年经营贷净减少53亿，消费贷、按揭贷则稳步增19亿、7亿。2）负债端：6月末，存款达到4152亿，较年初增514亿，其中定期存款增加354亿（要是来自个人定期），活期存款增加160亿（要是来自对活期），定期存款占比70%，较年初基本持平。 投资建议：苏州银行作为优质区域的优质城商行，资产质量处于行业前列，利润增速保持同业领先，具有较强“安全边际”。中长期看，司作为年轻、成长性较强的优质城商行，业务牌照不断完善，未来有望继续快速、高质量发展，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。

信贷扩张动能足， 异地机构贡献提升2023年与 2024Q1， 苏州银行总资产同比增长 14.7%/16.8%， 贷款同比增长17.1%/19.8%， 存款同比增长 15.0%/13.0%， 业务规模保持较快增速， 贷款占总资产中比重进一步提升， 异地分支行机构贷款占比提高 0.4%至 37.8%。 2023年， 公司贷款同比增长 22.4%， 公司贷款占比提升约 3%， 绿色贷款同比增长 68.7%。 一季度， 对公贷款较年初增长 13.9%， 保持强劲增长势头，个人贷款较年初增长 1.2%。 息差仍然承压， 成本节约效应或加强2023年， 苏州银行净息差为 1.68%， 同比下降 19BP， 生息资产收益率同比下降 22BP，主要受贷款收益率下降拖累，特别是个人贷款收益率降幅较大，而存款成本下降不明显，存有较大刚性。一季度，苏州银行净息差为 1.52%，息差环比降幅为 16BP， 预计主要是资产收益率仍趋下行。 预计存款成本节约效应加强， 将缓解 2024年息差压力。 营业收入增速提升， 非息收入贡献扩大一季度， 苏州银行营业收入同比增长 2.1%， 增速较上年提高 1.2%， 主要是投资收益增长带动非息收入增速提高， 归母净利润同比增长 12.3%， 利润保持两位数增长速度， 主要是资产质量稳定以及拨备充足提供了利润反哺空间。 2023年与 2024Q1， 利息净收入同比变化幅度为+1.7%/-0.8%,非利息净收入同比变化幅度为-1.1%/+8.3%， 非息收入贡献趋于扩大。 资产质量保持稳定， 分红率稳中有升一季度末， 苏州银行不良贷款率为 0.84%， 较上年末持平， 不良贷款率持续保持优异水平； 关注贷款率为 0.77%， 较上年下降 0.04%； 拨备覆盖率为 491.66%， 较上年末有所下降， 但仍然保持在上市行前列。 一季度末， 苏州银行核心资本充足率为 9.39%， 较上年末略有上升。 2023年度每股拟派息 0.39元， 分红率预计为 31.08%， 较上年提高 1%， 股息支付率维持在 30%以上。 2024年， 苏州银行拟进行中期分红， 满足投资者股息回报需求。 投资建议苏州银行坚持差异化发展战略， 新三年战略进一步升级， 业务规模有望保持较快增长。 在地域资源与客户资源优势下， 苏州银行资产质量相对稳定，加上拨备计提充足， 信用风险具有充分缓释空间， 有望维持相对较高利润增 长 水 平 和 股 息 回 报 。 预 计 2024~2026年 归 母 净 利 润 同 比 增 速 为12.4%/11.7%/9.0%， 对应 EPS 为 1.47/1.64/1.79元， 现价对应 PB 为 0.54/0.50/0.46倍。 维持苏州银行“买入” 评级。 风险提示信贷需求增长不及预期； 行业信用风险暴露增加； 市场竞争加剧。

盈利能力稳健增长。苏州银行24Q1营收同比增长2.11%，归母净利润同比增长12.29%；23年全年营收同比上升0.88%，归母净利润同比上升17.41%。24Q1核心一级资本充足率环比上升1bp至9.39%，处于监管要求内的合理水平。 业务规模质优跃升。24Q1资产总额环比上升7.70%，负债总额环比上升8.09%，贷款总额环比增长9.71%，存款总额环比增长12.99%，业务规模稳健增长。23年资产总额突破6000亿元，同比上升14.74%至6018.41亿元。存款总额和贷款总额分别较2022年末上升15.01%、17.06%，存贷款增量均创历史新高。苏州银行贯彻落实“苏行十策”，推进“一网通办”建设，截止23年年底“全链通”企业开户超2500家；推进科创金融服务，合作科创企业突破1万家。 资产质量稳中向好。24Q1不良率环比持平为0.84%，关注率环比-4bp至0.77%。 23年不良率环比下降4bp至0.84%，为公司上市以来新低；关注率环比-3bp至0.81%。23年及24Q1拨备覆盖率均保持在400%以上，资产质量稳中有升。 深融区域发展。苏州银行深入本地客户群，通过与政府、企业和市民三者联动，不断强化智慧人社、苏医慧、苏食慧、苏工惠等民生项目建设，优化客户体验。 为政务客户提供定制化综合服务，全力打造政务金融新生态。重点强化各级各类政务场景建设，新增多项省内市、区业务准入资格，持续促进政务业务扩面发展。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.41、1.53、1.66元，归母净利润增速为12.10%、9.01%、8.51%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为10.30元；根据可比估值法给予公司2024EPB估值为0.80倍（可比公司为0.66倍），对应合理价值为9.35元。因此给予合理价值区间为9.35-10.30元（对应2024年PE为6.63-7.30倍，同业公司对应PE为4.77倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

事件： 苏州银行发布 23年及 24Q1财报， 23年实现营业收入/归母净利润 118.66/46.01亿元，同比+0.88%/+17.41%； 24Q1实现营业收入/归母净利润 32.25/14.55亿元，同比+2.11%/+12.29%。 23年/24Q1加权 ROE为 12.00%/3.32%，同比+0.48pct/+0.13pct。 截至 24Q1末，公司不良率0.84%， 与 23年末持平；拨备覆盖率 491.66%， 较 23年末-31.11pct。 营收增速边际提升，中收有所承压。23年、24Q1营收同比分别+0.88%、+2.11%，营收增速边际上行； 归母净利润同比分别+17.41%、 +12.29%， 盈利增速有所回落， 但仍在上市城商行中排名中上游。 23年、 24Q1非息收入分别为 33.83、 11.06亿元，同比-1.13%、 +8.26%； 增速提升主要由其他非息收入支撑， 23年、 24Q1其他非息收入分别为 21.45、 7.00亿元，同比+1.88%、 +57.07%。中收增长有所承压， 23年、 24Q1手续费及佣金净收入为 1.24、 0.41亿元，同比-5.95%、 -29.55%。 异地扩张持续推进，对规模增长形成支撑。 截至 23年末，公司总资产、贷款总额、存款总额同比分别+14.74%、 +17.06%、 +15.01%； 截至 24Q1公司总资产、贷款总额、存款总额同比分别+16.80%、 +19.82%、 +16.42%。 公司异地扩张提速是支撑规模高增的主要原因， 23年末苏州地区、 江苏省其他地区贷款分别同比+16.25%、 +18.41%。 贷款端， 截至 24Q1公司贷款同比+19.82%， 较 23年末+9.71%； 存款端， 截至 24Q1公司存款同比+16.42%，较 23年末+12.99%，显示出较强的揽储能力。 息差持续承压。 24年 Q1公司净息差 1.52%， 较 23年-16BP，较去年同期-27BP。 我们认为息差承压原因有二： 一是公司贷款结构偏向制造业，季度内的重定价对息差造成压力；二是苏州地区银行之间的竞争压缩了贷款定价的溢价空间， 且存款定期化趋势拐点尚未出现。 不良率保持平稳，整体资产质量优异。截至 24Q1，公司不良率 0.84%，与 23年末持平； 拨备覆盖率 491.66%，较 23年末-31.11pct， 虽有所下降但仍处于高位，风险抵补能力较强，利润增长空间也得到适当释放。 关注率 0.77%，较 23年-4BP， 显示整体资产质量稳定向好。 个贷资产质量边际承压， 23年个贷不良率同比+34BP 至 1.02%，其中个人经营贷不良率同比+56BP。 投资建议： 公司具备显著的区位优势，异地扩张提速支撑规模增长，同时资产质量表现优异，预期将继续实现高质量发展； 公司业务具备较大市场潜力，公募基金、托管牌照、 理财子牌照获取将有望推动中收增长，可转债转股期到来利于资本补充，业绩增长持续性较强。 预计 2024-2026年公司营业收入为 123.84、 134.38、 146.90亿元，归母净利润为 52.21、59.29、 67.31亿元， BVPS 为 13.70、 15.53、 17.66元/股，对应 5月 9日收盘价的 PB 估值为 0.54x、 0.48x、 0.42x。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期、 行业净息差持续下行、 资产质量大幅恶化

苏州银行 2023 年及 2024Q1 营收及利润增速平稳，资产质量优异，存贷款保持高速增长。维持目标价 9.21，维持增持评级。 投资要点：投资建议：根据息差及信用风险走势，调整 2024-2026 年净利润增速预测为 13.1%、14.3%、14.5%，对应 BVPS 为 11.77(-0.13)、12.91(-0.37)、14.21(新增)元/股。考虑到公司成长性高和充足拨备安全边际厚，维持目标价 9.21 元，对应 2023 年 0.78 倍 PB，维持增持评级。 业绩平稳增长，全年利润增速有望保持两位数。24Q1 营收同比增长2.1%，除规模高增以量补价外，主因债市走强、其他非息收入同比增长 57.1%。净息差延续收窄趋势，23Q4、24Q1 环比降幅分别为 6bp、7bp，资产收益率进一步走低；但 24Q1 负债端成本已明显改善，预计全年净息差降幅有望好于 2023 年。得益于前期扎实的资产质量和拨备计提，24Q1 信用减值同比下降、反哺利润较快增长。 存贷款增长强上加强，紧抓区域和客群红利、提升市场份额。23A、24Q1 贷款增速分别为 17.1%、19.8%，其中 24Q1 新增贷款 285 亿元，同比多增 105 亿元。增量贷款主要投向对公，且存款派生效应显著，24Q1 末存款同比增长 16.4%，单季增量已接近 2023 全年。 资产质量保持优异水平，24Q1 末不良率环比持平 0.84%，关注率较年初下降 4bp 至 0.77%。23Q4、24Q1 不良生成率随行业阶段性抬升，但公司拨备计提充足、风险偏好一贯较低，整体风险较为可控。 风险提示：结构性风险暴露超出预期；存款成本改善进度慢于预期

事件： 4 月 26 日， 苏州银行发布 2023 年及 24Q1 财报。 2023 年及 24Q1 营收分别为 118.7、 32.3 亿元， YoY+0.9%、 +2.1%；归母净利润分别为 46.0、 14.6亿元， YoY+17.4%、 +12.3%； 24Q1 末，不良率为 0.84%、拨备覆盖率为 492%。 营收增速边际提升，主要支撑来自其他非息收入。 苏州银行 24Q1 营收同比增速较 23 年+1.2pct 至 2.1%。 1）主要支撑因素是 24Q1 其他非息同比+57.1%，主要拖累项是 24Q1 中收同比-29.5%。 2）一季度息差降幅较大，量增难补价降，净利息收入同比-0.8%。 3） 拨备反哺力度略有下降，但仍为归母净利润带来重要贡献， 24Q1 归母净利润同比+12.3%， 增速较 23 年-5.1pct。 存贷两旺， 扩表提速。 1）资负两端增速均提升， 24Q1 末总资产、贷款总额、总负债同比增速分别为 16.8%、 19.8%、 16.7%，分别较 23 年末+2.1pct、+2.8pct、 +2.3pct。 2）一季度信贷高投放， 主要由对公贡献。 24Q1 新增信贷投放 285 亿元，较 23Q1 多投 105 亿元，结构上对公、零售分别新增 273 亿元、 12 亿元，信贷“早投放、早收益”，为全年的营收打下良好基础。 Q1 重定价压力下，息差明显收窄。 苏州银行 24Q1 净息差 1.52%，较 23年末下降 16BP。一方面， 重定价给一季度息差带来较大压力；另一方面，苏州地区银行机构间竞争较为充分， 即银行在定价上的溢价空间较小，也给贷款定价带来一定冲击。 资产质量整体优异。 24Q1 末，苏州银行不良率 0.84%，和 23 年末持平；前瞻性指标关注率较 23 年末下行 4BP 至 0.77%。测算 24Q1 不良生成率（年化） 0.48%，绝对值不高，但较 23 年提升 17BP。不良压力或主要来自零售端，23 年末对公、零售贷款不良率分别为 0.75%、 1.02%，较 23H1 分别-8BP、+10BP。 24Q1 末，拨备覆盖率 492%，较 23 年末下行 31BP；拨贷比 4.13%，较 23 年末-26BP。拨备水平从高位上略有下行，在保证风险抵补能力的同时，适当释放了利润增长空间。 投资建议： 区位优势显著，规模持续高增苏州银行规模扩张速度较快、 资产质量优异，立足苏州经营区位优势显著，有望延续高质量发展。另外，苏州银行当前有 50 亿元可转债进入转股期， 4 月 26 日收盘价距离转股强赎触发价空间为 24%，资产规模较快扩张背景下，对资本存在客观补充需求，有望对业绩表现形成一定催化作用。 预计 24-26 年 EPS 分别为1.38、 1.51、 1.66 元， 2024 年 4 月 26 日收盘价对应 0.6 倍 24 年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速下行； 资产质量恶化； 行业净息差下行超预期

核心观点： 苏州银行发布 2023年报和 2024年一季度报告， 23年营收、 PPOP、归母利润同比增速分别为 0.9%、 -3.8%、 17.4%； 24Q1营收、 PPOP、归母净利润同比分别增长 2.1%、 -1.8%、 12.3%。从 23年累计业绩驱动来看，规模扩张、其他收支、拨备计提减少形成正贡献，净息差收窄、净手续费收入、成本收入比上升等因素形成一定拖累， 2024Q1业绩驱动因素与 23年基本类似，其他非息贡献提升，手续费拖累加剧。 亮点： （1）存贷规模高增。 公司 23年贷款同比增长 17.1%， 24Q1延续高增长，贷款同比增速达 19.8%，结构上， 24Q1零售贷款或受按揭贷款拖累， 同比增速进一步回落至 4%，对公贷款同比增速达到 28%的高位， 预计制造业、租赁商服等行业保持高增长；负债端，公司 24Q1存款同比增长 16.4%，较 23年有所回升，存款增长好于同业。 （2）不良率稳定，关注率下降。 公司 24Q1不良率 0.84%，与 23年持平， 23年关注率 0.81%，较 23Q3末下降 3bp，逾期率 0.72%，较 23Q2末下降 1bp， 24Q1公司关注率继续下降 4bp，表现好于同业。分板块来看，23年对公贷款不良率 0.75%， 同比下降 24bp，制造业、房地产业显著改善；零售贷款不良率 1.02%，同比上升 34bp，消费贷、经营贷不良率上升。 （3） 24Q1其他非息高增。 公司 24Q1其他非息收入同比增长57.1%，主要贡献来自利率下行环境下金融投资业务浮盈。 关注： （1）息差继续收窄。 23年/24Q1净息差分别为 1.68%/1.52%，23年净息差较 23Q1~3收窄 3bp，主要压力来自贷款收益率下降和定期化下存款成本上升， 24Q1在存量贷款重定价和新发贷款利率下行压力下，息差继续收窄 16bp。展望后续，资产端收益率预计仍承压，但重定价压力主要集中在 Q1，预计后续下行幅度明显趋缓；负债端， Q2~Q4到期定期存款占总存款的 19%，预计存款成本仍刚性。 （2）不良生成上升，拨备覆盖率下降。 24Q1不良生成率 0.48%，同比上升 17bp，拨备覆盖率 491.66%，较 23年下降 31.11pct。 （3） 手续费净收入负增长。 23年/24Q1公司手续费净收入同比增速分别为-6%、 -29.5%， 23年代理理财收入和结算手续费收入下降，同时受银保渠道降费影响，下半年代理业务收入大幅下滑， 24Q1高基数下降幅进一步扩大。 盈利预测与投资建议： 预计公司 24/25年归母净利润增速分别为13.7%/8.9%， EPS 分别为 1.43/1.55元/股， BVPS 分别为 11.75/12.91元/股，当前股价对应 23/24年 PE 分别为 5.00X/4.59X，对应 23/24年PB 分别为 0.61X/0.55X。 参考公司 PB 估值中枢及基本面， 维持公司合理价值 10.60元/股，对应 24年 PB 估值 0.9X，维持“买入”评级。 风险提示： （1）经济增长超预期下滑； （2）资产质量大幅恶化； （3）贷款投放不及预期； （4）存款竞争加剧导致成本大幅上升。

苏州银行第一大股东国发集团，持股比例突破10%的股东资格获批，后续增持可期。 维持目标价9.21元，维持增持评级，继续重点推荐。 投资要点：[Tab1e_2S月um1m1a日ry]苏州银行公告，国发集团股东资格获批。国发集团是苏州银行第一大股东，当前持股比例为9.6%，近日持股比例突破10%的资格获得当地监管核准。推测提前申请资格是为了后续增持做准备，但具体何时、以何种方式增持，尚未可知。若国发集团通过权益方式增持，使得持股比例提升至10%以上，基于今天收盘价测算，拟增持金额不低于0.95亿元。 先是管理层增持，然后股东资格获批，充分彰显对公司发展前景的信心和投资价值的认可。11月苏州银行管理层等刚完成一轮增持，合计金额接近1500万元。国发集团在本次股东资格获批后，未来增持可期。这一系列事件均有望提振市场预期。 苏州银行是银行板块内极为稀缺的底部成长股。在上一轮不良彻底出清的基础上，在新一届管理层全部到位的带领下，已进入发展提速新阶段，预计未来财务层面的相对优势将进一步扩大。同时，当前估值和仓位均处于较低水平，投资性价比高、安全性好。 投资建议：维持2023-2025年净利润增速预测为21.1%、20.4%、20.9%。考虑到区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，及发展新阶段打开成长空间和向上弹性，维持目标价9.21元，维持增持评级。 风险提示：需求修复低于预期。