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马婷婷

国盛证券

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工作经历: 证书编号:S0680519040001,曾就职于海通证券、东吴证券...>>

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中国平安 银行和金融服务 2021-05-03 73.98 -- -- 73.50 -0.65%
73.50 -0.65%
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oracle.sql.CLOB@64de587b
中国人保 银行和金融服务 2021-05-03 6.00 -- -- 6.29 4.83%
6.29 4.83%
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车险综合成本率稳定, 信保业务综合成本率显著下降: 财险业务板块公司 经营稳健,行业竞争优势凸显,整体业务质量优于预期,车险及信保业务 均表现较好。 1)业务收入方面, 公司实现原保费收入 1355.52亿元, YoY+6.2%,其中车险保费收入 575.03亿元, YoY-6.7%,在财险总保费 中占比降至 42.4%,主要受车险综合改革影响导致件均下降明显;非车险 业务中,信保业务敞口继续收窄,实现保费收入 4.9亿元, YoY-80.4%, 积极谋求业务转型和目标客群的重新定位。 此外,意外伤害及健康险、农 险以及货运险均实现了 20%以上的同比增速。 2) 业务质量方面, 中国财 险整体综合成本率 95.7%,同比下降 1.4pt,其中赔付率为 70.3%,同比 提升 4.0pt,费用率为 25.4%,同比下降 5.4pt,主要原因为车险综改影 响,具体看车险业务 Q1综合成本率 94.6%,同比小幅提升 0.4pt 显著优 于预期,同时成本结构显著变化:赔付率同比提升 9.5pt 至 68.9%,而费 用率同比下降 9.1pt 至 25.7%,整体成本结构的变化基本与费改初衷相一 致,手续费被显著压缩,市场经营环境预计将有所改善。 中国财险融资性 信保业务综合成本率显著改善至 102.2%,基本实现盈亏平衡,风险敞口 进一步出清。 寿险业务强化价值导向,期缴新单实现正增长: 寿险业务方面,公司大力 推进队伍建设和价值期缴业务发展,实现总保费收入 506.60亿元, YoY- 5.4%,其中趸交新单 88.68亿元, YoY-38.1%,而期缴新单 126.59亿元, YoY+7.3%,但十年期及以上新单 15.81亿元, YoY-18.1%同样有所承压。 投资规模稳定增长,收益率有所提升: 中国财险 Q1实现总投资收益 73.97亿元, YoY+29.4%,实现年化总投资收益率 5.8%,同比提升 1.1pt,公 司在资产规模稳步增长的同时,择时兑现股基收益,提升固收资产占比。 投资建议: 公司财险业务延续高质量发展,车险在综合改革下维持成本率 相对稳定,同时成本结构优化;信保业务亏损显著收窄,风险敞口大幅压 缩,此外公司寿险业务强化价值导向,投资端把握市场机会,预计公司 21E、 22E 净利润分别为 236.08亿元、 294.39亿元,分别同比增长 17.6%、 24.7%,公司 21E、 22E 的 PB 估值分别为 1.33倍、 1.18倍,维持公司 “增持”评级。
中国太保 银行和金融服务 2021-05-03 32.42 -- -- 35.97 6.14%
34.41 6.14%
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寿险新单高增长, 续期保费小幅承压: 公司寿险业务实现总保费收入 954.38亿元, YoY+3.9%,其中个险新单 163.36亿元, YoY+35.9%,个 险期缴新单 144.48亿元, YoY+49.5%,新单的大幅增长主要为公司开门 红准备较为充分,短储产品新单规模大幅增长。但由于 19、 20年新单连 续负增长,致使续期保费收入 706.62亿元, YoY-3.1%。同时预计由于短 储产品占比的显著提升以及行业春节以来重疾销售承压, NBV 及 margin 相对同业有所压力。 Q2起公司加大产品推动力度,上线两全产品两全其 美,有望使得短期新单及价值结构有所改善。 产险保费增速领先同业,非车增速达 41%: 产险业务方面,公司实现保 险业务收入 437.47亿元, YoY+12.0%,增速领先上市同业;其中车险保 费收入 218.67亿元, YoY-7.0%,主要为车险综改导致件均明显下降影响。 非车险保费收入 218.80亿元, YoY+41.0%且在财险总保费中占比过半, 预计主要为健康险、农险等的较快增长。 资产配置保持相对稳定,净投资收益率降至 3.9%: 公司在大类资产配置 方面保持相对稳定, Q1末公司总投资资产 1.68万亿元,较去年底增长 2.0%;公司权益类资产配置占比 18.5%,较去年底小幅下降 0.3pt,其中 股票配置占比下降 0.1pt 至 7.6%,固收类债权投资计划占比提升 1.4pt 至 12.8%。公司净投资收益率 3.9%,同比下降 0.3pt;总投资收益率 4.6%, 同比提升 0.1pt。 投资建议: 公司一季度新单显著改善,增速在上市同业居前,但价值预计 稍有压力,二季度起公司加大增员以及产品推动,后期积极关注结果及持 续性。预计公司 21E、 22E 归母净利润分别为 290.74亿元、 352.80亿元, 同比增长 18.3%、 21.3%, 21E、 22E 公司 P/EV 估值分别为 0.63倍、 0.56倍,处于历史较低水平,维持“买入”评级。
常熟银行 银行和金融服务 2021-04-30 6.91 -- -- 7.27 5.21%
7.27 5.21%
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oracle.sql.CLOB@5aca0ac9
中国人寿 银行和金融服务 2021-04-30 32.24 -- -- 37.20 13.00%
36.44 13.03%
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高基数下负债端有所承压,代理人数量延续下滑态势: 公司 Q1实现保费 收入 3238.92亿元, YoY+5.2%;其中新单保费 1024.49亿元, YoY-6.4%; 新单期缴保费 682.76亿元, YoY-10.2%;十年期及以上新单保费 196.56亿元, YoY-22.5%。公司去年同期疫情之下负债表现优于同业,因此基数 较高,叠加春节以后行业整体重疾销售不佳,负债有所承压,公司 Q1NBV 同比-13.2%。代理人方面延续下滑趋势,期末公司总销售人力、个险销售 人力分别为 135.7万人、 128.2万人,较去年底分别下下滑 6.9%、 7.0%。 公司 Q1退保率为 0.38%,同比上升 0.1pt。 权益投资及时兑现收益, 总投资收益率达 6.44%,带动净利润大幅增长: 截至 21Q1公司总投资资产为 4.28万亿元,较去年底增长 4.5%。公司资 产布局坚持长久期配置以匹配负债, Q1主动管理权益敞口,优化持仓结 构,预计在市场高点及时兑现部分权益资产收益,实现总投资收益率 6.44%,同比提升 1.31pt;净投资收益率 4.08%,同比下降 0.21pt。 由于 公司今年投资收益的提升,实现投资收益 734.84亿元, YoY+42.1%,带 动公司整体归母净利润同比大幅增长 67.3%至 285.89亿元。 投资建议: 公司今年业绩在高基数下有所承压, 预计公司 21E、 22E 归母 净利润分别为 579.49亿元、 664.15亿元,同比分别增长 15.3%、 14.6%, 预计 EV 增速分别为 13.4%、 12.9%,对应 21E、 22E 的 P/EV 分别为 0.76倍、 0.68倍,考虑当前公司较低的估值水平,维持公司“买入”评级,后 期持续关注公司负债表现以及代理人增员情况。 风险提示: 保障型产品销售不及预期风险;代理人数量持续下滑风险;权 益市场大幅波动风险
宁波银行 银行和金融服务 2021-04-13 38.80 -- -- 43.80 12.89%
44.32 14.23%
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投资建议:宁波银行一直以来资产质量稳健踏实,基本面在城商行中较优。公司已经在2020年,进入了2020-2022年新三年发展规划的实施年,将持之以恒的积累差异化的比较优势,构建各项业务的护城河。通过211工程(计划用三年时间,实现每家支行服务20000户个人银行客户、1000户零售公司客户、100户公司银行客户)、123客户覆盖率(即计划通过三到五年的努力,实现“123”客户覆盖率的目标,即每家分行个人银行实现本地户籍人口数10%覆盖,零售公司实现小微企业目标客户20%覆盖,公司银行实现规上企业 30%覆盖)等量化考核指标,深耕各级客群,培育核心竞争力,强化专业经营。目前宁波银行人员配备到位、金融科技实力不断增强,各项业务落地推进表现优异,未来有望持续高成长性。 我们坚定看好宁波中长期投资价值,并给予其一定的估值溢价。预计2021/2022/2023年其BVPS为19.10/23.51/26.61元,对应2021-2023年PB为2.25x、2.03x、1.65x,继续看好,维持 “买入”评级。 风险提示:疫情发酵或疫苗不及预期,区域经济恶化等
常熟银行 银行和金融服务 2021-04-01 7.45 -- -- 7.62 -0.52%
7.41 -0.54%
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业绩:Q4息差降幅有所收窄,单季度营收增速息差降幅有所收窄,单季度营收增速回升。 1)2020年整体业绩:全年营收、PPOP、利润增速分别为2.1%、-5.4%、1.0%,其中Q4单季度增速分别环比Q3提升2pc、基本持平、下降3.9pc。 2)预计Q4息差仍在下降,但降幅或有所收窄:2020年,信用卡分期收入调整至利息净收入后的净息差为3.18%,全年息差下降27bps,主要是重定价因素下,贷款整体加权收益率仍在下行。虽然口径调整后息差、利息净收入与Q3不可比,但由于常熟银行利息净收入占营收比重较高(91%),从Q4单季度营收增速较Q3回升2pc来看,预计Q4息差降幅已开始收窄;3)全年贷款收益率(6.46%)同比下降55bps,其中个人贷款收益率(7.74%)下降61bps,考虑2021年利率环境有所企稳,未来重定价压力或逐步减少;4)省外村银存款贡献度提升,存款成本率(2.33%)相比20H略升3bps。 一般来说异地业务刚开始的时候,存款吸收压力往往比较大,但随着常熟银行异地业务不断“扎根”,下半年省外村镇银行存款占比(10.74%)较6月末提升1pc,存款增长压力在逐步缓解,年末活期存款占比(36.5%)也基本企稳,若2021年异地存款增长继续“步入正轨”,或将减轻常熟银行的负债成本、支撑息差。 5)全年成本收入比(54.88%)同比提升1.5pc,主要是2020年收入端增速下滑至2.1%,而管理费用增速(14.3%)相对保持刚性,若2021年收入增速回升,成本收入比或将趋于稳定。 6)手续费及佣金净收入增速全年下滑(-31.1%),主要是2020年推广“飞燕码上付”项目增加了“补贴”,手续费及佣金净收入占总营收比重较小(仅2%),但经营层面“飞燕码上付”有助于常熟银行获取客户收单信息,以及沉淀低成本活期存款。预计随着2021年“补贴”逐步退出,常熟银行手续费及佣金净收入增速将逐步回归正常。 业务:微贷战略继续推进,个人经营性贷款占比持续提升。微贷战略继续推进,个人经营性贷款占比持续提升。2020年末总资产规模达到2086亿,较9月末稳步增长2.7%,其中贷款总额增8.6亿(环比+0.7%,同比+19.8%)至1317亿,个人贷款增长15.4亿至751亿,占总贷款比重提升0.80pc至57.01%。整体看微贷战略稳步推进:1)“微贷”全年投放150亿。个人经营性贷款增长20亿,全年累计投放105亿,占总贷款的比重相比年初提升2.3pc至36.9%,此外考虑小额消费贷(+30.4亿)、ABS出表等,预计全年“微贷”投放规模超过150亿。 2)继续做小、做微、做下沉。下半年额度100万以下的贷款继续增加41亿(全年+84亿),户数增加5.4万户(全年+9.3万户),户均金额(14.7万元/户)较9月末下降0.9万(全年下降1.9万);全年新投放的105亿个人经营性贷款中,信用类贷款大幅增42亿,且不良率(0.56%)较年初大幅下降41bps;分区域来看,下半年村银微贷开始发力,兴福村镇银行(主要是江苏省外)贷款增加了34亿,超过小微金融总部(主要是江苏省内)的29亿。 资产质量:加大不良认定力度,客观的逾期率大幅下降。 1)2020年末不良率(0.96%),较9月末略升1bp,拨备覆盖率(485%)略降5pc,主要是将此前部分未纳入不良的逾期贷款纳入了不良。从客观的逾期指标来看,年末逾期贷款余额12.7亿相比6月末净减少3.6亿,逾期率(0.97%)较6月末大幅下降34bps,且已明显低于年初的1.25%,不良贷款/逾期贷款的比例较年初大幅提升22.3pc至99.4%,资产质量已非常扎实。 2)动态来看,常熟银行全年核销及转出不良贷款7.2亿(同比+10%),加回核销后的逾期生成率仅0.57%,较20H(年化)大幅下降36bps,不良生压力明显缓解。3)包含延期还本付息在内的重组贷款占比(1.11%)较2020H稳步下降4bps,预计对资产质量的影响非常有限。 4)加大拨备计提力度的情况下,拨贷比较9月末稳步提升1bp至4.66%;5)分类别来看,零售贷款不良率(0.76%)较6月末稳步下降5bps,其中经营贷不良率(0.92%)下降7bps,消费贷(0.62%)下降1bp。对公贷款不良率(1.41%)较6月末上升11bps,预计主要是单笔5000万以上,之前没有纳入不良的对公贷款纳入了不良,并非新增风险。 投资建议:投资建议:整体看,2020年虽然竞争环境加剧,但常熟银行微贷战略稳步推进。短期息差受到政策环境的影响,目前贷款重定价尚未完成,但在2021年利率环境边际收紧的情况下,未来重定价的影响将逐步变小。此外,2020年常熟银行管理层换届平稳落地,新任董事长庄广强先生(原行长)、行长薛文先生(原副行长、财务总监)、董事会秘书孙明先生(元党委办公室主任、战略规划部总经理)均伴随着常熟银行微贷业务“从无到有”,预计未来将继续将微贷业务做好做强。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头,看好其中长期成长性。预计2021、2022年归母净利润分别为19.64亿、21.70亿,目前股价对应其2021、2022PB仅1.08x、1.00x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济加速下滑,货币政策转向超预期,微贷业务竞争超预期。
中国太保 银行和金融服务 2021-03-30 38.16 -- -- 38.66 1.31%
38.66 1.31%
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公司发布2020年报:全年公司实现营业收入4221.82亿元,YoY+9.5%;归母净利润245.84亿元,YoY-11.4%;拟每股派发现金股利1.3元(含税)。 疫情影响下负债整体仍有承压,代理人量质均有小幅下滑。2020年全年公司期缴新单219.77亿元,YoY-33.4%;实现NBV178.41亿元,YoY-27.5%;NBVMargin为38.9%,同比下滑4.4pt。全年公司月均代理人数量74.9万人,YoY-5.2%,代理人数量仍有一定下滑;产能层面,代理人队伍全年月均举绩率57.8%,YoY-1.0pt;月人均首年新单3259元,YoY-22.6%,疫情下代理人量质整体承压,但月人均寿险新保长险件数同比提升4.6%至1.58件,后期持续关注代理人规模及质量情况。 资产久期进一步拉长,达投资收益率达2016年以来新高:2020年底公司整体资产配置保持相对稳定,国债、地方政府债及政策性金融债平均久期同比拉长1.2年至16.4年。公司全年净、总投资收益率分别为4.7%、5.9%,YoY-0.2pt、+0.5pt,净值增长率7.5%,YoY+0.2pt,市场向好背景下权益投资类资产全年实现10.1%的投资收益率。 剩余边际增速下滑,EV实现16%增速至,分红率回升至50%以上::截至2020年底,公司剩余边际余额3510.77亿元,YoY+6.5%,连续两年NBV负增长显著拉低剩余边际余额增速。年末公司EV为4593.20亿元,YoY+16.0%,主要为投资经验偏差和其他业务利润等分别带来1.6pt、5.4pt的增长,而寿险板块EV增速为11.7%。全年公司拟每股分红1.3元,YoY+8.3%,分红率回升至50%以上水平。 体制机制不断优化,蔡强履新有望推动公司高质量转型发展::公司通过GDR发行以及董事会换届不断优化治理机制;实施“长青计划”,建立长期激励约束机制,激发组织活力;3月27日公司发布公告,聘任蔡强先生为太保寿险总经理兼首席执行官。蔡强先生在美国、亚洲拥有将近三十年保险业务经验,曾任安盛香港个险总经理、首席执行官,并于2009年加入友邦并任中国区CEO,在2010-2013年推动友邦中国第一个五年计划,实行寿险改革成效显著,同时与太保的2.0转型尤其是打造三支关键队伍方面非常契合,有望在任期内推动太保持续高质量转型发展。 投资建议:公司2020年业绩落地,随着新管理层的到位,未来有望开启新一轮寿险改革转型,加速公司高质量发展。我们预计公司21-23E归母净利润分别为290.74亿元、352.80亿元、435.60亿元,同比分别增长18.3%、21.3%、23.5%,考虑公司未来转型发展的长期空间,维持“买入”评级。 风险提示:负债销售不及预期风险;长端利率下行风险;权益市场波动风险。
中国人寿 银行和金融服务 2021-03-29 31.43 -- -- 32.49 3.37%
37.20 18.36%
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公司发布2020:年年报:全年公司实现营业收入8249.61亿元,YoY+10.7%;实现归母净利润502.69亿元,YoY-13.8%;拟每10股派发现金股利6.4元(含税)。 寿险市场地位稳固,NBV表现领先同业:2020年公司整体负债端表现领先同业,具体看:1))总保费突破六千亿元:公司全年实现寿险保费收入6122.65亿元,YoY+8.0%,市场地位稳固;其中寿险首年期缴保费1060.01亿元,YoY+7.8%;2)NBV表现居同业前列:在疫情冲击影响下,全年NBV为583.73亿元,YoY-0.6%,位居上市险企前列;3)退保改善,价值率相对稳定:退保率1.09%,同比下降0.80pt;全年公司个险渠道新业务价值率为47.9%,重述口径下同比小幅下降1.5pt。4)银保渠道表现亮眼:公司银保渠道总保费收入412.40亿元,YoY+62.1%,其中首年期缴保费157.48亿元,YoY+26.1%;但1)公司代理人队伍出现一定波动,年底总销售人力145.8万人,个险销售人力137.8万人,其中营销、收展队伍分别为84.1万人、53.7万人,较20H下降18.5%,较20Q3下降12.8%,但个险板块月均有效人力同比增长9.7%,同时由于人力数量的下滑,重述口径测算下月均个险新单、个险NBV分别为6674元、3213元,YoY+7.8%、+3.3%.2)保单继续率略有下滑::公司14个月、26个月保单继续率分别同比下滑1.1pt、3.5pt至85.7%、82.4%。 多重因素下净利润有所下滑,幅度与上市险企整体保持一致:2020年受到准备金变动影响、税收政策基数影响等,全年归母净利润502.68亿元,YoY-13.8%,与上市险企整体基本保持一致。 投资端整体表现稳健率,全年实现总投资收益率5.30%:公司年底总投资资产4.10万亿元,YoY+14.6%,整体资产配置保持稳定;全年实现净、总投资收益率分别为4.34%、5.30%,同比分别-0.27pt、+0.06pt,综合投资收益率6.33%,同比-0.95pt。 投资建议:公司2020年整体业绩表现较好,NBV增速明显领先同业,投资端表现相对稳健,预计公司21-23年归母净利润分别为579.49亿元、664.15亿元、734.16亿元,同比分别+15.3%、+14.6%、+10.1%,对应21-23年P/EV分别为0.73倍、0.65倍、0.57倍,维持公司“买入”评级,持续关注公司负债业绩表现以及代理人规模情况。 风险提示:保障型产品销售不及预期风险;长端利率下行风险;权益市场大幅波动风险。
中国人保 银行和金融服务 2021-03-26 5.97 -- -- 6.02 0.84%
6.29 5.36%
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事件:公司发布2020年年报,全年公司实现营业收入5836.96亿元,同比增长5.1%;实现归母净利润200.69亿元,同比-10.4%;全年拟每10股派发现金股利1.56元。 费改下车险综合成本率保持稳定,信保业务关注后期风险出清与追偿情况:车险业务实现保费收入2656.51亿元,YoY+1.0%;车险在包括疫情、新车销量下滑以及车险综合改革的影响下,仍实现综合成本率96.5%,较20Q3仅提升0.1pt,同比下降0.2pt,有所超预期;其中赔付率同比下降1.8pt。 此外车险方面加大科技运用,家自车客户线上化率89%,车险理赔线上化率93.2%。信保业务方面,全年实现保费收入52.83亿元,YoY-76.8%,其中Q4单季度保费收入仅0.8亿元,业务结构不断调整,加速出清存量业务风险,但由于赔付增加以及保费收入大幅下降,赔付率较20H提升4.7pt,费用率提升1.5pt,使得整体综合成本率提升6.2pt至144.8%。整体财险业务净利润208.34亿元,剔除去年同期手续费税收政策影响后YoY+0.6%。 人身险业务表现亮眼,NBV及及EV增速领先上市同业:人身险业务板块实现NBV61.32亿元,YoY+9.7%(数据经重述),预计位列主要上市险企首位,银保继续优化结构,压缩趸交产品占比;个险重述口径下测算margin同比小幅提升0.8pt至24.6%。人保寿险期末代理人规模41.43万人,较20H下滑19.1%,但月均有效人力10.2万人,YoY+8.8%;实现净利润45.25亿元,YoY+42.7%;期末剩余边际757.58亿元,YoY+18.2%。人保健康积极加速市场开拓,互联网保费规模突破百亿达到126.78亿元,YoY+77.1%。 公司寿险及健康险EV分别为1022.97亿元、149.47亿元,重述数据下YoY+20.8%、34.7%,同样领先上市同业,其中投资偏差分别贡献7.6%、6.8%的EV增长,数据重述主要系公司将投资收益率假设由5.25%下调至5.0%。 达全年投资收益达5.8%,委托管理规模快速增长:公司积极把握权益市场投资机会,全年实现总投资收益率5.8%,同比提升0.4pt,净投资收益率5.0%;公司第三方资管规模达到8541亿元,YoY+22.8%,其中养老管理资产规模2491亿元,YoY+107%。 投资建议:公司在财险领域维持较好的业绩表现,车险在综合费改下综合成本率保持稳定,信用风险有望未来延续出清态势;寿险方面继续推动价值发展,核心业务指标增速领先上市同业,此外投资板块表现亦可圈可点。依据公司实际业务发展情况,预计公司21E-23E归母净利润分别为230.71亿元、289.07亿元、358.28亿元,增速分别为+15.0%、+25.3%、+23.9%,对应PB分别为1.34倍、1.19倍、1.05倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争恶化风险;信保业务风险出清不及预期风险;赔付不确定风险。
宁波银行 银行和金融服务 2021-03-02 40.51 -- -- 44.47 9.78%
44.47 9.78%
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事件: 宁波银行发布 2020年业绩快报, 全年实现营业收入 411.1亿,同比 增长 17.19%,归母净利润 150.5亿,同比增长 9.73%。 2020年末不良率 0.79%,相比 9月末持平。 业绩表现亮眼: Q4单季度利润增速超过 25%,全年业绩增速为已披露业 绩的上市银行中最高。 2020年宁波银行营业收入、归母净利润增速分别为 17.19%、 9.73%,均为目前已披露相关业绩的上市银行(不含次新股) 中 的最高水平。其中单季度来看,宁波银行 Q4单季度营收、利润增速分别较 Q3大幅提升 4.1pc、 37.3pc 至 13.87%、 25.88%。 收入高增长或得益于: 1) 宁波银行基于自身优秀的议价能力,息差保持优势( Q2、 Q3在全行业息差 承压的情况下,宁波银行息差逐季提升) ; 2) 2020年宁波银行财富管理、 国际业务、银行卡等业务多点开花,前三季度手续费及佣金净收入增速高达 42%, Q4或继续维持了高增长。 2020年宁波银行全年 ROE(加权平均) 为 14.90%,同比下降 2.2pc,部分受到 80亿定增落地的一次性摊薄的影响(还 原这一因素后为 16.18%)。 资产负债情况: 贷款稳步高增长。 2020年末宁波银行总资产规模达到 1.63万亿,同比增速达 23.5%,相比 9月末继续高增 5.5%。其中贷款总额 6877.2亿,同比增长 30%,较 9月末继续高增 5.0%,存款总额 9251.7亿,同比 增长 19.9%,与 9月末基本持平。 资产质量稳定较优。 2020年末宁波银行不良率为 0.79%,与 9月末持平, 继续保持上市银行中的较低水平,而拨备覆盖率为 505.48%,拨贷比为 4.01%。宁波银行资产质量一直以来稳定较优,经历了周期的考验( 2009年以来不良率从未超过 1%) ,当前拨备覆盖率保持 500%以上(预计为上 市银行最高),拨贷比 4%以上,继续保持着较高的拨备垫。 投资建议: 宁波银行 2020年业绩表现亮眼,预计基本面在城商行中继续保 持领先。未来宁波银行将在产品服务的已有优势继续夯实,持续加大拓客、 粘客力度,扩大现有优势;且随着人员到位、产品、服务体系的升级,财富 管理业务未来发展空间大, 我们坚定看好宁波中长期投资价值。预计 2020/2021/2022年其归母净利润为 150.5亿、 172.3亿、 205.9亿, BVPS 为 17.26/19.76/22.34元, 对应 2020-2022年 PB 为 2.32x、 2.03x、 1.79x, 继续看好,维持 “买入” 评级。 风险提示: 疫情再度恶化,宏观经济恶化, 货币政策转向超预期。
中国太保 银行和金融服务 2021-03-02 43.99 -- -- 47.14 7.16%
47.14 7.16%
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机制优化及改革推动公司发展进入新阶段: 公司是国内首家“A+H+G” 上市险企, 引入瑞再作为基石投资, 当前 GDR 兑回过半且溢价基本打平, 交易层面不会对股价和估值产生明显影响。公司治理层及管理层有望推动 公司经营持续改善, 治理层方面由于瑞再和高瓴入股, 公司审议并通过了 提名 John Robert Dacey 先生及梁红女士为非执行董事候选人, 将使得公 司治理更为国际化、专业化。 管理层方面, 公司明确通过市场化、专业化 方式从市场招募经理人。此外,去年底公司“长青计划” 将推动激励机制 的市场化改革;今年初公司发布“长航行动” , 打造四大战略内核,布局 “334”战略实施路径,引领公司未来发展。 健康及养老产业推动打开公司估值想象空间: 公司在 2021年度工作会议 中明确指出,“太保服务”全面推进、大健康布局迈出新步伐、养老社区 全国多点开花是转型中太保的重要成果。 1) 产品方面,重疾新规下公司 推出金典人生, 保障整体增加、 创新前症保障且价格有所下降,并推动“重 疾+太保蓝本+安享百万+特药保” 的健康管理组合销售; 2) 健康产业方 面,公司在 2020年下半年制定《2020-2025年的大健康发展规划》,明 确未来定位为国内领先的健康保障综合服务提供商; 3) 养老方面, 通过 太保家园推动“保险产品+养老社区+养老服务”综合解决方案,截至去 年底太保家园已在 6个城市落地 7个项目。 产险表现持续优于行业,寿险长期践行价值导向: 在行业整体承压背景下, 公司产险保费收入持续提升、综合成本率不断改善, 车险注重客户经营及 资源配置,非车把握行业及政策发展机会; 寿险一直以来坚持价值导向发 展, 未来展望看,随着“长航行动”的持续推进以及行业景气度的改善, 公司 NBV 增速有望明显恢复,代理人及公司高质量发展有望更进一步。 投资建议: 短期而言,资产端整体受益利率上行趋势,推动保险股估值向 上;负债端看,太保更早的开门红准备以及 1月末行业重疾销售超预期使 得 NBV 增速持续改善,预计 Q1及全年公司 NBV 增速分别为 20%、 16%, 维持较高景气度。中期角度看,随着新重疾产品的上线,行业竞争环境明 显改善,利好头部公司。长期展望,在公司机制优化以及改革的持续推动 下,未来寿险板块有望加速高质量转型,凸显估值溢价。我们预计公司 21E、 22E 净利润增速分别为 23.1%、 28.3%, EV 增速分别为 13.0%、 12.8%, 给予公司合理估值为 1.1倍 P/EV,较当前仍然有 27%的空间, 维持公司“买入”评级,积极关注个股机会。
中国平安 银行和金融服务 2021-02-05 76.57 -- -- 88.28 13.18%
86.66 13.18%
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公司发布 2020年年报: 2020年公司实现营业收入 12183.15亿元,同比 增长 4.2%;实现归母净利润 1430.99亿元,同比小幅下降 4.2%,拟每 股派发现金股息 2.20元(含税) ,同比增长 7.3%。 净利润表现好于市场预期, 剩余边际及营运利润稳定增长: 2020年全年 公司实现归母净利润 1430.99亿元, YoY-4.2%好于市场预期,主要为 Q4投资收益的明显增长。公司剩余边际为 9601.83亿元, YoY+13.5%延续 放缓态势;归母营运利润仍实现 4.9%的稳定增长。 公司全年个人客户数 量稳步增长 9.0%至 2.18亿人,且延续了富裕客户占比持续提升的趋势。 寿险业务承压明显,代理人量质均有下滑: 2020年公司寿险业务承压明 显: 1) 长期保障型产品缺口较大同时价值率有所下滑: 公司全年实现 NBV 495.75亿元, YoY-34.7%,基本符合预期。 其中新单保费 1489.15亿元, YoY-7.2%; NBV Margin 为 33.3%,同比下降 14.0pt,主要为疫情影响、 代理人脱落、行业竞争等诸多因素影响下,长期保障型产品整体 Margin 同比下降 8.9pt 至 96.0%的同时,新单规模出现-43.7%的大幅负增长。 2)代理人层面量质继续承压: 2020年底公司代理人数量 102.4万人,全 年下滑 12.3%;同时代理人质量出现较明显下降,活动率下滑 11.6pt 至 49.3%、人均月 NBV 下滑 28.4%至 3391元。后期展望看,随着疫情影响 的持续消除、销售环境延续相对改善以及新基本法利益的逐步体现,公司 代理人数量有望维持在 100万人左右平台。 3)保单继续率仍延续下行态势: 2020年全年公司 13个月、 25个月保单 继续率分别为 85.5%、 80.9%, YoY-2.3pt、 -6.2pt 仍然延续下行态势。 投资资产保持稳定, 总投资收益率 6.2%: 截至 2020年底, 公司总投资 资产 3.74万亿元, YoY+16.6%。资产配置方面保持相对稳定,其中对债 券和长股投配置占比分别提升 1.0pt、 0.4pt 至 50.2%、 4.2%,其中债券 主要为政府债配置增加,公司债、非标债占比分别为 2.9%、 11.0%, YoY- 1.1pt、 -2.4pt,信用敞口有所收窄。受益于下半年权益市场的较好表现, 全年公司实现净、总投资收益率 5.1%、 6.2%, YoY-0.1pt、 -0.7pt。 财险业务稳定增长,品质优于行业:公司财险业务全年实现原保费收入 2858.54亿元, YoY+5.5%;其中非车险仍实现了 17.1%的高增长,在总 财险保费中占比提升至 31.4%。同时公司财险业务品质优于行业,综合成 本率提升 2.7pt 至 99.1%,在车险综合费改推进的背景下,全年车险业务 综合成本率 98.2%;保证保险综合成本率较 20H 下降 14.6pt 至 111.0%。 但 Q4单季度车险保费收入 490.79亿元, YoY-11.8%,预计车险综合费 改导致的保费负增长仍将延续。 集团及寿险 EV 增速分别为 8.9%、 10.6%,小幅低于预期: 2020年底 公司寿险及集团 EV 分别为 8245.74亿元、 13281.12亿元, YoY+8.9%、 10.6%,小幅低于预期,主要为 NBV 贡献的显著下滑、科技和队伍投入增 加以及继续率下降导致运营经验偏差的负向贡献、 其他综合收益下其他权 益投资工具公允价值-453.12亿元的影响导致投资回报差异负向贡献等综 合影响。 寿险改革持续推进,业绩有望低谷起跳: 当前公司寿险改革持续推进, 有 望在今年见到明显成效, 预计 Q1及全年公司 NBV 增速分别为 16%、10%。 1)公司寿险改革进入全面推广阶段: 2019年 11月起公司全面开展 7大 模块的改革,并在 2020年中明确“产品+渠道”作为顶层设计,强调渠 道升级、产品升级、经营升级三大方向。 2021年寿险改革已进入全面推 广阶段。 2)重疾新定义下产品吸引力相对提升: 当前行业已切换至重疾新定义下 的新产品,预计公司新主力重疾产品价格略有下降的同时保障提升、 Margin 维持相对稳定、产品设计灵活度提升,且中小公司明显提价使得行 业竞争环境改善,预计随着客户对新产品的逐步适应,公司产品吸引力将 相对提升。 3)华夏幸福债务危机有望得到逐步化解: 当前华夏幸福的债务危机及平 安对华夏幸福较高的风险敞口引发市场的担忧,我们认为随着债委会的成 立以及“不逃废债”的基本前提下,债务风险有望逐步得到化解。 4)预计公司 2021年价值指标领先同业: 在公司 2020年较低的业绩基 数下,预计公司 2021年价值指标有望领先同业,我们预计公司 Q1及全 年的 NBV 增速分别为 16%、 10%。 投资建议: 2020年公司全年业绩明显承压,但市场前期预期已经相对充 分。 展望 2021年,随着寿险改革的持续推进,预计公司价值表现将领先 同业,依据实际业绩情况及预期, 我们调整 21E、 22E 归母净利润分别为 1646.82亿元、 1936.13亿元,同比分别为 15.1%、 17.6%; 预计 EV 增 速分别为 12.4%、 13.1%,对应 21E、 22E 的 P/EV 分别为 0.94倍、 0.83倍, 在当前较低的估值之下, 考虑到风险有望逐步化解,我们维持公司“买 入”评级。 风险提示: 大幅计提资产减值风险;保障型产品销售不及预期风险;长端 利率下行风险。
常熟银行 银行和金融服务 2021-01-27 7.30 -- -- 8.15 11.64%
8.50 16.44%
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事件:常熟银行公布2020年业绩快报,全年实现营业收入65.82亿(同比+2.13%),归母净利润18.03(同比+1.01%),2020年年末不良率0.96%,较9月末提升1bp,拨备覆盖率485.06%,较9月末下降5pc。 微贷战略继续推进,个人经营性贷款占比持续提升。 1)资产端:2020年末总资产规模达到2086亿,较9月末稳步增长2.7%,其中贷款总额增8.6亿(环比+0.7%,同比+19.8%)至1317亿,个人贷款增长15.4亿至751亿,占总贷款比重提升0.80pc至57.01%,个人经营性贷款增长20亿,全年累计投放105亿,占总贷款的比重相比年初提升2.3pc至36.9%,此外考虑小额消费贷、ABS出表的部分,预计全年“微贷”整体投放规模超过150亿。 2)负债端:2020年末总负债规模1896亿,较9月末稳步增2.7%,其中存款总额1588亿,环比稳步增长1.6%。 息差降幅收窄,息差降幅收窄,Q4营收单季度营收增速回升。 1)受年初以来新发放贷款收益率的影响,虽然Q4新发放贷款收益相比Q3持平,但考虑重定价因素贷款整体加权收益率仍在下行,Q4息差继续下滑,不过降幅已较Q3明显收窄,对应Q4单季度营收增速(-3.78%)较Q3也回升了2pc。 2)常熟银行全年实现营收65.8亿(同比+2.1%),加大拨备计提力度的情况下,归母净利润18.03亿(同比+1.01%),ROE(加权)为10.35%,同比下降1.6pc。 资产质量稳健较优,加强不良认定不良认定+加大拨备计提。2020年年末不良贷款余额12.65亿元,不良率保持在仅0.96%的较优水平。相比9月末不良率略升1bp,拨备覆盖率下降5pc至485%,主要是将此前部分未纳入不良的逾期贷款纳入了不良,当前大部分逾期60天以上贷款已纳入不良,资产质量非常“扎实”。与此同时常熟银行加大了拨备计提力度,拨贷比较9月末稳步提升1bp至4.66%。 投资建议:投资建议:整体看,2020年虽然竞争环境加剧,但常熟银行微贷战略稳步推进。短期息差受到政策环境的影响,目前贷款重定价尚未完成,但在当前新发放贷款收益率已企稳的情况下,未来重定价的影响将逐步变小。此外,2020年常熟银行管理层换届平稳落地,新任董事长庄广强先生(原行长)、年常熟银行管理层换届平稳落地,新任董事长庄广强先生(原行长)、行长薛文先生(原副行长、财务总监)、董事会秘书孙明先生(元党委办公室主任、战略规划部总经理)均伴随着常熟银行微贷业务“从无到有”,预。计未来将继续将微贷业务做好做强。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头,看好其中长期成长性。的龙头,看好其中长期成长性。预计2021、2022年归母净利润分别为20.14亿、23.34亿,目前股价对应其2021、2022PB仅1.04x、0.95x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情再度发酵,微贷投放不及预期,贷款利率下降超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2021-01-26 36.02 -- -- 44.58 23.76%
44.58 23.76%
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事件: 1月 22日宁波银行发布配股预案,关键内容包括: 1) 配售方案: 按每 10股配售不超过 1股的比例向全体 A 股股东公平配售; 2) 募集金额、配售股数: 不超过 120亿元, 按 2020年 9月末 61亿股测算,本 次配售股数不超过 6.1亿股; 3)配股价格: 根据 120亿募资总额估算配股价格约 19.97元/股,相比当前股价 ( 37.79元/股)折价 47%,配股估值 PB 约 1.19x(对应 2020Q3的 BVPS) 。按 当前股价算,配股除权后股价将自然降至 36.17元/股。 配股补充核心一级资本, 利于宁波银行未来持续、更好地 “高增长” 、 回馈股东。 2020年 9月末,宁波银行核心一级/一级/资本充足率分别为 9.37%、 10.75%、 14.76%,均高于之前的监管标准( 7.5%、 8.5%、 10.5%)且处于城商行较高水 平,但由于: 1)“国内系统性重要银行”规定落地,宁波银行 2020Q3总资产、表内外资产分 别达到了 1.54万亿、 1.85万亿, 或有较大概率入选。 各级资本充足率的监管要求 或将有所提升(按《商业银行资本管理办法》 预计需提升 1%, 最终实际要求需等 待监管要求的正式落地); 2) 宁波银行处于持续高成长的阶段,再融资为其打下坚实基础。 为“高成长”配 套,宁波银行一直保持着较为稳定的再融资节奏,除债权类融资以外, 2010年与 2014年分别定增 44亿与 31亿, 2017年发行可转债 100亿, 2020年定增 80亿。 而自 2018年以来为支持实体经济发展,城商行信贷额度较为宽松, 过去 3年宁 波银行的贷款年均复合增速也高达 23.7%(基本 3年翻倍),对资本金的消耗较 大。 且宁波银行未来有望持续高增长,除传统贷款类业务以外,大零售战略、财 富管理等均有广阔的发展空间,再融资将为其高成长打下坚实的基础。 3)再融资到位后,宁波将每一份资本用到了极致,稳定地回报股东。 不考虑疫在 2020年的冲击, 过去 3年宁波银行的利润平均增速高达 21%, ROE 稳定在 18.3% 左右的水平。而展望未来,宁波银行以财富管理、国际业务等为亮点的中间业务 大有发展空间。其 2020年 Q1-Q3手续费及佣金净收入增速高达 42%,占营收比 重达 26.7%,远高于可比城商行, 未来有望持续支撑业绩的高增长。 本次配股落 地后,测算将静态提升核心一级/一级/资本充足率 1.12pc 至 10.49%、 11.87%、 15.88%,进一步打开增长空间。 配股利好长期投资者。 短期来看,配股对业绩指标有一定的摊薄, 粗略按 2020Q3数据静态测算,配股后年化 EPS 摊薄 9.1%至 2.34元/股, ROE(加权) 将摊薄下 降 1.89pc 至 14.48%,但 BVPS 将增厚 1.77%至 17.02元/股。且对于持股比例已 接近 10%的投资者而言、或有卖出存量股的仓位调整压力,但我们认为该交易的 影响非常有限。 而对于长期投资者而言,宁波银行市场化的机制、强大的业务执 行力、以及业务快速推进的高成长性是本质, 且再融资虽短期小幅摊薄 ROE,但 也为未来的持续高成长保驾护航,打下坚实的基础。 投资建议: 宁波银行管理体制市场化程度高, 基本面在城商行中较优, 一直保持 着“高成长、高 ROE、最优资产质量”, 2008年以来其不良率从未超过 1%,真 正实现了“穿越周期”。 在现有的成长性基础上, 未来财富管理、 国际业务、金 融市场等中间业务发展空间大,本次配股落地直接补充核心一级资本,进一步打 开未来增长空间。预计 2020/2021/2022年其 BVPS 分别 17.53/19.91/22.48,对 应 2020-2022年 PB 为 2.16x、 1.90x、 1.68x 持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示: 海内外疫情发酵超预期, 宏观经济下滑, 再融资推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名