事件:2017年上半年实现营业收入833.54亿,同比增长1.44%;实现归母净利润281.65亿,同比增长5.21%;不良率2.09%,较Q1上升0.17pc。 投资要点 净利润同比增长5.21%,同业存单利率上升拖累净息差。非息收入高增长,收入结构持续优化。上半年浦发银行归母净利润同比增长5.21%,增速较Q1提升1.33pc。营收增长1.44%,净息差收窄致利息净收入同比下降6.01%;手续费及佣金净收入同比增长8.4%,主要由于托管业务和资金理财手续费同比增长60.5%和24.6%。非息收入占比整体较16年末提升5.09pc 至37.85%,收入结构持续优化。同业存单利率上升拖累净息差。上半年浦发银行净息差为1.82%,较16年末下降21bps。单季度来看,用期初期末平均余额口径测算得出Q2净息差较Q1下降9bps。主要由于同业存单成本上行,据wid 数据测算,Q2存单成本超过4%,较Q1上升27bps。由于同业存单纳入同业负债监管,预计未来规模将稳定,存单的利率水平也将稳中回落,下半年息差水平有望企稳回升。 存贷款稳步增长,同业资产及负债规模净减少。贷款增长9.58%,大幅减配资管计划、信托及理财产品:上半年总资产规模为5.92万亿,较16年末增长0.99%。贷款增长9.58%,个人贷款投放增加近2000亿,占比较16年提升3.48pc 至38.6%,主要增加信用卡贷款投放。对公贷款中,加大对租赁和商务服务、房地产等领域的信贷投放;同业资产规模较3月末持续下降;投资资产占比下降1.26pc,减配约1700亿信托及资产管理计划和1500亿理财产品。 存款占比提升,“同业存单+同业负债”占比达标压力不大:存款总额为3.17万亿,较16年末增长5.68%,占比提升至57.44%;其中活期存款占比较16年末提升0.91pc 至46.75%。同业负债占比较16年末下降2.95pc;6月末同业存单余额约为5000亿,较17Q1下降约400亿。粗略测算“同业存单+同业负债”占总负债比重约为34.09%,占比较年初下降2.83pc,预计扣除结算性存款后,满足监管要求。 逾期贷款占比下降,不良率上升,不良生成趋缓,资产划分标准更加严格。 浦发银行上半年逾期贷款占比较16年末下降0.07pc 至2.91%;不良率2.09%,较Q1提升0.17pc,关注类贷款占比较16年末仅提升0.01pc 至3.83%,但考虑核销及转出后上半年不良生成289亿,较16年下半年减少11亿,不良生成正逐步改善。此外,不良/逾期贷款的比值为71.89%,较16年末提升8.41pc,认定划分标准更为严格。拨备覆盖率有所下降:拨备覆盖率较3月末下降12.61pc 至154.21%。资本充足率较3月末提升0.07pc 至11.84%,148.3亿定增方案完成后可直接补充核心一级资本,发行完成后资本充足率将有所提高,为未来规模增长打下基础。 盈利预测与投资评级:浦发银行上半年非息收入维持高增长,净利润增速也较Q1有所提升;积极调整资产负债结构,存贷款规模稳步增长,“同业存单+同业负债”占比达标压力不大;资产质量有所改善,不良率虽有提升,但不良生成已较16下半年有所减少,逾期贷款占比也有所下降。我们预计17/18/19年其归母净利润分别为561.7/609.5/673.7亿, BVPS 为14.10/16.27/16.34元/股,给予目标价14.1元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

事件:2017年上半年实现营业收入1036.88亿,同比增长0.34%;实现归母净利润389.75亿,同比增长3.49%;不良率1.51%,较3月末下降0.01%。 投资要点 利润正增长,净息差企稳回升。利润高增长,收入结构持续优化。上半年交通银行营收正增长,归母净利润同比增长3.5%。利息净收入同比下降7.98%;手续费及佣金净收入同比增长1.42%(剔除营改增因素,同比增4.83%),其中银行卡手续费收入为77.63亿,同比增长近38%。Q2净息差较Q1小幅上升,存款成本下行。上半年净息差水平为1.57%,较16年大幅收窄,季度环比企稳回升。在计息负债利率整体上升的情况下,上半年存款利率较16年下降4bps,其中,公司存款下降4bps,个人存款下降2bps。 资产负债结构稳健,单季度存款增长乏力。资产端:上半年总资产规模为8.93万亿,较16年末增长6.28%。贷款增长6.51%,其中个人贷款占比较16年末小幅提升0.68pc,加大对信用卡与个人按揭的投放。对公贷款上加大对交通运输、水利环境和公共设施、服务业等基建服务领域的信贷投放;同业资产占比小幅提升1.05pc,或系期末流动性压力缓解,买入返售交易的融出资金增多。投资资产占比下降,结构上减配企业债、增配政府债、金融债、信托及资管计划等。负债端:存款总额为4.94万亿元,较16年末增长4.44%;Q2单季度仅增长0.02%,规模与Q1基本持平。活期存款增长缓慢,上半年占比下降1.92pc至50%以下。同业负债占比较高,6月末为23.49%;6月末同业存单余额仅不到500亿,压力不大。 资产质量指标全线向好,“六降一升”。不良率与关注类贷款占比双降。6月末交行不良率为1.51%,较17Q1下降0.01pc;关注类贷款占比为2.89%,较16年末下降0.13pc。逾期贷款和逾期90天以上贷款余额净减少,占比下降。6月末逾期贷款余额较16年末净减少60.26亿,占比下降0.30pc至2.34%;逾期90天以上贷款余额净减少38.59亿,占比下降0.22pc至1.90%。资产质量持续好转,不良资产认定划分标准更加严格,不良/逾期贷款的比值为64.56%,较16年末大幅提升6.88pc。拨备覆盖率略有提升:拨备覆盖率较3月末提升0.76pc至151.02%。 盈利预测与投资评级:交通银行经营稳健,风控力度较强。上半年营业收入与归母净利润均正增长,资产质量改善。不良率、关注类贷款占比、逾期贷款及逾期90天以上贷款余额净减少,占比下降,资产质量改善。在经济企稳向好的宏观环境下,银行资产质量改善持续性强,利润增长有望加速。我们预计17/18/19年交通银行的归母净利润分别为699.7/744.1/797.3亿,BVPS为8.34/9.34/9.13元/股。当前交通银行17年PB水平仅为0.75倍,大行平均PB水平为0.90倍,估值低,兼具安全边际和弹性,给予目标价7.5元,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

事件:2017年上半年实现营业收入153.94亿,同比下降14.33%;实现归母净利润77.96亿,同比增长6.57%;不良率1.16%,较Q1上升0.01pc。 拨备反哺贡献利润增长,净息差大幅下降。资产质量好转驱动利润增长。 上半年上海银行归母净利润同比增长6.57%,较Q1增速提升0.02pc。主要由于资产减值准备计提减少,上半年共计提34.43亿,较16H 少计提近15亿。收入端较弱:受净息差大幅收窄拖累,利息净收入同比下降33.7%; 手续费及佣金净收入同比下降4.39%,主要由于于顾问和咨询费收入同比下降9.06%所致。净息差大幅收窄。上半年上海银行净息差为1.20%,较16年末大幅下降53bps。单季度来看,用期初期末平均余额口径测算得出的Q2净息差较Q1下降27bps。主要由于Q2同业利率上行明显(据wind数据粗略测算,Q2的存单成本较Q1上升18bps),叠加上海银行自身同业负债+同业存单比重较高,占比达36.75%,负债端成本显著上升,导致净息差大幅压缩。 降规模调结构,存贷款稳步增长,压缩同业等其他资产负债。贷款增长8.47%,减配银行及非银金融机构债券:上半年总资产规模为1.71万亿,较16年末减少2.5%。贷款增长8.47%,个人贷款投放增加117亿,占比较16年提升1.14pc 至22.64%,主要增加个人汽车贷款投放。对公贷款中,加大对租赁和商务服务、房地产等领域的信贷投放;同业资产规模继续减少;投资资产占比下降,主要减少银行及非银机构债券,增配权益工具。 存款占比提升,“同业存单+同业负债占比”压力较大:存款总额为8807.5亿,较16年末增长3.73%,占比提升至55.39%;其中活期存款占比较16年末下降0.38pc 至41.07%。同业负债占比较16年末下降1.13pc 至24.66%; 6月末同业存单余额约为1900亿,较17Q1规模下降超400亿,但“同业存单+同业负债”的总负债占比约为36.75%,超过33%的监管上限,未来仍有调整压力。 逾期/关注类贷款占比双降,资产划分标准更加严格。上海银行上半年不良率为1.16%,较17Q1上升0.01pc,但较16年末下降0.01pc;逾期类与关注类贷款占比双降:17H 逾期/关注类贷款占比分别为2.12%和1.25%。较16年末下降0.03pc 和0.06pc。不良/逾期贷款的比值为92.93%,较16年末提升3.09pc,认定划分标准更为严格。拨备覆盖率有所提升:拨备覆盖率较3月末提升3.76pc 至259.06%。资本充足率较3月末下降0.08pc 至13.40%,200亿优先股方案可补充其他一级资本,发行完成后资本充足率将有所提高,为未来规模增长打下基础。 盈利预测与投资评级:上海银行17H 归母净利润增速较Q1提升0.02pc,主要由于资产质量持续好转,逾期与关注类贷款占比双降,带动资产减值准备同比减少,利润正增长。净息差在行业内相对较低,与资产负债配置结构有关。目前存贷款规模稳步增长,同业等资产负债有所压缩,结构正在积极调整。我们预计17/18/19年其归母净利润分别为156.97/175.34/198.45亿,BVPS 为16.69/18.83/18.81元/股,给予目标价20.2元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

事件:2017年上半年实现营业收入463.34亿,同比下降1.35%;实现归母净利润169.39亿,同比增长3.04%;不良率1.58%,较3月末上升0.04%。 投资要点 利润增速提升,净息差拖累营收下降。净利润正增长,收入结构持续优化。上半年光大银行归母净利润同比增长3.04%,增速较Q1提升1.47pc,主要由于Q2减值损失较Q1少提9.42亿。营收同比下降1.35%,受净息差拖累,利息净收入同比下降6.87%;手续费及佣金净收入同比增长15.07%,主要是银行卡和代理业务手续费收入同比大幅增长46.41%和58.96%。非息收入占比整体较16年末提升3.85pc至34.43%,收入结构持续优化。净息差收窄,同业利率带动负债端成本上升。上半年净息差水平为1.52%,较16年全年息差水平收窄26bps。单季度来看,用期初期末平均余额口径测算得出的Q2净息差较Q1净息差持平。预计未来随着存单的利率水平稳中回落,同时随着下半年低成本存款的增长,负债端综合成本将有所下降,下半年息差水平将或将企稳回升。 存贷款高增长,同业资产和同业负债减少,同业存单压力不大。资产端:6月末总资产规模为4.03万亿,较17Q1收缩2.26%,主要由于投资端理财产品规模大幅收缩。贷款较16年末增长9.42%,其中个人贷款占比较16年末提升1.16pc,加大对信用卡与个人按揭的投放。对公贷款上加大对水利环境和公共设施等领域的信贷投放;同业资产规模连续两个季度净减少,占比下降1.69pc至8.91%。投资资产占比下降1.93pc,结构上非标产品大幅减少,主要是理财产品大幅减少1262亿,少量增配基金及信托等。负债端:存款总额为2.27万亿元,较16年末增长7.09%,占比提升4.02pc至60.3%。活期存款增速放缓,6月末占存款比重下降1.05pc至38.59%。同业负债规模继续收缩,较17Q1净减少620亿,占比下降至17.39%;6月末同业存单余额约4000亿,较Q1减少近900亿,“同业存单+同业负债”的总负债占比为28.26%,满足低于33%的监管要求。二季度由于同业负债和同业存单规模缩减,而存款仅小幅增长,总负债规模净减少。 资产质量较16年末好转,大规模再融资缓解资本压力。6月末光大不良率为1.58%,较16年末下降0.02pc,但较3月末上升0.04pc;关注类贷款占比为3.32%,较16年末下降0.46pc,未来不良生成有望放缓。逾期贷款余额及占比均有所下降。逾期贷款余额较16年末分别净减少26.6亿,占比下降0.34pc。拨备覆盖率较Q1下降5.47pc至152.17%。大规模再融资,缓解资本压力:公司年初以来已发行完毕280亿二级债和300亿可转债,资本充足率较16年末上升1.06pc至11.86%,压力稍有缓解,但核心一级资本和一级资本压力依旧较大,目前公司已公布500亿优先股和58.1亿H股增发预案,发行成功后可进一步缓解压力。 盈利预测与投资评级:6月末光大银行资产质量有所好转,拨备计提逐季减少,带动上半年归母净利润正增长。资产负债结构改善,存贷款高增长,金融监管及去杠杆环境下,同业理财配置规模大幅减少,负债端同业负债及同业存单规模收缩。我们预计17/18/19年其归母净利润分别为315.97/331.70/352.48亿,BVPS为5.30/6.01/5.96元/股,给予目标价4.56元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

事件:2017年上半年实现营业收入124.25亿,同比下降17.04%;实现归母净利润51.05亿,同比增长17.03%;不良率0.86%,较Q1下降0.01pc。 投资要点 归净利润大幅增长,净息差触底回升。资产质量好转驱动利润高增长。南京银行归母净利润同比增长17.03%,主要由于资产减值损失计提减少。上半年共计提25.48亿,较去年同期少提26.00亿。收入端较弱。受息差拖累,利息净收入同比下降12.14%;手续费及佣金净收入同比下降36.8%,主要代理及咨询业务佣金收入同比下降59.5%所致。净息差触底回升。上半年南京银行的净息差为1.87%,较Q1提升4bp,净息差触底回升。 存贷款维持高增长,同业资产及同业负债规模持续净减少,同业存单压力不大。资产端:贷款高增长,同业资产净减少,增配非标、基金及政府债。上半年总资产规模为1.13万亿,较16年末增长6.48%。贷款增长11.07%,个人贷款占比较16年末提升2.55pc至21.31%;对公贷款中,加大对租赁和商务服务、公用事业等领域的信贷投放;同业资产规模净减少;投资资产占比下降,减配同业存单,增配信托和资产管理计划、基金及政府债。负债端:存款占比仍处高位,持续压缩同业负债。存款总额为7202.89亿,较16年末增长9.93%,占总负债比值高达67.63%;其中活期存款较16年末增长412亿,占比提升2.59pc至37.24%。连续两个季度压缩同业负债,占比较16年末下降6.1pc至5.9%;根据wind数据,6月末同业存单余额约为1728.7亿,“同业存单+同业负债”的总负债占比约为22%,满足“低于33%”的监管要求,压力不大。 逾期贷款余额与占比双降,不良率微降0.01pc,资产划分标准更加严格。南京银行资产质量持续好转,上半年不良率为0.86%,较17Q1下降0.01pc;关注类占比较16年末下降0.11pc至1.82%。逾期类贷款余额与占比双降:17H逾期贷款余额为49.71亿,较16年末减少6.56亿,占比大幅下降0.35pc至1.35%。资产质量持续好转,不良/逾期贷款的比值为56.6%,较16年末提升5.17pc,认定划分标准更为严格。拨备覆盖率继续维持高位:拨备覆盖率较3月末提升0.77pc至450.19%,继续保持较高水平。 盈利预测与投资评级:受益于资产质量好转,南京银行的归母净利润大幅增长。从报表指标来看,逾期贷款余额与占比双降,资产减值准备大幅下降。目前存贷款规模保持较高增速,资产负债结构持续优化。140亿定增方案可补充核心一级资本,落地后有利于公司长远发展。我们预计17/18/19年其归母净利润分别为94.13/107.81/124.27亿,BVPS为7.35/8.62/8.60元/股,给予目标价8.4元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

事件:2017年上半年实现营业收入1126.66亿,同比下降0.22%;实现归母净利润392.59亿,同比增长11.43%;不良率1.71%,较Q1下降0.05pc。 投资要点 利润增速重回两位数,Q2净息差环比小幅回升。利润高增长,利息净收入明显提升。上半年归母净利润同比增长11.43%,重回两位数。营收同比下降0.22%,其中规模驱动利息净收入同比增长5.07%;手续费及佣金净收入同比下降8.02%,主要由于托管及其他受托业务佣金收入同比下降导致。Q2净息差小幅回升,投资端收益率上行。17Q2招商银行的净息差为2.44%,较Q1提升1bp,主要由于资产结构改善,增配非标使得投资收益率提升11bps,生息资产整体收益率上升7bps至4.03%;贷款收益率下降2bps至4.79%,或由于房贷占比提升所致;存款成本持平,存贷利差小幅收窄。 存款高增长,资产负债结构持续优化。贷款增长超8.5%,增配非标及政府债:上半年总资产规模为6.2万亿,较16年末增长4.33%。贷款增长%,个人贷款占比较16年末提升0.85pc至48.08%;对公贷款中,加大对批发零售、租赁和商务服务、公用事业等领域的信贷投放;同业资产规模较17Q1增加,主要是通过回购融出的资金增多;投资资产占比提升,增配非标及政府债、减少理财产品投资。存款高增长,持续压缩同业负债:存款总额为4.14万亿,较16年末增长8.95%,占比高达62.4%;其中活期存款较16年末增长1927亿,企业活期增长超过1000亿元,低成本负债优势持续扩大。持续压缩同业负债,6月末规模净减少20%;6月末同业存单余额约为2385亿,较Q1净减少;“同业存单+同业负债”的总负债占比不到17%,满足“低于33%”的监管要求。 资产质量指标全线向好,资本内生能力不断增强。不良贷款余额与不良率连续两个季度双降,不良生成趋缓:上半年招商银行的不良率为1.71%,较17Q1下降0.05pc;不良贷款余额较Q1净减少0.45亿至604.59亿;上半年招行新生成不良贷款166亿,较去年同期减少141亿,不良生成率为%,较16年末下降1.18pc。关注类与逾期类贷款占比双降:占比分别为1.72%和2.02%,较16年末分别下降0.37pc和0.12pc。在资产质量指标全线好转的情况下,加大拨备计提力度,上半年贷款计提364亿减值准备。拨备覆盖率大幅提升:拨备覆盖率较3月末提升16pc至224.69%。公司通过自身盈利能力补充资本,“轻型银行”效果显著。2017H资本充足率较3月末提升0.16pc至14.59%,在股份行中处于较高水平。350亿优先股方案未雨绸缪,可补充其他一级资本,为未来规模增长打下基础。 盈利预测与投资评级:招商银行深耕零售金融业务多年(零售税前利润占比接近57%),资金成本优势明显。主动压缩同业负债规模,资产负债结构持续优化,使得净息差受金融去杠杆影响较小。不良双降未来资产质量有望继续好转,为业绩增长带来空间。推进“轻型银行”战略,资本内生能力不断增强,资本充足率显著高于同业。作为基本面最优质股份行,中报业绩超预期。我们预计17/18/19年其归母净利润分别为703.6/810.7/931.2亿,BVPS为18.15/19.96/21.15元/股,给予目标价29.0元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

投资要点 净利润同比增长2.13%,存贷利差收窄、净息差承压。上半年实现归母净利润125.54亿,同比增长2.13%。营业收入540.73亿,同比下降1.27%(剔除营改增影响,同比增长3.78%),其中利息净收入小幅下降;手续费及佣金净收入157.48亿,同比增长4.64%,主要来自信用卡业务手续费收入的增加。拨备前利润401.84亿,同比增长11.14%。受资产质量拖累,上半年计提贷款减值损失228.56亿,计提力度加大。净息差水平为2.45%,较16年下降0.3pc。分季度来看,Q2净息差环比下降15bps至2.38%,其中贷款收益率受信贷业务结构调整因素环比下降12bps,存款成本上升11bps,存贷利差缩窄。同时,受同业利率上行等因素影响,计息负债成本明显提升。 零售业务发力,客户数及AUM快速增长。截至6月末,零售客户数(含借记卡和信用卡客户)超过5800万户,较上年末增长11.53%;AUM规模超9500亿,较上年末增长19.23%。零售贷款余额、信用卡总交易额增速均超过20%。业务量的快速增长带来业绩贡献的提升。上半年零售业务的营收占比达40%、利润总额占比高达64%,零售转型初见成效。 贷款规模增长8%,同业资产持续压缩。截止6月末,平安银行的总资产规模约为3.1万亿,较上年末增长4.70%。其中贷款及垫款总额约为1.6万亿,较上年末增长8.03%,个人贷款占比超过41.2%,较17年末提升接近5pc;对公贷款中,加大房地产业及交通运输业的信贷投放力度。受金融去杠杆影响,资产负债结构有所调整,同业资产规模连续两个季度持续收缩。负债端,存款余额约为1.91万亿,较上年末基本持平。其中个人存款占比提升2.32pc至16.32%。此外,同业存单的发行规模提升,6月末余额约为2775亿,较16年末增长超440亿;“同业存单+同业负债占比”不到26%,低于33%的监管指引。 不良资产加速暴露,核销及处置力度加大。上半年不良率为1.76%,较上年提升0.02pc,净生成212.52亿。关注类贷款占比较16年提升3bps至4.14%。逾期贷款占比为4.33%,较16年末提升0.22pc,资产质量承压。加大核销及清收处置力度,上半年核销及转出不良约189亿,较去年同期增加约36亿;收回已核销贷款17.68亿,超过16年全年的水平。拨备计提力度加大,拨备覆盖率提升5.95pc至161.32%。资本充足率较16年末下降0.3pc至11.23%,核心一级资本充足率下降0.23pc至8.13%,260亿可转债发行成功且转股后可补充核心一级资本,显著缓解资本压力。 盈利预测与投资评级:平安银行转型零售金融业务以来,客户数量、AUM等指标快速增长;不良资产加速暴露,核销处置力度加大,清收规模超16年全年水平;可转债发行成功后可显著缓解资本压力,未来业绩增长可期。我们预计17/18/19年平安银行的归母净利润分别为232.17/244.39/261.72亿元,BVPS为11.81/13.07/14.42元/股。综合考虑其资产质量与转型零售业务的长期逻辑,给予17年1倍PB水平,目标价为11.81元,“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

事件:公司发布2017年半年报:实现营业收入23.62亿元,同比增长12.29%;归属于母公司股东净利润5.71亿元,同比增长8.16%;不良率为1.29%,较16年末下降0.11个百分点。 投资要点 业绩维持高增长,收入结构优化。上半年常熟银行收入增长超过12%。其中利息净收入占比接近89%,同比增长近11%,贷款相关利息收入同比增长24.77%,在贷款规模8%的增幅下,贷款收益率提升;手续费及佣金净收入同比增长38.84%,占比较去年同期提升1.51pc,收入结构持续优化。实现归母净利润5.71亿元,其中二季度实现净利润2.55亿,同比增长4.51%。在收入指标全线向好的情况下,常熟银行加大拨备计提力度,上半年共计提7.39亿,其中二季度计提4.57亿。上半年净息差水平为2.93%,下降主要由同业存单发行规模及利率双升因素导致。成本收入比36.88%,经营效率提升。 规模稳步增长,资产端结构稳定,负债端压缩同业负债、增发存单:上半年总资产规模为1404.87亿,较16年末增长8.08%。资产端结构稳定,其中贷款及垫款余额为692.77亿,较16年末增长7.86%,总资产占比49.31%;个人贷款占比较16年末小幅提升0.83pc;对公贷款中,加大对水利、环境和公共设施、制造业等领域的信贷投放;投资资产规模与一季度末基本持平。负债端,存款总额为964.96亿元,较16年末增长8.65%,主要由公司存款增长贡献;同业负债规模连续两个季度净减少,6月末余额约为105亿,较年初减少约88亿。存单的发行规模提升,6月末余额约为180亿,较16年末增长120亿;“同业存单+同业负债占比”约为22%,低于33%的监管指引。 不良贷款余额与不良率双降,资产质量显著好转。6月末不良贷款余额为9.27亿,较年初下降0.06亿;不良率为1.29%,较年初下降0.11pc;关注类贷款占比为3.14%,较16年末下降0.28pc。逾期贷款占比为1.31%,较16年末下降2.8pc,资产质量显著好转。在各项指标纷纷向好的情况下,加大拨备计提力度,拨备覆盖率大幅提升31.53pc至266.36%。资本充足率较16年末下降1.34pc至11.88%,30亿可转债发行成功且转股后可补充核心一级资本,为未来规模增长打下基础。 盈利预测与投资评级:常熟银行深耕聚焦“三农两小”,农商行中零售金融业务突出,盈利能力领先,风控严格。上半年利润增长超8%,资产质量指标全部改善,拨备充足,风险抵御能力较强;可转债发行成功后补充资本,未来业绩高增长可期。我们预计17/18/19年常熟银行的归母净利润分别为11.39/12.49/13.84亿元,BVPS为4.77/5.13/5.54元/股。考虑到其优质的基本面及次新股因素,给予2.5倍PB,目标价为11.93元,“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

净息差水平与利润增速均保持在大行前列。净利润增速保持大行前列。16年农行的净利润增速为1.86%,在国有大行中最高,一季度为1.87%,仅低于建行,盈利能力稳定。净息差水平始终位列大行第一。一季度净息差水平为2.21%,维持五大行中最高水平,主要由于县域市场个人存款的优势地位,一季度农行的个人存款占比高达58.4%,活期存款占比接近56%,处于同业较高水平。成本收入比改善最为明显。一季度,农行的成本收入比较去年同期下降2.06pc,在五大行中下降幅度最大,经营效率大幅提升。 传统负债压力相对较小,作为资金拆出方受益于同业利率上行。一季度末,农行的存款余额较上年底增长6.1%,贷款余额较上年底增长4.1%,存款与贷款增速均位于大行前列,存款增速高于贷款增速,且存贷比(尽管该指标已不考核)不到65%,在五大行中最低,传统负债端有优势。另一方面,农行作为国有大行流动性充裕,是资金拆出方,充分受益于同业利率上行;同业存单发行量少,据wind数据统计,17年以来发行,且截止5月末未到期的同业存单规模不到30亿元。 资产质量持续改善,拨备充足为未来利润增长预留空间。关注类贷款占比与逾期贷款占比双降;一季度,农行的不良率为2.33%,较16年末下降0.04个百分点,国有大行中下降幅度最大;16年末农行的逾期贷款占比为2.83%,较上年末下降0.31pc;关注类贷款占比为3.88%,较上年末下降0.32pc,预计17年不良贷款生成压力将有所缓解。资产质量划分标准较严格,16年末农行不良/逾期的比值约为85%,远高于中行、工行与交行;拨备覆盖率在国有大行中最高。一季度末,农行的拨备覆盖率为173.6%,远高于其它国有大行,在经济企稳的预期下,银行资产质量压力缓解,拨备充足为利润增长预留空间。 农行充分受益于经济企稳回暖,资产质量有望好转,拨备充足为未来利润释放预留空间;盈利能力在大行中位于前列,净息差水平最高;MPA考核、同业存单纳入同业负债、理财纳入广义信贷考核等系列新规,对大行的影响较小;股息率在上市银行中最高,17年为4.84%。我们预计17/18年农行的归母净利润分别为1887.5亿和1977.4亿,BVPS为4.28和4.71元/股。公司目前估值0.82倍17PB,银行体系风险降低会带来估值提升,我们预计公司估值将提升至1倍PB,对应目标价为4.28元,给予“买入”评级。

利润维持高增长,净息差大幅上升。净利润持续高增长。17Q1宁波银行的归母净利润同比增长16.2%,位于上市城商行前列;在MPA考核框架下,广义信贷增速受到一定限制,但净利润仍能维持高增长,盈利能力强。净息差大幅上升。17Q1宁波银行的净息差为2.14%,较16年上升19bps,主要由于贷款收益上行及生息资产结构优化。成本收入比有所改善。由于不断加大对零售金融业务条线的信息化建设,积极开设新的网点以扩大业务规模,并推进信息科技及电子渠道建设,成本收入比略高于可比银行。但与去年同期相比,宁波银行的成本收入比下降1.62pc,经营效率有所改善。 传统负债优势明显,流动性充裕。存款持续高增长,负债端压力小。16年末,宁波银行的存款余额为5114亿,较年初增长1500多亿,增速为43.78%,大幅高于可比上市城商行;存贷比不到55%,在可比银行中最低。流动性充裕,同业存单发行规模小。截止5月末,宁波银行未到期的同业存单规模约为933亿元,占总负债的比重为10.75%,即使同业存单纳入同业负债考核,比重仍然低于33%,不受影响。 信贷需求旺盛,资产质量企稳,拨备计提充足。社会融资需求旺盛。宁波银行的业务范围集中在浙江与江苏两省,16年贷款占比合计超过80%,其中浙江省超过60%。浙江经济发达,社会融资需求旺盛。一季度社会融资规模达3857亿元,位居全国前列。不良企稳,关注与逾期贷款占比双降,不良生成压力减小。一季度不良率为0.91%,与去年持平,优于同业;关注类贷款占比较16年末下降0.37pc至0.96%,逾期贷款占比下降0.58pc至1.15%;另外,浙江省工业企业亏损额累计同比自16年末以来持续下降,企业经营状况改善,未来不良贷款生成压力持续减少。拨备计提充足。一季度末,宁波银行的拨备覆盖率高达372.62%,较16年增长21.2个百分点,远高于同业。 我们预计17/18年宁波银行的归母净利润分别为90.9亿和106.5亿,BVPS为13.37和15.52元/股。宁波银行经营稳健,机制灵活,盈利能力领先同业。在同业监管趋严的背景下,存款高增长,资金同业融入压力较小。信贷需求旺盛,资产质量企稳有望继续好转,拨备计提充足。推进定增及可转债发行以补充资本,为未来规模增长打下基础。综合考虑其16%以上的利润增速,给予目标价20.05元,维持“买入”评级。