事件:公司发布2017年半年报:实现营业收入23.62亿元,同比增长12.29%;归属于母公司股东净利润5.71亿元,同比增长8.16%;不良率为1.29%,较16年末下降0.11个百分点。 投资要点 业绩维持高增长,收入结构优化。上半年常熟银行收入增长超过12%。其中利息净收入占比接近89%,同比增长近11%,贷款相关利息收入同比增长24.77%,在贷款规模8%的增幅下,贷款收益率提升;手续费及佣金净收入同比增长38.84%,占比较去年同期提升1.51pc,收入结构持续优化。实现归母净利润5.71亿元,其中二季度实现净利润2.55亿,同比增长4.51%。在收入指标全线向好的情况下,常熟银行加大拨备计提力度,上半年共计提7.39亿,其中二季度计提4.57亿。上半年净息差水平为2.93%,下降主要由同业存单发行规模及利率双升因素导致。成本收入比36.88%,经营效率提升。 规模稳步增长,资产端结构稳定,负债端压缩同业负债、增发存单:上半年总资产规模为1404.87亿,较16年末增长8.08%。资产端结构稳定,其中贷款及垫款余额为692.77亿,较16年末增长7.86%,总资产占比49.31%;个人贷款占比较16年末小幅提升0.83pc;对公贷款中,加大对水利、环境和公共设施、制造业等领域的信贷投放;投资资产规模与一季度末基本持平。负债端,存款总额为964.96亿元,较16年末增长8.65%,主要由公司存款增长贡献;同业负债规模连续两个季度净减少,6月末余额约为105亿,较年初减少约88亿。存单的发行规模提升,6月末余额约为180亿,较16年末增长120亿;“同业存单+同业负债占比”约为22%,低于33%的监管指引。 不良贷款余额与不良率双降,资产质量显著好转。6月末不良贷款余额为9.27亿,较年初下降0.06亿;不良率为1.29%,较年初下降0.11pc;关注类贷款占比为3.14%,较16年末下降0.28pc。逾期贷款占比为1.31%,较16年末下降2.8pc,资产质量显著好转。在各项指标纷纷向好的情况下,加大拨备计提力度,拨备覆盖率大幅提升31.53pc至266.36%。资本充足率较16年末下降1.34pc至11.88%,30亿可转债发行成功且转股后可补充核心一级资本,为未来规模增长打下基础。 盈利预测与投资评级:常熟银行深耕聚焦“三农两小”,农商行中零售金融业务突出,盈利能力领先,风控严格。上半年利润增长超8%,资产质量指标全部改善,拨备充足,风险抵御能力较强;可转债发行成功后补充资本,未来业绩高增长可期。我们预计17/18/19年常熟银行的归母净利润分别为11.39/12.49/13.84亿元,BVPS为4.77/5.13/5.54元/股。考虑到其优质的基本面及次新股因素,给予2.5倍PB,目标价为11.93元,“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

净息差水平与利润增速均保持在大行前列。净利润增速保持大行前列。16年农行的净利润增速为1.86%,在国有大行中最高,一季度为1.87%,仅低于建行,盈利能力稳定。净息差水平始终位列大行第一。一季度净息差水平为2.21%,维持五大行中最高水平,主要由于县域市场个人存款的优势地位,一季度农行的个人存款占比高达58.4%,活期存款占比接近56%,处于同业较高水平。成本收入比改善最为明显。一季度,农行的成本收入比较去年同期下降2.06pc,在五大行中下降幅度最大,经营效率大幅提升。 传统负债压力相对较小,作为资金拆出方受益于同业利率上行。一季度末,农行的存款余额较上年底增长6.1%,贷款余额较上年底增长4.1%,存款与贷款增速均位于大行前列,存款增速高于贷款增速,且存贷比(尽管该指标已不考核)不到65%,在五大行中最低,传统负债端有优势。另一方面,农行作为国有大行流动性充裕,是资金拆出方,充分受益于同业利率上行;同业存单发行量少,据wind数据统计,17年以来发行,且截止5月末未到期的同业存单规模不到30亿元。 资产质量持续改善,拨备充足为未来利润增长预留空间。关注类贷款占比与逾期贷款占比双降;一季度,农行的不良率为2.33%,较16年末下降0.04个百分点,国有大行中下降幅度最大;16年末农行的逾期贷款占比为2.83%,较上年末下降0.31pc;关注类贷款占比为3.88%,较上年末下降0.32pc,预计17年不良贷款生成压力将有所缓解。资产质量划分标准较严格,16年末农行不良/逾期的比值约为85%,远高于中行、工行与交行;拨备覆盖率在国有大行中最高。一季度末,农行的拨备覆盖率为173.6%,远高于其它国有大行,在经济企稳的预期下,银行资产质量压力缓解,拨备充足为利润增长预留空间。 农行充分受益于经济企稳回暖,资产质量有望好转,拨备充足为未来利润释放预留空间;盈利能力在大行中位于前列,净息差水平最高;MPA考核、同业存单纳入同业负债、理财纳入广义信贷考核等系列新规,对大行的影响较小;股息率在上市银行中最高,17年为4.84%。我们预计17/18年农行的归母净利润分别为1887.5亿和1977.4亿,BVPS为4.28和4.71元/股。公司目前估值0.82倍17PB,银行体系风险降低会带来估值提升,我们预计公司估值将提升至1倍PB,对应目标价为4.28元,给予“买入”评级。

利润维持高增长,净息差大幅上升。净利润持续高增长。17Q1宁波银行的归母净利润同比增长16.2%,位于上市城商行前列;在MPA考核框架下,广义信贷增速受到一定限制,但净利润仍能维持高增长,盈利能力强。净息差大幅上升。17Q1宁波银行的净息差为2.14%,较16年上升19bps,主要由于贷款收益上行及生息资产结构优化。成本收入比有所改善。由于不断加大对零售金融业务条线的信息化建设,积极开设新的网点以扩大业务规模,并推进信息科技及电子渠道建设,成本收入比略高于可比银行。但与去年同期相比,宁波银行的成本收入比下降1.62pc,经营效率有所改善。 传统负债优势明显,流动性充裕。存款持续高增长,负债端压力小。16年末,宁波银行的存款余额为5114亿,较年初增长1500多亿,增速为43.78%,大幅高于可比上市城商行;存贷比不到55%,在可比银行中最低。流动性充裕,同业存单发行规模小。截止5月末,宁波银行未到期的同业存单规模约为933亿元,占总负债的比重为10.75%,即使同业存单纳入同业负债考核,比重仍然低于33%,不受影响。 信贷需求旺盛,资产质量企稳,拨备计提充足。社会融资需求旺盛。宁波银行的业务范围集中在浙江与江苏两省,16年贷款占比合计超过80%,其中浙江省超过60%。浙江经济发达,社会融资需求旺盛。一季度社会融资规模达3857亿元,位居全国前列。不良企稳,关注与逾期贷款占比双降,不良生成压力减小。一季度不良率为0.91%,与去年持平,优于同业;关注类贷款占比较16年末下降0.37pc至0.96%,逾期贷款占比下降0.58pc至1.15%;另外,浙江省工业企业亏损额累计同比自16年末以来持续下降,企业经营状况改善,未来不良贷款生成压力持续减少。拨备计提充足。一季度末,宁波银行的拨备覆盖率高达372.62%,较16年增长21.2个百分点,远高于同业。 我们预计17/18年宁波银行的归母净利润分别为90.9亿和106.5亿,BVPS为13.37和15.52元/股。宁波银行经营稳健,机制灵活,盈利能力领先同业。在同业监管趋严的背景下,存款高增长,资金同业融入压力较小。信贷需求旺盛,资产质量企稳有望继续好转,拨备计提充足。推进定增及可转债发行以补充资本,为未来规模增长打下基础。综合考虑其16%以上的利润增速,给予目标价20.05元,维持“买入”评级。