投资要点： 浦发银行 2024年全年营收同比下降 1.55%，归母净利润同比增长 23.31%； 24Q4单季度归母净利润同比增长 15.12%，连续四个季度保持两位数增长。资产负债规模稳定增长，资产质量有所改善。首次覆盖，给予浦发银行“优于大市”评级。 归母净利润继续两位数增长。 2024年全年营收同比下降 1.55%；剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后，营业收入同比增长 0.92%。 2024年全年归母净利润同比增长 23.31%。公司 24Q4单季度营收同比增长 0.71pct； 归母净利润同比增长 15.12%，连续四个季度保持两位数增长。 2024年 ROE同比上升 1.07pct 至 6.28%。 资产质量整体有所改善。 快报显示浦发银行 24Q4不良率为 1.36%，和 24Q3相比下降了 2bp。 Q4拨备覆盖率 186.96%，较 Q3的 180.04%上升了 6.92pct。 资产负债规模稳定增长。 截至 2024年末，浦发银行资产总额较 23年末增长5.05%，负债总额较 23年末增长 5.35%。 投资建议： 我们预测 2024-2026年 EPS 为 1.36、 1.37、 1.56元，归母净利润增速为 23.31%、 0.56%、 12.24%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 10.87元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.60倍（可比公司为 0.57倍），对应合理价值为 12.75元。因此给予合理价值区间为 10.87-12.75元（对应 2024年 PE 为 8.00-9.38倍，同业公司对应 PE 为5.36倍），维持“优于大市”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。

浦发银行深度服务浦东开发开放，国资背景雄厚。 23年四季度，新董事长上任后，加大信贷投放、存量包袱的出清力度，并持续优化组织架构，全新风貌迎来全新气象。顺应五个中心建设，浦发银行积极打造五大赛道新优势，多维度赋能业绩增长。展望未来，在资产质量持续改善、拨备底子不断夯实的背景下，我们认为浦发银行归母净利润在“触底反弹”后有望维持相对平稳的表现，困境反转逻辑再度强化。 摘要深度服务浦东开发开放，管理层深刻变革，全新风貌迎来全新气象。 作为一家为服务浦东开放开放的股份行，浦发银行国资背景雄厚。近年来受内外部负面事件影响，业绩表现有所承压。 23年四季度，在新董事长上任后，一方面积极开展“百日攻坚”工作，加大信贷投放、存量资产包袱的出清力度。另一方面，持续优化组织架构，加强部门间合作，运营效率显著提升，全新风貌迎来全新气象。 顺应五个中心建设，打造五大赛道新优势。 1）科技金融： 依托上海浓厚的科创底蕴，打造立体、多元化的科技金融产品体系，同时凭借上海科创银行优势，打造中国科创生态圈； 2）供应链金融： 打造“浦链通”数智供应链服务体系，组织架构深调下，总行部门与一线客户经理之间的联系更为紧密。持续积淀低成本资金，支撑息差表现的相对稳定； 3）跨境金融： 充分统筹四类跨境账户，依托三大海外分行协同，构建“6+X”跨境金融体系，打造全新的业务增长极。 基本面： 规模上， 23年四季度以来，投放力度不断加大，规模增速显著改善。价格上，资产定价仍在承压，负债成本的改善将是净息差表现的关键。非息收入方面，期待 924新政后 AUM 实现稳健增长，叠加费率下调等负面因素影响消除，支撑中收实现稳健增长。 资产质量方面，地产、城投风险可控，零售风险还在暴露，但整体处于可控区间。 在五大赛道的持续赋能、存量风险稳步出清下，浦发银行营收、业绩有望实现稳健增长。 预计 2025、 2026年营收增速为 0.6%、 1.0%，利润增速为 2.2%、2.5%。 当前浦发银行股价对应 0.48倍 24年 PB， 2024年股息率4.0%。估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出，维持买入评级。

浦发银行2024年利润同比高增23%，不良稳中向好。 数据概览浦发银行2024年业绩快报披露，2024年归母净利润（初步统计，下同）同比增长23.3%，增速环比小幅下降2.6pc；2024年营收同比下降1.5%，降幅较前三季度改善0.7pc。2024年末不良率1.36%，较三季度末下降2bp。2024年末拨备覆盖率187%，较三季度末回升7pc。 利润延续高增浦发银行2024年业绩快报披露，2024年归母净利润（初步统计，下同）同比增长23.3%，延续前三季度的高增态势，利润增速有望领跑股份行。2024年营收同比下降1.5%，扣除非出售上投摩根股权一次性因素影响后，营收同比增长0.92%，营收动能有所改善。营收同比降幅较前三季度改善0.7pc，判断得益于负债成本改善，带动息差企稳，对营收的拖累改善。 规模稳步扩张浦发银行2024年末总资产同比增长5%，环比三季度末增长0.5%，规模扩张动能保持平稳。 不良稳中向好浦发银行2024年末不良率1.36%，较三季度末下降2bp，判断得益于存量不良出清持续推进，对公不良压力有所改善。拨备水平来看，2024年末拨备覆盖率187%，较三季度末回升7pc，拨备水平明显增厚。 盈利预测与估值预计浦发银行2025-2026年归母净利润同比+5.69%/+6.32%，对应BPS23.17/24.28元。现价对应PB0.44/0.42倍。维持目标价13.26元/股，对应2024年PB估值0.59x，现价空间30%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

公司发布 2024 年业绩快报，2024 年营收、归母净利润分别同比-1.55%、+23.31%，增速较前三季度+0.69pct、-2.55pct。公司营收增速回稳，主要得益于负债成本管控显效、增厚投资收益，同时成本管控显效。公司坚持风险“控新降旧”并举，聚焦“五大赛道”，维持增持评级。 规模持续增长，付息率管控显效2024 年末公司总资产 9.46 万亿元，同比增速为+5.0%，增速较 9 月末-1.9pct，规模持续增长。公司加大信贷资产投放力度，围绕科技金融、供应链金融、普惠金融和跨境金融四个重点赛道强势突破。同时，公司负债质量和稳定性进一步增强，付息率管控取得成效，对冲贷款定价下行压力。我们认为后续公司将持续优化资负结构，坚持长期低成本负债策略。 其他非息增长显著，成本费用优化2024 年公司 ROE 为 6.28%，同比+1.07pct，盈利能力向好。非息收入方面，公司主动把握市场机遇，增厚投资收益，其他非息收入增长显著，带动非息净收入同比增长。支出方面，公司通过精益化+精细化管理实现降本增效，业务及管理费同比下降。截至 2025/1/16，浦发转债最新收盘价与强赎价距离 64.5%，浦发银行 PB（LF）为 0.47 倍。 资产质量向好，拨备计提充足公司持续加大存量不良资产处置力度，资产质量不断夯实，风险控制和处置水平持续提升。2024 年末公司不良贷款率 1.36%，环比 Q3 末下降 2bp。 公司拨备水平保持充足，2024 年末拨备覆盖率 187%，保持充足水平，环比 Q3 末提升 3pct。此外，公司资产质量前瞻性指标表现良好，24 年末逾期 90 天和 60 天偏离度保持在 100%以内。 给予 25 年目标 PB0.56 倍鉴于公司负债成本优化，我们上调公司 24-26 年 EPS 预测 8%/8%/6%至1.54/1.66/1.80 元(前值 1.43/1.54/1.70），2025 年 BVPS 预测值 22.51 元，对应 PB0.45 倍。可比公司 2025 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.49 倍。公司坚持风险“控新降旧”并举，聚焦“五大赛道”，利润增速较高，应享受一定估值溢价，给予 2025 年目标 PB0.56 倍，目标价 12.61 元（前值基于 24年 PB0.47 倍，目标价为 10.32 元），维持增持评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

投资要点：浦发银行公告第一大股东增持股份及后续增持计划基于对公司未来经营前景的信心，上海国际集团于2024年12月19日以集中竞价方式增持公司普通股7,575,474股，占公司普通股总股本的0.03%。 上海国际集团是浦发银行第一大股东，首次增持后，上海国际集团及其一致行动人合并持有公司普通股股份比例由29.67%增加至29.70%。公司计划自2024年12月19日起的6个月内以集中竞价方式交易增持浦发银行A股普通股股份不低于4,700万股，不超过9,400万股（含首次增持），预计本次增持计划完成后，持股比例将提升0.16pct到0.32pct（含首次增持）至29.83%到29.99%。 浦发银行作为上海金融旗舰企业，上海国资对其经营发展给予了诸多支持。上海国际集团是上海国资委下属企业，本次增持的资金来源为国资经营公司自有资金。上海国际集团承诺在本次增持计划实施期间及实施完成后5年内不减持所持有的公司股份，充分显示了上海国资对浦发银行长期发展的信心和支持。 存量不良接近出清，业绩逐季改善浦发银行自去年四季度开始进行核心管理层调整，目前董事长和行长均已落定，新领导班子组建完成。新一届领导班子自去年四季度起已经开始发力，加大资产投放力度，积极进行风险压降。 2024年以来，公司经营发展整体呈现企稳向好态势。2024年前三季度，公司营收增速、归母净利润增速分别为-2.2%、25.9%，分别较上半年1.0pct、9.2pct，业绩逐季改善。 公司对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲，公司也在持续加大资产投放力度。截至2024年9月末，贷款同比增长9.01%，增速较6月末进一步提升2.2pct。前三季度贷款新增约3474亿元，同比多增3265亿元。 公司坚持“控新降旧”并举，存量不良接近出清。2024年9月末，公司不良率为1.38%，较6月末下降3bp；拨备覆盖率为184%，较6月末提升8.5pct。随着不良生成率持续下行，信用成本边际改善，利润弹性有望持续释放。 盈利预测与投资建议大股东的增持和长期坚定持有彰显了对浦发银行发展的信心。从 公司自身经营看，浦发银行存量风险接近出清、信贷投放力度加大、净息差精细化管控初见成效，增长动能有望显著抬升。从行业逻辑看，当前股份行的估值、仓位、业绩都处于底部阶段，风险在持续出清和缓释，利空因素消化较为彻底，且展望明年拥有较多的正向期权，包括经济、地产、消费等的潜在企稳复苏，我们建议关注股份行的投资机会。我们预测公司2024-2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%，归母净利润增速分别为26.85%、9.02%、9.73%，维持“买入”评级。 风险提示资产质量反复；信贷投放可持续性不足；宏观经济复苏不及预期。

浦发银行利润实现高增，不良环比双降，经营动能继续修复。 数据概览浦发银行24Q1-3归母净利润同比高增25.9%，增速环比大幅提升9.2pc；营收同比下降2.2%，降幅较24H1改善1.0pc。浦发银行24Q3末不良率为1.38%，环比改善3bp；拨备覆盖率为180%，环比改善5pc。 利润实现高增浦发银行24Q1-3归母净利润同比高增25.9%，增速环比大幅提升9.2pc；营收同比下降2.2%，降幅较24H1改善1.0pc，好于市场预期。主要驱动因素来看：规模扩张提速，非息增速提升。①浦发银行规模扩张动能继续修复，24Q3末总资产同比增长6.9%，增速环比提升3.3pc。其中，浦发银行贷款同比快增9%，战略发力成效显著。②24Q1-3浦发银行其他非息收入同比快增13.6%，增速环比改善7pc，归因汇兑损失转减为增，支撑盈利。展望未来，得益于经营动能的持续改善，虽2023年底盈利基数有所回升，但浦发银行2024年全年盈利仍有望延续较快增长。 息差环比下行浦发银行24Q3单季息差（期初期末，下同）环比24Q2下降10bp至1.34%。（1）资产端收益率环比下降15bp至3.37%，归因贷款利率、市场利率行业性下行影响。（2）负债端成本率环比改善6bp至2.06%，其中，存款成本显著改善。根据浦发银行披露，24Q1-3母公司口径存款付息率同比下降17bp，对公、零售分别下降19、11bp，而24H1集团口径存款付息率同比改善13bp，判断24Q3存款成本下降幅度进一步走扩。 不良实现双降存量指标来看，浦发银行24Q3末不良贷款余额环比下降1.2%、不良贷款率环比下降3bp，不良实现双降。生成指标来看，24Q3真实不良TTM生成率环比下降27bp至1.20%，风险生成压力显著改善。 盈利预测与估值预计浦发银行2024-2026年归母净利润同比增长20.43%/1.54%/4.83%，对应BPS22.09/23.04/24.06元。现价对应PB0.45/0.43/0.41倍。给予目标估值2024年PB0.60x，对应目标价13.26元，现价空间33%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

事件： 浦发银行发布 2024年中报， 报告期内实现营业收入 882.48亿元， 同比-3.27%，剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后，同比+1.45%； 实现归母净利润 269.88亿元，同比+16.64%； ROE（加权）为4.17%，同比+0.44pct。截至 24H1末，公司总资产 9.25万亿元， 较 23年末+2.74%。 规模扩张稳步推进，信贷投放量质齐升。 截至报告期末，公司贷款总额（不含应计利息）为 5.31万亿元，较上年末+5.92%；其中对公贷款 3.11万亿元，较上年末+9.49%，零售贷款 1.85万亿元，较上年末-1.11%。 信贷总量稳定增长的同时，质量亦实现有效提升。 公司科技金融、供应链金融、跨境金融、制造业中长期贷款、绿色信贷等重点领域均实现两位数增长， 对实体经济的支持力度不断加大； 个人信贷结构继续优化，互联网贷款及信用卡现金分期等高风险业务占比持续下降。 净息差具备韧性。 报告期内公司净息差为 1.48%，同比-8bp，较上年末-4bp，母公司口径净息差较 24Q1+2bp。资产端，新增贷款及重定价贷款利率降低带动资产收益率下降，报告期内生息资产平均收益率 3.71%，同比-17bp。负债端，报告期内计息负债平均成本率 2.29%，同比-6bp； 其中客户存款平均成本率 2.06%，同比-13bp，预计主要受存款利率下调和禁止手工补息等因素影响。 资产质量改善，信用成本下降有效支撑利润增长。 报告期内公司坚持“控新降旧”并举，不良余额和不良率较 24Q1实现双降。截至报告期末，公司不良率 1.41%，较上年末-7bp，较 24Q1-4bp；其中房地产业不良率明显改善，报告期末房地产业不良率为 2.74%，同比-1.37%。公司持续强化风险压降， 报告期内公司计提减值准备同比-59.29亿元， 贷款年化信用成本率同比-25bp 至 0.93%， 对利润实现有效反哺。 投资建议： 公司核心管理层落定，经营战略稳步推进，资产质量改善将持续反哺利润增长，看好公司基本面困境反转。 预计 2024-2026年公司营业收入为 1710.03、 1755.61、 1846.73亿元，归母净利润为 435.98、478.16、 537.58亿元， 每股净资产为 25.74、 27.29、 29.18元，对应 9月6日收盘价的 PB 估值为 0.33、 0.31、 0.29倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速下行、 利率超预期波动、资产质量大幅下滑。

浦发银行中报利润增速表现靓丽，资产质量延续改善态势。年初以来公司积极变革、量能提升，全年利润释放弹性可期。上调目标价至 11.05元，维持增持评级。 投资要点： 投资建议：浦发银行已披露过业绩快报，24Q2单季营收、归母净利润增速分别为-0.5%、30.9%，资产质量延续改善态势，不良双降、拨备提升。公司积极变革，当前以量能提升抵御利率下行，资本紧约束下（24Q2末核心一级资本充足率为 8.87%），全年利润释放弹性可期。调整公司 2024-2026年净利润增速预测为 21.3%、5.6%、8.0%，对应 BVPS 22.09(+0.04)、22.97(-0.01)、23.96(+0.01)，上调目标价至 11.05元，对应 2024年 0.5倍 PB，维持增持评级。 24Q2净息差较 Q1上升 2bps，信贷放量增长下息差表现好于预期，主因叫停手工补息对存款成本的节约。从半年度数据看，24H1贷款收益率较 23H2下降 14bp 至 4.03%，但因贷款占比提升了 2.8pct，生息资产收益率仅下降 8bp 至 3.71%。24H1负债成本较 23H2下降了 4bp，其中存款付息率下降 8bp 至 2.06%，特别的企业活期存款付息率下降了 17bp 至 1.29%。但成本下降的同时伴随着存款日均余额负增，缺口由同业负债和存单补足，抵减了部分利息节约效果。息差韧性超预期带动 24Q2利息净收入同比降幅收窄至-1.5%，叠加净其他非息收入同比增长 16.6%，24Q2营收降幅收窄至-0.5%。 24Q2贷款延续 Q1强劲增长态势，同比增速达 6.8%，单季增量超过 2022、2023全年。零售缩量下，增量全部由对公补足，24Q2末一般对公贷款同比增长了 13.5%。分行业看，广义基建、制造业、房地产分别贡献了增量的 36%、28%、12%；分区域看，增量贷款的42%投向了长三角地区，质量显著改善。24Q2末零售贷款占贷款的比例下降 2.5pct 至 34.7%，仅占比较低的消费贷较年初实现正增长。 不良额率双降，对公改善、零售承压，整体资产质量继续向好。24Q2末不良率、关注率分别较 Q1末下降 4bp、5bp 至 1.41%、2.3%，拨备覆盖率较 Q1末上升 2.6pct 至 175.4%。对公贷款不良率较年初下降 19bp 至 1.48%，主要行业的不良率均较年初改善。但零售贷款不良率较年初上升 12bp 至 1.54%，信用卡、消费贷不良率居高不落，24Q2末零售贷款不良占全部不良的 38%，后续风险走势仍需关注。 风险提示：结构性风险暴露超出预期、核心资本不足约束战略转型

浦发银行规模扩张提速，息差环比提升，不良实现双降，经营动能好于预期。 数据概览浦发银行24H1归母净利润同比增长16.6%，增速较24Q1回升6.6pc；营收同比下降3.3%，降幅较24Q1缩小2.5pc。浦发银行24Q2末不良率较24Q1末下降4bp至1.41%，拨备覆盖率较24Q1末回升3pc至175%。 营收动能改善浦发银行24H1归母净利润同比增长16.6%，增速较24Q1回升6.6pc；营收同比下降3.3%，降幅较24Q1缩小2.5pc。剔除出售上投摩根的一次性影响之后，24H1营收同比增长1.45%，增速环比下降2pc；扣非净利润同比高增31.5%，增速环比微升0.9pc。驱动因素来看：规模扩张提速，息差拖累改善。（1）规模：总资产同比增长3.6%，增速环比提升1.4pc，而同期股份行资产增速环比下行，浦发银行规模扩张动能继续修复，资产组织表现好于同业；（2）息差：24Q2息差（期初期末）环比回升3bp至1.44%；（3）减值：24H1减值损失同比减少15.4%，继续支撑盈利。展望未来，受益于管理落定、战略发力，浦发银行基本面修复动能有望延续，叠加去年息差低基数影响，全年营收降幅有望收窄。 息差环比提升浦发银行24Q2息差环比回升3bp至1.44%，主要得益于负债成本改善，对冲资产收益下滑影响。（1）资产端收益率环比下降11bp至3.52%。①结构来看，24Q2末浦发银行低收益贷款占比提升，拖累息差。24Q2末，浦发银行票据环比增长17.2%。增速较总贷款高14.7pc。②利率来看，受贷款利率、市场利率行业性走低影响，预计24Q2浦发银行各类资产的利率均面临下行压力。（2）负债端成本率环比改善13bp至2.12%，主要得益于负债结构改善，叠加存款利率调整的红利释放。①结构来看，24Q2末浦发银行个人活期存款环比高增9.2%，增速较总存款快9pc，负债结构改善；②利率来看，得益于前期存款降息红利释放，叠加行业整治手工补息，预计24Q2浦发银行存款利率继续下行。 不良指标改善存量指标来看，浦发银行24Q2末不良率、关注率环比分别下降4bp、6bp至1.41%、2.30%。生成指标来看，浦发银行当前不良生成压力仍较大，判断主要压力点在信用卡和房地产，后续仍需观察。24Q2浦发银行真实不良TTM生成率环比回升6bp至1.46%。 盈利预测与估值预计浦发银行2024-2026年归母净利润同比增长16.99%/5.84%/6.31%，对应BPS22.04/23.02/24.07元。现价对应PB0.41/0.39/0.37倍。给予目标估值2024年PB0.50x，对应目标价11.02元，现价空间22%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

二季度，浦发银行营收延续一季度的改善趋势，降幅进一步收窄，同时在规模增长、拨备少提的共同驱动下，其业绩进一步实现两位数以上增速，扣非利润在低基数效应下同比增速超 30%。资产端，加码五篇大文章，贷款增速环比上行，资产结构实现优化。负债端，存款挂牌利率已完成下调，将部分对冲 LPR 下调影响，托底息差。 此外，不良率季度环比明显下行，拨备水平进一步提高，或利好后续业绩的进一步修复。 事件8月 7日，浦发银行发布 1H24业绩快报。 1H24实现营业收入882.48亿元，同比减少 3.3%（1Q24： -5.7%）；实现归母净利润 269.88亿元，同比增长 16.6%（1Q24： 10.0%）。 2Q24不良率 1.41% ，季度环比下降 4bps； 2Q24拨备覆盖率季度环比上升 2.5pct 至 175.4%。 简评 1． 营收改善趋势延续， 规模驱动业绩修复。 1H24浦发银行营收同比减少 3.3%， 降幅季度环比收窄 2.4pct， 延续了一季度的改善趋势。在剔除上年同期出售上投摩根股权的一次性因素影响后，浦发银行 1H24营收则同比增长 1.45%， 保持相对稳健；其 1H24归母净利润同比增长 16.64%，环比 1Q24进一步上升 6.6pct， 扣非净利润则同比大幅增长 31.51%， 在去年同期的低基数效应下维持较高增速。 业绩归因方面， 1H24浦发银行贷款规模同比 6.8%，较 23年增速明显回升， 而 1Q24浦发银行资产减值损失则同比减少20.2%， 预计规模增长、拨备少提是其业绩修复的主要贡献项。 此外，得益于上半年债券市场较为火热的表现，债券投资等其他非息收入的增长预计也为其业绩回暖做出了贡献。 2. 聚焦实体投放，存款增速环比回正。 上半年，浦发银行延续了一季度的投放力度， 加码“五篇大文章”，在投放上聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融等重点方向，推动贷款规模同比增长6.8%，贷款占资产比重季度环比上升至 57.4%，资产结构实现优化。负债端， 受 4月手工补息整改工作影响，“金融脱媒”趋势有所深化，对市场上多数银行的揽储工作造成了一定压力，在此背景下浦发银行存款规模同比小幅减少 0.1%，如期放缓。 3. 负债成本持续改善，净息差预计降幅收窄。 1Q24浦发银行净息差（测算值） 仅季度环比小幅下降1bp， 降幅明显收窄，考虑到一季度 LPR 重定价一次性因素的逐步消除，预计 1H24浦发银行净息差将在一季度的基础上保持相对稳健。资负两端来看，当前实际信贷需求仍然偏弱，预计浦发银行资产定价依旧存在下行压力，而在负债端，得益于浦发银行对自身负债结构的严格管控，高成本存款持续的到期重定价，负债成本的下调将是净息差企稳的主要原因。展望全年，伴随着浦发银行存款挂牌利率的正式下调，负债成本的调优有望部分对冲 LPR 再度下调的负面影响，预计全年息差有望继续保持相对稳健。 4． 资产质量夯实，拨备水平上升。 2Q24浦发银行不良率季度环比下降 4bps 至 1.41%，不良余额、不良率实现双降。 2Q24拨备覆盖率季度环比小幅上升 2.5pct 至 175.4%， 风险抵补能力获得夯实。上半年，浦发银行持续加大存量风险的处置力度，预计地产、城投及其他存量风险已处于稳步出清的过程中，新生成不良的压力有望缓解，或利好业绩的进一步回升。 5．投资建议与盈利预测： 二季度，浦发银行营收延续一季度的改善趋势，降幅进一步收窄，同时在规模增长、拨备少提的共同驱动下，其业绩进一步实现两位数以上增速，扣非利润在低基数效应下同比增速超30%。 资产端，加码五篇大文章，贷款增速环比上行，资产结构实现优化。负债端，存款挂牌利率已完成下调，将部分对冲 LPR 下调影响，托底息差。此外，不良率季度环比明显下行，拨备水平进一步提高，或利好后续业绩的进一步修复。 预计 2024-2026年归母净利润增速分别为 11.3%、 6.9%、 7.6%，营收增速分别为-4.4%、 -1.6%、 0.7%。 当前股价对应 0.35倍 24年 PB。 6．风险提示： （1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。 （2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。 （3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。 （4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

浦发银行管理层落定， 24H1信贷投放动能、利润增长动能环比继续提速。 利润增速超预期24H1浦发银行营收、利润同比分别下降-3.3%、增长 16.6%，增速（降幅）环比分别改善 2.5pc、 6.6pc，超市场预期。利润增速大幅回升，主要得益于：①规模扩张提速。 24H1末浦发银行规模同比增长 3.6%，增速环比回升 1.4pc。②息差环比企稳。浦发银行表示“中报实现净息差企稳”，而 2023年同期息差环比下行，预计息差对盈利的拖累改善。②基数影响消退。 2023年出售上投摩根带来了一次性高基数影响，在 Q2继续消退，支撑利润。从扣非净利润增速来看， 24H1扣非净利润同比高增 31.5%，增速环比微升 0.9pc。 信贷投放再提速23Q4以来浦发银行发力信贷投放， 24Q2浦发信贷增速继续提升，投放动能延续修复态势。 24Q2末，浦发银行贷款同比增长 6.8%，增速较 24Q1末提升 2.6pc。 不良贷款迎双降浦发银行 24H1继续出清存量不良包袱，不良指标环比双降。 24H1末，浦发银行不良贷款额环比 24Q1末下降 0.4%，不良率环比下降 4bp 至 1.41%。 拨备方面，浦发银行 24Q2末拨备覆盖率环比回升 2.5pc，风险抵补能力增厚。 管理层正式落定浦发银行 7月 17日公告，同意聘任谢伟先生为行长（资格待监管审批），浦发银行管理层有望落定。浦发银行董事长张为忠先生曾多年在建行工作，历任普惠金融事业部总经理、公司业务总监等职务，银行管理经验丰富、能力十分突出；拟任行长谢伟先生，在对公、金市等浦发特色业务领域拥有丰富经验。 展望未来，张为忠先生和谢伟先生强强联合，有望管理赋能浦发银行，带动经营动能实质性反转，业绩改善趋势有望延续。 盈利预测与估值预计浦发银行 2024-2026年归母净利润同比增长 17.11%/4.22%/6.33%，对应 BPS21.96/22.92/23.96元。现价对应 PB 0.38/0.36/0.35倍。 给予目标估值 2024年 PB0.45x，对应目标价 9.88元，现价空间 19%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

新领导班子就任以来，浦发银行积极推进战略转型，聚焦“五大赛道”，发展动能正在改善。风险逐步出清后，业绩表现改善可期，首次覆盖给予增持评级。 投资要点： 投资建议： 新一届管理层带领浦发银行进入转型新阶段，呈现发展新气象， 叠加存量风险处置接近尾声，后续经营效益和财务表现有望见底回升。 考虑到 2023年低基数影响，预计公司 2024-2026年净利润增速为 9.60%、 2.82%、 3.76%， EPS1.37、 1.41、 1.46元/股， BVPS22.05、 22.98、 23.95元/股。 首次覆盖给予增持评级，目标价 9.86元，对应 2024年 0.45倍 PB。 新管理层全部就位，积极有为转型再出发。 2023Q4以来公司管理层深度调整，目前新董事长和行长已全部落定。董事长张为忠先生此前任职于建设银行，在对公及普惠金融领域经验丰富，与公司传统对公业务优势高度契合。行长谢伟先生源自内部提拔，遍历公司投行、金市资管条线，对浦发银行知根知底。此外还有三位副行长做了更迭。新管理层积极有为，张董事长就职后先后发起“百日攻坚”、“春季攻坚”等行动，自上而下振奋公司士气，开启发展新气象。 截至 2024Q1末，公司总资产规模突破 9万亿，股份行中位列第四。 新战略聚焦“五大赛道”，传统优势焕发新活力。 新管理层将做好五篇大文章和对公业务传统优势有效结合， 基于客群、区位和产品优势聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融五大赛道， 谋求长板更长。 23Q4、 24Q1企业贷款分别增长 838、 1842亿元，同比多增 915、 971亿元，做实“一投三收”，以便能更游刃有余地优化资负安排、深化战略转型，谋求长期高质量发展。 存量风险处置接近尾声，盈利能力有望见底回升。 公司早年快速发展期风控未能同步匹配，遗留较多存量问题资产。但近年来多措并举，一方面加大不良处置力度， 2017-2023年累计核销转出近 4550亿，约占期初贷款的 14%；另一方面通过分行领导定期轮岗、统一授信制度、优化客群结构等，严控风险新增。 2023年不良生成率为1.14%，较 2017年高点下降了 113bp。当前公司不良率及关注率已改善至股份行中间水平， 风险化解对财务资源的损耗大幅减少， 未来拨备和利润弹性均有望改善。 风险提示： 资产质量改善趋势出现反复； 核心资本不足约束发展。

业绩显著改善2023年四季度，公司完成管理层更迭。公司现任董事长张为忠在对公业务、普惠金融业务等领域具有丰富的管理经验，到任后带领公司开启“百日攻坚”、“春季攻坚”等行动，聚焦“一投三收”，加大资产投放力度。2024年上半年营业收入增速为-3.3%，二季度单季增速为-0.5%，较一季度提升5.2pct。上半年归母净利润增速为16.6%，二季度单季增速为30.9%，较一季度提升20.9pct。 资产质量边际向好公司坚持“控新降旧”并举，存量不良接近出清。截至2024年二季度末，不良率为1.41%，较一季度末下降4bp；拨备覆盖率为175.37%，较一季度末提升2.5pct。 信贷投放力度加大公司对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲，新一届管理层干劲十足，自去年四季度起连续发起“百日攻坚”、“春季攻坚”等行动，加大资产投放力度。2024年上半年末贷款同比增长6.78%，增速较一季度末提升2.6pct。具体来看，一季度新增1685亿元贷款，同比多增约930亿元。二季度新增约1287亿元，同比多增约1274亿元。上半年累计新增约2972亿元，同比多增约2204亿元。 盈利预测与投资建议我们预测公司2024-2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%（与前值一致）。由于信用成本显著改善、贷款投放加速，进而释放利润弹性，我们调整2024-2026年归母净利润增速为25.64%、7.94%、7.67%（前值6.30%、4.89%、5.27%），对应ROE为7.32%、7.48%、7.63%（前值6.23%、6.25%、6.29%）。 采用可比公司估值法，当前可比公司平均PB为0.5倍。考虑公司存量风险接近出清、信贷投放力度加大、净息差精细化管控初见成效，增长动能有望显著抬升，我们给予公司2024年目标PB0.5倍，对应目标价11.02元，维持给予“买入”评级。 风险提示资产质量反复；信贷投放可持续性不足；净息差下滑超预期。

信贷投放提速，负债成本优化浦发银行披露中期业绩快报，24H1营业收入同比-3.3%，较Q1+2.5pct；归母净利润同比+16.6%，较Q1+6.6pct。24H1浦发银行营收、利润增速较24Q1显著改善，加大信贷投放力度，负债成本优化，成本管控显效，资产质量稳中向好。我们预测公司2024-2026年EPS1.43/1.54/1.70元，24年BVPS预测值21.96元，对应PB0.38倍。可比公司24年Wind一致预测PB均值0.40倍，鉴于公司信贷投放提速，负债成本改善，资产质量优化，我们给予24年目标PB0.47倍，目标价10.32元，维持“增持”评级。 扩表速度提升，服务实体经济24H1末浦发银行总资产、总贷款、总存款同比+3.6%、+6.8%、-0.1%，较3月末分别+1.4pct、+2.6pct、-0.7pct，扩表速度加快。浦发银行加大信贷投放力度，24年6月末贷款较23年末增长2972亿元，高于去年同期的768元。公司深耕长三角区域，区域经济优渥，3月末浦发银行长三角区域存、贷款余额位列股份制同业第一位。此外，浦发银行扎实做好金融“五篇大文章”，服务上海“五个中心”建设，提升服务实体经济质效。上海国资股东背景赋能下，浦发银行经营业绩有望行稳致远。 资产质量向好，风险压降显效截至2024年6月末，浦发银行不良率+1.41%，较3月末-4.00bp，拨备覆盖率175%，较3月末+3pct。6月末浦发银行资产质量稳中向好，不良率边际下滑，拨备覆盖率提升，风险抵御能力进一步夯实。浦发银行坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，风险压降成效显著，6月末实现不良率、不良余额双降。公司扎根长三角，区域信用环境较为成熟，为保持良好资产质量提供优越外部条件。 息差走势企稳，负债成本优化24H1浦发银行营收、利润增速较24Q1显著改善，剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后，24H1营业收入同比增加12.59亿元，增长1.45%。定价端，24H1浦发银行通过强化资产负债管理实现息差企稳，付息率管控成效明显。规模端，24H1浦发加大信贷投放力度，抵御市场利率下行影响。费用端，通过精细化管理实现降本增效，成本耗用同比下降。目前公司可转债处于转股期，以2024年3月末风险加权资产静态测算，若500亿元浦银转债全部转股成功，核心一级资本充足率将提升0.72pct至9.55%，为未来资产规模较快增长补充弹药。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

快报综述：1、1H24浦发银行营收同比下降3.3%，负增较一季度进一步收窄2.5个百分点。2023年一季度浦发出售上投摩根产生了42.41亿元投资收益，对当期营收产生了较大的贡献，如果使用剔除这个一次性因素之后的可比口径，则浦发银行1H24营业收入同比正增1.45%，较一季度3.4%的水平下降了1.95%；归母净利润同比上升16.6%，较一季度提高6.6个百分点。1H23/3Q23/2023/1Q24/1H24营收分别同比下降7.5%/7.6%/8.1%/5.7%/3.3%；营业利润分别同比变动-23.1%/-30.1%/-27.6%/4.3%/13.7%；归母净利润分别同比变动-23.3%/-30.8%/-28.3%/10%/16.6%。2、浦发银行二季度资产和贷款增速进一步提高，存款单季增长由负转正。1）发银行二季度继续加大资产投放力度。单季新增信贷规模1286.7亿，在2023年同期的低基数下大幅同比多增1274.2亿。1H24贷款余额同比增长6.8%，增速较一季度进一步上升2.6%，贷款占比总资产环比微增0.2%至57.4%。2）2季度存款单季增长698.8亿，较一季度实现由负转正，在去年同期较高基数下同比少增359.5亿。1H24存款存量同比基本持平，存款占比总负债环比下降0.6%至58.8%。3、不良率继续下降，拨备整体平稳。1）不良维度——浦发银行坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，不良率持续下降。1H24不良贷款率1.41%，较一季度下降0.04个百分点，连续第四个季度下降；2）拨备维度——整体保持平稳。2季度拨备覆盖率环比提升2.5个百分点至175.37%；拨贷比环比下降3bp至2.47%。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.38X/0.36X/0.34X；PE6.31X/5.87X/5.57X。浦发银行近年来加大存量风险处置力度，稳步调结构，公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力，未来重点观察其资产质量趋势，以及业务发展方向。我们继续维持“增持”评级。 注：根据公司快报及相关宏观数据，我们调整了浦发银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2024E/2025E营收调整为1662.97/1678.72亿元（原值为1647.71/1630.49亿元），净利润调整为401.86/431.19亿元（原值为360.26/360.56亿元）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报使用信息更新不及时。