浦发银行 23Q1-3 继续夯实经营基础，息差逆势企稳。 数据概览浦发银行 23Q1-3 归母净利润同比减少 30.8%，降幅较 23H1 扩大 7.5pc；营收同比减少 7.6%，降幅较 23H1 基本持平。浦发银行 23Q3 末不良率为 1.52%，环比上升 2bp。拨备覆盖率为 177%，环比提升 7pc。 盈利继续承压浦发银行 23Q1-3 归母净利润同比减少 30.8%，降幅较 23H1 扩大 7.5pc；营收同比减少 7.6%，降幅较 23H1 基本持平，盈利表现继续承压。 驱动因素来看，利润增速下行，主要归因主动加大减值计提力度，夯实经营基础。 23Q1-3 浦发银行资产减值损失同比增长 5.7%，增速较 23H1 提升 4.6pc。 展望未来，预计浦发银行仍将继续夯实基础，推进业务转型，盈利表现仍将边际承压。 息差逆势企稳浦发银行 23Q3 净息差（单季期初期末，下同）环比逆势微升 1bp 至 1.53%，归因资负结构调整初见成效。 驱动因素来看：（ 1）资产端： 生息资产收益率环比微升 2bp 至 3.82%，主要归因贷款结构改善。 23Q3 末浦发银行主动压降低利率的票据贴现。 23Q3 末票据贴现环比下降 7.7%，降幅较总贷款大 6.6pc。 （ 2）负债端： 计息负债成本率环比持平于 2.28%，判断是主动压降高成本存款，对冲了存款定期化的影响。 展望未来，受存量按揭降息等行业性因素影响，预计浦发银行息差仍有边际下行压力。 不良有所波动浦发银行 23Q3 末不良率、关注率环比分别+2bp、 +19bp，不良指标有所波动。判断主要归因：地产、零售领域风险行业性上行，叠加金融资产分类新规落地，导致不良认定加严。 盈利预测与估值23Q1-3 浦发银行夯实经营基础，息差逆势企稳。 预计 2023-2025 年归母净利润同比增长-30.45%/0.01%/4.51%，对应 BPS 20.79/21.61/22.49 元。现价对应 2023 年PB 估值 0.33 倍。目标价 9.06 元/股，对应 2023 年 PB 0.44 倍，现价空间 31%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

事件：8 月9 日，浦发银行发布23H1 业绩快报。23H1 实现营收912.3 亿元，YoY-7.5%；归母净利润231.4 亿元，YoY-23.3%；不良率1.49%，拨备覆盖率170%。 盈利增速放缓。浦发银行23H1 营收、归母净利润累计同比增速分别较23Q1-3.7pct、-5.0pct。主要拖累因素或来自于信贷增速放缓、定价下行，以及加大处置不良资产背景下，拨备对利润负向影响扩大。 规模稳步扩张。浦发银行23H1 总资产、贷款总额、存款总额分别同比+5.0%、+2.0%、+6.8%，增速分别较23Q1-0.2pct、-0.5pct、-1.3pct。公司2021 年以来信贷增速有所放缓，部分源于其在优化资产质量过程中，着重推进客户及业务结构的调整优化。 资产质量持续向好。不良贷款规模、比率“双降”，浦发银行23H1 不良贷款余额743 亿元，较23Q1 下降12.5 亿元；23H1 不良率1.49%，较23Q1 下降3BP，不良率自2019 年末以来持续下行，风险压降工作成效显著。23H1 拨备覆盖率较23Q1 提高10pct，拨贷比较23Q1 上升10BP，风险抵补能力逐渐回升。 区位经济优，战略定力强。浦发银行立足长三角，区位优势明显，发展动能强劲；且战略明晰，持续推进“轻型银行、绿色银行、全景银行”建设。当前风险“控新降旧”或对业绩增长带来阶段性压力，但目前资产质量指标已表现出持续向好态势，同时积极调整业务结构也为中长期发展奠定了较好基础。 投资建议：不良回落，业绩磨底浦发银行风险管理实施“控新降旧”，当前不良压降效果明显，为中长期经营不断减轻资产质量包袱。且公司立足长三角，区位优势持续巩固，叠加当前主动调整客户、业务结构，业绩虽仍在磨底，但经营质效有望逐步提升。预计23-25 年EPS 分别为1.42 元、1.34 元和1.34 元，2023 年8 月9 日收盘价对应0.4 倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；行业净息差下行超预期；信用风险暴露等。

浦发银行营收利润增速仍落后于同业，但资产结构、收入结构、资产质量已有所改善，整体经营仍在筑底过程中。 核心观点因成都分行风险事件，浦发银行自2017年起面临阶段性资产质量的巨大压力。 为重塑中长期发展基础，浦发银行自2020年起立足长三角主场优势，推进轻型银行、绿色银行和全景银行建设。目前，浦发银行营收、利润增速仍落后于同业，但资产结构、收入结构、资产质量已有所改善，整体经营仍在筑底过程中。 1.资产结构调整。受不良资产处置及主动调整信贷投向等因素影响，浦发银行贷款同比增速由19A的13.4%放缓至23Q1的2.5%，信贷增速慢于股份制同业。但在浦发银行战略投入的长三角区域、绿色金融及科技金融领域，贷款增速远高于平均水平，在总盘子中的比重上升，资产结构趋于改善。①长三角区域贷款余额近四年年均复合增速为10.4%，保持区域内股份制银行市场份额第一。②绿色贷款余额近四年年均复合增速为18.4%，余额规模居股份制银行第二位。③科创贷款余额近三年年均复合增速为29%，服务已覆盖70%以上的科创板上市企业。 2.收入结构调整。作为打造“轻型银行”的成果之一，浦发银行非利息净收入在营业收入中的占比由2019年的24.2%逐步攀升至2022年的29.1%。增长主要来自财富管理业务。近三年财富管理业务收入年均复合增速为14.5%，测算管理个人客户金融资产（AUM）年均复合增速为17%，财富管理专业能力有所提升。 3.资产质量改善。浦发银行自20Q1至23Q1连续13个季度实现不良率环比下降，自22Q1至23Q1连续5个季度拨备覆盖率环比上升，TTM信用成本率、TTM不良净生成率均处近四年低位，资产质量稳中向好趋势基本得到验证。 4.业绩仍在筑底。从23Q1营收、利润表现看，浦发银行结构调整成果切实转化为财务收益尚需时日，目前仍在筑底阶段。23Q1归母净利润同比-18.3%，增速环比22A进一步下滑14.9pc；营业收入同比-3.8%，增速环比-2.6pc，归母净利润增速居上市银行最末位。拖累因素主要包括：①净息差，测算23Q1单季净息差（期初期末口径，下同）环比22Q4下降13bp至1.54%，对营收的负贡献环比22A扩大11.7pc至16.8%，其中，生息资产收益率环比-7bp至3.80%，主要受LPR重定价及新发放贷款定价边际下行影响，付息负债成本率环比+3bp至2.27%，主要受存款定期化影响，测算Q1定期存款日均在存款日均总额中的占比环比+4.2pc至56.9%。②手续费收入同比-10.6%，主要受居民财富产品风险偏好下降、消费修复不及预期及浦银理财规模收缩影响。③拨备对利润的负贡献环比7.8pc至-8.9%，主要受23Q1零售消费及信用卡贷款不良生成仍处高位，以及应用预期信用损失法计提的影响。积极性因素主要包括：①其他非息同比+43.4%，主要系上投摩根股权出售的一次性收入。②生息资产日均同比+4.8%，增速环比+1.4pc。主要系岁末年初把握债市利率高点加大了债券资产配置力度。 展望未来，考虑到上投摩根72.4亿元股权交易收入对营收利润增速贡献将逐季摊薄，预计年内浦发银行营收、归母净利润增速将持续承压，业绩仍在筑底阶段。 盈利预测与估值预计浦发银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长-7.58%、2.80%、4.15%，对应BPS21.15、22.32、23.55元/股。现价对应2023年PB估值0.36倍。 目标价9.06元/股，对应2023年PB0.43倍，现价空间20%。 风险提示宏观经济失速，不良大幅暴露。

浦发银行营收及归母净利润增速环比下行；不良贷款余额和不良率连续第11 个季度实现“双降”，资产质量呈企稳好转态势。 数据概览22Q1-3 归母净利润同比-2.6%，增速环比22H1 下行3.7pc；营收同比+0.1%，增速环比-1.2pc；ROE（年化）8.92%，同比-75bp；ROA（年化）0.66%，同比-4bp；22Q3 末不良率环比Q2 末-3bp 至1.53%，拨备覆盖率环比-3pc 至155%。 主要观点1、盈利放缓。22Q1-3 归母净利润同比下降2.6%，增速环比22H1 下行3.7pc；营业收入同比增长0.1%，增速环比下行1.2pc。主要制约因素为净息差环比下行、业务及管理费环比上升，规模、信用成本及税收因素波动不大。 具体来看：①息差下行。22Q3 单季净息差（期初期末口径）环比22H1 下行6bp至1.73%，对营收的负贡献从22H1 的-1.9%扩大到22Q1-3 的-3.0%。压力主要在负债端，计息负债成本率Q3 单季度环比Q2 上升7bp 至2.25%，主要归因于存款定期化趋势加剧。22Q3 末活期存款余额环比Q2 末-3.6%，定期存款余额环比Q2末+5.6%。存款市场竞争日渐激烈，且客户财富管理产品风险偏好下降，从高风险产品向高定价定期存款回流，造成活期存款萎缩、定期存款快速增长。②费用上升。22Q3 单季计支业务及管理费环比Q2 增加7.9%，使得费用对净利润的负贡献从22H1 的-1.1%扩大至22Q1-3 的-2.9%，主要为上缴监管费所致。 展望全年，预计浦发银行营收增速稳中趋降，归母净利润增速稳中趋升。主要基于：①息差仍有压力。预计生息资产收益率可保持稳定，但付息负债成本率持续承压。②费用影响缓解。因一次性费用缴交导致的归母净利润压力可有所缓解。 2、资产转型。22Q1-3 生息资产规模同比+3.2%，增速环比22H1 下行0.2pc，基本保持稳定，规模增长仍受零售联合贷款压降的制约；Q3 单季生息资产收益率与Q2 持平，略好于预期。浦发银行新增资产投放聚焦在长三角区域、以集成电路、人工智能、生物医药、民用航空为代表的高端制造业等重点领域，制造业贷款、科创金融、自贸金融增速均在20%以上，资产结构趋于优化。 3、不良企稳。22Q3 末不良余额环比Q2 末-8 亿元，不良率环比Q2 末-3bp，连续第11 个季度实现不良双降。22Q1-3 资产减值损失同比-1.9%，其中贷款减值损失同比-0.9%， TTM 真实不良净生成率环比-5bp，资产质量呈企稳好转态势。 盈利预测与估值预计浦发银行2022-2024 年归母净利润同比增长-1.00%/1.67%/5.88%，对应BPS20.13/21.36/22.68 元股。现价对应PB 估值 0.33/0.32/0.30 倍。目标价9.06 元/股（分红调整后），对应2022 年PB 0.45 倍，现价空间34%。 风险提升宏观经济失速，不良大幅暴露。

浦发银行22H1营收增长企稳筑底，息差降幅优于同业，不良贷款持续双降。 数据概览22H1营业收入同比增长1.3%，增速环比提升0.3pc；归母净利润同比增长1.1%，增速环比放缓2.6pc；ROE（经年化）为10.3%，同比下降0.4pc；ROA（经年化）为0.76%，同比持平。22Q2末不良余额760亿元，环比减少5亿元；不良率为1.56%，环比下降2bp；不良贷款的准备金覆盖率158%，环比提升10pc。 营收增长企稳筑底22H1营收同比+1.3%，增速环比+0.3pc；归母净利润同比+1.1%，增速环比-2.6pc。营收增速企稳，得益于其他非息快速增长，略受息差和手续费收入拖累，归母净利润增速环比下行主要受减值影响。 具体来看：（1）规模增长保持稳定。22H1生息资产（期初期末口径）同比+3.4%，与Q1持平。（2）息差降幅优于同业。22Q2单季净息差1.79%，环比-4bp，同比-5bp，下行幅度优于股份制同业。（3）手续费收入承压。22H1手续费增速环比-2.4pc至0.1%。主要受资本市场调整影响，基金等高收益产品销量下滑，符合市场大势。（4）其他非息快速增长。22H1其他非息收入同比+1.7%，增速环比+8.8%。归因于市场利率下行，交易性金融资产价值上升。（5）减值损失有所上升。Q2受上海疫情影响，资产质量承压，减值损失增速环比提高4.3pc至0.8%，拖累利润增长。展望下半年，随着上海地区疫情好转、需求恢复，预计规模、息差可保持稳健发展态势，营收、利润有望企稳筑底。 息差降幅优于同业22H1净息差1.84%，较年初+1bp，Q2单季净息差（期初期末口径）环比-4bp，降幅优于股份制同业。Q2单季生息资产收益率环比-9bp，符合市场大势；计息负债成本率-4bp，显著优于同业，主要得益于存款占比上升、同业负债成本下行。 22Q2存款环比+3.4%，较计息负债快2.7pc；同业负债环比+7.9%。同时，Q2市场有效需求不足，同业负债利率下行，进一步推动计息负债成本走低。 不良贷款持续双降22Q2末，不良余额760亿元，环比-5亿元；不良率1.56%，环比-5bp；连续第10个季度保持双降。不良贷款的准备金覆盖率环比+10pc至158%，重新回到150%以上。从行业来看，资产质量主要压力点为房地产和个人贷款，房地产不良率较年初+112bp至3.83%，个人贷款不良率较年初+14bp至1.42%，符合行业趋势。展望下半年，随着地产纾困政策出台和经济修复居民消费改善，房地产和个人贷款风险有望缓解，资产质量有望继续保持向好态势。 盈利预测与估值浦发银行逐渐完成业绩筑底，预计2022-2024年归母净利润同比增长1.7%/4.4%/4.7%，对应BPS20.25/21.57/22.95元/股。现价对应PB估值0.36/0.33/0.31倍。考虑疫情和经济不确定性，下调目标价至10.13元/股，对应2022年PB0.5倍，现价空间40%。 不良贷款持续双降风险提示：经济失速，不良爆发。

规模扩张贡献营收，贷款减值拖累盈利公司发布 22年半年报，业绩表现符合预期，营业收入、归母净利润分别同比增长 1.31%、 1.13%,年化加权平均 ROE 同比微降 46bp 至 10.26%。 22H1营收增速较 22Q1提升 34bp，主要来自规模扩张带来的利息净收入正向贡献；但 22H1归母净利润环比 22Q1下降 2.57%，究其原因主要是公司严格不良贷款分类管理，贷款减值损失同比上升 10.40%，对盈利造成一定拖累。 净息差企稳回升，规模扩张驱动收入增长22H1公司利息收入同比上升 0.61%、利息支出同比下降 0.12%，两端发力推动公司净利息收入同比增长 1.51%，占比营收较去年同期上升 14bp。22H1公司净息差 1.84%,较 21全年上升 1bp，出现了企稳回升态势， 在收益率普遍下行的市场环境下保持了与去年同期持平的水平。 其中， 生息资产平均收益率 4.03%，较上年末下降 3bp;计息负债平均成本率较 21全年下降 5bp达 2.24%，对生息资产收益率下行起到了抵补作用。 随着疫情趋缓、 公司资产负债结构优化，我们预计公司净息差有望持续回升贡献营收增长。 利息净收入的增长主要来自规模扩张的驱动。 22H1公司资产投放实现较快增长，贷款总额较 21年末增长 1.93%，其中公司贷款增长 5.49%，是贷款增长的主要引擎。贷款投放板块方面，上半年对公贷款端制造业中长期贷款投放力度加大，普惠及消费贷款成为个贷第一增长极。同时，上半年公司存款增长 6.39%，快于负债整体增速，且 22Q2单季环比较 22Q1提升 50bp达 3.36%，负债结构的优化有利于减轻公司负债成本压力，提升盈利水平。 风险压降成效显著，风险抵补逐渐夯实公司坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，风险压降成效显著。 22H1末不良贷款率较 22Q1再下降 2bp 达 1.56%，不良指标连续十个季度实现余额、比率双降;关注贷款率环比下降 2bp 达 2.15%，资产质量不断改善。拨备覆盖方面， 22H1末公司覆盖率较 22Q1末提升11.54pct 达 158.49%；拨贷比环比提升 15bp 达 2.47%,风险抵补能力逐渐夯实。 投资建议：打造长三角区位优势，资产质量改善可期公司将长三角作为业务发展的主阵地，在长三角地区形成了完善的网络布局、业务特色和服务优势，区域内存、贷款余额位列股份行第一。资产负债规模有望稳步扩张，资产质量持续改善可期，我们看好公司长期稳健发展的能力。 考虑到公司上半年受疫情扰动等因素影响，营收增速较预期有所放缓，我们调整 2022-2024年归母净利润同比增速为 4.30%（前值 8.33%）、7.90%、 9.38%。目前对应公司 PB（MRQ） 0.37倍， 综合公司目前的基本面和资产质量向好的预期进行考虑， 给予 2022年目标 PB 0.5倍，对应目标价 10.25元，维持“增持”评级。 风险提示： 信贷疲弱， 经济下行超预期，信用风险波动

事件：8月26日，浦发银行发布22H1报告，营收986.4亿元，YoY+1.3%；归母净利润301.7亿元，YoY+1.1%；不良率1.56%，拨备覆盖率156%。 营收、利润实现小幅增长。22H1公司营收同比增速较Q1环比+0.3%，规模扩张、净息差企稳为主要动因；归母净利润同比增速环比-2.6pct，或归因于拨备计提力度加大。营收拆解来看，利息净收入同比增长1.5%，受Q2信贷需求疲软影响，环比-1pct；中收同比微增0.1%，环比-2.4pct，其中银行卡业务同比增长12.2%，受资本市场波动影响，托管、代理等业务收入均出现负增长；其他非息收入受益于投资收益、汇兑损益的增加，同比增速环比+8.8pct。 规模稳健扩张，息差边际企稳。22H1净息差为1.84%，较2021年小幅上行1BP，净息差边际企稳。资产端，22H1贷款增速放缓，其中对公继续做大做强，上半年贷款增量1321亿元，已超过2021年对公增长总量，支撑生息资产稳步扩张。贷款平均余额占比生息资产比值不断走高，但受贷款重定价影响，生息资产收益率仍环比-4BP。负债端，22H1活期存款占比下降导致存款付息率环比+5BP，但受益于同业负债成本的压降（环比-23BP）、负债结构不断优化，计息负债成本率较2021年环比-5BP，对净息差形成呵护。 打造“轻型、绿色、全景”三大银行。轻型银行，2022年浦银理财开业，“大财富一体化”进一步完善，22H1非保本理财规模半年增量扭负为正，有望成为全新盈利点。绿色银行，做强、做优“浦发绿创”品牌，22H1公司绿色信贷较年初增长22%，余额居股份行第二位。全景银行，科技赋能用户发展，搭建手机银行、浦惠到家、浦慧云仓等数字平台，不断提升获客、活客能力，22H1零售手机银行MAU较年初增长27%。 “控新降旧”两手抓，资产质量稳步夯实。22H1不良率较Q1环比-2BP，不良余额、不良率连续十个季度实现“双降”，Q2公司加大拨备计提力度，拨备覆盖率环比+9.6pct，拨贷比环比+16BP。降旧，2016年以来公司始终保持600亿元以上核销处置力度，存量包袱加速出清。控新，22H1对公不良率较2021年末-26BP，主要得益于制造业不良的有效压降。零售不良率受疫情影响环比+14BP，主要受按揭（+12BP）、经营贷(+30BP)拖累。 投资建议：息差边际企稳，资产质量夯实 公司持续打造长三角区位优势，规模扩张稳步扩张，资产负债结构持续优化；22H1承受住疫情冲击，经营绩效实现双增。风险“控新降旧”两手抓，不良处置力度不断加大，不良余额、不良率连续十个季度实现“双降”。预计22-24年EPS分别为1.87元、1.94元和2.04元，2022年8月30日收盘价对应0.4倍22年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；资产质量恶化。

业绩增速回升，战略转型推进，不良持续双降。 投资要点业绩概览22Q1浦发银行归母净利润增速为3.7%，增速较2021年+12.8pc；营收增速为1.0%，增速较2021年3.7pc；ROE（经年化）为13.1%，同比-0.3pc；ROA（经年化）为0.96%，同比提升2bp。22Q1末浦发银行不良率为1.58%，较年初下降3bp；拨备覆盖率为147%，较年初增厚3pc。 业绩增速回升营收端，22Q1浦发银行营收同比增1.0%，增速较2021年提升3.7pc，主要得益于利息净收入和中收增速回升：①22Q1浦发银行利息净收入同比增2.5%，增速较2021年提升4.4pc，主要得益于息差拖累消减，单季度息差（期初期末）同比降幅由21Q4的12bp收窄至22Q1的2bp。②22Q1浦发银行中收同比增2.5%，增速较2021年提升16.6pc，推测受益于理财净值化转型压力消退和浦银理财开业赋能财富业务发展。利润端，22Q1浦发银行归母净利润同比增3.7%，增速较2021年提升12.8pc，主要是资产减值损失对利润的拖累消退，单季资产减值损失增速由21Q4同比增7.4%到22Q1同比减3.5%。 战略转型推进①布局新兴资产业务：22Q1浦发银行绿色信贷较年初增12%，增速较总贷款快10pc；22Q1新增科技企业客户数占到21年全年增量的37%，带动新增贷款增量占到21年增量的47%。②财富管理转型升级，公司致力于打造最智能的财富管理银行：浦发银行加大了信息科技投入，2021年信息科技投入同比增17%；通过搭建浦惠到家、靠浦薪、云财资等线上平台，提升平台获客、活客、留客效能，22Q1手机银行月活用户数较年初增长14%。 不良持续双降22Q1末不良额较年初-0.4%，不良率较年初-3bp至1.58%，延续2020年以来不良双降的态势。前瞻指标方面，22Q1末关注率较年初持平于2.17%，21Q4末逾期率较21Q2下降9bp，21A真实不良TTM生成率较21H1上升3bp至1.46%，仍处在2015年以来较低的水平。拨备小幅增厚，22Q1末拨备覆盖率较年初增厚3pc至147%。展望未来，随着存量风险持续出清，资产质量有望继续改善。 盈利预测及估值浦发银行业绩增速回升，战略转型推进，不良持续双降。预计2022-2024年浦发银行归母净利润同比增长5.3%/7.5%/7.8%，对应BPS20.32/21.75/23.29元。 维持目标价19.15元，对应2022年0.94倍PB。现价对应2022年PB0.40倍，现价空间138%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

报告导读 不良继续双降，期待业务转型成效。 投资要点 数据概览 浦发银行2021 年业绩快报：归母净利润同比-9.1%，增速环比-2.0pc；营收同比-2.8%，增速环比+0.8pc；ROE 8.8%，同比-2.1pc；不良余额环比-0.6%，不良率1.61%，环比-1bp，拨备覆盖率144%，环比-4.7pc。 业绩增速磨底 浦发银行2021 年归母净利润同比-9.1%，增速环比-2pc，营收同比-2.8%，增速环比+0.8pc，判断主要受减值拖累。展望未来，浦发银行风险出清后，战略转型有望带动业绩增速修复，密切关注业务转型成效。 不良继续双降 浦发银行不良贷款连续8 个季度双降，21Q4 不良余额环比-0.6%，不良率环比-1bp，不良率来到近5 年最优水平。拨备小幅下降，浦发银行21Q4 末拨备覆盖率环比-5pc 至144%。展望未来，风险出清下，浦发银行实际资产质量不断夯实，有望为未来盈利增速的修复打好基础。 业务转型推进 浦发银行持续推进业务转型，成效逐渐显现。①资产负债结构改善，存贷款占比提升，2021 年末浦发银行贷款总额同比+5.6%，增速较总资产增速快3.2pc，浦发银行存款总额同比增8.0%，增速较总负债快5.9pc。②财富管理持续推进，截至2021Q3 末，浦发银行零售AUM 达3.6 万亿，较年初实现15%的较快增长。2022 年1 月，浦银理财获银保监批准开业，理财业务轻装上阵，赋能银行财富管理发展，有望贡献新的盈利点。③绿色业务快速发展，浦发银行21Q3 末绿色信贷规模为3064 亿元，较年初增长16.5%，绿色信贷余额在股份行中靠前，同时浦发银行承销绿色债券规模实现数倍增长。 盈利预测及估值 不良继续双降，业务转型推进。预计2022-2023 年浦发银行归母净利润同比增长1.7%/8.5%，对应BPS 20.48/21.93 元。维持目标价19.15 元，对应2022 年0.93 倍PB。现价对应2022 年PB 0.39 倍，买入评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

财富战略落下重要一子， 有望支撑经营表现。 投资要点 事件概览2022年 1月 7日，浦发银行公告， 浦银理财获银保监会批准开业。 财富落下重要一子浦发银行理财子的获准开业，显示浦发银行理财转型成效获监管认可，也标志着浦发银行在财富管理落下重要一子， 理财业务轻装上阵，有望贡献新盈利点。 有望支撑经营表现理财子获准开业标志着表外理财整改压力消退， 有望带动理财规模实现较快增长， 支撑经营表现。 静态测算，如 21H1末浦发银行“表外理财规模/总资产”达到招行水平， 费率与 20A 末持平，则有望提升 21H1ROA 4bp。 高性价比银行标的截止 2022年 1月 7日收盘，浦发银行 2022年 PB 估值仅 0.42x，回落至近 5年4%的极低百分位水平，估值性价比凸显。 盈利预测及估值理财牌照落地， 财富战略落下重要一子。 预计 2021-2023年归母净利润同比增长-4.82%/10.26%/10.62%，对应 BPS 19.27/20.80/22.49元股。现价对应 PB 估值0.45/0.42/0.39倍。维持目标价 19.15元（分红调整后），对应 2022年 PB 0.92x，现价对应 2022年 PB 0.42x，现价空间 120%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

高管增持显信心，基本面向好，估值性价比之王。 投资要点 事件概览2021年 7月 15日，浦发银行公告，潘卫东行长等 5位高管通过自有资金从二级市场买入普通股股票 43.55万股，并承诺锁定两年。 核心观点 1、 增持显信心。本次增持，涉及包括以潘卫东行长为代表的 5位高管，且承诺锁定两年，凸显两大信号：①管理层对浦发银行中长期经营业绩有强大信心。 ②当前浦发银行股价已显著低估，性价比凸显。 2、 基本面向好。当前浦发银行基本面迎三大拐点：①资产质量筑底，2020Q1以来，不良贷款连续 5个季度实现双降。②战略重大升级。区域上，聚焦长三角；业务上，塑造财富管理首选银行，提高盈利能力；科技上，2020年科技战略升级，打造全景银行，未来科技人员占比有望从 10%提升至 20%。③管理赋能业务，郑杨董事长在金融监管方面有长期、深厚的经验，潘卫东行长金融科技和银行管理经验丰富，二者强强联手，管理赋能业务。 3、 性价比极高。截至 2021年 7月 15日收盘，浦发银行 2021年 PB 估值仅0.51x，估值性价比极高，重点推荐。维持目标价 19.63元，对应 2021年 1.0xPB，现价空间 97%。 盈利预测及估值增持显信心，性价比之王。预计 2021-2023年浦发银行归母净利润同比增长7.81%/9.70%/10.87%，对应 BPS 19.51/21.15/22.98元。维持目标价 19.63元，对应 2021年 1.0倍 PB。现价对应 2021年 PB 0.51倍，现价空间 97%，买入评级 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

业绩概览 浦发银行 21Q1归母净利润同比+7.7%，增速环比 20A 提升 8.7pc；营收同比- 10.6%。 21Q1净息差（期初期末口径） 1.73%。 ROE 13.4%， ROA 0.96%。 21Q1末较年初不良双降，不良余额-0.4%，不良率 1.66%，较年初-7bp；拨备覆盖率 154%, 较年初+2pc。 核心观点 1、利润增速修复。 21Q1归母净利润同比+7.7%，增速较 2020A 回升 8.7pc，略 超市场预期，主要得益于拨备拖累的改善，拖累因素在于营收增长不及预期。 2、不良继续双降。 存量指标上，浦发银行不良延续 2020年以来的双降态势， 不良率、关注率分别继续环比-7bp、 -6bp。动态指标上，不良生成率同比下降， TTM 真实不良（不良+关注）生成率环比继续下降。判断未来资产质量将继续 向好，得益于：①存量不良暴露趋缓；②新增投放转向优质大客户和发达区域。 3、营收有待恢复。 21Q1营收同比-10.6%，低于市场预期，但我们预计未来有 望回升，主要考虑拖累因素消除。 ①息差高基数效应消退。 2020年浦发银行息 差前高后低，一方面是利率下降，另一方面是加大转型。 21Q1息差环比继续略 降， 归因按揭重定价和贷款结构调整。展望未来，随着业务结构调整到位，预 计息差有望企稳。叠加高基数效应消退， 缓解浦发银行营收端压力。 ②投资收 益高基数消退。 20Q1是债市牛市，而 21Q1债市震荡调整，投资收益方面受高 基数影响， 后续基数效应影响将逐渐消退。 盈利预测及估值 浦发银行利润增速修复，不良继续双降，展望未来营收有待恢复。 预计 2021- 2023年 浦 发 银行归母净利润同比增长 7.81%/9.70%/10.87% ，对应 BPS 19.51/21.15/22.98元。继续维持目标价 19.63元，对应 2021年 1.0倍 PB。现价 对应 2021年 PB 0.52倍，现价空间 92%，买入评级

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事件：浦发银行发布年报，2020年年实现营业收入1963.84亿元，同比增长2.99%；归母净利润583.25亿元,同比下降0.99%。不良率1.73%，较上年末下降30BP；拨备覆盖率152.77%，较上年末提升17.83个百分点。 点评： 四季度营收增速回升，拨备计提力度放缓，单季实现29.7%的归母净利润增长。2020年全年归母净利润仍为负增长，但降幅收窄。息差下降6BP，拖累利息净收入增速。2020年利息净收入1385.81亿元，同比下降4.11%（考虑信用卡利息收入会计确认变动后的可比口径）。利息净收入的下降的主因是息差收窄，净息差2.02%较上2019年末下降32BP（可比口径）。生息资产中，贷款、同业资产收益率下降幅度较大。相信一方面受减费让利及市场利率下行的影响，另一方面与主动调整客户结构有关。 对公信贷规模重返股份制行领先地位。对公是浦发银行最重视的业务之一。2020年末，对公贷款总额2.66万亿，同比增长16.35%，高于全行信贷整体增速。实现对公营业净收入618.94亿元。 资产质量边际改善，拨备覆盖率提升至150%以上。2020年以来，浦发银行不良率逐季下降，且不良偏离度有所下降。四季度末不良率1.73%，拨备覆盖率在四季度末重回150%以上。 业绩预测及投资建议：浦发银行资产质量已有改善趋势，且随着宏观经济的复苏，信贷需求回升，息差压力或会减轻。当前仅0.6xPB估值，随着业绩企稳改善，估值提升空间大。给予“买入”评级，目标价14.3元，对应0.8xPB（LF）。 风险提示：宏观经济波动导致的资产质量恶化风险，政策变动风险等。

事件：3月26晚，公司披露2020年年报：归母净利润同比-0.99%（前三季度同比-7.46%），营收同比+2.99%（前三季度同比+1.60%）。全年年化加权ROE10.81%，同比-1.48pct。2020年末资产总额同比+13.48%（前三季度+13.02%），不良贷款率1.73%，环比-12bp。2020年公司拟每股派发现金股利0.48元（含税），现金分红比例为25.50%，对应股息率4.52%。 点评：营收和利润增速提升，改善幅度优于行业全年归母净利润同比增速较前三季度提升6.47pct至-0.99%，主要得益于拨备计提力度降低，其次净息差同比降幅收窄和资产加速扩张也具有一定正面贡献。同期股份行净利润同比增速较前三季度提升3.93pct至-3.38%，公司业绩改善幅度显著优于行业整体水平，业绩增速转正可期。公司聚焦特色业务，“大投行”服务能力提升。得益于托管及代理手续费贡献，公司中间业务收入保持高速增长，且增速较前三季度大幅提升10.51pct至37.02%。 资负结构优化，净息差环比提升公司2020年净息差为2.02%，环比改善幅度较大，主要得益于公司加大了有应用场景的、收益率相对较高的个人经营性贷款的投放力度，个人贷款收益率上升带动生息资产收益率上行。其次，负债端结构优化，对公活期存款和个人活期存款占比分别提升2.46pct和55bp，带动整体存款活期率提升3.01pct，也从一定程度上缓解了成本压力。考虑到未来随着逆周期政策逐步退出，货币政策预计边际收紧，将利好银行资产端定价，而且公司将继续着力调整负债结构，压降高成本的结构性贷款，我们预计公司息差压力将继续得到缓解。 不良率和不良贷款余额双降，资本较为充裕公司继续加大不良贷款的确认与核销力度，加快存量风险出清。零售业务主要风险点在信用卡，随着处置核销和严控新增，风险已得到控制。信用卡不良率见顶回落至2.52%，带动整体资产质量显著改善。公司Q4末不良率1.73%，环比下降12bp，处于近3年最低水平，不良贷款余额环比下降1.28%。拨备覆盖率环比提升3.39pct至152.77%，抵御风险能力有所提升。 公司资本压力较小。Q4末核心一级资本充足率环比提升6bp至9.51%，处于股份行较高水平。而且截至Q4末公司尚有近500亿元可转债未转股，未来资本补充仍有空间。 投资建议：资产质量显著改善，维持“增持”评级公司积极把握长三角发展机遇，着力打造“长三角自己的银行”这张名片，此外，聚焦京津冀、大湾区等国家重点战略区域，提升“大金融”服务能力。由于公司今年将继续深入经营重点区域大客户，优化负债结构，基本面有望稳中向好。我们预计公司2021-2022年业绩增速平稳过渡，分别由10.3%/12.9%下调至5.49%和8.36%。维持“增持”评级。 风险提示：经济超预期下行，货币政策不及预期，资产质量显著恶化等。