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浦发银行 银行和金融服务 2020-11-13 9.52 13.07 35.02% 10.53 10.61%
10.53 10.61% -- 详细
中收增长提速,净利降幅收窄营收增速下滑。3Q20营收 YoY +1.6%,较 1H20下滑 2.3pct,主要受息差下行拖累导致净利息收入降幅扩大。其中,净非息收入 YoY +17.94%(净手续费收入 YoY +26.51%,环比提升 15.6pct);净利息收入 YoY -6.51%,较 1H20下降2.79pct。 盈利增速回升。3Q20PPOP 同比增速为 0.9%;归母净利润 YoY – 7.46%,较1H20增速提高 2.35pct,主要是拨备计提力度减轻(资产减值损失同比增长12.9%)。 Q3加大同业存单发行导致净息差下降净息差收窄。单季度 20Q3净息差为 1.61%,较单季度 20Q2下降 5BP。单季度 20Q3生息资产收益率较单季度 20Q2上升 1BP 至 3.82%,单季度 20Q3计息负债成本率较单季度 20Q2上升 5BP 至 2.39%,主要是同业负债占比高且利率 Q3上行所致。因同业存单利率持续上升,预计净息差短期继续承压。 同业存单发行提速。3Q20贷款余额 4.29万亿元,YoY +11.78%,贷款占生息资产比重达 57.83%,较 1H20提高 0.46个百分点。同业资产同比增速为34.36%。3Q20存款余额 4.04万亿元,YoY +10.04%,计息负债中存款占比较 1H20下降 3.25个百分点至 58.65%。发行债券 yoy + 22.86%,增速环比上升 15.4pct。 不良双降,拨备略升不良双降。3Q20不良贷款余额较 1H20减少 7.3亿至 794.8亿元,不良贷款率 1.85%,较 1H20下降 7BP;关注贷款率 2.68%,较 1H20下降 12BP。1H20逾期贷款率 2.53%,较年初上行 32BP。 拨备计提力度加强。拨备覆盖率较 1H20上升 3.2个百分点至 149.38%;拨贷比较 1H20下降 3BP 至 2.77%。 投资建议:中收增长提速,不良双降因经济复苏加快,我们将浦发银行 20/21年归母净利润增速预测由-9.6%/5.7%调整为-7.1%/10.3%。维持浦发银行 0.7倍 20年 PB,对应目标价13.07元/股,维持“增持”评级。 风险提示:负债成本大幅抬升;息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。
浦发银行 银行和金融服务 2020-11-13 9.52 -- -- 10.53 10.61%
10.53 10.61% -- 详细
浦发银行前三季度营收受息差收窄影响,增速进一步放缓,净利润增速在拨备计提力度减轻背景下降幅收窄,公司3季末账面不良改善明显,但存量不良的消化预计还需要一定时间,拨备覆盖率总体仍处行业低位。鉴于公司目前极低的估值,维持增持评级。 支撑评级的要点手续费收入快增亮眼,净利润降幅环比收窄浦发银行前三季度营收同比增1.60%,较上半年(+3.90%)进一步放缓。 拆分营收表现来看,公司的利息净收入同比降6.51%,降幅较上半年有所扩大(-3.70%),鉴于总资产同比增速基本保持稳定,估计主要原因在于息差的收窄。手续费净收入保持高速增长,同比增26.5%,较上半年提升15.7个百分点,带动净非息收入同比升17.92%,手续费收入的良好表现处于行业前列。公司前三季度净利润同比下降7.46%,降幅较上半年(-9.18%)略有收窄,主要在于公司3季度适当减轻了拨备计提力度,3季度单季信贷成本为1.58%(vs2020Q2,2.37%)。 息差环比收窄,3季度存款增长承压浦发银行3季度息差环比下降,主要由于负债端成本的上行。根据我们期初期末口径测算,公司3季度单季年化净息差1.62%,环比下降5BP,其中单季负债端成本率环比2季度上行5BP,资产端收益率环比上行1BP。预计资产端收益率企稳微升与信贷结构的优化有关。3季度浦发银行信贷投放仍较为积极,贷款环比增2.63%,总资产环比增2.04%,在总资产中的占比为54.6%,总体较为稳定。负债端,3季度浦发银行存款增长承压,环比降2.43%,同业负债环比增22%,同比增23%,是支撑3季度负债增长的主要驱动。 不良边际改善幅度明显,拨备覆盖水平处于行业低位浦发银行3季末不良贷款率环比2季度下行7BP至1.85%,改善幅度明显,但不良绝对值在行业仍处较高水平。根据我们期初期末口径测算,公司3季度年化不良生成率为1.36%,环比2季度下降76BP。3季度末公司拨备覆盖率环比2季度上行3.42个百分点至149%,拨贷比环比2季度下行4BP至4.14%,拨备覆盖率仍然处于行业较低的水平,未来还需要进一步加大拨备计提力度以增强公司风险抵补能力。 估值我们下调浦发银行2020/2021年EPS至1.88/2.08元/股(原为2.14/2.29元/股),对应净利润增速为-6.5%/10.6%(原为6.4%/7.3%),目前股价对应2020/2021年PE为5.02x/4.54x,PB为0.52x/0.48x。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。
浦发银行 银行和金融服务 2020-11-06 9.46 10.88 12.40% 10.53 11.31%
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资产质量改善,资本有望充实浦发银行三季报有诸多亮点,获准发行永续债补资本。1-9月归母净利润同比-7.5%,降幅较1-6月收窄,直融发展趋势下,布局综合经营助中间业务收入同比增速提升。资产质量改善,紧抓市场机遇补充资本。公司拟在合肥新建数据中心,推动数字化转型,我们认为投资价值显著。我们预测2020-22年EPS1.89/1.98/2.14元,目标价10.88元,维持“增持”评级。 资产平稳扩张,息差下行幅度放缓公司战略与长三角区域战略协同,加大资产投放力度,资产结构优化,息差下行幅度放缓。9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.0%、+11.8%、+10.3%,较6月末+0.1pct、-0.8pct、-2.8pct。9月末贷款占资产比例较6月末+0.3pct至54.6%。Q3新增零售贷款483亿元,占全部新增贷款的44.7%。9月末存款较6月末减少1063亿元,其中定期存款减少904亿元。9月末活期存款率较6月末+0.8pct至43.9%。我们测算1-9月净息差为1.87%,较1-6月-5bp,息差下行幅度放缓(H1较Q1下降12bp),我们推测资产端收益率、负债端成本率对息差均有拖累。 资产质量改善,拨备计提回归常态化强化风险管控,加强风险成本精细化管理,资产质量持续改善。9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.85%、149%,较6月末-7bp、+3pct。关注贷款率2.68%,较6月末-12bp。不良率和关注率均下行,资产质量改善。Q3年化不良生成率1.37%,较Q2下降0.84pct。三季度拨备计提力度回归常态化。Q3年化信用成本为1.58%,较Q2下降0.48pct。1-9月资产减值损失为615亿元,同比+12.9%,增速较1-6月-8.2pct。 中间收入表现亮眼,资本补充在即中间业务收入同比增速提升,资本持续补充。1-9月中间业务收入同比+26.5%,增速较1-6月+15.6pct。我们推测银行卡业务、托管业务、代理业务对浦发银行中收贡献较大。1-9月除中间业务收入外的其他非利息收入同比+2.5%,增速较1-6月-32.4pct,主要由于市场利率波动。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.75%、9.45%,较6月末+0.82pct、-0.09pct。资本充足率的提升,主要由于公司于8月至9月完成了800亿元二级资本债的发行。目前公司已获准发行500亿元永续债,若成功发行,以9月末RWA计算,一级资本充足率可较9月末提升0.94pct。 价目标价10.88元,维持“增持”评级鉴于公司信用成本出现边际改善,我们预测2020-22年EPS为1.89/1.98/2.14元(前值为1.82/1.90/2.06元),2021年BVPS19.44元,对应PB0.48倍。可比公司2021年Wind一致预测PB0.70倍,公司资产质量持续改善,数字化转型有望赋能业务发展,估值折价幅度有望收窄,我们给予公司2021年目标PB0.56倍,目标价由10.77元调至10.88元。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
浦发银行 银行和金融服务 2020-11-04 9.31 10.79 11.47% 10.53 13.10%
10.53 13.10% -- 详细
Q3单季归母净利润增速环比大幅提升单季归母净利润增速环比大幅提升,息差拖累利息收入表现,净手续费收入大幅增长。公司披露20年三季报,前三季度营收/PPOP/归母净利润同比增速分别为1.6%/0.85%/-7.46%,较20H1分别增长-2.3pcts/-3.4pcts/+2.4pcts,营收小幅下滑,具体来看净利息收入/净手续费收入/其他非息收入同比增长-6.5%/+26.5%/+2.5%,较20H1增长-2.8pcts/+15.6pcts/-32.4pcts,手续费实现较快增长(其中Q3单季同比增67.7%),息差收窄导致净利息收入下滑(其中Q3单季同比下滑11.9%),受债券市场波动影响其他非息收入Q3单季同比下降49%。此外,Q3单季归母净利润同比增速为-2.8%,环比Q2(同比下滑25.9%)大幅改善。20Q3驱动因素看,规模扩张是主要正贡献,其次是手续费净收入改善和有效税率降低;息差收窄和拨备支出加大是主要负贡献。 息差降幅环比收窄,贷款虽增加零售投放但结构来看今年对公仍为主要方向。1.净息差延续下行趋势,根据我们测算,净息差环比下降4bps(VSQ1环比下降10bps,Q2环比下降12bps),但下降幅度环比来看明显收窄,息差下降的主要原因我们判断主要还是公司今年以来主动降低贷款风险偏好进行贷款结构调整有一定的关系。2.公司年初以来信贷结构调整明显,由近三年往零售倾斜转为加大对公贷款的投放,截止Q3,较年初零售贷款/对公贷款/贷款的增速分别为5.6%/16.9%/8.0%(VS19Q3:11.0%/3.6%/8.1%)。 不良处置规模下降的条件下实现不良双降,资产质量的趋势向好。 1.20Q3不良贷款率1.85%,环比下降7bps,不良贷款余额795亿元,环比下降7.28亿元,延续双降;关注贷款率2.68%,环比下降12bps;测算不良生净成率1.67%,环比下降5bps。2.根据我们测算,20年前三季度计提风险准备615亿元,同比增长12.9%,主要是上半年拨备力度较大(同比增21.1%),Q3单季计提拨备167.9亿元,同比下降4.3%;前三季度核销及转让514.8亿元,同比下降1.3%,其中Q2拨备力度较大(同比增6.9%),Q3核销及转让约150亿元,同比下降5.7%;20Q3拨备覆盖率环比上升3.6pcts至149.5%。 投资建议:公司经济下行期风险偏好降低,不良贷款实现双降,同时息差降幅收窄,单季度利润同比增速环比来看改善明显。预计公司20/21年归母净利润增速分别为-7.3%和4.6%,EPS分别为1.80/1.89元/股,最新收盘价对应20/21年PE分别为5.1X/4.9X,PB分别为0.51X/0.48X。考虑近半年估值和公司基本面,我们给予公司20年PB估值0.6X,测算出合理价值10.79元/股,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
浦发银行 银行和金融服务 2020-10-20 9.73 10.77 11.26% 9.79 0.62%
10.53 8.22%
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浦发银行近30年来乘浦东改革东风快速发展,由上海逐渐向全国布局,为首家在上交所上市的银行,对公业务特色较为突出。近年来公司推动零售业务转型,资产负债结构持续优化,存量风险不断出清,并布局综合化经营。公司转型成效有望逐渐显现,驱动盈利能力提升。目前公司低估值、高股息特征明显,估值有一定修复空间。我们预测公司2020-2022年归母净利润同比增速为-9.4%、4.6%、8.5%,EPS为1.82元、1.90元、2.06元,目标价为10.77元,首次覆盖给予“增持”评级。 长三角迈向全国,资产规模领先 公司成立于1992年,是第一家在上交所上市的银行,近30年来与上海经济共同成长,并善于把握时代发展机会,对公业务特色较为突出。1994年至1996年,浦发银行杭州分行、北京分行陆续成立,公司由上海向全国布局。 2020年6月末公司总资产规模位列股份行第三,主要布局在长三角地区。公司战略与区域战略联动,持续推动长三角区域战略的落地。公司数字化转型布局也较为领先,科技有望赋能业务发展。公司股权较为集中,2020年6月末上海市国资、富德生命人寿、中国移动合计持股近70%。近期公司管理层成员完成更替,有助于推动战略的高效落地。 资产负债结构改善,存量风险出清 公司盈利能力良好,2020H1ROE处上市股份行中游水平,贷款占比较低、不良历史包袱较重分别导致资产收益率、信用成本成为公司盈利能力的拖累因素,未来有一定改善空间。公司资产负债结构持续改善,2016至2019年贷款占比、零售贷款占比、存款占比均呈现提升趋势,有望助力净息差企稳。 公司注重综合化经营,广泛布局子公司,母行与子公司可产生协同效应,驱动非息收入增长。存量风险逐渐出清,6月末不良率较19年末-13bp,且不良贷款认定标准严格,潜在风险较为可控。6月末公司核心一级资本充足率为上市股份行第2高,抗风险能力较强。 目标价10.77元,首次覆盖给予“增持”评级 浦发银行资产负债结构改善,存量风险逐渐出清,公司盈利能力有望改善。我们预测公司2020-2022年EPS为1.82/1.90/2.06元,2020年BVPS预测值17.95元,对应PB0.54倍。可比公司2020年Wind一致预测PB均值为0.75倍。 目前公司PB(LF)估值仅为0.59倍,股息率达到6.17%(均以10月16日收盘价计算),低估值、高股息特征明显。我们认为公司资产负债结构持续改善,子公司广泛布局产生协同效应,推动数字化转型有望进一步赋能业务发展,估值折价幅度有望收窄,我们给予2020年目标PB为0.60倍,目标价为10.77元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
浦发银行 银行和金融服务 2020-09-23 9.81 11.00 13.64% 9.93 1.22%
10.53 7.34%
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盈利增速符合预期,不良率环比下降,但实际风险上升。 投资要点业绩概览20H1归母净利润同比-9.81%,增速环比-15.3pc;营收同比+3.90%,增速环比-6.8pc;ROE11.1%,同比-2.7pc,ROA0.80%,同比-20bp。累计净息差(日均)1.86%,较19年-26bp。不良率1.92%,环比-7bp;拨备覆盖率146%,环比-0.3pc。 业绩点评1、盈利增速符合预期吗?20H1归母净利润同比-9.81%,增速环比-15.3pc,符合我们之前的预测,但低于市场预期,主要归因于息差下行叠加信用成本上行拖累。同时注意到,20H1成本节约对利润增速的支撑作用环比20Q1大幅减弱,判断与疫情后展业逐渐恢复正常,导致成本增加有关。 2、实际资产质量怎么样?①从账面指标看,不良率、关注率分别环比下降7bp和5bp,主要归因于不良认定力度减弱及核销力度增强。逾期90+偏离度较19年末+6.3pc至80%,核销转出率同比19年同期增加2.7pc。②从实际风险来看,20H1逾期生成率同比+38bp,真实不良生成率同比+34bp,实际风险上升。③从风险抵补能力来看,20H1拨备覆盖率环比持平于146%,拨备水平在上市银行中处于较低的位置。展望下半年,监管引导做实资产质量下,浦发在不良确认、处置和拨备计提上将面临较大压力,需持续关注。 3、还有什么经营亮点吗?存款成本下降。20H1存款成本率较19A下降7bp,主要得益于定期存款成本下行。同时注意到负债结构改善,帮助抵御息差下行。 20H1存款环比增长6.4%,快于总体负债环比增速(3.4%)。 盈利预测及估值盈利增速符合预期,不良率环比下降,但实际风险上升。预计2020-2022年浦发银行归母净利润同比增速分别为-29.31%/-15.24%/0.50%,对应EPS1.36/1.14/1.15元股。现价对应2020-2022年7.31/8.69/8.65倍PE,0.55/0.55/0.55倍PB。目标价11.00元,对应20年0.60倍PB,增持评级。 风险提示:宏观经济失速、银行利润增速大幅下降。
浦发银行 银行和金融服务 2020-09-15 9.95 13.04 34.71% 9.97 0.20%
10.53 5.83%
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事件:8月28日,浦发银行发布1H20业绩:1H20实现营收1014.07亿元,YoY +3.9%;归母净利润289.55亿元,YoY -9.81%;加权平均年化ROE为11.06%,同比下降2.72个百分点。截至1H20,资产总额7.52万亿元,较年初增长7.35%;不贷款良率1.92%;拨备覆盖率146.18%。 点评: 营收增速下滑,盈利负增长 营收增速大幅下滑。1H20营收YoY +3.9%,较19年下滑7.26pct:其中,净非息收入YoY +18.63%(净手续费收入YoY +10.95%);净利息收入YoY -3.72%,较19年下降18.93pct,主要是息差下滑导致。 盈利负增长。1H20 PPOP同比增速为4.2%;归母净利润YoY-9.81%,较19年增速下滑15.21pct,资产减值损失同比增长21%。经业绩归因拆解,主要是净息差(-15.42pct)和拨备计提(-16.36pct)拖累。 净息差下滑,存贷款增速上升 净息差收窄。1H20净息差为1.86%,较19年下降22BP。因贷款收益率下行,1H20生息资产收益率较19年下降40BP至4.16%,高于计息负债成本率的下降幅度(下降19bp至2.35%)。因近期同业存单利率开始回升,预计净息差或继续承压。 存贷款较快增长。1H20贷款余额4.18万亿元,YoY +12.58%,贷款占生息资产比重达57.37%,较年初略微下降;零售新增中按揭贷款占比为36.72%。1H20存款余额4.14万亿元,YoY +13.02%,计息负债中存款占比较年初上升3.91个百分点至61.9%。 不良双降,拨备略升 不良双降。1H20不良贷款余额较年初减少11.49亿至802.04亿元,不良贷款率1.92%,较年初下降13BP;关注贷款率2.80%,较年初上升27BP;逾期贷款率2.53%,较年初上行32BP。1H20不良贷款核销348.16亿元,YoY-3.02%;不良净生成率1.70%,较19年下降59BP;不良贷款偏离度86.67%,较年初上升22.67个百分点。1H20重组贷款率0.11%,较19年下降1BP。 拨备计提力度加强。拨备覆盖率较年初上升12.33个百分点至146.18%;拨贷比较年初上升6BP至2.76%。 投资建议:息差下滑,不良双降 考虑到今年响应监管号召加大拨备计提,我们将浦发银行20/21年归母净利润增速预测由4.6%/5%调整为-9.6%/5.7%。因浦发银行息差下降较多,拨备覆盖率较低,将其目标估值下调至0.7倍20年PB,对应目标价13.04元/股,下调评级至“增持”。 风险提示:资产质量大幅恶化;金融让利,息差大幅收窄。
浦发银行 银行和金融服务 2020-09-08 10.07 -- -- 10.09 0.20%
10.53 4.57%
详细
事件概述8月28日公司发布2020年半年报:上半年归母净利润同比下降9.81%(Q1同比增长5.48%);PPOP同比增长4.14%(Q1同比增长18.33%);营收同比增长3.90%(Q1同比增长10.66%);累计年化加权ROE11.06%(Q1年化加权ROE13.12%),同比下降2.72pct。 规模较快扩张,营收和PPOP正增长得益于规模较快扩张和非息收入同比较快增长,公司上半年营收和PPOP保持正增长,业绩表现与商业银行相当,在股份行排名靠前。业绩增速较一季度下降15.29pct,主要是由于成本费用同比由降转升、净息差同比降幅扩大以及拨备计提力度加大所致。税收同比转升为降带来了主要的正面影响。 存款利率下行,资负结构优化公司上半年净息差为1.86%,较去年全年下降22bp。其中生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降40bp和19bp。前者主要源于贷款利率和同业资产收益率同时下行。后者同时受益于存款成本率和主动负债成本率下降。公司积极优化资产负债结构。 上半年存、贷款平均余额占计息负债和生息资产的比例分别较去年提升82bp和95bp。 加快对公贷款风险处置,资产质量边际改善公司加大不良贷款确认与核销力度,加快对公贷款风险出清。虽然二季末个人贷款和票据贴现不良率分别较上年末提升29bp和6bp,但对公贷款不良率大幅下降71bp,带动整体不良率下降13bp。环比来看,二季末不良贷款余额和不良率分别下降1.17%和7bp。 关注率环比下降5bp,隐性不良贷款生成压力减轻。拨备覆盖率小幅下降55bp至146%,高于上年末的水平。不良贷款偏离度86.67%,仍处于合理水平。 投资建议公司资产质量边际改善,为今后业绩释放减轻了负担。存款成本率逆市下行体现出较强的负债管理能力。公司资本比较充裕,未来可转债转股和二级资本债发行有望进一步补充资本。此外,去年底新任管理层就职后确定了“建设具有国际竞争力的一流股份制商业银行”战略目标、提升了数字化转型的战略地位,有望为公司发展带来新气象。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为-9.85%、2.81%、7.40%。2020年BVPS为17.94元,对应静态PB0.56倍,低于股份行平均估值水平,维持“推荐”评级。 风险提示资产质量波动,利率中枢下降,经济复苏不及预期。
浦发银行 银行和金融服务 2020-09-03 10.28 -- -- 10.23 -0.49%
10.53 2.43%
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高质量增长为主线,增提拨备增长放缓。公司披露2020年中报,20H1公司营收/PPOP/归母净利润同比增速分别为3.9%/4.2%/-9.81%,较20Q1分别下滑6.8pcts/14.1pcts/15.3pcts,延续19年以来的趋势。营收结构上看,净利息收入/净手续费收入/其他非息收入同比-3.7%/10.9%/34.9%,较20Q1下降5.8pcts/6.4pcts/4.4pcts,息差收窄导致净利息收入下滑,投资收益高增维持其他非息收入稳定。20H1驱动因素上看,规模扩张是主要正贡献,其次是手续费净收入和其他非利息收入改善,有效税率降低;息差收窄和拨备支出加大是主要的负贡献。 贷款收益率下降,净息差环比下滑12BP。净息差延续下行趋势,19H1/19A/20Q1/20H1净息差分别为2.12%/2.08%/1.98%/1.86%。20H1息差较19A下滑20BP主要在于资产端1.风险偏好降低,贷款收益率大幅下行48BP至4.83%,其中对公贷款收益率下行54BP至4.34%,零售贷款收益率下行50BP至5.95%;2.投资类资产收益率下行28BP至3.74%;3.负债端市场化负债成本下行对息差有一定正贡献。 不良实现双降,测算不良净生成率有所降低。公司披露20H1不良贷款率1.92%,较20Q1/19A下降7bps/13bps,不良贷款余额802亿元,较20Q1/19A下降9.5亿元/11.5亿元,实现“双降”;其中公司贷款不良率2.43%较19A下降71BP,不良贷款余额502亿元,环比下降69亿元,主要是农林牧渔业、制造业和批发和零售业不良余额下降;零售贷款不良率1.61%,较19A上升29BP,不良贷款余额277亿元,环比上升56亿元,主要是信用卡不良率上升101BP至3.31%。公司关注贷款率2.80%,较19A上升27BP,不良偏离度86.7%,较19A上升22.7%,测算不良生净成率1.72%,较19A/19H1的2.33%/2.05%有所下行。20H1核销及转出353亿元,较19H1的366亿元有所减少。拨备计提力度加大,20H1计提信用减值损失447亿元,同比增长78亿元,增幅21.1%,拨备覆盖率水平保持稳定,20H1拨备覆盖率为146%较20Q1/19A变化-1%/12%。 投资建议:经济下行期风险偏好降低,不良贷款实现双降。公司业绩增长放缓主要是受到贷款收益下行和增提拨备的影响,测算不良净生成下行,不良贷款实现双降。预计公司20/21年归母净利润增速分别为-30.0%和21.8%,EPS分别为1.35/1.65元/股,最新收盘价对应20/21年PE分别为7.77X/6.33X,PB分别为0.60X/0.56X。近两年公司估值PB中枢在0.73X左右,我们认为可以给予公司20年PB估值0.7X,测算出合理价值12.27元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
浦发银行 银行和金融服务 2020-09-02 10.31 -- -- 10.29 -0.19%
10.53 2.13%
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浦发银行披露银行披露2020年中报公司在报告期内实现归母净利润290亿元,同比下降9.8%。 收入增速回落,拨备计提力度加大计提力度加大2020年上半年实现营业净收入1014亿元,同比增长3.9%,较一季度回落7.2个百分点,主要是利息净收入增速回落。受收入增速回落影响,PPOP同比增速回落,今年上半年PPOP同比仅增长4.1%。上半年加大拨备计提力度,资产减值损失同比增长21.1%。 净息差同比下降公司上半年日均净息差1.86%,同比下降26bps,主要是资产端收益率下降较快导致。上半年生息资产收益率同比下降46bps,主要是因为市场利率下行导致同业资产、投资类资产收益率下降,以及贷款收益率的大幅下降。负债成本同比下降20bps,主要是同业融资利率大幅下降引起,存款付息率基本稳定。 拨备计提力度加大公司二季末不良率1.92%,环比下降7bps;关注率2.80%,环比下降5bps;不良/逾期90天以上贷款115%,较年初下降41个百分点;上半年年化不良生成率1.69%,同比下降33bps,不过公司逾期率上半年上升32bps,后续资产质量走势仍需关注。公司在上半年加大拨备计提力度,拨备覆盖率较年初上升12个百分点至146%。 投资建议浦发银行净息差表现略低于预期,同时考虑到其拨备计提力度增加,我们下调公司2020~2022年净利润预测至530亿元/531亿元/576亿元,同比增长-11.0%/0.2%/8.5%;摊薄EPS2.24元/2.24元/2.40元,同比增长-9.1%/0.1%/6.9%;当前股价对应的动态PE为4.7x/4.7x/4.4x,动态PB为0.6x/0.5x/0.5x,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
浦发银行 银行和金融服务 2020-05-01 10.03 -- -- 10.72 1.32%
12.03 19.94%
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浦发银行2019年全年实现营业收入1907亿元,同比增长12.2%,归属母公司净利润589亿元,同比增长5.4%。2020年1季度实现营收554亿,同比增长10.7%,归属母公司净利润174亿元,同比增长5.5%。 一季度营收维持10.7%双位数,利润增速5.5%基本持平于上年,非息端亮眼,不良生成好于基期。利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比增长11.0%,手续费及佣金净收入增长17.3%,以及投资收益多增24亿。公司仍旧保持了较高的减值计提力度,年化信用成本提升至2.33%的历史高点。由于资产结构调整,预计公司Q1NIM同比-13bps至1.98%,粗略估算较19H2下行6bps。 资产规模近2个季度保持3-4%的环比增长,Q4结构相对稳定,Q1增配债券、同业,贷款增长略强于季节性。分项看贷款同比保持较快增长(+12.8%),债券及同业资产环比实现快速增长。贷款中对公贷款增长强劲(QoQ10.2%),较好弥补了由于疫情导致的零售增长的暂时性缺口。负债端,1季度存款增长积极(QoQ7.3%),同时增加了存单与金融债配置。 公司Q1付息率已经较Q4-19bps(期初期末口径)。预计随着年内同业利率中枢的下移,负债成本仍有继续节约的空间。存款结构方面相对稳定,对公及零售存款均保持了7%以上的环比增速,也有助于负债成本整体稳定。 不良率环比回落至1.99%,拨贷比提升,不良生成好于19Q1,但关注类贷款占比提升,资产质量稳定性仍需观察。我们测算的近2个季度的TTM不良生成率分别为2.1%和2.02%,处于历史较高水平。公司最新的拨备覆盖率/拨贷比分别为147%和2.92%,较上一季度继续夯实。 我们小幅调整公司2020、2021年EPS至2.09元、2.22元,预计2020年底每股净资产为18.98元,以2020.4.24收盘价计算,对应2020年底的PB为0.53倍,PE为4.8倍。公司在2019年的经营中进一步夯实了资产质量,历史包袱得以消化。历史上看,对公业务是浦发银行的传统优势,在新三年规划中公司也提出了“做强公司业务,做大零售业务,做优金融市场业务”的定位,预计年内环境有利于公司进一步发挥对公业务优势。公司目前PB估值已处于历史最低水平,较为充分反映了市场对于公司资产质量及盈利预期。公司19年分红率提升31%,对应目前股息率接近6%,已处于上市银行较高水平。未来观察的重点在于对公业务的优势发挥及资产质量边际变化,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,息差超预期下行。
浦发银行 银行和金融服务 2020-05-01 10.03 -- -- 10.72 1.32%
12.03 19.94%
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事件概述 公司公布2019年度财务报告:2019年末总资产7.01万亿元(11.39%YoY),存贷款分别同比增长12.4%、11.9%;实现营业收入1906.9亿元,同比增长11.6%;实现归母净利润589.1亿元,同比增长5.36%;净息差为2.08%,同比提升14BP;不良率2.05%(+13bpsYoY/+29bpsQoQ),拨备覆盖率133.73%(-21.15pctYoY/-25.8pctQoQ);加权平均ROE为12.3%(-0.85pctYoY);核心一级资本充足率和资本充足率分别为10.26%(+17bpsYoY)、13.86%(+19bpsYoY)。2019年度拟派发股利每股0.6元(含税)。 2020年一季报:总资产7.3万亿元(4.2%QoQ),存贷款分别较年初增长7.36%、2.59%;实现营业收入554.24亿元,同比增长10.66%;实现归母净利润173.61亿元,同比增长5.48%;不良率1.99%(-6bpsQoQ),拨备覆盖率146.5%(+12.8bpsQoQ);核心一级资本充足率和资本充足率分别为10.16%(-10bpsQoQ)、13.72%(-14bpsQoQ)。 分析判断:整体上公司2019年度和2020年一季度的业绩较为平稳,其中营收端的表现较好,给予公司较大的不良资产处置和拨备增厚的空间。一季度末公司的不良率已经降至2%以下,在2019年加大确认进一步夯实基础后后续有望延续改善的趋势。同时未来在公司新的三年规划的引领下经营上也有望提质增效。另外公司提升2019年的派息水平,分红率重新回升至30%的水平。 2019年量价齐升营收高增长,业绩质量更加夯实 2019年公司实现业绩增速5.4%,增速同比提升2.3个百分点,业绩增速的回升主要是量价齐升营收增速明显提升以及成本费用增长放缓的贡献,在高营收增速的基础上公司加大了不良的确认和拨备的计提幅度,整体信用减值同比增长23.6%,增速同比提升超14个百分点,其中信用成本同比提升11BP。具体,息差同比提升了14BP,主要负债端成本的下降(同比下降22bp)和资产端结构调整的贡献(贷款占比同比提升4.3个百分点以及投资类资产恢复正增)。 2019年存款高增支撑资产规模扩张提速2019年公司资产增速为11.4%,增速同比提升近9个百分点,资产扩张提速主要是2019年客户存款和可转债发行等负债助力,其中存款同比增长12.6%,增速同比提升5.5个百分点。存款日均余额占比同比提升2.5个百分点,结构上主要是增加了零售定期存款的吸收,同比增长39%,期末公司的定期存款的占比同比提升2.6个百分点至57.2%带动零售存款占比再创近几年的新高。 一季度业绩平稳,营收在非息收入贡献下实现两位数增长一季度公司实现业绩增速5.5%,其中营收在非息收入高增的贡献下录得两位数增长,同时受益于一季度疫情影响成本费用支出的放缓公司拨备前利润增速录得18.3%,在此基础上公司加大了核销和拨备的计提力度,减值损失同比增长30%,拨备覆盖率较年初提升12.8个百分点。?资产质量在17年以来持续夯实质量和加大处置下2020年一季度末不良率降至2%2019年末公司的不良率较三季度末提升29BP,主要是加大了不良的确认,期末关注类贷款占比环比下降了35BP,同时逾期率和逾期90天以上占不良贷款的比例均同比有明显的下降(逾期率同比下降20BP、逾期90天以上占不良贷款的比例同比下降20.5个百分点至64%)。但一季度公司的关注类贷款受疫情的影响又有明显的回升,较年初提升32BP至2.85%,但不良贷款率较年初下降6BP,预计主要是处置上加强的影响。 投资建议:稳健高增长有保障我们预计2020年、2021年、2022年公司营业收入分别为2035.5亿元、2181亿元、2428亿元,同比增速分别为6.7%、7.1%、11.3%;归母净利润分别为615.3亿元、656.4亿元、717亿元,增速分别为4.5%、6.7%、9.2%。整体上公司的资产质量未来有望延续改善趋势,另一方面公司在2019年初制定的新的三年规划下经营驱动也将更加有力。目前股价对应2020年PB为0.55倍,估值较低主要是之前对资产质量的担忧,目前也低于行业整体水平,后续估值有望在资产质量持续改善下将有所回升,首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。 风险提示1)经济未来可能大幅下滑;2)公司经营层面的重大风险。
浦发银行 银行和金融服务 2020-04-30 9.82 -- -- 10.79 4.25%
12.03 22.51%
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浦发银行 银行和金融服务 2020-04-29 9.83 12.09 24.90% 10.79 4.15%
12.03 22.38%
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营收增速延续逐季下降,2020Q1归母净利润增速归母净利润增速走平。公司披露2019年报和2020年一季报:2020年一季度营收同比增长10.66%,增幅延续了2019年二季度以来逐季下降的态势。结构上来看,2020年一季度净利息收入、净手续费收入、其他非息收入同比分别增长2.07%、17.29%、25.16%,其中净利息收入增幅较2019年大幅下降13个百分点,预计是受息差下行影响,公司加大了其他收入的拓展力度,非利息收入增幅大幅显著提高。公司在2019年四季度以来大幅计提信用减值损失,导致归母净利润由2019年前三季度的双位数增长下降至个位数,2019年、2020年一季度同比增速分别为5.36%、5.48%。 贷款投放以对公为主,定期存款带动存款增长改善,息差预计继续下行。公司2019年净息差、净利差分别为2.08%、2.02%,较2019年上半年分别下降4BP、5BP。主要原因是,2019年下半年: (1)在信用卡不良贷款率上行至2.30%的背景下,公司加大了对公贷款和按揭配置,导致零售贷款收益率大幅下行19BP,总贷款收益率下降了11BP,生息资产收益率下行了6BP; (2)负债端,2019年下半年存款减少376亿元,其中定期存款增加469亿元,而零售定期存款成本率大幅上升32BP,部分抵消同业负债成本下行的贡献,计息负债成本率仅小幅下降1BP。2020年一季度,贷款投放以对公为主,存款增长改善但定期存款增量占72%,息差预计继续下行。 不良确认趋严,不良净生成率处于可比同业较高水平,拨备水平偏低。 2019年末,不良贷款余额814亿元,比上年末增加132亿元,不良贷款率2.05%,较上年末上升0.13个百分点,逾期90天以上贷款/不良降低至64%。据我们测算2019年不良净生成额约827亿元,不良净生成率2.33%。在高基数的基础上,2020年一季度末,不良较2019年末双降;不良净生成率下降至1.32%,但处于可比同业较高水平,后续不良反弹压力仍存;拨备覆盖率为146.98%,风险抵补能力偏弱。 投资建议:公司积极拓展非息收入稳定营收增长,受拨备计提拖累,净利润增长放缓,后续不良压力仍存,风险抵补能力有待提高。预计公司2020-2021年归母净利润增速分别为4.1%和3.5%,EPS分别为2.03/2.10元/股,当前A股股价对应2020-2021年PE分别为4.95X/4.78X,PB分别为0.55X/0.51X,综合考虑公司近两年PB估值中枢和基本面情况,我们给予公司2020年0.7倍PB估值,对应合理价值为12.75元/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化;2.存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。
浦发银行 银行和金融服务 2020-03-03 10.95 10.94 13.02% 11.32 3.38%
11.32 3.38%
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当前浦发银行两大核心关注点,存量不良有序出清,净息差表现稳健,整体稳中向好。公司侧重利息业务,深耕长三角。公司利息净收入占营业收入比重长期高于同业均值,利息收入增速也显著高于非息收入增速。浦发银行主要收入和贷款投放集中于长三角地区。往期对公司业绩造成压力的资产质量风险正有序出清,净息差也表现稳健。 公司积极调整贷款行业结构,增加对优质客户、经济发达地区信贷投放。预计未来整体资产质量风险趋于缓释,风险可控,静待出清。2018年成都分行事件后,公司不良贷款生成率与股份行均值的差距不断缩小。2019年公司主动暴露不良资产,积极调整行业结构,主要贷款行业不良率控制较好,不良率高的批发零售业、采矿业投放量占比下降,先进制造业、战略性新兴产业支持力度提升。公司存量风险有序出清,增量贷款集中于优质客户和经济发达地区。 虽然LPR大概率下调会增加市场对净息差的担忧,但公司资产负债结构的持续优化将有助于增强净息差韧性,净息差仍有望保持稳健。最近五个季度,浦发银行净息差均超出股份行整体水平。负债端,公司将重心放在“稳存增存”上,低成本的存款占比持续提升,叠加货币宽松下同业负债成本下降,双向助力整体负债成本降低。受益于此,公司负债成本下降幅度较大,2019Q3计息负债付息率已较2018Q3降低30bps。资产端,贷款尤其是零售贷款占比的提升,将拉高整体资产收益率。同时,浦发同业资产管理能力较强,同业资产收益率在股份行中一直名列前茅,助力资产收益率稳健。 财务预测与投资建议采用PB法估值,预测公司2019-2021年EPS为2.01、2. 10、2.27元,BVPS为16.99、18.96、21.09元。根据股份行2020年平均一致预期PB调整值0.61倍,得到浦发银行对应目标价为11.54元。目标价对应2020年PB0.61倍,2020年PE5.50倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示存量风险出清不及预期、资产端利率下行超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名