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浦发银行 银行和金融服务 2021-04-02 10.99 14.30 42.57% 10.95 -0.36%
10.95 -0.36% -- 详细
事件:浦发银行发布年报,2020年年实现营业收入1963.84亿元,同比增长2.99%;归母净利润583.25亿元,同比下降0.99%。不良率1.73%,较上年末下降30BP;拨备覆盖率152.77%,较上年末提升17.83个百分点。 点评: 四季度营收增速回升,拨备计提力度放缓,单季实现29.7%的归母净利润增长。2020年全年归母净利润仍为负增长,但降幅收窄。息差下降6BP,拖累利息净收入增速。2020年利息净收入1385.81亿元,同比下降4.11%(考虑信用卡利息收入会计确认变动后的可比口径)。利息净收入的下降的主因是息差收窄,净息差2.02%较上2019年末下降32BP(可比口径)。生息资产中,贷款、同业资产收益率下降幅度较大。相信一方面受减费让利及市场利率下行的影响,另一方面与主动调整客户结构有关。 对公信贷规模重返股份制行领先地位。对公是浦发银行最重视的业务之一。2020年末,对公贷款总额2.66万亿,同比增长16.35%,高于全行信贷整体增速。实现对公营业净收入618.94亿元。 资产质量边际改善,拨备覆盖率提升至150%以上。2020年以来,浦发银行不良率逐季下降,且不良偏离度有所下降。四季度末不良率1.73%,拨备覆盖率在四季度末重回150%以上。 业绩预测及投资建议:浦发银行资产质量已有改善趋势,且随着宏观经济的复苏,信贷需求回升,息差压力或会减轻。当前仅0.6xPB估值,随着业绩企稳改善,估值提升空间大。给予“买入”评级,目标价14.3元,对应0.8xPB(LF)。 风险提示:宏观经济波动导致的资产质量恶化风险,政策变动风险等。
浦发银行 银行和金融服务 2021-03-31 10.65 -- -- 11.04 3.66%
11.04 3.66% -- 详细
事件:3月26晚,公司披露2020年年报:归母净利润同比-0.99%(前三季度同比-7.46%),营收同比+2.99%(前三季度同比+1.60%)。全年年化加权ROE10.81%,同比-1.48pct。2020年末资产总额同比+13.48%(前三季度+13.02%),不良贷款率1.73%,环比-12bp。2020年公司拟每股派发现金股利0.48元(含税),现金分红比例为25.50%,对应股息率4.52%。 点评:营收和利润增速提升,改善幅度优于行业全年归母净利润同比增速较前三季度提升6.47pct至-0.99%,主要得益于拨备计提力度降低,其次净息差同比降幅收窄和资产加速扩张也具有一定正面贡献。同期股份行净利润同比增速较前三季度提升3.93pct至-3.38%,公司业绩改善幅度显著优于行业整体水平,业绩增速转正可期。公司聚焦特色业务,“大投行”服务能力提升。得益于托管及代理手续费贡献,公司中间业务收入保持高速增长,且增速较前三季度大幅提升10.51pct至37.02%。 资负结构优化,净息差环比提升公司2020年净息差为2.02%,环比改善幅度较大,主要得益于公司加大了有应用场景的、收益率相对较高的个人经营性贷款的投放力度,个人贷款收益率上升带动生息资产收益率上行。其次,负债端结构优化,对公活期存款和个人活期存款占比分别提升2.46pct和55bp,带动整体存款活期率提升3.01pct,也从一定程度上缓解了成本压力。考虑到未来随着逆周期政策逐步退出,货币政策预计边际收紧,将利好银行资产端定价,而且公司将继续着力调整负债结构,压降高成本的结构性贷款,我们预计公司息差压力将继续得到缓解。 不良率和不良贷款余额双降,资本较为充裕公司继续加大不良贷款的确认与核销力度,加快存量风险出清。零售业务主要风险点在信用卡,随着处置核销和严控新增,风险已得到控制。信用卡不良率见顶回落至2.52%,带动整体资产质量显著改善。公司Q4末不良率1.73%,环比下降12bp,处于近3年最低水平,不良贷款余额环比下降1.28%。拨备覆盖率环比提升3.39pct至152.77%,抵御风险能力有所提升。 公司资本压力较小。Q4末核心一级资本充足率环比提升6bp至9.51%,处于股份行较高水平。而且截至Q4末公司尚有近500亿元可转债未转股,未来资本补充仍有空间。 投资建议:资产质量显著改善,维持“增持”评级公司积极把握长三角发展机遇,着力打造“长三角自己的银行”这张名片,此外,聚焦京津冀、大湾区等国家重点战略区域,提升“大金融”服务能力。由于公司今年将继续深入经营重点区域大客户,优化负债结构,基本面有望稳中向好。我们预计公司2021-2022年业绩增速平稳过渡,分别由10.3%/12.9%下调至5.49%和8.36%。维持“增持”评级。 风险提示:经济超预期下行,货币政策不及预期,资产质量显著恶化等。
浦发银行 银行和金融服务 2021-03-30 10.60 19.63 95.71% 11.04 4.15%
11.04 4.15% -- 详细
拐点一:资产质量筑底市场担心成都分行案件持续影响业绩,但我们认为不良压力已见拐点。 不良率见拐点。2017年成都分行爆雷,市场担心浦发银行资产质量压力。经过3年时间消化,浦发银行资产质量已经见拐点。表现为:①纵向来看,2020年不良连续 4个季度双降,对公不良率 20年末较 19年末下降 56bp。②横向来看,不良率从 19年末高于上市股份行平均 51bp 改善至 20Q3高 28bp。 三大积极变化。 (1)问题资产清退,成都分行总资产从 17H1的 1389亿高位下降至 20年末的 717亿,3年半内清退 672亿。根据银保监会文件,成都分行涉案金额约 775亿元,推测处理进度已经大半,影响边际消退。 (2)管理机制改革,过去 3年间浦发对内积极改革,如 2017年干部轮岗、2018年内部审计改革、2019年授信审批“集约化”建设(一级分行集中审批),从机制上控制风险源头。 (3)贷款结构调整。①对公客户结构:2018年以来聚焦发达地区及战略客户。 2020年新发放贷款中 72%投向长三角、珠三角和首都圈;2017-2020年末,战略客户贷款增长 214%。②零售贷款结构:2016年发力信用卡和消费贷款,随着 2018年以来的沉淀经营和按揭贷款占比回升,预计零售风险将趋于回落。 拐点二:战略重大升级市场担心浦发银行中长期基本面,实际上 2021年战略已出现重大升级。 ①区域上:打造长三角自己的银行。唯一总部在上海的全国性股份行,长三角市场份额股份行第一。测算长三角资产占比若提升至 1/3,可提振 ROA 2bp。 ②业务上:塑造财富管理首选银行。静态测算,若浦发银行“理财规模/总资产”达到招行水平(29%),则可提升 ROA 7bp。 ③科技上:进一步升级为全景银行。科技人员占比有望从 10%提升至 20%。 拐点三:管理赋能业务疫情之后,管理赋能业务正当时。①时机来看,现任董事长和行长均为 2019年底上任。2020年疫情影响,2021年经济修复,浦发银行迎来发展良机。②配合来看,郑杨董事长在金融监管方面有长期、深厚的经验,潘卫东行长则是长期任职于浦发银行,银行管理经验丰富。两者的搭配有利于管理稳定和赋能业务。 盈利预测及估值基本面拐点之年,估值性价比之王。预计 2021-2023年浦发银行归母净利润同比增速分别为+9.06%/+10.26%/+11.99%,对应 EPS 2.11/2.33/2.62元股,BPS19.63/21.33/23.25元股。现价对应 2021-2023年 0.54/0.50/0.46倍 PB。上调目标价至 19.63元,对应 21年 1.00x PB,买入评级
浦发银行 银行和金融服务 2021-03-30 10.60 -- -- 11.04 4.15%
11.04 4.15% -- 详细
营收增速向好,科技投入加大 浦发银行全年营收同比增2.29%,增速较前三季度(+1.6%)提升;全年净利润同比增速(-0.99%)低于营收增速,一方面是由于成本收入比的提升,预计与公司加大金融科技投入相关;另一方面,公司保持较大拨备计提力度、提升风险抵御能力。全年利息净收入同比下降4.11%,在资产规模扩张提速(+13.48%,YoY)情况下,息差的同比收窄(32BP)是最重要影响因素。 收入更趋多元化,财富管理表现靓丽 从主营业务表现来看,公司全年手续费净收入(不包括信用卡分期收入)同比增37%,带动非息收入占营收比重较2019年提升5.2个百分点至29.4%,反映出公司收入更趋多元化。我们认为公司2020年出色的手续费收入表现与公司聚焦“财富管理”密不可分,2020年实现财富收入70.7亿,同比增37%。 不良率与关注类贷款占比下行,拨备覆盖率进一步提升 浦发银行不良贷款率延续下行趋势,4季末环比3季度下行12BP 至1.73%,其中,对公和零售贷款不良率分别较半年末下行10BP、26BP 至2.33%、1.35%;4季末关注类贷款占比环比下降10BP 至2.58%。公司总体不良认定严格,4季末逾期 90天以上贷款与不良贷款比例84.1%,较半年末下降2.58个百分点,逾期 60天以上贷款比不良保持在 100%以下。根据我们测算,公司2020年不良生成率较2019年下降0.7个百分点至1.53%;4季度期初期末口径的年化不良生成率为1.43%。公司4季末拨贷比环比3季末下降13BP 至2.64%,但在4季度核销力度加大情况下,公司4季末拨备覆盖率较3季末提升3.4个百分点至152.77%。 估值 考虑到信贷需求向好、市场资金利率上行对息差的正面影响,以及公司存量不良压力的缓解,我们上调浦发银行2021/2022年EPS至2.13/2.30元/股( 原为2.08/2.16元/股),对应净利润增速为7.2%/8.0%(原为10.6%/4.1%),目前股价对应2021/2022年PB 为0.54x/0.50x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。
浦发银行 银行和金融服务 2021-03-30 10.60 -- -- 11.04 4.15%
11.04 4.15% -- 详细
浦发银行披露银行披露2020年报公司在报告期内实现归母净利润583亿元,同比下降1.0%。 资产减值损失计提恢复常态2020年全年实现营业净收入1964亿元,同比增长3.0%,较前三季度回升1.4个百分点;全年PPOP同比增长1.2%,较前三季度小幅上升0.3个百分点。四季度单季资产减值损失计提同比下降10.9%,使得全年资产减值损失仅增加6.5%,拨备计提恢复正常。 负债成本相对刚性,资产端收益率下降较多公司从2020年起对信用卡消费分期相关收入进行了重分类,将其从手续费收入重分类至利息收入。调整后的全年日均净息差2.02%,同口径下同比下降32bps,降幅较大。2020年资产端收益率下降51bps,其中贷款收益率下降63bps;负债成本仅下降21bps,其中存款成本小幅下降3bps。 拨备覆盖率回升至150%以上公司2020年末不良率1.73%,较年初大幅下降32bps;关注率2.58%,较年初小幅上升5bps;不良/逾期90天以上贷款119%,较年初下降37个百分点;全年不良生成率1.63%,同比下降60bps,但逾期90天以上贷款生成率2.04%,同比上升33bps。期末拨备覆盖率达到151%,较年初大幅上升17个百分点,再度回升到150%以上。总体来看,公司资产质量后续走势仍待观察。 投资建议公司表现符合预期,我们将盈利预测延后一年,预计2021~2023年净利润为625亿元/676亿元/747亿元,同比增长5.9%/8.3%/10.5%,对应摊薄EPS2.00元/2.18元/2.42元;当前股价对应的动态PE为5.3x/4.9x/4.4x,动态PB为0.5x/0.5x/0.5x,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
浦发银行 银行和金融服务 2021-03-30 10.60 -- -- 11.04 4.15%
11.04 4.15% -- 详细
年报亮点:报亮点:1、浦发银行银行2020年全年营收年全年营收、拨备前利润同比增速拐头向上:净利息收入与净非息收入共同支撑。净利润同比增速向上持续,拨备计提力度再度边际放缓。营收、PPOP、净利润同比增2.9%、1.2%、-1%。2、、净利息收入累积同比向上,净息差同比降幅收敛,资产端贡献。全年净利息收入同比-4.1%,较前3季度同比增速回升2.4个百分点。4季度在规模增长边际走弱的背景下,仍实现净利息收入增速拐头,主要为净息差同比降幅收敛所致。净息差同比降幅收敛预计主要来自资产端贡献,负债端保持平稳。3、2020年年净非息收入同比增长净非息收入同比增长25.5%,净手续费与其他非息共,净手续费与其他非息共同贡献。净手续费同比增长。净手续费同比增长37%,较前3季度同比27%的增速继续增强。的增速继续增强。 净手续费增速持续走高主要为代销、投行和托管业务贡献。4、资产质量边际有改善。不良双降。2020年不良实现双降,不良率为1.73%,环比下行12bp。关注类占比下降,2020年关注类贷款占比2.58%,环比下降9bp。 未来可能下迁为不良的贷款占比下降。逾期实现双降,不良认定趋严。2020逾期率2.14%,较半年度下降0.4个百分点。逾期净生成率1.25%,较半年度下降1.38个百分点,资产质量边际在改善。逾期占比不良下降8.6个点至123.5%,公司对不良的认定趋严。 年报不足:不良净生成率环比上升。单季年化不良净生成环比上升10bp至1.48%,累计年化不良净生成环比上升8bp至1.65%,主要为公司加大不良认定,仍在不良处置力度加大期。 投资建议:公司2021E、2022EPB0.55X/0.50X;PE5.21X/4.87X(股份行PB0.78X/0.71X;PE6.99X/6.37X)。浦发银行近年来加大存量风险处置力度,稳步调结构,资产质量开始逐步企稳,公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力,未来重点观察其资产质量趋势,以及业务发展方向。浦发银行现在估值便宜,基本面企稳,建议保持关注。向。浦发银行现在估值便宜,基本面企稳,建议保持关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
浦发银行 银行和金融服务 2021-01-29 9.73 12.00 19.64% 11.12 14.29%
11.24 15.52%
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浦发银行基本面大幅改善,20Q4单季净利润同比+29%,不良连续4个季度实现双降。展望2021年,累计利润增速有望继续回升。 投资要点业绩概览2020年扣非净利润同比+1%,20Q4单季净利润同比+28.6%,单季增速环比+31pc;营收同比+3.0%,20Q4单季营收同比+7.5%,单季增速环比+11pc;ROE10.8%。20Q4不良率1.73%,环比-12bp;拨备覆盖率153%,环比+3pc。 业绩点评1、利润增速提升。浦发银行20Q4单季净利润同比+29%,单季增速环比+31pc,利润增速迎来修复。推测是得益于规模扩张的加速(资产增速环比+1pc)以及减值损失拖累的缓解。其中,营收单季同比+8%,增速环比+11pc,增速回升幅度为已披露快报的股份行中最大。展望未来,经济企稳改善下,2021年累计利润增速有望继续回升。 2、资产结构向好。浦发银行20Q4贷款环比20Q3增长6%,增速较总资产(环比+4%)快2pc,资产结构向好。负债端,存款增速进一步提升。20Q4末浦发银行存款同比增长11%,增速环比20Q3提升1pc。 3、不良连续双降。浦发银行20Q4不良率环比-12bp至1.73%,达到2016年以来最低水平。不良余额环比-1.3%,不良连续4个季度实现双降。推测主要得益于经济恢复下,对公贷款的风险情况显著好转。拨备覆盖率环比+3pc至153%,风险抵补能力提升。展望未来,经济修复有望带动资产质量进一步向好。 盈利预测及估值浦发银行续不良连续4个季度实现双降,且前当前21EPB处于0.54x的低位,性价比突出。预计2021-2022年浦发银行归母净利润同比增速分别为+8.31%/+10.30%,对应EPS2.05/2.27元股。现价对应2021-2022年4.75/4.29倍PE,0.54/0.53倍PB。目标价12.00元,对应21年0.66xPB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
浦发银行 银行和金融服务 2021-01-29 9.73 -- -- 11.12 14.29%
11.24 15.52%
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财报综述:1、业绩同比增速向上。、业绩同比增速向上。营收增速拐头向上,营业利润在营业支出同比增速放缓下向上增幅走阔,带动净利润同比增速亦大幅向上,同比增速从1-3Q同比-7.5%收敛至-1.0%。2、资产负债情况:4季度存贷款保持不弱增速,贷款全年同比12.6%,存款同比12.4%。3、资产质量有所改善:不良率环比大幅下行改善:不良率环比大幅下行12bp至至1.73%,实现不良双降。,实现不良双降。预计不良处置力度大于拨备计提力度,拨备覆盖率环比上行、拨贷比环比下降。 投资建议:公司2020、2021EPB0.54X/0.50X;PE5.05X/4.73X(股份行PB0.87X/0.79X;PE7.93X/7.25X)。浦发银行近年来加大存量风险处置力度,稳步调结构,公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力,未来开放银行发展下关注公司业务模式的转型。浦发银行现在估值便宜,基本面企稳,建议对资产质量情况保持跟踪。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
浦发银行 银行和金融服务 2020-11-13 9.52 13.07 30.31% 10.53 10.61%
10.53 10.61%
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中收增长提速,净利降幅收窄营收增速下滑。3Q20营收 YoY +1.6%,较 1H20下滑 2.3pct,主要受息差下行拖累导致净利息收入降幅扩大。其中,净非息收入 YoY +17.94%(净手续费收入 YoY +26.51%,环比提升 15.6pct);净利息收入 YoY -6.51%,较 1H20下降2.79pct。 盈利增速回升。3Q20PPOP 同比增速为 0.9%;归母净利润 YoY – 7.46%,较1H20增速提高 2.35pct,主要是拨备计提力度减轻(资产减值损失同比增长12.9%)。 Q3加大同业存单发行导致净息差下降净息差收窄。单季度 20Q3净息差为 1.61%,较单季度 20Q2下降 5BP。单季度 20Q3生息资产收益率较单季度 20Q2上升 1BP 至 3.82%,单季度 20Q3计息负债成本率较单季度 20Q2上升 5BP 至 2.39%,主要是同业负债占比高且利率 Q3上行所致。因同业存单利率持续上升,预计净息差短期继续承压。 同业存单发行提速。3Q20贷款余额 4.29万亿元,YoY +11.78%,贷款占生息资产比重达 57.83%,较 1H20提高 0.46个百分点。同业资产同比增速为34.36%。3Q20存款余额 4.04万亿元,YoY +10.04%,计息负债中存款占比较 1H20下降 3.25个百分点至 58.65%。发行债券 yoy + 22.86%,增速环比上升 15.4pct。 不良双降,拨备略升不良双降。3Q20不良贷款余额较 1H20减少 7.3亿至 794.8亿元,不良贷款率 1.85%,较 1H20下降 7BP;关注贷款率 2.68%,较 1H20下降 12BP。1H20逾期贷款率 2.53%,较年初上行 32BP。 拨备计提力度加强。拨备覆盖率较 1H20上升 3.2个百分点至 149.38%;拨贷比较 1H20下降 3BP 至 2.77%。 投资建议:中收增长提速,不良双降因经济复苏加快,我们将浦发银行 20/21年归母净利润增速预测由-9.6%/5.7%调整为-7.1%/10.3%。维持浦发银行 0.7倍 20年 PB,对应目标价13.07元/股,维持“增持”评级。 风险提示:负债成本大幅抬升;息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。
浦发银行 银行和金融服务 2020-11-13 9.52 -- -- 10.53 10.61%
10.53 10.61%
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浦发银行前三季度营收受息差收窄影响,增速进一步放缓,净利润增速在拨备计提力度减轻背景下降幅收窄,公司3季末账面不良改善明显,但存量不良的消化预计还需要一定时间,拨备覆盖率总体仍处行业低位。鉴于公司目前极低的估值,维持增持评级。 支撑评级的要点手续费收入快增亮眼,净利润降幅环比收窄浦发银行前三季度营收同比增1.60%,较上半年(+3.90%)进一步放缓。 拆分营收表现来看,公司的利息净收入同比降6.51%,降幅较上半年有所扩大(-3.70%),鉴于总资产同比增速基本保持稳定,估计主要原因在于息差的收窄。手续费净收入保持高速增长,同比增26.5%,较上半年提升15.7个百分点,带动净非息收入同比升17.92%,手续费收入的良好表现处于行业前列。公司前三季度净利润同比下降7.46%,降幅较上半年(-9.18%)略有收窄,主要在于公司3季度适当减轻了拨备计提力度,3季度单季信贷成本为1.58%(vs2020Q2,2.37%)。 息差环比收窄,3季度存款增长承压浦发银行3季度息差环比下降,主要由于负债端成本的上行。根据我们期初期末口径测算,公司3季度单季年化净息差1.62%,环比下降5BP,其中单季负债端成本率环比2季度上行5BP,资产端收益率环比上行1BP。预计资产端收益率企稳微升与信贷结构的优化有关。3季度浦发银行信贷投放仍较为积极,贷款环比增2.63%,总资产环比增2.04%,在总资产中的占比为54.6%,总体较为稳定。负债端,3季度浦发银行存款增长承压,环比降2.43%,同业负债环比增22%,同比增23%,是支撑3季度负债增长的主要驱动。 不良边际改善幅度明显,拨备覆盖水平处于行业低位浦发银行3季末不良贷款率环比2季度下行7BP至1.85%,改善幅度明显,但不良绝对值在行业仍处较高水平。根据我们期初期末口径测算,公司3季度年化不良生成率为1.36%,环比2季度下降76BP。3季度末公司拨备覆盖率环比2季度上行3.42个百分点至149%,拨贷比环比2季度下行4BP至4.14%,拨备覆盖率仍然处于行业较低的水平,未来还需要进一步加大拨备计提力度以增强公司风险抵补能力。 估值我们下调浦发银行2020/2021年EPS至1.88/2.08元/股(原为2.14/2.29元/股),对应净利润增速为-6.5%/10.6%(原为6.4%/7.3%),目前股价对应2020/2021年PE为5.02x/4.54x,PB为0.52x/0.48x。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。
浦发银行 银行和金融服务 2020-11-06 9.46 10.88 8.47% 10.53 11.31%
10.53 11.31%
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资产质量改善,资本有望充实浦发银行三季报有诸多亮点,获准发行永续债补资本。1-9月归母净利润同比-7.5%,降幅较1-6月收窄,直融发展趋势下,布局综合经营助中间业务收入同比增速提升。资产质量改善,紧抓市场机遇补充资本。公司拟在合肥新建数据中心,推动数字化转型,我们认为投资价值显著。我们预测2020-22年EPS1.89/1.98/2.14元,目标价10.88元,维持“增持”评级。 资产平稳扩张,息差下行幅度放缓公司战略与长三角区域战略协同,加大资产投放力度,资产结构优化,息差下行幅度放缓。9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.0%、+11.8%、+10.3%,较6月末+0.1pct、-0.8pct、-2.8pct。9月末贷款占资产比例较6月末+0.3pct至54.6%。Q3新增零售贷款483亿元,占全部新增贷款的44.7%。9月末存款较6月末减少1063亿元,其中定期存款减少904亿元。9月末活期存款率较6月末+0.8pct至43.9%。我们测算1-9月净息差为1.87%,较1-6月-5bp,息差下行幅度放缓(H1较Q1下降12bp),我们推测资产端收益率、负债端成本率对息差均有拖累。 资产质量改善,拨备计提回归常态化强化风险管控,加强风险成本精细化管理,资产质量持续改善。9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.85%、149%,较6月末-7bp、+3pct。关注贷款率2.68%,较6月末-12bp。不良率和关注率均下行,资产质量改善。Q3年化不良生成率1.37%,较Q2下降0.84pct。三季度拨备计提力度回归常态化。Q3年化信用成本为1.58%,较Q2下降0.48pct。1-9月资产减值损失为615亿元,同比+12.9%,增速较1-6月-8.2pct。 中间收入表现亮眼,资本补充在即中间业务收入同比增速提升,资本持续补充。1-9月中间业务收入同比+26.5%,增速较1-6月+15.6pct。我们推测银行卡业务、托管业务、代理业务对浦发银行中收贡献较大。1-9月除中间业务收入外的其他非利息收入同比+2.5%,增速较1-6月-32.4pct,主要由于市场利率波动。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.75%、9.45%,较6月末+0.82pct、-0.09pct。资本充足率的提升,主要由于公司于8月至9月完成了800亿元二级资本债的发行。目前公司已获准发行500亿元永续债,若成功发行,以9月末RWA计算,一级资本充足率可较9月末提升0.94pct。 价目标价10.88元,维持“增持”评级鉴于公司信用成本出现边际改善,我们预测2020-22年EPS为1.89/1.98/2.14元(前值为1.82/1.90/2.06元),2021年BVPS19.44元,对应PB0.48倍。可比公司2021年Wind一致预测PB0.70倍,公司资产质量持续改善,数字化转型有望赋能业务发展,估值折价幅度有望收窄,我们给予公司2021年目标PB0.56倍,目标价由10.77元调至10.88元。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
浦发银行 银行和金融服务 2020-11-04 9.31 10.79 7.58% 10.53 13.10%
10.53 13.10%
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Q3单季归母净利润增速环比大幅提升单季归母净利润增速环比大幅提升,息差拖累利息收入表现,净手续费收入大幅增长。公司披露20年三季报,前三季度营收/PPOP/归母净利润同比增速分别为1.6%/0.85%/-7.46%,较20H1分别增长-2.3pcts/-3.4pcts/+2.4pcts,营收小幅下滑,具体来看净利息收入/净手续费收入/其他非息收入同比增长-6.5%/+26.5%/+2.5%,较20H1增长-2.8pcts/+15.6pcts/-32.4pcts,手续费实现较快增长(其中Q3单季同比增67.7%),息差收窄导致净利息收入下滑(其中Q3单季同比下滑11.9%),受债券市场波动影响其他非息收入Q3单季同比下降49%。此外,Q3单季归母净利润同比增速为-2.8%,环比Q2(同比下滑25.9%)大幅改善。20Q3驱动因素看,规模扩张是主要正贡献,其次是手续费净收入改善和有效税率降低;息差收窄和拨备支出加大是主要负贡献。 息差降幅环比收窄,贷款虽增加零售投放但结构来看今年对公仍为主要方向。1.净息差延续下行趋势,根据我们测算,净息差环比下降4bps(VSQ1环比下降10bps,Q2环比下降12bps),但下降幅度环比来看明显收窄,息差下降的主要原因我们判断主要还是公司今年以来主动降低贷款风险偏好进行贷款结构调整有一定的关系。2.公司年初以来信贷结构调整明显,由近三年往零售倾斜转为加大对公贷款的投放,截止Q3,较年初零售贷款/对公贷款/贷款的增速分别为5.6%/16.9%/8.0%(VS19Q3:11.0%/3.6%/8.1%)。 不良处置规模下降的条件下实现不良双降,资产质量的趋势向好。 1.20Q3不良贷款率1.85%,环比下降7bps,不良贷款余额795亿元,环比下降7.28亿元,延续双降;关注贷款率2.68%,环比下降12bps;测算不良生净成率1.67%,环比下降5bps。2.根据我们测算,20年前三季度计提风险准备615亿元,同比增长12.9%,主要是上半年拨备力度较大(同比增21.1%),Q3单季计提拨备167.9亿元,同比下降4.3%;前三季度核销及转让514.8亿元,同比下降1.3%,其中Q2拨备力度较大(同比增6.9%),Q3核销及转让约150亿元,同比下降5.7%;20Q3拨备覆盖率环比上升3.6pcts至149.5%。 投资建议:公司经济下行期风险偏好降低,不良贷款实现双降,同时息差降幅收窄,单季度利润同比增速环比来看改善明显。预计公司20/21年归母净利润增速分别为-7.3%和4.6%,EPS分别为1.80/1.89元/股,最新收盘价对应20/21年PE分别为5.1X/4.9X,PB分别为0.51X/0.48X。考虑近半年估值和公司基本面,我们给予公司20年PB估值0.6X,测算出合理价值10.79元/股,维持“买入”评级。 风险提示:风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
浦发银行 银行和金融服务 2020-10-20 9.73 10.77 7.38% 9.79 0.62%
10.53 8.22%
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浦发银行近30年来乘浦东改革东风快速发展,由上海逐渐向全国布局,为首家在上交所上市的银行,对公业务特色较为突出。近年来公司推动零售业务转型,资产负债结构持续优化,存量风险不断出清,并布局综合化经营。公司转型成效有望逐渐显现,驱动盈利能力提升。目前公司低估值、高股息特征明显,估值有一定修复空间。我们预测公司2020-2022年归母净利润同比增速为-9.4%、4.6%、8.5%,EPS为1.82元、1.90元、2.06元,目标价为10.77元,首次覆盖给予“增持”评级。 长三角迈向全国,资产规模领先 公司成立于1992年,是第一家在上交所上市的银行,近30年来与上海经济共同成长,并善于把握时代发展机会,对公业务特色较为突出。1994年至1996年,浦发银行杭州分行、北京分行陆续成立,公司由上海向全国布局。 2020年6月末公司总资产规模位列股份行第三,主要布局在长三角地区。公司战略与区域战略联动,持续推动长三角区域战略的落地。公司数字化转型布局也较为领先,科技有望赋能业务发展。公司股权较为集中,2020年6月末上海市国资、富德生命人寿、中国移动合计持股近70%。近期公司管理层成员完成更替,有助于推动战略的高效落地。 资产负债结构改善,存量风险出清 公司盈利能力良好,2020H1ROE处上市股份行中游水平,贷款占比较低、不良历史包袱较重分别导致资产收益率、信用成本成为公司盈利能力的拖累因素,未来有一定改善空间。公司资产负债结构持续改善,2016至2019年贷款占比、零售贷款占比、存款占比均呈现提升趋势,有望助力净息差企稳。 公司注重综合化经营,广泛布局子公司,母行与子公司可产生协同效应,驱动非息收入增长。存量风险逐渐出清,6月末不良率较19年末-13bp,且不良贷款认定标准严格,潜在风险较为可控。6月末公司核心一级资本充足率为上市股份行第2高,抗风险能力较强。 目标价10.77元,首次覆盖给予“增持”评级 浦发银行资产负债结构改善,存量风险逐渐出清,公司盈利能力有望改善。我们预测公司2020-2022年EPS为1.82/1.90/2.06元,2020年BVPS预测值17.95元,对应PB0.54倍。可比公司2020年Wind一致预测PB均值为0.75倍。 目前公司PB(LF)估值仅为0.59倍,股息率达到6.17%(均以10月16日收盘价计算),低估值、高股息特征明显。我们认为公司资产负债结构持续改善,子公司广泛布局产生协同效应,推动数字化转型有望进一步赋能业务发展,估值折价幅度有望收窄,我们给予2020年目标PB为0.60倍,目标价为10.77元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
浦发银行 银行和金融服务 2020-09-23 9.81 11.00 9.67% 9.93 1.22%
10.53 7.34%
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盈利增速符合预期,不良率环比下降,但实际风险上升。 投资要点业绩概览20H1归母净利润同比-9.81%,增速环比-15.3pc;营收同比+3.90%,增速环比-6.8pc;ROE11.1%,同比-2.7pc,ROA0.80%,同比-20bp。累计净息差(日均)1.86%,较19年-26bp。不良率1.92%,环比-7bp;拨备覆盖率146%,环比-0.3pc。 业绩点评1、盈利增速符合预期吗?20H1归母净利润同比-9.81%,增速环比-15.3pc,符合我们之前的预测,但低于市场预期,主要归因于息差下行叠加信用成本上行拖累。同时注意到,20H1成本节约对利润增速的支撑作用环比20Q1大幅减弱,判断与疫情后展业逐渐恢复正常,导致成本增加有关。 2、实际资产质量怎么样?①从账面指标看,不良率、关注率分别环比下降7bp和5bp,主要归因于不良认定力度减弱及核销力度增强。逾期90+偏离度较19年末+6.3pc至80%,核销转出率同比19年同期增加2.7pc。②从实际风险来看,20H1逾期生成率同比+38bp,真实不良生成率同比+34bp,实际风险上升。③从风险抵补能力来看,20H1拨备覆盖率环比持平于146%,拨备水平在上市银行中处于较低的位置。展望下半年,监管引导做实资产质量下,浦发在不良确认、处置和拨备计提上将面临较大压力,需持续关注。 3、还有什么经营亮点吗?存款成本下降。20H1存款成本率较19A下降7bp,主要得益于定期存款成本下行。同时注意到负债结构改善,帮助抵御息差下行。 20H1存款环比增长6.4%,快于总体负债环比增速(3.4%)。 盈利预测及估值盈利增速符合预期,不良率环比下降,但实际风险上升。预计2020-2022年浦发银行归母净利润同比增速分别为-29.31%/-15.24%/0.50%,对应EPS1.36/1.14/1.15元股。现价对应2020-2022年7.31/8.69/8.65倍PE,0.55/0.55/0.55倍PB。目标价11.00元,对应20年0.60倍PB,增持评级。 风险提示:宏观经济失速、银行利润增速大幅下降。
浦发银行 银行和金融服务 2020-09-15 9.95 13.04 30.01% 9.97 0.20%
10.53 5.83%
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事件:8月28日,浦发银行发布1H20业绩:1H20实现营收1014.07亿元,YoY +3.9%;归母净利润289.55亿元,YoY -9.81%;加权平均年化ROE为11.06%,同比下降2.72个百分点。截至1H20,资产总额7.52万亿元,较年初增长7.35%;不贷款良率1.92%;拨备覆盖率146.18%。 点评: 营收增速下滑,盈利负增长 营收增速大幅下滑。1H20营收YoY +3.9%,较19年下滑7.26pct:其中,净非息收入YoY +18.63%(净手续费收入YoY +10.95%);净利息收入YoY -3.72%,较19年下降18.93pct,主要是息差下滑导致。 盈利负增长。1H20 PPOP同比增速为4.2%;归母净利润YoY-9.81%,较19年增速下滑15.21pct,资产减值损失同比增长21%。经业绩归因拆解,主要是净息差(-15.42pct)和拨备计提(-16.36pct)拖累。 净息差下滑,存贷款增速上升 净息差收窄。1H20净息差为1.86%,较19年下降22BP。因贷款收益率下行,1H20生息资产收益率较19年下降40BP至4.16%,高于计息负债成本率的下降幅度(下降19bp至2.35%)。因近期同业存单利率开始回升,预计净息差或继续承压。 存贷款较快增长。1H20贷款余额4.18万亿元,YoY +12.58%,贷款占生息资产比重达57.37%,较年初略微下降;零售新增中按揭贷款占比为36.72%。1H20存款余额4.14万亿元,YoY +13.02%,计息负债中存款占比较年初上升3.91个百分点至61.9%。 不良双降,拨备略升 不良双降。1H20不良贷款余额较年初减少11.49亿至802.04亿元,不良贷款率1.92%,较年初下降13BP;关注贷款率2.80%,较年初上升27BP;逾期贷款率2.53%,较年初上行32BP。1H20不良贷款核销348.16亿元,YoY-3.02%;不良净生成率1.70%,较19年下降59BP;不良贷款偏离度86.67%,较年初上升22.67个百分点。1H20重组贷款率0.11%,较19年下降1BP。 拨备计提力度加强。拨备覆盖率较年初上升12.33个百分点至146.18%;拨贷比较年初上升6BP至2.76%。 投资建议:息差下滑,不良双降 考虑到今年响应监管号召加大拨备计提,我们将浦发银行20/21年归母净利润增速预测由4.6%/5%调整为-9.6%/5.7%。因浦发银行息差下降较多,拨备覆盖率较低,将其目标估值下调至0.7倍20年PB,对应目标价13.04元/股,下调评级至“增持”。 风险提示:资产质量大幅恶化;金融让利,息差大幅收窄。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名