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浦发银行 银行和金融服务 2020-09-15 9.95 13.04 31.19% 9.94 -0.10% -- 9.94 -0.10% -- 详细
事件:8月28日,浦发银行发布1H20业绩:1H20实现营收1014.07亿元,YoY +3.9%;归母净利润289.55亿元,YoY -9.81%;加权平均年化ROE为11.06%,同比下降2.72个百分点。截至1H20,资产总额7.52万亿元,较年初增长7.35%;不贷款良率1.92%;拨备覆盖率146.18%。 点评: 营收增速下滑,盈利负增长 营收增速大幅下滑。1H20营收YoY +3.9%,较19年下滑7.26pct:其中,净非息收入YoY +18.63%(净手续费收入YoY +10.95%);净利息收入YoY -3.72%,较19年下降18.93pct,主要是息差下滑导致。 盈利负增长。1H20 PPOP同比增速为4.2%;归母净利润YoY-9.81%,较19年增速下滑15.21pct,资产减值损失同比增长21%。经业绩归因拆解,主要是净息差(-15.42pct)和拨备计提(-16.36pct)拖累。 净息差下滑,存贷款增速上升 净息差收窄。1H20净息差为1.86%,较19年下降22BP。因贷款收益率下行,1H20生息资产收益率较19年下降40BP至4.16%,高于计息负债成本率的下降幅度(下降19bp至2.35%)。因近期同业存单利率开始回升,预计净息差或继续承压。 存贷款较快增长。1H20贷款余额4.18万亿元,YoY +12.58%,贷款占生息资产比重达57.37%,较年初略微下降;零售新增中按揭贷款占比为36.72%。1H20存款余额4.14万亿元,YoY +13.02%,计息负债中存款占比较年初上升3.91个百分点至61.9%。 不良双降,拨备略升 不良双降。1H20不良贷款余额较年初减少11.49亿至802.04亿元,不良贷款率1.92%,较年初下降13BP;关注贷款率2.80%,较年初上升27BP;逾期贷款率2.53%,较年初上行32BP。1H20不良贷款核销348.16亿元,YoY-3.02%;不良净生成率1.70%,较19年下降59BP;不良贷款偏离度86.67%,较年初上升22.67个百分点。1H20重组贷款率0.11%,较19年下降1BP。 拨备计提力度加强。拨备覆盖率较年初上升12.33个百分点至146.18%;拨贷比较年初上升6BP至2.76%。 投资建议:息差下滑,不良双降 考虑到今年响应监管号召加大拨备计提,我们将浦发银行20/21年归母净利润增速预测由4.6%/5%调整为-9.6%/5.7%。因浦发银行息差下降较多,拨备覆盖率较低,将其目标估值下调至0.7倍20年PB,对应目标价13.04元/股,下调评级至“增持”。 风险提示:资产质量大幅恶化;金融让利,息差大幅收窄。
浦发银行 银行和金融服务 2020-09-08 10.07 -- -- 10.09 0.20% -- 10.09 0.20% -- 详细
事件概述8月28日公司发布2020年半年报:上半年归母净利润同比下降9.81%(Q1同比增长5.48%);PPOP同比增长4.14%(Q1同比增长18.33%);营收同比增长3.90%(Q1同比增长10.66%);累计年化加权ROE11.06%(Q1年化加权ROE13.12%),同比下降2.72pct。 规模较快扩张,营收和PPOP正增长得益于规模较快扩张和非息收入同比较快增长,公司上半年营收和PPOP保持正增长,业绩表现与商业银行相当,在股份行排名靠前。业绩增速较一季度下降15.29pct,主要是由于成本费用同比由降转升、净息差同比降幅扩大以及拨备计提力度加大所致。税收同比转升为降带来了主要的正面影响。 存款利率下行,资负结构优化公司上半年净息差为1.86%,较去年全年下降22bp。其中生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降40bp和19bp。前者主要源于贷款利率和同业资产收益率同时下行。后者同时受益于存款成本率和主动负债成本率下降。公司积极优化资产负债结构。 上半年存、贷款平均余额占计息负债和生息资产的比例分别较去年提升82bp和95bp。 加快对公贷款风险处置,资产质量边际改善公司加大不良贷款确认与核销力度,加快对公贷款风险出清。虽然二季末个人贷款和票据贴现不良率分别较上年末提升29bp和6bp,但对公贷款不良率大幅下降71bp,带动整体不良率下降13bp。环比来看,二季末不良贷款余额和不良率分别下降1.17%和7bp。 关注率环比下降5bp,隐性不良贷款生成压力减轻。拨备覆盖率小幅下降55bp至146%,高于上年末的水平。不良贷款偏离度86.67%,仍处于合理水平。 投资建议公司资产质量边际改善,为今后业绩释放减轻了负担。存款成本率逆市下行体现出较强的负债管理能力。公司资本比较充裕,未来可转债转股和二级资本债发行有望进一步补充资本。此外,去年底新任管理层就职后确定了“建设具有国际竞争力的一流股份制商业银行”战略目标、提升了数字化转型的战略地位,有望为公司发展带来新气象。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为-9.85%、2.81%、7.40%。2020年BVPS为17.94元,对应静态PB0.56倍,低于股份行平均估值水平,维持“推荐”评级。 风险提示资产质量波动,利率中枢下降,经济复苏不及预期。
浦发银行 银行和金融服务 2020-09-03 10.28 -- -- 10.23 -0.49% -- 10.23 -0.49% -- 详细
高质量增长为主线,增提拨备增长放缓。公司披露2020年中报,20H1公司营收/PPOP/归母净利润同比增速分别为3.9%/4.2%/-9.81%,较20Q1分别下滑6.8pcts/14.1pcts/15.3pcts,延续19年以来的趋势。营收结构上看,净利息收入/净手续费收入/其他非息收入同比-3.7%/10.9%/34.9%,较20Q1下降5.8pcts/6.4pcts/4.4pcts,息差收窄导致净利息收入下滑,投资收益高增维持其他非息收入稳定。20H1驱动因素上看,规模扩张是主要正贡献,其次是手续费净收入和其他非利息收入改善,有效税率降低;息差收窄和拨备支出加大是主要的负贡献。 贷款收益率下降,净息差环比下滑12BP。净息差延续下行趋势,19H1/19A/20Q1/20H1净息差分别为2.12%/2.08%/1.98%/1.86%。20H1息差较19A下滑20BP主要在于资产端1.风险偏好降低,贷款收益率大幅下行48BP至4.83%,其中对公贷款收益率下行54BP至4.34%,零售贷款收益率下行50BP至5.95%;2.投资类资产收益率下行28BP至3.74%;3.负债端市场化负债成本下行对息差有一定正贡献。 不良实现双降,测算不良净生成率有所降低。公司披露20H1不良贷款率1.92%,较20Q1/19A下降7bps/13bps,不良贷款余额802亿元,较20Q1/19A下降9.5亿元/11.5亿元,实现“双降”;其中公司贷款不良率2.43%较19A下降71BP,不良贷款余额502亿元,环比下降69亿元,主要是农林牧渔业、制造业和批发和零售业不良余额下降;零售贷款不良率1.61%,较19A上升29BP,不良贷款余额277亿元,环比上升56亿元,主要是信用卡不良率上升101BP至3.31%。公司关注贷款率2.80%,较19A上升27BP,不良偏离度86.7%,较19A上升22.7%,测算不良生净成率1.72%,较19A/19H1的2.33%/2.05%有所下行。20H1核销及转出353亿元,较19H1的366亿元有所减少。拨备计提力度加大,20H1计提信用减值损失447亿元,同比增长78亿元,增幅21.1%,拨备覆盖率水平保持稳定,20H1拨备覆盖率为146%较20Q1/19A变化-1%/12%。 投资建议:经济下行期风险偏好降低,不良贷款实现双降。公司业绩增长放缓主要是受到贷款收益下行和增提拨备的影响,测算不良净生成下行,不良贷款实现双降。预计公司20/21年归母净利润增速分别为-30.0%和21.8%,EPS分别为1.35/1.65元/股,最新收盘价对应20/21年PE分别为7.77X/6.33X,PB分别为0.60X/0.56X。近两年公司估值PB中枢在0.73X左右,我们认为可以给予公司20年PB估值0.7X,测算出合理价值12.27元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
浦发银行 银行和金融服务 2020-09-02 10.31 -- -- 10.29 -0.19% -- 10.29 -0.19% -- 详细
浦发银行披露银行披露2020年中报公司在报告期内实现归母净利润290亿元,同比下降9.8%。 收入增速回落,拨备计提力度加大计提力度加大2020年上半年实现营业净收入1014亿元,同比增长3.9%,较一季度回落7.2个百分点,主要是利息净收入增速回落。受收入增速回落影响,PPOP同比增速回落,今年上半年PPOP同比仅增长4.1%。上半年加大拨备计提力度,资产减值损失同比增长21.1%。 净息差同比下降公司上半年日均净息差1.86%,同比下降26bps,主要是资产端收益率下降较快导致。上半年生息资产收益率同比下降46bps,主要是因为市场利率下行导致同业资产、投资类资产收益率下降,以及贷款收益率的大幅下降。负债成本同比下降20bps,主要是同业融资利率大幅下降引起,存款付息率基本稳定。 拨备计提力度加大公司二季末不良率1.92%,环比下降7bps;关注率2.80%,环比下降5bps;不良/逾期90天以上贷款115%,较年初下降41个百分点;上半年年化不良生成率1.69%,同比下降33bps,不过公司逾期率上半年上升32bps,后续资产质量走势仍需关注。公司在上半年加大拨备计提力度,拨备覆盖率较年初上升12个百分点至146%。 投资建议浦发银行净息差表现略低于预期,同时考虑到其拨备计提力度增加,我们下调公司2020~2022年净利润预测至530亿元/531亿元/576亿元,同比增长-11.0%/0.2%/8.5%;摊薄EPS2.24元/2.24元/2.40元,同比增长-9.1%/0.1%/6.9%;当前股价对应的动态PE为4.7x/4.7x/4.4x,动态PB为0.6x/0.5x/0.5x,维持“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
浦发银行 银行和金融服务 2020-05-01 10.03 -- -- 10.72 1.32%
12.03 19.94%
详细
事件概述 公司公布2019年度财务报告:2019年末总资产7.01万亿元(11.39%YoY),存贷款分别同比增长12.4%、11.9%;实现营业收入1906.9亿元,同比增长11.6%;实现归母净利润589.1亿元,同比增长5.36%;净息差为2.08%,同比提升14BP;不良率2.05%(+13bpsYoY/+29bpsQoQ),拨备覆盖率133.73%(-21.15pctYoY/-25.8pctQoQ);加权平均ROE为12.3%(-0.85pctYoY);核心一级资本充足率和资本充足率分别为10.26%(+17bpsYoY)、13.86%(+19bpsYoY)。2019年度拟派发股利每股0.6元(含税)。 2020年一季报:总资产7.3万亿元(4.2%QoQ),存贷款分别较年初增长7.36%、2.59%;实现营业收入554.24亿元,同比增长10.66%;实现归母净利润173.61亿元,同比增长5.48%;不良率1.99%(-6bpsQoQ),拨备覆盖率146.5%(+12.8bpsQoQ);核心一级资本充足率和资本充足率分别为10.16%(-10bpsQoQ)、13.72%(-14bpsQoQ)。 分析判断:整体上公司2019年度和2020年一季度的业绩较为平稳,其中营收端的表现较好,给予公司较大的不良资产处置和拨备增厚的空间。一季度末公司的不良率已经降至2%以下,在2019年加大确认进一步夯实基础后后续有望延续改善的趋势。同时未来在公司新的三年规划的引领下经营上也有望提质增效。另外公司提升2019年的派息水平,分红率重新回升至30%的水平。 2019年量价齐升营收高增长,业绩质量更加夯实 2019年公司实现业绩增速5.4%,增速同比提升2.3个百分点,业绩增速的回升主要是量价齐升营收增速明显提升以及成本费用增长放缓的贡献,在高营收增速的基础上公司加大了不良的确认和拨备的计提幅度,整体信用减值同比增长23.6%,增速同比提升超14个百分点,其中信用成本同比提升11BP。具体,息差同比提升了14BP,主要负债端成本的下降(同比下降22bp)和资产端结构调整的贡献(贷款占比同比提升4.3个百分点以及投资类资产恢复正增)。 2019年存款高增支撑资产规模扩张提速2019年公司资产增速为11.4%,增速同比提升近9个百分点,资产扩张提速主要是2019年客户存款和可转债发行等负债助力,其中存款同比增长12.6%,增速同比提升5.5个百分点。存款日均余额占比同比提升2.5个百分点,结构上主要是增加了零售定期存款的吸收,同比增长39%,期末公司的定期存款的占比同比提升2.6个百分点至57.2%带动零售存款占比再创近几年的新高。 一季度业绩平稳,营收在非息收入贡献下实现两位数增长一季度公司实现业绩增速5.5%,其中营收在非息收入高增的贡献下录得两位数增长,同时受益于一季度疫情影响成本费用支出的放缓公司拨备前利润增速录得18.3%,在此基础上公司加大了核销和拨备的计提力度,减值损失同比增长30%,拨备覆盖率较年初提升12.8个百分点。?资产质量在17年以来持续夯实质量和加大处置下2020年一季度末不良率降至2%2019年末公司的不良率较三季度末提升29BP,主要是加大了不良的确认,期末关注类贷款占比环比下降了35BP,同时逾期率和逾期90天以上占不良贷款的比例均同比有明显的下降(逾期率同比下降20BP、逾期90天以上占不良贷款的比例同比下降20.5个百分点至64%)。但一季度公司的关注类贷款受疫情的影响又有明显的回升,较年初提升32BP至2.85%,但不良贷款率较年初下降6BP,预计主要是处置上加强的影响。 投资建议:稳健高增长有保障我们预计2020年、2021年、2022年公司营业收入分别为2035.5亿元、2181亿元、2428亿元,同比增速分别为6.7%、7.1%、11.3%;归母净利润分别为615.3亿元、656.4亿元、717亿元,增速分别为4.5%、6.7%、9.2%。整体上公司的资产质量未来有望延续改善趋势,另一方面公司在2019年初制定的新的三年规划下经营驱动也将更加有力。目前股价对应2020年PB为0.55倍,估值较低主要是之前对资产质量的担忧,目前也低于行业整体水平,后续估值有望在资产质量持续改善下将有所回升,首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。 风险提示1)经济未来可能大幅下滑;2)公司经营层面的重大风险。
浦发银行 银行和金融服务 2020-05-01 10.03 -- -- 10.72 1.32%
12.03 19.94%
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浦发银行2019年全年实现营业收入1907亿元,同比增长12.2%,归属母公司净利润589亿元,同比增长5.4%。2020年1季度实现营收554亿,同比增长10.7%,归属母公司净利润174亿元,同比增长5.5%。 一季度营收维持10.7%双位数,利润增速5.5%基本持平于上年,非息端亮眼,不良生成好于基期。利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比增长11.0%,手续费及佣金净收入增长17.3%,以及投资收益多增24亿。公司仍旧保持了较高的减值计提力度,年化信用成本提升至2.33%的历史高点。由于资产结构调整,预计公司Q1NIM同比-13bps至1.98%,粗略估算较19H2下行6bps。 资产规模近2个季度保持3-4%的环比增长,Q4结构相对稳定,Q1增配债券、同业,贷款增长略强于季节性。分项看贷款同比保持较快增长(+12.8%),债券及同业资产环比实现快速增长。贷款中对公贷款增长强劲(QoQ10.2%),较好弥补了由于疫情导致的零售增长的暂时性缺口。负债端,1季度存款增长积极(QoQ7.3%),同时增加了存单与金融债配置。 公司Q1付息率已经较Q4-19bps(期初期末口径)。预计随着年内同业利率中枢的下移,负债成本仍有继续节约的空间。存款结构方面相对稳定,对公及零售存款均保持了7%以上的环比增速,也有助于负债成本整体稳定。 不良率环比回落至1.99%,拨贷比提升,不良生成好于19Q1,但关注类贷款占比提升,资产质量稳定性仍需观察。我们测算的近2个季度的TTM不良生成率分别为2.1%和2.02%,处于历史较高水平。公司最新的拨备覆盖率/拨贷比分别为147%和2.92%,较上一季度继续夯实。 我们小幅调整公司2020、2021年EPS至2.09元、2.22元,预计2020年底每股净资产为18.98元,以2020.4.24收盘价计算,对应2020年底的PB为0.53倍,PE为4.8倍。公司在2019年的经营中进一步夯实了资产质量,历史包袱得以消化。历史上看,对公业务是浦发银行的传统优势,在新三年规划中公司也提出了“做强公司业务,做大零售业务,做优金融市场业务”的定位,预计年内环境有利于公司进一步发挥对公业务优势。公司目前PB估值已处于历史最低水平,较为充分反映了市场对于公司资产质量及盈利预期。公司19年分红率提升31%,对应目前股息率接近6%,已处于上市银行较高水平。未来观察的重点在于对公业务的优势发挥及资产质量边际变化,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,息差超预期下行。
浦发银行 银行和金融服务 2020-04-30 9.82 -- -- 10.79 4.25%
12.03 22.51%
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浦发银行 银行和金融服务 2020-04-29 9.83 12.09 21.63% 10.79 4.15%
12.03 22.38%
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营收增速延续逐季下降,2020Q1归母净利润增速归母净利润增速走平。公司披露2019年报和2020年一季报:2020年一季度营收同比增长10.66%,增幅延续了2019年二季度以来逐季下降的态势。结构上来看,2020年一季度净利息收入、净手续费收入、其他非息收入同比分别增长2.07%、17.29%、25.16%,其中净利息收入增幅较2019年大幅下降13个百分点,预计是受息差下行影响,公司加大了其他收入的拓展力度,非利息收入增幅大幅显著提高。公司在2019年四季度以来大幅计提信用减值损失,导致归母净利润由2019年前三季度的双位数增长下降至个位数,2019年、2020年一季度同比增速分别为5.36%、5.48%。 贷款投放以对公为主,定期存款带动存款增长改善,息差预计继续下行。公司2019年净息差、净利差分别为2.08%、2.02%,较2019年上半年分别下降4BP、5BP。主要原因是,2019年下半年: (1)在信用卡不良贷款率上行至2.30%的背景下,公司加大了对公贷款和按揭配置,导致零售贷款收益率大幅下行19BP,总贷款收益率下降了11BP,生息资产收益率下行了6BP; (2)负债端,2019年下半年存款减少376亿元,其中定期存款增加469亿元,而零售定期存款成本率大幅上升32BP,部分抵消同业负债成本下行的贡献,计息负债成本率仅小幅下降1BP。2020年一季度,贷款投放以对公为主,存款增长改善但定期存款增量占72%,息差预计继续下行。 不良确认趋严,不良净生成率处于可比同业较高水平,拨备水平偏低。 2019年末,不良贷款余额814亿元,比上年末增加132亿元,不良贷款率2.05%,较上年末上升0.13个百分点,逾期90天以上贷款/不良降低至64%。据我们测算2019年不良净生成额约827亿元,不良净生成率2.33%。在高基数的基础上,2020年一季度末,不良较2019年末双降;不良净生成率下降至1.32%,但处于可比同业较高水平,后续不良反弹压力仍存;拨备覆盖率为146.98%,风险抵补能力偏弱。 投资建议:公司积极拓展非息收入稳定营收增长,受拨备计提拖累,净利润增长放缓,后续不良压力仍存,风险抵补能力有待提高。预计公司2020-2021年归母净利润增速分别为4.1%和3.5%,EPS分别为2.03/2.10元/股,当前A股股价对应2020-2021年PE分别为4.95X/4.78X,PB分别为0.55X/0.51X,综合考虑公司近两年PB估值中枢和基本面情况,我们给予公司2020年0.7倍PB估值,对应合理价值为12.75元/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化;2.存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。
浦发银行 银行和金融服务 2020-03-03 10.95 10.94 10.06% 11.32 3.38%
11.32 3.38%
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当前浦发银行两大核心关注点,存量不良有序出清,净息差表现稳健,整体稳中向好。公司侧重利息业务,深耕长三角。公司利息净收入占营业收入比重长期高于同业均值,利息收入增速也显著高于非息收入增速。浦发银行主要收入和贷款投放集中于长三角地区。往期对公司业绩造成压力的资产质量风险正有序出清,净息差也表现稳健。 公司积极调整贷款行业结构,增加对优质客户、经济发达地区信贷投放。预计未来整体资产质量风险趋于缓释,风险可控,静待出清。2018年成都分行事件后,公司不良贷款生成率与股份行均值的差距不断缩小。2019年公司主动暴露不良资产,积极调整行业结构,主要贷款行业不良率控制较好,不良率高的批发零售业、采矿业投放量占比下降,先进制造业、战略性新兴产业支持力度提升。公司存量风险有序出清,增量贷款集中于优质客户和经济发达地区。 虽然LPR大概率下调会增加市场对净息差的担忧,但公司资产负债结构的持续优化将有助于增强净息差韧性,净息差仍有望保持稳健。最近五个季度,浦发银行净息差均超出股份行整体水平。负债端,公司将重心放在“稳存增存”上,低成本的存款占比持续提升,叠加货币宽松下同业负债成本下降,双向助力整体负债成本降低。受益于此,公司负债成本下降幅度较大,2019Q3计息负债付息率已较2018Q3降低30bps。资产端,贷款尤其是零售贷款占比的提升,将拉高整体资产收益率。同时,浦发同业资产管理能力较强,同业资产收益率在股份行中一直名列前茅,助力资产收益率稳健。 财务预测与投资建议采用PB法估值,预测公司2019-2021年EPS为2.01、2. 10、2.27元,BVPS为16.99、18.96、21.09元。根据股份行2020年平均一致预期PB调整值0.61倍,得到浦发银行对应目标价为11.54元。目标价对应2020年PB0.61倍,2020年PE5.50倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示存量风险出清不及预期、资产端利率下行超预期。
浦发银行 银行和金融服务 2020-01-23 11.70 -- -- 11.75 0.43%
11.75 0.43%
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浦发银行 银行和金融服务 2020-01-23 11.70 -- -- 11.75 0.43%
11.75 0.43%
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一、事件概述 公司2019年归母净利润同比增长5.36%(前三季度增速11.90%),营收同比增长11.60%(前三季度增速15.40%)。全年年化加权ROE 12.30%(前三季度ROE 13.76%),同比下降84bp 二、分析与判断 夯实资产质量,不良率小升 全年营收、拨备前利润依然保持双位数较快增长。全年营收同比增长11.60%,估计拨备前利润同比增长15%左右。全年利润增速较前三季度下降猜测是因为2019Q4较多地确认了存量对公不良贷款。不良率从Q3末的1.76%提高到Q4末的2.05%。对于资产质量的波动,我们认为主要是阶段性地夯实存量资产质量,为后续业绩释放创造空间。因为观察细分指标,对公不良率(不含贴现)从2018年开始持续回落,信用风险已经逐步在改善。2019年半年末公司不良贷款偏离度只有80%,直到2019Q3末关注率仍然延续着长达三年的下行趋势。我们测算的拨备覆盖率较Q3的160%小幅下降到150%多。因为公司满足拨备覆盖率达标线下调的条件,所以150%左右的拨备覆盖率不致于“踩线”,后续信贷成本预计相对平稳。 估计净息差稳定,有效所得税率下降 我们测算的全年净息差2.07%,和前三季度持平。Q4单季净息差2.09%,和Q3持平。因为2018Q4息差环比有较大的抬升,因此2019Q4净息差对营收同比增速的贡献减弱。税收优惠也贡献一定利润。我们测算的全年有效所得税率13.70%,比前三季度下降66bp。资产增速回落猜测是投放节奏的短期调整,从Q3的11.52%下降到Q4末的11.37%。因为公司资本非常充裕,2019Q3末核心一级资本充足率高达10.10%。资本还在补充,到2019Q4公司发行了500亿元可转债,还有500亿元永续债和800亿元二级资本债处于发行计划之中。我们预计资产增速有回升的空间。 三、投资建议 新领导班子于2019下半年到任,可以期待下一阶段的战略推进。我们预测2020-2021年归母净利润同比增速分别为7.63%、9.94%。2020年BVPS为18.46元,对应0.65倍静态PB。维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 贷款需求减弱,存款成本提升。
浦发银行 银行和金融服务 2020-01-23 11.70 -- -- 11.75 0.43%
11.75 0.43%
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财报综述:1、4季度营收和归母净利润增速均有一定放缓。2019全年公司营收、营业利润、净利润同比分别增11.6%、6.9%、5.4%。2、资负4季度环比增长较快,同比增速总体保持相对稳定。3、不良率环比走高,预计是加大不良认定。4季度不良率2.05%,环比3季度上行29bp,较年初上行13bp。公司近年来稳妥有序处置存量风险,不良率3Q19之前持续走低,预计4季度不良率走高与公司夯实资产质量,主动加大不良认定有关。 4季度营收和归母净利润同比增速均有放缓,预计加大拨备计提力度,净利润增速降幅大于营收。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长26.4%/18.7%/15.2%/11.6%;13%/12%/13.5%/6.9%;15.1%/12.4%/11.9%/5.4%。营业支出同比增速小幅放缓:1Q19-2019营业支出同比分别36.6%/23.4%/16.3%/14.5%。 投资建议:公司2019、2020EPB0.73X/0.64X;PE6.20X/5.31X(股份行PB0.86X/0.77X;PE7.11X/6.36X)。浦发银行近年来加大存量风险处置力度,稳步调结构,预计4季度加大不良认定,不良率有一定上行;公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力,未来重点观察其资产质量趋势,以及业务发展方向。浦发银行现在估值便宜,基本面总体稳健,建议关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
浦发银行 银行和金融服务 2019-11-04 12.50 12.76 28.37% 13.19 5.52%
13.19 5.52%
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投资建议: 在“ 调结构、稳增长; 严合规、 提质量; 优管理、 强能力”经营主线下, 公司前三季度归母净利润保持了稳健增长, 主要得益于不良反弹压力减轻带来的拨备节约。息差方面,在 Q3贷款投放加快且向对公倾斜、负债结构进一步优化的情况下, 据我们测算, 息差小幅上行。资产质量方面,公司核销处置较为积极,不良实现了连续 6个季度环比双降, 不良净生成率也有所下降。 拨备覆盖率保持平稳上升,不过与同业相比偏低。 预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 11.24%和 9.17%, EPS 分别为2.06/2.25元/股,BVPS 分别为 16.82/18.75元/股。当前股价对应 2019/2020年 PE 分别为 6.20X/5.66X, PB 分别为 0.76X/0.68X。公司近两年动态估值中枢 0.8倍 PB 左右,我们按 2019年 0.8倍 PB 估算,合理价值约为 13.46元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 1、 经济增长下行超预期,资产质量大幅恶化。 2、存款竞争加剧,叠加资产端利率下行的影响,息差可能走弱。 核心观点: 营收和 PPOP 增长放缓, 归母净利润增速保持稳健公司前三季度营收、 PPOP 同比分别增长 15.40%、 18.15%,增幅较19H1分别-3.59pct、 -4.87pct,均延续了上半年的放缓态势。 公司前三季度归母净利润增长较为稳健,同比增速为 11.90%,仅比 19H1微降 0.48pct,降幅低于营收和 PPOP。 公司 Q3单季度归母净利润同比增速略高于 Q2。从主要驱动因素来看,净利息收入、中收增长均放缓,其中净利息收入增速环比下滑主因是利息支出有所增加, 此外 Q3各项营业支出增速环比明显上行, Q3归母净利润增速的提升主要得益于减值计提力度下降。 贷款投放加快且向对公倾斜,存款增长保持良好,息差小幅上行据我们测算, 公司前三季度年化净息差较上半年上行了约 2bps,其中生息资产收益率、计息负债成本率分别上行了约 3bps、 1bps。 资产端: 三季度末贷款总额较年初增长了 8.14%, 增幅较 19H1提高3.47pct, Q3贷款投放加快, 贷款增量主要投向为对公。 此外,投资类资产增速放缓。 负债端: 三季度末存款总额较年初增长了 13.66%, 显著高于同期贷款增幅,且较 19H1略有提高。从客户结构上来看, Q3对公存款增加了约 120亿元, 而个人存款减少了约 151亿元;从期限结构上来看, Q3定期存款增加了约 458亿元, 活期存款绝对规模下降。 主动性负债方面, 成本相对较高的应付债券和同业存单余额明显下降,负债结构进一步优化。 不良继续保持双降,拨备与同业相比偏低三季度末,不良贷款余额较上半年末下降 2.66亿元,不良贷款率较上半年末下降 7bps 至 1.76%, 公司的不良贷款余额及不良率连续六个季度双降。报告期内公司继续保持了较大的核销转出力度,据我们测算, 前三季度年化不良净生成率为 1.92%, 较 19H1下降了 9bps。 三季度末关注类贷款占比微降至 2.88%, 关注类贷款余额仍在增加。 总体来看, 不良反弹压力有所减轻。 报告期末拨备覆盖率微升至 160.36%, 与同业相比偏低。
浦发银行 银行和金融服务 2019-11-04 12.50 11.86 19.32% 13.19 5.52%
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事件:10 月29 日晚,浦发银行披露3Q19 业绩:营收1463.86 亿,YoY +15.4%;拨备前利润1130.2 亿,YoY +18.4%;归母净利润483.5 亿,YoY +11.9%;年化加权ROE 为13.76%,同比下降21BP;不良率1.76%,拨备覆盖率160.36%。 点评:营收净利保持高增,ROE 较高营收保持高增态势。3Q19 营收1463.86 亿,YoY +15.4%,较1H19 的19%有所放缓,但仍保持高增长态势。归母净利润483.5 亿,YoY +11.9%,业绩归因拆解,盈利增长主要来源于净息差(+14.17 pct)、规模扩张(+6.89 pct)和成本(+2.92 pct),非息(-5.82 pct)、拨备(-4.72 pct)和税收(-1.52pct)造成拖累。 ROE 维持较高水平。3Q19 年化加权ROE 达13.76%,同比-21BP,总体保持稳定,与其他股份行对比也维持较高水平。 资产结构优化,息差微降贷款结构优化。19Q3 末贷款3.84 万亿,投资2 万亿,比年初分别增长8.14%、3.9%,增速平稳。贷款增速加快主要来源于个贷(+10.98%),对公贷款较年初仅增加3.04%。19Q3 存款余额3.67 万亿,较1H19 仅增加24.7 亿,YoY+12%(18Q3 仅为5%),其中,活期1.59 万亿,YoY +13.4%,定期2.07 万亿,YoY +28.2%。 息差环比下降。我们预测3Q19 的净息差为2.07%,较1H19 下降5BP。息差下降源于资产收益率下行,我们测算3Q19 生息资产收益率较1H19 降低了11BP 至4.51%,而计息负债成本率与1H19 环比持平(2.55%)。随着新发放贷款利率进一步下行,且计息成本率不再下降,我们预计息差将继续承压。 资产质量持续改善,拨备与资本较充足3Q19 不良率为1.76%,较1H19 降低了7BP。3Q19 拨备覆盖率较1H19 提升2.31 pct 到160.36%;拨贷比2.76%,较1H19 下降7BP,贷款拨备计提增加,风险抵御能力较强。 资本充足率上升, 资本较为充足。19Q3 的三项资本充足率分别为10.10%/11.39%/14.01%,环比分别上升30BP/94BP/96BP,资本充足率指标走好。 投资建议:业绩保持高增态势,资产质量持续改善浦发3Q19 业绩延续高增态势,资产质量持续改善,ROE 保持平稳。预计19-21 年归母净利润增速为9.7%/10.1%/11.8%,对应EPS 为2.09/2.30/2.57元,因其基本面反转幅度较大,维持目标估值至1 倍19 年PB,目标价16.90元,维持买入评级。 风险提示:利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。
浦发银行 银行和金融服务 2019-11-04 12.50 -- -- 13.19 5.52%
13.19 5.52%
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营收增速放缓,单季度利润增速提升。浦发前三季度营收增长 15.4%,净利润增长 11.9%,利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比增长11.4%、净息差(期初期末口径)同比提升 23bps。拆分营收结构来看,净利息收入累计同比增长 21.1%,但 Q3增速放缓至 13.7%,主要原因是 18Q3息差大幅上升抬高了基数,息差同比拉动效应减弱。手续费收入同比增长4.3%,增速较上半年(+14.2%)明显放缓,主要受 Q3手续费净收入同比下降 15%拖累。成本收入比微升至 21.8%,信用成本 1.97%仍处于近几年高点,Q3营收端放缓下减值计提力度较上半年有所回落,进而单季度利润增速回升至 11%。定价方面,净息差(期初期末口径)环比基本持平,但考虑到定价端存在下行压力,以及负债端成本的压力,净息差面临一定的下行压力。 规模增长加速,贷款、同业资产增速较快,负债端同业负债增长较快、存款增长放缓。资产端同比增速较快,主要是去年同期增速较低,分项看贷款保持较快增长(+11.6%),同业资产同比环比均实现快速增长,债券投资规模连续两个季度下降。从今年新增资产的结构来看,新增贷款占比继续提升至 70%,3季度零售贷款继续保持较好增长,对公增长偏弱,票据投放明显放量。负债端,主要的贡献来自于同业负债的增长,而存款在连续两个季度高增长之后略显乏力。存款结构方面,活期率下降至 42.9%,定期率上升至 56%,预计存款成本压力边际提升。 资产质量方面,不良率环比下降 7bps 至 1.76%,连续 8个季度下降,生成/处置速度仍处高位。 Q3不良贷款余额为 676亿元,连续 6个季度下降,不良率环比下行 7bps,关注类贷款占比继续处于下降通道。拨备整体上保持平稳,拨备覆盖率小幅增加至 159.51%,拨贷比微降至 2.81%,TTM 不良净生成率 1.76%,仍然处于高位,后续资产质量的变动趋势依然是影响利润实现的重要因素。 永续债 300亿发行完成,500亿可转债发行加速推进。期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为 14.01%和 10.10%。 我们小幅调整公司 2019、2020年 EPS 至 2.09元、2.27元,预计 2019年底每股净资产为 16.81元,以 2019.10.29收盘价计算,对应 2019年底的PB 为 0.76倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,息差超预期下行,规模增长不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名