事件：渝农商行披露2024年中报，上半年实现营收146.7亿元，同比下降1.3%，实现归母净利润73.6亿元，同比增长5.3%，6月末不良率、拨备覆盖率分别为1.19%、360.29%，分别较3月末持平、下降7.3pc。 业绩：营收、利润双提升，成本管控成效明显营收、利润双提升，成本管控成效明显渝农商行24H1营收、归母净利润增速分别为-1.3%、+5.3%，分别较24Q1降幅收窄1.6pc、提升16.1pc，营收及利润增速双双提升，主要受益于24Q2息差降幅收窄、投资收益增加、业务及管理费下降。 1）利息净收入：24H1同比增速为-8.0%，较24Q1降幅收窄1.2pc，24H1净息差为1.63%，较23A下降10bps，其中24Q1下降9bps、24Q2下降1bp，累计降幅收窄。 A、生息资产收益率（3.49%）、贷款收益率（4.07%）分别较23A下降18bps、下降30bps，其中对公贷款、个人贷款分别较23A下降20bps、下降43bps至4.25%、4.40%，公司持续加大对实体经济的支持力度，贷款在生息资产中的占比较23A提升1.4pc至50.5%。 B、计息负债成本率（1.95%）、存款成本率（1.79%）分别较23A下降8bps、下降9bps，其中活期存款、定期存款成本率分别下降3bps、下降16bps，个人存款定期化趋势仍在延续（24H1定期存款占比较23A提升3.0pc至52.5%，平均余额口径），对存款成本形成扰动。 2）手续费及佣金净收入：24H1同比增速为-9.4%，较24Q1下降9.6pc，受部分业务费率下降影响，其他手续费及佣金收入（占手续费及佣金收入的22%）同比减少28.3%，银行卡手续费亦有减少（占比17%），同比减少34.0%，而受理财市场回暖推动，资金理财手续费收入（占比17%）同比增长98.9%。 3）其他非息收入：24H1同比增速为+47.2%，较24Q1提升0.5pc，主要得益于公司加强利率走势研判，把握投资机遇，上半年实现投资收益27.9亿元，同比增长159.7%。 4））业务及管理费：业务及管理费：24H1同比增速为-20.2%，24H1成本收入比为25.2%，较24Q1下降2.0pc，得益于公司持续提升精细化管理水平，多措并举降本增效，其他一般及行政开支下降11.8%，优化调整补充医疗保险计划，员工成本下降26.9%。 资产质量：整体保持平稳，风险缓释能力强整体保持平稳，风险缓释能力强1）6月末不良率为1.19%，较3月末持平，拨备覆盖率、拨贷比分别为360%、4.28%，分别较3月末下降7.3pc、下降8bps。具体拆分来看：A、对公不良率（1.07%）较上年末提升3bps，对公不良额增加3.7亿元，主要由于建筑业、租赁和商务服务业、批发零售业不良略有抬头，不良分别增加1.5亿元、1.9亿元、1.2亿元。 B、个人不良率（1.58%）较上年末下降2bps，个人不良额略微下降0.3亿元，其中按揭、经营贷不良率有所下降，分别减少6bps、减少27bps至1.05%、1.78%，或主要源于公司加大不良核销力度，其他个人不良率有所提升（不良余额增加3.2亿元，主要是个人消费贷款），与行业趋势一致。 2）逾期率较上年末提升10bps至1.52%，主要是零售贷款逾期有所上升，逾期贷款中有保贷款占比达到82.7%，其中抵质押贷款的押品价值对贷款本金覆盖倍数为1.9倍，具有良好的风险缓释能力。此外，关注率较上年末提升27bps至1.41%，除了部分零售贷款受逾期影响下调为关注类，部分办理了合同调整的企业贷款（主要是房地产客户）根据实质风险对其贷款风险分类下调为关注类，关注贷款中有保贷款的占比达到90.0%，其中抵质押贷款押品价值对本金覆盖倍数为2.6倍，关注类贷款的平均计提比例为32.6%。 3）24H1不良生成率较23A提升23bps至0.63%（（虑核核销和收回），其中24H1核销转出规模25亿元，同比多转出5.7亿元，收回已核销贷款6.6亿元，同比少收回8.7亿元。 4）24H1计提信用减值损失24.6亿元，同比多计提6.1亿元，其中信贷减值损失25.4亿元，非信贷类减值损失转回0.7亿元。 资产负债：存款定期化趋势仍在延续存款定期化趋势仍在延续1）资产：6月末资产总额达1.51万亿元，较年初增长4.8%，贷款总额达7069亿元，较年初增长4.5%，24H1信贷增量为302亿元（Q1、Q2分别净增203亿元、99亿元），对公贷款、个人贷款、票据贴现分别248亿元、15亿元、38亿元，对公贷款主要投向基建、制造业（在24H1新增贷款中占比达56%），个人贷款中经营贷、信用卡分别增加35亿元、增加7亿元，而按揭贷款及消费贷则有所减少。 2）负债：6月末存款总额达9416亿元，较年初增长5.1%，24H1存款增量为454亿元，增量基本来自个人定期存款（24H1净增加640亿元）。 投资建议：渝农商行有望受益于成渝双城经济圈建设，在贷款增长提速、强化降本增效管理、资产质量向好等因素下继续保持基本面持续改善，在高股息银行中具有性价比优势。预计渝农商行2024-2026实现归母净利润115.69/122.85/131.43亿元，24年对应P/B0.47x，股息率5.90%，维持前次“买入”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。

事件： 平安银行公布 2024年中期业绩， 2024年上半年实现营业收入771.32亿元，同比下降 13.0%，较 1-3月同比降幅收窄 1.1pc；实现归母净利润 258.79亿元，同比增长 1.9%，较 1-3月同比增速下降 0.3pc。公司公布 2024年中期利润分配方案，每 10股派发现金股利 2.46元，测算分红比例为 18.4%。 业绩： 息差降幅收窄、投资收益亮眼上半年营收、归母净利润同比增速分别为-13.0%、 +1.9%，分别较 1-3月同比增速+1.1pc、 -0.3pc，营收同比增速降幅收窄，主要得益于净息差降幅收敛、投资收益增加，此外上半年信用成本较一季度提升 0.3pc 至1.39%，使得归母净利润增速较一季度有所下降。 1）利息净收入： 上半年利息净收入同比增速为-21.6%，较一季度增速基本持平，上半年净息差为 1.96%，较一季度环比仅下降 5bps，主要源于负债端成本改善。 A、资产端： 24H1生息资产收益率 4.16%，较一季度下降 9bps，贷款收益率 4.79%，较一季度下降 15bps，其中企业贷款、零售贷款分别环比下降 9bps、下降 14bps 至 3.70%、 5.90%，主要源于平安银行持续加大对制造业、绿色金融等重点领域的信贷支持力度，同时适度加大中低风险业务和优质客群的信贷投放，收益率相对更高的零售贷款占生息资产的比重（37.2%，日均余额口径）环比下降 0.8pc，使得贷款收益率延续环比下降趋势。 B、负债端： 24H1计息负债成本率 2.25%，较一季度下降 5bps，存款收益率 2.18%，较一季度下降 4bps，结构上看，对公存款、个人存款成本率分别较一季度下降 3bps、下降 4bps 至 2.12%、 2.29%，对公存款成本下降或主要源于 4月取消手工补息，对公活期存款、对公定期存款成本率分别下降 5bps、下降 7bps 至 1.01%、 2.85%，个人存款成本下降主要由于个人活期存款在计息负债中的占比（日均余额口径）较一季度提升 0.4pc至 5.5%。此外由于市场利率下行，平安银行已发行债务证券、同业业务及其他的成本率也较一季度分别下降 8bps、下降 8bps 至 2.54%、 2.28%，对负债端成本也有所改善。 2）手续费及佣金净收入： 上半年手续费及佣金净收入同比增速为-20.6%，较一季度降幅扩大 1.5pc，其中，财富管理手续费收入同比下降 47.6%，较一季度降幅收敛 6.7pc，或主要源于代理个人理财产品手续费收入同比增长 22.3%，截至二季度末平安银行理财规模达 1.05万亿，同比增长18.3%。 3）其他非息收入： 上半年其他非息收入同比增长 56.7%，与一季度增速持平，或主要得益于今年二季度债市利率延续下行趋势，债券投资相关收益同比增加，其中投资收益、公允价值变动损益分别同比多增 50亿、多增 14亿，对营收增速形成支撑。 资产质量：不良生成率环比改善，个人不良贷款持续下降1） 6月末不良率 1.07%，关注率 1.85%，分别较上季度末持平、提升8bps。拨备覆盖率 264%、拨贷比 2.82%，分别较上季度末提升 2.6pc、提升 3bps。 不良拆分来看： A、对公贷款不良率（0.75%）较上季度末下降 3bps，对公不良贷款较上季度末下降 1.1亿元，或主要源于批发零售业不良贷款压降，其中对公房地产贷款不良率较上季度末提升 8bps 至 1.26%，不良贷款余额增加 1.9亿元。 B、个人贷款不良率（1.42%）较上季度末提升 1bp，个人不良贷款较上季度末下降 6.2亿元，其中个人信用卡、经营贷不良贷款分别较上季度末压降 6.6亿元、压降 5.1亿元，此外个人住房贷款不良率环比略微提升14bps 至 0.44%，相应不良贷款增加 4.4亿元。 2）不良生成率出现改善， 上半年不良生成率（年化）为 1.64%，较去年全年下降 28bps。 上半年核销转出规模 374亿元（去年全年核销转出 812亿元），收回已核销贷款 98亿元（去年全年收回 178亿元）。 资产负债：主动进行风险管控，房地产业务持续压降1）二季度末总资产5.75万亿，同比增长4.6%，较一季度末增速下降 0.4pc，其中贷款总额达 3.41万亿，同比下降 0.7%，较一季度末增速下降 2.0pc。 其中 Q2贷款净减少 686亿元，其中对公贷款、个人贷款分别净增加 404亿元、净减少 568亿元，主要由于平安银行主动进行风险管控，经营贷、消费贷、信用卡分别净减少 263亿元、 222亿元、 120亿元。此外 Q2票据贴现大幅压降 522亿元，也对贷款增量形成明显拖累。 房地产业务： 二季度末表内对公房地产业务敞口 2825亿元，较上季度末减少 67亿元，其中开发贷 842亿元，较上季度末减少 10亿元，经营性物业贷、并购贷款及其他 1745亿元，较上季度末减少 2亿元，其他房地产相关的自营债券投资、自营非标投资等余额 238亿元，较上季度末减少 56亿元。此外，表外涉房业务敞口 767亿元，较上季度末减少 21亿元，其中合作机构管理代销信托及基金 335亿元，与上季度末基本持平，其他理财资金出资、委托贷款、主承销债务融资工具等余额 432亿元，较上季度末净减少 20亿元。 2）二季度存款总额达 3.57万亿元，同比增长 5.8%，较上季度末增速提升 5.9pc。从日均余额口径来看， Q2存款净增加 167亿元，其中对公活期、对公定期存款分别净减少 356亿元、净增加 411亿元，此外个人活期、个人定期存款分别净增加 183亿元、净减少 71亿元。 业务：财富客群稳健发展，私行客户增速更快1）零售方面， 二季度末零售客户达到 1.26亿户，环比增长 0.3%， AUM较上季度末增长 0.9%至 4.12万亿。高端客户增长更好，私行客户数环比增长 2.3%至 9.35万户，私行 AUM 较上季度末增长 1.3%至 1.94万亿。 2）对公方面， 代发及批量业务对存款带动作用持续增强，其中代发及批量业务客户带来的存款余额 3203亿元，对个人存款贡献度达 24.8%。 投资建议： 短期来看，受息差下行、信贷结构调整、手续费下降影响，营收端整体承压，但得益于公司主动进行风险管理，持续加大不良核销及回收力度，资产质量整体保持平稳，为中长期发展打下坚实基础。公司当前股息率为 7.17%（若考虑中期分红后股息率则提升至 9.62%）， 2024年对应的 PB 仅为 0.45x，估值具备一定吸引力，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。

事件：齐鲁银行2023年营收、利润分别同比增长8.0%、18.0%，24Q1分别增长5.5%、16.0%，24Q1末不良率1.25%，较年初下降1bp。 业绩：收入增长稳健，利润增速保持15%+。 齐鲁银行23A、24Q1收入增速分别为8.0%、5.5%，相对稳定。其中24Q1增速略降主要是息差下行压力下利息净收入增速放缓。利润增速分别为18.0%、16.0%，保持较高水平。 收入端拆分来看：1、利息净收入：23A、24Q1分别同比+3.5%、+0.5%。2023全年净息差为1.74%，环比继续下降7bps，全年累计下降22bps，降幅基本与行业持平，24Q1预计息差仍有下行压力（重定价、竞争激烈等因素），拖累利息净收入增速下滑。 拆分看，2023下半年贷款利率较中报下降10bps至4.67%，其中零售、对公贷款利率分别下降17bps、7bps（2023年末按揭贷款占比18%，存量按揭利率下调对零售贷款收益率有拖累）。全年存款成本率较中报继续下降3bps至2.11%。 2、非息收入：2023全年手续费净收入同比下降9.4%，24Q1恢复正增长4.3%，预计主要是理财收入回暖贡献。其他非息收入方面，23A、24Q1投资收益+公允价值变动损益同比增速均在50%以上，对收入形成支撑。 业务：存贷规模稳健增长。 1）资产端：3月末资产达到6248亿（环比+3.3%），贷款达到3177亿，24Q1单季度净增175亿（环比+5.8%），其中，对公贷款增加137亿元（环比+6.6%），票据增加19亿，零售贷款则增加18亿（环比+2.2%），个人信贷需求仍偏弱。 2）负债端：3月末，存款达到4026亿，环比增长1.1%，主要来自个人存款贡献，Q1增长86亿，企业存款下降41亿。 资产质量：改善趋势较为明确。 1、静态来看，3月末不良率1.25%，环比下降1bp，关注率1.32%，环比下降6bps。23年末逾期率1.00%，较中报下降0.06pc，继续延续改善趋势。重点领域上，房地产年末不良率较中报的6.77%快速下降至1.37%，不良额由3.6亿下降至0.6亿，零售不良率年末达到1.18%，较中报提升21bps，与同业趋势一致。 2、动态来看，2023全年不良生成率为0.70%，较中报下降0.07pc。 3、拨备垫持续增厚：3月末拨备覆盖率为305%，较年初上涨略升1.2pc，拨贷比约3.81%，环比下降0.02pc。 分红比例：2023年度计划每股派发股利0.22元，合计分红10.64亿，占利润的26.73%，分红比例保持稳定，对应24E股息率4.60%。 投资建议：齐鲁银行近年一直处于资产质量改善区间，虽然短期看在息差下行影响下业绩仍有压力，但对比同业仍有望保持相对稳定。预计2024-2026年归母净利润分别为48.62/56.27/65.27亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；实体经济复苏不及预期。

事件：公司公布2024一季报，实现营业收入175亿，同比增长5.8%，归母净利润70亿，同比增长6.3%，不良贷款率0.76%，环比持平。 业绩：规模高增+息差逆势提升，扣非后收入、利润增速达7.5%、10.6%。 一季度营业收入、归母净利润增速分别为5.8%、6.3%，增速较23年下降0.6pc和4.4pc，主要是23Q1有一笔2.84亿资产处置收益，剔除这一因素后收入、利润增速分别达到7.5%、10.6%，较23年基本稳定。收入端拆分看：1）利息净收入：同比增长12%，增速较23年提高3.2pc。除贷款同比高增24%支撑外，Q1净息差1.90%，较23年也回升2bps。银行业一季度受重定价、贷款竞争激烈等因素影响，普遍息差下行压力较大（平均下降10bps左右）。宁波银行息差逆市小幅提升，预计为上市银行中较优水平，或主要是负债成本管控取得一定成效，以及资产端宁银消金、租赁等业务发展较快，对资产收益率带来支撑，全年来看息差表现有望继续优于同业。 2）手续费及佣金净收入同比下滑22.8%，增速较23年持平，预计金融市场代客业务、财富管理相关代理业务表现仍偏弱，与去年趋势一致。 3）其他非息收入增速同比增长3.0%，其中，公允价值变动损益+投资收益+汇兑损益合计44亿元，同比多增4亿元。此外其他综合收益（主要是FV-OCI公允价值变动损益，未最终处置前不纳入利润表）中仍有19.7亿收入尚未兑现，未来业绩增长后劲充足。 资产负债：存贷规模增长亮眼。 1）资产端：3月末总资产达2.89万亿，环比增长6.5%。其中，贷款单季度增长1094亿元（环比+8.7%、同比+24.2%）至1.36万亿元，同比多增585亿，需求较为旺盛。其中对公贷款高增862亿（环比+13.0%），零售贷款也增长137亿（环比+2.7%），票据贴现增长94亿（环比+11.2%）。 2）负债端：存款规模达到1.82万亿，较年初增长2537亿元，较年初高增16.2%，体现其较强的客户经营能力，其中对公存款、零售存款分别增1938亿、599亿。 资产质量：继续保持稳健较优。 1）不良率保持平稳：3月末不良率0.76%，环比持平。关注类0.74%，环比略升9bps，不良生成率10.99%，较23年提升29bps，但都仍处于较低水平。2）拨备垫规模继续提升：3月末拨备覆盖率432%，环比下降29pc，拨贷比3.27%，环比下降0.22pc，主要是贷款增长较快对拨备水平有一定摊薄以及不良生成率提高所致，24Q1信贷计提减值损失32亿，较去年（34亿）基本持平，贷款减值准备达到446亿，较年初也增加7.9亿。 投资建议：宁波银行2024Q1业绩表现稳健，展望全年，宁波银行区域经济增长动力较强，息差同比压力也小于同业，资产质量稳健的同时降本增效也有望提高利润释放能力，业绩有望继续保持稳定。长期看，宁波银行16个利润中心广开门路，兼具稳定性与成长性，预计2024-2026年归母净利润分别为279.97/309.62/343.82亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；资本市场波动持续加大；出口超预期下滑。

事件： 瑞丰银行发布一季报业绩，实现营业收入 10.6 亿（同比+15.3%），归母净利润 4.0 亿（同比+14.7%）， 3 月末不良率 0.97%，环比持平。业绩： 规模高增+投资收益支撑收入、利润增速双提升一季度瑞丰银行营收同比增速达 15.3%， 增速环比提升 7.4pc。 归母净利润增速 14.7%， 增速环比也略升 1.7pc。具体来看：1） 利息净收入： 一季度同比+5.6%， 增速环比+9.8pc， 主要是贷款同比增长 12.6%支撑。一季度净息差环比下降 13bps 至 1.60%， 主要是年初以来小微贷款竞争仍然较为激烈， 但同比来看， 24Q1 息差同比降幅为28bps，较 23A 降幅 48bps 收窄，也对利息净收入回暖有一定支撑。2） 非息收入： 前三季度同比增长 51%（同比+1 亿） ， 主要是金融市场业务表现较优，投资收益+公允价值变动损益+汇兑净损益合计 2.89 亿，同比多增 1 亿，预计主要是 Q1 债市表现较优，实现了较好的波段收益。规模： Q1 贷款较年初高增 8%1） 资产端： 3 月末， 总资产达到 2065 亿（环比+4.9%），贷款达到 1225亿（环比+8.0%，同比+12.6%）， Q1 净增 91 亿贷款中，对公、零售贷款分别增长 61 亿、 6 亿，票据则增长 24 亿。2） 负债端： 3 月末， 存款规模达到 1505 亿， 环比增长 63 亿（ +4.4%），活期存款占比较年初下降 2.4pc 至 29.5%，主要是年初居民定期储蓄较为旺盛，个人定期存款环比增长 68 亿（ +8.0%）资产质量： 整体保持平稳。3 月末不良率 0.97%， 环比持平， 关注率 1.37%，环比提升 7bps。 Q1 拨备计提 3.5 亿，同比多提 0.85 亿，主要是贷款增长较快，相应拔高了拨备计提需求， 3 月末拨备覆盖率 305%，拨贷比 2.96%， 在贷款高增的情况下， 环比年初仍然基本持平。投资建议： 公司营收、 利润增速均保持同业领先水平。展望未来，瑞丰所处地区贷款有望保持稳定增长， 瑞丰银行自身市占率有提升空间，同时随着资产质量稳步改善， 也有望打开利润释放空间，业绩表现或将持续领先同业， 预计 2024-2026 年分别实现归母利润 19.13/21.73/24.85 亿， 给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行； 小微业务竞争超预期；消费复苏不及预期

事件： 长沙银行披露 2023 年报及 2024 一季报， 2023 全年、 2024 年一季度分别实现营收 248.0 亿元、 65.6 亿元，分别同比增长 8.5%、 7.9%，归母净利润分别为 74.6 亿元、 20.9 亿元，分别同比增长 9.6%、 5.8%。业绩：息差韧性较强，投资收益表现亮眼。23A 营收同比增速为 8.5%，与前三季度基本持平， 24Q1 营收同比增速为7.9%，共同的压力来自于息差下行，而债券投资相关收益增加则对营收起到支撑作用。1）利息净收入： 23A 同比增速为 11.5%，较前三季度下降 3.1pc， 24Q1同比增速 3.9%。 23A 净息差为 2.31%，较 23H1 仅下降 3bps，降幅明显好于同业，息差韧性较强。A、资产端： 23A 生息资产收益率为 4.63%，较 23H1 下降 3bps，贷款利率（ 5.76%）下降 2bps，其中对公贷款、零售贷款分别下降 3bps、下降1bp 至 5.29%、 6.52%，零售贷款利率降幅较小，或主要源于公司加大收益率较高的消费贷投放力度， 23Q4 末消费贷在个人贷款中的占比较 23Q2继续提升 1.6pc 至 36.6%。B、负债端： 23A 计息负债成本率为 2.20%，较 23H1 略微提升 1bp，存款利率（ 2.02%）下降 2bps，其中活期存款、定期存款分别提升 1bp、下降 6bps，主要得益于公司持续加强定价管理和考核引导，不断优化高成本存款的期限和结构，引导高成本存款利率下行。2）非息收入： 23A 同比增速为-2.6%，较前三季度降幅收窄 8.4pc， 24Q1同比增速为 22.9%，其中：A、手续费及佣金净收入： 23A 同比增速为 16.1%，较前三季度下降10.5pc，单季度来看， 23Q4、 24Q1 同比增速分别为-24.9%、 -25.0%，预计主要受银保渠道降费影响，使得代理业务手续费收入有所下降。B、其他非息收入： 23A 同比增速为-9.4%，较前三季度降幅收窄 14.1pc，单季度来看， 23Q4、 24Q1 同比增速分别为 86.5%、 59.9%，主要源于23Q4 以来债市利率延续下行趋势，使得债券投资相关收益同比增加。资产质量：整体保持稳健，拨备安全垫仍较高。1） 24Q1 末不良率为 1.15%，与上年末持平，关注率 1.99%，较上年末提升 17bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为 313.26%、 3.59%，分别较上年末下降 1.0pc、下降 1bp。2） 23 全年计提信用减值损失 82.3 亿元，同比多计提 7.7 亿元；其中信贷类、非信贷类分别计提减值损失 76.4 亿元、 5.8 亿元，分别同比多计提9.1 亿元、少计提 1.4 亿元。 23 全年核销 49.3 亿元，同比多核销 7.6 亿元，测算加回核销后的不良生成率为 1.22%，较 22 年略微提升 5bps。资产负债：信贷靠前发力，消费贷贡献主要增量。1） 23 下半年： 23 年 12 月末公司总资产规模突破 1 万亿，达 1.02 万亿，同比增速达 12.7%，贷款规模 4884 亿元，同比增速 14.6%，全年信贷投放靠前发力， Q1-Q4 信贷分别净新增 311 亿元、 206 亿元、 103 亿元、 3亿元， Q4 预计主要为次年信贷储备及开门红做准备工作。分拆来看，下半年贷款净增加 106 亿元，其中对公贷款增加 93 亿元，主要投向制造业、房地产业、采矿业；零售贷款增加 37 亿元，主要投向消费贷领域（净增42 亿），而经营性贷款净减少 9 亿元，另外票据压降 24 亿元。2） 24 年一季度： 24Q1 资产增速 11.2%，贷款增速 14.3%， 24Q1 贷款增量 339 亿元，同比多增 28 亿元，预计信贷投放方向仍以基建类领域为主。 24Q1 存款增速 11.9%， 24Q1 存款增量 176 亿元。 投资建议： 长沙银行作为湖南省最大城商行，扎根本土，随当地区域发展，对公、县域、零售等业务仍有广阔空间。 有望在规模保持较高长， 息差持续优于同业， 财富管理支撑中收发展的背景下，营收增速继续保持领先；资产质量进一步夯实后有望驱动业绩释放，预计 2024-2026 年实现归母净利润 80.02/87.15/95.25 亿，当前 2024PB 约 0.46x， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量下滑拖累业绩表现。

事件： 沪农商行发布 2023年报及 2024一季报， 2023年营收、利润分别同比增长 3.1%、 10.6%， 24Q1分别增长 3.7%、 1.5%， 24Q1末不良率0.99%，较 23Q3末提升 2bps。 业绩： 收入增速保持稳健， 24Q1利润增长有一定扰动，后续有望回暖。 沪农商行 23A、 24Q1收入增速分别为 3.1%、 3.7%，继续保持相对稳定。 利润增速分别为 10.6%、 1.5%，其中 24Q1拨备同比多提 72%，对利润增速有一定拖累，预计主要是非信贷计提力度有所提升，可能于新风险分类办法实行后，相关业务分类和计提调整有关， 为短期扰动，后续季度利润增速或有望回暖。 收入端拆分来看： 1、利息净收入 23A、 24Q1分别同比-0.3%、 -2.0%， 息差预计在资产端压力下仍有下滑。 2023全年净息差为 1.67%， 较中报下降 5bps，全年累计下降 16bps，降幅好于全行业整体的 22bps。 23下半年贷款利率较中报下降 14bps 至 4.24%， 其中零售、对公贷款利率各下降 13bps， 与行业趋势一致。 全年存款成本率较中报继续下降 3bps 至 1.95%。 24Q1预计延续了这一趋势， 息差仍有所收窄，其中资产端受需求偏弱、 LPR 调降影响利率继续下滑，负债端成本下降则形成支撑（Q1得益于存款结构优化，成本率压降 15bps） 。 2、非息收入： 2023全年手续费净收入同比增长 5.2%， 24Q1则下滑23.7%，主要是保险代理费率调降影响（23H 代理业务手续费收入同比增长近 40%，代理保险贡献较多） 。 其他非息收入方面， 23A、 24Q1投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益分别同比增 26.2%、 0.9%。 业务： 存贷规模稳步增长。 1） 资产端： 3月末资产达到 1.4万亿（环比+3.6%），贷款 7234亿，24Q1单季度净增 119亿（环比+1.7%）， 其中，对公贷款增加 65亿元，票据增加 110亿， 零售贷款则减少 57亿（按揭贷、消费贷均有所下滑），显示当前经济需求整体仍偏弱。 科创金融方面： 24Q1科技型企业贷款较年初增长 11.2%至 1029亿，在2023年高增 30%的基础上继续保持较快增速， 占 24Q1总贷款增量的87%。 服务客群仍聚焦中小企业，贷款占比达到 83%。 2）负债端： 3月末， 存款达到 1.02万亿，环比略增 0.5%， 其中储蓄存款增长 137亿（环比+2.6%），对公存款减少 97亿（环比-2.3%） 。 资产质量： 部分指标有波动，整体仍稳定优异。 1、 静态来看， 3月末不良率 0.99%，环比略升 2bps，关注率 1.27%，环比也提升 3bps。 23年末逾期率 1.25%，较中报下降 0.11pc。 分类别来看， 24Q1预计对公、零售不良额均有所提升： 根据沪农商行一季报披露，其个人贷款（不含信用卡）3月末不良率 1.10%，较年初上升9bps，不良贷款余额增加 1.14亿，据此推算对公贷款+信用卡不良额合计增加 1.48亿，不良率持平于 0.96%左右。 2、 动态来看， 2023全年不良生成率为 0.56%1，较中报提升 0.11pc， 公司区域环境相对较优，不良生成率继续保持较低水平。 3、 3月末拨备覆盖率为 382%， 较年初下降 23pc， 拨贷比约 3.79%，环比下降 0.15pc， 资产质量稳定的情况下拨备适当少提。 分红比例： 2023年度计划每股派发股利 0.379元，合计分红 37亿，占利润的 30.1%， 分红比例保持稳定， 对应 24E 股息率 5.36%。 此外，沪农 商行董事会决议通过2024年将进行中期分红，分红比例未定。 投资建议： 沪农商行 24Q1收入增速相对稳健，全年来看其存量按揭调降、城投化债带来的息差同比压力或小于同业，规模在科创金融支撑下也有望保持稳步增长，利润端后续季度也有望逐步回暖，全年业绩预计仍保持稳定较优。预计 2024-2026年归母净利润分别为 128.13/138.62/151.39亿，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济下行； 科创金融竞争超预期；消费复苏不及预期。

事件：常熟银行发布2023年报，全年实现营业收入98.7亿（同比+12.0%），归母净利润32.8亿（同比+19.6%），不良率0.75%，环比9月末持平，与业绩快报一致。 业绩：收入继续保持双位数增长，利润增速近业绩：收入继续保持双位数增长，利润增速近20%。全年营收增速12.0%，较Q3略降0.5pc，Q4单季度营收同比增速为10.5%，环比下降2.4pc。全年利润增速19.6%，增速较Q3下降1.5pc，但仍保持较高水平。全年ROE为13.69%，同比提升0.63pc。拆分来看：1、利息净收入同比+11.7%，息差调整有一定拖累。2023全年净息差为2.86%，环比下降9bps。主要是贷款利率较中报下降27bps至5.81%，一方面是因为贷款需求不足叠加竞争激烈，新发贷款收益率有所下降，另一方面预计也与按揭贷款利率下调影响一次性计提有关。负债端则表现较为稳定，付息负债成本率（2.30%）较中报下降2bps，存款成本率（2.28%）较中报持平。展望今年，常熟银行息差有望保持相对稳定、优于同业：展望今年，常熟银行息差有望保持相对稳定、优于同业：1）资产端：按揭贷款占比低（仅5.9%）且影响基本已一次性计提。业务端持续做小、做散、做信用，有望对收益率形成支撑。 2）负债端：A、个人定期存款占总存款61%，更受益于存款挂牌利率调降。B、存款结构仍有优化空间，2023年受定期化影响，粗略计算全行存款增量中，1年期以上占比超过90%1，2024年在外部定期化缓解+银行主动调整吸储策略的情况下，存款成本改善空间较大。 2、非息收入：实现非息收入13.7亿（占营收比例14%左右），同比增14.3%。除手续费净收入外其他非息收入13.4亿，同比增32.5%，主要是22Q4低基数支撑。 3、成本收入比（36.9%）同比下降1.7pc，主要是办公费用（占业务及管理费的22%）在收入端稳步增长的同时同比下降1.85%，降本增效成果显著。 业务：异地机构贡献主要小微增量，结构上持续做小、做散、做信用。业务：异地机构贡献主要小微增量，结构上持续做小、做散、做信用。 1）资产端：12月末资产达到3345亿（环比+1.8%），贷款2224亿，Q4单季度净增39亿（环比+1.8%），其中，对公贷款减少8亿元，零售贷款增加17亿元，票据增加30亿，显示Q4外部环境需求表现仍偏弱。 进一步拆分来看，下半年零售贷款增长47亿，个人经营贷增长53亿，消费贷增长10亿元，按揭和信用卡规模分别净减少5亿和11亿。 小微业务方面：A、下半年经营贷53亿增量中，常熟市外分支机构和村镇银行合计贡献75%。B、年末经营贷户均规模31.3万元，较半年报继续下降2千元，信用类占比达到38.8%，较半年报也提升2.5pc。 2）负债端：12月末，存款达到2479亿，环比略增1.9%，全年增长16%。 全年来看存款增量贡献前部来自于定期存款，对公活期、个人活期存款均净减少，活期存款占比下降5pc（对挂牌利率调降效果有一定冲抵）。 资产质量：部分指标略有波动，但整体保持稳定。

事件： 公司前三季度营收 2602.8亿元，同比下降 1.72%；归母净利润1138.9亿元，同比增长 6.52%。不良率 0.95%， 环比提升 0.01pc。 业绩： 整体下滑，与同业趋势一致，净息差环比降幅有所收窄。 前三季度公司营收增速为 1.72%，归母净利润增速为 6.52%， 分别较中报下降 1.37pc 和 2.60pc。其中，Q3单季度营收和利润增速分别为-4.58%和 1.70%。业绩增速有所下降，与同业趋势一致， 具体来看： 1、 利息净收入： 前三季度同比+0.10%， 增速较中报略降 1pc。 累计净息差环比下降 4bps，同比降幅 22bps，对于利息净收入仍有负面拖累。 单季度净息差 2.11%，环比下降 5bps，今年以来降幅逐季收窄。 1）资产端：单季度生息资产收益率环比下降 8bps 至 3.72%，贷款利率下降 7bps 至 4.24%。 2）负债端： 单季度计息负债成本环比下降 1bp，存款成本率仅上升 1bp，幅度有所收窄。 2、 手续费及佣金净收入： 前三季度同比-11.52%， 降幅基本稳定。 其中，财富管理手续费及佣金收入同比下降 6%，降幅已经较中报收窄 4pc，主要是代理保险收入同比增长 17%，增幅有所扩大。 3、 其他非息收入： 前三季度同比增长 14.91%， 增速较中报下降接近10pc。 Q3单季度增速为-4%， 同比少增 3.6亿元，其中单季度公允价值变动损益和汇兑净收益分别同比少增 19.4亿元和 6.3亿元，预计主要是受到债市和汇率波动影响。 而投资收益同比多增 15.7亿元。 资产质量： 对公地产不良率环比下降，零售整体风险可控。 1）静态来看，集团口径下， 9月末不良贷款率 0.96%， 环比略升 0.01pc。 关注率 1.01%，环比下降 0.01pc。 逾期率 1.25%， 环比持平。 细分领域上（本行口径）： A、对公：逾期率（1.18%）环比下降 0.14pc。 不良 1.26%， 环比持平。 其中， 对公房地产不良率 5.31%，环比下降 0.14pc，是本轮地产不良持续暴露以来的首次下降。 B、零售： 整体风险可控， 信用卡持续改善。 不良率（0.86%）环比持平，逾期率 1.28%，环比下降 0.01pc，主要是信用卡逾期率环比下降 0.11pc。 此外，信用卡关注率也环比下降 0.07pc 至 3.01%。 2）动态来看，公司口径下年化不良贷款生成率 1.03%， 环比下降 0.02pc。 单季度不良生成额 150亿， 同比下降 4.8亿元。其中， 对公不良生成 35亿元，同比减少接近 9亿元， 主要是房地产不良生成额同比减少。 零售（除信用卡）和信用卡贷款不良生成分别同比上升 1.7亿元和 2.5亿元，主要是 2022年末经济运行疲弱带来的滞后影响，整体在可控范围内。 3）前三季度计提信用减值准备 397亿元，同比下降 21%。 其中，信贷计提 415亿元，同比增加 74亿元， 主要是贷款规模增加及部分客户风险变化的影响；而非信贷资产减值损失-17亿元，同比减少 178亿元， 主要是由于买入返售金融资产等业务规模较上年末减少、个别客户风险下降及资产清收冲回了其前期已计提金额。 9月末，拨备覆盖率 446%，拨贷比4.27%，环比基本保持稳定。 资产负债： 三季度零售弱增长，主要是按揭贷款净减少。 1、资产端： 9月末， 资产总额 10.67万亿元， 环比下降 718亿元，主要是单季度买入返售资产规模压降超过 2000元。 贷款达到 6.46万亿元，同比增 7.7%， 单季度贷款增长 1001亿元，其中，对公贷款规模净减少330亿元， 票据贴现增加 740亿元，零售贷款增长 591亿元。零售仍处于弱复苏中， 本行口径来看，单季度小微、消费贷款、信用卡贷款规模分别增长 260亿元、 257亿元和 140亿元，而按揭贷款净减少 101亿元，仍相对较弱。 地产敞口继续压缩， 承担信用风险业务余额（相关实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等） 合计 4147亿元，较上年末下降 10.49%； 不承担信用风险业务余额（理财资金出资、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工具等） 合计 2569亿元，较上年末下降14.46%。房地产贷款余额 2995亿元（本行）， 环比继续减少 155亿元。 2、 负债端： 9月末， 存款规模达到 7.98万亿， 环比略减 497亿元，预计主要是季度时点数据波动。其中，对公存款净减少 1014亿元，而零售存款增长 517亿元。 此外，活期存款占比继续环比下降 3pc 至 55.47%。 业务层面， 零售客群、 AUM 规模稳步增长， 财富管理收入降幅有所收窄。 1） 规模方面， 9月末零售客户达到 1.94亿（环比+400万户）， AUM 达到 13.08万亿（环比+1.9%），其中金葵花、私行 AUM 分别环比+2.0%、2.3%，快于总的 AUM 增速。 细分结构上， 三季度 AUM 的 2422亿增量中， 预计存款和理财分别贡献 500亿元左右。 2） 收入方面， 财富管理手续费及佣金收入同比下降 6%，降幅已经较中报收窄 4pc，主要是代理保险收入同比增长 17%，增幅有所扩大， 保障型保险销量及占比同比上升。 代理基金、理财、信托收入均同比下降 20%以上， 公司客群资质较优，且 AUM 仍在稳步增长中， 预计市场回暖后将具备较好弹性。 投资建议： 三季度公司业绩有所下滑，主要受到息差下降、债市波动等影响。 但公司资产质量保持稳健，尤其是对公房地产不良率环比有所下降，信用卡也在持续改善中。 业务方面， 财富管理等零售业务、以及对公等均形成较强的优势，且中长期来看，公司已经形成“低成本-低风险-高 ROE-内生补充资本”良性循环，基本面仍保持同业领先。当前估值仅为 0.86倍 2023PB， 2019-2021年估值中枢基本在 1.6x 左右， 仍是中长期优秀投资品种， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量下滑拖累业绩表现。

事件： 公司发布三季报， 前三季度实现营业收入 75.2 亿（同比+12.6%），归母净利润 25.2 亿（同比+21.1%） ， 与业绩预告披露基本一致。业绩： 整体保持较高水平。 前三季度营收同比增速达到 12.6%， 归母净利润增速较中报略有提升，预计仍为上市银行领先水平。 ROE 为 14.19%，同比提升 0.8pc。1） 利息净收入： 同比增 12.5%， 增速较中报下降， 净息差环比有所下降。前三季度净息差为 2.95%， 较中报下降 5bps，预计主要是资产端仍有一定压力。2）非息收入： 前三季度实现非息收入 10.17 亿， 同比多增 1.17 亿元，增速 13%（中报为-3.4%），单季度收入 4.40 亿元，同比多增 1.37 亿元，增速超过 45%。其中，单季度手续费及佣金净收入 0.19 亿元， 同比多增 0.16 亿元。 而其他非息收入 4.21 亿，同比多增 1.22 亿元，主要是公允价值变动损益 2.71 亿元，同比多增 3.74 亿元，但投资收益+汇兑损益为 1.43 亿，同比少增 2.40 亿元，预计整体主要是短期波动所致。3）成本收入比（ 39.3%）同比略升 0.3pc，保持相对稳定。4） 资产减值损失： 资产质量保持稳健优异的基础上， 前三季度拨备少提 5.1%驱动利润增长。规模： 存贷款增长稳健。 9 月末， 总资产 3285 亿元（ 同比+15.6%），贷款 2185 亿， 同比增速 16.7%，环比增长 38.4 亿元，其中零售、 对公、票据分别增长 30 亿元、 4 亿元、 5 亿元。此外，投资类资产单季度增加54 亿元， 或主要是增配货币基金、同业存单等资产。 9 月末存款规模 2433亿元， 同比增速高达 17.5%，三季度增长接近 11 亿元，其中个人存款增长接近 22 亿元（个人定期增长 27 亿元）。定期存款整体占比进一提升至 69.44%，环比提升 1.25pc。资产质量： 整体保持稳健、优异。 9 月末不良率 0.75%， 环比持平，关注率环比提升 0.22pc 至 1.05%，预计主要是新金融资产风险分类办法实行的一次性调整。 拨备覆盖率 537%，环比下降 13pc，拨备比 4.03%，环比略降 0.08pc，但仍保持同业领先水平。投资建议： 三季度， 非息收入表现较好，驱动营收增速进一步提升至12.6%，预计保持在同业领先水平。全年来看，预计可顺利完成业绩目标（ 营收目标增速 10%，利润增速 20%， ROE 为 13.5%） 。 未来，若经济进一步企稳好转，公司小微需求有望恢复，业绩仍有一定弹性。 目前股价对应其 2023PB 仅 0.80x，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行； 小微业务竞争超预期；消费复苏不及预期

事件： 公司发布三季报， 前三季度实现营业收入 187.5 亿（同比+8.4%），归母净利润 58.5 亿（同比+9.2%） ，不良率 1.16%，环比持平。业绩：整体有所下滑，与同业趋势一致。前三季度归母净利润同比+9.2%，较中报下降 1.4pc。营收同比增速8.4%，较中报下降 3.7pc，具体来看：1） 利息净收入： 同比+14.6%， 增速较中报下降 2.2pc。根据期初期末数据测算，净息差基本较中报保持平稳，但由于去年下半年基数不断走高（息差提升 6bps），预计同比仍略有下降。此外，规模增速有所下滑拖累利息净收入表现，或与零售需求较弱有关。2）非息收入： 前三季度实现非息收入 37.2 亿元，同比下降 4.6 亿元。其中， 手续费及佣金净收入 13.30 亿元， 同比增速下降至 27%， 但仍保持同业较高水平。 此外，其他非息收入 23.9 亿元，同比下降 23.6%，降幅有所扩大，主要是三季报债市表现较弱和汇率波动影响公允价值变动和汇兑净收益走弱。规模： 总资产突破万亿。9 月末，总资产规模突破万亿元，接近 1.02 万亿元，同比增速 15.8%。贷款规模 4881 亿元，同比增速下降至 15.2%，预计主要是零售需求仍相对较弱拖累。存款规模 6327 亿元，同比增长 14.1%。资产质量： 趋势平稳。9 月末不良率 1.16%， 环比持平，关注率环比下降 0.01pc 至 1.63%。 拨备覆盖率 311%， 拨贷比 3.61%，基本保持稳定。 投资建议： 短期来看， 三季度公司业绩虽然有所下降，但预计营收增速仍保持同业领先水平。中长期来看， 长沙银行作为湖南省最大城商行，扎根本土， 随着经济修复以及当地区域发展， 预计对公、县域、零售等业务仍有广阔空间。 目前股价对应其 2023PB 仅 0.52x，维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济下行； 小微业务竞争超预期；消费复苏不及预期

事件： 苏州银行前三季度营业收入 91.9 亿元，同比增长 1.8%，归母净利润 37.6亿元，同比增长 21.4%， 不良率 0.84%， 较 2023 年 6 月末下降 0.02pc。业绩： 利润增速保持较高水平，营收有一定压力。前三季度归母净利润增速为 21.4%，较中报略升 0.4pc，公司在保持资产质量稳健、优异的基础上，资产减值损失同比少提 8 亿元，支撑利润保持稳健增长。 营收同比增速 1.8%， 较中报下降 3.5pc， 主要是息差同比降幅扩大+其他非息收入波动拖累。 具体来看：1）净息差：三季报为 1.71%， 环比中报下降 3bps， 但同比下降 14bps，降幅扩大拖累利息净收入增速环比下降 3.3pc 至 4%（ 2022Q1 为全年息差阶段性低点）。2）手续费及佣金净收入增速 6.7%， 较中报仅略降 0.4pc，仍保持稳健增长。 2022年公司获批基金托管、公募基金牌照，预计两项业务仍将持续形成正贡献，手续费收入表现将持续优于同业。3）其他非息： 单季度收入为 5.4 亿元，同比少增 1.2 亿元，主要是汇率波动导致汇兑损益为-0.5 亿元，同比少增接近 1.2 亿元。此外，投资收益 3.88 亿元，同比少增 0.1 亿元，而 Q2 同比翻倍（一方面基数提升，另一方面三季度债市有一定调整，正面贡献减弱）。资产质量： 整体保持优异、稳健。1） 静态来看： 9 月末不良率 0.84%， 较中报下降 0.02pc； 关注率 0.84%， 较中报上升 0.11pc，预计主要是零售业务资产质量有一定波动。2）动态来看： 加回核销及转出后的不良生成率（年化）0.22%， 较中报略降 0.02pc，仍保持较低水平，不良生成压力较小。3）拨备覆盖率 524.13%，较中报上升 12pc，拨贷比 4.41%，较中报略升 0.01pc，整体保持较高水平。资产负债： 贷款仍保持较高增速。1） 9 月末总资产达到 5835 亿元，环比略增 0.6%，其中贷款达到 2894 亿元， 同比增速 18%，仍保持在较高水平。 环比增长 1.9%， Q3 新增 55 亿元贷款中，对公、零售分别增长 37 亿元、 18 亿元。2） 9 月末， 存款规模 3628 亿元， 环比-0.9%，其中个人存款增长 40 亿元，对公存款减少 68 亿元。 投资建议： 苏州银行作为优质区域的优质城商行，资产质量处于行业前列， 利润增速保持同业领先，当前估值仅为 0.62 倍 2023PB，具有较强“安全边际”。 短期来看， 三季度主要受到息差基数和其他非息收入的拖累，但中长期看， 公司作为年轻、小而美的优质城商行， 政策支持+事业部制改革不断推进+业务牌照不断完善， 未来有望继续快速、高质量发展，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济修复不及预期；非息收入波动影响业绩

事件： 平安银行公布 2023年三季报，营收 1276.3亿元， 同比下降 7.7%，归母净利润 396.4亿元，同比增长 8.1%。 业绩： 息差仍在下行，手续费收入增速保持正增长，汇兑净收益+公允价值变动损益拖累其他非息表现。 前三季度营收同比-7.7%， 降幅较中报扩大 4pc（Q3单季度-15.6%），息差和其他收入波动是主要拖累项；利润增速也下降至 8.1%， 具体来看： 1） 利息净收入： 前三季度下降 6.2%， 降幅较中报扩大 4pc， Q3单季度净息差 2.3%，环比 Q2下降 17bps， 主要是资产端利率承压。 A、资产端： Q3生息资产收益率环比下降 14bps 至 4.53%， 贷款利率下滑 19bps 至 5.33%， 其中， 对公贷款利率环比提升 5bps 至 4.03%，预计主要是受外币市场利率上升影响； 零售贷款利率下滑 37bps 至 6.39%，除了零售需求相对较弱之外，公司也适度加大低风险业务和优质客群的信贷投放，虽然利率下降，但风险可控可控。 B、负债端： Q3付息负债成本率（2.28%）环比略升 2bps， 其中存款利率略升 1bp 至 2.20%， 其中对公存款略升 1bp， 相对稳定。 零售存款提升 3bps， 主要受到定期化趋势影响。 2） 非息收入： 前三季度同比下降 11.3%，降幅较中报扩大 4pc。 A、 前三季度手续费及佣金净收入增长 2.5%（较中报增速进一步提升0.5pc） ， 其中， 财富管理收入手续费收入同比增长 10.4%（代理保险收入同比+98.3%形成较好支撑） 。 B、 其他非息收入： Q3单季度收入 37亿元，同比少增 29亿元，其中，单季度公允价值变动损益-4.5亿元，同比减少 20亿元，主要受债市波动影响；汇兑净收益 0.82亿元，同比减少 19亿元，主要受到汇率变动影响。 资产质量： 零售不良持续改善，不良生成持续下降。 1）9月末不良率 1.04%，环比上升 1bp， 关注率 1.77%，环比上升 3bps，逾期率 1.43%，环比略升 3bps。 拨备覆盖率 283%， 环比下降 9pc，拨贷比降低 6bps 至 2.94%，虽然数据有一定波动，但预计绝对水平仍处于股份行领先。 拆分来看： A、 对公（不含票据）贷款不良率（0.72%）环比提升 8bps， 但仍保持相对较低水平。 其中， 对公房地产不良率 1.47%， 环比上升 46bps，仍相对可控。 公司自身也在主动压降相关敞口， 9月末房地产相关实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额 2968亿，理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计 795亿元，较上年末分别净减少 268亿元和 101亿元，占总资产比例分别为 5.38%和 1.44%。 B、零售不良率（1.33%）环比下降 2bps， 其中， 汽融、 信用卡不良率分别为 1.28%和 2.64%， 环比分别下降 10bps 和 24bps。 房屋按揭和持证抵押不良率虽有波动，但仍处于较低水平（0.41%）；新一贷不良率1.81%，不良率环比提升 36bps，不良余额仅略有增长，但由于规模净减少，不良率有一定幅度提升。 未来随着居民还款能力修复，以及公司自身加强风险的管控（如加大低风险业务投放），预计零售资产质量仍可保持稳中向好。 2）加大核销力度（前三季度核销贷款 446亿，同比+9.6%），预计主要在零售贷款。 测算加回核销后的不良生成率 1.82%， 较中报下降 16bps。 3）继续加大不良资产回收力度， 前三季度收回不良资产 269亿， 其中收回已核销不良资产本金 150亿元（含收回已核销不良贷款 137亿元） 。 资产负债： 存款稳步增长，零售贷款持续调结构。 1） 9月末，总资产为 5.52万亿元，较 6月末增加 159亿元，其中贷款3.43万亿元，环比下降 130亿元，主要是零售贷款规模净减少 176亿元，以及压降票据贴现 42亿元，对公贷款则稳步增 87亿元。零售贷款内部来看，住房按揭贷款增长 56亿，新一贷、汽车贷款和信用卡分别环比下降 218亿元、 87亿元、 120亿元， 主因一方面当前居民消费需求仍偏弱，另一方面去年以来行业零售资产质量有所波动，平安银行投放策略也更加审慎。 其他个人贷款（持证抵押、个人经营贷等）合计增加 193亿元。 2）9月末，存款规模达到 3.45万亿元，环比增长 733亿元，其中对公和个人存款分别增长 442亿元、 291亿元。结构上，活期存款（日均余额口径）占比环比略升 0.1pc 至 24.7%，基本保持稳定。 业务： 财富管理表现较好，理财规模环比持续改善，代销保险依然高增长。 1）零售方面， 9月末全行零售客户达到 1.25亿， 较 6月末下降 145万户， 预计主要与监管推进银行清理“沉睡账户” 有关。 AUM 环比+3.5%至接近 4万亿，预计存款、代销保险均有一定贡献。 其中私行客户环比增 3.2%至 8.93万户，私行 AUM 增 0.8%至 1.90万亿。 全行继续发挥平安集团综合金融服务优势， 前三季度代理保险收入同比增长 98.3%，仍保持高增长； 此外， 理财余额环比继续提升至 9680亿元， 前三季度代理个人理财收入同比增长 5.3%。财富管理手续费收入同比增长 10.4%，虽然较中报略有下降，但仍保持较好水平。 2）对公方面，代发及批量业务带动作用继续提升， 9月末带来存款 2867亿（较年初+27.5%）。 投资建议： 短期来看， Q3业绩受息差下行、 非息波动影响整体承压，但资产质量稳健（零售不良持续改善）、 积极调整业务结构、弱市下财富管理稳步发展（代销保险业务收入保持同比翻倍水平），为中长期发展打下坚实基础， 预计未来业绩仍有改善空间， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行；消费复苏不及预期。

事件：平安银行公布2022年报，实现营收、归母利润分别同比增长6.2%、25.3%；不良率1.05%，较Q3略升2bps。 业绩：Q4受非息扰动营收增速下滑，利润增速继续高增长。 1、利润端：全年归母净利润同比增长25.3%，其中Q4单季度利润同比增长23.0%。在拨备覆盖率达到290%、前几年已加大非信贷业务处置及计提的情况下，拨备计提压力减少（全年同比少提3.4%），有望持续支撑利润增速保持较高水平。 2、营收端：全年营收增长6.2%，增速较前三季度降低2.5pc，其中Q4单季度负增长1.3%，具体来看： 1）利息净收入：全年增长8.1%，较前三季度下降0.6pc。全年净息差为2.75%，其中，Q4单季度为2.68%，环比Q3下降10bps，具体来看， A、资产端：Q4生息资产收益率环比下4bps至4.78%，主要是贷款收益率环比下降5bps，其中，零售贷款利率环比下降23bps至7.12%，除了大环境相对较弱之外，也与公司调优结构有关（高收益信用卡规模压缩，但客户质量相对提升）。另外，对公贷款环比提升13bps至4.01%。 B、负债端：Q4付息负债成本率（2.19%）环比略升5bps，主要是存款成本上升6bps至2.15%。结构上，主要是对公存款利率上升，或与外币存款处于“加息环境”有关，对公贷款收益率也有所上升。 展望未来，公司按揭贷款占比相对较低（仅为8.5%），且重定价日期分布均匀，预计Q1受到一次性重定价压力相对较小。 2）非息收入：全年增长1.5%，较前三季度下降7pc，其中单季度收入下降22.5%，主要是受到债市波动影响，Q4公允价值波动接近-20亿，同比少增近26亿；投资收益24.25亿元，同比少增4.5亿元，若将两部分加回，则Q4营收增速恢复至5.8%。手续费及佣金净收入单季度增长2.5%，恢复正增长。 资产质量：整体保持稳健，零售略有波动，预计随经济好转后续有所改善。 1）2022年末不良率1.05%，环比9月末略升2bps，主要是零售不良率略有上升，预计与疫情影响有关，公司逾期率（1.56%）、关注率（1.82%）也环比有所提升，但逾期90天以上贷款占比环比9月末下降6bps至0.73%，整体仍保持稳健。拨备覆盖率290%，环比基本稳定，拨贷比稳步提升5bps至3.04%，风险抵御能力持续提升。 不良率拆分来看： A、对公贷款不良率（0.72%）环比9月末下降13bps。除房地产不良率较中报提升66bps至1.43%之外（但依旧保持较低水平，整体可控），其他行业不良率大多稳步下降。 B、零售不良率（1.32%）环比9月略升9bps，主要受疫情影响，信用卡不良率环比提升41bps至2.68%，除了部分风险暴露之外，信用卡规模单季度也压降163亿，造成数据波动。新一贷不良率环比提升14bps至1.31%，房屋按揭及持证抵押贷款不良率提升5bps至0.37%，整体仍相对可控，预计随着经济逐步企稳修复，后续资产质量有望稳步好转。 2）加大核销力度（全年598亿，同比多194亿），预计主要在零售贷款。测算加回核销后的不良生成率（2.24%），与中报保持稳定。 3）继续加大不良资产回收力度，全年收回不良资产413亿（同比26%），其中收回已核销不良资产本金203.64亿元（含收回已核销不良贷款119.42亿元），同比增长8.7%。 资产负债：存贷款均稳步增长，预计2023年零售投放稳步恢复。 1）2022年末总资产5.3万亿，环比Q3增长2.4%，其中贷款3.3万亿，环比小幅+0.8%，Q4新增278亿贷款中，零售增长435亿，主要是个人经营性贷款、小额消费贷款和其他保证或质押类贷款等稳步增长，部分抵消信用卡规模的下降（163亿），票据和对公贷款略有下降。随着2023年经济环境企稳、消费需求复苏，预计零售信贷投放将继续恢复。 地产方面：全行表内对公房地产业务敞口3236亿（较上年末下降175亿元），占总资产比重降至6.1%，其中对公开发贷款927亿，占本行口径发放贷款和垫款本金总额的2.8%，较上年末下降1pc。整体平均抵押率在43%以上，且97%以上在一二线、长三角、大湾区，资质较好。表外涉房敞口896亿元，较年初压降311亿。 2）存款较9月末稳步增665亿至3.3万亿，结构上个人存款吸收较好，增长1311亿，对公下降645亿，活期存款占比较22H下降1.73pc至35.5%，或与债市波动理财赎回，转变为定期存款有关，与行业趋势一致。 业务：财富管理稳步增长，代发业务沉淀大量存款。 1）零售方面，2022年末零售客户达到1.23亿（较年初稳步+4.12%），AUM较年初+12.7%至3.6万亿。高端客户增长更好，私行客户增15.5%至8.05万户，私行AUM较年初增15.3%至1.62万亿。银保团队建设持续推进，累计超过1600人。 2）对公方面，代发及批量业务客户带来的AUM余额达6600亿元（较年初+22.4%），其中存款余额2249亿元（较年初+55.7%）。 投资建议：公司2022年报受债市影响扰动营收，但核心经营增速仍保持稳健，资产质量平稳，拨备覆盖率同业较高，支撑利润保持25%的高增速。展望未来，公司2023年估值修复的弹性潜力较大；中长期看其业绩还有改善空间，存款成本优化+财富管理中收发展+信用成本下降释放利润，这三项优化也是其业务实力提升的体现，在对公做精+零售财富管理战略持续升级的情况下，可以增强市场对于中长期业绩稳健性、确定性的信心，推动估值中枢的提升。 风险提示：宏观经济加速恶化；消费复苏不及预期；地产风险发酵拖累资产质量。

事件：常熟银行发布2022 年业绩快报，全年实现营业收入88.08 亿（同比+15.06%），归母净利润27.44 亿（同比+25.41%），年末不良率0.81%，环比9 月末略升3bps。 业绩：继续快速增长。2022 年常熟银行全年营收、利润增速分别为15.1%、25.4%。其中Q4 单季度营收、利润增速分别为5.2%、26.0%，环比Q3 下降13.0pc、7.3pc。全年ROE 为13.06%，同比提升1.4pc。 Q4 业绩增速下滑部分原因或由于响应国家政策，在Q4 集中申请对存量小微贷款贴息，这部分2023 年央行将会返还。排除这一因素后Q4 营收增速、息差水平或相对平稳。 业务：Q4 疫情防控优化下微贷加速投放。22 年末总资产达到2878 亿（同比+16.7%），贷款1934 亿（较年初+18.8%），其中Q4 单季度贷款增长61 亿，环比+3.3%，此外考虑ABS 投放的部分，实际贷款投放力度更大。 主要是疫情管控优化后小微及个人信贷需求有一定回暖，叠加临近年底考核，客户经理加大投放。22 年末存款达到2134 亿，较Q3 稳步增长65 亿。 资产质量：继续保持稳健优异。年末不良率0.81%，环比略升3bps，主要是Q4 疫情下小微企业、部分个体户资产质量有一定扰动，但整体来看仍保持较低水平，且2023 年疫情波动减弱后相关风险有望缓释。年末拨备覆盖率537%，保持基本稳定。 投资建议：整体看，常熟银行2022 全年业绩表现出色，业绩高增长的同时微贷战略稳步推进。展望2023 年，常熟银行全年贷款投放增量预计大于2022 年（306 亿），预计23Q1 项目储备充足，全年看微贷有望继续加大扩张。大环境看，消费复苏有利于常熟银行微贷业务的投放；业务打法上，在继续做小、做散、做下沉的同时，2023 年更将注重量价平衡，预计息差将保持相对平稳，驱动营收、利润继续保持较快增长的态势。我们预计2023-2024 年归母净利润分别为32.25亿、39.37亿，目前股价对应其2023PB仅0.84x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期扩散，宏观经济下行；小微业务竞争超预期。