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马婷婷

国盛证券

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工作经历: 证书编号:S0680519040001,曾就职于海通证券、东吴证券...>>

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常熟银行 银行和金融服务 2021-01-27 7.30 -- -- 8.15 11.64%
8.50 16.44%
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事件:常熟银行公布2020年业绩快报,全年实现营业收入65.82亿(同比+2.13%),归母净利润18.03(同比+1.01%),2020年年末不良率0.96%,较9月末提升1bp,拨备覆盖率485.06%,较9月末下降5pc。 微贷战略继续推进,个人经营性贷款占比持续提升。 1)资产端:2020年末总资产规模达到2086亿,较9月末稳步增长2.7%,其中贷款总额增8.6亿(环比+0.7%,同比+19.8%)至1317亿,个人贷款增长15.4亿至751亿,占总贷款比重提升0.80pc至57.01%,个人经营性贷款增长20亿,全年累计投放105亿,占总贷款的比重相比年初提升2.3pc至36.9%,此外考虑小额消费贷、ABS出表的部分,预计全年“微贷”整体投放规模超过150亿。 2)负债端:2020年末总负债规模1896亿,较9月末稳步增2.7%,其中存款总额1588亿,环比稳步增长1.6%。 息差降幅收窄,息差降幅收窄,Q4营收单季度营收增速回升。 1)受年初以来新发放贷款收益率的影响,虽然Q4新发放贷款收益相比Q3持平,但考虑重定价因素贷款整体加权收益率仍在下行,Q4息差继续下滑,不过降幅已较Q3明显收窄,对应Q4单季度营收增速(-3.78%)较Q3也回升了2pc。 2)常熟银行全年实现营收65.8亿(同比+2.1%),加大拨备计提力度的情况下,归母净利润18.03亿(同比+1.01%),ROE(加权)为10.35%,同比下降1.6pc。 资产质量稳健较优,加强不良认定不良认定+加大拨备计提。2020年年末不良贷款余额12.65亿元,不良率保持在仅0.96%的较优水平。相比9月末不良率略升1bp,拨备覆盖率下降5pc至485%,主要是将此前部分未纳入不良的逾期贷款纳入了不良,当前大部分逾期60天以上贷款已纳入不良,资产质量非常“扎实”。与此同时常熟银行加大了拨备计提力度,拨贷比较9月末稳步提升1bp至4.66%。 投资建议:投资建议:整体看,2020年虽然竞争环境加剧,但常熟银行微贷战略稳步推进。短期息差受到政策环境的影响,目前贷款重定价尚未完成,但在当前新发放贷款收益率已企稳的情况下,未来重定价的影响将逐步变小。此外,2020年常熟银行管理层换届平稳落地,新任董事长庄广强先生(原行长)、年常熟银行管理层换届平稳落地,新任董事长庄广强先生(原行长)、行长薛文先生(原副行长、财务总监)、董事会秘书孙明先生(元党委办公室主任、战略规划部总经理)均伴随着常熟银行微贷业务“从无到有”,预。计未来将继续将微贷业务做好做强。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头,看好其中长期成长性。的龙头,看好其中长期成长性。预计2021、2022年归母净利润分别为20.14亿、23.34亿,目前股价对应其2021、2022PB仅1.04x、0.95x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情再度发酵,微贷投放不及预期,贷款利率下降超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2021-01-26 36.02 -- -- 44.58 23.76%
44.58 23.76%
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事件: 1月 22日宁波银行发布配股预案,关键内容包括: 1) 配售方案: 按每 10股配售不超过 1股的比例向全体 A 股股东公平配售; 2) 募集金额、配售股数: 不超过 120亿元, 按 2020年 9月末 61亿股测算,本 次配售股数不超过 6.1亿股; 3)配股价格: 根据 120亿募资总额估算配股价格约 19.97元/股,相比当前股价 ( 37.79元/股)折价 47%,配股估值 PB 约 1.19x(对应 2020Q3的 BVPS) 。按 当前股价算,配股除权后股价将自然降至 36.17元/股。 配股补充核心一级资本, 利于宁波银行未来持续、更好地 “高增长” 、 回馈股东。 2020年 9月末,宁波银行核心一级/一级/资本充足率分别为 9.37%、 10.75%、 14.76%,均高于之前的监管标准( 7.5%、 8.5%、 10.5%)且处于城商行较高水 平,但由于: 1)“国内系统性重要银行”规定落地,宁波银行 2020Q3总资产、表内外资产分 别达到了 1.54万亿、 1.85万亿, 或有较大概率入选。 各级资本充足率的监管要求 或将有所提升(按《商业银行资本管理办法》 预计需提升 1%, 最终实际要求需等 待监管要求的正式落地); 2) 宁波银行处于持续高成长的阶段,再融资为其打下坚实基础。 为“高成长”配 套,宁波银行一直保持着较为稳定的再融资节奏,除债权类融资以外, 2010年与 2014年分别定增 44亿与 31亿, 2017年发行可转债 100亿, 2020年定增 80亿。 而自 2018年以来为支持实体经济发展,城商行信贷额度较为宽松, 过去 3年宁 波银行的贷款年均复合增速也高达 23.7%(基本 3年翻倍),对资本金的消耗较 大。 且宁波银行未来有望持续高增长,除传统贷款类业务以外,大零售战略、财 富管理等均有广阔的发展空间,再融资将为其高成长打下坚实的基础。 3)再融资到位后,宁波将每一份资本用到了极致,稳定地回报股东。 不考虑疫在 2020年的冲击, 过去 3年宁波银行的利润平均增速高达 21%, ROE 稳定在 18.3% 左右的水平。而展望未来,宁波银行以财富管理、国际业务等为亮点的中间业务 大有发展空间。其 2020年 Q1-Q3手续费及佣金净收入增速高达 42%,占营收比 重达 26.7%,远高于可比城商行, 未来有望持续支撑业绩的高增长。 本次配股落 地后,测算将静态提升核心一级/一级/资本充足率 1.12pc 至 10.49%、 11.87%、 15.88%,进一步打开增长空间。 配股利好长期投资者。 短期来看,配股对业绩指标有一定的摊薄, 粗略按 2020Q3数据静态测算,配股后年化 EPS 摊薄 9.1%至 2.34元/股, ROE(加权) 将摊薄下 降 1.89pc 至 14.48%,但 BVPS 将增厚 1.77%至 17.02元/股。且对于持股比例已 接近 10%的投资者而言、或有卖出存量股的仓位调整压力,但我们认为该交易的 影响非常有限。 而对于长期投资者而言,宁波银行市场化的机制、强大的业务执 行力、以及业务快速推进的高成长性是本质, 且再融资虽短期小幅摊薄 ROE,但 也为未来的持续高成长保驾护航,打下坚实的基础。 投资建议: 宁波银行管理体制市场化程度高, 基本面在城商行中较优, 一直保持 着“高成长、高 ROE、最优资产质量”, 2008年以来其不良率从未超过 1%,真 正实现了“穿越周期”。 在现有的成长性基础上, 未来财富管理、 国际业务、金 融市场等中间业务发展空间大,本次配股落地直接补充核心一级资本,进一步打 开未来增长空间。预计 2020/2021/2022年其 BVPS 分别 17.53/19.91/22.48,对 应 2020-2022年 PB 为 2.16x、 1.90x、 1.68x 持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示: 海内外疫情发酵超预期, 宏观经济下滑, 再融资推进不及预期。
中国平安 银行和金融服务 2020-11-25 86.30 105.76 106.12% 94.62 9.64%
94.62 9.64%
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本报告核心围绕平安的三个问题展开,即平安近年业绩持续承压的原因、 平安当前的核心竞争力以及平安寿险改革的主要动作与方向。 平安近年来业绩持续走弱的原因分析: 行业层面监管加强叠加行业代理人 增速下行,同时价值主力重疾产品增速放缓使得行业景气度步入下行周 期。 此外一方面随着重疾产品不断丰富、信息不对称的逐步消除、 购买群 体呈现年轻化、理性化的趋势,另一方面重疾定价层面长期具备高度不确 定性,从而使得价格战不断加剧,且更具针对性,平安单一产品难以满足 多元化需求,导致代理人出单难度加大,数量持续脱落并形成恶性循环。 平安当前仍具备核心竞争力: 公司的核心竞争力可以归纳为“1+3”,“1” 为专业化的机制体制以及长期稳定的战略发展方向,包括长期优化的股权 结构、领先的管理机制、专业的管理团队、市场化的激励机制以及完善的 人才培养体系。“3” 包括 1) 持续推进高质量代理人团队建设,科技助力 产能提升; 2) 险种均衡发展,长期注重坚持价值经营; 3)投资端不断拉 长资产久期,更低的利率敏感性以有效应对长期低利率的冲击。 寿险改革转型:引领行业发展。 自 2018年下半年公司正式开启寿险改革。 我们认为当前平安的寿险改革在行业中具备前瞻性和战略性,同时公司作 为改革先行者,在方向和策略上不断进行尝试探索,目前看平安在包括产 品、渠道、组织架构和经营管理方面的改革方向与举措均极具针对性, 具 体包括 1) 产品端主要三个方向, 由单一主打到多元布局, 满足多元化保 险需求; 优化产品设计,适度让利客户,提升产品吸引力; “产品+”推 动保险产品与关联服务相融合,塑造产品壁垒。 2)渠道端,践行优才计 划,不断提升代理人质量, 通过新基本法增加代理人长期利益; 多元化渠 道布局,强化线上+线下融合。 3) 组织架构方面, 建立 3+1组织体系。 4)经营管理方面, 全力推动寿险业务数据化经营。 我们坚定看好平安的 寿险改革战略与方向,并期待公司能够获得持续的改革成效。 投资建议: 公司对行业环境改变及业绩增速承压进行了极具针对性的改 革,改革方案基本在今年全面落地,未来改革成果值得期待。行业层面看, 2021年预计行业保费收入明显改善,景气度短期提升;同时利率预期相 对企稳,对公司估值有所支撑。当前公司开门红之下对明年业绩改善的预 期渐强,未来半年左右维度展望,公司增长具备极高确定性,兼具绝对收 益 机 会 与 个 股 弹 性 , 预 计 公 司 20E/21E 归 母 净 利 润 分 别 为 1315.19/1810.49亿元, 增速分别为-12.0%/37.7%, 保守估计公司 21E 的市值为 2.00万亿元,给予 2021年公司目标价 109.50元,较当前仍然 有 28%以上空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 长端利率下行风险; 明年负债表现不及预期风险; 寿险改革成 效不及预期风险。
华泰证券 银行和金融服务 2020-11-03 20.21 -- -- 20.14 -0.35%
20.14 -0.35%
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事件:前三季度营业收入243.36亿元,同比增长37.10%;归母净利润88.39亿元,同比增长37.24%。 整体来看,司公司Q3经纪和投行业务增速较快,整体经营相对稳健,但信用减值计提增加在一定程度上拖累利润表现。 手续费类收入同比大增,主因经纪和投行业务表现较好:1)经纪:Q3经纪业务手续费净收入20.56亿元,同比增长111%,增速与成交额增速接近(股基日均成交金额同比提升122%),预计公司股基市占率也有所提升。一般来说,由于公司佣金率较低,在牛市下随着散户加速入场,市占率会随之提升。 2)投行:Q3投行业务收入同比增长149%,增速比Q2提升2pc,连续两个季度保持高增长。前三季度IPO募集资金192.49亿元,市占率为5.09%。 当前创业板注册制改革已经正式落地,再融资和公司强势的并购重组业务也有松绑,预计后续将持续带动投行表现较好。 3)资管:Q3收入9.54亿元,同比增长21%,占营收比重10.85%。 重资本业务:公司整体经营相对审慎。 1)信用业务:两融业务带动利息净收入同比大增,但整体减值计提增加拖累业绩表现。公司Q3融出资金增加215亿元,较Q2多增180亿元,带动单季度利息净收入同比翻倍,今年以来增速首次由负转正。公司买入返售资产Q3减少11亿元,但资产减值损失单季度计提9.2亿,同比翻倍,主因融资类减值准备增加所致。 2)自营投资:金融投资资产持续增长。Q3投资收益(去掉联营合营)44亿,相比去年同期增长132%,而公允价值变动收益显示浮亏加大(-16.3亿),预计与衍生品业务及债券资产的公允价值变动有关。Q3交易性金融资产大幅增加516亿元(较6月末增长20%);公司杠杆率(去掉代理买卖证券款)为4.49,同比环比均有提升,资产负债表使用效率提升。 投资建议:随着当前资本市场改革持续推进(创业板注册制、基金投顾试点启动),公司作为行业龙头将充分受益。中长期看,在财富管理+机构业务双轮驱动的战略布局下,有望持续保持行业优势地位,预计2020-2022年归母净利润分别为126.05亿/152.65亿/204.51亿,目前对应20PB为1.42倍,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场改革不及预期。
中国人保 银行和金融服务 2020-11-02 6.74 -- -- 6.95 2.51%
7.41 9.94%
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保费整体平稳增长,净利润增速缺口收窄: 前三季度公司保费收入 YoY+3.6%( 20H YoY+4.3%),保持相对平稳增长;实现净利润 187.36亿元, YoY-12.3%( 20H YoY-18.8%),缺口较中报略有收窄,单季度净 利润增速转正,主要为投资收益增长、准备金增提放缓等影响。 财险业务平稳增长,继续主动收缩信保业务占比: 公司 20Q3实现财险业 务保费收入 3441.73亿元, YoY+3.7%( 20H YoY+4.4%),增速下滑主 要为继续主动收缩信保业务导致,而意外及健康险( YoY+18.4%)、农险 ( YoY+16.7%)等增速居前。前三季度信保业务实现保费收入 52.03亿 元, YoY-71.2%( 20H YoY-58.6%),在总保费中占比继续下降至 1.51%, 其中 Q3单季度信保业务保费收入仅 8.85亿元, YoY-88.4%,预计公司 融资性信保业务整体风险敞口延续下降态势,当前承保亏损为 38亿元。 车险综合费改持续推进,竞争加强推升综合成本率: 截至前三季度公司综 合成本率 98.4%,较 20H 提升 1.1pt, 其中赔付率 65.2%,较 20H 下降 0.2pt,费用率 33.2%,较 20H 提升 1.3pt。 预计主要为在 9月车险综合 费改推进下费用投放相对加大影响。 寿险及健康险增速略有放缓,但仍实现相对增长: 寿险方面,公司延续价 值经营, 前三季度长险新单保费 377.01亿元, YoY-17.2%( 20H YoY- 14.6%),但长险期缴新单仍实现 0.3%的正增长;健康险方面,长险新 单保费 100.05亿元,增速仍高达 81.2%,整体寿险及健康险业务发展增 速仍居于行业前列。 投资建议: 整体看公司三季报经营稳健,信用风险持续出清,而车险综合 费改推动综合成本率的小幅上升,短期有所压力,但公司较同业优势仍然 明显, 预计公司 2020E、 2021E 净利润分别+3.1%、 +21.2%, 当前公司 对应 2020E、 2021E 的 PB 分别为 1.48倍、 1.32倍,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加强风险;赔付不确定性风险;投资收益下降风险;信 保业务风险出清不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2020-10-30 48.15 -- -- 48.21 0.12%
48.21 0.12%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现保费收入5435.53亿元,YoY+9.4%;实现归母净利润470.78亿元,YoY-18.4%。多重因素影响下,Q3代理人及负债短期有所压力,但整体表现仍然领先同业:1)、新单及NBV方面,公司前三季度累计NBVYoY收窄至+2.7%(20H为6.7%),新单保费YoY收窄至+7.8%(20H为+14.4%),其中Q3单季度实现新单保费286.60亿元,YoY-16.6%,预计三季度公司在完成当年目标的同时需要兼顾明年业务的准备,新单有所压力。2)、代理人方面,公司Q3末总销售人力及代理人数量分别较20H下降11.2w、10.9w至166.2w、158.1w,主要原因包括疫情的持续影响、代理人正常流失以及线下复训的淘汰,但人力高质量路线仍然坚定执行。3)费用投放方面,Q3单季度手续费和佣金支出136.89亿元,YoY-21.4%,费用投放有所放缓。虽然短期公司负债表现略有压力,但整体增速仍领先上市同业。 开门红准备目前在预期以内,仍需持续关注开门红进展情况:今年公司仍然在同业中抢先进入开门红短储推动阶段,并提前进行资负联动,目前销售情况整体在公司预期以内,预计整体进度与去年同期基本一致,但后期考虑到:1)佣金激励政策的调整;2)开门红时点与去年同期基本一致,提前空间有限;3)同业竞争有所加大;4)今年基数相对较高;5)疫情影响的相对持续等多方因素的不确定性,后期仍需持续关注公司开门红的进展情况。 投资端抓住阶段机会,投资收益率环比有所提升:公司前三季度总、净投资收益率分别为4.47%、5.36%,较上半年分别提升0.18pt、0.02pt。公司整体抓住各类资产配置窗口期,资产久期有所改善,但资产减值损失116.91亿元,YoY+198.6%,对总投资收益率增速有所拖累。 投资建议:公司三季报在保费、人力方面略有压力,但整体负债表现仍领先同业,同时开门红处在积极推动阶段,投资端抓住配置窗口机会,后期积极跟进公司开门红进展情况。预计公司2020E、2021E净利润分别同比-9.3%、+22.0%,当前对应P/EV分别为1.27倍、1.12倍,维持“买入”评级。 风险提示:开门红表现不及预期风险;长端利率下行风险;权益市场下行风险。
宁波银行 银行和金融服务 2020-10-30 33.09 -- -- 37.94 14.66%
40.76 23.18%
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事件:宁波银行公布20Q3业绩报告,前三季度实现营收303亿(同比+18.4%),PPOP为194亿(+15.6%),归母净利润113亿(+5.2%),不良率0.79%(环比6月末持平),拨备覆盖率提升10.3pc至516%。 Q3息差逆势提升,核心业务收入增速高达35%。收入增速较20H略降,主要受其他非息收入扰动(利率上行环境下,Q3单季度债券类资产公允价值波动同比少增17.8亿),但预计仍为行业最高增速。剔除非息因素波动的影响,其核心经营带来的收入,即“利息净收入+手续费”收入,Q3单季度同比增速高达35.3%,相比Q2提升9.65pc,19Q4-20Q2增速分别为4.6%、27.4%、25.7%。其中: 1)前三季度净息差相比20H逆市提升8bps至1.86%,带动Q3单季度利息净收入大幅增长36%,增速较Q2提升17.3pc。根据期初期末平均余额口径测算,Q3资产端收益率相比Q2提升了12bps,而负债端成本率则下降了8bps,息差逆市提升反映了宁波银行出色的议价能力,而这背后反应的是其多年来“播种专业,收获森林”理念下,包括“四管加一宝”在内的综合服务能力的不断升级所带来的宝贵的客户粘性。 2)前三季度手续费及佣金净收入继续保持42%的高增速,主要是财富管理、国际业务、银行卡等业务“多点开花”。自2019年以来宁波银行对大零售战略“加大马力”:A、首次将个人业务条线细分为个人银行、财富管理、私人银行、信用卡、消费金融五个一级部门;B、不断加大专业人员配置力度,2019年个人业务新增员工约1400多人;C、与各大基金公司加强合作,丰富财富管理的产品体系,预计未来将持续支撑宁波银行中收、营收整体保持高增长。 3)利润增速下降主要是管理费用增加+多提拨备,进一步提升经营竞争力、风险抵御能力。收入高增长的同时,Q3单季度PPOP增速下降至3.5%,主要是管理费用增加(同比+7亿,+22.5%);利润增速下降:主要是加大了拨备计提力度,包括贷款和投资资产等,Q3单季度同比多提6亿(+36%)。 资产质量保持优异,拨备覆盖率稳步提升。1)不良指标保持稳定:不良率(0.79%)与6月末持平,加回核销后的不良生成率仅0.74%,相比20H基本持平。关注类贷款占比环比下降5bps至0.54%,资产质量继续优化。2)拨备覆盖率(516.35%)较6月末环比上升10.33pc,拨贷比(4.08)环比上升0.08pc,整体抵御风险能力不断增强。3)加大投资类资产、表外业务的计提力度,补充拨备。前三季度宁波银行计提拨备70.35亿(+46%),其中贷款计提61.94亿、同比多提14.89亿;非信贷资产计提8.4亿,主要是表外资产减值准备计提14亿(去年同期计提3亿),进一步提升综合风险抵御能力。 展望未来,我们预计宁波银行资产质量将继续保持稳健较优。随着经济持续修复,疫情对国内消费信贷冲击已明显修复,9月末宁波银行零售贷款相比6月末稳步增长350亿,占总贷款比重从31.5%稳步提升至35.4%;更重要的是宁波银行风控体系更加成熟,在08年以来的多轮经济周期的检验中资产质量一直保持稳健,不良率从未超过1%,经得住周期的考验。 投资建议:宁波银行三季报表现亮眼,预计基本面在城商行中继续保持领先。未来宁波银行将在产品服务的已有优势继续夯实,持续加大拓客、粘客力度,扩大现有优势;且随着人员到位、产品、服务体系的升级,财富管理业务未来发展空间大,我们坚定看好宁波中长期投资价值。预计2020/2021/2022年其BVPS为17.53/19.90/22.73元,对应2020-2022年PB为1.96x、1.73x、1.51x,继续看好,维持“买入”评级。 风险提示:疫情再度恶化,宏观经济加速下滑,中美贸易摩擦再次发酵。
宁波银行 银行和金融服务 2020-09-02 35.37 -- -- 34.88 -1.39%
39.48 11.62%
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投资建议:宁波银行一直以来资产质量稳健踏实,基本面在城商行中较优。新的战略机遇期下,宁波银行将一方面在产品服务的已有优势继续夯实,“211”工程下持续加大拓客、粘客力度,扩大现有优势;另一方面,随着人员到位、产品、服务体系的升级,财富管理业务未来发展空间大,未来有望持续保持高增长。 我们坚定看好宁波中长期投资价值,并给予其一定的估值溢价。预计2020/2021/2022年其BVPS为17.80/20.46/23.63元,对应2020-2022年PB为2.04x、1.78x、1.54x,继续看好,维持 “买入”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,宏观经济加速恶化,中美贸易摩擦再次发酵。
华泰证券 银行和金融服务 2020-09-02 21.36 -- -- 22.02 3.09%
22.02 3.09%
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事件:2020上半年,公司实现营业收入155.41亿元,同比增长39.92%,归母净利润64.05亿元,同比增长57.88%。经纪:市占率持续提升。上半年,经纪业务收入同比+24.5%。在整体成交活跃的情况下,股基市占率进一步提升至7.72%(较2019年提升0.19pc),维持行业第一。根据易观数据,7月涨乐财富通月活首次突破千万规模,创自营应用新高。6月末,公司客户数超过1505万,较2019年末增加105万户。投行:业绩翻倍。 上半年投行业务收入12.61亿元,同比上升109%。公司上半年股权主承销金额737亿元,行业排名第3。保荐科创板企业受理家数15家,行业排名第3。预计随着注册制持续推进,再融资和并购重组松绑,公司投行业务将有较好表现。投资:业绩弹性较高。上半年公司自营投资收益为54亿元,同比增加近20亿元。但公允价值变动收益为-7.6亿元,主要为衍生金融工具浮亏。金融投资资产规模2883亿元,较一季度末减少132亿元,主要是交易性金融资产规模减少147亿元。资管:综合性资管平台实力凸显。截止6月末,华泰资管规模7176亿元,规模较去年同期下降23%,主要是定向和专项资管规模下降,但公募基金规模仍持续上升,结构向好带动收入同比+28%。上半年主动管理规模2705亿元,行业排名第3。AssetMark管理的资产总规模达到632亿美元,较19年末增长2.63%。平台覆盖18万户,较19年末增长10.44%。信用:两融稳步发展,股票质押风险可控。6月末,公司两融余额770亿元,份额持续提升至6.62%(较2019年提升0.03pc)。 公司发布全市场首个开放式的线上证券借贷交易平台融券通,为平台参与者提供全方位一站式服务,有助于盘活客户资产,真正发挥资本市场中介的作用。股票质押规模压缩至357亿元,较2019年末减少21亿元,但履约担保比例从2019年末的268%提升至289%。 投资建议:随着当前资本市场改革持续推进,公司作为行业龙头将充分受益。中长期看,在财富管理+机构业务双轮驱动的战略布局下,有望持续保持行业优势地位。公司已经有序开展A股股份回购计划,用于限制性股票股权激励,有利于建立员工与公司利益共享、风险共担的市场化机制,进一步激发公司活力。预计2020-2022年归母净利润分别为143.0亿元/159.9亿元/197.3亿元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响资本市场情绪;资本市场改革不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2020-08-28 42.27 -- -- 47.78 13.04%
52.16 23.40%
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事件:公司发布2020年半年报,上半年公司实现保费收入4273.67亿元,YoY+13.1%;实现归母净利润305.35亿元,YoY-18.8%。负债端表现仍领先同业,个险渠道量增价稳:上半年公司首年期缴保费收入941.70亿元,YoY+13.0%,其中十年期及以上新单395.02亿元,YoY+3.7%。上半年公司NBV为365.59亿元,YoY+6.7%仍然显著领先同业,同时下半年预计同样能够维持较好的增速;个险渠道实现NBV365.59亿元,YoY+9.7%,首年保费Margin为39.3%,同比基本持平。 总销售人力较年初小幅下滑,代理人产能实现有效提升:截至2020年中期公司总销售人力177.4万人,较年初小幅下降4.0%,但个险渠道代理人为169.0万人,较年初增长4.8%,月均有效销售人力同比增长40.4%,代理人质量逆市提升,测算下个险代理人人均月新单、NBV分别为9356元、3689元,YoY+16.6%、9.7%,公司一方面提升代理人利益并引导高产能代理人留存,另一方面对低产能代理人进行及时清退,维持整体代理人质量。 投资表现相对稳定,实现总投资收益率5.34%:公司上半年实现净投资收益率4.29%,与Q1基本持平,同比略下降主要因为利率下行以及股票股息派发延后;实现总投资收益率5.34%,资产买卖价差实现较为明显的增长。公司投资端秉承稳健投资策略,有效管控市场风险敞口,灵活调整利率债配置节奏。 净利润负增长有所收窄,EV及剩余边际稳定增长。公司上半年实现归母净利润305.35亿元,YoY-18.8%,较Q1-34.4%的负增长有所收窄,虽然所得税及准备金假设仍然有负面影响,但Q2单季度实现投资净收益+公允价值变动损益551.96亿元,YoY+40.1%。公司上半年末EV为10158.56亿元,YoY+7.8%;剩余边际为8211.99亿元,YoY+6.9%,均实现稳定增长。 投资建议:公司业绩表现持续领先同业,个险渠道量增价稳,代理人产能仍实现有效提升,投资端表现相对稳定,当前公司对应2020E、2021E的P/EV分别为1.11倍、0.97倍,维持“买入”评级。 风险提示:权益市场下行风险;长端利率下行风险;2021年开门红表现不及预期风险。
中国太保 银行和金融服务 2020-08-27 31.18 -- -- 33.00 5.84%
36.88 18.28%
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基数差异致使净利润负增长,营运利润仍然保持强劲增长势头:上半年公司归母净利润142.39亿元,YoY-12.0%,最主要为所得税基数差异影响(公司上半年税前利润增速21.7%)。集团上半年营运利润174.28亿元,YoY+28.1%,预计主要受到所得税基数、会计估计变更以及非寿险业务利润快速增长影响。截至2020H 公司寿险剩余边际余额3470.56亿元,较去年底增长5.3%,持续较低的NBV 增速对剩余边际的增长有所拖累。 个险新业务价值率仍有明显提升,整体NBV-24.8%小幅优于预期:公司上半年实现NBV112.28亿元,YoY-24.8%小幅优于预期,预计主要为产品结构调整致使要求资本下降,使得整体扣除要求资本以后的NBV 增速略超预期。公司个险新单190.65亿元,YoY-27.5%;价值率小幅下降2.0pt 至37.0%,但个人客户业务新业务价值率增长6.8pt 至56.5%。 代理人产能有所压力,后期关注代理人质量及保单继续率情况:上半年公司月均代理人数量76.6万人,较去年下滑3.0%。受疫情影响,代理人整体质量有所下滑:月均健康、绩优人力分别为20.7万人、12.1万人,YoY-33.0%、-28.0%;人均新单保费4183元,YoY-28.9%;但月人均寿险新保长险件数1.83件,YoY+18.8%。此外公司保单继续率出现一定程度下滑,13个月、25个月保单继续率分别-4.8pt、-3.8pt,后期仍需关注公司代理人质量及保单继续率情况。 产险业务保费增速领先同业,费用及综合成本率均有优化:公司产险保费收入766.72亿元,YoY+12.3%领先同业,其中非车险实现了29.8%的高增长,健康险、农险及责任险分别实现77.2%、50.7%、34.1%的增速。 产险整体综合成本率改善0.3pt 至98.3%,其中费用率下降0.7pt 至38.6%。 投资建议:公司当前估值水平基本处于历史及同业底部,具备较高的吸引力。寿险业务上半受疫情影响有所承压,但公司仍然坚持价值经营,压力最大时点已经过去,预计改善趋势将逐步明晰。此外公司产险保费增速领先同业、成本率有所优化,产险业务表现突出。公司对应2020E、2021E的P/EV 分别仅为0.65倍、0.57倍,维持“买入”评级。 风险提示:负债改善不及预期风险;权益市场下行风险;长端利率下行风险。
常熟银行 银行和金融服务 2020-08-25 8.26 -- -- 8.76 6.05%
8.99 8.84%
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Q2收入保持高增长,利润增速放缓主要是加大拨备计提力度。 1、业绩表现符合预期:2020H营收、PPOP增速为9.5%、5.5%,相比2020Q1略降0.95pc、1.71pc,利润增速降至1.4%,主要是上半年加大了拨备计提力度(计提9.36亿,同比+9.7%)。ROA(0.98%)、ROE(10.02%)同比下降0.09pc、2.04pc; 2、息差下降11bps,规模高增长实现“以量补价”。2020H息差为3.30%,相比2019年下降11bps。节奏上Q2息差仍有所下降,但得益于贷款同比增速高达21%,带动利息净收入保持在10%左右的高增速。息差拆分来看: A、资产端:上半年小微竞争加剧的情况下,贷款收益率(6.67%)下降33bps,但贷款占比提升+降准支持形成对冲,生息资产收益率整体下降12bps。 B、负债端:存款成本率则相对刚性(上升9bps),但得益于存款占比提升+同业负债成本率大幅下降78bps,付息负债成本率整体下降7bps。1-6月国有大行普惠型小微贷款已增长30%,且4月以来货币政策趋于中性(LPR保持平稳),下半年常熟银行息差收窄压力或将边际缓解。 资产质量整体稳健,不良生成率逆市下降。 1)不良指标:整体改善。6月末不良率(0.96%)较3月末下降2bps,加回核销的不良生成率仅0.72%,相比年初“逆市”下降14bps。 2)分业务:对公不良率(1.30%)较年初稳步下降1bp,零售不良率(0.81%)略升1bp,其中经营贷(0.99%)上升4bps,消费贷(0.63%)下降1bp。3)上半年核销及转出2.48亿,同比少1.3亿,但全年将保持较大处置力度。 4)逾期指标:新增压力边际缓解。逾期贷款占比(1.30%)相比年初提升0.05pc,仍处于较低水平,其中: A、逾期90天以内贷款占比(0.52%)下降0.13pc,新增压力已明显缓解; B、逾期90天以上贷款占比(0.78%)增加0.19pc,主要是随着时间的推移,部分逾期贷款拖欠天数自然增加。 5)加大拨备计提力度的情况下,风险抵御能力增强。其拨备覆盖率、拨贷比分别提升24.9pc、0.16pc至487.7%、4.68%的较高水平。 微贷继续“做小、做散、做下沉”,上半年阶段性加大中小企业贷款投放。上半年贷款总额高增155亿(+14.15%),其中微贷业务稳步推进:1)新增微贷约71亿,以省内为主,小微金融部、兴福村镇银行贷款分别增加50.6亿、20.6亿(其中包括部分小额消费贷);2)其中个人经营性贷款稳步增长48亿,较去年同期多增13亿;3)微贷业务持续“做小、做散、做下沉”。额度100万以下的贷款增加43.5亿,户数增加2.5万户,户均金额(15.9万元/户)较3月末下降0.3万;新投放的48亿个人经营性贷款中,信用类贷款大幅增23亿,且不良率(0.72%)较年初大幅下降25bps。此外,响应政策号召,上半年阶段性加大小微企业的支持力度,对公贷款增加57亿(Q2增18.4亿),大多为1年期内的短期贷款,不改“做小做微”的长期战略。 其他亮点:1)中收:Q1加大投入建设“飞燕码上付”带来支出增加的情况下,手续费及佣金净收入同比减少-38.7%,Q2随着经济生活的恢复以及相关支出放缓,手续费及佣金净收入增速回升至22.97%。虽然手续费及佣金净收入占营收比重仅5%,影响不大,但经营层面“飞燕码上付”有助于常熟银行获取客户收单信息,以及沉淀低成本活期存款。2)存款:Q2存款继续高增7.1%,上半年累计已增近20%,超过去年全年,且活期存款占比较3月末提升2.37pc至36.6%,有利于存款成本保持稳定。 投资建议:常熟银行2020H业绩整体表现较好,微贷业务稳步投放,继续做小做散做下沉,资产质量保持稳健。虽短期受疫情冲击,但中长期看有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头,看好其中长期成长性。目前其2020、2021PB仅1.24x、1.15x,看好其未来估值的提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情发酵,区域经济恶化,微贷投放不及预期。
中国人保 银行和金融服务 2020-08-25 7.38 -- -- 7.43 0.68%
7.43 0.68%
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事件:公司发布2020年半年报。上半年公司实现营业收入3102.77亿元,YoY+7.1%,实现净利润126.02亿元,YoY-18.8%。财险综合成本率延续改善,信保业务风险敞口预计逐步收缩:上半年人保财险实现保费收入2463.04亿元,YoY+4.4%,其中信保业务二季度继续加大主动调整,单季度同比增速-67.7%,上半年信保业务总保费下滑58.6%至43.18亿元,意外及健康险、农险等均实现双位数增长。公司综合成本率比降低0.3pt至97.3%,其中赔付率下滑0.5pt至65.4%,虽然信用保证保险的赔付明显增加,但风险敞口预计在逐步缩窄,同时自然灾害导致的企财险等赔付提升,但车险、货运等险种疫情期间出险明显下降;费用率同比下降0.8pt至31.9%。 寿险业务结构加速优化,NBV增速19.3%、EV增速13.3%显著领先同业:公司寿险业务结构继续加速优化,实现总保费收入672.33亿元,YoY-5.1%;实现NBV40.76亿元,统一假设下YoY+19.3%。公司主动优化结构下长险首年趸交保费173.49亿元,YoY-31.3%,期缴保费实现2.3%的正增长,较Q1及同比去年均延续改善态势。分渠道看,银保渠道压缩中短存续产品业务规模,结构显著改善;个险渠道继续推进“大个险”战略,总营销员达到51.2万人,较去年底增长31.0%,月均有效人力12.5万人,YoY+32.8%,但由于较大规模的新增代理人及疫情影响,人均月新单下降21.9%至2968元。公司寿险EV较去年底增长13.3%至1009.7亿元,增速显著领先同业。 人保健康继续深化改革,业绩表现亮眼:人保健康继续推进改革,上半年实现原保费收入221.73亿元,YoY+45.7%;首年保费收入YoY+31.4%,NBV+41.6%。公司通过深化与优质互联网平台的合作,线上渠道保费的快速增长,持续构建专业健康险体系,医疗险、疾病险分别实现19.4%、79.4%的高增长;同时业务结构改善使得退保出现明显下降,上半年退保金2.96亿元,YoY-70.5%。但由于平台服务费及手续费及佣金等的增长,净利润下滑59.1%至1.08亿元。 投资端把握收益率高点机会,上半年实现总投资收益率5.5%:公司资产配置保持相对稳定,上半年把握收益率高点机会加大长久期债券配置力度,拉长久期并加大优质非标配置力度。权益资产把握波段机会,受益于股基资产处置收益的显著增长,YoY+143.5%至43.85亿元,公司实现总投资收益率5.5%,YoY+0.1pt;净投资收益率4.9%,YoY-0.2pt。 投资建议:公司财险业务承保延续改善,信保业务加大主动调整,风险敞口预计逐步收缩;寿险业务加速转型,价值增速领先同业,健康险业务延续深化改革,当前公司2020E、2021EPB仅为1.62倍、1.44倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加强风险;赔付不确定性风险;投资收益下降风险;信保业务风险出清不及预期。
宁波银行 银行和金融服务 2020-05-13 25.60 -- -- 28.38 9.11%
32.61 27.38%
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事件:宁波银行将非公开发行股份3.8亿股,发行价格为21.07元/股,募集资金总额约人民币80亿元,发行对象12家,于5月15日上市。 大股东鼎力支持+各界积极参与,彰显对宁波银行未来发展的信心。 1)大股东积极认购:第2大股东华侨银行认购其中20%,为最大认购方,且锁定期为5年;虽然第1大股东宁波国资委下的“宁波开发投资集团”不参与本次定增,但同为国资委旗下的“宁波市轨道交通有限公司”认购其中的18.7%,为第三大认购方。本次定增结束后“宁波开发投资集团”及一致行动人持股比例为20%,继续为第1大股东,股权结构保持稳定。 2)各界积极参与:挪威央行认购其中的6.6%,其余9家认购方涵盖了超过40款公募基金、私募基金、社保基金及资管计划产品; 3)最终发行价格21.07元,较发行底价19.83元溢价6%,且本次定增限售期大多为6个月(华侨银行为5年),充分彰显了股东、资本市场、社会各界对宁波银行未来发展空间的坚定信心,也将提振市场信心。 定增的短期影响:摊薄EPS,增厚BVPS。本次定增完成后,总股本将增加6.75%至60.08亿股,根据2020年Q1数据静态测算: 1)将摊薄EPS至0.67元(摊薄比例5.63%),ROE摊薄至16.62%(下降1.5pc),但定增仅为一次性摊薄,补充资本后,宁波银行利润增长“后劲更足”,预计ROE将逐步回归正常,继续稳定领先同业; 2)由于最终发行价格(21.07元/股)高于20Q1每股净资产(16.20元/股),静态测算,定增完成后20Q1BVPS将增厚1.9%至16.51元/股,对应20Q1、2020PB下降至1.58x、1.46x,估值“更便宜”。 中长期:有效补充核心一级资本。按20Q1数据测算,定增完成后宁波银行的核心一级、一级、资本充足率均将提升0.85pc至10.4%/12.0%/16.0%的水平,远高于银保监会的7.5%、8.5%、10.5%的监管要求,也高于公司18年《中长期资本规划》制定的9%、10%、12%的目标。本次定增更多的是“未雨绸缪”,为公司接下来实现“211计划”、“123客户覆盖”、大零售战略等诸多目标打下基础。 投资建议:资本补充为未来高质量发展夯实基础,继续看好宁波银行中长期投资价值。1、短期来看,海外疫情的扩散为全球经济、我国外需带来了一定的不确定性,引起了市场对于宁波银行的一定担忧,但宁波银行一季报表现靓丽,为市场打下了一剂“强心剂”,且:1)区域经济来看,宁波银行的经营区域平均外贸依存度已从75.44%下降到52.73%,抗外需冲击能力更强;2)行业来看,其稳定的基建类贷款、个人贷款分别占25.6%、34.0%; 3)收入结构上,非息收入占比已提升至49%,且随着财富管理转型的推进、有望继续提升;4)宁波银行自身风控已“今非昔比”,更稳健成熟,2008年以来经历了多轮经济周期检验中(不良率从未超过1%)。本次80亿定增落地,宁波银行将更“游刃有余”,预计2020年其业绩将继续保持稳定。 2、中长期看,宁波银行一直以来资产质量稳健踏实,基本面在城商行中较优。定增落地将有利于宁波银行在人员、产品、服务、财富管理等多方面更好地加大投入,实现全面升级,巩固优势,未来有望持续保持高增长。预计2020/2021/2022年其BVPS为17.80/20.46/23.63元,对应2020年、2021年PB仅1.46x、1.27x,继续看好,维持“买入”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,宏观经济加速恶化,中美贸易摩擦再次发酵。
华泰证券 银行和金融服务 2020-05-01 17.53 -- -- 18.47 4.00%
24.67 40.73%
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事件:2020Q1营业收入68.65亿,同比增长9.87%;归母净利润28.88亿,同比增长3.90%。 整体来看,公司业绩表现稳健,整体符合预期,好于行业整体水平(Q1行业营收同比下降3.5%;净利润同比下降11.7%)。其中,经纪业务和投资收益表现较好,投行业务一季度表现稍弱。 经纪:增速好于行业平均水平。公司Q1经纪业务手续费净收入15.2亿元,同比增长34.7%(行业+33%)。主要受益于二级市场交投活跃,日均股基成交金额9145亿,同比提升47%。一般来说,牛市情况下,由于公司净佣金率较低,经纪业务市占率有所提升,带动经纪业务有较好表现。 自营:投资收益表现较好,但公允价值变动显示浮亏。公司Q1自营投资收益25亿,同比增长13%。其中,去掉联营合营之后的投资收益30亿,相比去年同期几乎翻倍,主要是金融工具处置带来的投资收益增加带动,而公允价值变动收益显示浮亏(-5.5亿),主要证券市场波动导致。 投行:一季度表现较弱。公司Q1投行业务收入3.8亿元,占比下降至仅为5.6%,由于去年同期基数也较低(仅为2.5亿),同比仍有一定增长。 主因IPO表现较弱,未有承销项目,债券和再融资承销规模市占率也较19年末有所下滑。当前创业板注册制改革已经正式推进,再融资和公司强势的并购重组业务也有松绑,预计后续将带动投行表现较好。 信用+资管:利息支出增加减少信用业务净收入,资管业务收入稳定增长。 3月末两融市占率6.63%,延续上升趋势,较19年末提升0.04pc。但由于利息支出增加导致利息净收入同比下降11%。此外,公司Q1计提0.17亿(去年同期仅为0.04亿),主因子公司其他债权投资和其他资产计提,而非股票质押风险暴露。此外,Q1资管业务收入8.47亿元,同比增长19%,好于行业16%的水平,占营收比重提升至12.3%。 其他关注点:3月末,公司存续GDR数量为1376万份,仅占发行数量的16.68%,占总股本的1.5%,GDR转换对公司股价几乎无影响。 投资建议:随着当前资本市场改革持续推进(创业板注册制、基金投顾试点启动),公司作为行业龙头将充分受益。中长期看,在财富管理+机构业务双轮驱动的战略布局下,有望持续保持行业优势地位,预计2020-2022年归母净利润分别为99.3亿/119.9亿/147.8亿,目前对应20PB仅为1.24倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续演变,造成股市波动,对公司经纪和自营业务产生一定负面影响;资本市场改革不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名