事项：2024H1公司实现保险服务收入2616.29亿元，同比+6.0%；归母净利润226.87亿元，同比+14.1%；加权平均ROE为9.0%，同比+0.7pct。人保财险COR达到96.8%，同比+0.4pct；人保寿险与人保健康合计NBV同比+115.6%至69.60亿元。2024H1，集团实现净/总投资收益率（年化）3.8%/4.1%，分别同比-0.6pct/-0.8pct。 评论：人保财险：保费低增，COR受自然灾害影响小幅抬升。2024H1，公司实现保险服务收入2358.41亿元，同比+5.1%。成本端，整体COR同比+0.4pct至96.8%，主要在于自然灾害频率提升带来赔付端承压，同比+1.2pct至70.7%，费用率则同比-0.8pct至26.1%。 1）车险方面，费用端改善抵消赔付压力，COR小幅优化。2024H1保险服务收入同比+5.3%至1451.57亿元，COR同比-0.3pct至96.4%，承保利润同比+13.3%至52.02亿元。其中，赔付率同比+1.5pct，主要受Q1雨雪冰冻及Q2南方暴雨等灾害影响，叠加零配件和工时价格上涨，人伤赔偿标准提高等因素影响；但费用率同比-1.8pct，主要得益于行业费用管控加强，同时公司强化资源整合与成本管控。 2）非车险方面，险农险COR。改善显著，贡献非车险主要承保利润。农险2024H1保险服务收入同比-7.0%至232.92亿元，主要受政府项目招标节奏影响。得益于公司开展风险减量与大灾理赔应急处理，农险COR同比-1.7pct至94.8%，贡献承保利润12.15亿元。其中，赔付率同比-1.2pct，费用率同比-0.5pct。意健险COR同比+1.4pct至99.9%，责任险COR同比+1.3pct至104.1%，企财险COR同比+7.6pct至99.6%；其他险种合计COR同比+3.6pct至87.7%，贡献承保利润18.99亿元。 人保寿险：NBV增速亮眼，代理队伍规模企稳回升。2024H1，人保寿险实现NBV同比+91.0%至39.35亿元，预计主要驱动来自新业务价值率的改善，新单规模整体承压。2024H1人保寿险实现原保费同比+0.3%至790.56亿元，其中普通险同比+21.5%，占比同比+9.1pct至52.1%，分红险同比-19.9%，占比同比-9.1pct至36.4%，健康险同比+0.7%，维持占比10.7%。从渠道结构上，个险渠道同比+5.4%，贡献主要增速，占比43.5%。代理人队伍规模实现企稳回升，营销员规模人力同比+3.7%至8.2万人，同时人均产能有所提升，月人均新单期交保费同比+8.2%至1.4万元。银保渠道受报行合一影响，整体保费同比-3.5%，占比小幅收窄至54.1%。 人保健康：量价双驱，NBV。超高增。2024H1，人保健康实现NBV同比+159.0%至30.25亿元，原保费同比+7.4%至362.31亿元。产品结构上，医疗险仍作为主要险种，同比+5.3%至184.30亿元，占比50.9%；分红型两全险占比25.8%；护理保险同比+46.6%，占比提升3.3pct至12.5%；疾病保险占比9.6%。渠道结构上，全渠道实现保费增长，个险/银保/团险分别同比+5.3%/+13.3%/+4.4%。 但从新单角度看，仅个险渠道实现长险首年保费正增，同比+58.4%至19.55亿元，支撑整体新单规模向上。 持投资端略有下行，减持TPL基金、增持OCI股票以此熨平报表波动。截至2024H1，集团投资资产规模较上年末+6.9%至15318.27亿元。2024H1，集团实现净/总投资收益率3.8%/4.1%，分别同比-0.6pct/-0.8pct，预计主要来自利率持续下行、权益市场震荡及基金分红能力减弱所影响。配置结构上，集团较上年末增配固收类资产2.8pct至67.3%，其中债券环比+2.8pct，非标环比-2.2pct；减持公允价值计量的权益类资产2.3pct至19.2%，其中大幅减持基金（环比-1.8pct至6.4%），预计是出于熨平报表考虑，股票亦环比-0.2pct至2.9%。从会计计量方式看，股票资产中，OCI类资产占比亦环比提升4.9pct至40.5%。投资建议：：2024H1，人保财险虽然COR受自然灾害影响小幅上行，但仍在行业保持领先地位；寿险与健康险实现NBV合计翻倍以上。展望2024年，我们依旧看好公司作为财险龙头的优势，1/3市占率+不断完善的风险管理水平驱动承保盈利持续向上。下半年寿险新单基数压力有所减弱，同时预定利率进一步下调将持续带来新业务价值率改善。随着医疗、养老需求不断释放以及公司深耕健康管理领域，人保健康或将持续跑出亮眼业绩。我们上调2024-2026年EPS预测值为0.71/0.81/0.89元（原值为0.59/0.66/0.73元），维持财产险业务2024年PB目标值为1.1x，其他业务为1x，人身险业务PEV目标值为0.5x，对应2024年目标价为7.3元。维持“推荐”评级。 风险提示：监管变动、改革不及预期、长期利率持续下行

事件概述中国人保发布2024年中报。2024年上半年集团实现归母净利润226.87亿元，同比增加14.1%；基本每股收益0.51元，同比增加14.1%；加权平均ROE为9.0%，同比增加0.7个百分点。2024年上半年集团实现保险服务收入2,616.29亿元，同比增加6.0%，原保险保费收入4,272.85亿元，同比增加3.3%。集团拟向股东派发2024年中期现金股息每10股0.63元（含税）。 分析判断:财险：车险结构持续改善，非车总体实现盈利。2024年上半年，人保财险实现保险服务收入2,358.41亿元，同比增加5.1%，主要源于车险、意健险、责任险等业务规模的增长；实现原保费收入3,119.96亿元，同比增加3.7%，市场份额占财产险市场的34.0%，保持行业首位。受大灾等因素影响，人保财险COR为96.8%（其中综合赔付率为70.7%），同比增加0.4个百分点，但我们认为仍处于健康水平，且相比公司近三年平均COR97.9%下降1.1个百分点。分险种来看，车险业务盈利能力持续增强，原保费收入同比增加2.5%至1,393.64亿元，COR下降0.3个百分点至96.4%，承保利润同比增加13.3%至52亿元。非车险业务发展稳健，原保费收入同比增加4.6%至1726.32亿元，COR为97.3%，总体实现盈利。 寿险及健康险：量价齐升推动NBV同比高增。人保寿险着力优化业务结构，加大价值期交型产品规模占比和推动渠道高质量转型。2024年上半年，人保寿险实现原保费收入790.56亿元，同比增加0.3%，其中期交规模保费624.76亿元，同比增加8.8%；普通型寿险原保费收入411.76亿元，同比增长21.5%，占比提升9.1个百分点。渠道方面，个险渠道推动队伍规模与结构持续向好，实现原保费收入343.74亿元，同比增长5.4%，其中月均有效人力同比增长4.9%，月人均新单期缴保费同比增长8.2%。银保持续渠道转型高质量发展，实现半年NBV19.34亿元，同比大幅增长。量质齐升推动人保寿险实现半年NBV39.35亿元，同比增加91.0%，NBVM同比增加5.4个百分点。人保健康经营发展持续保持良好态势，2024年上半年实现原保费收入362.31亿元，同比增加7.4%，首年期交保费36.93亿元，同比增加17.0%；实现半年NBV30.25亿元，同比增长159.0%。 投资：资产规模持续增长，投资组合审慎稳健。资产规模持续增长，截至2024年6月30日，集团投资资产规模达15,318.27亿元，较2023年末增长6.89%。投资组合审慎稳健，固收投资资产占比67.3%，较年初增加2.8个百分点。集团加强资产负债匹配管理，主动把握长久期国债和政府债配置机会，国债及政府债占比较年初提升5.2个百分点至21.1%。以公允价值计量的权益投资占比19.2%，较年初下降2.3个百分点，其中OCI股票投资规模较年初增加13.8%。投资业绩基本稳定，2024年上半年，集团实现总投资收益率（年化）4.1%，同比下降0.8个百分点；净投资收益率（年化）3.8%，同比下降0.6个百分点。其中，固定收益类资产年化收益率4.89%，较去年同期提升6个基点，充分发挥投资收益“压舱石”作用。 投资建议我们看好中国人保在财险业务的稳健盈利和寿险高质量转型的价值增长潜力，维持此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为6,025/6,471/6,962亿元；2024-2026年归母净利润分别为262/290/314亿元；对应EPS分别为0.59/0.66/0.71元；对应2024年8月28日收盘价5.75元的PE分别为9.72/8.76/8.11倍，PB分别为0.99/0.92/0.85倍，维持“买入”评级。 风险提示转型不及预期风险；资本市场剧烈波动；自然灾害风险。

投资要点公司公告前 6个月累计原保险保费收入合计 4272.83亿元， 其中寿险 790.56亿元、财险 3119.96亿元、健康险 362.31亿元。 （1）原保费收入上半年累计同比+3.34%，低于 23年上半年 9.07%的同比增速，但较 24年一季度提高 2.02个 PCT。 （2） 财险收入上半年累计同比增加 110.66亿元， +3.7%。 主要是：机动车辆险保持稳定，增加 34.65亿元， 同比+2.5%， 原因可能是乘用车销量环比改善和车均保费降幅收窄； 意健险增 41.38亿元， 同比+5.7%， 可能与大病业务稳定增长有关； 农险增 14.99亿元， 同比+3.4%， 可能是受部分政策性业务影响。 （3）寿险累计同比由一季度-8.2%， 至 6月转正+0.3%，回暖迹象明显。 主要是期交续期增 86.82亿元，同比+24.5%，而长险首年同比-20.4%， 可能与银保渠道“报行合一”和公司主动优化趸期业务结构有关。 （4）健康险继续保持较高增速，同比+7.4%。 主要是短期险增 13.1亿元，同比+8.7%，和期交续期 7.98亿元，同比+10.4%。 投资建议当前，保险业在收入方面， 受当前银保渠道“报行合一” 等监管政策趋严和去年高基数影响， 上半年产险和寿险产生了一定压力。 赔付方面增速维持高位， 一是之前快速增长的寿险保单将集中在近几年到期，二是今年自然灾害经济损失较多，三是车险出险率有所上升。 投资收益方面， 受资本市场波动影响。 在这种环境下， 公司稳增长、优结构， 产险收入维持稳定增长，寿险收入回暖迹象明显。 我们继续看好公司发展， 认为公司 24年净利润增速有望恢复正常水平，预计24-26年 EPS 为 0.60/0.69/0.75元/股， 维持增持评级。 风险提示： 产品销售不及预期， 权益市场持续震荡，再次爆发大规模自然灾害， 长端利率下滑。

【事件】中国人保发布2024年一季度业绩：1）归母净利润89.6亿元，同比-23.5%，财险/寿险/健康险净利润分别为58.7亿元、38.2亿元、15.2亿元，分别同比-40.2%、+28.0%、+48.7%。2）归母净资产2458亿元，较年初+1.4%。 产险：自然灾害等因素导致综合成本率同比提高。1）Q1产险总保费收入达1740亿元，同比+3.8%，其中车险、非车险分别同比+1.9%、+5.0%，各险种中除信用保证险同比-7.6%外，其余险种均同比正增长。2）综合成本率97.9%，同比+2.2pct，主要是受低温雨雪冰冻等灾害事故以及交通出行增长影响。我们认为，随着公司持续推进降本增效，不断提升风险识别和防控能力，未来综合成本率预计仍将维持较好水平。 寿险&健康险：寿险NBV实现同比高增长。1）人保寿险持续聚焦高质量发展，积极推进卓越战略，深入开展业务模式创新和管理模式变革，2024Q1长险首年保费同比-21.4%，期交首年保费同比-4.9%；NBV可比口径下同比+81.6%。2）人保健康经营质效稳健增长，2024Q1长险首年保费同比+2.4%，期交首年保费同比+48.1%。 投资：受资本市场波动短期承压。1）受资本市场波动影响，公司投资收益和公允价值变动收益分别同比-69.1%和-52.8%。2）人保财险24Q1未年化总投资收益率为0.8%。 看好公司财险业务竞争优势，维持“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2024EPEV0.68倍、PB0.91倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务1.1x-1.2x2024EPB，给予人保寿险、人保健康0.45-0.50x2024EPEV，给予其他业务0.85x2024EPB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为6.50-7.05元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。

事件：公司发布 11月保费收入公告，11月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入 328.9亿元、27.4亿元、16.7亿元，同比分别+1.1%、+2.8%、-10.4%，财险维持稳健、寿险边际改善，全年来看公司保费有望保持大个位数的增长水平。 11月财险保费同比微增，全年有望实现大个位数增长11月当月公司财险业务实现原保险保费收入 328.93亿元，同比增长 1.1%，其中车险增速为+5.4%，非车险增速为-9.8%，车险自 8月以来保持了较高的增长水平，非车险增速阶段性承压。具体来看，对于车险，在车市促销力度持续增大的推动下，新车销量实现高增，进而支撑车险保费增长（11月狭义乘用车零售销量同比+26.0%）。展望后续，在刺激汽车消费政策持续加码带动购车消费需求释放下，公司车险保费有望延续向好态势，全年有望实现 5.5%左右的增长水平。对于非车险，企财险、货运险延续正增态势，意健险、农险、责任险的保费增速有所承压，其中意健险仍是由于项目招标节奏与去年同期不一致导致政府类业务增速下滑、新旧产品切换影响意外险需求；农险主要是由于公司主动压降效益不佳的商业性农险；责任险主要是由于公司主动调整业务结构。从 COR 来看，Q4以来车险市场竞争趋于理性、自然灾害影响环比减弱有望支撑公司 COR 环比改善，叠加公司持续注重优化业务结构、改善经营效益，公司全年有望实现“车险 COR＜97%、非车险 COR＜100%”的较高目标。后续公司在“卓越战略”的引领下、在“保险+风险减量服务+科技”新商业模式的赋能效应持续显现下，公司的业务品质有望持续优化，进而支撑 COR 进一步改善。 11月人身险保费降幅有所收窄对于寿险业务，11月当月公司寿险业务同比增长 2.8%，其中长险首年期交保费同比下滑 16.3%，降幅明显收窄（10月为-80.6%），预计主要是预定利率下调影响有所出清、客户对保本保收益的保险产品需求仍在等所致。对于健康险业务，11月当月公司健康险业务同比下滑 10.4%，其中长险首年期交保费同比下滑 29.7%，降幅有所收窄（10月为-38.7%），和寿险业务走势基本趋同。整体来看，公司的人身险业务降幅边际收窄，预计 24年在客户需求依旧旺盛、竞品收益率波动下，保险产品的吸引力仍在等的推动下，公司新单销售仍有望实现较好增长水平，进而支撑 NBV 增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为232/258/289亿元，对应增速分别为-5%/+11%/+12%。鉴于公司财险板块承保端优于同业的优势、人身险业务负债端有望持续复苏，我们维持目标价7.6元，维持“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期。

投资要点公司公告前 10个月累计原保险保费收入，合计 5759.18亿元，创同期新高，同比增长 7.79%。其中寿险 945.26亿元、财险 4398.07亿元、健康险 415.85亿元。 （1）前 10个月，财险保费增 7.2%，主要是机动车辆险、农险同比增 5.5%和 14.9%，分别贡献 120.55和 70.8亿元增量。 （2）寿险增9.9%，主要是长险期交首年和期交续期分别增 36.9%和 5.9%，贡献增量 64.11和 25.43亿元。 （3）健康险增 9.0%，主要是长险期交首年和短期险分别增 38.7%和 6.8%，贡献增量 11.26和 11.72亿元。 （4）大灾损失大增。今年发生“杜苏芮”（2023年 7-8月）、“海葵”（2023年9月）强台风等灾害事故，前三季我国的自然灾害造成的经济损失同比增加近 50%。前 9个月，公司大灾净损失也同比增长 61.8%。 （5）实施“新金融工具准则”叠加资本市场波动影响，公司当期投资收益同比下滑。 投资建议公司保费收入保持增长，但预计今年利润增速较低，主要原因是： 一是受大灾因素影响，今年我国自然灾害造成的经济损失创近三年来的最高水平；二是疫情结束，今年随着社会交通出行强度回升，出险率逐步恢复；三是实施“新金融工具准则”叠加资本市场波动对当期投资收益的影响。但长远来看，这些因素只具有短期效应，明年利润同比增速或将恢复正常水平。预计 23-25年 EPS 为 0.56/0.62/0.68元/股，首次给予增持评级。 风险提示： 产品销售不及预期，权益市场持续震荡，再次爆发大规模自然灾害，长端利率下滑。

事件： 公司近日发布 2023年三季度报，实现营业收入 4,186.64亿元，同比+4.3%，归母净利润 1.94亿元，同比-15.5%。 持续结构优化支撑业绩稳健提升1）财险业绩稳健增长。 前三季度，公司实现财险营收 3,460.38亿元，同比+8.6%， 承保利润有所下滑，实现 573.79亿元，同比-39.0%，系公司整体 COR 上升所致； 车险/非车险保费收入同比+5.5%/+9.65%，车险方面，受益于车市促销拉动新车销量，支撑保费增长； 非车险方面， 保费占比微幅提升 1%， 产品结构持续升级。 非车险中，农险、意外伤害及健康险、其他险种分别保费收入同比+16.1%、 +5.0%、 +26.4%； 前三季度公司整体 COR 97.9%，同比+1.7%， 成本率低于中国平安（99.3%，同比+1.6%）、中国太保（98.7%，同比+1.0%），主要原因是受“杜苏芮”、“海葵”强台风等自然灾害影响，赔付成本增加，我们看好公司进一步精细化管控风险， 后续有望实现“车险 COR＜97%、非车险 COR＜100%”目标； 2）寿险及人保健康业绩亮眼。 人保寿险前三季度实现保险服务收入 132.16亿元，同比-13.1%， 上半年新业务价值实现 24.9亿元，同比+66.8% ，有望不断深入优化渠道及队伍结构，经营提质增效。 前三季度人保健康实现保险服务收入 191.18亿元，同比+16.5%，公司深入践行“保险+健康服务+科技” 新商业模式，经营业绩呈进一步增厚态势。 权益市场波动叠加复苏放缓， 资管业务承压前三季度公司投资收益及公允价值变动损益实现 128.01亿元，同比-71.66%， 新会计准则下， 受权益市场波动影响， 资管业务下滑明显，后续随宏观环境修复， 公司加强市场研判准确度， 以及完全切换到新准则之下后， 投资收益率有望提升。 我们预计 2023-2025年公司EPS 分别为 0.61/0.76/0.83元，对应 2023年 PE 为 8.64x， 维持“增持”评级。 风险提示： 保费增长不及预期；市场竞争加剧； 长端利率下行； 自然灾害风险抬升成本率；宏观经济震荡等

事件：近日公司在浙江宁波召开2023年投资者开放日，围绕“风险减量服务，助力高质量发展”为主题向市场介绍公司在风险减量服务的探索与实践，广受市场好评。公司将风险减量服务贯穿保前、保中、保后的全流程，实现公司、政府、客户三方共赢公司介绍到，公司积极开展风险减量服务的主要目标是协助被保险人降低保险事故发生概率和事故损失程度，从而进一步为社会和股东创造价值、减少损失，公司分别从风险减量服务的管理架构、理赔视角下的风险减量服务、风险减量服务在农险中的实践以及健康险业务风险减量服务四个维度进行了详细介绍。具体到各个环节的做法：对于保前和保中环节，公司搭建的“万象云平台”可以助力风控部门开展保前的风险勘察以识别客户风险，在承保后为客户提供气象预警、隐患排查、监测预警、线上培训等非临灾性的风险减量服务；对于理赔环节，公司践行“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式，围绕“保防救赔”开展理赔风险减量管理，在灾前组织预防、灾中快救快赔、灾后风险反馈以实现降赔减损。具体到从实际效果来看，在今年台风“杜苏芮”登陆前，公司创新运用水浸物联、“车扫扫”工具进行风险防范，最终成功转移财产价值超过10亿元，较2016年“莫兰蒂”台风减损约5亿元。 在健康险方面，随着我国人口老龄化进程加快，公司也开展了健康风险减量管理服务，主要是基于“疾病预防、小病不愁、大病无忧、疾病康复”的理念为客户提供全流程健康管理服务。随着健康风险减量管理发展持续深化，其对公司业务拓展也形成了促进作用，公司2023年前三季度健康险保费增速超行业5个百分点，NBV和净利润也实现了高增态势，健康险业务也逐渐发展成为一项稳定盈利的业务板块且龙头优势明显。整体来看，随着公司风险减量管理的赋能效应持续显现，公司财险业务有望实现“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”的良好目标，公司人身险业务则有望实现高质量的发展。卓越的管理能力是公司长期财险业务持续领先同业的核心2023年前三季度公司财险COR为97.9%，同比抬升1.7pct、环比抬升1.5pct，尽管自然灾害加剧等因素导致公司COR有所抬升但仍处于同业领先水平（太保财险为98.7%、平安财险为99.3%），预计主要是由于公司坚持效益优先、持续加强业务结构优化、风险减量服务赋能效应显现等因素所致，也形成了公司的核心投资价值。 后续随着公司“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式持续推进，其对公司降低成本、提升业务价值、优化服务等的赋能效应有望加大，进而将成为公司高质量发展的新动能，我们看好公司长期扎实的基本面表现。盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为232/258/289亿元，对应增速分别为-5%/+11%/+12%。鉴于公司风险减量服务的赋能效应逐渐显现以及公司财险板块承保端优于同业的优势，我们维持目标价7.6元，维持“买入”评级。

事件： 公司发布 10 月保费收入公告， 10 月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入 302.4 亿元、 32.5 亿元、 18.0 亿元，同比分别+3.8%、 -8.4%、 -7.6%，财险增速整体维持稳健、人身险继续调整，但全年来看公司仍有望实现较好的保费增长水平。 10月财险保费增速环比有所回落， 但全年仍有望保持大个位数增长10 月当月公司财险业务实现原保险保费收入 302.37 亿元，同比增长 3.8%，其中车险增速为+6.3%，非车险增速为-3.4%， 车险增速延续向好、非车险增速环比转负。具体来看， 对于车险， 10 月车市促销力度持续增大带动购车消费需求有所释放，进而推动新车销量显著改善，对车险保费增速形成有力支撑（10 月狭义乘用车零售销量同比+10.2%）。 对于非车险， 10 月责任险、企财险、货运险的保费增速延续正增， 农险、意健险的保费增速环比转负是 10 月非车险增速承压的主要原因，其中农险预计主要受季节性因素以及公司主动压缩效益不佳的商业性农险等因素影响所致出现负增长，意健险预计主要是由于意外险受新旧产品切换影响、以及大病保险由于招标节奏较去年不一致等因素导致保费增速有所承压。 从 COR 来看， 10 月自然灾害发生频次环比 Q3 显著改善，预计在监管加强对车险费用的管控，以及公司持续加强风险管控、 充分预提准备金等因素的共同作用下，公司全年有望实现年初制定的“车险 COR＜97%、非车险 COR＜100%”的较高目标。同时公司管理层在 2023 年开放日活动中提到随着公司风险减量管理的赋能效应持续显现，公司财险业务有望长期实现“车险 COR＜97%、非车险 COR ＜100%”的良好目标， 我们看好公司长期扎实的基本面表现。 10 月人身险业务继续调整，但全年 NBV 正增已是事实对于寿险业务， 10 月当月公司寿险业务同比下滑 8.4%， 其中长险首年期交保费同比下滑 80.6%，降幅环比继续扩大（9 月为-54.3%）， 预计仍是由于产品切换导致新单销售疲软所致。 对于健康险业务， 10 月当月公司健康险业务同比下滑 7.6%， 其中长险首年期交保费同比下滑 38.7%， 和寿险业务走势趋同。整体来看，公司的人身险业务仍处于阶段性休整期， 但公司 2023上半年实现 NBV 38.45 亿元， 已经超过了 2022 年全年 37.04 亿元的水平，因此公司人身险业务全年实现 NBV 正增已是事实。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为232/258/289亿元，对应增速分别为-5%/+11%/+12%。鉴于公司财险板块承保端优于同业的优势、人身险业务负债端有望持续复苏，我们维持目标价7.6元，维持“买入”评级。 风险提示： 财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期

事件：公司发布8月保费收入公告，8月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入349.2亿元、39.8亿元、17.4亿元，同比分别+7.8%、+70.7%、+2.6%，财险增速边际回暖、人身险业务相对稳健，全年来看公司有望实现规模的稳健增长，叠加精细化管理红利不断释放下公司的承保盈利能力将继续领先同业。 8月财险保费增速环比改善，全年保费实现大个位数增长无忧8月当月公司财险业务实现原保险保费收入349.18亿元，同比增长7.8%，其中车险增速为+5.7%，非车险增速为+12.0%，车险及非车险增速边际均显著改善带动公司整体保费增速回暖，其中非车险是主要原因。具体来看，非车险方面：（1）意健险主要受益于公司积极推动个人健康险销售以及惠民保等普惠型健康险需求向好带动商业健康险增长较快、以及政策性健康险受项目招标的季节性影响实现较好增长所致，8月意健险增速环比由负转正（7/8月分别为-16.4%/+28.3%）；（2）责任险的阶段性集中退保现象消除带动单月保费显著回暖（7/8月分别为-70.7%/持平）；（3）信用保证保险由于公司加强对业务品质把控、持续压缩高亏险种规模进而导致单月保费增速承压（7/8月分别为+20.7%/-20.0%）；（4）货运险受益于进出口贸易有序恢复带动保费增速继续改善（7/8月分别为+8.5%/+17.9%）。整体来看，在非车险保费增速回暖下公司整体保费增速恢复至较好增长水平。 展望后续，随着我国经济持续复苏，公司全年的保费增速有望延续向好，实现大个位数的增长水平基本无忧。从COR来看，苏拉和海葵台风等自然灾害对广东及福建等地造成了一定的损失、但整体影响低于杜苏芮台风，预计在公司持续加强风险减量管理平台的建设、预提准备金充足等共同作用下，公司全年仍有望实现年初制定的“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”的较高目标，我们持续看好公司财险扎实的基本面和卓越的盈利能力。 低基数背景下公司人身险业务表现相对稳健对于寿险业务，8月当月公司寿险业务同比增长70.7%，主要是由于22年8月由于部分寿险产品退保导致当月长险首年保费为负所致，从新单表现来看，公司8月当月的长险首年期交保费同比下滑22.4%，预计主要是由于产品切换导致的且行业趋势一致。对于健康险业务，8月当月公司健康险业务同比增长2.6%，从新单表现来看，健康险的长险首年期交保费同比下滑30.5%，和寿险业务走势趋同。整体来看，公司的人身险业务在低基数背景下表现相对稳健，全年来看在1-7月的高增数据支撑下公司人身险业务的NBV仍有望实现较好增长水平。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端的持续复苏，我们给予公司财险板块1.5倍PB,给予公司寿险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.34倍PB，目标价7.6元，维持“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现归母净利润198.81亿，同比增长8.7%，得益于财险业务的稳定增长和人身险业务的显著改善，公司整体业绩在去年高基数背景下实现稳中有进的亮眼表现。 财险COR保持在较好水平，其中车险同比微增、非车险改善明显（1）2023H1新准则下人保财险实现净利润192.33亿元，同比+5.0%，主要得益于承保利润和投资收益的双重稳健增长所致。（2）2023H1人保财险实现保费收入3009.3亿元（来自月度保费公告数据），同比+8.8%，其中车险保费同比+5.5%，非车保费同比+11.6%，车险保费增速与行业持平，非车保费增速略落后于行业，主要是公司持续坚持把控业务品质从而保守展业所致。全年来看随着经济持续复苏，公司全年整体保费仍有望实现大个位数的增速。（3）从综合成本率来看，国际会计准则下2023H1人保财险的COR为95.8%，同比仅提升0.1pct，其中赔付率/费用率分别为68.9%/26.9%，同比分别变动+0.1pct/持平，保持在一个极其优异且显著好于行业的水平。 分险种来看，上半年公司车险COR为96.7%，同比+0.9pct，实现承保利润45.9亿元，同比-15.8%，赔付率/费用率分别为69.7%/27.0%，同比分别变动-0.1pct/+1.0pct，考虑到公司持续优化车险业务结构、坚持品质优先原则，预计全年公司车险COR仍有望实现与去年基本持平的优异水平，且可持续；非车险整体COR为94.4%，同比优化1.0pct，其中意健险（同比优化3.0pct）、责任险（同比优化2.0pct）、企财险（同比优化4.9pct）的COR均改善显著，主要得益于公司持续加强非车业务的制度建设，强化非车业务品质管理、持续压缩高损业务占比、提升降损减赔能力，全年来看预计公司的非车业务COR仍有望实现承保盈利。整体来看，在公司持续强调降本增效背景下，全年财险业务有望在去年高基数上更进一步。 人身险业务呈现强劲复苏态势，投资相对更为稳健（1）2023H1人保寿险实现净利润34.11亿元，同比+28.0%；人保健康实现净利润27.26亿元，同比+1.1%，主要得益于投资端的相对稳健。从新单表现来看，2023H1人身险整体NBV为38.45亿元，同比+63.8%，其中人保寿险实现NBV为24.9亿元，同比+66.8%，领先其他同业；人保健康实现NBV为13.55亿元，同比+58.7%，整体来看公司人身险业务呈现强劲复苏态势。（2）2023H1公司实现总投资收益314.86亿，同比-2.6%，总/净投资收益率分别为4.9%/4.4%，同比分别-0.4pct/-0.2pct，投资收益率远好于寿险同业，主要得益于公司稳健的投资风格。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端的持续复苏，我们给予公司财险板块1.35倍PB(公司2023年ROE预计为13.5%),给予公司财险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.22倍PB，目标价6.9元，维持“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、寿险复苏不及预期、管理层波动。

事件：公司发布 7 月保费收入公告，7 月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入 304.6 亿元、45.0 亿元、20.0 亿元，同比分别-2.3%、+15.0%、+8.1%，财险增速短期承压、人身险业务延续向好，静待公司精细化管理红利不断释放下带来的规模和盈利双增长。 7月财险保费增速环比走弱7 月当月公司财险业务实现原保险保费收入 304.60 亿元，单月同比下滑2.3%，其中车险增速为+3.3%，非车险增速为-14.6%，车险增速环比均走弱，非车险单月出现年初以来的首次下滑，车险主要是由于公司更加注重业务质量的提升，预计高品质的家自车的车均保费较低使得整体车险保费增速有所放缓。非车险方面：（1）商业意健险受新旧产品切换的持续影响导致保费增速环比由正转负（6/7 月分别为+3.7%/-16.4%）；（2）农险受项目招标的季节性影响导致单月保费增速环比下滑（6/7 月分别为+17.5%/+2.2%）但年初至今累计仍保持较高增长水平（+18.9%）；（3）责任险受监管对首台（套）重大技术装备保险、重点新材料首批次应用保险业务的承保管理趋严的影响，出现阶段性的集中退保现象，进而使得责任险单月保费出现大幅下滑（-70.7%）。整体来看，在公司车险和非车险保费增速均出现短期承压。展望后续，随着我国经济增长动能持续修复以及阶段性影响公司保费增长的因素出清后，公司的保费增速有望延续向好，预计全年仍有望实现大个位数的增长水平。从 COR 来看，受杜苏芮台风等自然灾害的影响，公司 2023Q3 的 COR 预计将有所提升，但考虑到公司持续优化业务结构、提升精细化管理能力以及再保分出的安排，叠加充足的未决赔款准备金，公司财险业务全年的承保端仍有能力保持在较好的盈利水平，长期来看我们依旧看好公司财险扎实的基本面和卓越的盈利能力。 人身险新单保费延续高增对于寿险业务，7 月当月公司寿险业务同比增长 15.0%，从新单表现来看，寿险业务的长险首年期交保费为 11.62 亿元，同比高增 76.1%，预计主要是得益于政策催化下储蓄类险种的需求集中释放所致，在 1-7 月供需同步改善以及政策刺激下，2023 全年公司的寿险 NBV 有望保持较好增长水平。 对于健康险业务，7 月当月公司健康险业务同比增长 8.1%，从新单表现来看，健康险的长险首年期交保费也同比高增 59.8%，公司的健康险业务增长态势向好。整体来看，公司的人身险业务延续复苏态势，保持较高景气度，预计全年的 NBV 和利润贡献比重都将保持较好水平。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端迎来显著复苏，我们给予公司财险板块1.35倍PB(公司2023年ROE预计为13.5%),给予公司寿险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.22倍PB，目标价6.9元，给予“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期。

事件：公司发布6月保费收入公告，6月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入592.5亿元、91.8亿元、36.3亿元，同比分别增长10.0%、84.0%、61.9%，财险整体延续稳健增长、人身险业务呈现显著复苏态势，在公司精细化的管理红利释放下半年报业绩有望向好。 6月财险保费增速环比改善，2023H1整体COR预计将小幅提升6月当月公司财险业务实现原保险保费收入592.49亿元，同比增长10.0%，其中车险增速为3.8%，非车险保费增速为14.9%，车险保费增速环比持平、非车险保费增速环比显著改善，主要得益于： （1）商业意健险受新旧产品切换的影响有所减弱带动意健险增速环比由负转正（5/6月分别为-22.3%/+3.7%）； （2）企业复工复产、以及公司调整完高亏险种后加快发展优质法人业务带动责任险（+20.5%）和企财险（+11.1%）的保费增速环比显著改善； （3）农险（+17.5%）、货运险（+13.3%）、其他险种（+39.6%）的保费保持较高增速水平。整体来看，在车险保费稳定贡献、非车险保费高增的共同推动下，2023H1财险保费实现了8.8%的较好增速水平；展望下半年，在我国经济稳步复苏以及相关经济支持政策加码下，公司的保费增速有望延续向好，预计全年仍有望实现大个位数的增长水平。从COR来看，2023H1车险COR预计同比有所提升，主要是由于市场竞争加剧导致费用率抬升所致；非车险COR预计同比有所改善，主要得益于自然灾害发生频次较少、公司持续压降高亏险种规模所致。展望下半年及全年，在车险赔付率抬升以及严监管下预计车险市场竞争将趋于理性，自然灾害发生概率或有提高的背景下非车险COR预计将面临挑战，但考虑到公司精细化管理成效显现，叠加2022年充分计提了未决赔款准备金，财险承保端具有较高的盈利安全垫，长期来看我们依旧看好公司财险持续向好的基本面和卓越的盈利能力。 人身险新单保费高速增长，复苏态势明朗对于寿险业务，6月当月公司寿险业务同比增长84.0%，从新单表现来看，寿险业务的长险首年期交保费为46.43亿元，同比高增360.2%，预计主要得益于政策催化下储蓄类险种的需求集中释放所致，预计2023H1公司寿险NBV也有望实现好于行业的增长，公司寿险业务负债端的底部改善态势明朗，且预计复苏态势有望延续。对于健康险业务，6月当月公司健康险业务同比增长61.9%，从新单表现来看，健康险的长险首年期交保费也同比高增210.8%，公司健康险业务持续保持了高质量发展态势。整体来看，公司的人身险业务呈现显著复苏态势，预计对公司净利润的贡献比重也有望提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端迎来显著复苏，我们给予公司财险板块1.35倍PB(公司2023年ROE预计为13.5%),给予公司财险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.22倍PB，目标价6.9元，给予“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、寿险复苏不及预期、管理层波动。

事件：公司发布一季报，Q123 保险服务收入1171 亿元、同比+5.8%，利息收入+投资收益196.66 亿元、同比+23.8%，归母净利润117.21 亿元、同比+230.0%。加权平均ROE 5.0%、同比+3.3pct。Q123 新会计准则下金融资产重分类致使投资收益变动较大，从而影响公司短期业绩。人保财险净利润98.2 亿元、同比+13.5%，人保寿险净利润29.86 亿元、同比+36.5%，人保健康净利润10.22 亿元、同比+57.0%。 保费增长稳健，业务发展渐趋精细化。Q123 人保财险保费收入1676 亿元、同比+10.2%，注重提升风险定价和理赔管控能力，有利于产险业务长期向好发展。寿险保费同比-0.6%，系受去年大力发展趸交下的高基数影响。健康险保费同比+10.7%，保持良好增长。 公司是唯一的产险上市央企，产险市占率在2022 年达32.7%，产险高景气度下公司或受益。关注公司综合成本率改善趋势，2022 年综合成本率降至97.6%、同比-190BP，驱动承保利润达到100.63 亿元、同比+456.0%。其中车险、农险、意健险等产品均出现综合成本率下降。公司综合成本率改善本质是因为定价能力和费用控制能力的加强。 投资建议：基于公司一季报数据，我们上调了公司投资收益率假设，并基于此将2023-25 年盈利预测分别上调9.7%、8.8%、9.2%，上调后各年归母净利润增速分别为+21.85%、+9.82%、+10.69%。当前股价对应2023E P/EV 0.89x，处上市以来相对低位。考虑到财险、寿险、健康险等个业务条线发展良好，将公司上调至“买入-A”评级。 风险提示：资本市场波动，财险景气度下滑，赔付或费用率超预期等。