【事件】 中国人保发布 2025年一季度业绩预增预告：归母净利润预计为 117-134亿元，同比增长 30%-50%。 2024年同期归母净利润为 90亿元，同比-23.5%。 公告称，业绩预增原因主要为： ①承保端不断优化业务结构、提升业务质量， 承保业绩较快增长。 ②投资端落实中长期资金入市要求，不断优化行业配置结构， 投资业绩大幅提升。 承保端，我们预计公司综合成本率同比明显改善， 主要由于： ①外部环境： 2025年 Q1大灾较少利好财险公司降低赔付。 在大灾等因素影响下，中国人保 2024Q1综合成本率同比提升 2.2pct 至 97.9%。而根据国家应急管理部数据， 2025年一季度国内重大自然灾害损失同比明显减少，我们认为将利好财险公司赔付支出的下降。 ②内部驱动：持续优化业务结构，持续推动风险减量与降本增效。 近年来公司持续优化业务结构，大力拓展家自车新车市场份额，加速布局个人非车业务，改善法人业务结构。同时，建立“5+5”全面降本增效机制，积极推行“报行合一”， 2024年综合费用率同比 1.4pct，预计 2025年有望持续显效。 ③我们看好公司将保持优于行业的长期承保盈利水平。 近三年公司平均综合成本率仅为 97.6%，我们认为公司作为国内财险行业龙头，整体业务质量较好，成本管理能力突出，看好公司未来仍将保持领先行业的承保盈利能力。 投资端，我们预计权益投资表现或较好。 2025Q1沪深 300、上证综指分别累计-1.2%、 -0.5%， 虽略弱于 2024年同期的+3.1%、 +2.2%，但以成长风格为主的结构性行情或有助于提升公司基金持仓收益。同时恒生指数上涨 15.3%，远好于 2024年同期的-3.0%，预计也利好公司相关投资回报。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。 我们维持此前盈利预测不变， 预计 2025-2027年公司归母净利润为461/511/574亿元，当前市值对应 2025E PB 1.0x。 维持“买入”评级。 风险提示： 1）行业保费增速低于预期； 2） 自然灾害等不确定因素。

【事件】中国人保 2025Q1业绩即将发布，我们预计公司产险业务承保端有望迎来显著改善，人身险业务增长与投资表现仍向好，看好公司短期业绩释放与长期增长动能。 产险： 预计在 25Q1大灾较少和公司持续降本增效下，承保利润有望大幅提升。 1） 外部环境： 2025年 Q1大灾较少利好财险公司降低赔付。 根据国家应急管理部数据， 2025年前 2个月国内各类自然灾害累计造成 35.5万人次受灾、直接经济损失约 93.3亿元，而 2024年同期有 880.9万人次受灾、直接经济损失 206.9亿元。特别是 2024年 2月中东部地区低温雨雪冰冻灾害影响较大，造成直接经济损失 126.1亿元。在大灾等因素影响下，中国人保 2024Q1综合成本率同比提升 2.2pct 至 97.9%。 我们认为， 2025年一季度重大自然灾害损失同比明显减少，利好财险公司赔付支出的下降。 2） 内部驱动：持续优化业务结构，持续推动风险减量与降本增效。 近年来公司持续优化业务结构， 大力拓展家自车新车市场份额，加速布局个人非车业务，改善法人业务结构。同时，建立“5+5”全面降本增效机制，积极推行“报行合一”， 2024年综合费用率同比-1.4pct，预计 2025年有望持续显效。 3） 2025Q1承保端预计乐观，承保利润有望大幅增长。 人保财险总裁于泽在 2024年度业绩发布会上介绍，2025年公司力争车险、非车险综合成本率分别达到 96%和 99%， 1-2月份车险综合成本率约为 93%左右，全险种综合成本率也低于 94%。我们预计，在 3月业务经营平稳的基础上， 2025Q1公司综合成本率或将同比显著改善，承保利润有望大幅增长。 4）近三年公司平均综合成本率仅为 97.6%， 我们认为公司作为国内财险行业龙头，整体业务质量较好，成本管理能力突出，看好公司未来仍将保持领先行业的承保盈利能力。 人身险： 预计价值率提升仍将是 NBV 增长的主要动力。 我们预计，公司寿险业务新单保费增速短期或有压力，但是预定利率下调和业务结构改善带来的价值率提升仍有利于 NBV 增长，同时预计公司健康险业务延续稳定增长态势。 投资： 预计权益投资表现较好。 2025Q1沪深 300、上证综指分别累计-1.2%、 -0.5%， 虽略弱于 2024年同期的+3.1%、 +2.2%，但以成长为主的结构性行情或有助于提升公司基金持仓收益。同时恒生指数上涨15.3%，远好于 2024年同期的-3.0%，预计也利好公司相关投资回报。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。 我们维持此前盈利预测不变， 预计 2025-2027年公司归母净利润为461/511/574亿元，当前市值对应 2025E PB 1.0x。 维持“买入”评级。 风险提示： 1）行业保费增速低于预期； 2） 自然灾害等不确定因素。

事件描述中国人保发布 2024年年报，公司实现归属净利润 428.7亿元，同比增长 88.2%；人保财险实现综合成本率 98.5%，同比上升 0.9pct；人保寿险新业务价值同比增长 114.2%；人保健康新业务价值同比增长 143.6%。 事件评论 投资收益贡献主要利润增长。2024年全年公司实现净利润 428.7亿元，同比增加 88.2%，具体来看，三季度权益市场表现较好带动投资收益改善可能是主要原因：公司总投资收益821.6亿元，同比增长 86.2%；总投资收益率 5.6%，同比提升 2.3pct。 自然灾害拖累财险盈利能力， 非车保费增速有所放缓。 2024年，人保财险实现综合成本率 98.5%，同比上升 0.9pct，主要受自然灾害影响。分险种来看，车险综合成本率 96.8%，同比改善 0.1pct，原保费收入 2973.9亿元，同比增长 4.1%，增速较三季度有所放缓。非车险方面，农险保费同比增速-5.7%，主要受遴选节奏影响，受自然灾害影响 COR 同比提升 3.3pct 至 97.3%。责任险同比增长 9.9%环比三季度略有放缓，意健险同比增长 9.7%，增速较快且环比三季度有所改善，但承保盈利能力仍然有待增强。 人身险板块保费增速改善， 价值高速增长。 2024年年报中国人保下调了价值体系的经济假设，其中投资回报率假设由 2023年的 4.5%下调至 4.0%；风险贴现率由 2023年的 9%下调至 8.5%。假设的调整并未影响价值高增， 2024年人保寿险实现新业务价值 114.2%的同比增速，人保健康实现 143.6%的同比增速。一方面，保费持续增长，寿险和健康险公司首年期交保费同比增速分别为 1.6%和 50.2%。另一方面，在报行合一、定价利率下调以及公司本身成本管控的作用下，新业务价值率明显提升，寿险和健康险公司新业务价值率分别同比提升 3.5和 9.8pct，共同作用下带动人身险板块新业务价值大幅提升。 看好后续资产负债双击空间。虽然一季度的暴雪冻雨、二三季度的洪涝台风等自然灾害使得承保业绩略有承压，但自然灾害等短期因素并不影响公司稳健的基本面和盈利能力，同时伴随着对于市场竞争监管的增强，判断行业中长期集中度将持续上行，看好公司资负两端改善和估值上行空间。

财产险：行业龙头，强者恒强（1）车险：车险为公司保费和承保盈利的基本盘，车险保费占比超过一半，综合成本率（COR）表现优秀，COR总体呈现出下降趋势，且优于主要同业，2024H1的车险COR为96.4%，近年基本控制在97%以内，人保车险业务的承保盈利和持续改善，是公司承保利润的重要基石。新能源车险迎来政策破局，人保凭借海量数据、精准定价、赔付及费用管控优势等，或实现承保盈利。 （2）非车险：非车险保费占比持续提升，预计为公司中长期保费增长的主要来源，2024年非车险保费占比达44.7%，意健险、农险、责任险为主力险种，三者保费占到非车险总保费的80.5%；人保在2023年实现非车险业务的扭亏为盈，COR为99.1%，预计人保多措并举，加大优质个人类业务发展、主动压缩高风险业务、提升风险减量服务能力，未来公司非车险有望延续承保盈利，COR或进一步改善。 人身险：加速转型，成效初显（1）人保寿险：NBV在2023年触底回升，并至今保持高增趋势，2023年、2024H1的NBV同比增速分别为69.6%、91%。分渠道看，银保渠道大爆发，近年银保NBV贡献持续提升，2024H1，占比达49.1%，接近半壁江山；营销员渠道加速转型，量稳质升，2024H1的营销员规模8.2万，有所企稳，产能提升显著，2024H1的月人均新单期交保费1.45万元，同比增长19.2%。 （2）人保健康险：近10年的NBV持续增长，近两年大增，2024H1同比增长159%。分渠道看，个险为绝对主力渠道，2024H1个险渠道NBV占比86.5%；银保渠道近年NBV占比持续提升，从2022年的2.6%，猛增到2024H1的24.5%，显示出公司在银保渠道发力高质量转型的成效。 投资管理：业绩优秀，且稳定人保总投资资产持续增长，2015-2023年的投资规模复合增速达8.6%，2024H1末，规模为1.53万亿元。无论从净投资收益率，还是从总投资收益率看，人保均表现优秀，好于主要同业，且波动性相对较低。2015-2024H1，人保平均净投资收益率、总投资收益率分别为5.1%、5.3%，均高于其他主要同业公司。 盈利预测与估值中国人保专注保险主业，为财险巨擘，以财产险为核心主体，协同发展寿险、健康险等业务，财产险为行业的绝对龙头，规模优势演绎强者恒强，人身险积极优化业务结构，提升经营质态，转型成效初显，政府高级别领导丁向群新任董事长，看好公司后续业绩及估值提升。预计2024-2026年，中国人保营收同比增速14%/6%/8%，归母净利润同比增速88%/2%/19%，BPS为6.00/6.49/7.02元，现价对应2024-2026年1.11/1.02/0.95倍PB。目标价7.88元，对应2025E集团PB1.21倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济失速，大灾超预期频发，新能源车险COR超预期上行，长端利率快速下行，权益市场大幅波动。

事项：集团发布2024年业绩预增公告，经过初步测算，预计集团2024年年度实现归母净利润为398.53亿元到444.07亿元人民币，同比增长75%到95%。集团子公司中国财险发布预增公告，2024年实现净利润同比增长20%到40%。 评论：集团实现超预期增长。集团2024年归母净利润为398.53亿元到444.07亿元人民币，同比增长75%到95%，增速超预期（此前三季报点评中我们预测全年增速70%）。单四季度来看，集团2024Q4实现归母净利润35.22-80.76亿元，对应同比增速约55%-256%。子公司中国财险2024年实现净利润295.02-344.19亿元，同比增长20%-40%（前期预测全年增速36%），对应Q4单季度净利润27.52-76.69亿元，同比增速-47%到48%。 财险为主的业务结构带来更为灵活的资产配置，权益类资产比例领先同业。截至2024H1，集团固收类资产占比67.3%，其中债券46.6%；权益类资产29.6%，其中股票2.9%，基金6.4%。集团以财险业务为主的负债端业务结构，使其资产端配置灵活度更高，权益比例领先同业：人保29.6%，国寿24.1%，新华19.2%，太保15.8%，平安15.8%。不过在弹性表现上，财险为主的业务结构天然杠杆属性弱于纯寿险或寿险为主的标的，股票资产中FVTPL比例亦相对较低（59.5%），仅高于平安（37.9%）。 财险整体增速受农险拖累，高基数下寿险新单承压。2024年集团实现总保费6928亿元，同比+4.7%。其中，财险实现保费5381亿元，同比+4.3%，增速低于太保、平安，主要受农险拖累，原因预计包括上半年各地遴选招标等工作影响展业节奏，下半年资金到账节奏不及预期；人身险实现保费1547亿元，同比+6.1%，寿险同比+5.3%，新单在高基数下增速承压（2023年寿险长险首年同比+11.1%），但续期持续发挥压舱石作用，健康险同比+7.7%。 投资建议：权益市场回暖，投资端共振，集团实现超预期增长。我们调整公司2024-2026年EPS预测值为0.96/0.98/1.01元（前值0.87/0.89/0.91元），给予财产险业务2025年PB目标值为1.1x，其他业务为1x，给予人身险业务PEV目标值为0.6x，对应2025年目标价为8.9元。维持公司“推荐”评级。 风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

事件：中国人保发布2024三季报。报告期内，公司实现营业总收入4695.8亿元，同比+12.2%；实现归母净利润363.3亿元，同比+77.2%。财险COR为98.2%，寿险NBV可比口径下同比+113.9%。 财险保费稳健增长，COR边际抬升。报告期内，人保财险实现原保险保费收入4283.3亿元，同比+4.6%，增速较年中+0.9pct；其中车险、非车险原保险保费收入分别为2134.2、2149.1亿元，同比分别+3.2%、+5.9%，非车险中意健险保费收入同比+8.0%至911.3亿元，贡献主要增量。受24Q3台风等灾害影响，COR环比+1.4pct至98.2%，同比+0.3pct；非车险COR为100.5%，预计主因赔付率上升，对整体COR形成拖累。报告期内，人保财险承保利润64.4亿元，同比-12.7%，24Q3单季承保利润-11.8亿元。 寿险期交新单增速转正，NBV增速亮眼。报告期内，人保寿险实现原保险保费收入966.2亿元，同比+5.9%，增速较年中+5.6pct；其中长险首年、期交续期、短险保费收入分别为414.1、523.9、28.2亿元，同比分别-9.0%、+21.4%、+7.0%。报告期内，人保寿险期交新单保费收入243.4亿元，同比+3.2%，增速较年中由负转正；叠加预定利率下调带动NBVM提升，人保寿险NBV可比口径下同比+113.9%。报告期内，人保健康实现原保险保费收入439.6亿元，同比+10.5%，增速较年中+3.1pct。 投资端回暖支撑利润显著增长。9月底增量政策落地带动权益市场迅速拉升，24年前三季度上证指数上涨12.2%，带动公司总投资收益同比大幅增长。报告期内，公司实现归母净利润363.3亿元，同比+77.2%，增速较年中+63.1pct；总投资收益（投资收益+公允价值变动收益）为402.4亿元，同比+214.3%。24Q3单季公司归母净利润为136.4亿元，同比+130.2亿元，总投资收益为267.5亿元，同比+305.7亿元。 投资建议：中国人保持续优化业务结构，强化风险防控，财险领先地位稳固，寿险NBV表现亮眼，看好权益市场回暖下的业绩表现。预计2024-2026年公司营业收入为6119.87、6469.34、6902.63亿元，归母净利润381.97、413.29、450.04亿元，EPS为0.86、0.93、1.02元，对应11月7日收盘价的PE估值为9.03、8.35、7.66倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策落地不及预期、权益市场波动加剧、长端利率下行

【事件】中国人保发布2024年三季报：1）前三季度归母净利润363亿元，同比+77.2%；Q3单季归母净利润136亿元，同比增长近21倍。2）Q3末归母净资产2677亿元，较年初+10.4%，较中期+5.8%。 产险：单季净利润大增近60倍，综合成本率同比略有提升。1）前三季度净利润268亿，同比+38%；Q3单季净利润93亿元，同比大增近60倍。2）前三季度总保费收入同比+4.6%，其中车险、意健险分别同比+3.2%、+8.0%，责任险增速最快为+11.8%，农险则仅同比+1.0%。3）综合成本率98.2%，同比+0.3pct。 其中车险、非车险分别为96.8%、100.5%，同比分别-0.6pct、+1.9pct。非车险承保亏损主要是受低温雨雪冰冻、暴雨、强台风等灾害事故影响。4）前三季度承保利润64.4亿元，同比-13%；Q3单季承保亏损11.8亿元，较上年同期的7.3亏损进一步扩大。车险、非车险前三季度承保利润分别为71.2亿元、-6.8亿元。 寿险&健康险：Q3寿险新单保费高增长，前三季度NBV同比翻倍。1）人保寿险前三季度净利润156亿元，同比增长7.6倍。长险首年保费同比-9%，Q3单季+122%。首年期交同比+3%，Q3单季+221%。可比口径下NBV同比+113.9%。 2）人保健康险前三季度净利润56亿元，同比+41%。长险首年保费同比+11%，Q3单季+118%。首年期交同比+35%，Q3单季+110%。 投资：资本市场回暖带动投资收益大幅增长。公司未披露集团投资情况。前三季度人保财险总投资收益275亿元，同比+70.4%；未年化总投资收益率为4.4%，同比+1.7pct。投资收益增长主要是由于9月末资本市场回暖，涨幅显著优于去年同期，且公司于三季度适当增加二级权益投资，所持二级权益资产公允价值变动损益同比大幅增长。 看好公司财险业务竞争优势，给予“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2024EPEV0.87倍、PB1.2倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务2024E1.2x-1.3xPB，给予人保寿险、人保健康2024E0.7-0.8xPEV，给予其他业务2024E1.0xPB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为8.21-8.90元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。

2024Q1-3，集团实现归母净利润 363.31亿元，同比+77.2%；单 Q3归母净利润 136.44亿元，同比+2093.6%。 2024Q1-3，人保财险综合成本率达到 98.2%，同比+0.3pct；人保寿险实现新业务价值同比+113.9%。 评论： 财险景气度提升， COR 受台风天气影响有所承压。 2024Q1-3，人保财险实现原保费收入 4283.30亿元，同比+4.6%，累计保费增速较中期提升 0.9pct。其中，车险 2134.24亿元，贡献 49.8%的原保费收入，同比+3.2%，累计保费增速较中期提升 0.7pct。非车险方面合计原保费收入同比+5.9%，累计保费增速较中期提升 1.3pct。其中，意健险/责任险分别同比+8.0%/+11.8%，累计增速较中期提升 2.3pct/8.6pct，此外保证险降幅亦收敛 0.4pct 至-5.9%。农险/企财险/货 运 险 分 别 同 比 +1.0%/+3.3%/+7.5% ， 累 计 增 速 较 中 期 下 降2.4pct/2.2pct/2.8pct。综合成本率方面，受 Q3台风天气影响， COR 环比上升1.4pct 至 98.2%，同比亦+0.3pct。其中，车险 COR96.8%，非车险合计 100.5%，预计主要受雨雪灾害及台风等天气影响。 Q3新单恢复增长， 人保寿险实现 NBV 高增。 2024Q1-3，人保寿险实现原保费收入 966.23亿元，同比+5.9%。其中，长险首年同比-9.0%至 414.13亿元，降幅较中期收窄 11.4pct。单 Q3来看，长险首年同比+122.3%至 80.72亿元，预计增速主要来自低基数+预定利率新一轮调整。 2024Q1-3，人保寿险实现NBV 同比+113.9%，预计主要来自预定利率新一轮下调带来新业务价值率进一步改善，以及 Q3新单恢复增长驱动。人保健康方面， 2024Q1-3实现原保费439.63亿元，同比+10.5%。其中，长险首年同比+10.8%至 131.34亿元，期交新单贡献主要增速。 权益类资产配置比例领先同业，权益市场回暖带动投资端贡献业绩高增。 2024Q1-3，集团实现归母净利润 363.31亿元，同比+77.2%；单 Q3归母净利润 136.44亿元，同比+2093.6%。 集团单季度实现净利润爆发式增长，核心来自低基数，以及九月下旬权益市场回暖驱动。 23Q3集团主要受权益市场波动影响，净利润仅 6.22亿元。截至 2024H1，集团权益类资产占比 29.6%，领先其他上市险企。其中基金 6.4%，股票 2.9%，股票资产中 59.5%计入 FVTPL。 投资建议： 基数效应显著，权益回暖加持下公司实现单季度净利润爆发式增长。 我们维持公司 2024-2026年 EPS 预测值为 0.87/0.89/0.91元， 给予财产险业务 2025年 PB 目标值为 1.1x，其他业务为 1x， 给予人身险业务 PEV 目标值为 0.6x， 对应 2025年目标价为 8.8元。维持公司“推荐”评级。 风险提示： 监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

事件概述中国人保发布 2024年三季报。集团 2024年前三季度实现归母净利润 363.31亿元，同比+77.2%；归母扣非净利润 362.71亿元，同比+78.2%；加权平均 ROE 为 14.2%，同比+5.5pt。 分析判断: 权益市场回暖，推动 Q3净利润大幅增长。 集团 2024Q3单季度实现归母净利润 136.44亿元，同比+2093.6%，主要系公司在夯实经营基础的同时，叠加资本市场回暖影响，总投资收益同比实现大幅增长。其中 2024Q3集团实现公允价值变动损益 200.05亿元，同比由负大幅转正（2023Q3为-97.00亿元），主要受益于 Q3权益市场上涨，2024Q3沪深 300涨幅为 15%，相比 2023Q3跌幅 5%大幅提升。 COR 受大灾拖累，NBV 同比高增。 财产险业务方面，报告期内，人保财险实现保险服务收入 3,646.06亿元，同比+5.3%；实现原保费收入4,283.30亿元，同比+4.6%。分险种来看，车险原保费收入 2,134.24亿元，同比+3.2%；非车险原保费收入2,149.06亿元，同比+5.9%（其中责任险/意健险/企财险/农险分别同比+11.8%/+8.0%/+3.3%/+1.0%）。人保财险承保利润及 COR 同比承压。报告期内，人保财险实现承保利润 64.43亿元，同比-12.7%；COR 为 98.20%，同比抬升 0.3pt，主要系大灾拖累。根据应急管理部数据，2024年前三季度全国自然灾害造成直接经济损失 3232亿元，同比+4.8%。 寿险及健康险业务方面，人保寿险持续聚焦高质量发展，积极推进卓越战略，实现了保险服务收入和 NBV 的有效提升。报告期内，人保寿险实现保险服务收入 167.40亿元，同比+26.7%；NBV 可比口径下同比+113.9%。新单结构方面，人保寿险实现期交首年原保费收入 243.36亿元，同比+3.2%，占新单收入的 55.0%，同比+6.0pt。 人保健康经营质效稳健增长。报告期内，人保健康实现保险服务收入 205.91亿元，同比+7.7%。新单结构方面，人保健康实现期交首年原保费收入 52.31亿元，同比+34.5%，占新单收入的 16.2%，同比+2.7pt。 投资建议我们看好公司负债端基础继续夯实以及资产端的弹性。考虑到公司 2024年前三季度投资收益受益于本轮行情大幅提振，推动业绩增长超预期，我们上调盈利预测，预计 2024-2026年营收为 6,204/6,595/7,126亿元（原值为 6,174/6,471/6,962亿元）；预计 2024年归母净利润为 377/344/367亿元（原值为 358/290/314亿元）； 预计 2024年 EPS 为 0.85/0.78/0.83元（原值为 0.81/0.66/0.71元）。对应 2024年 10月 29日收盘价 7.23元的 PE 分别为 8.48/9.29/8.70，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

事件：2024年前三季度，中国人保营业收入4695.8亿元，同比+12.2%；归母净利润363.3亿元，同比+77.2%；加权平均净资产收益率14.2%，同比+5.5pct；人保财险综合成本率98.2%，同比+0.3pct；人保寿险新业务价值同比+113.9%。 点评：财产险：业务结构持续优化，受自然灾害影响COR环比抬升。 1）2024年前三季度，公司实现财产险保费收入4283.3亿元，同比+4.6%，增速较上半年+0.9pct。其中，车险保费收入2134.2亿元，同比+3.2%，增速较上半年+0.7pct；非车险保费收入2149.1亿元，同比+5.9%，增速较上半年+1.3pct，主要受益于意健险与责任险保费增长提速，前三季度分别同比增长8.0%、11.8%至911.3、313.4亿元，增速分别较上半年+2.3pct、+8.6pct；从占比来看，前三季度非车险保费占比同比提升0.6pct至50.2%，业务结构持续优化。 2）2024年前三季度，受低温雨雪冰冻、暴雨、强台风等灾害事故影响，公司承保利润同比下滑12.7%至64.4亿元，降幅较上半年扩大6.7pct，其中24Q3单季承保亏损11.8亿元（去年同期亏损7.3亿元）。前三季度公司综合成本率同比抬升0.3pct至98.2%，测算24Q3单季综合成本率同比抬升0.3pct至100.9%。 人身险：新单边际改善，NBV增长再提速。2024年前三季度，公司人身险业务（人保寿+人保健康，后同）实现新单保费765.7亿元，同比-0.4%，增速较上半年提升9.3pct，其中24Q3单季同比+86.7%，主要受益于预定利率切换以及银保渠道“报行合一”影响减弱；同时，期交首年保费占长险首年保费比例达54.2%，同比提升6.3pct，业务期限结构进一步优化。受益于新单边际改善以及产品定价利率下调、银保渠道费用压降、业务结构优化等因素对价值率的提振作用，前三季度人保寿险新业务价值同比大幅增长113.9%，增幅较上半年扩大22.9pct。 投资大幅改善，盈利同比高增。2024年前三季度，受益于权益市场回暖，涨幅显著优于去年同期，公允价值变动损益同比大幅改善至227.5亿元（去年同期为-86.3亿元），投资改善推动公司归母净利润同比增长77.2%至363.3亿元，增幅较上半年扩大63.1pct，其中24Q3单季同比增长近21倍。 盈利预测与评级：公司作为综合性保险金融集团，服务网络根植城乡、遍布全国，客户基础广泛且深厚，其中财产险业务践行“保险+风险减量服务+科技”新商业模式，24年前三季度财险市场份额达32.8%，保持行业领先；人身险业务坚持回归保障本源，并加快推进大健康、大养老生态建设，通过“保险+服务”赋能主业。预计未来随着公司深入推进降本增效以及大灾影响减弱，规模效应下财险板块全年COR有望实现改善并维持同业领先水平；人身险板块也有望受益于业务结构改善维持较好的NBV增长态势。考虑到投资大幅改善推动公司前三季度盈利同比高增，以及四季度资产端有望持续受益于权益市场回暖，我们上调公司2024-2026归母净利润预测分别为388/364/379亿元（前值270/302/317亿元），目前A/H股价对应公司2024年PEV分别为1.04/0.53，维持A/H股“买入”评级。风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。

事件概述中国人保发布2024年前三季度业绩预增公告。经初步测算，公司2024年前三季度实现归母净利润预计为338.30-379.31亿元，与上年同期相比增加133.27-174.28亿元，同比增长65%-85%；归母扣非净利润预计为335.79-376.49亿元，与上年同期相比增加132.28-172.98亿元，同比增长65%-85%。其中Q3单季度预计实现归母净利润111.43-152.44亿元，与上年同期相比增加105.21-146.22亿元，同比增长1691%-2351%。 分析判断:受益于经营基础夯实叠加权益市场回暖，2024年前三季度净利润同比大幅增长。据公司公告披露，公司2024年前三季度业绩预计增长的主要原因是：集团业务结构持续优化，风险防控有力有效，降本增效成果显著。集团在夯实经营基础的同时，叠加资本市场回暖影响，总投资收益同比实现大幅增长，净利润较去年同期增幅较大。截至2024H1末，公司交易性金融资产/所有者权益比值和股票投资/所有者权益比值分别为96%/13%，虽与其他上市险企相比较低，但仍有望充分受益于股市回暖。 NBV有望延续高增，COR或保持稳定。根据公司公告，2024年前三季度公司寿险及健康险保费同比增长7.3%，其中新单保费同比小幅下滑0.4%。但考虑到公司产品期限及品种持续优化，渠道高质量增长推动新业务价值率显著高增，我们预计公司2024年前三季度NBV同比增加80%。财险方面，2024年前三季度公司财险保费同比增长4.6%，其中车险/非车险保费分别同比增长3.2%/5.9%，保费均稳步提升。2024Q3受暴雨洪涝、台风和地质灾害等巨灾影响，各险企赔付率或所承压。但考虑到2024H1公司积极开展风险减量服务并取得成效，通过践行“保险+风险减量服务+科技”新商业模式大幅减少灾害损失，因此我们认为公司COR压力有望缓解，我们预计2024年前三季度公司COR为96.2%，较2024H1基本持平。 投资建议我们看好公司负债端基础继续夯实以及资产端的弹性。考虑到公司2024年前三季度投资收益受益于本轮行情大幅增长，推动业绩预增超预期，我们上调2024年盈利预测，预计2024年营收为6,174亿元（原值为6,025亿元），维持此前2025-2026年营收预测值6,471/6,962亿元；预计2024年归母净利润为358亿元（原值为262亿元），维持此前2025-2026年归母净利润预测值290/314亿元；预计2024年EPS为0.81元（原值为0.59元），维持此前2025-2026年EPS预测值0.66/0.71元。对应2024年10月15日收盘价7.09元的PE分别为8.77/10.80/10.00，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

事项：2024H1公司实现保险服务收入2616.29亿元，同比+6.0%；归母净利润226.87亿元，同比+14.1%；加权平均ROE为9.0%，同比+0.7pct。人保财险COR达到96.8%，同比+0.4pct；人保寿险与人保健康合计NBV同比+115.6%至69.60亿元。2024H1，集团实现净/总投资收益率（年化）3.8%/4.1%，分别同比-0.6pct/-0.8pct。 评论：人保财险：保费低增，COR受自然灾害影响小幅抬升。2024H1，公司实现保险服务收入2358.41亿元，同比+5.1%。成本端，整体COR同比+0.4pct至96.8%，主要在于自然灾害频率提升带来赔付端承压，同比+1.2pct至70.7%，费用率则同比-0.8pct至26.1%。 1）车险方面，费用端改善抵消赔付压力，COR小幅优化。2024H1保险服务收入同比+5.3%至1451.57亿元，COR同比-0.3pct至96.4%，承保利润同比+13.3%至52.02亿元。其中，赔付率同比+1.5pct，主要受Q1雨雪冰冻及Q2南方暴雨等灾害影响，叠加零配件和工时价格上涨，人伤赔偿标准提高等因素影响；但费用率同比-1.8pct，主要得益于行业费用管控加强，同时公司强化资源整合与成本管控。 2）非车险方面，险农险COR。改善显著，贡献非车险主要承保利润。农险2024H1保险服务收入同比-7.0%至232.92亿元，主要受政府项目招标节奏影响。得益于公司开展风险减量与大灾理赔应急处理，农险COR同比-1.7pct至94.8%，贡献承保利润12.15亿元。其中，赔付率同比-1.2pct，费用率同比-0.5pct。意健险COR同比+1.4pct至99.9%，责任险COR同比+1.3pct至104.1%，企财险COR同比+7.6pct至99.6%；其他险种合计COR同比+3.6pct至87.7%，贡献承保利润18.99亿元。 人保寿险：NBV增速亮眼，代理队伍规模企稳回升。2024H1，人保寿险实现NBV同比+91.0%至39.35亿元，预计主要驱动来自新业务价值率的改善，新单规模整体承压。2024H1人保寿险实现原保费同比+0.3%至790.56亿元，其中普通险同比+21.5%，占比同比+9.1pct至52.1%，分红险同比-19.9%，占比同比-9.1pct至36.4%，健康险同比+0.7%，维持占比10.7%。从渠道结构上，个险渠道同比+5.4%，贡献主要增速，占比43.5%。代理人队伍规模实现企稳回升，营销员规模人力同比+3.7%至8.2万人，同时人均产能有所提升，月人均新单期交保费同比+8.2%至1.4万元。银保渠道受报行合一影响，整体保费同比-3.5%，占比小幅收窄至54.1%。 人保健康：量价双驱，NBV。超高增。2024H1，人保健康实现NBV同比+159.0%至30.25亿元，原保费同比+7.4%至362.31亿元。产品结构上，医疗险仍作为主要险种，同比+5.3%至184.30亿元，占比50.9%；分红型两全险占比25.8%；护理保险同比+46.6%，占比提升3.3pct至12.5%；疾病保险占比9.6%。渠道结构上，全渠道实现保费增长，个险/银保/团险分别同比+5.3%/+13.3%/+4.4%。 但从新单角度看，仅个险渠道实现长险首年保费正增，同比+58.4%至19.55亿元，支撑整体新单规模向上。 持投资端略有下行，减持TPL基金、增持OCI股票以此熨平报表波动。截至2024H1，集团投资资产规模较上年末+6.9%至15318.27亿元。2024H1，集团实现净/总投资收益率3.8%/4.1%，分别同比-0.6pct/-0.8pct，预计主要来自利率持续下行、权益市场震荡及基金分红能力减弱所影响。配置结构上，集团较上年末增配固收类资产2.8pct至67.3%，其中债券环比+2.8pct，非标环比-2.2pct；减持公允价值计量的权益类资产2.3pct至19.2%，其中大幅减持基金（环比-1.8pct至6.4%），预计是出于熨平报表考虑，股票亦环比-0.2pct至2.9%。从会计计量方式看，股票资产中，OCI类资产占比亦环比提升4.9pct至40.5%。投资建议：：2024H1，人保财险虽然COR受自然灾害影响小幅上行，但仍在行业保持领先地位；寿险与健康险实现NBV合计翻倍以上。展望2024年，我们依旧看好公司作为财险龙头的优势，1/3市占率+不断完善的风险管理水平驱动承保盈利持续向上。下半年寿险新单基数压力有所减弱，同时预定利率进一步下调将持续带来新业务价值率改善。随着医疗、养老需求不断释放以及公司深耕健康管理领域，人保健康或将持续跑出亮眼业绩。我们上调2024-2026年EPS预测值为0.71/0.81/0.89元（原值为0.59/0.66/0.73元），维持财产险业务2024年PB目标值为1.1x，其他业务为1x，人身险业务PEV目标值为0.5x，对应2024年目标价为7.3元。维持“推荐”评级。 风险提示：监管变动、改革不及预期、长期利率持续下行

事件概述中国人保发布2024年中报。2024年上半年集团实现归母净利润226.87亿元，同比增加14.1%；基本每股收益0.51元，同比增加14.1%；加权平均ROE为9.0%，同比增加0.7个百分点。2024年上半年集团实现保险服务收入2,616.29亿元，同比增加6.0%，原保险保费收入4,272.85亿元，同比增加3.3%。集团拟向股东派发2024年中期现金股息每10股0.63元（含税）。 分析判断:财险：车险结构持续改善，非车总体实现盈利。2024年上半年，人保财险实现保险服务收入2,358.41亿元，同比增加5.1%，主要源于车险、意健险、责任险等业务规模的增长；实现原保费收入3,119.96亿元，同比增加3.7%，市场份额占财产险市场的34.0%，保持行业首位。受大灾等因素影响，人保财险COR为96.8%（其中综合赔付率为70.7%），同比增加0.4个百分点，但我们认为仍处于健康水平，且相比公司近三年平均COR97.9%下降1.1个百分点。分险种来看，车险业务盈利能力持续增强，原保费收入同比增加2.5%至1,393.64亿元，COR下降0.3个百分点至96.4%，承保利润同比增加13.3%至52亿元。非车险业务发展稳健，原保费收入同比增加4.6%至1726.32亿元，COR为97.3%，总体实现盈利。 寿险及健康险：量价齐升推动NBV同比高增。人保寿险着力优化业务结构，加大价值期交型产品规模占比和推动渠道高质量转型。2024年上半年，人保寿险实现原保费收入790.56亿元，同比增加0.3%，其中期交规模保费624.76亿元，同比增加8.8%；普通型寿险原保费收入411.76亿元，同比增长21.5%，占比提升9.1个百分点。渠道方面，个险渠道推动队伍规模与结构持续向好，实现原保费收入343.74亿元，同比增长5.4%，其中月均有效人力同比增长4.9%，月人均新单期缴保费同比增长8.2%。银保持续渠道转型高质量发展，实现半年NBV19.34亿元，同比大幅增长。量质齐升推动人保寿险实现半年NBV39.35亿元，同比增加91.0%，NBVM同比增加5.4个百分点。人保健康经营发展持续保持良好态势，2024年上半年实现原保费收入362.31亿元，同比增加7.4%，首年期交保费36.93亿元，同比增加17.0%；实现半年NBV30.25亿元，同比增长159.0%。 投资：资产规模持续增长，投资组合审慎稳健。资产规模持续增长，截至2024年6月30日，集团投资资产规模达15,318.27亿元，较2023年末增长6.89%。投资组合审慎稳健，固收投资资产占比67.3%，较年初增加2.8个百分点。集团加强资产负债匹配管理，主动把握长久期国债和政府债配置机会，国债及政府债占比较年初提升5.2个百分点至21.1%。以公允价值计量的权益投资占比19.2%，较年初下降2.3个百分点，其中OCI股票投资规模较年初增加13.8%。投资业绩基本稳定，2024年上半年，集团实现总投资收益率（年化）4.1%，同比下降0.8个百分点；净投资收益率（年化）3.8%，同比下降0.6个百分点。其中，固定收益类资产年化收益率4.89%，较去年同期提升6个基点，充分发挥投资收益“压舱石”作用。 投资建议我们看好中国人保在财险业务的稳健盈利和寿险高质量转型的价值增长潜力，维持此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为6,025/6,471/6,962亿元；2024-2026年归母净利润分别为262/290/314亿元；对应EPS分别为0.59/0.66/0.71元；对应2024年8月28日收盘价5.75元的PE分别为9.72/8.76/8.11倍，PB分别为0.99/0.92/0.85倍，维持“买入”评级。 风险提示转型不及预期风险；资本市场剧烈波动；自然灾害风险。