投资要点公司公告前 10个月累计原保险保费收入，合计 5759.18亿元，创同期新高，同比增长 7.79%。其中寿险 945.26亿元、财险 4398.07亿元、健康险 415.85亿元。 （1）前 10个月，财险保费增 7.2%，主要是机动车辆险、农险同比增 5.5%和 14.9%，分别贡献 120.55和 70.8亿元增量。 （2）寿险增9.9%，主要是长险期交首年和期交续期分别增 36.9%和 5.9%，贡献增量 64.11和 25.43亿元。 （3）健康险增 9.0%，主要是长险期交首年和短期险分别增 38.7%和 6.8%，贡献增量 11.26和 11.72亿元。 （4）大灾损失大增。今年发生“杜苏芮”（2023年 7-8月）、“海葵”（2023年9月）强台风等灾害事故，前三季我国的自然灾害造成的经济损失同比增加近 50%。前 9个月，公司大灾净损失也同比增长 61.8%。 （5）实施“新金融工具准则”叠加资本市场波动影响，公司当期投资收益同比下滑。 投资建议公司保费收入保持增长，但预计今年利润增速较低，主要原因是： 一是受大灾因素影响，今年我国自然灾害造成的经济损失创近三年来的最高水平；二是疫情结束，今年随着社会交通出行强度回升，出险率逐步恢复；三是实施“新金融工具准则”叠加资本市场波动对当期投资收益的影响。但长远来看，这些因素只具有短期效应，明年利润同比增速或将恢复正常水平。预计 23-25年 EPS 为 0.56/0.62/0.68元/股，首次给予增持评级。 风险提示： 产品销售不及预期，权益市场持续震荡，再次爆发大规模自然灾害，长端利率下滑。

事件： 公司近日发布 2023年三季度报，实现营业收入 4,186.64亿元，同比+4.3%，归母净利润 1.94亿元，同比-15.5%。 持续结构优化支撑业绩稳健提升1）财险业绩稳健增长。 前三季度，公司实现财险营收 3,460.38亿元，同比+8.6%， 承保利润有所下滑，实现 573.79亿元，同比-39.0%，系公司整体 COR 上升所致； 车险/非车险保费收入同比+5.5%/+9.65%，车险方面，受益于车市促销拉动新车销量，支撑保费增长； 非车险方面， 保费占比微幅提升 1%， 产品结构持续升级。 非车险中，农险、意外伤害及健康险、其他险种分别保费收入同比+16.1%、 +5.0%、 +26.4%； 前三季度公司整体 COR 97.9%，同比+1.7%， 成本率低于中国平安（99.3%，同比+1.6%）、中国太保（98.7%，同比+1.0%），主要原因是受“杜苏芮”、“海葵”强台风等自然灾害影响，赔付成本增加，我们看好公司进一步精细化管控风险， 后续有望实现“车险 COR＜97%、非车险 COR＜100%”目标； 2）寿险及人保健康业绩亮眼。 人保寿险前三季度实现保险服务收入 132.16亿元，同比-13.1%， 上半年新业务价值实现 24.9亿元，同比+66.8% ，有望不断深入优化渠道及队伍结构，经营提质增效。 前三季度人保健康实现保险服务收入 191.18亿元，同比+16.5%，公司深入践行“保险+健康服务+科技” 新商业模式，经营业绩呈进一步增厚态势。 权益市场波动叠加复苏放缓， 资管业务承压前三季度公司投资收益及公允价值变动损益实现 128.01亿元，同比-71.66%， 新会计准则下， 受权益市场波动影响， 资管业务下滑明显，后续随宏观环境修复， 公司加强市场研判准确度， 以及完全切换到新准则之下后， 投资收益率有望提升。 我们预计 2023-2025年公司EPS 分别为 0.61/0.76/0.83元，对应 2023年 PE 为 8.64x， 维持“增持”评级。 风险提示： 保费增长不及预期；市场竞争加剧； 长端利率下行； 自然灾害风险抬升成本率；宏观经济震荡等

事件：近日公司在浙江宁波召开2023年投资者开放日，围绕“风险减量服务，助力高质量发展”为主题向市场介绍公司在风险减量服务的探索与实践，广受市场好评。公司将风险减量服务贯穿保前、保中、保后的全流程，实现公司、政府、客户三方共赢公司介绍到，公司积极开展风险减量服务的主要目标是协助被保险人降低保险事故发生概率和事故损失程度，从而进一步为社会和股东创造价值、减少损失，公司分别从风险减量服务的管理架构、理赔视角下的风险减量服务、风险减量服务在农险中的实践以及健康险业务风险减量服务四个维度进行了详细介绍。具体到各个环节的做法：对于保前和保中环节，公司搭建的“万象云平台”可以助力风控部门开展保前的风险勘察以识别客户风险，在承保后为客户提供气象预警、隐患排查、监测预警、线上培训等非临灾性的风险减量服务；对于理赔环节，公司践行“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式，围绕“保防救赔”开展理赔风险减量管理，在灾前组织预防、灾中快救快赔、灾后风险反馈以实现降赔减损。具体到从实际效果来看，在今年台风“杜苏芮”登陆前，公司创新运用水浸物联、“车扫扫”工具进行风险防范，最终成功转移财产价值超过10亿元，较2016年“莫兰蒂”台风减损约5亿元。 在健康险方面，随着我国人口老龄化进程加快，公司也开展了健康风险减量管理服务，主要是基于“疾病预防、小病不愁、大病无忧、疾病康复”的理念为客户提供全流程健康管理服务。随着健康风险减量管理发展持续深化，其对公司业务拓展也形成了促进作用，公司2023年前三季度健康险保费增速超行业5个百分点，NBV和净利润也实现了高增态势，健康险业务也逐渐发展成为一项稳定盈利的业务板块且龙头优势明显。整体来看，随着公司风险减量管理的赋能效应持续显现，公司财险业务有望实现“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”的良好目标，公司人身险业务则有望实现高质量的发展。卓越的管理能力是公司长期财险业务持续领先同业的核心2023年前三季度公司财险COR为97.9%，同比抬升1.7pct、环比抬升1.5pct，尽管自然灾害加剧等因素导致公司COR有所抬升但仍处于同业领先水平（太保财险为98.7%、平安财险为99.3%），预计主要是由于公司坚持效益优先、持续加强业务结构优化、风险减量服务赋能效应显现等因素所致，也形成了公司的核心投资价值。 后续随着公司“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式持续推进，其对公司降低成本、提升业务价值、优化服务等的赋能效应有望加大，进而将成为公司高质量发展的新动能，我们看好公司长期扎实的基本面表现。盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为232/258/289亿元，对应增速分别为-5%/+11%/+12%。鉴于公司风险减量服务的赋能效应逐渐显现以及公司财险板块承保端优于同业的优势，我们维持目标价7.6元，维持“买入”评级。

事件： 公司发布 10 月保费收入公告， 10 月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入 302.4 亿元、 32.5 亿元、 18.0 亿元，同比分别+3.8%、 -8.4%、 -7.6%，财险增速整体维持稳健、人身险继续调整，但全年来看公司仍有望实现较好的保费增长水平。 10月财险保费增速环比有所回落， 但全年仍有望保持大个位数增长10 月当月公司财险业务实现原保险保费收入 302.37 亿元，同比增长 3.8%，其中车险增速为+6.3%，非车险增速为-3.4%， 车险增速延续向好、非车险增速环比转负。具体来看， 对于车险， 10 月车市促销力度持续增大带动购车消费需求有所释放，进而推动新车销量显著改善，对车险保费增速形成有力支撑（10 月狭义乘用车零售销量同比+10.2%）。 对于非车险， 10 月责任险、企财险、货运险的保费增速延续正增， 农险、意健险的保费增速环比转负是 10 月非车险增速承压的主要原因，其中农险预计主要受季节性因素以及公司主动压缩效益不佳的商业性农险等因素影响所致出现负增长，意健险预计主要是由于意外险受新旧产品切换影响、以及大病保险由于招标节奏较去年不一致等因素导致保费增速有所承压。 从 COR 来看， 10 月自然灾害发生频次环比 Q3 显著改善，预计在监管加强对车险费用的管控，以及公司持续加强风险管控、 充分预提准备金等因素的共同作用下，公司全年有望实现年初制定的“车险 COR＜97%、非车险 COR＜100%”的较高目标。同时公司管理层在 2023 年开放日活动中提到随着公司风险减量管理的赋能效应持续显现，公司财险业务有望长期实现“车险 COR＜97%、非车险 COR ＜100%”的良好目标， 我们看好公司长期扎实的基本面表现。 10 月人身险业务继续调整，但全年 NBV 正增已是事实对于寿险业务， 10 月当月公司寿险业务同比下滑 8.4%， 其中长险首年期交保费同比下滑 80.6%，降幅环比继续扩大（9 月为-54.3%）， 预计仍是由于产品切换导致新单销售疲软所致。 对于健康险业务， 10 月当月公司健康险业务同比下滑 7.6%， 其中长险首年期交保费同比下滑 38.7%， 和寿险业务走势趋同。整体来看，公司的人身险业务仍处于阶段性休整期， 但公司 2023上半年实现 NBV 38.45 亿元， 已经超过了 2022 年全年 37.04 亿元的水平，因此公司人身险业务全年实现 NBV 正增已是事实。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为232/258/289亿元，对应增速分别为-5%/+11%/+12%。鉴于公司财险板块承保端优于同业的优势、人身险业务负债端有望持续复苏，我们维持目标价7.6元，维持“买入”评级。 风险提示： 财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期

事件：公司发布8月保费收入公告，8月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入349.2亿元、39.8亿元、17.4亿元，同比分别+7.8%、+70.7%、+2.6%，财险增速边际回暖、人身险业务相对稳健，全年来看公司有望实现规模的稳健增长，叠加精细化管理红利不断释放下公司的承保盈利能力将继续领先同业。 8月财险保费增速环比改善，全年保费实现大个位数增长无忧8月当月公司财险业务实现原保险保费收入349.18亿元，同比增长7.8%，其中车险增速为+5.7%，非车险增速为+12.0%，车险及非车险增速边际均显著改善带动公司整体保费增速回暖，其中非车险是主要原因。具体来看，非车险方面：（1）意健险主要受益于公司积极推动个人健康险销售以及惠民保等普惠型健康险需求向好带动商业健康险增长较快、以及政策性健康险受项目招标的季节性影响实现较好增长所致，8月意健险增速环比由负转正（7/8月分别为-16.4%/+28.3%）；（2）责任险的阶段性集中退保现象消除带动单月保费显著回暖（7/8月分别为-70.7%/持平）；（3）信用保证保险由于公司加强对业务品质把控、持续压缩高亏险种规模进而导致单月保费增速承压（7/8月分别为+20.7%/-20.0%）；（4）货运险受益于进出口贸易有序恢复带动保费增速继续改善（7/8月分别为+8.5%/+17.9%）。整体来看，在非车险保费增速回暖下公司整体保费增速恢复至较好增长水平。 展望后续，随着我国经济持续复苏，公司全年的保费增速有望延续向好，实现大个位数的增长水平基本无忧。从COR来看，苏拉和海葵台风等自然灾害对广东及福建等地造成了一定的损失、但整体影响低于杜苏芮台风，预计在公司持续加强风险减量管理平台的建设、预提准备金充足等共同作用下，公司全年仍有望实现年初制定的“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”的较高目标，我们持续看好公司财险扎实的基本面和卓越的盈利能力。 低基数背景下公司人身险业务表现相对稳健对于寿险业务，8月当月公司寿险业务同比增长70.7%，主要是由于22年8月由于部分寿险产品退保导致当月长险首年保费为负所致，从新单表现来看，公司8月当月的长险首年期交保费同比下滑22.4%，预计主要是由于产品切换导致的且行业趋势一致。对于健康险业务，8月当月公司健康险业务同比增长2.6%，从新单表现来看，健康险的长险首年期交保费同比下滑30.5%，和寿险业务走势趋同。整体来看，公司的人身险业务在低基数背景下表现相对稳健，全年来看在1-7月的高增数据支撑下公司人身险业务的NBV仍有望实现较好增长水平。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端的持续复苏，我们给予公司财险板块1.5倍PB,给予公司寿险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.34倍PB，目标价7.6元，维持“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现归母净利润198.81亿，同比增长8.7%，得益于财险业务的稳定增长和人身险业务的显著改善，公司整体业绩在去年高基数背景下实现稳中有进的亮眼表现。 财险COR保持在较好水平，其中车险同比微增、非车险改善明显（1）2023H1新准则下人保财险实现净利润192.33亿元，同比+5.0%，主要得益于承保利润和投资收益的双重稳健增长所致。（2）2023H1人保财险实现保费收入3009.3亿元（来自月度保费公告数据），同比+8.8%，其中车险保费同比+5.5%，非车保费同比+11.6%，车险保费增速与行业持平，非车保费增速略落后于行业，主要是公司持续坚持把控业务品质从而保守展业所致。全年来看随着经济持续复苏，公司全年整体保费仍有望实现大个位数的增速。（3）从综合成本率来看，国际会计准则下2023H1人保财险的COR为95.8%，同比仅提升0.1pct，其中赔付率/费用率分别为68.9%/26.9%，同比分别变动+0.1pct/持平，保持在一个极其优异且显著好于行业的水平。 分险种来看，上半年公司车险COR为96.7%，同比+0.9pct，实现承保利润45.9亿元，同比-15.8%，赔付率/费用率分别为69.7%/27.0%，同比分别变动-0.1pct/+1.0pct，考虑到公司持续优化车险业务结构、坚持品质优先原则，预计全年公司车险COR仍有望实现与去年基本持平的优异水平，且可持续；非车险整体COR为94.4%，同比优化1.0pct，其中意健险（同比优化3.0pct）、责任险（同比优化2.0pct）、企财险（同比优化4.9pct）的COR均改善显著，主要得益于公司持续加强非车业务的制度建设，强化非车业务品质管理、持续压缩高损业务占比、提升降损减赔能力，全年来看预计公司的非车业务COR仍有望实现承保盈利。整体来看，在公司持续强调降本增效背景下，全年财险业务有望在去年高基数上更进一步。 人身险业务呈现强劲复苏态势，投资相对更为稳健（1）2023H1人保寿险实现净利润34.11亿元，同比+28.0%；人保健康实现净利润27.26亿元，同比+1.1%，主要得益于投资端的相对稳健。从新单表现来看，2023H1人身险整体NBV为38.45亿元，同比+63.8%，其中人保寿险实现NBV为24.9亿元，同比+66.8%，领先其他同业；人保健康实现NBV为13.55亿元，同比+58.7%，整体来看公司人身险业务呈现强劲复苏态势。（2）2023H1公司实现总投资收益314.86亿，同比-2.6%，总/净投资收益率分别为4.9%/4.4%，同比分别-0.4pct/-0.2pct，投资收益率远好于寿险同业，主要得益于公司稳健的投资风格。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端的持续复苏，我们给予公司财险板块1.35倍PB(公司2023年ROE预计为13.5%),给予公司财险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.22倍PB，目标价6.9元，维持“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、寿险复苏不及预期、管理层波动。

事件：公司发布 7 月保费收入公告，7 月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入 304.6 亿元、45.0 亿元、20.0 亿元，同比分别-2.3%、+15.0%、+8.1%，财险增速短期承压、人身险业务延续向好，静待公司精细化管理红利不断释放下带来的规模和盈利双增长。 7月财险保费增速环比走弱7 月当月公司财险业务实现原保险保费收入 304.60 亿元，单月同比下滑2.3%，其中车险增速为+3.3%，非车险增速为-14.6%，车险增速环比均走弱，非车险单月出现年初以来的首次下滑，车险主要是由于公司更加注重业务质量的提升，预计高品质的家自车的车均保费较低使得整体车险保费增速有所放缓。非车险方面：（1）商业意健险受新旧产品切换的持续影响导致保费增速环比由正转负（6/7 月分别为+3.7%/-16.4%）；（2）农险受项目招标的季节性影响导致单月保费增速环比下滑（6/7 月分别为+17.5%/+2.2%）但年初至今累计仍保持较高增长水平（+18.9%）；（3）责任险受监管对首台（套）重大技术装备保险、重点新材料首批次应用保险业务的承保管理趋严的影响，出现阶段性的集中退保现象，进而使得责任险单月保费出现大幅下滑（-70.7%）。整体来看，在公司车险和非车险保费增速均出现短期承压。展望后续，随着我国经济增长动能持续修复以及阶段性影响公司保费增长的因素出清后，公司的保费增速有望延续向好，预计全年仍有望实现大个位数的增长水平。从 COR 来看，受杜苏芮台风等自然灾害的影响，公司 2023Q3 的 COR 预计将有所提升，但考虑到公司持续优化业务结构、提升精细化管理能力以及再保分出的安排，叠加充足的未决赔款准备金，公司财险业务全年的承保端仍有能力保持在较好的盈利水平，长期来看我们依旧看好公司财险扎实的基本面和卓越的盈利能力。 人身险新单保费延续高增对于寿险业务，7 月当月公司寿险业务同比增长 15.0%，从新单表现来看，寿险业务的长险首年期交保费为 11.62 亿元，同比高增 76.1%，预计主要是得益于政策催化下储蓄类险种的需求集中释放所致，在 1-7 月供需同步改善以及政策刺激下，2023 全年公司的寿险 NBV 有望保持较好增长水平。 对于健康险业务，7 月当月公司健康险业务同比增长 8.1%，从新单表现来看，健康险的长险首年期交保费也同比高增 59.8%，公司的健康险业务增长态势向好。整体来看，公司的人身险业务延续复苏态势，保持较高景气度，预计全年的 NBV 和利润贡献比重都将保持较好水平。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端迎来显著复苏，我们给予公司财险板块1.35倍PB(公司2023年ROE预计为13.5%),给予公司寿险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.22倍PB，目标价6.9元，给予“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期。

事件：公司发布6月保费收入公告，6月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入592.5亿元、91.8亿元、36.3亿元，同比分别增长10.0%、84.0%、61.9%，财险整体延续稳健增长、人身险业务呈现显著复苏态势，在公司精细化的管理红利释放下半年报业绩有望向好。 6月财险保费增速环比改善，2023H1整体COR预计将小幅提升6月当月公司财险业务实现原保险保费收入592.49亿元，同比增长10.0%，其中车险增速为3.8%，非车险保费增速为14.9%，车险保费增速环比持平、非车险保费增速环比显著改善，主要得益于： （1）商业意健险受新旧产品切换的影响有所减弱带动意健险增速环比由负转正（5/6月分别为-22.3%/+3.7%）； （2）企业复工复产、以及公司调整完高亏险种后加快发展优质法人业务带动责任险（+20.5%）和企财险（+11.1%）的保费增速环比显著改善； （3）农险（+17.5%）、货运险（+13.3%）、其他险种（+39.6%）的保费保持较高增速水平。整体来看，在车险保费稳定贡献、非车险保费高增的共同推动下，2023H1财险保费实现了8.8%的较好增速水平；展望下半年，在我国经济稳步复苏以及相关经济支持政策加码下，公司的保费增速有望延续向好，预计全年仍有望实现大个位数的增长水平。从COR来看，2023H1车险COR预计同比有所提升，主要是由于市场竞争加剧导致费用率抬升所致；非车险COR预计同比有所改善，主要得益于自然灾害发生频次较少、公司持续压降高亏险种规模所致。展望下半年及全年，在车险赔付率抬升以及严监管下预计车险市场竞争将趋于理性，自然灾害发生概率或有提高的背景下非车险COR预计将面临挑战，但考虑到公司精细化管理成效显现，叠加2022年充分计提了未决赔款准备金，财险承保端具有较高的盈利安全垫，长期来看我们依旧看好公司财险持续向好的基本面和卓越的盈利能力。 人身险新单保费高速增长，复苏态势明朗对于寿险业务，6月当月公司寿险业务同比增长84.0%，从新单表现来看，寿险业务的长险首年期交保费为46.43亿元，同比高增360.2%，预计主要得益于政策催化下储蓄类险种的需求集中释放所致，预计2023H1公司寿险NBV也有望实现好于行业的增长，公司寿险业务负债端的底部改善态势明朗，且预计复苏态势有望延续。对于健康险业务，6月当月公司健康险业务同比增长61.9%，从新单表现来看，健康险的长险首年期交保费也同比高增210.8%，公司健康险业务持续保持了高质量发展态势。整体来看，公司的人身险业务呈现显著复苏态势，预计对公司净利润的贡献比重也有望提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端迎来显著复苏，我们给予公司财险板块1.35倍PB(公司2023年ROE预计为13.5%),给予公司财险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.22倍PB，目标价6.9元，给予“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、寿险复苏不及预期、管理层波动。

事件：公司发布一季报，Q123 保险服务收入1171 亿元、同比+5.8%，利息收入+投资收益196.66 亿元、同比+23.8%，归母净利润117.21 亿元、同比+230.0%。加权平均ROE 5.0%、同比+3.3pct。Q123 新会计准则下金融资产重分类致使投资收益变动较大，从而影响公司短期业绩。人保财险净利润98.2 亿元、同比+13.5%，人保寿险净利润29.86 亿元、同比+36.5%，人保健康净利润10.22 亿元、同比+57.0%。 保费增长稳健，业务发展渐趋精细化。Q123 人保财险保费收入1676 亿元、同比+10.2%，注重提升风险定价和理赔管控能力，有利于产险业务长期向好发展。寿险保费同比-0.6%，系受去年大力发展趸交下的高基数影响。健康险保费同比+10.7%，保持良好增长。 公司是唯一的产险上市央企，产险市占率在2022 年达32.7%，产险高景气度下公司或受益。关注公司综合成本率改善趋势，2022 年综合成本率降至97.6%、同比-190BP，驱动承保利润达到100.63 亿元、同比+456.0%。其中车险、农险、意健险等产品均出现综合成本率下降。公司综合成本率改善本质是因为定价能力和费用控制能力的加强。 投资建议：基于公司一季报数据，我们上调了公司投资收益率假设，并基于此将2023-25 年盈利预测分别上调9.7%、8.8%、9.2%，上调后各年归母净利润增速分别为+21.85%、+9.82%、+10.69%。当前股价对应2023E P/EV 0.89x，处上市以来相对低位。考虑到财险、寿险、健康险等个业务条线发展良好，将公司上调至“买入-A”评级。 风险提示：资本市场波动，财险景气度下滑，赔付或费用率超预期等。

事件：公司发布2022年年报，实现归母净利润244亿元，同比增长12.8%，处于业绩预告的中枢位置，业绩符合预期。 2022年产寿业绩均领先同业，投资端韧性凸显公司2022年净利润实现正增长且连续两年实现净利润增速快于保费增速，预计是A股上市险企中唯一，预计后续还将继续维持这一良好态势，利润的增长主要来自于人保财险业务利润的较快增长。分业务板块来看，公司财险业务2022年由于居民出行减少使得车险综合成本率显著下降且持续好于行业以及可比同业（95.6%），从而实现净利润265.47亿元（同比+17.5%），归属于人保集团的净利润为183亿元，占集团归母净利润的75%。公司寿险及健康险业务核心指标亦好于同业，人保寿险2022年实现新业务价值26.7亿元，同比下降17.3%，好于其他寿险同业，人保健康2022年实现新业务价值10.35亿元，逆势增长35.3%，彰显其业绩的高质量和高成长性。公司稳健的投资能力也在2022年得以体现，公司2022年实现总投资收益率4.6%，好于行业（3.76%），资负两端的稳定发展共同推动公司净利润实现稳健增长，实现优于上市同业的业绩表现。 大国重器，有望迎来价值重估公司为国内保险业“一哥”，与新中国共成立，是副部级央企单位，公司为财政部控股，成立以来积极发挥央企担当，随着政府近期开始引导我国央企不断做强做优做大，我们认为公司价值有待进一步挖掘。过去市场认为国企属性会使得公司经营效率低，但公司过去几年的业绩表现充分证明了公司的经营管理已经具备了很好的市场化程度，业绩的alpha属性逐步凸显，公司主营业务的竞争优势得到加强，且随着国家对央企价值的重新定位，市场对公司价值的看法有望修正，我们认为中国人保将是保险业“央企价值重估”最为受益的标的，后续有望迎来价值重估。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块持续领先的竞争优势、寿险即将迎来负债端重新增长和健康险业务的高成长性，我们给予公司2023年1.15倍PB，目标价6.5元，给予“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、寿险复苏不及预期、管理层波动。

事件： 公司发布 2022年年报， 已赚保费 5597亿元、 同比+5.6%， 投资收益 560.77亿元、 同比-11.7%， 归母净利润 244.06亿元、 同比+12.8%。 产险/寿险/健康险的分部净利润分别同比+15.4%/-34.7%/+70.0%， 占比分别87.6%/7.9%/1.3%。 人保财险综合成本率 97.6%、 同比-1.9pct。 细分产险品种均实现较快增长。【车险】 全年原保费收入 2711亿元、 同比+6.1%。 受益于精细化定价能力及理赔管理， 车险赔付率同比-2.0pct 至68.1%， 带动车险综合成本率同比-1.7pct 至 95.6%。 车险承保利润 113.05亿元、 同比+69.4%。【意健险】 稳步发展传统业务的同时积极相应国家政策，加快推进“惠民保”、 护理保险等业务， 全年原保费收入 890亿元、 同比+10.3%。 综合成本率 100.4%、 同比-2.2pct。【农险】 全年原保费收入 520.54亿元、 同比+22.0%。 综合成本率 93.5%、 同比-6.9pct。【其他险种】 责任险/信用保证险/企业财产险/货运险全年原保费收入分别为 337.72亿元/52.94亿元/165.53亿元/48.31亿元， 同比分别+1.9%/+86.4%/+4.0%/+0.4%。 寿险 NBV 26.69亿元、 同比-17.3%， NBVM 12.8%、 同比-2.6%。 健康险NBV 10.35亿元、 同比+35.3%， NBVM 5.1%、 同比+0.8pct。 净/总投资收益率分别为 5.1%、 4.6%， 同比分别+0.4pct、 -1.2pct。 投资建议： 公司作为产险龙头， 市占率稳居 30%以上， 定价、 销售、 理赔能力较强， 推动综合成本率逐步下行。 我们预计公司 2023-25年归母净利润分别同比+11.10%、 +10.74%、 +10.27%， ROE 保持在 11%上下。 公司当前股价对应 2023E P/EV 0.79x， 处上市以来 30%分位左右， 维持“增持-A”。 风险提示： 监管政策变化， 汽车销量下滑超预期， 宏观经济下行等。

事件： 2022 年上半年中国人保营业收入3368.7 亿，同比+7.4%，归母净利润178.5 亿， 同比+5.7%；加权平均净资产收益率8.0%，同比-0.1pct；新业务价值23.5 亿， 同比-24.8%；人身险内含价值1301.7 亿，较年初+2.0%。 点评： 人保财险承保利润大幅增长，带动公司归母净利润增速回升。2022 年上半年， 公司归母净利润178.5 亿，同比+5.7%，其中22Q2 单季同比+32.9%，增速较22Q1 提升45.8pct，表现亮眼。盈利增速回升主要得益于人保财险积极优化经营模式，推进提质降本增效，22H1 实现承保利润同比大幅增长51.9%至82.4 亿（22Q1 同比+10.8%），其中车险业务（同比增长44.9%至56.9 亿）和农险业务（同比增长313.4%至15.8 亿）为主要贡献来源。 财产险：业务结构更加均衡，赔付率与费用率双降。 （1）上半年，公司积极应对疫情多点散发导致新车产销下滑的负面影响，通过提升服务质量增强客户黏性，车险续保率同比+1.7pct，汽车承保数量同比+4.7%， 带动车险保费同比提升6.7%至1288.1 亿（其中22Q2 单季同比+2.8%）。同时， 公司持续优化业务结构，大力发展政策性业务，上半年意健险/农险分别同比增长14.7%/24.2%至688.8/367.2 亿，带动非车险保费同比增长12.8%至1478.6 亿， 占财险业务比例同比提升1.4pct 至53.4%。 （2）上半年，人保财险综合成本率为96.0%，同比改善1.2pct，赔付率/费用率分别同比下滑0.2pct/1.0pct 至71.6%/24.4%。从主要险种来看，车险业务通过强化价费联动和提高渠道资源配置效率，赔付率同比-0.6pct，费用率同比-0.7pct； 意健险业务通过强化高赔付业务风险防控，费用率虽同比+1.4pct，但赔付率同比-2.2pct；农险业务受暴风、暴雨等自然灾害影响，赔付率同比+1.4pct，但运营成本降低，费用率同比-8.5pct。 人身险：新单保持增长，NBV 依然承压。公司持续推进寿险渠道转型，22H1 末人保寿险“大个险”渠道营销员12.9 万人，较21 年末脱落30.6%，但高端销售精英人力同比增长49%，队伍质态不断向好。上半年公司人身险业务（人保寿+ 人保健康）实现新单保费609.2 亿，同比+26.7%，其中期交首年保费同比下滑8.4%至162.9 亿，降幅较22Q1 缩窄2.7pct，实现边际改善。受长期保障型产品需求减弱、储蓄型产品销量增加及代理人持续脱落等因素影响，公司上半年人身险NBV 同比下滑24.8%至23.5 亿，依然有所承压，未来主要关注渠道改革成效对高价值率产品销售的提振作用。 投资端：总投资收益率同比下滑1.2pct 至5.5%，但优于同业。2022 年上半年， 公司受资本市场波动影响，总投资收益率（年化）同比下滑1.2pct 至5.5%，但相比已披露中报同业，处于较好水平（平安/国寿年化总投资收益率分别为3.1%/4.2%）。 盈利预测与评级：在人身险行业普遍承压背景下，公司通过市场份额领先同业的财险业务支撑整体盈利增长，实现亮眼业绩。预计未来财险业务将在规模效应下呈现强者恒强趋势，人身险业务也有望随着改革压力释放迎来NBV 逐步回升。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测290/366/399 亿。目前A/H 股价对应公司22 年PEV 分别为0.74/0.31，维持“买入”评级。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。

事件：中国人保发布2022年一季度报告：2022Q1公司实现营业收入1896亿元（YOY+9.1%），保费收入2324亿元（YOY+14.2%），其中财险保费收入1521亿元（YOY+12.2%），归母净利润87亿元（YOY-12.9%），基本每股收益0.20元/股（YOY-12.9%），投资收益166亿元（YOY-7.9%）点评：财产险：保费收入稳健增长，综合成本率企稳，投资收益不及预期。2022Q1人保财险实现保费收入1521亿元（YOY+12.2%），其中车险保费收入638亿元（YOY+10.9%），增速较去年同期（YOY-6.7%）显著改善，车险综改压力已充分释放。非车险保费收入884亿元（YOY+13.2%），实现稳健增长，其中意健险保费收入487亿，占比55.2%。产险综合成本率95.6%，同比-0.1pct，费用率25.1%，同比-0.3pct，在持续降本增效后逐渐企稳。综合赔付率70.5%，与去年同期基本持平。受资本市场波动影响，投资端表现不及预期，但对利润影响有限。 2022Q1人保财险总投资收益65亿元（YOY-11.6%），净利润87亿元（YOY-3.2%）寿险：趸交业务发力带动保费增长，期交业务小幅承压。2022Q1人保寿险实现保费收入598亿元（YOY+17.9%），其中长险首年保费收入319亿元（YOY+48.3%），主要系趸交保费高增所致（YOY+125.4%），期交首年与续期保费分别同比下滑5.8%/4.2%，预计主要受去年同期高基数影响，期交业务小幅承压。随着公司卓越保险战略与六大战略服务的深入落实，个险销售队伍质量提升，有望赋能寿险业务发展稳中向好。 健康险：业务全面向好，净利润同比高增。2022Q1人保健康险表现亮眼，实现保费收入205亿元（YOY+19.2%），净利润6.5亿元（YOY+361.7%），其中长险首年保费收入76亿元（YOY+7.6%），期交续期业务41亿元（YOY+15.6%），短期险保费收入88亿元（YOY+33.5%），健康险业务全面向好，主要得益于公司强化科技赋能，积极构建健康险业务新格局，释放发展动力。目前公司针对健康险产业深度改造推出了“健康工程”计划，盈利能力仍有上行空间。 投资端：强化资产动态配置，投资收益小幅下滑。一季度为应对多重负面影响带来的资本市场波动，公司加强市场趋势研判，对资产配置进行动态调整以防范投资风险，针对债券投资加大优质非标资产配置力度，坚持不以信用下沉为代价博取高收益；针对权益投资积极把握结构性投资机会，不断优化持仓结构。2022Q1公司实现投资收益166亿元（YOY-7.9%），整体表现优于预期。 盈利预测与评级：车险综改带来的保费增长压力在21年已得到充分释放，人保财险凭借自身高市占率与车险业务的议价优势具有较强盈利能力，综合成本率仍有收窄空间；人身险业务改革持续深化，预计代理人队伍提质完成后NBV回升，利润有望进一步释放。短期内受权益市场波动影响，公司2022Q1投资收益小幅下滑，预计优于行业平均。维持公司2022-2024年归母净利润预测290/366/399亿元。目前A/H股价对应公司22年PEV为0.65/0.32，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：权益市场大幅波动；车险改革压力恢复不及预期；利率超预期下行。

事件： 2021 年中国人保营业收入5977 亿元，同比+2.4%，归母净利润216 亿元，同比+7.8%；ROE10.3%，同比-0.1pct；NBV39.9 亿元，同比-34.9%；人身险EV1276 亿元，较年初+8.8%；每股股息（末期）0.15 元，同比+22.5%。 点评： 归母净利润同比+7.8%，增速放缓。2021 年公司实现归母净利润216 亿元，同比+7.8%，增幅较前三季度缩窄3.1pct，其中21Q4 同比下滑35.3%至8.6 亿元， 降幅较21Q3 缩窄1.3pct，实现边际改善。净利润增速放缓主要受2021 年下半年以来台风、暴雨、地震等自然灾害频发影响，人保财险21H2 承保亏损36.1 亿元，21Q3/Q4 净利润分别同比下滑17.5%/0.7%至34.8/60.6 亿元。 财产险：车险综改压力减弱，信保业务扭亏为盈，综合成本率同比+0.6pct。 （1）车险综改压力减弱，21Q4 车险保费同比+8.9%。2021 年公司持续优化车险经营模式，汽车商业险和交强险续保率分别同比+2.0pct 和+2.1pct，承保汽车数量分别同比+11.3%和+9.9%；同时公司大力发展家用车业务，市场份额同比+1.4pct，保费占比同比+1.0pct。2021 年公司实现车险保费收入2553 亿元，同比-3.9%，降幅较前三季度缩窄4.3pct，其中21Q4 车险保费收入723 亿元，同比+8.9%，季环比+16.1%，自2021 年9 月车险综改满1 年以来，压力已减弱。 （2）信保业务扭亏为盈，21 年非车险占比+4.6pct。公司持续出清存量风险，2021 年信保业务保费同比下滑46.2%至28.4 亿元，其中融资性信保业务规模同比大幅减少，但盈利性较好的非融资性信保业务规模同比+31.0%，带动信保业务整体实现承保利润17.6 亿元，扭亏为盈（2020 年亏损51.0 亿元）。同时，2021 年企财险/责任险/意健险/农险保费分别同比增长4.7%/16.4%/21.9%/19.3%至149/331/807/427 亿元，带动非车险（包含意健险）保费同比增长16.1%至1931 亿元（21Q4 同比+41.1%），占比达43.1%，同比+4.6pct，整体业务结构更加均衡。 （3）21 年综合成本率同比+0.6pct。公司积极推进降本增效，提升资源使用效率， 21 年费用率同比下滑6.8pct 至25.9%，其中车险手续费率同比下滑5.4pct 至7.8%。但由于车均保费下降、赔付责任增加以及自然灾害频发，赔付率同比提升7.4pct 至73.6%，使得综合成本率同比提升0.6pct 至99.5%，但公司财险业务市占率领先同业，2021 年同比稳步提升1.0pct 至32.8%，预计规模效应下未来成本仍有压缩空间，综合成本率有望实现稳中有降。 人身险：代理人持续清虚，新单回暖，NBV 暂时承压。公司加强渠道专业化建设， 截至2021 年末，代理人（人保寿“大个险”渠道+人保健康个险营销员）同比下滑55.3%至19.2 万人（21H1/H2 分别脱落17.2/6.6 万人），渠道改革压力下2021 年公司人身险业务（人保寿+人保健康，下同）新单同比下滑1.1%至724 亿元， 但降幅较前三季度缩窄8.0pct，其中21Q4 同比提升43.4%至160 亿元，长险首年业务21Q4 同比提升54.9%至150 亿元，表现亮眼。预计主要受高价值率长期保障型产品销售乏力影响，2021 年NBV 同比下滑34.9%至39.9 亿元，暂时承压， 预计未来随着改革成效逐渐显现，代理人队伍提质增量，NBV 有望回升。 投资端：总投资收益率保持平稳。2021 年公司加强资负匹配，优化大类资产配置，实现净投资收益率4.8%，同比-0.2pct，总投资收益率5.8%，与2020 年持平，整体表现平稳。 盈利预测与评级：随着公司车险业务在规模效应下成本得到进一步压缩，非车险业务不断增长，以及人身险销售队伍质效提升后NBV 回升，利润有望获得释放。考虑到公司2021 年财险业务承保利润下滑，疫情仍在区域性反复以及国内外经济形势仍不确定等因素， 我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测17.7%/18.3%至290/366 亿元，新增2024 年归母净利润预测399 亿元。目前A/H 股价对应公司22 年PEV 为0.68/0.31，维持A/H 股“买入”评级。 风险提示：保费收入不及预期；车险改革压力恢复不及预期；利率超预期下行。

报告关键要素:10月28日晚，中国人保发布2021年三季报。报告显示，公司前三季度实现保险业务收入4582.45亿元，同比增长0.5%；归母净利润207.75亿元，同比增长10.9%；扣非归母净利润205.47亿元，同比增长10.3%。 投资要点: 财险：非车业务亏损拖累承保利润，综合成本率小幅上行。2021年前三季度，人保财险实现原保险保费收入3457.96亿元，同比微增0.5%，受车险和信用险保费下滑影响，保费增速较21H1有所收窄。从财险核心指标来看，1）承保利润32.04亿元，同比大幅下滑34.3%，主要受非车业务承保亏损所致。2）综合成本率 98.9%，同比提高 0.5个百分点。其中：财险整体综合赔付率同比提高8.6个百分点至73.8%，我们认为赔付率向上主要受河南暴雨自然灾害影响；费用率持续改善，同比下降8.1个百分点至25.1%。 寿险：新单保费同比负增，准备金增提拖累净利润表现：2021年前三季度，人保寿险实现保费收入779.36亿元，同比-5.1%。1）新单保费同比负增，长险首年保费同比-13.6%至325.77亿元。2）人保寿险前三季度实现净利润 53.13亿元，同比减少 20.7%，我们认为主要受传统险折现率下行、准备金计提增加所致。 健康险：期交新单保费同比负增，净利润增速超预期。2021年前三季度，在趸交新单和期交续期保费同比大幅增长的拉动下，人保健康实现保费收入306.50亿元，同比+12.2%。从新业务结构来看，趸交主导地位进一步加强，趸交保费同比+31.1%，期交新单保费同比-32.7%，保费结构优化未能持续，预计21Q3NBV 及NBV margin 均有所下滑。盈利方面，人保健康前三季度实现净利润4.72亿元，同比大幅增长227.8%，盈利表现超预期。 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年EPS 为0.50/0.57/0.66元，对应PE 为10.01/8.77/7.63倍，BVPS 为4.95/5.38/5.86元，对应PB为1.01/0.93/0.86倍（对应2021年10月29日收盘价5.02元），当前估值处于较低水平，维持公司“增持”评级。 风险因素：长险新单增长不及预期，车综改影响超预期。