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中国人保 银行和金融服务 2021-05-03 6.00 -- -- 6.09 1.50% -- 6.09 1.50% -- 详细
车险综合成本率稳定, 信保业务综合成本率显著下降: 财险业务板块公司 经营稳健,行业竞争优势凸显,整体业务质量优于预期,车险及信保业务 均表现较好。 1)业务收入方面, 公司实现原保费收入 1355.52亿元, YoY+6.2%,其中车险保费收入 575.03亿元, YoY-6.7%,在财险总保费 中占比降至 42.4%,主要受车险综合改革影响导致件均下降明显;非车险 业务中,信保业务敞口继续收窄,实现保费收入 4.9亿元, YoY-80.4%, 积极谋求业务转型和目标客群的重新定位。 此外,意外伤害及健康险、农 险以及货运险均实现了 20%以上的同比增速。 2) 业务质量方面, 中国财 险整体综合成本率 95.7%,同比下降 1.4pt,其中赔付率为 70.3%,同比 提升 4.0pt,费用率为 25.4%,同比下降 5.4pt,主要原因为车险综改影 响,具体看车险业务 Q1综合成本率 94.6%,同比小幅提升 0.4pt 显著优 于预期,同时成本结构显著变化:赔付率同比提升 9.5pt 至 68.9%,而费 用率同比下降 9.1pt 至 25.7%,整体成本结构的变化基本与费改初衷相一 致,手续费被显著压缩,市场经营环境预计将有所改善。 中国财险融资性 信保业务综合成本率显著改善至 102.2%,基本实现盈亏平衡,风险敞口 进一步出清。 寿险业务强化价值导向,期缴新单实现正增长: 寿险业务方面,公司大力 推进队伍建设和价值期缴业务发展,实现总保费收入 506.60亿元, YoY- 5.4%,其中趸交新单 88.68亿元, YoY-38.1%,而期缴新单 126.59亿元, YoY+7.3%,但十年期及以上新单 15.81亿元, YoY-18.1%同样有所承压。 投资规模稳定增长,收益率有所提升: 中国财险 Q1实现总投资收益 73.97亿元, YoY+29.4%,实现年化总投资收益率 5.8%,同比提升 1.1pt,公 司在资产规模稳步增长的同时,择时兑现股基收益,提升固收资产占比。 投资建议: 公司财险业务延续高质量发展,车险在综合改革下维持成本率 相对稳定,同时成本结构优化;信保业务亏损显著收窄,风险敞口大幅压 缩,此外公司寿险业务强化价值导向,投资端把握市场机会,预计公司 21E、 22E 净利润分别为 236.08亿元、 294.39亿元,分别同比增长 17.6%、 24.7%,公司 21E、 22E 的 PB 估值分别为 1.33倍、 1.18倍,维持公司 “增持”评级。
中国人保 银行和金融服务 2021-03-26 5.97 7.15 18.77% 6.02 0.84%
6.10 2.18% -- 详细
中国人保于3月24日披露2020年年报,数据显示,2020年集团实现营业收入5836.96亿元,同比增长5.07%;实现利润总额316.44亿元,同比增长6.3%,归母净利润200.69亿元,扣除非经常性损益后同比增长3.6%;基于归母净利润计算的股息支付率34.4%,创历史新高。 点评: 财险业务稳健发展,市场份额保持行业首位。人保财险在新冠肺炎疫情、经济下行、车险综合改革等市场环境下,主动优化业务结构,及时放弃高风险业务,实现保险业务收入4331.87亿元,业务规模保持平稳,市场份额31.8%,保持行业第一,实现净利润208.34亿元,同比增长0.6%。人保再保险发挥集团专业再保险平台作用,实现分保费收入51.91亿元。人保香港拓展新的业务增长点,保险业务收入折合人民币12.40亿元。 人身险业务价值创造能力和盈利能力稳步上升。人保寿险聚焦价值,实现保险业务收入961.88亿元,实现净利润45.25亿元,同比增长42.7%,内含价值规模高达1023亿。人保健康积极开拓市场,实现保险业务收入322.57亿元,同比增长43.9%,其中互联网保费规模突破100亿元,同比增长77.1%,实现净利润0.36亿元,同比上升9.1%。人身险板块总体实现新业务价值61.32亿元,同比增长9.7%。 投资业绩亮眼,金融科技助力数字化转型。2020年集团实现总投资收益567.41亿元,同比增长15.3%;总投资收益率为5.8%,同比上升0.4%,大幅领先行业平均水平;第三方资产管理规模较年初增长46.1%,其中人保养老年金和养老金管理规模2491.48亿元,较年初增长106.9%。同时,集团大力发展金融科技板块,持续健全线上运营体系、引入智能技术并优化管理工具建设,集团数字化转型已初见成效。 投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入为6284.6、6766.6、7227亿元,分部估值2021-2023年集团内含价值分别为1303、1493、1680亿元,公司股价对应2021年P/EV为2.02倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:保费收入不及预期、权益市场波动、寿险改革不及预期
中国人保 银行和金融服务 2021-03-26 5.97 -- -- 6.02 0.84%
6.10 2.18% -- 详细
事件:中国人保2020年全年实现营业收入5837亿元(YOY+5%),保费收入5208亿元(YOY+4%),归母净利润201亿元(YOY-10%),总投资收益率5.8%(上升0.4pcts),业绩基本符合预期。 点评:产险龙头位置稳固,综合成本率下行。2020年人保产险保费收入4320亿元(YOY+0.1%),其中车险保费收入2657亿元(YOY+1%),非车险保费收入1675亿元(YOY-2%)。产险综合成本率为98.9%(下降0.3pcts),主要归因于疫情导致出行减少,车险赔付率58%(下降1.8pcts)。信用保证险综合成本率144.8%(攀升23.1pcts),赔付率124.7%(上升46.6pcts),承保亏损51亿元,主要受社会信用风险水平提高叠加融资性信用保证险业务规模收紧影响,对此公司加速出清存量业务风险,2020年基本完成风险出清。 寿险业务持续改善,新业务价值逆势增长。2020年人保寿险保费收入962亿元(YOY-2%),市场占有率3%(下降0.3pcts),主要受疫情叠加19年高基数影响。 新业务价值54亿元(YOY+5.6%),主要因2020年业务结构优化,期交业务占比69%(提升4pcts)。 健康险持续增长,贡献业务价值。2020年人保健康险保费收入323亿元(YOY+44%),市场占有率1%(上升0.2pcts),新业务价值70亿元(YOY+57%),表现亮眼。 其中分红型两全保险保费收入达60亿元(YOY+212%),增长明显。公司积极发展重疾险产品,疾病保险保费收入28亿元(YOY+70%)。此外,医疗保险保费收入215亿元(YOY+26%),占比76%,公司持续推进产品创新,“好医保”系列产品迭代升级,惠及4129万客户。随着疫情推动健康意识提升,健康险将成为新增长点。 权益资产占比提升,总投资收益稳健提升。2020年集团实现总投资收益率5.8%(上升0.4pcts),净投资收益率5.0%(下降0.3pcts),基金及股票投资占比从11.8%提升至14.3%。第三方资产管理规模8541亿元(YOY+23%)。 盈利预测与评级:公司财险方面车险稳步增长,随着信用保证险的下降财险业务面临风险更为稳定;寿险及健康险业务持续提升,贡献业务价值。分红率首次提升至34%,股息率性价比凸显。20年集团增发一次中期股息,全年向股东派发现金股息每10股1.56元(YOY+34.5%),分红率首次提升至34.4%,H股股息率达到7.5%,高于行业平均水平。维持21-22年营业收入预计分别为7197/8555亿元,归母净利润241/314亿元,新增23年营业收入10499亿元,归母净利润420亿元,维持A/H股“买入”评级。
中国人保 银行和金融服务 2021-03-26 5.97 -- -- 6.02 0.84%
6.10 2.18% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,全年公司实现营业收入5836.96亿元,同比增长5.1%;实现归母净利润200.69亿元,同比-10.4%;全年拟每10股派发现金股利1.56元。 费改下车险综合成本率保持稳定,信保业务关注后期风险出清与追偿情况:车险业务实现保费收入2656.51亿元,YoY+1.0%;车险在包括疫情、新车销量下滑以及车险综合改革的影响下,仍实现综合成本率96.5%,较20Q3仅提升0.1pt,同比下降0.2pt,有所超预期;其中赔付率同比下降1.8pt。 此外车险方面加大科技运用,家自车客户线上化率89%,车险理赔线上化率93.2%。信保业务方面,全年实现保费收入52.83亿元,YoY-76.8%,其中Q4单季度保费收入仅0.8亿元,业务结构不断调整,加速出清存量业务风险,但由于赔付增加以及保费收入大幅下降,赔付率较20H提升4.7pt,费用率提升1.5pt,使得整体综合成本率提升6.2pt至144.8%。整体财险业务净利润208.34亿元,剔除去年同期手续费税收政策影响后YoY+0.6%。 人身险业务表现亮眼,NBV及及EV增速领先上市同业:人身险业务板块实现NBV61.32亿元,YoY+9.7%(数据经重述),预计位列主要上市险企首位,银保继续优化结构,压缩趸交产品占比;个险重述口径下测算margin同比小幅提升0.8pt至24.6%。人保寿险期末代理人规模41.43万人,较20H下滑19.1%,但月均有效人力10.2万人,YoY+8.8%;实现净利润45.25亿元,YoY+42.7%;期末剩余边际757.58亿元,YoY+18.2%。人保健康积极加速市场开拓,互联网保费规模突破百亿达到126.78亿元,YoY+77.1%。 公司寿险及健康险EV分别为1022.97亿元、149.47亿元,重述数据下YoY+20.8%、34.7%,同样领先上市同业,其中投资偏差分别贡献7.6%、6.8%的EV增长,数据重述主要系公司将投资收益率假设由5.25%下调至5.0%。 达全年投资收益达5.8%,委托管理规模快速增长:公司积极把握权益市场投资机会,全年实现总投资收益率5.8%,同比提升0.4pt,净投资收益率5.0%;公司第三方资管规模达到8541亿元,YoY+22.8%,其中养老管理资产规模2491亿元,YoY+107%。 投资建议:公司在财险领域维持较好的业绩表现,车险在综合费改下综合成本率保持稳定,信用风险有望未来延续出清态势;寿险方面继续推动价值发展,核心业务指标增速领先上市同业,此外投资板块表现亦可圈可点。依据公司实际业务发展情况,预计公司21E-23E归母净利润分别为230.71亿元、289.07亿元、358.28亿元,增速分别为+15.0%、+25.3%、+23.9%,对应PB分别为1.34倍、1.19倍、1.05倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争恶化风险;信保业务风险出清不及预期风险;赔付不确定风险。
中国人保 银行和金融服务 2021-03-19 6.05 6.50 7.97% 6.03 -0.33%
6.10 0.83% -- 详细
业务构成正在变化虽然人保集团的产险业务贡献了大部分保费和净利润,其寿险健康险(寿健险)的占比在不断提升。寿健险对集团净利润的贡献从2018年的4%上升到1H20的22%。原因在于寿健险业务的持续增长、长期寿险业务利润的释放、以及产险业务近年来相对较大的发展阻力。人保集团的寿健险业务规模和利润率相较于主要同业仍有差距,但近些年的进步有目共睹。财产险业务处于业内龙头地位,近年受车险增速放缓和信用险风险出清的影响较大。 我们更新模型,将2020E/2021E/2022EEPS预测调至0.45/0.50/0.53元,基于分部估值法的目标价下调至6.50元,维持增持评级。 产险业务受到车险改革冲击2020年9月落地的车险改革对整个车险市场带来冲击。公司在三季报业绩会上表示,车均保费自车险改革以来有20%以上的下降。今年一月份,人保财险的车险保费同比下滑了11.4%,平安的车险保费下滑了18.6%,显现出车险价格下降对2021年的车险保费增长带来的压力。非车险在过往几年曾呈现出高增长势头,但人保的信用险在2020年因为风险暴露导致赔付率恶化,公司收紧了高速增长的信用险业务。我们预计未来农业保险、责任保险仍将保持较快增速,在一定程度上对冲车险保费下滑的影响。 寿险健康险业务不断进化人保的寿健险业务在过去几年取得了稳健发展,新单保费维持在700亿元上下,总保费则从2018年的1080亿预计上升到2020年的1260亿元。于此同时,利润从2018年的7.5亿元预计上升到2020年的56亿元。这与公司不断加大销售利润率较高的代理人渠道业务有关。但相比主要同业,人保的寿健险业务质量仍有差距。其代理人年均产能在1H20只有1.76万元,低于主要同业的2-5万元。其1H20产品新业务价值利润率(以首年标准保费为基础)为20%,低于主要同业的34%-66%。我们认为人保集团会持续改进其寿健险业务,并提升该业务在集团内的利润贡献。 下调盈利预测和目标价我们下调2020E/2021E/2022EEPS预测10%/10.7%/15.9%,反映产险更大的经营压力;预计2020E/2021E寿险新业务价值增速为7.5%/13%,产险综合成本率为99.5%/98.8%。我们预测2020E/2021E/2022E营运ROE/ROEV为10.7%/10.6%/11.0%及10.8%/10.9%/10.6%,基于SOTP估值法的目标价从7.55元下调至6.50元。 风险提示:寿险产品利润率或新业务增长大幅恶化;财险业务遭遇大幅承保亏损;重大投资亏损。
中国人保 银行和金融服务 2020-11-02 6.74 -- -- 6.95 2.51%
7.41 9.94%
详细
保费整体平稳增长,净利润增速缺口收窄: 前三季度公司保费收入 YoY+3.6%( 20H YoY+4.3%),保持相对平稳增长;实现净利润 187.36亿元, YoY-12.3%( 20H YoY-18.8%),缺口较中报略有收窄,单季度净 利润增速转正,主要为投资收益增长、准备金增提放缓等影响。 财险业务平稳增长,继续主动收缩信保业务占比: 公司 20Q3实现财险业 务保费收入 3441.73亿元, YoY+3.7%( 20H YoY+4.4%),增速下滑主 要为继续主动收缩信保业务导致,而意外及健康险( YoY+18.4%)、农险 ( YoY+16.7%)等增速居前。前三季度信保业务实现保费收入 52.03亿 元, YoY-71.2%( 20H YoY-58.6%),在总保费中占比继续下降至 1.51%, 其中 Q3单季度信保业务保费收入仅 8.85亿元, YoY-88.4%,预计公司 融资性信保业务整体风险敞口延续下降态势,当前承保亏损为 38亿元。 车险综合费改持续推进,竞争加强推升综合成本率: 截至前三季度公司综 合成本率 98.4%,较 20H 提升 1.1pt, 其中赔付率 65.2%,较 20H 下降 0.2pt,费用率 33.2%,较 20H 提升 1.3pt。 预计主要为在 9月车险综合 费改推进下费用投放相对加大影响。 寿险及健康险增速略有放缓,但仍实现相对增长: 寿险方面,公司延续价 值经营, 前三季度长险新单保费 377.01亿元, YoY-17.2%( 20H YoY- 14.6%),但长险期缴新单仍实现 0.3%的正增长;健康险方面,长险新 单保费 100.05亿元,增速仍高达 81.2%,整体寿险及健康险业务发展增 速仍居于行业前列。 投资建议: 整体看公司三季报经营稳健,信用风险持续出清,而车险综合 费改推动综合成本率的小幅上升,短期有所压力,但公司较同业优势仍然 明显, 预计公司 2020E、 2021E 净利润分别+3.1%、 +21.2%, 当前公司 对应 2020E、 2021E 的 PB 分别为 1.48倍、 1.32倍,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加强风险;赔付不确定性风险;投资收益下降风险;信 保业务风险出清不及预期。
中国人保 银行和金融服务 2020-10-30 6.73 7.51 24.75% 6.84 1.03%
7.41 10.10%
详细
公司2020年前三季度归母净利润187亿元,YoY-12.3%,较中期18.8%的降幅有所收窄,利润下滑主要系去年手续费新规下的所得税返还导致的高基数效应所致;税前利润309亿元,YoY+7.8%;营业收入4531亿元,YoY+6.9%。我们认为税收政策仅为一次性影响,三大保险子板块稳健发展,业务边际回暖显著,预计2020-22年EPS分别为0.50/0.56/0.63元,维持“增持”评级。 财险业务稳步增长,结构调整应对内外挑战 公司2020前三季度财险保费3442亿元,YoY+3.7%,其中车险1993亿元,YoY+5.3%,今年单季同比增速分别为-3.5%/9.0%/10.7%,边际改善显著。非车险保费1449亿元,YoY+1.6%,系主动压缩受疫情影响而盈利形势严峻的信用保证险(中报披露此业务COR为139%),剔除此业务外的非车险保费增速仍达12.2%,增长动能强劲,推动非车整体占比较2019年提升2.8pct至42.1%。我们认为公司正主动调整业务结构,COR同比上升0.5pct至98.4%,规模优势有望助力公司在内外部挑战中稳健成长。 寿险推进价值期交转型,健康险加快高质量发展 寿险业务大力推进队伍建设和价值期交业务发展,2020年前三季度长险首年保费377亿元,YoY-17.2%,较中期18.9%的降幅进一步收窄,但其中首年期交174亿元,同比小幅增长0.3%,在长险首年占比同比提升8pct至46%;且十年期及以上保费同比增速达3.7%,盈利能力得到改善,推动净利润同比大幅增长34%。健康险业务聚焦“健康中国”战略,服务国家多层次医疗保障体系建设,加快向高质量发展转型,首年期交保费60亿元,YoY+19.3%,占长险首年的60.4%,推动总保费实现273亿元,同比大幅增长45.4%,业务实现较快增长。 投资收益稳步抬升,人身险业务质态优化 公司债券投资加大利率债配置力度,有效拉长资产久期,不刻意追求高收资产;权益配置把握市场节奏,不断优化持仓结构,2020年前三季度实现投资收益449亿元,YoY+21.6%,投资收益稳步抬升,且以财险为主的负债特性使得投资更具灵活性。人身险在转型推进下,存量业务质态持续改善,退保金同比减少7.4%至423亿元。 “3411工程”引领发展,维持“增持”评级 疫情影响下的成本率承压,下修盈利预测,预计2020-22年EPS分别为0.50/0.56/0.63元(前值0.56/0.66/0.78元),BPS分别为4.47/4.87/5.31元(前值4.43/4.79/5.22元),并对财险与人身险业务分别采用PB和PEV估值法,合并计算整体业务价值,目标市值为3339亿元,目标价为7.55元(前值8.40元),维持“增持”评级。 风险提示:车险业务增速不及预期,成本率改善不及预期,人身险业务转型进度不及预期,投资波动带来的收益下滑。
中国人保 银行和金融服务 2020-08-27 7.29 8.35 38.70% 7.39 1.37%
7.39 1.37%
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核心观点公司20H1归母净利润126亿元,YoY-18.8%;税前利润214亿元,YoY+10.4%,利润大幅下滑主要系去年同期由于手续费税务政策变化而实现所得税抵免23亿元所致;营业收入3103亿元,YoY+7.1%;非年化ROE同比-2.8pct至6.7%。我们认为税收政策仅为一次性影响,三大保险子板块稳健发展,业务边际回暖显著,预计2020-22年EPS分别为0.56/0.66/0.78元,维持“增持”评级。 财险业务边际改善,COR优化但结构分化公司20H1实现财险保费2463亿元,YoY+4.4%,其中车险保费1310亿元,YoY+2.8%,较一季度增速-3.5%有显著改善。非车险保费1153亿元,YoY+6.2%,其中意健险和农险分别实现21%和7%的大幅增长。业务规模扩张的同时,结构也在持续改善,车险占比较年初下滑7.5pct至53.2%,非车险持续贡献新的增长动能。财险业务整体COR同比下降0.3pct至97.3%,但赔付率同比提升0.5pct。细分结构看,由于疫情与暴雨洪涝等灾害影响,企财险、农险赔付率提升;经济下行压力加大导致信用风险提升,信用保证险COR大幅提升40pct至139%,不同险种分化显著。 人身险业务高质量发展,代理人队伍量质齐升寿险业务稳步推进高质量发展,20H1长险首年保费同比表现较20Q1的-26.5%收窄至-18.9%,其中首年期交同比+2.3%,推动NBV同比+19.3%,EV较年初+13.3%,我们认为价值率在低基数基础上也有较大幅度提升。6月末营销员队伍51.2万人,较年初+31%;其中月均有效人力12.5万人,YoY+32.8%,队伍质态持续提升。疫情显著激活居民保障需求,健康险业务首年期交实现31%的大幅正增长,叠加趸交策略落地,总保费大幅增长46%。规模大幅增长的同时,质态改善更为显著,NBV同比大幅增长41.6%,EV较年初+9%。健康险业务6月末营销员2.1万人,与年初保持相对稳定。 把握阶段性投资机遇,投资收益保持相对稳定上半年虽资本市场波动较大,但公司积极发掘波段机会,优化持仓结构,同时把握年内收益率高点大力配置长久期债券,稳定整体收益水平,20H1年化总投资收益率小幅提升0.1pct至5.5%,净投资收益率小幅下降0.2pct至4.9%,保持相对稳定。“3411工程”引领发展,维持“增持”评级维持前期盈利预测,预计2020-22年EPS分别为0.56/0.66/0.78元,BPS分别为4.43/4.79/5.22元,并对财险与人身险业务分别采用PB和PEV估值法,合并计算整体业务价值,目标市值为3713亿元,目标价为8.40元(前值7.01-7.96元),对应集团整体2020年PB估值为1.89x,维持“增持”评级。 风险提示:车险业务增速不及预期,成本率改善不及预期,人身险业务转型进度不及预期,投资波动带来的收益下滑。
中国人保 银行和金融服务 2020-08-25 7.38 -- -- 7.43 0.68%
7.43 0.68%
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事件:公司2020年上半年实现营业收入3103亿元(YOY+7%),实现归母净利润126亿元(YOY-19%),投资端表现良好,总投资收益率较去年同期增加0.1个pct至5.5%,年化ROE15.5%。业绩符合预期。受疫情影响保费收入增速放缓,净利润下滑主要源于去年高基数影响。公司总保费收入同比增长4%(去年+13%)。其中人保产险保费增长4%,市占率提升至34%;人保寿险同比增长-5%;疫情加大互联网医疗险销售导致人保健康保费收入同比大增46%。净利润受去年保险企业手续费及佣金税前扣除政策导致的高基数影响,增速放缓,同比-19%。车险综合成本率短期下移,非车险增速放缓。人保产险上半年车险保费收入(YOY+3%),非车险保费收入(YOY+6%)。上半年综合成本率为97.3%,同比下降0.3ppts主要归因疫情导致出行减少,车险综合成本率下降至94.8%。今年上半年信用风险事件等影响,信保业务亏损29亿元,公司持续降低信保业务保费收入,亏损预计1-2年内出清。预计未来公司综合成本率内部分化但总体将保持相对稳定。寿险业务结构持续优化,健康险大增。人保寿险新单(YOY-17%),续期保费(YOY+12%),但得益于人保寿险产品结构的持续优化,长期保障型产品占比提升,寿险/健康险新业务价值同比增长19%/42%,内含价值比年初增长13%/9%,分红两全型保险产品为保费收入主要增长点。预计保费结构持续优化及健康险高增将提升公司寿险总质量。权益资产占比提升,总投资收益稳健提升。受益于权益市场向好,总投资收益率较去年同期提升0.1个pct至5.5%,净投资收益率受利率影响下降0.2个pct至4.9%。上半年股票+基金/其他投资(主要为长投)占比分别为11.6%/16.1%,较去年同期提升了0.8/0.2pct。维持“买入”评级。公司产寿险保费结构持续优化,车险综合成本率受疫情影响下行,总承保利润持续提升。公司长期健康险新单增速加快,同时投资端稳健,预计下半年寿险新单有望改善,车险保费持续回暖。维持公司2020/2021/2022年预测净利润192/241/314亿元。风险提示:保费收入不及预期,车险竞争加剧,全球经济波动
中国人保 银行和金融服务 2020-08-25 7.38 -- -- 7.43 0.68%
7.43 0.68%
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事件:公司发布2020年半年报。上半年公司实现营业收入3102.77亿元,YoY+7.1%,实现净利润126.02亿元,YoY-18.8%。财险综合成本率延续改善,信保业务风险敞口预计逐步收缩:上半年人保财险实现保费收入2463.04亿元,YoY+4.4%,其中信保业务二季度继续加大主动调整,单季度同比增速-67.7%,上半年信保业务总保费下滑58.6%至43.18亿元,意外及健康险、农险等均实现双位数增长。公司综合成本率比降低0.3pt至97.3%,其中赔付率下滑0.5pt至65.4%,虽然信用保证保险的赔付明显增加,但风险敞口预计在逐步缩窄,同时自然灾害导致的企财险等赔付提升,但车险、货运等险种疫情期间出险明显下降;费用率同比下降0.8pt至31.9%。 寿险业务结构加速优化,NBV增速19.3%、EV增速13.3%显著领先同业:公司寿险业务结构继续加速优化,实现总保费收入672.33亿元,YoY-5.1%;实现NBV40.76亿元,统一假设下YoY+19.3%。公司主动优化结构下长险首年趸交保费173.49亿元,YoY-31.3%,期缴保费实现2.3%的正增长,较Q1及同比去年均延续改善态势。分渠道看,银保渠道压缩中短存续产品业务规模,结构显著改善;个险渠道继续推进“大个险”战略,总营销员达到51.2万人,较去年底增长31.0%,月均有效人力12.5万人,YoY+32.8%,但由于较大规模的新增代理人及疫情影响,人均月新单下降21.9%至2968元。公司寿险EV较去年底增长13.3%至1009.7亿元,增速显著领先同业。 人保健康继续深化改革,业绩表现亮眼:人保健康继续推进改革,上半年实现原保费收入221.73亿元,YoY+45.7%;首年保费收入YoY+31.4%,NBV+41.6%。公司通过深化与优质互联网平台的合作,线上渠道保费的快速增长,持续构建专业健康险体系,医疗险、疾病险分别实现19.4%、79.4%的高增长;同时业务结构改善使得退保出现明显下降,上半年退保金2.96亿元,YoY-70.5%。但由于平台服务费及手续费及佣金等的增长,净利润下滑59.1%至1.08亿元。 投资端把握收益率高点机会,上半年实现总投资收益率5.5%:公司资产配置保持相对稳定,上半年把握收益率高点机会加大长久期债券配置力度,拉长久期并加大优质非标配置力度。权益资产把握波段机会,受益于股基资产处置收益的显著增长,YoY+143.5%至43.85亿元,公司实现总投资收益率5.5%,YoY+0.1pt;净投资收益率4.9%,YoY-0.2pt。 投资建议:公司财险业务承保延续改善,信保业务加大主动调整,风险敞口预计逐步收缩;寿险业务加速转型,价值增速领先同业,健康险业务延续深化改革,当前公司2020E、2021EPB仅为1.62倍、1.44倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加强风险;赔付不确定性风险;投资收益下降风险;信保业务风险出清不及预期。
中国人保 银行和金融服务 2020-08-24 7.34 -- -- 7.39 0.68%
7.39 0.68%
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中国人保 2020年上半年营业收入稳健增长,净利润出现负增长,主要原因是去 年减税政策回溯调整导致基数较高。公司 2020年上半年实现营业收入 3103亿元, 同比增加 7.1%,归属母公司净利润 126亿元,同比下降 18.8%,利润下滑的主要 原因包括是减税政策一次性影响导致去年利润基数较高,不考虑税收的影响,公 司上半年税前利润 214亿元, 同比增长 10.4%。 产险保费增速边际改善, 其中农险和意健险保持高增长,信保业务继续压缩,综 合成本率小幅下降。 公司 2020H1产险保费收入 2463亿元,同比增长 4.4%, 其中 车险和非车险增速分别为 2.8%和 6.2%, 非车险中意健险(+21.4%)和农险(+16.6%) 的增速高于其他险种,信用保证保险(-58.6%)规模继续压缩。公司 2020H1综合成 本率为 97.3%,同比下降 0.3个百分点, 从各险种的情况看,信用保证保险综合 成本率达 138.6%,导致公司承保亏损约 30亿元;车险综合成本率为 94.8%,同比 下降 3.3个百分点,预计主要原因是一季度车险赔付有所下降。我们认为非车险 还有较大增长空间, 车险后续需要重点关注车险综合改革的实施时间点,预计对 于车均保费和车险的盈利能力会造成一定的负面影响。 人保寿险高质量转型持续推进,人保健康保持高速增长。 公司 2020H1寿险及健 康险新单保费收入(含短险)为 526亿元,同比增速为-4.6%,其中人保寿险新单 保费 342亿元,同比下降 17.5%,人保健康新单保费 185亿元,同比增长 34.1%。 人保寿险的高质量转型持续推进,趸交业务同比下降了 31.2%(下降的主要为银 保趸交),价值更高的期交业务同比增长 2.3%,带动了人保寿险实现新业务价值 40.8亿元,同比增长 19.3%,保费结构上新单期交和续期的占比均有明显提升。人 保健康保持高速增长,上半年实现新业务价值 4.8亿元,同比增长 41.6%,其中 医疗保险、分红型两全险和疾病保险的保费增速相对较高。 公司上半年资产配置相对稳定,总投资收益较去年同期小幅提升。 截止至 2020年上半年末,公司的总投资资产为 10461亿元,较去年年末增长了 6.9%。资产配 置上, 公司上半年主要增加了国债的配置,国债的占比由 4.6%提升至 9.1%,整 体固收类资产占比 64.5%,较去年年末增加了 1个百分点;权益类资产上, 股票 和基金合计占比为 11.1%,较去年末略有下降。公司 2020H1实现了 5.5%的总投 资收益率,较去年同期增长了 0.1个百分点,表现相对较好。 我们小幅调整公司 2020年、 2021年和 2022年的 EPS 分别至 0.46元, 0.52元和 0.59元, BVPS 分别为 4.56元, 5.01元和 5.53元,以 2020.8.21收盘价计算, 对应的 PE 分别为 16.18,14.25和 12.60,对应的 PB 分别为 1.63, 1.48和 1.35, 我们给予审慎增持评级。
中国人保 银行和金融服务 2020-04-15 6.31 6.86 13.95% 6.50 3.01%
8.70 37.88%
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“3411工程”引领,全面布局推陈出新。 公司砥砺奋进七十载,稳居财险行业龙头地位,“3411工程”引领的战略推陈出新,利润结构得到进一步改善,偿付能力保持充足。细分业务来看,财险业务稳固,增长动能强劲;寿险业转型蓄势待发,空间和潜力较大;投资端出色,提供长期稳健回报。我们认为伴随改革战略的逐步落地,财险龙头地位将得到巩固,成本管控效能的提升将增厚利润;同时寿险转型成果可期,业务挖掘、客户经营和盈利能力将持续改善。我们预计2020-22年EPS分别为0.56/0.66/0.78元,首次覆盖给予“增持”评级。 财险:稳固车险业务定海针,非车险业务为新动能。 财险行业是典型的寡头格局行业,行业进入门槛高。大型产险企业在成本控制和渠道布局上具有天然优势,公司稳居行业龙头地位,保费收入整体稳中有升,2019年与行业增速基本持平。拆分来看,车险保费收入仍保持较大占比,以驾安配打造汽车服务生态圈,助力保险科技持续赋能;非车险增速加快,意健险、责任险以及信用保证保险增长动能强劲,保费收入结构进一步优化,我们预计2023年将实现理想的4:6产险业务结构。公司经营效率一直保持优异水平,费用率优于同业,成本管控成效显著。 人身险:寿险价值转型成效显著,健康险盈利能力大幅改善。 相较于体量庞大的财险业务,公司人身险业务整体规模有限,主要通过子公司人保寿险和人保健康险开展。人保健康以政府委托业务、商业健康保险、健康管理三大业务板块为核心,相互促进,协同发展,于16年起扭亏为盈,2019年实现净利润3300万元,YoY+57%。寿险业务加速转型,营销员队伍大幅扩张至39万人,质态稳步提升。与上市同业相比,公司仍有较大的改善空间和发展潜力。 投资能力优于同业,久期匹配更具优势。 公司在投资能力上优势明显,无论是净投资收益率还是总投资收益率均处于行业前列,同时秉持审慎的资产配置理念,过去五年投资收益率波动性显著低于同业,长期回报更加稳定。不同于人身险存在较大的资产负债期限错配问题和再投资压力,财险业务的存续期一般为一年,负债久期短,因此在资产端的配置更加灵活。此外,对于优质的长久期非标资产,可以优先匹配寿险及健康险业务的负债,进一步提升了其投资端的稳健性。 首次覆盖,给予“增持”评级。 公司旗下以三大保险子公司业务为主,我们对公司不同业务板块分别进行盈利预测,预计2020-22年EPS分别为0.56元、0.66元和0.78元,BPS分别为4.43元、4.79元、5.22元,并对财险与人身险业务分别采用PB和PEV估值法,合并计算整体业务价值,目标市值区间为3098-3518亿元,目标价格区间7.01-7.96元,对应集团整体2020年PB估值为1.58x-1.80x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:市场波动风险、利率风险、政策风险、技术风险、消费者偏好风险。
中国人保 银行和金融服务 2020-04-01 6.38 -- -- 6.50 1.88%
6.65 4.23%
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事件:中国人保公布2019年年报告,全年实现营业收入5555亿元(YOY+10.3%);实现归母净利润224亿元(YOY+66.6%);加权平均ROE为13.4%,同比提升4ppts,公司拟每10股派发红利1.16元(含税)。 财产险增长平稳,车险盈利能力改善。2019年公司财产险业务保费收入4317亿元(YOY+11.3%),市场占有率为33.2%,同比提升0.2ppts,财险龙头地位稳固。车险方面,受新车销量增速放缓及商车费改影响,2019年车险保费收入2629亿元,增速放缓2.3%pct至1.6%。公司重点强化直销直控渠道建设,不断提升资源整合和管控能力,费用率持续下行至33%,车险综合成本率下降1.7pct至96.7%。非车险方面,2019年保费收入持续增长至1703元(YOY+31.1%),公司利用政策性资源和渠道优势开拓商业险市场,非车险收入占比提升6ppts,但信用保证保险及农险的赔付率上升导致非车险总体亏损约50亿,预计2020年随着信用保证保险控制及自然灾害减少,非车险盈利能力有望改善。 寿险业务结构持续优化,健康险贡献增长点。2019年人保寿险保费收入同比+3.4%至959亿元,新业务价值62亿(YOY+7%)。公司继续压缩中短存续期等趸交业务规模,持续优化业务结构,银保渠道占比下降13pct至54%,寿险向高质量发展转型取得显著成效。公司持续加大重疾险产品销售力度,2019年人保健康险实现保险业务收入224亿元,同比+51.5%,NBV同比+19%。随着疫情推动健康意识2020年公司健康险将成为寿险业务新增长点。 投资收益增长稳健。2019年总投资收益同比增长17%至492亿元。净投资收益率减少0.2ppt至5.3%,总投资收益率增加0.5ppts至4.9%。其中人保财险、人保寿险投资收益分别同比增长11.1%、14.3%。公司2019年受益于权益市场投资收益大增,同时加大长久期债券和债权型非标产品配置力度,增加配置高收益债券,使投资收益率优于同业平均。长期以来公司投资收益率稳健且波动优于同业。 维持“买入”评级。公司产险稳健增长,人身险结构持续优化,新业务价值持续提升。2019年以来A股市场表现强劲,权益投资提供收益率弹性。2020年产险盈利有望改善,寿险结构将持续优化。受疫情影响下调公司2020/2021年预测净利润至192/241亿元,新增2022年预测净利润314亿元。公司当前估值1.09x2020年PEV,估值处于历史低位,同业中高位。 风险提示:全球疫情导致市场波动及保费增长不及预期;车险竞争加剧。
中国人保 银行和金融服务 2019-11-04 8.50 -- -- 8.89 4.59%
8.89 4.59%
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公司 2019年前三季度业绩增速较高,主要原因包括所得税的下降和投资收益的提升。公司 2019年前三季度实现营业收入 4238亿元,同比增加 7.5%,归属母公司净利润 213.7亿元,同比增加 76.3%,业绩增长良好的主要原因包括: 1. 所得税支出大幅下降。减税政策将 18年多缴纳的 36亿元所得税释放为今年的利润,且减税政策本身也使公司寿险和产险公司今年所需缴纳的税收明显低于去年,因此前三季度所得税支出为-12.7亿元,较去年同期减少了 94.2亿元。2. 投资收益有所提升。今年二级市场行情好于去年同期,公司实现总投资收益 369.2亿元,同比增长了 12%。不考虑所得税的影响,公司前三季度税前利润为 286.4亿元,同比增长 12.9%,增速较上半年(同比+2.6%)有明显提升的原因是已赚保费机制。 产险业务增速高于同业,信用保证保险、意健险和责任险等非车险的高增长为主要推动力,综合成本率较上半年小幅增加。公司 2019年前三季度产险保费收入 3318亿元,同比增长 13%,增速高于产险行业增速 2.1个百分点,市场份额达到 34%,较去年年末提升了 0.96个百分点。分险种看,车险保费 1892亿元,同比增长 2%,非车险保费 1426亿元,同比增长 31.6%,意健险(+38.4%)、责任险(+28.9%)和保证保险(+128.2%)等非车险保费的高增长为产险保费增速的主要推动力,未来该趋势将持续。另外,公司 2019年前三季度产险的综合成本率为 97.9%,较上半年(97.6%)有小幅增加,预计与赔付率的增加有关。 寿险及健康险持续转型,业务结构改善明显。公司 2019年前三季度寿险及健康险新单保费收入(含短险)为 649亿元,同比增长为 6.5%,其中趸交业务大幅压缩,同比下降了 13.7%,价值更高的期交业务则实现了 43.2%的高增速,持续了高质量转型的战略。保费结构上,公司的寿险及健康险业务新单保费中期交的占比达 43.9%,同比增加了 11.9个百分点,总保费中续期保费的占比达 38%,同比增加了 1.4个百分点。在续期保费带动下,公司前三季度实现了寿险及健康险总保费 1055亿元,同比增长 8.8%,转型成效已有所显现。 我们小幅调整公司 2019年、2020年和 2021年的 EPS 分别至 0.50元,0.49元和 0.56元,BVPS 分别为 4.16元,4.65元和 5.21元,以 2019.10.29收盘价计算,对应的 PE 分别为 17.08,17.39和 15.30,对应的 PB 分别为 2.07, 1.85和 1.65,我们给予审慎增持评级。 风险提示:新单保费不及预期,利率下行,投资收益下降。
中国人保 银行和金融服务 2019-11-01 8.67 9.79 62.62% 8.89 2.54%
8.89 2.54%
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事件:中国人保前三季度实现保险业务收入人民币4,403.55亿元,同比增长12.3%(中期+6.6%);实现归属于母公司股东净利润人民币213.68亿元,同比增长76.3%(中期+58.9%);公司产险平稳增长,寿险潜力巨大,利润释放受益于投资及税优。 非车险保费提升,综合成本率上升。19Q3财险实现净利润人民币219.85亿元,综合成本率为97.9%(平安为96.2%),较中期上升30bps,受汽车市场持续低迷影响,车险收入1891亿,同比增长2%(平安+6.3%),非车险保费占比逐年提升,从36.9%提升至43%。我们预计2019年产险保费同比增长15%。 寿险潜力巨大。19Q3人保寿险实现原保险保费收入人民币867.30亿元,同比增长2.6%;实现期交首年原保险保费收入人民币173.50亿元,同比增长19.5%;实现净利润人民币50.06亿元。我们认为公司寿险潜力巨大,保费收入持续增长,扭转去年保费下滑趋势,拐点已出现,但仍依赖续期推动。新单保费虽下滑3.8%(平安-7.4%左右),预计全年保持稳定。 聚焦健康险,长险首年保费提高。19Q3人保健康实现期交首年保费收入人民币50.64亿元,同比增长347.7%,占长险首年保费的91.7%,同比提高3.6个百分点;实现净利润人民币3.26亿元。公司聚焦健康险尤其是长期保障率高的产品,预计健康险持续增长的同时新业务价值率有所提升。 投资布局长久期债防范风险。公司权益类投资占比低于同业,聚焦非标资产,加大长期债券配置力度,拉长资产久期。试点产品创新,协同保险主业发展,预计全年收益率保持稳定在5%左右。 上调评级为“买入”,目标价10.01元。根据公司三季度业绩,及去年同期情况,我们预计公司寿险业务潜力巨大,健康险业务增速迅猛,上调2019-2021年净利润分别为177、223、303亿。 风险提示:保费增长不及预期;市场大幅波动;车险竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名