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崔晓雁

华金证券

研究方向: 证券行业

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工作经历: 证书编号:S0910519020001,曾供职于国泰君安证券、瑞银证券...>>

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中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.32 -- -- 36.30 8.94% -- 36.30 8.94% -- 详细
事件:公司前三季度营收 6240.24亿元、同比+15.35%,归母净利润 577.02%亿元、同比+190.41%;Q3营收 1667.91亿元、同比+24.66%、环比+15.02%,归母净利润 201.03亿元、同比+483.37%、环比+73.83%。 公司业绩大幅提振主要系收入端:投资收益的大幅增长(前三季度同比+76%)、支出端:手续费及佣金税优政策带来的实际税率-13bp、退保金+赔付支出同比-43%。此外 750日均 Q3上行 3bp 对于准备金计提的压力减缓释放出利润。 NBV+20.4%远高于同业:国寿转型以来 NBV 在行业承压(平安不足 5%、太保和新华负增长)下实现+20.4%的增长,主要系个险代理人规模增长(逐季增长,Q1/Q2/Q3末分别为 153.7/157.3/166.3万人)及产品结构的持续优化调整带来的新业务价值率提升。代理人规模增长量质并行,个险月均有效销售人力同比+37.4%,月均销售保障型产品人力规模同比+49.2%。此外代理人收入持续改善,粗略计算人均收入同比增长约 22%,反映出代理人规模持续稳固,利于新单改善。 转型值得赞许:公司朝长期+期缴+保障的发展方向稳步迈进,首年期缴保费占长险新单 98.07%、同比+8.45pct,十年期以上期缴占首年期缴 51.06%、同比+15.72pct。 产品结构改善同时带来业务运营上的优化,退保率进一步下滑 2.78pct 至 1.67%。 投资收益提振公司业绩:资本市场回暖(主要是权益市场上行),前三季度公司总投资收益率 5.72%、同比+231bp,净投资收益率 4.83%、同比+21bp;总投资规模持续扩大,较上年末+11%至 3.44万亿元。 投资建议:我们看好中国人寿的价值转型之路,2020年开门红可期。NBVM 提升仍是上市险企中最值得期待,叠加新单增长,预计全年 NBV+15%,远高于行业。 目前对应 2019年不到 1xP/EV,维持买入-B 建议。 风险提示:转型不及预期、权益市场下行、长端利率下滑、代理人脱落、监管变化
中信证券 银行和金融服务 2019-11-04 21.66 -- -- 23.10 6.65% -- 23.10 6.65% -- 详细
投资要点 事件: 公司前三季度营收 327.74亿元、 同比+20.45%, 归母净利润 105.22亿元、同比+43.85%; Q3营收 109.83亿元、 同比+52.18%、环比-2.54%, 归母净利润40.77亿元、 同比+133.02%、 环比+86.31%。加权平均 ROE 6.68%、 同比+187bp。 公司业绩提振的核心驱动力在于投资收益增厚, 前三季度投资收益同比+89%( Q3+227%),此外投行业务表现优异(前三季度同比+23%、 Q3+73%)也使得收入得以提升。投资/投行营收占比 37%/9%。 投资与投行驱动业绩增长: 得益于资本市场回暖,前三季度公司处置金融工具带来自营收入同比+95%( Q3+230%),对联营企业投资收益略增 7%,推动公司投资业务收入占营收比 37%位居第一。在大投行趋势下公司的头部效应愈发明显, 前三季度公司 IPO、 再融资、 债券承销额市场份额分别为 19.21%(同比+9.21pct)、16.89%(同比+3.66pct)、 12.12%(同比-1.39pct), 均位于行业第一。 经纪业务环比改善: 受益于客户机构化,公司经纪业务持续稳步发展,受市场波动影响小。前三季度经纪业务同比-2%( Q3+10%)至 57.03亿元, 营收占比 17%。 信用业务在股权质押规模收缩下出现下滑、 此外两融利息收入下滑也使得信用业务承压,综合影响下信用业务同比-14%至占营收 5%。 投资建议: 资本市场高历史定位下,我们认为公司将持续受益于资本市场深化改革红利。目前来看公司业务布局全面、经营稳中求进、龙头地位稳固。在流动性相对宽裕、政策工具箱不断打开的背景下,行业集中度持续提升下强者恒强。预计公司2019-2020年 BVPS 分别为 13.35、 14.31和 15.41元,对应 P/B 分别为 1.64x、1.53x、 1.42x,维持买入-B 建议。 风险提示: 资本市场景气度下滑,行业竞争加剧下佣金率下滑,监管变化
广发证券 银行和金融服务 2019-11-04 13.68 -- -- 14.32 4.68% -- 14.32 4.68% -- 详细
事件:公司前三季度营收173.58亿元、同比+52.80%,归母净利润56.16亿元、同比+36.51%;Q3营收54.16亿元、同比+44.81%、环比+6.51%,归母净利润14.76亿元、同比+17.54%、环比+20.87%。加权平均ROE6.37%,同比+158bp。公司业绩在经纪业务稳健增长下(同比+21%),由投资收益(同比+350%)驱动。前三季度经纪/投行/资管/信用/投资营收占比19%/5%/16%/13%/31%。 自营业务弹性最大带来投资收益大幅增厚:前三季度公司自营同比+526%,实际上对联营企业投资收益同比-41%,综合影响下投资收益同比+350%至54.45亿元。 经纪业务稳健发展、投行业务改善显著:公司经纪业务基本保持稳定,Q3日均股基交易额提升下公司经纪业务同比较上半年+140bp,前三季度同比+21%至32.99亿元。投行业务,前三季度公司IPO、再融资、债券承销额市场份额分别为2.71%、3.00%、3.05%,其中再融资承销同比+174bp、IPO和债承小幅下滑。此外公司资管业务收入Q3同比-5%,带动增速由H1的7%下滑至前三季度的3%,预计受资管规模变化影响。 投资建议:公司业务整体经营稳健,我们看好公司作为头部券商持续受益于资本市场深化改革的机遇。公司经营杠杆持续下滑至Q3的3.34x,创新业务逐步恢复带来业绩提升。预计公司2019-2021年BVPS分别为12.26、12.92和13.67元,对应P/B分别为1.13x、1.07x和1.01x,首次覆盖给予买入-A建议。 风险提示:资本市场景气度下滑、监管政策变化、坏账率超预期、经纪业务竞争持续恶化导致佣金率进一步下滑。
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-04 17.33 -- -- 18.27 5.42% -- 18.27 5.42% -- 详细
事件:公司前三季度营收177.50亿元、同比+41.78%,归母净利润64.41亿元、同比+43.77%;Q3营收66.43亿元、同比+54.38%、环比+36.72%,归母净利润23.84亿元、同比+80.47%、环比+86.62%。加权平均ROE5.83%、同比+95bp。 公司前三季度业绩在Q3提振下进一步提升,经纪/投行/资管/投资同比+22%/-4%/+19%/+98%,其中Q3投行业务同比+33%(H1-25%)、投资业务同比+116%(H1+86%)。投资业务在资本市场回暖下占营收比提升至46%。 自营仍是业绩弹性最大贡献者:受益于资本市场景气度提升,交投活跃度增强下公司经纪业务同比+22%(Q3+25%),占营收比18%。前三季度万得全A+24.57%,公司自营收入在市场回暖下同比+104%,对联营企业投资收益同比+81%。自营与股权双轮驱动公司投资收益增厚公司业绩。 Q3投行业务改善明显提振业绩:公司前三季度IPO与再融资表现疲弱、但债券承销依旧强劲(承销额同比+40.52%),Q3投行业务同比+33%,拉动前三季度投行业务缩窄至-4%。鉴于公司丰富的项目储备以及精细化的投行运作,我们认为暂时承压无需过忧。此外得益于公司优秀的主动管理能力,资管收入延续上半年增长态势、同比+19%。公司信用业务则进一步下滑44%至占营收比9%,我们判断系公司主动调控股票质押式回购业务。 投资建议:公司经营稳中向好,国际化稳步推进,职业经理人改革激发企业活力。 在资本市场改革持续深化推进,政策工具不断运用下,我们坚定看好公司受益于改革红利下的中长期成长前景。目前公司P/B回落至1.5x以下,维持增持-A建议。 风险提示:市场景气下行、监管变化、行业竞争加剧、信用业务坏账率超预期等。
海通证券 银行和金融服务 2019-11-04 14.05 -- -- 14.85 5.69% -- 14.85 5.69% -- 详细
事件: 公司前三季度营收 251.47亿元、 同比+55.45%, 归母净利润 73.86亿元、同比+105.86%; Q3营收 74.13亿元、 同比+41.68%、 环比-4.73%, 归母净利润18.59亿元、 同比+233.91%、 环比+5.84%。加权平均 ROE6.09%, 同比+3.05pct。 公司业绩大幅提振主要系投资收益同比+303%至 83.93亿元,其中自营同比+307%至 81.89%、对联营企业投资收益同比+178%至 2.04亿元, 自营+股权双轮驱动投资收益增厚公司业绩,投资收益占营收比 33%。 Q3投行业务加速: 公司前三季度 IPO 承销额市占率同比+69bp 至 2.48%、 债券承销额市占率同比+148bp 至 5.94%, 以 3119亿元的承销额位居行业第五,推动公司投行业务同比+35%( Q3+146%)至 25.67亿元, 营收占比 10%。 自营贡献最大业绩弹性: 受益于资本市场回暖,公司投资业绩表现优异,金融投资类资产较上年末+23%(交易性金融资产+26%)。海通资管前三季度实现净利润同比+77%至 5.95亿元, 拉动公司整体资管业务增长。 经纪业务在交投活跃度提升下表现稳健, 同比+12%( H119+14%)。信用业务则同比-12%, 主要系两融业务收窄及股权质押规模下降。 此外, 其他业务同比+43%、 占营收比 26%,主要来自于子公司销售收入增加。 投资建议: 公司前三季度投资业务表现优异,归母净利润增速头部券商第二(银河+106.46%)。公司各项业务经营稳健,综合金融布局完善,作为头部券商之一持续受益于行业集中度提升。预计公司 2019-2021年 BVPS 为 10.91、11.50和 12.18元,对应 P/B 为 1.29x、 1.22x 和 1.16x, 首次覆盖给予买入-A 建议。
国泰君安 银行和金融服务 2019-11-04 16.98 -- -- 17.72 4.36% -- 17.72 4.36% -- 详细
事件:公司前三季度营收205.93亿元、同比+22.67%,归母净利润65.46亿元、同比+18.76%;Q3营收64.98亿元、同比+21.99%、环比-12.18%,归母净利润15.26亿元、同比+1.52%、环比-24.24%。 公司业绩增长不及预期,主要在于资管与信用业务表现疲弱(资管/信用同比+5%/+4%、占营收比6%/20%),Q3公司投资业务-33%拖累前三季度增速下滑至22%。此外公司信用减值计提同比+44%使得利润空间缩窄。 Q3投行业务表现稳健:投行业务呈现出明显的季节波动性,由于去年同期投行业务表现疲软,Q3公司投行业务改善明显,前三季度IPO承销额市占率同比+46bp至2.95%、承销额41亿元,债券承销额市占率同比+39bp至6.15%、承销额3230亿元(行业第4)。 投资收益下滑致收入承压:公司前三季度自营同比+21%(Q3-35%)至54.65亿元、对联营企业投资收益同比+75%至1.77亿元。相较于H119投资+50%的增速在Q3的拖累下至+22%,对公司营收端造成一定压力。此外资管业务受新规压力影响规模下滑、信用业务受股权质押业务收缩、两融规模下降表现疲软。 投资建议:公司作为业务布局全面、综合实力雄厚的龙头券商之一,将持续受益资本市场改革红利,我们看好公司中长期成长前景。目前公司对应2019年P/B为1.08x,鉴于公司三季报披露业绩表现,市场或对此有所反应,我们下调评级至买入-B。 风险提示:股市回暖低于预期;行业竞争加剧致佣金率下滑、信用业务利率下滑超预期;监管加强致业务受限、监管处罚;信用业务坏账率超预期等。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 -- -- 50.20 5.15% -- 50.20 5.15% -- 详细
事件: 公司前三季度营收 1328.42亿元、 同比+7.57%, 归母净利润 130.03亿元、同比+68.83%;Q3营收 426.10亿元、同比+6.99%、环比+4.78%,归母净利润 24.58亿元、 同比+29.16%、 环比-65.76%。 公司业绩延续投资收益增厚+手续费及佣金支出税前扣除政策调整影响, 但 Q3税优政策影响减少, 此外相关精算假设调整导致的保险合同准备金变动, 约减少税前利润 19.82亿元, 综合影响下利润环比出现较大幅度下滑。 新 单 增 速 持 续 承 压 、 续 期 保 费 接 力 : 公 司 总 保 费 收 入 Q1/Q2/Q3同 比+9.47%/+8.40%/+5.54%, 其中长险新单增速+18.01%/-17.90%/-23.46%,新单承压下续期保费拉动效应明显,前三季度续期保费占比 80%。 长险中期缴保费占比99.85%, 其中十年期以上期缴占比 55%( H11951%)。公司保费结构持续优化下,产品结构也朝着保障型迈进,前三季度赔付支出净额中赔款支出及死伤医疗给付同比+30.3%, 高于满期及年金给付的+23.8%。我们认为暂时新单承压主要系行业转型处于阵痛期叠加代理人规模变化,但公司发力健康险优质赛道、以附促主的战略下, NBVM 对 NBV 增速起到明显支撑作用。 代理人增员效应下保费增速修复值得期待: 随着新领导班子逐步到位,以及年中会议对于公司代理人的定位,我们认为代理人团队将迎来规模+质量并举的发展。个险聚焦价值、银保规模増彩,资负两端双轮驱动, 2020年开门红值得期待。 投资建议: 管理层稳固下, 公司各项方针政策落实。我们依旧坚定公司长期+期交+保障方向。 NBVM 支撑下有望推动 NBV 持续改善, 个险新单修复仍需密切关注。 基于公司聚焦健康险+转型坚决+精算假设保守,目前不足 0.80xP/EV,维持买入-A。 风险提示: 健康险销售不及预期,长端利率下行,监管政策变化
中国太保 银行和金融服务 2019-11-04 34.40 -- -- 37.31 8.46% -- 37.31 8.46% -- 详细
事件:公司前三季度营收3112.26亿元、同比+7.39%,归母净利润229.14亿元、同比+80.21%;Q3营收908.40亿元、同比+6.72%、环比+4.13%,归母净利润67.31亿元、同比+50.89%、环比-37.12%。 公司业绩基本符合预期,业绩增长系资本市场回暖带来投资收益增厚、手续费及佣金税优政策及其带来的实际税率下滑。此外准备金计提压力暂缓也释放部分利润。 寿险-新单依旧承压、预计对全年NBV增速造成压制:前三季度个险代理人保费同比+6.83%,但新单同比-12.27%,可见行业转型之下保费承压之重。新单增速Q1/Q2/Q3分别为-13.09%/-3.43%/-18.52%,我们判断系公司转型保障产品下销售难度加大,叠加代理人规模或下滑导致,值得注意的是Q3以来公司投放高NBVM产品,预计对全年NBV增速起到一定支撑作用。转型艰难之下,续期保费拉动效应明显,续期保费占总保费比73%,长险+期缴的行业方向可以有效维持险企保费收入的平稳增长。前三季度期缴保费占新单保费85%,较H1的87%有所回落。 产险业务-稳居行业第三、车险占比有所下滑;前三季度公司产险实现保费收入1005亿元,市占率12%,稳居行业第三(人保38%、平安23%)。车险保费占比同比-5pct至67%(Q1/Q2/Q3为67%/68%/66%),非车险业务发展迅速。在车险行业竞争格局尚不明朗下发展非车险业务值得期待。 投资风格稳健:投资组合灵活,权益资产占比14.5%、较上年末+2pct(股基占比7.8%、较上年末+2.2pct),固收投资占比82.2%(平安<80%),投资风格较为稳健。前三季度总投资收益率5.1%(同比+40bp)、净投资收益率4.8%(基本持平)。 投资建议:看好公司寿险业务中长期成长前景,新单承压下NBVM支撑起NBV增速改善,目前市价对应2019EP/EV0.75x,处于历史和同业较低位。我们认为2019年NBV改善较为有限,更应关注2020开门红及公司的产品策略调整,维持买入-A。 风险提示:长端利率、资本市场景气下行,保障产品销售不及预期,产险竞争恶化。
中国平安 银行和金融服务 2019-10-28 88.00 -- -- 91.26 3.70%
91.26 3.70% -- 详细
事件:2019年前三季度公司实现营收8927.51亿元、同比+18.64%,归母净利润1295.67亿元、同比+63.19%,其中Q3营收2535.96亿元、同比+17.31%、环比-2.83%,归母净利润318.91亿元、同比+49.71%、环比-38.86%。 寿险业务前三季度归母营运利润683.94亿元、同比+31.18%,寿险业务稳步增长推进公司整体利润提升,前三季度保险/寿险分部归母净利润占比83.42%/71.05%。 寿险:前三季度NBV同比+4.51%(Q3同比+4.07%),主要系新单同比-7.05%、NBVM同比+5.30pct至48.10%。公司代理人规模在行业整体清虚下较Q2末-3.19%至124.5万人、但降幅较Q1的7.51%已有缩窄,此外代理人产能有所提升,人均个险新单件数同比+9.4%,反映出以质取量的发展方向。展望全年,在新单承压下,NBVM依旧是NBV增长最有力的保障,前三季度NBVM较H119+3.43pct,但预计后续提升幅度减缓,仍需关注新单增速变化。 产险:前三季度综合成本率96.2%(同比+20bp),较上半年-40bp。平安产险前八月原保费收入占比19.90%,仅次于中国人保34.04%。相较于前三季度原保费+8.68%的增速,产险净利润同比+98.37%,我们判断主要源于投资端改善。受益于资本市场回暖,前三季度公司净投资收益率4.9%(同比+20bp)、总投资收益率6.0%(同比+200bp)。 投资建议:公司保险业务经营持续优于行业,夯实整体发展的基底。虽新单下滑但看好公司更加注重代理人质量的策略,全年NBV改善效应较为有限,更应关注2020年开门红。上调2019-20年EPS为8.88、9.88、11.15元/股,维持买入-B评级。 风险提示:保障产品销售下滑、长端利率下滑、代理人脱落率提升、权益市场下行。
中国平安 银行和金融服务 2019-10-28 88.00 -- -- 91.26 3.70%
91.26 3.70% -- 详细
事件: 2019年前三季度公司实现营收 8927.51亿元、 同比+18.64%,归母净利润1295.67亿元、 同比+63.19%, 其中 Q3营收 2535.96亿元、同比+17.31%、环比-2.83%,归母净利润 318.91亿元、 同比+49.71%、 环比-38.86%。 寿险业务前三季度归母营运利润 683.94亿元、同比+31.18%,寿险业务稳步增长推进公司整体利润提升,前三季度保险/寿险分部归母净利润占比 83.42%/71.05%。 寿险: 前三季度 NBV 同比+4.51%( Q3同比+4.07%),主要系新单同比-7.05%、NBVM 同比+5.30pct 至 48.10%。公司代理人规模在行业整体清虚下较 Q2末-3.19%至 124.5万人、但降幅较 Q1的 7.51%已有缩窄,此外代理人产能有所提升,人均个险新单件数同比+9.4%,反映出以质取量的发展方向。展望全年,在新单承压下, NBVM 依旧是 NBV 增长最有力的保障, 前三季度 NBVM 较 H119+3.43pct,但预计后续提升幅度减缓,仍需关注新单增速变化。 产险: 前三季度综合成本率 96.2%(同比+20bp),较上半年-40bp。平安产险前八月原保费收入占比 19.90%,仅次于中国人保 34.04%。相较于前三季度原保费+8.68%的增速,产险净利润同比+98.37%,我们判断主要源于投资端改善。受益于资本市场回暖,前三季度公司净投资收益率 4.9%(同比+20bp)、总投资收益率 6.0%(同比+200bp)。 投资建议: 公司保险业务经营持续优于行业, 夯实整体发展的基底。虽新单下滑但看好公司更加注重代理人质量的策略,全年 NBV改善效应较为有限,更应关注 2020年开门红。上调 2019-20年 EPS 为 8.88、 9.88、 11.15元/股,维持买入-B 评级。 风险提示: 保障产品销售下滑、 长端利率下滑、 代理人脱落率提升、权益市场下行
平安银行 银行和金融服务 2019-10-23 16.91 -- -- 17.44 3.13%
17.44 3.13% -- 详细
事件: 公司前三季度实现营收 1029.58亿元、 同比+18.80%, 归母净利润 236.21亿元、 同比+15.47%, 其中 Q3营收 351.29亿元、 同比+19.39%、 环比-0.63%,归母净利润 82.18亿元、 同比+16.01%、 环比+3.28%。 前三季度不良率较上年末-7bp 至 1.68%: 零售贷款不良率将上年末持平,整体不良率下降在于对公不良率下滑。 Q3关注类贷款环比下行 9bp 至 2.39%, 逾期 90天以上贷款/不良贷款较 Q2末下行 7bp 至 87%。在不良认定趋严下公司拨备覆盖率较上年末+31bp 至 186.18%。 前三季度净息差(年化)较上年末+27bp 至 2.62%: 公司前三季度利息净收入同比+21.53%,系贷款规模较上年末+7.69%及净息差提升。 净息差提升主要在于生息资产收益率同比+10bp 至 5.21%, 而生息资产收益率提升来自零售贷款收益率较强支撑下( 7.73%)对公贷款收益率实现同比+25bp ,反映出公司“对公做精”战略的推进。同时计息负债成本率同比-23bp,主要由于同业存单及同业业务大幅下滑 109bp 和 75bp。 在商业银行结构性存款新规下,预计结构性存款余额比进一步降低,带动存款成本下滑。 投资建议: 公司零售转型由“跑量”步入“提质”,零售贷款占比近 60%后公司由基础零售迈向更加关注挖掘中高端用户价值,中收或迎来爆发。息差支撑预期较强下我们持续关注资产质量优化进程。此外 260亿可转债近 100%转股下核心一级充足率较年初提升 121bp 至 9.75%。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.38、 1.55和 1.77元/股, BVPS12.71、 14. 13、 15.74元/股。维持“买入-B”评级。 风险提示: 经济下行或导致信贷收紧、资产质量恶化;平安信托整合不及预期
东方财富 计算机行业 2019-10-23 14.80 -- -- 16.06 8.51%
16.06 8.51% -- 详细
事件: 公司前三季度实现营收 30.97亿元、同比+30.19%,归母净利润 13.95亿元、同比+74.13%, 其中 Q3营收 10.99亿元、 同比+47.73%、 环比+2.62%,归母净利润 5.24亿元、 同比+116.19%、 环比+7.99%。 公司 Q3业绩大增主要系 1)市场交投活跃度提升带来的证券业务收入大幅增加;2)在两融回暖下信用业务实现稳定增长; 3)基金代销业务收入稳步提升; 4)营业总成本受可转债转股导致的利息费用减少同比略有增长。 证券业务: 资本市场回暖叠加流动性改善带来交投活跃度提升, Q3股基交易额同比+47.88%、 虽环比-21.24%但同比增速逐季提升, 前三季度实现同比+35.77%。 我们认为除去大环境影响, 预计东财证券经纪业务市占率进一步提升,在此影响下公司前三季度手续费及佣金净收入同比+65.77%( Q3+77.82%)。从两融余额来看, Q3日均余额同比+5.93%拉动前三季度两融日均余额同比增速缩窄至-7.08%,而公司利息净收入前三季度同比+22.51%( Q3+45.48%),预计两融余额市占率得以进一步提升。 基金代销业务: 前三季度公司营业收入(主要为基金代销业务)同比+3.28%( Q3+21.84%),我们判断基金代销价格战或仍将延续,前端基金销售收入的增加依旧靠规模扩张。随着今年 7月东财基金的获批, 公司完成向大资管业务的延伸,我们期待资管业务成为新的利润增长点。 投资建议: 公司持续增长可期,我们依旧看好其中长期成长前景。 考虑到东财目前估值( 2019E P/E 68.3x, P/B 4.8x)大幅高于上市券商,证券业务收入贡献 66%、利润贡献超 75%,维持增持-B 评级。 风险提示: 资本市场景气度下行、 经纪业务下滑, 公募基金业务开展不及预期、监管趋严、信用业务坏账风险超预期
中国平安 银行和金融服务 2019-09-30 87.94 -- -- 92.45 5.13%
92.45 5.13% -- 详细
行业:人身险前景广阔、竞争格局优化。1)前景:社会财富持续积累、老龄化加速对于保险需求增加,此外我国人身险密度和深度上升空间依存。随着居民理财意识的进一步提升,监管体系的进一步完善,代理人队伍素质的不断提升,人身险的发展前景值得期待。2)竞争格局:CR3在2016年触底38.87%,此后连续两年回升至2018年的45.10%,集中度回升反映行业转型下龙头险企基于强大的产品研发、渠道铺设等有望获取更多市场份额。平安在中小险企加速蚕食份额年度仍能稳定市占率,后续市场份额有望进一步提升。 NBV给予EV强大内生增长力:1)平安寿险EV已达中国人寿80%,行业第二,EV高增长源自NBV高成长。今年以来虽新单承压,但受益于NBVM提升NBV仍保持较强支撑。2)高NBVM归因于渠道(坚定大个险)及产品(保障型)。3)高NBVM在一线城市的布局优势下,有望进一步提升,带动NBV提升。4)相比友邦:友邦高估值或在于负债端的稳定,即保费来源多元化,抗风险能力强。目前平安的利源结构正逐步向友邦靠拢。EV受投资波动影响小:平安固收类配置低于行业,近几年加大权益类资产配置(主要为股权投资),在IFRS9下明显加剧了总投资收益率的波动性。但受益于优异的精算假设能力,投资偏差对于EV稳定性的扰动较小。 投资建议:我们继续看好平安的中长期成长空间,维持“买入”评级。但平安A目前市价对应约1.3x2019EP/EV,折算至寿险已达2.0x左右的较高位。我们担忧短期或面临回调压力,因此将公司风险评级由A下调至B。此外,四季度NBV增速改善及2020年开门红情况都将对股价产生较大影响,应密切关注。 风险提示:长端利率下行、资本市场大幅波动、代理人数量较大幅度下滑、长期保障型产品销售不及预期、监管政策变化。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-02 48.02 -- -- 52.68 9.70%
52.68 9.70% -- 详细
中报业绩与预告基本一致:H119公司实现营收902.32亿元,同比+7.84%,归母扣非净利润86.94亿元,同比+49.13%(扣非前+81.84%)。Q2营收406.67亿元,同比+8.42%,归母扣非净利润53.45亿元,同比+66.72%(扣非前+125.02%)。EV较上年末同比+10.50%至1914亿元,NBV同比-8.70%(去年同期-8.88%)此次业绩大幅增长主要系(1)手续费及佣金税优政策下所得税同比减少26.02亿元;(2)业务转型下银保高现金价值产品退保支出减少188.83亿元(同比-73.31%)。 管理层变动叠加行业调整期使得量价承压:H119公司个险长险新单同比-2.39%,其中期交-2.14%,从而拖累个险NBV同比-3.11%,主要系行业处于调整期个险新单承压(平安-11.7%)。银保长险首年期交保费同比+14.02%,但受产品结构调整波动影响导致NBV同比-64.22%,成为公司本期整体NBV下滑的主因。此外公司管理层变动或对经营产生短期扰动,综合影响下NBVM同比-12.54pct至37.91%。 看好个险规模人力增长下半年负债端修复:H119公司个险规模人力达38.6万人,同比+15.5%。个险代理人逆市增长将对下半年负债端产生修复,我们预计NBVM有望企稳回升,进而带动NBV增速改善。此外,续期保费占比略提升至79%,而长险首年保费中期交占比99.89%,基本延续之前“期交+续期”策略。此外公司持续发力健康险优质赛道,保费首超分红险占比38%(同比+26%),值得注意的是分红险同比-10%(长险首年-88%)对NBV及NBVM产生负面影响。 投资建议:我们认为保险回归保障本源主基调下,即便管理层变更对经营带来短期扰动,但不改公司长期+期交+保障方向。看好个险代理人逆市增长带来的个险新单修复,继而传导至NBVM及NBV,基于公司聚焦健康险+转型坚决+精算假设保守,给予公司2019年1xP/EV,买入-A建议,但仍持续关注管理层变更扰动影响。 风险提示:健康险销售不及预期,管理层变动影响,长端利率下行,监管政策变化。
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-28 29.03 -- -- 30.04 3.48%
36.30 25.04% -- 详细
事件:公司H119实现营收4572亿元,同比+12.29%,归母扣非净利润325亿元,同比+96.41%。其中Q2营收1450亿元,同比+1.92%,归母扣非净利润64亿元,同比+118.26%。内含价值较上年末+11.54%至8868亿元,NBV同比+22.73%。 公司业绩大幅增长主要受益于手续费及佣金税优政策,投资收益的大幅增长,此外准备金释放也增厚了公司利润,由于去年基数较低综合之下公司业绩大幅提振。 价值转型值得赞许:H119国寿个险保费占比77%,首年期缴保费占比22%,其中十年期以上期缴同比+68%,占首年期缴46%(同比+18.07pct)。个险+长险+期缴是行业良性发展的趋势,公司首年期缴前10大主销产品中有6款为保障型产品。 此外健康险保费收入+29.8%(VS总体保费+4.9%)表现亮眼。 投资收益大幅提振公司业绩。H119公司权益类投资资产同比+1.7pct至15.40%(其中股票类+1.38pct至7.13%)、固收类75.79%、其他8.81%。H119公司总投资收益率5.77%(同比+1.99pct)、净投资收益率4.66%(同比持平)。H119公司投资收益+公允价值变动损益同比+70.46%至922.69亿元,占收入比+6.89pct至20.18%。 重振国寿值得期待:投资收益的确增厚了公司业绩,但长期来看我们仍关注于公司的内含价值及其成长性。秉承“保险姓保”的政策指引及行业趋势,国寿不断优化产品结构。具体表现为:个险新单同比+2.01%下新业务价值同比+22.73%,个险、银保新业务价值率分别+4.3pct、+7.9pct至36.6%、21.5%。 投资建议:我们看好中国人寿的价值转型之路,基于国寿在我国寿险市场的地位,持续关注其NBV增速以及新业务价值率的提升。基于国寿在我国寿险市场的地位以及其深厚业务底蕴,目前不足1.00xP/EV显著低估,首次覆盖给予买入-B建议。 风险提示:长端利率下行,保障型产品销售不及预期,股市大幅波动,监管变化。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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