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崔晓雁

华金证券

研究方向: 证券行业

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工作经历: 证书编号:S0910519020001,曾供职于国泰君安证券、瑞银证券...>>

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恒生电子 计算机行业 2022-04-29 34.38 -- -- 38.81 12.89% -- 38.81 12.89% -- 详细
事件:公司Q122营收9.73亿元、同比+29.6%,归母净利润-0.41亿元、同比-124.5%,毛利率70.4%、同比-1.9pct。分部收入同比增速:大零售IT +35.8%,大资管IT +35.9%,企金、保险核心与基础设施IT +19.3%,数据风险与平台技术IT +74.0%,互联网创新业务+16.4%,非金融业务-30.8%。 业绩归因:【核心业务增长良好】受益于券商、资管机构需求增长,金融IT 业务增速可观。【投资净收益&公允价值大幅下降】Q122投资净收益+公允价值变动损益合计-0.71亿元、同比-159.3%。根据公司2021年报,公司交易性金融资产结构为:权益类资产占比1.2%,银行理财、基金信托等占比98.8%,Q122资本市场波动,银行理财等产品收益不佳甚至亏损,对公司投资收益产生较大影响。【营业成本率与费用率基本稳定】营业成本率28.2%、同比+0.5pct,销售费用率9.7%、同比+0.7pct,管理费用率12.7%、同比-1.1pct,研发费用率49.0%、同比-0.5pct。 龙头地位稳固,市场空间广阔:短期来看,公司受益于金融行业新政策、新产品、新牌照的推出,以及现有系统的升级改造需求;长期来看,资本市场发展仍然值得期待,机构化进程稳步推进,公司的产品覆盖全金融产业链,与80%以上的金融机构合作,技术优势、品牌价值突出,作为资本市场“卖铲人”将持续受益。 投资建议:考虑到投资收益对公司短期业绩影响较大,而当前资本市场面临的不确定性仍较多,我们下调了投资收益率假设,并基于此下调2022至24年盈利预测,下调幅度7.3%、9.1%、9.6%。公司当前PS(TTM)8.52x,处于近5年绝对低位,我们看好恒生电子金融IT 主业的发展,维持“买入-A”评级。 风险提示:金融机构IT 支出不及预期,资本市场波动加剧,同业竞争加剧等。
东方财富 计算机行业 2022-04-25 20.10 -- -- 23.07 14.78% -- 23.07 14.78% -- 详细
事件:公司Q122营业总收入31.96亿元、同比+10.6%、环比-7.6%,归母净利润21.71亿元、同比+13.6%、环比-6.4%,加权ROE4.33%、同比-1.27pct。收入分部:营业收入(其中基金代销收入占比近95%)12.40亿元、同比-11.5%、环比-8.4%,手续费及佣金净收入13.50亿元、同比+29.0%、环比-9.1%,利息净收入6.06亿元、同比+37.4%、环比-2.1%。 业绩归因:1)市场行情波动下基金发行遇冷,拖累公司基金代销收入增长。Q122新发基金2468.60亿份、同比-76.4%、环比-58.9%,其中股票型2.10亿份、同比-82.8%、环比-62.0%,混合型1112.11亿份、同比-85.2%、环比-48.2%。公司基金代销收入降幅远小于市场新发基金降幅,体现出良好的业绩韧性。截至4月23日,天天基金代销基金公司家数176家、代销基金只数7726只,均位居行业第一。 2)市场成交活跃度未见大幅下降,我们判断公司证券经纪及两融市占率同比有所提升。Q122A股日均成交额1.01万亿元、同比+6.8%、环比-8.2%,日均两融余额1.57万亿元、同比+5.9%、环比-5.6%。期末公司代理买卖证券款693.63亿元、同比+24.7%、环比+8.5%,融出资金396.97亿元、同比+20.7%、环比-8.5%。 短期业绩增速下降不改长期向好趋势:公司主营业务与资本市场景气度高度正相关,Q122市场大幅波动之下公司业绩增速有所下降,但依然保持双位数增长,预计仍可领先大多数传统券商。长期来看,公司以金融牌照变现互联网流量的逻辑不变,并且我们认为,受益于公司证券经纪及两融市占率提升,在市场景气度提升时公司业绩弹性或将更强。 投资建议:我们依旧看好公司的业绩弹性和业绩可持续性,维持盈利预测不变。截至4月22日,公司股价对应2022EPE25.07x,处于近5年以来绝对低位。公司股价自去年12月以来已下跌47%,关注左侧布局机会,维持“买入-B”评级。 风险提示:资本市场活跃度下降、基金发行持续低迷、竞争加剧致市占下滑等。
广发证券 银行和金融服务 2022-04-01 17.76 -- -- 18.25 2.76%
18.25 2.76% -- 详细
事件:公司发布年报,2021年营收342.50亿元、同比+17.5%,归母净利润108.54亿元、同比+8.1%,加权平均ROE 10.67%、同比+0.07pct。Q421营收73.79亿元、同比-4.7%、环比-16.7%,归母净利润22.13亿元、同比+16.6%、环比-19.6%。收入占比:投行1.3%、财富管理39.8%、交易及机构20.0%、投资管理37.0%、其他1.9%,收入增速:投行-34.3%、财富管理+12.0%、交易及机构+34.7%、投资管理+21.3%、其他-18.0%。 业绩归因:【财富管理】代理股基交易额21.31万亿、同比+22.9%,市占3.85%、同比-0.08pct;年末非货币基金保有规模784亿元、居行业第3;年末两融余额940.09亿元、同比+11.5%,市占5.13%、同比-0.08pct。【交易及机构】权益投资、衍生品投资取得较好投资收益,债券投资久期、杠杆和规模控制得当,投资业绩良好。【投资管理】年末广发资管管理规模4932.44亿元、同比+66.3%;截至3月30日,广发基金(持股54.53%) 、易方达基金(持股22.65%)非货币基金管理规模6805.91亿元、11971.09亿元,分别居行业第3、第1,二者2021年净利润分别26.07亿元、45.35亿元,同比分别+42.9%、+64.9%。 投行风险出清,资管贡献弹性:投行业务为公司具备历史优势的业务之一。公司受处罚之前的2019年,IPO承销额居行业第5、股权承销额居行业第9、企业债承销额居行业第3、公司债承销额居行业第12。2021年公司保荐、债券承销业务资格已恢复,投行业务复苏或将为公司贡献明显业绩增量。以广发资管、广发基金、易方达基金为主的投资管理业务分部营业利润占比41.3%,有力支撑业绩增长。 投资建议:公司归母净利润相当于我们此前预测值的113%,超出预期。公司投资管理业务表现亮眼,我们基于此上调了公司2022至24年盈利预测。公司2022E P/B 1.20x,处近5年平均值附近,考虑到投行、资管增长潜力较大,维持“买入-A”。 风险提示:资本市场景气度下滑、政策风险、投行业务开展不及预期等。
中信证券 银行和金融服务 2022-03-30 20.57 -- -- 21.40 4.04%
21.40 4.04% -- 详细
事件:公司发布2021年报,营收765.24亿元、同比+40.7%,归母净利润231.00亿元、同比+55.0%,加权平均ROE12.07%、同比+3.64pct。收入占比:经纪23.9%、资管17.7%、证券投资24.0%、证券承销10.1%、其他24.3%,收入增速:经纪+27.0%、资管+41.3%、证券投资+37.1%、证券承销+19.5%、其他+76.5%。 业绩归因:【投行】IPO承销859.22亿元、居行业第1,市占15.83%,承销家数68家、居行业第1;再融资承销2459.95亿元、居行业第1,市占19.29%,承销家数126家、居行业第1;公司债+企业债承销3659.47亿元、居行业第2,市占9.40%;全年完成A股重大资产重组交易额959.15亿元、涉及中国企业全球并购交易额1053.15亿美元,均位居行业第1。【财富管理及经纪】客户数超1200万,托管资产11万亿、同比+29%;公募及私募基金保有规模超3800亿元、同比+26%;财富管理收入在财富管理业务板块收入占比提升至30%;全年股基交易量38.4万亿、同比+34%,市占7.16%、同比+0.29pct。【金融市场】场外衍生品交易能力突出、收益相对稳定,衍生金融资产310.00亿元、同比+53.8%;固收业务稳步发展,股票自营收益稳健;两融业务高增,利息净收入同比+106.3%。【资管】资管规模1.63万亿、同比+19.2%,管理费收入34.25亿元、同比+42.2%;截至3月28日,华夏基金非货币基金管理规模7043.96亿元、居行业第2,华夏基金全年净利润23.12亿元、同比+44.7%。【股权投资】另类投资子公司中信证券投资净利润24.12亿元、同比+37.1%,私募股权投资平台金石投资8.29亿元、同比-1.5%。 投资建议:年报业绩与业绩快报基本一致,符合预期。公司1月完成配股募资223.96亿元,资本实力增强、扩表能力提升,巩固国内龙头地位的同时,向国际一流大型综合投行再进一步。我们基于2021年业绩,小幅上调2022-24年盈利预测。公司2022E P/B 1.23x,已接近2018年10月市场遇冷时的低点,维持“买入-A”。 风险提示:资本市场景气度下降或波动加剧、政策风险、用资收益率不及预期等。
中国人寿 银行和金融服务 2022-03-29 24.90 -- -- 27.35 9.84%
27.35 9.84% -- 详细
事件:公司发布2021业绩,营收8585.05亿元、同比+4.1%,归母净利润509.21亿元、同比+1.3%。加权平均ROE10.97%、同比-0.86pct。集团内含价值1.20万亿元、同比+12.2%,NBV447.8亿元、同比-23.3%,个险NBVM41.6%、同比-6.3pct。 负债端:总保费6183.27亿元、同比+1.0%。按险种,寿险、健康险、意外险总保费占比分别77.8%、19.5%、2.7%,同比分别+0.1%、+4.8%、-1.1%,健康险增速最高,我们判断主因是重疾新规实施前的“炒停”潮;按缴费期限,续期、首年期交、短期险、趸交总保费占比分别71.6%、15.9%、0.3%、12.2%,同比分别+5.8%、-14.7%、-12.5%、-1.0%,因人力下滑、疫情扩散、终端需求疲弱等影响首年保费明显下降,续期保费支撑总保费增长;按渠道,个险、银保、团险、其他渠道总保费占比分别82.4%、8.0%、4.7%、4.9%,同比分别-0.3%、+19.6%、+1.0%、-2.4%,银保渠道增速亮眼,主因该渠道人均产能增长。年末个险代理人82.0万人、同比-40.5%,银保客户经理2.5万人、同比-13.8%,团险销售人员4.5万人、同比-11.8%。 资产端:净、总投资收益1887.70亿元、2140.57亿元,同比+16.0%、+7.8%,净、总投资收益率4.38%、4.98%,同比+4BP、-32BP。投资资产4.72万亿元、同比+15.1%,现金及存款、债权类、权益类、其他类资产占比分别12.8%、57.6%、14.8%、14.8%。投资收益来源:1)抓住H121利率高位窗口期配置长久期资产;2)灵活调整权益投资组合,积极锁定收益;3)联营合营企业投资收益同比+23.9%。 “寿险+””综合金融生态圈发展良好::寿代产业务保费收入211.07亿元、保单件数同比+18.0%;广发银行净利润174.76亿元、同比+26.5%。大健康布局持续深入。 投资建议:公司归母净利润低于我们预期,主因是保费收入不及预期。2022年前2月保费呈负增长,代理人流失下的规模探底仍在进行中。公司2022EP/EV0.58x,处近5年低位,我们认为负面预期在估值中有所反映,维持买入-B评级。 风险提示:代理人脱落超预期、疫情扩散超预期、终端需求持续萎靡等。
同花顺 银行和金融服务 2022-03-04 105.15 -- -- 104.78 -2.28%
102.75 -2.28% -- 详细
事件: 公司发布年报, 2021年营收 35.1亿元、 同比+23.4%, 归母净利润 19.1亿元、同比+10.9%,相当于我们此前预测值的 86%,低于预期;加权平均 ROE33.59%、同比-4.78pct。【净利增速低于收入增速主因税费增加】 研发费用率 23.6%、同比+3.0pct, 主因研发投入及研发人员薪酬增加;所得税率 8.5%、 同比+3.5%, 主因子公司智富软件(100%控股, 净利润 5.8亿元、利润占比 30.4%)所得税税优减少。 【分部业务表现】 增值电信、网上行情交易系统、广告及互联网推广、代销业务收入分别 16.18亿元、 2.96亿元、 12.84亿元、 3.12亿元, 同比分别+25.9%、+22.6%、 +53.6%、 -35.3%,代销业务中基金代销同比+72.9%、 其他代销(保险产品、黄金等) 因公司战略调整大幅下降, 公司各项主营业务增长良好。 合同负债续创新高,加快构建泛金融服务平台: 2021年末合同负债 10.44亿元、同比+10.1%, 为未来公司营收持续增长提供支撑;公司利用数据资源优势推进股票、基金、期货等业务协同发展,变现牌照丰富。 2021年末“爱基金”接入证券、基金公司合计 171家、 代销基金 14,322只。 用户活跃度领先同业,单品价格小幅上涨: 据中证登统计, 2021年末投资者总数1.97亿户、 同比+11.0%, 零售市场增速仍较快。 2021年末公司注册用户 5.9亿户、同比+9.0%,日活用户 1445万户、 同比+1.9%,仍居金融类 APP 首位。手机超级level2、 神奇电波单价分别上调 14元/年、 74元/年至 120元/年、 1,072元/年。 投资建议: 我们认为公司用户规模、 产品线丰富度、 数据资源等方面具备优势, 主营产品的渗透率提升&单价提升值得期待。 我们预测 2022-2024年盈利分别 21.91亿元、 25.14亿元、 28.56亿元, ROE 为 30%左右。 公司 2022E PE26.5x,已基本与 2018年市场行情遇冷时相当,负面预期已充分反应,维持“买入-A”评级。 风险提示: 资本市场活跃度显著降低、市场需求下滑、研发投入产出不及预期等。
东方财富 计算机行业 2022-03-01 21.78 -- -- 27.55 5.07%
23.07 5.92% -- 详细
投资要点 2月28日为“东财转3”最后一个转股日:1月24日“东财转3”赎回条件触发,公司决定提前赎回,投资者面临两种选择:1)2月28日收市前行使转股权;2)接受强制赎回,赎回价格100.18元/张。 “东财转3”价格在进入转股期后长时间处于较高溢价状态,但自1月25起连续出现转股折价,投资者转股明显增多。截至2月25日,“东财转3”未转股余额10.67亿元、占可转债发行总额6.8%。据我们测算,若“东财转3”全部转股,则因转股累计新增股本占转股前公司总股本比重约6.5%,其中2月28日当日新增股本占比约0.4%,我们认为这对股价冲击已不大。在“东财转3”转股压力释放之后,后续公司股价或更注重基本面。 流量优势依旧,资本实力增强:东方财富网+天天基金合计月活数近2000万,居证券类APP 前列。公司已构建用户粘性强、活跃度高的网络社区,为牌照业务储备了充足的客户资源。H121东财证券净资本227亿元,居行业第20位。“东财转3”发行总额158亿元,转股完成后公司资本实力将跃上新台阶,有力支持当前重点布局的两融、证券自营等重资本业务。 基金保有规模扩大,证券经纪&两融份额提升:市场担忧基金发行遇冷后公司的基金代销业务将面临增长压力。但另一方面看,2018年市场行情遇冷时,公司代销收入仍同比增长约26%。而且当前基金保有规模、存续规模持续扩大,我们认为市场对公司基金代销业务已稍显过度担忧。公司活跃的流量、丰富的变现牌照仍是业绩增长可持续性的保障,证券经纪&两融份额的提升在未来仍然值得期待。 投资建议:网络流量+变现牌照+资本实力逐步搭建了公司业务生态闭环,我们认为公司业绩弹性、可持续性良好,仍具备高增长潜力,维持盈利预测不变。公司当前股价对应2021E PE 32.23x,处于近5年以来最低位,我们认为公司业绩高增或将带动估值回升,维持“买入-B”评级。 风险提示:资本市场波动加剧,基金发行低于预期,牌照业务竞争加剧等。
招商证券 银行和金融服务 2022-02-17 16.79 -- -- 16.74 -0.30%
16.74 -0.30%
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事件: 公司发布业绩快报,2021年营收 293.86亿元、同比+21.0%,归母净利润116.1亿元、同比+22.4%,略超预期。加权平均 ROE11.49%、同比+0.64pct。Q421归母净利润 31.12亿元、同比+40.1%、环比+12.9%。 业绩归因:【投资业务延续高增】规模增长驱动投资收益提升。1-3Q21投资净收益+公允价值变动 73.53亿元、同比+50.1%,主要由交易性金融资产同比+51.2%推动。我们预计 2021年全年投资净收益+公允价值变动可达 98.8亿元、同比+45.7%。【大资管业务增厚业绩】旗下招商基金、博时基金、招商资管均属头部资管机构。截至 2月 14日,招商基金、博时基金非货币基金管理规模 5557.78亿元、5281.87亿元,位居行业第 7、8位;股票+混合基金管理规模 2820.20亿元、1903.22亿元,位居行业第 9、18位。此外,招商资管集合资管份额 1818.94亿元、资产净值 1727.97亿元,均位居行业第 2位。【财富管理持续推进】公司加快经纪向财富管理转型,Q421非货币基金保有规模 531亿元、股票+混合基金保有规模498亿元,均位居证券行业第 5位。 有效杠杆率提升,获准发行 150亿永续债:Q321公司有效杠杆率 4.66x、同比提升 0.89x。2月 11日公司公告获准发行 150亿元永续债,可于两年内分期发行,公司资本实力将显著增强,利好公司资本中介、投资管理等重资本业务发展。 投资建议:根据公司公告,我们上调了公司资管收入、投资收益,并基于此上调公司 2021-2023盈利预测为 116.10亿元、133.03亿元、147.48亿元,上调幅度 8.6%、2.3%、2.7%。公司财富管理、机构业务等业务布局契合行业发展趋势,且背靠“招商”品牌业务协同效应有望加快推进。公司当前股价对应 2021E PB 1.52x,维持“买入-A”评级。 风险提示:资本市场波动加剧、宏观经济下行、政策风险等。
东方证券 银行和金融服务 2022-02-15 12.51 -- -- 12.82 0.55%
12.58 0.56%
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事件: 公司发布业绩快报,2021年营收 243.7亿元、同比+5.36%,归母净利润53.7亿元、同比+97.3%,超出预期。加权平均 ROE9.02%、同比+4.17pct。Q421归母净利润 10.5亿元、环比-35.2%。 业绩归因:【资本市场活跃,各主要业务增长】1-3Q21经纪/投行/资管收入分别同比+69.3%/+53.8%/+28.6%。H121末资管规模 3525.9亿元、同比+52.6%,规模居行业第 5,若 2021年全年保持 50%同比增速,则 2021年末公司资管规模将近4500亿元,有望角逐行业前四。【参股汇添富投资收益增长】截至 2月 11日,汇添富非货币基金管理规模 6144.7亿元、股票+混合基金管理规模 3294.8亿元,均位居行业第 5位。H121汇添富净利润 15.7亿元、同比+140.8%,居行业第 2位。 若汇添富 2021年全年净利润增速与 H121保持一致,则全年净利润可达 36.1亿元,公司持股 35.412%,获得投资收益将近 13亿元。【信用减值计提减少】1-3Q21计提信用减值 2.6亿元、同比-75.6%,主要因股票质押业务计提减值损失同比减少。 大资管贡献较好业绩弹性:H121公司资管业务(资管分部+旗下基金)估算利润占比超 70%,远超可比券商。在居民财富金融化、投资者机构化进程中,资管业务将直接收益。东证资管和汇添富基金均属投资能力优秀的头部资管机构,二者良好的业绩表现或将持续增厚公司利润。 投资建议:根据公司业绩快报,我们上调了公司投行、资管等业务收入,下调了公司信用减值计提,并基于此上调 2022-2023年盈利预测为 58.34亿元、62.62亿元,上调幅度 19.5%、15.5%。公司当前股价对应 2021E PE 16.91x,处于过去 5年以来的低位,维持“买入-A”评级。 风险提示:资本市场波动加剧、业务发展不及预期、行业竞争加剧等。
东方财富 计算机行业 2022-02-14 26.61 -- -- 31.52 -1.59%
26.19 -1.58%
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事件:公司发布 2021业绩预告,2021年归母净利润 82至 89亿元,同比增长 71.6%至 86.3%。取二者平均值 85.5亿元,测算 2021年平均 ROE23.1%、同比+5.5pct,Q421归母净利润 23.2亿元、同比+67.8%、环比-7.7%。 业绩归因:【基金代销同比高增】截至 2月 10日,天天基金共代销 7199只基金,居所有基金代销机构首位。Q421股票&混合基金保有规模 5371亿元、环比+10.9%,非货币基金保有规模 6739亿元、环比+16.5%,居独立基金销售机构第二位(仅次于蚂蚁基金)。1-3Q21营业收入(90%以上基金代销贡献)40.5亿元、同比+75.2%,伴随基金代销规模和保有规模扩大,我们预计 2021年全年营业收入可达 56.9亿元、同比+75%。【经纪&两融大幅增长】2021年 A 股市场交投活跃,公司 Q321代理买卖证券款 685.1亿元、同比+131.2%,融出资金 408.2亿元、较 2021年年初+35.7%。公司近年来持续加深证券经纪及两融业务布局,我们预计 2021年全年手续费及佣金净收入 56.9亿元、同比+59.5%,利息净收入 23.4亿元、同比+52.3%。 互联网流量转化优势突出,金融类牌照齐全:东方财富+天天基金 APP 月活数近2000万(最新数据更新至 2021年 4月),遥遥领先其他证券类 APP。公司业务模式良好,互联网积聚庞大流量,赋予公司在市场向上时较大的业绩弹性;证券、基金、期货等牌照不断延展业务链变现,赋予公司较好的业绩可持续性。 投资建议:根据公司业绩预告,我们上调了公司手续费佣金收入、利息净收入和基金代销收入,并上调 2021-2023年盈利预测为 85.76亿元、111.27亿元、126.02亿元,上调幅度 8.6%、10.7%、11.4%。公司当前股价对应 2021E PE 38.74x,处于近 5年以来的低位,公司业绩高增长或将带动估值回升,维持“买入-B”评级。 风险提示:资本市场景气度下滑、流量转化不及预期、政策风险等。
国泰君安 银行和金融服务 2022-01-25 18.28 -- -- 18.75 2.57%
18.75 2.57%
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事件:公司披露业绩快报,2021年营收426.69亿元、同比+21.22%,归母净利润150.13亿元、同比+34.98%,超出预期。加权平均ROE11.04%、同比+2.5pct。 Q421实现归母净利润33.78亿元、同比+55.7%、环比-6.7%。 业绩归因: 根据公司公告,2021年资本市场活跃,公司各项业务均发展良好。2021年全年A 股日均成交额1.12万亿元、同比+32%,两融日均余额1.77万亿元、同比+32%,资本市场交投十分活跃,推动公司经纪、两融等业务收入增长。同时,2021年全年IPO 承销额302.83亿元、居行业第6,股权承销额5676亿元、居行业第4,公司债+企业债承销额2509.49亿元、市场份额6.45%、居行业第3,投行业务发展良好。资管业务方面,公司于2021年10月受让华安基金15%股权,持股华安基金比例升至43%。截至2022年1月23日,华安基金管理总规模5870亿元、非货币基金管理规模3726亿元,均居行业第13位。公司作为首批具有基金投顾试点资格的券商,正着力打造零售客户服务体系,加快推进财富管理转型发展。此外,公司前三季度的衍生金融资产达34.45亿元、同比+35.43%,预计全年仍可保持30%+的增速,场外业务增速较快。 资本实力强劲的龙头券商: 根据中证协披露的2020年证券公司净资本排名,公司以1048亿元位居行业首位,强劲的资本实力有利于公司发展资本中介、场外业务、投资管理和国际业务等,以及增加科技投入降本增效,可增强公司综合实力。 投资建议:根据业绩快报,我们上调了公司的经纪、投行、资管、利息等收入,并基于此上调公司2021-2023年盈利预测为150.33亿元、169.98亿元、187.17亿元,上调幅度14.1%、13.9%、13.6%,维持“买入-A”评级。 风险提示:资本市场景气度下滑、政策风险、市场竞争恶化等。
中信证券 银行和金融服务 2022-01-14 25.14 -- -- 26.17 4.10%
26.17 4.10%
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事件:公司披露业绩快报,2021营收765.70亿元、同比+40.8%,归母净利润229.79亿元、同比+54.2%,归母净利润相当于我们此前预测的121%,超出预期。加权平均ROE12.01%、同比+3.58pct。Q421归母净利润53.34亿元、同比+137.9%、环比-2.1%。 业绩归因:根据公司公告,公司业绩大增主要因2021年国内经济逐步克服疫情影响、持续好转,以及资本市场蓬勃发展,推动公司投资银行、资产管理等各项业务均衡发展、稳步增长。【投行业务】2021年公司股权承销家数2043家、承销额1.09万亿元,均位居行业首位;其中IPO家数69家、承销额1098亿元,同样均位居行业首位。债券承销方面,企业债承销49只、承销额297亿元,市场份额6.75%、位居行业第三(仅次于海通10.77%、建投9.40%),公司债承销663只、承销额3362亿元,市场份额9.74%、位居行业第二(仅次于建投11.27%)。【资管业务】截至2022年1月11日,公司集合资管份额2030亿份、资产净值2144.67亿元,均位居行业榜首;根据上市券商中报数据,H121公司受托资产管理规模1.39万亿元、资管总收入17.82亿元,均位居行业榜首。 大而全的券商龙头,各项业务发展均衡:公司经纪、投行等业务具备传统优势,场外业务、财富管理等各项创新业务发展亦领先行业。公司作为龙头券商,综合实力强劲,场外业务、大投行业务及财富管理业务发展有望打开估值上升空间。 投资建议:公司拟配股19.39亿股于2021年11月26日获批,资本实力将进一步增强。根据业绩快报,我们上调了公司经纪、投行、资管业务收入,并基于此上调公司2021-2023年盈利预测为229.79、281.59、330.56亿元,上调幅度22%、21%、19%,维持买入-A评级。 风险提示:资本市场景气度下滑、业务开展不及预期
永安期货 银行和金融服务 2021-11-30 21.56 43.60 132.66% 31.32 45.27%
41.69 93.37%
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永安期货概况:前身成立于 1992年,实控人为浙江省财政厅;业务线涵盖经纪、风险管理、资管等。净利润自 2014年起连年位居行业首位,除 2018年受市场拖累同比-5%外,其他各年均保持 10%以上增速,H121同比+80%。ROE 自 2017年起均高于 15%。公司各指标处可比公司前列,是业内唯一一家连续 11年 AA 评级,在资本、品牌、客户储备等方面优势显著。 期货行业:业务多元化打开成长空间,风险管理功能不可替代。期货业体量较小,经纪业务同质性强,但业务线自 2011年起不断拓宽。其中风险管理业务 2013年展业,H121利润占比超 17%,成长最快。风险管理业务主要包括场外衍生品、基差贸易和做市业务,2021年场外衍生品新增名义本金同比+60%、H121基差贸易现货购销额同比+40%、2021年 8月做市交易额达 2019年 1月的 8.7倍。此外,2014年起衍生品新品种上市提速,目前我国场内期货+期权品种已由 2014年初的40种增至 94种,商品类衍生品市场相对成熟。 永安业务解析:风险管理业务迎利润规模&利润率双提升。永安业务布局全面,目前经纪与风险管理贡献 90%以上业绩。H121风险管理利润 1.81亿元,近 2019年全年的 2倍,利润占比由 2019年 8.6%升至 H121的 22.9%,已成核心业务。经纪业务贡献约 70%利润,行业平均佣金率已现企稳迹象,且据我们敏感性测算,永安受交易活跃度、佣金率波动影响最小。本次募资后资本充实,利于支撑资本消耗型的风险管理类业务进一步增长;同时增设分支机构,也有望推动经纪业务扩容。 投资建议:永安综合实力较强,上市后优势有望加强,进一步拉开与同业差距。我们预期公司 2021-23年归母净利润分别 18.01亿元、23.16亿元和 27.83亿元,同比+57%、+29%和+20%;ROE 超 17%。首次覆盖,参考历史和可比公司平均估值,给予 2022E 4.50x 目标 PB,推导得出目标价 43.60元,给予“买入-A”评级。 风险提示:期货市场景气度下滑、政策风险、行业竞争加剧、客户信用风险等。
中国平安 银行和金融服务 2021-10-29 50.73 -- -- 51.23 0.99%
53.80 6.05%
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事件:前三季度营运利润 1187.37亿元、同比+9.2%,归母净利润 816.38亿元、同比-20.8%。Q3营运利润同比+7.3%、环比-19.6%,归母净利润同比-31.2%、环比-23.2%。Q3对华夏幸福相关投资资产拨备无重大变化(H121计提 359亿元)。 【保险业务】:寿险前三季度 NBV 352.37亿元、同比-17.8%,NBVM 同比下降5pct 至 30.7%,代理人规模 70.62万人、同比大幅下降 31.0%,首年保费 1147.49亿元、同比-4.5%,营运利润 736.84亿元、同比-2.3%。主要指标降幅超出预期。 产险前三季度虽然保费同比-9.2%,但是综合成本率同比-1.8pct 至 97.3%;营运利润 132.21亿元、同比+20.2%。 【投资+银行】:期末投资资产 3.9万亿元,较年初+3%;净投资收益率 4.2%、总投资收益率 3.7%,均较 H121有所回升;债权计划及债权型理财产品占比 12.2%,信用水平良好、风险稳健可控。银行业绩良好,净利润 291.35亿元、同比+30.1%,不良率 1.05%、较年初-0.13pct,收回不良资产 274.05亿元、同比+58.6%。 【其他】:前三季度资产管理业务营运利润 118.69亿元、同比+40.8%,平安信托受托管理资产规模4628.02亿元、较年初+18.3%,平安证券股基交易量市占3.71%、同比+0.18pct。科技业务总收入 732.27亿元、同比+12.6%,营运利润 74.37亿元、同比+59.3%。个人客户 2.25亿、较年初+3.1%,互联网用户 6.34亿、较年初+6%。 投资建议:渠道改革道阻且长,房地产风险敞口可控。行业增员困难的大背景下,公司人力下滑压力仍较大。寿险改革中,代理人依然是最大渠道,公司持续深化改革,于 10月 16日提出“优+”代理人计划,拟以此提升代理人留存率和人均产能。 H121公司房地产相关投资占比 4.8-4.9%,对华夏幸福计提减值较为充分,房地产风险敞口整体可控。目前股价对应 2021E P/EV 0.62x,维持“买入-A”评级。 风险提示:代理人脱落超预期、终端需求疲弱、资本市场波动
平安银行 银行和金融服务 2021-10-22 19.52 -- -- 20.59 5.48%
20.59 5.48%
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事件:公司前三季度营收 1271.90亿元、同比+9.1%,拨备前利润 893.18亿元、同比+7.2%,归母净利润 291.35亿元、同比+30.1%。 前三季度净息差同比-7bp 至 2.81,Q3单季度净息差环比-4bp 降幅收窄【整体】Q3环比继续下滑 4bp,主因系资产端企业贷款让利实体经济、个人贷款加大优质客群信贷投放导致收益率下降。Q3同业存单、同业拆借成本率环比-7bp、-13bp 边际改善。预计 Q4净息差存有改善空间。 【资产端】生息资产规模同比+8.99%、收益率同比-14bp,其中贷款收益率-43bp。 企业贷款收益率因响应让利实体经济政策同比-28bp,个贷收益率因零售业务竞争日趋激烈、公司加大对低风险业务和优质客群的信贷投放同比-72bp。 【负债端】计息负债规模同比+11.60%、成本率同比-12bp,其中存款/同业存单成本率同比-22bp/+12bp。科技赋能+平安集团综合金融优势推动成本率下行。 零售转型再进新阶,对公持续做精最强:前三季度非息净收入 376.29亿元、同比+17.6%,占比提升 2.12pts 至 29.58%。零售客户 1.16亿户、较年初+8.5%,零售客户资产 3.05万亿、较年初+16.3%。对公客户 50.07万户、较年初+7.03万户,企业存款余额 2.18万亿、同比+9.6%,对公业务营收 331.93亿元、同比+9.7%。 资产质量持续改善,科技赋能稳步推进:不良贷款 312.23亿元、同比-0.05%,不良贷款率 1.05%、较年初-0.13pts,收回不良资产 274.05亿元、同比+58.6%。口袋银行 APP 注册数 1.29亿户、较年初+14.1%,月活 4150万户、较年初+2.9%。 投资建议:基于公司业绩我们上调 2021-23E EPS 为 1.82/2.29/2.68元/股,上调幅度 2.03%/11.70%/15.10%。目前股价对应 2021E P/B 0.94x,维持买入-B 评级。 风险提示:宏观经济下行导致资产质量恶化、行业竞争加剧、政策变化
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名