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崔晓雁

华金证券

研究方向: 证券行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0910519020001,曾供职于国泰君安证券、瑞银证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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东方财富 计算机行业 2021-07-13 32.15 -- -- 36.09 12.26% -- 36.09 12.26% -- 详细
事件:公司披露业绩预告,H121归母净利润 35-40亿元,同比+ 94% - 121%。H121归母净利润相当于我们全年预测的 50-58%,略超预期。Q220归母净利润15.89-20.89亿元,同比+ 70-123%,环比-17%-+9%。 业绩增长归因。根据公司公告,业绩大幅增长原因为:1)基金销售业务,基金交易额及代销基金保有规模同比大幅增加,推动电子商务收入同比大幅增长。2)证券业务,股票交易额及融资融券业务规模同比大幅增加,推动证券业务相关手续费及佣金、利息净收入大幅增长。 Q1营业收入(90%以上基金销售贡献)占比由 20年的 39%升至 48%,贡献 Q1营业总共收入增长的 63%。我们预计 Q2基金代销和证券业务对公司业绩增长贡献比例与 Q1大致相同。 财富管理与证券、资管业务三轮驱动。经济新常态下,专业投资时代已到来,财富管理顺应并推动机构化浪潮。天天基金网是金融产品超市的代表,同时不断探索利润增长点,投顾管家已上线 7家公司的投顾产品,千元起投,投顾费率 0.15%起。 7月 6日,东财证券取得基金投顾牌照,即将直接涉足“管理型投顾”业务。东财证券经纪份额持续增长中,2020年经纪收入市占已达 4.29%。以被动指数型基金为主要方向的东财基金稳步推进。 投资建议:我们维持公司盈利预测,公司重点发展轻资产业务,受资本约束小,2021-23E ROE 分别 18.66%、19.40%、19.27%,盈利能力显著高于传统券商。 考虑到公司是金融领域内有牌照有渠道有品牌有基因的稀缺标的;同时受益于业绩高增长,2021E PE 40.27x 已降至过去 5年低位,将评级由增持上调至买入。 风险提示:股市景气不及预期、流量转化触顶、监管趋严
恒生电子 计算机行业 2021-05-31 67.49 81.47 47.72% 94.30 -0.30%
67.29 -0.30% -- 详细
恒生电子概况:1995年成立,目前是产品覆盖金融全产业链、在资本市场IT 领域占据绝对优势的软件类龙头企业。2020年营收41.73亿元、归母净利润13.22亿元。公司是券商、资管机构核心IT 系统重要供应商,自带客户粘性和价格优势;不开源,掌握服务定价权;是一家只为客户提供工具的纯粹的科技公司。 基本盘稳固:证券、资管最大IT 供应商:券商IT 系统众多,证券交易系统最核心。 恒生UF2.0正是目前证券业应用最广泛的交易系统。依托核心系统供应商地位,恒生成为两融、网上开户、港股通、股质等新增模块供应商,并带动了CRM、客服、销售、资讯、技术中心、数据中心等非核心系统业务。恒生O32是资管机构应用最广泛的投资管理系统,超过80%的公募使用。专注资本市场、持续远超同业的研发投入铸就了公司较强的专业实力。新一代产品UF3.0、O45等正在推广中。 利润增长点:前瞻性布局创新业务:2014年起,公司新设/并购或财务投资众多子公司,布局云计算、大数据、人工智能、海外拓展等新业务。2020年子公司收入占比17%,利润占比23%。出于信息安全、合规等考虑,金融云业务推进低于市场预期。2020年4月,贝莱德宣布将Aladdin 基础设施托管在微软Azure cloud。 我们相信,随着技术进步,监管放松后,云计算的应用将十分广泛,并推动恒生由软件商向SAAS 转型。我们还十分看好算法交易、BPO 和国际业务。 投资建议:我们预测公司2021-23年营业收入51.83亿元、65.57亿元和84.01亿元,同比+24%、+26%和+28%;归母净利润12.41亿元、16.21亿元和19.57亿元,同比-6%、+31%和+21%。我们从长期和短期两个维度看好恒生电子,参考历史估值给予2021E 23x 目标PS,推导得出目标价114.18元,给予买入-A 评级。 风险提示:股市低迷、金融机构IT 支出不及预期、市场竞争风险等。
新华保险 银行和金融服务 2021-04-30 47.30 -- -- 52.55 11.10%
52.55 11.10%
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oracle.sql.CLOB@5fcab072
中国太保 银行和金融服务 2021-04-29 31.81 -- -- 35.97 8.18%
34.41 8.17%
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事件:公司发布Q121季报,实现营收1512.63亿、同比+9.44%,归母净利润85.47亿、同比+1.90%。公司业绩表现低迷主要系【收入端】前几年新单萎靡导致续期保费增长乏力,整体保费同比略增6.32%;【支出端】满期生存给付及赔付导致相关支出同比增长22.56%,部分产品退保增加导致退保支出同比增长124.30%。 寿险新单保费迎来恢复性增长,但价值增长乏力:【新单恢复】去年一季度在疫情影响下,公司以大个险为主的经营模式承压尤其明显。今年一季度个险新单迎来恢复性增长,加上积极的应对策略(代理人跨年优增、开门红提前2月),个险代理人FYP同比+35.88%、其中期缴保费同比+49.49%,新单规模已经恢复至Q119的93%。【价值乏力】一月份重疾炒停潮对后续价值产品切换造成透支,本质上仍然是终端需求恢复较弱,保险供给与消费者需求一定程度上的不匹配。终端需求疲弱,叠加代理人流失,公司采取灵活应对策略,以规模产品(两全险+年金险)补价值增长。透支效应逐步减弱,后续好转值得期待。 产险非车业绩发展迅速,填补车险下滑:受车险综改影响,行业车险保费普遍承压,改善拐点预计在三季度末;在此影响下非车业务开拓成为拉动产险保费增长重要动力。Q121公司车险保费同比-7.04%、非车保费同比+40.98%,整体保费同比+12.05%,表现优于同业平安和人保。 投资坚持稳健风格:Q121二级市场冲高回落,公司适当减配权益资产,其中股票+权益基金占比较上年末-0.2pct至10%。公司净/总投资收益率同比-0.3/+0.1pct至3.9%/4.6%,投资资产同比+13.44%、较上年末+2.02%。 投资建议:公司坚定寿险长期经营主义,代理人改革定力足。公司持续推进人力优增下,打造从客户角度出发的顾问型代理人团队,是助力负债端转好转强的关键一环。目前公司对应2021E P/EV 0.62x,维持买入-A建议。 风险提示:代理人大幅下滑、保险终端需求不及预期、长端利率下行
东方证券 银行和金融服务 2021-04-02 8.86 -- -- 8.96 1.13%
10.65 20.20%
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事件:公司发布 2020年报,全年营收 231.34亿元、同比+21.42%,归母净利润27.23亿元、同比+11.82%;Q4营收同比+30.08%、归母净利润同比-147.27%。 Q4公司计提信用减值损失达 25.90亿元(去年同期 1.12亿元)。全年加权平均ROE 同比+0.24pct 至 4.85%。 经纪/投行/资管/信用/投资同比+69.55%/+50.65%/+36.95%/-12.56%/+37.62%,占营收比分别为 11.38%/6.84%/10.66%/3.37%/22.37%。 资产端优势反哺金融代销、助理财富管理转型: :1)公司发挥资产端优势,持续推荐经纪业务向财富管理转型,坚定主动权益类产品代销方向;期间权益类产品销售规模同比+256%至 278亿、保有规模同比+100%至 475亿。代销金融产品净收入同比+269%至 3.9亿,行业第 12。2)投行乘注册制之风持续发力,总计 12单共7单注册制。IPO 承销额同比+500%,市占率提升至 2.06%,位居行业 11位。3)股质规模持续收缩,导致相应利息收入同比-52.43%;但市场景气度提振下两融业务规模增长迅速(融资余额同比+58.84%),融出资金利息净收入同比+37.45%。 资管品牌效应显著、自营下半年减少股票配置: :1)东证资管受托资金规模同比+33.95%,业务净收入居行业首位;自 2005年以来东证资管主动管理权益类产品年均回报 26.50%(沪深 300为 12.02%)。2)自营交易余额同比-2.39%,其中股票/基金/债券占比 7.78%/3.27%/86.52%,股票配置较 H120末-2.36pct。 投资建议:公司大幅计提减值以应对股票质押风险,业绩夯实。同时公司拟配股不超过 168亿元,主要用于发展投行(60亿)、财富管理与两融(60亿)及销售交易业务(38亿),全面提升公司业务规模及水平。目前公司对应 2021E P/B 1.19x,维持买入-A 评级。 风险提示:二级市场大幅波动、市场景气度下行、宏观经济疲弱
海通证券 银行和金融服务 2021-04-01 11.06 -- -- 11.17 0.99%
12.21 10.40%
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事件:公司发布2020年报,全年营收382.20亿、同比+9.64%,归母净利润108.75亿、同比+14.20%;Q4营收同比+6.96%、归母净利润同比+11.02%。加权平均ROE同比+0.07pct至7.88%。有效杠杆率同比-0.54x至3.82x。 盈利能力较低大宗商品业务有所下滑,但投资收入同比-3.26%,使得整体业务盈利承压。此外信用减值损失同比+61.07%,主要系融资租赁/股质/两融等计提减值,应收融资租赁款/买入返售金融资产/融出资金减值分别同比+71%/139%/100%。 经纪业务展现高弹性、投行IPO亮眼:1)市场景气度带动下,公司零售经纪业务受益明显。在持续推进财富管理转型中,投顾人数同比+20%、占中前台人数比62%。代销金融产品净收入同比+143%(证券经纪业务净收入同比+47%)。2)公司投行地位较为稳固(行业第6),承销额市场份额同比+0.07pct至4.87%,投行收入同比+42.87%。IPO承销额同比+1647%,市占率12.86%、仅次于中信建投(17.77%)。完成IPO计25单,其中科创板12单、承销额市占率24.26%、行业第1。公司在手项目储备丰富,有望为投行业务持续释放提供支撑。3)两融余额同比+62.06%,股质余额同比-20.31%(2017年末的30%)。 资管主动化转型成效明显、投资业务暂时承压:1)海通资管规模同比-5.42%,但主动管理占比同比+22pct至66.84%,净收入同比+45.43%。此外得益于高景气度催生的公募基金火爆销售行情,基金管理业务净收入同比+36.75%。2)市场波动影响,同时2019年公司交易性金融资产扩张叠加市场转暖带来的高基数效应,使得公司2020年投资收益略有承压。 投资建议:公司资本实力雄厚,净资产规模仅次于中信。经营稳健,配股完成有望进一步打开业务向上空间。海外布局领先,收入贡献稳定在25%。目前对应2021E P/B 0.91x,维持买入-A评级。 风险提示:业务同质化导致的恶性竞争加剧、二级市场大幅波动、政策变化
中国太保 银行和金融服务 2021-03-31 38.40 -- -- 38.66 0.68%
38.66 0.68%
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事件:公司发布 2020年报,全年营收 4221.82亿元、同比+9.52%,归母净利润245.84亿元、同比-11.38%;其中 Q4营收同比+8.08%、归母净利润同比+2.26%。 会计估计变更下全年增提责任准备金 117.33亿,同比+45.26%。 寿险业务低点,2021年打开向上空间【整体】NBV 同比-27.47%,FYP 同比-19.15%,NBVM 同比-4.46pct 至 38.87%。 【个代】1)大个险战略不动摇,个代渠道保费比 90.25%,远高上市同业,2020年受疫情影响下压严重,向上弹性亦明显。2)个代渠道 NBVM 为 54.9%,但 FYP同比-26.67%;主要系月均代理人同比-5.19%至 74.9万人,月人均 FYP 同比-22.63%;个险客户 13/25个月保单继续率同比-4.6/4.1pct 至 85.7%/85.1%。 【险种】传统寿险保费同比+14.55%,NBVM 同比+1.84pct 至 79.75%,但 FYP同比-28.20%,新单占比同比-5.25pct 至 41.64%;长期健康险保费同比+5.03%。 财产险非车业务高速增长:非车保费同比+30.94%、占比同比+5.34pct 至 35.24%,其中健康险/责任险/农险同比+72.68%/44.07%/44.75%。综合成本率同比+0.7pct至 99%,其中费用率同比-0.5pct 至 37.6%,车险综合成本率同比持平为 97.9%。 增配权益类资产、投资收益增长明显:投资资产规模同比+16.12%至 1.65万亿元,净/总投资收益率同比-0.2/+0.5pct 至 4.7%/5.9%。下半年继续增配股票+权益型基金,其中股票规模同比+40.48%,占比同比+1.3pct 至 7.7%。 投资建议:前友邦中国 CEO 及区域 CEO 蔡强加入太保,担任太保寿险 CEO。蔡强先生有着丰富的一线经验,长期耕耘一线城市,带领友邦中国完成代理人改革。 蔡强的加入或给太保注入更多的活力,叠加寿险业务低点向上,个险提质增效有望加速。目前公司对应 2021E P/EV 为 0.71x,维持买入-A 评级。 风险提示:代理人队伍脱落率提升、二级市场大幅波动、终端需求萎靡
国元证券 银行和金融服务 2021-03-31 7.73 -- -- 7.86 0.38%
8.24 6.60%
详细
事件:公司发布2020年报,全年营收45.29亿元、同比+41.58%,归母净利润13.70亿元、同比+49.83%;Q4营收同比+4.55%、归母净利润同比+35.01%。加权平均ROE同比+1.62pct至5.28%,有效杠杆率同比-0.41x至2.27x。 经纪/信用/投行/自营/资管收入同比+39.95%/-3.75%/+55.55%/+81.64%/-32.52%,占营收比分别为29.72%/16.92%/13.73%/25.35%/2.51%。 市场景气度高涨叠加财富管理转型,推升经纪表现亮眼:1)经纪业务向以产品配置为核心的财富管理转型,加大高端客户营销,完成代销基金额度同比+55%,取得收入同比+530%。2)两市交投活跃度提升下,两融余额同比+38.41%;股质余额同比-20.64%。3)资管业务坚持净值化、主动管理转型,资管规模同比-20.58%。 IPO业务爆发实现高增长:1)投行承销额同比+82.33%,远高于行业平均水平(+27.29%)。尤其是IPO表现亮眼,全年9个项目(包含3个科创板)共计承销51.57亿元、同比+469%,市占率跃升至1.29%,居行业20;IPO费率同比-60pct至7.31%,但仍优于行业水平。2)公司积极配置消费、医药类优质个股,及时兑现浮盈;金融工具投资收益同比大增109.50%。 投资建议:公司背靠安徽省属金控,乘合肥发展高新技术产业之风,区位优势明显。以国元股权和国元创新切入项目早期,投行配合完成全周期服务。公司在2020年完成配股,募得资金54.3亿元,净资产升至行业19位,募得资金主要投向固收自营、两融业务以及向子公司增资。公司有效杠杆率偏低,经营稳健偏保守。目前对应2021E P/B 1.07x,维持买入-A评级。 风险提示:二级市场大幅波动、市场景气度下行、IPO政策收紧
招商证券 银行和金融服务 2021-03-30 19.90 -- -- 20.54 3.22%
21.06 5.83%
详细
事件:公司发布2020年报,全年营收242.78亿元、同比+29.77%,归母净利润94.92亿元、同比+30.34%;Q420营收同比+9.74%、归母净利润同比-9.69%。加权平均ROE 同比+1.34pct 至10.85%。 经纪/投行/资管/投资/信用业务同比+68.29%/+18.36%/+9.7%/+10.12%/+37.13%,占营收比分别为27.68%/8.84%/4.71%/27.94%/10.70%。 财富管理转型效益渐显:1)代理买卖证券净收入市场份额4.85%,同比提升5个名次至行业第2,佣金率略下滑万0.14至万3.2。财富管理客户同比+28.50%至45.4万户,AUM 同比+47.31%至1.37万亿元,其中高净值客户同比+53.71%至2.41万户。代销金融产品净收入同比+219.25%,行业排名提升至第7。2)期末两融余额同比+61.56%,市场份额同比+0.08pct 至5.13%;两融利息收入同比+33.82%,居行业第6。股质业务(自有资金)规模同比-4.61%,履约保障比例344.2%。 IPO 市场份额有所下滑:1)投行承销额市场份额同比-0.86pct 至3.91%,其中IPO份额同比-2.58pct 至3.02%。IPO 项目中,科创板承销额占比41.84%,承销额同比+108.34%。公司目前项目储备丰富,居行业第7。2)资产管理向主动转型,证券资产管理规模同比-21.14%,但净收入同比+0.29%。Q4私募主动管理资产月均规模同比+52.13%,居行业第3。3)期末金融投资资产规模同比+17.91%,其中交易性金融资产同比+25.66%,规模增长驱动投资收益提升。 投资建议:公司经营稳健,有效杠杆率同比略提升0.15x 至3.92x。公司背靠招商局集团,财富管理转型有望在协同效应下加速推进,财富管理与机构业务整合效益凸显。目前公司对应2020E P/B 1.62x,维持买入-A 评级。 风险提示:市场景气度下滑、二级市场大幅波动、政策变化
国泰君安 银行和金融服务 2021-03-29 16.45 -- -- 16.59 0.85%
17.92 8.94%
详细
事件:公司发布2020年报,全年营收352亿元、同比+17.53%,归母净利润111.22亿元、同比+28.77%;Q4营收同比+1.15%、归母净利润同比+3.78%。全年加权平均ROE同比+1.79pct至8.54%(中信8.43%、华泰8.61%)。 全年经纪/投行/资管/信用/投资同比+49.79%/+44.05%/-7.22%/+8.88%/+2.71%,占营收比23.96%/10.61%/4.39%/16.17%/25.79%。 零售经纪传统优势保持、场外业务欣欣向荣:【强经纪促两融】活跃的市场景气度放大公司传统经纪优势,全年代理买卖证券业务净收入市占率5.77%,继续保持行业首位。融出资金余额同比+37.93%,居行业第四。投顾人数同比+24%,规模行业第三;代销金融产品月均保有规模同比+21.99%。【信用风险持续出清】股票质押业务待回购余额同比-12.15%,已不足2017年末高点的40%。【主动管理提升资管盈利能力】在定向资管规模同比-34.71%下,整体资管业务规模同比-24.61%,但主动管理占比同比+8.61pct至68.83%。【场外业务快速增长】场外期权新增名义本金同比+69%,收益互换新增名义本金+767%,期末权益类场外衍生品名义本金余额同比+203%,跨境衍生品累计新增名义本金同比+46%。 投行业务稳步提升::近几年来公司投行业务整体改观明显,2020年投行承销额同比+35.48%,市占率7.13%,排名上升一位至行业第三。其中IPO承销额同比+212%、市场份额同比+1.84pct至4.59%。此外公司IPO项目储备维持行业前十,保荐代表人数量跃居行业第七,后续投行业绩持续释放可期。 投资建议:公司各项业务经营稳健,连续13年获得AA评级。近几年在金融科技上持续加大投入,2017-19年连续三年信息系统投入规模行业第一,更是首次将金科创新投入纳入激励计划KPI考核。目前对应2021EP/B1.08x,维持买入-A评级。 风险提示:市场大幅波动、流动性收缩超预期、市场竞争恶化
中国人寿 银行和金融服务 2021-03-29 31.43 -- -- 32.49 3.37%
37.20 18.36%
详细
投资要点事件:公司发布2020年报,全年营收8249.61亿、同比+10.71%,归母净利润502.68亿、同比-13.76%;其中Q4营收同比+10.11%,归母净利润同比+445.30%。因会计估计变更增提385.43亿准备金(寿险329.70亿、长期健康险55.73亿),相应减少税前利润(2019年为24.02亿)。 寿险“量”“价”平稳,代理人改革方向仍是关注重点【整体】全年NBV同比-0.55%(前三季度同比+2.7%),FYP同比+6.98%、NBVM同比-2.28pct至30.10%。全年表现基本稳定,起量的基础上价值牺牲较小。 【渠道】个险NBV占比98.79%(同比+1.73pct)、FYP占比61.75%(同比-0.79pct)、NBVM同比-1.50pct至47.90%。个险渠道销售总人力持续下滑至137.8万人(Q3/Q2末分别为158.1/169万人),其中营销/收展队伍占比61%/39%。受疫情影响,个险板块业务品质受损,十年期以上期缴新单同比-2.2%。 【银保】得益于渠道改革顺利推行,期缴新单的累积成效显现,续期保费同比+100.62%、带动银保渠道保费同比+62.12%,此外期缴首年同比+26.11%。 【险种】总量保单中,健康险保费占比19%,但得益于前期开拓健康险业务模块,健康险连续两年新单占比突破35%,且利润贡献度提升明显。 H220增配股基::期末公司投资资产规模同比+14.59%至4.10万亿元,2020年下半年公司增配权益类资产,期末股票/基金占比8.55%/2.79%(H120末8.06%/2.62%)。全年净/总投资收益率同比-0.27/+0.07pct至4.34%/5.30%。 投资建议:囿于20年NBV较高基数,及个险渠道“量”“价”走势不明朗,预计今年NBV增速不甚乐观,低于上市同业。目前2021EP/EV0.78x,维持买入-B。 风险提示:代理人脱落超预期、队伍管理提质不及预期、二级市场大幅波动
新华保险 银行和金融服务 2021-03-26 48.61 -- -- 50.16 3.19%
52.55 8.11%
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事件:公司发布2020年报,全年营收2065.38亿、同比+18.32%,归母净利润142.94亿、同比-1.82%;其中Q4营收同比-11.88%、归母净利润同比+104.95%。公司2020年因会计估计变更增提责任准备金,减少相应利润116.44亿,同比+86.33%。 寿险已“上量”,“价增”或是后续重点: 【整体】NBV同比-6.10%(H220+1.85%)、FYP同比+44.06%(H220-25.62%)、NBVM同比-10.60pct至19.68%(H220同比+8.57pct至31.77%);其中个险/银保FYP同比+7.09%/+125.42%。规模先行、价值跟进在H220执行较好。 【银保】公司在2020年重启银保趸交,全年贡献176.3亿、同比+188%。银保贡献保费同比+5.15pct至24.91%,但NBV贡献仅同比+0.57pct至3.55%。 【个险】期末代理人规模同比+19.53%至60.6万人,人均产能同比-22.73%。个险首年期缴同比略增0.51%,长险十年期以上首年期缴同比-10.39%。 【险种结构】总量保费结构保持稳定,但新单来看,分红险份额同比+18.34pct至38.59%、健康险同比-16.86pct至33.53%。疫情对供给与需求双端影响不容小觑。 增配权益资产、主要集中在股票与基金:1)期末公司投资资产规模同比+15.03%至9656.53亿元,其中股基同比+38.19%,占比同比+2.45pct至14.62%。2)公司净/总投资收益率同比-0.2/+0.6pct至4.6%/5.5%,投资收益同比+29.65%。 投资建议:公司目前站上60w人力、银保接近200亿趸交,阶段性规模目标或已完成。后续重点仍回归到渠道精耕细作,反映到价值缺口回补诉求提升,终端产品险种/期限结构优化。公司目前对应2021EP/EV0.57x,维持买入-A评级。 风险提示:代理人脱落超预期、宏观经济疲弱影响终端需求、二级市场大幅波动
华泰证券 银行和金融服务 2021-03-25 17.01 -- -- 17.34 1.94%
17.34 1.94%
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事件:公司发布2020年报,全年营收314.45亿元、同比+26.47%,归母净利润108.22亿元、同比+20.23%;其中Q420营收同比-0.06%、归母净利润同比-22.55%。全年加权平均ROE同比+0.67pct至8.61%(中信证券8.43%)。 2020年公司计提信用减值达13.06亿元、同比+81.53%,其中融出资金减值损失达13.56亿元,预计在2020下半年两融活跃+市场震荡推升风险。 各项业务稳健发展:1)2020年在宽松的流动性环境下,股市景气度提升明显,公司各业务条线受益。经纪/投行/资管/信用/投资业务收入同比+57%/+87%/+7.5%/+23%/+11%,占营收比21%/12%/9.5%/8.3%/32%。2)公司持续推进财富管理转型,取得基金投顾首批试点资格;公司财富管理人员占比维持50%以上,全年代销金融产品收入同比+188%。3)股票质押回购业务余额同比-17%至315亿元,已萎缩至2017年末的35%,较2015年末低19%,平均履约担保比例287%。4)集合资管/单一资管业务规模同比-10%/-30%,但对应净收入同比+15%/+6%,主要得益于主动管理规模提升,2020年同比+12pct至55%。 机构业务亮眼、投行地位稳固:1)投行业务马太效应显著,公司“三中一华”地位稳固。2020年股权/债券主承销额行业第三/五、市占率8.52%/5.63%,投行主承销额同比+58%。2)持续推进PB业务体系化发展,2020末基金托管业务规模同比+87%、基金服务业务规模(剔除资管子公司)同比+118%。 投资建议:华泰是国内证券业科技驱动的引领者,2020年研发投入同比+211%、占营收比提升至1.9%,赋能各业务条线降本增效。有效杠杆率提升至4.5x,重资本业务提升。目前对应2021E P/B 1.08x,处近五年后5%分位,维持买入-A评级。 风险提示:流动性收紧超预期、二级市场大幅波动
中信证券 银行和金融服务 2021-03-22 23.41 -- -- 24.58 5.00%
26.60 13.63%
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事件:公司发布2020年报,与业绩快报基本一致。全年营收543.83亿元、同比+26.06%,归母净利润149.02亿元、同比+21.86%;Q420营收同比+19.51%、归母净利润同比+31.36%。加权平均ROE同比+67bp至8.43%。 公司归母净利润在2019年高增长(同比+30.23%)的基础上,仍实现较不错的提升。值得注意的是,公司2020年计提减值损失达70.76亿元、同比+173.15%,其中信用减值损失计提达65.81亿元、同比+247.89%,高于前三年之和。 各项业务稳步发展:2020年在流动性宽松背景下,市场景气度提升明显,由此带来交投活跃度提升,券商各业务条线受益。公司经纪/投行/资管/信用/投资业务收入分别同比+51.61%/+54.11%/40.29%/26.53%/12.68%,占营收比20.70%/12.65%/14.72%/4.76%/32.93%。投行业务股权融资层面,公司2020年完成A股主承销额市场份额18.94%、位居市场第一。财富管理业务层面,注册投顾人数行业首位,2020年代销金融产品业务净收入同比达144.55%。衍生品业务迅速发展,期末衍生金融资产同比+174.22%。资管业务持续推进主动管理,主动管理规模占比77.04%,公司私募资管业务市场份额13.50%,持续保持首位。 不断夯实资本实力:2月26日,公司发布配股预案,拟募资不超过280亿元,其中不超过190亿元发展资本中介业务。公司资本实力雄厚,此次募资完成后净资产超2000亿元雄踞板块首位,同时资本金补充后得以有效应对流动性风险。资本中介业务竞争激烈,衍生品业务方面如收益互换、股衍等有望成为新的增量贡献。 投资建议:公司行业绝对龙头地位稳固,配股预案推出提升公司资产负债表扩充空间,有效支撑高资本消耗性业务发展。在新一轮资本市场改革周期中,扩孔资本可以有效应对机构客户的业务要求。我们看好长期视角下公司的成长性,目前对应2021EP/B1.55x,继续维持买入-A评级。 风险提示:配股进展不及预期,政策波动较大,资本市场景气度大幅下滑
中国平安 银行和金融服务 2021-02-05 76.57 -- -- 88.28 13.18%
86.66 13.18%
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事件:公司发布2020年报,全年营收1.22万亿、同比+4.23%,归母净利润1430.99亿、同比-4.22%;Q4营收3012.45亿、同比+9.10%,归母净利润400.58亿、同比+101.91%。全年营运利润同比+4.9%,寿险ROEV同比-10.5pct至14.5%。 Q420归母净利润大增,主要系收入端投资业务同比+65%、非银行利息同比+21%,同时成本端赔付净支出与准备金净提取温和增长,保险业务手续费支出下滑25%。 寿险NBV同比-34.72%,低于预期:Q420寿险以开门红为重,且Q419以部分2020年业务归入2019年,导致同比高基数。Q420寿险NBV同比-60.73%,其中FYP同比-24.71%,NBVM同比-21.46pct。公司全年FYP同比-7.21%,NBVM同比-14.03pct至33.29%(低于2015年水平)。新单的下滑主要受到代理人规模与产能的双重打击,月均代理人同比-12.5%,代理人活动率同比-11.6pct至49.3%,长期保障型FYP同比-43.74%、其NBVM同比-8.85pct,人均NBV同比-28.35%。2020年末代理人数量102.38万人,较前期跌破100万人已有回升;此外线下调研及终端消费数据显示,公司2021年开门红表现良好,将有望提升代理人留存率。公司展现出的寿险改革定力夯实了代理人的质量,代理人提质或提速。 产险综合成本率同比2.7pct至99.1%:保证保险受疫情影响业务品质承压,下半年已有缓解,综合成本率111%(H120为125.6%)。产险短期仍受车改影响,且新业务开辟难度不小。此外净/总投资收益率同比-0.1/-0.7pct至5.1%/6.2%。 其他业务稳中向好:【银行】平银全年利润增速转正,不良率环比Q3末-0.13pct至1.18%。【平安好医生】注册用户增长至3.73亿,累计咨询量同比+49%。【陆金所】客户资产规模同比+23%至4266亿,管理贷款余额同比+18%至5451亿。 投资建议:公司寿险改革及疫情的困扰,使得20年NBV表现不及预期,将21年NBV预测下调25%至564亿。目前股价对应2021EP/EV0.90x,估值处于历史低位,维持买入-A评级。 风险提示:代理人规模大幅波动、投资端受个别事件影响,长端利率下行
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名