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崔晓雁

华金证券

研究方向: 证券行业

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工作经历: 证书编号:S0910519020001,曾供职于国泰君安证券、瑞银证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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国元证券 银行和金融服务 2020-11-05 8.69 -- -- 9.16 5.41% -- 9.16 5.41% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度营收35.33亿元、同比+57.26%,归母净利润10.80亿元、同比+54.39%;Q3营收14.18亿元、同比+114.34%、环比+17.63%,归母净利润4.63亿元、同比+73.22%、环比+38.18%。加权平均ROE同比+1.50pct至4.32%;Q3利润增速不及营收主要系计提年度绩效奖金导致业务管理大幅提升,同时计提信用减值损失。 市场交投活跃下,经纪业务高增长、投资业务高爆发:Q3市场情绪升温,交易情绪浓厚,在此影响下,公司经纪/两融以及资管业务全面增长。其中Q3经纪业务同比高增112.38%,占营收比23.51%。公司经纪业务全面转型财富,新设金融产品部,带动代销金融产品业务高增长。此外Q3公司资管/利息净收入同比+60.73%/+14.48%,占营收比1.10%/26.33%。同时,自营方面,公司加大股票投资规模,推行投资经理制,Q3投资业务同比大增274.41%,占营收比21.93%。 投行表现尤其出色:公司投行紧跟政策导向,协同集团培育优质项目,上半年成功保荐龙磁科技、国盾量子等标杆项目。Q3投行表现持续亮眼,投行承销额同比+360.30%,其中IPO承销额市占率1.39%(去年同期项目数为零)。再融资承销额同比+69.85%、债券承销额同比+183.44%,带动Q3投行收入同比+544.57%。 公司背靠安徽省属金控,旗下国元创新与国元股权为科创类企业提供不同阶段投融资服务。公司目前IPO储备居行业17位,后续投行业绩有望持续释放。 投资建议:公司地域优势鲜明,以合肥高科产业发展为契机,投资+投行双轮驱动。 经营稳健,2020年前三季度有效杠杆率仅为2.79x。目前对应2020EP/B为1.38x,维持买入-A建议。 风险提示:股权投资收益不及预期、监管政策变化、市场景气度下行
东方证券 银行和金融服务 2020-11-05 11.12 -- -- 11.96 7.55% -- 11.96 7.55% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度营收160.51亿元、同比+17.96%,归母净利润30.51亿元、同比+75.20%;Q3营收64.26亿元、同比+16.24%、环比+10.84%,归母净利润15.25亿元、同比+186.74%、环比+113.88%。前三季度加权平均ROE同比+2.22pct至5.53%;Q3归母净利润同比大增主要系,信用减值计提同比大幅下滑99%,带动营业支出同比下滑5.98%。 经纪/投行增长喜人、资管优势持续保持::市场交投活跃度的提升(Q3日均股基交易额同比+123%),直接驱动公司经纪业务爆发,叠加公司积极布局买方投顾,预计代销金融产品收入同比增长依然迅猛,Q3经纪业务同比+107.23%,占营收比12.18%。【投行】Q3投行承销额同比+162%,其中IPO承销额21.69亿元(市占率0.92%,去年同期颗粒无收),再融资表现亮眼,承销额同比+433.47%。Q3投行业务收入同比+139.83%,占营收比7.07%。【资管】多年打造的口碑效应下业绩持续平稳增长,Q3同比+32.30%(前三季度同比+33.10%),资管业务全面转主动(主动占比达99%以上),有望为其他业务引流。 信用业务进一步化解风险、投资业务贡献高业绩弹性:【信用】股质存续项目坚持“控风险、降规模”,风险持续释放。Q3公司利息净收入同比-0.54%(上半年同比-35.13%),边际改善较大。【投资】上半年公司加大自营股票投资,预计在Q3贡献较大业绩,Q3公司投资业务收入同比+48.39%,占营收比26.16%。 投资建议:公司持续释放信用风险,压力大大舒缓。多年来打造了良好的资管口碑效应,自营+资管双轮驱动,市场转暖时业绩彰显高弹性。目前对应2020EP/B为1.32x,维持买入-A建议。 风险提示:资本市场景气度下行、货币政策边际收紧
华泰证券 银行和金融服务 2020-11-05 19.54 -- -- 20.14 3.07% -- 20.14 3.07% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度营收243.36亿元、同比+37.10%,归母净利润88.39亿元、同比+37.24%;Q3营收87.95亿元、同比+32.39%、环比+1.37%,归母净利润24.34亿元、同比+2.11%、环比-30.79%。加权平均ROE同比+1.21pct至7.04%;Q3归母净利润增长较弱主要系加大信用减值计提力度。 金科赋能强化经纪业务、投行业务大增是亮点:【经纪】公司持续加大金融科技投入,打造以“涨乐财富通”为平台的一站式金融服务平台,月活持续保持券商类APP首位,远超其他券商。在市场交投活跃度提升下,公司经纪业务展现出高弹性,Q3经纪收入同比+111.01%。随着投顾团队加速建设,公司财富管理转型颇有成效,上半年代销金融产品收入同比+139%,传统经纪客户转化率提速。【投行】口碑效应明显,Q3投行承销额同比+51.97%,其中IPO同比大增359.17%,公司投行业务收入同比+148.81%,占营收比16.87%。随着全面注册制的推行,投行业务收入将持续发力,未来仍是看点。【资管】主动管理盈利能力逐步凸显,Q3资管收入同比+21.01%,占营收比10.85%,带动前三季度同比+15.65%、占营收比10.40%。 投资业务仍是营收最大贡献项::【投资】Q3公司投资业务收入同比+8.25%,占营收比31.03%,其中公允价值变动损益同比-355%至亏损16.30亿元,预计为衍生金融工具浮亏增加导致。【信用】市场活跃带动两融发展,Q3末融出资金余额较Q2末+27.44%,较去年同期末+64.56%。同时有息负债规模同比增幅缩小,其中应付债券期末余额同比+4.10%(Q2末+同比6.34%)。综合影响下公司Q3利息净收入同比+101.77%,占营收比8.89%。 投资建议:公司在夯实传统经纪业务基础上,发力机构业务与创新业务协同。公司作为头部券商,在注册制全面推行等制度红利下受益更多,目前对应2020EP/B1.38x,维持买入-A建议。 风险提示:宏观经济复苏不及预期,市场景气度下行
招商证券 银行和金融服务 2020-11-02 20.68 -- -- 22.70 9.77% -- 22.70 9.77% -- 详细
事件: 公司发布 2020年三季报, 前三季度营收 179.03亿元、 同比+38.79%, 归母 净利润72.71亿元、同比+50.74%; Q3营收64.04亿元、同比+46.92%、环比-3.14%, 归母净利润 29.37亿元、 同比+122.38%、 环比+15.81%。前三季度加权平均 ROE 同比+2.44pct 至 8.71%; Q3归母净利润同比大增主要系,盈利能力较弱的大宗商 品业务规模缩减, 整体盈利能力上升。 代理买卖证券业务优势持续巩固、投行较为低迷: 【经纪】 Q3公司经纪业务收入 同比+131.16%,占营收比 34.31%位居第一, 前三季度同比+63.73%, 在头部券商 中处于领先地位。 上半年公司代理买卖证券市场份额 4.81%, 位居行业第三, 预计 Q3市场份额进一步提升。 【投行】 Q3投行承销额同比+6.78%,其中 IPO 承销额 市占率同比-5.57pct 至 1.65%,在此影响下投行业务收入同比+23.46%。投行项目 周期性较强,公司 IPO 项目储备行业第 5,暂时承压无虞。 两融顺势发展、 投资贡献业绩弹性: 【信用】市场活跃度提升促进两融发展, Q3末公司融出资金较 Q2末+38.81%, 较去年同期末+64.89%, 两融业务规模的扩张 促进公司 Q3利息净收入同比+74.66%, 表现亮眼, 前三季度公司利息净收入同比 +49.57%。同时 Q3末公司买入返售金融资产较 Q2末-14.14%, 股质规模稳步收 缩。【投资】 Q3末公司交易性金融资产较 Q2末+23.51%, 较去年同期末+37.11%。 配股后公司资本实力增强, 重资本业务发展可期。 Q3公司投资业务收入同比 +63.11%, 占营收比 28.10%, 位居营收贡献第二。 投资建议: 公司背靠招商局集团,唯二连续 13年获得 AA 评级, 经营稳健。 配股 后资本实力进一步增强, 为重资本业务发展提供弹药。目前对应 2020E P/B 为 1.87x, 维持买入-A 建议。 风险提示: 资本市场景气度下行、宏观经济复苏不及预期
中国太保 银行和金融服务 2020-11-02 32.00 -- -- 34.60 8.13% -- 34.60 8.13% -- 详细
事件: 公司发布 2020年三季报, 前三季度营收 3419.20亿元、 同比+9.86%, 归母 净利润 196.48亿元、 同比-14.25亿元; Q3营收 1064.39亿元、 同比+17.17%、 环比+9.43%, 归母净利润 54.09亿元、 同比-19.64%、 环比-7.55%。 Q3归母净利 润下滑主要系会计估计变更, 增提 54.56亿元准备金, 相应减少当期利润。 寿险调整中,代理人渠道贡献保费持续承压: 【新单保费】 受疫情与改革的双重影 响,公司是上市险企中个代贡献保费占比最多,受到影响最大。从个代保费贡献来 看, Q3仍在下滑, Q1/Q2/Q3贡献保费比为 89.66%/88.80%/86.80%。其中 Q3个代新单保费仍不见好转, 同比-25.06%( Q2-20.53%),其他渠道 Q3同比 +119.32%, 保费贡献比 10.33%(Q2为 3.90%)。我们判断,后疫情时代保障型 保险的售卖仍没有大规模好转,此外在规模压力影响下,险企转向银保/电网销等 受影响较小的渠道。 【价值率】公司今年以来在坚守价值路径下,主打“金福优享” 与“金贝优享”等高 NBVM 产品, 上半年 NBVM 仅同比-2pct, 维持在 37.04%的 较高位置。 Q3预计受全年规模压力, 以及提前开启开门红的分散效应, 进而发力 低价值率渠道, 预计对 NBVM 有所拖累。 产险业务向好: 今年以来公司产险业务增长态势良好,尤其是非车业务。 Q3非车 同比+33.19%, 前三季度同比+30.94%。 Q3公司整体产险业务保费收入同比 +20.84%, 继续保持良好增长态势, 前三季度同比+14.86%, 居上市险企首位。 投 资方面, 增配股票与权益基金, 前三季度总投资收益率同比+0.4pct 至 5.5%。 投资建议: 公司经营一向稳健偏保守,近几年更是淡化开门红,均衡全年保费。而 在疫情影响之下,保费规模受损严重。在平衡规模与价值两端,公司提前两月开启 开门红,“鑫享事诚”售卖进度良好,边际改善效应。同时在低基数效应下,预计 Q4及明年 Q1迎来较大改善。 目前对应 2020E P/EV 0.69x, 维持买入-A 建议。 风险提示: 冬季疫情反扑影响线下展业、长端利率下行
海通证券 银行和金融服务 2020-10-30 14.17 -- -- 14.88 5.01% -- 14.88 5.01% -- 详细
事件: 公司发布 2020三季报, 前三季度营收 282.54亿元、 同比+10.61%, 归母净 利润 85.02亿元、 同比+15.12%; Q3营收 104.66亿元、 同比+40.12%、 环比-3.10%, 归母净利润 30.19亿元、 同比+62.38%、 环比-5.67%。前三季度计提信用减值损失 34.49亿元,同比+99.99%。 经纪业务爆发,投资收入增长略显低迷: 受益于市场交投活跃度提升,叠加上半年 新增有效客户数同比增长超 50%, 经纪业务爆发, Q3收入同比+100.72%(前三 季度+42.27%),占营收比 15.17%(前三季度 13.53%)。信用业务在股质风险缓 释及两融业务扩张 ,呈现出阶段性企稳态势, Q3收入同比+20.07%(前三季度 +5.31%)。投资业务表现来看, Q3同比-7.93%, 主要系去年同期公司交易性金融 资产扩张叠加市场转暖带来的高基数效应, 前三季度公司投资业务收入同比 -2.25%, 占营收比 28.33%, 仍保持首位。 投行表现亮眼、 IPO 业绩贡献较大弹性: 公司紧抓科创板与创业板注册制机遇,项 目储备丰富, Q3公司主承销 IPO 达 15家, 其中 3家为科创板。 Q3投行承销额市 场份额同比+4.82pct 至 7.30%, 仅次于中信建投、中金公司及中信证券, Q3投行 收入同比+135.71%(前三季度+50.75%),占营收比 20.72%(前三季度 13.69%)。 此外公司积极推动境外股权融资, 海通国际持续保持在香港的龙头地位。 投资建议: 公司经营稳健, Q3末有效杠杆率 4.03x(2019年末 4.36x),海外布 局领先有望打开业绩向上空间。随着注册制推行,投行项目加速,业绩持续释放可 期。目前公司对应 2020E P/B1.19x,维持买入-A 建议。 风险提示: 宏观经济恢复放缓、海外业务扩张不及预期
国泰君安 银行和金融服务 2020-10-30 18.14 -- -- 19.36 6.73% -- 19.36 6.73% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度营收257.37亿元、同比+24.98%,归母净利润89.52亿元、同比+36.75%;Q3营收99.25亿元、同比+52.73%、环比+2.67%,归母净利润34.98亿元、同比+129.24%、环比-3.56%。 证券板块业绩表现与市场景气度密切正相关,呈现出高弹性强周期特性,公司业绩高增长正是由于Q3市场景气度上行,交投活跃提升。 经纪延续强势、两融业务持续扩张:【经纪】Q2末市场回暖,景气度上行促进交易热情提升。Q3日均股基交易额同比+122.66%至1.08万亿元,拉动前三季度同比+58%至8966亿元。公司传统零售经纪优势展现,Q3经纪业务收入同比+112.03%至28.45亿元,占营收比28.66%位居第一。【信用】经纪活跃带动两融发展,Q3日均两融交易余额同比+55.19%至1.44万亿元,Q3末公司融出资金较Q2末+20.78%、较Q319末+39.44%,主要系两融业务规模上升,Q3公司利息净收入同比+12.13%,与H120同比+12.14%基本保持一致。【投资】Q3万得全A+8.41%(去年同期-0.09%),较Q2的涨幅差(Q220+14.74%、Q219-4.62%)有所收窄。Q3公司投资收入同比+135.87%,占营收比23.59%。 投行业绩释放、项目储备丰富:【投行】随着创业板注册制推行及项目业绩释放,Q3公司投行承销额同比+115.15%,IPO同比+705.98%大放异彩,其中也有去年同期基数较低缘故。前三季度投行承销额市场份额同比+0.16pct至7.03%(行业第三),IPO同比+2.81pct至6.12%(行业第5).公司IPO项目储备行业第6、注册保荐代表人数量行业第9,投行业绩释放持续可期。【资管】受去通道影响边际减弱,转主动管理盈利能力更强,Q3公司资管收入同比+30.32%。 投资建议:公司经营稳健、各方面经营无明显短板。在做大做强资本市场下,有望享受更多的制度红利。目前对应2020EP/B1.17x,维持买入-A建议。 风险提示:宏观经济恢复不及预期、货币政策边际收紧、市场景气度下行。
中信证券 银行和金融服务 2020-10-30 28.96 -- -- 30.65 5.84% -- 30.65 5.84% -- 详细
事件:公司发布2020三季报,前三季度营收419.95亿元、同比+28.13%,归母净利润126.61亿元、同比+20.32%;Q3营收152.51亿元、同比+38.86%、环比+9.79%,归母净利润37.35亿元、同比-8.38%、环比-23%。Q3归母净利润下滑主要系计提信用减值损失29.93亿元(去年同期计提2.03亿元),前三季度总计计提50.27亿元,主要为买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加。 受益市场景气度提升,各方业务均衡发展:6月底7月初市场情绪升温,交投活跃度迅速提升,证券行业经纪业务迎来爆发,由此带动两融业务持续增长。公司在客户机构化下,持续推进财富管理转型,同时带动两融业务顺势扩张。Q3经纪/信用收入同比+85.24%/+150.12%,占营收比23.12%/6.70%。资管业务在“立足机构、做大零售”战略下,持续推进大集合公募化改造,Q3资管收入同比+46.73%,占营收比13.80%。 投行业务持续优异、业绩稳定释放:投行业务是目前集中度最高的细分领域之一,前三季度公司投行承销额市场份额12.53%(中信建投12.59%),其中IPO市场份额受同业竞争及项目周期影响,前三季度份额同比-10.99pct至9.02%。公司IPO项目储备/注册保荐代表人均处行业第一,业绩稳定释放,Q3公司投行业务收入同比+92.99%(前三季度同比+50.72%)。 投资建议:公司龙头地位稳固,在传统业务领域均保持领先地位。同时在场外期权、海外业务布局展现出一定优势,将逐步体现到盈利能力。目前对应2020EP/B2.12x,公司作为龙头有一定的溢价空间,维持买入-A建议。 风险提示:货币政策边际收紧、疫情反扑影响宏观经济恢复、市场景气度下滑。
中国平安 银行和金融服务 2020-10-29 80.51 -- -- 86.44 7.37% -- 86.44 7.37% -- 详细
事件:公司发布2020三季报,前三季度营收9170.70亿元、同比+2.72%,归母净利润1030.41亿元、同比-20.47%;Q3营收同比+13.22%,归母净利润同比+7.74%。前三季度公司寿险归母营运利润同比+9.31%至747.64亿元。 寿险承压、以量补价:疫情影响叠加代理人团队转型升级,公司寿险业务承压明显,Q3仍不见好转。代理人层面,Q3末较Q2末-8.44%至104.85万人。但在全面升级基本法、推动队伍向“规模+质量”并举下,NBV对应FYP在Q3实现同比+17.25%。产品层面,高价值长期保障型业务因线下展业受到冲击,Q3低价值率万能险和团险销售力度加大,同时积极开拓高端客户的养老储蓄产品及针对次标体人群的年金保险。Q3寿险NBVM同比-25.29%至33.18%,预期向下空间有限,随着产品结构恢复正常水平,NBVM有望回升。综合影响下,前三季度NBV同比-27.14%至428.44亿元,其中FYP同比-1.73%、NBVM同比-12.44pct。 财产险综合成本率同比+2.9pct至99.1%:疫情影响下保证保险赔付上涨明显,严重拖累整体综合成本率。平安好车主累计绑车突破7600万辆,2200万辆尚未在平安承保,转化空间大。非车业务持续较高增长,短期意健险保费同比+32.73%。 银行资产大幅优化、科技业务持续向好:Q3末不良率较Q2末-33bp至1.32%,信贷结构持续优化。前三季度科技业务总收入同比+8.3%至650.28亿元,9月平安好医生正式推出“平安医家”子品牌,全面整合升级医患服务平台,Q3末陆金所控股客户资产规模较年初+9%至3783亿元。 投资建议:短期仍在转型阵痛期,核心业务寿险来看,更应展望2021年。松绑短储产品有望提振寿险业务,后续销售高价值保障产品仍是关注重点,2021年即将迎来轻装上阵。目前对应2020EP/EV1.10x,维持买入-A评级。 风险提示:冬季疫情反扑影响寿险线下展业、宏观经济恢复不及预期、坏账率提升。
新华保险 银行和金融服务 2020-10-29 66.29 -- -- 69.53 4.89% -- 69.53 4.89% -- 详细
事件:公司前三季度营收1697.72亿元、同比+27.80%,归母净利润111.05亿元、同比-14.60%;Q3营收同比+19.95%、归母净利润同比+17.45%。 公司业绩变化主要系1)去年上半年受手续费及佣金税优政策影响;2)保险业务扩张及退保和赔付支出减少下,提取责任准备金净额提升;3)会计估计变更导致增提寿险及长期健康险责任准备金75.98亿元,相应减少当期利润。 银保趸交Q3继续高增:【总体】趸交保费Q1/Q2/Q3同比+1280x/+973x/+157x,前三季度总计同比+748x至179.80亿元。今年公司重拾银保之后,银保趸交迈开步子,前三季度保费收入173.55亿元(去年同期仅为0.04亿元)。整体策略规模先行意味浓厚,但Q3开始降速。考虑到H120公司FYP同比+120.04%下,NBV同比-22.63%,主要系规模增长优先价值提升,NBVM同比-22.63pct。预计在疫情影响下,公司以规模增长驱动,但价值出现缺口,Q3开始向价值倾斜,但规模效应仍较强。【个险】7月底推出、8月持续炒作的“惠加保”预计贡献价值明显,坚持以附促主的传统营销策略,个险仍然是价值增长的核心。代理人方面,H120末已达52.6万人,Q3以提质为诉求,预计增员不明显。【银保】以规模为主,兼顾价值。重拾银保的第一大诉求即为规模,在此之上我们判断仍有价值倾向,后续仍逐步聚焦长期交产品如年金险等,Q3银保渠道期缴保费同比+47%。 总投资收益率同比+0.9pct:投资策略灵活,上半年增配股票类资产,较年初份额提升0.8pct至7.4%。Q3股票市场活跃下,公司总投资收益率5.6%。此外期末总投资资产同比+14.54%,综合影响下前三季度投资收益同比+39.47%。 投资建议:重拾银保、趸交发力,今年公司保费收入表现亮眼。规模先行,价值跟进,公司的价值诉求将逐步显现。目前公司对应2020EP/EV0.91x,维持买入-A。 风险提示:长端利率下行,疫情反扑影响线下展业,开门红进展不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2020-10-29 49.00 -- -- 48.87 -0.27% -- 48.87 -0.27% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度营收6915.71亿元、同比+10.82%,归母净利润470.78亿元、同比-18.41%;Q3营收1778.36亿元、同比+6.62%、环比+1.06%,归母净利润165.43亿元、同比-17.71%、环比+23.04%。 归母净利润同比下滑主要系传统险准备金折现率假设更新等,增提191.23亿元准备金;此外去年上半年手续费及佣金税优政策下,今年实际税负同比提升。 新单下滑拖累Q3NBV表现:【人力】代理人规模出现阶段性下滑,Q3末个险销售人力158.1万人,较Q2末的169万人下滑6.45%。我们判断,在持续快速增员后,重心将逐步转移至代理人团队的管理,以提升投入产出比。增员步骤放缓是大概率事件,Q4乃至2021年的增员预计都不会有较大幅度。夯实代理人质量,提升产能将是接下来的重点,叠加疫情的影响,预计短期保费波动较大。【保费】Q3新单出现明显下滑,同比-16.62%,续期保费同比+3.34%,续期拉动效应明显。同时三季度逐步以国寿福、康宁系列等高价值率产品为主打,销售难度加大。此外,公司于9月即推出2021年开门红产品,预计8月已投入准备工作,保险业务端受到一定影响。【价值】新单下滑明显,对价值造成一定拖累,前三季度NBV同比+2.7%(上半年同比+6.7%)。随着Q4人力企稳,业务完成过渡到开门红,NBV全年预计仍可保持个位数正增长。 前三季度总投资收益率5.36%:Q3末公司总投资资产同比+12.83%至3.88万亿元,Q3把握利率上升窗口加大长久期利率债配置、适度兑现权益品种浮盈,前三季度总/净投资收益同比-36bp/-36bp至5.36%/4.47%(H120分别为5.34%/4.29%)。 投资建议:公司是上市同业中唯一NBV正增长,同时抢跑2021年开门红,加大产品力度和数量,保费表现值得期待。目前对应2020EP/EV1.38x,维持买入-B。 风险提示:开门红销售不及预期,长端利率下行,代理人脱落率提升。
东方财富 计算机行业 2020-10-23 26.10 -- -- 27.58 5.67%
27.58 5.67% -- 详细
事件:公司前三季度营业总收入59.46亿元、同比+92.00%,归母净利润33.98亿元、同比+143.66%。Q3营业总收入26.08亿元、同比+137.28%、环比+58.10%,归母净利润15.89亿元、同比+203.47%、环比+70.03%。公司互联基因下的流量转化加持、资本市场活跃度提升下,业绩呈现出高弹性。 证券业务受益市场活跃度提升:前三季度日均股基交易额/两融余额8966/12084亿元、同比+58%/+36%,其中Q310829/14367亿元、同比+123%/+55%。市场活跃度提升下,公司流量平台效应进一步放大,业绩充分释放。公司前三季度手续费及佣金净收入同比+74.23%、其中Q3同比+121.07%。经纪客户培养下将有助于两融业务开拓,年初公司发行73亿可转债,其中不超过65亿元用于两融业务发展。9月底公司发布公告,筹划非公开发行可转债,有利于两融业务等继续扩张。公司前三季度利息净收入同比+88.51%、其中Q3同比+110.77%。 基金代销业务爆发:市场活跃促进基金认购持续升温,Q320新发基金合计募集规模达1.28万亿、同比+301%,前三季度达2.34万亿、同比+195%。截至9月末,市场上非货基管理规模10.41万亿、较去年9月末+69%。截至10月18日,天天基金代销只数/家数5387只/141家,均位居行业第一。基金市场规模做大下,公司代销业务实现高速增长。在此影响下,公司营业收入(基金代销占比90%以上)前三季度同比+118.33%,其中Q3同比+173.53%。天天基金APP出现“基金投顾”图标,若成功申请,将有望利用天天基金流量进一步打开增长空间。此外公募业务稳步发展,东财基金旗下目前12只基金,均为非货基类,管理规模达29.45亿元。 投资建议:互联网基因及流量优势,赋予了公司在市场活跃度提升时,较大的业绩弹性。我们上调公司2020-22年EPS为0.48/0.62/0.79元/股,公司目前2020EP/B7.06x及55.16xP/E,估值倍数远高于传统券商,维持增持-B评级。 风险提示:证券市场景气度下滑、流量转化不及预期、证券行业恶性竞争加剧。
平安银行 银行和金融服务 2020-10-23 17.94 -- -- 18.78 4.68%
19.62 9.36% -- 详细
事件:公司前三季度营收 1165.64亿元、同比+13.22%,归母净利润 223.98亿元、同比-5.18%,其中 Q3营收同比+8.84%、环比-5.36%,归母净利润同比+6.11%、前三季度净息差同比-6bp 至 2.56%、Q3单季度净息差环比继续下滑【整体】Q3较 Q2继续下滑 11bp,主要系零售贷款在优化投放、控制不良的同时,收益率有所下滑,同时吸储成本略显刚性、同业拆借成本环比上升,综合影响下导致净息差下滑幅度有所扩大。预计 Q4净息差改善有限、不排除继续下滑的可能。 【资产端】生息资产规模同比+15.82%、收益率同比-42bp,其中贷款收益率同比47bp(Q3同比-70bp)。疫情对消费市场冲击明显,公司加大较低风险的持证抵押贷款、加强对优质客户的信贷投放力度,优化客群来控制不良率攀升,资产收益率有所下滑,Q3零售贷款收益率同比-81bp、较 Q2-55bp。 【负债端】计息负债规模同比+13.62%、成本率-33bp,其中存款/同业存单/同业业务成本率同比-21bp/-69bp/-57bp。Q3同业存单成本率继续优化,但空间继续收窄; 此外 Q3同业拆借成本攀升,导致较 Q2成本率+4bp。 核销力度加大、不良率持续优化:Q3末公司不良率较 Q2末-33bp 至 1.32%,对公不良率较 Q2-45bp,新一贷/信用卡 Q3末不良率较 Q2末-41bp/-10bp。同时继续加大不良核销,Q3单季度核销 209.81亿元、高于上半年。 风险抵补能力继续强化:拨备覆盖率继续提至 218.29%,逾期 90天以上贷款偏离度 0.84,不良认定并未放松,Q3末资本充足率较 Q2末-6bp 至 11.29%。 投资建议:对公负债优化值得想象,零售向高阶转型、持续推进 LUM 向 AUM 转化 。 我 们 上 调 公 司 2020-22年 EPS 为 1.47/1.83/2.14元 , 上 调 幅 度 为+5.80%/+5.06%/+4.73%。目前对应 2020E P/B 为 1.15x,维持买入-B 评级。 风险提示:疫情反扑影响经济复苏节奏、货币政策边际收紧导致揽储成本上升
招商证券 银行和金融服务 2020-09-02 21.57 -- -- 22.93 6.31%
22.93 6.31% -- 详细
事件:公司发布H120财报,营收114.99亿元、同比+34.64%,归母净利润43.34亿元、同比+23.73%;Q2营收66.12亿元、同比+69.79%、环比+35.32%,归母净利润25.36亿元、同比+84.36%、环比+41.10%。加权平均ROE同比+84bp至5.45%。公司大宗商品业务发展(收入同比+350%),导致整体盈利能力有所减弱。 投行暂时承压、经纪转型财富管理依旧亮眼:【投行】投行业务略显低迷,承销额市场份额同比-189bp至3.10%,行业第9。其中IPO/债券承销同比-325bp/-240bp,但IPO承销额同比+29%,由此带动投行收入同比+19.40%,占营收比6.77%。期末IPO在会审核33家、行业第7,项目储备丰富有望释放业绩。【经纪】代理买卖证券市场份额4.81%,提升4名至行业第3。向财富管理转型中建立高净值客户服务体系,期末高净值客户数同比+37%,代销金融产品净收入同比+127%,代销理财产品规模达5018亿元。整体经纪业务收入同比+34.20%,占营收比25.33%【资管】Q2私募主动管理资产月均规模较2019年月均同比+71%,排名维持行业第四。在去通道、转主动下,H120资管业务收入同比+3.70%,占营收比4.57%。 投资转好提振业绩,两融业务持续活跃:【投资】相较于Q1同比-47%,Q2在市场转暖下投资收入同比+112%,H120同比+3.26%,占营收比26.94%。全资子公司招商致远在疫情影响下非IPO退出明显受阻,拖累营收同比-81%至0.81亿元、归母净利润同比-88%至0.33亿元。【信用】自有资金及客户资金扩张带来利息收入增加,同时两融业务在股市回暖下持续活跃,带来利息收入同比+18%;此外信用负债成本被融资利率下降部分抵消,综合影响利息净收入同比+38.18%。股质待回购余额较年初-5.6%,压缩节奏放缓,整体履约保障比例345%,风险缓释。 投资建议:公司经营稳健、唯二连续13年评得AA级。背靠招商局,强化协同效应与机构业务发展,PB业务先发优势明显,配股进一步增强资本实力。目前对应2020EP/B2.33x,鉴于目前市场高景气度,维持买入-A建议。 风险提示:宏观经济波动影响市场风险偏好及交投活跃度、监管政策变化。
海通证券 银行和金融服务 2020-09-02 15.09 -- -- 15.22 0.86%
15.22 0.86% -- 详细
事件:公司发布H120财报,营收177.88亿元、同比-1.58%,归母净利润54.83亿元、同比-0.78%;Q2营收108.01亿元、同比+38.31%、环比+54.61%,归母净利润32亿元、同比+82.21%、环比+40.20%。加权平均ROE 同比30bp 至4.26%。 业绩下滑主要系收入端表现低迷,其中投资业务收入同比略增0.02%,利息净收入同比略降1.96%,子公司销售收入下滑导致其他业务收入同比-36.42%,同时信用减值损失计提同比+174%。 投资业务Q2转好,上半年整体表现低迷:Q220市场转暖下,公司投资业务同比354%(Q1同比-74%),H120整体同比+0.02%至58.48亿元,占营收比32.88%位居第一。全资子公司海通创新营收同比+216%、净利润同比+217%至5.16亿元,截至H120末完成科创板跟投5家,累计投资2.65亿元,期末市值13.92亿元。 经纪/资管表现稳健、投行/信用暂时承压:【经纪】H120新增有效户数14万、同比增长超50%,e 海通财 APP 月活同比增长超30%。H120经纪业务收入同比+17.89%,占营收比12.56%。【资管】海通资管管理规模同比-12%、主动管理占比提升至68%,盈利能力持续增强,净利润同比+15%。海富通及富国基金净利润同比+44%/+64%。整体资管收入同比+43.35%。【投行】股权业务进步明显,IPO承销额份额同比+132bp 至3.11%,上半年科创板申报数行业第二,期末在审数行业第二。公司投行业务收入同比+3.29%,占营收比9.56%。【信用】股质余额同比-24%、较年初-12%,平均履约担保比例278.49%,同时计提29亿信用减值损失,风险缓释,其他如华泰/国君/东方/中信计提2/1.2/13/20亿元,计提较为充分。 投资建议:公司经营稳健,海外布局领先有望打开业绩向上空间。作为头部券商持续受益资本市场做大做强,随着注册制推行,有望享受投行业务增量,业绩持续释放可期。目前公司2020EP/B1.38x,维持买入-A 建议。 风险提示:海外疫情影响宏观经济、 国内资本市场景气度下行、 监管政策变化
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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