事件： 公司发布 2022年年报， 已赚保费 5597亿元、 同比+5.6%， 投资收益 560.77亿元、 同比-11.7%， 归母净利润 244.06亿元、 同比+12.8%。 产险/寿险/健康险的分部净利润分别同比+15.4%/-34.7%/+70.0%， 占比分别87.6%/7.9%/1.3%。 人保财险综合成本率 97.6%、 同比-1.9pct。 细分产险品种均实现较快增长。【车险】 全年原保费收入 2711亿元、 同比+6.1%。 受益于精细化定价能力及理赔管理， 车险赔付率同比-2.0pct 至68.1%， 带动车险综合成本率同比-1.7pct 至 95.6%。 车险承保利润 113.05亿元、 同比+69.4%。【意健险】 稳步发展传统业务的同时积极相应国家政策，加快推进“惠民保”、 护理保险等业务， 全年原保费收入 890亿元、 同比+10.3%。 综合成本率 100.4%、 同比-2.2pct。【农险】 全年原保费收入 520.54亿元、 同比+22.0%。 综合成本率 93.5%、 同比-6.9pct。【其他险种】 责任险/信用保证险/企业财产险/货运险全年原保费收入分别为 337.72亿元/52.94亿元/165.53亿元/48.31亿元， 同比分别+1.9%/+86.4%/+4.0%/+0.4%。 寿险 NBV 26.69亿元、 同比-17.3%， NBVM 12.8%、 同比-2.6%。 健康险NBV 10.35亿元、 同比+35.3%， NBVM 5.1%、 同比+0.8pct。 净/总投资收益率分别为 5.1%、 4.6%， 同比分别+0.4pct、 -1.2pct。 投资建议： 公司作为产险龙头， 市占率稳居 30%以上， 定价、 销售、 理赔能力较强， 推动综合成本率逐步下行。 我们预计公司 2023-25年归母净利润分别同比+11.10%、 +10.74%、 +10.27%， ROE 保持在 11%上下。 公司当前股价对应 2023E P/EV 0.79x， 处上市以来 30%分位左右， 维持“增持-A”。 风险提示： 监管政策变化， 汽车销量下滑超预期， 宏观经济下行等。

事件： 公司发布 2022年年报， 全年已赚保费 3689亿元、 同比+8.6%，投资收益 811.34亿元、 同比-16.0%， 集团归母营运利润 401.15亿元、 同比+13.5%，归母净利润 246.09亿元、同比-8.3%。集团 EV5196亿元、同比+4.3%。 寿险及健康险 NBV 92.05亿元、 同比-31.4%， NBVM 11.6%、 同比-11.9pct。 代理人量减质增， 银保新单占比明显提升。 代理人新单 229.43亿元、 同比-21.5%， 月均代理人规模 27.9万人、 同比-46.9%， 人均产能 6853元/人/月、 同比+47.7%。 个险渠道 NBV 83.38亿元、 同比-36.2%， NBVM 31.5%、同比-11.1pct。 个险渠道或通过销售低价值产品来以量补价。 银保新单 321.40亿元、 同比+242.0%， 占比 46.1%、 占比提升 27.9pct。 银保渠道 NBV 8.60亿元、 同比+174.8%， NBVM 2.7%、 同比-0.6pct。 产险发展良好。 产险保费1704亿元、同比+11.6%，综合成本率 97.3%、同比-1.7pct。其中车险保费 979.92亿元、 同比+6.7%， 综合成本率 96.9%、 同比-1.8pct。 非车业务保费 723.85亿元、 同比+19.0%， 主要由责任险、 健康险、 农险带动。 投资收益受权益类投资拖累。 净/总投资收益率分别 4.3%、 4.2%， 同比-0.2pct、 -1.5pct， 固收/权益/投资性房地产/现金及等价物的投资收益率分别为 4.5%/2.7%/6.1%/1.3%， 同比-0.4pct/-5.9pct/-1.2pct/+0.2pct。 投资建议： 公司 2022年受投资收益拖累明显， 预计 2023年这一情形有望改善。 在投资收益率逐步回升的假设下， 我们将 2023-25年盈利预测分别上调 4.8%、 2.6%和 1.4%， 上调后归母净利润增速分别为+22.01%、 +14.24%、+15.04%。 公司 2023E P/EV 0.44x， 处近 5年以来低位， 维持“增持-A”。 风险提示： 银保业务发展不及预期， NBVM 快速下滑， 资本市场波动等。

事件： 公司发布 2022年年报， 营收 88.09亿元、 同比+15.1%， PPOP 53.64亿元、 同比+21%， 归母净利润 27.44亿元、 同比+25.4%。 加权平均 ROE13.06%、 同比+1.44pct。 Q4营收 21.27亿元、 同比+5.2%、 环比-7.8%， 归母净利润 6.64亿元、 同比+25.8%、 环比-24.5%。 规模扩张较快， 息差保持稳健， 信用更趋下沉。 全年利息净收入 76.11亿元、 同比+13.7%、 占比 86.4%。 生息资产平均余额 2555亿元、 同比+16.9%，净息差 3.02%、 同比-0.04pct。 期末贷款余额 1934亿元、 同比+18.8%、 占比69%。 零售贷款同比+16.8%， 对公贷款同比+19%， 票据贴现同比+53.3%。 年末村镇银行业务贷款余额 355亿元、 同比+21.2%， 营收 5.35亿元、 占比6.07%， 占比提升 65BP。 非息收入 11.98亿元、 同比+24.3%、 占比 13.6%。 手续费及佣金收入 1.88亿元， 同比-21%， 投资收益 8.43亿元， 同比+29.3%。 资产质量优良， 资本充足率稳定： 不良贷款 15.68亿元、 同比+18.4%。 不良率 0.81%、 同比持平， 关注率 0.84%， 同比-5BP。 拨备覆盖率 536.77%、同比+4.95pct。 核心一级/一级/资本充足率分别-73BP、 -74BP、 -76BP， 但公司发行常银转债 60亿元， 转股后公司资本充足率仍处较高水平。 2023经营计划： 仍聚焦小微业务， 营收增速约 10%， 归母净利润增速约20%， 加权平均 ROE 约 13.5%， 成本收入比稳中有降， 资产质量保持稳健。 投资建议： 我们认为公司聚焦小微将使规模稳健扩张、 息差保持高位、资产质量保持良好， 预计 2023-25年归母净利润同比+22.31%、 +17.15%、+17.43%。 当前股价对应 2023E P/B 0.80x， 处上市以来低位， 维持“买入-A”。 风险提示： 小微业务开展不及预期， 利率下行超预期， 资产质量恶化等。

事件： 公司发布年报， 2022年营收 1.11万亿、 同比-6.0%， 归母营运利润 1483亿元、 同比+0.3%， 归母净利润 837.74亿元、 同比-17.6%。 寿险、 产险、 银行、 其他业务归母净利润同比分别-18.5%、 -45.2%、 +25.3%、 -98.6%，占比分别 57.9%、 10.5%、 31.5%、 0.1%。 集团 EV 1.42万亿、 同比+2.0%。 业绩归因：【寿险及健康险】 量价齐跌。 全年新单保费 1193亿元、 同比-12.4%， 其中个险渠道 905.03亿元、 同比-3.2%， 银保渠道 109.89亿元、 同比+18.3%， 其他渠道 180.66亿元、 同比-27.7%。 年末代理人数量 44.5万人、同比-25.9%， 人均产能 1.69万元/人/月、 同比+30.6%。 销售产品结构变化较大， NBV 288.20亿元、 同比-24.0%， 长期保障型/长交保障储蓄/短交保障储蓄/短期险 NBV 占比分别 27.2%、26.3%、30.9%、15.7%，同比-13.1pct、+2.0pct、+7.8cpt、 +3.3pct， NBVM -3.7pct 至 24.1%。【产险】 全年原保费 2980亿、 同比+10.4%， 综合成本率 100.3%、 同比+2.3pct， 保证保险业务受市场环境波动影响， 赔付率上升 43.7pct 至 114.1%， 造成整体综合成本率提升。 车险业务原保费 2012亿元、 同比+6.6%， 综合成本率 95.8%、 同比-3.1pct。 保险投资： 净/总/综合投资收益分别 1888亿元、 1018亿元及 1074亿元，同比+13.2%、 -29.3%及-22.1%， 净/总/综合投资收益率分别 4.5%、2.5%、2.7%，同比+0.1pct、 -1.5pct、 -1.1pct。 不动产投资余额 2045亿元、 占比 4.7%。 投资建议： 保险业务低迷、 资本市场波动拖累公司业绩。 在总投资收益率企稳回升的假设下， 我们预计公司 2023-25年归母净利润同比+58.03%、+12.55%及+14.57%。 当前股价对应 2023E P/EV 0.53x， 维持“买入-A” 评级。 风险提示： 资本市场波动， 长端利率下行， 政策变化， 代理人持续流失等。

事件：公司发布2022 年年报，全年营收1798.95 亿元、同比+6.2%，PPOP1285.59 亿元、同比+7.4%，归母净利润455.16 亿元、同比+25.26%。加权平均ROE 12.36%、同比+1.51pct。利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益分别同比+8.1%、-8.3%、+1.1%，收入占比分别72.3%、16.8%、8.0%。 业绩归因：生息资产规模扩张、净息差小幅下滑下的利息净收入增长为公司业绩增长主因。全年生息资产日均余额4.74 万亿元、同比+9.8%，其中贷款同比+16.5%，零售贷款/对公贷款/票据贴现分别同比+11.0%、+6.2%、+72.3%。净息差2.75%、同比-0.04pct。此外，全年计提信用减值损失713.14亿元、同比少计提12.78 亿元，也对全年业绩产生了一定正向贡献。资本充足率略有下降，核心一级/一级/资本充足率同比+4BP/-16BP/-33BP。 资产质量：房地产风险、经济放缓下零售客户就业和收入受影响等因素导致全年不良生成率略有提升。全年不良生成率1.55%、同比+75BP，年末不良贷款率1.05%、同比+3BP，不良贷款余额348.61 亿元、同比+11.5%。 对公房地产贷款不良率1.43%、同比+121BP，是不良率上行最快的领域。年末拨备覆盖率290.3%、同比+1.9pct，风险抵补能力较强。 投资建议：2022 年归母净利润相当于我们此前预测值的103%，略超预期。公司持续推进零售转型为高息差提供支撑、依靠集团优势财富管理业务发展有潜力、资产质量较好、资本充足率稳健，我们预计2023-25 年公司归母净利润同比+15.95%、+16.35%、+12.05%。公司当前估值对应2023E P/B0.64x，仍低于近5 年来合理估值区间下限，维持“买入-A”评级。 风险提示：规模扩张不及预期，资产质量恶化，宏观经济下行，政策变化等。

事件描述 1-3Q22营收 2648亿元、 同比+5.34%， PPOP1801亿元、 同比+4.14%，归母净利润 1069亿元、 同比+14.21%， 加权平均 ROE 18.22%、 同比+0.11pct。 利息净收入、 手续费及佣金净收入、 投资收益收入占比分别 61.2%、 28.6%、6.0%， 同比增速分别+7.63%、 +0.02%、 -6.86%。 Q322营收 857.42亿元、 同比+3.7%、 环比-1.6%， 归母净利润 375.02亿元、 同比+15.5%、 环比+12.3%。 事件点评 规模稳健增长， 息差略有承压。 1-3Q22生息资产平均余额 8.98万亿元、同比+10.6%， 生息收益率 3.90%、 同比-8BP； 计息负债平均余额 8.32万亿元、同比+8.2%， 负债成本率 1.60%、 同比+1BP。 净息差 2.41%、 同比-7BP。 非息收入占比略有下降。 1-3Q22非息收入 1027亿元、 同比+1.92%， 占营收比 38.78%、 同比-1.3pct。 权益市场震荡下行， 公司代销基金、 代理证券交易收入同比-46.89%、 -32.74%。 同时， 公司持续压降融资类信托产品销售，代销信托收入同比-47.88%。 公司加大了保险产品供应、 旗下子公司管理规模增长及信用卡交易量增长， 使代销保险收入、 资管手续费收入及银行卡手续费同比+47.81%、 +22.32%、 +6.54%， 为主要非息收入增量。 Q322末零售AUM 11.96万亿、 较年初+11.16%， 可保障公司财富管理业务稳健发展。 不良生成略有提升， 但确认及处置力度较大且拨备覆盖率较高。 Q322末不良贷款率 0.95%、 较年初上升 0.04pct， 拨备覆盖率 455.67%、 较年初-28.2pct。 1-3Q22不良生成率 1.13%、 同比+0.18pct， 其中对公不良主要由房地产贷款生成， 零售主要信用卡业务生成。 1-3Q22计提贷款减值损失 340.44亿元、 同比+202.9%， 确认力度大； 处置不良贷款 420.26亿元、 同比+12.6%。 表内涉房贷款 4737亿元、 较年初-7.38%， 其中对公贷款 3470亿元， 占比6.13%、 较年初-0.65pct， 房地产对公不良率 3.32%、 较年初+1.93pct， 主要因生成率提高及房地产不良处置周期长。 涉房贷款风险总体可控。 投资建议 预计公司 2022-24E 归母净利润 1365、 1547、 1738亿元， 同比+13.82%、+13.31%、 +12.39%。 公司当前股价对应 2022E PE 5.48x， PB 0.74x， 估值处近 5年绝对低位。 考虑到公司财富管理转型领先、 盈利能力较强且可能受益于房地产经营改善而使得资产质量担忧减轻， 给予“买入-A” 评级。 风险提示 财富管理业务发展不及预期， 信贷增速不及预期， 净息差持续下行等。

事件描述 1-3Q22营收 3604亿元、 同比+2.7%， 归母净利润 202.72亿元、 同比-10.6%。已赚保费、投资收益收入占比分别为 81.7%、 17.0%， 同比分别+7.5%、-16.6%。 Q322营收 1053亿元、 同比+7.0%、 环比-3.0%， 归母净利润 69.71亿元、 同比+29.5%、 环比-11.4%。 事件点评 寿险： 银保新单保费高增带动整体新单保费正增长， 需注意 NBVM 下滑过快。 1-3Q22新单保费 534.42亿元、 同比+30.8%， 其中个险新单 196.65亿元、 同比-25.8%， 银保新单 207.61亿元、 同比+1071%， 团险新单 130.16亿元、 同比+3.7%。 新单高增下， NBV 降幅收窄， 1-3Q22NBV75.48亿元、同比-37.8%（vsH122同比-45.3%）。 公司个险新单同比仍持下滑趋势、 新单高增下 NBV 仍呈下降态势， 这主要与公司采取的以“量” 补“价” 策略有关， 寿险 NBVM 可能下滑幅度较大（H122NBVM 已同比-14.7pct）。 产险： 保费较快增长， 承保盈利水平提升。 1-3Q22保险业务收入 1338亿元、 同比+12.5%， 其中车险 717亿元、 同比+7.8%， 非车险 621亿元、 同比+18.5%。 综合成本率 97.8%、 同比-1.9pct， 其中赔付率 70.2%、 同比-0.6pct，费用率 27.6%、 同比-1.3pct。 资产端： 1-3Q22净、 总投资收益率均为 4.1%， 同比-0.2pct、 -1.2pct，Q322末投资资产 1.96万亿元、 较年初+8.3%。 精算假设调整侵蚀当期利润。公司根据监管要求于 Q322末调整折现率、死亡率等一系列精算假设， 从而调增寿险及长健准备金 82.14亿元， 调减利润总额 82.14亿元， 调整值占调减后利润总额的 37.0%。 投资建议 预计公司 2022-24E 归母净利润 246.56、286.43、334.25亿元，同比-8.12%、+16.17%、 +16.70%。 公司当前股价对应 2022E P/EV 0.32x， 处于近 5年以来绝对低位。 考虑到公司新单增速快， 对个险&银保渠道改革推进落地执行情况良好， 给予公司“增持-A” 评级。 风险提示 业务结构变化致使 NBVM 下降超预期， 代理人流失， 长端利率下行等。

1-3Q22 营收66.82 亿元、同比+18.6%，PPOP 40.37 亿元、同比+21.9%，归母净利润20.79 亿元、同比+25.2%，加权平均13.38%、同比+1.49pct。Q322营收23.08 亿元、同比+18.2%、环比，归母净利润8.79 亿元、同比+33.2%。 利息净收入、手续费及佣金净收入、投资净收益收入占比86.5%、0.1%、8.4%，同比+18.7%、-96.8%、+45.4%。 事件点评 零售贷款增速突出。Q322 末零售贷款余额1139 亿元、同比+19.7%，增速远超对公贷款（同比+11.5%）、票据贴现（同比-9.7%）。公司零售贷款收益率突出，H122 为7.39%，在同业中较为领先。公司依靠常熟及江苏地区经济实力、庞大的信贷需求和公司自身成熟的小微业务模式，较好地实现了零售贷款业务量、价、质全面良好发展。1-3Q22 公司净息差3.10%，较2021年的3.06%提升4BP，零售贷款业务的高增速为公司息差提供了支撑。 资产质量持续改善，抗风险能力强。公司自2014 年起便加大了不良资产处置力度，不良率在2015 年达到高点后便逐步下行。Q322 末公司不良贷款率0.78%、较年初-3BP；拨备覆盖率542.02%、较年初+9.2pct。 公司于9 月15 日发行60 亿元可转债以发展业务，并且在转股后将用于补充核心一级资本。常熟银行以支农支小为战略定位，近年来加强对“三农”、小微企业、实体企业的扶持力度，加大涉农涉小信贷投放，深耕普惠金融领域。Q322 末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.12%、10.18%、14.18%，较年初-9pct、-8pct、+2.23pct。60 亿元可转债将有力保障公司业务规模扩张。 投资建议 预计公司2022-24E 归母净利润27.19、32.28、38.07 亿元、同比+24.28%、+18.69%、+17.96%，ROE 在12%上下。公司当前股价对应2022E PE6.59x，PB0.79x，已跌破公司合理估值区间下限。考虑到公司零售贷款业务优势突出、净息差较高、资产质量优秀且风险抵补能力强，给予“买入-A”评级。 风险提示 零售业务开展不及预期，不良率大幅提升，政策影响，利率下行等。

事件描述 1-3Q22营收 1382亿元、 同比+8.7%， PPOP 1002亿元、 同比+10.7%，归母净利润 366.59亿元、同比+25.8%， 加权平均 ROE 13.52%、同比+1.65pct。 Q322营收 462.43亿元、 同比+8.8%、 环比+0.9%， 归母净利润 145.71亿元、同比+26.8%、 环比+57.7%。 利息净收入、 手续费及佣金净收入、 投资净收益收入占比分别 70.4%、 16.2%、 7.8%， 同比分别+8.7%、 -12.0%、 +15.5%。 事件点评 规模稳健增长， 息差略有下降。 Q322末贷款余额 3.30万亿元、 同比+10.8%， 存款余额 3.25万亿元、 同比+11.0%。 净息差 2.76%、 同比-7BP。 受市场利率下行、 让利实体经济等影响， 生息资产收益率同比-12BP 至4.85%； 公司积极优化负债结构， 计息成本负债率同比-7BP 至 2.15%。 资产质量稳健。 Q322末不良贷款 340.35亿元、 同比+9.0%， 不良贷款率 1.03%、 同比-2BP， 拨备覆盖率 290.27%、 同比+21.9pct。 公司加大不良资产处置力度， 1-3Q22核销不良贷款 407.35亿元、 同比+75.5%， 收回已核销贷款 170.90亿元、 同比+14.4%。 Q322末房地产对公贷款 2939亿元、 占贷款余额 8.9%， 不良率 0.72%、 远低于对公贷款整体不良率， 房地产风险可控。 零售转型持续推进。 Q322末零售贷款占比 60.7%； 零售贷款平均收益率7.47%， 仅同比-9BP， 收益率较高且稳健（vs 贷款整体收益率 5.94%、 同比-19BP）。1-3Q22平安集团综合金融贡献净增客户数 234.41万户、占比 39.1%。 非息收入占比微升。 1-3Q22非息收入 409.16亿元、 同比+8.7%， 收入占比 29.59%， 同比+0.01pct。 手续费及佣金净收入同比减少 30.43亿元， 主因市场影响下代销基金收入减少。 但公司积极布局新业务， 代理保险等收入增加。 Q322末零售 AUM3.53万亿元、 较年初+11.0%， 其中私行达标高净值客户 AUM1.58万亿元、 较年初+12.1%。 公司在产品引入、 客群经营、 队伍培训等方面不断积累优势， 结合庞大 AUM， 非息收入增长持续性可期。 投资建议 我们预测 2022-2024E EPS 分别 2.28、 2.72和 3.17元， 同比+21.93%、+19.18%、 +16.64%， ROE 维持在 11.5%上下。 公司当前股价对应 2022E PE4.65x， PB0.48x， 估值处近 5年以来绝对低位。 考虑到公司规模增长稳健、转型零售为高息差提供支撑、 资产质量较好和风险抵补能力较强， 首次覆盖，给予公司“买入-A”评级。 风险提示 利率下行、 资产质量恶化、 监管政策影响、 盈利能力降低等。

事件描述 1-3Q22营收 260.62亿元、 同比+16.5%， PPOP192.28亿元、 同比+15.6%，归母净利润 92.75亿元、 同比+31.8%， 加权平均 ROE11.71%、 同比+1.72pct。 Q322营收 87.60亿元、 同比+16.8%、 环比+2.7%， 归母净利润 26.82亿元、同比+32.2%、 环比-18.3%。 利息净收入、 手续费及佣金净收入、 投资净收益收入占比分别 65.1%、 15.3%、 16.7%， 同比分别+7.5%、 +46.9%、 +84.4%。 事件点评 对公贷款增长较快， 主要由绿色信贷&涉农信贷拉动。 Q322末对公贷款 4280亿元、 较年初+17.5%， 零售贷款 2496亿元、 较年初+11.3%。 对公贷款中， 制造业贷款较年初+11.6%、 绿色贷款较年初+20.8%， 涉农贷款较年初+44.5%。 公司依靠杭州及浙江地区发达的民营经济及众多小微企业， 对公贷款增速高且贷款收益率较高（收益率基本可达 5%以上）。 Q322末， 普惠性小微贷款余额 1078亿元、 较年初+17.6%， 高于全行贷款增速。 资产质量持续改善。 Q322末不良贷款总额 52.2亿元、 较年初+3.4%，远低于贷款整体增速；不良贷款率 0.77%、较年初-9BP，拨备覆盖率 583.67%、较年初+15.96pct。 1-3Q22公司核销不良贷款 4.74亿元， 计提信用减值损失89.4亿元， 保持较大的不良资产确认及处置力度。 零售转型深化。 财富业务方面， Q322末零售客户 AUM4787亿元、 较年初+12.9%， 带动公司手续费及佣金净收入大幅增长； 信贷业务方面， 零售储蓄存款、 住房按揭贷款、 零售金融条线贷款均保持良好增速， Q322末零售条线不良贷款率 0.31%， 资产质量较优。 大资管业务强化创新驱动。 投资业务， 公司深化研究框架， 参与外汇中心 X 系列创新业务， 运用量化交易策略跑赢市场。 杭银理财产品发行保持较快节奏， Q322末理财产品余额 3943亿元、 较年初+28.6%。 投资建议 预计 2022-24E 归母净利润 118.3、 143.2和 168.8亿元， 同比+27.75%、+21.05%和+17.85%， ROE 介于 12-13%之间。 公司当前股价对应 2022EPE6.31x， PB0.72x， 估值已突破合理区间下限。 考虑到公司地利优势下信贷增速快、 资产质量较好且风险抵补能力强， 给予公司“买入-A” 评级。 风险提示 贷款增速不及预期， 资产质量恶化， 政策影响， 盈利能力下降等。

事件描述1-3Q22营收8702亿元、同比-3.8%，归母营运利润1232亿元、同比+3.8%，归母净利润764.63亿元、同比-6.3%。Q322营收2581亿元、同比-4.0%，归母净利润161.9亿元、同比-31.5%。1-3Q22营运利润占比：寿险及健康险69.0%、产险8.4%、银行17.2%、其他5.3%；营运利润增速：寿险及健康险+17.0%、产险-21.3%、银行+25.8%、其他-58.7%（其他业务包含证券、信托、科技及合并抵消等）。 事件点评寿险：NBVM企稳，接下来改革重点在于稳人力、稳规模。1-3Q22寿险及健康险NBV258.48亿元、同比-26.6%，FYP1000亿元、同比-12.9%，NBVM25.8%、同比-4.9pct、但较上半年+0.1pct，我们认为NBVM企稳显示公司销售产品结构较为稳定并且市场接受度较高。Q322末代理人48.82万人，同比-18.7%、环比-6.0%，人力流失压力仍然较大，FYP下降更多由人力流失导致。银保方面，看好寿险和平安银行深化融合。三季度推出的银保新产品“御享年年”增额寿销售态势良好，我们认为其有助于公司稳住保费规模。 产险：1-3Q22产险原保费收入2220亿元、同比+11.4%。综合成本率97.9%、同比+0.6pct，主因疫情影响，保证保险赔付支出同比上升。 保险资金投资：净投资收益率4.2%、同比持平，总投资收益率2.7%、同比-1pct，总投资收益率受资本市场波动影响明显。Q322末保险投资资金4.29万亿元、较年初+9.6%，其中不动产投资2065亿元、占比4.8%，包括物权1156亿元、股权471亿元、债权437亿元，不动产占比低且质量良好。 其他业务：银行1-3Q22归母净利润同比+25.8%、不良率较年初+0.01pct；证券1-3Q22净利润同比+19.2%，预计将优于大部分上市券商；信托受托资管规模同比+27.9%，且主动管理转型成效明显。 投资建议预计公司2022-24E归母净利润960.8、1108.6和1256.3亿元，同比-5.45%、+15.39%、+13.32%。公司当前股价对应2022EP/EV0.45x，处近5年以来绝对低位。考虑到公司坚定推荐渠道&产品改革，且目前产品结构好转、代理人虽规模流失但质量提升，我们认为公司业绩或将渐入佳境，给予公司“买入-A”评级。 风险提示代理人流失、资本市场波动加剧、产品销售不及预期、长端利率下行等。

事件描述 1-3Q22营收2569亿元、同比+7.8%，PPOP 1140亿元、同比+4.0%，归母净利润738.5亿元、同比+14.5%，年化加权平均ROE 13.9%、同比+0.22pct。 Q322营收834.7亿元、同比+3.4%、环比-5.5%，归母净利润267.4亿元、同比+13.8%、环比+20.8%。利息净收入、手续费及佣金净收入、投资净收益收入占比分别80.0%、9.2%、6.6%，同比增速分别+2.3%、+40.3%、+54.4%。 事件点评 规模增长稳健，负债结构优化。Q322末贷款总额7.15万亿元、同比+10.8%，存款总额12.27万亿元、同比+8.0%。公司在上半年主动前移信贷投放节奏的基础上，下半年继续做好信贷增长安排，重点支持实体信贷投放，Q322末存贷比和信贷资产占比分别较Q222末+0.64pct、0.82pct。前三季度，公司新增一年期及以下期限的低成本存款3000亿元，为新增存款主要增量。 长期限的高成本存款规模则持续压降。 资产质量良好，风险抵补能力强。Q322末不良贷款总额588.99亿元、较年初+11.8%，不良贷款率0.83%、较年初+0.01pct。拨备覆盖率404.47%、较年初-14.14pct。1-3Q22核销不良贷款55.65亿元、与去年同期大致持平。 零售优势夯实。公司凭借广泛布局的网点、丰富产品线，个人客户AUM快速增长，Q322末达13.6万亿元、同比+11.5%。凭借网点和客户资源优势，公司财富管理转型成效良好，1-3Q22代销收入同比+47.2%。1-3Q22非息收入514.9亿元、占比20.0%，占比同比+4.32pct，非息收入贡献提升明显。 资本充足率略降。Q322末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别9.55%、11.53%、14.10%，较年初-0.37pct、-0. 86pct、-0.68pct。 公司于10月26日发布450亿元定增预案，募资将全部用于补充核心一级资本，为业务规模进一步增长提供支撑。 投资建议 我们预计公司2022-24E 归母净利润为868.9、986.8、1104.4亿元，同比+14.07%、+13.57%、+11.92%，ROE 维持在10.0%左右。公司当前股价对应2022E PE 4.19x，PB 0.41x，估值处于上市以来绝对低位。考虑到公司负债成本率较低、资产质量良好、财富管理转型成效较佳，给予公司“买入-A”评级。 风险提示 负债结构优化不及预期、利率下行、资产质量恶化、盈利能力下降等。

事件：公司Q122营收9.73亿元、同比+29.6%，归母净利润-0.41亿元、同比-124.5%，毛利率70.4%、同比-1.9pct。分部收入同比增速：大零售IT +35.8%，大资管IT +35.9%，企金、保险核心与基础设施IT +19.3%，数据风险与平台技术IT +74.0%，互联网创新业务+16.4%，非金融业务-30.8%。 业绩归因：【核心业务增长良好】受益于券商、资管机构需求增长，金融IT 业务增速可观。【投资净收益&公允价值大幅下降】Q122投资净收益+公允价值变动损益合计-0.71亿元、同比-159.3%。根据公司2021年报，公司交易性金融资产结构为：权益类资产占比1.2%，银行理财、基金信托等占比98.8%，Q122资本市场波动，银行理财等产品收益不佳甚至亏损，对公司投资收益产生较大影响。【营业成本率与费用率基本稳定】营业成本率28.2%、同比+0.5pct，销售费用率9.7%、同比+0.7pct，管理费用率12.7%、同比-1.1pct，研发费用率49.0%、同比-0.5pct。 龙头地位稳固，市场空间广阔：短期来看，公司受益于金融行业新政策、新产品、新牌照的推出，以及现有系统的升级改造需求；长期来看，资本市场发展仍然值得期待，机构化进程稳步推进，公司的产品覆盖全金融产业链，与80%以上的金融机构合作，技术优势、品牌价值突出，作为资本市场“卖铲人”将持续受益。 投资建议：考虑到投资收益对公司短期业绩影响较大，而当前资本市场面临的不确定性仍较多，我们下调了投资收益率假设，并基于此下调2022至24年盈利预测，下调幅度7.3%、9.1%、9.6%。公司当前PS（TTM）8.52x，处于近5年绝对低位，我们看好恒生电子金融IT 主业的发展，维持“买入-A”评级。 风险提示：金融机构IT 支出不及预期，资本市场波动加剧，同业竞争加剧等。

事件：公司Q122营业总收入31.96亿元、同比+10.6%、环比-7.6%，归母净利润21.71亿元、同比+13.6%、环比-6.4%，加权ROE4.33%、同比-1.27pct。收入分部：营业收入（其中基金代销收入占比近95%）12.40亿元、同比-11.5%、环比-8.4%，手续费及佣金净收入13.50亿元、同比+29.0%、环比-9.1%，利息净收入6.06亿元、同比+37.4%、环比-2.1%。 业绩归因：1）市场行情波动下基金发行遇冷，拖累公司基金代销收入增长。Q122新发基金2468.60亿份、同比-76.4%、环比-58.9%，其中股票型2.10亿份、同比-82.8%、环比-62.0%，混合型1112.11亿份、同比-85.2%、环比-48.2%。公司基金代销收入降幅远小于市场新发基金降幅，体现出良好的业绩韧性。截至4月23日，天天基金代销基金公司家数176家、代销基金只数7726只，均位居行业第一。 2）市场成交活跃度未见大幅下降，我们判断公司证券经纪及两融市占率同比有所提升。Q122A股日均成交额1.01万亿元、同比+6.8%、环比-8.2%，日均两融余额1.57万亿元、同比+5.9%、环比-5.6%。期末公司代理买卖证券款693.63亿元、同比+24.7%、环比+8.5%，融出资金396.97亿元、同比+20.7%、环比-8.5%。 短期业绩增速下降不改长期向好趋势：公司主营业务与资本市场景气度高度正相关，Q122市场大幅波动之下公司业绩增速有所下降，但依然保持双位数增长，预计仍可领先大多数传统券商。长期来看，公司以金融牌照变现互联网流量的逻辑不变，并且我们认为，受益于公司证券经纪及两融市占率提升，在市场景气度提升时公司业绩弹性或将更强。 投资建议：我们依旧看好公司的业绩弹性和业绩可持续性，维持盈利预测不变。截至4月22日，公司股价对应2022EPE25.07x，处于近5年以来绝对低位。公司股价自去年12月以来已下跌47%，关注左侧布局机会，维持“买入-B”评级。 风险提示：资本市场活跃度下降、基金发行持续低迷、竞争加剧致市占下滑等。

事件：公司发布年报，2021年营收342.50亿元、同比+17.5%，归母净利润108.54亿元、同比+8.1%，加权平均ROE 10.67%、同比+0.07pct。Q421营收73.79亿元、同比-4.7%、环比-16.7%，归母净利润22.13亿元、同比+16.6%、环比-19.6%。收入占比：投行1.3%、财富管理39.8%、交易及机构20.0%、投资管理37.0%、其他1.9%，收入增速：投行-34.3%、财富管理+12.0%、交易及机构+34.7%、投资管理+21.3%、其他-18.0%。 业绩归因：【财富管理】代理股基交易额21.31万亿、同比+22.9%，市占3.85%、同比-0.08pct；年末非货币基金保有规模784亿元、居行业第3；年末两融余额940.09亿元、同比+11.5%，市占5.13%、同比-0.08pct。【交易及机构】权益投资、衍生品投资取得较好投资收益，债券投资久期、杠杆和规模控制得当，投资业绩良好。【投资管理】年末广发资管管理规模4932.44亿元、同比+66.3%；截至3月30日，广发基金（持股54.53%） 、易方达基金（持股22.65%）非货币基金管理规模6805.91亿元、11971.09亿元，分别居行业第3、第1，二者2021年净利润分别26.07亿元、45.35亿元，同比分别+42.9%、+64.9%。 投行风险出清，资管贡献弹性：投行业务为公司具备历史优势的业务之一。公司受处罚之前的2019年，IPO承销额居行业第5、股权承销额居行业第9、企业债承销额居行业第3、公司债承销额居行业第12。2021年公司保荐、债券承销业务资格已恢复，投行业务复苏或将为公司贡献明显业绩增量。以广发资管、广发基金、易方达基金为主的投资管理业务分部营业利润占比41.3%，有力支撑业绩增长。 投资建议：公司归母净利润相当于我们此前预测值的113%，超出预期。公司投资管理业务表现亮眼，我们基于此上调了公司2022至24年盈利预测。公司2022E P/B 1.20x，处近5年平均值附近，考虑到投行、资管增长潜力较大，维持“买入-A”。 风险提示：资本市场景气度下滑、政策风险、投行业务开展不及预期等。