事件：公司发布年报，2021 年营收54.96 亿元、同比+31.7%，归母净利润14.64亿元、同比+10.7%，加权平均ROE 30.11%、同比-1.46pct。 业绩归因：【大零售IT】证券经纪，新一代产品UF3.0 实现全业务上线，并与华泰、兴业等7 家券商开展深度合作；财富管理，新增投顾业务合作伙伴50 家以上，资产配置系统中标率约85%，新一代TA 新签40 家，信托及银行业财富管理方案取得进展。【大资管IT】O45、估值6.0 等新一代核心产品推广顺利；伴随机构化进程，i2 一体化机构服务平台市场覆盖率提升，并结合收益互换、低延时交易、算法策略等为机构服务业务提供有力支撑。【数据风险与基础设施IT】数据服务及数据中台业务市占率提升；2021 年承建碳市场中碳登、碳交易系统上线运营，奠定公司碳市场领先地位。【银行与产业IT】企业金融产品C9 发布，现金管理及票据业务各新增10 余家客户。【重要子公司净利润】云毅网络（持股56.43%）6005 万元、同比+73.5%、占比2.3%，恒云控股（持股96.45%）5428 万元、同比+0.4%、占比3.6%，恒生芸擎（持股70%）5266 万元、同比+20.2%、占比2.5%，蚂蚁基金（持股24.1%）5.04 亿元、同比+410.4%、占比8.3%。 行业景气度持续，龙头厂商受益：政策引导金融机构加强信息化建设，央行《金融科技发展规划（2022-2025）》，银保监、证监会亦发布关于银行、保险、证券、期货等行业的金融科技发展规划。2021 年深主板&中小板合并、北交所成立、REITs产品上线、投顾业务发展等为公司贡献业绩增量。展望未来，全面注册制虽迟但到、国内金融机构IT 投入力度加大，公司作为金融IT 龙头将持续受益。 投资建议：公司全年净利润略超预期，我们基于此小幅上调2022 至24 年盈利预测。公司当前PS（TTM）13.76x，处近5 年低估区间，维持“买入-A”评级。 风险提示：金融机构IT 支出不及预期、资本市场波动加剧、金融IT 业竞争加剧等。

事件：公司发布年报，2021年营收243.70亿元、同比+5.3%，归母净利润53.71亿元、同比+97.3%，加权平均ROE9.02%、同比+4.17pct。Q421营收55.30亿元、同比-0.6%、环比-21.9%，归母净利润10.51亿元、同比+420.4%、环比-35.2%。 收入占比：经纪及信用58.8%、自营17.8%、投行7.1%、资管22.7%、其他-6.3%，收入增速：经纪及信用+5.3%、自营-9.0%、投行+6.0%、资管+25.9%、其他+23.7%。 业绩归因：【资管】东证资管年末管理规模3659.29亿元、同比+23%，其中公募基金管理规模2696.22亿元、同比+35%，资管业务净收入居行业第1；汇添富基金非货币基金管理规模6165.96亿元（截至3月30日）、居行业第5，全年净利润32.63亿元、同比+27.2%。【经纪及信用】】经纪收入市占1.74%、居行业第20，同比+0.12pct；经纪客户数219.1万户、同比+19%，托管资产9028亿元、同比+36%；财富管理转型持续推进，权益类产品保有规模同比+43%，具备特色优势；年末两融余额246.01亿元、同比+9.0%；股票质押业务风险进一步释放，信用减值损失同比-66.2%，是本期利润增长的主要原因。【自营】股票、基金、债券投资规模稳健增长，场外衍生品名义本金存量295亿元、同比增长逾20倍。【投行】股权融资显著增长：IPO承销9家，承销额130.25亿元、同比+27.3%、居行业第10；再融资承销17家，承销额260.28亿元、同比+280.13%、居行业第8.。 配股增强资本实力，资管利润占比高弹性足：拟配股募资不超168亿元，资金投向：投行60亿元、财富管理及证券金融60亿元、自营证券投资38亿元、补充资金10亿元。投行资本化、财富管理等业务布局为公司开辟新增长点，公司业绩可持续性可期。公司资管分部营业利润占比55.9%，远超同业，具备特色竞争优势。 投资建议：年报业绩与业绩快报一致，符合预期。我们基于2021年业绩小幅上调2022至24年盈利预测。公司2022EP/B1.23x，处近5年低位，维持“买入-A”。 风险提示：资本市场景气度下滑、市场行情波动加剧、政策风险、行业竞争加剧等。

事件：公司发布年报，2021年营收379.05亿元、同比+20.6%，归母净利润133.46亿元、同比+23.3%，加权平均ROE9.84%、同比+1.23pct。收入占比：财富管理43.0%、机构服务24.6%、投资管理11.6%、国际16.6%，其他4.2%，收入增速：财富管理+30.5%、机构服务+23.0%、投资管理-30.8%、国际+60.2%、其他+44.1%。 业绩归因：【财富管理】“涨乐财富通”月活数891.31万、与去年基本持平，居证券公司类APP首位；代理股基交易额42.29万亿、同比+23.8%，市占7.89%、居行业第1；年末两融余额1376.99亿元、同比+10.94%，市占7.52%、同比-0.15pct。 金融产品销售规模7594.18亿元、同比+7.7%；年末股票及混合基金保有规模850亿元、非货币基金保有规模932亿元，均居行业第2；基金投顾业务发展迅速，期末授权资产195.11亿元、参与客户72.21万户。【机构服务】股权承销1762.47亿元、居行业第四，其中可转债承销472.63亿元、居行业第1；债券承销额9311.03亿元、居行业第3；并购重组家数9家、交易额648.93亿元，均位居行业第3。权益交易、FICC业务坚持去方向化，场外衍生品发展迅速：收益互换年末名义本金存量1526.09亿元、同比+199.5%，场外期权年末名义本金存量1221.63亿元、同比+237.0%。【投资管理】截至3月30日，南方基金（持股41.16%）非货币基金管理规模6120.44亿元、居行业第6，全年净利润21.63亿元、同比+45.8%。 【国际业务】华泰金控受托资产规模720.76亿港元、同比+23.6%，代理股票交易额3284.74亿港元、同比+116.2%；AssetMark总资产934.88亿美元、同比+25.5%。 投资建议：因华泰资管管理规模及净收入下降，公司投资管理负增长，全年业绩略低于预期，我们小幅下调了2022至24年盈利预测。公司2022EP/B0.83x，低于中信1.26x、中金2.13x、国泰君安1.03x等可比公司，同时处于自身近5年估值绝对低位。考虑到公司财富管理、衍生品、国际业务等增速较好，维持“买入-A”。 风险提示：资本市场波动加剧，财富管理竞争加剧，政策风险等。

投资要点 事件：公司发布年报，2021年营收 301.31亿元、同比+27.3%，归母净利润 107.78亿元、同比增长 49.5%，加权平均 ROE14.18%、同比+1.48pct。Q421营收 84.45亿元、同比-31.8%、环比+16.9%，归母净利润 33.24亿元、同比+48.3%、环比+35.9%。收入占比：投行 20.9%、股票 28.2%、固收 10.7%、资管 4.7%、私募股权 8.1%、财富管理 25.0%、其他 2.4%，收入增速：投行+11.9%、股票+53.5%、固收+3.1%、资管+20.3%、私募股权+28.6%、财富管理+34.2%、其他+6.6%。 业绩归因：【投行】A 股 IPO 承销 31家，承销额 1005.38亿元、居行业第 2，再融资承销 37家，承销额 813.14亿元、居行业第 2；作为保荐人主承销港股 31家，承销额 56.51亿美元、居行业第 2。公司债+企业债承销额 1557.28亿元、居行业第 6。全年并购交易 116宗，并购交易额 1170.23亿美元，连续八年居行业第 1。 【股票】权益投资收益净额增加，衍生品核心交易商地位保持。【资管】期末管理规模 1.13万亿元、同比+120.0%，其中集合资管 5726.35亿元、同比+238.8%。 【私募股权】中金资本期末在管认缴规模 3278.18亿元、同比+8.5%，当年新募认缴规模超 550亿元。【财富管理】期末管理买方收费资产近 800亿元、同比+180%，买方投顾业务发展迅速；财富管理资产 3.00万亿元、同比+16.2%，其中高净值客户资产 8204.35亿元、同比+22.0%。 业务布局引领行业，用资能力持续提升：公司重点布局的投行、财富管理、私募股权、衍生品业务等深度契合行业发展趋势，各个业务协同发展还可提升公司盈利能力。年末公司有效杠杆率 6.59x、同比+0.29pct，创历史新高并远高于同业。 投资建议：公司业绩超出预期，主因股票业务、财富管理增长亮眼，我们基于此上调公司 2022至 24年盈利预测，上调幅度 9.7%、9.9%、8.3%。公司 2022E P/B2.13x，处上市以来低位，维持“买入-B”评级。 风险提示：资本市场景气度下滑、资本市场改革不及预期、财富管理竞争加剧等。

事件：公司发布2021年报，营收765.24亿元、同比+40.7%，归母净利润231.00亿元、同比+55.0%，加权平均ROE12.07%、同比+3.64pct。收入占比：经纪23.9%、资管17.7%、证券投资24.0%、证券承销10.1%、其他24.3%，收入增速：经纪+27.0%、资管+41.3%、证券投资+37.1%、证券承销+19.5%、其他+76.5%。 业绩归因：【投行】IPO承销859.22亿元、居行业第1，市占15.83%，承销家数68家、居行业第1；再融资承销2459.95亿元、居行业第1，市占19.29%，承销家数126家、居行业第1；公司债+企业债承销3659.47亿元、居行业第2，市占9.40%；全年完成A股重大资产重组交易额959.15亿元、涉及中国企业全球并购交易额1053.15亿美元，均位居行业第1。【财富管理及经纪】客户数超1200万，托管资产11万亿、同比+29%；公募及私募基金保有规模超3800亿元、同比+26%；财富管理收入在财富管理业务板块收入占比提升至30%；全年股基交易量38.4万亿、同比+34%，市占7.16%、同比+0.29pct。【金融市场】场外衍生品交易能力突出、收益相对稳定，衍生金融资产310.00亿元、同比+53.8%；固收业务稳步发展，股票自营收益稳健；两融业务高增，利息净收入同比+106.3%。【资管】资管规模1.63万亿、同比+19.2%，管理费收入34.25亿元、同比+42.2%；截至3月28日，华夏基金非货币基金管理规模7043.96亿元、居行业第2，华夏基金全年净利润23.12亿元、同比+44.7%。【股权投资】另类投资子公司中信证券投资净利润24.12亿元、同比+37.1%，私募股权投资平台金石投资8.29亿元、同比-1.5%。 投资建议：年报业绩与业绩快报基本一致，符合预期。公司1月完成配股募资223.96亿元，资本实力增强、扩表能力提升，巩固国内龙头地位的同时，向国际一流大型综合投行再进一步。我们基于2021年业绩，小幅上调2022-24年盈利预测。公司2022E P/B 1.23x，已接近2018年10月市场遇冷时的低点，维持“买入-A”。 风险提示：资本市场景气度下降或波动加剧、政策风险、用资收益率不及预期等。

事件：公司发布2021业绩，营收8585.05亿元、同比+4.1%，归母净利润509.21亿元、同比+1.3%。加权平均ROE10.97%、同比-0.86pct。集团内含价值1.20万亿元、同比+12.2%，NBV447.8亿元、同比-23.3%，个险NBVM41.6%、同比-6.3pct。 负债端：总保费6183.27亿元、同比+1.0%。按险种，寿险、健康险、意外险总保费占比分别77.8%、19.5%、2.7%，同比分别+0.1%、+4.8%、-1.1%，健康险增速最高，我们判断主因是重疾新规实施前的“炒停”潮；按缴费期限，续期、首年期交、短期险、趸交总保费占比分别71.6%、15.9%、0.3%、12.2%，同比分别+5.8%、-14.7%、-12.5%、-1.0%，因人力下滑、疫情扩散、终端需求疲弱等影响首年保费明显下降，续期保费支撑总保费增长；按渠道，个险、银保、团险、其他渠道总保费占比分别82.4%、8.0%、4.7%、4.9%，同比分别-0.3%、+19.6%、+1.0%、-2.4%，银保渠道增速亮眼，主因该渠道人均产能增长。年末个险代理人82.0万人、同比-40.5%，银保客户经理2.5万人、同比-13.8%，团险销售人员4.5万人、同比-11.8%。 资产端：净、总投资收益1887.70亿元、2140.57亿元，同比+16.0%、+7.8%，净、总投资收益率4.38%、4.98%，同比+4BP、-32BP。投资资产4.72万亿元、同比+15.1%，现金及存款、债权类、权益类、其他类资产占比分别12.8%、57.6%、14.8%、14.8%。投资收益来源：1）抓住H121利率高位窗口期配置长久期资产；2）灵活调整权益投资组合，积极锁定收益；3）联营合营企业投资收益同比+23.9%。 “寿险+””综合金融生态圈发展良好：：寿代产业务保费收入211.07亿元、保单件数同比+18.0%；广发银行净利润174.76亿元、同比+26.5%。大健康布局持续深入。 投资建议：公司归母净利润低于我们预期，主因是保费收入不及预期。2022年前2月保费呈负增长，代理人流失下的规模探底仍在进行中。公司2022EP/EV0.58x，处近5年低位，我们认为负面预期在估值中有所反映，维持买入-B评级。 风险提示：代理人脱落超预期、疫情扩散超预期、终端需求持续萎靡等。

事件：公司发布2021 年年报，营收294.29 亿元、同比+21.2%，归母净利润116.45亿元、同比+22.7%，加权平均ROE11.52%、同比+0.67pct。收入占比：经纪26.9%、投行8.6%、资管3.5%、利息5.8%、投资32.1%、其他23.1%；收入同比增速：经纪+17.8%、投行+18.5%、资管-9.2%、利息-34.9%、投资+39.4%、其他+38.8%。 业绩归因：【经纪及财富管理】代理买卖证券净收入79.16 亿元、同比+17.8%，市占4.80%、同比-0.05pct；公司A 股股基交易量26.27 万亿元、同比+43.87%，市占4.90%、同比+0.65pct；代销金融产品净收入10.06 亿元、同比+60.5%，排名行业第5、同比上升2 名。【两融】年末两融余额964.68 亿元、同比+16.0%，市占5.27%、同比+0.13pct。【投行】IPO 承销219.57 亿元、居行业第7，市占3.64%，承销家数23 家、居行业第8；再融资承销210.07 亿元、家数20 家，均居行业第9，承销额市占2.11%；公司债+企业债总承销额495.82 亿元、居行业第23，市占1.27%。【资管】截至3 月24 日，招商证券资管管理份额1832.98 亿份、资产净值1741.99 亿元，均居行业第2；招商基金、博时基金非货币基金管理规模5729.38 亿元、5296.22 亿元，居行业第7、第8。【投资】年末金融资产规模3116.58亿元、同比+36.0%，股票方向性自营大幅跑赢沪深300，场外衍生品名义本金存量、新增分别同比+117%、+89%，境内固收业务投资收益率跑赢市场基准。 轻资本业务规模大，重资本业务实力强：公司经纪及财富管理、投行、资管等业务规模居行业前列，并且仍在结合行业趋势加深布局，谋求保持行业领先低位。资本实力强，支撑两融、投资等业务发展。投资能力突出，形成差异化竞争优势。 投资建议：公司2021 年归母净利润符合预期，我们预测2022-2024 年盈利136.47亿元、158.96 亿元、180.80 亿元。公司作为龙头券商综合实力较强，2022E P/B1.17x，处近5 年以来的低估值区间，维持“买入-A”评级。 风险提示：资本市场景气度下降或波动加剧、政策风险等。

事件： 公司发布业绩公告， 2021年营收 1.18万亿元、 同比-3.1%，归母净利润1016.18亿元、 同比-29.0%， 归母营运利润 1479.61亿元、 同比+6.1%。 集团内含价值 1.40万亿元、 同比+5.1%， 寿险及健康险内含价值 8764.90亿元、 同比+6.3%，NBV 378.98亿元、 同比-23.6%， NBVM27.8%、 同比-5.5pct。 负债端：【寿险及健康险】 原保费收入 4940.11亿元、 同比-4.0%，其中代理人新单保费 935.09亿元、 同比-5.9%； 年末个险代理人 60.03万人、 同比-41.4%，年度月均代理人 79.6万人、 同比-24.5%，此外代理人活动率、 人均月收入均有所下滑； 当期剩余边际摊销 824.88亿元、 同比+1.1%， 期末剩余边际 9407.33亿元、 同比-2.0%， 主因退保增加导致脱退差异达-293.73亿元、 同比+1808.4%；分部归母净利润 594.68亿元、 同比-37.4%， 主要受资产减值损失计提、 折现率变动影响、 NBV增速下降等综合影响【产险】 。 原保费收入 2700.43亿元、同比-5.5%，市占率 19.7%、同比-1.3pct，其中车险 1888.38亿元、占比 69.9%、同比-3.7%；综合成本率 98.0%、同比-1.1pct，主因综合费用率下降；分部归母净利润 161.17亿元、同比+0.2%。 资产端： 年末可投资资产 3.92万亿元、 同比+4.7%， 现金及存款、 债权类、 股权类、 其他类占比分别 8.1%、 71.7%、 12.9%、 7.3%。 净投资收益 1668.51亿元、同比+2.1%，净投资收益率 4.6%、 同比-0.5pct； 总投资收益 1440.86亿元、 同比-27.8%，总投资收益率 4.0%、 同比-2.2pct， 主因华夏幸福造成的投资资产减值损失。 值得重点关注的是： 1）净、总投资收益率自 H121末起稳步回升， 显示资产减值对投资收益影响越来越小； 2）年末不动产投资余额 2161.38亿元、 占比 5.5%。 其他业务： 平安银行业绩增长良好、资产质量稳健，在大幅提高拨备覆盖率的情况下仍实现归母净利润 363.36亿元、 同比+25.6%； 平安证券净利润 38.29亿元、 同比+23.4%，主因资本市场交投活跃背景下经纪业务同比+27.7%；平安信托净利润2.29亿元、 同比-90.8%， 主因监管要求下融资类信托规模持续压降； 其他资产管理业务净利润 98.94亿元、 同比+47.4%。 投资建议： 公司公告归母净利润相当于我们此前预测值的 67.8%，低于预期。负债端仍存较大压力且短期内改善概率较低，是压制公司估值的核心原因；资产端边际改善，资产减值计提充分、投资收益率逐步回升。我们预测公司 2022-2024年盈利分别 1124.46亿元、 1255.34亿元、 1374.77亿元，同比分别+10.66%、 +11.64%、+9.51%。公司当前股价对应 2022E P/EV0.48x，处于近 5年来的绝对低位。我们认为各种负面信息已反映在股价之内， 维持“买入-A”评级。 风险提示： 代理人持续流失、 疫情扩散超预期、终端需求下降等。

投资要点 事件：公司发布业绩快报，2021 年营业总收入130.94 亿元、同比+58.94%，归母净利润85.53 亿元、同比+79.00%，归母净利润相当于我们此前预测的99.7%。加权平均ROE22.11%、同比+4.22pct。据此推算Q4 归母净利润23.19 亿元、同比+67.99%、环比-7.53% 业绩归因：代销业务&证券业务均同比高增。【代销业务】根据公司公告，基金代销额和代销基金保有规模同比大幅增长，公司代销业务大幅增长。我们预计公司2021 年全年基金代销金额超2.2 万亿元、同比+70.77%，增速与H121 大致相当。 Q421 天天基金的股票&混合基金保有规模5371 亿元、环比+10.9%，非货币基金保有规模6739 亿元、环比+16.5%，均位居独立基金销售机构第二位（仅次于蚂蚁基金）。截至3 月11 日，天天基金代销基金公司家数174 家、产品7494 只，均位居所有代销机构首位，较今年年初分别增加2 家、614 只。【证券业务】2021 年全年A 股日均成交额1.12 万亿元、同比+32%，两融日均余额1.77 万亿元、同比+32%，资本市场交投十分活跃，叠加公司的互联网流量优势，推动公司经纪、两融等证券业务高增长。 兼具流量优势、变现能力与资本实力的稀缺标的：东财+天天活跃用户数依旧遥遥领先其他证券类APP，为公司储备庞大客户资源；证券经纪、两融、基金代销等牌照变现能力突出，经纪&两融市占提升仍然可期。 2 月28 日“东财转3”转股截止日，158 亿元发行总额基本全部转股，公司资本实力显著提升，有力支持公司两融、自营投资等重资本业务发展。 投资建议：我们看好公司业绩持续高增长的潜力，维持盈利预测不变。公司2021EPE 29.68x，处近5 年绝对低位。公司历史上数次以业绩高增长击溃高估值质疑，我们认为公司未来或将走出估值回升、业绩增长的“双击”趋势，维持“买入-B”。 风险提示：资本市场景气度持续下滑、市场波动加剧、新基金发行不及预期等。

事件：公司发布年报，2021 年营收1693.83 亿元、同比+10.3%；归母净利润363.36亿元、同比+25.6%，归母净利润相当于我们此前预测值的99.3%。拨备前利润1196.96 亿元、同比+11.7%。加权平均ROE10.85%、同比+1.27pct。Q421 归母净利润72.01 亿元、同比+10.3%、环比-37.7%。 资产规模稳健增长，资产质量持续改善：发放贷款3.06 万亿元、同比+14.9%，吸收存款2.96 万亿元、同比+10.8%，净息差2.79%、同比-9BP，信贷规模扩张快于息差下降，带动利息净收入1203.36 亿元、同比+6.1%。不良贷款率1.02%、同比-0.16pct，拨备覆盖率288.42%、同比+87.02pct。全年累计核销贷款404.18 亿元、同比-31.9%，收回不良贷款327.71 亿元、同比+25.7%。公司房地产相关贷款质量良好值得重点关注，年末房地产贷款余额2889.23 亿元、同比+6.2%、占贷款总额的9.4%；房地产贷款不良率0.22%、远低于企业贷款不良率0.71%。 零售转型持续突破，科技赋能降本增效：财富客户109.98 万户、同比+17.7%，其中私行客户6.97 万户、同比+21.6%；零售客户AUM3.18 万亿元、同比+21.3%。 非息收入（含财富管理手续费、代销基金收入、代销理财收入）490.47 亿元、同比+22.4%、占总营收比重28.96%，占比持续提升。子公司平安理财全年营收26.47亿元、净利润16.16 亿元。科技赋能成果逐步显现，全年成本收入比28.30%、同比-0.81pct，互联网获客340.99 万户、占比约30%。 投资建议：我们看好公司零售转型再进新阶、资产质量持续优化，预测公司2022至2024 年盈利分别450.27 亿元、529.47 亿元、593.20 亿元。公司当前股价对应2022E PB 0.62x，已处近5 年以来较低水平，维持“买入-B”评级。 风险提示：宏观经济下行超预期、零售转型不及预期、政策风险等。

事件： 公司发布年报， 2021年营收 35.1亿元、 同比+23.4%， 归母净利润 19.1亿元、同比+10.9%，相当于我们此前预测值的 86%，低于预期；加权平均 ROE33.59%、同比-4.78pct。【净利增速低于收入增速主因税费增加】 研发费用率 23.6%、同比+3.0pct， 主因研发投入及研发人员薪酬增加；所得税率 8.5%、 同比+3.5%， 主因子公司智富软件（100%控股， 净利润 5.8亿元、利润占比 30.4%）所得税税优减少。 【分部业务表现】 增值电信、网上行情交易系统、广告及互联网推广、代销业务收入分别 16.18亿元、 2.96亿元、 12.84亿元、 3.12亿元， 同比分别+25.9%、+22.6%、 +53.6%、 -35.3%，代销业务中基金代销同比+72.9%、 其他代销（保险产品、黄金等） 因公司战略调整大幅下降， 公司各项主营业务增长良好。 合同负债续创新高，加快构建泛金融服务平台： 2021年末合同负债 10.44亿元、同比+10.1%， 为未来公司营收持续增长提供支撑；公司利用数据资源优势推进股票、基金、期货等业务协同发展，变现牌照丰富。 2021年末“爱基金”接入证券、基金公司合计 171家、 代销基金 14,322只。 用户活跃度领先同业，单品价格小幅上涨： 据中证登统计， 2021年末投资者总数1.97亿户、 同比+11.0%， 零售市场增速仍较快。 2021年末公司注册用户 5.9亿户、同比+9.0%，日活用户 1445万户、 同比+1.9%，仍居金融类 APP 首位。手机超级level2、 神奇电波单价分别上调 14元/年、 74元/年至 120元/年、 1,072元/年。 投资建议： 我们认为公司用户规模、 产品线丰富度、 数据资源等方面具备优势， 主营产品的渗透率提升&单价提升值得期待。 我们预测 2022-2024年盈利分别 21.91亿元、 25.14亿元、 28.56亿元， ROE 为 30%左右。 公司 2022E PE26.5x，已基本与 2018年市场行情遇冷时相当，负面预期已充分反应，维持“买入-A”评级。 风险提示： 资本市场活跃度显著降低、市场需求下滑、研发投入产出不及预期等。

投资要点 2月28日为“东财转3”最后一个转股日：1月24日“东财转3”赎回条件触发，公司决定提前赎回，投资者面临两种选择：1）2月28日收市前行使转股权；2）接受强制赎回，赎回价格100.18元/张。 “东财转3”价格在进入转股期后长时间处于较高溢价状态，但自1月25起连续出现转股折价，投资者转股明显增多。截至2月25日，“东财转3”未转股余额10.67亿元、占可转债发行总额6.8%。据我们测算，若“东财转3”全部转股，则因转股累计新增股本占转股前公司总股本比重约6.5%，其中2月28日当日新增股本占比约0.4%，我们认为这对股价冲击已不大。在“东财转3”转股压力释放之后，后续公司股价或更注重基本面。 流量优势依旧，资本实力增强：东方财富网+天天基金合计月活数近2000万，居证券类APP 前列。公司已构建用户粘性强、活跃度高的网络社区，为牌照业务储备了充足的客户资源。H121东财证券净资本227亿元，居行业第20位。“东财转3”发行总额158亿元，转股完成后公司资本实力将跃上新台阶，有力支持当前重点布局的两融、证券自营等重资本业务。 基金保有规模扩大，证券经纪&两融份额提升：市场担忧基金发行遇冷后公司的基金代销业务将面临增长压力。但另一方面看，2018年市场行情遇冷时，公司代销收入仍同比增长约26%。而且当前基金保有规模、存续规模持续扩大，我们认为市场对公司基金代销业务已稍显过度担忧。公司活跃的流量、丰富的变现牌照仍是业绩增长可持续性的保障，证券经纪&两融份额的提升在未来仍然值得期待。 投资建议：网络流量+变现牌照+资本实力逐步搭建了公司业务生态闭环，我们认为公司业绩弹性、可持续性良好，仍具备高增长潜力，维持盈利预测不变。公司当前股价对应2021E PE 32.23x，处于近5年以来最低位，我们认为公司业绩高增或将带动估值回升，维持“买入-B”评级。 风险提示：资本市场波动加剧，基金发行低于预期，牌照业务竞争加剧等。

事件： 公司发布业绩快报，2021年营收 293.86亿元、同比+21.0%，归母净利润116.1亿元、同比+22.4%，略超预期。加权平均 ROE11.49%、同比+0.64pct。Q421归母净利润 31.12亿元、同比+40.1%、环比+12.9%。 业绩归因：【投资业务延续高增】规模增长驱动投资收益提升。1-3Q21投资净收益+公允价值变动 73.53亿元、同比+50.1%，主要由交易性金融资产同比+51.2%推动。我们预计 2021年全年投资净收益+公允价值变动可达 98.8亿元、同比+45.7%。【大资管业务增厚业绩】旗下招商基金、博时基金、招商资管均属头部资管机构。截至 2月 14日，招商基金、博时基金非货币基金管理规模 5557.78亿元、5281.87亿元，位居行业第 7、8位；股票+混合基金管理规模 2820.20亿元、1903.22亿元，位居行业第 9、18位。此外，招商资管集合资管份额 1818.94亿元、资产净值 1727.97亿元，均位居行业第 2位。【财富管理持续推进】公司加快经纪向财富管理转型，Q421非货币基金保有规模 531亿元、股票+混合基金保有规模498亿元，均位居证券行业第 5位。 有效杠杆率提升，获准发行 150亿永续债：Q321公司有效杠杆率 4.66x、同比提升 0.89x。2月 11日公司公告获准发行 150亿元永续债，可于两年内分期发行，公司资本实力将显著增强，利好公司资本中介、投资管理等重资本业务发展。 投资建议：根据公司公告，我们上调了公司资管收入、投资收益，并基于此上调公司 2021-2023盈利预测为 116.10亿元、133.03亿元、147.48亿元，上调幅度 8.6%、2.3%、2.7%。公司财富管理、机构业务等业务布局契合行业发展趋势，且背靠“招商”品牌业务协同效应有望加快推进。公司当前股价对应 2021E PB 1.52x，维持“买入-A”评级。 风险提示：资本市场波动加剧、宏观经济下行、政策风险等。

事件： 公司发布业绩快报，2021年营收 243.7亿元、同比+5.36%，归母净利润53.7亿元、同比+97.3%，超出预期。加权平均 ROE9.02%、同比+4.17pct。Q421归母净利润 10.5亿元、环比-35.2%。 业绩归因：【资本市场活跃，各主要业务增长】1-3Q21经纪/投行/资管收入分别同比+69.3%/+53.8%/+28.6%。H121末资管规模 3525.9亿元、同比+52.6%，规模居行业第 5，若 2021年全年保持 50%同比增速，则 2021年末公司资管规模将近4500亿元，有望角逐行业前四。【参股汇添富投资收益增长】截至 2月 11日，汇添富非货币基金管理规模 6144.7亿元、股票+混合基金管理规模 3294.8亿元，均位居行业第 5位。H121汇添富净利润 15.7亿元、同比+140.8%，居行业第 2位。 若汇添富 2021年全年净利润增速与 H121保持一致，则全年净利润可达 36.1亿元，公司持股 35.412%，获得投资收益将近 13亿元。【信用减值计提减少】1-3Q21计提信用减值 2.6亿元、同比-75.6%，主要因股票质押业务计提减值损失同比减少。 大资管贡献较好业绩弹性：H121公司资管业务（资管分部+旗下基金）估算利润占比超 70%，远超可比券商。在居民财富金融化、投资者机构化进程中，资管业务将直接收益。东证资管和汇添富基金均属投资能力优秀的头部资管机构，二者良好的业绩表现或将持续增厚公司利润。 投资建议：根据公司业绩快报，我们上调了公司投行、资管等业务收入，下调了公司信用减值计提，并基于此上调 2022-2023年盈利预测为 58.34亿元、62.62亿元，上调幅度 19.5%、15.5%。公司当前股价对应 2021E PE 16.91x，处于过去 5年以来的低位，维持“买入-A”评级。 风险提示：资本市场波动加剧、业务发展不及预期、行业竞争加剧等。

事件：公司发布 2021业绩预告，2021年归母净利润 82至 89亿元，同比增长 71.6%至 86.3%。取二者平均值 85.5亿元，测算 2021年平均 ROE23.1%、同比+5.5pct，Q421归母净利润 23.2亿元、同比+67.8%、环比-7.7%。 业绩归因：【基金代销同比高增】截至 2月 10日，天天基金共代销 7199只基金，居所有基金代销机构首位。Q421股票&混合基金保有规模 5371亿元、环比+10.9%，非货币基金保有规模 6739亿元、环比+16.5%，居独立基金销售机构第二位（仅次于蚂蚁基金）。1-3Q21营业收入（90%以上基金代销贡献）40.5亿元、同比+75.2%，伴随基金代销规模和保有规模扩大，我们预计 2021年全年营业收入可达 56.9亿元、同比+75%。【经纪&两融大幅增长】2021年 A 股市场交投活跃，公司 Q321代理买卖证券款 685.1亿元、同比+131.2%，融出资金 408.2亿元、较 2021年年初+35.7%。公司近年来持续加深证券经纪及两融业务布局，我们预计 2021年全年手续费及佣金净收入 56.9亿元、同比+59.5%，利息净收入 23.4亿元、同比+52.3%。 互联网流量转化优势突出，金融类牌照齐全：东方财富+天天基金 APP 月活数近2000万（最新数据更新至 2021年 4月），遥遥领先其他证券类 APP。公司业务模式良好，互联网积聚庞大流量，赋予公司在市场向上时较大的业绩弹性；证券、基金、期货等牌照不断延展业务链变现，赋予公司较好的业绩可持续性。 投资建议：根据公司业绩预告，我们上调了公司手续费佣金收入、利息净收入和基金代销收入，并上调 2021-2023年盈利预测为 85.76亿元、111.27亿元、126.02亿元，上调幅度 8.6%、10.7%、11.4%。公司当前股价对应 2021E PE 38.74x，处于近 5年以来的低位，公司业绩高增长或将带动估值回升，维持“买入-B”评级。 风险提示：资本市场景气度下滑、流量转化不及预期、政策风险等。