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华泰证券 银行和金融服务 2020-10-01 20.72 -- -- 21.68 4.63% -- 21.68 4.63% -- 详细
投资建议:我们预计2020E/2021E/2022E年归母净利润+51%/+18%/+14%((前值+26%/+15%),对应EPS1.49/1.76/2.01元。 风险提示:公司管理层发生重大变动,二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。
华泰证券 银行和金融服务 2020-09-16 20.31 26.50 25.24% 21.68 6.75%
21.68 6.75% -- 详细
最具互联网思维,价格策略与O2O 战略有望继续提升市场份额华泰证券是传统券商中最具互联网思维和雄厚基础的券商。公司是业内第一家大力开展“万三”低佣策略争夺客户资源的券商。通过券商类第一APP“涨乐财富通”提供方便高效的线上服务,以及分布于全国的超过240家营业部提供线下服务支持,显著提升客户体验。目前公司是行业佣金费率最低的券商,甚至低于互联网券商东方财富证券,同时公司积极通过微信号大V 等新型渠道引流,未来市场份额有望进一步提升。较强的经纪业务客户拓展能力和雄厚的经纪业务客户资源,为公司财富管理、资本中介业务发展奠定坚实的基础。 财富管理业务已形成较强护城河广泛的客户基础、先进的科技平台战略、全业务链配置使得零售财富管理业务已形成较强护城河:1)2007年始构建CRM 系统,形成客户数据沉淀,为后续交叉销售与客户分类管理奠定基础,2019年投资顾问服务平台AORTA 上线,作为投顾的智能超脑进一步为投资顾问赋能,未来有望借鉴“AssetMark”的先进经验在更高阶的财富管理中占据优势;2)充分落实“以客户为中心”,全业务链体系下产品供给体系完备,形成较强的客户粘性。公司资管子公司业务、私募股权投资基金,以及旗下基金公司均有强大的行业竞争力,先进的国际化布局下跨境产品与服务的供应更具保障。3)公司资本实力雄厚、产品供给体系完备和财富管理平台强大,使公司完全区别于低佣策略的小型券商。 以并购重组业务为特色的投行全产业链业务已经成型服务于客户的全生命周期已经成为华泰证券投行业务的发展战略。公司较早布局并购重组业务,目前在并购重组业务上已经形成了较强的竞争优势,通过并购重组业务,公司串联起了客户全生命周期的融资需求。2019年公司在并购业务中的项目数量排名行业第二,并购金额排名行业第三。科创板业务公司具较强优势,市场份额超7%,另外华泰证券股票承销、债券承销、场外市场业务均具较强的竞争优势。2020年公司引入财富管理领域权威人物黄华担任首席财富官,构建以投资银行为核心的私人银行商业模式。 信用业务资产质量高,股押业务规模极低公司信用业务资产质量高,风险相对较高的股票质押业务不断压降且减值计提充分,风险较低的融资融券业务规模较高,目前市场份额行业第二。2020年公司发布全市场首个开放式线上证券借贷交易平台“融券通”,公司在融券业务这个未来有较大空间的业务上已占先机。 股票质押业务规模不断降低,2020H1表内股票质押业务账面价值仅57.6亿元,而公司减值充分且抵押物价值较充足。截至20H1公司减值准备11.6亿元,抵押物市值157亿元。 投资建议: 作为科技驱动的行业转型开拓者,以及最具互联网思维的传统券商,公司平台化战略与财富管理进展值得持续关注。公司持续回购股份用于实施限制性股票激励计划,股票期权激励计划的推出有助于建立更加市场化的机制,激发公司活力。 鉴于市场活跃度较此前明显提升,我们调高2020/2021/2022股基日均交易的核心假设分别到9030/9476/9945亿元(此前假设分别为7200/7900/8700亿元),预计公司2020/2021/2022年归母权益分别为1297.7/1390.4/1489.6亿元(此前预测值分别为1302.2/1398.2/1507.4亿元)。将华泰证券区分为所持有的江苏银行资产和其他资产分别估值得到总估值2404亿元,对应每股目标价26.50元,1.85倍20E 的PB,目前股价距离目标价空间30.5%,将此前的“增持”评级上调为“买入”评级。 风险提示1)外围市场大幅波动,海外分部经营风险;2)权益市场大幅下跌,证券投资业务与股票质押业务风险;3)注册制下投行责任加大,投行业务尽责及合规风险;4)交易量大幅萎缩,资本市场改革低于预期的风险。
华泰证券 银行和金融服务 2020-09-09 20.75 -- -- 21.68 4.48%
21.68 4.48% -- 详细
公司发布2020年中报,报告期实现营业收入155.41亿元(同比+40%),归母净利润64.05亿元(同比+58%),营收、净利润增速较一季度均有所扩大。加权平均净资产收益率4.98%(同比+1.16个百分点)。 经纪业务:公司借助“涨乐财富通”平台优势打造多维度、智能化的潜客挖掘、获客转化及资产配置等功能,财富管理业务正呈现体系化发展态势。2020年上半年公司股基交易继续位居行业第一,经纪业务收入同比增长23%,增速优于行业整体,未来有望依托金融科技支撑下的财富管理转型优势继续扩大经纪业务市场份额。 投行业务:公司股权承销、债券承销以及财务顾问业务规模分别排名行业第5位、第6位、第2位,报告期投行业务收入同比增长109%。目前,注册制改革正在持续深化,再融资和并购重组政策松绑将为公司投行业务发展打开空间。 资管业务:公司不断加强主动投资管理能力和业务创新力度,积极向主动管理方向转型,期末私募资产管理规模中主动管理占比达到47%,报告期资管业务收入同比增长15%。未来,公司资管业务将培育可持续、高质量、高附加值的业务模式,加快数字化转型步伐,构建差异化竞争能力。 自营投资业务:公司积极把握权益市场结构性行情以及固收市场阶段性行情,合理控制自营投资业务规模,在强大的投研能力支撑下,报告期公司自营投资业务同比增长66%,贡献经营业绩主要增量。 盈利预测与投资评级。基于未来市场高景气度的判断,我们相应上调了公司的盈利预测,预计公司2020-2021年分别实现营业收入300亿元、325亿元,净利润115亿元、125亿元,每股净资产分别为14.5元、15.5元,PB对应当前股价分别为1.46倍、1.38倍。参考行业平均估值,给予公司2021年1.8-1.9倍PB,对应股价合理区间为27.9-29.5元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;政策收紧导致投行业务发展不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;海外业务发展不及预期;金融监管趋严。
华泰证券 银行和金融服务 2020-09-02 21.36 24.00 13.42% 22.02 3.09%
22.02 3.09% -- 详细
事项: 华泰证券发布2020年半年报,上半年实现营业收入155.41亿元(YoY+39.92%),归母净利润64.05亿元(YoY+57.88%)。总资产5942亿元(较上年末+5.69%),归属母公司净资产为1251亿元(较上年末+2.06%)。EPS0.71元,BVPS13.78元。 平安观点: 业绩增长近六成,ROE 显著提升:1)公司上半年实现归母净利润 64.05亿元(YoY+57.88%),增速显著高于行业平均水平(YoY+24.73%);未年化 ROE4.98%(YoY+1.16pct),较行业平均水平高出 0.93pct;净利润率 41.5%,较行业平均水平高出 2.5pct。2)经纪、自营、投行、资管、利息收入占比分别为 18%、35%、8%、10%、7%,同比分别变动-2.2、3.8、2.7、-2.5、-4.8pct。 重资产业务:自营收入大幅增长,两融规模稳步扩张。20H1公司扣除客户代理买卖款的杠杆率为 3.73倍,较 2019年末 3.39倍有所提升。 1)自营驱动业绩增长,权益类占比增加:受益于上半年投资环境回暖,公司 H1实现自营收益 53.95亿元,同比大幅增加 57%。权益类:继续推进业务模式向交易导向转型,依托大数据和人工智能等技术支持交易业务开展。截至 6月末,公司权益类证券及其衍生品占净资本比重为 51.05%(YoY+14.3pct)。固收类:构建以交易为核心的 FICC 业务体系,上半年债券交割量排名行业第二。衍生品:收益互换交易业务存量名义本金为291.37亿元,场外期权交易业务存量名义本金为 357.25亿元,衍生品交易量稳居行业前五。 2)两融市占率稳步提高,股质规模持续压缩:公司 H1实现利息净收入10.22亿元(YoY-19.40%)。①两融规模 769.92亿元(YoY+40.40%),市 占 率 6.62% ( YoY+0.6pct ), 整 体 维 持 担 保 比 例 为 331.00%(YoY+14pct)。② 股票质押规模 356.97亿元(YoY-22.34%),平均履约保障比例 288.77%。 轻资产业务:数字化赋能财富管理,经纪、投行领跑行业。 1)股基成交量稳居第一,财富管理平台化转型:① 上半年经纪业务收入 27.92亿元(YoY+24.50%),股基交易量市场份额 7.74%,较年初增长 0.18pct,继续保持行业第一。客户账户总资产规模 3.92万亿元(YoY+30.23%)。② 移动平台“涨乐财富通”H1平均月活 847.80万(YoY+13.19%),继续位居行业第一。线上平台已经成为公司财富管理业务的核心载体,上线至今移动终端客户开户数113.54万,占全部开户数的 99.72%,其中 91.56%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。③ 金融产品销售业务增长迅速,H1金融产品保有数量 5691只,销售规模 2638.07亿元(YoY+57.27%)。 2)股债承销金额同比大幅提升: 公司 H1实现投行收入 12.61亿元(YoY+108.80%)。① H1共完成 33单股权融资,承销金额 737.20亿元(YoY+55.45%),家数与金额均位居行业第三。其中保荐科创板企业 15家,位居行业第三。② 完成 836单债券承销,承销金额 2299.65亿元(YoY+47.43%),位居行业第六。③ 并购重组交易 8家,交易金额 482.19亿元,位居行业第二。 3)主动管理类资管占比大幅提高:公司实现资管净收入 15.76亿元(YoY+12.62%),资产管理规模 5800.12亿元,排名行业第四,其中主动管理规模 2704.99亿元,排名行业第三,占比 46.64%(YoY+17.37pct)。企业 ABS 发行规模 299.48亿元,位居行业第四。 投资建议:公司 H1业绩表现亮眼,优势业务市占率稳步提升,财富管理业务已建立数字化、平台化、智能化的经营壁垒。此外,作为中国首个 A+H+G 券商,通过 AssetMark 进军美国经纪交易市场,国际化业务布局处于行业领先地位。目前公司 20年 PB 仅 1.44倍,随着市场行情大幅回暖,成交量持续保持万亿水平,我们将 20/21/22年归母净利润从 90/99/109亿元上调至 122/127/138亿元,同比增长 35%/4%/8%,给予目标估值 1.70倍 20PB,对应目标价 24元,出于谨慎考虑,维持“推荐”评级。 风险提示: 1) 海外疫情对全球经济和金融市场带来的冲击超预期; 2) 股票市场大幅波动带来的估值、业绩双重压力; 3) 国内外经济环境变化下,政策出台对行业带来的影响。
华泰证券 银行和金融服务 2020-09-02 21.36 -- -- 22.02 3.09%
22.02 3.09% -- 详细
2020年中报概况:华泰证券2020年上半年实现营业收入155.41亿元,同比+39.92%;实现归母净利润64.05亿元,同比+57.88%。基本每股收益0.71元,同比+44.90%;加权平均净资产收益率4.98%,同比+1.16个百分点。2020年半年度不分配、不转增。 点评:1.2020H1公司投资收益(含公允价值变动)占比出现进一步提升,达到50.5%,并再创近年来的最高水平;经纪业务净收入占比也出现提高; 投行、资管、利息、其他业务净收入占比出现下降。2.股票基金交易量持续排名行业第一位,经纪业务手续费净收入同比+24.48%。3.投行业务总量同比大增,手续费净收入同比+108.77%。4.私募主动管理月均规模持续增长且排名行业前列,资管业务手续费净收入同比+12.65%。5.投资收益(含公允价值变动)同比大幅增长66.48%,权益类自营业务坚持去方向化。6.两融市场份额续创近年来新高、表内股票质押规模已压缩至较低水平,利息净收入同比-19.40%。7.国际业务收入同比大增58.50%,收入占比快速提升至12.14%。 投资建议:作为代表性头部券商之一,公司拥有高度协同的业务模式、先进的数字化平台以及广泛且紧密的客户资源;公司混合所有制改革后股东结构多元化,公司治理透明度不断提升;以不超过26.15亿元自有资金回购A股彰显公司对未来发展信心。综合考虑资本市场动态变化等多方面因素,上调公司全年盈利预测。预计公司2020、2021年EPS分别为1.32元、1.35元(原为1.05元、1.08元),BVPS分别为14.14元、14.49元,按8月26日收盘价20.61元计算,对应P/E分别为15.61倍、15.27倍,对应P/B分别为1.46倍、1.42倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整;3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2020-09-02 21.36 -- -- 22.02 3.09%
22.02 3.09% -- 详细
1、事件 近期,公司发布了 2020年半年报。 2、我们的分析与判断 1) 投行业务与自营投资表现靓丽,净利润同比增长 57.88% 2020年上半年公司实现营业收入 155.41亿元,同比增长 39.92%;归母净利润 64.05亿元,同比增长 57.88%。 基本 EPS 0.71元,同比增长 44.90%; 加权平均 ROE 4.98%,同比增加 1.16个百分点。 投行业务收入高增,叠加自营投资表现靓丽, 公司业绩显著增长。 2020年上半年,公司投行业务同比增长 108.77%, 营收占比 同比提升 2.68个百分点至 8.12%; 投资收益(含公允价值变动收益)同比增长 66.48%, 营收贡献度同比提升 8.05个百分点至 50.47%, 显著提振公司业绩弹性。 2) 投资表现靓丽, 对公司业绩弹性贡献度显著 2020年上半年公司投资收益(含公允价值变动损益)达 78.43亿元,同比增 长 66.48%,是公司业绩增长的主要原因。其中,投资收益达 86.06亿元,同比增 长 171.31%; 公允价值变动损失 7.63亿元, 较去年同期收益减少 23.02亿元, 主要 系衍生金融工具浮亏。 公司坚持权益投资去方向化, 重视大数据和人工智能等先 进技术的研究应用,打造多品种、多周期、多策略的大数据交易业务体系, 推动 交易规模和盈利水平的提升。 固定收益自营投资业务通过大类资产轮动,建立策 略多元化业务模式,积极把握定价偏差及估值修复机会,自营投资业绩领先市场。 3) 经纪业务龙头地位稳固, 债务利息支出增加导致利息净收入同比下滑 2020年上半年, 公司经纪业务实现收入 27.92亿元,同比增长 24.48%; 代理 股基成交额 14.62万亿元, 同比增长 31.83%,连续 6年维持行业第一。 公司坚守 以客户需求为中心的价值观,继续强化数字化运营和管理,借助平台优势打造多 维度、智能化的客挖掘、获客转化及资产配置等功能,全方位构建为客户创造价 值的专业能力,进一步巩固和提升核心竞争力,有效助力财富管理业务体系化发 展。 截至报告期末,公司客户账户总资产规模达 3.92万亿元;“涨乐财富通”平 均月活数 847.80万, 同比增长 13.19%, 位居证券公司类 APP 第一名。 2020年上半年,公司利息净收入 10.22亿元,同比下降 19.39%。其中,公司 实现利息收入 47.07亿元,同比增加 11.62%;利息支出 36.84亿元,同比增多 24.95%, 主要受短期融资款利息支出增长所致。 截至 2020年二季度末, 受益于市场风险偏 好提升, 公司两融余额达 769.92亿元, 同比增长 40.40%,市占率同比提升 0.6个 百分点至 6.62%;股票质押待购回余额为 356.97亿元, 同比减少 22.34%, 平均履 约保障比例持续提升至 288.77%,业务风险平稳可控。 4) 投行业务收入大增,资管主动管理规模和占比进一步提升 2020年上半年, 公司投行业务净收入 12.61亿元,同比增长 108.77%,主要与 股权、债权承销金额均大幅增长有关。 2020年上半年,公司股权承销金额 737.20亿元, 同比增长 55.45%; 债券承销总金额达 2299.65亿元,同比增加 47.43%。 并购重组交易数量和交易金额分别为 8家和 482.19亿元,均位列行业第二。 2020上半年, 公司实现资产管理业务净收入 15.76亿元,同比增长 12.63%。 截 至 2020年二季度,公司月均资管规模 5880.12亿元,较 2019年末减少 1.36%。 公 司资管业务积极向主动管理转型,主动管理规模和占比进一步提升。截至 2020年 二季度,公司月均主动管理规模 2704.99亿元, 同比增长 10.10%;主动管理占比 46%, 同比提升 16.73个百分点。 3.投资建议 公司经纪业务龙头地位稳固,互联网金融优势明显,财富管理转型稳步推进, 投资能力领先。 公司作为综合实力强劲的头部券商,有望持续受益于资本市场深 化改革红利释放和航母级券商打造。 我们看好公司未来发展前景,结合公司基本 面和股价弹性情况,维持“推荐”评级, 2020/2021年 EPS 1.44/1.56元,对应 PE 14.31X/13.21X。 4.风险提示 市场波动对业务影响大的风险。
华泰证券 银行和金融服务 2020-09-02 21.36 -- -- 22.02 3.09%
22.02 3.09% -- 详细
事件描述公司发布2020年中报,实现营收155.41亿元,同比+39.92%;归母净利润64.05亿元,同比+57.88%;对应EPS0.71元/股;加权平均ROE4.98%,较去年同期上升1.16个百分点。 事件点评投行及投资业务贡献度提升。2020年上半年公司经纪、投行、资管、投资四大业务收入同比均实现增长,对营业收入的贡献度分别为17.96%、8.12%、10.14%、34.71%,其中投行及投资业务大幅增长108.88%和57.22%,对营业收入的贡献度分别提升2.68pct、3.82pct,驱动公司业绩大幅回升。 数字化平台推动财富管理领跑行业。财富管理业务是公司的传统强项业务,上半年实现收入27.92亿元,同比增长24.48%。公司继续强化数字化运营和管理能力,总部驱动的平台化模式为财富管理业务保驾护航。公司客户数较2019年底新增110万,股基交易量14.62万亿元,继续保持行业第一位;两融余额769.92亿元,市场份额6.62%,领跑行业;金融产品销售规模增长57%,达2638.07亿元;母公司从业人员中投顾人员占比31%,涨乐财富通月活数911万,稳居行业第一。 境内外一体化综合服务能力巩固投行优势。公司投行业务把握注册制改革机遇,聚焦科技领域,上半年实现收入12.61亿元,大幅增长108.88%。股权承销金额737.20亿元,同比增长55.45%,保持行业第三;科创板受理企业15家,行业排名第三;并购重组金额482.19亿元,同比增长76.19%,行业排名第二;华泰国际股权及债权合计项目数量和金额均跻身香港中资保荐人第三。 启动股权激励,激发员工活力。上半年公司启动A股股份回购计划,用于限制性股票股权激励,深化落实混合所有制改革,建立员工与公司利益共享、风险共担的市场化机制,进一步激发公司活力。 投资建议公司以“数字化+平台化”的思路,打造科技赋能下的财富管理与机构服务“双轮驱动”战略,受益于注册制改革下股权融资市场机遇,全年业绩增长可期。预计公司2020-2022年的营收分别为326.33亿元、360.32亿元、386.04亿元,归母净利润分别为130.41亿元、163.53亿元、173.72亿元,EPS分别为1.44元、1.80元、1.91元、对应PB分别为1.49倍、1.41倍、1.34倍。 维持“增持”评级。存在风险二级市场大幅下滑;公司出现大的风险事件;资本市场改革不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2020-09-02 21.36 -- -- 22.02 3.09%
22.02 3.09% -- 详细
投资要点:华泰证券 2020年上半年实现归母净利润 64亿元,同比+57.9%,期末归母股东权益 1251亿元,较上年底+2.1%,年化 ROE 为 10.0%,较 19年同期增长 2.4%,EPS 0.71元,归母每股净资产 13.78元。公司当前股价对于 2020E 为 1.42倍 PB,维持“买入”评级。 投资类业务增长迅猛。2020年上半年,公司投资收入 54.0亿元,同比+57.2%,其中,投资净收益 86.1亿元,公允价值变动净收益-7.6亿元。期末交易性金融资产规模为 2525.8亿元,较上年底下降 0.08%。期末,华泰证券杠杆率达到 3.79倍,与上年末基本持平。 投行业务收入同比大涨。上半年投行业务收入 12.6亿元,同比+108.9%。2020年上半年公司 IPO、增发、债券承销规模分别为 50/552/2223亿元,同比+1016.8%/+0.4%/+66.1%,股权、债券承销规模均位居行业前列。集团保荐科创板企业受理家数 15家,行业排名第三。上半年经中国证监会核准及注册的并购重组交易家数 8家,行业排名第二 ;交易金额人民币 482.2亿元,行业排名第二。 经纪业务持续保持良好增长态势。上半年经纪业务收入 27.9亿元,同比+24.5%。2020上半年,市场股基交易额为 94.7万 亿元,同比上涨 28.3%,市场交投活跃、融资规模持续扩大。根据沪深交易所会员统计数据,集团股票基金交易量合计人民币 14.6万亿元,排名行业第一。2020上半年,华泰证券不断加大在新兴技术领域的探索和大数据的挖掘,持续丰富完善移动平台“涨乐财富通”的业务功能及服务内容,上半年“涨乐财富通”平均月活数为 847.8万,月活数位居证券公司类 APP 第一名。 资产管理业务稳中有升。2020年上半年资管业务收入 15.8亿元,同比增长12.6%。上半年集团资管规模行业排名第四,主动管理规模行业排名第三。 截至 2020年二季度的统计,华泰资管公司私募资产管理月均规模人民币5800.12亿元,行业排名第四 ;私募主动管理资产月均规模人民币 2704.99亿元,行业排名第三。 国际化服务能力持续提升。国际业务业绩上涨受益于华泰金控(香港)业绩的提升,华泰金控(香港)2020上半年各项业务保持健康均衡发展,实收资本为港币 88亿元,资本规模位居香港行业前列。截至 2020年 6月,AssetMark平台资产总规模达到 632.29亿美元, 较 2019年年底增长约 2.63%。 投资建议:基于中报业绩超预期以及 3季度至今市场交投活跃度明显提升,我们将公司 2020-2022年的业绩由原来的 93.9/103.9/117.5亿元上调至132.0/151.8/169.1亿元。公司当前估值对应 2020E 的 PB 为 1.42倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、政策落地效果不及预期、国际化业务发展不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2020-09-02 21.36 -- -- 22.02 3.09%
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公司披露2020年中报,业绩同比高增,相较月报测算超预期。2020上半年公司实现营收155.41亿元,同比+39.92%;实现归母净利润64.05亿元,同比+57.88%。 综合优势更加突出,多业务同比增长,投资表现亮眼。收入利润同比高增系多条线共同提振业绩:①投资收益86.06亿(去年同期为31.72亿),其中科创板跟投直投浮盈贡献8.72亿。②代理买卖同比+24.48%。③资管业务(资管+基金)同比+14.58%;④投行同比+108.88%。 杠杆率持续提升,年化ROE9.96%。2020H1,华泰归母净资产1250.56亿元,同比+7.05%。整体杠杆率自2019年末的4.47倍上升至2020H1的4.63倍。剔除客户保证金杠杆倍数由2019年末的3.62小幅下降至2020H1的3.52倍。2020H1整体年化ROE9.96%,同比增长2.32pct。 营收结构持续重资产化转型。投资业务收入总计78.43亿元,占总收入的比50.47%(其中投资收益86.06亿,公价值变动损益-7.63亿)。代理买卖(证券+期货)27.92亿,17.96%。资管16.97亿,14.58%(其中资管业务15.76亿,10.14%,基金1.21亿,0.78%)。投行12.61亿,8.12%。利息净收入10.22亿,6.58%。代销金融产品业务净收入1.85亿,1.19%。其它业务收入7.40亿,4.76%(其中大宗商品销售4.07亿,2.62%)。近5年间,重资产业务收入占比不断增加,自2016年H1的45.11%提升至2020H1的57.04%。 投资建议。资本市场改革深化,公司有望持续受益进一步崛起。预计公司2020-2022年每股净资产为14.25、15.27、16.38元,对应PB为1.45、1.35、1.26倍。考虑到龙头券商溢价、可比券商2020年1.25X-2.20XPB的估值中枢,给予公司2020年1.60xPB估值,A股合理价值为22.80元/股,给予H股合理估值1.30xPB,H股合理价值20.35港币/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示。权益及占债券市场波动导致业绩不达预期。
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华泰证券披露 2020年半年报,业绩超出预期公司实现营业收入 155.41亿元,同比增长 39.92%;实现归母净利润64.05亿元,同比增长 57.88%,业绩超出预期。报告期公司加权 ROE为 4.98%,同比增加 1.16个百分点。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占 18%、8%、10%、35%和 7%。 强化先进平台的交易服务优势,经纪业务收入同比增长 24%2020年上半年,公司实现经纪业务收入 27.92亿元,同比增长 24%。 根据沪深交易所会员统计数据,集团股票基金交易量合计人民币 14.62万亿元,排名行业第一;“涨乐财富通”平均月活数为 847.80万,截至报告期末月活数为 911.00万,月活数位居证券公司类 APP 第一名。 推进全业务链战略,投行业务收入同比增长 109%2020年上半年,公司实现投行业务收入 12.61亿元,同比增长 109%。 集团股权主承销金额人民币 737.20亿元,保荐科创板企业受理家数15家,均在行业排名第三。并购重组财务顾问业务在保持行业领先地位的基础上,聚焦高价值并购重组项目,经中国证监会核准及注册的并购重组交易家数 8家,行业排名第二;交易金额人民币 482.19亿元,行业排名第二。 打造可持续发展的权益投资与交易体系,自营业务同比增长 57%公司权益自营以非方向性投资为主,2020年上半年实现自营业务收入53.95亿元,同比增长 57%。 盈利预测与投资建议我们预测 2020-2022年净利润为 110.76亿元、128.57亿元、148亿元,增速为 23%/16.1%/15.1%,每股收益分别为 1.22元、1.42元、1.63元,当前股价对应的 PE 为 16.9/14.5/12.6x,PB 为 1.4/1.4/1.3x。 我们维持其“增持”评级。 风险提示市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;市场竞争加剧;创新推进不及预期等。
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事件:2020上半年,公司实现营业收入155.41亿元,同比增长39.92%,归母净利润64.05亿元,同比增长57.88%。经纪:市占率持续提升。上半年,经纪业务收入同比+24.5%。在整体成交活跃的情况下,股基市占率进一步提升至7.72%(较2019年提升0.19pc),维持行业第一。根据易观数据,7月涨乐财富通月活首次突破千万规模,创自营应用新高。6月末,公司客户数超过1505万,较2019年末增加105万户。投行:业绩翻倍。 上半年投行业务收入12.61亿元,同比上升109%。公司上半年股权主承销金额737亿元,行业排名第3。保荐科创板企业受理家数15家,行业排名第3。预计随着注册制持续推进,再融资和并购重组松绑,公司投行业务将有较好表现。投资:业绩弹性较高。上半年公司自营投资收益为54亿元,同比增加近20亿元。但公允价值变动收益为-7.6亿元,主要为衍生金融工具浮亏。金融投资资产规模2883亿元,较一季度末减少132亿元,主要是交易性金融资产规模减少147亿元。资管:综合性资管平台实力凸显。截止6月末,华泰资管规模7176亿元,规模较去年同期下降23%,主要是定向和专项资管规模下降,但公募基金规模仍持续上升,结构向好带动收入同比+28%。上半年主动管理规模2705亿元,行业排名第3。AssetMark管理的资产总规模达到632亿美元,较19年末增长2.63%。平台覆盖18万户,较19年末增长10.44%。信用:两融稳步发展,股票质押风险可控。6月末,公司两融余额770亿元,份额持续提升至6.62%(较2019年提升0.03pc)。 公司发布全市场首个开放式的线上证券借贷交易平台融券通,为平台参与者提供全方位一站式服务,有助于盘活客户资产,真正发挥资本市场中介的作用。股票质押规模压缩至357亿元,较2019年末减少21亿元,但履约担保比例从2019年末的268%提升至289%。 投资建议:随着当前资本市场改革持续推进,公司作为行业龙头将充分受益。中长期看,在财富管理+机构业务双轮驱动的战略布局下,有望持续保持行业优势地位。公司已经有序开展A股股份回购计划,用于限制性股票股权激励,有利于建立员工与公司利益共享、风险共担的市场化机制,进一步激发公司活力。预计2020-2022年归母净利润分别为143.0亿元/159.9亿元/197.3亿元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响资本市场情绪;资本市场改革不及预期。
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公司1H2020实现营业收入155.41亿元,同比增长39.92%;实现归母净利润64.05亿元,同比增长57.88%。20EPS1.34元,BVPS14.30元。 净利润实现大幅增长,自营占比有所提升:(1)净利润率与年化ROE 分别为41.2%与10.2%,均高于行业平均(38.96%和8.21%)。(2)自营、经纪、信用、资管、投行业务收入占比分别为35%、18%、10%、7%、5%, 自营占比同比提升4个百分点,利息净收入占比同比减少5个百分点。 科技赋能财富管理,资管规模降幅收窄: (1)经纪业务净收入28亿元, 同比增长24%;公司股基成交额14.62万亿元,市占率7.74%排名行业第一;金融产品销售规模2,638亿元,同比增长57%;核心平台载体“涨乐财富通”平均月活数848万,稳居传统券商APP 榜首,流量平台优势稳固,助力财富管理业务体系化发展。 (2)利息净收入10亿元,同比下滑19%,主要由于短期负债的利息支出增加。期末两融余额766亿元, 较年初增长12%,股票质押规模较稳定。发布市场首个开放式、线上证券借贷交易平台“融券通”,有望把握融券业务蓝海。 (3)资管业务净收入同比增长13%至16亿。期末资管总规模6,819亿元,较期初小幅下降3%,降幅较近两年收窄;主动管理规模达2705亿元,位居行业第三。 机构服务优势彰显,国际业务收入大增: (1)投行业务净收入13亿元, 低基数下同比增长109%。股债承销合计2,824亿元,市场份额升至5.63%, 股权、债券承销与并购重组金额分别位列行业第三、第六和1第二,均较上年同期提升。 (2)权益交易全面向交易导向转型,FICC 与衍生品交易坚定以客户需求为导向,投资净收入54亿元,同比增长57%,期末自营资产规模2,883亿元,较期初增加24%,其中股票增三倍,占比继续提升至。 (3)国际业务收入同比增长59%至18亿元,AssetMark 平台资产总规模较期初增长2.63%,服务与8474名独立投顾,较期初增长6.48%。 估值 鉴于公司财富管理优势突出,机构服务增势显著,将20/21/22年的归母净利润由102/116/132亿元上调至121/140/153亿元,维持买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
华泰证券 银行和金融服务 2020-08-31 20.98 23.00 8.70% 22.38 6.67%
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股基成交额保持行业第一,两融余额规模同比上涨。2020年上半年,财富管理业务收入为53.36亿元(同比+14.67%),收入占比达34.34%,较去年同期下降7.56个百分点。报告期内,公司股基成交额14.62万亿元,同比扩张31.77%,保持排名市场第一,佣金率0.02%,与2019年持平。“涨乐财富通”移动终端客户开户数占全部开户数的99.72%,报告期内平均月活847.8万,位居证券公司类APP第一名。2020年上半年,利息净收入10.22亿元(同比-19.39%),主要是利息支出增加所致,本期利息支出36.84亿元(同比+24.95)。报告期内,市场风险偏好回暖,两融需求大增推动利息收入提升,实现利息收入47.07亿元(同比+11.62%)。报告期末,两融余额769.92元,同比增长40.40%,市场份额达6.62%,整体维持担保比例为331.00%。 交易+投行业务收入大增,机构服务体系日趋成熟。机构服务业务收入32.35亿元(同比+46.30%),收入占比达20.82%,较去年同期上升0.91个百分点。因市场回暖,公司自营投资业务提振明显,本期公司实现投资收益(含公允价值变动损益)78.43亿元,同比上升66.46%。报告期末,基金服务业务累计上线产品5171只,服务规模达9024.97亿元。20年上半年,公司股权债权融资业务保持行业前列,实现投行业务净收入12.61亿元(同比+108.88%),股权主承销金额737.20亿元,行业排名第三;保荐科创板受理家数15家,行业排名第三;债券主承销金额人民币2299.65亿元,行业排名第六。 主动管理转型成效显著,公募部分规模高速增长。投资管理业务收入41.94亿元(同比+59.16%),收入占比达26.99%,较去年同期增加3.27个百分点。截至2020年二季度,华泰资管私募资产管理月均规模人民币5800.12亿元,行业排名第四;私募主动管理资产月均规模人民币2704.99亿元,行业排名第三;企业ABS(资产证券化)发行规模人民币299.48亿元,行业排名第四。报告期末,公司资管业务公募管理规模为357.24亿元(同比+354.79%),实现净收入0.68亿元(同比+476.75%)。 v 海外分部有序扩张,国际业务收入明显提升。国际业务收入18.87亿元(同比+58.50%),收入占比达12.14%,较去年同期上升1.42个百分点。报告期末,AssetMark平台资产总规模达到632.29亿美元(较2019年末增长约2.63%),总计服务8474名独立投资顾问(较2019年末增长约6.48%),总计服务的终端账户覆盖了近18万个家庭(较2019年末增长约10.44%)。 投资建议:公司持续推进战略转型,香港地区、美国等境外业务平稳发展,各项业务有序扩张,并在积极稳健开展创新业务。我们预计2020-2022年华泰证券EPS为1.38/1.49/1.72元(原预测值为1.18/1.33/1.54元,市场环境变化故调整),BPS 分别为 14.27/15.18/16.22元,对应PB分别为1.44/1.36/1.27,ROE分别为9.67/9.82/10.62%。公司不断深化机构业务和创新业务,期待未来协同效应带动整体业绩上涨,给予2020年业绩1.6倍PB估值,上调目标价至23元,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严,“新冠”疫情持续蔓延。
华泰证券 银行和金融服务 2020-08-31 20.98 -- -- 22.38 6.67%
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事件:华泰证券发布2020年半年度报告,实现营业收入155.4亿元,YoY+40%(V.S行业+19%);归属于母公司股东的净利润64亿元,YoY+58%(V.S行业+25%);基本每股收益0.71元。 股基交易额稳居市场第一。报告期内,公司经纪业务收入同比增加24.5%至27.92亿元;公司股票基金交易额人民币14.62万亿元,同比增长31.83%,排名稳居行业第1位,净佣金率约为0.019%。公司金融科技实力强劲,截至报告期末“涨乐财富通”月活数为911万,位居证券公司类APP第一名。金融赋能背景下,预计公司未来经纪业务手续费收入将保持行业领先地位。 自营业务增长较快。报告期内,公司自营业务净收入同比增加57.2%至53.95亿(行业+13%),主要是由于投资收益增加12亿元(排除掉合营及联营企业收益)及公允价值变动收益同比减少8亿元。预计伴随公司综合运用衍生工具,公司自营业务未来将保持稳健。 投行业务收入大幅增长,排名上升。公司投行业务净收入上半年同比提升108.9%至12.61亿元(行业+27%),主要是由于证券承销业务收入同比增加200%至10.2亿;上半年公司股权承销金额为737.20亿元,同比增长55.5%,排名行业第3位。预计2020年下半年在科创板平稳运行下,投行业务规模将有望再度提升。 大资管收入规模逆市双扬。根据资管新规等要求,公司资管业务加大业务创新力度,积极向主动管理方向转型。集合资产管理业务实力稳中有升,规模逆势提升至1497亿元。公募基金管理业务积极构建和丰富产品体系,报告期内发行成立6只公募基金,规模同比增长355%至357亿元。公司资产管理净收入15.76亿元,同比增长12.6%。 维持A股“增持”、H股“买入”评级。公司股基交易额稳居市场第一,投行业务收入大幅度增长,自营、资管业务收入同比大增,我们上调2020-22年收入/净利润预测为343/134、387/150、413/159亿,公司作为行业龙头,财富科技双轮驱动,预计将持续受益于行业金融科技转型,我们维持A股“增持”评级、H股“买入”评级。 风险提示:市场大幅波动;自营业务收入增速放缓。
华泰证券 银行和金融服务 2020-08-28 20.89 25.13 18.76% 22.38 7.13%
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高基数下业绩超预期高增,ROE快速提升大幅领先行业平均。1)公司2020H1实现营业收入155.41亿元,同比+40%,实现归母净利润64.05亿元,同比+58%,疫情冲击叠加高基数下公司业绩仍实现快速增长,大幅领先25%的行业平均值。2)公司2020H1实现年化ROE10.35%,同比+2.69pct,较行业平均高出2.26pct。截至20H1权益乘数达3.81,较年初微降0.04。3)自营、经纪、资管、投行、利息净收入占比分别为50%、18%、11%、8%、7%。 低基数下投行收入翻倍,投资交易转型稳步推进自营收入+66%。1)20H1公司实现投行收入12.61亿元,低基数下同比+109%。20H1公司股债承销规模2824亿元,市占率6.06%,同比+1pct;其中IPO规模50亿元,市占率由19年的2.65%回升至3.58%,下半年有望持续提升。2)截至20H1公司自营资产规模较年初+1%至2883亿元,其中股票较年初+29%至389亿元,占比由11%增至13%。公司持续推进自营业务去方向化,转型权益、FICC及衍生品交易业务,20H1实现自营收入78.43亿元,同比+66%。 高景气度下经纪与两融表现优异,主动管理转型助资管收入+15%。1)20H1公司股基成交额14.62万亿元,市占率增至7.72%(19年为7.56%),实现经纪业务收入27.92亿元,同比+24%。2)截至20H1公司两融余额770亿元,两融市占率6.62%,维持行业前三,在此带动下两融利息收入24.59亿元,同比+32%。但公司利息支出同比大增25%,利息净收入10.22亿元,同比-19%。3)20H1公司资管规模较年初微降3%至6819亿元。据中基协数据,公司主动管理占比由年初的43%增至47%,主动管理转型助资管收入同比+15%至16.97亿元。 财务预测与投资建议 预计公司20-22年BVPS分别为14.78/16.35/18.27,按相对估值法,可比公司20PB为1.70x,对应25.13元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名