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华泰证券 银行和金融服务 2020-05-04 17.85 -- -- 18.47 3.47%
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事件 华泰证券发布2020年一季报。公司实现营业收入68.65亿元,同比+9.87%;实现归母净利润28.88亿元,同比+3.90%;ROE2.33%,同比-0.33个百分点。截至期末,公司归母股东权益1251.52亿元,较年初+2.13%;BVPS13.79元。 简评 整体业绩逆势增长。一季度,公司归母净利润同比+3.90%,好于行业整体水平(同期行业净利润同比-11.69%)。公司亮眼的业绩,一方面是因为轻资本业务景气度提升,手续费及佣金净收入同比+30.42%;另一方面是因为权益类方向性投资做得很少,规避了股市行情低迷的影响,投资业务净收入增速维持稳健。按照利润表口径,经纪/投行/资管/投资/信用业务净收入占营业总收入的比重分别为22%/6%/12%/36%/7%,投资业务继续挑大梁。 同时,公司资产总额较期初+6.59%,杠杆倍数由期初的3.76倍增至3.84倍,扩表趋势延续。 经纪业务客户资金扩容。一季度,市场交易活跃,公司实现经纪业务净收入15.15亿元,同比+34.74%,增速与行业整体水平基本持平;期末代理买卖证券款1059.93亿元,较期初+18.01%,主要是客户资金扩容。公司的财富管理业务已经形成总部驱动的平台化发展模式,面向客户的移动服务平台“涨乐财富通”与面向投资顾问的工作云平台“AORTA”在迭代升级中实现贯通,自主研发的机构客户服务平台“行知”APP2.0版本已上线。 信用业务资产规模回升。一季度,公司实现利息净收入4.46亿元,同比-11.31%,主要因为负债利息支出增加。公司继续借力科创板融券、公募基金参与出借、两融标的扩容等监管创新规则,期末融出资金余额706.58亿元,较期初+2.39%;合理调整股票质押业务规模,期末买入返售金融资产213.25亿元,较期初+15.48%。
华泰证券 银行和金融服务 2020-05-01 17.76 22.30 25.85% 18.47 4.00%
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经纪业务同比大增持续贡献,公司风控能力出色,信用资产质量高。公司一季度经纪业务手续费净收入15.15亿元(同比+34.74%)。20年一季度市场风险偏好上行,股票日均交易额交上年同期增加47%至8598亿元,带动经纪业务收入大增,公司增速较行业增速高出1.70个百分点。利息净收入4.46亿元(同比-11.31%),增速弱于行业(同比+87.31%),预计主要由于公司扩张资产负债规模,有息负债增加所致,季末应付债券余额为727.39亿元(同比+12.57%)。信用减值损失0.11亿元,公司风控能力出色,信用资产质量持续提升。 债券承销金额、家数较上年同期有极大提高,推动投行业务收入大幅上涨。投资银行业务手续费净收入3.82亿元(同比+54.03%)。2020年一季度公司IPO家数0家(去年同期为0家),增发3家(去年同期为7家);增发金额39.57亿元,同比-85.46%。债承方面,一季度公司债和企业债承销家数61家(去年同期为16家),承销金额263.89亿元,同比185.72%。 自营+资管两大业务表现出色,未来表现值得期待。公司一季度投资收益38.58亿元(同比+48%),公允价值变动收益-5.47亿元(同比-171.59%),自营业务合计收入33.11亿元(同比-1.81%),表现优于行业水平(同比-43.21%)。公司一季度已实现投资收益较去年同期有较大提升,为全年业绩打下良好基础,公允变动损益部分亦将有望随市场行情修复而回升。资产管理业务手续费净收入8.47亿元(同比+18.93%),预计为20年一季度新发资管产品较多,管理费对业绩贡献逐步显现。 投资建议:公司国际化程度不断加深,各项业务稳步发展,持续稳健开展创新业务,风控稳健。我们预计2020-2022年华泰证券EPS为1.18/1.29/1.50元(原预测值为1.18/1.33/1.54元,市场环境变化故调整),BPS分别为14.16/14.94/15.85元,对应PB分别为1.25/1.18/1.11,ROE分别为8.36%/8.65%/9.48%。公司不断深化国际业务和创新业务,期待未来协同效应带动整体业绩上涨,给予2020年业绩1.6倍PB估值,目标价22.30元,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严,“新冠”疫情持续蔓延,市场风险偏好下行。
华泰证券 银行和金融服务 2020-05-01 17.76 -- -- 18.47 4.00%
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华泰证券披露2020年一季报,业绩符合预期 公司实现营业收入68.7亿元,同比增长9.9%;实现归母净利润28.9亿元,同比增长3.9%,符合预期,与公司月度数据相当。报告期公司加权ROE为2.33%,同比减少0.33个百分点。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占22%、6%、12%、48%和6%。 受益于交易量放量,经纪业务收入提升 经纪业务收入同比增长35%,略低于交易量提升幅度,预计主要因为佣金率下滑导致;信用业务方面,利息净收入同比下降11%,主要由于公司扩表导致利息支出增加,同时,杠杆水平也有提升。公司股票质押业务严控信用风险,买入返售金融资产为213.3亿元,较年初增长15%,计提信用减值损失为1072万元,同比增长72.6%。 把握科创板机遇,并购重组业务行业领先 公司把握科创板及注册制试点等机遇,投行业务同比增长54%,高于行业平均水平,预计主要受益于并购重组业务。创业板注册制改革推进,资本市场改革持续推进,预计有望受益。 自营业务同比增长27% 公司权益自营以非方向性投资为主,预计自营业务增长主要受益于债券投资。一季度末,公司交易性金融资产为2673亿元,同比提高78%。 盈利预测与投资建议 公司完成GDR发行并在伦交所上市,资本实力增强;子公司AssetMark登陆纽交所,募资3.16亿美元,国际化进程加快。预计公司2020-2022年EPS分别为1.22/1.42/1.63元,对应PE估值15/13/11倍。目前公司PB估值为1.3倍,较行业估值折价,估值中枢有望提升,维持“增持”评级。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;市场竞争加剧;创新推进不及预期等。
华泰证券 银行和金融服务 2020-05-01 17.76 -- -- 18.47 4.00%
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事件:2020Q1营业收入68.65亿,同比增长9.87%;归母净利润28.88亿,同比增长3.90%。 整体来看,公司业绩表现稳健,整体符合预期,好于行业整体水平(Q1行业营收同比下降3.5%;净利润同比下降11.7%)。其中,经纪业务和投资收益表现较好,投行业务一季度表现稍弱。 经纪:增速好于行业平均水平。公司Q1经纪业务手续费净收入15.2亿元,同比增长34.7%(行业+33%)。主要受益于二级市场交投活跃,日均股基成交金额9145亿,同比提升47%。一般来说,牛市情况下,由于公司净佣金率较低,经纪业务市占率有所提升,带动经纪业务有较好表现。 自营:投资收益表现较好,但公允价值变动显示浮亏。公司Q1自营投资收益25亿,同比增长13%。其中,去掉联营合营之后的投资收益30亿,相比去年同期几乎翻倍,主要是金融工具处置带来的投资收益增加带动,而公允价值变动收益显示浮亏(-5.5亿),主要证券市场波动导致。 投行:一季度表现较弱。公司Q1投行业务收入3.8亿元,占比下降至仅为5.6%,由于去年同期基数也较低(仅为2.5亿),同比仍有一定增长。 主因IPO表现较弱,未有承销项目,债券和再融资承销规模市占率也较19年末有所下滑。当前创业板注册制改革已经正式推进,再融资和公司强势的并购重组业务也有松绑,预计后续将带动投行表现较好。 信用+资管:利息支出增加减少信用业务净收入,资管业务收入稳定增长。 3月末两融市占率6.63%,延续上升趋势,较19年末提升0.04pc。但由于利息支出增加导致利息净收入同比下降11%。此外,公司Q1计提0.17亿(去年同期仅为0.04亿),主因子公司其他债权投资和其他资产计提,而非股票质押风险暴露。此外,Q1资管业务收入8.47亿元,同比增长19%,好于行业16%的水平,占营收比重提升至12.3%。 其他关注点:3月末,公司存续GDR数量为1376万份,仅占发行数量的16.68%,占总股本的1.5%,GDR转换对公司股价几乎无影响。 投资建议:随着当前资本市场改革持续推进(创业板注册制、基金投顾试点启动),公司作为行业龙头将充分受益。中长期看,在财富管理+机构业务双轮驱动的战略布局下,有望持续保持行业优势地位,预计2020-2022年归母净利润分别为99.3亿/119.9亿/147.8亿,目前对应20PB仅为1.24倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续演变,造成股市波动,对公司经纪和自营业务产生一定负面影响;资本市场改革不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2020-04-29 17.65 -- -- 18.47 4.65%
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事件 公司按照双轮驱动的发展战略,以全业务链体系作为依托,努力构建包括财富管理、机构服务、投资管理和国际业务在内的各大主要业务条线的竞争优势,各项业务保持良好发展态势。 2019年,公司实现营业收入248.63亿元,同比增长54.4%;归母净利润为90.02亿元,同比增长78.9%;扣非归母净利润为88.34亿元,同比增长76.4%。其中,2019Q4单季度实现营业收入71.13亿元,同比增长98.19%,环比增长7.07%;实现归母净利润25.61亿元,同比增长363.15%,环比增长7.43%。基本每股收益为1.04元/股,同比增长57.58%;加权平均ROE为7.94%,较去年增长2.62PCT。公司业绩提升主要源于2019年以来证券市场行情回暖,公司自营投资收益大幅增长。 结构占比方面,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务净收入的营收占比分别为18.12%、6.76%、12.33%、9.32%、36.92%。Q4单季度相应的占比分别为12.52%、10.50%、8.21%、6.56%、45.37%,自营占比有所提升。 投资要点 1.数字化转型一马当先,股基交易量位列榜首报告期内,集团对财富管理工作平台进行全面重构,推出了集洞察客户、严选方案、精准服务和过程管理于一体的投顾工作云平台“AORTA”,形成了集团财富管理业务的重要中台支撑。公司积极推进投资顾问专业人才队伍和财富管理服务能力建设,截至2019年末,母公司从业人员中投资顾问占比超过30%;持续优化升级移动平台“涨乐财富通”的业务功能及服务内容,升级7.0版本,推出“智能资产配置”、“投顾服务线上化”、“智能助手”、“场景化理财”等系列特色服务,为客户提供一站式财富管理解决方案。截至2019年末,公司财富管理平台拥有近1400万客户,客户账户总资产3.35亿元,同比增长36%;投顾工作平台金融产品销量达3744亿元。“涨乐财富通”年度平均月活数为755.03万,截至报告期末月活数为779.40万,月活数位居证券公司类APP第一名。报告期公司财富管理业务收入92亿元,同比增长15%。 2019年股票基金交易量合计人民币20.57万亿元,排名行业第一。其中,股票交易量19.40万亿元,同比增长45.86%。公司代理买卖证券业务净收入41.08亿元,同比增速为21.32%;单从Q4来看,代理买卖证券业务净收入8.91亿元,同比增速19.38%,环比增速为-8.60%。公司股基交易量增速高于代理买卖证券业务净收入增速,主要系佣金率下降。 2.资本市场回暖,自营业务与股权投资齐飞公司继续坚定推进业务模式交易导向转型,不断挖掘多样化的交易策略手段。依托大数据系统平台,健全全方位的市场监控体系,深化产业链研究与跟踪,积极挖掘市场运行规律,支持交易业务开展。公司在报告期内顺势增加自营投资规模,报告期末金融投资余额为2848.93亿元,较上年年末余额增长了91.24%。 2019年,公司自营业务实现收入91.80亿元,同比增长182.48%,营收占比进一步提升至36.92%,主要是由于2019年以来市场回暖,公司自营投资业务业绩喜人。Q4单季度自营业务收入为32.27亿元,同比增长达866.05%,环比增速为28.01%,营收占比达45.37%。报告期内公司自营规模增长,2019年末权益证券及其衍生品的规模为372.16亿元,同比增长107.59%,2019年末固收证券及其衍生品的规模为1773.11亿元,同比增长114.13%。根据公司披露,期末公司债券投资比年初增加超1000亿,主要因为FICC业务2019年整体规模扩大。同时,公司2019年全年对联营企业和合营企业的投资收益为27.26亿元,增速达到184.25%,原因有二:一是华泰紫金下属的基金投资项目所在板块估值大幅提升(在国际财务报告准则体系之下的报告口径和A股报告口径有差别,华泰紫金在19年因为所持有的下属基金带来的一部分估值收入没有并入报告之中),二是公司持有的江苏银行股份在2019年根据持股比例享有的投资收益增加。公司自营业务与股权投资业务大幅增长共同推进整体业绩大幅改善。 3.进一步主动压缩股票质押规模严控风险,利息净收入下降公司进一步压缩股票质押业务规模,全面提升资本中介业务风险管控能力。截至报告期末,股票质押式回购余额为378.14亿元,较上年年末下降29.85%,平均履约保障比例为267.70%,其中,表内业务待购回余额为人民币53.13亿元、平均履约保障比例为220.71%,表外业务待购回余额为人民币325.01亿元。其实,从19年开始,公司主要压缩了股票质押业务的规模,目的在于对股票质押业务进行重新战略定位。18年日均372亿,19年日均152亿,整体降幅达到58%。
华泰证券 银行和金融服务 2020-04-21 18.25 -- -- 18.47 1.21%
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市场化改革持续推进,为公司注入新活力。自18年混改方案获批后,积极开展市场化改革:1)2018年完成142亿定增,成功引入阿里、苏宁等战略投资者,构建结构多元、优势互补的董事会;2)2019年开展职业经理人制度改革并实行市场化选聘,首届执委会正式确立;3)2020年已启动股票回购,后续将推出限制性股票股权激励。混改后的多元化股东背景和市场化的人才机制,有助于提升经营效率,是公司不断推进“财富管理和机构服务双轮驱动战略”的重要保障。 双轮驱动战略之一:财富管理。各家券商经纪业务积极转型财富管理,公司相比同业来说,具有一定先发优势和独特的科技+AssetMark平台助力: 三大先发优势:1)客户基础扎实:近1400万户、股基市占率连续保持第一(2019年7.53%);2)渠道优势明显:线上“涨乐财富通”2019年月活数达755万,持续保持证券公司类APP第1名;线下241家营业部经营实力突出+专业化投顾队伍(投顾数量占比超过30%,行业排名第2;打造专业化的投顾工作云平台“聊TA”,推动服务质量和工作能效共同提升)。3)多样化的产品体系和较强的主动管理能力。 两方面助力:1)金融科技赋能:产品端持续更新不断优化服务能力、规模效应带来的低成本优势(净佣金率仅不到万2,是其他大券商的一半,但财富管理业务毛利率45%,大券商中排名第2);2)AssetMark平台:总计服务7958位投资顾问,账户覆盖逾16万户家庭,资产规模616亿美金。通过其投顾服务体系、平台建设、资产配置方面的经验,可为公司基金投顾试点业务以及长期财富管理转型带来协同效应。 双轮驱动战略之二:机构服务。随着资本市场深化改革下直接融资占比持续提升,为机构客户提供全方位高品质的综合金融服务将成为各家券商核心竞争力的重要体现。 投行:并购重组形成品牌效应,行业能力稳居行业第一梯队(规模基本为行业前3,收入持续保持行业第1)。股权业务表现较好,2019年股权承销金额1354亿,行业排名第3,政策呵护下股权融资将持续发力。 投资交易:场外衍生品业务发展处于行业前列,2019年3月以来,证券业协会每月披露的新增场外衍生品名义本金(收益互换+场外期权)基本处于行业前3,19年全年新增名义本金超过4800亿,处于行业第1。 国际化进程加快,GDR对交易层面的压制已经消除。随着资本市场加快对外开放带来的契机,公司近年来不断拓展国际业务布局。2019年,成功发行GDR并在伦交所主板市场上市交易,成为首家A+H+G上市企业;AssetMark也成功实现分拆上市,实现了国际化发展的历史性突破。随着GDR与A股套利空间的收敛和GDR存续数量的下降(19年末占总股本比例已下降至2.2%),交易层面的压力已经基本释放完毕。 投资建议:行业层面,流动性宽松+资本市场改革持续加码(注册制改革推进、再融资和并购重组松绑、基金投顾试点启动等),券商行业充分受益。公司层面,凭借前瞻的发展战略和市场化机制,公司近年来各项业务排名基本稳居行业第一梯队。在财富管理+机构业务双轮驱动的战略布局下,有望持续保持行业优势地位,考虑到资本市场改革持续推进,公司作为行业龙头将充分受益,预计公司2020-2022年营业收入分别为280.5亿/323.4亿/383.8亿,同比增速分别为13%/15%/19%,归母净利润分别为99.3亿/119.9亿/147.8亿,同比增速分别为10%/21%/23%。当前股价对应2019PB仅为1.35倍,2020PB仅为1.28倍,估值处于历史和同业较低水平,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新冠疫情演变超预期,拖累宏观经济下滑;部分管理层更换,可能影响公司经营;资本市场改革进度不及预期;外资进入加剧行业竞争。
华泰证券 银行和金融服务 2020-04-10 18.10 -- -- 18.47 2.04%
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华泰证券 银行和金融服务 2020-04-10 18.10 -- -- 18.47 2.04%
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2019年年报概况:华泰证券2019年实现营业收入248.63亿元,同比+54.35%;实现归母净利润90.02亿元,同比+78.86%。基本每股收益1.04元,同比+57.58%;加权平均净资产收益率7.94%,同比+2.62个百分点。 2019年拟10派3.00元(含税)。 点评:1. 2019年公司投资收益(含公允价值变动)占比出现大幅提升,且提升至近年来的最高水平,导致经纪、投行、资管业务净收入占比出现被动下降,利息净收入占比下降幅度较大。2.股票基金交易量持续排名行业第1位,经纪业务手续费净收入同比+21.32%。3.投行业务市场地位稳定、债权融资业务规模增幅显著,手续费净收入同比持平。4.主动管理月均规模持续增长且排名行业前列,资管业务手续费净收入同比+12.09%。5.固收类自营投资业绩市场领先,投资收益(含公允价值变动)同比大幅增长182.87%。6.两融市场份额创近年来新高、表内股票质押规模已压缩至较低水平,利息净收入同比-29.62%。7.国际业务收入持续保持增长态势。 投资建议: 公司作为资本市场新一轮改革开放的践行者,坚定以“数字化+平台化”的思路重构业务模式,制定了科技赋能下的财富管理与机构服务的“双轮驱动”战略,并加速全球布局和跨境联动创造发展的新机遇;公司混合所有制改革后股东结构多元化,公司治理透明度不断提升;以不超过26.15亿元自有资金回购A 股彰显公司对未来发展信心。预计公司2020、2021年EPS 分别为1.05元、1.08元,BVPS 分别为14.14元、14.49元,按4月7日收盘价计算,对应P/E 分别为17.00倍、16.52倍,对应P/B 分别为1.26倍、1.23倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整
华泰证券 银行和金融服务 2020-04-06 17.66 21.20 19.64% 18.53 4.93%
18.53 4.93% -- 详细
截至报告期末,集团股东权益合计1,256.55亿元,同比增长19.96%,主要原因是报告期内完成GDR发行、募集资金净额折人民币113.13亿元及本年实现净利润90.57亿元,留存收益增加。 财富管理业务方面,股基交易量合计20.57万亿元,同比增长44.15%,行业排名第一;母公司融资融券业务余额671.25亿元、市场排名第一;买入返售金融资产下滑57.60%至184.66亿元,股质风险释放。 机构服务业务方面:股权主承销金额行业排名第三,保荐科创板企业受理家数位居行业第一;经中国证监会核准的并购重组交易金额1,280.65亿元、行业排名第一;报告期内,投资收益与公允价值变动合计119.06亿元,同比增长183.35%。 投资管理业务方面,华泰资管私募资产管理月均规模5,880.32亿元,行业排名第三;ABS发行规模908.91亿元、行业排名第二。 国际业务方面,国际业务收入达26.73亿元、同比增长31.10%;华泰金控(香港)获伦交所会员资格;市占率11%子公司AssetMark上市成功。 金融科技方面,“涨乐财富通”平均月活数为755.03万,位居证券公司类APP第一名;数字化网点目前已支持12项业务自助办理。 投资建议:我们预测华泰证券2020、2021、2022年的EPS分别为1.07、1.21、1.47元,首次给予“增持”投资评级。 风险提示:宏观经济下行压力;国际业务开展不达预期。
华泰证券 银行和金融服务 2020-04-06 17.66 -- -- 18.53 4.93%
18.53 4.93% -- 详细
数字化牵引业务创新,平台提升服务深度和广度。公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流综合金融集团,成为具有国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的金融机构。面对客户有“涨乐财富通”,投顾有“AORTA”,机构客户有“行知”。整合了总部、分支与海外三大机构销售资源,建立“一个华泰”的平台化服务模式,提升服务客户的深度和广度。 投资业务贡献度大幅提升。2019年经纪、资管、投行、利息净收入、投资、其他对营业收入的贡献度分别为16.52%、11.15%、7.83%、8.53%、47.89%、4.63%,其中,投资业务贡献度提升21bp,主要原因为受益于GDR发行,公司加大对投资类业务配置。 财富管理引领行业。股基成交量依然第一,融券业务余额市场份额也跻身行业首位,投顾人员数量占全行业30%。涨乐财富通累计下载量5020万,月活数为779.40万,稳居行业第一。 启动股权激励,人才战略再启新篇章。2019年,职业经理人制度落地,开启市场化改革新征程。近几年,多家券商使用员工持股计划对员工或高管实施激励,本次发布回购股票方案,明确用于股权激励,有望开启上市券商人才激励方案的新篇章。 投资建议 公司以“数字化+平台化”的思路,打造科技赋能下的财富管理与机构服务“双轮驱动”战略,进展迅速。预计公司2020-2022年的营收分别为274.61亿元、307.42亿元、332.60亿元,归母净利润分别为102.78亿元、116.08亿元、124.33亿元,EPS分别为1.13元、1.28元、1.37元、对应PB分别为1.10倍、0.98倍、0.89倍。维持“增持”评级。 存在风险:二级市场大幅下滑;公司出现大的风险事件;资本市场改革不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2020-04-03 17.24 23.50 32.62% 18.53 7.48%
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事件:根据华泰证券2019年公告,公司全年累计营业收入249亿元(YoY+54%,海通+45%/国君+32%),归母净利润90亿元(YoY+79%,海通+83%/国君+41%),加权平均ROE7.9%(YoY+2.6pcts,海通7.8%/国君6.8%)。公司亮点包括:(1)公司在零售经纪客户基础、金融科技和投研能力方面已有领先优势,未来经纪业务在通过数字化手段加强机构化和买方投顾转型方面具备先发优势,基金投顾试点资格将助力公司财富管理转型。(2)增资后资产扩张带动重资产业务收益提升,资产减值风险总体控制到位,使得公司整体ROE水平在增资后依然保持7.9%的高水平。(3)公司估值(1.28xPB)相对同业(1.64xPB)和历史估值底(1.1xPB)均有低估,公司拟以不超过26.15亿元总额且28.81元/股的价格回购4,538~9,077万股并用于实施限制性股票股权激励计划,体现管理层对于公司成长空间的信心。 经纪业务通过数字化手段加强机构化和买方投顾转型,具备先发优势。(1)华泰开展基金投顾业务具有投研实力、金融科技和客户基础等多方面先发优势。2019年公司经纪业务收入为41亿元(YoY+21%,海通+19%/国君+28.5%)。母公司和子公司南方基金均取得基金投顾业务试点资格,相比同行,华泰自身零售客户基础领先(股基交易额市场份额约7.6%,排名第一)且习惯于使用互联网交易模式(“涨乐财富通”年度平均月活数为755万,排名第一),在经营中非常重视提升客户的资产规模(期末客户账户总资产规模达3.4万亿元,YoY+36%),收购Assetmark后公司已具有国内领先的投顾系统基础,同时自身研究实力、网点与投顾数量均位于行业前列,因此综合来看华泰证券具有较强的先发优势。(2)机构业务取得明显突破。公司通过行知APP打造一个服务于机构客户的体系化的服务平台,解决了机构客户服务分散化的经营痛点,期末基金托管规模升至1312亿元(YoY+79%)。(3)主动资管占比进一步提升。公司继续坚持资管业务去通道,资管规模降至5880亿元(行业排名维持第三),但主动管理规模升至2522亿元(占比升至43%)。主动转型带来经营效能的提升,资管业务收入达到28亿元(YoY+12%,海通+24%/国君+11%)。 自营受益于增资后资产扩张,信用交易清风险调结构。(1)自营规模大幅提升带动收益高增长。2019年公司自营业务收入达到92亿元(YoY+182%,海通+229%/国君+54%),自营增长的驱动力在于市场行情好转和增资后自营规模的提升(金融投资2849亿元,YoY+91%)。公司自营业务侧重发展FICC业务,构造以交易为中心的投资体系以及信用评价体系的一体化建设。(2)信用交易清风险调结构。2019年公司利息净收入降至21亿元(YoY-30%,海通-14%/国君-10%),其中股票质押回购余额下降至378亿元,压缩幅度较可比券商更大(YoY-30%,海通-24%/国君-17%),也导致公司利息净收入降幅较大;融资融券业务余额增长54%,市场份额提升至6.6%。2019年公司资产和信用减值合计7.2亿元,较同期减值规模缩小(2018A:8.7亿元)。 投行业绩稳定,科创板项目领先。2019年投行收入19.5亿元(YoY-0.1%,海通+7%/国君+29%),其中保荐科创板受理家数、经审核的并购重组项目数和规模均为行业第一。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司2020-2022年的EPS为1.16元、1.28元和1.47元,6个月目标价为23.5元,对应估值约为1.5xPB。 风险提示:交易量大幅萎缩风险/股权质押违约风险/政策变化风险。
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事件描述 华泰证券发布2019年报,报告期实现营业收入和归属净利润248.63和90.02亿,同比分别变动+54.3%和+78.9%;加权平均ROE同比增加2.62pct至7.9%;其中Q4实现归属净利润25.61亿元,环比+7.4%,同比+363.2%。 事件评论 收费类和资金类业务共振推动业绩显著改善。2019年公司收费类和资金类业务收入分别为92.88和140.28亿,同比分别+15.2%和+94.2%,增幅较三季报变动-3.2和+34.2个pct,主要系四季度权益市场回暖叠加去年业绩基数较低;管理费用同比+39.2%至113.67亿,费用率下降4.76pct至47.9%;信用减值损失同比-16.6%至7.20亿,其中买入返售减值损失5.11亿,同比+7.7%,累计减值率18.4%,风险释放充分。 经纪和资管业务向好推动收费类业务上行。收费类业务方面,经纪、投行和资管业务收入分别41.08、19.47和27.72亿,同比分别+21.3%、-0.1%和+12.1%;经纪业务受益于市场回暖股基成交额同比+44.1%至20.57万亿,市占率提升0.46pct至7.56%,净佣金率小幅下行至0.018%,未来将持续推进资产配置为导向的财富管理转型;资管受益于结构优化,主动规模同比+11.4%至2522亿;投行股弱债强,IPO/增发/债券规模-64.3%/-12.8%/+87.3%,再融资新规落地后或将迎改善。 债券头寸大增致使金融资产规模增长,表内质押压缩明显。资金类业务方面,利息净收入、投资收益和公允价值变动损益分别21.22、98.49和20.57亿,同比-29.6%、+308.5%和+14.4%,股债市场回暖、投资头寸增加、部分长股投确认收益叠加低基数推动投资业务改善;金融资产同比大增+91.2%至2848.93亿,股票、债券同比+136%、+105%至404、2033亿是主要增配方向,债券资产/净资产达到1.62倍;表内质押大幅压缩79.8%至57亿,两融同比+54.3%至671亿,市占率提升至6.6%。 随着基金投顾牌照落地将加速公司财富管理转型进程,职业经理人改革叠加回购进行股权激励改革将进一步释放公司经营活力,看好公司长期发展潜力。预计2020-2021年公司盈利分别为97.49和106.59亿元,同比+8.3%和+9.3%,对应PB为1.18和1.09倍,给予买入评级。 风险提示: 1.市场交易量和佣金费率大幅下移; 2.质押和信用债投资出现信用风险。
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事件 公司按照双轮驱动的发展战略,以全业务链体系作为依托,努力构建包括财富管理、机构服务、投资管理和国际业务在内的各大主要业务条线的竞争优势,各项业务保持良好发展态势。 2019年,公司实现营业收入248.63亿元,同比增长54.4%;归母净利润为90.02亿元,同比增长78.9%;扣非归母净利润为88.34亿元,同比增长76.4%。其中,2019Q4单季度实现营业收入71.13亿元,同比增长98.19%,环比增长7.07%;实现归母净利润25.61亿元,同比增长363.15%,环比增长7.43%。基本每股收益为1.04元/股,同比增长57.58%;加权平均ROE为7.94%,较去年增长2.62PCT。公司业绩提升主要源于2019年以来证券市场行情回暖,公司自营投资收益大幅增长。 结构占比方面,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务净收入的营收占比分别为18.12%、6.76%、12.33%、9.32%、36.92%。Q4单季度相应的占比分别为12.52%、10.50%、8.21%、6.56%、45.37%,自营占比有所提升。 投资要点 1.数字化转型一马当先,股基交易量位列榜首 报告期内,集团对财富管理工作平台进行全面重构,推出了集洞察客户、严选方案、精准服务和过程管理于一体的投顾工作云平台“AORTA”,形成了集团财富管理业务的重要中台支撑。公司积极推进投资顾问专业人才队伍和财富管理服务能力建设,截至2019年末,母公司从业人员中投资顾问占比超过30%;持续优化升级移动平台“涨乐财富通”的业务功能及服务内容,升级7.0版本,推出“智能资产配置”、“投顾服务线上化”、“智能助手”、“场景化理财”等系列特色服务,为客户提供一站式财富管理解决方案。截至2019年末,公司财富管理平台拥有近1400万客户,客户账户总资产3.35亿元,同比增长36%;投顾工作平台金融产品销量达3744亿元。“涨乐财富通”年度平均月活数为755.03万,截至报告期末月活数为779.40万,月活数位居证券公司类APP第一名。报告期公司财富管理业务收入92亿元,同比增长15%。 2019年股票基金交易量合计人民币20.57万亿元,排名行业第一。其中,股票交易量19.40万亿元,同比增长45.86%。公司代理买卖证券业务净收入41.08亿元,同比增速为21.32%;单从Q4来看,代理买卖证券业务净收入8.91亿元,同比增速19.38%,环比增速为-8.60%。公司股基交易量增速高于代理买卖证券业务净收入增速,主要系佣金率下降。据年报数据测算,2018年公司佣金率约为万分之1.5,而2019年公司佣金率约为万分之1.3。 2.资本市场回暖,自营业务与股权投资齐飞 公司继续坚定推进业务模式交易导向转型,不断挖掘多样化的交易策略手段。依托大数据系统平台,健全全方位的市场监控体系,深化产业链研究与跟踪,积极挖掘市场运行规律,支持交易业务开展。公司在报告期内顺势增加自营投资规模,报告期末金融投资余额为2848.93亿元,较上年年末余额增长了91.24%。 2019年,公司自营业务实现收入91.80亿元,同比增长182.48%,营收占比进一步提升至36.92%,主要是由于2019年以来市场回暖,公司自营投资业务业绩喜人。Q4单季度自营业务收入为32.27亿元,同比增长达866.05%,环比增速为28.01%,营收占比达45.37%。报告期内公司自营规模增长,2019年末权益证券及其衍生品的规模为372.16亿元,同比增长107.59%,2019年末固收证券及其衍生品的规模为1773.11亿元,同比增长114.13%。根据公司披露,期末公司债券投资比年初增加超1000亿,主要因为FICC业务2019年整体规模扩大。同时,公司2019年全年对联营企业和合营企业的投资收益为27.26亿元,增速达到184.25%,原因有二:一是华泰紫金下属的基金投资项目所在板块估值大幅提升(在国际财务报告准则体系之下的报告口径和A股报告口径有差别,华泰紫金在19年因为所持有的下属基金带来的一部分估值收入没有并入报告之中),二是公司持有的江苏银行股份在2019年根据持股比例享有的投资收益增加。公司自营业务与股权投资业务大幅增长共同推进整体业绩大幅改善。 3.进一步主动压缩股票质押规模严控风险,利息净收入下降 公司进一步压缩股票质押业务规模,全面提升资本中介业务风险管控能力。截至报告期末,股票质押式回购余额为378.14亿元,较上年年末下降29.85%,平均履约保障比例为267.70%,其中,表内业务待购回余额为人民币53.13亿元、平均履约保障比例为220.71%,表外业务待购回余额为人民币325.01亿元。其实,从19年开始,公司主要压缩了股票质押业务的规模,目的在于对股票质押业务进行重新战略定位。18年日均372亿,19年日均152亿,整体降幅达到58%。 受此影响,2019年全年公司利息净收入为21.22亿元,同比下降29.64%。其中Q4单季度实现4.66亿元,同比下降54.22%,环比上升20.41%。公司资产质量良好,信用减值损失下降,截至报告期末,信用减值损失为7.20亿元,较去年同期增长-16.57%。另外,公司抓住市场机遇,两融规模上升。母公司融资融券业务余额为人民币671.25亿元,同比增长54.26%,市场份额达6.59%,整体维持担保比例为314.66%。我们认为,公司主动压缩股票质押业务,严控经营风险,提高资产质量,利于业务长期发展,聚焦客户服务战略。 4.打造客户生态圈,投行业务蓄势待发 公司以大投行一体化平台和全业务链体系为依托,以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向,加强境内境外、场内场外跨市场协同。公司把握资本市场发展新动向,伴随科创板推出,积极加强在科技创新领域布局。 公司2019年实现证券承销业务净收入19.47亿元,同比下降0.07%,主要受IPO项目储备的偶然性和窗口期影响,IPO数量和收入下降。现阶段,公司IPO在会审核家数已经回到了行业前五的位置。Q4单季度投行业务实现净收入7.47亿元,同比增长7.73%,环比增长25.22%。根据wind统计,集团2019年总承销额为4430.77亿元,较去年同期3321.15亿元增长33.41%,其中股权承销1353.35亿元,同比下降2.27%,债权承销3077.42亿元,较去年同期的1936.35亿元增长58.93%。Q4单季度总承销额为1280.80亿元,较三季度上升1.25%;其中股权承销为462.01亿元,同比上升138.51%,环比上升36.53%;债券承销规模为818.79亿元,环比上升22.81%。截至2019年3月31日,华泰联合拟承销科创版项目19家,其中5家已成功发行。截至2020年3月31日,拟承销科创板项目金额为231.94亿元,市占率达12.98%。政策宽松环境下,未来投行业务将进一步发展。 此外,管理层表示,对于机构业务而言,公司整个业务体系较散,缺少体系化的平台。公司希望通过行知App,在ToB的平台充分让机构投资者在一个完全开放的平台中共同沟通交流,也会为其他机构客户展示自己提供渠道。通过平台化的做法真正践行公司全业务链体系,加快构建以客户为中心的服务体系。 5.扩充集合产品规模,提升主动管理能力 华泰资管公司严格落实资管新规要求,以客户需求为中心,积极发挥金融资产获取者、金融资产定价者和金融产品创设者一体化优势,不断提升主动管理能力。2019年公司资管业务净收入为27.72亿元,同比增速为12.08%。Q4单季度实现收入5.84亿元,同比下降7.54%,环比下降25.95%。报告期内,集合资产管理业务受托规模1474.18亿元,同比增长30.69%;单一资产管理业务受托规模4438.82亿元,同比下降23.82%。根据基金业协会统计,截至2019年末,华泰资管公司私募资产管理月均规模人民币5880.32亿元,行业排名第三;私募主动管理资产月均规模人民币2522.45亿元,行业排名第三。 6.其他业务收入变动较大,国际业务稳步推进 公司其他业务收入在报告期内实现同比89.03%的增长,达到11.52亿元,主要系子公司销售收入增长所致;而其他权益投资公允价值增加在一定程度上增加了公司报告期内其他综合收益税后净额,截至报告期末,公司其他综合收益税后净额为6.34亿元,去年同期为-5.50亿元。 报告期内,公司登陆伦交所,募资16.92亿元,同时获得伦交所会员资格。子公司AssetMark登陆纽交所,募资3.16亿美元。AssetMark资产管理规模616亿美元,同比增长37%,市场占有率达到11%,国内外财富管理业务有望实现同步发展。华泰证券(美国)获得美国经纪交易商牌照,进一步拓展国际业务。在2020年,公司将重点围绕跨境业务,搭建境内外风控体系、交易体系,完备一切以客户为中心的服务体系,稳健推动公司业务国际化发展。 7.股权激励方案落地,GDR转换压力释放 公司积极推行职业经理人制度,逐步推进市场化机制改革。近期拟回购4538.325~9076.65万股股份,以激发公司活力,建立健全长效激励和约束机制。股权激励方案落地,有利于带动员工的积极性,提高公司的经营效率。近期公司GDR价格与A股股价接近,利差波动区间在5%以内,基本不存在套利空间,对A股股价的压制基本消除。 8.估值与投资建议 公司各项业务均衡发展,股基交易量居行业前列,数字化转型不断发力,财富管理领跑同业。精品投行过会率领先同业,阶段性调整后蓄势待发。 作为第一家A+H+G上市的券商,子公司AssetMark资管规模不断上升,国际业务稳步推进。公司致力于推进科技赋能的财富管理和机构服务双轮驱动再上新台阶,利用平台化的打法拓展新的成长空间。其中在财富管理领域,公司面向客户的涨乐财富通平台和面向投顾的AORTA平台已经形成了整个财富管理平台化服务的闭环。2020年将不断打磨、不断提升优化平台的作用,进一步提升财富管理领域的竞争能力。在机构服务领域,以机构销售为纽带,以交易和产品为核心,着力推进行知APP客户服务平台和机构CRM的建设,构建机构客户服务生态圈,重塑投行价值链,强化与研究、投资、销售联动,大力开发行业龙头客户,为重点产业客户提供一体化、全生命周期的服务。 我们认为公司在机制上将继续借鉴国际先进管理经验,职业经理人制度落地,优化薪酬激励制度,将吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入,将在市场化改革之路上继续坚定前行,让市场激活组织活力,让竞争打磨组织韧性。 从大格局剖析,我们看好公司的战略发展前景,期待结出硕果,预计2020年-2022年摊薄的EPS为1.18/1.35/1.56元,对应PE为14.58/12.76/11.02倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;股票市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;监管趋严风险;疫情持续蔓延风险。
华泰证券 银行和金融服务 2020-04-03 17.24 -- -- 18.53 7.48%
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事件:华泰证券发布2019年年报,全年实现收入248.6亿元,同比增长54.4%;归母净利润90.0亿元,同比增长78.9%,对应EPS为1.04元/股;每股分红0.30元;加权平均ROE同比增加2.62ppts至7.94%。 股基交易额稳居市场第一。2019年全年,公司股基交易额达20.57万亿,市场份额为7.53%,较2018年提升0.44ppts,市占率持续保持市场第一。 公司净佣金率(代理买卖证券收入+席位租赁收入/股基交易额)由2018年0.021%下降至0.018%,低于市场平均佣金率(0.03%),预计佣金下行空间有限。公司金融科技实力强劲,“涨乐财富通”App月活量位居证券公司类APP第一名,公司近期获得买方投顾试点资格,财富管理转型有望进一步受益。 资管收入逆势增长。资管业务加大业务创新力度,主动收缩通道业务规模,积极向主动管理方向转型。集合资产管理业务实力稳中有升,规模逆势提升至1474亿元,公募基金管理业务积极构建和丰富产品体系,发行成立5只公募基金,总管理规模提升288%至227亿。 股质业务大幅收缩,信用风险可控。2019年利息净收入21亿元(同比-30%),主要原因是股票质押利息收入减少。公司股票质押业务大幅收缩,买入返售金融资产大幅下降58%至185亿元,占总资产比例由12%压缩至3%,公司买入返售金融资产减值2019年达5.1亿,较18年提升8%。预计在整体股质押规模收缩的情况下整体信用风险可控。 国际业务成为新增长点。2019年,公司成功发行GDR,完成三地上市。 AssetMark成功实现纽交所上市,目前在美国TAMP行业中的市场占有率为11.0%,排名第三,国际业务收入同比增长31%至27亿。 股权回购彰显公司信心。公司发布公告,拟回购不超过26.15亿元股份用于股权激励,体现出公司对未来发展信心,预计股权激励计划讲进一步促进公司优化企业管理结构,提升核心竞争力。 维持“增持”评级。公司业绩好于预期,利用量化投资策略减缓自营波动,国际业务快速增长,零售客户基础强,股权回购彰显公司信心。我们上调2020-21年收入/净利润预测为235/91、263/102亿,新增2022年收入/净利润预测270/103亿。公司作为行业龙头,当前估值水平仅为1.3x2019年PB,低于行业估值中枢(1.6xPB),我们维持“增持”评级。 风险提示:市场大幅波动;自营业务收入增速放缓
华泰证券 银行和金融服务 2020-04-01 17.51 22.30 25.85% 18.53 5.83%
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华泰证券2019年实现营收248.63亿元,同比+54.35%;实现归母净利润90.02亿元,同比+78.86%,加权平均ROE为7.92%,较上一年度增加2.62个百分点。本度利润分配预案,每股发现金红利人民币0.30元,现金分红占归母净利润30.25%。 财富管理业务市占率领先优势稳固,股票质押规模压缩致利息净收入同比下降。2019年,财富管理业务收入为91.77亿元(同比+15.40%),收入占比达36.91%,较去年同期下降12.46个百分点。报告期内,公司股基成交额20.57万亿元,同比扩张44%,保持排名市场第一,佣金率0.02%,较2018年下降37个BP。“涨乐财富通”移动终端客户开户数占全部开户数的98.20%,月活数已突破755万,位居证券公司类APP第一名。2019年利息净收入21.22亿元(同比-29.64%),主要原因是股票质押业务规模压缩及两融利率降低所致。报告期末,两融余额671.25元、股票质押业务自有资金融出规模53.13亿元,分别同比+54%和-81%。两融的市场份额较去年同期上升0.83个百分点。公司全年计提信用减值损失7.20亿元,其中买入返售金融资产减值5.11亿元(同比+7.73%)。 投资业务出彩拉动机构服务营收大增,科创板受理数居首未来可期。机构服务业务收入58.03亿元(同比+376.09%),收入占比达23.34%,较去年同期上升15.77个百分点。因市场回暖,集团自营投资业务提振明显,使得机构服务业务收入和占比均有大幅上升。投资净收益98.49亿元,同比+308.49%。报告期末,基金服务业务累计上线产品4444只,服务规模达8,587.61亿元。2019年,债券主承销金额3356.47亿元,同比+64.26%,排名行业第七;股权承销金额1320.95亿元,同比-4.60%,行业排名第三;科创板企业受理家数19家,位居行业第一。 主动管理规模占比上升,ABS业务持续贡献。投资管理业务收入59.28亿元(同比+99.92%),收入占比达23.84%,较去年同期增加5.43个百分点。2019年末,资管月均规模5,880.32亿元,行业排名第三;其中主动管理规模占比42.90%,较上年末上升14.90个百分点。2019年,华泰资管企业ABS发行规模908.91亿元,行业排名第二,同比+42.33%。 国际业务稳步推进,规模营收双增长。国际业务收入26.73亿元(同比+31.30%),收入占比达10.75%,较去年同期下降1.91个百分点。报告期末,AssetMark平台资产总规模达616.08亿美元,较年初+37.35%;覆盖终端账户逾16万个家庭,较年初+21.11%。 投资建议:公司持续推进战略转型,国际化程度不断加深,各项业务稳步发展,并在风险可测、可控、可承受的前提下持续稳健开展创新业务。我们预计2020-2022年华泰证券EPS为1.18/1.33/1.54元(原预测值为1.28/1.46元,市场环境变化故调整),BPS分别为13.94/14.41/14.87元,对应PB分别为1.23/1.19/1.16,ROE分别为8.45%/9.24%/10.38%。公司不断深化国际业务和创新业务,期待未来协同效应带动整体业绩上涨,给予2020年业绩1.6倍PB估值,目标价22.30元,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严,“新冠”疫情持续蔓延。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名