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华泰证券 银行和金融服务 2020-11-09 19.41 -- -- 20.14 3.76% -- 20.14 3.76% -- 详细
1、事件近期,公司发布了2020三季度报告。 22、我们的分析与判断11)3Q3经纪业务收入及利息净收入高增,投行业务收入显著改善2020年前三季度公司实现营业收入243.36亿元,同比增长37.1%,增速较上半年下滑2.82个百分点;归母净利润88.39亿元,同比增长37.24%,增速较上半年下降20.64个百分点;基本EPS0.98元,同比增长30.67%;加权平均ROE7.04%,同比增加1.21个百分点。Q3公司经纪业务收入(20.56亿,YOY+111.01%)、利息净收入(7.82亿元,YOY+101.77%)与投行收入(YOY14.84亿,YOY+148.81%)显著改善,但公允价值变动损益亏损(-16.30亿元,YOY-354.72%),叠加管理费用与信用减值损失计提增加导致营业支出抬升(56.72亿元,YOY+57.17%),拖累Q3业绩表现,三季度单季公司归母净利仅增长2.11%。 22)市场交投活跃提振经纪业务收入,风险偏好回升助力利息净收入增速转正Q3市场交投活跃度显著提升,公司财富管理领先优势持续显现。前三季度公司实现经纪业务手续费净收入48.48亿元,同比增长50.69%,其中,Q3单季经纪业务手续费净收入为20.56亿元,同比增加111.01%,环比增长61.08%。公司坚定践行财富管理和机构服务“双轮驱动”的核心战略,在科技赋能下提升数字化运营能力,持续夯实财富管理业务领先地位。 市场风险偏好回升,公司两融业务扩容,利息净收入改善。2020年前三季度,公司实现利息净收入18.04亿元,同比增长8.97%,增速较上半年(YOY-19.39%)实现转正;其中实现利息收入77.39亿元,同比增加20.90%;利息支出59.36亿元,同比增加25.07%,主要受短期融资款利息支出增长所致。受益于市场风险偏好提升,公司两融规模持续扩张,三季度末公司融出资金达998.04亿元,较年初增长44.63%,环比二季度末增加27.44%。三季度末公司买入返售金融资产规模达161.11亿元,较年初减少12.75%,较上半年末减少6.64%,预计与公司强化质押业务质量把控有关。 33)受公允价值变动收益亏损的拖累,投资业务表现边际走弱2020年前三季度,公司实现自营投资业务收入(投资收益+公允价值变动损益)达113.64亿元,同比增长40.27%,营收占比达46.70%,同比增加1.05个百分点。 其中,公司前三季度实现投资收益137.57亿元,同比增长132.29%,增速较上半年下滑38.99个百分点;公允价值变动损失达23.93亿元,较去年同期收益减少了43.74亿元,主要系金融工具浮亏。Q3单季公司实现投资业务收入35.21亿元,同比增加3.86%,环比减少22.31%,主要系公允价值变动浮亏扩大至16.3亿元。 44)投行业务表现靓丽,资管业务发展稳健受益于注册制改革、低利率环境下债券发行节奏提升以及低基数影响,公司前三季度股债发行规模显著增长,公司投行业务表现靓丽。前三季度公司实现投行业务手续费净收入27.46亿元,同比增长128.72%,增速较上半年进一步增加19.84个百分点;其中Q3单季公司实现投行业务收入14.84亿元,同比增加148.81%,环比增加68.74%。前三季度公司股债承销规模合计达4969亿元,同比增长78.75%;其中IPO规模达133.71亿元,同比大增207.31%,投行业务表现靓丽。 2020前三季度,公司实现资产管理业务手续费净收入25.31亿元,同比增长15.65%;Q3资管业务收入达9.54亿元,同比增长21.01%,环比增长30.92%,预计受益于三季度行情向好背景下资管产品需求增加。 3.投资建议公司坚定践行财富管理和机构服务“双轮驱动”的核心战略,在科技赋能下提升数字化运营能力,财富管理优势明显,投行业务显著改善,综合实力强劲。 资本市场基础制度深化改革加快,公司作为头部券商将持续受益于改革红利释放。 我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和股价弹性情况,维持“推荐”评级,2020/2021年EPS1.38/1.58元,对应PE14.04X/12.27X。 4.风险提示市场波动对业务影响大的风险。
华泰证券 银行和金融服务 2020-11-06 19.45 24.00 26.85% 20.14 3.55% -- 20.14 3.55% -- 详细
事项:华泰证券发布2020年三季报,前三季度实现营业收入243.36亿元(YoY+37.10%),归母净利润88.39亿元(YoY+37.24%)。总资产6921.31亿元(YoY+35.59%),归母净资产1270.92亿元(YoY+5.96%),EPS0.97元(YoY+29.33%),BVPS14.00元。 平安观点:投行业务占比提升,经纪业务持续发力:1)公司前三季度归母净利润同比增长37.10%,年化ROE9.39%(YoY+1.45pct)。2)经纪、投行、自营、资管、利息收入占比分别为20%(YoY+1.80pct)、11%(YoY+4.52pct)、33%(YoY-0.15pct)、10%(YoY+1.93pct)、7%(YoY-1.91pct)。投行业务占比提升显著,自营业务占比保持领先。 自营规模扩张,收入贡献最大:公司前三季度实现自营业务收入81.24亿元(YoY+36.48%),其中,前三季度投资收益137.57亿元(YoY+132.29%),公允价值收益-23.93亿元(YoY-209.82%),公允价值变动主要由于金融工具浮亏导致。公司交易性金融资产规模环比增加超500亿至3042亿元,自营规模增加。受三季度市场活跃度提升支持,前三季度公司实现利息净收入18.04亿元(YoY+8.97%),增速由上半年末的-19.39%转正。 股权融资需求增加,投行业务收入高增增:受再融资新政、注册制改革等政策带动,公司前三季度实现投行收入27.46亿元(YoY+128.72%)。前三季度完成股权融资55单,规模总计1022.83亿元(YoY+14.65%),排名全行业第三。其中保荐科创板IPO10单,排名全行业第三;再融资承销规模398.61亿元(YoY+1562.26%),行业排名第三。债券承销规模2658.98亿元(YoY+67.51%),市场份额3.65%,行业排名第八。随着注册制改革的稳步推行,投行业务需求增加,公司将继续发力。数字平台战略领先,经纪业务持续发力:前三季度行情活跃、日均股基交易额达9775亿元的大背景之下,公司数字化平台战略取得显著成效,“涨乐财付通”APP月活数于8月首破千万,经纪业务前三季度实现收入48.48亿元(YoY+50.69%)。10月22日,“涨乐财付通”APP进一步推出基金投顾服务“涨乐星投”,公司零售业务布局进一步完善。资管业务稳定增长:前三季度实现资管业务收入25.31亿元(YoY+15.65%),同比增速较上半年加快约3个百分点。 投资建议:资本市场改革的背景下,公司投行业务竞争力增强,零售业务优势稳固,市场地位有望提升。目前公司2020年PB1.42倍,我们预测20/21/22年归母净利润123/128/140亿元,同比增长长37%/4%/9%,给予目标估值2020年年PB1.68倍倍价,对应目标价24元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)海外疫情对全球经济和金融市场带来的冲击超预期;2)海外疫情对全球经济和金融市场带来的冲击超预期;3)国内外经济环境变化下,政策出台对行业带来的影响。
华泰证券 银行和金融服务 2020-11-05 19.54 -- -- 20.14 3.07% -- 20.14 3.07% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度营收243.36亿元、同比+37.10%,归母净利润88.39亿元、同比+37.24%;Q3营收87.95亿元、同比+32.39%、环比+1.37%,归母净利润24.34亿元、同比+2.11%、环比-30.79%。加权平均ROE同比+1.21pct至7.04%;Q3归母净利润增长较弱主要系加大信用减值计提力度。 金科赋能强化经纪业务、投行业务大增是亮点:【经纪】公司持续加大金融科技投入,打造以“涨乐财富通”为平台的一站式金融服务平台,月活持续保持券商类APP首位,远超其他券商。在市场交投活跃度提升下,公司经纪业务展现出高弹性,Q3经纪收入同比+111.01%。随着投顾团队加速建设,公司财富管理转型颇有成效,上半年代销金融产品收入同比+139%,传统经纪客户转化率提速。【投行】口碑效应明显,Q3投行承销额同比+51.97%,其中IPO同比大增359.17%,公司投行业务收入同比+148.81%,占营收比16.87%。随着全面注册制的推行,投行业务收入将持续发力,未来仍是看点。【资管】主动管理盈利能力逐步凸显,Q3资管收入同比+21.01%,占营收比10.85%,带动前三季度同比+15.65%、占营收比10.40%。 投资业务仍是营收最大贡献项::【投资】Q3公司投资业务收入同比+8.25%,占营收比31.03%,其中公允价值变动损益同比-355%至亏损16.30亿元,预计为衍生金融工具浮亏增加导致。【信用】市场活跃带动两融发展,Q3末融出资金余额较Q2末+27.44%,较去年同期末+64.56%。同时有息负债规模同比增幅缩小,其中应付债券期末余额同比+4.10%(Q2末+同比6.34%)。综合影响下公司Q3利息净收入同比+101.77%,占营收比8.89%。 投资建议:公司在夯实传统经纪业务基础上,发力机构业务与创新业务协同。公司作为头部券商,在注册制全面推行等制度红利下受益更多,目前对应2020EP/B1.38x,维持买入-A建议。 风险提示:宏观经济复苏不及预期,市场景气度下行
华泰证券 银行和金融服务 2020-11-04 19.39 24.95 31.87% 20.14 3.87% -- 20.14 3.87% -- 详细
Q3单季利润微增,业绩增速与ROE环比上半年有所下滑。1)公司2020年1-9月实现营业收入243.36亿元,同比+37%,实现归母净利润88.39亿元,同比+37%,其中20Q3单季公司实现归母净利润24.34亿元,同比仅+2%,主要由于人工成本支出与信用减值损失同比增幅较大,拖累了业绩增速。2)公司2020年1-9月实现年化ROE9.44%,较上半年下滑0.91pct。截至20Q3末公司权益乘数达4.49,较半年末增长0.67。3)前三季度公司自营、经纪、资管、投行、利息净收入占比分别为47%、20%、11%、11%、7%。 增低基数下投行收入大增129%,自营非方向性转型持续推进自营收入+40%。 1)20年1-9月公司实现投行收入27.46亿元,低基数下同比+129%。前三季度公司股债承销规模4939亿元,市占率6.36%,同比+1pct;其中IPO规模134亿元,市占率由19年的2.65%回升至3.76%,注册制改革下后续仍有望持续提升。2)截至20Q3公司金融投资资产规模较年初+23%至3450亿元。公司持续推进自营业务去方向化,转型权益、FICC及衍生品交易业务,20年前三季度公司实现自营投资收入113.64亿元,同比+40%。 高活跃度助经纪收入+51%,两融业务市占率稳居行业前三。1)受益于三季度市场行情的高活跃度,公司实现经纪业务收入48.48亿元,同比+51%。2)截至三季末公司融出资金998亿元,预计两融市占率6.78%,稳居行业前三,但公司利息支出同比大增24%,利息净收入18.04亿元,同比+9%。3)20年1-9月公司实现资管业务收入26.12亿元,同比增长15%,预计主要由于公募基金管理业务(华泰柏瑞与南方基金)表现优异。 财务预测与投资建议由于人工成本支出与信用减值超预期增加,我们将公司20-22年BVPS预测值由14.78/16.35/18.27下调至14.68/16.19/18.06,按相对估值法,可比公司20PB为1.70x,对应24.95元,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
华泰证券 银行和金融服务 2020-11-03 20.21 23.00 21.56% 20.14 -0.35% -- 20.14 -0.35% -- 详细
科技赋能提升客户财富体验,经纪业务持续贡献。公司前三季度经纪业务手续费净收入48.48亿元(同比+50.69%)。20年前三季度市场风险偏好上行,股票日均交易额较上年同期增加58.60%至8629.45亿元,带动经纪业务收入大增。公司APP月活数处于行业领先水平,因为公司利用科技赋能提升APP使用体验,提高对新入市年轻投资者的吸引力。利息净收入18.04亿元(同比+8.97%),预计主要由于公司扩张资产负债规模,有息负债增加所致,季末应付债券余额为807.41亿元(同比+24.95%)。信用减值损失11.27亿元(同比+89.65%),单季度计提9.20亿元(同比+105.57%),主要为融资类业务计提所致。 主承销规模同比大幅提高,投行业务收入显著提升。投资银行业务手续费净收入27.46亿元(同比+128.72%)。2020年前三季度公司IPO家数17家(去年同期为5家),增发21家(去年同期为7家);首发金额192.49亿元,同比+342%;作为主承销增发金额374.41亿元,同比1461%。债承方面,前三季度公司债和企业债承销家数190家(去年同期为82家),承销金额966.19亿元,同比+134%。 投资交易业务及联营企业稳健贡献,提振公司整体业绩。公司前三季度投资收益137.57亿元(同比+132.29%),公允价值变动收益-23.92亿元(同比转盈为亏),自营业务合计收入113.64亿元(同比+40.27%)。 公司投资风格较为稳健,公允变动损益或为衍生品对冲所致。资产管理业务手续费净收入25.31亿元(同比+15.65%),预计为20年市场理财需求增加,公司新发资管产品较多,管理费对业绩贡献逐步显现。 投资建议:公司持续推进战略转型,香港地区、美国等境外业务平稳发展,各项业务有序扩张,并在积极稳健开展创新业务。我们预计2020-2022年华泰证券EPS为1.29/1.39/1.62元(原预测值为1.38/1.49/1.72元,市场环境变化故调整),BPS分别为14.23/15.08/16.07元,对应PB分别为1.43/1.35/1.27,ROE分别为9.07%/9.22%/10.06%。 公司不断深化机构业务和创新业务,期待未来协同效应带动整体业绩上涨,维持2020年业绩1.6倍PB估值,对应目标价23元,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严,“新冠”疫情反复,市场风险偏好下行。
华泰证券 银行和金融服务 2020-11-03 20.21 -- -- 20.14 -0.35% -- 20.14 -0.35% -- 详细
事件:前三季度营业收入243.36亿元,同比增长37.10%;归母净利润88.39亿元,同比增长37.24%。 整体来看,司公司Q3经纪和投行业务增速较快,整体经营相对稳健,但信用减值计提增加在一定程度上拖累利润表现。 手续费类收入同比大增,主因经纪和投行业务表现较好:1)经纪:Q3经纪业务手续费净收入20.56亿元,同比增长111%,增速与成交额增速接近(股基日均成交金额同比提升122%),预计公司股基市占率也有所提升。一般来说,由于公司佣金率较低,在牛市下随着散户加速入场,市占率会随之提升。 2)投行:Q3投行业务收入同比增长149%,增速比Q2提升2pc,连续两个季度保持高增长。前三季度IPO募集资金192.49亿元,市占率为5.09%。 当前创业板注册制改革已经正式落地,再融资和公司强势的并购重组业务也有松绑,预计后续将持续带动投行表现较好。 3)资管:Q3收入9.54亿元,同比增长21%,占营收比重10.85%。 重资本业务:公司整体经营相对审慎。 1)信用业务:两融业务带动利息净收入同比大增,但整体减值计提增加拖累业绩表现。公司Q3融出资金增加215亿元,较Q2多增180亿元,带动单季度利息净收入同比翻倍,今年以来增速首次由负转正。公司买入返售资产Q3减少11亿元,但资产减值损失单季度计提9.2亿,同比翻倍,主因融资类减值准备增加所致。 2)自营投资:金融投资资产持续增长。Q3投资收益(去掉联营合营)44亿,相比去年同期增长132%,而公允价值变动收益显示浮亏加大(-16.3亿),预计与衍生品业务及债券资产的公允价值变动有关。Q3交易性金融资产大幅增加516亿元(较6月末增长20%);公司杠杆率(去掉代理买卖证券款)为4.49,同比环比均有提升,资产负债表使用效率提升。 投资建议:随着当前资本市场改革持续推进(创业板注册制、基金投顾试点启动),公司作为行业龙头将充分受益。中长期看,在财富管理+机构业务双轮驱动的战略布局下,有望持续保持行业优势地位,预计2020-2022年归母净利润分别为126.05亿/152.65亿/204.51亿,目前对应20PB为1.42倍,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场改革不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2020-11-02 20.21 -- -- 20.58 1.83% -- 20.58 1.83% -- 详细
业绩概述:华泰证券 2020年前三季度实现营业收入 243.4亿元。同比+37%, 归母净利润 88.4亿元,同比+37.2%,审慎计提减值损失导致公司业绩增速 略低于预期。 其中, 20Q3单季度归母净利润 24.3亿元,同比+2.1%,环比 -31%。期末,公司归母股东权益 1271亿元,较 19年底增加 3.7%,加权平 均 ROE 为 7.04%,较上年同期增加 1.21个百分点。基本每股收益 0.98元, 同比增长 30.7%。 收入结构:截至 2020年 3季度,经纪、投行、资管、信用、自营、其他收 入占比分别为 19.9%、 11.3%、 10.4%、 7.4%、 33.4%和 17.6%。其中,经纪 业务和投行业务收入占比提升明显,分别较 19年同期增加 3.4个百分点和 3.4个百分点。 手续费及佣金净收入:受益于经纪业务及投行业务手续费净收入增加。 1) 经纪业务净收入 48.5亿元,同比+50.7%。 Q3单季公司实现经纪业务净收入 20.6亿元,同比+111.0%。按照半年报口径公司股基市场份额为 7.71%,预 计 Q3市场份额持平。 2)投行业务收入大幅提升,前三季度投资银行业务 净收入 27.5亿元,同比+128.7%.其中,三季度业绩放量明显,单季收入 14.8亿元,同比+148.8%。公司前三季度 IPO 规模 192.5亿元,同比大幅提升 342%, 市场份额为 5.09%,市占率提升显著。 3)公司资管业务维持稳定增长,前 三季度累计收入 25.3亿元,同比+15.6%,预计资管管理规模及主动管理占 比均维持行业前五。 自营业务:坚持去方向化和平台化策略,收入稳定增长。 前三季度公司自 营业务收入 81.2亿元,同比+36.5%,其中 Q3单季度收入 27.3亿元,同比 +8.3%。公司投资收益为 137.6亿元,同比+132%,其中,对联营合营企业 投资收益 32.4亿元,同比+51%,预计是与公司直投子公司华泰紫金私募股 权业绩持续兑现有关。 利息净收入:融资类减值准备增加,信用减值损失同比+89.7%至 11.3亿元。 前三季度公司利息净收入 18.0亿元,同比+9.0%,增速年内首次转正。期末, 公司融出资金规模较 19年底增加 44.6%至 998亿元,增速与市场两融余额 提升的幅度接近。买入返售金融资产规模则维持下降趋势,较 20H 下降 7% 至 161亿元。 投资建议:股权激励计划持续推进,市场化改革新阶段。 截至 10月 30日, 公司累计回购 A 股股份 8809万股,占公司总股本的比例为 0.9705%,完成 回购最大上限的 97%,后续激励方案及授予条件预计将落地。基于公司审 慎计提减值损失,我们将公司 2020-2022归母净利润由 132/152/169亿元下 调至 123/141/156亿元。 公司当前股价对应 2020E 为 1.4倍 PB, 维持 “买 入”评级。 风险提示: 市场波动风险、资本市场改革低于预期、行业竞争加剧风险。
华泰证券 银行和金融服务 2020-10-01 20.72 -- -- 21.68 4.63%
21.68 4.63% -- 详细
投资建议:我们预计2020E/2021E/2022E年归母净利润+51%/+18%/+14%((前值+26%/+15%),对应EPS1.49/1.76/2.01元。 风险提示:公司管理层发生重大变动,二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。
华泰证券 银行和金融服务 2020-09-16 20.31 26.50 40.06% 21.68 6.75%
21.68 6.75% -- 详细
最具互联网思维,价格策略与O2O 战略有望继续提升市场份额华泰证券是传统券商中最具互联网思维和雄厚基础的券商。公司是业内第一家大力开展“万三”低佣策略争夺客户资源的券商。通过券商类第一APP“涨乐财富通”提供方便高效的线上服务,以及分布于全国的超过240家营业部提供线下服务支持,显著提升客户体验。目前公司是行业佣金费率最低的券商,甚至低于互联网券商东方财富证券,同时公司积极通过微信号大V 等新型渠道引流,未来市场份额有望进一步提升。较强的经纪业务客户拓展能力和雄厚的经纪业务客户资源,为公司财富管理、资本中介业务发展奠定坚实的基础。 财富管理业务已形成较强护城河广泛的客户基础、先进的科技平台战略、全业务链配置使得零售财富管理业务已形成较强护城河:1)2007年始构建CRM 系统,形成客户数据沉淀,为后续交叉销售与客户分类管理奠定基础,2019年投资顾问服务平台AORTA 上线,作为投顾的智能超脑进一步为投资顾问赋能,未来有望借鉴“AssetMark”的先进经验在更高阶的财富管理中占据优势;2)充分落实“以客户为中心”,全业务链体系下产品供给体系完备,形成较强的客户粘性。公司资管子公司业务、私募股权投资基金,以及旗下基金公司均有强大的行业竞争力,先进的国际化布局下跨境产品与服务的供应更具保障。3)公司资本实力雄厚、产品供给体系完备和财富管理平台强大,使公司完全区别于低佣策略的小型券商。 以并购重组业务为特色的投行全产业链业务已经成型服务于客户的全生命周期已经成为华泰证券投行业务的发展战略。公司较早布局并购重组业务,目前在并购重组业务上已经形成了较强的竞争优势,通过并购重组业务,公司串联起了客户全生命周期的融资需求。2019年公司在并购业务中的项目数量排名行业第二,并购金额排名行业第三。科创板业务公司具较强优势,市场份额超7%,另外华泰证券股票承销、债券承销、场外市场业务均具较强的竞争优势。2020年公司引入财富管理领域权威人物黄华担任首席财富官,构建以投资银行为核心的私人银行商业模式。 信用业务资产质量高,股押业务规模极低公司信用业务资产质量高,风险相对较高的股票质押业务不断压降且减值计提充分,风险较低的融资融券业务规模较高,目前市场份额行业第二。2020年公司发布全市场首个开放式线上证券借贷交易平台“融券通”,公司在融券业务这个未来有较大空间的业务上已占先机。 股票质押业务规模不断降低,2020H1表内股票质押业务账面价值仅57.6亿元,而公司减值充分且抵押物价值较充足。截至20H1公司减值准备11.6亿元,抵押物市值157亿元。 投资建议: 作为科技驱动的行业转型开拓者,以及最具互联网思维的传统券商,公司平台化战略与财富管理进展值得持续关注。公司持续回购股份用于实施限制性股票激励计划,股票期权激励计划的推出有助于建立更加市场化的机制,激发公司活力。 鉴于市场活跃度较此前明显提升,我们调高2020/2021/2022股基日均交易的核心假设分别到9030/9476/9945亿元(此前假设分别为7200/7900/8700亿元),预计公司2020/2021/2022年归母权益分别为1297.7/1390.4/1489.6亿元(此前预测值分别为1302.2/1398.2/1507.4亿元)。将华泰证券区分为所持有的江苏银行资产和其他资产分别估值得到总估值2404亿元,对应每股目标价26.50元,1.85倍20E 的PB,目前股价距离目标价空间30.5%,将此前的“增持”评级上调为“买入”评级。 风险提示1)外围市场大幅波动,海外分部经营风险;2)权益市场大幅下跌,证券投资业务与股票质押业务风险;3)注册制下投行责任加大,投行业务尽责及合规风险;4)交易量大幅萎缩,资本市场改革低于预期的风险。
华泰证券 银行和金融服务 2020-09-09 20.75 -- -- 21.68 4.48%
21.68 4.48% -- 详细
公司发布2020年中报,报告期实现营业收入155.41亿元(同比+40%),归母净利润64.05亿元(同比+58%),营收、净利润增速较一季度均有所扩大。加权平均净资产收益率4.98%(同比+1.16个百分点)。 经纪业务:公司借助“涨乐财富通”平台优势打造多维度、智能化的潜客挖掘、获客转化及资产配置等功能,财富管理业务正呈现体系化发展态势。2020年上半年公司股基交易继续位居行业第一,经纪业务收入同比增长23%,增速优于行业整体,未来有望依托金融科技支撑下的财富管理转型优势继续扩大经纪业务市场份额。 投行业务:公司股权承销、债券承销以及财务顾问业务规模分别排名行业第5位、第6位、第2位,报告期投行业务收入同比增长109%。目前,注册制改革正在持续深化,再融资和并购重组政策松绑将为公司投行业务发展打开空间。 资管业务:公司不断加强主动投资管理能力和业务创新力度,积极向主动管理方向转型,期末私募资产管理规模中主动管理占比达到47%,报告期资管业务收入同比增长15%。未来,公司资管业务将培育可持续、高质量、高附加值的业务模式,加快数字化转型步伐,构建差异化竞争能力。 自营投资业务:公司积极把握权益市场结构性行情以及固收市场阶段性行情,合理控制自营投资业务规模,在强大的投研能力支撑下,报告期公司自营投资业务同比增长66%,贡献经营业绩主要增量。 盈利预测与投资评级。基于未来市场高景气度的判断,我们相应上调了公司的盈利预测,预计公司2020-2021年分别实现营业收入300亿元、325亿元,净利润115亿元、125亿元,每股净资产分别为14.5元、15.5元,PB对应当前股价分别为1.46倍、1.38倍。参考行业平均估值,给予公司2021年1.8-1.9倍PB,对应股价合理区间为27.9-29.5元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;政策收紧导致投行业务发展不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;海外业务发展不及预期;金融监管趋严。
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事项: 华泰证券发布2020年半年报,上半年实现营业收入155.41亿元(YoY+39.92%),归母净利润64.05亿元(YoY+57.88%)。总资产5942亿元(较上年末+5.69%),归属母公司净资产为1251亿元(较上年末+2.06%)。EPS0.71元,BVPS13.78元。 平安观点: 业绩增长近六成,ROE 显著提升:1)公司上半年实现归母净利润 64.05亿元(YoY+57.88%),增速显著高于行业平均水平(YoY+24.73%);未年化 ROE4.98%(YoY+1.16pct),较行业平均水平高出 0.93pct;净利润率 41.5%,较行业平均水平高出 2.5pct。2)经纪、自营、投行、资管、利息收入占比分别为 18%、35%、8%、10%、7%,同比分别变动-2.2、3.8、2.7、-2.5、-4.8pct。 重资产业务:自营收入大幅增长,两融规模稳步扩张。20H1公司扣除客户代理买卖款的杠杆率为 3.73倍,较 2019年末 3.39倍有所提升。 1)自营驱动业绩增长,权益类占比增加:受益于上半年投资环境回暖,公司 H1实现自营收益 53.95亿元,同比大幅增加 57%。权益类:继续推进业务模式向交易导向转型,依托大数据和人工智能等技术支持交易业务开展。截至 6月末,公司权益类证券及其衍生品占净资本比重为 51.05%(YoY+14.3pct)。固收类:构建以交易为核心的 FICC 业务体系,上半年债券交割量排名行业第二。衍生品:收益互换交易业务存量名义本金为291.37亿元,场外期权交易业务存量名义本金为 357.25亿元,衍生品交易量稳居行业前五。 2)两融市占率稳步提高,股质规模持续压缩:公司 H1实现利息净收入10.22亿元(YoY-19.40%)。①两融规模 769.92亿元(YoY+40.40%),市 占 率 6.62% ( YoY+0.6pct ), 整 体 维 持 担 保 比 例 为 331.00%(YoY+14pct)。② 股票质押规模 356.97亿元(YoY-22.34%),平均履约保障比例 288.77%。 轻资产业务:数字化赋能财富管理,经纪、投行领跑行业。 1)股基成交量稳居第一,财富管理平台化转型:① 上半年经纪业务收入 27.92亿元(YoY+24.50%),股基交易量市场份额 7.74%,较年初增长 0.18pct,继续保持行业第一。客户账户总资产规模 3.92万亿元(YoY+30.23%)。② 移动平台“涨乐财富通”H1平均月活 847.80万(YoY+13.19%),继续位居行业第一。线上平台已经成为公司财富管理业务的核心载体,上线至今移动终端客户开户数113.54万,占全部开户数的 99.72%,其中 91.56%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。③ 金融产品销售业务增长迅速,H1金融产品保有数量 5691只,销售规模 2638.07亿元(YoY+57.27%)。 2)股债承销金额同比大幅提升: 公司 H1实现投行收入 12.61亿元(YoY+108.80%)。① H1共完成 33单股权融资,承销金额 737.20亿元(YoY+55.45%),家数与金额均位居行业第三。其中保荐科创板企业 15家,位居行业第三。② 完成 836单债券承销,承销金额 2299.65亿元(YoY+47.43%),位居行业第六。③ 并购重组交易 8家,交易金额 482.19亿元,位居行业第二。 3)主动管理类资管占比大幅提高:公司实现资管净收入 15.76亿元(YoY+12.62%),资产管理规模 5800.12亿元,排名行业第四,其中主动管理规模 2704.99亿元,排名行业第三,占比 46.64%(YoY+17.37pct)。企业 ABS 发行规模 299.48亿元,位居行业第四。 投资建议:公司 H1业绩表现亮眼,优势业务市占率稳步提升,财富管理业务已建立数字化、平台化、智能化的经营壁垒。此外,作为中国首个 A+H+G 券商,通过 AssetMark 进军美国经纪交易市场,国际化业务布局处于行业领先地位。目前公司 20年 PB 仅 1.44倍,随着市场行情大幅回暖,成交量持续保持万亿水平,我们将 20/21/22年归母净利润从 90/99/109亿元上调至 122/127/138亿元,同比增长 35%/4%/8%,给予目标估值 1.70倍 20PB,对应目标价 24元,出于谨慎考虑,维持“推荐”评级。 风险提示: 1) 海外疫情对全球经济和金融市场带来的冲击超预期; 2) 股票市场大幅波动带来的估值、业绩双重压力; 3) 国内外经济环境变化下,政策出台对行业带来的影响。
华泰证券 银行和金融服务 2020-09-02 21.36 -- -- 22.02 3.09%
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2020年中报概况:华泰证券2020年上半年实现营业收入155.41亿元,同比+39.92%;实现归母净利润64.05亿元,同比+57.88%。基本每股收益0.71元,同比+44.90%;加权平均净资产收益率4.98%,同比+1.16个百分点。2020年半年度不分配、不转增。 点评:1.2020H1公司投资收益(含公允价值变动)占比出现进一步提升,达到50.5%,并再创近年来的最高水平;经纪业务净收入占比也出现提高; 投行、资管、利息、其他业务净收入占比出现下降。2.股票基金交易量持续排名行业第一位,经纪业务手续费净收入同比+24.48%。3.投行业务总量同比大增,手续费净收入同比+108.77%。4.私募主动管理月均规模持续增长且排名行业前列,资管业务手续费净收入同比+12.65%。5.投资收益(含公允价值变动)同比大幅增长66.48%,权益类自营业务坚持去方向化。6.两融市场份额续创近年来新高、表内股票质押规模已压缩至较低水平,利息净收入同比-19.40%。7.国际业务收入同比大增58.50%,收入占比快速提升至12.14%。 投资建议:作为代表性头部券商之一,公司拥有高度协同的业务模式、先进的数字化平台以及广泛且紧密的客户资源;公司混合所有制改革后股东结构多元化,公司治理透明度不断提升;以不超过26.15亿元自有资金回购A股彰显公司对未来发展信心。综合考虑资本市场动态变化等多方面因素,上调公司全年盈利预测。预计公司2020、2021年EPS分别为1.32元、1.35元(原为1.05元、1.08元),BVPS分别为14.14元、14.49元,按8月26日收盘价20.61元计算,对应P/E分别为15.61倍、15.27倍,对应P/B分别为1.46倍、1.42倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整;3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期。
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公司披露2020年中报,业绩同比高增,相较月报测算超预期。2020上半年公司实现营收155.41亿元,同比+39.92%;实现归母净利润64.05亿元,同比+57.88%。 综合优势更加突出,多业务同比增长,投资表现亮眼。收入利润同比高增系多条线共同提振业绩:①投资收益86.06亿(去年同期为31.72亿),其中科创板跟投直投浮盈贡献8.72亿。②代理买卖同比+24.48%。③资管业务(资管+基金)同比+14.58%;④投行同比+108.88%。 杠杆率持续提升,年化ROE9.96%。2020H1,华泰归母净资产1250.56亿元,同比+7.05%。整体杠杆率自2019年末的4.47倍上升至2020H1的4.63倍。剔除客户保证金杠杆倍数由2019年末的3.62小幅下降至2020H1的3.52倍。2020H1整体年化ROE9.96%,同比增长2.32pct。 营收结构持续重资产化转型。投资业务收入总计78.43亿元,占总收入的比50.47%(其中投资收益86.06亿,公价值变动损益-7.63亿)。代理买卖(证券+期货)27.92亿,17.96%。资管16.97亿,14.58%(其中资管业务15.76亿,10.14%,基金1.21亿,0.78%)。投行12.61亿,8.12%。利息净收入10.22亿,6.58%。代销金融产品业务净收入1.85亿,1.19%。其它业务收入7.40亿,4.76%(其中大宗商品销售4.07亿,2.62%)。近5年间,重资产业务收入占比不断增加,自2016年H1的45.11%提升至2020H1的57.04%。 投资建议。资本市场改革深化,公司有望持续受益进一步崛起。预计公司2020-2022年每股净资产为14.25、15.27、16.38元,对应PB为1.45、1.35、1.26倍。考虑到龙头券商溢价、可比券商2020年1.25X-2.20XPB的估值中枢,给予公司2020年1.60xPB估值,A股合理价值为22.80元/股,给予H股合理估值1.30xPB,H股合理价值20.35港币/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示。权益及占债券市场波动导致业绩不达预期。
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事件描述公司发布2020年中报,实现营收155.41亿元,同比+39.92%;归母净利润64.05亿元,同比+57.88%;对应EPS0.71元/股;加权平均ROE4.98%,较去年同期上升1.16个百分点。 事件点评投行及投资业务贡献度提升。2020年上半年公司经纪、投行、资管、投资四大业务收入同比均实现增长,对营业收入的贡献度分别为17.96%、8.12%、10.14%、34.71%,其中投行及投资业务大幅增长108.88%和57.22%,对营业收入的贡献度分别提升2.68pct、3.82pct,驱动公司业绩大幅回升。 数字化平台推动财富管理领跑行业。财富管理业务是公司的传统强项业务,上半年实现收入27.92亿元,同比增长24.48%。公司继续强化数字化运营和管理能力,总部驱动的平台化模式为财富管理业务保驾护航。公司客户数较2019年底新增110万,股基交易量14.62万亿元,继续保持行业第一位;两融余额769.92亿元,市场份额6.62%,领跑行业;金融产品销售规模增长57%,达2638.07亿元;母公司从业人员中投顾人员占比31%,涨乐财富通月活数911万,稳居行业第一。 境内外一体化综合服务能力巩固投行优势。公司投行业务把握注册制改革机遇,聚焦科技领域,上半年实现收入12.61亿元,大幅增长108.88%。股权承销金额737.20亿元,同比增长55.45%,保持行业第三;科创板受理企业15家,行业排名第三;并购重组金额482.19亿元,同比增长76.19%,行业排名第二;华泰国际股权及债权合计项目数量和金额均跻身香港中资保荐人第三。 启动股权激励,激发员工活力。上半年公司启动A股股份回购计划,用于限制性股票股权激励,深化落实混合所有制改革,建立员工与公司利益共享、风险共担的市场化机制,进一步激发公司活力。 投资建议公司以“数字化+平台化”的思路,打造科技赋能下的财富管理与机构服务“双轮驱动”战略,受益于注册制改革下股权融资市场机遇,全年业绩增长可期。预计公司2020-2022年的营收分别为326.33亿元、360.32亿元、386.04亿元,归母净利润分别为130.41亿元、163.53亿元、173.72亿元,EPS分别为1.44元、1.80元、1.91元、对应PB分别为1.49倍、1.41倍、1.34倍。 维持“增持”评级。存在风险二级市场大幅下滑;公司出现大的风险事件;资本市场改革不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2020-09-02 21.36 -- -- 22.02 3.09%
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公司1H2020实现营业收入155.41亿元,同比增长39.92%;实现归母净利润64.05亿元,同比增长57.88%。20EPS1.34元,BVPS14.30元。 净利润实现大幅增长,自营占比有所提升:(1)净利润率与年化ROE 分别为41.2%与10.2%,均高于行业平均(38.96%和8.21%)。(2)自营、经纪、信用、资管、投行业务收入占比分别为35%、18%、10%、7%、5%, 自营占比同比提升4个百分点,利息净收入占比同比减少5个百分点。 科技赋能财富管理,资管规模降幅收窄: (1)经纪业务净收入28亿元, 同比增长24%;公司股基成交额14.62万亿元,市占率7.74%排名行业第一;金融产品销售规模2,638亿元,同比增长57%;核心平台载体“涨乐财富通”平均月活数848万,稳居传统券商APP 榜首,流量平台优势稳固,助力财富管理业务体系化发展。 (2)利息净收入10亿元,同比下滑19%,主要由于短期负债的利息支出增加。期末两融余额766亿元, 较年初增长12%,股票质押规模较稳定。发布市场首个开放式、线上证券借贷交易平台“融券通”,有望把握融券业务蓝海。 (3)资管业务净收入同比增长13%至16亿。期末资管总规模6,819亿元,较期初小幅下降3%,降幅较近两年收窄;主动管理规模达2705亿元,位居行业第三。 机构服务优势彰显,国际业务收入大增: (1)投行业务净收入13亿元, 低基数下同比增长109%。股债承销合计2,824亿元,市场份额升至5.63%, 股权、债券承销与并购重组金额分别位列行业第三、第六和1第二,均较上年同期提升。 (2)权益交易全面向交易导向转型,FICC 与衍生品交易坚定以客户需求为导向,投资净收入54亿元,同比增长57%,期末自营资产规模2,883亿元,较期初增加24%,其中股票增三倍,占比继续提升至。 (3)国际业务收入同比增长59%至18亿元,AssetMark 平台资产总规模较期初增长2.63%,服务与8474名独立投顾,较期初增长6.48%。 估值 鉴于公司财富管理优势突出,机构服务增势显著,将20/21/22年的归母净利润由102/116/132亿元上调至121/140/153亿元,维持买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名