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华泰证券 银行和金融服务 2022-09-07 13.09 -- -- 13.40 2.37% -- 13.40 2.37% -- 详细
事件近日华泰公司发布2022年中报,数据显示公司实现营业收入161.66亿元,同比-11.33%,归母净利润为53.75亿元,同比-30.82%;其中Q2的营业收入为89.22亿元,同比-5.54%,环比+23.15%,占比为55.19%;归母净利润为31.61亿元,同比-29.15%,环比+42.75%,占比为58.80%,环比表现良好。 2022H1基本EPS为0.58元,同比-32.56%,Q2基本EPS为0.35元,同比-29.16%,环比+42.70%;加权平均ROE为3.69%,较同期-2.04PCT。 投资要点1.收费类业务有所增长,投资收益下降导致用资类业务承压从业绩归因看,主要系投资、投行及利息净收入下滑带动业绩承压下行,Q2投资业务环比改善显著。 2022H1,公司用资类业务(投资收益+公允价值变动净收益+利息净收入)总收益为56.03亿元,同比-47.57%。其中,投资收益降幅较大,收益仅7.41亿元,同比-88.48%,下滑56.92亿元,主要系金融工具投资收益减少所致;公允价值变动收益34.77亿元,同比+48.44%,主要系金融工具公允价值变动收益增加所致。其中Q2公司用资类业务总收益为30.51亿元,占比为34.19%,同比-46.97%,环比+19.51%。 公司收费类业务收入(手续费及佣金净收入)为75.29亿元,同比+5.94%,主要系资产管理费用增加所致。Q2收费类业务收入为37.61亿元,同比+3.87%,环比-0.18%,占比为42.16%。 在结构占比方面,2022H1,公司收费类业务占比为46.57%,同比+7.60%。 其中,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为21.98%、10.46%、10.33%;用资类业务占比为34.66%,同比-23.95%。利息净收入、投资收益及公允价值变动净收益的占比分别为8.57%、4.58%、21.51%。 Q2收费类业务中,公司经纪、投行及资管业务净收入占比分别为19.89%、8.71%、7.74%;用资类业务中,利息净收入、投资收益及公允价值变动净收益的占比分别为6.49%、21.71%及5.99%。 2.经纪业务表现稳健,数字化平台深化财富管理转型2022H1,经纪业务净收入35.54亿元,同比+1.35%,占比21.98%。其中,代理买卖证券收入37.91亿元,同比-2.43%,占经纪业务比重为81.84%。 截至报告期末,集团股票基金交易量合计人民币19.72亿元,同比+9.28%,排名行业第一;客户账户总资产规模达人民币5.21万亿元;交易席位租赁收入下滑至3.78亿元,同比-7.86%。 公司依托数字化赋能,完善线上线下相结合,持续深化财富管理转型。 2022H1,“涨乐财富通”平均月活数为932.86万,期末月活数为952.39万,月活数位居证券公司类APP第一名。代销金融产品收入有所增长,同比+14.07%,实现收入4.63亿元。报告期内,金融产品保有数量(除现金管理产品“天天发”外)7,969只,金融产品销售规模(除现金管理产品“天天发”外)人民币2,594.36亿元;截至报告期末,基金投资顾问业务授权资产人民币151.36亿元、参与客户数量56.33万户。根据中国证券投资基金业协会2022年Q2统计,公司股票及混合公募基金保有规模人民币1,266亿元,行业排名第一;非货币市场公募基金保有规模人民币1,407亿元,行业排名第二。 3.资管业务领跑行业,聚焦公募基金转型2022H1,公司的资产管理业务收入达16.69亿元,同比+13.51%,占比10.33%,较去年同期+2.26PCT。其中,Q2公司资管业务净收入6.90亿元,同比-10.36%,环比-29.51%,占比为7.74%。 2022H1,集团全资子公司华泰资管公司依托全业务链协作及一体化专业优势,着力打造数字化、生态化运营模式,积极推进投研交易体系搭建,持续增强差异化的投资管理能力。截至报告期末,华泰资管公司资产管理总规模人民币5,016.13亿元,同比-4.34%,企业ABS(资产证券化)发行规模人民币455.44亿元,同比-17.52%,行业排名第三。 公司持续聚焦主动管理,增强主动投资管理能力,主动管理规模占比进一步提高,管理集合资管计划189只,管理规模人民币701.96亿元,同比-40.88%。单一资产管理业务加快发展净值型委外业务,持续推进业务转型,管理单一资管计划450只,管理规模人民币1,480.75亿元,同比-40.43%;管理专项资管计划180只,合计管理规模人民币1,861.06亿元,同比+36.05%;管理公募基金产品27只,管理规模人民币972.36亿元,同比+379.82%。 4.投行业务股权承销规模下滑,行业头部地位稳固2022H1,公司投行业务净收入16.91亿元,同比-7.00%,占比10.46%,较同期+0.49PCT。其中Q2投行业务净收入7.77亿元,同比-11.53%,环比-14.96%,占比为8.71%。 上半年,公司持续推进全业务链战略,以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向,加强境内境外、场内场外跨市场协同,提升业务效益。公司股权主承销金额(含首次公开发行、增发、配股、优先股、可转债、可交换债)人民币437.52亿元,同比-36.58%,行业排名第四;全品种债券主承销金额人民币5,015.03亿元,同比+24.02%,行业排名第三;经中国证监会核准及注册的并购重组交易家数4家,交易金额人民币234.19亿元,同比+91.06%,均排名行业第一。 5.海外业务持续发展,首批取得SPAC交易所参与者资格2022H1,华泰国际资产规模近两千亿港元,综合实力持续提升,稳居香港中资券商第一梯队前列。H1公司香港业务保持健康均衡发展,华泰金控(香港)托管资产总量港币940.94亿元、股票交易总量港币1,505.21亿元,同比分别+48.20%、-12.18%;参与完成上市及配售项目5个、债券发行项目63个,总交易发行规模约港币202.77亿元,同比+110.28%;并且公司正式取得香港联交所的特殊目的收购公司(SPAC)交易所参与者资格,是首批取得该资质的在港中资券商。 H1旗下AssetMark财富管理平台资产总规模约821.27亿美元,同比-2.92%;平台总计服务8,688名独立投资顾问,其中管理500万美元以上资产规模的活跃投资顾问2663名;平台总计服务的终端账户覆盖了逾22.0万个家庭,较2021年年末+4.89%。 6.利息净收入承压,信用减值损失大幅下降2022H1公司利息净收入13.85亿元,同比-27.50%,低于行业平均减速,主要系融资融券利息收入减少所致,较Q1增速进一步下行。其中,利息收入67.58亿元,同比-5.46%,利息支出53.73亿元,同比+2.58%。2022Q2、Q1利息净收入分别为5.79亿元、8.06亿元,分别同比-40.01%,-14.73%,环比-28.14%、8.04%。H1公司有效整合内外部资源,持续完善融券业务运营管理体系,不断增强出借客户开发能力,夯实券源基础,拓展券池规模,加快构建以数字化平台为核心、全业务链协作为支撑的融券新生态,提升差异化与专业化服务能力。依托“融券通3.0”,进一步推进融券通开放式平台建设,通过实时行情、线上委托、智能撮合等核心功能,高效联通券源的供给方和需求方,持续优化证券借贷行业数字化运营新模式。 H1公司买入返售金融资产为138.38亿元,较上年末+17.75%,主要原因是债券质押回购规模增加。融出资金为1033.46亿元,较上年末-11.63%,主要系融出资金减少所致。2022H1信用减值损失为-3.38亿元,同比-74.91%,环比+15.11%,主要变动原因是融出资金减值损失增加。 7.H1自营业务收入持续承压,场外衍生品贡献度提升2022H1公司的自营业务收入为37.54亿元,同比-47.79%。其中Q2、Q1自营业务收入分别为19.18亿元、18.37亿元,同比分别为-47.32%、-48.28%,环比分别为4.41%、13.39%。公司扩表节奏较上年中报有所下降,环比有所提升。2022H1公司权益乘数为5.43,同比-6.39%,环比+2.26%。 投资资产方面,衍生金融资产增速显著。2022H1金融投资资产为3943.87亿元,占比为46.44%,同比+23.75%;交易性金融资产为3872.82亿元,占比为45.60%,同比+24.53%;其他债权投资为69.81亿元,占比0.82%,同比-7.16%,主要是投资交易规模减少所致。衍生金融资产为228.81亿元,占比为2.69%,同比+84.87%,主要系权益衍生工具增加所致。公司着力构建以客户为导向的场外衍生品业务体系,持续发挥金融科技优势,以交易为驱动力不断提升差异化核心能力,积极打造集主要资产品种与交易类型的一体化账户,以平台化建设实现核心业务能力的沉淀、升级与转化,全面赋能业务发展,不断提升业务创新能力和交易定价能力,创设并推广跨市场、多样化、差异化的金融衍生产品,为客户提供全方位的衍生品交易服务,提升客户综合价值创造能力。 8.估值与投资建议公司搭建了客户导向的组织架构及机制,通过线上线下有机结合的方式,为个人和机构客户提供全方位的证券及金融服务,公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行,看好市场发展前景。 我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳,预计2022年-2024年摊薄的EPS为1.10/1.79/2.25元,对应PE为11.80/7.22/5.74倍,考虑到公司作为机构业务强劲的典型性龙头券商,当下估值折价,股价存在一定程度的滞涨,股价有望在春季行情中迎来修复,维持“买入”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;中美利差持续扩大风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
华泰证券 银行和金融服务 2022-09-06 13.09 -- -- 13.40 2.37% -- 13.40 2.37% -- 详细
2022 年中报概况:华泰证券2022 年上半年实现营业收入161.66 亿元,同比-11.33%;实现归母净利润53.75 亿元,同比-30.82%。基本每股收益0.58 元,同比-32.56%;加权平均净资产收益率3.69%,同比-2.04 个百分点。2022 年半年度不分配、不转增。 点评:1. 2022H 公司经纪、资管、其他业务净收入占比出现提高,投行、利息、投资收益(含公允价值变动)占比出现下降。2.代买交易量持续领跑,公募基金保有规模同比大幅增长,经纪业务手续费净收入同比+1.37%。 3.IPO 规模同比保持增长但股权融资总规模下滑明显,投行业务手续费净收入同比-6.99%。4. 资管业务聚焦总规模质量,主动管理占比进一步提高,手续费净收入同比+13.46%。5.市场波动自营承压较重,投资收益(含公允价值变动)同比-51.93%。6.两融余额回落幅度高于行业均值,利息净收入同比-27.52%。7.国际业务持续增长,收入占比持续提升。 投资建议:虽然公司自营业务持续贯彻去方向化战略,但上半年市场波动仍对公司自营业务造成较大冲击,进而拖累上半年业绩。除自营业务外,公司财富管理、投行、资管等主要业务展业状况较为优异。在市场进入平稳运行后,公司业绩改善的空间较大。综合考虑市场各要素变化,下调公司全年盈利预测。预计公司2022、2023 年EPS 分别为1.23 元、1.49 元,BVPS 分别为15.92 元、16.76 元,按9 月2 日收盘价12.92 元计算,对应P/B 分别为0.81 倍、0.77 倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑;2.市场波动风险;3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期
华泰证券 银行和金融服务 2022-09-06 13.09 -- -- 13.40 2.37% -- 13.40 2.37% -- 详细
2022 年上半年,公司实现营业收入161.66 亿元,同比减少11.33%,实现归母净利润53.75 亿元,同比减少30.82%,加权平均ROE3.69%,减少2.04pct。 事件点评 经纪、资管业务保持稳健,自营拖累整体业绩。上半年公司经纪、资管业务均实现正向收益,其中代理买卖证券业务收入同比增长1.35%至35.54亿元;资管业务实现净收入16.69 亿元,同比增加13.51%。投行业务小幅下滑7%至16.91 亿元。自营业务成最大拖累项,实现收入37.54 亿元,同比下降47.79%,结构上有所分化,扣联营合营投资净收益实现2.77 亿元,同比接近腰斩,但公允价值变动净收益为34.77 亿元,同比增长48.44%;同时边际改善,二季度自营业务环比增加4.41%,投资净收益从一季度的亏损11.96亿元提升至二季度的19.37 亿元。 金融科技助力业务生态一体化。公司持续推动信息技术建设,以金融科技为支撑,打造业务生态化、一体化、协同化。以“涨乐财富通”和“聊TA”平台双平台联动保存量增增量,上半年“涨乐财富通”累计下载量0.68 亿。 “涨乐财富通”月活数达952.39 万,稳居证券公司类APP 第一;以“行知”为牵引,串联投资、投顾、交易多领域服务机构客户。资本中介领域,融券通、FICC 交易台等平台的建设加速沉淀核心交易和定价能力。 财富管理领跑市场。财富管理多项指标领先行业,股基交易量达19.72万亿元,稳居行业第一,上半年公司股票及混合公募基金保有规模1266 亿元,跃居证券公司首位,财富管理业务表现出较强的头部优势。 基金业务规模扩张。公司把握公募牌照优势,积极发展公募产品,产品规模达到972.36 亿元,同比增长3.8 倍。华泰柏瑞管理规模2936 亿元,增长26.72%,南方基金管理总规模1.70 万亿元,增长16.84%。公司上半年资管业务净收入16.69 亿元,同比增长13.51%;实现基金业务净收入4.53 亿元,同比增长246.21%。 盈利预测、估值分析和投资建议:预计公司2022 年-2024 年分别实现营业收入376.65 亿元/427.48 亿元/495.53 亿元,增长-0.64%/13.50%/15.92%;归母净利润125.17/145.17/168.45 亿元,增长-6.21%/15.97%/16.04%;PB 分别为0.75/0.69/0.64,维持“增持-A”评级。 风险提示:二级市场大幅波动,监管政策影响,重大风险事件。
华泰证券 银行和金融服务 2022-09-05 13.00 23.00 89.77% 13.40 3.08% -- 13.40 3.08% -- 详细
数据概览22H1华泰证券实现营业收入161.7亿元,同比减少11.3%;归母净利润53.8亿元,同比下降30.8%;加权平均净资产收益率3.69%,同比减少2.04pct。22Q2实现归母净利润31.6亿元,同比下降29%,但环比增长43%。分业务条线来看,22H1经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为1%/-7%/14%/-28%/-48%,占总营收比重分别为22%/10%/10%/9%/23%。 代销收入增速优秀,利息收入受两融拖累经纪业务:22H1华泰证券实现经纪业务净收入35.5亿元,同比微增1.3%,判断系全市场日均股基成交额同比增长9%拉动。22H1“涨乐财富通”平均月活数为933万,同比增长10%,位居券商APP第一,助力公司巩固经纪业务的强势地位,22H1公司股基成交额市占率为7.9%,同比提升0.1pct,排名行业第一。 财富管理:22H1华泰证券实现代销金融产品收入4.6亿元,同比增长14%,占经纪业务净收入的比重同比提高1pct至13%,增速优于同业,主要得益于公司在代销基金方面的领先地位,2Q2华泰证券代销股票+混合公募基金/非货基保有规模分别为1,266/1,407亿元,在券商中排名第二/第一。截止22H1末,公司基金投顾客户数56万户,AUM151亿元,户均资产2.7万元,较2021年末持平。 展望未来,22Q2新发基金份额环比增长50%,在市场回暖和投资者信心修复的情况下,代销基金增速和基金投顾规模有望继续提高。 两融业务:22H1华泰证券实现利息净收入13.9亿,同比下滑28%,主要是受两融利息收入同比下滑10%拖累,22H1末市场两融余额较2021年末减少12%至1.6万亿。5月以来两融余额有所回升,但22Q2日均两融余额仍环比下降10%,同比下降8%。随着市场风险偏好回升,预计后续两融余额会呈上行趋势。 券商资管规模小幅下滑,公募规模稳健增长22H1华泰证券实现资管业务净收入16.7亿元,同比增长14%,主要得益于券商资管及公募基金以外的其他资管收入同比增长27%。22H1末华泰资管规模为5,016亿元,较2021年末小幅下滑3%;根据wind数据统计,截至8月末,华泰柏瑞和南方基金资管规模分别为2,716/10,343亿元,分别较年初增长13%/持平规模保持稳健增长。展望未来,随着市场单边下行的情况结束叠加新发基金回暖,券商资管和公募基金经营情况有望边际修复。 盈利预测与估值公司代销收入逆势增长,财富管理优势稳固。预计2022-2024年归母净利润增速为-19%/32%/28%,对应BPS为17.23/18.65/20.48元每股。维持目标价23.00元对应2022年PB1.3x,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行;市场交投活跃度大幅回落;市场改革进度不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2021-12-14 17.25 -- -- 17.88 3.65%
18.50 7.25%
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事件2021年前三季度,公司实现营业收入 269.07亿元,同比增长 10.57%;归母净利润为 110.49亿元,同比增长 25%;其中 Q3的营业总收入为 86.74亿元,占前三季度的比重为 32.24%,同比增速为-1.37%,环比增速为-8.16%;归母净利润为 32.78亿元,占前三季度的比重为 29.67%,同比增速为 34.69%,环比增速为-26.52%。2021前三季度的基本每股收益为 1.22元,同比增速为 25.51%,Q3基本每股收益为 0.36元,同比增增速为33.33%;加权平均 ROE 为 8.31%,较同期增加 1.27PCT,Q3加权平均ROE 为 2.44%,较同期增加 0.38PCT。 投资要点1.用资类业务环比增长显著,公允价值变动收益由负转正2021年前三季度,公司用资类业务(投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入)总收益为 145.02亿元,同比增加 10.13%。其中,公允价值变动净收益转负为正,由 2020年前三季度的-23.93亿元变为 3.99亿元,主要系衍生金融工具公允价值变动所致。Q3公司用资类业务总收益为38.15亿元,占前三季度的比重为 26.31%,同比下降 11.34%。 前三季度,收费类业务收入(手续费及佣金净收入)为 112.8亿元,同比增长 9.27%。Q3收费类业务收入为 41.73亿元,占前三季度的比重为36.99%,同比下降 7.74%。Q3用资类业务、收费类业务环比增速分别为-2.89%、-5.17%,2021Q2环比增速分别为-33.69%、15.24%。 在结构占比方面,前三季度收费类业务占比为 41.92%,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为 22.16%、9.87%、8.68%;用资类业务占比为53.86%,占比提升,利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别 11.17%、41.24%、1.48%。 Q3收费类业务中,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为 28.33%、仿宋 9.66%、9.97%;用资类业务中,利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别 12.61%、53.78%及-22.41%。 2.经纪业务表现优异,增长速度虽降仍稳公司持续丰富完善“涨乐财富通”各项功能和服务,积极建立围绕客户财富管理新趋势下的科技平台。公司 2021年前三季度经纪业务净收入达59.63亿元,同比增长 23.01%。其中 Q3经纪业务净收入达 24.57亿元,同比增长 19.48%,环比增长 42.81%,占比为 28.33%。前三季度同比增速较中期小幅下降,但维持增长态势。 数据显示,公司第三季度股票+混合型基金保有量较二季度有所承压下滑,但排名总体稳定。 3.资管业务业增速较中报总体持平,Q3环比改善2021年前三个季度公司的资产管理业务收入达 23.35亿元,同比下降7.72%。其中,Q3公司资管业务净收入 8.65亿元,同比下降 9.41%,环比增长 12.30%,占比为 9.97%。 中报数据显示,公司资产管理规模 5244亿元,同比-9.6%,其中主动管理规模 4195亿元,占比 80%,占比由年初 54.6%提升至 80.0%。同时,在公募基金方面,公司积极打造针对投资者不同流动性需求的净值化理财解决方案。 4.投行业务仍具优势,保持头部地位稳固2021年前三季度公司投行业务净收入 26.55亿元,同比下降 3.28%,较中报及一季报大幅下滑。其中 Q3投行业务净收入 8.38亿元,同比下降43.56%,环比下降 4.62%,占比为 9.66%。 结合市场数据判断,公司投行业务承压,主要系股权承销规模下滑约 9%所致,债券大幅增长超 59%, IPO 储备充足。 5.利息净收入大幅上升,融券业务有望加速发展2021年前三季度,利息净收入 30.35亿元,同比增速 66.58%,主要系融资融券利息收入增加所致,较中报增速 86.96%有所下降。其中,利息收入 110.89亿元,同比增长 43.28%,利息支出 80.84亿元,同比增长 36.20%。 2021Q3、Q2利息净收入分别为 10.94亿元、9.66亿元,同比增速 39.93%、67.54%,环比增速分别为 13.26%、2.15%。公司加大了融券业务发展,12月 8日,公司正式发布融券通平台 3.0版,此次升级至 3.0版,融券通平台将为市场参与主体提供更加全面精准的券源供需信息及更加智能、高效的在线撮合服务,是从高效赋能迈向开放连接的一次全新尝试。未来,融券通平台将继续为合作伙伴赋能,为客户创造价值,推动行业创新。 前三季度,公司买入返售金融资产为 129.37亿元,较上年末下降 33.78%,主要系债券类买入返售金融资产减少所致。融出资金 1155.29亿元,较上年末增加 15.76%。 6.自营业务收入环比下降,场外衍生品贡献度提升2021年前三季度,公司的自营业务收入为 96.52亿元,同比增速为 18.81%,较中报增速有所下滑。预计长股投收入波动或因华泰紫金、华泰创新等私募股权子公司业绩释放节奏变化。其中 Q3自营业务收入为 24.60亿元,同比增速为-9.86%,环比增速为-32.44%。公允价值变动净收益 3.99亿元,同比增长 116.66%,主要系衍生金融工具公允价值变动所致。此外,近期监管延续扶强限劣政策基调,出台的衍生品政策总体是利好公司业务发展。 公司扩表节奏较中报有所放缓。前三季度公司权益乘数(剔除客户交易保证金)为 4.77,同比增速为 6.09%,较中报增速有所下滑,环比增速为-1.20%。 在投资资产方面,前三季度金融投资资产为 3817.01亿元,占比为 46.16%,同比增速为 9.06%;交易性金融资产为 3420.99亿元,占资产总额的41.37%,同比增速为 12.46%;衍生金融资产为 142.82亿元,占比为 1.73%,同比增速为 331.08%,较上年末增长 95.76%,主要系权益类衍生品规模增加所致;其他债权投资为人民币 87.12亿元,占资产总额的 1.05%。 7.估值与投资建议公司搭建了客户导向的组织架构及机制,通过线上线下有机结合的方式,为个人和机构客户提供全方位的证券及金融服务,公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行。 公司股东增持彰显对公司发展的长远信心,增持后,国信集团持有公司股份 1,373,481,636股,约占公司总股本的 15.13%。 从大格局剖析,我们看好公司的战略发展前景,期待再创佳绩。我们假定市场 A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及 IPO 承销费率等总体平稳,预计 2021年-2023年摊薄的EPS 为 1.42/1.70/2.07元,对应 PE 为 12.17/10.14/8.35倍,考虑到公司作为机构业务强劲的典型性龙头券商,当下估值折价,股价存在一定程度的滞涨,股价有望在春季行情中迎来修复,维持“买入”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
华泰证券 银行和金融服务 2021-11-04 15.81 21.87 80.45% 16.45 4.05%
18.50 17.01%
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公司2021年前三季度业绩符合预期。华泰证券披露2021年三季报,公司2021年前三季度实现营业收入269.07亿元,同比增长10.57%,归母净利润为110.49亿元,同比增长25.00%,加权平均净资产收益率8.31%,同比增长1.27个百分点,基本每股收益1.23元/股,同比增长25.51%。总的来说,公司业绩基本符合我们此前预期。 资本中介、经纪、自营驱动前三季度业绩增长。2021年前三季度各业务收入数据来看,收入贡献第一的自营业务收入(投资收益-对联合营企业投资收益+公允价值变动损益)延续增长态势(+18.79%),增速最大的为资本中介业务收入(利息净收入)+66.57%,经纪业务收入同比+23.00%,资管业务下滑拖累业绩。具体来看,各块业务净收入及增速分别为资本中介业务30.05亿元(同比+66.57%)、投行26.56亿元(同比-3.28%)、自营96.52亿元(同比+18.79%)、经纪59.63亿元(同比+23.00%)、资管21.14亿元(同比-16.45%)。 去方向化转型叠加跟投业务,自营业务有望稳健发展。自营业务为公司收入占比最大的业务,2021年三季度末,公司金融投资规模为3960亿元,同比增长12.09%,环比增长12.64%,测算三季度金融投资收益率2.63%,较Q1、Q2的4.18%、4.25%有所降低。一方面,公司坚持多元化和去方向化道路,持续提升权益类投资与交易业务的规模化资金管理能力,进一步夯实 FICC 业务的领先地位;另一方面,注册制背景下科创板及创业板跟投业务增厚公司投资收益,长远来看,预计自营业务未来有望稳健发展。 公司全业务链大平台下,关注投行业务与私募股权基金业务的发展机遇。公司以平台化、产品化及生态化发展思路打磨全业务链服务体系。 投行业务方面,依托全业务链大平台,公司投行业务重点聚焦新兴行业,全面提升全产品链的专业服务能力,围绕行业头部客户积极打造大投行“生态圈”,推动对头部客户多元化和一体化全覆盖。私募股权基金业务方面,旗下子公司华泰紫金投资在业内具备一定影响力,华泰紫金投资在医疗健康、TMT 等战略新兴行业积累了丰富的行业经验与资源。科创板及创业板注册制改革等资本市场红利下,叠加近期北交所相关政策驱动因素,公司未来部分满足条件的私募股权项目可通过科创板、创业板、北交所等渠道上市退出,公司利用全业务链优势以及私募股权基金、投行业务专业优势,通过加强对科创企业全生命周期的金融服务,私募股权基金业务与投行业务有望高效协同、相互促进。 投资建议:我们认为公司在科技赋能下的财富管理与机构服务“双轮驱动”发展战略下,数字化转型牵引商业模式创新有望释放价值,我们看好公司未来体系化的服务模式,凭借“投行基因 + 全业务链”的优势,业务协同机制下有望为公司创造更大价值。根据三季报披露信息及相关分析,我们调整了公司盈利预测,预计2021/2022/2023年公司营业收入366.19/409.56/444.23亿元(原为367.10/378.03/410.85亿元),归属于母公司所有者净利润分别为136.60/152.59/164.93亿元(原为136.93/139.92/151.51亿元),对应增速分别为26.2%/11.7%/8.1%, EPS分别为1.50/1.68/1.82元/股,每股净资产分别为15.61/17.43/19.25元/股。测算2021/2022/2023年ROE 水平分别为10.09%/10.18%/9.91%,根据2010年至今自身历史估值情况来看,PB 估值中位数为1.54倍,目前PB 估值位于历史后3.5%分位,结合公司测算净利润增速及ROE水平情况,给予公司2022年1.3-1.5倍PB,对应股价目标区间为22.66-26.14元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;财富管理转型遇阻;海外业务发展不及预期;政策收紧导致投行业务发展不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;金融监管趋严;私募股权基金投资业绩不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2021-11-04 15.81 17.94 48.02% 16.45 4.05%
18.50 17.01%
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归母净利润同比增长25%,化年化ROE增至11%。1)公司21年前三季实现营业收入269.07亿元,同比+11%,实现归母净利润110.49亿元,同比+25%。 2)公司21前三季实现年化ROE10.98%,较去年同期提升1.5pct。截至21Q3公司权益乘数达4.77,较年初进一步提升0.27。3)剔除其他业务,自营、经纪、利息、投行、资管、直投业务收入占比分别为37%、23%、12%、10%、10%、7%。其中自营、利息占比同比增长3pct、4pct。 长去方向化自营稳健增长19%,两融助利息净收入同比大增67%。1)截至21Q3末,公司自营资产规模3817亿元,较年初提升13%,公司已成功完成自营转型FICC、衍生品等做市交易业务,助公司21前三季实现自营收入96.51亿元,同比+19%。2)受益于A股市场日均成交额的“万亿”常态化,公司21前三季实现经纪收入59.63亿元,同比+23%。3)截至21Q3公司融出资金1155亿元,较年初+13%;在两融业务的助推之下,公司21年前三季实现利息净收入30.05亿元,同比大幅增长67%。 IPO持续回暖态势难阻收入同比下滑,直投业务收入同比下滑超四成。1)公司21年前三季实现投行业务收入26.55亿元,同比-3%。前三季公司实现股债承销金额7240亿元,排名行业第四,市场份额同比上升3.38pct至8.1%,其中IPO金额达64亿元,高居行业第三,市占率达7.70%。2)公司前三季实现资管收入26.61亿元,同比-3%,资管整体表现不及可比公司。3)公司前三季实现直投收入18.45亿元,同比大幅下滑43%。4)公司前三季度冲回信用减值损失4.57亿元,较去年同期计提11.43亿元显著改善。 财务预测与投资建议维持21-23年BVPS预测值15.49/16.98/18.70元,按可比公司估值法,维持公司目标估值21PB为1.20x,维持目标价18.59元,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
华泰证券 银行和金融服务 2021-09-15 19.11 -- -- 18.75 -1.88%
18.75 -1.88%
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财富管理行业领先:公司H121股基交易市占7.8%,保持行业首位;“涨乐财富通”平均MAU848万,保持证券公司类APP首位;股票及混合型公募基金保有量1,079亿元、非货币基金1,126亿元,均居行业第二位;两融余额1,381亿元、同比+79%,市占7.74%,亦居行业首位。公司财富管理布局具备先发优势,且有突出的科技实力加持、业务链条完备,未来综合竞争优势有望不断加强。 投行业务表现亮眼:H121股权承销额630亿元,市占9.1%,居行业第三(vs中信19.1%、中金12.9%)。其中股权承销41家,居行业第三(vs中信80家、建投43家);公司债券承销809亿元,市占4.12%,居行业第四(vs建投9.15%、中信7.21%、国君5.62%)。公司以打造精品投行为战略,项目储备丰富、客户优质,在资本市场改革不断推进、直接融资占比不断提升的背景下,盈利能力有望进一步增强。 基于中报。上调盈利预测。公司H121营收182亿元、同比+17.3%;归母净利润77.7亿元、同比+21.3%。加权平均ROE5.93%,同比+0.76pct。经纪/投行/资管/信用/投资收入同比分别+25.6%/44.1%/-6.7%/+87%/+33.3%,收入结构19.2%、10%、8.1%、10.5%和39.4%。投行收入增速最快,表现亮眼;投资收入增长主要系持仓衍生金融工具浮盈增加。市场交投活跃、融资规模持续扩大下,基于H121业绩,我们上调公司2021-23年预测净利润,分别上调20.6%、8.7%和9.0%。 投资建议:华泰A市价对应2021EP/B1.19x,大幅低于中信(1.81x)、中金(3.49x)、建投(3.58x)等可比公司。考虑到公司投行、经纪、衍生品等业务条线业绩表现良好,及作为头部券商科技实力、资本实力、客户储备等综合优势较强,我们认为公司股价被低估,重申“买入-A”评级。 风险提示:市场景气度不及预期;监管政策收紧;财富管理业务竞争加剧
华泰证券 银行和金融服务 2021-09-03 17.01 21.77 79.62% 19.60 15.23%
19.60 15.23%
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公司2021年年上半年业绩略超此前预期。华泰证券披露2021年半年报,公司2021年上半年营业收入182.33亿元,同比增长17.32%,归母净利润为77.70亿元,同比增长21.32%,加权平均净资产收益率5.73%,同比增长0.75个百分点,基本每股收益0.86元/股,同比增长21.13%。 总的来说,公司业绩略超我们此前预期,此前我们预计2021年全年120亿元左右的净利润。 资本中介、投行业务同比高增,自营业务收入占比提升。2021年上半年各业务收入数据来看,收入贡献第一的自营业务收入(投资收益-对联合营企业投资收益+公允价值变动损益)较高增长(+33.3%)、收入占比提升,增速最大的为资本中介业务收入(利息净收入)+87.0%,其次为投行业务收入+44.2%,资管业务小幅下滑。自营、经纪、资本中介、投行、资管收入占比分别为40.46%、17.98%、10.75%、10.23%、9.01%,各块业务净收入及增速分别为资本中介业务19.11亿元(同比+87.0%)、投行18.18亿元(同比+44.2%)、自营71.91亿元(同比+33.3%)、经纪31.95亿元(同比+21.1%)、资管16.02亿元(同比-5.6%)。 资本中介业务大增主要是因为公司两融业务规模同比大增至1282亿元(同比+63.68%),两融利息收入大增至43.56亿元(同比+77.2%)。 去方向化转型叠加跟投业务,自营业务有望稳健发展。自营业务为公司收入占比最大的业务,2021年上半年末,公司金融投资规模为3646亿元,同比增长25.24%,环比增长5.26%,测算金融投资收益率4.05%,同比+0.31个百分点,环比+0.58个百分点。一方面,公司坚持多元化和去方向化道路,持续提升权益类投资与交易业务的规模化资金管理能力,进一步夯实FICC业务的领先地位;另一方面,注册制背景下科创板及创业板跟投业务增厚公司投资收益,公司通过华泰创新投资开展另类投资业务,截至2021年上半年,华泰创新投资营业收入6.05亿元,净利润4.07亿元,同比增长63.35%。投资规模来看,2021年6月底,华泰创新投资存续投资项目40个,投资规模16.46亿元。 公司全业务链大平台下,关注投行业务与私募股权基金业务的发展机遇。公司以平台化、产品化及生态化发展思路打磨全业务链服务体系。 投行业务方面,依托全业务链大平台,公司投行业务重点聚焦新兴行业,全面提升全产品链的专业服务能力,围绕行业头部客户积极打造大投行“生态圈”,推动对头部客户多元化和一体化全覆盖。私募股权基金业务方面,旗下子公司华泰紫金投资在业内具备一定影响力,私募投资基金规模位于行业第二(来源中基协数据),华泰紫金投资在医疗健康、TMT等战略新兴行业积累了丰富的行业经验与资源,多个项目如博瑞生物、荣昌生物等先后在科创板挂牌上市。截止2021年二季度末,华泰紫金投资及其子公司管理私募股权投资基金22只、管理规模合计407.42亿元。科创板及创业板注册制改革等资本市场红利下,公司利用全业务链优势以及私募股权基金、投行业务专业优势,通过加强对科创企业全生命周期的金融服务,私募股权基金业务与投行业务有望高效协同、相互促进。 建议关注公司资管业务转型进展及境外业务发展情况。资管业务预计仍将处于转型阵痛期,公司资管业务规模5243.87亿元,仍处于下滑态势(较年初-11.35%),不过,公司资管业务正加速向主动管理转型,2021年上半年,公司主动管理规模占比由2020年末的54.6%提升至80%。境外资产管理业务方面,公司旗下AssetMark作为美国领先的统包资产管理平台,2021年6月末,AssetMark平台资产总规模达到845.94亿美元,较年初增长13.52%,在美国TAMP(统包资产管理平台)行业中的市场占有率维持在11.0%,排名维持在第三,AssetMark通过领先的业务模式和先进的技术平台保持管理资产规模稳步增长,2021年半年财务数据来看,AssetMark金融控股公司2019年以来首现盈利,上半年营收11.13亿元,净利润1.25亿元。 投资建议:我们认为公司在科技赋能下的财富管理与机构服务“双轮驱动”发展战略下,数字化转型牵引商业模式创新有望释放价值,我们看好公司未来体系化的服务模式,凭借“投行基因+全业务链”的优势,业务协同机制下有望为公司创造更大价值。根据半年报披露信息及相关分析,我们上修了盈利预测,预计2021/2022/2023年公司营业收入367.10/378.03/410.85亿元(原为340.89/374.43/391.68亿元),归属于母公司所有者净利润分别为136.93/139.92/151.51亿元(原为120.83/137.09/142.14亿元),对应增速分别为26.5%/2.2%/8.3%,EPS分别为1.51/1.54/1.67元/股,每股净资产分别为15.68/17.36/19.02元/股。测算2021/2022/2023ROE水平分别为10.09%/9.33%/9.18%,根据2010年至今自身历史估值情况来看,PB估值中位数为1.55倍,目前PB估值位于历史后3.0%分位,结合公司测算净利润增速及ROE水平情况,给予公司2022年1.3-1.5倍PB,对应股价目标区间为22.56-26.03元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;财富管理转型遇阻;海外业务发展不及预期;政策收紧导致投行业务发展不及预期;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;金融监管趋严;私募股权基金投资业绩不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2021-09-03 17.01 -- -- 19.60 15.23%
19.60 15.23%
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事件公司发布2021半年报,显示公司按照双轮驱动的发展战略,以全业务链体系作为依托,继续推进财富管理、机构服务、投资管理和国际业务各大业务条线的建设,主要业务稳步增长,综合实力稳居行业前列。 2021H1公司实现营业收入182.33亿元,同比增长17.32%;归母净利润为78.87亿元,同比增长22.4%;扣非归母净利润为77.2亿元,同比增长21.01%;基本每股收益为0.86元/股,同比增长0.15元/股;加权平均ROE为5.73%,较去年同期增加0.75PCT。公司表示,多业务条线实现高效增长,其中财富管理业务增长主要是上半年股市交投活跃,融资规模持续扩大,证券经纪业务佣金和融资融券利息收入增长;机构服务业务增长主要是来源于投资交易业务和投资银行业务的良好表现;投资管理业务主要是由于华泰资管公司受资管新规的影响收入有所下降,私募股权基金项目估值同比有所下降所致;国际业务业绩上涨则受益于华泰金控(香港)业绩的提升。同时,我们认为,公司业绩超预期提升主要源于投资业务、信用业务及投行业务的亮眼表现。 投资要点1.金融科技赋能,用资类业务持续增长2021H1,公司坚定践行财富管理和机构服务“双轮驱动”的核心战略,在科技赋能下提升数字化运营能力,主要业务稳步增长,综合实力稳居行业前列。股票基金交易量、融资余额等主要业务指标市场排名处于行业领先地位,国际业务发展迅猛,总体盈利能力稳定。 2021Q2营收、归母净利润的环比增速分别为7.47%、34.82%,Q1环比增速分别为23.62%、66.83%,边际有所下滑。 2021H1,公司用资类业务(投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入)同比增加20.54%,收费类业务收入(手续费及佣金净收入)同比增长22.53%。2021Q2用资类业务、收费类业务环比增速分别为16.60%、3.87%,2021Q1环比增速分别为29.84%、6.08%。在结构占比方面,公司收费类业务中,经纪、投行及资管业务净收入占比分别为19.23%、9.97%、8.07%,总体较Q1占比上升1.05PCT;用资类业务中,利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别10.48%、35.28%及12.85%,其中利息净收入占比较去年同期有一定增长,投资净收益占比较去年同期明显下降。 2.金融科技持续赋能经纪业务,股基市占率第一公司经纪业务手续费净收入35.06亿元,占比19.23%,比去年同期提高1.27PCT,增速为25.61%,其中Q2为17.20亿元,环比减少3.67%,Q1环比增长10.77%。 截至2021H1,“涨乐财富通”累计下载量突破6,230万。根据易观智库统计数据,2021年6月底,“涨乐财富通”月活数已突破845万,位居证券公司类APP 第一名,进一步强化基于先进平台的交易服务优势。根据沪深交易所会员统计数据,股票基金交易量合计人民币18.04万亿元,排名行业第一,市占率约为7.79%,较去年同期提升约0.07PCT。根据内部统计数据,客户账户总资产规模达人民币5.22万亿元。 公司积极整合内外部资源,不断优化面向不同客群的金融产品线,提高产品和策略丰富度,强化分层分级的客户服务模式,提供多层次投资解决方案,持续强化业务品牌价值。2021H1,股票及混合公募基金保有规模人民币1,079亿元、非货币市场公募基金保有规模人民币1,126亿元,均排名行业第二。 3.资管业务有所承压,公募基金营收贡献度提升资产管理业务净收入有所下降,ABS 发行规模大幅上升。2021H1公司资管业务净收入14.71亿元,同比下降6.69%;Q2、Q1环比增速分别为9.9%、55.97%。2021H1资管子公司净收入为7.16亿元,同比下滑35.54%,除了专项资管收入同比增长25.50%外,其他业务均下滑。2021H1华泰资管公司资产管理总规模人民币5,243.87亿元,同比增速-26.93%。企业ABS(资产证券化)发行规模人民币552.15亿元,同比上升84.37%,行业排名第四。 公募基金贡献度提升。2021H1,南方基金净利润为8.76亿元,同比提升48.01%;华泰柏瑞净利润为2.02亿元,同比提升59.99%。南方基金管理资产规模合计14,536.66亿元,其中,公募业务管理基金数量合计245个,管理资产规模合计10,071.28亿元;非公募业务管理资产规模合计4,465.38亿元。华泰柏瑞资产管理业务方面,资产规模合计2,317.13亿元,其中,公募业务管理基金数量合计90个,管理资产规模合2,174.24亿元;非公募业务管理资产规模合计142.89亿元。 4.投行业务持续拓展,优势与增势显著公司持续推进全业务链战略,秉持以客户为中心的经营理念,深度布局重点区域、聚焦重点行业、境内外一体化服务客户,市场排名与份额名列前 茅,投资银行业务市场地位和品牌优势进一步巩固提升。 投行业务保持良好增势,债券承销同比增速迅猛。2021H1投行业务净收入18.18亿元,同比增长44.11%。其中,2021Q2、Q1投行业务净收入为8.78,9.40亿元,同比增速分别为-0.15%、146.01%,环比增速分别为-6.65%,4.60%。股权主承销金额(含首次公开发行、增发、配股、优先股、可转债、可交换债)人民币689.92亿元,同比约下滑6.41%,行业排名第三。 保荐科创板企业累计受理55家,累计上市27家,行业均排名第二。债券主承销金额人民币4,043.59亿元,同比增加75.84%,行业排名第三。 5.投资业务表现优异,扩表继续加快公司继续坚定推进业务模式全面向交易导向转型,坚持去方向化,重点打造宏观对冲业务体系,优化完善大数据交易业务体系,大力拓展创新业务模式,不断提升投研一体化平台效能,全面升级投资交易能力。公司自营业绩稳健,表现优于同业。 公司一定程度上进行扩表,节奏上有所放缓。截至2021H1,华泰自营权益类证券及证券衍生品规模为321.22亿元,自营非权益类证券及其衍生品为2,207.99亿元,衍生金融资产123.77亿元,主要系权益类衍生品规模增加。截至报告期末,收益互换交易业务存量为3,833笔,存量名义本金为人民币694.72亿元;场外期权交易业务存量为1,016笔,存量名义本金为人民币444.59亿元。公司通过中证机构间报价系统和柜台市场发行私募产品1,822只,合计规模人民币352.81亿元。权益乘数(剔除客户交易保证金)方面,2021H1为4.82倍,同比提升26.74%,Q2环比提升4.99%,较Q1环比增速加快。 2021H1公司大自营收入为71.91亿元,同比增速为33.29%,环比增速为2.51%,边际有所提升,主要系投资净收益提升显著。2021Q2,公司投资净收益为35.25亿元人,同比下降25%,环比上涨21.22%。在过去的三个季度,该项收益连续下降。在2020Q3、2020Q4、2021Q1,公司投资净收益分别为51.51亿元、33.54亿元和29.08亿元,同比增速分别为87.31%、-14.58%和-24.63%,环比增速分别为8.49%、-34.88%和-13.3%。从2021Q2开始,公司投资净收益环比增速转正,预计是公司把握住了市场机会。其中,该季度的对联营企业和合营企业的投资收益达到11.46亿元,环比增长161.91%,对整体投资净收益增长的推动作用较强。 6.利息净收入维持增长趋势,融资融券业务增长显著2021H1,公司利息净收入为19.11亿元,同比增长86.96%,主要是融资融券利息收入增加所致,环比增速为2.15%,较Q1环比增速有所放缓。 其中利息收入71.49亿元,同比增长51.89%,利息支出52.38亿元,同比增长42.16%;融资融券利息收入同比增速为77.16%。 2021H1,公司融资融券业务规模增长明显,市场份额继续提升,融券业务快速发展,股票质押式回购业务结构改善,业务风险平稳可控。母公司融资融券业务余额为1,380.78亿元,同比增长79.34%,市场份额达7.74%,整体维持担保比例为306.42%,其中,融券业务余额为人民币287.04亿元,同比增长694.66%,市场份额达18.39%。股票质押式回购业务待购回余 额为368.18亿元、平均履约保障比例为290.20%,其中,表内业务待购回余额为人民币62.67亿元、平均履约保障比例为264.46%,表外业务待购回余额为人民币305.51亿元。 7.估值与投资建议公司搭建了客户导向的组织架构及机制,通过线上线下有机结合的方式,为个人和机构客户提供全方位的证券及金融服务,公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行。 从大格局剖析,我们看好公司的战略发展前景,期待再创佳绩。我们假定市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健,经纪业务佣金率、两融费率及IPO 承销费率等总体平稳,预计2021年-2023年摊薄的EPS 为1.53/1.87/2.34元,对应PE 为13.73/11.21/8.96倍,考虑到公司半年度业绩创历史新高,当下估值折价,上调为“买入”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;宏观政策等收紧风险;IPO 过快对股市流动性冲击风险;公司业绩不达预期风险;股市系统性下行风险;监管边际收紧风险;疫情蔓延超预期风险。
华泰证券 银行和金融服务 2021-09-01 15.96 17.94 48.02% 19.60 22.81%
19.60 22.81%
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归母净利润同比增长 21%,ROE11.87%大幅领先行业平均。1)公司 2021H实现营业收入 182.33亿元,同比+17%,实现归母净利润 77.70亿元,同比+21%。2)公司 2021H 实现年化 ROE11.87%,同比+1.5pct,较行业平均高出 4.2pct。截至 21H 末权益乘数达 4.82,较年初增加 0.32。3)自营、经纪、利息、投行、资管、直投收入占比分别为 39%、19%、10%、10%、9%、9%。 经纪两融市占率稳中有升,IPO 市占率持续提升助投行收入大增。1)21H 公司实现经纪收入 35.06亿元,同比+26%。股基成交额市占率由 7.75%增至7.79%。2)两融余额同增 79%至 1381亿元,市占率升至 7.74%(行业第二)。 “融券通”持续发力,截至 21H 末融券余额高达 287亿元(市占率 18.39%),占两融比重增至 20.79%;公司 21H 实现利息净收入 19.11亿元,同比增长87%。3)21H 公司实现投行收入 18.18亿元,同比+44%。公司股债承销规模 4603亿元,市占率 7.86%,同比+2pct;其中 IPO 业务持续回暖,主承销规模达 165亿元,市占率由 19年的 2.65%回升至 7.65%。 去方向化转型下自营收入同增 33%,AssetMark 平台资产规模持续增长。1)截至 21H 末公司自营资产规模较年初+4%至 3522亿元,股票与基金较年初增长 35%和 47%至 797和 359亿元,占比由 17%和 7%增至 23%和 10%。 场外衍生品及 FICC 等去方向化策略助自营业务持续稳健增长,21H 公司实现自营收入 71.91亿元,同比+33%。2)21H 末公司资管规模较年初下滑 11%至 5041亿元(剔除公募基金),主动管理占比提升至 80%,公司资管收入同比-6%至 16.01亿元。3)21H 末 AssetMark 平台资产规模同增 34%至 846亿元。截至年初市占率稳定保持在 11%,稳居全行业第三。 财务预测与投资建议 鉴于管理费率下降,将 21-23BVPS 由 15.44/16.90/18.61上调至 15.49/16.98/18.70元,可比公司法维持 1.20x 目标 21PB,对应 18.59元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
华泰证券 银行和金融服务 2021-05-10 15.86 -- -- 17.32 9.21%
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oracle.sql.CLOB@6e1d5fa7
华泰证券 银行和金融服务 2021-05-03 15.56 21.79 79.79% 16.85 8.29%
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事件:公司2021Q1实现营业收入88亿元(YoY+28%),归母净利润33亿元(YoY+15%),加权平均ROE 2.54%(YoY+0.21pct.),EPS0.37元。我们认为公司亮点包括:(1)ROE提升,扩表延续。ROE水平止跌回升(2.54%)优于去年下半年的表现(2020Q3/Q4分别为1.9%/1.5%);公司杠杆倍数由去年底的4.48倍进一步提升至4.56倍。(2)投行收入高增,领跑行业。投行业务同比大增146%,IPO排名跃升至行业第三,业务储备丰富,全年有望保持高增速。(3)衍生品领先同业,信用业务风险可控。公司延续场外衍生品交易量高居行业第一的优势,带动自营业务收入同比+42%,营收贡献度达到40%,表现良好支撑业绩,同时信用减值损失大幅增加夯实资产质量。 轻资产业务--经纪业务地位稳固,投行业绩高增,资管短期承压 (1)经纪业务收入18亿元,同比+18%,环比+11%。今年一季度全市场日均股基交易额10202亿,同比+12%,公司经纪业务收入环比、同比保持双位数增长,同比增速优于行业股基成交额增速,预计股基成交额市场份额行业第一地位保持稳固。 (2)投行业务收入9亿元,同比+146%,环比+5%。2021Q1公司实现IPO规模64亿元(去年同期0亿元),市占率8%,排名行业第三;再融资规模1532亿元(YoY+260%),市占率11%(去年同期4%);债承规模1532亿元(YoY+47%),市占率7%(YoY+2.0pct)。公司一季度股权融资及债券承销规模均同比大幅提升,IPO规模排名跃升,由此带动投行业务收入同比大幅增长。公司投行项目储备202家,排名行业第3,全年投行业务收入有望保持高增。 (3)资管业务收入7亿元,同比-17%,环比56%。受公司2020年单一资管规模大幅下降30.5%的影响,资管业务收入同比承压,但环比增速已显著改善。预计伴随公司持续推进主动管理转型,资管业务有望迎来修复改善。 重资产业务--自营投资表现优秀支撑业绩,信用业务收入大增 (1)自营业务收入36亿元,同比+42%,环比+74%。截至2021Q1,公司金融资产规模3229亿元,较去年底-4%,占自有总资产52%,较去年底降低5pct,单季度投资收益率1.23%(去年同期为0.96%)。根据中证协数据,公司2020年场外衍生品业务新增交易量已高居行业第一,预计全年有望延续衍生品业务优势。一季度权益市场大幅波动,上证指数-0.9%,公司自营表现良好预计源于公司积极调整投资策略及资产配置,把握住市场机遇。 (2)信用业务收入9亿元,同比+112%,环比+18%,源于两融利息收入大幅增加。今年一季度全市场两融1.65万亿,较去年底+2.2%。公司持续推进“融券通”平台体系建设,融出资金1123亿元,仅次于中信,较去年同期+59%,估算两融市占率6.8%,较去年底提升0.5pct。公司信用减值损失同比大增2964%至3.3亿,主要系融出资金计提信用减值损失增加所致,信用风险有所出清。 投资建议:维持买入-A投资评级。公司是国内领先的科技驱动型券商,持续推进数字化转型,旗下涨乐财富通月活居行业首位,科技赋能成果斐然。此外,3月公司限制性股权激励计划授予完毕,进一步朝着市场化方向改革推进,看好公司优秀的管理制度以及人才激励举措,提升公司整体综合竞争力。预计公司2021-2023年的EPS为1.43元、1.70元和1.96元,6个月目标价为23.2元,对应估值约为1.4xPB。 风险提示:交易量大幅萎缩风险/股权质押违约风险/政策变化风险
华泰证券 银行和金融服务 2021-05-03 15.99 17.40 43.56% 17.32 8.32%
17.32 8.32%
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oracle.sql.CLOB@c70cb55
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名