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华泰证券 银行和金融服务 2021-04-05 17.10 23.50 48.36% 17.10 0.00%
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事件:发布2020年报,报告期内分别实现营业收入和归属净利润314.45和108.22亿元,同比分别+26.5%和+20.2%;加权平均ROE同比增加0.67pct至8.6%。 手续费收入表现靓丽。2020年公司实现手续费收入136.08,同比+46.5%,其中经纪、投行和资管业务收入同比分别+57.3%、+87.1%和+7.5%,其中经纪投行高于行业增速,行业三项收入同比分别增长47.42%/39.26%/8.88%。资金投资收益率同比有所下降,且股票质押风险进一步释放。公司总资产规模同比增长较19年增长27.49%,达到7168亿元。从具体的业务规模来看,两融规模较19年底同比增长85%,达到1241亿元,市占率7.67%;表内质押余额同比+16.7%至67亿,绝对规模不大;金融资产同比+19.0%至3391亿;最终利息净收入同比增长22.79%,投资收益(含公允价值变动)同比增长20.70%,投资收益率(投资收益/金融投资)4.24%,与去年基本持平。信用减值损失13.1亿元,净利润占比12.1%,与同行有所不同,公司信用减值主要源于两融业务而非股质业务。 科技赋能+制度改革,立足长效发展。2020年华泰证券信息技术投入总额17.6亿,同比增长24%。华泰的职业经理人制度落地满一年,将在3月29日向813名员工授予4564万股股票,合计7.84亿元。 盈利预测:预计公司2021/2022净利润分别为136.94亿元/155.47亿元,对应PE分别为11.57和10.19倍,对应PB分别为1.10和1.02倍,给于买入评级。 风险提示:资本市场大幅波动,财富管理转型效果不及预期
华泰证券 银行和金融服务 2021-04-02 16.98 -- -- 17.12 0.82%
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国内领先的科技驱动型券商 (1)近年来华泰证券总资产、净资产、营业收入、净利润等多项总量指标稳居行业前五,2020年实现营收314亿元,同比+26%,归母净利润108亿元,同比+20%。(2)近年来公司资产结构不断优化,截至2020年三季度末公司信用资产、投资资产占比较可比券商均值-4.10、+4.23个百分点。(3)公司一直保持高水平的信息技术投入,致力于用数字化思维和平台彻底改造业务及管理模式,2020年信息技术投入总额17.65亿元,同比+24%。(4)2021年2月9日,向824名员工授予4564万股限制性股票激励计划落地,以现金分红比例、营业收入、扣除非经常性损益后的营业收入利润率、金融科技创新投入、综合风控指标作为业绩考核指标,构建员工与公司利益共享、风险共担的长效激励与约束机制。 财富管理:市占率领先同业,业务转型持续推进 2020年,华泰证券股基交易额市占率7.76%,较去年+0.04个百分点,稳居行业第一,期末两融余额1241.23亿元,市场份额达7.67%,较去年+1.1个百分点;以涨乐财富通、涨乐全球通、投顾工作云平台一体化平台赋能,涨乐财富通2020年平均月活889.66万,位居证券公司类APP 第一名;行业首批获基金投顾业务资格,推出“涨乐星投”基金投顾服务品牌,打造基于“人+平台”的投顾服务体系。华泰证券通过面向客户的科技平台与面向投资顾问的一站式云平台,优化线上线下一体化业务体系,以专业化的投资顾问队伍和有竞争力的金融产品体系全力提升归集客户资产和变现客户价值的专业能力。 机构业务:以客户为中心,打造三位一体机构客户服务生态圈 投行业务聚焦重点区域,前瞻性布局成长性行业。2020年股权主承销规模1475.46亿元,行业排名第三,其中保荐科创板企业累计受理家数44家,行业排名第二。另外,IPO 储备项目数量对标券商中排名第三,其中拟上科创板和创业板数量占比排名第一;投资交易业务通过完善差异化策略体系、丰富交易品种不断提高业务规模和盈利能力,持续打造平台化、体系化的投资交易能力。 投资建议 当前我国已进入新的发展阶段,资本市场在构建新发展格局,推动经济高质量发展过程中起到重要战略支撑作用。随着资本市场深化改革进一步推进,证券行业经营环境和发展格局正在发生深刻变化,全面推进注册制、推动各类资金入市、继续完善场内多空平衡机制、坚持资本市场对外开放等措施打开了行业收入空间,盈利能力进入上行通道。在此背景下,我们认为华泰证券作为证券行业科技赋能的先行者,受益于财富管理转型和业务重资产化发展趋势,财富管理和机构业务的双轮驱动战略将日见成效,未来业绩增长可期。 基于前文预测,我们预计公司2021-2023年营收分别为360、413、466亿元,同比分别+14%、+15%、+13%,归母净利润131、154、177亿元,同比分别+21%、+17%、+15%,EPS 分别为1.44、1.69、1.95元,BVPS 为15.66、17.36、19.30元,现价对应2021年动态PB 为1.10倍,具有较高的安全边际,给予“买入”评级。 风险提示 市场交投情绪回落,市场波动导致股权质押风险暴露,监管政策趋严。
华泰证券 银行和金融服务 2021-03-30 17.19 23.04 45.45% 17.28 0.52%
17.28 0.52% -- 详细
公司33月24日披露2020,年年报,2020年公司实现营收314.45亿元(+26.47%),实现归母净利润2108.22亿元(+20.23%),报告期末产归属于上市公司股东的净资产1,290.7711亿元(+5.33%),基本每股收益01.20元(+15.38%%)。 数字化平台助力财富管理业务转型效果显著,融券业务表现亮眼。公司致力于通过科技赋能和数字化转型拉动经纪业务增长,促进财富管理全面转型,成效显著。2020年公司经纪业务实现收入64.60亿元(+57.26%),股票基金交易量34.19万亿元(+66.21%),占市场总额的7.75%,行业排名第一,“涨乐财富通”月活数911.53万,行业排名第一,拥有超过1,700万客户。金融产品销售规模(除现金管理产品“天天发”外)7,053.31亿元(+88.41%)。此外,公司持续推进“融券通”平台体系建设,截止报告期末,母公司融资融券业务余额为人民币1,241.23亿元(+84.91%),市场份额达7.67%。其中,融券业务余额为人民币254.10亿元(+984.97%),市场份额达18.55%。 受益于政策红利,投行业务大幅增长。受益于创业板注册制、再融资等政策稳步推进,公司2020年投行业务实现收入36.44亿元(+87.13%),其中股权承销家数77家,承销金额1475.46亿元(+11.7%),连续三年排名市场第三位;保荐科创板企业累计受理家数44家,行业排名第二位。债券主承销家数1826家,承销金额5669.63亿元(+68.92%),行业排名第五位。 未来随着注册制的全面落地,预计投行业务仍将保持较快增速。 资管业务规模继续压缩,不断加强主动管理能力。2020年公司资管业务净收入增至29.8亿元(+7.49%),但资管规模继续压缩,受单一资管业务规模大幅下降影响,公司月均私募资管规模降至4848.6亿元(-17.55%),行业排名第四位。公司不断增强主动管理能力,主动管理资产规模增至2647.3亿元(+4.95%),占比54.6%(+11.7pct)。 2020年度公司计提信用减值损失13.06亿元(+81.39%),主要是融资类减值大幅增加所致,融出资金减值损失共计提13.56亿元。投资建议:预计2021年公司财富管理业绩有望在科技赋能的助力下进一步增大优势,投行业绩则继续受益于注册制改革等政策红利。当前公司PB位于近五年中枢以下,有望在业绩拉动下实现估值修复。我们预测公司2021-2023年基本每股收益分别为1.26元、1.43元、1.52元,每股净资产分别为15.36元、16.29元、17.23元,结合当前公司在行业中的龙头地位以及公司各项业务发展情况,给予公司1.5倍PB,对应目标价23.04元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦,计提减值大幅增加,行业监管加强
华泰证券 银行和金融服务 2021-03-29 17.21 -- -- 17.33 0.70%
17.33 0.70% -- 详细
公司 2020年业绩整体基本符合我们的预期。华泰证券披露 2020年度年报,公司 2020年营业收入 314.45亿元,同比增长 26.47%,归母净利润为 108.22亿元,同比增长 20.23%,加权平均净资产收益率 8.61%,同比增长 0.67个百分点,基本每股收益 1.20元/股,同比增长 15.38%,公司拟每 10股发放现金红利 4元(含税),分配现金红利总额为 36.13亿元(含税)。2020年公司主要通过提高杠杆倍数扩大公司资产规模,杠杆倍数(扣除代理买卖证券款)由 3.76提升到 4.39倍,截至 2020年末公司总资产规模 7168亿元,同比增长 27.5%。 投行、经纪业务同比高增,自营业务稳健发展。2020年在资本市场改革深化及交投活跃度提升背景下,公司主要业务类别收入均实现了同比增长,2020年公司各块业务净收入及增速分别为投行 36.44亿元(同比+87.2%)、经纪 64.60亿元(同比+57.3%)、资本中介业务 26.05亿元(同比+22.8%)、自营 101.60亿元(同比+10.7%)、资管 29.80亿元(同比+7.5%)。业务结构来看,各块业务净收入占比分别为自营32.07%、经纪 20.39%、投行 11.50%、资管 9.41%、资本中介 8.22%。 经纪业务方面,公司股基市场份额 7.75%(较 2019年增加 0.23个百分点),截至报告期末“涨乐财富通”平均月活数为 911.53万,月活数稳居证券公司类 APP 第一名。投行业务方面,公司抓住经济转型升级和资本市场全面深化改革的市场红利,2020年投行业务实现了高增长,年报信息显示,2020年公司股权承销金额 1475.46亿元,已连续 3年稳居行业第三,债权承销金额 5669.63亿元,行业排名由 2019年的第七名提升到第五名(测算市场份额 5.46%,连续三年提升)。综上,我们认为在资本市场深化改革背景且公司经纪、投行在市占率较高基础上,有望稳健发展。自营业务作为公司收入占比最大的业务,公司坚持多元化和去方向化道路,持续提升权益类投资与交易业务的规模化资金管理能力,进一步夯实 FICC 业务的领先地位,预计公司自营业务未来将稳健发展。 资管业务预计仍将处于转型阵痛期。受资产管理业务去通道化、产品净值化和消除监管套利等持续推进的影响,2020年公司资管业务规模5674.83亿元,仍处于下滑态势(同比-21.80%),公司主动管理规模楷体 占比持续提升,2020年末主动管理规模 2647.28亿元,占比为 46.65%,较 2019年提升 12个百分点。预计公司资产管理业务仍将处于转型阵痛期,资管规模仍面临下滑态势,资管产品仍在主动化转型阶段。 信用业务市占高,减值计提充分降风险。2020年,公司累计计提信用减值 13.06亿元,占归母净利润比重为 12.07%,主要是 2020年公司融资融券业务规模扩大(融出资金 1025.74亿元,同比+48.64%,市占率6.34%),公司根据谨慎原则计提信用减值 13.56亿元,其他业务如买入返售、应收账款及其他应收款、货币资金 2020年累计计提额均为转回。公司股票质押规模较小,且早在 2019年已降低到 57亿元,2020年末股票质押规模为 67亿元。 股权激励即将落地,彰显公司未来发展信心。3月23日,公司董事会 审议通过了《关于调整公司 A 股限制性股票股权激励计划相关事项的议案》《关于向激励对象授予 A 股限制性股票的议案》。调整事项主要是因离职等个人原因拟授予激励对象由 824人减少为 813人,同 时,董事会确定2021年3月29日为授予日,向813名激励对象授予 4564万股 A 股限制性股票,授予价格为人民币 9.10元/股。根据股权激励考核指标内容来看,公司注重股东分红,坚持科技赋能转型的战略,且营收、营收利润率指标力争前两年前四、2023年前三,彰显公司稳固头部地位的信心。股权激励有利于公司充分调动董事、高级管理人员及核心员工的积极性,稳定核心队伍,在减少人才流失的基础上进一步增强对于外部优秀人才的吸引力,提升公司的核心竞争力,确保公司发展战略和经营目标的实现。 投资建议:我们认为公司在科技赋能下的财富管理与机构服务“双轮驱动”发展战略下,数字化转型牵引商业模式创新开始释放价值。公司作为科技驱动的行业转型开拓者,产品供给体系完备,资本实力雄厚,通过总部驱动的境内外一体化财富管理平台,包括“涨乐财富通”、“涨乐全球通”APP 与投顾工作云平台,以及 2020年 10月推出的基金投顾服务“涨乐星投”等平台,客户资产规模稳步增长,财富管理业务呈现体系化发展态势。另一方面,公司以平台化、生态化发展思路打磨全业务链服务体系。我们看好公司未来体系化的服务模式,凭借“投行基因 + 全业务链”的优势,业务协同机制下为公司创造更大的价值。 总之,我们继续看好公司未来数字化转型下的业绩稳健增长。 根据年报披露数据及相关分析,预计 2021/2022/2023年公司营业收入340.89/374.43/391.68亿 元 , 归 属于 母公 司所 有者 净利 润分 别为120.83/137.09/142.14亿元, EPS 分别为 1.33/1.51/1.57元/股,每股净资产分别为 15.33/16.34/17.41元/股。根据 2010年至今自身历史估值情况来看,PB 估值中位数为 1.56倍,目前 PB 估值位于历史后 5.8%分位,参考行业估值及头部券商估值情况,给予公司 2021年 1.9-2.0倍PB,对应股价合理区间为 28.37-30.24元,维持公司“推荐”评级。
华泰证券 银行和金融服务 2021-03-29 17.21 -- -- 17.33 0.70%
17.33 0.70% -- 详细
事件描述 公司发布 2020年年报,实现营收 314.45亿元,同比+26.47%;归母净利润 108.22亿元,同比+20.23%;对应 EPS1.20元/股;加权平均 ROE8.61%,较去年同期上升 0.67个百分点。 事件点评 经纪、投行业务高于行业增长,资管、投资业务低于行业增长。总体来看,受二级市场持续回暖和资本市场改革的红利推动,公司各项业务均实现增长。公司经纪、投行、资管、投资分别增长 62.78%、39.29%、8.88%、3.36%,经纪、投行业务高于行业增长,资管、投资业务低于行业增长。 2020年,公司计提信用减值损失 13.06亿元,同比增长 81.39%,主要原因为融资类减值增加。 财富管理业务转型发力,表现优于行业。涨乐财富通累计下载量 5806.25万,月活数 911.53万,继续蝉联券商 APP 第一名。股票基金交易量排名行业第一。融资融券余额占比 7.67%,同比增加 1.08个百分点。融券业务占比 18.55%。代销金融产品收入同比增长 188.95%,超过行业148.76%的增幅。获得基金投顾资格,推出“涨乐星投”基金投顾服务品牌。 打造以投行客户为中心的“生态圈”,机构业务亮眼。公司依托全业务链大平台,打造“买方+ 卖方+研究”三位一体的机构客户服务生态圈。 股权主承销金额和家数排名均为行业第 3,与 2019年相同。科创板家数排名行业第 2,债券承销金额行业排名第 5,比 2019年提升 2位。大力发展 PB 业务。基金托管累计上线产品只数大幅增长 44.34%。 公司推出限制性股票激励计划。公司是第二家实施股权激励的上市券商,建立长期的激励约束机制对未来业务转型具有重要意义。 投资建议 预计公司 2021-2023年的营收分别为 348.27亿元、393.84亿元、464.85亿元,归母净利润分别为 142.05亿元、156.10亿元、191.19亿元,EPS分别为 1.57元、1.72元、2.11元/股,每股净资产 15.47元、15.62元、15.72元,对应 PB 分别为 1.11倍、1.10倍、1.09倍。维持“增持”评级。
华泰证券 银行和金融服务 2021-03-26 17.06 23.20 46.46% 17.34 1.64%
17.34 1.64% -- 详细
事件:公司2020年实现营业收入314.5亿元(YoY+26%),归母净利润108.2亿元(YoY+20%),ROAE8.61%(YoY+0.67pct.,公司披露口径)。公司亮点包括:(1)受达益于整体市场交投活跃,公司经纪业务领跑行业,股基交易额占有率达7.8%,位列行业第一;两融余额市占率达7.7%,连续三年正增长,共同推动经纪业绩显著高增。(2)投行能力在注册制改革趋势下得到充分发挥,2020年年IPO承销规模高增至240亿元,家数达21家,为公司持续带来业绩增量,进一步带动机构业务全产业链发展。(3)公司场外衍生品业务发展态势向好(2020年末场外互换存量规模达509.5亿元,同比+75%),已定于2021年年3月29日实施首次限制性股权激励,助推公司业务长期稳健发展。 轻资产业务——经纪、投行业绩高增,资管主动化转型持续。 (1)经纪业务地位巩固,买方投顾转型见效。受益于市场交投活跃,公司2020年实现经纪业务收入64.6亿元(YoY+57%),股基交易量34.2万亿元(YoY+66%),测算得市场份额约为7.8%(YoY+0.22pct.),排名维持行业第一。公司加强科技赋能财富管理转型,“涨乐财富通”期末月活数达911.5万(YoY+17%),列居券商类APP第一;期末客户账户总资产规模高增至4.74万亿元(YoY+42%),先进科技平台交易服务优势凸显。 (2)投行收入同比+87%,IPO驱动业绩高增。受益于注册制加速改革及疫情期间央行流动性宽松政策红利,2020年投行收入36.4亿元(YoY+87%),其中股权承销金额1475.5亿元(YoY+12%),债券承销金额5669.6亿元(YoY+69%),IPO表现较往年显著提升,承销规模及家数分别为240亿元、21家(2019年:67亿元、6家)。资本市场改革及注册制全面推行趋势下,预计今年公司投行规模有望在去年基础上进一步提升。 (3)资管业务规模压缩,主动管理占比持续提升。公司2020年资管业务净收入增至29.8亿元(YoY+8%),月均私募资管规模降至4848.6亿元(YoY-18%),排名降至第四,主要受到单一资管规模大幅下降30.5%的影响。公司主动管理转型成效显著,主动管理资产规模扩至2647.3亿元(YoY+5%),占比增至54.6%(YoY+11.7pct.)。 重资产业务——两融、衍生品业务持续发展,资产端扩表提速。 (1)两融市占率持续提升,利息收入稳步增长。公司2020年利息净收入达26.1亿元(YoY+23%)。从收入端来看,利息收入同比+26%,主要受益于两融热度攀升(2020年底两融余额达1.6万亿元,较年初+59%),公司两融期末余额增至1241.2亿元(YoY+85%),市占率实现连续三年提升至7.67%(YoY+1.08pct.),两融利息收入达61.5亿元(YoY+53%),带动业绩增长。 (2)自营业绩稳健提升,场外衍生品规模持续增长。流动性宽松环境下,公司2020年投资收益高达171.1亿元(YoY+74%),自营业务收入增至144亿元(YoY+21%)。自营同比增长的主要驱动力在于市场行情向好,衍生品需求度上升,2020年末公司场外互换、场外期权存量规模分别达到509.5亿元(YoY+75%)、362.5亿元(YoY+1%)。 (3)减值计提力度较大,杠杆提升加速扩表。公司2020年信用减值损失13.1亿元(YoY+81%),主要是融出资金减值损失达13.6亿元所致,预计与20H2两融规模大幅扩张有关。公司下半年扩表速度显著提升,期末杠杆率升至4.50倍,较上半年末(3.81倍)和去年同期(3.85倍)均有大幅增长。 投资建议:维持买入-A投资评级。预计公司2021-2023年的EPS为1.43元、1.70元和1.96元,6个月目标价为23.2元,对应估值约为1.4xPB。 风险提示:交易量大幅萎缩风险/股权质押违约风险/
华泰证券 银行和金融服务 2021-03-26 17.06 21.20 33.84% 17.34 1.64%
17.34 1.64% -- 详细
事件: 华泰证券于3月24日发布2020年年度报告,公司2020年实现营业收入314.45亿元,同比增长26.47%;归属于母公司净利润为108.22亿元,同比增长20.23%;基本每股收益1.20元,同比增长15.38%; 点评: 股基交易额稳居市场第一。2020年报告期内,华泰证券股基交易额达到34.19万亿元,同比提升66.21%,稳居市场第一。公司涨乐财富通月活数高达911.53万,较去年779.40万同比增长16.95个百分点,同样位居证券公司类app第一名,我们预计在居民储蓄财富向资本市场转移的大背景下,公司经纪业务收入将持续高增。 投行业务持续增长,龙头位置进一步巩固。2020年度,公司股权业务承销金额与债券业务承销金额分别达1475.46亿元、5669.63亿元,同比增长11.70%、68.92%。其中债券承销金额上扬尤为迅速,同行业排名上升到第五名。并购重组业务金额达504.19亿元,占居行业第二的位置。投行业务作为公司传统优势业务,龙头位置进一步巩固。金融科技水平竞争优势明显。公司致力于用数字化思维和平台彻底改造业务及管理模式,着力构建领先的自主掌控的信息技术研发体系,通过全方位科技赋能,让科技的力量穿透前中后台,打造数字化牵引下的商业模式创新与平台化支撑下的全业务链优势。公司各类平台服务深度发展,在公司一体化技术平台“AssetMark”的推动下,公司“涨乐星投”、“融券通”等线上平台竞争优势愈加明显。 投资建议:公司经纪业务、投行业务竞争优势进一步巩固,同时公司在海外业务布局深厚,将率先享受资本市场双向开放的改革红利。我们预计2021-2023年公司收入分别为378.99、413.9、448.91亿元,归母公司净利润为131.6、143.8、156亿元,对应每股收益为1.45/1.58/1.72元,维持“增持”投资评级。 风险提示:改革不及预期、金融市场波动、全球通胀风险
华泰证券 银行和金融服务 2021-03-26 17.06 20.07 26.70% 17.34 1.64%
17.34 1.64% -- 详细
业绩表现符合预期,ROE 同比小幅增加。1)公司 2020年实现营业收入 314.45亿元,同比+26%,实现归母净利润 108.22亿元,同比+20%。2)公司 2020年实现 ROE8.60%,同比+0.6pct,较行业平均高出 1.3pct。截至 20年末权益乘数达 4.5,较年初增加 0.64。3)其中,自营、经纪、投行、资管、利息净收入占比分别为 46%、21%、12%、10%、8%。 经纪市占率提升,融券发力市占率大增,IPO 显著回暖助投行收入大增。1)20年公司实现经纪收入 64.60亿元,同比+57%,其中代销收入 4.98亿元,同比增长 188%。股基成交额市占率由 7.56%增至 7.75%。2)“融券通”成效显著,截至 20年末融券余额高达 254亿元(市占率 18.55%),占两融比重增至 20.47%(行业最高);两融余额同增 82%至 1241亿元,市占率提升1pct 至 7.67%(行业第一)。3)20年公司实现投行收入 36.44亿元,同比+87%。公司股债承销规模 6946亿元,市占率 6.52%,同比+1.5pct;其中 IPO业务显著回暖,规模达 240亿元,市占率由 19年的 2.65%回升至 5.11%。 去方向化自营收入稳健增长 21%,主动管理转型助资管收入+7%。1)截至20年末公司自营资产规模较年初+19%至 3391亿元;得益于股票衍生品等去方向化模式的持续发展,股票资产较年初+96%至 590亿元,占比由 11%增至 17%。20年公司实现自营收入 143.63亿元,高基数下同比+21%。2)20年末公司资管规模较年初下滑 19%至 5675亿元。据中基协数据,公司 20年私募资管月均规模 4849亿元,主动管理占比由年初的 43%增至 55%,主动管理转型下,公司资管收入同比+7%至 31.55亿元。3)公司 20年计提信用减值损失 13.06亿元,同比增加 82%,股质风险有望逐步出清。 财务预测与投资建议减值影响下,将21-22BVPS由16.19/18.06下调至15.44/16.90,新增23BVPS为 18.61,可比公司法目标 21PB 为 1.30x,对应 20.07元,维持增持评级。
华泰证券 银行和金融服务 2021-03-26 17.06 19.00 19.95% 17.34 1.64%
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计提减值拖累利润增速。年内公司计提信用减值损失 13.06亿元(其中融出资金减值损失 13.56亿元),合计计提减值损失 13.06亿元,同比增长82.15%,若冲回计算,公司净利润 121.28亿元(YoY+34.73%)。净利润率下滑 1.79pct 至 34.4%,ROE 提升 0.44pct 至 8.38%。剔除代理买卖证券款杠杆 4.18倍(+0.72倍)。 市场火爆推动通道类业务占比提升。经纪、投行、自营、资管、利息、其他业务收入占比分别为 21%(YoY+4.02pct)、12%(+3.76pct)、32%(-4.61pct)、9%(-1.67pct)、8%(-0.25pct)、18%(-1.24pct)。 “涨乐星投”上线保障移动 APP 优势,经纪业务保持领先。据易观千帆数据,截至 2021年 1月, “涨乐财付通”月活用户达 887.3万人,居证券公司类 APP 第一名,且大幅领先第二梯队。2020年公司经纪业务市场份额 7.75%(YoY+0.23pct),维持行业第一,经纪业务收入达 64.60亿元(YoY+57.26%),其中代销金融产品规模 7053亿元,代销收入达 4.98亿元(YoY+188.42%)。年内公司发布全市场首个开放式、线上证券借贷交易平台“融券通”,两融业务快速发展。截至 2020年末,公司两融余额1241.23亿元,市场份额攀升至 7.67%(YoY+1.08pct),实现利息净收入26.05亿元(YoY+22.79%)。方正中等线简体 投行收入高增,资管业务收入占比萎缩。全年投行业务实现收入 36.44亿元(YoY+87.13%)。 其中,股权承销金额 1475.46亿元(YoY+11.70%),IPO 承销金额 240.26亿元(+257.53%),债券承销金额 5669. 63亿元(YoY+68.92%),承销规模跃升至行业第五。公司资管结构有所优化,集合、专项计划规模有所提升,但受制于单一计划规模下滑,总规模降至 5675亿元(YoY-19.27%),含子公司华泰资管在内,资管业务实现净收入 29.80亿元(YoY+7.49%)。 强调科技赋能,构建整合平台。公司重视科技赋能,各类平台服务深度发展,其中 PB 服务资产规模翻倍,“行知”机构客户数量增长 24倍。此外,通过深度运用各类技术,权益资产交易平台、信用分析管理平台、FICC 交易台等同样实现深入发展。 投资建议:公司作为传统经纪业务龙头,财富管理转型及行业科技投入增加背景下,公司“涨乐星投”、“融券通”等线上平台布局领先;此外,年内公司上线“涨乐全球通 2.0”,配合一体化技术平台 AssetMark 签约投顾数量增加,在居民跨境投资需求增加背景下打开境外业务想象空间。“数字化+平台驱动”下,其它业务同样具备发展前景。因当前市场不确定性较强,中性假设下我们下调公司 21/22/23年归母净利润预期至 121/135/153亿元(此前 21/22年预期为128/140亿元),同比增速为 12%/12%/13%,给予目标估值 2021年 PB1.25倍,对应目标价19元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)资本市场改革进度不及预期;2)货币政策超预期收紧;3)疫情反复影响全球风险偏好。
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各项业务全面增长,经纪与投行贡献最大增量分项业务增速来看,投行业务增速最高,实现营收 36. 4亿元,同比+87.1%;经纪业务次之,营收 64.6亿元,同比+57.3%;利息收入 26.1亿元,同比+22.8%;自营业务收入101.6亿元,同比+10.7%;资管业务收入 29.8亿元,同比+7.5%。 业绩贡献来看,经纪业务手续费对于业绩增量贡献最大,为36%;其次为投行业务,贡献 26%;再次为证券自营业务贡献15%;利息净收入与资管业务收入分别贡献 7%和 3%。 汇兑业务净收入为-8.2亿元,同比-665.3%,拖累营收 15%。此外管理费用增速与减值计提增速快于营收增速致使归母净利增速低于营收,报告期管理费用 151.2亿元,同比+33.4%,主要因为收入增加相应人工费用计提增加;减值计提 13.1亿元,同比+81.5%,主要由于公司基于审慎原则对于融出资金减值计提 13.6亿元(去年同期转回 0.06亿元)。 科技赋能推动财富管理和机构服务“双轮驱动”,平台化全业务产链优势突出1)科技赋能财富管理优势持续,融券业务暴增市场份额近 20%报告期公司股基交易额市场份额增加 0.29pct 至 7.82%,市场份额行业第一地位进一步稳固,经纪业务手续费收入 64.6亿元,同比+57.3%,贡献了最大的业务增量。公司借鉴国内外先进的财富管理服务体系和经验,从产品、服务、流程和技术平台等方面加快财富管理业务发展,面向客户的移动服务平台“涨乐财富通”与面向投资顾问的工作云平台“AORTA”继续不断迭代升级,深化贯通,高效、精准赋能一线投资顾问。根据易观智库,2020年 12月底,“涨乐财富通”月活数已突破911万,位居证券公司类 APP 第一名。报告期公司首批获得基金投资顾问业务试点资格,并推出基于“人 + 平台”投顾服务体系的基金投顾服务“涨乐星投”。不含现金管理产品“天天发”,金融产品保有数量 6,160只,销售规模 7,053.31亿元。 股权激励计划绑定核心员工,进一步激发公司活力2021年 3月 23日华泰证券公布股权激励计划,拟向 824名员工(占总人数的 8.12%)授予不超过 4564万股限制性股票(占总股本的 0.503%),授予价格为 9.10元/股(为 3月 23日收盘价的 53%)。作为地方国企,部分管理层薪酬偏低,股权激励计划的推出预计激励效应显著,有助于建立更加市场化的机制,激发公司活力。 投资建议作为科技驱动的行业转型开拓者,科技赋能财富管理与机构客户服务双轮驱动继续推进,公司平台化战略值得持续关注。但需要同时关注公司业务管理费过快上升情况。 我们将 2021-2022年预测归母净利分别由 126.29亿元/137.01亿元调整至 128.33亿元/140.67亿元,新增 2023年预测归母净利 155.06亿元;2021-2022年预测每股收益分别由 1.39元/1.51元调整至 1.41元/1.55元,新增 2023年每股收益预测 1.71元。维持此前“买入”评级。
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投资要点:受益于市场交投活跃度提升,公司经纪、投行业务高增长,推动业绩增长。未来重点关注数字化转型牵引商业模式创新,当前股价对应投资要点:受益于市场交投活跃度提升,公司经纪、投行业务高增长,推动业绩增长。未来重点关注数字化转型牵引商业模式创新,当前股价对应2021E1.13xPB,维持“买入”评级。 业绩概述:2020年,华泰证券实现营业收入314.4亿元,同比+26.4%;归母净利润;归母净利润108.2亿元,同比+20.2%。基本每股收益1.20元,加权平均净资产收益率8.61%,较19年增加0.67pct。期末归属于母公司股东权益1291亿元,较19年底增加5.3%,BPS为14.22元。4Q20的净利润为19.8亿元,环比-19%,同比-23%。经纪、投行、资管、自营、利息等传统五大业务收入占比分别为20.5%/11.6%/9.5%/32.3%/8.3%,经纪与投行业务表现强劲。 财富管理业务可圈可点,融券业务快速增长。公司经纪业务收入64.6亿元,YOY+57.3%,全年的股基交易额为34.19万亿元,市场份额7.75%,较19年底+0.15pct,我们测算公司经纪业务净佣金率为万1.9。涨乐财富通月活数912万,市场排名第一,客户账户总资产规模4.74万亿元。金融产品销售规模(除现金管理产品“天天发”外)7053亿元,金融产品销售业务规模增长明显。期末,公司两融余额1241亿元,YOY+85%,市场份额达7.67%,其中融券余额254亿元,YOY+985%,市场份额18.55%,融券通平台建设初见成效。表内股票质押规模为65亿元,平均履约保障比例为269%,期末公司计提资产减值准备13.06亿元,主要是受到融出资金影响。 机构服务业务贡献主要收入,投行业务高增长。投行方面,IPO承销规模236亿元,YOY+252%,债券承销规模5670亿元,YOY+69%,并购重组交易金额504亿元,行业第二。期末,公司交易性金融资产2927亿元,占总资产比例41%,公司杠杆率持续提升,期末杠杆率为4.48倍,较19年底增加0.66倍。自营业务贡献收入102亿元,YOY+11%。 投资管理业务收入稳健增长。资管业务实现收入29.8亿元,YOY+7.5%。公司资管的规模整体压缩,但结构优化。公司私募资产管理月均规模4849亿元,市场排名第四,私募主动管理资产月均规模2647亿元,行业排名第四。 限制性股票股权激励计划正式落地,机制优化有望进一步拓宽公司发展前景。 限制性股票股权激励计划正式落地,机制优化有望进一步拓宽公司发展前景。公司将授出4564万股A股限制性股票,现确定2021年3月29日为授予日,向813名激励对象授予4564.00万股A股限制性股票,授予价格为人民币9.10元╱股。 投资建议:基于我们调整市场交投活跃度预期,我们将公司2021-2022年的净利润由141/156亿元下调至129亿元和152亿元,分别同比增长19%和17%,当前股价对应2021E为1.13倍PB,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、资本市场改革低于预期、行业竞争加剧风险、信用风险
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事件:华泰证券发布2020年年报,公司2020年实现营业收入314.45亿元,YoY+26%;归母净利润108.22亿元,YoY+20%;加权平均ROE8.61%,较2019年增加0.67个百分点。 债券承销规模同比大涨驱动投行业务收入大幅提升。公司2020年实现投行业务收入36.45亿元,同比+87.13%。公司股权承销规模1475.61亿元,同比+11.7%;债券承销规模5669.63亿元,同比+68.9%;公司债券承销规模同比大幅增长是驱动投行业务收入增长的主因。 金融科技赋能公司财富管理转型,代销金融产品收入激增。公司2020年经纪业务净收入达64.6亿元,同比+57.3%。作为财富管理业务核心平台,公司“涨乐财富通”平均月活数达889.7万人,位居证券公司APP榜首;公司2020年金融产品销售规模达7053.31亿元,代销收入4.98亿元,同比+288.4%。 公司金融投资资产规模继续扩张,投资业务收入保持增长趋势。公司自2019年以来金融投资资产快速扩张,在2019年金融资产规模增长91%的高基数背景下,公司2020末年金融资产规模达3390.5亿元,较年初+19%,金融资产规模保持扩张趋势;金融资产的快速增长推动投资业务收入保持提升趋势,2020年实现投资业务收入104.6亿元,同比+10.7%。 公司投资业务实力突出,衍生品交易业务飞速发展。公司投资能力突出,其全资直投子公司华泰紫金2019年扭亏为盈实现净利润17.4亿,2020年继续保持增长,实现净利润23.5亿,同比35.2%;2020末公司权益类衍生金融工具名义金额达2382.6亿元,较19年末+142.5%,公司衍生品业务起步相对较晚,但公司优异的投资交易能力不断驱动该业务市占率的提升。 维持公司AA股“增持”评级,HH股“买入”评级,给定AA股目标价323.13元//股;HH股股015.90港元//股。公司2020年业绩符合预期,公司金融科技赋能财富管理快速转型,优异的投资交易能力驱动公司投资业务收入增长,打开公司业绩增长上行空间,因此我们上调公司2021-2022年归母净利润预测1.4%/5.8%至132.46/155.11亿元,新增2023年归母净利润预测176.22亿元,对应EPS1.46/1.71/1.94元。公司目前估值在头部券商中垫底,考虑券商行业平均估值及公司优异的基本面我们给定公司A股目标价23.13元/股,对2021P/B1.6X;H股目标价15.90港元/股,对应2021P/B1.1X。 风险提示:资本市场深改政策推进不及预期;市场大幅震荡影响股价表现。
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事件:公司发布2020年报,全年营收314.45亿元、同比+26.47%,归母净利润108.22亿元、同比+20.23%;其中Q420营收同比-0.06%、归母净利润同比-22.55%。全年加权平均ROE同比+0.67pct至8.61%(中信证券8.43%)。 2020年公司计提信用减值达13.06亿元、同比+81.53%,其中融出资金减值损失达13.56亿元,预计在2020下半年两融活跃+市场震荡推升风险。 各项业务稳健发展:1)2020年在宽松的流动性环境下,股市景气度提升明显,公司各业务条线受益。经纪/投行/资管/信用/投资业务收入同比+57%/+87%/+7.5%/+23%/+11%,占营收比21%/12%/9.5%/8.3%/32%。2)公司持续推进财富管理转型,取得基金投顾首批试点资格;公司财富管理人员占比维持50%以上,全年代销金融产品收入同比+188%。3)股票质押回购业务余额同比-17%至315亿元,已萎缩至2017年末的35%,较2015年末低19%,平均履约担保比例287%。4)集合资管/单一资管业务规模同比-10%/-30%,但对应净收入同比+15%/+6%,主要得益于主动管理规模提升,2020年同比+12pct至55%。 机构业务亮眼、投行地位稳固:1)投行业务马太效应显著,公司“三中一华”地位稳固。2020年股权/债券主承销额行业第三/五、市占率8.52%/5.63%,投行主承销额同比+58%。2)持续推进PB业务体系化发展,2020末基金托管业务规模同比+87%、基金服务业务规模(剔除资管子公司)同比+118%。 投资建议:华泰是国内证券业科技驱动的引领者,2020年研发投入同比+211%、占营收比提升至1.9%,赋能各业务条线降本增效。有效杠杆率提升至4.5x,重资本业务提升。目前对应2021E P/B 1.08x,处近五年后5%分位,维持买入-A评级。 风险提示:流动性收紧超预期、二级市场大幅波动
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经纪和投行业务驱动业绩高增,维持“买入”评级2020年公司营业收入/归母净利润分别为314.4/108.2亿元,分别同比+26.47%/+20.23%,ROE8.61%,同比增加0.67个百分点,业绩低于我们预期,公司资管和投资收入增速不达预期,管理费增长略超预期。注册制及市场活跃度提升下,投行和经纪业务收入同比分别+87%/+57%,为业绩主要驱动因素。我们下调公司投资业务收益率及资管业务收入,下调公司2021-2023年净利润至127.64/157.61/191.31亿元(调前2021-2022年净利润143.25/170.06亿元),2021-2023年EPS1.41/1.74/2.11元。公司财富管理转型先发优势明显,注册制下投行业务有望保持扩张,轻资本业务占比不断提升,科技投入领先,股权激励机制下,竞争优势有望进一步增强。当前股价对应2021-2023年PE分别为12.2/9.9/8.2倍,维持“买入”评级。 IPO驱动投行业务大幅增长,代销金融产品收入高增(1)2020年公司投行业务收入同比+87%,其中IPO、再融资、债承收入分别同比+272%/+170%/+35%。公司IPO承销规模236亿元,同比+252%,IPO单数21单,同比增加15单;再融资规模649亿元,同比+132%,IPO驱动投行业绩大增。(2)2020年市场日均股基成交额同比+62%,公司市占率7.99%,行业排名第一,同比+0.13pct,2020年公司交易单元席位收入和代销金融产品收入同比分别+75%/+188%,金融产品销售规模同比+88%,财富管理转型初见成效。(3)2020年末母公司两融规模1241亿元,同比+85%,市占率7.67%,同比+1.08pct,其中融券余额254亿元,同比+985%,市占率18.55%,两融业务增长较快。 基金管理业务收入增速较快,股权激励提升公司竞争力(1)2020年末公司资管规模5675亿元,同比-19%,定向和集合资管规模同比分别-30%/-10%,集合资管收入同比+15%,集合资管费率同比+0.07pct;公司公募基金业务收入1.33亿元,同比+259%。(2)2020年公司投资收益144亿元,同比+21%,其中金融工具投资收益、对联营企业投资收益同比分别+11%/+54%,2020年参股公司南方基金净利润同比+65%,驱动投资收益明显增长。(3)2020年公司实施股权激励,激励机制下公司竞争优势有望不断提升。 风险提示:股权激励不确定性;市场波动风险。
华泰证券 银行和金融服务 2021-03-25 17.01 -- -- 17.34 1.94%
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事件:布公司发布2020年年报,实现收入314亿元,同比增长26.5%;归母净润利润108亿元,同比增长20.2%,符合我们预期。对应EPS为为1.19元/股;归产母净资产1291亿元,对应BVPS为为14.22元/股;每股分红0.4元(含税)。 投资要点公司利润符合预期,经纪+投资带动收入增长。1)2020年公司收入达314亿元同比+27%,高于行业增速(24%),主要系经纪业务(136亿,同比+47%)和投资收益(171亿,同比+74%)带动提升,实现归母净利润同比+20.2%至108亿元。2)公司2020年实现自营投资同比+10.7%至102亿元,是公司最主要的收入来源。其中投资收益同比+73.7%至171.1亿元,系2020年权益市场整体向好,公司处置交易性金融工具的投资收益同比+126%至42.1亿元。公允价值变动损益亏损27.5亿元(衍生金融工具亏损74.3亿元),公司以自有资金开展权益类、FICC类及其他金融工具交易,预计未来通过各类交易策略和交易技术降低投资风险并提高回报。3)归母净利润不及收入增速系公司2020年计提信用减值损失同比+81%至13.1亿元,公司基于审慎原则致融出资金减值损失计提13.6亿元(2019转回0.06亿元)。 此外,公司深入开展国际化业务及金融创新业务,2020年全球疫情冲击导致汇率波动,公司汇兑损失8亿(2019:1.5亿元)。 科技赋能推动财富管理和机构服务“双轮驱动”,形成平台化全业务产链。 1)2020年,市场份额增加0.29个百分点至7.82%,经纪业务市占率领跑同业,驱动业绩增长。股基交易额同比+66.20%至34.19万亿元,排名行业第一。公司一直保持信息技术的高水位资金(2020年投入16.6亿元,同比+24%)和人员投入(占总人数的11%),着力构建领先的信息技术自主研发体系。通过“资本参与+业务合作+战略协同”的产业投资新模式构建科技生态圈,有效推动客户规模和客户活跃度增长,线上智能化服务APP“涨乐财富通”月活数达911.5万,位列行业第一,2020年公司基于投顾牌照推出“人+平台”投顾系统“涨乐星投”。2)公司机构业务综合服务解决能力提升,投行业务抓住客户需求深挖业务机会,2020年投行业务净收入达36亿元,同比+87%;IPO业务承销金额同比+258%至240.26亿元,市占率提升至5.11%(2019:2.65%);债券承销业务重点布局优势产品,持续推进创新驱动策略,承销金额同比+64.5%至5482亿元,市占率达5.45%;PB业务体重塑以客户为导向的全业务链服务体系,2020年基金托管业务规模同比+87%至2458.3亿元。3)资本中介业务发展态势良好,两融业务规模快速提升。母公司两融业务余额同比+84.9%至1241.23亿元,显著高于市场规模增速(58.8%),市场份额达7.67%,整体维持担保比例为302.93%。 2020年公司发布全市场首个开放式线上证券借贷交易平台“融券通”,开启证券借贷行业数字化运营新模式。 股权激励彰显人才战略,海外布局谋划深远。1)2021年3月23日华泰证券公布股权激励计划,拟向813名员工(占总人数的7.7%)授予不超过4564万股限制性股票(占总股本的0.503%。此次股权激励有助于推动公司内部良性竞争,提升核心员工积极性,稳定核心队伍,实现员工与公司利益共享、风险共担,促进公司长期稳健发展。2)公司全面加速布局,跨境联动创造发展新机遇。2020年实现海外收入39.4亿元(同比+48%,占总营收13%)。华泰国际资产规模突破千亿港元,综合实力持续提升,跻身香港中资券商第一梯队;同时继续保持在GDR领域的优势地位并牵头完成长江电力和中国太保的项目发行;2020年12月,华泰金控(香港)成为首家取得伦交所做市商资格的亚洲金融机构。3)子公司AssetMark,资产规模同比+21%至745亿美元,在美国TAMP行业市占率达11%,排名第三,未来将为公司财富管理提供强大的国际化平台,助力全业务链跨境化纵深拓展。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-2022年归母净利润预测130.5/158.2亿元,预计2023年归母净利润191亿元,对应2021-2023年EPS为1.44/1.74/2.10元。公司2020年业绩保持稳健增长,当前市值对应2021-2023年PB为1.10/1.01/0.92倍。科技赋能财富管理转型持续推进,平台化、生态化发展打磨全业务链服务体系,海外布局凸显竞争优势,长期看好其长期发展前景维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益;3)疫情控制不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名