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中国平安 银行和金融服务 2020-03-17 74.50 -- -- 73.00 -2.01% -- 73.00 -2.01% -- 详细
疫情拖累短期保费增速已在股价内反映:自2018年始行业开启深度转型,2019年公司在坚持回归保障主基调上持续推进优质增员。短期代理人规模下滑确实造成FYP承压,但月均规模同比-9.09%下公司FYP同比-3%。业务高质量发展带来NBVM提升,同比+3.63pct至47.32%,显著优于同业。2020年以来受疫情影响及代理人减员,公司2月FYP同比-26.89%(其中个险-28.91%),在续期保费拉动下2月寿险(平安寿+健康+养老)同比-7.74%(前2月同比-11.82%)。我们看好疫情结束后的保费补涨,公司基于优秀的代理人团队更将受益于行业边际改善。 核心人员持股彰显发展信心:3月1日公司公告,完成核心人员持股计划及长期服务计划。其中核心计划为核心人员完成二级市场购股795.57万股、占总股本0.044%(均价80.17元/股,成交额6.38亿元),长期计划购股4975.93万股、占总股本0.272%(均价80.15元/股,成交额39.89亿元)。核心计划与长期计划存续期分别为6/10年,旨在加强员工利益与公司利益长期捆绑,提升核心人员长期留存率,强化内部凝聚力。 国内最优秀的保险公司、A股稀缺优质核心资产:公司优异的寿险业务夯实整体发展的基础,“金融+科技”战略下公司有望持续发挥综拓渠道协同作用。寿险层面来看,过去五年公司ROEV高于其他三家5.6%~11%,H119代理人产能高于国寿21%、太保寿69%、新华108%。 投资建议:受疫情和外围环境影响,公司估值显著下移,目前2020EP/EV仅1.03x。 我们认为公司寿险业务仍边际改善,其他业务也表现优异。同时参考公司历史估值变化趋势,1.00xP/EV是公司估值底部。我们将评级由买入-B上调至买入-A。 风险提示:权益市场大幅波动、代理人流失加速、国外疫情加速影响国内防控
中国平安 银行和金融服务 2020-03-05 79.90 -- -- 82.76 3.58%
82.76 3.58% -- 详细
强化内部激励,提高核心人才长期留存。公司3月1日发布公告称,2/24-28日期间,采用“2020年度核心人员持股计划”(下称为核心计划)和“2020年度长期服务计划”(下称为长期计划),买入公司A 股股票,共计46亿元。其中核心计划共购得公司796万股,成交金额为6.38亿元;通过长期计划共购得公司4,976万股,成交金额约为39.89亿元。长期服务计划存续期为10年(核心计划存续期为6年),期限长于核心计划。规定参与员工需在退休时方能提出申请,激励员工长期服务公司;参与长期计划的员工达32,022人,覆盖范围包括公司高管及其他员工。主旨为强化内部激励,提高核心人才长期留存。 公司业绩表现持续强劲,寿险业务持续作为营运利润主力。公司自2004年A 股上市以来,归母股东权益15年复合增长率为23.6%;每股收益15年复合增长率为25.5%,业绩表现持续强劲。19年集团营运利润为1,329.55亿元,同比增长18.1%。寿险业务持续作为营运利润主力,19年营运利润贡献占比为66.2%;财险业务营运利润贡献占比达15.7%。 团综业务体现“商业银行+投行+投资”综合金融能力,科技赋能形成金融生态圈。 团综业务拉动集团内保险、信托、证券及租赁子公司为企业提供一揽子金融服务,利用统一账户提供包括但不限于信贷、债权、非标、债券等投资业务。19年年报首次披露团综业务业绩,推动融资规模增长1.4倍至2,967.42亿元。 投资建议 公司核心管理团队架构稳定,业绩表现强劲。分红+员工持股回购+长期服务计划有助于促进公司短期共赢。目前保险行业处于增员承压+利率下行带来的压力阶段,公司持续强化的渠道能力+客户转化+治理优化带来中长期投资价值。提前布局综合金融、科技金融等生态圈,长期稳定且优秀的管理团队制造行业“护城河”。公司2020年PEV 为1.0,处于估值底部,具有配置价值。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性;疫情持续的不确定性。
中国平安 银行和金融服务 2020-03-04 80.48 111.64 62.13% 82.76 2.83%
82.76 2.83% -- 详细
当前时点行业正处于良性向上的发展阶段,未来成长将呈现分化格局,大型险企有望保持领先优势。中国平安作为被市场认可的金融企业之一,凭借其优异的治理结构、从客户需求出发的价值挖掘、综合金融协同发展和科技业务持续孵化的核心优势,具有长期持续增长的韧性。我们预计公司2020-22年EPS分别为10.61、12.09和13.98元,采用分部估值法测算目标市值为20343-21673亿元,目标价格区间111.64元-118.93元,对应集团PEV估值为1.43x-1.52x,首次覆盖给予“买入”评级。 优异的治理机制是稳健经营的基石 经历三十年股权优化,平安目前股东结构多元化,具有良好的治理结构。在马明哲博士的前瞻主导下,平安拥有优秀稳定的管理团队、领先的管理模式,辅以健全的人才梯队,高度市场化的竞争和激励体系,已成为具备高度竞争壁垒的金融集团,能够坚守长期价值成长战略,国际化视野也为其发展构筑竞争优势。 完善的客户经营体系构建商业闭环 平安逐步构建客户体系商业闭环,从引流到转化,再到生态内的复购与循环,最后通过海量客户节点的网络效应外延扩张,形成长期竞争壁垒。随着综合金融战略的不断深化,客户数量稳健增长,交叉渗透程度不断提高,客户价值逐年抬升。此外,平安拥有最优质的代理人团队,在战略上前瞻,坚持长期价值策略;在管理上卓越,提高准入门槛并加强培训考核;在效率上领先,产能与收入均高于同业,结合科技赋能,竞争优势不断增强,是客户价值挖掘的充分保障。 全面的综合金融体系是经营的根基 寿险业务是平安集团经营的价值基石,平安始终在正确的道路上做正确的事:寿险赛道具备长期成长性,且发展逐步加速。过去几轮行业改革中平安始终走在前列,目前在渠道、产品和科技端深化改革,卓有成效,未来价值优异;产险渠道能力和管理能力出色,综合成本率领先行业;银行依托集团优势,科技引领、零售突破、对公做精;资产管理业务版图丰富,管理规模和市场竞争力持续提升;投资端优势明显,整体投资以固收类为主,收益率领先于行业,奠定稳增长发展基础。 五大生态圈开启未来增长新的引擎 平安通过五大生态圈的布局,赋能传统金融,孵化优质企业。从价值实现的路径来看,切入具体场景进入优质赛道、积累流量获取制胜之法、收入厚积赢得规模效应、利润薄发开启增长之风帆,平安正在昂首挺进。目前来看,科技与生态需要大量投入,利润贡献波动大,不稳定,但随着规模进一步积累,竞争力不断提升,科技、生态业务未来将提供充分的利润增长,为集团价值注入新的成长动能。 风险提示:市场波动风险、利率风险、政策与技术风险、消费者偏好风险。
中国平安 银行和金融服务 2020-02-27 79.45 -- -- 82.76 4.17%
82.76 4.17% -- 详细
事件描述 中国平安发布2019年报业绩,公司实现归属净利润1,494.07亿元,同比+39.1%;实现新业务价值759.45亿元,同比+5.1%。 事件评论 投资收益较好叠加税收政策调整推动利润高增长。2019年权益市场向好下实现投资收益2,215.79亿元,同比+64.3%;同时,税收政策调整下返还2018年税费104.53亿元,增厚利润。2019年全年净利润增速低于中报,主要原因为,国债750日均线变动及综合溢价调整下额外提取准备金减少净利润207.74亿元。 代理人产能提升下新单降幅收窄,NBV量质稳步提升推动EV增速较快。1)2019年上半年代理人活动率、数量、产能、收入下滑的主要原因为开门红收缩销售短期储蓄产品,下半年公司加强考核,升级代理人基本法,提升产能,推动2019年下半年新单同比+6.8%,全年新单降幅收窄至-4.7%。2)NBVM+3.6pct推动NBV+5.1%,其中长期保障类保单新单占比-1.5pct,NBVM大幅提升10.2pct至104.9%,长交保障储蓄混合型新单占比+1.7pct,短交保障储蓄混合型NBVM大幅提升5.2pct至22.1%。3)EV增速较快的核心在于新业务价值创造增速平稳、投资回报差异大幅增长,分别贡献了9.0、3.2个百分点的EV增速。 产险实际盈利能力改善,公司投资收益表现较好。产险综合成本率96.4%,同比+0.4pct,其中费用率同比-2.0pct,赔付率同比+2.4pct,实际所得税率为17.8%(去年同期为37.1%),盈利能力大幅改善。2019年公司净/总投资收益率水平5.2%/6.9%,同比持平/+3.2pct。 “金融+科技”战略持续深化。科技业务总收入同比+27.1%,估值总额达691亿美元。随着综合金融战略的深化,交叉销售渠道贡献持续增长,2019年通过寿险代理人实现产险、养老险、健康险保费同比+13%。 投资建议:寿险业务NBV量质稳步提升,新单增速持续回暖,成长性较优;产险业务盈利能力改善,成本控制仍具优势;资产端投资收益表现较好,大类资产配置稳健;银行业务稳中向好,科技板块蓬勃发展。预计2020/2021年PEV为1.08/0.92,具较好配置价值,维持买入评级。 风险提示: 1.战略发生重大调整且前景方向不可控;2.金融环境剧变动摇公司根基。
中国平安 银行和金融服务 2020-02-26 79.80 95.00 37.96% 82.76 3.71%
82.76 3.71% -- 详细
事件:中国平安2019年实现归母营运利润约1330亿元(YOY+18%),归母净利润1494亿元(YOY+39%),实现新业务价值759亿元(YOY+5.1%),集团内含价值达1.2亿(YOY+20%),公司2018年全年发放每股股息2.05元(YoY+19%)。我们认为2019年年报核心重点在于:(1)坚持价值改革深化,NBV保持稳健增长。公司个险改革持续深化,坚持优化人力队伍,2019年末代理人规模下滑至120万人,人均新业务价值同比增长16%;坚持价值产品导向,新业务价值率达47.3%(YOY+3.6pct.),推动NBV同比增长5.1%。(2)交叉销售占比提升,零售综合金融优势扩大。公司综合战略金融战略深化,全年新增客户3657万,41%来自于集团五大生态圈,拥有多个合同客户占比提升至36.8%(YOY+2.5pct.),客均合同数达2.64个,(YOY+3.9pct.)(3)投资收益叠加税改,显著增厚净利润。受益于减税政策影响,寿险、财险共104亿所得税抵扣额,叠加集团整体投资收益率显著改善,实现2019年归母净利润达1494亿元(YOY+39%)。(4)投入加大退保率增加,营运偏差显著缩窄。受公司持续加大科技、队伍建设等战略投入以及退保率提升,营运偏差大幅缩窄52%,叠加息差收入下滑,导致寿险税前营运利润增速为2.6%。 个险改革深化,价值率提升护航NBV增长。2019年公司寿险及健康险业务实现原保费收入890亿元(YoY+25%),NBV同比增长5.1%,EV同比增长23.8%。我们认为NBV增长的主要驱动因素来自于NBVMargin提升(YOY+3.6pct.),抵御个险新单(YOY-3%)下滑压力,实现新业务价值759亿元(YOY+5.1%)。(1)代理人规模下滑,人均收入增长放缓。受公司主动优化代理人队伍、行业竞争加剧等影响,公司代理人队伍规模下滑至120万人,人均月收入为6309元(YOY+0.2pct.),活动率下滑1.7pct至60.9%。受公司“产品+”策略影响,人均销售件数有所增长,增至1.38件(YOY+13pct.)。(2)结构改善利润率提升,推动整体价值率增长。2019年长期保障产品NBVMargin增至105%,对于个险新业务贡献增达到45%,推动整体新业务价值率达到47.3%(YOY+3.6pct.)。这主要是受益于产品结构改善,短期保障型占比降低,以及主力产品如平安福、大小福星等新业务价值率增长。(3)佣金支出减少,退保率有所增加。受部分产品佣金率调整、代理人规模下滑以及业务结构变化影响,公司保险业务整体佣金支出同比下滑5%;此外,叠加宏观经济增速放缓等多方面影响,13个月和25个月保单继续率同比下滑3.6pct和1.1pct。 产险表现优于同业,综合成本率保持平稳。2019年公司财险实现营运利润210亿元(YoY+70%),原保费收入达到2709亿(YOY+9.5%)其中车险保费收入占比下滑3%(占比72%),市场份额下滑0.2个pct。产险业务综合成本率为96.4%,其中费用率下滑2个pct.、赔付率增加2.4个pct.,我们认为随着商车费改进一步深化,有利于行业龙头行业集中度提升以及业绩改善。 加大科技投入,零售综合金融优势凸显。2019年科技板块实现营运利润47亿(YOY-40%),主要是由于公司持续加大科技板块投入,持续深化“金融+科技”、“金融+生态”战略。截止2019年底,集团整体个人客户数2.00亿,较年初增长11.2%。全年新增客户3657万,其中1490万来自五大生态圈,在新增客户中占比40.7%。集团客均合同数2.64个,较年初增长3.9%。2019年集团个人业务实现客均营运利润613元,同比增长13%。 内含价值保持稳健增长,营运偏差贡献占比下滑。2019年平安集团内含价值达到1.2万亿(YOY+20%),寿险及健康险业务内含价值为7575亿(YOY+23.5%),其中营运偏差贡献37亿(YOY-73%),主要受科技、队伍建设等战略投入以及保费继续率有所下滑。新业务价值创造占内含价值增量的45%,其中死差、费差对于新业务价值贡献占比增至65%,成为推动公司内含价值增长的主要驱动力。 维持买入-A投资评级。预计中国平安2020-2022年EPS分别为8.8元、10.2元、10.8元,对应2020年P/EV为1.04倍,维持买入评级,6个月目标价为95元。 风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
中国平安 银行和金融服务 2020-02-26 79.80 -- -- 82.76 3.71%
82.76 3.71% -- 详细
新型寿险模式改革,渠道及产品是焦点:1)首年保费负增长,同比-3%,19年实现1,604.8亿元;19年新业务价值实现754.8亿元,同比+5.1%,NBVMargi+3.6pct至47.3%,但环比19年前三季度-0.8pct;2)2019年代理人为116.7万人,同比-17.7%;月均人力120万,同比-9.1%;2019年代理人单季减少10.5/2.5/4.1/7.8万人;3)代理人渠道新业务价值率同比+7.8pct至64.9%,其中长期保障型同比+10.2pct至104.9%;人均NBV同比+16.4%,实现567.9亿元。预计2020年渠道转型仍是公司改革焦点,包括代理人渠道提质、银保渠道坚持价值导向、线上渠道综合发展等。 平安财险营运利润同比上升。平安财险19年综合成本率同比+0.4pct至96.4%,拖累承保利润同比-0.9%至84亿元,但整体综合成本率仍优于同业;平安财险营运利润同比+70.7%,为集团归母营运利润贡献增加。 多元化金融航母,团金业务“1+N”模式展现综合金融实力:1)公司2019年总/净投资收益率为6.9%/5.2%,同比+3.2/0pct。资产配置中固定资产投资占比70.1%,加大永续债及优先股等收益率较高的固定资产配置,有效对冲利率下行风险;2)团体金融业务增速亮眼,“1+4”模式展线综合金融实力。团体金融保费规模同比+23.5%,综合金融融资规模同比+142.1%;3)科技业务19年实现归母营运利润34.9亿元,同比-48.5%。中长期包括在线教育、在线医疗、线上流程管理等业务对公司总体业务有刺激作用。 投资建议 2020年公司专注于寿险渠道改革,通过优化业务结构及产品改革,多元平台提供客户资源。NBV表现有望改善。我们调整公司盈利预测,预计20/21/22年NBV增速3.4%/10.8%/12.8%,EV增速分别为20.2%/20.5%/19.4%。公司2019P/EV为1.2倍,维持买入评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性;疫情持续的不确定性。
中国平安 银行和金融服务 2020-02-25 81.00 -- -- 82.76 2.17%
82.76 2.17% -- 详细
1.事件 公司发布了2019年年度财务报告。 2.我们的分析与判断 1)投收改善+减税助力业绩增长,内含价值和剩余边际稳步提升 2019年,公司共计实现营业收入11688.67亿元,同比增长19.7%;归属母公司股东营运利润1329.55亿元,同比增长18.1%;归属于母公司股东净利润1494.07亿元,同比增长39.1%;基本EPS8.41元,同比增长39.7%;加权平均ROE为24.4%,同比上升3.5个百分点;归母净资产达6731.61亿元,较年初增长21%。截至2019年末,公司内含价值达12005.33亿元,同比增长19.76%;剩余边际余额9184.16亿元,同比增长16.75%。 2)高价值业务发力提升新业务价值率,寿险及健康险NBV稳健增长 高价值业务发力,NBVM持续提升,助力NBV稳健增长。2019年,公司寿险及健康险新业务价值759.45亿元,同比增长5.1%;新单规模保费1762.4亿元,同比下滑1.27%,新单保费同比降幅较前三季度进一步收窄;公司寿险及健康险首年保费新业务价值率47.3%,同比提升3.6个百分点。公司坚持聚焦高价值高保障产品销售策略,助推新业务价值率增长。2019年,公司个险长期保障型首年保费占比129.70%,同比下降1.54个百分点;个险长交保障储蓄混合型产品占比2为7.38%,同比提升1.72个百分点。公司依托“产品+”策略,构建多层次产品体系,推动保障型、长期储蓄型产品的发展,支持高价值业务持续稳定增长。在保障型产品方面,平安寿险分客群打造保障范围更全的保障系列产品,升级现有旗舰保障产品,上市新的重疾产品,开发意外保障类新产品,同时针对细分市场采用“专属产品+服务”模式,推出针对特定人群专属产品来匹配客户健康周期,并提供不同的健康管理服务来满足各类客群全方位的健康风险管理需求。在长期储蓄型产品方面,平安寿险加大产品开发和长缴业务推动力度。代理人队伍质态实现提升。截至2019年末,公司月均代理人规模达120万人,较年初下降9.1%;人均新业务价值为56,791元/每年,同比增长16.4%。公司通过AI等措施继续加强代理人甄选、严格执行考核清退机制,加快推进增员、培训、客户开拓等环节的科技应用,同时升级代理人基本管理办法,吸引高素质人才加盟,进而实现有质量的人力发展。 3)平安产险营运利润实现高增,承保端维持盈利 2019年公司财产险业务原保险保费收入2709.30亿元,同比增长9.5%,市场占有率20.8%。其中,车险业务实现保费收入1943.15亿元,同比增长6.9%;非车险业务实现保费收入637.03亿元,同比增长13.3%:意外与健康保险实现保费收入129.12亿元,同比增长36.4%。受资本市场持续回暖带动总投资收益同比增加,以及手续费率下降使得所得税同比减少的影响,平安产险实现营运利润209.52亿元,同比增长70.7%。凭借良好的公司管理及风险筛选能力,平安产险整体业务品质保持优良,承保端继续维持盈利。2019年,平安产险综合成本率96.4%,较上年抬升0.4个百分点,持续优于行业水平。 4)受益于资本市场回暖,总投资收益率显著提升 截至2019年末,公司投资资产规模3.21万亿元,较年初增长14.82%。受益于资本市场回暖,公司投资收益显著改善。2019年,公司年化净投资收益率5.2%,与上年持平;年化总投资收益率6.9%,同比上升3.2个百分点。公司坚持高质量的资产负债管理,持续优化资产负债久期匹配,准确把握债券市场配置机会,并动态调整权益资产配置比例,加大长期股权投资,降低权益市场波动影响。 5)平安银行业绩稳健增长,零售业务转型深入,资产质量持续改善 平安银行业绩稳中向好。2019年,平安银行实现营业收入1,379.58亿元,同比增长18.2%;净利润281.95亿元,同比增长13.6%。净息差2.62%,同比提升0.27个百分点。零售转型推进,个人业务比重上升。2019年,平安银行零售业务营业收入和净利润同比分别增长29.2%、13.8%,占比分别为58.0%、69.1%,同比分别增长5.0和0.1个百分点;个人存款和个人贷款占比分别为24.0%、58.4%,较年初分别上升2.3个百分点、0.6个百分点。资产质量改善明显。截至2019年末,平安银行不良贷款率、关注贷款占比、逾期60天以上贷款占比及逾期90天以上贷款占比分别为1.65%、2.01%、1.58%和1.35%,较年初分别下降0.10、0.72、0.34和0.35个百分点;拨备覆盖率较年初上升27.88个百分点至183.12%。 3.投资建议 公司积极拥抱金融科技,以科技引领业务变革,业务品质良好。公司坚定价值转型,加快高价值业务转型,新业务价值率持续提升,价值稳健增长。我们持续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2020-2021年每股内含价值为75.91/88.25元,对应2020-2021年PEV为1.09X/0.93X。 4.风险提示 长端利率曲线下移的风险,新冠疫情冲击下保险产品销售不及预期的的风险。
中国平安 银行和金融服务 2020-02-24 82.50 112.26 63.03% 82.76 0.32%
82.76 0.32% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价112.26元,对应2020年P/EV为1.47倍:受准备金增提影响,公司2019年归母净利润1,494.07亿元,同比增长39.1%,略低于同业。截至2019年末公司内含价值12,005.33亿元,同比增长19.8%;归母营运利润1,329.55亿元,同比提升18.1%;每股分红2.05元,同比提升19.2%,均符合市场预期。受750天移动平均国债收益率曲线下行影响,下调2020-2022年EPS为8.99(9.86,-8.8%)/10.55(11.41,-7.5%)/12.47元。 价值指标符合预期,未来渠道改革是关键:得益于新业务价值率提升3.6pt至47.3%,公司2019年实现新业务价值759.45亿元,同比提升5.1%,符合预期;公司全年积极推进渠道结构转型,年末公司代理人规模116.69万人,同比下降17.7%;人均新业务价值56,791元,同比提升16.4%。预计2020年仍是渠道调整年份,渠道质量会逐步改善,这也将推动公司未来NBV的稳步提升。 资产配置多元化应对利率下行,团金“1+N”效果显著,科技营运利润有所下滑:1)得益于权益市场回暖,公司全年总投资收益率6.9%,同比提升3.2pt,符合预期;资产配置加大对永续债、优先股等收益率较高的固收产品占比,有助于抵御利率下行风险。2)团体客户经营表现突出,综合金融保费同比增长23.5%;综合金融融资规模同比增长142.1%。3)科技板块营运利润34.87亿元,同比下降48.5%,当前互联网金融政策推动及科技板块投入增加对业绩造成负面影响。 催化剂:营运利润带动分红持续稳定增长。 风险提示:肺炎疫情蔓延导致开门红低于预期;利率超预期下行。
中国平安 银行和金融服务 2020-02-24 82.50 110.27 60.14% 82.76 0.32%
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事件:2019年公司实现总收入1.17万亿(YOY+19.7%),归母净利润1,494亿(YOY+ 39.1%),ROE为24.4%。公司内含价值同比增长19.8%至1.2万亿,新业务价值同比增长5.1%至759.5亿,全年股息2.05元/股。公司内含价值稳健增长,业绩基本符合市场预期。 寿险:人均件数及新业务价值率提升带动新业务价值正增长。2019年公司寿险及健康险新单保费下滑3%,新业务价值率提升3.6ppts至47.3%,NBV同比增长5.1%至759.5亿。公司持续推动代理人质量提升,同时公司保障型产品销售量价提升,在月均代理人数量下降9.1%且代理人收入提升不高的情况下,公司人均件数提高至1.38件/人(YOY+13.1%),人均NBV同比增长16.4%,同时公司长期保障型产品增长10.2%,NBV率高达104.9%。代理人转型效果逐步显现,预计2020年公司代理人将保持稳健,人均件数及新业务价值率仍有望提升。 产险:综合成本率小幅上升,税优投资贡献高利润。2019年平安产险原保险保费收入同比增长9.5%至2,709亿元,综合成本率上升0.4ppts至96.4%,主要由于责任保险及保证保险赔付率提升。公司车险费用率持续下降,赔付率小幅上升,综合成本率持续下降至97.2%。意外及健康险贡献36.4%较高增长。2019年税优及投资贡献较高净利润228亿元(YOY+85.8%),预计2020年车险综合成本率进一步下行,总保费收入增长将有所好转。 投资:权益市场回暖,投资结构调整贡献高收益率。2019年公司净投资收益率5.2%,与2018年基本持平,受权益市场回暖,同时公司加大股票投资占比至9.2%,总投资收益率大幅提升至7%。2019年公司通过积极的投资结构调整,减少现金及存款,提高股票和债券投资比例,并将到期非标产品资金配置到长期高股息分红率的优先股上,适应利率下行对保险行业的冲击。预计2020年公司的积极策略及股票市场的持续向好将维持较好投资收益率。 银行:零售转型深入推进,业务质量持续向好。2019年平安银行零售业务收入同比提升29.2%至800亿,零售业务收入占比继续提升至58%。净息差提升27ppts至2.62%,不良贷款率下滑10ppts,核心一级资本充足率持续保持较高水平。公司通过科技赋能零售客户,改善风控管理政策,进一步提升客户数量至9708万,总管理客户资产提升40%至1.98万亿,逾期贷款显著下降,公司战略及管理优势凸显,业务质量整体全面提升。 综合金融:资管业务滑坡,租赁逆周期增长。受资管新规影响,资管业务总资产规模下滑,同时融资类管理费率上升导致资管业务负增长。平安证券打造智能服务平台,净利润增长41.4%,同时租赁业务等逆周期业务增长36%至44.8亿元。预计2020年资管新规将持续影响资管行业。 科技投入持续,线上及迁徙客户增量。陆金所受消费金融受限影响财富管理交易规模同比下降29.8%,2019年金融壹账通营业收入同比增长64.7%至23.28亿元。平安通过持续的科技投入稳定客户深化综合金融战略。截至2019年底,公司个人客户首次突破2亿,互联网客户5.16亿,其中新增客户3,657万,其中40.7%来自集团五大生态圈的互联网用户。客户线上迁徙将持续增加综合金融产业协同贡献集团价值。 维持“买入”评级,上调目标价至110.27元。我们看好公司价值化转型及内含价值的稳健增长,同时受益于2020年权益市场,公司投资收益率有望维持较高水平。根据公司2019年披露财务数据及代理人人数增长预期,小幅下调公司2020-2021年净利润分别为1,840/2,227亿元,新增2022年净利润预测2,620亿。根据分布估值法,将目标价由106.42上调至110.27元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;市场波动;保费增长不及预期。
中国平安 银行和金融服务 2020-02-24 82.50 104.00 51.03% 82.76 0.32%
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寿险及健康险业务:主动调整业务结构影响新单增长,个险价值率大幅提升。2019年寿险及健康险业务新单增速-1.3%,NBV实现了+5.1%的增长。主要得益于险种结构优化改善带动个险渠道新业务价值率同比大幅提升7.8%pct。价值率较高的险种-长交保障储蓄混合型新单增速和占比大幅提升,占比提升3pct至11.3%,增速达26%,而价值率较低的短交保障储蓄型产品新单占比相应下降2.4pct,同比增速-13%。 财产险业务:综合成本率较中期改善,税收政策和投资高增推动ROE提升。2019年平安产险综合成本率为96.4%,同比上升0.4pct;综合赔付率为57.3%,同比上升2.4pct;综合费用率为39.1%,同比下降2pct。整体实现承保利润84亿元,同比-0.9%,基本扭转此前承保利润负增长趋势。财产险业务净利润同比+85.8%,实现了集团体系内的最高利润增速,主要得益于税收返还和投资收益的贡献。 营运利润受息差收入和营运偏差下降影响增速放缓。2019年平安寿险及健康险实现营运利润889.5亿元,同比+25%,税前营运利润1005亿元,同比+2.6%,较上年同期增速出现较大程度放缓,较为不及预期。主要受息差收入和营运偏差贡献下降影响。息差收入利润贡献同比下降21.8%;营运偏差利润贡献下降52.2%,主要由于加大费用投入和保单继续率下降导致。另外剩余边际摊销增速也随新业务价值和剩余边际增速下降而放缓,摊销比例亦有所下降。 投资端表现和准备金计提综合影响净利润。寿险及健康险业务归母净利润1027亿元,同比+77.3%,占比68.7%。核心业务利润高增主要原因为仍是所得税返还和投资收益大幅增加。进入4季度,国债750日平均曲线已拐头向下,平安调整了主要调整了折现率基准曲线和综合溢价,增提寿险及健康险责任准备金,影响税前利润减少208亿元。 内含价值增长平稳,NBV和营运偏差贡献下降致ROEV放缓。集团内含价值12005亿元,较年初+19.8%,较上年同期基本保持平稳,得益于一次性税收返还和投资收益高增。寿险及健康险业务ROEV为25%,较此前年度有所放缓。主要原因为:1)新业务价值增速仍低,较此前贡献占比下降,且分散效应有所减弱;2)营运偏差贡献内含价值同比下降73.7%,上文已提及主要由于费用投入加大和保单继续率下降,但是贡献方向仍为正,贡献率下降2.2pct至0.6%。 投资建议:2019年平安通过调整和优化业务结构,大幅提高了核心业务价值率,NBV实现了5.1%的增长,基本符合预期。由于投入较大费用到渠道和科技等方面,营运利润和ROEV等指标有所放缓。我们长期仍坚定看好其基于优秀领导力、战略布局领先、科技生态赋能的发展前景。我们预期2020-2022年中国平安BPS为38.4/42.3/45.6元/股(前值为40.4/46.5/-元),EPS为8.9/9.8/11.7元/股(前值9.4/10.8/-元)。预计未来3年中国平安的每股内含价值为75.5、87.6和102.5元,考虑今年盈利增长压力和利率下行环境,给予2020年目标价104元,对应PEV1.38倍。 风险提示:“新冠”疫情影响超预期、权益市场波动、长端利率持续下行。
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事件:公司发布2019年年报,实现归属于母公司股东净利润1494.07亿元,同比增长39.1%,对应EPS为8.41元/股;期末归属于母公司股东净资产6731.61亿元,较年初增长21.0%,对应BVPS为36.82元/股;期末内含价值1.20万亿元,较年初增长19.8%;拟现金分红2.05元/股。 投资要点 集团:归母净利润同比+39.1%,营运利润稳健增长+18.1%。公司2019年全年实现归母净利润1494.07亿元,同比+39.1%,具体来看:1)折现率上限降低,准备金多提影响利润释放:公司2019年评估使用的即期折现率假设为3.29%~4.60%,上限较2018年(3.28%~4.75%)下降15bp,准备金多提减少税前利润207.74亿元;2)营运利润保持稳健增长+18.1%:若剔除投资波动(+193.54亿元)、折现率变动影响(-131.64亿元)以及税收因素(+104.53亿元)等一次性因素影响,公司营运利润同比+18.1%,仍然保持稳健增长。 寿险:NBV同比+5.1%,新业务价值率、人均新业务价值显著提升:2019年公司寿险及健康险业务实现归母净利润1026.59亿元,同比+77.3%;新业务价值759.45亿,同比+5.1%,其中Q4新业务价值171.40亿,同比+1.6%,具体来看:1)新单保费负增长缺口明显收窄:2019年实现用于计算新业务价值的首年保费1604.78亿元,同比-3.0%,其中四季度首年保费382.05亿元,较三季度环比+25.8%,新单保费负增长缺口显著收窄;2)新业务价值率显著提升:NBV Margin提升是新单下滑背景下,价值仍保持提升的主因,2019年首年保费口径的新业务价值率同比提升3.6pct.至47.3%,主要系产品结构优化,减少低价值率的短交储蓄型产品,推动保障及长期储蓄型产品销售;3)人均新业务价值显著提升,代理人质态改善:公司坚持有质量的人力发展,重点提升代理人素质。代理人规模较年初下滑17.7%至116.7万人,但人均新业务价值显著增长16.4%至5.68万元/年,人均个险新保单件数同比增长+13.1%至1.38件/月,代理人产能明显提升。公司通过AI筛选入口、淘汰低产能代理人,将科技与人员培训深度结合,赋能代理人队伍发展。 财险:盈利改善,综合成本率优于同业:2019年公司财险实现归母净利润228.08亿,同比大幅+85.8%,剔除税优政策的一次性盈利释放影响,财险营运利润仍+70.7%,营运ROE上升7.9pct.至24.6%,主要系资本市场持续回暖带动投资收益增加(总投资收益同比+63.2%至179.81亿,总投资收益率提升2.2pct.至6.6%),以及手续费下降(同比-20.2%)使得所得税同比减少。1)承保端盈利有所改善,2019下半年实现承保利润45.5亿,较上半年增长18.2%;2)综合成本率同比上升0.4pct.至96.4%,但仍优于行业,其中费用率在监管趋严背景下-2.0pct.,但赔付率上升2.4pct.(预计主要系保证险等非车险种所致)。 盈利预测与投资评级:公司坚持聚焦价值,新业务价值率持续提升,人力结构优化初见成效,代理人产能显著增长;公司以寿险为核心的各项经营指标仍全面优于同业,营运利润增长稳健,长期坚定看好。我们预计公司2020年、2021年NBV增速分别约为3.3%、11.8%,目前A股股价对应估值约为1.03倍2020PEV,维持“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)权益市场波动;4)管理层机制变革的不确定性。
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平安2019年报:1)归母净利润1494亿元,同比+39%,其中Q4同比-29%,ROE 24.4%。2)归母营运利润1330亿元,同比+18%。3)净资产6732亿元,较年初+21%,较三季末+5%。4)NBV同比+5.1%,集团EV较年初+19.8%,寿险EV较年初+23.5%。 利润高增速,精算假设审慎调整。1)公司考虑利率下行可能性,调低税收及准备金折现率流动性溢价,减少税后净利润131.6亿元。2)2018税收调减转回为2019贡献一次性利润105亿元。3)剔除以上两项一次性调整因素,公司2019年归母净利润同比+42%。 寿险、产险、证券营运利润大幅增长。1)寿险/产险/银行/信托/证券/其他资管/科技2019年营运利润分别同比+25%/+71%/+14%/-14%/+45%/-44%/-49%。2)寿险税前营运利润同比+2.6%。其中剩余边际摊销同比增长19.5%,但受加大科技、队伍建设投入及继续率短期波动影响,营运偏差-52%,致税前营运利润增速有所放缓。3)2019年末剩余边际余额9184亿元,同比增长17%。4)我们预计未来公司剩余边际将持续稳定增长,公司保障型占比高、每年剩余边际的释放一定程度上已具有确定性,预计2020年营运利润仍将保持较高增速。 寿险:个险渠道NBV稳定增长,新业务价值率显著提升。1)2019年公司NBV同比+5.1%,NBV margin+3.6pct至47.3%,首年保费-3%。单季NBV分别同比增长6.1%、3.2%、4.1%、6.9%。2)个险渠道NBV同比+5.9%,与上年涨幅相近,人均NBV+16.4%。3)2019年末代理人116.7万人,同比-17.7%;月均人力120万,同比-9.1%。4)个险渠道新业务价值率同比+7.8pct至64.9%,其中长期保障型margin大幅提升10.2pct至104.9%。5)我们预计受疫情影响,一季度新单保费和代理人增员面临较大压力;预计随着疫情影响逐步缓解、国民保障意识有所提升、代理人增员和培训节奏恢复,公司二、三季度新单增速将逐季改善。 产险:意健险高增长,综合成本率与上年相近。1)公司2019年净利润同比+86%。剔除税务新政影响,营运利润同比+71%,税前营运利润+31%。2)综合成本率96.4%,同比+0.4pct。3)车险、保证保险、责任险、意外险、企财险的综合成本率分别-0.2 pct、+5 pct、+7.7 pct、+2 pct、-11pct。4)车险保费同比+6.9%,非车险保费同比+13.3%,意健险保费同比+36%,非车险和意健险占比提升1.7pct至28.3%。5)我们预计严监管下,平安产险龙头优势有望强化,手续费及佣金率下滑将作用于所得税规模的减少,龙头险企控费能力强、利润增速仍将领先行业。 投资:净投资收益率5.2%,同比持平;总投资收益率6.9%,同比+3.2pct。1)2019年末总投资规模达3.21万亿,同比+15%。2)现金/存款/股权型/债权型/长股投占比分别-1pct/-0.6pct/+1.2pct/-0.2pct/+0.4pct至+3%/6.6%/14%/70%/3.8%。债权计划及债权理财产品占比-2.4pct至13.4%,投资收益率5.75%。3)2019年公司在市场缺少长期资产的环境下,通过持续完善投资和风控机制,资产负债久期缺口仍进一步缩小。目前十年期国债收益率降至2.9%,短期来看固收类资产配置面临压力。但我们预计随着疫情影响减弱、经济预期改善,长端利率有望企稳回升,资产端压力有望得到缓解。 平安金融&医疗科技:收入821亿,同比+27%;净利润35亿,同比-75%,我们预计主要是由于公司持续加大科技投入。1)陆金所资产管理规模同比-6%至3469亿,管理贷款余额同比+23%至4622亿。2)平安好医生营收同比+52%至51亿,亏损收窄至-7.5亿,减亏1.7亿。3)金融壹账通亏损16.9亿,亏损较18年的11.9亿有所增加。4)汽车之家营收+16%至84亿,利润同比+11%至34亿。5)科技公司估值总额达691亿美元。 平安集团和寿险的价值经营水平显著优于同业,估值有较大提升空间。我们预计疫情或影响一季度新单销售和增员,二季度新单、人力有望恢复增长。目前股价对应2020E PEV 仅1.07倍,估值低位。我们给予公司给予1.3-1.4倍2020年PEV,合理估值区间101.62-109.44元,“优于大市”评级。 风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品增长不及预期。
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全年业绩符合预期,寿险稳健前行 截止于2019年年末,集团全年的税前营运利润为1477亿元(+17.4%),归母净利润为1494亿元(+39.1%),其中寿险及健康险税前营运利润达到1005亿元(+2.6%),净利润达到1037亿元(+76.6%),贡献较大,而其他业务中,资产管理业务业绩的下降幅度超预期。 寿险及健康险业绩:顺应时机,提升竞争力 短期投资波动及税收政策调整对业绩的贡献部分被息差收入、营运偏差及折现率的调整所抵消。公司主动调整息差收入(-21.8%)和营运偏差(-52.2%)以提升竞争力:(1)公司为了应对2018年资本市场波动,保持分红万能产品的长期结息竞争力,主动降低收取的息差水平,此影响延续到2019年;(2)对科技、队伍建设等加大战略投入,以及保单继续率短期波动等因素导致营运偏差大幅下降。 资产管理业务:主动优化业务结构 同期,资产管理业务净利润达到104亿元(-24.0%),受信托业务及其他资产管理业务影响,其中信托业务面对宏观环境变化及资管新规影响,主动优化业务结构,导致资产管理规模下降,净利润下滑至25.9亿元(-13.7%),而其他资产管理业务因投资项目利润波动以及部分投资资产计提减值的影响,净利润下滑,为54.4亿元(-39.7%)。 科技板块:互联网用户数量提升,资产管理规模受影响 同期,集团互联网用户量达到5.1亿人(+15.9%),个人客户数达到2.0亿人(+11.1%),客均营运利润达到612元(+12.9%);因积极配合监管“三降”要求,消费金融客户资产规模受到极大影响,同比下降44.7%至1033亿元。 投资建议:维持“买入”评级 预计20-22年每股内含价值76.6/89.4/104.8元,同比16.6%/16.8%/17.2%,当前股价对应PEV=1.09x//0.93x/0.79x。集团能从容面对行业调整,体现出整体的竞争实力。我们维持买入评级。 风险提示:经济超预期恶化;寿险行业竞争加剧。
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事件:公司发布2019年年报,业绩整体符合预期,其中现金分红持续提升和总投资收益率略超预期,寿险价值指标增长较往年略有放缓。2019年实现营运利润1,329.55亿元,同比+18.1%;营运ROE为21.7%(归母净利润1,494.07亿元,同比+39.1%;ROE为24.4%),股息支付率(对标OPAT)达28.1%(上年为27.3%)。 寿险:依托“产品+”策略,队伍质态稳步提升,助力价值率继续攀升。全渠道NBV同比增长5.1%,归因来看FYP下降3.0%,Margin增长3.6pct至47.3%,其中长期保障Margin继续提升至104.9%创出历史新高,彰显价值增长底蕴。代理人渠道NBV同比长5.9%,归因来看月均代理人同比下降9.1%至120万人,人均NBV同比增长16.4%,队伍质态持续提升。寿险税前/税后营运利润增速分别为2.6%/24.7%,主要系营运偏差(持续加大科技、队伍建设等战略投入,以及保单继续率短期波动)及息差收入(2018年主动降低收取的息差水平,影响延续到2019年)收窄所致以及所得税新规一次性影响85.97亿元。增员瓶颈制约新单增长的背后,实则公司强化运用科技升级代理人队伍。 展望2020年,产品结构优化带动Margin提升和队伍质态的持续改善仍是价值创造的核心驱动。 财险:承保利润持平,所得税大幅减少提升盈利能力。财险实现营运利润209.52亿元,同比+70.7%(归母净利润增长86.7%至226.97亿元),营运ROE达24.6%。盈利能力提升主要系所得税新规下实际税率从37.1%下降至10.5%(若剔除一次性影响后实际税率为17.8%)。综合成本率96.4%(其中费用率下降2pct至39.1%,赔付率上升2pct至57.3%),承保利润同比小幅下滑0.9%至84.0亿元。2020年在行业保费增速+综合成本率拐点共振下,公司得益于科技应用优势维持盈利能力。 投资:净投资收益率/总投资收益率为5.2%/6.9%(上年为5.2%/3.7%),预计主要受益于权益市场温和上行所致。合并报表中对于不以短期的价格波动获利为投资目标,而是以长期持有为投资目标的股票较上年末继续增长26.74%至1995.56亿元,方向性投资下降仍是趋势。EV中投资回报偏差贡献为324.13亿元,提振期初寿险EV约5.3个百分点。股基投资占比10.7%,较年初提升0.8pct。 价值:集团EV达12005.33亿元,较年初增长19.8%。其中寿险及健康险业务EV增速为23.5%,ROEV达25.0%,较上年同期下降5.8个pct.,主要系NBV增速放缓至5.1%和营运偏差收窄所致(其中1Q至4Q,NBV单季逐季增速分别为6.1%、3.2%、4.1%和6.9%,业务季度间进一步均衡)。 投资建议:维持买入评级。寿险价值指标增速放缓,但依旧在同业中保持领先,看好公司价值为王的策略下稳中前行。根据最新年报调整盈利预测并新增2022年业绩预测,预计2020年至2022年实现归母净利润1578.14、1827.16和2056.62亿元(原2020年至2021年预测为1541.99和1786.86),同比增速为5.6%、15.8%和12.6%,营运利润增速分别为16.1%、15.1%和16.1%,当前股价对应2020年至2022年PEV分别为1.04、0.89和0.76倍,维持买入评级。 风险提示:人力脱落、保障型产品销售不及预期、长端利率下行、疫情影响超于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名