金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/61 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
中国平安 银行和金融服务 2022-05-05 43.37 -- -- 45.58 1.76%
47.55 9.64% -- 详细
事件: 中国平安于 4月 29日披露 22年 1季报, 报告期内集团营收和归母净利润同比分别下降 10.1%和 24.1%至 3059.4亿元和 206.6亿元,作为分红基础的集团 OPAT 同比增长 10%至 430.5亿元,集团归母净资产较年初增长 2.6%至 8335亿元,寿险 NBV 下降 33.7%,产险综合成本率同比上升 1.6pct至 96.8%,集团保险资金投资收益率同比下降 0.8pct 至 2.3%,公司投资和利润数据不及预期,但 OPAT 好于预期; 集团 OPAT 超预期, 投资收益拖累净利润 1、 分业务条线来看, 22Q1寿险,财险,银行,资管和科技 OPAT 分别同比15%, -41.1%, 26.8%, 13.1%和 17.7%,其中寿险 15%的 OPAT 增长远超市场预期,主要是继续率改善带来的营运偏差增长,以及免税收益占比上升带来的有效税率下降,科技分部的 OPAT 增长则主要来自成本的下降; 2、 22Q1平安没有像往常一样披露集团新增个人客户数,但从个人客户数量较年初仅增加 0.7%的数据来看,新增客户数量继续放缓; 3、 平安集团开始整合方正旗下的医疗资源,截止 22年 1季度末,已经将北大国际医院、潞安医院、淄博医院、海洋石油医院、鲁中医院 5家综合医院纳入平安的健康医疗生态,但实际效果还待检验; 4、 受权益市场震荡影响,平安集团一季度总投资收益率同比下行 0.8pct 至 2.3%,使得在 21年一季度计提 159亿华夏幸福减值准备后较低的基数下,净利润继续下滑 24.1%; 5、 平安产险整体保费和车险保费 10.3%和 10.4%的同比增长优于行业,但和普惠合作的保证保险在疫情扩散的情况下赔付率出现上升,使得财险整体COR 恶化 1.6pct 至 96.8%, 参考 21年保证保险占平安产险已赚保费的 12.8%, 以及 20年疫情干扰下保证保险 111%的 COR,我们预计 22年该险种会拖累产险整体综合成本率 2pct; 寿险负债端开始钝化,预计 Q2起降幅有所收窄 1、 22Q1平安寿险 NBV 同比下降 33.7%,其中新单和 margi 分别同比下降15.4%和 6.8pct,季度末代理人数量较年初下降 10.4%至 53.8万人; 2、 虽然 22Q1寿险的 NBV 表现不甚理想,但我们判断公司负债端的恶化将开始钝化,一方面经过 21年队伍的清虚和夯实,我们预计当前代理人队伍中大部分都是 2年以上老代理人,销售技能较为夯实,大幅度脱落的概率在下降,另一方面公司 3月新推出的增额终身寿“盛世金越”市场反响较好, 主打储蓄和传承功能的该险种件均保费在 1.8-2万元, 带来一定 NBV 的增量; 3、 3月起我们观察到平安寿险代理人活动率和绩优代理人数量环比有企稳迹象,我们预计 Q2起公司 NBV 的降幅将收窄至--15%以内; 投资建议: 平安集团的 22年 1季报喜忧参半,喜的是作为分红基准的 OPAT增长达到了 2位数, 忧的是投资收益率继续承压,由于当前代理人队伍已经较为夯实以及新的增额终身寿产品带来一定的 NBV 增量,我们判断寿险 NBV的恶化将钝化,在海外利率走高的环境下,国内利率很难一直保持低位。受权益市场震荡,以及疫情扩散后保证保险赔付率走高的影响,我们调整平安集团22年的营业收入和归母净利润分别为同比-0.6%和-10.6%至 11737亿元和 908亿元(前值为 11855亿元和 1073亿元), 每股内含价值同比增长 7.69%至 82.2元(前值为 83.32元), 当前集团对应 22年 PEV 为 0.54倍, 维持买入评级; 风险提示: 权益市场大幅度下降,长期无风险收益率大幅度下行,新单保费增速不如预期,过度聚焦科技而忽略代理人本身的培训,寿险改革成效较弱,方正集团充足不及预期;
中国平安 银行和金融服务 2022-05-02 42.41 74.56 63.51% 44.14 4.08%
47.55 12.12% -- 详细
业绩符合预期,寿险依然承压,投资收益下降较大。 投资要点 业绩概览22Q1,中国平安归母净利润 206.58亿,同比减少 24.1%;归母营运利润 430.47亿,同比增加 10%; 新业务价值 125.89亿,同比下降 33.7%。 核心关注 1、 营运利润: 稳健增长,银行及科技快增平安营运利润稳健增长, 其中,银行及科技业务增速较快,银行同比增加 26.8%至 74.48亿,科技业务同比增加 17.7%至 27.45亿。 由于平安的分红与公司营运利润挂钩,所以基于稳健的营运利润增长,预计公司的分红政策有望保持稳定。 2、寿险: NBV 承压, 产品及渠道深化探索NBV 的下降,同时受到新单保费减少以及新业务价值率走低的双重影响。22Q1,受人力大幅下降及市场需求持续走弱影响, 新单保费 512.03亿,同比下降15.4%;新业务价值率 24.6%,同比下降 6.8pt,主要由于一是去年同期高价值率的重疾险停售运作,支撑价值率的较高基数,二是今年公司因应市场需求,加大储蓄类产品的销售推动,拉低总体价值率。 渠道方面, 代理人 22Q1末数量 53.8万,环比减少 10.4%,同比大幅下降, 减少 45.4%。但从队伍结构看,有所优化,大专及以上学历占比同比上升 3.5pt,主要由于公司推进以优增优,持续深化的队伍分层精细运营。 同时,寿险深化与平安银行的合作,打造银保新优才队伍,预计今年达到 2000人。 产品方面,平安推出的增额终身寿产品——“盛世金越”,销量较好,同时,通过构建健康服务、高端养老及居家养老的服务体系,助力产品销售。 3、产险: 保费稳健增长,综合成本率抬升22Q1,平安财险保费 730.18亿,同比增加 10.3%, 其中,车险稳健,增速 10.4%,非车(不含意外及健康险)小幅增长 2.1%。产险综合成本率 96.8%,同比上升1.6pt,主要由于疫情影响下,企业及个人逾期还款增加,公司的信用保证险赔付上升。 4、保险投资: 投资规模稳增,收益下降较大22Q1,保险投资规模 4.1万亿,相比年初增长 4.6%,净投资收益率 3.3%,总投资收益率 2.3%,下降较大,主要受到利率低位震荡,权益市场跌幅较大影响。 盈利预测及估值平安改革探索起步早,当前进入较为务实的深化阶段,公司的综合金融及医疗健康生态圈优势明显, 有望带来改革成效的率先显现。预计 2022-2024年中国平安归母净利润同比增速为 6.6%/18.5%/18.4%。现价对应 2022-2024年0.55/0.52/0.48倍 PEV。维持目标价 77.0元,对应 2022E 集团 PEV 0.95倍,维持“买入”评级。 风险提示改革推进成效缓慢,经济环境恶化,长端利率大幅下行,地产风险扩大。
中国平安 银行和金融服务 2021-12-06 48.98 68.98 51.27% 52.50 7.19%
56.23 14.80%
详细
中国平安正处于改革的关键节点,改革并非易事。站在当前时点,围绕着市场最为关注的四个问题,我们用历史作参考,以变化来展望,认为中国平安长期配置价值凸显。 核心观点寿险改革前景如何?财险业务何时可以复苏?公司三次大的改革转型均领先于行业,虽新单与价值率短期经历阵痛,但代理人产能在规模下滑的情况下保持稳定且略有抬升,我们认为公司有望在明年实现渠道、产品、经营的全面转型升级,扎实的存量业务也给予内含价值稳定的增长动能。车险虽在疫情影响下有所下滑,但在商车费改一周年到来之际已无继续下行压力,信用保证险主动收缩规模同时COR大幅改善,意健险也在激活居民保障意识的过程中也迎来较快增长,我们预计财险保费与质态有望实现同步提升。 稳健的投资回报是否可以持续?金融科技未来出路何在?公司长期投资回报稳健且优于市场,虽短期部分地产风险项目暴雷导致悲观情绪蔓延,但公司已充分计提减值且随着偿债方案推动有望实现冲回,多元资产布局也会带来更为稳健的风险与收益匹配。公司科技投入较为稳定,一方面科技赋能传统金融带来数字化转型成效显著,另一方面科技子公司逐步孵化,正从场景到盈利四阶段全面推进,对公司价值有较强的提振效应。 自上而下共享公司成长,交叉销售效应逐步体现。优异的股权结构赋予管理层更大的决策灵活性,市场化激励机制也使得管理层、员工与股东利益相绑定,保证了长期战略的有效落地。以客户为中心的经营理念,结合持续推进的综合金融战略,交叉销售效应逐步凸显,稳中突破的个人业务和持续发展的团体业务都是集团利润增长和发展进步的核心驱动因素。 财务预测与投资建议采用SOTP估值法对公司整体价值进行评估,预期2022年目标市值为13023亿元,目标价为71.24元/股,对应集团2022年P/EV估值为0.78x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示新单销售不及预期,长端利率持续下行,权益市场大幅波动,股权投资计提减值风险,政策风险。
中国平安 银行和金融服务 2021-10-29 50.73 72.62 59.25% 51.23 0.99%
53.80 6.05%
详细
事件:中国平安2021年前三季度实现归母营运利润1187亿元(YoY+9%),归母净利润816亿元(YoY-21%),实现新业务价值352亿元(YoY-18%)。 我们认为2021年三季报核心重点在于:(1)三季度新单仍承压,NBV增速进一步下滑。受保障产品销售疲软、个险队伍脱落、监管趋严等影响,公司前三季度个险新单同比下滑4.5%,NBV Margin由35.7%下降至30.7pct.,推动NBV同比减少17.8%(H1 NBV YOY-11.7%)。(2)个险队伍规模降至71万,渠道优化阵痛持续。代理人规模较中报88万缩减至71万,同比下滑33%。(3)车综改影响边际减弱,综合成本率同比优化。受非车险保费收入下滑(YOY-21%)影响前三季度财险保费收入YOY -9% (H1 YOY-7%),其中车险保费YOY-8%;财险综合成本率达97.3%(YOY-1.8pct.)。(4)总投资收益率为3.7%,房企信用风险缓解。受权益市场波动加剧,公司前三季度投资收益+公允变动同比下滑24%,实现总投资收率为3.7%(H1:3.5%)。继上半年对于华夏幸福累计减值359亿元,减值比例达60%,公司Q3没有进一步减值,整体寿险对于房地产风险敞口保持在5%。 寿险转型阵痛持续,开门红压力不减。公司寿险前三季度实现保费收入3920亿元(YoY-4%),贡献营运利润737亿元(YoY-2%)。其中,第三季度保费收入为1031亿元(YoY-2%),营运利润为235亿元(YoY-2%)。受新单销售疲软,保障型占比下滑等影响,拖累前三季度NBV降幅达18%。(1)代理人规模下滑至71万人,培育“优+”代理人。受公司主动清虚、增员乏力等多方面影响,截至三季度末代理人队伍规模降至71万人(YOY-33%),个险队伍规模有望见底。此外,公司积极推进“优+”代理人队伍建设,提升队伍素质与留存率。(2)保障产品销售面临瓶颈,产品价值率下滑。受保障型产品销售销售相对乏力以及队伍缩减影响,价值率偏低的储蓄型产品占比提升,导致整体NBV Margin同比下降5pct.至31%。公司Q3推出盛世福、御享福产品,接替平安福,提升产品性价比和保障范围,将有望改善保障类产品销售的现状。(3)开门红仍有较大压力。受监管趋严、分公司冲刺全年考核目标、淡化开门红策略影响,我们预计今年开门红将于11月初打响开门红,整体节奏和力度会缓于去年开门红。此外,由于人力队伍缩减以及去年一季度基数相对较高,2022年开门红仍有较大的压力。 产险保费短期承压,综合成本率逐步优化。2021年前三季度公司财险实现保费收入1993亿元(YoY-9%),实现营运利润133亿元,同比增长20%。前三季度车险保费同比下滑8%,车综改对于车险保费影响边际逐步减弱(H1:-7%)。而非车险保费同比下滑21%,受保证险、责任险拖累以及去年基数影响,导致三季度保费增速下滑有所扩大。前三季度财险业务综合成本率达97.3%(YoY-1.8pct.),综合成本率有所优化。 权益波动加剧拖累净利润,房企风险有所减弱。受益于权益市场波动等因素影响,公司总/净投资收益率分别达到3.7%、4.2%(YoY-1.5pct./-0.3pct.),相较中报呈现边际改善。其中,由于去年Q3权益市场走强导致较高基数,今年Q3投资收益+公允变动同比下滑47%,拖累净利润增速下滑-21%(H1:-16%)。继上半年对于华夏幸福累计减值359亿元,减值比例达60%,公司Q3没有进一步针对其减值。目前整体寿险对于房地产风险敞口保持在5%,对于房企信用风险影响有所减弱。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们认为短期负债端受整体宏观环境、监管趋严、公司转型的压力不减,寿险转型仍处于阵痛阶段,明年开门红压力不减,对于寿险改革保持持续关注。资产端的短期边际变化成为市场短期关注的核心重点,市场对于房企信用风险的减轻将有助于公司估值水平获得边际改善。我们预计中国平安2020-2022 年EPS 分别为7.0元、8.6元、9.9元,对应2021年P/EV为0.65 倍,维持买入-A评级,6 个月目标价为75元。 风险提示:疫情反弹、权益市场波动、改革成效不及预期、监管政策不确定性、保费收入大幅下滑等。
中国平安 银行和金融服务 2021-10-29 50.73 -- -- 51.23 0.99%
53.80 6.05%
详细
事件:前三季度营运利润 1187.37亿元、同比+9.2%,归母净利润 816.38亿元、同比-20.8%。Q3营运利润同比+7.3%、环比-19.6%,归母净利润同比-31.2%、环比-23.2%。Q3对华夏幸福相关投资资产拨备无重大变化(H121计提 359亿元)。 【保险业务】:寿险前三季度 NBV 352.37亿元、同比-17.8%,NBVM 同比下降5pct 至 30.7%,代理人规模 70.62万人、同比大幅下降 31.0%,首年保费 1147.49亿元、同比-4.5%,营运利润 736.84亿元、同比-2.3%。主要指标降幅超出预期。 产险前三季度虽然保费同比-9.2%,但是综合成本率同比-1.8pct 至 97.3%;营运利润 132.21亿元、同比+20.2%。 【投资+银行】:期末投资资产 3.9万亿元,较年初+3%;净投资收益率 4.2%、总投资收益率 3.7%,均较 H121有所回升;债权计划及债权型理财产品占比 12.2%,信用水平良好、风险稳健可控。银行业绩良好,净利润 291.35亿元、同比+30.1%,不良率 1.05%、较年初-0.13pct,收回不良资产 274.05亿元、同比+58.6%。 【其他】:前三季度资产管理业务营运利润 118.69亿元、同比+40.8%,平安信托受托管理资产规模4628.02亿元、较年初+18.3%,平安证券股基交易量市占3.71%、同比+0.18pct。科技业务总收入 732.27亿元、同比+12.6%,营运利润 74.37亿元、同比+59.3%。个人客户 2.25亿、较年初+3.1%,互联网用户 6.34亿、较年初+6%。 投资建议:渠道改革道阻且长,房地产风险敞口可控。行业增员困难的大背景下,公司人力下滑压力仍较大。寿险改革中,代理人依然是最大渠道,公司持续深化改革,于 10月 16日提出“优+”代理人计划,拟以此提升代理人留存率和人均产能。 H121公司房地产相关投资占比 4.8-4.9%,对华夏幸福计提减值较为充分,房地产风险敞口整体可控。目前股价对应 2021E P/EV 0.62x,维持“买入-A”评级。 风险提示:代理人脱落超预期、终端需求疲弱、资本市场波动
中国平安 银行和金融服务 2021-10-28 51.97 74.56 63.51% 51.41 -1.08%
53.74 3.41%
详细
报告导读 寿险NBV 疲软,产险稳健,银行亮眼,寿险改革坚定推行,成效可期。 投资要点业绩概览 2021Q1-3,中国平安归母净利润816.38 亿,累计同比-20.8%,降幅环比扩大5.2pc;归母营运利润1187.37 亿,累计同比+9.2%,增速环比放缓0.9pc。 核心关注 1、寿险:受新单保费及价值率双重下降影响,NBV 继续下滑。21Q1-3,NBV352.37 亿,累计同比-17.8%,降幅环比H1 扩大6pc;单季度看,Q3 下滑有所改善,降幅环比Q2 收窄8.8pc。21Q1-3NBV 的下降,同时受到新单保费及价值率下滑的影响,新单保费同比-4.5%,价值率同比下降5.0pc 至30.7%。新单保费下降主要由于人力清虚导致(寿险人力从年初的102.4 万,下降到9 月底的70.6 万,降幅31.0%),价值率下降主要受到储蓄型产品占比提高影响。 展望未来:①短期看,鉴于20Q4 的低基数,以及年底目标冲刺,预计21Q4 的NBV 同比降幅进一步收窄,但全年来看,预计仍有两位数的负增长。开门红延后至11 月中旬启动,分两阶段运作,即双12 之前的中短储产品,以及之后的长期保障型产品。②中长期看,平安坚定改革,持续清理低产能的虚人力,提升既有绩优人力产能,同时,以优+、优++为代表的高质量人力增员拉开序幕,预计新人中该类人力占比将从当前的大约10%,在未来2 年内逐步提升至50%。 2、财产险:净利润保持稳健增长,主要受益于综合成本率的优化。21Q1-3,财产险归母净利润132.21 亿,同比+20.2%。由于车险综改政策,原保费收入1993.43 亿,同比-9.2%,但产险通过优化客群结构,加强风险筛选,以及科技赋能,降低费用率,使得综合成本率下降1.8pc,至97.3%。展望未来,由于去年综改后的低基数,预计稳健增长态势延续。 3、保险投资:受利率下行及资产减值计提影响,投资收益减少。21Q2-3 长端利率持续下行至2.8%,同时,H1 对华夏幸福计提减值损失359 亿,风险拨备覆盖率60%以上,由于华夏幸福债务重组计划的发布,Q3 没有继续计提减值损失,若债务重组计划顺利实施,预计平安后续无需再计提减值。对于市场担忧的地产投资风险,根据刘鹤副总理等政府高层官员的公开表态,房地产风险总体可控,政策在执行层面将进行纠偏,平安的不动产投资风险得到改善。 4、银行:营收利润稳健高增长,资产质量优化,对集团贡献加大。21Q1-3,银行归母净利润同比+30.1%,增速环比+1.5pc;营收同比+9.1%,增速环比+1.0pc;不良率1.05%,环比-3bp,拨备覆盖率268%,环比+9pc。 盈利预测及估值 随着改革持续推进,寿险有望逐步走出低谷。预计2021-2023 年中国平安归母净利润同比增速为-15%/27%/22%。现价对应2021-2023 年0.65/0.59/0.53 倍PEV。目标价77.0 元,对应2021E 集团PEV1.0 倍,维持“买入”评级。 风险提示 改革推进缓慢,经济环境恶化,长端利率大幅下行,地产风险扩大。
中国平安 银行和金融服务 2021-10-28 51.97 -- -- 51.41 -1.08%
53.74 3.41%
详细
事件:公司发布2021年三季报,前三季度公司实现营业收入9046.29亿元,YoY-1.4%;归母净利润816.38亿元,YoY-20.8%。 投资收益下降致使净利润承压,营运利润保持稳定:公司前三季度实现归母净利润816.38亿元,YoY-20.8%,其中Q3单季度-31.2%,主要受资本市场波动影响。营运利润方面维持相对稳定,前三季度公司归母营运利润1187.37亿元,YoY+9.2%(Q3单季度YoY+7.3%),其中Q3对华夏幸福相关投资资产的拨备无重大变化,全年预计将依据偿债方案及实际经营情况,考虑增提或转回拨备。 代理人压实力度加强,寿险渠道改革持续深化:前三季度公司NBV为352.37亿元,YY-17.8%基本复合预期(21H YoY-11.7%),其中Q3单季度实现NBV为78.50亿元,YoY-33.6%(Q2单季度NBV为84.07亿元,YoY-42.3%)。前三季度公司NBV Margin为30.7%,较Q2环比小幅下降0.5pc。公司代理人数量压实力度加强,截至本期末共有70.6万代理人,较Q2末下降19.5%。公司渠道改革持续深化,完善钻石队伍绩优体系、稳定潜力队伍、实施优+高质量人员招募提升优质新人占比。银保渠道方面也优化队伍结构、加速新模式落地。但考虑到全年保障型产品销售乏力、代理人数量的脱落,全年我们预计公司NBV为-11%。 财险业务维持良好的经营效益,综合成本率97.3%:财险业务方面,公司前三季度实现保费收入1993.43亿元,YoY-9.2%;整体综合成本率97.3%,同比下降1.8pc,维持显著优于行业的经营效益,Q4展望随着车险综改满一年,车险保费收入增速将有所回暖。 减值及Q3市场波动拖累总投资收益率:受华夏幸福上半年减值影响以及Q3权益市场波动增加,公司总投资收益率有所下滑。前三季度公司实现净投资收益率4.2%(21H为3.8%)、总投资收益率3.7%(21H为3.5%)。 投资建议:公司整体三季报符合市场预期,负债承压及净利润表现均已有所预期。当前随着华夏幸福影响的缓解以及对Q4利率的预期,投资端压制逐步缓解,虽然对明年开门红预期仍有压力,但随着渠道改革不断深化、高质量代理人占比的提升,寿险有望逐步走出困境。预计公司21E、22E归母净利润增速分别为-12.6%、+27.1%,集团EV增速分别为+10.0%、+12.5%,对应P/EV分别为0.65倍、0.57倍,考虑投资端风险逐步出清、寿险改革持续深化以及底部的估值水平,维持公司“买入”评级。 风险提示:开门红业绩不及预期风险;保障型产品销售不及预期风险;长端利率下行风险;权益市场下行风险;资产减值增提风险。
中国平安 银行和金融服务 2021-10-18 50.31 -- -- 54.00 7.33%
54.00 7.33%
详细
2021年10月13日,中国平安(601318.SH)公布前9个月保费收入,披露口径恢复至与2021年6月及之前相一致,即重新开始披露寿险个险新业务及续期业务保费收入、产险各业务保费收入明细等数据。 国信非银观点:(1)中国平安2021年四个子公司在2021年9月的合计保费收入为596亿元(同比-7.76%),第三季度寿险个险新业务保费收入为227亿元(同比-12.29%),产险业务总保费收入为660亿元(同比-12.39%);(2)寿险方面新业务的下滑主要受代理人队伍缩减、疫情后报复性增长退潮、惠民保冲击等影响,但平安对“产品+服务”的重视一定程度缓解了长期寿险销售受到的冲击;(3)产险方面整体业务出现下滑仍然是因为车险综改压力持续,但业务结构的改善、短期意外与健康险的持续高增长一定程度上削弱了前者对产险业务整体的影响。 投资建议:四季度预计地产资产风险或下降,通胀预期或提升,将持续利好保险企业的资产端。我们维持中国平安的“买入”评级,我们预计2021-2023年归母净利润为1482/1687/1942亿元,摊薄EPS为8.11/9.23/10.62元,当前股价对应PE为6/5/5x,对应2021年PEV为0.59,短期目标价66元。 风险提示:外部冲击出现或内部政策收紧提前,国内降低GDP预期目标。 评论:9月产寿板块保费收入同比增速下滑明显,除健康险外同比均出现负增长保险板块子公司除平安健康外保费同比增速较去年同期均由正转负。四个子公司在2021年9月的合计保费收入为596亿元(同比-7.76%),其中,平安产险为243亿元(同比-9.17%),平安人寿为325亿元(同比-3.40%),平安养老为16亿元(同比-50.92%),平安健康为12亿元(同比+27.13%)。不难看出,2021年9月各子公司保费增速较2020年同期下降明显,除平安健康外同比增速均为负,其中占比较大的子公司平安产险和平安人寿在2020年9月的保费均为同比正增长,皆由正转负,而平安健康9月保费收入的高增速仍然无法抵消前两者给总保费收入增长带来的负面影响。
中国平安 银行和金融服务 2021-10-12 51.27 73.37 60.90% 54.00 5.32%
54.00 5.32%
详细
华夏幸福债务重组计划好于市场预期, 中国平安不动产投资风险改善,维持“买入”评级。 投资要点 事件概况9月 30日,华夏幸福发布债务重组计划,拟对 2192亿元债务安排清偿,中国平安作为其第一大股东及主要债权人,风险敞口收窄,提振投资端收益。 事件点评 1、债务重组计划的主要内容: 清偿债务,并完善经营 (1)对 2192亿元的债务清偿方案: 通过“卖、带、展、兑、抵、接”等 6种方式清偿,具体为:卖出资产回笼资金并现金兑付 570亿(26%),出售资产带走债务 500亿(23%),优先类债务展期或清偿 352亿(16%),以持有型物业等设立的信托份额受益权份额抵偿 220亿(10%),对剩余的 550亿(25%)债务由公司承接,展期、降息,通过后续经营发展逐步清偿。 (2)持续经营计划: 华夏幸福将保留孔雀城住宅业务、部分产业新城业务、物业管理业务等,通过成立专门的住宅开发和交付运作平台、优化产业新城业务布局结构等举措,逐步完善经营,恢复“造血”能力。 2、对中国平安的影响: 房地产投资风险改善,投资收益恢复常态 (1)华夏幸福的直接影响: 自去年华夏幸福发生流动性危机,市场对中国平安的对应风险敞口甚为担忧,并对中国平安的投资能力开始质疑。截至 2020年年底,中国平安对华夏幸福的最大风险敞口共 553亿,其中, 长期股权类投资 193亿,债权类 360亿。 截至 1H21,平安已计提大部分的资产减值,其中,长股投已计提 142亿,拨备覆盖率 73%,债权类已计提 217亿,拨备覆盖率 60%。基于华夏幸福“不逃废债”的基本前提,得益于政府、监管、债权人的积极支持,预计中国平安后续无需继续计提减值,且可能将已经计提的217亿元债权类资产进行部分转回,对于已经计提的 142亿长股投,按照相关会计准则的谨慎性要求,无法转回,但可随着市场对华夏幸福经营改善的预期提升,在后续股权处置时进行转回。 (2) 业绩表现的重算: 1H21,中国平安归母营运利润同比增加 10.1%、净利润下降 15.5%。假设平安受华夏幸福资产减值计提及估值调整影响减半,则中国平安归母营运利润同比增加 14.2%,达849亿,归母净利润下降 0.3%,达 684亿。 盈利预测及估值资产端,中国平安在不动产方面的投资风险,被市场放大。此次债务重组方案发布,以及 9月 29日房地产金融座谈会所反映出的房地产执行层面改善空间较大,将有利于不动产投资风险的改善。 预计 2021-2023年中国平安归母净利润同比增速为-9%/24%/20%。现价对应 2021-2023年 0.66/0.59/0.52倍 PEV。目标价 77.0元,对应 2021E 集团 PEV1.0倍, 维持“买入”评级。 风险提示债务重组方案实施受阻,房地产风险敞口扩大,长端利率大幅下行。
中国平安 银行和金融服务 2021-10-11 51.27 -- -- 54.00 5.32%
54.00 5.32%
详细
事件:华夏幸福初步拟定了债务重组计划:公司规划将通过卖出优质资产回笼资金、出售资产带走债务、现金清偿、债务展期、设立信托等方式分批实现债务化解2192 亿元的金融债务,具体方案如下:1)卖出资产回笼资金约750 亿元,其中拟安排约570 亿元用于现金偿付金融债务。 2)出售资产带走金融债务约500 亿元。 3)优先类金融债务展期或清偿约352 亿元。 4)以持有型物业等约220 亿元资产设立的信托受益权份额抵偿。 5)剩余约550 亿元金融债务由公司承接,展期、降息,通过后续经营发展逐步清偿。 2、分析:据我们测算,华夏幸福的首期现金清偿率预计达42.5%(570 亿元/1340 亿元。具体为:用于现金兑付的资金规模为570 亿元;2192 亿元规模的金融债务中剔除“出售资产带走金融债务约500 亿元”和“优先类金融债务展期或清偿约352 亿元”,即剩余的待化解债务为1340 亿元)。 中国平安2021 年上半年,对华夏幸福相关投资资产进行减值计提、估值调整及其他权益调整金额为359 亿元,占风险敞口的66%(总敞口为540 亿,其中包括股权投资180 亿元和表内债券投资360 亿元)。此次债务化解方案意味平安针对华夏幸福的减值已经充分,预计后期将无需再计提减值及估值调整,未计提减值及估值调整的181 亿风险敞口占2020 年末EV 比重为1.4%。随着后续偿债进展的进行,预计可转回部分已计提的拨备,假设所有拨备转回及权益部分估值上升,占2020 年末EV 比重为2.7%(359 亿/2020年末EV)。 3、投资建议:此前中国平安股价调整主要源于负债端低迷叠加投资地产带来的风险担忧,目前中国平安的地产投资风险基本落地,中长期仍需观察负债端改善的情况。公司的负债端仍处于调整期,预计2021 年全年NBV同比增速约-13%,2022 年开门红在高基数及代理人规模下滑的压力之下,增长仍面临挑战,需继续关注寿险改革进展及负债端改善的情况。截至10月8 日,平安2021PEV 为0.66 倍,估值历史低位。 风险提示:债务重组计划目前尚未经公司董事会审议,具体方案可能调整;资产出售进展慢于预期;公司负债端改善进展慢于预期
中国平安 银行和金融服务 2021-09-03 50.19 73.37 60.90% 53.11 4.12%
54.00 7.59%
详细
平安是我国领先的科技型个人金融服务集团,业务之间深度协同促进价值提升。寿险核心优势突出,改革阵痛不改长期价值。目前估值处于历史低位,看好改革成效显现后业绩与估值修复。 投资要点 领先的科技型个人金融服务集团平安是领先的科技型个人金融服务集团。①品牌方面,平安位列 2021年世界财富 500强第 16位,高于中信集团的第 115位、招商局集团的第 163位、光大集团的第 194位;②规模方面,2020年末平安总资产 9.5万亿,仅次于招商局的10.3万亿,高于中信的 8.2万亿、光大的 5.9万亿;③盈利方面,2020年平安归母净利润 1,431亿,高于招商局的 1,371亿,中信的 302亿、光大的 177亿。 集团内部深度协同促进价值提升 (1)业务间协同效应明显。中国平安的多业务条线并非只是简单的牌照堆叠,而是业务之间深度协同。①一个客户多种产品:公司有效整合资源、挖掘客户需求,提供一站式多元化的服务;②交叉销售效果明显:寿险代理人交叉销售平安产险、养老险短期险、平安健康险的保费收入占比分别为 16.1%、43.1%和68.2%;③深度挖掘客户价值:持有多家子公司合同的个人客户数占比提升至38%,单个客户对价值的贡献加大;④用户转化空间较大:集团 6亿互联网用户中有 4亿尚未转化为个人客户,仍有超 60%的渗透空间。 (2)生态圈创造更多联动。①汽车生态圈:以“汽车之家”和“平安好车主”为流量入口,打通“看车、买车、用车、换车”的全流程,平安银行、平安产险通过提供汽车金融贷款、好车主信用卡、车险等产品对车主进行服务,打造闭环,实现与金融生态圈之间的联动;②医疗健康生态圈:平安好医生与平安寿险深度合作,将保险、健康管理、医疗服务三者结合,吸引更多医疗圈的客户至金融圈。近几年来,每年新增金融客户中约 15%-20%来自医疗健康生态圈。 寿险改革阵痛不改长期价值增长寿险改革围绕产品、渠道、经营加速推进,代理人、产品策略等竞争优势使平安有望领先同业跑通改革之路,未来长期发展空间仍在,改革后价值增长可期。 (1)存量业务优质。保费:2020年保费市占率 17%,排名行业第二;代理人: 产能优于同业,2020年人均每月标准新单 6,390元,高于国寿/太保/新华的5,660/2,456/2,371元;产品:以长期保障型产品为主,拔高整体价值率,过去 5年平均新业务价值率达 45.4%,处于领先地位;盈利:过去 5年平均 ROEV24%,优于可比同业,盈利能力突出;价值:新业务价值创造能力强,过去 5年新业务价值对内含价值的平均拉动水平为 17%,同样高于可比同业。 (2)改革加速推进。产品:以客户为中心丰富“产品+”服务体系,推动综合金融产品销售;渠道:个险渠道打造“高质量、高产能、高收入”的代理人队伍。银保渠道坚持价值导向,聚焦长期储蓄型和风险保障型产品。2020年银保渠道新业务价值 16亿元,同比增长 35%;经营:借助科技将工作流程化、标准化、智能化,从而提高运营效率,使代理人将更多精力投入与客户的互动。 (3)长期空间仍在。经济:2020年我国人均 GDP 达 72,000元,是支撑保费增长的基础动力;人口:2020年我国 65岁以上人口占比已经达到 13.5%,老龄化问题的不断加剧促进了对养老险、健康险等保障险需求的提升;政策:银保监 会提出力争 2025年商业健康险保费过 2万亿元的目标,2020年健康险 8,173亿元,未来 5年仍有望保持两位数的复合增速。 强劲科技能力持续赋能金融主业 (1)投入大产出多:①人才:2020年平安拥有超 11万名科技类业务从业人员,占员工总数的 30.8%,中国人寿技术类员工 4,214人,占比 4.04%;②资金:过去 10年科技投入累计超 1000亿,未来 5年还将继续投入 1000亿;③专利: 2020金融科技专利申请数量 3,978个,居全球第一;④利润:2020年科技业务归母营运利润 67亿元,同比增长 91%,占营运利润比重提高 2.1pct 至 4.8%。 (2)持续赋能主业:①寿险方面,助力代理人增员、培训、销售等活动,提高代理人效率;②财险方面,助力简化流程、快速赔付、识别风险等,有效降低成本;③银行方面,助力平台搭建、数字经营、场景融合等,提升业务效率。 盈利预测及估值中国平安集团内部深度协同,寿险核心优势突出,改革阵痛不改长期价值。目前估值处于历史低位,看好改革成效显现后业绩与估值修复。预计 2021-2023年中国平安营业收入同比增速为 0%/12%/12%,归母净利润同比增速为-9%/24%/20%,新业务价值同比增速为 0%/10%/12%,内含价值同比增速为9%/11%/12% , EVPS 为 79.44/88.51/99.40元 。 现 价 对 应 2021-2023年0.65/0.58/0.52倍 PEV。目标价 77.0元,对应 2021E 集团 PEV1.0倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示疫情负面影响超出预期;长端利率大幅下行;寿险改革效果不及预期。
中国平安 银行和金融服务 2021-09-02 48.98 -- -- 52.63 5.73%
54.00 10.25%
详细
公司发布 2021年半年度报告。报告显示,公司 21H1归母营运利润818.36亿元,同比+10.1%;归母净利润 580.05亿元,同比-15.5%;寿险及健康险内含价值 8635.85亿元,同比+4.7%;年化营运 ROE 为 21.0%。 投资要点: 寿险改革成效初显,代理人渠道产能稳中有升,多因素下 NBV 及 NBVmargin 双承压。1)代理人清虚仍未完成,截至 21H1代理人数量较上年末下滑 14.3%至 87.8万人,但人均产能稳中有升,代理人渠道改革成效初显。2)受经济波动、供需错配等因素影响,长期保障型产品销售短期受阻,居民消费向以年金险为主的储蓄类产品倾斜。3)受高价值长期保障型业务 NBV 大幅下滑拖累,21H1寿险及健康险业务 NBV 同比下滑 11.7%至 273.87亿元;而低价值储蓄类产品首年保费占比提升,NBV margin 同比下滑 5.5pct 至 31.2%。 车综改影响下保费规模仍承压,意健险业务维持高速增长,业务成本结构不断优化,财产险整体盈利情况较好。1)分险种来看,21H1车险保费同比-6.9%,车综改影响下车险规模持续负增长;信用险风险继续出清,成本结构大幅优化,承保利润较去年同期扭亏为盈;意健险业务维持高速增长,21H1保费同比+30.4%。2)核心指标均有所改善,其中综合成本率同比下降 2.2pct 至 95.9%,财产险成本结构不断优化;营运利润同比+30.4%,财产险总体盈利表现亮眼。 受华夏幸福投资资产减值计提等影响,21H1归母净利率同比下滑。21H1华夏幸福投资资产减值计提、估值调整等金额为 359亿元,对税后归母净利润影响-208亿元,对税后归母营运利润影响-61亿元。剔除该影响,公司上半年归母净利润同比增速约为 14.7%,盈利情况较好。 回购计划、股东分红彰显公司信心。中报披露的同时,公司公告称使用50-100亿元自有资金以不超过人民币 82.56元/股的价格回购本公司 A股股份用于员工持股计划,同时公司加大股东分红力度,拟 10派 8.8元,每股股息+10.0%,均彰显了公司对其未来经营发展的信心。 盈利预测与投资建议:短期来看,公司寿险改革仍面临一定考验,高价值保单销售受阻,代理人清虚尚未完成,我们下调公司盈利预测,预计2021-2023年 EPS 为 7.31/8.57/10.81元,对应 PE 为 6.93/5.92/4.69倍,EVPS 为 80.72/90.46/102.60元,对应 PEV 为 0.63/0.56/0.49倍(对应 2021年 8月 30日收盘价 50.71元)。当前估值处于低位,考虑到公司在医疗生态圈建设、保险产品创新等方面的市场优势,维持“增持”评级。 风险因素:寿险改革不及预期、新单增长不及预期,华夏幸福债务风险加大。
中国平安 银行和金融服务 2021-07-05 64.03 -- -- 63.41 -0.97%
63.41 -0.97%
详细
事件: 6月 28日平安人寿披露关于大额不动产投资的信息,拟投资不超过 330亿元人民币从新加坡凯德置地集团及私募基金获取上海来福士广场等六个商业办公不动产项目 60%-70%的股份,同时平安人寿拟向其中 5家项目公司提供 41亿人民币的股东借款,本次投资预计在 2021年 3季度正式完成。 该项投资完成后,平安人寿投资非自用性不动产类的账面余额占 21年 1季度末总资产的比重约为 10.3%,低于 30%的监管上限。 交易对价较 20年末评估价值溢价 6.7%, NPI 收益率在 3%-5%之间 1、 根据凯德置地的公告,本次成交标的包括上海人广来福士,长宁来福士,北京来福士,杭州来福士,成都来福士和宁波来福士 6个商业地产项目,交易标的总资产和净资产分别为 154.9亿元和 78.5亿元,建筑面积合计达到 114.85万平方米;本次交易完成后凯德对这 6个项目的持股比例将分别从 30.7%-55%下降至 12.6%-30%,平安将分别获取这 6个项目 60%-70%的股权(图表 1); 2、 本次交易价格对应 6个项目的估值约为 467亿人民币,较 2020年末的评估价值溢价 6.7%, 凯德置地年报中披露来福士中国项目(除了本次收购的 6个标的之外,还有来福士深圳,来福士外滩和来福士重庆三个项目)整体的 NPI(Net Property Icome, 指扣除了折旧摊销,地皮增减值,资管管理费等的物业净收入) 为 21.17亿元, NPI 收益率(分母为评估价值) 在 3%-5%的区间(图表 2); 平安收购该项目有利于保险资金的长期使用,凯德则获取现金流开发新项目 1、 一方面商业地产收益的久期足够长(本次交易标的租期至 2042年-2062年),能够满足险资资产负债久期匹配的需求,根据平安集团的披露,平安寿险保单的负债久期一般在 15年左右,近年来通过各种努力已经将固定收益类资产的久期拉长 2年以上,缺口缩小至 7年以内;此外本次收购的 6个来福士项目均处于核心城市的核心地段, 20年疫情环境下平均出租率仍有 90%,现金流充裕, 3%-5%的 NPI 叠加长期地价升值基本可以达到险资的长期收益率目标; 2、 对于凯德集团而言,一方面通过出售 6个项目的部分股权实现了 100亿人民币的净收益,并释放了大量资本得以继续投入新的开发项目,另一方面凯德保留了物业管理运营权,根据披露 2008年至 2020年凯德在上述 6个物业项目赚取的管理费率为 62个 bp,凯德置地将持续的获取这笔收入; 投资建议: 我们认为平安此次出资购买中国来福士广场资产的价格合理,从久期和收益率角度匹配险资的投资目标;当前平安股价的核心因素依然取决于寿险改革的进程,新增代理人数量的企稳和质量的上升,以及华夏幸福债务方案的落地; 我们预测集团全年 ev 增长 10.7%, 股价对应 21年 PEV 为 0.80倍,维持买入评级; 风险提示: 权益市场大幅度下降,长期无风险收益率大幅度下行,新单保费增速不如预期,过度聚焦科技而忽略代理人本身的培训,寿险改革成效较弱, 华夏幸福投资本金大部分无法收回,新方正集团整合不利,本次来福士项目收购进度不及预期风险;
中国平安 银行和金融服务 2021-05-03 73.98 -- -- 73.50 -0.65%
73.50 -0.65%
详细
oracle.sql.CLOB@64de587b
中国平安 银行和金融服务 2021-04-27 74.02 -- -- 73.98 -0.05%
73.98 -0.05%
详细
报告关键要素:中国平安发布一季报。报告显示,平安集团一季度归母营运利润391.20亿元,同比+8.9%,归母净利润272.23亿元,同比+4.5%,寿险及健康险新业务价值189.80亿元,同比+15.4%,年化营运ROE 为20.0%。 投资要点: NBV 增速回暖,代理人持续清虚,寿险改革道阻且长:价值方面,受到去年同期低基数、开门红旧版重疾产品销售火爆的影响,一季度寿险及健康险NBV 同比增长15.4%至189.80亿元,结束了去年以来的负增长态势;但开门红年金险产品大量销售,而年金险对价值的贡献远不及其对规模的贡献,从而拖累NBV margin 同比下降2.1个百分点至31.4%。 人力方面,代理人数量持续下滑,较20年末下降3.7%至98.6万人,低产能人力持续清虚。我们认为,在寿险改革进程中,打造高质量代理人队伍是人身险业务实现价值与规模突破的关键点,队伍增员与留存困难使代理人渠道改革仍面临一定压力。 大健康管理体系建设不断推进,“产品+服务”模式开拓中高端重疾市场:公司运用科技优势对线上、线下医疗服务和保险产品进行横向打通,为客户配备专属医生的同时,从健康、慢病、重疾和养老四个方面为客户提供全方位大健康管理,搭配多次赔付重疾新保险产品,瞄准中高端市场,全面构建医疗健康生态圈。我们认为,医疗健康服务与保险保障相结合的新型保险产品在健康险市场上具备明显的竞争优势,有望带动互联网医疗和健康险业务齐头并进。 综合成本率改善,保费下滑压力得到有效对冲,财险业绩基本符合预期:2021年一季度,财产险业务实现原保险保费收入661.75亿元,同比下降8.8%;受益于信用保证保险业务风险逐步出清,综合成本率微降1.3个百分点至95.2%,成本结构优化效果显著;营运利润同比增长15.2%至51.19亿元,财产险盈利能力得到修复。 华夏幸福计提投资资产减值,风险逐步出清:2021年一季度,平安对华夏幸福相关投资资产进行减值计提及估值调整182亿元,约为540亿风险敞口的30%。减值导致税后归母净利润缩减100亿元、税后归母营运利润缩减29亿元。在华夏幸福拨备计提的影响下,集团一季度仍表现良好,减值对于集体盈利状况的影响有限。随着风险的逐步出清,我们认为集团的营运利润、归母净利润等核心指标将继续向好。 盈利预测与投资建议:考虑到寿险改革的不确定性,以及开门红消化了大量积累客户导致后期负债端增长乏力,我们下调公司盈利预测,预测2021-2023年EPS 为8.43/9.29/10.45元,对应PE 为8.81/7.99/7.10倍,EVPS 为83.69/96.56/112.11元,对应PEV 为0.89/0.77/0.66倍,当前估值处于低位,维持“增持”评级。 风险因素:新业务增长不及预期,寿险改革进程不及预期,人力质态改善不及预期,华夏幸福债务风险加大。
首页 上页 下页 末页 1/61 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名