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中国平安 银行和金融服务 2020-05-11 72.80 95.47 26.79% 76.69 5.34%
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寿险行业已进入了拼“客户”的新时代,吸引客户的要素包括1)能提供专业服务的销售人员、2)包含差异化服务项目的保险金融产品、3)一站式的多样化金融与生活产品体系、4)线上的品牌曝光度与美誉度,其中第1点和第4点能相互促进并为一个整体(即“线下+线上”销售模式)。客户经营四要素的核心在于“能提供专业服务的销售人员”,差异化服务、多样化产品、品牌实力是有助于代理人获取客户并服务好客户的三大手段。因此文章标题的两大问题——“客户为何选择平安产品”与“代理人为何选择加入平安”其实是一个问题。本文的核心结论是由于平安在客户经营四要素中均具有先发优势,且优势正呈现出扩大的趋势,因此我们更加看好平安的长期价值增长空间。 1、线下+线上结合的SAT销售模式,“武装”代理人。平安销售队伍目前具备的优势来源于多年积累的培训体系以及扎实的基础管理。基于此,平安2017年推出了SAT模式(social-agent-telephone),不断升级优化,赋予代理人线上经营能力。1)解决代理人获客难问题。公司招募了专业团队大量生产优质内容,供代理人转发到社交平台,或通过给予资源支持代理人在抖音、金管家APP上直播,帮助代理人树立个人品牌,吸引广泛流量,形成自身的私域流量。另外,帮助代理人突破社交半径来实现获客,整合平安集团各专业公司资源,通过在其他子公司的官网或APP上嵌入跳转链接获取潜在客户,并推送给优质代理人;此外我们认为,投放线上广告获取留下电话的潜在客户,分配给优质代理人经营,亦是未来线上获客的另一路径。2)让代理人更了解客户。潜在客户点击并浏览了代理人转发的内容链接后,公司在每一次和客户的线上互动中积累数据,通过分析浏览痕迹来判断客户的兴趣偏好,精准识别客户需求,并将生成的销售线索及时反馈给代理人。3)提升客户粘度。基于金管家APP打造了育儿圈、保险圈、健康圈、理财圈等7大圈子,每个圈子都是一个内容完备的微社群,希望通过圈子的活动及内容,激发客户的兴趣并提升APP使用频次和粘度,从而强化客户购买保险产品或其他服务的意愿。4)提升服务专业度。公司给予了代理人强大的知识储备支持,与客户的沟通中如遇难题,代理人可以使用askbob智能机器人获得准确的回复。 2、多样化的金融和生活产品,丰富代理人,方便客户。1)平安具有运营成熟的综合金融生活平台,客户通过一个代理人可以解决所有的金融需求,使用一个账户、一套密码就可以管理自己的所有金融、非金融账户,非常便捷;寿险客户可以享受部分非保险产品的专属优惠,比如平安银行推出的针对寿险客户的贷款。2)平安代理人定位为“保险专家、金融顾问、生活助手”,提升了代理人的市场竞争力和职业市场地位。代理人通过销售或推荐综合金融生活产品可以有效提升收入,增加与客户的触点,有助于主顾开拓及提升客户粘性。我们判断,未来平安将通过寿险改革项目,更好地打通客户在平安各子公司的账户、权益、数据,在互通的基础上开发出更具有场景化的综合化产品组合,进一步带来客户体验的升级。 风险提示:寿险改革进展低于预期;保障型产品销售低于预期;代理人增长低于预期。
中国平安 银行和金融服务 2020-04-29 70.24 -- -- 74.80 6.49%
76.69 9.18% -- 详细
中国平安2020年一季度营业收入和归母净利润均出现较大的下滑,主要原因包括保险业务的下滑以及投资收益较去年同期减少较多。公司2020Q1实现营业收入3,282亿元,同比-13.2%,归母净利润261亿元,同比-42.7%,业绩出现下滑的原因包括:1.受疫情影响,寿险和产险业务均受到负面影响,保险业务收入同比为-6%;2.二级市场行情较弱使投资收益同比下滑,且公司使用IFRS9会计准则后也加大了投资端的波动,2020Q1公允价值变动损益为-168亿元,去年同期为342亿元。公司2020Q1归母营运利润为359亿元,同比增长5.3%,增速放缓的主要原因是产险业务和其他资管业务受投资收益下滑的负面影响。 受疫情负面影响叠加公司处于寿险改革期间,寿险及健康险新单保费和新业务价值出现负增长,代理人规模小幅下降。公司2020Q1个人业务新单保费为430亿元,同比-19.1%(用于计算新业务价值的首年保费同比-16.3%),其中2月和3月受疫情影响个人业务新单增速低于-20%,公司今年处于寿险改革期间也加大了寿险负债端的压力。2020Q1新业务价值为164.5亿元,同比-24%,新业务价值率为33.4%,同比下降3.4个百分点,价值率下降的主要原因是产品结构的变化,重疾险等长期保障型产品在疫情期间销售的难度更大,公司加大了价值率相对较低的线上产品的销售。2020一季度末,公司代理人数量为113.2万人,较去年年末下降3%,部分原因是未达到公司考核要求的代理人脱落。我们预计公司寿险负债端将在二季度后逐渐改善,公司今年的寿险改革也有利于更长期的高质量发展。 产险业务增速放缓,综合成本率略有下降。公司2020Q1产险业务保费收入为726亿元,同比4.9%,增速有所放缓,其中车险、非车险和意健险的增速分别为-2.2%、20.9%和19.6%,车险出险负增长的主要原因是疫情导致新车销量大幅下降,非车险则保持相对强劲的增长。公司2020Q1的综合成本率为96.5%,同比下降了0.5个百分点,我们推测部分原因是车险赔付率有所下降,但受投资端的影响,产险营运利润同比下降了23.3%。 资产配置持续优化,投资收益率同比有所下滑。截止至2020Q1末,公司的总投资资产为3.38万亿元,较年初增长5.3%。资产配置上,公司通过国债、地方债等长久期债券持续拉长资产久期,同时加大风险管控,在企业信用违约风险加大的情况下,下降了公司债、债权计划和债权型理财产品的占比。公司2020Q1净投资收益率和总投资收益率分别为3.6%和3.4%,较去年同期分别下降了0.3个百分点和1.7个百分点。 我们小幅调整公司2020年、2021年和2022年的EVPS分别至76.26元,88.80元和103.29元,EPS分别为8.43元,10.10元和11.86元,以2020.4.23收盘价计算,对应的PEV分别为0.95,0.81和0.70,对应的PE分别为8.56,7.14和6.08,我们给予审慎增持评级。
中国平安 银行和金融服务 2020-04-28 69.38 69.26 -- 74.80 7.81%
76.69 10.54% -- 详细
事件2020年一季度,中国平安实现归母营运利润359.14亿元,同比增长5.3%,其中财产保险业务贡献营运利润44.21亿元,同比下降23.3%,主要受投资收益影响;归母净利润260.63亿元,同比增速-42.7%%。实现新业务价值164.53亿元,同比-24.0%;新业务价值率下滑3.4pct至33.4%。年化净投资收益率3.6%,较同期下降0.3pct。 投资要点 1.个险新单下滑影响NBV增速,代理人提倡“健康人海”规模收缩公司寿险转型期叠加疫情冲击,一季度寿险及健康险保费收入1852.4亿元,同比-9.7%。公司新业务价值164.53亿元,同比增速-24.0%,较去年同期大幅下滑(去年同期增速6.1%),主要归因于:1)受疫情冲击、开门红策略及产品保单生效时点影响,Q1新单保费下行压力较大。1-3月(用来计算NBV)的首年保费491.88亿元,同比下滑16.3%。2、3月个险新单保费收入当月增速-28.9%、-21.9%。2)疫情冲击下代理人线下展业受阻,高价值高保障型业务受到一定影响。同时疫情期间公司调整产品策略,主销短期健康型产品导致NBVmargin下降至33.4%,较同期下滑3.4pct。 当前产品策略有助于发挥获客、续客作用,后续公司将持续平衡长短期产品占比结构。 公司提倡“健康人海”发展模式,注重代理人产能和收入,严格执行考核制度,代理人脱退率有所增加。截至一季度末公司代理人113.2万人,较去年年末下降3%。代理人增员和展业短期承压,公司通过线上经营,灵活考核制度,最小化疫情对代理人影响。开展“陆创-赢在平安”等线上增员活动;借助“口袋E”APP等线上平台开展远程培训;通过广泛赠险、海量互联网内容营销等活动来多模式获客、粘客。随着寿险改革的深入,预期二季度负债端将逐步改善,下半年有望恢复常态。 2.产险受投资影响营运利润贡献,COR持续优于行业2020Q1公司产险实现原保费收入725.89亿元,同比增长4.9%,较同期下降4.6pct。车险受新车销售下滑影响增量市场,实现车险原保费收入467.67亿元,同比下滑2.2%;非车业务继续提速,增速达20.7%,是拉动公司产险保费增速回升的主要原因。产险业务结构持续优化,截至一季度末车险保费占比64.4%,非车保费占比较去年末增长6.4pct至30%(短期意健险占比5.6%)。产险COR为96.5%,较同期下降0.5pct,持续优于行业,或归因于疫情期间各险种赔付率下降。受投资端影响,产险营运利润下降23.3%。 3.投资端受权益市场波动及I9影响短期承压受权益市场波动、市场利率下行等多重因素叠加影响,公司投资端表现不佳。一季度公司净利润显著下滑,同比-42.7%;营运利润增速放缓,集团整体营运利润增速5.6%。其中寿险业务营运利润得益于剩余边际的稳定释放,增速23.7%保持稳定;产险业务(同比-23.3%)和其他资管业务(同比-76.4%)受投资收益下滑影响,拉低集团整体营运利润增速。 保险资金投资组合年化净投资收益率为3.6%,较去年同期下降0.3pct;年化总投资收益率3.4%,较去年同期下降1.7pct。净/总投资收益率在上市险企中波动较大,主要原因有:1)公司执行新金融工具会计准则,公允价值变动损益波动加大,导致投资收益大幅下降。以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值变动为-168.41亿元,去年同期为341.7亿元。2)境内外资本市场大幅下跌,汇丰银行受疫情影响暂停分红派息,影响公司一季度净投资收益。 公司在资产配置上采取多项举措应对复杂形势,固收投资提前预判利率下行通道,从去年下半年提前布局固收投资,通过国债、地方债等长久期债券持续拉长资产久期;权益投资寻找质优蓝筹股及分红稳健的公司,投资更为集中。同时在企业信用违约风险加大情况下,下调公司债、债权计划和债权型理财产品的占比。 4.估值与投资建议疫情虽对公司负债和投资两端产生不利影响,但公司寿险深入推进改革,借力科技赋能“变危为机”,在队伍发展、客户经营、产品运作等方面推出创新举措,为疫情后业务发展积蓄新动能。通过“渠道+产品”双轮驱动,打造数字经营新模式。投资端持续优化资产配置,采取审慎、稳定的投资策略,应对权益市场波动、穿越利率周期。我们看好公司的发展前景,预计2020-2022年的摊薄EPS分别为9.51/10.60/11.98元,对应P/EV分别为0.94/0.82/0.71倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场系统性下跌风险;业绩不及预期风险;长端利率下行风险;监管风险;流感肺炎疫情蔓延风险
中国平安 银行和金融服务 2020-04-28 69.38 -- -- 74.80 7.81%
76.69 10.54% -- 详细
事件:中国平安公布2020年一季报,集团归母净利润和营运利润为261亿元和359亿元,分别下降42.7%和增加5.3%,1季度末集团归母净资产增加2.5%至6902亿元,寿险Nbv下降24%至164亿元,产险综合成本率降低0.5ppts至96.5%,保险资金Q1年化总投资收益率和净投资收益率同比分别下降170bp和20bp至3.4%和3.6%; 寿险依靠税收效应维持较高的opat增速,产险,资管和科技利润表现较弱 1、集团Q1归母营运利润同比增长5.3%,分版块来看,寿险,银行和证券业务OPAT分别增加23.7%,14.7%和23.9%,而产险,信托,其他资管和科技业务OPAT分别下降23.3%,9.3%,76.4%和8%; 2、寿险在NBV下降24%的背景下依然保持23.7%的强劲增长,原因在于2019年佣金抵税额度由10%提高至18%的政策是5月生效,因此今年一季度的有效税率较去年同期大幅下降,预计寿险全年的OPAT增速放缓至17%-18%; 3、产险和其他资管的净利润大幅下滑主要源于投资表现不佳,平安Q1总投资收益率同比下降170bp至3.4%,低于国寿同期4.1%的综合投资收益率,其中汇丰撤销2月27日除权的每股0.21美元的2019年四季度股息,影响平安单季度股息收入21.1亿元,拖累总投资收益率和净投资收益率27和23bp,此外平安产险综合成本率仅下降0.5ppts低于市场预期,我们预计和IBNR多计提和信用保证保险赔付率上升有关,同时其他资管板块表现不佳和项目公允价值下降和退出节奏有关; 客户数量新增减缓,交叉销售继续推进 1、1季度末平安的个人客户数较年末增加1.94%至2.04亿人,新增个人客户871万人,较去年同期的1100万人下降20.8%,其中新增客户中来自于传统渠道(代理人等)和五大生态的人数分别下降24.7%和12.2%,传统渠道的重要性不可替代; 2、集团继续推动一个客户,多个账户的交叉销售体系,持有多账户的个人客户数量增加14.8%至7564万人,占比较去年同期提升2.46ppts至37.01%,预计随着今后寿险+,综金+和非金+策略的推动,该比例会继续提升; 寿险NBV承压,料全年低点已过 1、2020Q1末,平安寿险代理人规模为113.2万人,较年初下降3%,即净减少3.5万,落后于国寿净增加15万人的表现,同时考虑到疫情期间队伍尚未清虚的情况,平安实际代理人规模或在100万人左右; 2、受将80亿元开门红短储前置到2019年承保,以及代理人两位数的同比下降,平安一季度新单保费下降16.3%至492亿元; 3、平安寿险在1月末对10年期以上的长期储蓄产品金瑞人生进行较大幅度的加佣,同时在疫情期间销售了较多短险,叠加代理人人数下降对保障产品销售影响更大,使得一季度的Nbvmargin下降3.4ppts33.4%至,但我们认为Nbv整体增长比margin变动更重要; 4、考虑到代理人的逐渐复工,以及平安寿险改革由规划期进入到实践期,我们认为寿险负债端的低点过去,2季度Nbv预计在-10%至-15%,期待3季度人力数据的实质好转; 投资建议:平安一季报在净利润,OPAT和投资收益上低于预期,但我们认为随着寿险有望在下半年走出低谷,看好其投资的价值,预计全年evps增加13.46%至74.52元,当前股价对应pev为0.95倍,继续给予买入评级n风险提示:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率持续大幅度下行,代理人增员速度持续放缓;
中国平安 银行和金融服务 2020-04-27 69.38 98.24 30.46% 74.80 7.81%
76.69 10.54% -- 详细
归母净利润同比大幅下滑43%,归母营运利润小幅增长5.3%,主要受权益市场波动、市场利率下行等不利因素导致。寿险及健康险业务归母营运利润同比稳健增长23.7%,彰显寿险业务强劲的盈利能力基础,但由于投资端表现的同比大幅下滑(19Q1短期投资波动为113亿,20Q1短期投资波动为-80亿)使得寿险业务归母净利润出现了54%的负增长。财险业务利润(-23%)和其他资产管理业务利润(-76%)亦出现了较大的负增长,主要也是受到资本市场波动带来的投资收益下滑所致,全年降幅将大幅收窄。 寿险首年保费同比下降16%,NBVmargin同比下降3.4pt至33.4%,量质齐降导致NBV同比下降24%。20Q1公司用于计算NBV的首年保费为492亿,同比下降16%,主要是由于公司在开门红初期主动确认部分新单至19M12,使得1月份新单出现较大缺口,同时2-3月由于疫情影响使得代理人展业大幅受限,Q1整体新单出现了两位数的负增长;同时由于公司积极加强线上经营,电网销渠道新单的占比有所提升,而此类渠道价值率较低,对价值率有所拉低,使得整体价值率同比下滑。展望后续,基于疫情期间公司积极的线上经营带来丰富的客户储备以及科技手段加持,叠加积极的费用支持,后续人力(3月末已触底至113.2万)和新单表现有望实现良性循环,同时“重疾定义修改”有望对重疾险销售带来有效的正面刺激,预计全年NBV降幅有望收窄至-10%以内,后续各季度的NBV增速将有所改善。 公司年化净投资收益率为3.6%,同比下降0.3pt,年化总投资收益率为3.4%,同比下降1.7pt,主要是受A股和H股大幅下行所致。2-3月份受海内外疫情的影响使得资本市场出现较大波动,A股一季度下降幅度超10%,H股则降幅超过16%,公司在H股配置了部分公司且计入FVTPL(如碧桂园)使得对投资收益的冲击明显,同时汇丰银行取消派息亦直接降低20Q1分红收入21亿元,约降低净/总投资收益率0.2个百分点之多。展望后续,汇丰取消20年前三季度派息的影响在Q2之后相比Q1有所缓解,公司在高效的资产配置(SAA&TAA)体系下有望实现投资收益率的恢复。 投资建议:20Q1疫情加速了公司改革进程,站在当前时点来看,最糟糕的时期已经过去(Q1公募持仓已降至多年来最低点),后续公司在负债端新单增速和资产端投资收益率均将迎来改善,带动公司估值修复,中长期视角下我们坚定看好公司改革成功后步入新一轮可持续的增长周期。公司当前股价对应0.93X,目标P/EV估值1.3X,对应目标价100元,空间39%。 风险提示:居民收入下滑抑制保险消费、股市下跌、长端利率进一步向下。
中国平安 银行和金融服务 2020-04-27 69.38 90.89 20.70% 74.80 7.81%
76.69 10.54% -- 详细
营运利润稳健增长,深入挖掘客户价值 公司20Q1实现归母净利润261亿元,YoY-42.7%,主要系线下业务开展受阻与投资收益下滑共同影响;但归母营运利润实现359亿元,YoY+5.3%,仍维持正增长。公司推动个人与团体客户价值的同步挖掘,一季度新增个人客户871万,团体综合金融保费同比提升28%。公司从客户需求出发,实现综合金融协同发展,持续孵化科技业务,具有长期增长韧性。预计公司2020-22年EPS分别为10.31、12.09、13.98元,维持“买入”评级。 人身险规模与Margin承压,财险成本率有所改善 一季度人身险首年保费同比下滑16%,系疫情下代理人展业有所受限,一季度短期保障险的推进也拖累Margin同比下滑3.4pct至33.4%,进而导致NBV同比减少24%。但3月新单降幅已环比有所收窄,已现边际改善拐点。代理人在转型中也呈现规模收缩态势,人力较年初下滑3%至113万人。相较之下,财险业务维持稳健增长,主要系非车险业务驱动,非车占比也较年初提升7.3pct至35.6%。社会活动频次的下降有效助推成本率的改善,20Q1财险COR同比下降0.5pct至96.5%。 净投资收益率保持稳定,综合金融协同发力 公司于19H2加大固收类资产配置,同时拉长久期,增强抵御风险能力,20Q1净投资收益率保持相对稳定,同比小幅下滑0.3pct至3.6%;而受内外部资本市场波动影响,总投资收益率有所承压,同比下滑1.7pct至3.4%。公司综合金融协同发力效果显著,银行对公挑起大梁,规模扩张继续提速,资产质量整体稳定;信托业务有所承压,主要受疫情影响导致部分投资项目收益下滑所致;受益于资本市场回暖,交投活跃,证券业务实现逾20%的净利润增长。 科技战略持续深化,医疗服务平台助力抗“疫” 疫情高峰期间,平安好医生提供24小时在线问诊服务,互联网平台累计访问量突破10亿次;平安智慧城市业务联合国家权威机构打造“全国新冠肺炎疫情实时动态”系统,上线逾300个官方平台,为公众实时提供疫情动态;平安依托强大的科技能力,支持全集团近40万人的远程在家办公和音视频会议需求,“知鸟”APP支持超过100万代理人并发在线直播,科技实力得以验证。 维持前期盈利预测,维持“买入”评级 我们维持前期EV预测,预计2020-22年EVPS分别为77.10/90.33/105.64元,对应P/EV分别为0.94x、0.80x、0.68x,相应的可比公司2020年平均估值为0.95xP/EV。公司寿险转型领先行业,代理人质态逐步抬升,综合金融优势显著,享受一定估值溢价。维持2020年1.2-1.3xP/EV预期,目标价格区间92.52-100.23元,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、利率风险、政策与技术风险、消费者偏好风险。
中国平安 银行和金融服务 2020-04-27 69.38 83.50 10.89% 74.80 7.81%
76.69 10.54% -- 详细
寿险及健康险:疫情影响高价值业务新单表现 一季度寿险及健康险板块保费收入1852亿元,同比下降9.7%、首年保费同比下降16.3%,新业务价值率下降3.4个百分点至33.4%,新业务价值同比下滑24%。造成业绩下滑的重要原因是疫情影响,平安坚持价值转型、注重保障型产品的销售、淡化开门红,但新冠肺炎疫情的发酵使传统代理人线下展业受阻,高价值类的长期保障型产品在线上销售具有较大难度,从而影响新单表现。为缓冲负面影响,公司加大易于销售但价值率相对较低的线上简单产品推广力度,从而拉低了NBVM和NBV表现,但也通过这种方式为疫情过后客户转化做准备。 截至3月末,平安寿险个人代理人数量为113.2万人,较年初下降3.0%。代理人数量持续下滑更多是出于公司的主动优化,坚持有质量的人力发展策略,在代理人考核方面执行较为严格的标准致使脱落率增加,近期也在加大招聘力度缓解短期压力。疫情期间公司升级线上队伍经营管理平台,借助“金管家”APP、“口袋E”APP等线上平台,支持代理人线上经营。代理人招募、培训线上化流程优化,进一步提升代理人质量。在客户经营方面,平安寿险通过开展广泛赠险、海量互联网内容营销等活动来多模式获客、粘客,大力支持代理人展业,为疫情后业务恢复奠定基础。 财险业务:非车业务强劲增长,综合成本率下降 一季度产险实现现原保险保费收入725.89亿元,同比增长4.9%,其中受疫情影响,新车销售量大幅下滑,车险业务保费收入同比略下降2.2%,但非车险业务保持强劲增长,非车险同比增长20.9%、意外健康险同比增长19.6%。凭借良好的公司管理及风险筛选能力,第一季度平安产险综合成本率96.5%,同比下降0.5个百分点,持续优于行业。产险实现营运利润44.43亿元,同比下降23.3%,主要是因为受新冠肺炎疫情影响,资本市场大幅下跌,总投资收益同比减少。线上化经营方面“平安好车主”APP注册用户数首次突破1亿,较年初增长11.6%,其中约5,300万同时是平安产险的车险客户,3月当月活跃用户数突破2,500万,稳居国内汽车工具类应用市场第一位。 投资拖累净利润下滑,营运利润平稳增长 截至一季度末,公司保险资金投资组合规模3.38万亿元,较年初增长5.3%,年化净投资收益率3.6%,年化总投资收益率3.4%,相较去年同期分别下降0.3pct.、1.7pct.。一季度受疫情影响全球主要经济体增长下行,海内外资本市场波动加剧,叠加去年同期投资收益高基数,导致一季度投资收益出现大幅度的下滑,从而对净利润产生负面影响,一季度公司实现归母净利润260.63亿元,同比下降42.7%,另外在IFRS9会计准则下,金融资产计量方式对利润的调节作用减弱,资产价格波动对利润波动性影响加大。但是提出短期因素,平安营运利润增长相对平稳,一季度归母营运利润359.14亿元,同比增长5.3%,寿险及健康险业务归属于母公司股东的营运利润243.02亿元,同比增长23.7%。另外折现率变动也对净利润产生影响,增提准备金、减少利润19.35亿元。 投资建议 新冠疫情影响下公司负债端、投资端短期承压,但公司继续坚持转型高质量发展,随着行业复工复产以及居民保障需求的逐步释放,二季度及下半年保险公司保费收入增速有望回暖。预期公司全年每股内含价值达到77.5元,当前股价70.5元,P/EV估值0.9倍,仍处于低估值水平,预期公司股价有望修复至1.1倍P/EV,目标价85元,上涨空间21%,给予“买入”评级。
中国平安 银行和金融服务 2020-04-27 69.78 110.28 46.45% 74.80 7.19%
76.69 9.90% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价112.26元,对应2020年P/EV为1.47倍:受利率下行及权益市场大幅波动影响,公司2020年一季度归母净利润260.23亿元,同比-42.7%;归母营运利润359.14亿元,同比提升5.3%,投资负面影响导致净利润和营运利润增速低于预期。利率下行趋势延续叠加新冠疫情影响,下调2020-2022年EPS为8.56(8.99,-4.8%)/9.97(10.55,-5.5%)/11.76(12.47,-5.7%)元。 NBV增速符合预期,渠道发展坚持以质量为核心:考虑到公司在疫情期间仍坚持高价值产品策略及高质量代理人招募标准,业绩承压符合预期,一季度新单保费同比-16.3%,NBV增速同比-24.0%。代理人队伍方面,公司寿险改革倡导“健康人海”,通过智能招聘、基本法优化等举措把控队伍质量,短期人力面临增员率下降、托退率提升等问题,截至一季度末,公司代理人规模113.2万人,较上年末下降3.0%;长期来看,国内代理人通过“人海战术”拉动业务增长的模式不可持续,公司人力高质量发展模式有望实现差异化竞争优势。 因投资负面影响,净利润和营运利润增速低于预期:1)受汇丰银行暂停派息和权益市场波动影响,公司一季度年化净投资收益率和年化总投资收益率均承压,分别为3.6%和3.4%,考虑到后续汇丰银行恢复派息暂无时间表,预计全年净投资收益率仍然承压;2)其他资产管理业务分部的营运利润较19年同期减少23.59亿,主要原因是一季度海外控股、租赁、不动产等部分项目投资收益下滑影响。 催化剂:疫情缓解推动经济复苏和线下复工。l风险提示:全球疫情蔓延超预期;利率超预期下行;股市大幅下跌。
中国平安 银行和金融服务 2020-04-27 69.78 102.17 35.68% 74.80 7.19%
76.69 9.90% -- 详细
寿险及健康险业务仍处调整期,价值增长承压。1季度平安实现新业务价值165亿元,同比-24%,降幅较大。一方面寿险业务尚未走出2018年以来的调整期,加之受疫情影响,新业务增长承受较大压力,1季度新单保费(原保费口径)508亿元,同比-15.2%。另一方面,1季度新业务价值率同比下降了3.4个百分点至33.4%,主要原因为疫情影响下保费结构有所变化,线上较容易获客和销售的短期险占比提升。另外,截至1季度末,平安寿险代理人规模为113.万人,较年初-3%,延续了前期的下降趋势,但降幅有收窄趋势。在宏观经济环境走弱,失业率上升的情况下,疫情对增员有一定的促进作用,加之平安将代理人提到重要高度,预计未来几个季度代理人将恢复一定程度增长。 权益市场下行,I9下投资波动对利润影响大。1季度险资投资总投资收益率下降1.7个百分点至3.4%,净投资收益率亦下降0.3个百分点至3.6%。受疫情及海外市场影响,1季度沪深股市下挫超10%,香港股市下挫超16%,金融资产公允价值出现较大变动。在I9下,平安相较于同业更多的金融资产以公允价值计量且其变动影响损益,投资收益变动较大。1季度险资投资总投资收益259亿元,同比-60%,主要受公允价值变动贡献损失影响(集团公允价值变动由去年同期341亿收益转为168亿损失)。净投资收益319亿元,同比-0.5%,主要受经济环境和权益市场恶化分红派息减少影响,其中平安以FVOCI持有的汇丰控股宣布不派息,1季度影响已反应于报表。(平安2019年底持股汇丰控股7.01%)营运利润增长放缓,其中寿险业务稳定、银行业务高增。受宏观经济下行和投资环境恶化影响,集团整体营运利润同比+5.6%,明显放缓。其中寿险业务营运利润增长稳定,同比+23.7%,得益于剩余边际的稳定释放,银行业务同比+14.7%,得益于利息收入大幅增长。其他业务受1季度经济压力和投资环境恶化影响,营运利润均出现不同程度负增长。产险业务综合成本率微降0.5个百分点(预计疫情期间各险种赔付率下行较大),但受投资影响整体利润下滑23.3%。资产管理业务亦受市场震荡及上年同期项目高收益基数影响,利润下滑45.6%。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计2020-2022年中国平安BPS为38.4/42.3/45.6元/股,EPS为8.9/9.8/11.7元/股。预计未来3年中国平安的每股内含价值为75.5、87.6和102.5元,考虑今年盈利增长压力和利率下行环境,给予2020年目标价104元,对应PEV1.38倍,维持“强推”评级。 风险提示:新业务价值增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。
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营运利润持续增长,投资收益下滑拖累净利润 2020年一季度,公司归母净利润为261亿元(-42.7%),营运利润为359亿元(+5.3%)。其中寿险及健康险营运利润为243亿元(+23.0%),贡献较大。净利润下滑主要因为资本市场大幅波动,IFRS9下公允价值变动损益波动加大,投资收益大幅下滑,叠加去年同期高基数影响。 寿险及健康险:顺势而为,深化转型 受新冠疫情影响,代理人线下展业受阻,高价值保障型业务受到一定影响,新单保费为492亿元,同比下滑16%;NBV为165亿元,同比下降24%;新业务价值率为33.4%,同比下降3.4个百分点,主要因为销售了较多获客型产品,价值率较低,但为客户转化做准备。代理人数量为113.2万人,较年初下降3%。公司利用科技优势,创新线上增员模式,包括招聘、培训、面试等,为业务发展积蓄新动能。代理人渠道深化转型,坚持有质量的人力发展战略,持续招聘高质量队伍。 资金投资组合:受股市下行、利率下行影响,投资承压 净投资收益率为3.6%,同比下降0.3个百分点;总投资收益率为3.4%,同比下降1.7个百分点。汇丰控股暂停派息,对公司净投资收益有一定影响,但公司投资规模大,影响程度有限。公司增配长久期债券、优化资产负债久期匹配有望对冲投资端负面影响。 线上业务模式加速发展 科技能力持续深化,平安好医生平台累计访问量突破10亿次;平安产险推出线上车险抗疫专项理赔服务,提高服务效率。疫情防控凸显科技赋能重要性,公司依托强大科技能力,强化主业产品与服务能力。l投资建议:维持“买入”评级预计2020-2022年每股内含价值76.6/89.4/104.8元,同比16.6%/16.8%/17.2%,当前股价对应PEV=0.94x//0.81x/0.69x。集团能从容面对行业调整,体现出整体的竞争实力。我们维持买入评级。 风险提示:疫情影响超预期;长端利率大幅下滑。
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投资要点:受疫情下展业及增员困难影响,公司一季度NBV、保费、人力均承压。公司及时升级主打产品、并推出新款基础保障型产品,期待二季度NBV在保障型带动下快速回升。估值较低,“优于大市”评级。 【事件】中国平安发布2020年一季度业绩:1)一季度公司归母净利润261亿元,同比-43%;营运利润359亿元,同比+5.3%。分业务归母净利润增速:寿险(-54%)、产险(-23%)、银行(+15%)、资管(-49%)、科技(-8%)。2)寿险归母营运利润+24%。3)一季度末净资产6902亿元,较年初+2.5%。4)NBV同比下滑24%。 寿险:人力及保费增速均承压,期待二季度健康险销售回暖带动NBV增速好转。 1)2020年一季度公司首年保费同比-16%。2)新业务价值率33.4%,同比-3.4ppt,我们预计与疫情下保障型销售难度较大,因而短期险占比提高、拉低价值率有关。3)3月末寿险代理人数量113.2万,较年初-3%。4)新冠肺炎疫情下,公司个人客户规模仍然持续增长,个人客户同比+1.9%。5)公司推出了“守护百分百”产品,形式为“定期两全+附加终身重疾”;并对主打产品“平安福”进行了升级。我们认为一季度短期险销售有益于客户积累,二季度重疾组合拳发力后NBV将在保障型带动下明显回升。 产险:综合成本率小幅改善;车险保费承压与疫情影响下新车销量下滑有关,3月以来好转趋势已现;非车险增速仍较为可观。1)一季度产险原保费收入726亿元,同比+5%,其中车险-2.2%、非车险+21%、意健险+20%。3月乘用车销量环比增长365.8%,公司3月单月车险保费同比+1.7%,已较2月的同比-15.0%有明显好转。2)平安产险一季度综合成本率达96.5%,同比-0.5pct。 资管与科技:互联网用户量同比+3.7%,疫情期间利用科技优势开展线上化经营,有望为疫情后业务发展蓄能。科技业务收入198亿元,同比+6%。资管业务归母净利润-49%,我们预计主要是受一季度资本市场调整、且去年同期投资项目退出实现高收益致利润基数较高等共同影响。 投资:年化净投资收益率3.6%,同比-0.3pct、年化总投资收益率3.4%,同比-1.7pct。我们预计2019年下半年公司把握利率相对高点加大了固收资产配置力度、整体久期已有所拉长,预计对2020年缓冲利率下行风险有明显作用。 【投资建议】公司业绩虽短期压力较大,但集团和寿险业务的价值经营水平仍显著优于同业,估值有较大提升空间。公司3月单月个人业务新单同比-21.9%,降幅较2月份收窄7pct,我们预计二季度全面复工后,保费增速将显著回暖、人力增速也有望回升。2020年4月23日股价对应2020EPEV仅0.92倍,估值低位。我们给予1.3-1.4倍2020年PEV,合理价值区间101.62-109.44元,“优于大市”评级。 风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品增长不及预期。
中国平安 银行和金融服务 2020-04-06 67.88 90.89 20.70% 75.30 8.97%
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核心观点 公司于4月1日发布公告,累计已完成回购A股股份7000万股,已支付资金60亿元,较2月底新增回购资金10亿元,彰显公司对长期发展的信心。此外,汇丰控股也于近日宣布停止派发19Q4-20Q3股息,我们测算影响中国平安分红收益约50亿元人民币,对2019年总投资收益率静态影响约19bps。在此影响下,我们调整盈利预测,预计公司2020-22年EPS分别为10.31、12.09、13.98元(前值为10.61、12.09和13.98元),维持“买入”评级。 回购计划进程过半,利于形成长期发展动能 公司于2019年4月推出的回购计划至今已完成60亿元回购,计划期限截止为今年4月28日,尚有40亿元回购空间。公司回购将全部用于员工持股计划,其中包括退休后才可提出归属申请的长期服务计划,有利于绑定员工与股东利益,激活员工积极性,促进形成长期发展动能。公司不断把握估值低位进行股份回购,历史成交价格在79.85-91.43元/股,既彰显对公司长期发展的信心,也逐步形成一定的安全垫,利于股价稳定。 汇丰控股暂停派息,对平安总投资收益率静态影响约19bps 汇丰控股于3月31日公告称,受新冠疫情影响,接英国审慎监管局要求取消19Q4-20Q3股息派发,以应对疫情对当前经济可能产生的严重影响和潜在打击。回溯汇丰控股的分红历史,我们发现过去三年派息总额稳定,每年均为0.51美元,预估平安持有汇丰的分红收益减少50亿元人民币,对2019年总投资收益率的静态影响为19bps。由于在IFRS9会计准则下,汇丰控股被划定为FVOCI,当前浮亏不会对利润产生任何影响,一次性的分红损失对营运利润影响程度有限,公司高质量的资产负债管理和稳健的投资策略有望缓冲短期影响。 多元配置支撑投资收益率,维持“买入”评级 平安注重多元化资产配置,提升抗周期性,秉持价值投资理念,寻求业务协同与养老健康产业链的延伸,均有效支撑未来投资收益率。我们小幅调整EV预测,预计2020-22年EVPS分别为77.10/90.33/105.64元(前值为78.18/92.28/108.59元),对应P/EV分别为0.90x、0.77x、0.66x,相应的可比公司2020年平均估值为0.92xP/EV。公司寿险转型领先行业,代理人质态逐步抬升,综合金融优势显著,享受一定估值溢价。考虑到长端利率仍处于较低位水平,我们下调估值中枢,给予2020年1.2-1.3xP/EV预期,目标价格区间92.52-100.23元,维持“买入”评级。 风险提示:保障险推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性,新冠疫情恶化带来的销售与赔付不确定性。
中国平安 银行和金融服务 2020-03-17 73.19 -- -- 73.00 -2.01%
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疫情拖累短期保费增速已在股价内反映:自2018年始行业开启深度转型,2019年公司在坚持回归保障主基调上持续推进优质增员。短期代理人规模下滑确实造成FYP承压,但月均规模同比-9.09%下公司FYP同比-3%。业务高质量发展带来NBVM提升,同比+3.63pct至47.32%,显著优于同业。2020年以来受疫情影响及代理人减员,公司2月FYP同比-26.89%(其中个险-28.91%),在续期保费拉动下2月寿险(平安寿+健康+养老)同比-7.74%(前2月同比-11.82%)。我们看好疫情结束后的保费补涨,公司基于优秀的代理人团队更将受益于行业边际改善。 核心人员持股彰显发展信心:3月1日公司公告,完成核心人员持股计划及长期服务计划。其中核心计划为核心人员完成二级市场购股795.57万股、占总股本0.044%(均价80.17元/股,成交额6.38亿元),长期计划购股4975.93万股、占总股本0.272%(均价80.15元/股,成交额39.89亿元)。核心计划与长期计划存续期分别为6/10年,旨在加强员工利益与公司利益长期捆绑,提升核心人员长期留存率,强化内部凝聚力。 国内最优秀的保险公司、A股稀缺优质核心资产:公司优异的寿险业务夯实整体发展的基础,“金融+科技”战略下公司有望持续发挥综拓渠道协同作用。寿险层面来看,过去五年公司ROEV高于其他三家5.6%~11%,H119代理人产能高于国寿21%、太保寿69%、新华108%。 投资建议:受疫情和外围环境影响,公司估值显著下移,目前2020EP/EV仅1.03x。 我们认为公司寿险业务仍边际改善,其他业务也表现优异。同时参考公司历史估值变化趋势,1.00xP/EV是公司估值底部。我们将评级由买入-B上调至买入-A。 风险提示:权益市场大幅波动、代理人流失加速、国外疫情加速影响国内防控
中国平安 银行和金融服务 2020-03-05 78.49 -- -- 82.76 3.58%
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强化内部激励,提高核心人才长期留存。公司3月1日发布公告称,2/24-28日期间,采用“2020年度核心人员持股计划”(下称为核心计划)和“2020年度长期服务计划”(下称为长期计划),买入公司A 股股票,共计46亿元。其中核心计划共购得公司796万股,成交金额为6.38亿元;通过长期计划共购得公司4,976万股,成交金额约为39.89亿元。长期服务计划存续期为10年(核心计划存续期为6年),期限长于核心计划。规定参与员工需在退休时方能提出申请,激励员工长期服务公司;参与长期计划的员工达32,022人,覆盖范围包括公司高管及其他员工。主旨为强化内部激励,提高核心人才长期留存。 公司业绩表现持续强劲,寿险业务持续作为营运利润主力。公司自2004年A 股上市以来,归母股东权益15年复合增长率为23.6%;每股收益15年复合增长率为25.5%,业绩表现持续强劲。19年集团营运利润为1,329.55亿元,同比增长18.1%。寿险业务持续作为营运利润主力,19年营运利润贡献占比为66.2%;财险业务营运利润贡献占比达15.7%。 团综业务体现“商业银行+投行+投资”综合金融能力,科技赋能形成金融生态圈。 团综业务拉动集团内保险、信托、证券及租赁子公司为企业提供一揽子金融服务,利用统一账户提供包括但不限于信贷、债权、非标、债券等投资业务。19年年报首次披露团综业务业绩,推动融资规模增长1.4倍至2,967.42亿元。 投资建议 公司核心管理团队架构稳定,业绩表现强劲。分红+员工持股回购+长期服务计划有助于促进公司短期共赢。目前保险行业处于增员承压+利率下行带来的压力阶段,公司持续强化的渠道能力+客户转化+治理优化带来中长期投资价值。提前布局综合金融、科技金融等生态圈,长期稳定且优秀的管理团队制造行业“护城河”。公司2020年PEV 为1.0,处于估值底部,具有配置价值。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性;疫情持续的不确定性。
中国平安 银行和金融服务 2020-03-04 79.06 109.67 45.64% 82.76 2.83%
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当前时点行业正处于良性向上的发展阶段,未来成长将呈现分化格局,大型险企有望保持领先优势。中国平安作为被市场认可的金融企业之一,凭借其优异的治理结构、从客户需求出发的价值挖掘、综合金融协同发展和科技业务持续孵化的核心优势,具有长期持续增长的韧性。我们预计公司2020-22年EPS分别为10.61、12.09和13.98元,采用分部估值法测算目标市值为20343-21673亿元,目标价格区间111.64元-118.93元,对应集团PEV估值为1.43x-1.52x,首次覆盖给予“买入”评级。 优异的治理机制是稳健经营的基石 经历三十年股权优化,平安目前股东结构多元化,具有良好的治理结构。在马明哲博士的前瞻主导下,平安拥有优秀稳定的管理团队、领先的管理模式,辅以健全的人才梯队,高度市场化的竞争和激励体系,已成为具备高度竞争壁垒的金融集团,能够坚守长期价值成长战略,国际化视野也为其发展构筑竞争优势。 完善的客户经营体系构建商业闭环 平安逐步构建客户体系商业闭环,从引流到转化,再到生态内的复购与循环,最后通过海量客户节点的网络效应外延扩张,形成长期竞争壁垒。随着综合金融战略的不断深化,客户数量稳健增长,交叉渗透程度不断提高,客户价值逐年抬升。此外,平安拥有最优质的代理人团队,在战略上前瞻,坚持长期价值策略;在管理上卓越,提高准入门槛并加强培训考核;在效率上领先,产能与收入均高于同业,结合科技赋能,竞争优势不断增强,是客户价值挖掘的充分保障。 全面的综合金融体系是经营的根基 寿险业务是平安集团经营的价值基石,平安始终在正确的道路上做正确的事:寿险赛道具备长期成长性,且发展逐步加速。过去几轮行业改革中平安始终走在前列,目前在渠道、产品和科技端深化改革,卓有成效,未来价值优异;产险渠道能力和管理能力出色,综合成本率领先行业;银行依托集团优势,科技引领、零售突破、对公做精;资产管理业务版图丰富,管理规模和市场竞争力持续提升;投资端优势明显,整体投资以固收类为主,收益率领先于行业,奠定稳增长发展基础。 五大生态圈开启未来增长新的引擎 平安通过五大生态圈的布局,赋能传统金融,孵化优质企业。从价值实现的路径来看,切入具体场景进入优质赛道、积累流量获取制胜之法、收入厚积赢得规模效应、利润薄发开启增长之风帆,平安正在昂首挺进。目前来看,科技与生态需要大量投入,利润贡献波动大,不稳定,但随着规模进一步积累,竞争力不断提升,科技、生态业务未来将提供充分的利润增长,为集团价值注入新的成长动能。 风险提示:市场波动风险、利率风险、政策与技术风险、消费者偏好风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名