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中国平安 银行和金融服务 2021-10-18 50.31 -- -- 54.00 7.33% -- 54.00 7.33% -- 详细
2021年10月13日,中国平安(601318.SH)公布前9个月保费收入,披露口径恢复至与2021年6月及之前相一致,即重新开始披露寿险个险新业务及续期业务保费收入、产险各业务保费收入明细等数据。 国信非银观点:(1)中国平安2021年四个子公司在2021年9月的合计保费收入为596亿元(同比-7.76%),第三季度寿险个险新业务保费收入为227亿元(同比-12.29%),产险业务总保费收入为660亿元(同比-12.39%);(2)寿险方面新业务的下滑主要受代理人队伍缩减、疫情后报复性增长退潮、惠民保冲击等影响,但平安对“产品+服务”的重视一定程度缓解了长期寿险销售受到的冲击;(3)产险方面整体业务出现下滑仍然是因为车险综改压力持续,但业务结构的改善、短期意外与健康险的持续高增长一定程度上削弱了前者对产险业务整体的影响。 投资建议:四季度预计地产资产风险或下降,通胀预期或提升,将持续利好保险企业的资产端。我们维持中国平安的“买入”评级,我们预计2021-2023年归母净利润为1482/1687/1942亿元,摊薄EPS为8.11/9.23/10.62元,当前股价对应PE为6/5/5x,对应2021年PEV为0.59,短期目标价66元。 风险提示:外部冲击出现或内部政策收紧提前,国内降低GDP预期目标。 评论:9月产寿板块保费收入同比增速下滑明显,除健康险外同比均出现负增长保险板块子公司除平安健康外保费同比增速较去年同期均由正转负。四个子公司在2021年9月的合计保费收入为596亿元(同比-7.76%),其中,平安产险为243亿元(同比-9.17%),平安人寿为325亿元(同比-3.40%),平安养老为16亿元(同比-50.92%),平安健康为12亿元(同比+27.13%)。不难看出,2021年9月各子公司保费增速较2020年同期下降明显,除平安健康外同比增速均为负,其中占比较大的子公司平安产险和平安人寿在2020年9月的保费均为同比正增长,皆由正转负,而平安健康9月保费收入的高增速仍然无法抵消前两者给总保费收入增长带来的负面影响。
中国平安 银行和金融服务 2021-10-12 51.27 75.77 46.70% 54.00 5.32% -- 54.00 5.32% -- 详细
华夏幸福债务重组计划好于市场预期, 中国平安不动产投资风险改善,维持“买入”评级。 投资要点 事件概况9月 30日,华夏幸福发布债务重组计划,拟对 2192亿元债务安排清偿,中国平安作为其第一大股东及主要债权人,风险敞口收窄,提振投资端收益。 事件点评 1、债务重组计划的主要内容: 清偿债务,并完善经营 (1)对 2192亿元的债务清偿方案: 通过“卖、带、展、兑、抵、接”等 6种方式清偿,具体为:卖出资产回笼资金并现金兑付 570亿(26%),出售资产带走债务 500亿(23%),优先类债务展期或清偿 352亿(16%),以持有型物业等设立的信托份额受益权份额抵偿 220亿(10%),对剩余的 550亿(25%)债务由公司承接,展期、降息,通过后续经营发展逐步清偿。 (2)持续经营计划: 华夏幸福将保留孔雀城住宅业务、部分产业新城业务、物业管理业务等,通过成立专门的住宅开发和交付运作平台、优化产业新城业务布局结构等举措,逐步完善经营,恢复“造血”能力。 2、对中国平安的影响: 房地产投资风险改善,投资收益恢复常态 (1)华夏幸福的直接影响: 自去年华夏幸福发生流动性危机,市场对中国平安的对应风险敞口甚为担忧,并对中国平安的投资能力开始质疑。截至 2020年年底,中国平安对华夏幸福的最大风险敞口共 553亿,其中, 长期股权类投资 193亿,债权类 360亿。 截至 1H21,平安已计提大部分的资产减值,其中,长股投已计提 142亿,拨备覆盖率 73%,债权类已计提 217亿,拨备覆盖率 60%。基于华夏幸福“不逃废债”的基本前提,得益于政府、监管、债权人的积极支持,预计中国平安后续无需继续计提减值,且可能将已经计提的217亿元债权类资产进行部分转回,对于已经计提的 142亿长股投,按照相关会计准则的谨慎性要求,无法转回,但可随着市场对华夏幸福经营改善的预期提升,在后续股权处置时进行转回。 (2) 业绩表现的重算: 1H21,中国平安归母营运利润同比增加 10.1%、净利润下降 15.5%。假设平安受华夏幸福资产减值计提及估值调整影响减半,则中国平安归母营运利润同比增加 14.2%,达849亿,归母净利润下降 0.3%,达 684亿。 盈利预测及估值资产端,中国平安在不动产方面的投资风险,被市场放大。此次债务重组方案发布,以及 9月 29日房地产金融座谈会所反映出的房地产执行层面改善空间较大,将有利于不动产投资风险的改善。 预计 2021-2023年中国平安归母净利润同比增速为-9%/24%/20%。现价对应 2021-2023年 0.66/0.59/0.52倍 PEV。目标价 77.0元,对应 2021E 集团 PEV1.0倍, 维持“买入”评级。 风险提示债务重组方案实施受阻,房地产风险敞口扩大,长端利率大幅下行。
中国平安 银行和金融服务 2021-10-11 51.27 -- -- 54.00 5.32% -- 54.00 5.32% -- 详细
事件:华夏幸福初步拟定了债务重组计划:公司规划将通过卖出优质资产回笼资金、出售资产带走债务、现金清偿、债务展期、设立信托等方式分批实现债务化解2192 亿元的金融债务,具体方案如下:1)卖出资产回笼资金约750 亿元,其中拟安排约570 亿元用于现金偿付金融债务。 2)出售资产带走金融债务约500 亿元。 3)优先类金融债务展期或清偿约352 亿元。 4)以持有型物业等约220 亿元资产设立的信托受益权份额抵偿。 5)剩余约550 亿元金融债务由公司承接,展期、降息,通过后续经营发展逐步清偿。 2、分析:据我们测算,华夏幸福的首期现金清偿率预计达42.5%(570 亿元/1340 亿元。具体为:用于现金兑付的资金规模为570 亿元;2192 亿元规模的金融债务中剔除“出售资产带走金融债务约500 亿元”和“优先类金融债务展期或清偿约352 亿元”,即剩余的待化解债务为1340 亿元)。 中国平安2021 年上半年,对华夏幸福相关投资资产进行减值计提、估值调整及其他权益调整金额为359 亿元,占风险敞口的66%(总敞口为540 亿,其中包括股权投资180 亿元和表内债券投资360 亿元)。此次债务化解方案意味平安针对华夏幸福的减值已经充分,预计后期将无需再计提减值及估值调整,未计提减值及估值调整的181 亿风险敞口占2020 年末EV 比重为1.4%。随着后续偿债进展的进行,预计可转回部分已计提的拨备,假设所有拨备转回及权益部分估值上升,占2020 年末EV 比重为2.7%(359 亿/2020年末EV)。 3、投资建议:此前中国平安股价调整主要源于负债端低迷叠加投资地产带来的风险担忧,目前中国平安的地产投资风险基本落地,中长期仍需观察负债端改善的情况。公司的负债端仍处于调整期,预计2021 年全年NBV同比增速约-13%,2022 年开门红在高基数及代理人规模下滑的压力之下,增长仍面临挑战,需继续关注寿险改革进展及负债端改善的情况。截至10月8 日,平安2021PEV 为0.66 倍,估值历史低位。 风险提示:债务重组计划目前尚未经公司董事会审议,具体方案可能调整;资产出售进展慢于预期;公司负债端改善进展慢于预期
中国平安 银行和金融服务 2021-09-03 50.19 75.77 46.70% 53.11 4.12%
54.00 7.59% -- 详细
平安是我国领先的科技型个人金融服务集团,业务之间深度协同促进价值提升。寿险核心优势突出,改革阵痛不改长期价值。目前估值处于历史低位,看好改革成效显现后业绩与估值修复。 投资要点 领先的科技型个人金融服务集团平安是领先的科技型个人金融服务集团。①品牌方面,平安位列 2021年世界财富 500强第 16位,高于中信集团的第 115位、招商局集团的第 163位、光大集团的第 194位;②规模方面,2020年末平安总资产 9.5万亿,仅次于招商局的10.3万亿,高于中信的 8.2万亿、光大的 5.9万亿;③盈利方面,2020年平安归母净利润 1,431亿,高于招商局的 1,371亿,中信的 302亿、光大的 177亿。 集团内部深度协同促进价值提升 (1)业务间协同效应明显。中国平安的多业务条线并非只是简单的牌照堆叠,而是业务之间深度协同。①一个客户多种产品:公司有效整合资源、挖掘客户需求,提供一站式多元化的服务;②交叉销售效果明显:寿险代理人交叉销售平安产险、养老险短期险、平安健康险的保费收入占比分别为 16.1%、43.1%和68.2%;③深度挖掘客户价值:持有多家子公司合同的个人客户数占比提升至38%,单个客户对价值的贡献加大;④用户转化空间较大:集团 6亿互联网用户中有 4亿尚未转化为个人客户,仍有超 60%的渗透空间。 (2)生态圈创造更多联动。①汽车生态圈:以“汽车之家”和“平安好车主”为流量入口,打通“看车、买车、用车、换车”的全流程,平安银行、平安产险通过提供汽车金融贷款、好车主信用卡、车险等产品对车主进行服务,打造闭环,实现与金融生态圈之间的联动;②医疗健康生态圈:平安好医生与平安寿险深度合作,将保险、健康管理、医疗服务三者结合,吸引更多医疗圈的客户至金融圈。近几年来,每年新增金融客户中约 15%-20%来自医疗健康生态圈。 寿险改革阵痛不改长期价值增长寿险改革围绕产品、渠道、经营加速推进,代理人、产品策略等竞争优势使平安有望领先同业跑通改革之路,未来长期发展空间仍在,改革后价值增长可期。 (1)存量业务优质。保费:2020年保费市占率 17%,排名行业第二;代理人: 产能优于同业,2020年人均每月标准新单 6,390元,高于国寿/太保/新华的5,660/2,456/2,371元;产品:以长期保障型产品为主,拔高整体价值率,过去 5年平均新业务价值率达 45.4%,处于领先地位;盈利:过去 5年平均 ROEV24%,优于可比同业,盈利能力突出;价值:新业务价值创造能力强,过去 5年新业务价值对内含价值的平均拉动水平为 17%,同样高于可比同业。 (2)改革加速推进。产品:以客户为中心丰富“产品+”服务体系,推动综合金融产品销售;渠道:个险渠道打造“高质量、高产能、高收入”的代理人队伍。银保渠道坚持价值导向,聚焦长期储蓄型和风险保障型产品。2020年银保渠道新业务价值 16亿元,同比增长 35%;经营:借助科技将工作流程化、标准化、智能化,从而提高运营效率,使代理人将更多精力投入与客户的互动。 (3)长期空间仍在。经济:2020年我国人均 GDP 达 72,000元,是支撑保费增长的基础动力;人口:2020年我国 65岁以上人口占比已经达到 13.5%,老龄化问题的不断加剧促进了对养老险、健康险等保障险需求的提升;政策:银保监 会提出力争 2025年商业健康险保费过 2万亿元的目标,2020年健康险 8,173亿元,未来 5年仍有望保持两位数的复合增速。 强劲科技能力持续赋能金融主业 (1)投入大产出多:①人才:2020年平安拥有超 11万名科技类业务从业人员,占员工总数的 30.8%,中国人寿技术类员工 4,214人,占比 4.04%;②资金:过去 10年科技投入累计超 1000亿,未来 5年还将继续投入 1000亿;③专利: 2020金融科技专利申请数量 3,978个,居全球第一;④利润:2020年科技业务归母营运利润 67亿元,同比增长 91%,占营运利润比重提高 2.1pct 至 4.8%。 (2)持续赋能主业:①寿险方面,助力代理人增员、培训、销售等活动,提高代理人效率;②财险方面,助力简化流程、快速赔付、识别风险等,有效降低成本;③银行方面,助力平台搭建、数字经营、场景融合等,提升业务效率。 盈利预测及估值中国平安集团内部深度协同,寿险核心优势突出,改革阵痛不改长期价值。目前估值处于历史低位,看好改革成效显现后业绩与估值修复。预计 2021-2023年中国平安营业收入同比增速为 0%/12%/12%,归母净利润同比增速为-9%/24%/20%,新业务价值同比增速为 0%/10%/12%,内含价值同比增速为9%/11%/12% , EVPS 为 79.44/88.51/99.40元 。 现 价 对 应 2021-2023年0.65/0.58/0.52倍 PEV。目标价 77.0元,对应 2021E 集团 PEV1.0倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示疫情负面影响超出预期;长端利率大幅下行;寿险改革效果不及预期。
中国平安 银行和金融服务 2021-09-02 48.98 -- -- 52.63 5.73%
54.00 10.25% -- 详细
公司发布 2021年半年度报告。报告显示,公司 21H1归母营运利润818.36亿元,同比+10.1%;归母净利润 580.05亿元,同比-15.5%;寿险及健康险内含价值 8635.85亿元,同比+4.7%;年化营运 ROE 为 21.0%。 投资要点: 寿险改革成效初显,代理人渠道产能稳中有升,多因素下 NBV 及 NBVmargin 双承压。1)代理人清虚仍未完成,截至 21H1代理人数量较上年末下滑 14.3%至 87.8万人,但人均产能稳中有升,代理人渠道改革成效初显。2)受经济波动、供需错配等因素影响,长期保障型产品销售短期受阻,居民消费向以年金险为主的储蓄类产品倾斜。3)受高价值长期保障型业务 NBV 大幅下滑拖累,21H1寿险及健康险业务 NBV 同比下滑 11.7%至 273.87亿元;而低价值储蓄类产品首年保费占比提升,NBV margin 同比下滑 5.5pct 至 31.2%。 车综改影响下保费规模仍承压,意健险业务维持高速增长,业务成本结构不断优化,财产险整体盈利情况较好。1)分险种来看,21H1车险保费同比-6.9%,车综改影响下车险规模持续负增长;信用险风险继续出清,成本结构大幅优化,承保利润较去年同期扭亏为盈;意健险业务维持高速增长,21H1保费同比+30.4%。2)核心指标均有所改善,其中综合成本率同比下降 2.2pct 至 95.9%,财产险成本结构不断优化;营运利润同比+30.4%,财产险总体盈利表现亮眼。 受华夏幸福投资资产减值计提等影响,21H1归母净利率同比下滑。21H1华夏幸福投资资产减值计提、估值调整等金额为 359亿元,对税后归母净利润影响-208亿元,对税后归母营运利润影响-61亿元。剔除该影响,公司上半年归母净利润同比增速约为 14.7%,盈利情况较好。 回购计划、股东分红彰显公司信心。中报披露的同时,公司公告称使用50-100亿元自有资金以不超过人民币 82.56元/股的价格回购本公司 A股股份用于员工持股计划,同时公司加大股东分红力度,拟 10派 8.8元,每股股息+10.0%,均彰显了公司对其未来经营发展的信心。 盈利预测与投资建议:短期来看,公司寿险改革仍面临一定考验,高价值保单销售受阻,代理人清虚尚未完成,我们下调公司盈利预测,预计2021-2023年 EPS 为 7.31/8.57/10.81元,对应 PE 为 6.93/5.92/4.69倍,EVPS 为 80.72/90.46/102.60元,对应 PEV 为 0.63/0.56/0.49倍(对应 2021年 8月 30日收盘价 50.71元)。当前估值处于低位,考虑到公司在医疗生态圈建设、保险产品创新等方面的市场优势,维持“增持”评级。 风险因素:寿险改革不及预期、新单增长不及预期,华夏幸福债务风险加大。
中国平安 银行和金融服务 2021-07-05 64.03 -- -- 63.41 -0.97%
63.41 -0.97%
详细
事件: 6月 28日平安人寿披露关于大额不动产投资的信息,拟投资不超过 330亿元人民币从新加坡凯德置地集团及私募基金获取上海来福士广场等六个商业办公不动产项目 60%-70%的股份,同时平安人寿拟向其中 5家项目公司提供 41亿人民币的股东借款,本次投资预计在 2021年 3季度正式完成。 该项投资完成后,平安人寿投资非自用性不动产类的账面余额占 21年 1季度末总资产的比重约为 10.3%,低于 30%的监管上限。 交易对价较 20年末评估价值溢价 6.7%, NPI 收益率在 3%-5%之间 1、 根据凯德置地的公告,本次成交标的包括上海人广来福士,长宁来福士,北京来福士,杭州来福士,成都来福士和宁波来福士 6个商业地产项目,交易标的总资产和净资产分别为 154.9亿元和 78.5亿元,建筑面积合计达到 114.85万平方米;本次交易完成后凯德对这 6个项目的持股比例将分别从 30.7%-55%下降至 12.6%-30%,平安将分别获取这 6个项目 60%-70%的股权(图表 1); 2、 本次交易价格对应 6个项目的估值约为 467亿人民币,较 2020年末的评估价值溢价 6.7%, 凯德置地年报中披露来福士中国项目(除了本次收购的 6个标的之外,还有来福士深圳,来福士外滩和来福士重庆三个项目)整体的 NPI(Net Property Icome, 指扣除了折旧摊销,地皮增减值,资管管理费等的物业净收入) 为 21.17亿元, NPI 收益率(分母为评估价值) 在 3%-5%的区间(图表 2); 平安收购该项目有利于保险资金的长期使用,凯德则获取现金流开发新项目 1、 一方面商业地产收益的久期足够长(本次交易标的租期至 2042年-2062年),能够满足险资资产负债久期匹配的需求,根据平安集团的披露,平安寿险保单的负债久期一般在 15年左右,近年来通过各种努力已经将固定收益类资产的久期拉长 2年以上,缺口缩小至 7年以内;此外本次收购的 6个来福士项目均处于核心城市的核心地段, 20年疫情环境下平均出租率仍有 90%,现金流充裕, 3%-5%的 NPI 叠加长期地价升值基本可以达到险资的长期收益率目标; 2、 对于凯德集团而言,一方面通过出售 6个项目的部分股权实现了 100亿人民币的净收益,并释放了大量资本得以继续投入新的开发项目,另一方面凯德保留了物业管理运营权,根据披露 2008年至 2020年凯德在上述 6个物业项目赚取的管理费率为 62个 bp,凯德置地将持续的获取这笔收入; 投资建议: 我们认为平安此次出资购买中国来福士广场资产的价格合理,从久期和收益率角度匹配险资的投资目标;当前平安股价的核心因素依然取决于寿险改革的进程,新增代理人数量的企稳和质量的上升,以及华夏幸福债务方案的落地; 我们预测集团全年 ev 增长 10.7%, 股价对应 21年 PEV 为 0.80倍,维持买入评级; 风险提示: 权益市场大幅度下降,长期无风险收益率大幅度下行,新单保费增速不如预期,过度聚焦科技而忽略代理人本身的培训,寿险改革成效较弱, 华夏幸福投资本金大部分无法收回,新方正集团整合不利,本次来福士项目收购进度不及预期风险;
中国平安 银行和金融服务 2021-05-03 73.98 -- -- 73.50 -0.65%
73.50 -0.65%
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oracle.sql.CLOB@64de587b
中国平安 银行和金融服务 2021-04-27 74.02 -- -- 73.98 -0.05%
73.98 -0.05%
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报告关键要素:中国平安发布一季报。报告显示,平安集团一季度归母营运利润391.20亿元,同比+8.9%,归母净利润272.23亿元,同比+4.5%,寿险及健康险新业务价值189.80亿元,同比+15.4%,年化营运ROE 为20.0%。 投资要点: NBV 增速回暖,代理人持续清虚,寿险改革道阻且长:价值方面,受到去年同期低基数、开门红旧版重疾产品销售火爆的影响,一季度寿险及健康险NBV 同比增长15.4%至189.80亿元,结束了去年以来的负增长态势;但开门红年金险产品大量销售,而年金险对价值的贡献远不及其对规模的贡献,从而拖累NBV margin 同比下降2.1个百分点至31.4%。 人力方面,代理人数量持续下滑,较20年末下降3.7%至98.6万人,低产能人力持续清虚。我们认为,在寿险改革进程中,打造高质量代理人队伍是人身险业务实现价值与规模突破的关键点,队伍增员与留存困难使代理人渠道改革仍面临一定压力。 大健康管理体系建设不断推进,“产品+服务”模式开拓中高端重疾市场:公司运用科技优势对线上、线下医疗服务和保险产品进行横向打通,为客户配备专属医生的同时,从健康、慢病、重疾和养老四个方面为客户提供全方位大健康管理,搭配多次赔付重疾新保险产品,瞄准中高端市场,全面构建医疗健康生态圈。我们认为,医疗健康服务与保险保障相结合的新型保险产品在健康险市场上具备明显的竞争优势,有望带动互联网医疗和健康险业务齐头并进。 综合成本率改善,保费下滑压力得到有效对冲,财险业绩基本符合预期:2021年一季度,财产险业务实现原保险保费收入661.75亿元,同比下降8.8%;受益于信用保证保险业务风险逐步出清,综合成本率微降1.3个百分点至95.2%,成本结构优化效果显著;营运利润同比增长15.2%至51.19亿元,财产险盈利能力得到修复。 华夏幸福计提投资资产减值,风险逐步出清:2021年一季度,平安对华夏幸福相关投资资产进行减值计提及估值调整182亿元,约为540亿风险敞口的30%。减值导致税后归母净利润缩减100亿元、税后归母营运利润缩减29亿元。在华夏幸福拨备计提的影响下,集团一季度仍表现良好,减值对于集体盈利状况的影响有限。随着风险的逐步出清,我们认为集团的营运利润、归母净利润等核心指标将继续向好。 盈利预测与投资建议:考虑到寿险改革的不确定性,以及开门红消化了大量积累客户导致后期负债端增长乏力,我们下调公司盈利预测,预测2021-2023年EPS 为8.43/9.29/10.45元,对应PE 为8.81/7.99/7.10倍,EVPS 为83.69/96.56/112.11元,对应PEV 为0.89/0.77/0.66倍,当前估值处于低位,维持“增持”评级。 风险因素:新业务增长不及预期,寿险改革进程不及预期,人力质态改善不及预期,华夏幸福债务风险加大。
中国平安 银行和金融服务 2021-04-26 74.02 -- -- 74.03 0.01%
74.03 0.01%
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一季度业绩恢复常态,符合预期 截止于2021年一季度,公司实现归属于母公司股东的营运利润为391亿元(8.9%),归母净利润为272亿元(+4.5%),寿险新业务价值同比增长15.4%,产险综合成本率为95.2%,整体基本符合预期。 寿险开门红实现正增长,符合预期,扭转去年负增长态势 同期,寿险及健康险业务新业务价值达到190亿元(+15.4%),首年保费达到605亿元(+23.1%),对应的新业务价值率为31.4%,下滑2.1个百分点。一季度新业务价值率略微下滑,主要的原因是一季度销售了较多的短期储蓄型产品,同时销售的部分保障型产品的新业务价值相对于平安福而言更低一些。寿险业务整体的新单增长符合预期,增长较为健康,预计全年能保持稳定增长态势,代理人规模相对稳定。 信用保证险赔付修复,车险COR维持平稳 同期,原保险保费收入达到662亿元(-8.8%),其中车险为426亿元(-8.8%),非机动车辆保险达到183亿元(-15.8%),意外及健康保险达到52亿元(28.5%),对应的综合成本率达到95.2%,下降1.3个百分点。综合成本率的下滑,主要是去年一季度受疫情影响,信用保证险赔付较多,今年同期回归常态,同时车险受去年四季度费改的影响,赔付率有所提升,但费用率下降,整体COR保持平稳。 华夏幸福相关投资资产减值事件 同期,公司对华夏幸福相关投资进行减值计提及估值调整金额为182亿元,对税后归母净利润的影响为100亿元,两者差别的主要原因是税费的影响,以及相关的股票及债券投资与分红险及万能险的准备金相关,所以股东并未承担全部亏损。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级 我们预计2021-2023年归母净利润为1482/1687/1942亿元,摊薄EPS为8.11/9.23/10.62元,当前股价对应PE为9/8/7x。维持中国平安“买入”评级,目标价87元。待经济修复,通胀上行,长端利率修复。 风险提示:流动性收紧预期提前,影响GDP增长预期。
中国平安 银行和金融服务 2021-04-26 74.37 98.40 90.51% 74.03 -0.46%
74.03 -0.46%
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事件:公司2021年一季度实现归母营运利润391亿元(YoY+8.9%),归母净利润272亿元(YoY+4.5%),新业务价值190亿元(YoY+15.4%)。我们认为2021年一季报核心重点在于: (1)1-2月新单提振显著,NBV一季度同比增长15%。在开门红及重疾险冲停等因素推动下,个险新单增至512亿元(YoY+19.1%),其中1、2月份同比增长29.5%;NBVM下滑至31.4%(YoY-2.1pct.),驱动一季度NBV升至190亿元(YoY+15.4%)。 (2)信保业务风险释放,综合成本率有所改善。主要受益于信保业务综合成本率改善明显,一季度财险整体成本率降至95.2%(YoY-1.3pct.),承保效益提升。 (3)华夏幸福计提182亿元,投资收益承压。公司一季度对华夏幸福减值计提182亿元,表内敞口基本不变,股债拨备约占33%,拖累年化净/总投资收益率分别降至3.5%/3.1%(YoY-0.1pct./-0.3pct.)。 开门红顺利打响,NBV实现双位数正增长。2021年一季度公司实现寿险及健康险原保费收入1776亿元(YoY-4.1%),贡献营运利润256亿元(YoY+4.2%)。公司1-2月实现个险新单432亿元(YoY+29.5%),主要受到去年基数低、开门红提振、重疾险冲停等影响;3月仅实现个险新单80亿元(YoY-17.1%),主要受客源短期释放业绩影响,叠加新产品推出后培训待加强、部分人力脱落,导致3月新单销售乏力。受开门红期间加大销售储蓄型及主打产品价值率下滑影响,一季度NBVM降至31.4%(YoY-2.1pct.),但在单季度整体新单向好的情况下,实现NBV增至190亿元(YoY+15.4%)。 (1)代理人规模收缩,二季度或回暖复苏。受寿险改革全面推广、代理人清虚、低Margin产品佣金较低等影响、2021年一季度公司代理人规模较年初下降3.7%至99万人,保险业务手续费及佣金支出同比减少9.9%。考虑到提升增员门槛后新增代理人留存率提升、公司重视加大增员力度,二季度代理人规模有望回升。 (2)产品体系升级,有望带动新单及价值率修复。公司1-2月重疾险“冲停”推动新单增长,3月相对疲软,保障型产品销售增速仍有一定压力。展望二季度,积极推动增员及新定义重疾险销售推进,重点关注增员效果以及全年保障型新单的恢复情况。尽管公司针对后疫情时期客户需求调整产品结构,但伴随“臻享RUN”服务体系构建,将积极推动产品差异化,提升客户粘性,增强产品中长期竞争力。 信保业务风险加速出清,综合成本率有所改善。2021年一季度公司实现财险原保费收入662亿元(YoY-8.8%,非车险占比35.6%),贡献营运利润51亿元(YoY+15.2%)。车险保费同比下滑8.8%,成本率较去年同期略有上升,费改阵痛尚存。但财险整体综合成本率优化至95.2%(YoY-1.3pct.),主要由于信保业务风险加速出清,赔付率恢复常态。预计行业严监管趋势下龙头集中度提升,利于公司业绩环比改善。 投资收益率略有下滑,华夏幸福计提影响较大。2021年一季度公司年化净/总投资收益率分别为3.5%/3.1%(YoY-0.1pct./-0.3pct.),主要受到资本市场波动、计提减值增加等影响。其中对华夏幸福计提182亿元,股债整体拨备占比约1/3,对税后归母净利润影响金额为100亿元。 银行拨备充足夯实资产,信托主动转型规模占比双升。2021年一季度平安银行实现营业收入418亿元(YoY+10.2%),不良贷款率较年初下降0.08pct.至1.10%,拨备覆盖率较年初上升43.76pct.至245.16%,资产质量进一步优化。公司信托业务受托资管规模较年初增长3.0%至4028亿元,其中投资类业务拓展明显,资管规模较年初增长26.7%,主动管理转型持续推进。 维持买入-A投资评级。公司通过打响开门红以及新旧重疾险切换,NBV一季度增速较好,符合市场预期。3月以来整体保障产品销售疲软、人力队伍脱落、行业违规销售负面消息影响以及监管加大整治对于新单短期复苏形成一定的压力。公司积极推动寿险转型,目前处于第一阶段,中长期效果有望逐步显现。预计中国平安2021-2023年EPS分别为9.0元/10.6元/11.0元,目前P/EV处于历史低位,对应2021年P/EV为0.9倍,坚持底部推荐,6个月目标价为100元。 风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
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公司披露2021年一季度报,实现营业收入3403.08亿元,同比增长3.7%;实现归母营运利润391.20亿元,同比增长8.9%;实现归母净利润272.23亿元,同比增长4.5%;实现寿险及健康险新业务价值(NBV)189.80亿元,同比增长15.4%;整体符合市场预期。 细分各项业务。截至2021年3月末,公司寿险、产险、银行、资管、科技板块的营运利润分别同比+4.2%、+15.2%、+18.5%、-3.9%、78.3%。非寿险业务表现十分亮眼,其中科技板块增长最快,银行增速排第二,预计后续科技赋能有望带动公司整体业绩向好。2021年第一季度科技业务总收入238.24亿元,同比增长20.1%。资管同比下降主要受华夏幸福事件影响。 寿险及健康险新业务价值恢复增长。2021年一季度,公司寿险及健康险营运利润为255.80亿元,同比增长4.2%;NBV为189.80亿元,同比增长15.4%,扭转2020年以来持续向下的趋势,预计主要受开门红销售额的提升,以及重疾产品切换,人们争相赶在切换前购买的影响。2021年第一季度,为满足客户需求,公司加大了年金产品的推广力度,导致年金规模增长过快,NBV margin同比-2.1pct至31.4%。代理人规模较年初下降3.7%,人数为98.6万人,团队考核进一步夯实。 财产险:2021年第一季度,平安产险实现原保险保费收入661.75亿元,同比下降8.8%;整体综合成本率为95.2%,同比-1.3pct;盈利能力稳健增长,实现营运利润51.19亿元,同比增长15.2%。“平安好车主”APP作为中国最大的用车服务APP,截至2021年3月末,注册用户数突破1.33亿,较年初增长5.1%;累计绑车车辆突破8,564万,其中逾2,900万尚未在平安承保,用户转化仍有较大的成长潜力;3月当月活跃用户数突破2,800万。2021年第一季度,平安产险家用车“一键理赔”功能使用率达93%。 投资端:2021年第一季度,公司对华夏幸福相关投资资产进行减值计提金额为182亿元,对税后归属于母公司股东的净利润影响金额为100亿元,对税后归属于母公司股东的营运利润影响金额为29亿元,后续可能仍有新的减值计提产生。2021年一季度,公司年化净投资收益率为3.5%,同比-0.1pct;年化总投资收益率为3.1%,同比-0.3pct,预计主要受华夏幸福事件拖累影响。 投资建议:公司一季报数据基本符合预期;短期内,受代理人规模下降与3月新业务同比大幅下降影响,预计二季度NBV将会承压;后续随着代理人规模的恢复以及改革在阵痛中逐步恢复,公司仍是优质投资标的;给予公司“推荐”评级。 风险提示:代理人规模超预期下降;长端利率大幅走低、改革进度不及预期。
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1、集团:归母营运利润(391亿)同比+8.9%,归母净利润(272亿)同比+4.5%,主要由于对华夏幸福相关投资资产进行减值计提及估值调整,减值总金额为182 亿元,对税后归母净利润影响金额为100 亿元,对税后归母营运利润影响金额为29 亿元。其中,寿险、产险、银行、信托、证券、其他资管、科技板块的营运利润分别同比+4.0%、+15.3%、+18.5%、-73.4%、-4.0%、+68.8%、+80.9%。信托业务营运利润大幅下滑预计由投资项目退出节奏不同导致。科技板块高增长预计由科技投入效率提升带来,科技业务总收入238亿,同比+20.1%。 2、寿险:NBV同比+15.4%,符合预期,我们判断主要由开门红表现较好及重疾产品切换带来。其中,新单保费同比+23.1%,NBV margin同比-2.1pct。代理人规模98.6万,较年初下降3.7%,同比下滑12.9%,疫情对于销售队伍管理基础的影响延续至今,我们预计后续将逐步恢复。 3、财险:财险综合成本率95.2%,同比-1.3pct,我们预计主要由于信用保证险赔付率改善带来,在车险综改的影响下,车险综合成本率略有提升。保费收入同比-8.8%,其中车险保费同比-8.8%,非车险、意健险保费分别同比-15.8%、+28.5%,我们预计非车险保费下滑幅度较大主要与信用保证险产品收缩有关。虽然随着车险综改的推进,后续车险综合成本率可能将继续上升,但预计仍会低于100%,长期来看,车险改革相对利好头部公司。 4、投资方面,年化净投资收益率3.5%,同比-0.1pct;年化总投资收益率3.1%,同比-0.3pct,预计主要由资产减值计提增加导致。 投资建议:寿险方面,短期由于代理人与去年同期相比缺口较大,我们判断2季度NBV增长面临压力,下半年随着销售队伍的修复及基数降低,NBV同比增速将较2季度环比改善。我们预计上半年NBV同比+3%,全年NBV同比+7%。长期来看,“三好五星”评价体系的推广、绩优体系重塑、“产品+服务”的推广等改革举措,将提升代理人质量及产能,支撑NBV平稳增长。财险方面,车险改革相对利好具有渠道优势、定价优势、服务优势的头部公司,信用保证险综合成本率有望继续改善,财险业绩具有正向预期差。投资方面,华夏幸福减值影响可控。基于对华夏幸福后续可能继续计提减值损失的考虑,我们下调平安2021-2023年盈利预测至1498亿/1874亿/2087亿,YOY+5%/25%/11%,前次预估值为1679/1853/2029亿。目前2021PEV为0.91倍,估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:代理人规模下滑超预期,保障型产品销售不及预期,股市下跌超预期
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集团: 归母净利润、营运利润双升,客户经营协同效应显著。 后疫情时 代, 公司经营逐步企稳,归母净利润与营运利润均实现了稳健增长。 2021Q1公司实现归母净利润 272.23亿元,同比增长 4.5%;剔除短期投 资波动偏差后的归母营运利润同比增长 8.9%至 391.20亿元;年化营运 ROE 维持于 20.0%的较高水平。客户经营方面, 2021Q1公司个人客户 数超 2.20亿,同比高增 7.9%,其中 38.3%的个人客户同时拥有多家子 公司合同, 占比同比增长 1.3%; 此外,公司团体业务综合金融保费规 模 44.00亿元,同比增长 24.4%, 金融生态圈的协同效应进一步增强。 寿险: “渠道、产品 1+4”改革逐渐开花结果,新业务价值回暖明显。 2021Q1公司寿险业务实现新业务价值 189.80亿元,同比增长 15.4%, 具体来看: 1)代理人产能提升,新单规模增长明显。 得益于公司积极 备战开门红与新旧重疾险产品切换带来的销售刺激, 2021Q1公司用来 计算新业务价值的新单保费 605.27亿元,同比大幅增长 23.1%。同期, 公司个险代理人规模为 98.6万人, 较年初下降 3.7pct,主要系公司在渠 道改革下坚持有质量的人力发展,主动淘汰低产能代理人所致。人力规 模虽有所缩减,人均产能提升明显, 2021个险新单保费 511.8亿元,同 比增长 19.1%。 2)疫情影响尚未完全出清,新业务价值率略有下滑: 因疫情对于公司高价值率长期保障型业务的影响未完全消除,消费需求 恢复仍需时间, 2021Q1公司新业务价值率31.4%, 较去年同期下降2pct。 产险: 疫情与车险综改冲击较大,业务规模短期承压。 2021Q1公司产 险业务实现保费收入 661.75亿元,同比下降 8.8%,其中车险/非车险/ 意健险保费分别为 426.38、 182.97、 52.40亿元,同比分别变动-8.8%、 -15.8%、 +28.5%,短期仍受疫情与车险综改的影响。 整体而言, 公司 产险业务在压力下仍保持了业务品质的的优良,产险综合成本率95.2%, 同比下降 1.3pct;实现净利润 51.19亿元,同比增长 15.2%。 同期, 公 司总/净投资收益分别为 239.07、 368.20亿元,同比变动-7.8%、 +15.1%; 年化总/净投资收益率分别为 3.1%、 3.5%,同比分别下降 0.3pct、 0.1pct, 主要系资本市场震荡、市场利率波动及减值计提增加等综合因素所致。 盈利预测与投资评级: 行业短期因开门红步入尾声叠加市场对于新重疾 险产品的上线仍处于消化期, 3月行业负债端有所承压。 但长期来看, 重疾险仍有巨大市场,行业资产和负债两端也将迎来趋势性改善,着重 关注今年二季度行业渠道增员情况及新重疾产品的市场接受度。经历多 年的渠道升级和产品结构调整, 中国平安“1+4”改革计划已逐步开花 结果,将为其在行业短期阵痛中打造宽阔的护城河。长期来看, 公司产 品结构和渠道实力为行业最优秀代表之一,综合金融和科技实力突出, 看好长期价值。预计公司 2021-2023年 NBV 增速分别约为 15.8%、 19.2%、 17.8%,当前 A 股、 H 股 21年 P/EV 估值分别为 0.88、 0.85倍, 维持“买入”评级。
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事件:中国平安2021年一季度实现营业收入3404亿元(YOY+4%),归母净利润272亿元(YOY+5%),归母营运利润391亿元(YOY+9%),年化ROE 20.0%, NBV 190亿元(YOY+15%),业绩符合预期。公司对华夏幸福项目计提减值182亿元,对归母净利润影响100亿元,对归母营运利润影响29亿元,目前计提近1/3风险敞口。 点评:寿险:NBV 表现亮眼,代理人人数保持稳定。2021年Q1平安NBV 190亿元(YOY+15%),首年保费605亿元(YOY+23%),NBVM 31.4%(下降2.1pcts), 主要与21年开门红达到预期,且公司大力推广重疾险、年金险产品有关。渠道方面,21年Q1个人寿险代理人数98.6万人(YOY-4%),主要因一季度业务结构调整,新旧重疾险转换,带来代理人数量短期波动。公司披露二季度会更注重代理人增员,同时严格筛选增员质量,打造高素质代理人队伍。全年NBV 预计正增长。 产险:综合成本率改善,线上化经营持续推进。2021年Q1平安产险保费收入662亿元(YOY-9%),其中车险保费收入426亿元(YOY-9%),非车险业务183亿元(YOY-16%)。Q1产险综合成本率95.2%(下降1.3pcts),主要因疫情影响下信用保证险20年的高基数,21年回归正常值;整体赔付率增长,费用率下降,主要因疫情叠加车险费改带来车险赔付率上升。平安持续推进客户线上化经营,截至21年3月末,平安好车主APP注册用户突破1.3亿,较年初增长5.1%,3月当月活跃用户超过2800万。 投资:信用风险逐步出清,债权类投资占比提升。截至2021年Q1,平安投资资产达3.8万亿元,较年初增长1%,总投资收益239亿元(YOY-8%),债权类投资占比11.8%,较年初上升0.8pcts。年化净投资收益率3.5%(下降0.1pcts),总投资收益率3.1%(下降0.3pcts),主要受华夏幸福减值影响。 银行:整体营收表现良好,资产质量不断优化。业绩表现方面,2021年Q1平安银行实现营业收入418亿元(YOY+10%),减值损失前净利润296亿元(YOY+10%),归母净利润101亿元(YOY+19%),均实现大幅增长。资产质量方面,不良贷款率1.1%,较年初下降8bps,计提拨备167亿元,拨备覆盖率245%, 较年初上升44pcts,整体资产质量不断优化。 综合金融:资管规模提升,债券融资迅猛发展。平安信托受托资产管理规模达到4028亿元,较年初增长3%,主动管理型资产占比持续提升;平安证券Q1股基交易量市场份额3.7%(上升0.3pcts),债类业务规模位列行业第一,ABS 及债券承销规模位列行业第八。 科技:持续贡献收入,数字平台客户增加。一季度科技板块实现收入238亿元(YOY+20%)。其中,平安智慧城市业务致力于数字化建设,截至2021年Q1智慧市民服务一体化平台累计注册用户超过3500万人,累计访问量超过26亿次。 盈利预测与评级:公司寿险及健康险业务一季度表现良好,随着重疾险需求释放接近尾声,未来发展需持续关注新单边际变化情况;产险方面,信保业务风险逐步出清,综合成本率有所改善,车险业务受车险费改影响赔付率上升,费用率下行。维持公司21-23年营业收入分别为12576/14127/16500亿元,归母净利润1499/1573/2111亿元,公司当前A 股估值对应21年PEV 为0.90,H 股估值对应21年PEV 为0.87,维持A+H 股“买入”评级。 风险提示:利率下行加剧;寿险转型不及预期;车险改革对车险业务影响超预期。
中国平安 银行和金融服务 2021-03-16 83.79 91.76 77.66% 85.60 0.28%
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行业转型的领跑者 部分中国寿险行业的头部企业正在经历一场商业模式上的转型,由销售人力规 模扩张转向提升销售队伍的质量和效率。我们认为中国平安(平安)是转型态 度最为坚决、措施最为有力的公司之一。 我们认同这样的战略选择并认为寿险 行业以“大进大出”为特点的代理人管理模式在未来会越来越难以为继。虽然 投资者对转型何时见效仍存疑虑,但我们相信公司坚定的战略决策有望使平安 最先享受到转型带来的可持续增长。我们更新预测,将 2021/2022/2023年 EPS 预测提升 1.4%/0.5%/3.4%至 9.51/10.97/12.86元,基于分部估值法的目 标价提升 4.3%到人民币 95.00元,对应 1.18x 2021P/EV。 寿险改革以质量为导向 提升代理人质量是公司寿险业务改革的重要任务之一。 2020年底公司代理 人数量达到 102万人。 在 2020年度业绩发布会上, 管理层计划在未来三年 内将代理人总数保持在这一水平,通过数字化功能(如团队管理、招聘、培 训和活动管理)来提升代理人团队质量。 这种对代理人总规模零增长的展望 在过去非常罕见,体现了重视代理人质量而非数量的战略目标。 此外,公司 拓展其保险产品种类并推出长期医疗险、慢性病保险和健康管理服务,希望 通过这些措施来使其产品差异化,区别于竞争对手。 不过管理层强调 2021年业务增长不太可能快速好转,希冀以此降低市场预期。 财产险业务受车险改革冲击 作为财产险最大的业务条线,车险正经历监管改革带来的冲击。 最新一轮车 险改革在 2020年 9月落地,车险价格随之出现了 20%多的下滑。受此影响, 2021年 1月平安的车险保费同比下滑了 18.6%。此外,车险的承保利润也 会因价格下降而受到挤压。但我们认为平安凭借其强大的市场网络和多元的 销售渠道,仍有望保持其在车险业务中的领先地位。我们预计产险 2021E 保费下滑 6.7% ,综合成本率(COR) 98.9%。 小幅上调盈利预测和目标价 我们更新模型,将 2021/2022年 EPS 预测上调 1.4%/0.5%。我们预计 2021年寿险新业务价值增速为 11.6%,综合成本率为 98.9%。我们将基于分部估 值法的目标价从 91.05元上调至 95.00元。 风险提示:寿险代理人产能和规模显著恶化; 产险承保利润遭遇重大损失; 遭受重大投资损失。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名