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中国平安 银行和金融服务 2020-10-20 82.67 -- -- 84.83 2.61% -- 84.83 2.61% -- 详细
事件:2020年10月8日,中国平安(601318.SH)发布公告,其联营公司“陆金所控股”已为拟首次公开发行并在纽约证券交易所上市美国存托股份公开递交F-1注册登记表。 2017年后业务模式大变迁,当前聚焦大额零售借贷和财富管理业务。 1、陆金所分别于2017下半年和2019年8月停止在平台上供应新增非标资产拆分的B2C业务,P2P产品,也不再将P2P平台上个人投资者的资金作为零售信贷业务的资金提供方,当前P2P产品占陆金所财富管理余额比重下降至12.8%,预计到2022年消化完毕;陆金所曾在2017年一次性回购B2C产品,这些产品在19年计提10亿减值损失,到2020H尚有23亿余额; 2、陆金所当前业务已经转型至轻资产模式下的零售信贷和财富管理,前者占陆金所全部营业收入的比重达到80.8%,陆金所本身风险暴露程度下降为2.8%。陆金所认为零售信贷风控的核心是还款意愿和还款能力,前者可用消费者行为进行度量,后者则更需要金融数据辅助判断,陆金所O2O模式可以进行全线上流程运行,面对面的信用评估,根据客户情况发放大额的抵押和非抵押组合贷款,同时拥有闭环的催收能力; 3、陆金所控股的股权安排和好医生,一账通类似,集团高管和平安集团各自持有42.7%和42.3%的股权比例。平安集团通过自身的存量客户和多元渠道,给陆金所控股推荐和介绍了大量的借款者和财富管理投资者,这些无论是在业务实质还是在报表确认上均不是陆金所和平安集团之间的交易行为。2017-2020H陆金所从平安集团获取的收入占陆金所营收的比重为5%,2.36%,2.7%和3.5%,和平安好医生以及金融一账通有着本质的区别。蚂蚁集团和陆金所均位列非传统金融机构中零售信贷和财富管理业务规模的前三位,但两者在流量来源,目标客户和业务模式上有显著区别: 1、流量来源:蚂蚁集团的微贷业务流量主要来自于支付宝这一支付工具,两者在同一个公司实体,我们预计当前花呗和借呗实际使用用户数量在支付宝年活跃用户的渗透率为56.3%和12.7%;陆金所新增零售信贷和财富管理余额中来自于平安生态的比例在35%左右,我们预估平安集团的引流主要来自于寿险代理人,考虑到大额的件均借贷规模以及较严的风控,实际成功推荐客户的代理人占平安寿险总体代理人的比重在5%-10%,近两年寿险代理人的下降趋势可能对陆金所的引流产生不利影响; 2、目标客群不同:陆金所客户以小微商户为主,大多有信用卡,保单和自有住房,考虑到陆金所20%以上的借贷成本,我们判断其目标客户是边际需求更多信贷的人群,而蚂蚁集团以个人客户为主;另外蚂蚁集团通过网上银行做的小微商户业务,其客户本身就在阿里的生态圈里(淘宝店主等),而陆金所的小微商户并不必然在平安的生态体系里,而是依赖寿险代理人个人的关系触达; 3、在贷款成本上,陆金所客户实际支付的借贷费率用APR衡量(包括利息,担保保费和平台服务费)较高,存量无抵押合同和有抵押合同的APR分别是29%和17%,2020年9月之后下调至24%以下;而蚂蚁集团微贷用户的借贷费用上限是LPR的4倍,当前实际值在13%-14%,基于贷款成本的差异,我们认为陆金所的复借率较低; 4、在资产质量上,两者披露口径均保持了低的逾期率,但考虑到陆金所2020上半年11.5亿元的信贷减值,我们推断陆金所在疫情期间的逾期情况较为严重;此外陆金所信贷的资产质量风险主要由平安产险承担; 5、在平台收费上,我们预估蚂蚁微贷科技平台收取的助贷费率预计在5%-6%,陆金所的助贷费率在10%-11%; 6、在产品特性上,陆金所信贷实际久期在20个月左右,无抵押和有抵押信贷的件均是14.65和42.3万元,而蚂蚁微贷的件均在5000元左右;财富管理业务也是类同,陆金所活跃投资者人均AUM2.9万元,大幅高于蚂蚁8000元的人均AUM; 7、业务流程上,陆金所贷款流程是线上发起,但在抵押物评估等环节中有线下队伍的参与,存量客户的复借是纯线上模式,是典型的O2O模式。而蚂蚁的小微贷款流程全部线上化,用毛细血管的支付体系积累交易数据和交易行为,蚂蚁的智能风控精确灵活的让每个用户的信贷额度在每一个节点快速提高和迭代,帮助用户积累信用和满足生活中的各种需求;在催收环节,陆金所自建队伍,而蚂蚁选择外包 陆金所上市对平安股价有较大提升作用。 1、如果陆金所能够成功上市,则在平安集团的估值体系中,其估值方法将由净资产转换为市值法,考虑到陆金所的业务体量,业务增速和2020上半年实际规模净利润情况,我们假设其2020全年归母净利润为150亿元,IPO估值为25倍PE,则平安集团42.3%的持股比例将对应1586亿市值,相较于234亿元的对应净资产大幅增值。 2、我们采用分部估值法来测算平安的股价,其中寿险采取内含价值估值法,银行采取市值法,财险,证券和信托对标行业采取市净率估值法,汽车之家,众安在线,平安好医生,金融一账通这4家已经上市的科技类企业采取市值法,陆金所这里采用情景估计法,即上文假设的1586亿,其他业务采用一倍净资产估值,可得平安合理每股股价约为96.06元。 投资建议:陆金所开启上市进程代表着平安“金融+科技”生态的进一步深化,且其客户规模,业务体量,盈利表现均是非传统金融机构中的翘楚,我们预计成功上市对平安集团的股价提升效果将较为明显。从对集团的营收贡献来看,寿险业务的表现仍是平安股价最重要的影响因素,2021年平安开门红的基数较低,但其代理人队伍数量和质量仍处于下降通道,寿险改革红利还未释放,我们预计其寿险业务的长期拐点还未到来,但其当前股价对应的20和21年内含价值估值分别为1.12倍和1.00倍,维持买入评级。 风险提示事件:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率大幅度下行,新单保费增速不如预期,过度聚焦科技而忽略代理人本身的培训,寿险改革成效较弱,陆金所上市进程慢于预期或不成功,2021年开门红表现较弱。
中国平安 银行和金融服务 2020-09-08 74.07 -- -- 83.08 12.16%
84.83 14.53% -- 详细
公司2020上半年实现归母营运利润743.10亿元,同比+1.2%;归母净利润686.83亿元,同比-29.7%;寿险新业务价值310.3亿元,同比-24.4%;上半年集团内含价值12570.9亿元,环比19年+4.7%。 疫情冲击+权益市场波动,推动集团归母净利润同比-29.7%:寿险及健康险实现归母净利润455.0亿元,同比-35.3%;寿险及健康险实现归母营运利润511.3亿元,同比+6.6%,占比提升至68.8%。 寿险业务短期承压,深化转型厚积薄发:(1)集团上半年实现NBV310.3亿元,同比-24.4%。NBVmargin为36.7%,同比-8.0个百分点。主要受到疫情影响线下销售,代理人难以推动高价值率产品销售影响。中国平安应对疫情及时推出高性价比,利于线上销售的产品,旨在储备客户资源。 中国平安不断深化寿险改革,从保障型产品布局转向综合金融,实现寿险+健康/养老/教育的融合,提升产品差异化优势,深化长期储蓄及重疾险等保障型产品;(2)截至上半年个险代理人达114.5万,较2019年末-9.3%,较一季度+1.2%。疫情冲击叠加渠道转型对人力规模增长带来负面影响。人均NBV同比-14.7%至25,005元/人,代理人渠道价值率55.2%,同比降低3.7个百分点。 财险受疫情冲击,费用率上升,赔付率承压:(1)上半年财险实现归母净利润82.3亿元,同比-30.5%;实现保费收入1,441.2亿元,同比+10.5%;综合成本率98.1%,同比提升1.5个百分点,其中费用率38.1%(同比提升0.7个百分点),赔付率60.0%(同比提升0.8个百分点);(2)车险贡献保费收入956.5亿元,同比+3.6%。 权益市场波动,利率下行,投资收益率同比下降:公司总/净投资收益率4.5%/4.1%,同比下降1.0/0.4个百分点,上半年权益市场波动,公司积极把握机会,灵活开展权益投资操作,获取投资收益。保险资金投资资产规模增大,上半年末达3.44万亿元,环比+7.3%,同比+14.7%。 投资建议公司2020年上半年负债端表现疲软,寿险坚定改革路线,在疫情影响下加剧转型阵痛。但长期来看,公司坚持寿险渠道提质及差异化产品方向不变,集团内各板块加深融合。整体新单及NBV低点已过,预计四季度公司提前布局2021年开门红,有望取得佳绩。公司2020P/EV为0.98倍,维持买入评级。 风险提示保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
中国平安 银行和金融服务 2020-09-07 74.05 94.05 14.42% 83.08 12.19%
84.83 14.56% -- 详细
事件:中国平安2020年上半年实现归母营运利润约743亿元(YOY+1%),归母净利润687亿元(YOY-30%),实现新业务价值310亿元(YOY-24.4%),集团内含价值1.26万亿(较年初+5%),公司2020年上半年发放每股股息0.80元(YoY+7%)。我们认为2020年中报核心重点在于: (1)疫情影响叠加转型阵痛,NBV下滑显著。受上半年疫情影响导致线下展业受阻,高保障型产品销售影响相对较大,加之公司处于深化转型阶段,今年上半年个险新单同比下滑14%,NBV Margin下滑8pct.,推动NBV同比减少24%。 (2)信用风险提升,信保业务拖累财险。受疫情影响导致市场信用风险提升,保证保险综合成本率增至126%,导致整体综合成本率增至98.1%(YOY+1.5pct.),叠加投资收益同比下滑,拖累财险营运利润同比下滑18%。 (3)科技赋能金融日见成效,驱动寿险深化改革。上半年科技业务总收入同比增长11%,赋能主业产品销售规模同比增长104%,占集团营运利润贡献达4.6%。旗下子公司平安好医生、金融壹账通同比实现高增。 (4)营运利润取得1%增长,股息分红保持高增。受上半年疫情寿险线下展业受阻、信保业务拖累财险以及投资收益低于同期等影响,上半年集团营运利润增长1.2%,略低于预期。不过公司中期每股分红仍达0.8元,同比增长6.7%,高于营运利润增速。 疫情影响寿险线下展业,量价承压NBV下滑明显。平安寿险实现保费收入3011亿元(YoY-4.6%),公司寿险业务贡献营运利润515亿元(YoY+6%)。受疫情影响导致高保障型线下销售受阻,以及公司加大低价值产品线上销售,上半年公司NBV Margin 下降-8pct.,个险新单销售承压(YOY-14%),公司上半年实现NBV达到310亿元,同比减少24.4%。 (1)人力企稳坚持优才,交叉销售增幅明显。今年上半年,代理人规模达到115万人(较年初-1.9%),较一季度末增加1.3万人。上半年疫情期间,代理人收入仅下滑6.5%,其中寿险收入下滑6.5%,交叉销售收入提升48%,有效抵御疫情期间保障产品销售受阻影响。此外,公司整体素质有所提升,上半年高潜能优才数量达10万,同比增长1.9%。 (2)长期保障下滑明显,延续“产品+”策略。受线下展业受阻影响,个险长期保障型产品NBV同比下滑31%,而长交储蓄型产品NBV提升26%。受长储及保障型产品占比下滑影响,推动整体NBV Margin下降8%。下半年公司延续“产品+”策略,进一步提升公司产品性价比,推动新单销售改善人均产能。 (3)剩余边际余额增速有所放缓。受新单增速下滑影响,寿险业务剩余边际余额达到9623亿元(较年初+4.8%),增速显著放缓。随着寿险改革深化实施以及疫情影响降低,预计剩余边际余额将有所回升,未来剩余边际长期稳定释放。 信保业务拖累财险,综合成本率提升明显。公司实现保费收入1441亿元(YoY+10.5%),其中车险保费收入同比提升4%。上半年受疫情期间,居民流动约束等影响导致车辆赔付支出下滑,车险综合成本率仅为94.7%。而受消费金融市场显著放大影响,保证保险业务赔付快速增长,导致承保亏损35亿元。因此,受信保业务亏损显著放大影响,上半年财险业务综合成本率为98.1%(YOY+1.5pct.),其中赔付率上升0.8pct.,费用率上升0.7pct.。此外,财险总投资收益同比下滑10%,进而影响营运利润下滑18% 。 投资收益有所下滑,增配债券优化结构。受上半年股市波动、权益投资分红减少及固收类资产收益减少影响(上证综指YOY-2%),上半年总投资收益为8406亿元,(YOY-10%),实现总投资收益率4.5%(YoY-1.1pct.),净投资收益率4.1%( YOY-0.4pct.)。从结构来看,股票和基金占比达到10.3%(YOY-0.4pct.),债券投资达到49.2%(YOY+2.3pct.),主要是增配国债及地方债,进一步拉长资产久期,优化资产结构。 科技板块表现亮眼,赋能金融助推转型。受疫情影响导致线上业务量激增,上半年科技业务表现亮眼,科技业务贡献营运利润34亿元(YOY+23%),占集团营运利润比例达4.6%。旗下子公司平安好医生、金融壹账通表现亮眼,其中平安好医生累计用户达3.46亿人(YOY+9.8%),营业收入同比增长21%,截止6月底市值达162亿美元。平安科技赋能主业,AI驱动产品销售规模同比增长104% 。 内含价值较年初仅增长5%。2020年上半年平安集团内含价值达到1.26万亿(较年初+5%),其中新业务价值创造贡献4.7%,营运偏差贡献24亿元主要由于上半年加大投放费用投入以及保单继续率波动影响,投资偏差贡献-114亿元主要由于投资收益表现相对疲软。 投资建议:维持买入-A 投资评级。我们认为上半年疫情影响以及公司处于寿险改革转型窗口期,短期业绩有所承压,不过长远来看,平安自身强大的竞争优势并没有受到根本影响。随着寿险改革持续深入加之疫情影响减弱,公司估值和业务有望显著改善。我们预计中国平安2020-2022年EPS 分别为7.2元、8.7元、10.2元,对应2020年P/EV为1.06倍,维持买入评级,6个月目标价为95元。 风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、保费收入大幅下滑等。
中国平安 银行和金融服务 2020-09-03 75.84 -- -- 83.08 9.55%
84.83 11.85% -- 详细
公司披露2020半年报:归母净利润为686.83亿,同比-29.7%;归母营运利润743.1亿,同比+1.2%;EV 12571亿,环比+4.7%。 寿险改革进行时,叠加新冠疫情的冲击,价值下滑符合市场预期。上半年NBV 310亿,同比-24.4%,寿险改革持续推进,公司力保上年业绩导致开门红节奏扰动,且叠加新冠疫情对线下销售的短暂压制,传导至上半年新单同比-8%。且公司积极应对疫情推出部分短期险和策略性保障型产品,导致NBV Margin下滑8pct至36.7%。2019年11月公司启动一系列寿险改革项目(产品、渠道、数据化经营),其中渠道短期将聚焦“增员+增产”,通过调整基本法来提升队伍规模及产能。公司凭借多年的寿险经营、强大的代理人队伍、领先的科技实力、全面的综合金融服务能力、丰富的生态圈场景,我们认为公司有能力、有信心通过深化寿险改革,建立长期可持续的寿险价值增长平台。 归母营运利润同比增长1.2%。(1)寿险业务营运利润同比增长6.6%,较去年同期36.9%增速下滑,原因在于新单下滑导致的剩余边际摊销增速放缓至12.6%,另外由于持续加大科技投入和保单继续率下滑导致营运偏差下降19%至98.9亿;(2)财险业务营运利润同比-17.6%,主要原因在上半年信保业务综合成本率上升导致财险承保利润同比下滑37.7%,同时权益市场下滑导致年化总投资收益率下滑0.9pct。 投资建议:维持公司“买入”评级。公司领先行业深化寿险改革转型,力争建立真正长期可持续的健康增长平台,预计2020年完成所有改革项目,2021年逐步显现效果。采用EV估值法,给于公司20年A股1.3X PEV估值(港股1.3X PEV),对应A股合理价值98.71元/股(港股111.47港币/股),维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示。全年新单增速不达预期,宏观经济下行导致利率下行。
中国平安 银行和金融服务 2020-09-02 75.32 90.71 10.35% 83.08 10.30%
84.83 12.63% -- 详细
营运利润表现稳健,科技业务贡献度逐步抬升公司20H1实现归母净利润687亿元,YoY-29.7%;归母营运利润743亿元,YoY+1.2%,其中寿险及健康险业务、科技业务归母营运利润同比增速分别达6.6%和22.7%,盈利贡献逐步抬升。年化营运ROE达21.6%。公司从客户需求出发,实现综合金融协同发展,具有长期增长韧性。我们预计公司2020-22年EPS分别为8.77、10.10、11.56元(前值为9.01、10.60、12.27元),维持“买入”评级。 个人客户规模持续增长,团体业务价值持续挖掘截至20H1末,平安个人客户数达2.1亿人,较年初增长4.6%。集团个人客户交叉渗透程度仍不断提升,37.3%个人客户同时持有多家子公司合同,较年初提升0.5pct。上半年新增客户1809万,其中35.4%来自集团五大生态圈的互联网用户,客均合同数2.69个,较年初增长1.9%,一站式综合服务协同效应逐步体现。团体客户分层经营,打造“1+N”服务模式,提供“商行+投行+投资”、“融资+融智”的综合方案,满足客户融资和管理需求。20H1综合金融保费规模达80亿元,YoY+34%,其中对公渠道同比增长168%;融资规模达2730亿元,同比增长170%。 新单保费有所承压,交叉销售成效显著公司20H1NBV310亿元,YoY-24.4%,主要系新单与Margin共同拖累所致,20H1用于计算NBV的首年保费845亿元,YoY-8%,Margin同比下滑8pct。但长期保障险持续升级,Margin同比提升7.1pct至104.4%。截至20H1代理人114.5万人,较19年末下降1.9%,但较20Q1末提升1.2%。 高潜能优才数量10万人,同比+1.9%。20H1代理人人均NBV2.5万元,同比-14.7%,月均收入6189元,同比-6.5%,其中月均交叉销售收入1062元,同比+48.3%,交叉销售成效显著。 财险业务结构优化,投资回报同比有所承压20H1车险保费956亿元,同比增长3.6%,增速同比下降5.4pct。非车险业务整体(非车险+意外及健康险)增长动能强劲,同比增速达27.1%,财险业务结构持续优化。20H1年化净投资收益率4.1%,同比下滑0.4pct; 年化总投资收益率4.4%,同比下降1.1pct。 科技板块持续孵化,维持“买入”评级公司科技板块持续孵化,盈利贡献逐步抬升,综合金融生态优势显著。根据最新经营情况,我们小幅下修EV预测,预计2020-22年EVPS分别为76.36、88.67、102.82元(前值为76.94、89.85、104.62元),对应P/EV分别为1.00x、0.86x、0.74x,相应的可比公司2020年平均估值为0.84xP/EV。 公司寿险深化转型已接近尾声,成效有望逐步显现,享受一定估值溢价。我们给予2020年1.2xP/EV预期,目标价91.63元,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、利率风险、政策风险、技术风险、消费者偏好风险。
中国平安 银行和金融服务 2020-09-02 75.32 -- -- 83.08 10.30%
84.83 12.63% -- 详细
1.事件 公司发布了2020年半年度报告。 2.我们的分析与判断 1)受总投资收益减少、责任准备金计提以及去年同期手续费及佣金支出税前扣除政策的影响,公司净利润同比下滑近3成 2020H1,公司实现营业收入6299.56亿元,同比下降1.44%;归母净利润686.83亿元,同比下降29.7%;归母营运利润743.10亿元,同比增长1.2%;基本EPS为3.88元,同比下降29.2%;加权平均ROE为9.9%,同比下降6.4个百分点。受总投资收益减少、责任准备金计提以及去年同期保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策等多重因素影响,公司净利润同比下滑明显。2020H1,公司总投资收益858.99亿元,同比下降16.3%;会计估计变更增加寿险及长期健康险责任准备金并减少公司税前利润44.21亿元;所得税支出147.92亿元,同比增长40.9%。 2)新冠疫情影响下NBV表现承压,后续期待寿险转型深化成果显现和代理人规模与质态进一步改善 受新冠肺炎疫情影响,公司传统代理人线下业务展业受阻,高价值高保障型业务受到一定冲击,新单保费下滑,新业务价值率降低,导致NBV表现承压。2020H1,公司寿险及健康险业务NBV为310.31亿元,同比下降24.4%;用于计算新业务价值的首年保费845.48亿元,同比减少8.0%;新业务价值率36.7%,同比下滑8.0个百分点。公司坚持聚焦保障,除了加大易于销售但价值率相对较低的线上简单产品推广力度以储备客户资源外,还持续深化“产品+”策略转型,以客户需求为导向,规划、构建多层次、场景化的“产品+”服务体系,同时上市满足大众客户返本和重疾需求的保障型产品,推出长期护理险,加大长缴业务推动力度并且上线及拓展涵盖新冠赔付责任的产品,有利于后期新单保费和新业务价值率修复,助力新业务价值改善。受疫情影响,代理人数量和产能均出现下滑。 截至2020年上半年末,平安寿险代理人数量110.8万人,同比下降10.3%;代理人人均新业务价值25003元,同比下降14.7%。公司坚持有质量的人力发展策略,运用科技赋能代理人招募、培训、客户经营等环节,实施特殊考核政策稳定队伍,二季末代理人数量企稳、质量有所提升。截至2020年上半年末,平安寿险代理人规模较一季末环比增长1.2%;高潜能优才数量10万人,同比增长1.9%。 3)产险保费稳健增长,承保端维持盈利,非车险增长强劲 2020H1,平安产险原保险保费收入1441.18亿元,同比增长10.5%,实现稳健增长。受新冠肺炎疫情影响,保证保险业务赔付短期上涨,产险业务综合成本率有所上升但仍优于行业水平,承保端维持盈利。 2020H1,平安产险的综合成本率为98.1%,同比上升1.5个百分点。产险结构优化,非车险增长强劲。2020H1,平安产险车险业务原保费收入956.46亿元,同比增长3.6%,占平安产险原保费收入比重66.37%,同比下降4.41个百分点;非车险业务原保费收入484.72亿元,同比增长27.13%,占平安产险原保费收入比重33.63%,同比提升4.41个百分点。 4)受权益资产分红减少、投资规模增加和资本市场波动影响,投资收益率有所下滑 截至2020年上半年末,公司投资资产规模3.44万亿元,较年初增长7.3%。2020H1,公司年化净投资收益率4.1%,同比下降0.4个百分点,主要受权益资产分红收入下降和投资规模增加的影响;年化总投资收益率4.4%,同比下降1.1个百分点,主要受资本市场同比剧烈波动,公允价值变动损失加大的影响。 公司持续优化保险资金资产负债匹配,积极应对利率下行的挑战,继续增配国债、地方政府债等免税债券以及政策性金融债等长久期、低风险债券以拉长资产久期,同时建立灵活的资产负债联动机制,合理制定负债端保证利率,优化资产负债利率匹配。此外,公司积极把握疫情冲击下权益市场波动机会,灵活开展权益投资操作,获取投资收益。 5)受拨备计提力度加大影响,平安银行净利润下降11.2%,资产质量风险整体可控 2020H1,平安银行实现营业收入783.28亿元,同比增长15.5%;减值损失前营业利润561.50亿元,同比增长18.9%,净利润136.78亿元,同比下降11.2%,主要受拨备计提力度加大的影响。息差同环比小幅回落,对公贷款投放力度加大推动贷款规模稳步扩张。 2020H1,公司实现年化净息差2.59%,同比下降0.03个百分点,环比下降0.01个百分点,主要系上半年LPR下行、货币市场资金面宽松、生息资产收益率降幅略高于付息负债成本率降幅所致;贷款与垫款总额2.51万亿元,较年初增长8.0%,主要系对公贷款环比增长12.9%所致。平安银行资产质量风险整体可控。 截至2020年上半年末,平安银行不良贷款率1.65%,与年初持平;拨备覆盖率214.93%,较年初上升31.81个百分点;关注类贷款占比1.86%,较年初下降0.15个百分点;逾期90天以上贷款占比1.33%,较年初下降0.02个百分点。 6)资产管理投资收益回落,科技业务收入加速增长 受新冠肺炎疫情及资本市场震荡影响,资产管理业务投资收益同比减少,叠加去年同期部分投资项目退出实现较高收益,2020H1公司资产管理业务实现净利润64.38亿元,同比下降14.5%。其中,信托业务净利润16.53亿元,同比下降11.8%;证券业务净利润15.65亿元,同比增长25.0%,主要得益于资本市场深化改革措施带来的市场活跃度提升、集团综合金融服务优势以及新冠肺炎疫情挑战下的科技实力;其他资产管理业务净利润32.20亿元,同比下降26.9%。 公司坚持以科技引领业务变革,在金融科技、医疗科技领域持续探索创新商业模式,致力于实现反哺金融主业、赋能行业升级、服务实体经济的目标。2020H1,公司实现科技业务总收入427.32亿元,同比增长11.2%,增速较2020Q1进一步扩大。平安通过研发投入持续打造领先科技能力,广泛应用于金融主业,并加速推进“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市”五大生态圈建设,对内深挖业务场景,强化科技赋能,助力实现降本增效、风险管控目标,打造优质产品,增加营业收入;对外输出领先的创新产品及服务,发挥科技驱动能力,促进行业生态的完善和科技水平的提升。与此同时,平安重视核心技术研发与自主知识产权掌控,截至2020年上半年末,公司科技专利申请数较年初增加4625项,累计达26008项,位居国际金融机构前列。 3.投资建议 公司积极拥抱金融科技,以科技引领业务变革,业务品质良好。寿险转型持续深化,保障型产品发展力度加大,代理人队伍数量企稳、质态提升,有助于后续新单保费增速修复和价值改善。我们持续看好公司未来发展前景,结合公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,预测2020-2021年每股内含价值为72.24/83.80元,对应2020-2021年PEV为1.06X/0.91X。 4.风险提示 长端利率曲线持续下移的风险,保险产品销售不及预期的风险
中国平安 银行和金融服务 2020-09-01 77.11 -- -- 83.08 7.74%
84.83 10.01% -- 详细
事件2020H1,中国平安集团实现归母营运利润743.10亿元,同比增长1.2%(Q1增速5.3%),寿险及健康险业务其增长的主要驱动因素。集团归母净利润为686.83亿元,同比下滑29.7%(Q1增速-42.7%),主要受投资收益大幅下降、税优政策导致去年利润高基数,以及利率行增提准备金影响。上半年年化营运ROE为21.6%,同比下降3.0pct。集团年化总/净投资收益率分别为4.4%和4.1%,较同期下降1.1pct和0.4pct。2020年中期派息0.8元/股,同比增长6.7%。 投资要点1.归母净利润受投资及准备金增提拖累,营运利润增长保持稳健2020H1,公司归母净利润为686.83亿元,同比下降29.7%,但降幅较一季度收窄,主要原因在于:1)受国内外股票市场剧烈波动,公司投资收益表现逊于去年同期。且公司执行I9准则,公允价值变动损益波动加大,导致投资收益减少。公允价值变动损益为-48.63亿元,去年同期为278.76亿元。2)税优政策调整提升去年利润基数,2019年所得税扣减影响金额约104.53亿元。3)利率下行趋势下,公司增提未到期责任准备金42.56亿元,同比增长31.7%。 公司归母营运利润743.1亿元,同比增长1.2%,较Q1增速下降4.1pct。 其中寿险及健康险业务是其增长的主要驱动因素,部分抵消了财险、银行、信托及其他资管业务对营运利润的拖累。公司年化营运ROE为21.6%,同比降低3%。其中寿险及健康险、财险业务分别较同期下降4.6和7.6pct。 2.寿险及健康险营运利润增速放缓,寿险改革或经短痛而利长远受疫情冲击叠加公司寿险战略转型,2020H1在剔除短期投资波动、折现率变动及一次性重大项目影响下,寿险及健康险营运利润达511.27亿元,同比增长6.6%(去年同期增速为36.1%),增速显著放缓。 一方面受疫情冲击,新业务价值达成310.31亿元,同比下降24.4%,与Q1基本持平,由此也带来了剩余边际摊销的放缓,同比增长13%,较去年同期下降8pct。首年保费同比下滑8%至845.48亿元。为应对疫情公司调整产品策略,加大易于销售但margin相对较低的线上简单产品推广力度,Q2推出两全+附加险新产品“守护百分百”,一定程度弥补“平安福”销售不足,为公司获客及疫情后线下销售恢复积蓄新动能,从而导致NBVmargin下滑8pct至36.7%。 另一方面寿险及健康险营运偏差较同期下降19.1%。主要由于公司持续加大科技、队伍建设等战略投入,以及保单继续率波动导致。1)公司持续加大科技赋能对寿险改革的支持,同时在疫情影响下实行了对增员的激励,导致费用的贡献较Q1变差。2)公司主动收缩继续率高的短期储蓄产品,产品结构变化带来整体保单继续率下滑。13个月和25个月保单继续率分别下降2.5pct和6.2pct至88.1%和85.1%。 尽管疫情带来经营挑战,寿险及健康险业务年化营运ROEV依旧达到18.7%。EV为8053.74亿元,较去年末增长6.32%,其中EV预计回报和新业务价值创造分别贡献4.26%和4.80%。下半年,随着寿险一系列改革项目的推进,产品、渠道、数据化经营建设落地,寿险核心指标将得到改善,改革效果逐步释放。 3.代理人数量企稳,坚持有质量的人力发展目标不变公司秉承先做强再做大,先质量再规模的理念,严控质量关、严格流程管理、强化培训,使公司代理人数量企稳。2020H1,公司代理人数量达到114.5万人,较Q1增长1.2%。2020Q1,代理人数量为113.2万人,较去年末下降3.0%。其中聚焦高保障业务的代理人为110.8万人,较去年同期下降10.3%。由于面临面访受阻等暂时性挑战,产能有所下滑,代理人渠道NBV下滑23.5%,人均NBV下滑14.7%。代理人质量稳步提升,高潜能有才数量10万人,同比1.9%,新入职大专以上学历代理人占比33.9%,同比提升5.6pct。 公司实施修订基本法举措,坚持有质量的人力发展目标。一是实行机构分类,根据当地经济发展情况分为产能型机构、平衡型机构和人力型机构,进行差异化运作;二是对代理人分层,分为新人、绩优和主管,实施不同激励政策;三是加大长期投入,体现在关爱、激励以及管理方面,为未来业务可持续发展注入新的动力。 4.产险受投资影响营运利润,未来借力集团资源挖掘成长潜力疫情冲击下公司产险维持稳健发展态势,实现原保险保费1441.18亿元,同比增长10.5%,较同期上升0.8pct,市场份额同比上升0.5pct。车险受新车销售大幅下滑影响增量市场,实现原保费收入956.46亿元,同比上升3.6%;非车业务继续提速,增速达26.4%,是拉动公司产险保费增速回升的主要原因。保证保险业务受疫情影响赔付短期上涨,带动整体COR同比上升1.5pct至98.1%,但仍优于行业。受产险投资端拖累,产险营运利润82.74亿元,同比下降17.6%,年化营运ROE为17.2%,较去年同期下滑7.6pct。产险投资端表现不佳,总投资收益率为4.3%,同比下降0.9pct; 净投资收益率为3.8%,同比下降0.7pct。收益率下滑主要受权益投资分红收入以及固收类资产收益同比减少的影响。 科技赋能车险,截至2020年上半年,“平安好车主”APP注册用户数突破1.09亿,较年初增长17.8%;累计绑车车辆突破7,000万,其中逾2,000万尚未在平安承保,用户转化仍有较大的成长潜力。KYD大数据分析有助提升公司定价能力和风险筛选能力,助力公司在车险综合费改中获得竞争优势。整合集团资源优势,联合平安银+平安产险,打造“好车主”信用卡,利用信用卡构建个人车主的生态,带动车险未来获客、续保的提升。 5.投资端表现较一季度改善,受权益市场波动、分红收入影响边际承压2020H1,公司保险资金投资组合规模达3.44万亿元,较年初增长7.3%。 公司秉持稳健审慎的投资策略,加大债券投资比重2.3pct至占比49.2%; 降低股+基投资配置0.4pct至占比10.3%;在企业信用违约风险加大情况下,分别下调债权计划和理财产品投资0.6pct和1.4pct。但受到权益市场波动及Q1汇丰银行受疫情影响暂停分红派息影响,公司年化总/净投资收益率分别为4.4%和4.1%,较同期下降1.1pct和0.4pct(国寿、新华、太保的总/净投资收益率分别为5.3%/4.3%、5.1%/4.6%和4.8%/4.4%),相较于Q1的3.4%和3.6%有明显改善。公司10年平均投资收益率高于EV长期投资回报假设5%,平均综合投资收益率在5.5%以上,总体处于利差益区间。 估值与投资建议公司寿险改革深入推进,一系列改革项目有望年底落地,以产品、渠道、数据化为核心的转型成果,预计将在2021年逐步释放,为疫情后业务发展积蓄新动能。公司投资端继续采取审慎、稳定的投资策略,应对权益市场波动、穿越利率周期。公司领先的科技实力将为负债端带来更多业务支持。尽管受到疫情冲击,公司仍持续提升分红水平,重视股东回报,中期股息0.8元/股,同比增长6.7%,显现出对全年营运利润增长的信心,稳定的分红水平将提升平安的估值溢价空间。 我们假定2020-2022年市场保费平均增速为10-15%,公司负债端边际改善,代理人队伍量稳质升,投资收益稳健。预计公司2020-2022年的EPS分别为7.41/9.18/11.30元,对应的PE分别为11.56/9.33/7.58倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦波动风险;地缘政治风险;宏观经济下行超预期风险;股市系统性下跌风险;长端利率持续下行风险;监管趋严风险;疫情蔓延超预期风险
中国平安 银行和金融服务 2020-08-31 75.70 -- -- 83.08 9.75%
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事件:公司发布H120财报,营收6299.56亿元、同比-1.44%,归母净利润686.83亿元、同比-29.68%;Q2营收3017.84亿元、同比+15.63%、环比-8.04%,归母净利润426.20亿元、同比-18.29%、环比+63.53%。业绩变化主要系【收入端】投资收益同比-29.32%,【支出端】退保金/减值损失计提/非银利息支出增长均超30%,增提责任准备金44.21亿元,去年同期减少20.77亿元;此外实际税负同比加重。 产品策略变化+代理人产能下滑,寿险价值承压:【产品】分红险同比-33.48%,(年金险+67.56%),代理人/电网销渠道趸交同比+86.85%/+46.96%。长期保障型新单同比-36%,长交保障储蓄混合型同比+45%,拖累代理人/电网销NBVM同比-3.7pct/-17.7pct至55.2%/28.8%。【代理人】月均规模同比-10%、期末较年初-2%,活动率-8.8pct至53%,新单同比-14%(期缴-21%)。【整体】代理人脱落及展业困难,牺牲部分价值换取规模。FYP同比-8.01%,NBVM同比-7.96pct至36.70%,拖累NBV同比-24.41%至310.31亿元。判断代理人调整仍会继续,但影响边际减弱,精兵强将策略不变,短期或动荡;但提产能是长期诉求,蓄能较足。 产险关注车险新政落地后的保费承压:H120综合成本率同比+1.5pct至98.1%,费用率/赔付率分别+0.7pct/+0.8pct。净/总投资收益率分别-0.4pct/-1.1pct至4.1%/4.4%,主要系权益资产分红下滑及投资资产规模扩张(保险资金投资组合规模同比+30%),其中股基公允价值变动同比-35%,拖累公司投资收益同比-29%。 平银增强风险抵补能力,科技业务向好:1)【平银】净息差同比-3bp至2.59%、不良率较去年末持平,拨备覆盖率较年初+32pct至215%;2)科技营运利润同比+23.5%至40.45亿元:【平安好医生】合作医院增长至3700家合作医院,累计注册用户达3.5亿人;【陆金所】管理客户资产规模较年初+8%至3747亿元。 投资建议:短期来看,平安的扰动因素仍在管理层变动以及寿险改革的节奏,核心看代理人策略,估计短期仍动荡,我们看好长期价值增长诉求下的精兵策略。考虑到公司股价对应的2020E PEV为1.04x,处于历史低位,维持买入-A评级。 风险提示:疫情持续影响代理人展业及脱落率提升、线上业务及产能提升不及预期
中国平安 银行和金融服务 2020-08-31 75.70 -- -- 83.08 9.75%
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事件: 上半年公司实现营业收入6300亿元(YOY-1%),归母净利润687亿元(YOY-30%),归母营运利润743亿元(YOY+1%),年化ROE 为20%。寿险及健康险归母营运利润511亿元(YOY+6%),NBV 为310亿(YOY-24%)。 寿险:代理人数触底,期待NBV 拐点:公司20Q2个人寿险代理人数为115万(YOY-11%),环比上升1%;截至2020年6月底,高潜能优才代理人数达到10万人(YOY+2%),大专及以上学历代理人占比为34%,同比提升6个pct。个险新单同比下滑16%,新业务价值率下滑 8个pct 至 36.7%,人均新业务价值及收入均有所下滑,寿险转型进入攻坚期,期待代理人内部结构调整后的NBV 拐点。 产险:车险综合成本率降低,信保业务赔付骤升:2019H1/2020H1平安财险承保利润分别为38/24亿元,承保利润下滑的原因为信保业务综合成本率骤升,上半年车险/信用保证保险综合成本率为95%/126%,车险综合成本率下降3个pct。预计下半年随着疫情好转和公司积极的风控措施,信保业务赔付率将下降。 投资:公允价值波动导致投资收益略下滑。上半年保险投资资产达34420亿元(YOY+16%)。2019H1/2020H1净投资收益率分别为4.5%/4.1%,总投资收益率分别为5.5%/4.4%,净投资收益率下降原因为汇丰控股暂停派息,总投资收益率下降主要为集团17%的资产被分为交易性金融资产,受权益市场波动影响,公允价值变动损益-41亿元(去年同期为+275亿元)。 银行:零售转型持续推进,各项指标实现平稳增长:上半年实现减值损失前营业利润562亿元(YOY+19%)。零售客户数较年初增加至1亿人,管理零售客户资产AUM 较年初增长17%至23216亿元。通过集团协同效应预计零售转型可期。 综合金融:信托业务:审慎投资策略致月均信托资产管理规模下降,总投资收益下降;证券业务:受益于注册制改革和二级市场活跃度提升,净利润同比增长25%;平安融资租赁:计提减值增加,净利润短期承压;平安资产管理:第三方业务规模稳健增长,另类投资业务领先,净利润同比增长2%。 科技:科技净利润快速增长,交叉客户数持续增长。上半年科技板块实现收入427亿元(YOY+ 11%),贡献净利润28亿元(YOY+26%)为唯一净利润同比增长板块。上半年有7819万个人交叉客户,较年初增长了6%,在整体客户中占比37.3%,占比较年初提升了0.05个百分点。 投资建议:公司自2018年起,产品改革、渠道改革等多项寿险改革同步推进。科技赋能渠道改革,推进全面数据化改革转型,建立长期以质量为核心的稳健增长平台。由于投资公允价值变动及疫情影响下调20-22预测净利润至1571/2226/2620亿元。期待渠道改革持续推进下负债端拐点的到来。维持A/H 股“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;市场波动;保费增长不及预期。
中国平安 银行和金融服务 2020-08-03 75.59 -- -- 82.57 8.15%
84.83 12.22% -- 详细
主要结论与内容 市场竞争加剧,公司率先启动寿险改革,聚焦渠道、产品、科技三方面。经验丰富的管理团队、优良的代理人队伍、综合经营产品体系、科技水平四方面优势将助力寿险改革。目前改革进入深水区,成效或在下半年出现。2021年公司经营有望恢复到健康、可持续的常态发展。 公司龙头地位稳固 公司战略定位清晰,以保险为核心的综合金融,打造了其不同于同业的优势。寿险业务是集团利润的主要来源,以存量保单价值来衡量公司的行业地位,无论从价值体系还是利润体系来看,均处于行业第一位,龙头地位难以撼动。 寿险改革:打造差异化优势 目前保险行业竞争格局十分有利于龙头,未来的差异更应该归因于各保险公司之间战略定位的差异,也即聚焦于代理人渠道、进而聚焦价值的供给策略主导了保险公司之间的差异。公司已率先启动寿险改革,改革的目标,我们认为最终将体现在NBV和EV的快速增长,此外,代理人收入和产能也将体现出提升的趋势。 对比友邦,有何发展启示 改革难免会经历阵痛,以友邦为例,改革期间面临了人力脱落和保费增速低于同业的困境,中国平安目前正处于此阶段。但友邦改革完成后代理人产能被激发,表现出较好的扩张力。中国平安专注于渠道、产品、科技改革,深挖护城河,改革成功后,预计将迎来高价值增长。l投资建议,维持“买入”评级寿险改革有望铸就长期增长潜力。预计公司2020-2022年每股内含价值为76.57/89.43/104.84元,增速分别为16.6%/16.8%/17.2%,维持“买入”评级。 风险提示 疫情持续超预期;代理人渠道实力下降;长端利率大幅下滑。
中国平安 银行和金融服务 2020-07-06 75.39 91.40 11.19% 87.60 15.04%
86.72 15.03%
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核心观点 公司于7月1日召开董事会,同意姚波先生出任联席CEO,接受马明哲先生辞任首席执行官的请求,同时马明哲先生将继续担任公司董事长。公司自2018年推出联席CEO制度以来,不断打磨其与各职能执行官“集体决策、分工负责、矩阵管理”的模式,目前已形成较为成熟的管理体系,马总卸任CEO对公司业务发展的影响较小,未来将更聚焦于公司的长远战略发展。根据最新经营情况,我们小幅下修盈利预测,预计公司2020-22年EPS分别为9.01、10.60和12.27元(前值为10.31、12.09、13.98元),维持“买入”评级。 完善联席CEO架构,共同打造“执行官+矩阵”决策体系 姚波先生此次出任集团联席CEO,完善了去年11月由于李源祥先生离任带来的铁三角缺位。姚波先生入职公司约20年,此前任总精算师、首席财务官、副总经理等职务,拥有开阔的国际视野、精湛的财务精算专业水平和丰富的经营管理经验,未来将主要负责集团战略规划、风险管控及协调,与谢永林先生(分管集团金融业务)、陈心颖女士(分管集团科技和创新业务)一起打造“执行官+矩阵”的决策体系。在底层机制动态优化、趋于完善的背景下,我们预计公司“金融+科技”的战略将不断落地,推动公司向高阶发展。 CEO离任对业务影响较小,重心转向公司长远战略发展 马明哲先生是平安集团的总舵主,始终把握着集团的前进方向,在集团战略上保持了几十年如一日的前瞻性和主导性。从历史经验看,马明哲先生带领平安数次在改革创新的步伐上领先行业,投连险的引入、海外投资的试水、交叉销售体系的构建,摸着石头过河,在经验的不断积累中成为行业的领军者。此次卸任集团CEO后,马明哲先生仍将担任公司董事长,将重心转向公司的长远战略发展和重大事项决策,我们认为对业务的影响较小,联席CEO与职能条线执行官的架构清晰,公司各项转型工作有望陆续落地,静待改革效果。 维持前期盈利预测,维持“买入”评级 根据最新经营情况,我们小幅下修EV预测,预计2020-22年EVPS分别为76.94、89.85和104.62元(前值为77.10、90.33、105.64元),对应P/EV分别为0.99x、0.85x、0.73x,相应的可比公司2020年平均估值为0.96xP/EV。公司寿险转型领先行业,虽代理人质态短期有所承压,但利于长远良性发展。此外公司综合金融优势显著,享受一定估值溢价。维持2020年1.2-1.3xP/EV预期,目标价格区间92.32-100.02元,维持“买入”评级。 风险提示:保障险推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
中国平安 银行和金融服务 2020-07-06 75.39 -- -- 87.60 15.04%
86.72 15.03%
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事件:7月1日,公司发布公告:公司创始人马明哲辞去CEO职务,将继续担任公司董事长。与此同时,CFO姚波升任联席CEO。此次变动后,公司三位联席CEO是谢永林、陈心颖、姚波,其中谢永林分管集团金融业务,陈心颖分管集团科技和创新业务,姚波主要负责集团的战略规划和管控职能。 点评:马明哲仍担任董事长,人事变动对公司经营情况影响不大公司创始人马明哲自2002年起兼任公司董事长及CEO,是公司的灵魂人物,一手指导平安集团的战略目标、企业文化、决策机制、人才培养。 目前马明哲已年至65岁,平安集团需要考虑后继接班人,此次辞去CEO职位预计是他试图以完善的高管团队架构担任公司领导的一个尝试环节。但短期内,他仍将以董事长的身份负公司的战略发展、战略创新、人才培养、文化建设以及重大事项决策等职责,继续发挥核心领导作用。因此,预计公司经营能维持一贯稳定。 原CFO姚波升任联席CEO之一,助力前中后台协同姚波自2008年起担任集团CFO,此次收到董事会高度评价并升任联席CEO。财务出身的CEO在跨国大企业中能在已经成熟的公司中降本增效、提振利润和股价,但会出现战略规划不够有远见的问题。而平安集团的联席CEO机制则能避免此问题,董事长马明哲指导战略发展,谢永林主要管理金融业务,陈心颖分管科技和创新业务,姚波则能发挥优势,管理财务、企划、精算、资金等职能并助力中后台业务和前台深入协同。 本轮人事调整后“执行官+矩阵”决策机制日趋完善近两年,平安经历了2018年设置联席CEO架构,19年联席CEO李源祥、总经理任汇川先后离职这一系列人事调整,使得投资者对公司高层人事变动带来的影响有一定的担心。但在调整后,目前平安已经形成了矩阵式管理架构,联席CEO和执委主任会的各成员分别负责三大事业群和各职能部门,共同决策、分工负责、权责清晰。姚波出任联席CEO是该机制完善的又一个步骤,预计能进一步增进公司整体战略的有效执行。 管理层年轻化,有利于平安积极推动改革、创新当前平安正积极推进科技赋能和寿险改革。当前三位联席CEO平均年龄仅为48岁,预计年轻化的管理层能更快响应技术进步、推动改革。我们看好平安的治理体系以及此次的调整可能带来的变化,相信马明哲能继续带领平安制定正确的战略规划,姚波能在新职位上创造更多价值。 A、H股均维持“买入”评级。 我们认为此次中国平安人事变化对公司战略制定、经营管理等方面有延续性,同时证明公司新管理层更迭接近尾声,转型变革正当时。维持公司2020-2022年净利润为1840/2227/2622亿。公司当前估值对应A股2020年PEV0.97x,2021年PEV0.82x;H股2020年PEV0.90x,2021年PEV0.77x,均处于历史较低水平。A、H股均维持“买入”评级。 风险提示:疫情降低投资者信心;管理层发生大规模人事变动;公司基本面表现不佳
中国平安 银行和金融服务 2020-05-11 72.80 94.51 14.98% 76.69 5.34%
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寿险行业已进入了拼“客户”的新时代,吸引客户的要素包括1)能提供专业服务的销售人员、2)包含差异化服务项目的保险金融产品、3)一站式的多样化金融与生活产品体系、4)线上的品牌曝光度与美誉度,其中第1点和第4点能相互促进并为一个整体(即“线下+线上”销售模式)。客户经营四要素的核心在于“能提供专业服务的销售人员”,差异化服务、多样化产品、品牌实力是有助于代理人获取客户并服务好客户的三大手段。因此文章标题的两大问题——“客户为何选择平安产品”与“代理人为何选择加入平安”其实是一个问题。本文的核心结论是由于平安在客户经营四要素中均具有先发优势,且优势正呈现出扩大的趋势,因此我们更加看好平安的长期价值增长空间。 1、线下+线上结合的SAT销售模式,“武装”代理人。平安销售队伍目前具备的优势来源于多年积累的培训体系以及扎实的基础管理。基于此,平安2017年推出了SAT模式(social-agent-telephone),不断升级优化,赋予代理人线上经营能力。1)解决代理人获客难问题。公司招募了专业团队大量生产优质内容,供代理人转发到社交平台,或通过给予资源支持代理人在抖音、金管家APP上直播,帮助代理人树立个人品牌,吸引广泛流量,形成自身的私域流量。另外,帮助代理人突破社交半径来实现获客,整合平安集团各专业公司资源,通过在其他子公司的官网或APP上嵌入跳转链接获取潜在客户,并推送给优质代理人;此外我们认为,投放线上广告获取留下电话的潜在客户,分配给优质代理人经营,亦是未来线上获客的另一路径。2)让代理人更了解客户。潜在客户点击并浏览了代理人转发的内容链接后,公司在每一次和客户的线上互动中积累数据,通过分析浏览痕迹来判断客户的兴趣偏好,精准识别客户需求,并将生成的销售线索及时反馈给代理人。3)提升客户粘度。基于金管家APP打造了育儿圈、保险圈、健康圈、理财圈等7大圈子,每个圈子都是一个内容完备的微社群,希望通过圈子的活动及内容,激发客户的兴趣并提升APP使用频次和粘度,从而强化客户购买保险产品或其他服务的意愿。4)提升服务专业度。公司给予了代理人强大的知识储备支持,与客户的沟通中如遇难题,代理人可以使用askbob智能机器人获得准确的回复。 2、多样化的金融和生活产品,丰富代理人,方便客户。1)平安具有运营成熟的综合金融生活平台,客户通过一个代理人可以解决所有的金融需求,使用一个账户、一套密码就可以管理自己的所有金融、非金融账户,非常便捷;寿险客户可以享受部分非保险产品的专属优惠,比如平安银行推出的针对寿险客户的贷款。2)平安代理人定位为“保险专家、金融顾问、生活助手”,提升了代理人的市场竞争力和职业市场地位。代理人通过销售或推荐综合金融生活产品可以有效提升收入,增加与客户的触点,有助于主顾开拓及提升客户粘性。我们判断,未来平安将通过寿险改革项目,更好地打通客户在平安各子公司的账户、权益、数据,在互通的基础上开发出更具有场景化的综合化产品组合,进一步带来客户体验的升级。 风险提示:寿险改革进展低于预期;保障型产品销售低于预期;代理人增长低于预期。
中国平安 银行和金融服务 2020-04-29 70.24 -- -- 74.80 6.49%
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中国平安2020年一季度营业收入和归母净利润均出现较大的下滑,主要原因包括保险业务的下滑以及投资收益较去年同期减少较多。公司2020Q1实现营业收入3,282亿元,同比-13.2%,归母净利润261亿元,同比-42.7%,业绩出现下滑的原因包括:1.受疫情影响,寿险和产险业务均受到负面影响,保险业务收入同比为-6%;2.二级市场行情较弱使投资收益同比下滑,且公司使用IFRS9会计准则后也加大了投资端的波动,2020Q1公允价值变动损益为-168亿元,去年同期为342亿元。公司2020Q1归母营运利润为359亿元,同比增长5.3%,增速放缓的主要原因是产险业务和其他资管业务受投资收益下滑的负面影响。 受疫情负面影响叠加公司处于寿险改革期间,寿险及健康险新单保费和新业务价值出现负增长,代理人规模小幅下降。公司2020Q1个人业务新单保费为430亿元,同比-19.1%(用于计算新业务价值的首年保费同比-16.3%),其中2月和3月受疫情影响个人业务新单增速低于-20%,公司今年处于寿险改革期间也加大了寿险负债端的压力。2020Q1新业务价值为164.5亿元,同比-24%,新业务价值率为33.4%,同比下降3.4个百分点,价值率下降的主要原因是产品结构的变化,重疾险等长期保障型产品在疫情期间销售的难度更大,公司加大了价值率相对较低的线上产品的销售。2020一季度末,公司代理人数量为113.2万人,较去年年末下降3%,部分原因是未达到公司考核要求的代理人脱落。我们预计公司寿险负债端将在二季度后逐渐改善,公司今年的寿险改革也有利于更长期的高质量发展。 产险业务增速放缓,综合成本率略有下降。公司2020Q1产险业务保费收入为726亿元,同比4.9%,增速有所放缓,其中车险、非车险和意健险的增速分别为-2.2%、20.9%和19.6%,车险出险负增长的主要原因是疫情导致新车销量大幅下降,非车险则保持相对强劲的增长。公司2020Q1的综合成本率为96.5%,同比下降了0.5个百分点,我们推测部分原因是车险赔付率有所下降,但受投资端的影响,产险营运利润同比下降了23.3%。 资产配置持续优化,投资收益率同比有所下滑。截止至2020Q1末,公司的总投资资产为3.38万亿元,较年初增长5.3%。资产配置上,公司通过国债、地方债等长久期债券持续拉长资产久期,同时加大风险管控,在企业信用违约风险加大的情况下,下降了公司债、债权计划和债权型理财产品的占比。公司2020Q1净投资收益率和总投资收益率分别为3.6%和3.4%,较去年同期分别下降了0.3个百分点和1.7个百分点。 我们小幅调整公司2020年、2021年和2022年的EVPS分别至76.26元,88.80元和103.29元,EPS分别为8.43元,10.10元和11.86元,以2020.4.23收盘价计算,对应的PEV分别为0.95,0.81和0.70,对应的PE分别为8.56,7.14和6.08,我们给予审慎增持评级。
中国平安 银行和金融服务 2020-04-28 69.38 68.56 -- 74.80 7.81%
87.60 26.26%
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事件2020年一季度,中国平安实现归母营运利润359.14亿元,同比增长5.3%,其中财产保险业务贡献营运利润44.21亿元,同比下降23.3%,主要受投资收益影响;归母净利润260.63亿元,同比增速-42.7%%。实现新业务价值164.53亿元,同比-24.0%;新业务价值率下滑3.4pct至33.4%。年化净投资收益率3.6%,较同期下降0.3pct。 投资要点 1.个险新单下滑影响NBV增速,代理人提倡“健康人海”规模收缩公司寿险转型期叠加疫情冲击,一季度寿险及健康险保费收入1852.4亿元,同比-9.7%。公司新业务价值164.53亿元,同比增速-24.0%,较去年同期大幅下滑(去年同期增速6.1%),主要归因于:1)受疫情冲击、开门红策略及产品保单生效时点影响,Q1新单保费下行压力较大。1-3月(用来计算NBV)的首年保费491.88亿元,同比下滑16.3%。2、3月个险新单保费收入当月增速-28.9%、-21.9%。2)疫情冲击下代理人线下展业受阻,高价值高保障型业务受到一定影响。同时疫情期间公司调整产品策略,主销短期健康型产品导致NBVmargin下降至33.4%,较同期下滑3.4pct。 当前产品策略有助于发挥获客、续客作用,后续公司将持续平衡长短期产品占比结构。 公司提倡“健康人海”发展模式,注重代理人产能和收入,严格执行考核制度,代理人脱退率有所增加。截至一季度末公司代理人113.2万人,较去年年末下降3%。代理人增员和展业短期承压,公司通过线上经营,灵活考核制度,最小化疫情对代理人影响。开展“陆创-赢在平安”等线上增员活动;借助“口袋E”APP等线上平台开展远程培训;通过广泛赠险、海量互联网内容营销等活动来多模式获客、粘客。随着寿险改革的深入,预期二季度负债端将逐步改善,下半年有望恢复常态。 2.产险受投资影响营运利润贡献,COR持续优于行业2020Q1公司产险实现原保费收入725.89亿元,同比增长4.9%,较同期下降4.6pct。车险受新车销售下滑影响增量市场,实现车险原保费收入467.67亿元,同比下滑2.2%;非车业务继续提速,增速达20.7%,是拉动公司产险保费增速回升的主要原因。产险业务结构持续优化,截至一季度末车险保费占比64.4%,非车保费占比较去年末增长6.4pct至30%(短期意健险占比5.6%)。产险COR为96.5%,较同期下降0.5pct,持续优于行业,或归因于疫情期间各险种赔付率下降。受投资端影响,产险营运利润下降23.3%。 3.投资端受权益市场波动及I9影响短期承压受权益市场波动、市场利率下行等多重因素叠加影响,公司投资端表现不佳。一季度公司净利润显著下滑,同比-42.7%;营运利润增速放缓,集团整体营运利润增速5.6%。其中寿险业务营运利润得益于剩余边际的稳定释放,增速23.7%保持稳定;产险业务(同比-23.3%)和其他资管业务(同比-76.4%)受投资收益下滑影响,拉低集团整体营运利润增速。 保险资金投资组合年化净投资收益率为3.6%,较去年同期下降0.3pct;年化总投资收益率3.4%,较去年同期下降1.7pct。净/总投资收益率在上市险企中波动较大,主要原因有:1)公司执行新金融工具会计准则,公允价值变动损益波动加大,导致投资收益大幅下降。以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值变动为-168.41亿元,去年同期为341.7亿元。2)境内外资本市场大幅下跌,汇丰银行受疫情影响暂停分红派息,影响公司一季度净投资收益。 公司在资产配置上采取多项举措应对复杂形势,固收投资提前预判利率下行通道,从去年下半年提前布局固收投资,通过国债、地方债等长久期债券持续拉长资产久期;权益投资寻找质优蓝筹股及分红稳健的公司,投资更为集中。同时在企业信用违约风险加大情况下,下调公司债、债权计划和债权型理财产品的占比。 4.估值与投资建议疫情虽对公司负债和投资两端产生不利影响,但公司寿险深入推进改革,借力科技赋能“变危为机”,在队伍发展、客户经营、产品运作等方面推出创新举措,为疫情后业务发展积蓄新动能。通过“渠道+产品”双轮驱动,打造数字经营新模式。投资端持续优化资产配置,采取审慎、稳定的投资策略,应对权益市场波动、穿越利率周期。我们看好公司的发展前景,预计2020-2022年的摊薄EPS分别为9.51/10.60/11.98元,对应P/EV分别为0.94/0.82/0.71倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场系统性下跌风险;业绩不及预期风险;长端利率下行风险;监管风险;流感肺炎疫情蔓延风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名