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中国平安
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银行和金融服务
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2024-03-08
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事件:3 月 6 日晚,公司公告以高质量发展为价值引领,强化自身投资价值创造能力,坚持稳定和可持续的现金分红政策,牢固树立回报股东意识。 公司回顾了历史现金分红情况并提出 2023 年全年现金分红总额占归母净利润比例不低于 40%。公司自 2012 年至 2023 年中期,分红水平连续 11年持续提升,累计分红 24 次,分红总额超过 2800 亿元。自 2018 年公司首次提出营运利润以来,公司现金分红比例(占归母营运利润)逐年稳步提升,近五年(2018 年至 2022 年)分别为 27.9%、28.1%、28.7%、29.2%和29.5%;若考虑归母净利润来看,近五年现金分红比例分别为 29.3%、25.0%、28.0%、42.5%和 52.3%。由于营运利润以净利润为基础,剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目及其他,平抑短期投资波动,给予投资者更为稳定的分红预期。 我们预计公司 2023 年年度分红业绩具备韧性,2023 年全年每股股息为 2.39元。从 1H23 中报来看,公司中期派息同比增长 1.1%,优于归母营运利润增速(-5.0%)和归母净利润增速(-1.2%),彰显经营韧性。我们预计受新旧准则切换、权益市场交投低迷和长端利率持续下行的交织影响,公司 2023年归母营运利润(新准则)同比 2022 年归母净利润(旧准则)下降 10.9%,可比口径下新准则追溯后归母营运利润同比下降 13.1%,我们预计 2023 年全年累计每股现金分红为 2.39 元(较 2022 年的 2.42 元/股微幅下降),对应归母营运利润分红率提升至 33.0%,对应归母净利润的分红率为 47.7%。 公司分红来自子公司分红,派息政策保持连续性和稳定性。根据公司章程,在年度可分配利润为正值并且符合届时法律法规和监管机构对偿付能力充足率规定的前提下,最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于公司最近三年实现的年均可分配利润的 30%。具体的现金分红比例将综合考虑公司的盈利、现金流和偿付能力情况。截至 2023 年 6 月 30 日,集团母公司的可动用资金余额为 614.63 亿元,继续保持合理水平。我们测算,公司近五年来自子公司分红主要由平安寿险(76.8%)、平安产险(10.4%)、平安信托(3.7%)、平安资产管理(5.0%)和平安银行(3.9%)贡献,具备多元化基础。展望 2024 年,公司提出仍将保持现金分红频次(一年两次),与投资者共享公司高质量发展成果,切实增强投资者获得感。 盈利预测与投资评级:现金分红彰显集团经营韧性。因权益市场震荡下行,我们下调盈利预测,我们预计 2023-25 年归母营运利润为 1322、1496 和 1594亿元(原预测为 1442、1589、1677 亿元),同比增速分别为-10.9%、13.1%和 6.6%,维持“买入”评级。 风险提示:长端利率持续下行,现金分红比例低于预期
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中国平安
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银行和金融服务
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2024-03-08
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42.77
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事件: 3 月 6 日晚, 公司公告以高质量发展为价值引领,强化自身投资价值创造能力,坚持稳定和可持续的现金分红政策,牢固树立回报股东意识。 公司回顾了历史现金分红情况并提出 2023 年全年现金分红总额占归母净利润比例不低于 40%。 公司自 2012 年至 2023 年中期,分红水平连续 11年持续提升,累计分红 24 次,分红总额超过 2800 亿元。 自 2018 年公司首次提出营运利润以来,公司现金分红比例(占归母营运利润)逐年稳步提升,近五年( 2018 年至 2022 年)分别为 27.9%、 28.1%、 28.7%、 29.2%和29.5%;若考虑归母净利润来看,近五年现金分红比例分别为 29.3%、 25.0%、28.0%、 42.5%和 52.3%。 由于营运利润以净利润为基础,剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目及其他,平抑短期投资波动,给予投资者更为稳定的分红预期。 我们预计公司 2023 年年度分红业绩具备韧性, 2023 年全年每股股息为 2.39元。 从 1H23 中报来看,公司中期派息同比增长 1.1%,优于归母营运利润增速( -5.0%)和归母净利润增速( -1.2%),彰显经营韧性。我们预计受新旧准则切换、权益市场交投低迷和长端利率持续下行的交织影响,公司 2023年归母营运利润(新准则)同比 2022 年归母净利润(旧准则)下降 10.9%,可比口径下新准则追溯后归母营运利润同比下降 13.1%,我们预计 2023 年全年累计每股现金分红为 2.39 元(较 2022 年的 2.42 元/股微幅下降),对应归母营运利润分红率提升至 33.0%,对应归母净利润的分红率为 47.7%。 公司分红来自子公司分红,派息政策保持连续性和稳定性。 根据公司章程,在年度可分配利润为正值并且符合届时法律法规和监管机构对偿付能力充足率规定的前提下,最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于公司最近三年实现的年均可分配利润的 30%。具体的现金分红比例将综合考虑公司的盈利、现金流和偿付能力情况。截至 2023 年 6 月 30 日,集团母公司的可动用资金余额为 614.63 亿元,继续保持合理水平。 我们测算,公司近五年来自子公司分红主要由平安寿险( 76.8%)、平安产险( 10.4%)、平安信托( 3.7%)、平安资产管理( 5.0%)和平安银行( 3.9%) 贡献,具备多元化基础。 展望 2024 年,公司提出仍将保持现金分红频次(一年两次),与投资者共享公司高质量发展成果,切实增强投资者获得感。 盈利预测与投资评级:现金分红彰显集团经营韧性。 因权益市场震荡下行,我们下调盈利预测,我们预计 2023-25 年归母营运利润为 1322、 1496 和 1594亿元(原预测为 1442、 1589、 1677 亿元),同比增速分别为-10.9%、 13.1%和 6.6%,维持“买入”评级。 风险提示: 长端利率持续下行,现金分红比例低于预期
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中国平安
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银行和金融服务
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2023-11-15
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42.55
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43.61
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2.49% |
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事件:公司近日发布2023年三季度报,实现营业收入7049.38亿元,同比+5.20%,归母净利润875.75亿元,同比-5.61%,EPS为4.94元。 前三季度公司三大核心业务寿险及健康险、财险及银行业务分别实现849.11亿元、99.65亿元、229.72亿元,同比-1.3%、-8.0%、+8.1%。资管及科技业务有所下滑。 寿险新业务价值增势显著,渠道效能持续提升。寿险及健康险营运能力稳健,新业务价值(NBV)实现335.74亿元,同比+40.9%,系规模保费增长所致(同比+12.8%),新业务价值率微幅下滑2.6%;人均新业务价值同比+94.4%,融合银保渠道与平安银行加强协同发展,持续拓展外部合作银行渠道;人口老龄化趋势下,公司依托医疗健康、居家养老、高端养老服务,构建差异化竞争优势,打造增长新引擎。 财险稳定增长,整体成本波动。前三季度平安产险保险服务收入2,355.38亿元,同比+6.8%;受台风暴雨等自然灾害影响,赔付成本上涨,叠加车险客户出行需求恢复、市场环境变化影响保证保险业务,车险与非车险承保综合成本率+1.1%,整体承保综合成本率(COR)同比增加1.6%至99.3%。 银行业务业绩稳中向好,加快数字化及资金同业转型。前三季度平安银行实现净利润396.35亿元,同比+8.1%;平安银行管理零售客户资产(AUM)39,988.48亿元,较年初增长11.5%;通过“行e通”平台销售的第三方基金产品余额达1,632.21亿元,较年初增长46.7%;对公业务持续做强,平安银行对公客户数较年初增长16.5%;受持续让利实体经济、市场波动等因素影响,公司不断优化资产负债结构,加大低风险业务和优质客群的信贷投放,年化净息差同比下降0.3%。 资管及科技业务不及预期。受资本市场波动、投资需求疲软影响,前三季度资管业务量及盈利大幅下滑,归母营运利润-43.44亿元,Q3单季度资管业务归母营运利润环比下滑407.65%;科技业务承压,前三季度归母营运利润22.63亿元,同比降60%。 公司持续拓展医疗健康领域,数字化转型为业绩赋能,随宏观环境修复,公司差异化优势将进一步凸显。我们预计2023-2025年EPS分别为6.19/7.96/8.87元,对应2023年PE为7.32x,予以“买入”评级。 风险提示:资本市场波动风险;监管政策不确定性;长端利率下行等。
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中国平安
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银行和金融服务
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2023-11-08
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45.88
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-0.98% |
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事件: 11月 6日,中国平安在深圳举行 2023年投资者开放日,以“走进集团综合金融战略”为主题向资本市场介绍公司综合金融生态圈的内容和成果,市场反响热烈。 综合金融模式伴随公司发展持续深入,现已在业内实现“遥遥领先”公司的综合金融生态圈的内涵是通过一站式解决方案--“一个客户,一个账户,多种产品,一站式服务” 满足客户多元化的金融需求, 从而帮助客户实现“省心、省时、省钱”, 推动公司提升“客户数、客均合同、客均利润”,以实现客户体验和股东回报的双赢。公司从成立之初便坚定布局综合金融业务模式, 形成了牌照齐全(金融全牌照)、主业聚焦(聚焦中国市场和金融主业)、渠道网络(全国覆盖)、生态服务、科技平台(率先搭建自有云端、集中后台)和协同文化六大独特优势,也铸就了公司在综合金融生态圈发展不可比拟的优势。 综合金融模式对公司过往价值增长形成了核心支撑,未来将与医疗养老生态圈双轮驱动公司价值持续增长回顾过去, 公司的综合金融优势是驱动公司利润增长和 ROE 超越市场、 平滑单项业务因周期而波动的核心原因, 公司 1992-2022年的净利润复合增速达 27%,远超国内 GDP(14%)和金融业净利润(17%)的复合增速,且公司近年来的 ROE 仍旧保持在 15%以上的良好水平,这主要得益于综合金融生态圈布局下集团各项业务“东边不亮西边亮”的优势。同时综合金融生态圈的建设也持续推动了公司客户经营指标高质量增长, 2015-2022年间,公司的客户数从 1.09亿人增长至 2.27亿人,客均合同从 2.03个增长至2.97个,客均利润从 289元增长至 585元,进而推动公司整体个人业务营运利润由 313亿元提升至 1326亿元, 可以看到综合金融生态圈对公司利润的贡献也十分显著。从经营效率来看,综合金融生态圈的建设也助力公司更好地“获客、黏客、留客”, 当前集团下属银行、健康险、证券在内部渠道的获客成本仅为外部渠道的 73%、 55%、 53%, 且持有公司合同数越多的客户留存率越高、年资越高的客户贡献的客均利润越高。 整体来看,公司的综合金融生态圈建设已取得明显成效,后续随着公司的综合金融生态圈布局持续深化, 我们预计能进一步助力公司个人客户数持续增长、客均合同数稳定增加、客均利润稳健提升,进而驱动“个人业务营运利润实现长期双位数增长” 的目标。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年保险业务收入分别为 7850/8243/8655亿元,对应增速分别为 2%/5%/5%,预计公司 2023-2025年归母净利润分别为809/992/1132亿元,对应增速分别为-3.5%/+22.7%/+14.1%。鉴于公司综合金融优势明显以及医疗养老生态圈布局领先,我们认为中长期视角公司仍有望取得超越市场的业绩表现, 维持目标价 60.7元,维持“买入”评级。 风险提示: 经济复苏不及预期、居民消费不及预期、管理层变动。
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中国平安
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银行和金融服务
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2023-11-06
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45.19
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46.17
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2.17% |
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Q3价值同比高于预期,不断构建深厚护城河,维持“买入”评级公司披露2023年3季报,2023前3季度NBV同比+29.9%至335.7亿元,较2023H1同比增速+32.6%有所回落,高于我们此前预期。若2022Q3采用2022A假设及方法重述,同比提升至+40.9%(2023H1为+45.0%)。集团归母营运利润1124.8亿元、同比-9.8%,其中寿险-1.3%、银行+8.1%、财险-8.0%、资管转亏、科技-60.0%;归母净利润875.8亿元、同比-5.6%,主要受到资管板块拖累。公司前3季价值保持较好增长,我们维持2023-2025年NBV同比预测+22.2%/+15.6%/+16.4%,对应集团EV同比+10.2%/+10.2%/+10.0%;我们维持集团2023-2025年归母净利润预测1445/1755/1910亿元,对应EPS分别为7.9/9.6/10.4元。公司为保险行业龙头,寿险主业稳步增长,综合金融优势+医疗健康构建深厚护城河,当前股价对应2023-2025年PEV分别为0.5/0.5/0.4倍,维持“买入”评级。 单单Q3价值保持高景气度,深化“4+3”战略升级,“保险+”不断落子2023Q3用来计算NBV的新单保费1447.6亿元、同比+44.8%,margin同比下降2.6pct至23.2%(原披露口径),环比上升0.4pct,单3季度NBV76.1亿元、同比+21.3%,较单Q2的+75.5%有所回落,但仍保持较高景气度。公司2023Q3末代理人规模进一步降至36.0万人,较Q2末环比-3.7%,预计代理人数量仍将微幅下降,2024年有望企稳。分渠道看,个险渠道不断深化转型,2023年前3季度人均NBV同比+94.4%,队伍产能、质态有所改善;银保渠道加强内外部协同,拓展新增量;网格化模式经营专员人数已达到1.1万人,预计将有效改善业务质量并有望带来业务新增量。“保险+服务”看,居家养老已覆盖全国54个城市,超7万人获得相应资格,长期或有效提升寿险主业产品吸引力。 财险COR提升,日拱一卒构建生态体系,打造独有“保险+服务”护城河前3季度财险保费2259亿元、同比+1.8%,较中报下降3.2pct,受出行率提升以及大灾影响,综合成本率同比上升1.6pct至99.3%,其中台风暴雨灾害导致1.1pct。 保险资金年化净投资收益率4.0%、同比下降0.2pct,年化综合投资收益率3.7%。 综合金融维度看,公司个人客户数较年初提升1.5%至近2.3亿人,客均合同数增至2.99个。医疗健康生态不断完善,超64%客户使用服务,客均合同数3.42个、客均AUM5.61万元,对寿险NBV贡献约68%,使用医疗健康生态服务的客户黏性预计高于其他客户。综合金融与医疗健康生态体系不断搭建,自营、合作、整合等多方面为客户提供全方位金融及健康服务,构建独有护城河。 风险提示:长端利率超预期下降;寿险改革进展慢于预期。
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中国平安
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银行和金融服务
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2023-11-02
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45.79
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业绩概览23Q1-3 累计,中国平安归母净利润 875.75 亿元,同比-5.6%;归母营运利润1124.82 亿元,同比-9.8%;年化营运 ROE 为 16.7%,同比-3.2pc;寿险 NBV 335.74 亿元,同比+29.9%(重述后为+40.9%);产险综合成本率( COR) 99.3%,同比+1.6pc;总体基本符合预期。 核心关注1、盈利:预计优于主要同业23Q1-3 累计,寿险、产险、银行、资管、科技业务的归母净利润分别为599.53、 99.65、 229.72、 -43.44、 23.14 亿元,寿险、银行同比+6.9%、 +8.1%,其他业务同比下降,其中,资管业务亏损,同比-177.8%,承压较大。平安总体归母净利润同比小幅下降 5.6%,预计优于主要同业。2、寿险: NBV 增速小幅下滑( 1) NBV: 23Q1-3 累计,寿险 NBV 同比增速+29.9%(重述后为+40.9%),相比 23H1,增速边际小幅放缓 2.7pc(重述后为 4.1pc),符合预期。平安今年前三季度的 NBV 强劲增长,主要由新单保费大增驱动。 23Q1-3 累计,平安新单保费1447.64 亿元,同比+44.8%,新业务价值率有所下降,同比下降 2.6pc(重述后下降 0.6pc)。( 2)渠道: ①代理人: 23Q3 末,队伍规模 36 万人,同比-26.3%,相比 23H1,降幅略收窄 1.7pc;从产能看,平安强化绩优人群经营,队伍结构持续改善, 23Q1-3, 队伍的人均新业务价值近乎翻倍,同比高达+94.4%。 ②多元渠道:坚持发展更为均衡的专业化销售渠道是平安的重要策略之一,今年前三季度,银保等多元渠道贡献了平安 NBV 的 15.8%。( 3)展望:平安通过队伍绩优分群、精细化经营,持续深化银保等多元渠道发展,有望塑造内功更为深厚的专业化销售渠道,助力未来业绩的长期增长。3、产险:自然灾害拉升 COR23Q1-3 累计,产险保险服务收入 2355.38 亿元,同比+6.8%;从 COR 看,同比上升 1.6pc 至 99.3%,台风暴雨等自然灾害导致的车险及非车险赔付成本上涨是主要拖累因素,其导致 COR 上升 1.1pc。平安在车险方面的 COR 控制保持较好,今年前三季度,车险 COR 为 97.4%,持续优于行业。4、保险投资:相对同业较稳23Q3 末,保险资金投资规模 4.64 万亿元,较年初+7.1%;年化净投资收益率、综合投资收益率分别为 4.0%、 3.7%,其中,净投资收益率同比-0.2pc,虽然受到权益市场震荡、中小企业信用风险增加等影响,平安的投资表现相对主要同业,仍然较为稳定。 盈利预测及估值中国平安以医疗健康打造价值增长新引擎,新任联席 CEO 郭晓涛有望为保险板块改革发展注入新活力。预计 2023-2025 年中国平安归母净利润同比增速7.3%/21.4%/22.3%。现价对应 2023-2025 年 0.55/0.51/0.47 倍 PEV。维持目标价65.94 元/股, 对应 2023E 集团目标 PEV 0.8 倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 改革推进滞缓,经济环境恶化,地产风险扩大,长端利率大幅下行,股市剧烈波动
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中国平安
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银行和金融服务
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2023-10-30
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45.19
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46.17
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2.17% |
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事件:中国平安披露 2023年三季报: 9M23实现归母营运利润(OPAT)1,124.82亿元,同比下降 9.8%(3Q23同比降幅 22.4%);实现归母净利润 875.75亿元,同比下降 5.6%(3Q23同比降幅 19.6%)。具体来看 9M23寿险及健康险、财产保险、银行、资产管理业务、科技业务分部 OPAT 累计同比增速分别为-1.3%、-8.0%、 +8.1%、转亏和-60%(3Q23单季同比增速分别为 0.0%、 -70.9%、 -2.2%、转亏和-29.3%)。集团三大核心业务 OPAT1,178亿元,累计同比微降 0.2%,保持平稳,业绩符合预期。 我们搭建了新准则下利源分析框架,投资利差亏损收窄是当期净利润提升的核心。 9M23新准则下产寿险净利润合计增长 6%,其中寿险净利润同比增长 8%,得益于“利差”亏损收窄,寿险承保利润贡献同比下降 6%,预计受当期摊销的保险服务收入同比减少所致;财险净利润同比下降 8%,虽然承保利润同比大幅下降 67%,但得益于财险“利差”同比大幅增长 44%, 缓解承保利润压力。 寿险:NBV 可比同比增长 40.9%, OPAT 保持稳健。 9M23公司累计实现新业务价值(NBV)达 335.74亿元,同比增长 29.9%,可比口径下同比增长 40.9%(对应 3Q23单季同比增速为 28.6%),增速显著优于同业,归因来看: 1) NBV 新单同比增长 44.8%, Margi 微幅下降至 23.20%,底部基本探明; 2)从人均产能来看,人均 NBV 同比增长 94.4%,抵消了代理人数量环比 6月末下降 3.7%至 36.0万的规模影响。公司多元渠道协同发展,非个险渠道贡献 NBV 的 15.8%: 1)银保渠道与平安银行加强协同融合, 并持续拓展外部合作银行渠道; 2)持续推广小区网格化经营模式,期末已组建超 1.1万人的高素质专员队伍。公司本份季报中已不再提及“寿险改革”,而是提出基数利源角度的保险领域 3+2改革:寿险 NBV、投资收益、存量保单继续率+费用结构优化、赔付成本优化。 财险保险服务收入稳健增长,车险业务质量保持良好,车险承保综合成本率为97.4%。 9M23公司累计实现财险保险服务收入 2,355.38亿元,同比增长 6.8%。 整体 COR 上升 1.6pps 至 99.3%,其中台风暴雨影响 1.1pps;车险 COR 为 97.4%,品质保持良好, 优于行业平均水平。 地产敞口稳中略降。 险资组合年化综合投资收益率 3.7%,年化净投资收益率4.0%。期末险资组合规模近 4.64万亿元,较年初增长 7.1%。期末不动产投资余额为 2,094.82亿元,在总投资资产中占比 4.5%(物权、债权和股权占比分别为 76.1%、 18.9%和 5.0%)。 盈利预测与投资评级:在同业普遍面临净利润压力的背景下,公司营运利润表现彰显韧性。 因权益市场震荡下行,我们下调盈利预测,我们预计 2023-25年归母营运利润为 1442、 1589、 1677亿元(原预测为 1569、 1685和 1785亿元),同比增速分别为-2.8%、 10.2%和 5.5%,维持“买入”评级。 风险提示: 长端利率持续下行,保障型产品需求复苏放缓。
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中国平安
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银行和金融服务
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2023-10-02
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46.85
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64.62
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54.48%
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47.02
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0.36% |
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业绩概览23H1,中国平安归母净利润698.41亿元,同比-1.2%;归母营运利润819.57亿元,同比-5.0%;年化ROE、营运ROE分别15.4%、18.2%,同比-1.4pc、-3pc;寿险NBV259.6亿元,同比+32.6%(重述后为+45%);产险综合成本率(COR)98%,同比+0.9pc;EV1.49万亿元,相比年初+4.9%;中期股息每股0.93元,同比+1.1%,继续提升;总体符合预期。 核心关注1、寿险:新单保费驱动NBV大增(1)NBV:23H1,寿险NBV的大增来自于新单保费驱动,新保规模1139.01亿元,同比增长49.6%;平安新业务价值率22.8%,同比下降2.9pc(重述后为-0.7pc),主要受到代理人渠道价值率下降所致。 (2)渠道:23H1,平安代理人渠道及银保渠道均强劲增长,同比+29.6%、+166.4%(重述后为+43%、+174.7%)。①代理人:23H1末,队伍规模37.4万,相比去年末下降16%,23H1月均人数同比-26.3%;产能实现大幅提升,人均每半年NBV同比+76.1%(重述后为+94.3%),月人均收入突破万元,达1.1万元,同比+36.8%;新人质量提升,“优+”占比同比提升25pc。②银保:23H1末,平安银行的银保新优才队伍超2000人,覆盖超30家分行,人均NBV约为钻石人力的1.8倍。 (3)展望:“三高”代理人占比持续提升,“三好五星”数字化体系提升部课经营水平,银保等多元渠道在试点初见成效后进一步深化推进,“保险+服务”的差异化竞争优势逐步构建,预计平安未来长期增长动能强化。 2、产险:保费稳增,综合成本率抬升23H1,产险保险服务收入1558.99亿,同比+7.8%,其中,车险增长平稳,同比+5.9%,意外与健康险同比-8.5%,其他非车险保持快增,同比+18.2%;从COR看,其上升主要受到车险客户出行恢复带来的出险增加,以及保证险业务亏损(COR117.7%,同比+4.7pc)影响。展望未来,产险保费有望延续平稳增长态势,保证险有望在规模下降及经济逐步复苏带动下,实现COR的优化。 3、保险投资:规模及投资收益均提升23H1末,保险资金投资规模4.62万亿元,较年初+6.5%;年化净/总/综合投资收益率3.5%/3.4%/4.1%,同比分别-0.4pc/+0.4pc/+0.7pc,其中,净投资收益率下降主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响,综合投资收益率上升主要受益于权益类资产的公允价值增加。 盈利预测及估值中国平安深化发展"综合金融+医疗健康"双轮并行、科技驱动战略,有望塑造差异化竞争优势。预计2023-2025年中国平安归母净利润同比增速17.3%/29.3%/23.4%。现价对应2023-2025年0.59/0.55/0.50倍PEV。维持目标价65.94元/股,对应2023E集团目标PEV0.8倍,维持“买入”评级。 风险提示改革推进滞缓,经济环境恶化,地产风险扩大,长端利率大幅下行,股市剧烈波动。
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中国平安
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银行和金融服务
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2023-09-04
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48.37
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50.86
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5.15% |
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50.86
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5.15% |
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事件:公司发布中报,H123末集团EV1.49万亿元、较上年末+4.9%,寿险及健康险EV9246亿元、同比+5.7%。上半年NBV259.60亿元、同比+32.6%,重述后同比+45.0%,新单保费1139亿元、同比+49.6%,NBVM22.8%、同比-2.9pct。Q223NBV122.58亿元、同比+75.5%,新单保费483.87亿元、同比+94.7%,NBVM25.3%、同比-2.7pct。 负债端:【寿险】代理人量减质增,银保快速增长。H123月均代理人数量37.9万人、同比-26.3%,人均NBV5.63万元、同比+76.1%,人均收入10887元/人/月、同比+36.8%。期待代理人收入增加可以带来留存改善到增员改善的正向循环。银保渠道NBV28.25亿元、同比+166.4%,新单保费143.42亿元、同比+120.7%,NBVM19.7%、同比+3.4pct。【产险及其他】H123产险保费收入1541亿元、同比+5.0%。综合成本率98.0%、同比+0.9pct,主因出行增加致车辆出险率增加和保证保险业务成本率波动。承保利润30.53亿元、同比-27.3%。平安银行归母净利润253.87亿元、同比+14.9%,资管业务归母净利润14.12亿元、同比-67.9%,科技业务归母净利润17.93亿元、同比-60.0%。 资产端:H123末投资资产4.62万亿元、同比+6.5%,净/总投资收益率分别为3.5%、3.4%,同比-0.4pct、+0.4pct,净投资收益率下降主因部分存量资产到期及新增资产收益率下降,总投资收益率上升主因权益资产公允价值增加。期末不动产投资余额2094亿元、占比4.5%,占比持续下降。 投资建议:根据公司中报,我们小幅下调公司投资收益率假设,并将2023-25年盈利预测下调13.3%、10.4%和10.3%。2023EP/EV0.56x,处近5年低位。考虑到公司渠道改革坚定、业务稳健及估值较低,维持“买入-A”。 风险提示:负债端发展不及预期,长端利率下行,资产质量恶化等。
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中国平安
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银行和金融服务
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2023-09-01
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47.66
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50.86
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6.71% |
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50.86
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事件概述中国平安发布2023年中期业绩:报告期内,公司实现营业收入4,887.83亿元,同比+7.6%;归母净利润698.41亿元,同比-1.2%;归母营运利润 819.57 亿元,同比-5.0%;基本每股营运收益 4.63 元,同比-6.3%;年化营运 ROE 为 18.2%,同比-3.0pct;拟派发中期每股股息 0.93 元,同比+1.1%。截至 2023 年 6 月末,中国平安集团内含价值 14,929.23 亿元,同比+4.9%。 分析判断: 寿险及健康险:改革成效显著,个险银保 NBV 强劲增长。 2023H1,公司寿险及健康险业务新业务价值 259.60 亿元,同比+32.6%,可比口径下 NBV 同比+45.0%。主要得益于平安寿险改革成效显著,“4 渠道+3 产品”战略收效良好,渠道经营、产品及业务质量持续提升。平安寿险渠道综合实力增强,个险渠道通过代理人绩优分群,精细化经营,助力渠道高质量转型。2023年上半年,代理人渠道新业务价值 213.03 亿元,可比口径下同比+43.0%。公司持续打造“高质量、高产能”的代理人队伍,新人队伍方面,通过以“优”增“优”,提升优质新人占比,2023H1 新增人力中“优+”占比同比+25pct;队伍产能方面,通过提供专属权益、定制高端客户活动、专属培训支持等资源支持,2023H1 代理人人均收入同比+36.8%,代理人人均新业务价值同比+94.3%(可比口径下)。银保渠道实现高质量、跨越式价值增长,2023年上半年新业务价值 28.25 亿元,可比口径下同比+174.7%,主要得益于平安寿险深化与平安银行的独家代理模式,协助银行建立专业化私人财富管理专家——“新优才”队伍,该团队已招募超 2,000 人,保险销售能力大幅提升,价值贡献再创新高。公司持续推广社区网格化经营模式,截至 2023 年 6 月末,已组建近万人高素质专员队伍,在提升存续客户服务基础上精准加保销售,存续客户 13 个月保单继续率同比+5.7pct。平安寿险业务品质持续优化,保单继续率稳步提升,13 个月保单继续率 93.8%,同比+2.1pct,25 个月保单继续率87.6%,同比+7.0pct。 财产险:承保利润受保证保险拖累。 平安产险业务保持稳定增长,2023H1 平安产险实现原保费收入 1,541.36 亿元,同比+5.0%;主要受车险客户出行需求恢复,以及保证保险业务受市场环境变化影响,平安产险整体承保综合成本率为 98.0%,同比+0.9pct。 分险种来看,车险业务原保费收入 1,013.48 亿元,同比+6.1%;车险业务综合成本率 97.1%,同比+2.7pct,主要系客户出行需求上涨影响,市场赔付呈上涨趋势。非车险实现原保费收入 406.4 亿元,同比+7.16%。其中,保证保险业务原保费收入 21.88 亿元,同比-79.3%,承保综合成本率 117.7%,同比+4.7pct,主要受宏观环境变化影响,小微企业还款压力仍较大。而责任险、企财险均表现良好,2023H1 原保费收入分别同比+14.7%/+18.2%,承保综合成本率分别-6.0pct/-2.4pct。 投资:资金规模稳步提升,总投资收益同比改善。 2023H1 公司保险资金投资投资组合实现综合投资收益 1,090.86 亿元,同比+48.4%,对应年化综合收益率4.1%,同比+0.7pct,主要因权益类资产公允价值增加;总投资收益 796.39 亿元,同比+41.6%,对应年化总投资收益率 3.4%,同比+0.4pct;净投资收益 852.17 亿元,同比-5.1%,对应年化净投资收益率 3.5%,同比- 0.4pct,主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响。截至 2023 年 6 月 30 日,公司保险资金投资组合规模近 4.62 万亿元,较年初+6.5%。其中,债权型金融资产和股权型金融资产分别占比 71.8%/13.6%,分别同比+0.6pct/+1.2pct。不动产投资余额 2,093.93 亿元,在总投资资产中占比 4.5%,主要包括物权投资(在不动产投资中占比 75.6%)、债权投资(在不动产投资中占比 18.7%)和其他股权投资(在不动产投资中占比 5.7%)。 投资建议负债端,平安寿险“4 渠道+3 产品”战略稳步推进,改革成效持续显现。我们认为在上层持续推出一揽子政策以“活跃资本市场、提振投资者信心”的宏观背景下,投资端有望迎来进一步改善。维持此前盈利预测,预计2023-2025E 营收分别为 11,280/11,633/11,993 亿元,同比增速分别为 1.6%/3.1%/3.1%;2023-2025E 归母净利润分别为 1,020/1,428/1,800 亿元,同比增速为 21.8%/40.0%/26.0%;对应 EPS 分别为 5.58/7.81/9.85 元。对应 2023 年 8 月 30 日收盘价 48.25 元的 PEV 分别为 0.58/0.56/0.53,维持“买入”评级。 风险提示渠道改革不及预期;权益市场波动;利率下行风险
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中国平安
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银行和金融服务
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2023-05-11
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51.89
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53.87
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0.73% |
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53.68
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3.45% |
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事件:中国平安发布2023年一季报,一季度公司经营业绩实现高增,寿险改革成效初步显现,队伍质态实现显著改善,新业务价值表现超出市场预期。 投资端表现改善,驱动利润实现较快增长。2023年一季度集团实现归母净利润384亿元,同比增长48.9%,实现归母营运利润414亿元,同比下降3.4%。从业绩归因分析来看,一季度资本市场环境向好是驱动公司利润实现较快增长的主要原因。营运利润增速偏低,同比下降3.4%,分板块来看,寿险板块营运利润同比下滑2.1%,科技板块营运利润同比下降74.8%,资管板块营运利润同比下降49.4%,财险板块营运利润同比增长45.9%,银行板块营运利润同比增长13.6%,科技板块及资管业务是营运利润的主要拖累,财险则对营运利润形成正向贡献。 寿险改革成效显现,新业务价值表现超预期。2023年一季度平安新业务价值同比增长8.8%,重述后同口径下新业务价值同比增长21.1%,新业务价值在经历三年负增长后首次转正,并在同业中保持领先。从量价拆分来看,一季度受储蓄型险种需求旺盛、占比提升影响,公司新业务价值率出现小幅下滑,同比下降3.7个百分点至20.9%,新单保费同比大幅增长27.9%,主要系需求复苏叠加寿险改革转型成效初步显现。一季度公司进一步强化渠道建设,代理人渠道、银保渠道等主要渠道新业务价值均实现正增长,其中银保渠道表现亮眼,同比实现大幅增长,目前公司银保、社区网络及其他渠道对新业务价值的贡献达到16.9%,同比提升5.4个百分点。 代理人质态显著改善,产品与服务持续优化升级。截至一季度公司个险代理人规模为40.4万人,较年初下降9.2%,同比下降24.9%,但从人均产能来看同比大幅提升37.2%,后续随着代理人收入的回升有望推动队伍留存并实现正向循环。从产品与服务方面来看,公司进一步升级保险产品体系,依托集团医疗健康生态圈,构建“保险+服务”差异化竞争优势,提供“保险+健康管理”“保险+居家养老”“保险+高端养老”等服务,目前平安居家养老服务已经覆盖全国47个城市,成为公司客均保费提升的主要驱动因素。 财险业务收入实现稳健增长,成本率有所承压。一季度平安产险实现保费收入763.12亿元,同比增长7.1%。财险综合成本率为98.7%,同比提升2.0个百分点,有所承压,主要系保证保险业务受市场环境变化影响综合成本率有所波动。分险种来看,一季度车险、非车险、意外与健康险保费收入同比增速分别为+6.2%、+7.9%、-6.6%。 投资端规模进一步扩张,投资收益实现增长。一季度资本市场整体回暖,公司投资端实现边际改善,一季度公司净投资收益率为3.1%,同比持平,总投资收益率为3.3%,同比提升1.0个百分点。从保险资金投资规模来看,截至一季度末公司投资规模为4.49万亿,较年初增长3.1%。在资产配置方面,公司持续优化保险资金资产负债匹配,积极配置国债、地方政府债等长久期资产,公司资产负债久期匹配进一步优化。 公司盈利预测及估值:进入2023年以来,在居民储蓄需求高增、存款利率下行、产品停售等多重因素影响,公司储蓄型保险销售较快增长,并推动新单保费同比大增。公司寿险改革成效初步显现,队伍质态显著改善,人均新业务价值实现大幅提升,预计后续公司有望进一步实现代理人收入提升-队伍留存改善-保险销售改善的正向循环。展望二季度,预计在去年同期低基数、产品停售激发客户理财需求等多重因素叠加背景下,公司新业务价值增长有望进一步提速。从当前估值来看我们判断仍存在进一步提升的空间。预计公司2023、2024、2025年实现营业收入分别为12271亿元、13162亿元、14081亿元,分别同比+10.49%、+7.26%、+6.98%,归母净利润分别为1216亿元、1418亿元、1613亿元,分别同比+45.14%、+16.63%、+13.77%,对应2023、2024、2025年PE分别为8.26、7.08、6.22倍,给予“买入”评级。 风险提示:A股市场大幅调整,长端利率快速下行,寿险改革进展不及预期。
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中国平安
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银行和金融服务
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2023-05-08
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52.39
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56.00
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3.70% |
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54.33
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事件中国平安披露 2023Q1业绩。公司实现营业收入 2537.78亿元,同比+30.8%;实现归母净利润 383.52亿元,同比+48.9%(已追溯同期口径); 实现归母营运利润 413.85亿元,同比-3.4%,主要是由于短期投资波动所致,其中财险、银行归母营运利润增速较高,分别同比+45.9%、+13.6%。公司年化营运 ROE 达 18.8%。 受“新准则”正面影响超预期,公司寿险及健康险 NBV 为 137.02亿元,同比+8.8%,实现由负转正较高增长,NBV margin 下滑 3.7pct 至 20.9%; 产险业务保险服务收入稳健增长,同比+7.1%至 763.12亿元,业务品质保持良好,COR 同比上升 2pct 至 98.7%,仍在健康水平,主要受保证保险业务赔款支出上升影响。公司年化净投资收益率 3.1%,同比-0.2pct; 总投资收益率 3.3%,同比+1.0pct。 投资要点1.寿险及健康险改革显效,新业务价值拐点出现2023Q1,公司寿险及健康险业务归母净利润同比+104.5%至 249.71亿元;剔除短期投资波动影响(-32.08亿元),实现归母营运利润 281.61亿元,同比-2.1%。截至 2023Q1,公司寿险及健康险业务保费增速达+5.62%,3月单月同比+8.15%,增速领先行业。 2023Q1,公司实现新业务价值 137.02亿元,同比+8.8%,实现由负转正较高增长,代理人渠道同比转正,银保渠道同比大幅增长,凸显寿险改革成效(若按照精算假设调整重溯,NBV 同比+21.1%)。NBV margin 同比 -3.7pct 至 20.9%,主要受产品结构调整,储蓄型产品业务占比提升所致。 尽管代理人队伍规模收缩(个人寿险销售代理人较去年末-9.2%至 40.4万人),但得益于“开门红”储蓄险热销,创新渠道队伍建设逐步成型,聚焦核心人力大幅提升产能以及银保渠道表现亮眼,Q1首年保费+27.9%至 655.14亿元。 2.产险保险服务收入稳健增长,保证保险赔付支出升高拖累COR2023Q1,公司产险盈利能力增强,实现营运利润 45.44亿元,同比+45.9%。公司产险保险服务收入 763.12亿元,同比+7.1%。旧准则下产险原保费收入 769.58亿元,同比+5.4%,其中车险实现原保费收入500.25亿元,同比+6.2%;非车业务保费收入+7.9%至 201.52亿元;意健险保费收入-6.5%至 67.81亿元。截至 2023Q1末,车险、非车及意健险业务占比分别为 65.0%、26.2%和 8.8%,分别较上年末-2.5pct、1.7pct和 0.9pct。 产险 COR 同比+2.0pct 至 98.7%,主要是保证保险业务受市场环境变化影响,赔款支出上升,造成 COR 波动(若基于原保险合同准则,2023Q1的 COR 为 99.8%,同比+3.0pct)。 3.受益于权益市场回暖,投资收益较去年同期由负转正截至 2023Q1末,公司保险资金投资组合规模达 4.49万亿元,较年初增长 3.1%。公司年化总/净投资收益率分别为 3.1%/3.3%,分别较去年同期+1.0pct/-0.2pct。受益于权益市场向好,叠加利率上行趋势,投资收益较去年同期由负转正。公司持续优化保险资金资产负债匹配,积极配置国债、地方政府债等长久期资产。截至 2023Q1,公司不动产投资余额在总投资资产中占比 4.6%,主要投向收租型物业,以匹配负债久期。 4.估值与投资建议2023Q1,随着外部环境逐步回暖,平安寿险坚定实施“4渠道+3产品”战略。平安寿险代理人渠道经营质量优化,创新渠道队伍建设逐步成型,渠道综合实力有效提升。平安寿险升级保险产品体系,依托集团医疗健康生态圈,构建“保险+服务”差异化竞争优势,提供“保险+健康管理”“保险+居家养老”“保险+高端养老”等服务。2023年,公司在寿险成功转型的带动下,期待全年价值持续改善。 我们假定 2023-2025年市场保费平均增速保持相对稳定,公司负债端边际改善,代理人队伍质态提升,投资收益稳健。(旧准则下)预计公司2023-2025年的 EPS 分别为 5.20/5.84/6.80元,对应的 PE 分别为9.95/8.88/7.62倍,考虑到公司回购及改革持续推进,维持“买入”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;宏观经济下行风险;恒大事件等处理不及预期风险;保险需求回暖不及预期;新会计准则解读偏差;新保险合同 准则实施难度超预期;寿险新产品定价利率下调风险。
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中国平安
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银行和金融服务
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2023-05-04
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49.26
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62.75
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50.01%
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56.00
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10.30% |
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54.33
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10.29% |
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重点事件中国平安披露2023 年一季报,实现归母营运净利润413.85亿元,同比下滑3.4%;实现归母净利润383.52 亿元,同比大幅增长48.9% , 增速超市场预期。寿险业务2023Q1 实现NBV137.02 亿元,同比增长21.1%,超出市场预期;财险业务整体综合成本率为98.7%,同比提升2pct。 主要观点 寿险改革进行时,促进集团价值复苏。 面临人口红利衰退、粗放式代理人海战术难以为继、行业竞争激励等困境,平安寿险推动“4 渠道+3 产品”改革,改革业绩初见成效,未来增长潜力充足。渠道方面:代理人产能显著提升,银保渠道新业务价值实现逆势增长;产品方面:将保险和服务相结合,构建差异化竞争优势。同时多项政策出台和落地保障寿险及健康险高质量发展。根据前瞻产业研究院数据,我国寿险深度和保险密度与发达国家相比处于较低较低水平,行业仍有较大长期发展空间。同时,社会整体老龄化将催生更多养老保险需求。 产险和银行业务稳定发展。 产险业务稳定增长,风控能力优秀。2022 年,平安产险实现原保险保费收入2980.38 亿元,同比增长10.4%,以原保险保费收入衡量,平安产险是国内第二大财产保险公司,仅次于人保财险。风控整体良好,2022 年产险综合成本率100.3%。 车险作为最大险种,车险综改后恢复稳健有序经营,2022 年原保险保费收入增速由负转正,同比增长6.6%。平安银行是平安集团的第三大营业收入来源,第二大营运利润来源,业绩稳健增长,2022 年营业收入1798.95 亿元,同比增长6.2%;净利润455.16 亿元,同比增长25.3%。 AI+金融应用场景丰富,科技和医疗健康共同打造价值增长新引擎。 中国平安的科技业务整体产出多,在人工智能、金融科技和数字医疗业务领域的专利申请数均居全球第一位;全方面赋能金融主业,实现数字化营销、数字化增效、数字化风控。医疗健康业务打造“HMO+家庭医生+O2O 服务”的管理式医疗模式,为个人和团体提供一站式医疗服务,打造中国的“联合健康”。 我们认为定制化对接保障需求和保险产品组合方案有望成为AI 极佳应用场景。针对客户个性化的身体状况、保障需求范围、附加医疗服务、保障期限、资产配置等因素,配备恰当的保险产品组合。AI 算法叠加高质量的底层数据(保险产品精算假设、非标体的健康险、全市场保险产品的保障范围、条款及定价),可以在较短时间为客户生成定制化方案,一方面满足现有客户精细化、定制化保障,另一方面激发更大的潜在保障需求,并实现保险行业负债端快速增长和代理人成本下降。 投资建议考虑负债端受经济复苏和AI 技术推动的积极影响,我们预计2023-2025 年中国平安营业收入分别为11,280.19/11,633.32/11,992.99 亿元,同比增速分别为2%/3%/3%;对应归母净利润分别为1,020.32/1,428.36/1,800.03 亿元,同比增速为22%/40%/26%;每股净收益EPS 为5.58/7.81/9.85 元,对应2023 年4 月28 日收盘价51.8 元的市盈率PE 分别为9.28/6.63/5.26 倍。参考同行业可比估值,给予中国平安2023 年0.8 倍PEV 估值,对应目标价66 元,较2023 年4 月28 日收盘价51.8 元有27%的增长空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示疫情后经济复苏不及预期;寿险改革效果不及预期;权益市场大幅波动风险。
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中国平安
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银行和金融服务
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2023-04-28
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45.58
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57.71
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37.96%
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56.00
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19.20% |
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事件:公司于4月26日发布2023年一季报,整体业绩好于预期,寿险NBV实现超预期增长,有效提振投资者信心,预计2023年全年公司有望实现双位数的NBV增长,超出市场预期。 整体业绩:寿险NBV和利润超预期,财险相对承压,投资底部改善1)公司寿险业务23Q1实现NBV137.02亿元,同比增长8.8%,若22Q1NBV采用与23Q1相同的NBV计算假设及方法进行重述(22Q1NBV从125.89亿元调整到113.15亿元),则23Q1NBV同比上升21.1%,超出市场预期,主要是得益于储蓄类险种需求显著上升带来的个险和银保渠道增速的双双转正,其中银保渠道23Q1的NBV同比实现130%的增长,是今年NBV增速的重要贡献;2)公司财险业务23Q1整体综合成本率为98.7%,同比提升2.0个百分点,略低于预期且预计高于可比同业,预计主要仍是受保证险业务损所拖累(预计公司23Q1车险COR在97%左右,非车险COR在103%左右),后续需要持续关注信保业务的影响出清情况,需要注意的是新准则对财险COR也有所影响,公司披露了如果基于旧准则下公司23Q1的COR为99.8%,比新准则高出1.1个百分点,意味着新准则的执行对财险COR是正面影响;3)公司保险资金一季度年化净/总投资收益率分别为3.1%/3.3%,分别同比-0.2/+1.0个百分点,总投资收益率在去年同期的低基数上实现了显著好转,推动利润同比高增;4)公司23Q1实现归母净利润383.52亿元,不重置基数(公司23年开始执行了新保险合同准则,IFRS17)下的利润增速为86%,如果将22Q1的利润对IFRS17进行回溯(从206.58亿元调整为257.58亿元),则同口径下的利润同比增速为49%,符合预期,利润的增长主要来自于权益市场的同比改善带动投资收益的增长;5)公司23Q1实现归母营运利润413.85亿元,不重置基数下的同比增速为-3.9%,如果将22Q1的营运利润对IFRS17进行回溯(从430.47亿调整为428.52亿元,影响较小),则同口径下的利润同比增速-3.4%,略低于预期,主要是资管和科技业务利润受资本市场波动和经济周期影响有所波动,预计全年维度下公司营运利润有望实现稳健的正增长。整体而言公司一季报业绩喜大于忧,当前市场最为关注的公司寿险负债端发展已经看到了明显的好转,NBV可持续的强势增长有望提振投资者信心,推动公司估值回升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年营业收入(按旧会计准则预测)分别为7850/8243/8655亿元,对应增速分别为2%/5%/5%,预计公司2023-25年归母净利润分别为1092/1250/1564亿元,对应增速分别为30%/15%/25%。鉴于公司短期业绩弹性大且综合金融优势明显以及生态圈布局遥遥领先,我们认为短中长期视角公司仍有望实现好于行业的业绩成长性,综合考虑各子板块的分部估值进行加总,给予公司目标估值对应2023年0.72倍PEV,目标价60.7元,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏不及预期、居民消费不及预期、管理层变动。
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