【事件】中国人寿发布2023年业绩：1）旧会计准则下：全年利润总额119亿元，同比-50.6%；归母净利润211亿元，同比-34.2%，Q4单季49亿元，同比+364%。会计估计变更导致公司税前利润增加36.8亿元。归母净资产4601亿元，同比+5.5%，较Q3末+4.1%。2）新会计准则下：全年净利润462亿元，同比-30.7%，Q4单季106亿元，同比-4.7%。归母净资产4771亿元，较年初+30.3%，较Q3末+0.5%。3）每股股息0.43元，同比-12.2%，按旧准则归母净利润计算的分红率为58%。保费&价值：业务结构进一步改善，可比口径下NBV实现两位数增长。1）保费：首年期交保费同比+16.7%；其中十年及以上保费同比+18.4%，占比同比+0.6pct至44%。个险首年期交保费同比+12.6%，十年期及以上保费同比+18.4%。银保长险首年期交保费同比+39.4%，5年期及以上期交保费占长险首年保费比重为24.6%。2）2023年公司投资回报率和风险贴现率假设分别由5%、10%下调至4.5%、8%。按23年假设追溯22年数据后，公司NBV为369亿元，同比+11.9%，个险NBVmargin同比+0.3pct，EV为1.26万亿元，较年初+5.6%。非可比口径下，NBV同比+2.4%，个险NBVmargin同比-1.7pct，EV较年初+2.4%。人力：代理人队伍结构优化，人均产能显著提升。1）总人力：2022年末、2023H1、2023年末分别为72.9万人、72.1万人、69.4万人，较年初-4.8%，较年中-3.7%。2）个险人力：2022年末、2023H1、2023年末分别为66.8万人、66.1万人、63.4万人，较年初-5.1%，较年中-4.1%。其中，营销、收展团队分别为41万、22.4万，分别同比-4.7%、-5.9%。人力队伍结构优化，优增新人数量同比+13.6%，绩优销售人员占比同比+2.1pct。人均产能显著提升，月人均首年期交保费同比+28.6%。3）多元人力：银保渠道客户经理2.3万人，同比+9.5%，季均实动人力同比+8.5%。团险销售人员3.7万，同比-7.5%，高绩效人力占比同比+4.7pct。 投资：明显增配债券，浮亏余额转为浮盈。1）投资资产达5.7万亿元，较年初+12%。2）定存、债券投资占比分别同比-2.5pct、+3.1pct，股票+基金占比基本稳定。3）净投资收益率3.77%，同比-0.23pct；总投资收益率2.68%，同比-1.26pct；综合投资收益率3.23%，同比+1.31pct。4）全年计提资产减值损失530亿元，预计主要为AFS股票资产。浮盈余额（其他综合收益科目）由年初的-49亿元提升至114亿元。估值仍低，“优于大市”评级。我们认为，公司围绕“八大工程”，持续落地“销售渠道强体工程”，深入推进营销体系改革，未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2024年3月28日，公司股价对应2024EPEV0.59x。我们给予0.75-0.8倍2024EPEV，合理价值区间36.51-38.95元，“优于大市”评级。风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

【事件】中国平安发布2023年年报：1）归母净利润857亿元，同比-22.8%，其中其中Q4单季亏损19亿元，上年同期为盈利182亿元。2）归母营运利润1180亿元，同比亿元，同比-20.5%，若剔除假设变动影响，则同比-19.7%。3）归母净资产8990亿元，较年初亿元，较年初+3.4%，较Q3末-0.5%。 核心业务营运利润整体稳定，资管板块亏损较大。寿险/财险/银行/科技板块归母营运利润分别-3%/-11%/+2%/-65%，资管板块归母营运利润则为亏损207亿元，上年同期为盈利23亿元，主要是由于信用风险上扬、资本市场波动，公司对部分资产项目重估值所致。 分红率大幅提高，每股股息稳中有升。公司2023年每股股息2.43元，同比增长0.4%，分红总额连续12年增长。按归母营运利润和归母净利润（含回购）计算的分红率分别为37.3%和51.4%，同比+7.8pct、-2.2pct。截至3月22日收盘，公司A、H股股息率分别为6.0%、8.1%。 2023年精算假设调整对多项指标产生一次性影响年精算假设调整对多项指标产生一次性影响。1）公司将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由5%、11%下调至4.5%、9.5%，对EV、NBV和营运利润评估结果均有影响。2）2023年末集团EV为1.39万亿元，同比-2.4%。可比口径下，集团EV和寿险EV分别同比+4.6%、+6.3%。3）寿险NBV为311亿元，同比+7.8%。可比口径下NBV同比+36.2%，其中个险、银保渠道NBV分别同比+40.3%、+77.7%。NBVmargin为18.7%，若按2022年假设追溯则为23.7%，同比-0.5pct。 。寿险：代理人人均产能大幅提升，多元渠道全面铺开。1）个人业务新单同比+52.2%，个险新单期缴同比+27.9%，银保新单同比+79.3%。2）2023年月均代理人35.6万人，同比-26%；年末代理人34.7万人，同比-22%。代理人活动率53.3%，同比+2.5pct；人均月收入同比+39.2%，人均NBV同比+89.5%。3）多元渠道全面铺开。银保优才队伍超过2500人，约为年初的1.5倍。社区网格化专员超过1.5万人，约为年初的1.9倍，推广城市的13个月保单继续率同比+5.4pct。4）受预期利息增长放缓、受保单脱退差异和非经济假设调整影响，寿险合同服务边际余额较年初-6.1%。 产险：仍受保证保险业务拖累，整体承保亏损承保亏损20.8。亿元。1）产险保费同比+1.4%。 车险、非车险、意健险全年保费分别同比+6.2%、-11.2%、-1.2%，其中健康险增速最快，同比+37%，保证保险则大幅收缩，同比-97%。2）综合成本率100.7%，同比+1.1pct，赔付率71.5%，同比+0.2pct，费用率29.2%，同比+0.9pct。车险、保证保险的综合成本率分别为97.7%、131.1%。3）全年承保亏损20.8亿元（2022年承保盈利10.8亿元）。投资：大幅增配债券投资，总、综合投资收益率均有提升。1）2023年末总投资规模达4.7万亿，同比+9.0%。其中债券占比同比+3.5pct至58.1%，定期存款同比-1.0pct至4.4%，而股票+基金为11.5%，基本稳定。2）净投资收益率4.2%，同比-0.5pct；总投资收益率3.0%，同比+0.6pct；综合投资收益率3.6%，同比+0.9pct。 估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，综合金融优势+医疗健康生态布局赋能长期业绩增长，同时稳定的分红回报提升投资价值。截至2024年3月22日，公司股价对应2024EPEV0.50x。 我们给予0.65-0.7倍2024EPEV，合理价值区间53.20-57.29元，“优于大市”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。