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曹锟

海通证券

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永安期货 银行和金融服务 2024-11-08 14.43 -- -- 15.55 7.76%
15.55 7.76% -- 详细
【事件】永安期货2024年前三季度业绩:1)前三季度营业收入187亿元,同比-0.6%。归母净利润4.2亿元,同比-25.0%。对应EPS0.29元,ROE3.3%,同比-1.3pct。2)Q3单季营业收入66亿元,同比-3.9%。归母净利润1.1亿元,同比-24.2%。3)Q3末归母净资产126亿元,较年初+1.8%,较年中+0.1%。 收入:Q3手续费及利息净收入明显下滑,投资收益显著提升。1)手续费净收入:前三季度为3.8亿元,同比-34.8%。Q3单季为1.5亿元,同比-34.9%。 我们预计主要受市场成交低迷影响,Q3单季国内期货市场成交量及成交额分别同比-11.0%、-2.1%。2)利息净收入:前三季度为3.7亿元,同比-23.5%。 Q3单季为1.2亿元,同比-23.7%。3)投资收益:前三季度投资收益+公允价值变动损益为5.7亿元,同比+141%。Q3单季为1.4亿元,上年同期为-0.15亿元,其中投资收益下滑而公允价值变动损益大幅增长。4)其他业务收入(以基差贸易货物销售收入为主):前三季度同比-0.7%,Q3单季-4.5%。 支出:业务及管理费有所减少,减值规模明显增加。1)前三季度总支出182亿元,同比+0.5%,占总营收比重同比+1.1pct。Q3总支出同比-3.0%,占总营收比重同比+0.9pct。2)业务及管理费:前三季度同比-4.5%,Q3单季同比-2.0%。3)资产减值:信用资产减值损失为1.3亿元,上年同期为-0.3亿元;其他资产减值损失同比+129%至3.5亿元。4)其他业务成本(以基差贸易货物销售成本为主):前三季度同比-0.7%,Q3单季-4.6%,主要是伴随其他业务收入规模下降而减少。 大股东股权质押不影响公司正常运营。28日公司发布公告,第一大股东财通证券(持股30.18%)将其持有股份的58.06%进行质押,用途为互换便利,对公司主营业务、持续经营能力无不利影响。 维持“优于大市”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头,有望在行业快速发展中获得持续增长动力,并且伴随行业集中度提升,公司的领先优势也将进一步巩固,应当享有龙头溢价。我们给予公司40-42x2024EPE,对应合理价值区间为16.56-17.39元。当前股价对应34x2024EPE,维持“优于大市”评级。 风险提示:大宗商品价格波动超预期,国内期货市场监管政策变化。
中国人保 银行和金融服务 2024-11-08 7.29 -- -- 7.83 6.53%
7.83 7.41% -- 详细
【事件】中国人保发布2024年三季报:1)前三季度归母净利润363亿元,同比+77.2%;Q3单季归母净利润136亿元,同比增长近21倍。2)Q3末归母净资产2677亿元,较年初+10.4%,较中期+5.8%。 产险:单季净利润大增近60倍,综合成本率同比略有提升。1)前三季度净利润268亿,同比+38%;Q3单季净利润93亿元,同比大增近60倍。2)前三季度总保费收入同比+4.6%,其中车险、意健险分别同比+3.2%、+8.0%,责任险增速最快为+11.8%,农险则仅同比+1.0%。3)综合成本率98.2%,同比+0.3pct。 其中车险、非车险分别为96.8%、100.5%,同比分别-0.6pct、+1.9pct。非车险承保亏损主要是受低温雨雪冰冻、暴雨、强台风等灾害事故影响。4)前三季度承保利润64.4亿元,同比-13%;Q3单季承保亏损11.8亿元,较上年同期的7.3亏损进一步扩大。车险、非车险前三季度承保利润分别为71.2亿元、-6.8亿元。 寿险&健康险:Q3寿险新单保费高增长,前三季度NBV同比翻倍。1)人保寿险前三季度净利润156亿元,同比增长7.6倍。长险首年保费同比-9%,Q3单季+122%。首年期交同比+3%,Q3单季+221%。可比口径下NBV同比+113.9%。 2)人保健康险前三季度净利润56亿元,同比+41%。长险首年保费同比+11%,Q3单季+118%。首年期交同比+35%,Q3单季+110%。 投资:资本市场回暖带动投资收益大幅增长。公司未披露集团投资情况。前三季度人保财险总投资收益275亿元,同比+70.4%;未年化总投资收益率为4.4%,同比+1.7pct。投资收益增长主要是由于9月末资本市场回暖,涨幅显著优于去年同期,且公司于三季度适当增加二级权益投资,所持二级权益资产公允价值变动损益同比大幅增长。 看好公司财险业务竞争优势,给予“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好,车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控,因此我们认为公司盈利空间远超中小险企,其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2024EPEV0.87倍、PB1.2倍。我们对中国人保进行分部估值:给予人保财险业务2024E1.2x-1.3xPB,给予人保寿险、人保健康2024E0.7-0.8xPEV,给予其他业务2024E1.0xPB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为8.21-8.90元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示:1)行业保费增速低于预期;2)商车费改使行业承保利润持续承压。
新华保险 银行和金融服务 2024-11-08 49.78 -- -- 57.36 15.23%
57.36 15.23% -- 详细
投资要点:【事件】新华保险公布2024年三季报:1)前三季度归母净利润207亿元,同比+116.7%;Q3单季归母净利润96亿元(去年同期亏损4.4亿元)。2)净资产910亿元,较年初-13.4%,较年中+1.1%。3)加权ROE21.0%,同比+12.5pct。公司Q3单季净利润大幅增长,主要是受到资本市场上涨的影响,导致三季度投资收益同比增加。我们认为公司投资收益较同业增长较快主要是因为公司权益资产占比高于同业,24年中期公司投资资产中股票占比10.0%(88.3%计入FVTPL);基金占比8.1%;股票+基金合计占比18.1%。 寿险:NBV、人均产能均大幅提升。1)前三季度NBV同比+79.2%。2)前三季度长险首年保费同比-12.7%,其中期交保费同比+12.3%,十年期及以上期交保费同比+21.3%。Q3单季长险首年保费同比+195.4%,其中期交保费同比+103.7%,十年期及以上期交保费同比+32.5%。3)个险聚焦价值提升,大力推动期交发展。前三季度个险渠道长险首年保费同比+16.6%,其中期交保费同比+18.8%。Q3单季个险渠道长险首年保费同比+70.2%,其中期交保费同比+73.2%。4)银保探索分红型产品销售,逐步丰富多元化产品供给。前三季度银保渠道长险首年保费同比-24.1%,其中期交保费同比+6.3%。 Q3单季银保渠道长险首年保费同比+293.5%,其中期交保费同比+130.1%。5)我们认为随着个险渠道出台新基本法,启动“XIN一代”计划,加快推进绩优队伍建设,个险绩优人力将成为未来个险渠道主要支撑。投资:资本市场上涨带动投资收益率大幅提升。1)投资资产16067亿元,较年初+19.4%。2)年化总投资收益率6.8%,同比+4.5pct;年化综合投资收益率8.1%,同比+5.1pct。3)我们认为投资收益率得大幅提升主要是受三季度资本市场上涨影响。 估值仍低,维持“优于大市”评级。我们认为,公司将坚定战略方向,持续全面深化“以客户为中心”的专业化、市场化改革,坚持制度经营,尤其在产品竞争力提升、队伍优增优育、科技赋能、品牌影响力扩大以及服务生态体系多样化等领域加大力度,全面提升公司核心竞争力。随着NBV以及投资业绩的显著提升,公司估值有望提升。给予0.65-0.7倍2024年PEV,合理价值区间55.42-59.68元。目前股价对应2024EPEV0.56x。 风险提示:1)长端利率趋势性下行,2)股市大幅波动,3)新单保费增长不达预期。
中国人寿 银行和金融服务 2024-11-05 42.58 47.38 16.96% 50.66 18.98%
50.66 18.98%
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【事件】中国人寿发布 2024年三季度业绩: 1)前三季度归母净利润 1045亿元,可比口径下(追溯 I9准则)同比+194%, Q3单季 662亿元,上年同期为亏损6.1亿元,主要是因为股市反弹带来的投资收益大幅提升。 2) Q3末归母净资产较年中+14.8%,主要是由于未分配利润和其他综合收益增长所致。 4)可比口径下 NBV 前三季度同比+25.1%。 寿险: Q3新单保费大幅增长, NBV 增速继续提升。 1) Q3新单保费增速明显提升,业务结构持续优化。 前三季度新单保费、新单期缴和十年期及以上保费分别同比+0.4%、 +6.8%、 +17.7%, Q3单季分别同比+46.4%、 +85.5%、 +74.9%,预计主要受预定利率下调带来的短期炒停影响。前三季度十年期及以上保费占首年期交比重同比+4.3pct 至 46.4%。 2)在 Q3新单快速增长的带动下,前三季度NBV 同比+25.1%,较上半年的 18.6%继续提升。 人力:人力规模拐点向上,队伍质态明显改善。 1)队伍规模拐点向上。 总人力2023末、 2024H1、 2024Q3分别为 69.4万人、 68.5万人、 69.4万人,较年初持平,较年中+1.3%。个险人力 2023末、 2024H1、 2024Q3分别 63.4万人、 62.9万人、 64.1万人,较年初+1.1%,较年中+1.9%。 2)队伍质态明显改善。 公司绩优人力规模和占比持续实现双提升,个险月人均首年期交保费同比提升17.7%。个险新型营销模式试点快速推进,“种子计划”在南京、深圳等 24个城市试点,取得初步成效。 投资:受股市低位反弹带动,投资收益大幅提升。 1)投资资产达 6.36万亿元,较年初+12.3%。 2)净投资收益达到 1447亿元,同口径同比+3.9%。总投资收益达到 2614亿元,同口径同比+152%。净、总投资收益率分别为 3.26%、 5.38%,上年同期数据为 3.81%、 2.81%,由于存在准则差异,不宜直接对比。 3)前三季度公允价值变动损益达 1477亿元(可比口径去年同期为-121亿元),其中 Q3单季增加 999亿元(去年同期-246亿元),主要是由于股市上涨带动。 估值仍低,“优于大市”评级。 我们认为,公司围绕“八大工程”,持续落地“销售渠道强体工程”,深入推进营销体系改革,未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至 2024年 11月 1日,公司股价对应 2024E PEV 0.9x。我们给予1.0-1.1倍 2024E PEV,合理价值区间 47.59-52.35元,“优于大市”评级。 风险提示:长端利率趋势性下行;新单保费增长不达预期。
中国太保 银行和金融服务 2024-11-05 36.79 -- -- 39.50 7.37%
39.50 7.37%
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【事件】中国太保公布三季度业绩:1)前三季度归母净利润383亿元,同比+65.5%;Q3单季归母净利润132亿元,同比+173.6%。我们认为公司Q3净利润大幅增长,主要是受9月末资本市场上涨影响。2)归母净资产2733亿元,较年初+9.5%,较年中+2.3%。3)加权ROE14.6%,同比+4.7pct。 寿险:Q3单季NBV同比+75.3%,核心、新增人力量质齐升。1)前三季度NBV142亿元,同比+37.9%;Q3单季NBV52.0亿元,同比+75.3%。NBVMargin20.1%,同比+6.2pct。我们预计NBVMargin提升主要是报行合一降低渠道费率所致。2)个险前三季度新单保费同比+16.3%,其中期缴新保规模同比+12.4%。Q3单季新单保费同比+36.6%,其中期缴新保规模同比+37.0%。3)银保前三季度新单保费同比-18.4%,其中个人长险期缴新保规模同比+23.2%。Q3单季新单保费同比+7.5%。4)核心队伍人力量稳质升,月均核心人力5.8万人,同比+2.4%,核心人力月人均首年规模保费6.1万元,同比+15.0%。新增人力量质齐升,增员人力同比+15.5%,新人月人均首年规模保费同比+35.0%。 产险:COR同比持平,非车保费占比超车险。1)前三季度保费收入1598亿元,同比+7.7%;其中车险保费同比+3.2%;非车保费同比+12.2%。2)承保综合成本率98.7%,与去年同期持平。主要得益于车险业务费用管控,进一步优化了车险成本。3)我们认为Q3COR较H1上升主要是今年三季度自然灾害较多导致非车险赔付上升。 投资:受资本市场上涨影响,总投资收益同比大幅提升。1)集团投资资产25843亿元,较年初+14.9%。2)未年化净投资收益率2.9%,同比-0.1pct;未年化总投资收益率4.7%,同比+2.3pct。我们认为总投资收益率同比大幅提升主要是由于三季度权益市场上涨所致。 估值仍低,“优于大市”评级。我们看好公司寿险板块坚定“长航”转型,持续聚焦以客户为中心的价值创造,加速锻造新质生产力,致力于打造服务体验最佳的寿险公司,做寿险行业的长期主义者;财产险板块坚持可持续的高质量发展,加强品质管控,提升风险减量服务效能,助力防灾减损。截至2024年11月1日,公司股价对应2024EPEV0.62x。我们给予公司0.7-0.8倍2024年PEV,合理价值区间41.70-47.65元,“优于大市”评级。 风险提示:1)长端利率趋势性下行,2)股市大幅波动,3)新单保费增长不达预期。
江苏金租 银行和金融服务 2024-11-01 5.00 -- -- 5.56 11.20%
5.56 11.20%
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【事件】江苏金租发布2024年三季报:1)前三季度实现营业收入39.6亿元,同比+8.8%,Q3单季为13.4亿元,同比+9.3%。2)归母净利润22.3亿元,同比+9.1%,Q3单季为7.9亿元,同比+9.7%。3)归母净资产233亿元,较年初+30.8%,较中期+27.6%,主要是由于公司可转债转股和赎回等因素导致股本和资本公积增加。4)对应ROE11.87%,同比-0.4pct,主要是由于净资产变动的影响。 应收租赁款规模增速放缓,净利差基本稳定。1)应收租赁款规模增速较上半年放缓。截至Q3末公司应收租赁款余额为1237亿元,较年初+12.3%,较中期+0.8%。2)利息净收入稳健增长,净利差基本稳定。前三季度利息净收入为38.9亿元,同比+6.8%,Q3单季为13.3亿元,同比+7.0%。前三季度公司租赁业务净利差为3.67%,同比微降0.02pct,基本保持稳定。3)手续费及佣金净收入亏幅收窄。前三季度手续费及佣金净收入为-0.5亿元,上年同期为-0.7亿元。4)经营租赁业务持续快速发展。前三季度经营租赁收入为8581万元,同比+181%,Q3单季为2772万元,同比+174%。 业务运营稳健,不良率仍维持低位。1)前三季度公司业务及管理费同比+11.8%,占总营收比重9.6%,同比小幅+0.3pct。2)公司资产质量保持较优水平,Q3末不良率为0.92%,较年初+0.01pct,较年中+0.02pct。3)付息债务规模为1022亿元,较年初+8.1%,较年中-5.3%。其中短期借款/拆入资金/长期借款/应付债券分别较年初-32%、+11%、+44%、-17%。 看好公司长期发展空间,“优于大市”评级。我们认为江苏金租作为A股稀缺的金融租赁标的,坚定实施零售战略,金融科技赋能业务发展,特色“厂商租赁”模式兼顾客户拓展与风险防控,近年来业绩增长表现稳健,看好公司未来长期发展空间与经营优势。同时近年来公司分红率均在40%以上,2023年股息率达6.6%。参考可比公司,我们给予公司1.4-1.5x2024EPB,得到合理价值区间5.87-6.28元,当前股价对应1.2x2024EPB,维持“优于大市”评级。 风险提示:宏观经济增长不及预期;社会信用风险水平大幅提升。
中国平安 银行和金融服务 2024-10-23 56.80 -- -- 61.49 8.26%
61.49 8.26%
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【事件】中国平安公布2024年三季报:1)归母净利润1192亿元,同比+36.1%,Q3同比+151.3%,我们预计主要是由于Q3股市上涨带动,而平安股票投资以FVOCI为主,因此利润涨幅略低于同业。2)归母营运利润1138亿元,同比+5.5%,Q3同比+22.1%。3)归母净资产9079亿元,较年初+1.0%,较年中-2.5%,我们预计主要是由于分红和利率下行导致准备金多提的影响。 利润:三大主业营运利润表现良好,产险增速突出。寿险/产险/银行/资管/金融赋能业务前三季度归母营运利润分别同比+3%、+40%、持平、减亏、-84%,Q3单季分别同比+8%、+455%、-3%、减亏、-85%。其中资管板块单季营运利润为-36亿元,上年同期为-58亿元。 寿险:Q3单季NBV同比翻倍,代理人量质双升。1)前三季度NBV同比+34.1%,Q1-Q3分别同比+20.7%、持平、+110.3%。其中,个险、银保渠道前三季度NBV分别同比+31.6%、+68.5%,银保、社区金融服务及其他渠道NBV占比达18.8%,同比+2.4pct。2)首年保费同比-4.2%,而NBVmargin同比+7.3pct至25.4%,我们预计主要是报行合一及业务结构优化所致。3)三季末代理人数量36.2万人,较年初+4.3%,较年中+6.5%,前三季度人均NBV同比+54.7%,新增人力中“优+”占比同比提升4pct。4)持续推广社区金融服务经营模式,存续客户13个月保单继续率同比+6.6pct,专员人数近2万人,NBV同比提升超300%。 产险:保费稳健增长,信保业务风险出清带动综合成本率改善。1)前三季度车险、非车险、意健险保费分别同比+3.8%、+3.5%、+31.7%,Q3单季分别+4.5%、+22.1%、+34.3%。2)综合成本率同比-1.5pct至97.8%,主要是保证保险承保损失大幅下降影响。车险综合成本率为98.2%,同比+0.8pct,主要是新准则下的贴现率下降带来的负债成本上升和台风暴雨等自然灾害同比多发影响。 投资:股市反弹带动综合投资收益率明显提升。1)截止Q3末,平安投资资产规模超5.32万亿,较年初增长12.7%。2)前三季度年化净投资收益率3.8%,同比-0.2pct;综合投资收益率5.0%,同比+1.3pct,我们预计主要是股市上涨所致。3)债权计划及理财产品的占比较年初-1.7pct至7.1%。不动产投资占比3.9%,较年中继续下降0.1pct,其中物权、股权、债权分别占比81%、15%和4%。 估值仍低,“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善,综合金融优势+医疗健康生态布局赋能长期业绩增长,同时稳定的分红回报提升投资价值。截至2024年10月21日,公司股价对应2024EPEV0.70x。我们给予0.85-0.90倍2024EPEV,合理价值区间68.88-72.94元,“优于大市”评级。 风险提示:长端利率趋势性下行;新单保费增长不达预期。
新华保险 银行和金融服务 2024-09-02 32.50 -- -- 51.06 55.29%
57.36 76.49%
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【事件】新华保险发布2024年中报:1)归母净利润111亿元,同比+11.1%;Q2单季61.4亿元,同比+100.6%。2)归母净资产900亿元,较年初-14.3%,较Q1-4.2%。3)ROE11.2%,同比+2.5pct。4)EV2684亿元,较年初+7.1%。 5)拟派发每股0.54元的中期现金股利,总计16.9亿元,占归母净利润的15.2%。 保费:个险渠道发力,保费占比同比+5.4pct。1)长期险首年保费186亿元,同比-45.1%。其中期交保费155亿元,同比-11.4%;十年期及以上保费20.4亿元,同比+16.3%。从保费结构上看,传统险保费同比-10.9%,占比同比-1.6pct;健康险保费同比-2.9%,占比同比+1.7pct。2)个险:长期险首年保费84.9亿元,同比+1.8%。其中期交82.6亿元,同比+4.1%。个险渠道保费占比同比+5.4pct。 3)银保:长期险首年保费99.6亿元,同比-60.8%。其中期交71.4亿元,同比-24.9%。 NBV&NBVMargin:银保渠道NBV增速亮眼。1)公司NBV39.0亿元,同比+57.7%。其中个险渠道NBV27.8亿元,同比+39.5%;银保渠道NBV13.8亿元,同比+97.1%。2)NBVMargin18.8%,同比+12pct。预计主要受预定利率下调、“报行合一”等因素推动。 人力:绩优人力保持稳定,人均产能大幅提升。1)个险人力13.9万,较年初-10.3%。其中月均合格人力2.7万人;月均绩优人力1.85万人,同比基本持平。 月均绩优率12.5%,同比+2.3pct;月均人均综合产能1万元,同比+28.3%。2)我们认为随着公司出台新《基本法》,以优增为重点,整合公司优势资源;启动“XIN一代”计划专项队伍建设项目,下半年人均产能预计维持高位。 投资:增配股票、基金,减配债券。1)投资规模14390亿元,较年初+7.0%。 债券/股票/基金占比分别为49.2%/10.0%/8.1%,分别较年初-1.0pct/+2.1pct/+1.8pct。2)年化净投资收益率3.2%,同比-0.2pct;年化总投资收益率4.8%,同比+1.1pct;年化综合投资收益率6.5%,同比+1.8pct。3)我们认为年化综合收益率的大幅提升得益于上半年债券资产公允价值的提升。 估值仍低,维持“优于大市”评级。我们认为,公司将坚定战略方向,持续全面深化“以客户为中心”的专业化、市场化改革,坚持制度经营,尤其在产品竞争力提升、队伍优增优育、科技赋能、品牌影响力扩大以及服务生态体系多样化等领域加大力度,全面提升公司核心竞争力。随着NBVMargin显著提升以及公司投资业绩的回暖,公司估值有望提升。给予0.5-0.55倍2024年PEV,合理价值区间43.35-47.68元。目前股价对应2024EPEV0.38x。 风险提示:1)长端利率趋势性下行,2)股市大幅波动,3)新单保费增长不达预期。
中国太保 银行和金融服务 2024-09-02 29.65 -- -- 43.01 45.06%
43.01 45.06%
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【事件】中国太保发布2024年中期业绩:1)归母净利润251亿元,同比+37.1%;Q2单季134亿元,同比+99.4%。归母营运利润197亿元,同比+3.3%。2)归母净资产2673亿元,较年初+7.1%,较Q1末+3.7%。3)ROE9.5%,同比+1.9pct。 4)集团EV5688亿元,较年初+7.4%。 寿险:个险新保保费、核心人力均实现增长。1)合同服务边际余额3326亿元,较年初+2.7%。2)保费:太保寿险新保规模保费同比-11.8%;其中个险/银保分别同比+10.0%/-30.4%。个险新保期缴182亿元,同比+3.9%。产品结构方面,传统险同比+6.0%,占比同比+3.4pct,我们认为这是增额终身寿持续险热销所致。 3)人力:代理人月均人力规模18.3万人,同比-16.4%。核心人力月人均首年规模保费6.5万元,同比+10.6%。核心人力月人均首年佣金收入8219元,同比+4.2%。我们认为,虽然代理人规模仍在缩减但核心人力产能大增,我们看好公司险持续深化“三化五最”的职业营销转型,未来核心人力将是贡献新业务价值的重要来源。 NBV&NBVMarigin:高基数下NBV持续增长,NBVMarigin触底回暖。1)NBV90.4亿元,同比+22.8%(可比口径下同比+29.5%);Q2单季38.5亿元,同比+13.5%。其中银保渠道NBV同比+26.5%。2)NBVMargin18.7%,同比+5.3pct。 其中银保渠道NBVMargin12.5%,同比+5.6%。3)我们认为NBVMargin的回暖主要与“报行合一”政策的实施、公司传统险占比提升以及产品的定价利率下调有关。 产险:综合成本率优化领先同业,健康险、企财险增速较快。1)太保产险承保综合成本率97.1%,同比-0.8pct。其中承保综合费用率、赔付率分别为27.5%、69.6%,分别同比持平、-0.8pct。2)太保产险承保利润27.1亿元,同比+47.6%。 3)太保产险原保费收入1118亿元,同比+7.8%,其中车险、非车险分别同比+2.8%、+12.7%。车险、非车险占比分别为52.7%、47.3%。 投资:增配债券、股票,减持非标。1)集团投资资产规模24560亿元,较年初+9.2%。债券、股票、权益基金、债权投资计划占比分别为55.6%、9.0%、2.2%、11.0%,分别同比+3.9pct、+0.6pct、-0.1pct、-2.2pct。2)净投资收益391亿元,同比+1.7%;总投资收益560亿元,同比+46.5%。净投资收益率1.8%,同比-0.2pct;总投资收益率2.7%,同比+0.7pct;综合投资收益率3.0%,同比+0.9pct。 估值仍低,“优于大市”评级。我们看好公司寿险板块坚定“长航”转型,致力于打造服务体验最佳的寿险公司,做寿险行业的长期主义者。公司财险板块坚持稳中求进,加强品质管控,深化风险减量管理能力,提升灾害防护质效,推进体系化能力建设全面落地,高质量发展基础进一步巩固。截至2024年8月30日,公司股价对应2024EPEV0.50x。我们给予公司0.6-0.7倍2024年PEV,合理价值区间35.83-41.80元,“优于大市”评级。 风险提示:1)长端利率趋势性下行,2)股市大幅波动,3)新单保费增长不达预期。
中国人寿 银行和金融服务 2024-09-02 33.25 -- -- 48.40 44.91%
50.66 52.36%
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【事件】中国人寿发布2024年中报:1)归母净利润383亿元,同比+10.6%;Q2单季176亿元,同比+48.9%。ROE为7.79%,同比-1.77pct。2)归母净资产4938亿元,较Q1末+2.8%。3)EV1.4万亿元,较年初+11.4%。4)首次中期分红每股0.2元,股息总额为56.53亿元,占归母净利润的14.8%。 保费:保费期限结构持续优化,个险期交稳定增长。1)新单结构改善,十年期及以上占比提升。上半年新单保费同比-6.4%,首年期交保费同比-0.1%;十年期及以上期交保费同比+9.4%,占比提升3.8pct升至43.8%。2)个险渠道新单保持稳健增长。上半年个险渠道新单保费同比+5.2%,首年期交保费同比+5.6%,其中十年期及以上保费同比+9.4%。3)银保新单短期承压。银保新单保费同比-53.3%,首年期交保费同比-26.7%。我们认为,公司银保渠道司严格落实“报行合一”政策要求,强化佣金费用管控,未来或将坚持规模与价值并重。 NBV:价值率提升带动NBV快速增长。1)上半年NBV323亿元,同比+18.6%。 其中个险渠道NBV同比+14.6%,银保及其他渠道同比+80.6%,占比同比+3.2pct至9.2%。2)个险渠道NBVmargin为30.6%,同比+5.4pct;银保渠道同比+13.4pct(非可比口径),预计主要受预定利率下调、产品结构优化等因素推动。3)通过加强负债久期管理和推行降本增效,上半年NBV对投资收益率和费用率的敏感度有所降低,在投资收益率降低10%和费用率提高10%的情况下,NBV分别下滑22%和7%,降幅同比收窄3pct和1pct。4)合同服务边际较年初+0.6%。 人力:规模企稳回升,队伍质态和产能均向好。1)个险人力规模企稳回升,2023末、2024Q1、2024H1分别63.4万、62.2万、62.9万人,较年初-0.8%,较Q1末+1.1%。其中,营销、收展团队分别为40.1万、22.8万人。2)队伍结构不断优化,优增新人数量同比+20.1%,绩优销售人员占比同比+1.9pct。3)销售队伍产能稳步提升,代理人月人均首年期交保费同比提升12.4%。 投资:增配债券、基金,减配股票;总投资收益率同比提升。1)投资资产达6.1万亿元,较年初+12.5%。债券/股票/基金分别占比57.4%/7.3%/4.5%,较年初+3.3pct、-0.7pct、+0.7pct。股票中OCI占比7.7%,较年初(H股口径)+4.3pct。 2)年化净投资收益率3.03%,同比-0.7pct;总投资收益率3.59%,同比+0.25pct。 由于准则切换影响,以上变动不完全可比。 估值仍低,“优于大市”评级。我们认为,公司深入推进营销体系改革,加快构建以客户为中心的个险经营管理体系,未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2024年8月30日,公司股价对应2024EPEV0.7x。我们给予0.75-0.80倍2024EPEV,合理价值区间36.31-38.73元,“优于大市”评级。 风险提示:长端利率趋势性下行;新单保费增长不达预期。
江苏金租 银行和金融服务 2024-08-21 4.91 -- -- 4.79 -2.44%
5.92 20.57%
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【事件】江苏金租发布2024年中期业绩:1)上半年实现营业收入26.2亿元,同比+8.5%。2)归母净利润14.3亿元,同比+8.8%;对应EPS0.33元,ROE7.7%。3)归母净资产182.9亿元,较年初+2.5%,较Q1末-3.3%,主要是股息分派的影响。4)Q2单季实现营业收入13.3亿元,同比+11.1%。 归母净利润7.2亿元,同比+13.2%,均环比改善。 主营业务收入稳健增长,农业装备/现代服务板块增速领先。1)上半年营收同比+8.5%,其中利息净收入为25.7亿元,同比+6.7%;经营租赁业务收入0.58亿元,同比+184%。2)年中融资租赁资产规模达1269亿元,较年初+11.2%。上半年融资租赁业务收入同比+8.4%,其中农业装备/现代服务/工业装备板块分别同比+57.0%、+44.2%、+35.2%,第一大业务清洁能源板块也实现同比+15.5%,而基础设施板块则同比-45.8%。 业务管理费占营收比重略有提升。上半年营业支出为7.1亿元,同比+7.4%,其中业务及管理费为2.5亿元,同比+9.7%,占营收比重同比略增0.1pct至9.4%;信用减值损失4.2亿元,同比+2.1%。 净利差略有收窄,不良率维持较优水平。1)上半年公司租赁业务净利差为3.68%,同比略收窄0.03pct。我们判断,由于国内租赁市场竞争提升,公司投资收益率或有压力,但伴随资金端成本下降,预计净利差虽略有收窄,但仍能维持较为稳定表现。2)截至2024年中,公司不良率为0.9%,较年初微降0.01pct,资产质量总体稳健。 看好公司长期发展空间,“优于大市”评级。我们认为江苏金租作为A股稀缺的金融租赁标的,坚定实施零售战略,金融科技赋能业务发展,特色“厂商租赁”模式兼顾客户拓展与风险防控,近年来业绩增长表现稳健,看好公司未来长期发展空间与经营优势。同时近年来公司分红率均在40%以上,2023年股息率达6.6%。参考可比公司,我们给予公司1.25-1.35x2024EPB,得到合理价值区间5.66-6.11元,当前股价对应1.1x2024EPB,维持“优于大市”评级。 风险提示:宏观经济增长不及预期;社会信用风险水平大幅提升。
中国太保 银行和金融服务 2024-07-29 28.41 -- -- 29.97 5.49%
43.01 51.39%
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打造多业务板块均衡发展的综合性保险集团。1)中国太保成立于1991年5月,并于2001年完成分业务经营体制改革。在多年积累下,太保集团旗下已拥有人身险公司、财产险公司、资管公司、养老险公司、农业险公司,已实现涵盖保险全牌照经营。2)太保的股权较为分散,无实际控制人,股权结构健康合理,公司管理层经验丰富。3)近年来公司整体经营稳健,2023年实现营业收入3239亿元;受新会计准则实施影响,归母净利润273亿元,同比-27%;总资产增长至2.34万亿元。 人身险业务:“长航行动”效果显著,多项指标领先同业。1)太保寿险纵深推进“长航”转型,多元渠道助力价值持续均衡增长,升级以客户为中心的产品服务体系,全面建设赋能型总部和经营型机构,经营业绩呈现良好发展态势。2)寿险业务是公司主要利润贡献来源,2023年净利润占集团比重近70%。3)2021年起太保寿险正式开始推动“长航行动”转型,在经历了短期阵痛之后,已经开始逐步显效,各项业务数据实现行业领先。2023年NBV110亿元,非可比口径下同比增长19.1%,高于中国人寿和中国平安,且在2024年第一季度实现新业务价值51.9亿元,同比增长30.7%。4)太保寿险持续深化“三化五最”的职业营销转型,核心人力快速成长,业务质量显著提升,虽然目前销售队伍规模仍在下降,但是高素质的核心人力占比提升,且人均产能大幅提高,是未来公司业务增长的重要驱动力。 财产险业务:市场占有率稳定提升,综合成本率持续优化。1)太保产险坚定高质量发展不动摇,加速推进可持续发展战略,实现公司经营管理能力全面提升。 2019年至2022年太保产险总保费收入从1330亿元增长至1883亿元,复合增长率9.1%,在国内财险市场稳居第三位,且市占率逐步提升,距离第二名平安产险逐步靠近。2)太保产险持续加强业务品质管理,核心指标综合成本率表现优秀,近年来始终保持稳定的承保盈利。2024年一季度公司综合成本率仅为98%,好于平安产险,已接近人保产险,并且是三家上市产险公司中唯一实现同比改善的公司。 资管业务:资产配置风格稳健,投资收益率稳定。集团总管理资产规模不断提升,2023年增长至2.3万亿元。公司秉持稳健的资产配置风格,历史投资收益稳定,中国太保2023年净、总投资收益率分别为4.0%、2.6%,在五家上市险企中处于中游水平。能够为保险主业提供稳定的投资回报支持。 估值仍低,给予“优于大市”评级。我们认为,随着公司“长航行动”推进人身险板块深化转型,代理人质态的逐步改善,养老社区代领大健康蓝图有序落地;财产险板块聚焦体系化能力建设。公司有望于激烈的行业竞争中突围。目前A股股价对应2024EPEV仅0.47x,估值较低。我们给予公司0.6-0.7倍2024年PEV,合理价值区间36.33-42.38元,“优于大市”评级。 风险提示:1)长端利率趋势性下行;2)股市大幅波动;3)新单保费增长不达预期。
中国平安 银行和金融服务 2024-07-19 40.71 -- -- 42.85 5.26%
62.80 54.26%
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【事件】中国平安15日发布公告,建议发行美元计值H股可转换债券,目前发行的金额、条款和条件尚未确定。 对象与用途:1)本次可转债发行对象仅为香港联交所专业投资者,不含公众人士和公司关联人士。2)募资资金主要用于满足中国平安未来以金融为核心的业务发展需求,用于补充集团资本需求;支持集团医疗、养老新战略发展的业务需求;同时用作一般公司用途。 我们预计公司选择发行境外可转债,而非境内永续债补充资本,主要是考虑前者融资成本相对较低且更加灵活。①2023年多家险企发行永续债,其中泰康人寿、太保寿险、人保健康和太平人寿分别发行50亿元、120亿元、25亿元和110亿元永续债,票面利率分别为3.7%、3.5%、3.5%和3.3%。2024年太保寿险、中英人寿、泰康人寿分别发行80亿元、15亿元、90亿元永续债,票面利率分别为2.38%、2.5%、2.48%;此外新华人寿发行100亿元资本补充债,票面利率为2.27%。②2024年京东集团、阿里巴巴、携程集团、紫金矿业分别发行了20亿美元、50亿美元、15亿美元、20亿美元境外美元可转债,期限分别为5年、7年、5年、5年,票息利率分别为0.25%、0.5%、0.75%、1%。 我们认为,公司通过境外可转债可以以较低成本补充公司资本需求,将进一步提升公司偿付能力水平和资本实力。截至24Q1末,人身险公司综合、核心偿付能力充足率分别为186%和114%,分别较年初-0.5pct、+3.0pct;中国人寿、平安人寿、太保寿险、新华人寿、太平人寿和人保寿险核心偿付能力充足率分别为155%、119%、108%、143%、143%和146%。 估值仍低,“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善,综合金融优势+医疗健康生态布局赋能长期业绩增长,同时稳定的分红回报提升投资价值。截至2024年7月15日,公司股价对应2024EPEV0.52x。 我们给予0.65-0.7倍2024EPEV,合理价值区间53.03-57.11元,“优于大市”评级。 风险提示:长端利率趋势性下行;新单保费增长不达预期。
新华保险 银行和金融服务 2024-05-09 32.39 -- -- 35.66 10.10%
35.66 10.10%
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【事件】新华保险公布 2024 年一季报: 1)营业收入 265 亿元,同比-8.7%。 2)归母净利润 49.4 亿元,同比-28.6%。 3)净资产 940 亿元,较年初-10.5%。 4) ROE 4.97%,同比-0.89pct。 净资产较年初大幅减少的主要原因是可转损益的保险合同金融变动较去年大幅减少至-211 亿元(去年同期-4.6 亿元)。 我们认为,这是由于准备金折现率采用当期利率导致折现率下降过快,进而导致准备金大幅上升。 寿险: NBV、绩优人力规模大幅增长。 1)保险服务收入 117 亿元,同比-13.4%。保险服务业绩 39.2 亿元,同比-15.4%。 2)保费:实现长期险首年保费 109 亿元,同比-45.0%。其中期交保费 89.6 亿元,同比-4.2%;十年及以上保费 9.9 亿元,同比+83.9%。 3)个险渠道:实现长期险首年保费 51.9 亿元,同比+20.8%;其中期交保费 50.9 亿元,同比+23.0%。绩优人力规模和人均产能均有较大幅度提升。 4)银保渠道:实现长期险首年保费 56.2 亿元,同比-63.7%;其中期交保费 38.2 亿元,同比-26.5%。 5)我们认为十年及以上长险首年保费大幅增长代表公司一季度聚焦价值成长、优化业务结构的策略有所成效,看好今年公司 NBV 正增长。 投资:投资规模稳步提升。 1) 投资资产 13667 亿元,同比+2.3%。 2) 年化总投资收益率 4.6%。同比-0.6pct;年化综合投资收益率 6.7%,同比+1.0pct。 3)我们认为年化综合投资收益率的大幅提升得益于在利率下行周期中债券公允价值的增加。 估值仍低,维持“优于大市”评级。 我们认为,公司将积极贯彻新发展理念,坚持价值引领、持续深化业务转型、产业协同,提高资源配臵效率,优化保障支持,推动公司高质量发展取得新成效。随着代理人渠道业务质量明显提升,公司估值有望提升。给予0.5-0.55 倍 2024 年 PEV,合理价值区间 43.20-47.52 元。目前股价对应 2024E PEV0.36x。 风险提示: 1)长端利率趋势性下行, 2)股市大幅波动, 3)新单保费增长不达预期。
江苏金租 银行和金融服务 2024-05-07 4.88 5.75 11.87% 5.47 5.19%
5.36 9.84%
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【事件】江苏金租发布2023全年及2024Q1业绩:1)2023年实现营业收入47.9亿元,同比+10.1%;归母净利润26.6亿元,同比+10.3%,对应ROE15.8%。Q4单季营收11.5亿元,同比+4.6%;归母净利润6.2亿元,同比+5.7%。3)2023年末归母净资产178.5亿元,较年初+11.8%,较Q3末+3.7%。 4)2024Q1单季营业收入12.8亿元,同比+5.8%;归母净利润7.1亿元,同比+4.7%。归母净资产189.1亿元,较年初+6.0%。 清洁能源板块继续较快增长,基础设施/道路运输缩量。1)2023年营业收入同比+10.1%,其中利息净收入同比+15.7%,手续费及佣金净收入同比-165%。2)融资租赁业务收入同比+8.6%,其中船舶运输/工业装备/农业装备板块分别同比+54%、+51%、+44%,占比最高的清洁能源板块也实现21%的增长,而基础设施/道路运输则分别同比-30%、-10%。 投放资产规模稳步增长,利差及不良水平均表现稳定。1)坚持零售策略,深化厂商合作。2023年末融资租赁资产规模达1141亿元,较年初+9.7%;存量客户数超过10万,其中中小微客户数(含个人)占比超99%,存量单笔合同金额105万元,2023年投放单笔小于100万的合同数占比86%。合作厂商数量达3613家,同比+53%。2)直接租赁投放金额同比增长22%,直租占比达到46%。3)租赁业务净利差为3.61%,同比+0.09pct。不良率为0.91%,同比持平。 2023年分红率再提升。2023年每股股息0.32元,分红比例为51%(2022年为43%),对应股息率约6%。 2024Q1净利差水平略有收窄,不良率继续保持稳定。1)2024Q1营收同比+5.8%,其中利息净收入同比+4.9%,经营租赁业务收入同比+208%。营业支出同比+9.4%,其中业务及管理费同比+12.8%。2)净利差同比收窄,不良率保持稳定。2024Q1租赁业务净利差为3.63%,同比-0.13pct,我们预计主要是由于中大型项目投放增加导致的资产端收益率下降。不良率为0.91%,较年初持平。 看好公司长期发展空间,“优于大市”评级。我们认为江苏金租作为A股稀缺的金融租赁标的,坚定实施零售战略,金融科技赋能业务发展,特色“厂商租赁”模式兼顾客户拓展与风险防控,看好公司未来发展空间与净利差优势。参考可比公司,我们给予公司1.35-1.45x2024EPB,得到合理价值区间6.12-6.57元,当前股价对应1.2x2024EPB,维持“优于大市”评级。 风险提示:宏观经济增长不及预期;社会信用风险水平大幅提升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名