【事件】新华保险公布 2024 年一季报： 1）营业收入 265 亿元，同比-8.7%。 2）归母净利润 49.4 亿元，同比-28.6%。 3）净资产 940 亿元，较年初-10.5%。 4） ROE 4.97%，同比-0.89pct。 净资产较年初大幅减少的主要原因是可转损益的保险合同金融变动较去年大幅减少至-211 亿元（去年同期-4.6 亿元）。 我们认为，这是由于准备金折现率采用当期利率导致折现率下降过快，进而导致准备金大幅上升。 寿险： NBV、绩优人力规模大幅增长。 1）保险服务收入 117 亿元，同比-13.4%。保险服务业绩 39.2 亿元，同比-15.4%。 2）保费：实现长期险首年保费 109 亿元，同比-45.0%。其中期交保费 89.6 亿元，同比-4.2%；十年及以上保费 9.9 亿元，同比+83.9%。 3）个险渠道：实现长期险首年保费 51.9 亿元，同比+20.8%；其中期交保费 50.9 亿元，同比+23.0%。绩优人力规模和人均产能均有较大幅度提升。 4）银保渠道：实现长期险首年保费 56.2 亿元，同比-63.7%；其中期交保费 38.2 亿元，同比-26.5%。 5）我们认为十年及以上长险首年保费大幅增长代表公司一季度聚焦价值成长、优化业务结构的策略有所成效，看好今年公司 NBV 正增长。 投资：投资规模稳步提升。 1） 投资资产 13667 亿元，同比+2.3%。 2） 年化总投资收益率 4.6%。同比-0.6pct；年化综合投资收益率 6.7%，同比+1.0pct。 3）我们认为年化综合投资收益率的大幅提升得益于在利率下行周期中债券公允价值的增加。 估值仍低，维持“优于大市”评级。 我们认为，公司将积极贯彻新发展理念，坚持价值引领、持续深化业务转型、产业协同，提高资源配臵效率，优化保障支持，推动公司高质量发展取得新成效。随着代理人渠道业务质量明显提升，公司估值有望提升。给予0.5-0.55 倍 2024 年 PEV，合理价值区间 43.20-47.52 元。目前股价对应 2024E PEV0.36x。 风险提示： 1）长端利率趋势性下行， 2）股市大幅波动， 3）新单保费增长不达预期。

【事件】江苏金租发布2023全年及2024Q1业绩：1）2023年实现营业收入47.9亿元，同比+10.1%；归母净利润26.6亿元，同比+10.3%，对应ROE15.8%。Q4单季营收11.5亿元，同比+4.6%；归母净利润6.2亿元，同比+5.7%。3）2023年末归母净资产178.5亿元，较年初+11.8%，较Q3末+3.7%。 4）2024Q1单季营业收入12.8亿元，同比+5.8%；归母净利润7.1亿元，同比+4.7%。归母净资产189.1亿元，较年初+6.0%。 清洁能源板块继续较快增长，基础设施/道路运输缩量。1）2023年营业收入同比+10.1%，其中利息净收入同比+15.7%，手续费及佣金净收入同比-165%。2）融资租赁业务收入同比+8.6%，其中船舶运输/工业装备/农业装备板块分别同比+54%、+51%、+44%，占比最高的清洁能源板块也实现21%的增长，而基础设施/道路运输则分别同比-30%、-10%。 投放资产规模稳步增长，利差及不良水平均表现稳定。1）坚持零售策略，深化厂商合作。2023年末融资租赁资产规模达1141亿元，较年初+9.7%；存量客户数超过10万，其中中小微客户数（含个人）占比超99%，存量单笔合同金额105万元，2023年投放单笔小于100万的合同数占比86%。合作厂商数量达3613家，同比+53%。2）直接租赁投放金额同比增长22%，直租占比达到46%。3）租赁业务净利差为3.61%，同比+0.09pct。不良率为0.91%，同比持平。 2023年分红率再提升。2023年每股股息0.32元，分红比例为51%（2022年为43%），对应股息率约6%。 2024Q1净利差水平略有收窄，不良率继续保持稳定。1）2024Q1营收同比+5.8%，其中利息净收入同比+4.9%，经营租赁业务收入同比+208%。营业支出同比+9.4%，其中业务及管理费同比+12.8%。2）净利差同比收窄，不良率保持稳定。2024Q1租赁业务净利差为3.63%，同比-0.13pct，我们预计主要是由于中大型项目投放增加导致的资产端收益率下降。不良率为0.91%，较年初持平。 看好公司长期发展空间，“优于大市”评级。我们认为江苏金租作为A股稀缺的金融租赁标的，坚定实施零售战略，金融科技赋能业务发展，特色“厂商租赁”模式兼顾客户拓展与风险防控，看好公司未来发展空间与净利差优势。参考可比公司，我们给予公司1.35-1.45x2024EPB，得到合理价值区间6.12-6.57元，当前股价对应1.2x2024EPB，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。

【事件】永安期货发布 2023全年及 2024Q1业绩： 1） 2023年营业收入 238亿元，同比-31.5%。归母净利润 7.3亿元，同比+8.3%。归母净资产较年初+3.7%，较 Q3末+0.4%。每股分红 0.15元，同比微升，分红率约 30.2%，保持稳定。 2） 23Q4单季营收 50亿元，同比-17.8%，归母净利润 1.7亿元，同比-15.2%。 3） 24Q1营业收入 43亿元，同比-19.1%。归母净利润 0.8亿元，同比-62.6%。归母净资产较年初+0.6%。 2023年业绩：手续费净收入及投资收益下滑， 境外业务盈利大幅提升。 1）公司利息净收入 6.8亿元，同比+5.5%；手续费及佣金净收入 7.6亿元，同比-3.8%，主要是资管与基金销售业务下滑所致；而投资收益为-0.29亿元，上年同期为 3.4亿元，主要为金融资产投资收益减少所致。 2）分板块来看，期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理/境外业务营业利润分别为 5.4亿元、 -35万元、 0.2亿元、 2.0亿元和 1.4亿元，分别同比+33%、由盈转亏、 -55%、-37%、 +163%。 期货经纪业务：行业竞争加剧背景下，公司经纪业务基本盘仍稳固。 1）营业收入 11.4亿元，同比+23.1%，其中手续费净收入同比+3.8%。 2）公司境内期货代理交易成交手数 2.34亿手，同比+17%，成交金额 15.9万亿元，同比-1.1%。年末客户权益为 457亿元，较年初+0.4%。 资产管理&基金销售业务：资本市场波动背景下业务增长显著承压。 资管业务和基金销售业务收入分别为 0.14亿元和 0.61亿元，分别同比-43.9%、-46.3%，主要是由于资本市场波动所致。 风险管理业务：基差贸易规模收缩，场外衍生品与做市业务依然向好。 1）风险管理业务收入 223亿元，同比-33.4%，主要为基差贸易业务规模的缩减，场外衍生品和做市业务保持较快发展。 2）永安资本是公司风险管理业务主平台，全年实现利润 2.0亿元，行业占比达 20.0%，同比-3.7pct。 境外业务：持续加强境外综合金融业务布局， 23年净利润贡献大幅提升。 营业收入为 2.8亿元，同比+39%，营业利润 1.4亿元，同比+163%，净资产收益率超过 14%，净利润再创新高，预计主要受益于海外业务需求增长以及境外高利率环境等因素。 2024Q1业绩：投资收益下降与交易所减收政策调整导致利润大幅下滑。 1）公司营业收入 43亿元，同比-19.1%，其中手续费及佣金净收入、利息净收入和投资收益分别同比-28.5%、 -25.2%、 -47.3%。 2）归母净利润 0.8亿元，同比-62.6%，主要由于证券市场波动导致金融产品及股权投资的收益下降、交易所减收政策调整等影响。 维持“优于大市”评级。 我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力。我们给予公司 31-32x 2024E PE，对应合理价值区间为 14.41-14.88元。当前股价对应 29x 2024E PE，维持“优于大市”评级。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化

【事件】中国人保发布2024年一季度业绩：1）归母净利润89.6亿元，同比-23.5%，财险/寿险/健康险净利润分别为58.7亿元、38.2亿元、15.2亿元，分别同比-40.2%、+28.0%、+48.7%。2）归母净资产2458亿元，较年初+1.4%。 产险：自然灾害等因素导致综合成本率同比提高。1）Q1产险总保费收入达1740亿元，同比+3.8%，其中车险、非车险分别同比+1.9%、+5.0%，各险种中除信用保证险同比-7.6%外，其余险种均同比正增长。2）综合成本率97.9%，同比+2.2pct，主要是受低温雨雪冰冻等灾害事故以及交通出行增长影响。我们认为，随着公司持续推进降本增效，不断提升风险识别和防控能力，未来综合成本率预计仍将维持较好水平。 寿险&健康险：寿险NBV实现同比高增长。1）人保寿险持续聚焦高质量发展，积极推进卓越战略，深入开展业务模式创新和管理模式变革，2024Q1长险首年保费同比-21.4%，期交首年保费同比-4.9%；NBV可比口径下同比+81.6%。2）人保健康经营质效稳健增长，2024Q1长险首年保费同比+2.4%，期交首年保费同比+48.1%。 投资：受资本市场波动短期承压。1）受资本市场波动影响，公司投资收益和公允价值变动收益分别同比-69.1%和-52.8%。2）人保财险24Q1未年化总投资收益率为0.8%。 看好公司财险业务竞争优势，维持“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2024EPEV0.68倍、PB0.91倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务1.1x-1.2x2024EPB，给予人保寿险、人保健康0.45-0.50x2024EPEV，给予其他业务0.85x2024EPB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为6.50-7.05元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。

【事件】中国人寿发布2023年业绩：1）旧会计准则下：全年利润总额119亿元，同比-50.6%；归母净利润211亿元，同比-34.2%，Q4单季49亿元，同比+364%。会计估计变更导致公司税前利润增加36.8亿元。归母净资产4601亿元，同比+5.5%，较Q3末+4.1%。2）新会计准则下：全年净利润462亿元，同比-30.7%，Q4单季106亿元，同比-4.7%。归母净资产4771亿元，较年初+30.3%，较Q3末+0.5%。3）每股股息0.43元，同比-12.2%，按旧准则归母净利润计算的分红率为58%。保费&价值：业务结构进一步改善，可比口径下NBV实现两位数增长。1）保费：首年期交保费同比+16.7%；其中十年及以上保费同比+18.4%，占比同比+0.6pct至44%。个险首年期交保费同比+12.6%，十年期及以上保费同比+18.4%。银保长险首年期交保费同比+39.4%，5年期及以上期交保费占长险首年保费比重为24.6%。2）2023年公司投资回报率和风险贴现率假设分别由5%、10%下调至4.5%、8%。按23年假设追溯22年数据后，公司NBV为369亿元，同比+11.9%，个险NBVmargin同比+0.3pct，EV为1.26万亿元，较年初+5.6%。非可比口径下，NBV同比+2.4%，个险NBVmargin同比-1.7pct，EV较年初+2.4%。人力：代理人队伍结构优化，人均产能显著提升。1）总人力：2022年末、2023H1、2023年末分别为72.9万人、72.1万人、69.4万人，较年初-4.8%，较年中-3.7%。2）个险人力：2022年末、2023H1、2023年末分别为66.8万人、66.1万人、63.4万人，较年初-5.1%，较年中-4.1%。其中，营销、收展团队分别为41万、22.4万，分别同比-4.7%、-5.9%。人力队伍结构优化，优增新人数量同比+13.6%，绩优销售人员占比同比+2.1pct。人均产能显著提升，月人均首年期交保费同比+28.6%。3）多元人力：银保渠道客户经理2.3万人，同比+9.5%，季均实动人力同比+8.5%。团险销售人员3.7万，同比-7.5%，高绩效人力占比同比+4.7pct。 投资：明显增配债券，浮亏余额转为浮盈。1）投资资产达5.7万亿元，较年初+12%。2）定存、债券投资占比分别同比-2.5pct、+3.1pct，股票+基金占比基本稳定。3）净投资收益率3.77%，同比-0.23pct；总投资收益率2.68%，同比-1.26pct；综合投资收益率3.23%，同比+1.31pct。4）全年计提资产减值损失530亿元，预计主要为AFS股票资产。浮盈余额（其他综合收益科目）由年初的-49亿元提升至114亿元。估值仍低，“优于大市”评级。我们认为，公司围绕“八大工程”，持续落地“销售渠道强体工程”，深入推进营销体系改革，未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2024年3月28日，公司股价对应2024EPEV0.59x。我们给予0.75-0.8倍2024EPEV，合理价值区间36.51-38.95元，“优于大市”评级。风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

【事件】中国平安发布2023年年报：1）归母净利润857亿元，同比-22.8%，其中其中Q4单季亏损19亿元，上年同期为盈利182亿元。2）归母营运利润1180亿元，同比亿元，同比-20.5%，若剔除假设变动影响，则同比-19.7%。3）归母净资产8990亿元，较年初亿元，较年初+3.4%，较Q3末-0.5%。 核心业务营运利润整体稳定，资管板块亏损较大。寿险/财险/银行/科技板块归母营运利润分别-3%/-11%/+2%/-65%，资管板块归母营运利润则为亏损207亿元，上年同期为盈利23亿元，主要是由于信用风险上扬、资本市场波动，公司对部分资产项目重估值所致。 分红率大幅提高，每股股息稳中有升。公司2023年每股股息2.43元，同比增长0.4%，分红总额连续12年增长。按归母营运利润和归母净利润（含回购）计算的分红率分别为37.3%和51.4%，同比+7.8pct、-2.2pct。截至3月22日收盘，公司A、H股股息率分别为6.0%、8.1%。 2023年精算假设调整对多项指标产生一次性影响年精算假设调整对多项指标产生一次性影响。1）公司将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由5%、11%下调至4.5%、9.5%，对EV、NBV和营运利润评估结果均有影响。2）2023年末集团EV为1.39万亿元，同比-2.4%。可比口径下，集团EV和寿险EV分别同比+4.6%、+6.3%。3）寿险NBV为311亿元，同比+7.8%。可比口径下NBV同比+36.2%，其中个险、银保渠道NBV分别同比+40.3%、+77.7%。NBVmargin为18.7%，若按2022年假设追溯则为23.7%，同比-0.5pct。 。寿险：代理人人均产能大幅提升，多元渠道全面铺开。1）个人业务新单同比+52.2%，个险新单期缴同比+27.9%，银保新单同比+79.3%。2）2023年月均代理人35.6万人，同比-26%；年末代理人34.7万人，同比-22%。代理人活动率53.3%，同比+2.5pct；人均月收入同比+39.2%，人均NBV同比+89.5%。3）多元渠道全面铺开。银保优才队伍超过2500人，约为年初的1.5倍。社区网格化专员超过1.5万人，约为年初的1.9倍，推广城市的13个月保单继续率同比+5.4pct。4）受预期利息增长放缓、受保单脱退差异和非经济假设调整影响，寿险合同服务边际余额较年初-6.1%。 产险：仍受保证保险业务拖累，整体承保亏损承保亏损20.8。亿元。1）产险保费同比+1.4%。 车险、非车险、意健险全年保费分别同比+6.2%、-11.2%、-1.2%，其中健康险增速最快，同比+37%，保证保险则大幅收缩，同比-97%。2）综合成本率100.7%，同比+1.1pct，赔付率71.5%，同比+0.2pct，费用率29.2%，同比+0.9pct。车险、保证保险的综合成本率分别为97.7%、131.1%。3）全年承保亏损20.8亿元（2022年承保盈利10.8亿元）。投资：大幅增配债券投资，总、综合投资收益率均有提升。1）2023年末总投资规模达4.7万亿，同比+9.0%。其中债券占比同比+3.5pct至58.1%，定期存款同比-1.0pct至4.4%，而股票+基金为11.5%，基本稳定。2）净投资收益率4.2%，同比-0.5pct；总投资收益率3.0%，同比+0.6pct；综合投资收益率3.6%，同比+0.9pct。 估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，综合金融优势+医疗健康生态布局赋能长期业绩增长，同时稳定的分红回报提升投资价值。截至2024年3月22日，公司股价对应2024EPEV0.50x。 我们给予0.65-0.7倍2024EPEV，合理价值区间53.20-57.29元，“优于大市”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。