永安期货发布年报及一季报， 2024年实现营收 217.35亿元（yoy-8.76%），归母净利 5.75亿元（yoy-21.07%），略好于我们的预期（归母净利 5.71亿元）。 25Q1公司实现营收 22.77亿元（yoy-47.51%），归母净利 0.09亿元（yoy-88.08%），主要受投资业务拖累。公司保持期货龙头优势、但短期业务经营有所承压， 拟回购 0.5亿元至 1亿元提振信心， 维持增持评级。 经纪业务收入同比下滑，深化客户经营2024年， 公司手续费及佣金净收入 5.38亿元、同比-28.9%， 实现期货经纪业务境内代理期货成交手数 2.01亿手、同比-14.1%； 境内代理期货成交金额 14.71万亿元、 同比-7.6%； 年末客户权益 470.57亿元，同比+2.9%。 25Q1手续费及佣金净收入 1.09亿元、同比-2.5%。 公司通过理念革新， 重塑经纪业务服务运营体系， 对客户精细化分类服务、优化结构、实施营销激励提升客户权益；发布“永动企航”品牌推动产业服务战略落地。 风险管理收入同比调整， 保持龙头地位2024年， 公司风险管理业务实现收入 201.42亿元，同比下降 9.8%。做市业务表现出色，全年交易规模 1.39万亿元，期货做市成交量和成交额均排名行业第 1。公司主要通过永安资本及其子公司开展风险管理业务，该业务营业收入排名行业第 1， 且连续 4年入围“中国服务业企业 500强”。在复杂的大宗商品市场环境下，公司主动调整业务结构，有效提升交易能力。 发力境外金融业务扩张，收入同比高增公司主要通过新永安金控及其子公司开展境外金融服务业务，围绕三大业务平台持续发力，搭建跨境桥梁，为境内外客户“走出去、引进来”提供双向一站式服务。 2024年境外金融服务业务持续扩张，实现营业收入 4.30亿元，营业利润 1.46亿元，分别同比增长 51.06%和 6.67%。 盈利预测与估值公司 25Q1投资类业绩承压，考虑到开年以来股债市场均有所调整，适当下调投资类收入假设；同时风险管理业务需求有所承压， 下调销售货物收入与成本假设。 预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 0.29、 0.34、 0.38元（前值 2025-2026年 0.46、 0.52元，分别下调 37%、 35%）， 2025年 BPS 为9.05元（前值为 9.21元，下调 2%）。可比公司 2025年 Wind 一致预期 PB均值 2.0倍，考虑公司经营有所承压，给予 2025年 PB 折价 1.7倍，目标价 15.38元（前值 18.42元，对应 2025年 PB 估值 2.0倍），维持增持评级。 风险提示：监管政策不确定性、市场表现不及预期。

事项：永安期货发布2024年报及2025年一季报。2024年实现营业总收入217.3亿元（同比-8.8%），净额法下的营业总收入20.1亿元（同比+4.8%），归母净利润5.8亿元（同比-21.1%）。 2025Q1实现营业总收入22.8亿元（同比-47.5%/环比-25.6%），归母净利润0.09亿元（同比-88.1%/环比-94.0%）。 评论：投资收入同比高增，存货跌价损失计提大幅增加。2024年公司实现利息净收入、手续费及佣金净收入、其他业务收入（主要是基差贸易收入）、投资净收益+公允价值变动净收益5.0、5.4、200.4、6.5亿元，分别同比-26.4%、-28.9%、-9.7%、+267.3%，投资收入大幅增长主要来源于处置金融工具取得的投资收益增加。公司风险管理业务所持大宗商品导致的资产减值损失大幅提升，报告期内存货跌价损失同比+132.5%至4.2亿元，致使净利润降幅大于营收。 期货经纪相关收入下滑，客户权益稳健增长。2024年期货市场呈现“量减额增”态势，成交量同比-9.1%、成交额同比+8.9%；公司境内双边代理成交量同比-14.1%至2.01亿手，成交额同比-7.6%至14.7万亿元，叠加政策面取消量化交易手续费返还和减少返佣影响，2024年公司期货经纪业务净收入同比30.3%至4.8亿元；公司客户权益规模同比+2.9%至470.57亿元，预计利率下滑致使利息收入同比-28.8%至7.7亿元。 境外业务增速亮眼。公司依托全资子公司新永安金控及其子公司开展境外业务。2024年新永安金控实现营业收入4.30亿元（同比+51.1%），归母净利润1.43亿元（同比+4.6%）。以合并报表减母公司报表口径，全年境外利息净收入2.0亿元（同比+37.1%），对合并扣减利息净收入的贡献度提升至39.8%（同比+18.4pct）。 25Q1业绩承压。2025Q1公司实现利息净收入、手续费及佣金净收入、风险管理业务收入、投资净收益+公允价值变动净收益1.0、1.1、21.1、-0.4亿元，分别同比-20.7%、-2.5%、-46.1%、-123.9%。子公司于23年开展的部分存续场外衍生品业务受25Q1市场重大行情波动不利影响，致使净利润承压。 投资建议：考虑到一季度经营情况，我们下调盈利预测，2025/2026/2027年EPS预期为0.34/0.42/0.53元（2025/2026前值为0.49/0.55元），BPS预期为9.05/9.36/9.76元，ROE为3.7%/4.5%/5.4%，当前股价对应PE分别为35.78/28.44/22.75倍。公司期货行业龙头地位稳固，长期来看有望优先享受行业扩容的红利。我们给予公司2025年业绩39倍PE估值，对应目标价13.07元，维持“推荐”评级。 风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收不确定性。

【事件】永安期货2024年前三季度业绩：1）前三季度营业收入187亿元，同比-0.6%。归母净利润4.2亿元，同比-25.0%。对应EPS0.29元，ROE3.3%，同比-1.3pct。2）Q3单季营业收入66亿元，同比-3.9%。归母净利润1.1亿元，同比-24.2%。3）Q3末归母净资产126亿元，较年初+1.8%，较年中+0.1%。 收入：Q3手续费及利息净收入明显下滑，投资收益显著提升。1）手续费净收入：前三季度为3.8亿元，同比-34.8%。Q3单季为1.5亿元，同比-34.9%。 我们预计主要受市场成交低迷影响，Q3单季国内期货市场成交量及成交额分别同比-11.0%、-2.1%。2）利息净收入：前三季度为3.7亿元，同比-23.5%。 Q3单季为1.2亿元，同比-23.7%。3）投资收益：前三季度投资收益+公允价值变动损益为5.7亿元，同比+141%。Q3单季为1.4亿元，上年同期为-0.15亿元，其中投资收益下滑而公允价值变动损益大幅增长。4）其他业务收入（以基差贸易货物销售收入为主）：前三季度同比-0.7%，Q3单季-4.5%。 支出：业务及管理费有所减少，减值规模明显增加。1）前三季度总支出182亿元，同比+0.5%，占总营收比重同比+1.1pct。Q3总支出同比-3.0%，占总营收比重同比+0.9pct。2）业务及管理费：前三季度同比-4.5%，Q3单季同比-2.0%。3）资产减值：信用资产减值损失为1.3亿元，上年同期为-0.3亿元；其他资产减值损失同比+129%至3.5亿元。4）其他业务成本（以基差贸易货物销售成本为主）：前三季度同比-0.7%，Q3单季-4.6%，主要是伴随其他业务收入规模下降而减少。 大股东股权质押不影响公司正常运营。28日公司发布公告，第一大股东财通证券（持股30.18%）将其持有股份的58.06%进行质押，用途为互换便利，对公司主营业务、持续经营能力无不利影响。 维持“优于大市”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力，并且伴随行业集中度提升，公司的领先优势也将进一步巩固，应当享有龙头溢价。我们给予公司40-42x2024EPE，对应合理价值区间为16.56-17.39元。当前股价对应34x2024EPE，维持“优于大市”评级。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。

永安期货发布三季报：Q3实现营收65.63亿元（yoy-3.86%，qoq-15.57%），归母净利1.11亿元（yoy-24.17%，qoq-51.47%）。2024年Q1-Q3实现营收186.73亿元（yoy-0.63%），归母净利4.19亿元（yoy-25.04%），扣非净利4.12亿元（yoy-24.16%）。考虑到公司仍为行业龙头、衍生品业务生态完善，给予目标价18.42元，维持“增持”评级。 投资类收入同比显著增长公司前三季度投资类收入4.95亿元，同比+175%，显著增长，为业绩提供较强贡献。截至24Q3末，公司金融投资规模108.79亿元，季度环比增长0.5%；其中交易性金融资产108.40亿元，季度环比增长0.5%，基本保持稳健。公司前三季度利息净收入3.71亿元，同比-24%。 经纪手续费及佣金同比下滑公司前三季度手续费及佣金净收入3.79亿元，同比-35%。公司深耕经纪业务发展，根据市场变化制定合理营销政策，细化重点产业服务项目颗粒度、为客户提供“一企一策”合作方案，自上而下构建集团化客户名册、共筑产融生态圈。根据期货业协会，2024年前三季度，全国期货市场累计成交量为57.0亿手，累计成交额为441.2万亿元，同比分别-12%和+4%。预计未来随着政策优化引导，期货品种将更加完善，期货市场进一步成熟与规范发展，公司作为行业龙头将充分受益。 风险管理业务发展较为稳健公司前三季度其他业务收入（主要为风险管理业务）173.47亿元，同比-0.7%，基本保持稳定。公司主要通过永安资本及其子公司开展风险管理业务，业绩指标位于行业前列。期现业务方面，充分发挥多品种经营优势；场外业务方面，积极适应监管要求和市场变化；做市业务方面，积极应对交易所政策及市场流动性变化，提升投研深度、丰富业务策略。 维持“增持”评级全国期货市场前三季度累计成交量同比下滑、且长期看期货经纪手续费返还比例或有下行压力，我们适当下调手续费及佣金净收入等假设，预计公司2024-2026年归母净利润5.71/6.68/7.63亿元（前值6.26/7.26/8.24亿元），同比-21.60%/+16.87%/+14.28%；2025年BPS为9.21元。可比公司Wind一致预期PB(2025E)估值为2.07x，公司期货经纪收入占比较高，手续费返还比例下行预期下，给予估值折价，给予公司2025年PB估值2.0x，对应目标价18.42元（前值为13.29元），维持“增持”评级。 风险提示：监管政策不确定性、市场表现不及预期。

事项：24H1实现营业总收入121.1亿元（同比+1.2%），以净额法计算（扣减其他业务成本）营业总收入10.3亿元（同比-3.2%），归母净利润3.1亿元（同比-25.4%）。 24Q2实现营业总收入77.7亿元（环比+79.2%），以净额法计算营业总收入5.9亿元（环比+32.7%），归母净利润2.3亿元（环比+194.6%）。 评论：营收拆分：H1手续费及佣金净收入/利息净收入/风险管理业务收入（净额法）/投资收入2.3/2.5/1.2/4.0亿元，同比-34.8%/-23.4%/-8.8%/+102.4%；Q2分别为1.2/1.2/1.0/2.2亿元，环比+4%/-6.8%/+824.4%/+31.1%。 Q2风险管理业务规模与利润双增长。报告期内，全球地缘政治冲突不断，内部有效需求不足，各板块大宗商品走势分化，实体企业避险需求加大。据中期协统计，期货风险管理行业4-6月业务收入682.5亿元（环比+50.8%），净利润6.6亿元（环比+246.6%）。Q2公司其他业务收入72.9亿元（同比+18.7%/环比+86.6%），净额法下为1亿元（环比+0.9亿元）。上半年场外业务累计名义本金超过900亿元（同比+14%），做市业务累计成交规模超过4900亿元（同比+8%）。 期货市场缩量增额，公司期货经纪业务下滑。报告期内，以双边计算，公司实现境内期货代理交易0.9亿手（同比-13.5%），成交金额6.79万亿元（同比-11.5%），经纪手续费净收入2亿元（同比-36.1%）。对比行业，1-6月全国期货市场累计成交量69亿手（同比-12.4%），成交额563万亿元（同比+7.4%），期货市场呈现“量减额增”的特点。 投资建议：：公司为期货行业龙头，风险管理等创新业务有望享受期货市场扩容红利。下半年，在地缘冲突持续等错综复杂的环境下，我国期货市场或呈现活跃度整体回升的特点，同时期待监管体系完善及品种创新为行业发展打开空间。尽管上半年风险管理业务增速亮眼，但因其利润率低，在传统经纪业务恢复不及预期的情况下，我们小幅下调盈利预测，2024/2025/2026年EPS预期：0.50/0.59/0.65元（前值为0.53/0.59/0.70元），BPS预期：8.86/9.27/9.72元，ROE：5.6%/6.4%/6.7%，当前股价对应PE分别为21.33/18.00/16.22倍。我们维持公司2024年业绩29倍PE估值，对应目标价14.43元，维持“推荐”评级。 风险提示：：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收不确定性。

【事件】永安期货发布 2023全年及 2024Q1业绩： 1） 2023年营业收入 238亿元，同比-31.5%。归母净利润 7.3亿元，同比+8.3%。归母净资产较年初+3.7%，较 Q3末+0.4%。每股分红 0.15元，同比微升，分红率约 30.2%，保持稳定。 2） 23Q4单季营收 50亿元，同比-17.8%，归母净利润 1.7亿元，同比-15.2%。 3） 24Q1营业收入 43亿元，同比-19.1%。归母净利润 0.8亿元，同比-62.6%。归母净资产较年初+0.6%。 2023年业绩：手续费净收入及投资收益下滑， 境外业务盈利大幅提升。 1）公司利息净收入 6.8亿元，同比+5.5%；手续费及佣金净收入 7.6亿元，同比-3.8%，主要是资管与基金销售业务下滑所致；而投资收益为-0.29亿元，上年同期为 3.4亿元，主要为金融资产投资收益减少所致。 2）分板块来看，期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理/境外业务营业利润分别为 5.4亿元、 -35万元、 0.2亿元、 2.0亿元和 1.4亿元，分别同比+33%、由盈转亏、 -55%、-37%、 +163%。 期货经纪业务：行业竞争加剧背景下，公司经纪业务基本盘仍稳固。 1）营业收入 11.4亿元，同比+23.1%，其中手续费净收入同比+3.8%。 2）公司境内期货代理交易成交手数 2.34亿手，同比+17%，成交金额 15.9万亿元，同比-1.1%。年末客户权益为 457亿元，较年初+0.4%。 资产管理&基金销售业务：资本市场波动背景下业务增长显著承压。 资管业务和基金销售业务收入分别为 0.14亿元和 0.61亿元，分别同比-43.9%、-46.3%，主要是由于资本市场波动所致。 风险管理业务：基差贸易规模收缩，场外衍生品与做市业务依然向好。 1）风险管理业务收入 223亿元，同比-33.4%，主要为基差贸易业务规模的缩减，场外衍生品和做市业务保持较快发展。 2）永安资本是公司风险管理业务主平台，全年实现利润 2.0亿元，行业占比达 20.0%，同比-3.7pct。 境外业务：持续加强境外综合金融业务布局， 23年净利润贡献大幅提升。 营业收入为 2.8亿元，同比+39%，营业利润 1.4亿元，同比+163%，净资产收益率超过 14%，净利润再创新高，预计主要受益于海外业务需求增长以及境外高利率环境等因素。 2024Q1业绩：投资收益下降与交易所减收政策调整导致利润大幅下滑。 1）公司营业收入 43亿元，同比-19.1%，其中手续费及佣金净收入、利息净收入和投资收益分别同比-28.5%、 -25.2%、 -47.3%。 2）归母净利润 0.8亿元，同比-62.6%，主要由于证券市场波动导致金融产品及股权投资的收益下降、交易所减收政策调整等影响。 维持“优于大市”评级。 我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力。我们给予公司 31-32x 2024E PE，对应合理价值区间为 14.41-14.88元。当前股价对应 29x 2024E PE，维持“优于大市”评级。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化

高波动市场环境中，风险管理业务拖累业绩； 预计公司将持续巩固并提升对产业客户需求的满足能力，抢抓实体企业风险管理需求上升机遇，驱动业绩增长。 投资要点： 维持“增持”评级， 维持目标价 19.94元/股，对应 2024年对应39.01xPE、 2.22xPB。 公司 2023营收/归母净利润 238.23/7.29亿元，同比-31.5%/8.34%；加权平均 ROE 同比+0.26pct 至 5.97%； 2024Q1营收/归母净利润 43.38/0.78亿元，同比-19.12%/-62.58%；加权平均ROE 同比-1.10pct 至 0.63%， 业绩低于预期。 基于最新业务发展环境，下调盈利预期为 24-25年 EPS 0.51/0.56元（调整前为 0.65/0.70元），新增预测 26年 EPS 0.62元； 考虑公司将持续巩固并提升对产业客户需求的满足能力，抢抓实体企业风险管理需求上升机遇， 维持目标价 19.94元， 维持“增持”评级。 高波动市场环境中， 风险管理业务难度增大，投资收益下滑、成本率抬升拖累业绩。 1） 2023年公司投资业务净收入同比-49.43%至1.77亿元，贡献了调整后营收增量的-171.08%，致使业绩承压。 主因是高波动市场环境中， 风险管理业务对冲、做市难度增大，金融资产投资收益率下滑， 同比-3.06pct 至 1.77%。 2） 2024Q1公司其他业务净收入同比-1.40亿元至-1.09亿元，贡献了调整后营收增量的-129.87%，是业绩下滑的主因。 预计公司将持续巩固并提升对产业客户需求的满足能力， 抢抓实体企业风险管理需求上升机遇，驱动业绩增长。 1） 新国九条出台，促使金融机构把功能性放在首位，不断提高专业服务水准。同时，外部不确定性因素增多，实体企业风险管理需求上升。 2） 公司积极拥抱转型机遇，在深化母子协同、 提升投资能力等方面发力，有望持续巩固并提升对产业客户需求的满足能力，驱动业绩超预期增长。 催化剂： 企业风险管理需求快速提升风险提示： 商品、权益市场波动加剧；企业风险管理需求增长缓慢

业绩短期承压， 转型稳步推进公司 2023 年营业收入 238.23 亿元，同比-31.50%；归母净利润 7.29 亿元，同比+8.34%； 其中 Q4 营业收入 50.31 亿元（yoy-17.84%， qoq-26.30%），归母净利 1.69 亿元（yoy-15.24%， qoq+15.31%）。 24Q1 营业收入 43.38亿元，同比-19.12%；归母净利润 0.78 亿元，同比-62.58%， 主要系市场波动导致金融产品及股权投资的收益下降、交易所减收政策调整等。我们适当下调公司其他业务收入、投资净收益等假设，预计 2024-2025 年 EPS 0.22、0.31 元（前值 0.55、 0.60 元）， 2026 年 EPS0.39 元， 2024 年 BPS 为 8.71元（前值 9.04 元），可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PB 均值为 1.74 倍，考虑到公司风险管理业务领跑、净利润水平多年位居行业前列，给予公司2024 年 1.8 倍 PB，目标价 15.68 元，维持“增持” 评级。深耕期货经纪业务， 23 年客户权益延续增长2023 年期货经纪业务收入 11.41 亿元，同比+23%；境内代理期货成交手数2.34 亿手，成交金额 15.92 万亿元，同比-1%； 期末客户权益 457.32 亿元，期末及全年日均权益同比均有提升。 公司抓重点稳规模， 不断巩固经纪业务基本盘， 以“产业委员会”为核心，构筑全生命周期产业服务体系。 同时，公司积极开展“结算性能优化”、“交割自动化”、“风控任务优化” 和“交易运作驾驶舱”等重点行动，持续提高客户满意度。23 年风险管理保持领先， Q1 利润率有所波动2023 年其他业务收入为 221.83 亿元，同比-33%，其他业务成本为 219.50亿元，同比-32%，利润率为 1.1%。 24Q1 其他业务收入为 39.08 亿元，同比-20%； 其他业务成本为 38.96 亿元，同比-20%，利润率为 0.3%， 较 2023年全年有所下降。 2023 年公司风险管理业务净利润行业占比 20%，位居行业前列。 场外业务规模保持增长， 新增客户数量 1,400+家，同比+65%；新增名义本金 1,600+亿元，同比+22%。做市业务新增 7 个做市品种资格，全年成交量 3,800+万手，同比+216%；成交额约 1.7 万亿元，同比+243%。基金销售同比下降，境外业务再创新高23 年基金销售业务收入 0.61 亿元，同比-46%。公司持续推进“大类资产配置专家”战略目标，以防风险为核心，提升优质资产遴选能力，强化资产配置。 公司持续打造以主动管理期货及衍生品系列产品为核心，其他系列产品为支撑的产品体系， 23 年资管业务收入为 1414 万元，同比-44%。境外业务持续提高境外综合金融服务能力， 深化多板块协同发展， 23 年收入为2.85 亿元，同比+39%， 净资产收益率达 14%+，净利润再创新高。 风险提示：市场景气度下行、创新业务开展不及预期

投资要点 永安期货发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年分别实现营业收入及归母净利润 238.23、 7.29亿元，同比分别-31.5%、 +8.3%，加权平均 ROE同比+0.26pct 至 5.97%； 2024年一季度分别实现营业收入及归母净利润43.38、 0.78亿元，同比分别-19.1%、 -62.6%。 风险管理及投资业务收入下降拖累业绩，减值损失减少增厚利润。 2023年公司分别实现手续费净收入、 利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入（净额法）7.57、 6.76、 1.77、 2.33亿元，同比分别-3.8%、+5.5%、 -49.4%、 -60.0%，基差贸易收缩叠加投资收入大幅减少拖累利润； 成本端，管理费用同比-6.5%至 7.93亿元，其他资产减值损失同比-67.9%至 1.79亿元，对利润形成增厚。 2024Q1手续费净收入、 利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入（净额法） 分别为 1. 12、 1.28、1.84、 0.11亿元，同比分别-28.5%、 -25.2%、 +38.4%、 -75.7%。 风险管理受制于规模收缩和利润率下降显著承压，做市和场外衍生品稳步发展。 1）经纪业务方面， 2023年全国期货市场成交量和成交额分别同比+24.7%和+5.1%，交投复苏推动公司经纪业务手续费收入同比+3.8%至6.83亿元，同时客户权益同比+0.4%至 457.32亿元，对利息收入形成提振。 2） 基金代销业务受财富管理市场低迷影响有所下滑， 2023年基金销售收入同比-46.4%至 0.61亿元，是整体手续费收入下滑主因。 3） 风险管理受基差贸易业务规模收缩和利润率下降影响显著承压，公司在巩固基差贸易传统品种优势基础上， 大力发展做市及场外衍生品业务， 2023年新增 7个做市品种资格，做市成交量和成交额同比分别+216%、 +243%；场外衍生品新增名义本金同比增长约 22%。 4）投资收入下降主要源于市场波动下持有金融产品亏损， 2023年公司长投收益、金融产品投资收入分别同比+24.9%、 -134.6%至 0.50、 -0.85亿元。 5）境外业务受益于客户权益增长和海外加息共振增幅强劲， 2023年末公司境外客户保证金同比+20.45%至 5.83亿美元，高利率推动境外业务营业利润同比+163%至 1.37亿元。 永安期货“衍生品投行”战略导向明确，行业龙头地位稳固，长期有望从期货市场提质扩容中享受行业和政策红利。 预计公司 2024-2025年归母净利润分别为 8.15、 9.74亿元，同比分别+11.9%、 +19.5%，对应 4月 25日收盘价的 PE 估值分别为 23.81和 19.92倍，维持“增持”评级。 风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

A股第三家上市期货公司，稳居行业龙头。历经三十年发展，公司已成为国内规模最大、业务范围最宽、研究实力最强的期货公司之一。公司实际控制人是浙江省财政厅，第一大股东财通证券实力强大。 （1）资本实力与盈利能力雄厚：23Q3，公司总资产665.44亿元、归母净资产123.43亿元；前三季度实现营业收入187.97亿元、归母净利润5.59亿元，主要财务指标稳居行业第一。 （2）业务结构多元化：21年及以前，期货经纪业务为公司最主要收入来源，但近几年占比有所下滑，风险管理收入占比逐步提高。22年，期货经纪业务收入贡献38.23%（-11.63pct），风险管理业务收入贡献占比47.60%（同比+8.63pct），风险管理业务首次超过期货经纪业务成为第一大收入来源。 作为期货行业龙头公司之一，有望享受行业扩容红利。我国期货行业现状：盈利规模较小且依赖于经纪业务，22年经纪业务对行业营收贡献度达到91.16%，创新业务贡献度低；行业集中度较高且不断提升，业务单一的期货公司抗风险能力可能下降，头部期货公司将更具优势。 在期货经纪业务同质化加剧、全行业佣金率下滑的情况下，交易品种扩容以及避险需求上升是交投活跃度提升、期货公司业务发展的主要原因：1）22年以来大宗商品价格波动，企业套保意愿上升，永安期货有望把握实体企业对冲风险的需求，实现风险管理业务的扩张。2）期货期权新交易品种上市速度加快，推动全行业客户权益扩张。 加速向“衍生品投行”转型。永安期货业务体系以经纪业务为基础，以风险管理与财富管理业务为两翼。22年，公司制定“十四五”发展战略规划，明确战略定位为打造“衍生品投行”，从综合服务商转变为交易商。1）经纪业务：公司浙江省区位优势显著，营业网点数量全国第一，境内代理成交额市占率优于同业。经纪业务客户以机构客户为主，议价能力较强，导致公司佣金率较低。 较高的代理成交额弥补了佣金率较低的不利影响。2）风险管理业务：由子公司永安资本展业，长期经营沉淀风险管理能力，业务规模与收入领跑同业。3）财富管理业务：人员流动带来业务不稳定性，但公司人才培养机制逐步形成，目前业务已逐步回升。同时，公司致力于挖掘优秀私募基金管理人，基金代销收入快速增长。 投资建议：截至2023/12/8，永安期货PB估值1.90X，PE估值30.68X。由于我国期货行业当前以轻资产业务为主，所以采取PE估值法进行估值。考虑到行业扩容带来的成长性，我们给予公司2023/2024/2025年EPS预期：0.55/0.68/0.81元，对应PE分别为29.23/23.64/19.85倍。对比同行业部分上市期货公司，南华期货2024年一致预期PE为14.45倍，瑞达期货为23.21倍。 参考可比公司，考虑到永安期货作为行业龙头业绩稳健、可以享受行业持续扩容的红利，我们给予永安期货2024年业绩29倍PE估值，对应目标价19.63元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收不确定性。

首次覆盖给予“增持”评级，目标价20.03元。预测2023-2025年营业收入为256.00/306.15/351.39亿元，同比-26.39%/+19.59%/+14.78%；归母净利润为7.91/9.39/10.22亿元,同比+17.59%/+18.74%/+8.80%，对应EPS为0.54/0.65/0.70元，BVPS为8.62/9.12/9.58元。我们保守地选用P/E相对估值，以36.87倍P/E作为公司估值，对应合理估值20.03元，首次覆盖给予“增持”评级。 金融服务实体经济定位下，未来风险管理业务大有可为；公司更强的产业客户需求把握能力有望驱动业绩超预期发展。1）中央金融工作会议强调，要坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨，在此背景下为产业客户提供风险管理服务潜在空间巨大；2）得益于深刻的产业客户洞察能力，公司有望持续巩固并提升对产业客户需求的满足能力，驱动自身风险管理业务竞争力提升，加速整体业绩的超预期增长。 公司是盈利能力领先的行业龙头期货公司，ROE持续高于行业平均，主要源自立足浙江区位优势，更好把握产业客户需求驱动自身风险管理业务高速增长。1）公司是国内龙头期货公司，致力于打造行业领先、独具特色的衍生品投行，ROE水平持续高于行业平均；2）风险管理业务收入的持续高增是公司盈利能力增长主因，对公司2020、2021年调整后营业收入（扣除销售货物成本）的贡献度均超过100%；3）公司风险管理业务高增主要源于公司立足浙江省区位优势获取大量优质产业客户，并有效把握了产业客户风险管理需求增长机遇。 催化剂：产业客户风险管理需求稳定提升。 风险提示：风险管理需求增长不及预期，期货市场交易规模大幅波动。

事件描述公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入187.92亿元，同比下滑34.41%，净额法下营业收入15.11亿元，同比下降22.69%。实现归母净利润5.59亿元，同比增长18.32%，加权平均ROE为4.60%，较上年上升0.58pct。 事件点评利息收入表现亮眼，Q3轻资产业务环比改善。公司2023前三季度手续费及佣金净收入、利息净收入、投资业务（公允价值变动+投资净收益-联营合营）、其他业务净收入（主要为风险管理业务）分别为5.82、4.85、1.80、1.87亿元，同比变化-7.16%、+13.26%、-41.47%、-68.64%。Q3各业务分别为2.32、1.62、-0.15、0.59亿元，环比变化19.85%、6.51%、-114.62%、-26.73%，轻资产业务环比改善。 三季度市场波动影响投资业务。2023年前三季度公司投资业务中投资净收益、联营合营企业的投资收益、公允价值变动净收益分别实现1.86、0.56、0.50亿元，投资净收益显著，投资净收益较年中下降1.32亿元，公允价值变动扭亏，较年中增长1.17亿元。 加速境外业务布局。公司通过新永安金控及其子公司开展境外业务，目前拥有香港期货、证券、资管和新加坡期货等牌照业务。2023年来加速境外业务布局，积极建设国际金融交易服务平台、期现贸易平台和资产管理平台，拓展QDII、券商自营、对冲基金等客户，截至年中，机构客户开户数同比增加1.5倍。 风险管理业务稳步推进。公司持续推进风险管理业务，助力金融服务实体。1）基差贸易：成功注册工业硅期货首批标准仓单，“海上加油站”业务持续推进，拥有13个品种贸易商厂库运营资格。2）场外衍生品业务：推动业务规模持续增长。3）做市业务：商品期货方面新增广期所工业硅期货、大商所聚氯乙烯、聚丙烯期货做市资格，金融期权方面新增华夏科创50ETF期权以及易方达科创50ETF期权等做市资格。 投资建议公司为期货行业龙头，致力于打造“大宗商品投行、大类资产配置专家、产融资源整合者”，有望从期货市场提质扩容中享受行业、政策红利。考虑到市场震荡及实体贸易需求不足，我们下调经纪业务及风险管理业务收入，预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润7.94亿元、9.46亿元和10.73亿元，同比增长18.14%、19.04%和13.43%；PB分别为1.82/1.65/1.56，维持“增持-A”评级。 风险提示金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

数据概览23H1永安期货实现营业总收入119.7亿元，同比减少38.8%；归母净利润4.1亿元，同比增长30.4%，净利润增速高于收入主要是因为减值损失比去年同期少提3.5亿元；加权平均净资产收益率为3.39%，同比提高0.70pct。 经纪业务23H1公司经纪业务净收入同比减少9%至3.1亿元，主要是因为期货代理成交金额同比下滑2%至7.67亿元且佣金率在市场竞争中继续小幅下滑。23H1客户日均权益为487.2亿元，同比增长7.6%，带动利息收入同比增长19%。 8月18日，证监会就“活跃资本市场、提振投资者信心”答记者问中提及研究推出新的期货期权品种，有望提高期货市场活跃度，有利于代理成交额的提升。 风险业务23H1公司风险管理业务营收111.4亿元，同比减少41%，主要是因为基差贸易规模缩减。做市业务方面，公司继续拓宽品种覆盖面，新增多种衍生品的做市资格。23H1共有1,003家A股非金融上市公司发布了衍生品使用信息相关公告，同比增长13%，实体企业对冲风险、套期保值的需求不断提高，公司有望把握实体企业风险管理的需求，加大衍生品的开发力度，为客户提高个性化的套保方案，服务实体经济进行风险管理的同时实现业务扩张。 财富业务资产管理方面，公司对部分资管产品进行清盘或整改后，资管规模稳中有升，23H1末存续资管规模同比增长约80%至31.84亿元。 基金销售方面，23H1基金销售收入同比减少58%至0.32亿元，主要是因为受到2022年以来资本市场波动影响，部分资产管理产品净值回撤。公司持续推进“鲲鹏私募成长计划”，广泛挖掘优秀私募基金管理人，23H1引入跨期货与衍生品、股票、固定收益的多策略管理人33家，进一步丰富完善产品库。 盈利预测与估值23H1永安期货归母净利润同比增长30%，主要得益于减值损失同比少提，经纪与风险等业务继续承压，但活跃资本市场政策有望推出以及企业风险管理需求提高，中长期公司仍有望实现稳步扩张。因公司上半年代理成交额、贸易销售收入下滑，下调公司净利润预测。预计2023-2025年归母净利润同比增速分别为37%/8%/15%，对应BPS分别为8.63/9.07/9.59元每股，现价对应PB1.99/1.90/1.79倍。维持目标价20.25元，维持“买入”评级。 风险提示资本市场波动；交易所手续费减收政策变动。