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唐子佩

东方证券

研究方向: 非银行金融行业

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工作经历: 执业证书编号:S0860514060001,CFA,北京大学经济学院毕业,经济学<span style="display:none">硕士,光大证券研究所非银行金融行业分析师。此前供职于中国银河证券,宏源证券和光大证券研究部。具备扎实的实业背景,善于从企业营销结构、长期战略思维以及政府监管变动等方面分析公司绝对价值和发展前景,提供专业投资建议。非银板块公司全覆盖。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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金地集团 房地产业 2021-01-12 12.66 18.55 46.87% 12.72 0.47% -- 12.72 0.47% -- 详细
单月销售金额同比转正,全年两位数增速。公司 12月销售金额为 373.8亿元,同比增长 5.3%,环比增长 145.6%。1~12月累计销售金额为 2426.8亿元,同比增长 15.2%。12月销售面积 189.8万平方米,同比增长 3.7%,环比增速较上月提高 164个百分点。1~12月累计销售面积 1194.8万平方米,同比增长 10.7%,环比增长 18.9%。公司全年销售金额在克而瑞榜单位居第 11位,较去年上升 3位。2020年房地产主战场重归一二线城市,得益于公司深耕核心一二线城市的战略布局,公司 2020年销售均价 20311元/平,同比提升 4%,实现了量和价的双重增长。 年末抓住窗口期积极拿地,全年投资稳中有增。公司 12月新增土储 297.1万平方米,同比增长 93.0%,拿地金额为 199.6亿元,同比增长 178.8%,单月投资强度(拿地金额/销售金额)为 53.4%。1~12月累计新增土储 1210.7万平方米,同比下降 0.42%,1~12月累计拿地金额为 953.9亿元,同比增长 21.0%。1~12月投资强度为 39.3%,较去年全年上升 1.9个百分点,拿地力度略有提升。从城市布局来看,公司长三角、环渤海和珠三角项目投资金额占比为 40%、28%、19%,持续发挥城市群优势。 财务预测与投资建议维持买入评级,维持目标价 18.55元。我们预测公司 2020-2022年 EPS 为2.65/3.15/3.62元。可比公司 2020年估值为 7X,我们给予公司 2020年 7X估值,对应目标价 18.55元。 风险提示房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。
万科A 房地产业 2021-01-12 29.50 35.28 12.46% 31.26 5.97% -- 31.26 5.97% -- 详细
事件 公司公告12月销售及拿地情况,12月实现销售金额,销售面积分别为1015.4亿元,642.2万方,同比增长77.2%、54.8%。 核心观点 销售再上新台阶,单月销售金额破千亿。公司12月销售金额1015.4亿元,同比增长77.2%,环比增长76.5%,公司12月销售量价齐升,实现超预期增长。1~12月累计销售金额为7041.5亿元,同比增长11.6%,累计销售增速进一步扩大。12月销售面积642.2万平方米,同比增长54.8%,环比增长62.8%,环比大幅回升。1~12月累计销售面积4667.4万平方米,同比增长13.5%。公司在克而瑞公布的房企全年销售金额榜单位列第三,较去年排名下降一位。2021年,在“三条红线”监管下,优质资源或将持续向龙头房企倾斜,公司有望延续增长态势。 单月投资大幅提升,延续深耕一二线的审慎布局思路。公司12月新增土储776.7万平方米,同比增长583.1%,拿地金额为532.9亿元,同比增长358.5%,单月投资强度(拿地金额/销售金额)为52.5%,较去年同期提高32个百分点,单月投资力度显著加强。1-12月累计新增土储3221.4万平方米,同比减少13.2%,累计拿地金额为2061.8亿元,同比减少11.0%。公司1-12月投资强度29.3%,较去年全年减少7.4个百分点。2020年公司加大合作力度,1-12月权益比例为69%,较去年下降6个百分点。从投资布局来看,一线城市占比9.6%,二线城市占比50.8%,三、四线城市占比39.6%,体现了公司重点布局一二线城市深耕广拓的投资策略。 财务预测与投资建议 维持买入评级,维持目标价35.28元。我们预测公司2020-2022年EPS为3.92/4.58/5.34元。可比公司2020年估值为7X,考虑到公司较可比公司积极拓展资管类业态的项目,向轻资产化运营,应享有更高估值溢价,我们给予公司30%的估值溢价得到9X估值,对应目标价35.28元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。
招商证券 银行和金融服务 2020-12-24 21.45 25.38 1.44% 28.18 31.38% -- 28.18 31.38% -- 详细
拥有强大的“招商”品牌与股东背景,稳立头部阵营,力争行业前五。1)招商证券最早可追溯至1991年招商银行证券业务部;公司为国内第7家A+H股券商,并连续12年蝉联券商分类AA评级。3)公司经营风格稳中求进,经过多年发展稳居券商行业第一梯队,总资产、净资产、营收、净利润均跻身TOP10;杠杆率、ROE等核心指标近三年排名稳步上升。4)公司2018年提出“综合竞争力进入行业前五”的5年战略目标,目前已逐渐缩小与前五的差距,并持续更新具体战略指引与落实“跑赢大市、优于同行”的目标。 依托经纪+投行双擎驱动,公司加快财富管理转型步伐,PB优势稳固。1)得益于多年积累的客户资源及行业创设性的客户分层管理体系(五类),公司20H佣金率0.032%,止降回升且明显优于行业平均水平;代销金融产品贡献度由15年的1.4%增至20H的7.3%。机构客户基础牢固,PB业务连续六年排名券商行业第1,机构佣金分仓收入稳居行业前4。2)依托集团资源优势,公司投行各业务发展均衡,以更好地发挥投行的机制牵引作用。其中,ABS业务表现亮眼,位居行业龙头,并购重组业务成为后起之秀,居行业第二。 公司自营业务聚焦三大转型方向,并大力发展中性策略:1)量化中性策略及资源配置,提升绝对收益。券商FICC业务发展前景巨大,主要聚焦在方向性业务,重点包括配置性和交易性业务;中性策略的资源配置则主要集中在:基金做市,场外期权,交易衍生品等;2)聚焦于海外业务转型,积累风控经验。公司正逐步积累海外自营,特别是风控方面的经验,借此加速业务转型的进程。3)方向性投资采用委外的方式购买基金产品,实现收益增强。购买公募和私募基金,对促进机构业务和财富管理的协同起到关键作用。 财务预测与投资建议 预测公司2020-2022EBVPS分别为10.61/11.54/12.67元,按可比公司估值法,对应20PB为2.40x,对应目标价25.38元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制;市场成交量、IPO数量与规模存在不确定性;公司自营投资业绩存在不确定性;资本市场的政策超预期收紧。
华泰证券 银行和金融服务 2020-11-04 19.39 24.95 30.29% 20.14 3.87%
20.14 3.87% -- 详细
Q3单季利润微增,业绩增速与ROE环比上半年有所下滑。1)公司2020年1-9月实现营业收入243.36亿元,同比+37%,实现归母净利润88.39亿元,同比+37%,其中20Q3单季公司实现归母净利润24.34亿元,同比仅+2%,主要由于人工成本支出与信用减值损失同比增幅较大,拖累了业绩增速。2)公司2020年1-9月实现年化ROE9.44%,较上半年下滑0.91pct。截至20Q3末公司权益乘数达4.49,较半年末增长0.67。3)前三季度公司自营、经纪、资管、投行、利息净收入占比分别为47%、20%、11%、11%、7%。 增低基数下投行收入大增129%,自营非方向性转型持续推进自营收入+40%。 1)20年1-9月公司实现投行收入27.46亿元,低基数下同比+129%。前三季度公司股债承销规模4939亿元,市占率6.36%,同比+1pct;其中IPO规模134亿元,市占率由19年的2.65%回升至3.76%,注册制改革下后续仍有望持续提升。2)截至20Q3公司金融投资资产规模较年初+23%至3450亿元。公司持续推进自营业务去方向化,转型权益、FICC及衍生品交易业务,20年前三季度公司实现自营投资收入113.64亿元,同比+40%。 高活跃度助经纪收入+51%,两融业务市占率稳居行业前三。1)受益于三季度市场行情的高活跃度,公司实现经纪业务收入48.48亿元,同比+51%。2)截至三季末公司融出资金998亿元,预计两融市占率6.78%,稳居行业前三,但公司利息支出同比大增24%,利息净收入18.04亿元,同比+9%。3)20年1-9月公司实现资管业务收入26.12亿元,同比增长15%,预计主要由于公募基金管理业务(华泰柏瑞与南方基金)表现优异。 财务预测与投资建议由于人工成本支出与信用减值超预期增加,我们将公司20-22年BVPS预测值由14.78/16.35/18.27下调至14.68/16.19/18.06,按相对估值法,可比公司20PB为1.70x,对应24.95元,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
广发证券 银行和金融服务 2020-11-03 15.40 20.84 18.14% 18.56 20.52%
18.56 20.52% -- 详细
业绩同比增幅进一步扩大,ROE保持行业前列。1)公司2020年1-9月实现营业收入214.12亿元,同比+23%,实现归母净利润81.40亿元,同比+45%,业绩同比增幅环比上半年(+39%)进一步扩大。2)公司前三季实现年化ROE11.39%,仍然保持行业前列。3)20年前三季度自营、经纪、资管、利息、投行占比分别为31%、23%、22%、14%、3%。 公募基金管理助推资管收入+65%,交易业务转型持续推进下自营收入+23%。1)受益于公司旗下广发基金与参股的易方达基金公募管理业务带来的持续业绩增量,公司2020年前三季实现资管收入47.05亿元,同比+65%(同比增速较上半年+43%进一步提升)。2)截至20Q3末,公司自营资产规模1868亿元,较年初-3%。公司作为行业头部券商,持续推进股票及衍生品、FICC做市交易业务的发展,前三季度实现自营收入66.71亿元,同比+23%。 高景气度下经纪、两融表现亮眼,投行利空有望逐渐出清。1)受益于前三季度市场日均股基成交额同比+58%,公司实现经纪业务收入50.14亿元,同比+52%。2)截至20Q3公司融出资金793亿元,较年初+45%,两融市占率预计5%,稳中有升;公司买入返售金融资产余额154亿元,较年初-26%,显示出股票质押业务规模持续下滑。前三季公司利息净收入同比+33%至30.52亿元。3)受投行监管处罚的负面影响,20年前三季度公司仅实现投行收入5.94亿元,同比-33%(降幅较上半年-19%扩大)。公司投行业务被暂停的影响仍将持续,但已经难以构成显著的边际因素,且随着投行处罚影响的深入,利空将逐步出清。 财务预测与投资建议 鉴于管理费用(主要为职工费用)超预期增加,我们将公司20-22年BVPS由13.09/14.45/16.05下调至13.03/14.35/15.93,按相对估值法,可比公司20PB为1.60x,对应目标价20.84元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
海通证券 银行和金融服务 2020-11-02 14.07 18.48 43.70% 14.88 3.55%
14.57 3.55% -- 详细
前三季度业绩增速显著提升,权益乘数与年化ROE较上半年均下滑。1)公司2020年1-9月实现营业收入282.54亿元,同比+11%,实现归母净利润85.02亿元,同比+15%,业绩增速较上半年显著提升。2)公司2020年1-9月实现年化ROE8.08%,同比-6bps,较上半年下滑45bps。截至20Q3公司权益乘数达4.03,较半年末下滑0.37。3)20H1公司自营、经纪、投行、利息、资管收入占比分别为30%、14%、14%、13%、8%。 经纪、投行、资管三大轻资产业务同比增长均超40%。1)受A股市场日均股基成交额同比增长65%的提振,20年前三季度公司实现经纪业务收入22.35亿元,同比+42%。2)前三季度公司实现投行收入38.69亿元,同比+51%,其中仅20Q3单季投行收入即超过上半年。1-9月公司股债承销规模4283亿元,市占率5.51%;其中IPO规模276亿元,市占率由19年的1.37%大幅提升至7.76%,带动公司投行业绩加速兑现。3)前三季度公司实现资管收入23.85亿元,同比+47%,收入增速显著提升,预计主要的收入贡献来自子公司海富通基金与参股公司富国基金的基金管理收入。 自营收入同比持平,利息净收入小幅增长,信用减值计提放缓、增幅显著收窄。1)截至20Q3末,公司金融投资资产规模2722亿元,较年初+9%,前三季度实现自营收入83.84亿元,同比基本持平。2)前三季度公司实现利息净收入35.43亿元,同比小幅增加5%,其中截至三季末融出资金699亿元,较年初增加35%,体现出公司两融余额快速增长。3)20年前三季度公司计提减值损失34.70亿元,同比+98%,较上半年增幅(177%)显著收窄,显示出这一业绩的负面因素有望逐步出清。 财务预测与投资建议预计公司20-22年BVPS分别为11.79/12.53/13.38,按相对估值法,可比公司20PB为1.60x,对应目标价18.87元,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中泰证券 银行和金融服务 2020-11-02 14.23 16.22 -- 15.95 12.09%
19.18 34.79% -- 详细
业绩增速环比提升,ROE与权益乘数双双提高。1)公司2020年1-9月实现营业收入75.29亿元,同比+3%,实现归母净利润22.95亿元,同比+29%,业绩增速较上半年有所提升,但预计仍低于行业平均水平。2)公司2020年1-9月实现年化ROE8.61%,较上半年+0.54pct。截至20Q3末,公司权益乘数达3.72,较半年末提高0.20。3)经纪、利息、自营、投行、资管收入占比分别为37%、22%、17%、10%、3%。 行情活跃助推经纪收入同增45%,两融、股质“一增一减”下利息净收入大增增48%。1)20年前三季度A股市场活跃度显著提升对冲佣金率下滑影响,公司实现经纪业务收入27.55亿元,同比+45%。2)截至20Q3末,公司融出资金余额310亿元,较年初大幅增长34%;相反,买入返售金融资产余额较年初下滑19%至102亿元,显示出两融与股质业务“一增一减”。虽然利息收入仅微增4%,但得益于利息支出管控得当(同比-16%),促使公司前三季实现利息净收入16.26亿元,同比+48%。3)前三季度公司资管收入2.45亿元,同比-11%,降幅较上半年(-25%)显著收窄。 投行大年公司IPO进度不及预期,自营业务表现拖累业绩。1)20年前三季度公司实现投行收入7.68亿元,同比-6%。前三季度公司股债承销规模1262亿元,市占率1.63%,同比-40bps;其中IPO规模仅12亿元,市占率仅0.32%,在注册制改革快速推进的投行大年中,公司IPO业务推进不及预期。2)截至20Q3末,公司金融投资资产规模为665亿元,较半年末增长12%,但公司前三季自营收入仅13.15亿元,同比-31%(较上半年的-37%略有好转),成为拖累业绩增速的主要原因。 财务预测与投资建议预计公司20-22年BVPS分别为4.92/5.42/6.01元,按相对估值法,可比公司平均20PB为3.30x,对应16.22元,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中信证券 银行和金融服务 2020-10-30 28.96 33.47 9.81% 30.65 5.84%
32.21 11.22% -- 详细
单季净利同比下滑,前三季业绩增速放缓略低于预期。1)公司2020前三季度实现营业收入419.95亿元,同比+28%,实现归母净利润126.61亿元,同比+20%,其中20Q3单季净利润37.35亿元,同比下滑8%,主要受信用减值拖累所致。2)公司2020前三季实现年化ROE9.89%,同比高出近1pct,较上半年降低0.68pct。截至20年三季末权益乘数达4.80,较半年末进一步提升0.32,继续位列行业前列。 市场活跃度提升增经纪收入同增50%,IPO带动投行业绩加速释放。1)公司20年前三季度实现经纪业务收入85.35亿元,同比+50%,主要受益于A股市场前三季度日均股基成交额同比增长65%。2)公司前三季度实现投行业务收入44.93亿元,同比+51%,受益于A股市场注册制改革的快速推进,IPO业务带动公司投行业绩加速释放。据Wind,前三季公司股债承销规模9678亿元,市占率12.46%,行业第一;其中IPO规模338亿元,市占率9.50%,行业第三;再融资(增发+配股)规模1545亿元,高居第一。 加自营规模大增带动收入增加33%,资管收入行业首位进一步巩固。1)截至20年三季末公司金融投资资产规模较年初+32%至5161亿元,在此带动下自营收入同增33%至161.89亿元。公司FICC业务优势显著,据Wind,公司前三季债券交割额9.12万亿元,市占率7.3%高居第一。2)公司前三季实现资管收入53.94亿元,同比+32%,行业“老大”地位进一步巩固。3)20年1-9月公司实现利息净收入18.31亿元,同比微增3%。4)前三季公司累计计提减值损失53.87亿元,同比大增超4倍,成为拖累业绩增速的主因。 财务预测与投资建议受信用减值拖累,我们将公司20-22年BVPS预测值由14.38/15.46/16.80下调至14.30/15.37/16.70,可比公司20PB为1.80x,给予公司30%第一龙头溢价,对应2.34xPB,对应33.47元,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中信建投 银行和金融服务 2020-10-27 44.95 51.15 19.45% 46.35 3.11%
46.35 3.11% -- 详细
业绩增速与 ROE 继续保持行业领先的地位。1)公司 20年 1-9月实现营业收入 158.59亿元,同比+64%,实现归母净利润 74.91亿元,同比+96%,公司维持上半年增速,增速继续领跑行业。2)公司 20年 1-9月实现年化ROE16.88%,较上半年进一步提升 1pct,行业领先地位稳固。3)自营、投行、经纪、信用、资管业务收入占比分别为 38%、25%、22%、7%、4%。其中投行占比远高于行业平均,凸显出公司投行业务的优势。 自营规模持续扩张收入翻倍,经纪持续受益于市场活跃度提升。1)公司 20年 1-9月实现自营收入 60.94亿元,同比+105%,主要得益于自营资产规模的快速增长,截至 20Q3末公司金融投资资产规模 1774.82亿元,较年初提升 39%,较 20H 持续扩张 13.4%。此外公司转型 FICC 及衍生品做市交易业务,收效明显。2)20年 1-9月公司实现经纪收入 35.30亿元,同比+61%,持续受益于 A 股市场活跃度中枢的上移,前三季度沪深两市双边股基成交额已高达 337万亿元,日均股基成交额 9200亿元,较全年增长 65%。3)公司20年 1-9月实现资管收入 6.58亿元,同比+20%。 IPO 承销规模高居行业第一。1)20年 1-9月公司实现投行业务收入 39.45亿元,同比+56%。20年前三季度公司股债承销规模 9663亿元,市占率 12.44%同比+46%,行业第二;其中 IPO 规模 669亿元,市占率高达 18.80%,同比+459%,高居第一且较同业优势显著。2)20年 1-9月公司实现利息净收入10.71亿元,同比-9%,主要由于举债增加。值得注意,截至 20Q3公司权益乘数增至 4.63,排名行业前列。3)前三季公司其他业务收入 5.61亿元,同比+104%,主要由于是期货子公司大宗商品销售业务收入增加所致。 财务预测与投资建议 预计公司 20-22年 BVPS 分别为 7.31/8.66/10.23,可比公司 22PB 为 3.4x,维持 45%成长龙头溢价,对应 22PB 为 5.0x,对应 51.15元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
杭州银行 银行和金融服务 2020-10-14 12.01 12.74 -- 14.17 17.99%
16.19 34.80%
详细
公司扩张性高,风险较低。杭银消费及小微贷平台成熟、深耕科技文创、基建投资确定性高;区位优势带来优质信贷资源,潜在风险小。公司依托区域优势,推出“公鸡贷”对优质客户发放消费贷,云抵贷、抵易贷等线上线下融合的小微贷模式,零售及小微业务迅速发展,省内外扩张可期。同时“1+6+N”科技文创金融专营体系也提升差异化竞争实力,助力公司信贷扩张。伴随着浙江省2020年新一轮的基建,杭州银行将迎来资产风险低、规模增长快的新一轮扩张,对公贷款仍有较大扩张空间。公司近年积极压降不良率较高的制造业、建筑业和批发零售业占比;不良率较低的个人住房抵押贷款占比较高,资产质量总体较好。截至2020年6月不良率下降至1.24%,拨备覆盖率384%,高出同业平均近100%,潜在信用风险压力较小。 贷款占比提升空间大、债券投资能力较强、存款占比提升带来息差韧性。公司资负结构持续优化,向存贷业务回归。公司2020H1贷款占比升至41.1%,4月定增8亿股缓解核心资本约束,贷款占比较同业仍有上升空间;债券投资收益率高出同业均值40bps,具有相对优势。存款占比持续提升至69.9%,拉低整体负债成本。2020H1净息差逆势较上年末提高12bps,具有韧性。 理财业务助力中收快速增长,发展潜力巨大。公司2020中报中收同比增长高达120.91%,托管理财、投行业务对非息收入贡献较大,但占营收比例仍低。公司上线了综合财富管理平台“WE理财”,促进提升客户体验及理财产品推广,有望持续促进托管理财业务发展。银行卡业务占比较小,杭州经济发达,各消费类银行卡产品培育土壤绝佳,手续费提升空间巨大。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年EPS为1.45、1.79、2.26元,BVPS为11.31、12.61、14.28元。按PB法对公司估值,根据可比公司2020年平均一致预期PB值1.13倍,得到杭州银行对应目标价为12.74元,目标价对应2020年PE为8.8倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 经济下行使信用风险增加;降息挤压公司净息差;证券投资业务波动较大。
邮储银行 银行和金融服务 2020-09-07 4.59 5.15 -- 4.63 0.87%
5.57 21.35%
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公司上半年业绩增速较往期放缓,比营收同比3.35%,PPOP同比2.13%,归母净利同比-9.96%。PPOP,表现稳健,本期贷款减值损失同比加增加30.60%,拉低了利润。公司上半年ROA0.64%,较去年同期下降0.13%;ROE12.65%,较去年同期下降3.73%。本期“以量补价”逻辑仍在持续。上半年生息资产扩张稳健,同比6.39%,息差2.42%,较上年末下降8bps。上半年手续费及佣金净收入同比4.17%。受疫情影响,本期银行卡手续费贡献减少,同比减少8.85%;公司代销渠道优势明显、投后管理能力较强,本期代理业务、公允价值变动损益表现亮眼,同比增长59.13%、80.91%。 息差小幅下行,资产收益率下降是主因。因货币市场流动宽松加LPR下行幅度较大,生息资产收益率较去年末下降8bps,计息负债付息率较去年末上升1bp。其中,贷款收益率较去年末下降11bps至4.72%;同业资产收益率为3.20%,较去年末下降48bps;存款付息率较刚性,较去年末增加2bps;同业负债和应付债券付息率较去年末分别下降50bps和22bps。 不良贷款率保持稳定,拨备水平上升,资本充足率下降。上半年不良率0.89%,较Q1升3bps。其中,关注类贷款占比较上年末下降13bps;不良贷款与逾期90天以上贷款比例147.74%,较上年末上升19bps。当期拨备覆盖率400.12%,较Q1升12.82%。本期资本充足率为13.97%,一级资本充足率为11.47%,核心一级资本充足率为9.17%,较一季度分别下降60bps、56bps、47bps。 财务预测与投资建议用PB法对公司估值,考虑疫情及银行让利影响,对公司盈利预测作出调整。 2020-2022年EPS预测值0.66、0.70、0.78元(原2020-2022年EPS预测值为0.78、0.87、0.98元),BVPS预测值6.69、7.19、7.75元。根据可比公司2020年平均一致预期PB值0.59倍,采用与首次覆盖报告统一的估值溢价30%,得到目标价5.15元,对应2020年PB0.77倍,PE为7.83倍,本次维持“增持”评级。 风险提示同业竞争加剧致揽存难度增加、降息带来息差承压、经济下行造成风险增加。
招商银行 银行和金融服务 2020-09-04 37.12 41.91 -- 39.13 5.41%
47.77 28.69%
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招行2020上半年营业收入稳健,归母净利小幅下降。净利息收入同比+3.97%;代理手续费高增带来非息收入同比+12.94%,对净利润贡献较大。公司2020上半年营收1483.53亿元,同比增长7.27%;归母净利497.88亿元,同比下降1.63%;ROE15.77%,较去年同期降低2.28%。报告期内,招行生息资产同比增长8.6%,相比于一季度、去年末分别13.6%、9.9%的同比增速,二季度资产扩张放缓,主要是同业资产、贷款扩张较一季度放缓所致。手续费及佣金净收入同比增长8.46%,受疫情影响,银行卡手续费收入同比下降2.44%;受益于上半年基金发行代销、受托理财情况较好,公司代理手续费及托管佣金同比分别增长32.35%、10.43%。 息差下行,主因在于资产收益率下滑,存款成本小幅上升。公司2020上半年净息差2.50%,较2019年底下降9bps。上半年各项资产收益率均有下滑,贷款由于LPR下行幅度较大及高收益零售贷款投放放缓,收益率下降12bps至5.05%。存款付息率较年初上行3bps至1.61%,主要因为存款中成本率较高的结构性存款和大额存单增多;同时货币市场利率下行导致同业负债和应付债券付息率的下降对冲了存款成本的上升,总体带来息差下行。 资产质量优异,不良率及关注率改善,拨备水平上升,资本充足率有所下降。上半年不良率较年初下降2bps至1.14%;关注率环比3月末下降28bps至0.99%。拨备水平较去年末提升14.03个百分点至440.81%。资本充足率较上年末下降0.64个百分点。 财务预测与投资建议 用PB法对公司估值,考虑疫情及银行让利影响,对公司盈利预测作出调整。2020-2022年EPS预测值3.66、3.92、4.40元(原2020-2022年EPS预测值为4.11、4.67、5.43元),BVPS预测值25.43、28.24、31.44元。根据可比公司2020年平均一致预期PB值1.00倍,给予近2年平均65%的估值溢价,得到目标价41.91元,对应2020年PB为1.65倍,PE为11.5倍,本次维持“增持”评级。 风险提示 同业竞争加剧致揽存难度增加、降息带来息差承压、经济下行造成风险增加。
兴业银行 银行和金融服务 2020-09-02 16.15 20.39 -- 16.61 2.85%
22.07 36.66%
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营收增长良好,贷款减值损失增加拉低净利;息差稳健,贷款收益率变动有限。兴业银行2020上半年实现营业收入1000.17亿元,同比增长11.24%;归母净利325.90亿元,同比减少9.17%,主要原因在于贷款减值损失的计提增加。报告期内计提贷款减值损失334.64亿元,同比增长37.50%。公司上半年实现净息差1.93%,较上年末下降1bp,同业资产和证券投资收益率下行是主要原因。资产收益率较上年末下降17bps至4.13%,其中同业资产和证券投资收益率大幅下降,分别较上年末下降38bps至2.16%,37bps至4.09%,贷款收益率较上年末下降5bps至4.69%;负债付息率下降20bps至2.46%,其中同业负债和应付债券付息率明显下降,分别较上年末下降49bps至2.34%,26bps至3.14%。 非息收入亮眼,手续费及佣金收入和投资收益贡献较大;投行业务、资管和托管业务发展态势较好。截至报告期末,公司实现非利息净收入450.39亿元,同比增加50.27亿元,增长12.56%;实现手续费及佣金净收入302.23亿元,同比增加66.77亿元,增长28.36%;实现投资收益177.01亿,同比增长17.14%。目前公司非金债券承销规模及支数保持市场第一,信托和券商资管托管规模保持全行业第二。 资产质量稳健,拨备水平上升,资本充足率有所下降。上半年不良率为1.47%,较上年末下降7bps。关注类和不良类贷款占贷款总额比例为3.14%,较上年末下降45bps。拨备覆盖率214.97%,较上年末大幅上升15.84个百分点。资本充足率为12.73%,较上年末下降63bps。 财务预测与投资建议 用PB法对公司估值,由于今年疫情影响及银行让利幅度较大,本次较前次报告调整了业绩预测。原盈利预测2020-2021年EPS为3.42、3.84元,现得到公司2020-2022年EPS预测值为2.92、3.24、3.73元,BVPS预测值为24.72、26.45、28.59元。根据可比公司2020年调整平均PB值0.82倍,得到目标价20.39元,对应2020年PE为7.0倍,本次给予“买入”评级。 风险提示 降息使息差承压,风险出清不及预期,疫情造成资产质量风险的延后爆发。
海通证券 银行和金融服务 2020-09-01 14.89 18.47 43.62% 15.23 0.20%
14.92 0.20%
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20H1公司业绩增速与ROE均明显高于行业平均。1)公司2020H1实现营业收入177.88亿元,同比-2%,实现归母净利润54.83亿元,同比-1%,20H1公司业绩表现明显低于行业平均(25%)。2)公司2020H1实现年化ROE8.53%,同比-54bps,较行业平均仅高出44bps。截至20H1公司权益乘数达4.40,较年初提升0.04,行业领先。3)20H1公司自营、经纪、利息、投行、资管收入占比分别为34%、13%、12%、10%、9%。 资管收入逆势大增43%,佣金率小幅下滑经纪收入+18%。1)截至20H1海通资管AuM较年初逆势提升5.%至2717亿元,实现资管收入8.87亿元,同比+33%;海富通与富国基金管理规模较年初分别+13%、+21%,助公司实现基金管理收入7.52亿元,同比+57.65%。2)20H1公司股基成交额7.32万亿元,同比26%,佣金率由19年的万分之3.05降至万分之2.78;公司实现经纪业务收入22.35亿元,同比+18%。3)截至20H1,公司自营资产规模2667亿元,较年初+7%,其中股票规模增加15%至275亿元,20H1实现自营收入61.12亿元,同比+2%。 两融、股质一增一减,减值计提大幅拖累业绩。1)截至20H1公司两融余额479亿元,较年初+15%,两融市占率4.12%;股票质押余额376亿元,较年初-24%,信用收入同比-2%至22.09亿元。2)20H1公司实现投行收入17.01亿元,低基数下同比+109%。20H1公司股债承销规模2601亿元,市占率5.58%;其中IPO规模43亿元,市占率由19年的1.37%升至3.11%,下半年投行业绩大概率加速释放。3)20H1公司计提减值损失29.11亿元,同比+177%,主要是其他贷款和应收款项减值准备增加所致,大幅拖累业绩。 财务预测与投资建议 预计公司20-22年BVPS分别为11.79/12.53/13.38,按相对估值法,可比公司20PB为1.60x,对应目标价18.86元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
广发证券 银行和金融服务 2020-09-01 16.23 20.95 18.76% 16.95 4.44%
18.56 14.36%
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20H1公司业绩增速与ROE均明显高于行业平均。1)公司2020H1实现营业收入142.06亿元,同比+23%,实现归母净利润57.52亿元,同比+39%,20H1公司业绩表现大幅跑赢行业平均(25%)。2)公司2020H1实现年化ROE12.42%,同比增长近3pct,较行业平均高出4.33pct。3)20H1自营、经纪、资管、利息、投行占比分别为36%、20%、20%、13%、3%。 公募基金管理业绩亮眼,交易业务稳步推进助自营+22%。1)截至20H1公司旗下广发基金与参股的易方达基金公募管理规模分别为6395与8986亿元,较年初分别+27%与+23%,助公司实现资管收入28.57亿元,同比+43%(基金管理收入21.57亿元,同比+70%)。2)截至20H1,公司自营资产规模1978亿元,较年初+2%,其中股票与基金规模分别增加33%与22%至88亿元与354亿元。公司稳步推进股票及衍生品、FICC做市交易业务的发展,20H1实现自营收入51.57亿元,同比+22%。 经纪与两融收入双双提升,投行业务面临监管处罚的负面影响。1)20H1公司股基成交额7.57万亿元,同比23%,市占率维持4.0%;公司实现经纪业务收入28.53亿元,同比+23%。2)截至20H1公司两融余额570亿元,较年初+14%,两融市占率4.89%,与去年持平;公司实现两融利息收入20.46亿元,同比+18%,助力信用业务收入同比+17%至18.06亿元。3)受康美药业事件后续监管处罚与疫情双重影响,20H1公司仅实现投行收入4.21亿元,同比-19%。20H1公司股债承销规模仅792亿元,市占率1.70%,同比-2pct;投行业务被暂停的影响仍将持续,但投行收入贡献度较低对业绩影响有限。 财务预测与投资建议 鉴于资管、自营业务助公司业绩超预期且全年行业景气度维持高位,我们将公司20-22年BVPS由12.83/13.81/14.89上调至13.09/14.45/16.05,按相对估值法,可比公司20PB为1.60x,对应目标价20.95元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名