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唐子佩

东方证券

研究方向: 非银行金融行业

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工作经历: 执业证书编号:S0860514060001,CFA,北京大学经济学院毕业,经济学<span style="display:none">硕士,光大证券研究所非银行金融行业分析师。此前供职于中国银河证券,宏源证券和光大证券研究部。具备扎实的实业背景,善于从企业营销结构、长期战略思维以及政府监管变动等方面分析公司绝对价值和发展前景,提供专业投资建议。非银板块公司全覆盖。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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广发证券 银行和金融服务 2021-09-02 18.80 26.06 14.25% 25.80 37.23% -- 25.80 37.23% -- 详细
核心观点 高基数下业绩小幅增长,ROE 位居行业前列。1)公司2021H 实现营业收入180.07亿元,同比+27%,实现归母净利润58.88亿元,同比+2%。2)公司2021H 实现年化ROE11.87%,同比-0.55pct,较行业平均高出4pct,高居行业前列。截至21H 末权益乘数达3.86,较年初增加0.25。3)资管、自营、经纪、信用、投行占比(剔除其他业务)为23%、23%、23%、15%、2%。 公募双子星贡献度持续提升,经纪、两融市占率保持稳定。1)21H 公司实现资管业务收入48.29亿元,同比+69%。旗下易方达与广发基金21H 分别实现净利润18.41亿元与12.72亿元,同比分别增长76%与40%。两家公募利润贡献度(按股比折算)由20年的16%提升至19%。2)21H 公司股基成交额市占率由3.93%微降至3.82%,受益于市场高活跃度及代销金融产品收入同增191%,经纪收入同比+24%至35.38亿元。3)21H 两融余额达917亿元,较年初+9%,市占率5.14%,带动息净收入同比+34%至24.13亿元。 股票与基金资产大幅增长,投行业务有望短期内迎来拐点。1)截至21H 末公司金融投资资产较年初+6%至2127亿元;其中股票与基金较年初增长58%与119%至147与461亿元,占比由5%和11%增至7%和22%。21H 公司实现自营收入39.41亿元,同比-21%。2)虽然公司投行业务资格已经恢复正常,但是业务仍没有走上正轨,导致21H 仅实现投行收入2.60亿元,同比-38%。考虑到投行尤其是股权承销业务周期较长,预计公司大概率将于今年下半年迎来资格恢复后的首单股权业务,投行业务有望短期迎来向上拐点。 财务预测与投资建议 我们预测2021-2023年BVPS 为13.83/14.96/16.25元。采用SOTP 分部估值:1)大资管用可比公司PE 估值,高成长性给予20%估值溢价对应30xPE,对应932亿元;2)其他分部按1xPB 估值作为保底,对应1054亿元。合并价值1986亿元,维持目标价26.06元,维持买入评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
兴业证券 银行和金融服务 2021-09-01 9.76 13.24 29.04% 11.71 19.98% -- 11.71 19.98% -- 详细
业绩保持高增轨道,ROE 持续行业领先。1)公司2021H 实现营业收入101.49亿元,同比+22%,实现归母净利润24.39亿元,同比+51%。2)公司2021H实现年化ROE12.74%,同比+3.5pct,较行业平均高出5pct,持续行业领先。 截至21H 末权益乘数达3.81,较年初增加0.27。3)资管、自营、经纪、信用、投行收入(剔除其他业务)占比分别为38%、23%、20%、11%、8%。 大资管贡献度加速抬升,经纪与信用收入双双大增。1)21H 公司实现资管业务收入29.83亿元,同比+136%。旗下兴全与南方基金21H 分别实现净利润13.76亿元与8.37亿元,同比分别增长128%与41%。两家公募带动下大资管利润贡献度(按股比折算)由20年的26%提升至34%。2)21H 公司股基成交额市占率由1.71%微降至1.69%,受益于市场高活跃度及代销金融产品收入同增111%(占经纪收入比重由13%增至21%),经纪收入同比+37%至15.94亿元。3)21H 末两融余额达317亿元,较年初+3%,两融利息收入同增49%叠加财务支出下滑,助利息净收入同比提升77.86%至8.26亿元。 金融投资资产稳步增长仍难阻股市波动拖累自营收入下滑,IPO 业务市占率持续提升。1)截至21H 末公司金融投资资产较年初+7%至791亿元;其中股票、基金、债券较年初分别增长9%、21%与10%,但是受二季度股市波动加剧以及赚钱效应减弱的影响,21H 公司实现自营收入18.22亿元,同比下滑28%。2)公司21H 实现投行收入6.24亿元,同比增长4%。其中公司完成IPO 业务规模67.82亿元,同比将近翻倍,市占率由1.90%提升至3.14%。 财务预测与投资建议 鉴于资管费率上调,将21-23E BVPS 由6.09/6.64/7.28上调至6.12/6.71/7.42元,采用SOTP 分部估值:1)大资管用可比公司PE 估值,高成长性给予20%估值溢价对应30xPE,对应477亿元;2)其他分部按1xPB 估值,对应410亿元。合并价值887亿元,对应目标价13.24元,维持公司增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中泰证券 银行和金融服务 2021-09-01 9.63 12.64 25.77% 11.42 18.59% -- 11.42 18.59% -- 详细
归母净利润同比增长 23%,ROE 创 15年后新高。1)公司 2021H 实现营业收入 57.61亿元,同比+20%,实现归母净利润 17.01亿元,同比+23%。2)公司 21H 实现年化 ROE9.98%,同比高出近 2.3pct。截至 21H 末权益乘数达 3.87,同比+0.35。3)分业务结构来看,经纪、自营、利息、投行、资管净收入(剔除其他业务)占比达到 38%、24%、19%、15%、4%,其中投行业务收入提升 3个百分点。 股债承销大幅回暖投行收入同增 47%,基金配置大增助自营收入大增 55%。 1)21H 公司年实现投行业务收入 7.02亿元,同比增长 47%。21H 公司股债承销规模达到 1224亿元,同比增长 69%,市占率由 1.44%增至 2.09%。其中 IPO 主承销规模达 47亿元,市占率达 2.19%。2)21H 金融投资资产规模达 681亿元,较年初-3%,其中基金资产规模较年初增长 67%至 5653亿元,占比由 5%增至 8%,基金配置大幅增加助公司 2021H 实现自营收入 11.67亿元,同比+52%。 股基、两融市场份额双降,经纪与利息净收入表现不及行业平均。1)公司 21H实现经纪业务收入 18.15亿元,同比+13%,增速整体不及行业平均,主要由于公司股基成交额市占率由 2.86%降至 2.61%以及佣金率由万分之 2.7降至万分之 2.5。2)21H 末两融余额较年初+5%至 336亿元(市占率由 1.97%降至 1.88%),但是受利息支出同比+17%影响,公司实现利息净收入 9.13亿元,同比-13%。3)截至 21H 末公司资产管理规模达到 1543亿元,较年初增长 13%,其中公募基金规模较年初增长 44%至 154亿元,占比增至 10%。 21H 公司年实现资管收入 1.86亿元,同比+11%。 财务预测与投资建议 维持公司 21-23年 BVPS 预测值 5.26/5.75/6.27,按可比公司估值,给予 21PB目标估值 2.40x,维持目标价 12.64元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
华泰证券 银行和金融服务 2021-09-01 15.96 18.59 4.73% 19.60 22.81% -- 19.60 22.81% -- 详细
归母净利润同比增长 21%,ROE11.87%大幅领先行业平均。1)公司 2021H实现营业收入 182.33亿元,同比+17%,实现归母净利润 77.70亿元,同比+21%。2)公司 2021H 实现年化 ROE11.87%,同比+1.5pct,较行业平均高出 4.2pct。截至 21H 末权益乘数达 4.82,较年初增加 0.32。3)自营、经纪、利息、投行、资管、直投收入占比分别为 39%、19%、10%、10%、9%、9%。 经纪两融市占率稳中有升,IPO 市占率持续提升助投行收入大增。1)21H 公司实现经纪收入 35.06亿元,同比+26%。股基成交额市占率由 7.75%增至7.79%。2)两融余额同增 79%至 1381亿元,市占率升至 7.74%(行业第二)。 “融券通”持续发力,截至 21H 末融券余额高达 287亿元(市占率 18.39%),占两融比重增至 20.79%;公司 21H 实现利息净收入 19.11亿元,同比增长87%。3)21H 公司实现投行收入 18.18亿元,同比+44%。公司股债承销规模 4603亿元,市占率 7.86%,同比+2pct;其中 IPO 业务持续回暖,主承销规模达 165亿元,市占率由 19年的 2.65%回升至 7.65%。 去方向化转型下自营收入同增 33%,AssetMark 平台资产规模持续增长。1)截至 21H 末公司自营资产规模较年初+4%至 3522亿元,股票与基金较年初增长 35%和 47%至 797和 359亿元,占比由 17%和 7%增至 23%和 10%。 场外衍生品及 FICC 等去方向化策略助自营业务持续稳健增长,21H 公司实现自营收入 71.91亿元,同比+33%。2)21H 末公司资管规模较年初下滑 11%至 5041亿元(剔除公募基金),主动管理占比提升至 80%,公司资管收入同比-6%至 16.01亿元。3)21H 末 AssetMark 平台资产规模同增 34%至 846亿元。截至年初市占率稳定保持在 11%,稳居全行业第三。 财务预测与投资建议 鉴于管理费率下降,将 21-23BVPS 由 15.44/16.90/18.61上调至 15.49/16.98/18.70元,可比公司法维持 1.20x 目标 21PB,对应 18.59元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
招商证券 银行和金融服务 2021-09-01 17.80 19.29 4.27% 20.62 15.84% -- 20.62 15.84% -- 详细
净利润同增20%,ROE高出行业平均3pct。1)公司2021H实现营业收入143.42亿元,同比+33%,实现归母净利润57.45亿元,同比+20%。2)公司2021H实现年化ROE10.80%,同比+0.9pct,较行业平均高出3pct。截至21H末权益乘数达4.57,较年初增加0.65。3)自营、经纪、利息、投行、直投、资管净收入(剔除其他业务)贡献度分别为44%、29%、9%、8%、6%、4%。 长经纪两融市场份额双双提升,投行收入同比增长20%。1)21H股基成交额市占率由4.14%增至4.42%,佣金率由万分之3.2降至2.8,但是受益于高市场活跃度以及代销收入同增111%,公司实现经纪收入35.06亿元,同比+20%。2)21H末公司两融余额较年初+16%至961亿元,市占率由5.13%提升至5.39%;实现利息净收入10.69亿元,同比-24%。3)21H公司实现投行收入9.47亿元,同比+22%。公司股债承销规模1992亿元,市占率3.40%,同比+0.3pct;其中IPO主承销规模达68亿元,同比提升17.26%,市占率由20年的4.04%降至3.15%。 增股票基金配置加重自营收入大增70%,双参股基金公司贡献增加。1)截至21H金融投资资产规模较年初+26%至2900亿元;其中股票与基金资产较年初分别增长28%/28%至263/200亿元。受益于扩大公募基金配置与市场中性策略,自营表现出高成长性与稳定性,21H实现自营收入52.75亿元,同比+70%。2)21H末公司资管规模较年初下滑4%至5181亿元。21H公司资管收入同比微降2%至5.14亿元。3)受益于A股基金行情的火爆,公司旗下博时与招商基金21H净利润分别同增61%与75%至8.05与7.84亿元,助公司实现7.53亿直投收入,同比+61%。 财务预测与投资建议维持公司21-23年BVPS预测值11.35/12.32/13.51元,按可比公司估值,维持目标估值21PB为1.70x,目标价19.29元,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中信建投 银行和金融服务 2021-09-01 26.77 31.38 -- 34.45 28.69% -- 34.45 28.69% -- 详细
ROE 仍位居行业前列,高基数下业绩有所承压。1)公司2021H 实现营业收入123.26亿元,同比+25%,实现归母净利润45.29亿元,同比-1%。2)公司2021H 实现ROE12.78%,同比下降3pct,仍远高于行业平均7.68%,位居行业前列。截至21H 末权益乘数达4.24,较年初下滑0. 14。3)自营、经纪、投行、利息、资管贡献度(剔除其他)为36%、29%、20%、9%、7%。 股基成交额与两融余额市占率双双提升,带动经纪与两融收入同比增加。1)21H 公司股基成交额市占率预计由2.93%升至3.13%,同时受益于市场高活跃度,经纪收入同比+39%至27.81亿元。2)21H 末两融余额达640亿元,叫年初增加16%,市占率由3.41%增至3.59%,带动利息净收入同比+26%至8.30亿元。3)截至21H 末公司表内金融资产规模较年初-1%至1858亿元;其中股票与基金类资产较年初分别+19%/+12%至185/92亿元;场外衍生品取得快速发展,21H 新增期权与收益互换规模分别为1446/348亿元,同比均显著增加。21H 公司实现自营收入34.81亿元,同比-22%。 高基数下IPO 下滑明显致投行业务承压,资管主动管理转型接近尾声。1)21H 公司合计完成股债承销规模6790亿元,市占率11.59%,排名行业第二;高基数下公司IPO 金额同比-60%至167亿元,市占率近7.73%,排名第三。 在此影响之下,21H 公司实现投行收入19.60亿元,同比-1%。2)21H 公司实现大资管业务收入6.30亿元,同比+5%。资管方面,虽然AUM 较年初下滑12.5%至4289亿元,但是主动管理占比由69%升至78%。基金管理方面,公募管理规模较年初+37.48%至367亿元。 财务预测与投资建议 结合中报业绩情况,将公司21-23年BVPS 由8.59/9.95/11.57元下调至8.34/9.51/10.90元,按可比公司法,维持30%溢价,目标22PB 为3.30x,对应目标价31.38元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
中金公司 银行和金融服务 2021-09-01 51.85 55.15 -- 61.30 18.23% -- 61.30 18.23% -- 详细
核心观点 业绩同增64%冠绝头部阵营,ROE 达13%继续高居行业前列。1)公司2021H实现营业收入144.61亿元,同比+38%,实现归母净利润50.07亿元,同比+64%。2)公司2021H 实现年化ROE13.31%,同比+0.9pct,高居行业前三。 截至21H 末权益乘数达6.75,继续高居行业第一。3)自营、经纪、投行、资管收入贡献度分别为56%、19%、19%、9%,自营贡献度高居行业第一。 股票衍生品业务助推公司自营收入保持高增态势,代销金融产品收入翻倍。 1)截至21H 末金融投资资产规模较年初+14%至3256亿元;其中股权与基金类资产较年初分别+9%/+60%至1206/729亿元。作为传统优势业务,股票衍生品持续靓丽表现,确保了公司自营板块的稳定性与持续成长性。在行业整体自营收入小幅负增长的前提下,公司实现自营收入81.63亿元,同比+48%。2)21H 公司实现经纪收入27.98亿元,同比+40%,其中代理买卖证券业务(含交易席位租赁)收入21.47亿元,同比+27%,代销金融产品收入达5.99亿元,同比+119%。 经纪、两融市占率提升明显,大资管规模亦快速增长。1)公司另一优势主业投行实现收入26.94亿元,同比+35%。21H 公司A 股IPO 保荐金额达131亿元,排名第四;再融资规模351亿元,排名第二。港股IPO 主承销规模达26亿美元,排名第四;中概股IPO 主承销规模12.56亿美元,排名第三。2)21H 末公司两融余额较年初+5%至464亿元,市占率达2.60%,较20年略有下滑。2)21H 末公司资管规模较年初+54%至1.17万亿元,公募基金规模较年初+25%至亿元,大资管板块实现收入13.51亿元,同比增长31%。 财务预测与投资建议 鉴于公司业绩及净资产超预期,将公司21-23年BVPS 由15.65/17.76/20.22上调至15.76/17.99/20.57,按照可比公司估值法,维持溢价率10%,维持目标估值3.50x21PB,对应55.15元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
广发证券 银行和金融服务 2021-08-25 20.85 26.06 14.25% 25.80 23.74%
25.80 23.74% -- 详细
坐拥两大基金王牌,公司尽享大公募时代红利。1)公司历来以资管业务见长,旗下不乏优质资管公司,除了全资控股的广发资管以外,公司还拥有控股子公司广发基金(当前持股比例55%)、参股公司易方达基金(当前股比23%)。 2)大资管业务一直是公司的中流砥柱业务,自16年以来,大资管版块净利润贡献度持续位于20%以上,远高于行业5-10%的平均水平。其中,旗下基金公司更是扮演了举足轻重的角色,两大王牌基金公司贡献的净利润由15年的7.54亿元增至20年的16.18亿元,利润占比由5.71%快速提升至16.11%。 A 股机构化趋势下基金管理重要性持续提升,是公司未来最大业绩驱动因素。 近年来A 股的机构化趋势日益明显,这从2020年火爆的基金销售行情可见一斑。这一大趋势下基金管理业务的重要性快速提升,收入贡献度也水涨船高。2019年公募基金管理业务收入首次超越定向资管业务收入,成为券商资管业务中最大部分。对于公司来说这一趋势更加明显,两大基金公司净利润占大资管版块净利润比重由16-18年期间的40%左右提升至20年的64%。 两大基金公司表现出稳定的高成长性,权益类基金产品成为金钥匙。从2016-2020年,易方达基金管理的非货币基金规模由2407亿元增至7816亿元,CAGR 达34.24%,龙头地位日趋巩固;其中股票型基金规模由331亿元增至1853.32亿元, CAGR 高达39.79%,股票型占比由13.8%提升至23.7%。 同一时期内,广发基金表现出更高的成长性,非货币基金规模由1430亿元增至4902.67亿元,CAGR 达36.08%,其中股票型基金规模由102亿元增至1104.71亿元,CAGR 高达170.21%,股票型占比由7.1%增至22.53%。 财务预测与投资建议 采用SOTP 分部估值:1)大资管用可比公司PE 估值,高成长性给予20%估值溢价对应30xPE,对应932亿元;2)其他分部按1xPB 估值作为保底,对应1054亿元。合并价值1986亿元,目标价26.06元,上调公司评级至买入。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
新大正 房地产业 2021-07-13 47.17 55.44 61.21% 47.48 0.66%
47.48 0.66% -- 详细
2021年 7月 8日,公司公告 2021年半年度业绩预告,实现营收 8.9-9.0亿元,同比增长 56-59%,实现归母净利润 0.73-0.75亿元,同比增长 36-39%。 核心观点 营收超预期增长,主要系外拓超预期。 2021年上半年公司营收超预期有以下原因: 1) 2020年新拓展项目入场带来翘尾新增收入约 1.5亿元; 2)上半年公司新拓展项目中标总金额约 8亿元,饱和年化合同收入金额约 4亿元, 考虑到新项目中标后进场服务周期约为 1-3月, 部分新拓展项目已经确认收入; 3) 2020年公司实现并购四川民兴物业管理有限公司 100%股权,考虑到该标的 2019年营收达 2.6亿元,估计该项并购 2021年上半年带来的并表营收超过 1亿元; 4)公司推进增值服务获得了一定的效益。 公司全国化成效卓著,彰显一流外拓能力和行业领先地位,重庆以外区域收入实现增长超过 200%,重庆以外区域收入总体占比已近公司营业收入的 50%。 成本前置造成业绩增速低于营收增速,但后续费用会逐渐回落。 前置成本支出主要包括: 1)公司初步实现了以 10个重点中心城市为核心,拉动辐射周边省市的全国化布局。 新进城市和新进项目需要进行团队搭建、项目拓展、项目员工培训、固定资产投入等原因,需要进行一定的初期投入,对应的销售费用、管理费用较高; 2)公司加大了对中高层引进力度,使得相应的管理费用有所增长; 3)2020年疫情期间减免企业社保费政策到期,公司人工成本有所上涨; 4) 2021年产生的股权激励费用分摊对净利润有所影响。 财务预测与投资建议 维持买入评级, 调整目标价至 55.44元(前复权,原目标价 80.24元)。 根据业绩预告我们调整公司 2021-2023年业绩预测分别为 1.84/2.80/4.41亿元(原预测为 1.87/2.58/3.47亿元), 可比公司估值 39X。 综合考虑公司2021-2023年业绩 CAGR 远超行业平均以及在机构物业赛道的竞争优势,我们给予 25%的估值溢价,对应 2021年 PE 为 49X,对应目标价 55.44元。 风险提示 疫情影响竣工交付节奏。外拓市场的不确定性。福利保障政策的不确定性。
兴业证券 银行和金融服务 2021-06-03 10.48 10.80 5.26% 10.35 -1.24%
12.18 16.22%
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发挥一体化优势,集团协同发展成效显著。1)兴业证券的前身是 1991年成立的福建兴业银行证券业务部;公司拥有强大的国资背景,为福建国资委控股公司。2)近年来集团一体化建设全面推进,通过与兴业银行等开展合作,拓宽经纪、投行等业务渠道。3)集团化治理成效显著,多项指标 2018年触底反弹,2020年业绩已超 15年高点。营业收入增速在 19、20年分别为119.26%、23.37%;净利润在 19、20年两年增速分别为 233.04%、139.97%,远高于同期行业平均水平;20年 ROE 为 11.07%,跻身行业前五。 财富管理转型持续推进,坚持集团化办投行发展理念。1)公司积极推进业务转型并获得良好成绩。20年经纪业务净收入同比增长 80.60%,实现快速增长;代销金融产品业务实现爆发式增长,20年增速达 175.14%,实现收入4.56亿元。2)公司提出集团化办投行的发展理念,整合公司优势资源持续提升项目承揽、研究定价及销售交易能力并确立“建设一流投行”的战略目标。 20年公司股票主承销金额实现 153.25%的快速增长金额达到 195亿元。随着全面注册制的持续推进,公司有望持续发挥集团优势办投行。 基金管理行业领先,自营业务致力长期稳定收益。1)公司顺应行业趋势,主动压缩通道类产品规模。截止 20年末,兴证资管受托管理资产规模 575亿,较 15年减少 900多亿。2)截至 20年末,兴证基金资产管理总规模 5316亿元,同比增长 40.26%。 20年兴全基金净利润实现翻倍为 15.97亿元,贡献了集团 34.84%的净利润。3)自营业务方面,股票自营投资坚持价值投资,兼顾风险收益,确保创造长期稳定收益;固收自营把握住阶段性机会获取息差配置和阶段性收益;科创板项目跟投收益同样贡献颇丰,多重因素助力 20年自营业务收入同比增长 108.87%,达到 39.60亿元的历史最高水平。 财务预测与投资建议预测公司 2021-2023E BVPS 分别为 6.09/6.64/7.28元,按可比公司估值法,对应 2021E PB 为 1.80x,对应目标价 10.97元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示系统性风险对估值的压制;市场成交量、IPO 业务存在不确定性;自营投资业绩存在不确定性;兴全基金业绩增长不达预期;资本市场的政策超预期收紧。
华泰证券 银行和金融服务 2021-05-03 15.99 18.03 1.58% 17.32 8.32%
17.32 8.32%
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oracle.sql.CLOB@c70cb55
中金公司 银行和金融服务 2021-05-03 50.84 54.60 -- 63.67 24.84%
65.24 28.32%
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oracle.sql.CLOB@48733845
中南建设 建筑和工程 2021-04-30 6.66 10.20 126.67% 7.34 -0.27%
6.64 -0.30%
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事件。 公司公告2020年实现营业收入786.0亿元,同比增长9.4%;实现归属于上市公司股东的净利润70.8亿元,同比增长70.0%。 核心观点 投资收益提升带动利润高增,高成长性持续兑现。公司业绩同比高增70%,略高于市场预期,由于结算项目权益占比较低导致投资收益显著提升,使得业绩增速高于营收增速。因为同样原因,权益净利率提升3.2个pct 至9.0%,ROE 达到28.2%,公司周转效率继续提升。毛利率提升1.2个pct 至19.1%,仍低于行业平均水平,作为高周转公司,公司并不以盈利能力见长,我们预计未来毛利趋于稳定。 建筑地产双轮驱动,未来结算增速仍有保障。2020年公司合同销售金额2238.3亿元,销售面积1685.3万平方米,同比分别增加14.2%和9.4%,新增项目107个,规划建筑面积合计1522.9万平方米,同比增加54%。建筑业方面,2020年新增合同额306.8亿元,同比增长10.4%。从销售推算结算,预计未来3年业绩复合增速仍然可以维持在双位数增长。 财务指标全面优化,分红提升增厚股东回报。2020年底公司净负债率97.3%,同比下降71.1个百分点,扣除预收款之后的资产负债率79.9%,下降4.2个百分点,非受限现金短债比1.04,财务指标全面优化,从红档降至黄档。2020年公司分红率进一步提升至30%,按当前估值计股息回报率达到8%,股东回报明显增厚,兼具防御性和业绩弹性!财务预测与投资建议。 维持买入评级,调整目标价至11.28元(原目标价13.09元)。根据公司年报数据我们调整了2022-2023年的结转速度和结算利润率,调整对公司2021-2023年归母净利润的预测为90.1/102.5/105.0亿元(原预测为2021-2022年91.1/116.5亿元)。可比公司2021年估值为4.8X,对应目标价11.28元。 风险提示。 房地产市场销售大幅低于预期。公司毛利率提升不及预期。利率上升超预期。
广发证券 银行和金融服务 2021-04-30 14.23 16.10 -- 16.58 12.94%
16.45 15.60%
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归母净利润同比增长 23%,ROE 保持行业前列。1)公司 21Q1实现营业收入 83.21亿元,同比+54.44%,实现归母净利润 25.41亿元,同比+23%。2)公司 21Q1实现年化 ROE10.24%,较 20Q1提升超 1pct。截至 21Q1,公司权益乘数较年初提升 0.2至 3.8。3)资管、经纪、自营、利息、投行净业务收入占比分别为 28%、22%、20%、14%、1%。其中经纪占比下降 8pct,相比之下资管占比提升 5pct 至 28%,跃居收入贡献度第一位。 公募基金管理助推资管收入+91%,交易业务转型持续推进下自营收入+48%。 1)受益于公司旗下广发基金与参股的易方达基金公募管理业务带来的持续业绩增量,公司 21Q1实现资管收入 23.70亿元,同比大幅+91%,成为行业为数不多的资管板块贡献最多收入的券商之一,公募“双子星”持续成为公司的业绩保障与金字招牌。2)截至 21Q1末,公司自营资产规模 2200亿元,较年初+19%。受益于规模的持续提升与相对稳健的投资策略,公司得以实现自营板块的持续增长,21Q1公司实现自营收入 16.99亿元,同比+48%。 高景气度下经纪、两融表现亮眼,IPO 业务资格恢复投行业务有望否极泰来。 1)受益于 1-2月 A 股市场的高活跃度,21Q1公司实现经纪收入 18.33亿元,同比+14%。2)截至 21Q1公司融出资金 877亿元,较年初进一步增加 1.78%。 受益于此,21Q1公司实现利息收入 11.72亿元,同比+32%。3)受投行监管处罚的负面影响,21Q1公司实现投行收入 1.18亿元,同比-56%。公司 IPO业务开展资格已于 1月正式恢复,预计经过一段时间的“整装待发”,公司IPO 业务将重回正轨,投行业务大概率将否极泰来。 财务预测与投资建议维持公司 21-23年 BVPS 预测值 13.83/14.96/16.25,按可比公司估值,目标估值 21PB 为 1.20x,对应目标价 16.60元,维持增持评级。
中信证券 银行和金融服务 2021-04-30 23.00 24.69 -- 26.56 15.48%
26.60 15.65%
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oracle.sql.CLOB@401bf81f
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名