事件：中信建投公布 2022年报，公司实现营业收入 275.65亿元，同比下降 7.72%；归属于上市公司股东的净利润 75.07亿元，同比下降 26.68%。 点评： 龙头投行业务业绩亮眼，多项指标位居行业前列。2022年公司投行业务净收入 59.27亿元，同比逆势增长 5.24%，营收占比 21.50%，增加 2.65%。投行业务保持龙头地位优势，为公司整体业绩增长做出了重要贡献。在股权融资、债务融资、财务顾问等方面，公司投行业务都取得了行业领先的市场份额和客户口碑，展现了强大的专业能力和品牌影响力。 股权融资方面，2022年公司完成股权融资项目 79家，主承销金额人民币 1,333.88亿元，分别位居行业第 2名、第 3名。其中，IPO主承销家数 41家，主承销金额人民币 587.06亿元，均位居行业第 2名；股权再融资主承销家数 38家，主承销金额人民币 746.82亿元，均位居行业第 3名。截至 2022年末，公司在审 IPO 项目 79家，位居行业第 2名；在审股权再融资项目（含可转债）24家，位居行业第 2名。债务融资方面，2022年，公司共计完成债券主承销项目 2,501单，主承销规模人民币 13,067.62亿元，双双位居行业第 2名。其中，公司债主承销项目 789单，主承销规模人民币 4,342.19亿元，均连续 8年位居行业第 1名。 财务顾问方面，2022年公司完成发行股份购买资产及重大资产重组项目 12单，位居行业第 2名；交易金额人民币 285.79亿元，位居行业第 3名。 经纪业务稳健发展，期货业务营利创新高。2022年，中信建投经纪业务在市场波动的背景下，积极推进业务创新和转型升级，提升客户体验和满意度，实现了稳健的业绩表现，业务净收入 59.30亿元，同比下降 4.91%，营收占比 21.51%，小幅上涨 0.64%。 2022年，公司证券经纪业务净收入市场占比 4.03%，位居行业第6名；代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）市场占比 3.85%，位居行业第 8名；代理销售金融产品净收入市场份额 5.37%，位居行业第6名；托管证券市值市场占比 5.93%，位居行业第 3名。2022年，中信建投期货营业收入和净利润连续第三年创历史最高水平，实现代理交易额人民币 14.87万亿元，同比增长 6.64%；新增客户数同比增长30.28%；期末客户权益规模同比增长 36.32%；期末资产管理规模位居行业第 2名。 2022年，受全市场两融规模下滑影响，公司两融业务净收入 38.23亿元，同比下降 7.06%，融资融券利息收入位居行业第 10名。截至2022年末，公司融资融券余额人民币 600.03亿元，同比下降 10.47%，市场占比 3.90%，同比增长 0.24%，融资融券账户 17.63万户，同比增长 4.46%。 资管业务规模增长，基金业务表现突出。2022年，公司资管与基金管理净收入 14.73亿元，同比增长 5.63%，占总营收的 5.34%，上涨0.68%。其中，基金管理业务净收入 4.91亿元，同比增长 24.75%。 2022年末，公司受托资产管理规模 4,774.51亿元，较 2021年末增长 501.79亿元，同比增长 11.74%；中信建投基金资产管理规模1,025.71亿元，其中公募产品管理规模人民币 564.60亿元，同比增长 16.92%；专户产品管理规模人民币 458.98亿元，同比增长 299.27%； ABS 产品管理规模人民币 2.14亿元，同比增长 89.22%。 2022年末，中信建投资本在管备案基金 63只，基金管理规模超过人民币 650亿元。2022年末，中信建投资本月均实缴规模位居券商私募子公司第 6名。 自营营收承压，拖累公司业绩。2022年，公司主营业务净收入45.32亿元，同比下降 43.52%，营收占比 16.44%，大幅下降 10.42%。 2022年 A 股市场整体波动幅度较大，公司股票交易业务坚持绝对收益的业务定位，强化风险控制。 数字化转型扩大优势，投行业务受益注册制落地。全面注册制下，公司龙头投行业务凭借在质量控制、创新驱动、国际化等方面的领先优势，有望继续强化其在投行业务领域的领先地位，为公司整体业绩增长提供强劲动力；经纪与财管业务转型成效显著，公司聚焦代理买卖收入和重点地区市场份额提升，竞争优势有望继续释放；随着市场情绪修复，自营业务营收有望回归正常水平。因此，我们预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.34/1.55/1.78元，对应 2023年 PE 为 19.98x，调高为“增持”评级。

归母净利润同比下降3%，ROE 同比下降2pct。1）公司22H 实现营业收入144.23亿元，同比+17%，实现归母净利润43.75 亿元，同比-3%，其中22Q2 营业收入同比增加8%至80.9 亿元，带动净利润降幅收窄。2）公司22H 实现年化ROE10.38%，同比下降2.4pct，仍高于行业平均3.97pct。截至22H 末权益乘数3.95，同比-0.29。3）经纪、自营、投行、利息、资管净收入（剔除其他业务）贡献度分别为29%、28%、27%、9%、6%，其中投行占比提高7pct，自营占比降低8pct。 股债承销市占率再创新高，经纪两融市占率双双提升拉高收入。1)公司22H 实现投行业务收入28.32 亿元，同比+45%，主要得益于22H 公司股债承销规模同比增加13%至7684 亿元，市占率升至12.47%，达到历年最高；其中IPO 承销规模402 亿元，同比大幅增加141%，市占率同比提升7.82pct 至15.44%。2）22H 公司股基成交额市占率预计由21 年末3.13%提升至3.38%，带动公司经纪业务收入同比提升10%至30.58 亿元。3）22H 公司利息净收入同比增长17%至9.72 亿元。22H 公司两融余额594 亿元，虽较年初下降11%，但市占率同比微增0.04pct 至3.7%。 自营环比回暖彰显韧性，资管基管规模双提升收益稳定。1）截至22H 末公司金融投资类资产规模较年初微降0.66%至2085 亿元，其中基金、股票类资产规模同比下降13%、9%至84、212 亿元。22H 公司实现自营收入29.32 亿元，同比-16%，其中二季度自营收入23 亿元，相较一季度收入显著回暖。2）22H 公司实现大资管业务收入6.31 亿元，同比几近持平。资管方面，22H 公司资管规模较年初提升6.2%至4539 亿元，其中集合资管规模较年初提升27%至2043 亿元。基金管理方面，公募管理规模较年初增加14.84%至554.57 亿元。 根据中报数据对投资收益率等指标进行调整， 将22-24 年BVPS 预测值由9.58/11.00/12.65 元调整至9.44/10.65/12.05 元，按可比公司估值法给予2.30xPB，同时维持30%溢价率，维持公司2022 年3.00xPB，对应目标价28.32 元，维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。

事件：中信建投发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入144.23亿元，同比增长17.01%，实现归母净利润43.75亿元，同比下滑3.40%，基本每股收益0.52元/股，同比下滑5.45%，加权平均净资产收益率5.99%，同比减少1.18个百分点。二季度环比情况来看，公司Q2实现营收80.91亿元，环比增长27.78%，实现归母净利润28.33亿元，环比增长83.72%。 经纪、投行、资本中介业务驱动公司营收增长。整体来看，公司上半年在市场不利因素下各项业务稳健发展，经纪、投行和资本中介业务均实现同比正增长，自营同比下滑15.7%，具体来看，上半年公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为29.33亿元（-15.7%）、30.58亿元（+10.0%）、28.32亿元（+44.5%）、9.72亿元（+17.1%）、4.04亿元（-14.8%）。自营业务方面，测算Q1、Q2金融资产投资收益率分别为1.21%、4.42%，二季度自营收益率环比改善。收入结构来看，上半年公司自营业务营收占比下滑7.35个百分点，经纪、资本中介、投行业务收入占比分别上升1.36、1.42、1.87个百分点，上半年公司经纪、自营、投行、资管、资本中介、其他业务收入占营收比重分别27.79%、26.65%、25.73%、3.67%、8.83%、7.32%。 公司IPO承销金额同比增长165%，未来预计将充分受益于全面注册制改革。上半年公司股权承销、债券承销业绩均实现增长。公司股权承销方面，上半年公司完成IPO项目22单，较去年同期多1单，主承销金额405.98亿元，同比增长164.76%；再融资主承销项目17单（不含宁德时代450亿元资产类定增），主承销金额335.72亿元，同比增长36.07%。债券承销方面，承销金额7259.58亿元，同比增长12.99%。公司IPO、债券承销金额业内仅次于中信证券，位于同业第二位。公司投行业务占营收比重较高，2021年、2022H1投行业务收入占营收比重分别达23.86%、25.73%，为具有投行业务特色的券商，未来有望充分受益全市场注册制改革，投行业务业绩仍有较大增长空间。 代买收业务驱动经纪业务收入增长，代销金融产品收入同比略下滑。公司经纪业务手续费净收入同比正增长，主要由代理买卖证券业务手续费净收入增长所驱动，上半年公司代买收（含席位租赁费）同比增长10.55%。财富管理转型方面，上半年在权益类市场大幅波动、基金代销遇冷不利因素影响下，公司非货币公募基金保有量仍较去年年末增长，上半年末非货币公募基金保有量764亿元，同比增长22.04%，位居同业第4位。公司上半年代销金融产品收入4.41亿元，较去年同期下滑4.02%。公司财富管理转型处于行业较为领先地位，上半年代销金融产品收入占证券经纪业务手续费净收入比重达16.45%。 证券私募资管业务规模较为稳定，正加快布局公募基金业务。据公司半年报信息，上半年末，公司证券私募资管规模4538.51亿元，较去年年末略下滑，下滑1.85%。公司正稳步推进资管业务发展，上半年，一方面，公司圆满完成保证金产品公募化改造并正式恢复签约，固定收益类、权益类等类型产品规模稳步增长；另一方面，公司有序推进资管子公司设立工作。此外，公司旗下中信建投基金继续发力布局公募基金业务，优化产品结构的同时提高产品质量，主动权益类产品业绩持续提升。截至报告期末，中信建投基金资产管理规模人民币753.48亿元，较2021年末增长25.79%。公司近年来连续2次增持中信建投基金股权，上半年公司继续增持中信建投基金25%的股权至100%持股。“一参一控一牌”政策下，公司一方面有望通过设立资管子公司并申请公募牌照分享公募基金发展红利，另一方面，公司目前全资控股中信建投基金，未来有望不断丰富产品体系，提高营销能力，增强核心竞争力和产品影响力，在公募基金扩容趋势下，未来中信建投基金有望为公司业绩贡献增量。 投资建议：盈利预测方面，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入315.83/373.20/404.66亿元，归属于母公司所有者净利润分别为104.91/130.43/145.99亿元，对应增速分别为+2.6%/+24.2%/+12.0%，测算公司2022/2023/2024年ROE分别为12.56%/13.91%/13.57%，以最新股本测算公司2022/2023/2024年BPS分别为11.25/12.93/14.81元/股。公司为具有投行业务特色的券商，投行业务业内领先，未来全面注册制改革及投行业务头部集中趋势加强下，公司未来投行业务业绩增长空间较大，业务结构上的优势也会给公司带来相对较大的业绩弹性。在市场出现大幅波动情况下，公司上半年业绩仍较为稳定，公司投行、经纪、资本中介业务同比正增长，自营业务收益率相对较为稳健。我们看好公司未来全面注册制实施下公司业绩的成长空间，公司目前PB约2.34倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；资本市场改革不及预期；金融监管趋严。

ROE仍位居行业前列，高基数下归母净利润小幅增长。1）公司2021年实现营业收入298.72亿元，同比+27.93%，实现归母净利润102.39亿元，同比+7.67%。2）公司2021年实现加权平均ROE15.80%，同比下降超2pct，仍远超行业平均7.83%，高居行业前列。截至21年末权益乘数达4.51，较年初提升0.13。3）各主营业务中，自营、经纪、投行、利息、资管贡献度（剔除其他）为35%、27%、25%、8%、5%，其中自营占比下降4pct。 经纪与两融市占率双双提升，下高基数下IPO规模与市占率下滑。1）21年公司股基成交额市占率由2.93%升至3.15%（非年报披露口径，统一行业可比口径），同时受益于市场高活跃度，经纪收入同比+28.95%至62.36亿元。2）21年末两融余额达670.16亿元，较年初增加21.51%，市占率由3.41%增至3.66%。两融利息收入同比+43.36%至41.13亿元，带动利息净收入同比+31.54%至17.50亿元。3）21年公司合计完成股债承销规模1.55万亿元，同比+25.61%，市占率由11.59%增至12.03%，排名行业第二；高基数下公司IPO金额同比-36.50%至531亿元，市占率由17.80%下滑至8.81%，排名行业第三。“股冷债暖”影响之下，21年公司实现投行收入56.31亿元，同比微降3.85%。 高基数下自营收入小幅下滑，资管规模持续下降但结构改善。1）截至21年末公司表内金融资产规模较年初+12%至2099亿元；其中股票与基金类资产较年初分别+51%/+16%至234/96亿元；场外衍生品取得快速发展，21年新增场外期权与收益互换规模分别为3434/1030亿元，同比分别增加39.34%与150.83%。21年公司实现自营收入80.24亿元，同比-7.5%。2）21年公司实现大资管业务收入13.95亿元，同比+7.95%。虽然资管AUM较年初下滑12.9%至4273亿元，但是主动管理占比由69%升至90%。基金管理方面，公募管理规模较年初+80.95%至483亿元。 根据年报微调经纪市占率等指标，将22-23年BVPS预测值由9.51/10.90增至9.58/11.00元，新增24年预测值12.65元，按可比公司估值法，维持30%估值溢价，给予公司2022年3.00xPB，调整目标价至28.73元，维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

高基数下归母净利润微幅下滑，ROE 仍保持行业领先。1）公司21年前三季实现营业收入206.11亿元，同比+30%，实现归母净利润72.58亿元，同比微降3%，高基数下业绩有所承压。2）公司前三季实现年化ROE13.39%，仍保持行业领先。截至21Q3公司权益乘数增至4.46，较年初进一步提升0.08。3）自营、经纪、投行、信用、资管业务收入占比（剔除其他业务）分别为35%、29%、22%、9%、6%。其中自营、投行占比同比下降4pct，相比之下经纪占比提升6pct。 市场高活跃度加持下经纪、两融收入均快速增长。1）21年前三季公司实现经纪收入45.77亿元，同比+30%，主要受益于A 股市场日均股基成交额的“万亿”常态化。此外，预计公司代销金融产品业务表现同样优异。2）21年前三季公司实现利息净收入14.38亿元，同比增长34%。截至21Q3末公司融出资金余额达561亿元，较年初增长20.57%，市占率明显提升。3）公司前三季实现资管收入8.76亿元，同比增长2%。 高基数下自营收入小幅下滑，IPO 节奏显著放缓投行收入仍同增10%。1）公司21年前三季实现自营收入55.61亿元，同比减少9%。截至21Q3末公司金融投资资产规模1902.30亿元，较年初增长1.86%。高基数叠加三季度赚钱效应较差，公司自营板块业绩压力较高。2）21年前三季公司实现投行业务收入34.69亿元，同比下滑12%。21年前三季公司股债承销规模1.07万亿元，市占率11.47%，行业第二；其中IPO 规模363亿元，市占率9.5%，高基数下公司IPO 业务节奏明显放缓。3）前三季公司其他业务收入45.10亿元，同比增长超28倍，主要为期货子公司大宗商品销售业务规模增加所致。 财务预测与投资建议 维持公司21-23年BVPS 预测值8.34/9.51/10.90，按可比公司估值，维持30%成长龙头溢价，对应22PB 为3.30x，目标价31.38元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

投资要点 北交所设立，资本市场改革持续推进。北交所9月2号晚官宣，3号就基础业务制度征求意见，5号公司注册成立，推进之快超出市场预期。我们认为设立北交所释放了国家持续完善多层次资本市场建设、扩大直接融资占比的积极信号，证券公司尤其投行业务将持续受益，获得更为广阔的成长空间。 公司2021中报概要：H121营收123.3亿元、同比+25%；归母净利润45.3亿元、同比-1%。加权平均ROE 7.17%，居传统上市券商之首。交易及机构、财富管理、投行、资管、其他业务收入结构33%、23%、16%、5%、23%，利润结构49%、26%、16%、5%、4%。受益于市场交易活跃，H121经纪收入27.8亿元、同比+39%；受去年基数较高影响，H121投行收入19.6亿元、同比-1%，收入金额据上市券商第四位。 投行实力强，上调公司盈利预测。新三板改革以来，建投担任主办券商的公司合计市值890亿元，居行业第三、上市券商第二；尤其公司担任主办券商的精选层公司共9家，居行业首位。同时，公司投行实力还体现在债券承销规模居行业首位；IPO、再融资承销规模居行业前列以及投行项目储备丰富等方面。基于2021年以来A 股市场景气度，上调日均成交额假设；基于直接融资占比提升及公司投行项目储备丰富，上调2022-23年投行收入增速假设，上调公司2021-23E EPS 预测。 投资建议：虽然今年业绩增速不及同业，且2021E P/B 3.72x 的估值较高，但基于以下几点考虑，我们将公司评级由“卖出-B”上调至“买入-B”：1） 公司2020年12月完成再融资，短期内无再融资压力；2） 资产相对较轻，ROE 居行业前列，并且我们预期未来将继续维持高位；3） 公司以投行实力强，资本市场改革持续推进下具有核心竞争力；4） 北京国资委直属金融机构，直接受益于北交所带动下区域金融活动旺盛。 风险提示：股市景气不及预期、资本约束下发展受限、监管政策收紧。

ROE 仍位居行业前列，高基数下业绩有所承压。1）公司2021H 实现营业收入123.26亿元，同比+25%，实现归母净利润45.29亿元，同比-1%。2）公司2021H 实现ROE12.78%，同比下降3pct，仍远高于行业平均7.68%，位居行业前列。截至21H 末权益乘数达4.24，较年初下滑0. 14。3）自营、经纪、投行、利息、资管贡献度（剔除其他）为36%、29%、20%、9%、7%。 股基成交额与两融余额市占率双双提升，带动经纪与两融收入同比增加。1）21H 公司股基成交额市占率预计由2.93%升至3.13%，同时受益于市场高活跃度，经纪收入同比+39%至27.81亿元。2）21H 末两融余额达640亿元，叫年初增加16%，市占率由3.41%增至3.59%，带动利息净收入同比+26%至8.30亿元。3）截至21H 末公司表内金融资产规模较年初-1%至1858亿元；其中股票与基金类资产较年初分别+19%/+12%至185/92亿元；场外衍生品取得快速发展，21H 新增期权与收益互换规模分别为1446/348亿元，同比均显著增加。21H 公司实现自营收入34.81亿元，同比-22%。 高基数下IPO 下滑明显致投行业务承压，资管主动管理转型接近尾声。1）21H 公司合计完成股债承销规模6790亿元，市占率11.59%，排名行业第二；高基数下公司IPO 金额同比-60%至167亿元，市占率近7.73%，排名第三。 在此影响之下，21H 公司实现投行收入19.60亿元，同比-1%。2）21H 公司实现大资管业务收入6.30亿元，同比+5%。资管方面，虽然AUM 较年初下滑12.5%至4289亿元，但是主动管理占比由69%升至78%。基金管理方面，公募管理规模较年初+37.48%至367亿元。 财务预测与投资建议 结合中报业绩情况，将公司21-23年BVPS 由8.59/9.95/11.57元下调至8.34/9.51/10.90元，按可比公司法，维持30%溢价，目标22PB 为3.30x，对应目标价31.38元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

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投行业务增幅超50%，稳居行业领先地位。2020年公司完成2446单股票及债券主承销项目，主承销金额人民币13730.75亿元，均位居行业第2名，且连续8年双双保持行业前3名。其中IPO项目主承销家数和金额均位居行业第1名，公司债主承销家数和金额均位居行业第1名，在首批创业板注册制上市企业中，公司保荐及承销家数均位居行业第1名。 财富管理业务市场竞争力稳中有升。2020年公司代理买卖证券业务市场份额3.32%，位居行业第10名；代理股票基金交易量市场份额3.31%，增长13.68%；代理销售金融产品市场份额4.21%，增长39.40%，位居行业第8名；客户托管证券业务市场份额7.22%，位居行业第2名；融资融券利息收入和股票质押回购利息收入均位居行业第10名。 证券投资业务业绩表现突出，实现营收翻倍。2020年公司交易及机构客户服务业务板块实现营收86.12亿元，同比增长132.46%。场外期权业务新增规模2464.85亿元，同比增长25.01%，收益互换新增规模410.48亿元，同比增长257.47%。固定收益业务方面，公司保持稳健的自营投资风格，资产收益率远超市场平均水平。 资管业务规模保持稳定，加速优化结构。2020年公司资管业务实现营收16.35亿元，同比增长0.55%。公司加速优化资管业务结构，加大“净值型”产品开发力度。截至2020年末，公司受托管理资产规模和主动管理型受托资产管理规模均位居行业第7名。 投资建议：我们预计2021-2023年公司收入分别为384.48、336.32、396.59亿元，归母公司净利润为118.53、140.74、167.15亿元，维持“增持”投资评级。 风险提示：投行业务收紧、权益市场波动、同业竞争加剧

20年公司 ROE 高达 15.30%，行业一骑绝尘。1）公司 2020年实现营业收入 233.51亿元，同比+71%，实现归母净利润 95.09亿元，同比+73%。2）公司 2020年实现 ROE15.30%，同比+5pct，远高于行业平均 7.28%，高居行业榜首。截至 20年末权益乘数达 4.38，较年初增加 0.3。3）自营、投行、经纪、利息、资管净收入贡献度分别为 37%、25%、21%、6%、6%。 自营收入翻倍，经纪市占率提升明显助收入同增 70%。1）截至 20年末公司表内金融资产规模较年初+47%至 1868亿元；其中股票与债券类资产较年初分别+69%/+53%至 155/1270亿元；场外衍生品取得快速发展，20年新增期权与收益互换规模分别为 2465/410亿元，同比增长 25%/257%。20年实现自营收入 86.73亿元，同比+97%。2）20年公司股基成交额市占率由 2.62%升至 2.93%，同时受益于市场高活跃度，经纪收入同比+70%至 48.36亿元。 3）20年末两融余额达 552亿元，同比+88%，市占率由 2.87%增至 3.41%。 但受股票质押缩减与利息支出大增影响，利息净收入同比-15%至 13.31亿元。 股债承销双击助投行收入同增 59%，。1）20年公司完成股票承销 2346亿元，市占率 14%，排名第二；注册制开闸助 IPO 规模高达 837亿元，市占率18%，高居第一。公司完成公司债、企业债与 ABS 承销 6268亿元，市占率11%，行业第一。“股债承销双击”之下，20年公司实现投行收入 58.57亿元，同比大增 59%。2）20年公司实现大资管业务收入 12.92亿元，同比+21%。 资管方面，主动管理规模同比+45%至 3367亿元，占比由 42%升至 69%。基金管理方面，公募管理规模同比+55%至 267亿元。 财务预测与投资建议考虑到21年市场行情及活跃度的负面影响，将公司21-22BVPS由8.66/10.23微调至 8.59/9.95，新增 23BVPS 为 11.57元，按可比公司法，基于高 ROE给予 30%溢价，目标 22PB 为 3.40x，对应目标价 33.84元，维持增持评级。

中信建投披露披露2020年年业绩报告，业绩增长超出预期预期2020年，公司实现营业收入人民币233.51亿元，较上年同期增长70.53%；归属于母公司股东的净利润人民币95.09亿元，较上年同期增长72.85%；扣除非经常性损益的净利润约为人民币94.99亿元，与较上年同期增长73.10%。基本每股收益为1.20元，同比增长79.10%；加权平均净资产收益率为18.18%，同比上升6.67个百分点。 投行业务行业领先行业领先公司投行业务位于行业领先地位。2020年，公司完成首发累计募集资金金额为人民币836.57亿元，市场份额17.87%，排名行业第一；完成IPO数量39家，位列行业第一；增发累计募集资金金额为人民币693.44亿元，市场份额14.24%，位于行业首位；累计承销债券金额为人民币11116.53亿元，市场份额为11.06%，位于行业第二。 经纪、投资业务表现亮眼表现亮眼2020年，国内资本市场活跃，市场日均成交额为8479亿元，同比增长63%。公司积极把握市场机遇，报告期内公司自营投资业务收入、经纪业务手续费净收入相比上年同期均有较大幅度增长。 盈利预测和投资建议投资建议我们预测2020-2022年净利润增速为65.5%/34.6%/28.1%，当前股价对应的PE为33.9/25.2./19.7x，PB为4.9/4.3/3.7x。资本市场改革持续推进，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势，公司是具有较强综合实力的龙头券商，ROE处于行业领先地位，且投行业务优势明显，注册制改革将使公司更加凸显优势。我们维持其“增持”评级。 风险提示市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。

2020年前三季度，公司实现营业收入159亿元，同比增长63.55%，归母净利润74.91亿元，同比增长96.11%，业绩增速在大型券商中领先，与近3年公司较稳健的业绩表现相比，今年以来公司业绩上升势头明显。2017-2019年期间自营投资规模提升较快，投资规模年均增长约39%，投资银行业务、资管业务也实现了较快发展。 投行业务优势尽显，抢占红利先机。投资银行业务为公司主要优势业务，品牌优势突出。近5年来，公司股权融资与债务融资业务均位列前五，今年以来公司积极抢占资本市场改革红利先机，股权融资业务有突出表现。投行业务在各上市板块均有输出，项目储备分布均衡。除主板股票承销保荐业务外，新三板、创业板等中小企业投行业务同样位居前列。 债券融资保持绝对优势，公司债领先同业。 交易市占率恢复，打造基金投顾品牌。2020年前三季度，公司经纪业务收入同比提升61.11%至35.3亿元。二级市场回暖，2020年上半年，公司股基成交额5.45万亿元，市占率提升至3.22%。目前公司在财富管理转型进度上在大型券商中处于中游。随着9月7日基金投顾品牌“蜻蜓管家”上线，公司有望以基金投顾为切入点，加速财富管理转型进程，关注公司基金投顾业务发展情况。 主动管理过半，自营投资风格稳健。近年来公司加速向主动管理转型，定向资产管理规模逐年降低。但其资管产品结构优化，主动管理型产品比重显著增加，截至2020年上半年末，主动管理型产品规模占资产管理总规模达51.35%。公司自营投资风格偏稳健，风控把控能力较好。据测算，2018、2019年公司自营投资收益率业内排行中等偏后，自营业务收入波动业内相对较低。 投资建议：公司投行业务优势显著，积极布局新业务领域，财富管理转型有望提速。我们预计中信建投2020-2022年营业收入分别为198、239、289亿元，归母净利润分别为92、1 13、140亿元。根据10家可比券商的P/B指标均值及公司发展潜力，给予公司6.5倍2020年P/B估值，得到公司目标价为53.44元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济不达预期；政策效果不及预期；权益市场波动加大；国内外疫情恶化。

业绩增速与 ROE 继续保持行业领先的地位。1）公司 20年 1-9月实现营业收入 158.59亿元，同比+64%，实现归母净利润 74.91亿元，同比+96%，公司维持上半年增速，增速继续领跑行业。2）公司 20年 1-9月实现年化ROE16.88%，较上半年进一步提升 1pct，行业领先地位稳固。3）自营、投行、经纪、信用、资管业务收入占比分别为 38%、25%、22%、7%、4%。其中投行占比远高于行业平均，凸显出公司投行业务的优势。 自营规模持续扩张收入翻倍，经纪持续受益于市场活跃度提升。1）公司 20年 1-9月实现自营收入 60.94亿元，同比+105%，主要得益于自营资产规模的快速增长，截至 20Q3末公司金融投资资产规模 1774.82亿元，较年初提升 39%，较 20H 持续扩张 13.4%。此外公司转型 FICC 及衍生品做市交易业务，收效明显。2）20年 1-9月公司实现经纪收入 35.30亿元，同比+61%，持续受益于 A 股市场活跃度中枢的上移，前三季度沪深两市双边股基成交额已高达 337万亿元，日均股基成交额 9200亿元，较全年增长 65%。3）公司20年 1-9月实现资管收入 6.58亿元，同比+20%。 IPO 承销规模高居行业第一。1）20年 1-9月公司实现投行业务收入 39.45亿元，同比+56%。20年前三季度公司股债承销规模 9663亿元，市占率 12.44%同比+46%，行业第二；其中 IPO 规模 669亿元，市占率高达 18.80%，同比+459%，高居第一且较同业优势显著。2）20年 1-9月公司实现利息净收入10.71亿元，同比-9%，主要由于举债增加。值得注意，截至 20Q3公司权益乘数增至 4.63，排名行业前列。3）前三季公司其他业务收入 5.61亿元，同比+104%，主要由于是期货子公司大宗商品销售业务收入增加所致。 财务预测与投资建议 预计公司 20-22年 BVPS 分别为 7.31/8.66/10.23，可比公司 22PB 为 3.4x，维持 45%成长龙头溢价，对应 22PB 为 5.0x，对应 51.15元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

中信建投披露 2020年第三季度报告，业绩符合预期2020年前三季度，公司实现营业收入人民币 158.59亿元，较去年同期增长 63.55%；归属于母公司股东的净利润人民币 74.91亿元，较去年同期增长 96.11%。ROE 为 14.60%，同比提升 5.95个百分点，继续保持行业领先的盈利能力。 投行业务行业领先2020年前三季度，公司实现投行业务收入 39.45亿元，同比增长55.79%。公司投行多项业务位于行业领先地位。2020年前三季度，公司完成首发累计募集资金金额为人民币 668.62亿元，市场份额 18.8%，排名行业第一；完成 IPO 数量 26家，同样位列行业第一；增发累计募集资金金额为人民币 520.62亿元，市场份额 17.67%，位于行业首位； 累计承销债券金额为人民币 8424.49亿元，位于行业第二。 投资业务表现亮眼2020年前三季度，公司积极把握市场机遇，实现了投资收益大幅上涨。 报告期内，公司实现投资业务收入 60.85亿元，同比增长 104.06%，贡献了 38%的收入占比。 经纪业务增长良好2020年前三季度，国内资本市场交易活跃，市场日均成交额为 8630亿元，同比增长 58.6%。公司抓住市场回暖机遇，实现经纪业务收入35.30亿元，同比增长 61.11%。 盈利预测和投资建议我们预测 2020-2022年净利润增速为 65.5%/34.6%/28.1%，当前股价对应的 PE 为 38.1./28.3./22.1x，PB 为 5.5/4.8/4.2x。基于公司较强的综合实力，我们维持其“增持”评级。 风险提示市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。

中信建投披露披露2020年年半年度报告，业绩超出预期预期2020年上半年公司实现营业收入人民币99亿元，较去年同期增长67.63%；归属于母公司股东的净利润人民币45.78亿元，较去年同期增长96.54%。ROE为9.06%，同比提升3.75个百分点，继续保持行业领先的盈利能力。 投行业务行业领先公司投行多项业务位于行业领先地位。2020年上半年，公司完成股权融资项目22单，主承销金额人民币693.13亿元，双双位居行业第1名。公司债务融资业务继续保持良好发展势头，共计完成1,164单主承销项目，主承销规模人民币5,728.03亿元，双双位居行业第2名。 投资业务表现亮眼表现亮眼2020年上半年，公司积极把握市场机遇，实现了投资收益大幅上涨。 公司实现投资业务收入44.5亿元，贡献了45%的收入占比。股票交易业务方面，公司在结构性行情中准确把握了板块性机会，取得了较好的绝对收益。固定收益业务方面，2020年上半年公司继续保持稳健的自营投资风格。 经纪业务增长良好2020年上半年，公司实现经纪业务收入19.96亿元，市场占比3.22%，位居行业第10名；截止6月30日，公司代理股票基金交易额人民币5.45万亿元，市场占比3.22%，较2019年末上升0.31个百分点。 盈利预测和投资建议投资建议我们预测2020-2022年净利润为78.45亿元、93.08亿元、109.49亿元，增速为42.6%/18.6%/17.6%，每股收益分别为1.03元、1.22元、1.43元，当前股价对应的PE为37/31.2/26.5x，PB为4.7/4.2/3.8x。 基于公司较强的综合实力，我们维持其“增持”评级。 风险提示市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。