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招商证券 银行和金融服务 2021-03-31 20.10 26.08 53.32% 20.54 2.19%
21.06 4.78%
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事件:招商证券公布2020年年报,2020年实现营收242.78亿元,同比+29.77%,归母净利润94.92亿元,同比+30.35%。基本每股收益1.06元,同比+28.75%。 点评:点评:两融及客需业务驱动扩表加速,ROE行业领先行业领先。公司于2020年7、8月完成了A股、H股配股发行,募资金额127.04亿元和24.07亿港元,配股完成后公司总资产快速提升,报告期末公司总资产4997.27亿元,同比+31%,主要由融出资金和交易性金融资产增长驱动。公司交易性金融资产+25.66%至1735.95亿元,衍生金融工具名义本金3652亿元,同比+65.02%;两融余额同比+61.56%至831.36亿元,规模扩张明显,股质业务待购回规模与2019年末持平,买入返售金融资产减值准备同比+40%至4.36亿元,履约保障比例从2019年的294%提升至308.4%,计提更加充分、履约保障比例提升,资产质量夯实。剔除客户保证金的杠杆倍数从2019年的3.77提升至3.93,与其他获得并表监管试点资格的券商相比,公司杠杆水平仍有较大提升空间。2020年公司ROE同比提升1.34个百分点至10.85%领先行业。 “以客户为中心”财富管理生态圈见成效,代买卖收入行业第二。报告期内,公司线上线下营销服务能力提升,优化“智远一户通”APP,月均活跃用户同比增长42%,公司代理买卖业务收入67.20亿元,同比+68.29%,市场份额从4.26%提升至4.85%,排名从第7名提升至第2,名,同比+51.6%,收入占比从2019年的21.34%提升至27.67%。 公司加强财富管理产品创设、团队建设,积极引导客户向“产品化”转型,根据客户资产量大小提供分级服务,根据客户分层依次推荐“公募优选”、“私募50”产品,推出新客专享大礼包、双11财富嘉年华、大咖直播等营销活动,提升服务效率和客户粘性,升级财富管理计划服务,并打造微信小程序“招商证券财富+”等社交营销工具获客,全年新开户数同比增长40%。财富管理客户数达45.4万户,同比+28.5%,管理客户资产1.37万亿元,同比+47.31%,代销各类金融产品规模1.13万亿元(含公/私募基金、公司集合资管计划产品、信托产品等),同比+34.79%,代销金融产品净收入同比增长219%,行业排名从第八上升至第七位。 PB业务继续保持竞争优势业务继续保持竞争优势,量化交易量翻番。报告期内,公司加强深入研究和机构销售协同,服务银行及银行理财子、保险及保险资管、各类投资风格的公/私募基金等机构客户,并抓住公募基金权益产品业绩优异、基金“爆款”频出的市场契机,产品销售能力大幅提升,同时争揽落地券商结算模式产品,与多家基金公司建立转融业务合作。公司不断加大“Geetek机构交易平台”的投入,全资产投资管理、极速交易及策略交易服务能力进一步增强,私募备案产品交易资产规模同比+72%,Geetek机构客户交易量同比+114%。托管与外包业务方面,公司加强创新与金融科技应用,发布首支私募基金评价指数“招商证券私募基金指数”(CMSFI),更新业务模式与业务形态,同时加强风控、优化产品机构、主动压缩非标产品规模。2020年末公司托管外包数量2.63万只、规模2.87万亿元,分别同比增长27.58%、28.15%,私募基金托管产品数量市场份额24.24%,保持行业绝对领先地位。 投行平台协同效果显现,再融资规模提升显著。公司通过“羚跃计划”为投行业务打造多渠道协同合作平台,为优质企业提供一站式综合金融服务,报告期末企业储备已过百家,年内拓展半导体、生物医药、农林牧渔、银行等行业客户,再融资承销规模提升明显。2020年公司实现投行业务手续费净收入21.46亿元,同比+20.6%,IPO项目17单,承销金额142.66亿元,排名行业第八;再融资项目23个,承销金额397.52亿元,同比+302.5%;债券承销4125亿元,与去年持平,其中信贷资产证券化业务1317亿元,连续六年行业第一。注册制下企业上市效率更高,公司在筛选项目能力、项目储备、项目质量管控方面优势明显,截至2021年3月18日,公司IPO项目储备项目22个,储备项目数量位居行业前十,再融资审核项目14家,行业排名第六,2021年股权融资业务有望冲击行业前五,收入有望高速增长。 券商资管结构优化实力增强,一参一控基金公司收益贡献突出,行业去通道背景下,资管总规模降-1.69%至5419.22亿元,继续排名行业第四,其中降幅较多的是单一资管规模,同比-28.59%至3475亿元,集合资管方面积极推进大集合公募化改造,成功发行首只公募产品“智远成长”,在科创主体、固收+、定开债等产品创设方面实现突破,升级投研体系,助力客户资产稳健增值,私募主动管理资产月均规模2760.25亿元,同比增长52.13%,行业排名从第四上升至第三位。公募基金方面,公司一参一控的招商基金(45%股权)和博时基金(持股49%)对公司收益贡献突出,投资收益分别为4.07亿元和6.11亿元,博时基金管理规模13194亿元,同比+23.68%,招商基金管理规模7843亿元,同比+41.24%。 盈利预测与投资评级:公司在财富管理方面客户基础庞大,投研实力、系统建设、产品销售能力及资产配置能力在行业较为领先,财富管理市占率有望进一步提升;“羚跃计划”平台间协同效应刚显现,公司项目储备丰富,项目执行质量高,虽然监管IPO审核从严、全市场推行注册制可能赞缓,但从公司排队IPO的项目数量,我们仍然看好公司2021年投行业务发展。我们将2021-2023年净利润增速为24.30%/23.60%/19.79%,对应PB1.34x/1.27x/1.21x。考虑到板块估值持续低位,下调目标价至26.75元,较当前股价有34.68%的上行空间,维持“买入”评级。 风险因素:货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑;资本市场改革不及预期;股市大幅波动导致的自营业绩不及预期等。
招商证券 银行和金融服务 2021-03-31 20.10 20.47 20.34% 20.54 2.19%
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配股完成增厚资本金, 市场活跃拉动 ROE 提升至 11%。 2020年 7、 8月 公司分别完成 A 股及 H 股配股,募集资金净值 148.21亿元,推动净资产 破千亿,总资产近 5000亿。 2020年公司杠杆率升至 3.85倍( YoY+0.37倍), ROE 升至 10.85%( YoY+1.34pct)。 经纪、投行、自营、资管、利 息、其他业务收入占比分别为 28%( YoY+6.34pct)、 9%( -0.85pct)、 28% ( -4.98pct)、 5%( -0.86pct)、 11%( +0.57pct)、 20%( -0.21pct)。 财富管理整合效益凸显, 品牌优势不断强化。 公司经纪业务净收入达 67.20亿元( YoY+68.29%),股基交易量市场份额 4.25%( YoY+0.14pct)。截 至 2020年末公司托管外包产品数量 2.63万只( YoY+27.58%),公、私 募托管产品数量连续七年位处行业第一,机构综合服务业务保持竞争优 势。 同时,加快整合机构及财富管理业务, 推出基金产品池、招财智投等 生态圈产品。 2020年公司代销金融产品规模 1.13万亿元( YoY+34.79%), 代销收入 6.27亿元( YoY+219.25%)。年末公司两融余额 831.36亿元 ( YoY+61.56%),市场份额 5.13%( YoY+0.08pct)。 期末公司财富管理 客户达 45.4万户( YoY+28.50%),财富管理客户资产规模达 1.37万亿 元( YoY+47.31%),高净值客户数达 2.41万户( YoY+53.71%)。 IPO市占率下降,但再融资承销增速较快。 2020年公司实现投行业务收入 21.46亿元( YoY+18.36%),其中 IPO 承销规模 142.66亿元( YoY+0.49%),市场份额降至 3.02%( YoY-2.04pct),债券承销规模 4125.39亿元( YoY+0.52%)。 再融资规模 397.52亿元( YoY+209.11%),增速较高。 资管、 自营收入稳健增长。 截至 2020年末, 公司资管业务规模 5419.22亿元( YoY-21.14%),主要系单一资管计划规模大幅缩减所致,资管业务实现收入 11.43亿元( YoY+9.70%)。 自营业务进一步加大公募基金配置规模,强化各策略稳定性,实现收入 67.83亿元( YoY+10.12%),实现稳健增长。 投资建议: 公司财富管理品牌优势显著, 在居民财富积累及金融资产配置增加大背景下具有良好发展前景。 配股补充资本金, 打开多元化布局空间,利好公司长期发展。 基于此, 中性假设下我们上调公司 21/22/23年归母净利润预期至 109/124/136亿元(此前 21/22年预期为 72/77亿元),同比增速为 15%/14%/10%, 2021年目标估值 PB1.90倍,对应目标价 21元,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)资本市场改革进度不及预期; 2)货币政策超预期收紧; 3)疫情反复影响全球风险偏好。
招商证券 银行和金融服务 2021-03-31 20.10 -- -- 20.54 2.19%
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各项业务全面增长,经纪、利息净收入同比增幅 较大 分项业务增速来看, 经纪业务增速最高,实现营收 67. 2亿 元,同比+68.3%; 利息收入次之,营收 26.0亿元,同比 +37.1%; 投行业务收入 21.5亿元,同比+18.4%;自营业务收 入 67.8亿元,同比+10.1%;资管业务收入 11.4亿元,同比 +9.7%。 此外股权投资收益 10.4亿元,同比+18.2%;其他业 务收入 38.4亿元,同比+31.5%。 业绩贡献来看,经纪业务手续费对于业绩增量贡献最大 ,为 49%;其次为其他业务,贡献 17%;再次为利息净收入与自营 收入, 分别贡献 13%和 11%; 投行、股权投资与资管业务收入 分别贡献 6%、 3%和 2%。 代理买卖证券业务行业排名创历史新高,财富管 理与机构业务整合效益凸显 公司股基交易额市场份额增加0.16pct至4.25%, 经纪业务手续 费收入 67.2亿元,同比+68.3%,贡献了最大的业务增量。 母公 司代理买卖证券业务净收入(含席位租赁) 行业排名从第 7跃 升至第 2,创历史新高。 公司建设“以客户为中心”的财富管 理生态圈,从产品、 团队与系统建设等方面加快财富管理业务 转型升级, 推出“私募 50”和“公募优选” 产品池, 提升财富 顾问团队质效, 上线“招商证券财富+”小程序及“招财智 投”智能投顾,向客户提供全方位金融服务。 2020年12月底, 财富管理客户数达 45.4万户,同比+28.5%,其中高净值客户数 达 2.41万户,同比+47.31%。 代销金融产品规模同比+34.8%, 实现净收入 6.3亿元,同比+219.3%。 PB 业务持续推进体系建设, 为机构客户提供多种服务,并不断 加大对“Geetek 机构交易平台” 的投入, 2020年 Geetek 机构 客户股票基金交易量同比+114%。 两融市场份额提升, 利息净收入同比+37% 报告期末, 公司融资融券余额 831.36亿元,同比+ 61.56%, 市 场份额同比增 0.08pct 至 5.13%; 其中,融券业务规模 62.13亿 元; 买入返售余额 522.6亿元,同比+46%。 股押业务待购回余额(含资管计划出资业务) 304.2亿元, 履约保障比例为 308.4%, 其中自有资金出资余额 201.2亿元, 履约保障比例为 344.2%。 投行业务市场份额触底回升, 收入同比+18% 投行业务着力推动“羚跃计划”落地;深度聚焦半导体、生物 医药和交通物流等重点行业,深耕京津冀、长三角、粤港澳大 湾区等重点区域;积极开拓央企等大型战略客户。 报告期公司 投行业务净收入 21.5亿元,同比+18.4%; IPO 承销金额 142.7亿元, 与上期基本持平,市占率3.09%, 较上期末降2.58pct但 较三季度末升 0.51pct;再融资金额 280.7亿 元 , 同 比 +251.8%,市占率 4.57%,较上期末降 0.99pct 但较三季度末升 2.28pct;核心债承销金额 2406.4亿元,同比+174.4%,市占率 5.11%,较上期末升 1.95pct。 资管业务继续向主动管理转型,规模降收入升;自 营业务规模提升驱动收入提升 报告期公司加强主动管理能力建设,在科创主题、固收+、定 开债等产品发行上实现突破,加大与银行理财子公司等各类机 构客户业务合作。期末公司资产管理规模 5419.2亿元,同比- 21.1%;规模行业排名第 4,同 2019年; 资管业务净收入 11.4亿 元,同比+9.7%。 自营投资规模 2291亿元,同比+17.7%,投资收 益率 3.99%,同比降 0.56pct。 投资建议 作为招商系券商,未来有望显著受益于金融混业政策。 公司 各项业务持续向好, 我们将 2021-2022年预测归母净利分别 由 107.21亿元/119.33亿元调整至 109.34亿元/120.21亿 元,新增 2023年预测归母净利 130.98亿元; 2021-2022年 预测每股收益分别由 1.23元/1.37元调整至 1.26元/1.38元,新增 2023年每股收益预测 1.51元。 目前股价对应 2021PB 为 1.48倍, PE 为 15.8倍,维持此前“增持”评级。
招商证券 银行和金融服务 2021-03-30 19.90 20.83 22.46% 20.54 3.22%
21.06 5.83%
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事件:招商证券发布于3月26日晚发布2020年年度报告,实现营业收入242.78亿元,同比增长29.77%;归母净利润94.92亿元,同比增长30.34%;拟每10股派发现金红利4.37元(含税)。 点评:代理业务增长迅速,新市场份额提升。2020年报告期内,公司经纪与财管业务采取线上线下营销服务双轮驱动,持续优化和推广“智远一户通”APP,月均活跃用户数(MAU)同比增长42%;通过升级财富管理计划服务以及打造微信小程序“招商证券财富+”等社交营销工具积极获客,持续提升客户体验,实现全年新开户数同比增长40%。其中代理买卖业务增长尤为迅速,净收入占市场份额为4.85%,排名从2019年的第7名跃升至第2名。 投行执业质量与业务收入双提升。公司投行部门成功完成了多单具有市场影响力的项目,包括科创板“半导体IP第一股”芯原股份、中国气体行业领军企业金宏气体等上市项目,体现了公司在执业质量上的显著提升。股票承销方面,首次公开发行达142.66亿元,同比变动0.49%,发行数量为17个,同比增长5个;再融资金额达397.52亿元,同比变动209.11%,规模增长尤为迅速;债券承销方面,承销金额为2294.27亿元,同比增长33.67%,排名行业第7,同比上升2名。 资管业务头部效应显现。截至2020年末,券商资产管理总规模为10.42万亿元,同比下降15.22%,行业头部效应增强,在此背景下,公司大集合公募化改造工作效果显著,年内成功发行了首只公募产品“智远成长”并在科创主题、固收+、定开债等产品发行上实现突破。 投资建议:公司经纪业务、投行业务竞争优势进一步巩固,零售业务发展空间巨大。我们预计2021—2023年公司收入分别为271.93、298.63、329.52亿元,归母公司净利润为106.62、121.24、138.77亿元,对应每股收益为1.23/1.39/1.6元,维持“增持”投资评级。 风险提示:改革不及预期、金融市场波动、全球通胀风险
招商证券 银行和金融服务 2021-03-30 19.90 -- -- 20.54 3.22%
21.06 5.83%
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事件:公司发布2020年报,全年营收242.78亿元、同比+29.77%,归母净利润94.92亿元、同比+30.34%;Q420营收同比+9.74%、归母净利润同比-9.69%。加权平均ROE 同比+1.34pct 至10.85%。 经纪/投行/资管/投资/信用业务同比+68.29%/+18.36%/+9.7%/+10.12%/+37.13%,占营收比分别为27.68%/8.84%/4.71%/27.94%/10.70%。 财富管理转型效益渐显:1)代理买卖证券净收入市场份额4.85%,同比提升5个名次至行业第2,佣金率略下滑万0.14至万3.2。财富管理客户同比+28.50%至45.4万户,AUM 同比+47.31%至1.37万亿元,其中高净值客户同比+53.71%至2.41万户。代销金融产品净收入同比+219.25%,行业排名提升至第7。2)期末两融余额同比+61.56%,市场份额同比+0.08pct 至5.13%;两融利息收入同比+33.82%,居行业第6。股质业务(自有资金)规模同比-4.61%,履约保障比例344.2%。 IPO 市场份额有所下滑:1)投行承销额市场份额同比-0.86pct 至3.91%,其中IPO份额同比-2.58pct 至3.02%。IPO 项目中,科创板承销额占比41.84%,承销额同比+108.34%。公司目前项目储备丰富,居行业第7。2)资产管理向主动转型,证券资产管理规模同比-21.14%,但净收入同比+0.29%。Q4私募主动管理资产月均规模同比+52.13%,居行业第3。3)期末金融投资资产规模同比+17.91%,其中交易性金融资产同比+25.66%,规模增长驱动投资收益提升。 投资建议:公司经营稳健,有效杠杆率同比略提升0.15x 至3.92x。公司背靠招商局集团,财富管理转型有望在协同效应下加速推进,财富管理与机构业务整合效益凸显。目前公司对应2020E P/B 1.62x,维持买入-A 评级。 风险提示:市场景气度下滑、二级市场大幅波动、政策变化
招商证券 银行和金融服务 2021-03-30 19.90 -- -- 20.54 3.22%
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业绩同增30%,ROE显著高于行业平均。1)公司2020年实现营业收入242.78亿元,同比+30%,实现归母净利润94.92亿元,同比+30%。2)公司2020年实现ROE9.95%,同比+1.2pct,较行业平均高出2.7pct。截至20年末权益乘数达3.92,较年初增加0.15。3)自营、经纪、利息、投行、资管净收入收入贡献度分别为28%、28%、11%、9%、5%。 基金代销与交易席位放大经纪业务弹性,两融余额大增助利息净收入+37%。 1)20年股基成交额市占率由3.98%增至4.14%,助公司实现经纪收入67.20亿元,同比+68%,受益于代销与交易席位收入分别同比增长233%和95%,公司财管板块弹性高于行业平均。2)20年末公司两融余额同比+62%至831亿元,市占率提升9bp至5.13%;实现利息净收入25.99亿元,同比37%。 3)20年公司实现投行收入21.46亿元,同比+18%。公司股债承销规模4595亿元,市占率4.31%,同比-1pct;其中IPO规模达143亿元,同比基本持平,市占率由19年的5.6%降至3.0%。 扩大公募配置与中性策略下自营收益稳定,双参股基金公司增厚大资管收入。 1)截至20年末公司自营资产规模较年初+20%至2274亿元;其中股权与其他类资产较年初分别+67%、+91%至205、300亿元,占比由6%和8%增至9%和13%。公司自营采用扩大公募基金配置与中性策略,自营收益表现稳定,20年实现自营收入67.83亿元,同比+10%。2)20年末公司资管规模较年初下滑21%至5419亿元。受益于主动管理转型带来的费率提升公司资管收入同比+8%至12.94亿元。受益于A股基金行情的火爆,公司旗下两家参股基金公司贡献同样显著,助公司实现10.43亿直投收入,同比+18%。 财务预测与投资建议将公司21-22BVPS由11.44/12.50微调至11.35/12.32,新增23BVPS为13.51元,可比公司法目标21PB为1.80x,对应20.42元,维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
招商证券 银行和金融服务 2021-03-30 19.90 -- -- 20.54 3.22%
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年报业绩增速符合我们预期。招商证券2020年实现营收243亿元,同比+29.77%;归母净利润95亿元,同比+30.34%;基本每股收益1.06元,加权平均净资产收益率10.85%,较19年+1.34pct。期末归属于母公司股东权益1057亿元,较19年底+24.3%,BPS为10.43元。4Q20的净利润为22.2亿元,环比-24.4%。经纪、投行、资管、自营、利息等传统五大业务收入占比分别为27.7%/8.8%/4.7%/27.9%/10.7%。 经纪与财富管理业务:整合效益凸显,市场份额创新高。 1)2020年,招商证券代理买卖业务净收入市场份额为4.85%,排名由2019年的第七名跃升至第二名,创历史新高。期末,公司财富管理客户数达到45.4万户,同比+28.5%,财富管理客户资产规模达到1.37万亿元,同比+47.3%,高净值客户数达到2.41万户,同比+53.7%。公司股基市场份额持续提升,2020年达到4.25%,较19年提升0.16pct。2)资本中介业务结构继续优化。期末,两融余额831亿元,同比+62%,其中融券业务规模62亿元。股票质押业务(自有资金)余额为201亿元,较上年末减少4.61%。3)公司托管和外包业务继续领先优势,期末托管外包产品(包含资管子公司的产品)数量2.63万只,规模2.87万亿元,均同比分别增长28%。私募基金托管产品数量市场份额达24%,保持绝对领先优势。 投资银行业务:境内再融资规模大幅增长,境外投行完成多个重大项目。 1)招商证券对重点行业大客户拓展成效明显,再融资业务规模显著提升。通过“羚跃计划”,为投资银行业务打造多渠道合作“生态圈”,进一步丰富IPO早期项目储备。2020年IPO承销规模143亿元,再融资主承销规模398亿元,同比+209%。2)招证国际2020年完成承销金额64.42亿美元,YOY+52%,其中IPO承销金额61亿美元,同比+44.5%。 投资及交易:规模驱动自营投资收入增长。 期末,招商证券总资产达到4997亿元,较19年底增长31%,杠杆率由19年底的3.77倍提升至3.93倍。公司金融投资规模达到2274亿元,较19年底增加18%,而公司自营业务收入为67.8亿元,较19年底增长10%,业绩增长主要依靠规模驱动。 投资建议:公司代理买卖业务净收入市场份额跃升至历史新高,财富管理与机构业务整合效益凸显。2020年净资产首次突破千亿元,将助力公司资本中介业务和自营投资业务,未来业绩增长可期待。基于我们上调公司未来经纪等业务市场份额假设,我们将公司2021-2022年的业绩由110.7/123.1亿元上调至111.5/125.7亿元,同比增长17.46%/12.77%。公司当前股价对应2021E为1.54倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:市场波动风险,资本市场改革进度不及预期,信用风险
招商证券 银行和金融服务 2020-12-24 21.45 24.74 45.44% 28.18 31.38%
28.18 31.38%
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拥有强大的“招商”品牌与股东背景,稳立头部阵营,力争行业前五。1)招商证券最早可追溯至1991年招商银行证券业务部;公司为国内第7家A+H股券商,并连续12年蝉联券商分类AA评级。3)公司经营风格稳中求进,经过多年发展稳居券商行业第一梯队,总资产、净资产、营收、净利润均跻身TOP10;杠杆率、ROE等核心指标近三年排名稳步上升。4)公司2018年提出“综合竞争力进入行业前五”的5年战略目标,目前已逐渐缩小与前五的差距,并持续更新具体战略指引与落实“跑赢大市、优于同行”的目标。 依托经纪+投行双擎驱动,公司加快财富管理转型步伐,PB优势稳固。1)得益于多年积累的客户资源及行业创设性的客户分层管理体系(五类),公司20H佣金率0.032%,止降回升且明显优于行业平均水平;代销金融产品贡献度由15年的1.4%增至20H的7.3%。机构客户基础牢固,PB业务连续六年排名券商行业第1,机构佣金分仓收入稳居行业前4。2)依托集团资源优势,公司投行各业务发展均衡,以更好地发挥投行的机制牵引作用。其中,ABS业务表现亮眼,位居行业龙头,并购重组业务成为后起之秀,居行业第二。 公司自营业务聚焦三大转型方向,并大力发展中性策略:1)量化中性策略及资源配置,提升绝对收益。券商FICC业务发展前景巨大,主要聚焦在方向性业务,重点包括配置性和交易性业务;中性策略的资源配置则主要集中在:基金做市,场外期权,交易衍生品等;2)聚焦于海外业务转型,积累风控经验。公司正逐步积累海外自营,特别是风控方面的经验,借此加速业务转型的进程。3)方向性投资采用委外的方式购买基金产品,实现收益增强。购买公募和私募基金,对促进机构业务和财富管理的协同起到关键作用。 财务预测与投资建议 预测公司2020-2022EBVPS分别为10.61/11.54/12.67元,按可比公司估值法,对应20PB为2.40x,对应目标价25.38元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制;市场成交量、IPO数量与规模存在不确定性;公司自营投资业绩存在不确定性;资本市场的政策超预期收紧。
招商证券 银行和金融服务 2020-11-03 20.38 -- -- 22.70 9.77%
28.18 38.27%
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事件概述公司发布2020年三季报,营业收入179.0亿元、同比+39%,归母净利润72.7亿元、同比+51%;年化ROE为10.3%,同比增1.7pct。 分析判断::各项业务全面增长,经纪、自营、利息净收入同比增幅较上半年扩大收入结构来看,经纪业务占比最高,达到29%;其次为自营业务占比27%;其他业务收入占比20%,利息净收入占比12%,投行、资管业务收入占比分别为8%和4%。 从各项业务收入及增速来看,经纪业务收入51.1亿元,同比增幅最高,达到64%(中报同比+34%);其次为其他业务收入35亿元,同比+53%(中报同比+133%);利息净收入22.1亿元,同比+50%(中报同比+38%);投行业务净收入14.1亿元,同比+21%(中报同比+19%);自营业务收入49亿元,同比+19%(中报同比+3%);资管业务净收入7.8亿元,同比+4%(中报同比+4%)。 代理买卖证券业务优势继续巩固,投行业务份额有所下滑代理买卖证券业务净收入和份额持续提升。19年公司该项收入39.93亿元,份额5.1%,前三季度该项业务收入51.1亿元,市场份额增长至5.7%。 投行业务收入同比+21%,市场份额有所下滑。投行业务收入14.1亿,同比+21%,其中IPO融资、再融资、核心债券融资规模的市场份额分别为2.58%、2.3%和2.9%,相比去年均有所下降。 利息净收入同比+50%,融出资金余额及市场份额均增长,买入返售余额较中报下滑前三季度利息净收入22.1亿元,同比+50%。其中融出资金余额845亿元,较20中报+39%,市场份额6.0%,较去年末及今年中报份额均增长;报告买入返售业务余额350.7亿元,较中报-14%,降幅高于行业。 配股后资本实力增强,证券自营投资规模增长,但收益率有所下降,自营业务净收入同比+19%前三季度自营业务净收入49.0亿元,同比+19%,其中证券投资资产达到2347亿元,较二季度末增15%;而收益率方面前三季度年化收益率3.04%,较上半年及去年全年收益均有所下滑。投资建议公司在财富管理与机构服务方面优势显著;作为招商系券商,未来有望显著受益于监管第三方互联网平台导流新政,以及有望推出的其他金融混业政策。 基于三季报公司在代理买卖业务市场份额方面的积极变化我们对公司后续份额进行调整,同时鉴于监管人力有限可能相应控制IPO融资节奏,我们调低了2021年、2022年股权融资规模,预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为94.90/107.21/119.33亿元(此前预测值分别为90.19/107.83/121.08亿元),目前估值约1.71倍2020PB,维持此前的“增持”评级。 风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑;股票市场波动股票质押业务风险;市场交易萎缩;资本市场改革进展不及预期;证券行业对内对外开放可能对业务带来冲击。
招商证券 银行和金融服务 2020-11-02 20.38 -- -- 22.70 9.77%
28.18 38.27%
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事件: 公司发布 2020年三季报, 前三季度营收 179.03亿元、 同比+38.79%, 归母 净利润72.71亿元、同比+50.74%; Q3营收64.04亿元、同比+46.92%、环比-3.14%, 归母净利润 29.37亿元、 同比+122.38%、 环比+15.81%。前三季度加权平均 ROE 同比+2.44pct 至 8.71%; Q3归母净利润同比大增主要系,盈利能力较弱的大宗商 品业务规模缩减, 整体盈利能力上升。 代理买卖证券业务优势持续巩固、投行较为低迷: 【经纪】 Q3公司经纪业务收入 同比+131.16%,占营收比 34.31%位居第一, 前三季度同比+63.73%, 在头部券商 中处于领先地位。 上半年公司代理买卖证券市场份额 4.81%, 位居行业第三, 预计 Q3市场份额进一步提升。 【投行】 Q3投行承销额同比+6.78%,其中 IPO 承销额 市占率同比-5.57pct 至 1.65%,在此影响下投行业务收入同比+23.46%。投行项目 周期性较强,公司 IPO 项目储备行业第 5,暂时承压无虞。 两融顺势发展、 投资贡献业绩弹性: 【信用】市场活跃度提升促进两融发展, Q3末公司融出资金较 Q2末+38.81%, 较去年同期末+64.89%, 两融业务规模的扩张 促进公司 Q3利息净收入同比+74.66%, 表现亮眼, 前三季度公司利息净收入同比 +49.57%。同时 Q3末公司买入返售金融资产较 Q2末-14.14%, 股质规模稳步收 缩。【投资】 Q3末公司交易性金融资产较 Q2末+23.51%, 较去年同期末+37.11%。 配股后公司资本实力增强, 重资本业务发展可期。 Q3公司投资业务收入同比 +63.11%, 占营收比 28.10%, 位居营收贡献第二。 投资建议: 公司背靠招商局集团,唯二连续 13年获得 AA 评级, 经营稳健。 配股 后资本实力进一步增强, 为重资本业务发展提供弹药。目前对应 2020E P/B 为 1.87x, 维持买入-A 建议。 风险提示: 资本市场景气度下行、宏观经济复苏不及预期
招商证券 银行和金融服务 2020-11-02 20.72 24.83 45.97% 22.70 7.94%
28.18 36.00%
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业绩增长超预期,泛零售业务表现亮眼。公司发布2020年三季报,2020前三季度公司实现营收179.03亿元,同比+38.79%;实现归母净利润72.71亿元,同比+50.73%。2020三季度末公司净资产1067.82亿元,同比+27.88%。2020前三季度整体年化ROE(摊薄)9.09%,同比增长1.37个百分点。 多项业务同比增长,泛零售业务突出。多项业务同比增长,泛零售业务突出。1.经纪业务Q3单季净收入21.97亿元,同比+131.02%;前三季度累计净收入51.10亿元,同比+63.73%。 2.投行业务Q3单季净收入6.34亿元,同比+23.35%;前三季度累计净收入14.13亿元,同比+21.18%。3.资管业务Q3单季净收入2.51亿元,同比+5.02%;前三季度累计7.76亿元,同比+4.02。4.利息净利息净收入Q3单季8.04亿元,同比+74.78%;前三季度累计22.06亿元,同比+49.56%。5.投资+公允Q3单季20.70亿元,同比+55.76%;前三季度累计56.53亿元,同比+17.62%。 公司亮点:具备深厚股东资源的大型综合性券商、泛零售业务增速明显高于行业。 公司亮点:具备深厚股东资源的大型综合性券商、泛零售业务增速明显高于行业。招商证券受益集团协同优势,在零售业务上表现突出:2020前三季度全市场交易量同比增长58.56%,公司经纪业务收入同比增长63.73%;全市场日均两融余额同比+35.09%,公司利息净收入同比+49.56%。 投资建议:预计公司2020-2022年实现归母净利润99.96亿元、119.65、144.22亿元。对应2020-2022年末PB为1.79、1.67、1.55倍。公司A股历史PB区间为1.6-2.2倍,H股PB区间处于0.7-1.0倍。考虑到市场活跃及行业发展向好,公司市占率及行业排名提升显著,改革成效逐步展现,给予公司A股2020年2.2xPB估值,对应合理价值25.85元/股;给予H股2020年0.9xPB,对应合理价值12.22港元/股。维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示:风险提示:宏观经济大幅下行;资本市场大幅波动形成大额亏损等。
招商证券 银行和金融服务 2020-11-02 20.72 -- -- 22.70 7.94%
28.18 36.00%
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业绩表现强劲,前三季度业绩已经接近去年全年水平。招商证券2020年前三季度实现营业收入179.0亿元,同比+39%,归母净利润72.7亿元,同比+50.7%。其中,20Q3单季度归母净利润29.4亿元,同比+122.4%,环比+16%。 期末,公司归母股东权益首次突破千亿元,达到1066.9亿元,较19年底增加25.5%,加权平均ROE为8.71%,较上年同期增加2.44个百分点。基本每股收益0.83元,同比增长55.4%。 收入结构:经纪业务跃居收入贡献首位。截至2020年3季度,经纪、投行、资管、信用、自营、其他收入占比分别为28.5%、7.9%、4.3%、12.3%、27.4%和19.6%。其中,经纪业务收入占比提升明显,较19年同期增加7.2个百分点。 手续费及佣金净收入:受益于经纪业务手续费净收入增加。1)经纪业务净收入51.1亿元,同比+63.7%,相对于其他头部券商公司业绩增速较高,预计与公司股基市场份额提升有关。2020年上半年,公司股票基金交易市场份额4.2%,较2019年上半年提升0.6个百分点。2)投资银行业务净收入14.1亿元,同比+21.2%,其中,公司前三季度IPO规模97亿元,市场份额为2.6%,较19年同期略有下滑。3)资管业务收入7.76亿元,同比+4.1%。 自营业务:投资收入同比+19.4%至至49.0亿元。招商证券自营投资延续稳健风格,且受益于公司今年完成配股融资,金融投资规模较19年底进一步提升21%至2325亿元。期末,公司交易性金融资产规模达到1840亿元,较上年末提升33%,主要是债券投资规模的增加。公司杠杆率为3.77倍,与年初持平。 利息净收入:受益于资本中介业务和客户资金利息收入增加。前三季度公司利息净收入22.1亿元,同比+49.6%。公司前三季度的融出资金规模为845亿元,较上年末增加53%,较20H增加39%,两融扩张速度快于行业,预计公司两融的市场份额进一步提升。2020Q3公司买入返售金融资产为351亿元,环比下降14%,预计公司稳步收缩股票质押业务规模。前三季度公司信用减值损失为1.28亿元,较19年同期增加86.1%,主要是计提融资类业务预期信用减值损失。 投资建议:公司经纪业务市场份额保持增长,同时配股资金到位后助力公司拓展资本中介业务和自营投资业务,未来业绩增长可期待。基于市场交投活跃度提升,我们将公司2020-2022年的业绩由85.4/101.5/113亿元上调至95.0/110.7/123.1亿元,同比增长30.43%/16.56%/11.23%。我们预计公司全年ROE将达到8.99%,EPS为1.09元,每股净资产为12.15元。公司当前股价对应2020E为1.7倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:市场波动风险、资本内市场改革低于预期、行业竞争加剧风险
招商证券 银行和金融服务 2020-09-04 21.88 27.38 60.96% 22.93 4.80%
25.25 15.40%
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事件:招商证券公布2020年半年报,实现营业收入114.99亿元,同比+34.64%。实现归母净利润43.32亿元,同比+23.22%。每股收益0.50元,同比+27.09%。加权平均ROE 为5.45%,同比增加0.84pct。公司坚持稳健经营,投行与投资业务发展步伐稳健,机构服务实力优势明显,盈利能力行业领先。 点评: 经纪业务市占率提升,财富管理转型有序推进。受益于交易量放量,公司经纪业务收入提升,股基交易量市场份额从2019年H1的4.14%提升至4.20%,代理买卖证券业务净收入29.13亿元,同比+34%,行业排名从去年同期的第7位提升至第3位。公司持续推进特色化、差异化财富管理转型,在开展好传统渠道营销的同时积极开展互联网渠道营销,推广“智远一户通APP”,打造“招商证券财富+”社交模式,上半年APP 月活用户378.63万户,较2019年末增长25.3%。公司优化“智远理财”财富管理计划,提供多元配臵服务,优化客户结构,公司高净值客户人数同比增长36.98%,代销金融产品规模5017.73亿元,同比增长8.09%,代理销售金融产品净收入1.89亿元,同比增长126.71%。 投行+投资发展步伐稳健。2020年上半年公司投行净收入12.61亿元,同比+108.8%,主要受益于资本市场深化改革持续推进,A 股市场股权融资规模同比大增,公司股权融资主承销106.69亿元,同比增23%,保持行业排名第九;其中IPO 主承销规模57.96亿元,同比增29.4%;再融资主承销规模48.73亿元,同比增16%。债券承销方面,2020年上半年, 一级市场债券融资规模大幅增长至18.05万亿元,同比+34.69%,公司债券承销规模1500.81亿元,同比-25%,主要由于行业信贷资产证券化业务规模大幅萎缩-41.78%,公司资产支持证券承销金额472.42亿元,行业排名第五。私募股权基金投资方面,在经济下行、投资活动被迫延缓的不利因素影响下,招商致远资本依然在募、投、管、退方面均取得重要进展,募资30亿,投向大健康、TMT 及高端制造等行业累计超过17亿元,被投企业中3家已IPO 上市、6家处于辅导或审核金额,退出金额超16亿元,投资收率表现优异。 金融科技提质增效,机构服务实力行业领先。2020上半年,公司推广“投研宝”小程序,增强机构客户特色投研服务。主经纪商业务方面,公司加强对“Geetek 机构交易服务体系”的投入,提升了全资产投资管理、急速交易及策略交易服务能力,报告期内机构客户股基交易量1.5万亿元,同比增长19.53%。基金托管业务方面,公司坚持向综合金融服务平台转型,利用金融科技提质增效,凭借公司丰富的平台资源打造协同营销体系,截至2020年6月末,公司托管外包产品规模24543.93亿元,较2019年末增长8.10%。公司私募及公募基金托管产品数量连续六年位于行业第一,私募基金托管产品占同业数量24.76%,机构服务实力领跑行业。 投资评级:公司稳健经营,业务发展均衡,综合实力较强,投行+投资优势明显,符合直接融资占比提升的行业发展趋势。公司具备较强的机构服务能力,在PB业务、基金做市业务等细分领域具有领先优势。在资本市场改革持续推进、证券行业集中度加速提升的大背景下,依托公司投行、投资和财富管理等业务方面的领先优势,公司盈利能力有望继续提升,业绩增速将继续优于同业。我们预计2020-2022E 归母净利润79.49/101.78/110.35亿元, 对应BVPS14.25/14.96/15.75元,给予2x目标P/B,目标价28.5元,维持“买入”评级。 风险因素: 资本市场大幅波动,导致公司财富管理业务、自营投资业务、资产管理业务等受到干扰和冲击;科创板、创业板注册制审核速度不及预期,导致投行、投资业绩不及预期;公司财富管理转型进度不及预期等。
招商证券 银行和金融服务 2020-09-04 21.88 24.96 46.74% 22.93 4.80%
25.25 15.40%
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经纪、利息驱动业绩上行,整体经营持续稳健2020H1归母净利润43亿元,同比+24%;营业收入115亿元,同比+35%;基本EPS为0.50元,加权ROE为5.45%(非年化)。经纪、利息驱动业绩上行,整体经营持续稳健。预计2020-2022年归母净利润85/98/109亿元,BPS11.81/12.49/13.24元(转增股本后,已摊薄),维持买入评级,目标价25.98元。 经纪股基市占率持续提升,两融增长驱动利息收入上行公司推广“智远一户通APP”,打造微信小程序“招商证券财富+”社交模式营销服务体系,上半年APP月活数较年初+25%。财富管理推出“公募优选”及“私募50”产品池,期末财富管理高净值客户人数同比+37%。20H1股基交易市占率4.20%,较去年同期+6bp。20H1经纪净收入29.1亿元,同比+34%。资本中介中,两融争揽融券业务,同时审慎控制风险。20H1末两融余额为570亿元,较年初+13%;融券余额11亿元,市占率3.6%;股票质押式回购余额206亿元,较年初-2%,履约保证比例345%。20H1利息净收入14.0亿元,同比+38%,主要受两融利息增长驱动。 机构业务领先地位持续,投行抓住机遇拓展规模机构客户服务中私募基金托管产品数量、公募基金托管产品数量连续6年排名券商行业第一;PB业务加强对“Geetek机构交易服务体系”的投入。投行业务中,上半年A股股票主承销金额排名行业第8,主承销债券金额排名行业第9。投行净收入7.8亿元,同比+19%。 投资业务稳健扎实,资管规模排名行业前列投资业务中股票自营业务加大基金投资规模,通过分散策略获得了较稳定的收益。期末交易性金融资产中股票类投资130亿元,与年初持平。固定收益稳步扩大投资规模,灵活开展波段交易,拓展投资品种、丰富交易策略,积极运用各类衍生品大力开展中性策略交易,投资收益率跑赢市场基准。期末债券投资1482亿元,与年初持平。20H1自营净收入31亿元,同比+3%。资管AUM7033亿元,排名行业第5,较年初+2%。其中集合规模较年初-12%,定向规模较年初+8%。资管净收入5.3亿元,同比+4%。 配股夯实资本实力,维持买入评级公司已完成配股募资,夯实资本实力;背靠招商局集团,机构业务优势领先。考虑到市场景气度上行,上调市场股基成交额、两融规模等假设,预计2020-2022年归母净利润85/98/109亿元(前值77/85/90亿元)。预测2020-2022年BPS11.81/12.49/13.24元(转增股本后,已摊薄),对应PB1.82、1.73和1.63倍。可比公司2020PBWind一致预期平均数1.56倍,考虑公司股东优势显著、业务稳健,且公司是头部券商优先受益于改革红利,给予2020年目标PB溢价至2.2倍,2020年目标价25.98元(前值19.38-20.77元,转增股本前),维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
招商证券 银行和金融服务 2020-09-04 21.88 -- -- 22.93 4.80%
25.25 15.40%
详细
2020上半年公司实现营业总收入114.99亿元,同比增长34.6%;实现归母净利润43.34亿元,同比增长23.7%。 公司泛零售业务亮点突出:一是收入排名与市场份额跃升。2020上半年代理买卖证券业务净收入排名提升至行业第3名,较2019年同期上升4名,股基交易量市场份额提升至4.20%,股票期权累计开户数市场份额为8.77%,位居行业第1。二是当期财富管理计划客户数量爆发增长。2020上半年末公司财富管理高净值客户人数同比增长约37%(计算得人数应已达366万户)。三是良好的产品开发与销售支持财富管理转型的推进。2020上半年公司实现代销金融产品净收入同比增长127%。四是PB业务继续维持行业领先。公司私募基金托管产品数量、公募基金托管产品数量连续六年排名行业第1。 资管存续大体量为大集合公募化改造提供基础,受托管理规模排名大提升。2020上半年公司私募管理月均规模行业第2,较2018年排名第12、2019年末排名第4持续跃进;资管业务净收入排名行业第10。上半年公司已完成4只大集合产品公募化改造验收。 公司三大亮点:具备深厚股东资源的大型综合性券商、兼备强大资本实力与盈利能力的综合金融服务平台、行业创新业务的先发者。兼具传统业务韧性与新业务增长的空间。公司已完成本轮配股,股本总数增至86.97亿股,完成募集资金148.98亿元。预计公司2020-2021年实现归母净利润94.54亿元、100.44亿元,对应2020-2021年末PB为1.86、1.77倍。公司A股历史PB区间为1.6-2.2倍,H股PB区间处于0.7-1.0倍。考虑到市场活跃及行业发展向好,及公司市占率及行业排名提升显著,改革成效有望逐步展现,给予公司A股2020年2.2xPB估值,对应合理价值25.72元/股;给予H股2020年0.9xPB,对应合理价值11.69港元/股。维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;资本市场大幅波动形成大额亏损等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名