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招商证券 银行和金融服务 2020-05-01 18.30 -- -- 18.49 1.04% -- 18.49 1.04% -- --
招商证券 银行和金融服务 2020-05-01 18.30 -- -- 18.49 1.04% -- 18.49 1.04% -- 详细
2020年4月28日,公司公告2020Q1业绩,实现营业收入48.86亿元,同比增长5.2%;实现归母净利润17.98亿元,同比下降15.5%。加权平均ROE2.25%,同比减少0.64个百分点。根据证券业协会披露,133家证券公司2020Q1实现营业收入983.30亿元,同比减少3.50%;净利润388.72亿元,同比减少11.69%。公司营收增速优于行业,但净利润下滑幅度大于行业平均。公司当期营收与净利润在行业中占比分别为4.97%与4.64%(2019全年为5.19%与5.94%)。 公司经纪业务及资本中介业务表现亮眼。公司当期实现经纪业务手续费净收入16.3亿元、利息净收入6.3亿元,同比增长49%与31%,主要受益一季度市场交易活跃,两市股基日均成交金额同比增长47%,期末两融余额较年初增长4%。 整体看2020Q1公司经营稳健,成本率略有上升。扣除其他业务收入与其他业务支出后实现调整后营业收入与营业支出分别同比变动-6.4%与+5.1%,调整后成本率为46.1%,高于去年同期的41.1%。主要由于(1)实现投行手续费净收入2.7亿元,同比下降22%;(2)投资收益(含公允价值变动)13.3亿元,同比大幅减少9.4亿元;(3)产生信用减值损失1.3亿元,同比增加约2.5亿元。 公司三大亮点:具备深厚股东资源的大型综合性券商、兼备强大资本实力与盈利能力的综合金融服务平台、行业创新业务的先发者。公司配股方案已获证监会审核通过。暂不考虑配股影响,预计公司2020-2021年实现归母净利润76.68亿元、80.92亿元。近三年公司A股估值PB中枢处于1.4-1.8倍,H股估值PB中枢处于0.7-1.0倍。考虑到市场活跃及行业发展向好,给予公司A股2020年1.6xPB估值,对应合理价值21.92元/股;给予H股2020年0.7xPB,对应合理价值10.63港元/股。维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;资本市场大幅波动形成大额亏损等。
招商证券 银行和金融服务 2020-05-01 18.30 -- -- 18.49 1.04% -- 18.49 1.04% -- 详细
事件:公司发布Q120财报,实现营收48.86亿元、同比+5.17%,归母净利润17.98亿元、同比-15.49%。加权平均ROE同比-64bp至2.25%。业绩变动主要系【收入】投资收入同比-47%,【支出】计提减值损失增加、大宗商品业务成本提升。 投资收入下滑明显拖累整体业绩,经纪表现抢眼:受市场波动影响,公司金融工具投资损益出现大幅波动,导致投资收入同比-46.82%,占营收比下滑近22pct至22.37%。同时在市场交投活跃度显著提升背景下(Q120股基日均交易额同比+46%、日均两融余额同比+33%),公司经纪业务持续保持高增长,同比+48.78%,叠加投资收入下滑影响,占营收比加速提升至33.43%,占比第一。 投行暂时承压、信用业务回暖:【投行】Q120公司投行略显低迷,承销额市场份额由去年同期4.47%下滑至2.87%,IPO承销与债承均出现不同幅度下滑,在此影响下公司投行收入同比-21.94%,占营收比下滑1.89pct至5.44%。公司推动投行行业化转型及重点区域布局,积极把握科创板机遇,在创业板迎来注册制后有望给投行收入带来新的增量。基于公司丰富的项目储备,我们认为暂时承压无虞。【资管】受去通道、转主动影响,收入同比-1.34%,占营收比4.74%。【信用】信用资产的扩张,带来自有资金及客户资金利息收入增加,信用业务收入同比+30.58%,占营收比12.94%;同时买入返售金融资产略有增加,预计股质收缩节奏放缓,风险缓释。 投资建议:公司整体经营稳健,行业内唯二连续12年获得券商分类监管AA评级。 资本实力雄厚,持续巩固特色PB业务优势。控股股东及一致行动人配股/核心员工持股彰显发展信心。目前对应2020EP/B1.30x,维持买入-A建议。 风险提示:宏观经济波动影响市场风险偏好及交投活跃度、监管政策变化。
招商证券 银行和金融服务 2020-04-13 17.60 -- -- 18.68 6.14%
18.68 6.14% -- 详细
2019年年报概况:招商证券2019年实现营业收入187.08亿元,同比+65.24%;实现归母净利润72.82亿元,同比+64.57%。基本每股收益0.97元,同比+78.93%;加权平均净资产收益率9.51%,同比+3.93个百分点。 由于目前正在推进配股相关事项,根据相关规定,公司2019年不分配、不转增。 点评:1.2019年公司投资收益(含公允价值变动)、其他业务净收入占比出现大幅提升,且提升至近年来的最高水平,导致经纪、投行、利息净收入占比出现被动下降。2.经纪业务多项指标实现同比增长,手续费净收入同比+26.60%。3.股权融资业务量增幅显著,投行业务手续费净收入同比+25.38%。4.主动管理月均规模排名创出历史最好成绩,资管业务手续费净收入同比-13.31%。5.方向性业务全年投资收入同比大幅增长,投资收益(含公允价值变动)同比+131.80%。6.信用业务总规模出现回升,利息净收入同比+2.65%。 投资建议:作为国务院国资体系内最大的证券公司,公司已连续12年获得券商分类监管A类AA级监管评级;公司资本实力雄厚、业务结构均衡,具备全功能平台全产业链的服务能力,并将逐步打造特色业务与差异化的竞争优势。A股配股完成将为公司打开新的增长空间。在考虑配股完成的情况下,预计公司2020、2021年EPS分别为0.89元、0.92元,BVPS分别为10.16元、10.62元,按4月7日收盘价计算,对应P/E分别为20.21倍、19.55倍,对应P/B分别为1.77倍、1.69倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整。
招商证券 银行和金融服务 2020-04-09 17.77 21.37 26.67% 18.68 5.12%
18.68 5.12% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入187.08亿元,同比增长65.24%;归属母公司净利润72.82亿元,同比增长64.57%;归母净资产850.48亿元,同比增长5.36%。 投资要点: 公司业绩增长符合预期,净利润率优于行业。2019年公司营业收入和归母净利润分别增长65.24%和64.57%,实现大幅增长。报告期内,公司净利润率为38.93%,高于行业平均水平(34.15%)。此外,公司配股融资150亿获批,资本实力将进一步提升,有利于公司扩大经营规模,获取新增收入。 自营收入大幅提升,驱动整体业绩增长。2019年公司自营业务实现收入61.6亿元,同比增长190.43%,成为拉动业绩增长的主要动力。投行业务持续增长,发挥价值牵引,市场竞争力进一步提升。2019年公司投行业务实现收入18.13亿元,同比增长25.38%,居行业第六。 经纪业务稳中提升,逐步向财富管理转型。2019年公司经纪业务实现收入39.93亿元,同比增长26.6%。公司稳步推进经纪业务向财富管理业务转型,致力打造特色化的财富管理模式。 公司资管业务收入收缩,业务向主动管理转型。公司私募基金托管产品数量、公募基金托管产品数量连续六年券商行业排名第一;WFOE托管外包服务产品数量行业第一,远超第二名。 公司资本中介业务质量、效益、规模均衡发展。公司重视科技赋能,积极探索金融科技和大数据在业务领域的应用。 投资建议:公司增长势头强劲,整体经营稳健,综合实力提升。预计2020—2022年归母净利润分别为80.57、89.31、97.88亿元,每股收益分别为1.20、1.33、1.46元。公司未来发展态势向好,首次给予“增持”投资评级。 投资风险:疫情影响经济超出预期;资本市场改革不及预期。
招商证券 银行和金融服务 2020-04-02 17.08 -- -- 18.41 7.79%
18.68 9.37% -- 详细
事件:公司发布2019年报,全年营收187.08亿元、同比+65.24%,归母净利润72.82亿元、同比+64.57%;Q419营收58.09亿元、同比+64.56%、环比+33.26%,归母净利润24.59亿元、同比+81.69%、环比+86.15%。加权平均ROE 同比+3.93pct至9.51%。业绩增长主要由投资收益(同比+131.82%)驱动,此外经纪/投行平稳增长+26.59%/+25.35%。 经纪份额提升、财富管理稳步推进:在市场交投活跃度提升下公司股基交易量市场份额同比+14bp 至4.09%,代理买卖证券净收入市场份额行业第7。持续向财富管理转型推动,提供五类分级服务,全年代销金融产品规模同比+10.68%,财富管理计划客户交易量同比+26.18%。公司全年经纪业务占营收比21.34%。 投行业务持续优异、自营带来最大业绩弹性:公司投行承销额市场份额4.78%(仅次于三中+国君),其中IPO 承销额仅次于三中、市场份额5.60%。公司推动投行行业化转型及重点区域布局,积极把握科创板机遇,服务家数12家(与海通并列第6)。全年投行业务收入同比+25.35%、占营收比9.69%。此外公司自营收入同比+190.54%,其中主要系处置交易性金融工具及交易性金融资产公允价值收益大幅转正,同时股权投资收益同比-3.87%,综合推动投资收益占营收比37.64%,超越经纪业务位居第一。 资管持续向主动转型、PB 优势继续巩固:受行业去通道、转主动影响公司期末资管规模同比-3.68%至6872亿元(行业第4),其中主动管理规模同比+23.81%至2162亿元,私募主动月均管理规模同比提升8个名次至行业第4。公司持续巩固PB 业务优势,公/私募托管产品数量行业第一,其中私募占券商托管总数的25%。 投资建议:公司整体经营稳健,控股股东及一致行动人配股/核心员工持股彰显发展信心,目前对应2020EP/B1.21x,首次覆盖,给予买入-A 建议。 风险提示:宏观经济波动影响市场风险偏好及交投活跃度、监管政策变化。
招商证券 银行和金融服务 2020-03-31 16.68 21.62 28.16% 18.32 9.83%
18.68 11.99% -- 详细
事项: 招商证券 2019年实现营收 187.08亿元,同比+65.24%;实现归母净利润 72.82亿元,同比+64.57%,加权平均 ROE 为 9.51%,较上一年度增加 3.93个百分点。 经纪业务 市占率稳 步提升 , 利息净收入稍有增长。 。2019年,招商证券经纪和财富管理业务实现收入 76.79亿元,同比+18.72%,在营业收入中占比较 2018年下降 16.08个百分点。股基交易量市场份额 4.09%,较去年同期+0.14个百分点;佣金率为 0.037%,较上年下降 0.005%。财富管理客户数量达 269.68万户,同比+2.01%。公司股票期权经纪业务具有较强的市场竞争力,股票期权累计成交量市场份额排名第 6,公司股票期权累计客户数量市场份额达 8.88%,排名保持行业第 1。报告期末,利息净收入 18.95亿元(同比+3.66%),低于行业增幅,主要原因是股票质押业务规模压缩和两融业务市场份额下降。股票质押式回购业务待购回余额为 302.85亿元,其中自有资金出资余额为210.88亿元,同比减少 7.66%。两融业务市场份额下降 0.07个百分点至 5.05%。2019年,公司私募基金托管产品数量、公募基金托管产品数量连续六年排名券商行业第 1,WFOE 托管外包服务产品数量行业第 1。 股权项目储备排名前列,投行收入增长可期。 。投资银行业务实现收入 17.79亿元,同比+27.40%,在营业收入中的占比较年初下降 2.82个百分点。报告期内,公司 IPO 承销金额排名行业第 4,同比提升 1名,科创板 IPO 承销金额为 28.65亿元,排名行业第 7。截至 2019年末,IPO 在会审核项目数量达 23家,排名行业第 4,科创板 IPO 在审项目 6家,排名行业第 4。2019年公司主承销债券金额为 4,100.92亿元,排行业第 5,其中资产支持证券承销金额为 2,336.82亿元,市场份额 13.03%,排行业第 2。 主动管理 规模持续提 高 ,私募 子公司贡献显著。 。投资管理业务实现收入 17.86亿元,同比+38.45%,在营业收入中占比稍有下降。截至 2019年末,公司资产管理规模 6,872.07亿元,较年初下降 3.68%,其中主动管理规模 2,162.05亿元,同比增长 23.81%,占比31%。子公司招商致远资本投资 2019年营收 5.86亿元,归母净利润 3.47亿元,较去年同期扭亏为盈,表现突出。 抓紧市场行情,自营业务 收入大幅增长。 。投资及交易业务实现收入 40.29亿元(同比+352.47%),在营业收入中占比 21.54%,较去年上升 13.67个百分点。主要驱动因素为处置金融资产带来的投资收益大幅增长和期末持仓浮盈。投资收益 53.50亿元,同比+45.39%;公允价值变动收益 16.92亿元,较 2018年扭亏为盈(去年为-6.42亿元)。 投资建议:2019年是公司新五年变革战略的开局之年。一是经营业绩稳定提升,二是转型变革扎实推进,三是风控严谨。公司连续第 12年获得中国证监会分类监管 A 类“AA”评级。我们预计 2020-2022年招商证券 EPS 为 1.26/1.45/1.69元(原预测值为1.20/1.26元,市场环境变化故调整),BPS 分别为 13.51/14.32/15.11元,对应 PB 分别为 1.25/1.18/1.12,ROE 分别为 9.29%/10.10%/11.16%。公司背靠招商局集团,继续看好协同效应及机构业务发展,继续给予 2020年业绩 1.6倍 PB 估值,目标价 21.62元,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严,“新冠”疫情持续蔓延。
招商证券 银行和金融服务 2020-03-31 16.68 -- -- 18.32 9.83%
18.68 11.99% -- 详细
业绩大幅提升,净利润率与ROE 行业领先:1)公司19年营收和归母净利润同比分别大增65.24%和64.57%,业绩实现高速增长。公司19年净利润率与ROE 分别为38.93%与8.79%,均显著高于行业平均(34.15%与6.30%)。2)自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为33%、21%、10%、10%、6%。自营占比较18年大幅提升14个百分点。 自营投资收益增长近两倍,经纪、投行业务回暖:1)公司19年实现自营业务收入61.60亿元,同比增长191%。截至19年末,公司自营资产规模为1,895亿元,较年初增加26%,其中股票192亿元,较年初增加29%。2)19年实现经纪业务收入39.93亿元,同比增长27%;全年公司双边股基成交额10.84万亿元,同比增长44%,市场份额达3.98%,同比增加26bp。3)19年实现投行业务收入18.13亿元,同比增长25%。19年公司IPO 承销金额141.96亿元,市场份额5.60%,排名行业第4,债券承销(公司债、企业债、ABS)规模2,754.61亿元,市场份额5.89%,排名行业第4。 主动管理资管占比提升,财富管理计划与机构业务双管齐下:1)19年实现信用业务收入18.95亿元,同比增长3%。截至19年末,公司两融余额515亿元,较年初增加33%。2)19年实现资管业务收入10.42亿元, 同比下滑13%。19年末公司资管规模6,872亿元,较年初下降3.68%,仍排名行业第4,其中主动管理占比提升7个百分点至31%。3)公司财富管理计划持续升级,客户数、交易量与产品销售额分别同比增长2%、26%、11%。机构业务方面,公司持续巩固PB 业务优势,打造综合服务平台。公司公募与私募托管产品数量保持行业第一,其中私募占比高达25%, 并是业内唯一为公募提供运营外包服务的券商。 估值 受益于19年市场行情与交投活跃,将公司20/21年归母净利润预测值由72/82亿元上调至82/93亿元,新增22年预测105亿,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
招商证券 银行和金融服务 2020-02-18 18.07 -- -- 19.74 9.24%
19.74 9.24%
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核心观点:三大看点:具备深厚股东资源的大型综合性券商、兼备强大资本实力与盈利能力的综合金融服务平台、行业创新业务的先发者。招商证券为综合性的大型央企招商局集团旗下重要金融子公司,整体发展基础稳固,连续11年蝉联证券公司分类评价最高评级A类“AA”级,此外在行业分类监管中属于创新试点券商,近年来获得多项创新业务的首批试点资格。新发展战略颁布,国企改革稳步推进。 公司业绩兼备稳定性和成长性。公司营收及净利润规模在常年位居行业第6-8名,与资产规模体量排名相当,业绩稳定性优于行业。经纪与财富管理业务分部营收占比约为50%。剔除大宗商品交易后,近年以资本中介、自营投资等构成的重资产业务营收占比显著提升。 业务亮点:发挥传统经纪业务优势,发力财富管理转型。公司在传统经纪交易业务优势明显,公司客户以个人客户为主,具备转化基数且客户粘性较好,可挖掘性强,财富管理转型步伐稳健。传统投行优势及资本化进行时。公司投行业务总收入保持在行业前十,其中在传统债券承销及创新固定收益类产品发行上具备强优势。旗下另类投资与私募股权子公司运作成熟,有望受益退出通道顺畅。国际业务优势明显,在香港市场股票承销及港股通成交市场份额排名行业前列。 公司兼具传统业务韧性与新业务增长的空间。暂不考虑配股影响,预计公司2019-2020年每股净资产为12.6、13.2元/股,对应2019-2020年末PB为1.39、1.33倍。近三年公司A股估值PB中枢处于1.4-1.8倍,H股估值PB中枢处于0.7-1.0倍。考虑到市场活跃及行业发展向好,给予公司A股2020年1.6xPB估值,对应合理价值21.04元/股;给予H股2020年0.8xPB,对应合理价值11.69港元/股。维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示:宏观经济环境恶化、公司配股及员工持股计划推进停滞等。
招商证券 银行和金融服务 2020-01-20 19.03 -- -- 19.75 3.78%
19.75 3.78%
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事件:1)招商证券发布2019年业绩预增公告,业绩超预期:预计2019全年实现归母净利润70.80~75.22亿元,同比增长60.0%-70.0%。2)股东大会审议通过《关于明确公司员工持股计划购买回购股票的价格及计划规模的议案》:明确公司员工持股计划购买回购股票的价格为16.5912元/股,计划规模为不超过6.64亿元(含),计划参与对象为不超过1157人。 业绩超预期:全年净利润增速60.0%-70.0%,较三季报的增速57.0%继续提升,预计子公司受益A股市场上涨业绩超预期。根据业绩预增公告,推算公司4Q19单季净利润22.6-27.0亿元,环比增长70.8%-104.3%,同比增长66.7%-99.4%。四季度单季合并报表业绩比10-12月月报净利润19.8亿元多增2.8-7.2亿元,我们判断是受益2019年市场上涨,预计私募子公司及另类投资子公司取得较好管理报酬及退出收益,因而业绩超预期。 投行业务将持续受益于资本市场改革推进。2019年公司股权主承销行业排名提升,债券主承销稳居行业前五。2019年,招商证券投行业务主承销规模4307亿元,排名行业第五。其中,2019年IPO主承销市占率5.6%,排名同比提升1位至行业第四;再融资主承销市占率2.4%,排名同比提升2位至行业第十;债券主承销市占率为5.1%,2015-2019年稳定在行业前五。公司依托在粤港澳地区的布局优势,将持续受益于创业板注册制改革的推进,预计投行业务将持续成为业绩增长的有力支撑。 员工持股计划顺利推进,员工自有资金认购彰显对公司经营前景的信心,现价较认购价浮盈14%。公司2020年1月15日召开2020年第一次临时股东大会,审议通过《关于明确公司员工持股计划购买回购股票的价格及计划规模的议案》,目前公司共回购4002万股A股,占公司总股本的0.5974%,股东大会确定员工持股计划购买回购股票的价格为16.5912元/股,参与员工人数为不超过1157人,总金额为不超过6.64亿元(含),锁定期为3年。公司董监高、D级及以上层级人员及核心骨干员工均可参与认购,由于均以员工自有资金认购,彰显对公司经营前景的信心。我们预计在春节前后完成授予。按照最新收盘价18.93元计算,较认购价16.5912元有约14.1%浮盈。 维持招商证券增持评级,上调盈利预测。多层次资本市场体系建设下,券商投行和投资业务将有望取得增量突破,我们上调公司2019-2021年综合投资收益率假设,从而上调2019-2021年盈利预测,预计招商证券2019-2021年实现归母净利润分别为72.35亿元、86.99亿元、100.14亿元(原预计分别为64.47亿元、85.56亿元、98.55亿元),同比分别增长63.5%、20.2%、15.1%。预计2019-2021年ROE分别为8.6%、8.3%、9.0%。当前收盘价对应2020年动态PB为1.61倍,动态PE为14.6倍,看好公司投行及投资业务的长期良性发展,此外员工持股计划将提升公司经营活力,建议增持。
招商证券 银行和金融服务 2020-01-17 19.11 -- -- 19.75 3.35%
19.75 3.35%
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招商证券披露2019年业绩快报 2019年,公司业绩预计增加26.55亿元到30.97亿元,同比增加60%到70%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加26.71亿元到31.14亿元,同比增加60%到70%。报告期内公司经纪业务收入、投资业务收入、投资银行业务收入均较上年实现较大增长。 经纪业务受益于市场交投活跃,业绩提升显著 公司经纪业务的收入提升主要受益于A股市场股基交易量上涨。2019年,国内证券市场交投活跃,两市股票基金日均成交量为5,108亿元,同比增长41%。 投资银行业务以创收为导向,预计IPO收入贡献大 公司投行业务以创收为导向,充分发挥投行的创收能力及价值牵引作用。2019年,公司股权承销总金额为436.34亿元,股权承销数量为28家。IPO有13个项目顺利过会,过会率100%;IPO承销金额为141.96亿元,位居行业第四;IPO承销数量为12家,位居行业第六。 投资业务紧抓市场机遇,释放业绩弹性 公司投资业务收入增加预计一是受益于股市回暖,权益类投资收入同比大增;二是由于固定收益业务投资规模增加,投资收益同比增幅亦较大。公司前三季度投资收益(加公允价值变动))同比增长214.98%。 员工持股计划增强投资者信心 公司于10月16日推出员工持股计划(草案),有利于推动公司股票市场价格与公司长期内在价值相匹配。 投资建议 随着资本市场改革推进,公司有望在营销拓收、转型变革、稳健经营等方面再创佳绩,我们维持对其“增持”评级。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性等。
招商证券 银行和金融服务 2020-01-03 18.53 -- -- 19.75 6.58%
19.75 6.58%
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事件描述 根据经营月报,2019年1-11月,母公司累计实现营业收入117.09亿元,同比增长54%;累计实现净利润46.44亿元,同比增长55%。 事件点评 自营业务和资本中介业务贡献业绩弹性。2019年市场回暖,券商贝塔属性彰显,用资类业务随行就市,同比大幅增长。前三季度,公司证券投资收入41.04亿元,同比增长152%;实现利息收入14.75亿元,同比增长126%。 科创板业务增厚投行业绩。2019年,公司IPO发行规模141.96亿元,排名行业第四;公司为12家公司提供科创板发行服务,排名行业第5;据WIND,招证投资参与战略发行,累计获配投入1.44亿元,最新持有市值2.33亿元,浮盈62%。公司前三季度投行承销净收入10.27亿元,同比增长14%。 信贷类ABS承销行业第一。债承业务继续保持优势,打造资产证券化产品特色。据WIND,2019年,公司债承总规模3951.53亿元,市场份额5.21%,券商中排名第五;ABS总承销规模2325.24亿元,市场份额10.49%,排名行业第二;其中信贷类ABS承销规模1933.54亿元,市场份额20.06%,行业第一。 托管外包业务稳定在行业第一位。公司机构服务能力行业领先,截至上半年末,公司托管外包产品(包含资管子公司)19,206只,较上年末增长4.01%,规模20,769.67亿元,较上年末增长4.91%。上半年,公司私募基金托管产品数量、托管外包WFOE产品数量和服务WFOE管理人家数均排名行业第一;公募基金托管数量排名券商行业第一。 2019年3月,公司率先启动配股。拟募资不超过150亿元,公司控股股东及一致行动人(持股比例44.09%)已承诺全额认购配售股份,为公司发展提供支持。此外,公司推出员工持股计划,推动国企改革,增加员工粘性。 投资建议 公司各项业务均衡发展,无明显业务短板,具备较强的机构服务能力,在托管外包、资产证券化等细分领域具备领先优势。稳健经营是公司的底色,再加上雄厚的股东实力,看好公司的长期发展。预计公司2019-2021年EPS分别为0.98\1.07\1.20,BPS分别为13.00\13.74\13.83,对应公司12月31日收盘价18.29元,2019-2021年PB分别为1.41\1.33\1.32。维持“增持”评级。 存在风险 二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。
招商证券 银行和金融服务 2019-11-04 16.30 20.00 18.55% 16.70 2.45%
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打造“财富管理”品牌。2019Q3沪深交易所股基日均交易量5028亿元,同比增加47%。招商证券2019Q3代理买卖证券业务净收入9.51亿元,同比增加44%,环比降11%。公司2019Q3经纪业务手续费净收入同比增速与市场整体交易量增速基本一致。但市场佣金费率下滑和经纪业务转型是未来券商行业的发展趋势,招商证券致力于向财富管理型转型,今年上半年新成立财富管理及机构业务总部,有力地支撑公司打造机构与财富管理特色业务的战略目标。 投行业务协同发展。今年上半年,公司成立投行业务协同委员会,有效的推动了投行业务的协同发展。2019Q3公司证券承销业务净收入5.14亿元,同比增加16%,环比增65%。截至目前,公司今年累计完成首发10家(去年同期为7家),增发5家(去年同期为9家)。金额方面,IPO累计募集107.94亿元,同比增加50%;公司债+企业债承销规模431亿元,同比降17%。 自营收益稳健发展。公司2019Q3实现资管业务净收入2.39亿元,同比降11%,环比降12%。公司报告期内实现投资净收益(含公允价值变动)12.75亿元,同比增长24%,环比增长7%,其中包含了直投子公司在科创板跟投的投资收益浮盈,目前浮盈0.67亿元。公司持续对股权质押业务进行风险管理,第三季度继续计提信用减值9961万元,1-9月累计计提6857万元。报告期末,公司金融投资资产规模实现1896亿元,较年初增长26%,其中交易性金融资产占总规模的71%,较年初增长34%。 投资建议:公司10月公告员工持股计划(草案),回购公司A股用于高管及其他核心员工持股,认购金额不超过8.08亿元人民币。员工持股计划,一方面整体彰显了公司对长期经营的信心,另一方面将加强公司核心骨干与公司利益绑定。员工持股计划有望对公司未来业绩形成有效支撑,我们预计2019-2021年招商证券EPS为1.07/1.20/1.26元(原预测值为1.01/1.18/1.23元),BPS分别为12.63/13.30/13.90元,对应PB分别为1.29/1.23/1.17,ROE分别为8.44%/8.99%/9.05%。公司背靠招商局集团,继续看好协同效应及机构业务发展,继续给予2019年业绩1.6-1.8倍PB估值,维持目标区间20-23元,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易反复,经济下行压力加大,金融监管趋严。
招商证券 银行和金融服务 2019-11-04 16.30 18.90 12.03% 16.70 2.45%
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投资类收入贡献主要业绩弹性,治理机制优化构筑发展良性基因 2019前三季度归母净利润48亿元,同比+57%;营业收入129亿元,同比+66%;基本EPS为0.63元,加权ROE为6.27%(未年化)。业绩基本符合预期。综合来看,投资类收入贡献主要业绩弹性。公司已公布拟回购股份用作员工持股草案,治理机制优化构筑发展良性基因。预计2019-2021年EPS0.91/1.05/1.19元,BPS12.60/13.23/13.94元,维持买入评级,目标价18.90-20.79元。 经纪业务积极推进财富管理,资本中介及时调整业务战略重心 经纪业务提升智远一户通APP智能化、特色化服务能力,推进数字化营销体系建设。同时加快财富管理转型步伐,交易型财富管理加大营销宣传力度,优化套餐服务内容,财富管理客户数量稳步上涨;非交易型加强产品筛选和配置能力建设,通过科技赋能,强化产品精准营销,提升财富顾问团队的管理和服务效率。2019年前三季度经纪净收入31.2亿元,同比+24%。资本中介及时调整业务战略重心。Q3末融出资金为512亿元,较年初+19%;买入返售金融资产324亿元,较年初-2%,但较6月末+27%,增幅较为显著。前三季度利息净收入14.8亿元,同比+0.3%。 投资业务是业绩主要驱动,投行狠抓风口、把握传统优势 投资业绩整体稳定性不断增强。2019年前三季度自营净收入41亿元,同比+407%,仍是驱动业绩关键要素。Q3末金融资产投资较年初+26%。投行业务中,股权融资狠抓科创板业务风口,推进业务行业化转型,推动客户名单制和综合绩效考核。债券承销业务继续保持较强的市场竞争力。前三季度投行净收入11.7亿元,同比+14%。资管业务坚持以主动管理能力建设为核心,前瞻性推出行业首批科创板打新策略产品,积极布局各类固收净值型产品。资管净收入7.5亿元,同比-15%。 员工持股计划构筑发展良性基因,维持买入评级 公司背靠招商局集团,机构业务优势领先。公司公布回购股份用于员工持股草案,实施后员工持股计划持有公司股票总量不超过总股本10%,构筑发展内在驱动基因。预计2019-2021年EPS0.91/1.05/1.19元(前值0.88/1.04/1.18元),对应PE18、16和14倍。结合三季报业绩表现和当前政策及市场环境,我们预测2019-2021年BPS12.60/13.23/13.94元(前值12.58 /13.20/13.91元),对应PB1.33、1.26和1.20倍。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.30倍,考虑公司业务稳健均衡,给予2019年目标PB1.5~1.65倍,2019年目标价18.90-20.79元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
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公司发布三季度业绩:2019年前三季度累计实现归母净利润48.24亿元,较去年同期30.72亿元同比增长57%。加权平均ROE 6.27%,同比增加2.47个百分点。单季实现归母净利润13.21亿元,同比增长4.4%,环比减少5.2%。 受益市场回暖,投资业务增厚利润,单季持续提升 2019前三季度公司累计实现营业总收入128.99亿元,同比增加65.6%。其中实现投资收益及公允价值变动合计47.91亿元,同比增加205%,单季环比增加12%。占调整后营业总收入(扣除主要由大宗商品交易形成其他业务收入后)比例41%(去年同期30%;今年上半年43%)。 拆分费类收入:经纪业务仍为主要营收贡献,投行业务呈暖,资管业务下滑 2019前三季度公司累计实现手续费及佣金收入(含经纪、投行及资管)54.55亿元,同比增加13%。经纪、投行、资管收入分别占调整后营业总收入27%、10%和6%,与半年报数据持平。经纪业务反映一定韧性,Wind显示三季度单季两市日均成交金额4656亿元,环比下滑21%,公司经纪业务手续费收入单季环比下滑11%。投行业务收入保持高增长,单季环比增长65%,根据证监会公告,截至10月24日,招商证券共有IPO上报项目18家,排名行业第7。资管业务或持续受资管新规下去通道降规模影响,单季同比及环比分别下滑11%与12%。 配股增强公司资本实力,员工持股计划推行激发活力 公司8月31日公告配股事宜已获证监会受理,拟配售AH股合计不超过20.1亿股,募资不超过150亿元,主要用于子公司增资,以大力发展另类投资业务及通过招证国际平台拓展国际业务。完成后公司净资产规模有望进入行业前五,直投、国际等非传统类业务实力得以强化。此外,公司10月15日公告员工持股计划参与对象全面涵括公司及全资子公司不超过1157人,认购金额不超过8.08亿元。有利于提升管理层及核心骨干积极性。 投资建议 公司兼具传统业务韧性与新业务增长的空间。暂不考虑配股影响,预计2019-2021年公司每股净资产为12.46元/12.99元/13.54元,对应2019-2021年末PB为1.31x/1.26x/1.21x,近三年公司A股估值PB中枢处于1.4-1.8倍,H股估值PB中枢处于0.7-1.0倍。行业发展获多项政策支持,公司资本及综合业务能力排名行业前列,有望迎来发展新机遇。公司估值回升有望至估值中枢。给予公司A股2019年1.6xPB估值,对应合理价值19.9元/股;给予H股2019年0.9xPB,对应合理价值11.2港元/股。维持对公司A/H股买入评级。 风险提示 宏观经济环境恶化、行业竞争加剧、交易量大幅下滑、资管新规细则文件出台严厉程度超预期、公司配股事宜及员工持股计划推进不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名