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招商证券 银行和金融服务 2020-12-24 21.45 25.38 17.07% 28.18 31.38%
28.18 31.38% -- 详细
拥有强大的“招商”品牌与股东背景,稳立头部阵营,力争行业前五。1)招商证券最早可追溯至1991年招商银行证券业务部;公司为国内第7家A+H股券商,并连续12年蝉联券商分类AA评级。3)公司经营风格稳中求进,经过多年发展稳居券商行业第一梯队,总资产、净资产、营收、净利润均跻身TOP10;杠杆率、ROE等核心指标近三年排名稳步上升。4)公司2018年提出“综合竞争力进入行业前五”的5年战略目标,目前已逐渐缩小与前五的差距,并持续更新具体战略指引与落实“跑赢大市、优于同行”的目标。 依托经纪+投行双擎驱动,公司加快财富管理转型步伐,PB优势稳固。1)得益于多年积累的客户资源及行业创设性的客户分层管理体系(五类),公司20H佣金率0.032%,止降回升且明显优于行业平均水平;代销金融产品贡献度由15年的1.4%增至20H的7.3%。机构客户基础牢固,PB业务连续六年排名券商行业第1,机构佣金分仓收入稳居行业前4。2)依托集团资源优势,公司投行各业务发展均衡,以更好地发挥投行的机制牵引作用。其中,ABS业务表现亮眼,位居行业龙头,并购重组业务成为后起之秀,居行业第二。 公司自营业务聚焦三大转型方向,并大力发展中性策略:1)量化中性策略及资源配置,提升绝对收益。券商FICC业务发展前景巨大,主要聚焦在方向性业务,重点包括配置性和交易性业务;中性策略的资源配置则主要集中在:基金做市,场外期权,交易衍生品等;2)聚焦于海外业务转型,积累风控经验。公司正逐步积累海外自营,特别是风控方面的经验,借此加速业务转型的进程。3)方向性投资采用委外的方式购买基金产品,实现收益增强。购买公募和私募基金,对促进机构业务和财富管理的协同起到关键作用。 财务预测与投资建议 预测公司2020-2022EBVPS分别为10.61/11.54/12.67元,按可比公司估值法,对应20PB为2.40x,对应目标价25.38元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制;市场成交量、IPO数量与规模存在不确定性;公司自营投资业绩存在不确定性;资本市场的政策超预期收紧。
招商证券 银行和金融服务 2020-11-03 20.38 -- -- 22.70 9.77%
28.18 38.27%
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事件概述公司发布2020年三季报,营业收入179.0亿元、同比+39%,归母净利润72.7亿元、同比+51%;年化ROE为10.3%,同比增1.7pct。 分析判断::各项业务全面增长,经纪、自营、利息净收入同比增幅较上半年扩大收入结构来看,经纪业务占比最高,达到29%;其次为自营业务占比27%;其他业务收入占比20%,利息净收入占比12%,投行、资管业务收入占比分别为8%和4%。 从各项业务收入及增速来看,经纪业务收入51.1亿元,同比增幅最高,达到64%(中报同比+34%);其次为其他业务收入35亿元,同比+53%(中报同比+133%);利息净收入22.1亿元,同比+50%(中报同比+38%);投行业务净收入14.1亿元,同比+21%(中报同比+19%);自营业务收入49亿元,同比+19%(中报同比+3%);资管业务净收入7.8亿元,同比+4%(中报同比+4%)。 代理买卖证券业务优势继续巩固,投行业务份额有所下滑代理买卖证券业务净收入和份额持续提升。19年公司该项收入39.93亿元,份额5.1%,前三季度该项业务收入51.1亿元,市场份额增长至5.7%。 投行业务收入同比+21%,市场份额有所下滑。投行业务收入14.1亿,同比+21%,其中IPO融资、再融资、核心债券融资规模的市场份额分别为2.58%、2.3%和2.9%,相比去年均有所下降。 利息净收入同比+50%,融出资金余额及市场份额均增长,买入返售余额较中报下滑前三季度利息净收入22.1亿元,同比+50%。其中融出资金余额845亿元,较20中报+39%,市场份额6.0%,较去年末及今年中报份额均增长;报告买入返售业务余额350.7亿元,较中报-14%,降幅高于行业。 配股后资本实力增强,证券自营投资规模增长,但收益率有所下降,自营业务净收入同比+19%前三季度自营业务净收入49.0亿元,同比+19%,其中证券投资资产达到2347亿元,较二季度末增15%;而收益率方面前三季度年化收益率3.04%,较上半年及去年全年收益均有所下滑。投资建议公司在财富管理与机构服务方面优势显著;作为招商系券商,未来有望显著受益于监管第三方互联网平台导流新政,以及有望推出的其他金融混业政策。 基于三季报公司在代理买卖业务市场份额方面的积极变化我们对公司后续份额进行调整,同时鉴于监管人力有限可能相应控制IPO融资节奏,我们调低了2021年、2022年股权融资规模,预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为94.90/107.21/119.33亿元(此前预测值分别为90.19/107.83/121.08亿元),目前估值约1.71倍2020PB,维持此前的“增持”评级。 风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑;股票市场波动股票质押业务风险;市场交易萎缩;资本市场改革进展不及预期;证券行业对内对外开放可能对业务带来冲击。
招商证券 银行和金融服务 2020-11-02 20.38 -- -- 22.70 9.77%
28.18 38.27%
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事件: 公司发布 2020年三季报, 前三季度营收 179.03亿元、 同比+38.79%, 归母 净利润72.71亿元、同比+50.74%; Q3营收64.04亿元、同比+46.92%、环比-3.14%, 归母净利润 29.37亿元、 同比+122.38%、 环比+15.81%。前三季度加权平均 ROE 同比+2.44pct 至 8.71%; Q3归母净利润同比大增主要系,盈利能力较弱的大宗商 品业务规模缩减, 整体盈利能力上升。 代理买卖证券业务优势持续巩固、投行较为低迷: 【经纪】 Q3公司经纪业务收入 同比+131.16%,占营收比 34.31%位居第一, 前三季度同比+63.73%, 在头部券商 中处于领先地位。 上半年公司代理买卖证券市场份额 4.81%, 位居行业第三, 预计 Q3市场份额进一步提升。 【投行】 Q3投行承销额同比+6.78%,其中 IPO 承销额 市占率同比-5.57pct 至 1.65%,在此影响下投行业务收入同比+23.46%。投行项目 周期性较强,公司 IPO 项目储备行业第 5,暂时承压无虞。 两融顺势发展、 投资贡献业绩弹性: 【信用】市场活跃度提升促进两融发展, Q3末公司融出资金较 Q2末+38.81%, 较去年同期末+64.89%, 两融业务规模的扩张 促进公司 Q3利息净收入同比+74.66%, 表现亮眼, 前三季度公司利息净收入同比 +49.57%。同时 Q3末公司买入返售金融资产较 Q2末-14.14%, 股质规模稳步收 缩。【投资】 Q3末公司交易性金融资产较 Q2末+23.51%, 较去年同期末+37.11%。 配股后公司资本实力增强, 重资本业务发展可期。 Q3公司投资业务收入同比 +63.11%, 占营收比 28.10%, 位居营收贡献第二。 投资建议: 公司背靠招商局集团,唯二连续 13年获得 AA 评级, 经营稳健。 配股 后资本实力进一步增强, 为重资本业务发展提供弹药。目前对应 2020E P/B 为 1.87x, 维持买入-A 建议。 风险提示: 资本市场景气度下行、宏观经济复苏不及预期
招商证券 银行和金融服务 2020-11-02 20.72 25.47 17.48% 22.70 7.94%
28.18 36.00%
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业绩增长超预期,泛零售业务表现亮眼。公司发布2020年三季报,2020前三季度公司实现营收179.03亿元,同比+38.79%;实现归母净利润72.71亿元,同比+50.73%。2020三季度末公司净资产1067.82亿元,同比+27.88%。2020前三季度整体年化ROE(摊薄)9.09%,同比增长1.37个百分点。 多项业务同比增长,泛零售业务突出。多项业务同比增长,泛零售业务突出。1.经纪业务Q3单季净收入21.97亿元,同比+131.02%;前三季度累计净收入51.10亿元,同比+63.73%。 2.投行业务Q3单季净收入6.34亿元,同比+23.35%;前三季度累计净收入14.13亿元,同比+21.18%。3.资管业务Q3单季净收入2.51亿元,同比+5.02%;前三季度累计7.76亿元,同比+4.02。4.利息净利息净收入Q3单季8.04亿元,同比+74.78%;前三季度累计22.06亿元,同比+49.56%。5.投资+公允Q3单季20.70亿元,同比+55.76%;前三季度累计56.53亿元,同比+17.62%。 公司亮点:具备深厚股东资源的大型综合性券商、泛零售业务增速明显高于行业。 公司亮点:具备深厚股东资源的大型综合性券商、泛零售业务增速明显高于行业。招商证券受益集团协同优势,在零售业务上表现突出:2020前三季度全市场交易量同比增长58.56%,公司经纪业务收入同比增长63.73%;全市场日均两融余额同比+35.09%,公司利息净收入同比+49.56%。 投资建议:预计公司2020-2022年实现归母净利润99.96亿元、119.65、144.22亿元。对应2020-2022年末PB为1.79、1.67、1.55倍。公司A股历史PB区间为1.6-2.2倍,H股PB区间处于0.7-1.0倍。考虑到市场活跃及行业发展向好,公司市占率及行业排名提升显著,改革成效逐步展现,给予公司A股2020年2.2xPB估值,对应合理价值25.85元/股;给予H股2020年0.9xPB,对应合理价值12.22港元/股。维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示:风险提示:宏观经济大幅下行;资本市场大幅波动形成大额亏损等。
招商证券 银行和金融服务 2020-11-02 20.72 -- -- 22.70 7.94%
28.18 36.00%
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业绩表现强劲,前三季度业绩已经接近去年全年水平。招商证券2020年前三季度实现营业收入179.0亿元,同比+39%,归母净利润72.7亿元,同比+50.7%。其中,20Q3单季度归母净利润29.4亿元,同比+122.4%,环比+16%。 期末,公司归母股东权益首次突破千亿元,达到1066.9亿元,较19年底增加25.5%,加权平均ROE为8.71%,较上年同期增加2.44个百分点。基本每股收益0.83元,同比增长55.4%。 收入结构:经纪业务跃居收入贡献首位。截至2020年3季度,经纪、投行、资管、信用、自营、其他收入占比分别为28.5%、7.9%、4.3%、12.3%、27.4%和19.6%。其中,经纪业务收入占比提升明显,较19年同期增加7.2个百分点。 手续费及佣金净收入:受益于经纪业务手续费净收入增加。1)经纪业务净收入51.1亿元,同比+63.7%,相对于其他头部券商公司业绩增速较高,预计与公司股基市场份额提升有关。2020年上半年,公司股票基金交易市场份额4.2%,较2019年上半年提升0.6个百分点。2)投资银行业务净收入14.1亿元,同比+21.2%,其中,公司前三季度IPO规模97亿元,市场份额为2.6%,较19年同期略有下滑。3)资管业务收入7.76亿元,同比+4.1%。 自营业务:投资收入同比+19.4%至至49.0亿元。招商证券自营投资延续稳健风格,且受益于公司今年完成配股融资,金融投资规模较19年底进一步提升21%至2325亿元。期末,公司交易性金融资产规模达到1840亿元,较上年末提升33%,主要是债券投资规模的增加。公司杠杆率为3.77倍,与年初持平。 利息净收入:受益于资本中介业务和客户资金利息收入增加。前三季度公司利息净收入22.1亿元,同比+49.6%。公司前三季度的融出资金规模为845亿元,较上年末增加53%,较20H增加39%,两融扩张速度快于行业,预计公司两融的市场份额进一步提升。2020Q3公司买入返售金融资产为351亿元,环比下降14%,预计公司稳步收缩股票质押业务规模。前三季度公司信用减值损失为1.28亿元,较19年同期增加86.1%,主要是计提融资类业务预期信用减值损失。 投资建议:公司经纪业务市场份额保持增长,同时配股资金到位后助力公司拓展资本中介业务和自营投资业务,未来业绩增长可期待。基于市场交投活跃度提升,我们将公司2020-2022年的业绩由85.4/101.5/113亿元上调至95.0/110.7/123.1亿元,同比增长30.43%/16.56%/11.23%。我们预计公司全年ROE将达到8.99%,EPS为1.09元,每股净资产为12.15元。公司当前股价对应2020E为1.7倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:市场波动风险、资本内市场改革低于预期、行业竞争加剧风险
招商证券 银行和金融服务 2020-09-04 21.88 28.09 29.57% 22.93 4.80%
25.25 15.40%
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事件:招商证券公布2020年半年报,实现营业收入114.99亿元,同比+34.64%。实现归母净利润43.32亿元,同比+23.22%。每股收益0.50元,同比+27.09%。加权平均ROE 为5.45%,同比增加0.84pct。公司坚持稳健经营,投行与投资业务发展步伐稳健,机构服务实力优势明显,盈利能力行业领先。 点评: 经纪业务市占率提升,财富管理转型有序推进。受益于交易量放量,公司经纪业务收入提升,股基交易量市场份额从2019年H1的4.14%提升至4.20%,代理买卖证券业务净收入29.13亿元,同比+34%,行业排名从去年同期的第7位提升至第3位。公司持续推进特色化、差异化财富管理转型,在开展好传统渠道营销的同时积极开展互联网渠道营销,推广“智远一户通APP”,打造“招商证券财富+”社交模式,上半年APP 月活用户378.63万户,较2019年末增长25.3%。公司优化“智远理财”财富管理计划,提供多元配臵服务,优化客户结构,公司高净值客户人数同比增长36.98%,代销金融产品规模5017.73亿元,同比增长8.09%,代理销售金融产品净收入1.89亿元,同比增长126.71%。 投行+投资发展步伐稳健。2020年上半年公司投行净收入12.61亿元,同比+108.8%,主要受益于资本市场深化改革持续推进,A 股市场股权融资规模同比大增,公司股权融资主承销106.69亿元,同比增23%,保持行业排名第九;其中IPO 主承销规模57.96亿元,同比增29.4%;再融资主承销规模48.73亿元,同比增16%。债券承销方面,2020年上半年, 一级市场债券融资规模大幅增长至18.05万亿元,同比+34.69%,公司债券承销规模1500.81亿元,同比-25%,主要由于行业信贷资产证券化业务规模大幅萎缩-41.78%,公司资产支持证券承销金额472.42亿元,行业排名第五。私募股权基金投资方面,在经济下行、投资活动被迫延缓的不利因素影响下,招商致远资本依然在募、投、管、退方面均取得重要进展,募资30亿,投向大健康、TMT 及高端制造等行业累计超过17亿元,被投企业中3家已IPO 上市、6家处于辅导或审核金额,退出金额超16亿元,投资收率表现优异。 金融科技提质增效,机构服务实力行业领先。2020上半年,公司推广“投研宝”小程序,增强机构客户特色投研服务。主经纪商业务方面,公司加强对“Geetek 机构交易服务体系”的投入,提升了全资产投资管理、急速交易及策略交易服务能力,报告期内机构客户股基交易量1.5万亿元,同比增长19.53%。基金托管业务方面,公司坚持向综合金融服务平台转型,利用金融科技提质增效,凭借公司丰富的平台资源打造协同营销体系,截至2020年6月末,公司托管外包产品规模24543.93亿元,较2019年末增长8.10%。公司私募及公募基金托管产品数量连续六年位于行业第一,私募基金托管产品占同业数量24.76%,机构服务实力领跑行业。 投资评级:公司稳健经营,业务发展均衡,综合实力较强,投行+投资优势明显,符合直接融资占比提升的行业发展趋势。公司具备较强的机构服务能力,在PB业务、基金做市业务等细分领域具有领先优势。在资本市场改革持续推进、证券行业集中度加速提升的大背景下,依托公司投行、投资和财富管理等业务方面的领先优势,公司盈利能力有望继续提升,业绩增速将继续优于同业。我们预计2020-2022E 归母净利润79.49/101.78/110.35亿元, 对应BVPS14.25/14.96/15.75元,给予2x目标P/B,目标价28.5元,维持“买入”评级。 风险因素: 资本市场大幅波动,导致公司财富管理业务、自营投资业务、资产管理业务等受到干扰和冲击;科创板、创业板注册制审核速度不及预期,导致投行、投资业绩不及预期;公司财富管理转型进度不及预期等。
招商证券 银行和金融服务 2020-09-04 21.88 25.60 18.08% 22.93 4.80%
25.25 15.40%
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经纪、利息驱动业绩上行,整体经营持续稳健2020H1归母净利润43亿元,同比+24%;营业收入115亿元,同比+35%;基本EPS为0.50元,加权ROE为5.45%(非年化)。经纪、利息驱动业绩上行,整体经营持续稳健。预计2020-2022年归母净利润85/98/109亿元,BPS11.81/12.49/13.24元(转增股本后,已摊薄),维持买入评级,目标价25.98元。 经纪股基市占率持续提升,两融增长驱动利息收入上行公司推广“智远一户通APP”,打造微信小程序“招商证券财富+”社交模式营销服务体系,上半年APP月活数较年初+25%。财富管理推出“公募优选”及“私募50”产品池,期末财富管理高净值客户人数同比+37%。20H1股基交易市占率4.20%,较去年同期+6bp。20H1经纪净收入29.1亿元,同比+34%。资本中介中,两融争揽融券业务,同时审慎控制风险。20H1末两融余额为570亿元,较年初+13%;融券余额11亿元,市占率3.6%;股票质押式回购余额206亿元,较年初-2%,履约保证比例345%。20H1利息净收入14.0亿元,同比+38%,主要受两融利息增长驱动。 机构业务领先地位持续,投行抓住机遇拓展规模机构客户服务中私募基金托管产品数量、公募基金托管产品数量连续6年排名券商行业第一;PB业务加强对“Geetek机构交易服务体系”的投入。投行业务中,上半年A股股票主承销金额排名行业第8,主承销债券金额排名行业第9。投行净收入7.8亿元,同比+19%。 投资业务稳健扎实,资管规模排名行业前列投资业务中股票自营业务加大基金投资规模,通过分散策略获得了较稳定的收益。期末交易性金融资产中股票类投资130亿元,与年初持平。固定收益稳步扩大投资规模,灵活开展波段交易,拓展投资品种、丰富交易策略,积极运用各类衍生品大力开展中性策略交易,投资收益率跑赢市场基准。期末债券投资1482亿元,与年初持平。20H1自营净收入31亿元,同比+3%。资管AUM7033亿元,排名行业第5,较年初+2%。其中集合规模较年初-12%,定向规模较年初+8%。资管净收入5.3亿元,同比+4%。 配股夯实资本实力,维持买入评级公司已完成配股募资,夯实资本实力;背靠招商局集团,机构业务优势领先。考虑到市场景气度上行,上调市场股基成交额、两融规模等假设,预计2020-2022年归母净利润85/98/109亿元(前值77/85/90亿元)。预测2020-2022年BPS11.81/12.49/13.24元(转增股本后,已摊薄),对应PB1.82、1.73和1.63倍。可比公司2020PBWind一致预期平均数1.56倍,考虑公司股东优势显著、业务稳健,且公司是头部券商优先受益于改革红利,给予2020年目标PB溢价至2.2倍,2020年目标价25.98元(前值19.38-20.77元,转增股本前),维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
招商证券 银行和金融服务 2020-09-04 21.88 -- -- 22.93 4.80%
25.25 15.40%
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招商证券:经纪业务、信用业务收入大涨逾30%,中报业绩同比+23.7%。 招商证券2020年上半年实现营业收入115.0亿元,同比+34.6%,归母净利润43.3亿元,同比+23.7%,期末归母股东权益894.2亿元,较年初+5.1%,ROE 为5.45%,较上年同期增加0.84个百分点,EPS 0.50元,归母每股净资产10.3元。其中,Q2归母净利润25.4亿元,环比+41.1%,同比+84.4%。 投资类业务与上年同期基本持平。2020年上半年,公司投资收入31.0亿元,同比+3.3%。其中,投资净收益32.0亿元,公允价值变动净收益3.6亿元。 期末,公司杠杆率持续提升至3.87倍,同时配股完成后公司资本规模进一步提升,有助于公司后续业务转型。 两融规模稳步提升,股票质押风险进一步缓解。2020年上半年公司利息净收入14.0亿元,同比+38.2%。截至报告期末,公司融资融券余额为581.4亿元,较年初+13.0%,市场份额为4.99%,股票质押式回购业务期末待购回金额为285.8亿元,较年初-5.6%,自有资金出资的股票质押回购市场份额为5.62%,2020年上半年公司计提信用减值损失0.8亿元。 股权融资规模回暖,下半年承销规模有望继续回升。投行业务收入7.8亿元,同比+19.4%。2020年上半年公司IPO/再融资/债券承销规模分别为58.0/48.7/1500.8亿元,同比+29%/+16%/-25%。在财务顾问业务方面,公司已披露并购交易数量3个,交易金额为118.9亿元,排名行业第7。 经纪业务受益于市场交投活跃,实现业绩和市场份额的大幅跃升。经纪业务收入29.1亿元,同比+34.2%。2020年上半年,公司股票基金交易金额7.8万亿元,市场份额4.2%,较2019年上半年提升0.06个百分点;代理买卖证券业务净收入市场份额4.81%,排名由第七大幅跃升至第三;代理销售理财产品规模5017.7亿元,同比+8.1%。 资管规模位居行业前列,主动管理能力进一步提升。2020年上半年资管业务收入5.3亿元,同比+3.7%,截至报告期末,公司资产管理规模为7033.2亿元,其中私募主动管理资产月均规模(二季度)2639.0亿元,较2019全年月均规模增长70.7%。招商资管受托资金总规模排名第2,证券公司私募主动管理资产月均规模(二季度)排名行业第4。 投资建议:基于市场交投活跃度提升,以及公司配股完成后资本金进一步补充,我们将公司2020-2022年的业绩由74.0/84.3/92.8亿元上调至85.4/101.5/113.1亿元,同比增长17.2%、18.9%和11/4%,当前股价对应2020-2022年的PB 为1.87/1.77/1.68倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:市场波动风险、资本市场改革落地不及预期、行业竞争加剧等。
招商证券 银行和金融服务 2020-09-04 21.88 -- -- 22.93 4.80%
25.25 15.40%
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2020上半年公司实现营业总收入114.99亿元,同比增长34.6%;实现归母净利润43.34亿元,同比增长23.7%。 公司泛零售业务亮点突出:一是收入排名与市场份额跃升。2020上半年代理买卖证券业务净收入排名提升至行业第3名,较2019年同期上升4名,股基交易量市场份额提升至4.20%,股票期权累计开户数市场份额为8.77%,位居行业第1。二是当期财富管理计划客户数量爆发增长。2020上半年末公司财富管理高净值客户人数同比增长约37%(计算得人数应已达366万户)。三是良好的产品开发与销售支持财富管理转型的推进。2020上半年公司实现代销金融产品净收入同比增长127%。四是PB业务继续维持行业领先。公司私募基金托管产品数量、公募基金托管产品数量连续六年排名行业第1。 资管存续大体量为大集合公募化改造提供基础,受托管理规模排名大提升。2020上半年公司私募管理月均规模行业第2,较2018年排名第12、2019年末排名第4持续跃进;资管业务净收入排名行业第10。上半年公司已完成4只大集合产品公募化改造验收。 公司三大亮点:具备深厚股东资源的大型综合性券商、兼备强大资本实力与盈利能力的综合金融服务平台、行业创新业务的先发者。兼具传统业务韧性与新业务增长的空间。公司已完成本轮配股,股本总数增至86.97亿股,完成募集资金148.98亿元。预计公司2020-2021年实现归母净利润94.54亿元、100.44亿元,对应2020-2021年末PB为1.86、1.77倍。公司A股历史PB区间为1.6-2.2倍,H股PB区间处于0.7-1.0倍。考虑到市场活跃及行业发展向好,及公司市占率及行业排名提升显著,改革成效有望逐步展现,给予公司A股2020年2.2xPB估值,对应合理价值25.72元/股;给予H股2020年0.9xPB,对应合理价值11.69港元/股。维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;资本市场大幅波动形成大额亏损等。
招商证券 银行和金融服务 2020-09-03 22.10 -- -- 22.93 3.76%
25.25 14.25%
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公司1H2020实现营业收入114.99亿元,同比增长34.64%;归母净利润43.34亿元,同比增长23.73%;20EPS 0.96元,20BVPS 11.07元。 二季度发力业绩正增长,ROE 同比提升。 (1)1Q2020公司受到权益市场波动拖累,归母净利润同比下降15.49%,1H2020归母净利润实现正增长。 (2)公司净利润率与年化ROE 分别为37.69%与9.94%,ROE 同比提升1.3个百分点。 (3)自营、经纪、利息、投行、资管业务收入分别占比27%、25%、12%、7%、5%,自营占比同比下降8个百分点。 财富管理成长性凸显,机构服务保持领先地位。 (1)经纪业务净收入29.13亿元,同比增长34%,股票、基金交易额市占率持续提升至4.20%; 智远一户通APP 平均月活数同比增长34%,增幅排名前列(易观千帆数据)。 (2)利息净收入14.02,同比增长38%;两融业务余额较期初增长13%至581亿元,公司顺应市场变化大力争揽融券业务;计提信用减值损失0.80亿元,较一季度单季减少。 (3)机构综合服务创新投研线上服务模式、推进主经纪商业务体系建设和功能完善,Geetek 平台机构客户交易量同比增长20%,托管外包业务坚持向综合金融服务平台转型, 私募基金托管产品数量占券商托管产品数量24.76%,绝对领先地位稳固。 科创板投行项目储备充足,交易业务推进发展。 (1)投行业务净收入7.78亿元,同比增长19%,股债承销金额合计1,608亿元,市占率降至3.21%。公司夯实IPO 业务优势、拓展再融资业务机会,科创板项目储备充足。 (2)资管业务净收入5.26亿元,同比增加4%,资管业务收入与规模均到达拐点。 (3)自营业务净收入30.98亿元,同比增长3%。公司 运用各类金融工具通过量化、对冲等方式开展市场中性交易业务,在低风险前提下获得稳定超额收益,其中场内期权做市产品数量超过六千个,位居行业前列;获得外汇管理局“代客外汇业务备案函”,将推进外汇代客业务。 (4)大宗商品业务收入增长致其他业务收入同比大增。估值公司财富管理与投行业务有望增长,机构服务优势稳固,将20/21/22年归母净利润上调至83/96/107亿元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
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事件:公司发布H120财报,营收114.99亿元、同比+34.64%,归母净利润43.34亿元、同比+23.73%;Q2营收66.12亿元、同比+69.79%、环比+35.32%,归母净利润25.36亿元、同比+84.36%、环比+41.10%。加权平均ROE同比+84bp至5.45%。公司大宗商品业务发展(收入同比+350%),导致整体盈利能力有所减弱。 投行暂时承压、经纪转型财富管理依旧亮眼:【投行】投行业务略显低迷,承销额市场份额同比-189bp至3.10%,行业第9。其中IPO/债券承销同比-325bp/-240bp,但IPO承销额同比+29%,由此带动投行收入同比+19.40%,占营收比6.77%。期末IPO在会审核33家、行业第7,项目储备丰富有望释放业绩。【经纪】代理买卖证券市场份额4.81%,提升4名至行业第3。向财富管理转型中建立高净值客户服务体系,期末高净值客户数同比+37%,代销金融产品净收入同比+127%,代销理财产品规模达5018亿元。整体经纪业务收入同比+34.20%,占营收比25.33%【资管】Q2私募主动管理资产月均规模较2019年月均同比+71%,排名维持行业第四。在去通道、转主动下,H120资管业务收入同比+3.70%,占营收比4.57%。 投资转好提振业绩,两融业务持续活跃:【投资】相较于Q1同比-47%,Q2在市场转暖下投资收入同比+112%,H120同比+3.26%,占营收比26.94%。全资子公司招商致远在疫情影响下非IPO退出明显受阻,拖累营收同比-81%至0.81亿元、归母净利润同比-88%至0.33亿元。【信用】自有资金及客户资金扩张带来利息收入增加,同时两融业务在股市回暖下持续活跃,带来利息收入同比+18%;此外信用负债成本被融资利率下降部分抵消,综合影响利息净收入同比+38.18%。股质待回购余额较年初-5.6%,压缩节奏放缓,整体履约保障比例345%,风险缓释。 投资建议:公司经营稳健、唯二连续13年评得AA级。背靠招商局,强化协同效应与机构业务发展,PB业务先发优势明显,配股进一步增强资本实力。目前对应2020EP/B2.33x,鉴于目前市场高景气度,维持买入-A建议。 风险提示:宏观经济波动影响市场风险偏好及交投活跃度、监管政策变化。
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2020年中报概况:招商证券2020年上半年实现营业收入114.99亿元,同比+34.64%;实现归母净利润43.34亿元,同比+23.73%。基本每股收益0.50元,同比+27.09%;加权平均净资产收益率5.45%,同比+0.84个百分点。由于公司2019年因推进配股相关事项未进行分红派息,2020年中期拟10派3.35元(含税),分派红利总额共29.13亿元。 点评:1.2020H1公司经纪、其他业务净收入占比出现提升,投行、资管、利息、投资收益(含公允价值变动)净收入占比出现下降。与行业均值相比,公司其他业务净收入占比较高。2.经纪业务各项指标实现全面增长,手续费净收入同比+34.24%。3.股升债降,投行业务手续费净收入同比+19.33%。4.私募主动管理月均规模同比大幅增长,资管业务手续费净收入同比+3.75%。5.稳健开展自营业务,投资收益(含公允价值变动)同比+2.95%。6.信用业务总规模保持回升,利息净收入同比+38.26%。 投资建议:作为国务院国资体系内最大的证券公司,公司已连续13年获得券商分类监管A类AA级监管评级;公司具备全功能平台全产业链的服务能力,业务结构均衡、整体发展基础稳固,为公司在未来打造特色业务与差异化优势以及为客户提供一站式服务,奠定了扎实的基础。完成A+H配股募资共149亿元将为公司打开新的增长空间。综合考虑资本市场动态变化等多方面因素,上调公司全年盈利预测。在考虑配股完成的情况下,预计公司2020、2021年EPS分别为0.97元、1.01元(原为0.89元、0.92元),BVPS分别为10.16元、10.62元,按8月28日收盘价21.76元计算,对应P/E分别为22.43倍、21.54倍,对应P/B分别为2.14倍、2.05倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整;3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期
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分析判断: 收入结构来看,自营业务收入占比最高,达到27%;其次为经纪业务占比25%;其他业务收入占比24%,利息净收入占比12%,投行、资管业务收入占比分别为7%和5%。 从各项业务收入及增速来看,其他业务收入27.8亿元,同比增幅最高,达到133%;其次为利息净收入14.0亿元,同比+38%;经纪业务收入29.1亿元,同比+34%;投行业务净收入7.8亿元,同比+19%;资管业务净收入5.3亿元,同比+4%; 自营业务收入31.0亿元,同比+3%。 ? 财富管理与机构服务优势继续保持代理买卖证券业务净收入份额提升。报告期母公司代理买卖证券额业务净收入行业排名第3,较2019年提升 4名。财富管理业务建立高净值客户专享服务体系,推出“公募优选”及“私募 50”产品池,完善全品种、多层次的产品体系,截至6月末公司财富管理高净值客户人数同比增长37%,代销金融产品净收入同比增长 127%。 机构经纪及主经纪商业务保持竞争优势。2019年公司公募基金交易佣金分盘位居行业第 4。公司加强对“Geetek 机构交易服务体系”的投入,报告期内Geetek 机构客户股基交易量约 1.5万亿元,同比增长 19.5%。 ? 投行业务收入同比+19%,市场份额下滑投行业务收入7.8亿元,同比+19%,其中IPO 融资、再融资、核心债券融资市场份额分别为4.20%、1.88%和3.19%,相比去年均有所下降。但目前公司IPO 项目储备充足,行业排名第4,未来IPO 项目落地较有保障。 ? 资管业受托管理规模行业排名第2,资管净收入同比+4%报告期末公司受托资管规模7033亿元,同比+11%;根据基金业协会数据,招商资管合规受托资金总规模排名第 2,较2019年提升 2名;报告期资管业务净收入5.26亿元,同比+4%。 ? 融出资金余额提升但份额有所下降,股押业务市场份额较高且提升,利息净收入同比+38%报告期末融出资金余额 609亿元,较一季度末增8%,市场份额5.2%;报告期末股押业务自有资金出资余额 206亿元,履约保障比例为 390%。 20H1利息净收入14.0亿元,同比+38%。 ? 证券自营投资规模有所增长,但投资收益率略有下降,自营业务净收入同比微增3%报告期末证券投资规模约2042亿元,同比+16%,年化投资收益率3.1%,较去年同期有所下降。证券自营业务投资收益(含公允变动)31.0亿元,同比+3%。 投资建议公司财富管理与机构服务竞争力强,上半年代理买卖证券业务净收入行业排名第3,作为招商系券商,未来有望显著受益于监管第三方互联网平台导流新政;公司风控制度完善,连续12年获得证监会A 类AA 级评级(行业仅3家获此成绩);2020年3月,公司员工持股计划正式落地实施,有助于提升员工积极性;2020年7月公司148亿元配股融资完成,进一步增强公司资本实力提升竞争力。但公司股押业务余额较高需要关注信用风险。我们预测公司2020、2021、2022年实现归母净利润90.19亿元、107.83亿元、121.08亿元,每股收益1.04元、1.24元、1.39元。首次覆盖给予“增持”投资评级。
招商证券 银行和金融服务 2020-09-01 21.95 -- -- 22.93 4.46%
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招商证券披露2020年半年度报告,业绩符合预期 2020年上半年,公司实现营业收入114.99亿元,同比增长34.64%;归属于母公司股东的净利润43.34亿元,同比增长23.73%。上半年EPS为0.50元,同比增长27.09%;上半年加权ROE为5.45%,同比增加0.84个百分点。 经纪业务收入同比增长34.2%,财富管理成效显著 公司2020年上半年实现经纪业务收入29.13亿元,同比增长34.21%。公司代理买卖净收入市场份额4.81%,市场排名第4。截至6月末,公司财富管理高净值客户人数同比增长36.98%;代理销售金融产品净收入同比增长126.71%;代理销售理财产品规模5,017.73亿元。l投行业务收入同比增长19.4%,发挥价值牵引作用公司2020年上半年实现投行业务收入7.78亿元,同比增长19.4%。上半年公司A股股票主承销金额和家数分别排名行业第8和第9,其中,IPO承销金额和家数分别排名行业第6和第8。 资本中介业务收入同比增长38.18% 公司2020年上半年实现资本中介业务收入14.02亿元,同比增长38.18%。截至2020年6月末,公司融资融券余额581.38亿元,较2019年末增长12.98%,整体维持担保比例为316.57%;股票质押式回购业务待购回余额285.78亿元,整体履约保障比例为344.79%,其中自有资金出资余额206.04亿元,履约保障比例为390.29%。 盈利预测与投资建议 我们调整2020-2022年净利润预测为82.62亿元、95.63亿元、110.67亿元,增速为13.4%/15.8%/15.7%,每股收益为1.08元、1.25元、1.45元,当前股价对应的PE为20.1/17.4/15.0x,PB为1.6/1.5/1.4x。我们对公司维持“增持”评级。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;市场竞争加剧;创新推进不及预期等。
招商证券 银行和金融服务 2020-08-06 21.41 28.09 29.57% 24.29 13.45%
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股东背景实力强,战略改革促进质效提升。招商证券是国内国际一体化综合证券服务平台,隶属于招商局集团,产业资源丰富。自2018年纳入“双百行动”以来,公司开始积极实施深层次市场化改革。2018年公司公布了新五年战略,提出了“实现综合竞争力进入行业前五”的战略目标,将持续打造综合服务与特色业务竞争优势。 综合实力符合行业发展趋势,将成为政策红利首要受益者之一。公司资本实力雄厚,近年来低成本提升杠杆,重资本业务竞争实力大幅提升,公司盈利能力优于同业。作为综合性大型券商,招商证券在资本实力、风控制度、业务实力及创新能力等方面具备明显优势。公司业务结构均衡,近年来股权承销实力、财富管理与机构业务以及自营投资业务实力大幅提升,符合行业发展趋势,将成为政策红利首要受益者之一。 投行+投资业务股权承销优势明显,债券承销行业领先。公司股权承销业务以中小项目为主,承销保荐费率高于行业平均。公司抓住注册制改革机会,科创板承销保荐与跟投浮盈双丰收,IPO业务优势明显,项目储备居前。债券承销方面,公司在保持传统债券承销业务优势的基础上,在固收类产品创设能力突出,ABS承销行业领先,2015年以来市场份额始终保持10%以上,保持行业前两名。 财富管理转型稳步推进,机构服务能力突出。公司传统经纪业务优势明显,财富管理转型具备客户基础。财富管理转型方面,公司优化产品引入和定制效率,完善产品体系;不断提升公司投顾的数量与质量;采取线上线下相结合的营销模式,注重金融科技在业务中的应用,不断优化财富管理服务平台,差异化财富管理模式应运而生。公司机构服务能力突出,作为PB业务概念最早的提出者之一,具有先发优势,针对私募基金打造一站式金融服务,PB交易系统的基础搭建处于行业领先地位,有望进一步稳固业务发展优势。PB业务发展推动机构化转型的同时,亦带动两融业务获得可观收入。 盈利预测与投资评级:我们使用相对估值法给公司估值,我们估算公司2020-2022E净资产分别为1242/1304/1372亿元,对应BVPS14.25/14.96/15.75元。2020-2022E归母净利润95.75/102.92/111.61亿元,同比+30.84%/7.48%/8.45%,对应EPS1.10/1.18/1.28元。考虑到公司投行有较强优势,我们给予公司2020年2.0xP/B,根据本文假设估值,我们预计2020年估值为2394亿元,对应目标价28.5元,给予“买入”评级。 股价催化剂:证券市场交投活跃度提升,直接融资占比提升,创业板注册制改革稳步推进。 风险因素:资本市场大幅波动,导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击;科创板、创业板注册制审核进度低于预期,导致投行+投资业务业绩不及预期;公司市场化改革进度低于预期;财富管理转型进度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名