公司公告股权激励草案,拟向64名激励对象共计授予权益4900万份,包含股票期权3920万份和限制性股票980万份,分别占当前股本的3.07%和0.77%,行权价格分别为7.28元和3.46元。行权期分为四期,每期行权比例为25%。行权条件涉及扣非ROE和扣非净利润相对于2012年的增速。 股权激励行权条件高,暗含公司2013年业绩110%左右的增长下限和未来4年(2013-2016)每年30%的年增长下限,反映公司对未来主业发展的积极态度。公司行权条件中,扣非净利润增速为较2012年增长586%、792%、1060%、1408%,由于公司2012年扣非净利润对应EPS为0.1019元,意味着公司行权条件对应的2013-2016年的业绩为0.70、0.91、1.18、1.54元,暗含公司2013年较2012年的0.34元有110%的增长,未来4年业绩也将以30%的年增速增长,而这一业绩也主要来自公司的主业运营而非政府补贴。 公司2013-2014年进入业绩收获期,2015-2016年增长将主要依赖公司的销售成长和战略转型能否成功。公司自2011-2012年以来一直靠政府补贴而非主业收入保证业绩增长,2013年后公司会展城等项目陆续进入结算期,我们预计2013-2014年公司业绩完成行权条件概率较大:公司2012年末预收账款为82亿元,是我们预测的2013年结算收入52亿元的158%,锁定度高于同业;同时公司基建回款(南明河整治工程等四项工程)的大部分(约7个亿)也将在2013年结算。2014-2016年业绩能否持续增长以达成行权条件,将看公司未来方舟项目、贵阳金融中心的销售能否达成预期,同时公司战略转型(异地扩张、盘活矿业资产等)能否成功。 市场此前没有对公司销售的快速增长和业绩确定性有充分的预期,我们认为公司业绩确定、销售达成160亿元不成问题,故给予买入评级,6个月目标价10元。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.71元、0.92元、1.11元,对应PE为10X、8X、7X,从PS看公司仅为0.58,远低于同业的0.96,估值具备优势。股价的催化剂将来自公司未来方舟项目持续热销、金融中心销售顺利以及公司异地扩张。