事件: 2013 年前三季度归属于母公司所有者的净利润为80.81 亿元,同比增加158%;营业收入1496.28 亿元,同比增长13%;基本每股收益为0.89 元。今年第三季度公司实现净利润82.02 亿元,同比增加159%,营业收入1496.28 亿元,同比增长13%。符合市场预期。 点评: 个险增长依旧强势。寿险业务收入为768.60 亿元,同比增长2.6%。营销渠道业务保持较快增长,实现新保业务收入105.38 亿元,同比增长9.4%,直接拉动营销渠道总保费同比大涨14.5%,达到456.35 亿元。银保渠道降幅持续缩窄,前三季度降幅仅为7.7%,预期太保银保渠道结构调整完成速度提前于市场同业。 产险渠道保费高增长,但以量补价难以实现。前三季度产线保费收入615.29 亿元,同比上涨18.2%,车险板块和非车险板块增速趋同。以全年规模观之,我们不预期产险板块仍将保持利润贡献力度,主要原因是来自于综合成本率的进一步上行。我们预期太保产险综合成本率在半年报97.7%的基础之上环比增长2 个百分点左右,由此承保利润将出现下行。太保综合成本率近年来持续上行,其主要原因仍是市场供求关系发生变化, 变化幅度符合市场预期。 投资收益率回升,资产减值准备剧减。与市场同业相同,太保交易类金融资产市值在三季度继续高歌猛进,集体准备由去年同期的41.75 亿元剧减至当下的6.92 亿元。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 太保寿险保费增长态势良好,产险综合成本率加速上行。在2013 年5 倍新业务价值倍数的保守估值下,合理股价估值区间22-23 元。在2013-2014 年,每股内含价值估值为10.6/11.6/12.8 元,EPS 1.2/1.3/1.6 元,隐含PE 分别为14.5/12.9/10.5x,PB 1.4/1.3/1.2x。维持买入评级。 风险提示: A 股持续下跌。

事件:新华保险三季度末总资产为5454亿元人民币,比上年度期末增加10.5%;前三季度归母净利润为39.5亿元,同比上升70.0%,主要驱动因素为资产减值损失的减少。三季度加权平均净资产收益率为10.44%,比上年同期相比提高3.47个百分点。公司年化总投资收益率4.5%,远优于去年同期的2.2%。符合市场预期。 点评:保费增长仍趋缓,退保率攀升至年内高点。新华保险今年前九月寿险保费达到人民币723亿元,与去年同期778亿元同比下降7.1%,单月保费同比下降1.5%,单月降幅回落至年内最优水平。同期寿险市场总保费同比增长达8.5%,新华保费并不占优。续期业务的集中管理是新华保险的传统优势之所在,但今年以来退保率持续攀升,由去年同期的3.5%上升到现在的4.9%,同时退保金上升63.4%,达到211.49亿元。退保率上升主要是受到年内包括传统险定价利率放开等市场因素的影响。同时新华仍延续了以银保为支柱渠道的传统结构,在二季度以来银行资金紧张的大背景下,新增保费和退保两方面都承受了较大压力。新华保险年化总投资收益率回升至年内最高点,是净利润上行的主要拉动因素。年化总投资收益率达到4.5%,在二季度4.3%的水平上继续攀升。反映在投资资产科目上,实现了可供出售金融资产市场评估价值的回升,从而带动资产减值损失的下行。减值损失仅为12.09亿元,比上年同期减少74.6%,绝对值达35.6亿元,直接拉动净利润上行。我们预期全年投资收益率将维持在现有水平,届时对公司估值的作用将得以放大。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:投资端半年来持续发力,弥补了承保端在结构调整期的不足。在2013年8倍新业务价值倍数的保守估值下,合理股价估值区间28-29元。在2013-2015年,每股内含价值估值为19.7/22.2/24.7元,EPS分别为1.3/1.7/1.8元,隐含PE分别为17.0/13.6/12.5x,PB1.8/1.6/1.4x。维持增持评级。 风险提示:A股市场持续下跌。

事件: 海通证券10月29日晚间发布三季度报告称,前三季度实现归属于母公司股东的净利润36.9亿元,同比增长51.25%,总资产1360亿元,较年初增长7.63%。归属母公司股东权益为612.7亿元,较年初增长4.41%,每股收益0.39元,同比增长44.44%。符合市场预期。 点评: 经纪业务受到三季度大盘复苏影响,拉动板块收入同比增长34.23%,达到23.8亿元人民币。前三季度全市场股基交易额大幅攀升至35.34万亿元,同比增长40.70%,其中三季度单季度交易额同比增长85.02%。海通证券前三季度平均佣金率相较去年略有下滑,但36.30%的股基交易量累计增幅使买卖证券净收入得以维持高增长。分解到各季度,三季度以单季79.24%的高增幅度排序第一,与市场平均水平保持一致。 公司集合理财业务持续今年以来的强劲增长,资产净值排名市场第一,达730亿元,市场份额16.6%,远超排名第二光大证券的5.6%。 创新业务成为公司增长最强劲的板块。融资融券余额比去年底增长122%,达到156.4亿元人民币,受此驱动影响,公司资产负债表应收利息增长70.30%,达到12.09亿元,驱动全年利润同比增长。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 海通证券在三季度的市场反弹中,获取了经纪业务高增长带来的利润弹性,在债券承销和集合理财等板块增速位居市场前列,充分显示了行业领军公司的先发优势。经营业绩高增长的同时,业务管理费用仅温和增长5%,公司运营效率改善明显。在2013-2015年,预计收获EPS0.48/0.62/0.83元,分别对应PE23.9/18.7/13.8x,PB1.8/1.7/1.5x。 风险提示: A股市场持续下跌。

公司公告股权激励草案,拟向64名激励对象共计授予权益4900万份,包含股票期权3920万份和限制性股票980万份,分别占当前股本的3.07%和0.77%,行权价格分别为7.28元和3.46元。行权期分为四期,每期行权比例为25%。行权条件涉及扣非ROE和扣非净利润相对于2012年的增速。 股权激励行权条件高,暗含公司2013年业绩110%左右的增长下限和未来4年(2013-2016)每年30%的年增长下限,反映公司对未来主业发展的积极态度。公司行权条件中,扣非净利润增速为较2012年增长586%、792%、1060%、1408%,由于公司2012年扣非净利润对应EPS为0.1019元,意味着公司行权条件对应的2013-2016年的业绩为0.70、0.91、1.18、1.54元,暗含公司2013年较2012年的0.34元有110%的增长,未来4年业绩也将以30%的年增速增长,而这一业绩也主要来自公司的主业运营而非政府补贴。 公司2013-2014年进入业绩收获期,2015-2016年增长将主要依赖公司的销售成长和战略转型能否成功。公司自2011-2012年以来一直靠政府补贴而非主业收入保证业绩增长,2013年后公司会展城等项目陆续进入结算期,我们预计2013-2014年公司业绩完成行权条件概率较大:公司2012年末预收账款为82亿元,是我们预测的2013年结算收入52亿元的158%,锁定度高于同业;同时公司基建回款(南明河整治工程等四项工程)的大部分(约7个亿)也将在2013年结算。2014-2016年业绩能否持续增长以达成行权条件,将看公司未来方舟项目、贵阳金融中心的销售能否达成预期,同时公司战略转型(异地扩张、盘活矿业资产等)能否成功。 市场此前没有对公司销售的快速增长和业绩确定性有充分的预期,我们认为公司业绩确定、销售达成160亿元不成问题,故给予买入评级,6个月目标价10元。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.71元、0.92元、1.11元,对应PE为10X、8X、7X,从PS看公司仅为0.58,远低于同业的0.96,估值具备优势。股价的催化剂将来自公司未来方舟项目持续热销、金融中心销售顺利以及公司异地扩张。